Conceptos Generalidades Finanzas Corporativas

FACULTAD DE CONTADURA
Contadura Pblica
CORPORACIN UNIVERSITARIA REMINGTON
Asignatura: DIRECCIN
Conceptos Generalidades y
PEDAGGICA
Finanzas Corporativas
Direccin General de Educacin a Distancia y Virtual
Este material es propiedad de la Corporacin Universitaria Remington (CUR),
para los estudiantes de la CUR en todo el pas.
2012
Direccin de Educacin a Distancia y Virtual
Contadura pblica Pg. 5
Asignatura: Conceptos Generalidades y Finanzas Corporativas
CRDITOS
El mdulo de estudio de la asignatura conceptos generalidades y finanzas corporativas del programa Contadura Pblica
es propiedad de la Corporacin Universitaria Remington. Las imgenes fueron tomadas de diferentes fuentes que se
relacionan en los derechos de autor y las citas en la bibliografa. El contenido del mdulo est protegido por las leyes de
derechos de autor que rigen al pas.
Este material tiene fines educativos y no puede usarse con propsitos econmicos o comerciales.
AUTOR
CARLOS MARIO RAMIREZ BETANCUR
ECONOMISTA, ESPECILISTA EN GERENCIA EDUCATIVA Y MAGISTER EN ECOADITORIAS AMBIENTALES
Nota: el autor certific (de manera verbal o escrita) No haber incurrido en fraude cientfico, plagio o vicios de autora; en
caso contrario eximi de toda responsabilidad a la Corporacin Universitaria Remington, y se declar como el nico
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Director Educacin a Distancia y Virtual
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GRUPO DE APOYO
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EDICIN Y MONTAJE
Tercera versin enero 2013
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TABLA DE CONTENIDO
1. MAPA DE LA ASIGNATURA ............................................................................................. 8

2. LA NUEVA DIRECCIN FINANCIERA ................................................................................ 9
2.1. Relacin de conceptos ............................................................................................................ 9
2.2. Prueba inicial ......................................................................................................................... 10
2.3. De la direccin financiera tradicional a la nueva direccin................................................... 10
2.4. El compromiso con el factor clave. ....................................................................................... 12
2.5. La direccin financiera como creadora de valor. .................................................................. 20
3. ELEMENTOS DE LA GESTIN CIRCULANTE ..................................................................... 23
3.1. Relacin de conceptos .......................................................................................................... 23
3.2. Prueba inicial ......................................................................................................................... 24
3.3. Poltica de gestin de clientes. .............................................................................................. 24
3.4. Los trminos de venta. .......................................................................................................... 26
3.5. Instrumentos de cobro y sujeto de crdito. .......................................................................... 32
3.6. Anlisis de viabilidad y lmite del riesgo................................................................................ 41
4. DECISIONES DE INVERSIN .......................................................................................... 45
4.2. Prueba inicial ......................................................................................................................... 46
4.3. Flujos de tesorera y tasas de descuento. ............................................................................. 46
4.4. Nivel y capacidad de endeudamiento. .................................................................................. 52
4.5. Proyectos alternativos........................................................................................................... 57
5. MEDIDA DEL VALOR ECONMICO ................................................................................ 64
5.2. Prueba inicial ......................................................................................................................... 65
5.3. Proyectos de inversin. ......................................................................................................... 65
5.4. Fuentes de financiamiento.................................................................................................... 72
6. GLOSARIO ................................................................................................................... 79
7. BIBLIOGRAFA.............................................................................................................. 83
1. MAPA DE LA ASIGNATURA
CONCEPTOS GENERALIDADES Y FINANZAS CORPORATIVAS
PROPSITO GENERAL DEL MDULO

Se hace imprescindible que todos los profesionales involucrados en procesos de
organizacin, planeacin, direccin y control de empresas adquieran destreza en el manejo
de herramientas y tcnicas financieras que les permita convertirse en agentes impulsadores
del proceso de transformacin de empresas domsticas en empresas de talla mundial.
Por ello las finanzas adquieren la importancia dentro del marco empresarial, sin ellas las
tomas de decisiones no tendran objeto y por ende el contexto de la empresa entrara en
grandes dificultades y por tanto se generara una crisis.
OBJETIVO GENERAL
Desarrollar en los estudiantes competencias y destrezas en la elaboracin, interpretacin,
anlisis y evaluacin de la informacin financiera, fuentes de financiacin y la dinmica de los
mercados financieros.
OBJETIVOS ESPECFICOS
Abordar los principales temas sobre direccin financiera.

Comprender los elementos de la gestin circulante.
Analizar las decisiones de Inversin.
Proporcionar herramientas para la toma de decisiones.
Unidad 1 Unidad 2 Unidad 3 Unidad 4
La nueva Elementos de Decisiones de Medida del

direccin la gestin inversin. valor
financiera. circulante. econmico.
2. LA NUEVA DIRECCIN FINANCIERA
2.1. Relacin de conceptos
OBJETIVO GENERAL
Abordar los principales temas sobre direccin financiera.
Valorar los nuevos conceptos en torno a los cambios de las finanzas.
Evaluar los cambios que se originan en los fondos.
2.2. Prueba inicial
Interpretar a partir de la lectura como se estructura las polticas alrededor de las finanzas.
2.3. De la direccin financiera tradicional a la nueva direccin.
Las empresas a menudo necesitan capital para realizar planes de crecimientos; los gobiernos
necesitan fondos para financiar sus proyectos de construccin, y los individuos solicitan prstamos
para comprar automviles, casas, o pagar la educacin. De dnde los obtienen? Por fortuna hay
otros individuos y empresas que perciben ms de los que gastan.
Los mercados financieros renen a la gente y las organizaciones necesitadas de dinero con los que
tienen exceso de fondos.
Hay muchos mercados financieros en una economa desarrollada. Cada uno utiliza un tipo especial
de instrumento, atiende a clientes con necesidades especficas o est ubicado en determinada
zona geogrfica. A continuacin describimos los tipos principales.
1. En los mercados de activo fsico (llamados tambin de activo real o tangible) se

intercambian productos como trigo, bienes races, computadoras y maquinaria. En los
mercados de activo financiero se intercambian acciones, bonos, pagars, hipotecas y
otros instrumentos financieros. No son ms simples que trozos de papel, con clusulas
contractuales que otorgan a los tenedores derechos y reclamaciones especficas sobre el
activo real. Por ejemplo, un bono corporativo emitido por IBM concede derecho sobre los
flujos de efectivo producidos por el activo fsico de la compaa; en cambio, una
participacin de sus acciones concede otra serie de ordinarios, las clusulas contractuales
de los derivados no son un derecho directo sobre el activo real ni sobre los flujos de
efectivo. Ms bien se trata de derechos cuyo valor depende, o deriva, de que tenga otro
activo. Los futuros y las opciones son dos tipos importantes de derivados, cuyo valor
depende del precio de otros activos: las acciones de IBM, el yen japons o el precio de la
carne de cerdo.
2. Los mercados al contado y los mercados de futuros son aquellos en que se compran y
venden activos para entrega inmediata (literalmente en unos pocos das) o para entrega
futura: a seis meses o a un ao.
3. En los mercados de dinero se negocian valores de deuda a corto plazo y de gran liquidez.
En los mercados de capitales se negocian acciones corporativas y deuda a largo plazo e
intermedio. La bolsa de Valores de Nueva York es un ejemplo. Al describir los mercados de
deuda, corto plazo indica ms de 5 aos.
4. En los mercados hipotecarios realizan prstamos sobre bienes races, agrcolas,

comerciales e industriales; en los mercados de crdito al consumidor se financia la
compra de automviles, aparatos electrodomsticos, educacin, vacaciones etctera.
5. Tambin existen mercados mundiales, nacionales, regionales y locales. As pues, segn el

tamao y el alcance de las operaciones de unan organizacin, podr financiarse en todo el
mundo o limitarse a un mercado estrictamente local o del vecindario.
6. Los mercados primarios son aquellos en que las empresas obtienen capital fresco. Si
Microsoft quisiera vender una nueva emisin de acciones comunes para obtenerlo,
realizara una transaccin de este tipo. La corporacin que vende acciones recin creadas
recibe los ingresos correspondientes al venderlos en el mercado primario.
7. El mercado de oferta pblica inicial (OPI) constituyen una subcategora del mercado
primario. En l las compaas cotizan en la bolsa al ofrecer acciones al pblico por
primera vez. Microsoft hizo su primera oferta pblica en 1986. Antes, Bill Gates y otros
socios posean todas las acciones. Muchas veces, para conseguir fondos, los socios venden
algunas de sus acciones y la compaa vende acciones recin creadas.
8. Los mercados secundarios son aquellos en que los valores actuales, ya en circulacin se
negocian entre inversionistas. Si el lector decidiera comprar 1.000 acciones de AT&T, la
operacin se efectuara en un mercado secundario. La bolsa de Valores de Nueva York
pertenece a esta categora pues maneja las acciones en circulacin, no las recin emitidas.
Tambin hay mercados secundarios de bonos, hipotecas y otros activos financieros. La
empresa cuyas acciones se negocian no participan en este tipo de transacciones, de modo

que tampoco recibe fondos de ellas.
9. Los mercados privados, donde las transacciones se efectan directamente entre ambas
partes, se distinguen de los mercados pblicos, donde se negocian contratos
estandarizados e intercambios bien organizados. Un ejemplo de esto lo constituyen los
prstamos bancarios y la colocacin privada de la deuda con las aseguradoras. Por tratarse
de operaciones privadas, pueden estructurarse de modo que resulten atractivas para
ambas partes. Por el contrario, los ttulos que se emiten en los mercados pblicos (entre
ellos las acciones comunes y los bonos corporativos) quedan finalmente en manos de
muchos individuos. Los ttulos pblicos deben ofrecer caractersticas contractuales bien
definidas, para captar el inters de una amplia gama de inversiones y tambin porque
stos no disponen de tiempo para estudiar contratos especiales, no estandarizados. Por
tanto, los ttulos que se negocian en los mercados primarios son ms adaptables a los
compradores pero a la vez de menor liquidez; por el contrario, los que se negocian en los
mercados pblicos ofrecen menos liquidez pero al mismo mayor estandarizacin.
Ejercicio de autoevaluacin
Identifique como se originan los flujos as como los fondos en las finanzas corporativas.
Pista de aprendizaje
Tener en cuenta: las definiciones y conceptos de finanzas.
2.4. El compromiso con el factor clave.
LA EMPRESA Y LOS MERCADOS FINANCIEROS
Hemos visto que la adopcin de una forma corporativa para la organizacin proporciona ventajas
en trminos de la transferencia de la propiedad y facilita la obtencin de dinero. Los mercados
financieros incrementan esas ventajas porque representan una forma de reunir a los compradores
y vendedores, ya que lo que se compra y se vende en ellos son ttulos de deuda y acciones. No es
la intencin realizar aqu una completa descripcin de los mercados financieros, que exigira un
tratamiento por separado.
Mercados de capitales primarios y secundarios
Los mercados primarios y secundarios conforman el mercado de valores, donde tambin se

negocian la deuda pblica y las divisas.
Los mercados financieros primarios son aquellos en los que los activos intercambiados son de
nueva creacin, por ejemplo cuando la empresa emite nuevas acciones u obligaciones para
financiar sus activos. En cambio, en los mercados secundarios no se crean nueva deuda ni nuevas
acciones, simplemente cambia el poseedor de un activo financiero ya existente. Sin embargo, el
rol de los mercados secundarios tambin es muy importante, pues otorga liquidez al facilitar el
traspaso de propiedad de los instrumentos financieros corporativos.
Mercado crediticio
Este mercado lo forman el conjunto de transacciones efectuadas por intermediarios que obtienen
la mayor parte de sus recursos mediante la captacin de depsitos. Estos intermediarios
constituyen el sistema bancario, compuesto por bancos, cajas, de ahorro, cooperativas de crdito.
De esta forma, las entidades financieras captan depsitos de las unidades que tienen excedentes
(particulares, empresas) y luego realizan prestamos del tipo comercial o adelantos en cuenta
corriente a las empresas que los requieren.
Mercados monetarios y mercados de capitales
Los mercados de dinero (o monetarios) son aquellos en los que se negocian los ttulos con
vencimientos inferiores al ao, mientras que en los mercados de capitales se negocian los ttulos
de largo plazo, como las obligaciones y las acciones. Los mercados de dinero proporcionan liquidez
a las personas, a las empresas y a los gobiernos cuando estos necesitan efectivo a corto plazo. Por
ejemplo, las compaas suelen financiar sus necesidades temporales con descubiertos bancarios o
crditos de corto plazo. Los mercados de capitales sirven para conectar las unidades excedentarias
que financian hoy las necesidades de dinero que tiene la compaa a largo plazo. La caracterstica
diferencial de estos mercados lo constituyen el grado de permanencia del capital. Cuando una
empresa acude al mercado de capitales para vender acciones o deuda, lo hacen para conseguir
recursos que luego invierte en proyectos que tienen generalmente una maduracin de largo plazo
y necesitan, por lo tanto, ser financiados con capitales permanentes.
GLOBALIZACIN DE LOS MERCADOS FINANCIEROS
Vivimos en un mundo donde las transacciones financieras se han globalizado. Hoy es mucho ms
fcil trasladar el capital rpidamente a otras partes del mundo, y con menos costos de transaccin.
Las compaas globales son cada vez ms comunes y nombres como McDonalds, Coca-Coca, Sony
y Microsoft se conocen en todo el mundo. La bsqueda del capital a bajo costo se ha transformado
en un juego internacional para las compaas multinacionales. El avance de la informtica hace
que la informacin fluya velozmente de tal forma que los sucesos internacionales tienen impacto
sobre las economas.
Los mercados financieros son mucho ms vulnerables a los movimientos de capital de lo que
fueron en el pasado Por qu ocurre esto? Muy sencillo: en un mundo donde los pases compiten
por los capitales, los rendimientos de los activos financieros deducidos los riesgos diferenciales
tienden a igualarse, al aparecer una tasa de inters internacional. Por lo tanto, un aumento de la
tasa de inters en Estados Unidos atraera capitales a ese pas desde otros pases, generando una
disminucin de la oferta monetaria en estos ltimos aos, con un impacto de suba en la tasa de
inters.
En un mundo donde los pases compiten por los capitales, los rendimientos de los activos
financieros muestran la existencia de un riesgo pas que en los pases emergentes suele ser muy
importante, el riesgo en los pases emergentes han demostrado ser muy voltil. Un aumento de la
tasa de inters de los Estados Unidos inmediatamente impacta los rendimientos de los bonos
soberanos de los pases emergentes. El ejecutivo financiero debe entender hoy un mayor nmero
de los factores externos tales como el funcionamiento de los flujos de capital, las estrategias de
cobertura en moneda extranjera y el impacto que tienen en las tasas de inters domsticas los
ajustes de las tasas de inters en los pases desarrollados.
LAS FINANZAS Y LA CIENCIA ECONMICA: PRINCIPIOS Y LEYES
En finanzas se suele utilizar muy a menudo modelos para disear un plan de negocio. La
evaluacin de una empresa, la estructura de capital ptima, etc. los modelos son representaciones
simplificadas de la realidad, y procuran describir situaciones generales. Muchos de los modelos
utilizados en finanzas son matemticos; por ejemplo, la proyeccin del flujo de efectivo (Cash
flow) de la firma que requiera de ciertos supuestos para proyectar su desempeo (ventas, costos,
impuestos). El punto principal consiste en entender el rol que juega los supuestos en la
construccin de las teoras, el marco de circunstancias donde funcionan correctamente y la
capacidad de prediccin del modelo en cuestin. Se puede notar que a pesar de sus limitaciones,
los modelos pueden ofrecernos valiosos puntos de referencia para resolver nuevos y complejos
problemas.
Existen varios principios en las finanzas corporativas que constituyen un marco de referencia
apropiado para entender y resolver problemas, un ejemplo de ello es que suponga, que estuviera
a punto de vender su auto (no querra obtener el precio ms alto posible) al mismo tiempo piense
que el otro lado habr un comprador que querr pagar el menor precio posible Querra obtener
por su dinero un rendimiento del 100% real al cabo de un ao soportando un bajo riesgo? Pero
seguramente para obtener mayores rendimientos, usted se ver obligado a aceptar un mayor
riesgo.
PRINCIPIOS RELACIONADOS CON LA TRANSACCIN FINANCIERA
El principio del intercambio (Trade Off) entre el riesgo y el rendimiento
Existe una relacin entre el riesgo y el rendimiento. Lo normal es encontrar individuos que tengan
aversin al riesgo, esto es, que les disguste la mera posibilidad de una prdida. Sin un individuo va
a aceptar mayor riesgo en una inversin, demandar un premio ms alto en forma de un
rendimiento esperado. No es casual que las inversiones que tienen un mayor rendimiento
esperado tengan mayor riesgo. Esta relacin entre riesgo y rendimiento es como una restriccin
presupuestaria: existe en el mercado la posibilidad de intercambiar tantas unidades de riesgo
por tantas unidades de rendimiento, independientemente de cmo quisiera el individuo que
fuera esa relacin de intercambio.
Un intercambio que se plantea a menudo en las finanzas corporativas es la utilizacin de deuda o

acciones para financiar los activos de la firma. El costo de la deuda es ms barato pues se le
asegura un rendimiento al acreedor; no pagar la deuda origina consecuencias legales. El costo de
financiarse con acciones es ms alto, pues el riesgo de obtener un rendimiento es mayor que con
la deuda: no se le garantizan rendimientos al accionista. En definitiva, la diferencia de
rendimientos esperados para la deuda y las acciones refleja diferencias de riesgo.
Las situaciones donde se presenta el intercambio entre riesgo y rendimiento son muchsimas: de
hecho estn siempre presentes en las decisiones de inversin, siendo muy visible en los ttulos de
renta fija que cotizan en los mercados de capitales. Tambin aparecen en la poltica del capital del
trabajo cuando tenemos que decidir si mantenemos grandes inventarios para atender los picos de
demanda o si, por el contrario tratamos de minimizarlos para reducir los costos de
mantenimiento. Esto ltimo aumenta el rendimiento, pero tambin aumenta el riesgo de no poder
atender un pedido a tiempo. En las decisiones de financiamiento esta relacin aparece cuando
debemos elegir la combinacin entre deuda y acciones, ya que usar ms deuda generalmente
amplifica la rentabilidad del capital propio, pero a la vez aumenta el riesgo, financiero ante una
posible insolvencia.
El principio de la diversificacin
El principio de la diversificacin funciona en las finanzas como una especie de balanza, si

invertimos todo nuestro dinero en una sola accin, jugamos al todo o nada: exponemos toda
nuestra riqueza a lo que ocurra con el precio de dicha accin. Pero si dividimos nuestra inversin
entre ms acciones, nuestra riqueza disminuye su exposicin al riesgo, pues la baja en el precio de
algunas acciones ser compensada con la suba en el precio de otras. Esto se debe a que el precio
de los activos se encuentra imperfectamente correlacionado, ya que cuando algunos bajan otros
suben o por lo menos no bajan en la misma proporcin, con lo cual la diversificacin tiene por
efecto disminuir la variabilidad de los rendimientos con respecto al valor promedio.
El principio de los mercados de capital eficientes
Un mercado de capitales eficiente es aquel donde ningn inversor paga por un activo ni ms ni
menos de lo que vale. Concretamente, el principio es enunciado como sigue: los valores de
mercado de los activos financieros que son comercializados regularmente en los mercados de
capitales reflejan toda la informacin y se ajustan rpidamente a la nueva informacin.
En defensa de este principio debemos sealar que:
En los mercados de capital eficientes, los costos de transaccin son bajos comparados con
los costos de transaccin que existen en los mercados donde se negocian activos reales
(inmuebles, maquinarias, etc.).
El tamao de los mercados de capitales en algunos pases es muy grande. Solamente el
mercado de Nueva York (New York Stock Exchange) negocia ms de 10 billones de dlares
por da. Por lo tanto hay una gran cantidad de participantes y la competencia es intensa.
Si existieran diferencias de precio, ests serian eliminadas rpidamente por un proceso de
arbitraje.
Es casi imposible volverse millonario en un mercado de capitales eficiente, donde solo hay dos
formas de ganar dinero: arriesgando ms o teniendo informacin que el mercado todava no ha
descontado.
Principios relacionados con el valor y la eficiencia econmica.
El principio del valor tiempo del dinero: valor futuro y presente

Suponga que usted tiene hoy una suma de $ 1 y que tiene la oportunidad de colocarla en una
institucin bancaria al 10% de inters por un ao. Al final del ao, la cuenta acumulara $ 1.10. Los
diez centavos de inters ganados en la operacin representan el valor tiempo del dinero, que es el
pago que se recibe como consecuencia de sacrificar la disponibilidad de un capital hoy para
disponer de un capital mayor en el futuro:
El inters que paga la persona que recibi el capital representa el pago del servicio por alquilar el
capital por un ao. As, en una economa agregada, las unidades superavitarias prestan un servicio
a las unidades deficitarias.
Veamos ahora la situacin inversa. Suponga que usted tiene derecho a cobrar la suma de $ 1
dentro de un ao, y que la tasa de inters de oportunidad sigue siendo del 10%. Entonces, esa
suma de dinero vale hoy para usted algo menos, debido a que la disponibilidad inmediata del
dinero que tiene un precio, que es nuevamente el valor del tiempo.
El valor de 1/1,10= 0.90 representa el valor presente de la suma de dinero futura. Usted ha
renunciado a cierta cantidad de dinero por tener la disponibilidad inmediata del dinero. La nocin
del valor presente o valor actual representa una de las ideas ms importantes en finanzas y tiene
la multiplicidad de aplicaciones.
El principio de aditividad y la ley de conservacin del valor
En un mercado perfecto de capitales, el valor actual de dos activos combinados es igual al valor de
la suma de sus valores actuales considerados separadamente.
Esta relacin es denominada el principio de la aditividad, y a veces se le llama ley de conservacin.

Ambos constituyen uno de los pilares sobre los que se asienta la teora financiera. Los inversores
podran valorar el activo, actualizando sus flujos de fondos a la tasa que refleja el riesgo.
La combinacin y el fraccionamiento de activos no afectaran su valor, excepto que sean capaces

de afectar el resultado de operacin. Por ejemplo, en una fusin de dos empresas, la suma de las
partes solo superara su valor por separado en la medida que se cree alguna sinergia con la fusin,
a travs de una economa de escala o porque se alcance una mayor eficiencia en las operaciones.
El principio del costo de oportunidad
El inversor, en general, cuenta con una serie de alternativas con riesgos y rendimientos asociados.
Cuando usted elige invertir dinero en un activo, inmediatamente se crea un costo de oportunidad,
la chance de invertir en otra alternativa de riesgo y rendimientos comparables.
Qu determina el rendimiento que usted espera de un activo? Su costo de oportunidad, es decir

al que usted renuncia por invertir en un activo determinado desechando otra inversin con riesgo
similar. Por ejemplo, usted podra invertir dinero en un proyecto para la construccin de resortes
para colchones ortopdicos, renunciando a expandir su plata fabricando de espuma para

colchones, que tiene un rendimiento del 20% anual. El 20% podra ser considerado el costo de
oportunidad la tasa obstculo- para el proyecto de construccin de resortes, suponiendo que
los riesgos son similares. Cuando los riesgos difieren, las tasas deben ajustarse para reflejar la
diferencia.
El principio del valor de las buenas ideas
Nuevos productos o servicios pueden crear valor, de forma que si usted tiene imaginacin para
una buena idea, esta podra transformarse en un excelente entorno. La mayora de las buenas
ideas estn ligadas a los mercados de activos fsicos, puesto que, a diferencia de los activos
financieros, tienen ms chance de ser nicos.
Los activos fsicos pueden ser nicos en diversas formas. Por ejemplo, consideremos el caso de las
patentes: la habilidad para mantener los derechos exclusivos sobre la fabricacin de un producto,
aumenta el valor del activo. Tambin las nuevas ideas pueden basarse en la forma de mejorar las
prcticas de los negocios o el marketing. Por caso, Mc Donalds y Pizza-Hut son ejemplo de cmo
viejos productos pueden venderse de otra forma.
El principio de las ventajas comparativas
Este viejo principio (David Ricardo, 1772-1823) nos dice simplemente que debemos dedicarnos a
producir aquello sobre lo cual tenemos una ventaja comparativa, es decir, aquello en que somos
ms eficientes pues podemos producirlo a un costo relativamente menor. Una analoga podra ser
til en este punto. Suponga que usted es economista y a la vez un excelente dactilgrafo, incluso
mejor dactilgrafo que su propia secretaria. Sin embargo, usted no se dedica a escribir a mquina
sus informes sobre la coyuntura econmica, pues si bien escribe mejor a mquina que su
secretaria, prefiere concentrarse en su tarea de anlisis econmico, donde comparativamente
tiene una ventaja mucho mayor. Llevado al terreno de los negocios, una empresa seguramente
preferira tercerizar la distribucin de sus productos si otra compaa, en virtud de su
especializacin, pudiera prestar el servicio en forma ms eficiente y ms barata. Los ejemplos se
extienden tambin a la fabricacin de partes de un producto final, los servicios contables y legales
etc. El principio de las ventajas comparativas es un claro principio econmico que nos dice que
debemos dedicarnos a aquello en lo que somos ms eficientes, mejorando la asignacin de
recursos en la economa como un todo.
El principio del valor de las opciones
Cuando la gente escucha la palabra opciones, piensa inmediatamente en un contrato explicito

tales como las famosas call options y put options. Sin embargo nosotros usaremos el trmino en
un sentido mucho ms amplio, para referirnos a una tcnica que asoma para convertirse en el
nuevo paradigma en la valuacin de activos: las opciones reales. En tal sentido, debemos pensar
en las opciones como un derecho, no como una obligacin.
La tcnica de las opciones reales ha sido diseada para captar la flexibilidad con que cuenta el
empresario cuando est embarcado en una empresa y puede realizar modificaciones: de repente
querr abandonar el negocio si la cosa funcion mal, o expandirlo si funcion bien; tal vez trate de
contraerlo porque no era todo lo prometedor que pensaba. Tambin a veces el empresario puede
diferir una inversin para esperar a tener ms informacin: por ejemplo, quizs sea una buena
idea esperar para buscar petrleo cuando el precio de ste aumente y genere una ganancia
mayor, etc. el punto ms interesante es que la opcin nunca tiene valor negativo. En la vida
empresaria siempre hay opciones, y muchas veces son opciones ocultas por lo que su deteccin
requiere cierto entrenamiento.
El principio de los beneficios incrementales
Este principio nos dice que si elegimos determinada alternativa lo debemos hacer por sus
beneficios extra-esto es, incrementales-comparando con la alternativa de no hacerlo. En finanzas,
generalmente estos beneficios son flujos de efectivo incrementales. El flujo de efectivo
incremental es aquel que se genera como resultado de una decisin menos el fluyo de efectivo o
cash flow que ocurrira sin tomar la decisin. Es importante tener en cuenta entonces, que se trata
de un enfoque del tipo con y sin.
La complejidad de los negocios a veces hace que este principio sea soslayado. Hay un caso
particular donde es fcil aceptar y aplicar este principio: la existencia de costos hundidos. Un costo
hundido es un costo en el que la empresa ha incurrido en el pasado y las decisiones subsiguientes
no pueden hacer nada para modificarlo. A pesar del principio de los beneficios incrementales,
algunos individuos demuestran tener cierto apego emocional por los costos hundidos. Por
ejemplo, hay individuos que se resisten a vender un activo a un precio por debajo del que pagaron
en el pasado. Esa gente continua manteniendo los activos aun intuyendo que podran venderlo
reinvirtiendo el dinero en algo ms productivo. Claramente, no aplican el principio de los
beneficios incrementales. La mayora de nosotros somos sentimentales con la gente, pero es
importante recordar que los activos no son miembros de la familia y que es mejor no ser
sentimental con nuestras inversiones.
Como se definen y cul es la importancia de los principios en la formacin de los cptales.
Tener en cuenta: los principios son base de la consolidacin de las finanzas.
2.5. La direccin financiera como creadora de valor.
MTODOS DE ADMINISTRACIN DEL EFECTIVO
Los negocios estn generalmente en manos de las grandes empresas, muchas de las cuales operan
a nivel regional, nacional o global. Consiguen efectivo de muchas fuentes y hacen pagos desde
ciudades e inclusive desde pases. Algunos como IBM, General Motors y Hewlett Packard tienen
plantas en todo el mundo, incluso en ms oficinas de ventas y cuentas bancarias prcticamente en
todas las ciudades donde operan. Sus puntos de cobranza se ajustan al patrn de ventas. Efectan
algunos desembolsos en las oficinas locales, aunque realizan la mayor parte en las ciudades donde
ocurre la manufactura o desde la oficina matriz. As pues, una sociedad annima podra tener
cientos o hasta millares de cuentas bancarias. Y como nos hace suponer que los egresos y los
ingresos se equilibran en una cuenta, habr que instalar un sistema para transferir fondos de
donde proceden al lugar de donde se requieran, para contratar una deuda que cubra los dficits
netos y para invertir los excedentes netos sin demora alguna. En las siguientes secciones
explicamos los mtodos ms comunes con que se logra todo esto.
Sincronizacin de los flujos de efectivo
Si recibiera ingresos una vez al ao, probablemente los depositaria en una cuenta bancaria,
retirara de manera peridica cierta cantidad y su saldo promedio anual equivaldra
aproximadamente a la mitad de ellos. Bastara un pequeo saldo promedio si tuviera percepciones
semanales y si pagara cada semana el alquiler, las colegiaturas u otros conceptos y si su pronstico
de las entradas y salidas fuera confiable.
Justo lo mismo sucede en los negocios: es posible mantener en un mnimo el saldo de las
transacciones con slo mejorar el pronstico y hacer que la recepcin de efectivo coincida con las
necesidades. Sabedoras de esto, las compaas de servicios pblicos, las empresas petroleras y las
que manejan tarjetas de crdito entre otras organizan a lo largo del mes el cobro a los clientes y
sus pagos en ciclo de facturacin. Gracias a esta sincronizacin de los flujos de efectivo tienen
dinero cuando lo necesitan, aminorando as el saldo requerido para soportar sus operaciones.
Agilizacin del proceso de las compensaciones bancarias
Cuando un cheque extiende un cheque y lo enva por correo, la empresa que lo recibe no dispone
de los fondos sino una vez concluida la compensacin bancaria. Antes de entregarle el efectivo se
cerciora de que el cheque sea bueno y de que haya fondos.
En la prctica una empresa tarda mucho en procesar los cheques depositados y en lograr el uso
del dinero. Primero los cheques se envan por correo y luego se compensan a travs del sistema
bancario antes de disponer de los fondos. Los provenientes de residentes de ciudades lejanas
estn sujetos a demora por los retrasos del correo y tambin porque intervienen ms bancos.
Supongamos que recibe un cheque y lo deposita en nuestro banco. Este debe enviarlo al banco
que lo extendi. Los fondos estn disponibles cuando este ltimo transfiera los fondos a nuestro
banco. En los Estados Unidos los cheques se compensan generalmente a travs del Federal
Reserve System o a travs de una cmara de compensacin instalada por los bancos en alguna
ciudad. Desde luego cuando se deposita un cheque en el mismo banco contra el cual se gir, el
banco se limita a transferir los fondos de un depsito a otro mediante asientos contables. El
tiempo necesario para compensarlo depende de la distancia entre el pagador y su banco.
Tratndose de cmaras privadas de compensacin, el proceso tarda de 1 a 3 das. Se requieren 2
das cuando se realiza a travs del Federal Reserve System, pero los retrasos postales pueden
alagarlo en ambos extremos de su participacin.
Uso de la flotacin
La flotacin es la diferencia entre el saldo que aparece en el talonario de una empresa (o de un

individuo) y el que aparece en los registros bancarios. Supongamos que una empresa extiende en
promedio cheques por $ 5000 diarios y que tardan 6 das en ser compensados y restados a su
cuenta. Entonces su talonario mostrar un saldo de $ 30.000 ms bajos que el de los registros; a la
diferencia se le llama flotacin de desembolso. Supongamos ahora que la empresa recibe
diariamente cheques por $ 5000 pero que pierde 4 das mientras son depositados y compensados.
Habr entonces una flotacin de cobranza de $ 20.000. En total su fluctuacin neta- la diferencia
entre el desembolso positivo de $ 30.000 y la flotacin negativa de cobranza de $ 20.000- ser de
$ 10.000.
Las demoras causantes de la flotacin se deben a que los cheques tardan tiempo 1) en pasar por el
correo (flotacin postal), 2) en ser procesados por la compaa receptora (flotacin de
procesamiento) y 3) en ser compensados a travs del sistema bancario (flotacin de compensacin
y disponibilidad). La flotacin neta depende esencialmente de la capacidad de agilizar la cobranza

de los cheques recibidos y de disminuir la de los cheques que se extienden. Las compaas
eficientes procuran por todos los medios acelerar el procesamiento de los cheques recibidos. Eso
les permite poner los fondos a trabajar ms rpido y al mismo tiempo procuran alargar en lo
posible los pagos, en ocasiones extendiendo cheques contra bancos muy lejanos.
Agilizacin de los ingresos
Hoy se aplican dos mtodos principales para acelerar la cobranza y enviar los fondos a donde se
necesitan: 1) planes de apartado postal y 2) pago por telgrafo o por cargo automtico.
Apartado postal. El plan de apartado postal es la ms antigua herramienta de la administracin de

efectivo. En l los cheques recibidos se envan a un apartado postal y no a las oficinas centrales de
la empresa. As, una compaa con sede en la Ciudad de Nueva York puede hacer que los clientes
de la costa oeste enven su pago a un apartado de San Francisco, que los del sureste los enven a
Dallas y as sucesivamente, en vez de que todos los enven a la ciudad de Nueva York. Varias veces
al da un banco local recoge los cheques y los deposita en la cuenta de la compaa. Algunos hasta
tienen un departamento en la oficina postal. Gracias a ellos ofrecen un registro diario de los
cheques recibidos, en general mediante un sistema de transmisin electrnica de datos en un
formato que permite actualizar en lnea el expediente de las cuentas por cobrar de la compaa.
El sistema de apartado postal acorta el tiempo necesario para recibir cheques, para depositarlos,
para que sean compensados en el sistema bancario y utilizar los fondos. Adems estn disponibles
de 2 a 5 das menos que con el sistema regular.
Pago por telgrafo o por cargo automtico.
Cada da las empresas exigen ms el pago de facturas por telgrafo e inclusive por cargo
automtico. En la segunda modalidad los fondos se restan automticamente a una cuenta y se
suman a otra. Es sin duda el grito de moda en el proceso de cobranza y las tecnologas de
computacin lo hace cada vez ms fcil y eficiente hasta en las transacciones al menudeo.
Valore a partir de un anlisis cuales son los elementos que forman la creacin del capital.
Traer a la memoria que: la formacin de capitales es un instrumento de las finanzas corporativas.
3. ELEMENTOS DE LA GESTIN CIRCULANTE
OBJETIVO GENERAL
Comprender los elementos de la gestin circulante.
Comprender que es la gestin circulante
Evaluar los instrumentos que conforman la gestin circulante
3.2. Prueba inicial
Identificar como se generan los elementos circulantes
3.3. Poltica de gestin de clientes.
APLICACIN DE LA FIJACIN DEL PRECIO DE LAS OPCIONES EN LAS FINANZAS CORPORATIVAS
La fijacin del precio se emplea en cuatro grandes reas grandes de las finanzas corporativas: 1)
anlisis de las opciones reales en la evaluacin de proyectos y en las decisiones estratgicas, 2)
administracin del riesgo, 3) decisiones referentes a la estructura del capital y 4) planes de
remuneracin. Opciones financieras su valuacin y sus aplicaciones en las finanzas corporativas.
Opciones reales
Supongamos que una compaa tiene licencia para desarrollar una aplicacin de software que se
usar en una nueva generacin de telfonos celulares. El proyecto requiere invertir $ 30.000.000
para contratar programadores y asesores de mercadotecnia. La buena noticia es que habr una
buena demanda del software si los consumidores se enamoran de los nuevos telfonos. La mala
noticia es que el proyecto ser un desastre en caso de que se venda poco. Debera la compaa
invertir $ 30.000.000 para desarrollar el software?
Como posee una licencia, tienen la opcin de esperar un ao, para entonces ya conocer mejor la
demanda del mercado. Si alta, podr destinar $ 30,000.00 al proyecto. Si es baja, podr limitarse a
esperar que venza la licencia y ahorrarse los $ 30.000.000. Advirtase que la licencia se asemeja a
una opcin de compra: da el derecho de comprar algo (en este caso, el software de los nuevos
telfonos celulares) a un costo fijo ($ 30.000.000) en cualquier momento del ao siguiente. Brinda
adems una opcin real porque el activo subyacente (el software) es un activo real, no un activo
financiero.
Existen muchos otros tipos de opciones: mejorar la capacidad de una planta: expandirse en otras
regiones geogrficas, introducir nuevos productos, el remplazar los insumos (el petrleo con el
gas), sustituir los productos (fabricar sedn en vez de SUV) y abandonar un proyecto.
Administracin del riesgo
Supongamos que una compaa planee emitir en 6 meses $ 400.000.000 en bonos para pagar una
planta que est en construccin. La planta ser rentable si las tasas de inters se mantienen en los
niveles actuales, no as en caso de que aumente. Para protegerse contra esa eventualidad podra
adquirir una accin de venta en bonos de tesorera. Si las tasas aumentan, perder porque sus
bonos generaran una tasa alta, pero la perdida se recompensar con las ganancias de sus
opciones de venta. Y a la inversa: si las tasas caen ganara cuando emita bonos con tasa baja,
pero perdera en las opciones de venta. Al comprarlas se habr protegido contra el riesgo que
enfrentara debido a las posibles fluctuaciones de las tasas de inters.
Muchas otras aplicaciones de la administracin de riesgo se centran en contratos de futuros y en

otros derivados complejos ms que en opciones de compra y de venta.
En conclusin, las opciones financieras y las tcnicas de su valuacin forman parte importante de
la administracin del riesgo.
Decisiones sobre la estructura del capital
Las decisiones referentes a la mezcla de deuda y capital que sirven para financiar las operaciones
son muy importantes, un aspecto interesante de la estructura de capital se basa en la fijacin de
precio de las opciones. Pongamos el caso de una compaa con una deuda que requiera un pago
final de capital por $ 60.000.000 en un ao. Si su valor dentro de un ao ser de $ 61.000.000
estar obligada a liquidar la deuda y le quedar un milln para los accionistas. Si su valor es menor
de $ 60.000.000, podra declararse en quiebra y transferirle el activo a sus acreedores quienes
entonces tendran un capital cero. Dicho de otra manera, el valor de su capital se parece a una
opcin de compra: los dueos tienen el derecho de comprar el activo en $ 60.000.000 (valor
nominal de la deuda) en un ao (periodo en que se vence).
Supongamos que los gerentes- propietarios de la compaa estn analizando dos proyectos. Uno
ofrece escaso riesgo y redituara un valor del activo de $ 59 o de $ 61 millones. El otro ofrece un
riesgo y redituara un valor activo de $ 20 o de $ 100 millones. Ntese que el capital valdr 0 si el
activo vale menos de 60.000.000, por eso los accionistas no saldrn ms perjudicados si el activo
terminar costando $ 20.000.000 en vez de $ 59.000.000.
Por otra parte, se beneficiaran mucho ms si cuesta $ 100.000.000 en lugar de $ 61.000.000. los
gerentes propietarios tienen, un incentivo para seleccionar proyectos riesgosos que ofrezcan un
aumento del valor de la opcin al intensificarse el riesgo del activo en cuestin.
Esto lo saben los prestamistas, de modo que en los contratos incluyen clusulas que impiden a los
directivos efectuar inversiones demasiado riesgosas. La teora de fijacin de precio de las opciones
no solo explica porque los directivos seleccionan a veces los proyectos riesgos (recordemos aqu el
caso de Enron) y porque los tenedores imponen clausulas restrictivas. Explica adems porque las
opciones influyen de manera directa en las decisiones sobre la estructura de capital. Por ejemplo
una compaa podra emitir deuda convertible, que confiere a los tenedores la opcin de
transformarla en acciones que el valor de la compaa resulta ms grande de lo previsto. A cambio
de esa opcin, cobra una tasa menor de inters que la de la deuda no convertible. Los gerentes
propietarios tienen un incentivo menor de escoger proyecto de alto riesgo, pues estn obligados a
compartir la riqueza con los tenedores de bonos convertibles.
Desarrolle un cuadro donde identifique los factores que establecen los circulantes
Tener en cuenta que: no siempre el dinero en efectivo es el nico circulante
3.4. Los trminos de venta.
Estrategias de venta y negociacin
La venta personal es el elemento estimulador de demanda dominante en el mix internacional de

comunicacin, sobre todo en el caso de los productos industriales. En estos casos, los vendedores
trabajan fundamentalmente para estimular la demanda mientras que adems ofrecen otros
servicios adicionales.
Mientras que en el pasado la venta se entenda como una funcin entre partes enfrentadas, hoy
se rige ms por principios de cooperacin y colaboracin. La apreciacin de esta tendencia ha
llevado a emplear los trminos venta consultiva y vena de negociacin. En la venta consultiva,
el vendedor asume la funcin de un consultor que ayuda a su cliente a conseguir una mayor
rentabilidad.
En este caso, el contacto cara a cara es importante, y las preguntas y la escucha son habilidades
indispensables. El vendedor ha de ofrecer el anlisis y ayuda a la resolucin de problemas con el
fin de ofrecer ms valor que los competidores. Se adopta un estilo de negociacin para optimizar
los beneficios de una transaccin de marketing, tanto para el comprador como para el vendedor.
El objetivo es establecer una colaboracin intercultural entre el comprador y el vendedor que
comparten objetivos, estrategias recprocamente, beneficiosas y una defensa comn contra
terceras partes.
Convergencia de compra y venta
Los procesos de compra y venta en los mercados internacionales tienden a converger y se ven muy
influidos por la capacidad de las partes para comunicar y compartir informacin. A lo largo de todo
el proceso en el que se comparte informacin sobre preferencias y prioridades, las partes se
dedican a entender qu quiere conseguir la otra parte. Dadas las diferencias culturales y las
diferentes prcticas empresariales, esto suele significar sondear por debajo de la superficie de la
otra parte para descubrir necesidades latentes.
Los negociadores experimentados crean un flujo de informacin libre y abierta y emplean el deseo
de satisfacer a ambas partes como el punto de partida a partir del cual estructurar sus discusiones.
Este es el ingrediente fundamental de una situacin beneficiosa para todos en las negociaciones
de marketing internacional. Los compradores tratan de enterarse de qu hay disponible que
pueda solucionar sus problemas, y el proceso de compra implica a muchas personas en diferentes
fases. Del mismo modo, los vendedores han de comunicarse con compradores potenciales para
conseguir su atencin, presentar ofertas y prescribir soluciones posibles a los problemas
detectados. As vemos que hay muchas oportunidades para el fracaso de la comunicacin en las
diferentes fases de los procesos de compra y venta que se multiplican con la comunicacin
intercultural.
El proceso de compra
La autonoma del proceso de compra est formada por cinco fases independientes. En primer
lugar, los compradores se dan cuenta de que necesitan comprar, identifican y definen una
necesidad. La identificacin de la necesidad se puede dar dentro de la empresa, por ejemplo, la
empresa descubre que necesita provisiones o puede venir estimulada por los vendedores o por la
publicidad. Existen tres situaciones de compra: la primera compra, la recompra modificada o la
recompra rutinaria de productos sencillos de bajo coste. La situacin ms complicada de las tres es
la que implica una necesidad nueva. La cantidad de interaccin necesaria entre comprador y
vendedor tambin es mayor y se da a diferentes niveles en las respectivas organizaciones. En estas

circunstancias hay muchas posibilidades de que fracasen las comunicaciones interculturales. En
una situacin de recompra modificada, por ejemplo un cambio en el proceso productivo, el
comprador tendr que buscar una solucin, pero, con la experiencia acumulada, el proceso de
decisin ser mucho ms sencillo que la primera vez que se realiz la compra. No obstante, los
problemas de comunicacin surgen con facilidad. En una situacin de compra rutinaria se
adquiere un producto que se ha comprado multitud de veces antes, de modo que el proceso de
compra es sencillo y a menudo automtico, puesto que tanto el comprador como el vendedor
conocen la solucin al problema del comprador. En estas circunstancias es menos probable que
surjan problemas de comunicacin.
Los papeles de las diferentes partes implicadas en la compra dependen de la situacin de compra.
Una necesidad nueva puede exigir que un nmero de personas determinado, tanto dentro como
fuera de la organizacin, participen en la decisin de compra. Por ejemplo, la compra de un avin
por parte de una aerolnea requiere una gran implicacin de los departamentos de compra,
ingeniera y finanzas, la alta direccin, consultores externos, bancos, empresas de leasing e
incluso, de departamentos gubernamentales. As, dependiendo de la situacin de que se trate, la
decisin de compra implica a una o varias personas: aquellas con capacidad de influencia,
usuarios, guardianes y compradores. En estas circunstancias es importante que el vendedor
comprenda que existen diferencias en el modo en que las distintas personas buscan informacin y
toman sus decisiones de compra.
Antes de que los compradores inicien la bsqueda de informacin desarrollan criterios con los que
evalan la informacin que van recopilando. Estos criterios sirven como gua en el proceso de
bsqueda. Para el vendedor es importante conocer y comprender estos criterios. El proceso de
bsqueda tiene como objetivo localizar y clasificar a los proveedores potenciales. En esta fase, los
compradores realizan una lista con los posibles proveedores. Se detallan las especificaciones en
trminos de rendimiento del producto, caractersticas de calidad, rangos de precio aceptables,
reparaciones, mantenimiento, instalacin y asesora.
La ltima fase implica la comparacin de las ofertas rivales para elegir el mejor paquete posible de
precio, de cantidad, entrega, calidad, y servicio a la hora de realizar la compra. En todas las fases
existen valiosas oportunidades de interactuar para la empresa vendedora, que puede ayudar en la
fase de resolucin de problemas que veamos anteriormente. Para aprovechar estas
oportunidades es necesario entender en profundidad los procesos interculturales de
comunicacin y negociacin.
Las fases del proceso de venta
El proceso de venta se puede dividir, de igual modo, en cinco fases delimitadas aunque
interdependientes, de las cuales cada una tiene su equivalente en el proceso de compra. El primer
paso consiste en clasificar a los clientes para prepararse de cara a la venta definitiva. En este caso,
el vendedor tratar de identificar posibles problemas en la empresa cliente. La empresa
vendedora comienza por identificar la naturaleza y la variedad de los problemas que se pueden
resolver en un posible encuentro con el cliente. Es importante planificar la estrategia de
negociacin, incorporar posibilidades de compensacin y elaborar planes de contingencia. El
vendedor o la fuerza de venta tambin establecen los lmites de autoridad para tratar con el
cliente potencial.
Todas las actividades que se realizan en esta fase se hacen delante del cliente. La fase de
comunicacin y atencin es crucial en la venta internacional. Captar la atencin del cliente puede
ser un proceso largo en el que es necesario investigar, viajar y analizar las necesidades de los
clientes potenciales para determinar quines son los ms prometedores. Tambin implican la
preparacin de materiales de promocin adecuados y el uso de otros medios para llegar al cliente
potencial todas las fases siguientes del proceso de venta dependen del xito de esta. La
comunicacin intercultural y las diferencias de estilos cognitivos se suman a las posibles
distracciones o interferencias en la comunicacin entre el comprador y el vender, lo que reduce la
tensin.
En el lanzamiento estadounidense de su nuevo modelo S60 a travs de internet volvo crea que
poda aumentar los niveles de atencin y reconcomiendo en este mercado objetivo (personas ms
jvenes y con conocimientos tcnicos, incluso aunque internet no es conocido por su capacidad de
creacin de reconocimiento para un producto nuevo. Los clientes emplean internet para saber
ms acerca de un producto o para decidirse entre unos pocos, de modo que quizs una mezcla de
publicidad online y offline habra resultado ms adecuado.
Tambin en esta fase existen factores que influyen en el poder relativo de las partes. El vendedor y
el comprador comienzan a determinar cmo acercarse mejor a la negociacin de hecho, si el
trabajo de la primera fase no se lleva a cabo de forma precisa, podra decidirse no seguir adelante.
Ambas partes intentan as establecer las necesidades y preferencias de la otra. La comunicacin
cara a cara es normal en diferentes momentos de esta fase del proceso.
En efecto, se emplean formas variadas de comunicacin, algunas de las cuales son adecuadas en
situaciones de contexto alto, mientras que otras resultan aceptables cuando la situacin es de
contexto bajo. Es ms, el grado de empata entre las partes tambin influye en la eleccin de los
mtodos de comunicacin ms adecuados o recomendables.
El diagnostico de las necesidades de los clientes y de la situacin de compra, consiste, en la

recopilacin de datos y de informacin cualitativa sobre el cliente potencial. El vendedor trata de
identificar la razn principal por la que se quiere comprar el producto o servicio. El diagnostico y la
evaluacin son un claro ejemplo de aspectos relacionados con la resolucin de problemas de la
venta. Se trata de una fase muy interactiva que requiere don de gentes, sobre todo en el caso de
las personas que han de comunicarse e influir entre culturas.
Es importante tambin la flexibilidad: los compradores y vendedores con experiencia van

vinculando toda la informacin a medida que se presentan ofertas y contraofertas, algo difcil de
hacer en mercados caracterizados por culturas diferentes. En esta fase, podra ser necesario
reformular los objetivos y las estrategias a la luz de nueva informacin sobre elementos tanto
tangibles como intangibles.
El siguiente paso en el proceso de venta es empezar a prescribir toda una gama de soluciones
posibles. Un programa de venta bien preparado y ejecutado suele convencer al comprador
potencial del propsito del vendedor. En este punto, el vendedor a demostrar un conocimiento
claro del problema del comprador y mostrar todos los productos y servicios que pueden ayudarle
a solucionar el problema. El vendedor tratara de influir en las negociaciones de compraventa
asumiendo un papel de experto en la materia y de preocupacin por los problemas del comprador
as como de conocimiento de los mismos.
El vendedor se va acercando a un acuerdo, a condicin de la aceptacin de un paquete de

productos, servicios o condiciones para el intercambio. Una vez aceptada la oferta, el vendedor
tiene que convencer al comprador de la educacin de la solucin propuesta. Esto supone explicar
el propsito, el uso, las caractersticas de la ventaja del producto o servicio de una forma tan clara
que el comprador entienda a la perfeccin lo que le dice el vendedor, y lo acepte.
Por ltimo, es necesario cerrar la venta, lo que implica guiar al comprador al momento de la
decisin. El objetivo del cierre es influir al comprador a que toma la decisin de comprar el
producto o servicio y asegurarse de que se completan todas las formalidades necesarias, en
algunas situaciones es ms adecuado cerrar la venta con un resumen de lo acordado mientras que
en otras es ms relevante hacer una concesin al comprador. La eleccin depender de la
situacin del producto-mercado y de las circunstancias por ltimo, las buenas relaciones de
marketing exigen una revisin siempre que las circunstancias cambien.
Venta y promocin de productos industriales
Venta de productos industriales.
La venta personal es el mtodo ms importante de promocionar y vender productos industriales a

nivel internacional. La razn de que la venta sea tan importante en los mercados industriales es
inherente a los tipos de compra que se realizan. En la literatura especializada y en las
publicaciones del sector se pone de relieve constantemente la necesidad de vendedores bien
formados y con experiencia en las diferentes disciplinas tcnicas para el marketing de productos
de tecnologa punta. La mayora de este tipo de compras supone un desembolso considerable y
hasta que se producen es necesario algn tiempo. Con frecuencia, el comprador no est del todo
seguro sobre las existencias de la lnea de productos de la empresa o necesita un artculo especial
para el cual es necesario elaborar especificaciones y negociar un precio y una fecha de entrega.
Esto es especialmente complejo cuando una empresa lanza un nuevo producto de tecnologa
innovadora por primera vez. Conseguir un cliente para el lanzamiento de un producto tecnolgico
caro es crucial para el xito de la empresa puesto que el prime pedido suele ir seguido de pedidos
de otros clientes. La decisin de Singapore Airlines en 2000 de adquirir hasta diecisis sper
jumbos A380, supuso que una aerolnea lder comidiese con Air Bus en que la mejor forma de
hacer frente a la creciente demanda de transporte areo era con tal aeronave tras el lanzamiento
de Singapore, Air Bus ya esperaba recibir pedidos de su nueva nava de aviacin civil con cabida
para 680 pasajeros: otras aerolneas como Qantas y British Airways, usuarios habituales del centro
nacional de Singapore Airlines, ms tarde o ms temprano se vern obligados a ofrecer lo ltimo
en transporte areo. Air Bus no poda haber acertado mejor con el primer cliente. Tras una intensa
batalla de precios con Boeing, Air Bus consigui el negocio. Las personas que operan en otras
culturas han de conocer las diferentes estrategias de negociacin utilizadas en la zona as como en
que se parecen o se diferencian los procesos de negociacin de los de la cultura propia.
Muchos de los detalles finales del producto, se pueden resolver con el equipo de vendedores para
servicio nuevo de mantenimiento, de reparacin y de operaciones, los usuarios finales suelen ser
los que determinan que se adquiere, bajo los influjos de la publicidad pero para cerrar una
operacin puede ser necesario que el vendedor realice multitud de llamadas a los guardianes de
una organizacin. Como consecuencia de la cultura y la distancia, estos elementos de la venta en
el extranjero requieren un compromiso considerable por parte de la empresa de productos
industriales. El compromiso con el marketing internacional entre empresas industriales viene
determinado por el modo en que la empresa organiza sus recueros para llegar al mercado:
Para los grandes clientes internacionales, la venta directa desde la base nacional es una
forma de organizacin apropiada.
Se puede acceder al mercado, con una inversin mnima a travs de agentes.
Puede ser necesario establecer filiales de venta o inversin directa para conseguir
presencia a largo plazo en el mercado.
Cules son los aspectos ms importantes al momento de la venta.
Tenga presente que: las definiciones claves.
3.5. Instrumentos de cobro y sujeto de crdito.
ADMINISTRACIN DE LAS CUENTAS POR COBRAR
En trminos generales las compaas prefieren vender en efectivo y no a crdito, solo que las
presiones de la competencia las obligan a ofrecer crdito. Y entonces embarcan los bienes,
disminuyen las existencias y crean una cuenta por cobrar. El cliente termina siempre pagando la
cuenta cuando 1) la compaa recibe efectivo y 2) aminoran sus cuentas por cobrar. Mantenerlas
tiene un efecto directo e indirecto en los costos adems de acarrear un beneficio importante: el
incremento de ventas.
La administracin de las cuentas por cobrar inicia con la poltica crediticia aunque tambin es
importante un sistema de monitoreo. Con frecuencia se requieren medidas correctivas y la nica
manera de saber si una situacin est salindose de control consiste en contar con un sistema
adecuado.
Poltica crediticia
El xito o el fracaso de un negocio depende fundamentalmente de la demanda de sus productos:

por lo normal cuanto ms venda, ms grandes utilidades obtendr y ms valdrn sus acciones. A
su vez las ventas dependen de diversos factores, algunos exgenos y otros bajo su control. He
aqu los ms controlables: precio de venta, calidad de los productos, publicidad y poltica
crediticia. sta consta de cuatro variables:
1. Periodo de crdito. Es el tiempo que se concede a los compradores para que paguen. Por
ejemplo, las condiciones 2/10, neto 30 indican que disponen de 30 das para hacerlo.
2. Descuentos. Se otorgan por pronto pago e incluyen el porcentaje de descuento y la celeridad

con que han de efectuarse para conseguirlo. Las condiciones 2/10, neto 30 permiten obtener un
descuento del 2% si se paga en un plazo de 10 das. De lo contrario tienen 30 das para pagar el
total adeudado.
3. Normas de crdito. Designan la fortaleza financiera que se requiere de los clientes. Con normas
menos estrictas se impulsan las ventas aunque tambin se incrementan las deudas incobrables.
4. Poltica de cobranza. Se mide por la firmeza o flexibilidad con que se procura recaudar las
cuentas de pago lento. Una poltica rigurosa acelera la cobranza, pero podra enfadar a los
clientes y hacer que compren en otra parte.
El gerente de crdito se encarga de la poltica crediticia. Pero como sta tiene una importancia
global, generalmente la establece un comit ejecutivo que se compone del presidente y del
director de finanzas, de mercadotecnia y produccin.
Acumulacin de las cuentas por cobrar
El total de las cuentas por cobrar pendientes en un momento dado est determinado por dos
factores: 1) el volumen de las ventas a crdito y 2) el tiempo que normalmente transcurre entre
ellas y la cobranza. Supongamos que el 1. De enero de enero de Boston Lumber Company,
distribuidor mayorista de productos madereros, inaugura un depsito e inicia operaciones con
ventas por $1000 diarios. Para simplificar el ejemplo supondremos que todas las ventas se realizan
a crdito y que se concede a los clientes 10 das para que pague. Al terminar el primer da las
cuentas por cobrar ascendern a $1000, aumentarn a $2000 al terminar el segundo da, y el 10
de enero habrn crecido a 10($1000) = $10000. En el 11 de enero se sumarn $1000 ms a las
cuentas por cobrar, pero los pagos por ventas hechos el 1. de enero las reducirn en $1000, de
manera que se mantendrn constantes en $10000. Por lo regular se la siguiente situacin una vez
estabilizadas las operaciones.
Cuentas por = ventas duracin

Cobrar diarias a crdito X del periodo de cobranza
Los cambios anteriores se reflejarn en las cuentas por cobrar, si no cambian las ventas a crdito
ni el periodo de cobranza.
Monitoreo de la posicin de cuentas por cobrar
Los inversionistas tanto los accionistas como los funcionarios de crdito han de supervisar
estrechamente la administracin de las cuentas por cobrar, pues como veremos luego es fcil
dejarse engaar por los estados financieros declarados y sufrir ms tarde prdidas sobre una
inversin.
Al efectuar una venta ocurre lo siguiente: 1) las existencias disminuyen con el costo de los
productos vendidos, 2) las cuentas por cobrar aumentan con el precio de venta y 3) la diferencia
es la utilidad, que se agrega a las utilidades retenidas. Si la venta se hace al contado, el efectivo
obtenido ser recibido por la compaa, pero si se realiza a crdito no lo recibir antes de cobrar la
cuenta. Sabemos que las compaas alientan vender a clientes muy dbiles con tal de declarar
grandes utilidades. De ese modo elevan considerablemente el precio de las acciones, por lo menos
hasta que las prdidas crediticias empiecen a mermar las utilidades. En ese momento el precio
empezar a caer. Los que ofrecemos en seguida detectarn una prctica tan discutible, lo mismo
que cualquier deterioro inconsciente en la calidad de las cuentas por cobrar. Ello permitir a
inversionistas y banqueros evitar prdidas.
PERIODO PROMEDIO DE COBRANZA
Supongamos que Super Sets Incrporated, fabricante de televisores, vende anualmente 200 000
televisores a $ 198 cada uno. Supongamos adems que realiza a crdito las ventas con las
siguientes condiciones: los clientes obtienen un descuento del 2% si pagan en un plazo de 10 das;
de lo contrario, disponen de 30 das para liquidar la cantidad correspondiente. Supongamos por
ltimo que el 70% de ellos aprovecha el descuento y paga en el da 10, mientras que el 30%
restante lo hace en el da 30.
El periodo promedio de cobranza (PPC) de la compaa es 16 das:

PPC= 0.7 (10 das) + 0.3 (30 das) = 16 das
El promedio de ventas diarias (PCV) es $108 493:

PVD = Ventas anuales = (unidades vendidas)(precio de venta)
365 365
200 000 ($198) = 39 600 000 = 108 493

365 365
Suponiendo una tasa constante y uniforme de ventas en el ao, las cuentas por cobrar
ascendern en cualquier momento a $ 1735888:
Cuentas por cobrar = (PDV) (PPC)
= (108493)(16)= 1735888
Obsrvese que el periodo promedio de cobranza (PPC) mide el tiempo promedio que tardan los
clientes en liquidar las compras a crdito y que a menudo se compra con el promedio de la
industria. Por ejemplo, si todos los fabricantes de televisores impusieran las mismas condiciones
de crdito y si el periodo promedio de la industria fuera 25 das y no los 16 de la compaa, sta
tendra un porcentaje mayor de clientes a crdito o de lo contrario su departamento de crditos
hara milagros y lograra pagos prontos.
Finalmente, cuando se conocen las ventas anuales y el saldo de las cuentas por cobrar el periodo
promedio de cobranza se calcula as:
PPC = cuentas por cobrar = $1735888 = 16 das

Ventas diarias 108493
Tambin podemos comparar el periodo promedio con las condiciones de crdito. Supongamos
que el de Super Sets Incorporated es 35 das. Claro que algunos clientes querrn disponer de ms
de e30 das para liquidar sus facturas. De hecho, cuando mucho pagan en un plazo de 10 das para
aprovechar el descuento, otros habrn de hacerlo en muchos ms de 35 das. Una manera de
comprobar esa posibilidad consiste en utilizar un programa de envejecimiento que se describe en
la siguiente seccin.
PROGRAMAS DE ENVEJECIMIENTO
Un programa de envejecimiento divide las cuentas por cobrar atendiendo a su antigedad. Los
programas de envejecimiento no pueden construirse con el tipo de datos tan sucintos que se
incluyen en los estados financieros; es necesario partir del mayor de cuentas por cobrar. Las
compaas bien administradas han computarizado esos registros, facilitando as determinar la
antigedad de las facturas, clasificarlas electrnicamente por categora de antigedad y generar
as un programa de envejecimiento.
Los ejecutivos han de monitorear de manera constante el periodo promedio de cobranza y el

programa de envejecimiento para detectar las tendencias, verificar, si la experiencia de la
cobranza se ajusta a las condiciones del crdito y la eficacia del departamento de crdito en
comparacin con otras empresas de la industria. Habr que ser ms estricta la poltica de crdito
en caso de que el periodo se alargue o de que el programa empiece a incluir un porcentaje
reciente de cuentas vencidas.
Un cambio del periodo de cobranza o del programa de envejecimiento indica la necesidad de

investigar la poltica de crdito; pero un deterioro en ambos indicadores no significa
necesariamente que la poltica de crdito se haya debilitado. Cabe esa posibilidad slo si una
compaa presenta grandes variaciones estacionales o si crece con rapidez.
PPC = cuentas por cobrar

Ventas/365
En un momento dado las cuentas por cobrar reflejan las ventas del ltimo mes, aproximadamente,
pero las que aparecen en el denominador de la ecuacin abarcan 12 meses anteriores; por tanto,
al crecer las ventas el numerador aumenta ms que el denominador y alargar el periodo
promedio de cobranza. Lo mismo ocurrir aun cuando los clientes paguen exactamente en caso de
una gran fluctuacin de las ventas. As pues, un cambio promedio o del programa de
envejecimiento se interpretar como seal de investigar ms a fondo, pero no necesariamente
como seal de que la poltica se ha debilitado.
ACUMULACIONES Y CUENTAS POR PAGAR (CREDITO COMERCIAL)
Acumulaciones
Generalmente las compaas les pagan a los empleados cada semana, cada dos semanas o cada
mes; de ah que el balance general muestra algunos sueldos acumulados. De modo parecido, el
impuesto estimado sobre la renta, suelen pagarse n forma semanal, mensual o trimestral. El
balance general contiene, pues, impuestos y sueldos acumulados.
Estas acumulaciones aumentan automtica o espontneamente al expandirse las operaciones. Sin

embargo, una empresa no est en condiciones de controlarlas: la costumbre de la industria y los
factores econmicos fijan cuando pagar los sueldos en tanto que las leyes establecen la fecha
para pagar los impuestos. As, aunque las compaas usan el mayor nmero de acumulaciones
posible, tienen poco control sobre su nivel.
Cuentas por pagar (crdito comercial)
Las empresas compran a crdito productos de otras empresas y registran la deuda como cuenta
por pagar. sta, llamada tambin crdito comercial, es la categora ms amplia del pasivo
circulante de operacin, pues representa cerca del 40% de l en una corporacin ordinaria no
financiera. El porcentaje es un poco mayor en las empresas ms pequeas: recurren mucho al
crdito comercial porque a menudo no renen los requisitos para financiarse con otras fuentes.
El crdito comercial es una fuente espontanea de financiamiento en el sentido de que se origina

en las transacciones normales de negocios. Supongamos que una compaa realiza compras
promedio por $2000 diarios con las condiciones de 30 netos, es decir, habr de pagar los bienes 30
das despus de la fecha de la factura. Por lo regular la deuda con sus acreedores ser 30 X 2000 =
60000. Si las ventas se duplicaran (y por tanto tambin las empresas), lo mismo sucedera con las
cuentas por pagar llegando a $120000.
As pues, el simple crecimiento significa que generar en forma espontnea $60000 ms de

financiamiento. De manera anloga, las cuentas por pagar aumentaran de $60000 a $80000. En
conclusin, se consigue ms financiamiento alargando el periodo de crdito y expandiendo tanto
las ventas como las compras.
El costo del crdito comercial
Las empresas que venden a crdito tienen una poltica que incluye ciertas condiciones de crdito.
Por ejemplo, Microship Electrocnics vende con las condiciones 2/10, neto 30. Es decir, concede a
los clientes un descuento del 2% si pagan en un plazo de 10 das de la fecha de la factura; pero en
este caso de no obtenerlo el valor total de la factura se vence y debe pagarse en 30 das.
Ntese que el verdadero precio de los productos de la compaa es el precio neto, o sea 0.98
multiplicados por el precio de lista porque un cliente puede adquirir un producto a ese precio si
paga en un plazo de 10 das. Pongamos ahora el caso de Personal Computer Company, que le
compra chips de memoria. Un chip de uso comn vale $100, de manera que el verdadero precio
para Personal Computer es $98. Ahora bien, si esta quiere 20 das ms de crdito sobre el periodo
de 10 das, incurrir en un cargo financiero de $2 por chip. Por tanto, el precio de lista de $100
consta de dos componentes:
Precio de lista = $98 precio verdadero + $2 cargo financiero.
He aqu la pregunta que debe hacer Personal Computer Company antes de rechazar el descuento
para conseguir de Microchip Electronics 20 das ms de crdito: podra obtener crdito en
mejores condiciones con otro prestamista, digamos con un banco? En otras palabras, podra
obtener 20 das de crdito en menos de 2 por chip?
Cada ao le compra a Microchip Electronics n promedio de $11923333 de chips de memoria a

precio neto (verdadero). Eso equivale a $11923333/365= $32666.67 diarios.
Para simplificar el ejemplo supongamos que sea un nico proveedor. Si decide no aumentar el
crdito comercial esto es, si paga en el da 10 y recibe el descuento, sus cuentas por pagar
promediarn 10 ($326667.67)= $326667. Por tanto, obtendr de Microchip Electronics un crdito

por $326667.
Supongamos ahora que Personal Computer Company decide aceptar un crdito adicional de 20
das para financiar el cargo financiero. Puesto que ahora pagar en el da 30, las cuentas por pagar
aumentarn a 30 ($32667.67)= $980000. Micro Chips Electronics estar otorgndole ahora un
crdito por $980000- $326667= $653333, que podra servirle para acrecentar la cuenta d efectivo,
liquidar la deuda, para ampliar los inventarios e inclusive para conceder crdito a sus clientes. De
ese modo incrementara las cuentas por cobrar.
El aumento del crdito comercial que Microchip Elctronics le ofrece tiene un costo: habr de pagar
un cargo financiero equivalente al descuento del 2% que omite. Personal Computer Company
compra $11923333 de chips al precio verdadero, y el incremento de los cargos financieros elevan
el costo total a $11923333/0.98= 12166666. Por tanto, el costo financiero anual es $12166666 -
$11923333= $243333. Al dividir el costo de financiamiento $243333 entre los $653333 de crdito
adicional, obtenemos la tasa nominal del costo anual del aumento del crdito comercial.
Costo nominal anual= $243333 = 37.2%

$653333
Si la compaa se financia con prstamos de bancos o de otras fuentes a una tasa menos del
37.2%, le conviene aceptar los descuentos y prescindir de ms crdito comercial.
Con la siguiente ecuacin se calcula el costo nominal o una base anual de aprovechar los
descuentos, ejemplificada con las condiciones de 2/10, neto 30:
Costo nominal = porcentaje de descuento * ______365 das___________

Anual 100- porcentaje de das de - periodo de
Descuento crdito descuento
= 2 * 365 = 2.04% *18.25 =37.2%

98 20
El numerador del primer trmino (porcentaje de descuento) es el costo del crdito por dlar,
mientras que el denominador de este trmino (100 porcentaje de descuento) representa los
fondos de que se dispone al no aceptar el descuento. Por tanto, el primer trmino (2.04%) es el
costo por periodo comercial. El denominado del segundo trmino representa los das de crdito
adicional conseguido de ese modo; as que el segundo trmino muestra las veces en que se incurre
anualmente en el costo: 18.25 veces en este ejemplo.
La frmula del costo nominal anual prescinde del inters compuesto y el costo del crdito
comercial es an mayor teniendo en cuenta el inters efectivo anual. El descuento equivale al
inters; con las condiciones 2/10, neto, 30, la compaa, puede utilizar los fondos durante 30 10
= 20 das, de modo que hay 365/20 = 18.25 periodo de inters al ao. Recuerde que el primer
trmino de la ecuacin 16 8, (porcentaje de descuento) (100 porcentaje de descuento) =
0.02/0.98 = 0.0204, es la tasa peridica de inters.
Pero ntese que el costo del crdito comercial puede reducirse pagando ms tarde. Por eso, si
Personal Computer Company lograse pagar en 60 das en vez de hacerlo en los 30 das
estipulados, el periodo efectivo de crdito sera 60 10 = 50 da, el nmero de veces el descuento
se perdera si bajara a 365/50 = 7.3 y el costo nominal disminuira de 37.2% a 2.04% * 7.3 =14.9%.
La tasa anual efectiva descendera de 44.6 a 15.9%.
En periodos de capacidad excesiva, las compaas consiguen a veces pagar tarde

intencionalmente, o sea alargan los documentos por pagar. Pero al ser catalogados de pagadores
morosos sufrirn varios problemas.
OTRAS POLITICAS DEL FINANCIAMIENTO A CORTO PLAZO
Hasta ahora nos hemos concentrado en la administracin del capital de trabajo neto operativo. En
los sucesivos lo haremos en las decisiones relativas a las inversiones y al financiamiento a corto
plazo.
En general las empresas presentan fluctuaciones estacionales, cclicas ambas. As, tanto las
constructoras como las tiendas en la poca navidea presentan niveles mximos en primavera y
en verano. Lo mismo podemos decir de los fabricantes que las abastecen y de los minoristas.
Prcticamente todas las empresas han de acumular capital de trabajo neto opertico (CTNO)
cuando la economa es slida; pero pueden vender todos los inventarios y disminuir las cuentas
por cobrar cuando la economa est deprimida. Con todo, rara vez se reduce a cero; las compaas
tienen un CTNO permanente, que es el que est disponible en el punto bajo del ciclo. Despus hay
que acrecentarlo al aumentar las ventas en un periodo de auge y el capital adicional se define
como el CTNO temporal. Se da el nombre de poltica de financiamiento de corto plazo a la manera
de financiar amos tipos de capital.
Mtodo de sincronizacin de vencimientos o de autoliquidacin
Es una estrategia en que se sincroniza el activo con los vencimientos del pasivo. Adems atena en
lo posible el riesgo de que a la compaa le sea imposible pagar sus obligaciones al vencimiento.
Supongamos que consigue un prstamo a un ao y que destina los fondos a construir y equipar
una planta. Los flujos de efectivo procedentes de ella (utilidades ms depreciacin) no seran
suficientes para liquidar el prstamo al finalizar el ao: habra que renovarlo. Si por alguna razn el
prestamista se niega a hacerlo, la compaa se ver en problemas. Sin embargo, de haber
financiado la planta con deuda a largo plazo, los pagos requeridos habran coincidido mejor con los
flujos de efectivo, sin que hubiera surgido el problema de la renovacin.
A manera de recurso extremo una empresa podra tratar de lograr una correspondencia exacta
entre la estructura de su activo y de su pasivo. Podra financiar con un prstamo hipotecario las
existencias que espera vender en 30 das; con un prstamo a 5 aos una mquina que dure 5 aos;
con un bono hipotecario a 20 aos un edificio de 20 aos de duracin, y as sucesivamente. En la
prctica no se acostumbra a financiar los activos con un tipo de capital cuyo vencimiento coincida
con la vida del activo. Sin embargo, los estudios acadmicos revelan la tendencia a financiar el
activo de corto plazo con fuente tambin de corto plazo y el activo e largo plazo con fuentes de
largo plazo.
Enfoque agresivo
Sera una posicin sumamente audaz y nada conservadora; la compaa estara entonces muy
expuesta a los riesgos de un aumento de las tasas de inters, lo mismo que a problemas de
renovacin de prstamo. En cambio, la deuda a corto plazo es a menudo ms barata y algunas
empresas sacrifican la seguridad por la posibilidad de mayores utilidades.
Enfoque conservador
En este enfoque la compaa destina una proporcin pequea de la deuda de corto plazo a cubrir
las necesidades estacionales aunque atiende una parte de ellas almacenamiento liquidez.
Valore cuales son los efectos de un buen manejo de las cuentas por cobrar
Traer a la memoria que: las cuentas por cobrar son parte del activo.
3.6. Anlisis de viabilidad y lmite del riesgo.
Medidas alternativas de los rendimientos
Los rendimientos sobre las inversiones pueden calcularse en general, en valores absolutos (en
efectivo o unidades monetarias) o en trminos porcentuales. Supongamos que compramos 100
acciones de determinada compaa, a $ 50 cada una, que pagan un dividendo anual de $ 5 por
accin, y que al cabo de un ao cotizan a $ 55. Hemos obtenido dos tipos de rendimientos: los
dividendos y las ganancias de capital.
Rendimientos en efectivo
Si queremos calcular el rendimiento en efectivo, simplemente sumamos los dividendos y las

ganancias de capital:
Rendimiento en efectivo = Dividendos + Ganancia de capital = 100 x 5 + 100 x5 = 1000

Adems del flujo de efectivo por concepto de dividendos, hemos obtenido una ganancia de capital
(tambin podra haber sido una perdida) de $ 500 ($ 5500- $ 5000). Se observa que si se
vendieran las acciones a final de ao, el monto total que se obtendra sera igual a la inversin
inicial, ms el rendimiento en efectivo.
Efectivo total si se venden las acciones: Inversin inicial + Rendimiento en efectivo: 100 x 50 +
1000 = 6000.
Rendimiento de porcentuales
El rendimiento suele expresarse comnmente en trminos porcentuales antes que en unidades

monetarias, ya que de esta forma no depende del monto de la inversin, y permite comparar con
rendimientos obtenidos en otros activos. Para calcular el rendimiento en trminos relativos se
suma el dividendo y la ganancia de capital, expresada en trminos porcentuales. El dividendo
surge de relacionar el dividendo actual con el precio de la accin.
Las ganancias de capital surgen de relacionar el precio actual con el que pagamos por las acciones
cuando las compramos.
Primas por riesgo
Los gobiernos toman dinero prestado emitiendo bonos que compra el sector privado. En general,
los bonos de gobierno de Estados Unidos siempre se han considerado libres de riesgo. En ltima
instancia, el gobierno siempre puede recurrir al aumento de los impuestos para pagar sus deudas,
por lo cual se considera que esta deuda est prcticamente libre de todo riesgo. Algunos analistas
entienden que las letras del tesoro son en realidad el verdadero ttulo libre de riesgo, pues tienen
un periodo de vencimiento ms corto que los bonos del gobierno.
Existe cierta discusin en torno si es mejor tomar primas de riesgo calculadas sobre la base de
rendimientos promedio geomtricos o aritmticos. En general, los rendimientos promedio
geomtricos son menores, debido a que se trata de rendimientos compuestos. Si bien no existe en
la profesin una aceptacin generalizada por una de las dos medidas, en general parece
concordarse en que:
El rendimiento promedio geomtrico es la mejor medida del rendimiento peridico que se

obtuvo en el pasado.
El rendimiento promedio aritmtico es la mejor medida del rendimiento peridico que se
espera obtener en el futuro.
Ibbotson Associates, sostiene que la media aritmtica es una mejor medida de la prima de riesgo
cuando se deben descontar flujos de efectivos futuros. El argumento utilizado es que los modelos
de valuacin de activos de capital son modos aditivos donde el costo de capital es una suma de
partes. El rendimiento promedio aritmtico que se utiliza debe de ser el que se espera que rija
para los periodos futuros.
Ejemplo: si usted considera invertir su dinero en un mercado de capitales eficiente, y actualmente

los bonos del tesoro le pagan un rendimiento del 5% anual, una inversin que tiene en promedio
un rendimiento del 10% y un riesgo promedio al del mercado accionario, Es una buena inversin?
No. Si miramos el pasado, la prima por riesgo promedio por invertir en acciones de compaas
pequeas ha sido del 7,1% y el premio que me ofrece esta inversin es de solo 5% (10% - 5%). En
este caso, deberamos de mandar un rendimiento, del 12,1% (5% + 7,1%).
Qu es riesgo?
Cuando la gente piensa en el riesgo de una inversin, inmediatamente piensa en dos cosas:
1), La incertidumbre acerca de los futuros rendimientos.
2). La probabilidad de prdidas.
La hiptesis de la eficiencia del mercado de capital
La teora financiera se edifica sobre la hiptesis de la existencia de mercados de capitales

eficientes. Corresponde que precisemos ahora que se entiende por eficiencia en los mercados
de capitales. El aspecto que merece especial atencin consiste en determinar si los precios se
ajustan con rapidez y en forma correcta a lo que se consideran precios justos, conforme el
mercado recibe una informacin. Si el mercado ajusta velozmente, reflejando por completo la
informacin disponible, se dice que es un mercado de capital eficiente. Se han realizado una gran
cantidad de estudios para testear la eficiencia del mercado en capitales, y aunque un anlisis
completo y detallado va mucho ms all de los objetivos, queremos precisar algunas
caractersticas de este tipo de mercados.
Todas las inversiones en un mercado eficiente obtendran un rendimiento que podran conseguir
con otro activo de riesgo similar. Esto es muy fcil de interpretar: si los inversores cuentan con
toda la informacin al comprar un activo, pagaran por l exactamente lo que vale, y las compaas
recibirn exactamente lo que vale dicho instrumento. Las diferencias son rpidamente eliminadas
por el arbitraje. Los inversores no tienen que preocuparse por si estn pagando mucho o poco por
una accin con dividendos bajos o con alguna caracterstica dado que el mercado ya ha
incorporado esas caractersticas en el precio. Solamente hay dos formas de obtener rendimientos
extraordinarios en un mercado eficiente:
Contando con informacin que otros no tienen.

Arriesgando ms.
En qu medida es eficiente un mercado de capitales? Para responder esta pregunta, es til

describir los grados con que se mide la eficiencia.
1. Eficiente en forma fuerte. Toda la informacin se refleja en el precio de los ttulos y no

existe informacin privilegiada. Sin embargo, a veces existe informacin privilegiada que
no se refleja en el precio actual del ttulo. Recuerde que contar con informacin que otros
no tienen es una forma de ganar dentro de un mercado eficiente.
2. Eficiente en forma semifuerte. Solamente la informacin pblica se refleja en el precio de

los ttulos. Por lo tanto, todo lo que represente informacin pblica de la compaa
(Estados financieros, anuncios de inversos, etc.) es conocido por el mercado y se refleja en
el precio de los ttulos. Nadie puede obtener ventaja analizando los estados financieros de
la firma. Cualquier informacin de este tipo ya fue descontada por el mercado.
3. Eficiente en forma dbil. El precio de los ttulos reflejan comportamiento histrico de su

precio. Si el mercado es eficiente en forma dbil, entonces de nada vale estudiar el pasado
para detectar activos incorrectamente valuados, pues el comportamiento histrico ya se
encuentra reflejado en el precio de los ttulos.
Qu es el rendimiento esperado?
El rendimiento esperado es una expectativa matemtica. Si usted recuerda de su curso de

estadstica la ley de los grandes nmeros y aplica sta a las finanzas, concluir que para un gran
nmero de inversiones realizadas, los buenos y los malos resultados tienden a cancelarse. En tal
sentido, el promedio de los rendimientos se aproximar a la media del conjunto, a medida que el
nmero de inversiones se incrementa. Por tal motivo, la medida es una buena medida del
rendimiento esperado cuando usted tiene un gran nmero de inversiones. Ahora podemos
precisar que el rendimiento esperado de un activo es la medida de los futuros rendimientos
posibles.
Analice cuales son los aspectos ms importantes a tener en cuenta en los riesgos de inversin.
Tenga presente que: se conoce como inversin.
4. DECISIONES DE INVERSIN
OBJETIVO GENERAL
Analizar las decisiones de Inversin.
Identificar como se manejan las inversiones

Valorar una inversin en riesgo y rentabilidad
4.2. Prueba inicial
Estructure los tipos de inversiones
4.3. Flujos de tesorera y tasas de descuento.
OTRAS POLITICAS DEL CAPITAL DE TRABAJO NETO OPERATIVO NETO OPERATIVO (CTNO)
En una poltica laxa de capital de trabajo mantienen cantidades bastante grandes de efectivo e
inventario, se estimulan las ventas mediante polticas crediticias que ofrecen financiamiento
generoso a los clientes proporcionando altos niveles de cuentas por cobrar y no se aprovecha el
crdito conseguido a travs de acumulaciones y cuentas por pagar. Por el contrario es una poltica
restrictiva de capital de trabajo se reducen en lo posible el efectivo, las existencias y las cuentas
por cobrar, incrementndose en lo posible las acumulaciones y las cuentas por pagar. Adems, el
capital de trabajo neto operativo presenta una rotacin ms frecuente, de modo que cada dlar
rinda lo mximo. Una poltica moderad de capital de trabajo se ubica entre ambos extremos.
Todas las empresas deberan mantener niveles mnimos de capital de trabajo en omentos de
incerteza, cuando se conocen con seguridad las ventas, los costos, el plazo de entrega, los
periodos de pago y otros aspectos. Si aumentan crece la necesidad de financiamiento externo sin
el correspondiente incremento de las utilidades, en cambio, con niveles ms bajos el pago a
proveedores se realiza ms tarde y se pierden ventar por la escasez de existencias y una poltica
crediticia demasiado restrictiva.
Las cosas cambian cuando aparece la incerteza. Entonces la empresa requiere una cantidad
mnima de efectivo y de inventario, basndose en los pagos, las ventas, el tiempo previsto de
entrega y otros factores. Eso sin contar las existencias de seguridad que le permiten enfrentar las
desviaciones respecto a los valores pronosticados. De modo anlogo, las condiciones crediticias
rigen los niveles de las cuentas por cobrar: cuanto ms rgidas sean, ms bajo ser su nivel con
cualquier magnitud de ventas. Con un apoltica restrictiva, la compaa conservar un mnimo de
efectivo y de existencias de seguridad; adems instituir una poltica rgida aun a costa de perder
ventas. Este tipo de polticas aplicada al capital de trabajo genera casi siempre el mximo
rendimiento sobre la inversin aunque entraa el mayor riesgo; lo inverso sucede con un
apoltica laxa. La poltica moderada se sita entre ambos extremos respecto al riesgo y al
rendimiento.
El capital de trabajo neto operativo se compone de efectivo, inventario y cuentas por cobrar
menos acumulaciones y cuentas por pagar. Las compaas encaran un dilema: sin el capital de
trabajo no pueden funcionar y a un capital mayor corresponde menos peligro de que se agoten las
existencias y por lo mismo aminora el riesgo de operacin. Pero cuesta mucho mantenerlo:
reduce el rendimiento sobre el capital invertido (ROIC), el flujo de efectivo libre y el valor.
ADMINISTRACIN DEL EFECTIVO
Aproximadamente el 1.5% de los activos de una compaa del sector industrial estn en efectivo,
que se define como depsitos a la vista ms circulante. A menudo se le llama activo no
productivo. Con l se pagan la mano de obra y las materias primas, se adquiere activo fijo, se
pagan los impuestos, el servicio de la deuda, los dividendos y otras cuentas. Pero no devenga
intereses (como otras cuentas comerciales de cheques). Por tanto, el objetivo actividades
normales de negocios; pero al mismo tiempo disponer de suficiente 1) para aprovechar los
descuentos comerciales, 2) no perder la calificacin de crdito y 3) atender las necesidades
imprevistas de efectivo.
Razones para mantener efectivo
Las empresas lo hacen por dos motivos fundamentales:
1. Transacciones. Se requiere el saldo de efectivo para llevar a cabo las operaciones. Los
pagos se efectan en efectivo y los recibos se depositan en la cuenta de caja. Se da el
nombre de saldo de transacciones al relacionado con los pagos y las cobranzas ordinarias.
Los ingresos y egresos de efectivo son impredecibles y su predicibilidad vara segn las
empresas. De ah la necesidad de conservar efectivo en reserva ante las fluctuaciones
aleatorias e imprevistas de los ingresos y egresos. A esas reservas se les conoce como
saldos precautorios y han de ser ms grandes cuanto menos predecibles sean los ingresos
de efectivo.
2. Compensacin a los bancos por prstamos y servicios obtenidos. Un banco gana dinero
prestando los fondos que han depositado en l, por eso sus utilidades aumentarn con los
depsitos. Si da servicios a un cliente, le pedir que mantenga un saldo mnimo para
compensar el costo de los servicios. Adems quiz exija a los prestatarios conservar cierta
cantidad en el banco. A ambas clases de depsito se les llama saldos compensadores. En
una encuesta de 1979 de 84.7% de las compaas declararon que se les peda conservarlos
para pagar los servicios bancarios. Apenas 13.3% dijeron que pagan honorarios directos
por ellos. En 1996 los resultados invirtieron: slo 28% los pagan con esos saldos, mientras
que el 83% lo haca mediante honorarios directos. En conclusin, el uso de los saldos
compensadores ha disminuido pero sigue siendo una razn para mantener mucho efectivo
en caja.
3. Adems de conservar efectivo precautorio, efectivo destinado a las transacciones y a los

saldos compensadores, es indispensable disponer de suficiente efectivo para aprovechar
los descuentos comerciales. A menudo los proveedores ofrecen descuentos por pagar de
manera anticipada las facturas. El costo de no aprovecharlos es sumamente elevado y por
eso se requiere suficiente efectivo para pagar puntualmente las facturas y aprovechar los
descuentos.
Por ltimo, las empresas tienen a menudo inversiones a corto plazo que superan al efectivo
necesario para soportar las operaciones.
Mtodos de administracin efectivo
Los negocios estn generalmente en manos de las grandes empresas, muchas de las cuales operan
a nivel regional, nacional o global. Consiguen efectivo de muchas fuentes y hacen pagos desde
ciudades e inclusive desde pases. Algunas como IBM, General Motors y Hewlett Packard tienen
plantas en todo el mundo, incluso ms oficinas de ventas y cuentas bancarias prcticamente en
todas las ciudades donde operan. Sus puntos de cobranza se ajustan al patrn de ventas. Efectan
algunos desembolsos en las oficinas locales, aunque realizan la mayor parte en las ciudades donde
ocurre la manufactura o desde la oficina matriz. As pues, una sociedad annima podra tener
ciertos o hasta millares de cuentas bancarias. Y como nada nos hace suponer que los egresos y los
ingresos se equilibran en una cuenta, habr que instalar un sistema para transferir fondos de
donde proceden al lugar donde se requieran, para contratar una deuda que cubra los dficits
netos y para invertir los excedentes netos sin demora alguna.
Sincronizacin de los flujos de efectivo
Si recibiera ingresos una vez al ao, probablemente los depositara en una cuenta bancaria,
retirara de manera peridica cierta cantidad y su saldo promedio anual equivaldra
aproximadamente a la mitad de ellos. Bastara un pequeo saldo promedio si tuviera precepciones
semanales y si pagara cada semana el alquiler, las colegiaturas u otros conceptos y si su pronstico
de las entradas y salidas fuera confiable.
Justo lo mismo sucede en los negocios: es posible mantener en un mnimo el saldo de las
transacciones con slo mejorar el pronstico y hacer que la recepcin del efectivo coincida con las
necesidades. Sabedoras de esto, las compaas de servicios pblicos, las empresas petroleras y las
que manejan tarjetas de crdito entre otras organizan a lo largo del mes el cobro a los clientes y
sus pagos en ciclo de facturacin. Gracias a esta sincronizacin de los flujos de efectivo tienen
un dinero cuando lo necesitan, aminorando as el saldo requerido para soportar.
Agilizacin del proceso de las compensaciones bancarias
Cuando un cliente extiende un cheque y lo enva por correo, la empresa que lo recibe no dispone
de los fondos sino una vez concluida la compensacin bancaria. Antes de entregarle efectivo
cerciora de que el cheque sea bueno y de que haya fondos.
En la prctica una empresa tarda mucho en procesar los cheques depositados y en lograr el uso
del dinero. Primero los cheques se envan por correo y luego se compensan a travs del sistema
bancario antes de disponer de los fondos. Los provenientes de residentes de ciudades lejanas
estn sujetos a demora por los retrasos del correo y tambin porque intervienen ms bancos.
Supongamos que recibe un cheque y lo deposita en nuestro banco. ste debe enviarlo al banco
que lo extendi. En Estados Unidos los cheques se compensan generalmente a travs del Federal
Reserve System o a travs de una cmara de compensacin instalada por los bancos en alguna
ciudad. Desde luego cuando se deposita un cheque en el mismo banco contra el cual se gir, el
banco se limita a transferir los fondos de un depsito a otro mediante asientos contables. El
tiempo necesario para compensarlo depende de la distancia entre el pagador y su banco.
Tratndose de cmaras privadas de compensacin, el proceso tarda de 1 a 3 das. Se requieren 2
das cando se realiza a travs del Federal Reserve System, pero los retrasos postales pueden
alargarlo en ambos extremos de su participacin.
Uso de la flotacin
La flotacin es la diferencia entre el saldo que aparece en el talonario de una empresa (o de un

individuo) y el que aparece en los registros bancarios. Supongamos que una empresa extiende en
promedio cheques por $5000 diarios y que tardan 6 das en ser compensados y restados a su
cuenta. Entonces su talonario mostrar un saldo $30000 ms bajo que el de los registros; a la
diferencia se le llama flotacin o desembolso. Supongamos ahora que la empresa recibe
diariamente cheques por $5000 pero que pierde 4 das mientras son depositados y compensados.
Habr entonces una flotacin de cobranza de $20000. En total su flotacin neta- la diferencia
entre el desembolso positivo de $30000 y la flotacin negativa de cobranza de $20000- ser
$10000.
Las demoras causantes de la flotacin se deben a que los cheques tardan tiempo 1) en pasar por el
correo (flotacin postal), 2) en ser procesados por la compaa receptora (flotacin de
procesamiento)y 3) en ser compensados a travs del sistema bancario (flotacin de compensacin
o disponibilidad). La flotacin neta depende esencialmente de la capacidad de agilizar la cobranza
de los cheques recibidos y de disminuir la de los cheques que se extienden. Las compaas
eficientes procuran por todos los medios acelerar el procesamiento de los cheques recibidos. Eso
les permite poner los fondos a trabajar ms rpido y al mismo tiempo procuran alargar en lo
posible os pagos, en ocasiones extendiendo cheques contra bancos muy lejanos.
Agilizacin de los ingresos
Hoy se aplican dos mtodos principales para acelerar la cobranza y enviar fondos a donde se
necesiten: 1) planes de apartado postal y 2) pago por telgrafo o por cargo automtico.
APARTADO POSTAL El plan apartado postal es la ms antigua herramienta de la administracin

de efectivo. En l los cheques recibidos se envan a un apartado postal y no a las oficinas centrales
de la empresa. As, una compaa con sede en la ciudad de Nueva York puede hacer que los cuetes
de la costa oeste enven su pago a un apartado en San Francisco, que los del sureste los enven a
Dallas, y as sucesivamente, en vez de que todos los enven a la ciudad de Nueva York. Varias veces
al da un banco local recoge los cheques y los deposita en la cuenta de la compaa. Algunos hasta
tienen un departamento en la oficina postal. Gracias a ellos ofrecen un registro diario de los
cheques recibidos, en general mediante un sistema de transmisin electrnica de datos en un
formato que permite actualizar en lnea el expediente de las cuentas por cobrar de la compaa.
El sistema de apartado postal acorta el tiempo necesario para recibir cheques, para depositarlos,
para que sean compensados en el sistema bancario y utilizar los fondos. Adems estn disponibles
de 2 a 5 das menos que con el sistema regular.
PAGO POR TELGRAFO O POR CARGO AUTOMTICO cada da las empresas exigen ms el pago de
facturas por telgrafo e inclusive por cargo automtico. En la segunda modalidad los fondos se
restan automticamente a una cuenta y se suman a otra. Es sin duda el grito de moda en el
proceso de cobranza y las tecnologa de la computacin lo hace cada vez ms fcil y eficiente hasta
en las transacciones al menudeo.
INVENTARIO
En los cursos de administracin de la produccin se tratan a fondo los mtodos con que se maneja
el inventario. No obstante, aqu necesitamos abordar sus aspectos financieros pues el directos de
finanzas se encarga de obtener el capital requerido para mantener el inventario y la rentabilidad
general de la empresa.
La administracin del inventario tiene dos objetos: 1) garantizar que se disponga de los inventarios
necesarios para sostener las operaciones, pero 2) conservar en el nivel ms bajos los costos de
ordenar y de mantener las existencias. Al analizar el mejoramiento del ciclo de conversin de
efectico, mencionaos algunos de los flujos asociados a la reduccin de inventario. Adems de lo all
dicho, los costos disminuyen con los niveles ms bajos de inventario por el almacenamiento y el
manejo, los seguros e impuestos a la propiedad, el deterioro u obsolescencia.
Pongamos el caso de Trane Corporation, empresa que fabrica acondicionadores de aire y que
hace poco adopt el inventario justo a tiempo. Antes produca piezas en forma continua, las
almacenaba como inventario y estaban disponibles siempre que reciba un pedido de un lote de
acondicionadores. No obstante, lleg el momento en que ls existencias ocupaban 15 das en surtir
un pedido. Y por si fuera poco, algunas veces era simplemente imposible localizar algunos
componentes; otras veces se lograba localizarlos pero estaban deteriorados por un largo
almacenamiento.
Entonces la compaa cambio su poltica de inventario: empez a producir componentes slo

despus de recibir un pedido y enviaba luego las piezas directamente de las mquinas a la lnea de
ensamblaje. El resultado fue que los inventarios disminuyeron casi 40% en tanto que las ventas
crecieron 30%.
Mantener muy poco inventario conlleva a costos a veces altos. Por lo regular, cuando una empresa
lo hace se ve obligada a reordenar frecuentemente. Entonces se elevan los costos de ordenar.
Ms importante todava: puede desaprovechar ventas rentables adems de perder plusvala que
aminora las ventas futuras en caso de que se agoten las existencias. En conclusin, es importante
dispones de suficiente inventario para tender la demanda de los clientes.
Tome un capital de $ 1.000.000 y valore cual es la mejor forma de inversin, identifique cual
importancia adquiere la tenencia del efectivo.
Tener en cuenta que: no siempre tener altos flujos de caja genera mayor estabilidad.
4.4. Nivel y capacidad de endeudamiento.
INVERSIONES A CORTO PLAZO: VALORES NEGOCIABLES
En trminos realistas no es posible separar la admiracin del efectivo y la de los valores

negociables. Estos por lo regular producen un rendimiento mucho menos que los activos de
operacin. Hace poco Daimler Chrysler tena aproximadamente una cartera de $7000 millones de
valores no negociables a corto plazo que generaban un rendimiento mucho menos que sus activos
de operacin. Por qu entonces una empresa como ella querra mantener tantos activos de bajo
rendimiento?
Muchas veces una compaa los conserva por las mismas razones que el efectivo. Aunque no son
lo mismo, en la generalidad de los casos puede convertirlos en efectivo en muy poco tiempo
(frecuentemente en pocos minutos): basta una simple llamada telefnica. Adems, ofrecen por lo
menos un rendimiento modesto a diferencia del efectivo y de la mayor parte de las cuentas de
cheques que no reditan nada. Por eso muchas compaas mantienen como mnimo algunos
valores negociables en lugar de saldos ms grandes de efectivo, liquidando parte de la cartera con
tal de acrecentar la cuenta cuando los egresos de efectivo superan a los ingresos. En tales casos
los valores sirven para sustituir el saldo de las transacciones o los salados precautorios. Casi
siempre cumplen principalmente la segunda funcin: en general se prefiere utilizar un crdito
bancario a efectuar transacciones temporales, guardando siempre algunos activos lquidos para
encarar una posible escasez de crditos bancarios en pocas difciles.
Los valores negociables entraan beneficios y costos a la vez. Los beneficios son dobles:
1) aminoran el riesgo y el costo de las transacciones porque no es necesario emitir ttulos ni

endeudarse con tanta frecuencia para obtener efectivo. 2) se dispone de efectivo para aprovechar
gangas u oportunidades de crecimiento. Se da el nombre de saldos especulativos a los que se
conservan por la segunda razn. La desventaja principal consiste en que el rendimiento despus
de impuestos es muy bajo. En conclusin, es necesario conciliar los beneficios y os costos.
La investigacin reciente apoya esa hiptesis que explica por qu se conserva efectivo. Las
empresas con excelentes oportunidades de crecimiento son las que ms pierden en caso de no
disponer de l para aprovechar de inmediato una oportunidad; los datos demuestran que
mantienen altos niveles de valores negociables. Las empresas con flujos voltiles son las que
suelen contar con poco efectivo y por lo mismo los niveles de ste son altos. Por el contrario, el
nivel es menos importante en las grandes empresas con buenas calificaciones de crdito, pues
acceden a los mercados de capital pronto y sin costo alguno. Y como cabe suponer su nivel de
efectivo es relativamente bajo. Desde luego siempre habr excepciones como Ford Motor
Company, que es grande, slida y con abundante efectivo; pero las empresas voltiles con
excelentes oportunidades de crecimiento siguen siendo las que tienen ms valores negociables.
FINANCIAMIENTO A CORTO PLAZO
Las tres polticas de financiamiento a corto plazo antes descritas se distinguen por el monto
relativo de la deuda a corto plazo. En la poltica agresiva se utilizaba ms la deuda a corto plazo,
mientras que en la conservadora su uso era mnimo. La sincronizacin de vencimientos se situaba
en el medio. Aunque el crdito de corto plazo generalmente resulta ms riesgoso que el de largo
plazo, los fondos obtenidos ofrecen algunas importantes ventajas.
Ventajas del financiamiento a corto plazo
Primero, un prstamo a corto plazo se obtiene mucho ms pronto que un crdito a largo plazo. Los
prestamistas hacen una investigacin financiera ms rigurosa antes de otorgar este ltimo. El
contrato ser ms minucioso porque muchas cosas pueden ocurrir durante la vida de un prstamo
de 10 a 20 aos. As pues, la compaa habr de acudir a los mercados de corto plazo cuando
requiera fondos con urgencia.
Segundo, tratndose de necesidades estacionales o cclicas, quiz no se desee contraer una deuda
de largo plazo por tres motivos> 1) el costo de flotacin es mucho mayor que un crdito de corto
plazo. 2) Las penalidades prepago a veces son muy altas, aunque la deuda de largo plazo puede
liquidarse pronto a condicin de que el contrato respectivo incluya al respecto. Por eso, una
deber acudir a los mercados de corto plazo si piensa que la necesidad de dinero disminuir en un
futuro cercano. 3) Los contratos crediticios de lago plazo contienen siempre clusulas, o pactos,
que limitan las actividades futuras. Los de corto plazo son menos restrictivos.
Tercero, normalmente la curva de rendimiento presenta una pendiente ascendente, lo cual

significa que las tasas de inters son ms bajas en este caso. Por tanto, en condiciones normales
los costos del inters al momento de conseguir fondos sern menores cuando se obtiene un
financiamiento a corto plazo que uno a largo plazo.
Desventajas de la deuda a corto plazo
Las tasas de corto plazo son ms bajas que las de largo plazo; pese a ello el crdito a corto plazo
presentan mayores riesgos por dos motivos: 1) si una compaa se financia a largo plazo, los
intereses permanecern bastante estables con el tiempo; en cambio s lo hace a corto plazo
fluctuarn muchsimo, alcanzando niveles muy altos a veces. As, el inters que los bancos cobran
a las grandes empresas por la deuda de corto plazo se ha ms que triplicado en un periodo de dos
aos durante la dcada de 1980, pasando de 6.25 a 21%. Muchas empresas que han utilizado en
gran medida este medio de financiamiento simplemente no pudieron pagarlo y entonces la
quiebra lleg a niveles nunca visto. 2) Si una compaa se financia sobre todo a corto plazo, quiz
no podra pagar en caso de una recesin temporal. Si su posicin financiera es dbil, el prestamista
quiz no le ampli el crdito y entonces la quiebra sera inevitable.
PRESTAMOS BANCARIOS A CORTO PLAZO
Los prstamos de bancos comerciales normalmente aparecen en el balance general como

documentos por pagar. La influencia de los bancos es mayor de lo que aparece en el monto de la
deuda, porque suministran fondos no espontneos. Si se los niegan, tal vez se vea obligada a
perder oportunidades atractivas de crecimiento.
Vencimiento
Aunque los bancos s otorgan prstamos a ms largo plazo, la mayora son a corto plazo:
aproximadamente dos terceras partes vencen en un ao o en menos tiempo. Los que reciben las
empresas son a menudo documentos a 90 das, o sea que han de liquidarse o renovarse al cabo de
ese periodo. Claro que el banco se negar a renovarlo en cado de que deteriore la situacin
financiera del prestatario. Y entonces se ver en problemas serios.
Saldos compensadores
En ocasiones los bancos exigen al prestatario que en un depsito promedio a la vista (cuentas de
cheques) mantenga un saldo equivalente al 10 o 20% de monto nominal del crdito. A esto se le
llama saldo compensador porque elevan la tasa efectiva de inters. Por ejemplo, si una compaa
necesita $80000 para liquidar obligaciones pendientes y si debe mantener un saldo compensador
de 20%, tendr que solicitar un prstamo de $100000 para obtener $80000 utilizables. Si la tasa
anual nominal de inters es de 8%, el costo efectivo ser 10%: $8000 de intereses divididos entre
$80000 de fondos utilizables nos da 10%.
Como sealamos antes en el captulo, segn las encuesta recientes los saldos compensadores son
hoy mucho menos comunes que hace 20 aos. De hecho, estn prohibidos en muchos estados. A
pesar de esta tendencia algunos bancos pequeos en los estados de la Unin Americana donde
son legales siguen exigiendo a sus clientes que los conserven.
Lnea informal de crdito
La lnea de crdito es un acuerdo informal entre un banco y un cliente, donde se estipula el

prstamo mximo que le otorgar. Por ejemplo el 31 de diciembre un funcionario de crdito
podra indicarle a un director de finanzas que el banco puede prestarle a ale empresa hasta
$80000 en el prximo ao, siempre que sus condiciones financieras no se deterioren. Si el 10 de
enero el director firma un pagar por $15000 a 90 das, se considera que se restaron $15000 a
la lnea total de crdito. Se le abonarn a su cuenta de cheques y antes que los liquide se le
permitir conseguir ms financiamiento hasta un total de $80000 en cualquier momento.
Contrato de crdito revolvente
El contrato de crdito revolvente es una lnea de crdito a la que recurren las grandes empresas.
Por lo regular el inters de los crditos resolventes est ligado a la tasa preferencial, a la de los
bonos de tesorera o a otra tasa del mercado. En consecuencia su costo vara con el tiempo.
El contrato de crdito revolvente se parece mucho a una lnea informal de crdito, slo que con
una diferencia importante: el banco tiene la obligacin legal de cumplirlo, recibiendo a cambio una
comisin de convenio. En la lnea informal no existe una obligacin legal y tampoco los honorarios
correspondientes.
A menudo la lnea de crdito contiene una clusula de limpieza general por la cual el prestatario
se compromete a reducir a cero el saldo del financiamiento, por lo menos una vez al ao.
Recuerde que casi la lnea de crdito tiene por objeto ayudar a financiar los flujos de efectivo de
operacin negativos que acompaan al ciclo de negocios; no pretenden ser una fuente
permanente de capital.
PAPEL COMERCIAL
El papel comercial es una clase de pagar sin garanta que las compaas grandes y solidas emiten
y venden a otras, a las aseguradoras, a los fondos de pensiones, a las mutualistas del mercado de
dinero y a los bancos. A mediados de 2004 haba en Estados Unidos aproximadamente $1 346000
millones de papel comercial en circulacin en comparacin con unos $876000 millones de
prstamos bancarios comerciales e industriales. En gran parte lo emiten las instituciones
financieras.
Vencimiento y costo
El papel comercial en general vence entre 1 da y 9 meses, con un promedio aproximado de 5

meses. La tasa de inters flucta segn las condiciones de la oferta y la demanda: depende del
mercado pues vara diariamente al cambiar las condiciones. Hace poco fluctuaba entre 1 y 3
puntos porcentuales por debajo de la tasa preferencial y hasta punto porcentual sobre la de los
bonos de tesorera.
Uso del papel comercial
Se limita a un nmero bastante pequeo de grandes corporaciones cuyo riesgo crediticio es

sumamente pequeo. Los corredores prefieren manejar el papel de aquella con un capital
contable de $100 millones o ms y con un financiamiento anual mayor de $10 millones. Un
problema radica en lo siguiente: el papel comercial servir de poco a quien sufra problemas
financieros temporales, pues en este caso las relaciones son menos personales que de ayudarle a
cubrir el flujo temporal. Por otra parte, gracias al papel comercial una compaa descubre una
amplia variedad de recursos crediticios, entre ellas las instituciones financieras fiera de su rea y
compaas industriales de todo el pas. Eso le permite reducir los intereses.
USO DE UNA GARANTA EN EL FINANCIAMIENTO A CORTO PLAZO
Hasta ahora no hemos abordado la cuestin de si los prstamos a corto plazo deberan
garantizarse. Nunca se hace eso en el caso del papel comercial, pero s puede hacerse con otras
clases de prstamos si se juzga necesario o conveniente. En igualdad de condiciones es preferible
financiarse sin dar garanta alguna, pues el costo contable de un prstamo garantizado suele ser
elevado. Pese a ello las compaas descubren que siempre deben ofrecer algn tipo de garanta
para proteger al prestamista o que esto les permite conseguirlo a una tasa ms baja.
Hay varias clases de garantas: acciones o bonos negociables, terrenos o edificios, equipo,
inventario y cuentas por cobrar. Los valores negociables son una garanta excelente; slo que
pocas compaas que necesiten recursos tienen esas carteras. As mismo los bienes races
(terrenos y edificios) y el equipo son una buena garanta, aunque generalmente se usan en los
prstamos a largo plazo ms que para financiar el capital de trabajo. Por lo de cuentas por cobrar
e inventarios como garanta.
Para entender mejor el uso de una garanta, pongamos el caso de un distribuidor de hardware que
quera modernizar y ampliar su tienda. Solicit un prstamo bancario por $200000. Tras analizar
los estados financieros de la tienda, el banco le contest que estaba dispuesto a prestarle un
mximo de $100000, con una tasa de inters efectiva del 12.1%.
El propietario por $300000 para respaldar el prstamo de $200000. El banco se los otorg con una
tasa de referencia de 9.5%. El propietario de la tienda pudo haber utilizado las existencias o las
cuentas por cobrar para garantizar el prstamo, pero entonces le habra costado mucho procesar
los gastos.
Analice las diferentes formas de financiacin de corto, mediano y largo plazo.
Traer a la memoria que: es un crdito financiero y un crdito comercial
4.5. Proyectos alternativos.
Caractersticas de los proyectos innovadores
El conjunto de tcnicas de planificacin, organizacin y gestin de proyectos se combinan para

alcanzar los objetivos del proyecto.
Dado que la consecucin de los objetivos comprende formas de innovacin en planes, estructuras,
mtodos y procesos, es interesante analizar las caractersticas de los proyectos que favorecen la
innovacin. Entre dichas caractersticas destacan:
Utilizacin eficiente de los recursos propios, que est asociada a objetivos econmicos explcitos,
reglas de evaluacin y mecanismos de produccin.
El uso eficiente de los recursos humanos se manifiesta en un clima propicio para el cambio,
mientras que el uso eficiente de los recursos materiales exige resolver los problemas tcnicos del
producto en una primera fase y los procesos de cambios en fases posteriores.
Innovacin generada en la empresa, tanto en la operacin normal como en el paralelo o al

margen de los planes formales de investigacin y desarrollo,
La innovacin comprende los cambios derivados del estudio de los procesos y productos
actuales y los cambios sugeridos por los clientes o por anlisis informales del mercado.
nfasis en los procesos, consecuencia de la organizacin matricial. Los procesos incluyen la
comunicacin entre individuos y grupos, la cual est favorecida por un clima de
autonoma.
Distribucin de decisiones, para reducir el coste de estructura resultante de la
centralizacin y los costes y tiempo preciso para la comunicacin.
Organizacin orientada a servicios, como complemento de la excelencia en los productos.
Integracin con la poltica tecnolgica en los mercados donde opera la empresa.
Las empresas innovadoras se explican por la evolucin del sector industrial, desde tecnologas
mecnicas hacia tecnologas electrnicas y de biotecnologa. Esta evolucin produce un
desplazamiento en las caractersticas del personal (del personal no educado a personal
profesionalizado), el mercado (desde un mercado local a un mercado global) y el plazo ms corto
de entrada en el mercado.
El desplazamiento se manifiesta en una mayor descentralizacin en las decisiones, participacin en

la definicin de la estrategia de la empresa y apertura a diferentes canales e promocin y
recompensa.
La innovacin no va asociada necesariamente al tamao de la empresa, aunque las estrategias

utilizadas para la investigacin y desarrollo dependen de los recursos disponibles.
Se han considerado tres casos significativos: divisiones de empresas grandes (en las que los
recursos son relativamente asequibles), empresas pequeas (en las que los recursos financieros
son ms limitados pero la integracin organizativa suele ser ms simple), e innovadores
individuales (entrepreneurs).
La existencia de diferentes estrategias conforme al tamao, fase de ciclo del proyecto y mercado
resaltan la necesidad de una correcta evaluacin de las variables que define dichas caractersticas.
La evaluacin comprende la identificacin de la capacidad presente del proyecto, la evaluacin de
la situacin actual y la evolucin prevista del mercado, y la generacin de alternativas.
Las alternativas se contrastan con los objetivos a largo plazo de la empresa, originando el plan de
tecnologa del proyecto, a corto y largo plazo. El proceso se enlaza con los procesos de
planificacin estratgica, desarrollo de la organizacin, y diseo de un sistema de gestin.
Los planes de tecnologa a corto plazo se orientan al usuario, mientras que los planes a medio
plazo (tres a cinco aos) se satisfacen mediante proyectos o programas.
El proceso de evolucin de la tecnologa comienza con la evaluacin de las capacidades actuales,

cambios previstos en la estructura de la industria y posiciones alternativas que conllevan a la
formulacin de los objetivos de la empresa a largo plazo y al desarrollo de la capacidad a largo
plazo por medio de la explotacin a corto y a medio plazo para finalmente tener una buena
utilizacin de la infraestructura a corto plazo.
Cambio generado en la empresa
La concentracin de la innovacin en determinados estilos de empresa permite identificar los

factores crticos en la seleccin del personal y organizacin de proyectos innovadores.
Las polticas de promocin de la tecnologa se pueden agrupar en las siguientes familias:
Disear e implementar un sistema de informacin para soporte a la toma de decisiones, y

permitir el acceso a la informacin global para las personas y grupos con capacidad de
innovacin.
Crear un clima que favorezcan la innovacin, abriendo la empresa a nuevas ideas y
conceptos por medio de la promocin de contactos entre usuarios y diseadores y la
interaccin con el entorno.
Crear una organizacin innovadora, desarrollando las capacidades tcnicas y directivas del
personal, permitiendo una toma de decisiones descentralizada, abriendo lneas de
comunicacin y adaptando la estructura a las circunstancias de cada momento.
Proporcionar la innovacin individual, mediante la seleccin de personal creativo, la
reduccin de reglas y normas innecesarias y la recompensa de la innovacin.
La relacin entre recompensa e innovacin tiene los aspectos de premio al xito y de tolerancia al
fracaso. Los aspectos particulares de cada proyecto dependen de las tcticas utilizadas. Un anlisis
ms detallado de las alternativas comprende los aspectos de enfoque, objetivo, mbito, plazo y
horizonte de tiempo, origen caractersticas e interpretacin de los datos, resultados del proceso
de informacin, caractersticas de la fase de transicin y resultados en la empresa.
Las actividades de monitorizacin tienen por objetivo determinar la validez de la informacin

utilizada en la toma de decisiones sobre estrategia y organizacin de la empresa, la informacin
elaborada en la fase de monitorizacin se utiliza para determinar los parmetros del modelo de
previsin, que a su vez inciden en la evaluacin de los resultados. La informacin elaborada en
cada una de las frases del proceso descrito puede sugerir cambios en los objetivos, estrategias, y
tcticas de la empresa. El cambio se aplica para mejorar el valor de las variables que se consideran
ms importantes.
Los distintos modelos explcitos sobre el funcionamiento de la empresa explican la dificultad de

equilibrar todos los objetivos y el origen de conjuntos internos a la organizacin.
La interpretacin de la informacin, que se ha descrito hasta este momento origina cambios

internos en productos y procesos. El cambio, soportado usualmente por evidencias empricas
(prototipo y ajuste de modelos a la informacin disponible), es tratado en diferentes maneras
conforme a la cultura de la empresa.
Las empresas que quieren favorecen el cambio comparten diversas tcnicas. Entre ellas se
destacan:
Facilitar el acceso a la informacin interna y externa, y al contacto con expertos y grupos

multidisciplinarios.
Promover la comunicacin horizontal, la transferencia entre unidades de la organizacin, y
las alianzas estratgicas y operativas.
Facilitar recursos para la experimentacin y definir los criterios de asignacin de recursos,
incluyendo los mecanismos de promocin, recompensa y correccin.
Disminuir el grado de autoridad formal la cual puede bloquear la innovacin. La
innovacin es por ello frecuente en organizaciones de tipo matricial, en las que las lneas
jerrquicas son ms difusas.
El resultado de la organizacin para favorecer la innovacin supone la conversin desde una suma
de mantenimiento hacia una organizacin paralela. Ambas organizaciones se describen a
continuacin:
Organizacin de mantenimiento, caracterizada por un nivel reducido de incertidumbre. La

organizacin se enfoca en los procesos de produccin, y est organizada usualmente por
funciones.
Organizacin paralela, orientada a facilitar las decisiones por lo que se organiza
usualmente con mayor flexibilidad que la organizacin de mantenimiento.
La direccin de un proyecto comprende actividades de asignacin y control de recursos
con el objeto de alcanzar unos objetivos de negocio.
El estilo directivo consiste en este caso, en el compromiso de organizar, definir reglas de decisin
de asignar responsabilidades para alcanzar los objetivos de crecimiento continuado en un entorno
de trabajo estable.
Las fases iniciales de la innovacin se caracterizan por la percepcin de oportunidades a corto

plazo para alcanzar los objetivos de negocio sin necesidad de crear estructura organizativa.
Los recursos obtenidos tradicionalmente de la estructura se consiguen en este paso a partir de

redes e intereses personales y de grupos.
Fase de crecimiento
La gestin de la innovacin comprende diferentes fases:
Especificacin de la oportunidad, consiste en identificar las alternativas, definir el mercado

y mostrar la factibilidad de la innovacin.
Diseo de cambio, incluyendo el posicionamiento del producto, previsin cuantitativa y
cualitativa del ciclo de vida del producto, y requisitos de produccin.
Prueba inicial de las caractersticas del producto y de su ajuste al mercado, y validacin de
los supuestos considerados en las fases de especificacin y diseo.
Introduccin del producto, revisin de las hiptesis sobre el mercado y la competencia, y
ajuste de previsiones.
Gestin del ciclo de vida del producto, incluyendo actualizaciones, mejoras y correccin de
errores.
La generacin y seleccin de alternativas de crecimiento siguen modelos que se basan en el

anlisis del ciclo de vida y de las caractersticas del producto y mercado. Entre dichos modelos se
destacan los siguientes:
Modelos basados en separar o descomponer el negocio actual para realizar los

componentes ms rentables, aprovechando los recursos del negocio para financiar las
fases iniciales del ciclo de vida del proyecto.
La separacin del negocio suele suponer una cierta descentralizacin de las decisiones,
mantenindose el control mediante criterios financieros.
Modelos basados en integrar el negocio en unidades mayores, en todas sus facetas o en
investigacin, desarrollo, produccin o comercializacin.
Modelos basados en combinar los elementos son las alianzas estratgicas en la que se
intercambian tecnologas o comparten mercados.
Los modelos se ajustan a la estrategia de la empresa, asignando la mxima prioridad a

combinaciones de los siguientes factores:
Marca del producto, prestigio comercial de la empresa, o penetracin en mercados

restringidos.
Valor del producto, ajustando el producto o su presentacin a las necesidades del cliente.
Aprendizaje de tcnicas de gestin o de tecnologas del producto, mediante la promocin
de innovacin individual, alianzas estratgicas o pruebas piloto.
Reutilizacin de resultados mediante licencias, concesin de patentes, consultora, soporte
especializado o contratos de distribucin de productos de otras empresas.
La innovacin en procesos y productos ocurre en un contexto de cultura organizativa y valores del

entorno. El anlisis del contexto puede sugerir cambios ms radicales que los provocados por la
contribucin individual. El contexto queda definido por los siguientes factores:
Visin de la empresa como sistema cerrado (es decir, comprensible mediante la descripcin de sus
componentes y dinmica interna) o abierto (considerando su ubicacin en el entorno y los enlaces
con otras empresas, el pblico y el gobierno).
Objetivo cuantificable de la empresa o divisin (beneficio, crecimiento, cuota de mercado,

volumen de ventas, rotacin del personal, nivel de existencias, rentabilidad).
Diferenciacin entre empresas mediante la especializacin de productos o mercados, o
integracin horizontal o vertical.
nfasis en los objetivos, estructura, reglas de operacin, recursos, grupos o personas. En
los componentes personales se pueden diferenciar las caractersticas de aptitud y las de
actitud.
El uso de la matriz de innovacin nacional permite un balance del nivel de la innovacin. El anlisis
debe complementarse con aspectos dinmicos tales como:
Posibilidad de mantener el liderazgo, origen (interno o externo) de la innovacin y

posibilidad de mantener la diferencia en coste o resultados.
Otras caractersticas en esta categora son la velocidad de la difusin de la tecnologa, los costes o
barreras de entrada, y exclusividad de acceso a recursos escasos.
Ventajas del atacante, las cuales consisten en la imagen del innovador, penetracin ms
rpida en el mercado, creacin de una clientela fiel mediante la definicin de elevados
costes de cambio de proveedor y acceso a los canales de distribucin en condiciones
especialmente favorables.
Una ventaja adicional del atacante es la posibilidad de conseguir mayores beneficios por entrar en
el mercado en las fases iniciales del ciclo de vida de producto.
Finalmente el atacante tiene ventajas de tipo tecnolgico ya que puede influir en la definicin de
normas sobre el producto, conseguir patentes y limitar los derechos de reproduccin y conseguir
una ventaja en coste debido al aprendizaje.
Desventajas del atacante, resultantes de mayor coste de prueba del mercado, posibles cambios en
las especificaciones del producto (especialmente, como resultado de definicin de normas
diferentes de las especificaciones del producto), vulnerabilidad al cambio de necesidades del
cliente y del coste de cancelar las lneas de productos actuales.
Valore cual es la importancia de los proyectos alternativos en las finanzas corporativas.
Traer a la memoria que: es la innovacin en las finanzas.
5. MEDIDA DEL VALOR ECONMICO
OBJETIVO GENERAL
Proporcionar herramientas para la toma de decisiones.
Interpretar el concepto de valor econmico

Diferenciar las tasas de inters.
5.2. Prueba inicial
Desarrolle un cuadro que le permita identificar los conceptos de valor econmico
5.3. Proyectos de inversin.
Opciones en la decisin de inversin
Opcin de aplazar el momento de la inversin
La opcin de diferir o aplazar una inversin aparece cuando la compaa cuenta con la flexibilidad
de aplazar la inversin para esperar que se cuente con ms informacin y decidir si sigue o no. Por
ejemplo, suponga que usted est pensando en una inversin que consiste en extraer cierto metal
de una mina y que le mandara un milln de pesos. El precio actual es tan bajo que no conviene
realizar la inversin, pues los costos operativos superan los ingresos que pudiera obtener por la
venta. Pero si usted cuenta con una opcin para diferir el inicio de la explotacin por un ao, no
precisa realizar la inversin hoy. Tal vez dentro de un ao el precio del metal haya subido y el
negocio pase a ser excelente. Usted cuenta entonces con una opcin de compra, cuyo precio de
ejercicio es $1.000.000 y tiene un plazo de vencimiento de un ao.
Otro ejemplo lo tenemos en las inversiones inmobiliarias. En el ao 1996 la compaa Marlon

adquiri tres terrenos en una zona residencial de la zona norte de Buenos Aires, sobre una
Avenida elegante. Hasta ese momento, el cdigo de edificacin no permita la construccin de
edificios de ms de tres pisos de altura. Marlon no inicio la construccin de inmediato. En el ao
2002, los vecinos comenzaron a ver mquinas excavadoras y obreros que construan enormes
cimientos. La sorpresa fue grande cuando un edificio comenz a tomar forma de 15 pisos! Si bien
la compaa habra perdido el valor tiempo del dinero durante dicho periodo (haba pagado US$
500.000 por los tres terrenos, que al 5% anual en 6 aos representaban ms de US$ 150.000 de
costos hundidos) haba esperado a contar con ms informacin para iniciar la construccin pues
crea que se cambiara el cdigo de edificacin y se permitira la construccin de edificios ms
altos, con lo cual los terrenos tendran un valor mayor para Marlon, porque obtendra una mayor
rentabilidad por metro de tierra. Esta fue una opcin de compra aun cuando para determinar el
resultado haya que restar el valor tiempo del dinero perdido por la espera.
Opcin de expandir el negocio
Suponga que usted ha desarrollado una nueva comida extica que se vende congelada. En
principio el producto se vendi en negocios minoristas pero exista tambin la posibilidad de
ampliarlo despus del primer ao de explotacin mediante la inversin ms para la compra de
equipos y otros activos. Esto le permitir vender el producto del supermercado y ampliara
considerablemente las ganancias del negocio. Aqu existe entonces una opcin de expansin, que
es una opcin de compra por $ 1.000.000. Las empresas cuentan con flexibilidad para ampliar sus
negocios. Considere una compaa que podra expandir su capacidad de produccin en el caso de
que la economa contine creciendo. Si la economa continua igual, la produccin actual sera
suficiente para atender los clientes; si sobreviene una recesin los inventarios se acumularan y la
produccin debera disminuir. La situacin es incierta, pero la compaa tiene esperanzas de que la
compaa contine creciendo, aunque no quiere arriesgarse. Una forma en que la compaa tal
vez podra lidiar con la incertidumbre seria realizar un pago de reserva por un terreno baldo
donde podra construir una nueva planta. Este pago dara a la firma el derecho de comprar la
propiedad dentro de 6 meses por una cantidad mayor. Si la compaa falla en conseguir el dinero
adicional, solo pierde la reserva. El pago de reserva representa el pago necesario equivalente para
tener la opcin de comprar el terreno y el pago extra, el dinero necesario para completar el precio
de ejercicio. La decisin de ir adelante y en el caso de que la economa entre en recesin, se
ahorrara el pago de reserva. Pero si la economa crece, seguramente las propiedades subirn de
precio y la compaa podra tener que pagar ms por el terreno si el vendedor piensa que est
desesperada por incrementar su capacidad y necesita rpido una nueva planta en una buena
ubicacin.
Investigacin y desarrollo como una opcin
Muchas firmas suelen gastar cifras importantes en el desarrollo de nuevos productos. Hasta cierto
punto es difcil estimar el retorno de estos gastos, pues suelen estar vinculados con otros
proyectos. Una vez que el nuevo producto es formulado se realizan pruebas antes de introducirlos
en el mercado.
Las inversiones iniciales en investigacin y desarrollo pueden ser vistas como una opcin de
compra. En algn momento de la investigacin, la compaa tiene la opcin de gastar ms si ve
que la investigacin parece promisoria o cerrarla si percibe que no va por buen camino. Lo nico
cierto es que si otras firmas desarrollaran antes el producto, la compaa podra perder terreno
frente a la competencia, los gastos de investigacin y desarrollo tienen mucha importancia para
firmas de desarrollo de software o productos medicinales, y no tanto para una firma que fabrica
hamburguesas. Este factor es particularmente relevante para las compaas que se mueven en
mercados con crecimiento elevado, pues los retornos pueden tambin ser bajos para inversiones
elevadas. Por lo tanto estas compaas se mueven en un ambiente de mayor riesgo que las
compaas maduras, que ya han desarrollado sus mercados y crecen a tasas muchos menores,
como las compaas de servicios pblicos por ejemplo.
Opcin de contraer
Si por ejemplo, el negocio de la comida extica congelada no funcionara tambin en el futuro

porque la demanda no respondi a las previsiones, usted tal vez pueda redimensionar el negocio,
quedndose solo con los activos necesarios. Por ejemplo, es posible que usted pudiera
redimensionar el tamao del negocio (opcin de contraer) vendiendo ciertos activos fijos y activos
de trabajo; de esta manera reducira los costos fijos para adaptar la compaa a la demanda del
momento. En ese caso, usted ejercera una opcin de venta con un precio de ejercicio que es igual
a lo que percibe por la venta de los activos
Opcin de abandonar
Tal vez las condiciones cambien tanto en el futuro que el negocio de la comida extica congelada
no merezca continuarse si por ejemplo, cambia el habito alimentario de la poblacin y deja de
aceptar los productos congelados. Pero tal vez usted cuente con la opcin de liquidar todos los
activos por $ 500.000.000, pues las mquinas y las heladeras podran ser utilizadas por otra
compaa, en ese caso usted cuenta con una opcin de abandono que es una opcin de venta con
un precio de ejercicio por $ 500.000.000.
Opcin de cambiar (Switching option)
Otra opcin que tienen algunas compaas es el cambio en el mtodo de la produccin y en su

capacidad de adaptarse a la demanda. La opcin de cambiar las operaciones de un proyecto es
como un portafolio de opciones de compra y venta. Por ejemplo, reiniciar las opciones de un
proyecto que fue interrumpido es como una opcin americana de venta, cuyo precio de ejercicio
podra ser pagar indemnizaciones y otros gastos.
Imagine una compaa pequea que cuenta con la capacidad de activar y desactivar la fbrica
frente a las condiciones que les presta el mercado; seguramente esta compaa tendr mayor
valor con esa flexibilidad que sin ella. Las compaas que cuentan con dicha cintura que tal vez
sus competidores no tengan cuentan con un importante y estratgico activo.
Opciones en las decisiones de financiamiento
Las opciones son tambin importantes en las decisiones de financiamiento, en particular por los
instrumentos que han sido creados en las ltimas dcadas. Estos permiten a las compaas cierto
grado de maniobra para aproximarse a los mercados de capitales y conseguir fondos para sus
proyectos. Una de las opciones ms importantes referidas al financiamiento tambin fue
descubierta por Black y Scholes (1973) quienes reconocieron que todos los ttulos de la firma
podan verse como distintos tipos de opciones y ser valuados de esa forma. Tambin existen las
obligaciones convertibles, que pueden ser consideradas como una obligacin, ms una opcin de
compra sobre las acciones de la firma. Las obligaciones con rescate anticipado, las emisiones de
acciones con derechos y los contratos de suscripcin con opciones de venta de ttulos a los bancos
colocadores son otros casos de opciones relacionados con las decisiones de financiamiento.
Las acciones como una opcin sobre los activos
Por ejemplo, considera una opcin de compra sobre las acciones de dos compaas, A y B suponga
que la compaa B se endeudo en $ 50 contra un valor contable de los activos de $ 100 pero las
cosas anduvieron mal y el valor de mercado de los activos cayo a $ 20 (Deuda = $ 15, acciones = $
5). Si la deuda venciera hoy, la empresa B no podra pagarla pues el valor de mercado de los
activos es menor a la deuda y entrara en quiebra: en ese caso, los obligacionistas recibiran $ 15 y
los accionistas no recibiran nada:
Por qu las acciones de B tienen algn valor si la compaa est tan mal? La razn es que la deuda
no vence hoy, sino dentro de un ao. La compaa B mantiene el control de las operaciones; tal
vez las cosas mejoren y B pueda pagar la deuda y escapar completamente de la quiebra. Las
acciones de B nunca pueden tener valor negativo, pues la compaa tiene responsabilidad
limitada; los accionistas no pueden perder ms dinero que el que han invertido en el negocio. Por
lo tanto, puede elegir entre pagar la deuda o no hacerlo, en cuyo caso, la firma pasa al control de
los acreedores.
Ahora piense en la posible evolucin del precio de las acciones de B: si suben de precio y valen
ms de $ 50 (recuerda que la deuda es exigible por $ 50, que su valor de libros), B podra pagar la
deuda y quedarse con la diferencia. Las acciones de B son en realidad una opcin de compra sobre
los activos por un precio de ejercicio de $ 50. Mientras que el precio de las acciones de la empresa
B no alcance $ 50 nadie querr comprar sus acciones ya que la deuda vale ms, pero si el precio de
las acciones supera los $ 50 entonces habr inversores que ejerzan la opcin de compras a ese
precio, ya que podrn reembolsar la deuda y quedarse con la diferencia.
La decisin de los accionistas es simple y solamente pagaran la deuda si el valor de mercado de las
acciones supera $ 50. Observe que es la misma decisin que toma el tenedor de cada una opcin
de compra: la ejercita si el precio de mercado excede al precio de ejercicio. De otro modo si el
precio de ejercicio es superior al de mercado, no tiene sentido ejercer la opcin suponga ahora
que las acciones de la empresa A tienen un precio de ejercicio de $ 50. En este caso, los resultados
para los que compran la opcin de compra de la empresa A son exactamente iguales que para los
que compran acciones de la empresa B, ya que si ambas empresas tuviesen un valor de $ 50 o
menos el prximo ao, la opcin no tendr valor: y expirara sin ser ejercida. Nadie pagara el
precio de ejercicio de $ 50 para adquirir acciones que tienen un valor menor. En general las
acciones ordinarias representan una opcin de compra sobre los activos de la compaa.
Cul es la posicin de los acreedores? Son los vendedores de la opcin de compra. Esto debera
ser obvio: si los accionistas tienen una opcin de compra, alguien debe habrselas vendido. El
precio de ejercicio es $ 50, que es el valor de la deuda, y el plazo de vencimiento es igual al plazo
en que vence la deuda.
Obligaciones convertibles en acciones
La forma de ver las obligaciones convertibles como una opcin es considerarlas como una
obligacin, ms una opcin de compra sobre las acciones de la compaa. Las obligaciones
convertibles permiten a sus tenedores convertirlas en acciones, a un precio predeterminado
durante un periodo fijo de tiempo. A veces se piensa que la obligaciones convertibles son deuda
barata por ser ms arriesgadas, su costo de capital suele ser mayor que el de las obligaciones
simples, pues tiene insertada una opcin y las opciones son ms arriesgadas que las deudas. El
riesgo de la deuda convertible es mayor que el de la deuda simple, pero ms bajo que el de las
acciones. Por lo tanto, su costo de oportunidad real se encuentra entre esos dos lmites.
Obligaciones con rescate anticipado
Una obligacin con rescate anticipado puede ser recomprada por la compaa emisora a un precio
fijo, por un periodo determinado esta obligacin equivale a una obligacin simple ms una opcin
de compra. Como la opcin limita la ganancia potencial de los tenedores de la obligacin, a la vez
que aumenta el riesgo de reinversin, los obligacionistas existen rendimientos mayores con
respecto a ttulos equivalentes pero no rescatables. Si, por ejemplo, la compaa emiti
obligaciones con rescate anticipado a una tasa de inters de 10% y las tasas de inters cayeran al
5%, sera ventajoso para la compaa recatar los ttulos, emitiendo nuevas obligaciones en la tasa
ms baja con el consiguiente ahorro de intereses.
Otras opciones relacionadas con las decisiones de financiamiento
1. Las emisiones con derecho brindan a los accionistas actuales una opcin de compra sobre
la nueva emisin.
2. Un contrato de suscripcin subsidiara proporciona a la empresa la opcin de vender la

emisin con derechos a su banco de inversin, si las nuevas opciones no son adquiridas
por los accionistas actuales.
3. Un contrato de suscripcin de deuda proporciona a la empresa la posibilidad de vender la

deuda a un banco que se comprometa a comprar las obligaciones que no han podido ser
colocadas en el mercado.
4. Una opcin de compra sobre una obligacin (rescate anticipado) otorga a la empresa el
derecho de rescatar la obligacin antes de su vencimiento.
Diferencias entre las opciones reales y las opciones financieras
Si bien en ambos casos las opciones, tanto reales como financieras, representan un derecho y no
una obligacin de emprender una accin, existen entre ellas ciertas diferencias:
El activo subyacente es algo tangible en el caso de las opciones reales, mientras que en el
caso de las opciones financieras es un valor mobiliario como una opcin o un ttulo de
renta.
El activo subyacente de las opciones reales en general no es negociado, por lo cual no

podemos observar la varianza de sus rendimientos, aunque podemos recurrir a tcnicas
de simulacin.
Las opciones financieras son apuestas secundarias; no son emitidas por las empresas cuyas
acciones constituyen el activo subyacente, por ejemplo, cuando un agente independiente
emite una opcin sobre la compra de las acciones de una empresa, no tiene ninguna
influencia sobre ella ni sobre el precio de sus acciones.
La gerencia controla el activo subyacente a las opciones reales, por ejemplo cuando decide
expandir o abandonar un proyecto. En general, el acto de aumentar el valor del activo
subyacente tambin mejora el activo de la opcin.
El ejercicio de las opciones reales puede afectar la naturaleza de la incertidumbre a la que

se enfrenta la empresa cuando, por ejemplo, ejerce una opcin de expansin y genera
reacciones de la competencia.
Que se entiende por opcin en las finanzas y clasifquelas
Tener en cuenta que: una opcin es una forma de inversin y es un valor econmico agregado.
5.4. Fuentes de financiamiento.
Teora del financiamiento en moneda extranjera y en pesos
Las personas y las organizaciones enfrentan de manera cotidiana la toma de decisiones, que son
de diferentes reas de conocimiento: administracin, organizacin, direccin finanzas entre otras,
aunque al interior de cada una tambin existen distintos factores, por ejemplo en el rea
financiera puede considerarse alguna de ellas:
Ahorro
Inversin
Financiamiento
Riesgos
Costos
Cuando se habla de ahorro, se busca el lugar ms seguro para resguardar nuestros recursos,
cuando se refiere a financiamiento, debe considerarse lo siguiente:
Cunto se paga de ms y/o menos en pesos si se solicita el crdito en el extranjero?

Cunto se paga de ms y/o menos en dlares si se solicita el crdito en el extranjero?
Cunto se paga de ms y/o menos en pesos si se solicita el crdito en el Mxico?
Cunto se paga de ms y/o menos en dlares si se solicita el crdito en el Mxico?
Cul es el porcentaje de diferencia en pesos y en dlares si se solicita un crdito en
Mxico o en el extranjero?
Cul sera el porcentaje de devaluacin de la moneda con el cual dara igual solicitar
crdito en Mxico o en el extranjero?
Para poder desarrollar algunos anlisis y determinar las mejores condiciones para una
organizacin en el financiamiento nacional o extranjero:
Tipo de cambio interbancario
Definicin: Promedio diario de los cincos bancos mexicanos ms importantes que refleja el precio
spot (de contado), negociado entre bancos, a la compra, al cual le aumentara su margen de
ganancia para venderlo al pblico en ventanilla bancaria.
Utilizacin: Como dijimos el precio promedio de venta al pblico, en ventanilla bancaria, diario.
Evidentemente, las fuerzas del mercado harn que cada banco, cada casad de cambio, tengan
precios distintos, dependiendo de la hora de la operacin, del volumen operado, etc.
Relacin con otros indicadores: Altamente relacionado con la inflacin, la tasa de inters y la
Bolsa Mexicana de Valores. En nuestro pas, la tendencia regularmente es a la alza.
Anlisis: Hay la tendencia en comparar solo el peso mexicano contra el dlar, pero en realidad,
cuando hay devaluacin, hace subir tambin frente al peso las monedas fuertes como el marco
alemn, la libra esterlina etc.
Interpretacin: El precio que debe pagarse por la moneda de otro pas en pesos mexicanos como
se dijo, es publicado como promedio, pero variara segn la hora, la institucin y el volumen
operado.
Por estar su precio a las fuerzas de la oferta y la demanda, lo que se conoce como flotacin, no
mostrar una postura oficial gubernamental, sino el resultado del mercado cambiario o de divisas
como tambin se le conoce.
Es evidente que desconocer ya no se diga la fecha de la devaluacin sino su posible importe, ha

cancelado proyectos de inversin o los ha reducido de manera importante.
Tambin es una consecuencia importante que las devaluaciones elevan los pasivos de las
empresas si son en moneda extranjera y sus correspondientes intereses.
Tasa de inters interbancaria de equilibrio
Definicin: Iniciada en marzo de 1995, a una tasa de 89.48% anual, se fij por la necesidad de
tener una referencia diaria de tasa de financiamiento.
Utilizacin: Los bancos la utilizan como tasa de inters base para aumentarle su margen de
intermediacin de aproximadamente 35% actual, de octubre de 1998.
Relacin con otros indicadores: Sube cuando aumenta el tipo de cambio, representa el costo de
financiamiento para las empresas una vez que se le aade el margen de intermediacin.
Anlisis: La relacin con el problema actual de cartera vencida es inevitable. Al ajustarse la tasa de
inters despus de la devaluacin de diciembre de 1994, dio inicio al problema de adeudos
prcticamente impagables, a pesar de reestructuraciones y acuerdos con deudores, ya que estaba

en la tercera parte del valor real.
Interpretacin: La intermediacin bancaria actual lleva a tasas anuales de financiamiento de

40.55% de tasa base, ms 35%, al 75% anual, prcticamente incosteable para la mayora de las
empresas.
Tasas de inters interbancaria promedio

Con poca diferencia de la TIIE, surgi en octubre de 1993, a una tasa base de 15.78% anual,
llegando a 86.03% en marzo de 1995 para tener un valor en octubre 3 de 1998 de 38.44%.
No es tan usual en financiamientos contratados como la TIIE.
Libor
Tasa promedio de inters del mercado intercambiario de Londres (London Interbank Offered
Rate). Sirve como base para establecer el tipo de inters de crditos y emprstitos internacionales
de tipo variable.
Tipo de cambio
Nmero de unidades monetarias de un pas que hay que entregar para obtener una unidad
monetaria de otro.
EFECTOS DE LA TASA DE INTERES NACIONAL (pesos)
AUMENTA
La inversin productiva disminuye por la repercusin de los costos financieros.

La actividad econmica se deprime por la contraccin de las inversiones reales.
La inversin financiera adquiere mayor importancia que la inversin real.
SI DISMINUYE
La inversin productiva aumentar.

La actividad econmica es reactiva.
La inversin real adquiere mayor importancia.
EFECTOS DE LA TASA DE INTERES INTERNACIONAL (dlares)
SI AUMENTA
El dlar se devala el dlar se devala al tornarse ms atractiva la inversin en esta divisa.

La actividad econmica disminuye al encarecerse el costo del crdito.
Las exportaciones mexicanas decrecen al disminuir el ritmo de la actividad econmica
internacional.
La cuenta corriente de la balanza de pagos de Mxico se afecta negativamente al
incrementarse el servicio de la deuda externa.
SI DISMINUYE
El dlar baja.
La actividad econmica se reactiva.
Las exportaciones mexicanas se incrementan.
La balanza de pagos de Mxico se mejora.
Crculo virtuoso del dinero
Disminucin de la tasa de inters.

Mayor demanda del crdito.
Reanimacin de inversin productiva.
Recuperacin del crecimiento econmico.
Consolidacin de la confianza.
Menor expectativa de inflacin.
Descenso de la inflacin.
Circulo vicioso del dinero
Incremento de la tasa de inters.

Menor demanda del crdito.
Contraccin de la demanda productiva.
Menor crecimiento econmico.
Aumenta la desconfianza.
Mayor expectativa de inflacin.
Incremento de la inflacin.
Estrategias de decisin
Los factores que determinan la decisin de solicitar en moneda extranjera o moneda nacional son
bsicamente los siguientes:
1. Costo del crdito, el cual se expresa en tasas de inters de los diferentes pases donde se
solicita el crdito.
2. Tipo de cambio de la moneda donde se solicita el crdito.
3. Pronostico de devaluacin de la moneda en la que se realiza la inversin. Es importante

mencionar que la aplicacin en el mbito financiero de las diversas tcnicas de pronstico,
sean cualitativas o cuantitativas, presentan un alto grado de error. Sin embargo el mismo
comportamiento de los mercados de divisas, capitales, coberturas y derivados marcan la
pauta acerca de la presencia futura de fenmenos o situaciones generales y/o especficas,
por la simple y sencilla razn de que los mercados financieros reflejan la convergencia de
expectativas futuras de los inversionistas y estrategas financieros. Por lo anterior, el
comportamiento de los diferentes mercados financieros se convierte en un importante
medio de pronstico de situaciones econmicas financieras y polticas. El motivo
justificado es que los mercados financieros se adelantan, anticipan, y descuentan el
futuro.
Implcitamente el comportamiento de los mercados financieros pronostica el futuro de:
Las tasas de inters.

El tipo de cambio.
La inflacin.
La actividad econmica.
La poltica fiscal.
La poltica monetaria.
La situacin de los negocios.
La complejidad o tranquilidad sociopoltica.
Desde el punto de vista de la inversin en moneda extranjera, puede considerar las siguientes
estrategias:
ESTRATEGIA 1: DE COBERTURA
En una inversin de cobertura siempre es una buena opcin hacerlo en euros o dlares.
Este tipo de inversin en la divisa europea es la ideal si piensa viajar al Viejo Continente, tienes
programadas exportaciones europeas o deudas en euros.
Existen varios fondos en el mercado que ya tienen esta cobertura, que te pueden favorecer.
Para quienes deben efectuar pagos a proveedores europeos, siempre es buena opcin mantener
dinero en esa divisa, pues adems de liquides, te otorga beneficios respecto del tipo cambiario.
Ahora bien, si vas a hacer un viaje y deseas amarrar el tipo de cambio, lo que te conviene es
invertir en esta divisa.
Lo importante antes de cualquier paso es alinear tu objetivo con tu inversin, esa es la mejor
manera de manejar tu dinero.
ESTRATEGIA 2: EUROS SI O NO?
Si deseas hacer una invasin a mediano plazo, lo que debes hacer es estar atento a las seales
tcnicas del mercado para detectar las compras oportunas, que varan mucho segn el momento y
monto de cada individuo o empresa.
Para un plazo mayor, invertir en la divisa europea no es la mejor opcin.

Quienes buscan en esta inversin se basan ms en la especulacin, entonces aquellos que
dispongan de su patrimonio de ahorros, tendrn ms riesgos que beneficios con una entrada en
euros.
Si fuiste de los afortunados que adquiri esta moneda en niveles de pesos $ 15.00 por unidad,
Felicidades!; hiciste un buen negocio; sin embargo, ya que el euro si seguir alto pero con un
crecimiento menos marcado, una inversin en este momento tendra un rendimiento mucho
menos atractivo.
ESTRATEGIA 3: DIVERSIFICAR
Para una inversin en forma, la recomendacin por excelencia es la diversificacin.
Un cliente que mantiene una cartera diversificada tal vez no ver tan positiva su inversin en el
corto plazo; pero en el largo, sin duda su rendimiento ser mucho mejor.
Diversificar en el tema patrimonial resulta mejor que apostar a las monedas extranjeras, no
importa cun fuerte est debido al tipo cambiario.
Los tipos de cambios son muy voltiles, quienes desean invertir sus ahorros en este mercado,
arriesgan demasiado en este tipo de transacciones.
Por ello, la participacin en el mercado cambiario debe obedecer ms a un tema de necesidad de

cobertura, como viajes programados, importaciones o deudas programadas.
ESTRATEGIA 4: CMO INVERTIR?
Si eres un pequeo ahorrador y tienes $ 10.000 debes enfocarte en una opcin de corto plazo
donde se priorice la liquidez.
Estas son pocas de volatilidad y en este sentido el riesgo es bastante alto, por lo que para el
pequeo ahorrador es mejor tener una estrategia conservadora de inversin traducida en
inversin de deuda, mercado de dinero y a corto plazo.
Ahora bien, si tienes $100.000 puedes construir un portafolio mucho ms balanceado, poniendo
una pequea proporcin, entre 10 y 20% en bolsa, entendiendo que este porcentaje debe
mantenerse a un plazo mayor a un ao.
Esta inversin puede arriesgar ms pero la ponderacin mayor se hace en mercado de deuda.
Si la cantidad de la que dispones es de 500.000 o mayor, existen fondos balanceados en donde la

estructura es del 60% en deuda y 40% en bolsa.
Es importante que en casos como este veas el mercado burstil como un negocio a largo plazo, del
que no debes esperar un rendimiento extraordinario a corto plazo.
Identifique los tipos y tasas de inters.
Tenga presente que: una tasa de inters es diferente al tipo de inters.
6. GLOSARIO
PRIME: Tasa de inters preferencial, base en que se negocian usualmente los crditos de moneda
extranjera. Flucta de acuerdo a las variaciones de Estados unidos y se refiere a los costos que los
bancos cargan a las grandes empresas de ese pas. Esta tasa de inters que cobra un banco sobre
prstamos dados a sus clientes comerciales e industriales de mayor solvencia es la menor tasa de
inters que cobran los bancos. El nivel de las tasas de inters se determina de acuerdo con cunto
tiene que pagar los bancos por el suministro de dinero con el que hacen prstamos.
LIBOR: Es el inters que ofrecen los bancos en el mercado londinense. (London Interbank Offered
Rate). Tasa a la que se negocian los eurodlares y a las 12 meridiano de un da dado se toma un
promedio de 4 o 5 bancos que se fijan como referente en los eurocrditos. Esta tipo de inters
interbancario unido al margen fijo de los bancos (spread) constituye el coste de un crdito en
eurodivisas.
TASA DE CAPTACIN: Es el costo que paga un intermediario financiero por los recursos recibidos
en su pasivo; bien sea por ahorros en diferentes modalidades, esto es, ahorro a la vista y/o ahorro
a trmino.
TASA DE COLOCACIN: Es la tasa de inters a la que colocan los crditos los intermediarios
financieros.
MARGEN DE INTERMEDIACIN: Es la diferencia entre la tasa de colocacin y la tasa de captacin

que le da la utilidad a las instituciones financieras.
CAPTACIN MASIVA: Se conoce por captacin la canalizacin de recursos para aplicacin de

inversiones de corto, mediano y largo plazo. Se entiende por Captacin Masiva y Habitual que una
persona natural jurdica capta dinero del pblico en cualquiera de los siguientes casos: 1). Cuando
su pasivo frente al pblico est compuesto por ms de 20 personas o por ms de 50 obligaciones
contradas directamente a travs de una persona. 2). Cuando se haya celebrado en un perodo de
tres meses ms de 10 contratos de mandato con el objeto de administrar dinero en ttulos valores.
El perodo se tiene en cuenta desde la fecha de la primera contratacin. Las condiciones para que
se d la captacin masiva son: 1). El valor total del dinero real dado y el conjunto de operaciones
indicadas sobrepase el 50% del patrimonio lquido de aquella persona. 2). Que los operadores
respectivos hayan sido el resultado de haber realizado ofertas pblicas y privadas a personas
indemnizadas de haber utilizado cualquier otro sistema con efectos similares. 3). No se tienen en
cuenta operaciones con el cnyuge.
CERTIFICADO DE DEPSITO: El certificado de depsito tiene su causa en la existencia de los

almacenes generales de Depsito, cuyo fin radica en la guarda de bienes cuya entrega se respalda
solemnemente a efecto de reconocer al titular del dominio por anticipado y facilitar su
recuperacin. Dada la esencia del certificado de depsito se estima que este es un ttulo causal,
esto es, que contiene el negocio jurdico que la da origen. Se ha dicho que cuando el certificado de
depsito es puesto en circulacin y ha adquirido por un tercero, las circunstancias que rodearon la
celebracin del depsito y que dieron origen a las relaciones entre depositante y almacenista, no
son oponibles a los adquirientes del derecho. El certificado de depsito es igualmente
representativo de mercancas, de manera que la enajenacin de los objetos se cumple con la
entrega material del ttulo. Los certificados de depsito incorporan los derechos del depositante
sobre las mercaderas depositadas o sobre el dinero depositado y estn destinados a servir como
instrumento de enajenacin, transfiriendo a su adquiriente los derechos. Por expresa autorizacin
del Art. 763 del Cdigo del Comercio, el certificado de depsito puede ser expedido nominativo, a
la orden del portador, de lo cual se deduce que su ley de circulacin se cumple con el traspaso
firmado y registrado del ttulo en el primer caso. El vencimiento seala el momento en que la
obligacin contenida en el certificado de depsito, se hace exigible. El certificado de Depsito en el
que no se indique plazo para el pago, se considera Depsito a la Vista. El certificado de depsito en
el que se indica una fecha de vencimiento determinada, ya sea por das, o meses o aos, se
denomina Depsito a Trmino.
CERTIFICADO DE DEPSITO A TERMINO: CDT. El certificado de depsito a trmino es un contrato

en virtud del cual el banco (depositario) puede servirse del dinero de los depositantes con cargo a
restituirlo a stos al vencimiento del trmino pactado o mediante previo aviso. Se denominan
depsitos a trmino, aquellos en que se haya estipulado, en favor del banco, un preaviso o un
trmino para exigir su restitucin. Son dos las posibilidades que surgen cuando se celebra un
contrato de Depsito a trmino: 1. La primera consiste en expedir un simple recibo o documento
de deber, no negociable y que acredita la constitucin del depsito, sin que incorpore
propiamente el derecho crediticio que surge del contrato. 2. La segunda posibilidad es la de
representar el derecho crediticio derivado del depsito en un ttulo valor denominado "certificado
de depsito" y al ttulo as expedido debern aplicrsele todas las normas generales, propias de los
ttulos valores. Los certificados de depsito a trmino tendrn las siguientes caractersticas: 1. Son
nominativos: Es decir se exige la inscripcin del tenedor en el registro que lleva el creador del
ttulo, circulando mediante endoso y registro del nuevo tenedor en el libro correspondiente. 2. De
libre negociacin: es decir, que el banco jams podr prohibir que los certificados de depsito se
negocien libremente de acuerdo con la ley de su circulacin. 3. Plazo no inferior a tres meses: El
plazo que se pacte no puede vulnerar esta limitante, razn por la cual no es viable que el banco
pueda ser constreido a renunciar al trmino contractualmente estipulado 4. Irredimibles antes de
su vencimiento
CERTIFICADOS DE DEPSITO DE AHORRO A TRMINO. CDAT: Como su nombre lo indica se trata

de ahorro a trmino, con un plazo no menor a cinco das, y cuyos intereses pueden pactarse
libremente con el cliente. Son nominativos y no se pueden negociar en un mercado secundario. No
constituyen ttulos valores.
LEASING: Es un contrato de arrendamiento financiero con opcin de compra mediante el cual el

arrendador compra un bien inmueble o mueble, nacional o importado previamente seleccionado
por el arrendatario y lo cede en calidad de arrendamiento por un plazo estipulado. Al finalizar el
contrato el cliente tiene dos alternativas : 1) Ejercer la opcin de compra, 2) Celebrar otro contrato
de Leasing sobre el mismo equipo. Existen diferentes clases de leasing como el financiero, el
inmobiliario el leaseback y de importacin.
FIDUCIA: El vocablo fiducia significa fe, confianza. La sociedad fiduciaria es un ente jurdico cuya
funcin econmica es la prestacin de servicios de administracin de bienes o de dinero por
cuenta de terceros. Mediante la fiducia una persona natural o jurdica (fideicomitente), entrega a
una sociedad fiduciaria uno o ms bienes concretos, despojndose o no de la propiedad de los
mismos, con el objeto de que dicha fiduciaria cumpla una determinada finalidad, en provecho del
mismo fideicomitente o de quien ste determine (beneficiario). En la fiducia se presenta una gran
confianza de doble va, y tiene una especfica finalidad a cumplir. Las partes que intervienen en la
fiducia son:
FIDEICOMITENTE: Es aquella persona natural o jurdica, de naturaleza pblica o privada, que

encomienda a la fiduciaria una gestin denominada para el cumplimiento de una finalidad
mediante la entrega de uno o ms bienes. El fideicomitente debe sealar en el contrato que se
celebre con la fiduciaria, las condiciones a las cuales sta debe sujetarse para el adelantamiento de
la gestin encomendada.
FIDUCIARIO: La sociedad que administra los bienes. Hoy en da pueden ser fiduciarios las
Sociedades Fiduciarias autorizadas por la Superintendencia Bancaria. Son entidades de servicios
financieros, constituidas como sociedades annimas, sujetas a la inspeccin y vigilancia de la
Superbancaria.
BENEFICIARIO: Puede ser el mismo fideicomitente, o la (s) persona (s) que ste designe. El
beneficiario puede ser sustituido por otro bajo ciertas circunstancias, de acuerdo con lo estipulado
en el contrato. Puede ser cualquier persona natural o jurdica, de naturaleza pblica o privada,
nacional o extranjera, en cuyo provecho se desarrolla la fiducia y se cumple la finalidad
perseguida.
FIDEICOMISO: Es el acto en virtud del cual, una persona (natural o jurdica) llamada Constituyente,
transfiere a una persona autorizada para el efecto llamada Fiduciario (Filabanco Trust) valores,
bienes u otros derechos, para que el Fiduciario cumpla con ellos una finalidad previamente
establecida, a travs de un contrato (el Fideicomiso de Inversin), y luego los restituya al
Beneficiario (clientes).
BONO: Es un ttulo representativo de una deuda contrada por una entidad privada u oficial con el
tenedor o propietario del mismo. Devenga un inters fijo peridico y tiene un plazo de
vencimiento preestablecido, al trmino del cual la entidad emisora cancela su valor nominal al
poseedor.
ACCIONES: (de una compaa): Es un ttulo valor que representa e incorpora la contribucin o
aporte del socio a la formacin del fondo social. Otorga a sus titulares derechos que pueden ser
ejercidos colectiva y/o individualmente. Este ttulo valor de carcter negociable representa un
porcentaje de participacin en la propiedad de la compaa emisora del ttulo. Se diferencia de
otros ttulos representativos de derechos, en que su posesin resulta indispensable para
ejercitarlos y de los ttulos valores en que las acciones son emitidas en masa.
TITULO VALOR: Es un ttulo negociable, representativo de un valor o compromiso econmico

entre el girador o emisor del documento y el propietario o tenedor del mismo. Estos documentos
se negocian en las bolsas de valores y se materializa en el documento el derecho
independientemente de quien lo haya negociado, y se requiere su posesin para exigir el derecho.
TASA IMPOSITIVA: La Tasa Especial que se cobra en los impuestos por diversos conceptos, y la
cual est definida legalmente.
BASE GRAVABLE: Son los indicadores bsicos que los gobiernos utilizan para aplicar el cobro de los
impuestos, se consideran principalmente tres factores: lo que la gente posee, lo que la gente gasta
y lo que la gente gana. Sobre la base monetaria escogida se aplica la tarifa para establecer el valor
monetario del crdito fiscal o valor cuantitativo del objeto de la obligacin tributaria.
7. BIBLIOGRAFA
Lpez, F. De Luna, W. Finanzas Corporativas en la prctica. Mc Graw Hill.
Serbio, J. Villarreal, J. Rosillo, J. Finanzas Corporativas. Editorial Thomson.
Ortiz, H. Finanzas bsicas. Thomson.
Ortiz, A. Gerencia Financiera Mac Graw Hill.
Garca, A. Paredes, L. Estrategias Financieras Empresariales. Grupo editorial Patria. 2010. ISBN
978607438203
Barquero, J. Relaciones Pblicas Financieras. Editorial Gestin2000.com. 2010. ISBN 8480886811

Ehrhardt, M. Brigham, E. Finanzas Corporativas. Editorial Cengaje Learning. 2 Edicin. 2006. ISBN
0324289324
Fuentes digitales o electrnicas

Venezuela. Que son finanzas corporativas? Tomado del sitio web Pensar de nuevo. Org.
http://pensardenuevo.org
Cambridge - Inglaterra. Finanzas Corporativas. http:latinoamerica.cengaje.com

Conceptos Generalidades Finanzas Corporativas

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FACULTAD DE CONTADURA

Toms Vsquez Uribe

Anglica Ricaurte Avendao

1. MAPA DE LA ASIGNATURA ............................................................................................. 8

CONCEPTOS GENERALIDADES Y FINANZAS CORPORATIVAS

PROPSITO GENERAL DEL MDULO

Abordar los principales temas sobre direccin financiera.

Unidad 1 Unidad 2 Unidad 3 Unidad 4

La nueva Elementos de Decisiones de Medida del

2. LA NUEVA DIRECCIN FINANCIERA

2.1. Relacin de conceptos

Abordar los principales temas sobre direccin financiera.

Valorar los nuevos conceptos en torno a los cambios de las finanzas.

Evaluar los cambios que se originan en los fondos.

2.2. Prueba inicial

2.3. De la direccin financiera tradicional a la nueva direccin.

1. En los mercados de activo fsico (llamados tambin de activo real o tangible) se

4. En los mercados hipotecarios realizan prstamos sobre bienes races, agrcolas,

5. Tambin existen mercados mundiales, nacionales, regionales y locales. As pues, segn el

empresa cuyas acciones se negocian no participan en este tipo de transacciones, de modo

Tener en cuenta: las definiciones y conceptos de finanzas.

2.4. El compromiso con el factor clave.

LA EMPRESA Y LOS MERCADOS FINANCIEROS

Mercados de capitales primarios y secundarios

Los mercados primarios y secundarios conforman el mercado de valores, donde tambin se

Mercados monetarios y mercados de capitales

GLOBALIZACIN DE LOS MERCADOS FINANCIEROS

LAS FINANZAS Y LA CIENCIA ECONMICA: PRINCIPIOS Y LEYES

PRINCIPIOS RELACIONADOS CON LA TRANSACCIN FINANCIERA

El principio del intercambio (Trade Off) entre el riesgo y el rendimiento

Un intercambio que se plantea a menudo en las finanzas corporativas es la utilizacin de deuda o

El principio de la diversificacin funciona en las finanzas como una especie de balanza, si

El principio de los mercados de capital eficientes

Principios relacionados con el valor y la eficiencia econmica.

El principio del valor tiempo del dinero: valor futuro y presente

El principio de aditividad y la ley de conservacin del valor

Esta relacin es denominada el principio de la aditividad, y a veces se le llama ley de conservacin.

La combinacin y el fraccionamiento de activos no afectaran su valor, excepto que sean capaces

El principio del costo de oportunidad

Qu determina el rendimiento que usted espera de un activo? Su costo de oportunidad, es decir

para colchones ortopdicos, renunciando a expandir su plata fabricando de espuma para

El principio del valor de las buenas ideas

El principio de las ventajas comparativas

El principio del valor de las opciones

Cuando la gente escucha la palabra opciones, piensa inmediatamente en un contrato explicito

El principio de los beneficios incrementales

Como se definen y cul es la importancia de los principios en la formacin de los cptales.

Tener en cuenta: los principios son base de la consolidacin de las finanzas.

2.5. La direccin financiera como creadora de valor.

MTODOS DE ADMINISTRACIN DEL EFECTIVO

Sincronizacin de los flujos de efectivo

Agilizacin del proceso de las compensaciones bancarias

La flotacin es la diferencia entre el saldo que aparece en el talonario de una empresa (o de un

y disponibilidad). La flotacin neta depende esencialmente de la capacidad de agilizar la cobranza

Agilizacin de los ingresos

Apartado postal. El plan de apartado postal es la ms antigua herramienta de la administracin de

Pago por telgrafo o por cargo automtico.

Traer a la memoria que: la formacin de capitales es un instrumento de las finanzas corporativas.

3. ELEMENTOS DE LA GESTIN CIRCULANTE

3.1. Relacin de conceptos

Comprender que es la gestin circulante

Evaluar los instrumentos que conforman la gestin circulante

3.2. Prueba inicial

Identificar como se generan los elementos circulantes

Costo nominal = porcentaje de descuento * 365 das_____