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Cas Explosifs

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Enoncé du cas Explosifs

PRESENTATION DE LA SOCIETE EXPLOSIFS

La société Explosifs est une société familiale, cotée à la bourse de Paris, qui exerce son activité dans le domaine des explosifs à destination des secteurs du forage, des mines, des carrières et de la défense. Elle réalise un chiffre d’affaires de l’ordre du milliard d’euros dont 30% en France, le solde à l’étranger (Espagne, Belgique, Royaume Uni, Irlande, Italie, Maroc, Arabie et Australie).

QUESTIONS

Enoncé du cas Explosifs

1. Procédez à une analyse financière de la société Explosifs.

2. Procédez à une analyse boursière de la société Explosifs.

3. Peut-on dire que la société Explosifs a créé de la valeur pour ses actionnaires entre 2006 et 2011 ? Pourquoi ?

4. Que pensez-vous de la structure financière de la société Explosifs ? Votre réponse est-elle influencée par le niveau de volatilité des résultats de l’actif économique ?

5. Est-il plus risqué d’être propriétaire d’actions du groupe Explosifs ou propriétaire d’une partie de son actif économique ? Pourquoi ?

6. Recommanderiez-vous à la société Explosifs de procéder à une augmentation de capital maintenant que son cours de bourse est au plus haut ? Pourquoi ?

7. Que pensez-vous de la politique de dividende de la société Explosifs ? Pourquoi ?

8. Quelle opération financière pourriez-vous suggérer à la société Explosifs compte tenu du diagnostic précédent ? Pourquoi ?

9. Quel serait l’impact d’une réduction de capital de 100 M€ sur :

- le montant de l’endettement net

- le montant des capitaux propres au bilan

- le montant du bénéfice net 2011 estimé avant cette opération à 62 M€, sachant que le taux d’impôt sur les sociétés est de 36% et que la trésorerie rapporte actuellement du 4% avant impôt.

10. Dans les hypothèses de la question précédente, et en supposant que le rachat se fasse sur la base d’un PER 2011 de 5, quelle sera l’évolution du bénéfice par action et des capitaux propres par action à la suite de la réduction de capital ? Qu’en pensez-vous ?

11. Compte tenu des éléments précédents, cette opération vous parait-elle créatrice de valeur pour l’actionnaire d’Explosifs ? Si oui, pourquoi ? Sinon, à quelles conditions pourrait-elle l’être ?

12. Quel serait l’impact de la réduction de capital sur le coût des capitaux propres d’Explosifs ? Pourquoi ?

13. Quel serait l’impact de la réduction de capital sur le coût du capital d’Explosifs ? Pourquoi ?

14. Quel serait l’impact de la réduction de capital sur la liquidité du marché de l’action Explosifs ? Pourquoi ?

15. A titre personnel, si vous étiez actionnaire d’Explosifs, participeriez-vous à la réduction de capital ? Pourquoi ?

16. Votre réponse

serait-elle différente si

vous

apprenez

que

actionnaire et dirigeant participe à cette opération ?

Enoncé du cas Explosifs

la

famille

Coiffeur,

principal

17. Même question si l’investisseur institutionnel CDC qui détient 2% du capital y participe ?

18. Quelle est la théorie sous-jacente dans les deux questions précédentes ?

1. Eléments financiers

ANNEXES

Enoncé du cas Explosifs

2. Graphique du cours de bourse depuis le 1 er janvier 2006

3. Graphique des volumes d’actions échangés depuis le 1 er janvier 2006

4. Tableau de bord boursier

5. Actionnariat

M. = Million

ANNEXE 1

Eléments financiers

Enoncé du cas Explosifs

Comptes de résultat consolidé

En MF

2006

2007

2008

2009

2010

Chiffre d'affaires

835

928

821

986

1018

+ autres produits

7

10

5

3

5

- consommation de matières

329

372

307

351

368

- autres charges externes

212

231

240

245

249

- frais de personnel

216

228

218

248

260

- impôts et taxes

21

22

17

20

20

- dotations aux amortissements

39

47

36

50

51

= résultat d'exploitation

25

38

8

75

75

+ résultat financier

31

30

27

6

15

= résultat courant

56

68

35

81

90

+ résultat exceptionnel

-1

-7

-10

4

0

- impôt sur les sociétés

17

15

8

25

31

= résultat net

38

46

17

60

59

En %

2006

2007

2008

2009

2010

Chiffre d'affaires

100,0%

100,0%

100,0%

100,0%

100,0%

+ autres produits

0,8%

1,1%

0,6%

0,3%

0,5%

- consommation de matières

39,4%

40,1%

37,4%

35,6%

36,1%

- autres charges externes

25,4%

24,9%

29,2%

24,8%

24,5%

- frais de personnel

25,9%

24,6%

26,6%

25,2%

25,5%

- impôts et taxes

2,5%

2,4%

2,1%

2,0%

2,0%

- dotations aux amortissements

4,7%

5,1%

4,4%

5,1%

5,0%

= résultat d'exploitation

3,0%

4,1%

1,0%

7,6%

7,4%

+ résultat financier

3,7%

3,2%

3,3%

0,6%

1,5%

= résultat courant

6,7%

7,3%

4,3%

8,2%

8,8%

+ résultat exceptionnel

-0,1%

-0,8%

-1,2%

0,4%

0,0%

- impôt sur les sociétés

2,0%

1,6%

1,0%

2,5%

3,0%

= résultat net

4,6%

5,0%

2,1%

6,1%

5,8%

Tableau des flux de trésorerie

En MF

2006

2007

2008

2009

2010

Résultat net

38

46

17

60

59

+dotations aux amortissements

39

47

36

50

51

=Capacité d'autofinancement

77

93

53

110

110

- Variation du BFR

21

-62

-7

11

= Flux d'exploitation (1)

77

72

115

117

99

Prix de vente des actifs cédés

0

7

0

25

0

- Investissements

51

68

53

73

= Flux d'investissement (2)

0

-44

-68

-28

-73

Flux de trésorerie disponible (1) - (2)

77

28

47

89

26

+ Augmentation de capital

0

0

-49

0

0

- Dividendes versés

5

6

6

6

6

= Diminution (augmentation) de l' endettement net

72

22

-8

83

20

Bilan consolidé

Enoncé du cas Explosifs

 

En MF

2006

2007

2008

2009

2010

Immobilisations incorporelles

5

3

3

3

3

+ Immobilisations corporelles

213

210

207

247

263

+ Immobilisations financières

82

91

126

89

95

Total Immobilisations (1) Stocks

=

300

304

336

339

361

152

154

146

162

170

+ avances, acomptes versés

39

48

42

50

50

+ clients

235

238

217

240

245

- fournisseurs - autres dettes d'exploitation

126

114

130

144

148

136

141

152

192

190

=

Besoin en fonds de roulement (2)

164

185

123

116

127

Actif économique = (1)+(2)

464

489

459

455

488

Capitaux propres (3) Endettement bancaire et financier net (4)

554

601

563

642

695

-90

-112

-104

-187

-207

Actif économique = (3)+(4)

464

489

459

455

488

 

Ratios de rotation du BFR

 
 

2006

2007

2008

2009

2010

BFR/CA en jours

 

72j

 

73j

 

55j

 

43j

 

46j

 

Rentabilités

 
 

2006

2007

2008

2009

2010

Résultat économique après impôt/CA

 

1,9%

 

2,7%

 

0,6%

 

4,9%

 

5%

 

x

         

CA/actif économique =Rentabilité économique après impôt

 

180%

 

190%

 

179%

 

217%

 

209%

4%

5%

1%

11%

10%

Rentabilité des capitaux propres après impôt Levier financier

6,9%

7,7%

3,0%

9,3%

8,5%

-0,16

-0,19

-0,18

-0,29

-0,30

ANNEXE 2

Enoncé du cas Explosifs

Graphique du cours de bourse depuis le 1 er janvier 2006 (en euros)

1700 1600 1500 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 1996 1997 1998 1999 2000
1700
1600
1500
1400
1300
1200
1100
1000
900
800
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2006
2007
2008
2009
2010
2011

Source: DATASTREAM

Enoncé du cas Explosifs

ANNEXE 3

Graphique des volumes d’actions échangés depuis le 1 er janvier 2006

4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0 1996 1997 1998 1999 2000 2001
4.00
3.50
3.00
2.50
2.00
1.50
1.00
0.50
0
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2006
2007
2008
2009
2010
2011
Source: DATASTREAM

ANNEXE 4

Enoncé du cas Explosifs

Tableau de bord boursier

 

2006

2007

2008

2009

2010

2011

Cours le plus haut

1150

1200

1474

1250

1175

1270

Cours le plus bas

850

950

1110

975

920

1175

Cours moyen

1000

1100

1300

1075

1000

1250

Nombre d'actions

0,2

0,2

0,2

0,2

0,2

0,2

Bénéfice par action

190

230

85

300

295

310

PER

5,3

4,8

15,3

3,6

3,4

4,0

Dividende par action

25,0

30,0

30,0

30,0

30,0

30,0

Rendement en %

2,5%

2,7%

2,3%

2,8%

3,0%

2,4%

Taux de distribution

13%

13%

35%

10%

10%

10%

Capitalisation boursière

200

220

260

215

200

250

Capitaux propres comptables Capitalisation boursière/capitaux propres comptables

554

601

563

642

695

751

0,36

0,37

0,46

0,33

0,29

0,33

Données au 15 fevrier 2011

Taux des obligations d'Etat : 2,50 %

ß d'Explosifs : 1,2

Prime de risque : 6,1 %

Taux d'inflation : 1 %

ANNEXE 5

Actionnariat

Holding familiale Coiffeur

78,6%

Public

21,4%

Enoncé du cas Explosifs