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ESCUELA DE NEGOCIOS

MBA | 2014

Finanzas Corporativas
MBA Vespertino 1 y 2
Cdigo: MB17

Profesor: Gustavo Genoni, D.B.A.


E-mail: ggenoni@utdt.edu
Tel: 5169 7301
Cel: 15 6169 2875
Saenz Valiente 1010 Oficina 109

Introduccin y objetivos

El curso trata sobre: 1) la evaluacin financiera de decisiones de inversin, 2) la valoracin


de empresas y 3) el financiamiento de las mismas, con nfasis en la relacin entre la
estrategia productiva de la firma y su estrategia financiera.

El curso no pretende ser un curso tcnico avanzado de Finanzas Corporativas como lo sera el de
un Master en Finanzas. En cambio, pretende darles las herramientas bsicas necesarias para
crear valor mediante la inversin, gestin y financiamiento de una empresa. Buscaremos integrar
lo visto en otros cursos del MBA con las finanzas a fin de proveer la visin financiera de la
empresa que un gerente generalista debera tener.

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Polticas del curso

Metodologa

Clases: Cada tema ser visto a nivel terico en una conferencia, luego a nivel prctico en un
caso o ejercicio en clase y finalmente en una ayudanta optativa, fuera de clase, orientada a
aquellos que no tienen una formacin previa en temas financieros y necesitan repetir y aclarar
para desarrollar una habilidad.
Lecturas: Los problemas que queremos aprender a resolver son clsicos, con lo cual
buscaremos siempre tener el mejor material desde el punto de vista pedaggico y no
necesariamente el ms nuevo.
Si tiene que priorizar las lecturas, priorice los casos asignados. Adems, habr un conjunto de
artculos tcnicos que proveern los conocimientos bsicos necesarios para interpretar los
casos/ejercicios. Por lo mismo, es imprescindible que los alumnos lean los casos antes de la
clase.
Ayudantas: Para facilitar las comprensin e implementacin de lo visto en clase, se asignarn
problemas a resolver entre semanas cuyas soluciones sern presentadas en el campus virtual y
discutidas en ayudantas de asistencia optativa. Las ayudantas son prescindibles, no
incorporarn ningn tema nuevo respecto de los vistos en clases y la resolucin de los ejercicios
que se discutan en las mismas estar disponible en el campus virtual. Habr 3 ayudantas y las
fechas sern anunciadas por las coordinadoras del programa al inicio del curso.

Evaluacin

La evaluacin se basar en un examen final, la participacin activa y positiva en clase y en el


campus virtual y en un nmero aleatorio de test cortos de lectura previa (quizzes). Solo se
considerarn los otros componentes de la nota si el examen final supera los 4 puntos.

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1. Quizzes (ponderacin 10%): control de lectura aleatorio de 5 a 10 minutos de
duracin, al principio de cada sesin. El objetivo de estos quizzes es proveer el
incentivo para la lectura previa en cada sesin y no comprobar el aprendizaje. Con lo
cual no se testear la comprensin profunda de los conceptos ni la capacidad de
aplicarlos sino la lectura previa. Por esta razn, NO TIENE SENTIDO EL PEDIR UN
RECUPERATORIO POSTERIOR DE ESTOS TESTS. Las ausencias no se recuperan
y conllevan un 1 (uno) en ese quiz. A fines de contemplar posibles emergencias que
llevaran a la inasistencia o falta de lectura previa se descartar la peor de las notas.
Guarde este beneficio para una emergencia.

2. Examen Final: 70% de la nota final. El examen ser escrito y comprender lo visto en
las 6 sesiones. Habr ejercicios numricos y preguntas conceptuales. No se permite el
uso de computadoras, celulares ni Tablet PCs. Consiga una calculadora comn.

3. Evaluacin de la contribucin en clase (ponderacin 20%): la nota de participacin en


clase ser asignada por el profesor en funcin de su percepcin de la contribucin del
alumno al proceso de aprendizaje colectivo. Para evitar el impacto negativo de
cualquier potencial subjetividad, esta parte de la nota no podr ser inferior al promedio
ponderado de las otras dos (examen final 7/8, quizzes 1/8)

Bibliografa

Las nicas lecturas optativas son las as sealadas en el programa; todas las dems son
obligatorias. Los casos son siempre obligatorios y prioritarios. Trataremos de asignar
siempre lecturas ms cortas que las de un manual. En los casos en que no se pueda hacer as
seguiremos el libro:

(RWJ) Finanzas Corporativas. Ross, Westerfield y Jaffe. 7ma edicin. MacGraw-Hill.

Cuando ofrezcamos lecturas ms cortas pero los alumnos prefieran sustituir las mismas por
captulos del libro, el captulo correspondiente ser referenciado como optativo.

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Agenda

ESTA AGENDA ES TENTATIVA Y SE REVISAR DE ACUERDO A LA MARCHA DEL CURSO


Y A LAS NECESIDADES DE LOS ESTUDIANTES.

> Sesin 1:

Temas:

Evaluacin de Proyectos de Inversin: Diferencias entre flujos de fondos libres y resultados


contables. Flujos de fondos libres y flujos de fondos de los accionistas. Flujo de fondos
diferenciales. Tratamiento de la Necesidad Operativa de Fondos y la inversin. Valor terminal
de los proyectos. Escudos fiscales de los gastos figurativos (depreciacin). Impacto de la
inflacin esperada. Impacto de los cambios esperados en los precios relativos. Impacto de los
cambios inesperados en inflacin y precios relativos. Costo del capital.

o Actividad: Conferencia y discusin de las primeras preguntas del Caso Reto


o Lecturas Obligatorias:
- Caso Reto (preguntas 1 a 5), incluyendo la hoja de preguntas (contina la clase
siguiente).

- RWJ Cap.7

- Invertir o no invertir: la creacin de valor en las empresas UAI. Gustavo


Genoni. 2007.
- Glosario de Finanzas Corporativas

o Lectura optativa:

- FPSA Captulos 4, 5 y 6 (estas lecturas repiten los temas de las lecturas


obligatorias pero pueden ser muy buenas para quien no tiene nociones
financieras previas o necesitan una explicacin alternativa)

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o Videos que resumen la sesin (se pueden ver antes o despus de clase):

- Video 1 Introduccin a la Evaluacin Financiera de Decisiones

https://www.youtube.com/watch?v=lAIxmaSnXik&list=PLPJQ-
MnzFrltTHJJTeoE5clgY6Dx1-wCn&index=1

- Video 2 Determinacin del Flujo de Fondos Libres

https://www.youtube.com/watch?v=W0sydKMOAOg&list=PLPJQ-
MnzFrltTHJJTeoE5clgY6Dx1-wCn&index=2

- Video 3 Mtodo para llegar al flujo de fondos libres

https://www.youtube.com/watch?v=kFBlS564Itk&list=PLPJQ-
MnzFrltTHJJTeoE5clgY6Dx1-wCn&index=3

- Video 4 Flujo de fondos diferencial esperado y de todos los inversores

https://www.youtube.com/watch?v=qYA4N4_WACU&list=PLPJQ-
MnzFrltTHJJTeoE5clgY6Dx1-wCn&index=4

- Video 5 Criterios financieros para tomar decisiones (parte 1)

https://www.youtube.com/watch?v=FnSsgbFdRME&list=PLPJQ-
MnzFrltTHJJTeoE5clgY6Dx1-wCn&index=6

- Video 6 Criterios financieros para tomar decisiones (parte 2)

https://www.youtube.com/watch?v=hZEe-
GTf1hg&index=7&list=PLPJQ-MnzFrltTHJJTeoE5clgY6Dx1-wCn

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- Video7 Gestionar para la creacin de valor

https://www.youtube.com/watch?
v=8oIFSPeEO8I&index=8&list=PLPJQ-
MnzFrltTHJJTeoE5clgY6Dx1-wCn

- Video 8 Criterios financieros para la toma de decisiones (parte 3) TIR

https://www.youtube.com/watch?
v=8oIFSPeEO8I&index=8&list=PLPJQ-
MnzFrltTHJJTeoE5clgY6Dx1-wCn

- Video 9 Ejemplo en Excel sobre evaluacin de proyectos

https://www.youtube.com/watch?v=v708Rn6yS-
w&index=9&list=PLPJQ-MnzFrltTHJJTeoE5clgY6Dx1-wCn

- Video 10 Conclusiones sobre evaluacin de proyectos y creacin de valor

https://www.youtube.com/watch?
v=3NkvjoaIb2M&index=10&list=PLPJQ-
MnzFrltTHJJTeoE5clgY6Dx1-wCn

> Sesin 2: sbado 13 de setiembre

Temas: Evaluacin de Proyectos (continuacin). Impacto del diferimiento impositivo y los


quebrantos. Evaluacin de alternativas de diferente nivel de riesgo. Horizontes de proyeccin.
El valor terminal.

o Actividades:

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- Discusin de las preguntas restantes del caso reto

- Conferencia sobre estimacin del WACC

- Ejercicios de las Guias de Prctica


o Lecturas Obligatorias:

- Caso Reto (incluyendo la hoja de preguntas - continuacin de la sesin


anterior).

- Estimacin del Costo del Capital. Gustavo Genoni. 2011.

- Rendimiento Operativo de las Inversiones versus Rendimiento de los


Inversionistas. Clase eClass nro 4. eClass UAI. Gustavo Genoni. 2007

- Gua de Prctica Nro 1. (lectura en clase NO REQUIERE LECTURA


PREVIA)
o Lecturas optativas:

- Cunto tiene que rendir una inversin? UAI. Gustavo Genoni. 2007.
(REPASO DEL CAPM)

- El valor de la flexibilidad y la estrategia UAI. Gustavo Genoni. 2007


- RWJ Cap.8 (Esto no vamos a verlo en clase ni es parte del curso pero creo que
es un buen material de profundizacin para quien le interese el tema)
o SI USTED NO TOM EL CURSO DE ANALISIS FINANCIERO O LE FUE MAL
EN ESE CURSO, VEA LOS SIGUIENTES VIDEOS SOBRE COSTO DEL
CAPITAL (Temas vistos en Anlisis Financiero con el Prof. Cruces)
1. Costo del Capital y Valoracin:
https://www.youtube.com/watch?v=wLANk88fOYc&index=1&list=PLPJQ-
MnzFrltMyURebhplSLD9mFEszFT-
2. Riesgo y rendimiento:
https://www.youtube.com/watch?v=9lUMBQ_upBk&index=2&list=PLPJQ-
MnzFrltMyURebhplSLD9mFEszFT-
3. Diversificacin y rendimiento requerido a las inversiones

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https://www.youtube.com/watch?v=yGk3b_ZLmTQ&index=3&list=PLPJQ-
MnzFrltMyURebhplSLD9mFEszFT-
4. Riesgo no diversificable y coeficiente beta
https://www.youtube.com/watch?v=KH8LVaZexIk&index=4&list=PLPJQ-
MnzFrltMyURebhplSLD9mFEszFT-
5. Beta en la prctica
https://www.youtube.com/watch?v=KFkEcvriU9c&index=5&list=PLPJQ-
MnzFrltMyURebhplSLD9mFEszFT-
6. CAPM El rendimiento requerido por el riesgo
https://www.youtube.com/watch?v=DKq-v3P3aW8&index=6&list=PLPJQ-
MnzFrltMyURebhplSLD9mFEszFT-

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> Sesin 3: lunes 15 de setiembre.

Tema: Valoracin de Empresas. Introduccin a la Valoracin de Empresas. Diferencias entre


el valor contable, el de liquidacin y el de empresa en marcha. El valor de la empresa para
distintos inversores y en distintas circunstancias. Distintos modelos de valoracin por
descuento de flujos de fondos. Mtodo del Valor Presente Ajustado: valor del flujo de fondos
libres y valor del escudo fiscal de la deuda. Mtodo del WACC. Valores terminales.
Perpetuidad y flujos proforma. . Activos redundantes. Estructura del capital y escudo fiscal.

o Actividades:

- Conferencia sobre Valoracin de Empresas

- Ejercicios de Valoracin de la Gua de Prctica Nro 2.


o Lecturas Obligatorias:

- Los Valores de una Empresa: Algunas Verdades y Muchas Convenciones.


Gustavo Genoni UAI. Gustavo Genoni. 2007

- Valoracin de empresas: distintos mtodos pero un mismo valor UAI.


Gustavo Genoni. 2007.
o Lecturas optativas:

- Valoracin de empresas: distintos mtodos pero un mismo valor. (pginas 3 a


6) Clase eClass nro 6. eClass UAI. Gustavo Genoni. 2007.

- RWJ. Cap. 17 (cuidado, como consecuencia de la traduccin, la notacin es


distinta de la de otros artculos pero los conceptos son los mismos)

o Videos que resumen la sesin:


- La tasa de descuento para valorar la empresa:
https://www.youtube.com/watch?v=o_HR60uLVa8&list=PLPJQ-
MnzFrltMyURebhplSLD9mFEszFT-&index=7

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- El valor presente ajustado parte 1: https://www.youtube.com/watch?
v=rCIcxk8qyZk&list=PLPJQ-MnzFrltMyURebhplSLD9mFEszFT-
&index=8
- El valor presente ajustado parte 2: https://www.youtube.com/watch?
v=60vBomWSaqA&list=PLPJQ-MnzFrltMyURebhplSLD9mFEszFT-
&index=9
- Valoracin por WACC (parte 1): https://www.youtube.com/watch?
v=38m5S0ow_jQ&list=PLPJQ-MnzFrltMyURebhplSLD9mFEszFT-
&index=10
- Valoracin por WACC (parte 2): https://www.youtube.com/watch?
v=syKZnmAv7n0&list=PLPJQ-MnzFrltMyURebhplSLD9mFEszFT-
&index=11
- Estimacin del flujo de fondos libres: https://www.youtube.com/watch?
v=WeKUIHo4l8g&list=PLPJQ-MnzFrltMyURebhplSLD9mFEszFT-
&index=12
- Distintos valores de la empresa: https://www.youtube.com/watch?
v=qcie16iVv-M&list=PLPJQ-MnzFrltMyURebhplSLD9mFEszFT-
&index=13
- Conclusiones y fuentes de creacin de valor:
https://www.youtube.com/watch?v=TeO0ZTx4VkM&list=PLPJQ-
MnzFrltMyURebhplSLD9mFEszFT-&index=14

> Sesin 4:

Tema: Valoracin de Empresas. Anlisis de ratios financieros (repaso de contabilidad) y su


relacin con las proyecciones de flujos de fondos. Presupuestos de caja. El impacto de la
Necesidad Operativa de Fondos en el valor de la empresa. Valoracin de empresas bajo
distintas estrategias. El valor de los activos ociosos. Escudo fiscal de la deuda. Valores
terminales y tasas de descuento

o Actividad: Discusin del caso RT, valoracin de la empresa en el escenario

o Lecturas Obligatorias:

- Caso RT- Anlisis Financiero de un Cambio de Estrategia (Ver planilla de


Excel en la pgina del curso y analizar los ratios financieros de la empresa RT)

- Necesidad Operativa de Fondos y Capital de Trabajo: la gestin financiera del


da a da. Clase eClass nro 1. eClass UAI. Gustavo Genoni.

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o Lecturas Optativas:

- (Repaso de la asignatura Contabilidad) Finanzas Operativas 1: Un modelo de


anlisis. Eduardo Martnez Abascal. Julio. 2000

- (Repaso de la asignatura Contabilidad): Finanzas Operativas 2: Diagnstico y


previsiones. Eduardo Martnez Abascal. Julio de 2000. IESE.

> Sesin 5:

Temas: Introduccin a la estructura de capital. Financiamiento del giro diario del negocio.
Corporate Governance. Opciones de financiamiento bsicas. Teoremas de Modigliani y Miller.
Efectos de la deuda sobre el costo financiero de la empresa y el rendimiento requerido por el
accionista. Efecto apalancamiento. Beneficios fiscales de distintas estructuras de
financiamiento. Beneficio fiscal de la deuda y del leasing. Costos de las dificultades
financieras, probabilidad y costo esperado. Costos directos e indirectos de las dificultades
financieras (convocatoria de acreedores o quiebra). Gestin preventiva de los costos de
quiebra (costos legales y de jurisdiccin, costos de ejecucin y probabilidad de los problemas
financieros). El rol de las garantas, las clusulas de arbitraje, legislacin aplicable, mayoras
automticas, seguros de riesgo pas y de la gestin del riesgo.

o Lecturas Obligatorias:

- Eligiendo los inversionistas de un negocio. Gustavo Genoni. UAI. 2007.

- RWJ. Captulos 15

o Lectura optativa:

Pg. 11 de 16
- RWJ Cap. 14 (lectura muy bsica y preliminar a los captulos 15 y 16)

- RWJ. Captulos 20 y 21. (Profundizacin sobre alternativas de endeudamiento a


largo plazo que no veremos en clase, solo para quienes quieran ir ms all de
este curso).

Introduccin a la Estructura de Capital

https://www.youtube.com/watch?v=3vn2EjD_oQw&list=PLPJQ-MnzFrluGJE-
EycWaKeGg926Sfyvx&index=1

Alternativas de Financiacin Instrumento parte 1

https://www.youtube.com/watch?v=oKphZ9vTBLY&list=PLPJQ-MnzFrluGJE-
EycWaKeGg926Sfyvx&index=2

Alternativas de Financiacin Instrumento parte 2

https://www.youtube.com/watch?v=dWAQqYGkysc&list=PLPJQ-MnzFrluGJE-
EycWaKeGg926Sfyvx&index=3

Alternativas de Financiacin Instrumento parte 3

https://www.youtube.com/watch?v=GpMYZG31ubY&list=PLPJQ-
MnzFrluGJE-EycWaKeGg926Sfyvx&index=4

El apalancamiento parte 1

https://www.youtube.com/watch?v=_duz2uDnATQ&list=PLPJQ-MnzFrluGJE-
EycWaKeGg926Sfyvx&index=5

Criterios para elegir instrumentos de financiamiento


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https://www.youtube.com/watch?v=YoM_kJ-hOeg&index=6&list=PLPJQ-MnzFrluGJE-
EycWaKeGg926Sfyvx

Ventajas Fiscales de Distintos Instrumentos de Financiamiento- Parte 1

https://www.youtube.com/watch?v=qCrqTIMA46A&index=7&list=PLPJQ-MnzFrluGJE-
EycWaKeGg926Sfyvx

Ventajas Fiscales de Distintos Instrumentos de Financiamiento Parte 2

https://www.youtube.com/watch?v=jW3P2GfXLX4&index=8&list=PLPJQ-MnzFrluGJE-
EycWaKeGg926Sfyvx

Costos de Financial Distress

https://www.youtube.com/watch?v=NXE1wDfE4Rk&index=9&list=PLPJQ-
MnzFrluGJE-EycWaKeGg926Sfyvx

Estructura ptima del Capital

https://www.youtube.com/watch?v=JU-zE2cxVd8&index=10&list=PLPJQ-MnzFrluGJE-
EycWaKeGg926Sfyvx

> Sesin 6:

Temas: Interaccin entre estrategia financiera y estrategia de gestin de activos.

Los problemas de control corporativo que introduce/arregla la deuda: 1) Riesgo moral de


la deuda y el incentivo a subinvertir, el rol de las garantas, los covennants y la subordinacin
de la deuda. El Project Financing y los Fideicomisos como solucin a los problemas de

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incentivo a subinvertir. 2) El problema de la sustitucin de activos, el rol de la deuda
convertible y los covennants sobre compra/venta de activos, inversiones, fusiones y
adquisiciones. 3) El problema del incentivo a liquidar tardamente los negocios: los
covennants de aceleracin y aceleracin cruzada, putable debt. 4) La deuda como solucin a
conflictos entre: a) accionistas minoritarios y controlantes, b) accionistas y gerentes, c)
empresas y gobiernos (confiscacin y subsidios fiscales), d) los inversores y los
empleados/sidicatos. 5) El valor de la holgura financiera. La teora del orden de preferencia
en la financiacin (pecking order). El financiamiento como estrategia competitiva y
negociaciones con sindicatos y gobiernos.

Costos Directos y Costos Indirectos del Financial Distress

https://www.youtube.com/watch?v=W7JbPwf7v30&index=11&list=PLPJQ-
MnzFrluGJE-EycWaKeGg926Sfyvx

Primeras Conclusiones sobre Estructura del Financiamiento

https://www.youtube.com/watch?v=hO9rbkq-1eo&index=12&list=PLPJQ-MnzFrluGJE-
EycWaKeGg926Sfyvx

Otros Costos de Financia Distress Conflictos de Control

https://www.youtube.com/watch?v=mhBKld3YTpc&list=PLPJQ-MnzFrluGJE-
EycWaKeGg926Sfyvx&index=13

Otros Conflictos de Gobierno Relacionados con la Estructura de Capital

https://www.youtube.com/watch?v=9aY2bGuivaA&list=PLPJQ-MnzFrluGJE-
EycWaKeGg926Sfyvx&index=14

Cundo usar Project Financing?

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https://www.youtube.com/watch?v=9KOjI27G0jE&list=PLPJQ-MnzFrluGJE-
EycWaKeGg926Sfyvx&index=15

Project Financing

https://www.youtube.com/watch?v=cOPiAxa87x4&list=PLPJQ-MnzFrluGJE-
EycWaKeGg926Sfyvx&index=16

Pecking Order, con que nos Financiamos Primero.

https://www.youtube.com/watch?v=VhtJyynXJgk&list=PLPJQ-MnzFrluGJE-
EycWaKeGg926Sfyvx&index=17

o Lecturas Obligatorias:

- Razones estratgicas para endeudar una empresa: sutilezas para algunos,


cuestiones claves para otros. Gustavo Genoni. UAI. 2007.

- RWJ. Captulo 16.

o Lectura optativa:

- RWJ. Captulo 19 y 24. (Profundizacin sobre alternativas de endeudamiento a


largo plazo que no veremos en clase, solo para quienes quieran ir ms all de
este curso).

> Sesin 7: jueves 2 de octubre.

Temas: Estrategia financiera y evaluacin de la estructura de capital.


(CONTINUACIN DE LA CLASE ANTERIOR).

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ACLARACIN SOBRE EL EXAMEN:

o INDIVIDUAL.

o SIN LIBROS NI APUNTES.

o SIN NOTEBOOK NI ELEMENTOS CON CAPACIDAD DE COMUNICACIN


INALMBRICA.

o TRAIGA UNA CALCULADORA COMUN. USTED NO PUEDE USAR SU


TELFONO COMO CALCULADORA.

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