Universidad Central del Ecuador

Facultad de Ciencias Econmicas

Finanzas

Nombre: Efrn Lenin Gomezjurado Macas

Aula: 41

Juicio Crtico

En el libro sobre la creacin de valores para el accionista nos indica de como

surgieron los valores y como deben de invertir en los accionistas y como
pueden generas mas capital y mayor inversin.

En todo lo que ha sucedido desde 1986 cuando se origin la gran depresin

debido a que la bolsa de valores de los Estados Unidos haba descendido de
una manera muy drstica, haciendo que las empresa hayan cerrado sus
funciones, llevndolos a la quiebra tambin a accionistas e inversores y
trabajadores todo esto en contento por la gran depresin que surgi en Estados
Unidos. Hace muchos aos ya se saba de los accionistas y el valor que podan
generan o los ingresos que podan percibir pero siempre ha creado gran
escepticismo debido a que la gente siempre desconfa.

En la dcada de los noventa siempre el valor para los accionistas consista por
lo general en la valoracin de gastos de capital y de imponer precios para el
momento de la venta generando tanto el beneficio del mismo como tambin del
corredor de bolsa quien tena que estar pendiente sobre las acciones de la
empresa que podan estar a la baja o tal vez crecer y dispararse. Cuando hay
acciones burstiles ya le empresa tiende a la alza las acciones crecer y se
vuelven ms costosas y sube el precio de la accin, es as tenemos algunos
casos de empresas pequeas que se han convertido en gigantes a tal punto de
que por una accin sobrepase a las otras empresas todo esto depende
netamente de cmo se maneje en la empresa las polticas inters.

En este libro nos indica cmo generar un valor para el accionista la manera en
como pueden planificar su futuros ingresos, la manera en cmo pueden llegar
ms inversores a la empresa, no solo va dirigido al valor que puede llegar a
tener un accionista lo que nos muestra son las series de herramientas que
pueden hacer crecer al accionista y esto para que cree el beneficio a la
empresa. Se puede analizar externamente debido a que los accionistas son
entes externos en la empresa que tienen sus acciones en la misma se puede
analizar de cmo se cotizan en la bolsa y de las estrategias a proceder para
traer ms accionistas y puede que la empresa crezca de una manera acelerada
o puede que reduzca su crecimiento por lo cual habra que evitar que dicha
empresa caiga en crisis porque no tendra sentido invertir o comprar acciones
porque el precio baja y pierde la cotizacin en la bolsa a tal punto de
desaparecer.

Captulo 1:

Valor para el accionista

As como toda empresa busca generar su rentabilidad, mejorar sus ingresos y

tener un capital slido y por supuesto busca que el valor de sus acciones se
coticen a un mayor precio porque esto le crea un prestigio a la empresa. Desde
la gran depresin las empresas y los accionistas han sido ms cautelosos al
momento de comprar una accin, ahora es necesario generar lo suficiente
dinero en acciones y luego venderlas pero a veces hay personas que esperan
que el precio se dispare mas o puede que se reduzca a un ritmo acelerado y
esto creara una deficiencia en los ingresos del accionista y no les queda ms
que vender antes que perderlo todo.

Con la globalizacin ahora es necesario la competencia y por ello las acciones

crecen, esto hace que se vuelvan mas atractivos los mercados accionarios
para aquellos inversionistas que buscan generar ms ingresos esto ha llegado
a una competencia tanto en los mercados mundiales, desde Asia hasta
Amrica y Europa esto lo hace ms competitivo los mercados, en las prximas
dcadas se provee que los accionistas crezcan a nivel mundial, se puede hacer
una tendencia ya que el sueo de algunas personas es que el dinero trabaje
para s mismo y se puede hacer tal tendencia que pueden estar en los
mercados desde Australia u Oceana.

En la dcada de los ochenta haba empresas que si generaban un valor

adicional para el accionista pero a raz de la gran depresin les llevo a ser ms
meticulosos para cotiza en la bolsa, no tenan un enfoque para el accionista no
haban tantos estudios como por ejemplo ahora tenemos un cash flow para ver
cmo funciona nuestra empresa y ver si es rentable, haba una gran cantidad
de empresas que estaban metidas en el mbito petrolero, desde el boom del
petrleo las empresas petroleras cotizaban una gran cantidad de acciones esto
les realzaba y sobre todo les daba prestigio ante la competitividad. Desde ese
momento el petrleo siempre atrajo a varios accionistas. Pero no todo resulto
tan favorable para las empresas ya que hubieron algunas que por mal
asesoradas no lograron sus objetivos y no planificaron muy bien sin captar
ningn excedente en acciones mejor al contrario empezaron a disminuir
crendolo unos problemas grandes para aquellas, los sectores minoristas y
accionistas minoritarios salieron afectados

Por este motivo, numerosas firmas establecen como objetivo financiero la

maximizacin del valor de la empresa en mercado para los accionistas, de
forma que se constituya en objetivo director de la toma de decisiones
empresariales: toda decisin o actuacin que contribuya al incremento del valor
ser, por consiguiente, plausible.

Es realmente necesario antes de invertir, de comprar acciones saber en qu

situacin se encuentra la empresa respecto a su competencia y una vez
enterados proceder a verificar el precio de la accin y si es o no conveniente
estar en la bolsa de valores.

Cuando cayeron las acciones en la bolsa de valores los grandes depredadores

que operaban en el mercado accionario de Wall Street los DEG se empezaron
a sentir ms tranquilos empezaron a respirar, debido a que sus competencia
estaba desmoronndose y esto creo tal pnico en algunas empresas que los
llevaron al fracaso, pero esto causo una depresin a nivel nacional por lo cual
no le fue muy conveniente al pas; empezaron a bajar los empleos a bajar los
salarios a bajar el PIB del Estados Unidos ya depreciar la moneda debido a que
no tena gran respaldo frente a los dems pases. Actualmente la situacin es
distinta debido a que ahora si consideran el Valor de los Accionistas debido a
que si atrae a ms inversionistas la empresa crecer con ello crece su prestigio
y con ello el poder sobre la competencia y el poder sobre el mercado.

Es muy importante saber diferenciar entre los objetivos que tiene el accionista
con los objetivos que tiene la empresa recordando que el accionista es un
agente externo en la empresa, y tambin de los gerentes a pesar que estos
tienen que velar por el bienestar de la empresa y son agentes internos buscan
tener una mayor capacidad y experiencia. Todos ellos buscan su propio inters
pero a todos les beneficia que la empresa marche por buen camino porque
tanto el sueldo como el precio de las acciones pueden subir generando una
mayor fuente de ingresos. Pero esto no implica que van a sacrificar sus
recursos por velar por el bienestar de los dems, tan solo buscan tener una
mayor capacidad adquisitiva y generar mayor dinero que les beneficia a cada
uno.

Por este motivo han existido casos en los cuales quiebra le empresa pero el
gerente o los dueos siempre se van con bastantes ingresos.

Ahora hay que considerar dos puntos de vista entre clientes y empleados. Los
clientes van a mirar el valor que puede generar las acciones y cuidar los
ingresos de estos debido a que el cliente puede tambin convertirse en
accionista o a su vez le conviene que ingrese ms dinero por el prestigio y para
que la empresa puede crecer de una manera constante, le puede perjudicar si
el precio cae porque ahuyenta a los inversionistas y accionistas. Los
empleados les conviene de igual manera que los accionistas inviertan y que no
decaiga el precio de las acciones debido a que muchos de ellos tambin tiene
una parte invertida en su empresa pero les afecta en que los empleados tienen
una mayor competencia por lo cual ellos pueden perder su trabajo porque
pueden generar una mayor eficiencia de productividad a travs de empleados
que sean ms capacitados o les pueden reemplazar las misma tecnologa. En
varios casos incluso los mismos accionistas han trado sus propios empleados
de confianza que les permiten enterarse de las situaciones actuales de la
compaa, y pueden vender sus acciones o simplemente dar por disuelta o tal
vez comprar ms acciones pero en el punto de vista del empleado les perjudica
la mayor competencia porque pueden salir del mercado accionario.

Captulo 2:

Diferencias de nmeros contables

En todos los mercados hay una excesiva fijacin en los nmeros contables en
ver la situacin de la empresa en ver si es rentable a travs de los estados
financieros si es necesario invertir o no. En cualquier parte del mundo no
quisieran invertir en una empresa que este mal o que no arroje los nmeros
deseados por lo cual no les hace atractivo a la mayora de personas. Pero en
algunas partes eso atrae a algunas inversionistas si ellos hacen estudios y
pueden ver a travs de ellos si la empresa tiene una posibilidad grande de
crecer ellos invierten porque a mayor riesgo mayor rentabilidad, los precios
puede que se disparen y cuando la empresa ya tenga lo suficiente para crecer
y lo suficiente para atraer a los inversionistas la empresa se volver confiable y
muy rentable y esto atraer a los accionistas y a las personas pero si el
accionista o inversionista ya tena anteriormente comprado las acciones esos
precios van a subir y en algunos casos les hace inaccesible a ciertas personas
y no van a tener la posibilidad de comprar. Por esta razn es necesario conocer
los estados financieros si pero hay que llegar a fondo para ver si la empresa
puede ser rentable o puede decaer, como han existido casos en cuales la
informacin contable me refleja nmeros atractivos pero luego decir y el dinero
de los accionistas empieza a decaer y con ello les toca perder por ellos es
importante saber las condiciones presentes y hacer un anlisis a proyecciones
de cmo puede manejarse la empresa.

Los beneficios se pueden calcular utilizando mtodos contables y mtodos

financieros los cuales nos van a decir si la empresa puede o no generar una
rentabilidad esperada.
Los resultados de los beneficios contables si fijan en la comparacin de los
precios y la comparacin de costos beneficios es decir cunto puedo invertir y
cuanto voy a obtener utilidad despus de toda la inversin que hice, recuperar
la inversin y obtener todos los ingresos y con ellos sacar una conclusin.

Hay una importante razn por lo cual los beneficios fallan a la hora de medir el
valor de ingresos o el capital y es que los beneficios solo se miden respecto a
cuantos ingresos van ganando o generado cuando en verdad se deberan de
medir en el factor tiempo. Se puede tener una inversin inicial de capital y
puede que al principio no existan grandes ingresos pero en realidad si a lo
largo del tiempo me trae beneficios significa que la empresa va por buen
camino y como se dijo anteriormente esto llamara la atencin al inversionistas
porque puede que las acciones se disparen con el tiempo por lo cual puede ser
necesario medir en cuanto al capital del momento como al futuro capital.

Para que una inversin refleje una buena rentabilidad hay que considerar lo
siguiente, hay que saber cunto es la duracin de vida del proyecto de la
empresa, si la inversin del capital es menos y la ganancia es buena me va a
ofrecer una rentabilidad bastante atractiva. Si las tasas me pueden favorecer
en el capital invertido

Por lo cual es importante que las polticas capitalizables se cumplan caso

contrario ninguna premisa o punto me va a generar un ingreso que sea
atractivo para la empresa. Hay que revisar las tasas de crecimiento de la
empresa.

Cuando crecen las tasas de inters y tengo el dinero invertido me va a generar

utilidades deseables pero en cuanto a prestamos si la tasa es alta no me va a
convenir invertir por lo cual hay que mantener una diferenciacin con las tasas
porque tambin existen tasas que no van a ser tiles para la empresa o son
muy bajas entonces seria dinero invertido que no genera utilidad pero caso
contrario si las tasas de inters son bajas en cuanto a un prestamos este me va
a generar beneficio.

Las inversiones dirigidas hacia las empresas con buen capital o rentabilidad
benefician a ambas partes. Existe un inters creciente en incluir como activos
en el balance intangibles tales como investigacin y desarrollo, satisfaccin al
cliente, el nombre y la marca de imagen. Se puede hacer un anlisis a travs
del cash flow que nos va a indicar si la empresa es rentable para inversionistas
y cuanto de utilidad me puede generar a lo largo del proyecto que planea la
compaa, cabe recalcar que los numero contables nos son indicadores fiables
para la empresa debido a que pueden variar de un ao a otro por lo cual es
necesario conocer ms indicadores financieros que me proyecten y me
indiquen si la empresa es rentable.

Captulo 3:

El enfoque del valor para el accionista

Nos indica que el cash flow puede calcular el valor econmico utilizando el
factor de descuento como capital. Y tambin son indicadores los cuales no
muestran cmo van a ser los rendimientos de la empresa. El enfoque orientado
a calcular cambia o da un giro debido a que calcula el valor aadido de la
empresa en vez de calcular el valor real.

El margen de beneficio de explotacin es aquel antes de inters e impuestos a

las ventas, por ellos hay que minimizar los costos, tratar de cambiar varios
sentidos para que los mrgenes resulten ms grandes as obtener una mayor
utilidad. Esto suele hacerse en los costos de una empresa cuando la empresa
necesita reducir costos por algn motivo esta tiende a reducir costos en ellos
puede darse la baja a empleados, cambiar de calidad de material respecto a
una empresa productora, cuando los gastos de capital exceden a los gastos de
amortizacin hace referencia a un incremento de la inversin.

Lo ms bsico en cualquier empresa es realizar una planificacin que vaya

conforme los objetivos de la misma los cuales se realicen proyecciones de los
gastos de capital, los gastos que se pueden suscitar para empezar a tener un
plan de contingencias. En este caso las estimaciones juegan un papel
importante para la compaa porque las puede orientar por un buen camino o
incluso corregir si estn a tiempo, Esta informacin tiene que ser interna porque
puede afectar para que las competidoras tengan una referencia de nosotros por
loa cual solo tendrn acceso a una informacin histrica peor es ms ventajoso
tener un plan de contingencias ante la competencia.

La tasa de capital incorpora exigencias sobre rentabilidades, aquellas acciones

que produzcan eso generan una cantidad de ingresos que benefician al cliente
a los accionistas a la empresa a los gerentes y atraen haciendo que el mercado
que los rodea se vuelva ms atractivos para los competidores, Ahora invertir en
acciones es ms riesgoso que mantener el dinero en plizas o en el banco,
suponiendo el ejemplo que cita el libro que pueden generarse 5 millones y
crecer a 7 pero en el mercado puede disparase a 20 millones a mayor riesgo
mayor ingreso o mayor rentabilidad, invertir en la bolsa es mucho ms riesgoso
pero depende de en donde se va a mantener o donde se desea invertir todo
depende de cmo estn establecidas las tasas de rendimiento que sean
competitivas tanto para los tenedores de la deuda como tambin tiene que ser
competitivas para los accionistas estos de aqu buscan que su inversin crezca
lo ms pronto posible y los otros tipos de accionistas buscan inversiones a
largo plazo.

El deseo de la inversin depende de los costos futuros. Uno de los aspectos

ms apasionantes en el estudio de la creacin de valor para el accionista es
identificar medidas que vinculen la creacin de valor desde la perspectiva
interna y externa, a la par que dichas medidas sirven, desde la perspectiva
interna.

Las tasas de inters a corto plazo no incorporan los futuros manejos sobre la
inflacin o sobre la deflacin, ellas contemplan simplemente el tiempo actual
que se est manejando porque pueden subir como tambin pueden descender
todo dependiendo de la situacin actual del pas pero las tasas de inters no se
basan en inflacin o deflacin tanto las tasas de inters actuales deben ser
coherentes con las tasas de inters a largo plazo. Profundiza en las variables
financieras que se utilizan para calcular las medidas de creacin de valor, tales
como el beneficio neto, EBITDA o coste de los pasivos, y que sern tratados en
los siguientes temas.

Los accionistas conforman el grupo de mayor importancia estratgica en una

empresa. Por este motivo, numerosas firmas establecen como objetivo
financiero la maximizacin del valor de la empresa en mercado para los
accionistas, de forma que se constituya en objetivo director de la toma de
decisiones empresariales: toda decisin o actuacin que contribuya al
incremento del valor ser, por consiguiente, plausible. En este sentido, la
presente obra intenta realizar una aproximacin al concepto de valor en la
empresa, estableciendo una relacin y diferenciacin con la creacin de valor
para el accionista, y aplicando este ltimo concepto de manera emprica a
varias empresas espaolas. As, en el primer captulo, se aborda ampliamente
el concepto de valor, se exponen las motivaciones para valorar empresas, se
indican los principales generadores de valor, y se termina con una serie de
crticas al concepto de valor.

Captulo 4:

La Formulacin de estrategias

El enfoque del valor para el accionista calcula el valor econmico de una

inversin descontando sus cash-flow previstos utilizando como factor de
descuento el coste del capital. A su vez estos cash-flow sirven de fundamento
para calcular los rendimientos para los accionistas obtenidos por dividendos y
apreciacin del valor de las acciones. Las cifras de beneficios contables se
generan como resultado de comparar los ingresos con los costes
La relacin entre el cambio en el valor econmico y los beneficios se hace an
menos transparente por el hecho de que las inversiones en capital circulante y
en capital fijo necesarias para mantener la marcha de la empresa quedan
excluidas del clculo de los beneficios.

La situacin inicial antes de conocerse la importancia de este enfoque muy

pocas empresa se comprometan con la bsqueda de valor para el accionista,
pues su objetivo principal eran los beneficios a corto plazo, y el nico
acercamiento al enfoque era el anlisis del cash-flow descontado
En la actualidad, en los Estados Unidos, la maximizacin del valor para el
accionista est considerada, tanto por los miembros de los consejos de
administracin como por los de alta direccin.
Los objetivos de la direccin frente a los de los accionistas
Una posicin relativamente sustancia en la propiedad de la empresa
Cuando los directivos tambin tienen acciones de la empresa, esta relacin se
estrecha pues los intereses econmicos son los mismos, tambin juega un
papel importante el riesgo, pues son directivos pierden ms en un fracaso de
proyecto que los inversionistas que pueden recuperarse con otras acciones que
posean
Una remuneracin vinculada al comportamiento del rendimiento para los
accionistas
Aqu se vinculan los intereses porque las ganancias obtenidas por la empresa
se convierten en remuneracin para el accionista, aunque tambin est el que
las variaciones en el precio de las acciones pueden estar muy influidas por
factores que no estn al alcance de la direccin, adems de que estn
determinados por las expectativas del mercado.
Amenaza de absorcin por parte de otra empresa, grupo u organizacin
La amenaza de absorcin es un medio fundamental para contener aquellos
directivos que pudieran caer en la tentacin de seguir sus objetivos personales
a costa de los accionistas. Y tambin ocurre que toda explotacin de
significativa de los accionistas se reflejara en una reduccin del precio del
mercado de las acciones. (Rappaport, 2006)
Mercados de trabajo competitivos para los directores de grandes empresas
Los mercados de trabajo para directivos constituyen un mecanismo esencial
para motivar a los directivos a actuar en defensa de los intereses de los
accionistas. Los directivos compiten por puestos de trabajo tanto dentro como
por fuera de las empresas. (Rappaport, 2006)
Accionistas y otras partes involucradas
Para el autor del libro, la empresa debe tener otras finalidades adems de
buscar la maximizacin de los rendimientos para el accionista, como por
ejemplo el concepto de responsabilidad social, con el fin de <<equilibrar los
intereses de todas las partes involucradas>>,
CLIENTES
Para el autor el cliente juega un papel muy importante, pues apoya la idea de
que sin valor para el cliente, no hay valor para el accionista, pues la
satisfaccin de los clientes a largo plazo produce cash-flow, sin embargo,
tambin aclara que el hecho de proporcionar valor para los clientes no implica
que eso se traduzca en valor para el accionista, pues si una empresa
proporciona mas valor del que el cliente est dispuesto a pagar, es difcilmente
competitiva e incluso poco viable.
EMPLEADOS
Los despidos suponen un precio desagradable que se ha de pagar corto plazo
si se quiere seguir siendo competitivo, sin embargo, el precio que se paga por
eludir esta necesidad es al final, mucho mas penoso medido tanto en trminos
humanos como econmicos.
DEFICIENCIA DE LOS NMEROS CONTABLES
La sociedad en su gran mayora se fija obsesivamente por los informes
financieros de las empresas y de la seccin econmica de la prensa, pues se
piensa que dicho informes reflejan la actuacin de las empresas.
Hay varias razones expuestas por el autor donde se muestran por qu los
beneficios fallan como indicadores para medir los cambios en el valor
econmico de las empresas:
Se pueden utilizar mtodos contables alternativos para estimarlos
Se excluyen las necesidades de inversin.
No se contempla el factor tiempo en el valor del dinero.

Las cifras de beneficios contables se generan como resultado de comparar los

ingresos con los costes
La relacin entre el cambio en el valor econmico y los beneficios se hace an
menos transparente por el hecho de que las inversiones en capital circulante y
en capital fijo necesarias para mantener la marcha de la empresa quedan
excluidas del clculo de los beneficios.
Otra importante razn por la cual los beneficios fallan a la hora de medir
cambios en el valor econmico es que en el clculo de los beneficios no se
tiene en cuenta el factor tiempo en el valor del dinero

Captulo 5:

La valoracin de estrategias
Se analizar su mercado potencial, se fijar un objetivo de cuota de mercado y
un plazo para conseguirlo, sobre la base de los atributos del producto, la
poltica de precios y la estimacin de costes. Se trata de fijar un punto de
destino a llegar en un plazo determinado y la senda para alcanzarlo. El objetivo
no es tanto tratar de prever lo que pasar, sino escudriar lo que se debe
obtener y las estrategias para lograrlo.

El tamao y evolucin de la demanda exige realizar estudios de mercado

detallados y analizar los atributos que deber incorporar el producto para
hacerlo competitivo. Para estimar el margen y otros parmetros operativos
habr que entender el negocio e identificar los estndares del sector. Ello exige
reconocer cul es el entorno en el que opera la empresa y anticipar cmo
cambiar durante el horizonte de la planificacin.

Respecto a la estimacin del balance de situacin hay que prestar especial

atencin a las necesidades de inversin de la empresa, tanto en activos fijos
como en sus necesidades operativas de fondos (inversin en existencias y
cuentas a cobrar menos la financiacin de cuentas a pagar), junto al diseo de
la estructura financiera de la misma.

La etapa de formulacin de las proyecciones financieras es la ms importante

de la valoracin y la que el empresario del proyecto no puede delegar salvo en
lo que se refiera a la mera realizacin de los clculos, pues las estimaciones
deben incorporar su proyecto y modelo de empresa, como l lo conciba y se
proponga desarrollarlo.

Para determinar el valor de las acciones de una empresa pueden seguirse

caminos alternativos que conducen al mismo resultado, pero que es necesario
distinguir para no confundirlos en una aplicacin concreta. Nos referimos a la
valoracin de la empresa a travs del flujo de caja para las acciones (CFa)
descontado al coste de los recursos propios (Ke)o al flujo de caja libre (free
cash flow FCF-) descontado al coste medio ponderado del capital (weighted
average cost of capital WACC-).

Pero vayamos por partes, empezando por el flujo de caja para las acciones.
Segn este mtodo de valoracin, que acepta el criterio de continuidad de la
empresa o de negocio en marcha, el valor de los fondos propios (equity en
ingls, E) equivale al valor actual de la corriente esperada del flujo de caja para
el accionista (CFa).

Este flujo estima el efectivo generado y disponible para remunerar a los

accionistas, que queda como residual despus de satisfacer todos los pagos a
los suministradores de bienes, servicios y financiacin ajena, incluyendo los
impuestos.

El valor terico de la deuda se estima por un procedimiento similar al de los

fondos propios, es decir, por el valor actual de su flujo de fondos (principal,
intereses y gastos).

Al igual que se hace para determinar el VAN de cualquier flujo monetario, para
calcular el valor terico de la deuda se utiliza como tasa de descuento el coste
efectivo vigente en el mercado para operaciones de riesgo similar y no aquel al
que se concert la deuda cuando se negoci. Esta tasa de mercado, que
equivale al coste marginal de la nueva deuda que se pue- de contratar, se
determina por la empresa sin ms que estudiar el mercado crediticio o
consultar con sus prestamistas actuales o potenciales.

Si la tasa de mercado disminuye respecto a la tasa a la que tiene contratada su

deuda una empresa, el valor de mercado de la deuda aumenta, producindose
una destruccin del valor de la empresa, debido al mayor coste total
actualizado para la empresa de financiarse a tipos de inters ms altos que los
de mercado.

En el cuadro siguiente podemos observar el caso de una empresa que obtiene

un prstamo de 2.000 euros a devolver en su totalidad dentro de 5 aos, a un
tipo de inters del 6% anual. Si calculamos el valor actual neto de los flujos de
fondos que genera el prstamo (a una tasa del 6% anual) obtenemos como
valor actual el importe de los 2.000 euros.

Para calcular el coste de la deuda de nuestro ejemplo hemos utilizado un tipo

de inters actual del 6,5% para todo el horizonte planificado. El coste de la
deuda despus de impuestos, necesario para calcular el coste medio del
capital, se obtiene aplicando al tipo de inters un ahorro fiscal del 35% (tasa
impositiva en Espaa para las sociedades).

A finales de los aos noventa se disminuye las fusiones notablemente al de las

absorciones, donde las operaciones financieras por distintas empresas
basadas en apalancamiento financiero permitieron la asuncin de estructuras
de capital.

La creacin de valor para el accionista es un libro escrito por Alfred Rappaport

en 1986. En el presente trabajo se recogen las ideas de este libro, mostrando
las tesis principales del autor, conceptos propuestos por el mismo y a las
conclusiones que llega despus de aplicar este mtodo exitosamente en
empresas de Estados Unidos.

Captulo 6:

Seales del mercado de valores a la direccin de la empresa

El tipo de inters sin riesgo

Corresponde al rendimiento de un activo cuya rentabilidad real coincide con la

esperada y es funcin de aspectos relacionados con el entorno econmico,
siendo un dato exgeno a la propia empresa.

Junto al inters real, incluye la tasa de inflacin esperada; por ello, el coste de
los fondos propios (Ke) calculado segn la frmula anterior, incorpora el
componente inflacionario y es, por tanto, una tasa nominal. En coherencia, los
flujos de fondos que se descuente con dicha tasa debern mostrarse en
trminos nominales.

Es habitual que para estimar el coste del capital, que se utiliza para tomar
decisiones a largo plazo, se tome como tipo de inters sin riesgo el rendimiento
vigente en el mercado secundario de la Deuda Pblica a diez o quince aos.

La prima de riesgo del mercado(Pm) representa el exceso de rendimiento que

exigen los inversores sobre el tipo de inters sin riesgo, por invertir en una
cartera representativa del conjunto de activos del mercado con riesgo.
En el perodo 1980 a 1996, el rendimiento anual medio de las acciones
cotizadas en la Bolsa de Madrid fue del 21,6%, mientras que el de la Deuda
Pblica a largo plazo se elev al 15,3%. La diferencia entre ambos ofrece una
estimacin de la prima de riesgo del mercado espaol de 6,3 puntos. En la
actualidad la prima de riesgo de mercado en Espaa est situada entre 4 y 5
puntos.

El coeficiente Beta mide el riesgo de la empresa con relacin al del mercado,

es decir, cmo vara el rendimiento exigido por sus accionistas al hacerlo la
rentabilidad promedio del mercado. Cuantifica slo el denominado riesgo
sistemtico, es decir, el que afecta a todas las empresas y que obedece a
sucesos generales del mercado. El riesgo no sistemtico es el especfico de
cada empresa y se gestiona por la diversificacin.

Una vez definidos los objetivos clave para cada una de las medidas
operacionales de cada una de las dimensiones del negocio, es necesario
identificar los directores o gestores involucrados en conseguir dichos objetivos
y vincular su gestin a la consecucin de dichos objetivos a travs de una
retribucin variable.

Aqu ocupan un papel relevante los sistemas de compensacin a la direccin

de la empresa, su determinacin, su cuantificacin y el momento de hacer
efectiva dicha compensacin.

El sistema de compensacin para la direccin debe estar alineado con la

creacin de valor en la empresa y debe desarrollarse a todos los niveles de la
organizacin.

Establecer una poltica de comunicacin a todos los niveles de la empresa de

la gestin orientada al valor es fundamental para el entendimiento por parte de
todos de esta poltica, para su involucracin y para la consecucin de los
objetivos.

Dado que es necesario establecer una relacin entre la actividad diaria de la

empresa y la creacin de valor, al menos las siguientes acciones deberan
implementarse:
Establecer un sistema de indicadores propios para cada unidad de negocio.
Esto implica elegir adecuadamente los indicadores de performance de cada
unidad, las fuentes para su clculo, la frmula para su determinacin y el
control y seguimiento de los mismos.

Combinar indicadores de performance financieros y no financieros en la

presentacin de sus informes sobre los resultados de una empresa o unidad de
negocio (por ejemplo, tasas de crecimiento de la cifra de negocios con
incremento del tamao del pedido medio por cliente).

Fijar indicadores de performance que sirvan como indicadores tempranos o

seales de alerta (por ejemplo: tasa de variacin de la cifra de negocio, grado
de utilizacin de la capacidad productiva, importe medio de la venta, nmero de
facturas emitidas, etc.)

CAPITULO 7
EVALUACION DE LA ACTUACION Y REMUNERACION DE LOS
DIRECTIVOS.

La actuacin de los directivos es sin ninguna duda es cuidar sus intereses i por
esta razn que a como d lugar incentivan a los empleados para que rindan un
mejor trabajo. La empresa a
veces tiene unos planes para su desarrollo, pero cuando entran en el proceso
de evaluacin de la actuacin de cada trabajador se confunden lo planificado y
se da ms prioridad a la evaluacin que a la actuacin.
Es por esta razn que un accionista analiza y define de la mejor manera para
, el bien de la empresa la vinculacin de la evaluacin de la actuacin a
corto plazo pero que estos razonamientos sean coherentes con lo planificado
desde que se hiso el anlisis de la empresa. Los valores que la empresa
impone a los accionistas resultan incomodos para ellos ya que los accionistas
se basan en cifras contables para medir como est la empresa y su estado
econmico para ver cmo les incentivan a los trabajadores en la actualidad
hay muchos debates de profesionales para demostrar la superioridad de la
actuacin como tambin hay investigadores que estn demostrando sistemas
de evaluacin de la actuacin, en las empresas abordan tres temas de
importancia que sera la medida ms apropiada de la actuacin, el nivel ms
adecuado como 0bjetivo y como se debera vincular las recompensas con la
actuacin. La responsabilidad de los altos directivos es
que el rendimiento y los dividendos superen las metas para el accionista. Hay
empresas que se manejan de acuerdo a la evaluacin para la remuneracin de
los directivos en funcin del valor aunque esto beneficia a los directivos para
que inviertan por encima del costo del capital.
La estrategia empresarial es que los directivos contribuyan a la creacin de
valor pero deben ser recompensados, hay empresas que se manejan con la
tasa de rendimiento y el precio del mercado en este grupo de empresas
razonan que el inters de los directivos deben de alinearse con los accionistas
y que a los directivos se les recompensa cuando hayan cubierto o
sobrepasado las expectativas del mercado. En la tercera posibilidad del
enfoque que utilizara esencialmente en un plan para el nivel de actuacin en
donde hay un anlisis competitivo en donde los directivos se comprometan a
este desarrollo.