Cap 3 v2

Universidade Federal de Itajub
Instituto de Sistemas Eltricos e Energia

Centro de Excelncia em Redes Eltricas Inteligentes
Captulo 3: A empresa produtora
3.1. A empresa elementar da lei de oferta e procura

Nesta ltima parte do curso de Economia UNIFEI 2015, iremos tratar da empresa produtiva (EP).
Em rigor de verdade, j nos deparamos com a forma mais elementar de (EP) quando estudamos a lei
de oferta e procura (LOP). Esta ltima se refere ao esquema da Figura 1.
The
U
S
height of
the text
a,b UTILIZAO CONSUMIDOR
box and
its
associate
d bracket
increases
or
decrease R = TE E
W s as you
add text.
To
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the width
of the
comment
, drag
one of
V
the side
m,n PRODUO PRODUTOR
handles.
C
ATIVOS ATIVOS
FINANCEIROS FSICOS
Figura 1 O cenrio econmico da lei de oferta e procura
A Figura 2 mostra as linhas que caracterizam o comportamento dos agentes. J a Figura 3 e o

diagrama de fluxos monetrios associados.
T
a = 16
12
Linha de oferta
P
T* = 8 Ponto de equilbrio
m =4
Linha de procura
0 O
0 1 E* = 2 3 4 5
E
Figura 2 Forma grfica da LOP
Copyright 2015 Hector Arango e Benedito Donizeti Bonatto 1

U = 24 = 16E - 2E2
S = 8 = 2E2
R = 16 = 16E - 4E2
W = 12
C = 12 = 4E + E2
V=4
Figura 3 Diagrama de fluxos monetrios
Os nmeros correspondem ao ponto de equilbrio = 2 e = 8. Os valores U, R, C, V podem ser

achados tambm como reas 0, 0, 0, na Figura 2.
35
U
30
26,88 C
25
20
^
W = 12
15 15,36
12
10
5 R
0
0 1 2 2,4 3 4 5
Figura 4 O diagrama integral

3.2. A empresa sujeita a tributao

A Figura 5 mostra o diagrama de fluxos monetrios de uma empresa tributada sobre o seu 1 =
, na proporo = 0,5.
U = 24
S=8
R = 16
C = 12
W = 10
EBIT = 4
X = mx (0,t*EBIT) =0,5*4 = 2
V=2
Figura 5 Diagrama de fluxos monetrios da LOP
Como pode ver-se, o imposto ou tributo (X) equivale a uma frao (t) chamada alquota do valor
( = ), em quanto ele seja positivo. (A receita federal no devolve dinheiro quando a empresa
perde).
No intuito de mostrar graficamente o impacto desta tributao, vamos considerar a Figura 6. Na

mesma, mostrado o comportamento do custo marginal com tributo direita. Repetiu-se o caso no
tributado para ressaltar a mudana radical experimentada pelo (CM) em decorrncia do imposto.
1
EBIT: Earnings Before Interest and Taxes

= 3 1,2 2 0,8 = 3,6 1,6 = 2 = 6 1,2 4 0,8 = 7,2 3,2 = 4
Figura 6 Impacto da tributao na performance financeira
Como pode ver-se, para aqueles (E) menores que ( = 2,4) o (EBIT) maior que zero e portanto
aplicado o tributo t(EBIT). Nestas circunstncias o custo (C) acrescido do tributo que, para ( = 0,5) d:
= + 0,5. = 4 + 2 + 6 2,5 2 = 10 1,5 2
= 10 3) . J para ( > 2,4) o EBIT fica menor que zero e

e ento, ( = = 4 + 2. Da que

fica com uma forma quebrada (linha vermelha no primeiro quadrante da Figura 6).

Ainda percebemos que em ( < 2,4) e na parte inferior da Figura 6, a expresso do custo ( ) mudou
de convexa para cncava2. O valor do imposto extrado mostrado na cor laranja.
3.3. A empresa com tributao mais custo de capital

Uma outra caracterstica relevante das empresas reais a necessidade de remunerar os investidores.
Isto agrega uma componente fixa (F) do custo.
No intuito de exemplificar, assumamos um valor = 7 o efeito de (F) e deslocar a curva C para cima,
modificando o valor de (E) para o qual a receita iguala ao custo e o EBIT passa a ser negativo.
No caso = 2,2, receita igual ao custo acontece para ( = 0,2) e ( = 2,2). Nesse intervalo (1 <
< 1,4), > 0 e h tributao, aumentando o custo da empresa. A Figura 7 ilustra o diagrama
financeiro correspondente.
Figura 7
3.4. A estrutura de custos

Em nossa trajetria na procura de um modelo empresarial cada vez mais realista, vamos aprofundar
na estrutura dos custos da produo explicitando o valor (B) do capital aplicado no sistema fsico de produo.
(B) define ento a escala (vulgo tamanho) do sistema.
Destarte, o custo fixo (F) vem a representar o custo de financiamento de (B) atravs da sua taxa (r).
Em uma seo posterior discutiremos o valor justo que deve ter (r).
2
Muitos teoremas de economia exigem a convexidade da funo custo.

Por outro lado, a componente quadrtica do custo de produo (C), isto , o termo (nE2) exprime o
efeito da quantidade requerida. Para (E) maiores, ele deve refletir a saturao do sistema quando levado a
produzir acima da escala em que foi construdo consequentemente. Quanto maior B menos pesaro nos
custos das grandes (E). Esta prioridade introduzida fazendo (n=PIB) em cujo caso (C) pode exprimir-se sob a
forma
2
= + +

Esta estrutura corresponde a uma funo custo C(E,B), isto , depende da quantidade (E) e o
investimento (B).
Quando planejamos a firma, devemos ter uma estimativa da (E) a produzir. Ento, (B) h de ser
escolhido de modo que (C) seja minimizado.

Para tal, anular-se- a derivada: ( | = 0) ou seja,
1
2 2
2 + = 0 = ( )

onde = + 1 e o fator de depreciao.
Isto , a escala do sistema deve estar ajustada ao ritmo (E) de produo previsto. Diremos que a
empresa est com o investimento otimizado, em cujo caso o custo vale:
1
= ( + 2()2 ) =
Em outras palavras, ( = ) resulta constante. Voltando ao modelo, o diagrama ser:

U
EBIT
mx (0,t,EBIT)
V = (1-t)(R-Z)
Figura 8

2
onde = + + .

Como exemplo, consideremos a empresa que utilizamos antes, atribuindo-lhe os parmetros

seguintes:
= 16 =4
=4 = 20 = 20 = 0,11 = 0,50
Nesta condies teremos
U = 16E - 2E2 = 24
S = 2E2 = 8
R = 16E - 4E2 = 16
Z = 4E + (p/B).E2 + rB
= 8 + 4 + 2,2 = 14,2
W = 8,9
EBIT = 1,8
X = 0,5.EBIT = 0,9
V = 0,9
Figura 9
3.5. A estrutura do capital

Como foi dito, a empresa deve remunerar seus investidores, isto e, as pessoas fsicas e jurdicas que
contriburam o capital (B) investido no sistema de produo.
Trata-se de uma matria financeira bastante complexa. Entretanto, procuraremos oferecer noes
operacionais bsicas suficientes para desenvolver-se no assunto a aplicar a teoria situaes prticas.

Iniciamos nossa anlise falando na estrutura de capital de uma empresa organizada como firma de
capital aberto (sociedade annima). Esta tipologia empresarial tem duas formas de capital.
A primeira, capital prprio ou acionrio, fornecido pelos acionistas (stockholders) em quanto o
segundo, capital de terceiros ou dvida, pelos credores (bondholders).
Sejam (A,D) as duas formas, sendo obviamente,
=+
Cada forma tem sua taxa especfica ( , ) respectivamente. O valor delas depende do risco de cada
tipologia, o que ser estudado posteriormente.
Aceitos valores para ( , ), a taca aplicvel a B pode ser obtida levando-se em conta que ambas
formas tm um tratamento fiscal diferenciado: D eximida de imposto enquanto A tributada normalmente.
Para completar as componentes do custo, devemos considerar finalmente uma quantia destinada a
compensar a depreciao sofrida pelo uso do sistema fsico, exprimida como uma frao (d) do capital B.
Assumindo valores = 0,1056, = 0,06 e = 0,05, a empresa de nossa pauta ter uma
performance de acordo ao diagrama. Vamos supor ainda que o capital = 20 dividido igualmente em =
= 10. Nestas condies, a empresa de nossa pauta operar segundo o diagrama da Figura 10.
U = 24
S = 2E2 = 8
R = 16
Z = 8 + 4 +2,2 +0,05*20 = 15,2
EBIT = 0,8
rD.D = 0,6
0,2
W = 7,044
0,5*0,2 = 0,1
0,1
rA.A = 1,056
V = - 0,956
Figura 10

As taxas , podem aglutinar-se em uma nica taxa (chamada custo do capital) aplicada ao total
B. Se chamarmos a relao

=

Ento, podemos escrever
= (1 ) + (1 ).
Para a empresa exemplo, = 0,0528 + 0,0150 = 0,0678
U = 24
S=8
R = 16
Z = 15,2
EBIT = 0,8
W = 7,044
X = 0,4
NOPAT = 0,4
0,0678*20 = 1,356
V = - 0,956
Figura 11
3.6. O financiamento do sistema de produo

Nosso estudo das empresas produtivas no seria completo sem discutir a forma em que as taxas de
financiamento de capital podem ser modeladas em funo dos riscos que afetam os mesmos. De um modo
geral, esta taxa aumenta com o risco ao qual esses capitais se encontram expostos.
Entretanto, preciso desenvolver um modelo que quantifique a relao taxa-risco de um modo
expedito.

Um dos modelos mais usados neste intuito o chamado CAPM (Capital Assets Price Model). Para
entende-lo, preciso considerar o surgimento das taxas a partir de um mercado de capitais onde so
negociados aes e ttulos das diversas empresas.
Neste cenrio, cada obrigao transacionada se caracteriza por seu retorno () e risco (), o que
equivale a um ponto no plano (, ) (dito Plano de Markowitz). O mercado pode representar-se a cada instante
por um vetor de retornos () e uma matriz de covarincias ().
Os investidores, antes de colocarem todo o seu dinheiro em uma nica empresa, procuram obter um
melhor resultado combinando vrias delas, formando uma carteira ou portflio de aes. Eles tentam
aproveitar os benefcios da diversificao que possibilita carteiras com maiores retornos e menores riscos do
que qualquer empresa isolada.
Se admitimos a existncia de um investimento sem risco ( = 0), h uma carteira que resulta melhor
entre todas. a chamada carteira de mercado (M, M).
Segundo a teoria desenvolvida pelo economista Harry Markowitz, os investidores combinam a carteira
de mercado com o investimento sem risco em uma proporo que depende das suas distintas averses ao
risco (maior averso, mais do ativo sem risco). A Figura 12 ilustra esse conceito.

Ponto de averso do
investidor
M
45%
Carteira de Mercado
I
Carteira do investidor
racional com averso
F
5% Ativo sem risco

20%
Figura 12

O investidor com averso () investe em (I) que uma combinao de em carteira de mercado e
em ativos sem risco.
Consideremos agora uma carteira definida pelo vetor de nmeros reais tal que 1 = 1, por
exemplo.
0,7 1,2
=[ ] =[ ]
0,3 0,2

so possveis carteiras.
Neste contexto, o retorno, risco de sero dados como
= 2 =
Isto posto, o retorno de uma carteira pode ser obtido em funo apenas das caractersticas do ativo
de mercado e do sem risco, assim como da sua covarincia com a carteira de mercado.
Em smbolos,
= + ( )
onde
)
( ,
= 2

) = . . resultar
Ou, lembrando que ( ,

=

dito de beta do ativo ou carteira em pauta.

Por exemplo, temos na Figura 13, = 0,05, = 0,15, = 0,20. Seja = = 0,75 e = 0,5.

Ento,
= () = 0,5 0,75 0,10 = 0,0375

= + = 0,0875
Conhecendo , podemos obter como observado acima.
(0,20 ; 0,15)
M 0,15
= 0,5
0,10 M = M rF = 0,10
A
,
0,0375
rF 0,05 = 0,0875
F
0,15 0,20
Figura 13

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Captulo 3: A empresa produtora

3.1. A empresa elementar da lei de oferta e procura

Figura 1 O cenrio econmico da lei de oferta e procura

A Figura 2 mostra as linhas que caracterizam o comportamento dos agentes. J a Figura 3 e o

Figura 2 Forma grfica da LOP

Copyright 2015 Hector Arango e Benedito Donizeti Bonatto 1

Figura 3 Diagrama de fluxos monetrios

Os nmeros correspondem ao ponto de equilbrio = 2 e = 8. Os valores U, R, C, V podem ser

Figura 4 O diagrama integral

Copyright 2015 Hector Arango e Benedito Donizeti Bonatto 2

3.2. A empresa sujeita a tributao

Figura 5 Diagrama de fluxos monetrios da LOP

No intuito de mostrar graficamente o impacto desta tributao, vamos considerar a Figura 6. Na

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= 3 1,2 2 0,8 = 3,6 1,6 = 2 = 6 1,2 4 0,8 = 7,2 3,2 = 4

Figura 6 Impacto da tributao na performance financeira

= + 0,5. = 4 + 2 + 6 2,5 2 = 10 1,5 2

= 10 3) . J para ( > 2,4) o EBIT fica menor que zero e

Copyright 2015 Hector Arango e Benedito Donizeti Bonatto 4

3.3. A empresa com tributao mais custo de capital

3.4. A estrutura de custos

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Em outras palavras, ( = ) resulta constante. Voltando ao modelo, o diagrama ser:

Copyright 2015 Hector Arango e Benedito Donizeti Bonatto 6

Como exemplo, consideremos a empresa que utilizamos antes, atribuindo-lhe os parmetros

Nesta condies teremos

3.5. A estrutura do capital

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Z = 8 + 4 +2,2 +0,05*20 = 15,2

Copyright 2015 Hector Arango e Benedito Donizeti Bonatto 8

3.6. O financiamento do sistema de produo

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em ativos sem risco.

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= () = 0,5 0,75 0,10 = 0,0375

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