La Divisin de Malone de la Corporacin Stoudt se organiza como un centro de

inversin. Debido a los excelentes resultados operativos, el gerente de la

divisin, Terry trocano, se ha prestado una considerable libertad en las
decisiones de inversin. Terry sabe que la alta direccin de la Corporacin
Stoudt mide el rendimiento de las divisiones operativas utilizando un criterio de
ROI y que es importante para ella para mantener una ROl divisional de 20%
antes de impuestos y 14% despus de impuestos. Sus bonos anuales depende
de la consecucin de estos niveles previstos, y su compensacin pueden
aumentar considerablemente si ella es capaz de obtener an ms alto ROI.

Trocano acaba de terminar una previsin de cinco aos de desempeo

operativo anual para la Divisin de Malone. La mejor estimacin es que el nivel
de inversin actual neta de $ 20 millones se mantendr durante este perodo
(es decir, la nueva voluntad de inversin ms o menos igual al gasto de
amortizacin de cada ao) y que la utilidad antes de impuestos ser $
4.000.000 y un resultado neto despus de impuestos sern $ 2,8 millones cada
ao.

Aunque trocano est satisfecho de que sus resultados pronosticados indican

que lo har lograr tanto el antes y despus de impuestos objetivos ROL, ella
est buscando activamente proyectos que le permitan superar los porcentajes
apuntados. Una nueva propuesta de inversin ha surgido recientemente que
parece especialmente prometedor. El proyecto requiere una inversin inicial de
$ 15 millones y generar el flujo efectivo antes de impuestos de $ 6.000.000
anuales durante cinco aos.

El anlisis del flujo de caja descontado indica que el proyecto tiene un

rendimiento antes de impuestos de ms del 28% andan rendimiento despus
de impuestos de ms del 19%. (El Stoudt Corporation tiene una tasa impositiva
marginal del 40% y utiliza la depreciacin de suma de aos-dgitos para el
clculo de la base imponible.) Ambos de estos rendimientos son muy
superiores a ROl objetivo de la empresa, por lo que el proyecto propuesto
parece una excelente inversin.

Antes de tomar una decisin final sobre la inversin de $ 15.000.000 trocano

ha pedido el controlador de la divisin de pronosticar los primeros resultados
de explotacin 's ao para la Divisin Malone, incluyendo los ingresos
generados por el nuevo proyecto. Ella se sorprende cuando recibe los
siguientes resultados pro forma:

Antes de impuestos Anlisis (000)

Los ingresos netos de los proyectos existentes

flujo de caja del proyecto nuevo

Menos: Depreciacin (en lnea recta, IIFE 5 aos)

Lngresos netos

Inversin: Los proyectos existentes

Nuevo proyecto

investrnent total

ROl

Despus de Impuestos Anlisis (000)

La utilidad neta despus taxe ~ proyectos xistentes

proyecto nuevo impuesto-net BEFARe ingreso

Los impuestos sobre nuevo proyecto *

(Suma de aos-dgitos depreciacin)

El beneficio neto despus de impuestos

investrnent total

ROl

* La empresa utiliza el gasto fiscal real, basado en la acelerada programa de

depreciacin, en la asignacin de gasto por impuesto a las divisiones.

El proyecto no se pierde nada el rendimiento medido de la Divisin de Malone,

pero luego no demuestra el gran aumento de la divisin ROl que trocano haba
esperado.

El controlador propases un esquema alternativo para la realizacin de la

inversin. l ha aprendidas que otra empresa est dispuesta a adquirir los
edificios y equipos para el nuevo proyecto y arrendarlos a la Divisin de Malone
a un pago de renta anual de $ 5.2 millones durante cinco aos. Los trminos
del contrato de arrendamiento se pueden estructurar de manera que se
considera un arrendamiento operativo y por lo tanto no se capitalizar en los
estados financieros de la Corporacin Stoudt. El controlador ha preparado el
siguiente anlisis proforma de la opcin de arrendamiento.
Anlisis BEFARe de impuestos (000)

Los ingresos netos de los proyectos existentes

ftow-nueva caja del proyecto

Menos: pagos de arrendamiento

Lngresos netos

Investrnent - proyectos existentes

ROl

Despus de Impuestos Anlisis (000)

El beneficio neto despus de impuestos - proyectos existentes

Los ingresos de nuevo pago oflease net-proyecto

Impuestos-nuevo proyecto

El beneficio neto despus de impuestos

Investrnent

ROl

La opcin de arrendamiento parece mucho ms atractivo para trocano, ya que

genera un aumento significativo tanto para antes y despus de impuestos ROl
por su divisin. Presenta la nueva propuesta de proyecto, con una
recomendacin de arrendar las nuevas instalaciones, al personal de la
administracin central. Se espera una aprobacin de rutina para esta atractiva
oportunidad de inversin.

Se requiere:

Suponga que usted es el asistente de nuevo ingreso a la cabeza de la divisin

de finanzas corporativas y ha pedido que revise el proyecto propuesto de la
Divisin de Malone.

(1) Verificar que el proyecto propuesto se obtendrn los retornos previstos

(ms del 28% antes de impuestos y ms del 19% despus de impuestos).

(2) Calcular la ROl antes y despus de impuestos de la Divisin de Malone para

cada uno de los prximos cinco aos, tanto para la compra y las opciones de
arrendamiento. La base de inversin para cada ao es el valor contable
(usando la depreciacin en lnea recta) de la inversin en el inicio del ao.

(3) Con cargo de la empresa despus de impuestos de capital del 14%, es

mejor comprar o arrendar el activo?

(4) Por qu la opcin de arrendamiento generar medidas ROI ms altas que la

opcin de compra?

(5) Proponga un esquema alternativo que reducir el incentivo para arrendar

en lugar de comprar los activos. Demostrar cmo su esquema funcionara fuera
la Divisin de Malone para entrar en el contrato de arrendamiento de cinco
aos con pagos anuales de $ 5.200.000.