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Preparacin y evaluacin de proyectos 2 Los factores condicionantes son fciles de enumerar, sin embargo, ser la
habilidad del preparador lo que permita seleccionar las realmente relevantes
Estudio de mercado para su anlisis, y ello porque cada Pr posee particularidades que hacen
Ms que describir y proyectar mercados relevantes para el proyecto, debe adquirir a cada factor locacional una posicin de priorizacin relativa
proveer informacin de ingresos y egresos que, en l se derive. diferente.
Aunque cada Pr requiere un estudio de mercado diferente, es posible El anlisis de la composicin de los factores debe responder a un criterio
generalizar un proceso que considere un estudio tendiente te a economicista de bsqueda de una localizacin que de al Pr mxima
desarrollar una relacin de causa y efecto entre las experiencias y resultados rentabilidad en su evolucin, para ello existe diferentes criterios basados en
logrados, un estudio de la situacin vigente que permita definirla y un estudio factores no cuantificables, que dan 1 aproximacin relativamente eficaz solo
proyectado que considere la situacin sin y con Pr, para concluir con el en algunos casos.
mercado particular que tendra la empresa creadora del Pr y con la En definitiva, la seleccin deber basarse en lo posible sobre aquella opcin
determinacin de su estrategia comercial, ya que ser en definitiva la que que en trminos econmicos permitan la rentabilidad estimada para el Pr
indique la composicin de los costos. integrado. Para ellos se plantea 2 tipos de modelo:
En la estrategia comercial debern estudiarse 4 variables principales: 1. Basado en costos
Producto 2. Basado en la valoracin de los flujos econmicos en el t
Precio
Canales de distribucin Anlisis de precio unitario
Promocin Ver Excel: Costo unitario

Estimacin de costos Evaluacin de proyectos (EP)


La determinacin de costos requiere conceptuar algunas de las distintas Proceso por el cual se determina el establecimiento de cambios generados por
clasificaciones de costos para la toma de decisiones. un proyecto a partir de la comparacin entre el estado actual y el estado
Deben considerarse los costos efectivamente desembolsables y no los previsto en su planificacin, es decir, se intenta conocer que tanto un proyecto
contables, sin embargo, estos ltimos deben ser calculados para determinar el ha logrado cumplir sus objetivos o bien que tanta capacidad poseera para
valor de un costo efectivo como es el impuesto. cumplirlos.
El anlisis de costos se asocia con volmenes de operacin y utilidad mediante En 1 EP siempre se produce informacin para la toma de decisiones, por lo cual
la tcnica del punto de equilibrio, lo que permite estimar niveles mnimos de tambin se le puede considerar como una actividad orientada a mejorar la
operacin para asegurar ganancias en el Pr. eficacia de los proyectos en relacin con sus fines, adems de promover mayor
En un FC pueden tener efectos importantes factores aparentemente eficiencia en la asignacin de recursos. En este sentido, cabe precisar que la
secundarios, como los efectos tributarios derivados de una compra y venta de evaluacin no es un fin en s mismo, ms bien, es un medio para optimizar la
activos, ahorro o aumento de costos, una deuda para financiar activos, la gestin de los proyectos.
operacin, mejoras o aumento de productividad.
Tipos de evaluacin
Decisiones de localizacin. Segn el nivel de gestin:
Es determinante en el desarrollo de su evaluacin. Aun cuando hay mltiples 1. Poltica estratgica: La parte poltica vera la parte social y poltica, su
influencias personales en su definicin, las repercusiones econmicas de cada consistencia para trascender en el tiempo y que sea en cierta forma
alternativa hacen necesario 1 proceso + profundo de su anlisis en la equitativo
formulacin misma del Pr.

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2. Administrativa: El fin siempre es la mayor racionalizacin de los recursos, no inmediatamente est concluida; el t recomendado para efectuar la E de
el logro de sus planes, objetivos, metas, actividades; expresin de la impacto es de 5 aos.
eficiencia y eficacia en su mayor expresin.
3. Tcnica: Es una mezcla de lo anterior y lo propio, ya que incide hoy en da Planificacin estratgica
al mejor logro de los 2 puntos anteriores, por el avance en los
descubrimientos, su rapidez, medicin y precisin. Idea Perfil Factibilidad Diseo final
Segn la naturaleza de evaluacin:
La EP puede ser vista de 2 pticas diferentes
1. E Privada. Incluye a la E econmica que asume que el proyecto est
totalmente financiado con capital propio, por lo que no hay que pedir Operacin y
Retroalimentacion Ejecucin
crdito, y por otro lado la E financiera que incluye financiamiento externo. mantenimiento

2. E Social. Tanto como los beneficios como los costos se valoran a precios
sombra (cuenta o social) de eficiencia. Aqu interesan los bienes y servicios
reales utilizados y producidos por el Pr. Cabe recalcar que la E ex, ante y de proceso son consideradas como E
Segn el momento en el que se realiza: formativas debido a que se producen mientras se da la preparacin y/o
1. E supervisada. Se efecta antes de la aprobacin del Pr y busca conocer su ejecucin del Pr y sus conclusiones sirven para optimizar la ejecucin del
pertinencia, viabilidad y eficacia potencial, este tipo de E consiste en mismo; en tanto que las E ex-post y de impacto vienen a ser E sumativas que
seleccionar de entre varias opciones tcnicamente factibles a la que ocurren al culminar el Pr e incluso 1 t despus de haber culminado, ocurriendo
produce el mayor impacto al mnimo costo. Este tipo de E supone la que sus conclusiones servirn para ser transferidas a otras experiencias, pero
incorporacin de ajuste necesarios en el diseo del Pr, lo cual podra ya no podrn tener una aplicacin directa en el Pr que ha concluido.
generar el cambio del grupo beneficiario, su jerarqua de objetivos y el
presupuesto. Inversiones del Pr
2. E de proceso, operativa, de medio trmino o continua. Se hace mientras Analizaremos como la informacin que provee los estudios de mercado,
el Pr se va desarrollando y guarda estrecha relacin con el monitoreo del tcnico y organizacional debe sistematizarse, (para definir la cuanta de las
Pr. Permite conocer en qu medida se viene logrando los objetivos; una E inversiones del Pr) con el fin de ser incorporada de como 1 antecedente ms
de este tipo debe buscar aportar al perfeccionamiento del modelo de en la proyeccin de FC que posibilite su posterior E. Si bien la mayor parte de
intervencin empleado y a identificar lecciones aprendidas. Las fuentes las inversiones debe realizarse antes de la puesta en marcha del Pr, pueden
financieras suelen requerir la realizacin de este tipo de E para ejecutar los existir inversiones q sean necesarias realizar durante la op, ya sea porque se
desembolsos peridicos. precise reemplazar activos desgastados, o porque se requiere incrementar la
3. E expost de resultados o fin de PR. Se realiza cuando culmina el Pr, se capacidad productiva ante aumentos proyectados en la demanda.
enfoca en indagar el nivel de cumplimiento de los objetivos, as mismo As mismo, el capital de trabajo inicial puede verse aumentado o disminuido
busca demostrar que los cambios producidos son consecuencia de las durante la op, si se proyectan cambios en los niveles de actividad. Las
actividades del Pr. No solo indaga por cambios (+), tambin analiza efectos inversiones efectuadas antes de la puesta en marcha del Pr se pueden agrupar
(-) inesperados. en 3 tipos:
4. E de impacto. Es la que indaga por los cambios permanentes y las mejoras 1. Activos fijos. Aquellas que se realizan en los bienes tangibles que se
de la calidad de vida producidos por el Pr, es decir, se enfoca en conocer la usaran en el proceso de transformacin de los insumos o que sirvan
sostenibilidad de los cambios alcanzados y los efectos imprevistos. Esta E de apoyo a la op normal del Pr. Lo constituyen: Los terrenos, obras
necesariamente debe ser realizada luego de 1 tiempo de culminado el Pr y fsicas, equipamiento de la planta, oficinas y salas de venta, y la

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infraestructura de servicios de apoyo (agua potable, red elctrica, Mtodo del dficit acumulado mximo. El clculo de la inversin de capital de
comunicaciones). W por este mtodo supone calcular para cada mes los flujos de ingresos y
Para efectos contables los A fijos estn sujetos a depreciacin lo cual egresos proyectados y determinar su cuanta como equivalente al dficit
afectara al resultado de la E por su efecto por su clculo de sus acumulado mximo.
impuestos. Los terrenos no solo se deprecian, sino que muchas veces Por ejemplo: Si los ingresos empiezan a percibirse el 4 mes y los egresos
tienden a aumentar su valor por la plusvala generada por el desarrollo ocurren desde el principio, puede calcularse el dficit o supervit (ganancia
humano tanto en su alrededor como en s mismos. liquida extra) acumulado:
2. Activos intangibles. Son aquellas q se realizan sobre A constituidos por
los servicios o derechos adquiridos necesarios para la puesta en Mes 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
marcha del Pr. Constituyen A intangibles susceptibles de amortizar y 20 20 20 20
al igual que la depreciacin afectaran el FC indirectamente por la va Ingresos 0 0 0 40 40 110 200 200 0 0 0 0
de 1 disminucin en la renta imponible y, por tanto, de los impuestos 15 15 15
pagaderos. Los principales tems son: gastos de organizacin, patentes Egresos 60 60 60 150 150 150 60 60 60 0 0 0
y licencias, etc. - - - 14
3. Capital de trabajo. Constituye el conjunto de recursos necesarios, en Saldo 60 -60 -60 110 110 -40 140 140 0 50 50 50
la forma de A corrientes para la op normal del Pr durante 1 ciclo Saldo - - - - - - - - - 13
productivo, para una capacidad y tamao determinados. acumulado 60 120 180 290 400 440 300 160 20 30 80 0
Ciclo productivo. - Proceso que se inicia con el 1 desembolso para
cancelar los insumos de la op y termina cuando se vende los insumos En una situacin como la anterior donde se encuentran bimestre por medio,
transformados en productos terminados, y se recibe el producto de la el mximo dficit acumulado asciende a 440, por lo q esta para la inversin q
venta y queda disponible para adquirir nuevos insumos. debe efectuarse el capital de W para financiar la op normal del Pr.
Ejemplo: Cuando el 7 mes disminuye, el sueldo acumulado deficitario no disminuye la
En 1 planta procesadora de quesos, el capital de trabajo debe inversin en capital de W a s mismo, cuando el saldo acumulada pasa a
garantizar la disponibilidad de recursos suficientes, para adquirir la positivo tampoco significa q no necesita esta inversin, por el contrario, el
materia prima y cubrir los costos de op durante los 60 das normales dficit mximo acumulado refleja la cuanta de los recursos a cumplir durante
que dura el proceso de produccin, ms 30 das promedio de todo el t en q se mantenga el nivel de op q permiti el clculo.
comercializacin y ms los 30 das que demora la recuperacin de los
fondos para ser utilizados nuevamente en el proceso. Inversiones durante la op. Adems de las inversiones en capital de W y previas
En consecuencia, para efectos de EP el capital de trabajo inicial a la puesta en marcha, es importante proyectar las reinversiones de reemplazo
constituir una parte de las inversiones a largo plazo, ya q forma parte y las nuevas inversiones por ampliacin q se tengan en cuenta. El calendario
del monto permanente de los A corriente necesarios para asegurar la de inversiones de reemplazo est definido en f(estimacin de vida til) de cada
op del Pr. activo, lo q puede determinarse en f() de 4 criterios bsicos:
Si el Pr considera aumentos en el nivel de op pueden requerirse 1. Vida til contable (plazo a depreciar)
adiciones al capital de W. 2. Tcnica (# de horas de uso)
Los mtodos principales para calcular el monto de la inversin y capital 3. La comercial (por imagen corporativa)
de W, son: El contable, el de periodo de desfase, y el de dficit 4. La econmica: Define el momento ptimo para hacer el reemplazo.
acumulado mximo. La necesidad o conveniencia de efectuar un reemplazo se origina por 4
razones:
1. Capacidad insuficiente de los equipos actuales
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2. Aumento de costos de mantenimiento y reparacin por antigedad reducir la utilidad y, en consecuencia, el impuesto que sobre ella debera
del equipo pagarse.
3. Disminucin de la productividad por aumento en las horas de El ingreso por la venta del producto o servicio, por la venta de activos, por la
detencin para enfrentar periodos crecientes de reparacin o venta de residuos o la mayor disponibilidad de recursos q podra generar un
mantenimiento ahorro en los costos, constituyen para enfrentar compromisos
4. Obsolencia comparativa de la tecnologa financieros del Pr. Sin embargo, existen otros 2 beneficios q deben
considerarse para medir la rentabilidad de la inversin, pero q no constituyen
Beneficios del proyecto. recursos disponibles:
Son ms q el simple ingreso por venta del producto o servicio que elaborara
la empresa. Un anlisis completo debiera incluir los ingresos por venta de Recuperacin de capital W
activos y venta de desechos, ahorros de costo y efectos tributarios. Valor de desecho del Pr
Tipos de beneficios Al igual q para el capital de W el valor de desecho no est disponible para
Adems de los ingresos directos ocasionados por la venta del producto o enfrentar compromisos financieros. Si bien es un recurso del inversionista,
servicio q generara el producto existen otros beneficios que deben incluirse considerando como disponible, podra hacer q deba venderse la maquinaria
en el FC para determinar su rentabilidad. para pagar un prstamo. Por ello se considera un beneficio no disponible, pero
Para ser consistente con el balance de maquinarias y el calendario de q debe valorarse para determinar la rentabilidad de la inversin, ya q es parte
inversiones de reemplazo, la posibilidad de la venta de los activos que se del patrimonio q el inversionista podra tener si invierte efectivamente en el
reemplazaran deber considerarse como 1 tipo adicional de ingreso. Al Pr.
generar una utilidad o perdida contable que podra tener implicancias
tributarias importantes para el resultado del Pr, esta venta deber incluirse en Valores de desecho
el FC antes de calcularse impuestos. Otro ingreso que podra identificarse en La estimacin del valor q podra tener 1 Pr despus de varios aos de op es
muchos Pr es el ocasionado en subproductos o desechos. Si bien su cuanta no una tarea compleja. Muchas veces el factor decisivo entre varias opciones de
sera significativa, su inclusin posibilita considerar una situacin ms cercana inversin lo constituye el valor de desecho.
a la que podra enfrentar el Pr, a la vez q permite mostrar la capacidad del Existen 3 mtodos posibles de usar para calcular el valor remanente q tendra
evaluador para situarse en 1 posicin de optimizador de las distintas variables la inversin en el horizonte de su evaluacin, y aunque cada uno conduce a 1
del Pr. resultado diferente, su inclusin aporta en todos los casos info valiosa para
El avance tecnolgico observado en los ltimos aos muestra la posibilidad de tomar la decisin de aceptar o rechazar el proyecto. Los mtodos para calcular
aprovechar prcticamente todos los residuos q generamos por efecto: Suero el valor de desecho son el contable o valor libro de los activos, el mtodo
como alimento para animales en la fabricacin de queso, etc. comercial o valor de mercado neto y el mtodo econmico o valor actual de
En muchos Pr no hay ingresos directos asociados con la inversin, por ejemplo, un flujo promedio perpetuo.
cuando se evala el reemplazo de un procedimiento administrativa manual Se aplicar el mtodo econmico q supone q el Pr valdr lo q es capaz de
por uno computacional o de un vehculo viejo por una nuevo para el transporte generar desde el momento en q se evala hacia adelante. Dicho de otra
del personal de la empresa, en ambos casos el beneficio est dado por el manera, puede estimarse el valor q 1 comprador cualquiera estara dispuesto
ahorro de costos q puede observarse entre la situacin base y la situacin con a pagar por el negocio en el momento de su valoracin.
Pr. Segn este mtodo el valor del Pr ser equivalente al valor actual de los
Un ahorro de costos ms particular es el q puede obtenerse de los clculos beneficios netos de cajas futuras. Es decir:
tributarios. Ejemplarizaremos sealando q si se est evaluando un Pr para ( B C ) K Depk
VD
reemplazar un equipo totalmente depreciado por uno nuevo, deber i
considerarse la posibilidad concreta de q su depreciacin contable permitir Dnde: VD = Valor de desecho

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(B-C)k = Beneficio neto del ao k
Depk = Depreciacin del ao k En general, las estrategias de P pueden basarse en costos o ventas; sin
i = Tasa de costo de capital (Porcentaje) embargo, los factores q deberan considerarse al establecer una estrategia de
Lo anterior es la utilidad neta de impuestos actualizada como una p ya q precios son:
como veremos en el FC correspondiente a la utilidad neta ms la depreciacin. 1. Demanda: Establecer un P mximo posible
Por ejemplo, si: 2. Costos: Definen el P mnimo
12000 2000 3. Factores competitivos: Definirn una variabilidad q pueda subirlos o
VD 100000 Bs
0.1 bajarlo
La simplicidad del modelo hace pensar en la conveniencia de aplicarlo en 4. Restricciones al P: Ya sean externas a la empresa como regulaciones
cualesquiera de los 3 niveles de estudio de viabilidad. Quiz su nica limitacin gubernamentales, o internas como exigencias de rentabilidad mnima
para su uso, en general, tiende a mostrar un resultado ms optimista, aunque
probablemente ms real del q se obtendra de los cualesquiera de los otros 2 parcial
mtodos y, por tanto, no podra parecer como atractivo para aquellos La proyeccin de construccin del FC
evaluadores q tienden a incorporar criterios conservadores en la confeccin La proyeccin del FC constituye uno de los elementos ms importantes del
del FC, en reemplazo del innecesario tem de imprevistos q agrupan a las estudio de 1 Pr, ya q la evaluacin del mismo se efectuar sobre los resultados
inversiones y a los costos, pero nunca lo incorporan a los beneficios. q se determinen en ella. La info bsica para realizar esta proy est contenida
tanto en los estudios de mercado, tcnico y organizacional, como en el clculo
Polticas de precios. El precio q se fije para el producto q se elaborar con el de los beneficios.
Pr ser determinante en el nivel de los ingresos q se obtengan, tanto por su El problema + comn asociado con la construccin de 1 FC es q existen
monto propiamente, como por su impacto sobre el nivel de la cantidad diferentes fines:
vendida. 1. Medir rentabilidad del Pr
2. Medir rentabilidad de recursos propios
3. Medir capacidad de pago frente a los prestamos q ayudaron a su
El Precio P se define: P
M
financiacin.
Q
Tambin se producen diferencias cuando el Pr es financiado con deuda o
M = Cantidad de dinero recibida por el vendedor
mediante leassing.
Q = Cantidad de bienes recibidos por el comprador
Elementos del FC
Para describir los alcances de esta definicin supngase q se desea cambiar el
El FC de cualquier Pr se compone de 4 elementos:
P, para ello existen varias opciones:
1. Egresos iniciales de fondos. Corresponden al total de la inversin
Subir o bajar el valor unitario a cobrar por cada producto
inicial requerida para la puesta en marcha del Pr. El capital de W, si
Cambiar la cantidad de bienes proporcionados por el vendedor ante
bien no implicar un desembolso en su totalidad antes de iniciar la op,
un mismo valor (Por ejemplo, reduciendo el tamao de 1 barra de
tambin se considerar como un egreso en el momento 0, ya q deber
chocolate y venderla por la misma cantidad de dinero)
quedar disponible para q pueda ser usado en la gestin.
Cambiar la calidad del producto (Si la calidad baja y la cantidad a 2. Ingresos y egresos de op. Constituyen todos los flujos de [E] y [S]
cobrar se mantiene, el precio sube porque el comprador est reales de caja. Es usual encontrar clculos de ingresos y egresos
recibiendo menos calidad) basados en los flujos contables en estudio de Prs, los cuales, por su
Variar el momento de entrega respecto del momento en que se cobra carcter de devengados (que ha ocurrido) no necesariamente ocurren
(Venta con opcin de pago a 90 das, sin intereses equivale a una de manera simultnea con los flujos reales. Por ejemplo: La
reduccin del precio)
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contabilidad considera como ingreso el total de la venta, sin reconocer Se componen por la mano de obra indirecta (choferes,
la posible recepcin diferida de los ingresos si esta se hubiera personal de limpieza, de mantenimiento, etc.); los
efectuado a crdito. As mismo considera como egreso la totalidad del Costos materiales indirectos (repuestos, combustibles,
costo de ventas, que por definicin corresponde solo al costo de los indirectos lubricantes, etc.) y los gastos indirectos (energa, gas,
productos vendidos, sin inclusin de aquellos costos en los que se haya comunicaciones, seguros, etc.)
incrementado por concepto de elaboracin de productos para Gastos laborales, comisiones de ventas y cobranzas,
G. Venta
existencias. publicidad, empaques, transporte y almacenamiento

operacin
Gastos de
3. Momento en q ocurren estos ingresos y egresos. El FC se expresa en Son gatos generales de representacin, de seguros,
momentos. El momento 0 reflejar todos los egresos previos a la G.
alquileres, materiales y tiles de oficina, de
puesta en marcha del Pr. Si se proyecta reemplazar un activo durante Generales
depreciacin de edificios administrativos, de equipos
el periodo de evaluacin, se aplicar la convencin de que en el y de Adm
de oficina y otros.
momento de reemplazo se considerar tanto el ingreso por la venta Gastos Estn constituidos por los gastos de intereses de los
del equipo antiguo como el egreso por la compra del mueble. Con esto Financieros prestamos obtenidos (prstamos bancarios).
se evitarn las distorsiones ocasionadas por los supuestos de cuando Se agrupan la estimacin de incobrables e imprevistos,
se logra vender efectivamente un equipo usado o de las condiciones Otros gastos q usualmente corresponde a un porcentaje sobre el
de crdito de un equipo que se adquiere. total de los gastos
4. Valor de desecho o salvamento del Pr. (Ver Valor de desecho pg. 3)

El horizonte de evaluacin depende de las caractersticas de cada Pr. Si el Pr


tiene una vida til esperada posible de prever y si no es de larga duracin, lo Estructura de un FC
ms conveniente es construir el FC en ese # de aos. Si la empresa q se creara La construccin de los FC puede basarse en una estructura general q se aplica
con el Pr no tiene objeticos de permanencia en el tiempo, se puede aplicar la a cualquier finalidad del estudio de Pr. Para 1 Pr q busca medir la rentabilidad
convencin generalmente usada de proyectar los FC aos, a la que el valor de de la inversin, el ordenamiento propuesto es:
desecho refleja el valor remanente de la inversin despus de ese tiempo. Ingresos afectos a
Un egreso q no es proporcionado como inversin por otros estudios y q debe +
impuestos Aquellos q aumentan o disminuyen la utilidad
incluirse en el FC es el impuesto a las utilidades. Egresos afectos a contable de la empresa
Impuestos: -
impuestos
IVA (Impuesto al Valor Agregado): Se deduce de las compras (-) y Gastos no Gastos que para fines de tributacin son
ventas (+) mensuales, libro de compras y ventas, 13% de la utilidad: -
rembolsables deducibles, pero q no ocasionan salidas de caja
(ventas-compras)*13% Utilidades antes como la depreciacin, amortizacin de activos
IT (Impuesto por la Transferencia): Ventas*3%, se paga si o si =
del impuesto intangibles o el valor libro de un activo q se
IU (Impuesto a las utilidades): (ventas-compras)ao*2.5%, anual, se - Impuestos venda. Por no ser salidas de caja, se restan
convierte en un crdito fiscal. Utilidades despus primero para aprovechar su descuento
Una clasificacin usual de costos se agrupa segn el objeto del gasto: =
del impuesto tributario, y se suman en el tem Ajustes por
Estn compuestos por los materiales y mano de obra Ajustes por gastos gastos no desembolsables, con lo cual solo se
fabricaci
Costos

directa, q debe incluir las remuneraciones, la previsin +


no desembolsables incluye solo su efecto tributario.
n
de

Costos
social, indemnizaciones, gratificaciones y otros Son las inversiones ya que no aumentan ni
directos Egresos no afectos
desembolsos relacionados con un salario o sueldo. - disminuyen la riqueza contable de la empresa por
a impuestos
el solo hecho de adquirirlos. Generalmente es
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solo un cambio de activos o un aumento Los costos de fabricacin se estiman en Bs 2*106 sin incluir la depreciacin. La
simultaneo de 1 activo o 1 pasivo. ampliacin de la capacidad har q estos costos se incrementen en Bs 200*103.
Son el valor de desecho del Pr y la recuperacin Los gastos de administracin y ventas se estiman en Bs 800*103 anuales, los
del capital de W. La recuperacin no debe primeros 5 aos y en Bs 820*103 cuando se incremente el nivel de op. Los gatos
Beneficios no incluirse como beneficio cuando el valor de de venta variables corresponden a comisiones del 2% sobre ventas/u. La
+ afectos a desecho se calcula por el mtodo econmico ya q legislacin permite depreciar las obras fsicas en 20 aos y las mquinas en 10
impuestos representa el valor del negocio funcionando. aos.
Ninguno est disponible como ingreso, aunque Los a intangibles se amortizan linealmente en 5 aos.
son parte del patrimonio Los gatos de puesta en marcha ascienden a Bs 2*106 dentro de lo que se
= FC incluye el costo de estudio de viabilidad que asciende a Bs 800*103.
El capital de W se estima en el equivalente a 6 meses del costo total
Ejemplo desembolsable.
En el estudio de la viabilidad de 1 nuevo Pr se estima posible producir y vender La tasa de impuestos a las utilidades es del 15% y la rentabilidad exigida al
50000 u/ao de un producto a 500 Bs/u durante los 2 primeros aos y a 600 capital invertido es del 12%.
Bs/u a partir el 3 ao cuando el producto se haya consolidado en el mercado.
Las proy de ventas muestran q a partir del 6 ao estas se podran incrementar Para la construccin del FC de acuerdo a la estructura enunciada, considera los
en un 20% siguientes tems:
El estudio tcnico defini una tecnologa ptima para el Pr q requerira las A. Ingresos afectos a impuestos: Estn constituidos por los ingresos
siguientes inversiones para un V = 50000 u: esperados por la venta de los productos, lo q se calcula el precio de
tem [Bs]*106 cada unidad por la cantidad de unidades q se proy producir y vender
Terrenos 12 cada ao y por el ingreso estimado de la venta de maquinaria q se
reemplaza al final del octavo ao.
Obras fsicas 60
B. Egresos afectos a impuestos: Corresponden a los costos variables
Maquinarias 48 resultantes del costo de fabricacin unitario por las unidades
Total 120 producidas, el costo anual fijo de fabricacin, la comisin de ventas y
los gastos fijos de administracin y ventas.
Una de las mquinas, cuyo valor es Bs 10*10 6 debe reemplazarse cada 8 aos C. Gastos no desembolsables: Estn compuestos por la depreciacin, la
por otra similar, la maquina usada podra venderse en Bs 2.5*10 6. amortizacin de intangibles y el valor libro del activo q se vende para
El crecimiento de la produccin para satisfacer el incremento de las ventas su reemplazo. La depreciacin se obtiene de aplicar la tasa anual de
requerira invertir Bs 12*106 en obras fsicas adicionales y Bs 8*106 en depreciacin a cada activo:
maquinarias. Ver Excel: Depreciacin
Los costos de fabricacin para 1 V de hasta 55000 u/ao son los siguientes: La amortizacin de intangibles corresponde al 20% anual del total de
activos intangibles posibles de contabilizar incluyendo el costo del
tem [Bs]/u estudio. El valor libro es el saldo por depreciar del activo que se vende
Mano de obra 20 al termino del 8 ao. Como este tuvo un costo de Bs 10*106 y se
Materiales 35 deprecia en 10 aos su valor corresponde a Bs 2*106
Costos indirectos 5 D. Clculo por impuestos: Se determina como el 15% de las utilidades
Sobre este nivel de produccin es posible importar directamente los antes del impuesto.
materiales a un costo unitario de Bs 32. E. Ajuste por gastos no desembolsables:
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i (1 i ) n
Cp
En Bolivia la tasa de impuesto es del 25% (1 i ) n 1
Dnde: C = Valor de la cuota
3 Parcial p = Monto del prstamo
Flujo de caja del inversionista. i= tasa de inters
El FC analizado en el ejemplo permite medir la rentabilidad de toda la n = # de cuotas en q se pagar el crdito
inversin. Si se quiere medir la rentabilidad de los recursos propios deber Para diferenciar la cuota q corresponde a los intereses de la q es amortizacin,
agregarse el efecto de financiamiento para incorporar el impacto del se elabora una tabla de pagos q expresa, en la 1 columna, el saldo de la deuda
apalancamiento de la deuda. al inicio de cada ao; en la 2 el monto q amortizara la deuda inicial, calculada
Como los intereses del prstamo son gastos afectos a impuesto, deber como la diferencia entre la cuota y el inters por pagar:
diferenciarse q parte de la cuota pagada a la institucin q a ese inters e parte Ao Saldo deuda Cuota [Bs] Inters [Bs] Amortizacin [Bs]
de la amortizacin de la deuda, ya que el inters se incorporar antes del 1 80.000.000 13.921.000 6.400.000 7.521.000
impuesto, mientras q la amortizacin por no constituir el cambio en la riqueza
2 72.479.000 13.921.000 5.798.320 8.122.680
de la empresa, no est afecto a impuesto y debe compararse en el flujo
3 64.356.320 13.921.000 5.148.506 8.772.494
despus de haber calculado el impuesto. Por ultimo debe incorporarse el
efectivo del impuesto 4 55.583.826 13.921.000 4.446.706 9.474.294
para que por diferencia resaltar el monto que debe asumir el inversionista, la 5 46.109.532 13.921.000 3.688.763 10.232.237
primera es adaptar la estructura propuesta, incorporando en cada etapa los 6 35.877.294 13.921.000 2.870.184 11.050.816
efectos de la deuda; la segunda es realizar es lo que algunos denominan flujo 7 24.826.478 13.921.000 1.986.118 11.934.882
adoptado. 8 12.891.596 13.921.000 1.031.328 12.889.672
En el 1 caso la estructura genera del flujo queda:
Al incorporar el monto del prstamo, los intereses anuales y la amortizacin
+ Ingresos afectos a impuestos
de cada periodo el FC del inversionista resulta:
- Egresos afectos a impuestos
Ver Excel: FC del inversionista
- Intereses del prstamo Ntese como en el momento 0, la inversin neta se reduce de 124.350 en flujo
- Gastos no desembolsables del Pr a solo Bs 44.350.000 en el flujo del inversionista, quien, al invertir a esta
= Utilidades antes del impuesto cantidad, tiene los retornos netos de deuda proy en la ltima fila del FC.
- Impuesto
+ Ajustes por gastos no desembolsables Leasing
- Egresos no afectos a impuestos Una fuente alternativa de financiamiento de las inversiones de 1 Pr la
+ Beneficios no afectos a impuestos constituye el leasing, instrumento mediante el cual la empresa puede disponer
+ Prstamo de determinados activos con anterioridad a su pago.
- Amortizacin de la deuda Para fines tributarios, el tratamiento del leasing difiere entre los pases de
= FC acuerdo con su propia normativa. En nuestro pas el total de la cuota es
Si para el ejemplo anterior se supone q el inversionista obtendr un prstamo deducible de impuestos, considerando similar a un arrendamiento (Ley 1488,
inicial de Bs 80*106 a una tasa de inters real del 8% q deber pagar en cuotas octubre de 2000).
anuales iguales durante 8 aos, lo 1 q tendr q calcularse ser el monto de las Si se incorpora la opcin de leasing para financiar una parte de la inversin, en
cuotas y la composicin de cada una de ellas entre intereses y amortizaciones. el momento 0 aparecer solo la inversin que no es financiada con este
El monto de la cuota se calcula con: mecanismo, observndose el mismo efecto q para el FC del inversionista, es
decir, ser tratado con un arrendamiento, la cuota total se resta antes del
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Alberto Condori Tapia
Universidad Mayor de San Andrs
impuesto con lo cual la depreciacin se reduce solo a aquellos activos q se Desventaja Prdida de control sobre la actividad, la
financian por la compra, compensndose as el efecto tributario en ambos s dependencia a prioridades de terceros, el
casos. traspaso de info y > costo de produccin al
tener que pagar a 1 terceros su propio
FC de Pr en empresas en marcha margen de ganancias.
El anlisis de las decisiones de inversin en empresas en marcha se diferencia Pr de Permiten aumentar la productividad (se logran reducir los
del anlisis de Pr de creacin de nuevos negocios, particularmente por la internalizacin costos mediante la disminucin de recursos manteniendo
irrelevancia de algunos costos y beneficios q se observarn en las situaciones de procesos o el nivel de op) o el nivel de actividad, disminuyendo las
con y sin Pr. Por ejemplo: Si se evala reemplazar un vehculo el sueldo del servicios capacidades ociosas sin incrementar los recursos.
chofer o del guardia de seguridad es irrelevante por la decisin ya que Se caracterizan por posibilitar la eliminacin de activos de
cualquiera sea la marca q se elija, la remuneracin de esta seguir siendo la Pr de
reas de negocio no rentables o por permitir la liberacin
misma. Los costos y beneficios comunes a ambas alternativas no influirn en abandono
de recursos para invertir en Pr ms rentables
la decisin que se tome. Sin embargo, si lo harn aquellos q modifiquen la
estructura de costos o ingresos.
Pr ms comunes: Tarea: FC con y sin inversin + VAN y TIR para el jueves 1 de diciembre
Se originan por una capacidad insuficiente de los equipos
existentes, un aumento en los costos de op y
mantenimiento asociados con la antigedad del equipo,
una productividad decreciente o por el aumento en las
horas de detencin por reparaciones o mejoras o una
obsolescencia comparativa derivada de cambios
Pr de
tecnolgicos
reemplazo
1. Situacin de activos sin cambio en los niveles
de op ni ingresos
Tipos

2. Sustitucin de activos con cambios en los


niveles de produccin, ventas e ingresos
3. Sustitucin imprescindible de 1 activo con o
sin cambio en el nivel de op
Se pueden enfrentar por sustitucin de activos (cambios
Pr de de una tecnologa pequea por otra >) o por
ampliacin complemento de activos (agregacin de tecnologa
productiva a la existente).
Beneficios Permite la desconcentracin de esfuerzos,
Pr de compartir riesgo de la inversin con el
externalizacin proveedor, liberar recursos para otras
de procesos o actividades, generar ingresos por venta de
servicios activos y aumentar eficiencia al traspasar
actividades a expertos.

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Alberto Condori Tapia