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Universit Hassan II - Casablanca

Facult des sciences


juridiques conomiques et sociales Ain
Sebaa

Leverage and Default Risk of Financial


Intermediaries under Asymmetric Information
IzzetYildiz
September 2011

Travail demand par : Mr. S. LOTFI

Travail fait par :Kaoutar BOUCHKOU


Ayoub FATOMI

Master : Management des Risques


Anne universitaire : 2015/2016

Plan :
Introduction

Contexte du sujet

Objectifs de l'article

Problmatique

Hypothses

I- Analyse de l'article

II- Revue de la littrature

Conclusion
Introduction

Les intermdiaires financiers comme les banques


commerciales, les banques d'investissement, les fonds
spculatifs, etc. sont des institutions cruciales dans les efforts
visant diminuer l'efficacit et le risque dans l'conomie.

Ainsi les intermdiaires financiers ont t en mesure de choisir


les niveaux de risque levs sans payer de frais
supplmentaires. Comme un rsultat d'une telle conception du
march financier sans rgles strictes, nous avons t confronts
une chelle mondiale de crise financire. Par consquent,
pour prvenir les crises financires futures possibles, il est
essentiel de rexaminer les effets de l'asymtrie d'information
et la conception de nouvelles rglementations telles que les
stress tests.

Les banques augmentent l'efficacit de l'conomie, mais ils


sont aussi des institutions fragiles. Elles sont aussi confronts
deux types de risques dus cette structure. Les risques
peuvent tre soit des dposants, tels que l'excution de
l'activit de la banque en raison de l'asymtrie des chances
ou d'emprunteurs comme dfaut des emprunteurs, dont le
modle de rfrence est ax sur ces trois principaux agents.

Le niveau d'asymtrie d'information dpend de l'ensemble des


informations reues par les dposants au sujet des types de
banques. Les banques au pralable connaissent leurs types,
mais ces informations ne sont pas connues par les dposants.
Toutefois, les dposants peuvent avoir des informations ou des
croyances concernant les rendements potentiels sur les
placement effectus par les dposants.
Contexte du sujet
Pour prvenir les crises financires futures il est essentiel de
rexaminer les effets de l'asymtrie d'information et la
conception de nouvelles rglementations telles que les stress
tests.

Avant la crise financire de 2008, les intermdiaires financiers


ont innovs des outils financiers tels que les drivs pour
contourner les limites de la rglementation bancaire.

Ces innovations -les drivs- ont t la cause des problmes


d'asymtrie d'information entre les dposants (ceux qui placent
leur argent dans les banques en contrepartie dintrt) et les
intermdiaires financiers (les banques ).

Par consquent, les dposants ont perdu leur pouvoir de


surveillance sur les intermdiaires financiers.

Comme rsultat d'une telle conception du march financier


sans rgles strictes, nous avons t confronts une chelle
mondiale caractrise par la crise financire.

La crise financire de 2008 est aggrave par la prise excessive


de risques par les intermdiaires financiers et de leurs
sauvetages subsquents.

Objectifs de l'article :
Examiner les effets du pouvoir de surveillance des
dposants sur les institutions financires.

Examiner les effets de l'asymtrie d'information sur les


institutions financires.
Analyser les incitations du gouvernement pour empcher
l'asymtrie d'information travers des rglements telles
que les stress tests.

Problmatique de l'article :

Dans quelle situation de l'information les dposants peuvent


surveiller les institutions financires? Et quel est le pouvoir de
surveillance des dposants sur les banques? Et enfin quelles
sont les incitations du gouvernement pour empcher
l'asymtrie d'information?

Hypothses :

Hypothse 1 :les dposants peuvent surveiller le


bilan du systme bancaire et estimer la probabilit
de dfaut.

Hypothse 2 : Les incitations des gouvernements


tels que les tests stress peuvent empcher
lasymtrie dinformation.
Analyse de l'article

Le modle de rfrence

Afin de vrifier les hypothses construites au dpart, l'article se


base ou bien dveloppe un modle de priode unique c'est
dire qu'il ne prend pas en considration les changements qui
peuvent y arriver en changeant les conditions sur le march
financier.

Ce modle est dit modle de rfrence puisque sur la base de


ce dernier l'article analyse l'asymtrie d'information et la
relation qui lie d'une part les dposants et les banques -les
intermdiaires financiers- et d'autre part les banques et les
emprunteurs.

Ce modle se compose de trois principaux agents savoir :

Les dposants : ils sont le facteur essentiel permettant


de financer l'activit bancaire ou mme l'activit
conomique. Les dposants sont tout simplement le
prteur des banques et bien entendu ce prt n'est pas
gratuit mais se fait contre un gain (lintrt), qui d'un cot
reprsente un cot pour la banque contractante de ce
prt, et d'un autre cot il reprsente une source de
rendement pour les dposants.
Les emprunteurs : ce sont les demandeurs des prts
auprs de la banque pour pouvoir financer leurs activits
d'exploitation ou leurs investissements s'il s'agit des
entrepreneurs ou des entreprises, ou encore pour pouvoir
financer l'achat de maison ( prt immobilier ), ou encore
pour financer leurs besoins de consommation ( prts la
consommation ).
Les banques : ou encore dites les intermdiaires
financiers. Elles reprsentent le noyau de ce modle
puisqu'elles ont d'un cot une relation instable douteuse
avec les dposants surtout au niveau de la disponibilit de
l'information sur les dposants, et d'un autre cot les
banques elles mmes souffrent d'un problme pareil c'est
dire le problme de la disponibilit informationnelle sur
les emprunteurs.

Le modle de rfrence se base sur quatre principes savoir :

Premier : Pas d'htrognit entre les banques. Ce


principe considre au niveau de l'analyse de l'article que
les banques sont htrognes. C'est dire que les
banques sont considres comme si elles ne sont pas
diffrentes sur n'importe quel critre (petite, grande, ....)

Deuxime : Diffrents niveaux d'asymtrie de


l'information sont pris en compte. C'est dire que le
modle de rfrence analyse les comportements des
dposants vis vis de la disponibilit de l'information,
idem pou les banques et les emprunteurs quant la
disponibilit de l'information sur l'agent avec lequel ils
btirent des relations. Les niveaux d'asymtrie de
l'information pris en compte sont : l'information est
parfaite, l'information est imparfaite, l'information est
extrmement imparfaite.
Troisime : Les banques se distinguent en deux groupes.
C'est dire des banques dites bonnes, d'autres dites
mauvaises. Cette distinction est base sur la capacit des
banques gnrer des rendements pour les dposants et
sur la base des prts octroys.

Quatrime : Le type des banques est connu


exclusivement par ces dernires et non pas par les
dposants. C'est dire que seules les banques
connaissent priori leur type, autrement dit est ce qu'il
s'agit d'une bonne ou mauvaise banque.

Information parfaite :

Dans une situation o l'information est parfaite, c'est dire que


l'information est disponible et partage entre les banques et les
dposants d'une part, et entre les banques et les emprunteurs
d'autre part :

Les dposants peuvent avoir de l'information sur le type


des banques (bonnes ou mauvaises) avant mme qu'ils
placent leur argent.

Les dposants peuvent demander des taux d'intrt plus


faible auprs des bonnes banques par rapport aux
mauvaises banques, puisque les dposants peuvent
bnficier d'un rendement plus important auprs des
bonnes banques du fait des risques qui sont plus faibles
par rapport la mauvaise banque.

Dans une situation o l'information est parfaite :


Les bonnes banques peuvent bnficier des tarifs plus bas
ce qui leur permet d'octroyer plus de prts par rapport
aux mauvaises banques.

Le risque de dfaut devient plus lev chez les bonnes


banques que chez lez mauvaises banques.

Par rapport aux mauvaises banques, les bonnes banques


peuvent se permettre d'un haut niveau de l'effet de levier
parce que les rendements sont suffisants pour payer les
taux d'intrts.

Les bonnes banques empruntent er prtent plus que les


mauvaises banques.

Malgr les avantages que reprsente cette situation pour le


systme bancaire et l'activit bancaire ou pour l'conomie en
gnral, elle reste thorique et utopique car la surveillance
parfaite est une hypothse extrme sur les marchs financiers.

L'information imparfaite :

Dans une situation o l'information imparfaite, c'est dire que


les agents (dposants, banques, et emprunteurs) ne disposent
de l'information l'un sur l'autre.

Les dposants :

Ne peuvent pas disposer de l'information complte sur les


banques et par consquent ils tablissent des attentes et
des croyances sur le type des banques en question.

En dposant leur argent, les dposants construisent des


probabilits de dfaut gales pour chacune des banques
(bonnes ou mauvaises) parce qu'ils n'ont pas de
l'information et donc n'ont pas le pouvoir de surveillance
des banques.

Les dposants sont conscients qu'il existe deux types de


banques - bonnes et mauvaises - mais ils ne sont pas au
courant du type des banques avant de dposer leur
argent.

Les bonnes banques :

Dans cette situation les bannes banques subissent des


cots de surveillance plus levs que les mauvaises
banques.

Les prts octroys par les bonnes banques dans une


situation o l'information est imparfaite diminuent en
raison de la hausse des taux d'intrt des dpts.

L'effet de levier chez les bonnes banques est plus faible


par rapport mauvaises alors que les taux d'intrt sont
plus levs par rapport au cas o l'information est
parfaite.

Si le poids des bonnes banques est plus lev dans l'conomie,


le total des prts sera plus faible et les taux d'intrts seront
plus levs par rapport la situation o l'information est
parfaite.

Donc, l'asymtrie d'information pousse les bonnes banques


payer des frais de financement supplmentaires et par
consquent rduire leurs prts.

Les mauvaises banques dans cette situation :


Bnficient de la situation d'tre dans la mme position
avec les bonnes banques ce qui leur permet de ngocier
des taux d'intrt prfrables avec les dposants du fait
de la non disponibilit de l'information sur ces banques
(lesmauvaises).

Elles augmentent aussi leur effet de levier avec un cotde


financement infrieur par rapport aux bonnes banques.

Les mauvaises banques ont un niveau d'endettement plus


lev et paient un taux d'intrt plus bas par rapport la
situation o l'information est parfaite.

Si le poids des mauvaises banques est lev dans l'conomie, le


total des prts sera plus important et les taux d'intrts seront
plus faible par rapport la situation o l'information est parfaite
ce qui permet de crer un bon environnement conomique avec
des taux d'intrts plus bas, et d'ailleurs c'est ce qui a t le
cas avant la crise financire de 2008.

L'information extrmement imparfaite :

Dans une situation o l'information est extrmement


imparfaite :

Les dposants ne sont pas au courant de l'existence de


deux types de banques (bonnes et mauvaises)

Ils estiment que la distribution des rendements des


intrts sur le placement dans les banques est uniforme
chez toutes les banques.
Ils ne peuvent pas faire la distinction entre bonnes et
mauvaises banques.

Mme si les deux types de banques ont le mme risque


de dfaut, les dposants estiment que les mauvaises
banques ont un niveau de risques plus bas par rapport
aux bonnes banques.

Dans cette situation, les dposants demandent des taux


d'intrt plus bas auprs des mauvaises banques par
rapport aux bonnes.

Cette situation de l'information punit les bonnes banques


en les mettant dans le mme panier avec les mauvaises.

Les incitations du gouvernement pour


empcher l'symtrie d'information :

Afin de rduire l'asymtrie d'information sur le march financier


le gouvernement peut faire appel aux stress tests.

Cette rglementation d'aprs l'article ne sera optimale pour le


gouvernement et l'conomie qu'en fonction du contexte.

Donc, le gouvernement a deux voies poursuivre :


Premire voie :

Elle consiste annoncer le type des banques avant les


lections. Dans ce cas le prt sera coup et l'activit
conomique va ralentir.

En poursuivant cette voie, le gouvernement va perdre sa


popularit devant son publique suite cette
rglementation avant les lections ce qui engendre une
grosse perte politique pour le gouvernement.

Cette voie est optimale si le ratio des bonnes banques est


trs important dans l'conomie.

Deuxime voie :

Elle consiste maintenir l'asymtrie d'information.

Cette voie est optimale pour le gouvernement si le ratio


des mauvaises banques est trs important dans
l'conomie, donc il y aura un excs de prts jusqu' ce
que le rendement des investissements des banques sera
ralis.
Et donc le gouvernement peut bnficier d'un suivi
imparfait et l'activit conomique connait une croissance
jusqu' ce que la popularit du gouvernement s'amliore
avant que les lections viennent.

Finalement, dans tous les cas ce sont toujours les dposants qui
subissent la grosse perte et non pas les banques.

Les rsultats obtenus :


Aprs avoir analyser l'article, il est vident donc qu' la limite
du cas extrme sur le march financier - c'est dire le cas o
l'information est parfaite et partage entre banques, dposants
et emprunteurs - o les dposants ont d'une part la capacit de
savoir le type de banque ( bonne ou mauvaise ) dans laquelle
ils vont placer leur argent et d'autre part le pouvoir de
surveillance sur les banques, les dposants dans la situation o
l'information est imparfaite ou bien extrmement imparfaite
n'ont ni la capacit ni le pouvoir de savoir le type de banque, ou
de surveiller les banques.

Donc l'hypothse 1 : les dposants peuvent surveiller le


bilan du systme bancaire et estimer la probabilit de
dfautest rejete.

Pour pouvoir diminuer, viter ou mme empcher l'asymtrie


d'information sur le march financier, le gouvernement tente
d'appliquer les stress tests comme solution. Nanmoins, cette
solution est manipule en fonction de la situation politico-
sociale du gouvernement. Et mme cette solution reste
insuffisante et incomplte dans un environnement caractris
par le dtournement de la part des banques de ce genre de
solution.

Donc l'hypothse 2 : Les incitations des gouvernements


telles que les tests stress peuvent empcher lasymtrie
dinformation est rejete.

III-La revue de la littrature : Asymtrie


d'information
1- La dfinition de lasymtrie dinformation

On dit quune information est asymtrique quand des


cochangistes disposent dune information parfaite alors que
dautres ne disposent que dune information imparfaite.
Cependant, il convient de noter que ce sont soit tous les
offreurs ou tous les demandeurs qui disposent dune
information imparfaite.

1.1 Lhistorique de lasymtrie dinformation

GEORGE Akerlof stonne que les voitures doccasion mais


trs rcentes subissent une forte dvalorisation par rapport au
neuf, alors que la qualit des vhicules est trs peu diffrente.
Comment expliquer ce fait ?

Akerlof explique cela par les asymtries dinformation, si on


achte une voiture neuve, on peut tomber sur un mauvais
numro ; Certes lacheteur peut bnficier de la garantie, mais
il y a fort parier que le propritaire cherchera se dbarrasser
de ce vhicule, pour cela il consentira un prix plus bas que
celui du march, un prix plus bas que ceux qui souhaitent
vendre leur mais qui savent que celle-ci est de bonne qualit.
Le prix du march se trouve alors tir vers le bas, et ceux qui
souhaitaient vendre leur voiture ne la vendent pas car ils y
perdraient trop.
La probabilit de trouver une bonne voiture doccasion baisse ;
Cela enclenche un cercle vicieux o chaque baisse des prix est
reue par les acheteurs potentiels comme un signal de la
mauvaise qualit des voitures mises en vente, et au bout du
compte il ny a plus de march. Les offreurs refusent de vendre
jugeant le prix trop bas par rapport la qualit de leurs voitures
et les acheteurs se drobent pour la raison vue plus haut.
Au final, on peut rsumer cela comme une manifestation de la
loi de Gresham : la mauvaise monnaie chasse la bonne , ici
les mauvais produits chassent les bons

Les problmes lis lasymtrie dinformation a t mise en


vidence par lconomiste amricain GEORGE AKERLOF dans le
cas particulier de march de vhicules doccasion sur ce
march on retrouve des acheteurs qui viennent de se procurer
des vhicules et des vendeurs qui veulent vendre leurs
vhicules, cependant la qualit de la voiture vendu est
imparfaitement connu par les acheteurs potentiels qui ne sont
pas des professionnelles, seuls les garages qui vendent les
voitures savent sils ont t bien entretenu ou non sils ont t
accident ou non donc il ya une asymtrie dinformation sur la
qualit de la voiture vendu est donc une information cach il y a
donc une asymtrie dinformation.

2- Les situations de lasymtrie de linformation

On peut distinguer deux situations dinformation asymtrique :


dune part lantislection, appele aussi slection adverse, o le
march est perturbe par le fait quune partie connat mieux les
caractristiques du bien chang au moment de la signature du
contrat et dautre part, lala moral qui est une situation dans
laquelle une des parties ne peut contrler laction de lautre
partie ou bien na pas les moyens den valuer lopportunit.

2-1 La slection adverse

Lantislection est due un problme dasymtrie dinformation


qui se dclare au moment de la signature du contrat (ex-ante);
lorsque les acheteurs observent imparfaitement la qualit de
biens quils dsirent acqurir, les vendeurs ont intrt
surestimer la qualit de leurs produits afin de les vendre au prix
le plus lev possible. Les acheteurs ne peuvent donc ni avoir
confiance dans les dclarations des vendeurs, ni dduire quun
prix lev signifie une bonne qualit. Dans un tel cadre, les
vendeurs de biens de bonne qualit, qui valent effectivement
un prix lev, peuvent tre dans limpossibilit de vendre leur
produit leur vritable prix dans la mesure o les acheteurs
doutent de sa qualit.
Le prix n'est plus un parfait signal de la valeur du bien, puisque,
pour un mme prix, il est possible d'obtenir des biens de
qualits diffrentes.
Le prix ne peut plus jouer son rle dinformation. Dans ces
conditions le march concurrentiel ne peut plus fonctionner
efficacement. Lagent victime dun manque dinformation risque
de slectionner un produit qui ne correspond pas au prix
affich, ou demande un prix si bas que les bons produits sont
retirs du march.

Les effets de l'asymtrie d'information sur le march du


crdit : le rationnement du crdit :

Le banquier, prteur sur le march du crdit, ne connat


qu'imparfaitement les risques affrents aux prts qu'il accorde.
En revanche, les emprunteurs connaissent parfaitement la
probabilit de russite de leur projet. Il y a donc une asymtrie
d'information qui va provoquer une antislection. Les banques
fixent des taux d'intrt assez levs pour leur permettre de se
couvrir de la probabilit de tomber sur de mauvais
emprunteurs, mais ces taux risquent de faire fuir les bons
emprunteurs qui mriteraient des taux d'intrt plus faibles.
Comme les emprunteurs risqus ont une demande de crdit
moins lastique au taux d'intrt, la banque slectionne
involontairement les emprunteurs risqus et se voit dans
l'obligation d'augmenter encore ses taux. Il existe un seuil au-
dessus duquel l'augmentation du risque est plus forte que
l'augmentation du taux. Les intermdiaires renoncent
augmenter leur taux d'intrt au-del. Non seulement les
emprunteurs faible risque n'ont pas pu trouver le moyen de
financer leurs projets, mais tous les emprunteurs haut risque
n'ont pas russi se faire financer car le crdit a t rationn ;
le march s'est clos sans tre sold (galit entre l'offre et la
demande). Lantislection induite par lasymtrie dinformation
montre que les perdants sont toujours les bons produits et
les bons clients.

2-2 Lala moral

Dans le cas des phnomnes dantislection, il a t question


des situations o l'asymtrie d'information intervient ex-ante,
au moment de la conclusion du contrat, elle concerne la nature
et la qualit des biens offerts sur le march mais il est difficile
d'anticiper le comportement de l'acheteur aprs avoir achet
(ex-post). On parlera alors de comportement cach, d'ala
moral ou de hasard moral. Cette absence de connaissance
parfaite du comportement aprs achat conduit une situation
o le march ne peut tre trait de faon globale. Chaque cas
devient un cas particulier.

Prenons un autre exemple souvent cit en conomie de


lassurance, celui de l'assurance contre lincendie et le vol. La
question qui se pose au nom du lala moral est celle de
savoir si l'assur prendra autant de prcautions aprs s'tre
assur qu'il en prenait avant pour viter vol et/ou incendie.
L'incitation se protger ne se trouve-t-elle pas rduite du fait
d'tre assur ? On constate globalement que trop d'assurances
favorisent la perte de prcautions. Bien videmment,
l'existence d'un comportement cach modifie la nature de
l'quilibre par rapport celui observ l o les comportements
sont rationnels et prvisibles. Le risque moral apparat dans les
situations o certaines actions des agents, qui ont une
consquence sur le risque de dommage, sont inobservables par
les assureurs. Mais le dveloppement de l'conomie de
l'information a conduit donner une dfinition plus gnrale du
risque moral.

On distingue deux types de situations. Dans le premier cas,


lindividu non inform (le principal) ne peut apprcier l'action de
son partenaire (lagent). Celui-ci est donc tent de se
comporter dans son propre intrt et d'annoncer au principal
non inform que les mauvais rsultats sont le fait d'vnements
indpendants de sa volont. Par exemple, l'effort des
travailleurs est gnralement imparfaitement observable et
ceux-ci peuvent avoir intrt profiter de cet tat de fait pour
tirer au flanc et dclarer que les mauvaises performances ne
sont pas la consquence d'un relchement de leur effort. Dans
le second cas, le principal non inform peut observer l'action,
mais ne peut vrifier si elle est approprie, car il ne peut
apprcier les circonstances dans lesquelles le diagnostic doit
tre tabli et la dcision dagir effectivement prise. Cette
situation merge pour tous les services d'experts : les experts
disposent d'une information prive dans la mesure o ils sont
seuls pouvoir tablir un diagnostic. Ils peuvent donc avoir
intrt annoncer un diagnostic erron bien qu'ils choisissent
ensuite une action parfaitement adapte au diagnostic. Par
exemple un garagiste peut choisir de remplacer une roue et la
poser parfaitement alors qu'une simple rparation du pneu
aurait suffit !
Lorsqu'il y a ala moral, le problme est d'inciter l'agent qui
dispose d'une information prive prendre une dcision
optimale pour l'individu non inform. Le problme est donc
diffrent de celui rencontr dans le cas d'antislection, o
l'individu non inform doit slectionner un bon partenaire ou un
bon produit. Le moyen de rsoudre le problme du risque moral
est donc de trouver une procdure incitative, tandis que le
moyen de rsoudre le problme de l'antislection est de trouver
une procdure 4 permettant d'obtenir une information sur une
qualit intrinsque d'un produit ou d'un individu. Comme on
vient de le suggrer, les problmes lis lala moral sont en
gnral tudis dans le cadre de modles principal-agent .
Dans de tels modles, le principal (en franais : le mandant) est
l'individu qui mandate, contre un paiement, l'agent (le
mandat) pour effectuer une tche stipule dans un contrat. Le
principal est confront un problme de risque moral lorsqu'il
observe imparfaitement l'action entreprise par l'agent (action
cache) ou lorsqu'il ne connat pas l'action qu'aurait d
entreprendre l'agent afin d'agir dans l'intrt du principal
(information cache). Le problme du principal est de trouver
une procdure qui incite lagent agir dans lintrt du
principal.

Le principal peut proposer un contrat qui stipule un paiement


en fonction dun rsultat, et ventuellement dune information
transmise par lagent. En fait le principal a un ventail de choix
beaucoup plus large. Il peut notamment choisir dinvestir dans
des techniques de contrle direct de laction des agents (elles
ne sont pas infaillibles), il peut aussi imposer des contrats qui
instaurent une comptition sur les rsultats, ou encore de
proposer aux agents de collaborer pour une longue priode (la
dure de la relation permet de mieux connatre leffort moyen
fourni par lagent).

Le rsultat central de l'conomie de l'information est


l'inefficacit conomique de l'change et de la concurrence
lorsqu'il existe des cots d'acquisition de l'information. Les
agents qui disposent d'un avantage informationnel bnficient
gnralement dun avantage dont ils vont chercher profiter de
manire indue.

3-Modles bass sur L'asymtrie d'information:

3-1 L'asymtrie de l'information et la dcision


d'investissement:
Myers et Majluf (1984) noncent que l'asymtrie
d'information entrane des dcisions d'investissement
inefficaces pour les actionnaires. En effet, le prix de l'action est
affect aussitt que l'entreprise finance un projet. Lorsque les
gestionnaires comptent financer un projet, ils savent si leurs
actifs valent plus ou moins que l'valuation des gestionnaires, il
s'en suit alors que si l'action de la firme est sous-value, les
dirigeants opteront pour un financement par la dette alors que
si l'action de la firme est survalue, ils auront plutt tendance
procder de nouvelles missions et profitent ainsi de
l'optimisme des investisseurs. En revanche, les nouveaux
actionnaires, reconnaissant que les dirigeants disposent d'une
meilleure information concernant l'entreprise, vont rviser la
baisse la valeur de toute nouvelle mission afin d'ajuster
l'ventuelle survaluation.

Les anciens actionnaires, voulant profiter des liquidits


additionnelles provenant de la diffrence de la survaluation du
titre et son prix au march, se voient dans certains cas
pnaliss, cause des rvisions la baisse faites par les
nouveaux actionnaires et qui touchent la valeur actuelle nette
des projets en cours de l'entreprise. Ainsi, les gestionnaires
renoncent aux financements par des nouvelles missions et
prfreront plutt un financement par les fonds internes ou par
la dette non risque. Ils iront mme refuser des projets
rentables pourviter des nouvelles missions. Cette situation
est la consquence de l'asymtrie d'information qui existe entre
les gestionnaires de l'entreprise et le march ainsi qu'entre les
actionnaires actuels et les actionnaires potentiels.

Devant ces problmes d'informations, Myers et Majluf (1984)


proposent un modle appel thorie du financement
hirarchis, qu'on traitera en dtails dans la section prochaine,
dans lequel ils proposent aux dirigeants un ordre hirarchique
inversement li la sensibilit du financement l'asymtrie de
l'information. Ainsi, pour financer un projet, ils privilges
l'autofinancement, puis ils passent au financement par la dette
et ne se tournent vers les nouvelles missions qu'en dernier
lieu.

3-2 La thorie du signal:

La thorie du signal part du principe que l'information est


ingalement partage entre les dirigeants de J'entreprise et ses
investisseurs extrieurs. Les gestionnaires, mieux informs sur
la valeur du cash flowdes projets d'investissement, vont essayer
d'envoyer des signaux au march afin de rduire les cots dus
cette asymtrie d'information. Ces signaux doivent tre
coteux, crdibles et inimitables afin de vhiculer une bonne
information sur la sant de l'entreprise d'une part et pour qu'ils
ne soient pas facilement repris par les dirigeants dont la qualit
de la gestion est mauvaise.

Le premier exemple sur qui examine le march des automobiles


(Lemonsmarket). Il considre qu'il existe deux catgories de
voitures sur le march d'occasion: les bonnes et les mauvaises.
Le propritaire, connaissant la bonne qualit de la voiture qu'il
possde, devra communiquer cette information de faon
crdible l'acheteur sous la forme d'un signal.

Spence (1973) prsente un autre exemple pour illustrer la


thorie des Signaux. Il considre le niveau d'ducation dans le
march de travail comme signal crdible envoy par les jeunes
diplmes pour informer l'entreprise sur leur niveau de
productivit avant le recrutement.

La thorie de signal a t modlise en 1977 par Ross qui voit


qu'un endettement lev constitue un bon signal envoy de la
part des dirigeants aux initis pour les informer de la bonne
performance de l'entreprise et de J'absence de comportements
opportunistes.

Il existe aussi d'autres possibilits de signalisation comme


l'aversion au risque de la part des dirigeants dtenant des
actions de l'entreprise. A cet effet, le degr de diversification du
portefeuille du dirigeant est considr comme tant un signal
sur la qualit des investissements. Ainsi, le manager, mieux
inform que quiconque, consacrera un montant lev de son
argent pour l'achat des actions de l'entreprise au dtriment
d'autres placements. Ace sujet, Leland and Pyle (1977)
stipulent que l'entreprise peut, travers la composition du
portefeuille de son actionnaire -dirigeant, envoyer un signal au
march quant la qualit de son investissement.

L'entreprise peut utiliser aussi le dividende comme outil pour


communiquer un signal au march. Une littrature abondante a
trait le rle ainsi que le contenu informationnel des dividendes.
Bhattacharya (1979) mais aussi Miller et Rock (1985)
prsentent des modles dans lesquels ils concluent que chaque
variation dans la politique de dividendes d'une entreprise est un
signal envoy de la part de dirigeants au march pour lui
informer des revenus prsents et futurs.

D'aprs ces auteurs, la hausse de dividendes est toujours signe


d'une hausse de revenu et inversement. Cette annonce
s'accompagne aussi par une augmentation du cours de l'action
si cela n'a pas t dj anticip par le march. En revanche, le
cours du titre a tendance baisser la suite d'une baisse dans
la distribution des dividendes.

Bhattacharya (1979) ajoute que si l'entreprise ne parvient


pas rassembler le montant pour distribuer les dividendes
qu'elle avait dj promis aux actionnaires, elle se trouve dans
l'obligation de faire un emprunt dont elle subira le cot.

Pour conclure on peut dire que la thorie de signal rduit d'une


faon importante les cots dus l'existence d'une asymtrie
d'information entre les dirigeants et le march. Ces signaux
coteux, crdibles et inimitables servent gnralement
d'informer sur la bonne gestion de l'entreprise ainsi que la
qualit de ses projets. Ils servent galement montrer que les
managers n'adoptent de comportements opportunistes.
3-3 La thorie d'agence :

Jensen et Meckling (1976), dfinissent la relation d'agence


comme uncontrat par lequel une ou plusieurs personnes
(principal) engage une autre personne (agent) pour excuter
son nom une tche quelconque qui implique une dlgation
d'un certain pouvoir de dcision l'agent.

Jensen et Meckling (1976) ajoutent qu'il existe dans toutes


les firmes managriales des divergences d'intrt entre
actionnaires et dirigeants non propritaires. Les deux parties
tant lies par une relation d'agence.

Ds qu'il y a transfert contractuel de la prise de dcision, il y a


une relation d'agence.

Cette dernire dfinition de la relation d'agence est plus large


que la prcdente puisque le contrat est la relation d'agence, et
tout contrat recle en lui une telle relation. Le contrat peru
comme une dlgation partielle de droits de proprit. L'usus
est confi en location un tiers avec lequel on contracte : le
propritaire est le principal, le tiers mandataire est l'agent. Par
dfinition, l'agent est capable de grer le bien qui fait l'objet du
contrat mieux que ne le ferait le principal.

La contractualisation implique une coopration qui se traduit


par une relation d'agence rciproque : chaque acteur est la
fois principal et agent.

Chaque individu rationnel recherche son intrt personnel, et


cette recherche peut conduire l'individu ne pas respecter les
engagements contractuels la tromperie. Parce qu'ils sont
intentionnellement rationnels, les individus prfrent tricher
plutt que de raliser un engagement qui leur est dfavorable
leur intrt. Ou ils peuvent profiter de la libert qui leur est
contractuellement accorde pour grer les affaires de leur
mandant dans une logique qui est dfavorable de ce dernier.
Cela est d'autant plus probable que s'ils exercent une activit
d'agent, c'est qu'ils sont supposs possder plus de
comptences ou d'informations que le principal.

L'opportunisme peut donc tre interprt comme une


manipulation prive de l'information dans le but de privilgier
son propre intrt.

Il existe donc une asymtrie d'information entre le principal et


l'agent, c'est dire qu'un des deux agents possde plus
d'informations que l'autre sur les tats de la nature.

L'asymtrie de l'information renvoie l'axiomatique de


l'information parfaite. Ds lors que l'information n'est pas
parfaite, l'efficience allocutive du march est remise en cause
et les transactions deviennent couteuses, car l'opportunisme
des agents gnre une incertitude sur la situation relle.

L'asymtrie d'information est la source des comportements


opportunistes. Cette incertitude gnre elle mme des
comportements qui rendent couteuse la transaction : les agents
peuvent ne pas rvler toute l'information ou la falsifier.
Conclusion
Les banques sont initialement conues pour rduire les
inefficacits et les risques dans l'conomie. Cependant, lors de
la crise de 2008, elles ont t la source des problmes. Elles ont
contournes les rglements en utilisant les innovations telles
que les drivs et la prise de risques tait excessive. Les
dposants ne sont pas au courant de la situation en raison de
l'asymtrie d'information.

Lorsque les dposants ne savent pas le type des banques, ils


attribuent les mmes probabilits pour toutes les banques
bonnes ou mauvaises.

Si les dposants n'ont pas des informations exactes sur les


rendements des banques, ils vont mettre en place des
croyances sur les types de banques.
Alors que les banques ont diminues leur endettement aprs la
crise de 2008, les dposants ont perdu leur confiance dans les
banques cause des problmes provoqus par l'asymtrie
d'information.
Et pour avoir de nouveau la confiance des dposants sur les
banques en particulier et le systme financier en gnral d'une
part, et pour empcher l'asymtrie d'information d'autre part, le
gouvernement utilise des pratiques telles que les stress tests
pour y arriver.
Nanmoins, le gouvernement reste un acteur parfois a des
intrts maintenir l'asymtrie d'information sur le march
financier, et mme lorsqu'il fait appel ce genre de pratiques,
les stress tests n'arrivent pas toujours empocher l'asymtrie
d'information, donc, l'intervention du gouvernement pour ce but
reste limite et incomplte.

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Spence, A Michael, 1973. "Job Market Signaling, " The Quarterly Journal of
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Distortions in the attribution process. In L. Berkowitz (Ed.), Advances in
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