GERENCIA EN FINANZAS

Oscar Daniel Rico Pissarouk

Ec.-MBA-
EL RIESGO GLOBAL EN FINANZAS

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 RIESGO EN FINANZAS
APROXIMACION GENERAL

Hoy da en finanzas, en una primera aproximacin,

se entiende por riesgo, la incertidumbre asociada
a los rendimientos de un activo o de un portafolio
de los mismos.

En esta lnea de pensamiento, es preciso contar

entonces, con un subrogante cuantitativo del
riesgo. Este, se asocia a la distribucin de
probabilidad de los rendimientos.

De esta forma, la cuantificacin utilizada en

finanzas para medir el riesgo total de una inversin
es la varianza o la desviacin tpica de sus
rendimientos.
3
4
 IDENTIFICACION DEL RIESGO

La identificacin del riesgo consiste en detectar cules son las

exposiciones ms importantes por unidad de riesgo. Un principio
importante es tomar la perspectiva de la empresa o la familia como
un todo.

Por ejemplo, si una firma tiene insumos o ventas que estn ligados
a una moneda extranjera, no interesa slo las repercusiones de las
variaciones de las tasas de cambio, sino de todo el escenario
(demanda, etc.).

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EL PROCESO DE LA ADMINISTRACION DEL RIESGO

Identificacion del riesgo

Cuantificacin del riesgo

Seleccin de las tcnicas de administracion del riesgo

Implementacin

Revisin.

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 SELECCIN DE LAS TECNICAS DE ADMINISTRACION
DEL RIESGO

Evitar el riesgo
Una decisin consciente de no estar expuesto a un determinado
riesgo. En ciertos casos es posible y, en otros no.

Prevencin del riesgo y control

Incluye la adopcin de acciones para reducir la probabilidad o de la
severidad de prdidas.

Retencin del riesgo

Cuando se absorben y cubren las prdidas con uno de los propios
recursos.

Transferencia del riesgo

Es cuando se transfiere el riesgo a otros.
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 CUANTIFICACION DEL
RIESGO

De los costos asociados a los riesgos que fueron

identificados en la etapa anterior.

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 TRES DIMENSIONES DE LA
TRANSFERENCIA DEL RIESGO

Cobertura (hedging)
Se dice que hay una cobertura del riesgo
cuando las acciones tomadas para reducir la
exposicin a prdidas, tambin causa la
posibilidad de ganar.

Asegurar
Asegurar significa pagar un premio (el precio
pagado por el seguro) para evitar prdidas,
comprando un seguro, se sustituye una
prdida segura (el premio) por la posibilidad
de una prdida mayor si no est asegurado.

Diversificacin
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Teora del portafolio.
 TEORIA DEL PORTAFOLIO
VISION GENERAL

Se entiende por portafolio a una combinacin de

activos. La teora del portafolio trata acerca de
la ptima solucin de dichas combinaciones,
para inversores aversos al riesgo.

La teora maneja dos conceptos fundamentales

que son los rendimientos y los riesgos, tanto para
activos individuales como para portafolios.

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 LOS PARAMETROS DE LA
TEORIA DEL PORTAFOLIO

Los dos elementos que empiezan a jugar, tanto

para teoras descriptivas como normativas, son
pues:

a) Los rendimientos esperados determinados por

la suma de los productos de los distintos
rendimientos por sus probabilidades, o sea:

n
E (r) = pi ri
i=1

donde ir denota el rendimiento de i de la distribucin

de probabilidad, y pi la probabilidad que el
rendimiento i ocurra y, hay n posibles tasas de
rendimiento, y

b) La varianza (o la desviacin tpica) de los

rendimientos, siendo la primera, con las 11
notaciones aludidas igual a:
LOS PARAMETROS DE LA
TEORIA DEL PORTAFOLIO
(cont.)

n
2 = pi [ ir - E(r)]2
i=1

Tanto ella como su raz cuadrada, la desviacin tpica,

se consideran ampliamente por la doctrina como el
subrogante cuantitativo general del riesgo en finanzas,
que es en definitiva, la dispersin de los retornos
probables en torno a su media.

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ACTIVO DOMINANTE

Son los que tienen la mayor tasa de

rendimiento esperada para su clase de
riesgo o, consecuentemente, el menor
riesgo para cada nivel de rendimiento
esperado.

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 RENDIMIENTO ESPERADO
DEL PORTAFOLIO DE DOS ACTIVOS

Activos Proporcin de cada activo en

El portafolio total
A X
B 1-x

rp = xrA + (1 -x) rB [2]

De esta forma, si:

rA = 0,11
rB = 0,21

el rendimiento esperado del portafolio rp viene

dado por

rp = 0,21 0,10x

Cuando x = 0, rp = 0,21 y para x=1, rp=0,11 14

 RIESGO DE UN PORTAFOLIO
DE DOS ACTIVOS

La teora del portafolio considera al riesgo de un activo

como la variabilidad de los rendimientos del mismo en torno
de su media. El subrogante del riesgo que utiliza es la
varianza.

La varianza de una combinacin de dos variables aleatorias

depende de la varianza de las dos variables, y su covarianza
o correlacin.

Tal como se vio, la ecuacin [2], que muestra los

rendimientos del portafolio, es una combinacin lineal de los
rendimientos del portafolio es una combinacin lineal de los
rendimientos de los activos A y B.

La varianza viene dada entonces por:

2 = x2 2 + (1-x)2 2 + 2x(1-x) Cov [rA,rB] [3]

P A B
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RIESGO DE UN PORTAFOLIO
DE DOS ACTIVOS (cont.)

Siendo el coeficiente de correlacin entre los

rendimientos de los activos rA y rB igual a AB

La expresin [3] puede establecerse como:

2 = x2 2 + (1-x)2 2 + 2x(1-x) pAB [A, B] [3]

P A B

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 DETERMINACION DEL CONJUNTO DE
PORTAFOLIOS OPTIMOS

El problema de su obtencin se transforma en su

formulacin bsica: minimizar
n n
Var (rp) = xi xj ij i j [9]
i=1 j=1

sujeto a:

n
xi ri - r* = 0 [10]
i=1

y
n
xi - 1 = 0 [11] 17
i=1
 RIESGO Y RENDIMIENTO DE
UN PORTAFOLIO DE N ACTIVOS

Si ir es el rendimiento esperado del activo i, y xi

es la proporcin invertida en el activo i en el
n
total del portafolio y xi = 1, el rendimiento
i=1
esperado del portafolio es:
n
rp = xi ri
j=1

Si i es la desviacin estndar de los

rendimientos del activo i, y ij es el coeficiente
de correlacin entre los rendimientos de los
activos i y j, entonces la varianza del portafolio
es:
n n
2 = xi xj ij i, j
P
i=1 j=1

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IMPORTANCIA DE LA CORRELACION DE LOS
RENDIMIENTOS DE LOS ACTIVOS

19
20 Mientras menor sea la correlacin entre los
rendimientos de los activos, mayores sern los
beneficios que se obtienen de la diversificacin.
FRONTERA DE EFICIENCIA

21
 FRONTERA DE
EFICIENCIA

Dentro de este conjunto, hay un subconjunto que para

cada nivel de riesgo maximizan el rendimiento, o que
minimizan el riesgo para cada nivel de rendimiento.
Este subconjunto se denomina set de portafolios
eficiente, o frontera de eficiencia (en la fig. 10.4 la 22
parte de la curva con trazo grueso).
 PRINT OUT DE
FRONTERA DE EFICIENCIA

Rendimiento Riesgo Proporciones de los activos

r (%)
X1 x2 x3 x4
(Bonos) (Letras) (Dep.M/N) (Dep.M/E)

1 0,2 20 25 30 25
2 0,25 20 20 35 25
3 0,31
4 0,36
5
6
7
8
9
10

23
24
 ELECCION DE
PORTAFOLIOS OPTIMOS

El ptimo surge, entonces, de la confluencia de

las preferencias subjetivas sobre riesgo y
rendimiento y las oportunidades de portafolios
de inversiones que el mercado posibilita.

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 RIESGO SISTEMATICO Y
NO SISTEMATICO

En los desarrollos de la teora del portafolio del Prof. MARKOWITZ, la

medida apropiada del riesgo total ha sido la varianza.

Esta medida del riesgo, sin embargo, se puede dividir en dos tipos de riesgo:
sistemtico y no sistemtico.

El riesgo sistemtico ha sido definido por el Prof. SHARPE como la

variabilidad de los activos que puede ser atribuida a un factor comn. Est
vinculado al mercado en general, a las condiciones generales de la economa,
a la inflacin o a factores polticos, para numerar algunas posibles causas.

Este riesgo, conocido tambin como riesgo no diversificable o riesgo de

mercado, es el mnomo nivel de riesgo al que se llega con la diversificacin
de portafolios tomando un nmero significativo de activos. Es el riesgo que
no se puede disminuir a travs de la diversificacin. Toma a todos los
activos, aunque con distinta intensidad.

26
Riesgo sistemtico y no sistemtico
(cont.)

La otra porcin de riesgo, esto es, el riesgo no

sistemtico, es referenciada por el Prof. SHARPE
como la porcin de variabilidad de un activo que puede
ser eliminado a travs de la diversificacin eficiente.
Este riesgo tambin se conoce como riesgo
diversificable, riesgo nico, riesgo residual o riesgo
especfico de una empresa.

La fig. 11.4 muestra cmo al incrementarse el nmero

de activos va decreciendo el riesgo total por causa de la
cada del riesgo no sistemtico.
27
RIESGO SISTEMATICO Y NO
SISTEMTICO

28
 RECTA CARACTERISTICA DE
UN ACTIVO

El CAPM se asienta en que slo un factor (el mercado) afecta los

rendimientos de un activo. Esta relacin es conocida como modelo
de mercado y fue expuesta por SHARPE (1963) quien la llam
modelo de un solo ndice, y por el prof. JACK TREYNOR (1965),
en manuscritos no publicados (1961), quien la denomin recta
caracterstica de un activo.

El modelo de mercado vincula linealmente los rendimientos de un

activo con los rendimientos del portafolio del mercado, y se
expresa como:

rit = i + i rMt + it [4]

29
Recta caracterstica de un activo
(cont.)

donde:

rit: rendimiento del activo i en el perodo t.

rMt : rendimiento del portafolio del mercado

en el perodo t.

i : trmino que representa al componente

que no corresponde al mercado en el
rendimiento del activo i.

i : trmino que relaciona los cambios en los

rendimientos del activo i con los a cambios
en el portafolio de mercado.

it : trmino de error aleatorio que refleja el

riesgo diversificable asociado con la 30
inversin de un activo.
Recta caracterstica de un activo

31
CAPM

32
BETAS

33
 CAPM

ri = rf [rm - rf] mi
m2

Esta ecuacin [10] es conocida como recta

de mercado de valores y es la expresin
bsica del CAPM. Este modelo fue
desarrollado originalmente por el prof.
SHARPE (1964) (es frecuentemente
referenciado por su nombre) y en forma
casi contempornea con otros
investigadores, en particular LINTNER
(1965) y MOSSIN (1966)

As es que la tasa de rendimiento en

equilibrio de un activo i es igual a la tasa
libre de riesgo ms un premio por el riesgo, 34
que es el producto del precio por el riesgo y
la cantidad de riesgo.
 CAPM (cont.)

De esta forma, el CAPM apareci brindando

una aproximacin sistematizada consistente
y cuantificable al viejo concepto de costo de
oportunidad

Tasa libre Premio por el riesgo

de riesgo

ri = rf + [ rm - rf ] x im
m2

Precio del Cantidad

Riesgo de riesgo
35
BETA
El coeficiente beta est estimado
por:

i = Cov (ri, rm)

[5]
Var (rm)
36