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analyse et diagnostic financier

Pr. BOUNID 1
Lanalyse financire est une dmarche, qui
sappuie sur lexamen critique de linformation
comptable et financire fournie par une entreprise
dans le but dapprcier sa performance ainsi que sa
solidit financire.
Le rsultat de ces analyses est fortement
contextualis et doit tre utilis avec recul et bon
sens (le mme ratio naura pas la mme
signification dans un hypermarch et chez un
industriel !).

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Lobjectif de ce cours est dacqurir, non
seulement la matrise des principaux doutils du
diagnostic financier, mais surtout la logique du
raisonnement qui les sous-tend.

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Nous tudierons ainsi :
Les bases de lanalyse financire..
Chapitre 1 La dmarche de diagnostic.
Lanalyse de lactivit et de la rentabilit..
Chapitre 2 Les soldes intermdiaires de gestion (SIG)
Chapitre 3 La capacit dautofinancement (CAF).
Chapitre 4 La rentabilit conomique et la rentabilit financire
Lanalyse de lquilibre financier.
Chapitre 5 Le bilan fonctionnel.
Chapitre 6 Les flux de trsorerie.
Chapitre 7 Les ratios de structure financire.

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Le contenu des comptes annuels a dj t tudi lors
des cours de comptabilit de
SEMESTRE1, SEMESTRE 2, SEMESTRE 3, nest
donc pas au programme de ce module. Toutefois, il
constitue une
base incontournable pour lanalyse financire. Si ces
notions ne sont pas matrises,
des rvisions sont donc indispensables.

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CHAPITRE 1 LA DEMARCHE DE DIAGNOSTIC
Lanalyste financier va se forger une opinion sur la
performance et le risque dune entreprise partir de diverses
informations la concernant, mais cest surtout de la
comparaison que natra le diagnostic.
En effet, la mme rentabilit peut tre excellente dans un
secteur dactivit et nettement insuffisante dans un autre. Il
faut donc, pour mener une analyse financire, se
documenter non seulement sur lentreprise
mais galement sur ses concurrents et sur son secteur
dactivit.
Lanalyste financier collectera donc galement des
informations non financires qui vont le renseigner sur le
contexte et donner du sens aux rsultats de ses calculs.

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De nombreuses informations sont disponibles au Greffe du tribunal de
commerce :
- extrait sur lequel on trouvera notamment la date de cration et la
forme juridique de lentreprise, lidentit de ses dirigeants,
lindication selon laquelle elle est propritaire ou locataire de son
fonds de commerce,
- le dtail des garanties donnes par lentreprise (biens nantis ou
hypothqus)
- le dtail des contrats de crdit-bail immobiliers
- les ventuels incidents de paiements de la part de lentreprise.
La Banque Centrale collecte et centralise les bilans de centaines de
milliers dentreprises et publie des analyses sectorielles trs utiles.
Enfin, les plaquettes de prsentation de lentreprise et de ses
concurrents (communication institutionnelle, financire ou
commerciale) donnent de nombreuses indications sur lactivit de
lentreprise et sur sa stratgie.
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Les matriaux financiers comprennent le bilan et le
compte de rsultat. Ils sont publis au moins
annuellement par les socits (les entreprises les plus
importantes et/ou celles faisant appel public lpargne
publient des comptes semestriels, voire trimestriels).
Pour comprendre ces documents, il faudra tudier
lannexe qui comprend des informations capitales :
- explication de la variation de certains postes :
immobilisations, amortissements et provisions,
- chancier des crances et des dettes,
- engagements donns et reus mais non comptabiliss
(engagements hors bilan ) : crdit bail, effets
escompts non chus, cautions, etc .
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Le bilan dcrit le patrimoine de lentreprise une date
donne. Ainsi, contrairement au compte de produits et
charges, on parle du bilan au 31/12/N et non pas
de lanne N . Il prsente sparment :
- lactif de lentreprise, cest--dire ce quelle possde :
machines, stocks, crances, caisse, etc ...
- le passif de lentreprise, cest--dire ce quelle doit
(dettes envers ses banquiers, fournisseurs, ) ainsi
que ses fonds propres (apports en capital et bnfices
accumuls).
On peut galement considrer que lactif regroupe les
lments que lentreprise utilise pour les besoins de
son activit et que le passif regroupe les ressources qui
lui ont permis de se procurer ces lments.

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Les lments de lactif sont classs par ordre
croissant de liquidit :
- lactif immobilis regroupe les emplois stables de
lentreprise : btiments, matriel industriel,
licences acquises, cautions verses, etc
- lactif circulant regroupe les lments qui ont
vocation se transformer rapidement : stocks,
crances clients, argent en banque ou en caisse, etc

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Les lments du passif sont classs par origine et
par ordre croissant dexigibilit :

- les fonds propres reprsentent les ressources mises


la disposition de lentreprise par ses actionnaires
(capital social) et/ou gnres par lactivit de
lentreprise (bnfices non distribus).
- les dettes sont classes selon leur origine : banques,
fournisseurs, etc

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Le compte de rsultat est le tableau qui explique la
formation du rsultat de lexercice. Ainsi on parle du
compte de rsultat de lanne N et non pas au
31/12/N . Il rcapitule les produits et les charges de la
priode et, par diffrence, dtermine le rsultat de
lexercice :
- bnfice si produits > charges,
- perte si charges > produits.
Le rsultat de lexercice est une notion distincte de la
trsorerie car les produits et les charges sont
comptabiliss indpendamment de leur encaissement ou
de leur dcaissement.
Les produits sont les ressources gnres par lactivit
de lentreprise : essentiellement sa production, mais
aussi les intrts perus, etc Les charges dun
exercice sont les consommations ncessaires pour
raliser lactivit.
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Les charges et les produits sont diffrents des
achats et des ventes. La distinction est
particulirement importante en ce qui concerne les
immobilisations, les stocks et les provisions :
Immobilisations :
Une immobilisation est un bien qui va tre utilis,
donc consomm , pendant plusieurs exercices.
Dans le cas dune machine prvue pour tre
utilise pendant 5 ans, la charge figurant au
compte de rsultat dun exercice ne sera pas gale
au prix dachat de la machine mais la
constatation de son usure, de son amortissement
(par simplification, 1/5e du prix dachat).
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Stocks :
La consommation de matires premires ou de
marchandises nest pas ncessairement gale aux achats de
lexercice car le stock de lexercice prcdent a t
consomm alors que au contraire - une partie des achats
de lexercice na pas t consomme et reste en stock. Ainsi
la ligne variation de stock doit tre ajoute au montant
des achats pour obtenir la consommation de lexercice :
Consommation = achats + SI SF = achats + variation
de stock (prsente parmi les charges)
De faon symtrique, pour les produits finis, la variation de
stock permet de passer des ventes la production :
Production = ventes + SF SI = ventes + variation de
stock (prsente parmi les produits)

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Provisions :
Le principe de prudence impose aux entreprises de
comptabiliser une charge ds le moment o un risque
dappauvrissement apparat, sans attendre sa ralisation.
Lorsque le risque se ralise ou disparat, la provision est
alors reprise.
Les charges et les produits sont classs en trois catgories :
- les charges et les produits dexploitation refltent
lactivit conomique proprement dite de lentreprise :
ventes, achats de matires premires et de marchandises,
salaires et cotisations sociales verss, dotation aux
amortissements de loutil de travail, etc .
- les charges et les produits financiers refltent lactivit de
financement de lentreprise : intrts pays sur largent
emprunt, intrts perus sur les sommes places, etc .
- les charges et les produits non courants refltent les
oprations caractre exceptionnel : dommages et intrts
verss ou reus, vente dune immobilisation, etc .
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Au sein de chaque catgorie, les produits et les
charges sont dtaills selon leur nature
(achat de biens, services, salaires, taxes, etc
).

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Si les comptes annuels sont la matire essentielle
du travail de lanalyste financier, ceux-ci ne sont
toutefois pas directement exploitables et
ncessitent certains retraitements, en particulier en
ce qui concerne les contrats de crdit bail, les
effets escompts non chus et les actifs fictifs.
En effet, alors que le comptable traite les
oprations selon leur apparence juridique,
lanalyste financier sintressera leur ralit
conomique.

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3.1. Le retraitement du crdit-bail
Le crdit bail est un contrat de location, qui prvoit pour le
locataire la possibilit dacqurir le bien pour un montant
symbolique la fin du contrat (option dachat). Tant que cette
option dachat nest pas exerce, lentreprise nest pas
juridiquement considre comme le propritaire du bien.
De ce fait, en comptabilit gnrale, aucune immobilisation
napparat lactif de lentreprise. Le loyer vers priodiquement
est, quant lui, comptabilis comme une charge dexploitation.
En ralit, dun point de vue conomique, le crdit-bail est un
moyen de financement, au mme titre que lobtention dun prt
bancaire.
Cest pourquoi lanalyste financier souhaitera faire apparatre
lactif du bilan la valeur du bien acquis grce au crdit-bail. En
contrepartie, une dette financire de mme montant sera constate
au passif.
Le bien exploit en crdit-bail sera ensuite amorti sur sa dure
dutilisation probable alors que le loyer de crdit-bail sera
dcompos en remboursement de lemprunt et charge dintrts.

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Un photocopieur dune valeur de 3 000 dhs et financ par
crdit bail sur 5 ans (loyer annuel de 791dhs) :
Au bilan, le retraitement initial sera le suivant : + 3 000 dhs
lactif en immobilisations corporelles et + 3 000 dhs au
passif en dettes financires. Puis, en considrant par
simplification que le remboursement de la dette est gal
lamortissement, on constatera un amortissement de 600 dhs
et un remboursement de la dette du mme montant.
Au compte de rsultat, on remplacera le loyer de 791 dhs
par une dotation aux amortissements de 600 dhs et une
charge dintrts de 191 dhs.
NB : ce retraitement amliore le rsultat dexploitation (une
part des charges dexploitation est transfre dans le rsultat
financier) mais peut dtriorer les ratios de rentabilit
conomique (augmentation des emplois stables).

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Lescompte deffets de commerce consiste cder des
crances commerciales un banquier avant leur date
dchance. Cette technique permet lentreprise de
disposer immdiatement de liquidits pour faire face
ses besoins de trsorerie.
Comptablement, on considre que ces crances ont t
cdes et ne font plus partie du patrimoine de
lentreprise. Elles ont donc t sorties de lactif en
contrepartie dune augmentation et des liquidits et de
quelques charges financires.
L encore, lanalyste financier souhaitera retraiter cette
opration comme sil sagissait dun prt court terme.
Il rintgrera ainsi le montant des crances escomptes
non chues lactif du bilan par contrepartie dun
passif de trsorerie (concours bancaires courants).

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3.3. Le retraitement des actifs fictifs

Pour certains types de charges, les entreprises


disposent dune marge de manoeuvre et peuvent
choisir de les comptabiliser en charges (diminution
immdiate du rsultat) ou en actif (diminution
tale dans le temps par le biais des
amortissements) : frais de R&D, frais
dtablissement, frais dmission demprunts,
etc
En cas dinsuffisance du bnfice comptable, elles
peuvent donc choisir de les retirer des charges et
de les porter lactif du bilan.

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Toutefois, pour lanalyste financier, ces actifs
sont fictifs en ce sens quils nont aucune
valeur conomique. Ils seront donc retirs de
lactif et rintgrs en charge pour les
montants activs sur lexercice.
Les montants activs lors dexercices
antrieurs seront galement retirs de lactif
mais par contrepartie des capitaux propres.
Enfin, le montant des dotations aux
amortissements concernant ces actifs sera
annul au compte de produits et charges.

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Les documents financiers et non financiers
ainsi collects vont ensuite tre analyss
selon plusieurs mthodes complmentaires,
chacune apportant un clairage diffrent sur
un aspect de la situation de lentreprise, en
particulier sur sa performance et sur sa
solidit.

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En rsum, la dmarche du diagnostic est la
suivante :
Collecte de donnes sur le secteur dactivit et
sur la concurrence
Collecte de donnes financires (comptes de
lanne coule et des annes antrieures)
Retraitement des comptes
Etude de lactivit et de la rentabilit :
DIAGNOSTIC
- compte de rsultat
- SIG et CAF
- Ratios de rentabilit
Etude de lquilibre financier : DIAGNOSTIC
- bilan
- FR, BFR et trsorerie
- Ratios et scores

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CHAPITRE 2 LES SOLDES INTERMEDIAIRES DE
GESTION (SIG)
1. Le calcul des soldes intermdiaires de gestion
Le compte de rsultat fournit de nombreuses
informations concernant lactivit de lentreprise : est-
elle bnficiaire ou dficitaire ? Le bnfice est-il li
lactivit habituelle ou un lment exceptionnel ?
Toutefois, pour un analyste financier, cette approche est
insuffisante et doit tre complte par une analyse plus
pousse de la formation du rsultat. Celui-ci est ainsi
dcompos en plusieurs soldes intermdiaires de gestion
(SIG) simbriquant les uns dans les autres.
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2.1. La marge commerciale
La marge commerciale est gale la diffrence entre
les ventes et les consommations de marchandises
(consommations = achats de lexercice + stock initial
stock final). Elle reflte lactivit de ngoce de
lentreprise (activit dachat revente en ltat).
Il est intressant de comparer le montant de la
marge commerciale celui des ventes de
marchandises. On peut ainsi calculer le taux de
marge **de la faon suivante :
marge commerciale X 100 / ventes de marchandises.
** le terme exact est taux de marque mais cette
approximation est courante en analyse financire

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2.2. La production
La production est gale au montant des biens et services
vendus, stocks, ou conservs pour lutilisation de
lentreprise. Elle reflte lactivit industrielle ou de
service de lentreprise.
Ce solde sera galement utilis pour mesurer la
productivit de lentreprise grce des ratios de type
production / actif immobilis ou production /
effectifs .
2.3. La valeur ajoute
La valeur ajoute indique le volume de richesse nette cr
par lentreprise. Elle se calcule par diffrence entre ce
que lentreprise a produit (marge commerciale +
production) et ce quelle a consomm en provenance de
lextrieur pour raliser cette production (achats de biens
et services).
Au niveau macro-conomique (comptabilit nationale) la
somme des valeurs ajoutes des entreprises bases au
Maroc le PIB (produit intrieur brut).

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2.4. Lexcdent brut dexploitation (EBE)
Lexcdent brut dexploitation sobtient en
retranchant de la valeur ajoute le montant des
charges de personnel et des impts et taxes et
en y ajoutant les subventions dexploitation.
On considre que lEBE est une bonne mesure de
la performance conomique de lentreprise car il
nest pas pollu par des dcisions de nature
fiscale (rythme damortissement des
immobilisations) ou de financement.
Cet indicateur est trs proche de lEBITDA
(Earning Before Interest, Taxes, Depreciation and
Amortization) utilis par les analystes boursiers.

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2.5. Le rsultat dexploitation
Le rsultat dexploitation sobtient en
retranchant de lEBE le montant des dotations
aux amortissements et provisions (DAP) et en
rajoutant les reprises sur amortissements et
provisions (RAP) ainsi que les autres charges et
produits dexploitation.
Ce solde est galement disponible en lecture
directe sur le compte de rsultat.
2.6. Le rsultat courant avant impts
Le rsultat courant avant impt est gal la
somme du rsultat dexploitation et du rsultat
financier. Il reflte lactivit rcurrente (non
exceptionnelle de lentreprise). Ce solde est
galement disponible en lecture directe sur le
compte de rsultat.

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2.7. Le rsultat net
Le rsultat net est gal la somme du
rsultat courant avant impts et du rsultat
non courante, diminu de limpt sur les
socits et de la participation des salaris.
Cest le rsultat de lexercice que lon
retrouve en dernire ligne du compte de
rsultat ainsi quau bilan.
NB : les soldes obtenus nont que peu de
signification en valeur absolue. En revanche,
ils sont trs intressants pour analyser
lvolution dune entreprise ou pour
comparer plusieurs entreprises appartenant
un mme secteur dactivit.
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1. Signification de la CAF
La capacit dautofinancement (CAF) reflte la trsorerie
potentielle dgage par lactivit de lentreprise. Elle est gale la
diffrence entre les produits encaissables et les charges
dcaissables lis lactivit de lentreprise.
Les produits encaissables sont les produits du compte de rsultat
qui ont t encaisss ou qui vont ltre.
De mme les charges dcaissables sont les charges du compte de
rsultat qui ont t dcaisses ou qui vont ltre.
Sont ainsi exclus de la CAF les charges et les produits calculs
qui ne donneront pas lieu un encaissement ou un dcaissement
(dotations et reprises aux amortissements et aux provisions).
Sont galement exclus les charges et les produits lis au cycle
dinvestissement (plus et moins-values sur cession
dimmobilisations)
.

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Cet indicateur est observ avec une
attention particulire par les investisseurs
car il sagit du montant disponible pour
lentreprise pour :
- investir : achat dimmobilisations ou
financement de laugmentation du besoin en
fonds de roulement
- rembourser ses dettes financires
- verser des dividendes ses actionnaires

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2. Calcul de la CAF
La CAF peut se calculer de deux faons :
2.1. Mthode additive
La CAF est obtenue par addition des produits encaissables
( lexception de ceux lis au cycle dinvestissement) et
par soustraction des charges dcaissables ( lexception de
celles lies au cycle dinvestissement).
Pour simplifier les calculs, il est possible (et recommand)
de dmarrer ce calcul partir de lEBE qui ne contient lui-
mme que des charges et produits dcaissables et
encaissables.
2.2. Mthode soustractive
On peut galement retrouver la CAF en partant du rsultat
net et en retirant les lments exclus de la CAF :
- on ajoute ainsi les charges exclues de la CAF : dotations
aux amortissements et provisions et valeur nette
comptable des immobilisations cdes,
- on soustrait ainsi les produits exclus de la CAF : reprises
sur provisions et produits de cession dimmobilisations.

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3. Utilisation de la CAF
La CAF apparat dans les tableaux de flux de
trsorerie (cf. chapitre 6 ci aprs). Cest
souvent la principale source de financement
pour lentreprise.

Elle est compare au montant des dettes


financires rembourser et au montant des
investissements ncessaires.

Mots cls : charges dcaissables, produits encaissables,


capacit dautofinancement.
CAF

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Rentabilit conomique et rentabilit financire sont deux
indicateurs qui envisagent la performance de lentreprise
sous deux aspects diffrents et complmentaires :
- la rentabilit conomique mesure la rentabilit de
lentreprise dans son ensemble, sans distinction de
lorigine des montants investis (fonds propres ou
endettement),
- la rentabilit financire mesure la rentabilit du point de
vus de lactionnaire, en sintressant uniquement au
rendement des fonds propres.
Lorsque lentreprise nest pas endette, les deux montants
sont identiques mais dans le cas contraire ils peuvent tre
trs diffrents. Le recours lendettement est dailleurs
un moyen risqu mais efficace dobtenir une rentabilit
financire leve partir dune rentabilit conomique
mdiocre.

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1.1. Le calcul de la rentabilit conomique
La rentabilit conomique est un ratio. Elle est obtenue en
divisant le rsultat conomique (rsultat dexploitation aprs
impt) par le montant des capitaux engags pour obtenir ce
rsultat (actif conomique) :
Rentabilit conomique = rsultat dexploitation aprs impt /
actif conomique
Limpt dduire est celui calcul sur le rsultat dexploitation :
il ne faut pas utiliser tel quel le montant dimpt sur les socits
figurant au compte de rsultat et qui tient galement compte
des lments financiers et non courants.
Lactif conomique, est gal la somme de lactif immobilis et
du besoin en fonds de roulement dexploitation (cf. chapitre
suivant).
De mme que pour les SIG, lutilit de ces calculs est avant tout
comparative : un taux de rentabilit de 7% na de signification
que compar la rentabilit moyenne du secteur dactivit ou
tudi dans son volution sur plusieurs annes.

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1.2. Profitabilit et rentabilit conomique
On peut dcomposer la formule de calcul de la rentabilit conomique
en y intgrant le chiffre daffaires (not CA) :
Rentabilit conomique =
rsultat conomique / CA * CA / capitaux engags.
Profitabilit Rotation de lactif conomique
Le premier ratio (rsultat conomique / CA) mesure la profitabilit de
lentreprise et le second (CA /capitaux engags) le taux de rotation de
lactif conomique.
On saperoit ainsi que deux entreprises peuvent atteindre le mme taux
de rentabilit conomique de deux faons totalement diffrentes :
- soit en ralisant un faible taux de marge mais en ayant besoin de peu
de capitaux pour raliser leur chiffre daffaires (hypermarchs),
- soit en ralisant un taux de marge plus lev mais ncessitant un
investissement plus important pour raliser le mme chiffre daffaires
(industrie).
Cette analyse donne galement deux solutions possibles une entreprise
souhaitant amliorer sa rentabilit conomique :
- soit augmenter son taux de marge,
- soit acclrer la rotation de son actif conomique.

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2.1. Le calcul de la rentabilit financire
La rentabilit financire est un ratio. Elle est
obtenue en divisant le rsultat net par le montant
des capitaux propres :
Rentabilit financire = rsultat net / capitaux propres
Les capitaux propres sont gaux la somme du
capital social, des rserves et report nouveau
(bnfices accumuls non distribus) et du rsultat
de lexercice. On peut galement les calculer par
diffrence entre le total de lactif et le montant des
dettes.
Capitaux propres = capital + rserves + report
nouveau + rsultat de lexercice
ou bien = actif - dettes

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2.2. Leffet de levier
Leffet de levier explique le passage de la rentabilit conomique
la rentabilit financire, en fonction du taux dendettement et
du cot de la dette.
En effet, le passage dune notion lautre se fait de la faon
suivante :
actif conomique = fonds propres + dettes financires
rsultat dexploitation aprs impt = rsultat net
rsultat financier.
Si on considre, par simplification, que le rsultat financier
reflte le cot des dettes financires, on en dduit que :
- si le cot de la dette est infrieur la rentabilit conomique,
alors la rentabilit financire sera suprieure la rentabilit
conomique,
- inversement, si le cot de la dette est suprieur la rentabilit
conomique, alors la rentabilit financire sera infrieure la
rentabilit conomique.

Limpact de cet cart sera dautant plus important que le taux


dendettement est lev, cest pourquoi on parle deffet de
levier.

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Exemple :
Les entreprises A et B disposent du mme actif conomique (100 000 )
et ralisent le mme rsultat dexploitation aprs impt (8 000 ). Toutes
deux ont donc une rentabilit conomique de 8%.
Lentreprise A a financ son actif conomique exclusivement sur fonds
propres. Son rsultat financier et son rsultat exceptionnel sont nuls. Sa
rentabilit financire est donc gale sa rentabilit conomique, soit 8
%.
En revanche, lentreprise B a financ 60% de son actif conomique par
endettement au taux de 5 %. Elle ralise un rsultat conomique de 8 000
tout comme lentreprise A. En revanche, elle a un rsultat financier
ngatif de 3 000 avant impt (60 000 * 5 %). Si on considre que le taux
dimpt est de 33,33 %, le rsultat financier aprs impt sera donc de 2
000 (3000 33,33% * 3000).
Sa rentabilit financire sera donc de (8 000 2 000) / 40 000 = 15 %.
Leffet de levier est gal la diffrence entre la rentabilit financire et
la rentabilit conomique divise par la rentabilit conomique.
Effet de levier = (Rf Re) / Re
avec Re = rentabilit conomique et Rf = rentabilit financire.

Dans le cas de lentreprise B il est de 87,5 % = (15 8) / 8

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Leffet de levier est trs recherch, en
particulier en priode de faibles taux
dintrts. Il faut toutefois lutiliser avec
prcaution car il accrot le risque de
lentreprise. En effet, si le taux de
rentabilit conomique diminue jusqu tre
infrieur au cot de la dette, la rentabilit
financire sera dautant plus faible (voire
ngative) que le taux dendettement est
lev. On parle alors deffet de massue.

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Exemple :
Le secteur dactivit des entreprises A et B traverse des
difficults conjoncturelles et le rsultat
dexploitation aprs impt des deux entreprises chute 1 000 ,
soit une rentabilit conomique de 1 %.
La rentabilit financire de lentreprise A sera gale est gale 1
%.
En revanche, la rentabilit financire de B devient ngative
2,5 % (= (1 000 2 000) / 40 000).
Leffet de levier est alors de 350 % = (- 2,5 - 1) / 1
La rentabilit financire est lie la rentabilit conomique par
la formule suivante :
Rf = Re + (Re Cd)* D/CP
avec :
- Re : rentabilit conomique
- Rf : rentabilit financire
- Cd : cot de la dette net de lconomie dimpt = taux
dintrt * (1 taux dimpt)
- D : dette financire
- CP : capitaux propres

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On voit ainsi que leffet de levier dpend de
deux lments :
- le diffrentiel de taux entre la rentabilit
conomique et le cot de la dette (Re Cd)
- limportance du niveau dendettement (D / CP)
Dmonstration de la formule ci-dessus :
En posant RN = rsultat net, REAI = rsultat
dexploitation aprs impt et AE = actif
conomique :
Rf = RN / CP = (REAI intrts) / CP = (Re*AE
Cd*D) / CP = [Re*(CP + D) Cd*D] / CP
= (Re*CP + Re*D Cd*D) / CP
= Re + (Re Cd)* D/CP
Mots cls : rentabilit conomique, actif
conomique, profitabilit, taux de rotation de
lactif conomique, rentabilit financire, effet
de levier, effet de massue.
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