RevistaCE Vol26

CUESTIONES ECONMICAS
BANCO CENTRAL DEL ECUADOR

Gerente General
Econ. Diego Martnez Vinueza
Subgerente General
Econ. Rodrigo Landeta Parra
Subgerente de Programacin y Regulacin
Econ. Vernica Artola Jarrn
Procesamiento y diseo:
Subgerencia de Programacin y Regulacin
Direccin Nacional de Programacin y Regulacin Monetaria y Financiera
Banco Central del Ecuador
Editor General: Carlos de la Torre Muoz
Coordinador General: Marcelo Arroyo Tello
Diagramacin e Impresin:
V&M Grficas
Jorge Juan N32-36 y Mariana de Jess - Telf.: (593-2) 320 1171
Tiraje: 250 ejemplares
ISSN: 2477-9059
Julio 2016
Los comentarios expuestos en los diferentes artculos son de responsabilidad de los autores y en ningn caso
comprometen la posicin oficial del Banco Central del Ecuador.
BANCO CENTRAL DEL ECUADOR
EDITOR GENERAL
Carlos de la Torre M. Director del Instituto de Investigaciones Econmicas de la
Pontificia Universidad Catlica del Ecuador
CONSEJO EDITORIAL
Vernica Artola Subgerente de Programacin y Regulacin del BCE
Fernando Marn Funcionario del BCE
Jorge Moncayo Funcionario del BCE
Wilson Vera L. Funcionario del BCE
Alberto Ortz Director de Investigacin Econmica del Centro de
Estudios Monetarios Latinoamericanos - CEMLA
Jean Francois Ponsot Profesor titular del Centro de Investigaciones Econmicas
de Grenoble - Francia
Gustavo Solrzano Director del Centro de Investigaciones Econmicas de la
Facultad de Economa y Negocios de la Escuela Superior
Politcnica del Litoral
EDITORES ASOCIADOS
Gerardo Licandro Director de Investigaciones Econmicas del Banco
Central del Uruguay
Enrique Marshall Vicepresidente del Banco Estado de Chile
Thomas Palley Miembro del programa de crecimiento econmico de la
New America Foundation
Juan Paz y Mio Coordinador General del Taller de Historia Econmica
Carlos Quenan Vicepresidente del Instituto de las Amricas
Louis-Philippe Rochon Fundador y co-editor de la revista acadmica Review of
Keynesian Economics
Matias Vernengo Co-editor de la revista acadmica Review of Keynesian
Economics
Jos Bohorquez Decano de la Facultad de Economa, Universidad Tecnolgica
Empresarial de Guayaquil
Marco Calahorrano Decano de la Facultad de Ciencias, Escuela Politcnica
Nacional
Jorge Caldern Decano de la Facultad de Economa y Ciencias Empresariales,
Universidad de Especialidades Espritu Santo
Leonardo Estrada Decano de la Facultad de Ciencias Sociales y Humansticas,
Escuela Superior Politcnica del Litoral
Eulalia Flor Coordinadora acadmica de la Maestra en Gerencia para
el Desarrollo, Universidad Andina Simn Bolvar
Santiago Gangotena Decano del Colegio de Administracin y Economa,
Universidad San Francisco de Quito
Santiago Garca Decano (E) del Centro de Relaciones Internacionales, Instituto
de Altos Estudios Nacionales
Jorge Grijalva Decano de la Facultad de Ciencias Administrativas,
Universidad Tcnica de Ambato
Diego Mancheno Decano de la Facultad de Economa, Pontificia Universidad
Catlica del Ecuador
Rodrigo Mendieta Decano de la Facultad de Ciencias Econmicas y
Administrativas, Universidad de Cuenca
Marco Missaglia Coordinador del Departamento de Desarrollo, Ambiente
y Territorio, Facultad Latinoamericana de Ciencias Sociales
Jorge Moncayo Coordinador de la Carrera de Economa, Universidad
Nacional de Loja
Xavier Ortega Decano de la Facultad de Ciencias de la Administracin,
Universidad del Azuay
Wilson Prez Coordinador del Doctorado en Economa del Desarrollo,
Facultad Latinoamericana de Ciencias Sociales
Ren Puga Decano de la Facultad de Ciencias Econmicas, Universidad
Central del Ecuador
Soraya Rhea Decana de la Facultad de Ciencias Administrativas y
Econmicas, Universidad Tcnica del Norte
Tangya Tandazo Directora de la Departamento de Economa, Universidad
Tcnica Particular de Loja
Flix Villegas Decano de la Facultad Acadmica de Ciencias Administrativas
y Comerciales, Universidad Estatal de Milagro
Nancy Wong Decana de la Facultad de Ciencias Econmicas y
Administrativas, Universidad Catlica Santiago de Guayaquil
Vol. 26, N 1, 2016
Presentacin .................................................................................................................. 7
Introduccin ................................................................................................................... 9
ARTCULOS
Un modelo de equilibrio general dinmico y estocstico

(DSGE) para la economa ecuatoriana
Eduardo Cabezas Gottschalk ................................................................................................... 11
El paradigma de la maximizacin del bienestar social

en la teora utilitarista moderna de tributacin ptima:
una breve historia interna desde una perspectiva tica
Eugenio Paladines Camacho .................................................................................................... 59
Crecimiento econmico y apertura comercial en el Ecuador:

un anlisis de cointegracin VAR-VECM (1967-2014)
ngel Mariduea Larrea ......................................................................................................... 97
Aproximacin al anlisis de la estructura y funcionamiento

del mercado interbancario con un modelo de redes para
estimar el riesgo sistmico en la banca privada durante
el perodo 2000-2009
Sofa Calahorrano Valencia ..................................................................................................... 141
Deposit Insurance and Moral Hazard in Ecuadorian Credit Unions

Giovanni Prez Juanazo
Miguel Ruz Martnez ........................................................................................................... 193
5
PRESENTACIN
La segunda entrega de Cuestiones Econmicas es el resultado del aporte

de los investigadores que se sumaron a este proyecto, una vez que se lanz la con-
vocatoria, as como del constante flujo de artculos que se recibe sobre temas varios
que se relacionan al eje central de esta publicacin. Es por eso que en esta ocasin
ofrecemos artculos con una diversidad de temticas y de inters nacional.
La gran acogida de varios actores por participar en esta edicin evidencia la

evolucin positiva de la produccin acadmica que en materia econmica se genera
en el pas, desde centros de educacin superior, centros de investigacin y de otras
instancias en las que el estudio serio y formal de la economa es parte de sus activi-
dades.
Con ello se contina de manera firme en la consecucin de los objetivos fun-

damentales de Cuestiones Econmicas, que privilegian el anlisis econmico en-
focado al servicio de las personas y de la sociedad ecuatoriana para la bsqueda de
soluciones a sus problemas y procuran la generacin de conocimiento de la realidad
econmica del Ecuador. Esta orientacin es sustancial en un entorno en el que el
mayor desarrollo de la ciencia econmica es producido en los grandes centros eco-
nmicos mundiales, desde sus propias dinmicas, y desde donde los conceptos y teo-
ras resultantes se transfieren y generalizan sin mayor reflexin para la explicacin
de casi cualquier problemtica, sin consideracin de las particularidades propias de
cada sociedad.
Adicionalmente, la intrnseca vinculacin de la economa con la poltica no

solo deriva en posibles sesgos hacia una u otra lnea particular de pensamiento, que
incluso se han promovido en el marco de esfuerzos hacia la consolidacin de un
denominado pensamiento nico, sino que ubica a la discusin econmica en el
centro del debate social. En este campo, Cuestiones Econmicas est abierta a las
diversas lneas de pensamiento, valorando exclusivamente la calidad acadmica y la
originalidad de los aportes, precisamente con el afn de elevar el debate econmico
en el Ecuador a un nivel tcnico y cientfico para contribuir con nuevas ideas y plan-
teamientos que puedan cristalizarse en beneficios para nuestra sociedad.
La presente entrega combina aportes con base terica y emprica con desa-
rrollos economtricos, como es un anlisis de los ciclos econmicos y la evaluacin
de efectos de diversos shocks en las variables de la economa ecuatoriana; por
otra parte, la aplicacin de un modelo de vectores autorregresivos para evaluar la
7
relacin entre el crecimiento de la economa ecuatoriana con su grado de apertura
comercial. A esto se suman un aporte conceptual y de revisin terica relativo a la
evaluacin del paradigma de la maximizacin del bienestar social en la teora uti-
litarista moderna de tributacin ptima y dos aproximaciones a temas financieros,
siendo la primera una aplicacin de un modelo de redes para la estimacin del
riesgo sistmico en la banca privada ecuatoriana, y la segunda una evaluacin de
los efectos del seguro de depsitos en el riesgo moral de las cooperativas de ahorro
y crdito.
Cuestiones Econmicas busca convertirse en una fuente basada en artcu-

los acadmicos de alto nivel, que aporten al entendimiento de la realidad econmica
nacional y global y que, a su vez, sea utilizada como un referente para profundizar
y elevar el debate econmico en el pas.
Diego Martnez Vinueza

Gerente General
8
INTRODUCCIN
Esta nueva edicin de Cuestiones Econmicas recoge una seleccin de

cinco artculos en una combinacin que incluye tres propuestas de herramientas
cuantitativas de anlisis econmico y financiero, con sus aplicaciones a la economa
ecuatoriana; una aproximacin conceptual de elementos de la teora utilitarista mo-
derna; y, una evaluacin a partir de un anlisis economtrico de la posibilidad de
riesgo moral en las cooperativas de ahorro y crdito.
Se inicia con el artculo, Un modelo de equilibrio general dinmico y estocstico

(DSGE) para la economa ecuatoriana cuyo objetivo es el de analizar y explicar ciclos.
El modelo desarrolla una formulacin matemtica rigurosa cuya aplicacin con da-
tos para el perodo 1965-2015 tiene la capacidad de evidenciar la neutralidad del
dinero sobre las variables reales de la economa, as como sus efectos en precios y
en la demanda de saldos reales. Sobre esta base, se evalan shocks estocsticos en
productividad y en la tasa de crecimiento del dinero, lo cual entrega resultados que
se aproximan a las volatilidades observadas del ciclo en el producto y la inversin en
el perodo de anlisis.
El siguiente aporte El paradigma de la maximizacin del bienestar social en la teora

utilitarista moderna de tributacin ptima: una breve historia interna desde una perspectiva tica
explica que el paradigma de maximizacin del bienestar social distingue entre prin-
cipios econmicos y ticos. Se plantea que esta separacin introduce la idea
errnea de que los principios econmicos son no-ticos, lo cual elimina toda
posibilidad de debatir acerca de los principios ticos la teora utilitarista moderna de
tributacin ptima. Sin embargo, se explica que esta diferenciacin se super al in-
tegrar los principios econmicos no-ticos con los principios ticos dentro de un
marco egosta utilitarista. Adicionalmente se plantea que el inters por enriquecer
la teora tributaria actual obedece no solo a la necesidad de reflexionar sobre princi-
pios ticos de la sociedad, sino a la necesidad de determinacin del comportamiento
econmico de los individuos.
Por su parte, el artculo Crecimiento Econmico y Apertura Comercial en Ecuador: un

anlisis de cointegracin VAR-VECM (1967-2014) analiza empricamente, mediante el
uso de tcnicas con vectores autorregresivos (VAR), la relacin de largo plazo entre
el crecimiento econmico y la apertura comercial del Ecuador para el periodo 1967-
2014. De este proceso, se comprueba la existencia de una relacin de cointegracin
entre el crecimiento de la economa ecuatoriana y su nivel de apertura comercial,
lo cual seala que un mayor nivel de apertura comercial hara que la economa
9
ecuatoriana obtenga mayores tasas de crecimiento, para lo cual propone fomentar la
productividad del sector exportador para lograr un aumento sustancial de las expor-
taciones. El anlisis se complementa con el desarrollo de un modelo de correccin
de errores (VECM) y se realizan predicciones hasta 2017.
A continuacin, el artculo Aproximacin al anlisis de la estructura y funcionamiento

del mercado interbancario con un modelo de redes para estimar el riesgo sistmico en la banca pri-
vada durante el perodo 2000-2009 propone la utilizacin de un modelo de redes para
estimar la probabilidad de que niveles inadecuados de liquidez de la banca privada
desaten un proceso de contagio sistmico. Se destaca la fortaleza de la metodologa
al momento de obtener predicciones frente al anlisis clsico de series temporales
que, en conjunto con la teora de grafos, permite captar adecuadamente el com-
portamiento dinmico de los objetos modelados con su representacin grfica. Esta
metodologa permite la determinacin de prdidas conjuntas (nodo sumidero), lo
cual constituye una herramienta muy conveniente para evaluar la cobertura de los
mecanismos de seguridad como es el Fondo de Liquidez.
Esta edicin cierra con el artculo Deposit Insurance and Moral Hazard in Ecuado-
rian Credit Unions que estudia la relacin entre el seguro de depsitos implementado
en el Ecuador y el riesgo moral en las cooperativas de ahorro y crdito. Para el efec-
to utiliza una prueba no paramtrica de diferencia de medias para datos de panel
(dic. 2007-jul. 2015) con indicadores mensuales de riesgo. En trminos generales, los
resultados no presentan evidencia de que las cooperativas hayan asumido mayores
riesgos luego de la implementacin del seguro de depsitos, an cuando algunos
indicadores especficos dan cuenta de posibles comportamientos ms riesgosos que
requieren de un anlisis posterior.
En conjunto, estos aportes inician develando aspectos importantes de la eco-

noma ecuatoriana en cuanto a su comportamiento en el mbito real, a lo que se
suma una reflexin conceptual relativa a elementos centrales de la teora econmica
predominante en su aplicacin a la esfera tributaria, que luego da paso a dos anlisis
en materia financiera que evalan posibles situaciones y comportamientos de riesgo.
Con ello, se procura ofrecer a los lectores un panorama variado de temticas de
relevancia y actualidad, que en este caso, abordan problemticas sustanciales de la
economa nacional.
Carlos de la Torre Muoz

Editor General
10
UN MODELO DE EQUILIBRIO GENERAL
DINMICO Y ESTOCSTICO (DSGE) PARA LA
ECONOMA ECUATORIANA
UN MODELO DE EQUILIBRIO GENERAL DINMICO
Y ESTOCSTICO (DSGE) PARA LA ECONOMA
ECUATORIANA
Eduardo Cabezas Gottschalk
Resumen:
El presente documento desarrolla un modelo de equilibrio general dinmico y es-

tocstico para la economa ecuatoriana con el objetivo de analizar y explicar los
ciclos. Para ello, utiliza en un primer momento filtros de descomposicin entre ciclo
y tendencia y se encuentra que la Inversin y el Gasto Pblico son los agregados
macroeconmicos con mayor volatilidad durante el perodo de 1965-2015. Sobre
estos hechos estilizados, se construye un modelo DSGE, que incluye una demanda
de saldos reales en una economa cerrada y pblica. El modelo tiene la capacidad
de evidenciar la neutralidad del dinero sobre las variables reales de la economa, al
igual que sus efectos en precios y saldos reales.
El modelo cierra con dos shocks estocsticos: productividad y tasa exgena de creci-
miento del dinero, que permiten acercarse a las volatilidades observadas del ciclo en
el producto y la inversin.
Palabras claves: equilibrio general, modelo de equilibrio general dinmico y es-

tocstico.
CDIGO JEL: C68, D58
Abstract
This paper develops a dynamic stochastic general equilibrium model for the
Ecuadorian Economy with the objective to analyze and explain the cycles. It first
uses filters which make decomposition between cycles and trends to find out that
investment and government spending are the macroeconomic aggregates with
higher volatility between 1965-2015. On these stylized facts the DSGE model also
includes a demand for real balances in a closed and public economy. The model has
the ability to evidence the neutrality of money on real variables of this economy as
well as its effects on prices and real balances.
13
The stochastic model closes with two shocks: exogenous productivity and growth
rate of money, which allow to approximate to the observed volatility of output and
investment.
Keywords: general equilibrium, dynamic and stochastic general equilibrium model

JEL CODE: C68, D58
Un modelo de equilibrio general dinmico y estocstico (DSGE) para la economa ecuatoriana
I. INTRODUCCIN
Ecuador, a partir de enero del ao 2000, cuando las autoridades de Gobierno,

polticas y econmicas, tomaron la decisin de asumir como modelo monetario la
dolarizacin, frente a la grave crisis econmica que atravesaba el pas, se perdi
la capacidad de utilizar su poltica monetaria y cambiaria como mecanismo para
reducir la volatilidad de los ciclos econmicos.
Entre los distintos objetivos que se puede plantear en la esfera de la poltica

econmica, uno es llevar a cabo polticas pblicas que generen la menor volatilidad
sobre los agregados macroeconmicos para as crear certidumbre entre los agentes
econmicos sobre sus decisiones.
En este documento, se presenta un modelo de equilibrio general que permite

explicar y modelar los ciclos econmicos a travs de un conjunto de actores y ecua-
ciones de comportamiento y los hechos macroeconmicos observados.
Los modelos de equilibrio general dinmico y estocstico (DSGE)1 constitu-

yen una herramienta que permite, por excelencia, estudiar y explicar los ciclos de
las principales variables macroeconmicas en una economa. Estos modelos han
sido el centro de atencin para el anlisis macroeconmico en los ltimos treinta
aos y tuvieron el mayor impulso a travs de la investigacin pionera que realizaron
Kydland y Prescot en 1982, con su trabajo denominado Time to Build and Agregate
Fluctuations. A partir de este trabajo, se desarrollaron un conjunto de investigaciones.
En el trabajo de King (2000) se vuelve a sealar la importancia y el resurgimiento de
los modelos de los ciclos reales, en particular, caracterizando los impactos que tienen
los shocks de productividad y la manera de modelar la inversin real, como mecanis-
mos de amplificacin sobre los ciclos (expansiones y contracciones) de la economa.
Los modelos de equilibrio general dinmicos y estocsticos (DSGE), en com-

paracin con los modelos economtricos, que buscan explicar y estudiar los ciclos de
la economa a travs de series de tiempo, poseen una ventaja al fundamentarse sobre
la teora microeconmica, para analizar los fenmenos macroeconmicos; y, a su
vez, muestran cmo cambian los principales agregados macroeconmicos a lo largo
del tiempo (esto es lo que se conoce como la dinmica del modelo en el tiempo).
Estos modelos se fundamentan en la microeconoma porque se construyen a

travs de las definiciones sobre preferencias de los consumidores y de las funciones
1. Es la sigla en ingls, utilizada para referirse a este tipo de modelos.
15
de tecnologa que las empresas utilizan para la trasformacin de bienes y servicios

que sern demandados finalmente, por los mismos hogares. Este sector se comporta
a travs de la optimizacin de una funcin de utilidad sujeta a una restriccin pre-
supuestaria; en cambio las empresas maximizan su ganancia sujeta a la restriccin
de recursos tecnolgicos.
Con la descripcin de los hogares y las empresas realizada hasta el momento,

se tiene una economa cerrada y privada. Adicionalmente, para tener una economa
pblica y an cerrada se debe agregar al Sector Pblico en el modelo, cuya funcin
es la de recaudar impuestos al ingreso (directos) o al consumo (indirectos) y redistri-
buirlo a los hogares va transferencias2.
Finalmente, se puede agregar al modelo DSGE el saldo comercial a la eco-

noma pblica y privada descrita previamente, para tener una economa abierta.
A estos modelos se los conoce dentro de la literatura de los modelos de equilibrio
general como small open economy (SOE).
Existen tambin en la literatura econmica sobre modelos DSGE aquellos

que agregan restricciones de precios o fricciones en la economa, es decir existen
empresas que pueden cambiar sus precios ante los diferentes shocks que se presentan
en la economa, mientas que otro grupo de empresas podrn realizar ajustes a sus
precios solamente con respecto al pasado. A este tipo de modelos, la teora econmi-
ca los ha enmarcado dentro de los new keynesian models; en estos, la poltica monetaria
tiene efectos reales sobre los agregados macroeconmicos (Gal, 2008).
Una ventaja adicional de los modelos DSGE es que no estn sujetos a las cr-
ticas sobre expectativas racionales de Robert Lucas, puesto que se incluyen variables
que consideran expectativas sobre los perodos futuros. Es decir, las decisiones que
realizan consumidores y productores son intertemporales, puesto que las decisiones
de cunto ofertar empleo, cunto consumir, o cunto acumular de capital se consi-
deran en un horizonte de planeacin futura.
En el modelo, al considerar este horizonte de planeacin, se incluye la incer-

tidumbre en determinadas variables a travs de la modelizacin explcita de shocks
estocsticos.
En el caso particular de este documento, el objetivo es desarrollar un modelo

DSGE en economa cerrada y pblica, que permita explicar y estudiar los ciclos de
2. El Gobierno puede intervenir en la economa ofreciendo servicios que no son los realizados por el
sector privado.
16
negocios para la economa ecuatoriana durante el perodo 1965 -2015. Para ello,
se toman como referencia los trabajos desarrollados por Kydland (1982) y Hansen
(1985), y se agregan a los modelos anteriores una demanda de saldos reales de di-
nero por parte de los hogares. La idea de considerar una demanda de dinero real,
es la de agregar un bien adicional a la economa: el dinero. Implcitamente, existe
un Banco Central que forma parte del Gobierno, que puede cambiar la cantidad de
dinero en esta economa y entregarlo a travs de transferencias a los hogares.
Una caracterstica en el desarrollo de este modelo DSGE es que no se consi-

deran restricciones de precios o salarios, razn por la cual es un modelo en el que
se podr evidenciar la neutralidad del dinero sobre variables reales de la economa.
Siguiendo como referencia el documento de Hansen (1985), el autor carac-

teriza y realiza una distincin entre trabajo divisible e indivisible. Al recoger este
aspecto para la economa ecuatoriana, un trabajo indivisible es similar a consi-
derar un mercado de trabajo con rigidez laboral. Las innovaciones sobre el trabajo
realizado por Hansen (1985) son dobles: se agrega una demanda real de dinero para
observar el ciclo real de la economa y costos de ajuste que enfrentan las empresas
en cuanto a las decisiones de inversin real.
El documento se encuentra estructurado de la siguiente manera: se realiza

una descripcin de los hechos estilizados para los agregados macroeconmicos, uti-
lizando dos filtros de descomposicin para series de tiempo (Hodrick and Prescott
y Lineal), para obtener los ciclos y tendencia de las variables macroeconmicas a
estudiar y explicar, as como los segundos momentos de sus distribuciones para co-
nocer sus volatilidades. La siguiente etapa es la descripcin del modelo de equilibrio
general dinmico, a travs de sus actores, al igual que la descripcin de los supuestos
y formas funcionales sobre las cuales se construir el modelo. En esta etapa se deter-
minar el estado estacionario para las funciones de comportamiento de los agentes,
e inmediatamente se proceder a realizar una expansin de Taylor de primer orden.
Finalmente, se calibran ciertos parmetros que se necesitan para la solucin

del modelo utilizando mnimos cuadrados clsicos e informacin de contabilidad
nacional. Una vez calibrado el modelo, se procede a la determinacin del equilibrio,
al igual que las funciones respuestas de las variables reales ante los shocks estocsticos
(funciones impulso-respuesta). Tambin se menciona las principales conclusiones
del documento.
17
II. REGULARIDADES EMPRICAS
Se asume que la actividad econmica y las variables asociadas a la misma son

originadas por un proceso estocstico (la variable en cada momento del tiempo sigue
una funcin de distribucin de probabilidad) pero sus realizaciones son los datos
disponibles en las estadsticas oficiales.
Por lo tanto, una serie de tiempo es la suma de cuatro componentes: tenden-

cia, ciclo, factores estacionales y factores irregulares.
(1)
En la ecuacin anterior yt es la variable de inters a modelar; es evidente que

para separar los componentes de cualquier serie econmica, es necesaria la ausencia
de correlacin entre los mismos reflejada en la matriz varianza-covarianza en la que
en su diagonal principal se observa la varianza de cada componente temporal, y
todos los dems valores correspondientes a sus covarianzas son iguales a cero.
Aunque en este trabajo, el anlisis se concentra en estudiar el componente

cclico de los agregados macroeconmicos reales, se realiza una breve explicacin
sobre los otros componentes de la serie.
La tendencia, tambin llamada componente secular de la serie, cambia muy

suavemente en el tiempo, mientras que las fluctuaciones cclicas cambian muy r-
pidamente. Los factores estacionales representan movimientos peridicos, es decir
son oscilaciones de corto plazo y baja persistencia, que ocurren despus de un lapso
equivalente de tiempo. Y, finalmente, el componente irregular representa movimien-
tos desiguales e impredecibles en el tiempo.
Otra caracterstica del componente tendencial en una serie es su asociacin al

largo plazo y que se encuentra determinado por factores reales tales como: acumula-
cin de capital, crecimiento poblacional, cambios en la dotacin de factores y cam-
bios en la productividad o en la tecnologa. Mientras que el componente del ciclo,
es la fluctuacin peridica alrededor de esa tendencia de crecimiento originado, por
ejemplo, por factores nominales o por shocks exgenos. Esta es una caracterstica im-
portante del ciclo, es decir todas las polticas econmicas sobre demanda agregada a
travs de la poltica monetaria o fiscal, cambiaria o salarial explican el componente
cclico pues, por definicin terica, tienen influencia sobre este componente.
18
Aunque la mayor parte de la teora de los ciclos reales reconoce que las fluc-
tuaciones de la economa son el resultado de cambios en las variables fundamentales
de la economa como los shocks de productividad, tambin hay una corriente de
pensamiento econmico que indica que los ciclos pueden deberse simplemente a
las expectativas que se formen los agentes econmicos sobre los fundamentales de la
economa. Este trabajo ha sido desarrollado por Beaudry P., Portier F (2004) donde
el canal de transmisin es a travs de shocks ortogonales a los fundamentales. A esta
corriente de pensamiento se la llama news shock Barsky Sims (2011).
En este caso particular, las series de las principales variables macroeconmi-

cas, pueden descomponerse en una parte tendencial y una parte cclica; este ltimo
componente es el objeto de explicacin a travs de un modelo DSGE.
Dado que los componentes de toda serie son inobservables, sus caractersticas
dependen del mtodo utilizado para obtenerlos. En general, en la literatura sobre los
modelos DSGE, la tendencia es extrada a travs del filtro de Hodrick-Prescott (HP)
sobre el logaritmo de cada serie.
El filtro (HP) tiene por objetivo encontrar una tendencia suave respecto
a cada dato observado , por lo tanto, la expresin a minimizar es la siguiente:
(2)
Sin embargo minimizar la expresin anterior es bsicamente llevar a

cero, por lo que se agrega una restriccin a la minimizacin, de modo que la ecua-
cin es la siguiente:
(3)
La ecuacin anterior penaliza la variacin en la tendencia, por lo que el pro-

blema anterior se convierte en una minimizacin restringida; planteando el lagran-
giano se obtiene la siguiente expresin:
(4)
La caracterstica de este filtro es que permite eliminar fluctuaciones de fre-

cuencias altas, de esta forma se puede extraer el componente de largo plazo o de
baja frecuencia. El ciclo, en tanto se calcula como la diferencia entre el logaritmo de
19
la serie y el componente de la tendencia anteriormente obtenida y su interpretacin,

consiste en desviaciones porcentuales de la serie respecto a su tendencia.
Tambin se puede utilizar un filtro lineal3 para la extraccin de la tendencia

y ciclo; en este caso se supone que el componente tendencial es determinstico a lo
largo de la serie y se expresa de la siguiente manera:
(5)
La idea de agregar otro filtro de descomposicin es obtener estadsticas com-

parables entre ambos, con las que se realizarn comparaciones una vez que el mo-
delo DSGE sea resuelto.
En este trabajo, las estadsticas descriptivas que se emplean para caracterizar

los ciclos son: la desviacin estndar del ciclo para cada una de las variables macro-
econmicas seleccionadas, la desviacin relativa de los ciclos respecto al ciclo de la
variable en comparacin (en el este caso particular se toma al PIB), el coeficiente de
correlacin del ciclo de cada variable con el ciclo del PIB y el grado de persistencia
de los mismos (coeficiente asociado al proceso autorregresivo de orden uno), medido
a travs de un modelo AR(1).
2.1 Datos
Se analiza los hechos estilizados de las series macroeconmicas de Ecuador

con frecuencia anual y en valores reales, para el perodo 1965-2015, datos corres-
pondientes a las ltimas publicaciones de la contabilidad nacional4 en Ecuador y
que son elaboradas por el Banco Central del Ecuador (BCE).
2.1.1 Hechos estilizados anuales
En el Grfico 1 se presentan los componentes de la utilizacin del PIB en

niveles, al igual que su participacin en el Producto. El PIB, el Gasto de Consumo
final de los hogares y la Inversin son crecientes en el tiempo, caracterstica de una
serie no estacionaria5.
3. Tambin est el filtro Band-Pass.

4. Se utiliza la serie anual y trimestral.
5. Una serie es no estacionaria, cuando su funcin de distribucin cambia en el tiempo, por lo tanto,
la media y varianza ya no son constantes. Una forma alternativa, para la modelacin de estas se-
ries, es a travs de la diferenciacin.
20
Durante el perodo analizado, el Gasto de Consumo Final de los Hogares ha

mantenido su participacin en el PIB y la Inversin, en cambio ha reducido su par-
ticipacin en la economa ya que en el ao 1965 representaba el 32% y en el 2015
representa el 27%; mientras que el gasto pblico se ha incrementado: en el ao 1965
era del 11% y en el 2015 fue del 14% del PIB.
Grfico 1: Evolucin del PIB y de sus componentes
Millones de USD de 2007
x 107 Cuentas Nacionales. Ecuador
7
millones de dolares de 2007
6 PIB
Consumo
Consumo Pblico
5 Inversin
Balanza Comercial
4
0
1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015
ao
Consumo
Consumo Pblico
Inversin
Balanza Comercial
Cuentas Nacionales. Ecuador
0.6
0.5
0.4
% del PIB
0.3
0.2
0.1
0
-0.1
1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015
ao
Fuente: Banco Central del Ecuador
En el Grfico 2 se procede a aplicar el filtro HP a la serie del PIB; se presenta,

por tanto, el componente tendencial, al igual que el componente del ciclo a travs
de desviaciones porcentuales respecto a su tendencia.
Durante el perodo analizado, 1972 representa el ao de mayor desvo res-

pecto a su tendencia (7% por debajo); en cambio en el perodo 1973-1976, cuando
Ecuador pas a una explotacin petrolera a mayor escala, se presentan los mayores
desvos cclicos por encima de la tendencia. En este ltimo ao el desvo es de 7%.
El anlisis es similar: en el ao 2000, perodo de crisis econmica (contraccin

de la actividad econmica, inestabilidad en el sector financiero, devaluacin de la
21
moneda nacional, desempleo alto, shocks de la naturaleza, etc.) la desviacin negativa

respecto a la tendencia fue cerca del 5%.
Grfico 2: Componente tendencial y cclico del PIB

(Filtro Hodrick and Prescott)
PIB Ecuador y su tendencia

18
17.8
17.6
17.4
log de
17.2
17
16.8
16.6
16.4
16.2
1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015
ao
Desvio porcentual de la tendencia

0.06
0.04
% de la tendencia
0.02
-0.02
-0.04
-0.06
1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015
ao
Sin embargo, para un mayor anlisis y con el objetivo de explicar las varia-
ciones cclicas en el PIB, el Grfico 3 presenta el componente cclico para cada uno
de los componentes de la utilizacin del PIB. El Gasto de Consumo del Gobierno
en 1974 representa la mayor desviacin por encima de la tendencia (20%), que se
explica porque a travs de la explotacin petrolera el Estado tuvo un crecimiento
significativo en sus ingresos, lo que le permiti consecuentemente, incrementar su
gasto; y en el ao de 1999, con la crisis econmica (cada en los precios de expor-
tacin del petrleo, inestabilidad en el sistema financiero, shocks climticos como el
fenmeno de El Nio, contraccin en el producto real del 7%), la inversin pro-
ductiva real del pas cay en 27.5% por debajo de su tendencia; es decir, durante el
perodo de 1965 a 2015, en los aos de la crisis econmica, la inversin productiva
sufri la mayor desviacin negativa respecto de la tendencia. Esta es la explicacin
22
de por qu en el ao 1999 y 2000, el PIB tiene una variacin negativa de un 4% y

5% respectivamente, en la tendencia.
Grfico 3: Componente cclico del PIB y de sus utilizaciones

Ciclos en Ecuador - Tendencia HP
0.15
0.1
0.05
desvio % de la tendencia HP
-0.05
-0.1
-0.15
-0.2 PBI
Consumo
Consumpo Pblico
Inversin
-0.25 Balanza Comercial
1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015
ao
Para profundizar el anlisis, como se mencion en la introduccin, se utilizan

ciertos momentos de las variables y los indicadores se presentan en la Tabla 1.
Las regularidades empricas encontradas son las siguientes: el ciclo del PIB
flucta, aproximadamente, en 3.2% alrededor de su tendencia; en cambio la In-
versin real de la economa flucta en 8.2% respecto a su tendencia, variable que
presenta la mayor volatilidad entre los agregados macroeconmicos analizados,
mientras que las Exportaciones Netas6 tienen la menor fluctuacin, 3% respecto a
la tendencia. El siguiente indicador a utilizar es la relacin del desvo de la variable,
respecto al desvo estndar del producto (PIB). La Inversin es 2.6 veces ms voltil
que el PIB, en tanto que las Exportaciones Netas muestran la menor volatilidad
respecto al PIB: 0.93 veces. Un indicador adicional es el coeficiente de correlacin,
6. Las exportaciones netas son la diferencia entre las exportaciones e importaciones.
23
las variables son pro-cclicas, es decir se relacionan positivamente con el PIB y la

variable mas correlacionada es el Gasto de Consumo Final de los Hogares.
Tabla 1: Momentos estadsticos del comportamiento cclico

(Filtro HP)
1965-2015
PIB GCFH G I XN
Producto Gasto de Con- Gasto Inversin: Exportaciones
Interno sumo final Pblico FBKF+Variacin Netas
Bruto de hogares + de existencias
ISFLSH
Desvo estndar
0.032 0.038 0.074 0.082 0.03
x
Desvo estndar
relativo al PIB 1 1.2 2.3 2.6 0.93
x / y
Correlacin al PIB
1 0.69 0.68 0.37 0.059
xy
Persistencia 0.63 0.46 0.57 0.21 0.32
Fuente: Banco Central del Ecuador, Cuentas Nacionales
Aunque en la literatura de los modelos DSGE, es comn el uso del filtro HP,
se presenta como referencia comparativa de los resultados el filtro lineal.
En el Grfico 4 se descompone la tendencia y el componente cclico del PIB

utilizando el filtro lineal, mientras que en el Grfico 5 se presentan las desviaciones
cclicas para cada uno de los componentes de las utilizaciones.
Del anlisis de los grficos (Grficos 4 y 5), se observa que la economa ecua-
toriana antes de 1975 tena variaciones cclicas por debajo de su tendencia. A partir
de este ao hasta 1996, se presentan oscilaciones cclicas por encima de la tendencia.
Las mayores variaciones cclicas positivas se presentan en 1976 y 1981. En el ao
2000, perodo de crisis econmica, el componente cclico del PIB vari en 10% por
debajo de la tendencia.
En el Grfico 5 se observa que a partir de 1973, con la explotacin petrolera

a mayor escala, el Gasto de Consumo Final del Gobierno tuvo crecimientos cclicos
por encima de la tendencia y significativos en magnitud; en 1978, esta variacin es
del 40% sobre el producto tendencial. Utilizando el mismo proceso descrito con el
filtro HP, en la Tabla 2 se presentan los momentos estadsticos cuando se utiliza el
24
Grfico 4: Componente tendencial y cclico del PIB:

(Filtro Lineal)
18
17.8
17.6
17.4
log de
17.2
17
16.8
16.6
16.4
16.2
1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015
ao

0.15
% de la tendencia lineal
0.1
0.05
-0.05
-0.1
-0.15
1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015
ao

(Filtro Lineal)
Ciclos en Ecuador - Tendencia lineal
0.3
0.2
0.1
desvio % de la tendencia lineal
-0.1
-0.2
-0.3
-0.4 PIB
Consumo
Consumpo Pblico
Inversin
Balanza Comercial
-0.5
1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015
ao
25
filtro lineal. La volatilidad de las variables respecto a su tendencia se incrementa,

comparado con el filtro HP, lo cual es evidente porque el filtro lineal considera un
componente determinstico en la tendencia. El Gasto Pblico tiene la mayor vola-
tilidad respecto a su tendencia 24% y es 2.3 veces ms voltil que el Producto. En
cambio, la Inversin tiene una volatilidad del 20% respecto a su tendencia y es 1.9
veces ms voltil que el PIB. Tambin la persistencia de las variables macroecon-
micas es mayor, es decir las variables permanecen varios aos por encima o por
debajo de su tendencia.
Tabla 2: Momentos estadsticos del comportamiento cclico:

(Filtro lineal)
1965-2015
PIB GCFH G I XN
ISFLSH
Desvo estndar
0.1 0.1 0.24 0.2 0.064
x
Desvo estndar
relativo al PIB 1 0.99 2.3 1.0 0.63
x / y
Correlacin al PIB
1 0.94 0.95 0.39 -0.16
xy
Persistencia 0.94 0.9 0.92 0.87 0.84
2.1.2 Hechos trimestrales
En esta seccin, con el objetivo de explotar las series macroeconmicas, tam-

bin se utiliza la informacin con frecuencia trimestral con el objetivo de comparar
con los resultados anuales7. En este caso, la serie utilizada es 2000.I hasta 2015.III
aplicndose igualmente el filtro HP y el Lineal.
De acuerdo al Grfico 6, la economa ecuatoriana tiene desvos negativos

respecto a la tendencia en los perodos 2003.II, 2009.IV y 2010.I. Las variaciones
son: 4.2%, 4.1% y 4.2% respectivamente. De la misma manera, en 2015 (2015.II
y 2015.III), las variaciones negativas del ciclo fueron: 2.5% y 4% respectivamente.
7. Tiene un objetivo adicional: la posterior calibracin del modelo.
26


16.7
16.6
16.5
16.4
log de
16.3
16.2
16.1
2000 2005 2010 2015

ao

0.02
0.01
% de la tendencia
-0.01
-0.02
-0.03
-0.04
2000 2005 2010 2015
ao
En el Grfico 7 se presentan las variaciones cclicas de todos los componentes

de las utilizaciones del PIB.
La Inversin productiva del pas es muy voltil comparada con las otras va-
riables macroeconmicas: se presentan varios picos por encima y por debajo de la
tendencia. En el perodo 2002.I la inversin es un 24.4% superior a la tendencia y
en el ao 2015.III es 14.6% inferior a la tendencia.
Este crecimiento por encima de la tendencia, se explica porque en junio del

2001 empez la construccin del Oleoducto de Crudos Pesados (OCP), inversin
que se reflej en los trimestres siguientes con un crecimiento significativo en la Inver-
sin y, consecuentemente, los efectos multiplicadores sobre la produccin, as como
tambin permiti disminuir el castigo que reciba el crudo ecuatoriano por la mezcla
entre distintas densidades del petrleo, lo cual llev, finalmente, a mayores ingresos
petroleros para el Gobierno Central.
27
Grfico 7: Componente cclico del PIB y sus utilizaciones:

Ciclos en Ecuador - Tendencia HP
PBI
0.2 Consumo
Consumpo Pblico
Inversin
0.15 Balanza Comercial
desvio % de la tendencia HP
0.1
0.05
-0.05
-0.1
-0.15
-0.2
2000 2005 2010 2015
ao
En la Tabla 3 se confirma que la inversin es la variable que muestra la mayor

volatilidad: flucta en 8.3% respecto a la tendencia y es 5.1 veces ms voltil que
el producto. El Gasto de Consumo final del los Hogares tiene la mayor correlacin
con el PIB y la variable que representa mayor persistencia es el Producto (PIB). El
hecho de que una variable tenga una alta persistencia implica que su permanencia
por encima o por debajo de su tendencia es prolongada.

(Filtro HP)
2000.I-2015.III
PIB GCFH G I XN
ISFLSH
Desvo estndar
0.016 0.015 0.024 0.083 0.021
x
Desvo estndar
relativo al PIB 1.00 0.91 1.50 5.10 1.30
x / y
Correlacin al PIB
1.00 0.52 0.25 0.42 0.11
xy
Persistencia 0.83 0.61 0.58 0.65 0.68
28
A continuacin, se presentan resultados de utilizar un filtro lineal. En el Gr-

fico 8 se presenta la tendencia y el ciclo del PIB, y en el Grfico 9 todos los compo-
nentes de su utilizacin.
(Filtro Lineal)
16.6
16.4
log de
16.2
2000 2005 2010 2015

ao
0.02
% de la tendencia lineal
-0.02
-0.04
2000 2005 2010 2015
ao
Del anlisis se evidencia coherencia en los resultados al aplicar el filtro lineal

comparado con el filtro HP. Los picos del PIB por encima o por debajo de la tenden-
cia son coincidentes; al igual que la inversin dentro de los agregados macroecon-
micos es muy voltil (Grfico 9).
En la Tabla 4 se presentan los momentos de las variables al utilizar un filtro

lineal para analizar el comportamiento cclico. Los resultados son similares al filtro
HP; se confirma que la inversin es la variable ms voltil, flucta 9.2% respecto a
su tendencia y es 5 veces ms voltil que el PIB. De igual manera, el Gasto de Go-
bierno ocupa el segundo lugar en la varianza, su volatilidad es el 6.5% respecto a la
tendencia y es 3.5 veces mayor a la volatilidad del producto.
Finalmente, en esta seccin descriptiva de los hechos en la Tabla 5, se presen-

tan los momentos estadsticos para la tasa real de inters; es de particular atencin
conocer los hechos estilizados porque es una variable que afecta a las decisiones de
29

(Filtro lineal)
Ciclos en Ecuador - Tendencia lineal

PIB
Consumo
0.2 Consumpo Pblico
Inversin
Balanza Comercial
0.15
0.1
desvio % de la tendencia lineal
0.05
-0.05
-0.1
-0.15
-0.2
-0.25
2000 2005 2010 2015

ao
inversin y consumo, es decir, se aplica el procedimiento de descomponer la serie

entre tendencia y ciclo y se analiza este ltimo componente. La volatilidad de las
tasas reales pasivas y activas es de 12.4% y 12.3% respectivamente, en relacin a
su tendencia. Sin embargo, la volatilidad de las tasas son 7 veces la volatilidad del
producto y tienen una correlacin negativa con el PIB; hechos que se presentan en
el perodo 2000: I-2015: III.

(Filtro lineal)
Perodo 2000.I-2015.III
PIB GCFH G I XN
ISFLSH
Desvo estndar
0.018 0.023 0.065 0.092 0.044
x
Desvo estndar
relativo al PIB 1 1.3 3.5 5 2.4
x / y
30

(Filtro lineal)
Perodo 2000.I-2015.III
PIB GCFH G I XN
ISFLSH
Correlacin al PIB
1 0.44 -0.065 0.36 0.1
xy
Persistencia 0.86 0.81 0.9 0.67 0.88
Tabla 5: Momentos estadsticos del comportamiento cclico:

Filtro lineal Perodo 2000: I-2015: III
Tasa Pasiva Real Tasa Activa Real
Desvo estndar x 0.124 0.123
Desvo estndar relativo al PIB x / y 7.73 7.72
Correlacin al PIB xy -0.10 -0.12
En el Grfico 10 se presenta una comparacin entre el ciclo del PIB y las tasas
reales. Con una correlacin pequea (magnitud), como se indica en la Tabla 5, las
tasas son a cclicas respecto al PIB.
Grfico 10: Evolucin del ciclo del PIB y de las tasas de inters
activa y pasiva reales
.10 .04
.08 .03
.02
.06
.01
.04
.00
.02
-.01
.00
-.02
-.02 -.03
-.04 -.04
-.06 -.05
02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
CICLO_PIB TASA_PAS_REAL
CICLO_PIB TASA_ACT_REAL
31
III. MODELO
Para estudiar el ciclo de la economa, en el caso particular de esta investiga-

cin, se utiliza como herramienta un modelo de equilibrio general dinmico y es-
tocstico (DSGE), que permite relacionar y explicar las variables macroeconmicas
reales como: PIB, Consumo, Inversin, mercado de trabajo, a travs del nmero de
personas ocupadas o tambin a travs del nmero de horas laborales y el mercado
monetario a travs de la demanda de saldos reales y la tasa de inters.
En el mercado de trabajo, Hansen, (1985), la rigidez laboral hace referencia a

que los empresarios pueden demandar una jornada laboral fija, es decir se pueden
contratar trabajadores nicamente a tiempo completo, caracterstica extensiva en la
contratacin laboral para la economa ecuatoriana. De igual manera, los trabajado-
res estn dispuestos a ofrecer su trabajo tambin por una jornada completa, porque
existen costos que no se compensan o son poco atractivos para una modalidad de
trabajo parcial. Esto es llamado por Hansen (1985) trabajo indivisible, en el cual los
trabajadores trabajan a tiempo completo o no trabajan.
A continuacin se procede a analizar a los actores que intervienen en esta

economa y que permitirn explicar los ciclos para la economa ecuatoriana.
3.1 Empresas
Las empresas son unidades institucionales, que tienen como caracterstica de-
mandar trabajo y capital, y ofrecer bienes y servicios para el conjunto de consumi-
dores de la economa. Las firmas son maximizadoras su beneficio y se considera que
hay una sola firma (tambin se puede suponer que hay un gran nmero de empresas
homogneas), la misma que tiene acceso a una tecnologa descrita por una funcin
de produccin de tipo Cobb-Douglas.
Esta funcin de produccin es caracterstica de los mercados en competencia

perfecta, por lo que se considera una funcin con rendimientos constantes a escala.
La funcin de produccin es la siguiente:
(6)
Donde representa el empleo, el stock de capital y es un shock

estocstico de productividad.
32
La firma enfrenta el siguiente problema de optimizacin:

(7)
Para resolver el problema se plantea el lagrangiano, con lo que las condicio-

nes de primer orden son:
(8)
(9)
(10)
De la ecuacin 9 se obtiene que la productividad marginal del capital es igual
a la tasa del costo de alquiler del capital.
(11)
De igual manera, en la ecuacin 10, la productividad marginal del trabajo

debe ser igual al salario.
(12)
El supuesto de que la tecnologa tiene retornos constantes a escala implica

que las firmas tienen en el equilibrio utilidad cero, lo cual lleva a suponer que es
igualmente vlido tener una firma o un continuo de firmas.
Finalmente, al considerar que la economa es cerrada, la produccin de las

firmas tiene dos utilizaciones, el consumo por parte de los hogares o la inversin.
(13)
Y la dinmica del modelo se presenta en la inversin, ya que tiene como fina-

lidad la acumulacin del capital y la produccin futura. Para la ecuacin del stock de
capital se realiza una innovacin al considerar que esta tiene un costo de ajuste y es
la siguiente funcin:
(14)
33
De la ecuacin 14, el parmetro corresponde a la tasa de depreciacin del

capital y se agrega un costo de ajuste a la inversin , el mismo que es una funcin
cuadrtica que penaliza la acumulacin de capital por encima o por debajo del pe-
rodo anterior en la misma proporcin.
3.2 Hogares
La economa est constituida por un conjunto continuo de hogares que tienen

la caracterstica de ser idnticos y que viven infinitos perodos. Al suponer que exis-
ten infinitos hogares se los puede representar a travs del intervalo abierto (0,1); de
esta manera se puede pensar tambin que existe un hogar representativo.
Los hogares son dueos de las empresas y, por lo tanto, de los factores de pro-
duccin (capital y trabajo), de los que exigen, consecuentemente, el pago de salarios
y un retorno por el capital invertido 8.
Tambin los hogares, al ser dueos de las empresas, piden el beneficio o la

ganancia de la empresa al final del perodo contable, pero en el equilibrio, como se
mencion anteriormente y bajo mercados de competencia perfecta, este beneficio
es igual a cero.
En cuanto a las preferencias de los hogares, ellos demandan bienes y servicios

, tiempo de ocio y, adems, saldos reales de dinero .
Los hogares, en esta economa, son maximizadores de utilidad esperada

, en donde: es la tasa de descuento de los hogares que se en-
cuentra en el intervalo 0 < <1, es el consumo, es el ocio y es la de-
manda de saldos reales; es decir, los hogares reciben utilidad por consumo, saldos
reales de dinero y por ocio.
La forma funcional anterior introduce dinero en la funcin de utilidad, una

variacin respecto al trabajo original de Hansen, (1985); esta forma funcional indica
que las derivadas parciales son positivas en ambos argumentos y la segunda deriva-
da es negativa, lo que indica que la funcin de utilidad es cncava. Los hogares, se
asume, tienen la siguiente forma funcional en sus decisiones:
(15)
8. En este caso, dado que los hogares son los dueos del capital, lo alquilan a las empresas. Las em-
presas demandan capital, hasta su costo marginal; en este caso, es el retorno por alquiler.
34
Este sector, al elegir maximizar la utilidad esperada, decide una secuencia

ptima de las siguientes variables:
(16)
La forma funcional anterior representa las variables que maximizan la utili-
dad esperada descontada del hogar, por lo tanto, el agente representativo resuelve el
siguiente problema de optimizacin:
(17)
Sujeta a la restriccin intertemporal del ingreso:
(18)
Donde es una transferencia de suma fija que la autoridad moneta-

ria transfiere al hogar en el perodo t.
Se asume que los agentes econmicos toman sus decisiones en base a toda la
informacin disponible en el perodo t; ellos deciden cunto ofertar de trabajo al
salario y cunto ofertar de servicios de capital a la renta ; implcitamente, est
presente el concepto de expectativas racionales, ya que en sus decisiones incluyen un
horizonte de tiempo infinito.
Se considera la siguiente funcin de utilidad de Hansen (1985), a la que se

agrega una demanda de saldos reales:
(19)
9
De la ecuacin 19, la constante D>0 y
La resolucin del problema de maximizacin intertemporal para el hogar es

la siguiente:
9. A es una constante y h0 es el tiempo promedio dedicado al trabajo.
35

(20)
Las condiciones de optimalidad de la ecuacin 20, son las siguientes:

(21)
(22)
(23)
(24)
36
De estas condiciones se desprende que es una economa en la que no hay

externalidades, ni tampoco distorsiones de precios o salarios, por lo tanto, se cumple
el Primer Teorema del Bienestar; y el equilibrio de esta economa corresponde a un
equilibrio competitivo.
Se agregan los shocks de productividad y la regla de tasa de crecimiento del

dinero que es exgena.
Para el shock de productividad:
(25)
La tasa de crecimiento del dinero:
(26)
En la ecuacin 26, representa la tasa estacionaria de crecimiento del di-

nero.
Los shocks (productividad y tasa de crecimiento del dinero) tienen distribucin

normal, con media cero y varianza constante10.
(27)
Hasta ahora se ha logrado completar una especificacin del sistema econ-

mico a travs de preferencias, tecnologa y shocks estocsticos. En cada perodo de
tiempo se intercambian cuatro bienes: trabajo, produccin, servicios de capital y
saldos reales de dinero.
Es un sistema con 8 ecuaciones y con 8 incgnitas ms dos shocks estocsticos

(el shock de productividad y el shock de crecimiento exgeno del dinero).
La secuencia de las variables es:
Dado que en esta economa hay un continuo de agentes y de empresas homo-

gneas, para cada perodo de tiempo t, se cumple la siguiente condicin:
10. Los schocks son estacionarios; de esta manera se pueden observar las funciones impulso-respuesta
sobre las variables macroeconmicas y cmo este va decreciendo en el tiempo.
37
(28)
Para la resolucin de un modelo de (DSGE) se deben usar mtodos num-

ricos, ya que corresponde a un sistema de ecuaciones en diferencias y en tiempo
infinito. El trabajo pionero es de Blanchard y Kahn (1980), quienes determinan las
condiciones para la existencia de un equilibrio. Adicionalmente, existen varios m-
todos de resolucin, entre los que se destacan el de coeficientes indeterminados de
McCallum (1983), el de la descomposicin QZ de Klein (2000), el de Sims (2000), el
de King y Watson (1998), y el de Uhlig (1990).
El procedimiento para la resolucin del modelo es encontrar las ecuaciones

de movimiento para cada una de las variables en estado estacionario; etapa que ha
sido llevada a cabo. Por lo tanto, el siguiente paso es encontrar el estado estacionario
y "log linealizar" el sistema para posteriormente resolverlo.
3.3 Calculo del estado estacionario no estocstico
El estado estacionario se define como aquella situacin en la cual las variables

son invariantes en el tiempo. En el caso de las variables que tienen un proceso esto-
cstico (el shock de productividad y la tasa de crecimiento del dinero) se supone que
estas tienen su valor esperado.
La secuencia en el estado estacionario no estocstica es:
(29)
En estado estacionario, la tasa de crecimiento del dinero g = g y la tasa de

inflacin, consecuentemente est definida como:
(30)
38
De la ecuacin (23) se obtiene:

(31)
De la ecuacin (22), correspondiente a la utilidad marginal del ocio, se obtie-

ne:
(32)
La ley de movimiento del capital implica que en

estado estacionario:
(33)
De la condicin de factibilidad, en una economa cerrada y reemplazando la

inversin por su estado estacionario, se obtiene:
(34)
De la ecuacin 6, y con se resuelve:

(35)
Se sabe tambin que de la ecuacin 12:
(36)
39
De la ecuacin 24 se sigue:
Multiplicando la ecuacin anterior por :
(37)
Para determinar el nivel de produccin, se parte de la ecuacin 35:
(38)
El nivel de produccin en estado estacionario es:
(39)
40
Finalmente, se puede determinar el nivel de produccin en estado estaciona-

rio:

(40)
Ahora se determina el stock de capital en estado estacionario:
(41)
Ahora se determina el nmero de horas trabajadas:
(42)
3.4 "Log linealizacin" del modelo
Una vez que se tienen los valores estacionarios para cada una de las variables
del modelo, el siguiente paso corresponde a encontrar las desviaciones porcentuales
respecto a ese estado estacionario. En la log linealizacin se utiliza la aproximacin
de primer orden.
Y las variables log linealizadas son: , mas las variables

de los shocks estocsticos .
De la ecuacin 22 se obtiene la ecuacin de movimiento para el consumo y el

salario de la economa ecuatoriana.
41
(43)
De la ecuacin 23 correspondiente a la ley de movimiento del capital, se ob-

tiene:
(44)
Ahora, de la ecuacin 18 correspondiente a la restriccin presupuestaria se

obtiene:
42
Dado que corresponde a una aproximacin de Taylor de primer orden, el

ltimo elemento es igual a cero.
(45)
De la ecuacin 24 correspondiente a la demanda de saldos reales, la ecuacin

log linealizada es:
(46)
43
Ahora se procede a log linealizar la funcin de produccin

(47)
Y la funcin de retorno del capital log linealizada es:
(48)
Para la funcin del salario, la ecuacin es:
(49)
De la ecuacin de crecimiento del dinero, se obtiene:

(50)
Finalmente, se debe log linealizar los shocks estocsticos, para la ecuacin del
shock de productividad:
(51)
Y para el shock de crecimiento del dinero es:
(52)
Resumiendo, el sistema de ecuaciones log linealizadas es:
44
Para resolver el sistema de ecuaciones diferenciales se utiliza la metodologa

de coeficientes indeterminados de Uhlig, Harald, metodologa estndar para el an-
lisis de los ciclos reales.
La idea subyacente es describir a todas las variables como una funcin lineal
de variables endngenas y exgenas que no pueden ser cambiadas en el perodo t. A
este conjunto de variables se las llama "de estado o predeterminadas".
Ahora, para la resolucin de este sistema de ecuaciones en diferencias (varia-

bles endgenas) ms los dos shocks estocsticos (variables exgenas), se debe escribir
el sistema log linealizado como sigue:
(53)
En el sistema de ecuaciones anteriores, las matrices F, G, H, L, M, recogen los

coeficientes en estado estacionario. Mientras que la matriz N recoge nicamente los
autovalores estables.
Empleando esta metodologa, las variables de estado para esta economa son:
Y las variables de control son:
Mientras, que las variables con expectativa son:
En funcin de las matrices , se procede a completarlas de acuerdo a

los coeficientes en estado estacionario, para posteriormente calibrarlos en funcin a
los datos observados y solucionar el modelo.
Las matrices con los coeficientes se encuentran detalladas en el Anexo.
45
3.5 Calibracin
El proceso de calibracin para una economa en particular tiene por objetivo

encontrar los parmetros que permitan que el modelo terico pueda replicar los
datos observados. Para ello se pueden hacer usos de tcnicas economtricas clsicas
o bayesianas y a travs de indicadores macroeconmicos de contabilidad nacional.
Los parmetros tecnolgicos pueden ser calibrados usando los datos de las cuentas
nacionales.
De la condicin de primer orden (capital), en la maximizacin de beneficios

de la firma, se obtiene que:

(54)
Es decir, mide la participacin del capital en el producto y 1- la participa-

cin del trabajo en el producto.
Para obtener esta estimacin se utiliza el enfoque del PIB por el lado del
ingreso, se dispone de una serie 2007-2014 y de las cuentas de los sectores institucio-
nales, con ao base 2007. Con la informacin de sectores se obtiene la variable de
ingreso mixto de los hogares, la misma que se suma a las remuneraciones.
Esta estrategia se aplica porque los hogares, al ser empresas no constituidas en

sociedad, su beneficio no es atribuido directamente al trabajo o capital, por lo que se
denomina ingreso mixto por lo que se lo asigna directamente al trabajo.
Consecuentemente, utilizando la Tabla 6, la participacin promedio del ca-

pital es 0.3303.
Para la determinacin del factor de descuento se parte de la siguiente ecua-

cin:

(55)
46
Tabla 6: Enfoque del PIB por el ingreso

En USD
Variable 2007 2008 2009 2010 2011 2012 (sd*) 2013 (sd*) 2014 (p**)
Remuneraciones 16,106,689 19,119,405 21,864,162 23,238,230 26,899,816 30,879,612 34,616,684 37,607,264
+ Otros impuestos
161,851 191,452 237,871 282,834 380,371 590,876 715,257 766,274
sobre la produccin
+ Excedente bruto
de Exploracin e 32,242,363 40,240,045 36,911,242 42,978,396 49,256,028 52,385,683 55,065,128 58,057,879
Ingreso Mixto
Ingreso Mixto 14,074,270 18,702,395 18,865,089 21,003,891 23,389,363 25,117,683 26,629,309 31,238,591
EBE 18,168,093 21,537,650 18,046,153 21,974,505 25,866,665 27,268,000 28,435,819 26,819,288
= VALOR
48,510,903 59,550,902 59,013,275 66,499,460 76,536,215 83,856,171 90,397,069 96,431,417
AGREGADO BRUTO
+ Otros Elementos
2,496,874 2,211,733 3,506,411 3,055,907 2,740,449 4,068,373 4,379,101 4,485,955
del PIB***
= PRODUCTO
61,762,635 62,519,686 69,555,367 79,276,664 87,924,544 94,776,170 100,917,372
INTERNO BRUTO 51,007,777
Se dispone de informacin de las tasas de inters nominal pasivas y activas

en dlares, desde el ao 2000, con frecuencia mensual. Se calcula las tasas reales de
inters tomando en cuenta la tasa de inflacin y se obtiene el promedio de las tasas
reales.
Se excluye del perodo de clculo los tres primeros aos de la dolarizacin,

puesto que los precios tuvieron una inercia frente a la devaluacin de la moneda,
llegando a tener tasas reales negativas muy altas durante los primeros aos de la
dolarizacin en Ecuador. La tasa real bruta de inters fue de 1.03.
Para la tasa de depreciacin del capital, se parte de la ecuacin de la produc-

tividad marginal del capital

(56)
La tasa de depreciacin anual fue de 0.057.
47
Para la estimacin de los shocks de productividad se estiman los residuos de

Solow a partir de la contabilidad clsica de crecimiento y se estima posteriormente
un proceso AR (1), de acuerdo a la forma funcional definida con anterioridad.
De la ecuacin 6, la productividad total de los factores se obtiene como

diferencia no explicada entre la produccin y la acumulacin de factores (capital y
trabajo).
(57)
Los resultados de aplicar la ecuacin 57, se presentan en la Tabla 7; se calibra

con el coeficiente de lo proceso AR (1) y de la varianza de la regresin.
Tabla 7: Modelo AR (1) a los residuos de Solow
Variable Coeficiente Error Estndar Valor t Valor P
C 1.052606 0.331562 3.17 0.0026
AR(1) 0.969684 0.045593 21.27 0.0000
R-squared 0.904067
Adjusted R-squared 0.902068
Error estndar de la regresin 0.033464
Suma cuadrada residuos 0.053752
Durbin-Watson 1.905065
Inverted AR Roots .97
Para la demanda de saldos reales, se utiliza la serie 2000-2015, con frecuencia

mensual. Para el concepto de demanda de dinero, la variable utilizada es la corres-
pondiente a M2 (Liquidez Total). La liquidez total de la economa es la suma de la
oferta monetaria M1 ms el Cuasi dinero.
48
De la Tabla 8, se utiliza para la calibracin del modelo el coeficiente asociado

al proceso AR (1), al igual que la varianza de la regresin.
Tabla 8: Modelo AR (1) a la Demanda de saldos reales
Variable Coeficiente Error Estndar Valor t Valor P
C 0.016308 0.002306 7.07 0.0000
AR(1) 0.194396 0.070423 2.76 0.0063
R-squared 0.038953
Adjusted R-squared 0.033841
S.E. of regression 0.025605
Suma cuadrada residuos 0.123257
Durbin-Watson stat 1.931338
Inverted AR Roots .19
De esta manera se ha logrado completar, el conjunto de parmetros que re-

quiere la solucin al sistema de ecuaciones diferenciales.
En este modelo (DSGE), la demanda de saldos reales que obedece a una

regla de Poltica Monetaria, ha sido modelada a travs de una funcin sencilla. Se
puede pensar que dinero es la suma de componente endgeno y exgeno, en parti-
cular para la economa ecuatoriana que perdi la poltica monetaria con su sistema
dolarizado, es de suma importancia la generacin dinero a travs de la actividad
econmica.
(58)
De acuerdo a la ecuacin 58, la demanda de dinero es la suma de factores

exgenos y de un conjunto de factores endgenos . Este ltimo factor que puede
49
recoger y ser explicado a travs de variables reales de la actividad econmica, no se

encuentran modelados.
IV. PRINCIPALES RESULTADOS
Esta es la parte final del modelo, ya que se tiene el sistema de ecuaciones

diferenciales log linealizadas, se han calibrado los parmetros y se han construido
las matrices de coeficientes para las variables endgenas y exgenas. La resolucin
se lleva a cabo a travs del programa Matlab y se procede a observar el comporta-
miento de las variables reales antes shocks exgenos de productividad y de la tasa de
crecimiento del dinero; esto es lo que se conoce como funciones impulsorespuesta.
En el Grfico 11 y en el Grfico 12, se presentan las funciones impulsores-

puesta ante un shock de productividad y ante un shock en la tasa de crecimiento ex-
gena del dinero, respectivamente.
Como era de esperarse, en el Grfico 12 se puede apreciar la neutralidad del

dinero, un shock al crecimiento del dinero no tiene efecto sobre las variables reales
de la economa, solamente una variacin en el shock de productividad tiene efectos
reales.
Con respecto al Grfico 11, un crecimiento de 1% de en la productividad

total de factores de la economa, tiene efectos multiplicadores: la produccin total
de la economa se incrementa en 2.5% y disminuye a lo largo del tiempo (en el pe-
rodo 18 posterior al shock, el crecimiento en la produccin es de 1.5%); el salario, el
consumo, el retorno del capital y el stock de capital se incrementan ante el shock de
productividad.
El consumo y el salario tienen un crecimiento ms suave en el tiempo, el stock

de capital tiene un efecto creciente en el tiempo y en el ao doce alcanza el mayor
crecimiento (1,8%).
Los precios de esta economa disminuyen ante un incremento en la producti-

vidad, esto se explica por el crecimiento en la produccin total de la economa.
En cuanto a la oferta de trabajo, esta se incrementa porque la variable respon-

de a un crecimiento en los salarios.
La variable final es la inversin, el multiplicador es de 2.25% ante un creci-

miento del shock de productividad de un 1%.
50
Grfico 11: Funciones respuesta ante un shock de productividad del 1%

Response to a one percent deviation in Tecnologia Response to a one percent deviation in Tecnologia
1.8 0
1.6 Stock de Capital

-0.2
Percent deviation from steady state

1.4
-0.4
1.2
1 -0.6
0.8 -0.8
0.6 Precios
-1
0.4
-1.2
0.2
0 -1.4
0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20
Years after shock Years after shock
2.5 1.4
Retorno Capital
1.2
2

Salario
1
1.5
0.8
1
0.6
0.5
0.4
0
0.2
-0.5 0
0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20
1.4 2.5
Oferta trabajo
1.2
2
Consumo
1
0.8 1.5
0.6
1
0.4
0.5
0.2
0 0
0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20
Years after shock
Years after shock
2.5 1 Tecnologia
Produccion
0.9
2 0.8
0.7
1.5 0.6
0.5
1 0.4
0.3
0.5 0.2
0.1
0 0
0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20
Years after shock
Years after shock
Response to a one percent deviation in Tecnologia
2.5
Inversion
1.5
0.5
0
0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20
Years after shock
51
En el Grfico 12, se presentan las respuestas ante un crecimiento en la tasa de

variacin de los saldos reales de dinero. El efecto se presenta en los precios y en la
demanda de saldos reales.
Grfico 12: Funciones respuesta ante un shock de crecimiento del dinero del 1%
Response to a one percent deviation in Dinero 1.245
Response to a one percent deviation in Dinero
1.4
1.35
1.3

Precios
1.25 Saldos reales 1.24
1.2
1.15
1.1 1.235
1.05
0.95 1.23
0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20
Response to a one percent deviation in Dinero

1 Dinero
0.9
0.8
0.7
0.6
0.5
0.4
0.3
0.2
0.1
0
0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20
Years after shock
Ante el shock exgeno en el crecimiento del dinero, el efecto corresponde a

que los precios se incrementan mucho ms rpido, a lo que sucede con la demanda
de saldos reales.
Adicionalmente, el shock de crecimiento del dinero tiene un coeficiente de

persistencia baja por lo que los efectos desaparecen en el cuarto perodo.
Finalmente, para conocer si el modelo tiene la capacidad de replicar las vo-

latilidades de las variables macroeconmicas que se describieron en los hechos esti-
lizados del documento, se presenta en la Tabla 9 el desvo estndar de las variables
simuladas respecto a su estado estacionario.
52
El producto vara en 4.5% frente al 3% del valor observado11; el consumo

vara en 1.2% frente al 4% de la variacin del Gasto de Consumo Final de los Ho-
gares. Mientras que la volatilidad observada de la inversin es de 8% y la estimada
por el modelo es de 4%.
Tabla 9: Desvo estndar de las variables simuladas

respecto al estado estacionario
Stock de Capital 0.0206
Saldos reales 0.0340
Precios 0.0356
Retorno Capital 0.0462
Salario 0.0119
Consumo (C) 0.0119
Produccin(PIB) 0.0452
Inversion 0.0400
Oferta trabajo 0.1231
shock de tecnologa 0.0182
shock de tasa del dinero 0.0217
Finalmente, en el Grfico 13 (Ver Pg. 52) se presenta la simulacin de los

ciclos que se pueden generar a travs del modelo DSGE desarrollado, para cada
una de las variables.
V. CONCLUSIONES
El modelo de economa cerrada y pblica que se presenta y desarrolla en el

documento, tiene la virtud que permite explicar, en gran medida, la volatilidad del
producto (PIB), al igual que la neutralidad del dinero en los ciclos reales de la econo-
ma, cuando en esta no se presentan restricciones de precios o de salarios, es decir, lo
que la literatura de modelos DSGE llama ausencia de precios pegajosos.
Los resultados de las variables reales de la economa ante un shock de produc-

tividad son los esperados de acuerdo a la literatura de ciclos reales: para la economa
ecuatoriana, un crecimiento en 1% en la productividad total de factores lleva a un
crecimiento en la produccin del PIB en 2.5% y su efecto se desvanece lentamente
en el tiempo aunque el multiplicador de la inversin es menor (2.2%).
11. Se utiliza el filtro HP para la comparacin.
53
Sim. data(HP-filt.): Stock de Capital Sim. data(HP-filt.): Saldos reales Sim. data(HP-filt.): Precios Sim. data(HP-filt.): Retorno Capital
54
0.2 0.6 0.8 1.2
0.15 0.6 1
0.4
0.1 0.4 0.8
0.2 0.6
0.05 0.2
0.4
0 0 0
0.2
-0.05 -0.2 -0.2
0
Percent dev. from SS

-0.1 -0.4
-0.4 -0.2
-0.15 -0.6 -0.4
-0.6
-0.2 -0.8 -0.6
-0.25 -0.8 -1 -0.8

0 10 20 30 40 50 60 70 0 10 20 30 40 50 60 70 0 10 20 30 40 50 60 70 0 10 20 30 40 50 60 70
Year Year Year Year
Sim. data(HP-filt.): Salario Sim. data(HP-filt.): Consumo Sim. data(HP-filt.): Produccion Sim. data(HP-filt.): Inversion
0.15 0.15 1 1
0.8 0.8
0.1 0.1
0.6 0.6
0.05 0.05
0.4 0.4
0 0 0.2 0.2
-0.05 -0.05 0 0

-0.2 -0.2
-0.1 -0.1
-0.4 -0.4
-0.15 -0.15
-0.6 -0.6
-0.2 -0.2 -0.8 -0.8

0 10 20 30 40 50 60 70 0 10 20 30 40 50 60 70 0 10 20 30 40 50 60 70 0 10 20 30 40 50 60 70
Year Year Year Year
Sim. data(HP-filt.): Oferta trabajo Sim. data(HP-filt.): Tecnologia Sim. data(HP-filt.): Dinero
3 0.4 0.6
0.3 0.4
2
Grfico 13: Series simuladas filtradas con HP
0.2
0.2
1
0.1
0
0 0
-0.2
-0.1

-1
-0.4
-0.2
-2
-0.3 -0.6
-3 -0.4 -0.8
0 10 20 30 40 50 60 70 0 10 20 30 40 50 60 70 0 10 20 30 40 50 60 70
Year Year Year
Un hecho a ser resaltado es que el ciclo de la inversin real, al igual que el

gasto pblico, son muy voltiles en la economa ecuatoriana, en especial en las rece-
siones; la inversin tiene el mayor ajuste por debajo de su tendencia; en cambio, en
las expansiones sucede con el gasto pblico.
Un aspecto a ser tomado en cuenta y que es relevante en la coyuntura actual

del pas, es el relacionado con la apreciacin en el tipo de cambio real por varios
factores que no son de anlisis en este documento. Sin embargo, bajo este modelo
DSGE, un crecimiento en la productividad de la economa genera una reduccin en
el nivel general de precios de 0.3% y las reducciones en esta variable son crecientes,
tanto as que en el ao 10 se producira una reduccin de un 1%. Este hecho es re-
levante en la elaboracin de polticas pblicas que busquen incrementar la producti-
vidad de la economa, ya que llevara a un mayor bienestar en la poblacin.
Ahora, en cuanto al comportamiento exgeno en la cantidad de dinero, se

evidencia la neutralidad en las variables reales de la economa en un contexto de
ausencia de fricciones en precios o salarios. Un crecimiento en la tasa de creacin de
dinero, los precios se incrementan ms rpidamente en esta economa en compara-
cin a los saldos reales.
Finalmente, un hecho a tomar en consideracin es la baja correlacin entre

las tasas reales de inters y el ciclo de la produccin evidenciando la dificultad de
observar en qu parte del ciclo se encuentra el producto y la manera de suavizarlo a
travs de la tasa de inters. En este modelo DSGE, no se encuentra explicitada una
regla de decisin para las tasas de inters, pero se puede agregar en futuras investi-
gaciones una funcin que tenga en cuenta una tasa nominal y un target de inflacin.
55
ANEXO
Las matrices que se presentan a continuacin corresponden a las ecuaciones

resumidas del sistema y de acuerdo al orden que indica el algoritmo de Hulig; las
matrices de coeficientes son:
56
57
BIBLIOGRAFA
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Uhlig, H. (1990). A toolkit for analyzing nonlinear dynamic stochastic models easily.
EL PARADIGMA DE LA MAXIMIZACIN
DEL BIENESTAR SOCIAL EN LA TEORA
UTILITARISTA MODERNA DE TRIBUTACIN
PTIMA: UNA BREVE HISTORIA INTERNA
DESDE UNA PERSPECTIVA TICA
EL PARADIGMA DE LA MAXIMIZACIN DEL BIENESTAR
SOCIAL EN LA TEORA UTILITARISTA MODERNA
DE TRIBUTACIN PTIMA: UNA BREVE HISTORIA
INTERNA DESDE UNA PERSPECTIVA TICA
Eugenio Paladines Camacho
Resumen:
La teora utilitarista moderna de la tributacin ptima es una de las teoras eco-

nmicas ms empleadas actualmente para tratar las principales problemticas tri-
butarias, como son la eficiencia tributaria, la justicia tributaria, y, segn algunos
autores, desde la dcada del setenta, ha tenido importantes repercusiones en varias
reformas tributarias implementadas en casi todos los pases de la Organizacin para
la Cooperacin y Desarrollo Econmicos OCDE. Por ello, se consider de utili-
dad construir una breve historia interna, desde una perspectiva tica, del paradigma
de maximizacin del bienestar social para el perodo 1776-1971. En esta construc-
cin se identificaron tres etapas significativas: i) el Pensamiento tributario clsico
de Adam Smith; ii) la Teora utilitarista clsica de tributacin; y iii) la Teora
utilitarista moderna de tributacin ptima. En cada etapa se reconoci una tica
especfica, que sirvi de marco para el desarrollo de la teora econmica y desde la
cual emergi un paradigma de maximizacin del bienestar social con su correspon-
diente pensamiento tributario.
En el caso de la teora utilitarista moderna de tributacin ptima, se identific un

paradigma de maximizacin del bienestar social que distingue entre principios eco-
nmicos y ticos. Muchas veces, esta separacin transmiti errneamente la idea
de que los principios econmicos de la teora utilitarista moderna de tributacin
ptima eran no-ticos, no tenan relacin con la tica, lo cual aniquil el deba-
te acerca de los principios ticos de esta teora. Sin embargo, algunos filsofos y
economistas supieron sobrepasar este obstculo a partir del cuestionamiento de las
implicaciones ticas de la maximizacin del bienestar social de la teora utilitarista
moderna de la tributacin ptima. Como resultado, tanto los principios econmi-
cos no-ticos, que se consideraban no relacionados con la tica, as como tam-
bin los principios ticos de la Teora utilitarista moderna de la tributacin ptima,
fueron ubicados dentro del marco tico egosta utilitarista que les corresponda.
Adicionalmente, el inters por enriquecer la Teora tributaria actual, a travs de la
61
construccin de un marco tico ms amplio, se hizo perceptible no solamente para

la definicin de los principios ticos de la sociedad sino, inclusive, para la determina-
cin del comportamiento econmico de los individuos. Debido a la extensin de la
temtica desarrollada, este aporte corresponde a su construccin histrica.
Palabras claves: tributacin ptima, utilitarismo, bienestar social, tica econmica

CDIGO JEL: B41, H21
Abstract:
The modern utilitarian theory of optimal taxation is the current economic theory
employed to deal with main taxation issues such as tax efficiency, justice... and,
according to some authors, since the 1970s it has had important repercussions on
several tax reforms in nearly every OECD country. Thus, it was considered useful to
attempt to build a brief internal history, from an ethical perspective, of its paradigm
of social welfare maximization for the period 1776-1971. In doing so, three significant
stages were identified: i) Adam Smiths classic economic thought on taxation; ii)
the Classic Utilitarian Theory of Taxation; and, iii) the Modern Utilitarian
Theory of Optimal Taxation. In each stage a specific ethics was recognized serving
as a framework where economic theory was embedded and from which a paradigm
of social welfare maximization emerged, as well as its respective economic thought
on taxation.
In the case of the modern utilitarian theory of optimal taxation, a paradigm of

social welfare maximization was acknowledged distinguishing among economic
and ethical principles. Several times, this separation misled to the idea that its
economic principles were non-ethical and castrated the debate around its
ethical assumptions. However, some philosophers and economists knew how to
pass through this obstacle by questioning the ethical implications of the Modern
Utilitarian Theory of Optimal Taxations Maximization of Social Welfare. As a
result, the Modern Utilitarian Theory of Optimal Taxations non-ethical economic
principles as well as its ethical principles, were placed within the egoistic utilitarian
ethical framework which corresponds to them. Additionally, the interest of enriching
the current economic theory of taxation by broaden its ethical framework was made
perceptible not only for the definition of the societys ethical principles but inclusive
for the definition of the individuals economic behaviour. On account of the extent
of the subject, this contribution corresponds to the historical construction.
Keywords: optimal taxation, utilitarianism, social welfare, ethics

JEL CODE: B41, H21
62
El paradigma de la maximizacin del bienestar social en la Teora utilitarista moderna
de tributacin ptima
I. INTRODUCCIN
The great error of the present time is to believe that

men can be governed by pure reason without making
use of force, which is on the contrary, the foundation
of all social organization.
Pareto (1906, Captulo II, p.94).
En un modelo econmico de equilibrio general, la Teora utilitarista moder-

na de tributacin ptima supone la existencia de un equilibrio econmico antes de
impuestos, generado de forma descentralizada y competitiva, que segn el Primer
Teorema de la Economa del Bienestar, genera una distribucin econmicamente
eficiente o Pareto-ptima de los recursos (es imposible mejorar la situacin de una
persona sin empeorar la situacin de alguna otra). Adems, supone la existencia de
un gobierno benvolo, cuya obligacin es maximizar una funcin de bienestar social
que incluye objetivos econmicos1 y ticos.
Asumiendo que las preferencias de los agentes son consistentes y convexas y

algunas restricciones adicionales, el Segundo Teorema de la Economa del Bienestar
demuestra que una distribucin Pareto-ptima de los recursos genera un equilibrio
con transferencia suma cero (lump sum transfer). En otros trminos, a travs de una
tributacin ptima de transferencias suma-cero, el gobierno puede realizar una re-
distribucin de la capacidad de compra de los agentes sin afectar la estructura de
precios de la economa. De esta manera, la sociedad puede desplazarse de una dis-
tribucin inicial econmicamente eficiente Pareto-ptima hacia otra distribucin
despus de impuestos, esta ltima econmicamente igual de eficiente (principios
econmicos) y que maximiza una funcin de utilidad social Bergson-Samuelson por
ser compatible con los principios y valores de la sociedad (principios ticos).
Este marco deductivo de la Teora moderna de tributacin ptima, que

distingue principios econmicos y ticos, ha sido desde inicios de los aos setenta,
el escenario principal utilizado por los economistas para gestionar los principales
mbitos tributarios (justicia tributaria, eficiencia tributaria...) y, segn algunos au-
tores, como se describe en el Apndice introductorio I, ha tenido importantes reper-
cusiones en varias reformas tributarias en casi todos los pases de la Organizacin
para la Cooperacin y Desarrollo Econmicos OCDE. En pocas palabras, la te-
ora moderna de la tributacin ptima, dentro del cuadro deductivo de la economa
del bienestar, ha sido construida y aplicada poniendo de lado tcitamente el hecho
1. A lo largo del artculo, el trmino econmico es puesto entre comillas (econmico) cuando su
marco tico est implcitamente negado.
63
de que la mayora de sus hiptesis o suposiciones siguen siendo sujeto de muchos

debates econmicos y ticos. Ms an, la Teora utilitarista moderna de tributacin
ptima, en muchas ocasiones, ha creado errneamente una percepcin ilusoria de
que sus principios econmicos pertenecen a una economa pura no-tica,
cuando, al contrario, un equilibrio econmico descentralizado y competitivo Pare-
to-ptimo obedece a un especfico cuadro tico egosta-utilitarista. Este aparente
divorcio entre la economa y la tica, castr seriamente el debate acerca de los prin-
cipios ticos de la economa moderna (Sen, 1987).
Se requiere, entonces, explicitar las implicaciones de los diferentes fundamen-

tos conceptuales y supuestos utilizados por la Teora utilitarista moderna de la trib-
utacin ptima, como los siguientes: la idea de un gobierno benvolo, la existencia
de un equilibrio general perfectamente competitivo y descentralizado Pareto-pti-
mo, el concepto de una funcin de bienestar social y el principio de maximizacin
en la Teora utilitarista moderna de tributacin ptima.
El tamao de la tarea en mencin obliga a restringir esta investigacin a las

implicaciones ticas del paradigma2 de la maximizacin de la utilidad social en la
Teora utilitarista moderna de tributacin ptima, a travs de las siguientes pregun-
tas principales: Cmo lleg el pensamiento econmico utilitarista al paradigma
de maximizacin del bienestar social de la Teora utilitarista moderna de tributac-
in ptima? Cmo maximiza la utilidad social la Teora utilitarista moderna de
tributacin ptima? Cules son las implicaciones ticas detrs del paradigma de
maximizacin de la utilidad social en la Teora utilitarista moderna de tributacin
ptima?
La presente investigacin analiza estas preguntas claves, que conciernen al

amplio espectro de la tributacin directa, indirecta y mixta, as como las ilimitadas
posibilidades de casos especficos (impuestos sobre el ingreso, los bienes, la contami-
nacin ambiental,), desde una perspectiva tica y de historia interna, dentro del
caso general del impuesto directo a la renta. Esta ltima delimitacin del caso de
estudio al impuesto directo a la renta, no representa, de ninguna manera, una prdi-
da de generalidad. Tradicionalmente, al tratar el caracterstico costo de oportunidad
entre eficiencia econmica y redistribucin, la tributacin indirecta se ubica en el
2. Paradigma es utilizado en su definicin actual, como una cosmovisin generalmente aceptada
en un rea de la ciencia. La idea de paradigma en la filosofa de las ciencias fue desarrollada por
Tomas Kuhn en su obra The Structure of Scientific Revolutions de 1962. Kuhn argumenta que la mayor
parte del trabajo cientfico es un intento por forzar a la naturaleza a encajar en el paradigma, en
lugar de ser un intento por evaluar el paradigma en s mismo, reduciendo la probabilidad de in-
novaciones sustantivas. (The New Palgrave: A Dictionary of Economics, 1987, vol.3, p.795.), ed.
Eatwell J., Milgate M., Newman P. The MacMillan Press Limited. Londres, Reino Unido.
64
de tributacin ptima
lado de la eficiencia y la tributacin directa en el de la redistribucin. Sin embargo,

esta distincin es refutable (Salani, 2002, p.111). Por dar nicamente un ejemplo,
Atkinson-Stiglitz (1976) afirma que la tributacin indirecta puede ser remplazada
totalmente por la tributacin directa si esta ltima es ptima3. En analoga con Pa-
reto (1897), el caso terico general de tributacin directa sobre la renta puede conti-
nuamente acercarse a los casos concretos y especficos de tributacin, de igual mane-
ra que la teora de cada de los cuerpos, que inicia desde un escenario en el vaco con
una atraccin a la tierra, y llega a explicar el caso concreto del movimiento de una
pluma cayendo y haciendo frente a la resistencia del viento (Pareto, 1987, p. 490).
Con el fin de analizar las preguntas principales anunciadas, para el caso ge-
neral de la tributacin directa a la renta y desde una perspectiva tica y de historia
interna, esta investigacin se concentra en su construccin histrica.
Para el efecto, en este aporte se sintetiza la evolucin tica a lo largo de la cons-

truccin histrica del paradigma de maximizacin del bienestar social de la Teora
utilitarista luego moderna de la tributacin ptima. Para ello, luego de esta seccin
introductoria, en la seccin siguiente se desarrolla el pensamiento tributario clsico
de Adam Smith; la Teora utilitarista clsica de tributacin; y, al final, el surgi-
miento de la Teora utilitarista moderna de tributacin ptima. Finalmente, la
ltima seccin ofrece una conclusin recapitulando los principales descubrimientos.
II. LA CONSTRUCCIN HISTRICA DEL PARADIGMA DE

MAXIMIZACIN DEL BIENESTAR SOCIAL DE LA TEORA
UTILITARISTA MODERNA DE TRIBUTACIN PTIMA:
UNA PERSPECTIVA TICA
El propsito de esta seccin es rastrear la construccin del paradigma de

maximizacin del bienestar social de la Teora utilitarista moderna de tributacin
ptima, concentrndose en su evolucin tica y, desde un punto de vista de la histo-
ria interna, a pesar de que una buena comprensin de la historia externa es tambin
de gran importancia. Para ello, el paradigma de la maximizacin del bienestar social
y su evolucin tica son analizados en tres etapas significativas: la primera pertenece
al pensamiento tributario clsico de Adam Smith4, la segunda a la Teora utili-
3. under a relatively wide class of conditions separability between leisure and consumption the optimal tax system can
rely solely on income taxation Atkinson y Stiglitz (1976, p. 57).
4. Para comprender el utilitarismo, Joseph Schumpeter (1883-1850) considera importante mirar el
trabajo de Adam Smith: The eighteenth-century writers, especially those between Hume and Bentham, only
elaborated the fundamental canon of Utilitarian Ethics: good is every action that promotes, bad is every action that
impairs, social welfare. Before we consider this canon in its wider aspects, we must glance at a work of particular
interest to the economist, that of A. Smith. Schumpeter (1954, p.129.).
65
tarista clsica de tributacin y, la tercera el surgimiento de la Teora utilitarista

moderna de la tributacin ptima. Las subsecciones de la investigacin describen,
para cada etapa, de forma estilizada, el cuadro tico y el pensamiento econmico
que sirvi para la construccin de su pensamiento tributario especfico. En beneficio
de la simplicidad y debido a restricciones de espacio, la descripcin en mencin in-
cluye un limitado nmero de autores y tpicos. Por consecuencia, la presente lectura
histrica debe ser vista como una breve e introductoria construccin sugerida, que
invita ms bien a explorar con mayor profundidad otras posibles. Finalmente, se
requiere enfatizar que la evolucin a travs de las etapas analizadas no es, en ningn
caso, vista como lineal o como una marcha de progreso ascendente. Al contrario, se
desea estimular la revisin de conceptos que fueron dejados atrs y podran ser tiles
para el presente y el futuro del pensamiento econmico tributario.
2.1 Un nivel de bienestar social compatible con el inters

propio de los individuos, en el pensamiento econmico
tributario clsico de Adam Smith
El trabajo del economista clsico5 Adam Smith (1720-1790), fue escogido

como punto de partida debido a su fuerte influencia tica en el cimiento del pa-
radigma de bienestar social, dependiente funcionalmente del inters propio de los
individuos; a travs de ello, los trabajos de Smith colaboraron en la construccin de
un ambiente propicio para la entrada en escenario de la tica utilitaria clsica.
2.1.1 Simpata, inters propio y bienestar social en la tica

de Adam Smith
Smith, en "La riqueza de las naciones" (1776), estipula que el inters propio
no es un obstculo para el progreso de las sociedades y, consecuentemente, para el
bienestar social. Esto no significa, como fue mal comprendido por muchos (Werha-
ne, 1989, p. 669-671), que el resentimiento, la envidia y cualquier otro tipo de pa-
siones egostas y antisociales sean positivas para el bienestar social. Precisamente
sobre este tema, al final del siglo XIX tuvo lugar una controversia denominada Das
Adam Smith Problem. Sin embargo, hoy en da existe un gran consenso respecto a que
la definicin de inters propio de La riqueza de las naciones (de aqu en adelante
RN) est lejos de ser sinnimo de avaricia, egosmo o codicia. La definicin de inte-
rs propio de la RN se formula extensivamente en el trabajo tico-filosfico de refe-
5. En la historia del pensamiento econmico, Adam Smith es considerado como un economista cl-
sico. Joseph Schumpeter, en su History of Economic Analysis (publicado de forma pstuma en 1954),
define la literatura econmica clsica como aquella comprendida entre el perodo de Adam Smith
y el de J.S. Mill. (Schumpeter, 1954, p.51).
66
de tributacin ptima
rencia de Adam Smith: "La teora de los sentimientos morales" (1759). Existen muy
pocas posibilidades de contradiccin entre la RN y "La teora de los sentimientos
morales" (de aqu en adelante TSM), esta ltima fue incluso reeditada seis veces por
el propio Adam Smith, su ltima re-edicin tuvo lugar unas pocas semanas antes de
su muerte en 1790. Por consiguiente, la TSM debe ser entendida como el cuadro ti-
co que defini la comprensin especfica de Adam Smith acerca del inters propio y
el comportamiento social, permitindole extender su anlisis tico-filosfico al rea
de la economa, a travs de la RN6.
El concepto de simpata es uno de los principales conceptos apelados para

la caracterizacin del comportamiento social de los individuos en la TSM. De acuer-
do con la TSM, el inters personal de los individuos incluye, en un cierto grado, un
inters respecto a los sentimientos del resto: How selfish soever man may be supposed, there
are evidently some principles in his nature, which interest him in the fortune of others, and render
their happiness necessary to him, though he derives nothing from it except the pleasure of seeing it
Smith (1759, Parte I, Seccin I, Cap. I, p. 36). A travs del uso de la imaginacin,
los individuos son capaces de ponerse ellos mismos en el puesto de los otros. Esta
capacidad humana de ser sensibles a los sentimientos de los otros, es definida por
Adam Smith como simpata. Esta ltima es responsable de nuestro habitual deseo
de no causar dolor al resto y ser aprobado por los otros; esto est presente en to-
das nuestras decisiones bajo la forma de un espectador imparcial. Por consigui-
ente, la simpata es parte de nuestro inters personal. Por supuesto, el peso de la
simpata en nuestras decisiones depende de las caractersticas de cada individuo,
sus valores y percepciones; y tambin de las diferentes situaciones o pasiones que
enfrenta. Por ejemplo, en general, un individuo siente mayor simpata si algo malo
le llega a suceder a su hijo que a una persona desconocida, a una persona amable
que a una persona desagradable y as en adelante. Tambin hay casos especiales,
cuando los sentimientos morales de una persona estn corrompidos, en estos casos
la persona puede actuar de forma imprudente, sin simpata o sin importarle el sol-
idario espectador imparcial. Estas situaciones llegan cuando los individuos estn
absorbidos, por ejemplo, por pasiones violentas, fanatismos, Smith (1759, Parte
III, Seccin I, Cap. IV, p. 117.). En resumen, la simpata es un concepto, entre otros
importantes7, que permite esclarecer la definicin especfica de inters propio de
Adam Smith y, por lo tanto, entender con exactitud el cuadro tico de la afirmacin
de la RN, consistente en que el inters propio no es un obstculo para el progreso de
las sociedades y por ello del bienestar social:
6. Para ms acerca de la relacin esencial entre la TSM y la RN de Adam Smith: Diatkine (1991).
7. Para una explicacin detallada de la caracterizacin del comportamiento social de los individuos
en la TMS: Thvenot (1991).
67
The natural effort of every individual to better his own

condition, when suffered to excert itself with freedom and security,
is so powerful a principle, that it is alone, and without any
assistance, not only capable of carrying on the society to
wealth and prosperity, but of surmounting a hundred imperti-
nent obstructions with which the folly of human laws too often incum-
bers its operations; Smith (1776, Libro IV, Captulo V, p.336.)8.
2.1.2. Los principios econmicos y ticos del pensamiento tributario

clsico de Adam Smith
Segn Smith (1776), la riqueza de una sociedad se explica, principalmente,

en funcin de la productividad del trabajo y esta ltima debe sus mayores mejoras a
la especializacin. De hecho, segn el autor, el grado de especializacin del trabajo
fue el factor de diferenciacin entre las naciones salvajes, donde todo el mundo pro-
duce casi todo, y las naciones civilizadas, donde cada individuo est especializado
en la produccin de unos pocos bienes y servicios. El proceso de especializacin
no es resultado de la sabidura humana, mas es una consecuencia de la exclusiva
capacidad natural y propensin de los individuos a intercambiar (los animales no
intercambian). En ese sentido:
Woever offers to another a bargain of any kind, proposes to do this.

Give me that which I want, and you shall have this which you want, is
the meaning of every such offer; and it is in this manner that we obtain
from one another the far greater part of those good offices which we stand
in need of. It is not from the benevolence of the butcher, the brewer, or the
baker, that we expect our dinner, but from their regard of their own in-
terest. We address our-selves, not to their humanity but to their self-love,
and never talk to them of our own necessities but of their advantages.
Smith (1776, Libro I, Captulo II, p.22.).
Aunque el proceso de especializacin es consecuencia de la capacidad ex-

clusiva y natural de los hombres a intercambiar, niveles ms avanzados de espe-
cializacin requieren, entre otras condiciones principales como una considerable
extensin del mercado, la utilizacin de moneda, una administracin de justicia y la
construccin de trabajos pblicos e instituciones, de un cierto nivel de seguridad
en lo concerniente a la posibilidad de continuar intercambiando. Por ejemplo, nadie
se consagrar enteramente a la produccin de bienes de lujo si no est seguro de
8. El nfasis en negrilla es propio.
68
de tributacin ptima
tener la capacidad de intercambiar su produccin con bienes de consumo bsico.

Por ello, segn Smith (1776), el primer deber de un gobierno debe ser dotar a todos
sus habitantes de los medios de seguridad requeridos para protegerse de la violencia
y las guerras (Smith, 1776, Libro V, Captulo I, p. 393. y Libro III, Captulo III, p.
251.). Dado que los deberes del gobierno requieren algn nivel de gastos, Smith
(1776) no pas por alto establecer las mximas econmicas y ticas que deberan
regir a la tributacin:
Tabla 1: Las cuatro mximas de la tributacin

(Smith, 1776)
1: Igualdad. A mayor ingreso, mayor la cantidad de impuestos que un indivi-

duo debera pagar:
the subjects of every state ought to contribute towards the support
of the government, as nearly as possible, in proportion to their re-
spective abilities; that is, in proportion to the revenue which they
respectively enjoy under the protection of the state. Smith (1776,
Libro V, Captulo II, p.451).
2: Certeza. Las condiciones tributarias deberan estar fijadas claramente con
anticipacin.
the tax which each individual is bound to pay ought to be certain,
and not arbitrary. The time of payment, the manner of payment,
the quantity to be paid, ought all to be clear and plain to the con-
tributor and to every other person. Smith (Ibid.).
3: Conveniencia. La tributacin debera facilitar los pagos de los individuos.
Every tax ought to be levied at the time, or in the manner in
which it is most likely to be convenient for the contributor to pay
it. Smith (Ibid.).
4: Eficiencia. Un sistema de administracin tributaria debera ser eficiente en
costos.
Every tax ought to be so contrived as both to take out and to keep
out of the pockets of the people as little as possible, over and above
what it brings into the public treasury of the state. Smith (Ibid.,
p.451-2.).
Fuente: BCE, Smith (1776).
La posicin de Adam Smith sobre tributacin, la cual es descrita al detalle

en el captulo II del Libro V de la RN, es consistente con los principios econmicos
69
y ticos de la RN y la TSM. La mxima de certeza satisface la necesidad de los

individuos por seguridad, la de equidad garantiza la necesidad de los individuos
de libertad y justicia, las de conveniencia y eficiencia aseguran el respeto del
esfuerzo de los individuos (el cual es capaz de llevar a la sociedad a la riqueza y
prosperidad9), y el respeto por la actividad del sector privado. Smith (1776) tambin
postula que el financiamiento de los bienes y servicios pblicos se realice por aquel-
los quienes se benefician de los mismos. Por ejemplo, los bienes y servicios pblicos
regionales deberan financiarse por impuestos regionales mientras que aquellos na-
cionales por impuestos al conjunto de la sociedad (Smith, 1776, Libro V, Captulo
I, p. 414). Tambin, los tributos no deberan afectar la actividad econmica y no
generar distorsiones imponindose indiferentemente sobre los tres tipos de ingresos
o excedentes econmicos (renta, utilidad y salarios). Finalmente, preocupaciones
ticas adicionales son tambin tomadas en cuenta en varios pasajes de Smith (1776);
la mayora con el fin de justificar impuestos en lujos, vanidades y algunos impuestos
cuya presin fiscal recae en mayor proporcin sobre los ricos, como el impuesto
sobre la renta inmobiliaria.
A tax upon house-rents, therefore, would in general fall heaviest upon

the rich; and in this sort of inequality there would not, perhaps, be any
thing very unreasonable. It is not very unreasonable that the rich should
contribute to the public expense not only in proportion to their revenue,
but something more in that proportion. Smith (1776, Libro V, Captu-
lo II, p.414).
El pensamiento tributario clsico de Adam Smith obedece a un rol especfico

del gobierno. Este ltimo no tiene la responsabilidad de maximizar el bienestar
social pero simplemente asegurar un ambiente de libertad, igualdad y seguridad,
respetando los esfuerzos individuales y permitindoles que desplieguen su inters
propio. Asegurar esas condiciones requiere, en muchos casos, una intervencin p-
blica bastante fuerte a travs de la fijacin de tasas de inters mximas, subvenciones
para algunos sectores y as en adelante10. Bajo este marco terico, la comunidad
alcanza un nivel de bienestar social compatible con los intereses propios de los indi-
viduos y sus niveles de simpata. Por ltimo, amerita recordar que este marco deduc-
tivo, basado en la definicin del bienestar social en funcin del inters propio de los
individuos, depende de una tica especfica, caracterizada por el uso por parte de los
individuos de la imaginacin, la simpata, la prudencia y dems factores definidos
por Adam Smith.
9. carrying on the society to wealth and prosperity. Smith (1776, Libro IV, Captulo V, p. 336.).
10. Para ms sobre la postura de Adam Smith en lo concerniente a la intervencin del gobierno: Pack
(1991).
70
de tributacin ptima
2.2 El paradigma de maximizacin del bienestar social en la teora

utilitarista clsica de tributacin
La postura de Adam Smith, consistente en que el inters personal es com-

patible con los intereses sociales, contribuy para facilitar la aceptacin social del
utilitarismo clsico de Jeremy Bentham (1748-1832). De hecho, ya en 1832 el ao
del fallecimiento de Bentham su pensamiento econmico utilitarista clsico era in-
fluyente y se haba difundido por toda Inglaterra (Audard, 1999, Volumen I, p.182-
183).
Como en el caso de Adam Smith, el pensamiento econmico de Jeremy Ben-

tham tambin est empotrado en un marco tico especfico (tica utilitarista), ba-
sado en la bsqueda de los individuos de placer, utilidad o bienestar (utilitarismo)
y la aritmtica utilitarista de evaluar la tendencia del acto (consecuencialismo).
Tomando el pensamiento de Jeremy Benthan como punto de partida (Jevons, 1871,
Prefacio de la segunda edicin, p. XXVI), Stanley Jevons (1835-1882) desarrollar
un pensamiento econmico matemtico utilitarista clsico, cuyo marco tico est
basado sobre el utilitarismo pero con un consecuencialismo modificado, consistente
en evaluar el acto en s mismo (tica egosta utilitarista)11.
Adicionalmente, Stanley Jevons incluy la posibilidad de deducir matemti-

camente leyes econmicas generales, como aquella de la utilidad marginal decre-
ciente, permitiendo inter alia comparaciones generales interpersonales de utilidad.
Este marco tico utilitarista clsico instala un escenario econmico bastante distinto,
que lleva a una comprensin diferente de los temas tributarios y que puede ser cate-
gorizado como la Teora utilitarista clsica de tributacin.
Por lo acotado, esta subseccin inicia describiendo la tica y el pensamiento

econmico utilitarista clsico a travs de los trabajos de Jeremy Bentham y Stanley
Jevons. Luego, a pesar de que ambos autores tienen su propio pensamiento tribu-
tario, con el propsito de explicar la Teora utilitarista clsica de tributacin se
seleccion estudiar la obra de un tercer autor, "The Pure Theory of Taxation" (1897) de
Francis Edgeworth (1845-1926).
Esta ltima obra tiene la ventaja de presentar, en un nico trabajo y desde el

punto de vista de la economa utilitarista clsica pura, exclusivamente y en detalle,
11. La distincin entre tica utilitarista y tica egosta utilitarista hace referencia a la distincin de
Sdigwick (1874) entre hedonismo universalista y hedonismo egosta. Para mayor detalle, ver
Sidgwick (1874, Libro IV).
71
las principales problemticas tributarias como, por ejemplo, la carga fiscal y su dis-
tribucin entre los individuos.
2.2.1 La mayor cantidad posible de bienestar para

la sociedad
A) El utilitarismo clsico y la aritmtica utilitarista de la

tendencia del acto
La Introduction to the Principles of Morals and Legislation (1789) de Jeremy

Bentham afirma que el nico impulso primario de una accin es el dolor y el placer
(la utilidad):
Nature has placed mankind under the governance of two sovereign

masters, pain and pleasure. It is for them alone to point out what we
ought to do, as well as to determine what we shall do. On the one hand
the standard of right and wrong, on the other the chain of causes and
effects, are fastened to their throne. They govern us in all we do, in all
we say, in all we think: every effort we can make to throw off our sub-
jection, will serve but to demonstrate and confirm it. In words a man
may pretend to abjure their empire: but in reality he will remain subject
to it all the while. The principle of utility recognizes this subjection, and
assumes it for the foundation of that system, the object of which is to
rear the fabric of felicity by the hands of reason and law. Systems which
attempt to question it, deal in sounds instead of sense, in caprice instead
of reason, in darkness instead of light. Bentham (1789, Captulo I,
p.14).
Dentro de este marco tico, la tica de Adam Smith, basada en el inters

propio del individuo que toma en cuenta la opinin de un espectador imparcial o
cualquier otra hiptesis que trate de explicar los motivos de las acciones humanas,
estas son consideradas simplemente como entidades ficticias (Bentham, Captulo
X, p.81). Para Bentham (1789), detrs de toda accin existe nicamente un clculo
cuantitativo o aritmtica utilitarista, hecha por la mente humana, del valor total de
un lote de sentimientos de placer y dolor asociado a una accin especfica (Bentham,
Captulo VI, p. 42).
La aritmtica utilitarista de Bentham (1789) no es una simple substraccin

cuantitativa del total de placer menos el total de dolor generado por una accin,
con el propsito de obtener la utilidad neta exacta de la misma. En lugar de ello,
72
de tributacin ptima
la aritmtica utilitarista de Bentham (1789) consiste en una evaluacin pluridimen-

sional completa de la tendencia del acto 12, hecha por la mente del individuo con
el propsito de obtener un balance de la utilidad de una accin. La utilidad es
comprendida como el aumento o la disminucin de bienestar o felicidad generada
por la tendencia del acto:
By the principle of utility is meant that principle which approves

or disapproves of every action whatsoever according to the tendency it
appears to have to augment or diminish the happiness of the party whose
interest is in question... Bentham (1789, Captulo I, p.14)13
La evaluacin de la aritmtica utilitarista depende de los siguientes princi-

pales determinantes (circunstancias): la intensidad y duracin de los placeres y
dolores, su probabilidad de ocurrencia (certeza o incerteza), su proximidad (cercana
o lejana), su probabilidad de traer o no traer ms sentimientos del mismo u opuesto
tipo (fecundidad o pureza) y su extensin (el nmero de individuos afectados por
la accin)14. Adicionalmente, esta evaluacin utilitarista de las acciones difiere para
cada persona. General speaking, there is no one who knows what is for your interest, so well
as yourself Bentham (1843, p. 33). Por dar nicamente un ejemplo, bajo circunstan-
cias similares, un individuo con una mayor sensibilidad hacia la presencia de gente
pobre en las calles ser ms susceptible a dar un balance positivo a la tendencia de
las actividades de benevolencia, que un individuo que tenga un menor nivel de sen-
sibilidad hacia ese tema (Bentham, 1789, Captulo VI, p. 42). Sin embargo, aunque
la evaluacin utilitarista difiere para cada persona, la tica utilitarista sigue siendo el
nico precepto que manda las acciones de cada individuo.
El utilitarismo clsico de Jeremy Bentham no propone un sistema social regi-

do nicamente por una dinmica egosta individualista15. De acuerdo con Bentham
12. Bentham (1789) desarrolla una distincin clara entre la evaluacin del acto en s mismo y la eva-
luacin de la tendencia del acto. La primera es aplicable nicamente para los casos en los cuales
los bienestares de los individuos no estn en competencia, mientras que la segunda es para el caso
general en el cual los bienestares de los individuos estn en competencia, tomando en cuenta que
el bienestar de un individuo podra tener repercusiones negativas en el de alguien ms (Sigot, 2001,
p. 50).
13. El nfasis en negrilla es propio.
14. En la terminologa de Jeremy Bentham (1789, Captulo IV, p. 32), la tendencia de un acto est
determinada por las siguientes siete circunstancias: 1. Its intensity. 2. Its duration. 3. Its certainty or
uncertainty. 4. Its propinquity or remoteness. 5. Its fecundity. 6. Its purity. And on other; to wit: 7. Its extent.
15. Ce quil y a de naturel en lhomme, ce sont des sentiments de peine et de plaisir, des penchants: mais appeler ces
sentiments et ces penchants des lois, cest introduire une ide fausse et dangereuse, cest mettre le langage en opposition
avec lui-mme: car il faut faire des lois prcisment pour rprimer ces penchants. Au lieu de les regarder comme des lois,
il faut les soumettre aux lois, cest contre les penchants naturels les plus forts quil faut faire les lois les plus rpressives.
73
(1789), dado que los individuos persiguen su propio inters, utilidad o felicidad, el
deber del gobierno debe ser perseguir el inters de la comunidad o bienestar social,
que es definido como: the sum of the interest of the several members who compose
it. (Bentham, 1789, Captulo I, p.15.). Con el fin de hacer aquello, el gobernante o
legislador debe dirigir las acciones humanas a la produccin de la mayor cantidad
posible de felicidad para la comunidad (Bentham, 1789, Captulo XVII, p. 225).
Por consiguiente, el A Manual of Political Economy de Bentham explica que las dos
razones ms extensivas por las cuales un gobierno debe intervenir son la seguridad
con relacin a la subsistencia (necesidades bsicas como alimentacin, alojamiento,
vestimenta, medicinas,) y la seguridad con relacin a la defensa (contra la delin-
cuencia, la hostilidad, los disturbios sociales,). Segn Jeremy Bentham, esos re-
querimientos de la comunidad al gobierno son modestos y razonables: as that which
Diogenes made to Alexander: Stand out of my sunshine. We have no need of favour we require
only a secure and open path. (Bentham, 1843, Vol.III, p. 35). Sin embargo, la riqueza es
solo uno de los varios componentes de la utilidad de la comunidad. Tericamente,
toda accin gubernamental que resulte en una mejora del bienestar de la comuni-
dad est justificada por la tica utilitarista clsica de Jeremy Bentham.
Bentham (1789) va ms all de la teora y confronta la problemtica empri-

ca, particularmente la dificultad del gobierno de conocer qu decisiones aumentan
la felicidad o bienestar social de la comunidad. Menciona que it is not to be expected
that this process [account community utility] should be strictly pursued previously to every moral
judgment, or to every legislative or judicial operation. It may, however, be always kept in view: and
as near as the process actually pursued on these occasions approaches to it, so near will such process
approach to the character of an exact one. Bentham (1789, Captulo IV, p. 33). Para Ben-
tham (1789), es posible implementar diferentes sistemas de sanciones y recompensas
para revelar la utilidad de los individuos de acuerdo con diferentes circunstancias.
Por dar nicamente un ejemplo, en el caso que reducir los robos sea inters comn,
el gobierno debe implementar penalizaciones que eliminen el incentivo de robar y,
por ende, permitan prevenir los robos. En este sentido, el captulo XIV de Bentham
(1789) presenta una serie de leyes generales a ser seguidas por el legislador o gober-
Sil existait une loi de nature qui diriget les hommes vers leur bien commun, les lois seraient inutiles Bentham
(1829-1930), uvres de J. Bentham, jurisconsulte anglais, publicadas en francs por Pierre Etienne Louis
Dumont, en base a los manuscritos entregados por el autor, Hauman-Coster, Bruxelles, 3 tomos,
Tomo I, p.46. En Cot (1993, p.127). Traduccin propia al espaol: Lo que tiene de natural el
hombre, son sentimientos de dolor y de placer, inclinaciones: pero llamar a esos sentimientos e in-
clinaciones leyes, es introducir una idea falsa y peligrosa, es poner al lenguaje en oposicin consigo
mismo: pues se debe hacer leyes precisamente para reprimir esas inclinaciones. En lugar de obser-
varlas como leyes, hay que someterlas a las leyes, es contra las inclinaciones naturales ms fuertes
que se debe hacer las ms represivas leyes. Si existiese una ley natural que dirigiese a los hombres
hacia el bien comn, las leyes seran intiles.
74
de tributacin ptima
nante con el fin de estar seguro de la consistencia de su accin con el principio de

utilidad; los captulos IV y V se dedican, respectivamente, a desarrollar clasificacio-
nes detalladas que permiten definir medidas cardinales y ordinales de utilidad
(Sigot, 2001, p.17 y p.156).
B) La matematizacin del utilitarismo clsico y la

aritmtica utilitarista del acto en s mismo
Basado en Bentham (1789), Stanley Jevons se empea en consolidar la ma-

tematizacin del utilitarismo clsico. A travs de su General Mathematical Theory of
Political Economy de 186216, Stanley Jevons se convierte en uno de los primeros econo-
mistas que postula que la teora econmica puede ser reducida a formas matemti-
cas: It is not to be supposed, however, that because economy becomes mathematical in form, it will,
therefore, become a matter of rigorous calculation. Its mathematical principles may become formal
and certain, while its individual data remain as inexact as ever. Jevons (1871, Apndice III,
p. 303-304). Es tambin uno de los pioneros en asegurar que el valor de las cosas
depende enteramente de la utilidad, en lugar del trabajo, que la utilidad debe expre-
sarse de forma marginal y que, a travs del anlisis de grandes poblaciones, incluso
aunque es imposible realizar comparaciones interpersonales de utilidad, es factible
deducir matemticamente leyes econmicas generales como la de la utilidad margi-
nal decreciente (Jevons, 1871, Apndice III, p. 305-308. e Introduccin, p. 112-116).
Estos principios ubican a Stanley Jevons como uno de los principales colabo-
radores en el cimiento de la revolucin utilitarista marginalista construida sobre
la maximizacin individual de la felicidad a travs de la compra de placer al menor
costo de dolor (Jevons, 1871, Cap.I, p. 23).
Jevons (1871), en su propsito de fortalecer un utilitarismo clsico matemtico,

al hacer de la utilidad una nocin econmica cuantitativamente precisa, construye
un nuevo concepto de utilidad. En lugar de usar los siete determinantes de Bentham
(1789) para evaluar la tendencia del acto, primeramente toma los cuatro determi-
nantes de Bentham (1789) para evaluar el acto en s mismo (intensidad, duracin,
certeza/incertitud, proximidad/lejana) y, finalmente, reduce la evaluacin del acto
en s mismo a nicamente dos dimensiones (intensidad y duracin tiempo): just
as superficies possesses the two dimensions of length and breadth Jevons (1871, Cap.II, p. 23).
Jevons (1871) argumenta que la evaluacin de la tendencia del acto de Bentham
(1789) no pertenece a la teora de la economa pura que nicamente se interesa en
16. Ledo en el Cambridge Meeting of the British Association for the Advancement of Science en
1862 y publicado como Apndice III en Jevons (1871).
75
la evaluacin del acto en s mismo 17. En otros trminos, en oposicin a Bentham

(1789), Jevons (1871) escoge la situacin en la cual los bienestares de los individuos
no estn en competencia como el caso general de la economa pura18.
Finalmente, mientras Benthan (1789) define explcitamente que el comporta-

miento econmico de los individuos est regido por una tica utilitarista, Jevons
(1871) deja entender que en la economa pura los comportamientos econmicos de
los individuos son no-ticos:
The food which prevents the pangs of hunger, the clothes which fend off
the cold of winter, possess incontestable utility; but we must beware of
restricting the meaning of the word by any moral considerations. Jevons
(1871, Captulo III, p.38.).
La definicin de esta economa pura no-tica de Jevons (1871), que en rea-

lidad obedece a una tica egosta utilitarista, genera una nueva funcin de utilidad
para la sociedad, al excluir del campo del anlisis econmico y transferir al mbito
de la tica las repercusiones sociales de los actos de los individuos (tica utilitaris-
ta); incluso cuando los individuos podran, a veces, actuar sin el consentimiento de
aquellos afectados por sus acciones, o simplemente diagnosticar errneamente las
consecuencias de sus acciones en el resto de la poblacin por problemas de informa-
cin o educacin. Esas son, precisamente, algunas de las razones por las cuales para
Adam Smith la simpata es un concepto vital en su definicin del inters propio y
para Jeremy Bentham es central evaluar la tendencia del acto, en lugar de nica-
mente el acto en s mismo. Ms an, la distincin entre economa pura y tica de
Jevons (1871) es tambin problemtica cuando se maximiza la funcin de utilidad
social. Por ejemplo, el hombre de Estado, gobernador o legislador podra actuar se-
gn su tica egosta utilitarista, al evaluar el acto en s mismo, en lugar de actuar
de acuerdo al propsito de maximizar el nivel de bienestar de la comunidad corres-
pondiente a la tica utilitarista del gobierno de evaluar la tendencia del acto:
17. These three last circumstances [Fecundity, Purity and Extent] are of high importance as regards the theory of mor-
als; but they will not enter into the more simple and restricted problem which we attempt to solve in Economics. En
Jevons (1871, Captulo II, p. 29). (El contenido entre corchetes es propio).
En su General Mathematical Theory of Political Economy de 1862 ya anunci: Economy investigates the
relations of ordinary pleasures and pains thus arising, and it has a wide enough field of inquiry. But economy does
not treat of all human motives. There are motives nearly always present with us, arising from conscience, compassion,
or from some moral or religious source, which economy cannot and does not pretend to treat. These will remain to us
as outstanding and disturbing forces; they must be treated, if at all, by other appropriate branches of knowledge.
Publicado en Jevons (1871, Apndice III, p. 304).
18. Ver pie de nota 13.
76
de tributacin ptima
The statesman may discover a conflict between motives; a measure

may promise, as it would seem, the greatest good to great numbers, and
yet there may be motives to uprightness and honour that may hinder his
promoting the measure. How such difficult questions may be rightly de-
termined it is not my purpose to inquire here. Jevons (1871, Captulo
III, p.25-26).
2.2.2 Una igual desutilidad total de la tributacin
Como se ha expuesto antes, el pensamiento econmico clsico de Adam Smi-

th sobre tributacin es amplio y define los principios econmicos y ticos que debe-
ran comandar la tributacin. Esta ltima es comprendida, esencialmente, como un
mecanismo de financiamiento del presupuesto gubernamental de manera eficiente
y tica.
Es responsabilidad del gobierno asegurar varias condiciones favorables para

el despliegue de inters propio de los individuos. De esta manera, se alcanza un
cierto nivel de bienestar social, compatible con los intereses propios de los indivi-
duos y sus niveles de simpata. Adems, el utilitarismo clsico de Jeremy Bentham,
basado en la aritmtica utilitarista de la tendencia del acto (tica utilitarista), y
el utilitarismo matemtico clsico en el anlisis utilitarista del acto en s mismo
(tica egosta utilitarista) y en la posibilidad de deducir matemticamente leyes eco-
nmicas generales como aquella de la utilidad marginal decreciente, trajeron un
escenario tico bastante distinto que llev a una comprensin diferente de los temas
tributarios.
Esta nueva aproximacin puede ser categorizada como la Teora utilitarista

clsica de tributacin. La Teora utilitarista clsica de tributacin analiza los costos
y beneficios sociales de la tributacin o carga fiscal en trminos de bienestar o uti-
lidad (dolor y placer) al suponer que, en el caso de grandes poblaciones, la utilidad
del ingreso es marginalmente decreciente y, desde el punto de vista en el cual el
gobierno tiene que dirigir las acciones de las personas a la generacin de la mayor
cantidad posible de felicidad para la comunidad (Bentham 1789, Captulo XVII, p.
225) o bienestar social.
Esta vez, el deber del gobierno, ms all de asegurar algunas condiciones para
el despliegue del inters propio del individuo, como sucede en el caso de Adam Smi-
th, consiste en dirigir a los individuos con el fin de alcanzar el mximo nivel posible
77
de utilidad o bienestar social (W), el cual es definido como la suma de las utilidades
despus del pago de los impuestos de los individuos (Ui(wi,g))19:
The Pure Theory of Taxation (1897) de Francis Edgeworth encaja en la categora

de la Teora utilitarista clsica de tributacin. Basado en su Mathematical Psychics:
An essay on the application of mathematics to the moral sciences (1881), en el cual desarro-
lla matemticamente el clculo econmico de la utilidad20; Edgeworth (1897) tiene
como principal propsito tratar, exclusivamente y en detalle, aspectos tributarios
como la incidencia de los impuestos y su distribucin entre individuos desde un
punto de vista de la economa pura.
19. Sin un criterio de comparacin interpersonal de la utilidad, no se puede llevar a cabo ninguna
operacin aritmtica como la suma de la utilidad de los individuos (Ui(wi,g)). Los factores medibles
como el ingreso (wi), generan a cada persona distintos niveles de utilidad. La evaluacin de los es-
tados sociales disponibles se vuelve dependiente de la propia utilidad de cada individuo. Por consi-
guiente, la preferencia del gobierno entre un estado social despus de impuestos (w) y uno antes de
impuestos (y) es determinado de manera ordinal, de la siguiente manera: solo y nicamente
solo si mejora al menos la utilidad de un individuo sin reducir el bienestar de ningn otro (mejora
Paretiana). La funcin de bienestar social se vuelve en lugar de . No obstan-
te, el primer caso corresponde a la funcin de bienestar social Bergson-Samuelson, utilizada por
la Teora utilitarista moderna de tributacin ptima. La Teora utilitarista clsica de tributacin
supone que, en el caso de grandes poblaciones, la utilidad individual de factores medibles como
el ingreso (wi) tiene una forma matemtica especfica que permite una comparacin interpersonal
general de la utilidad del ingreso y, de esta manera, su maximizacin matemtica.
20. Edgeworth (1881), exactamente como Jevons (1871), defiende la idea de que a pesar de que la
utilidad no es medible numricamente, puede ser analizada matemticamente. De forma mate-
mtica se puede determinar si una utilidad es mayor o menor que otra, aumenta o disminuye, es
positiva o negativa, es convexa o cncava, mxima o mnima, (Edgeworth, 1881, Apndice I, p.
83-98). Ms an, vale notar que Edgeworth (1881) incluso sostiene la posibilidad de la existencia
de una unidad de placer que permitira imaginar en el futuro el desarrollo de un hedonmetro
(Edgeworth, 1881, Apndice III, pp. 98-102). En este asunto, Jevons (1871) es ms cauto y solo
menciona I hesitate to say that men will ever have the means of measuring directly the feelings of the human heart
Jevons (1871, p. 11).
78
de tributacin ptima
A) El caso socialista inicial de la igualdad de la

desutilidad marginal
Segn Edgeworth (1897, p.553), dado que la tributacin est dedicada para
el bienestar comn (the benefits whereof cannot be allocated to particular classes of citizens),
el gobierno debe tratar de alcanzar la mxima utilidad neta procurada por la tri-
butacin. Esto es equivalente, de acuerdo con el principio del sacrificio mnimo,
a buscar la mxima utilidad social y la mnima desutilidad social por tributacin.
Consecuentemente, la utilidad de la tributacin se maximiza al igualar la utilidad
marginal por tributacin (asumida igual para todos los individuos porque los tribu-
tos son dedicados para el bienestar comn) a su desutilidad marginal. Dado que la
Teora utilitarista clsica de tributacin ptima generaliza que todos los individuos
tienen la misma utilidad del ingreso y que la utilidad del ingreso es marginalmente
decreciente, los individuos con ingresos ms altos deben pagar impuestos hasta el
punto en el cual la desutilidad marginal de la tributacin sea idntica para todos los
individuos21. Esta solucin se denomina el caso socialista o acme del socialismo
en los trminos de Edgeworth (1897, p. 553); el bienestar social se maximiza cuando
la poblacin es grabada progresivamente hasta llegar a una completa igualdad de
los ingresos despus de impuestos. Vale la pena notar que el caso socialista trata
a todos los individuos como iguales, lo que nicamente requiere es que cada indivi-
duo sufra la misma desutilidad marginal por la tributacin al seguir el principio del
sacrificio mnimo. Aunque lo discute brevemente, Edgeworth (1897, pp. 551-556.)
descarta el caso socialista con una serie de argumentos como el peligro para la liber-
tad individual, el riesgo de incrementar la propensin de la poblacin pobre a tener
hijos,... e, in fine, que el incremento de la tributacin es limitado por la evasin.
B) La igual desutilidad total por tributacin y el conflicto entre

tributacin proporcional o progresiva
Edgeworth (1897) defiende la imposibilidad del caso socialista de tributacin

y, por ende, la necesidad de comprender la apreciacin de los individuos acerca del
inters de los otros; un tema que ya haba sido tratado por Edgeworth (1881) en el
caso de una funcin de bienestar social. Segn Edgeworth (1881, Parte II, pp. 15-
16), as como Henry Sidgwick (1838-1900) distingue entre el hedonismo egosta
y el hedonismo universalista, se requiere diferenciar entre un clculo econmi-
co de utilidad y uno utilitarista. El clculo econmico tratara con agentes que
intentan maximizar su utilidad individual (tica egosta utilitarista o evaluacin
21. La utilidad y desutilidad marginal de la tributacin son iguales a cero para todos los individuos
cuando no hay tributacin. Sin embargo, esta solucin matemtica es desestimada en razn de que
econmicamente implica la ausencia de gobierno.
79
del acto en s mismo); mientras que el clculo utilitarista con agentes que intentan
maximizar la utilidad universal o de la comunidad (tica utilitarista o evaluacin
de la tendencia del acto). Hasta ahora, esta distincin es igual a la realizada por
Jevons (1871). Sin embargo, esta distincin no es fcil de realizar debido a que la
moral de los agentes ni es puramente egosta ni puramente universalista:
Tabla 2: La construccin tica de una economa pura egosta utilitarista

Stanley
Jeremy Bentham Henry Sidgwick Francis Edgeworth
Jevons
(1789) (1874) (1881, 1897)
(1862, 1871)
Evaluacin Una economa Una economa Clculo
Tipo de situacin Tipo de situacin Institucin
utilitarista pura no-tica tica utilitarista
Paz
Nocompetencia tica egosta
El acto en s Economa pura (Altos grados
entre los bienestares utilitarista Econmico Mercado
mismo (caso general)* de competencia
de los individuos (hedonismo egosta)
econmica)**
tica utilitarista o War

Competencia entre La tendencia
utilitarismo (Ausencia de tico Contrato
los bienestares de del acto tica
(Hedonismo competencia (utilitarismo) poltico
los individuos** (caso general)*
universalista) econmica)
* Segn Bentham (1789), generalmente los individuos estn en competencia entre ellos mismos; sus acciones tienen impactos positivos/negativos en el bienestar
de otros individuos y, por ende, los individuos evalan la tendencia del acto. Para Jevons (1862), esas consecuencias no competen a la economa pura, mas s
a la tica. Consecuentemente, al hacer referencia a los trminos de Sidgwick (1874), es posible inferir que el comportamiento econmico de los individuos est
regido por una tica egosta utilitarista que solo evala el acto en s mismo (intensidad y duracin tiempo, segn Stanley Jevons).
** Para Edgeworth (1881), altos grados de competencia econmica aseguran un precio de intercambio ms o menos equivalente a la utilidad marginal de los
individuos. As, la competencia econmica garantiza una situacin social de paz debido a que permite reducir la competencia de bienestar de los individuos.
For between the two extremes Pure Egoistic and Pure Universalistic
there may be an indefinite number of impure methods; wherein the hap-
piness of others as compared by the agent (in a calm moment) with his
own, neither counts for nothing, not yet counts for one, but counts for a
fraction. Edgeworth (1881, Parte II, p.16).
Debido a esta controversia de consentimiento22, el clculo econmico tra-

tara con situaciones de paz o altos niveles de competencia, donde los individuos
actan con el consentimiento de aquellos afectados por sus acciones y con situacio-
nes de guerra o bajos niveles de competencia, donde actan sin el consentimiento
de aquellos afectados por sus acciones y, por ende, generando conflictos sociales.
It is peace or war? asks the lover of Maud, of economic competi-

tion, and answers hastily: It is both, pax or pact between contractors
during contract, war, when some of the contractors without the consent
of others recontract. Edgeworth (1881, Parte II, p.17).
22. Deferring controversy.
80
de tributacin ptima
Por consiguiente, la negociacin econmica se caracteriza por diferentes gra-

dos de competencia que aseguran un precio de intercambio ms o menos equiva-
lente a la utilidad marginal de los individuos. An as, esta mecnica de competen-
cia no est presente en los mbitos tributarios en razn de que pertenecen al rea
de los contratos polticos. Segn Edgeworth (1897), las decisiones tributarias son
comparables a las situaciones en las que personas con intereses propios deben llegar
a un consenso en la ausencia de competencia23. Dentro de este tipo de escenarios
de guerra, a fin de mantenerse alejados de conflictos sociales y alcanzar una situ-
acin de paz, el objetivo del gobierno, que normalmente es maximizar la utilidad
despus del pago de impuestos de los individuos, debe ser modificado incluyendo la
siguiente restriccin: nadie puede perder en razn del contrato tributario o, lo que
es equivalente, la tendencia del acto no debe ser nicamente positiva sino que,
adems, no debe afectar el bienestar de ningn individuo. En notacin matemtica,
para todos los individuos , la utilidad despus de impuestos debe ser al
menos igual a la utilidad antes de impuestos :24
Esta ltima restriccin asegura que el inters propio de cada agente no afec-
te la felicidad de otros, evitando conflictos sociales y garantizando paz en lugar
de guerra. Es una restriccin tica (respeto mutuo de la utilidad individual: mi
felicidad no debe afectar la felicidad de otros) que se vuelve indispensable con el fin
de garantizar un estado social de paz cuando la mecnica de competencia est
ausente. Bajo esta restriccin tica, la solucin socialista o de igualdad marginal
de la utilidad y desutilidad marginal del impuesto deja de ser consistente. Como
los ingresos tributarios son usados para propsitos comunes, todos los individuos
23. La ausencia de competencia en los contratos polticos, como es el caso de un contrato de impues-
tos, es discutida por Arrow (1951) y dio origen a la teora de la eleccin pblica o public choice.
Podra asumirse que los contratos de impuestos surgen de elecciones sociales entre las alternativas
disponibles que se encuentran en competencia entre ellas (para mayor detalle ver Artculo III de
III de la presente investigacin).
24. Sin un criterio de comparacin interpersonal de utilidad, es imposible sumar las utilidades de
los individuos . Por consiguiente, en este caso, un contrato tributario requiere que el bienestar
despus de impuestos sea por lo menos dbilmente preferido al bienestar social antes de im-
puestos : o .
81
se benefician de igual forma del nivel existente de bienes y servicios pblicos .

Esto deja al individuo ms rico con una utilidad neta negativa despus del pago de
impuestos y dada la ausencia de algn tipo de competencia, el contrato tributario
no tendr su consentimiento.
En esta nueva situacin, el principio de igualdad marginal de la desutilidad

de la tributacin es reemplazado por el de igualdad total de la desutilidad de la
tributacin. Al seguir el principio del sacrificio mnimo, nicamente la desutili-
dad total de la tributacin garantiza un acuerdo tributario y maximiza el bienestar
social. En esta etapa, un conflicto econmico aparece con relacin al tipo de tribu-
tacin que asegura el mismo nivel de desutilidad total entre los diferentes agentes.
Acaso un sistema tributario proporcional o uno progresivo?25 En el fondo de este
conflicto econmico se encuentra un conflicto tico ms profundo: un mismo ni-
vel de desutilidad total de la tributacin implica un principio de sacrificio equita-
tivo cada contribuyente debe sufrir la misma reduccin de utilidad del ingreso
o un principio de sacrificio proporcional cada con-
tribuyente debe sufrir la misma reduccin proporcional de la utilidad del ingreso
?
Exista un consenso econmico en la deduccin de que la utilidad marginal

del ingreso era marginalmente decreciente (Jevons, 1871, Apndice III, pp. 305-308.
e Introduccin, pp.112-116). Sin embargo, como es posible aprender de Edgeworth
(1897), la Teora utilitarista clsica de tributacin ptima estaba dividida en lo que
respecta a su forma (la utilidad marginal decreciente del ingreso no estaba en dis-
cusin, nicamente su forma26). En el primer caso, la utilidad marginal decreciente
del ingreso era supuesta constante (de acuerdo con la ley de Bernoulli27), casi por
25. Comnmente, se considera que en un sistema de tributacin proporcional sobre la renta, la tasa
marginal de tributacin es fijada independientemente del ingreso de los individuos, mientras que
en un sistema progresivo la tasa de tributacin promedio (T/Y) aumenta con relacin al ingreso y
en un uno regresivo disminuye con relacin al ingreso. No obstante, esta definicin no es certera:
Economically, a system is considered progressive when after-tax income is more equally distributed than before-tax
income, as neutral if after-tax income distribution remains unchanged and as regressive if after-tax income is less
equally distributed. (Piketty, T. y Saez, E., 2006), How Progressive is the U.S. Federal Tax System? A
Historical and Internal Perspective. NBER Working Paper N. 12404. Cambridge, MA., p.3. En
Paladines (2007, p.15).
26. Se supona que la utilidad marginal del ingreso disminua por lo menos segn el ratio inverso de las
medias, con sujecin a la ley de Bernoulli, o a una velocidad mayor. The grounds of this provisional
assumption are well stated by Professor Sax, Die Progressivsteuer (p.78). En Edgeworth (1897, p. 557).
27. , donde el ingreso (x) es la variable independiente, la utilidad del ingreso (u) la dependiente
y (A) una constante. Esto es equivalente a , donde (a) es tambin una constante y corres-
ponde al mnimo de existencia (cuando x=a la utilidad es nula) (Edgeworth, 1897, p. 559) y (Stigler,
1965, p. 110).
82
de tributacin ptima
todos los economistas defensores de la tributacin proporcional28, mientras que, en

el segundo caso, era supuesta decreciente a una tasa cada vez mayor, casi por todos
aquellos defensores de la tributacin progresiva. El trmino casi es importante
debido a que en ambas, la tributacin proporcional y progresiva, segn la suposicin
asumida acerca de la forma de la utilidad marginal decreciente del ingreso (cons-
tante o creciente a una tasa cada vez mayor), era defendida por diferentes principios
ticos.
Tabla 3: Los principios ticos de la tributacin

(Edgeworth, 1897)
Condicin tica
Suposicin acerca
Tipo de necesaria para un Tipo de
de la utilidad Principio tico
situacin estado social de tributacin
marginal del ingreso
paz
Proporcional sacrificio igualitario

Decreciente a una
Respeto mutuo tasa constante
Guerra de la utilidad del Progresiva Sacrificio proporcional
(Ausencia de individuo: igual
competencia) desutilidad total Proporcional Sacrificio proporcional
de la tributacin Decreciente a una
tasa cada vez mayor
Progresiva sacrificio igualitario
Fuente: Edgeworth (1897).
Edgeworth (1897) toma el lado de aquellos que consideraban que la utilidad

marginal del ingreso decrece con el ingreso a una tasa cada vez mayor y, por ello,
con el fin de obtener el mismo nivel de desutilidad total entre los individuos, se re-
quiere una tributacin progresiva:
But there seem to be better reasons for assuming that the utility dimin-
ishes with the increase of income at a faster rate. There is the testimony
of high authorities, Montesquieu, Paley, J.B.Say and many others cit-
ed in the learned pages of Professor Selgiman. Edgeworth (1897, p.
557).
Finalmente, como es ilustrado por Edgeworth (1897), la Teora utilitarista

clsica de tributacin considera a la tributacin como una situacin donde la me-
cnica de la competencia est ausente y, por lo tanto, los agentes podran actuar sin
28. Edgeworth (1897) cita: Professor Sax Die Progresssivsteuer, p.101.; Mr. Cohen-Stuart Bijdrage tot
Theorie der Progressieve Inkomstenbelasting,ch.i.,4; Professor F.J. Neumann Progressive Einkommens-
tewer, p.146.; entre las principales.
83
el consentimiento de los otros, generando situaciones de conflicto social o guerra.

Ante ello, una condicin tica de igualdad de la desutilidad total de la tributacin,
con el fin de garantizar un estado social de paz, se convierte en necesaria. La
Teora utilitarista clsica de tributacin maximiza el bienestar social a partir de com-
paraciones generales interpersonales de la utilidad, que se vuelven posibles gracias a
deducciones matemticas de leyes econmicas generales, como la del decrecimiento
marginal de la utilidad del ingreso. A grosso modo, un comportamiento tributario
general de la sociedad es construido sobre el supuesto de que todos los individuos
tienen el mismo comportamiento tributario (igual utilidad marginal del ingreso).
Por consiguiente, la Teora utilitarista clsica de tributacin, a pesar del hecho de ya
tener un anlisis matemtico, est gobernada esencialmente por la condicin tica
indispensable de garantizar una igual desutilidad total de la tributacin e in fine, una
situacin de paz.
La teora econmica de la tributacin tuvo que esperar hasta la trascendental

investigacin An Exploration in the Theory of Optimum Income Taxation de James Mi-
rrlees (1936) en 1971, con el fin de formalizar una Teora utilitarista moderna de
la tributacin ptima donde la desutilidad marginal de la tributacin deja de ser
general y se vuelve especfica y diferente para cada individuo. Ms explcitamente,
se expresa a travs de la elasticidad del ingreso imponible de cada individuo con
relacin a la tasa marginal de tributacin y permite captar las repercusiones de
los impuestos en el fundamental costo de oportunidad entre eficiencia econmica
(optimalidad de Pareto) y tica (las especificaciones de la funcin de utilidad o bien-
estar social). Por lo tanto, los principios tributarios se volvieron ms gobernados por
principios econmicos que ticos y estos ltimos, como aquel de igual desutilidad
total de la tributacin, sin ser excluidos y perdern su categora de indispensables
para garantizar un estado social de paz, convirtindose nicamente en posibles
requisitos de las preferencias y valores de la sociedad, reflejados en la funcin utili-
tarista de bienestar social.
2.3 El surgimiento del paradigma de maximizacin del bienestar

social en la Teora utilitarista moderna de la tributacin ptima
La Teora utilitarista clsica de tributacin, en primer trmino, asume la

imposibilidad de comparaciones interpersonales de utilidad y, luego, maximiza el
bienestar de la sociedad a travs de un anlisis matemtico de las funciones indi-
viduales de utilidad, construido sobre comparaciones generales interpersonales de
utilidad. Vilfredo Pareto (1848-1923) lleg a salvar la situacin, por lo menos en
parte (Schumpeter, 1954, Libro I, Parte IV, Captulo VII p. 1.071), al introducir el
concepto de Pareto-optimalidad dentro de un modelo utilitarista de equilibrio eco-
84
de tributacin ptima
nmico general. En este nuevo escenario de economa pura, la maximizacin social

del bienestar no requiere ni de una aritmtica utilitarista, ni de una comparacin
interpersonal de utilidad, resulta ser el simple resultado de las elecciones de los indi-
viduos (hechos) realizadas con el fin de maximizar sus funciones de utilidad (entida-
des metafsicas), sujetas a las restricciones existentes. Sobre este escenario paretiano
y a travs de una funcin de bienestar social utilitarista gobernada por separables
principios econmicos y ticos, una Teora utilitarista moderna de tributacin
ptima emergi, capaz de juntar parcialmente el moderno principio paretiano de
eficiencia econmica (tica egosta utilitarista) y el principio utilitarista clsico de
Bentham, de procurar la mayor felicidad posible para la comunidad (tica utilita-
rista).
La introduccin del escenario econmico paretiano de economa pura y la

explicacin amplia del funcionamiento de la Teora utilitarista moderna de tribu-
tacin ptima para el caso general del impuesto directo a la renta, se desarrollan en
el segundo artculo de la presente investigacin (Artculo II de III). Se debe recordar,
como se mencion en la Introduccin, que debido a la extensin de la temtica
desarrollada, la investigacin se la presenta dividida en tres artculos independientes
acerca del paradigma de maximizacin del bienestar social de la Teora utilitarista
moderna de tributacin ptima: Artculo I) su construccin histrica; Artculo II) su
consolidacin; y Artculo III) implicaciones y crticas.
III. CONCLUSIONES
A travs del presente intento por comprender la construccin del paradigma

de maximizacin del bienestar social de la Teora utilitarista moderna de tributacin
ptima, desde una perspectiva tica y de historia interna, fue posible identificar tres
etapas significativas: i) el pensamiento clsico tributario de Adam Smith; ii) la
Teora utilitarista clsica de tributacin; y iii) la Teora utilitarista moderna de
tributacin ptima. En cada etapa se reconoci una tica especfica, que sirvi de
marco para el desarrollo de la teora econmica y desde la cual emergi un paradig-
ma de maximizacin del bienestar social, as como tambin su correspondiente pen-
samiento tributario. En el primer caso, el pensamiento clsico tributario de Adam
Smith se basa en el respeto del inters propio de los individuos, el cual es capaz de
otorgar riqueza y prosperidad a la sociedad, sobre el requisito de que el gobierno
asegure un entorno de libertad, equidad y seguridad, y que los individuos se com-
porten de manera prudente. En el segundo caso, el principio de igual desutilidad
total de la Teora utilitarista clsica de tributacin, se origina de la ausencia de
competencia en las decisiones tributarias; la ley econmica de la utilidad marginal
decreciente del ingreso; y la condicin tica necesaria de respeto mutuo a la utilidad
85
individual. En el tercer caso, la Teora utilitarista moderna de tributacin ptima

est basada parcialmente sobre los principios paretianos modernos de la eficiencia
econmica utilitarista (tica egosta-utilitarista) y el principio clsico benthamiano
de la bsqueda de la mayor felicidad posible para la comunidad (tica utilitarista).
La distincin que realiza la Teora utilitarista moderna de tributacin pti-

ma entre principios econmicos y ticos, transmiti errneamente la idea de que
los principios econmicos pertenecan a una economa pura, no-tica, cuan-
do, al contrario, un equilibrio econmico general, descentralizado y competitivo
Pareto-ptimo, obedece a un marco especfico de tica egosta utilitarista. Este
aparente divorcio entre economa y tica castr seriamente el debate acerca de los
principios ticos en la economa.
Sin embargo, algunos filsofos y economistas supieron cmo sobrepasar este

obstculo a partir del cuestionamiento de las implicaciones ticas de la maximiza-
cin del bienestar social de la Teora utilitarista moderna de la tributacin ptima.
De hecho, la maximizacin del bienestar social de la Teora utilitarista moderna
de la tributacin ptima define el principio benthamiano de buscar la mayor feli-
cidad posible para la comunidad (tica utilitarista) en funcin de las preferencias
personales de los individuos (tica egosta utilitarista). Como resultado, la Teora
utilitarista moderna de la tributacin ptima termina siendo una teora econmica
que responde exclusivamente a un cuadro tico egosta utilitarista. Adicionalmen-
te, el inters por enriquecer la teora tributaria actual, a travs de la ampliacin de
su marco tico, se hizo perceptible no solamente para la definicin de su principio
benthamiano de bsqueda de la mayor felicidad posible para la comunidad (las pre-
ferencias ticas de la sociedad), sino tambin para la definicin del comportamiento
econmico de los individuos (preferencias personales). De hecho, la Teora utilitaris-
ta moderna de tributacin ptima, al seguir una pragmtica lgica econmica pa-
retiana29, consider que los comportamientos econmicos de los individuos estaban
exclusivamente definidos por una racional maximizacin del inters propio,
tcitamente al poner a un lado mucha discusin y evidencia. Esta simplificacin,
realizada con el propsito de reducir los problemas econmicos a sus principales y
esenciales elementos, aprision las motivaciones individuales en una tica egosta
utilitarista, excluyendo todos los otros tipos de ticas y privando a la teora econ-
mica de enriquecerse a travs de la tica. Esto fue considerado como un gran error
por Sen (1987), tomando en cuenta que uno de los principales orgenes de la ciencia
econmica es la tica, comenzando por la pregunta aristotlica de cmo debera
uno vivir? Sen (1987, Seccin 1, p. 3).
29. Para mayor informacin ver Artculo III de III.
86
de tributacin ptima
Finalmente, la presente investigacin fue motivada por las importantes impli-

caciones empricas que, segn algunos autores, la Teora utilitarista moderna de la
tributacin ptima ha tenido en casi todos los pases de la OCDE quizs tambin
en varios pases que no forman parte de la misma (Apndice introductorio I). Con-
secuentemente, se espera estimular la revisin de conceptos que fueron dejados a
un lado y podran ser tiles para el presente y el futuro del pensamiento econmico
tributario. Entre ellos, a priori, se puede sugerir el inters de re-examinar el principio
de igual desutilidad total de la tributacin, considerado a finales del siglo XIX
por la Teora utilitarista clsica de tributacin, como una condicin necesaria con el
propsito de garantizar un estado social de paz.
Al momento, la Teora utilitarista moderna de tributacin ptima sugiere que

la estructura tributaria ptima podra ser progresiva en promedio pero no necesa-
riamente en el margen. De acuerdo con Gruber y Saez (2002), el sistema ptimo
podra incluir transferencias precisamente dirigidas a los contribuyentes de menores
ingresos y una tasa plana o incluso marginalmente decreciente para los contribuyen-
tes de ingresos medios y altos Gruber y Saez (2002, p. 1). La progresividad se ex-
plica principalmente por las preferencias ticas de las sociedades por una redistribu-
cin del ingreso, mientras que la tasa marginal decreciente para los contribuyentes
de ingresos medios y altos se justifica esencialmente por la elasticidad de su ingreso
imponible (no su oferta laboral)30, que es mayor a la de los contribuyentes con me-
nores ingresos. Sin embargo, Kopczuck (2004) detect que la elasticidad del ingreso
imponible depende de las deducciones disponibles, resaltando que esta elasticidad
clave del comportamiento no es un parmetro inmutable sino ms bien puede ser
controlada por el hacedor de polticas hasta cierta medida Kopczuk (2004, p. 1).
Entonces, en teora, el gobierno podra reducir considerablemente la respuesta del
ingreso imponible con relacin a los impuestos. Tomando esto como una premisa,
sin mayor costo econmico, el gobierno puede implementar, por ejemplo, el princi-
pio de igual desutilidad total de la tributacin pero, esta vez, en lugar de utilizar
la ley de Bernoulli para evaluar la igual desutilidad total de la tributacin, podra
volcarse al creciente campo econmico de los experimentos naturales (Ackert, Mar-
tinez y Rider, 2004), que no estaba disponible al final del siglo XIX. A travs de
experimentos representativos pblicos, los ciudadanos podran corroborar la forma
general de un programa tributario que obedezca al principio de igual desutilidad
total de la tributacin. Sin embargo, a priori, la implementacin del programa
tributario resultante requerira reducir drsticamente las deducciones disponibles
a travs de una cooperacin tributaria internacional efectiva. Aunque esto parece
bastante irrealista en un perodo caracterizado por una alta movilidad de los indivi-
30. Existe un consenso acerca de la relativa inelasticidad de la oferta laboral con relacin a la tributa-
cin. Para ms sobre la relacin entre la oferta laboral y los tributos ver Meghir y Phillips (2008).
87
duos, la actividad econmica y los capitales, adems del peso de los parasos fiscales
y el ocultamiento de la riqueza; la presente crisis econmica y financiera nos ense
la leccin de que acciones asombrosas, como crear como arte de magia inmensas
cantidades de dinero para paquetes de salvatajes bancarios, son posibles cuando una
real fuerza poltica se encuentra detrs (Pareto 1906, Captulo II, p. 94).
APNDICE INTRODUCTORIO I: LAS REPERCUSIONES EMPRICAS

DE LA TEORA UTILITARISTA MODERNA DE LA TRIBUTACIN
PTIMA
El propsito del presente apndice es hacer conocer la afirmacin de Slemrod

en su artculo Tributacin ptima y sistemas tributarios ptimos (1989), y de Gruber y Saez
en su artculo La elasticidad del ingreso imponible: evidencia e implicaciones (2002), consisten-
te en que la Teora utilitarista moderna de tributacin ptima ha tenido importantes
repercusiones empricas en varias reformas tributarias en casi todos los pases de la
OCDE, especialmente en los Estados Unidos de Amrica del Norte, desde inicios
de los setenta. Ambas investigaciones, Slemrod (1989) y Gruber y Saez (2002), no
tienen como propsito enfrentar la difcil tarea de analizar a profundidad los aspec-
tos performativos de la Teora utilitarista de la tributacin ptima. Por ejemplo, no
consideran el escenario opuesto de su afirmacin, consistente en la posibilidad de
que en lugar de que las prcticas de los actores econmicos hayan sido influenciadas
por la teora econmica, haya sido viceversa: los actores econmicos escogieron e
influenciaron la Teora utilitarista moderna de tributacin ptima31.
the ideas of economists and political philosophers, both when they

are right and when they are wrong, are more powerful than is commonly
understood. Indeed the world is ruled by little else. Practical men, who
believe themselves to be quite exempt from any intellectual influences,
are usually the slaves of some defunct economist. Madmen in authority,
who hear voices in the air, are distilling their frenzy from some academic
scribbler of a few years back. Keynes (1936, p.383).
Esta ltima cita de John Maynard Keynes pertenece a La teora general del tra-
bajo, inters y moneda de 1936, y recuerda las importantes repercusiones que la teora
econmica tiene en nuestras realidades, debido a que puede ser usada como un
argumento para justificar la poltica econmica.
31. Para ms acerca de los aspectos performativos de la teora econmica: Callon (1998).
88
de tributacin ptima
An ms, como Sorensen (2007) lo explica, las percepciones de los individuos

acerca de las realidades econmicas son fuertemente dependientes de la educacin
de los individuos acerca de lo que es econmicamente correcto:
I would also argue that so-called naive advice based on [the modern
utilitarian theory of optimal taxation] normative economic theory does
have some influence on actual policies, although to different degrees in
different countries and periods. After all, many governments and interna-
tional organizations employ armies of economists brought up on norma-
tive welfare economics, and arguments and ideas do have an impact on
public policy debates. So even if ones sole ambition is to understand why
certain policies are adopted whereas others are not, it would be a mistake
to rule out the advice based on normative economic theory could influence
the actual course of events. Sorensen (2007, p. 384).32
Es precisamente desde este punto de vista que Slemrod (1989) y Gruber y

Saez (2002) visualizan la relacin entre la Teora utilitarista moderna de la tributa-
cin ptima y la realidad econmica. Segn ellos, la Teora utilitarista moderna de
la tributacin ptima tuvo fuerte influencia en las reformas de los ltimos aos.
Para Slemrod (1989), desde inicios de los setenta ha habido un claro consenso
en la teora de la tributacin directa que implicaba que altas tasas marginales de
tributacin no eran favorables, incluso para funciones igualitarias de bienestar so-
cial y parece que estos principios llevaron a la reduccin de las tasas marginales de
tributacin para los altos ingresos para casi todos los pases miembros de la OCDE
(Slemrod, 1989, p. 14).
En lo concerniente a los Estados Unidos, Gruber y Saez (2002, p. 2) afirman

que varios artculos influyentes, como Hausman (1981)33 y Boskin (1978)34, permitie-
ron inferir que la oferta laboral y el ahorro de los individuos podan ser muy elsticos
con respecto a la tributacin. Estas investigaciones, segn Gruber y Saez (2002), se
volvieron el soporte intelectual de las reformas tributarias de los ochenta en Estados
Unidos, que redujeron las tasas marginales de tributacin sobre los ingresos a nivel
nacional y estatal, particularmente para las familias con mayores ingresos. La mayor
tasa marginal de tributacin sobre el ingreso en el nivel federal decreci de 70 por
32. En corchetes propio.

33. Gruber y Saez (2002), p. 2.; Hausman, J. (1981), Labor supply. En: Aaron, H., Pechman, J.
(Eds.), How Taxes Affect Economic Behavior. Brookings Institution, Washington, D.C.
34. Ibid., p.2; Boskin, M.J., (1978). Taxation, saving and the rate of interest. Journal of Political
Economy 86, S3-S27.
89
ciento en 1980 a 28 por ciento en 1988 (en 1963 era 91 por ciento). Luego, durante
los noventas, literatura como Slemrod (1990)35 sugiri que esas elasticidades eran
ms bien modestas. Si bien segn Gruber y Saez (2002) este no fue un factor lder
(como s lo fue en los ochenta), la mxima tasa marginal volvi a incrementarse has-
ta 40 por ciento en los noventa.
Grfico 1: La tasa marginal mxima del impuesto a la renta en los Estados Unidos
(1915-2009)
100% 100%
90% 90%
80% 80%
70% 70%
60% 60%
50% 50%
40% 40%
30% 30%
20% 20%
10% 10%
0% 0%
1915 1925 1935 1945 1955 1965 1975 1985 1995 2005
Fuente: International Revenue Service of the United States of America.
Debido a que es imposible medir la utilidad de los individuos y compararla

entre ellos (variables inobservables), la Teora utilitarista moderna de la tributacin
ptima transform a la elasticidad global del ingreso imponible en una variable proxy
que representa los cambios en la utilidad. De acuerdo con Gruber y Saez (2002),
desde Feldstein (1995)36, la elasticidad del ingreso imponible se ha vuelto determi-
nante para la estructura tributaria terica ptima. Sin embargo, exista considera-
ble ambigedad acerca de su comportamiento. En particular, Feldstein encontr
una alta elasticidad del ingreso imponible de los Estados Unidos con relacin a la
tributacin, luego del Acta de Reforma Tributaria de 1986, mientras que Slemrod
35. Ibid., p.2.; Slemrod, J., (1990). Do Taxes Matter? MIT Press, Cambridge, MA.
36. Ibid., p.4; Feldstein, M. (1995). The effect of marginal tax rates on taxable income: a panel study
of the 1986 Tax Reform Act. Journal of Political Economy 103 (3).
90
de tributacin ptima
(1996)37 y Goolsbee (2000a,b)38 probaron que la conjetura de Slemrod era bastante

sobrestimada, dado el hecho que durante los ochenta hubo un incremento general
de los ingresos imponibles, relacionado con otros factores como el comercio inter-
nacional y shocks de demanda parcialmente especializada. En este tipo de contexto,
Gruber y Saez (2002) ofrecieron una contribucin significativa al dilema, al llegar
a analizar independientemente la elasticidad del ingreso imponible con relacin a
cambios en los impuestos. Encontraron una elasticidad global del ingreso imponible
con relacin a los impuestos igual a 0,4, que era alta pero muy por debajo de los
estimados anteriores de Feldstein entre 1,1 y 3,0. Tomando en cuenta que los siste-
mas tributarios no son lineales (al ser diferentes de acuerdo a los niveles de ingreso),
otro importante resultado de la investigacin, crucial para la estructura tributaria
ptima, fue la desagregacin de la elasticidad del ingreso por grupos de ingreso.
Gruber y Saez (2002) obtuvieron una elasticidad global largamente definida por los
contribuyentes de mayores ingresos. Los contribuyentes con ingresos por sobre los
USD 100.000 tenan una elasticidad de 0,57, mientras aquellos con un rango de
ingreso entre USD 50.000 y USD 100.000 tenan una elasticidad de 0,11. Basados
en estos resultados sugirieron que los programas tributarios ptimos podran ser
progresivos en promedio pero no necesariamente en el margen: our estimates suggest
that the optimal system may feature tightly targeted transfers to lower income taxpayers and a flat or
even declining marginal rate structure for middle and high taxpayers Gruber y Saez (2002, p.
1). En otros trminos, tasas marginales altas de impuestos no aumentaran en mucho
el nivel global de bienestar.
En este punto, merece recordar que a ms de las determinantes tradicionales

de la elasticidad del ingreso imponible, variables complementarias han sido tomadas
en cuenta por la teora. Kopczuk (2004) detect que la elasticidad del ingreso impo-
nible podra ser alterada por decisiones polticas relacionadas con las deducciones
disponibles para la base imponible, como la posibilidad de movilidad del lugar de
residencia, facilidad en la evasin fiscal, accesibilidad a parasos fiscales; disponibili-
dad de inversiones que no tributan, etc. Estas variables son muy importantes debido
a que afirman, en cierta medida que la elasticidad del ingreso imponible es, hasta
cierto grado, un resultado de la poltica tributaria existente:
37. Cf. Ibid. p.2; Selmrod, J., (1996). High income families and the tax changes of the 1980s: the
anatomy of behavioral reponse. In: Feldstein, M., Poterba, J.(Eds.), Empirical Foundations of Household
Taxation. University of Chicago, Chicago, MI.
38. Cf. Ibid. p.2; Goolsbee, A., (2000a). What happens when you tax the rich? Evidence from exec-
utive compensation. Journal of Political Economy 108 (2); Goolsbee, A., (2000b). Its not about the
money: why natural experiments dont work on the rich. En: Slemrod, J. (Ed.), Does Atlas Shrug?
The Economic Consequences of Taxing the Rich. Cambridge University Press, Cambridge.
91
the elasticity of income reported on personal income tax returns

depends on the available deductions. This highlights that this key behav-
ioral elasticity is not an immutable parameter but rather that it can be to
some extent controlled by policy makers. Kopczuk (2004, p.1).
Finalmente, tomado en cuenta el punto de vista de Gruber y Saez (2002), se

podra esperar que los conocimientos presentes relacionados con la Teora utilita-
rista moderna de la tributacin ptima, continuarn siendo significativamente in-
fluyentes en las futuras reformas tributarias. Esto tendra importantes consecuencias
en un contexto donde la mayor tasa impositiva sobre el ingreso decreci en Estados
Unidos nuevamente a 35 por ciento en 2009. De acuerdo con Piketty y Saez (2003,
p. 24), the projected repeal of the estate tax might again produce in a few decades levels of wealth
concentration similar to those at the beginning of the [XXth] century39.
39. En corchetes propio.
92
de tributacin ptima
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CRECIMIENTO ECONMICO Y APERTURA
COMERCIAL EN ECUADOR: UN ANLISIS DE
COINTEGRACIN VAR-VECM (1967-2014)
CRECIMIENTO ECONMICO Y APERTURA COMERCIAL
EN EL ECUADOR: UN ANLISIS DE COINTEGRACIN
VAR-VECM (1967-2014)
ngel Mariduea Larrea
Resumen:
El presente trabajo pretende analizar empricamente la relacin de largo plazo en-

tre el crecimiento econmico y la apertura comercial del Ecuador para el periodo
1967-2014. Los resultados se formularn bajo la metodologa VAR y se comproba-
r la existencia de la relacin de cointegracin y causalidad entre las variables en
mencin. De esta forma, se proceder a estimar el modelo de correccin de errores
(VECM), as como las respectivas predicciones para los aos 2015, 2016 y 2017.
Palabras claves: crecimiento econmico, apertura comercial

CDIGO JEL: F43, O47
Abstract
This paper tries to analyze empirically the long relationship between economic
growth and the trade liberalization of Ecuador for the period 1967-2014. The
results will be formulated by the VAR methodology and verify the existence of
cointegrating relationship between them. So, we will proceed to estimate the error
correction model VECM, analysis of causality between the variables and the
corresponding predictions for the years 2015-2016 y 2017.
Keywords: economic growth, trade liberalization

JEL CODE: F43, O47
99
I. INTRODUCCIN:
Esta investigacin contribuye con evidencia emprica que pone de manifiesto

la relacin de equilibrio de largo plazo existente entre apertura comercial y el creci-
miento econmico en el Ecuador, para las series de datos entre los aos 1967-2014.
Esta teora permite formular y validar la hiptesis de que a mayor apertura co-
mercial se puede obtener mayores tasas de crecimiento del Producto Interno Bruto
(PIB).
Se procede, en primera instancia, con la exposicin del contexto acadmico,

as como de las diferentes posturas e investigaciones que se han realizado y que han
permitido llegar a conclusiones basadas en estudios economtricos a favor y en con-
tra de la teora que sostiene que a mayor apertura mayor crecimiento. Luego se realiza la
estimacin emprica del modelo, la cual conllevar a desarrollar los siguientes pun-
tos: Aspectos Metodolgicos, Anlisis Grfico Preliminar, Anlisis de Integracin
(tests de raz unitaria), Especificacin Emprica del VAR, Diagnostico Econom-
trico del VAR, Especificacin Emprica del VECM, Diagnostico Economtrico del
VECM.
A continuacin se pasa a realizar el pronstico para los aos 2015 al 2017 y

se evala la capacidad de prediccin del modelo con criterios de informacin esta-
dsticos que permitan cuantificar el grado de bondad de pronstico del mismo. Por
ltimo, se expondrn las consideraciones finales, as como las referencias bibliogr-
ficas y anexos correspondientes.
II. CONTEXTO ACADMICO
El modelo VAR es una herramienta de series de tiempo multivariada, la cual

fue utilizada para el anlisis macroeconmico, originalmente por Sims (1980) a ini-
cios de la dcada de los ochenta.
En el VAR1 todas las variables son consideradas como endgenas,

pues cada una de ellas se expresa como una funcin lineal de sus propios
valores rezagados y de los rezagos de las restantes variables del modelo.
Lo anterior permite capturar ms apropiadamente los comovimientos de
las variables y la dinmica de sus interrelaciones de corto plazo.
1. Tomado de Documento de Investigacin Banco Central de Costa Rica DIE-01-2004-DI., marzo

2004.
100
Crecimiento econmico y apertura comercial en Ecuador
El modelo VECM es tambin una herramienta que pertenece al con-

texto de series de tiempo multivariado, pero se caracteriza por contener
variables cointegradas; es decir, variables que guarden una relacin de
equilibrio en el largo plazo entre ellas.
Los modelos VECM han pulido el anlisis VAR, pues incluye tanto la
dinmica de ajuste de las variables en el corto plazo, cuando ocurre un
shock inesperado que hace que estas se aparten transitoriamente de su
relacin de equilibrio en el largo plazo, como el restablecimiento de este
desequilibrio, siendo especialmente til la informacin que brinda sobre
la velocidad de ajuste hacia tal equilibrio; por tanto, el VECM brinda
mayor informacin que el VAR (Fernndez-Corugedo, 2003).
En el anlisis de crecimiento econmico y apertura comercial, las investiga-

ciones presentadas en este trabajo, comparten una comn perspectiva metodolgi-
ca. No obstante, en la literatura econmica estn aquellos que sostienen que una
economa ms abierta crecer ms rpidamente, mientras que otros defienden que
medidas proteccionistas pueden contribuir con la buena performance econmica de
un pas. La relacin de equilibrio en el largo plazo entre crecimiento econmico
y apertura comercial ha sido objeto de estudio en reiteradas veces, desde distintos
enfoques. Aunque la postura general es que la apertura conlleva a un efecto positivo
en el producto, no existe un consenso ni terico ni emprico que d por asentada
esta premisa.
En los orgenes de este debate, juegan un rol de significacin indiscutible algu-

nos trabajos como el de Linthon Delgado (2013), con un anlisis dinmico de series
de tiempo, en los que plante la relacin existente entre apertura y crecimiento para
el caso de Ecuador mediante la metodologa VAR y causalidad en el sentido de
Engle Granger, obteniendo como resultado que a mayor apertura comercial, mayo-
res sern las tasas de crecimiento econmico que se pueden obtener.
De similar forma, M. Snchez y C. Zambrano (2003), analizaron la estruc-

tura del comercio internacional del Ecuador y, adems midieron su impacto en el
crecimiento econmico del pas para un lapso de treinta aos, por medio de la esti-
macin de una funcin de produccin de la forma Cobb-Douglas, incluyendo dos
variables adicionales, como los trminos de intercambio y la apertura comercial.
Como resultado, obtuvieron una relacin positiva existente entre una mayor apertu-
ra comercial y el crecimiento econmico.
101
Awokuse (2008), con un anlisis de series de tiempo plante la relacin exis-

tente entre apertura comercial y crecimiento econmico para los pases de Argenti-
na, Colombia y Per, mediante pruebas de causalidad de Engle Granger y funciones
de impulso respuesta, evidenciando que la apertura contribuye al crecimiento en
Argentina y Per.
Rojas, Lpez y Jimnez (1997), determinaron la importancia de la apertura

comercial en el crecimiento de la economa chilena para el perodo 1960-1996. La
particularidad encontrada en el perodo de anlisis fue que no se evidenci una
contribucin de la apertura al crecimiento, con excepcin desde mediados de los
aos ochenta en adelante. As, solo entre 1986 y 1996, el aporte del comercio se
vuelve significativo para explicar al crecimiento en este pas. De esta manera, se
exponen, dentro del contexto acadmico, algunas de las diferentes posturas acerca
de la relacin entre apertura comercial (o comercio en alguno de ellos) y crecimiento
econmico.
Si bien, estas teoras plantean, en algunos casos, la metodologa VAR para

probar cointegracin entre las variables, el presente trabajo desarrolla aspectos me-
todolgicos que, por diferentes razones, los autores citados no tomaron en conside-
racin, por ejemplo, la formulacin del modelo de correccin de errores VECM
(una vez probada la cointegracin) que ilustra la dinmica de ajuste de corto plazo
entre las variables ante perturbaciones que hagan que estas se desven del equilibrio
hallado en el largo plazo.
Adicionalmente, se propone un modelo VECM con restricciones, para for-

mular hiptesis de significatividad en los parmetros estimados (vectores de cointe-
gracin y de ajuste). Determinacin de la exogeneidad dbil (causalidad entre las
variables), interpretacin de los signos de los coeficientes estimados para las varia-
bles del modelo y, finalmente, las predicciones para los aos 2015 al 2017, as como
la evaluacin de la capacidad del pronstico en dicho perodo.
III. ESTIMACIN EMPRICA
3.1 Aspectos metodolgicos
El anlisis del presente trabajo abarca series de tiempo del perodo 1967-
2014, con frecuencia anual, las cuales fueron tomadas de la base de datos del Banco
Mundial2. Los datos utilizados fueron:
2. Para mayor referencia se deja constancia del enlace donde se pueden descargar los datos citados:
http://datos.bancomundial.org/pais/ecuador.
102
a) Exportaciones en USD a precios constantes de 2005.

b) Importaciones en USD a precios constantes de 2005.
c) PIB (Producto Interno Bruto) en USD a precios constantes de 2005.
Para finalmente trabajar sobre la base de las siguientes variables:
a) PIB (Producto Interno Bruto)= Logaritmo natural del PIB.

b) AC (Apertura Comercial) = Exportaciones ms importaciones dividido
entre el PIB ((X+M)/PIB).
3.2 Anlisis grfico preliminar
Tabla 1: Estadsticas descriptivas de los datos

Estadsticos AC LN_PIB
Mean 0.4425 23.9817
Median 0.4450 24.0328
Maximum 0.6061 24.8251
Minimum 0.2639 22.9573
Std. Dev. 0.0918 0.4997
Skewness -0.1075 -0.3835
Kurtosis 2.1966 2.4510
Jarque-Bera 1.3834 1.7796
Probability 0.5007 0.4107
Sum 21.24 1,151.12
Sum Sq. Dev. 0.3963 11.7339
Observations 48 48
Donde AC corresponde a la variable apertura comercial, LN_PIB es el logaritmo
natural del PIB.
En los grficos expuestos a continuacin se puede observar el comportamien-

to de los datos para el perodo analizado, tanto considerando las series en niveles
como en primeras diferencias. Se observa en primera instancia, las dos variables de
inters pareceran ser integradas de orden 1 (I (1)), puesto que los niveles presen-
tan desvos persistentes respecto a la media, mientras que las primeras diferencias
presentan un comportamiento que parecera ajustarse a un proceso estacionario. A
efectos de corroborar estas hiptesis, se proceder ms adelante a realizar los test
pertinentes que ayuden a confirmar lo que a primeros rasgos se observa.
103
Grfico 1: Variables del modelo en niveles y diferencias
Producto Interno Bruto Apertura Comercial
25,00 65%
60%
24,50 55%
Auge sector petrolero
50%
24,00 45%
40%
Dolarizacin
23,50 35%
30%
23,00 25%
20%
22,50 15%
1967
1969
1971
1973
1975
1977
1979
1981
1983
1985
1987
1989
1991
1993
1995
1997
1999
2001
2003
2005
2007
2009
2011
2013
Differenced AC
.12
.08
.04
.00
-.04
-.08
60 65 70 75 80 85 90 95 00 05 10
Differenced PIB_LN
.150
.125
.100
.075
.050
.025
.000
-.025
-.050
60 65 70 75 80 85 90 95 00 05 10
104
Como se puede apreciar en la grfica anterior, para los aos 1967 a 2014, la
dinmica de las series presenta una tendencia creciente, aunque con cierto grado de
volatilidad para el caso de la apertura comercial (AC). Particularidad que es prota-
gonizada por el auge del sector petrolero, el cual hizo que el Ecuador tenga un
mayor grado de apertura comercial y, por ende, un mayor crecimiento econmico.
Por el contrario, a fines de los noventa, la economa ecuatoriana redujo su capacidad
de produccin de bienes y servicios por lo que, tanto el comercio como el producto,
se vieron afectados (Ecuador se dolariz a inicios del ao 2000).
3.3. Anlisis de Integracin (Test de raz unitaria)
Dada la naturaleza de las variables (son series de tiempo), los coeficientes

obtenidos mediante la estimacin del VAR pueden ser resultado de una regresin
espuria. Por lo tanto, es necesario verificar el grado de estacionariedad de los proce-
sos estocsticos a travs de pruebas de raz unitaria.
Previo a la ejecucin de los test de raz unitaria, se tiene que determinar la

caracterizacin de la ecuacin de la serie mediante el criterio estadstico. As se
determina si las series en mencin poseen constante (o intercepto) y tendencia o
ninguna de las dos componentes. Producto de las regresiones efectuadas se obtuvo
como resultado lo siguiente:
Tabla 2: Caracterizacin de las series3

Ecuacin a estimar: yt=+*t Ecuacin a estimar: yt=+*t
Endgenas Endgenas
(Yt) Prob. Contraste de Hiptesis (Yt) Prob. Contraste de Hiptesis
=0 =0 =0 =0
LN_PIB 0.0000 0.0000 Rechazo Rechazo LN_PIB 0.0000 0.1221 Rechazo Acepto
AC 0.0000 0.0000 Rechazo Rechazo AC 0.3103 0.6056 Acepto Acepto
Notas: Notas:
LN_PIB= Producto Interno Bruto tomado en logaritmo LN_PIB= Primera diferencia del PIB tomado en logaritmo.
AC= Apertura comercial AC= Primera diferencia de apertura comercial
= Intercepto = Intercepto
= Coeficiente de la tendencia = Coeficiente de la tendencia
Como se aprecia, ambas series en niveles poseen constante y tendencia. Mien-

tras que en su versin diferenciadas en el caso del logaritmo natural del PIB, esta
solo tiene constante y para la apertura comercial no presenta ni constante ni tenden-
cia. Con estas especificaciones, se llevar a cabo el test de Dickey Fuller Aumentado
(ADF), el cual surge de estimar una de las siguientes tres ecuaciones:
3. Las regresiones efectuadas formarn parte del anexo al final de la presente investigacin.
105
Modelo sin componentes determinsticas:
yt = y(t-1) + t ; (Con t=2,3,, T)
Modelo que incluye un trmino constante:
yt = + y(t-1) + t ; (Con t=2,3,, T)
Modelo que incluye, adems de la constante, una tendencia lineal:
yt = + * t + y(t-1) + t ; (Con t=2,3,, T)
Para realizar el test de manera adecuada es necesario observar qu tipo de

modelo es el que se ajusta mejor a la serie sujeta de testeo, razn por la cual se reali-
z el anlisis de la caracterizacin de las series en los prrafos que anteceden.
Siguiendo con el anlisis de estacionariedad, la hiptesis nula del test formula

la presencia de raz unitaria. Sin embargo, dado que el test ADF tiene sesgo a sea-
lar la presencia de raz unitaria cuando la serie no la tiene. En particular, en presen-
cia de cambio estructural, el ADF tiende a derivar conclusiones errneas, razn por
lo cual tambin se realizar dos test adicionales.
As, finalmente los test a realizar son: 1) el test de Dickey Fuller Aumentado
(ADF), 2) test de Phillips-Perrn y 3) el KPSS (Kwiatkowski-Phillips-Schmidt-Shin),
los cuales, en sus dos primeras versiones, plantean la hiptesis nula de presencia de
raz unitaria en las series (no estacionariedad).
Si se rechaza la hiptesis, se concluye que las series son estacionarias e inte-

gradas de orden cero I (0), mientras que si no se rechaza la hiptesis, habra que
diferenciar la serie para volverla estacionaria, siendo esta integrada de orden uno I
(1), en el caso de que el diferenciarla una vez sea suficiente para que la serie se torne
estacionaria.
Para el tercer test KPSS, la hiptesis nula planteada es encontrarse en pre-

sencia de estacionariedad, en cuyo caso si se rechaza habra que proceder con la
diferenciacin de la serie para volverla estacionaria.
Considerando las especificaciones de la caracterizacin de las series efectuada

anteriormente, se procedi a realizar los test de raz unitaria (1, 2 y 3), obteniendo
los siguientes resultados:
106
Tabla 3: Resumen pruebas de raz unitaria
Estadstico test Estadstico test

Estadstico test
Especificacin de la Orden de ADF. KPSS.
Variable PP.
ecuacin de la prueba Integracin (H0: Raz (H0: Estaciona-
(H0: Raz unitaria)
unitaria) riedad)
LN_PIB C-T I(1) (2.347171) (2.072548) 0.147185*
LN_PIB C I(0) (4.743958)** (4.825803)** 0.246063
AC C-T I(1) (2.391208) (2.489944) 0.091184
AC SIN C-T / Para KPSS con C I(0) (6.267637)** (6.267637)** 0.074290
Notas:
C=Constante o Intercepto.
T= Tendencia.
Las pruebas ADF y PP estn basadas en los valores crticos de MacKinnon (1996).
La prueba KPSS se basa en los valores crticos de Kwiatowski, Phillips, Schmidt y Shin.
H0=Hiptesis Nula.
* y ** quiere decir rechazo de la hiptesis nula al 5% y 1% respectivamente y para los que no posean asterisco se
acepta la hiptesis nula (al 1-5 y 10% de significancia).
El operador significa la variable en su primera diferencia.
Dado que el test KPSS no testea presencia de raz unitaria en una serie que no posea ni constante ni tendencia, para el caso de la AC se teste estacionariedad
incluyendo una constante.
Como era de esperarse, las series en niveles (logaritmo natural del PIB y la
apertura comercial) son integradas de orden 1 (I (1)). Con leves excepciones, en el
caso donde se aplic el test KPSS para la apertura comercial, se acepta la hiptesis
nula de estacionariedad para esta serie en nivel.
3.4 Especificacin emprica del VAR
La seleccin de las variables empleadas en el modelo se sustenta tericamente

de la siguiente manera.
Para el caso del modelo VAR planteado, puede representarse en forma redu-
cida como4:
Xt = 1 X(t-1) + 2 X(t-2) + + i X(t-p) + AZt + t
Donde:
Zt = Vector de variables determinsticas exgenas (normalmente constantes
y/o variables Dummy).
Xt = Vector de datos de las n variables en el momento t (Apertura comercial
y PIB tomado en logaritmo).
4. Cointegracin de variables econmicas Fundamentos estadsticos, VAR y VEC, Julio Fabris,
FCE-UBA.
107
Los p vectores X(t-1) (i=1..p) = Rezagos de dichos datos hasta el orden p.

i = Matrices de coeficientes de regresin a estimar, para los p rezagos.
A = Matriz de los coeficientes correspondientes a las variables exgenas.
t = Vector de innovaciones, las cuales se suponen no serialmente correlacio-
nadas.
3.5 Diagnstico economtrico del VAR
Una vez que se estableci el orden de integracin de las series, se emplea la

metodologa desarrollada por Johansen (1995) para estudiar la relacin de equilibrio
de largo plazo entre el crecimiento econmico y la apertura comercial.
Replicando esta metodologa, se estima un modelo VAR (p) sin restricciones

(las restricciones se analizarn ms adelante), para explorar la relacin entre las
series, determinar la cantidad de rezagos a incorporar (p) y determinar los rezagos
ptimos del modelo VEC (p-1). El VAR es un modelo economtrico utilizado para
capturar la interdependencia lineal entre mltiples series de tiempo. Cada variable
dentro del VAR es explicada por sus propios rezagos y los rezagos del resto de las
variables incorporadas en el vector. Segn la siguiente expresin:
Xt= 0 + 1 X(t-1) + t VAR(1)
Donde Xt es un vector que contiene las dos series antes mencionadas (PIB en
logaritmo y apertura comercial) y 0 es el nico parmetro que se considerar como
exgeno a ms de los rezagos de las variables. Como puede apreciarse se plantea un
VAR con 1 de rezago (lag).
Para poder aplicar el test de cointegracin de Johansen, primero se debe ve-

rificar la estabilidad del modelo planteado. De tal forma que los residuos del VAR
(t) se comporten como un ruido blanco, es decir presente los siguientes requeri-
mientos: i) Ausencia de auto-correlacin, ii) Ausencia de heterocedasticidad en la
varianza de los mismos, iii) Normalidad en su distribucin.
En este sentido, se procede mediante el test VAR lag order selection criteria, a esti-
mar la cantidad de rezagos adecuados del modelo planteado y, en efecto, cuantificar
sus resultados:
108
Tabla 4: VAR Lag Structure5

VAR Lag Order Selection Criteria
Endogenous variables: AC PIB_LN
Exogenous variables: C
Sample: 1967 2014
Included observations: 48
Lag LogL LR FPE AIC SC HQ
0 42.08477 NA 0.000645 -1.670199 -1.592232 -1.640735
1 209.8258 314.5144* 7.03e-07* -8.492740* -8.258840* -8.404349*
2 211.8836 3.686861 7.63E-07 -8.411815 -8.021981 -8.264496
3 212.7195 1.428123 8.73E-07 -8.27998 -7.734213 -8.073734
4 214.8444 3.452963 9.48E-07 -8.201851 -7.500151 -7.936677
5 217.5051 4.101845 1.01E-06 -8.146045 -7.288411 -7.821944
6 221.5881 5.954363 1.02E-06 -8.149503 -7.135936 -7.766475

* indicates lag order selected by the criterion
LR: sequential modified LR test statistic (each test at 5% level)
FPE: Final prediction error
AIC: Akaike information criterion
SC: Schwarz information criterion
HQ: Hannan-Quinn information criterion
Como se puede apreciar, la mayora de criterios de informacin nos sugiere

una estimacin del VAR incluyendo un rezago. Por lo que, de esa forma, se verifica
el planteamiento del modelo con estas especificaciones.
De este modo, la estimacin es la siguiente:
Xt= 0 + 1 X(t-1) + t VAR(1)
Modelo definido mediante las siguientes ecuaciones:
X1t = 01 + 11 X1 t-1 + 12 X2 t-1 + 1t
X2t = 02 + 21 X1 t-1 + 22 X2 t-1 + 2t
En forma matricial:
; ; ; ;
5. El test efectuado formar parte del anexo al final de la presente investigacin.
109
Donde:
X1t = Producto Interno Bruto en logaritmo
X2t = Apertura comercial
Estimacin de los parmetros6:
En forma matricial:
; ; ; ;
Una vez efectuada la estimacin del VAR, se proceder a verificar el cumpli-

miento de las tres condiciones de estabilidad del modelo planteadas en los prrafos
que antecede:
i) Ausencia de auto-correlacin:
Tabla 5: VAR LM Tests
VAR Residual Serial Correlation LM Tests

Null Hypothesis: no serial correlation at lag order h
Sample: 1967 2014
Lags LM-Stat Prob
1 3.857806 0.4256
2 0.804025 0.9379
3 1.966922 0.7418
4 4.205077 0.3790
Probs from chi-square with 4 df.
6. La estimacin efectuada formar parte del anexo al final de la presente investigacin
110
Grfico 2: Autocorrelacin y correlacin cruzada

de los residuos del VAR (1)
Autocorrelations with 2 Std. Err. Bounds

Cor (PIB_LN.PIB_LN(-i)) Cor (PIB_LN.AC(-i))
.3 .3
.2 .2
.1 .1
.0 .0
-.1 -.1
-.2 -.2
-.3 -.3
1 2 3 4 1 2 3 4
Cor (AC.PIB_LN(-i)) Cor (AC.AC(-i))

.3 .3
.2 .2
.1 .1
.0 .0
-.1 -.1
-.2 -.2
-.3 -.3
1 2 3 4 1 2 3 4
Como se puede apreciar, los resultados del test de Multiplicadores de Lagran-

ge (LM) para autocorrelacin serial, indica que se descarta la presencia de correla-
cin serial en el modelo hasta el orden de rezago 4.
En otras palabras, no se puede rechazar la hiptesis nula planteada por el test

al nivel de significancia del 5% ni al 10%, por lo que se verifica el primer requeri-
miento de estabilidad del modelo.
Tambin se mostrar a continuacin, que el modelo cumple con la condicin

de estabilidad dado que no presenta races por fuera del crculo de la unidad. De si-
milar forma, se evidencia la estabilidad del modelo VAR estimado, ya que las races
inversas computadas en valor absoluto son menores a la unidad.
111
Grfico 3: Roots of Characteristic Polynomial

Inverse Roots of AR Characteristic Polynomial
1.5
Roots of Characteristic Polynomial

1.0
Exogenous variables: C 0.5
Lag specification: 1 1
Root Modulus 0.0
0.976224 0.976224
0.799236 0.799236 -0.5
No root lies outside the unit circle.

-1.0
VAR satisfies the stability condition.
-1.5
-1.5 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5
ii) Ausencia de heterocedasticidad:
Por su parte, la prueba conjunta de heterocedasticidad de White aplicada a

modelos autorregresivos, pone de manifiesto que la varianza de los residuos es ho-
mocedstica al 5% de significancia.
Tabla 6: VAR Residual Heteroskedasticity Tests

VAR Residual Heteroskedasticity Tests: No Cross Terms (only levels and squares)
Sample: 1967 2014
Joint test:
Chi-sq df Prob.
19.1329 12 0.0854
Individual components:
Dependent R-squared F(4,43) Prob. Chi-sq(4) Prob.
res1*res1 0.018734 0.20524 0.9341 0.899253 0.9247
res2*res2 0.223957 3.102328 0.025 10.74994 0.0295
res2*res1 0.031931 0.354579 0.8394 1.532684 0.8208
iii) Normalidad en la distribucin de los residuos:
De igual forma, se desprende de la Tabla 7 que los residuos del modelo plan-
teado se distribuyen de forma normal. L a estadstica de Jarque-Bera y los valores de
112
probabilidad indican que los residuos siguen una distribucin normal multivariada,
tanto de manera individual como conjunta.
Tabla 7: VAR Residual Normality Tests

VAR Residual Normality Tests
Orthogonalization: Cholesky (Lutkepohl)
Null Hypothesis: residuals are multivariate normal
Sample: 1967 2014
Component Skewness Chi-sq df Prob.

1 -0.141997 0.161305 1 0.688
2 -0.03035 0.007369 1 0.9316
Joint 0.168674 2 0.9191
Component Kurtosis Chi-sq df Prob.
1 4.464167 4.287571 1 0.0384
2 3.073652 0.010849 1 0.917
Joint 4.29842 2 0.1166
Component Jarque-Bera df Prob.
1 4.448876 2 0.1081
2 0.018218 2 0.9909
Joint 4.467094 4 0.3465
Como anlisis complementario a esta primera parte, se observa la matriz de

correlaciones residual del modelo VAR planteado. De esta manera, se puede apre-
ciar cmo un shock positivo sobre los residuos de una variable puede estar correlacio-
nado con shocks del mismo signo u opuesto, de los residuos de la otra variable.
Es decir, observando los resultados, los shocks positivos en la apertura comer-

cial son seguidos, generalmente de aumentos en el PIB.
Tabla 8: VAR Residual Correlation Matrix
Matriz de correlacin Residual
PIB_LN AC
PIB_LN 1 0.4630
AC 0.4630 1
Una vez planteado el cumplimiento de las tres premisas (i) Ausencia de au-
to-correlacin residual de VAR propuesto, (ii) ausencia de heterocedasticidad en la
113
varianza de los residuos y (iii) normalidad en su distribucin, se deriva las Funciones

de Impulso Respuesta del VAR. As, las FIR permiten analizar el comportamiento
de las variables cuando se las somete a shocks (incrementos sorpresivos) simulados en
un horizonte de tiempo de diez aos, trazando as, la respuesta de las variables en-
dgenas contemporneas y futuras a una innovacin en una de ellas, asumiendo que
el shock desaparece en los perodos subsiguientes y que todas las otras perturbaciones
permanecen sin cambios.
De este modo, en el Grfico 4 se observa que ante un shock (innovacin) en

la apertura comercial, no de manera instantnea, pero en los primeros tres aos,
se incrementa de forma permanente el PIB, haciendo que se estabilice en el largo
plazo. Por otra parte, ante un shock en el PIB, la respuesta de la apertura comercial
se ve disminuida, haciendo que esta vuelva a su nivel de equilibrio paulatinamente.
Grfico 4: Funcin de Impulso-Respuesta

(FIR)
Response to Cholesky One S.D. Innovations 2 S.E.

Response of PIB_LN to PIB_LN Response of PIB_LN to AC
.06 .06
.05 .05
.04 .04
.03 .03
.02 .02
.01 .01
.00 .00
-.01 -.01
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Response of AC to PIB_LN Response of AC to AC

.04 .04
.03 .03
.02 .02
.01 .01
.00 .00
-.01 -.01
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Estas apreciaciones grficas acerca del comportamiento de las variables ante

shocks experimentados por una de ellas, sugiere que para obtener mayores tasas de
crecimiento econmico, la participacin del comercio juega un rol fundamental en
ello. A diferencia de que si la economa obtiene mayores beneficios derivados de
aumentos en la produccin nacional, se evidencia preferencia por dinamismo inter-
114
no haciendo que haya pocos incentivos para aumentar los volmenes de comercio,
en consecuencia se aprecia una tendencia a la baja para la apertura comercial ante
perturbaciones del producto.
Como se puede apreciar, el modelo VAR planteado satisface las condiciones

de estabilidad, pues no se observaron comportamientos explosivos (o atpicos) de las
FIR ante innovaciones de las variables del modelo. Lo que una vez ms descarta la
presencia de races unitarias y pone en evidencia el cumplimiento de los criterios de
estabilidad en los residuos del modelo.
Por otra parte, shocks positivos en la apertura comercial van de la mano ge-
neralmente de aumentos en las tasas de crecimiento de la economa ecuatoriana.
Si bien correlacin no implica causalidad, da la pauta de que el modelo refleja
los resultados deseados. Por lo que, para corroborar que apertura comercial causa
crecimiento econmico, se proceder a realizar los test de Causalidad de Granger:
Tabla 9: Causalidad de Granger
Pairwise Granger Causality Tests

Sample: 1967 2014
Lags: 1
Null Hypothesis: Obs F-Statistic Prob.
PIB_LN does not Granger Cause AC 48 1.10687 0.2984
AC does not Granger Cause PIB_LN 7.48097 0.0089
El test refleja la intuicin que en la presente investigacin se desea abordar:

por un lado, la hiptesis de que la apertura comercial no cause en el sentido de
Granger al PIB (crecimiento econmico), se rechaza a un nivel de confianza del
99%, con lo cual la causalidad de apertura al producto queda evidenciada unidirec-
cionalmente.
De igual forma, se realiz la prueba de causalidad de Granger aplicable al

anlisis autorregresivo multivariado (denominada prueba de Wald para exogenei-
dad en bloque). Tambin ayuda a determinar cuan tiles son algunas variables para
mejorar el pronstico de otras. La ecuacin de PIB como variable dependiente,
revela que se rechaza la hiptesis nula de que el bloque de los valores rezagados de
la apertura comercial (considerados como explicativos) deba ser excluido del modelo
planteado, al 5% e inclusive al 1% de significancia, por ende una vez ms se corro-
bora que apertura comercial causa al producto.
115
Tabla 10: VAR Causality/bloc
VAR Granger Causality/Block Exogeneity Wald Tests

Sample: 1967 2014
Dependent variable: PIB_LN
Excluded Chi-sq df Prob.
AC 7.48 1 0.0062
All 7.48 1 0.0062
Dependent variable: AC
Excluded Chi-sq df Prob.
PIB_LN 1.11 1 0.2928
All 1.11 1 0.2928
3.6. Especificacin emprica del VECM
De esta forma, se aplica a continuacin un modelo de vector de correccin de

errores para estudiar los efectos de corto y largo plazo entre ambas variables.
Como se mencion en el anlisis de integracin efectuado anteriormente,

las series en niveles son integradas de orden uno (I (1)), y en su versin de primeras
diferencias se tornaron estacionarias con una constante7.
Algunas consideraciones tericas8 llevan a que la relacin de equilibrio de

largo plazo entre las variables del modelo no tenga tendencia determinstica, aun-
que cada serie individual puedan tenerla, como es el caso especfico considerado.
Adems, sostienen que criterios estadsticos sugieren que modelar una tendencia
determinstica en la relacin de cointegracin no es lo adecuado. Por lo cual, se
estimar el VECM sin incluir esta variable.
Como las series son I (1), se puede partir del modelo VAR, plasmado ante-
riormente:
7. Para el caso de la apertura comercial en su primera diferencia, se toma en cuenta la inclusin de la

constante como resultado de la aplicacin del test KPSS, en donde al incluirla se evidenci que la
serie es estacionaria.
8. Lettau y Ludvigson (2001).
116
Si se resta a ambos lados de la expresin se obtiene9:
Por lo tanto, se plantea un modelo VECM de la siguiente manera10:
Como puede apreciarse, el modelo es un VAR en primeras diferencias salvo

por el trmino . Por ser las series I (1), sus primeras diferencias son estacionarias,
por lo tanto, como la serie rezagada p perodos en el lado derecho es tambin no
estacionaria, su pre multiplicacin por la matriz debe dar lugar a una combinacin
lineal estacionaria.
Se procede, en lo posterior, a evaluar el rango de la matriz mediante test

de cointegracin de Johansen, a efectos de determinar la presencia de cointegracin
para el modelo VECM planteado (se opta por el modelo donde se incluye constante
en la ecuacin de cointegracin).
De acuerdo a Johansen (1995), si el rango de la matriz es mayor a 0 e infe-

rior al nmero de variables (en este caso 2), puede decirse que existen n relaciones de
cointegracin, siendo n=rango(). De dicho anlisis, no se rechaz la hiptesis nula
de existencia de, al menos, una relacin de cointegracin.
3.7 Diagnostico economtrico del VECM
De acuerdo con lo postulado anteriormente, se presentan los resultados del

test de cointegracin para el modelo VECM planteado (se incluye constante en la
ecuacin de integracin y en el VAR).
Como se puede apreciar, tanto el test de traza como el test de mximo auto-
valor, reflejan que existe, al menos una relacin de equilibrio en el largo plazo entre
las variables, al 5% de significancia. Como era de esperarse, la evidencia es determi-
nante en favor de encontrarnos en presencia de cointegracin.
9. Cointegracin de variables econmicas-Fundamentos estadsticos del Test de Johansen-Julio Fabris

2005.
10. El modelo VEC estimado formar parte del anexo de la presente investigacin.
117
Tabla 11: Test de cointegracin11
Sample: 1967 2014

Trend assumption: No deterministic trend (restricted constant)
Series: PIB_LN AC
Lags interval (in first differences): No lags
Unrestricted Cointegration Rank Test (Trace)
Hypothesized Trace 0,05
No. of CE(s) Eigenvalue Statistic Critical Value Prob.**
None * 0,324759 21,33634 15,49471 0,0059
At most 1 0,050501 2,48742 3,841466 0,1148
Trace test indicates 1 cointegrating eqn(s) at the 0.05 level

* denotes rejection of the hypothesis at the 0.05 level
**MacKinnon-Haug-Michelis (1999) p-values
Unrestricted Cointegration Rank Test (Maximum Eigenvalue)
Hypothesized Max-Eigen 0,05
None * 0,324759 21,33634 15,49471 0,0059
At most 1 0,050501 2,48742 3,841466 0,1148
Max-eigenvalue test indicates 1 cointegrating eqn(s) at the 0.05 level

En el anexo de la presente investigacin, se presentan los resultados de la esti-

macin del modelo VECM, sin aplicar ninguna restriccin sobre los coeficientes de
la matriz de cointegracin. Recordemos que la matriz puede descomponerse en el
producto de 2 vectores y B, donde contiene a los coeficientes de ajuste, los cuales
miden la velocidad de correccin del desequilibrio, y B contiene los coeficientes de
la relacin de largo plazo.
De la estimacin del modelo no restringido, normalizando los coeficientes

asociados al PIB (log(PIB)) a la unidad (_pib=1), se observa que la relacin de largo
plazo de log(PIB) respecto a la apertura comercial (AC), expresada mediante sus
vectores de cointegracin12, es la siguiente:
11. El test efectuado formar parte del anexo al final de la presente investigacin.
12. Ambos coeficientes que conforman el vector de cointegracin resultaron significativos en trminos
estadsticos.
118
Normalized cointegrating coefficients (standard error in parentheses)

Vector de Cointegracin () = [1, -5.223034]
log(PIB) = + 5.22 (AC)
PIB_LN AC
1.000000 -5,223034
-0,62114
Como se aprecia, los signos asociados a la apertura comercial van de la mano

con lo que se desea probar, es decir que, a mayor apertura comercial, mayores tasas
de crecimiento que la economa ecuatoriana podr obtener.
Grfico 5: Relacin de Cointegracin modelo VECM sin restringir
0.6
0.4
0.2
0.0
-0.2
-0.4
-0.6
-0.8
-1.0
1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010
Cointegrating relation 1
De similar forma, se analiza el comportamiento a lo largo del tiempo de la

relacin de cointegracin. En el Grfico 5 se observa esta dinmica, donde se ob-
serva ntidamente que esta relacin en niveles aparenta una estacionariedad mucho
mayor a la observada en las variables consideradas individualmente, lo que confir-
mara la hiptesis de una relacin de equilibrio de largo plazo estable. Por su parte,
el vector de coeficientes de ajuste estimada para cada una de las ecuaciones de
cointegracin es el siguiente:
119
Tabla 12: Coeficientes de ajuste13 () en el modelo VECM sin restringir
(log(PIB)) (AC)
-0.047242 +0,024534
Replanteando el modelo con los coeficientes de y estimados:
Donde:
Los coeficientes estimados dan a notar una vez ms la correcta interpretacin

de los signos en las variables. Por un lado, se observa que el trmino de correccin
de error en ambas ecuaciones contribuye a la restauracin de la relacin de equili-
brio de las series en el largo plazo, cuando este es perturbado por la ocurrencia de
un shock inesperado en el corto plazo que hace que estas se desven temporalmente
de l. En particular, la ecuacin log(PIB) (1) corrige un 4,7% del desequilibrio por
perodo (ao) y la ecuacin AC (2) un 2,5%.
Introduccin a la estimacin del modelo VECM restringido
Siguiendo a Johansen (1995), resulta interesante considerar la posibilidad de

testear algunas hiptesis respecto del valor de los parmetros incluidos en 14 y . La
primera hiptesis (restriccin) a considerar es si los valores que toman los elementos
de la matriz son iguales a cero (=0). Si este es el caso, entonces la variable end-
gena correspondiente a dicho parmetro ser dbilmente exgena con respecto a
la relacin de cointegracin. Por ejemplo, existe una sola relacin de cointegracin
en el VECM, para probar si la primera variable endgena (Producto Interno Bruto
PIB) es dbilmente exgena respecto de la relacin de cointegracin (de donde se
obtuvieron los parmetros de ) del modelo VEC planteado, se establece la siguiente
restriccin:
13. En vista de que el coeficiente de ajuste para la variable apertura comercial no result estadstica-
mente significativo al 95% de confianza, en lo posterior se proceder a estimar el modelo VEC
restringido, suponiendo que ese es cero.
14. Se realizaron las estimaciones del modelo VEC restringido haciendo que los coeficientes de coin-
tegracin sean iguales a cero y en lnea con la significatividad mostrada en el VEC sin restringir, se
rechaz la hiptesis nula de que estos fuera cero, resultados que formarn parte del presente anexo.
120
Tabla 13: Modelo VECM Restringido

A (1,1)=0 para B (1,1)=1
Cointegration Restrictions:
A(1,1)=0, B(1,1)=1
Convergence achieved after 9 iterations.
Restrictions identify all cointegrating vectors
LR test for binding restrictions (rank = 1):
Chi-square(1) 8.768344
Probability 0.003065
De aqu se concluye que la prueba de hiptesis del supuesto planteado es

rechazada, como lo muestra la baja probabilidad asociada (0.3%) al estadstico Chi
Cuadrado. Resultado que permite afirmar que el coeficiente de ajuste para la ecua-
cin del PIB es diferente de cero. Pudiendo concluir que la variable PIB no es exge-
na en el modelo, o lo que es lo mismo PIB no determina a la apertura comercial, por
lo cual queda ahora por imponer la restriccin para probar si la segunda variable
endgena (apertura comercial AC) es dbilmente exgena respecto de la relacin
de cointegracin del modelo VECM hallado, de la siguiente manera:
Tabla 14: Modelo VECM restringido

A (2,1)=0 para B (1,1)=1
Cointegration Restrictions:
A(2,1)=0, B(1,1)=1
Convergence achieved after 4 iterations.
Restrictions identify all cointegrating vectors
LR test for binding restrictions (rank = 1):
Chi-square(1) 1.786460
Probability 0.181358
Se concluye que la prueba de hiptesis del supuesto planteado es aceptada,

como lo muestra la relativamente alta probabilidad asociada (18%) al estadstico Chi
Cuadrado.
De esta estimacin se evidencia que el coeficiente de ajuste para la ecuacin

de la AC es igual a cero o lo que, de forma anloga, significa que la variable apertura
comercial es exgena, lo que muestra una vez ms que la no significatividad refleja-
da para el coeficiente de ajuste de esta variable en la estimacin del modelo VEC sin
restringir, es vlida en el modelo restringido.
121
De esta forma la apertura comercial determina o permite obtener mayores

tasas de crecimiento para la economa ecuatoriana; adicionalmente la relacin de
cointegracin se mantiene al 5% de significancia, tanto para el test de Traza como
para el de Mximo Valor15. En este sentido, se postula la siguiente relacin de coin-
tegracin:
Tabla 15: Modelo VECM restringido
Restricted cointegration coefficients (standard error in parentheses)
PIB_LN AC
1.000000 -4.910715
(0.00000) (0.63658)
Adjustment coefficients (standard error in parentheses)
D(PIB_LN) -0.058161
(0.01291)
D(AC) 0.000000
(0.00000)
Con lo cual, ahora el modelo restringido VECM se planteara de la siguiente

manera, con los coeficientes de y estimados:
Donde:
Los coeficientes estimados confirman una vez ms, la correcta interpretacin

de los signos en las variables. Se observa que el trmino de correccin de error con-
tribuye a la restauracin de la relacin de equilibrio de las series en el largo plazo,
cuando este es perturbado por la ocurrencia de un shock inesperado en el corto plazo
que hace que estas se desven temporalmente de l. En particular, la ecuacin corri-
ge un 6% del desequilibrio por perodo (ao).
15. Los resultados del modelo VECM restringido, as como su test de cointegracin, se encontrarn en
el anexo del presente trabajo.
122
Grfico 6: Relacin de Cointegracin modelo VECM restringido

0.6
0.4
0.2
0.0
-0.2
-0.4
-0.6
-0.8
-1.0
1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010
Cointegrating relation 1
De acuerdo al Grfico 6, el comportamiento a lo largo del tiempo de la rela-

cin de cointegracin en el modelo restringido, presenta una estacionariedad mucho
mayor a la que se constat en las variables consideradas individualmente, lo que
confirmara una vez ms la hiptesis de una relacin de equilibrio de largo plazo
estable, ahora para el modelo VEC restringido.
IV. EVALUACIN DEL PRONSTICO DEL MODELO
Para realizar los pronsticos del modelo VEC planteado, se utiliz el forecast
dinmico, que consiste en estimar los modelos con datos observados hasta una fe-
cha dada (1967-2014) y utilizarlo para pronosticar varios aos fuera de la muestra
(2015-2017), en un proceso mediante el cual los pronsticos sucesivos se basan en
los anteriores. De esta forma, se expone a continuacin las proyecciones efectuadas:
Grfico 7: Pronsticos de las series del Modelo

(PIB y Apertura Comercial: 2015-2017)
25.2
24.8
24.4
24.0
23.6
23.2
22.8
1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015
PIB_LN (VARSCEN) PIB_LN
123
.65
.60
.55
.50
.45
.40
.35
.30
.25
1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015
AC (VARSCEN) AC
Como se puede apreciar en las grficas de las predicciones, tanto para la aper-
tura comercial (AC) como para el PIB se refleja una tendencia al alza para los aos
2015 al 2017. En este caso, como no se tienen datos observados con los cuales se
pueda comparar las estimaciones realizadas para los aos del pronstico y as definir
el grado o margen de error encontrado, se realizar una verificacin de la metodo-
loga implementada, teniendo como base la proyeccin de aos pasados. De esta
forma, se proceder, en primera instancia, a estimar un VECM desde el perodo de
1967 al 201016 y as efectuar la proyeccin de los aos 2011 al 2014.
16. Esta estimacin formar parte del anexo al final de la presente investigacin.
124
As se obtiene una prediccin, la cual podremos compararla con los datos

reales que fueron registrados en ese perodo y as saber el margen error que tiene el
modelo planteado para predecir. De esta manera, finalmente, se utilizarn medidas
alternativas que ayudarn a cuantificar la capacidad de proyeccin que el modelo
propuesto tiene, tales como, la raz del error cuadrtico medio (Root Mean Squared
Error-RMSE) y el promedio de los errores, medido como el porcentaje de la dife-
rencia (en valor absoluto) entre el valor observado y el pronosticado (Mean Absolute
Percentage Error-MAPE), entre otros. De esta forma, se procede a exponer los grficos
en donde se compara la serie original versus el valor que toma el pronstico de cada
serie para los aos 2011 al 2014.
Grfico 8: Pronsticos de las series del Modelo

(PIB y Apertura Comercial: 2012-2014)
.65
.60
.55
.50
.45
.40
.35
.30
.25
1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015
AC AC (UP01_F)
25.2
24.8
24.4
24.0
23.6
23.2
22.8
1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015
PIB_LN (UP01_F) PIB_LN
125
Como se puede observar en los graficos que anteceden, el pronstico para la

apertura comercial est sesgado respecto del verdadero valor registrado para esta
variable en el mismo perodo de anlisis (2011-2014). De similar forma, aunque en
menor magnitud y no tan sesgado, el pronstico para el PIB se ubica en lnea con lo
que realmente se observ en el perodo muestral.
De todas formas, se exponen a continuacin varios criterios estadsticos que

permitirn cuantificar la capacidad de prediccin del modelo planteado:
Tabla 16: Forecast Evaluation
Forecast Evaluation
Sample: 20112014
Variable Inc. obs. RMSE MAE MAPE Theil
D(PIB_LN) 4 0.550208 0.549700 91.26978 0.838264
D(AC) 4 24.70986 24.70984 100.0208 0.999687
RMSE: Root Mean Square Error

MAE: Mean Absolute Error
MAPE: Mean Absolute Percentage Error
Theil: Theil inequality coefficient
Como era de esperarse y tal como se expone en las grficas de los pronsticos
anteriores, los estadsticos de informacin del forecast, como por ejemplo el MAPE,
evidencian que para el caso de la apertura comercial (AC) se tiene un margen de
error considerable y para el caso del PIB, el margen de error de efectuar una buena
prediccin es un poco menor que para el caso de la AC, pero sigue en niveles altos
como para considerar a nuestro modelo apto para proyecciones.
En este sentido, el coeficiente de desigualdad de Theil nos da un margen de

error en menor cuanta que el MAPE, con el 0.84 y 0.99 para el PIB y AC, respec-
tivamente. Estos resultados, si bien indican que el modelo postulado no posee una
buena performance para la prediccin, esto es de esperarse debido a que como se
mencion en principio, la metodologa de vectores autorregresivos implementada,
se la realiz con un retardo y en consecuencia el VECM se estim con cero retardos,
por lo cual al momento de ejecutar la prediccin, esta no posee una oscilacin que
le permita realizar una proyeccin ms dinmica y, como consecuencia, lo que hace
la metodologa del forecast es predecir en base a la tendencia que tiene la serie.
126
V. CONSIDERACIONES FINALES
Luego de haber realizado la estimacin emprica del modelo propuesto, lo

cual llev a desarrollar una serie de anlisis propios de la metodologa de cointe-
gracin, se corrobor la estabilidad del modelo VAR formulado y se plante, de
igual forma, el modelo de correccin de errores (VECM), con su respectivo test de
cointegracin. Tal como lo muestra el anlisis del presente trabajo, las variables en
cuestin tienden, en el largo plazo, a moverse de forma proporcional y en el caso
de que se aparten de dicho equilibrio, los ajustes de corto plazo se encargarn de
hacerlas regresar al sendero original. Tambin se realizaron varios abordajes sobre
las relaciones de causalidad y la dinmica temporal de las perturbaciones que se
efectan de una variable sobre la otra, como, por ejemplo, el test de causalidad de
Granger, aplicado a modelos autorregresivos, funciones de impulso respuesta y es-
timaciones del modelo VECM restringido. Entre ellos, se pudo observar que existe
una causalidad que va en una sola direccin, suponiendo que la apertura comercial
causa al producto y no al contrario.
Si bien el modelo no ofrece una prediccin que podamos considerar slida,

se deja constancia que tal apreciacin se da, ya que el modelo originalmente fue
formulado con un rezago (cero lags en el VECM) y al realizar la proyeccin para el
2015 al 2017, esto influy para que no se tenga una dinmica ms enriquecedora
en trminos estadsticos, que le permita tener oscilaciones en la tendencia de los
pronsticos.
De todas formas, los resultados de la presente investigacin, ponen en eviden-

cia la existencia de la relacin de equilibrio de largo plazo entre PIB y la apertura
comercial (AC) del Ecuador para el perodo de 1967 al 2014, lo cual seala que
un mayor nivel de apertura comercial hara que la economa ecuatoriana obtenga
mayores tasas de crecimiento. En este sentido, al ayudar a fomentar la productivi-
dad del sector exportador con las polticas, acuerdos y mecanismos adecuados para
lograr un aumento sustancial de las exportaciones, en especial las del sector no pe-
trolero, podra mejorar en mayor cuanta la performance del producto.
127
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129
ANEXOS:
Especificacin de las series:
Dependent Variable: AC Dependent Variable: PIB_LN

Method: Least Squares Method: Least Squares
Sample: 1967 2014 Sample: 1967 2014
Included observations: 48 Included observations: 48
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
C 0,28 0,02 15,14 0,00 C 22,91 0,035 658,234 0,00
@TREND 0,01 - 9,87 - @TREND 0,03 - 33,66683 -
R-squared 0,68 Mean dependent var 0,44 R-squared 0,96 Mean dependent var 23,98
Adjusted R-squared 0,67 S.D. dependent var 0,09 Adjusted R-squared 0,96 S.D. dependent var 0,50
S.E. of regression 0,05 Akaike info criterion -3,01 S.E. of regression 0,10 Akaike info criterion -1,73
Sum squared resid 0,13 Schwarz criterion -2,94 Sum squared resid 0,46 Schwarz criterion -1,65
Log likelihood 74,31 Hannan-Quinn criter. -2,98 Log likelihood 43,56 Hannan-Quinn criter. -1,70
F-statistic 97,45 Durbin-Watson stat 0,40789 F-statistic 1133,46 Durbin-Watson stat 0,09495
Prob(F-statistic) 0,00 Prob(F-statistic) 0,00
Dependent Variable: D(PIB_LN) Dependent Variable: D(AC)

Sample: 1967 2014 Sample: 1967 2014
C 0,05 0,010 5,294 0,00 C 0,01 0,012 1,026 0,31
@TREND - - -1,57 0,12 @TREND - - -0,52 0,61
R-squared 0,05 Mean dependent var 0,04 R-squared 0,01 Mean dependent var 0,01
Adjusted R-squared 0,03 S.D. dependent var 0,03 Adjusted R-squared -0,02 S.D. dependent var 0,03
S.E. of regression 0,03 Akaike info criterion -4,16 S.E. of regression 0,03 Akaike info criterion -3,91
F-statistic 2,48 Durbin-Watson stat 1,29453 F-statistic 0,27 Durbin-Watson stat 1,89554
130
Pruebas de raz unitaria:

Null Hypothesis: PIB_LN has a unit root Null Hypothesis: PIB_LN has a unit root
Exogenous: Constant, Linear Trend Exogenous: Constant, Linear Trend
Lag Length: 1 (Automatic - based on SIC, maxlag=9) Bandwidth: 4 (Newey-West automatic) using Bartlett kernel
t-Statistic Prob.* Adj. t-Stat Prob.*
Augmented Dickey-Fuller test statistic -2,35 0,40 Phillips-Perron test statistic -2,07 0,55
Test critical values: 1% level -4,16 Test critical values: 1% level -4,16
5% level -3,51 5% level -3,51
10% level -3,18 10% level -3,18
*MacKinnon (1996) one-sided p-values. *MacKinnon (1996) one-sided p-values.

Residual variance (no correction) 0,00
Augmented Dickey-Fuller Test Equation
Dependent Variable: D(PIB_LN) HAC corrected variance (Bartlett kernel) 0,00
Method: Least Squares
Included observations: 48 Phillips-Perron Test Equation
Sample: 1967 2014 Dependent Variable: D(PIB_LN)
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. Sample: 1967 2014
PIB_LN(-1) -0,09 0,04 -2,35 0,02
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
D(PIB_LN(-1)) 0,36 0,13 2,77 0,01
PIB_LN(-1) -0,08 0,04 -2,02 0,05
C 2,09 0,88 2,39 0,02
C 1,94 0,94 2,07 0,04
@TREND("1967") 0,00 0,00 2,04 0,05
@TREND("1967") 0,00 0,00 1,64 0,11
R-squared 0,26 Mean dependent var 0,04
Adjusted R-squared 0,21 S.D. dependent var 0,03
S.E. of regression 0,03 Akaike info criterion -4,33 Adjusted R-squared 0,09 S.D. dependent var 0,03
Sum squared resid 0,03 Schwarz criterion -4,17 S.E. of regression 0,03 Akaike info criterion -4,21
Log likelihood 107,83 Hannan-Quinn criter. -4,27 Sum squared resid 0,04 Schwarz criterion -4,09
F-statistic 5,12 Durbin-Watson stat 2,16 Log likelihood 103,98 Hannan-Quinn criter. -4,16
Prob(F-statistic) 0,00
F-statistic 3,36 Durbin-Watson stat 1,30
Null Hypothesis: PIB_LN is stationary Null Hypothesis: D(PIB_LN) has a unit root
Exogenous: Constant, Linear Trend Exogenous: Constant
Bandwidth: 5 (Newey-West automatic) using Bartlett kernel Lag Length: 0 (Automatic - based on SIC, maxlag=9)
LM-Stat. t-Statistic Prob.*
Kwiatkowski-Phillips-Schmidt-Shin test statistic 0,15 Augmented Dickey-Fuller test statistic -4,74 0,00
Asymptotic critical values*: 1% level 0,22 Test critical values: 1% level -3,57
5% level 0,15 5% level -2,92
10% level 0,12 10% level -2,60
*Kwiatkowski-Phillips-Schmidt-Shin (1992, Table 1)
Residual variance (no correction) 0,01 *MacKinnon (1996) one-sided p-values.
HAC corrected variance (Bartlett kernel) 0,04
KPSS Test Equation Dependent Variable: D(PIB_LN,2)
Dependent Variable: PIB_LN Method: Least Squares
Method: Least Squares Sample: 1967 2014
Sample: 1967 2014 Included observations: 48
D(PIB_LN(-1)) -0,64 0,13 -4,74 0,00
C 23,16 0,03 816,94 0,00
C 0,03 0,01 3,87 0,00
@TREND("1967") 0,03 0,00 33,67 0,00
S.E. of regression 0,03 Akaike info criterion -4,26
F-statistic 1.133,46 Durbin-Watson stat 0,09 F-statistic 22,51 Durbin-Watson stat 2,04
131
Null Hypothesis: D(PIB_LN) has a unit root Null Hypothesis: D(PIB_LN) is stationary
Exogenous: Constant Exogenous: Constant
Bandwidth: 3 (Newey-West automatic) using Bartlett kernel Bandwidth: 4 (Newey-West automatic) using Bartlett kernel
Adj. t-Stat Prob.* LM-Stat.
Phillips-Perron test statistic -4,83 0,00 Kwiatkowski-Phillips-Schmidt-Shin test statistic 0,25
Test critical values: 1% level -3,57 Asymptotic critical values*: 1% level 0,74
5% level -2,92 5% level 0,46
10% level -2,60 10% level 0,35
*MacKinnon (1996) one-sided p-values. *Kwiatkowski-Phillips-Schmidt-Shin (1992, Table 1)
Residual variance (no correction) 0,00 Residual variance (no correction) 0,00
HAC corrected variance (Bartlett kernel) 0,00 HAC corrected variance (Bartlett kernel) 0,00
Phillips-Perron Test Equation KPSS Test Equation

Dependent Variable: D(PIB_LN,2) Dependent Variable: D(PIB_LN)
Sample: 1967 2014 Sample: 1967 2014
D(PIB_LN(-1)) -0,64 0,13 -4,74 0,00 C 0,04 0,00 9,19 0,00
C 0,03 0,01 3,87 0,00 R-squared 0,00 Mean dependent var 0,04
R-squared 0,33 Mean dependent var 0,00 Adjusted R-squared 0,00 S.D. dependent var 0,03
Adjusted R-squared 0,31 S.D. dependent var 0,03 S.E. of regression 0,03 Akaike info criterion -4,15
S.E. of regression 0,03 Akaike info criterion -4,26 Sum squared resid 0,04 Schwarz criterion -4,11
Sum squared resid 0,04 Schwarz criterion -4,18 Log likelihood 100,64 Hannan-Quinn criter. -4,14
Log likelihood 104,22 Hannan-Quinn criter. -4,23 Durbin-Watson stat 1,23
Null Hypothesis: AC has a unit root Null Hypothesis: AC has a unit root
Exogenous: Constant, Linear Trend Exogenous: Constant, Linear Trend
Lag Length: 0 (Automatic - based on SIC, maxlag=9) Bandwidth: 2 (Newey-West automatic) using Bartlett kernel
t-Statistic Prob.* Adj. t-Stat Prob.*
Augmented Dickey-Fuller test statistic -2,39 0,38 Phillips-Perron test statistic -2,49 0,33
Test critical values: 1% level -4,16 Test critical values: 1% level -4,16
5% level -3,51 5% level -3,51
10% level -3,18 10% level -3,18
*MacKinnon (1996) one-sided p-values. *MacKinnon (1996) one-sided p-values.
Augmented Dickey-Fuller Test Equation Residual variance (no correction) 0,00

Dependent Variable: D(AC)
Sample: 1967 2014 Phillips-Perron Test Equation
Included observations: 48 Dependent Variable: D(AC)
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. Sample: 1967 2014
AC(-1) -0,21 0,09 -2,39 0,02
C 0,08 0,03 2,64 0,01
@TREND("1967") 0,00 0,00 1,68 0,10 AC(-1) -0,21 0,09 -2,39 0,02
R-squared 0,12 Mean dependent var 0,01 C 0,08 0,03 2,64 0,01
Adjusted R-squared 0,08 S.D. dependent var 0,03 @TREND("1967") 0,00 0,00 1,68 0,10
S.E. of regression 0,03 Akaike info criterion -3,98 R-squared 0,12 Mean dependent var 0,01
Sum squared resid 0,05 Schwarz criterion -3,87 Adjusted R-squared 0,08 S.D. dependent var 0,03
Log likelihood 98,64 Hannan-Quinn criter. -3,94 S.E. of regression 0,03 Akaike info criterion -3,98
F-statistic 3,01 Durbin-Watson stat 1,73 Sum squared resid 0,05 Schwarz criterion -3,87
Prob(F-statistic) 0,06 Log likelihood 98,64 Hannan-Quinn criter. -3,94
132
Null Hypothesis: AC is stationary Null Hypothesis: D(AC) has a unit root

Exogenous: Constant, Linear Trend Exogenous: None
Bandwidth: 5 (Newey-West automatic) using Bartlett kernel Lag Length: 0 (Automatic - based on SIC, maxlag=9)
LM-Stat. t-Statistic Prob.*
Kwiatkowski-Phillips-Schmidt-Shin test statistic 0,09 Augmented Dickey-Fuller test statistic -6,27 0

Asymptotic critical values*: 1% level 0,22 Test critical values: 1% level -2,61
5% level 0,15 5% level -1,95
10% level 0,12 10% level -1,61
*Kwiatkowski-Phillips-Schmidt-Shin (1992, Table 1) *MacKinnon (1996) one-sided p-values.
HAC corrected variance (Bartlett kernel) 0,01 Dependent Variable: D(AC,2)
KPSS Test Equation Sample: 1967 2014
Dependent Variable: AC Included observations: 48
Sample: 1967 2014 Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
D(AC(-1)) -0,91 0,15 -6,27 -
C 0,32 0,01 21,12 -
@TREND("1967") 0,01 0,00 9,87 -
Sum squared resid 0,05 Schwarz criterion -3,87
Log likelihood 94,91 Hannan-Quinn criter. -3,90
Durbin-Watson stat 1,97
Prob(F-statistic) -
Null Hypothesis: D(AC) has a unit root Null Hypothesis: D(AC) is stationary
Exogenous: None Exogenous: Constant
Bandwidth: 0 (Newey-West automatic) using Bartlett kernel Bandwidth: 1 (Newey-West automatic) using Bartlett kernel
Adj. t-Stat Prob.* LM-Stat.
Phillips-Perron test statistic -6,27 0,00 Kwiatkowski-Phillips-Schmidt-Shin test statistic 0,07

Test critical values: 1% level -2,61 Asymptotic critical values*: 1% level 0,74
5% level -1,95 5% level 0,46
10% level -1,61 10% level 0,35
*MacKinnon (1996) one-sided p-values. *Kwiatkowski-Phillips-Schmidt-Shin (1992, Table 1)
Phillips-Perron Test Equation KPSS Test Equation
Dependent Variable: D(AC,2) Dependent Variable: D(AC)
Sample (adjusted): 1967 2014 Date: 07/15/16 Time: 16:28
Included observations: 48 after adjustments
Sample (adjusted): 1967 2014
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. Included observations: 48 after adjustments
D(AC(-1)) -0,91 0,15 -6,27 - Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
R-squared 0,46 Mean dependent var 0,00 C 0,01 0,00 1,35 0,18
Adjusted R-squared 0,46 S.D. dependent var 0,05 R-squared - Mean dependent var 0,01
S.E. of regression 0,03 Akaike info criterion -3,91 Adjusted R-squared - S.D. dependent var 0,03
Sum squared resid 0,05 Schwarz criterion -3,87 S.E. of regression 0,03 Akaike info criterion -3,94
133
Cantidad de rezagos del modelo VAR planteado:
VAR Lag Order Selection Criteria

Exogenous variables: C
Sample: 1967 2014
Lag LogL LR FPE AIC SC HQ
0 42,08 NA 0,00 -1,67 -1,59 -1,64

1 209,83 314,51 * 0,00 * -8,49 * -8,26 * -8,40 *
2 211,88 3,69 0,00 -8,41 -8,02 -8,26
3 212,72 1,43 0,00 -8,28 -7,73 -8,07
4 214,84 3,45 0,00 -8,20 -7,50 -7,94
5 217,51 4,10 0,00 -8,15 -7,29 -7,82
6 221,59 5,95 0,00 -8,15 -7,14 -7,77
* indicates lag order selected by the criterion
LR: sequential modified LR test statistic (each test at 5% level)
FPE: Final prediction error
AIC: Akaike information criterion
SC: Schwarz information criterion
HQ: Hannan-Quinn information criterion
Estimacin del modelo VAR-VEC (sin restringir)

y Test de cointegracin:
Vector Autoregression Estimates Vector Autoregression Estimates
Sample: 1967 2014 Sample: 1967 2014
Standard errors in ( ) & t-statistics in [ ] Standard errors in ( ) & t-statistics in [ ]
PIB_LN AC PIB_LN AC
PIB_LN(-1) 0,95 0,02 PIB_LN(-1) 0,95 0,02

(0,01 ) (0,02 ) (0,01 ) (0,02 )
[ 63.9568] [ 1.05208] [ 63.9568] [ 1.05208]
AC(-1) 0,22 0,83 AC(-1) 0,22 0,83
(0,08 ) (0,10 ) (0,08 ) (0,10 )
[ 2.73514] [ 8.67283] [ 2.73514] [ 8.67283]
C 1,16 -0,36 C 1,16 -0,36
(0,33 ) (0,39 ) (0,33 ) (0,39 )
[ 3.56753] [-0.93458] [ 3.56753] [-0.93458]
R-squared 1,00 0,88 R-squared 1,00 0,88
Adj. R-squared 1,00 0,87 Adj. R-squared 1,00 0,87
Sum sq. resids 0,03 0,05 Sum sq. resids 0,03 0,05
S.E. equation 0,03 0,03 S.E. equation 0,03 0,03
F-statistic 7.846,25 163,91 F-statistic 7.846,25 163,91
Log likelihood 106,27 97,76 Log likelihood 106,27 97,76
Akaike AIC -4,30 -3,95 Akaike AIC -4,30 -3,95
Schwarz SC -4,19 -3,83 Schwarz SC -4,19 -3,83
Mean dependent 23,98 0,44 Mean dependent 23,98 0,44
S.D. dependent 0,50 0,09 S.D. dependent 0,50 0,09
Determinant resid covariance (dof adj.) 0,00 Determinant resid covariance (dof adj.) 0,00
Determinant resid covariance 0,00 Determinant resid covariance 0,00
Log likelihood 209,83 Log likelihood 209,83
Akaike information criterion -8,49 Akaike information criterion -8,49
Schwarz criterion -8,26 Schwarz criterion -8,26
134
Sample: 1967 2014

Trend assumption: Linear deterministic trend
Series: PIB_LN AC

None * 0,32 21,34 15,49 0,01
At most 1 0,05 2,49 3,84 0,11

None * 0,32 18,85 14,26 0,01
At most 1 0,05 2,49 3,84 0,11
Unrestricted Cointegrating Coefficients (normalized by b'*S11*b=I):
PIB_LN AC
-3,67 19,16
0,85 6,56
Unrestricted Adjustment Coefficients (alpha):
D(PIB_LN) 0,01 -0,00

D(AC) -0,01 -0,01
1 Cointegrating Equation(s): Log likelihood 208,5821
Normalized cointegrating coefficients (standard error in parentheses)

PIB_LN AC
1 -5,22
(0,62 )
D(PIB_LN) -0,05
(0,01 )
D(AC) 0,02
(0,02 )
135
Modelo VEC restringido-Test de cointegracin

y VEC (1967 al 2014):
Vector Error Correction Estimates Vector Error Correction Estimates
Sample: 1967 2014 Sample: 1967 2014
Cointegration Restrictions: Cointegration Restrictions:
A(1,1)=0, B(1,1)=1 A(2,1)=0, B(1,1)=1

Convergence achieved after 9 iterations. Convergence achieved after 4 iterations.
Restrictions identify all cointegrating vectors Restrictions identify all cointegrating vectors
LR test for binding restrictions (rank = 1): LR test for binding restrictions (rank = 1):
Chi-square(1) 8,77 Chi-square(1) 1,79
Probability 0,00 Probability 0,18
Cointegrating Eq: CointEq1 Cointegrating Eq: CointEq1
PIB_LN(-1) 1 PIB_LN(-1) 1
AC(-1) -6,29 AC(-1) -4,91
(0,94 ) (0,64 )
[-6.65742] [-7.71416]
C -21,20 C -21,80
Error Correction: D(PIB_LN) D(AC) Error Correction: D(PIB_LN) D(AC)
CointEq1 0,0 0,05 CointEq1 -0,06 0,00
(0,00 ) (0,01 ) (0,01 ) (0,00 )
[NA] [ 3.52342] [-4.50409] [NA]
C 0,04 0,01 C 0,04 0,01
(0,00 ) (0,00 ) (0,00 ) (0,00 )
[ 9.77124] [ 1.37848] [ 10.1608] [ 1.35371]
Adj. R-squared 0,12 0,05 Adj. R-squared 0,18 0,01
F-statistic 7,12 3,28 F-statistic 11,44 1,53
136
Sample: 1967 2014

Trend assumption: Linear deterministic trend
Series: PIB_LN AC

None * 0,32 21,34 15,49 0,01
At most 1 0,05 2,49 3,84 0,11

None * 0,32 18,85 14,26 0,01
At most 1 0,05 2,49 3,84 0,11
Restrictions:
a(2,1)=0, b(1,1)=1
Tests of cointegration restrictions:
Hypothesized Restricted LR Degrees of
No. of CE(s) Log-likehood Statistic Freedom Probability
1 207,69 1,79 1 0,18

1 Cointegrating Equation(s): Convergence achieved after 4 iterations.
Restricted cointegrating coefficients (standard error in parentheses)
PIB_LN AC
1 -4,91
(0,00 ) (0,64 )
D(PIB_LN) -0,06
(0,01 )
D(AC) 0,00
(0,00 )
137
Modelo VEC restringido-Test de cointegracin

y VEC (1967 al 2010):
Vector Error Correction Estimates Vector Error Correction Estimates
Sample: 1967 2010 Sample: 1967 2010
Cointegration Restrictions: Cointegration Restrictions:
B(1,1)=0 B(1,2)=0
Convergence achieved after 1 iterations. Convergence achieved after 1 iterations.
Not all cointegrating vectors are identified Not all cointegrating vectors are identified
LR test for binding restrictions (rank = 1): LR test for binding restrictions (rank = 1):
Chi-square(1) 19,27 Chi-square(1) 14,60
Probability 0,00 Probability 0,00
Cointegrating Eq: CointEq1 Cointegrating Eq: CointEq1
PIB_LN(-1) 0,00 PIB_LN(-1) -1,15
AC(-1) 0,52 AC(-1) 0,00
C -0,22 C 27,44
Error Correction: D(PIB_LN) D(AC) Error Correction: D(PIB_LN) D(AC)
CointEq1 -0,07 -0,17 CointEq1 0,02 0,01
(0,10 ) (0,11 ) (0,01 ) (0,01 )
[-0.72815] [-1.50077] [ 2.67112] [ 0.65167]
C 0,04 0,01 C 0,0 0,01
(0,00 ) (0,01 ) (0,00 ) (0,01 )
[ 8.28064] [ 1.47047] [ 8.90041] [ 1.43979]
Adj. R-squared -0,01 0,03 Adj. R-squared 0,12 -0,01
F-statistic 0,53 2,25 F-statistic 7,13 0,42
138
Vector Error Correction Estimates

Sample: 1967 2010
Standard errors in ( ) & t-statistics in [ ]
Cointegrating Eq: CointEq1
PIB_LN(-1) 1
AC(-1) -4,41
(0,58 )
[-7.61771]
C -22,00
Error Correction: D(PIB_LN) D(AC)
CointEq1 -0,06 0,02

(0,02 ) (0,02 )
[-3.74036] [ 1.04018]
C 0,04 0,01
(0,00 ) (0,01 )
[ 9.50105] [ 1.45090]
R-squared 0,25 0,03
Adj. R-squared 0,23 0,00
Sum sq. resids 0,03 0,05
S.E. equation 0,03 0,03
F-statistic 13,99 1,08
Log likelihood 97,46 86,79
Akaike AIC -4,34 -3,85
Schwarz SC -4,26 -3,77
Mean dependent 0,04 0,01
S.D. dependent 0,03 0,03
Determinant resid covariance (dof adj.) 0,00
Determinant resid covariance 0,00
Log likelihood 191,47
Akaike information criterion -8,43
Schwarz criterion -8,19
139
140
APROXIMACIN AL ANLISIS DE LA
ESTRUCTURA Y FUNCIONAMIENTO DEL
MERCADO INTERBANCARIO CON UN
MODELO DE REDES PARA ESTIMAR EL
RIESGO SISTMICO EN LA BANCA PRIVADA
DURANTE EL PERODO 2000-2009
APROXIMACIN AL ANLISIS DE LA ESTRUCTURA Y
FUNCIONAMIENTO DEL MERCADO INTERBANCARIO
CON UN MODELO DE REDES PARA ESTIMAR EL
RIESGO SISTMICO EN LA BANCA PRIVADA
DURANTE EL PERODO 2000-2009
Sofa Calahorrano Valencia
Resumen:
Estabilidad financiera significa ms que la

simple ausencia de crisis.
(Schinassi, 2005)
En este trabajo se presenta un modelo de redes para estimar la probabilidad de

que problemas en el nivel de liquidez de la banca privada desaten un proceso de
contagio a nivel sistmico, evento para el que se considera como mecanismo de
propagacin al mercado interbancario. A partir del diseo de las matrices de expo-
siciones interbancarias se procede a simular choques que resientan la liquidez de las
entidades que, debido a su grado de conexin con bancos vecinos, sean capaces de
propagar desequilibrios a travs de la oferta no satisfecha de fondos. El enfoque de
redes y la teora de grafos poseen una fortaleza al momento de obtener prediccio-
nes frente al anlisis clsico de series temporales; adicionalmente, permiten captar
perfectamente el comportamiento dinmico de los objetos modelados con su repre-
sentacin grfica. Con este ejercicio, a ms de estimar la robustez de la banca frente
a shocks, es posible determinar las prdidas conjuntas (nodo sumidero) y realizar un
comparativo para evaluar la cobertura del Fondo de Liquidez, uno de los pilares
fundamentales de la Red de Seguridad Financiera.
Palabras claves: riesgo sistmico, riesgo banca, mercado interbancario

CDIGO JEL: G10, G20, G30
Abstract
In this document we present a network model to estimate the probability of default

due to liquidity problems of banks which cause a financial contagion in the banking
system, then we consider the interbank market as mechanism of propagation.
143
Starting from construction of matrixes of bilateral interbank exposures, we perform

the simulation shocks that weaken the resiliency of the banks which show over
exposures with other neighboring institutions and they can trigger off fails by the
liquidity supply that stops being offered by bank which absorbs initial shock. The focus
on network analysis and graphs theory have an advantage to perform predictions
in relation to the classical analysis of temporary series, in addition this lets us get
the dynamic behavior of modeling assumptions with their graphical representation.
This exercise allows us to assess the robustness of financial system against shocks
liquidity and also we estimate the total loss to evaluate the strength of Fondo de
Liquidez which is a main element of Red de Seguridad Financiera.
Keywords: systemic risk, banking risk, interbank market

JEL CODE: G10, G20, G30
144
Aproximacin al anlisis de la estructura y funcionamiento del mercado interbancario con un modelo
de redes para estimar el riesgo sistmico en la banca privada durante el perodo 2000-2009
I. INTRODUCCIN
Los sistemas bancarios tienen entre sus principales funciones la administra-

cin de riesgos, pero su gestin entraa una alta complejidad, debido al peligro
inminente de que se produzca una crisis sistmica, cuyos efectos se propaguen a la
economa real. El Ecuador no ha estado exento de episodios de crisis profundas. A
finales de 1999 se desat una crisis econmica que tuvo sus orgenes en los proble-
mas enraizados del sistema financiero.
El preocupante desempeo que mostraron las instituciones financieras inter-

mediarias en un ambiente caracterizado por la desconfianza y el pnico generali-
zado, que afectaron gravemente sus niveles de liquidez y solvencia, evidenciaron las
deficiencias en materia de control y supervisin que vulneraron el funcionamiento
del sistema.
Esta fragilidad se acentu en un trasfondo operativo y administrativo permi-

sivo, que dio paso a la adopcin de polticas que, en gran medida, contribuyeron a
privatizar las ganancias y socializar las prdidas de la banca privada, provocando
efectos irreversibles y contribuyendo a una debacle de la economa, dado su poder
para propagar e intensificar el ciclo recesivo.
En trminos generales, la persistencia de crisis financieras alrededor del mun-

do y el importante nivel de prdidas que en una economa ocasionan, han per-
mitido concluir que el sector financiero es susceptible a choques explicados por la
incertidumbre inherente a su actividad, lo que justifica y hace necesario un anlisis
exhaustivo del contexto en el que se originan, generalmente bajo la ausencia de in-
formacin confiable y la debilidad de los sistemas de supervisin.
Bajo este contexto, el objetivo del presente trabajo es disear un modelo de

redes para el mercado interbancario ecuatoriano, a travs de las mutuas relaciones
financieras que se originan en el momento en que una institucin transfiere fondos
a su contraparte, e identificar cul es su estructura, considerando que esta herra-
mienta permitir simular el efecto contagio dentro del mercado interbancario. En
primera instancia, los resultados pueden anticiparse, no obstante, se crearn diferen-
tes escenarios de estrs en el mercado con el afn de comprobar la funcionalidad del
mecanismo y monitorear la fragilidad del sistema estimando el umbral de recursos
lquidos de los que debe disponer para cubrir prdidas potenciales. A partir de ello
ser posible valorar a los instrumentos de gestin que conforman la Red de Seguri-
dad Financiera.
145
Finalmente, si bien el manejo de instrumentos de poltica a nivel monetario se

vio limitado con la dolarizacin, la necesidad de supervisar los mercados financieros
y garantizar un funcionamiento eficiente del sistema est implcita e incluso debe
ser intensiva y profunda, lo que se lograr con la adopcin de polticas alternativas
integrales, con la finalidad de que las instituciones logren repartir, de manera pti-
ma, el riesgo y garantizar el buen desempeo en condiciones normales y estresadas.
De este modo, ante la existencia de shocks aleatorios, ser posible prever y evi-
tar un eventual desplome progresivo del sistema que comprometa el funcionamiento
del sistema de pagos y socave la confianza en las instituciones financieras.
Las ventajas de emplear modelos de redes en Economa se han ampliado,

ya que permiten trabajar con modelos multiperodo y multivariable, obviando los
problemas como la multicolinealidad y sin la necesidad de especificar previamente
el tipo de relacin funcional entre variables. Su uso se ha extendido a los mercados
financieros, en el pronstico de precios, prediccin del paro, quiebras bancarias,
entre otros (Serrano y Bonifacio, 1993).
En lo que resta del documento, se procede de la siguiente manera: en la se-

gunda seccin se aborda el anlisis del mercado interbancario, el efecto contagio
bajo el enfoque de redes y su importancia en la determinacin de regulaciones ma-
cro-prudenciales. En la tercera seccin se describe el modelo de redes para estimar el
riesgo sistmico, tomando como base los conceptos utilizados en Colombia y Mxi-
co. Estas metodologas son tiles ya que una vez definidos los parmetros y factores
inherentes al sistema financiero ecuatoriano, se proceder a modelar un esquema de
redes en el que se simule un efecto contagio y se estime la fragilidad ante un posible
riesgo sistmico, esquema que se constituir en un mecanismo de alerta en caso de
presentarse quiebras de instituciones que por su participacin dentro del sistema o
por el grado de interrelacin de sus operaciones con las dems entidades, puedan
resentir el buen funcionamiento del conjunto. En la cuarta seccin se describen y de-
limitan temporalmente las series utilizadas en el anlisis estadstico con el cual ser
posible demostrar la vulnerabilidad de las entidades a los choques de liquidez a los
que estn expuestas mediante las conexiones en el mercado interbancario, permi-
tiendo poner a prueba la robustez del sistema financiero, comparando la sumatoria
de los shock de liquidez con los saldos que se registran en el Fondo de Liquidez.
Por ltimo, con los resultados obtenidos, ser posible concluir y recomendar
el diseo de estrategias y la implementacin de polticas orientadas a preservar la
robustez del sistema financiero.
146
II. EL MERCADO INTERBANCARIO BAJO UN ENFOQUE

DE REDES EN UN ESCENARIO DE EFECTO CONTAGIO
Y LA IMPORTANCIA DE LAS REGULACIONES MACRO-
PRUDENCIALES
El mercado interbancario puede entenderse como el mercado cuyas opera-

ciones alteran el nivel global de activos de caja del sistema crediticio1 o dan lugar a
una redistribucin del mismo a travs de operaciones exclusivamente interbanca-
rias, as como de todas aquellas que las entidades pueden ejecutar con la contrapar-
tida de sus cuentas de activos de caja. En este mercado se desarrollan operaciones
de regulacin monetaria, entre las entidades de crdito y el Banco Central, adems
de operaciones de crdito y prstamo en las que las instituciones financieras se ceden
depsitos y otros activos financieros a corto plazo, generalmente un da o una sema-
na, con un elevado grado de liquidez.
Cuadro 1: Esquema general del mercado interbancario

Impacto inicial de
poltica monetaria Depsito
Centralizado
de Valores
Operaciones de
Encajes Mercado Abierto
Saldos en Banco Central
Sistema de Pagos de Alto valor)
Repos
Intrada
Mercados overnight
(Repos, Prstamos Interbancarios)
Operaciones
Gobierno
Mercados a trmino menores a un ao
M1
Mercado de bonos
Fuente: Sbastien Lavoie.
Entre los objetivos primordiales de este mercado mayorista est el permitir

a las entidades gestionar su liquidez2, pestando y tomando prstamos a diferentes
plazos, segn sus necesidades, expectativas sobre los tipos de inters y las correspon-
1. Mediante operaciones entre el Banco Central y las entidades de crdito.
2. Administrando los excedentes de liquidez a corto plazo o bien se pueden cubrir las necesidades de
financiacin residuales.
147
dientes intervenciones del Banco Central; asimismo, llevar a cabo trading especula-
tivo y aun cuando las operaciones que se realizan en el interbancario son a corto
plazo, la renovacin continua de los prstamos otorga a las entidades fuentes de
financiacin cuasi permanentes. (Anexo 1)
En base a la teora, es posible distinguir cuatro tipos de estructuras: una com-

pleta en la cual cada banco se encuentra simtricamente conectado a todos los de-
ms bancos del sistema; una incompleta en la cual los bancos se encuentran conec-
tados nicamente con bancos vecinos; otra estructura desconectada e incompleta,
en la cual coexisten dos mercados interbancarios completamente desconectados y,
finalmente la estructura con centros monetarios que se encuentran simtricamente
conectados con otros bancos que no estn relacionados entre ellos.
La estructura del mercado interbancario puede ser determinada por dos di-
mensiones, como son la dispersin y la concentracin. La primera hace referencia a
la distribucin de los activos y pasivos interbancarios. Si estos se encuentran igual-
mente distribuidos a lo largo de todos los bancos, se dice que el sistema es disperso,
lo cual disminuye la probabilidad de contagio.
Esta medida se calcula como la dispersin de , en la cual xij son los

activos interbancarios que pasan del banco i al banco j, ai son los activos interban-
carios del banco i y lj son los pasivos interbancarios del banco j (Lubloy, 2009). A su
vez, la concentracin muestra el grado en que las transacciones interbancarias se
agrupan solo en unas pocas entidades. Para determinar la evolucin del nivel de
concentracin a lo largo del perodo analizado, se calcula el ndice Herfindahl para
la oferta y demanda de liquidez.
A pesar de la ventaja que representa la existencia del mercado interbanca-

rio en la gestin de liquidez entre las entidades excedentarias y deficitarias, de tal
forma que se cubra diariamente el coeficiente de caja, las exposiciones de crdito
multilaterales a que est sujeto conllevan un riesgo propio a dicho apalancamiento,
de que exista demasiada actividad financiera que dependa de una confianza escasa
en el cumplimiento de los contratos financieros, originando posibles situaciones en
las que no se liquidan las transacciones y las prdidas econmicas relacionadas con
dichos incumplimientos puedan ser enormes (Lubloy, 2009). Es as, que se pueden
presentar tensiones financieras a escala microeconmica3 que posteriormente pue-
dan expandirse a lo largo de todo el sistema.
3. Quiebra de una entidad que tiene una fuerte participacin dentro del sistema financiero.
148
De manera ilustrativa se presenta el caso en que el banco A se dispone a

devolver en un da los ahorros de un grupo de clientes por una cantidad de USD 2
millones y transferir USD 5 millones al banco C, para lo cual planific utilizar los
recursos por concepto de una devolucin de un crdito interbancario por USD 7
millones otorgado al banco B que tambin se hara efectivo en un da.
Cuadro 2: Caso eventual de contagio
USD 7 MM Contagio
BANCO BANCO USD 5 MM
BANCO
B A C
USD 2 MM
Desconfianza
Pblico ahorrista
Pblico ahorrista
Fuente: Banco Central de Bolivia.
Si debido a una falla en el sistema de pagos de alto valor o falta de liquidez en

el banco B la devolucin del crdito interbancario no se efecta, podra ocasionar
desconfianza entre los ahorristas que debieron recoger sus fondos y, posiblemente, el
mismo efecto en ahorristas de otras instituciones que no intervinieron directamente
en este evento, que debido a la coyuntura acudiran a retirar sus fondos (crisis de
confianza). De la misma manera, ocasionara posibles situaciones de iliquidez en el
banco C (contagio financiero).
III. EL MODELO
Entre los estudios desarrollados para explicar los procesos de contagio se pue-
den distinguir tres grupos: el primero explora la probabilidad de que el riesgo de
liquidez individual se convierta en un riesgo sistmico por medio de la relacin con
el riesgo de mercado (Estrada y Osorio, 2007); el segundo grupo considera que el
riesgo de contagio depende de la estructura del mercado interbancario (Nier, Yang,
Yorulmazer y Alentron, 2008), y el tercero, plantea que el riesgo de liquidez indivi-
dual se puede convertir en riesgo sistmico cuando el fracaso de uno o un conjunto
pequeo de bancos es transmitido a los otros a causa de las relaciones explcitas
existentes entre bancos.
149
Grfico 1: Red bancaria Austraca

2009
Fuente: Michael Boss.

Elaborado por: Michael Boss.
El modelo desarrollado por Banco de la Repblica de Colombia (Estrada y

Morales, 2008), es aplicado con las respectivas modificaciones al caso ecuatoriano
adaptando criterios extrados del estudio realizado por el Banco de Mxico (Mr-
quez y Martnez, 2009), con el cual se pretende evaluar el efecto de contagio par-
tiendo del riesgo de liquidez individual que se puede convertir en riesgo sistmico
cuando el choque en un conjunto de bancos puede ser transmitido a todas las enti-
dades, por intermedio de las transacciones financieras entre ellas.
El sistema bancario privado es representado como una red con varios nodos,
que representan a cada banco, y los arcos son las transacciones financieras realiza-
das; se parte de la simulacin de un choque de liquidez para todos los nodos de la
red y se analiza la posibilidad de que las entidades reduzcan su oferta de liquidez a
causa del choque experimentado. Una entidad reducir su oferta de liquidez si el
choque inicial es superior a su capacidad de absorcin.
El primer paso para estimar la probabilidad de que se desate un proceso de

contagio dentro del mercado interbancario es obtener una matriz de conexiones
bilaterales de todo el sistema bancario, como se muestra en (1):
Donde Oij representa el monto en dlares que la entidad i solicita a la entidad

j, o la oferta de liquidez del banco i al banco j.
150
(1) (1)
La suma de las operaciones de compra de una entidad representa su oferta

total de liquidez y la suma de las operaciones de venta representa la demanda total
de liquidez. Es decir, la oferta de liquidez del banco i viene dada por:
(2)
Mientras que la demanda de liquidez del banco i est dada por:
(3)
La capacidad de absorcin se entiende como la diferencia entre activos l-

quidos y pasivos voltiles. Si la cobertura es insuficiente el riesgo de liquidez es alto
(Gonzlez y Osorio, 2006), ya que ante shocks inesperados, como choques en los de-
psitos de ahorro y cuenta corriente, la entidad cuenta con una menor capacidad de
absorcin de los mismos. Por esto, una institucin conservadora intentar mantener
un gap de liquidez positivo, que a su vez le permita limitar su dependencia de flujos
positivos en el mercado interbancario.
Como supuestos importantes se tienen que el modelo funciona en ausencia

de un Banco Central y supone que, en presencia de choques, cada entidad podr
ofrecer un monto de liquidez menor o igual al monto ofrecido en ausencia de cho-
ques de liquidez.
Si el primer supuesto se viola y dependiendo de los objetivos de poltica mo-

netaria4, el riesgo de contagio podra ser mitigado, ya que las entidades contarn
con otra fuente alterna de liquidez (aunque a un costo ms elevado). Sin embargo,
aunque el efecto contagio sea mitigado no se elimina por completo, pues el efecto
precio contina presente y aumentos elevados en la venta de activos traen consigo
disminuciones en el valor de los activos y, por ende, en el valor del portafolio de los
bancos.
4. Si existe una disyuntiva entre los objetivos de poltica monetaria y los objetivos de estabilidad finan-
ciera, el riesgo de contagio no ser mitigado.
151
La liquidez de cada entidad, en ausencia de choques, est dada por:
(4)
Donde:
gapi representa la brecha de liquidez del banco i, para la semana en anlisis.
OLi es la oferta de liquidez del banco i en el mercado interbancario.
DLi se entiende como la demanda de liquidez del banco i en el mercado in-
terbancario; y,
N, se entiende como el nmero de bancos del sistema financiero.
En tanto que los choques de liquidez estn dados por:
(5)
Donde:
cci corresponde a los depsitos de cuenta corriente del banco i y ahi representa
a los depsitos de ahorro del banco i.
scki se entiende como el tamao del choque inicial en depsitos de ahorro y
cuenta corriente que enfrenta el banco i. scki 0 .
El mecanismo de transmisin de los choques funciona cuando una entidad no

cuenta con suficientes activos lquidos para absorber el choque inicial y continuar
ofreciendo la liquidez que ofrecera en ausencia de choques inesperados; en tal cir-
cunstancia dejar de ofrecer una parte o toda la liquidez.
Esto podr afectar a las entidades que habrn recibido liquidez por parte de
dicha entidad en ausencia de choques, ya que disminuir el monto de sus activos
lquidos.
Es decir, sea DNSi la demanda de liquidez no satisfecha de la entidad i a causa

de los choques producidos, DNSi = , donde onsji es la oferta de liquidez de la enti-
dad j que deja de ser ofrecida a la entidad i, y N es la totalidad de bancos del sistema.
Dado esto, cada entidad enfrentar la siguiente restriccin de liquidez:
(6)
Donde OSi representa la oferta de liquidez de la entidad i despus de absorber

tanto los choques de liquidez iniciales como la disminucin en la demanda satisfecha
152
de liquidez DNSi. En el Anexo 2 se muestra en qu casos una entidad transmitir

parte de los choques iniciales por medio de reducciones en su oferta de liquidez.
No obstante, dado que la reaccin de cada entidad depende de la reaccin

que tengan las dems entidades frente a su oferta de liquidez, el modelo ser dividi-
do en etapas de contagio (Mrquez y Martnez, 2009). La primera etapa considera
nicamente la disminucin en la oferta de liquidez como resultado de los choques
iniciales; es decir, se asume que todas las entidades reciben la totalidad de su deman-
da de liquidez en el mercado interbancario.
Grfico 2: Primera etapa de contagio
Fuente: Banco de la Repblica de Colombia.

Elaborado por: Banco de la Repblica de Colombia.
Sea ONSi la oferta de liquidez que deja de ser ofrecida por la entidad i en la
primera etapa. El valor de ONSi variar dependiendo del choque inicial y de la liqui-
dez inicial de la entidad i; tal como se presenta a continuacin:
(7)
153
La segunda etapa se centra en determinar si una entidad cuya demanda de

liquidez ha dejado de ser cubierta en la primera etapa, debe disminuir su oferta de
liquidez. Grficamente, esto se puede entender como la reduccin en la oferta de
liquidez a lo largo de la red como resultado de la disminucin en las ofertas de liqui-
dez de la primera etapa. (Grfico 3).
Grfico 3: Segunda etapa de contagio
Fuente: Banco de la Repblica de Colombia.

Elaborado por: Banco de la Repblica de Colombia.
Al comienzo de la segunda etapa, la demanda satisfecha de una entidad es-

tar dada por:
(8)
Mientras que la oferta de liquidez que una entidad contina ofreciendo des-
pus de la primera etapa es:
(9)
Y la oferta de liquidez ofrecida por la entidad i a la entidad j ser:
(10)
154
A continuacin se especifica en qu casos una entidad se ve forzada a dismi-

nuir en la segunda etapa su oferta de liquidez.
(11)
El contagio se podr seguir presentando siempre y cuando exista por lo me-

nos una entidad con una oferta de liquidez positiva, cuya demanda satisfecha haya
sido reducida en la etapa anterior y por esta razn no pueda cubrir toda su oferta
del perodo anterior. De este modo, para el comienzo de la etapa k1 se tendr que
la demanda satisfecha y la oferta de liquidez de cada entidad estarn dadas, respec-
tivamente, por:
(12)
Mientras que la liquidez ofrecida por la entidad i a la entidad j ser:
(13)
Si para la etapa k de contagio an existen entidades que deben disminuir su

oferta de liquidez a causa de las reducciones de liquidez en la etapa k 1, las reduc-
ciones de liquidez de cada entidad estarn dadas por:
(14)
El final del proceso de contagio est dado por la condicin de que la oferta no
satisfecha de cada entidad en la etapa k sea igual a cero; es decir, ONSi = 0 ,
lo que indica que no existen ms transmisores del choque de liquidez.
En cada etapa de contagio la distribucin aleatoria de las reducciones de ofer-

ta de liquidez de cada entidad se obtiene a partir del mtodo de mnimos cuadrados
ordinarios y simulaciones de Montecarlo. Como medida de transmisin de choques
se toma el nmero de bancos contagiados, es decir, el nmero de bancos cuya de-
manda de liquidez no fue completamente satisfecha; y el nmero de entidades trans-
155
misoras, es decir, el nmero de entidades que se ven obligadas a reducir su oferta de

liquidez.
IV. ESTIMACIN DEL MODELO
4.1 Descripcin de las series
Para el anlisis emprico se usaron las estadsticas diarias registradas en el

Banco Central del Ecuador (BCE) de las transferencias en el mercado interbancario5
ordenadas y ejecutadas a travs del Sistema de Pagos en lnea y el subsistema Swift6
de los que son usuarios los bancos privados que forman parte del sistema financiero
ecuatoriano, con plazos mnimo y mximo de 1 a 7 das respectivamente, con una
tasa de inters de libre contratacin fijada en funcin del monto, plazo y riesgo del
banco.
A partir de esta informacin, se construyeron las matrices de exposiciones in-

terbancarias durante el lapso 2000 al 2009, con periodicidad semanal, considerando
que el plazo mximo de vencimiento de estas operaciones era de 7 das. Se eligi al
ao 2000 como punto de partida para el anlisis, dado que en este ao se adopt la
dolarizacin en el Ecuador como esquema monetario luego de atravesar una severa
crisis sistmica, evitando de este modo que la inclusin de datos anteriores genere
distorsiones dada la volatilidad propia que las variables presentaban en el escenario
de aquel entonces.
La brecha o gap de liquidez se calcula como la diferencia entre los activos

lquidos7 ms las cuentas contingentes y los pasivos exigibles8 hasta un plazo de 90
das, mientras que los choques corresponden al mayor retiro de depsitos (de ahorro
y cuenta corriente), registrado histricamente en cada institucin; estas series fueron
extradas de los boletines financieros que mensualmente publica la Superintenden-
cia de Bancos a partir de la informacin de balances, estados financieros e indicado-
res que cada banco privado reporta.
El proceso de contagio se desata cuando la oferta no satisfecha de liquidez se

distribuye para todas las instituciones bancarias que esperaban recibir los fondos de
5. Son fondos que se compran y venden entre instituciones financieras para colocar o cubrir exceden-
tes o deficiencias de encaje bancario.
6. Society for World Interbank Financial Telecommunication.
7. Fondos disponibles, inversiones y cartera de crditos por vencer.
8. Depsitos a la vista, obligaciones inmediatas, operaciones de reporto, depsitos a plazo, aceptacio-
nes en circulacin, obligaciones financieras, valores en circulacin y fondos en administracin.
156
las entidades que sufrieron el shock y, a su vez, estas entidades que no recibieron el
fondeo que requeran por medio del mercado interbancario se constituyen en nue-
vos nodos a travs de los cuales se propague el dficit de recursos lquidos alrededor
de la red de exposiciones del sistema; este efecto domin continuar hasta cuando la
oferta no satisfecha de liquidez sea nula.
En este caso, las reducciones de oferta de liquidez se distribuyen a lo largo de

todas las entidades de forma aleatoria utilizando simulaciones de Montecarlo y el
mtodo de mnimos cuadrados ordinarios, de modo que con un ejercicio de 20.000
simulaciones para cada semana se minimice la suma de cuadrados de la diferencia
entre la oferta inicial y la oferta no satisfecha, con un nivel de confianza del 95%.
Finalmente, se estiman las prdidas conjuntas que el sistema bancario privado

soportara durante el perodo y se lo compara con el saldo registrado en el Fondo de
Liquidez cuyas estadsticas son reportadas por el BCE.
Esto permitir verificar si los recursos que se mantienen en dicho fondo alcan-
zaran a cubrir las restricciones de liquidez a las que est expuesto el sistema ante un
eventual shock generalizado que resienta el funcionamiento de las entidades banca-
rias o si, por otro lado, la cobertura de dicho fondo es excesiva ya que el mantener
un nivel de efectivo improductivo se tornara ineficiente para el negocio bancario.
Dicho ejercicio se repite para los cuatro escenarios construidos con el objetivo
de comparar las variaciones en la robustez del sistema bancario y en la capacidad
de cobertura que se mantiene con el Fondo de Liquidez ante escenarios de estrs.
4.2 Resultados
Caso de referencia: Se encuentra que el contagio es limitado ya que si bien

la mayora de instituciones bancarias son incapaces de absorber el shock inicial con
sus activos lquidos, constituyndose en nodos que propaguen el contagio al mostrar
ofertas no satisfechas de liquidez positivas, para ninguna semana es necesario simu-
lar una segunda etapa de contagio.
Esta situacin se explica por la estructura y dimensiones del mercado inter-

bancario ecuatoriano, que reflejan un bajo grado de completitud, conexin y disper-
sin y al ser fuertemente concentrado, donde los participantes pueden verse como
mltiples centros monetarios, un eventual contagio sistmico se ve limitado. (Anexo
3)
157
158
BANCO A BANCO B BANCO C BANCO D BANCO E BANCO F BANCO G BANCO H BANCO I BANCO J BANCO K BANCO L BANCO M BANCO N BANCO O BANCO P BANCO Q BANCO R BANCO S BANCO T BANCO U BANCO V BANCO W BANCO X BANCO Y
BANCO A 2.300.000
BANCO B 1.000.000
BANCO C
BANCO D
BANCO E
BANCO F
BANCO G
BANCO H
BANCO I
BANCO J 2.000.000 2.000.000
BANCO K 3.000.000
BANCO L 3.000.000
BANCO M
-USD-
BANCO N
BANCO O
BANCO P
BANCO Q
Cuarta semana Junio 2006
BANCO R
BANCO S
BANCO T
BANCO U
BANCO V
Tabla 1: Exposiciones en el mercado interbancario (Ref.)
BANCO W
BANCO X
BANCO Y
Fuente: Banco Central del Ecuador.

Grfico 4: Red de exposiciones interbancarias

(Ref.)
2006
-USD-
BANCO Y
BANCO X BANCO A
BANCO W BANCO B
BANCO V BANCO C
BANCO U BANCO D
BANCO T BANCO E
BANCO S BANCO F
BANCO R BANCO G
BANCO Q BANCO H
BANCO P BANCO I
BANCO O BANCO J
BANCO N BANCO K
BANCO M BANCO L
1000000 3000000
Al estimar las prdidas a nivel del sistema bancario es posible realizar un com-
parativo con los recursos que se mantienen en el Fondo de Liquidez para atender
los requerimientos de liquidez a corto plazo. Como se aprecia en el Grfico 1, las
prdidas conjuntas se aproximan a los recursos con los que cuenta el fondo.
En el ao 2000 se evidencia una particularidad ya que la sumatoria de los

estados de liquidez es positiva, es decir no se registran prdidas; existen diversas
razones que pueden explicar este comportamiento, como el haber excluido a las
entidades que se sanearon, la obligacin de mantener recursos disponibles en el cor-
to plazo, los ttulos valor que mantenan en su portafolio inflaban su activo ya que
debido a los efectos de la crisis no eran de fcil realizacin y, en consecuencia, no
podan ser utilizados para atender los requerimientos del pblico.
159
Grfico 5: Comparativo prdidas del sistema vs. Fondo de Liquidez

2000-2009 (Ref.)
-USD millones-
500
400
300
200
100
0
-100
-200
-300
-400
-500
2000 2001
2002 2003
2004 2005
2006 2007
2008 2009
PRDIDAS DEL SISTEMA SALDO FONDO DE LIQUIDEZ
Con el afn de evaluar la capacidad de respuesta del sistema financiero y

analizar las variaciones en el proceso de contagio al modificar ciertos parmetros de
estrs, se simula el modelo presentado como caso de referencia bajo cuatro escena-
rios, tales como:
Escenario 1: El diseo de la matriz de conexiones bilaterales del sistema

interbancario se mantiene igual al caso de referencia, sin embargo se modifican las
variables consideradas en el clculo de la brecha de liquidez tomando en cuenta ni-
camente la diferencia entre activos lquidos y pasivos exigibles a 90 das, sin incluir
las cuentas contingentes. (Anexo 4)
160
BANCO A
BANCO B 1.500.000 1.500.000
BANCO C 1.000.000
BANCO D
BANCO E
BANCO F
BANCO G
BANCO H
BANCO I
BANCO J 800.000
BANCO K 7.000.000 1.300.000
BANCO L 9.000.000
BANCO M
-USD-
BANCO N
BANCO O
BANCO P
BANCO Q
Primera semana Julio 2008
BANCO R
BANCO S
BANCO T
BANCO U
BANCO V
BANCO W
Tabla 2: Exposiciones en el mercado interbancario (Esc. 1)
BANCO X
BANCO Y
161
Al eliminar el posible efecto de las cuentas contingentes para amortiguar el

choque en la etapa inicial, se tiene que, efectivamente, en el 98,5% de los casos
estudiados existe una oferta de liquidez no satisfecha; sin embargo, al mantener
constante el diseo de las matrices de conexiones bilaterales, los resultados relativos
al proceso de contagio permanecen inalterables con respecto al caso de referencia,
es decir no se registra propagacin en una siguiente fase, puesto que el nivel de com-
pletitud en las conexiones de las entidades que vieron reducido su nivel de liquidez
con el resto del sistema es restringido.
Grfico 6: Red de exposiciones interbancarias (Esc. 1)
2008
-USD-
BANCO Y
BANCO X BANCO A
BANCO W BANCO B
BANCO V BANCO C
BANCO U BANCO D
BANCO T BANCO E
BANCO S BANCO F
BANCO R BANCO G
BANCO Q BANCO H
BANCO P BANCO I
BANCO O BANCO J
BANCO N BANCO K
BANCO M BANCO L
170000 50000000
Al eliminar los contingentes del clculo de la brecha de liquidez en el esce-

nario 1, el sistema bancario se torna altamente vulnerable ya que su situacin de
liquidez es adversa durante todo el perodo; adems, como ilustra el Grfico 2, es
evidente que la cobertura del Fondo de Liquidez ha sido deficiente, falla que se acen-
ta desde el 2005 y que alcanza su nivel mximo en trminos absolutos en el 2008,
con una diferencia de USD 930,75 millones.
162
Grfico 7: Comparativo prdidas del sistema vs. Fondo de Liquidez (Esc. 1)

2000-2009
-USD millones-
Escenario 2: En este escenario, la matriz de exposiciones interbancarias

se construye a partir de los valores mximos registrados histricamente y se toma
como supuestos el promedio de los datos para el perodo 2000-2009 (Anexos 5 y 6)
La construccin de la matriz de relaciones interbancarias se modifica con el fin de
estimar la fragilidad de la banca privada frente a una posible situacin de riesgo de
liquidez a nivel sistmico, teniendo como resultado una estructura completa con un
mayor nivel de dispersin y con una concentracin moderada en la que 20 de los 25
bancos privados intervienen en este mercado monetario ya sea en calidad de presta-
mistas, prestatarios o en ambos casos.
163
164
BANCO A 3.600.000 1.500.000 2.000.000 13.000.000 349.993 9.600.000 5.000.000 1.500.000 4.400.000 1.500.000 5.800.000
BANCO B 22.000.000,00 100.000 3.000.000 3.100.000 3.540.000 1.000.000 600.000 3.600.000
BANCO C 11.500.000 1.100.000 1.199.974 2.000.000 3.500.000 3.600.000
BANCO D
BANCO E 4.000.077 1.400.027 4.000.000 550.015
BANCO F 300.000 500.000
BANCO G 400.000
BANCO H
BANCO I
BANCO J 1.000.000 2.000.039 17.500.000 1.800.000 2.000.000 2.500.000 6.500.000
BANCO K 1.000.000 42.000.000 2.200.000 300.000
BANCO L 9.000.000 1.000.000
BANCO M 3.000.000 900.000 400.000

-USD-
BANCO N
BANCO O 10.000.000
BANCO P
BANCO Q 78.000.000 7.300.000 1.000.000 29.500.000 400.000
BANCO R
BANCO S 27.800.000 8.000.000 37.000.000
BANCO T
BANCO U 17.000.000 6.000.000 300.000
BANCO V 3.500.000 200.000
BANCO W
Tabla 3: Exposiciones en el mercado interbancario I (Esc. 2)
BANCO X
BANCO Y 2.000.000 6.300.000 200.000 5.500.000

Grfico 8: Red de exposiciones interbancarias I (Esc. 2)

-USD-
BANCO Y
BANCO X BANCO A
BANCO W BANCO B
BANCO V BANCO C
BANCO U BANCO D
BANCO T BANCO E
BANCO S BANCO F
BANCO R BANCO G
BANCO Q BANCO H
BANCO P BANCO I
BANCO O BANCO J
BANCO N BANCO K
BANCO M BANCO L
1000000 78000000
Contrariamente a los resultados descritos para los casos anteriores, bajo el

presente escenario, el ejercicio se extiende a una segunda etapa de contagio mos-
trando un importante nivel de fragilidad financiera, debido a que los bancos que
recibieron el impacto inicial se convierten en nodos de propagacin de las deficien-
cias de recursos lquidos, afectando a nuevas instituciones que no vieron satisfecha
su demanda de liquidez.
165
166
BANCO A
BANCO B 22.000.000 100.000 3.000.000 3.100.000 3.540.000 1.000.000 600.000 3.600.000
BANCO C
BANCO D
BANCO E
BANCO F
BANCO G
BANCO H
BANCO I
BANCO J
BANCO K
BANCO L
BANCO M
-USD-
BANCO N
BANCO O
BANCO P
BANCO Q
BANCO R
BANCO S 27.800.000 8.000.000 37.000.000
BANCO T
BANCO U
BANCO V
BANCO W
Tabla 4: Exposiciones en el mercado interbancario II (Esc. 2)
BANCO X
BANCO Y

Grfico 9: Red de exposiciones interbancarias II (Esc. 2)

-USD-
BANCO Y
BANCO X BANCO A
BANCO W BANCO B
BANCO V BANCO C
BANCO U BANCO D
BANCO T BANCO E
BANCO S BANCO F
BANCO R BANCO G
BANCO Q BANCO H
BANCO P BANCO I
BANCO O BANCO J
BANCO N BANCO K
BANCO M BANCO L
170000 37000000
Para el caso en que es posible realizar el ejercicio de simulacin con dos etapas
de contagio, los resultados adquieren relevancia ya que al incluir como supuestos los
estados de liquidez es importante evaluar si la utilizacin oportuna de los recursos de
uno de los pilares fundamentales de la Red de Seguridad Financiera surtira el efecto
deseado evitando que se propague el riesgo a lo largo de todas las instituciones.
167
Grfico 10: Comparativo prdidas del sistema vs. Fondo de Liquidez (Esc. 2)
2000-2009
-USD millones-
200
150
100
50
0
-50
-100
-150
-200
PRDIDAS DEL SISTEMA SALDO FONDO DE LIQUIDEZ
En el Grfico 3 se demuestra que el promedio de recursos que conforman el

fondo no evitara que se desate el proceso de contagio ya que existira un dficit de
USD 40,28 millones, aproximadamente.
Escenario 3: Se realiza la simulacin del modelo nicamente para el ao

2000, tomando en cuenta a las 40 instituciones bancarias que operaban en ese mo-
mento. El objetivo de ello es evaluar el comportamiento del sistema en la poca
inmediata a la recesin que afront la economa (Anexos 7 y 8). Se obtiene como
resultado que, producto de las caractersticas estructurales del mercado, no se regis-
tra un proceso de contagio por fases; sin embargo, la fragilidad existente muestra la
incapacidad para cubrir las exigencias de los pasivos ms el shock en los depsitos con
los activos ms lquidos.
En este apartado se simula el ejercicio de contagio nicamente para el ao

posterior a la crisis, incluyendo a todos los bancos que conformaban el sistema en
ese entonces. Los resultados derivados sirven de comparativo para demostrar la con-
sistencia del modelo aplicado, de modo que las prdidas resultantes a nivel del siste-
ma se aproximen a una determinada variable siendo, en este caso, el saldo registrado
en el Fondo de Liquidez; y, en efecto, las prdidas del sistema bancario que resultan
del modelo fueron de USD 152.127.981,66, mientras los recursos que se mantenan
168
en el fondo al cierre de diciembre fueron de USD 104.290.000, sumando los aportes

de las entidades y del Estado9.

mayo 2000
-USD-
BANCO AM BANCO AN BANCO A

BANCO AL BANCO B
BANCO AK BANCO C
BANCO AJ BANCO D
BANCO AI BANCO E
BANCO AH BANCO F
BANCO AG BANCO G
BANCO AF BANCO H
BANCO AE BANCO I
BANCO AD BANCO J
BANCO AC BANCO K
BANCO AB BANCO L
BANCO AA BANCO M
BANCO Z BANCO N
BANCO Y BANCO O
BANCO X BANCO P
BANCO W BANCO Q
BANCO V BANCO R
BANCO U BANCO T BANCO S
199996 1499967
Escenario 4: Se mantienen los parmetros del escenario 3 pero la construc-

cin de la matriz interbancaria se realiza en base a los valores mximos que se repor-
taron durante todas las semanas del ao 2000. A pesar de que los estados de liquidez
tienen signo negativo para el 90% de los bancos, las limitaciones en las conexiones
no dan paso a posteriores fases de propagacin. El nmero de entidades que no
pueden cubrir sus requerimientos de liquidez es de 10 y los nodos originadores del
desfase son 3 (Anexos 9 y 10).
9. Banco Central del Ecuador, Informe de labores, Apuntes de Economa N 14, 2000.
169

-USD-
BANCO AM BANCO AN BANCO A

BANCO AL BANCO B
BANCO AK BANCO C
BANCO AJ BANCO D
BANCO AI BANCO E
BANCO AH BANCO F
BANCO AG BANCO G
BANCO AF BANCO H
BANCO AE BANCO I
BANCO AD BANCO J
BANCO AC BANCO K
BANCO AB BANCO L
BANCO AA BANCO M
BANCO Z BANCO N
BANCO Y BANCO O
BANCO X BANCO P
BANCO W BANCO Q
BANCO V BANCO R
BANCO U BANCO T BANCO S
199996 4999845

Grfico 13: Comparativo prdidas del sistema vs. Fondo de Liquidez (Esc. 3-4)
2000
-millones de dlares-
150
100
50
0
-50
-100
-150
-200
PRDIDAS DEL SISTEMA (ESC. 3) SALDO FONDO DE LIQUIDEZ
PRDIDAS DEL SISTEMA (ESC. 4)
170
Por ltimo, el anlisis comparativo para los escenarios 3 y 4 permiti confir-

mar las afirmaciones realizadas en secciones previas y, en efecto, al repetir el ejer-
cicio incluyendo en el modelo todas las instituciones que operaban en el ao 2000,
se obtienen resultados que se acercan a la realidad en trminos del monto total que
se registra para el nodo sumidero que recoge las prdidas conjuntas del sistema; es
as que en ambos casos la diferencia es negativa y cercana a los USD 50 millones;
en consecuencia, el saldo ptimo que deba mantenerse en el fondo es de USD 160
millones, pero aun as ello no garantizara que el riesgo de liquidez a nivel sistmico
se amortige ni mucho menos se elimine ya que nicamente se considera un plazo
de 90 das.
Para efectos comparativos, se analiz el comportamiento de las instituciones

en el mercado interbancario en los perodos ex-ante, durante y ex-post de la crisis
de fines de los noventa. Sin lugar a dudas, se evidencia que una de las principales
caractersticas del mercado interbancario de aquel entonces era el fuerte dinamismo
que se registraba no solo por el nmero de participantes sino tambin por los altos
montos que en l se transferan, incluso a pesar de las altas tasas de inters que se
llegaron a registrar (Anexo 11).
La retirada masiva de depsitos que se produjo en esta etapa exacerb los

requerimientos de liquidez que mantenan las instituciones, que no pudieron hacer
frente a los embates de la crisis y se vieron obligadas a cerrar sus puertas, lo que
demuestra por qu la intervencin segua mantenindose activa; tal es as que 13
de las 18 instituciones que se sometieron al proceso de saneamiento participaban
activamente como prestatarios dentro del interbancario y del lado de los oferentes
de recursos lquidos; la participacin se debe a los altos rendimientos que obtenan
al colocar sus recursos en este mercado. (Grfico 14)
La matriz de conexiones multilaterales que se ilustra en el Anexo 11, presenta

un fuerte grado de completitud y, en consecuencia, los activos interbancarios se en-
cuentran distribuidos de una manera ms equitativa evitando problemas de concen-
tracin; con esta estructura, los problemas de contagio frente a situaciones adversas
de liquidez y la fragilidad financiera se reducen, ya que, si bien el riesgo sistmico es
amplio, la magnitud de los choques que ser necesario absorber es menor.
Adicionalmente, se conoce que el comportamiento dinmico dentro del mer-

cado interbancario era una constante antes de adoptar el esquema de dolarizacin
en la economa ecuatoriana, constituyndose en un escenario propicio para la apli-
cacin del modelo aqu desarrollado y que hubiera sido un mecanismo de alerta de
los sucesos que sobrevendran en el corto plazo. Pero a partir de entonces, las limita-
171
ciones en cuanto a poltica monetaria, la falta de un prestamista de ltima instancia,

restringieron tambin las operaciones de reciclaje de liquidez y la intervencin en el
interbancario.
Grfico 14: Red de exposiciones interbancarias

enero abril 1999
V. CONCLUSIONES Y RECOMENDACIONES
La opacidad de la informacin que poseen los participantes de los mercados

financieros hace necesario que se establezcan contratos eficientes para alcanzar una
solucin cooperativa ptima, impidiendo la aparicin de incentivos propensos a des-
viarse del equilibrio. Por ello, es importante definir procesos de regulacin-supervi-
sin claros y especficos debido al evidente grado de fragilidad del sistema bancario
que lo expone a potenciales crisis sistmicas de gran dimensin y elevados costos.
A pesar de que la actividad financiera se desempee con relativa normalidad,

el riesgo permanece latente a lo largo de todo el ciclo y es precisamente en el entor-
no de estabilidad cuando se deben tomar las precauciones necesarias, a travs del
diseo de instrumentos que en primera instancia sirvan de alerta para monitorear
172
y mitigar los efectos de los riesgos asociados con la actividad financiera y gestin de
los recursos del pblico.
Los modelos empricos desarrollados como una aproximacin al anlisis de la

evolucin del riesgo de contagio en el sistema financiero y una medida de habilidad
para absorber choques inesperados, tratan de explicar cmo en un entorno de in-
certidumbre, pequeos choques que inicialmente afectan a unas pocas instituciones,
provocan una retirada masiva (en rebao) de depsitos afectando a la economa a
nivel general.
El mercado interbancario se constituye en una fuente de propagacin del

riesgo, ya que, si bien facilita la reasignacin de liquidez, las conexiones y las expo-
siciones multilaterales lo convierten en un importante canal de contagio, por lo cual
es preciso analizar y evaluar su funcionamiento para determinar una medida de la
robustez del sistema y la eficiencia en la intermediacin financiera.
En el caso ecuatoriano, la estructura del mercado interbancario se caracteriza

por ser desconectada e incompleta, llegando incluso a registrar la existencia de ml-
tiples centros monetarios; aunque tiene serias implicaciones en cuanto a la propen-
sin al contagio, el escaso dinamismo reduce la posibilidad de establecer polticas en
funcin del desempeo de este mercado monetario.
La volatilidad en los montos negociados y el volumen de operaciones de cr-

dito interbancario realizadas dan cuenta de la poca representatividad y del reducido
nivel de desarrollo del mercado monetario a corto plazo; en s, el bajo grado de in-
tervencin se deriva de condiciones tales como la preferencia por inversiones en ttu-
los valores del exterior, la adquisicin de TBCs que ofrecen rendimientos superiores
a los que se obtienen en el interbancario, adems del aceptable nivel de liquidez que
ha mostrado el sistema financiero a partir del ao 2000, inclusive con excedentes de
encaje que se invierten en el BCE.
Los resultados obtenidos de la aplicacin del modelo permiten concluir que,

en condiciones normales, el mercado interbancario ecuatoriano no se constituye en
una fuente que pueda desatar el proceso contagio entre instituciones financieras, de-
bido a su limitado dinamismo, a los escasos incentivos que se ofrecen para intervenir
en l y a las condiciones favorables en las que se desenvuelve el sistema hoy en da.
La evaluacin de escenarios en los que se incluyen parmetros de estrs, per-

miti demostrar la funcionalidad de la herramienta desarrollada en trminos de
alertar sobre la probabilidad de ocurrencia de una crisis sistmica. As, al disear
173
una matriz con valores mximos se obtuvo una estructura con un mayor grado de
completitud que dio paso a simular un proceso de contagio en dos etapas.
La importante gestin y participacin en el mercado interbancario previo a

la dolarizacin se evidencia en la red de exposiciones construida en 1999, perodo
en que el sistema a nivel global participaba activamente en calidad de prestamista
y prestatario, producto de los requerimientos de liquidez que mantenan las insti-
tuciones que no posean los recursos para hacer frente a sus obligaciones y de la
conveniencia por los altos rendimientos que se obtenan.
Al estimar la exposicin de las entidades al riesgo de liquidez con un plazo

de 90 das, se tiene que el sistema bancario nacional es altamente vulnerable por las
condiciones en las que se desempea ya que la estructura de sus obligaciones est
concentrada en la categora de a la vista, sumada a que una fuerte proporcin del
stock de depsitos corresponde a un reducido nmero de clientes, lo que acenta su
fragilidad ante eventuales retiros masivos.
El comparar los estados de liquidez del sistema en conjunto con los saldos que
se mantienen en el fondo de liquidez, ao tras ao, trae como resultado que el nivel
de cobertura de dicho fondo es limitado puesto que en la mayora de los casos dichos
aportes no cubriran ni siquiera las brechas de liquidez a corto plazo que presentan
las entidades bancarias.
Con los resultados obtenidos, es recomendable disear instrumentos que per-

mitan anticipar eventuales fallos en el sistema financiero considerando la elevada
vulnerabilidad a la que se expone, mediante un anlisis consistente con una perspec-
tiva sistmica ampliada, tomando en cuenta las conexiones multidireccionales entre
todos los participantes, pues si bien una vez que se producen los fallos sistmicos sus
explicaciones pueden parecer obvias, la complejidad para anticipar su ocurrencia
justifica la creacin de mecanismos de alerta.
Sera importante extender las investigaciones aplicadas a la Economa y las

Finanzas en base a la teora de grafos aleatorios y el desarrollo de modelos de redes
ya que al emplear estos instrumentos se cuenta con resultados altamente visuales
que pueden captar perfectamente el comportamiento dinmico de los objetos mo-
delados, permitiendo una mejor comprensin de un problema; en este caso, el con-
tagio financiero, simplemente examinando su representacin grfica.
Si bien la estructura y dinamismo del mercado interbancario ecuatoriano no

se constituyen en un canal de contagio importante debido a que en condiciones
174
normales no existe una red de exposiciones bien definida, la funcionalidad de la he-

rramienta diseada para alertar sobre eventuales crisis a nivel sistmico deja abierta
la posibilidad para modificar los parmetros e incluir nuevas variables a partir de
las cuales se anticipe la existencia de desequilibrios. En este sentido, considerando
las particularidades de la economa ecuatoriana sera posible sugerir el anlisis de
los activos que el sistema financiero mantiene en el exterior, las transferencias que
realizan las instituciones financieras, los depsitos que mantienen las cooperativas
de ahorro y crdito en los bancos privados, entre otros.
La necesidad de contar con una Red de Seguridad Financiera eficiente se

ha manifestado cuando las crisis han afectado al sistema financiero, sin embargo lo
aconsejable es adoptar una actitud preventiva en lugar de reactiva para as poder
desarrollar e implementar medidas en perodos de estabilidad, por ello se sugiere
analizar a profundidad la fortaleza del Fondo de Liquidez que en trminos de co-
bertura resulta limitado para el perodo que comprende el anlisis; adems, sera im-
portante una articulacin bien definida con el sistema de pagos, empleando modelos
de tensin de liquidez por institucin.
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BOLIVIA COLOMBIA ECUADOR EL SALVADOR PER VENEZUELA
Es un mercado cerrado y
organizado para la negociacin En este mercado se negocian
electrnica de fondos a corto fondos al plazo mximo de un
Funciona a travs del Sistema plazo, con perodos de 1 da da. Representa la primera
Las transacciones y
Electrnico Nacional (SEN), es (overnight), 7 das, 15 das y 30 instancia a la cual el sistema
transferencias de recursos que
una plataforma tecnolgica das. Las transacciones se financiero acude en bsqueda
Es un mercado de carcter se efecten entre las
(estaciones de trabajo remotas realizan de manera centralizada de recursos, previo a medios
informal. Las operaciones instituciones del sistema
conectadas en tiempo real) en a travs de la plataforma de como la liquidacin de algunos
interbancarias se pactan financiero se realizan
la que el mercado interbancario Datos Tcnicos. Para sus activos o como el redescuento y
verbalmente entre las reas de exclusivamente a travs del
opera por medio del sistema de operaciones bilaterales, los la asistencia crediticia del
Tesorera o Finanzas de las Banco Central del Ecuador,
FUNCIONAMIENTO negociacin del segundo bancos deben contar con lneas Banco Central de Venezuela
diferentes entidades utilizando el servicio que para el
escaln en la rueda Dinero de crdito establecidas con su (BCV). La contraparte de las
financieras, tanto el monto, efecto ofrece entre cuentas e
(DINE), una vez realizado el contraparte. Estas son operaciones overnight se refleja
como el plazo, moneda y tasa, instituciones. Para el caso de la
proceso de registro y determinadas por las en las reservas que los bancos
lo cual luego se instrumenta en compra y venta de fondos
verificacin se procede al respectivas reas de Riesgo de mantienen en el BCV, las cuales
el contrato interbancario. interbancarios, el BCE
clculo del valor de las entidades, quienes incluyen tanto el encaje legal,
interviene y acta como
compensacin y para la establecen a qu bancos como los recursos que las
intermediador.
restitucin de la operacin. otorgarles las lneas, as como entidades depositan all para
los montos y los plazos a los sustentar sus transacciones
que estn dispuestos a proveer diarias
sus fondos.
Entidades financieras
Todas las entidades financieras Todas las instituciones del
supervisadas por la ASFI o que Todos los bancos del sistema Todos las instituciones regidas
que estn legalmente facultadas sistema financiero nacional y el
mantienen cuentas corrientes va Datatec. El Banco Central bajo la Ley General de Bancos
PARTICIPANTES para ello y que cumplan con los Banco Central puede participar
en el Banco Central de Bolivia, no participa directamente en y otras instituciones financieras
requisitos como Agentes mediante operaciones de
instancia en la que se realizan este mercado. y dems leyes especiales
autorizados en el SEN reporto.
los traspasos de fondos.
En El Salvador no opera el
mercado interbancario, aunque
est en proceso de
El SEN opera con o sin organizacin por parte de
identificacin previa o posterior Banco Central en el mediano Los participantes desconocen
de los agentes. En el segundo plazo. No, los bancos no pueden
S. Las operaciones se transan quien es la contraparte para as
CONTRAPARTE DE LA escaln, las operaciones son conocer a su contraparte en la
directamente entre las S conservar la transparencia en
TRANSACCIN realizadas por medio de la transaccin hasta cerrar la
entidades interesadas. las operaciones, lo que lo hace
Anexo 1A:
modalidad semiciega en la que misma.

un mercado a ciegas
la contraparte se conoce hasta
ANEXOS
el cierre de la operacin.
Las garantas que poseen todas

las entidades se dan a travs
del Sistema Operativo de
Transferencia para Prestamos
Bancarios (SET), el cual le
La garanta es quirografaria, las
permite al instituto emisor llevar
operaciones se instrumentan
una adecuada cobertura de
mediante contratos de No se cuenta con garantas No existe un sistema de
GARANTAS No existen todas sus operaciones. Como
prstamos interbancarios entre bancos locales garantas.
complemento se tiene al
firmados por los funcionarios
Sistema de Garanta y de
autorizados por cada entidad.
Lneas de Crdito (SIGALC) y
con el Sistema de Custodia
Electrnica de Ttulos (SICET),
todos creados por el Banco
Central de Venezuela.
Instructivo para el usuario

Reglamento de Operaciones No existe una normativa
Manual y Reglamento del externo del Sistema Electrnico
Interbancarias emitido por la Codificacin de Regulaciones especfica que regule el
NORMATIVA Sistema Electrnico de de Transferencias de Fondos
Autoridad de Supervisin del del Banco Central - Ttulo V funcionamiento del mercado
Negociacin para prstamos interbancarios
Sistema Financiero (ASFI) interbancario.
(SET)
Comparativo Mercados Interbancarios en Amrica Latina y El Caribe 2009 I
Fuente: Federacin Latinoamericana de Bancos.
183
BRASIL COSTA RICA CHILE GUATEMALA HONDURAS MXICO
184
Los participantes, mediante
procesos transparentes,
eficientes y seguros, pueden
liquidar electrnicamente, en
El sistema de pagos de Alto forma bruta y en tiempo real,
En este mercado son realizadas Valor funciona a travs de un sus operaciones monetarias en
Es un mercado cerrado y
operaciones con ttulos sistema Real Time Gross moneda nacional y en moneda El Mercado Interbancario en Funciona organizadamente a
organizado para la negociacin
privados, con ttulos pblicos, Settlement (RTGS), extranjera. Existe tambin la Honduras funciona en forma travs de sistemas electrnicos
electrnica de fondos a corto
FUNCIONAMIENTO operaciones de compra y de administrado por el Banco Mesa Electrnica Bancaria de bilateral entre los Bancos y se de corretaje donde acuden
plazo para dichas entidades. Lo
venta de moneda extranjera, Central y una cmara de Dinero, que es un mecanismo cierra a travs del Banco oferentes y
organiza la Bolsa Nacional de
liquidacin de operaciones de compensacin protegida, establecido entre las entidades Central de Honduras. demandantes.
Valores
cobranza de ttulos. Combanc constituida por todos miembros de la Asociacin
los bancos de la plaza. Bancaria de Guatemala, en la
que tambin participa Banco de

Guatemala, all se plantean
posturas de captacin
colocacin de fondos.
Entidades bancarias y
Financieras reguladas por la
Todos los bancos, sociedades
Todas las instituciones y el Los bancos comerciales y el Las instituciones financieras y el Superintendencia de Bancos, y Casas de Bolsa e Instituciones
PARTICIPANTES financieras del pas y el Banco
Banco Central Banco Central de Costa Rica Banco Central. que hayan solicitado su de Crdito.
Central.
participacin en el sistemay el
Banco de Guatemala.
S. En el Sistema de Liquidacin
Bruta en Tiempo Real LBTR-,
S se conocen y en
se conoce quin es la
consecuencia los montos
contraparte, porque se ha No cuando se realiza a travs
transados estn relacionados
CONTRAPARTE DE LA convenido la operacin. En la de sistemas electrnicos, a
S con las lneas de crdito que un
Anexo 1B
TRANSACCIN Mesa de Dinero, una entidad diferencia de cuando se lo

banco extiende a otro en
presenta una postura de realiza va telefnica.
funcin al anlisis de riesgo que
captacin o colocacin de
cada Institucin realiza.
fondos, indicando cul es el tipo
de garanta que ofrece o quiere.
Funcionan a travs de cumplir Cuando un determinado

con los principio de Lamfalussi demandante de dinero se
S, en base a las valuaciones de
(la cmara de compensacin excede en su lnea autorizada
margen. Cuando estn por
debe ser capaz de enfrentar la por una Institucin oferente, en
GARANTAS S debajo del monto de la
cada del mayor saldo deudor). este caso se recurre al reporto
aportacin mnima, se debe
Se constituye con papeles de Ttulos del Banco Central y/o
garantizar con un monto mayor.
elegibles (Banco Central, Gobierno como una contraparte
Tesorera, etc.) para la finalizacin del crdito.
Compendio de Normas Ley Orgnica del Banco de

Circulares de la Comisin
Financieras, en el captulo H.- Guatemala, Resolucin JM-166- No hay una normativa
NORMATIVA Nacional Bancaria y de Valores
Sistema de Pagos 2005 y Reglamento de la Mesa especfica.
y Banco de Mxico
Interbancarios Electrnica de Dinero.
Comparativo Mercados Interbancarios en Amrica Latina y El Caribe 2009 II
Fuente: Federacin Latinoamericana de Bancos.

Anexo 2: Transmisin de choques
Transmisin
de choques
Si gapi 0 Si gapi < 0
Si gapi + DLi - gapi + DLi - Si gapi + DL i - gapi + DLi -

DNSichoquei DNSichoquei DNSichoquei DNSichoquei
OLi < OLi OLi < OLi
La entidad La entidad
La entidad no transmite OLi - La entidad no transmite OLi -
transmite el (gapi + DLi - transmite el (DLiDNSi -
choque DNSichoquei) choque choquei)
Fuente: Banco de la Repblica.
Anexo 3: Histograma in-arcs y out- arcs 2002

(Ref.)
-nmero de entidades-
5
0
II SEP
III SEP
IV SEP
IV OCT
I ENE
II ENE
III ENE
III FEB
IV FEB
II MAR
III MAR
I ABR
II ABR
III JUN
IV AGO
II DIC
III DIC
IV ENE
II FEB
I MAR
II JUN
III AGO
I DIC
V ENE
I FEB
I JUN
IV JUL
II AGO
IV ABR
V JUL
I AGO
I NOV
III MAY
IV MAR
II OCT
IV DIC
II MAY
IV JUN
I MAY
III JUL
IV NOV
III ABR
II JUL
I JUL
IV MAY
V MAY
III NOV
II NOV
I SEP
OFERTA DEMANDA
Fuente: Sofa Calahorrano Valencia.
185
Anexo 4: Histograma in-arcs y out- arcs gap sin contingentes

2008
0
III JUL
I MAY
IV MAY
II SEP
III SEP
IV SEP
I OCT
II OCT
III OCT
IV OCT
V OCT
II JUL
I ENE
II ENE
III ENE
IV ENE
I FEB
II FEB
III FEB
IV FEB
II MAR
II ABR
I JUN
II JUN
III JUN
IV JUN
I AGO
II AGO
III AGO
IV AGO
I DIC
II DIC
IV MAR
IV ABR
IV JUL
I MAR
II MAY
III MAY
I ABR
I JUL
V ABR
III MAR
III ABR
IV NOV
I NOV
III NOV
II NOV
I SEP
OFERTA DEMANDA
Anexo 5: Histograma in-arcs y out- arcs valores mximos

2000-2009 etapa 1
12
11
10
9
8
7
6
5
4
3
2
1
0
BANCO A BANCO B BANCO C BANCO G BANCO J BANCO K BANCO L BANCO O BANCO Q BANCO S
OFERTA DEMANDA
186
Anexo 6: Histograma in-arcs y out- arcs valores mximos

2000-2009 etapa 2
0
BANCO B BANCO S
OFERTA DEMANDA
Anexo 7: Histograma in-arcs y out- arcs

2000
0
II III IV I II III IV V I II III IV I JUL II III IV I II III IV I II III IV V I II III IV I II III IV I DIC II III IV
ABR ABR ABR MAY MAY MAY MAY MAY JUN JUN JUN JUN JUL JUL JUL AGO AGO AGO AGO SEP SEP SEP SEP SEP OCT OCT OCT OCT NOV NOV NOV NOV DIC DIC DIC
OFERTA DEMANDA
187
188
Anexo 8: Exposiciones en el Mercado Interbancario (Esc. 3)
Segunda semana Mayo 2000
-USD-
BANCO A BANCO b BANCO c BANCO d BANCO e BANCO f BANCO g BANCO h BANCO i BANCO j BANCO k BANCO l BANCO m BANCO n BANCO o BANCO p BANCO q BANCO r BANCO s BANCO t BANCO u BANCO v BANCO w BANCO x BANCO y BANCO z BANCO Aa BANCO Ab BANCO Ac BANCO Ad BANCO Ae BANCO Af BANCO Ag BANCO Ah BANCO Ai BANCO Aj BANCO Ak BANCO Al BANCO Am BANCO An
BANCO A
BANCO b 1.199.973,00 1.499.967 299.994 549.976,00
BANCO c
BANCO d
BANCO e
BANCO f
BANCO g 199.996 1.199.974
BANCO h
BANCO i
BANCO j
BANCO k
BANCO l
BANCO m
BANCO n
BANCO o
BANCO p
BANCO q
BANCO r
BANCO s
BANCO t
BANCO u
BANCO v
BANCO w
BANCO x
BANCO y
BANCO z
BANCO Aa
BANCO Ab
BANCO Ac
BANCO Ad
BANCO Ae
BANCO Af
BANCO Ag
BANCO Ah
BANCO Ai
BANCO Aj
BANCO Ak
BANCO Al
BANCO Am
BANCO An

Anexo 9: Exposiciones en el Mercado Interbancario (Esc. 4)
-USD-
BANCO A BANCO b BANCO c BANCO d BANCO e BANCO f BANCO g BANCO h BANCO i BANCO j BANCO k BANCO l BANCO m BANCO n BANCO o BANCO p BANCO q BANCO r BANCO s BANCO t BANCO u BANCO v BANCO w BANCO x BANCO y BANCO z BANCO Aa BANCO Ab BANCO Ac BANCO Ad BANCO Ae BANCO Af BANCO Ag BANCO Ah BANCO Ai BANCO Aj BANCO Ak BANCO Al BANCO Am BANCO An
BANCO A 3.499.923 3.399.849,00 700.090,00
BANCO b 1.199.973,00 449.990,00 1.399.969,00 4.999.845,00 349.993,00 1.499.967 4.299.859 1.199.920,00 1.099.975,00
BANCO c
BANCO d
BANCO e
BANCO f
BANCO g 199.996 1.199.974 599.973 999.978,00
BANCO h
BANCO i
BANCO j
BANCO k
BANCO l
BANCO m
BANCO n
BANCO o
BANCO p
BANCO q
BANCO r
BANCO s
BANCO t
BANCO u
BANCO v
BANCO w
BANCO x
BANCO y
BANCO z
BANCO Aa
BANCO Ab
BANCO Ac
BANCO Ad
BANCO Ae
BANCO Af
BANCO Ag
BANCO Ah
BANCO Ai
BANCO Aj
BANCO Ak
BANCO Al
BANCO Am
BANCO An
189
Anexo 10: Histograma in-arcs y out- arcs

valores mximos 2000
11
10
0
2000
OFERTA DEMANDA
190
Anexo 11: Exposiciones en el Mercado Interbancario
enero abril 1999
-millones sucres-
BANCO A BANCO b BANCO c BANCO d BANCO e BANCO f BANCO g BANCO h BANCO i BANCO j BANCO k BANCO l BANCO m BANCO n BANCO o BANCO p BANCO q BANCO r BANCO s BANCO t BANCO u BANCO v BANCO w BANCO x BANCO y BANCO z BANCO Aa BANCO Ab BANCO Ac BANCO Ad BANCO Ae BANCO Af BANCO Ag BANCO Ah BANCO Ai BANCO Aj BANCO Ak BANCO Al BANCO Am BANCO An BANCO AO
BANCO A 8.500 3.500 30.000
BANCO b 4.400 2.000 57.998 16.994 500 26.995
BANCO c 9.000 5.500 22.700 5.500 19.400 500 2.500 16.500 1.500 8.000 15.500 4.800
BANCO d 5.000 3.100 33.500 53.097 28.000 49.196 47.100 2.796 101.000 23.700 64.600 246.238
BANCO e
BANCO f 730 1.000 3.400 80
BANCO g 4.000 1.000 13.995 6.999 18.196 1.000 12.000 2.000 2.000 2.000 49.995
BANCO h 3.300 2.500 350 2.100
BANCO i 162.000 920 224.900 80.500 25.000 163.500 3.000 7.000
BANCO j 12.400 11.500 28.600 15.500 799 3.400 1.500 1.948.993 1.000 7.900 15.000 8.000
BANCO k 10.300 1.500 19.500 43.493 1.598 14.000 8.298 17.900 1.000 7.198
BANCO l 2.800 4.999 10.800 1.000 46.500 10.000 58.499
BANCO m 3.016
BANCO n 200 500 20
BANCO o 5.000 10.000
BANCO p
BANCO q
BANCO r
BANCO s 3.000 2.800 2.000 4.750 9.000 9.000 199.894
BANCO t 2.200 2.300
BANCO u 500 20.000 5.200 2.000
BANCO v 1.500 576.900 6.600 21.840 13.500 103.200 3.000
BANCO w 13.000 1.300 29.100 6.600 10.500 800 8.000
BANCO x 30.000
BANCO y 14.000 7.500 2.000 21.500 42.500 74.500 63.000 8.500 59.500 1.500 51.800 68.500 65.000
BANCO z 7.100 3.600 22.100 2.300
BANCO Aa 2.000 10.999 26.800 1.000 17.797 47.960 3.000 45.000 1.200 999
BANCO Ab 10.000 12.499 201.700 53.000 68.200 101.000 27.380 356.200 206.999 8.500 7.000 7.300
BANCO Ac 9.998 4.600 1.355 50.000 500
BANCO Ad
BANCO Ae 4.699 28.700
BANCO Af 113.000 8.000 60.000 113.998 81.198 5.000 5.000 423.600 215.200 11.000 40.000 26.000 460.500 105.000 762.000 335.700 21.000 14.000
BANCO Ag 3.485 2.000
BANCO Ah 10.430 12.000 25.000 8.500 67.700 23.300 58.300 95.000 727.000 379.500 16.000
BANCO Ai
BANCO Aj 4.500 3.935 18.885 18.380
BANCO Ak 1.070 1.090 1.550 2.150 7.510 700 120
BANCO Al 1.100 1.000 1,500 500 1.000 700
BANCO Am
BANCO An 3.500,00 1.000,00 12.700,00 16.000,00 6.000,00 54.000,00 8.800,00 4.000,00 71.100,00 28.600,00 300,00
BANCO AO 3.500,00 16.515,00 1.000,00 101.254,00 41.000,00
191
DEPOSIT INSURANCE AND MORAL HAZARD
IN ECUADORIAN CREDIT UNIONS
DEPOSIT INSURANCE AND MORAL HAZARD IN
ECUADORIAN CREDIT UNIONS
Giovanni Prez Juanazo

Miguel Ruz Martnez
Abstract
This paper studies the relation between deposit insurance implementation and
moral hazard among Ecuadorian credit unions. We use monthly financial data of 34
credit unions from December 2007 to July 2015. Non-parametric mean difference
test and panel data analysis employing monthly risk indicators are used to test for
this relationship. Overall, results find no evidence to support our hypothesis that
risk levels increased after deposit insurance was implemented in Ecuador on May
2009. However, with some specific indicators, we do find evidence that risk levels
increased. Further analysis is needed to find more conclusive results, specially using
more observations for the pre deposit insurance period and a VAR specification.
Keywords: deposit insurance, moral hazard, credit union, emerging economies,

non-market risk indicators.
JEL CODE: G21; G22; G28; P13; C14; C23.
195
Giovanni Prez Juanazo and Miguel Ruz Martnez
I. INTRODUCTION
Deposit insurance (DI) schemes are implemented to protect depositors against

economic losses in case of financial institutions solvency issues. The main objectives
to maintain DI are to provide a financial safety net that reduces the social cost
associated with bank failures and to promote financial stability in a given country.
Previous studies have shown that deposit insurance can help reducing the probability
of bank runs and mitigating the spill-over effect of banks failures (Diamond and
Dybvig, 1983; Calomiris, 2009; Calomiris and Kahn, 1991; Calomiris and Mason,
2003; Eichengreen and Arteta, 2000; and Hoggarth et al., 2005). However, the
introduction of deposit insurance can have some negative effects on the system that
is being implemented. On the one hand, risk perception of economic agents in the
system changes by reducing the risk associated to lending activities. This change in
market conditions virtually eliminates the need to differentiate financial institutions
by their individual risk levels. On the other hand, as market discipline (i.e. depositors
and other creditors monitoring) is reduced, financial institutions have the incentive
to take on riskier lending activities because depositors do not required higher returns
for the greater risk incurred1. Weinstein (1992) argues that banks are sheltered from
market discipline because risky activities are unlikely to cause depositors to depart
risky banks. This lack of punishment is depositors signal about their trust in the
financial system2. More evidence about how safety nets, such as DI, can create
incentives for banks to incur in excessive risk-taking behavior can be found in
(Merton, 1977, 1978; Kareken and Wallace, 1978; Keeton, 1984; Demirg-Kunt
and Kane, 2002; Gropp and Vesala, 2004; Nier and Baumann, 2006).
The incentive to increase risk after a policy implementation (i.e., deposit

insurance) is known as Moral Hazard. Paul Krugman refers to moral hazard as
any situation in which one person makes the decision about how much risk to
take, while someone else bears the cost if things go badly (Krugman 2009, pg. 63).
Within the deposit insurance framework, moral hazard can be defined as a situation
in which a financial institution decides on how much risk to take with depositors
funds, while the insurer bears (parts of) the possible negative consequences that
arises from the institutions risky behavior. Deposit insurance can catalyze moral
hazard because it separates risk from reward (Weinstein, 1992). Thus, as banks can
shift risk towards the insurer, the probability that the insurer has to pay, given the
insolvency of some banks, increases with moral hazard. Insured institutions have the
1. Insured depositors are insensitive to banks asset choice or capital level because with DI they hold
a risk-free asset (Karels and McClatchey (1999).
2. It is worth noting that this increase in depositors trust is one the main objective of Deposit
Insurance.
196
incentive to use lower-cost insured deposits to undertake higher projects than would
otherwise be optimal (IADI 2013). Possible solutions to this problem are to charge
risk-adjusted premiums or to impose higher capital requirements3; however, these
solutions can negatively impact efficiency in the system. Ignoring moral hazard
effects when implementing DI may cause large monetary losses and destabilize a
countrys financial system.
This paper aims to extent literature on the relation between deposit insurance
and moral hazard in two ways. First, most empirical evidence uses U.S. data (as
noted by Gopp and Vesala, 2004) or relies on samples of developed and developing
countries pooled together. For example, Angkinand and Wilhborg 2010 analyzes
how government foreign ownership and shareholder rights affect the disciplinary
effect of partial deposit insurance systems in a cross-section analysis of industrial and
emerging market economies. Demirg-Kunt and Detragiache (2002) use a sample
of 61 developed and developing countries and find that explicit deposit insurance
increases the likelihood of a banking crisis.
The problem with this type of pooled datasets is that this economies are at
different levels of financial liberalization and sophistication. There are other few
studies that use data from emerging markets at the cross-country level (Demirg-
Kunt and Huizinga, 2004; Brown and Din, 2005; Apanard and Class, 2010). Our
paper extends the cross-country analysis to single-country using institutional level
data from an emerging market economy, namely Ecuador. We are therefore able
to control for the heterogeneity4 that arises from pooling different countries in a
single dataset. Second, most of the research on deposit insurance has been directed
towards the private banking industry. In this paper, we aim to extend the analysis
to the Cooperative Financial industry; specifically to Credit Unions (CU). The CU
industry provides a unique setting to study moral hazard issues related to DI because
of these institutions legal ownership form and regulatory environment5.
It is important to mention that even without DI there are incentives for moral
hazard. The limited liability business structure (through ownership of stocks) of most
3. Cooper and Ross (2002) explain moral hazard as a result of deposit insurance implementation,
which reduces monitoring and show that capital requirements can mitigate moral hazard effects.
Saunders et al. (1990) studied how risk-averse managers may limit risk-taking behavior. Benston
et al. (1986) argued that monitoring from uninsured depositors and equity holders constrain risk-
taking behavior through the threat of higher funding cost.
4. By heterogeneity we mean different level of financial sophistication and liberalization, different
legal system, different political environment, etc.
5. For relationship of ownership type and the risk-taking incentives of deposit insurance see Karels
and McClatchey (1999).
197
of the banking systems around the world establishes a limit on payments as a result
of the failure of a bank (i.e., equal to the amount that is obtained after liquidating
all the banks asset) but establishes no limits on earnings. Thus creating incentives for
channeling depositors funds into risky investments opportunities. The only limit to
this propensity to incur in risky behavior is the higher premium that has to be offered
to depositors in order to attract more funds6. However, given important institutional
differences with respect to the private banking industry, the credit unions industry
is only partially affected by the issues described above. In this sector owners play an
important role as much as management.
On the contrary to private banks, where there is a clear legal difference

between the owners (stock holders), depositors and borrowers, in a CU each member
is an owner, a depositor, and a borrower at the same time. Though, depending on
the difference between their savings and loans balance, members can be categorized
as either net borrowers or net saver. A conflict of interest may exist if the CU
is controlled by the net borrowers group. In this case, managers will be naturally
inclined to hold a riskier loan portfolio acting against the net borrowers group
interest7. As we can see, although arising from different causes than in the private
banking sector, moral hazard can also arise in the CU sector even before deposit
insurance is introduced.
With DI the situation is similar than the one described above for the banking
sector, cooperatives will increase their risk-taking behavior because market discipline
is reduced. Monitoring from net savers is eliminated and higher premiums to
compensate for excessive risk are not required anymore.
Empirical literature on the moral hazard effects of deposit insurance in the

credit unions sector provides mixed results. Kane (1989), McKenzie et al. (1992)
and Cole (1993) suggest that moral hazard behavior was responsible for a significant
portion of the Savings & Loans losses in the U.S, during the 1980s. Grossman
(1992) studies U.S. thrifts in the 1930s and finds that insured thrifts are inclined
to take more risk in a permissive regulatory system. Wheelock (1993) ad Thies
and Gerlowski (1989) find a positive and significant relationship between deposit
insurance and bank failure rates. Wheelock and Wilson (1995) provide evidence for
the relation between moral hazard and risk-taking behavior of U.S, credit unions in
the 1990s. Conversely, Whhelock and Wilson (1994), Alston et al. (1994) and Karels
and McClatchey (1999) fail to find such relation.
6. As explained above, this type of market discipline is actually eliminated with the introduction of
DI.
7. Another possibility is that CUs lending rates do not accurately reflect their asset portfolio risk.
198
To the best of our knowledge, there is only one previous paper that studies
deposit insurance effects on risk behavior in the Ecuadorian financial system. In
Perez and Ruiz (2015), the authors focused their analysis on the private banking
sector8. This paper departs from their analysis in two ways. First, instead of using
aggregated data from private banks, we use a panel dataset of 34 CU for a period of
eight years. Second, our econometric methodology is different.
This paper uses non-parametric tests and panel data methods in order to test
whether Ecuadorian credit unions have increase their risk-taking behavior as a result
of the introduction of deposit insurance in 2009. Nonetheless, we think it is worth
mentioning that both papers share the same motivation for using the Ecuadorian
financial system as our object of study. As explained in Perez and Ruiz (2015),
Ecuador offers a unique economic environment to study the relationship between
DI and moral hazard because it has a dollarized economy since 20009. Under
dollarization, Ecuador, through its central bank, cannot make use of conventional
monetary policy in order to stabilize the economy. Moreover, under constitutional
mandate, neither the central bank nor any other public institution can act as the
lender of last resort10. This situation makes it imperative for the country to have a
strong financial system to promote economic development and growth. Another
important reason to focus our analysis on Ecuador is that its deposit insurance system
was implemented in early 2009. Having a relatively young DI system allows us to
overcome many of the problems related to data availability in developing countries.
Thus, we are able to use financial data to analyze risk levels between the pre and post
deposit insurance periods in the CU sector.
The remainder of the paper is organized as follows. Section 2 provides a brief

historical background of how cooperativism has evolved in Ecuador. In section 3 we
explain the current economic and regulatory environment in which credit unions
work in Ecuador. Section 4 presents a simple example to explain how moral hazard
can arise in an economy with or without deposit insurance. Section 5 describes
the dataset we use and provide some summary statistics. Section 6 presents the
methodology and empirical specification. Results are reported in section 7. Section
8 examines the robustness of our results and section 9 concludes.
8. Perez and Ruiz (2015) use aggregate financial statements (i.e., balance sheet and income statement)
data from 26 private Ecuadorian banks.
9. The Ecuadorian economy was officially dollarized on March 13th, 2000 when President Gustavo
Noboa signed the dollarization law.
10. The current Ecuadorian constitution was officially approved by a referendum on September 28th,
2008. It explicitly prohibits the government and its institutions to bail-out financial institutions.
199
II. COOPERATIVISM IN ECUADOR: A BRIEF HISTORICAL

BACKGROUND
In general, cooperatives are non-profit organizations whose members

voluntarily join and usually share common economic, social, and cultural bonds.
These organizations are jointly owned and democratically controlled by their
members who elect their board of directors in a one-person-one-vote system.
More specifically, Credit Unions are financial institutions owned and

controlled by their members, based on cooperativism principles11; those who have
an account in a CU are its members and owners. Contrary to private banks, CU are
non-for-profit financial intermediaries that primarily provide services (i.e., accepting
saving deposit and making loans) to their members. These type of cooperatives are
indivisible and any accumulated capital is reinvested in itself.
Historically, cooperativism was born in Europe in mid-19th century. The first

successful cooperative enterprise, the Rochdale Society of Equitable Pioneers, was
founded in 1844 with the purpose to provide better living and working conditions
to industrial workers12. Around the same time, the first financial cooperative was
founded in Germany by Friedrich Wilhem Raiffeisen and Hermann Schulze-
Delizch. By early 20th century, the concept of financial cooperatives crossed the
Atlantic first to Canada in 1900 and later to the United States in 1908.
In Ecuador, the cooperativism started to take its current form in early 1900s.
In 1937, the Law of Cooperatives was enacted in order to legally recognize the
indigenous cooperative system that existed at the time. Under this law, cooperatives
were categorized in two groups: (1) productive cooperatives and (2) saving and loans
cooperatives (CU). The latter were identified as financial support providers for the
productive (agricultural) sector. The laws main objective was to recognize and
implement the cooperativism model as an instrument to reduce the socio-economic
inequalities effecting agricultural rural areas. In 1961, the National Cooperative
Directorate was created with the objective to monitor this sector as well as to
promote and to educate about it; and in 1971, the Ecuadorian Cooperative Institute
was created to support with its promotion and coordination.
11. The most widely recognized contemporary set of cooperative principles is that sanctioned by the
International Cooperative Alliance (ICA). For a list of these seven principles see Zeuli and Cropp
(2004) pp. 45.
12. Textile workers founded the Rochdale Society of Equitable Pioneers in 1844 in Rochdale, England.
200
Ecuadorian financial cooperatives, specifically CU, were classified in two

groups: (1) close cooperatives and (2) open cooperatives. The former restricted
their membership only to people that share a specific common bond (e.g., same
profession, same working place, be part of the same organization, etc.). In the latter,
any person that wished to open an account can do it as long as the person voluntarily
wanted to do so and met certain legal requirements. As the number of financial
cooperatives increased in Ecuador, there were many legal and administrative
changes that affected this sector. An important one happened in 1984 when the
Superintendence of Banks and Insurance Companies (SBS) proceeded to intervene
and regulate most of the open CU of the time13 (close cooperatives were under
supervision of the Social Wellness Ministry). Under SBSs supervision, the credit
unions industry implemented prudential policies that helped avoiding solvency issues
and increased information transparency. This new regulatory environment not only
helped CU to become more competitive compared to private banks but also helped
them to overcome the 1999 financial crisis without major issues. As Jacome and
Ruiz (2013) point out, these institutions could preserve members deposits because
they showed strong liquidity ratios, had good capital composition, and were better
protected against credit risk. In fact, as Mio (2013) shows, a large number of CU
were created between 1989 and 2006 as a response to the crisis of 1999 when twenty
private banks went bankrupt.
III. A NEW SOCIAL AND SOLIDARY ECONOMIC SYSTEM
The current Ecuadorian constitution14 defines for the first time a new social
and solidary economic system. As such, it recognizes three different economic sectors:
private, public, and (the new) popular and solidary. It is important to mention that
this formal constitutional recognition allowed for the creation of a body of laws and
institutions to supervise and regulate this new economic sector.
The popular and solidary economic sector can be subsequently divided into
(1) a popular and solidary financial sector and (2) a popular and solidary real sector.
Under this new economic framework, CU become part of the popular and solidary
sector and fall into the first category listed above. As previously mentioned, CU are
non-for-profit institutions which main objective is to provide financial services to low-
income population. Traditional private banking institutions are usually reluctant to
provide services to poor people and CU fill this void. For this reason, credit unions
13. There were 39 CU that were formally recognized as financial institutions in Ecuador with this legal
change.
14. Approved on December 31st, 2008.
201
are seem as an alternative channel to bring economic development to low-income

groups (e.g., micro businesses, low-income population, small enterprises, etc.).
In 2008, the global financial crisis and its contagious effects revealed the
necessity to change the focus on ex-post supervision towards a risk-based preventive
regulation. In consequence, the Ecuadorian government created the Financial
Safety Net (FSN)15 with the objective to minimize risks associated to economic
crisis. The FSN is based on four fundamental pillars for economic stability: (1)
prudential regulation and supervision, (2) lender of last resort, (3) banking resolution
mechanism, and (4) deposit insurance. The scope of this paper is related to pillar
four and its effect over risk levels in the Ecuadorian CU sector.
Accordingly, a deposit insurance system was implemented to cover deposits

from private banks and credit unions that were supervised by the SBS. The Deposit
Insurance Corporation (COSEDE) is the public institution that manages the
insurance system. The amount covered under the insurance has grown up from
USD 20,000 in 2009 to USD 32,000 in 2015 per deposit account. On May 2011,
COSEDE extended the DI coverage to the Popular and Solidary sector as mandated
by the Law of the Popular and Solidary Economy (LPSE)16.
The new law also created the Superintendence of Popular and Solidary
Economy (SEPS) that is intended to control and supervise institutions (financial and
no financial) that belong to the new economic sector. Thus, the SEPS became the
institution legally mandated to control and supervise the 39 S&LC that were until
then under SBS supervision; however, this supervisory change was not effective until
January 2013. As mentioned above, deposits in financial institutions that are under
the SEPS supervision are also insured by COSEDE. Depending on the size (in terms
of assets) of these financial institutions, the maximum amount insured is either USD
1,000 or USD 11,000.
According to SEPS (2016), as of December 2015 there are 848 credit unions
categorized in five segments according to their total assets. More than 82% of these
belong to the smallest segments 4 and 5 (with less than USD 5 million in total assets)
accounting for 16% of the 5,531,047 members in the system. CU in the biggest
segments 1 and 2 (with more than USD 20 million in total assets) represent less
than 7% of the 848 CU but account for 69% of members in the system. Table 1
shows an overall picture of the popular and solidary financial sector as of December
15. The Spanish translation is Red de Seguridad Financiera and it was created in 2008.
16. In Spanish, Ley Orgnica de Economa Popular y Solidaria (LOEPS). This law created the legal
framework under which the new economic sector, recognized in the constitution, has to operate.
202
2015. This table includes information on the number of institutions, the number
of members, and the total amount of loans for each of the five segments. Table 2
below, compares the popular and solidary financial sector (PSFS) against the private
banking financial sector (PBFS). As we can see, private banks accounts for 77.8%
of total assets in the Ecuadorian financial system (i.e., PBF is more than three time
bigger than PSFS).
In terms of liabilities, credit unions hold USD 7,359.8 million that represent
21.1% of total liabilities in the system. From 2013 to 2015, assets in the cooperative
financial sector has grown three times faster than private banks assets at an average
6-months rate of 6.4%.
Table 1: Popular and Solidary Financial Sector overall picture as of Dec. 2015
Institutions Members Loans
Segment
Number % Number % USD millions %
1 25 2,9 2.561.480 46,3 4.122,4 67,5
2 34 4,0 1.253.155 22,3 1.022,7 16,8
3 87 10,3 831.574 15,0 658,3 10,8
4 188 22,2 579.606 10,5 234,8 3,8
5 513 60,5 323.232 5,8 65,7 1,1
Total 847 100,0 5.531.047 100,0 6.103,9 100,0
Source: reproduced by authors from "Rendicin de cuentas 2015" SEPS (2016)
Table 2: Comparison between financial cooperatives and private banks

(20132015)
(in millions of U.S. dollars)
Avrg. 6-months
Account Sector* Dec. 13 Dec. 14 Dec. 15
growth rate
PSFS 7.107,3 8.061,8 8.801,4 6,4
Assets
PBFS 30.738,4 33.619,1 30.864,1 2,1
PSFS 6.059,2 6.873,7 7.359,8 6,1
Liabilities
PBFS 27.829,3 30.483,7 27.567,6 1,9
PSFS 1.048,1 1.188,1 1.341,1 7,7
Equity
PBFS 2.909,1 3.296,5 3.296,5 4,7
* PSFS: Popular and Solidary financial sector; PBFS: Private Banking Financial Sector
Source: reproduced by authors from "Rendicin de cuentas 2015" SEPS (2016)
203
This paper focus its analysis on the cooperative financial sector because of its
growing importance in the Ecuadorian economy. As we can observe in Tables 1 and
2, this sector provides financial services to one-third (33.89%) of the Ecuadorian po-
pulation17 and has grown at a higher rate than the private banking industry during
the last years. Also, financial data from, at least, the 39 CU previously under SBS
supervision is not only easily available but goes back to the period before deposit
insurance was implemented in 2009. This allows us to study the effects of DI on
risk-taking behavior of these institutions.
IV. A BRIEF EXAMPLE ON HOW MORAL HAZARD MAY BE AN

ISSUE IN A BANKING SYSTEM
In this section we provide a simple example that allows us to explain how

moral hazard may arise when financial institutions, specifically banks and credit
unions, face investment decisions that do not necessarily align with depositors
best interest. We present the case with both deposit insurance and without it. The
example is as follows:
Lets consider an economy with a single bank and no deposit insurance. The
bank pays an interest rate (i) on deposits which represent 100% of its funding (no
equity). There are two available investment opportunities, assets A and B, and the
bank can invest in only one of them. Total investment is.
There are two possible states of the economy with probability of occurrence
. Table 3 shows the payment schedule for each asset depending on the
state of the economy. The investment horizon is 1 year. As we can see, investing in
asset A is more efficient given that its expected return is higher than the expected
return of asset B, and asset As associated risk is lower than asset B,
. Now lets assume the banks main objective is to maximize profit and
that there is no minimum capital requirement (i.e., the total amount of deposits
can be invested). Then, the bank will invest the amount of .
To simplify this example, we also assume an interest rate on deposits of

. This means that depositors expect a return of . With all
previous information, we can now construct a profit schedule for the bank. According
to Table 4, asset B offers a higher expected profit than asset A.
17. As of December of 2015, there are 16,320,179 people living in Ecuador and the cooperative
financial sector has 5,531,047 members.
204
Table 3: Payment schedule for assets A and B, one year horizon
Expected
Asset State Probability Rate of return
return
1 1/2 5%
A 1.1(I)
2 1/2 15%
1 1/2 -40%
B 0.95(I)
2 1/2 30%
Table 4: Profit schedule for bank, one year horizon
Expected Expected
Asset State Cost Profit
return profit
1 5% 4% 1%
A 0.06(I)
2 15% 4% 11%
1 -40% 4% 0*
B 0.13(I)
2 30% 4% 26%
* In this case the bank goes bankrupt. Depositors bear a loss of USD 40.
At this point we can see how moral hazard can arise in this economy. As the
bank seeks to maximize profit, it will choose to invest in asset B because this asset offers
a higher expected profit than asset A (even when asset A offers a higher expected
return and lower risk than asset B). When choosing asset B, the worst case scenario is
state 1 (with ). In this situation, the bank goes bankrupt and depositors have to
bear the loss; depositors will get back only 60% of their money. On the other hand, if
state 2 happens, the bank will make a profit of 26%. Under information asymmetry
(i.e., depositors do not have information about the banks investment options),
depositors put their money in the bank expecting to receive a return of 4% but do not
expect a risk of losing 40% of these funds with probability (moral hazard).
If depositors have information (no information asymmetry) about the

banks investment opportunities, the market will be inactive18. In this case,
depositors will expect that the bank, as a profit maximizer, will invest in asset B.
They know that in the worst case (state 1) the bank will go bankrupt (insolvent)
and will be able to repay only 60% of deposits. In the best case (state 2),
the bank will pay the promise interest rate of 4% and depositors will receive
18. See Akerlof (1970), The market for Lemons: Quality Uncertainty and the Market Mechanism
for an explanation of how markets can degrade in the presence of information asymmetry.
205
Depositors expected return is then . Thus, depositors will

prefer to keep their money at home and there will be no business for the bank.
If we introduce deposit insurance in this economy, depositors will be

guaranteed to receive the promise rate of return of 4%; thus getting back
with no risk19. From depositors perspective, it does not matter what investment
choices the bank makes, they will still provide their funds. However, the bank now
shifts the risk of loss towards the insurer (moral hazard). The bank will still choose
asset B over asset A and the insurer would face a loss of with probability
Normally, this probable loss need to be covered by insurance premiums or
other funding mechanisms. With deposit insurance the inactive market issue is solve
but the banks inefficient investment is not20.
V. DATA
This paper uses a panel dataset formed of a cross-section of 34 CU and a time

series from December 2007 to July 2015. We require institutions to have financial
data available for at least one year before DI was implemented in 2009 and until
at least four years after. For this reason out the 39 CU under SBS supervision until
2012, four institutions are excluded from our sample. It is important to mention
that we use this group of institutions because under SBS supervision, they were
required to collect and submit financial data under international banking standards,
assuring data availability and transparency. Thus, variables in our data correspond
to monthly financial statements (i.e., balance sheet and income statement accounts)
reported to the SBS by financial institutions included in our sample. We use this
information to compute our risk proxy variables (financial ratios) and other variable
(e.g., dummy variables, trend, code, etc.) to be used in our econometric models. This
process yields a sample of 1,366 variables with 3,113 observations each. Table 5
shows some descriptive statistics from main variables used in the paper during the
sample period.
The monthly average amount of total assets for this group of financial
cooperatives was USD 84.12 million with a growth rate of 1.43% per month. The
monthly average amount of total liabilities was USD 71.53 million with an average
growth rate of 1.43% during the sample period. Insured deposits amounted to
USD 61.7 million and represented on average 93.7% of all deposits in the group.
19. Depositors risk of loss is effectively eliminated with deposit insurance.

20. This inefficient investment issue may be solve by imposing a minimum capital requirement that is
analog to a deductible in insurance contracts. The higher this minimum capital requirement, the
smaller is the moral hazard problem.
206
Throughout the sample period, credit unions obtained positive net gains on average
of USD 662 thousand per month.
Also, we have grouped credit unions in the sample as BIG and SMALL in
terms of their size.
Table 5: Descriptive statistics for main variables in dataset (Dec. 2007 Jul. 2015)
Variable N Mean Min. Max. Std. Dev.

Capital adequacy ratio 1 3.113 0,092 0,012 0,440 0,063
Loan delinquency ratio 3.113 0,057 0,011 0,342 0,038
Liquidty ratio 1 3.113 0,103 0,023 0,317 0,041
Liquidty ratio 2 3.113 -0,159 -1,269 0,409 0,214
Liquidty ratio 3 3.113 0,191 0,012 0,503 0,071
Financial risk 3.113 0,182 0,099 0,554 0,068
Operating risk 3.113 0,758 0,434 0,896 0,069
Leverage risk 3.113 5,011 0,806 9,061 1,556
Diversification 3.113 0,108 0,007 0,808 0,082
Percentage change in total
3.113 1,428 -10,106 15,118 1,939
assets (%)
Percentage change in total
3.113 1,426 -6,605 13,035 1,640
liabilities (%)
Insured Deposits (USD 1,000) 3.113 61.714,23 1.280,96 769.421,70 87.092,55
Insured Deposits/Deposits 3.113 0,937 0,569 1,000 0,064
Total assets (USD 1,000) 3.113 84.128,92 2.479,26 896.068,30 105.334,40
Total liabilities (USD 1,000) 3.113 71.534,39 2.020,50 791.809,20 92.996,80
Total equity (USD 1,000) 3.113 12.594,53 454,83 104.259,10 12.606,60
Deposits/Assets 3.113 0,669 0,270 0,868 0,107
Net Income (USD 1,000) 3.113 662,79 (1.874,99) 7.726,06 864,86
Note: for variables definitions see Table 6
In order to create these groups, we calculate the quartiles of the variable

size21 on January 2009, the DI implementation date. Then, we assign each CU to its
corresponding quartile. The BIG group is composed of CU from the 4th quartile (ten
21. This variable is the ratio of each CU total asset over aggregate total assets for all 34 credit unions.
207
in total) and the SMALL group includes all the other CU (the other twenty-four)22.
Appendix 1 presents the summary statistics for each group in order to compare
their differences. In 2009, big CU held 62.23% of all the assets held by the group;
decreasing by a small amount to 61.9% by the end of the sample period. The biggest
credit union, JEP, held 16.6% of the groups total assets; failure of this or any other
CU in the BIG group can have a devastating effect over the financial cooperative
industry and to the deposit insurance system.
VI. EMPIRICAL METHODOLOGY
This paper uses non-parametric tests and panel data methodology in order
to analyze the moral hazard effects of deposit insurance in a group of Ecuadorian
credit unions. We use non-market measures of risk-taking behavior (i.e., financial
ratios from financial statements) because in Ecuador neither private banks nor credit
unions are publicly traded.
Table 6: Risk Variables: definitions and expected effects
These financial indicators are used as dependent variables in our regression analysis. We use these
ratios to test whether risk levels have increased in the Ecuadorian Credit Union industry after deposit
insurance was implemented on 2009. The first column lists the different classification of indicators
we use. The second column presents the actual ratios and their definition. The last column shows the
sign of the normalized time trend coefficient that we expect to observe from the regression analysis as
evidence to support an increase in CU's risk-taking behavior.
Expected signed
Group: Financial indicator: of normalized time
trend*
Financial risk (FR): equity over assets
Capital adequacy CA1: total capital over total loans negative
CA2: total capital over total assets
Loan delinquency LD1: loans delinquent 2 months or more/ total loans positive
LR1: cash & due from banks / total assets
Liquidity LR2: 1-(total loans / deposits) negative
LR3: 1-(total loans / total assets)
Operating risk (OR): net loans over assets positive
Other commonly used
Leverage risk (LevR): liabilities over equity positive
CA3: legal reserves over total assets no effect
Robustness indicators CA4: total reserves to total assets negative
DM: diversification measure negative
* The normalized time trend takes the value of 0 for observations before January 2009. It equals 1 for January 2009
Source: replicated from Perez and Ruiz (2016)
22. The list of all credit unions used in this paper can be found in Appendix 1 as well as their
classification (BIG or SMALL).
208
Following Perez and Ruiz (2016), we use five capital ratios in addition to three
liquidity risk measures and two other ratios commonly used in literature of this
topic23 as our proxies for risk. Table 6 provides a complete list of the capital, liquidity
and risk measures used in this paper as well as their definition and classification24.
Using CUs financial statement data, we have constructed these dependent variables
and have grouped them as follows: (1) capital adequacy; (2) loan delinquency; (3)
liquidity; (4) other financial indicators commonly used; and (5) indicators to be used
in our robustness analysis.
The third column in Table 6 shows the expected sign for the normalized trend
coefficient used in our econometric models (see below). We are especially interested
in the sign of this coefficient because it helps us to develop a hypothesis regarding
the risk-taking behavior and capital choices by Ecuadorian CU following the
implementation of DI. Intuitively, CU can exploit deposit insurance by increasing
risk and/or decreasing capital ratios once DI is implemented.
Therefore, the hypothesis this papers tests is:
To test this hypothesis, we first use a non-parametric median difference test for
all the risk measures before and after January 2009. The median difference test used
in the paper is the Wilcoxon non-parametric rank-sum test. The null hypothesis of
this test is that two independent samples (i.e., unmatched data) are from populations
with the same distribution25. Then, we use the following reduced form models that
link proxies of CUs risk and capital ratios to a time trend variable. In order to
control for firm specific and macroeconomic determinants, we also include some
control variables.
(1)
Where is the financial indicator for CU i used to measure risk at time

t; trend is a normalized time trend that takes the value of 0 for observation before
January 2009, equals 1 for January 2009, and increases by one unit thereafter;
23. These ratios are commonly used in deposit insurance literature as our measures of risk. See Table
6 for definitions.
24. We follow Karels and McClatchey (1999) classification of these indicators.
25. Also known as the Mann-Whitney two-sample test. See Wilcoxon (1945); Mann and Whitney
(1947) for more details.
209
is the jth control variable determining the CU i risk at time t; is a stochastic error
term; and 0 to M are the usual regression coefficients.
(2)
Where is the capital ratio for CU i at time t; trend is the same as in model
(1); is the j control variable determining the CU i capital ratio at time t;
th
is
a stochastic error term; and 0 to M are the usual regression coefficients. A positive
and significant trend coefficient in equation 1 (significant and negative for liquidity
risk ratios) and a negative and significant trend coefficient in equation 2 will provide
evidence to support the main hypothesis of this paper (H0 above).
To control for the impact of changing economic conditions and cyclical

fluctuations, we have included the percentage change in assets and its lag as
independent variable. Month dummies are also included in the model in order
to control for the seasonality of deposits and other macroeconomic changes. All
this control variable are included in and , respectively. The variable size is
included to control for the heterogeneity of the amount of assets each CU holds in
our sample.
Risk can be measure through capital adequacy ratios because of how total
capital is composed. Although reserves reflects capital determined by regulation, the
amount of retained earnings held is completely under managerial discretion. CUs
managers would use retained earnings as an extra safety in a system without DI.
Conversely, managers could replace this safety for insurance payments in case DI is
implemented, effectively shifting risk towards the insurer. Thus changes in retained
earnings are expected to reflect effects on risk behavior.
Capital risk can also be measure by the ratio of equity to assets (financial
risk ratio in Table 6). Chernykh and Cole (2011) use this ratio, along with the ratio
of bank loans to assets (operating risk), to examine the benefits and cost of deposit
insurance in the Russian banking system. Gropp and Vesala (2004) use the leverage
risk (liabilities to assets) ratio as another risk measure. As explained by this authors,
this ratio measures the degree of gearing of the bank [CU]; the more highly geared
a bank [CU] is, the riskier it is, as its cushion against an unexpected deterioration
in the quality of its assets is smaller than in a less leveraged bank [CU]. This ratio is
also used in this paper.
210
Asset risk can be proxy by the loans delinquency ratio. This paper defines
this ratio as the proportion of delinquent loans26 in the CUs loan portfolio. With
deposit insurance, depositors trust in the system increases, as reflected by an
increase in deposits. With more deposits, CU have more funds to issue more loans.
Having a bigger loans portfolio increasing the probability of a higher proportion of
problematic loans, thus increasing asset risk.
Banks with lower liquidity face higher risk in the case depositors demand
their money back suddenly. As deposit insurance eliminates the probability of these
sudden withdrawals, banks are able to hold more long-term assets that pay higher
returns by decreasing liquidity. However, keeping low liquidity ratios for long times
may increase the risk of insolvency.
VII. RESULTS
Monthly risk and capital ratios are calculated from 34 CUs financial statements
reported to the Ecuadorian Superintendence of banks between Dec. 2007 and Jul.
2015. Results from the mean difference non-parametric test on all our capital and
risk ratios are reported in Table 7. In panel A we test the hypothesis whether there is
a statistical significant median difference, for each of our ratios, between the period
pre DI and the period post DI (whole post period).
As we can see, results show that all capital and risk ratios used in this paper
have a statistical different median in these two periods. Regarding capital ratios re-
sults are mixed. CA1 to CA4 medians are higher in post DI period (Jan. 2009 Jul.
2015) than those in the pre DI (Dec. 2007 Dec. 2008), increasing from 0.08 to
0.09 (CA1); from 0.069 to 0.074 (CA2); from 0.029 to 0.045 (CA3); and from 0.067
to 0.072 (CA4), respectively. This results are contrary to our hypothesis of higher
risk-taking behavior. However, we observe that our variable financial risk (the last
capital ratio) median actually decreased from 0.19 to 0.17, thus providing some evi-
dence that risk increased between these two periods. For liquidity ratios, we expect
their median to be lower in the post DI period. Results show that all three liquidity
risk measures have a higher and statistically different median in the post DI period
than in the pre DI period. The other four risk measures behaved as expected with
the exception of the operating risk ratio that decreased from 0.77 to 0.75 between
these two periods; The LD1 (delinquent loans) increased from 0.509 to 0.581; the
leverage risk ratio increased from 4.4 to 5.07; and the diversification measure de-
creased from 0.13 to 0.03.
26. These are loans on default of interest and capital payments for two months or more.
211
Table 7: Non-parametric median difference test

between the pre DI and post DI periods
(2007 - 2015)
This table uses a sample of 34 Ecuadorian credit unions for which financial statements (i.e., balance sheet and income statement)
was available over the period Dec. 2007 - July. 2015. Panel A shows results for the median difference non-paramentric Wilcoxon test
between the pre DI period (Dec. 2007 - Dec. 2008) and the post DI period (Jan. 2009 - Jul. 2015). Panel B shows results for the same
test as in panel A but in this case is between the pre DI period (Dec. 2007 - Dec. 2008) and the following post DI 2-year period (Jan.
2009 - Dec. 2010). All capital raios and risk measures are defined as in Table 6 above. P values are the probability associated with
the test and can be interpreted conventionally.
Panel A: Non-parametric median difference test for the preDI period and the whole postDI period
CA1 CA2 CA3 CA4 LD1 LR1 LR2 LR3 fincrisk operatrisk leverisk diversif
Z score -3,673 -2,867 -13,440 -2,765 -6,091 -10,437 -9,653 -6,165 9,110 8,032 -8,971 10,779
P value 0,000 0,004 0,000 0,006 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000
N1 442 441 441 441 442 441 441 441 441 441 442 442
N2 2685 2672 2672 2672 2685 2672 2672 2672 2672 2672 2685 2683
Panel B: Non-parametric median difference test for the preDI period and the following 2-year postDI period
Z score -3,122 -1,927 -5,621 -1,973 -5,545 -9,176 -5,161 -6,178 2,085 7,704 -2,148 5,810
P value 0,002 0,054 0,000 0,049 0,000 0,000 0,000 0,000 0,037 0,000 0,032 0,000
N1 442 441 441 441 442 441 441 441 441 441 442 442
N2 816 816 816 816 816 816 816 816 816 816 816 816
As mentioned above, all these results are statistically significant at the 1% level
with the exception of CA2 and CA4 (both significant at the 5% level). The non-pa-
rametric median difference analysis provide mixed results about our hypothesis of
increased risk following the implementation of DI in 2009. Results in panel B are
similar to the one in panel A, in significance and direction.
With respect to our panel data regression analysis, it is important to mention

that all regressions are corrected for first-order autocorrelation and report heteroske-
dastic robust standard errors. Also we decided to run both random and fixed effects
regressions because Hausman test results27 provided different conclusion on whether
fixed effects are preferred over random effects. Estimation results for the capital
ratios (i.e., CA1, CA2, and financial risk ratio) are presented in Table 8. Consistent
with results obtained in the non-parametric analysis, Table 8 results are mixed. We
can see that risk as measured by the financial risk ratio decreased between the pre DI
and the post DI periods. The trend coefficient is negative and statistically significant
as expected under our main hypothesis. However, DI implementation had no effect
27. See appendix 2 for a table with Hausman test results.
212
over capital levels as measured by our variables CA1 and CA2, suggesting that dis-
cretionary capital was not affected by DI.
Risk ratios regression results are presented in Table 9. CU in our sample had
a higher level of leverage risk during the post DI period as compared to the period
before 2009. This ratio coefficient is positive and significant as expected under our
hypothesis. Loans delinquent ratio (LD1) is positive suggesting that CU loan portfo-
lio was riskier in the post DI period; however this coefficient is not significant at any
conventional level. The introduction of DI did not have any effect over operating
risk as reflected by the trend insignificant coefficient.
Table 8: Capital Ratios regression results
This table presents regression results for the capital ratios (CA1, CA2, and financial risk) used as
dependent variables. For each indicator, results in column (Random) were estimated using pnael data
regressions with randon effects; and column (Fixed) results were estimated using panel data regressions
with fixed effects. Both columns report heteroskedastic corrected standard errors.Monthly dummies
were also included in the regressions in both cases (results are not reported due to space). The sample
includes 34 Ecuadorian credit unions for which financial statements (i.e., balance sheet and income
statement) was available over the period Dec. 2007 - July. 2015.
Financial risk: equity CA1: Total Capital CA2: Total Capital

over assets to Total Loans to Total Assets
Variables Random Fixed Random Fixed Random Fixed
-0.000532*** -0.000532*** 0.0000649 0.0000656 0.0000317 0.0000324

trend
(0.0000) (0.0000) (0.5085) (0.5079) (0.7004) (0.6968)
-0.00143*** -0.00143*** -0.000514 -0.000511 -0.000785* -0.000782*
pctTA
(0.0000) (0.0001) (0.1785) (0.1901) (0.0129) (0.0184)
-0.00147*** -0.00147*** -0.000610 -0.000608 -0.000767* -0.000765*
L.pctTA
(0.0000) (0.0001) (0.1205) (0.1316) (0.0217) (0.0285)
-0.270 -0.251 0.181 0.209 0.128 0.154
size
(0.5162) (0.5534) (0.4184) (0.3795) (0.4246) (0.3697)
0.212*** 0.212*** 0.0954*** 0.0943*** 0.0780*** 0.0771***
Constante
(0.0000) (0.0000) (0.0000) (0.0000) (0.0000) (0.0000)
R-square 0.412 0.099 0.094
Observations 3041 3041 3041 3041 3041 3041
p-values in parentheses
* p<0.05; **p<0.01; p<0.001
213
Table 9: Risk ratios regression results
This table presents regression results for the risk ratios (Leverage risk, operaating risk, and loans
delinquency risk) used as dependent variables. For each indicator, results in column (Random) were
estimated using pnael data regressions with randon effects; and column (Fixed) results were estimated
using panel data regressions with fixed effects. Both columns report heteroskedastic corrected standard
errors.Monthly dummies were also included in the regressions in both cases (results are not reported due
to space). The sample includes 34 Ecuadorian credit unions for which financial statements (i.e., balance
sheet and income statement) was available over the period Dec. 2007 - July. 2015.
Leverage risk: Operating risk: net LD1: Loans Delinquent 2+

liabilities over equity loans over assets months / Total Loans
0.0173*** 0.0172*** -0.000213 -0.000209 0.0000964 0.0000931

trend
(0.0000) (0.0000) (0.1528) (0.1676) (0.3767) (0.3848)
0.0357*** 0.0355*** -0.00344*** -0.00344*** -0.00245*** -0.00242***
pctTA
(0.0000) (0.0001) (0.0000) (0.0000) (0.0001) (0.0006)
0.0344*** 0.0342*** -0.00163*** -0.00163*** -0.00255*** -0.00253***
L.pctTA
(0.0000) (0.0001) (0.0001) (0.0003) (0.0002) (0.0009)
13.65 12.71 0.309 0.476 -0.653 -0.792
size
(0.2498) (0.3118) (0.1919) (0.1361) (0.2377) (0.3499)
3.934*** 3.966*** 0.757*** 0.752*** 0.0820*** 0.0861***
Constante
(0.0000) (0.0000) (0.0000) (0.0000) (0.0000) (0.0010)
R-square 0.423 0.062 0.113
Observations 3041 3041 3041 3041 3041 3041
* p<0.05; **p<0.01; p<0.001
From Table 10 results we can see that the level of liquidity risk among the
Ecuadorian CU in our sample increased during the post DI period. LR1 and LR2
trend coefficients are positive and significant at the 5% and 1% level respectively. LR3
trend coefficient is also positive but no significant. These results are contrary to what
we expected under our main hypothesis.
214
Table 10: Liquidity risk ratios regression results
This table presents regression results for the liquidity risk ratios used as dependent variables. For
each indicator. results in column (Random) were estimated using pnael data regressions with randon
effects; and column (Fixed) results were estimated using panel data regressions with fixed effects. Both
columns report heteroskedastic corrected standard errors.Monthly dummies were also included in the
regressions in both cases (results are not reported due to space). The sample includes 34 Ecuadorian
credit unions for which financial statements (i.e. balance sheet and income statement) was available over
the period Dec. 2007 - July. 2015.
LR1: Cash % Due LR2: 1-(Total Loans / LR3: 1-(Total Loans /

from Banks / Total Assets Shares & Deposits) Total Assets)
0.000167* 0.000166* 0.00187*** 0.00186*** 0.000201 0.000196

trend
(0.0367) (0.0464) (0.0000) (0.0000) (0.1882) (0.2021)
0.00339*** 0.00339*** 0.00889*** 0.00886*** 0.00450*** 0.00450***
pctTA
(0.0000) (0.0000) (0.0000) (0.0000) (0.0000) (0.0000)
0.000631 0.000630 0.00687*** 0.00684*** 0.00275*** 0.00274***
L.pctTA
(0.1417) (0.1524) (0.0000) (0.0001) (0.0000) (0.0000)
-0.185 -0.234 -0.519 -0.965 -0.0330 -0.211
size
(0.3748) (0.4153) (0.6539) (0.4283) (0.9360) (0.6714)
0.102*** 0.104*** -0.226*** -0.212*** 0.182*** 0.187***
Constante
(0.0000) (0.0000) (0.0001) (0.0000) (0.0000) (0.0000)
R-square 0.103 0.222 0.079
Observations 3041 3041 3041 3041 3041 3041
* p<0.05; **p<0.01; p<0.001
Results from our panel data analysis offer mixed results about our main hypo-
thesis. Overall, we observe than in most of the cases DI implementation had no
effect on risk levels. However, we do observe that capital adequacy risk, as measured
by the financial risk ratio, and leverage risk have increased since DI was implemen-
ted.
215
VIII. ROBUSTNESS
To check the robustness of our results, we use to different approaches. First,

we use alternative risk proxies to test further test whether risk level increased among
CU in our sample after DI was implemented. We propose two alternative financial
ratios that ex-ante should not have been affected by the introduction of deposit
insurance: (1) the ratio of legal reserves to assets and (2) the ratio of total reserves to
assets. On the one hand, the legal reserves account is out of control of CU managers
thus we expect to find no effect from DI. On the other hand, although it includes
a discretionary component, Ecuadorian CU total reserves are mainly composed of
legal reserves. Second, we include the proportion of non-interest income of total
income to measure CU ability to diversify into non-lending and non-traditional
Table 11: Robustness test regression results
This table presents regression results for our robustness test. Capital ratios CA3 and CA4 and our
diversification variable are used as dependent variables. For each indicator. results in column (Random)
were estimated using pnael data regressions with randon effects; and column (Fixed) results were
estimated using panel data regressions with fixed effects. Both columns report heteroskedastic corrected
standard errors.Monthly dummies were also included in the regressions in both cases (results are not
reported due to space). The sample includes 34 Ecuadorian credit unions for which financial statements
(i.e. balance sheet and income statement) was available over the period Dec. 2007 - July. 2015.
CA3: Legal Reserves to CA4: Total Reserves to Diversification: non-interest

Total Assets Total Assets income over income
0.000386*** 0.000387*** 0.0000334 0.0000340 -0.000470*** -0.000468***

trend
(0.0000) (0.0000) (0.6769) (0.6736) (0.0000) (0.0001)
-0.000498*** -0.000497*** -0.000809** -0.000807** -0.000251 -0.000234
pctTA
(0.0000) (0.0002) (0.0061) (0.0100) (0.6373) (0.6651)
-0.000526*** -0.000525*** -0.000843** -0.000841* -0.000106 -0.0000889

L.pctTA
(0.0000) (0.0000) (0.0087) (0.0133) (0.8524) (0.8766)
-0.196 -0.194 0.120 0.144 -0.208 -0.152

size
(0.1628) (0.1921) (0.4492) (0.3920) (0.7361) (0.8282)
0.0397*** 0.0395*** 0.0708*** 0.0700*** 0.152*** 0.151***
Constante
(0.0000) (0.0000) (0.0000) (0.0000) (0.0000) (0.0000)
R-square 0.496 0.057 0.111
Observations 3041 3041 3041 3041 3038 3038

* p<0.05; **p<0.01; p<0.001
216
activities. To some extent the ratio will proxy for CU innovation ability as in
Gropp and Vesala 2004. It is expected that as a bank diversifies its operations, its risk
levels decrease. Robustness regression results are presented in Table 10. As expected,
the CA4 trend coefficient is not significant at any conventional level. However, we
observe legal reserves have increased during the post DI period as reflected by its
trend positive and significant coefficient.
The increased level must have been caused by some regulatory or legal change,
out of the scope of this paper. Finally, we can observe that Ecuadorian credit unions
have decreased their diversification activities, suggesting an increase of their loans
portfolios, thus increasing risk levels.
IX. CONCLUSION
Using non-parametric median difference test and panel data analysis, this
paper studies the relation of moral hazard deposit insurance among a group of
Ecuadorian credit unions. Results provide mixed evidence to support our main
hypothesis that this group of credit unions increased their risk-taking behavior
following the introduction of deposit insurance in 2009. In general, deposit insurance
implementation had no effect on risk levels among these credit unions. However, we
do find evidence that risk as measured by the equity to assets ratio increased during
the post DI period. We also observe that CU increased their leverage risk levels as
well as decreasing their diversification activities.
Some of our findings are consistent with the ones in Perez and Ruiz (2016),
especially the one that suggest that mostly the implementation of DI had no effect
over risk levels. However, while they find some evidence that risk levels decreased
in the Ecuadorian private banking system, our results suggest something different.
Although, as measured by most of our indicators, we found DI had no effect over
risk levels, we do find some evidence that some risk has increased among the CU
used in our sample.
This paper fails to find evidence for the relation between moral hazard and
risk-taking behavior in line with Whelock and Wilson (1994), Alston et al. (1994) and
Karels and McClatchey (1999).
While this paper is the first to investigate the DI moral hazard hypothesis in
the Ecuadorian credit union industry, it suffers from some shortcomings. First, we
only had 13 monthly observations for the pre DI period, which may not be enough
to have a good picture of these CU risk-taking behavior before 2009. Second, more
217
control variables could have been included in the regression analysis in order to
isolate the DI effect. However, common controls used in this topics literature would
have caused endogeneity issues with our panel data analysis. Finally, many previous
studies on this topic use market risk data, which is not possible to find in Ecuador.
Future research can perhaps use a different methodology that allows to use more
control variables. We suggest using VAR analysis to avoid endogeneity issues.
218
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222
ANNEXES
Appendix 1
BIG
Variable N Mean Min. Max. Std. Dev.
Capital adequacy ratio 1 3.113 0.079 0.012 0.170 0.033
Loan delinquency ratio 3.113 0.047 0.011 0.342 0.046
Liquidty ratio 1 3.113 0.111 0.025 0.244 0.041
Liquidity ratio 2 3.113 -0.026 -0.557 0.409 0.161
Liquidity ratio 3 3.113 0.236 0.012 0.503 0.080
Financial risk 3.113 0.150 0.099 0.265 0.029
Operating risk 3.113 0.721 0.434 0.893 0.078
Leverage risk 3.113 5.907 2.774 9.061 1.241
Diversification 3.113 0.091 0.007 0.402 0.064
Percentage change in total assets (%) 3.113 1.548 -9.529 8.309 1.745
Percentage change in total liabilities (%) 3.113 1.528 -6.414 13.035 1.573
Insured Deposits (USD 1.000) 3.113 143.718.10 18.225.31 769.421.70 122.909.20
Insured Deposits/Deposits 3.113 0.959 0.737 0.999 0.052
Total assets (USD 1.000) 3.113 188.171.80 42.764.96 896.068.30 141.680.80
Total liabilities (USD 1.000) 3.113 162.498.30 31.496.13 791.809.20 126.554.20

Total equity (USD 1.000) 3.113 25.673.46 8.105.11 104.259.10 15.393.65
Deposits/Assets 3.113 0.724 0.425 0.868 0.094
Net Income (USD 1.000) 3.113 1.274.59 -1.874.99 7.726.06 1.205.59
SMALL
Loan delinquency ratio 3.113 0.061 0.011 0.216 0.033
Liquidty ratio 1 3.113 0.099 0.023 0.317 0.041
Liquidity ratio 2 3.113 -0.214 -1.269 0.197 0.209
Liquidity ratio 3 3.113 0.173 0.031 0.364 0.058
Financial risk 3.113 0.195 0.105 0.554 0.075
Operating risk 3.113 0.773 0.567 0.896 0.058
Leverage risk 3.113 4.643 0.806 8.515 1.523
Diversification 3.113 0.115 0.007 0.808 0.087
Percentage change in total assets (%) 3.113 1.379 -10.106 15.118 2.011
Percentage change in total liabilities (%) 3.113 1.385 -6.605 8.634 1.665
Insured Deposits (USD 1.000) 3.113 28.050.67 1.280.96 119.733.20 24.643.99
Insured Deposits/Deposits 3.113 0.928 0.569 1.000 0.066

Total assets (USD 1.000) 3.113 41.418.07 2.479.26 171.193.80 33.857.19
Total liabilities (USD 1.000) 3.113 34.192.60 2.020.50 148.569.30 28.921.97
Total equity (USD 1.000) 3.113 7.225.47 454.83 24.616.12 5.281.14
Deposits/Assets 3.113 0.647 0.270 0.816 0.104
Net Income (USD 1.000) 3.113 411.64 -1.409.77 3.599.65 492.02
223
Appendix 2: List of credit unions used in this paper
No. Cooperative Classiffication

1 11 DE JUNIO SMALL
2 15 DE ABRIL SMALL
3 23 DE JULIO SMALL
4 29 DE OCTUBRE BIG
5 9 DE OCTUBRE SMALL
6 ALIANZA DEL VALLE SMALL
7 ANDALUCA BIG
8 ATUNTAQUI SMALL
9 CACPE BIBLIAN SMALL
10 CACPE PASTAZA SMALL
11 CACPECO SMALL
12 CALCETA SMALL
13 CHONE SMALL
14 COMERCIO SMALL
15 CONST COM Y PROD SMALL
16 COOPAD SMALL
17 COTOCOLLAO SMALL
18 EL SAGRARIO BIG
19 GUARANDA SMALL
20 JARDN AZUAYO BIG
21 JEP BIG
22 LA DOLOROSA SMALL
23 MEGO BIG
24 OSCUS BIG
25 P. JULIN LORENTE SMALL
26 PABLO MUOZ VEGA SMALL
27 PROGRESO BIG
28 RIOBAMBA BIG
29 SAN FRANCISCO BIG
30 SAN FRANCISCO DE ASIS SMALL
31 SAN JOSE SMALL
32 SANTA ANA SMALL
33 SANTA ROSA SMALL
34 TULCN SMALL
224
Appendix 3: Hausman test to choose between FE and RE
Chi-square 4.7107 4.8202 0.6561 4.5909 16.1709 1.8154 16.8248 8.2039 7.3445 9.8442 11.2282 1.3113
P value 0.0949 0.0898 0.7203 0.1007 0.0003 0.4034 0.0002 0.0165 0.0254 0.0073 0.0036 0.5191
Ho: Difference in coefficients not systematic

If Ho is rejected. FE is preferred over RE
225

RevistaCE Vol26

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CUESTIONES ECONMICAS

BANCO CENTRAL DEL ECUADOR

Un modelo de equilibrio general dinmico y estocstico

El paradigma de la maximizacin del bienestar social

Crecimiento econmico y apertura comercial en el Ecuador:

Aproximacin al anlisis de la estructura y funcionamiento

Deposit Insurance and Moral Hazard in Ecuadorian Credit Unions

La segunda entrega de Cuestiones Econmicas es el resultado del aporte

La gran acogida de varios actores por participar en esta edicin evidencia la

Con ello se contina de manera firme en la consecucin de los objetivos fun-

Adicionalmente, la intrnseca vinculacin de la economa con la poltica no

Cuestiones Econmicas busca convertirse en una fuente basada en artcu-

Diego Martnez Vinueza

Esta nueva edicin de Cuestiones Econmicas recoge una seleccin de

Se inicia con el artculo, Un modelo de equilibrio general dinmico y estocstico

El siguiente aporte El paradigma de la maximizacin del bienestar social en la teora

Por su parte, el artculo Crecimiento Econmico y Apertura Comercial en Ecuador: un

A continuacin, el artculo Aproximacin al anlisis de la estructura y funcionamiento

En conjunto, estos aportes inician develando aspectos importantes de la eco-

Carlos de la Torre Muoz

Eduardo Cabezas Gottschalk

El presente documento desarrolla un modelo de equilibrio general dinmico y es-

Palabras claves: equilibrio general, modelo de equilibrio general dinmico y es-

Keywords: general equilibrium, dynamic and stochastic general equilibrium model

Ecuador, a partir de enero del ao 2000, cuando las autoridades de Gobierno,

Entre los distintos objetivos que se puede plantear en la esfera de la poltica

En este documento, se presenta un modelo de equilibrio general que permite

Los modelos de equilibrio general dinmico y estocstico (DSGE)1 constitu-

Los modelos de equilibrio general dinmicos y estocsticos (DSGE), en com-

Estos modelos se fundamentan en la microeconoma porque se construyen a

1. Es la sigla en ingls, utilizada para referirse a este tipo de modelos.

de tecnologa que las empresas utilizan para la trasformacin de bienes y servicios

Con la descripcin de los hogares y las empresas realizada hasta el momento,

Finalmente, se puede agregar al modelo DSGE el saldo comercial a la eco-

Existen tambin en la literatura econmica sobre modelos DSGE aquellos

En el modelo, al considerar este horizonte de planeacin, se incluye la incer-

En el caso particular de este documento, el objetivo es desarrollar un modelo

Una caracterstica en el desarrollo de este modelo DSGE es que no se consi-

Siguiendo como referencia el documento de Hansen (1985), el autor carac-

El documento se encuentra estructurado de la siguiente manera: se realiza

Finalmente, se calibran ciertos parmetros que se necesitan para la solucin

II. REGULARIDADES EMPRICAS

Se asume que la actividad econmica y las variables asociadas a la misma son

Por lo tanto, una serie de tiempo es la suma de cuatro componentes: tenden-

En la ecuacin anterior yt es la variable de inters a modelar; es evidente que

Aunque en este trabajo, el anlisis se concentra en estudiar el componente

La tendencia, tambin llamada componente secular de la serie, cambia muy

Otra caracterstica del componente tendencial en una serie es su asociacin al

En este caso particular, las series de las principales variables macroeconmi-

Sin embargo minimizar la expresin anterior es bsicamente llevar a

La ecuacin anterior penaliza la variacin en la tendencia, por lo que el pro-

La caracterstica de este filtro es que permite eliminar fluctuaciones de fre-

la serie y el componente de la tendencia anteriormente obtenida y su interpretacin,

Tambin se puede utilizar un filtro lineal3 para la extraccin de la tendencia

La idea de agregar otro filtro de descomposicin es obtener estadsticas com-

En este trabajo, las estadsticas descriptivas que se emplean para caracterizar

Se analiza los hechos estilizados de las series macroeconmicas de Ecuador

2.1.1 Hechos estilizados anuales

En el Grfico 1 se presentan los componentes de la utilizacin del PIB en

3. Tambin est el filtro Band-Pass.

Durante el perodo analizado, el Gasto de Consumo Final de los Hogares ha

En el Grfico 2 se procede a aplicar el filtro HP a la serie del PIB; se presenta,

Durante el perodo analizado, 1972 representa el ao de mayor desvo res-