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ISSN: 1657-4214
malopez@economicas.udea.edu.co
Universidad de Antioquia
Colombia
Primera versin recibida en mayo de 2006, versin final aceptada 25 de julio de 2006.
Resumen: en el ltimo cuatrienio, el en- nal. Algunos rasgos empiezan a mostrar se-
torno internacional ha sido un factor de- ales de cambio. Por un lado, la tendencia
terminante del mejor desempeo econ- creciente que han mostrado las tasas de
mico de la economa colombiana. El des- inters internacionales puede disminuir el
empeo de economas como la estadouni- dinamismo de la economa mundial, a la
dense y China, grandes consumidoras de vez que presiona las tasas internas al alza.
energticos y materias primas, favoreci la Por otro lado, los precios de los commodities
demanda y cotizacin de los commodities, lo se encuentran en niveles histricamente
que benefici el saldo en la cuenta corrien- altos, lo cual podra interpretarse como que,
te de la economa. Adems, la amplia liqui- en caso de no suceder un hecho atpico, no
dez mundial impuls el flujo de capitales hay buena probabilidad de aumentos sus-
hacia los mercados emergentes, incidiendo tanciales en los prximos meses.
la reduccin del costo de financiamiento Palabras claves: tasas de inters, flujos
pblico y privado. El desempeo futuro de de capital, commodities, balanza comercial.
la economa depender, en buena medida, Clasificacin JEL: E44, E52, F18, F21, F32,
de lo que suceda en el entorno internacio- G15.
* Economista del Fondo Latinoamericano de Reservas (FLAR). Los comentarios, opiniones y errores son
responsabilidad exclusiva del autor y no del FLAR. El autor agradece los comentarios de Dennis Melndez,
Francisco Arizala y Lina Castro, miembros de la Direccin de Estudios Econmicos. Direccin Electr-
nica: cgiraldo@flar.net
46 Perfil de Coyuntura Econmica, agosto 2006
Cuadro 1
Crecimiento de la economa mundial
1994-1997 1998-2001 2002-2005
Mundo 4,0 3,5 4,3
Economas avanzadas 3,1 2,8 2,4
Estados Unidos 3,7 3,3 3,0
Japn 1,8 0,3 1,7
Alemania 1,8 2,1 0,6
Zona del Euro 2,3 2,9 1,3
Economas de Asia en desarrollo 8,5 5,9 8,2
China 10,8 7,9 9,8
ASEAN-4 6,6 0,5 5,2
Fuente: Fondo Monetario Internacional (FMI) y the U.S. Bureau of Economic Analysis (BEA).
Grfico 1
Crecimiento y cuenta corriente de Estados Unidos
6
4
2
0
-2
-4
-6
-8
1993
1997
2001
2005
1994
1995
1996
1998
1999
2000
2002
2003
2004
Crecimiento del PIB
Cuenta corriente (% del PIB)
Fuente: Fondo Monetario Internacional FMI-
Grfico 2
ndice de los commodities
400
350
300
250
1995=100
200
150
t
100
50
Sep-99
Ago-00
Jul-01
Jun-02
Abr-04
Feb-06
Ene-96
Dic-96
Nov-97
May-03
Mar-05
Oct-98
Total No energticos
Enegticos Petrleo
Fuente: Fondo Monetario Internacional FMI-
Los precios de los metales tambin presen- el Banco Central de Japn, anticipando
taron un fuerte crecimiento durante el lti- posibles presiones inflacionarias.
mo cuatrienio. El ndice de metales aumen-
t 224,4%, y alcanz su nivel ms alto de II. La fase expansiva de la regin
las ltimas dcadas (grfico 3). se apoya en las buenas con-
diciones comerciales y
C. Liquidez en la economa financieras
global
Influenciadas por el comportamiento de la
El control de la inflacin global, pese al economa mundial, las economas emergen-
fuerte incremento en los precios de los tes presentaron un buen desempeo du-
energticos y el buen desempeo de los rante los ltimos cuatro aos. Las exporta-
fundamentos econmicos, permiti que los ciones han sido un fuerte motor del creci-
bancos centrales del mundo mantuvieran miento de estas economas, acompaado
buenos niveles de liquidez en los mercados por la demanda interna, principalmente, por
internacionales. No obstante, el Banco de la inversin. En el caso de las economas
la Reserva Federal ha realizado un ajuste latinoamericanas, los altos precios de los
gradual de las tasas de inters, desde me- bienes bsicos de exportacin beneficiaron
diados de 2004, jalonando las tasas de inte- los trminos de intercambio, y se traduje-
rs internacionales hacia arriba. Hecho al ron en supervit, casi generalizados, de su
que, recientemente, se han unido el BCE y balanza comercial.
Reflexiones
Sector externo:
a propsito
clave delde
desempeo
la estrategia
econmico
de crecimiento
en el cuatrienio
econmicoUribe
en Colombia 2019 5 1
Grfico 3
ndice total de los commodities, energticos y metales
400
350
300
250
1995=100
200
150
100
50
0
Nov-97
Ago-00
Jul-01
Jun-02
Ene-96
Dic-96
Sep-99
May-03
Abr-04
Feb-06
Oct-98
Mar-05
Total Enegticos Metales
Fuente: Fondo Monetario Internacional FMI-
Grfico 4
EMBI+ Stripped spread por regiones
1200
600
400
200
0
Nov-04
Nov-03
Jul-03
Jul-05
Jul-04
Dic-05
Dic-02
Sep-03
Ene-04
Mar-04
Sep-04
Ene-05
May-05
Sep-05
Feb-06
Mar-03
May-03
May-04
Mar-05
Fuente: JP Morgan
2
El EMBI+ incluye bonos denominados en diversas monedas, inclusive, instrumentos de los mercados
locales. En Latinoamerica, el EMBI+ es calculado para Argentina, Brasil, Colombia, Ecuador, Mxico,
Panam, Per y Venezuela.
Sector externo:
Reflexiones clave delde
a propsito desempeo econmico
la estrategia en el cuatrienio
de crecimiento econmicoUribe
en Colombia 2019 5 3
Cuadro 2
Colombia: calificacin de deuda de largo plazo en moneda extranjera
Actual Anterior
Calificacin Perspectiva Fecha Calficacin Perspectiva Fecha
Standard and Poors BB Positiva 22-Feb-06 BB Estable 14-Jul-03
Moodys Ba2 Negativa 26-Abr-02 Baa3 Negativa 18-Dic-98
Fitch BB Positiva 07-Jun-06 BB Estable 03-May-04
Fuente: Moodys, Fitch y Standard and Poors.
Adems del incremento en los precios in- un efecto en las exportaciones tradiciona-
ternacionales de los productos exportables, les y no tradicionales. Las exportaciones
el volumen de exportaciones colombianas hacia este destino incrementaron 64,2% de
se favoreci del buen comportamiento de 2002 a 2005. Adicionalmente, este pas
las economas de sus principales socios co- prorrog el rgimen de preferencias unila-
merciales. Estados Unidos, que representa terales arancelarias bajo el esquema de
cerca del 40% del destino de las exporta- Andean Trade Promotion and Drug Erradication
ciones, ha mejorado su desempeo econ- Act (ATPDEA), hasta el 31 de diciembre
mico en los ltimos aos, lo que ha tenido de 2006, hecho que ha permitido mante-
54 Perfil de Coyuntura Econmica, agosto 2006
ner el dinamismo del sector exportador no 2002 a 2005, las exportaciones crecieron
tradicional. 76,4% resultado del efecto precio y, en
menor medida, del mayor volumen expor-
Las exportaciones hacia la Comunidad tado (cuadro 3). Las exportaciones que ms
Andina, cerca del 19% de las exportacio- crecieron fueron las cafeteras 54,9%, se-
nes, estuvieron dinmicas durante el lti-
guidas por las exportaciones de carbn
mo cuatrienio. Despus de la recesin pre-
40,2%, petrleo y derivados 31,5% 3 y
sentada en 2002 y 2003, la economa ve-
ferronquel 17,5%. Las exportaciones no
nezolana, segundo destino de las exporta-
tradicionales se incrementaron 19% (cua-
ciones nacionales, present una fuerte re-
dro 4).
cuperacin. En 2004 Venezuela creci
17,9% y 9,3% en 2005, en trminos rea- A diferencia de los otros pases
les. Este crecimiento, apoyado en un gran exportadores de commodities de la regin,
crecimiento de la demanda interna ha fa- Colombia ha continuado presentando d-
vorecido, especialmente, el impulso de las
ficit en su cuenta corriente. El comporta-
exportaciones colombianas hacia ese desti-
miento favorable de los ingresos por con-
no, las cuales se han incrementado ms de
cepto de exportaciones y transferencias, fue
80% en el ltimo cuatrienio.
contrarrestado por los incrementos en las
Las exportaciones hacia Ecuador se importaciones y el dficit en rentas
incrementaron cerca de 60% de 2002 a factoriales y servicios no factoriales.
2005, pese a la reciente desaceleracin de
esta economa incidida por un paro petro- Gran parte del mejor momento de la de-
lero. manda interna del pas se ha visto refleja-
do en el desempeo de las importaciones,
C. Las exportaciones colom- las cuales pasaron de USD12.077 millones,
bianas incidieron en la en 2002, a USD20.134 millones, en 2005.
reduccin del dficit en Esta mayor compra de bienes extranjeros
cuenta corriente tambin ha beneficiado los ingresos fisca-
les por concepto de aranceles e IVA. Un
Pese al fuerte proceso revalucionista de la buen porcentaje de las importaciones ha
moneda local, sin precedentes en la histo- estado compuesto de bienes de capital (cua-
ria cambiaria de Colombia, las exportacio- dro 4), hecho asociado con el mejor des-
nes presentaron un fuerte crecimiento. De empeo de la inversin.
3
El incremento en el precio del petrleo no slo ha tenido un impacto positivo en la cuenta externa del
pas, sino tambin en las cuentas fiscales. El mayor precio del crudo ha significado ms ingresos para
Ecopetrol, al tiempo, que varias entidades territoriales han recibido mayores ingresos por concepto de
regalas.
Sector externo:
Reflexiones clave delde
a propsito desempeo econmico
la estrategia en el cuatrienio
de crecimiento econmicoUribe
en Colombia 2019 5 5
Cuadro 3
Colombia: Balanza de pagos (millones de USD)
"!$#%%'& (
)*+ ,-.*+
, - ( -,/0$+ - ( ,
,
Bienes y servicios no factoriales 1.374 -833 -1.196 -884 -333 -505 -231
Bienes 2.633 579 239 555 1.346 1.595 219
Ingresos 13.722 12.848 12.316 13.812 17.224 21.729 5.598
Egresos 11.090 12.269 12.077 13.258 15.878 20.134 5.379
Servicios no factoriales -1.259 -1.412 -1.435 -1.439 -1.679 -2.100 -450
Ingresos 2.049 2.190 1.867 1.921 2.255 2.666 718
Egresos 3.308 3.602 3.302 3.360 3.934 4.767 1.168
Renta de los Factores -2.283 -2.610 -2.867 -3.398 -4.332 -5.562 -1.372
Ingresos 1.054 919 717 553 671 1.076 297
Egresos 3.337 3.529 3.584 3.951 5.003 6.637 1.669
Transferencias 1.673 2.354 2.706 3.309 3.727 4.089 1.035
Ingresos 1.911 2.656 3.010 3.565 3.996 4.349 1.098
Remesas de trabajadores 1.578 2.021 2.454 3.060 3.170 3.314 856
Egresos 238 302 304 256 270 260 63
"12!
3&
45"6*& !& $%'
- + +
( +
- +
,
-
Flujos financieros de largo plazo 2.077 5.039 -1.391 966 2.469 3.971 -253
Activos 324 13 851 932 136 4.620 140
Inversin colombiana en el exterior 325 16 857 938 142 4.623 140
Directa 325 16 857 938 142 4.623 140
De cartera 0 0 0 0 0 0 0
Prstamos -1 -2 -5 -5 -5 -2 0
Crdito comercial 0 0 0 0 0 0 0
Otros activos -1 -1 -1 -1 -1 -1 0
Pasivos 2.441 5.088 -510 1.927 2.656 8.639 -113
Inversin extranjera en Colombia 3.727 5.905 1.109 1.862 3.860 10.211 605
Directa 2.395 2.525 2.139 1.758 3.117 10.378 978
De cartera 1.332 3.381 -1.031 104 743 -167 -373
Prstamos -1.175 -556 -1.436 403 -1.076 -1.671 -729
Crdito comercial -18 -42 -20 -1 -53 68 39
Arrendamiento financiero -93 -219 -162 -337 -76 31 -28
Otros pasivos 0 0 0 0 0 0 0
Otros movimientos financieros de largo plazo -40 -35 -30 -30 -51 -48 0
Flujos financieros de corto plazo -2.019 -2.588 2.695 -309 770 -587 862
Activos 1.677 3.203 -2.335 83 1.017 1.721 -515
Inversin de cartera 1.173 3.460 -2.030 1.753 1.565 1.587 -140
Crdito comercial 278 -32 -426 -394 -15 219 -16
Prstamos -33 -129 300 -221 -61 631 -440
Otros activos 259 -95 -179 -1.055 -472 -716 81
Pasivos -341 615 360 -226 1.786 1.134 347
Inversin de cartera 17 -41 16 -20 380 114 0
Crdito comercial -163 120 53 320 393 309 22
Prstamos -213 488 317 -493 1.199 765 321
Otros Pasivos 18 47 -26 -33 -186 -55 4
7 %$%'#
%8$9:5;#<;& 90& #$9=>' #
9 48 -143 192 133 241 322 109
? %'&
!& @;1%'$9*A%0B9C& A%'!& #
4 9C'
9 870 1.218 138 -184 2.541 1.729 149,4
D4 1>#E1F%8$9G%GB9=& A%'!& #
4 9H 9 9.004 10.192 10.841 10.916 13.536 14.947 15.153,2
? %'&
!& @;1%'$9*A%0B9C& A%'!& #
4 9C'
9 869 1.167 188 -186 2.543 1.723 150,4
Cuadro 4
Colombia: Balanza comercial
I:J>J>J IKJ>JKL IMJ>J>I IKJMJN I:J>J>O IKJMJ>P IMJMJMQ>R*S
T;U=V
WMXGY[Z\>]
]A^ VW:XGV 764 -1.089 -1.358 -974 -938 -1.978 -568
Bienes y servicios no factoriales 1.374 -833 -1.196 -884 -333 -505 -231
Comercio general 2.444 407 141 141 1.119 1.387 163
Exportaciones 13.099 12.233 11.794 12.933 16.442 20.818 5.343
Caf 1.069 764 772 809 949 1.471 369
Petrleo y derivados 4.569 3.285 3.275 3.383 4.227 5.559 1.447
Carbn 861 1.179 990 1.422 1.854 2.598 700
Ferronquel 211 235 272 416 628 738 173
No tradicionales 6.388 6.770 6.484 6.902 8.784 10.452 2.653
Esmeraldas 97 89 92 80 74 72 21
Oro no monetario 91 68 105 588 561 517 89
Resto No Tradicionales 6.200 6.613 6.287 6.234 8.149 9.863 2.543
Importaciones FOB 10.655 11.826 11.653 12.792 15.324 19.431 5.180
Bienes de consumo 1.991 2.296 2.465 2.425 2.818 3.530 930
Bienes intermedios 5.425 5.290 5.331 5.844 7.268 8.629 2.366
Bienes de capital 3.239 4.240 3.857 4.523 5.237 7.271 1.883
Operaciones especiales de comercio exterior 2/ 189 172 97 414 227 208 55
Exportaciones 624 615 522 879 782 911 255
Importaciones 435 443 425 466 554 703 199
Cuadro 5
Colombia: cuenta de capital y financiera
AA
A $$ A
$
2G
HA "
G 59 2.451 1.304 657 3.239 3.384 609
Flujos financieros de largo plazo 2.077 5.039 -1.391 966 2.469 3.971 -253
Activos 324 13 851 932 136 4.620 140
Inversin colombiana en el exterior 325 16 857 938 142 4.623 140
Prstamos -1 -2 -5 -5 -5 -2 0
Sector pblico -1 -2 -5 -5 -5 -2 0
Pasivos 2.441 5.088 -510 1.927 2.656 8.639 -113
Inversin extranjera en Colombia 3.727 5.905 1.109 1.862 3.860 10.211 605
Directa 2.395 2.525 2.139 1.758 3.117 10.378 978
De cartera 1.332 3.381 -1.031 104 743 -167 -373
Prstamos -1.175 -556 -1.436 403 -1.076 -1.671 -729
Sector pblico -145 -419 -760 1.604 7 -1.110 -477
Sector privado -1.030 -138 -676 -1.201 -1.083 -561 -252
Crdito comercial -18 -42 -20 -1 -53 68 39
Arrendamiento financiero -93 -219 -162 -337 -76 31 -28
Otros mov. financieros de largo plazo -40 -35 -30 -30 -51 -48 0
Flujos financieros de corto plazo -2.019 -2.588 2.695 -309 770 -587 862
Activos 1.677 3.203 -2.335 83 1.017 1.721 -515
Inversin de cartera 1.173 3.460 -2.030 1.753 1.565 1.587 -140
Sector Pblico 260 1.588 -1.631 636 1.111 1.416 116
Sector Privado 913 1.872 -399 1.117 454 171 -256
Crdito comercial 278 -32 -426 -394 -15 219 -16
Prstamos -33 -129 300 -221 -61 631 -440
Otros activos 259 -95 -179 -1.055 -472 -716 81
Pasivos -341 615 360 -226 1.786 1.134 347
Inversin de cartera 17 -41 16 -20 380 114 0
Sector Pblico 0 2 -1 32 250 28 -70
Sector Privado 17 -42 17 -52 130 86 70
Crdito comercial -163 120 53 320 393 309 22
Prstamos -213 488 317 -493 1.199 765 321
Otros Pasivos 18 47 -26 -33 -186 -55 4
Grfico 5
Devaluacin anual vs Reservas Internacionales Netas
35 16.000
pq 30
o 14.000
rs
ml nk 25
t
12.000
`gj 20 uv
f`
15 10.000 ywxz
h `i
10
8.000
{|}
e `g 5 {~
ef ` - 6.000
cd -5 4.000
`a b -10
_` -15 2.000
-20 -
Ene-02
Jul-04
Dic-04
Sep-03
May-05
Mar-06
Jun-02
Nov-02
Feb-04
Oct-05
Abr-03
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