REAKSI PASAR SAHAM PADA MASA PENAWARAN

OBLIGASI RITEL INDONESIA (ORI SERI 002)

(Studi Kasus pada Saham Perusahaan Perbankan dan Sekuritas yang Terdaftar di
BEJ)

SKRIPSI

Diajukan Sebagai Salah Satu Syarat

Untuk Meraih Derajat Sarjana Ekonomi

Disusun Oleh:
NINIK SILVIANA
0310230103-23

JURUSAN AKUNTANSI
FAKULTAS EKONOMI
UNIVERSITAS BRAWIJAYA
MALANG
200
 KATA PENGANTAR

Puji syukur Alhamdulillah penulis panjatkan ke hadirat Allah SWT atas

limpahan berkah, rahmad serta hidayah-Nya sehingga penulis dapat

menyelesaikan skripsi yang berjudul REAKSI PASAR SAHAM PADA MASA

PENAWARAN OBLIGASI RITEL INDONESIA (ORI SERI 002) (Studi

Kasus pada Saham Perusahaan Perbankan dan Sekuritas yang Terdaftar di

BEJ).

Penyusunan skripsi ini merupakan salah satu syarat untuk mencapai gelar

Sarjana Ekonomi. Begitu banyak keterbatasan yang penulis hadapi baik itu dalam

waktu dan informasi, namun karena dukungan dari banyak pihak, sehingga

penulis dapat menyelesaikan skripsi ini dengan baik. Oleh karena itu, pada

kesempatan yang sangat baik ini, penulis ingin menyampaikan terima kasih yang

sebesar-besarnya kepada semua pihak yang telah berkenan meluangkan waktunya

untuk memberikan bantuan baik secara moril maupun materiil di dalam

menyelesaikan penyusunan skripsi ini. Adapun ucapan terima kasih ini penulis

sampaikan kepada:

1. Bapak Prof. Dr. H. Bambang Subroto, SE., MM., Ak. Selaku dekan

Fakultas Ekonomi, Universitas Brawijaya.

2. Bapak Unti Ludigdo, SE., M.Si., Ak., DR. Selaku Ketua Jurusan

Akuntansi, Fakultas Ekonomi, Universitas Brawijaya.

3. Bapak M. T. Sabirin SE., MBA., Ak. selaku dosen pembimbing yang telah

memberikan arahan, ilmu dan pengetahuan dalam menyelesaikan skripsi.

i
 ii

4. Ibu Endang Mardiati, SE., M.Si., Ak., selaku dosen penguji dalam ujian

komprehensif.

5. Ibu Tubandrijah Herawati, SE., M.Si., Ak., selaku dosen penguji dalam

ujian komprehensif.

6. Pak Roto, Pak Tejo, Pak Prapto, Bu Wur, Mbak Tri dll. selaku pegawai

administrasi Jurusan Akuntansi.

7. Bapak dan Mamak serta adik-adikku terima kasih atas dukungan dan doa-

doanya selama ini.

8. Teman-teman Jurusan Akuntansi 03 yang telah memberikan semangat.

9. Teman-teman Kos KRD 9A, terimakasih atas dukungannya selama ini.

10. Semua pihak yang telah membantu penyelesaian penulian skripsi ini.

Penulis menyadari penyusunan skripsi ini masih jauh dari sempurna.

Untuk itu, penulis mengharapkan saran dan masukan demi lebih perbaikan skripsi

ini. Semoga skripsi ini bermanfaat bagi kita semua. Amin...

Malang, 17 Juli 2007

Penulis
 DAFTAR ISI

Halaman
KATA PENGANTAR.................................................................................... i
DAFTAR ISI .................................................................................................. iii
DAFTAR TABEL .......................................................................................... v
DAFTAR GAMBAR .................................................................................... vi
DAFTAR LAMPIRAN ................................................................................. vii
ABSTRAKSI

BAB I PENDAHULUAN .............................................................................. 1

1.1 Latar Belakang .............................................................................. 1
1.2 Rumusan Masalah ........................................................................ 6
1.3 Tujuan Penelitian ......................................................................... 6
1.4 Manfaat Penelitian ........................................................................ 7
1.5 Sistematika Penulisan .................................................................. 7

BAB II TINJAUAN PUSTAKA.................................................................... 9

2.1 Pengertian Pasar Keuangan .......................................................... 9
2.1.1 .................................................................................Jenis-
jenis Pasar ................................................................... 9
2.1.2 .................................................................................Peng
ertian pasar Modal....................................................... 11
2.2 Efisiensi Pasar .............................................................................. 12
2.3 Investasi........................................................................................ 13
2.3.1 Investasi Saham ........................................................... 15
2.3.2 Investasi Obligasi ........................................................ 16
2.4 Pengertian ORI ............................................................................. 17
2.4.1 Dasar Hukum............................................................... 19
2.4.2 Prosedur Pemesanan Pembelian ORI .......................... 20
2.4.3 Keuntungan Berinvestasi di ORI................................. 21
2.4.4 Penilaian ORI .............................................................. 22
2.5 Risiko............................................................................................ 24
2.5.1 Jenis-jenis Risiko. ....................................................... 24
2.5.2 Risiko Berinvestasi di ORI ......................................... 25
2.6 Abnormal Return dan Trading Volume Activity .......................... 26
2.6.1 Abnormal Return......................................................... 26
2.6.2 Trading Volume Activity ............................................. 27
2.7 Penelitian Terdahulu dan Pengembangan Hipotesis .................... 28

BAB III METODE PENELITIAN ............................................................... 31

3.1 Jenis Penelitian ........................................................................... 31
3.2 Populasi Penelitian dan Pemilihan Sampel ................................ 31
3.3 Jenis dan Sumber Data................................................................ 33
3.4 Teknik Pengumpulan Data ......................................................... 34
3.5 Periode Pengamatan .................................................................... 34
3.6 Identifikasi Variabel.................................................................... 34
3.7 Definisi Operasional dan Metode Analisa Data.......................... 35

iii
 iv

3.7.1 Definisi Operasional ...................................................... 35

3.7.2 Metode Analisa Data...................................................... 38
BAB IV HASIL DAN PEMBAHASAN ...................................................... 42
4.1 Gambaran Umum Penerbitan ORI ................................................. 42
4.2 Analisis Data dan Statistik Deskriptif ........................................... 45
4.2.1 Hasil Analisis Data......................................................... 45
4.2.2 Statistik Deskriptif.......................................................... 52
4.3 Uji Data dan Uji Hipotesis ............................................................. 53
4.3.1 Hasil Uji Normalitas Data .............................................. 53
4.3.2 Hasil Uji Hipotesis I ....................................................... 53
4.3.3 Hasil Uji Hipotesis II...................................................... 54
4.4 Pembahasan .................................................................................... 55

BAB V PENUTUP.......................................................................................... 57
5.1 Kesimpulan .................................................................................... 57
5.2 Keterbatasan ................................................................................... 57
5.3 Saran............................................................................................... 58

DAFTAR PUSTAKA ..................................................................................... 59

LAMPIRAN
 v

DAFTAR TABEL

Halaman
Tabel 2.1 Profil ORI......................................................................................... 18
Tabel 2.2 Perbedaan ORI dengan Deposito, Saham, dan Reksadana .............. 19
Tabel 3.1 Analisis Sampel ............................................................................... 32
Tabel 3.2 Perhitungan Sampel Perusahaan ...................................................... 33
Tabel 4.1 AAR dan CAAR Perusahaan Sampel dengan Menggunakan
indeks IHSG ..................................................................................... 46
Tabel 4.2 AAR dan CAAR Perusahaan Sampel dengan Menggunakan
indeks LQ 45 .................................................................................... 49
Tabel 4.3 ATVA dab CATVA Perusahaan Sampel......................................... 51
Tabel 4.4 Statistik Deskripyif AAR dan ATVA pada Periode Pengamatan.... 53
Tabel 4.5 Hasil Uji Normalitas Data................................................................ 54
Tabel 4.6 Hasil Uji ANOVA Satu Arah Hipotesis I ........................................ 55
Tabel 4.7 Hasil Uji ANOVA Satu Arah Hipotesis II....................................... 56
 vi

DAFTAR GAMBAR

Halaman
Gambar 4.1 Grafik AAR Saham Periode Pengamatan IHSG .......................... 47
Gambar 4.2 Grafik CAAR Saham Periode Pengamatan IHSG ....................... 47
Gambar 4.3 Grafik AAR Saham Periode Pengamatan LQ 45 ......................... 50
Gambar 4.4 Grafik AAR Saham Periode Pengamatan LQ 45 ......................... 50
Gambar 4.5 ATVA Saham Periode Pengamatan ............................................. 52
Gambar 4.6 CATVA Saham Periode Pengamatan I ........................................ 52
 vii

DAFTAR LAMPIRAN

Lampiran 1: Penghitungan Abnormal Return Saham Pada Periode Peristiwa

Lampiran 2: Penghitngan Average Abnormal Return
Lampiran 3: Peghitungan Average Trading Volume Activity
Lampiran 4: Uji Statistik
 REAKSI PASAR SAHAM PADA MASA PENAWARAN
OBLIGASI RITEL INDONESIA (ORI SERI 002)
(Studi Kasus pada Saham Perusahaan Perbankan dan
Sekuritas yang Terdaftar di BEJ)

Disusun Oleh:
Ninik Silviana
0310230103-23

Dosen Pembimbing:
M.T. Sabirin, SE., MBA., Ak.

Abstraksi

Tujuan penelitian ini adalah untuk mengetahui apakah terdapat reaksi

pasar terhadap peristiwa penawaran Obligasi Ritel Indonesia (ORI). Abnormal
Return dan Trading Volume Activity sebagai proksi reaksi pasar. Penelitian ini
didasari dan dikembangkan dari penelitian Parulian (2002).
Penelitian ini menggunakan teknik studi peristiwa dengan Abnormal
Return dan Trading Volume Activity sebagai variabel dependen. Sampel yang
digunakan dalam penelitian ini terdaftar di Bursa Efek Jakarta (BEJ) selama
periode 2007, yaitu sebanyak 11 perusahaan. Periode pengamatan yang digunakan
selama 41 hari dan periode estimasi selama 30 hari.
Hasil penelitian menunjukkan nilai perdagangan ORI sebesar 0,17% dari
total nilai perdagangan saham di BEJ tidak membuat pasar bereaksi secara
signifikan baik yang di proksi dengan Abnormal Return dan Trading Volume
Activity. Hal ini dibuktikan dengan pengujian statistik yang menggunakan metode
uji beda One Way Analysis of Variance (One Way ANOVA) yang menunjukkan
nilai varian tidak memiliki perbedaan statistik apabila dikaitkan dengan periode
sebelum, pada saat, dan setelah penawaran ORI.

Kata kunci: ORI, Abnormal Return Saham, Volume Perdagangan Saham,

ANOVA
 1

THE REACTION OF STOCK MARKET IN BARGAINING PERIOD OF

OBLIGASI RITEL INDONESIA (ORI SERI 002)
(Case Study in Stock of Banking Company and
Securities Company Registered in JSX)

Written by:
Ninik Silviana
0310230103-23

Advisor:
M.T. Sabirin, SE., MBA., Ak.

Abstract

The Objective of this research is to find out is there market reaction

associated with event issues of Obligasi Ritel Indonesia (ORI). Abnormal Return
and Trading Volume Activity proxies market reaction. This research is based an
developed on the previous research by Parulian (2002).
Event study technique is used foe this observation with Abnormal Return
and Trading Volume Activity as dependent variable. Sample will be used in this
research is 11 firms. Event period that will be analyzed is 41 days and estimate
period is 30 days.
The research found that the value of ORI transaction at 0.17% from total
value of stock transaction in issues period at BEJ couldnt make market reacted
significantly, that both represented by Abnormal return and Trading Volume
Activity. This proved by statistics examination that using One Way Analysis of
Variance (One Way ANOVA) test of differential prove that the value of the
variance is not difference by statistics measurement conducted before, at the time
and after the ORI issues period

Keywords: ORI, Abnormal Return, Trading Volume Activity, ANOVA

 BAB I

PENDAHULUAN

1.1 Latar Belakang

Dana adalah suatu faktor produksi dan syarat agar dapat melaksanakan

operasional pembangunan, suatu negara membutuhkan dana untuk membiayai

belanja negara. Dana dapat diperoleh melalui penerimaan pajak, penerimaan

non pajak, hibah dan utang. Penerimaan bukan pajak dapat diperoleh melalui

investasi, baik investasi yang berwujud maupun investasi keuangan. Sharpe

(1999:1) membagi investasi menjadi dua macam, yaitu real investment yang

berkaitan dengan benda berwujud (tangible asset) dan financial investment

yang berkaitan dengan investasi keuangan.

Pemerintah membutuhkan dana yang besar untuk membiayai

pembangunan. Namun, dalam beberapa tahun ini Anggaran Pendapatan dan

Belanja Negara (APBN) mengalami defisit. Hal ini dikarenakan besarnya

belanja negara yang tidak diimbangi dengan pendapatan. Defisit APBN 2007

sebesar 1,1 % terhadap Produk Domestik Bruto (PDB) atau sebesar Rp. 38,

841 triliun (Bisnis Indonesia, 2007). Upaya-upaya pemerintah untuk

membiayai defisit APBN pada tahun 2007 dengan beberapa cara, seperti

menggali sumber-sumber pendanaan dalam negeri seperti penjualan aset yang

ada di Perusahaan Pengelola Aset (PPA), penggunaan rekening pemerintah

yang menampung kelebihan dana tak terpakai pada tahun sebelumnya,

penerbitan Surat Utang Negara (SUN) baik dalam denominasi rupiah maupun

dolar AS, dan melalui privatisasi Badan Usaha Milik Negara (BUMN).

1
 2

Dalam mencapai dan memelihara kestabilan nilai rupiah, Bank

Indonesia (BI) melaksanakan tiga tugas utama, yaitu menetapkan dan

melaksanakan kebijakan moneter, mengatur dan menjaga kelancaran sistem

pembayaran, serta mengatur dan mengawasi perbankan di Indonesia. Dalam

melaksanakan tugas-tugasnya BI mengimplementasikan pendekatan

pengendalian moneter secara tidak langsung, yaitu menggunakan Operasi

Pasar Terbuka (OPT), penentuan tingkat diskonto, dan penetapan cadangan

wajib minimum bagi perbankan. Adapun instrumen moneter yang digunakan

adalah Sertifikat Bank Indonesia (SBI), Fasilitas Simpanan Bank Indonesia

(Fasbi), Giro Wajib Minimum (GWM), dan Surat Perbendaharaan Negara

(SPN).

Sebelum adanya Undang-undang yang menyatakan bahwa BI bukan

bagian pemerintah, pemerintah menggunakan SBI sebagai alat pembiayaan.

Namun setelah adanya UU tersebut, pemerintah menggali sumber-sumber

pendanaan untuk menutupi defisit APBN. Berdasarkan Keputusan Menteri

Keuangan No 447/KMK.06/2005, pemerintah mengeluarkan kebijakan baru

dalam pengelolaan utang negara. Pemerintah berupaya untuk memperbaiki

pengelolaan utang dan optimalisasi pembiayaan anggaran melalui pencarian

sumber pembiayaan dengan biaya paling murah dan risiko paling rendah,

salah satunya adalah dengan menerbitkan SUN. SUN yang diperdagangkan

terdapat dua jenis, yaitu obligasi negara dalam negeri dan obligasi negara

denominasi USD.

Obligasi, baik dalam denominasi dolar maupun rupiah, cukup diminati

oleh investor. Selain berharap mendapatkan manfaat obligasi, para investor

 3

khususnya investor dalam negeri juga ingin membantu pemerintah dalam

membiayai defisit APBN. Kepercayaan ini merupakan refleksi dari

kepercayaan investor dalam dan luar negeri terhadap stabilitas perekonomian

Indonesia, khususnya komitmen pemerintah untuk membayar bunga dan

pokok obligasi. Bagi pemerintah sendiri, cara ini merupakan cara yang efektif

untuk membiayai defisit dan mendorong peran serta yang lebih luas dalam

membiayai pembangunan.

Salah satu tujuan pemerintah mengeluarkan obligasi adalah untuk

membiayai defisit APBN. Sebelumnya, utang dalam negara melalui

penerbitan obligasi tidak dilakukan karena dapat mengalihkan investasi swasta

dan kurang baiknya pengelolaan obligasi. Pada tanggal 17 Juli sampai dengan

4 Agustus 2006 dan tanggal 8 sampai 23 Maret 2007 pemerintah menawarkan

Surat Utang Negara (SUN) dengan nama ORI masing-masing ORI 001 dan

ORI 002. Pada masa kemerdekaan Indonesia ORI dikenal sebagai Oeang

Republik Indonesia, mata uang negara Indonesia, maka ORI zaman modern

lebih dikenal dengan singkatan dari Obligasi Ritel Indonesia. Menurut

Direktorat Jendral Pengelolaan Utang ORI merupakan obligasi negara yang

dijual kepada individu atau perseorangan warga negara Indonesia melalui

agen penjual di pasar perdana, sehingga berbeda dengan SUN sebelumnya

yang lebih ditujukan untuk institusi seperti perbankan, korporasi maupun

investor besar lainnya.

Selain untuk mengurangi jumlah pinjaman luar negeri yang dilakukan

pemerintah untuk menyeimbangkan APBN, penerbitan ORI ini bertujuan

mengembangkan pasar surat utang dalam negeri. Tujuan pemerintah lainnya

 4

adalah untuk membudayakan kebiasaan berinvestasi disamping menabung,

dimana dengan melakukan investasi ORI akan lebih menguntungkan sekaligus

memberikan sentimen baik bahwa uang negara akan mengalir ke masyarakat

RI sendiri melalui pembayaran bunga kupon obligasi dan bukannya menjadi

biaya bunga yang harus dibayarkan ke luar negeri dalam bentuk pembayaran

bunga pinjaman.

Menyusul suksesnya ORI 001 di pasar, dari target indikatif sebesar 2

triliun rupiah, pesanan meningkat mencapai 3,28 triliun rupiah atau 164%

diatas target indikatif pada saat penutupan masa penawaran 4 Agustus 2006.

Pemerintah menerbitkan ORI 002 yang ditawarkan pada 8 sampai dengan 23

Maret 2007, ORI 002 memiliki coupon rate sebesar 9,28% lebih tinggi

daripada bunga deposito yang berkisar 7-8% sementara bunga tabungan

sekitar 4%. Pembayaran kupon dijamin oleh pemerintah melalui UU No 24

tahun 2002 tentang SUN dan peraturan Menteri Keuangan No

36/PMK.06/2006 tentang penjualan Obligasi Ritel Indonesia di pasar perdana,

pembayaran kupon akan dibayarkan pada tanggal 28 setiap bulannya. ORI

memiliki tenor 3 tahun sehingga akan jatuh tempo pada tahun 2010, dengan

nilai nominal per unit sebesar Rp. 1.000.000 dan batas maksimum pembelian

sebanyak 5 unit atau sebesar Rp. 5.000.000.000.

Investor membeli dan menjual saham serta surat-surat berharga (efek)

lainnya melalui perusahaan efek yang terdaftar di bursa. Banyaknya pilihan

berinvestasi pada saat ini tidak mempermudah seseorang dalam berinvestasi

ke sebuah produk pasar finansial. Pada umumnya sebelum mengambil

keputusan berinvestasi ke sebuah produk, terdapat tiga hal yang menjadi

 5

pertimbangan, yaitu keamanan, keuntungan, dan likuiditas (Investor Daily

dalam Sanyoto 2006). Tiga hal tersebut terdapat dalam ORI, karena ORI

bebas dari gagal bayar, memiliki keuntungan melalui pendapatan bunga tetap

setiap bulannya dan adanya capital gain, serta ORI memiliki likuiditas.

Investor memperoleh keuntungan dengan memutar dana yang menganggur

dan pemerintah memperoleh keuntungan berupa dana untuk membiayai defisit

APBN.

Penelitian-penelitian sebelumnya telah dilakukan oleh Parulian (2002)

dalam Sanyoto (2006) yang meneliti dampak penerbitan obligasi pemerintah

terhadap sektor pasar modal perbankan. Pada sektor pasar modal ditemukan

adanya tren kenaikan volume perdagangan saham setelah penerbitan surat

obligasi pemerintah, penelitian ini menggunakan volume perdagangan saham

dan net margin perbankan.

Sedangkan penelitian terbaru dilakukan oleh Sanyoto (2006), penelitian

tersebut berjudul reaksi pasar modal pada masa penawaran ORI 001 di BEJ.

Tujuan penelitian ini untuk mengetahui reaksi perubahan harga saham dan

perubahan aktifitas perdagangan saham yang diukur dengan Average

Abnormal Return (AAR) dan Average Trading Volume Activity (ATVA).

Hasil penelitian tersebut menunjukkan bahwa tidak terjadi reaksi pasar

sebelum, pada saat, dan setelah penawaran ORI 001 dimana perubahan harga

saham yang dilihat melalui AAR adalah tidak signifikan, sedangkan apabila

aktivitas perdagangan saham yang dilihat dengan ATVA pasar modal tidak

bereaksi secara signifikan

 6

Penelitian ini mencoba mereplikasi penelitian-penelitian sebelumnya,

adapun perbedaan dengan penelitian sebelumnya terdapat pada variabel yang

digunakan oleh Parulian, tetapi memiliki persamaan variabel dengan Sanyoto.

Perbedaan-perbedaan lainnya berupa periode penelitian, latar belakang berupa

event yang menjadi variabel independent, sampel, serta jenis dan sumber data

yang digunakan. Penulis mencoba membandingkan reaksi pasar yang terjadi

melalui Average Abnormal Return (AAR) dan Average Trading Volume

Activity (ATVA) saham pada perusahaan sampel di sekitar masa penawaran

ORI. Berdasarkan uraian diatas, penulis mengambil judul: REAKSI PASAR

SAHAM PADA MASA PENAWARAN OBLIGASI RITEL INDONESIA

(ORI SERI 002) (Studi Kasus pada Saham Perusahaan Perbankan dan

Sekuritas yang Terdaftar di BEJ).

1.2 Rumusan Masalah

Penelitian ini ingin menguji:

1. Apakah terdapat reaksi perubahan harga saham yang signifikan ketika

sebelum, pada saat dan setelah masa penawaran ORI?

2. Apakah terdapat reaksi perubahan volume perdagangan saham ketika

sebelum, pada saat dan setelah masa penawaran ORI?

1.3 Tujuan Penelitian

Penelitian ini bertujuan untuk memberikan bukti empiris mengenai:

1. Adanya reaksi perubahan harga saham yang signifikan ketika sebelum,

pada saat dan setelah masa penawaran ORI.

 7

2. Adanya reaksi perubahan volume perdagangan saham ketika sebelum,

pada saat dan setelah masa penawaran ORI.

1.4 Manfaat Penelitian

Hasil yang diperoleh dari penelitian ini diharapkan dapat menambah

bukti empiris dari penelitian-penelitian sebelumnya mengenai reaksi pasar

modal terhadap kebijakan pemerintah khusunya penerbitan SUN. Beberapa

temuan dan keterbatasan dalam penelitian ini dapat digunakan sebagai dasar

untuk penelitian berikutnya. Bagi praktisi pasar modal, penelitian ini

diharapkan dapat memberikan informasi yang sesuai sebagi pertimbangan

dalam menyikapi penerbitan ORI dengan tepat sehingga kerugian suatu

instrumen investasi dan tingkat risiko yang diberikan dapat dikurangi. Bagi

regulator (pemerintah), penelitian ini diharapkan dapat digunakan sebagai

masukan mengenai kebijakan yang telah dikeluarkan sehubungan dengan

diterbitkannya ORI dan SUN lainnya.

1.5 Sistematika Penulisan

Untuk menyajikan pembahasan yang sistematis serta memudahkan

pemahaman skripsi, penulis mambagi skripsi ini ke dalam beberapa bab dan

subbab sebagai berikut:

BAB I : PENDAHULUAN

Mengemukakan hal-hal mengenai latatr belakang, rumusan

masalah, tujuan dan manfaat penelitian serta sistematika

penulisan.
 8

BAB II : TINJAUAN PUSTAKA

Menjelaskan teori-teori yang berkaitan dengan permasalahan

yang dibahas.

BAB III : METODOLOGI PENELITIAN

Menjelaskan metode penelitian yang digunakan, meliputi:jenis

penelitian, populasi dam pemilihan sampel, jenis dan sumber

data, teknik pengumpulan data, periode pengamatan, identifikasi

variabel, definisi operasional, metode analisis data dan pengujian

hipotesis.

BAB IV : HASIL DAN PEMBAHASAN

Menyajikan tentang pengolahan data yang terdiri dari statistik

deskriptif dan pengujian hipotesis yang digunakan.

BAB V : KESIMPULAN DAN SARAN

Menyajikan kesimpulan dari seluruh pembahasan yang telah

dilakukan, keterbatasan dan saran-saran.

 BAB II

TINJAUAN PUSTAKA

2.1 Pengertian Pasar Keuangan

Dana dapat dikelompokkan menjadi dana dalam bentuk hutang dan dana

bentuk modal sendiri. Perusahaan, individu, dan pemerintah seringkali

membutuhkan tambahan modal. Sedangkan di sisi lain, beberapa individu dan

perusahaan memperoleh pendapatan yang melebihi pengeluaran, sehingga

mereka memiliki dana untuk diinvestasikan. Kedua elemen tersebut dapat

bertemu dalam pasar keuangan.

Pasar keuangan merupakan pertemuan antara permintaan dan penawaran

akan financial asset atau yang disebut sebagai sekuritas. Dalam suatu

perekonomian, aktiva finansial tercipta karena tabungan dari berbagai

individu, perusahaan, dan pemerintah pada suatu periode waktu berbeda

dengan rencana investasi mereka pada aktiva riil (Husnan, 1990:15). Pasar

keuangan beroperasi berbagai lembaga keuangan, keberadaan lembaga

keuangan dimaksudkan agar proses alokasi tabungan ke pihak-pihak yang

memerlukan untuk investasi bisa lebih efisien.

2.1.1 Jenis-jenis Pasar

Setiap pasar memiliki instrumen yang berbeda, baik saat jatuh tempo

maupun aktiva yang meminjam instrumen tersebut. Pasar yang berbeda,

juga melayanai konsumen yang beroperasi pada daerah yang berbeda.

Bringham (2001:122-123) membagi pasar ke dalam beberapa jenis, yaitu:

9
 10

1. Pasar aktiva fisik (aktiva berwujud atau riil), merupakan pasar untuk

barang-barang seperti gandum, mobil, real estate, komputer dan mesin.

Sedangkan pasar aktiva keuangan berhubungan dengan saham, obligasi,

wesel, hipotik, dan klaim terhadap aktiva riil lainnya serta sekuritas

derivative.

2. Spot market dan future market, merupakan istilah yang menunjukkan

aktiva yang dibeli atau dijual dikirimkan ditempat atau on-the-spot atau

dikirimkan pada tanggal tertentu di masa depan.

3. Pasar uang (money market), merupakan pasar sekuritas jangka pendek

yang sangat likuid, biasanya kurang dari satu tahun. Sedangkan pasar

modal merupakan pasar untuk utang jangka panjang dan saham

perusahaan, biasanya lebih dari satu tahun.

4. Pasar hipotik (mortgage market), merupakan pasar yang berhubungan

dengan pinjaman bagi perumahan, komersial, real estate, dan tanah

pertanian.

5. Pasar dunia, nasional, regional, dan lokal, merupakan pasar yang

tergantung pada ukuran organisasi dan ruang lingkup operasi, organisasi

bisa meminjam dari seluruh dunia atau hanya terbatas dari daerah lokal.

6. Pasar primer (primary market) dan pasar sekunder (secondary market),

pasar primer adalah pasar dimana perusahaan dapat memperoleh modal

baru. Sedangkan pasar sekunder adalah pasar dimana sekuritas yang

beredar diperdagangkan diantara para investor.

7. Pasar swasta (private market), merupakan pasar tempat transaksi yang

dilakukan secara langsung antara dua pihak dan pasar ini berbeda
 11
dengan pasar publik, dimana kontrak terstandarisasi diperdagangkan di

bursa.

2.1.2 Pengertian Pasar Modal

Pasar modal merupakan suatu pasar untuk memperdagangkan dana

jangka panjang yang diwujudkan dalam surat-surat berharga (Martono &

Harjito, 2004:359). Bila ditinjau dari arti sempit, pasar modal merupakan

suatu tempat yang terorganisasi dimana surat berharga (efek) diperdagangkan.

Menurut Undang-Undang Pasar Modal adalah suatu kegiatan yang

berkenaan dengan perdagangan umum dan perdagangan efek, perusahaan

publik yang berkaitan dengan efek (Fuady, 1996:10). Surat berharga yang

baru diterbitkan oleh perusahaan diperdagangkan di pasar primer, kemudian

selanjutnya surat berharga yang sudah beredar diperdagangkan di pasar

sekunder.

Sunariyah (2003:11-14) membagi pasar modal berdasarkan jenisnya

menjadi empat jenis, yaitu:

1. Pasar Perdana (Primary Market), merupakan penawaran saham

perusahaan yang menerbitkan saham (emiten) kepada investor selama

kurun waktu yang ditetapkan oleh pihak penerbit, surat berharga dijual

untuk pertama kalinya di pasar ini dengan harga yang ditentukan oleh

penjamin emisi dan emiten berdasarkan analisis fundamental perusahaan

yang bersangkutan.

2. Pasar Sekunder (Secondary Market), merupakan perdagangan saham

setelah melewati masa penawaran pada pasar perdana, dimana surat

berharga diperdagangkan secara luas dan harganya ditentukan oleh

mekanisme penawaran dan permintaan antara pembeli dan penjual.

 12
3. Pasar Ketiga (Third Market), merupakan tempat perdagangan saham atau

sekuritas lain diluar bursa (over the counter market).

4. Pasar Keempat (Fourth Market), merupakan bentuk perdagangan efek

antar investor atau dengan kata lain dari satu pemegang saham ke

pemegang saham lainnya tanpa melalui perantara pedagang efek.

2.2 Efisiensi Pasar

Menurut Jones (2000:311), pasar efisien adalah suatu kondisi dimana

pasar tersebut bereaksi cepat terhadap informasi masuk yang relevan, sehingga

harga saham dalam pasar tersebut mampu merefleksikan informasi dari suatu

aktiva. Kondisi ini akan membantu investor karena kondisi perusahaan di

masa mendatang dapat mudah diprediksi, yaitu melalui harga saham.

Efesiensi pasar terdiri dari efisiensi pasar secara informasi

(informationally efficient market) dan efisiensi pasar secara keputusan

(decisionally efficient market). Pasar dikatakan efisien secara informasi

apabila pasar dapat bereaksi secara cepat dan akurat untuk mencapai harga

equilibrium yang baru yang sepenuhnya mencerminkan informasi yang

tersedia. Sedangkan, efisiensi pasar secara keputusan terjadi apabila pasar

memiliki ketersediaan informasi dan pelaku pasar dapat mengambil keputusan

dengan canggih (sophisticated), artinya pelaku pasar dapat menganalisis dan

menginterpretasi dampak informasi terhadap sekuritas dengan tepat

(Jogiyanto, 1998:352).

Pasar efisien jika ditinjau dari sejauh mana tingkat efisiensi yang

dimiliki, maka terdapat tiga bentuk efisensi, yaitu (Jogiyanto, 1998:357) :

1. Efisiensi bentuk lemah (weak form efficiency)

 13
Jenis informasi yang digunakan sebagai basis pengujian efisiensi ini

adalah rangkaian perubahan harga historis sekuritas. Pengujiannya

ditujukan untuk mengetahui apakah semua informasi yang terkandung

dalam harga historis sekuritas, tercermin seluruhnya dalam harga sekuritas

saat ini.

2. Efisiensi bentuk setengah kuat (semi-strong efficiency)

Pada pengujian bentuk setengah kuat, akan menguji apakah informasi-

informasi yang tersedia bagi publik lainnya (selain informasi mengenai

perubahan harga saham) seperti kualitas manajemen, posisi neraca, dan

pendapatan perusahaan juga tercermin dalam harga sekuritas saat ini.

3. Efisiensi bentuk kuat (strong efficiency)

Pengujian bentuk kuat berusaha mengetahui apakah semua informasi-

informasi yang ada, baik yang sudah dipublikasikan maupun yang belum

(private information), tercermin dalah harga sekuritas saat ini.

2.3 Investasi

Investasi dapat didefinisikan sebagai penundaan konsumsi sekarang

untuk digunakan dalam produksi yang efisien selama periode waktu tertentu

(Jogiyanto, 1998:25). Penundaan konsumsi sekarang untuk diinvestasikan ke

produksi tersebut akan meningkatkan utility total, investasi dalam bentuk

aktiva keuangan (surat-surat berharga) dimaksudkan untuk meningkatkan

utility dalam bentuk kesejahteraan keuangan. Hal ini dapat diartikan, investasi

merupakan kegiatan penyerahan modal oleh investor pada satu atau lebih aset

dalam suatu periode tertentu.

 14
Dalam berinvestasi, investor perlu memperhatikan dua hal, yaitu

pendapatan yang diharapkan dan risiko yang mungkin terjadi. Pendapatan

yang diharapkan didefinisikan sebagai estimasi dari pengembalian total aset

yang ditanamkan dalam periode tertentu, sedangkan risiko didefinisikan

sebagai ketidakpastian atas tingkat pengembalian (rate of return) yang

diharapkan atas investasi. Jadi, dapat disimpulkan bahwa investasi pada

dasarnya adalah suatu penundaan konsumsi sekarang untuk digunakan dalam

produksi yang efisien selama periode tertentu, berupa financial asset atau real

asset dengan harapan untuk memperoleh pendapatan di masa mendatang

dengan tetap memperhatikan risiko yang mungkin terjadi.

Tipe investasi dalam keuangan dapat berupa investasi langsung dan tidak

langsung. Investasi langsung dilakukan dengan membeli langsung aktiva

keuangan dari suau perusahaan dan dapat diperjualbelikan di pasar uang

(money market), pasar modal (capital market) atau pasar turunan (derivative

market). Investasi langsung yang tidak dapat diperjualbelikan dapat berupa

tabungan dan deposito. Investasi langsung yang dapat diperjualbelikan dapat

digolongkan menjadi tiga berdasarkan tempat penjualannya, yaitu:

1. Investasi langsung di pasar uang, berupa T-Bill dan deposito yang dapat

dinegosiasi.

2. Investasi langsung di pasar modal, dapat berupa:

a. Surat-surat berharga pendapatan tetap (fixed-income securities),

yaitu: T-bond, federal agency securities, municipal bond,

corporate bond dan convertible bond.

b. Saham-saham (equity securities), yaitu: preferred stock dan

common stock.
 15
3. Investasi langsung di pasar turunan dapat berupa opsi (waran, put option,

dan call option) dan future contract.

Sebaiknya investasi tidak langsung dilakukan dengan membeli saham

dari perusahaan investasi yang mempunyai portofolio aktiva-aktiva keuangan

dari perusahaan lain. Perusahaan investasi dapat diklasifikaiskan sebagi unit

investment trust, closed-ended investment companies dan open-end investment

companies.

2.3.1 Investasi Saham

Saham merupakan bukti kepemilikan atas suatu perusahaan dengan

memiliki saham dapat diartikan bahwa pemegang saham dapat

mengendalikan aktivitas usahanya (manajemen) dalam rangka

memakmurkan kepentingan pemegang saham. Dibandingkan dengan

obligasi, saham biasa mempunyai beberapa keunggulan lain, yaitu:

1. Tidak memiliki masa jatuh tempo, dengan demikian emiten tidak

memiliki tanggung jawab untuk membayar kembali harga pembelian

saham yang telah diterbitkannya. Apabila investor ingin menjual

sahamnya maka ia dapat menghubungi pialang untuk menjual saham

tersebut kepada investor lain.

2. Mendatangkan keuntungan berupa Earning Per Share (EPS) yang tidak

terbatas, sesuai dengan besarnya dividen, jika perusahaan memperoleh

profit.

Disamping keuntungan tersebut, kepemilikan atas saham mempunyai

beberapa kelemahan:
 16
1. Pendapatan berupa dividen berfluktuasi dan tidak tetap, jika rate of

return lebih rendah dari pada suku bunga deposito, investasi pada saham

dipandang kurang menguntungkan.

2. Investasi pada saham dapat hilang, jika perusahaan mengalami

kebangkrutan dan tidak dapat diklaim untuk mendapatkan ganti rugi.

2.3.2 Investasi Obligasi

Obligasi merupakan kontrak jangka panjang dimana peminjam setuju

untuk melakukan pembayaran bunga dan pokok pinjaman, pada tanggal

tertentu kepada pemegang obligasi (Bringham, 2001:296). Sedangkan

menurut Ferdiansyah (2002:99) dalam Sanyoto (2006) obligasi adalah surat

hutang jangka panjang dengan nilai nominal (nilai pari atau par value) dan

waktu jatuh tempo yang diterbitkan oleh suatu lembaga seperti perusahaan

swasta, BUMN, maupun pemerintah. Obligasi akan membebani penerbitnya

dengan kewajiban membayar bunga dan pokok pinjaman yang bersifat tetap

dalam jangka waktu tertentu.

Bringham (2001:296-297) mengklasifikasikan obligasi berdasarkan

penerbit menjadi empat, yaitu:

1. Obligasi treasury (treasury bond), merupakan obligasi yang diterbitkan

oleh pemerintah.

2. Obligasi perusahaan (corporate bond), merupakan obligasi yang

diterbitkan oleh perusahaan baik yang berbentuk badan usaha milik

negara atau BUMN atau swasta.

3. Obligasi municipal (municipal bond), merupakan obligasi yang

diterbitkan oleh pemerintah daerah.

 17
4. Obligasi asing, merupakan obligasi yang diterbitkan oleh perusahaan

atau pemerintah asing.

2.4 Pengertian Obligasi Ritel Indonesia (ORI)

Menurut Dirjen Pengelolaan Utang Surat Utang Negara (SUN)

merupakan surat berharga yang berupa surat pengakuaan utang dalam mata

uang rupiah maupun valuta asing yang dijamin pembayaran bunga dan

pokoknya oleh Negara Republik Indonesia, sesuai dengan masa berlakunya

sebagaimana yang dimaksud dalam Undang-undang No. 24 tahun 2002

tentang SUN. SUN dibedakan menjadi dua, yaitu SUN yang diperdagangkan

dan SUN yang tidak dapat diperdagangkan. SUN yang dapat diperdagangkan

dibagi menjadi dua yaitu obligasi dalam negeri dan obligasi negara

denominasi USD, sedangkan surat utang ke BI merupakan SUN yang tidak

dapat diperdagangkan.

Obligasi Ritel Negara atau yang lebih dikenal dengan ORI merupakan

jenis obligasi yang diterbitkan oleh negara dalam bentuk SUN. Obligasi

negara merupakan Surat Utang Negara yang berjangka waktu lebih dari 12

bulan. Dimana, ORI adalah obligasi negara yang dijual kepada individu atau

perseorangan Warga Negara Indonesia melalui Agen Penjual di pasar perdana.

Penerbitan ORI 002 ini tidak lepas dari suksesnya penerbitan ORI 001 yang

diterbitkan pada 17 Juli sampai dengan 4 Agustus 2006, maka penawaran ORI

002 diterbitkan pada tanggal 8 Maret sampai 23 Maret 2007.

Penerbitan ORI berbeda dengan penerbitan obligasi pemerintah

sebelumnya yang bertujuan untuk merekapitalisasi perbankan pasca krisis

ekonomi, sejak 2002 penerbitan SUN seri FR (untuk korporasi) dan ORI
 18
(diterbitkan secara ritel atau jumlah kecil untuk pemodal individu) yang

ditujukan untuk membiayai defisit APBN. Secara khusus tujuan ORI adalah

untuk membiayai anggaran negara, diversifikasi sumber pembiayaan,

mengelola portofolio utang negara dan memperluas basis investor obligasi.

Berikut profil ORI;

Tabel 2.1
Profil ORI

1 Penerbit Pemerintah RI
2 Seri ORI 002
3 Nilai Nominal Rp. 1 Juta/Unit
4 Tenor 2 atau 3 Tahun (tentative)
5 Harga Penerbitan/unit Rp. 1.000.000,-
6 Satuan Perdagangan Rp. 5.000.000,-
7 Minimum Pemesanan Rp. 5.000.000,- dan kelipatan Rp. 5.000.000,-
8 Harga di Pasar Perdana 100%
9 Penjatahan Rp. 5 Juta Rp. 5 Miliar dapat dipenuhi
(tentative)
10 Kupon 9,28% p.a (fixed rate)
11 Pembayaran Kupon Bulanan ( dan diptong pajak penghasilan 20% )
12 Masa Penawaran 8-23 Maret 2007
13 Masa Penjatahan 26 Maret 2007
14 Pelimpahan 27 Maret 2007
15 Penerbitan 28 Maret 2007
Perdagangan di pasar n.a
sekunder
Tanggal settlement pasar T+2
sekunder

ORI memiliki perbedaan dengan instrumen-instrumen keuangan lainnya

misalnya dari segi jatuh tempo, kupon/bunga, dividen, potensi capital gain,

jaminan pemerintah, perdagangan di pasar sekunder. Berikut ini adalah

perbedaan ORI dengan deposito, saham, dan reksadana (Dirjen Pengelolaan

Utang).
 19
Tabel 2.2
Perbedaan ORI dengan Deposito, Saham, dan Reksadana

Saham Deposito Reksadana ORI

Terproteksi
Jatuh Tempo tidak ada ada ada ada
Kupon/Bunga tidak ada ada, dapat berubah tidak ada ada, jumlah
setiap saat tetap
Dividen ada tidak ada tidak ada tidak ada
Potensi Capital ada tidak ada ada ada
Gain
Jaminan tidak ada ada (maks. Rp.100 tidak ada ada
Pemerintah juta dengan syarat)
Perdagangan di dapat tidak dapat tidak dapat dapat
Pasar Sekunder

2.4.1 Dasar Hukum

Dasar hukum penerbitan ORI adalah:

1. Undang-Undang SUN, antara lain mengatur hal-hal sebagai berikut:

a. Pasal 2 ayat (1), SUN dapat diterbitkan dalam bentuk warkat atau

tanpa warkat.

b. Pasal 2 ayat (2), SUN dapat diterbitkan dalam bentuk yang

diperdagangkan atau dalam bentuk yang tidak diperdagangkan

dipasar sekunder.

c. Pasal 5, Menteri keuangan berwenang untuk menerbitkan obligasi

negara.

d. Pasal 8 ayat (2), pemerintah wajib membayar bunga dan pokok

obligasi negara pada saat jatuh tempo.

e. Pasal 8 ayat (3), dana untuk pelunasan pokok obligasi negara

disediakan dalam APBN setiap tahun.

f. Pasal 9 ayat (2), obligasi negara dapat diterbitkan dari waktu ke

waktu dengan cara lelang dan atau tanpa lelang.

 20
2. Peraturan Menteri Keuangan No. 36/PMK.06/2006 tentang penjualan

ORI di pasar perdana sebagaimana telah diubah dengan Peraturan

Menteri Keuangan No. 10/PMK.08/2007.

Dengan dasar hukum inilah ORI bebas dari risiko gagal bayar (default

risk), dimana pemerintah menjamin pembayaran kupon dan pokok surat

utang negara, termasuk ORI sampai dengan jatuh temponya.

2.4.2 Prosedur Pemesanan Pembelian ORI

Penjualan ORI ditujukan pada individu atau perseorangan Warga

Negara Indonesia (WNI) melalui agen penjual, dengan volume minimum

yang telah ditetapkan. Dimana individu atau WNI yang ditunjukkan dengan

bukti identitas Kartu Tanda Penduduk (KTP) atau Surat Izin Mengemudi

(SIM) yang masih berlaku. Prosedur-prosedur yang perlu diperhatikan

dalam pemesanan pembelian ORI, yaitu:

1. Mendatangi kantor pusat atau cabang Agen Penjual yang siap untuk

melayani pemesanan pembelian ORI.

2. Membuka rekening dana (jika diperlukan) pada salah satu bank umum

dan rekening surat berharga (jika diperlukan) pada salah satu subregistry

atau partisipan/nasabah subregistry.

3. Menyediakan dana yang cukup sesuai jumlah pesanan untuk pembelian

ORI melalui agen penjual.

4. Mengisi formulir pemesanan

5. Menyampaikan formulir pemesanan, foto copy KTP/SIM dan bukti setor

(jika diperlukan) kepada agen penjual dan menerima tanda terima bukti

penyerahan dokumen tersebut dari agen penjual.

 21
2.4.3 Keuntungan Berinvestasi di ORI

Keuntungan-keuntungan yang dapat dinikmati oleh pemegang ORI

adalah sebagai berikut:

1. Pembayaran kupon dan pokok sampai dengan jatuh tempo dijamin oleh

Undang-undang SUN dan UU APBN.

2. Pada saat diterbitkan (pasar perdana), kupon ditawarkan lebih tinggi

dibandingkan rata-rata tingkat bunga deposito bank BUMN

3. Kupon dengan tingkat bunga tetap sampai waktu jatuh tempo.

4. Kupon dibayar setiap bulan.

5. Berpotensi memperoleh capital gain bila ORI dijual pada harga yang

lebih tinggi daripada harga beli setelah memperhitungkan biaya transaksi

di pasar sekunder.

6. Dapat dipinjamkan atau dijaminkan kepada pihak lain.

7. Dapat diperdagangkan di pasar sekunder dengan mekanisme Bursa Efek

atau transaksi diluar Bursa Efek (over the counter).

8. Tersedianya kuotasi harga beli (bid price) dari agen Penjual yang dapat

dieksekusi kepada nasabahnya yang membeli di pasar perdana.

9. Memberikan kesempatan kepada masyarakat untuk turut serta

mendukung pembiayaan pembangunan nasional.

2.4.4 Penilaian ORI

Obligasi terbentuk dari suku bunga pinjaman dan suku bunga

simpanan. Dimana, peminjam ingin mendapatkan suku bunga pinjaman

yang rendah sementara kreditor ingin mendapatkan suku bunga yang tinggi.

Dari situasi ini maka suku bunga obligasi berada diantara suku bunga

pinjaman dan simpaanan. Menurut Husnan (1990:43) surat berharga

 22
berpenghasilan tetap (obligasi) adalah surat berharga yang memberikan

sejumlah penghasilan tertentu (dengan jumlah tetap) kepada para investor

setiap periodenya sampai saat dilunasinya surat berharga tersebut.

ORI diterbitkan dengan nilai nominal per unit sebesar Rp. 1.000.000

dengan pembelian minimum sebanyak 5 unit atau senilai Rp. 5.000.000 dan

batasan pembelian maksimum 5.000 unit atau senilai Rp. 5 miliar. Jangka

waktu yang dimiliki ORI adalah 3 tahun dengan nilai coupon rate 9,28 %

yang akan dibayarkan tiap bulan pada tanggal 28. Penghitungan kupon

berjalan (accrued interest) menggunakan basis jumlah hari kupon

sebenarnya (actual per actual). Jadi bagaimanapun kondisi perekonomian,

berapapun harga pasar surat berharga tersebut, selama pemegang ORI

memegang ORI sampai jatuh tempo, maka investor tersebut tetap

mendapatkan penghasilan yang tetap, yaitu 9,28% x 1/12 x Rp. 1.000.000 =

Rp. 7.733 per bulan dan akan menerima kembali pembayaran Rp.

1.000.000.

Bringham (2001:308) membagi harga jual obligasi pada harga

nominal (at par), harga diskonto (at discount), harga premi (at premium).

Begitu juga dengan ORI dapat dijual pada tingkat harga sebagai berikut:

1. Pada harga nominal (at par)

Pada harga ini, obligasi bersuku bunga tetap akan dijual pada nilai

nominalnya. Karena, suku bunga yang berlaku sama dengan suku

bunga kupon. Biasanya, suku bunga kupon ditetapkan sama dengan

suku bunga yang berlaku ketika obligasi diterbitkan, yang

menyebabkan obligasi awalnya dijual pada nilai nominalnya.

 23
2. Pada harga diskonto (at discount)

Pada harga ini, obligasi bersuku bunga tetap akan dijual di bawah nilai

nominal. Karena, suku bunga yang berlaku berada di atas suku bunga

kupon

3. Pada harga premi (at premium)

Pada harga ini, obligasi bersuku bunga tetap akan dijual di atas nilai

nominal. Karena, suku bunga yang berlaku berada di bawah suku bunga

kupon.

Sepanjang tahun 2007 (Januari-Maret) BI rate mengalami penurunan 3x

masing-masing sebesar 0,25. BI rate awal tahun 9,75 % saat ini menjadi 9

% pada bulan April. Sampai akhir tahun 2007 diprediksi BI masih akan

melakukan penurunan suku bunga sampai level 8,5%- 8 %.

Apabila suku bunga meningkat, maka harga pasar obligasi menjadi

lebih rendah. Sebaliknya apabila tingkat suku bunga menurun, maka harga

pasar obligasi tersebut menjadi lebih tinggi. Karena obligasi pemerintah

merupakan investasi yang bebas resiko, maka perubahan tingkat

keuntungan semata-mata disebabkan oleh perubahan tingkat keuntungan

bebas resiko (dipengaruhi oleh tingkat inflasi yang diinginkan oleh para

investor.

2.5 Risiko

Definisi risiko menurut Jones (2000:10) adalah suatu peluang dimana

actual return dalam berinvestasi akan berbeda dari expected return. Terdapat

risiko yang dihadapi investor pada saat berinvestasi dalam aktiva keuangan
 24
khususnya saham, antara lain adalah risiko harga dan risiko likuiditas

(Fabozzi, 1999:134).

2.5.1 Jenis-jenis Risiko

Fischer & Jordan (1995:70) membedakan risiko menjadi dua yaitu

1. Risiko sistematik (Systematic Risk)

Risiko sistematik adalah risiko yang bersumber dari luar perusahaan

dan tidak dapat dikontrol, sehingga investor tidak bisa berbuat banyak

dalam mengatasi risiko ini.

2. Risiko tidak sistematik (Unsystematic Risk)

Risiko tidak sistematik adalah risiko khas suatu perusahaan. Kapasitas

manajemen, preferensi konsumen dan tenaga kerja dapat menyebabkan

variabilitas return saham perusahaan. Risiko ini dapat bersumber dari

business risk dan financial risk.

2.5.2 Risiko Berinvestasi di ORI

Dirjen Pengelolaan Utang membagi risiko setiap instrumen investasi di

pasar keuangan (saham, obligasi korporasi, reksadana, termasuk ORI),

menjadi tiga jenis risiko utama, yaitu:

1. Risiko gagal bayar (default risk)

Risiko gagal bayar adalah risiko dimana investor tidak dapat

memperoleh pembayaran dana yang dijanjikan oleh penerbit pada saat

produk investasi jatuh tempo. ORI tidak mempunyai risiko gagal bayar

karena pemerintah berdasarkan UU SUN dan UU APBN setiap tahunnya

menjamin pembayaran kupon dan pokok SUN, termasuk ORI sampai

dengan jatuh temponya.

 25
2. Risiko pasar (market risk)

Risiko pasar adalah potensi kerugian bagi investor apabila terjadi

kenaikan tingkat bunga yang menyebabkan penurunan harga ORI di

pasar sekunder. Kerugian (capital loss) dapat terjadi apabila investor

menjual ORI di pasar sekunder sebelum jatuh tempo pada harga jual

yang lebih rendah dari harga belinya. Risiko ini dapat dihindari dengan

tidak menjual ORI sampai dengan jatuh tempo dan hanya menjual ORI

jika harga jual pasar lebih tinggi daripada harga beli setelah dikurangi

biaya transaksi.

3. Risiko likuiditas (liquidity risk)

Risiko likuiditas adalah potensi kerugian apabila sebelum jatuh tempo

pemilik ORI yang memerlukan dana tunai mengalami kesulitan dalam

menjual ORI di pasar sekunder pada tingkat harga pasar yang wajar.

Apabila pemilik ORI membutuhkan dana, ORI dapat dijadikan jaminan

dalam pengajuan pinjaman ke bank umum atau sebagai jaminan dalam

transaksi efek di pasar modal, atau menjual ke agen penjual.

2.6 Abnormal Return dan Trading Volume Activity

2.6.1 Abnormal Return

Capital gain (loss) merupakan selisih dari harga investasi sekarang

relative dengan harga pada periode yang lalu. Jika harga investasi sekarang

(Pt) lebih tinggi dari harga investasi pada periode yang lalu (Pt-1) berarti terjadi

keuntungan modal (capital gain) dan jika sebaliknya, maka terjadi kerugian

modal. Yield merupakan persentase penerimaan kas periodik terhadap harga

investasi pada periode tertentu dari suatu kejadian investasi. Untuk saham,
 26
yield adalah persentase dividen terhadap harga saham periode sebelumnya,

sedangkan untuk obligasi yield adalah persentase bunga pinjaman yang

diperoleh terhadap harga obligasi periode sebelumnya (Hartono, 1998:80).

Return normal atau yang biasa disebut ekspektasi merupakan return

yang digunakan untuk mengambil keputusan berinvestasi. Return ini penting

dibandingkan return historis karena expected return merupakan return yang

diharapkan. Sedangkan menurut Jogiyanto (1998:415-416) abnormal return

merupakan spread return pada saham di atas expected return berdasarkan

risikonya. Abnormal return merupakan kelebihan dari return yang

sesungguhnya terjadi.

Besarnya abnormal return diperoleh dengan membandingkan tingkat

keuntungan yang diharapkan E (Ri) dengan return sesungguhnya. Apabila

return sesungguhnya lebih tinggi dari tingkat keuntungan yang diharapkan

maka dapat dikatakan terjadi abnormal return, secara sistematis dapat

diuraikan dalam persamaan berikut:

Ari,t = Ri,t - E(Ri,t)

Keterangan: Ari,t = Abnormal Return sekuritas i selama periode t

Ri,t = Return sesungguhnya yang terjadi uuntuk sekuritas

i selama periode t

E (Ri,t) = Return ekspektasi yang diharapakan sekuritas i

periode t

Return sesungguhnya merupakan return yang terjadi pada waktu ke t yang

merupakan selisih antara harga sekarang relatif terhadap harag sebelumnya

yang dapat dihitung dengan rumus :

( Pi ,t Pi ,t 1 )
R=
Pi ,t 1
 27
Keterangan: R = Return sesungghnya

Pi,t = harga saham i periode t

Pi, t-1 = harga saham i periode t-1

2.6.2 Trading Volume Activity

Menurut Meyers (1992) dalam Sanyoto (2006) menjelaskan mengenai

aturan dasar volume perdagangan saham di pasar modal:

1. Blow off dan Selling Climaxes

Merupakan bentuk tindakan pasar yang dramatis, blow off biasa terjadi

pada puncak pasar (market tops) dimana harga saham bergerak lebih

tinggi selama periode yang diperpanjang, kenaikan yang tajam ini diikuti

juga pada volume pedagangan dan kebalikannya selling climaxes terjadi

pada market bottom selama periode yang diperpanjang.

2. Open Interest

Open interest merupakan jumlah kontrak yang diperdagangkan untuk

komoditi biasa:

a. Harga meningkat dengan open interest yang naik disebut bullish.

b. Harga meningkat dengan open interest turun disebut bearish.

c. Harga menurun dengan open interest yang naik, maka saham

mengalami bullish.

d. Harga menurun sdengan open inerest yang turun, maka saham

mengalami bearish.

Trading Volume Activity (TVA) merupakan instrumen yang dapat

digunakan untuk melihat reaksi pasar modal terhadap suatu informasi

melalui parameter pergerakan aktivitas volume perdagangan saham di pasar

modal. Volume perdagangan saham merupakan penjualan dari setiap

transaksi yang terjadi di bursa saham pada waktu dan saham tertentu dan
 28
merupakan salah satu faktor yang juga mempengaruhi pergerakan harga

saham. Perhitungan TVA menurut Foster (1986:375) dapat dilakukan

dengan rumus berikut:

Jumlah saham i yang diperdagangkan pada periode t

TVA =
Jumlah total saham i yang beredar pada periode t

2.7 Penelitian Terdahulu dan Pengembangan Hipotesis

Penelitian terdahulu mengenai event yang mempengaruhi harga saham di

pasar modal telah dilakukan sebelumnya oleh banyak peneliti. Diantaranya

adalah Parulian (2002) dalam penelitiannya yang berjudul dampak penerbitan

obligasi bertujuan meneliti dampak penerbitan obligasi pada dua sektor yaitu

pasar modal dan sektor perbankan. Pada sektor pasar modal, penelitian

didasarkan pada volume perdagangan saham. Hasil penelitian tersebut

menunjukkan bahwa tidak terdapat hubungan yang signifikan secara statistik

namun ditemukan tren kenaikan volume perdagangan saham periode 1997-

1999.

Sanyoto (2006) melakukan penelitian yang berjudul reaksi pasar modal

pada masa penawaran ORI 001 di BEJ. Tujuan penelitian ini untuk

mengetahui reaksi perubahan harga saham dan perubahan aktifitas

perdagangan saham yang diukur dengan Average Abnormal Return (AAR)

dan Average Trading Volume Activity (ATVA). Hasil penelitian tersebut

menunjukkan bahwa tidak terjadi reaksi pasar sebelum, pada saat, dan sesudah

penawaran ORI 001 dimana perubahan harga saham yang dilihat melalui AAR

adalah tidak signifikan, sedangkan apabila aktivitas perdagangan saham yang

dilihat dengan ATVA pasar modal tidak bereaksi secara signifikan

 29
Berdasarkan hasil penelitian terdahulu, permasalahan yang timbul dan

landasan teori yang ada sebelumnya maka hipotesis dalam penelitian ini

adalah:

H1 : Terdapat reaksi perubahan harga saham yang signifikan sebelum, pada

saat dan sesudah masa penawaran ORI yang diukur dengan Average

Abnormal Return (AAR).

H2 : Terdapat reaksi perbedaan aktifitas perdagangan saham yang signifikan

sebelum, pada saat dan sesudah masa penawaran ORI yang diukur

dengan Average Trading Volume Activity (ATVA).

 BAB III

METODE PENELITIAN

3.1 Jenis Penelitian

Penelitian ini adalah penelitian event study, yaitu penelitian yang

mempelajari reaksi pasar terhadap suatu peristiwa yang informasinya

dipublikasikan sebagai suatu pengumuman (Jogiyanto, 2000:392). Pengujian

reaksi pasar terhadap adanya suatu peristiwa dapat dilakukan juga untuk

menguji efisiensi pasar. Pengujian kandungan informasi dimaksudkan untuk

melihat reaksi pasar dari suatu peristiwa, jika peristiwa mengandung informasi

ekonomi, maka diharapkan pasar akan bereaksi pada saat pengumuman

tersebut diterima oleh pasar.

3.2 Populasi Penelitian dan Pemilihan Sampel

Populasi penelitian ini adalah perusahaan publik yang terdaftar di Bursa

Efek Jakarta (BEJ) sampai April tahun 2007, yaitu pada sektor perbankan dan

securities company dengan jumlah 35 emiten sedangkan perusahaan yang

menjadi agen penjual ORI sebanyak 16 perusahaan. Teknik pengambilan

sampel yang digunakan adalah purposive sampling. Indriantoro (2002)

mendefinisikan purposive sampling sebagai tipe pemilihan sampel secara

tidak acak yang informasinya diperoleh dengan menggunakan pertimbangan

atau kriteria tertentu (biasanya disesuaikan dengan tujuan atau masalah

penelitian).

Pengambilan sampel dilakukan dengan kriteria sebagai berikut:

30
 31

1. Daftar keseluruhan populasi perusahaan dilihat dalam JSX Statistic Maret

2007, yaitu pada sektor perbankan dan securities company yang menjadi

agen penjual ORI dan terdaftar di BEJ.

2. Perusahaan tidak melakukan tindakan yang dapat mempengaruhi harga

saham maupun volume perdagangan secara tajam yaitu stock split dan

merger pada saat periode pengamatan.

3. Kelompok sampel adalah saham yang aktif diperdagangkan di BEJ,

minimal diperdagangkan selama 90% dari periode penelitian.

Adapun perusahaan yang memenuhi syarat 1 sampai dengan 3, yaitu:

Tabel 3.1
Analisis Sampel

No Nama Perusahaan Syarat Syarat Syarat

1 2 3
1 PT Danareksa Sekuritas x x x
2 PT Trimegah Securities, Tbk 9 9 9
3 PT Valbury Asia Securities x x x
4 Citibank N.A x x x
5 PT Bank Bukopin, Tbk 9 9 9
6 PT Bank Central Asia, Tbk 9 9 9
7 PT Bank Danamon Indonesia, Tbk 9 9 9
8 PT Bank Internasional Indonesia, Tbk 9 9 9
9 PT Bank Lippo, Tbk 9 9 9
10 PT Bank Mandiri (Persero), Tbk 9 9 9
11 PT bank Mega, Tbk 9 9 x
12 PT Bank Negara Indonesia (Persero), Tbk 9 9 9
13 PT Bank NISP, Tbk 9 9 x
14 PT Bank Pan Indonesia, Tbk 9 9 9
15 PT Bank Permata, Tbk 9 9 9
16 PT Bank Rakyat Indonesia (Persero), Tbk 9 9 9
Sumber; Depkeu RI

Keterangan :

Tanda 9 : Syarat terpenuhi

Tanda x : Syarat tidak terpenuhi

 32

Tabel 3.2
Perhitungan Sampel Perusahaan

Keterangan Jumlah
Populasi 35
Dikurangi :
Perusahaan yang tidak menjadi agen penjual ORI dan tidak
terdaftar di BEJ 22
Perusahaan melakukan stock split 0
Kelompok sampel adalah saham yang diperdagangkan kurang
dari 90% dari periode penelitian 2
Sampel (Perusahaan) 11
Total Observasi (data) Selama 41 hari Pengamatan 451
Sumber; Indonesian Capital Market Directory (ICMD)

3.3 Jenis dan Sumber Data

Jenis data yang digunakan dalam penelitian ini adalah data sekunder.

Data sekunder merupakan data yang diperoleh dari data yang telah ada atau

tersedia (Sekaran, 2003: 219). Biasanya data ini diperoleh melalui studi yang

dilakukan oleh pihak lain untuk tujuan mereka sendiri. Data sekunder yang

digunakan dalam penelitian ini adalah berupa data sekunder eksternal yang

terdapat di BEJ. Data sekunder eksternal adalah data sekunder yang umumnya

disusun oleh suatu entitas selain peneliti dari organisasi yang bersangkutan.

Data sekunder yang digunakan berupa bukti, catatan atau laporan

historis yang telah tersusun dalam arsip baik yang dipublikasikan maupun

tidak dipublikasikan. Data transaksi harian berupa volume perdagangan,

IHSG, jumlah saham yang beredar pada masing-masing perusahaan selama

periode penelitian, harga saham harian yang diperoleh dari database Pojok

BEJ Unibraw, diakses dari situs : www.jsx.co.ic, www.bi.co.id serta berbagai

media cetak seperti : JSX Fact Book, JSX Statistic, dan Harian Bisnis

Indonesia.
 33

3.4 Teknik Pengumpulan Data

Teknik yang digunakan dalam penelitian ini adalah teknik dokumentasi, yaitu

pengumpulan data dengan cara mempelajari, mengklasifikasikan dan

menggunakan data sekunder berupa daftar harga saham serta artikel-artikel

yang berhubungan dengan penelitian.

3.5 Periode Pengamatan (window period)

Periode waktu yang digunakan dalam penelitian ini adalah selama 71

hari, yang terbagi menjadi 2 periode yaitu periode estimasi dan periode

peristiwa. Periode estimasi terjadi selama 30 hari, yaitu dari t-70 sampai t-16

sebelum hari penawaran ORI. periode peristiwa adalah 41 hari yaitu terdiri

atas 15 hari sebelum peristiwa, 11 hari saat peristiwa dan 15 hari setelah

peristiwa penawaran ORI. Pembatasan periode penelitian tersebut terlihat pada

gambar berikut:

Periode estimasi Periode Peristiwa

t-70 t-15 to-t11 t+15

3.6 Identifikasi Variabel

Dalam penelitian ini variabel-variabel yang akan dianalisis adalah sebagai

berikut:

1. Variabel Bebas (independent variable)

Variabel bebas merupakan variabel yang mempengaruhi varibel tidak

bebas (dependent variable). Variabel bebas dalam penelitian ini adalah

Obligasi Ritel Negara (ORI).

 34

2. Variabel Tidak Bebas (dependent variable)

Variabel tidak bebas merupakan variabel yang keberadaannya dipengaruhi

oleh variabel bebas. Variabel tidak bebas dalam penelitian ini adalah harga

saham dan volume perdagangan saham.

3.7 Definisi Operasional dan Metode Analisa Data

3.7.1 Definisi Operasional

Definisi operasional variabel diuraikan sebagai berikut:

1. Harga saham adalah harga saham penutupan harian pada window period

penelitian.

2. Window period dimulai h-15, h011, h+15 selama hari kerja bursa.

3. Return saham adalah tingkat pengembalian yang diperoleh dari hasil

investasi dihitung dengan rumus

( Pi ,t Pi ,t 1 )
R=
Pi ,t 1

Keterangan: R = return sesungghnya

Pi,t = harga saham i periode t

Pi, t-1 = harga saham i periode t-1

4. Market return (Rm,t) adalah tingkat pengembalian pasar yang dapat

diwakili dengan IHSG, dirumuskan:

IHSG IHSGt 1
Rm,t =
IHSGt 1

5. Expected return dilambangkan dengan E(Ri,t) adalah tingkat keuntungan

yang diharapkan dari masing-masing saham, penghitungannya

 35

menggunakan market model. Penghitungan model ini menggunakan dua

tahap yaitu (Jogiyanto, 1998:339):

a. Membentuk model ekspektasi dengan dana realisasi selama periode

estimasi.

b. Menggunakan model ekspektasi untuk menghitung expected return

di window event, model ekspektasi ini dapat dibentuk dengan model

OLS dengan persamaan (Jogiyanto, 1998:163)

E (Ri,t) = i,t + i,t . Rm,t + ij

Keterangan: Ri = Return sekuritas pada hari i

Rm,t = Return pasar sekuritas pada hari i

= Error

i,t = Tingkat keuntungan saham i yang tidak

dipengaruhi pasar

i,t = Parameter yang mengukur perubahan yang

diharapkan pada Ri,t jika terjadi perubahan

pada Rm,t

6. Abnormal Return adalah selisih antara harga tertinggi dan harga

terendah selama periode waktu tertentu (Jogiyanto, 1998:163). AR

dapat dirumuskan:

Ari,t = Ri,t - E(Ri,t)

Keterangan: Ari,t = Return tidak normal sekuritas i selama periode t

Ri,t = Return sesungguhnya yang terjadi untuk sekuritas

i selama periode t
 36

E (Ri,t) = Return ekspektasi yang diharapakan sekuritas i

periode t

7. Menghitung Cumulative Abnormal Return (CAR) dan Cumulative

Average Abnormal Return (CAAR) saham i pada window period

digunakan rumus:

t = +15
CAR i,t = AR
t = 15
i ,t

t = +15
CAAR i,t = AR
t = 15
i ,t

8. Menghitung rata-rata Abnormal return saham i periode sebelum masa

penawaran, pada saat penawaran dan sesudah masa penawaran

digunakan rumus:

t = 15

AR Before
t +15
AR Before =
n

t = 15

AR Now
t +15
AR Now =
n

t = 15

AR After
t +15
AR After =
n

9. Trading Volume Activity (TVA) adalah penjualan dari setiap transaksi

yang terjadi di bursa saham pada waktu tertentu yang dirumuskan

sebagai berikut:

Jumlah saham i yang diperdagangkan pada periode t

TVA =
Jumlah total saham i yang beredar pada periode t
 37

10. Menghitung Average Trading Volume Activity (ATVA) sebelum masa

penawaran (TVA before), pada saat penawaran (TVA now), dan sesudah

masa penawaran (TVA after), digunakan rumus:

t = 15

TVA Before
t = +1 5
TVA Before =
n

t = 15

TVA Now
t = +1 5
TVA Now =
n

t = 15

TVA After
t = +1 5
TVA After =
n

3.7.2 Metode Analisis Data

Metode analisis data merupakan langkah-langkah teknis dalam

mengelola data, dalam penelitian ini metodenya adalah sebagai berikut:

1. Mendapatkan data harian harga saham dan volume perdagangan

2. Menghitung return saham sesungguhnya

3. Menghitung return pasar saham i pada periode t

4. Menghitung i,t yang diperoleh dari teknik regresi

5. Menghitung expected return harian pada window period

6. Menghitung abnormal return harian pada window period

7. Menghitung Abnormal Return (AR) dan Cumulative Abnormal Return

(CAR)

8. Menghitung Average Abnormal Return (AAR)dan Cumulative Average

Abmormal Return (CAAR)

9. Menghitung Trading Volume Activity (TVA) saham harian

10. Menghitung Average Trading Volume Activity (ATVA) dan Cumulative

Average Trading Volume Activity (CATVA)

 38

11. Tes Uji data

Pengujian hipotes 1 dan 2 memerlukan tes uji kenormalan data untuk

mengetahui apakah data yang digunakan bersifat normal atau tidak. Tes

uji data menggunakan Kolmogrof-Smirnov of Fit Test dengan bantuan

program analisis statistik SPSS.

12. Pengujian Hipotesis

Apabila data terdistribusi normal digunakan uji statistik paremetrik

dalam hal ini yang dipakai adalah uji beda Analysis of Variance

(ANOVA) satu jalur (one way) dimana sampel yang digunakan adalah

sebuah sampel dengan subyek sama (AAR atau TVA) namun

mengalami lebih dari dua perlakuan atau pengukuran yang berbeda

dalam penelitian ini dibedakan menjadi perlakuan sebelum adanya

penawaran ORI, pada saat penawaran ORI dan sesudah masa penawaran

ORI.

Kegunaannya lainnya adalah dapat menguji kelompok dari satu

variabel dengan jumlah sampel (n) yang berbeda. Dalam hal ini

kelompok sebelum masa penawaran memiliki n = 15, pada saat

penawaran n = 11 dan sesudah masa penawaran n = 15.

One Way Anova menurut Mclave (2003:449-450) dirumuskan sebagai

berikut:

k 1
( xi x)
2

Fhitung =
i =1 k 1
n ( xi x) 2 1

i =1 n 1 n k

Keterangan : xi = Nilai pengukuran dalam sampel i

 39

x = Rata-rata nilai pengukuran dalam sampel i

n = Jumlah sampel

k = Jumlah kelas (kelompok variabel) dalam sampel

Jika data berdistribusi tidak normal maka digunakan metode

Kruskall Wallis test. Metode ini dirumuskan sebagai berikut:

12 Ri 2
H= 3 (n + 1)
n (n + 1) ni

Keterangan : ni = Angka pengukuran dalam sampel i

Ri = Jumlah rangking untuk sampel i dimana setiap

rangking diukur berdasarkan derajat hubungan relatif

terhadap total data untuk k sampel

n = Total sampel = n1 + n2 + n3 + ...np

Pengujian ini sama dengan ANOVA pada tes parametrik yaitu

memungkinkan pengujian data tidak normal (kurva berbentuk tidak

simetris) dengan lebih dari dua kelompok (n>2) variabel dan dapat

digunkan jumlah n yang tidak seragam dalam setiap kelompok. Apabila

penggunaan metode uji yang tidak sesuai dengan distribusi populasinya

(parametrik untuk data tidak normal dan non parametrik untuk distribusi

data normal) maka hasil penelitian akan bias.

13. Menguji Hipotesis, yaitu melalaui tahap:

Pengujian Hipotesis 1

H1 : Terdapat reaksi perubahan harga saham yang signifikan sebelum,

pada saat dan sesudah masa penawaran ORI.

Dengan tingkat signifikansi () yang digunakan adalah 0,05 dan df =

n-1, kriteria pengujian adalah:

 40

Apabila distribusi data normal maka digunakan tes uji One Way

ANOVA

1. H1 diterima apabila Ftabel > Fhitung atau F(,n-1) > F

2. H1 ditolak apabila Ftabel < Fhitung atau F(,n-1) < F

Apabila distribusi data tidak normal maka digunakan tes uji Kruskall-

walliss sebagai berikut:

1. H1 diterima apabila X2tabel > X2 hitung atau X2(,n-1) > X2

2. H1 diterima apabila X2tabel < X2 hitung atau X2(,n-1) < X2

Pengujian Hipotesis 2

H2 :Terdapat reaksi perbedaan aktifitas perdagangan saham yang

signifikan sebelum, pada saat dan sesudah masa penawaran ORI.

Dengan tingkat signifikansi () yang digunakan adalah 0,05 dan df =

n-1, kriteria pengujian adalah:

Apabila distribusi data normal maka digunakan tes uji One Way

ANOVA sebagai berikut:

1. H2 diterima apabila Ftabel > Fhitung atau F(,n-1) > F

2. H2 ditolak apabila Ftabel < Fhitung atau F(,n-1) < F

Apabila distribusi data tidak normal maka digunakan tes uji Kruskall-

walliss sebagai berikut:

1. H2 diterima apabila X2tabel > X2 hitung atau X2(,n-1) > X2

2. H2 diterima apabila X2tabel < X2 hitung atau X2(,n-1) < X2

 BAB IV

HASIL ANALISIS DAN PEMBAHASAN

4.1 Gambaran Umum Penerbitan ORI

Salah satu tujuan pemerintah mengeluarkan obligasi adalah untuk

membiayai defisit APBN. Sebelumnya, utang dalam negeri melalui penerbitan

obligasi tidak dilakukan karena dapat mengalihkan investasi swasta dan

kurang baiknya pengelolaan obligasi. Penerbitan obligasi digunakan untuk

menutupi defisit secara umum, tidak terbatas pada membiayai perbankan.

Bahkan, belakangan ini pemerintah menerbitkan ORI (Obligasi Ritel

Indonesia) yang dapat dibeli secara eceran oleh masyarakat. Penerbitan ORI

diawali dengan ORI 001 kemudian ORI 002

Penerbitan ORI ini didasarkan pada strategi pengelolaan hutang negara

tahun 2005-2009 berdasarkan Keputusan Menteri Keuangan No.

447/KMK.06/2005 menyebutkan langkah konsolidasi di sisi pembiayaan

diarahkan pada upaya memperbaiki pengelolaan hutang dan optimalisasi

pembiayaan anggaran melalui pencarian sumber pembiayaan dengan biaya

paling murah dan resiko paling rendah.

Obligasi, baik dalam denominasi dolar maupun rupiah, cukup diminati

oleh investor. Selain berharap mendapatkan kemanfaatan obligasi, para

investor juga ingin membantu pemerintah dalam membiayai defisit.

Kepercayaan ini merupakan refleksi dari kepercayaan investor dalam dan luar

negeri terhadap stabilitas perekonomian Indonesia, khususnya komitmen

pemerintah untuk membayar bunga dan pokok obligasi. Bagi pemerintah

41
 42

sendiri, cara ini merupakan cara yang efektif untuk membiayai defisit dan

mendorong peran serta yang lebih luas dalam membiayai pembangunan.

Pada tahun 2006 nilai obligasi yang telah dikeluarkan pemerintah

adalah sekitar Rp 741 triliun atau 24% dari PDB. Obligasi dalam negeri

sekitar Rp 690 triliun dan luar negeri sebesar 5,5 miliar dolar AS. Setiap

tahunnya lebih dari Rp 20 triliun, pemerintah menerbitkan obligasi secara

neto. Dengan demikian, obligasi menjadi bagian penting dari pembiayaan

defisit APBN dan menjadi semakin penting dalam mempengaruhi

kebijaksanaan ekonomi, khususnya kebijaksanaan fiskal.

Dalam pengelolaan obligasi ini, sampai saat ini pemerintah masih

dimudahkan dengan kebijaksanaan pengalihan masa jatuh tempo menjadi

lebih panjang (debt switching). Dengan demikian, penerbitan obligasi baru,

secara neto, relatif dapat dikendalikan. Masih tingginya likuiditas di

perbankan, dan tingginya minat investor luar negeri, juga membuat penjualan

obligasi pada umumnya mendapatkan minat yang cukup tinggi.

Perbankan merupakan 68% dari pemegang obligasi, selain besarnya

kepemilikan obligasi rekapitalisasi perbankan. Namun perbankan juga

menjadi salah satu institusi pembeli obligasi utama untuk penerbitan obligasi

baru. Sedangkan kepemilikan obligasi pihak asing mencapai sekitar 12%.

Kepemilikan asing ini termasuk cukup tinggi. Hal ini merupakan kebijakan

pemerintah untuk membatasi kepemilikan asing dan mendorong investor

domestik.

Dari sisi penerbitan, penjualan, dan pengelolaan obligasi dapat

dikatakan berjalan dengan cukup baik. Sekalipun ada kekhawatiran bahwa

 43

penerbitan obligasi untuk membiayai defisit akan memberatkan generasi yang

akan datang, namun jika pengelolaannya berhati-hati dan tidak oportunistik,

hanya mementingkan masa kini, keadaannya tidaklah mengkhawatirkan.

Tidak perlu ada kekhawatiran bahwa penerbitan obligasi akan mengalihkan

investasi swasta. Pada saat perkembangan ekonomi membaik, ketika investasi

swasta dapat berkembang optimal, pemerintah dapat mengurangi penerbitan

obligasi dan lebih mengandalkan swasta untuk menggerakkan perekonomian.

Pemerintah menerbitkan ORI 002 yang ditawarkan pada 8 sampai

dengan 23 Maret 2007, ORI memiliki coupon rate sebesar 9,28% lebih tinggi

daripada bunga deposito yang berkisar 7-8% sementara bunga tabungan

sekitar 4%. Pembayaran kupon dijamin oleh pemerintah melalui UU No 24

tahun 2002 tentang SUN dan Peraturan Menteri Keuangan No

36/PMK.06/2006 tentang penjualan ORI di pasar perdana, pembayaran kupon

akan dibayarkan pada tanggal 28 setiap bulannya.

Hasil akhir penawaran ORI Seri002 dengan tingkat serapan akhir

sebanyak Rp. 6,233 triliun, naik 90% dari ORI 001, Rp. 3,28 triliun dengan

total investor yang membeli ORI 002 mencapai 13.158 orang. Komposisi

investor pembeli ORI berdasar wilayah; Jakarta 43,7%; wilayah barat kecuali

Jakarta 52,9%; wilayah tengah 2,86%, wilayah timur 0,47%. Investor pembeli

ORI 002 didominasi oleh investor dari kelompok profesi wiraswasta, pegawai

swasta, ibu rumah tangga dan lain-lain.

 44

4.2 Analisis Data dan Statistik Deskriptif

4.2.1 Hasil Analisis Data

Berdasarkan rumus yang telah dilakukan pada perusahan sampel

menghasilkan AAR (Average Abnormal Return) serta CAAR (Cumulative

Average Abnormal Return) dengan menggunakan IHSG selama 41 hari

pengamatan, hasil perhitungan ditunjukkan melalui tabel berikut:

Tabel 4.1 AAR dan CAAR Perusahaan Sampel dengan menggunakan

IHSG (per 100)

HARI AAR CAAR HARI AAR CAAR

sebelum -0.964 -0.964 saat -0.221 -3.609
sebelum -0.225 -1.188 saat -1.101 -4.71
sebelum -0.705 -1.893 saat 1.4475 -3.263
sebelum -0.564 -2.457 saat -0.314 -3.577
sebelum 0.1894 - 2.268 saat -0.018 -3.594
sebelum -0.638 -2.906 sesudah -0.713 -4.307
sebelum 23.86 -2.667 sesudah -0.331 -4.638
sebelum -0.278 -2.945 sesudah 0.7517 -3.887
sebelum 0.2723 -2.673 sesudah -0.402 -4.288
sebelum 0.0966 -2.576 sesudah -0.152 -4.441
sebelum -0.091 -2.667 sesudah 0.02 -4.421
sebelum -0.532 -3.199 sesudah -0.265 -4.685
sebelum 0.4038 -2.795 sesudah -0.957 -5.642
sebelum 0.7564 -2.038 sesudah 0.0118 -5.631
sebelum -0.84 -2.879 sesudah 1.4645 -4.166
saat 0.1319 -2.747 sesudah 0.4016 -3.764
saat 0.2633 -2.483 sesudah -0.577 -4.342
saat -0.467 -2.95 sesudah 0.7655 -3.576
saat -0.319 -3.27 sesudah -0.093 -3.669
saat 0.6017 -2.668 sesudah 0.5768 -3.092
saat -0.72 -3.388
Sumber;Data sekunder diolah

Selama periode pengamatan, yaitu periode sebelum penawaran ORI (t-15

sampai t-1) menghasilkan AAR bernilai positif pada t-11, t-9, t-7, t-3 dan t-2

yang masing-masing bernilai 0.001894, 0.002386, 0.002723, 0.000966,

0.004038, dan 0.007564. Pada periode saat penawaran menghasilkan AAR

yang bernilai positif pada t01, t02, t05, dan t09 yang masing-masing bernilai
 45

0.001319, 0.00263, 0.006017, dan 0.014475 sedangkan pada periode setelah

penawaran ORI menghasilkan AAR bernilai positif pada t+3, t+6, t+9, t+10,

t+11, t+13, t+15 yang masing-masing bernilai 0.007517, 0.0002, 0.000118,

0.014645, 0.004016, 0.007655 dan 0.005768. Nilai AAR positif tertinggi

dijumpai pada t+10 (0.014645) dan terendah pada t+9 (0.000118), ini berarti

investor masih mendapatkan abnormal return tertinggi pada t+10 setelah

penawaran. Dari nilai AAR yang didapat kemudian dijumlahkan untuk

mendapatkan nilai CAAR disetiap periodenya, fluktuasi nilai AAR dan

fluktuasinya dapat dilihat pada grafik berikut:

Gambar 4.1 Grafik AAR Saham Periode Pengamatan

AAR

0.02

0.015

0.01
NILAI AAR

0.005

0
10

11

13

15
5

9
t-9

t-7

t-5

t-3

t+

t+

t+

t+

t+
t-1

t-1

t-1

t0

t0

t0

t0
t-

t+

t+

t+
t0

-0.005

-0.01

-0.015
PERIODE

Sumber: Data sekunder diolah

Gambar 4.2 Grafik CAAR Saham Periode

CAAR

0
10

11

13

15
15

13

9
9

t-7

t-5

t-3

t-1

t+

t+

t+

t+

t+
t-1

t0

t0

t0

t0
t-

t+

t+

t+
t0
t-

t-

-0.01

-0.02
NILAI CAAR

-0.03

-0.04

-0.05

-0.06
PERIODE

Sumber: Data sekunder diolah

 46

Dari grafik tersebut dapat disimpulkan bahwa selama 41 hari

pengamatan CAAR bernilai negatif. Meskipun terdapat abnormal return yang

bernilai positif tetapi dari tabel dapat dilihat bahwa banyak dijumpai

abnormal return yang bernilai negatif, sehingga ketika diakumulasikan nilai

CAAR bernilai negatif. Diasumsikan bahwa CAAR dapat digunakan untuk

mengamati reaksi pasar dalam menerima suatu peristiwa secara akumulasi

respon investor adalah positif, dimana terjadi penurunan harga saham yang

ditunjukkan oleh negatif AR yang diterima oleh investor. Menurut Usman

(1990), semakin banyak orang membeli saham, maka harga saham akan

cenderung naik dan begitu pula sebaliknya, semakin banyak orang yang

menjual saham tersebut, maka harga saham akan cenderung turun. Sedangkan

jika AAR (Average Abnormal Return) serta CAAR (Cumulative Average

Abnormal Return) menggunakan indeks LQ 45 menunjukkan hasil sebagai

berikut:
 47

Tabel 4.2 AAR dan CAAR Perusahaan Sampel dengan Menggunakan

Indeks LQ 45 (per 100)

HARI AAR CAAR HARI AAR CAAR

sebelum -1.124 -1.124 saat -0.329 -4.427
sebelum -0.29 -1.414 saat -1.186 -5.613
sebelum -0.619 -2.033 saat 1.458 -4.154
sebelum -0.29 -2.323 saat -0.427 -4.581
sebelum 0.1047 -2.218 saat -0.165 -4.747
sebelum -0.734 -2.952 setelah -0.847 -5.594
sebelum 0.5037 -2.449 setelah -0.398 -5.992
sebelum -0.254 -2.702 setelah 0.7834 -5.208
sebelum 0.1899 -2.512 setelah -0.524 -5.732
sebelum -0.025 -2.538 setelah -0.317 -6.049
sebelum -0.126 -2.664 setelah -0.072 -6.121
sebelum -0.551 -3.215 setelah -0.426 -6.547
sebelum 0.2291 -2.986 setelah -1.238 -7.785
sebelum 0.6165 -2.37 setelah 0.0511 -7.734
sebelum -0.925 -3.295 setelah 1.4278 -6.306
saat 0.1556 -3.139 setelah 0.2521 -6.054
saat 0.1984 -2.941 setelah -0.628 -6.682
saat -0.606 -3.547 setelah 0.8681 -5.814
saat -0.291 -3.838 setelah -0.157 -5.972
saat 0.6225 -3.215 setelah 0.4257 -5.546
saat -0.882 -4.098
Sumber: Data sekunder diolah

Selama periode pengamatan, yaitu periode sebelum penawaran ORI (t-15

sampai t-1) menghasilkan AAR bernilai positif pada t-11, t-9, t-7, t-3 dan t-2

yang masing-masing bernilai 0.001047, 0.005037, 0.001899, 0.002291 dan

0.006165. Pada periode saat penawaran menghasilkan AAR yang bernilai

positif pada t01, t02, t05, dan t09 yang masing-masing bernilai 0.001556,

0.001984, 0.006225, dan 0.01458 sedangkan pada periode setelah penawaran

ORI menghasilkan AAR bernilai positif pada t+3, t+9, t+10, t+11, t+13, dan

t+15 yang masing-masing bernilai 0.007834, 0.000511, 0.014278, 0.002521,

0.008681 dan 0.004257. Nilai AAR positif tertinggi dijumpai pada t09

(0.01458) dan terendah pada t-11 (0.001047), ini berarti investor masih

mendapatkan abnormal return tertinggi pada t09 pada saat penawaran. Dari
 48

nilai AAR yang didapat kemudian dijumlahkan untuk mendapatkan nilai

CAAR disetiap periodenya, fluktuasi nilai AAR dan fluktuasinya dapat

dilihat pada grafik berikut:

Gambar 4.3 Grafik AAR Saham Periode Pengamatan

AAR

0.02

0.015

0.01
NILAI AAR

0.005

10

11

13

15
15

13

11

9
9

t+

t+

t+

t+

t+
t0

t0

t0

t0
t-

t-

t-

t-

t-

t+

t+

t+
t0
t-

t-

t-

-0.005

-0.01

-0.015
PERIODE

Sumber: Data sekunder diolah

Gambar 4.4 Grafik CAAR Saham Periode Pengamatan

CAAR

11

13

15
10

9
5

8
t-9

t-7

t-5

t-3

t-1

t+

t+

t+

t+

t+
t-1

t-1

t-1

t0

t0

t0

t0

-0.01

t+

t+

t+
t0

-0.02

-0.03
NILAI CAAR

-0.04

-0.05

-0.06

-0.07

-0.08

-0.09
PERIODE

Sumber: Data sekunder diolah

Dari grafik tersebut dapat disimpulkan bahwa selama 41 hari

pengamatan CAAR bernilai negatif. Meskipun terdapat abnormal return yang

bernilai positif tetapi dari tabel dapat dilihat bahwa banyak dijumpai

abnormal return yang bernilai negatif, sehingga ketika diakumulasikan nilai

CAAR bernilai negatif. Diasumsikan bahwa CAAR dapat digunakan untuk

mengamati reaksi pasar dalam menerima suatu peristiwa secara akumulasi

respon investor adalah positif, dimana terjadi penurunan harga saham yang
 49

ditunjukkan oleh negatif AR yang diterima oleh investor. Berdasarkan hasil

pengujian dengan menggunakan 2 indeks yang berbeda menunjukkan bahwa

tidak terdapat perubahan yang signifikan, sehingga untuk pengujian hipotesis

akan menggunakan IHSG

Sedangkan untuk ATVA dapat diamati melalui tabel berikut:

Tabel 4.3 ATVA dan CATVA Perusahaan Sampel

(per 100)

HARI ATVA CATVA HARI ATVA CATVA

sebelum 0.1176 0.1176 saat 5.326 3.1326
sebelum 0.1408 0.2584 saat 7.522 3.2078
sebelum 0.0211 0.2795 saat 12.083 3.3286
sebelum 0.1686 0.4481 saat 12.289 3.4515
sebelum 0.4376 0.8857 saat 7.329 3.5248
sebelum 0.2173 1.1029 setelah 5.364 3.5785
sebelum 0.0989 1.2018 setelah 4.851 3.6270
sebelum 0.0826 1.2844 setelah 4.716 3.6741
sebelum 0.1939 1.4782 setelah 9.676 3.7709
sebelum 0.2118 1.6900 setelah 5.98 3.8307
sebelum 0.1628 1.8528 setelah 9.619 3.9269
sebelum 0.1016 1.9544 setelah 23.423 4.1611
sebelum 0.1438 2.0982 setelah 19.25 4.3536
sebelum 0.1057 2.2039 setelah 9.738 4.4510
sebelum 0.1572 2.3611 setelah 12.793 4.5789
saat 0.1416 2.5027 setelah 19.226 4.7717
saat 0.1580 2.6607 setelah 20.087 4.9720
saat 0.1756 2.8363 setelah 32.031 5.2923
saat 0.0998 2.9361 setelah 19.669 5.4890
saat 0.0828 3.0189 setelah 29.942 5.7885
saat 0.0604 3.0793
Sumber: Data sekunder diolah

Selama periode pengamatan, yaitu sebelum, pada saat dan setelah penawaran

ORI dapat dijumpai ATVA dengan nilai positif dengan nilai tertinggi pada t-

11 (0.0043761) sedangkan terendah pada t-13 (0.0002106). Dari nilai ATVA

yang didapat kemudian dijumlahkan untuk mendapatkan nilai CATVA

disetiap periodenya, fluktuasi nilai ATVA dan fluktuasinya dapat dilihat pada

grafik berikut:
 50

Gambar 4.5 Grafik ATVA Saham Periode Pengamatan

ATVA

0.005

NILAI ATVA
0.004
0.003
0.002
0.001
0

11

14
2

8
10
1

7
5

t-9

t-6

t-3

t+

t+

t+
t-1

t-1

t0

t0

t0

t+

t+
t0
PERIODE

Sumber: Data sekunder diolah

Gambar 4.6 Grafik CATVA Saham Periode Pengamatan

CATVA

0.07

0.06

0.05
NILAI CATVA

0.04

0.03

0.02

0.01

0
10

11

14
15

12

8
t-9

t-6

t-3

t+

t+

t+
t0

t0

t0

t+

t+
t0
t-

t-

PERIODE

Sumber: Data sekunder diolah

Dari grafik tersebut dapat disimpulkan bahwa selama 41 hari

pengamatan, baik ATVA maupun CATVA bernilai positif. Dari keempat

grafik tersebut, pada grafik AAR terjadi perubahan yang fluktuasif pada

sebelum, pada saat dan setelah penawaran ORI. Hal ini tidak terjadi pada

ATVA karena pada grafik tersebut, rata-rata penjualan saham mengalami

penurunan pada saat penawaran ORI. Menurut hipotesa terjadi perubahan

nilai harga saham dikarenakan penawaran ORI dan setelah ditutupnya masa

penawaran tersebut terjadi pergerakan harga saham karena penawaran ORI di

pasar sekunder. Selanjutnya, dugaan ini akan dibuktikan secara statistik

 51

apakah fenomena tersebut dikarenakan adanya suatu event atau hanya

dikarenakan mekanisme pasar yang normal.

4.2.2 Statistik Deskriptif

Tabel berikut menyajikan statistik deskriptif dari AAR dan ATVA

perusahaan sampel selama periode pengamatan (event window).

Tabel 4.4 Statistik Deskriptif AAR dan ATVA pada Periode

Pengamatan

N Minimum Maximum Mean Std. Deviation

AAR Sebelum 15 -.009638 .007564 -1.91910994E-03 5.0951006E-03
Saat 11 -.011008 .014475 -6.50353758E-04 6.8525384E-03
Setelah 15 -.009570 .014645 3.3484871E-04 6.4937104E-03
Valid N (listwise) 11
ATVA Sebelum 15 .000211 .004376 1.5740484E-03 9.3344861E-04
Saat 11 .000533 .001756 1.0579005E-03 4.0957807E-04
Setelah 15 .000472 .003203 1.5090928E-03 9.0260842E-04
Valid N (listwise) 11
Sumber: Data sekunder diolah

Berdasarkan tabel 4.4 diatas dapat diamati bahwa penawaran ORI

menghasilkan rata-rata abnormal return yang negatif. Selama 41 hari periode

pengamatan (t-15, t01-t011, sampai dengan t+15) diperoleh sebanyak 26 hari

(63%) dan dihasilkan mean AAR bernilai negatif, serta sebanyak 15 hari

(37%) yang menghasilkan mean AAR bernilai positif yaitu pada periode

setelah penawaran. Tanda negatif pada kolom minimum mengindikasikan

penurunan harga saham dan sebaliknya tanda positif mengindikasikan

kenaikan harga saham.

Pada tabel tersebut juga dapat dilihat bahwa mean ATVA pada periode

pengamatan bernilai positif. Nilai minimum ATVA sebesar 0.000211 yang

terjadi pada sebelum penawaran ORI. Mean hitung mempengaruhi besar

kecilnya nilai deviasi standar. Semakin besar simpangan distribusi nilai

observasi maka akan semakin besar nilai standar deviasinya.

 52

4.3 Uji Data dan Uji Hipotesis

4.3.1 Hasil Uji Normalitas Data

Agar dapat ditentukan penggunaan alat uji statistik yang tepat, maka

sebelum dilakukan pengujian terhadap hipotesis terlebih dahulu dilakukan

pengujian terhadap normalitas data. Pengujian menggunakan One Sample

Kolmogorov Smirnov Test dengan probabilitas sebesar 5%. Hasil pengujian

disajikan pada Tabel 4. 4 berikut ini.

Tabel 4.5 Hasil Uji Normalitas Data

One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test

AAR ATVA
N 41 41
Normal Parametersa,b Mean -7.5E-04 1.41E-03
Std. Deviation 6.04E-03 8.25E-04
Most Extreme Absolute .083 .106
Differences Positive .083 .106
Negative -.046 -.103
Kolmogorov-Smirnov Z .531 .676
Asymp. Sig. (2-tailed) .940 .751
a. Test distribution is Normal.
b. Calculated from data.

Sumber: Data sekunder diolah

Berdasarkan hasil pengujian pada tabel 4.5 diatas, diperoleh nilai

asymptotic significance >0,05 baik pada pengujian terhadap AAR dan ATVA.

Jika tingkat signifikansi yang digunakan sebesar 0,05 maka Sig AAR lebih

besar (0,94>0,05) sedangkan Sig ATVA lebih besar (0,751>0,05) maka dapat

disimpulkan bahwa data keduanya berdistribusi normal.

4.3.2 Hasil Uji Hipotesis I

Pengujian terhadap Hipotesis I penelitian ini bertujuan untuk

mengetahui apakah ada reaksi pasar yang signifikan pada nilai AAR saham

pada masa sebelum, pada saat dan setelah penawaran ORI. Pengujian
 53

hipotesis I menggunakan tes uji ANOVA Satu Arah.Hasil pengujian dengan

menggunakan teknik analisis ANOVA dapat disajikan pada tabel berikut ini:

Tabel 4.6 Hasil Uji ANOVA Satu Arah Hipotesis I

ANOVA

AAR
Sum of
Squares df Mean Square F Sig.
Between Groups 3.826E-05 2 1.913E-05 .511 .604
Within Groups 1.423E-03 38 3.746E-05
Total 1.462E-03 40

Sumber: Data sekunder diolah

Berdasarkan pengujian tabel 4.6 diatas menunjukkan nilai Fhitung sebesar

0.511 sedangkan dari tabel bantu uji F df = (n-1) = 2, df2 = 38 dengan tingkat

signifikasi 95% ( = 0,05) diperoleh nilai Ftabel = 3,25. Dari hasil diatas dapat

diasumsikan secara statistik nilai Fhitung < Ftabel (0,511 < 3,25), berarti dugaan

H01 diterima, yaitu reaksi harga saham tidak berbeda secara signifikan

sebelum, pada saat dan sesudah masa penawaran ORI yang diukur dengan

AAR saham. Hal ini didukung dengan nilai Assymp. sebesar 0,604 yang

menandakan untuk menerima H01 pada tes dengan interval kepercayaan 95%.

Sedangkan dugaan Ha1, yaitu reaksi harga saham berbeda secara signifikan

sebelum, pada saat dan sesudah masa penawaran ORI yang diukur dengan

AAR saham harus ditolak.

4.3.3 Hasil Uji Hipotesis II

Pengujian terhadap Hipotesis II penelitian ini bertujuan untuk

mengetahui apakah ada reaksi pasar yang signifikan pada nilai ATVA saham

pada masa sebelum, pada saat dan setelah penawaran ORI. Pengujian
 54

hipotesis II menggunakan tes uji ANOVA Satu Arah. Hasil pengujian dengan

menggunakan teknik analisis ANOVA dapat disajikan pada tabel berikut ini:

Tabel 4.7 Hasil Uji ANOVA Satu Arah Hipotesis II

ANOVA

ATVA
Sum of
Squares df Mean Square F Sig.
Between Groups 1.915E-06 2 9.573E-07 1.439 .250
Within Groups 2.528E-05 38 6.653E-07
Total 2.720E-05 40

Sumber: Data sekunder diolah

Berdasarkan pengujian tabel 4.7 diatas menunjukkan nilai Fhitung sebesar

1,439 sedangkan dari tabel bantu uji F df = (n-1) = 2, df2 = 38 dengan tingkat

signifikasi 95% ( = 0,05) diperoleh nilai Ftabel = 3,25. Dari hasil diatas dapat

diasumsikan secara statistik nilai Fhitung < Ftabel (1,439< 3,25), berarti dugaan

H02 diterima, yaitu rata-rata aktivitas perdagangan saham tidak berbeda secara

signifikan sebelum, pada saat dan sesudah masa penawaran ORI. Hal ini

didukung dengan nilai Assymp. sebesar 0,250 yang menandakan untuk

menerima H02 pada tes dengan interval kepercayaan 95%. Sedangkan dugaan

Ha2, yaitu rata-rata aktivitas perdagangan saham tidak berbeda secara

signifikan sebelum, pada saat dan sesudah masa penawaran ORI yang diukur

dengan ATVA harus ditolak.

4.4 Pembahasan

Hasil pengujian terhadap Hipotesis diatas dapat memberikan temuan

bahwa perubahan yang terjadi pada periode pengamatan adalah tidak

signifikan apabila dikaitkan dengan adanya pengumuman penawaran perdana

ORI 002 oleh pemerintah. Namun perubahan yang terjadi lebih disebabkan
 55

oleh mekanisme perdagangan yang normal dimana pada periode sebelum,

pada saat, dan setelahnya terjadi kenaikan harga saham (ditunjukkan pada

gambar 4.1 grafik AAR) sementara ATVA cenderung naik setelah

penawaran ORI 002 meski tidak setinggi sebelum penawaran (ditunjukkan

pada gambar 4.3 grafik ATVA).

Hasil yang tidak signifikan pada hasil uji diatas dapat disebabkan oleh

berbagai faktor, faktor-faktor tersebut antara lain adalah ORI 002 merupakan

barang baru dimana investor masih khawatir mengenai keefektifan

pengelolaan dana untuk pembangunan, sehingga banyak investor yang masih

ragu dan tidak bertindak cepat. Faktor lainnya adalah kecilnya transaksi yang

dilakukan oleh pemerintah dimana jumlah Rp. 6,23 triliun yang hanya 0,17%

dari total nilai perdagangan di pasar modal selama ORI diterbitkan. Sehingga

dari penelitian telah teruji secara statistik bahwa hasil penerimaan ORI

sebesar 0.17% dari total nilai perdagangan masih belum mampu membuat

pasar modal bereaksi secara signifikan. Walaupun begitu, tingginya minat

yang diberikan oleh masyarakat telah membuat pemerintah berencana

menegluarkan ORI seri berikutnya dalam membantu menyelesaikan masalah

defisit APBN. Kepercayaan masyarakat mengenai ORI cukup tinggi, masalah

yang dihadapi sekarang adalah bagaimana pemerintah mampu mengelola dan

mengalokasikan dana yang terkumpul dengan efektif.

Volume perdagangan ORI di pasar sekunder mengalami peningkatan.

Hal ini dikarenakan ORI dijual pada harga premi, sehingga cukup menarik

bagi investor yang menginginkan capital gain. Situasi semacam ini tidak

lepas dari turunnya suku bunga BI yang mencapai level 9%.

 BAB V

PENUTUP

5.1 Kesimpulan

Berdasarkan hasil pengujian dan analisis terhadap hipotesis yang telah

diuraikan di bab sebelumnya, maka penelitian ini menyimpulkan:

1. Penerbitan ORI tidak berpengaruh signifikan terhadap abnormal return

perusahaan, baik sebelum, pada saat, dan setelah penawaran ORI. Hal ini

ditunjukkan dari nilai Fhitung AAR yang lebih kecil dari Ftabel. Hal ini

berarti, secara signifikan harga saham perusahaan tidak terpengaruh

terhadap penerbitan ORI.

2. Penerbitan ORI tidak berpengaruh signifikan terhadap volume perdagangan

saham perusahaan, baik sebelum, pada saat, dan setelah penawaran ORI.

Hal ini ditunjukkan dari nilai Fhitung ATVA yang lebih kecil dari Ftabel. Hal

ini berarti, secara signifikan volume perdagangan saham tidak terpengaruh

terhadap penerbitan ORI. Pergerakan perdagangan saham yang terjadi

masih dalam batas pergerakan yang normal, dimana ORI hanya 0,17 % dari

total perdagangan saham di BEJ.

5.2 Keterbatasan

1. Jumlah sampel perusahaan yang diteliti relatif sedikit karena terbatasnya

jumlah perusahaan yang memenuhi kriteria yang telah ditetapkan, yaitu

perusahaan sampel merupakan agen penjual ORI.

56
 57

2. Penelitian ini merupakan penelitian event study yang mengukur hubungan

antara suatu peristiwa (penerbitan ORI) dengan harga saham dan volume

perdagangan saham sehingga dalam penelitian ini hal-hal lainnya dianggap

tidak berpengaruh terhadap reaksi pasar.

5.3 Saran

1. Investor dalam memilih jenis investasi yang menguntungkan perlu

memperhatikan informasi-informasi yang tersedia selain

mempertimbangkan keuntungan-keuntungan dan risiko yang akan

diperoleh. Sebaiknya investor juga memperhitungkan kondisi politik dan

perekonomian dalam mengambil keputusan untuk melakukan investasi di

pasar finansial, khususnya pada sekuritas saham dan obligasi.

2. Pemerintah sebagai penerbit ORI sebaiknya memperluas informasi

mengenai ORI sehingga masyarakat dapat berinvestasi pada ORI.

Investasi ORI dapat membantu program pemerintah dalam mengurangi

pinjaman dari luar dan menjadikan ORI sebagai alternatif pembiayaan

APBN. Kesempatan ini sebaiknya digunakan pemerintah untuk

membiayai program-program pembangunan yang dapat memberi manfaat

baik bagi pemerintah maupun masyarakat.

3. Bagi peneliti lain dapat mengembangkan penelitian dimasa mendatang

dengan menambah sampel dari sektor lain yang lebih fokus, sehingga

ketika pemerintah menerbitkan obligasi negara dengan kuantitas yang lebih

besar akan memberikan pengaruh yang signifikan baik pada harga saham

maupun pada volume perdagangan saham.

 DAFTAR PUSTAKA

www.bi.go.id
www.jsx.co.id

Bisnis Indonesia. 28 Mei 2007

Bringham, E.F., dan Joel F. Houston. (2001). Manajemen Keuangan, Edisi Ke-
delapan. Jakarta: Penerbit Erlangga

Budi, Triton P. (2006). SPSS 13.0 Terapan; Riset Statistik Parametrik.

Yogyakarta: Andi Yogyakarta

Fabozzi, Frank J. (2002). Manajemen Investasi, jilid 1. Jakarta: Salemba Empat

Fardiansysh, T. 2000. Kiat dan Strategi Menjadi Investor Piawai, Kiat kiat
Investasi pada Deposito, Saham, Obligasi, Valas, Emas, Reksadana dan
Derivatif. Jakarta: PT Elex Media Computindo

Harianto, Farid. (1998). Perangkat dan Analisa Investasi. PT BEJ. Jakarta

Husnan, Suad. (1990). Manajemen Keuangan: Teori dan Penerapan (Keputusan

Jangka Panjang), edisi satu. Yogyakarta: BPFE

Husnan, Suad. (1996). Dasar-dasar Teori dan Analisa Sekuritas, edisi kedua.
Yogyakarta:UPP AMP YKPN

Indriantoro, N. dan B. Supomo. (1999). Metodologi penelitian Bisnis, Edisi

Pertama. Yogyakarta: BPFE

Jogiyanto H.M. (1998). Teori Portofolio dan Analisis Investasi. Yogyakarta:

BPFE

Jones, Charles P. (2000). Investment Analysis and Management. New york: John
Willey and Sons

Kurniawati, Dyah. (2006). Reaksi Saham dan Aktifitas Volume Perdagangan

Saham terhadap Pengumuman Kebijakan Moneter oleh Pemerintah Tanggal
31 Agustus 2005 di BEJ. Skripsi S-1 Manajemen FE Unibraw Malang

Martono & D Agus Harjito. (2004). Manajemen Keuangan. Yogyakarta: Ekonosia

Memorandum Direktorat Jendral Pengelolaan Utang

Mclave, James and Terry Sinich. (2003). Statistics. New Jersey: Prentice Hall
Nugroho, Bhuono A. (2005). Strategi Jitu Memilih Metode Statistik
Penelitian dengan SPSS. Yogyakarta: Andi Yogyakarta

58
 59

Parulian, Friska. (2002). Dampak Penerbitan Obligasi pemerintah. Jurnal

Ekonomi dan Pembangunan Indonesia Volume 2 No 2 januari 2002.
KANOPI: FE UI

Sharpe, William F and Gordon J Alexander. (1999). Investments. New York:

Prentice Hall

Sunariyah. (1997). Pengantar Pengetahuan Pasar Modal. Yogyakarta: UPP AMP

YKPN

Sekaran, Uma. (2003). Research Methods for Business 4th Edition. United States:
John Wiley &Sons Inc.
 60

LAMPIRAN 1
PENGHITUNGAN ABNORMAL RETURN SAHAM PADA PERIODE PERISTIWA

EXPECTED ACTUAL ABNORMAL

EMITEN HARI ALPHA BETA RM RETURN RETURN RETURN
BNII t-15 -2,66E-03 0,964 0,022512 0,019038 0 -0,019038
t-14 -2,66E-03 0,964 0,002211 -0,000533 0,022727 0,02326
t-13 -2,66E-03 0,964 0,002747 -1,54E-05 -0,04444 -0,044429
t-12 -2,66E-03 0,964 0,003995 0,001188 0 -0,001188
t-11 -2,66E-03 0,964 0,005582 0,002717 0,023256 0,020539
t-10 -2,66E-03 0,964 -0,004473 -0,006976 -0,02273 -0,015752
t-9 -2,66E-03 0,964 -0,009338 -0,011666 -0,02326 -0,01159
t-8 -2,66E-03 0,964 -0,004243 -0,006754 -0,02381 -0,017055
t-7 -2,66E-03 0,964 -0,011179 -0,013441 -0,02439 -0,01095
t-6 -2,66E-03 0,964 -0,013059 -0,015253 -0,025 -0,009747
t-5 -2,66E-03 0,964 0,010637 0,00759 -0,01026 -0,017847
t-4 -2,66E-03 0,964 0,000301 -0,002374 -0,01036 -0,007989
t-3 -2,66E-03 0,964 -0,034772 -0,036184 -0,04712 -0,010936
t-2 -2,66E-03 0,964 0,019789 0,016413 0,027473 0,01106
t-1 -2,66E-03 0,964 0,006206 0,003318 0,026738 0,02342
t01 -2,66E-03 0,964 0,016274 0,013024 0,026042 0,013017
t02 -2,66E-03 0,964 -0,003938 -0,00646 -0,02538 -0,018921
t03 -2,66E-03 0,964 0,016967 0,013692 0,010417 -0,003276
t04 -2,66E-03 0,964 0,001605 -0,001117 0,005155 0,006272
t05 -2,66E-03 0,964 -0,019538 -0,021499 -0,02564 -0,004142
t06 -2,66E-03 0,964 0,007988 0,005036 0,005263 0,000227
t07 -2,66E-03 0,964 0,000861 -0,001834 0 0,001834
t08 -2,66E-03 0,964 -0,001388 -0,004002 0 0,004002
t09 -2,66E-03 0,964 0,002148 -0,000593 0,010471 0,011064
t010 -2,66E-03 0,964 0,016765 0,013498 0,010363 -0,003135
t011 -2,66E-03 0,964 -0,001716 -0,004319 -0,00513 -0,00081
t+1 -2,66E-03 0,964 0,004295 0,001477 -0,01546 -0,016941
t+2 -2,66E-03 0,964 0,003276 0,000494 0,005236 0,004741
t+3 -2,66E-03 0,964 -0,010589 -0,012872 -0,00521 0,007663
t+4 -2,66E-03 0,964 0,009624 0,006614 0,005236 -0,001378
t+5 -2,66E-03 0,964 0,007265 0,004339 0,005208 0,000869
t+6 -2,66E-03 0,964 0,010082 0,007055 0,005181 -0,001874
t+7 -2,66E-03 0,964 0,024436 0,020893 0,025773 0,004881
t+8 -2,66E-03 0,964 0,014502 0,011316 0,025126 0,01381
t+9 -2,66E-03 0,964 -0,013756 -0,015925 -0,01961 -0,003683
t+10 -2,66E-03 0,964 0,009561 0,006553 0,025 0,018447
t+11 -2,66E-03 0,964 0,006133 0,003248 0 -0,003248
t+12 -2,66E-03 0,964 0,002894 0,000126 -0,02439 -0,024516
t+13 -2,66E-03 0,964 -0,000335 -0,002987 0 0,002987
t+14 -2,66E-03 0,964 0,005571 0,002707 0 -0,002707
t+15 -2,66E-03 0,964 0,011679 0,008594 0,05 0,041406
 61

LANJUTAN
PENGHITUNGAN ABNORMAL RETURN SAHAM PADA PERIODE PERISTIWA

EXPECTED ACTUAL ABNORMAL

EMITEN HARI ALPHA BETA RM RETURN RETURN RETURN
BBCA t-15 1,61E-03 1,368 0,022512 0,032408043 0,029703 -0,002705
t-14 1,61E-03 1,368 0,002211 0,004635201 0,009615 0,00498
t-13 1,61E-03 1,368 0,002747 0,005369571 -0,009524 -0,014893
t-12 1,61E-03 1,368 0,003995 0,007076787 0 -0,007077
t-11 1,61E-03 1,368 0,005582 0,009247341 0,009615 0,000368
t-10 1,61E-03 1,368 -0,004473 -0,004507688 -0,019048 -0,01454
t-9 1,61E-03 1,368 -0,009338 -0,011163972 -0,019417 -0,008254
t-8 1,61E-03 1,368 -0,004243 -0,00419376 -0,019802 -0,015608
t-7 1,61E-03 1,368 -0,011179 -0,013682034 0 0,013682
t-6 1,61E-03 1,368 -0,013059 -0,016254348 -0,005051 0,011204
t-5 1,61E-03 1,368 0,010637 0,016162645 0,005076 -0,011087
t-4 1,61E-03 1,368 0,000301 0,002022296 -0,020202 -0,022224
t-3 1,61E-03 1,368 -0,034772 -0,0459568 -0,010309 0,035648
t-2 1,61E-03 1,368 0,019789 0,028682393 0,026042 -0,002641
t-1 1,61E-03 1,368 0,006206 0,010100405 0 -0,0101
t01 1,61E-03 1,368 0,016274 0,023874101 0,010152 -0,013722
t02 1,61E-03 1,368 -0,003938 -0,003775879 -0,005025 -0,001249
t03 1,61E-03 1,368 0,016967 0,024822117 0,030303 0,005481
t04 1,61E-03 1,368 0,001605 0,003806482 0,029412 0,025605
t05 1,61E-03 1,368 -0,019538 -0,025117258 -0,028571 -0,003454
t06 1,61E-03 1,368 0,007988 0,012538487 -0,009804 -0,022342
t07 1,61E-03 1,368 0,000861 0,002788504 -0,009901 -0,012689
t08 1,61E-03 1,368 -0,001388 -0,000287237 0 0,000287
t09 1,61E-03 1,368 0,002148 0,004549766 0,01 0,00545
t010 1,61E-03 1,368 0,016765 0,024545591 0,029703 0,005157
t011 1,61E-03 1,368 -0,001716 -0,000736974 -0,009615 -0,008878
t+1 1,61E-03 1,368 0,004295 0,007486861 0 -0,007487
t+2 1,61E-03 1,368 0,003276 0,006092764 0 -0,006093
t+3 1,61E-03 1,368 -0,010589 -0,012874467 0 0,012874
t+4 1,61E-03 1,368 0,009624 0,014776653 -0,009709 -0,024485
t+5 1,61E-03 1,368 0,007265 0,011548972 0 -0,011549
t+6 1,61E-03 1,368 0,010082 0,015403642 0,029412 0,014008
t+7 1,61E-03 1,368 0,024436 0,035039783 0,038095 0,003055
t+8 1,61E-03 1,368 0,014502 0,021449634 0 -0,02145
t+9 1,61E-03 1,368 -0,013756 -0,017207398 -0,027523 -0,010316
t+10 1,61E-03 1,368 0,009561 0,014690494 0,009434 -0,005257
t+11 1,61E-03 1,368 0,006133 0,010000274 0,009346 -0,000654
t+12 1,61E-03 1,368 0,002894 0,00557048 -0,009259 -0,01483
t+13 1,61E-03 1,368 -0,000335 0,001152649 0 -0,001153
t+14 1,61E-03 1,368 0,005571 0,009232665 -0,009346 -0,018578
t+15 1,61E-03 1,368 0,011679 0,017587369 0 -0,017587
 62

LANJUTAN
PENGHITUNGAN ABNORMAL RETURN SAHAM PADA PERIODE PERISTIWA

EXPECTED ACTUAL ABNORMAL

EMITEN HARI ALPHA BETA RM RETURN RETURN RETURN
BBKP t-15 -1,61E-03 1,438 0,022512 0,030762 -0,01953 -0,050291
t-14 -1,61E-03 1,438 0,002211 0,001568 -0,00038 -0,001953
t-13 -1,61E-03 1,438 0,002747 0,00234 -0,00089 -0,003231
t-12 -1,61E-03 1,438 0,003995 0,004134 -0,00207 -0,006202
t-11 -1,61E-03 1,438 0,005582 0,006416 0,028694 0,022278
t-10 -1,61E-03 1,438 -0,004473 -0,008043 -0,00971 -0,001664
t-9 -1,61E-03 1,438 -0,009338 -0,01504 -0,00537 0,009673
t-8 -1,61E-03 1,438 -0,004243 -0,007713 0,005701 0,013414
t-7 -1,61E-03 1,438 -0,011179 -0,017687 -0,00389 0,013799
t-6 -1,61E-03 1,438 -0,013059 -0,020391 0,014015 0,034406
t-5 -1,61E-03 1,438 0,010637 0,013685 -0,00833 -0,022016
t-4 -1,61E-03 1,438 0,000301 -0,001179 -0,01498 -0,013798
t-3 -1,61E-03 1,438 -0,034772 -0,051613 -0,01551 0,036103
t-2 -1,61E-03 1,438 0,019789 0,026846 0,035671 0,008825
t-1 -1,61E-03 1,438 0,006206 0,007313 -0,02082 -0,028131
t01 -1,61E-03 1,438 0,016274 0,021791 0,003303 -0,018489
t02 -1,61E-03 1,438 -0,003938 -0,007274 0,02208 0,029354
t03 -1,61E-03 1,438 0,016967 0,022788 -0,0143 -0,037088
t04 -1,61E-03 1,438 0,001605 0,000697 -0,01621 -0,016904
t05 -1,61E-03 1,438 -0,019538 -0,029707 0,020125 0,049831
t06 -1,61E-03 1,438 0,007988 0,009876 -0,0225 -0,032375
t07 -1,61E-03 1,438 0,000861 -0,000373 0,000888 0,001262
t08 -1,61E-03 1,438 -0,001388 -0,003606 -0,01394 -0,010334
t09 -1,61E-03 1,438 0,002148 0,001478 0,016916 0,015437
t010 -1,61E-03 1,438 0,016765 0,022497 0,00284 -0,019657
t011 -1,61E-03 1,438 -0,001716 -0,004079 0,003319 0,007398
t+1 -1,61E-03 1,438 0,004295 0,004566 -0,00235 -0,006916
t+2 -1,61E-03 1,438 0,003276 0,0031 -0,01806 -0,021156
t+3 -1,61E-03 1,438 -0,010589 -0,016838 -0,00526 0,011574
t+4 -1,61E-03 1,438 0,009624 0,012228 0,027107 0,014879
t+5 -1,61E-03 1,438 0,007265 0,008835 -0,02182 -0,030653
t+6 -1,61E-03 1,438 0,010082 0,012887 -0,00781 -0,020695
t+7 -1,61E-03 1,438 0,024436 0,033528 0,029504 -0,004024
t+8 -1,61E-03 1,438 0,014502 0,019243 -0,04423 -0,063476
t+9 -1,61E-03 1,438 -0,013756 -0,021392 0,014672 0,036064
t+10 -1,61E-03 1,438 0,009561 0,012138 0,026017 0,01388
t+11 -1,61E-03 1,438 0,006133 0,007208 -0,02021 -0,02742
t+12 -1,61E-03 1,438 0,002894 0,002551 0,048151 0,0456
t+13 -1,61E-03 1,438 -0,000335 -0,002093 -0,01361 -0,011516
t+14 -1,61E-03 1,438 0,005571 0,006401 0,012319 0,005919
t+15 -1,61E-03 1,438 0,011679 0,015183 -0,00931 -0,024496
 63

LANJUTAN
PENGHITUNGAN ABNORMAL RETURN SAHAM PADA PERIODE PERISTIWA

EXPECTED ACTUAL ABNORMAL

EMITEN HARI ALPHA BETA RM RETURN RETURN RETURN
BDMN t-15 -1,67E-03 1,576 0,022512 0,033810635 0 -0,033811
t-14 -1,67E-03 1,576 0,002211 0,001815021 0,016667 0,014852
t-13 -1,67E-03 1,576 0,002747 0,002661049 -0,008197 -0,010858
t-12 -1,67E-03 1,576 0,003995 0,004627842 -0,008264 -0,012892
t-11 -1,67E-03 1,576 0,005582 0,007128422 0,008333 0,001205
t-10 -1,67E-03 1,576 -0,004473 -0,008718014 -0,024793 -0,016075
t-9 -1,67E-03 1,576 -0,009338 -0,016386366 0 0,016386
t-8 -1,67E-03 1,576 -0,004243 -0,008356356 -0,016949 -0,008593
t-7 -1,67E-03 1,576 -0,011179 -0,019287291 0 0,019287
t-6 -1,67E-03 1,576 -0,013059 -0,022250716 -0,008621 0,01363
t-5 -1,67E-03 1,576 0,010637 0,015095176 0,017391 0,002296
t-4 -1,67E-03 1,576 0,000301 -0,001195167 -0,025641 -0,024446
t-3 -1,67E-03 1,576 -0,034772 -0,056469331 -0,061404 -0,004934
t-2 -1,67E-03 1,576 0,019789 0,029518511 0,065421 0,035902
t-1 -1,67E-03 1,576 0,006206 0,008111192 0,017544 0,009433
t01 -1,67E-03 1,576 0,016274 0,023979133 0,034483 0,010504
t02 -1,67E-03 1,576 -0,003938 -0,007874936 -0,016667 -0,008792
t03 -1,67E-03 1,576 0,016967 0,025071293 0,008475 -0,016597
t04 -1,67E-03 1,576 0,001605 0,000860297 -0,008403 -0,009264
t05 -1,67E-03 1,576 -0,019538 -0,032461203 0 0,032461
t06 -1,67E-03 1,576 0,007988 0,010919977 0,008475 -0,002445
t07 -1,67E-03 1,576 0,000861 -0,00031246 0,008403 0,008716
t08 -1,67E-03 1,576 -0,001388 -0,003855857 0,008333 0,012189
t09 -1,67E-03 1,576 0,002148 0,001716595 0,049587 0,04787
t010 -1,67E-03 1,576 0,016765 0,024752721 0,007874 -0,016879
t011 -1,67E-03 1,576 -0,001716 -0,004373976 0,054688 0,059061
t+1 -1,67E-03 1,576 0,004295 0,005100267 -0,037037 -0,042137
t+2 -1,67E-03 1,576 0,003276 0,003494202 0 -0,003494
t+3 -1,67E-03 1,576 -0,010589 -0,018356935 -0,030769 -0,012412
t+4 -1,67E-03 1,576 0,009624 0,013498448 -0,031746 -0,045244
t+5 -1,67E-03 1,576 0,007265 0,009780008 0,07377 0,06399
t+6 -1,67E-03 1,576 0,010082 0,014220769 0,015267 0,001046
t+7 -1,67E-03 1,576 0,024436 0,036842522 0 -0,036843
t+8 -1,67E-03 1,576 0,014502 0,021186035 0,030075 0,008889
t+9 -1,67E-03 1,576 -0,013756 -0,023348674 -0,036496 -0,013148
t+10 -1,67E-03 1,576 0,009561 0,013399189 -0,015152 -0,028551
t+11 -1,67E-03 1,576 0,006133 0,007995837 0 -0,007996
t+12 -1,67E-03 1,576 0,002894 0,002892506 0 -0,002893
t+13 -1,67E-03 1,576 -0,000335 -0,002197042 0,007692 0,009889
t+14 -1,67E-03 1,576 0,005571 0,007111515 0 -0,007112
t+15 -1,67E-03 1,576 0,011679 0,016736524 0,022901 0,006164
 64

LANJUTAN
PENGHITUNGAN ABNORMAL RETURN SAHAM PADA PERIODE PERISTIWA
EXPECTED ACTUAL ABNORMAL
EMITEN HARI ALPHA BETA RM RETURN RETURN RETURN
LPBN t-15 2,34E-04 0,754 0,022512 0,017208 0,033333 0,016125
t-14 2,34E-04 0,754 0,002211 0,0019 -0,0129 -0,014804
t-13 2,34E-04 0,754 0,002747 0,002305 0 -0,002305
t-12 2,34E-04 0,754 0,003995 0,003246 0 -0,003246
t-11 2,34E-04 0,754 0,005582 0,004442 -0,01307 -0,017514
t-10 2,34E-04 0,754 -0,004473 -0,003139 0,006623 0,009761
t-9 2,34E-04 0,754 -0,009338 -0,006808 -0,01316 -0,00635
t-8 2,34E-04 0,754 -0,004243 -0,002966 0 0,002966
t-7 2,34E-04 0,754 -0,011179 -0,008196 0 0,008196
t-6 2,34E-04 0,754 -0,013059 -0,009613 0 0,009613
t-5 2,34E-04 0,754 0,010637 0,008254 0,02 0,011746
t-4 2,34E-04 0,754 0,000301 0,00046 0 -0,00046
t-3 2,34E-04 0,754 -0,034772 -0,025984 -0,01961 0,006377
t-2 2,34E-04 0,754 0,019789 0,015154 -0,01333 -0,028488
t-1 2,34E-04 0,754 0,006206 0,004913 0 -0,004913
t01 2,34E-04 0,754 0,016274 0,012504 0,040541 0,028036
t02 2,34E-04 0,754 -0,003938 -0,002736 0 0,002736
t03 2,34E-04 0,754 0,016967 0,013027 -0,00649 -0,01952
t04 2,34E-04 0,754 0,001605 0,001444 0,013072 0,011628
t05 2,34E-04 0,754 -0,019538 -0,014498 -0,02581 -0,011308
t06 2,34E-04 0,754 0,007988 0,006256 -0,00662 -0,012879
t07 2,34E-04 0,754 0,000861 0,000883 0,013333 0,012451
t08 2,34E-04 0,754 -0,001388 -0,000813 -0,03289 -0,032082
t09 2,34E-04 0,754 0,002148 0,001853 0 -0,001853
t010 2,34E-04 0,754 0,016765 0,012874 0,034014 0,021139
t011 2,34E-04 0,754 -0,001716 -0,001061 -0,01316 -0,012097
t+1 2,34E-04 0,754 0,004295 0,003472 0 -0,003472
t+2 2,34E-04 0,754 0,003276 0,002704 0 -0,002704
t+3 2,34E-04 0,754 -0,010589 -0,00775 0,013333 0,021084
t+4 2,34E-04 0,754 0,009624 0,00749 -0,01316 -0,020648
t+5 2,34E-04 0,754 0,007265 0,005711 0,006667 0,000956
t+6 2,34E-04 0,754 0,010082 0,007836 0 -0,007836
t+7 2,34E-04 0,754 0,024436 0,018658 0 -0,018658
t+8 2,34E-04 0,754 0,014502 0,011168 0 -0,011168
t+9 2,34E-04 0,754 -0,013756 -0,010139 0,006667 0,016805
t+10 2,34E-04 0,754 0,009561 0,007443 0,02027 0,012828
t+11 2,34E-04 0,754 0,006133 0,004857 0,006667 0,001809
t+12 2,34E-04 0,754 0,002894 0,002416 0,006667 0,004251
t+13 2,34E-04 0,754 -0,000335 -1,91E-05 0,013423 0,013442
t+14 2,34E-04 0,754 0,005571 0,004434 0 -0,004434
t+15 2,34E-04 0,754 0,011679 0,009039 0,006667 -0,002373
 65

LANJUTAN
PENGHITUNGAN ABNORMAL RETURN SAHAM PADA PERIODE PERISTIWA

EXPECTED ACTUAL ABNORMAL

EMITEN HARI ALPHA BETA RM RETURN RETURN RETURN
BMRI t-15 -1,90E-03 1,614 0,022512 0,034436108 0,019802 -0,014634
t-14 -1,90E-03 1,614 0,002211 0,001669026 -0,019417 -0,021087
t-13 -1,90E-03 1,614 0,002747 0,002535454 0,009901 0,007366
t-12 -1,90E-03 1,614 0,003995 0,00454967 -0,009804 -0,014354
t-11 -1,90E-03 1,614 0,005582 0,007110542 0 -0,007111
t-10 -1,90E-03 1,614 -0,004473 -0,009117978 -0,009901 -0,000783
t-9 -1,90E-03 1,614 -0,009338 -0,016971226 0,01 0,026971
t-8 -1,90E-03 1,614 -0,004243 -0,008747599 -0,029703 -0,020955
t-7 -1,90E-03 1,614 -0,011179 -0,019942098 -0,030612 -0,01067
t-6 -1,90E-03 1,614 -0,013059 -0,022976976 -0,021053 0,001924
t-5 -1,90E-03 1,614 0,010637 0,015269388 0 -0,015269
t-4 -1,90E-03 1,614 0,000301 -0,001413742 0,010753 0,012166
t-3 -1,90E-03 1,614 -0,034772 -0,058020659 -0,042553 0,015467
t-2 -1,90E-03 1,614 0,019789 0,030040494 0,022222 -0,007818
t-1 -1,90E-03 1,614 0,006206 0,008117009 0 -0,008117
t01 -1,90E-03 1,614 0,016274 0,024367553 0,021739 -0,002628
t02 -1,90E-03 1,614 -0,003938 -0,008254572 0,031915 0,040169
t03 -1,90E-03 1,614 0,016967 0,025486046 0,051546 0,02606
t04 -1,90E-03 1,614 0,001605 0,000691283 0 -0,000691
t05 -1,90E-03 1,614 -0,019538 -0,033433655 -0,04902 -0,015586
t06 -1,90E-03 1,614 0,007988 0,010993518 0,020619 0,009625
t07 -1,90E-03 1,614 0,000861 -0,000509752 -0,010101 -0,009591
t08 -1,90E-03 1,614 -0,001388 -0,004138586 -0,020408 -0,01627
t09 -1,90E-03 1,614 0,002148 0,001568228 0,010417 0,008848
t010 -1,90E-03 1,614 0,016765 0,025159793 0,020619 -0,004541
t011 -1,90E-03 1,614 -0,001716 -0,004669197 0,010101 0,01477
t+1 -1,90E-03 1,614 0,004295 0,005033485 0,01 0,004967
t+2 -1,90E-03 1,614 0,003276 0,003388695 0,009901 0,006512
t+3 -1,90E-03 1,614 -0,010589 -0,018989309 -0,019608 -0,000619
t+4 -1,90E-03 1,614 0,009624 0,013634161 -0,01 -0,023634
t+5 -1,90E-03 1,614 0,007265 0,009826063 0,010101 0,000275
t+6 -1,90E-03 1,614 0,010082 0,014373898 0,01 -0,004374
t+7 -1,90E-03 1,614 0,024436 0,037541099 0,059406 0,021865
t+8 -1,90E-03 1,614 0,014502 0,021507108 0,018692 -0,002816
t+9 -1,90E-03 1,614 -0,013756 -0,024101408 -0,018349 0,005753
t+10 -1,90E-03 1,614 0,009561 0,013532508 0,018692 0,005159
t+11 -1,90E-03 1,614 0,006133 0,007998872 0,027523 0,019524
t+12 -1,90E-03 1,614 0,002894 0,002772492 -0,017857 -0,02063
t+13 -1,90E-03 1,614 -0,000335 -0,002439774 0,045455 0,047894
t+14 -1,90E-03 1,614 0,005571 0,007093228 0,043478 0,036385
t+15 -1,90E-03 1,614 0,011679 0,016950312 0,008333 -0,008617
 66

LANJUTAN
PENGHITUNGAN ABNORMAL RETURN SAHAM PADA PERIODE PERISTIWA

EXPECTED ACTUAL ABNORMAL

EMITEN HARI ALPHA BETA RM RETURN RETURN RETURN
BBNI t-15 -2,52E-03 0,911 0,022512 0,017989 -0,00556 -0,023544
t-14 -2,52E-03 0,911 0,002211 -0,000506 -0,00559 -0,005081
t-13 -2,52E-03 0,911 0,002747 -1,7E-05 -0,00562 -0,005601
t-12 -2,52E-03 0,911 0,003995 0,00112 -0,0113 -0,012419
t-11 -2,52E-03 0,911 0,005582 0,002565 0,04 0,037435
t-10 -2,52E-03 0,911 -0,004473 -0,006595 -0,01648 -0,009889
t-9 -2,52E-03 0,911 -0,009338 -0,011027 0 0,011027
t-8 -2,52E-03 0,911 -0,004243 -0,006386 -0,00559 0,000799
t-7 -2,52E-03 0,911 -0,011179 -0,012704 -0,01124 0,001468
t-6 -2,52E-03 0,911 -0,013059 -0,014417 -0,00568 0,008735
t-5 -2,52E-03 0,911 0,010637 0,00717 0,022857 0,015687
t-4 -2,52E-03 0,911 0,000301 -0,002246 0,01676 0,019006
t-3 -2,52E-03 0,911 -0,034772 -0,034197 -0,03846 -0,004264
t-2 -2,52E-03 0,911 0,019789 0,015508 0,085714 0,070206
t-1 -2,52E-03 0,911 0,006206 0,003133 -0,06316 -0,066291
t01 -2,52E-03 0,911 0,016274 0,012306 0,011236 -0,00107
t02 -2,52E-03 0,911 -0,003938 -0,006107 0,005556 0,011663
t03 -2,52E-03 0,911 0,016967 0,012937 0 -0,012937
t04 -2,52E-03 0,911 0,001605 -0,001058 0 0,001058
t05 -2,52E-03 0,911 -0,019538 -0,020319 -0,01105 0,00927
t06 -2,52E-03 0,911 0,007988 0,004757 -0,00559 -0,010344
t07 -2,52E-03 0,911 0,000861 -0,001736 -0,00562 -0,003882
t08 -2,52E-03 0,911 -0,001388 -0,003784 -0,00565 -0,001866
t09 -2,52E-03 0,911 0,002148 -0,000563 -0,00568 -0,005119
t010 -2,52E-03 0,911 0,016765 0,012753 0,011429 -0,001324
t011 -2,52E-03 0,911 -0,001716 -0,004084 0 0,004084
t+1 -2,52E-03 0,911 0,004295 0,001393 0 -0,001393
t+2 -2,52E-03 0,911 0,003276 0,000465 -0,00565 -0,006114
t+3 -2,52E-03 0,911 -0,010589 -0,012166 -0,00568 0,006485
t+4 -2,52E-03 0,911 0,009624 0,006247 0,017143 0,010895
t+5 -2,52E-03 0,911 0,007265 0,004098 -0,01124 -0,015334
t+6 -2,52E-03 0,911 0,010082 0,006665 0,011364 0,004699
t+7 -2,52E-03 0,911 0,024436 0,019741 0,011236 -0,008505
t+8 -2,52E-03 0,911 0,014502 0,010691 0 -0,010691
t+9 -2,52E-03 0,911 -0,013756 -0,015052 -0,01667 -0,001615
t+10 -2,52E-03 0,911 0,009561 0,00619 0,112994 0,106804
t+11 -2,52E-03 0,911 0,006133 0,003067 0,045685 0,042619
t+12 -2,52E-03 0,911 0,002894 0,000117 -0,02913 -0,029243
t+13 -2,52E-03 0,911 -0,000335 -0,002825 -0,0125 -0,009675
t+14 -2,52E-03 0,911 0,005571 0,002556 0,012658 0,010103
t+15 -2,52E-03 0,911 0,011679 0,008119 0,0125 0,004381
 67

LANJUTAN
PENGHITUNGAN ABNORMAL RETURN SAHAM PADA PERIODE PERISTIWA

EXPECTED ACTUAL ABNORMAL

EMITEN HARI ALPHA BETA RM RETURN RETURN RETURN
BNLI t-15 9,49E-04 0,303 0,022512 0,007769975 0 -0,00777
t-14 9,49E-04 0,303 0,002211 0,001618534 0 -0,001619
t-13 9,49E-04 0,303 0,002747 0,00178119 0 -0,001781
t-12 9,49E-04 0,303 0,003995 0,002159324 0 -0,002159
t-11 9,49E-04 0,303 0,005582 0,002640082 -0,010989 -0,013629
t-10 9,49E-04 0,303 -0,004473 -0,000406536 0 0,000407
t-9 9,49E-04 0,303 -0,009338 -0,001880844 0 0,001881
t-8 9,49E-04 0,303 -0,004243 -0,000337004 0 0,000337
t-7 9,49E-04 0,303 -0,011179 -0,002438573 -0,011111 -0,008673
t-6 9,49E-04 0,303 -0,013059 -0,003008318 -0,033708 -0,0307
t-5 9,49E-04 0,303 0,010637 0,004171762 0,023256 0,019084
t-4 9,49E-04 0,303 0,000301 0,001039799 -0,011364 -0,012403
t-3 9,49E-04 0,303 -0,034772 -0,00958715 -0,011494 -0,001907
t-2 9,49E-04 0,303 0,019789 0,006944776 0 -0,006945
t-1 9,49E-04 0,303 0,006206 0,002829029 0 -0,002829
t01 9,49E-04 0,303 0,016274 0,005879781 0,011628 0,005748
t02 9,49E-04 0,303 -0,003938 -0,000244446 0 0,000244
t03 9,49E-04 0,303 0,016967 0,006089759 0,011494 0,005404
t04 9,49E-04 0,303 0,001605 0,00143498 0 -0,001435
t05 9,49E-04 0,303 -0,019538 -0,004971375 0 0,004971
t06 9,49E-04 0,303 0,007988 0,003369043 0 -0,003369
t07 9,49E-04 0,303 0,000861 0,001209507 0 -0,00121
t08 9,49E-04 0,303 -0,001388 0,000528257 -0,011364 -0,011892
t09 9,49E-04 0,303 0,002148 0,001599611 0 -0,0016
t010 9,49E-04 0,303 0,016765 0,006028511 0 -0,006029
t011 9,49E-04 0,303 -0,001716 0,000428644 0 -0,000429
t+1 9,49E-04 0,303 0,004295 0,002250152 0,011494 0,009244
t+2 9,49E-04 0,303 0,003276 0,001941371 0 -0,001941
t+3 9,49E-04 0,303 -0,010589 -0,002259704 0 0,00226
t+4 9,49E-04 0,303 0,009624 0,003864777 0,011364 0,007499
t+5 9,49E-04 0,303 0,007265 0,003149874 0,011236 0,008086
t+6 9,49E-04 0,303 0,010082 0,004003649 0,011111 0,007107
t+7 9,49E-04 0,303 0,024436 0,008352882 0 -0,008353
t+8 9,49E-04 0,303 0,014502 0,005342783 0 -0,005343
t+9 9,49E-04 0,303 -0,013756 -0,00321941 0 0,003219
t+10 9,49E-04 0,303 0,009561 0,003845693 -0,010989 -0,014835
t+11 9,49E-04 0,303 0,006133 0,002806851 0 -0,002807
t+12 9,49E-04 0,303 0,002894 0,00182569 0 -0,001826
t+13 9,49E-04 0,303 -0,000335 0,000847179 0 -0,000847
t+14 9,49E-04 0,303 0,005571 0,002636832 0 -0,002637
t+15 9,49E-04 0,303 0,011679 0,004487326 0,011111 0,006624
 68

LANJUTAN
PENGHITUNGAN ABNORMAL RETURN SAHAM PADA PERIODE PERISTIWA

EXPECTED ACTUAL ABNORMAL

EMITEN HARI ALPHA BETA RM RETURN RETURN RETURN
BBRI t-15 -1,14E-03 0,774 0,022512 0,016283 0,035897 0,019615
t-14 -1,14E-03 0,774 0,002211 0,000569 -0,0198 -0,020371
t-13 -1,14E-03 0,774 0,002747 0,000985 0,010101 0,009116
t-12 -1,14E-03 0,774 0,003995 0,00195 0 -0,00195
t-11 -1,14E-03 0,774 0,005582 0,003179 0 -0,003179
t-10 -1,14E-03 0,774 -0,004473 -0,004604 -0,03 -0,025396
t-9 -1,14E-03 0,774 -0,009338 -0,00837 -0,02577 -0,017403
t-8 -1,14E-03 0,774 -0,004243 -0,004426 0,010582 0,015008
t-7 -1,14E-03 0,774 -0,011179 -0,009795 0 0,009795
t-6 -1,14E-03 0,774 -0,013059 -0,01125 -0,00524 0,006014
t-5 -1,14E-03 0,774 0,010637 0,007091 0,015789 0,008698
t-4 -1,14E-03 0,774 0,000301 -0,000909 0,010363 0,011272
t-3 -1,14E-03 0,774 -0,034772 -0,028055 -0,02051 0,007543
t-2 -1,14E-03 0,774 0,019789 0,014175 0,015707 0,001532
t-1 -1,14E-03 0,774 0,006206 0,003661 0,025773 0,022112
t01 -1,14E-03 0,774 0,016274 0,011454 0,005025 -0,006429
t02 -1,14E-03 0,774 -0,003938 -0,00419 0 0,00419
t03 -1,14E-03 0,774 0,016967 0,011991 0,02 0,008009
t04 -1,14E-03 0,774 0,001605 0,0001 -0,02941 -0,029512
t05 -1,14E-03 0,774 -0,019538 -0,016265 -0,01515 0,001113
t06 -1,14E-03 0,774 0,007988 0,005041 0,010256 0,005216
t07 -1,14E-03 0,774 0,000861 -0,000476 0,005076 0,005552
t08 -1,14E-03 0,774 -0,001388 -0,002216 -0,00505 -0,002835
t09 -1,14E-03 0,774 0,002148 0,000521 0,010152 0,009632
t010 -1,14E-03 0,774 0,016765 0,011834 0,01005 -0,001784
t011 -1,14E-03 0,774 -0,001716 -0,00247 -0,02488 -0,022405
t+1 -1,14E-03 0,774 0,004295 0,002183 0,020408 0,018226
t+2 -1,14E-03 0,774 0,003276 0,001394 0 -0,001394
t+3 -1,14E-03 0,774 -0,010589 -0,009338 0 0,009338
t+4 -1,14E-03 0,774 0,009624 0,006307 0,01 0,003693
t+5 -1,14E-03 0,774 0,007265 0,004481 0 -0,004481
t+6 -1,14E-03 0,774 0,010082 0,006662 0,029703 0,023041
t+7 -1,14E-03 0,774 0,024436 0,017772 0,038462 0,02069
t+8 -1,14E-03 0,774 0,014502 0,010082 0,027778 0,017695
t+9 -1,14E-03 0,774 -0,013756 -0,011789 -0,04505 -0,033256
t+10 -1,14E-03 0,774 0,009561 0,006258 0,037736 0,031478
t+11 -1,14E-03 0,774 0,006133 0,003605 0,027273 0,023668
t+12 -1,14E-03 0,774 0,002894 0,001098 -0,02655 -0,027647
t+13 -1,14E-03 0,774 -0,000335 -0,001401 -0,01818 -0,01678
t+14 -1,14E-03 0,774 0,005571 0,00317 -0,00926 -0,01243
t+15 -1,14E-03 0,774 0,011679 0,007897 0,018692 0,010794
 69

LANJUTAN
PENGHITUNGAN ABNORMAL RETURN SAHAM PADA PERIODE PERISTIWA

EXPECTED ACTUAL ABNORMAL

EMITEN HARI ALPHA BETA RM RETURN RETURN RETURN
SDRA t-15 2,34E-04 0,754 0,022512 0,017207894 0,01087 -0,006338
t-14 2,34E-04 0,754 0,002211 0,001900347 -0,005376 -0,007277
t-13 2,34E-04 0,754 0,002747 0,00230511 0 -0,002305
t-12 2,34E-04 0,754 0,003995 0,003246075 0,005405 0,002159
t-11 2,34E-04 0,754 0,005582 0,004442419 -0,005376 -0,009819
t-10 2,34E-04 0,754 -0,004473 -0,003138935 0 0,003139
t-9 2,34E-04 0,754 -0,009338 -0,006807676 -0,005405 0,001402
t-8 2,34E-04 0,754 -0,004243 -0,002965907 -0,01087 -0,007904
t-7 2,34E-04 0,754 -0,011179 -0,008195556 -0,010989 -0,002793
t-6 2,34E-04 0,754 -0,013059 -0,009613336 -0,022222 -0,012609
t-5 2,34E-04 0,754 0,010637 0,008253924 0,005682 -0,002572
t-4 2,34E-04 0,754 0,000301 0,000460194 -0,011299 -0,01176
t-3 2,34E-04 0,754 -0,034772 -0,025984425 -0,04 -0,014016
t-2 2,34E-04 0,754 0,019789 0,015154429 0,011905 -0,00325
t-1 2,34E-04 0,754 0,006206 0,004912602 -0,011765 -0,016677
t01 2,34E-04 0,754 0,016274 0,012504244 0,005952 -0,006552
t02 2,34E-04 0,754 -0,003938 -0,002735584 0 0,002736
t03 2,34E-04 0,754 0,016967 0,013026762 0 -0,013027
t04 2,34E-04 0,754 0,001605 0,001443583 -0,011834 -0,013278
t05 2,34E-04 0,754 -0,019538 -0,014498303 -0,017964 -0,003466
t06 2,34E-04 0,754 0,007988 0,006256399 0 -0,006256
t07 2,34E-04 0,754 0,000861 0,000882504 -0,02439 -0,025273
t08 2,34E-04 0,754 -0,001388 -0,00081275 -0,0625 -0,061687
t09 2,34E-04 0,754 0,002148 0,001853258 0,073333 0,07148
t010 2,34E-04 0,754 0,016765 0,012874349 0,006211 -0,006663
t011 2,34E-04 0,754 -0,001716 -0,001060632 -0,04321 -0,042149
t+1 2,34E-04 0,754 0,004295 0,003472096 -0,019355 -0,022827
t+2 2,34E-04 0,754 0,003276 0,002703712 -0,006579 -0,009283
t+3 2,34E-04 0,754 -0,010589 -0,007750449 0 0,00775
t+4 2,34E-04 0,754 0,009624 0,007490007 0,033113 0,025623
t+5 2,34E-04 0,754 0,007265 0,005711008 -0,019231 -0,024942
t+6 2,34E-04 0,754 0,010082 0,007835585 0 -0,007836
t+7 2,34E-04 0,754 0,024436 0,018658429 0,026144 0,007485
t+8 2,34E-04 0,754 0,014502 0,011167952 -0,012739 -0,023907
t+9 2,34E-04 0,754 -0,013756 -0,010138629 -0,012903 -0,002765
t+10 2,34E-04 0,754 0,009561 0,007442519 -0,006536 -0,013978
t+11 2,34E-04 0,754 0,006133 0,004857413 0,026316 0,021458
t+12 2,34E-04 0,754 0,002894 0,002415845 0,00641 0,003994
t+13 2,34E-04 0,754 -0,000335 -1,91291E-05 0,050955 0,050975
t+14 2,34E-04 0,754 0,005571 0,00443433 0,006061 0,001626
t+15 2,34E-04 0,754 0,011679 0,009039189 0,042169 0,033129
 70

LANJUTAN
PENGHITUNGAN ABNORMAL RETURN SAHAM PADA PERIODE PERISTIWA

EXPECTED ACTUAL ABNORMAL

EMITEN HARI ALPHA BETA RM RETURN RETURN RETURN
TRIM t-15 1,15E-03 0,391 0,022512 0,009947 0,026316 0,016368
t-14 1,15E-03 0,391 0,002211 0,002009 0,00641 0,004401
t-13 1,15E-03 0,391 0,002747 0,002219 -0,00637 -0,008589
t-12 1,15E-03 0,391 0,003995 0,002707 0 -0,002707
t-11 1,15E-03 0,391 0,005582 0,003328 -0,00641 -0,009738
t-10 1,15E-03 0,391 -0,004473 -0,000604 0 0,000604
t-9 1,15E-03 0,391 -0,009338 -0,002506 0 0,002506
t-8 1,15E-03 0,391 -0,004243 -0,000514 0,006452 0,006966
t-7 1,15E-03 0,391 -0,011179 -0,003226 -0,00641 -0,003184
t-6 1,15E-03 0,391 -0,013059 -0,003961 -0,02581 -0,021845
t-5 1,15E-03 0,391 0,010637 0,005304 0,006623 0,001318
t-4 1,15E-03 0,391 0,000301 0,001263 -0,00658 -0,007842
t-3 1,15E-03 0,391 -0,034772 -0,012451 -0,03311 -0,020662
t-2 1,15E-03 0,391 0,019789 0,008883 0,013699 0,004816
t-1 1,15E-03 0,391 0,006206 0,003571 -0,00676 -0,010328
t01 1,15E-03 0,391 0,016274 0,007508 0,013605 0,006097
t02 1,15E-03 0,391 -0,003938 -0,000395 -0,03356 -0,033162
t03 1,15E-03 0,391 0,016967 0,007779 0,013889 0,00611
t04 1,15E-03 0,391 0,001605 0,001773 -0,00685 -0,008622
t05 1,15E-03 0,391 -0,019538 -0,006494 0 0,006494
t06 1,15E-03 0,391 0,007988 0,004268 0 -0,004268
t07 1,15E-03 0,391 0,000861 0,001482 0 -0,001482
t08 1,15E-03 0,391 -0,001388 0,000602 0 -0,000602
t09 1,15E-03 0,391 0,002148 0,001985 0 -0,001985
t010 1,15E-03 0,391 0,016765 0,0077 0,006897 -0,000804
t011 1,15E-03 0,391 -0,001716 0,000474 0 -0,000474
t+1 1,15E-03 0,391 0,004295 0,002824 -0,00685 -0,009674
t+2 1,15E-03 0,391 0,003276 0,002426 0,006897 0,004471
t+3 1,15E-03 0,391 -0,010589 -0,002995 0,013699 0,016694
t+4 1,15E-03 0,391 0,009624 0,004908 0,013514 0,008606
t+5 1,15E-03 0,391 0,007265 0,003985 0 -0,003985
t+6 1,15E-03 0,391 0,010082 0,005087 0 -0,005087
t+7 1,15E-03 0,391 0,024436 0,0107 0 -0,0107
t+8 1,15E-03 0,391 0,014502 0,006815 0 -0,006815
t+9 1,15E-03 0,391 -0,013756 -0,004234 0 0,004234
t+10 1,15E-03 0,391 0,009561 0,004883 0,04 0,035117
t+11 1,15E-03 0,391 0,006133 0,003543 -0,01923 -0,022774
t+12 1,15E-03 0,391 0,002894 0,002277 0,006536 0,004259
t+13 1,15E-03 0,391 -0,000335 0,001014 0 -0,001014
t+14 1,15E-03 0,391 0,005571 0,003323 -0,01299 -0,01631
t+15 1,15E-03 0,391 0,011679 0,005711 0,019737 0,014025
LAMPIRAN 2: PENGHITUNGAN AVERAGE ABNORMAL RETURN
HARI BNII BBCA BBKP BDMN LPBN BMRI BBNI BNLI BBRI SDRA TRIM AR AAR CAAR
t-15 -0,019038 -0,0027051 -0,050291 -0,033811 0,016125 -0,01463 -0,023544 -0,00777 0,019615 -0,00634 0,0163684 -0,106023 -0,009638 -0,009638461
t-14 0,02326 0,00498018 -0,001953 0,014852 -0,014804 -0,02109 -0,005081 -0,001619 -0,020371 -0,00728 0,0044009 -0,024697 -0,002245 -0,011883604
t-13 -0,044429 -0,0148934 -0,003231 -0,010858 -0,002305 0,007366 -0,005601 -0,001781 0,009116 -0,00231 -0,008589 -0,07751 -0,007046 -0,01892997
t-12 -0,001188 -0,0070768 -0,006202 -0,012892 -0,003246 -0,01435 -0,012419 -0,002159 -0,00195 0,002159 -0,002707 -0,062036 -0,00564 -0,024569566
t-11 0,020539 0,00036804 0,022278 0,001205 -0,017514 -0,00711 0,037435 -0,013629 -0,003179 -0,00982 -0,009738 0,020835 0,001894 -0,022675458
t-10 -0,015752 -0,0145399 -0,001664 -0,016075 0,009761 -0,00078 -0,009889 0,000407 -0,025396 0,003139 0,0006038 -0,070189 -0,006381 -0,029056235
t-9 -0,01159 -0,0082535 0,009673 0,016386 -0,00635 0,026971 0,011027 0,001881 -0,017403 0,001402 0,0025063 0,026251 0,002386 -0,026669818
t-8 -0,017055 -0,0156082 0,013414 -0,008593 0,002966 -0,02096 0,000799 0,000337 0,015008 -0,0079 0,0069657 -0,030625 -0,002784 -0,029453908
t-7 -0,01095 0,01368203 0,013799 0,019287 0,008196 -0,01067 0,A001468 -0,008673 0,009795 -0,00279 -0,003184 0,029957 0,002723 -0,026730521
t-6 -0,009747 0,01120384 0,034406 0,01363 0,009613 0,001924 0,008735 -0,0307 0,006014 -0,01261 -0,021845 0,010627 0,000966 -0,025764466
t-5 -0,017847 -0,0110865 -0,022016 0,002296 0,011746 -0,01527 0,015687 0,019084 0,008698 -0,00257 0,0013184 -0,009961 -0,000906 -0,026670021
t-4 -0,007989 -0,0222243 -0,013798 -0,024446 -0,00046 0,012166 0,019006 -0,012403 0,011272 -0,01176 -0,007842 -0,058477 -0,005316 -0,031986155
t-3 -0,010936 0,03564752 0,036103 -0,004934 0,006377 0,015467 -0,004264 -0,001907 0,007543 -0,01402 -0,020662 0,044417 0,004038 -0,027948228
t-2 0,01106 -0,0026407 0,008825 0,035902 -0,028488 -0,00782 0,070206 -0,006945 0,001532 -0,00325 0,0048161 0,0832 0,007564 -0,02038456
t-1 0,02342 -0,0101004 -0,028131 0,009433 -0,004913 -0,00812 -0,066291 -0,002829 0,022112 -0,01668 -0,010328 -0,092423 -0,008402 -0,028786648
t01 0,013017 -0,0137218 -0,018489 0,010504 0,028036 -0,00263 -0,00107 0,005748 -0,006429 -0,00655 0,0060972 0,014513 0,001319 -0,027467296
t02 -0,018921 -0,0012492 0,029354 -0,008792 0,002736 0,040169 0,011663 0,000244 0,00419 0,002736 -0,033162 0,028967 0,002633 -0,02483391
t03 -0,003276 0,00548091 -0,037088 -0,016597 -0,01952 0,02606 -0,012937 0,005404 0,008009 -0,01303 0,0061097 -0,05138 -0,004671 -0,029504781
t04 0,006272 0,02560528 -0,016904 -0,009264 0,011628 -0,00069 0,001058 -0,001435 -0,029512 -0,01328 -0,008622 -0,035142 -0,003195 -0,032699525
t05 -0,004142 -0,0034542 0,049831 0,032461 -0,011308 -0,01559 0,00927 0,004971 0,001113 -0,00347 0,0064944 0,066185 0,006017 -0,02668272
t06 0,000227 -0,0223424 -0,032375 -0,002445 -0,012879 0,009625 -0,010344 -0,003369 0,005216 -0,00626 -0,004268 -0,079211 -0,007201 -0,033883755
t07 0,001834 -0,0126895 0,001262 0,008716 0,012451 -0,00959 -0,003882 -0,00121 0,005552 -0,02527 -0,001482 -0,024312 -0,00221 -0,036093965
t08 0,004002 0,00028724 -0,010334 0,012189 -0,032082 -0,01627 -0,001866 -0,011892 -0,002835 -0,06169 -0,000602 -0,121089 -0,011008 -0,047102099
t09 0,011064 0,00545023 0,015437 0,04787 -0,001853 0,008848 -0,005119 -0,0016 0,009632 0,07148 -0,001985 0,159226 0,014475 -0,032627044
t010 -0,003135 0,00515738 -0,019657 -0,016879 0,021139 -0,00454 -0,001324 -0,006029 -0,001784 -0,00666 -0,000804 -0,034519 -0,003138 -0,035765145
t011 -0,00081 -0,0088784 0,007398 0,059061 -0,012097 0,01477 0,004084 -0,000429 -0,022405 -0,04215 -0,000474 -0,001929 -0,000175 -0,035940539
t+1 -0,016941 -0,0074869 -0,006916 -0,042137 -0,003472 0,004967 -0,001393 0,009244 0,018226 -0,02283 -0,009674 -0,07841 -0,007128 -0,043068725
t+2 0,004741 -0,0060928 -0,021156 -0,003494 -0,002704 0,006512 -0,006114 -0,001941 -0,001394 -0,00928 0,0044706 -0,036455 -0,003314 -0,046382781
t+3 0,007663 0,01287447 0,011574 -0,012412 0,021084 -0,00062 0,006485 0,00226 0,009338 0,00775 0,0166938 0,082691 0,007517 -0,038865441
t+4 -0,001378 -0,0244854 0,014879 -0,045244 -0,020648 -0,02363 0,010895 0,007499 0,003693 0,025623 0,0086055 -0,044196 -0,004018 -0,042883219
t+5 0,000869 -0,011549 -0,030653 0,06399 0,000956 0,000275 -0,015334 0,008086 -0,004481 -0,02494 -0,003985 -0,016767 -0,001524 -0,044407515
t+6 -0,001874 0,01400812 -0,020695 0,001046 -0,007836 -0,00437 0,004699 0,007107 0,023041 -0,00784 -0,005087 0,002201 0,0002 -0,044207469
t+7 0,004881 0,00305546 -0,004024 -0,036843 -0,018658 0,021865 -0,008505 -0,008353 0,02069 0,007485 -0,0107 -0,029107 -0,002646 -0,046853552
t+8 0,01381 -0,0214496 -0,063476 0,008889 -0,011168 -0,00282 -0,010691 -0,005343 0,017695 -0,02391 -0,006815 -0,105271 -0,00957 -0,056423655
t+9 -0,003683 -0,0103155 0,036064 -0,013148 0,016805 0,005753 -0,001615 0,003219 -0,033256 -0,00276 0,0042337 0,001294 0,000118 -0,056306005
t+10 0,018447 -0,0052565 0,01388 -0,028551 0,012828 0,005159 0,106804 -0,014835 0,031478 -0,01398 0,0351166 0,161092 0,014645 -0,041661314
t+11 -0,003248 -0,0006545 -0,02742 -0,007996 0,001809 0,019524 0,042619 -0,002807 0,023668 0,021458 -0,022774 0,04418 0,004016 -0,037644915
t+12 -0,024516 -0,0148297 0,0456 -0,002893 0,004251 -0,02063 -0,029243 -0,001826 -0,027647 0,003994 0,0042593 -0,063479 -0,005771 -0,043415779
t+13 0,002987 -0,0011526 -0,011516 0,009889 0,013442 0,047894 -0,009675 -0,000847 -0,01678 0,050975 -0,001014 0,084202 0,007655 -0,035761067
t+14 -0,002707 -0,0185785 0,005919 -0,007112 -0,004434 0,036385 0,010103 -0,002637 -0,01243 0,001626 -0,01631 -0,010175 -0,000925 -0,036686101
t+15 0,041406 -0,0175874 -0,024496 0,006164 -0,002373 -0,00862 0,004381 0,006624 0,010794 0,033129 0,0140255 0,063451 0,005768 -0,03091781

71
 59
LAMPIRAN 3: PEGHITUNGAN AVERAGE TRADING VOLUME ACTIVITY
tanggal BBKP BBCA BDMN LPBN BMRI BBNI BNLI BBRI BNII SDRA TRIM Total TVA ATVA CumATVA
t-15 0.0009413 0.0009681 0.0011436 8.551E-05 0.0026173 1.3E-05 2.824E-05 0.0028498 0.0003383 0.0015764 0.0023694 0.012931 0.0011755 0.001176
t-14 0.0008935 0.0007809 0.0016665 3.25E-05 0.0010012 5.095E-06 0.0001939 0.0030171 0.0024791 0.0015838 0.0038352 0.0154888 0.0014081 0.0025841
t-13 0.0005955 6.831E-05 2.222E-05 1.006E-05 0.0001665 2.396E-05 9.001E-06 9.248E-05 8.012E-05 0.000468 0.0007808 0.0023169 0.0002106 0.0027947
t-12 0.000229 2.764E-05 6.251E-05 8.384E-06 0.0003028 1.072E-05 2.439E-05 0.0004274 0.0002453 0.0166478 0.0005595 0.0185455 0.001686 0.0044807
t-11 0.0011449 0.0003299 0.000183 2.657E-05 0.0009937 8.681E-05 0.0001982 0.0001884 0.0010296 0.002804 0.0411521 0.0481372 0.0043761 0.0088568
t-10 0.0014109 0.0002973 0.000421 5.159E-06 0.0018071 1.011E-05 0.0001878 0.0009553 0.0019209 0.0060431 0.0108384 0.0238971 0.0021725 0.0110292
t-9 0.0001633 0.0011294 0.0001285 8.9E-06 0.0008489 9.126E-07 0.0003128 0.0021017 0.0038593 0.0015057 0.0008178 0.0108772 0.0009888 0.0120181
t-8 0.0003778 0.0003419 0.0005459 3.289E-05 0.000692 1.415E-05 6.783E-05 0.0010251 0.0009674 0.0015825 0.0034361 0.0090836 0.0008258 0.0128438
t-7 0.0007305 0.0004986 0.0002537 0.0002786 0.0015824 9.887E-06 1.787E-05 0.0022222 0.0027954 0.0036572 0.009278 0.0213244 0.0019386 0.0147824
t-6 0.0020735 0.0013919 0.0025027 3.689E-05 0.0078118 4.236E-05 9.053E-05 0.0014116 0.0049286 0.001696 0.0013098 0.0232957 0.0021178 0.0169002
t-5 0.001669 0.0006528 0.0014786 1.29E-06 0.0033841 4.94E-05 4.488E-05 0.0013112 0.0062214 0.0028805 0.0002155 0.0179086 0.0016281 0.0185283
t-4 0.0007832 0.0017354 0.0023031 9.815E-05 0.001963 9.697E-05 3.587E-06 0.0012494 0.0015536 0.0011956 0.0001949 0.0111769 0.0010161 0.0195443
t-3 0.0012982 0.0006954 0.002507 5.043E-05 0.0038962 3.342E-05 0.0001572 0.0014874 0.0027237 0.0023448 0.0006204 0.0158141 0.0014376 0.020982
t-2 0.0006622 0.0004203 0.0020463 3.186E-05 0.0027184 0.0002598 4.07E-05 0.000711 0.0035704 0.0009916 0.000174 0.0116265 0.001057 0.022039
t-1 0.0007669 0.0005425 0.0017368 7.481E-06 0.002686 0.0002258 1.487E-05 0.0019345 0.0058625 0.0034828 3.42E-05 0.0172945 0.0015722 0.0236112
t01 0.0004625 0.0003586 0.0027253 7.12E-05 0.0071341 0.0001538 3.45E-05 0.0010932 0.0017453 0.0016222 0.0001721 0.0155729 0.0014157 0.0250269
t02 0.0005626 0.0001467 0.0004748 5.894E-05 0.0122077 7.985E-06 1.389E-05 0.0004038 0.0012756 0.001196 0.0010294 0.0173775 0.0015798 0.0266067
t03 0.0009718 0.0005721 0.0006506 1.212E-05 0.0121622 1.171E-05 6.014E-05 0.0010043 0.0019145 0.0013074 0.0006529 0.0193198 0.0017563 0.028363
t04 0.0007555 0.0010289 0.0007204 0.0001977 0.003406 1.947E-05 3.555E-05 0.0008134 0.0026586 0.0012448 9.891E-05 0.0109792 0.0009981 0.0293611
t05 8.395E-05 0.0004045 0.0011245 9.338E-05 0.0032875 1.434E-05 5.766E-05 0.0011933 0.0020771 0.0006337 0.0001416 0.0091115 0.0008283 0.0301894
t06 0.0002021 0.0002936 0.0006338 4.811E-05 0.0013046 9.887E-06 4.788E-05 0.0003586 0.0023482 0.0008444 0.0005499 0.0066411 0.0006037 0.0307932
t07 0.0001643 0.000188 0.0004419 1.406E-05 0.0012519 4.677E-06 5.525E-05 0.0005867 0.0008885 0.0021512 0.0001127 0.0058591 0.0005326 0.0313258
t08 0.000295 0.0001232 0.000611 9.545E-05 0.0015401 2.27E-05 8.479E-06 0.0004628 0.0006153 0.0038774 0.000623 0.0082746 0.0007522 0.0320781
t09 0.0002835 0.0001355 0.0027429 3.792E-05 0.0012757 1.247E-05 2.283E-06 0.0005012 0.0013608 0.0067333 0.0002052 0.0132908 0.0012083 0.0332863
t010 0.0014109 0.0007847 0.0008921 0.0001715 0.0022006 3.042E-06 4.422E-05 0.0014529 0.0024828 0.0039912 8.358E-05 0.0135177 0.0012289 0.0345152
t011 0.0004294 0.0002724 0.0022386 1.548E-05 0.001507 3.308E-06 1.976E-05 0.0004239 0.000576 0.0024902 8.564E-05 0.0080619 0.0007329 0.0352481
t+1 0.0002836 7.646E-05 0.000219 4.063E-05 0.0025242 3.651E-06 0.0001139 0.0005312 0.0004075 0.0013667 0.0003341 0.0059008 0.0005364 0.0357845
t+2 0.0001156 0.0004971 0.0002998 1.754E-05 0.0014763 2.552E-05 4.735E-05 0.0009588 0.000193 0.0015498 0.0001547 0.0053356 0.0004851 0.0362696
t+3 0.0004286 0.0002312 0.0006222 7.249E-05 0.001348 1.928E-05 5.74E-05 0.0004909 0.0004009 0.0010912 0.0004254 0.0051877 0.0004716 0.0367412
t+4 0.000611 0.0004007 0.0009267 5.301E-05 0.0025794 4.521E-05 7.038E-05 0.0013314 0.0004486 0.003896 0.0002806 0.0106431 0.0009676 0.0377087
t+5 0.0004429 0.0007202 0.0016796 0.0001136 0.0009813 1.612E-05 2.583E-05 0.0014856 0.000385 0.0004542 0.0002736 0.0065779 0.000598 0.0383067
t+6 0.0011456 0.0005147 0.0014128 0 1.937E-05 4.548E-05 8.688E-05 0.004468 0.0004757 0.0013539 0.0010591 0.0105814 0.0009619 0.0392687
t+7 0.0026076 0.001355 0.0013782 6.023E-05 0.0080745 8.293E-05 0.0001116 0.0049004 0.0028284 0.0034741 0.0008923 0.0257654 0.0023423 0.041611
t+8 0.0050781 0.00101 0.0009532 2.915E-05 0.0057867 5.928E-05 0.00019 0.002317 0.0030964 0.0018956 0.0007595 0.021175 0.001925 0.043536
t+9 0.0010691 0.0007493 0.0006291 6.127E-05 0.0027606 1.597E-05 5.198E-05 0.0013864 0.0013914 0.0014589 0.0011375 0.0107114 0.0009738 0.0445097
t+10 0.0065064 0.0005318 0.0001653 7.223E-06 0.0018534 0.0003247 3.261E-07 0.0005729 0.0006942 0.0016704 0.0017453 0.0140719 0.0012793 0.045789
t+11 0.0016473 0.0006455 0.0002722 1.935E-05 0.0036086 0.0007899 0.0001791 0.000956 0.0001138 0.0124232 0.0004933 0.0211482 0.0019226 0.0477116
t+12 0.0092588 0.0007249 0.0004785 7.7E-05 0.0055143 0.0003039 8.486E-05 0.0005282 0.0012206 0.0032189 0.000686 0.022096 0.0020087 0.0497203
t+13 0.0031626 0.0003093 0.0002843 0.0003224 0.0099365 0.0001757 4.527E-05 0.0005623 0.0002516 0.0191673 0.0010164 0.0352337 0.0032031 0.0529233
t+14 0.0042073 0.0003283 0.0002791 8.074E-05 0.0092472 3.989E-05 3.111E-05 0.0009045 0.0022791 0.0026912 0.0015472 0.0216357 0.0019669 0.0548902
t+15 0.0031335 0.0006423 0.0006335 6.836E-06 0.0064232 5.89E-05 0.0002307 0.0010373 0.0050164 0.0131943 0.0025598 0.0329367 0.0029942 0.0578845
 73

LAMPIRAN 4: UJI STATISTIK

Descriptives

AAR
95% Confidence Interval for
Mean
N Mean Std. Deviation Std. Error Lower Bound Upper Bound Minimum Maximum
SEBELUM 15 -1.9E-03 5.0951E-03 1.32E-03 -4.7407E-03 9.0246E-04 -.009638 .007564
SAAT 11 -6.5E-04 6.8525E-03 2.07E-03 -5.2540E-03 3.9532E-03 -.011008 .014475
SETELAH 15 3.35E-04 6.4937E-03 1.68E-03 -3.2612E-03 3.9309E-03 -.009570 .014645
Total 41 -7.5E-04 6.0449E-03 9.44E-04 -2.6621E-03 1.1539E-03 -.011008 .014645

Descriptives
ATVA
N Mean Std. Deviation Std. Error 95% Confidence Interval for Minimum Maximum
Mean

Lower Bound Upper Bound

SEBELUM 15 1.5740484E-03 9.3344861E-04 2.4101539E-04 1.0571218E-03 2.0909750E-03 .000211 .004376
SAAT 11 1.0579005E-03 4.0957807E-04 1.2349243E-04 7.8274216E-04 1.3330587E-03 .000533 .001756
SETELAH 15 1.5090928E-03 9.0260842E-04 2.3305249E-04 1.0092449E-03 2.0089407E-03 .000472 .003203
Totall 41 1.4118054E-03 8.2456789E-04 1.2877587E-04 1.1515397E-03 1.6720712E-03 .000211 .004376

One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test

AAR ATVA
N 41 41
Normal Parameters a,b Mean -7.5E-04 1.41E-03
Std. Deviation 6.04E-03 8.25E-04
Most Extreme Absolute .083 .106
Differences Positive .083 .106
Negative -.046 -.103
Kolmogorov-Smirnov Z .531 .676
Asymp. Sig. (2-tailed) .940 .751
a. Test distribution is Normal.
b. Calculated from data.

ANOVA

AAR
Sum of
Squares df Mean Square F Sig.
Between Groups 3.826E-05 2 1.913E-05 .511 .604
Within Groups 1.423E-03 38 3.746E-05
Total 1.462E-03 40

ANOVA

ATVA
Sum of
Squares df Mean Square F Sig.
Between Groups 1.915E-06 2 9.573E-07 1.439 .250
Within Groups 2.528E-05 38 6.653E-07
Total 2.720E-05 40