BO CO NGN- CTCP PHN BN MIN

MI NAM (SFG
SFG-HSX)
Bo co chi tit 10/03/2017 TRIN
TRI VNG KINH DOANH LC QUAN
Khuyn ngh Mua Cng ty c phn Phn bn Min Nam (SFG) l mt trong nh ng doanh nghip c b dy
truy
truyn thng trong lnh vc sn xut phn bn trong nc v cac Tp on Ha cht Vit
Gi mc tiu (VND) 16.380 Nam. V Vi kinh nghim hot ng lu nm, v th caa Cng ty trn th
th trng c cng c
Tim nng tng gi 37,65% v ngy cng khkhng nh thng hiu trn th trng. n
n nay sn
s phm ca Cng ty c
c ch ng vng chc trn th trng v c ngii tiu dng tn nhim
nhi cao. Cng ty
C tc (VND) 1.200 c th
th trng tiu th rng khp t ng bng sng Cu u Long, ng Nam B B n min
Li sut c tc 10% Trung v Ty Nguyn.

Bin ng gi c phiu 6 thng

Ch
Ch tiu ti chnh c bn
Ch
Ch tiu 2014 2015 2016 2017F
DTT ( tt VN) 2.138 2.338 2.349 2.584
% tng trng
tr -19,0% 9,4% 0,5% 10%
LNG ( t
t VN) 176 219,85 233,26 256,59
% tng trng
tr -40,4% 24,9% 6,1% 10%
LNR ( tt VN) 100,89 86 91,13 94,59
% tng trng
tr -12,6% -14,8% 6,0% 3,8%
Bin LNG (%) 8,2% 9,4% 9,9% 9,93%
Bin LNR (%) 4,7% 3,7% 3,9% 3,66%
Thng tin c phiu, ngy 10/03/2017
EPS (VN) 2.317 1.976 2.059 1.958
Gi hin ti (VND) 11.900
LUN
LU IM U T
S lng CP nim yt 47.897.333
Chng ti khuy
khuyn ngh Mua i vi c phiu SFG caa Cng ty C
C phn Phn bn
Vn iu l (t VND) 478,97
Mi
n Nam vi mc nh gi trn c s thn trng 16.380 ng/cp, vi tim nng
Vn ha TT(t VND) 569,98 tng gi ~
~37,65% so vi 11.900 ng/cp ngy 10/03/2017
/2017 trn c s:
Khong gi 52 tun (VND) 10.400-14.900
Nhu cu tiu th phn bn tng tr li nh tnh hnh thi
th tit thun li hn.
% S hu nc ngoi 0% Trong qu 1, SFG tn dng c ngun nguyn liu
u Ure gi rr t cc hp ng
% Gii hn s hu NN 49% cui nm 2016.

Ch s ti chnh: M rng u t thm dy chuyn sn xutt gip ho

hot ng kinh doanh tng
trng trong thi gian ti
Ch tiu 2014 2015 2016 C cu ti chnh lnh mnh, SFG duy tr chia c tc ti
n mt cao
EPS (vnd) 2.317 1.976 2.059 K vng cc chnh sch c lii cho ngnh phn bn c
ban hnh
BVPS (vnd) 13.580 13.303 11.820
C tc (vnd) 2.000 1.500 1.200 Nhu cu tiu th phn bn tng tr li nh tnh hnh thi
th tit thun li hn.
ROA(%) 6,4% 6,4% 7,8%
Vi vic El Nino chm dt, lng ma c kh nng tng ln, hnh hn suy gim v tnh
ROE(%) 17,1% 14,9% 16,1% trng
ng xm nhp
nh mn ti khu vc canh tc chnh min n Nam cci thin s gip ngnh nng
nghi
nghip chuyn bin tch cc, dn n nhu cu phn bn hii phc
ph t mc y nm 2016.
Bn ccnh , La Nina xy ra c k vng s mang lii ma nhi
nhiu ra tri mu m ca t
Hot ng kinh doanh chnh
do lm tng nhu cu tiu th sn phm phn bn.
Cng ty c phn Phn bn Min Nam (SFG) l Trong khi yu
y t thc y tng trng doanh thu SFG ch yyu n t iu kin thi tit
mt trong nhng doanh nghip c b dy thu
thun li hn lm gia tng din tch trng trt ti ng bngng song C
Cu Long. Th trng
truyn thng trong lnh vc sn xut phn bn Ty Nguyn k k vng vn tip tc kh quan nh nm 2016. ng thi, xu hng ngi
ca nc ta v ca Tp on Ha cht Vit nng dn s s dn chuyn dch sang tiu th NPK thay v s dngng phn n Ure, DAP... c

Nam. Vi kinh nghim hot ng lu nm, v bit, trong nm 2017, gi Ure ang tng mnh tr li,i, tnh bnh qun ttng khong 15% ti
th ca Cng ty trn th trng c cng c cc th
th trng lm gia tng kh nng chuyn sang s dng ng phn NPK. Trong khi th
th trng
v ngy cng khng nh thng hiu trn th NPK t t u nm vn n nh v cha tng gi.
trng. n nay sn phm ca Cng ty c
c ch ng vng chc trn th trng v Trong qu 1, SFG tn dng c ngun nguyn liu
u Ure gi rr t cc hp ng
c ngi tiu dng tn nhim cao. Cng ty cui nm 2016.
c th trng tiu th rng khp t ng bng
sng Cu Long, ng Nam B n min Gi phn bn th gii c th tng nh do chu nh hng ng tng ca
c gi nhin liu, nng
Trung v Ty Nguyn. l
ng v gi phn bn th gii. Gi ure trn th trng
ng Trung QuQuc tng mnh trong
nh
ng thng cui nm 2016 do gi than, gi in tng, yy gi thnh sn
s xut i ln. iu
Ngun: MBS tng hp ny c
cng c cho tng ca gi ure th gii v gi ure ni a,
a, tuy nhin s
s c mt tr
nh
t nh trc khi phn nh vo gi bn ure ti th trng Vi
t Nam. Bn cnh , gi cc
mt hng nng sn k vng tng c th s dn n s phcc h hi ca nhu cu v gi phn
bn. Trong qu 1, SFG vnv cn tn dng c ngun n nguyn liliu Ure gi r t cc hp
ng
ng cui
cu nm 2016. Do , gi vn hng bn ca mng g NPK vvn khng c p lc tng.
SFG dd kin cng s gia tng gi bn NPK trn th trngng vo kho
khong thng 3 m bo
n
nnh bin li nhun gp.

M rng u t thm dy chuyn sn xutt gip ho

hot ng kinh doanh tng
trng trong thi gian ti
Ngoi cc nnh my c vn ang duy tr hot ng n nh
nh v hi
hiu qu. Nm 2017, SFG s
tin
n hnh u
t thm dy chuyn sn xut NPK tii Long Thnh vvi cng sut 60.000
tn/nm,
n/nm, so v
vi mc cng sut 350.000 tn NPK trong hin n tti. Chi ph u t cho dy
chuy
chuyn ny d kin khong 70 t ng. D n m rng m i bt u trin khai vo thi
im cui nm 2017. Vic m rng u t thm dy chuyn n ssn xut gip hot ng kinh
doanh ca
c Cng ty tng trng tt hn trong thi gian ti.

C cu ti chnh lnh mnh, SFG duy tr chia c tc ti

n mt cao
Duu hi
hiu tch cc c ghi nhn l lu chuyn tin thunn trong nm 2016 ca SFG ghi
nhn dng 64 t ng, trong khi nm trc m hn 45 t ng. Ngun tin ny ch yu
c ng gp t dng tin hot ng kinh doanh khi tng vtv ln 216 t ng trong khi
nm 2015 ch
ch c hn 5 t ng. y l mt tn hiu cho thyy hot
ho ng kinh doanh c tn
hi
u khi sc tr li.
Ngoi ra, bng cn i k ton khi khon mc tin
n v cc kho
khon tng ng tin ti thi
im cui nm l 108,33 t ng, tng hn gp i so vi thii i
im u nm. Bn cnh ,
phi tr ngi bn ca SFG cng gim mnh t 152 t ng ng vo u nm xung cn 96 t
ng.
ng. Trong nm qua cng ty cng
c tr bt cc khon n khi vay v n thu ti chnh
ngn hn gim t 502 t ng xung cn 440 t ng
ng vo ngy 31/12/2016.
Vi tnh hnh kinh doanh n nh, trong 3 nm gn y SFG lun duy tr chia c tc t l 12-
20%
20%/nm bng tin mt. Vi th gi hin ti, c phiu u SFG c tt sut c tc kh cao. Nm
2017, chng ti k k vng SFG tip tc chia c tc 15-20% bng
ng titin mt qua m bo li
ch cho cc cc ng.

K vng cc chnh sch c lii cho ngnh phn bn

c ban hnh
Trong tr
trng hp cc chnh sch c lii cho ngnh phn bn
c ban hnh, v d nh
thi
t lp hng ro bo h thu quan, y s l yu t h tr tt cho chu k hi phc ca
ngnh phn bn ni chung v SFG ni ring. Trong , thu nhp khu u i vi phn
DAP tt Trung Quc c tng t 3% ln 5% gip gim m ssn lng nhp khu DAP
trong nh
nhng thng u nm, thc y tiu th hng ni a.
ng ch , m mt chnh sch khc m cc doanh nghip rtt mong chch l a phn bn t
mt hng khng chu thu VAT sang chu thu 0%. iu u ny c th
th gip doanh nghip tit
kimm chi ph m
mi nm, to sc cnh tranh v gi vi hng nh
p khu. Ngoi ra, Chnh ph
tt mc
m tiu tht cht qun l nhm hn ch nn phn bn gi v nhp lu trong nm 2017
s gp phn to mi trng pht trin tt cho doanh nghip.

nh gi v khuyn ngh
SFG ang k vng rng lut thu s c thay ii a phn bn t t mt hng min thu
GTGT thnh mt
m hng chu thu GTGT 0%. Trong nm 2015 2016, khi lut thu c s
71/2014/QH13 tt mc thu 5%, SFG khng c khu tr cho cc chi ph sn xut u
vo c
bit l mng Supe Ln. Khon thu khng c khu u tr
tr ny c tnh lm gia tng
gi v
vn hng bn khong 40 50 t ng, so vi mc lii nhu
nhun trc thu 110 t ng
trong nm 2016. Do , khi lu
lut thu mi c sa ii a phn bn vo dng
d chu thu
0%, SFG ss gim c gi vn hng bn, t gia tng c khong 3640% li nhun
tr
c thu so vi hin ti.
Chng ti d
d phng mc thn trng vi doanh thu trong nm 2017 cca SFG t 2.590 t
ng
ng v li
l nhun sau thu t 94,6 t ng tng ln ltt 10% v 3,8% so vi
v thc hin
nm 2016, tng ng
EPS forward nm 2017 t 1.958 ng/cp
( Gi s trong nm
2017 cng ty tng vn
v thm 10% ln 483 t ng ).
Chng ti s
s dng 3 phng php nh nh gi l so snh P/E, FCFE v FCFF nh gi c
phi
phiu SFG. Gi hp l i vi c phiu SFG l 16.380 ng/cp.
ng/cp. Do , chng ti khuyn
ngh
ngh mua c phiu SFG mc gi hin ti 11.500-12.500 ng/cp.

PHN TCH TNH HNH HOT

HO NG KINH DOANH
 TNG QUAN DOANH NGHI
NGHIP
Cng ty CC phn phn bn Min Nam (SFG) tin thn l mtt doanh nghip
nghi nh nc thuc
B Cng Thng - Tp on Ha Cht Vit Nam c c thnh lp
l theo quyt nh s
426/HC
426/HC-Q ngy 19/4/1976 ca Tng Cc Ha Cht Vitt Nam. SFG chnh thc chuyn
ii hnh th
thc qun l sn xut kinh doanh sau 34 nm thnh lp
p sang hot
ho ng m hnh c
phn ha chnh thc t ngy 01/10/2010.
Cng ty c 4 n v
v trc thuc Cng ty m:: Nh my Phn bn Hi Hip Phc, Nh my Phn
bn C
Cu Long, Nh my sn xut Bao b, Nh my Super Phosphate Long Thnh v 1
Cng ty lin doanh, lin kt l Cng ty TNHH Ha chtt LG Vina (35% vn
v iu l).
Ho
Hot ng kinh doanh chnh:
Sn xut, kinh doanh phn bn cc loi (Supe e Ln, NPK, phn bn l Yogen ),
xi mng, axt sunphuarc v cc loi ha cht khc.
Mua bn my mc thit b, ph tng thay th v nguyn ph ph liu phc v sn xut
phn bn v ha cht.
Ch to, sn xut cc dy chuyn sn xutt phn bn, ha chcht.
Sn xut gia cng ng gi, sang chit, bn bun thuc bo v thc vt.
Sn xut v kinh doanh bao PP v PE.
Nng llc sn xut v h thng cc nh my:

Tn nh my Cng sut Chi tit

1. Nh my sn 350.000 Tn/nm + 1 dy chuy

chuyn to ht NPK bng hi ncc trong thng quay cng su
sut 150.000 Tn/nm
xut phn NPK tt tti Nh my Phn Bn Hip Phc.
+ 2 dy chuy
chuyn to ht NPK bng hi nc
c trong thng quay cng sut
su 60.000 Tn/nm
tii Nh my C
Cu Long.
+ 5 dy chuy
chuyn sn xut NPK trn (thnh phm) cng sutt 90.000 T
Tn/nm.

2. Nh my phn 60.000 Tn/nm Bao g

gm: 2 dy chuyn to ht NPK hu c kiu a
a quay cng sut
su 30.000 Tn/nm.
NPK hu c

3. Nh my sn 200.000 Tn/nm Bao g

gm: 01 dy chuyn sn xut Supe Ln (16-18%
18% P2O5) cng nghngh phn hy Apatit
xut phn Ln bng
ng H2SO4 trong thng tr
trn v ha thnh cng sutt 200.000 T
Tn/nm ti Nh my Super
Ph
t pht Long Thnh.

4. Nh my Axit 80.000 Tn/nm Tr

c thuc Nh my Super Pht pht Long Thnh. Vic sn n xu
xut axit sunfuric phc v
sunphuric chnh cho sn
s xut supe ln, phn cn li cung cp cho th trng
ng ha cht.
ch Bao gm:
+ 01 dy chuyn Axit sunphuric H2SO4 cng ngh tip p xc n cng susut 40.000
Tn
n/nm. Dy chuyn tip xc n c p dng ph bin
n tr
trc nm 1970 vi hiu sut
chuy
chuyn ha SO2 thnh SO3 ch t 98%. Lngng SO2 khng chuyn
chuy ha b thi vo kh
quy
n, gy nhim mi trng.
+ 01 dy chuyn
chuy Axit sunphuric H2SO4 cng ngh tip xc hp p th
th kp cng sut 40.000
Tn
n/nm. T nm 1970 n nay, do nhng quy nh nh nghim ngngt ca quc t v bo v
mi tr
trng, dy chuyn tip xc n dn dn b loi b v thay vo l dy chuyn tip
xc kp v
vi hiu sut chuyn ha SO2 t t 99,5% - 99,9%.

Ngun: SFG

V th ca SFG so vi cc doanh nghip cng ngnh

SFG to c thng hiu mnh, vi t l th phn tm m trung bnh ti th trng cung
cp
p phn bn cho cc ttnh min Trung v min Nam. Theo thng ng k th ssn phm NPK ca
Cng ty chi
chim khong 6% th phn c nc, th trngng Phn ln chi
chim 11% th phn c
n
c. Cng ty ang khng ngng m rng th phn ra khu vc c pha Bc
B v cc nc trong
khu vvc. Hin ti, Cng ty thit lp c h thng
ng knh phn phi
ph rng khp trn c
n
c vi hn 400 i l cp 1, hn 10.000 i l cp p 2 v ang thi
thit lp 1 s knh phn
ph
i ti cc nc khc trong khu vc.
Bn ccnh vic pht trin th trng trong nc, SFG nh
nh h
hng xut khu ra th trng
trong khu vc.
v Theo , Cng ty xut khu sang th trng
ng Campuchia, Lo, Mya
Myanma v
cc th
th trng khc
Hi
n nay, SFG cung cp cho th trng hn 170 sn phm m vi
v cc chng loi sn phm
chnh
hnh l phn NPK (phn bn NPK v NPK hu h u c), Phn bn l Yogen, phn ln, Axit
sulphuric H2SO4 v bao b. Hin
Hi ti, Cng ty tp trung hngng nghin ccu pht trin sn
ph
m mi theo xu hng phn chuyn dng ng v phn bn c bb sung cc cht trung, vi
l
ng theo c trng l cc cy trng truyn thng v c sn
n ca
c Vit Nam. Nghin cu
phn bn NPK cho cy ca cao, cy la, cy c ph, cy tiu, cy thanh long, b bi da
xanh

Th phn NPK ca cc cng ty trong nc

Bnh in

15% SFG
Lm Thao
38% 6%
Baconco
Vit Nht
19%
Vinacam

9% 6% NPK Ph M
2%
4% Khc

Ngun: MBS tng hp

Tnh hnh hot ng kinh doanh trong giai on 2014-2016

2016

Ch tiu VT Nm 2014 Nm 2015 Nm 2016

1.S
1.Sn phm sn xut
Phn NPK Tn 244.820 241.016 253.000
Phn Ln Tn 181.184 170.647 149.000
Axit sunfuaric Tn 82.590 84.061 80.000
Bao b 1000c 11.196 14.133 9.600
Phn bn l Yogen Tn 178 123 154
2.S
2.Sn phm tiu th
Phn NPK Tn 233.326 245.892 265.000
Phn Ln Tn 156.104 177.430 141.000
Axit sunfuaric Tn 81.979 82.484 31.000
Bao b 1000c 12.047 14.080 10.500
Phn bn l Yogen Tn 191 131 154
Ngun: SFG
Ktt qu
qu kinh doanh tng trng n nh trong 3 nm gn
n y.
Giai
iai o
on t 2014-2016, hot ng kinh doanh ca VFG tip t
c tng trng n nh vi tc
tng trng CAGR v doanh thu v li nhun gp ln ltt
t 4,91% v 15,5%.
Trong nm 2016, doanh thu thun t 2.349 t ng,
ng, tng so vvi nm 2015. c bit cc
sn
n ph
phm tiu th ch yu ca cng ty l Supe Ln cc loii (141.000 tn), phn bn NPK
(265.000 tn), axit thng phm (31.000 tn),
n), bao b (10,5 tri
triu ci), phn bn l Yogen
(154.000 kg). Phn ln cc sn phm ca SFG u cho thyy m mc tiu th kh quan so vi
nm 2015. CC th, mc tiu th phn bn NPK tng 8%, axit thng ph phm tng 2%, phn
bn l Yogen tng 24%.
Xt v
v nng lc sn xut, trong nm 2016, cng ty sn xutt c 149.000 tn supe Ln
cc lo
loi, 253.000 tn phn bn NPK, 80.000 tn
n Axit Sunphuric v 9,6 tri
triu ci bao b, cng
154.000 phn bn l Yogen dng bt v nc.
 3000 2840 350
2639
2500 295.43 295.54 2338 2349 300
2138
250
2000 233.26
219.85
200
1500 176
150
1000 115.39
98.79 100.89 91.13 100
86
500 50

0 0
2012 2013 2014 2015 2016

Doanh thu Li nhun gp Li nhun rng

C c
cu doanh thu v li nhun gp sn phm ca
a Cng ty.

C cu doanh thu C cu li nhun

6%
7%
14%
18%

80% 75%

NPK Phn Ln Mng khc NPK Phn Ln Mng khc

Trong , c ccu doanh thu v li nhun gp th mngng phn bn NPK lun chichim t trng
ln
n nh
nht vi khong 80% doanh thu thun 75% li nhun nggp trong giai on 2014 v
2015
2015. Mng phn ln chim t trng 13-15% doanh thu thun n v 18% li nhun gp. Cc
hot ng kinh doanh khc lin quan nh Axt Sunfuarc,
arc, Bao b, Phn bn l, phn nnc
ch chim t trng nh trong doanh thu mc 6% v 7% v l i nhun gp. Li nhun gp
ca
as sn phm phn NPK n nh nh qua cc nm do Cng ty c kh kh nng t sn xut phn
Supe Ln (Supe Ln chim
chi khong 30% gi thnh NPK), ring sns phm Phn ln thay i
th
t thng do din bin gi nguyn liu u vo l Lu hunh
nh bin
bi ng kh lng.
Chi ph li vay gi
gim mnh gip hiu qu kinh doanh ca
a SFG
c ci thin

3000 2545 140

2343.32 120
Ch tiu 2012 2013 2014 2015 2016 2500 1962.18 2118.09 2116
2000 100
Gi vn 80
1500
hng bn 2.545 2.343 1.962 2.118
118 2.116 60
1000 40
Chi ph li 500 20
vay 100,82 67,7 39,87 26,38
38 22,59 0 0
Nm Nm Nm Nm Nm
Chi ph 2012 2013 2014 2015 2016
bn hng 71,87 83,22 117,86 93,29
29 100,2

Chi ph Gi vn hng bn Chi ph li vay

QLDN 29,05 34,96 23,09 20,18
18 25,69 Chi ph bn hng Chi ph QLDN
 C cu chi ph nm 2016

25.69 22.59

100.2

Chi ph li vay Chi ph bn hng Chi ph QLDN

Giai on
o t 2012-2016, Cng ty tit gim mnh nh cc khon
kho chi ph trung gian, t
201,74 tt ng nm 2012 xung cn 148,48 t ng ng nm 2016. Trong , ng ch ,
chi ph li vay gim
gi t 100,82 t ng nm 2012 xung ng ch
ch cn 22,59 t ng nm
2016, tng ng gi gim 77,6%. Vi dng tin t hot ngng kinh doanh lin ttc c
cii thin, chng ti cho rng chi ph li vay ca SFG s tip tc c tit gim trong
nhng nm ti, iu ny gip hot ng kinh doanh ca a cng ty hiu qu
qu hn.

Trong khi , chi ph bn hng c xu hng

h tng t 71,78 t ng nm 2012 ln 100,20
t
ng nm 2016. iu ny cho thy cng ty ang tch ccc m m rng quy m v mng
l
i bn hng. Ngoi ra, chi ph qun l doanh nghipp ang c tit gim nh so vi
nhng nm trc.

350.0% 25.0%
300.0% 292.1% 20.0% 19.7%
250.0% 18.6%
246.6% 17.1%
15.0% 16.1%
200.0% 14.9%
167.0% 11.2% 12.3%
150.0% 10.0% 10.4% 9.4% 9.9%
133.3%
105.7% 7.8%
100.0% 5.7% 6.4% 6.4%
74.5% 71.1% 5.0% 4.7% 4.4% 4.5%
50.0% 62.5% 57.1% 51.4% 3.5% 3.7% 3.9%

0.0%
0.0%
2012 2013 2014 2015 2016 2012 2013 2014 2015 2016

H s n/VCSH H s n/TTS Bin LNG Bin LNR ROA ROE

Ngu
Ngun nguyn liu u vo n nh l li th i vii SFG Trong qu 1, SFG vn
cn ttn dng c ngun nguyn liu Ure gi r t cc h
p ng cui nm 2016.

Nguyn vt v liu chim t trng khong 85%% trong gi thnh sn

s phm. Ngun nguyn
liu
u chnh u vo ca qu trnh sn xut cc sn phm m ca
c SFG bao gm cc loi
qung nh: Qung Apatit, Phn DAP 16-45, 45, Phn Urea, Phn Kali v Lu Hunh.
Hu Cc
yuu tt u vo cho sn xut phn bn, Cng ty u c th mua t cc nh cung cp
trong nc
n vi gi c cnh tranh. ng ch , mt s nguyn liliu chnh nh Apatit
(nguyn liu ny chim khong ng 35% gi thnh Supe ln) c cung cp ch yu bi
n v v trong Tp on Ha Cht Vit Nam cngng l Cng ty m m ca SFG. Do c th
ngnh phn bn l nh nhm phc v vic sn xutt nng nghip
nghi nn qung Apatit c
nh nnc bo h hn ch xut khu khin gi khng bin n
ng ln do thiu ngun
cung, gi cac Apatit Vit Nam kh thp so vi th gii,i, y l mt
m li th ca SFG.
Hin gi mua Apatit c gi n nh trong 3 nm va a qua.
 Ngu
Ngun: thongtinphanbon.com

Gi phn bn th gii c th tng nh do chu nh hng ng tng cac gi nhin liu, nng
l
ng v gi phn bn th gii. Gi ure trn th trng ng Trung Qu
Quc tng mnh trong
nhng thng cui nm 2016 do gi than, gi in tng, yy gi thnh s sn xut i ln. iu
ny ccng c cho tng ca gi ure th gii v gi ure ni a,
a, tuy nhin ss c mt tr
nht nh trc khi phn nh vo gi bn ure ti th trng Vi
t Nam. Bn cnh , gi cc
mt hng nng sn k vng tng c th s dn n s phcc h hi ca nhu cu v gi phn
bn. Trong qu 1, SFG vn cn tn dng c ngun n nguyn liliu Ure gi r t cc hp
ng
ng cui
cu nm 2016. Do , gi vn hng bn ca mng ng NPK vvn khng c p lc tng.
SFG dd kin cng s gia tng gi bn NPK trn th trng ng vo kho
khong thng 3 m bo
nnnh bin li nhun gp.
Nguyn liliu cn li chim trong gi thnh ch yu
u l Lu hu
hunh - Nguyn liu u vo
trong cng oon sn xut Axit Sunfuric, Cng ty c th mua tr trc tip thng qua cc
Cng ty trong nnc nhp khu. Ti Vit Nam gn n nh ph
phi nhp khu 100% Lu
hunh. (Lu hunh chim khong ng 33% gi thnh Axit Sunfuric).

C cu ti chnh lnh mnh, SFG duy tr chia c tc ti

n mt cao

Ch
Ch tiu ti chnh 2014 2015 2016
Kh
Kh nng thanh khon
Kh
Kh nng thanh ton hin hnh 1,04 1,49 1,64
Kh
Kh nng thanh ton nhanh 0,40 0,51 0,98
Kh
Kh nng thanh ton tin mt 0,09 0,06 0,18
Kh
Kh nng sinh li
L
Li nhun bin gp 12,32% 9,40% 9,93%
L
Li nhun bin rng 4,51% 3,68% 3,88%
ROA 6,39% 6,37% 7,83%
ROE 17,06% 14,85% 16,10%
C c
cu vn
N
N/ Tng ti sn 62,54% 57,14% 51,38%
N
N/ Vn ch s hu 166,96% 133,33% 105,67%
Kh
Kh nng hot ng
Vng quay cc khon
kho phi thu 8,25 7,87 5,13
Vng quay hng ttn kho 2,79 3,03 3,67
Vng quay tng
t ti sn 1,42 1,73 2,03
C
C tc 2.000 1.500 1.200

Cc hh s kh nng thanh ton ca Cng ty ang tng b c c ci thin. Kh nng

thanh ton nhanh v khkh nng thanh ton tin mt thp
p hn nhiu
nhi so vi kh nng thanh
ton hi
hin hnh, y l c th ca cc doanh nghip hot ng
ng trong llnh vc sn xut khi
ph
n ln gi tr ti sn ngn hn nm khon mc hng tn
n kho v cc kho
khon phi thu.
Cc hh s kh nng sinh li cng ang gi mc n nh,
nh, i
iu ny cho thy hot ng
kinh doanh ca
c doanh nghip vn hiu qu khi m ngnh phn bn ni chung g gp nhiu
kh khn trong nh
nhng nm qua.
Mt du hiu tch cc c ghi nhn l lu chuyn tin n thu
thun trong nm ca SFG ghi
dng 64 tt ng, trong khi nm trc ghi m hn 45 t ng. Ngun tin ny ch yu
c ng gp t dng tin hot ng kinh doanh khi tng vtv ln 216 t ng trong khi
nm 2015 ch
ch c hn 5 t ng. y l mt tn hiu cho thyy hot
ho ng kinh doanh c tn
hi
u khi sc tr li.
Ngoi ra, bng cn i k ton khi khon mc tin
n v cc kho
khon tng ng tin ti thi
im cui nm l 108 t ng, tng hn gp i so vi thii im
i u nm. Bn cnh ,
phi tr ngi bn ca SFG cng gim mnh t 152 t ng ng vo
u nm xung cn 96 t
ng.
ng. Trong nm qua cng ty cng
c tr bt cc khon n khi vay v n thu ti chnh
ngn hn gim t 502 t ng xung cn 440 t ng
ng vo ngy 31/12/2016.
Vi tnh hnh kinh doanh n nh, trong 3 nm gn y SFG lun duy tr chia c tc t l 12-
20%
20%/nm bng tin mt. Vi th gi hin ti, c phiu
u SFG c tt sut c tc kh cao. Nm
2017, chng ti kk vng SFG tip tc chi c tc 15-20% bng
ng titin mt qua m bo li
ch cho cc c
c ng.

nh gi v khuyn ngh
ii vvi SFG, cng ty k vng rng lut thu s c thay ii a phn bn tt mt hng
min thu GTGT thnh mt hng chu thu GTGT 0%. Trong nm 2015 2016, khi lut
thu
thu c s 71/2014/QH13 t mc thu 5%, SFG khng c khu tr cho cc chi ph
snn xu
xut u vo c bit l mng Supe Ln. Khon thu khng c khu tr ny c
tnh
nh lm gia tng gi vn
v hng bn khong 40 50 t ng, ng, so vvi mc li nhun trc
thu
thu 110 t ng trong nm 2016. Do , khi lut thu mi
c sa i a phn bn vo
dng
ng ch
chu thu 0%, SFG s gim c gi vn hng bn, t gia tng
c khong 36
40% lli nhun trc thu so vi hin ti.
Nm 2017, SFG s s tin hnh u t thm dy chuyn sn n xu
xut NPK ti Long Thnh vi
cng su
sut 60.000 tn/nm, so vi mc cng sut 350.000 tn n NPK trong hin
hi ti. Chi ph
u
u t cho dy chuyn
chuy ny d kin khong 70 t ng. ng. Tuy nhin, do ph
phn ln cc nh
my SFG ang hot
ho ng khong 80% cng sut, do d n m m rng mi bt u trin
khai vo thi
th im cui nm 2017. Vic m rng u u t thm dy chuy
chuyn sn xut gip
ho
t ng kinh doanh tng trng trong thi gian ti
Chng ti d
d phng mc doanh thu v li nhun n trong nm 2017 cca SFG t 2.590 t
ng
ng v li
l nhun sau thu t 94,6 t ng tng ln ltt 10% v 3,8% so vvi thc hin
nm 2016, tng ng EPS forward nm 2017 t 1.958 ng/cp (Gi s trong nm
2017 cng ty tng vn thm 10% ln 483 t ng).

CHI TI
TIT CC PHNG PHP NH GI
 nh
nh gi theo phng php P/E
Hi
n ti, SFG ang giao dch vi mc P/E t 6,27 ln thp p hn P/E trung b
bnh ngnh (8,7
ln)
n) v P/E th
th trng (16 ln), P/E trung bnh trong nhng
ng nm gn
g y ca SFG l 6 ln.
V
i mc P/E forward nm 2017 l 9 ln, gi hp l i vi c phi
phiu SFG l 17.800 ng/cp.
nh
nh gi theo Phng php FCFE v FCFF

Cc gi nh Li tc tri phiu di hn Rf 9.0%

Li sut th trng Rm 11.0%
Beta 0.49
H
s chit khu theo CAPM k 10.0%

PHNG PHP CHIT

T KHU DNG TIN CA CH S HU (FCFE)
Ch tiu vt 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024
LNST T vn 94,6 103,1 108,3 112,6 117,1 121,8
8 126,7 131,7
Chi u t T vn 18,2 32,1 33,7 35,4 37,2 39,0
0 41,0 43,0
Khu hao ti sn T vn 26,5 13,9 14,6 15,3 16,1 16,9
9 17,7 18,6
Thay i VL ngoi TM T vn 102,2 18,7 19,6 20,6 21,6 22,7
7 23,9 25,1
N mi - Tr n c T vn (88,3) (39,5) 1,0 1,1 1,1 1,2
2 1,3 1,3
FCFE T vn (87,6) 26,7 70,6 73,0 75,5 78,1
1 80,8 1.795,1
PV FCFE, GTKT T vn (87,6) 24,3 58,3 54,9 51,6 48,6
6 45,7 922,3
Sum (+)TM T vn 678.0
S lng CP lu hnh Triu cp 48,3
PVf vn 14.035
PHNG PHP CHIT
T KHU DNG TIN CA DOANH NGHIP (FCFF)

Ch tiu 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

LNST T vn 94,6 103,1 108,3 112,6 117,1 121,8
8 126,7 131,7
Chi u t T vn 18,2 32,1 33,7 35,4 37,2 39,0
0 41,0 43,0
Khu hao ti sn T vn 26,5 13,9 14,6 15,3 16,1 16,9
9 17,7 18,6
Thay i VL ngoi TM T vn 102,2 18,7 19,6 20,6 21,6 22,7
7 23,9 25,1
FCFF T vn 0,7 66,2 69,5 71,9 74,4 76,9
9 79,6 1.823,8
PV FCFF, GTKT T vn 0,7 60,2 57,5 54,1 50,8 47,8
8 45,0 937,1
Sum (+)TM (-)N T vn 813,1
S lng CP lu hnh Triu cp 48,3
PVf vn 16.832

Tng
ng hp
h 3 phng php nh gi
Phng php Gi T
T trng Gi

P/E 17.800 40% 7.120

FCFE 14.035 30% 4.211

FCFF 16.832 30% 5.050

T
Tng 16.380

Chng ti s
s dng 3 phng php nh
nh gi l so snh P/E, FCFE v FCFF nh gi c
phi
phiu SFG. Gi hp l i vi c phiu SFG l 16.380 ng/cp. Do , chng ti
khuy
khuyn ngh mua c phiu SFG mc gi hin ti 11.500-12.5
12.500 ng/cp.

TM TT KQKD BO CO TI CHNH
 BO CO KT QU KINH DOANH CC H
S TI CHNH
vt: T VN 2014 2015 2016
2014 2015 2016
H s v kh nng thanh ton
Doanh thu bn hng v CCDV 2.242 2.344
344 2.358 1,04 1,49 1,64
Cc khon gim tr doanh thu 4 6 9 H s thanh ton hin thi
Doanh thu thun 2.238 2.338
338 2.349
H s thanh ton nhanh 0,40 0,51 0,98
Gi vn hng bn 1.962 2.118
118 2.116
Li nhun gp 276 220 233 H s thanh ton tin mt 0,09 0,06 0,18
Doanh thu hot ng ti chnh 20 21 19 H s v hiu qu hot ng
Chi ph ti chnh 40 28 24 Vng quay cc khon phi thu 8,25 7,87 5,13
Trong : Chi ph li vay 39 26 23
S ngy thu n bnh qun 43,64 45,72 70,15
Chi ph bn hng 118 93 100
Chi ph qun l doanh nghip 23 20 26 Vng quay hng tn kho 2,79 3,03 3,67
Li nhun thun t HKD 115 100 102 S ngy tn kho bnh qun 101,75 117,14 59,70
Thu nhp khc 10 6 8 Vng quay cc khon phi tr 0,00 0,00 0,00
Chi ph khc 0 1 0
Thi gian thanh ton bnh qun 0,00 0,00 0,00
Li nhun khc 9 6 8
Li (l) cty lin doanh/lin kt 0 0 0 Chu k convert tin mt 0,00 0,00 0,00
Li nhun trc thu 125 105 110 Vng quay tng ti sn 1,42 1,73 2,03
Chi ph thu TNDN hin hnh 23 19 19
Vng quay ti sn c nh 4,32 14,00 14,93
Chi ph thu TNDN hon li 0 0 0
Li nhun sau thu 101 86 91 Hiu sut s dng vn ch s hu 3,79 4,05 4,16
Li ch ca c ng thiu s 0 0 0 H s v c cu vn
Li nhun sau thu cng ty m 101 86 91 Ti sn ngn hn/ Tng ti sn 64,9% 85,3% 84,0%
Ti sn di hn/ Tng ti sn 35,1% 14,7% 16,0%
H s n (chung) 62,5% 57,1% 51,4%
2014 2015 2016 H s n trn VCSH 167
167,0% 133,3% 105,7%
TI SN NGN HN 1.025 1.153
153 978 H s n ngn hn trn tng ti sn 62,5% 57,1% 51,3%
Tin v tng ng tin 88 44 108
H s n ngn hn trn ti sn ngn hn 96,3% 66,9% 61,1%
u t ti chnh ngn hn 0 0 0
Cc khon phi thu 272 298 459 H s n ngn hn trn VCSH 166
166,8% 133,2% 105,6%
Hng tn kho 634 763 391 H s n di hn trn tng ti sn 0,0% 0,1% 0,0%
Ti sn ngn hn khc 31 48 19 H s n di hn trn ti sn di hn 0,1% 0,5% 0,3%
TI SN DI HN 554 199 187
H s n di hn trn VCSH 0,1% 0,2% 0,1%
Phi thu di hn 0 0 0
Ti sn c nh 520 167 158 H s v kh nng sinh li
Bt ng sn u t 0 0 0 12,3% 9,4% 9,9%
H s li nhun gp
u t tu chnh di hn 29 29 29
Li th thng mi 0 0 0 H s li nhun t HSXKD 5,2% 4,3% 4,4%
Ti sn di hn khc 6 3 0 H s li nhun khc 0,4% 0,2% 0,3%
TNG TI SN 1.579 1.352
352 1.164
H s li nhun trc thu 5,6% 4,5% 4,7%

N PHI TR 987 772 598 H s li nhun rng 4,5% 3,7% 3,9%

N ngn hn 986 771 598 H s sinh li tng ti sn (ROA) 6,4% 6,4% 7,8%
Vay v n ngn hn 464 502 440 H s sinh li vn ch s hu (ROE) 17,1% 14,9% 16,1%
Phi tr ngi bn 111 152 96
T trng li nhun khc/ LNTT 7,5% 5,4% 7,1%
Ngi mua tr tin trc 3 55 1
N di hn 1 1 1 T trng li nhun t HSXKD/ LNTT 92,5% 94,6% 92,9%
Vay v n di hn 0 0 0 H s nh gi thu nhp
VN CH S HU 591 579 566 Thu nhp trn c phn (EPS) 2.317 1.976 2.059
Vn u t ca CSH 435 435 479
C tc trn c phn 2.000 1.500 1.200
Thng d vn c phn 0 0 0
C phiu qu 0 0 0 H s chi tr c tc 86,3% 75,9% 58,3%
Li cha phn phi 122 97 76 Mc sinh li c tc 8,6% 5,2% 4,6%
Vn v qu khc 33 47 12 Tng trng c tc hng nm (gD) -25,0% -20,0%
Li ch c ng thiu s 0 0 0
Gi tr s sch (BV) 13.580 13.303 11.820
TNG CNG NGUN VN 1.579 1.352
352 1.164

Ngun: MBS Research

Lin h trung tm nghin cu:

Chuyn vin nghin cu: Phm Vn Qunh

Email: Quynh.phamvan@mbs.com.vn

Ngi kim sot: Trn Hong Sn

Email: Son.tranhoang@mbs.com.vn

H Thng Khuyn Ngh: H thng khuyn ngh ca

a MBS
c xy dng da trn mc chnh lch ca
a gi m
mc tiu 12 thng v gi c
phiu trn th trng ti thi im nh gi

Xp hng Khi (gi mc tiu gi hin

hi ti)/gi hin ti

MUA >=20%

KH QUAN T 10% n 20%

PH HP TH TRNG T -10% n +10%

KM KH QUAN T -10% n - 20%

BN <= -20%
CNG TY C PHN CHNG KHON MB (MBS)

c thnh lp t thng 5 nm 2000 bii Ngn hng TMCP Qun i (MB), Cng ty CP Chng ng khon MB (MBS) l mt
m trong 5 cng ty
chng khon u tin ti Vit Nam, Sau nhiu
u nm khng ngng
ng pht trin, MBS tr thnh mtt trong nh
nhng cng ty chng khon
hng u Vit Nam cung cp cc dch v bao gm:
m: mi gi
gii, nghin cu v t vn u t, nghip v ngn hng
u t, v cc nghip v
th trng vn.

Mng li chi nhnh v cc phng giao dch ca a MBS

c m rng v hot ng c hiu qu ti nhiuu thnh ph
ph trng im nh H
Ni, TP, HCM, Hi Phng v cc vng chin lcc khc.
khc Khch hng ca MBS bao gm cc nh u u t c nhn v t
t chc, cc t chc ti
chnh v doanh nghip. L thnh vin Tp p on MB bao g gm
m cc cng ty thnh vin nh: Cng ty CP Qu Qun l Qu u t MB (MB
Capital), Cng ty CP a cc MB (MB Land), Cng ty QuQun l n v Khai thc ti sn
n MB (AMC) v Cng ty CP Vi
Vit R,E,M,A,X (Viet R,E,M).
MBS c ngun lc ln v con ngi,i, ti chnh v cng ngh
ngh c th cung cp cho Khch hng cc sn phm m v ddch v ph hp m rt
t cc cng ty chng khon khc c th cung cp.

MBS t ho c nhn nhn l:

Cng ty mi gii hng u, ng u th phn n mi gi

gii t nm 2009.
Cng ty nghin cu c ting ni trn th trng
ng vvi i ng chuyn gia phn tch c kinh nghim, cung cp
p cc ssn phm nghin cu
v kinh t v th trng chng khon;
Nh cung cp ng tin cy cc dch v v nghipp v
v ngn hng u t cho cc cng ty quy m va.

Tuyn b min trch nhim: Bn quyn n nm 2014 thu thuc v Cng ty CP Chng khon MB (MBS). Nhng ng thng tin s
s dng trong bo
co c thu thp t nhng ngun ng tin cyy v MBS khng chu ch trch nhim v tnh chnh xc ca chng.. Quan im th hin trong
bo co ny l ca (cc) tc gi v khng nht thitt lin h
h vi quan im chnh thc ca MBS. Khng mtt thng tin ccng nh kin no
c vit ra nhm mc ch qung co hay khuyn n ngh
ngh mua/bn bt k chng khon no. Bo co nyy khng c php sao chp, ti
bn bi bt k c nhn hoc t chc no khi cha c php ca MBS.

MBS HI S

Ta nh MB, s 3 Liu Giai, Ba nh, H Ni

T: + 84 4 3726 2600 - Fax: +84 3726 2601
Webiste: www.mbs.com.vn