BISSAN Los 10 Errores Más Comunes Del Inversor

Los 10 errores ms comunes del inversor
De qu manera podemos daar seriamente nuestra salud financiera?

31 de mayo de 2013
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el N de registro 96 Espaa
TABLA DE CONTENIDOS
INTRODUCCIN 3
1 - CREER QUE EL DINERO SLO SIRVE PARA COMPRAR COSAS 5
2 - NO CONOCERSE BIEN A UNO MISMO 7

ECONOMA DOMSTICA 7
PSICOLOGA Y CONOCIMIENTOS FINANCIEROS 8
3 - ESPECULAR 12
CUANDO INVERTIMOS DEBEMOS TENER EL MISMO CHIP QUE TENEMOS CUANDO
COMPRAMOS EN EL SUPERMERCADO 13
4 - NO TENER EN CUENTA LA INFLACIN 14
5 - CONFUNDIR ENTRE EL PRECIO Y EL VALOR DE LAS COSAS 15

MARGEN DE SEGURIDAD 15
6 - CONFUNDIR EL RIESGO CON LA VOLATILIDAD 16

CREER QUE A MAYOR RIESGO HAY MAYOR RENTABILIDAD 18
PENSAR QUE EL MERCADO ES EFICIENTE 19
7 - NO AHORRAR Y ENDEUDARSE 20
8 - NO DIVERSIFICAR CON CRITERIO 22

FALTA DE DIVERSIFICACIN 22
EXCESO DE DIVERSIFICACIN 22
9 - FIARSE DE LOS MEDIOS Y LA POLTICA 23
10 - PENSAR QUE EL PERFIL DEL INVERSOR TIENE QUE VER CON EL

RIESGO QUE PSICOLGICAMENTE PUEDE ASUMIR 25
CONCLUSIN 26
Empresa de Asesoramiento Financiero Av. Diagonal, 640, 6A info@bissanvalueinvesting.com 2
INTRODUCCIN
Dedicamos mucha energa y tiempo en trabajar para ganarnos la
vida. La situacin actual es difcil, o muy difcil en algunos casos, y las
deudas, la coyuntura econmica y los elevadsimos impuestos no ayudan
para nada. Por ello muchos de nosotros nos preguntamos cmo podemos
ganar ms dinero para poder vivir de forma un poco ms holgada. Como
respuesta a esta pregunta, solemos trabajar muchas ms horas que de
costumbre, no gastamos tanto y salimos menos a cenar a restaurantes,
buscamos muchas ms ofertas en el supermercado e incluso compramos
boletos de lotera, por si toca. La pregunta de fondo suele ser la misma:
qu puedo hacer para ganar algo ms de dinero?
Sin embargo, para poder responder adecuadamente a esta
pregunta, a menudo resulta til pensar justo al revs 1 y preguntarnos
qu debo hacer para arruinarme completamente? Qu pasos debo
seguir para que de forma ms que probable tenga problemas financieros
en el futuro?
Es sabido que la mayora de las personas que ganan la lotera

tienen elevadas probabilidades de perder todo el dinero al cabo de los
aos. Lo mismo pasa a los que cobran grandes herencias sin tener
cultura financiera. En nuestro da a da todo lo que nos rodea nos aboca a
gastar dinero: la televisin, las modas, las vacaciones, los caprichos, el
vivir cmodamente; y a menudo este comportamiento le lleva a uno a
gastar ms de lo que ingresa, a acabar endeudado y a tener serios
problemas financieros. Por ello, cuando las personas ganan la lotera o
cobran una herencia siguen con su errneo patrn de comportamiento y
acaban gastndose todo el dinero, incluso incurriendo en deudas
impagables. Slo un moderado porcentaje realmente le saca provecho a
la suerte.
1
Analizar lo contrario y ver qu pasara es una frmula muy utilizada por Aristteles y Santo
Toms de Aquino para desgranar los problemas y analizarlos desde distintos ngulos.
En estas lneas vamos a exponer de forma sencilla qu debemos
hacer para perjudicar seriamente nuestra salud financiera. El lector
evidentemente entender que debe evitar este tipo de comportamiento a
toda costa y si es sincero, probablemente se vea reflejado en uno o varios
de estos aspectos (esperemos que no en todos). Por supuesto no nos
limitaremos nicamente a decir lo que no recomendamos que se haga,
sino que daremos soluciones y consejos para cada uno de los 10 errores
ms comunes del inversor.
Para ofrecer respuestas no solamente nos hemos basado en los
slidos fundamentos que nos ofrece la filosofa de inversin de Value
Investing, utilizada con tanto xito por Benjamin Graham, Warren Buffett,
Seth Klarman y otros, sino que tambin la mezclamos con la concepcin
de la economa de la Escuela Austraca, conocida por vaticinar la mayora
de las burbujas de stos ltimos 30 aos. Evidentemente, este marco
conceptual es el que permite al inversor moverse en aguas ms que
turbias para sortear peligros con xito y llegar a tener su tan deseada
libertad e independencia financiera en el futuro.
1 - CREER QUE EL DINERO SLO SIRVE PARA COMPRAR
COSAS
Si alguien cree que el dinero sirve para mantener un status, un
nivel de vida, para gastar, comprar lujos, etc. entonces sus probabilidades
de arruinarse son muy elevadas. Si por ejemplo, cuando alguien recibe
100.000 piensa que este dinero le va a servir para comprarse un coche,
un viaje, una casa, etc. muy probablemente pase severas dificultades
econmicas en el futuro.
El dinero realmente est en la mente de las personas y la forma en

cmo lo visualizamos es crucial. El dinero no es un fajo de billetes que
sirve para gastar. El dinero debe ser tratado como capital, tiempo o
como rentas del capital.
Tal y como se expuso en la Newsletter El Capital y sus rentas2,
Rockefeller sola ver el dinero como rentas del capital. Por ejemplo,
supongamos que en aquellos tiempos los bancos ofrecieran depsitos al
5%. Entonces, si Rockefeller quera comprarse unos zapatos de 100$, en
realidad l los visualizaba como si le costaran 2.000$ en el banco durante
1 ao, es decir, 2.000$ x 5% = 100$.
Otra forma de conceptualizar el dinero es verlo como una medida
de tiempo. El dinero nos permite comprar muchas cosas que de no existir
en el mercado deberamos fabricrnoslas nosotros mismos o
intercambiarlas con alguien. Antes, en los pueblos, la gente se construa
su propia casa (de madera y piedras). Y para construirla necesitaba
tiempo y recursos que a la postre tambin requeran su tiempo.
Ahora, el dinero lo guardamos en el banco y en realidad es una
medida de tiempo. Pagamos por comida en el supermercado para no
tener que cultivrnosla cada uno de nosotros. Lo mismo ocurre con la
ropa y con todo lo que adquirimos. De hecho, gracias a la aparicin del
dinero se ha desarrollado con el paso de los siglos una enorme divisin
2
El capital y sus rentas, BISSAN Value Investing Newsletter, 17 de julio de 2012.
http://www.bissanvalueinvesting.com/newsletters/el-capital-y-sus-rentas/
del trabajo: cada uno se dedica a aquello en lo que es bueno y vende sus
productos o servicios por dinero para poder adquirir otras cosas. En la
medida en que uno sea exitoso podr comprar de otras personas muchas
ms cosas o servicios. De hecho, si hoy en da hay tal nivel de avance es
gracias al dinero, al libre mercado y a la divisin del trabajo.
Visto as, el dinero no es ms que una forma de acumular tiempo,
recursos y esfuerzo de otras personas.
Finalmente llegamos a una pregunta muy importante: cunto
dinero necesito para vivir cada mes? El dinero vale ms o menos
tiempo dependiendo del nivel de gasto promedio que tengamos mes
a mes. Por ejemplo, si gasto 1.000 al mes para vivir y en el banco tengo
240.000, es evidente que soy rico. Podra no trabajar durante 20 aos
(si no hubiera inflacin) y no pasara nada. Si adems estos 240.000 soy
capaz de invertirlos al 5% (y no hubiera inflacin), entonces podra vivir de
rentas toda la vida. Realmente, sta es la riqueza que deberamos buscar,
la de la acumulacin del dinero para comprar tiempo, y no la de la mera
posesin de dinero para gastar. El tiempo s que es el recurso ms
escaso que existe.
En cambio, hay quien tiene 5.000.000 en el banco, que es mucho
dinero, pero como gasta al ao 5.500.000 , no tiene ms remedio que, o
reducir el nivel de gasto o endeudarse. Esta segunda opcin es la que
utiliza muchsima gente incauta y es una de las peores bombas de
relojera que existen y han existido nunca: vivir de prestado3.
3
Como ejemplo desastroso, tenemos la economa espaola: los polticos nos obligan a vivir de
prestado con unos dficits enormes que evidentemente tendremos que devolver con intereses.
Ms nos valdra reducir completamente el dficit y tener supervit con una reduccin fortsima del
gasto, y no una subida de impuestos, que lo nico que ha conseguido es arruinar a la clase media
y trabajadora, autntico motor del pas, a costa de preservar un sector pblico mal gestionado y
tremendamente opaco.
2 - NO CONOCERSE BIEN A UNO MISMO
Si alguien quiere arruinarse, debe emprender proyectos sin antes
tener claro lo que quiere, los costes y los recursos de los que dispone.
Cuando alguien emprende un proyecto es de vital importancia
saber con qu recursos cuenta. Por ejemplo, si alguien quiere construirse
una casa, antes deber tener unos planos y un presupuesto, el dinero
para pagarla y el tiempo necesario para construirla.
Lo mismo ocurre en el mundo de la inversin. Antes de empezar,
es necesario conocerse bien. Y esto abarca dos grandes aspectos:
Economa domstica
Antes de mover el dinero, si alguien quiere arruinarse necesita
invertir sin tener en cuenta su situacin personal.
Cul es tu nivel de vida promedio? Para empezar a invertir es
necesario organizar nuestras vidas. Es algo que recomiendo
encarecidamente a todo el mundo, quiera o no invertir.
Para saber el nivel de vida promedio es necesario sacar la
calculadora y bucear un poco en las cuentas de casa. Qu buscamos?
Se trata de una sencilla cifra que nos dir lo que gastamos mes a mes, en
promedio. Hablamos de hipotecas, seguros, luz, agua, comida, escuelas
de los nios, etc. Otra cosa son los gastos extraordinarios, que no
debemos incluir, como vacaciones, caprichos, ni nada que sepamos que
si estuviramos en crisis podramos evitar. Al final, cuando hay una crisis
en la familia, los extraordinarios es lo primero que se recorta.
Esta es una cifra de vital importancia. Desgraciadamente, por
nuestra experiencia en BISSAN solemos ver cmo la gente cree que
gasta entre un 10% y un 30% menos de lo que realmente hacen. Y estas
diferencias marcan la diferencia a largo plazo. Por ejemplo, es una
desviacin suficiente para que una familia ahorre o no ahorre cada mes.
A partir de esta cifra, es posible marcar objetivos financieros a
corto, medio y largo plazo (cambio de coche, vivienda, jubilacin, etc.).
Psicologa y conocimientos financieros
La psicologa y los conocimientos son determinantes. Si uno posee
algunos o todos los rasgos psicolgicos y falta de conocimiento que
vamos a enumerar a continuacin, perder probablemente muchsimo
dinero.
1. Ser orgulloso, es decir, sobreestimar nuestro conocimiento.
Realmente, nadie sabe de todo y bien, es preciso
especializarse. As pues, dejarse asesorar bien es una
buena manera para evitar el orgullo. Otra gran ayuda
consiste en haber perdido dinero, lo que nos har ms
sabios. Por otra parte, si compramos cosas que no
entendemos, pero que creemos que podemos controlar, es
muy peligroso. Si adems del orgullo hay vanidad, entonces
se gastar ms de la cuenta para quedar bien con los
dems: una bomba de relojera.
2. Ser un ignorante: hay ignorantes que saben que lo son, y
por lo tanto dejan de serlo al contratar a gente que sepa ms
que ellos. Pero hay ignorantes que sencillamente no saben
que lo son: stos son los peores.
Hay ciertos pozos de sabidura de los cuales recomiendo
beber a menudo para cultivarse y ganar poco a poco algo de
conocimiento:
a. En economa, la Escuela Austraca es el mejor
antdoto. En nuestra opinin, nuestro mejor exponente
en Espaa es Jess Huerta de Soto y su discpulo
Juan Ramn Rallo. Recomiendo encarecidamente su
lectura 4 . Por otra parte, prevengo al lector de la
prdida de tiempo y dinero que le va a suponer seguir
cualquier doctrina que se parezca al keynesianismo o
monetarismo.
b. En inversiones, la filosofa de Value Investing es la
que mejores resultados cosecha a largo plazo.
Adems, su manera de entender el mundo liga muy
bien con la Escuela Austraca. No es especulativa ni
tampoco busca el pelotazo. Como toda poltica de
inversin, tiene aos malos y buenos, pero en
conjunto es tremendamente estable y positiva.
3. Utilizar el anlisis tcnico. Su utilidad para saber qu
comprar es nula, y como mucho, y es muy discutible, puede
ayudarnos a saber cundo comprar, es decir, intentar hacer
market-timing o predecir los momentos de subida y bajada.
4
Podemos visitar sus webs personales, que estn repletas de informacin:
http://www.jesushuertadesoto.com/ y http://juanramonrallo.com/
Sin embargo, insisto, es altamente peligroso. Por ejemplo, el
anlisis tcnico es incapaz de detectar burbujas de caballo
como las punto.com o las de la banca con la crisis subprime
o ahora con la burbuja de la deuda gubernamental a tipos
artificialmente bajos. Le falta una enorme dosis de sentido
comn y poder valorar los activos al margen de los precios.
4. Tener suerte: es realmente nefasto empezar a invertir y
tener suerte. Por un sesgo humano, tendemos a darnos los
mritos de los xitos y culpar a otros de nuestros fracasos.
Por ello, si tenemos xito por casualidad no nos ayudar en
la prxima decisin de inversin. El inversor sensato tiene
muchos ms aciertos en el tiempo, a pesar de que haya
malos aos, pero tiene un proceso de toma de decisiones
sensato. En cambio, quien tiene xito por suerte, es muy
probable que en la prxima apuesta ponga mucho ms
dinero encima de la mesa, y que le salga mal.
5. Creer siempre al mercado: El mercado no siempre tiene la
razn. Por ejemplo, hay pocas en que el mercado est al
alza y salen a bolsa muchas nuevas empresas. Sin
embargo, no es aconsejable hacerle caso puesto que hay
numerosos estudios que indican que las salidas a bolsa son
una mala inversin 5 . La ltima ms importante que
analizamos fue la de Facebook, la cual vimos que era
excesivamente cara 6 . El mercado, con sus subidas y
bajadas, realmente no nos puede decir qu debemos hacer,
en todo caso debemos aprovecharnos de sus vaivenes.
6. Utilizar mtodos de valoracin con grandes sesgos
como el Discounted Cash Flow (DCF) o el mtodo de los
mltiplos: Las matemticas lo aguantan todo sobre el
papel. Pero la valoracin de empresas realmente tiene
mucho de arte y sentido comn, mucho ms de lo que nos
pensamos. Pero si adems se utilizan tcnicas que a la
prctica nos pueden inducir a error, entonces el fracaso est
asegurado. Por ejemplo, el DCF es un psimo predictor de
valoraciones empresariales, y sin embargo, todo el mundo lo
usa. De hecho, para quien no lo use es una bendicin,
puesto que tiene una enorme ventaja competitiva respecto a
quienes s lo usan (que son la mayora). Su principal
problema parte de que las hiptesis del modelo son falsas
5
Varios estudios lo demuestran, por ejemplo, Jay R. Ritter, The long-run performance of Initial
Public Offerings, Journal of Finance vol. 46, no. 1, pgs. 3-27, 1991, o por ejemplo, Alon Brav y
Paul A. Gompers, Myth or reality? The long-run underperformance of IPO: evidence from Venture
and non Venture capital-backed companies, Journal of Finance, Vol. 52, no. 5, pg. 1727, 1997.
6
Cunto vale Facebook?, BISSAN Value Investing Newsletter, febrero de 2012.
http://www.bissanvalueinvesting.com/newsletters/cuanto-vale-facebook/
ya desde un principio, es decir: quin va a saber el tipo de
descuento y el valor de los flujos del ao que viene? Y
dentro de 5 10 aos? Lo curioso del DCF es que un error
de tan slo un 1% en la tasa de descuento puede suponer
un cambio en la valoracin de +/- 25%. Quin es capaz de
predecir con tal exactitud los datos que necesita el DCF para
funcionar? NADIE. Por esto, el DCF es un psimo mtodo
de valoracin y slo apto para negocios altsimamente
regulados. Por otra parte, el mtodo de valoracin basado
en mltiplos tambin tiene un problema muy grave de fondo:
es incapaz de detectar burbujas. Por ejemplo, si queremos
comprar una casa y para saber lo que vale miramos
simplemente el precio de las que hay en el vecindario, nada
nos avisa de que los precios puedan estar hinchados, o
tremendamente hinchados, tal y como pas en su da con la
burbuja inmobiliaria en Espaa.
7. Creer que la economa y los tipos de inters nos indican
el momentum para invertir: La macroeconoma, si est
enfocada con la teora clsica de Keynes o similares, no es
una gua para el inversor. De hecho, en la Newsletter de
BISSAN Existe relacin entre las crisis y la bolsa? 7 se
demuestra que la inversin en momentos de crisis es
precisamente cuando ms rentable es, por lo que de poco
sirve seguir la macroeconoma y no invertir cuando las
cosas van mal: precisamente es cuando se gana ms
dinero!
Por otro lado, la teora del Ciclo de la Escuela Austraca s
que ofrece los pilares fundamentales para entender de
verdad lo que sucede en la economa y por lo tanto s que
ayuda a invertir correctamente.
8. Ser impaciente: Leer varias veces al da las cotizaciones
para ver qu ha pasado es un claro indicio de impaciencia.
Hay ruido, demasiado ruido a travs de los medios. Creo
que la inversin, con una estrategia a largo plazo, es sencilla
si uno se abstrae de la tentacin de ganar mucho dinero a
corto plazo. La paciencia es la madre de la ciencia. El
mundo de las finanzas y la bolsa est plagado de tiburones.
Todos quieren ganar, y rpido, pero realmente ganamos a
corto plazo a costa de las malas decisiones de otras
personas8. Pero es necesario que seas mucho ms listo que
7
Existe relacin entre las crisis y la bolsa?, BISSAN Value Investing Newsletter, abril de 2012.
http://www.bissanvalueinvesting.com/newsletters/existe-relacion-entre-las-crisis-y-la-bolsa/
8
La bolsa a muy corto plazo es un juego de suma cero. Sin embargo, a medio y largo plazo es un
juego de suma positiva, en la que todo el mundo puede ganar puesto que las empresas en las que
uno invierte cada ao valen ms si ganan dinero.
el mercado, cosa prcticamente imposible debido el
elevadsimo nivel de los participantes y su no siempre alto
nivel de honestidad.
La paciencia en la inversin permite tomarte tu tiempo para
apuntar: puedes disparar cuando quieras y cuando sepas
que las posibilidades de xito son ms elevadas. Como que
no tienes a nadie que te atosigue para comprar o vender, lo
haces mucho mejor porqu slo disparas cuando conviene.
En lo poco en que humildemente podemos ganar al
mercado es en el horizonte de inversin, en ir a
contracorriente de forma sensata y en poseer un
adecuado marco intelectual (que lo ofrece Value
Investing y la Escuela Austraca). A pesar de que muchos
digan que invierten a largo plazo, como los fondos de
pensiones o de inversin, la realidad es que a sus gestores
se los mide trimestre a trimestre, y no quinquenio tras
quinquenio. As pues, necesitan resultados, ya! Y como
tienen un miedo horrible a ganar menos que el gestor vecino
de fondos, suelen copiarse constantemente, creando
compras y ventas en manada y haciendo todos lo mismo.
Este enfoque ofrece grandes ventajas para el inversor con
una autntica visin estratgica a largo plazo y que sepa ser
paciente. Es bueno que huya de la especulacin y viva
aferrado a la autntica inversin con visin empresarial, a
largo plazo e independiente.
9. Hacer lo que hace la mayora, sin antes analizar su
comportamiento. Por qu todo el mundo compraba
empresas punto.com? Por qu todo el mundo compraba
viviendas? Por qu todo el mundo compra 4x4 para ir por
la ciudad si no estn en la montaa? Pues porqu solemos
copiar lo que hace el vecino.
A veces (a menudo), las grandes manadas de opinin se
equivocan. Se trata de mantener un sentido crtico a las
opiniones en boga, ponerlas en tela de juicio y ver si tienen o
no razn.
Por ltimo, quera hacer un breve comentario en torno a la
inversin: los empresarios no suelen ser buenos inversores. Los
empresarios tienen xito en sus empresas gracias a su enorme
creatividad, ingenio, trabajo duro y capacidad para relacionarse. Sin
embargo, en el mundo de la inversin se requieren distintas habilidades.
Por ello solemos ver como empresarios de xito venden sus empresas
por una buena cifra y luego lo dilapidan con psimas inversiones.
3 - ESPECULAR
Es curioso que una gran mayora de la gente con la que hablo de
temas de inversin me suelen hablar en trminos de especulacin. Me da
la sensacin de que quizs hay pocos trminos en finanzas tan
pervertidos como el vocablo inversin.
Cuando especulamos lo primero que hacemos consiste en intentar
adivinar el futuro. Nos rompemos la cabeza intentando prever cmo irn
las cosas (tipos de inters, bolsa, PIB, tasas de paro). Creo que todo
este derroche de energa es precisamente eso, un derroche. En lugar de
especular, prever, estimar o adivinar el futuro, es mucho ms sensato
analizar si lo que hay ahora en el mercado es caro, barato, y si vale la
pena comprarlo o venderlo, o sencillamente no hacer nada y esperar.
As pues, no nos gusta cuando alguien hace apuestas diciendo que
cree que algo va a subir o bajar a muy corto plazo, puesto que est
intentando prever el futuro. Y por definicin, el futuro es imprevisible. Creo
que es una postura mucho ms sensata decir si el precio de un activo
est sobrevalorado o no, al margen de que los precios en el corto plazo
nos den o no la razn.
Si se quiere especular, se debe hacer de forma inteligente, y para
ello no hay que caer en varios errores. El ms crucial es especular en la
errnea creencia de lo que se est haciendo en realidad es invertir.
Tambin son errores especular de manera seria en vez de hacerlo como
mero pasatiempo, si se carece de los adecuados conocimientos y
capacidades para hacerlo, y arriesgar en operaciones especulativas ms
dinero del que se puede permitir perder9.
As pues, para perder dinero es necesario intentar predecir el futuro
y apostar constantemente segn nuestra bola de cristal sin ser realmente
conocedores del tema.
Por el contrario, las personas que ms dinero han ganado suelen
ser inversores y empresarios, no especuladores. Si bien es cierto que hay
especuladores de gran xito, tambin es necesario comentar que se trata
generalmente de una reducida minora, y que a veces cuando el mercado
se pone en contra pierden todo lo ganado. Sin embargo, el inversor no
suele perderlo todo, puesto que sus propios principios de inversin no se
lo permiten.
En palabras de Benjamin Graham, una inversin sensata es
aquella que, despus de realizar un anlisis exhaustivo, promete la
seguridad del principal y un adecuado rendimiento10. Esta sencilla
definicin es realmente buena, porque rompe con la especulacin al no
9
El inversor inteligente, Benjamin Graham, 1949.
10
hablar por ningn lado de previsiones, expectativas o estimaciones de
futuro.
Cuando invertimos debemos tener el mismo chip que tenemos

cuando compramos en el supermercado
La mentalidad en el momento de la compra es primordial. Si vamos
a la bsqueda y captura de inversiones como quien compra de rebajas,
saldr bien a largo plazo. Si buscamos las empresas que pasan
desapercibidas, las olvidadas, las aburridas o simplemente feas, es decir,
las que estn de rebajas, ganaremos dinero. En cambio, si compramos
las nias bonitas de la bolsa estamos condenados al fracaso11.
Podemos comprar bistecs de oferta en el sper y habremos hecho

un gran negocio. O podemos comprar tambin solomillo de primera de
oferta, y tambin haremos un gran negocio, si cabe an mejor. Lo malo es
comprar solomillo sin descuento alguno, o por Navidades: el precio es
carsimo. Lo mismo ocurre con las inversiones: podemos encontrar malas
empresas a precios tan baratos que efectivamente son precios muy
buenos para invertir. O comprar empresas de primera categora que por
los factores que sea resulta que se venden a precios de oferta. Esta es
incluso una mejor opcin, aunque suele darse menos a menudo.
Esta mentalidad oportunista es lo que evita pagar un precio
demasiado elevado por segn qu negocio, por muy bonito que parezca.
Y pagar un excesivo precio es un grave error para la salud de nuestro
bolsillo.
11
Tweedy, Browne Company nos demuestra en su fenomenal paper What has worked in Investing
que las empresas con peores valoraciones suelen ser las ms rentables en el futuro.
http://www.tweedy.com/resources/library_docs/papers/WhatHasWorkedFundVersionWeb.pdf
4 - NO TENER EN CUENTA LA INFLACIN
La inflacin es el mayor destructor de riqueza de occidente, con
efectos ms devastadores que la crisis actual. Se trata de un robo
sistemtico y silencioso, autorizado por los Gobiernos para obtener
pinges beneficios sin necesidad de subir impuestos.
Si alguien quiere arruinarse poco a poco, lo nico que debe hacer

es hacer sus previsiones econmicas sin tomar en consideracin la
inflacin. Si por ejemplo, el IPC sube un 3%, las inversiones que ganen
por debajo de este 3% sern literalmente deficitarias. Con el paso de los
aos, estos dficits pueden llegar a ser muy abultados.
Tal y como vimos en las Newsletters La inflacin I y II 12 , el
concepto de inflacin est tambin mal utilizado en la mayora de los
casos. Lo cierto es que las causas ms relevantes de la inflacin
corresponden a factores de manipulacin de moneda de los bancos
centrales, unidos a fuertes sacudidas del mercado (embargos, guerras,
devaluaciones,), y no tanto a que suba el precio del pollo en el
mercado.
Como ciudadanos es necesario que en todo tipo de razonamiento
econmico incorporemos la inflacin. Si no lo hacemos, nuestro dinero
corre peligro.
12
La inflacin I y La inflacin II, BISSAN Value Investing Newsletter, abril y mayo de 2013.
http://www.bissanvalueinvesting.com/newsletters/la-inflacion-i/
http://www.bissanvalueinvesting.com/newsletters/la-inflacion-ii/
5 - CONFUNDIR ENTRE EL PRECIO Y EL VALOR DE LAS
COSAS
Solemos creer que lo que tiene un elevado precio es porque tiene
un gran valor. Esto es cierto de forma habitual, pero no siempre.
Las cosas tienen un valor propio o intrnseco al margen del precio
al que se vendan. Por ejemplo, un vaso de agua puede no valer nada en
occidente, pero en medio del desierto s que vale mucho. As pues, cul
es el valor del agua?
El valor de las cosas viene condicionado por la utilidad que le
damos en el ltimo de sus usos. Es decir, si hay poca agua entonces su
valor sube. Pero si sobra y hay suficiente para ducharnos o para usar en
piscinas, su valor cae justo hasta el ltimo uso en escala de importancia.
Ahora bien, las cosas pueden valer mucho o poco, pero puede que
los precios que tienen no reflejen este valor, o por defecto o por exceso. Y
generalmente es por ineficiencias en los mercados (falta de informacin) o
a veces por causas psicolgicas. Por ejemplo, cuando alguien piensa en
una empresa muy buena y que gana mucho dinero, sta suele tener un
precio en bolsa muy elevado. Sin embargo, puede que el precio sea tan
alto que sea superior a lo que realmente vale. Quizs sera mejor adquirir
otra empresa que est peor considerada pero que su precio sea inferior a
su valor real.
As pues, antes de comprar algo, sea acciones, bonos, casas, arte
o lo que sea, es necesario hacer bien los deberes y cerciorarse de cul es
su valor al margen de lo que diga el mercado. Y finalmente, comprarlo o
venderlo en funcin del precio.
Margen de seguridad
Como que a la hora de calcular el valor intrnseco de algo es casi
seguro que cometeremos errores o simplemente nos faltar informacin,
es necesario descontar en cierta medida al valor que hemos calculado un
margen de seguridad, entre el -30% y el -50%, para estar tranquilos.
6 - CONFUNDIR EL RIESGO CON LA VOLATILIDAD
Creo que la valoracin del riesgo es desacertada. Cuando los
bancos o casas de inversin nos hablan de riesgo en realidad suelen
referirse a volatilidad. Cuando a los clientes se les proponen opciones de
inversin se les suele hablar de que un producto no tiene mucho riesgo.
Pero en realidad hablan de volatilidad. La volatilidad que ellos utilizan
consiste en la variabilidad en el precio de un activo (accin, bono,
vivienda, etc.) en concreto y se calcula con tcnicas estadsticas
(varianza, desviacin tpica, etc.). Por ello, cuando un valor vara poco
parece que sea poco arriesgado, cuando en realidad sera ms oportuno
decir constante. Curiosamente, estos mismos bancos o casas de
inversin nos ofrecen casi siempre productos especulativos, es decir, a
corto plazo, y casi siempre recomiendan lo que sube y rechazan lo que
baja, por un tema de volatilidad.
Segn la opinin de otros inversores expertos 13 , opinin que
comparto, la volatilidad es una medida matemtica que nada tiene
que ver con el riesgo intrnseco de un negocio, en todo caso tiene que
ver con la estabilidad de las cotizaciones o precios. El riesgo, que es lo
que realmente compramos, va relacionado con la capacidad que tiene
una inversin de no perder capital y adems remunerar de forma
ms o menos adecuada con el transcurso del tiempo.
Por ejemplo, en el siguiente grfico podemos apreciar la volatilidad
de las acciones de la bolsa americana. Los crculos azules son
momentos, segn el criterio estadstico y popular, de gran riesgo. Sin
embargo, confunden riesgo con volatilidad. Realmente, los picos de mayor
volatilidad (ver los crculos azules en el siguiente grfico) eran los
momentos de menor riesgo para comprar empresas de primer nivel y bien
asentadas ya que sus precios estaban por los suelos. De hecho, eran
unas inversiones segursimas, casi a prueba de bomba (compradas en
conjunto y con cierta diversificacin). Dado que defino el riesgo en base al
hecho de perder dinero, por ello son inversiones muy seguras ya que es
muy difcil que los precios sigan cayendo mucho ms. Evidentemente hay
quiebras, problemas, etc, pero si compramos empresas slidas stas
pasarn el chaparrn y las habremos adquirido a buenos precios.
13
Benjamin Graham, Chris Browne, James Montier y otros.
Fuente: James Montier
En el grfico podemos ver en los crculos rojos que la volatilidad

era mnima poco antes del crack del 29, pocos aos antes del fin del
boom de los aos 50-60, poco tiempo antes del estallido de la burbuja
punto.com, y poco tiempo antes del inicio de la crisis subprime de 2008.
En cambio, si hubiramos comprado en los puntos azules, momentos de
mxima tensin, nuestras inversiones hubieran sido tremendamente
seguras. En ningn caso hubiramos perdido dinero a 5 aos vista, todo
lo contrario.
Para apoyar an ms nuestra tesis, podemos citar a Benjamin
Graham: nos gustara destacar que las palabras riesgo y seguridad
(poca volatilidad) se aplican a los valores en dos sentidos diferentes, lo
que da lugar a una confusin terica. [] el riesgo que se atribuye a una
actividad mercantil ordinaria se mide desde el punto de vista de las
probabilidades de que pierda dinero, no de lo que ocurrira si su
propietario se viese obligado a venderlo. El captulo 8 (de su libro)
expondr nuestro convencimiento de que el inversor legtimo no tiene que
perder dinero simplemente porqu el precio del mercado de sus
participaciones accionariales se reduzca; por lo tanto, el hecho de que se
produzca una bajada de precios no significa que est corriendo un
verdadero riesgo de incurrir en prdidas. [] Esta confusin se puede
evitar si aplicamos el concepto de riesgo exclusivamente a la prdida de
valor que se materializa mediante la venta real, o que se provoca por un
deterioro sustancial en la posicin de la sociedad, o, lo que puede ocurrir
con mayor frecuencia, que es resultado del pago de un precio excesivo en
relacin con el valor intrnseco del ttulo en cuestin (Graham, 1949). De
hecho, a lo largo de la vida inversora de Warren Buffet, en varias
ocasiones su empresa redujo su cotizacin en un 50%, sin dejar de ser
una magnfica inversin. Haber vendido Berkshire cuando caa el 50% era
la peor decisin inversora posible. En todo caso, se debera haber
comprado an ms acciones, y con gran mpetu.
A la vista de todo lo hablado, hay dos errores comunes que tienen
relacin entre el riesgo y la rentabilidad de las inversiones.
Creer que a mayor riesgo hay mayor rentabilidad

La teora financiera moderna nos ensea que el riesgo y la
rentabilidad van de la mano. Esto significa que a medida que
incrementamos el riesgo de nuestras inversiones, desde la renta fija, que
tiene poco riesgo, hasta los productos ms arriesgados, nuestra
rentabilidad debera subir. Esto se resume en una recta ascendente como
la del cuadro siguiente:
Rentabilidad
Volatilidad
A mayor riesgo se espera un mayor nivel de rentabilidad. Adems,

parece una aseveracin sensata, no?
Tal y como hemos visto anteriormente, ha quedado muy claro que
este error de la teora financiera conlleva muchos otros ms. Se cree que
para ganar mucho dinero es necesario arriesgar mucho, o que por
ejemplo si alguien no quiere nada de riesgo debe poner su dinero en
productos sin casi riesgo como la renta fija de pases solventes.
Est claro que el concepto de riesgo no est para nada bien
definido en la teora econmica actual. De hecho, el riesgo debera ser
sinnimo a potencial prdida permanente del principal, y viene
motivado por factores propios del producto que adquirimos. Si
entendemos el riesgo como los tericos, no entendemos cmo es posible
que la renta fija de pases de primer nivel se vaya al traste (crisis de
deuda soberana), o que por ejemplo los momentos en los que hay
realmente ms riesgo (potencial prdida permanente de principal) son
precisamente momentos de muy poca volatilidad en los mercados. As
pues, es necesario cambiar este concepto errneo de relacin
rentabilidad-riesgo, ya que no tiene en absoluto una correlacin positiva.
En el cuadro de abajo vemos lo que creo que se da en la realidad.
Si bien es cierto que hay cierta correlacin con el planteamiento que
hacen de rentabilidad-volatilidad, a la hora de la verdad, el riesgo nos
juega muy malas pasadas. As pues, ms vale analizar el riesgo y las
inversiones desde otra ptica que no sea la de la volatilidad.
Rentabilidad
Volatilidad
Pensar que el mercado es eficiente

Hay teoras que hablan de la eficiencia de los mercados. En el
mundo acadmico se ensea en gran medida teoras en torno a la
eficiencia de mercados. Desde mi punto de vista, dado que la base es
errnea por confundir riesgo con volatilidad, el resto de modelos tambin
lo son. Quizs me equivoque, pero creo que los mercados en general son
ms o menos eficientes. Sin embargo, hay cambios bruscos a corto plazo
que muchas veces son absurdos, tanto a la baja como al alza, dndonos
oportunidades de oro para invertir. A largo plazo y en promedio creo que
los mercados suelen responder bastante bien a la realidad econmica que
hay detrs de las empresas que cotizan.
Por ello creo que no hay eficiencia en los mercados, sino que ms
bien hay de vez en cuando periodos en los que la aparente cordura se ve
sustituida por el miedo o la avaricia. En estos momentos ser cuando
debamos actuar con mayor firmeza. Estas ineficiencias tambin pueden
darse en un sector especfico o en una accin en concreto.
As pues, el mercado a corto plazo no es demasiado eficiente,
mientras que a muy largo plazo s. Y para ello habr que esperar varios
aos, a veces dcadas enteras.
7 - NO AHORRAR Y ENDEUDARSE
El ahorro es la base sobre la que se fundamenta el capitalismo y el
crecimiento econmico. Por qu est tan denostado, cuando
precisamente es lo que nos sacar de la crisis?
Como hemos dicho antes, Keynes tena aversin al ahorro, cosa
que facilit que los gobiernos, utilizando sus falsas teoras, se lanzaran a
gastar sin tan siquiera cuadrar sus cuentas. Parece mentira que en el
siglo XXI todas las empresas utilicen la contabilidad de doble entrada
mientras que los entes pblicos sigan usando presupuestos, es decir, un
tipo de contabilidad que es tremendamente fcil de manipular.
Cualquier familia sensata sabe que cuando se gasta mucho ms de
lo que se ingresa y se vive endeudndose cada vez ms y ms, pronto
quebrar. Y en cambio, los gobiernos nos obligan a seguir este patrn de
conducta para no perder sus prximas elecciones.
Como ciudadanos, nuestro cometido consiste en ahorrar, y sugiero
que el mnimo sea del 20% de nuestros ingresos. Es una cifra sana y
buena. Si no se consigue, hay muchas probabilidades de que si algo va
mal (enfermedad, despido, etc.), la salud financiera de la familia reciba un
severo revs. Por otra parte, la deuda en s misma no es buena ni mala,
depende en sumo grado de cmo se utilice. Sin embargo, la deuda debe
mirarse siempre con recelo. Si tenemos activos por valor de 100 y nos
endeudamos por 50 (la mitad), esto supone que si nuestros activos caen
a la mitad, quebraremos. Si no nos hubiramos endeudado, an
conservaramos la mitad de nuestro capital.
Por este motivo, si queremos perder nuestro dinero recomiendo
endeudarnos lo mximo posible.
Por otro lado, los derivados son productos tan peligrosos que
deberan estar completamente prohibidos. Ni tan siquiera los
profesionales de primer nivel seran capaces de controlar un estallido de
una burbuja de derivados. De hecho, esta ltima crisis del 2008 tiene
mucho que ver con el (mal) uso de los derivados.
As pues, si alguien quiere arriesgarse a perder mucho dinero (o
ganar mucho), aparte de endeudarse mucho debe especular con
derivados, opciones, cfd, calls, puts, futuros, y todo tipo de productos
exticos que prometen que seremos millonarios. Lo ms probable es que
acabe en quiebra.
8 - NO DIVERSIFICAR CON CRITERIO
Un consejo que se suele dar a la gente es que se diversifique, es
decir, no tener todos los huevos en una misma cesta. Este sabio consejo,
desgraciadamente, se ha tergiversado demasiado con el paso de los
aos, hasta llegar a un punto en el que se ha abusado en exceso de la
diversificacin.
Falta de diversificacin
Diversificar un poco es adecuado. Por ejemplo, si alguien tiene un
piso para vivir y se plantea comprarse una segunda vivienda,
desgraciadamente no est diversificando para nada. Su gran esfuerzo
financiero estar dirigido en mantener dos activos, slo dos, y que
adems, probablemente slo lo llenarn de gastos durante los prximos
20 30 aos.
Lo ms sensato, con el paso de los aos, es ir diversificando con
ms activos. Despus de la primera vivienda no es recomendable la
compra de una segunda, sino adquirir un buen patrimonio invirtiendo en
empresas, bolsa y bonos, antes de lanzarse a un nuevo piso.
Exceso de diversificacin
Por otro lado, tenemos gente que invierte en multitud de fondos y
de activos. Tampoco me parece sensato, ya que cierta concentracin en
activos que uno conozca bien y que a largo plazo sean sensatos es lo
mejor.
Si queremos no tener nunca buenos resultados, lo ideal es
mantenernos con gran diversidad de fondos de inversin, ya que cada
uno ya conlleva al mismo tiempo una gran diversificacin en el nmero de
empresas o inversiones.
De hecho, entre 10 y 30 activos distintos entre casas, bonos y
acciones es ms que suficiente para tener una adecuada diversificacin.
Mucho ms slo har que se reduzca la rentabilidad.
9 - FIARSE DE LOS MEDIOS Y LA POLTICA
La poltica trabaja para sus propios intereses, no para el de los
ciudadanos. Su principal objetivo es cortoplacista, es decir, ganar las
prximas elecciones, y generalmente lo consiguen a costa del clientelismo
y la mala gestin de los recursos pblicos, que entre todos pagamos.
Hay polticas mejores y peores, pero la mayora son un ataque
frontal a la buena gestin empresarial y a la creacin de empleo. Como
que la poltica controla gran parte de los medios, desgraciadamente nos
hacen creer otra cosa, aunque no es cierto.
Muchos creen que hay economa de derechas o de izquierdas.
Creo que es un tremendo error de juicio. Actualmente, casi todas las
polticas son keynesianas, se basan en la manipulacin de los tipos de
inters y los mercados, la mala asignacin de recursos pblicos para
proyectos absurdos, clientelismo, subvenciones (Poltica Agraria Comn,
subsidio del paro, por citar algunos), atacan el libre mercado con tasas,
impuestos, regulaciones excesivas, leyes absurdas, una burocracia
totalmente desmedida y despilfarran recursos que son muy escasos. Muy
pocos utilizan una visin de la economa realmente para el bien comn, es
decir, en la que el ahorro, el libre mercado, la justa injerencia pblica (la
justa regulacin e impuestos) y la inversin sean sus pilares. La mayora
tampoco ensean lo importante que es la cultura del esfuerzo, del trabajo
y del ahorro para el prspero desarrollo de una sociedad, puesto que
ganan votos haciendo todo lo contrario, es decir, regalando el dinero con
subvenciones. El mejor regalo econmico que un Gobierno puede dar a
sus ciudadanos es siempre tener pocos impuestos y muchas facilidades
para crear negocios, lo que reduce el paro de forma drstica y genera
riqueza por doquier.
Por ello es un error fiarse de lo que dice la poltica, sea de
izquierdas o derechas, ya que perjudica seriamente nuestro nivel de vida.
Un ejemplo reciente lo tenemos con las pensiones: son claramente
insostenibles y para nada solidarias entre generaciones. Con la reforma
reciente no van a poder mantener su sostenibilidad ms all de la prxima
crisis, ya que la nica salida real consiste en la privatizacin total o parcial
del sistema, algo que por poltica no quieren porque saben que perderan
las elecciones. Lo curioso es que los pases que tienen el sistema de
pensiones de reparto, como el espaol, son Grecia, Italia y Portugal. Y
sabemos lo mal que les va. Los que tienen un sistema de pensiones
parcialmente privado y con poca presin fiscal a las empresas, como
Alemania, Holanda, Inglaterra, tienen unos niveles de paro mucho ms
bajos. Cmo es posible que no quieran modificar el sistema de
pensiones y hacerlo al estilo alemn u holands? Porque no quieren
perder votos, al margen de que el pas quiebre o se endeude hasta
niveles totalmente insostenibles: esto es poltica.
La prensa y la televisin trabajan para ellos mismos. Su objetivo es
ser rentable, al margen de la veracidad de lo que cuenten. Por este motivo
suelen caer en sensacionalismos y programas basura. S que es cierto
que hay prensa y televisin buena y muy buena, pero es necesario elegir
bien y leer entre lneas. Los medios exacerban los nimos y para el
inversor sensato realmente le sirven para tomar el pulso al mercado, pero
no para hacer caso a lo que se dice. De hecho, haciendo un poco lo
contrario a lo que cuentan suele ser rentable, sobretodo en momentos de
mximo sentimentalismo (pnico o euforia).
Con los medios y la poltica es necesario tener los ojos bien
abiertos y mantener una mentalidad realmente crtica y escptica. Es
cierto que no todos son malos y que los hay buenos, y muy buenos. Lo
sumamente difcil es dar con ellos.
10 - PENSAR QUE EL PERFIL DEL INVERSOR TIENE QUE VER
CON EL RIESGO QUE PSICOLGICAMENTE PUEDE ASUMIR
Se suele decir que quien no puede asumir riesgos debe limitarse a
tener el dinero en el banco o a invertir en cosas muy seguras. Hay quien
va ms lejos y sugiere poner el dinero bajo el colchn de casa
Segn Benjamin Graham, siempre ha sido un viejo y sensato
principio que los que no pueden permitirse el lujo de asumir riesgo se
deberan contentar con una rentabilidad relativamente reducida en sus
fondos invertidos. A partir de esta idea ha surgido la nocin general de
que el tipo de rendimiento que el inversor debera tratar de alcanzar
es ms o menos proporcional al nivel de riesgo que est dispuesto a
asumir. Nuestra opinin es diferente. El tipo de rendimiento que se
debe tratar de alcanzar debera depender, al contrario, de la cantidad
de esfuerzo inteligente que el inversor est dispuesto a, y es capaz
de, aportar a esta tarea. El rendimiento mnimo corresponder al
inversor pasivo, que desee tanto seguridad como falta de esfuerzo y
preocupacin. El rendimiento mximo ser obtenido por el inversor alerta
y emprendedor que ponga en juego la mxima inteligencia y capacidad.
En la edicin de 1965 aadimos lo siguiente: En muchos casos puede
haber menos riesgos reales relacionados con la adquisicin de una accin
de ocasin que ofrezca la oportunidad de obtener un gran beneficio que
con una adquisicin de una obligacin convencional con una rentabilidad
aproximada del 4,5%. Esta afirmacin encierra ms verdad de la que
nosotros mismos sospechbamos, puesto que en los aos posteriores
incluso las mejores obligaciones a largo plazo han perdido una parte
sustancial de su valor de mercado, a causa del aumento de los tipos de
inters14.
Por lo que parece, el papel fundamental a la hora de invertir en
productos con mayor o menor riesgo consiste principalmente en el tiempo
y esfuerzo que le dedique el inversor, y no en si es rico o pobre, o si es
adverso o no al riesgo. Esto contradice en parte lo que se expone
constantemente en la titulacin del Chartered Financial Analyst (CFA) y
las normas Mifid (recordemos que paradjicamente Benjamin Graham fue
uno de los padres del CFA). Por ello, el nivel de riesgo debera ser
realmente ajustado a los conocimientos y dedicacin que uno tenga
o a los conocimientos de terceros que pueda pagar para ayudarle a
invertir bien. Por otra parte, las caractersticas econmicas y
psicolgicas influyen, y mucho, pero no son determinantes.
As pues, es necesario y muy recomendable contar con
asesoramiento experto, y sobretodo, independiente, en el caso que uno
no disponga del tiempo suficiente para dedicarse a una gestin activa de
su patrimonio. De otro modo debera conformarse con resultados
relativamente reducidos.
14
CONCLUSIN
La vocacin de BISSAN consiste en poner las finanzas al servicio
de las personas. Sabemos que las fortunas se construyen y destruyen de
forma mucho ms rpida de lo que uno podra pensar. A continuacin
enumeramos los 10 errores ms comunes del inversor:
1. Creer que el dinero slo sirve para comprar cosas.
2. No conocerse bien a uno mismo.
3. Especular.
4. No tener en cuenta la inflacin.
5. Confundir entre el precio y el valor de las cosas.
6. Confundir entre el riesgo y la volatilidad.
7. No ahorrar y endeudarse.
8. No diversificar con criterio.
9. Fiarse de los medios y la poltica.
10. Pensar que el perfil del inversor tiene que ver con el riesgo
que psicolgicamente puede asumir.
Por ello creemos que si al menos nuestros lectores son capaces de
evitar algunos de stos errores, su capital estar mejor protegido y
administrado.
Esperemos que la lectura haya sido amena y fructfera.
Xavier San Miguel Moragas, CFA

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2 - NO CONOCERSE BIEN A UNO MISMO 7

4 - NO TENER EN CUENTA LA INFLACIN 14

5 - CONFUNDIR ENTRE EL PRECIO Y EL VALOR DE LAS COSAS 15

6 - CONFUNDIR EL RIESGO CON LA VOLATILIDAD 16

8 - NO DIVERSIFICAR CON CRITERIO 22

9 - FIARSE DE LOS MEDIOS Y LA POLTICA 23

10 - PENSAR QUE EL PERFIL DEL INVERSOR TIENE QUE VER CON EL

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