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OCT

10 Estudios econmicos y financieros

Perspectivas de la economa mundial


Perspectivas de la economa mundial

Recuperacin,
riesgo y reequilibrio

10

OCT
Recuperacin, riesgo y reequilibrio

World Economic Outlook, October 2010 (Spanish) FMI


F O N D O M O N E T A R I O I N T E R N A C I O N A L
Estudios econmicos y financieros

perspectivas de la economa mundial


Octubre de 2010

Recuperacin, riesgo y reequilibrio

Fondo Monetario Internacional


2010 International Monetary Fund
Edicin en espaol 2010 Fondo Monetario Internacional

Edicin en ingls
Produccin: Divisin de Servicios Multimedia del FMI
Cubierta y Diseo: Luisa Menjivar y Jorge Salazar
Composicin: Maryland Composition

Edicin en espaol
Seccin de Espaol y Portugus
Departamento de Tecnologa
y Servicios Generales del FMI

Cataloging-in-Publication Data

World economic outlook (International Monetary Fund). Spanish.


Perspectivas de la economa mundial. Washington, DC : Fondo Monetario Internacional.
v. ; 28 cm. (Estudios econmicos y financieros, 1020-5071)

Semiannual
Some issues have also thematic titles.
Has occasional updates.

1. Economic developmentPeriodicals. 2. Economic forecasting Periodicals.


3. Economic policyPeriodicals. 4. International economic relationsPeriodicals.
I. International Monetary Fund. II. Series: World economic and financial surveys.

HC10.W6818

ISBN 978-1-58906-963-3

Solictese a:
International Monetary Fund, Publication Services
P. O. Box 92780, Washington, D.C. 20090, EE.UU.
Tel.: (202) 623-7430 Fax: (202) 623-7201
Correo electrnico: publications@imf.org
www.imfbookstore.org
NDICE

Supuestos y convenciones ix

Prefacio xi

Introduccin xiii

Resumen ejecutivo xv
Captulo 1. Perspectivas y polticas mundiales 1
Repunte de la actividad pero retrocesos en la estabilidad financiera 1
Cuestiones relativas al ritmo de la recuperacin 8
Se necesitan polticas ms proactivas 39
Apndice 1.1. Evolucin y perspectivas del mercado de materias primas 51
Apndice 1.2. Indicadores para seguir la trayectoria del crecimiento 62
Referencias 67

Captulo 2. Perspectivas nacionales y regionales 69


Asia avanza y muestra capacidad de resistencia 70
Se modera la recuperacin de Estados Unidos ante el nivel de deuda y la persistente incertidumbre 77
Europa enfrenta una recuperacin gradual y desigual 82
Amrica Latina sigue creciendo vigorosamente 87
La regin de la CEI experimenta una recuperacin moderada 91
La regin de Oriente Medio y Norte de frica se recupera con fuerza 95
Se acelera el crecimiento en frica 99
Referencias 102

Captulo 3. Sern dolorosos los efectos macroeconmicos de la consolidacin fiscal? 103


Repaso histrico: Cul es el impacto a corto plazo de la consolidacin fiscal? 105
Elementos adicionales derivados de las simulaciones de modelo 120
Enseanzas para los pases que estn considerando emprender una consolidacin fiscal 125
Apndice 3.1. Fuentes de datos 126
Apndice 3.2. Mtodo de estimacin 126
Apndice 3.3. Identificacin de los perodos de consolidacin fiscal: El enfoque estndar frente
al enfoque basado en medidas aplicadas 129
Referencias 135

Captulo 4. Tienen efectos duraderos en el comercio las crisis financieras? 139


Se ha recuperado el comercio? 142
Dinmica del comercio despus de crisis anteriores 147
Qu factores estn relacionados con la dinmica de las importaciones despus de una crisis? 155
Resumen e implicaciones para las perspectivas 160
Apndice 4.1. Fuentes de datos 165
Apndice 4.2. Metodologa y pruebas de robustez 168
Referencias 176

iii
NDICE

Anexo: Deliberaciones del Directorio Ejecutivo del FMI sobre las perspectivas, septiembre de 2010 179

Apndice estadstico 181


Supuestos 181
Novedades 186
Datos y convenciones 186
Clasificacin de los pases 188
Caractersticas generales y composicin de los grupos que conforman la clasificacin
de Perspectivas de la economa mundial 188
Economas emergentes y en desarrollo 190
Lista de cuadros 194
Producto (cuadros A1A4) 195
Inflacin (cuadros A5A7) 203
Poltica financiera (cuadro A8) 209
Comercio exterior (cuadro A9) 210
Transacciones en cuenta corriente (cuadros A10A12) 212
Balanza de pagos y financiamiento externo (cuadros A13A15) 218
Flujo de fondos (cuadro A16) 222
Escenario de referencia a mediano plazo (cuadro A17) 226
Perspectivas de la economa mundial: Temas seleccionados 227

Recuadros
1.1. Un crecimiento lento en las economas avanzadas implica necesariamente un
crecimiento lento en las economas emergentes? 14
1.2. Sombras perspectivas para el sector inmobiliario 22
1.3. El producto potencial inferido a partir de datos con ruido estadstico:
La perspectiva del modelo de proyeccin mundial 33
1.4. Reequilibramiento desigual 46
1.5. Cmo influira una mayor escasez de metales en los precios? 56
2.1. Economas emergentes de Asia: Respuesta a las entradas de capital 76
2.2. Amrica Latina-5: Nueva oleada de entpgina radas de capital 92
4.1. Incidencia del efecto de composicin y los productos intermedios en el
gran colapso del comercio 144
4.2. Proteccionismo en la crisis reciente 162
A1. Supuestos de poltica en que se basan las proyecciones para algunas economas 182

Cuadros
1.1. Panorama de las proyecciones de Perspectivas de la economa mundial 2
1.2. Demanda y produccin mundial de petrleo por regin 54
1.3. Resumen de datos y evaluacin de modelos 66
2.1. PIB real, precios al consumidor, saldo en cuenta corriente y desempleo en algunas
economas de Asia 72
2.2. PIB real, precios al consumidor, saldo en cuenta corriente y desempleo en algunas
economas avanzadas 79
2.3. PIB real, precios al consumidor, saldo en cuenta corriente y desempleo en algunas
economas de Europa 84

iv
NDICE

2.4. PIB real, precios al consumidor, saldo en cuenta corriente y desempleo en algunas
economas de Amrica 90
2.5. PIB real, precios al consumidor, saldo en cuenta corriente y desempleo en la
Comunidad de Estados Independientes 95
2.6. PIB real, precios al consumidor, saldo en cuenta corriente y desempleo en algunas
economas de Oriente Medio y Norte de frica 98
2.7. PIB real, precios al consumidor, saldo en cuenta corriente y desempleo en algunas
economas de frica subsahariana 102
3.1. Efectos a largo plazo de una reduccin permanente de 10 puntos porcentuales de la
relacin deuda pblica/PIB del G-3: Simulaciones del Modelo Fiscal y Monetario
Integrado Mundial del FMI (MFMIM) 124
3.2. Fuentes de datos 126
3.3. Enfoque basado en medidas aplicadas: Episodios de consolidacin fiscal moderada 127
3.4. Enfoque basado en medidas aplicadas: Episodios de fuerte consolidacin fiscal 127
3.5. Episodios de fuerte consolidacin fiscal identificados por Alesina y Ardagna (2010) 128
4.1. Regresiones de referencia y variaciones implcitas de los niveles de importaciones
y exportaciones 150
4.2. Elasticidad estimada de las importaciones 157
4.3. Crisis bancarias sistmicas; 200709 161
4.4. Fuentes de datos 166
4.5. Grupos de pases 167
4.6. Reducciones de las importaciones no condicionales: Funciones de respuesta
estimada a un impulso utilizando metodologas alternativas 169
4.7. Elasticidad estimada de las importaciones frente al producto: Regresin de panel
con variables ficticias del pas y temporales 170
4.8. Reducciones de las importaciones condicionales: Robustez de las funciones de
respuesta estimada a un impulso 173
4.9. Reducciones de las importaciones y efectos de composicin 175

Grficos
1.1. Indicadores corrientes y anticipados 3
1.2. Indicadores mundiales 4
1.3. Evolucin reciente de los mercados financieros 6
1.4. Evolucin de los mercados de crdito maduros 7
1.5. Condiciones en los mercados emergentes 8
1.6. Financiamiento del sector pblico 9
1.7. Evolucin externa 10
1.8. Perspectivas de la actividad a corto plazo 11
1.9. Dinmica de la recuperacin 12
1.10. Balances y tasas de ahorro 13
1.11. Medidas de poltica monetaria y liquidez en algunas economas avanzadas 17
1.12. Saldos fiscales del gobierno general y deuda pblica 19
1.13. Perspectivas mundiales 21
1.14. Inflacin mundial 28
1.15. Riesgos para las perspectivas mundiales 29
1.16. Inflacin, riesgo de deflacin y desempleo 31
1.17. Desequilibrios mundiales 32


NDICE

1.18. Polticas fiscales a mediano plazo 43


1.19. Precios de materias primas y petrleo 51
1.20. Evolucin del mercado mundial de energa 55
1.21. Evolucin de los mercados de metales bsicos 60
1.22. Evolucin reciente de los mercados de los principales cultivos alimentarios 61
1.23. Seguimiento del crecimiento 63
1.24. Ejemplo estilizado que representa los colores del mapa de calor 64
2.1. Crecimiento medio proyectado del PIB real durante 201011 69
2.2. Asia: Crecimiento medio del PIB real durante 201011 70
2.3. Asia: A la cabeza de la recuperacin mundial 71
2.4. Estados Unidos y Canad: Diferente fortuna 78
2.5. Estados Unidos y Canad: Crecimiento medio proyectado del PIB real durante 201011 80
2.6. Europa: Crecimiento medio proyectado del PIB real durante 201011 82
2.7. Europa: Una recuperacin gradual y dispar 83
2.8. Amrica Latina y el Caribe: Crecimiento medio proyectado del PIB real durante 201011 88
2.9. Amrica Latina y el Caribe (ALC): Avanzando con fuerza 89
2.10. Comunidad de Estados Independientes: Crecimiento medio proyectado
del PIB real durante 201011 93
2.11. Comunidad de Estados Independientes (CEI): Una recuperacin moderada 94
2.12. Oriente Medio y Norte de frica: Crecimiento medio proyectado del PIB
real durante 201011 96
2.13. Oriente Medio y Norte de frica (OMNA): Vigorosa recuperacin 97
2.14. frica subsahariana: Crecimiento medio proyectado del PIB real durante 201011 100
2.15. frica subsahariana: Se acelera el crecimiento 101
3.1. Consolidacin fiscal basada en medidas aplicadas 109
3.2. Impacto de un 1% de consolidacin fiscal del PIB sobre el PIB y el desempleo 110
3.3. Respuesta de las condiciones monetarias a un 1% de consolidacin fiscal del PIB 111
3.4. Impacto de un 1% de consolidacin fiscal del PIB sobre los componentes del PIB 112
3.5. Impacto de un 1% de consolidacin fiscal del PIB: Impuestos o gastos 114
3.6. Composicin y condiciones monetarias: Impacto de un 1% de consolidacin
fiscal del PIB 115
3.7. Composicin y condiciones monetarias: Impacto de un 1% de consolidacin
fiscal del PIB 116
3.8. Impacto sobre el PIB de un 1% de consolidacin del PIB basada en el gasto 117
3.9. Impacto estimado sobre el PIB de un 1% de consolidacin fiscal del PIB 118
3.10. Impacto de una fuerte consolidacin fiscal sobre el PIB y el desempleo: Enfoque
basado en medidas aplicadas frente al enfoque estndar 119
3.11. Impacto de un 1% de consolidacin fiscal del PIB: Simulaciones del MFMIM 121
3.12. Impacto de un 1% de consolidacin fiscal del PIB: Simulaciones del MFMIM 122
3.13. Robustez: Impacto de un 1% de consolidacin fiscal del PIB sobre el PIB 129
3.14. Robustez: Impacto de un 1% de consolidacin fiscal del PIB sobre el PIB 130
3.15. Tamao de la consolidacin fiscal: Enfoque basado en medidas aplicadas
frente al enfoque estndar 131
4.1. El gran colapso del comercio 140
4.2. La recuperacin del comercio 143
4.3. Dinmica del comercio de distintos grupos de productos 147
4.4. Reducciones de las importaciones y las exportaciones, sin neutralizar el efecto del producto 149

vi
NDICE

4.5. Reducciones de las importaciones y las exportaciones, tras neutralizar el efecto


del producto 151
4.6. Reducciones de las importaciones en diferentes grupos de productos, tras
neutralizar el efecto del producto 152
4.7. Reducciones de las importaciones y vnculos de produccin, tras neutralizar el
efecto del producto 153
4.8. Reducciones del comercio durante desaceleraciones mundiales 154
4.9. Caractersticas previas a la crisis y reducciones de las importaciones, tras neutralizar
el efecto del producto 155
4.10. Evolucin de varios mecanismos despus de una crisis 157
4.11. Descomposicin de las reducciones de las importaciones 158
4.12. Reducciones de las importaciones y efectos de composicin 159
4.13. Caractersticas posteriores a las crisis y reducciones de las importaciones, tras neutralizar
el efecto del producto 160
4.14. Reducciones de las importaciones, sin neutralizar el efecto del producto:
Metodologas alternativas 170
4.15. Reducciones de las importaciones, tras neutralizar el efecto del producto: Robustez 172
4.16. Evolucin de varios componentes del PIB en el perodo posterior a una crisis 174

vii
supuestos y convenciones

En la preparacin de las proyecciones de Perspectivas de la economa mundial se han adoptado los siguientes
supuestos: el promedio de los tipos de cambio efectivos reales permanecer constante en su nivel del perodo
comprendido entre el 4 de agosto y el 1 de septiembre de 2010, con excepcin de las monedas que participan
en el mecanismo de tipos de cambio 2 (MTC 2) de Europa, que se ha supuesto permanecern constantes
en trminos nominales en relacin con el euro; las autoridades nacionales mantendrn la poltica econmica
establecida (los supuestos concretos sobre la poltica fiscal y monetaria de los pases industriales se indican en
el recuadro A1); el precio medio del petrleo ser de $76,20 el barril en 2010 y $78,75 el barril en 2011, y en
el mediano plazo se mantendr constante en trminos reales; el promedio de la tasa interbancaria de oferta de
Londres (LIBOR) para depsitos a seis meses en dlares de EE.UU. ser de 0,6% en 2010 y 0,8% en 2011; la
tasa de los depsitos a tres meses en euros ser, en promedio, 0,8% en 2010 y 1,0% en 2011, y el promedio
de la tasa de los depsitos a seis meses en yenes japoneses ser de 0,6% en 2010 y 0,4% en 2011. Natural-
mente, estas son hiptesis de trabajo, no pronsticos, y la incertidumbre que conllevan se suma al margen de
error que de todas maneras existira en las proyecciones. Las estimaciones y proyecciones se basan en la infor-
macin estadstica disponible hasta fines de septiembre de 2010.
En esta publicacin se utilizan los siguientes smbolos:
. . . Indica que no se dispone de datos o que los datos no son pertinentes.
Se usa entre aos o meses (por ejemplo, 200910 o enerojunio) para indicar los aos o meses
comprendidos, incluidos los aos o meses mencionados.
/ Se emplea entre aos o meses (por ejemplo, 2009/10) para indicar un ejercicio fiscal o financiero.
Los puntos bsicos son centsimos de punto porcentual (por ejemplo, 25 puntos bsicos equivalen a de
punto porcentual).
El signo $ corresponde al dlar de EE.UU.
En los grficos y cuadros del texto, las reas sombreadas indican proyecciones del personal tcnico del FMI.
Cuando no se menciona la fuente en los cuadros y grficos, los datos provienen de la base de datos de
Perspectivas de la economa mundial.
En los casos en que los pases no se enumeran en orden alfabtico, el orden se basa en el tamao de su economa.
En algunos casos el total no coincide con la suma de los componentes, debido al redondeo de las cifras.
En esta publicacin, los trminos pas y economa no se refieren en todos los casos a una entidad territorial que
constituya un Estado conforme al derecho y a la prctica internacionales; los trminos pueden designar tambin algunas
entidades que no son Estados, pero para las cuales se mantienen datos estadsticos en forma separada e independiente.
Se presentan datos compuestos para varios grupos de pases organizados segn las caractersticas econmicas
o por regin. A menos que se indique lo contrario, los datos compuestos de los grupos de pases se calculan
cuando los datos ponderados estn representados en un 90% o ms.

En ningn caso debe entenderse que las fronteras, los colores, las denominaciones o cualquier otra infor-
macin contenida en los mapas de esta publicacin reflejan la posicin del FMI con respecto a la situacin
jurdica de ningn territorio ni la conformidad o disconformidad de la institucin con dichas fronteras.

ix
INFORMACIN ADICIONAL

La versin completa en ingls de Perspectivas de la economa mundial se publica en el sitio del FMI
en Internet, www.imf.org, donde tambin se publica una compilacin ms completa de informacin
extrada de la base de datos utilizada para este estudio. Los archivos, que contienen las series de datos
que con mayor frecuencia solicitan los lectores, pueden copiarse en una computadora personal utili-
zando diferentes programas informticos.
Las consultas sobre el contenido de Perspectivas de la economa mundial y la base de datos de este
estudio pueden dirigirse por carta, correo electrnico o fax (no se aceptan llamadas telefnicas) a:

World Economic Studies Division


Research Department
International Monetary Fund
700 19th Street, N.W.
Washington, D.C. 20431, EE.UU.
Internet: www.imf.org/weoforum Fax: (202) 623-6343


Prefacio

Los anlisis y las proyecciones que se presentan en Perspectivas de la economa mundial forman parte inte-
gral de la supervisin que ejerce el FMI con respecto a la evolucin y las polticas econmicas de los pases
miembros, los acontecimientos en los mercados financieros internacionales y el sistema econmico mundial. El
anlisis de las perspectivas y polticas es producto de un minucioso examen de la evolucin econmica mun-
dial que llevan a cabo varios departamentos del FMI, tomando principalmente como base la informacin que
recogen los funcionarios de la institucin en sus consultas con los pases miembros. Dichas consultas estn a
cargo sobre todo de los departamentos regionales el Departamento de frica, el Departamento de Asia y el
Pacfico, el Departamento de Europa, el Departamento del Oriente Medio y Asia Central, y el Departamento
del Hemisferio Occidental conjuntamente con el Departamento de Estrategia, Polticas y Evaluacin, el
Departamento de Mercados Monetarios y de Capital, y el Departamento de Finanzas Pblicas.
El anlisis que se presenta en este informe ha sido coordinado por el Departamento de Estudios bajo la
direccin general de Olivier Blanchard, Consejero Econmico y Director de Estudios. El proyecto estuvo
dirigido por Jrg Decressin, Director Adjunto del Departamento de Estudios, y Petya Koeva Brooks, Jefa de
Divisin del Departamento de Estudios.
Los principales colaboradores fueron Abdul Abiad, Pete Devries, Rupa Duttagupta, Charles Freedman,
Jaime Guajardo, Prakash Kannan, Douglas Laxton, Daniel Leigh, Prachi Mishra, Andrea Pescatori, Alasdair
Scott y Petia Topalova. Toh Kuan, Gavin Asdorian, Stephanie Denis, Angela Espiritu, Emory Oakes, Murad
Omoev, Andy Salazar, Min Kyu Song, Ercument Tulun y Jessie Yang colaboraron en las tareas de investigacin.
Saurabh Gupta, Mahnaz Hemmati, Laurent Meister, Liessel Ampie, Vladimir Bougay, Anastasia Francis, Wendy
Mak, Shamiso Mapondera, Nhu Nguyen, Pavel Pimenov y Steve Zhang procesaron los datos y operaron los
sistemas de informtica. Jenita Arshad y Tita Gunio se encargaron de la preparacin del texto en ingls.
Tambin colaboraron Rudolfs Bems, John Bluedorn, Philippe Bracke, Nese Erbil, Roberto Garcia-Saltos,
Robert Gregory, Thomas Helbling, Deniz Igan, Robert C. Johnson, Michael Kumhof, Prakash Loungani,
Petar Manchev, Troy Matheson, Susanna Mursula, David Reichsfeld, Shaun Roache, Jair Rodriguez, Marina
Rousset, Robert J. Tetlow y Kei-Mu Yi. David Romer, del Departamento de Estudios, brind asesoramiento y
apoyo. Donald Davis contribuy como asesor externo. Kevin Clinton proporcion comentarios y sugerencias.
Linda Griffin Kean, del Departamento de Relaciones Externas, edit el manuscrito y coordin la produccin
de la publicacin. La versin en espaol estuvo a cargo de la Seccin de Espaol y Portugus del Departa-
mento de Tecnologa y Servicios Generales.
El anlisis se ha enriquecido con sugerencias y comentarios de funcionarios de otros departamentos del
FMI, y de los directores ejecutivos, que debatieron este informe el da 20 de septiembre de 2010. No obstante,
cabe aclarar que las proyecciones y consideraciones de poltica econmica corresponden al personal tcnico del
FMI y no deben atribuirse a los directores ejecutivos ni a las autoridades nacionales que representan.

xi
introduccin

A
lcanzar el objetivo de una recuperacin continan registrando grandes supervits en cuenta
mundial sostenida, equilibrada y slida, corriente y respondiendo a las entradas de capita-
establecido en Pittsburgh por el Grupo les principalmente a travs de la acumulacin de
de los Veinte (G-20), nunca iba a ser reservas y no de la apreciacin del tipo de cambio.
una tarea fcil. Requiere mucho ms que volver a Las reservas internacionales alcanzan un nivel sin
la situacin anterior. Exige emprender dos acciones precedentes y siguen aumentando.
econmicas esenciales y difciles al mismo tiempo. Esto resulta en una recuperacin que no es ni
Primero, un reequilibrio interno: Cuando la slida ni equilibrada y que corre el riesgo de no
demanda privada se desplom, el estmulo fiscal ser sostenida. Durante el ltimo ao, la acumula-
ayud a aliviar la cada del producto. Pero el est- cin de existencias y el estmulo fiscal impulsaron
mulo fiscal tiene que dar paso finalmente a la con- la economa. La primera est llegando a su fin. El
solidacin fiscal, y la demanda privada debe ser lo segundo se est eliminando lentamente. El consumo
suficientemente slida como para tomar la iniciativa y la inversin deben tomar la iniciativa ahora. Pero
y respaldar el crecimiento. en la mayora de las economas avanzadas, el escaso
Segundo, un reequilibrio externo: Muchas eco- dinamismo del consumo y la inversin, junto con los
nomas avanzadas, especialmente Estados Unidos, limitados avances de las exportaciones netas, contri-
que dependieron demasiado de la demanda interna, buyen al bajo nivel de crecimiento. El desempleo es
ahora deben depender ms de las exportaciones elevado y apenas est disminuyendo. En cambio, en
netas. Muchas economas de mercados emergentes, muchas economas de mercados emergentes, donde
particularmente China, que dependieron demasiado los excesos fueron limitados y las secuelas son pocas,
de las exportaciones netas, ahora deben depender el consumo, la inversin y las exportaciones netas
ms de la demanda interna. estn contribuyendo a un vigoroso crecimiento, y el
Estas dos acciones se estn llevando a cabo con producto vuelve a estar cerca de su nivel potencial.
demasiada lentitud. Qu puede hacerse para mejorar las cosas?
La demanda interna privada permanece dbil en En primer lugar, donde la demanda privada sea
las economas avanzadas. Esto refleja una correccin dbil, los bancos centrales debern seguir aplicando
de los excesos de la etapa anterior a la crisis y las una poltica monetaria acomodaticia. Hay que ser
secuelas de la crisis. Los consumidores estadouni- realista, no obstante: No puede hacerse mucho ms,
denses que se endeudaron demasiado antes de la y no cabe esperar demasiado de una mayor flexibi-
crisis ahora estn ahorrando ms y consumiendo lizacin cuantitativa o del crdito. Si bien no hay
menos, y aunque esto es bueno a largo plazo, pruebas an de que la persistencia de bajas tasas
tambin frena la demanda a corto plazo. Los auges de inters est dando lugar a la toma excesiva de
inmobiliarios han dado paso a las cadas inmobi- riesgos, si estos riesgos se materializaran, deberan
liarias, y el escaso dinamismo de la inversin en abordarse a travs de la aplicacin de medidas
vivienda se mantendr por algn tiempo. Adems, macroprudenciales, y no de aumentos de las tasas
las deficiencias en el sistema financiero continan de inters de poltica.
restringiendo el crdito. En segundo lugar, y donde sea necesario, los
El reequilibrio externo sigue siendo limitado. gobiernos deben avanzar en el saneamiento y la
Las exportaciones netas no estn contribuyendo al reforma financiera. Muchos bancos an tienen un
crecimiento en las economas avanzadas, y el dficit nivel insuficiente de capital, y la contraccin del
comercial de Estados Unidos sigue siendo cuan- crdito est restringiendo algunos segmentos de la
tioso. Muchas economas de mercados emergentes demanda. La titulizacin, que debe desempear un

xiii
INTRODUCCIN

papel importante en cualquier sistema de intermedia- facilitar as un aumento del consumo y la inversin.
cin que se establezca en el futuro, an sigue estando En gran medida, las fuerzas del mercado en forma
moribunda. La reforma financiera est avanzando, de cuantiosos flujos de capital estn impulsando a
pero persisten dudas con respecto a las instituciones estos pases en la direccin correcta. A menos que se
demasiado grandes para quebrar, el permetro de compensen con una acumulacin de reservas, estas
regulacin y las cuestiones transfronterizas. Cuanto entradas de capital darn lugar a una apreciacin del
ms rpidamente se reduzca la incertidumbre con tipo de cambio. Con la ayuda de medidas macro-
respecto a la reforma, mayor ser el respaldo del prudenciales y controles de capital, estos flujos
sistema financiero a la demanda y el crecimiento. contribuirn a reasignar la produccin hacia bienes
En tercer lugar, y tambin donde sea necesario, nacionales. Por ltimo, si estos pases an estn
los gobiernos deben centrarse en la consolidacin preocupados por las interrupciones bruscas de estos
fiscal. Ahora lo esencial no es tanto retirar el est- flujos, se podra mejorar la provisin de liquidez
mulo fiscal, sino ofrecer planes crebles a mediano mundial y limitar la acumulacin de reservas.
plazo para la estabilizacin de la deuda y, final- Todas estas piezas estn interconectadas. Si
mente, para la reduccin de la deuda. Estos planes las economas avanzadas no pueden reforzar la
crebles pueden incluir reglas fiscales, la creacin demanda privada interna y externa tendrn
de organismos fiscales independientes y reformas dificultades para lograr la consolidacin fiscal. Ade-
graduales de las prestaciones. No son comunes en ms, las inquietudes con respecto al riesgo sobe-
la mayora de los pases, pero son esenciales y, una rano pueden descarrilar fcilmente el crecimiento.
vez en marcha, brindarn a los gobiernos mayor Si el crecimiento se estanca en las economas avan-
flexibilidad fiscal para respaldar el crecimiento a zadas, a las economas de mercados emergentes les
corto plazo. ser difcil desacoplarse. La necesidad de disear
En cuarto lugar, las economas de mercados cuidadosamente las polticas a nivel nacional, y de
emergentes con importantes supervits en cuenta fortalecer la coordinacin a nivel mundial, tal vez
corriente deben acelerar el reequilibrio. Esto no solo sea ms importante hoy que en el peor momento
ser beneficioso para la economa mundial, sino de la crisis, hace un ao y medio.
tambin para estas economas. En muchos pases,
las distorsiones han dado lugar a un nivel de con-
sumo demasiado bajo o a muy poca inversin. Con- Olivier Blanchard
vendra, por lo tanto, eliminar estas distorsiones y Consejero Econmico

xiv
RESUMEN EJECUTIVO

Hasta el momento, la recuperacin econmica est Repunte de la actividad, pero retrocesos


evolucionando, en general, tal como se esperaba, aunque en la estabilidad financiera
los riesgos a la baja siguen siendo elevados. La mayora La recuperacin econmica sigui afianzndose
de las economas avanzadas y unas pocas economas durante el primer semestre de 2010. La actividad
emergentes todava enfrentan importantes ajustes. La mundial creci a una tasa anual de alrededor de
recuperacin en estas economas es lenta, y el elevado 5%, aproximadamente % por encima de lo
desempleo plantea considerables desafos sociales. En previsto en la actualizacin de julio de 2010 de Pers-
cambio, muchas economas emergentes y en desarrollo pectivas de la economa mundial. El fuerte aumento
estn registrando nuevamente un crecimiento vigoroso de la produccin manufacturera y el comercio
porque no experimentaron grandes excesos financieros mundial obedeci al repunte de las existencias y, en
justo antes de la Gran Recesin. Para lograr una recupe- los ltimos meses, de la inversin fija. En muchas
racin slida y sostenida debern emprenderse simul- economas avanzadas el bajo nivel de confianza de
tneamente dos acciones: por un lado, un reequilibrio los consumidores y la reduccin de los ingresos y
interno, orientado al fortalecimiento de la demanda del patrimonio de los hogares estn frenando el
privada en las economas avanzadas, que permita llevar consumo. El crecimiento en estas economas alcanz
a cabo la consolidacin fiscal; por el otro, un reequili- aproximadamente el 3% durante el primer semes-
brio externo, centrado en el aumento de las exportacio- tre de 2010. Es un nivel bajo, teniendo en cuenta
nes netas en los pases con dficits, como Estados Unidos, que estas economas estn saliendo de una de las
y la reduccin de las exportaciones netas en los pases recesiones ms profundas desde la Segunda Gue-
con supervits, especialmente Asia emergente. Estas rra Mundial. La recuperacin en estas economas
dos acciones estn estrechamente interrelacionadas. Un seguir siendo frgil mientras el repunte de la inver-
aumento de las exportaciones netas en las economas sin empresarial no se traduzca en un mayor creci-
avanzadas implica una mayor demanda y un mayor miento del empleo. No obstante, el consumo de los
crecimiento, lo que proporciona un mayor margen para hogares avanza a buen ritmo en muchas economas
la consolidacin fiscal. El fortalecimiento de la demanda de mercados emergentes, en las que el crecimiento
interna ayuda a las economas de mercados emergentes alcanz casi 8% y la inversin est impulsando la
a mantener el crecimiento frente a la reduccin de sus creacin de empleo. El ritmo de la recuperacin
exportaciones. Debern aplicarse varias polticas para vara mucho entre las distintas economas avanzadas
respaldar estas dos acciones. En las economas avanza- y emergentes, cuestin que se analiza con detalle en
das, habr que acelerar la recuperacin y la reforma el captulo 2.
del sector financiero para facilitar una reactivacin del Al mismo tiempo, la estabilidad financiera
crdito adecuada. Adems, el ajuste fiscal debe comenzar sufri un importante retroceso, como se seala en
seriamente en 2011. Se necesitan urgentemente planes la edicin de octubre de 2010 del informe sobre
especficos para reducir los futuros dficits presupuestarios la estabilidad financiera mundial Global Financial
a fin de crear un mayor margen de maniobra para la Stability Report (GFSR, por sus siglas en ingls). La
poltica fiscal. Si el crecimiento mundial llega a desacele- volatilidad de los mercados aument y se redujo
rarse mucho ms de lo esperado, los pases con margen de la confianza de los inversionistas. Los precios de
maniobra fiscal pueden aplazar algunas de las medidas muchas bolsas cayeron, impulsados inicialmente por
de consolidacin fiscal programadas. Por otra parte, las las acciones financieras y por los mercados europeos.
principales economas emergentes debern seguir desarro- Las ventas masivas de deuda soberana de las econo-
llando nuevas fuentes de crecimiento internas, respal- mas vulnerables de la zona del euro sacudieron los
dadas por una mayor flexibilidad del tipo de cambio. sistemas bancarios, provocando una crisis sistmica.

xv
resumen ejecutivo

Esto aument la preocupacin con respecto a la la baja sobre las perspectivas de crecimiento. No obs-
sostenibilidad de la recuperacin y caus una cada tante, la probabilidad de que se produzca una fuerte
de las acciones a nivel ms general. Las primas de desaceleracin mundial, incluido un estancamiento
riesgo de los bonos corporativos se ampliaron, y en o contraccin en las economas avanzadas, sigue
mayo las emisiones de estos bonos prcticamente se pareciendo baja.
frenaron. La emisin en los mercados emergentes
tambin registr una fuerte cada. Sin embargo,
desde el comienzo del verano, las condiciones Se necesitan polticas ms proactivas
financieras han vuelto a mejorar. Los riesgos de cola Deben adoptarse polticas ms proactivas para
se han reducido, gracias a la puesta en marcha de lograr el reequilibrio interno y externo necesario. La
varias iniciativas de poltica europeas sin precedentes mayora de las economas avanzadas y unas pocas
el Programa del Mercado de Valores establecido economas emergentes todava enfrentan importantes
por el Banco Central Europeo (BCE) y el Meca- ajustes; entre ellos, la necesidad de reforzar los balan-
nismo de Estabilizacin Europeo (MSE) imple- ces de los hogares, estabilizar y, seguidamente, reducir
mentado por los gobiernos de la zona del euro y los altos niveles de deuda pblica, y sanear y reformar
la concentracin del ajuste fiscal al comienzo del los sectores financieros. La poltica monetaria debera
proceso. No obstante, persisten vulnerabilidades seguir siendo muy acomodaticia en la mayora de las
bancarias y soberanas subyacentes que constituyen economas avanzadas y debera constituir la primea
un desafo significativo en un contexto de continua lnea de defensa frente a un debilitamiento de la
preocupacin por los riesgos que pesan sobre la actividad mayor de lo esperado a medida que se
recuperacin mundial. reduzca el apoyo proporcionado por la poltica fiscal.
Con tasas de poltica prximas a cero en las principa-
les economas avanzadas, las autoridades de poltica
Cuestiones sobre el ritmo de la recuperacin monetaria tal vez deban recurrir a la aplicacin de
La recuperacin mundial sigue siendo frgil nuevas medidas no convencionales si la demanda
porque an no se han implementado las polticas privada se debilita inesperadamente a medida que
necesarias para fomentar el reequilibrio interno de disminuye el apoyo fiscal.
la demanda del mbito pblico al privado y de las El ajuste fiscal debe comenzar en 2011. Si el cre-
economas con dficits externos a las economas con cimiento mundial llega a desacelerarse mucho ms
supervits. Se proyecta una expansin del PIB mun- de lo esperado, los pases con margen de maniobra
dial de 4,8% en 2010 y 4,2% en 2011, compatible, fiscal pueden aplazar algunas de las medidas de con-
en trminos generales, con los pronsticos anteriores, solidacin fiscal programadas. Una de las tareas ms
y siguen predominando los riesgos a la baja. Segn urgentes para las economas avanzadas es establecer
las proyecciones de Perspectivas de la economa mun- planes que ayuden a lograr una situacin fiscal sos-
dial, el producto de las economas emergentes y en tenible antes del final de la dcada. Esta tarea ahora
desarrollo crecer a tasas de 7,1% y 6,4% en 2010 es ms urgente que hace seis meses a fin de crear un
y 2011, respectivamente. En las economas avan- mayor margen de maniobra para la poltica fiscal,
zadas, sin embargo, se proyecta un crecimiento de dada la persistente volatilidad de los mercados de
solamente 2,7% y 2,2%, respectivamente, con una deuda soberana. Este margen podra ser necesario
desaceleracin considerable de algunas economas porque la poltica monetaria por s sola quiz no
durante el segundo semestre de 2010 y el primer pueda proporcionar el apoyo suficiente para hacer
semestre de 2011. La capacidad ociosa seguir siendo frente a una desaceleracin de la actividad mucho
sustancial y el desempleo persistentemente elevado. ms pronunciada de lo previsto.
Se proyecta que la inflacin se mantendr baja, en El endurecimiento de la poltica fiscal proba-
general, frente al continuo exceso de capacidad y las blemente resultar contractivo para la mayora
altas tasas de desempleo, con algunas excepciones en de las economas, aunque es difcil determinar en
las economas emergentes. Predominan los riesgos a qu grado. El anlisis de episodios anteriores de

xvi
resumen ejecutivo

consolidacin fiscal presentado en el captulo 3 esenciales las polticas macroeconmicas acomo-


parece indicar que la consolidacin fiscal en las daticias y el saneamiento y reforma del sector
economas avanzadas tiende a reducir el crecimiento financiero, en varias economas, a mediano plazo
a corto plazo. La aplicacin de planes de consolida- es posible promover el crecimiento y la creacin
cin fiscal a mediano plazo crebles y que favorezcan de empleo, y reducir el alto desempleo, mediante
el crecimiento que actualmente no son muy polticas relativas a los mercados de trabajo. Por
comunes en las economas avanzadas ayudara a medio de reformas complementarias de los merca-
limitar el impacto deflacionario de la consolidacin dos de productos y servicios podran reforzarse los
sobre la demanda privada a corto plazo. Estos pla- efectos en el empleo, al fomentar la demanda de
nes deberan incluir medidas que reformen los prin- trabajo y mejorar los salarios reales a travs de una
cipales programas de gasto de rpido crecimiento, mayor competencia y la reduccin de los mrgenes
especialmente las prestaciones, y reformas tributarias de ganancia sobre los precios.
que fomenten la produccin, ms que el consumo. Muchas economas emergentes vuelven a regis-
La aplicacin de polticas y prcticas ms eficaces trar altas tasas de crecimiento, pero siguen depen-
en el sector financiero de las economas avanzadas diendo considerablemente de la demanda de las
es esencial para fortalecer la capacidad de resistencia economas avanzadas. El captulo 4 deja claro que
de la recuperacin frente a los shocks y respaldar la demanda de importaciones por parte de las eco-
la demanda privada a mediano plazo. Los avances nomas avanzadas continuar situndose por debajo
en este frente han sido muy lentos. Las dificulta- de las tendencias previas a la crisis, dada la fuerte
des aparentemente aisladas en unos pocos sectores proporcin de los bienes duraderos de consumo y
pueden tener fuertes efectos secundarios a travs de los bienes de inversin en el comercio. Por lo tanto,
vinculaciones financieras complejas y del deterioro las economas emergentes que dependan mucho de
de la confianza, ya frgil. Segn se explica en la la demanda proveniente de estas economas avan-
edicin de octubre de 2010 de GFSR, el insuficiente zadas tendrn que concentrarse ms en las fuentes
avance para corregir los problemas heredados de la internas de crecimiento para lograr tasas de creci-
crisis ha dejado vulnerables a los sistemas en las eco- miento similares a las registradas antes de la crisis,
nomas avanzadas. Si no se resuelven, reestructuran lo que ayudar al reequilibrio externo necesario.
o consolidan con rapidez los bancos debilitados y se En las economas con excesivos supervits exter-
reconstituyen los mercados mayoristas, se plantear nos, principalmente las de Asia emergente, el
la necesidad de seguir proporcionando respaldo endurecimiento de la poltica fiscal debe quedar
fiscal y de mantener bajas las tasas de inters para relegado a segundo plano con respecto a la restric-
apuntalar la recuperacin, lo que puede acarrear cin monetaria y al ajuste cambiario. La elimina-
otros problemas, incluidos los efectos de contagio cin de las distorsiones que favorecen el alto nivel
en las economas emergentes. A nivel ms general, de las tasas de ahorro de los hogares y las empresas
las autoridades econmicas deben continuar acla- y desalientan la inversin en sectores de bienes no
rando y especificando la reforma regulatoria, basn- transables facilitara el reequilibrio del crecimiento
dose en las mejoras propuestas por el Comit de impulsado por fuerzas internas. Este reequilibrio
Supervisin Bancaria de Basilea. Esto ayudara a las requerir una mayor desregulacin y reforma de los
instituciones y mercados financieros a brindar ms sectores financieros y del gobierno corporativo, y
apoyo, sobre una base ms firme, para el consumo y el fortalecimiento de las redes de proteccin social
la inversin, que son esenciales para un crecimiento en las economas clave de Asia. En muchas otras
slido y duradero. economas emergentes, el endurecimiento de la
La aplicacin de polticas estructurales orientadas poltica fiscal puede comenzar inmediatamente, ya
a reforzar el crecimiento a mediano plazo tambin que la recuperacin de la demanda interna est bien
contribuir a apuntalar la normalizacin necesaria encaminada o la deuda pblica es relativamente ele-
de las polticas macroeconmicas en las economas vada. En varias economas emergentes, el aumento
avanzadas. Si bien para aumentar el empleo son de la inflacin o el elevado crecimiento del crdito

xvii
resumen ejecutivo

tambin aconsejan establecer condiciones moneta- siendo bajos durante algn tiempo y los inversio-
rias ms restrictivas. nistas institucionales de las economas avanzadas
Muchas economas emergentes y en desarrollo continan diversificando sus exposiciones.
ya han concluido con xito la reforma de primera Se necesitarn medidas de poltica contun-
generacin que mejor sus marcos de poltica dentes y coordinadas entre todos los pases para
macroeconmica, fortaleciendo su capacidad de limitar las repercusiones de la Gran Recesin. Los
resistencia a shocks macroeconmicos. Sin embargo, datos histricos parecen indicar que, en general,
a fin de afianzar o incrementar su potencial de los pases afectados por crisis financieras sufren
crecimiento y de empleo, sera til que los esfuer- prdidas permanentes del producto en relacin con
zos se centraran en simplificar la regulacin de los las tendencias previas a la crisis. No obstante, los
mercados de productos y de servicios, desarrollar el resultados observados despus de cada crisis varan
capital humano y crear la infraestructura fundamen- mucho y dependen de la solidez de las medidas de
tal. Estas reformas tambin ayudaran a absorber los poltica aplicadas. Hasta el momento se ha avanzado
crecientes flujos de capital en forma productiva, lo mucho a travs de la coordinacin de las medidas
que acelerara la convergencia de los ingresos mun- de poltica para aliviar las tensiones de liquidez
diales y el reequilibrio externo. Como se subraya y restablecer la confianza, lo que ha sido esencial
en el captulo 1 y en la edicin de octubre de 2010 para el repunte de la actividad. De cara al futuro,
del informe GFSR, cabe esperar que estos flujos las autoridades econmicas enfrentan el desafo
aumenten a mediano plazo, a medida que mejora el de poner en prctica, de manera coordinada, un
desempeo econmico de las economas emergentes conjunto de polticas que respalden los ajustes fun-
en relacin con el de las economas avanzadas, los damentales necesarios para volver a un crecimiento
rendimientos de las economas avanzadas siguen slido a mediano plazo.

xviii
1
C APTULO

PERSPECTIVAS Y POLTICAS MUNDIALES

Hasta el momento, la recuperacin econmica est evo- financiero para facilitar una reactivacin del crdito ade-
lucionando, en general, tal como se esperaba, aunque los cuada. Adems, el ajuste fiscal debe comenzar seriamente en
riesgos a la baja siguen siendo elevados. La mayora de las 2011. Se necesitan urgentemente planes especficos para redu-
economas avanzadas y unas pocas economas emergen- cir los futuros dficits presupuestarios a fin de crear un mayor
tes todava enfrentan importantes ajustes, entre ellos, la margen de maniobra para la poltica fiscal. Si el crecimiento
necesidad de reforzar los balances de los hogares, estabilizar mundial llega a desacelerarse mucho ms de lo esperado,
y, seguidamente, reducir los altos niveles de deuda pblica, los pases con margen de maniobra fiscal pueden aplazar
y reparar y reformar sus sectores financieros. En muchas de algunas de las medidas de consolidacin fiscal programadas.
estas economas, el sector financiero sigue siendo vulnerable a Por otra parte, las principales economas emergentes debern
los shocks, y el crecimiento parece estar desacelerndose en un seguir desarrollando nuevas fuentes de crecimiento internas,
momento en que se estn retirando las polticas de estmulo. respaldadas por una mayor flexibilidad del tipo de cambio.
En cambio, en las economas emergentes y en desarrollo, la
implementacin de polticas prudentes, en parte en respuesta
a crisis anteriores, ha contribuido a mejorar significativa- Repunte de la actividad pero retrocesos en la
mente las perspectivas de crecimiento a mediano plazo, lo estabilidad financiera
que contrasta con lo ocurrido despus de recesiones mundiales La recuperacin econmica sigui afianzndose
anteriores. No obstante, la actividad en estas economas, durante el primer semestre de 2010, pero la estabilidad
especialmente en Asia emergente, sigue dependiendo de la financiera mundial sufri un importante retroceso
demanda de las economas avanzadas. En este contexto, las debido a la turbulencia registrada en los mercados de
proyecciones actuales apuntan a una expansin de la activi- deuda soberana en el segundo trimestre de 2010. El
dad mundial de 4,8% en 2010 y 4,2% en 2011, con una alcance de la recuperacin econmica vara mucho
desaceleracin temporal durante el segundo semestre de 2010 de una regin a otra, con Asia a la cabeza. Estados
y el primer semestre de 2011. Segn las proyecciones, el pro- Unidos y Japn experimentaron una notable desa-
ducto de las economas emergentes y en desarrollo crecer a celeracin durante el segundo trimestre de 2010,
tasas de 7,1% y 6,4% en 2010 y 2011, respectivamente. En mientras que el crecimiento se aceler en Europa y se
las economas avanzadas, sin embargo, se proyecta un creci- mantuvo vigoroso en las economas emergentes y en
miento de solamente 2,7% y 2,2%, respectivamente. Predo- desarrollo. Las condiciones financieras han comenzado
minan los riesgos a la baja sobre las perspectivas. Para lograr a normalizarse, pero las instituciones y los mercados
una recuperacin slida y sostenida debern emprenderse dos siguen siendo frgiles. En general, la volatilidad en los
acciones al mismo tiempo: un reequilibrio interno, orientado mercados financieros, cambiarios y de materias primas
al fortalecimiento de la demanda privada en las economas sigue siendo elevada.
avanzadas, que permita llevar a cabo la consolidacin fiscal;
y un reequilibrio externo, centrado en el aumento de las
exportaciones netas en los pases con dficits y la reduccin de Mayor dinamismo a lo largo del primer semestre
las exportaciones netas en los pases con supervits, especial- de 2010
mente Asia emergente. Estas dos acciones estn estrechamente La economa mundial creci a una tasa anual
interrelacionadas. Un aumento de las exportaciones netas en de alrededor de 5% durante el primer semestre
las economas avanzadas implica una mayor demanda y un de 2010 aproximadamente % por encima de
mayor crecimiento, lo que proporciona un mayor margen lo previsto en la actualizacin de julio de 2010 de
para la consolidacin fiscal. Debern aplicarse varias polticas Perspectivas de la economa mundial (cuadro 1.1).
para respaldar estas dos acciones. En las economas avanza- La produccin industrial mundial creci a tasas
das, debern acelerarse la recuperacin y la reforma del sector de aproximadamente 15%, y el comercio mundial

Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2010 


PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: RECUPERACIN, RIESGO Y REEQUILIBRIO

Cuadro 1.1. Panorama de las proyecciones de Perspectivas de la economa mundial


(Variacin porcentual anual, salvo indicacin en contrario)

Interanual
Diferencia con las
proyecciones de T4 a T4
Proyecciones julio de 2010 Estimaciones Proyecciones
2008 2009 2010 2011 2010 2011 2009 2010 2011
Producto mundial1 2,8 0,6 4,8 4,2 0,2 0,1 2,0 4,3 4,4
Economas avanzadas 0,2 3,2 2,7 2,2 0,1 0,2 0,4 2,4 2,5
Estados Unidos 0,0 2,6 2,6 2,3 0,7 0,6 0,2 2,2 2,7
Zona del euro 0,5 4,1 1,7 1,5 0,7 0,2 2,0 1,9 1,4
Alemania 1,0 4,7 3,3 2,0 1,9 0,4 2,0 3,9 1,2
Francia 0,1 2,5 1,6 1,6 0,2 0,0 0,5 1,7 1,6
Italia 1,3 5,0 1,0 1,0 0,1 0,1 2,8 1,3 1,1
Espaa 0,9 3,7 0,3 0,7 0,1 0,1 3,0 0,1 1,4
Japn 1,2 5,2 2,8 1,5 0,4 0,3 1,4 1,9 2,1
Reino Unido 0,1 4,9 1,7 2,0 0,5 0,1 2,9 2,8 1,6
Canad 0,5 2,5 3,1 2,7 0,5 0,1 1,1 3,1 2,9
Otras economas avanzadas 1,7 1,2 5,4 3,7 0,8 0,0 3,2 4,2 4,7
Economas asiticas recientemente industrializadas 1,8 0,9 7,8 4,5 1,1 0,2 6,1 5,2 6,6
Economas de mercados emergentes 6,0 2,5 7,1 6,4 0,3 0,0 5,6 7,0 7,0
y en desarrollo2
frica subsahariana 5,5 2,6 5,0 5,5 0,0 0,4 ... ... ...
Amrica Latina y el Caribe 4,3 1,7 5,7 4,0 0,9 0,0 1,4 4,8 4,4
Brasil 5,1 0,2 7,5 4,1 0,4 0,1 4,4 5,6 4,5
Mxico 1,5 6,5 5,0 3,9 0,5 0,5 2,3 3,1 4,5
Comunidad de Estados Independientes 5,3 6,5 4,3 4,6 0,0 0,3 3,2 3,3 5,0
Rusia 5,2 7,9 4,0 4,3 0,3 0,2 2,9 3,2 5,0
Excluido Rusia 5,4 3,2 5,3 5,2 0,9 0,5 ... ... ...
Economas en desarrollo de Asia 7,7 6,9 9,4 8,4 0,2 0,1 9,5 9,1 8,7
China 9,6 9,1 10,5 9,6 0,0 0,0 11,4 9,9 9,6
India 6,4 5,7 9,7 8,4 0,3 0,0 7,3 10,3 7,9
ASEAN-53 4,7 1,7 6,6 5,4 0,2 0,1 5,1 5,0 6,8
Europa central y oriental 3,0 3,6 3,7 3,1 0,5 0,3 1,8 2,9 4,3
Oriente Medio y Norte de frica 5,0 2,0 4,1 5,1 0,4 0,2 ... ... ...
Partidas informativas
Unin Europea 0,8 4,1 1,7 1,7 0,7 0,1 2,1 2,1 1,7
Crecimiento mundial segn tipos de cambio de mercado 1,6 2,0 3,7 3,3 0,1 0,1 ... ... ...
Volumen del comercio mundial (bienes y servicios) 2,9 11,0 11,4 7,0 2,4 0,7 ... ... ...
Importaciones
Economas avanzadas 0,4 12,7 10,1 5,2 2,9 0,6 ... ... ...
Economas emergentes y en desarrollo 9,0 8,2 14,3 9,9 1,8 0,6 ... ... ...
Exportaciones
Economas avanzadas 1,9 12,4 11,0 6,0 2,8 1,0 ... ... ...
Economas emergentes y en desarrollo 4,6 7,8 11,9 9,1 1,4 0,1 ... ... ...
Precios de las materias primas (dlares de EE.UU.)
Petrleo4 36,4 36,3 23,3 3,3 1,5 0,3 ... ... ...
No combustibles (promedio basado en ponderaciones
de la exportacin mundial de materias primas) 7,5 18,7 16,8 2,0 1,3 0,6 ... ... ...
Precios al consumidor
Economas avanzadas 3,4 0,1 1,4 1,3 0,0 0,0 0,8 1,1 1,6
Economas emergentes y en desarrollo2 9,2 5,2 6,2 5,2 0,1 0,2 4,8 5,9 4,4
Tasa interbancaria de oferta de Londres (porcentaje)5
Sobre los depsitos en dlares de EE.UU. 3,0 1,1 0,6 0,8 0,0 0,1 ... ... ...
Sobre los depsitos en euros 4,6 1,2 0,8 1,0 0,0 0,2 ... ... ...
Sobre los depsitos en yenes japoneses 1,0 0,7 0,6 0,4 0,1 0,2 ... ... ...
Nota: Se parte del supuesto de que los tipos de cambio efectivos reales se mantienen constantes a los niveles vigentes entre el 4 de agosto y el 1 de septiembre de 2010. Se revisaron las ponde-
raciones de los pases utilizadas para calcular las tasas de crecimiento agregado de los grupos de pases. En los casos en que los pases no se enumeran en orden alfabtico, el orden se basa en el
tamao de la economa. Los datos trimestrales agregados se han ajustado estacionalmente.
1Las estimaciones y proyecciones trimestrales abarcan el 90% de las ponderaciones mundiales ajustadas segn la paridad del poder adquisitivo.
2Las estimaciones y proyecciones trimestrales abarcan aproximadamente el 78% de las economas emergentes y en desarrollo.
3Fillipinas, Indonesia, Malasia, Tailandia y Vietnam.
4Promedio simple de los precios de las variedades de crudo U.K. Brent, Dubai y West Texas Intermediate. El precio promedio del petrleo fue $61,78 in 2009; el precio supuesto en base a los

mercados de futuros es $76,20 in 2010 y $78,75 en 2011.


5Tasa a seis meses para Estados Unidos y Japn, y a tres meses para la zona del euro.

2 Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2010


captulo 1 PERSPECTIVAS Y POLTICAS MUNDIALES

se recuper a tasas superiores al 40% durante este Grfico 1.1. Indicadores corrientes y anticipados1
perodo (grfico 1.1). Este fuerte aumento obedece (Variacin porcentual anualizada entre promedios mviles de tres
al repunte de las existencias y, en los ltimos meses, meses sucesivos, salvo indicacin en contrario)

de la inversin fija, lo que es un buen augurio, en El comercio mundial y la produccin industrial siguen repuntando, y el empleo
est creciendo nuevamente en las economas avanzadas. Las ventas minoristas
particular en el caso de esta ltima, para la con- se estn recuperando y estn aumentando vigorosamente en las economas
tinua recuperacin de la actividad mundial. Los emergentes, pero continan rezagadas en las economas avanzadas, debido
al nivel an bajo de la confianza de los consumidores. En los ltimos meses,
ndices de confianza en el sector manufacturero han la confianza empresarial se ha contrado, pero se mantiene en niveles congruentes
con una nueva expansin.
retornado a los niveles observados antes de la crisis,
60 Comercio mundial Produccin industrial
y el empleo en las economas avanzadas registra Asia 30
un aumento moderado. El gasto de los hogares 40
emergente
20
Valor del comercio2
avanza a buen ritmo en las economas de mercados
20 10
emergentes, pero en las economas avanzadas el bajo
nivel de confianza de los consumidores, los altos 0 0
Economas
niveles de desempleo, el estancamiento de los ingre- -20 ndice del volumen
emergentes 3
Mundo -10
sos y la reduccin del patrimonio de los hogares de comercio CPB Economas
-40 avanzadas 4 -20
frenan el consumo. En el captulo 2 se analiza con
ms detalle la evolucin regional. -60 -30
2000 02 04 06 08 Jul. 2005 06 07 08 09 Jul.
El crecimiento en las economas avanzadas 10 10
alcanz aproximadamente el 3% durante el pri- 6 Empleo Economas
Ventas minoristas 36
Asia emergente
mer semestre de 2010. Es un nivel bajo, teniendo emergentes3 Economas
4 27
Mundo emergentes3
en cuenta que estas economas estn saliendo
2 18
de una de las recesiones ms profundas desde la
Mundo
Segunda Guerra Mundial. Pueden distinguirse tres 0 9
grupos principales (grfico 1.2): -2 Economas 0
Las economas avanzadas de Asia, excluido Japn, avanzadas4 Economas
-4 avanzadas 4 -9
han experimentado un slido repunte de la
actividad. Sus grandes sectores manufactureros se -6
2005 06 07 08 09 Jul. 2005 06 07 08 09
-18
Jul.
han beneficiado de la reactivacin mundial del 10 10
ndice PMI (Manufacturing Confianza de los
comercio. En consecuencia, el producto de estas 65 Purchasing Managers Index) 180 consumidores (ndice) 5
economas ya se sita en niveles superiores a los Economas 160 0
60
registrados antes de la crisis. emergentes3 Zona del euro
140 (esc. der.) -5
55
En Estados Unidos, el producto est cerca de los 120 -10
niveles registrados antes de la crisis, pero muy por 50
100 -15
debajo de las tendencias observadas antes de la 45 Economas
avanzadas4 80 Estados -20
crisis, y la actividad se desaceler apreciablemente 40
60
Japn Unidos
-25
(esc. izq.) (esc. izq.)
5
en el segundo trimestre de 2010. El consumo est 35 40 -30
creciendo desde el tercer trimestre de 2009, pero 30 20 -35
2000 02 04 06 08 Ago. 2000 02 04 06 08 Ago.
a tasas bajas teniendo en cuenta la profundidad 10 10
de la contraccin. Al mismo tiempo, la inversin Fuentes: ndice del volumen de comercio CPB: CPB Netherlands Bureau for Economic
en bienes de equipo y programas informticos Policy Analysis; dems indicadores: Haver Analytics, NTC Economics, y clculos del personal
tcnico del FMI.
ha registrado un fuerte aumento en los ltimos 1Las agregaciones regionales no incluyen todas las economas. Los datos referidos a algunas
economas son datos mensuales interpolados de las series trimestrales.
meses, respaldada por la demanda externa, el 2En DEG.
3Argentina, Brasil, Bulgaria, Chile, China, Colombia, Estonia, Filipinas, Hungra, India, Indonesia,
repunte de las ganancias y la normalizacin de las
Letonia, Lituania, Malasia, Mxico, Pakistn, Per, Polonia, Rumania, Rusia, Sudfrica, Tailandia,
condiciones financieras. No obstante, esto no ha Turqua, Ucrania y Venezuela.
4Australia, Canad, Corea, Dinamarca, Estados Unidos, Israel, Japn, Noruega, Nueva Zelandia,
generado una recuperacin slida y sostenida del la provincia china de Taiwan, la RAE de Hong Kong, el Reino Unido, la Repblica Checa, Singapur,
Suecia, Suiza y la zona del euro.
empleo, y la actividad en el sector inmobiliario 5Los datos sobre la confianza de los consumidores en Japn estn basados en un ndice de
sigue siendo muy dbil. difusin, en que los valores superiores a 50 indican un aumento de la confianza.

Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2010 


PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: RECUPERACIN, RIESGO Y reEQUILIBRIO

Grfico 1.2. Indicadores mundiales1 Japn y la zona del euro siguen registrando nive-
(Variacin porcentual anual, salvo indicacin en contrario) les del producto muy por debajo de los observa-
El consumo privado se ha recuperado notablemente en las economas emergentes dos antes de la crisis y siguen dependiendo de la
pero avanza a menor ritmo en las economas avanzadas. No obstante, la inversin,
excluida la construccin, ha experimentado un repunte en las economas avanzadas,
demanda externa. En Japn, el estmulo fiscal, el
lo que parece indicar que diversas consideraciones a mediano plazo, y no a corto repunte del comercio mundial y el fuerte dinamismo
plazo, estn impulsando cada vez ms la actividad econmica. Esto es un buen
augurio para el empleo y el consumo en el futuro. Entretanto, el producto en muchas de la demanda en otras regiones en Asia han impul-
economas avanzadas contina, si no por debajo, en torno a los niveles previos a la sado el crecimiento del producto desde el cuarto
crisis. Los precios de las materias primas se han recuperado. Los recientes aumentos
de precios del trigo no son representativos de la evolucin ms general de los precios trimestre de 2009, pero la actividad se debilit consi-
de los alimentos.
derablemente en el segundo trimestre de 2010. En la
Consumo privado real Inversin fija bruta real
(variacin porcentual (variacin porcentual zona del euro, encabezada por Alemania, la activi-
anualizada con respecto anualizada con respecto al
al trimestre anterior) trimestre anterior)
dad comenz a fortalecerse solamente a partir del
12 20
segundo trimestre de este ao, despus de un duro
10
8 Economas invierno. En esta zona, la dependencia del crdito
emergentes 0 bancario est restringiendo la demanda, ya que los
4
Economas
-10
bancos siguen mostrndose excepcionalmente cau-
emergentes
telosos en sus operaciones de crdito. No obstante,
Economas -20
0 avanzadas la depreciacin del euro con respecto a los mximos
Economas
avanzadas
De la cual: -30 anteriores est comenzando a respaldar al sector de
maquinaria y equipo2
-4
2007: 08: 09: 10: 2007: 08: 09: 10:
-40 bienes transables de la zona del euro, y la inversin
T1 T1 T1 T1 T1 T1 T1 T1 fija est mostrando una modesta recuperacin.
Variacin del PIB3 Precios reales de las
125
(PIB de 2010:T2 como materias primas
500 Las economas emergentes registraron un creci-
120 porcentaje (1995 = 100)
del PIB de 2008:T2) 400
miento de aproximadamente 8% durante el primer
115 semestre del ao. Como en las economas avanzadas,
Precios del petrleo4
110 300 la situacin es muy heterognea entre pases y regio-
105
Oro nes, con las economas de Asia y Amrica Latina a la
200
100
cabeza. En ambas regiones, la inversin fija ha cre-
95
100 cido vigorosamente, al tiempo que se ha desacelerado
Metales Alimentos
la reconstitucin de existencias y han comenzado a
90 0
EE.UU., AE AL ECO AFR y 1980 85 90 95 2000 05 10 15 retirarse las polticas de estmulo. Esto indica que
ZEU, JPN, y CEI OM
OEAA la demanda autnoma privada est predominando
Producto a partir de mnimos en recesiones sumamente sincronizadas
(ndice; trimestres a partir de mnimos en el eje de la abscisa) sobre los factores a corto plazo relacionados con las
114 Estados Unidos Zona del euro 114
polticas econmicas en la recuperacin.
112 1975:T1 1975:T1 112
1982:T3 1982:T3 El crecimiento en Asia emergente alcanz aproxi-
110 110
108
1991:T1 1993:T1
108
madamente 9%, ya que el robusto dinamismo
2009:T2 2009:T2
106 106
de la demanda interna se extendi desde China,
104 104
India e Indonesia hacia otras economas de Asia.
102 102 En China, el sustancial estmulo de poltica fiscal,
100 100 la fuerte expansin del crdito y la implementa-
98 98 cin de varias medidas especficas para aumentar
-4 -2 0 2 4 6 8 -4 -2 0 2 4 6 8
el ingreso de los hogares y el consumo elevaron
Fuente: Estimaciones del personal tcnico del FMI.
1Las franjas sombreadas indican proyecciones del personal tcnico del FMI. Los el crecimiento de la demanda interna a casi 13%
agregados se calculan tomando como base ponderaciones en funcin de la paridad del
poder adquisitivo (PPA), salvo indicacin en contrario. en 2009, lo que contribuy a una fuerte cada del
2Promedios ponderados basados en la PPA de los metales y maquinaria correspon-
dientes a la zona del euro; plantas y equipo a Japn; plantas y maquinaria al Reino Unido,
supervit en cuenta corriente. La recuperacin
y equipo y programas informticos a Estados Unidos.
3EE.UU., ZEU, JPN, OEAA: Estados Unidos/zona del euro/Japn/otras economas
est ahora bien afianzada, y ya se ha puesto en
avanzadas; AE: Asia emergente; AL: Amrica Latina; ECO y CEI: Europa central y oriental, marcha la transicin de un crecimiento basado en
y Comunidad de Estados Independientes; AFR y OM: frica y Oriente Medio.
4Promedio simple de los precios de entrega inmediata de las variedades de crudo U.K. el estmulo proporcionado por el gobierno a un
Brent, Dubai Fateh y West Texas Intermediate.
crecimiento impulsado por el sector privado.

 Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2010


captulo 1 PERSPECTIVAS Y POLTICAS MUNDIALES

Amrica Latina se ha recuperado notablemente, con Retrocesos en la estabilidad financiera


un crecimiento del PIB real de aproximadamente
La estabilidad financiera sufri un importante
7%. La recuperacin est encabezada por Brasil, que
retroceso durante el primer semestre del ao.
registra un crecimiento del PIB real de casi 10%
Como se seala en la edicin de octubre de 2010
desde el tercer trimestre de 2009 y cuya economa
del informe sobre la estabilidad financiera mun-
muestra ahora seales de recalentamiento. Muchas
dial (Global Financial Stability Report) (GFSR, por
otras economas han vuelto a registrar un slido
sus siglas en ingls), la volatilidad de los mercados
crecimiento. No obstante, Mxico va a la zaga, en
aument y se redujo el apetito por el riesgo cuando
parte debido a sus estrechas vinculaciones comercia-
las ventas masivas de deuda soberana de las econo-
les con Estados Unidos. El crecimiento en Mxico
mas vulnerables de la zona del euro sacudieron los
repunt recientemente gracias al fortalecimiento
sistemas bancarios y provocaron una crisis sistmica
de las exportaciones hacia Estados Unidos, pero la
al propagarse las tensiones de financiamiento hacia
brecha del producto sigue siendo amplia.
los bancos y deudores soberanos. Esto aument la
Muchas economas en desarrollo se vieron menos
preocupacin con respecto a la sostenibilidad de
afectadas por la recesin mundial y ahora parecen
la recuperacin y caus una cada de las acciones a
beneficiarse del repunte del comercio mundial, y las
estimaciones para el crecimiento en 2010 son, en nivel ms general. Los precios de muchas bolsas se
general, alentadoras. Los datos disponibles sobre las redujeron entre 10% y 15% (grfico 1.3). Inicial-
economas de frica y Oriente Medio apuntan a un mente, esta cada fue impulsada por las acciones
vigoroso crecimiento. En cambio, las economas que financieras y por los mercados europeos. Las primas
se vieron golpeadas fuertemente por la crisis estn de riesgo de los bonos corporativos se ampliaron
tratando de recuperar el rumbo hacia un creci- (grfico 1.4), y las emisiones de estos bonos prc-
miento sostenido, entre ellas, muchas economas de ticamente se frenaron en mayo. La emisin en los
Europa emergente y de la Comunidad de Estados mercados emergentes tambin registr una fuerte
Independientes donde la recuperacin sigue siendo cada (grfico 1.5).
ms moderada. La turbulencia de la deuda soberana ocurrida en
El desempleo en las economas avanzadas apenas el segundo trimestre puso en peligro la recuperacin.
se ha reducido con respecto a sus niveles mximos. Los efectos de propagacin hacia otros deudores
Las estimaciones indican que ms de 210 millones de soberanos ms all de los pases de la zona del euro
personas en todo el mundo estn desempleadas, un fueron limitados, en parte debido a que se produjo
aumento de ms de 30 millones desde 2007. Las tres una bsqueda de refugio seguro en los principales
cuartas partes de este aumento corresponden a las eco- mercados (grfico 1.6). No obstante, se registr un
nomas avanzadas (y el resto a las economas de mer- ligero y breve aumento de los diferenciales de los
cados emergentes). En Estados Unidos, la duracin del pases de la zona del euro con una solvencia que suele
desempleo ha alcanzado niveles sin precedentes, y los considerarse equivalente a la de Alemania, y esto
datos recientes sobre las nminas de empleo apuntan subraya la incertidumbre del entorno para todos los
a una desaceleracin del crecimiento del empleo en el emisores soberanos. El anlisis de correlacin (ms
segundo trimestre. En la zona del euro, el mercado de all del que se presenta en el grfico 1.6) parece indi-
trabajo sigue reforzando su capacidad de recuperacin car que el comportamiento de las primas de riesgo
en Alemania, teniendo en cuenta la profundidad de la soberano en mayo y junio se explica en gran medida
recesin, pero en Espaa el desempleo, que ya se sita por la interaccin entre, por un lado, el alto nivel de
en niveles muy elevados, no muestra ninguna seal de pasivos externos netos/dficits y, por el otro, el ele-
disminuir, debido a las rigideces del mercado de tra- vado nivel de deuda pblica/dficits. Es probable que
bajo y al colapso de la construccin. En las economas estos problemas presupuestarios y de competitividad,
emergentes, el desempleo se ha reducido, en general, a que debern solucionarse simultneamente en un
medida que se ha afianzado la recuperacin, con unas entorno externo cada vez ms frgil, tengan un fuerte
pocas excepciones (por ejemplo, Sudfrica). impacto sobre el crecimiento, lo que puede explicar,

Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2010 


PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: RECUPERACIN, RIESGO Y reEQUILIBRIO

Grfico 1.3. Evolucin reciente de los mercados financieros en parte, por qu algunos sistemas bancarios de la
Los mercados de acciones han perdido parte de las amplias ganancias obtenidas en 2009, zona del euro se vieron sometidos a fuertes presiones.
y la volatilidad aument fuertemente durante el primer trimestre. Las prdidas fueron
encabezadas por las acciones financieras en Europa. No obstante, al aumentar la
preocupacin por la sostenibilidad de la recuperacin, las prdidas se ampliaron a otras
regiones y sectores, particularmente a las empresas de productos de consumo discrecionales. Se observan indicios de normalizacin, pero
Los precios de las materias primas retrocedieron, en general, pero los del oro experimentaron
un fuerte repunte, impulsados por la creciente aversin al riesgo de los inversionistas. persisten importantes vulnerabilidades
Mercados de acciones En los ltimos meses, las condiciones financieras
(marzo de 2000 = 100; Volatilidad implcita
(porcentaje) se han vuelto ms expansivas. Los riesgos de cola se
120 moneda nacional) 50
10 de mayo han reducido gracias a la puesta en marcha de varias
110
de 2010
100 40 iniciativas de poltica europeas sin precedentes el
90 Wilshire
Programa del Mercado de Valores establecido por el
5000 EE.UU. (VIX) 30 Banco Central Europeo (BCE) y el Mecanismo de
80
70 Estabilizacin Europeo (MSE) implementado por
20
60 los gobiernos de la zona del euro y la concentra-
50 DJ Euro 10 cin del ajuste fiscal al comienzo del proceso en res-
Topix Stoxx Mercados emergentes (VXY)
40 puesta a las presiones de los mercados. No obstante,
30
2000 02 04 06 08 Sep. Ene. Mar. May Jul. Sep.0 persisten vulnerabilidades bancarias y soberanas
10 2010 10 10 10 10 subyacentes que constituyen un desafo significativo
Diferencias de la variacin Diferencias de la variacin diaria en un contexto de continua preocupacin por los
diaria del ndice MSCI del ndice MSCI riesgos que pesan sobre la recuperacin mundial.
104 (1 de enero de 2010 = 100) (1 de enero de 2010 = 100) 110
Consumidor Las subastas de bonos soberanos de la zona del
100 discrecional
Total euro-total mundial euro han logrado refinanciar una cantidad sustan-
mundial Total mundial
96 105 cial de vencimientos, aunque a mayores costos.
Pero persiste la preocupacin por los vencimien-
92
tos que no han podido refinanciarse.
88 100 Tras reducirse drsticamente en mayo, las emisiones
84 Financiero de bonos corporativos no financieros de las econo-
euro-financiero Financiero
mundial mundial-total mundial mas avanzadas y de bonos corporativos y soberanos
80 Ene. Sep.95
Mar. May Jul. Sep. Ene. Mar. May Jul. de los mercados emergentes registraron cierta recu-
2010 10 10 10 10 2010 10 10 10 10
peracin en junio y ms hasta septiembre.
Riesgos soberanos y riesgos Precios de las materias primas Las pruebas de tensin realizadas por el Comit
bancarios1 (dlares de EE.UU.)
600 1300 Oro 90 de Supervisores Bancarios Europeos fueron bien
Variacin promedio de CDS de principales

(puntos bsicos)
Grecia (esc. de
recibidas, en general, por los mercados para mejorar
instituciones financieras nacionales

la izq.
500 1250
85 la divulgacin de informacin. Tras estas pruebas, los
400 1200 diferenciales de los swaps de incumplimiento credi-
Irlanda 80
300 1150
ticio de los bonos de los bancos de la zona del euro
Portugal
75 disminuyeron, las acciones bancarias se recuperaron
200 1100
y varios bancos pudieron acudir a los mercados de
Espaa 70 bonos para obtener fondos. No obstante, la estrati-
100 1050
Petrleo3
(esc. de la der.) ficacin significativa de los mercados interbancarios
0 1000 Sep.65
0 200 400 600 800 Ene. Mar. May Jul. y la dependencia an excesiva de muchos bancos del
Variacin en CDS soberanos2 2010 10 10 10 10
financiamiento del BCE parecen indicar que persis-
Fuentes: Bloomberg Financial Markets, Thomson Datastream y clculos del personal
ten importantes desafos de poltica econmica.
tcnico del FMI.
1Octubre de 2009septiembre de 2010.
La recuperacin ha ayudado a mejorar la salud
2CDS = Diferenciales de swaps de riesgo de incumplimiento crediticio (CDS, por sus siglas del sistema bancario. Segn la edicin de octubre
en ingls).
3Promedio simple de los precios de entrega inmediata de las variedades de crudo U.K. de 2010 de GFSR, el total de rebajas contables y
Brent, Dubai Fateh y West Texas Intermediate. provisiones para prstamos de los bancos asciende

 Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2010


captulo 1 PERSPECTIVAS Y POLTICAS MUNDIALES

a $2,2 billones, cifra inferior a la estimacin de Grfico 1.4. Evolucin de los mercados de crdito maduros
abril de 2010 de $2,3 billones. Los bancos han Resurgieron las tensiones de financiamiento en los mercados bancarios de las economas
seguido avanzando en el reconocimiento de estas avanzadas, pero fueron mucho menos pronunciadas que las observadas un ao antes.
Los rendimientos de los bonos en Alemania, Estados Unidos y Japn se redujeron, debido
rebajas contables, y ya se han declarado ms de las al desplazamiento de los inversionistas hacia refugios seguros y a la creciente preocupacin
por la sostenibilidad de la recuperacin. No obstante, los rendimientos en los pases
tres cuartas partes, por lo que el monto residual vulnerables de la zona del euro aumentaron por la preocupacin por los altos niveles de
corresponde a aproximadamente $550.000 millo- deuda y dficits pblicos y externos. A pesar de la turbulencia, las condiciones del crdito
bancario en las principales economas continan normalizndose. Los diferenciales de los
nes. Adems, el coeficiente promedio de capital bonos empresariales se ampliaron ligeramente, y el nmero de emisiones se vio frenado
durante un breve perodo.
del nivel 1 en el sistema bancario mundial se situ
por encima de 10% a finales de 2009, aunque Diferenciales interbancarios1 Diferenciales de CDS bancarios
500 400
(puntos bsicos) (diez aos; mediana; en
esto refleja primordialmente la recapitalizacin del puntos bsicos)
400
gobierno, porque menos de la mitad del capital 300
obtenido provena de fuentes del mercado. 300 Estados
Dlar de
Unidos
Sin embargo, la creciente incertidumbre econ- 200 EE.UU. 200
mica, el persistente desapalancamiento y los efectos Zona
100 del euro
de contagio soberanos implican que en general los 100
principales sistemas bancarios siguen siendo vulne- 0
Yen Euro
rables a shocks de confianza y dependen en gran -100 0
2000 02 04 06 08 Sep. 2003 04 05 06 07 08 09 Sep.
medida del gobierno o del apoyo del banco central. 10 10
Diferenciales de bonos pblicos
Como se examina ms adelante, los bancos tienen Rendimientos de los bonos pblicos2
(diferenciales de los
6 700 rendimientos a dos aos 2000
grandes necesidades de refinanciamiento en los mer- Estados
con respecto Grecia (esc.
Unidos 600
cados mayoristas, que an no se han recuperado. 5 a bonos de la der.) 1600
Esto plantea importantes desafos para los bancos 500 alemanes; Irlanda
4 puntos Portugal
Espaa 1200
de la zona del euro debido a su fuerte dependencia 400 bsicos)
3 Alemania
de los mercados de fondeo mayorista. Como se 300 800
seala en la edicin de octubre de 2010 de GFSR, el 2
200
sistema financiero sigue siendo vulnerable a los ries- 1 Japn
400
100 May 10,
gos a la baja, porque los mecanismos de liquidez y 2010
0 0 0
capital son insuficientes para apuntalar la confianza 2002 04 06 08 Sep. Ene. Mar. May Jul. Sep.
10 2010 10
del mercado si surgen nuevas tensiones. Condiciones del crdito Diferenciales de bonos
100 bancario3 -15 empresariales 1800
Zona del euro (puntos bsicos;
80 (esc. izq.) Japn -10 promedios de Europa 1500
Volatilidad de las monedas y los precios de las 60
(invertida;
esc. der.) -5
y Estados Unidos)
1200
materias primas 40 0
900
La turbulencia financiera provoc fuertes 20 5
movimientos cambiarios en el primer semestre de 0 10
600
BB
2010 (grfico 1.7). El euro se depreci alrededor Estados
300
-20 Unidos 15
de 15% en trminos efectivos reales, aunque se (esc. izq.) AAA
-40 20 0
ha recuperado parcialmente y ahora se intercam- 2000 02 04 06 08 10: 2000 02 04 06 08 Sep.
T3 10
bia a un nivel compatible, en general, con los
Fuentes: Bank of America/Merrill Lynch, Banco de Japn, Bloomberg Financial Markets,
fundamentos econmicos a mediano plazo, segn Banco Central Europeo, Junta de Gobernadores del Sistema de la Reserva Federal y clculos
del personal tcnico del FMI.
las estimaciones del personal tcnico del FMI. El 1Tasa interbancaria de oferta de Londres a tres meses menos tasa de letras del Tesoro a
dlar de EE.UU. se apreci en trminos efectivos tres meses.
2Bonos pblicos a 10 aos.
reales al aumentar la aversin al riesgo en mayo y 3Porcentaje de encuestados que declararon que las normas de crdito eran considerable-
mente o un poco ms estrictas que tres meses antes, menos los que declararon que eran
junio, pero desde entonces ha vuelto a los niveles considerablemente o un poco menos estrictas. Encuesta sobre la evolucin de las normas
de prstamos o lneas de crdito a empresas en la zona del euro; promedio de encuestas sobre
registrados a principios del ao, que son coheren- la evolucin de las normas de prstamos comerciales/industriales e inmobiliarios comerciales
tes con unos slidos fundamentos econmicos a en Estados Unidos; ndice de difusin de condiciones acomodaticias menos estrictas,
encuesta Tankan de actitud de prstamo de las instituciones financieras de Japn.
mediano plazo. El yen se debilit brevemente en

Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2010 


PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: RECUPERACIN, RIESGO Y reEQUILIBRIO

abril pero se ha apreciado desde entonces y ahora


Grfico 1.5. Condiciones en los mercados emergentes se encuentra un 25% por encima de los niveles
Los mercados de acciones tambin perdieron una pequea parte de las ganancias registrados en 2007, por lo que las autoridades han
obtenidas anteriormente durante los turbulentos meses de mayo y junio. Los
diferenciales de las tasas de inters se ampliaron, y el nmero de emisiones intervenido en el mercado cambiario para evitar
disminuy. Aun as, los mercados de crdito bancario locales siguen recuperndose, movimientos excesivos del yen. El yen se sita
mientras que las economas emergentes de Europa van a la zaga. China ha
desacelerado las tasas muy elevadas de crecimiento del crdito para abordar las actualmente en un nivel compatible, en general,
crecientes preocupaciones macroprudenciales. con los fundamentos econmicos a mediano plazo.
Mercados de acciones Diferenciales de las tasas de Con unas pocas excepciones, las monedas de Asia
600 (2001 = 100; inters (puntos bsicos) 1600
moneda nacional)
emergente, incluido el renminbi de China, se
500
BB estadounidenses
apreciaron moderadamente en trminos efectivos
1200
400 Amrica
reales. No obstante, muchas siguen estando subva-
Latina luadas en relacin con los fundamentos econmi-
Soberanos1
300 Europa 800 cos a mediano plazo.
oriental Empresariales2
200 Asia
Los precios de las materias primas perdieron
400 parte de los fuertes niveles alcanzados durante la
100
AAA fase inicial de la recuperacin (grficos 1.2 y 1.3).
0
2002 04 06 08 Sep. 2002 04 06 08
0
Sep.
Estos niveles iniciales fueron reflejo del vigoroso
10 10 dinamismo de la demanda en las economas
emergentes y, teniendo en cuenta la fase del ciclo,
Emisin de mercados emergentes Nuevas emisiones por regin3
280 (miles de millones (miles de millones de dlares 280
del bajo nivel de existencias de algunas materias
de dlares de EE.UU.) de EE.UU.) primas (apndice 1.1). No obstante, los metales
240 Acciones 240
Bonos Amrica preciosos siguieron aumentando durante la turbu-
Prstamos sindicados Oriente Medio
200 200
Europa lencia, debido a las compras masivas realizadas por
Asia
160 frica 160 los inversionistas con aversin al riesgo. Adems, la
120 120 reduccin, relacionada con factores climticos, de
80 80
las expectativas de las cosechas de algunos de los
principales exportadores han empujado al alza los
40 40
precios del trigo en los ltimos meses. Aunque las
0 0
2005 06 07 08 09 10: 2002 04 06 08 10: condiciones en el mercado del trigo siguen siendo
T2 T2
mucho menos contractivas que durante los fuertes
Crecimiento del crdito privado4 aumentos de precios de 200708, y los precios de
60
China otros alimentos e insumos agrcolas (por ejemplo,
50
Asia, los fertilizantes) no han subido mucho, es probable
excluido China 40
Europa que las autoridades econmicas tengan que adop-
oriental 30
tar medidas para ayudar a los pobres a hacer frente
20
a estos pronunciados incrementos de precios de los
10
principales alimentos bsicos, como el trigo.
0
Amrica -10
Latina
2002 03 04 05 06 07 08 09
-20 Cuestiones relativas al ritmo de la
Jul.
10 recuperacin
Hasta el momento, la recuperacin econ-
Fuentes: Bloomberg Financial Markets; Capital Data; FMI, International Financial Statistics,
y clculos del personal tcnico del FMI. mica est evolucionando, en general, tal como
1Diferencial del ndice EMBI Global de JPMorgan.
2Diferencial del ndice CEMBI Broad de JPMorgan.
se esperaba. Para lograr una recuperacin slida
3Total de emisiones de acciones, prstamos sindicados y bonos internacionales. y sostenida debern emprenderse dos acciones al
4Variacin porcentual anualizada entre promedios mviles de tres meses sucesivos.
mismo tiempo: un reequilibrio interno, orientado
al fortalecimiento de la demanda privada en las

 Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2010


captulo 1 PERSPECTIVAS Y POLTICAS MUNDIALES

economas avanzadas, que permita llevar a cabo Grfico 1.6. Financiamiento del sector pblico1
la consolidacin fiscal; y un reequilibrio externo,
centrado en el aumento de las exportaciones netas Las necesidades de financiamiento del sector pblico son muy fuertes en
muchas economas. An as, la demanda de deuda soberana contina siendo
en las economas con dficits, como Estados Uni- vigorosa debido al alto nivel de aversin al riesgo. Por consiguiente, las tasas
de los bonos pblicos a largo plazo de la mayor parte de las economas
dos, y la reduccin de las exportaciones netas en avanzadas se han reducido desde marzo de 2010 al aumentar la preocupacin
las economas con supervits, especialmente Asia por la sostenibilidad de la recuperacin. Adems, incluso durante el perodo
ms turbulento del mes de junio, solo unos pocos gobiernos experimentaron
emergente. Estas dos acciones estn estrechamente una gran ampliacin de los diferenciales. En la zona del euro, la ampliacin de
interrelacionadas. Un aumento de las exportacio- los diferenciales est correlacionada negativamente con saldos en cuenta corriente
o fiscales slidos.
nes netas en las economas avanzadas implica una
Necesidades brutas de financiamiento soberano2
mayor demanda y un mayor crecimiento, lo que 30
(porcentaje del PIB proyectado para 2011)
60

proporciona un mayor margen para la consolida- 25 50


20 40
cin fiscal. A corto plazo, la elevada incertidumbre
15 30
en los mercados financieros; la debilidad de los
10 20
mercados inmobiliarios, los balances de los hogares 10
5
y los ingresos, y la lenta reconstitucin de las exis- 0 0
tencias frenarn la transicin de una recuperacin -5 -10
Deuda de prximo vencimiento Oct.2010Dec. 2011
dirigida por el sector pblico a una recuperacin -10 Saldo fiscal del gobierno central, ej. 2011 -20
impulsada por el sector privado en las economas -15 -30

NOR
KOR
AUS
SWE
SVN
AUT
FIN
NZL
DNK
SVK
DEU
CZE
GBR
CAN
IRL
NLD
ESP
PRT
FRA
BEL
ITA
GRC
USA
JPN
avanzadas. Se prev que en la mayora de las
economas emergentes la demanda interna ser Variacin del rendimiento de los bonos a largo plazo, 2010 500
robusta en comparacin con las recuperaciones (puntos bsicos) Junio de 2010 menos mnimo
ocurridas despus de otras recesiones mundiales, en 2010:S1 400
Variacin desde marzo
gracias los fundamentos econmicos ms slidos. 300

Sin embargo, a mediano plazo, es poco probable 200


que la demanda interna sea lo suficientemente 100
slida como para compensar una demanda ms
0
dbil en las economas avanzadas y, por lo tanto, se
-100
proyecta que el reequilibrio de la demanda mun-
dial quede estancado. Al mismo tiempo, a menos -200
AUS
AUT
BEL
CAN
CZE
DNK
FIN
FRA
DEU
GRC
HKG
IRL
ISR
ITA
JPN
KOR
NLD
NZL
NOR
PRT
SGP
SVK
SVN
ESP
SWE
TWN
GBR
USA
que se refuercen considerablemente las polticas
Cuenta corriente y rendimiento Saldo fiscal y rendimiento
estructurales y financieras, el producto poten- de los bonos de los bonos
cial en las economas avanzadas probablemente 800 800

Diferencial de rendimiento de los bonos


Diferencial de rendimiento de los bonos

GRC GRC

pblicos a diez aos con Alemania


(junio de 2010, puntos bsicos)
pblicos a diez aos con Alemania

se mantendr muy por debajo de las tendencias


(junio de 2010, puntos bsicos)

600 Zona del euro 600


registradas antes de la crisis. En conjunto, estos Zona del euro

acontecimientos podran ser el presagio de una 400 PRT PRT 400


IRL IRL
recuperacin lenta y de escaso dinamismo, con- ESP
200 ESP 200
gruente, en general, con las proyecciones presen-
AUT AUT
tadas en ediciones anteriores de Perspectivas de la FRA NDL FRA
FIN 0 NDL FIN 0
economa mundial, y vulnerable a riesgos a la baja. Zona del euro, Zona del euro,
excluido Grecia excluido Grecia
-200 -200
-20 -16 -12 -8 -4 0 4 -12 -10 -8 -6 -4 -2 0 2
Diferencial de la cuenta corriente con Diferencial del saldo fiscal con Alemania
Cuestiones relativas a las perspectivas a corto plazo Alemania (2009, porcentaje del PIB) (2009, porcentaje del PIB)

La recuperacin mundial parece estar desacelern- Fuente: Estimaciones del personal tcnico del FMI.
1AUS: Australia; AUT: Austria; BEL: Blgica; CAN: Canad CZE: Repblica Checa;
dose en el tercer trimestre en las economas avanzadas DNK: Dinamarca; FIN: Finlandia; FRA: Francia; DEU: Alemania; GRC: Grecia; HKG:
RAE de Hong Kong; ISL: Islandia; IRL: Irlanda; ISR: Israel; ITA: Italia; JPN: Japn;
y en las emergentes. No obstante, el indicador de la KOR: Corea; NLD: Pases Bajos; NZL: Nueva Zelandia; NOR: Noruega; PRT: Portugal;
evolucin del crecimiento preparado por el personal SGP: Singapur; SVK: Repblica Eslovaca; SVN: Eslovenia; ESP: Espaa; SWE: Suecia;
TWN: Provincia china de Taiwan; GBR: Reino Unido; USA: Estados Unidos.
tcnico del FMI muestra que el crecimiento supera 2Todas las economas, excepto Japn, escala de la izquierda; Japn, escala de la derecha.

Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2010 


PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: RECUPERACIN, RIESGO Y reEQUILIBRIO

Grfico 1.7. Evolucin externa el nivel potencial en muchos pases (grfico 1.8;
(ndice, 2000 = 100; promedio mvil de tres meses, salvo indicacin apndice 1.2). Esto refleja un crecimiento excepcio-
en contrario) nalmente vigoroso del sector manufacturero y del
El tipo de cambio del euro se depreci significativamente en mayo y junio de comercio el ao pasado. Una cuestin clave es cmo
2010, mientras que las monedas de China, Japn y Estados Unidos se
apreciaron. A nivel ms general, las monedas de muchas economas emergentes evolucionar la recuperacin durante el resto de 2010
se apreciaron considerablemente en relacin con los niveles mnimos
registrados durante la crisis. Muchas economas emergentes, especialmente en
y 2011. Del lado negativo, se prev una desacelera-
Asia, estn acumulando reservas internacionales. Esto desacelera el reequilibrio cin de las existencias, se estn retirando las polticas
de la demanda mundial.
de estmulo fiscal y persiste la incertidumbre en los
Principales monedas mercados financieros. Tomados conjuntamente con
150 Tipo de cambio Tipo de cambio 140
efectivo nominal efectivo real
los factores positivos que tambin estn presentes,
140 Zona del euro 130 cabe esperar que la recuperacin probablemente se
Zona del euro
130 120 desacelerar a corto plazo y se reactivar durante
120 Estados
Unidos
110 2011, pero en las economas avanzadas seguir siendo
China
110 100 poco vigorosa comparada con los niveles registrados
China
100 90 en perodos anteriores. Adems, la recuperacin sigue
90 Japn 80 siendo vulnerable a los shocks, y predominan los
Japn Estados
80 70 riesgos a la baja.
Unidos
70 60
2000 02 04 06 08 Ago. 2000 02 04 06 08 Ago.
10 10 Fuerzas que impulsan la recuperacin a corto plazo
Economas emergentes y en desarrollo El slido crecimiento en muchas economas de
120 Tipo de cambio Tipo de cambio 140
efectivo nominal efectivo real mercados emergentes impulsar la recuperacin a
110 Oriente Medio y Europa 130 corto plazo. En la mayora de ellas, la recuperacin
Norte de frica1 emergente4
100 120 parece haber entrado en una fase autosostenida,
frica2
90 frica2 110
ms all de la reposicin de existencias y hacia el
Asia3
consumo y la inversin fija, que mantienen un nivel
80 100
Asia3 slido porque los fuertes aumentos de la produccin
70 90
industrial han erosionado el exceso de capacidad
Amrica Amrica Oriente Medio y 80
60 Europa (grficos 1.2 y 1.9). Las economas de mercados
Latina5 Latina5
emergente4 Norte de frica1
50
2000 02 04 06 08 Ago. 2000 02 04 06 08 Ago.
70 emergentes han afrontado mucho mejor la desace-
10 10 leracin mundial gracias a que han mantenido un
24 Saldo en cuenta corriente Reservas internacionales 1100 crecimiento tendencial vigoroso y han evitado los
(porcentaje del PIB)
20 Asia 1000 excesos financieros (recuadro 1.1). Muchas econo-
Oriente Medio y 900
16 Norte de frica1 Oriente Medio y 800
mas en desarrollo, especialmente en frica subsaha-
frica Norte de frica1 riana, se vieron menos afectadas por la desaceleracin
12 700
subsahariana Amrica
8 Latina Europa 600 mundial y estn experimentando un slido creci-
Asia emergente4 500
4 miento de la demanda interna. Se proyecta que el
400
0 Amrica Latina 300
elevado crecimiento de las importaciones reducir
-4 Europa emergente4 200 los supervits en cuenta corriente (prstamos netos)
-8
100 de las economas emergentes y en desarrollo de casi
2000 02 04 06 08 09 2000 02 04 06 08 Jul.
10 3% del PIB en 2008 a aproximadamente 1%
Fuentes: FMI, International Financial Statistic, y clculos del personal tcnico del FMI. del PIB en 2011. Como se seala en la edicin de
1Arabia Saudita, Bahrein, Djibouti, Egipto, los Emiratos rabes Unidos, Jordania,
Kuwait, Lbano, Libia, Omn, Qatar, la Repblica rabe Siria, la Repblica de Yemen,
octubre de 2010 de GFSR, las perspectivas de un
la Repblica Islmica del Irn y Sudn.
2Botswana, Burkina Faso, Camern, Chad, Cte d'Ivoire, Etiopa, Gabn, Ghana,
crecimiento relativamente ms vigoroso, un cambio
Guinea, Guinea Ecuatorial, Kenya, Madagascar, Mal, Mauricio, Mozambique, Namibia, en la asignacin mundial de activos y las expectativas
Nger, Nigeria, la Repblica del Congo, Rwanda, Senegal, Sudfrica, Tanzana, Uganda
y Zambia. de que las tasas de inters se mantendrn bajas en los
3Asia, excluido China.
4Bulgaria, Croacia, Estonia, Hungra, Letonia, Lituania, Polonia, Rumania y Turqua.
mercados maduros siguen impulsando los flujos de
5Argentina, Brasil, Chile, Colombia, Mxico, Per y Venezuela. capital hacia los mercados emergentes.

10 Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2010


captulo 1 PERSPECTIVAS Y POLTICAS MUNDIALES

En las economas avanzadas, tanto el sector manu- Grfico 1.8. Perspectivas de la actividad a corto plazo
facturero como la inversin en maquinaria y equipo Los principales indicadores econmicos y de tendencia apuntan a una prdida
continuarn recuperndose. La produccin industrial de dinamismo del crecimiento en muchas regiones del mundo. Aun as, se prev
que este dinamismo se mantenga por encima de las tasas de crecimiento
se mantiene muy por debajo de los niveles registrados tendencial de Perspectivas de la economa mundial. Segn las proyecciones, la
antes de la crisis, debido al impacto adverso de la actividad se desacelerar durante el segundo semestre de 2010 y luego se
acelerar nuevamente, como reflejo del repliegue de las polticas de estmulo y
incertidumbre y a las condiciones financieras de las del aumento de la demanda del sector privado. Este cambio de dinamismo de la
compras de artculos aplazables (bienes de consumo actividad se observa en la mayora de las economas. Se prev que el desempleo
seguir siendo elevado por algn tiempo en muchas economas avanzadas.
duradero y de inversin (grfico 1.9). Aunque parte de
Evolucin del crecimiento1
la prdida del producto puede ser permanente, es pro- Por encima del potencial y ms moderado Por debajo del potencial y ms moderado
Por encima del potencial y en aumento Contrayndose a una tasa moderada
bable que el resto desaparezca gradualmente cuando Por debajo del potencial y en aumento Contrayndose a una tasa cada vez mayor
mejoren las condiciones financieras y disminuya la Amrica
Estados Unidos
Brasil
incertidumbre. La inversin en maquinaria y equipo Mxico
Canad
ya se est fortaleciendo en varias economas avanzadas. Argentina
Colombia
Venezuela
Adems, el desapalancamiento de las empresas no Per
Chile
financieras ya se encuentra en una etapa ms avanzada Ecuador
Rep. Dominicana
Uruguay
que el de los hogares (grfico 1.10), lo que refleja Asia y el Pacfico
China
una menor acumulacin de deuda durante la dcada Japn
India
anterior y la slida recuperacin de la rentabilidad y Corea
Indonesia
Australia
los flujos de efectivo. Esto es especialmente cierto en el Europa
Zona del Euro
caso de Estados Unidos, donde las empresas redujeron Alemania
Rusia
Reino Unido
drsticamente la inversin y las nminas a principios Francia
Italia
de la recesin. La vigorosa actividad hasta julio proba- Espaa
Turqua
Suecia
blemente seguir impulsando la inversin, mientras se Grecia
Portugal
desacelera la reconstitucin de existencias. frica
Sudfrica
Oriente Medio y Asia Central
La turbulencia ms reciente ha interrumpido, pero Arabia Saudita
Kazajstn
no ha descarrilado, la recuperacin del ciclo de crdito. Sep. Ene. Jul. Ene. Jul. Ene. Ago.
2007 08 08 09 09 10 10
El crecimiento del crdito est repuntando en muchas
economas emergentes, con la excepcin de los pases Crecimiento del PIB real
(variacin porcentual anualizada respecto de un semestre antes)
5 12
golpeados por la crisis en Europa oriental (grfico Economas avanzadas (escala de la izquierda)
1.5). En las economas avanzadas clave, las encuestas 4 Economas emergentes y en desarrollo 10
(escala de la derecha)
parecen indicar que el crdito bancario ya no se est 8
3
contrayendo (grfico 1.4). Los problemas sufridos por 6
la zona del euro durante la turbulencia ocurrida la 2
4
pasada primavera resultaron menos graves de lo que se 1 2
tema, y los bancos estadounidenses flexibilizaron las
0 0
condiciones del crdito durante el segundo trimestre. 2009:S2 2010:S1 2010:S2 2011:S1 2011:S2
Se prev que los cambios regulatorios, destinados a Tasa de desempleo (porcentaje)
reforzar las bases de capital y desalentar la excesiva 9 Economas avanzadas Economas emergentes 9
y en desarrollo
toma de riesgos, no tendrn importantes efectos nega-
tivos en el crdito a corto plazo. 8 8

Los precios de las materias primas se han esta-


7 7
bilizado despus del alza inicial de estos precios.
Los precios del petrleo, que fluctuaron en torno a 6 6
$75$80, son ms elevados de lo habitual en esta
etapa de la recuperacin. Lo mismo es aplicable a 5 5
2000 05 10 15 2000 05 10 15
otras materias primas, especialmente los metales. Fuentes: Haver Analytics y estimaciones del personal tcnico del FMI.
Esto es un efecto persistente de la contraccin de los 1Dentro de las regiones, los pases se clasifican por el tamao de su economa.

Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2010 11


PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: RECUPERACIN, RIESGO Y reEQUILIBRIO

mercados ocurrida antes de la crisis. No obstante,


existe actualmente una amplia capacidad excedenta-
Grfico 1.9. Dinmica de la recuperacin ria en las industrias extractivas, que probablemente
Durante la crisis, la produccin industrial registr una contraccin mucho ms permitir satisfacer la demanda hasta 2011 (apndice
pronunciada de lo sugerido por la relacin tendencial entre el producto y el PIB. 1.1). Coincidiendo con esta opinin, los mercados de
Esto refleja una fuerte cada de las compras de artculos aplazables. La
produccin industrial seguir recuperando terreno con respecto al PIB, pero a operaciones a trmino proyectan que los precios del
una tasa ms lenta. El repunte impulsado por las existencias prcticamente ha
llegado a su fin; a medida que aumenten las tasas de utilizacin de la capacidad,
petrleo y muchas otras materias primas se manten-
la inversin seguir creciendo, contribuyendo en mayor medida al crecimiento drn, en trminos generales, invariables a corto plazo.
del producto.
Produccin industrial
Produccin industrial mundial y Desviacin respecto de Fuerzas que frenan una recuperacin a corto plazo
135 tendencia estimada1 la tendencia1 4
130 (ndice) (porcentaje) Aunque la confianza ha vuelto a los merca-
2
125 dos financieros, en la edicin de octubre de 2010
0
120 de GFSR se subraya que la elevada volatilidad y,
Produccin
115 Tendencia
industrial
-2 especialmente, el riesgo soberano, el financiamiento
110 estimada
-4 bancario y la reforma regulatoria pendiente siguen
105
-6 siendo motivo de preocupacin. Tambin pesan sobre
100
95 -8 la recuperacin otras fuerzas tales como la debilidad
2000 02 04 06 08 10: 2000 02 04 06 08 10:
T1 T1 de los mercados inmobiliarios, la disminucin del
estmulo fiscal y el elevado nivel de desempleo.
Crecimiento del PIB2 Formacin bruta de capital fijo
Consumo privado Variacin de existencias Fuerte incertidumbre en los mercados financieros
Consumo pblico Exportaciones netas
Ante la falta de planes de consolidacin fiscal
Utilizacin de la capacidad3
4 (desviacin estndar respecto Contribucin al crecimiento: 5 slidos y crebles a mediano plazo, los mercados de
del promedio) Estados Unidos
2 4 deuda soberana siguen planteando riesgos para la
0 3 recuperacin. La deuda soberana de prximo venci-
-2 2 miento en los pases vulnerables de la zona del euro
-4 Estados Unidos 1
Zona del euro durante el resto de este ao y en 2011 es elevada
-6 Japn 0
Corea (vase el grfico 1.6). Para refinanciar esta deuda,
-8 Brasil -1 estos pases enfrentarn una fuerte competencia,
-10 -2
2000 02 04 06 08 10: 2010:S1 10:S2 11:S1 11:S2 dadas las sustanciales necesidades de financiamiento
T2
de otras economas avanzadas. El resurgimiento de
turbulencias en los mercados de deuda soberana
4 Contribucin al crecimiento: Contribucin al crecimiento: 14
Zona del euro China
12
podra generar una interaccin negativa entre los
3
10 mercados soberanos de deuda y el sector financiero,
2 lo cual repercutira gravemente en la recuperacin.
8
1 6 Los bancos tambin enfrentan una concentra-
4 cin de vencimientos, lo que presenta importantes
0
2
-1 riesgos para la normalizacin de las condiciones
0
del crdito. Los avances en la prolongacin de
-2 -2
2010:S1 10:S2 11:S1 11:S2 2010 2011 los vencimientos de sus fondos han sido escasos
y, por consiguiente, ms de $4 billones de deuda
Fuentes: Haver Analytics y estimaciones del personal tcnico del FMI.
1Tendencia estimada en base a una relacin (de cointegracin) con el PIB mundial. pendiente debera refinanciarse en los prximos
2Variacin porcentual anualizada respecto a un semestre antes en el caso de Estados
Unidos y la zona del euro, y variacin porcentual en el caso de China.
24 meses. Podran surgir fcilmente problemas de
3Datos estandarizados en base a promedios y desviaciones estndar de los 10 aos
financiamiento para algunas instituciones, derivados
anteriores a la crisis.
de una reaparicin de las tensiones en los mercados
de deuda soberana, un mayor debilitamiento de los
mercados inmobiliarios o de riesgos sorpresa que

12 Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2010


captulo 1 PERSPECTIVAS Y POLTICAS MUNDIALES

afectaran negativamente a la actividad econmica.


Dadas las complejas vinculaciones entre pases y
dentro de los pases, estos problemas podran expan- Grfico 1.10. Balances y tasas de ahorro
(Porcentaje)
dirse rpidamente.
La persistente incertidumbre regulatoria o la La deuda de los hogares dej de crecer en 2009 en Estados Unidos y el Reino Unido.
En la zona del euro, la deuda sigui creciendo a lo largo de 2009, principalmente fuera
implementacin de medidas regulatorias inadecua- de Alemania. En algunas economas vulnerables se est produciendo ahora una fuerte
das en el mbito del sector financiero podran poner reduccin del endeudamiento. El desapalancamiento de las empresas no financieras
est en una etapa ms avanzada que el de los hogares, salvo en algunas economas
en peligro la incipiente recuperacin del crdito. vulnerables.
Persisten muchos desafos en materia de poltica
Hogares: Relacin deuda/ Hogares: Tasa de crecimiento
prudencial, y se prev un aumento de los impuestos 180
ingresos del saldo de deuda
20
sobre la actividad financiera. Estas medidas podran 160 Reino
(tasa anual)
Estados Unidos 15
establecer un sistema financiero ms seguro y menos Unido
costoso para los contribuyentes a largo plazo, pero 140 Japn
10
a corto plazo podran causar mayores prdidas del 120
producto de lo que prevn los mercados. Reino 5
100 Zona Zona Unido
del euro del euro
No llega la reactivacin del mercado inmobiliario 80 Estados
0
Japn
Unidos
Los problemas del mercado inmobiliario podran 60 -5
2000 02 04 06 08 10: 2000 02 04 06 08 10:
debilitar an ms los balances de los hogares y de los T2 T2
bancos. La cada de la inversin residencial ha sido
excepcionalmente fuerte en comparacin con rece- 40
Hogares: Tasa de crecimiento
9
Tasa de ahorro de los hogares
16
del saldo de deuda
siones anteriores. No obstante, en muchas regiones 35 (tasa anual)
Japn Reino Unido
(escala de (escala de
del mundo los precios inmobiliarios se mantienen en 30 la izq.) la izq.)
Grecia
niveles altos, segn los indicadores tradicionales de 25 6 15
valoracin (recuadro 1.2). En Estados Unidos, existe 20
un importante exceso de propiedades sin vender con 15 Espaa

hipotecas cuyo monto supera el valor de la vivienda. 10 3 14


5 Portugal Estados
El escaso dinamismo de las transacciones mantiene las Unidos
Zona del euro
0 (escala de
existencias en niveles altos, empujando an ms los (escala de la izq.) la der.)
-5 0 13
precios a la baja. En muchas regiones del mundo, el 2000 02 04 06 08 10: 2000 03 06 09 12 15
T1
sector inmobiliario seguir frenando la reactivacin del
crecimiento a corto plazo y continuar planteando un Empresas no financieras: Deuda Empresas no financieras:
riesgo para la estabilidad de las instituciones de crdito. 100 como proporcin de activos Deuda como proporcin de 200
financieros activos financieros
180
90
Desapalancamiento de los hogares Reino 160
80 Unido Portugal
Los hogares siguen ahorrando ms que antes de 140

la crisis y continan reparando sus balances, aunque 70 Grecia 120


Zona
se prev que las tasas de ahorro se moderen pronto 60
del euro 100
Japn
(vase el grfico 1.10). La deuda de los hogares dej Espaa
80
50
de crecer en 2009 en Estados Unidos y el Reino 60
Estados Unidos
Unido. Si bien esto ha dado lugar a una apreciable 40
2000 02 04 06 08 10: 2000 02 04 06 08 10:
40
disminucin de las relaciones entre la deuda y el T2 T1
ingreso, y entre la deuda y los activos financieros,
Fuentes: Haver Analytics y estimaciones del personal tcnico del FMI.

Vaseun anlisis de los riesgos a la baja en los mercados


inmobiliarios de Estados Unidos en el recuadro 1.3 de la edicin
de octubre de 2010 de GFSR.

Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2010 13


PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: RECUPERACIN, RIESGO Y reEQUILIBRIO

Recuadro 1.1. Un crecimiento lento en las economas avanzadas implica necesariamente un


crecimiento lento en las economas emergentes?
La economa internacional recin ha comenzado mayora de las economas avanzadas experimentaron
a salir de la recesin ms profunda desde la segunda recesiones propiamente dichas2.
guerra mundial. Segn las previsiones, en las econo- Para trazar la evolucin del desempeo de las
mas avanzadas la recuperacin ser inusualmente economas emergentes tras recesiones graves de las
dbil en comparacin con la reactivacin que sigui economas avanzadas se necesitan parmetros de
a recesiones anteriores, ya que los hogares y las ins- medicin claros. El PIB real es un indicador obvio
tituciones financieras intentan sanear sus balances, del desempeo econmico, pero en relacin a
el crecimiento del crdito est limitado y persiste la qu? Un punto de referencia es la propia tasa de
incertidumbre en torno a la demanda y el empleo. crecimiento de la economa antes de la crisis; es
Cules son las perspectivas para las economas decir, pudo la economa repuntar hasta alcanzar
emergentes? Tradicionalmente se parte del supuesto un crecimiento superior al promedio inmediata-
de que las economas emergentes corren la misma mente despus de la recesin, o atraves un perodo
suerte que las economas avanzadas; como se suele de crecimiento inferior al promedio? Eso puede
decir, cuando estornuda Estados Unidos, se resfra medirse calculando la diferencia entre la tasa de
el resto del mundo. De acuerdo con ese punto de crecimiento promedio de la economa en los tres
vista, las economas emergentes podran experimen- aos siguientes a la recesin y la tasa de crecimiento
tar un perodo de crecimiento inferior al promedio. promedio tres aos antes de la recesin. Estos
Sin embargo, es correcto ese supuesto? Este recua- indicadores se conocen como diferencias de cre-
dro analiza el crecimiento de las economas emergen- cimiento. Otro mtodo consiste en medir cunto
tes tras recesiones pasadas de las economas avanzadas. producto se perdi como resultado del shock y esa
Surge claramente un hecho notable: las economas estimacin se hace calculando, para cada econo-
emergentes tuvieron un mejor desempeo tras las ma, la diferencia entre el nivel del producto tres
ltimas recesiones de las economas avanzadas que aos despus de la recesin y el nivel del producto
tras las ocurridas en los aos setenta y ochenta. Este implcito en la extrapolacin de una tendencia
hecho se observa aun empleando distintos indicadores basada en los siete aos de crecimiento del producto
de desempeo. Sin embargo, la correlacin entre las que desembocaron en la recesin. Estos indicadores
economas emergentes y las economas avanzadas se conocen como diferencias de nivel. Un tercer
tambin ha aumentado con el correr del tiempo. Una mtodo consiste en tomar el estado de la economa
explicacin posible de esta dicotoma es que la mejora mundial en el perodo siguiente a la recesin; es
de las polticas nacionales de las economas emergen- decir, cmo resisti cada economa al shock en
tes ha incrementado su capacidad de resistencia a los relacin con el resto del mundo? Esto exige calcular
shocks, a pesar de que al mismo tiempo la mayor la diferencia entre la tasa de crecimiento promedio
integracin haya incrementado su correlacin con los de una determinada economa emergente durante
ciclos econmicos de las economas avanzadas. los tres aos siguientes a la recesin y las tasas de
El anlisis examina cuatro recesiones ocurridas en crecimiento promedio observadas en las economas
economas avanzadas: 197475, 198083, 199193 avanzadas durante ese mismo perodo (ponderadas
y 2001. Estas fechas son muy prximas a las de segn la paridad del poder adquisitivo (PPA)). Estos
las recesiones declaradas por la Oficina Nacional indicadores se conocen como diferencias relativas
de Estudios Econmicos (NBER, por sus siglas en de crecimiento3.
ingls)1. Todas fueron desaceleraciones significativas El uso de estos indicadores para examinar los
a nivel mundial; en los tres primeros episodios, la datos del PIB real de las economas emergentes
2Por esta razn, ampliamos el perodo de la recesin de
Losautores de este recuadro son Jrg Decressin, Alasdair 1991 para incluir los aos 1992 y 1993, durante los cuales
Scott y Petia Topalova. muchas economas avanzadas sufrieron una recesin.
1La NBER identific dos recesiones separadas en 1980 y en 3Las economas emergentes est agrupadas de la siguiente

198182, pero aqu estn fusionadas en un solo episodio. manera: Asia (China, Corea, Filipinas, India, Indonesia, Malasia,

14 Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2010


captulo 1 PERSPECTIVAS Y POLTICAS MUNDIALES

Desempeo de las economas emergentes tras Correlacin del producto ajustado por la tendencia
recesiones en las economas avanzadas de las economas avanzadas y emergentes
(Correlaciones mviles, plazos de 20 aos, el
(Puntos porcentuales, salvo indicacin en contrario)
ltimo ao de cada plazo en el eje de la abscisa)
Promedio de las economas Amrica Latina
emergentes 0,5
Asia Otras economas

Diferencias de crecimiento
3
2 0,4

1
0
0,3
-1
-2
-3
0,2
-4
1974 80 91 2001

Diferencias de nivel
0,10 0,1
(porcentaje)
0,05

0,00
0,0
-0,05 1979 84 89 94 99 2004 09

-0,10
Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI.
-0,15

-0,20
1974 80 91 2001
economas avanzadas (primer grfico). En el con-
Crecimiento relativo
junto de las economas emergentes, el crecimiento
10 tres aos despus de las recesiones de 199193 y
8 2001 fue superior al crecimiento registrado tres aos
6 antes. En cuanto al nivel del producto, despus de la
recesin de 2001 las economas emergentes experi-
4
mentaron un aumento del producto en relacin con
2

0 Marruecos, Polonia, la Repblica Checa, Rusia, Sudfrica y


-2 Turqua). Las economas avanzadas incluyen: Alemania, Australia,
1974 80 91 2001 Austria, Blgica, Canad, Dinamarca, Espaa, Estados Unidos,
Finlandia, Francia, Grecia, Irlanda, Islandia, Italia, Japn,
Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI. Luxemburgo, Noruega, Nueva Zelandia, los Pases Bajos, Portu-
gal, el Reino Unido, Suecia y Suiza. El grupo de las economas
avanzadas est basado en la clasificacin de los pases industriales
de la base de datos de Perspectivas de la economa mundial vigente
durante el perodo siguiente a las cuatro recesiones
en 1990. El agrupamiento de las economas emergentes es el
de las economas avanzadas examinadas aqu revela empleado en la revista The Economist, con el agregado de Argentina
un patrn intrigante: el desempeo de las economas y Venezuela. Cabe sealar que algunas economas actualmente
emergentes mejor despus de cada recesin de las clasificadas como avanzadas eran emergentes durante los primeros
aos analizados aqu; para facilitar la comparacin, se las man-
la provincia china de Taiwan, la RAE de Hong Kong, Singapur tiene junto con las economas emergentes (Corea, la provincia
y Tailandia); Amrica Latina (Brasil, Chile, Colombia, Mxico y china de Taiwan y la RAE de Hong Kong). La agregacin de cada
Per); otras economas (Arabia Saudita, Egipto, Hungra, Israel, grupo est ponderada segn la paridad del poder adquisitivo.

Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2010 15


PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: RECUPERACIN, RIESGO Y reEQUILIBRIO

Recuadro 1.1 (conclusin)

las tendencias previas a la crisis. El crecimiento, por emergentes parecen ser ms dependientes de las
su parte, fue ms vigoroso en las economas emer- economas avanzadas, pero, por el otro, lograron
gentes que en las avanzadas en el perodo siguiente escapar mejor a los efectos de sus recesiones. Una
a las recesiones. Por el contrario, las economas posibilidad es que, gracias a una mejor gestin
emergentes registraron un crecimiento deficiente macroeconmica, las economas emergentes hayan
despus de las recesiones de 197475 y 198083, y estado ms protegidas de los peores efectos de las
experimentaron una sustancial prdida implcita del recesiones recientes de las economas avanzadas. Los
producto. En esos casos, las economas emergentes datos empricos llevan a pensar que las economas
sufrieron pulmona cuando las economas avanza- con saldos externos ms dbiles fueron particu-
das se resfriaron. Pero esa vulnerabilidad se observa larmente vulnerables a la crisis reciente, y que las
mucho menos en aos recientes. economas que dependan especialmente del crdito
Un argumento es que las economas emergentes bancario, en lugar de la inversin extranjera, fueron
han tenido un mejor desempeo porque se desa- susceptibles a las salidas rpidas de capitales6. Anlo-
coplaron4. Pero muchos estudios apuntan a la gamente, el anlisis de los cuatro episodios evalua-
integracin cada vez ms estrecha de las economas dos aqu muestra que el saldo en cuenta corriente
emergentes con el comercio y los mercados de al comienzo de una recesin de las economas avan-
capital internacionales, lo cual parece contradecir la zadas es un indicador significativo del desempeo
hiptesis del desacoplamiento. Adems, la evolucin posterior. La informacin narrativa sugiere que las
histrica muestra que muchas economas emer- economas emergentes ahora son ms flexibles y, por
gentes se estn alejando de un rgimen econmico lo tanto, han podido resistir mejor los shocks exter-
sumamente dirigido y orientado hacia el mercado nos. Por ejemplo, los tipos de cambio flexibles ayu-
interno para avanzar hacia la liberalizacin del mer- daron a conservar la competitividad y permitieron
cado y una mayor apertura a la competencia externa que el comercio se recuperara rpidamente despus
en los mercados de bienes y capitales. Este patrn de la desaceleracin de comienzos de la dcada de
lo corrobora un simple clculo de las correlaciones 2000, y las entradas de capital se han visto mucho
mviles entre el producto agregado de las economas menos afectadas en los episodios recientes.
avanzadas y emergentes ajustado por la tendencia Otra posibilidad es que este patrn aparente de
(segundo grfico)5. Estas correlaciones aumentan mejora del desempeo de las economas emergen-
de manera regular con el correr del tiempo, y en los tes con el transcurso del tiempo tenga que ver ms
ltimos aos se aceleraron. Si algo cambi, es que con la naturaleza muy diferente de los shocks que
las economas emergentes estn ms acopladas que causaron las recesiones en las economas avanza-
nunca con las economas avanzadas. das que con una tendencia subyacente hacia una
Corresponde preguntarse cmo podemos con- mayor capacidad de resistencia. Lamentablemente,
ciliar estos dos hechos: por un lado, las economas desde el punto de vista estadstico, los episodios
4Esta idea encontr un defensor destacado en Goldman Sachs
de recesin son demasiado escasos como para
poder someter rigurosamente a prueba explicacio-
a comienzos de la dcada de 2000.
5Como es comn, la extraccin de la tendencia se hace con nes reidas entre s, como estas. Pero hay buenas
un filtro Hodrick-Prescott (H-P). El filtro pasa a travs de razones para pensar que el desempeo vigoroso de
la variacin de la serie a la altura de las frecuencias del ciclo las economas emergentes podra persistir.
econmico (y las frecuencias superiores) y elimina las frecuencias
inferiores (es decir, los desplazamientos muy graduales de las 6Vanse Milesi-Ferretti y Tille (2010); Berkman et al. (2009);

tendencias subyacentes). Blanchard, Faruqee y Das (2010) y Claessens et al. (2010).

estas relaciones se mantienen en niveles superiores nu creciendo a lo largo de 2009, salvo en Alema-
a los registrados hace una dcada. En la zona del nia. No obstante, el endeudamiento de los hogares
euro, donde algunas economas registraron una ya se est reduciendo fuertemente, y a juzgar por
rpida expansin antes de la crisis, la deuda conti- los coeficientes de deuda, posiblemente la correccin

16 Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2010


captulo 1 PERSPECTIVAS Y POLTICAS MUNDIALES

seguir por algn tiempo, sobre todo, aunque no Grfico 1.11. Medidas de poltica monetaria y liquidez
exclusivamente, en los pases vulnerables de la en algunas economas avanzadas
zona del euro. No obstante, el desapalancamiento (Porcentaje, salvo indicacin en contrario)
probablemente no requerir aumentos adicionales Se mantiene una poltica monetaria de apoyo acertada. Ante la creciente incertidumbre
significativos de las tasas de ahorro de los hogares, con respecto a las perspectivas futuras, se refuerzan las expectativas de que las tasas
no volvern a subir por algn tiempo, principalmente en las economas avanzadas.
aunque las proyecciones de Perspectivas de la econo-
Tasas de inters a corto plazo Tasas de inters a corto plazo
ma mundial no incluyen nuevos aumentos. 1 reales2
7 nominales 4

Se desacelera la acumulacin de existencias 6 Estados 3


Unidos
En Estados Unidos y varias economas avanzadas 5 Zona del
2
euro
de Asia, la reconstitucin de existencias ha avanzado 4 Zona
del euro 1
a buen ritmo y no se prev que se acelere an ms. 3
Japn
En la zona del euro y Japn, la reduccin de las 2
0

existencias fue ms limitada durante la desacelera- Estados Unidos -1


1 Japn
cin, debido posiblemente a la retencin de mano
0 -2
de obra que mantuvo la produccin alta. En estas 2000 02 04 06 08 Sep. 2000 02 04 06 08 Ago.
10 10
economas, la reconstitucin de existencias proba-
Tasas de poltica monetaria Tasas de poltica monetaria
blemente tampoco se acelerar. Por lo tanto, las 20
nominales reales2
14
existencias, que han sido un factor de apoyo en la 12
16 Amrica Amrica
recuperacin, se convertirn en un factor neutral. Latina 3 Latina 3 10
12 8
Cambio en las polticas de apoyo
6
Aunque la poltica monetaria seguir siendo 8
Asia Asia
acomodaticia, y aumentar su eficacia a medida que 4
Europa
4
los mercados financieros se recuperan, el estmulo pro- oriental 4 Europa 2
oriental 4
porcionado por la poltica fiscal se ir reduciendo. Al 0
2003 04 05 06 07 08 09 Ago.
0
2003 04 05 06 07 08 09 Ago.
mismo tiempo, la combinacin de polticas macroeco- 10 10

nmicas en los distintos pases brindar un apoyo Expectativas en torno a la tasa Expectativas en torno a la tasa de
1,5 de poltica monetaria5,6 inters 6 13
limitado al reequilibrio de la demanda mundial. (meses en el eje de la abscisa) (meses en el eje de la 12
abscisa)
Brasil 11
Condiciones monetarias expansivas 1,0
10
Europa
Turqua7 9
La poltica monetaria de apoyo sigue siendo Reino Unido
8
adecuada en la mayora de las economas, y los mer- 7
0,5
cados esperan que las tasas de inters vuelvan muy Mxico8 6
gradualmente a niveles ms normales (grfico 1.11). 5
4
En las economas avanzadas, los bancos centrales 0,0
Estados Unidos India
3
t t+3 t+6 t+9 t + 12 t t+3 t+6 t + 9 t + 12
de Australia, Canad, Corea, Israel, Nueva Zelan-
dia, Noruega y Suecia han elevado recientemente Fuentes: Bloomberg Financial Market, Eurostat, Haver Analytics y clculos del personal
las tasas de inters de poltica. No obstante, las tcnico del FMI.
1Letra del tesoro a tres meses.
tasas en estas economas siguen siendo muy bajas 2En relacin con la inflacin bsica.
3 Argentina, Brasil, Chile, Colombia, Mxico y Per.
en comparacin con sus niveles histricos, salvo 4 Bulgaria, Estonia, Hungra, Letonia, Lituania y Polonia.
5 Las expectativas se basan en la tasa de fondos federales (Estados Unidos), la tasa
en aquellas en que la recuperacin ya est ms promedio interbancaria a un da en libra esterlina (Reino Unido) y las tasas a trmino
afianzada. La Reserva Federal, el Banco de Japn, ofrecidas en el mercado interbancario en euros (Europa); datos actualizados al 23 de
septiembre de 2010.
el BCE y el Banco de Inglaterra han mantenido 6Actualizadas al 23 de septiembre de 2010. Las lneas punteadas corresponden a
datos al 12 de abril de 2010.
la principal tasa de poltica cerca de cero, y la 7 Diferencial medio entre el precio de venta y el precio de compra de la tasa de
inters de referencia de la lira turca al 23 de septiembre de 2010. Algunos perodos
Reserva Federal ha indicado que las condiciones se interpolan linealmente.
8 Basadas en futuros de las tasas interbancarias a 28 das.
probablemente requerirn mantener las tasas de

Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2010 17


PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: RECUPERACIN, RIESGO Y reEQUILIBRIO

inters en un nivel excepcionalmente bajo por un respaldado por activos (TALF, por sus siglas en
perodo prolongado. La respuesta del mercado a ingls) expir el 30 de junio de 2010) y tambin
las inquietudes con respecto a la sostenibilidad y el concluy un programa de ventas de activos. No
ritmo de la recuperacin ha sido una fuerte dismi- obstante, decidi recientemente reinvertir los
nucin de los rendimientos de los bonos pblicos pagos de principal de su cartera de deuda de las
a largo plazo. A medida que las instituciones y los empresas semipblicas (GSE, por sus siglas en
mercados financieros se recuperan, las bajas tasas ingls) y de valores con respaldo hipotecario en
de inters proporcionarn un mayor estmulo. letras del Tesoro a ms largo plazo. Aunque el
Varias economas emergentes han aplicado una impacto cuantitativo de esta medida es limitado,
poltica monetaria ms restrictiva, aumentando muestra la determinacin de la Reserva de man-
las tasas (por ejemplo, Brasil, India, Malasia, tener una poltica monetaria acomodaticia por un
Per), incrementando las reservas obligatorias en perodo prolongado.
efectivo (por ejemplo, China, India, Turqua), o Ante la reaparicin de turbulencias en los mer-
estableciendo lmites directos sobre el crecimiento cados financieros, el BCE decidi intervenir en
del crdito (por ejemplo, China). Se prev que los mercados de bonos pblicos con su Programa
la aplicacin de medidas ms restrictivas ser para los Mercados de Valores (SMP, por sus siglas
gradual, dado que se proyecta que la inflacin se en ingls). Las compras en el marco de este
mantendr, en general, moderada. La inquietud programa, que han superado 60.000 millones,
ms urgente en algunas economas es el elevado contribuyeron a reducir la volatilidad y ahora se
crecimiento del crdito para compras de bienes han reducido en respuesta a la estabilizacin de
races. En varias economas de Asia, las autoridades las condiciones financieras. El BCE finaliz su
han logrado desacelerar este crecimiento mediante programa de compras limitadas de bonos cubier-
regulaciones prudenciales. En algunas economas tos, as como sus operaciones de refinanciamiento
de Europa emergente, en cambio, los bancos a largo plazo con vencimiento a 12 meses. No
centrales han reducido las tasas en respuesta a la obstante, muchos bancos siguen dependiendo en
disminucin de las presiones sobre los precios y a gran medida de las facilidades de financiamiento
la creciente incertidumbre en Europa occidental del BCE, y sera arriesgado abandonar las opera-
(por ejemplo, Hungra, Rumania, Rusia). ciones a tasa fija y la cobertura total para las ope-
Los bancos centrales utilizaron medidas de apoyo raciones y endurecer los requisitos de garantas.
no convencionales durante la crisis para estabilizar Esto subraya la necesidad avanzar rpidamente en
los bancos y los mercados. Algunas de estas medidas la recapitalizacin a nivel nacional.
como el suministro de grandes cantidades del El Banco de Japn puso fin al programa de compras
excedente de reservas al sistema bancario se dise- limitadas de bonos corporativos y papel comercial y
aron para establecer unas condiciones de crdito ampli la facilidad de suministro de fondos orien-
ms expansivas a nivel general cuando las tasas de tado a reducir las primas por liquidez. No obstante,
inters a corto se situaban en el nivel mnimo de con la apreciacin del yen y la disminucin de los
cero (flexibilizacin cuantitativa). Otras como precios de las acciones, las condiciones financieras
la compra de activos financieros no tradicionales son ms restrictivas y la deflacin sigue siendo un
tuvieron por objeto aumentar la confianza y la riesgo. Por lo tanto, tal vez sea necesario continuar
liquidez en algunos mercados que haban dejado de aplicando una poltica monetaria expansiva.
funcionar (flexibilizacin cuantitativa). Los bancos El Banco de Inglaterra finaliz su programa
centrales han puesto fin, con acierto, a muchos de de compras de bonos pblicos financiados con
estos programas de apoyo no convencional, pero reservas en febrero de 2010. Fue una medida
tambin ha habido algunos retrocesos:
A diferencia de las compras de bonos pblicos del Banco de
La Reserva Federal ha puesto fin, acertadamente,
Inglaterra, que finalizaron hace algn tiempo, el objetivo decla-
a la mayor parte de sus facilidades de emergencia rado de la intervencin del BCE no es reducir las tasas de inters
(por ejemplo, el mecanismo de crdito a plazo a largo plazo, sino contrarrestar la volatilidad excesiva.

18 Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2010


captulo 1 PERSPECTIVAS Y POLTICAS MUNDIALES

adecuada, dada la normalizacin de las condicio- Grfico 1.12. Saldos fiscales del gobierno general y
nes en muchos segmentos del sector financiero, deuda pblica
las bajas tasas de inters a largo plazo de los (Porcentaje del PIB, salvo indicacin en contrario)
valores pblicos, y la persistente inflacin por La poltica fiscal se tornar contractiva en 2011, tras una expansin significativa
encima de la meta (debido a los shocks del nivel principalmente en 2009. Aun as, se proyecta que los coeficientes de deuda pblica
sigan aumentando, salvo si se adoptan medidas adicionales. Aunque cabe prever
de precios). que la consolidacin fiscal y de los hogares reduzca la demanda en las economas
Otros bancos centrales, como el Banco de la avanzadas, no se proyecta que la demanda interna en las principales economas
emergentes compense esta reduccin. Del mismo modo, no se espera que las polticas
Reserva de Australia, el Banco de Canad, el fiscales en las economas avanzadas y emergentes con bajos niveles de deuda y
Banco de Suecia y los bancos en las economas supervits externos varen mucho con respecto a las polticas en otras regiones.

emergentes han retirado, en general, las medi- 2 Saldo fiscal Deuda pblica 120
das de apoyo a la liquidez porque sus mercados Economas emergentes Economas
0 y en desarrollo avanzadas 100
financieros se han recuperado y sus economas
-2 80
han experimentado una vigorosa reactivacin. De G7
hecho, varias economas emergentes han adop- -4 60
Economas Mundo
tado prcticas y polticas prudenciales ms restric- -6 40
avanzadas
Economas emergentes
tivas en respuesta al fuerte repunte de las entradas -8 Mundo y en desarrollo 20
de capitales o al rpido crecimiento del crdito. -10 0
1980 90 2000 10 15 1950 60 70 80 90 2000 10 15
Dadas las sustanciales necesidades de financia-
miento en dlares de EE.UU. de muchos bancos Demanda interna total Deuda pblica en 2009
12 (porcentaje) 120
comerciales fuera de Estados Unidos, la Reserva
Crecimiento promedio 200307 Total
Federal y los bancos centrales de Canad, la zona Crecimiento en 2011 Economas avanzadas
9 Crecimiento promedio 201115 Economas emergentes 90
del euro, Japn, Suiza y el Reino Unido restable-
cieron recientemente la lneas de swap de dlares 6 60
para resolver los problemas de financiamiento en
dlares ocurridos durante la turbulencia finan- 3 30
ciera en mayo y junio de este ao.
0 0
Las ventas de activos, el endurecimiento de los Supervits Dficits Alineada1,4 Supervits Dficits Alineada1,4,5
externos externos externos externos
requisitos de garantas o la eliminacin de otros excesivos1,2 excesivos1,3 excesivos1,2 excesivos 1,3
mecanismos de apoyo al financiamiento deben cons-
tituir un proceso gradual, porque la volatilidad del 6 Saldo fiscal Saldo fiscal estructural 6
mercado sigue siendo elevada, los bancos continan Variacin en 2011 Variacin en 2011
Variacin en 201115 Variacin en 201115
siendo vulnerables, algunos mercados mayoristas
4 4
estn en mal estado, y muchos mercados relacionados
con el sector inmobiliario son dbiles. Entretanto,
los bancos centrales pueden absorber liquidez de 2 2
varias formas si surgen riesgos al alza de la inflacin.

Consolidacin fiscal 0 0
Supervits Dficits Alineada1,4 Supervits Dficits Alineada1,4
La poltica fiscal ser ms restrictiva en 2011 externos externos externos externos
excesivos1,2 excesivos1,3 excesivos 1,2 excesivos 1,3
(grfico 1.12). En las economas avanzadas los
Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI.
Las 1En base al Grupo Consultivo sobre Tipos de Cambio (CGER, por sus siglas en ingls) del
compras moderadas de activos del sector privado han
personal tcnico del FMI. Los pases del CGER incluyen Argentina, Australia, Brasil, Canad,
continuado pero se financian mediante la emisin de letras del Chile, China, Colombia, Corea, Estados Unidos, Hungra, India, Indonesia, Israel, Japn,
Tesoro o en el marco de las operaciones de gestin de efectivo. Malasia, Mxico, Pakistn, Polonia, el Reino Unido, la Repblica Checa, Rusia, Sudfrica, Suecia,
Ninguno de los principales bancos centrales ha examinado el Suiza, Tailandia, Turqua y la zona del euro. Vase un anlisis detallado de la metodologa
calendario para la venta de valores. para calcular la subvaloracin y la sobrevaloracin de los tipos de cambio en Lee et al. (2008).
2Estas economas representan el 19,4% del PIB mundial.
La Reserva Federal estableci recientemente un programa de
3Estas economas representan el 21,6% del PIB mundial.
depsitos a plazo (Term Deposit Facility) y prob las operaciones 4Estas economas representan el 44,0% del PIB mundial.
5Excluido Japn.
de reporto pasivos para absorber liquidez, si es necesario.

Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2010 19


PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: RECUPERACIN, RIESGO Y reEQUILIBRIO

saldos fiscales se redujeron (es decir, los dficits ya prevn que las tasas de poltica de las principales
aumentaron) aproximadamente 5% del PIB en economas avanzadas se mantendrn cerca de cero
2009, tras una cada de 2% en 2008. En trmi- durante el prximo ao, la poltica monetaria con-
nos estructurales, o ajustados en funcin del ciclo, vencional solo puede ofrecer apoyo limitado a corto
la reduccin fue de alrededor de 2% en 2009; plazo cuando la demanda se debilite, a diferencia
el 2% restante se deriv de los efectos autom- de lo ocurrido en episodios anteriores de consoli-
ticos de la recesin sobre los ingresos tributarios dacin. Hay relativamente poca informacin sobre
y el gasto social. Se proyecta ahora que los saldos la eficacia de las medidas de distensin monetaria
aumenten aproximadamente % en 2010 y ms no convencionales en el marco de una poltica fiscal
1% en 2011. Esto refleja un aumento de los ms restrictiva.
ingresos y una reduccin del gasto asociados con la
recuperacin y la continua aplicacin de medidas Pronstico para 201011
discrecionales menos restrictivas en 2010 de alre- En general, se prev que la recuperacin conti-
dedor de % del PIB seguida de una contraccin nuar siendo compatible, en trminos generales, con
de 1% en 2011. En las economas emergentes, se los pronsticos anteriores. Dado que, en general,
proyecta que los saldos fiscales aumentarn % del los factores negativos y positives se contrarrestarn
PIB en 2010 y ms % en 2011, tras una disten- mutuamente en los prximos dos aos, las proyeccio-
sin de casi 4% del PIB en 2009. nes de Perspectivas de la economa mundial para 2010
Los cambios en la poltica fiscal probablemente y 2011 apuntan a pocos cambios en la evolucin del
resultarn contractivos para la mayora de las eco- crecimiento mundial. Se proyecta una expansin del
nomas en 2011, aunque es difcil determinar en PIB mundial de 4,8% en 2010 y 4,2% en 2011 (cua-
qu grado. En el captulo 3 se presenta un anlisis dro 1.1; grfico 1.13). El pronstico supone que los
economtrico de episodios anteriores de consoli- riesgos a la baja identificados no se materializarn: una
dacin fiscal en las economas avanzadas, en el que aguda incertidumbre pesar sobre la demanda pero
se seala que una contraccin fiscal de 1% del PIB no frenar la continua recuperacin de la inversin, el
suele causar una cada de la demanda interna de 1% empleo y el consumo de los hogares. Esto compensar
despus de dos aos, y alrededor de la mitad de este en gran medida la reduccin del estmulo fiscal, que
efecto sobre el PIB real tiende a ser compensado por comenzar en el segundo semestre de 2010.
un aumento de las exportaciones netas. La experiencia La estabilidad de las tasas de crecimiento anual
anterior quizs no nos ayude a determinar el posible oculta una desaceleracin temporal de la actividad. En
impacto de la consolidacin en las circunstancias las economas avanzadas, donde se registr, segn las
actuales, pero cabe considerar varios aspectos que estimaciones, un crecimiento del PIB de 3% en el
indican que las consolidaciones fiscales tienen primer semestre de 2010, se proyecta un crecimiento
efectos contractivos a corto plazo, especialmente en de 1% en el segundo semestre. Luego, en respuesta
las principales economas avanzadas. La aplicacin a factores expansivos, el crecimiento supera 2% en
de planes de consolidacin fiscal a mediano plazo 2011 (vase el grfico 1.8). Estas tasas de crecimiento
crebles y que favorezcan el crecimiento tendr son bajas, considerando la profundidad de la recesin
efectos beneficiosos en la inversin, pero estos pla- y el nivel de exceso de capacidad, y esto significa que
nes por lo general no son muy comunes. Adems, las altas tasas de desempleo bajarn muy lentamente.
como muchos pases llevarn a cabo el ajuste al En las economas emergentes y en desarrollo, el creci-
mismo tiempo, el canal de las exportaciones tendr miento slido, en trminos generales, se desacelerar
un efecto moderado. Adems, como los mercados un poco en el segundo semestre de 2010 a un 6%.
Se proyecta que la inflacin se mantendr baja, en
Estorepresenta una consolidacin de % del PIB ms con general, ante el continuo exceso de capacidad y las
respecto al pronstico de la edicin de abril de Perspectivas de altas tasas de desempleo (grfico 1.14). No obstante,
la economa mundial para 201011, con aproximadamente una
contraccin adicional de 1% del PIB en la zona del euro y una la recuperacin de los precios de las materias primas
distensin de % del PIB en Estados Unidos. ha elevado el nivel de precios al consumidor en 2010.

20 Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2010


captulo 1 PERSPECTIVAS Y POLTICAS MUNDIALES

Por lo tanto, en las economas avanzadas, la inflacin Grfico 1.13. Perspectivas mundiales
general se ha mantenido aproximadamente en 1% (PIB real; variacin porcentual con respecto a un ao antes, salvo
indicacin en contrario)
durante muchos meses pero recientemente ha comen-
zado a desacelerarse y se sita por debajo de 1%. Dado que los factores negativos y positivos se irn contrarrestando mutuamente a lo
largo de los prximos dos aos, el crecimiento mundial proyectado en Perspectivas
La inflacin subyacente ha registrado niveles mucho de la economa mundial para 2010 y 2011 presenta pocas variaciones. En las
ms bajos y recientemente ha cado por debajo de economas avanzadas, se proyecta que las tasas de crecimiento seguirn siendo bajas,
teniendo en cuenta la profundidad de la recesin y el nivel de capacidad excesiva. En
1%. En las economas emergentes, la tasa general las economas emergentes, se proyecta un crecimiento robusto, en comparacin con
y la subyacente se ubican en alrededor de 5% y lo sucedido tras otras recesiones mundiales, salvo en varias economas de Europa
emergente y en la Comunidad de Estados Independientes.
3%, respectivamente. Los indicadores de mercado
10 6
parecen sealar que los precios de las materias primas Economas Estados Unidos
8 emergentes1,2
se mantendrn estables y que las presiones a la baja 3
sobre los salarios disminuirn gradualmente, por lo 6 Mundo2

cual cabe esperar una convergencia entre los niveles 4 0


de la inflacin general y la subyacente en aproxima- 2
Japn Zona
del euro -3
damente 1% en 2011en las economas avanzadas, 0
Economas
y en alrededor del 5% en las economas emergentes y -2
avanzadas2,3 -6
en desarrollo. En algunas de las principales econo- -4
mas emergentes, las limitaciones de capacidad estn -6
2000 02 04 06 08 10 2000 02 04 06 08 10
-9
comenzando a elevar los precios: Brasil, por ejemplo,
16 16
ha experimentado un aumento gradual de las presio- China
India
nes inflacionarias, mientras que India ha registrado 12 12
un fuerte incremento de la inflacin. Europa emergente6
8 8

Predominan los riesgos a la baja sobre la 4 4


actividad ASEAN-44 Brasil
0 0
Predominan los riesgos a la baja sobre las proyec- ERI5 Amrica Latina7
-4 -4
ciones de crecimiento. Las condiciones macroecon-
micas y financieras se mantendrn inestables mientras -8 2000 02 04 06 08 10 2000 02 04 06 08 10
-8
persistan deficiencias econmicas fundamentales y no
se lleven a cabo las reformas necesarias. Ya se han exa- 16 8

minado los riesgos principales. Un aspecto esencial 12 CEI8 7

es que se ha reducido el margen de maniobra para la 8


6

poltica econmica en las economas avanzadas. Las 4


Rusia 5
frica
necesidades de refinanciamiento durante el segundo subsahariana 8
4
0
semestre de 2010 y 2011 sern considerables. Por 3
Oriente Medio y
-4
ejemplo, en las economas avanzadas, Japn deber Norte de frica 8 2
emitir un gran volumen de letras y bonos pblicos -8 1
por un valor superior al 40% del PIB; en Francia, -12 0
2000 02 04 06 08 10 2000 02 04 06 08 10
Italia y Estados Unidos, esta cifra se ubica por encima
del 20% del PIB (vase el grfico 1.6). Al pasar este Fuentes: Haver Analytics y base de datos de Perspectivas de la economa mundial.
1Incluye China, India, Rusia, Sudfrica, Turqua y las economas enumeradas
volumen tan alto por los mercados, pueden surgir en las notas 4, 6 y 7.
2Incluye nicamente economas que declaran datos trimestralmente.
pequeas perturbaciones que se propagaran rpi- 3Australia, Canad, Corea, Dinamarca, Estados Unidos, Israel, Japn, Noruega, Nueva
damente entre los mercados de deuda soberana, lo Zelandia, la provincia china de Taiwan, la RAE de Hong Kong, el Reino Unido, la Repblica
Checa, Singapur, Suecia, Suiza y la zona del euro.
que podra ocasionar cambios en la confianza de los 4Filipinas, Indonesia, Malasia y Tailandia.
5Economas recientemente industrializadas (ERI) comprende Corea, la provincia china
inversionistas y frenar la recuperacin. de Taiwan, la RAE de Hong Kong y Singapur.
6Bulgaria, Estonia, Hungra, Letonia, Lituania y Polonia.
Adems, el sector financiero sigue siendo muy 7Argentina, Brasil, Chile, Colombia, Mxico, Per y Venezuela.
frgil. Los bancos enfrentan importantes necesidades 8Variacin porcentual anual con respecto a un ao antes.

Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2010 21


PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: RECUPERACIN, RIESGO Y reEQUILIBRIO

Recuadro 1.2. Sombras perspectivas para el sector inmobiliario


En recuperaciones anteriores los mercados inmo-
Ajuste no sincronizado1 biliarios han aportado solidez, pero esta vez es dife-
Economas en recuperacin Economas en recesin rente. En muchas economas avanzadas, el desapa-
lancamiento en el sector de los hogares y el proceso
Recuperacin y recesin: 180 de reasignacin de recursos a sectores distintos de la
ndice de precios de la vivienda construccin frenarn la actividad econmica. En
(2002:T1 = 100)
160 unos pocos pases, la gravedad de estos problemas ha
generado inquietudes ante la posibilidad de una rece-
140 sin de doble fondo en el mercado de la vivienda.
En algunas economas, en particular en la regin de
120
Asia y el Pacfico, los mercados inmobiliarios estn
recuperndose, pero el temor a un recalentamiento de
100
Ajuste no la economa est dando lugar a medidas de poltica
Auge sincronizado sincronizado
80
que probablemente impedirn que estos mercados
2002 03 04 05 06 07 08
09:
T4
estimulen el crecimiento a corto plazo.
Recuperacin y recesin: ndice de valor agregado 130
bruto de la construccin Evolucin reciente de los mercados inmobiliarios
(2002:T1 = 100)
El auge inmobiliario que tuvo lugar entre 2002 y
120
2007 fue sincronizado, pero no as el colapso poste-
rior. En general, las economas pueden clasificarse en
110 dos grupos (primer grfico)1:
Economas en recesin: En la gran mayora de las
100 economas, los precios de la vivienda continan
Ajuste no
Auge sincronizado sincronizado
cayendo o estn estabilizndose gradualmente, lo
que se traduce en una disminucin de la inversin
2002 03 04 05 06 07 08 09 10:90
T1 en viviendas y del valor agregado bruto (VAB) en el
Recuperacin y recesin: ndice de inversin 160 sector de la construccin. En estas economas, los
en viviendas2
precios de la vivienda han cado ms de un 10%
(2002:T1 = 100) Ajuste no
sincronizado 140
cada ao desde 2007, tras haber aumentado aproxi-
Auge sincronizado
madamente un 8% anual entre 2000 y 2007.
En cifras acumuladas, la inversin en viviendas ha
120
disminuido casi un 30% desde 2007.
Economas en recuperacin: En varias economas
100 de la regin de Asia y el Pacfico, as como en la
mayora de los pases escandinavos y en Canad,
80 los precios de la vivienda y la inversin en viviendas
2002 03 04 05 06 07 08 09 10:
T1 estn repuntando y el VAB en el sector de la cons-
Fuentes: Fuentes nacionales; Organizacin para la Cooperacin y el truccin est estabilizndose.
Desarrollo Econmicos, Global Property Guide, y clculos del personal
tcnico del FMI.
1Las economas en recuperacin son Australia, Canad, China,
Finlandia, Noruega, Nueva Zelandia, la RAE de Hong Kong, Singapur y
Suecia. Las economas en recesin son Bulgaria, Croacia, Dinamarca, Los autores principales de este recuadro son Deniz Igan y
los Emiratos rabes Unidos, Eslovenia, Espaa, Estados Unidos, Prakash Loungani. Philippe Bracke y Jair Rodrguez colabo-
Estonia, Filipinas, Francia, Grecia, Hungra, Irlanda, Islandia, Italia, raron en la investigacin.
Letonia, Lituania, Malta, los Pases Bajos, Polonia, el Reino Unido, la 1Hay un tercer grupo de economas intermedias. En este
Repblica Eslovaca, Rusia y Sudfrica. Los precios de la vivienda de
Alemania y Japn han estado en descenso por un perodo prolongado, grupo pequeo (integrado por Austria, Blgica, Colombia,
y por eso no se incluye ninguno de esos dos pases. Israel y Suiza), los precios de la vivienda han subido modera-
2Los datos sobre inversin en viviendas corresponden solo a las
damente alrededor de un 2% anual desde 2007, frente al
economas avanzadas.
aumento anual de 2% registrado entre 2000 y 2007 y la
inversin en viviendas no ha variado.

22 Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2010


captulo 1 PERSPECTIVAS Y POLTICAS MUNDIALES

Perspectivas del PIB y crecimiento: Diferencias entre pases


Recuperacin frente a recesin
Economas en recuperacin Economas en recesin
(Porcentaje)
450
Economas en recuperacin Economas en recesin 400

Amplitud de ciclo previo


350
3 300
250
200
2 150
100
1 50
0
-80 -60 -40 -20 0 20
Variacin de precios desde el ltimo auge
0

VAB menos crecimiento de la proporcin


correspondiente a la construccin en la
80
-1
60

expansin anterior
40
-2
20

-3 0

-20
-4 -40
Pronsticos de Consensus Crecimiento efectivo del -80 -60 -40 -20 0 20
Forecasts de 2009 sobre PIB desde el ltimo Variacin de precios desde el ltimo auge
crecimiento en 2010 auge de la vivienda

viviendas en la expansin anterior


250

Crecimiento de la inversin en
Fuentes: Consensus Forecast y clculos del personal tcnico del FMI.

200

Las economas en recuperacin son las que presen- 150


tan mejores perspectivas de crecimiento despus de
la crisis y mejores resultados de crecimiento (segundo 100

grfico). Otro factor que influye en la desemejanza 50


de los resultados del mercado de la vivienda en los
diferentes pases desde 2007 es la intensidad del auge 0
-50 -40 -30 -20 -10 0 10 20
que precedi a la cada. Cuanto mayor es el auge, ms Variacin de precios desde el ltimo auge
fuerte es la cada posterior (tercer grfico)2.
Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI.
Colapso de la inversin en viviendas en las 1VAB = Valor agregado bruto.

economas avanzadas
En las economas avanzadas, una caracterstica del los hogares al crdito, propiciando el apalancamiento.
ciclo inmobiliario de los ltimos 10 aos que difiere El proceso de desapalancamiento podra hacer que el
marcadamente de los ciclos anteriores es el acceso impacto macroeconmico de este desplome del sector
ampliado al crdito. Las condiciones monetarias expan- de la vivienda sea ms intenso que el de episodios
sivas y la innovacin financiera ampliaron el acceso de pasados. Adems, el desapalancamiento del sector de
2Las intervenciones mediante polticas para apoyar la
los hogares avanza a un ritmo mucho ms lento que
el del sector empresarial o financiero. Esto se debe a
recuperacin del sector de la vivienda, las perspectivas de
crecimiento a largo plazo y la carga de la deuda de los hoga- que el mayor segmento de los balances de los hogares,
res son otras posibles explicaciones de las variaciones en la ya sea en el lado del activo o del pasivo, tiende a ser el
evolucin del mercado inmobiliario en los diferentes pases. de bienes inmuebles, cuya venta masiva es ms difcil

Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2010 23


PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: RECUPERACIN, RIESGO Y reEQUILIBRIO

Recuadro 1.2 (continuacin)


desplome del sector de la vivienda caus una fuerte con-
Economas avanzadas: Ciclos previos de la traccin del producto de la construccin y del empleo3.
vivienda frente al actual1 Las tasas de desempleo actuales de Irlanda y Espaa son
el triple y el doble, respectivamente, que las tasas medias
Ciclo actual Ciclos previos en 200007, mientras que en la zona del euro la tasa
aument, en promedio, un 20%. La reasignacin de la
120 Precios de la vivienda PIB 120 mano de obra hacia sectores distintos de la construccin
probablemente tomar un tiempo considerable, lo cual
100 100 mantendr las tasas de desempleo en niveles persistente-
mente altos (Aspachs-Bracons y Rabanal, 2009).
80 80 En el cuarto grfico se comparan las trayectorias
de dos componentes bsicos del PIB del sector de los
60 60 hogares, a saber, consumo e inversin en viviendas,
alrededor de los puntos mximos de los precios inmobi-
40 40
-8 -4 0 4 8 12 14 -8 -4 0 4 8 12 14 liarios durante el ciclo actual y ciclos anteriores. En las
economas avanzadas, tras un descenso inicial considera-
120 Consumo Inversin en 120 ble, el consumo privado retoma la trayectoria observada
viviendas
en ciclos inmobiliarios anteriores. Sin embargo, la
100 100 trayectoria de la inversin en viviendas es muy diferente
en este ciclo en comparacin con el pasado. No parece
80 80 probable que la inversin en viviendas se reactive en
el futuro cercano, sobre todo dadas las perspectivas de
60 60 precios de la vivienda. Histricamente, la inversin en
viviendas ha estado directamente correlacionada con la
40 40
-8 -4 0 4 8 12 14 -8 -4 0 4 8 12 14 apreciacin de los precios de los inmuebles residenciales,
con un coeficiente medio de correlacin entre pases
Fuentes: Haver Analytics; Organizacin para la Cooperacin y el de 0,3. Si la diferencia entre los precios actuales de la
Desarrollo Econmicos, y FMI, International Financial Statistics.
1Las fechas de los auges de los ciclos de precios de la vivienda se
vivienda y sus parmetros fundamentales basados en un
determinan por separado para cada pas. En todas las series el ndice modelo economtrico se corrigieran en los prximos
es igual a 100 en la fecha del auge. La serie vinculada a los ciclos cinco aos en todas las economas avanzadas, los precios
previos es el valor medio del ndice correspondiente a todos los
pases con respecto a todos los auges excepto el ms reciente. reales de la vivienda bajaran a una razn anual de entre
0,5% y 1,5%, en promedio, entre 2010 y 20154. Por
3En general, parece haber una relacin entre los niveles de
que la de los bonos y las acciones. Por lo tanto, la actividad inmobiliaria antes de la crisis y la evolucin econmica
recuperacin probablemente ser ms lenta que en las despus de la crisis: cuando ms alta fue la inversin en vivien-
recesiones provocadas por problemas relacionados con das como proporcin del PIB en 2006, mayor fue la cada entre
los balances de las empresas. el nivel mximo y el nivel mnimo del PIB real.
4Resulta difcil predecir cundo terminar la correccin en
En pases como Espaa e Irlanda hay un factor ms que
hace prever que la recuperacin ser lenta. La interaccin los mercados inmobiliarios. Histricamente, las desaceleraciones
duran aproximadamente cuatro aos, lo cual hace pensar que la
entre los precios del crdito y las garantas propici un desaceleracin actual podra llegar a su fin en los prximos dos
auge de la construccin que distorsion significativamente aos. Sin embargo, dado que la ltima expansin dur 2,6 veces
la asignacin de recursos. As, el sector de la construccin ms que los episodios histricos, la correccin podra prolongarse
creci de manera desproporcionada frente a otros sectores ocho aos ms. Los clculos presentados en el texto del captulo
de la economa y se convirti en el motor del crecimiento se basan en un supuesto intermedio de que la correccin terminar
en cinco aos. El modelo economtrico tiene como postulado que
de estas economas. El aporte de la construccin al valor
el crecimiento de los precios reales de la vivienda es una funcin 1) de
agregado total fue del 12% en Espaa y del 10% en las variaciones del ingreso disponible per cpita, la poblacin en
Irlanda al final de 2006, mientras que el promedio en la edad laboral, los costos de construccin y los pecios del crdito y las
zona del euro fue un poco inferior al 7%. Por lo tanto, el acciones, y 2) del nivel de las tasas de inters a corto y largo plazo.

24 Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2010


captulo 1 PERSPECTIVAS Y POLTICAS MUNDIALES

consiguiente, la inversin en viviendas podra permane-


cer deprimida varios aos ms. Estados Unidos: Ciclos previos de la
vivienda frente al actual
Recesin de doble fondo en los mercados
inmobiliarios de Estados Unidos y el Ciclo actual Ciclos previos
Reino Unido?
PIB 110
Estas observaciones se corroboran al comparar el
actual ciclo de la vivienda con ciclos anteriores en 105
Estados Unidos (quinto grfico). La inversin en
viviendas contina muy deprimida en comparacin 100
con ciclos anteriores, lo cual puede atribuirse en
parte a la tendencia de los precios de la vivienda y a 95
la deuda pendiente de los hogares. Las perspectivas
sombras de los precios de la vivienda frenan el pro- 90
-8 -4 0 4 8 12 14
ceso de desapalancamiento de los hogares, dado que
el valor de sus hipotecas supera el valor de mercado 110 Consumo Inversin en 140
viviendas
de los inmuebles. Este problema se agrava porque, 120
105
en esta recesin, el desplome de los precios fue ms
pronunciado en los estados de Estados Unidos en 100
100
donde ms aument el desempleo. Este fenmeno 80
probablemente obedece a la importancia del sector 95
de la construccin en las economas de estos estados 60

y a la menor movilidad de la mano de obra derivada 90 40


-8 -4 0 4 8 12 14 -8 -4 0 4 8 12 14
de los problemas en el sector de la vivienda.
Tanto en Estados Unidos como en el Reino Unido
las medidas tributarias estimularon temporalmente 105 Precios de la vivienda Deuda pendiente 110
la actividad, pero la demanda de viviendas dismi- de los hogares
100
nuy y los precios retrocedieron tras la expiracin 105
reciente del plazo de las iniciativas (sexto grfico)5. Si 95
bien esto estaba previsto, el descenso fue mayor de 100
90
lo esperado. En Estados Unidos en particular, dado
el limitado xito de los programas de modificacin 95
85
de las hipotecas y el inventario latente de viviendas
80 90
que estn por salir al mercado debido a ejecuciones -8 -4 0 4 8 12 14 -8 -4 0 4 8 12 14
hipotecarias y atrasos en los pagos, esta situacin ha
reavivado los temores de una recesin de doble fondo Fuentes: Haver Analytics; Organizacin para la Cooperacin
.
y el Desarrollo Econmicos, y FMI, International Financial Statistics.

5En el Reino Unido, la exencin temporal del derecho de

timbre para las viviendas de entre 125.000 y 175.000 que en los mercados inmobiliarios6. Mucho depender de
expir en diciembre de 2009 fue reemplazada en marzo de
la trayectoria que siga la recuperacin econmica: si la
2010 con una nueva exencin de dos aos para las compras
de primeras viviendas de hasta 250.000. Esta renovacin de creacin de empleo sigue siendo floja, aumentarn sin
la iniciativa explica en parte los mejores datos arrojados por
los indicadores del mercado del Reino Unido en comparacin
con los de Estados Unidos. Sin embargo, persiste la preocupa- 6Adems de los 2,3 millones de hogares ya embargados,

cin por los precios de la vivienda, que an estn en niveles se estima que hay 3,3 millones de propiedades en riesgo de
altos segn criterios tradicionales de valoracin, y es posible embargo porque sus pagos estn en mora 60 das o ms. Esta
que el apoyo mediante polticas no sea suficiente para evitar estimacin no incluye los prstamos modificados, cuyas tasas
nuevas correcciones. de nuevo incumplimiento alcanzan el 50% menos de un ao

Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2010 25


PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: RECUPERACIN, RIESGO Y reEQUILIBRIO

Recuadro 1.2 (conclusin)


han alcanzado niveles mximos recientemente, y en
Rescate mediante alivio tributario?
los prximos aos vencern montos considerables
ndice de precios1 de deuda relacionada con inmuebles comerciales7.
Ventas de viviendas usadas
En segundo lugar, se avecinan los reajustes de los
Estados Unidos: Actividad del mercado de prstamos con tasas de inters variable. Pese a los
la vivienda (ndice desestacionalizado,
diciembre de 2003 = 100) 180
mnimos histricos de las tasas de inters de las
El crdito tributario para los compradores hipotecas, las opciones de refinanciamiento son
de viviendas deba vencer en diciembre 160 limitadas porque en muchos casos las hipotecas
de 2009, pero se prorrog hasta abril
de 2010 valen ms que el inmueble o tienen saldos mayores
140
que el original, debido a la amortizacin negativa,
120 y porque los prestatarios se enfrentan a un mercado
laboral deprimido8. En tercer lugar, las tensiones en
100
las condiciones de crdito pueden volver a materia-
80 lizarse, debido a prdidas en los prstamos provoca-
das por incumplimientos de pago, que quizs an
60
2004 05 06 07 08 09 Mayo no hayan llegado a su nivel mximo, y a requisitos
10
ms exigentes de capital y de liquidez en el marco
de nuevas regulaciones financieras9.
Reino Unido: Actividad del mercado de la 180
vivienda (ndice desestacionalizado,
diciembre de 2003 = 100) 160 Otra burbuja en Asia?
140 Varias economas de la regin de Asia y el
120 Pacfico, as como Canad y la mayora de los
pases escandinavos, han experimentado un
100
Suspensin del repunte de los precios inmobiliarios y la inver-
derecho de timbre en 80
diciembre de 2009 sin en viviendas desde 2009. Continuar esta
60 recuperacin? En muchas de las economas de este
40 grupo, las actuales relaciones precio/arriendos y
20 precio/ingreso an superan mximos histricos, y
2004 05 06 07 08 09 Mayo
10 las estimaciones economtricas siguen indicando
una desviacin de los precios de la vivienda con
Fuentes: Haver Analytics, Investment Property Databank, Moodys
y clculos del personal tcnico del FMI.
1El ndice de inmuebles residenciales es el Case-Shiller en el caso
de Estados Unidos y el Halifax en el caso del Reino Unido. 7En Estados Unidos, un monto de $566.000 millones de deuda

relacionada con inmuebles comerciales, en su mayora proporcio-


nada por bancos, vence en 2010 y 2011, segn Foresight Analy-
tics, LLC. En el Reino Unido, alrededor de 160.000 millones
duda los riesgos de una recesin de doble fondo en el de deuda relacionada con inmuebles comerciales vencern en los
prximos cinco aos.
sector de la vivienda. 8En Estados Unidos se prev que el saldo total de los prstamos
Otros factores amenazan la precaria estabiliza- que experimentarn un shock en los pagos debido a reajustes de
cin. En primer lugar, las tasas de incumplimiento las tasas de inters alcanzar un nivel mximo de $18.000 millones
de los valores respaldados por hipotecas comerciales aproximadamente a mediados de 2011, segn Amherst Securities.
9No obstante, los mercados inmobiliarios de Estados Unidos y

despus de la modificacin. Adems, es posible que algunas de el Reino Unido son diferentes. En el Reino Unido los atrasos en los
los 5 millones de personas con hipotecas cuyo monto supera pagos y los embargos son mucho menos numerosos, y es posible que
el valor de la vivienda entren en incumplimiento estratgico si las prdidas en prstamos por mora de las hipotecas estn llegando a
los precios no se recuperan. En resumen, el inventario latente su mximo. Y otro factor no menos importante es que las diferencias
de viviendas puede ascender a 7 millones, mientras que hist- en las restricciones sobre la oferta pueden dar lugar a probabilidades
ricamente el mercado inmobiliario de Estados Unidos absorbe divergentes de que se produzca una recesin de doble fondo en el
por lo general 700.000 unidades al ao. mercado inmobiliario de cada uno de estos dos pases.

26 Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2010


captulo 1 PERSPECTIVAS Y POLTICAS MUNDIALES

respecto a los parmetros fundamentales. En el alicientes para que los bancos sigan concediendo
caso de las economas asiticas en este grupo crdito para la adquisicin de inmuebles coincidie-
(concretamente, China, la RAE de Hong Kong y ron con el fuerte repunte de la actividad en el mer-
Singapur), los parmetros fundamentales apa- cado. Ms recientemente, algunos gobiernos de la
rentemente justifican ms an los aumentos de regin han tomado medidas para enfriar los merca-
precios observados, sobre todo debido a las slidas dos inmobiliarios. El gobierno chino despleg una
perspectivas de crecimiento. Pero las estimaciones serie de instrumentos regulatorios en la primavera
economtricas son menos fiables en estas econo- de 2010, tales como aumentos de los impuestos a
mas porque los datos disponibles corresponden las transacciones y controles ms estrictos sobre los
solo a un perodo bastante reducido. Otros datos prstamos. El gobierno tendr que evaluar el efecto
anecdticos informes sobre actividad especula- de estas medidas a lo largo del tiempo y ajustarlas
tiva, aumento de las tasas de inmuebles desocupa- para mantener los riesgos bajo control pero sin
dos, crecimiento sustancial del crdito hipotecario restringir demasiado la inversin en bienes races.
y entradas masivas de capital, especialmente en Para resumir, a diferencia de recuperaciones
China apuntan a que estos mercados inmo- anteriores, esta vez parece haber pocas esperan-
biliarios pueden estar recalentndose. En China zas de que el sector inmobiliario proporcione
se estima que la desviacin de los precios de la un estmulo sostenido a la economa en general.
vivienda con respecto a los parmetros funda- En las economas en donde los mercados inmo-
mentales es mayor en Pekn, Nanjing, Shanghi biliarios an estn en recesin, la actividad real
y Shenzhen que en otras ciudades (Ahuja y seguir enfrentando un viento en contra. Y en las
Porter, 2010). economas en donde los precios de la vivienda
En algunos casos, la reactivacin puede ser y la inversin en viviendas estn repuntando, la
el resultado de medidas de poltica adoptadas preocupacin por posibles burbujas est llevando a
para espolear la recuperacin econmica durante tomar medidas de poltica que atenuarn el efecto
la crisis. Por ejemplo, en China, los incentivos de cualquier estmulo a corto plazo a la actividad
tributarios para los compradores de viviendas y los econmica.

de financiamiento en un mercado en el que persiste En Estados Unidos, el sector inmobiliario podra


una gran aversin al riesgo. Como lo ha demostrado volver a desplomarse, poniendo de manifiesto
la experiencia reciente, los problemas de financia- focos de vulnerabilidad en el sistema bancario.
miento de una institucin pueden tener impor- Las pruebas de tensin de los 40 principales
tantes repercusiones macroeconmicas. Si surgen holdings bancarios estadounidenses parecen
nuevas deficiencias de capital que requieran apoyo indicar que, en unas condiciones desfavorables
pblico adicional al sector financiero, aumentarn en que los precios de los inmuebles comerciales y
las presiones sobre las finanzas pblicas, lo que, a residenciales disminuyeran 6% y 9%, respectiva-
su vez, puede deteriorar an ms la confianza del mente, y el crecimiento del PIB real se redujera
mercado. al 1,2% en 2011, los bancos necesitaran un total
En la zona del euro, como se seala en la edicin de $57.000 millones de capital adicional para
de octubre de 2010 de GFSR, una intensificacin mantener un coeficiente de capital comn de
de las tensiones de financiamiento podra causar nivel 1/activos ponderados por riesgo de 6%. Por
nuevos problemas en los sistemas bancarios. Si lo tanto, aunque el capital de los bancos estado-
no se resuelven, estas presiones de financiamiento unidenses parece, en trminos generales, sufi-
podran reavivar las presiones al desapalancamiento ciente, se necesitara un volumen sustancialmente
y la interaccin negativa entre el sistema bancario mayor de capital, sin tener en cuenta las empresas
de la zona del euro y la economa regional. semiestatales ni otras intervenciones pblicas.

Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2010 27


PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: RECUPERACIN, RIESGO Y reEQUILIBRIO

Grfico 1.14. Inflacin mundial En Japn, resulta poco probable que a corto plazo
(Variacin en 12 meses del ndice de precios al consumidor, se trastorne el mercado de bonos pblicos, pero
salvo indicacin en contrario) se prev que con el correr del tiempo disminuirn
Se proyecta que la inflacin se mantendr baja ante el continuo exceso de capacidad los factores que actualmente respaldan el mercado
y las altas tasas de desempleo. La recuperacin de los precios de las materias primas
ha elevado el nivel de precios al consumidor. Los indicadores de mercado parecen japons de bonos. Adems, las tenencias cada
sealar que estos precios se mantendrn estables y que las presiones a la baja sobre
los salarios disminuirn gradualmente, por lo cual cabe esperar una convergencia entre
vez mayores de bonos pblicos de los bancos y el
los niveles de la inflacin general y la subyacente en aproximadamente 1% en 2011 aumento del riesgo de tasas de inters derivado de
en las economas avanzadas, y en alrededor del 5% en las economas emergentes. Las
presiones inflacionarias son ms elevadas en las economas que han tenido un historial la prolongacin de los vencimientos a ms largo
de inflacin inestable o que estn operando cerca de su capacidad. plazo crean un posible riesgo para la estabilidad
Agregados mundiales financiera si se produjera un brusco aumento de
10 Inflacin general Inflacin subyacente 10 los rendimientos de los bonos pblicos.
Economas Economas emergentes,
8 8 Indicadores de riesgo cuantitativos
emergentes excluida India
6 Economas 6 Los indicadores cuantitativos utilizados por el
avanzadas
4
Mundo Mundo
4
personal tcnico del FMI confirman que los riesgos
que pesan sobre la actividad econmica siguen
2 2
siendo altos y permanecern a la baja en 2011
Economas Economas
0 avanzadas avanzadas
0 (grfico 1.15). Concretamente, los riesgos calcula-
dos como la dispersin en los pronsticos para el
-2 -2
2002 03 04 05 06 07 08 09 Ago. 2002 03 04 05 06 07 08 09 Ago. crecimiento del PIB real o la inflacin, las opcio-
10 10
nes sobre los precios del petrleo y el ndice de la
Indicadores del pas volatilidad desarrollado por el mercado de opcio-
5 Economas avanzadas: Economas avanzadas: 5 nes de Chicago (CBOE, Chicago Board Options
Inflacin general Inflacin subyacente
4 Estados 4 Exchange Market Volatility Index (VIX)), efec-
Unidos1 Estados Unidos1
3 3 tuados por los analistas, se han elevado en distinto
2 Zona
2 grado en los ltimos meses, aunque siguen siendo
del euro
1 Zona 1 considerablemente ms bajos que hace un ao. Los
del euro
0 0 datos sobre los diferenciales entre plazos muestran
-1 Japn Japn -1 riesgos al alza para el crecimiento mucho mayores
-2 -2 en 2010 que en abril de este ao, en consonancia
-3 -3 con las revisiones al alza de las proyecciones de
2002 03 04 05 06 07 08 09 Ago. 2002 03 04 05 06 07 08 09 Ago.
10 10 crecimiento de Perspectivas de la economa mundial.
Para 2011, la distribucin de las proyecciones de
4 Economas avanzadas: Economas emergentes: 25
Expectativas inflacionarias2 Inflacin general la pendiente de la curva de rendimientos se inclina
3
Estados Unidos 20 a la baja, por lo que apuntan a ciertos riesgos a la
Brasil
Rusia baja para la actividad econmica. Los precios de las
15
2 opciones sobre el S&P 500 indican riesgos al alza
Zona del euro 10 generados por sorpresas financieras en 201011,
1 India3
5 pero menos que en abril de este ao. Los precios
0
de las opciones para futuros sobre petrleo y otras
0
Japn China materias primas muestran menores riesgos a la baja
-1
2002 03 04 05 06 07 08 09 Sep. 2002 03 04 05 06 07 08 09 Ago.
-5 para el crecimiento en 2010 que en abril; los riesgos
10 10 de un fuerte aumento de precios de las materias
primas son mayores a mediano plazo, a medida que
Fuentes: Consensus Economics, Haver Analytics y clculos del personal tcnico del FMI.
1Deflactor del gasto de consumo personal.
2Consensus Forecasts a un ao. Los valores de diciembre corresponden al promedio de
El VIX es un indicador muy difundido de la volatilidad
los valores registrados entre noviembre y enero.
3IPC para trabajadores industriales. implcita del ndice Standard & Poors (S&P) 500.

28 Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2010


captulo 1 PERSPECTIVAS Y POLTICAS MUNDIALES

disminuyan la capacidad ociosa y las existencias que Grfico 1.15. Riesgos para las perspectivas mundiales
sirven de amortiguadores (apndice 1.1). Los riesgos para las proyecciones del crecimiento se mantienen principalmente a la
El anlisis del grfico de abanico tambin mues- baja. Las condiciones macroeconmicas y financieras probablemente seguirn siendo
inestables mientras persistan deficiencias econmicas fundamentales y no se lleven a
tra que los riesgos de que se produzca una fuerte cabo las reformas necesarias. El grfico de abanico confirma que los riesgos para la
desaceleracin mundial, incluido un doble fondo actividad siguen siendo elevados y se mantienen a la baja en 2011. Los riesgos
calculados por la dispersin de los pronsticos del crecimiento del PIB real, los precios
en las economas avanzadas, a lo largo del prximo del petrleo, la inflacin y el VIX1 efectuados por los analistas se han elevado en distinto
grado en los ltimos meses, aunque siguen siendo considerablemente ms bajos que
ao todava parecen bajos (vase el grfico 1.15). hace un ao.
Este escenario entraara un crecimiento de 2% Perspectivas del crecimiento del PIB mundial2
8
o menos del PIB real en el prximo ao, con un (variacin porcentual)
Pronstico de referencia
crecimiento cero en las economas avanzadas y de Intervalo de confianza del 50% 6
Intervalo de confianza del 70%
aproximadamente 4% en las economas emergen- Intervalo de confianza del 90%
tes y en desarrollo. Segn el grfico de abanico, 4

la probabilidad de que se reduzca el crecimiento


2
mundial por debajo de 2% es inferior a 5%.
0
Preocupacin por una inflacin alta o una
deflacin 2007 08 09 10 11
-2

La inflacin en las economas avanzadas se ha Balance de riesgos relacionados con varios factores de riesgo3 0,3
reducido menos de lo previsto, teniendo en cuenta
0,2
la profundidad de la recesin. Por ejemplo, en Esta-
dos Unidos, la cada de la inflacin subyacente entre 0,1

2008 y 2010 fue de aproximadamente 1%, mientras 0,0


que durante la recesin de 198183 fue de alrede- Balance de riesgos para
2010 (actualizacin -0,1
dor de 4%. La repuesta ms dbil de la inflacin
de febrero de 2010 de Perspectivas de la
puede obedecer a varios factores, por ejemplo, un economa mundial) -0,2
2010 (edicin actual) 2011 (edicin actual)
control de la inflacin ms creble, mayores prdidas -0,3
Diferencial entre plazos S&P 500 Riesgos de inflacin Riesgos del
de la capacidad productiva y una disminucin de las mercado petrolero
70 Dispersin de los pronsticos y volatilidad implcita 0,8
rigideces de los precios y los salarios.
VIX1 0,7
Algunos factores explicativos clave podran ser 60
(escala de la
PIB4 0,6
la mayor credibilidad de la poltica monetaria y 50 (escala de la izquierda)
derecha) 0,5
su respuesta excepcionalmente fuerte, junto con 40
0,4
un crecimiento temporalmente bajo del producto 30
0,3
potencial, que ha evitado que las brechas del pro-
20
0,2
ducto se ampliaran an ms. Cuando la credibilidad
10 Diferencial entre plazos5 0,1
es alta, las expectativas de inflacin a mediano y (escala de la derecha)
0 0,0
largo plazo son mucho ms estables que la tasa de 2000 02 04 06 08 Ago.
10
inflacin efectiva, prediciendo una mayor inflacin Fuentes: Bloomberg Financial Markets, Chicago Board Options Exchange, Consensus
cuando esta se sita por debajo de la supuesta meta Economics y estimaciones del personal tcnico del FMI.
1VIX: ndice de la volatilidad desarrollado por el mercado de opciones de Chicago (CBOE),
del banco central, y viceversa. que mide la volatilidad implcita de las opciones en el ndice S&P 500.
2El grfico de abanico muestra la incertidumbre en torno a las previsiones centrales de
No obstante, los recientes pronsticos a corto Perspectivas de la economa mundial con intervalos de probabilidad del 50%, 70% y 90%.
Como se indica, el intervalo de confianza del 70% incluye el intervalo del 50%, y el intervalo
plazo de Consensus Economics tambin superan los de confianza del 90% incluye los intervalos del 50% y el 70%. Vase ms informacin en el
resultados efectivos en un gran nmero de pases, apndice 1.2 de la edicin de abril de 2009 de Perspectivas de la economa mundial.
3El grfico de barras muestra el coeficiente de sesgo expresado en unidades de las
en algunos casos por mrgenes sorprendentemente variables subyacentes. Los valores correspondientes a los riesgos de inflacin y los riesgos
del mercado petrolero se registran con el signo opuesto, dado que representan los riesgos a
grandes (grfico 1.16). Suponiendo que estas la baja del crecimiento.
4Las series miden la dispersin de los pronsticos del PIB real relativos a las economas
expectativas a corto plazo sean representativas de las del G-7 (Alemania, Canad, Estados Unidos, Francia, Italia, Japn y el Reino Unido), Brasil,
correspondientes al resto de la economa, su rigidez China, India y Mxico.
5Las series miden la dispersin de los diferenciales entre plazos implcitos en los prons-
puede explicar parte de la rigidez de la inflacin ticos de las tasas de inters relativos a Alemania, Estados Unidos, Japn y el Reino Unido.

Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2010 29


PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: RECUPERACIN, RIESGO Y reEQUILIBRIO

efectiva. Esto lleva a preguntarse por qu las expec- nara parte de la integracin de mercados ocurrida
tativas a corto plazo han sido tan altas en algunos en los ltimos decenios. La probabilidad de que
pases. Una explicacin podran ser los errores esto suceda es remota.
sobre el punto de inflexin (es decir, se calculan En las circunstancias actuales, la deflacin cons-
errneamente los cambios del ciclo econmico); tituye el riesgo ms pertinente, porque los riesgos
las opiniones optimistas con respecto a la profun- que pesan sobre la actividad se inclinan claramente
didad de la recesin; los temores sobre los elevados a la baja. Los hogares todava cargan con niveles de
precios de las materias primas; o las inquietudes con deuda apreciables; el sistema financiero sigue siendo
respecto a la expansin de los balances de los bancos vulnerable; y las expectativas podran equiparse
centrales, lo que reduce la independencia del banco gradualmente a la inflacin efectiva, aumentando la
central, o el compromiso del banco central con el presin a la baja sobre los precios y los salarios. Segn
objetivo de baja inflacin. De hecho, la preocupa- el indicador del riesgo de deflacin utilizado por el
cin por un posible aumento de la inflacin en las personal tcnico del FMI, los riesgos de deflacin
economas avanzadas en el futuro persiste como han alcanzado recientemente un nivel alto, aunque
teln de fondo. Ms all de un sesgo a la baja del se mantienen por debajo de los mximos registrados
crecimiento derivado de la aplicacin de polticas hace un ao (vase el grfico 1.16). El comporta-
monetarias ms restrictivas de lo previsto en el miento de los hogares depender fundamentalmente
grfico de abanico (vase el grfico 1.15), estas pre- de cmo las autoridades econmicas reducen sus
ocupaciones se reflejan en los niveles sin precedentes cuantiosos dficits pblicos. Los errores podran
de los precios del oro. causar un largo perodo de deflacin o baja inflacin
Estas preocupaciones parecen excesivas por y un crecimiento econmico decepcionante.
varias razones. Los indicadores de la liquidez en las
economas avanzadas, como la tasa de crecimiento
del dinero en sentido amplio, muestran muy poco Cuestiones relativas a las perspectivas a mediano plazo
dinamismo, y los bancos centrales tienen instru- Tras un ao de recuperacin, es el momento
mentos de poltica a su disposicin para controlar adecuado de examinar algunas cuestiones de la
la liquidez, a pesar de la expansin de los balances. evolucin a mediano plazo y evaluar lo que estas
Adems, con unos mercados de capital abiertos, una entraan para las perspectivas de crecimiento. Entre
subida de la meta de inflacin se traducira rpi- otros aspectos, cabe mencionar: 1) el aparente
damente en un aumento del servicio de la deuda empeoramiento de los fundamentos econmicos en
pblica. Por otra parte, los riesgos generados por los las economas avanzadas en comparacin con las
precios de las materias primas parecen limitados en economas emergentes, que se ha visto amplificado
los prximos dos aos: si, por ejemplo, se dispara- por la crisis financiera y que retrasar una reactiva-
ran los precios del petrleo de manera imprevista, cin vigorosa de la demanda privada y 2) el grado
es bueno saber, por lo que se refiere a las expectati- limitado en que las economas emergentes con supe-
vas de inflacin, que los salarios no se elevaron de rvits externos pueden suplir la menor demanda
manera correspondiente durante los fuertes aumen- en las economas avanzadas, lo que indica que el
tos de los precios del petrleo en 200507. Para reequilibramiento de la demanda est estancado.
llegar a una inflacin alta, tendran que producirse Juntos, estos dos aspectos son compatibles con una
mltiples shocks, como un aumento repentino del recuperacin dbil en muchas partes del mundo.
proteccionismo financiero o comercial que elimi- Este examen brinda un contexto para el anlisis de la
seccin subsiguiente sobre algunos de los desafos clave
Las expectativas de inflacin a corto plazo tambin han a los que se enfrentan las autoridades econmicas de las
sido ms elevadas que lo indicado por relaciones anteriores con
varios factores determinantes fundamentales, como las tasas de
desempleo, los precios de las materias primas, los indicadores de El
anlisis subyacente de este escenario puede consultarse en
capacidad, la inflacin efectiva, y las expectativas de inflacin a el captulo 1 de la edicin de abril de 2010 de Perspectivas de la
mediano y largo plazo. economa mundial.

30 Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2010


captulo 1 PERSPECTIVAS Y POLTICAS MUNDIALES

economas avanzadas y emergentes: 1) saneamiento y Grfico 1.16. Inflacin, riesgo de deflacin


reforma de los mercados financieros, 2) consolidacin y desempleo
Las expectativas de inflacin a corto plazo de Consensus Forecasts han superado
fiscal a mediano plazo, 3) polticas monetarias y cam- la inflacin efectiva por mrgenes considerables. Tambin han sido ms elevadas
biarias y 4) coordinacin de las polticas. que lo indicado por relaciones anteriores con varios factores determinantes
fundamentales. Es un hecho sorprendente, ya que el anlisis del personal tcnico
del FMI parece indicar que la deflacin, y no una inflacin elevada, es el riesgo ms
Deterioro de las perspectivas de crecimiento en pertinente. Suponiendo que estas expectativas a corto plazo sean representativas
de las correspondientes al resto de la economa, su rigidez puede explicar parte de
las economas avanzadas en comparacin con las la rigidez de la inflacin efectiva.
economas emergentes Inflacin subyacente efectiva menos expectativas de inflacin1
(porcentaje) 3
La reciente crisis se suma a la desaceleracin de las 2
CAN CAN USA GBR
tasas de crecimiento que ya venan experimentando las CAN GBR GBR ITA 1
ITA FRA CAN CAN
FRA FRA DEU CAN CAN
FRA DEU ITA 0
economas avanzadas en comparacin con las econo- USA
JPN
ITA
USA ITA DEU ITA USA FRA
DEU
DEU USA GBR FRA -1
GBR FRA USA
mas emergentes. En las economas avanzadas, esta DEU GBR GBR
JPN
USA
ITA JPN DEU
JPN JPN -2
JPN
tendencia obedece a diversos factores fundamentales, JPN
-3
como por ejemplo un menor crecimiento demogrfico -4
-5
(grfico 1.17). La evolucin en las economas emer-
-6
gentes ha sido muy diferente (vase el recuadro 1.1). 2008:T4 09:T1 09:T2 09:T3 09:T4 10:T1 10:T2
Residuales de regresiones especficas de pases sobre expectativas de
En conjunto, al comienzo del milenio las economas inflacin 1, 2
USA
2,0
(porcentaje)
emergentes registraron tasas de crecimiento excepcio- GBR USA CAN 1,5
CAN USA
CAN
nales durante un perodo continuo. En las economas DEU CAN
CAN 1,0
USA DEU DEU DEU DEU
avanzadas, si no se introducen reformas significativas CAN
ITA GBR JPN USA ITA 0,5
JPN
ITA JPN
las perspectivas de la actividad sern mucho ms FRA
ITA
FRA
JPN
ITA
FRA FRA
JPN
FRA FRA 0,0
GBR JPN ITA
dbiles que en el ltimo decenio. Las conclusiones de DEU GBR USA -0,5
GBR
un anlisis sobre la evolucin del producto potencial GBR -1,0
invitan a reflexionar (recuadro 1.3); segn el estudio, -1,5
2008:T4 09:T1 09:T2 09:T3 09:T4 10:T1
el producto sufrir prdidas ingentes y persistentes a Indicador de la vulnerabilidad a la deflacin: Principales economas3
Riesgo elevado Riesgo moderado
causa de la recesin. Estas conclusiones se condicen Riesgo bajo
Vulnerabilidad, incluidos los
con otras observaciones empricas, que indican que Indicador de deflacin precios de la vivienda
Proyecciones Irlanda, Japn, Espaa, Suiza,
una parte de la brusca reduccin del PIB ocurrida

0,3 < ndice < 0,5 > 0,5


0,5
Vulnerabilidad, incluidos Pases Bajos, Finlandia
durante la recesin ser permanente, a menos que se 0,4 los precios de la vivienda Rusia, Alemania, Noruega,
Tailandia, Mxico, Francia, Canad,
modifiquen significativamente las polticas10. provincial china de Taiwan,
0,3 Estados Unidos, Singapur, Blgica,
La mejor manera de inferir la trayectoria del pro- Austria, Dinamarca, Italia,
Nueva Zelandia,
ducto potencial, que es por naturaleza una variable no 0,2 Portugal, Grecia, Corea
Reino Unido, Suecia,
observable, es analizando el comportamiento con- 0,1 RAE de Hong Kong, Australia,

< 0,3
Indicador de la Polonia, Sudfrica, China,
junto de variables observables que son influenciadas vulnerabilidad 4 Malasia
0,0
por el producto potencial (crecimiento del producto, 1994 98 2002 06 10:
T4
inflacin, desempleo, utilizacin de la capacidad) o
Fuentes: Bloomberg Financial Markets, Haver Analytics y clculos del personal tcnico
que influyen en el producto potencial (crecimiento de del FMI.
1CAN: Canad; FRA: Francia; DEU: Alemania; ITA: Italia; JPN: Japn; GBR: Reino Unido;
la fuerza laboral, inversin de capital, aumento de la USA: Estados Unidos.
2Los residuales corresponden a las diferencias entre las expectativas de consenso para la
productividad). Por ejemplo, la drstica disminucin inflacin a un ao y los pronsticos de estas expectativas fuera de la muestra. Los pronsticos se
obtienen a partir de regresiones de las expectativas de consenso para la inflacin a un ao sobre
de la inversin fija de las empresas durante la recesin valores rezagados de estas expectativas, las expectativas de consenso para las tasas de
desempleo, las expectativas de Perspectivas de la economa mundial para las brechas de
ha reducido la capacidad manufacturera (vase el produccin, las tasas de crecimiento de los precios del petrleo y las expectativas de consenso
para la inflacin a largo plazo. Las muestras de las regresiones suelen abarcar del primer
trimestre de 1999 al cuarto trimestre de 2008. Los residuales positivos parecen indicar que las
expectativas de consenso a corto plazo han sido ms elevadas de lo que caba esperar dada su
10Como se expone en el captulo 4 de la edicin de octubre
relacin anterior con las tasas de desempleo, las brechas de produccin, los precios del petrleo
de 2009 Perspectivas de la economa mundial, tras las crisis y las expectativas de consenso a largo plazo.
3Para consultar detalles sobre la construccin de este indicador, vanse Kumar et al. (2003) y
financieras por lo general se han registrado prdidas fuertes y per- Decressin y Laxton (2009). El grfico tambin muestra un indicador ampliado, que incluye los
manentes del producto. Sin embargo las secuelas han sido muy precios de la vivienda. La vulnerabilidad es la registrada el segundo trimestre de 2010.
4Principales economas avanzadas y emergentes.
diversas, en gran medida porque las condiciones y las respuestas
de poltica han variado de un pas a otro.

Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2010 31


PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: RECUPERACIN, RIESGO Y reEQUILIBRIO

Grfico 1.17. Desequilibrios mundiales grfico 1.9). Esto apunta a un menor producto poten-
La evolucin del crecimiento ha mejorado en las economas emergentes, mientras cial y, por ende, a una menor brecha del producto. Por
que en las economas avanzadas se ha deteriorado en los ltimos veinte aos.
Esta situacin seguir impulsando los flujos de capital hacia las economas
el otro lado, hasta hace poco la productividad de la
emergentes. No obstante, no se proyecta una reduccin de los desequilibrios fuerza laboral de Estados Unidos ha sido muy slida.
mundiales a mediano plazo, porque estas economas tienen dificultades para
absorber estos flujos de manera productiva y estn acumulando reservas para El producto potencial se puede estimar de varias
protegerse frente a cambios de direccin de los flujos, como ha ocurrido con maneras, cada una con sus ventajas e inconve-
frecuencia en el pasado. Por lo tanto, los supervits de ahorro en Asia aumentarn
con respecto al PIB de las economas avanzadas. Esto limitar la subida de las tasas nientes. Las estimaciones ms crebles, teniendo
de inters a largo plazo en respuesta al aumento de la deuda pblica. en cuenta los datos actuales, indican un descenso
10 Crecimiento tendencial Ahorro e inversin 50 sustancial de la trayectoria del producto potencial
del PIB real1 (porcentaje del PIB)
(porcentaje)
de Estados Unidos y la zona del euro. En el recua-
Asia Asia emergente:
8
ahorro 2 40 dro 1.3, se comparan las estimaciones ms recientes
Asia emergente:
sobre el crecimiento del producto potencial y las
6
inversin2
30
brechas del producto realizadas por la Organizacin
Amrica
4 Latina Economas avanzadas: para la Cooperacin y el Desarrollo Econmicos,
inversin3
20
la Oficina de Presupuesto del Congreso de Estados
2 Unidos y la Comisin Europea con las estimaciones
Economas Economas avanzadas:
avanzadas ahorro3 obtenidas por el personal tcnico del FMI segn
0 10
1980 85 90 95 2000 05 10 15 1996 2000 04 08 12 15 el modelo de proyeccin mundial (GPM, por
Desequilibrios mundiales4 sus siglas en ingls) y Perspectivas de la economa
4
(porcentaje del PIB mundial) mundial. Estas estimaciones permiten llegar a tres
ALE+JPN 3
OPDCC conclusiones: 1) una reduccin fuerte y persistente
PEP
CHN+MEA 2 del producto potencial en relacin con su tendencia
RDM
EE.UU. 1 previa a la crisis, 2) una sobreoferta importante es
0 decir, amplias brechas negativas del producto en
-1 ambas regiones11 y 3) un grado considerable de
Discrepancia imprecisin de las estimaciones, lo que hace pensar
-2
que la distribucin de los posibles resultados reviste
-3
1996 98 2000 02 04 06 08 10 12 14 15 importancia para las autoridades.
Diferencia entre ahorro e inversin Flujos financieros privados netos A primera vista, las estimaciones ms bajas de los
1,6 de Asia emergente hacia economas de mercados 5 niveles del producto tendencial en las economas
emergentes
1,4 en dlares de EE.UU.
(porcentaje del PIB de avanzadas tienen implicaciones significativas para las
1,2 economas avanzadas) 4
polticas. Una de esas implicaciones es que se debe
1,0
3 suponer que una proporcin importante de las prdi-
0,8
0,6
das de ingresos fiscales en relacin con las tendencias
2
0,4
previas a la crisis ser permanente. Esto a su vez sig-
0,2 1
nifica que habra que recortar los programas de gasto
0,0 pblico (o subir los impuestos), porque de lo contra-
-0,2
15
0 rio los dficits fiscales y la deuda seguirn creciendo
1996 2000 04 08 12 1980 85 90 95 2000 05 10
rpidamente a mediano plazo. Un aspecto ms fun-
Fuente: Estimaciones del personal tcnico del FMI. damental es la necesidad de reasignar el capital y la
1Los datos sobre el crecimiento del PIB real entre 1980 y 2015 se desestacionalizan como
promedios mviles de 10 aos hacia atrs. Las lneas punteadas corresponden a las tendencias mano de obra desde los sectores en recesin hacia los
de cada grupo entre 1990 y 2015.
2China, Filipinas, India, Indonesia, Malasia, Pakistn y Tailandia. sectores en expansin, algo que entraa considerables
3Australia, Canad, Corea, Dinamarca, Estados Unidos, Israel, Japn, Noruega, Nueva Zelandia,
la provincia china de Taiwan, la RAE de Hong Kong, el Reino Unido, Singapur, Suecia, Suiza y
la zona del euro. 11Adems, un anlisis ms profundo de la evolucin de la
4CHN+MEA: China, Corea, Filipinas, Indonesia, Malasia, la provincia china de Taiwan, la RAE
productividad de la fuerza laboral en Estados Unidos seala que
de Hong Kong y Tailandia; ALE+JPN: Alemania y Japn; EE.UU.: Estados Unidos; OPDCC:
Bulgaria, Croacia, Eslovenia, Espaa, Estonia, Grecia, Hungra, Irlanda, Letonia, Lituania, el reciente aumento de esa variable es, al menos en parte, un
Polonia, Portugal , el Reino Unido, la Repblica Checa, la Repblica Eslovaca, Rumania y fenmeno cclico debido, por ejemplo, a que los trabajadores
Turqua; PEP: Pases exportadores de petrleo; RDM: Resto del mundo. menos productivos tienden a ser los primeros en ser despedidos.

32 Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2010


captulo 1 PERSPECTIVAS Y POLTICAS MUNDIALES

Recuadro 1.3. El producto potencial inferido a partir de datos con ruido estadstico:
La perspectiva del modelo de proyeccin mundial
El lento crecimiento del producto que hasta correspondientes al final de la muestra. Esta sensi-
la fecha ha acompaado a la recuperacin ha bilidad que caracteriza a muchos de los mtodos de
generado creciente inters en torno a la pregunta ajuste por la tendencia es un aspecto especial de un
de si se trata solo de una atona de la demanda problema ms general, que es la forma en que los
es decir, una importante brecha negativa del mtodos alternativos responden a las incorporacio-
producto o si la causa principal podra ser un nes de conjuntos de datos o a las revisiones de datos
descenso del producto tendencial, denominado existentes. Suponiendo que las dems condiciones no
tambin producto potencial. varan, un usuario preferir estimaciones de las brechas
Se trata de una pregunta perenne, en gran medida del producto que no estn sujetas a revisiones signifi-
porque la estimacin del producto potencial es una cativas cuando se reciben datos nuevos.
tarea complicada; pero aun as, la pregunta es crtica
para las instituciones que se encargan de definir las El modelo de proyeccin mundial
polticas. Para las autoridades fiscales y los legisladores, El modelo de proyeccin mundial (GPM, por sus
la tasa de crecimiento del producto potencial determina siglas en ingls) un modelo prospectivo, no lineal,
la rapidez con la que probablemente se expandir la de mltiples pases, elaborado por el Departamento de
base imponible de una economa. Asimismo, establece Estadstica del FMI contiene un bloque que estima
un nivel de referencia del crecimiento del PIB para los el producto potencial y la correspondiente brecha
pronosticadores y un parmetro para que los analistas del producto. El bloque pertenece a una clase de
del mercado interpreten el flujo de datos en tiempo modelos denominados modelos de componentes no
real. El nivel del producto potencial define el punto observados, llamados as porque su objetivo es dividir
hacia donde la economa debera encaminarse en la variable observable del producto en dos variables
un futuro indefinido, y brinda una estimacin de la no observables: la brecha del producto y el producto
presin inflacionaria o deflacionaria incipiente. En este potencial. El producto potencial, a su vez, depende
recuadro se examinan algunos aspectos relacionados de los shocks permanentes que influyen en el nivel
con la medicin del producto potencial y se esboza potencial y los shocks temporales (pero posiblemente
uno de los varios mtodos que el personal tcnico del duraderos) que afectan a la tasa de crecimiento del
FMI utiliza como factor en Perspectivas de la economa producto potencial. El modelo utiliza indicadores
mundial y en otros estudios. observables, como el producto en s, y otros factores,
Por naturaleza, el producto potencial no es obser- como la inflacin, las expectativas de inflacin a largo
vable; hay que inferirlo a partir del movimiento del plazo, el desempleo y la utilizacin total de la capaci-
producto efectivo, ya sea independientemente o de dad, para inferir el probable producto potencial.
manera conjunta con el comovimiento de variables La mejor manera de ilustrar el concepto es con un
conexas. Una opcin a la que se recurre con frecuen- ejemplo concreto: en trminos convencionales, las
cia son las series cronolgicas univariantes, como empresas responden a las fluctuaciones a corto plazo
las tendencias cronolgicas interrumpidas y el filtro de las ventas ajustando el insumo de mano de obra,
Hodrick-Prescott (H-P). Las ventajas de esta opcin de donde se deduce que las brechas en el mercado
son la simplicidad y replicabilidad, pero entre las de productos estn relacionadas con brechas en el
desventajas estn la informacin limitada que emplean
los mtodos univariantes, la falta de coherencia de las En el recuadro 1.3 de la edicin de octubre de 2008 de
estimaciones prefiltradas, debido a que no se estiman Perspectivas de la economa mundial se analiza el problema de
conjuntamente con el modelo de pronstico en que se fin de la muestra relacionado con, por ejemplo, el filtro H-P.
Un filtro univariante solo reconoce un ciclo cuando ya
aplican, y la sensibilidad de las estimaciones a los datos
ha concluido. En los mtodos multivariantes, cuanto ms
capaces sean los comovimientos de las variables de detectar
El autor principal de este recuadro es Robert Tetlow. Petar inflexiones del ciclo en tiempo real, menor ser la incidencia
Manchev colabor en la investigacin. de las observaciones nuevas en las estimaciones previas.

Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2010 33


PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: RECUPERACIN, RIESGO Y reEQUILIBRIO

Recuadro 1.3 (continuacin)


el desempleo y el producto es imprecisa y dinmica;
Estimaciones del GPM sobre el producto vara a lo largo de las etapas del ciclo y, ms en
potencial en Estados Unidas con bandas general, a lo largo del tiempo. Y la interpretacin de
de confianza de 90%1 las variaciones del insumo de mano de obra debidas
a fluctuaciones de la participacin en la fuerza laboral
Potencial segn el GPM, bandas de confianza de 90%
Efectivo
y de la semana laboral media puede diferir de las inter-
pretaciones derivadas de las variaciones en el empleo.
Crecimiento del producto Por esta razn, las estimaciones del GPM sobre el
(Variacin porcentual con respecto al ao anterior)
8 producto potencial dependen no solo del producto en
T2 de
s, sino de otras tres variables. La primera es el desem-
6
2010: pleo, que, segn la ley de Okun, influye en el pro-
4
ducto potencial, como ya se ha indicado. La segunda
2 fuente de informacin es la utilizacin de la capacidad.
0 Si el producto se reduce debido a un shock negativo
de la demanda, la produccin disminuye mucho ms
-2
que la capacidad industrial, creando una importante
-4
brecha entre capacidad y utilizacin. Pero si el shock
-6 afectara a la productividad, la masa necesaria de capital
1978: 83: 88: 93: 98: 2003: 08: 13:
T1 T1 T1 T1 T1 T1 T1 T1 disminuira y, consecuentemente, tambin disminuira
PIB real
la inversin de capital, reduciendo la capacidad de las
(Billones de dlares de EE.UU. encadenados de 2005) empresas. Por lo tanto, una brecha capacidad-utiliza-
16,5 cin desproporcionadamente pequea en compara-
T2 de 16,0 cin con la reduccin del producto observada denota
2010: 15,5 un shock negativo de la oferta. En resumen, el modelo
15,0 analiza las observaciones sobre utilizacin total de la
14,5 capacidad y puede inferir, a partir de los errores de
14,0
prediccin en esa y en otras series, si la utilizacin
13,5
ha variado debido a un shock de la demanda o si el
propio equilibrio de la demanda ha cambiado. Para
13,0
hacer esto, el modelo selecciona la caracterizacin de
12,5
2007: 08: 09: 10: 11: 12: 13: 14: shocks que reduce a un mnimo la prediccin de erro-
T1 T1 T1 T1 T1 T1 T1 T1
res. El tercer indicador es la inflacin. El fundamento
Fuentes: Clculos del personal tcnico del FMI.
de la curva de Phillips es la nocin de que para que
1Modelo de proyeccin mundial (GPM, por sus siglas en ingls). la inflacin se mantenga estable a lo largo del tiempo
no puede haber excesos ni de demanda ni de oferta.
En realidad, el exceso de demanda influye poco en la
mercado laboral; este nexo se conoce como la ley inflacin, y hay una serie de otros factores que entran
de Okun. Se deduce asimismo que si el producto en juego, por lo que el papel de la inflacin como
est subiendo y el desempleo bajando, las empresas elemento determinante del producto potencial en el
estn ante un aumento de la demanda. En cambio, GPM suele estar influenciado por otros factores.
si el producto est aumentando y el desempleo se Las ventajas de este sistema son su coherencia, flexi-
mantiene invariable o aumenta, se deduce que las bilidad y capacidad para generar no solo estimaciones
empresas estn incrementando las ventas sin contratar de componentes no observables, sino tambin indica-
ms empleados, y que por lo tanto sus costos tienen dores de incertidumbre relativos a esas estimaciones.
que estar disminuyendo, probablemente debido a una Pero no se trata de una panacea. Vase por ejemplo el
mejora en el lado de la oferta. Claro que en la prctica primer grfico, que presenta intervalos de confianza
las circunstancias no son tan ntidas. La relacin entre de 90% para el crecimiento interanual y para el nivel

34 Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2010


captulo 1 PERSPECTIVAS Y POLTICAS MUNDIALES

del producto potencial en Estados Unidos. La lnea


roja en el panel inferior indica que los datos efectivos Estimaciones del producto potencial efectivo
estn bastante por fuera del intervalo de confianza, lo y las brechas del producto
que significa que, estadsticamente, se puede concluir Estados Unidos Zona del euro
con seguridad que la actual brecha del producto Tendencia H-P Tendencia H-P
(1960-2007) (1993-2007)
es negativa, una conclusin que suele ser difcil de OCDE, jun. 2010 OCDE, jun. 2010
alcanzar en circunstancias normales. En trminos ms CBO, ago. de 2010 CE, dic. 2009
GPM, 17-IX-2010 GPM, 17-IX-2010
generales, el grfico es muy preciso dentro del perodo WEO, 15-IX-2010 WEO, 15-IX-2010
de la muestra, pero las bandas se amplan conside- Estimaciones del producto potencial efectivo (2004 = 100)
rablemente durante el perodo del pronstico. De 140 125
hecho, si bien cabe decir que es probable que el nivel
del producto potencial de Estados Unidos ser ms 120
130
alto en el futuro que en la actualidad, esto es casi lo 115
nico que se puede decir con un grado considerable 120
de confianza. Est claro que, aun en este caso en 110

que se toma el modelo del producto potencial como 110


105
dado, el grado de incertidumbre es considerable y
100 100
hay un amplio margen para debatir cul es la mejor 2004 08 12 14 2004 08 12 14
proyeccin del producto potencial.
Estimaciones de las brechas del producto
5 2
Modelos como caracterizaciones de los datos
La evolucin de las estimaciones del producto 0

potencial a lo largo del tiempo denota la manera en que 0


-2
el usuario interpreta la incidencia de los shocks: las ten-
dencias cronolgicas determinsticas suaves indican que -4
-5
el usuario piensa que los shocks de la oferta son raros y -6
fciles de detectar en tiempo real. Un proceso estocstico
-10 -8
voltil denota la opinin de que los shocks de la oferta 2004 08 12 14 2004 08 12 14
son una causa importante de las fluctuaciones del ciclo
Fuentes: Comisin Europea (CE), Oficina de Presupuesto del Congreso
econmico. En este contexto, la manera de interpretar de Estados Unidos (CBO, por sus siglas en ingls), Organizacin para la
la reciente crisis financiera cobra importancia. La tesis de Cooperacin y el Desarrollo Econmicos (OCDE) y clculos del personal
tcnico del FMI.
las tendencias suaves representa la idea de que la tenden-
cia previa a la crisis es sostenible, y apunta directamente
al uso de polticas de gestin de la demanda para lograr
El bloque se estima utilizando un enfoque de sistemas con que el producto efectivo se aproxime a la tendencia. La
mtodos bayesianos y el filtro de Kalman. Esto permite estimar tesis estocstica parte de la nocin de que la crisis y sus
el producto potencial en forma simultnea con otras dos variables secuelas pueden haber provocado un descenso del nivel
no observables: la tasa de desempleo no aceleradora de la infla- potencial, en cuyo caso se necesitaran polticas menos
cin y la tasa de equilibrio capacidad-utilizacin. En los grficos,
activas por el lado de la demanda, pero quizs ms medi-
la trayectoria del crecimiento potencial es la estimacin de los
dos lados del suavizador de Kalman. Los intervalos de confianza das de poltica para estimular la demanda agregada.
dentro de la muestra son estimaciones asintticas calculadas a El panel superior del segundo grfico ilustra el
partir del inverso de la matriz de Hessian del modelo. problema en Estados Unidos y la zona del euro. En
Se presentan dos casos opuestos mediante una tendencia

cronolgica simple que representa la tesis altamente keynesiana


que sostiene que los shocks de la oferta no inciden significati- Cerra y Saxena (2008) y Reinhart y Rogoff (2009) presentan
vamente en el ciclo econmico y la tesis que sostiene que todas datos que indican que las crisis financieras pueden provocar
las fluctuaciones del producto son fenmenos de equilibrio, reducciones del producto muy persistentes. Vase tambin el
teniendo en cuenta la tesis del ciclo econmico de que todos los captulo 4 de la edicin de octubre de 2009 de Perspectivas de la
shocks son shocks de la oferta. economa mundial.

Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2010 35


PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: RECUPERACIN, RIESGO Y reEQUILIBRIO

Recuadro 1.3 (continuacin)


de la economa mundial, y la Oficina de Presupuesto
Evolucin de las estimaciones en tiempo real del Congreso de Estados Unidos (CBO, por sus
del producto potencial en Estados Unidos a siglas en ingls) o la Comisin Europea (CE), segn
finales de los aos noventa corresponda. La lnea celeste corresponde al GPM. Tal
como en las estimaciones de la CBO y la OCDE, el
Generaciones: GPM indica que el producto potencial ha descendido
Enero de 1998 Enero de 2001 Ms reciente a un nivel bastante inferior al que hubiera arrojado
Crecimiento efectivo del Brecha del producto la estimacin previa a la crisis. Al mismo tiempo, las
PIB potencial (variacin (desviacin porcentual proyecciones del GPM muestran cierta tendencia de
porcentual con respecto con respecto al
potencial)
retorno a un nivel ms alto; de hecho, pese a que no es
al ao anterior)
evidente en el grfico, la trayectoria del GPM implica
Modelo de proyeccin mundial un efecto duradero de la crisis en el nivel del producto
5 4
potencial, pero no un efecto permanente en la tasa de
4 crecimiento. Las brechas del producto que suponen
2
estas estimaciones del producto potencial se ilustran en
3
0
el panel inferior. Juntas, estas estimaciones hacen pen-
2 sar que los datos influyeron sustancialmente en las esti-
T4 de T4 de -2 maciones del producto potencial y de las consiguientes
1 T4 de T4 de
1997 1997 brechas del producto, independientemente del modelo,
2000 2000
0 04: 1994 04:-4
como lo indica la considerable distancia vertical entre
1994 98 02 98 02
T4 T4 la lnea azul oscuro y las otras lneas en ambos grficos.
Al mismo tiempo, las tres estimaciones indican que
Oficina de Presupuesto del Congreso de Estados Unidos actualmente hay una importante sobreoferta es
5 4
decir, amplias brechas negativas del producto en
4 Estados Unidos y en la zona del euro.
2
Estas estimaciones son instantneas de un
3
0
momento determinado; tambin es interesante
2 examinar la forma en que las estimaciones varan con
T4 de T4 de -2 el ingreso de nuevos datos. El tercer grfico muestra
1 1997 T4 de T4 de
1997 la evolucin de las estimaciones del crecimiento del
2000 2000
0 producto potencial y la brecha del producto durante
1994 98 02 04: 1994 98 02 04:-4
T4 T4 el auge de finales de los aos noventa en Estados Uni-
dos, conforme a las mediciones del GPM y la CBO.
Fuentes: Oficina de Presupuesto del Congreso de Estados Unidos
y clculos del personal tcnico del FMI. El anlisis de este perodo resulta interesante porque
sabemos, retrospectivamente, que el auge estuvo
impulsado por shocks persistentes de la productivi-
ambos paneles, la lnea azul oscuro describe la visin
dad. Se muestran tres generaciones de datos: una
previa a la crisis del nivel (indexado) del producto
tendencial medido por un filtro H-P aplicado a 2007
Aun corriendo el riesgo de simplificar demasiado, se
y proyectado hacia el futuro. Las otras lneas describen
puede decir que los mtodos de la CBO para medir el
las estimaciones de la Organizacin para la Coopera- producto potencial pertenecen al mbito de las metodologas
cin y el Desarrollo Econmicos (OCDE), Perspectivas de filtro, salvo que se aplican a las partes constitutivas del
producto potencial para posteriormente integrarlas. Vanse
detalles en Arnold (2009) y las referencias respectivas.
En el perodo previo a la crisis, las estimaciones Tetlow y Ironside (2007) documentan las dificultades

histricas y los pronsticos de la OCDE, Perspectivas de la que enfrent el personal de la Junta de la Reserva Federal de
economa mundial, la CBO y la CE tienen una trayectoria Estados Unidos al hacer un seguimiento del crecimiento del
similar a la de la lnea de tendencia aplicable del filtro H-P, producto potencial a finales de los aos noventa. A otros pro-
de color azul oscuro en el grfico. nosticadores les result igualmente difcil estudiar ese perodo.

36 Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2010


captulo 1 PERSPECTIVAS Y POLTICAS MUNDIALES

antes de que el auge se manifestara, una en el punto


mximo del auge y la ms reciente. Descomposicin de las revisiones del
Un principio de la economa monetaria es que crecimiento efectivo del PIB potencial
el banco central debe combatir los shocks de la de Estados Unidos, al segundo trimestre
demanda y adaptarse a los shocks de la oferta. Cabe de 2010
(Porcentaje interanual; GPM ms reciente frente
analizar la forma en que ambos modelos evaluaron a tercer trimestre de 2007)
los datos entrantes y si se efectuaron revisiones
importantes en el registro histrico. Como era de 0,2
esperar, en ambos modelos las estimaciones del
crecimiento potencial fueron revisadas al alza signi- 0,0

ficativamente. Sin embargo, la CBO (panel inferior


-0,2
izquierdo) en general modific el crecimiento poten-
cial de manera ms o menos uniforme; es decir, las
-0,4
revisiones afectaron el crecimiento pronosticado y
retrospectivo. En cambio, las revisiones del GPM
-0,6
(panel superior izquierdo) variaron ms de una fecha
a otra y afectaron ms al crecimiento pronosticado -0,8
que al retrospectivo. Las implicaciones consiguien-
tes para las brechas del producto en tiempo real -1,0
(paneles de la derecha) indican que las estimaciones
de la brecha del producto segn el GPM variaron -1,2
solo moderadamente con el ingreso de datos nuevos,
mientras que las brechas segn la CBO variaron -1,4
Crecimiento Desempleo Utilizacin Otros
sustancialmente, con revisiones que se remontaban del PIB de la capacidad factores
a varios aos. Esta es una observacin que merece la
pena destacar en la medida en que la formulacin Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI.
de las polticas dependa de estimaciones fiables en
tiempo real del exceso de demanda10.
Ya hemos sealado las variaciones importantes
las variaciones en el segundo trimestre de 2010,
del crecimiento potencial estimado registradas
en comparacin con el perodo previo a la crisis
desde el inicio de la crisis. En el cuarto grfico
correspondiente al segundo trimestre de 2007.
se descomponen los factores que contribuyeron a
Como era de esperar, el crecimiento del pro-
ducto potencial ha descendido, y un factor que
El fin del perodo de la muestra correspondiente a cada contribuy al cambio observado fue el colapso
generacin de datos se seala con la correspondiente lnea
vertical. En realidad, el GPM ha estado en funcionamiento
del crecimiento del PIB. Los datos sobre desem-
solo unos pocos meses. Para elaborar las estimaciones en pleo en realidad reducen el producto potencial,
tiempo real del GPM para los grficos de este recuadro y por lo tanto contraen levemente la brecha
descargamos conjuntos de datos en tiempo real de la base del producto absoluta, porque se considera que
de datos ALFRED del Banco de la Reserva Federal de la disminucin del desempleo con respecto al
San Luis y estimamos el modelo para cada generacin de
datos. Siempre existe la posibilidad de que el modelo que
nivel mximo registrado previamente en el ao
se hubiera usado en el pasado fuera diferente del modelo ocurri antes; por lo tanto, el modelo infiere
usado ahora. Las estimaciones de la CBO son estimaciones que la contraccin del producto debe originarse
genuinas en tiempo real elaboradas con la metodologa en el lado de la oferta. Con un cierto grado de
utilizada por la CBO en el respectivo momento. manipulacin, las primeras dos barras del grfico
10Existen numerosos estudios sobre los riesgos que

implica el uso de estimaciones no fiables en tiempo real


pueden usarse para extraer la contribucin de
de la brecha del producto. Vase, por ejemplo, Orphanides cada trabajador al producto, un clculo que
(1999). reviste cierto inters dado el fuerte crecimiento

Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2010 37


PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: RECUPERACIN, RIESGO Y reEQUILIBRIO

Recuadro 1.3 (conclusin)


del producto por trabajador observado en 2009. del PIB de Estados Unidos, es la notable merma
La contribucin del crecimiento del PIB y la con- del crecimiento potencial derivada de la utiliza-
tribucin del (des)empleo prcticamente se anulan cin de la capacidad, a raz de la cual la brecha del
mutuamente, lo que equivale a decir que para el producto resulta menos negativa de lo que sera en
modelo el producto por trabajador en 2009 es un otras circunstancias. El mecanismo en este caso es
fenmeno cclico11. Una observacin quiz ms el que se describi anteriormente: la crisis finan-
interesante, dada su pequea proporcin dentro ciera reduce la inversin fija de las empresas, y por
ende la capacidad industrial total, con lo cual la
11En realidad, en trimestres recientes el crecimiento del utilizacin de la capacidad no fue tan baja como
producto por trabajador en Estados Unidos ha disminuido se habra esperado si el shock hubiera afectado
sustancialmente. nicamente a la demanda.

desafos sociales. A escala mundial, el captulo 4 deja Por lo tanto, no se proyecta que continen redu-
claro que la demanda de importaciones por parte cindose los desequilibrios mundiales. Esto obedece
de las economas avanzadas se situar por debajo principalmente a cuatro factores:
de las tendencias previas a la crisis, dada la fuerte Limitaciones estructurales: Recientemente, alrede-
proporcin de los bienes duraderos de consumo y los dor de dos tercios del ahorro nacional bruto de la
bienes de inversin en el comercio. Por lo tanto, las regin corresponden a China. Sin embargo, aun
economas emergentes que dependan mucho de la en el mejor de los casos, China compensar solo
demanda proveniente de estas economas avanzadas parcialmente la desaceleracin de la demanda
tendrn que concentrarse ms en las fuentes internas de las economas avanzadas, dado el volumen
de crecimiento para lograr tasas de crecimiento simi- relativamente pequeo del consumo chino y de
lares a las registradas antes de la crisis. las importaciones chinas de bienes de consumo13.
Adems, en muchas economas emergentes de
Limitaciones para el aumento de la demanda Asia la inversin en el sector de servicios es
interna en las economas emergentes escasa, con la notable excepcin de India. Las
Pese a las perspectivas de crecimiento relativa- polticas se han centrado en fomentar la compe-
mente slidas, es poco probable que las econo- tencia en el sector de los servicios relacionados
mas emergentes puedan compensar totalmente con la infraestructura, liberalizar ms los sectores
la disminucin de la demanda proveniente de las minorista y financiero y eliminar las restriccio-
economas avanzadas a mediano plazo. Concreta- nes sobre la participacin en servicios sociales,
mente, la evolucin reciente de las economas con como la salud y la educacin. Sin embargo, estos
supervits excesivos no deja vislumbrar una acelera- esfuerzos demorarn en rendir fruto.
cin significativa de la demanda interna en relacin Restricciones sobre las entradas de capital: Aqu
con las tasas de crecimiento previas a la crisis (vase conviene distinguir entre las restricciones vigentes
el grfico 1.12). Segn las proyecciones de Perspec- antes del ltimo episodio de crisis y recuperacin
tivas de la economa mundial, en las economas en y las restricciones impuestas recientemente en
desarrollo de Asia las tasas de ahorro aumentarn de respuesta a las entradas de capital. Las primeras
aproximadamente 44% del PIB en 2010 a cerca
de 45% en 201215, en tanto que el coeficiente correccin moderada tras una cada importante relacionada con
el precio del petrleo y el estmulo fiscal durante 200809.
de inversin muestra desplazamientos laterales12. 13Vase FMI (2010). Segn FMI (2009), pese a que las tasas

de crecimiento de las importaciones chinas superaron el prome-


12En la otra regin con nivel fuerte de ahorro Oriente dio en los ltimos 15 aos, las importaciones chinas de bienes
Medio se proyecta que la tasa de ahorro aumentar durante de consumo representaron apenas un 3% de las importaciones
el perodo 200915. En este caso, el aumento se debe a una mundiales en 2008.

38 Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2010


captulo 1 PERSPECTIVAS Y POLTICAS MUNDIALES

quiz tengan efectos importantes en las entradas Se necesitan polticas ms proactivas


pero solo pueden reducirse gradualmente, a la
En resumen, las perspectivas a corto y mediano
par con reformas de los mercados de bienes y
plazo siguen indicando que la recuperacin ser
servicios, los sistemas financieros y las polticas y
ms lenta y anmica de lo que se haba previsto, y
prcticas prudenciales. Los controles impuestos
contina sujeta principalmente a riesgos a la baja.
recientemente se examinan en ms detalle en el
Se necesitan polticas que aceleren el reequilibrio de
captulo 2. En este caso tambin pueden diferen-
la demanda, desde el sector pblico hacia el privado
ciarse dos tipos: 1) los controles que afectan tanto
en las economas avanzadas, y desde las economas
a residentes como a inversionistas extranjeros,
con dficits externos hacia las que registran supervits
como las medidas macroprudenciales (la mayo-
externos. En muchas economas avanzadas el sector
ra de las medidas adoptadas en Asia emergente
estn en esta categora), y 2) los controles que financiero sigue siendo el taln de Aquiles de las pers-
se centran especficamente en los inversionistas pectivas de recuperacin de la demanda privada. El
extranjeros (controles de capital clsicos), a los insuficiente avance en el saneamiento y la reforma de
que algunos pases de Amrica Latina (Brasil) han dicho sector est frenando el crdito y desacelerando
recurrido como medida primaria. Dada la natu- la normalizacin de las polticas monetarias y fiscales,
raleza de las medidas adoptadas recientemente, lo cual repercute de manera adversa en las economas
sus efectos a mediano plazo en el reequilibrio de emergentes. Por consiguiente, acelerar la reestructu-
la demanda mundial probablemente no sern racin y la reforma financieras debe ser la prioridad.
considerables. Hasta ahora, el avance ha sido penosamente lento.
Preocupacin en torno a apreciaciones cambiarias Es necesario que la consolidacin fiscal comience en
desestabilizadoras y las consiguientes prdidas de 2011. Las polticas presupuestarias pblicas estn en
competitividad: Esta preocupacin ha inducido a proceso de transicin desde el estmulo a corto plazo
las principales economas emergentes a acumular a la consolidacin a mediano plazo. Sin embargo, se
reservas ms que a permitir la apreciacin del tipo requieren medidas fiscales que reduzcan el dficit a
de cambio nominal en respuesta a los supervits mediano plazo, no solo para frenar y en ltima ins-
comerciales y las entradas de capital (vase el tancia revertir el fuerte aumento de los coeficientes de
grfico 1.7). La acumulacin de reservas ofrece deuda pblica, sino tambin para ayudar a crear un
un seguro contra las interrupciones repentinas de mayor margen de maniobra a corto plazo. Asimismo,
flujos, pero su uso para mitigar las presiones de es preciso que el ajuste fiscal est apoyado por refor-
apreciacin de la moneda en respuesta a supervits mas estructurales. Mediante polticas que corrijan
persistentes en cuenta corriente probablemente fre- las distorsiones y favorezcan la demanda interna en
nar la demanda interna y provocar un aumento las economas emergentes clave se reforzaran las
gradual de la inflacin. Adems, crear una carga perspectivas de reequilibrio de la demanda mundial,
para los presupuestos de las economas emergentes, con lo cual se apoyara una recuperacin ms robusta
dada la diferencia entre las tasas de inters internas tanto en las economas emergentes como en las
y las tasas de inters de los activos de reserva. avanzadas. Sin embargo, muchos factores limitan lo
Orientacin de la poltica fiscal: Casi todas las que puede lograrse a mediano plazo, y es aconsejable
principales economas de mercados emergentes que las autoridades basen sus planes en proyecciones
estn llevando a cabo consolidaciones fiscales, y prudentes con respecto al crecimiento.
solo unas pocas han mantenido el apoyo invariable
en trminos generales (por ejemplo, Brasil e Indo-
nesia). La diferencia del ritmo de consolidacin Hay que seguir avanzando en el saneamiento y la
durante 2011 entre las economas con supervits reforma del sector financiero
y las economas con dficits externos excesivos es Las polticas del sector financiero son cruciales
pequea (vase el grfico 1.12). Las proyecciones a para apoyar una recuperacin vigorosa. Las dificul-
mediano plazo corroboran esta tesis. tades aparentemente aisladas en unos pocos sectores

Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2010 39


PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: RECUPERACIN, RIESGO Y reEQUILIBRIO

pueden tener fuertes efectos secundarios a travs de ellas medidas para forzar a los bancos debilita-
nexos financieros complejos y del deterioro de la dos a captar capital adicional, obtener financia-
confianza, ya frgil. Si no se resuelven, reestructuran miento estable y sanear de manera ms decidida
o consolidan con rapidez los bancos debilitados y se sus balances. En los casos en que no puedan
reconstituyen los mercados mayoristas, se plantea la establecer modelos operativos viables, los regu-
necesidad de seguir proporcionando respaldo fiscal y ladores deberan contar con la facultad para
de mantener bajas las tasas de inters para apun- reestructurar o resolver con rapidez la situacin
talar la recuperacin, lo cual puede acarrear otros de las instituciones en problemas.
problemas, incluidos los efectos de contagio en las En el nterin, el sector pblico seguir par-
economas emergentes. Por esa razn la prioridad ticipando intensamente en la intermediacin
mxima para las economas avanzadas es seguir financiera. En Estados Unidos, por ejemplo, el
avanzando en el saneamiento y la reforma del sector financiamiento hipotecario est respaldado por las
financiero. compras de obligaciones de las entidades hipo-
Segn se explica en la edicin de octubre de tecarias semipblicas por parte del gobierno. En
2010 de GFSR, el insuficiente avance para corregir Europa, varios bancos siguen dependiendo de los
los problemas heredados de la crisis ha dejado al sis- servicios de financiamiento del BCE o de diver-
tema vulnerable a riesgos de financiamiento y a una sas formas de respaldo oficial. Asimismo, como
prdida de confianza en los mercados. Se requiere se subraya en la edicin de octubre de 2010 de
con urgencia corregir la situacin de los bancos GFSR, en las economas avanzadas sigue hacin-
debilitados: dose un uso sustancial de programas estatales de
Los bancos de Estados Unidos han logrado recapitalizacin y garanta de deudas, si bien la
progresos considerables en el reconocimiento de demanda de este tipo de programas se ha reducido.
las prdidas y la reconstitucin de su capital. Sin De hecho, si bien en algunas economas avanzadas
embargo, persisten importantes riesgos en torno se cerraron dichos programas, en muchas econo-
a la exposicin al mercado inmobiliario, espe- mas europeas debi prorrogarse su aplicacin.
cialmente para los bancos pequeos y medianos, Considerando la concentracin de vencimientos de
que son los principales proveedores de crdito deudas bancarias, es posible que los gobiernos y los
a la pequea y mediana empresa. Estas empre- bancos centrales tengan que seguir proporcionando
sas concentran una gran parte del empleo total garantas de financiamiento y servicios de liquidez
en la economa. Adems, el persistente debi- extraordinarios (o asegurarse de poder suministrar
litamiento de los mercados de titulizacin de seguro de liquidez por algn otro medio en caso
etiqueta privada est limitando la capacidad necesario) hasta que los bancos demuestren de
de los bancos para transferir riesgos de sus manera clara su capacidad para autofinanciarse sin
balances. Las reformas del sistema de financia- necesidad de ayuda.
miento de la vivienda son cruciales pero siguen Ms all de atender los problemas heredados,
inconclusas. las autoridades se enfrentan al desafo de establecer
Los bancos europeos confrontan desafos deri- marcos prudenciales que promuevan un sistema
vados de la fragilidad del financiamiento y la financiero mundial ms seguro y slido. Las refor-
rentabilidad, la exposicin a la deuda soberana mas regulatorias se han centrado principalmente
y los prstamos hipotecarios. Se estn tomando en mejorar las perspectivas de las instituciones y
medidas decisivas en algunos pases (por ejem- sectores individualmente considerados, y ahora
plo, Espaa, Irlanda, el Reino Unido), pero es es necesario adoptar una visin de mayor alcance
mucho lo que queda por hacer para que los mundial. Por consiguiente, la mira no debe ponerse
balances vuelvan a una situacin sostenible. En tanto en fortalecer la regulacin microprudencial
otros pases (por ejemplo, Alemania), an se como en desarrollar un enfoque ms macropruden-
deben abordar problemas de larga data. Debe- cial a fin de limitar los riesgos sistmicos creados
ran considerarse una variedad de medidas, entre por instituciones demasiado grandes para quebrar,

40 Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2010


captulo 1 PERSPECTIVAS Y POLTICAS MUNDIALES

que, segn se reconoce actualmente, pueden ser gestin de riesgos en las instituciones no bancarias
instituciones no bancarias. importantes y reduciendo los beneficios tributarios
En este contexto, las propuestas recientes del sobre las deudas contradas por los particulares o
Comit de Supervisin Bancaria de Basilea son las empresas. Tambin se plantean otros desafos de
muy positivas ya que representan una mejora polticas, que van desde las reformas en materia de
sustancial de la calidad y la cantidad del capital en exposicin a operaciones en derivados extraburs-
comparacin con la situacin anterior a la crisis. tiles hasta el establecimiento de mecanismos ms
Especficamente, las acciones ordinarias represen- efectivos de resolucin de instituciones financieras
tarn una proporcin mayor del capital, lo cual de alcance transfronterizo, y desde mejores prcticas
ampliar la capacidad de absorcin de prdidas. de remuneracin hasta el perfeccionamiento de las
Asimismo, la cantidad de activos intangibles y normas de contabilidad.
activos calificados se limitar al 15%14. Se han Resulta difcil determinar qu efectos podran
establecido mecanismos de transicin para permitir tener todo este conjunto de reformas en el crdito
que los bancos se adapten a estas normas ms rigu- y en el crecimiento econmico. Mucho depender
rosas, principalmente mediante la acumulacin de de su diseo y de la secuencia en que se adopten:
utilidades no distribuidas. A medida que el sistema probablemente afecten a la actividad en el corto
financiero mundial se estabilice y la recuperacin plazo pero generen beneficios a largo plazo. Las
econmica mundial se arraigue con firmeza, debe- evaluaciones realizadas por el Comit de Supervi-
ra considerarse eliminar gradualmente los activos sin Bancaria de Basilea en base a modelos indican
intangibles y acelerar el perodo de transicin. que una regulacin ms rigurosa en materia de
De esa manera se reforzara an ms la capacidad capitales afectar a la actividad macroeconmica,
de resistencia del sector bancario para absorber principalmente al incrementar el costo del crdito
los shocks que pudieran producirse en el futuro. bancario15. Se espera que la nueva reglamentacin
Segn el escenario de referencia, un perodo de reduzca la volatilidad macroeconmica al redu-
transicin ms corto no hubiera ejercido excesiva cir la vulnerabilidad bancaria durante las crisis y
presin sobre el sistema bancario y la economa. limitar la expansin del crdito en los perodos
De hecho, cuanto mayor sea el perodo durante de reactivacin. Sin embargo, la eficacia de estas
el cual las instituciones financieras funcionen con medidas centradas en los bancos depender de
bajos niveles de reservas, mayor ser el riesgo de manera crucial del rigor con que se las implemente
que surjan focos de vulnerabilidad, y mayor ser la y de la posibilidad de transferir actividades hacia
carga para los supervisores. intermediarios financieros no bancarios o mercados
Un desafo importante es eliminar la posibilidad menos regulados16.
de que empresas financieras de envergadura, del Las necesidades son diferentes en las economas
sector pblico o privado, puedan recurrir (implcita emergentes. Algunas lograron evitar excesos finan-
o explcitamente) al apalancamiento mediante prs- cieros antes de la crisis mediante la adopcin de
tamos subvencionados por los contribuyentes. Esto polticas y prcticas prudenciales ms rigurosas que
se aplica a una amplia gama de empresas, como
las entidades semipblicas de crdito hipotecario, 15Segn las estimaciones disponibles, en estado estable, un
muchos bancos del sector pblico en Alemania y aumento de 2 puntos porcentuales en el capital exigido a los
en otros pases, y muchas instituciones demasiado bancos reducir de manera permanente el nivel del producto en
importantes para quebrar. Tambin es necesario alrededor de 0,2 a 0,3 puntos porcentuales. Sin embargo, los
riesgos en torno a esta estimacin indican un impacto ms sig-
mitigar la toma excesiva de riesgos en el sistema nificativo, de hasta 0,7 puntos porcentuales del producto segn
financiero asegurando una slida capitalizacin y algunas especificaciones. En cualquier caso, deber reconsiderarse
la calibracin teniendo en cuenta las ltimas propuestas en mate-
14Entre estos se incluyen los activos sujetos a impuestos ria de coeficientes de capital y liquidez. Vase un anlisis ms
diferidos, los derechos de servicio de crditos hipotecarios, las detallado en BCBS (2010) y MAC y BCBS (2010).
inversiones de montos significativos en acciones ordinarias de 16Vanse tambin el captulo 3 de la edicin de abril de 2009

instituciones financieras, y otros activos intangibles. de GFSR; Claessens et al. (2010), y Vials y Fiechter (2010).

Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2010 41


PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: RECUPERACIN, RIESGO Y reEQUILIBRIO

las aplicadas en los grandes centros financieros, un la confianza reduciendo la carga fiscal en el futuro
enfoque que ha quedado reivindicado. El desafo al y promoviendo la oferta potencial de la economa.
que se enfrentan estas economas consiste en seguir Entre los planes tambin se podra incluir la sancin
profundizando la intermediacin financiera, a fin de de leyes para fortalecer las instituciones fiscales e
promover una actividad sana de concesin de prs- introducir metas plurianuales de carcter vinculante.
tamos a los particulares y a la pequea y mediana Las medidas que mejoren las perspectivas de acelerar
empresa. En algunos casos, para ello se requerir el crecimiento de los ingresos en el futuro inme-
una reforma ms amplia del rgimen jurdico, diato tambin pueden mitigar los efectos adversos a
incluidas las leyes de quiebras. Al mismo tiempo, las corto plazo que comnmente ha tenido la conso-
polticas y prcticas prudenciales debern man- lidacin fiscal en el pasado. Al mismo tiempo, los
tenerse un paso por delante del desarrollo de los gobiernos deberan tratar de ampliar el plazo medio
sistemas financieros nacionales. de vencimiento de su deuda, lo cual reduce el riesgo
de refinanciamiento en forma proactiva.
A corto plazo, el alcance y tipo de ajuste fiscal
Todava faltan planes de consolidacin fiscal a deberan depender de las circunstancias de cada
mediano plazo que favorezcan el crecimiento pas, especialmente del ritmo de recuperacin y del
La consolidacin fiscal debe iniciarse con firmeza riesgo de perder credibilidad fiscal.
en 2011. Revisten extrema importancia los firmes Considerando la ausencia generalizada de planes
compromisos de aplicar estrategias ambiciosas y cre- slidos y crebles de consolidacin a mediano
bles para reducir los dficits fiscales a mediano plazo, plazo y la reciente turbulencia en los mercados de
preferentemente legislando reformas en materia de deuda soberana, los planes de consolidacin fiscal
impuestos y gastos que entren en vigor en el futuro para 2011 establecen un equilibrio en general
y que fomenten la inversin y la oferta de trabajo a apropiado entre el avance hacia la estabilizacin
mediano plazo. Esta tarea ahora es ms urgente que de la deuda pblica y el apoyo constante a la
hace seis meses, ya que podra ser necesario un mayor recuperacin (grfico 1.18). Los pases que afron-
grado de acomodacin fiscal en el corto plazo si la tan graves presiones de financiamiento externo ya
actividad mundial se desacelera notoriamente ms de se han visto obligados a realizar ajustes; en estas
lo previsto. Sin embargo, la ausencia de planes cre- economas siguen siendo necesarias fuertes seales
bles para reducir los dficits a mediano plazo podra de compromiso.
generar nuevas turbulencias en los mercados de En las economas con excesivos supervits exter-
deuda soberana que podran menoscabar la eficacia nos y un nivel de deuda pblica relativamente
de cualquier medida de apoyo. bajo, el endurecimiento de la poltica fiscal debe
Los planes deben hacer hincapi en medidas de quedar relegado a segundo plano con respecto
poltica que reformen los principales programas de a la restriccin monetaria y al ajuste cambiario.
gasto de rpido crecimiento, tales como los sistemas Esto ayudara a apoyar la demanda interna al
de pensiones y de salud pblica, e introducir reduc- debilitarse temporalmente la demanda externa.
ciones permanentes en los gastos en prestaciones En otras economas emergentes, el endureci-
que no constituyen derechos adquiridos17. Tambin miento de la poltica fiscal puede comenzar
existe un amplio margen para mejorar las estruc- inmediatamente porque la recuperacin ya est
turas tributarias, por ejemplo, trasladando la carga bien encaminada. La adopcin de una poltica
tributaria desde las ganancias al gasto de consumo fiscal ms restrictiva debe ser la mxima prioridad
o a la propiedad. Las reformas tributarias y del en las economas emergentes cuya deuda pblica
gasto bien concebidas pueden ayudar a recuperar es relativamente elevada y tienen dificultades
para absorber grandes flujos de capital en forma
17El
productiva.
valor presente neto de los futuros aumentos del gasto en
salud y pensiones es muchas veces mayor que el aumento de la Si la actividad amenaza con debilitarse sensible-
deuda pblica resultante de la crisis. mente ms de lo previsto, los pases con margen

42 Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2010


captulo 1 PERSPECTIVAS Y POLTICAS MUNDIALES

fiscal deberan permitir que los estabilizadores


automticos actuaran plenamente; en algunos
pases con estabilizadores pequeos, se debera Grfico 1.18. Polticas fiscales a mediano plazo
seguir brindando apoyo temporal mediante la Las proyecciones del crecimiento econmico a mediano plazo de algunas
economas parecen optimistas y plantean riesgos para sus planes de
ampliacin de las prestaciones por desempleo o consolidacin, Estos planes con frecuencia hacen hincapi en las reducciones
subsidios salariales. Adems, si resultara necesario del gasto. No obstante, las proyecciones de Perspectivas de la economa
mundial parecen indicar que no todas las economas reducirn el coeficiente de
para que la recuperacin continuara, tambin gasto a un nivel considerablemente inferior al registrado antes de la crisis, lo
tendran que posponerse parte de los planes de que sugiere que existe margen para nuevas reducciones.
consolidacin previstos para 2011. Diferencia entre las proyecciones del crecimiento real de los pases y de
Perspectivas de la economa mundial
A ms largo plazo, los gobiernos de las economas (promedio de crecimiento del PIB, 201014) 1,2
avanzadas deben comenzar a legislar las medidas de 1,0
consolidacin que prevn implementar en el futuro 0,8
para lograr sus objetivos fiscales a mediano plazo. La 0,6
mayora de los gobiernos de las economas avanzadas 0,4
apuntan a estabilizar o disminuir la relacin deuda/ 0,2
PIB en el transcurso de 2015 o antes; los objetivos 0,0
posteriores a 2015 en general no han sido detalla- -0,2
Estados Espaa Italia Francia Reino Canad Japn Alemania
dos18. Las proyecciones que se presentan en Perspec- Unidos Unido
tivas de la economa mundial indican que muchos
Deuda pblica y variacin del saldo fiscal estructural1
lograrn este objetivo, aunque, por lo general, uno
Variacin del saldo fiscal estructural

Variacin del saldo fiscal estructural


2,5 ESP 8
o dos aos despus de lo planificado. Sus gobier- 2 GBR
GBR 6
nos deberan adoptar medidas adicionales lo antes 1,5
CAN
FRA CAN FRA
posible para reducir la probabilidad de desviaciones. 1 USA 4

201115
ITA ESP
2011

0,5 JPN
Entre las principales economas avanzadas cuyas DEU USA
0 2
deudas son elevadas o crecen rpidamente, Espaa JPN
-0,5 ITA
y Estados Unidos no lograran estabilizar sus deudas 0
-1 DEU
para 2015. Una razn fundamental por la cual las -1,5 -2
50 100 150 250 50 100 150 250
proyecciones indican una cifra superior es que el Deuda pblica, 2010 Deuda pblica, 2010
crecimiento del PIB real previsto por las autoridades

Variacin del gasto primario estructural


Variacin del saldo fiscal estructural y del gasto
es sensiblemente mayor que el que muestran las pro- primario estructural 1
yecciones de Perspectivas de la economa mundial19.
Variacin del gasto primario estructural

1 2
JPN JPN
Asimismo, estos gobiernos deberan especificar sin 0 FRA USA 0
USA
-1 DEU ITA CAN CAN
ITA -2
ESP FRA

201115
18En la publicacin del FMI Fiscal Monitor de noviembre de -2 GBR DEU ESP
2011

-4
2010 se brindar una evaluacin detallada de los desafos y obje- -3
tivos de la poltica fiscal. En teora, los pases muy endeudados GBR -6
-4
deberan tratar de reducir sus coeficientes de endeudamiento a
-5 -8
la mediana del 60% del PIB previa a la crisis: para lograrlo hacia
2030, sera necesario mejorar los saldos primarios estructurales -6 -10
-2 -1 0 1 2 3 -3 0 3 6 9
de las economas avanzadas en ms de 8 puntos porcentuales del Variacin del saldo fiscal estructural Variacin del saldo fiscal estructural
PIB con respecto al nivel de 2010. En el caso de las economas 2011 201115
emergentes, el empleo de una metodologa similar pero supo-
niendo una meta de endeudamiento menor (40%, un umbral Fuente: Estimaciones del personal tcnico del FMI.
tras el cual frecuentemente se considera que el riesgo fiscal crece 1Porcentaje del PIB, salvo el saldo fiscal estructural, que se presenta como porcentaje
en las economas emergentes), el ajuste alcanza un promedio del PIB potencial. Todas las economas avanzadas con un nivel de deuda pblica en 2010
superior al 60% del PIB; CAN: Canad; FRA: Francia; DEU: Alemania; ITA: Italia; JPN:
inferior a los 3 puntos porcentuales del PIB.
19Esto refleja el hecho de que en Perspectivas de la economa
Japn; ESP: Espaa; GBR: Reino Unido; USA: Estados Unidos.

mundial se estima una mayor reduccin del producto potencial


con respecto a la tendencia del producto antes de la crisis debido
a que los fuertes shocks financieros e inmobiliarios continan
repercutiendo durante cierto tiempo.

Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2010 43


PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: RECUPERACIN, RIESGO Y reEQUILIBRIO

demora medidas de ajuste importantes para lograr en las finanzas pblicas sin afectar necesariamente
la estabilizacin de la deuda hacia 2015. Japn tiene la demanda actual. Dichas medidas consisten, por
previsto reducir su relacin deuda pblica/PIB a ejemplo, en vincular la edad de retiro obligatorio
partir del ejercicio 2021; las autoridades debern a la expectativa de vida y mejorar la eficiencia del
delinear las medidas fundamentales de su estrategia gasto en atencin de la salud. Hasta ahora, solo unos
en materia de ingreso y gasto a los efectos de forta- pocos gobiernos han dado pasos recientemente en
lecer su credibilidad. este sentido. Al reducir los dficits, los gobiernos
Como ya se explic, el ajuste fiscal que se est debern proteger a los segmentos ms vulnerables de
gestando probablemente afecte negativamente a la la sociedad21.
demanda. Los actuales planes fiscales para 2011 y La consolidacin fiscal debera atenuar las even-
aos subsiguientes no apuntan a una diferenciacin tuales presiones excesivas para que suban las tasas de
importante entre pases segn su posicin externa y inters a ms largo plazo a medida que la economa
de deuda pblica (vase el grfico 1.12). En el cap- mundial se acerca al pleno potencial de produccin.
tulo 3 se sugiere que dicho ajuste sincronizado har Los datos empricos indican que un coeficiente de
que la consolidacin sea ms penosa. Sin embargo, endeudamiento ms bajo en las economas avan-
resulta alentador que alrededor de dos tercios del zadas, equivalente a 10 puntos porcentuales del
ajuste planificado se est efectuando sobre el gasto PIB, a largo plazo podra hacer disminuir las tasas
(en particular, disminuyendo el gasto en salarios, de inters de equilibrio en 30 puntos bsicos como
pensiones y la administracin pblica), lo que parece mnimo, e incluso llegar a 100 puntos bsicos segn
deprimir el producto en menor medida que los algunas estimaciones. Las estimaciones del personal
aumentos de la recaudacin fiscal, segn se analiza tcnico del FMI que se presentan en el captulo 3
en el captulo 3. Adems, los impuestos indirec- se aproximan al lmite inferior de este rango. Con
tos aportan ms que los directos a las medidas de altos niveles de capacidad excedentaria, en este
recaudacin de ingresos, lo cual debera limitar las momento las tasas de inters reales no constituyen
distorsiones en lo que respecta a la oferta de trabajo una limitacin relevante sobre la inversin privada.
y a la inversin y, a largo plazo, acelerar el aumento Sin embargo, esto podra cambiar, aunque dista
del producto. mucho de ser evidente que haya razones para fuertes
Sera til que las medidas adicionales se centraran aumentos de las tasas, impulsados por la deuda
en disminuir el gasto y eliminar buena parte de las pblica, ms all de los promedios previos a la crisis,
exoneraciones tributarias y los subsidios, especial- si se consideran los siguientes factores22:
mente los que favorecen el endeudamiento en lugar En muchas economas avanzadas, sin iniciativas
del financiamiento mediante emisin de acciones, y polticas importantes para elevar el producto
en algunas economas en elevar los impuestos sobre potencial, es probable que las tasas de ahorro de
la propiedad20. Adems, podran tomarse ms medi- los hogares sean mayores que antes de la crisis y
das para garantizar la sostenibilidad fiscal a largo que la inversin sea menor, en consonancia con
plazo. Esto puede ayudar a reforzar la confianza el producto potencial.
En las economas emergentes clave, se prev que
20No se espera que la proporcin del gasto de varias econo- los supervits de ahorro continen creciendo
mas avanzadas muy endeudadas disminuya muy por debajo de
los niveles previos a la crisis, y por lo tanto todava parece quedar
ms margen para reducir el gasto. Las medidas a considerar en 21Vanse detalles sobre las medidas para apoyar a los desem-

materia de ingresos son, entre otras, mejorar la recaudacin del pleados, entre ellas, su reinsercin en los mercados laborales, en
impuesto al valor agregado (IVA), eliminando por ejemplo las el captulo 3 de la edicin de abril de 2010 de Perspectivas de la
exenciones y tasas reducidas; aumentar en algunos pases las economa mundial.
tasas de los impuestos especficos sobre el consumo de tabaco y 22La medicin de las tasas de inters reales plantea una serie

alcohol al promedio de los pases avanzados del G20, y elevar de problemas. Las estimaciones del personal tcnico del FMI
los impuestos sobre la propiedad en los pases europeos al nivel indican que las tasas de inters reales a largo plazo estaban un
de otras economas avanzadas. En el caso de Estados Unidos tanto por debajo del promedio histrico a largo plazo nor-
y Japn, establecer un IVA y elevar la tasa, respectivamente, malmente estimado en alrededor del 2 % durante la dcada
podran resultar fuentes significativas de ingreso adicional. previa a la crisis.

44 Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2010


captulo 1 PERSPECTIVAS Y POLTICAS MUNDIALES

(vase el grfico 1.17). La brecha entre el ahorro consolidacin fiscal y las tendencias fundamentales
y la inversin en las economas emergentes del sector financiero en la inflacin. Varios gobier-
de Asia, luego de una reciente contraccin, se nos tienen previsto incrementar sus ingresos fiscales,
ampliara hasta superar los niveles previos a la principalmente por medio de impuestos indirectos.
crisis, si se miden como proporcin del PIB de La experiencia de las economas avanzadas indica
las economas avanzadas. que en general los bancos centrales dieron menor
Por lo tanto, en cierta medida, se mantendrn las cabida a las medidas del lado del ingreso que del
caractersticas de saturacin del ahorro que impera- gasto para recortar el dficit (vase el captulo 3).
ban antes de la crisis. Sin embargo, esto no debera En el contexto del debilitamiento de los mercados
inducir a las economas avanzadas a posponer la de trabajo en las economas avanzadas, una ten-
adopcin de medidas que reduzcan los dficits dencia a largo plazo hacia mecanismos de determi-
fiscales a mediano plazo. Si se pospone la consolida- nacin salarial que favorezcan el empleo y algunas
cin fiscal en las economas avanzadas hasta que las reformas del mercado laboral, parece improbable
economas emergentes hayan reactivado la demanda en el actual entorno econmico que el aumento de
interna, se incrementa el riesgo de deterioro de la los impuestos sobre las ventas tenga efectos infla-
situacin, segn se ilustra con el modelo GIMF del cionarios significativos sobre los salarios, por lo
FMI (vase el recuadro 1.4). cual los bancos centrales pueden permitirse adoptar
una postura ms acomodaticia. Al mismo tiempo,
cabe prever que las primas de riesgo y los costos de
En muchas economas debera mantenerse una
intermediacin financiera se mantengan en niveles
poltica monetaria acomodaticia
ms elevados despus de la crisis. De no modificarse
Dadas la baja inflacin y las perspectivas de el resto de las condiciones, ambas tendencias haran
consolidacin fiscal, en la mayora de las econo- necesaria una mayor acomodacin monetaria.
mas avanzadas las condiciones monetarias deberan Las necesidades en materia de poltica monetaria
seguir siendo sumamente acomodaticias en el futuro son diferentes para las economas emergentes y en
inmediato. Si se materializan los riesgos para el desarrollo. Algunas de las economas emergentes
crecimiento, las polticas monetarias deberan ser la ms grandes y en rpido crecimiento, confrontadas
primera lnea de defensa. En la actualidad, debido con un aumento de la inflacin o presiones sobre
a que las tasas de poltica monetaria son cercanas a los precios de los activos, han establecido, acerta-
cero, los bancos centrales de las economas avanzadas damente, condiciones monetarias ms restrictivas,
importantes tendran que recurrir nuevamente a la y los mercados ya estn reflejando en los precios
expansin de sus balances o a cambios en la compo- algunas medidas futuras (vase el grfico 1.11). En
sicin de sus balances para flexibilizar las condiciones las economas emergentes y en desarrollo, los bancos
financieras. Si bien es difcil predecirlo con mucha centrales deben permanecer alertas a los efectos de
certeza, es probable que las medidas de expansin segunda ronda que puedan tener sobre los salarios el
cualitativas sean ms eficaces que las cuantitativas, alza de precios de los alimentos o un aumento sor-
dadas la persistente debilidad de los bancos, la presivo de los precios de la energa. Los riesgos son
mala situacin de algunos mercados financieros y la mayores en las economas que tienen un historial de
elevada volatilidad general. Dicho de otro modo, es inflacin inestable o que estn operando a un nivel
probable que las primas por riesgo de los distintos cercano a su plena capacidad. Anlogamente, si los
mercados preocupen ms a las autoridades que los riesgos que pesan sobre el crecimiento mundial se
niveles de las tasas a largo plazo de los bonos del materializan, posiblemente sea necesario cambiar
gobierno. Los bancos centrales de las economas rpidamente la orientacin de las polticas. A ms
emergentes tienen un mayor margen de maniobra largo plazo, una disminucin de las primas de riesgo
para recortar las tasas de inters, si fuera necesario. exigira que la poltica monetaria adoptara una
De cara al futuro, la poltica monetaria debera tnica ms restrictiva, de no modificarse el resto de
considerar cuidadosamente las repercusiones de la las condiciones.

Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2010 45


PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: RECUPERACIN, RIESGO Y reEQUILIBRIO

Recuadro 1.4. Reequilibramiento desigual


El escenario a la baja que se presenta en este combinadas producen una expansin acumulada
recuadro se basa en simulaciones realizadas con el del producto interno del 2%. Adems, generan
Modelo Global Monetario y Fiscal del FMI (GIMF, repercusiones comerciales positivas, particularmente
por sus siglas en ingls), un modelo multirregional en los pases con fuertes sectores exportadores,
de equilibrio general dinmico1. El escenario, que como Japn y Alemania.
comienza en 2011, demuestra que la postergacin En circunstancias normales, estas medidas se
de la consolidacin fiscal en las economas avan- veran solo parcialmente compensadas con aumen-
zadas hasta que las economas emergentes hayan tos de las tasas de inters de poltica monetaria en
reforzado su demanda interna agudiza los riesgos las economas avanzadas, en respuesta a presiones
a la baja, al provocar una reaccin desfavorable inflacionarias creadas por la demanda. Pero al
del mercado que desemboca en un aumento de reducir los supervits externos de las economas
los diferenciales soberanos y de las empresas de las emergentes de Asia, las polticas tambin redu-
economas avanzadas. Esto a su vez llevara a estas cen la demanda regional de deuda pblica de las
economas a realizar consolidaciones fiscales de gran economas avanzadas (las economas emergentes
magnitud, con ajustes concentrados en el perodo de Asia han realizado inversiones especialmente
inicial y mal focalizadas, y que adems demoran fuertes en deuda de Estados Unidos). Este shock
muchos aos en tornarse crebles y en lograr que de cartera, sobre todo si fuera acompaado de una
los diferenciales vuelvan a disminuir. A lo largo del percepcin entre los inversionistas de que las eco-
proceso, se supone que las tasas de inters perma- nomas avanzadas no cuentan con planes crebles
necen constantes durante dos aos en las econo- de consolidacin a mediano plazo, podra provocar
mas avanzadas y durante un ao en el resto de las un aumento de los diferenciales soberanos y de las
economas, y que las economas emergentes de Asia empresas (lneas azules), particularmente en Estados
tienen un rgimen de tipo de cambio flexible. En el Unidos. Se supone que el impacto del shock pro-
grfico, los escenarios de referencia de Perspectivas voca un aumento del diferencial soberano de 225
de la economa mundial se denotan con una lnea puntos bsicos (que se reduce permanentemente
de color celeste (en los paneles sombreados con gris a 175 puntos bsicos al cabo de cinco aos), con
se indican las desviaciones con respecto a dichos un aumento adicional y temporal de 150 puntos
escenarios de referencia). bsicos en el sector empresarial. En las otras econo-
En la primera parte del escenario (lneas anaran- mas avanzadas el aumento de los diferenciales es
jadas) se supone que las economas emergentes de de aproximadamente la mitad. El resultado es una
Asia utilizan polticas fiscales y estructurales para reduccin del producto de aproximadamente 3%
estimular la demanda interna. Se supone que la en Estados Unidos, con una recuperacin posterior
inversin pblica y las transferencias focalizadas muy lenta, y de alrededor de 0,5% en las otras
a personas con una fuerte tendencia a consumir economas avanzadas.
aumentan el equivalente a 2 puntos porcentuales El aumento de los diferenciales de endeuda-
del PIB de referencia, con financiamiento prove- miento obliga a las economas avanzadas a realizar
niente, en partes iguales, de aumentos del dficit consolidaciones fiscales de gran magnitud, anticipa-
e impuestos al consumo. Para 2014, las polticas das y fuertemente contractivas a partir de 2012. Las
estructurales internas en la regin generan un consolidaciones equivalen a 2 puntos porcentuales
aumento adicional del PIB de un 1% en relacin del PIB en Estados Unidos y la mitad de esa cifra
con el nivel de referencia. Para 2015, las polticas en las otras economas avanzadas (lneas rojas). Los
efectos multiplicadores negativos, como las repercu-
El autor principal de este recuadro es Michael Kumhof. siones en regiones que no realizan consolidaciones
1El GIMF divide a la economa mundial en seis regiones,
fiscales, son fuertes por dos razones. En primer
como se indica en el grfico: Estados Unidos, la zona del
euro (excluida Alemania), Alemania, Japn, las economas
lugar, se supone que el tipo de ajuste se selecciona
emergentes de Asia y el resto de los pases (este ltimo grupo en funcin de la rapidez de implementacin y no
no aparece en el grfico). en funcin de su probable impacto en el producto;

46 Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2010


captulo 1 PERSPECTIVAS Y POLTICAS MUNDIALES

Reequilibramiento desigual1
(Aos en el eje de la ordenada)

Escenario de referencia de Perspectivas de Reformas en pases emergentes de Asia basadas


la economa mundial en el PEM del G-202
Shocks de las primas de riesgo en las economas avanzadas Consolidacin fiscal en las economas avanzadas

Estados Unidos Zona del euro, Alemania Japn Economas emergentes


excluida Alemania de Asia
PIB real (desviacin porcentual con respecto al escenario de referencia de Perspectivas de la economa mundial )
4 4 4 4 4

2 2 2 2 2

0 0 0 0 0

-2 -2 -2 -2 -2

-4 -4 -4 -4 -4
2006 09 12 15 2006 09 12 15 2006 09 12 15 2006 09 12 15 2006 09 12 15
Tasa de inters real a corto plazo (porcentaje)
6 6 6 6 1

4 4 4 4
0
2 2 2 2
-1
0 0 0 0

-2 -2 -2 -2 -2
2006 09 12 15 2006 09 12 15 2006 09 12 15 2006 09 12 15 2006 09 12 15
Tasa de inters real a largo plazo (porcentaje)
8 8 8 8 1,5

6 6 6 6
1,0
4 4 4 4
0,5
2 2 2 2

0 0 0 0 0,0
2006 09 12 15 2006 09 12 15 2006 09 12 15 2006 09 12 15 2006 09 12 15
Saldo del gobierno (puntos porcentuales del PIB)
0 0 0 0 0

-5 -5 -5 -5 -5

-10 -10 -10 -10 -10

-15 -15 -15 -15 -15


2006 09 12 15 2006 09 12 15 2006 09 12 15 2006 09 12 15 2006 09 12 15
Cuenta corriente (puntos porcentuales del PIB)
0 2 8 5,0 8

6
-5 0 2,5 4
4

-10 -2 2 0,0 0
2006 09 12 15 2006 09 12 15 2006 09 12 15 2006 09 12 15 2006 09 12 15

Fuentes: Simulaciones del Modelo Global Monetario y Fiscal del FMI (GIMF).
1Los paneles con fondo gris muestran la desviacin de las series con respecto al escenario de referencia de Perspectivas de la economa mundial;
los paneles con fondo azul muestran los niveles de las series observados en los escenarios de referencia y alternativos.
2Proceso de Evaluacin Mutua del G-20 (G-20, 2010b).

Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2010 47


PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: RECUPERACIN, RIESGO Y reEQUILIBRIO

Recuadro 1.4 (conclusin)


un 40% consiste en un aumento de los impues- probables de las medidas fiscales, la magnitud
tos sobre la renta del trabajo, otro 40% consiste probable de los shocks relacionados con los diferen-
en recortes de las transferencias a personas con ciales est sujeta a un grado considerable de incerti-
fuerte propensin al consumo y un 20% consiste dumbre. Pero parece claro que los efectos negativos
en recortes de la inversin pblica. En segundo en el crecimiento derivados de un aumento genera-
lugar, se supone que las consolidaciones repentinas lizado de las primas de riesgo en todas las econo-
y forzosas adquirirn credibilidad solo a partir de mas avanzadas deberan ser mayores que los efectos
2014, por lo que su efecto positivo en las primas de positivos en el crecimiento derivados del aumento
riesgo ser muy gradual. Para 2015, la mayora de de la demanda de Asia emergente, salvo en las
las regiones ya estn encaminadas hacia una plena propias economas de esa regin, lgicamente. La
recuperacin, con la excepcin de Estados Unidos, razn es que las economas avanzadas representan
que demora varios aos ms en recuperarse. una proporcin muy importante de la economa
Las prdidas mximas del producto en relacin con mundial. En el caso de Estados Unidos, la diferen-
el nivel de referencia de este escenario equivalen a casi cia entre los dos efectos es an mayor, dados los
4% en Estados Unidos y aproximadamente 1% en limitados flujos de exportaciones de Estados Unidos
las otras economas avanzadas, con contracciones del a las economas emergentes de Asia.
producto muy pequeas en las economas emergentes En materia de poltica, la conclusin que se
de Asia en 2011 y 2012. El desequilibrio en cuenta desprende de este anlisis es que la transicin de
corriente entre Estados Unidos y las economas emer- la demanda pblica a la privada en las economas
gentes de Asia mejora considerablemente. avanzadas y la transicin de la demanda externa a
Obviamente, estos resultados son sensibles a la interna en las principales economas emergentes
nuestros supuestos acerca de la magnitud de los estn estrechamente vinculadas, y que es necesario
shocks. Si bien hay una coincidencia aceptable de que estos reequilibramientos avancen de manera
opiniones con respecto a la magnitud y los efectos coordinada para que la recuperacin sea vigorosa.

Las polticas cambiarias deben respaldar el Si el reajuste excesivo del tipo de cambio y el
reequilibrio de la demanda mundial deterioro de la competitividad pasan a ser una
preocupacin, los pases deberan considerar la
En las economas emergentes con supervits posibilidad de reducir el dficit fiscal para aliviar
externos excesivos, el endurecimiento de la poltica la presin sobre las tasas de inters, reconstituir
monetaria debe estar respaldado por la apreciacin en cierta medida las reservas, y posiblemente
de la moneda a medida que aumentan las presiones imponer algunas restricciones a la entrada de
de demanda. A este respecto, para muchas eco- capitales o eliminar los controles a la salida de
nomas emergentes la inestabilidad cambiaria y el capitales. Como se analiza con mayor detalle en
reajuste excesivo del tipo de cambio siguen siendo el captulo 2, algunos pases de Amrica Latina
preocupaciones importantes. Sin embargo, las mejo- se encuentran en esta categora. Sin embargo,
ras en las variables fundamentales de muchas de las restricciones a las salidas de capitales parecen
estas economas en relacin con las de las economas ser una respuesta subptima, y ser importante
avanzadas resultan coherentes con una apreciacin implementar medidas de regulacin y supervisin
de sus monedas a largo plazo. adecuadas, como lo estn haciendo algunos pa-
El desafo para las economas emergentes es deter- ses, a fin de obtener una proteccin ms duradera
minar en qu medida las variaciones en los tipos de frente a los excesos especulativos.
cambios hacen que estos sean ms congruentes con los Si los tipos de cambio estn desfasados desde
fundamentos econmicos. Esta evaluacin deber reali- una perspectiva de mediano plazo, la apreciacin
zarse teniendo en cuenta las circunstancias de cada caso. nominal debera ser parte de la respuesta de

48 Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2010


captulo 1 PERSPECTIVAS Y POLTICAS MUNDIALES

poltica frente a la entrada de capitales. Esto es empleo son esenciales las polticas macroeconmicas
vlido para varias economas emergentes de Asia acomodaticias y el saneamiento del sector finan-
(tal como se analiza con ms detenimiento en ciero (lo cual facilitara el acceso al crdito para las
el captulo 2) y, en algunos aspectos, plantea un pequeas y medianas empresas, que absorben la
problema que podra abordarse mejor mediante mayor parte del empleo). Adems, a mediano plazo
la accin colectiva emprendida de manera es posible promover el crecimiento y la creacin
coordinada. No obstante, en los casos en que de empleo, y reducir el alto desempleo, mediante
la entrada de capitales est asociada al recalen- polticas relativas a los mercados de trabajo y de
tamiento de determinados sectores, sera til productos. Entre las reformas del mercado de
como solucin complementaria adoptar medidas trabajo que podran incrementar el empleo cabe
macroprudenciales focalizadas para contrarrestar mencionar las siguientes: 1) medidas que eliminen
los riesgos especficos. el mercado de trabajo de dos niveles reduciendo
Desde una perspectiva a mediano plazo, las la proteccin de que gozan los trabajadores con
economas deberan seguir fortaleciendo sus marcos contratos permanentes a la vez que se refuerza la
prudenciales y abriendo determinados sectores a la proteccin de aquellos con contratos temporarios;
inversin directa, del pas y del exterior, con miras 2) medidas para facilitar la bsqueda de empleo, la
a crear oportunidades para la utilizacin productiva adecuacin de las capacidades y la movilidad labo-
de la entrada de capitales. Esto ayudara a combatir ral; 3) mejor acceso a la capacitacin y educacin a
los excesos especulativos y a reducir la necesidad fin de apoyar los cambios en curso en los distintos
de intervenciones macroprudenciales, incluidas sectores; 4) subsidios de desempleo adecuadamente
las restricciones a la entrada de capitales. En lo diseados para los grupos vulnerables (las perso-
que respecta a estas ltimas, su objetivo debe ser nas desempleadas por perodos prolongados o los
asegurar el uso productivo del capital. Sin embargo, jvenes) para facilitar la reinsercin en el mercado
determinar qu usos son productivos y cules no lo laboral. Mediante reformas complementarias de
son puede plantear un desafo. Asimismo, se sabe los mercados de productos podran reforzarse los
relativamente poco sobre la eficacia y la eficiencia efectos en el empleo al fomentar la demanda de
de las medidas macroprudenciales y los controles de trabajo y mejorar los salarios reales a travs de una
capital ms all del muy corto plazo. mayor competencia y la reduccin de los mrgenes
de ganancia sobre los precios.
Muchas economas emergentes y en desarrollo
Se necesitan reformas estructurales para apuntalar ya han concluido con xito la reforma de primera
el crecimiento y el reequilibrio de la demanda generacin que mejor sus marcos de poltica
Para forjar una recuperacin sostenible es macroeconmica, fortaleciendo su capacidad de
esencial adoptar polticas estructurales orientadas resistencia a shocks macroeconmicos. Sin embargo,
a desarrollar el potencial productivo y apuntalar a fin de incrementar su potencial de crecimiento y
el reequilibrio de la demanda mundial. El anlisis de empleo, sera til que los esfuerzos se centraran
detallado de estos desafos, que son muy comple- en simplificar la regulacin de los mercados de pro-
jos, va ms all del alcance de este informe23. Las ductos y de servicios, desarrollar el capital humano
necesidades sern diferentes en los distintos grupos y crear la infraestructura fundamental.
de economas avanzadas y emergentes y dentro de En economas emergentes clave de Asia, la elimi-
cada grupo. nacin de las distorsiones que favorecen el alto nivel
En muchas economas avanzadas la persistencia de las tasas de ahorro de los hogares y las empresas
de un alto nivel de desempleo representa un gran y desalientan la inversin en sectores de bienes no
desafo de poltica econmica. Para aumentar el transables podra estimular un crecimiento impul-
sado por fuerzas internas, en un contexto en que
23Vase un anlisis ms profundo, por ejemplo, en OCDE la demanda de las grandes economas avanzadas se
(2010) o Banco Mundial (2010a y aos anteriores). mantiene por debajo de las tendencias anteriores

Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2010 49


PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: RECUPERACIN, RIESGO Y reEQUILIBRIO

a la crisis. Podra facilitarse esta tarea mediante ampliacin del acceso de los pases de bajo ingreso
una mayor desregulacin y reforma de los sectores a los mercados debera complementarse con el
financieros y del gobierno corporativo, y mediante fortalecimiento de los programas de facilitacin
el fortalecimiento de las redes de proteccin social. del comercio y de ayuda para el comercio, a fin de
Incluso con el rpido progreso en curso, se requerira reforzar la capacidad comercial de estos pases.
cierto tiempo para que las reformas encaminadas a tal
fin dieran frutos sustanciales24.
La coordinacin de las polticas conlleva
grandes beneficios
Ayudar a las economas en desarrollo a hacer frente a Mediante la coordinacin se han logrado impor-
la posibilidad de limitaciones de financiamiento ms tantes progresos encaminados a aliviar las limita-
rigurosas ciones de liquidez y reconstituir la confianza. La
Gracias al fortalecimiento de sus marcos de pol- coordinacin internacional de las polticas consisti
tica econmica, se proyecta que en las economas en las siguientes medidas clave: fuertes recortes
ms pobres del mundo el crecimiento regrese a un de las tasas de inters y medidas monetarias no
nivel de alrededor del 6% durante 201011, que es convencionales, respaldo financiero del FMI y de
apreciablemente ms alto que el registrado durante otras instituciones financieras internacionales y un
los aos noventa. Es alentador que los inversionistas estmulo fiscal de alcance mundial.
extranjeros no hayan decidido abandonar en masa Ahora ser preciso un cambio cualitativo en
las economas en desarrollo, como queda eviden- la coordinacin. Las polticas macroeconmicas
ciado, por ejemplo, en la recuperacin de los merca- acomodaticias y el respaldo al sector financiero
dos de renta fija, el retorno de los diferenciales de la fueron necesarios para evitar ajustes caticos de alto
deuda soberana a los niveles anteriores a la crisis, y costo en respuesta a shocks estructurales que, en
el xito de varias emisiones de bonos (por ejemplo, ltima instancia, requerirn reformas fundamen-
la realizada por Senegal en diciembre de 2009). tales. El desafo por delante consiste en llevar a la
Sin embargo, algunos pases en desarrollo prctica dichas reformas de manera coordinada. A
podran enfrentarse a la perspectiva de menor diferencia de la situacin en el punto ms candente
disponibilidad y mayor costo del capital. Dada de la crisis, las medidas que se requieren ahora son
la mayor restriccin de los mercados de capital, diferentes para cada pas. Ser necesario alentar una
estas economas necesitarn recurrir cada vez ms reduccin de la demanda pblica en las economas
a fuentes internas de financiamiento, lo cual hace avanzadas, un aumento de la demanda privada
que sea esencial fomentar el desarrollo financiero. en las economas emergentes clave, y un mayor
Asimismo, es necesario suplementar el financia- saneamiento y reforma del sector financiero. Segn
miento tradicional con modalidades innovadoras se seala en un informe especfico del FMI sobre el
de financiamiento, como las garantas de mitiga- Programa de Evaluacin Mutua del G-20, mediante
cin de riesgos, las asociaciones pblico-privadas la adopcin por parte de las economas avanzadas de
y las inversiones Sur-Sur25. Por otra parte, es programas de consolidacin fiscal a mediano plazo
necesario llevar adelante iniciativas que mejoren que favorezcan el crecimiento, polticas para ree-
el acceso de los pases pobres a los mercados, por quilibrar la demanda en las economas emergentes,
ejemplo ampliando al 100% el acceso de los pases y reformas estructurales que estimulen el potencial
menos adelantados libre de derechos y sin suje- productivo en todos los pases se incrementara el
cin a cuotas, con normas de origen flexibles. La PIB mundial un 2 % en el mediano plazo26. Por
consiguiente, la coordinacin de las polticas puede
24Vasems informacin con respecto a Asia en la edicin generar grandes beneficios, tal como lo hizo en el
de abril de 2010 de la publicacin del FMI Regional Economic apogeo de la crisis.
Outlook, y con respecto a China especficamente en el informe
IMF Country Report No. 10/238.
25Vase Banco Mundial (2010b). 26Vase Grupo de los Veinte (2010b).

50 Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2010


captulo 1 PERSPECTIVAS Y POLTICAS MUNDIALES

Apndice 1.1. Evolucin y perspectivas del Grfico 1.19. Precios de materias primas y petrleo
mercado de materias primas ndices de precios de materias primas
(enero de 2003 = 100) 450
Los autores de este apndice son Thomas Helbling,
Energa 400
Shaun Roache, Nese Erbil y Marina Rousset.
Metales 350
Tras aumentar hasta principios de mayo de 2010, Materias primas 300
agrcolas 250
los precios de las materias primas disminuyeron Alimentos
Bebidas 200
durante el resto del segundo trimestre, luego de un
150
incremento de la volatilidad de los mercados finan-
100
cieros a causa de los temores sobre las economas 50
2003 04 05 06 07 08 09 10 11 12
de la zona del euro (grfico 1.19, panel superior).
Desde entonces, los precios recuperaron gran parte Flujo total de inversin en materias primas1
(miles de millones de dlares de EE.UU.)
de sus prdidas del segundo trimestre, pero solo los 40
Entradas de capital estimadas hacia inversiones del ndice
precios de las materias primas alimentarias, las bebi- Otras inversiones en productos cotizados en bolsa 30
das y las materias primas agrcolas han aumentado y pagars a mediano plazo2
20
por encima de los mximos registrados a principios
de mayo. El desempeo superior al previsto de estos 10
productos obedece principalmente a la cada de las
0
expectativas derivada de las condiciones climticas
desfavorables. Dicha cada fue particularmente 2005 06 07 08 09 10:
-10

importante en el caso del trigo, debido a las sequas T2

y los incendios que tuvieron lugar en Rusia y otros


Perspectivas de precios del ndice Continuo de Materias Primas3
de los principales pases exportadores, y los precios (puntos del ndice) Nivel mximo al 700
Futuros
del trigo repuntaron en julio y agosto. En general, Intervalo de confianza del 68% 2 de julio de 2008

en agosto, el ndice de precios de materias primas Intervalo de confianza del 86% 600
Intervalo de confianza del 95%
del FMI estaba aproximadamente un 6% por
500
encima de su nivel de diciembre de 2009.
La recuperacin de los mercados mundiales de 400
materias primas continu durante agosto, a pesar de Nivel mnimo al 5 de diciembre de 2008
las fluctuaciones de precios debidas a los cambios de 300
2008 09 10 Feb.
las expectativas sobre las perspectivas de corto plazo 11

de la economa mundial. Los nuevos datos sobre el Precios promedio del petrleo, al contado y de futuros
mercado de materias primas han corroborado las (dlares de EE.UU. por barril) 140

expectativas de una demanda robusta o creciente, en Al 21 de septiembre de 2010 120


vista de los pronsticos de crecimiento mundial. El Al 18 de marzo de 2010 100
nivel mximo que alcanz el exceso de existencias de 80
muchas materias primas cuyos precios tienen un com-
Al 30 de septiembre de 2009 60
portamiento cclico fue otra seal de normalizacin.
40
La evolucin reciente del precio de las materias
primas fue un recordatorio del marcado efecto que 2003 05 07 09 11 Dic.
20

produjo la volatilidad del mercado financiero en 13

general en dicho precio durante la crisis financiera


Fuentes: Barclays Capital, Bloomberg Financial Markets y estimaciones del personal
mundial y el inicio de la recuperacin. Tal propa- tcnico del FMI.
1Los datos son estimaciones aportadas por Barclays Capital.
gacin de la volatilidad del mercado financiero en 2Entradas de capital hacia productos cotizados en bolsa y pagars a mediano plazo.
general al mercado de materias primas no es anormal, 3El ndice Continuo de Materias Primas es un contrato de futuros sobre una combinacin
de 17 precios de futuros sobre materias primas (igualmente ponderados) que se negocian
aunque su potencia ha variado segn los factores en la Cmara de Comercio de Nueva York. Las perspectivas de precio se basan en el precio
subyacentes. Cuando su impulso proviene del rpido de las opciones sobre futuros al 21 de septiembre de 2010.

Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2010 51


PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: RECUPERACIN, RIESGO Y reEQUILIBRIO

cambio de las expectativas sobre las perspectivas futu- mercado debera estar en mejores condiciones de
ras de la economa mundial, como sucedi en mayo absorber este shock temporal de la oferta. En este
y junio de este ao, cabe esperar una fuerte propaga- contexto y hasta la fecha, el efecto de derrame de los
cin de la volatilidad potente, dado que las materias precios en los dems cultivos alimentarios principales
primas son tanto bienes como activos fsicos y que a travs de mecanismos de sustitucin del lado del
la demanda de existencias es prospectiva. Del mismo consumo y la oferta ha sido limitado.
modo, el aumento de la volatilidad del mercado de Las expectativas del mercado reflejan las perspec-
divisas suele culminar en el incremento de la volatili- tivas de corto plazo propicias para el mercado de
dad del precio de las materias primas. materias primas. Las distribuciones de probabilida-
En las ltimas semanas, la situacin del mercado des de los precios de futuros al contado obtenidas
financiero mundial se ha estabilizado, ya que las de los contratos de opciones indican que los riesgos
correcciones efectuadas en las polticas econmi- siguen inclinndose al alza, si bien en el corto plazo
cas redujeron los riesgos de variacin extrema. La la probabilidad de que el precio de las materias pri-
demanda debera seguir apuntalando los precios de mas registre otro pico generalizado que se acerque
las materias primas a medida que la recuperacin a los mximos alcanzados en 2008 o los supere an
mundial avanza segn las proyecciones de referen- es limitada (grfico 1.19, tercer panel). El riesgo de
cia presentadas en esta edicin de Perspectivas de la que se registren picos extraordinarios de precios se
economa mundial. En muchos casos, no obstante, vincula principalmente a la ocurrencia de pertur-
es probable que las nuevas presiones alcistas sobre baciones importantes en la demanda, inclusive por
los precios mantengan un carcter moderado y que razones de ndole geopoltica o climtica. Otros
otros factores las contrarresten. Cabe esperar que el factores de riesgo incluyen cambios imprevistos en
crecimiento de la demanda se desacelere en el caso el ritmo de la recuperacin econmica mundial, as
de las materias primas cuyo precio es ms susceptible como la reanudacin de las presiones y la volatili-
de experimentar variaciones cclicas, especialmente dad en el mercado financiero. En este panorama de
de los metales, a medida que el impulso del ciclo de conjunto, la vulnerabilidad del mercado del trigo
existencias sobre la actividad manufacturera mun- a nuevas perturbaciones de la oferta ha aumentado
dial decae. En el contexto mundial en general, las con los shocks de oferta de este verano boreal, y es
perspectivas de la actividad en China tienen particu- probable que cualquier otro shock significativo que
lar importancia para muchas materias primas, dado ocurra durante el resto de la temporada de cosecha
el rpido incremento durante la dcada pasada de tambin provoque una propagacin importante al
la participacin de dicha economa en el total de la precio de otros principales cultivos.
demanda mundial de materias primas. Por ende, es Si bien el panorama de corto plazo del mercado
probable que la moderacin del crecimiento chino de materias primas es propicio, habida cuenta de las
sirva de freno a la expansin de la demanda de materias condiciones cclicas en el plano mundial, se proyecta
primas. Del lado de la oferta, an existen conside- que en el mediano plazo el precio de las materias
rables reservas de capacidad y existencias. El efecto primas siga siendo alto frente a los niveles histricos,
especfico que esta diversidad de influencias opera en y que el riesgo se incline al alza. Se espera que la
las materias primas variar segn factores tales como variacin ascendente del crecimiento de la demanda
la exposicin a la demanda china, la vulnerabilidad de materias primas, iniciada hace unos 10 aos, se
a la actividad manufacturera mundial y la elasticidad mantenga, mientras las economas emergentes y en
de la oferta ante las seales de precio y demanda. desarrollo sigan impulsando el crecimiento mundial.
La reciente alza del precio del trigo no ha alterado Una variacin alcista sostenida de la demanda de
este panorama de corto plazo relativamente propicio. materias primas puede culminar en largos perodos
Este repunte culmin en revisiones al alza de las pro- de tendencia ascendente del precio real de las mate-
yecciones sobre el precio del trigo hasta 2011 inclusive, rias primas debido a la lenta respuesta de la oferta
pero debido al aumento de las existencias mundiales por los retrasos prolongados que suponen la explo-
actuales de trigo frente al perodo 200607, el racin y la inversin. Tal como se examina en el

52 Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2010


captulo 1 PERSPECTIVAS Y POLTICAS MUNDIALES

recuadro 1.5, existen indicios de que los metales bsi- las economas avanzadas an representan una
cos se encuentran en medio de una tendencia alcista proporcin relativamente mayor del consumo
de esta ndole tras 20 aos de tendencia descendente. final de petrleo.
La produccin de petrleo aument lentamente
durante el primer semestre de 2010 hasta casi igua-
Petrleo y otros mercados de fuentes de energa lar el aumento de la demanda. Aproximadamente la
El precio al contado de un barril de petrleo mitad del incremento de la oferta puede atribuirse
crudo en el mercado mundial, en lneas genera- al aumento de la produccin total de pases no
les, se ha mantenido dentro de la banda de $70 miembros de la Organizacin de Pases Exporta-
a $80 que tuvo su origen en el otoo boreal de dores de Petrleo (OPEP), a pesar de la creciente
2009, aunque espordicamente se ha negociado disminucin de la produccin en el Mar del Norte
por encima y debajo de dicha banda. Desde mayo, y Mxico (panel central izquierdo). El cambio de
cuando la preocupacin por la posicin fiscal y la tendencia de la produccin global de los pases no
competitividad de las economas vulnerables de la miembros de la OPEP obedeci a la generalizacin
zona del euro se intensific, los precios han presen- de los beneficios, en parte debida a los incentivos de
tado una volatilidad relativamente alta dentro de precios altos para aumentar la produccin, inclusive
los lmites de la banda. a travs de una mayor utilizacin de tcnicas de
La normalizacin del mercado fsico al con- recuperacin mejorada en los casos viables. Estos
tado de petrleo perdura desde la publicacin de incentivos se han visto reforzados por las condicio-
la edicin de abril de 2010 de Perspectivas de la nes de costos del sector de servicios de petrleo, que
economa mundial. La demanda de petrleo se siguen mostrndose favorables.
fortaleci ms que lo esperado durante el primer Los aumentos de la produccin de gas natural
semestre de 2010, lo que denota principalmente licuado de la OPEP, no sometida a una cuota de
una actividad mundial ms vigorosa que la proyec- produccin, tambin representan una proporcin
tada, as como un aumento de la demanda china de considerable del aumento de la produccin de 2010
petrleo superior a lo que caba esperar en funcin (panel superior derecho). Por el contrario, la pro-
de la actividad. Los datos actuales indican que en duccin de petrleo crudo de la OPEP ha aumen-
el primer semestre del ao, la demanda mundial de tado solo en forma insignificante, a pesar de la baja
petrleo aument en un 2,7% sobre una base anual, utilizacin de la capacidad de algunos principales
lo que representa el aumento ms fuerte respecto productores, lo que destaca la necesidad constante
a igual perodo del ao anterior registrado desde de contener la produccin para mantener los precios
2004 (cuadro 1.2). Si bien la demanda ha crecido dentro de la banda de $70 a $80.
ms que lo previsto en las economas avanzadas, En trminos generales, sin embargo, el mercado
as como en las emergentes y en desarrollo, estas de petrleo an no ha alcanzado una situacin de
ltimas siguen dando cuenta de prcticamente el plena normalizacin de su ciclo. Al registrarse una
total del crecimiento de la demanda (grfico 1.20, expansin globalmente equilibrada de la demanda
panel superior izquierdo). En particular, la demanda y la oferta, la correccin del exceso de existencias
china de petrleo se increment en un 14% durante cclicas (aquellas que superan el promedio estacio-
el primer semestre del ao, lo que super el creci- nal de cinco aos) en los pases de la Organizacin
miento del PIB real en unos 3 puntos porcentuales. para la Cooperacin y el Desarrollo Econmicos
Tales divergencias entre la demanda de petrleo y el (OCDE) sigue siendo parcial (panel central dere-
crecimiento general de la actividad en China ya se cho). Adems, las reservas de capacidad disponible
haban observado, especialmente a inicios de 2004, de los pases de la OPEP siguen siendo elevadas, a
pero parecan obedecer a factores especiales, y solo pesar de cierto aumento de la produccin de petr-
fueron pasajeras. No obstante, frente a otras mate- leo crudo, debido a que la capacidad se increment
rias primas susceptibles a las variaciones cclicas en mayor grado. La pendiente ascendente ininte-
de los precios, especialmente los metales bsicos, rrumpida de los futuros de petrleo (contango) es

Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2010 53


PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: RECUPERACIN, RIESGO Y reEQUILIBRIO

Cuadro 1.2. Demanda y produccin mundial de petrleo por regin


(Millones de barriles diarios)

Variacin porcentual con respecto al perodo del ao anterior


2010 2009 2010 200305 2010 2009 2010
2008 2009 Proy. S2 S1 Prom. 2006 2007 2008 2009 Proy. S2 S1
Demanda
Economas avanzadas 46,8 44,8 45,0 44,8 45,1 1,2 0,6 0,4 3,5 4,1 0,4 2,7 0,4
De las cuales:
Estados Unidos 19,8 19,1 19,3 19,1 19,3 1,7 0,5 0,1 5,9 3,7 1,1 1,4 1,6
Zona del euro 11,2 10,5 10,4 10,4 10,3 0,5 0,3 1,5 0,6 6,0 1,2 7,5 2,7
Japn 4,8 4,4 4,3 4,4 4,4 0,1 2,4 3,1 4,9 8,8 1,4 4,0 0,5
Economas asiticas
recientemente
industrializadas 4,5 4,5 4,7 4,6 4,7 1,0 2,1 4,5 1,3 1,9 3,3 5,5 4,2
Economas emergentes
y en desarrollo 39,2 39,9 41,6 40,6 41,3 4,1 3,7 4,2 3,0 1,8 4,2 3,6 5,4
De las cuales:
Amrica 5,6 5,6 5,8 5,7 5,8 2,5 3,8 5,7 5,4 0,0 4,2 0,7 4,4
Comunidad de Estados
Independientes 4,2 4,0 4,2 4,1 4,2 0,9 3,3 2,5 2,6 5,5 4,7 5,0 5,9
Oriente Medio y Norte de frica 8,3 8,5 8,8 8,7 8,7 5,1 3,5 3,6 5,1 3,5 3,4 4,0 4,0
Pases en desarrollo de Asia 22,3 23,5 24,5 23,7 24,7 5,1 4,4 5,1 1,8 5,2 4,2 8,7 5,8
China 7,7 8,4 9,1 8,7 9,1 10,3 7,6 4,4 2,5 8,0 9,0 13,3 14,5
India 3,1 3,3 3,3 3,2 3,4 2,4 8,3 6,5 4,0 5,7 2,5 6,1 2,6
Mundo 86,0 84,7 86,6 85,4 86,4 2,4 1,2 1,6 0,6 1,4 2,2 0,2 2,7
Produccin
OPEP (composicin actual)1,2 35,6 33,3 34,0 33,6 34,0 6,2 0,8 1,0 2,9 6,4 2,0 5,3 2,8
De la cual:
Arabia Saudita 10,4 9,3 ... 9,3 9,4 7,5 1,2 4,7 4,2 10,6 ... 10,6 0,8
Nigeria 2,1 2,1 ... 2,2 2,3 6,0 4,4 4,7 8,2 0,4 ... 2,9 16,3
Venezuela 2,6 2,4 ... 2,4 2,4 1,6 5,8 7,8 2,0 7,8 ... 5,9 4,7
Iraq 2,4 2,5 ... 2,5 2,4 2,5 4,9 9,9 14,3 2,5 ... 6,1 0,3
Pases no miembros de la OPEP 50,9 51,7 52,6 52,0 52,6 1,0 1,0 0,8 0,0 1,6 1,7 2,7 2,4
De los cuales:
Amrica del Norte 13,3 13,6 13,8 13,7 14,0 1,1 0,4 0,5 3,8 2,2 ... 5,0 3,6
Mar del Norte 4,3 4,1 3,9 4,0 4,0 5,7 7,6 5,0 5,1 4,5 ... 6,1 7,2
Rusia 10,0 10,2 10,5 10,3 10,4 7,7 2,2 2,4 0,7 2,0 ... 2,8 3,0
Otros pases de la ex Unin
Sovitica3 2,8 3,1 3,2 3,1 3,1 7,6 11,2 11,5 3,2 9,2 ... 15,2 2,4
Otros pases no miembros
de la OPEP 20,4 20,6 21,3 20,8 21,2 1,2 2,0 1,0 3,8 1,3 ... 1,4 3,3
Mundo 86,5 85,1 ... 85,6 86,7 3,0 0,9 0,1 1,2 1,7 ... 0,6 2,6
Demanda neta4 0,6 0,3 ... 0,2 0,3 0,5 0,4 1,2 0,6 0,4 ... 0,2 0,4
Fuentes: Oil Market Report, Agencia Internacional de Energa, septiembre de 2010; y clculos del personal tcnico del FMI.
1OPEP = Organizacin de Pases Exportadores de Petrleo. Incluye Angola (que se uni a la OPEP en enero de 2007) y Ecuador (que regres en noviembre de 2007, tras haber suspendido su

calidad de miembro entre diciembre de 1992 y octubre de 2007).


2Los totales se refieren al total de petrleo crudo, petrleo condensado y LGN.

3Pases de la ex Unin Sovitica incluye Azerbaiyn, Belars, Georgia, Kazajstn, la Repblica Kirguisa, Tayikistn, Turkmenistn, Ucrania y Uzbekistn.

4Diferencia entre demanda y produccin. En las columnas de variacin porcentual, las cifras representan el porcentaje de la demanda mundial.

otro reflejo del carcter inconcluso de la normaliza- patrones anteriores seguidos por las etapas iniciales
cin del mercado de petrleo. de expansin tras recesiones globales, es probable que
La demanda de petrleo seguir aumentando a parte de la reciente intensificacin del mpetu de la
medida que la recuperacin mundial avanza; este demanda de petrleo en las economas emergentes y
dinamismo en parte est determinado por la solidez en desarrollo se prolongue durante 2011. Si bien el
de la expansin de la actividad. En funcin de mpetu ejercer una presin alcista sobre los precios,

54 Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2010


captulo 1 PERSPECTIVAS Y POLTICAS MUNDIALES

los datos sobre los futuros del petrleo indican que Grfico 1.20. Evolucin del mercado mundial de energa
la magnitud de dichas presiones de precios solo ser
Contribucin al crecimiento anual Produccin de la OPEP
limitada (grfico 1.19, panel inferior). Del lado de 10
mundial de la demanda de petrleo Variacin desde el nivel mximo 2
2
(porcentaje) (millones de barriles diarios)
la demanda, a pesar de la rpida expansin de la 8 1
Estados Unidos China
demanda de las economas emergentes y en desa- Otros pases industriales
6
Economas emergentes Nivel mximo de 0
rrollo, se espera que el estancamiento y el tenue 4 y en desarrollo precio de -1
oct. 1997
aumento de las economas avanzadas moderen el cre- 2 Nivel -2
Total mximo
cimiento de la demanda mundial de petrleo. Tales 0 de precio -3

expectativas coinciden con las tendencias recientes en -2 de jul. Nivel mximo de -4


PIB mundial1 2008 precio de nov. 2000
materia de eficiencia en el consumo de combustibles -4
2008 09 10 10: 1 5 9 13 17 21 24
-5

y con los vnculos estimados entre la demanda de T2


Produccin de petrleo de pases
petrleo, el crecimiento de la actividad y el precio no miembros de la OPEP3 Reservas del mercado de petrleo,
3 (contribucin al cambio en la 2008104 7

Capacidad ociosa de la OPEP


real del petrleo en las economas avanzadas. En produccin global, porcentaje) Mar. 10 Jul. 10 6
2
segundo lugar, la informacin sobre proyectos de Promedio anual Nov. 09 5
1 200508 Feb.
inversin en la etapa de exploracin y produccin Ene. 09 4
08 Ene. 08
0 3
analizados por la Agencia Internacional de Energa 2010:T2/ 2
-1 Promedio
indica que, en el marco de los actuales planes de 2009:T1 Jul. 08 de 5 aos 1
-2 0
ejecucin, estos proyectos contemplarn una expan- -50 0 50 100 150

Produccin
total
Otros pases
no miembros
de la OPEP
Mxico y el
Mar del
Norte
EUS
Otros
Rusia Existencias de la OCDE
sin constante de la produccin primaria del orden
del 1% anual. Si bien su carcter es moderado, este
Perspectivas de capacidad ociosa Fuentes de energa primaria
ritmo de expansin puede satisfacer un crecimiento 5 (variacin porcentual,
12 de la OPEP 160
rpido de la demanda de las economas emergentes (millones de 200309)
10 barriles Superior
y en desarrollo sin reducir en forma considerable la diarios) Carbn 120
8 Gas natural
capacidad disponible de la OPEP en gran parte de la Petrleo
6 80
gama de resultados posibles en materia de demanda De referencia

(grfico 1.20, panel inferior izquierdo). 4


40
En ese marco relativamente propicio de las condi- 2
Inferior
ciones de la oferta, las polticas de produccin de 0
2009 10 11 12 Demanda Precio
0

la OPEP seguiran siendo un factor importante en


materia de determinacin de precios. En particular, Precios de materias primas energticas 140
(dlares de EE.UU. por barril de
la trayectoria de los precios depender de: 1) el pre- equivalente de petrleo) Petrleo 120
Carbn de 100
cio objetivo al que los pases miembros de la OPEP Australia
Gas de EE.UU. 80
atendern una demanda creciente de su capacidad Gas natural
licuado 60
disponible; 2) el precio de reserva al que se reducira de Asia 40
la oferta suplementaria, y 3) la aplicacin por parte 20
de los miembros de las cantidades acordadas. 1992 94 96 98 2000 02 04 06 08 Ago.
0
Los principales riesgos al alza que afronta este 10

panorama de referencia de estabilidad relativa en el Fuentes: Sistema de Precios de Productos Primarios del FMI; Agencia Internacional de
Energa, edicin de septiembre de 2010 de Oil Market Report, y clculos del personal
mercado del petrleo provienen del lado de la oferta, tcnico del FMI.
1Porcentaje de variacin anual.
mientas que del lado de la demanda parecen limitarse 2Pases miembros de la Organizacin de Pases Exportadores de Petrleo (OPEP) al

a importantes sorpresas alcistas. Del lado negativo, primer mes de cada episodio. Meses desde el nivel mximo del precio del petrleo en el eje
de la abscisa.
los riesgos de demanda vinculados a los riesgos a los 3Mar del Norte: Noruega y Reino Unido. Otros EUS: otros pases de la ex Unin
Sovitica.
que se expone la recuperacin mundial siguen siendo 4Existencias de la Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo Econmicos (OCDE),
desviaciones del promedio de cinco aos (millones de barriles) en el eje de la abscisa,
importantes. En cuanto a la distribucin de los capacidad disponible de la OPEP (millones de barriles diarios) en el eje de la ordenada.
5El grfico muestra la capacidad ociosa prevista basada en los pronsticos de oferta de
riesgos, los participantes del mercado de futuros de la Agencia Internacional de Energa y en simulaciones estocsticas de las ecuaciones de la
petrleo entienden que es ms probable que se regis- demanda de petrleo regional (estimada a lo largo del perodo 19812008) en torno a las
previsiones del PIB de Perspectivas de la economa mundial. Las lneas inferior y
tren picos de precios relativamente importantes que superior muestran los percentiles 14 y 86 que implican las simulaciones estocsticas.

Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2010 55


PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: RECUPERACIN, RIESGO Y reEQUILIBRIO

Recuadro 1.5. Cmo influira una mayor escasez de metales en los precios?
Las economas emergentes han sido el motor del
crecimiento durante la actual recuperacin de la Precios de los metales sometidos a filtro de
economa mundial y es probable que sigan impul- paso bajo: Primer componente principal
sando el crecimiento en los prximos aos. En estas
economas, el crecimiento depende ms de las mate- 8 Componente principal1 8
rias primas que en las economas avanzadas, y por ndice de precios reales de los metales
eso se prev que el rpido aumento de la demanda 6 igualmente ponderado (logaritmos,
escala de la derecha)
de materias primas continuar. Podr la oferta
mantenerse a la par del crecimiento de la demanda 4 7
con un nivel de precios semejante al actual? O
exigir la creciente escasez de materias primas que 2

los precios sigan subiendo a largo plazo? En este


0 6
recuadro se abordan estas preguntas en el caso de
los metales bsicos, evaluando un indicador de la
-2
escasez ampliamente aceptado: el comportamiento
de los precios reales a largo plazo. -4 5
Cmo deberan evolucionar los precios de las
materias primas a largo plazo segn la teora econ- -6
mica? Hotelling (1931) demostr que el precio de un
recurso no renovable debera reflejar el costo marginal -8 4
1850 70 90 1910 30 50 70 90 Mayo
de la extraccin y el valor in situ; es decir, el valor 2010
marginal de mantener las reservas en el suelo. Segn
esta conocida teora, el precio del recurso debera Fuentes: Bloomberg Financial Markets, Bolsa de Metales de
Londres y clculos del personal tcnico del FMI.
aumentar a una tasa igual que la tasa de inters si 1Componente principal combinado que incorpora el mayor

los costos marginales de extraccin no varan. En nmero de metales en cada fecha de acuerdo con la disponibilidad
de datos.
equilibrio, el rendimiento que se obtiene al mante-
ner las reservas en el suelo es justo igual a lo que se
podra ganar en intereses, con lo cual al propietario los usuarios finales encuentran substitutos de menor
del recurso le es indiferente extraer una unidad adi- costo, en ambos casos gracias a avances tecnolgicos.
cional de la materia prima. Por lo tanto, el aumento Esto hace pensar que el comportamiento a largo plazo
del precio puede interpretarse como una renta de de los precios de las materias primas puede aportar
escasez, y cabe esperar que el precio seguir subiendo informacin til para evaluar la evolucin de las carac-
hasta que la demanda se asfixie y el recurso se agote tersticas de la escasez.
efectivamente. Un ndice de los precios reales de los metales
Las variaciones de la escasez pueden significar que bsicos desde 1850 indica que la oferta de metales
los precios no observan esta regla en la prctica. Los aument durante el siglo XIX a medida que
precios pueden aumentar ms rpido que las tasas de descendieron los precios reales, con un crecimiento
inters, debido a cambios permanentes en la demanda algo ms equilibrado de la oferta y la demanda a
que no pueden compensarse con cambios en la oferta partir de 1900 que dio lugar a precios reales en
debido a limitaciones fsicas o tecnolgicas (por general ms constantes (primer grfico). La predic-
ejemplo, la disponibilidad finita de las reservas o el cin de Hotelling de que los precios bajaran a raz
deterioro de la calidad del mineral bruto). Tambin de una reduccin de los costos marginales se ha
es posible que los precios permanezcan en general cumplido en gran medida gracias a la innovacin
invariables o que incluso bajen si los costos marginales tecnolgica, que ha ayudado a reducir los costos
de extraccin disminuyen (y si la oferta aumenta) o si de extraccin y a descubrir nuevos yacimientos
de mineral bruto. A muy largo plazo, este pro-
El autor de este recuadro es Shaun Roache. ceso se ha visto interrumpido por alzas y bajas

56 Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2010


captulo 1 PERSPECTIVAS Y POLTICAS MUNDIALES

de baja frecuencia), entre los que estn no solo los


Contribuciones al crecimiento de la demanda efectos de la escasez a largo plazo, sino tambin la
y equilibrios de mercado existencia de superciclos a mediano plazo. Las cau-
(Variacin porcentual anual, salvo indicacin sas subyacentes de estos superciclos son los prolon-
en contrario) gados desfases de implementacin relacionados con
15 8 el descubrimiento, la exploracin y la inversin de
capital en las industrias mineras, y no tanto la ver-
6 dadera escasez a largo plazo. Por ejemplo, en el caso
10
de los metales bsicos y preciosos, el tiempo medio
4 necesario para confirmar un descubrimiento tras la
5 exploracin inicial puede ser de hasta 20 aos, con
2 un tiempo medio estimado de aproximadamente 9
aos desde el descubrimiento hasta la produccin
0 0 (Sillitoe, 2000). La lenta respuesta de la oferta a los
cambios en la demanda puede dar origen a ciclos
-2
-5
de precios que duran ms que los tpicos ciclos
Supervit-dficit (porcentaje de la econmicos de dos a ocho aos (Slade, 1982).
-4
produccin, escala de la derecha) Para fines de este recuadro, los indicadores del
Demanda total
-10
China componente a largo plazo de los precios de los meta-
Otras economas emergentes y en desarrollo -6
Economas avanzadas
les bsicos se extrajeron con un filtro de paso bajo
que excluye todas las fluctuaciones con una frecuen-
-15 -8
1996 2000 04 08 cia cclica de menos de 30 aos (incluidos los ciclos
econmicos y los superciclos). Para destilar el factor
Fuentes: Oficina Mundial de Estadsticas de Metales y clculos
del personal tcnico del FMI. comn de los indicadores de los precios a largo plazo
de cada metal, se calcul el primer componente prin-
cipal de diferentes grupos de ellos, segn el orden
que a veces han durado decenios. Una manera de cronolgico de disponibilidad de datos sobre precios.
analizar la variacin temporal del comportamiento El primer componente principal represent entre el
de los precios a largo plazo consiste en examinar el 70% y el 80% de la varianza total en todo los casos,
denominado componente de baja frecuencia de las dependiendo de los metales que consideraran.
series. Este componente puede extraerse aplicando Estos indicadores muestran un comporta-
un filtro de paso bajo, que elimina la influen- miento muy similar del componente a largo
cia de fluctuaciones en las frecuencias de ciclos plazo de los precios reales de los metales bsicos,
estacionales o econmicos, las cuales inciden en que tocaron mnimos entre 1996 (aluminio) y
el comportamiento de los precios de las materias 2000 (zinc); desde entonces, los precios de todos
primas (Cashin, McDermott y Scott, 2002). En los metales han subido. Esto ocurri despus
el caso de las materias primas, a diferencia de de un perodo de aproximadamente 25 aos,
muchas variables macroeconmicas, es posible que
Para la mayora de los metales considerados en este anli-
tambin sea adecuado eliminar mediante filtracin
sis, los periodogramas que descomponen la varianza de los
incluso las fluctuaciones peridicas ms largas que precios reales en ciclos de las diferentes frecuencias mues-
no estn relacionadas con la escasez a largo plazo. tran que los ciclos con duraciones significativamente ms
Algunos estudios anteriores sealan la posibilidad largas que el ciclo econmico constituyen una proporcin
de que las materias primas atraviesen superciclos particularmente importante de la variacin.
En este anlisis se utilizan ndices de precios en dlares
(Cuddington y Jerrett, 2008), y hay observaciones
de EE.UU. deflactados en funcin del ndice de precios
empricas que corroboran esta tesis. Por ejemplo, al consumidor de Estados Unidos y un filtro asimtrico
algo que contribuye mucho a la variacin total de Christiano-Fitzgerald, con ajustes para la serie I(1), incluidos
los precios reales son los componentes lentos (o el aluminio, cobre, mineral de hierro y plomo.

Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2010 57


PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: RECUPERACIN, RIESGO Y reEQUILIBRIO

Recuadro 1.5 (conclusin)


durante el cual el componente tendencial de los respecto a la capacidad de la oferta para mantenerse
precios reales se redujo significativamente. El a la par del aumento del consumo en el futuro. Esta
indicador del factor comn de los precios reales preocupacin obedece solo en parte a la falta de
de los metales bsicos a largo plazo lleg a un inversin de capital. En los casos de ciertos metales,
mnimo en diciembre de 1998, y posteriormente limitaciones tecnolgicas y geolgicas han reducido
registr su mayor aumento en por lo menos un la productividad de las minas, especialmente de
siglo a lo largo de los ltimos 12 aos (primer cobre y estao. En otros casos, las limitaciones sobre
grfico). El aumento no fue interrumpido por la las actuales tecnologas de produccin impuestas por
crisis financiera mundial ni por la Gran Rece- polticas medioambientales tambin pueden haber
sin. Ms bien, el descenso y la recuperacin de restringido la oferta, particularmente de plomo y, en
los precios de los metales ocurridos desde 2007 menor medida, de aluminio.
son atribuibles en gran medida a fluctuaciones Significa la mayor escasez que indican los datos
en el componente de los precios relacionado con que el equilibrio demanda-oferta generar aumentos
el ciclo econmico. de los precios en el futuro? Segn el indicador de
La explicacin ms importante de los datos que escasez utilizado en este anlisis, los precios de los
indican una mayor escasez de los metales bsicos metales bsicos estn aproximadamente solo en el
es el aumento de la demanda de materias primas tramo intermedio del actual perodo de aumentos
proveniente de las economas emergentes, especial- tendenciales de los precios. De acuerdo con el prome-
mente China, y la respuesta relativamente lenta de dio desde 1850, el factor comn del componente a
la oferta (segundo grfico). Entre 1998 y 2009, la largo plazo de los precios de los metales ha demorado
demanda mundial de metales bsicos aument, en alrededor de 20 aos en pasar del punto mnimo al
cifras medias anuales, aproximadamente un 4%, es mximo, aunque la duracin de estos repuntes vara y
decir un poco ms que el aumento de la produc- depende del ritmo de innovacin tecnolgica.
cin primaria. Por consiguiente, la mayora de los Hasta ahora se han observado pocas seales
mercados de metales han entrado o se han acercado convincentes de un aumento persistente del creci-
mucho a una situacin de dficit, medido como la miento de la oferta de metales, y la recuperacin
diferencia entre la produccin primaria y el con- mundial en curso impedir que los factores cclicos
sumo. Los dficits se han cubierto reduciendo las ofrezcan un contrapeso considerable. Esto significa
existencias o recurriendo a los desechos de metal, que, si el crecimiento de la demanda se mantiene
pero estas fuentes son limitadas. en las tasas observadas en el ltimo decenio, el
La oferta ha dado ciertas seales de que est actual perodo caracterizado por una mayor
reaccionado al alza de los precios, y en 2007 la escasez, aumentos de las tendencias de los precios
produccin primaria mundial registr su tasa anual de los metales y una balanza de riesgos de precios
de crecimiento ms rpida en por lo menos 10 aos; inclinada al alza se prologar algn tiempo.
sin embargo, aun en el perodo posterior a la Gran
Recesin sigue agravndose la preocupacin con
Segn la metodologa Bry-Boschan para detectar los
Medido como el promedio ponderado en funcin del puntos de inflexin. La duracin media de los ciclos de baja
ndice del FMI de aluminio, cobre, estao, hierro, mineral frecuencia ciclos de mximo a mximo, usando el filtro
de plomo, nquel y zinc. de paso bajo, es de aproximadamente 35 aos.

fuertes cadas de precios, si bien tales eventualidades Es probable que los factores de riesgo de oferta
siguen siendo riesgos de variaciones extremas27. con posibles efectos sostenidos provengan de los

27Los
precios de las opciones de futuros al 20 de septiembre de 2011 (una diferencia del 95% del precio futuro del primer
de 2010, indican un nivel de precios de $123,90 el barril en mes en esa fecha) y un precio de $47,10 en el 5% inferior de la
el 95% superior de la distribucin esperada para fines de junio distribucin esperada (una diferencia del 38%).

58 Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2010


captulo 1 PERSPECTIVAS Y POLTICAS MUNDIALES

obstculos a los proyectos de inversin, tanto para entre mercados y cambios en los regmenes de pre-
proyectos nuevos como de reemplazo, aunque ciertos cios de los mercados de gas europeos, en particular
riesgos geopolticos tambin pueden tener un efecto respecto a la indexacin de los precios de los contra-
ms duradero en el precio. El aumento del precio del tos de gas a los mercados de petrleo. La duracin
petrleo y la reduccin de los costos han contribuido de los cambios en los regmenes de precios y de la
a mantener el gasto de capital en niveles robustos, presin para seguir reduciendo los importantes dife-
lo que contribuye a un incremento inesperado de la renciales de precios entre las regiones, depender de
produccin de los pases no miembros de la OPEP, varios factores. Los ms importantes de ellos son las
a pesar de las mermas que siguen registrndose en el perspectivas de desarrollo de la produccin de gas
Mar del Norte y Mxico. Pero el derrame de petrleo de esquisto en otros continentes y los precios a los
en el Golfo de Mxico ha puesto de relieve los riesgos que es posible incrementar la produccin de ese gas
que implican los proyectos de avanzada en materia en forma sostenible. Los mismos factores tambin
tecnolgica. Los efectos en la produccin de la mora- determinarn si la participacin del gas natural en el
toria para nuevas perforaciones en aguas profundas mercado mundial como fuente de energa primaria
impuesta en la parte del Golfo correspondiente a aumenta de manera sostenida.
Estados Unidos sern menores desde una perspectiva
mundial, ya que la exploracin y el desarrollo en
aguas profundas han continuado en otras partes del Evolucin del mercado de metales
mundo. Sin embargo, la expansin de este segmento Hasta el momento, el precio de los metales ha
no convencional de produccin de petrleo afronta mostrado una fuerte respuesta a las expectativas
riesgos que se extienden ms all de las fronteras de cambiantes sobre las perspectivas de recuperacin
Estados Unidos y la intervencin gubernamental de la economa mundial. Tras el marcado aumento
vinculada a la seguridad. registrado hasta mayo inclusive, debido en gran
La diferenciacin de precios sigue siendo una parte a un ritmo de recuperacin mayor que el
nota distintiva de la evolucin general del mercado esperado, los precios de los metales disminuyeron
de combustibles (grfico 1.20, panel inferior). En cuando la turbulencia que atravesaba por los mer-
particular, los precios del gas natural en el mercado cados financieros ensombreci las perspectivas de
de Amrica del Norte se han mantenido en un nivel crecimiento (grfico 1.21, panel superior izquierdo).
relativamente bajo, lo que denota la debilidad de la Como resultado del influjo de factores macroecon-
demanda, dada la brecha del producto en la regin micos compartidos, a partir de la intensificacin de
(que an es importante) y la revolucin del gas de la crisis en el tercer trimestre de 2008, los precios
esquisto (la promesa de liberar grandes cantidades de los metales han evolucionado a la par de las
de gas natural de los depsitos de gas de esquisto condiciones financieras generales, especialmente con
gracias a los avances en materia de fractura hidru- los mercados mundiales de renta variable (panel
lica). Con la variacin de los precios relativos de la superior derecho). La evolucin de la oferta de los
energa que comporta, el gas natural ha recuperado metales especficamente influy en cierta medida
parte de su anterior prdida de competitividad en el comportamiento del precio, pero la dispersin
como principal insumo energtico, inclusive en el relativamente baja de la variacin de precios regis-
sector de la electricidad. La mejora de las perspec- trada hasta lo que va de 2010 resalta la importancia
tivas de largo plazo de la oferta de gas de Estados de los factores comunes (panel central izquierdo).
Unidos tambin ha tenido repercusiones en los mer- El panorama de la demanda de metal depende
cados de gas de otras regiones. Uno de los mecanis- en gran parte de las perspectivas de crecimiento de
mos de transmisin ha consistido en el desvo del China, dado el rpido aumento de la participacin
transporte de gas natural licuado (GNL), evitando de esta economa en la demanda mundial durante
el pasaje por Estados Unidos, en una mejora de la la dcada pasada (panel central derecho). Tras un
infraestructura mundial de distribucin. Este desvo fuerte aumento en 2009 vinculado a un importante
ha introducido cierta medida de arbitraje de precios estmulo de poltica macroeconmica dirigido, en

Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2010 59


PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: RECUPERACIN, RIESGO Y reEQUILIBRIO

Grfico 1.21. Evolucin de los mercados de metales bsicos gran parte, a la inversin en infraestructura, actual-
mente la demanda de metal de China se ha estabi-
Algunos precios de metales Precios de metales: Correlacin
450 (enero de 2006 = 100) con precios mundiales de 1,2
lizado en niveles elevados, y es probable que en los
400
valores de renta variable2 prximos trimestres dos circunstancias frenen el cre-
Nquel 1,0
Correlacin mvil
350 Plomo
de 60 das
cimiento de la demanda. En primer lugar, el ritmo
Cobre 0,8
300 Aluminio Significancia del 95% del crecimiento chino debera seguir moderndose
0,6
250 Curvas de a medida que los efectos del estmulo decaen y los
futuros1 0,4
200 esfuerzos por desacelerar el crecimiento del crdito
0,2
150 afectan la inversin. En segundo lugar, los usuarios
0,0
100 finales pueden optar por agotar las existencias que
50 -0,2
se acumularon rpidamente durante 2009 para
0 -0,4 sostener el aumento de la actividad de inversin.
2006 08 10 12 14 2000 02 04 06 08 10
Los stocks de metales bsicos que se encuentran en
Dispersin de la variacin mensual
14 de precios3
Participacin de China en la 60 los depsitos controlados por la Bolsa de Futuros
demanda mundial
(porcentaje) (porcentaje) de Shangi recin han empezado a retroceder de
12 50
Cobre sus mximos cclicos recientes, y en este proceso, la
10 Aluminio
Otros metales
40 liquidacin de existencias de cobre lleva la delan-
8 bsicos4 tera. Es posible que la renovada apreciacin del
30
6 yuan chino contrarreste parcialmente la influencia
4
20 de estos factores al incrementar el poder adquisitivo
10
de los consumidores internos de metal. A principios
2
de 2010 aparecieron seales de recuperacin de
0 0
2000 02 04 06 08 Ago. 200005 06 07 08 09 la demanda de metal de las economas avanzadas,
10 promedio
pero el ritmo gradual de expansin anticipado para
Contribucin al crecimiento mundial Relaciones existencias/utilizacin estas economas indica que las economas emergen-
de la demanda5 (desviaciones estndar del promedio)
China tes seguirn siendo el motor del crecimiento de la
Otras economas emergentes
Economas avanzadas6
Cobre demanda (panel inferior izquierdo). En definitiva,
Aluminio
Crecimiento total de la demanda Otros metales bsicos4 esto apunta a un ligero aumento de los precios del
Crecimiento total de la oferta
160 5 metal hasta fin de 2011.
Las cuestiones relativas a la oferta no han des-
4
120 empeado una funcin importante en la variacin
3
de los precios en los ltimos meses. La excepcin
80
2 es el mineral de hierro: en este caso el pasaje de
40 1 la determinacin contractual a la determinacin
0 al contado del precio ha afectado el proceso de
0 formacin de precios y puede explicar parte de
-1
su reciente aumento. No obstante, en el mediano
-40 -2
Ene. 2003 09: 09: 10: 10: 1995 99 2003 07 10 plazo, las limitaciones en materia de crecimiento
Jun. 08 T1 T3 T1 T2
de la oferta pueden cobrar mayor importancia en
la determinacin de los equilibrios y los precios del
Fuentes: Bloomberg Financial Markets, London Metal Exchange, Thomson Datastrea,
Oficina Mundial de Estadsticas del Metal y clculos del personal tcnico del FMI. mercado (recuadro 1.5). El deterioro de la producti-
1Precios al 22 de septiembre de 2010.
2Correlacin de variacin logartmica de precios. vidad minera (cobre y estao) y el efecto de polticas
3Promedio de tres meses de la desviacin estndar del corte transversal de la variacin
dirigidas a reducir el efecto de la fundicin del metal
logartmica mensual de los precios de aluminio, cobre, estao, nquel, plomo y zinc.
4Promedio ponderado por el ndice del FMI correspondiente a: nquel, estao, zinc y plomo. en el medioambiente (plomo) son algunas de las
5Variacin porcentual de un trimestre al siguiente, anualizada.
6Salvo las economas asiticas recientemente industrializadas (Corea, la provincia china de limitaciones ms importantes que sufre la oferta. Las
Taiwan, la RAE de Hong Kong y Singapur). relaciones existencias/utilizacin aumentaron durante
la recesin y aportan cierta amortiguacin ante los

60 Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2010


captulo 1 PERSPECTIVAS Y POLTICAS MUNDIALES

shocks, pero han empezado a disminuir y es proba-


ble que experimenten cadas sostenidas en caso de
dficits del mercado fsico (panel inferior derecho).
Grfico 1.22. Evolucin reciente de los mercados de los
Por ende, en el mediano plazo, la balanza de riesgos
principales cultivos alimentarios
para los precios debera seguir inclinndose hacia el
lado positivo, especialmente en el caso del cobre. Precios de algunos cultivos Maz y trigo: Distribucin de
alimentarios probabilidad implcita de
(ndice; enero de 2006 = 100) variaciones de precio
350 de 9 meses2 (porcentaje) 150
Soja
Evolucin del mercado de alimentos 300 Trigo Extremos del 5% 120
Extremos del 10%
Azcar
El precio de los alimentos en trminos generales Precios de contratos
Maz Curvas 90
250 de de futuros
disminuy durante los dos primeros trimestres de futuros1 60
2010, pero se ha recuperado desde entonces, lo que 200
30
determin un incremento del ndice de precios de 150
0
alimentos y bebidas del FMI del orden del 20%
100
en lo que va del ao (grfico 1.22, panel superior -30

izquierdo). En los ltimos meses la volatilidad del 50


2006 2008 09
-60
10:
08 10 12
precio repunt en cierta medida, pero an se man- T3
Precios de alimentos, correlaciones Principales cultivos: Estimacin
tiene en un nivel considerablemente inferior a los 1,2 con materias de la relacin existencias/ 24
Correlacin
niveles elevados del perodo 200809, y la proba- primas no entre utilizacin mundial a
1 alimentarias3 alimentos fin de ao 4
bilidad de que en el futuro los precios evolucionen y energa (porcentaje) 22
0,8 Correlacin
entre
de forma extraordinaria, como consecuencia del alimentos
0,6 y metales 20
precio de las opciones, ha cado ligeramente (panel
0,4
superior derecho). A diferencia de otras materias 2007
18
0,2 2008
primas, inclusive los metales bsicos y la energa, 2009
0
en los ltimos meses los precios de los alimentos Significancia 2010 16
-0,2 del 95% 2011
han manifestado poca susceptibilidad a los cambios
-0,4
de las expectativas de crecimiento mundial o de las 2005 06 07 08 Sep.
09 Oct. 08 09 Sep.14
10 06 10
condiciones del mercado financiero mundial. La Demanda de principales cultivos Produccin de EE.UU. de
correlacin de los precios de los alimentos con los 150 (variacin anual, millones 18 etanol de maz 400
de toneladas mtricas) Relacin de precios
de otras materias primas ha disminuido en forma 16 petrleo crudo/maz 360
120 Economas avanzadas
14 (recalculado para ao 320
constante desde que alcanz su nivel mximo a China
2000 = 100, dos aos
Otras economas en 12 280
90
principios de 2009, lo que refleja un retorno a con- desarrollo y emergentes 10 punteros) (escala derecha) 240
diciones ms normales, y actualmente la correlacin 60 8 Cambio en la utilizacin 200
de maz para
se est aproximando a los niveles que caracterizaron 6
etanol5
160
30
el mercado de alimentos antes del auge y la cada 4 120
2 80
de 200809 (panel central izquierdo). 0
0 40
La normalizacin se debe en gran medida a que -30 -2 0
1996 2000 04 08 10 2000 03 06 09 12
vuelve a predominar la influencia de los sucesos
especficos de la oferta de materias primas corres- Fuentes: Bloomberg Financial Markets, estimaciones del Departamento de Agricultura de
pondiente a los principales cultivos alimentarios. En Estados Unidos, Datastream y estimaciones del personal tcnico del FMI.
1Precios al 22 de septiembre de 2010.
particular, durante la primera parte de 2010, mien- 2Segn se desprende de los contratos de opcin de vencimiento a 9 meses, y medido

tras los precios de otras materias primas aumentaban como promedio no ponderado de la diferencia porcentual entre los actuales precios al
contado del maz y el trigo.
debido a la mejora de las Perspectivas de la economa 3Correlacin mvil de 60 das de la variacin logartmica de precios entre el ndice de
alimentos del FMI y los ndices de metales y energa del FMI.
mundial, los precios de los alimentos evolucionaban 4Promedio mensual no ponderado correspondiente al arroz, maz, soja y trigo
5Cambio en la proporcin de la cosecha de maz utilizado para etanol, puntos porcentuales.
a la baja, ya que las proyecciones sobre la demanda
se mantenan relativamente estables y las expectativas
en materia de oferta mundial se corrigieron al alza

Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2010 61


PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: RECUPERACIN, RIESGO Y reEQUILIBRIO

(panel central derecho). La expansin de la superficie Unidos han salido de la bancarrota o han vuelto a
mundial sembrada ante el aumento de los precios poner en funcionamiento las instalaciones produc-
durante 200508 contribuy al incremento de la tivas ociosas, y en 2010 se espera que la proporcin
oferta, junto con los rendimientos robustos, en parte de la cosecha de maz de este pas utilizada para
debido a patrones climticos propicios en las princi- producir etanol aumente levemente al 35%. Las
pales regiones productoras. En los ltimos meses, las perspectivas de que la demanda de biocombustibles
estimaciones para 2010 en materia de oferta mundial vuelva a incrementarse tambin dependern de las
de los principales cultivos se han empezado a recor- polticas pblicas. Los ejemplos incluyen los cam-
tar. El recorte ms marcado correspondi a la cosecha bios en las exigencias y topes de utilizacin, inclu-
de trigo de 2010 debido a las condiciones climticas sive el resultado del actual examen de la cantidad
adversas en Rusia, Ucrania y, en menor medida, de etanol en la gasolina que se vende en Estados
Amrica del Norte. Hasta ahora, las repercusiones de Unidos, y otras modalidades de apoyo gubernamen-
estos shocks de la oferta en otros precios de alimen- tal, como los subsidios.
tos han sido limitadas, lo que en parte obedece a la En trminos generales, los precios de los ali-
naturaleza temporal de los shocks, a las existencias mentos se mantienen elevados en trminos reales
de trigo relativamente abundantes. Las expectativas frente a los promedios de las ltimas dcadas y, en
sobre las cosechas de otros cultivos principales se han este orden, se espera que faciliten una expansin
revisado ligeramente a la baja, debido a los efectos generalmente equilibrada de la demanda y la oferta.
anticipados del fenmeno climtico de la Nia, que En el corto plazo, con la excepcin del trigo, es
contribuye a una merma del producto en Asia. A posible que las relaciones existencias/utilizacin
pesar de estas revisiones, las perspectivas para este ao incluso aumenten a medida que los mercados de los
son de una oferta relativamente pujante de posibles principales cultivos registren un supervit en 2010
sustitutos del trigo, incluidos el maz y el arroz y los y 2011. Sin embargo, es poco probable que las
cultivos a los que el aumento de los precios del trigo relaciones existencias/utilizacin alcancen nueva-
puede afectar en forma indirecta y en mayor medida, mente sus promedios de largo plazo28. Por ende, la
inclusive la soja. capacidad de algunos de los principales mercados de
El nivel relativamente menor de susceptibilidad a materias primas alimentarias de absorber los shocks
los ciclos de la demanda de alimentos significa que de oferta puede ser relativamente limitada, lo que
el crecimiento real y previsto de la demanda an es indica que los precios de los alimentos seguirn
reducido. Cabe esperar que las economas emergen- expuestos a riesgos al alza en el mediano plazo.
tes sigan representando gran parte del crecimiento
de la demanda de los principales cultivos durante
201012, y que la demanda de las economas Apndice 1.2. Indicadores para seguir la
avanzadas siga mostrndose relativamente deprimida, trayectoria del crecimiento
continuando con el patrn de los ltimos aos El autor de este apndice es Troy Matheson, quien
(panel inferior izquierdo). Un factor de conten- cont con la asistencia de David Reichsfeld para la
cin del crecimiento de la demanda ha sido la investigacin.
desaceleracin del crecimiento de la produccin de
ltimamente se han elaborado indicadores de
biocombustibles, ya que la reduccin de los precios
crecimiento que utilizan una amplia gama de datos
de los combustibles dio origen a una disminucin
de la economa. Este apndice examina la metodolo-
del coeficiente entre el precio de la energa y el de
ga en que se basan los indicadores de crecimiento y
los alimentos, y de ese modo redujo los incentivos
aporta alguna informacin sobre los datos utilizados
para consumir biocombustibles. Es posible que esta
para calcular el indicador correspondiente a cada pas.
desaceleracin sea temporal, no obstante, ya que los
Tambin se examina la medida en que los indicado-
precios de la energa se han recuperado ms rpido
que los precios del trigo (panel inferior derecho). 28Vase el captulo 1 de la edicin de abril de 2010 de Perspec-

Algunos grandes productores de etanol de Estados tivas de la economa mundial, pgs. 4344.

62 Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2010


captulo 1 PERSPECTIVAS Y POLTICAS MUNDIALES

res han tenido xito en adaptarse al comportamiento


pasado del crecimiento trimestral del PIB real y en
hacer pronsticos si se los compara con un simple
parmetro de referencia de series temporales.
Los colores del mapa de calor que sigue la
trayectoria del crecimiento (grfico 1.23) se basan
en el comportamiento de nuevos indicadores de
crecimiento a lo largo del tiempo. El grfico 1.24
muestra un ejemplo estilizado de la forma de Grfico 1.23. Seguimiento del crecimiento
interpretar el significado de cada color en el mapa
de calor: el naranja indica un crecimiento inferior Superior al potencial y ms moderado Inferior al potencial y ms moderado
Superior al potencial y en aumento Contrayndose a una tasa moderada
a la tendencia y en cada, el rojo y el rosa indican Inferior al potencial y en aumento Contrayndose a una tasa cada vez mayor
una contraccin a un ritmo creciente y en mode- Amrica
racin, respectivamente; las dos tonalidades ms Estados Unidos
Brasil
Mxico
claras de azul representan ritmos de crecimiento en Canad
Argentina
aumento, y el azul ms claro indica que el creci- Colombia
Venezuela
Per
miento es inferior al potencial; mientras el azul Chile
Ecuador
ms oscuro indica que el crecimiento se est mode- Rep. Dominicana
Uruguay
rando pero se mantiene por encima del potencial. Asia y el Pacfico
China
Japn
Como antecedente, es importante comprender India
Corea
que los datos econmicos suelen ser muy ruidosos Indonesia
Australia
Europa
y que solo estn disponibles con un retraso impor- Zona del euro
Alemania
tante. Por ende, en la prctica, la tarea de determi- Rusia
Reino Unido
Francia
nar las condiciones subyacentes de una economa Italia
Espaa
es muy difcil, y requiere una combinacin de Turqua
Suecia
Grecia
informacin extrada de modelos econmicos y frica
Portugal
estadsticos y, quiz lo ms importante, de aprecia- Sudfrica
Oriente Medio y Asia Central
cin econmica. En este marco, los indicadores de Arabia Saudita
Kazajstn
Sep. Ene. Jul. Ene. Jul. Ene. Ago.
crecimiento deben considerarse como un comple- 2007 08 08 09 09 10 10
mento til al conjunto de instrumentos para evaluar
Fuentes: Haver Analytics y clculos del personal tcnico del FMI.
la actual situacin de la actividad econmica. Nota: Los indicadores de crecimiento se elaboran utilizando una gran cantidad de
indicadores diarios, mensuales y trimestrales y un modelo de factor dinmico que incorpora
todos los datos disponibles. Los indicadores se estiman y pronostican con frecuencia mensual.
Las clasificaciones representadas en el cuadro se basan en el comportamiento de un promedio
El modelo de factor dinmico mvil centrado de siete meses. Las ltimas estimaciones implcitamente incluyen pronsticos y
pueden variar al recibirse ms datos. La tendencia es el ritmo de crecimiento del producto
Los indicadores de crecimiento se estiman utili- potencial de las proyecciones de Perspectivas de la economa mundial. Dentro de las regiones,
los pases figuran por orden de tamao de su economa.
zando un modelo de factor dinmico (MFD)29. El
MFD es particularmente til en este marco, ya que
puede utilizar una gran cantidad de series cronolgicas
econmicas en forma oportuna y producir pronsti-
cos de corto plazo plausibles.
El MFD supone que el crecimiento del PIB
real yt puede descomponerse en un componente
comn ct y un componente idiosincrtico et.El

29VanseGiannone, Reichlin y Small (2008); Matheson


(2010, de prxima publicacin), y Liu, Romeu y Matheson
(de prxima publicacin).

Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2010 63


PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: RECUPERACIN, RIESGO Y reEQUILIBRIO

componente comn reproduce gran parte de la


covarianza entre el crecimiento y una amplia gama
de indicadores econmicos, mientras se supone que
el componente idiosincrsico principalmente afecta
solo al crecimiento:

yt = m + ct + et , donde et ~ N(0, ), (A.1.2.1)

Aqu m es una constante ct = Ft, donde



Ft=(F1t,...,Frt ) y =(l1,...,lr). Por ende,
el componente comn se vincula al crecimiento
mediante una combinacin lineal de un pequeo
puado de r factores comunes Ft. Los factores
comunes, a su vez, se estiman utilizando informa-
cin de un conjunto de indicadores econmicos
que podra llegar a ser cuantioso. Para cada pas, se
Grfico 1.24. Ejemplo estilizado que representa los utiliza el componente comn de crecimiento como
colores del mapa de calor indicador de crecimiento.
(Porcentaje, mes a mes, anualizado) La dinmica de los factores comunes se repre-
senta mediante el siguiente proceso de vectores
Crecimiento
Crecimiento Crecimiento 8 autorregresivos:
Crecimiento superior a la superior a la
inferior a la tendencia y 6
del PIB real tendencia y p
tendencia y
en aumento ms moderado
t=
ms moderado 4 F biFti + Bnt, donde nt ~ N(0, Iq), (A.1.2.2)
Crecimiento potencial i=1
2
Contrayndose a una En esta ecuacin, las bi s son matrices r r, p es el
0
tasa cada vez mayor
Indicador de crecimiento
-2 rezago del proceso, B es una matriz r q, y q es la
Crecimiento inferior a la Contrayndose a cantidad de shocks comunes subyacentes que dan
una tasa moderada -4
tendencia y en aumento impulso a la economa. En general se supone que la
-6
2007 08 09 Jun. cantidad de factores estticos r es grande frente a la
10
cantidad de shocks comunes, a fin de representar los
Fuentes: Haver Analytics y clculos del personal tcnico del FMI.
vnculos dinmicos en la economa. Los supuestos
detallados que sirven de base al modelo pueden
consultarse en Giannone, Reichlin y Sala (2005).
Para los indicadores de crecimiento, se elige la
cantidad de factores comunes r, para cada pas
y en cada momento, utilizando una regla simple
que procura evitar el exceso de ajuste: la canti-
dad de factores se elige para minimizar el criterio
bayesiano de informacin de Schwarz (CBS) en
regresiones de crecimiento trimestral del PIB real
sobre los factores comunes. Luego se escoge la can-
tidad de shocks comunes q utilizando los criterios
de informacin que describen Bai y Ng (2007). La
cantidad p de rezagos de los factores incluidos en
el modelo se determina utilizando el CBS.
Una de las principales ventajas de este marco
es que los componentes comunes del crecimiento

64 Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2010


captulo 1 PERSPECTIVAS Y POLTICAS MUNDIALES

pueden estimarse cuando al final de la muestra Empleo e ingreso: Empleo, salarios.


faltan los valores de algunos indicadores debido a Precios y costos: ndices de precios al productor y
rezagos en materia de publicacin. Esto permite al consumidor, expectativas de inflacin.
que toda la informacin disponible se utilice en Parte de la informacin sobre las series utilizadas
forma oportuna. y su clasificacin aparece en el cuadro 1.3. En el
caso de la mayora de las economas avanzadas, el
perodo de muestra empieza en 1994; las muestras
Seleccin de datos
para muchas de las economas de los mercados
La seleccin de datos es un paso de importan- emergentes empiezan ms adelante debido a la falta
cia vital para elaborar los indicadores. Si se eligen de datos disponibles y la presencia de interrupciones
series que se centren demasiado en sectores parti- estructurales. La cantidad de series utilizadas tam-
culares de la economa, se adopta un sesgo en las bin vara entre los pases segn los datos disponi-
estimaciones que reduce la eficacia del MFD para bles, y van desde 97 series para Kazajstn hasta 290
estimar los factores subyacentes que dan impulso en el caso de Suecia.
al crecimiento.
Para cada pas, se ha dedicado minuciosa aten-
cin para elegir datos representativos de un amplio Evaluacin de los indicadores de crecimiento
espectro de la economa. Debido a la mala calidad Para tener una idea de la calidad de los indicado-
de los datos, especialmente en el caso de algunas res de crecimiento al describir el comportamiento
economas emergentes, se emple un procedi- pasado del crecimiento del PIB real trimestral, se
miento de etapas mltiples para sanear los datos calcul el porcentaje de la varianza de crecimiento
de observaciones atpicas y faltantes. La enorme que explican los indicadores, R2. Estas estadsticas se
mayora de las series se mide con una frecuencia presentan en el cuadro 1.3. Generalmente, los indi-
mensual, y las series restantes se miden en forma cadores explican gran parte del crecimiento de la
diaria y trimestral. Todas las series se convierten mayora de los pases, particularmente en el caso de
a una frecuencia mensual, y en caso necesario, se las economas avanzadas. Dado que los indicadores
transformaron para vaciarlas de tendencias de de crecimiento son estimaciones de los componen-
largo plazo (no estacionarias) antes de la estima- tes subyacentes predominantes del crecimiento, su
cin del MFD30. capacidad explicativa no suele ser tan importante en
En trminos generales, los datos se seleccionaron el caso de economas emergentes, donde el creci-
para abarcar las siguientes categoras (se enumeran miento tiende a ser ms voltil y estar expuesto a
los tipos de datos representativos): shocks idiosincrsicos.
Actividad (encuestas): Los ndices del sector La evaluacin de las condiciones subyacentes
manufacturero, indicadores de confianza del de la economa depende del comportamiento de
consumidor y empresarial. los datos de que se dispone y del modelo utilizado
Actividad (datos concretos): Ventas minoristas, para analizarlos. Como tales, en la medida en
produccin industrial. que los nuevos datos difieren de las estimaciones
Comercio: Exportacin, importacin, tipos de previas generadas a partir de los indicadores, es
cambio. posible revisarlos a lo largo del perodo histrico
Condiciones financieras: Tasas de inters, precios y del perodo de pronstico. Esto puede llevar a
de la renta variable, condiciones crediticias. que los indicadores generen algunas seales falsas
en tiempo real. Por ende, para evaluar en qu
30Las series trimestrales se interpolan, mientras que las diarias medida los indicadores tienen un buen desempeo
se convierten a promedios mensuales. Se calculan los logarit- en tiempo real, se llev a cabo un experimento de
mos naturales de las series que no pueden presentar valores simulacin de pronstico en tiempo real.
negativos o se miden en porcentajes, y se calculan las diferencias
trimestrales de series no estacionarias. Los datos restantes no se En concreto, a lo largo de un perodo de evalua-
transforman. cin del pronstico, los indicadores se estimaron

Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2010 65


PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: RECUPERACIN, RIESGO Y reEQUILIBRIO

Cuadro 1.3. Resumen de datos y evaluacin de modelos


(Cantidad de series en cada categora)

Actividad
Inicio de la Actividad (datos con- Condiciones Empleo e Precios y Inicio de ECM
Pas muestra (encuestas) trastados) Comercio financieras ingreso costos Total R 2 (%)1 pronstico relativo
Alemania 1994:M01 58 31 39 18 26 15 187 84 2000:M01 0,88
Arabia Saudita 2000:M01 0 2 28 121 0 27 178 47 2005:M01 0,99
Argentina 2003:M01 0 16 46 16 10 15 103 83 2008:M01 0,89
Austria 1994:M01 32 37 42 8 20 32 171 55 2000:M01 1,20
Brasil 1996:M01 17 31 56 22 10 12 148 59 2001:M01 0,76
Canad 1994:M01 19 57 38 12 17 18 161 73 2000:M01 0,87
Chile 2000:M01 9 29 53 30 12 17 150 47 2005:M01 0,82
China 2000:M01 23 82 29 7 34 17 192 42 2006:M01 0,80
Colombia 2000:M01 0 44 39 19 21 18 141 61 2005:M01 0,68
Corea 2000:M01 37 49 42 20 20 30 198 89 2005:M01 0,48
Ecuador 2000:M01 0 31 56 1 2 20 110 31 2005:M01 0,84
Espaa 1994:M01 44 68 33 17 41 59 262 87 2000:M01 0,92
Estados Unidos 1994:M01 15 41 15 15 21 24 131 72 2000:M01 0,64
Francia 1994:M01 60 28 20 17 24 39 188 80 2000:M01 0,80
Grecia 2000:M01 33 41 26 19 19 32 170 46 2005:M01 0,97
India 2000:M01 32 25 36 18 4 12 127 66 2007:M01 1,44
Indonesia 2004:M01 3 24 41 12 3 24 107 45 2008:M01 0,68
Italia 1994:M01 55 32 23 22 12 30 174 80 2000:M01 0,71
Japn 1994:M01 30 39 22 9 7 6 113 65 2000:M01 0,84
Kazajstn 2000:M01 0 10 51 12 5 19 97 58 2005:M01 0,87
Mxico 2000:M01 20 33 33 10 17 16 129 67 2005:M01 0,69
Per 2000:M01 0 48 24 18 14 20 124 68 2005:M01 0,91
Portugal 2000:M01 26 44 37 26 30 38 201 78 2005:M01 0,88
Reino Unido 1994:M01 63 58 34 22 29 36 242 88 2000:M01 0,90
Rep. Dominicana 2000:M01 0 1 96 11 30 11 149 52 2005:M01 0,83
Rusia 2000:M01 32 40 31 17 17 39 176 86 2005:M01 0,45
Sudfrica 1994:M01 24 58 45 23 14 29 193 65 2000:M01 0,88
Suecia 1994:M01 59 60 66 14 42 49 290 58 2000:M01 0,78
Turqua 2002:M01 52 46 38 17 15 19 187 73 2007:M01 0,82
Uruguay 2001:M01 0 22 39 9 29 35 134 62 2006:M01 0,74
Venezuela 2004:M01 0 26 22 41 3 28 120 72 2008:M01 0,47
Zona del euro 1994:M01 20 27 17 17 6 29 116 91 2000:M01 0,72
1R 2 entre el crecimiento trimestral del PIB real y la estimacin del modelo de factor dinmico (MFD) del componente comn de crecimiento a travs de toda la muestra. Inicio de la

muestra es el inicio del perodo de evaluacin fuera de la muestra. El error cuadrtico medio (ECM) relativo es el ECM que ocurre al pronosticar la siguiente divulgacin del PIB real trimestral
en relacin con el ECM de un modelo autorregresivo (AR). Los pronsticos del MFD se realizan con los datos que hubiesen estado disponibles al principio del tercer mes de cada trimestre.

una vez por trimestre utilizando todos los datos que coeficientes de los ECM de los indicadores de
hubiesen estado disponibles al principio del tercer crecimiento frente a los del modelo AR se pre-
mes de cada trimestre31. Utilizando los ltimos sentan en el cuadro 1.3, donde los coeficientes
datos disponibles para el crecimiento trimestral inferiores a 1 muestran que el indicador de
del PIB real como objetivo de los pronsticos, se crecimiento arroja mejores resultados que el
calcularon los errores cuadrticos medios (ECM) modelo AR.
de los indicadores al pronosticar la observacin En el caso de casi todos los pases, los indica-
siguiente de crecimiento trimestral del PIB real. A dores de crecimiento muestran mejores resultados
efectos comparativos, tambin se calculan los ECM en la realizacin de pronsticos que los modelos
de modelos autorregresivos (AR) simples32. Los AR, con las nicas excepciones de India y Aus-
31Debido a la falta de datos disponibles, no se utilizan las tralia. Los resultados relativamente buenos de
series de datos en tiempo real de un perodo. En su lugar, utili- los indicadores de crecimiento se confirman en
zamos la serie de datos de un perodo ms reciente para simular Matheson (2010), que utiliza comparaciones con
los datos disponibles cada vez que se hace un pronstico.
32La cantidad de rezagos se selecciona utilizando el criterio pronsticos de una gama de modelos ms avanza-
bayesiano de informacin de Schwarz. dos que los que se dan a conocer en este trabajo.

66 Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2010


captulo 1 PERSPECTIVAS Y POLTICAS MUNDIALES

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68 Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2010


2
c APTULO

PerspectivAs Nacionales y regionAles

Tal como se seala en el captulo 1, contina la recuperacin sector financiero y la consolidacin fiscal a mediano plazo.
mundial, pero su fortaleza no est an garantizada. Las Esto incidir en el crecimiento de las economas emergen-
perspectivas econmicas siguen siendo dispares entre los diver- tes y plantea la necesidad de ampliar las fuentes internas
sos pases y regiones (grfico 2.1). En general, se prev que el de demanda. Al mismo tiempo, continuarn los flujos de
ritmo de la recuperacin ser ms rpido en las economas capital hacia las economas emergentes y en desarrollo slidas,
que gozaban de fundamentos ms slidos antes de la crisis, inducidos por las perspectivas de crecimiento relativamente
experimentaron menores prdidas de producto durante su buenas y los diferenciales favorables de las tasas de inters.
transcurso y ahora cuentan con mayor margen de maniobra El presente captulo comienza con Asia, que en este
para aplicar polticas y mantienen profundos vnculos con momento lidera la recuperacin mundial. El anlisis se
socios comerciales de rpido crecimiento. La red de comercio concentra luego en Amrica del Norte, donde ha resurgido
internacional cada vez ms amplia de China est impulsando el temor de que la recuperacin pueda estar estancndose,
las perspectivas de crecimiento en numerosas economas, espe- lo que supone consecuencias significativas para el resto del
cialmente en las exportadoras de materias primas. Asimismo, mundo. Posteriormente se analizan los desafos econmicos y
una fuerte dinmica interna respalda el crecimiento a corto de poltica que enfrenta Europa, que en muchos sentidos son
plazo en otras economas emergentes. En cambio, las perspec- similares a los planteados a nivel mundial: la necesidad de
tivas econmicas se mantienen moderadas en las principales reequilibrar la demanda dentro de la regin, sanear el sector
economas avanzadas, que acaban de emprender ajustes de financiero y lograr la consolidacin fiscal a mediano plazo.
poltica muy necesarios, como el saneamiento y la reforma del Luego se esboza la amplia gama de acontecimientos y pers-
pectivas de Amrica Latina y el Caribe (ALC), la Comu-
Vanse el captulo 2 de la edicin de abril de 2010 de nidad de Estados Independientes (CEI), Oriente Medio y
Perspectivas de la economa mundial y FMI (2010a). Norte de frica (OMNA) y frica subsahariana.

Grfico 2.1. Crecimiento medio proyectado del PIB real durante 201011
(Porcentaje)

Menos de 0
Entre 0 y 2
Entre 2 y 5
Ms de 5
Datos insuficientes

Fuente: Estimaciones del personal tcnico del FMI.

Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2010 69


PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: RECUPERACIN, RIESGO Y REEQUILIBRIO

Asia avanza y muestra capacidad y algunas economas recientemente industrializadas,


de resistencia ERI),. Adems, a diferencia de las recuperacio-
nes anteriores, la reanudacin de las entradas de
Asia, que al estallar la crisis mundial estaba asen-
capital privado ha fomentado la demanda interna,
tada sobre bases slidas, sigue liderando la recu-
al permitir el acceso al financiamiento externo. Se
peracin en el mundo (grfico 2.2). En la mayor
prev que la regin crecer alrededor del 7,9% en
parte de la regin, la capacidad de resistencia de la
2010 y 6,7% en 2011 (cuadro 2.1). Se prev que la
demanda interna gracias en parte a las polticas
actividad se moderar a partir del segundo semestre
proactivas de estmulo ha compensado el arrastre
de 2010 y en 2011, en sintona con la eliminacin
negativo de las exportaciones netas (grfico 2.3).
gradual de las medidas de estmulo y el endureci-
En la mayora de los pases asiticos, el reemplazo
miento de las polticas encaradas por las economas
del sector pblico por el sector privado como
que enfrentan presiones de demanda, as como
motor del crecimiento ya es un proceso en curso.
La produccin industrial y las ventas minoristas
Las economas recientemente industrializadas (ERI) de Asia
han mostrado una fuerte dinmica en China e
son Corea, la provincia china de Taiwan, la RAE de Hong Kong
India, entre otros casos. A su vez, el robusto nivel y Singapur.
de actividad en estos pases contribuye a potenciar Si bien China sigue siendo un canal importante para la

el crecimiento en el resto de Asia. De hecho, el cadena de suministro mundial de Asia, el ritmo mucho ms
rpido al que aumentaron las exportaciones de las economas
crecimiento fuerte y sostenido registrado por China
emergentes de Asia a China en los ltimos aos en relacin
en los ltimos aos ha servido como engranaje con las propias exportaciones de China a las economas avan-
movilizador del comercio mundial, beneficiando zadas pone de manifiesto la creciente pujanza de la demanda
a los pases exportadores de materias primas (por interna final de China como factor de impulso a sus importa-
ciones provenientes del resto de Asia (vanse al grfico 2.3 y la
ejemplo, Australia, Indonesia y Nueva Zelandia) y edicin de abril de 2010 de Perspectivas econmicas regionales
de bienes de capital (por ejemplo, Alemania, Japn dedicada a Asia y el Pacfico).

Grfico 2.2. Asia: Crecimiento medio del PIB real durante 201011
(Porcentaje)

Menos de 0
Entre 0 y 2
Entre 2 y 5
Ms de 5
Datos insuficientes

Fuente: Estimaciones del personal tcnico del FMI.

70 Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2010


captulo 2 Perspectivas nacionales y regionales

el efecto negativo de los ajustes de poltica en las


economas avanzadas.
Grfico 2.3. Asia: A la cabeza de la recuperacin mundial1
La evolucin del crecimiento en el corto plazo
variar entre los diversos pases, debido a sus dife- La actividad econmica se ha recuperado gracias de la demanda interna y al repunte
de las exportaciones. La fuerte demanda de importaciones desde China especialmente
rencias en materia de intensidad del estmulo y de materias primas, maquinaria y bienes de capital sustenta la actividad en las
economas de Asia, tanto emergentes como avanzadas. La regin atrae flujos de capital
de fortaleza de la demanda privada, junto con las que, si bien brindan acceso fcil al financiamiento, plantean algunos desafos de poltica
condiciones y riesgos econmicos y financieros sub- macroeconmica (vase el recuadro 2.1).
yacentes. En China, el enorme estmulo fiscal y la Contribucin de los componentes Crecimiento real de las
al crecimiento del PIB (variacin exportaciones de las economas
expansin del crdito han hecho crecer la demanda porcentual, promedio anual) emergentes de Asia, excl.
18 Consumo China, segn destino 60
interna. En India, la baja dependencia de las expor- Inversin (variacin porcentual
15 interanual)
taciones, las polticas acomodaticias y las fuertes Inventarios
Exportaciones China 40
12 Economas
entradas de capital han respaldado la actividad 9
netas emergentes
Crecimiento
interna y el crecimiento. Las perspectivas econ- 6
de Asia excl. China 20

micas de Japn, en cambio, siguen siendo dbiles, 3


0
habida cuenta del flojo nivel de demanda interna y 0
la falta de espacio fiscal para dar ms impulso a la -3 Economas EE.UU. y zona
del euro -20
economa. Las perspectivas son tambin poco alen- -6 avanzadas ERI China India y
de Asia ASEAN-5
tadoras para las economas exportadoras de manu- -9
200809 0809 0809 0809 2005 06 07 08 10:
-40
1011 1011 1011 1011 T1
facturas de menor calidad y para las que atraviesan
una situacin de incertidumbre macroeconmica y Crecimiento real de las Crecimiento real de las
60 exportaciones de las economas exportaciones e importaciones 40
financiera (Vietnam). Las perspectivas para Pakistn avanzadas de Asia, segn de China a Estados Unidos y la
destino (variacin zona del euro (variacin
se han deteriorado significativamente despus de las 40 porcentual interanual) porcentual interanual) 30
recientes y graves inundaciones que ha sufrido el Economas emergentes China
Importaciones
20 de Asia excl. China 20
pas. A continuacin se analizan los detalles relativos
a cada economa:
0 10
En China, el PIB real creci a una tasa de 10,3%
Exportaciones
(interanual) en el segundo trimestre, en compa- -20 EE.UU. y 0
zona del euro
racin con 11,9% en el primer trimestre. El cre-
cimiento sostenido de las ventas minoristas y la -40 -10
2005 06 07 08 10: 2005 06 07 08 10:
T1 T1
produccin industrial confirma que la actividad
del sector privado se ha incrementado ms all
Algunos pases de Asia: Entradas de capital Inversin extranjera directa 10
del impulso aportado por las medidas oficiales de (porcentaje del PIB; promedios trimestrales) De cartera
Otras2 8
estmulo. En general, se prev que el crecimiento
alcanzar un promedio de 10,5% en 2010 y 6

de 9,6% en 2011, propulsado por la demanda 4


interna. Hasta 2011 inclusive se mantendra la 2
leve moderacin de la actividad reciente, dadas 0
las limitaciones cuantitativas ms estrictas al Provincia
china de -2
crecimiento del crdito, las medidas para enfriar India Indonesia Corea Taiwan Tailandia
el mercado inmobiliario y limitar la exposicin -4
200508 0508 0508 0508 0508
0910:T1 0910:T2 0910:T2 0910:T2 0910:T2
bancaria a dicho mercado y la eliminacin
gradual del estmulo fiscal prevista para ese ao. Fuentes: Base de datos CEIC Asia; Haver Analytics; FMI, Direction of Trade Statistics,
En promedio, durante el perodo 201011 la y clculos del personal tcnico del FMI.
1Economas avanzadas de Asia: Australia, Japn y Nueva Zelandia; economas
demanda privada interna generara dos tercios recientemente industrializadas de Asia (ERI): Corea, la provincia china de Taiwan, la RAE
de Hong Kong y Singapur; ASEAN-5: Filipinas, Indonesia, Malasia, Tailandia y Vietnam;
del crecimiento a corto plazo, y la actividad del economas emergentes de Asia: ASEAN-5, China, India y ERI.
2Las otras inversiones incluyen los derivados financieros.
sector pblico alrededor de un tercio, mientras
que la contribucin de las exportaciones netas

Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2010 71


PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: RECUPERACIN, RIESGO Y REEQUILIBRIO

Cuadro 2.1. PIB real, precios al consumidor, saldo en cuenta corriente y desempleo en algunas economas de Asia
(Variacin porcentual anual, salvo indicacin en contrario)
PIB real Precios al consumidor1 Saldo en cuenta corriente2 Desempleo3

Proyecciones Proyecciones Proyecciones Proyecciones

2009 2010 2011 2009 2010 2011 2009 2010 2011 2009 2010 2011
Asia 3,6 7,9 6,7 2,0 4,3 3,3 3,5 3,0 2,8 ... ... ...
Economas avanzadas 3,0 4,6 2,8 0,1 0,7 1,2 3,0 3,1 2,6 4,9 4,7 4,6
Japn 5,2 2,8 1,5 1,4 1,0 0,3 2,8 3,1 2,3 5,1 5,1 5,0
Australia 1,2 3,0 3,5 1,8 3,0 3,0 4,4 2,4 2,3 5,6 5,2 5,1
Nueva Zelandia 1,6 3,0 3,2 2,1 2,5 5,5 3,0 3,2 4,4 6,2 6,2 5,8
Economas asiticas
recientemente industrializadas 0,9 7,8 4,5 1,3 2,6 2,7 8,5 7,1 6,9 4,3 3,8 3,7
Corea 0,2 6,1 4,5 2,8 3,1 3,4 5,1 2,6 2,9 3,7 3,3 3,3
Taiwan, provincia china de 1,9 9,3 4,4 0,9 1,5 1,5 11,3 10,0 9,5 5,8 5,3 4,9
Hong Kong, RAE de 2,8 6,0 4,7 0,5 2,7 3,0 8,7 8,3 8,3 5,1 4,4 4,1
Singapur 1,3 15,0 4,5 0,6 2,8 2,4 17,8 20,5 18,4 3,0 2,1 2,2
Economas en desarrollo 6,9 9,4 8,4 3,1 6,1 4,2 4,1 3,0 3,0 ... ... ...
China 9,1 10,5 9,6 0,7 3,5 2,7 6,0 4,7 5,1 4,3 4,1 4,0
India 5,7 9,7 8,4 10,9 13,2 6,7 2,9 3,1 3,1 ... ... ...

ASEAN-5 1,7 6,6 5,4 2,9 4,4 4,4 5,1 3,2 2,4 ... ... ...
Indonesia 4,5 6,0 6,2 4,8 5,1 5,5 2,0 0,9 0,1 8,0 7,5 7,0
Tailandia 2,2 7,5 4,0 0,8 3,0 2,8 7,7 3,6 2,5 1,4 1,4 1,4
Filipinas 1,1 7,0 4,5 3,2 4,5 4,0 5,3 4,1 3,4 7,5 7,2 7,2
Malasia 1,7 6,7 5,3 0,6 2,2 2,1 16,5 14,7 13,8 3,7 3,5 3,2
Vietnam 5,3 6,5 6,8 6,7 8,4 8,0 8,0 8,3 8,1 6,0 5,0 5,0
Otras economas en desarrollo4 4,4 5,3 4,6 11,2 9,1 9,6 0,9 0,3 1,3 ... ... ...
Partida informativa
Asia emergente5 5,8 9,2 7,9 2,8 5,6 4,0 4,8 3,7 3,7 ... ... ...
1Los
movimientos de los precios al consumidor se indican como variaciones interanuales de los promedios anuales. Las variaciones de diciembre a diciembre pueden encontrarse en los
cuadros A6 y A7 del apndice estadstico.
2Porcentaje del PIB.
3Porcentaje. Las definiciones nacionales de desempleo pueden variar.
4Las otras economas en desarrollo de Asia comprenden Bangladesh, Bhutn, Brunei Darussalam, Camboya, Fiji, Islas Salomn, Kiribati, Maldivas, Myanmar, Nepal, Pakistn, Papua Nueva

Guinea, la Repblica Democrtica Popular Lao, la Repblica Islmica del Afganistn, Samoa, Sri Lanka, Timor-Leste, Tonga y Vanuatu.
5Asia emergente comprende todas las economas en desarrollo de Asia y economas asiticas recientemente industrializadas.

ser cercana a cero. No obstante la robustez de interanual del PIB real de 10% a precios de
la demanda interna, el repunte de la inflacin en mercado en el segundo trimestre) fueron en gran
la primera parte de 2010 reflej principalmente medida producto de la inversin, y se proyecta
un alza de precios de los alimentos, ms que la que la contribucin de las exportaciones netas
inflacin bsica. pasar a ser negativa en 2011, a medida que
India tambin ha registrado un vigoroso des- la fortaleza de la inversin vaya dando mayor
empeo macroeconmico, alcanzando el nivel impulso a las importaciones. La rpida dinmica
ms alto de los ltimos dos aos en produc- de la actividad interna, evidenciada por una
cin industrial. Los indicadores adelantados inflacin que aumenta en forma acelerada, llev
el ndice de produccin manufacturera y los al banco central a elevar de manera gradual la
indicadores de confianza de las empresas y los tasa para operaciones de recompra en 125 puntos
consumidores siguen marcando un rumbo bsicos acumulados.
ascendente. Se prev un crecimiento de 9,7% en En Japn, ala recuperacin impulsada por las
2010 y de 8,4% en 2011, impulsado cada vez exportaciones desde el segundo trimestre de 2009
ms por la demanda interna. Las robustas utili- se robusteci a comienzos de 2010, gracias a una
dades de las empresas y las condiciones favorables recuperacin ms fuerte que la esperada en las
de financiamiento externo alentarn la inversin. economas avanzadas de Occidente y la creciente
Los recientes niveles de actividad (un crecimiento demanda de bienes de capital desde China. No

72 Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2010


captulo 2 Perspectivas nacionales y regionales

obstante, la apreciacin espordica del yen (por en los mercados, fueran parcialmente revocadas.
ejemplo, en mayo de 2010, cuando la volatilidad En general, se proyecta que el crecimiento a
financiera en Europa desencadenaba una afluen- corto plazo de la regin se sustentar tanto en
cia de capital en busca de refugio seguro) y el las exportaciones como la demanda interna.
reciente enfriamiento de la economa de Estados En las economas avanzadas de los pases
Unidos seguirn afectando las exportaciones. productores de materias primas, Australia y
Aunque se prev un repunte de la actividad Nueva Zelandia, las polticas de estmulo y las
inversora generado por las empresas orientadas exportaciones sustentaron el nivel de actividad
a la exportacin, la eliminacin gradual del a comienzos del ao. El fortalecimiento de los
estmulo fiscal y el escaso dinamismo del mer- vnculos comerciales con China ha dotado a estas
cado de trabajo tendern a frenar el crecimiento economas de una mayor capacidad de resistencia
a corto plazo. Se prev un crecimiento del PIB a las contracciones cclicas de sus socios tradicio-
real de 2,8% en 2010 y 1,5% en 2011, aunque nales, como Estados Unidos.
el producto se mantendr por debajo de su nivel A pesar del notable desempeo logrado hasta
potencial. ahora, los riesgos para el crecimiento a corto plazo
La rpida recuperacin en las economas recien- de las economas emergentes de Asia se inclinan
temente industrializadas (ERI) es resultado de la levemente a la baja, principalmente debido a la
inflexin del ciclo de existencias, una fuerte acti- incertidumbre respecto del contexto externo. Una
vidad interna y una robusta demanda regional de recuperacin ms lenta de Estados Unidos y la zona
las exportaciones de estas economas (productos del euro, una desaceleracin en China mayor que
electrnicos de Singapur, servicios de la RAE de la prevista o la propagacin de efectos negativos
Hong Kong, bienes de capital de Corea). Algunos causados por shocks financieros imprevistos en
mercados inmobiliarios de esas economas experi- el extranjero podran interrumpir el ritmo de la
mentaron aumentos de precios considerables (por recuperacin. Esos riesgos se ven compensados en
ejemplo, la RAE de Hong Kong y Singapur), que cierta medida por el riesgo al alza que supone una
hicieron necesario recurrir a polticas macropru- recuperacin an ms rpida en la actividad del
denciales para impedir que surgiera una burbuja sector privado.
de precios de los activos. De todos modos, en En las economas avanzadas de Asia tambin
trminos generales las expectativas de inflacin predominan los riesgos a la baja, pero tambin
se mantienen estables. reflejan una vulnerabilidad interna. Esos riesgos
Las economas de la ASEAN tambin se han son una apreciacin del yen y el agravamiento de la
visto beneficiadas por el fuerte crecimiento regio- deflacin en Japn; primas de riesgo ms elevadas,
nal, especialmente las que exportan materias pri- teniendo en cuenta la alta deuda externa de Nueva
mas y productos electrnicos. El amplio repunte Zelandia; y, dada la leve sobrevaloracin calculada,
generalizado de las exportaciones es alimentado una potencial correccin de los precios de las vivien-
ahora por una recuperacin autnoma conducida das que podra perjudicar la riqueza de los hogares
por la demanda, particularmente de la inversin y la confianza de los consumidores en Australia y
privada (aunque en Malasia la actividad inversora Nueva Zelandia.
no est an plenamente en curso). En Vietnam, Ms all de la crisis, las perspectivas de Asia a
la situacin macroeconmica se ha estabilizado mediano plazo dependen de la medida en que la
recientemente despus de que las medidas de est- regin logre reequilibrar los motores del crecimiento,
mulo adoptadas en 2009, que haban elevado la pasando a depender ms de las fuentes internas en
percepcin de riesgo y provocado incertidumbre comparacin con la demanda externa. En el caso de
China, lograr ese reequilibrio es fundamental para
Asociacin
potenciar el papel que cumple el consumo de los
de Naciones del Sudeste Asitico (ASEAN, por
sus siglas en ingls), integrada por Filipinas, Indonesia, Malasia, hogares en el crecimiento interno. En la medida en
Tailandia y Vietnam. que el fortalecimiento de la moneda china facilite

Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2010 73


PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: RECUPERACIN, RIESGO Y REEQUILIBRIO

ese proceso, otros pases superavitarios de la regin pblica y las necesidades fiscales previstas en razn
podran seguir su ejemplo, lo que facilitara el del envejecimiento de su poblacin. La consolida-
desplazamiento necesario hacia fuentes internas de cin debe centrarse en el gasto en prestaciones y en
crecimiento. No obstante, adems de China, toda una amplia reforma tributaria. La elevada deuda
la regin deber adoptar alguna combinacin de las externa de Nueva Zelandia tambin exige una
siguientes polticas para sustentar una continuidad mayor prudencia fiscal.
duradera de la demanda interna: una apreciacin La poltica monetaria debe estar en sintona con
adecuada de la moneda para elevar el ingreso el ciclo interno, es decir, responder a las perspec-
interno y el poder adquisitivo; eliminacin de los tivas de inflacin, en las que influye el grado de
cuellos de botella estructurales para la inversin o capacidad ociosa de la economa. La mayora de
el consumo internos, o ambos, y aumento de la las economas de la regin ya han reanudado los
productividad en el sector de bienes no comerciali- aumentos de tasas (Australia, Corea, India, Malasia,
zables o de los servicios. Adems, la combinacin Nueva Zelandia y Tailandia), han endurecido la
de polticas macroeconmicas y estructurales para gestin de liquidez (con la reinstauracin de lmites
abordar los desafos a corto plazo debe en la cuantitativos al crecimiento del crdito en China y
medida de lo posible contribuir a que la regin encajes ms altos en India y China) o han recurrido
pueda reequilibrar sus fuentes de crecimiento a a otras herramientas (apreciacin sostenida de la
mediano plazo. meta de tipo de cambio efectivo nominal, en el caso
En estas circunstancias, la poltica fiscal en de Singapur). La orientacin monetaria general,
particular, la eliminacin gradual de los estmulos no obstante, es todava sumamente acomodaticia
debe ser calibrada cuidadosamente para respaldar o neutral. Por eso, las economas que comienzan a
una recuperacin autosustentable de la actividad enfrentar presiones inflacionarias deberan ajustar
privada a corto y mediano plazo y al mismo tiempo ms su poltica monetaria. Si el sobrecalentamiento
evitar el riesgo fiscal o presiones que recalienten la de la economa interna est influido por fuertes
economa. Por lo tanto, sera conveniente retirar entradas de capital, la contraccin monetaria debe
el estmulo fiscal en el marco de las proyecciones ir acompaada de una apreciacin de la moneda
de referencia, siempre que la recuperacin de la para neutralizar la presin inflacionaria, desalentar
demanda privada est slidamente afianzada. Quiz las entradas especulativas de capital y contribuir al
sea necesario posponer por algn tiempo la conso- reequilibrio de las fuentes de demanda a mediano
lidacin, cuando haya especio fiscal para hacerlo, plazo. A la inversa, si la demanda privada no est
si llegaran a materializarse los riesgos externos a la an plenamente afianzada y considerando la ausen-
baja para el crecimiento. Adems, algunas econo- cia de presiones inflacionarias, la poltica monetaria
mas podran reorientar la composicin del gasto tendra que seguir siendo acomodaticia para dar
fiscal dentro de los recursos fiscales disponibles para impulso a la actividad privada. Por ltimo, si los
seguir respaldando el papel de la demanda interna diversos riesgos a la baja comienzan a materializarse,
como factor de crecimiento (por ejemplo, medidas la mayora de las economas asiticas pueden usar el
que fomenten el consumo en China y mejoren la espacio fiscal disponible para sustentar la actividad
calidad de los servicios de infraestructura en Indo- econmica.
nesia). En cambio, la consolidacin debera ser una Una vez restablecidas las condiciones normales
prioridad en aquellos pases donde se estn acumu- del sector financiero, es el momento oportuno para
lando riesgos fiscales (Filipinas, India y Malasia). remover las medidas especiales de apoyo adoptadas
En Japn, encarar decididamente la consolidacin durante la crisis. Algunos pases ya han comenzado
fiscal resulta inevitable, dado el alto nivel de deuda a hacerlo (por ejemplo, con la eliminacin de las
garantas generales para el financiamiento mayo-
Vanse tambin las ediciones de abril de 2010 y octubre de
rista de los bancos en Australia y Nueva Zelandia
2010 de Perspectivas econmicas regionales dedicadas a Asia y el o la clausura del servicio de liquidez o redescuento
Pacfico. del banco central, previamente ampliado, en

74 Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2010


captulo 2 Perspectivas nacionales y regionales

Filipinas y la RAE de Hong Kong). Otros estn grado de apertura de la cuenta de capital entre las
adoptando medidas regulatorias ms estrictas para diversas economas y entre los tipos alternativos de
reforzar la estabilidad del sistema financiero. Las inversin dentro de una misma economa, es posi-
autoridades de Nueva Zelandia introdujeron una ble que algunas economas reciban ms entradas de
nueva poltica de liquidez, que contempla un capital que las que pueden intermediar con eficien-
coeficiente bsico de financiamiento para mejorar cia. En otros casos, los controles de capital en un
la liquidez bancaria y reducir la dependencia de sector (por ejemplo, la inversin extranjera directa
los bancos del financiamiento a corto plazo. En o IED) pueden inducir una afluencia excesiva de
China, se establecieron regulaciones prudenciales capital hacia otros sectores (por ejemplo, inversin
para reducir la exposicin de los bancos a prsta- de cartera, participacin de capital). Las econo-
mos potencialmente riesgosos para la compra de mas han venido implementando toda una gama
propiedades y se implementaron otras medidas de medidas para atender sus diferentes situaciones
directas para enfriar el mercado inmobiliario (por (recuadro 2.1). Las medidas generalmente estn
ejemplo, aumento del pago mnimo al contado, dirigidas a los potenciales problemas de estabilidad
reduccin de la relacin prstamo-valor, tasas financiera y no imponen restricciones generalizadas
hipotecarias ms altas para la segunda vivienda). El a las entradas de capital. Al mismo tiempo, no
sistema bancario parece as estar en buenas condi- resulta claro qu resultado brindarn estas respues-
ciones de absorber prdidas potenciales moderadas tas de poltica. Cabe sealar algunos problemas
(vase la edicin de octubre de 2010 del informe importantes:
sobre la estabilidad financiera mundial, Global Las medidas macroprudenciales deben concen-
Financial Stability Report, GFSR, por sus siglas en trarse principalmente en la estabilidad financiera
ingls). Anlogamente, las autoridades de la RAE y no deben emplearse para posponer el necesario
de Hong Kong tomaron medidas para abordar ajuste macroeconmico. Cuando los grandes
los riesgos de una inflacin del precio de los desequilibrios de cuenta corriente reflejen un
inmuebles, como coeficientes mximos de relacin tipo de cambio subvalorado, la apreciacin de
prstamo-valor para los inmuebles de mayor precio la moneda es la mejor respuesta a la entrada
y derechos de timbre ms altos para la venta de de flujos de capital. A la inversa, si el tipo de
inmuebles, entre otras. Malasia, la RAE de Hong cambio se encuentra, en trminos generales, en
Kong y Singapur estn empleando una estrategia su nivel de equilibrio a mediano plazo, pero se
coordinada para eliminar las garantas generales determina que las reservas son insuficientes, las
sobre los depsitos bancarios. entradas de capital deben utilizarse para acu-
El reciente resurgimiento de los flujos de capital mular reservas. Muchas economas emergentes
hacia las economas emergentes de Asia, tras un de Asia se cuentan entre las que mantienen las
cese temporal durante la crisis mundial de 2008, mayores reservas, de modo que no caen dentro
plantea posibles retos para las polticas. Por una de esta categora.
parte, los flujos de capital han contribuido a Una mayor flexibilidad del tipo de cambio
sostener la demanda interna. Pero por otra parte, puede reforzar las medidas macroprudenciales.
la magnitud de las entradas de capital mundial Por ejemplo, la flexibilidad cambiaria en ambos
en relacin con el tamao relativamente pequeo sentidos puede aumentar la percepcin de riesgo
de los mercados financieros ha generado o inten- cambiario y desalentar las entradas especulativas
sificado los temores existentes, como el riesgo de de capital. Esto reviste especial importancia en el
inflacin, las burbujas de precios de los activos, la caso de las economas con un supervit externo
inestabilidad del sector financiero (si esos flujos excesivo, donde una apreciacin relativamente
no son objeto de una intermediacin adecuada), grande adems de reducir el desequilibrio de
una apreciacin excesiva de la moneda y los riesgos cuenta corriente aumentara la percepcin de
vinculados a un cese repentino de los flujos de
capital. Dada la amplia variacin existente en el Vase tambin la edicin de abril de 2010 de GFSR.

Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2010 75


PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: RECUPERACIN, RIESGO Y REEQUILIBRIO

Recuadro 2.1. Economas emergentes de Asia: Respuesta a las entradas de capital


Las economas emergentes de Asia estn expe- Economas emergentes de Asia: Experiencia
rimentando una reanudacin de las entradas de reciente con las entradas de capital1
capital. En los ltimos cuatro trimestres, los flujos
Entradas de capital totales 20
totales hacia la regin se cuadruplicaron amplia- (porcentaje del PIB)
mente en relacin con los niveles de 2008 (grfico),
aunque en muchos casos las entradas netas son 15
negativas o quedan eclipsadas por los grandes supe-
rvits de cuenta corriente. Muchas economas estn 10
respondiendo al supervit de balanza de pagos prin-
cipalmente mediante la acumulacin de reservas, en 5
lugar de recurrir a una apreciacin de la moneda.
Adems, algunas economas han adoptado preven- 0
tivamente diversas medidas macroprudenciales para
encarar posibles problemas de estabilidad financiera
-5
o desalentar el ingreso de flujos especulativos:
Prevenir las burbujas de precios de los activos, Inversin extranjera directa
Inversin de cartera -10
fijando coeficientes mximos de relacin prs- Otras2
Total
tamo-valor, exigiendo mayores provisiones para los
prstamos inmobiliarios y adoptando otras medidas 2005 06 07 08 09 10:
-15
orientadas especficamente al mercado inmobiliario T1
(Corea, India, la RAE de Hong Kong y Singapur). Fuentes: Base de datos CEIC Asia; Haver Analytics; FMI,
International Financial Statistics, y clculos del personal
Aplicar un rgimen ms estricto de control y tcnico del FMI.
gestin de la liquidez, adoptando medidas para 1Economas emergentes de Asia: China, Corea, Filipinas,
India, Indonesia, Malasia, la provincia china de Taiwan,
prevenir una volatilidad excesiva de los flujos de la RAE de Hong Kong, Singapur y Tailandia.
capital (por ejemplo, la exigencia de mantener 2Las otras inversiones incluyen los derivados financieros.

durante un mes los certificados del banco central


impuesta a los inversionistas tanto residentes de estrs; y mejorando las normas de gobierno
como no residentes en Indonesia); y elevando corporativo (RAE de Hong Kong y Singapur).
los encajes bancarios (India). Establecer controles sobre las entradas de capital,
Limitar la exposicin de los bancos en moneda impidiendo a los no residentes abrir cuentas
extranjera, fijando lmites prudenciales a las de depsito a corto plazo (provincia china de
posiciones abiertas a trmino y a las posiciones Taiwan); y fijando lmites a las operaciones
abiertas netas de los bancos (Corea). de endeudamiento externo (India).
Reforzar la supervisin financiera, imponiendo Adoptar un mayor grado de liberalizacin para
lmites prudenciales ms exigentes de capital, determinadas salidas de capital (India, Malasia
liquidez y apalancamiento; ampliando las pruebas y Tailandia).

riesgo cambiario y, de ese modo, sera un factor vulnerabilidad ante un giro repentino en la acti-
disuasivo de las entradas de capital de carcter tud de los inversionistas o una baja de las tasas de
especulativo. inters cuando las expectativas de inflacin estn
Otras opciones de poltica macroeconmica son adecuadamente ancladas. No obstante, dado que
un repliegue ms rpido del estmulo fiscal o la adopcin de polticas fiscales que mejoren los
incluso un ajuste si las entradas de capital se fundamentos macroeconmicos de la economa
concentran en ttulos pblicos para prevenir la receptora podran de hecho motivar una afluencia

76 Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2010


captulo 2 Perspectivas nacionales y regionales

ms fuerte de capital hacia el sector privado, estas empresarial reacomodando los precios relativos
polticas por s solas no necesariamente reduciran de una variedad de insumos, como el capital, la
la necesidad de una mayor flexibilidad cambiaria. tierra, el agua y la energa (China), y avanzar en el
Si la situacin del sector financiero es slida, desarrollo del sector financiero y la profundizacin
las restricciones a las salidas de capital pueden del mercado de capital (China, Filipinas, India y
flexibilizarse para limitar la presin alcista sobre Tailandia).
la moneda y atenuar los temores de una sobreva- Muchas economas ya han emprendido tales
loracin o la prdida de competitividad externa. reformas. El Gobierno de China ha implemen-
Adems, se pueden adoptar medidas para levantar tado una serie de medidas para reforzar la red de
las restricciones en sectores claves para el creci- proteccin social, adems de la reciente reanudacin
miento, lo que contribuira a atraer capital a ms de un rgimen de tipo de cambio flotante adminis-
largo plazo (por ejemplo, IED). trado (FMI, 2010c). En Corea, el gobierno anunci
Quiz la mejor respuesta a las entradas de capital recientemente planes para seguir desarrollando la
sea una estrategia coordinada, especialmente cuando industria de los servicios, como la racionalizacin
esos flujos se deben a factores mundiales o tienen de las regulaciones y el fomento de la competen-
consecuencias a nivel mundial. Por ejemplo, la cia. El ltimo presupuesto elaborado por Singapur
resistencia de una economa a permitir la apre- contiene medidas para elevar la productividad
ciacin de la moneda podra disuadir a otras por laboral. No obstante, el tiempo requerido para que
temor a perder competitividad. O bien las medidas esas medidas surtan efecto y el ritmo ms lento del
macroprudenciales que adoptara una economa ajuste en las economas avanzadas (segn se proyecta
podran desviar flujos hacia otras economas de la en vista de los desafos econmicos que enfrentan
regin. Un posible efecto trinquete podra determi- a ms corto plazo) permiten inferir que el perodo
nar una acumulacin de reservas en las economas en el cual finalmente se reducirn los desequilibrios
de mercados emergentes: la mayor acumulacin mundiales ser prolongado.
de reservas por una de ellas podra inducir ms
acumulacin en otras economas de la misma regin
si el nivel de reservas es percibido como represen- Se modera la recuperacin de Estados
tativo de la credibilidad del marco de polticas del Unidos ante el nivel de deuda y la
pas (vase Cheung y Qian, 2009). La coordinacin persistente incertidumbre
internacional podra atenuar la incidencia de este La economa de Estados Unidos se est recupe-
tipo de problemas. rando, gracias a un estmulo sin precedentes de pol-
Asia debera tambin concentrarse en diversas tica macroeconmica, medidas de emergencia para
reformas estructurales para alcanzar sus objetivos de la estabilizacin financiera y un moderado repunte
reequilibrio a mediano plazo. Las posibles alternati- del ciclo econmico. Pero la tasa de expansin ha
vas incluyen implementar reformas de los sistemas comenzado a atemperarse. La economa creci a una
de salud, de educacin y de pensiones para refor- tasa anualizada de 1,7% en los tres meses previos a
zar la red de proteccin social (China); promover junio, un ritmo menor que el 3,7% registrado en
inversiones por parte de las empresas pequeas y el primer trimestre. Adems, segn se desprende de
medianas (Japn); mejorar el clima de negocios los indicadores de alta frecuencia, en los trimestres
(Filipinas); elevar la productividad del sector de siguientes la recuperacin ser endeble.
bienes no comercializables o de servicios (China, Gran parte de la debilidad de esta recuperacin se
Corea y Japn); facilitar una mayor flexibilidad y debe a la prdida de dinamismo del consumo perso-
productividad del mercado de productos y de tra- nal, que es con creces el mayor componente del PIB
bajo (China, Filipinas, Malasia y algunas economas de Estados Unidos. Esta debilidad obedece a varias
recientemente industrializadas); disminuir el ahorro razones. Primero, el patrimonio de los hogares se ha
deteriorado fuertemente (grfico 2.4). El precio de
Vase tambin FMI (2010b). las viviendas ha cado entre 25% y 30% en los ltimos

Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2010 77


PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: RECUPERACIN, RIESGO Y REEQUILIBRIO

tres aos (segn el ndice que se emplee), y los


Grfico 2.4. Estados Unidos y Canad: Diferente fortuna hogares con la mayor propensin marginal a consu-
mir son los ms afectados por el ajuste. Segundo, el
El ritmo de la recuperacin se ha moderado en Estados Unidos. Los consumidores nivel de desempleo es elevado: actualmente alcanza
enfrentan el viento en contra de una deuda elevada y una cada del precio de los
activos; un dbil crecimiento del crdito, a pesar de la extraordinaria distensin al 9,6% de la fuerza de trabajo; un indicador ms
de las condiciones monetarias, y un desempleo persistentemente alto. Las tasas amplio del desempleo (que toma en cuenta a las
de ahorro personal seguirn siendo ms altas que antes de la crisis durante
un perodo sostenido, y se prev que el saldo pblico se deteriorar an ms.
personas que buscan empleo de tiempo completo
En cambio, la economa de Canad est menos frenada por esos factores y pero solo encuentran trabajo de tiempo parcial) es
tender a recuperarse con mayor fuerza. de 16,7%, y la mediana de la duracin del desem-
pleo, 20 semanas, es casi el doble del nivel mximo
Contribucin al crecimiento
de Estados Unidos (variacin Patrimonio de los hogares registrado en los 40 aos anteriores. Un mercado de
porcentual trimestral (porcentaje del ingreso
6 anualizada)
disponible)
700 trabajo que languidece golpea el nivel de ingresos y
4 la posibilidad de obtener crdito, y genera incer-
2 650
tidumbre laboral para quienes actualmente estn
0 Canad
-2 600 empleados. Tercero, los bancos siguen renuentes a
-4 prestar a los consumidores, restringiendo el crdito
550
-6 Crecimiento para las compras ms grandes, mientras se esfuer-
-8 del PIB Estados Unidos
Consumo 500 zan por reducir el apalancamiento y equilibrar sus
-10
-12
Inversin fija balances. En trminos generales, dados los niveles
Variacin de existencias 450
-14 Exportaciones netas de ahorro inusualmente bajos de antes de la crisis
-16
2007 08 09 10: 2007 08 09 10:
400 y la fuerte cada que desde entonces ha sufrido el
T2 T2 patrimonio de los particulares, lo ms probable es
Tasa de desempleo que el deseo de ahorrar se mantenga alto en relacin
16 Crecimiento del crdito privado 11
(variacin porcentual respecto (porcentaje) con los niveles anteriores a la crisis. La tasa de aho-
14 de un ao atrs) Estados Unidos
12 10 rro personal desde principios de 2009 ha alcanzado
10
9 un promedio de 6% nivel no registrado desde
8
6 Canad 8 1995 y se proyecta que se mantenga aproximada-
4 mente entre 4% y 6% hasta 2015 inclusive.
2 7
0 Canad
A diferencia del consumo privado, la inversin
6 privada en programas informticos y equipamiento
-2
-4 5 ha repuntado con fuerza. Las empresas tambin
-6 Estados Unidos
-8 4
han incrementado su productividad, y los costos
2007 08 09 Ago. 2007 08 09 Ago.
10 10
unitarios de mano de obra han disminuido marca-
Tasa de ahorro de los hogares Saldo fiscal y deuda
damente. En el corto plazo, la inversin fija tender
6 (porcentaje) 25 (porcentaje del PIB) 120 a ser el principal motor de la demanda interna, a
20 Deuda de EE.UU. 105 medida que se desacelere la acumulacin de existen-
5 (escala cias. Se prev que el dficit en cuenta corriente se
15 derecha) 90
mantendr en alrededor de 3,3% del PIB a mediano
Canad 10 75
4
Deuda de Canad plazo un nivel mucho menor que el registrado
5 (escala 60
derecha) durante los aos inmediatamente anteriores a la
3 0 45 crisis porque la recuperacin de la inversin
Estados Unidos -5 30 estar financiada por un fuerte ahorro privado y
2 Saldo Saldo de
-10 de EE.UU. Canad
15 una mejora del saldo fiscal.
1 -15 0 La perspectiva ms probable para la economa
2005 07 09 11 13 15 2005 07 09 11 13 15
de Estados Unidos es una recuperacin continuada
Fuentes: Haver Analytics y estimaciones del personal tcnico del FMI.
pero lenta, con un crecimiento mucho ms dbil
que en anteriores recuperaciones, considerando la

78 Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2010


captulo 2 Perspectivas nacionales y regionales

profundidad de la recesin. Se proyecta que el PIB En este contexto, las autoridades de Estados
crecer alrededor de 2,6% en 2010 y 2,3% en 2011 Unidos tendrn que encontrar la forma de poner fin
(cuadro 2.2; grfico 2.5). Esto implica que la brecha a su intervencin extraordinaria sin comprometer la
entre el producto real y el potencial seguir siendo incipiente recuperacin, resolviendo al mismo tiempo
amplia, aun cuando incluso el crecimiento potencial la herencia de largo plazo que representan los dese-
se ha visto castigado temporalmente por la crisis. quilibrios fiscales, las brechas y superposiciones en la
Por lo tanto, se prev que la tasa de desempleo se regulacin financiera y un sector bancario debilitado.
mantendr persistentemente alta. En este contexto, Un desafo macroeconmico fundamental es el
la inflacin se mantendr baja, a una tasa proyec- de garantizar que se encaminar la deuda pblica
tada de 1,4% en 2010 y 1% en 2011. por un sendero sostenible sin poner en peligro
Los riesgos para las perspectivas siguen siendo la recuperacin. En el marco de las polticas
elevados e inclinados a la baja. Los mercados de vigentes, se prev un dficit del gobierno general
inmuebles residenciales y comerciales son todava en torno al 10% del PIB tanto en 2010 como
frgiles. Nuevas prdidas del valor de los prstamos en 2011, y la deuda bruta del gobierno general
sufridas por los bancos pequeos y medianos podran aumentar a alrededor del 110% del PIB de aqu
inhibir la recuperacin de las condiciones crediticias a 2015. Dados los riesgos creados por los des-
normales. El fuerte incremento de la deuda pblica equilibrios presupuestarios, la tarea de sentar las
ha acrecentado la vulnerabilidad a la actitud del mer- bases para la consolidacin fiscal debe comenzar
cado financiero, aunque los rendimientos de los ttu- en 2011. El ajuste fiscal en torno al 1% del PIB
los del Tesoro han cado significativamente en medio en 2011 que se propone en la revisin inter-
de la atona econmica, la fuga hacia la calidad y las media efectuada por el gobierno representa el
expectativas de nuevas compras de bonos pblicos equilibrio correcto entre el respaldo otorgado a
por la Reserva Federal. La moderacin de la inflacin la recuperacin a corto plazo y la credibilidad a
de precios al consumidor, junto con la debilidad mediano plazo. Si se concretan los riesgos a la
del mercado de trabajo y una demanda de consumo baja para el crecimiento, hay cierto margen para
relativamente baja, indica un riesgo extremo de reducir el ajuste inicial previsto, reforzando al
deflacin. Por el lado positivo, la inversin fija de mismo tiempo la credibilidad a mediano plazo.
las empresas podra recuperarse ms rpidamente Esto podra lograrse mediante nuevas reformas
respecto de sus actuales niveles, todava deprimidos. del gasto en prestaciones, que tendran un escaso

Cuadro 2.2. PIB real, precios al consumidor, saldo en cuenta corriente y desempleo en algunas economas avanzadas
(Variacin porcentual anual, salvo indicacin en contrario)
PIB real Precios al consumidor1 Saldo en cuenta corriente2 Desempleo3

Proyecciones Proyecciones Proyecciones Proyecciones

2009 2010 2011 2009 2010 2011 2009 2010 2011 2009 2010 2011
Economas avanzadas 3,2 2,7 2,2 0,1 1,4 1,3 0,3 0,3 0,1 8,0 8,3 8,2
Estados Unidos 2,6 2,6 2,3 0,3 1,4 1,0 2,7 3,2 2,6 9,3 9,7 9,6
Zona del euro4,5 4,1 1,7 1,5 0,3 1,6 1,5 0,6 0,2 0,5 9,4 10,1 10,0
Japn 5,2 2,8 1,5 1,4 1,0 0,3 2,8 3,1 2,3 5,1 5,1 5,0
Reino Unido4 4,9 1,7 2,0 2,1 3,1 2,5 1,1 2,2 2,0 7,5 7,9 7,4
Canad 2,5 3,1 2,7 0,3 1,8 2,0 2,8 2,8 2,7 8,3 8,0 7,5
Otras economas avanzadas 1,2 5,4 3,7 1,5 2,4 2,5 4,8 5,0 4,9 5,0 4,8 4,7
Partida informativa
Economas asiticas recientemente industrializadas 0,9 7,8 4,5 1,3 2,6 2,7 8,5 7,1 6,9 4,3 3,8 3,7
1La variacin de los precios al consumidor se indica como promedio anual. Las variaciones de diciembre a diciembre pueden encontrarse en el cuadro A6 del apndice estadstico.
2Porcentaje del PIB.
3Porcentaje. Las definiciones nacionales de desempleo pueden variar.
4Basado en el ndice armonizado de precios al consumidor de Eurostat.
5Saldo en cuenta corriente con correccin de discrepancias en las declaraciones sobre transacciones dentro de la zona.

Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2010 79


PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: RECUPERACIN, RIESGO Y REEQUILIBRIO

Grfico 2.5. Estados Unidos y Canad: Crecimiento medio proyectado del PIB real durante 201011
(Porcentaje)

Menos de 0
Entre 0 y 2
Entre 2 y 5
Ms de 5
Datos insuficientes
Cubierto en un mapa diferente

Fuente: Estimaciones del personal tcnico del FMI.

impacto inmediato en la demanda. No obstante, La poltica monetaria debe seguir siendo acomo-
los planes fiscales existentes no estabilizan la daticia, ya que la inflacin se mantiene reducida,
deuda a mediano plazo, que debe ser situada el crecimiento es precario y subsisten las tensiones
con firmeza en una trayectoria descendente para financieras. La Reserva Federal ha mantenido
recomponer el espacio de maniobra fiscal y evitar la tasa de poltica monetaria en un mnimo sin
los efectos negativos en las tasas activas y el creci- precedentes, dando al mismo tiempo seales de
miento a largo plazo. De ah que sea conveniente que las condiciones probablemente justificarn
asumir un compromiso claro de adoptar medidas mantenerla en niveles excepcionalmente bajos
adicionales de consolidacin a partir de supuestos durante un perodo prolongado. En vista de
econmicos crebles (consagrando las metas o los que los riesgos a la baja son mayores, la reciente
indicadores en normas legislativas, por ejemplo). decisin de esa entidad de reanudar las compras de
En este marco, se espera que la Comisin Fiscal ttulos pblicos (usando recursos de su cartera de
del presidente cumpla un papel fundamental en deuda de empresas semipblicas y ttulos respal-
el logro de un consenso poltico, incluso respecto dados por hipotecas a medida que vencen) resulta
de temas difciles como la poltica tributaria y el acertada. En el supuesto de que dichos riesgos se
gasto en prestaciones. materializasen, las respuestas de poltica podran

80 Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2010


captulo 2 Perspectivas nacionales y regionales

consistir en reforzar el compromiso de mantener la tener repercusiones para otras economas. Habida
tasa de poltica monetaria extraordinariamente baja cuenta que los bonos del Tesoro a 10 aos fijan un
durante un perodo prolongado, ampliar las com- valor de referencia para otros activos, el nerviosismo
pras de activos y reinstaurar los mecanismos para del mercado acerca de la posicin fiscal de Estados
ayudar a los mercados en dificultades. Mientras Unidos podra empujar al alza las tasas de inters
tanto, la Reserva Federal ha estado desarrollando internacionales. Asimismo, debido a la funcin que
un conjunto bien diversificado de herramientas cumple el dlar como moneda de reserva y a la
para gestionar las condiciones monetarias, que importancia de Estados Unidos como centro finan-
contribuir a facilitar la remocin de las medidas ciero, la inaccin de las autoridades estadounidenses
adoptadas en ese mbito cuando sea necesario. en la adopcin de polticas tendra efectos mucho
A pesar de los considerables esfuerzos realizados mayores en otras economas que los que implican
para mejorar la estabilidad financiera, el sistema los vnculos comerciales por s solos. Los shocks de
bancario sigue siendo vulnerable. Probablemente confianza en Estados Unidos podran provocar un
deber aumentarse el capital para cumplir con los aumento de las primas de riesgo de bonos y accio-
requisitos regulatorios ms exigentes. La reciente- nes a nivel internacional.
mente promulgada Ley Dodd-Frank de Reforma La economa de Canad ha exhibido un relativo
de Wall Street y Proteccin al Consumidor ampla dinamismo. Los balances de los hogares son ms
la supervisin de las empresas financieras de consistentes que en Estados Unidos, y los bancos
importancia sistmica; establece una autoridad gozan de una posicin muy slida. El estmulo fiscal
especial de resolucin, con el objetivo de facilitar y monetario y la fuerte demanda internacional de
los procedimientos para una intervencin orde- materias primas contribuyeron a elevar la tasa de cre-
nada de las instituciones financieras no bancarias cimiento en el primer trimestre de este ao al 5,8%,
de importancia sistmica; aumenta la regulacin el doble de la tasa de Estados Unidos, con un gasto
de los mercados extraburstiles de derivados, y en consumo especialmente robusto. Los precios de
crea la Oficina de Proteccin Financiera al Con- la vivienda se sostuvieron relativamente bien durante
sumidor. La nueva legislacin tambin autoriza el la crisis. La tasa de desempleo, de 8,1%, est muy
funcionamiento del Consejo de Supervisin de la por debajo de la de Estados Unidos y ha dismi-
Estabilidad Financiera (FSOC, por sus siglas en nuido sostenidamente desde principios de 2009. Sin
ingls), que agrupa a los principales organismos de embargo, datos recientes indican una moderacin del
supervisin financiera a nivel federal y est presi- crecimiento, que de todos modos parece mantenerse
dido por el secretario del Tesoro. El FSOC tiene por encima de su nivel potencial. Los riesgos para la
las siguientes facultades: 1) recomendar requisitos economa canadiense son principalmente externos.
prudenciales ms exigentes; 2) designar empresas La economa es vulnerable a una cada repentina del
financieras, actividades o servicios del mercado precio de las materias primas, particularmente los
como de importancia sistmica, y 3) aprobar la minerales y la energa, y a una desaceleracin de la
divisin de sociedades grandes y complejas si se ve economa de Estados Unidos, que absorbe alrededor
amenazada la estabilidad financiera. No obstante, de tres cuartas partes de sus exportaciones.
ser necesario elaborar los detalles especficos para La mejora de las condiciones ha permitido a las
definir cmo se implementar la legislacin en autoridades de Canad comenzar a eliminar los
la prctica, especialmente en lo concerniente al estmulos de poltica. El Banco de Canad ya ha
establecimiento de nuevas normas prudenciales, la elevado la tasa de inters da a da de 0,25%, el
implementacin transfronteriza de procedimientos nivel donde haba permanecido desde la crisis, a
de resolucin y el funcionamiento del FSOC. 1% a partir de septiembre. El paquete de estmulo
Las opciones de poltica que se adopten en Esta- fiscal ha sido implementado segn lo programado.
dos Unidos sern de gran importancia para el resto En el caso de un empeoramiento inesperado de
del mundo. Las enormes necesidades de financia- las condiciones, la poltica fiscal podra responder
miento que tendr el gobierno en el futuro pueden a tal situacin, ya que se prev que el dficit fiscal

Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2010 81


PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: RECUPERACIN, RIESGO Y REEQUILIBRIO

Grfico 2.6. Europa: Crecimiento medio proyectado del PIB real durante 201011
(Porcentaje)

Menos de 0
Entre 0 y 2
Entre 2 y 5
Ms de 5
Datos insuficientes

Fuente: Estimaciones del personal tcnico del FMI.

de Canad ser de 2,9% del PIB en 2011, con la la crisis amenaz el sistema financiero, as como la
deuda pblica neta en torno al 33,5% del PIB. recuperacin regional y mundial. La situacin pudo
ser contenida mediante una respuesta de poltica
contundente y de amplio alcance. Un respaldo de
Europa enfrenta una recuperacin liquidez y crdito sin precedentes, nuevos instru-
gradual y desigual mentos europeos de financiamiento y sustanciales
En Europa, el camino hacia la recuperacin ha medidas fiscales en los pases afectados frenaron la
tenido altibajos. En gran medida como resultado de turbulencia financiera, moderando su impacto en la
las polticas insostenibles de algunos pases miem- actividad econmica de Europa.
bros, la crisis de la deuda soberana estall en la pri- Finalmente, la recuperacin ha cobrado cierto
mavera, antes de que la recuperacin de la zona del vigor, pero todava tender a ser moderada y dispar
euro cobrara impulso. Al propagarse entre los pases, (grficos 2.6 y 2.7). Se prev que el PIB de las

82 Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2010


captulo 2 Perspectivas nacionales y regionales

economas avanzadas de Europa crecer a una tasa Grfico 2.7. Europa: Una recuperacin gradual y dispar
1,7% en 2010 y de 1,6% en 2011 (cuadro 2.3).
La recuperacin se afianza gradualmente, pero se prev que la demanda interna
La tasa proyectada de crecimiento de las economas se mantendr endeble, especialmente en las economas avanzadas de Europa.
emergentes ser de 3,7% en 2010 y de 3,1% en Los planes de consolidacin fiscal son diferentes, como as debe ser, en los
diferentes pases: las economas que enfrentan presiones del mercado o
2011. Existen pronunciadas diferencias entre las restricciones de financiamiento externo aplican ajustes mayores y ms inmediatos
que aquellas cuya deuda tiene una dinmica ms manejable. Las perspectivas
perspectivas econmicas de los diversos pases de la econmicas estn estrechamente conectadas a travs de los flujos bancarios
regin, que dependen del estado de los balances de transfronterizos y los vnculos comerciales, especialmente con Alemania.
los sectores pblico y privado y del grado en que Contribucin al crecimiento
las polticas macroeconmicas puedan sustentar la Crecimiento del PIB Consumo pblico Variacin de existencias
Consumo privado Inversin fija Exportaciones netas
recuperacin.
Economas avanzadas de Europa Economas emergentes de Europa
A pesar de la robustez de las exportaciones de 5
(porcentaje) (porcentaje)
12
manufacturas en los ltimos meses, se espera 4
8
3
que la recuperacin ser moderada en Alemania,
2
4
dadas las previsiones de un escaso crecimiento 1
entre sus socios comerciales. En Francia, se prev 0 0
que el crecimiento ser reducido, dado que el -1
-4
-2
consumo privado est debilitado por el alto des-
-3
empleo y el repliegue de las medidas de estmulo. -4
-8

En Italia, se espera que la recuperacin ser an -5 -12


2006 07 08 09 10 11 12 2006 07 08 09 10 11 12
ms tenue, ya que los persistentes problemas
de competitividad limitan las posibilidades de
0,5 Ajuste fiscal en las economas Deuda fiscal de las economas 120
crecimiento de las exportaciones y los planes de avanzadas de Europa1 avanzadas de Europa en 2015
0,0 (porcentaje del PIB) 110
consolidacin fiscal debilitan la demanda privada.
-0,5
Limitado por los desequilibrios fiscales y de com- 100
-1,0
petitividad, el crecimiento previsto de Espaa, 90
-1,5
Grecia, Irlanda y Portugal ser mucho menor. 80
-2,0
Fuera de la zona del euro, las perspectivas de 70
-2,5 2010 menos 2011
recuperacin son tambin diversas. En el Reino
-3,0 2010 menos 2013 60
Unido, se prev que la demanda interna se man-
-3,5 50
tendr relativamente deprimida, particularmente Vulnerables Otras Otras Vulnerables Otras Otras
zona del zona del avanzadas zona del zona del avanzadas
tras las recientes medidas adoptadas para recortar euro euro euro euro
el dficit presupuestario. 8 Flujos bancarios y crecimiento Exportaciones a Alemania 40
Flujos bancarios (porcentaje del PIB)

del crdito durante 2009:T3 en 2009 (porcentaje de las


En las economas emergentes de Europa, se 4 2010:T12 SVK exportaciones totales)
prev que en aquellas que sufrieron una contrac- POL 30
0
cin ms suave (Polonia) y otras que enfrenta- HUN HRV TUR
CZE
ron la crisis con balances relativamente slidos -4 SVN 20
ROM
BGR
de los hogares y los bancos (Turqua) el creci- -8 EST
miento seguir cobrando fuerza, gracias a la nor- 10
-12 LTU
malizacin del comercio mundial y los flujos de LVA
-16
capital. En cambio, aquellas que haban experi- -8 -6 -4 -2 0 2 4 0
Crecimiento real del CZE HUN SVK SVN ROM BGR
mentado auges de actividad interna insostenibles crdito (porcentaje)
(Bulgaria y Letonia) o cuyos balances del sector Fuentes: Banco de Pagos Internacionales; Haver Analytics; FMI, Direction of Trade Statistics,
pblico o privado son vulnerables (Hungra y y estimaciones del personal tcnico del FMI .
1Variacin del saldo estructural como porcentaje del PIB potencial. Economas vulnerables
Rumania) se recuperaran ms lentamente. Estos de la zona del euro comprende Espaa, Grecia, Irlanda, Italia y Portugal. Otras economas
de la zona del euro comprende las economas de dicha zona menos las economas
problemas han reducido considerablemente el vulnerables. Otras economas avanzadas comprende las economas avanzadas de Europa,
margen de maniobra para aplicar medidas de excluida la zona del euro.
2BGR: Bulgaria; CZE: la Repblica Checa; EST: Estonia; HRV: Croacia; HUN: Hungra;
poltica. LTU:Lituania; LVA: Letonia; POL: Polonia; ROM: Rumania; SVK: la Repblica Eslovaca;
SVN: Eslovenia;TUR: Turqua.

Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2010 83


PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: RECUPERACIN, RIESGO Y REEQUILIBRIO

Cuadro 2.3. PIB real, precios al consumidor, saldo en cuenta corriente y desempleo en algunas economas de Europa
(Variacin porcentual anual, salvo indicacin en contrario)
PIB real Precios al consumidor1 Saldo en cuenta corriente2 Desempleo3
Proyecciones Proyecciones Proyecciones Proyecciones
2009 2010 2011 2009 2010 2011 2009 2010 2011 2009 2010 2011
Europa 4,0 2,0 1,8 1,3 2,3 2,0 0,1 0,3 0,5 ... ... ...
Economas avanzadas 4,1 1,7 1,6 0,7 1,8 1,6 0,3 0,8 1,0 8,8 9,4 9,3
Zona del euro4,5 4,1 1,7 1,5 0,3 1,6 1,5 0,6 0,2 0,5 9,4 10,1 10,0
Alemania 4,7 3,3 2,0 0,2 1,3 1,4 4,9 6,1 5,8 7,5 7,1 7,1
Francia 2,5 1,6 1,6 0,1 1,6 1,6 1,9 1,8 1,8 9,4 9,8 9,8
Italia 5,0 1,0 1,0 0,8 1,6 1,7 3,2 2,9 2,7 7,8 8,7 8,6
Espaa 3,7 0,3 0,7 0,2 1,5 1,1 5,5 5,2 4,8 18,0 19,9 19,3
Pases Bajos 3,9 1,8 1,7 1,0 1,3 1,1 5,4 5,7 6,8 3,5 4,2 4,4
Blgica 2,7 1,6 1,7 0,0 2,0 1,9 0,3 0,5 1,8 7,7 8,7 8,5
Grecia 2,0 4,0 2,6 1,4 4,6 2,2 11,2 10,8 7,7 9,4 11,8 14,6
Austria 3,9 1,6 1,6 0,4 1,5 1,7 2,3 2,3 2,4 4,8 4,1 4,2
Portugal 2,6 1,1 0,0 0,9 0,9 1,2 10,0 10,0 9,2 9,6 10,7 10,9
Finlandia 8,0 2,4 2,0 1,6 1,4 1,8 1,3 1,4 1,6 8,3 8,8 8,7
Irlanda 7,6 0,3 2,3 1,7 1,6 0,5 3,0 2,7 1,1 11,8 13,5 13,0
Repblica Eslovaca 4,7 4,1 4,3 0,9 0,7 1,9 3,2 1,4 2,6 12,1 14,1 12,7
Eslovenia 7,8 0,8 2,4 0,9 1,5 2,3 1,5 0,7 0,7 6,0 7,8 8,1
Luxemburgo 4,1 3,0 3,1 0,4 2,3 1,9 5,7 6,9 7,2 6,0 5,8 5,6
Chipre 1,7 0,4 1,8 0,2 2,2 2,3 8,3 7,9 7,4 5,3 7,1 6,9
Malta 2,1 1,7 1,7 1,8 1,9 2,1 6,1 5,4 5,3 7,0 6,9 6,9
Reino Unido5 4,9 1,7 2,0 2,1 3,1 2,5 1,1 2,2 2,0 7,5 7,9 7,4
Suecia 5,1 4,4 2,6 2,0 1,8 1,9 7,2 5,9 5,7 8,3 8,2 8,2
Suiza 1,9 2,9 1,7 0,5 0,7 0,5 8,5 9,6 10,3 3,6 3,6 3,4
Repblica Checa 4,1 2,0 2,2 1,0 1,6 2,0 1,1 1,2 0,6 6,7 8,3 8,0
Noruega 1,4 0,6 1,8 2,2 2,5 1,4 13,1 16,6 16,4 3,2 3,5 3,6
Dinamarca 4,7 2,0 2,3 1,3 2,0 2,0 4,2 3,4 3,0 3,6 4,2 4,7
Islandia 6,8 3,0 3,0 12,0 5,9 3,5 6,5 0,9 2,1 8,0 8,6 8,4
Economas emergentes6 3,6 3,7 3,1 4,7 5,2 4,1 2,5 3,7 4,0 ... ... ...
Turqua 4,7 7,8 3,6 6,3 8,7 5,7 2,3 5,2 5,4 14,0 11,0 10,7
Polonia 1,7 3,4 3,7 3,5 2,4 2,7 1,7 2,4 2,6 8,2 9,8 9,2
Rumana 7,1 1,9 1,5 5,6 5,9 5,2 4,5 5,1 5,4 6,3 7,2 7,1
Hungra 6,3 0,6 2,0 4,2 4,7 3,3 0,2 0,5 0,7 10,1 10,8 10,3
Bulgaria 5,0 0,0 2,0 2,5 2,2 2,9 9,5 3,0 3,1 6,8 8,3 7,6
Croacia 5,8 1,5 1,6 2,4 1,9 2,8 5,3 3,8 4,7 9,2 9,5 9,0
Lituania 14,8 1,3 3,1 4,2 1,0 1,3 4,2 1,9 0,2 13,7 18,0 16,0
Letonia 18,0 1,0 3,3 3,3 1,4 0,9 8,6 5,5 2,9 17,3 19,8 17,5
Estonia 13,9 1,8 3,5 0,1 2,5 2,0 4,5 4,2 3,4 13,8 17,5 16,4
1La variacin de los precios al consumidor se indica como promedio anual. Las variaciones de diciembre a diciembre pueden encontrarse en los cuadros A6 y A7 del

apndice estadstico.
2Porcentaje del PIB.
3Porcentaje. Las definiciones nacionales de desempleo pueden variar.
4Saldo en cuenta corriente con correccin de discrepancias en las declaraciones sobre transacciones dentro de la zona.
5Basado en el ndice armonizado de precios al consumidor de Eurostat.
6Incluye Albania, Bosnia y Herzegovina, Kosovo, la ex Repblica Yugoslava de Macedonia y Serbia.

Los riesgos para las perspectivas estn ahora ms considerables. A corto plazo, tal como se seala
equilibrados. Aunque los riesgos a la baja siguen en el captulo 1 del informe sobre la estabilidad
amenazando la recuperacin de Europa, ltima- financiera mundial GFSR, la probabilidad de una
mente han surgido algunos riesgos al alza. Entre propagacin de efectos financieros indirectos entre
estos ltimos, el principal proviene de una actividad los emisores soberanos sigue siendo elevada en la
real mayor que la esperada en Alemania, que podra zona del euro, particularmente entre las economas
elevar el crecimiento general de Europa, dados los perifricas. Los sistemas bancarios europeos depen-
importantes vnculos comerciales y productivos del den todava en gran medida del respaldo del Estado
pas. No obstante, los riesgos a la baja son todava y son sumamente vulnerables a un deterioro de la

84 Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2010


captulo 2 Perspectivas nacionales y regionales

economa real, los shocks de deuda soberana y las la salud, y una reforma del financiamiento de la
restricciones de financiamiento. De ah que, si no seguridad social que reduzca las distorsiones de la
se encaran debidamente, las nuevas tensiones en el oferta laboral.
sector financiero podran extenderse por ejemplo La poltica monetaria debe seguir siendo una
a las economas emergentes de Europa a travs del importante fuente de respaldo en el futuro previ-
comercio y los flujos bancarios transfronterizos y sible en la mayora de las economas europeas. En
generar efectos adversos significativos en la activi- las economas avanzadas de la regin, la inflacin
dad real. A mediano plazo, el principal riesgo es se mantiene baja, porque la brecha del producto es
que los desequilibrios fiscales y de competitividad grande, y las expectativas de inflacin estn adecua-
en las economas perifricas y la falta de medidas damente ancladas. Se prev que la inflacin bsica
suficientes para abordar el tema de los bancos poco se mantendr en alrededor del 1% en la zona del
slidos podran dar lugar a un perodo prolongado euro. Por ese motivo, corresponde mantener las
de crecimiento aletargado y crisis ocasionales. tasas de inters en un nivel excepcionalmente bajo
En ese contexto, el desafo primordial para las en dicha zona y, dada la persistencia de las tensiones
polticas es aprovechar la oportunidad que brinda financieras, eliminar muy gradualmente las medidas
el indito respaldo de polticas para abordar los de respaldo no convencionales y las modificaciones
problemas subyacentes a travs de medidas empren- en los requisitos de constitucin de garantas. Esto
didas a nivel nacional y de la Unin Europea. permitir sustentar la recuperacin, al amortiguar
Afianzar la sostenibilidad de la deuda pblica los efectos adversos a corto plazo de la consolida-
sigue siendo una prioridad mxima para muchas cin fiscal en la demanda interna. Si se materializan
economas europeas. En toda Europa, los planes los riesgos a la baja para el crecimiento, los bancos
actuales de consolidacin fiscal van en la direccin centrales de las economas avanzadas de Europa
correcta. Estn acertadamente diferenciados, ya que quiz tengan que volver a depender ms de sus
las economas que enfrentan presiones de mercado balances para flexibilizar ms las condiciones mone-
o graves restricciones de financiamiento externo tarias. En las economas emergentes de Europa, las
(por ejemplo, Espaa, Grecia, Irlanda, Islandia y perspectivas inflacionarias son algo dispares como
Portugal) aplican un ajuste mayor y ms concen- reflejo de los diferentes regmenes cambiarios y los
trado en el plazo inmediato que otras economas. diversos grados de capacidad ociosa, pero en
No obstante, dada la considerable distensin general estn contenidas. En algunas economas, los
fiscal a corto plazo en Alemania, la posicin fiscal aumentos del impuesto al valor agregado tendern
general en la zona del euro seguir siendo neutral a empujar la inflacin temporalmente al alza (por
en trminos generales en 2010, como debe ser, ya ejemplo, Polonia y Rumania).
que la recuperacin es an frgil. Los planes de un Es preciso mejorar la capacidad de resisten-
ajuste fiscal a mediano plazo, sin embargo, deben cia del sector financiero de Europa y asegurar su
ser reforzados considerablemente para lograr ahorros estabilidad. Es esencial resolver los problemas del
permanentes ante la perspectiva de un incremento del sector bancario para estimular el crdito, que es
gasto vinculado con el envejecimiento de la pobla- muy importante para el financiamiento externo de
cin. Las ambiciosas reformas del gasto en presta- las empresas. Tal como se seala en la edicin de
ciones serviran para ganar mucho en credibilidad a octubre de 2010 del informe GFSR, sin embargo,
un costo menor en trminos de crecimiento a corto los bancos europeos siguen enfrentando desafos,
plazo; tambin haran innecesaria la adopcin de como una fuerte dependencia de los servicios de
reformas ms doloras en el futuro. Algunas econo- financiamiento del Banco Central Europeo o
mas ya han avanzado con medidas en esa direccin del respaldo del Estado y la gran exposicin a
(por ejemplo, Francia e Italia), pero se podra avan- una riesgosa deuda soberana. Las pruebas de estrs
zar ms. Los temas fundamentales sern el aumento realizadas por el Comit de Supervisores Bancarios
de la edad jubilatoria, para reflejar la mayor expecta- Europeos han servido para obtener mejor infor-
tiva de vida; un gasto ms eficiente en atencin de macin acerca de la situacin de los bancos. Esas

Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2010 85


PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: RECUPERACIN, RIESGO Y REEQUILIBRIO

pruebas tambin brindan una orientacin til res- de recursos suficientes en los momentos favorables,
pecto de la necesidad de recapitalizar, reestructurar establecer procedimientos crebles para la aplica-
o proceder a la resolucin de los bancos vulnerables. cin efectiva de reglas fiscales comunes y reforzar la
A este respecto, algunas economas (por ejemplo, capacidad de gestin centralizada de las crisis, un
Espaa e Irlanda) han logrado mayores avances que vaco que temporalmente cubre el Mecanismo de
otras (por ejemplo, Alemania) al abordar el pro- Estabilizacin y el Fondo Europeo de Estabilidad
blema de los bancos de escasa solidez. No obstante, Financiera, este ltimo un mecanismo de mayor
segn se seala en el informe GFSR, un escenario envergadura diseado especficamente para los
adverso en materia de financiamiento podra tener miembros de la zona del euro.
un impacto significativo en el sistema bancario Por otra parte, la crisis ha mostrado cmo los
europeo. Para hacer frente al aluvin de vencimien- problemas del sector financiero en determinados
tos de la deuda bancaria que se avecina, quiz sea pases pueden generar consecuencias paneuropeas
necesario prorrogar algunas medidas globales de res- muy rpidamente. Las diferencias en las polticas y
paldo financiero, pero no a costa de posponer una prcticas prudenciales de los diversos pases alientan
imprescindible reestructuracin. Mientras tanto, es la existencia de estructuras empresariales complejas,
importante resolver la incertidumbre acerca de las el arbitraje regulatorio y el rentismo, con conse-
reformas regulatorias, lo que contribuira a que los cuencias nocivas para la estabilidad financiera de
bancos estuvieran ms dispuestos a otorgar crdito Europa. Las brechas en materia de supervisin o
y respaldar la recuperacin. Vigorizar el crdito regulacin generan importantes efectos indirectos.
es tambin un desafo para las economas emer- Por lo tanto, se requiere con urgencia un esquema
gentes de Europa, especialmente ante el deterioro compartido de responsabilidad y rendicin de cuen-
que sufrieron las carteras crediticias de los bancos tas para proteger el bien comn que la estabilidad
durante la crisis. financiera representa para Europa, bajo la forma de
Otra tarea crucial por delante es la reforma un marco integrado europeo de estabilidad finan-
de los marcos de poltica macroeconmica de la ciera. Dicho marco debe apoyarse en dos pilares:
Unin Europea. La dimensin transfronteriza de 1) la gestin y resolucin integrada de las crisis
muchos problemas aconseja la asuncin de un papel por ejemplo, mediante una autoridad europea de
ms decisivo a nivel de la UE. La crisis puso de resolucin, y 2) la supervisin integrada, a fin de
manifiesto problemas de larga data en las polticas que resulte aceptable compartir las cargas. Ambos
fiscales, estructurales y de estabilidad financiera exis- son necesarios para lograr un mercado plenamente
tentes. Es necesario corregir esas deficiencias para integrado, eficiente y estable para los servicios finan-
garantizar la estabilidad y el crecimiento futuros de cieros. Ya se estn dando pasos en esta direccin,
Europa. como la creacin de la Junta Europea de Riesgo
Un desafo fundamental es el futuro de la Sistmico y las conversaciones relativas a un marco
supervisin fiscal y la gestin de las crisis soberanas. de resolucin ms integrado. No obstante, conside-
Un sistema similar al Mecanismo de Estabilizacin rando las devastadoras consecuencias de la crisis y
Europeo probablemente sera de utilidad, pero el la magnitud del problema, los avances son an muy
hecho de compartir las cargas fiscales supone la lentos, ya que se ven entorpecidos por estrechos
necesidad de compartir la responsabilidad de la intereses nacionales.
poltica fiscal. Este principio fue reconocido con la Por ltimo, tambin es necesario mejorar el
adopcin del Pacto de Estabilidad y Crecimiento. marco de polticas estructurales para incremen-
No obstante, las economas no cumplieron con la tar la competitividad, corregir los desequilibrios
letra y el espritu de ese acuerdo, al no efectuar ajus- macroeconmicos e impulsar el crecimiento. El
tes suficientes durante los tiempos de bonanza. Por actual programa de polticas (Europa 2020) podra
eso, es preciso reforzar el Pacto con la incorporacin perfeccionarse de varias maneras. Concretamente,
de mejores incentivos para prevenir y resolver los la supervisin de los cuellos de botella estructu-
desequilibrios fiscales. Debe alentar la acumulacin rales, la competitividad y los desequilibrios debe

86 Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2010


captulo 2 Perspectivas nacionales y regionales

adoptar un carcter ms vinculante. Tambin primas, que seguiran siendo objeto de una robusta
debera tener en cuenta los desafos de poltica demanda externa (vase el captulo 1, apndice 1.1).
fiscal y financiera que enfrentan los pases. Para No obstante, Mxico, que tiene profundos vnculos
acelerar el proceso de reforma, debe darse priori- reales y financieros con la economa de Estados
dad a una estrecha gama de objetivos estratgicos Unidos, y las regiones importadoras de materias pri-
que tienen importantes repercusiones transfron- mas de Amrica Central y el Caribe, que dependen
terizas. Por ejemplo, la mayora de las economas del turismo y de los flujos de remesas desde Estados
del Mediterrneo deben abordar la segmentacin Unidos, sern ms vulnerables que otras econo-
del mercado laboral, una inadecuada flexibilidad mas a la debilidad de las condiciones econmicas
salarial y desfases de destrezas y habilidades; elevar estadounidenses.
la calidad de los sistemas educativos, y promover Se prev que el crecimiento de la regin alcan-
la profundizacin e innovacin del mercado de zar un promedio de 5,7% en 2010 y 4% en 2011
capitales. Adems, la reforma del procedimiento (cuadro 2.4). Los riesgos para esta perspectiva surgen
de quiebra en estas economas facilitar la renova- de factores tanto externos como internos. Los riesgos
cin de las empresas y la innovacin empresarial. externos se inclinan a la baja, principalmente como
En el caso de todas las economas de la UE, una reflejo de una recuperacin menor que la esperada en
mayor liberalizacin de los mercados de productos las economas avanzadas, que indirectamente ejerce
y servicios en el marco del programa de Mercado efectos negativos en los precios de las materias pri-
nico reforzar los efectos de la reforma del mer- mas. Otro canal de contagio es la importante presen-
cado laboral en el empleo. cia de bancos extranjeros en Amrica Latina, aunque
este riesgo se ve mitigado por el hecho de que esas
entidades operan bsicamente a travs de filiales que
Amrica Latina sigue creciendo dependen de los depsitos locales, ms que de flujos
vigorosamente internacionales, como fuente de fondos. Por otra
La regin de Amrica Latina y el Caribe (ALC) parte, tambin hay riesgos de sobrecalentamiento,
est dejando atrs la crisis mundial a un ritmo ms especialmente si el retiro de las anteriores medidas de
rpido que el previsto (grficos 2.8 y 2.9), gracias estmulo lleva ms tiempo de lo que actualmente se
a sus slidos fundamentos de poltica macroeco- prev (vase ms adelante).
nmica, un considerable respaldo de poltica, Las perspectivas dentro de la regin de ALC son
condiciones favorables de financiamiento externo y bastante variadas, debido al diverso nivel de solidez
fuertes ingresos generados por las materias primas. de los marcos de poltica macroeconmica, el papel
El importante flujo de ingresos provenientes de la de la demanda interna y los diferentes grados de
exportacin de materias primas ha hecho crecer el exposicin a los efectos indirectos de la evolucin
ingreso nacional, lo cual, juntamente con la exis- del comercio mundial y los mercados financieros:
tencia de condiciones de financiamiento favorables, Las notables mejoras logradas en los marcos
ha sustentado la demanda interna. Para muchas de de poltica macroeconmica en las ltimas dos
estas economas, el posible efecto negativo de una dcadas, combinadas con polticas acomodati-
demanda deprimida de importaciones desde las cias, condiciones favorables de financiamiento
economas avanzadas resultar manejable, ya que externo y altos precios de las materias primas,
no se basan tanto en el comercio exterior y a su estn impulsando una robusta recuperacin en
vez dependen ms de la exportacin de materias los pases que conforman el grupo AL-4 (Brasil,
Chile, Colombia y Per). Pese al dinamismo
Por ejemplo, la proporcin de las exportaciones ms impor- esperado de la demanda interna, se prev que
taciones en el PIB total un indicador muy aproximado de la los saldos de cuenta corriente registrarn solo un
apertura de la economa alcanz en promedio menos del 50% deterioro marginal en 2010 y 2011. Se espera
en los pases del grupo AL-5 (Brasil, Chile, Colombia, Mxico
y Per) en los ltimos cinco aos (en comparacin con ms del que los altos precios de las materias primas y
125% en el caso de las economas de la ASEAN). la continua vitalidad de Asia sostendrn las

Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2010 87


PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: RECUPERACIN, RIESGO Y REEQUILIBRIO

Grfico 2.8. Amrica Latina y el Caribe:


Crecimiento medio proyectado del PIB real durante 201011
(Porcentaje)

Menos de 0
Entre 0 y 2
Entre 2 y 5
Ms de 5
Datos insuficientes

Fuente: Estimaciones del personal tcnico del FMI.

exportaciones. Anlogamente, se prev que Mxico tambin muestra una recuperacin


Uruguay, que ha logrado sustanciales avances en constante, a pesar de la abrupta desaceleracin
materia de gestin de la poltica macroeconmica sufrida en 2009 y el efecto de arrastre negativo
y enfrenta un contexto externo favorable, experi- generado por la economa de Estados Unidos.
mentar un fuerte crecimiento en 201011. Al igual que en los pases de AL-4, la recupe-

88 Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2010


captulo 2 Perspectivas nacionales y regionales

racin se ha sustentado en el slido marco de Grfico 2.9. Amrica Latina y el Caribe (ALC):
poltica macroeconmica vigente en la etapa Avanzando con fuerza1
inmediatamente anterior a la crisis. No obstante, Una respuesta proactiva a la crisis y los trminos de intercambio favorables han
impulsado la veloz recuperacin de Amrica Latina. Los pases exportadores de
las perspectivas para Mxico enfrentan mayores materias primas tambin se benefician con la creciente demanda desde las
riesgos a la baja que las correspondientes a los economas emergentes de Asia, especialmente China. Las entradas de capital
han repuntado con fuerza en algunas economas. Aunque esos flujos han dado
pases de AL-4. Una recuperacin de la economa impulso a los mercados accionarios, la recuperacin del crdito privado se demora.
de Estados Unidos ms dbil de lo esperado ten- Algunos pases de ALC: ALC: Trminos de intercambio
dra importantes consecuencias para Mxico. Por 15 Contribucin de los componentes de materias primas 160
al crecimiento del PIB (2000 = 100)
otra parte, como ms del 80% de los activos del (variacin Consumo 150
porcentual, Inversin
sistema financiero interno estn concentrado en 10 promedio anual) Inventarios
Otras economas
Exportaciones de Amrica Latina 140
entidades sistmicas que operan a nivel mundial, netas
Crecimiento 130
una reforma del sector financiero mundial que 5 AL-5
imponga requisitos de capital sustancialmente 120

ms altos podra afectar la disponibilidad de 0


110
crdito para el sector privado de Mxico. Resto de 100
Las perspectivas para el resto de la regin de ALC AL-4 Mxico ALC 2 Resto de ALC
-5 90
son algo dispares. En trminos generales, los 200809 0809 0809 2000 02 04 06 08 10
1011 1011 1011
pases exportadores de materias primas seguirn Crecimiento real de las
exportaciones de otras
beneficindose de sus trminos de intercambio 80 Crecimiento real de las
exportaciones de AL-5 segn
economas de Amrica Latina 150
segn destino (variacin
favorables, sus vnculos crecientes con China y destino (variacin porcentual porcentual interanual)
60 interanual) Amrica 100
sus fuertes vinculaciones intrarregionales. En tal Latina4 China Amrica
China Latina4
sentido, Argentina y Paraguay estn en con- 40
50
diciones de experimentar un crecimiento alto, 20
sustentado en gran medida por sus fuertes lazos 0
0 EE.UU. y
comerciales frente a Brasil y un marcado repunte Economas zona del euro
-50
de la produccin agrcola tras la grave sequa -20 EE.UU. y
emergentes Economas emergentes
de Asia excl. China3 de Asia excl. China3
sufrida el ao pasado. La situacin inversa es la -40
zona del euro
-100
2005 06 07 08 10: 2005 06 07 08 10:
de Ecuador, donde, a pesar de los altos precios T1 T1
del petrleo, la recuperacin ser dbil, a causa Algunos pases de Amrica Latina:
20 Entradas de capital (porcentaje
AL-5: Crdito interno real
60
al sector privado 6
de las limitaciones por el lado de la oferta. La del PIB, promedio trimestral)5
Per
recesin de Venezuela continuar en 2010, como 15 IED 40
Cartera
resultado de sus graves restricciones de oferta, Otras
10 Brasil 20
problemas de fuga de capitales y marcos de pol- 200508
0910:T2
tica generalmente deficientes. En la mayora de 5 0
los pases del Caribe el crecimiento ser endeble, Colombia
Mxico
en medio de perspectivas desfavorables para el 0 -20
turismo y las remesas y un escaso margen para Chile
-5 -40
implementar polticas de respaldo ante la carga Brasil Colombia Per 2007 08 09 Julio
Chile Mxico Uruguay 10
crnica que representa la deuda pblica.
Fuentes: Base de datos CEIC EMED; Haver Analytics; FMI, Balance of Payments Statistics;
Al igual que Asia, en el mediano plazo las eco- FMI, Direction of Trade Statistics, y estimaciones del personal tcnico del FMI.
1AL-4: Brasil, Chile, Colombia y Per; AL-5: AL-4 y Mxico; otras economas de Amrica
nomas de ALC tendrn que fijar polticas que les
Latina: Argentina, Bolivia, Ecuador, Paraguay, Uruguay y Venezuela.
permitan lograr un crecimiento fuerte y sostenible. 2Resto de ALC: en este panel se excluye a Antigua y Barbuda, Dominica, Granada, Guyana,
Jamaica, Saint Kitts y Nevis, Santa Luca y San Vicente y las Granadinas, debido a la falta de
Sin embargo, a diferencia de Asia, las prioridades de datos sobre los componentes del PIB.
3Economas emergentes de Asia: ASEAN-5, China, India y ERI. Vanse en el grfico 2.3 las
definiciones de ERI y ASEAN-5.
4Amrica Latina: AL-5 y otras economas de Amrica Latina (vase la nota 1).
Vase en la edicin de octubre de 2010 del informe Perspec- 5Los datos correspondientes a Per llegan solo hasta 2009:T4. Los datos correspondientes
tivas econmicas: Las Amricas un anlisis ms detallado de los a Colombia y Uruguay llegan solo hasta 2010:T1. IED: inversin extranjera directa. Otras
inversiones incluye los derivados financieros.
desafos y perspectivas para el resto de la regin de ALC. 6Variacin porcentual anualizada del promedio mvil de tres meses respecto del promedio
mvil de tres meses anterior.

Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2010 89


PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: RECUPERACIN, RIESGO Y REEQUILIBRIO

Cuadro 2.4. PIB real, precios al consumidor, saldo en cuenta corriente y desempleo en algunas
economas de Amrica
(Variacin porcentual anual, salvo indicacin en contrario)
PIB real Precios al consumidor1 Saldo en cuenta corriente2 Desempleo3
Proyecciones Proyecciones Proyecciones Proyecciones
2009 2010 2011 2009 2010 2011 2009 2010 2011 2009 2010 2011
Amrica del Norte 3,0 2,9 2,5 0,2 1,7 1,2 2,6 3,0 2,6 ... ... ...
Estados Unidos 2,6 2,6 2,3 0,3 1,4 1,0 2,7 3,2 2,6 9,3 9,7 9,6
Canad 2,5 3,1 2,7 0,3 1,8 2,0 2,8 2,8 2,7 8,3 8,0 7,5
Mxico 6,5 5,0 3,9 5,3 4,2 3,2 0,6 1,2 1,4 5,5 5,0 4,5
Amrica del Sur 0,2 6,3 4,1 6,4 6,8 6,9 0,3 1,0 1,4 ... ... ...
Brasil 0,2 7,5 4,1 4,9 5,0 4,6 1,5 2,6 3,0 8,1 7,2 7,5
Argentina4 0,9 7,5 4,0 6,3 10,6 10,6 2,0 1,7 1,2 8,4 8,0 8,6
Colombia 0,8 4,7 4,6 4,2 2,4 2,6 2,2 2,7 2,8 12,0 12,0 11,5
Venezuela 3,3 1,3 0,5 27,1 29,2 32,2 2,6 7,8 8,2 7,9 8,6 8,1
Per 0,9 8,3 6,0 2,9 1,7 2,5 0,2 1,3 2,2 8,6 8,0 7,5
Chile 1,5 5,0 6,0 1,7 1,7 3,0 2,6 0,7 2,0 9,6 9,0 8,7
Ecuador 0,4 2,9 2,3 5,2 4,0 3,5 0,7 0,8 1,6 8,5 8,6 8,5
Bolivia 3,4 4,0 4,5 3,3 1,7 4,1 4,6 6,5 5,2 ... ... ...
Uruguay 2,9 8,5 5,0 7,1 6,5 6,4 0,7 0,1 0,7 7,3 7,0 6,9
Paraguay 3,8 9,0 5,0 2,6 4,6 5,2 1,0 1,2 1,6 5,6 5,3 5,2
Amrica Central5 0,5 3,1 3,7 3,8 3,9 4,1 1,8 5,1 5,5 ... ... ...
El Caribe6 0,4 2,4 4,3 3,5 7,2 5,5 4,2 3,0 2,9 ... ... ...
Partida informativa
Amrica Latina y El Caribe7 1,7 5,7 4,0 6,0 6,1 5,8 0,6 1,2 1,6 ... ... ...
1La variacin de los precios al consumidor se indica como promedio anual. Las variaciones de diciembre a diciembre pueden encontrarse en los cuadros A6 y A7 del
apndice estadstico.
2Porcentaje del PIB.
3Porcentaje. Las definiciones nacionales de desempleo pueden variar.
4Las estimaciones de analistas privados indican que la inflacin segn el ndice de precios al consumidor (IPC) ha sido considerablemente ms alta. Las autoridades han

creado un consejo de consultores acadmicos para evaluar esta cuestin. Los analistas privados tambin consideran que el crecimiento del PIB real ha sido mucho menor de
lo indicado por los informes oficiales desde el ltimo trimestre de 2008.
5Amrica Central comprende Costa Rica, El Salvador, Guatemala, Honduras, Nicaragua y Panam.
6El Caribe comprende Antigua y Barbuda, Las Bahamas, Barbados, Belice, Dominica, Granada, Guyana, Hait, Jamaica, la Repblica Dominicana, Saint Kitts y Nevis, Santa Luca, San

Vicente y las Granadinas, Suriname y Trinidad y Tabago.


7Incluye Mxico y las economas del Caribe, Amrica Central y Amrica del Sur.

poltica a mediano plazo no se refieren a la conve- ticas y mantener el rumbo relativamente reciente de
niencia de reequilibrar la economa orientndola ms solidez en la gestin de la poltica macroeconmica.
hacia la demanda interna dada su dependencia En muchas economas, la combinacin de polticas
relativamente baja del comercio exterior, aunque los debe tender a un pronto repliegue del estmulo
pases del Caribe dependientes del turismo repre- fiscal, permitiendo al mismo tiempo que el retiro
sentan una clara excepcin, sino que se refieren a del estmulo monetario pueda tener lugar a un
la necesidad de garantizar que el fuerte crecimiento ritmo ms lento. El ajuste fiscal permitir encarar el
no cree vulnerabilidades en los balances del sector riesgo de presiones inflacionarias (Per y Uruguay) y
pblico o privado. Las polticas macroeconmicas de una sobrevaloracin del tipo de cambio (Brasil),
y prudenciales debern disearse de manera que se reducir los niveles generalmente altos de deuda
garantice el afianzamiento de la recuperacin y al pblica y la vulnerabilidad que traen aparejada, y
mismo tiempo se contenga el peligro de un sobre- contar con recursos para hacer frente a contingen-
calentamiento de la economa y la acumulacin de cias futuras. Adems, en vista de los desafos que
riesgos fiscales y del sector financiero. suponen para las polticas las importantes y persis-
La prioridad ahora para la regin es aprovechar la tentes entradas de capital en algunas economas, las
oportunidad que brinda la etapa expansiva del ciclo herramientas fiscales seran una mejor alternativa
para comenzar a eliminar las medidas de estmulo, que las monetarias para resolver las presiones de
recuperar el margen de maniobra para aplicar pol- un sobrecalentamiento. En Chile, sin embargo, el

90 Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2010


captulo 2 Perspectivas nacionales y regionales

estmulo fiscal podr ser retirado solo gradualmente, La regin de la CEI experimenta
teniendo en cuenta el gasto que demandan las tareas una recuperacin moderada
de reconstruccin tras el reciente terremoto, por
En la Comunidad de Estados Independientes
lo que quizs haya que endurecer las condiciones
(CEI) la recuperacin se ha sustentado en los altos
monetarias para frenar la inflacin. Tambin para el
precios de las materias primas, la normalizacin
resto de Amrica Latina es fundamental aprovechar
del comercio y de los flujos de capital, las polticas
la expansin cclica para recomponer el espacio
acomodaticias y la propagacin regional de efectos
fiscal y evitar las polticas procclicas. No obs-
indirectos positivos (grficos 2.10 y 2.11). La regin
tante, el repliegue del estmulo podra hacerse ms
se ve beneficiada por la gradual recuperacin de
lentamente si llegaran a materializarse los riesgos a
Rusia. Algunas economas de la regin ya han expe-
la baja de las proyecciones de crecimiento, espe-
rimentado un aumento de las remesas provenientes
cialmente en el caso de los pases que disponen del
de ese pas10.
espacio de poltica necesario.
Para la regin de la CEI se prev un crecimiento
Con respecto al tratamiento de las entradas de
de la actividad real de 4,3% en 2010 y de 4,6% en
capital, el enfoque adoptado por los pases de AL-5
2011 (cuadro 2.5). Al igual que en otras regiones,
(AL-4 y Mxico) se ha centrado acertadamente en
las perspectivas varan considerablemente. La expo-
profundizar los mercados de capital y mejorar el
sicin a los precios de las materias primas, el grado
marco de supervisin y regulacin a fin de permi-
de integracin con los mercados financieros mun-
tir la absorcin de los flujos entrantes sin poner en
diales, el nivel de respaldo de las polticas macroeco-
peligro la estabilidad financiera. Otras prioridades
nmicas y los vnculos con Rusia son factores que
para la regin son las reformas estructurales para
difieren sustancialmente entre las economas.
mejorar el clima de inversin, que contribuirn a
En Rusia, a pesar de los precios del petrleo
atraer flujos estables de IED y mejorar la compe-
relativamente altos, la perspectiva a corto plazo es
titividad externa (por ejemplo, racionalizando las
de una recuperacin moderada. Se proyecta que el
regulaciones aplicables a las empresas, elevando la
crecimiento del producto alcanzar el 4% en 2010
calidad de la infraestructura y reformando los mer-
y 4,3% en 2011. Aunque la actual ola de calor
cados de trabajo y de productos). No obstante, la
y los consiguientes incendios forestales podran
implementacin de esas reformas requerir tiempo.
menguar el crecimiento a corto plazo, y el repunte
Mientras tanto, las economas han comenzado a
en curso depende todava del respaldo de poltica,
utilizar una combinacin de medidas macroecon-
gradualmente debera afianzarse una recuperacin
micas y macroprudenciales para enfrentar los desa-
autosostenible impulsada por el consumo. El ajuste
fos que representa el ingreso de flujos de capital
de los balances bancarios parece haber llegado a su
(recuadro 2.2). Con respecto al uso de controles
fin, y los bancos parece estar listos para expandir
de capital, las observaciones preliminares indican
cautelosamente el crdito. El alza gradual del
que pueden haber contribuido en cierta medida a
salario real y el menor nivel de desempleo deberan
cambiar la composicin de las entradas de capi-
sustentar el consumo.
tal pero no su volumen (vanse las ediciones de
Los altos precios de las materias primas tambin
abril y octubre de 2010 del informe GFSR). En
benefician a otros pases exportadores de energa
ese marco, un posible uso de controles de capital
de la regin. Se prev que la inversin a gran
debera estar respaldado por otras medidas, como
por ejemplo mantener la flexibilidad cambiaria
10Alturki, Espinosa-Bowen e Ilahi (2009) observan que Rusia
en ambos sentidos para desalentar la entrada de
parece influir en el crecimiento regional principalmente a travs
divisas con fines especulativos, la consolidacin del canal de las remesas. En particular, un aumento de 10 puntos
fiscal cuando la deuda pblica sea alta y se haya porcentuales del crecimiento de las remesas desde Rusia se cor-
afianzado la recuperacin del sector privado, relaciona con un aumento de 0,3 puntos porcentuales del PIB
en el crecimiento de los pases de la CEI y con un aumento de
y un seguimiento y supervisin ms estrictos del 0,4 puntos porcentuales en la tasa de crecimiento de los pases
sector financiero. importadores de petrleo de esa regin.

Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2010 91


PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: RECUPERACIN, RIESGO Y REEQUILIBRIO

Recuadro 2.2. Amrica Latina-5: Nueva oleada de entradas de capital


Tras una breve interrupcin durante el pico
de la crisis mundial en 2008, las economas de AL-5: Manejar la bonanza de entradas
Amrica Latina- 5(AL-5) estn experimentando un de capital1
resurgimiento de las entradas de capital (grfico).
Esa fuerte afluencia de capital tiene tanto ventajas Entradas de capital totales 15
como desventajas. Por un lado, han proporcionado (porcentaje del PIB)

financiamiento de bajo costo y fcilmente disponi-


ble para impulsar la demanda interna. Por el otro, 10
en cambio, esos flujos plantean preocupacin acerca
de un posible sobrecalientamiento de la economa
interna, el mantenimiento de la competitividad 5
externa (ante la considerable apreciacin de la
moneda en un contexto de tipos de cambio que en
su mayora se ubican en niveles iguales o superiores 0
a sus valores a mediano plazo), mayores costos de
esterilizacin (con importantes diferenciales de tasas
de inters frente a las tasas externas) y ms riesgo de Inversin extranjera directa -5
Inversin de cartera
un potencial ciclo de auge y cada, todos ellos pro- Otras2
blemas que la regin ya ha enfrentado en el pasado. Total
Hoy la situacin genera menos temor acerca de la -10
2005 06 07 08 09 10:
estabilidad financiera porque el crdito interno se T1
est recuperando con relativa lentitud. No obstante,
las entradas de capital han inducido un auge en Fuentes: Base de datos CEIC EMED; Haver Analytics; FMI,
Balance of Payments Statistics, y clculos del personal tcnico
muchos mercados accionarios y crece la preocu- del FMI.
pacin acerca de posibles burbujas de precios de 1AL-5: Brasil, Chile, Colombia, Mxico y Per. Los datos
correspondientes a Per llegan solo hasta 2009:T4.
los activos. 2Las otras inversiones incluyen los derivados financieros.
En este contexto, las autoridades nacionales han
respondido adoptando una serie de medidas para
salvaguardar la estabilidad del sector financiero, para inversin en ttulos de renta fija y acciones
eliminar las burbujas de precios de los activos y (restablecido en octubre de 2009 por Brasil
desalentar las entradas de capital: luego de una breve interrupcin) y normas de
Supervisin del sector financiero: Todos los pases estada mnima para la IED (implementadas por
que integran el grupo AL-5 se encuentran en Colombia antes de la crisis, pero revocadas en
diversas etapas del proceso de reforzamiento de octubre de 2008).
las normas de regulacin del sector financiero Controles prudenciales de capital: Incluyen
referidas a suficiencia de capital, liquidez y calidad encajes no remunerados sobre el endeudamiento
de los activos. externo (exigidos por Colombia desde antes de
Normas ms estrictas de control y gestin de la crisis pero cuyo nivel actual es cero) y encajes
liquidez: Se han elevado los encajes bancarios ms altos en el caso de los prstamos externos
(Brasil). a corto plazo (menos de dos aos) (Per).
Controles sobre las entradas de capital: Com- Mayor liberalizacin de determinadas salidas
prenden un impuesto directo sobre las entradas de capital (Chile, Colombia y Per).

escala y los mayores volmenes de exportaciones incremento de 8% en 2010 y de 7% en 2011.


de gas elevarn el crecimiento de Turkmenistn Kazajstn tendra una recuperacin ms lenta,
a 9,4% en 2010 y 11,5% en 2011. En Uzbekis- debido a los problemas que an subsisten en su
tn, se espera que la actividad real registrar un sistema financiero.

92 Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2010


captulo 2 Perspectivas nacionales y regionales

Grfico 2.10. Comunidad de Estados Independientes: Crecimiento medio proyectado


del PIB real durante 2010111
(Porcentaje)

Menos de 0
Entre 0 y 2
Entre 2 y 5
Ms de 5
Datos insuficientes
Cubiertos en un mapa diferente

Fuente: Estimaciones del personal tcnico del FMI.


1
Incluye Georgia y Mongolia.

En el caso de los pases importadores de ener- unin aduanera entre Belars, Kazajstn y Rusia
ga en su conjunto, se prev que el crecimiento podra estimular el comercio y dar mayor impulso
repunte a 4,6% en 2010 y 5% en 2011, como al crecimiento dentro de la unin. En el sentido
resultado de la recuperacin mundial y la estabi- opuesto, los shocks externos variaciones adversas
lidad financiera (por ejemplo, Ucrania). Algunas de los precios de las materias primas o un shock a
de estas economas (por ejemplo, Armenia, Mol- la confianza de los inversionistas constituyen los
dova y Tayikistn) se beneficiarn con el repunte principales riesgos a la baja. Con algunas excepcio-
de las remesas desde Rusia. nes (por ejemplo, Kazajstn), los bancos extranjeros
En trminos generales, los riesgos para las desempean un papel menor en las economas de la
perspectivas de crecimiento de la regin en el corto CEI. Al mismo tiempo, la regin y Rusia en par-
plazo estn equilibrados. En el terreno positivo, la ticular sigue siendo muy vulnerable a la volatili-
evolucin externa ms favorable especialmente el dad de los flujos de capital y el apetito mundial por
alza de precios de las materias primas y la reanu- el riesgo. Por ejemplo, la crisis suscitada en mayo en
dacin de las entradas de capital o una recupe- la zona del euro gener un nuevo episodio de volati-
racin ms rpida del crdito podran elevar an lidad en los mercados accionarios de Rusia y renov
ms la tasa de crecimiento. La recientemente creada la presin bajista sobre el rublo. Un crecimiento

Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2010 93


PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: RECUPERACIN, RIESGO Y REEQUILIBRIO

ms dbil que el previsto en Rusia tendra efectos de


Grfico 2.11. Comunidad de Estados Independientes segunda ronda en toda la regin, principalmente a
(CEI): Una recuperacin moderada travs de las remesas y del comercio.
La recuperacin de la regin de la CEI est cobrando fuerza, sustentada en los altos Los desafos fiscales varan dentro de la regin.
precios de las materias primas, la normalizacin del comercio y de los flujos de
capital y los efectos indirectos positivos provenientes de Rusia. En un contexto
En Rusia, la tarea pendiente consiste en garantizar
externo favorable, se prev que los flujos de capital repuntarn, pero a niveles que el gran estmulo fiscal (alrededor del 9% del
menores que los registrados antes de la crisis. En Rusia, la mayor flexibilidad
del rgimen cambiario, sumada al recorte de las tasas de inters de poltica PIB) se vaya retirando a medida que la economa
monetaria, ha contribuido a desalentar las entradas de capital con fines mundial cobre fuerza; a este respecto, una preocu-
especulativos. Pero la atencin debe centrarse ahora en controlar la inflacin.
pacin crucial es que aproximadamente tres cuartas
Crecimiento del PIB de Rusia1 Crecimiento del PIB de otros partes del paquete fiscal implicaban medidas per-
40 (variacin porcentual trimestral pases de la CEI2 (porcentaje) 15 manentes (por ejemplo, mayores desembolsos por
anualizada)
30 pago de pensiones). Dada la composicin del gasto
10
20 pblico, ser difcil revertir el estmulo fiscal sin
10 5 emprender reformas sustanciales del sector pblico
0
0 que permitan lograr ahorros en mbitos socialmente
-10
Exportadores sensibles, como la atencin de la salud, la protec-
-20 PIB netos de energa -5
cin social y las pensiones. Los pases importadores
-30 Demanda Importadores
interna netos de energa -10 de energa de la regin cuentan con espacio fiscal
-40
-50 -15
limitado y en su mayora apuntan a una orientacin
2007 08 09 10: 2003 05 07 09 11
Q2
fiscal neutra o a un ajuste fiscal moderado en 2010.
Precios de materias primas Flujos netos de capital a la CEI La mayora de las economas de la regin fun-
500 (enero de 2003 = 100) segn tipo de flujo3 15
(porcentaje del PIB)
cionan con un rgimen de paridad cambiaria fija
400 Petrleo 10 o fuertemente administrada, que las priva de un
Metales 5 medio para ajustarse a los shocks. A este respecto,
300 la mayor flexibilidad cambiaria adoptada recien-
0
temente por Rusia es un hecho auspicioso. Hasta
200
-5 ahora, ese rgimen de tipo de cambio ms flexi-
Total
100 General ble, juntamente con la disminucin de las tasas
-10
IPD OFFP de inters de poltica monetaria, ha contribuido a
FPC FO
0 -15 desalentar las entradas de capital con fines especu-
2003 05 07 09 11 1990 95 2000 05 10 15
lativos. Pero ahora la atencin debe centrarse en el
Tipo de cambio por dlar
200 de EE.UU. Inflacin 25 control de la inflacin, por lo cual se ha hecho un
(porcentaje)
(enero de 2008 = 100) alto necesario en el ciclo de distensin monetaria.
180 20
Importadores netos
Ucrania
de energa
En Kazajstn, la economa se beneficiara con una
160 mayor flexibilidad cambiaria, una vez que se hayan
15
Rusia
140 Rusia
resuelto los problemas del sistema bancario. Con
10 ello se facilitara la gestin monetaria, se permitira
120
Exportadores netos el ajuste de la economa a los shocks externos y se
de energa 5
100
Otros CEI
promovera el desarrollo del mercado financiero en
Kazajstn
80 0
moneda local.
2008 09 Sep. 2003 05 07 09 11
10
Los balances del sector bancario se mantienen
Fuentes: Haver Analytics, HS Global Insight, Sistema de precios de productos primarios
debilitados en varias economas de la CEI, problema
del FMI y estimaciones del personal tcnico del FMI. que exige una consideracin sostenida a travs de las
1Datos sobre demanda interna disponibles solo hasta 2010:T1 inclusive.
2Exportadores netos de energa incluyen Azerbaiyn, Kazajstn, Turkmenistn y Uzbekistn. polticas. En Rusia, restablecer la normal expansin
Importadores netos de energa incluyen Armenia, Belars, Georgia, Moldova, Mongolia,
la Repblica Kirguisa, Tayikistn y Ucrania.
del crdito exigir medidas decisivas para mejorar
3FPC: inversin privada de cartera; FO: flujos oficiales; IPD; inversin privada directa; las normas de constitucin de provisiones y reforzar
OFFP: otros flujos financieros privados.
las facultades de la autoridad de supervisin, como

94 Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2010


captulo 2 Perspectivas nacionales y regionales

Cuadro 2.5. PIB real, precios al consumidor, saldo en cuenta corriente y desempleo en la Comunidad
de Estados Independientes
(Variacin porcentual anual, salvo indicacin en contrario
PIB real Precios al consumidor1 Saldo en cuenta corriente2 Desempleo
Proyecciones Proyecciones Proyecciones Proyecciones
2009 2010 2011 2009 2010 2011 2009 2010 2011 2009 2010 2011
Comunidad de Estados
Independientes (CEI)4 6,5 4,3 4,6 11,2 7,0 7,9 2,6 3,8 3,0 ... ... ...
Rusia 7,9 4,0 4,3 11,7 6,6 7,4 4,0 4,7 3,7 8,4 7,5 7,3
Ucrania 15,1 3,7 4,5 15,9 9,8 10,8 1,5 0,4 1,3 8,8 8,8 7,7
Kazajstn 1,2 5,4 5,1 7,3 7,6 6,6 3,2 3,2 2,0 8,0 7,8 7,6
Belars 0,2 7,2 6,2 13,0 7,3 10,8 13,1 14,0 13,9 0,9 0,9 0,9
Azerbaiyn 9,3 4,3 1,8 1,5 5,5 6,0 23,6 24,1 22,2 6,0 6,0 6,0
Turkmenistn 6,1 9,4 11,5 2,7 3,9 4,8 16,1 4,7 3,4 ... ... ...
Mongolia 1,6 8,5 7,0 6,3 10,5 8,9 9,8 13,9 22,9 11,6 3,0 3,0
Pases de bajo ingreso de la CEI 4,8 5,3 4,5 6,2 7,6 8,1 7,1 8,2 8,4 ... ... ...
Uzbekistn 8,1 8,0 7,0 14,1 10,6 11,4 2,7 3,8 6,3 0,2 0,2 0,2
Georgia 3,9 5,5 4,0 1,7 6,4 7,4 11,7 12,0 12,5 16,9 16,8 16,7
Armenia 14,2 4,0 4,6 3,5 7,8 5,5 16,0 14,6 12,6 6,8 7,0 7,0
Tayikistn 3,4 5,5 5,0 6,5 7,0 8,0 4,9 3,6 5,7 ... ... ...
Repblica Kirguisa 2,3 3,5 7,1 6,8 4,8 5,7 2,1 5,4 9,4 5,8 5,6 5,4
Moldova 6,5 3,2 3,5 0,0 7,4 6,0 8,1 11,2 11,4 6,4 7,5 6,5
Partidas informativas
Exportadores netos de energa5 6,0 4,3 4,5 10,8 6,7 7,4 3,8 5,1 4,2 ... ... ...
Importadores netos de energa6 9,5 4,6 5,0 13,1 8,7 10,2 5,8 5,4 6,1 ... ... ...
1Lavariacin de los precios al consumidor se indica como promedio anual. Las variaciones de diciembre a diciembre pueden encontrarse en el cuadro A7 del apndice estadstico.
2Porcentaje del PIB.
3Porcentaje. Las definiciones nacionales del desempleo pueden variar.
4Georgia y Mongolia, que no pertenecen a la Comunidad de Estados Independientes, se incluyen en este grupo por razones geogrficas y por similitud de estructura econmica.
5Los exportadores netos de energa comprenden Azerbaiyn, Kazajstn, Rusia, Turkmenistn y Uzbekistn.
6Los importadores netos de energa comprenden Armenia, Belars, Georgia, Moldova, Mongolia, la Repblica Kirguisa, Tayikistn y Ucrania.

las referidas al crdito a prestatarios relacionados. importante utilizar los flujos de capital con buen
En Kazajstn, una estrategia transparente e inte- criterio, a fin de ir reduciendo la dependencia de la
gral para resolver las deudas incobrables que economa de los ingresos petroleros. En otros pases
supone una evaluacin independiente de los bancos exportadores de energa de la regin, la prioridad
sistmicos para determinar su necesidad de reca- es facilitar el desarrollo del sector privado y, en
pitalizacin es crucial para restablecer la solidez algunas economas, diversificarse hacia otros sectores
del sector financiero. En Ucrania, las reformas distintos del sector de hidrocarburos. Tales polticas
del sector financiero tambin son esenciales para permitirn lograr mejoras sostenibles en el bienestar.
revitalizar el sistema bancario, al garantizar un nivel
adecuado de capitalizacin. Tambin es conveniente
que el banco central tenga ms independencia para La regin de Oriente Medio y Norte de frica
trabajar en la consecucin de la estabilidad moneta- se recupera con fuerza
ria y financiera. La fortaleza de la reciente recuperacin econ-
A mediano plazo, los desafos primordiales para mica en la regin de Oriente Medio y Norte de
la regin son mejorar el clima de inversin y diver- frica (OMNA) se sustenta en gran medida en
sificar el patrn de crecimiento. En Rusia, por ejem- el repunte de los precios del petrleo desde los
plo, se necesita una reforma de la administracin mnimos alcanzados en 2009, con el consiguiente
pblica, una reforma del servicio civil y una reforma aumento de los ingresos para los pases exportadores
judicial para garantizar igualdad de condiciones para de petrleo de la regin. Adems, una respuesta
todos los inversionistas. Tales reformas sern cru- importante y rpida de poltica fiscal, especial-
ciales para modernizar la economa. Tambin ser mente en las economas exportadoras de petrleo,

Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2010 95


PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: RECUPERACIN, RIESGO Y REEQUILIBRIO

ha cumplido un papel sustancial en el respaldo del mente bien, en parte debido a sus vnculos finan-
sector no petrolero de estas economas. Esas polti- cieros relativamente limitados con el mundo.
cas expansivas han repercutido de manera indirecta Algunas economas que experimentaron un ciclo
en los pases importadores de petrleo de la regin de auge y cada de flujos de capital, como Egipto,
donde el tamao de la expansin fiscal fue ms respondieron utilizando sus reservas para limitar
moderado, debido a los estrechos vnculos comer- el impacto en el tipo de cambio y la economa
ciales entre estos dos grupos de economas (grficos real. De hecho, desde el segundo semestre de
2.12 y 2.13). 2009, las entradas netas de capital en Egipto
En funcin de estos factores positivos, la tasa espe- han pasado a ser positivas. Dentro del grupo,
rada de crecimiento para la regin en su conjunto es Lbano sigui registrando un fuerte crecimiento
de 4,1% en 2010 y 5,1% en 2011 (cuadro 2.6). durante toda la recesin, gracias a las seales de
Segn las proyecciones, las tasas medias de creci- estabilidad poltica y a las abundantes entradas
miento entre los pases exportadores de petrleo de capital.
sern ms altas en los prximos dos aos, en Las perspectivas econmicas de la regin estn
comparacin con las de 2009. Sustentada por estrechamente ligadas a los acontecimientos
una considerable inversin pblica en infraes- mundiales, principalmente a travs del impacto
tructura, se espera que la actividad real de Arabia de la actividad econmica mundial en los precios
Saudita crecer a una tasa de 3,4% en 2010 y de del petrleo. El impacto no se limita a los pases
4,5% en 2011. exportadores de la regin de OMNA. Las eco-
Se espera que en las economas importadoras de nomas importadoras de la regin tambin salen
petrleo el crecimiento seguir siendo robusto en beneficiadas (aproximadamente un cuarto de sus
2010 y 2011. Los pases que integran este grupo exportaciones tienen como destino pases exporta-
lograron soportar la recesin mundial relativa- dores de petrleo). Aunque los precios del petrleo

Grfico 2.12. Oriente Medio y Norte de frica: Crecimiento medio


proyectado del PIB real durante 201011
(Porcentaje)

Menos de 0
Entre 0 y 2
Entre 2 y 5
Ms de 5
Datos insuficientes
Cubiertos en un mapa diferente

Fuente: Estimaciones del personal tcnico del FMI.

96 Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2010


captulo 2 Perspectivas nacionales y regionales

se han recuperado respecto de los mnimos regis-


Grfico 2.13. Oriente Medio y Norte de frica (OMNA):
trados en 2009, se prev que las futuras alzas sern
Vigorosa recuperacin
moderadas. Segn las previsiones, la expansin de la
demanda por parte de los mercados emergentes en La recuperacin de la regin se sustenta en gran medida en el repunte de los
precios del petrleo tras la cada registrada en 2009. Adems, los programas de
rpido crecimiento sera neutralizada por el estanca- gasto pblico, especialmente en las economas exportadoras de petrleo han
miento de la demanda en las economas avanzadas. cumplido un papel significativo en respaldar el sector no petrolero de estas
economas. El estmulo fiscal ha tenido efectos indirectos positivos para las
La capacidad de produccin de petrleo y gas ten- economas importadoras de petrleo, que tienen estrechos vnculos comerciales
y financieros con los pases exportadores de petrleo 1 .
der a aumentar, particularmente en Araba Saudita
y Qatar, como resultado de la sostenida expansin Crecimiento del PIB real Crecimiento del PIB real de los
(variacin porcentual) pases exportadores de petrleo
de la capacidad productiva. El saldo de los riesgos 10
OMNA (variacin porcentual) 12
para los precios del petrleo, evidenciado en el pre- Exportadores
8 de petrleo 8
cio de las opciones, se inclina actualmente al alza, lo Importadores
de petrleo
que resulta promisorio para la regin. No obstante, 6 4
el riesgo extremo de un desplome de esos precios
tiene repercusiones significativas para la regin, 4 0

especialmente para las economas exportadoras de


2 Sector petrolero -4
petrleo de menor ingreso. El aumento previsto en
Sector no petrolero
la produccin de gas de esquisto tambin tender 0 -8
2004 05 06 07 08 09 10 11 2004 05 06 07 08 09 10 11
a incidir en los ingresos de los exportadores de gas
de OMNA (vase un anlisis ms detallado de la Prstamo/Endeudamiento Deuda pblica
20 fiscal neto 150
evolucin de las materias primas en el apndice 1.1 (porcentaje del PIB)
(porcentaje del PIB)
OMNA
del captulo 1). 15 Exportadores de petrleo Exportadores 120
La posibilidad de una intensificacin de la de petrleo
10 Importadores
turbulencia econmica en Europa representa un de petrleo 90
OMNA
significativo riesgo a la baja para las economas 5
60
importadoras de petrleo de la regin de OMNA. 0
Europa es su mayor socio comercial, que concentra Importadores de petrleo 30
-5
alrededor de la mitad de sus exportaciones totales.
Adems, las economas del Magreb (por ejemplo, -10
2004 05 06 07 08 09 10 11 2004 05 06 07 08 09 10 11
0
Tnez y Marruecos) dependen mucho de Europa
Exportaciones de los pases Entrada de flujos financieros2
como fuente de turismo, remesas y flujos de IED. importadores de petrleo a diversas (porcentaje del PIB) 20
regiones (2010:T1, proporcin Exp. de petrleo: IED
El voltil entorno mundial plantea importantes de las exportaciones totales Exp. de petrleo: Cartera 18
al mundo) Imp. de petrleo: IED
desafos de poltica para la regin. Las estrategias de Exportadores de Imp. de petrleo: Cartera 15
Asia petrleo de OMNA 13
poltica fiscal han variado, en gran medida debido Europa EE.UU./Canad
ALC Otros 10
a la respectiva solidez de los balances del sector 8
52%
pblico. La mayora de los pases exportadores de 12% 5
petrleo siguen implementando medidas de est- 3
4%
mulo en 2010. Aunque las circunstancias especficas 0
8% -3
de cada pas son diferentes, es preciso que haya 1% -5
planes de consolidacin establecidos una vez que la 23% 2004 05 06 07 08 09 10 11

recuperacin est ms afianzada o en caso de que


Fuentes: Haver Analytics; FMI, Direction of Trade Statistics; FMI, Balance of Payments
surjan signos de un incipiente sobrecalentamiento. Statistics, y estimaciones del personal tcnico del FMI.
1Los pases exportadores de petrleo incluyen Arabia Saudita, Argelia, Bahrein,
Algunos pases importadores de petrleo, en cam- los Emiratos rabes Unidos, Iraq, Kuwait, Libia, Omn, Qatar, la Repblica del Yemen,
bio, ya han iniciado el proceso de consolidacin. la Repblica Islmica del Irn y Sudn. Los pases importadores de petrleo incluyen
Djibouti, Egipto, Jordania, Lbano, Marruecos, Mauritania, la Repblica rabe Siria y
Los niveles de deuda de estas economas son, en Tnez. ALC es Amrica Latina y el Caribe. Otros pases incluye frica y la Comunidad
de Estados Independientes.
promedio, ms elevados que los de las exportadoras 2Cartera: inversin o pasivos de cartera; Exp: exportadores; IED: inversin extranjera
de petrleo. directa en la economa declarante; Imp: importadores.

Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2010 97


PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: RECUPERACIN, RIESGO Y REEQUILIBRIO

Cuadro 2.6. PIB real, precios al consumidor, saldo en cuenta corriente y desempleo en algunas economas
de Oriente Medio y Norte de frica
(Variacin porcentual anual, salvo indicacin en contrario)
PIB real Precios al consumidor1 Saldo en cuenta corriente2 Desempleo3
Proyecciones Proyecciones Proyecciones Proyecciones
2009 2010 2011 2009 2010 2011 2009 2010 2011 2009 2010 2011
Oriente Medio y Norte de frica 2,0 4,1 5,1 6,7 6,8 6,2 2,6 4,4 5,2 ... ... ...
Exportadores de petrleo4 1,1 3,8 5,0 5,9 6,4 5,9 4,6 6,7 7,8 ... ... ...
Irn, Repblica Islmica del 1,1 1,6 3,0 10,8 9,5 8,5 3,6 4,2 4,5 ... ... ...
Arabia Saudita 0,6 3,4 4,5 5,1 5,5 5,3 6,1 6,7 6,2 10,5 10,5 10,8
Argelia 2,4 3,8 4,0 5,7 5,5 5,2 0,3 3,4 3,6 10,2 10,0 9,8
Emiratos rabes Unidos 2,5 2,4 3,2 1,2 2,0 2,5 4,0 5,4 5,6 ... ... ...
Kuwait 4,8 2,3 4,4 4,0 4,1 3,6 29,1 30,1 30,3 1,6 1,6 1,6
Iraq 4,2 2,6 11,5 2,8 5,1 5,0 25,7 14,4 8,6 ... ... ...
Qatar 8,6 16,0 18,6 4,9 1,0 3,0 14,3 15,6 23,0 ... ... ...
Sudn 4,5 5,5 6,2 11,3 10,0 9,0 12,9 8,9 7,1 14,9 13,7 12,6
Importadores de petrleo5 4,6 5,0 5,2 9,1 7,9 6,9 4,0 4,2 3,9 ... ... ...
Egipto 4,7 5,3 5,5 16,2 11,7 10,0 2,4 2,0 1,6 9,0 9,2 9,0
Marruecos 4,9 4,0 4,3 1,0 1,5 2,2 5,0 5,3 4,9 9,1 9,6 9,1
Repblica rabe Siria 4,0 5,0 5,5 2,8 5,0 5,0 4,5 3,9 3,4 ... ... ...
Tnez 3,1 3,8 4,8 3,5 4,5 3,5 2,8 4,4 4,1 13,3 13,2 13,1
Lbano 9,0 8,0 5,0 1,2 5,0 3,5 9,5 11,1 11,2 ... ... ...
Jordania 2,3 3,4 4,2 0,7 5,5 5,0 5,0 7,2 8,5 13,0 13,0 12,5
Partidas informativas
Israel 0,8 4,2 3,8 3,3 2,3 2,8 3,8 6,2 5,7 7,7 7,4 7,2
Magreb6 2,4 5,0 4,6 3,7 4,2 3,9 1,1 3,7 4,1 ... ... ...
Mashreq7 4,8 5,4 5,4 11,9 9,8 8,4 3,8 3,8 3,5 ... ... ...
1La variacin de precios al consumidor se indica como promedio anual. Las variaciones de diciembre a diciembre pueden encontrarse en los cuadro A6 y A7 del apndice estadstico.
2Porcentaje del PIB.
3Porcentaje. Las definiciones nacionales de desempleo pueden variar.
4Incluye Bahrain, Libia, Omn y la Repblica de Yemen.
5Incluye Djibouti and Mauritania.
6El Magreb comprende Argelia, Libia, Mauritania, Marruecos y Tnez.
7El Mashreq comprende Egipto, Jordania, Lbano y la Repblica rabe Siria.

La poltica monetaria de la regin refleja en gran ahora han sido limitados, posiblemente debido a la
medida la de Estados Unidos, debido a que muchas reestructuracin relativamente rpida y ordenada del
de las economas tienen un tipo de cambio fijo en sector. No obstante, la disminucin de las fuentes
relacin con el dlar. Las economas que tienen externas de fondos, juntamente con el lento creci-
polticas monetarias independientes, en su gran miento de los depsitos, ha restringido la capacidad
mayora las importadoras de petrleo, han detenido de los bancos de otorgar prstamos.
acertadamente el proceso de distensin monetaria La regin ha quedado en gran medida al margen
ante las crecientes presiones inflacionarias. del reciente aumento de los flujos de capital hacia
Un desafo inmediato para las autoridades de esta los mercados emergentes, con la notable excepcin
regin es revitalizar la intermediacin financiera. de Egipto y Lbano. Los flujos de inversin de
En muchas economas, el crdito ha crecido con cartera pasaron a ser negativos en 2009 y se prev
lentitud en la etapa posterior a la crisis, debido a la que sigan negativos durante los prximos dos aos.
debilidad de los balances tanto en el sector bancario Tampoco parece probable un rpido repunte de los
como en el sector de las empresas no financieras. flujos bancarios a la regin, debido al actual proceso
Los prominentes casos de quiebras de empresas en de reestructuracin y de modificaciones regulatorias
Arabia Saudita, Dubai y Kuwait han contribuido a en las economas avanzadas.
aumentar la incertidumbre acerca de la solidez del En sintona con la mejora de los precios del
sector empresarial en general. Los efectos indirectos petrleo, se prev que el saldo externo global de la
de estos episodios en las condiciones crediticias de regin se recuperar, aunque no a los niveles previos
otras economas de la regin, no obstante, hasta a la crisis. En el caso de los pases exportadores de

98 Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2010


captulo 2 Perspectivas nacionales y regionales

petrleo, se prev que el saldo de cuenta corriente, de la regin se acelerar a 5% en 2010 y 5,5% en
que cay de un supervit cercano al 20% del PIB 2011, respaldado no solo por la recuperacin de las
en 2008 a 4,6% en 2009, aumentar entre 6,7% exportaciones y de los precios de las materias pri-
y 7,8% del PIB en 2010 y 2011, respectivamente. mas, sino tambin por la robusta demanda interna
Se espera que de aqu hasta 2015 inclusive seguirn en varias economas (cuadro 2.7). La afluencia
registrndose supervits aproximadamente de esa de capital extranjero a la regin, como los flujos
magnitud. La contrapartida es una gran acumula- oficiales, la IED y las remesas, se vio afectada en
cin de activos externos netos, que tradicionalmente menor medida de lo que se tema por la cada de la
se han canalizado hacia los ttulos pblicos y la economa mundial, aunque las perspectivas siguen
inversin de capital privado en Estados Unidos siendo inciertas (grfico 2.15).
y las economas avanzadas de Europa. El repunte de la demanda mundial y el fortaleci-
Tal como se analiz en la edicin de octubre de miento de los precios del petrleo respaldan el creci-
2010 de Perspectivas econmicas regionales dedicada a miento de las economas de frica que lo exportan.
Oriente Medio y Asia central, un objetivo funda- En Nigeria, el mayor exportador de petrleo de
mental a mediano plazo es elevar el crecimiento la regin, el crecimiento sostenido y pujante del
potencial y crear empleo para la poblacin de la sector no petrolero est siendo respaldado por una
regin, cuyo nmero crece rpidamente. La regin creciente produccin de petrleo, como resultado
necesita reorientar el comercio hacia los pases que de la menor inestabilidad en la regin del Delta del
hoy son motores del crecimiento, atraer IED desde Nger. Por consiguiente, se prev que el crecimiento
esas economas y explotar el potencial de comercio del producto de Nigeria se acelerar de 7% en 2009
intrarregional y la IED. Esto pone de relieve la a 7,4% tanto en 2010 como en 2011. En Angola,
necesidad de adoptar medidas estructurales para el segundo exportador de petrleo de la regin, el
aumentar la competitividad. Mejorar el entorno de crecimiento tambin se recuperara en 2010, tras la
negocios, por ejemplo mediante el establecimiento cada de esas exportaciones y el ajuste presupuesta-
de slidos marcos legales y regulatorios, resulta esen- rio registrados en 2009. Se prev que el crecimiento
cial. Ser especialmente importante desarrollar el de Angola aumentar de menos de 1% en 2009 a
capital humano haciendo ms hincapi en la educa- alrededor de 6% en 2010 y de 7% en 2011.
cin y la capacitacin. Y, como en todas las regiones Las economas de mediano ingreso de frica
de mercados emergentes, una mayor profundidad subsahariana cuyo producto se contrajo en 2009,
y estabilidad del sector financiero y un historial de debido a sus vnculos ms fuertes con el comercio
estabilidad macroeconmica y de aplicacin de pol- mundial se encaminan ahora hacia la recupera-
ticas aumentaran las perspectivas de un crecimiento cin. La mayor economa de la regin, Sudfrica,
robusto y sustentable. se ha visto beneficiada por la continuada y fuerte
demanda de materias primas por parte de los pases
emergentes de Asia y por una recuperacin de la
Se acelera el crecimiento en frica demanda de manufacturas desde su mayor mer-
A medida que frica subsahariana deja atrs la cado de exportacin, la zona del euro. Tambin
contraccin sufrida en 2009, los slidos fundamen- hay signos que indican que la distensin monetaria
tos macroeconmicos que registra gran parte de la emprendida el ao pasado est favoreciendo una
regin la colocan en condiciones favorables para recuperacin de la demanda interna. Tras contraerse
beneficiarse con la recuperacin mundial actual- casi un 2% en 2009, el producto de Sudfrica crece-
mente en curso (grfico 2.14). La cada de 2,6% ra 3% en 2010 y 3,5% en 2011.
registrada en 2009 fue breve, limitada tambin por El grado relativamente bajo de exposicin que
la rpida implementacin de polticas anticclicas, tienen las economas de bajo ingreso de la regin
posibilitada por el espacio fiscal que muchas econo- al comercio internacional y a los flujos financie-
mas haban acumulado antes de la contraccin eco- ros las protegi de lo peor de la contraccin de
nmica. Se prev que el crecimiento del producto la economa mundial. En consecuencia, se prev

Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2010 99


PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: RECUPERACIN, RIESGO Y REEQUILIBRIO

Grfico 2.14. frica subsahariana: Crecimiento medio proyectado del PIB real durante 201011
(Porcentaje)

Menos de 0
Entre 0 y 2
Entre 2 y 5
Ms de 5
Datos insuficientes
Cubiertos en un mapa diferente

Fuente: Estimaciones del personal tcnico del FMI.

que este ao la aceleracin del crecimiento ser precipitaciones pluviales contribuyan a acelerar el
moderada. Para estas economas se espera un alza crecimiento del producto, que llegara a 4,1%
del crecimiento del producto de 4,5% en 2009 a en 2010.
4,9% en 2010, y luego a 6% en 2011. En general, El riesgo principal para las perspectivas de la
se proyecta que el crecimiento de las economas de regin es que decaiga la recuperacin mundial.
bajo ingreso estar impulsado en igual proporcin Pero las diferentes economas de la regin tienen
por factores internos y por la recuperacin mundial. exposiciones distintas. En el caso de las economas
En Kenya, por ejemplo, se espera que una recupe- exportadoras de petrleo, los efectos indirectos de
racin del ingreso de turistas y una mejora de las una desaceleracin mundial se manifestaran pri-

100 Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2010


captulo 2 Perspectivas nacionales y regionales

mordialmente a travs de su impacto en los precios


del petrleo. En cambio, la exposicin de las eco-
nomas de mediano y bajo ingreso proviene de sus
Grfico 2.15. frica subsahariana: Se acelera el crecimiento
exportaciones a Europa, que equivalen a alrededor
de un tercio de las exportaciones totales, casi cuatro La desaceleracin de 2009 fue breve, debido en parte a la rpida implementacin
de polticas anticclicas. La recuperacin de las exportaciones y de los precios
veces la proporcin de sus exportaciones dirigidas de las materias primas contribuye a sustentar el repunte, como tambin lo hace
a Estados Unidos. Adems de esas vinculaciones la demanda interna en muchas economas. Los flujos que no constituyen inversin
de cartera se han mantenido estables. Aunque Estados Unidos es el principal socio
comerciales, la continuada debilidad y las medidas comercial de los pases exportadores de petrleo, Europa es el principal destino
para bajar el dficit presupuestario en las econo- para las exportaciones de muchas economas de bajo y mediano ingreso de la regin.
mas avanzadas pueden afectar a las economas de
bajo ingreso en frica subsahariana al reducirse los frica subsahariana: Prstamo/ frica subsahariana: Crecimiento
15 Endeudamiento fiscal neto de las exportaciones 20
flujos de ayuda y de financiamiento privado hacia la (porcentaje del PIB) (porcentaje)
regin. Las remesas son una fuente importante de 10 Exportadores
frica de petrleo Pases de bajo ingreso
10
flujos de capital extranjero hacia la regin, que en 5 subsahariana
el caso de Senegal, por ejemplo, ascienden a casi el
0 0
10% del PIB. Esas remesas pueden ser susceptibles a
Exportadores
una mayor debilidad de las economas que emplean -5 Pases de bajo ingreso de petrleo
frica -10
trabajadores migrantes de frica subsahariana. -10 Pases de mediano
subsahariana
Pases de mediano
Los efectos indirectos de los mercados de activos ingreso
ingreso
-15 -20
resultantes de una mayor volatilidad o aversin al 2004 05 06 07 08 09 10 11 2004 05 06 07 08 09 10 11
riesgo a nivel mundial tendern a ser limitados. Los frica subsahariana: frica subsahariana:
Trminos de intercambio Contribucin al crecimiento1
flujos de inversin de cartera son un componente 30 (variacin porcentual) (porcentaje) 12
menos crucial de los flujos globales de capital en frica
sub-
20 sahariana Total
frica subsahariana que en el resto del mundo, y 8

la mayora de las economas de la regin tienen 10


4
mercados financieros relativamente poco desarrolla- 0
dos. Sudfrica constituye una clara excepcin: sus Pases de bajo ingreso 0
-10
mercados de acciones y de monedas suelen ser ms Pases de mediano Consumo privado
sensibles a las variaciones de la actitud mundial que ingreso Consumo pblico -4
-20
Exportadores Inversin
otros mercados emergentes de Asia o Amrica Latina, de petrleo Exportaciones netas
-30 -8
porque las transacciones realizadas por no residentes 2004 05 06 07 08 09 10 11 2004 05 06 07 08 09 10 11

representan una proporcin relativamente alta del frica subsahariana: frica subsahariana: Vnculos
Flujos financieros netos comerciales (exportaciones de
volumen de operaciones. 2009 segn regin; porcentaje
100 (miles de millones de 140
Por ltimo, con la recuperacin ya en curso, la dlares de EE.UU.) de exportaciones totales)
Estados Unidos frica
poltica fiscal de muchas economas de la regin 75 Europa subsahariana120
Asia Otros
debera comenzar a abordar las prioridades a mediano 50
100

plazo. A medida que se recupera la demanda privada 80


25
y externa, las economas tendrn que recomponer 60
el espacio fiscal y reorientar su aplicacin. En los 0
Remesas 40
casos en que se haya recuperado el crecimiento del Ayuda pblica
-25 Inversin privada directa 20
producto, aumenten los niveles de deuda y el dficit Inversin privada de cartera
primario supere los niveles que estabilizarn la deuda -50 0
2004 05 06 07 08 09 10 11 frica Exporta- Pases de Pases
sub- dores de mediano de bajo
en el mediano plazo, se impone lograr un saldo fiscal sahariana petrleo ingreso ingreso
ms prudente. No obstante, donde el crecimiento
del producto se mantenga dbil, la deuda pendiente Fuentes: FMI, Direction of Trade Statistics, y estimaciones del personal tcnico del FMI.
1Excluidos Liberia, Santo Tom y Prncipe y Zimbabwe.
sea baja y el dficit fiscal est controlado, quiz haya
margen para sostener niveles ms altos de gasto en

Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2010 101


PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: RECUPERACIN, RIESGO Y REEQUILIBRIO

Cuadro 2.7. PIB real, precios al consumidor, saldo en cuenta corriente y desempleo en algunas economas
de frica subsahariana
(Variacin porcentual anual, salvo indicacin en contrario)
PIB real Precios al consumidor1 Saldo en cuenta corriente2 Desempleo3
Proyecciones Proyecciones Proyecciones Proyecciones
2009 2010 2011 2009 2010 2011 2009 2010 2011 2009 2010 2011
frica subsahariana 2,6 5,0 5,5 10,4 7,5 7,0 1,7 1,1 1,9 ... ... ...
Exportadores de petrleo 5,0 6,7 7,0 11,6 11,3 9,4 6,0 8,2 7,4 ... ... ...
Nigeria 7,0 7,4 7,4 12,4 11,9 9,8 14,1 13,0 11,8 4.5 4.5 4.5
Angola 0,7 5,9 7,1 13,7 13,3 11,3 5,0 1,6 1,3 ... ... ...
Guinea Ecuatorial 5,3 0,9 2,1 7,2 8,0 7,1 16,0 2,8 11,6 ... ... ...
Gabn 1,4 4,5 5,0 2,1 3,0 3,5 16,6 15,2 14,3 ... ... ...
Chad 1,6 4,3 3,9 10,1 6,0 3,0 33,7 32,0 25,4 ... ... ...
Congo, Repblica del 7,5 10,6 8,7 4,3 5,2 4,5 7,7 4,2 7,9 ... ... ...
Economas de mediano ingreso 1,7 3,3 3,6 7,1 5,5 5,7 4,1 4,4 5,8 ... ... ...
Sudfrica 1,8 3,0 3,5 7,1 5,6 5,8 4,0 4,3 5,8 24,3 24,8 24,4
Botswana 3,7 8,4 4,8 8,1 6,7 6,3 2,1 0,5 0,4 ... ... ...
Mauricio 2,5 3,6 4,1 2,5 2,5 2,6 7,8 9,4 9,0 8,0 7,5 7,3
Namibia 0,8 4,4 4,8 9,1 6,5 5,9 1,7 2,6 6,0 ... ... ...
Swazilandia 1,2 2,0 2,5 7,6 6,2 5,6 6,2 12,6 12,3 30,0 30,0 30,0
Cabo Verde 3,0 4,1 6,0 1,0 1,8 2,0 9,9 18,6 18,2 17,0 17,0 17,0
Seychelles 0,7 4,0 5,0 31,8 2,4 2,5 35,1 39,5 35,5 5,1 4,6 4,1
Economas de bajo ingreso4 4,5 4,9 6,0 12,6 6,2 6,0 6,8 7,4 8,3 ... ... ...
Etiopa 9,9 8,0 8,5 36,4 2,8 9,0 5,0 3,9 8,0 ... ... ...
Kenya 2,4 4,1 5,8 9,3 4,1 5,0 6,7 6,7 7,4 ... ... ...
Tanzana 6,0 6,5 6,7 12,1 7,2 5,0 10,0 8,8 8,8 ... ... ...
Camern 2,0 2,6 2,9 3,0 3,0 2,7 2,7 3,9 4,1 ... ... ...
Uganda 7,2 5,8 6,1 14,2 9,4 5,5 4,0 6,4 9,2 ... ... ...
Cte dIvoire 3,8 3,0 4,0 1,0 1,4 2,5 7,2 6,8 2,5 ... ... ...
1La variacin de los precios al consumidor se indica como promedio anual. Las variaciones de diciembre a diciembre pueden encontrarse en el cuadro A7 del
apndice estadstico.
2Porcentaje del PIB.
3Porcentaje. Las definiciones nacionales de desempleo pueden variar.
4Incluye Benin, Burkina Faso, Burundi, Comoras, Eritrea, Gambia, Ghana, Guinea, Guinea-Bissau, Lesotho, Liberia, Madagascar, Malawi, Mal, Mozambique, Nger,

la Repblica Centroafricana, la Repblica Democrtica del Congo, Rwanda, Santo Tom y Prncipe, Senegal, Sierra Leona, Togo, Zambia y Zimbabwe.

rubros prioritarios, como educacin, salud e inversin cional). Disponible en www.imf.org/external/pubs/ft/


en infraestructura. Uno de los aspectos positivos de la wp/2009/wp09277.pdf.
respuesta a la reciente cada fue que muchas econo- Cheung, Yin-Wong, y Xingwang Qian, 2009, Hoarding of
mas de la regin pudieron proteger ese gasto pblico International Reserves: Mrs. Machlups Wardrobe and the
en favor de los pobres y del crecimiento. Tal como se Joneses, Review of International Economics, vol. 17, No. 4,
pgs. 82443.
destac en la edicin de abril de 2010 de Perspectivas
Fondo Monetario Internacional, 2010a, How Did Emerg-
econmicas regionales dedicada a frica subsahariana,
ing Markets Cope in the Crisis?, IMF Policy Paper
en 2009 el gasto en salud y educacin aument, de
(Washington: Fondo Monetario Internacional). Disponi-
hecho, en trminos reales en 20 de 29 economas
ble en www.imf.org/external/np/pp/eng/2010/061510.pdf.
de bajo ingreso. El gasto pblico de capital tambin , 2010b, Reserve Accumulation and International
se increment en trminos reales en la mitad de las Monetary Stability, IMF Policy Paper (Washington:
economas de la regin. Fondo Monetario Internacional). Disponible en
www.imf.org/external/np/pp/eng/2010/041310.pdf.
Referencias _____, 2010c, Peoples Republic of China: 2010 Article IV
Alturki, Fahad, Jaime Espinosa-Bowen y Nadeem Ilahi, ConsultationStaff Report; Staff Statement; Public
2009, How Russia Affects the Neighborhood: Trade, Information Notice on the Executive Board Discussion, IMF
Financial, y Remittance Channels, IMF Working Paper Staff Country Report No. 10/238 (Washington). Disponibles
No. 09/277 (Washington: Fondo Monetario Interna- en www.imf.org/external/pubs/ft/scr/2010/cr10238.pdf.

102 Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2010


3
captulo
SERN DOLOROSOS LOS EFECTOS MACROECONMICOS
DE LA CONSOLIDACIN FISCAL?

En este captulo se examinan los efectos de la consolida- su nivel ms alto en 50 aos. De cara al futuro, el
cin fiscal aumentos de impuestos y reducciones del envejecimiento de la poblacin podra crear proble-
gasto pblico sobre la actividad econmica. Tomando mas an ms graves para las finanzas pblicas.
como base el anlisis histrico de la consolidacin fiscal En respuesta a esta evolucin preocupante, casi
en las economas avanzadas, y las simulaciones del todas las economas avanzadas afrontarn el reto de
Modelo Fiscal y Monetario Integrado Mundial del FMI la consolidacin fiscal. De hecho, muchos gobiernos
(MFMIM), se observa que la consolidacin fiscal suele ya estn llevando a cabo o han programado fuertes
reducir el producto y aumentar el desempleo en el corto reducciones del gasto y aumentos de impuestos. Por
plazo. Al mismo tiempo, las reducciones de tasas de inte- lo tanto, cabe plantearse la pregunta importante y
rs, la disminucin del valor de la moneda y el aumento oportuna de si el ajuste fiscal daar el desempeo
de las exportaciones netas suelen moderar el impacto econmico.
contractivo. La consolidacin es ms dolorosa cuando se Aunque existe amplio acuerdo en que la reduc-
basa primordialmente en aumentos de impuestos; esto cin de la deuda tiene importantes beneficios a
ocurre en gran parte porque los bancos centrales tien- largo plazo, no hay consenso sobre los efectos a
den a proporcionar menos estmulo monetario durante corto plazo de la austeridad fiscal. Por una parte, el
estos episodios, especialmente si implican aumentos de pensamiento keynesiano convencional sostiene que
los impuestos indirectos que elevan la inflacin. Ade- las reducciones del gasto o los aumentos de impues-
ms, la consolidacin fiscal es ms costosa cuando el tos desaceleran la actividad econmica en el corto
riesgo percibido de incumplimiento soberano es bajo. plazo. Por otra, en varios estudios se demuestra que
Estas conclusiones parecen indicar que las reducciones la reduccin del dficit presupuestario puede esti-
del dficit presupuestario tendern a ser ms dolorosas mular la economa incluso en el corto plazo. La idea
si ocurren al mismo tiempo en muchos pases, y si la de que el ajuste fiscal estimula el crecimiento en el
poltica monetaria no est en condiciones de contrarres- corto plazo tambin se conoce como la hiptesis
tarlas. A largo plazo, la reduccin de la deuda pblica de las contracciones fiscales expansivas. Un factor
probablemente aumentar el producto, porque al bajar clave que explica estos efectos es la mejora de la
las tasas de inters reales y disminuir los pagos de intereses confianza de los hogares y las empresas. La verdad
se pueden reducir los impuestos que crean distorsiones. podra ser una combinacin de ambos enfoques.
Por ejemplo, es posible que los efectos a corto plazo
Los dficits presupuestarios y la deuda pblica sean normalmente contractivos, pero que los efectos
aumentaron vertiginosamente durante la Gran expansivos puedan ocurrir cuando est en cuestin
Recesin. En 2009, el dficit presupuestario se man- la solvencia del gobierno, o cuando la consolida-
tuvo, en promedio, en alrededor de 9% del PIB en cin se estructura de una forma que aumenta la
las economas avanzadas, frente a solo 1% del PIB confianza.
en 2007. A finales de 2010, se prev que la deuda En este captulo se presentan nuevos datos sobre
pblica ascender a alrededor del 100% del PIB, estas importantes cuestiones mediante el anlisis de
la consolidacin fiscal en las economas avanzadas
Los principales autores de este captulo son Daniel Leigh

(jefe del equipo), Pete Devries, Charles Freedman, Jaime Vase un resumen de cmo pueden producirse estos efectos a

Guajardo, Douglas Laxton y Andrea Pescatori, con la colabo- corto plazo, por ejemplo, en Alesina (2010). En ciertos supuestos
racin de Murad Omoev, Min Kyu Song y Jessie Yang. estrictos, la equivalencia ricardiana puede implicar que la conso-
1Las economas avanzadas corresponden a las 33 economas lidacin fiscal no tiene ningn impacto sobre la actividad econ-
designadas de esta forma en la clasificacin de Perspectivas de mica, porque las variaciones de la demanda privada contrarrestan
la economa mundial descrita en el apndice estadstico. exactamente las variaciones de la demanda pblica.

Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2010 103


PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: RECUPERACIN, RIESGO Y REEQUILIBRIO

en los ltimos 30 aos. Se examinan las polticas del ajuste fiscal. Una conclusin clave de estos
presupuestarias para identificar los perodos de estudios es que el ajuste fiscal tiende a ser expansivo
consolidacin fiscal, y luego se utilizan tcnicas cuando se basa primordialmente en reducciones del
estadsticas sencillas para investigar los efectos a gasto. No obstante, estos estudios suelen identificar
corto plazo de la consolidacin sobre el crecimiento los perodos de consolidacin fiscal utilizando un
y cmo estos efectos estn influenciados por fac- concepto estadstico el aumento del supervit
tores tales como la poltica monetaria, el comercio presupuestario ajustado en funcin del ciclo que,
internacional, el tipo de consolidacin y el riesgo como se demuestra en este captulo, es un indicador
soberano percibido. Para complementar el anlisis muy imperfecto de las medidas de poltica aplica-
histrico, en este captulo se utilizan simulaciones das. En este captulo se observa que esta forma de
del MFMIM del FMI para analizar otras cuestiones, seleccionar los casos de consolidacin incluye un
tales como los efectos a largo plazo de la reduccin sesgo en el anlisis porque subestima los efectos
de la deuda. Concretamente, en este captulo se contractivos y sobreestima los expansivos.
trata de responder a las preguntas siguientes: Para evitar los problemas asociados a estos
Cules son los efectos a corto plazo del ajuste estudios, utilizamos un mtodo alternativo para
fiscal sobre la actividad econmica? Suele con- identificar los perodos de consolidacin fiscal.
traerse o expandirse el producto en respuesta a Concretamente, nuestro enfoque se centra en las
aumentos de impuestos y reducciones del gasto? medidas de poltica orientadas a reducir el dficit
Qu ocurre con el desempleo? presupuestario. Como explicamos ms adelante,
Qu factores reducen o intensifican los efectos este enfoque nos ayuda a obtener estimaciones ms
a corto plazo? Concretamente, en qu medida precisas de los efectos de los aumentos de impues-
influyen la poltica monetaria, la composicin tos y las reducciones del gasto sobre la actividad
del programa (impuestos o gastos) y el riesgo econmica. Desde el punto de vista metodol-
percibido de incumplimiento soberano en los gico, nuestro enfoque es parecido al utilizado por
resultados? Cules son las consecuencias si Romer y Romer (1989, 2010), quienes examinan
muchos pases reducen los dficits al mismo los efectos de los cambios en la poltica monetaria
tiempo? y las tasas impositivas en Estados Unidos sobre el
Tiene la consolidacin fiscal diferentes efectos producto estadounidense.
cuando las tasas de inters se mantienen cerca de Las principales conclusiones de este captulo son
cero? Las tasas de inters rara vez se han mante- las siguientes:
nido cerca de cero en el pasado con la excep- La consolidacin fiscal suele tener un efecto
cin de Japn desde los aos noventa pero esto contractivo sobre el producto. En dos aos, una
ocurre actualmente en muchas economas avanza- consolidacin fiscal equivalente a 1% del PIB
das. En el contexto actual, sera la consolidacin tiende a reducir el PIB en aproximadamente
fiscal ms o menos dolorosa que en el pasado? 0,5% y a elevar la tasa de desempleo en alrede-
Cules son los efectos a largo plazo de una dor de 0,3 puntos porcentuales. La demanda
reduccin de la deuda pblica sobre el producto? interna consumo e inversin se reduce
Dependen los efectos a largo plazo de si el aproximadamente 1%.
ahorro generado por la disminucin de los pagos
de intereses se utiliza para reducir los impuestos o
para financiar nuevos gastos? Cabesealar que los estudios sobre la consolidacin fiscal