INTRODUCCION

EL CAMBIANTE MUNDO DE LOS MERCADOS FINANCIEROS

VOLATILIDAD

La volatilidad, o el constante cambio en las tasas de inters, y en las tasas de

cambio de moneda extranjera, enfrentan al inversor a un mayor riesgo, pero
tambin le ofrece un mayor nmero de oportunidades de inversin.

DESINTERMEDIACION

En la actualidad las compaas estn acudiendo al inversor final para la

consecucin de recursos monetarios, en lugar de utilizar los intermediarios
financieros. Se est incrementando la utilizacin de la financiacin directa.

REFORMA FINANCIERA

El gobierno ha ampliado la capacidad de maniobra de las instituciones financieras.

Las regulaciones que protegen los bancos nacionales de los extranjeros han
venido desapareciendo, al igual que las restricciones a la inversin extranjera.

GLOBALIZACION DE LOS MERCADOS DE CAPITALES

La desaparicin de la proteccin a las instituciones financieras nacionales y de las

restricciones a la inversin extranjera, han abierto los mercados de capitales
domsticos a la entrada de capitales internacionales.

El comercio mundial ha crecido ms rpido en las ltimas dcadas que

el Producto Nacional Bruto agregado a nivel mundial.
En los pases menos desarrollados, las inversiones extranjeras de las
compaas de los Estados Unidos han proporcionado altos rendimientos.
Varias multinacionales Norteamericanas tienen en forma significativa
activos, ventas y utilidades atribuibles a las inversiones extranjeras.
Muchas multinacionales tienen significativas operaciones en los Estados
Unidos.
Muchas firmas, compaas de inversin y personas naturales, invierten
en los mercados de capitales internacionales para lograr:
Mayores rentabilidades que aquellas disponibles en los
mercados de capital nacionales.
Reducir el riesgo del portafolio a travs de la diversificacin
internacional.
INNOVACION FINANCIERA

Los cambios en los mercados financieros han originado la proliferacin de nuevos

instrumentos de inversin.

CAMBIO EN EL RIESGO

La apertura de nuevos mercados y la aparicin de nuevos productos no solo

incrementan las oportunidades, sino que tambin cambian el riesgo en el
mercado. Algunos instrumentos pueden incrementar el riesgo, mientras otros lo
disminuyen.

ALTERNATIVAS DE INVERSION

Los inversores en la actualidad tienen una amplia gama de oportunidades para

invertir y manejar su capital, tanto a nivel nacional como internacional.

Existe una amplia variedad de instrumentos de inversin disponibles; desde oro,

estampillas y arte hasta bonos corporativos, acciones y emisiones del gobierno.
Cada instrumento tiene su propio riesgo y rentabilidad. No todos los instrumentos
de inversin satisfacen las necesidades de todos los inversores. El resultado de
las diferentes alternativas de inversin vara de acuerdo a las condiciones
econmicas.

La existencia de esta amplia gama de oportunidades permite que el inversor

pueda elegir las alternativas que cumplan con sus expectativas frente al riesgo y a
la rentabilidad. Los inversores conservadores pueden elegir valores libres de
riesgo y los inversores agresivos pueden elegir instrumentos que le proporcionen
altos rendimientos, corriendo, por supuesto, un mayor riesgo.

I. ASPECTOS GENERALES
 PREOCUPACIONES CLAVES DEL INVERSOR

Los inversores tienen tres preocupaciones claves cuando estn seleccionando los
instrumentos de inversin: RENTABILIDAD, RIESGO Y LIQUIDEZ.

1. RENTABILIDAD. La rentabilidad es la ganancia sobre la inversin. Consta de

ingresos peridicos por concepto de intereses o dividendos, llamados ingresos
corrientes, y por la variacin en el precio del activo, llamado ganancia de capital.
La rentabilidad de la inversin es un aspecto fundamental para el inversor. Todo lo
dems siendo igual, el inversor busca aquellos instrumentos que le proporcionen
la mayor rentabilidad.

2. RIESGO. El riesgo es la posibilidad de perder dinero en una inversin. Mientras

mayor el riesgo, mayor debe ser la rentabilidad. Los inversores asumen
diferentes posiciones frente al riesgo. Algunos tomarn mayor riesgo si el
potencial de rentabilidad es mayor, mientras otros preferirn un menor riesgo
an cuando la rentabilidad sea menor. Todo lo dems siendo igual, el inversor
busca aquellos instrumentos con menor riesgo. El riesgo se puede clasificar de
las siguientes formas:

a. RIESGO SISTEMATICO. Riesgo NO diversificable, o no controlable, el cual

resulta de fuerzas externas. En este tipo de riesgo encontramos:

1). Riesgo de Mercado: cambios en el precio de las acciones, debido a cambios

en el mercado accionario por incertidumbre poltica y/o econmica.

2). Riesgo en tasa de inters: cambios en la tasa de inters.

b. RIESGO NO SISTEMATICO. Riesgo que puede ser controlado con la

diversificacin. Pueden ser:

1). Riesgo de Insolvencia: el riesgo de que el emisor no pueda pagar los

intereses o abonos a capital.
2). Riesgo de Reinversin: el pago peridico de interese o abonos parciales a
capital corren el riesgo de no poder ser reinvertidos a la tasa de rentabilidad
esperada.

3). Riesgo de Moneda: Inversiones en moneda extranjera exponen al inversor al

riesgo de devaluacin de la moneda.

3. LIQUIDEZ. Los inversores desean comprar o vender los instrumentos de

inversin rpidamente y a costos de transaccin bajos. Todo lo dems siendo
igual, el inversor busca aquellos instrumentos de mayor liquidez.

DIEZ AXIOMAS BASICOS EN LAS FINANZAS

AXIOMA 1: EL INTERCAMBIO ENTRE RIESGO Y RENDIMIENTO.NO
TOMAMOS RIESGO ADICIONAL SI NO SOMOS COMPENSADOS CON
RENTABILIDAD ADICIONAL.
Los inversores demandan una rentabilidad sobre sus ahorros superior a la
inflacin, por no consumir hoy. Si ellos no reciben dicha rentabilidad preferirn
comprar cualquier bien que ellos deseen. No existe incentivo para posponer el
consumo si los ahorros pierden poder de compra.
Las alternativas de inversin tienen diferente riesgo y diferente rentabilidad
esperada. Mientras mayor el riesgo mayor ser la rentabilidad esperada.

AXIOMA 2: EL DINERO TIENE VALOR EN EL TIEMPO. UN PESO RECIBIDO

HOY TIENE MAYOR VALOR QUE UN PESO A SER RECIBIDO EN EL FUTURO.
Para medir la riqueza o el valor usamos el concepto de valor del dinero en el
tiempo, para traer al presente los beneficios y costos futuros de un proyecto. Si los
beneficios sobrepasan los costos, el proyecto crea riqueza y debe ser aceptado; si
los costos sobrepasan los beneficios el proyecto no crea riqueza y debe ser
rechazado.
Para traer los beneficios y costos futuros al presente, debemos asumir un costo de
oportunidad, o tasa de inters. Exactamente la tasa de inters a utilizar se
determina con el axioma 1.

AXIOMA 3: EFECTIVO NO UTILIDADES ES LA CLAVE

Para medir la riqueza o el valor utilizaremos el flujo de caja, no las utilidades
contables, como herramienta de medicin. Los flujos de caja son recibidos por la
compaa y pueden ser reinvertidos. Las utilidades contables, se muestran cuando
se ganan mas bien que cuando el dinero est realmente en las manos.

LOS TRES AXIOMAS ANTERIORES SE UTILIZAN PARA DETERMINAR EL

VALOR DE CUALQUIER ACTIVO, BIEN SEA UN NEGOCIO, UN NUEVO
PROYECTO O UN ACTIVO FINANCIERO.

AXIOMA 4: FLUJOS DE CAJA INCREMENTALES - SOLAMENTE CUENTA LO

QUE CAMBIA.
En la toma de decisiones, siempre estamos preocupados con los resultados de
tales decisiones: Qu pasa si decimos si en lugar de decir no? El axioma 3
establece que debemos usar flujos de caja para medir los beneficios de realizar un
nuevo proyecto. Ahora estamos refinando el proceso de evaluacin, considerando
solo los flujos de caja incrementales. El flujo de caja incremental es la diferencia
entre el flujo de caja si el proyecto se realiza versus si no se realiza.

AXIOMA 5: EL CURSO DE LOS MERCADOS COMPETITIVOS - POR QUE ES

TAN DIFICIL ENCONTRAR PROYECTOS EXCEPCIONALMENTE
RENTABLES?
La labor del administrador financiero es crear riqueza. Por consiguiente debe
mirar muy de cerca los mecanismos de valoracin y toma de decisiones. Debe
enfocarse la atencin en la estimacin de los flujos de caja, determinar la
rentabilidad de las inversiones y la
valoracin de los activos y nuevos proyectos. Debe tenerse cuidado en no quedar
atrapados en los mecanismos de valoracin y perder de vista la importancia del
proceso de crear riqueza. Por qu resulta tan difcil encontrar proyectos
excepcionalmente rentables? De dnde provienen los proyectos rentables? La
respuesta a estos interrogantes nos dice mucho acerca de como operan los
mercados competitivos y dnde encontrar proyectos rentables.

AXIOMA 6: MERCADOS DE CAPITAL EFICIENTES - LOS MERCADSO SON

RAPIDOS Y LOS PRECIOS SON CORRECTOS
Las decisiones que maximizan la riqueza de los accionistas llevan a un incremento
del precio de las acciones en el mercado. Para entender esta relacin, as como la
forma de valorar bonos y acciones en los mercados financieros, es necesario
entender el concepto de mercados eficientes.
La eficiencia de un mercado tiene que ver con la rapidez con la cual la informacin
es incluida en el precio de los activos. Un mercado eficiente se caracteriza por un
gran nmeros de individuos que buscan utilidades, actuando independientemente.
La competencia de los inversores por utilidades garantiza que el precio de los
valores reflejen apropiadamente la rentabilidad esperada y el riesgo involucrado,
de tal forma que reflejan el verdadero valor de la firma.

AXIOMA 7: EL PROBLEMA DE LA GERENCIA - LOS ADMINISTRADORES NO

TRABAJARAN PARA LOS PROPIETARIOS A MENOS QUE SEA EN SU
PROPIO INTERES.
El problema de la gerencia resulta de la separacin entre administradores y
propietarios de la firma.

AXIOMA 8: LOS IMPUESTOS DEBEN TENERSE EN CUENTA EN LAS

DECISIONES DE LOS NEGOCIOS.

AXIOMA 9: TODOS LOS RIESGOS NO SON IGUALES -ALGUNOS PUEDEN

DIVERSIFICARSE OTROS NO.

AXIOMA 10: EL COMPORTAMIENTO ETICO ES HACER LO CORRECTO Y LOS

DILEMSA ETICOS ESTAN EN TODOS LOS CAMPOS DE LAS FIANZAS.
 TIPOS DE INVERSION

1. ACTIVOS REALES: son aquellas inversiones tangibles que se pueden

mantener por tiempo indefinido o se pueden vender con una utilidad cuando ellos
se han apreciado suficientemente. Entre ellos tenemos: metales preciosos (oro y
plata), piedras preciosas (diamantes, rubes, esmeraldas), coleccionables
(antigedades, arte), metales comunes, petrleo, gas natural.

2. ACTIVOS FINANCIEROS: comprenden aquellas inversiones intangibles. Ellos

representan la propiedad sobre una compaa, o proveen evidencia de que
alguien debe al inversor. Podemos mencionar: acciones, bonos, papeles
comerciales, fondos mutuos, certificados de depsito, futuros financieros.

TIPOS DE MERCADOS FINANCIEROS

1. MERCADO AL CONTADO (THE CASH MARKET): Es el espacio fsico donde

las materias primas son compradas y/o vendidas al contado.

QUE SON COMMODITIES?

Son las materias primas tales como el trigo, caucho, petrleo, caf, etc. La
mayora de los negocios compran y venden materias primas en el mercado a la
vista (cash market o spot market). El seguimiento de los precios del mercado al
contado permite proyectar los precios futuros.

COMO SE DETERMINAN LOS PRECIOS EN EL MERCADO AL CONTADO?

Los precios de las materias primas se determinan con base en la oferta y
demanda. Si hay abundancia de una materia prima su precio ser bajo y si hay
escasez su precio subir. La oferta y demanda de muchas materias primas se
pueden predecir por los ciclos estacionales. Por ejemplo, los precios del trigo
sern bajos en poca de cosecha y sern mas altos a mediados del ciclo
productivo. A medida que la materia prima es utilizada en la produccin, los
precios de stas se van incrementando.

2. MERCADO FUTURO: Es un espacio fsico o red de comunicaciones donde se

compran y vende productos a un precio futuro. Los mercados futuros fueron
creados para ayudar a los negocios a disminuir el riesgo en los precios.

3. MERCADO PRIMARIO: mercado en el cual se negocian valores por primera

vez.

4. MERCADO SECUNDARIO: mercado en el cual se negocian valores por

segunda o mas veces, los cuales se han emitido previamente en el mercado
primario.

5. MERCADO MONETARIO: mercado en el cual se negocian valores con

vencimientos menores a un ao; papeles comerciales, bonos del tesoro, etc.
6. MERCADO DE CAPITALES: mercado en el cual se negocian valores con
vencimientos mayores a un ao; bonos, acciones.

7. MERCADO DE DIVISAS: mercado en el cual se negocian monedas de otros

pases. Generalmente son monedas llamadas "Duras".

NEGOCIOS INTERNACIONALES

Los negocios internacionales no son algo nuevo. Por miles de aos las naciones
han estado transfiriendo bienes y servicios mas all de sus fronteras. Sin embargo
al finalizar la II guerra mundial, los negocios internacionales han incrementado su
importancia y con ellos las corporaciones multinacionales. El enorme mercado
potencial que representa Europa Occidental, la gran cantidad de recursos y la
disponibilidad de disminuir costos de produccin en los pases asiticos, atrajeron
gran nmero de compaas a entrar en los mercados extranjeros. Para tomar
ventaja de estas oportunidades, las compaas comenzaron exportando antes de
establecer plantas de produccin en el exterior, el cual es el ltimo paso en el
proceso de globalizacin. Sin importar la estrategia utilizada para entrar en los
mercados extranjeros, una verdadera corporacin multinacional es aquella que
integra produccin, mercadeo, investigacin y desarrollo y oportunidades
financieras a escala global.

Enfrentado a las oportunidades y riesgos internacionales, las decisiones tomadas

por el gerente financiero tienen que ser consistentes con la meta de al firma. El
objetivo principal de una compaa multinacional es maximizar la riqueza de los
accionistas, de tal manera que las polticas financieras domsticas deben de ser
modificadas de tal forma que reflejen el riesgo adicional y las oportunidades que
implican el ser multinacional.

Los fundamentos tericos de las finanzas internacionales se encuentran los

conceptos de ARBITRAJE, EFICIENCIA DE MERCADO Y VALORACION DE
ACTIVOS.

Las medidas puramente financieras no incrementan el valor de la compaa. El

ejecutivo financiero tiene que estar alerta de las imperfecciones del mercado y de
las diferencias en las regulaciones impositivas para fortalecer la gestin financiera.

CORPORACIONES MULTINACIONALES

Una corporacin multinacional es una compaa con plantas de produccin y

distribucin en ms de un pas. Consiste en una casa matriz localizada en el pas
domstico y cinco o seis plantas en el exterior.

La teora clsica del comercio internacional, desarrollada en primera instancia por

Adam Smith y David Ricardo, no anticip la aparicin de la corporacin
multinacional. Esta teora con base en las ventajas competitivas, afirma que cada
nacin debe especializarse en producir y
exp9ortar aquellos bienes que puede producir con mayor eficiencia e importar
aquellos bienes que otras naciones pueden producir ms eficientemente.

La habilidad de la corporacin multinacional para mover ciertos factores de la

produccin internacionalmente, sobrepas las diferencias macroeconmicas entre
pases, como lo haban formulado Simth Y Ricardo.

La tradicional economa internacional de exportaciones ha sido reemplazada por

aquella en la cual el valor es agregado en diferentes pases a travs de la
diferencia en costos y habilidades entre naciones.

Las compaas llegan a ser multinacionales al moverse al exterior por alguna de

las siguientes razones:

Quienes buscan materias primas, explotan los materiales que se encuentran en

el exterior.
Quienes buscan nuevos mercados, producen y venden el exterior.
Quienes buscan minimizar costos invierten en plantas productivas en el exterior.

DIAGNOSTICANDO LA SALUD DE LA ECONOMIA

El Gerente Financiero debe contar con un amplio conocimiento de los indicadores

econmicos, tanto nacionales como internacionales, con el fin de diagnosticar
adecuadamente las situaciones empresariales que le corresponda enfrentar, para
as formular planes financieros adecuados y tomar decisiones oportunas que
permitan fundar una empresa, reestructurarla o fortalecerla.

La actitud de los consumidores frente a la salud de la economa est influenciada

por lo que escuchan, y su confianza o desconfianza afecta la marcha de sta.

Si los consumidores se sienten bien con su situacin econmica actual y futura,

tienden a gastar ms libremente, pero si estn preocupados acerca de al
seguridad laboral, tienden a ahorrar ms y gastar menos, lo cual detiene el
crecimiento econmico y la economa en s misma.

Los consumidores responden lentamente a las noticias sobre la recuperacin

econmica s no ven un impacto financiero positivo en sus propias vidas; su
resistencia a aumentar el consumo hace que la recuperacin de la economa sea
lenta.
 PRINCIPALES INDICADORES ECONOMICOS:

1. Indicadores Lderes (Leading Indicators)

Los economistas gubernamentales han constituido un ndice lder el cual refleja la

situacin de once indicadores, entre los cuales estn: Nmero de desempleados,
Bienes Durables, Compradores de Vivienda por Primera Vez, Nuevas Ordenes de
Fbrica, adems el Promedio Mensual de Precios de las Acciones, Masa
Monetaria M2 y varios indicadores de desempeo manufacturero como el
promedio semanal de horas trabajadas.

El ndice es expresado en porcentajes teniendo como base el calculado para 1967

el cual representa el 100%, as un ndice del 192% indica que ste ha crecido el
92% con respecto a 1987. Mientras mayor el ndice mayor el crecimiento de la
economa. Generalmente tres incrementos consecutivos se consideran como una
seal de que la economa est creciendo y tres cadas es una seal de
desaceleracin.

2. Nmero de Desempleados (Jobless Claims)

El nmero de reclamos al seguro de desempleo da una idea del nmero de

personas que estn perdiendo su trabajo. Una cada en este indicador es una
seal de que la economa est creciendo.

3. Tasa de Desempleo (Unemplyment Rate)

Provee informacin acerca de la tasa de desempleo, cules industrias crearon

empleo o licenciaron trabajadores.

4. Ingreso y Consumo Personal

Consolida varias fuentes de ingreso y formas de consumo. Es emitido por el

departamento de comercio. Este es el mayor indicador individual del crecimiento
econmico.

5. Compradores de vivienda por primera vez ( Housing Starts)

Este indicador muestra como se sienten los consumidores econmicamente, si se

sienten seguros financieramente solicitan prstamos para vivienda, por
consiguiente la tendencia en este ndice indica un promedio de la confianza de los
consumidores.

6. Ordenes de Bienes Durables (Durable Goods Orders)

Son grandes rdenes de compra de bienes durables como maquinaria pesada,

aviones, electrodomsticos, computadoras, etc. realizadas por las compaas. Las
compaas no realizan dichas rdenes
de compra si el dinero es escaso y se apresuran a realizar todas las compras
posibles si piensan que los precios se incrementarn en el corto plazo. Un
incremento en este ndices seala crecimiento de la economa.

7. Nuevas Ordenes de Fbrica (New Factory Orders)

Un incremento en las rdenes de las fbricas muestra que los consumidores estn
gastando mas libremente, lo cual implica crecimiento de la economa.

8. Indice de Precios al Productor (Producer Prices Index)

El ndice de precios al productor refleja el costo de las materias primas. El IPP es

un buen indicador de la inflacin, dado que los precios al consumidor tienden a
crecer poco despus de que los costos de la produccin crecen. Las compaas
trasladan el incremento en sus costos a los clientes.

9. Indice de Precios al Consumidor (Consumer Prices Index)

Refleja la tendencia del comportamiento de la economa y a la vez influye sobre la

poltica econmica. Una de las razones de su importancia es que afecta
directamente los ingresos de cada persona. El gobierno vigila los precios
comprando una canasta, de bienes y servicios, tpica del estilo de vida del
consumidor corriente. Incluye vivienda, alimento, transporte, salud, vestido,
entretenimiento y otros (Lavandera, cuidado de nios, corte de cabello).

10. Producto Nacional Bruto (Gross Domestic Product)

Es el valor total en dlares de los bines y servicios producidos por el pas en un

ao. El anlisis ms significativo del PIB es comparndolo con otros aos.

11. Tasas de Inters Claves (Key Interet rates)

Una variacin en las tasas de inters vigentes indica un cambio en el acuerdo

acerca de cunto costar un prstamo. Cuando hay abundancia de dinero, los
Bancos ofrecen bajas tasas de inters con el fin de motivar a las personas a
prestar; cuando el dinero es escaso la competencia por ste es mayor, lo cual
origina un alza en las tasas de inters.

12. La Confianza del consumidor (Consumer Confidence)

La confianza del consumidor se mide de diferentes formas. Los economistas

utilizan las encuestas al consumidor realizadas por el Instituto de Investigacin
Social de la Universidad de Michigan (University of Michigan Institute for Social
Research), Conference Board y Sindlinger & CO. Los resultados de estas
encuesta estn orientados hacia diferentes pblicos, pero Wall Street hace
pblicos los resultados en cuestin de minutos.
Las encuestas pueden producir diferentes resultados por cuanto las preguntas son
diferentes as:

La Universidad de Michigan pregunta si el consumidor tiene la suficiente

confianza para solicitar crdito para la compra de vehculos y
electrodomsticos.
Conference Board se centra en determinar la preocupacin del consumidor
acerca del seguro de empleo.
Sindlinger orienta su encuesta a determinar la tendencia del consumidor a
gastar dinero en compras a corto plazo; adems compara el nivel de confianza
de los inversores y no inversores, el cual puede estar influenciado por los
resultados de los mercados financieros.
 ACTIVOS FINANCIEROS

En el proceso de consecucin de recursos financieros encontramos tres grandes

grupos compitiendo por el ahorro:

INTERMEDIARIOS FINANCIEROS: captan recursos a travs de cuentas

corrientes, cuentas de ahorro y certificados de deposito a trmino (C.D.T.).

COMPAIAS: captan recursos a travs de bonos corporativos, acciones, y

papeles comerciales.

GOBIERNO Y ENTIDADES DEL GOBIERNO: captan recursos a travs de bonos

gubernamentales y una amplia gama de papeles como ttulos de tesorera clase B
(TES), certificados elctricos valorizables, ttulos de participacin, ttulos de
participacin, ttulos de apoyo cafetero (TAC), ttulos elctricos de rentabilidad
creciente (TER), certificados de reembolso tributario (CERT), ttulos de devolucin
de impuestos (TIDIS).

Los emisores de los anteriores instrumentos de captacin actan en el mercado

primario; una vez adquiridos por el inversor se convierten en activos financieros,
los cuales pueden ser negociados en el mercado secundario.

Los activos financieros tienen tres componentes bsicos: el valor nominal o

suma de dinero que representa, el rendimiento o tasa de inters, y el
vencimiento o plazo.

En el proceso de negociacin de los activos financieros es fundamental el clculo

de la rentabilidad, con el fin de determinar cual es el ms adecuado, de acuerdo a
las expectativas de rentabilidad, liquidez y riesgo del inversor.

En cuanto a la rentabilidad podemos clasificar los activos financieros en

rendimiento fijo y rendimiento variable.

A. ACTIVOS FINANCIEROS DE RENDIMIENTO FIJO

Su rendimiento es conocido desde el momento de su emisin o adquisicin y

puede ser mediante descuento o mediante intereses peridicos.

1. Activos financieros de rendimiento fijo mediante descuento: ACEPTACIONES

FINANCIERAS, CERTIFICADOS ELECTRICOS VALORIZABLES, PAPELES
COMERCIALES, TITULOS DE TESORERIA, TITULOS DE PARTICIPACION. Son
ttulos por los cuales se paga un valor menor al valor nominal, as por ejemplo si el
ttulo tiene un valor nominal de $1.000.000,00 y se vende con un descuento del
90% quiere decir que se paga por l al momento de la compra $900.000,00
(1.000.000,00 x 0.90).
2. Activos financieros de rendimiento fijo
mediante inters peridico: BONOS ORDINARIOS, CERTIFICADOS DE
DEPOSITO A TERMINO. Son ttulos cuya rentabilidad est determinada por la
tasa de inters pactada desde el inicio de la negociacin.

Cuando se est negociando en el mercado secundario, es necesario tener en

cuenta el valor presente neto y la tasa interna de retorno para determinar la
rentabilidad.

B. ACTIVOS FINANCIEROS DE RENDIMIENTO VARIABLE

ACCIONES, BONOS OBLIGATORIAMENTE CONVERTIBLES EN ACCIONES,

CERTIFICADOS DE CAMBIO, CERTIFICADOS DE REEMBOLSO TRIBUTARIO.
La rentabilidad de estos activos depende bsicamente de su valorizacin, por
consiguiente no se puede determinar con exactitud sino hasta el momento de su
venta.

PRINCIPALES ACTIVOS FINANCIEROS

BONOS

QUE ES UN BONO?

Un bono certifica que usted ha prestado dinero a una compaa o al gobierno e

indica los trminos del prstamo, es decir el valor nominal, el plazo y la taza de
inters que le ser pagada. Puede decirse tambin que es "un ttulo valor
representativo de una deuda contraida por la entidad emisora con su poseedor".

El valor nominal es la suma que usted presta al emisor y la cual le ser devuelta al
vencimiento del bono. El plazo indica la fecha en la cual el prstamo le ser
cancelado y el inters es el porcentaje del valor nominal que le ser pagado
peridicamente.

QUIEN EMITE LOS BONOS?

Los bonos son emitidos por el gobierno o por corporaciones. Cuando usted
compra un bono esta participando en una deuda contraida por un gobierno o por
una empresa.

SE PUEDEN NEGOCIAR LOS BONOS EN EL MERCADO SECUNDARIO?

Usted tiene dos alternativas cuando compra un bono, mantenerlo en su poder

hasta su vencimiento o venderlo antes. Si mantiene el bono hasta su vencimiento,
usted recibir la tasa de inters pactada y al vencimiento recibir el valor nominal.
Si decide venderlo usted obtendr un rendimiento de acuerdo con el precio de
venta.
Los bonos son negociables en los
mercados burstiles nacionales e internacionales a descuento, de su valor original
o a un sobreprecio, dependiendo de las fluctuaciones de las tasas de inters del
mercado monetario.

QUE FACTORES DETERMINAN EL PRECIO DE UN BONO EN EL MERCADO

SECUNDARIO?

El precio de compra de un bono en el mercado burstil depende del riesgo de la

entidad que lo garantiza, del termino del bono y de la tasa de inters que paga con
relacin a las tasas de inters del mercado monetario.

Hay entidades especializadas en calificar el riesgo de los pases o corporaciones

que emiten bonos, tales como Standard and Poor's y Moody's (en los Estados
Unidos). Por ejemplo, los pases altamente industrializados y con economas
slidas son calificados con "AAA", mientras que pases menos industrializados son
calificados con "A" o "BB". Dependiendo de la calificacin del bono el precio de
ste varia. Los bonos gubernamentales de pases industrializados son
considerados menos riesgosos que los bonos corporativos y, por lo tanto, estos
bonos son mas caros que los bonos corporativos y pagan menores tasas de
inters.

El plazo es otro factor determinante en el precio del bono, pues un bono a largo
plazo tendr un menor precio por la incertidumbre en el futuro.

La tasa de inters del mercado monetario afecta el precio del bono dado que
cuando sta baja el bono se valoriza y viceversa.

Cuando un inversionista compra un bono a largo plazo, de 10 a 30 aos,

normalmente no planea mantenerlo hasta el vencimiento sino que lo compra con
la intencin de venderlo en el momento que las tasas de inters del mercado
monetario bajen a fin de aprovecharse de la oportunidad de obtener ganancias por
el sobreprecio.

COMO AFECTA LA FLUCTUACION DE LAS TASAS DE INTERES DEL

MERCADO MONETARIO EL PRECIO DE UN BONO?

Los cambios en las tasas de inters del mercado monetario afectan el precio de un
bono por lo siguiente:

Al momento de la emisin del bono la tasa de inters que se ofrece pagar es

competitiva con las tasas de inters del mercado por ejemplo con el DTF o con la
tasa de inters ofrecida para certificados de deposito.

Un tiempo despus de la emisin del bono, las tasas de inters del mercado
monetario pueden cambiar, convirtiendo la tasa de inters que paga el bono mas o
menos atractiva para los inversores. Si el bono paga una tasa superior a la del
mercado los inversores pagaran un
precio mayor al valor nominal del bono y por el contrario, si la tasa del bono es
inferior, pagarn un precio menor por el bono.

Por ejemplo, la compaa XYZ emite bonos ofreciendo una tasa de inters del
28% anual, durante 5 aos y a un valor nominal de $1,000.00 de los cuales usted
compra algunos; en ese momento la tasa de inters del mercado esta en 27%
anual. Si tres aos mas tarde la tasa de inters del mercado es de 36%, y usted
quiere vender sus bonos, ningn inversor le pagara los $1,000.00 que vale
nominalmente el bono. Usted tendr que ofrecerlos por un precio menor al valor
nominal por ejemplo a $750.00. Entonces usted vendi sus bonos a DESCUENTO
del 75% de su valor nominal. Si por el contrario la tasa de inters del mercado baja
a 20% anual, usted puede vender sus bonos a un precio mayor, por ejemplo a
$1,200.00. Entonces usted vendi sus bonos a PREMIO o con PRIMA de
colocacin.

ACCIONES

QUE ES UNA ACCIN?

Una accin representa propiedad sobre una compaa. Las acciones son vendidas
inicialmente por la compaa para recaudar recursos en el mercado primario y
luego son negociadas entre inversores en el mercado secundario.

QUE CLASE DE ACCIONES HAY?

Acciones comunes y acciones preferenciales. Las acciones preferenciales, como

su nombre lo indica, garantizan al propietario ciertos derechos como garantizar la
suma de dividendos a pagar, y el pago de dichos dividendos primero que los de
las acciones comunes.

DONDE SE COMPRAN LAS ACCIONES?

Las acciones se compran en las Bolsas de Valores a travs de los comisionistas

de Bolsa.

COMO SE DETERMINA EL PRECIO DE LAS ACCIONES?

La compaa que emite las acciones fija el precio al momento de la emisin (valor
nominal), luego en el mercado secundario la oferta y la demanda fijan el precio.
Ac juega un papel importante las condiciones econmicas y polticas y la
percepcin de los inversores.

COMO SE DETERMINA LA RENTABILIDAD DE LAS ACCIONES?

En el clculo de la rentabilidad de una accin debemos tener en cuenta la

rentabilidad por valorizacin y la rentabilidad por dividendos.
RENTABILIDAD = PV - PC + D
PC
PC = Precio de compra
PV = Precio de venta
D = Dividendos recibidos

FONDOS DE INVERSION

QUE ES UN FONDO DE INVERSION?

Un fondo de inversin es simplemente la suma de dinero aportada por un grupo de

personas con el fin de invertirla en los diferentes instrumentos de inversin que
ofrece el mercado de dinero y/o el mercado de capitales.

QUE TAN POPULARES SON LOS FONDOS DE INVERSION?

En Estados Unidos han existido por mas de 60 aos. Se comenzaron a desarrollar

en 1924 con un crecimiento lento al comienzo. Sin embargo en los 80's, el mundo
de las acciones y de los bonos se volvi bastante complejo y fue cuando los
fondos de inversin comenzaron a crecer rpidamente. Hasta 1930 los pequeos
ahorradores estuvieron a merced de los grandes inversionistas. Muchos de los
grandes inversionistas se unieron para comprar grandes cantidades de
determinada accin en particular, elevando el precio de dicha accin en una forma
descomunal, luego vendan todo dejando las acciones sobrevaloradas en manos
de los inversores desprevenidos. Hoy, cada aspecto de la negociacin en un fondo
de inversin es minuciosamente regulado.

El nmero de fondos en Estados Unidos ha crecido considerablemente de 505

fondos en 1978 ha pasado ha 3,423 fondos en 1991. En Colombia se estn
manejando alrededor de 42 fondos comunes de inversin.

QUIEN MANEJA LOS FONDOS?

Compaas de inversiones, corredores de bolsa y algunas instituciones financie-

ras; y aunque a los bancos les esta prohibido manejar fondos de inversin,
muchos de ellos ofrecen a sus clientes la oportunidad de invertir a travs de
compaas filiales, tales como las compaas fiduciarias.

COMO FUNCIONAN LOS FONDOS DE INVERSION?

El dinero que usted coloca en un fondo de inversin se une al dinero de otros

inversores y el total de ese dinero es luego invertido bien sea en certificados de
depsito a trmino, papeles comerciales, bonos, acciones u otros instrumentos, o
una combinacin de ellos, de acuerdo al
objetivo especifico del fondo de inversin.

COMO OBTENGO EL RENDIMIENTO CUANDO INVIERTO EN UN FONDO?

Los Fondos son instrumentos de inversin de renta variable, por consiguiente su

rentabilidad se determina de la misma forma como se determina la rentabilidad de
una accin.

El valor de los Fondos se calcula diariamente y se expresa en unidades. Al

establecerse el Fondo de inversin, se determina el valor inicial de la cuota parte
por unidad. Luego, al invertir en el fondo, usted est comprando "acciones" de
dicho fondo. Por ejemplo si invierte $ 15.000.000.00 en un Fondo que acaba de
establecerse y fija el valor inicial de la unidad en $1.500.00 usted pasa a ser
propietario de 10,000.00 unidades (15,000,000.00/1,500.00)

Diariamente el Fondo debe presentar una valoracin total de acuerdo al

rendimiento obtenido de los instrumentos de inversin utilizados. Supongamos que
en su inicio el Fondo reuni $500,000,000.00 (equivalentes a 333,333.33 partes)
los cuales invirti inmediatamente en papeles comerciales. Al realizar su
valoracin al mes de haber iniciado, el valor neto del Fondo asciende a
$522,500,000.00 una vez descontados los gastos administrativos. Con esta
valoracin se determina el nuevo precio de la unidad simplemente dividiendo el
valor neto por el nmero de unidades (522,500,000/333,333.33) lo cual nos da un
valor de $1,567.50 por unidad.

Como el valor inicial de la unidad fue de $1,500.00 el rendimiento de su inversin

es del 4.50% durante el mes.

((1,567.50 - 1,500.00)/1,500)) x 100

Como puede darse cuenta la rentabilidad en un fondo de inversin no se puede

conocer por adelantado, constituyndose esto en un factor de riesgo.

COMO INVIERTO EN UN FONDO?

Usted puede consultar en cualquier entidad financiera, con un Corredor de Bolsa,

una revista especializada o un peridico especializado. Despus de fijar su
objetivo de inversin puede solicitar informacin directamente a la compaa
administradora.

Todo fondo debe suministrarle una copia del prospecto antes de aceptar su
inversin inicial. En el prospecto se informa acerca de: inversin inicial mnima,
objetivo del fondo, resultados, nivel de riesgo que se corre en las inversiones y
comisiones que se cobran.
CUALES SON LAS VENTAJAS DE COLOCAR MIS AHORROS EN UN FONDO
DE INVERSIONES?

Diversificacin:
al usted invertir en un fondo esta invirtiendo en un portafolio de valores, por
consiguiente su dinero no est vinculado a un solo instrumento sino a varios, lo
cual reduce el riesgo de la inversin.

Flexibilidad en la inversin:
El mnimo para la inversin inicial es relativamente bajo y con esta inversin
mnima usted tiene acceso a inversiones que exigen un mnimo superior.

Administracin profesional:
Usted comparte los gastos para utilizar los servicios de un experto y a la vez evita
pagar comisiones en cada negociacin.

Liquidez:
Usted puede liquidar su posicin diariamente. La venta se realiza al final del da y
su dinero est disponible a la maana siguiente. Muchos fondos en Estados
Unidos le permiten girar cheques contra su dinero invertido en el fondo, an
cuando generalmente existe un mnimo por cheque.

QUE CLASE DE FONDOS DE INVERSION EXISTEN?

1. SEGN EL INSTRUMENTO EN EL CUAL INVIERTEN:

a. Fondos del Mercado Monetario: fondos que invierten en instrumentos del

mercado monetario como:

Certificados de Depsito: emitidos por entidades financieras, con vencimiento

entre un mes y un ao.

Aceptaciones bancarias: prstamos a corto plazo a importadores y

exportadores.
Papeles comerciales: bonos corporativos que representan prstamos a corto
plazo a corporaciones.
Bonos del Tesoro: emitidos por el gobierno con vencimientos entre 30 y 90 das.

b. Fondos de Bonos: fondos que invierten en bonos tanto gubernamentales

como corporativos.

c. Fondos de Acciones: fondos que invierten en acciones.

d. Fondos de mltiples Divisas: fondos que invierten en una canasta de

monedas, especialmente en las denominadas monedas duras.
e. Fondos de Metales Preciosos: fondos que invierten en acciones de
compaas mineras.

f. Megafondos: fondos que invierten en otros fondos.

g. Fondos de ndices: fondos que invierten en las acciones que conforman un

ndice de mercado, como el Dow Jones.

h. Fondos de un Sector Econmico: fondos que invierten en acciones de una

industria en particular como la automotriz, electrnica, textiles, etc.
2. SEGN EL OBJETIVO DEL
INVERSIONISTA:

Existen fondos para alcanzar casi cualquier objetivo de inversin, as:

OBJETIVO CLASE DE FONDO POTENCIAL POTENCIAL SEGU-

DE VALORI- DE INGRE- RIDAD
ZACION SO CO-
RRIENTE
Mxima Fondos de crecimiento agre-
valorizacin de sivo. Invierten en compaas Muy alto Muy bajo Baja a
capital fundadas recientemente. muy baja

Alta Fondos de crecimiento.

valorizacin de Invierten en acciones de Alto a muy Muy bajo Baja
capital compaas bien establecidas alto
Fondos de crecimiento e
Valorizacin e ingreso. Invierten en Moderado Moderado Baja a
ingresos compaas slidas que pagan moderada
dividendos consistentemente.
Fondos de Renta fija. Invierten
Altos ingresos en compaas de alta seguri- Muy bajo Alto a mo- Bajo a
dad y en bonos. derado moderado
Renta Fija y Fondos del Mercado de
Mxima Dinero. Invierten en valores a Ninguno Moderado a Muy alta
seguridad corto plazo. alto
Renta fija a Fondos Balanceados. Invierten
largo plazo y en bonos, acciones preferentes Bajo Moderado a Muy alta
seguridad y acciones comunes. alto
Renta fija y Fondos del mercado monetario
exentos de exentos de impuestos. Ninguno Moderado a Alta
impuestos Invierten en notas y bonos mu- alto
nicipales a corto plazo.
 RENTABILIDAD

La rentabilidad se calcula mediante la frmula bsica, as:

RENTABILIDAD = VF - VA = VF -1
VA VA

RENTABILIDAD = 1.000.000 - 900.000 = 0.1111 = 11,11%

900.000
Esta es la rentabilidad efectiva durante el perodo que se mantiene el activo
financiero. (Rentabilidad Peridica)

Partiendo de la rentabilidad efectiva esperada podemos calcular el precio de venta

o el precio de compra de un activo financiero. El valor actual (VA) es el precio de
compra (PC), el valor final (VF) es el precio de venta (PV). Reemplazando en la
frmula bsica de rentabilidad tenemos:

RP = PV - 1 RP = Rentabilidad Peridica
PC
n
RA = ((1 + RP) ) - 1 RA = Rentabilidad anual
n
RA = ((1 + PV -1) ) - 1
PC
n
RA = (( PV ) ) -1
PC
360
# dias
RA = (( PV ) ) -1
PC

PC = PV .
(( 1 + RA)) ^ #dias
360

PV = PC + (( 1 + RA)) ^ #das
360
FACTORES QUE DETERMINAN LAS TASAS DE INTERES

a. LA OFERTA Y DEMANDA DE DINERO

b. LA INFLACION COMO FACTOR DETERMINANTE DE LA TASA DE INTERES

En los pases inflacionarios como el nuestro es importante tener en cuenta el

efecto de la inflacin sobre la rentabilidad.

Supongamos que hoy invertimos $100.000,00 al 40% efectivo anual, luego al final
del ao nos entregaran 140.000,00. Si la inflacin durante ese ao fue del 25%
nos podemos preguntar, cul es el inters real obtenido?

Si la inflacin fue del 25% quiere decir que un artculo que al inicio del ao cuesta
$1 al final costar $1.25, por consiguiente al inicio del ao puedo comprar 100.000
artculos (100.000/1) y al final solo podr comprar 112.000 artculos (140.000/1,25)

I%real = 112.000 - 100.000

100.000

I%real = 12%
$140,000

I% = 40%

$100,000

$1.25

IF = 25%

$1
 $140,000 = 112,000
1.25

IF = 25%

$100,000 = 100,000
1

IR = 112,000 - 100,000 = 12%

100,000

Partiendo de la frmula de inters efectivo y haciendo los reemplazos respectivos

podemos llegar a la siguiente frmula para calcular el inters real:

IR = I% - IF
1 + IF
IR = Inters Real
I% = Inters efectivo I% = IR ( 1 + IF ) + IF
IF = Inflacin

Si la aplicamos a nuestro ejemplo tenemos:

I%real = 0,40 - 0,25

1.25

I%real = 12%

Si un bono ofrece una tasa del 36% a 3 aos y si suponemos una inflacin
promedio del 20% anual, la rentabilidad real del bono ser:

IR = 0.36 - 0.20
1 + 0.20

IR = 13.33%

Supongamos que ste es un nivel adecuado de rentabilidad, por consiguiente

invertimos en dicho bono. Si la inflacin aumenta al 25%, automticamente los
mercados reaccionarn aumentando los
intereses efectivos as:

I% = 0.1333 ( 1+ 0.25 ) + 0.25

I% = 41.66%

Los poseedores del bono al 36% sufrirn una prdida del valor del mercado de
dicho bono.

De lo anterior se concluye que los activos de renta fija con cupn constante
siempre tendrn una prdida de valor ante un incremento de la inflacin esperada
y a la inversa.

c. EL PLAZO COMO FACTOR DETERMINANTE DE LA TASA DE INTERES.

TEORIA DE LAS EXPECTATIVAS PURAS.
d.
Supongamos que podemos invertir en un bono a 5 aos. Segn la teora de las
expectativas puras obtendremos el mismo rendimiento si invertimos a 5 aos, o si
invertimos cada ao, o si invertimos a dos aos y renovamos luego a tres aos.
Podemos entonces decir que los rendimientos para un determinado perodo son
todos iguales.

n
F = P (1 + i )
5
RENTABILIDAD = ( 1 + i0,5 )
2 3
RENTABILIDAD = ( 1+ i0,2) x ( 1 + i2,5)

RENTABILIDAD = ( 1+i0,1) x ( 1 + i1,2) x ( 1 + i2,3) x ( 1 + i3,4) x ( 1 + i4,5)

5 2 3
( 1 + i0,5 ) = ( 1+ i0,2) x ( 1 + i2,5)
5
( 1 + i0,5 ) = ( 1+i0,1) x ( 1 + i1,2) x ( 1 + i2,3) x ( 1 + i3,4) x ( 1 + i4,5)

Ejemplo: Teniendo las siguientes tasas a la vista (spot), calcule las tasas futuras
(Forward) para los perodos 1,2; 2,3; 3,4 y 4,5
i0,1 = 25%
i0,2 = 27% 25% 29.03% 30.02% 32.05% 34.08%
i0,3 = 28%
i0,4 = 29% 0 1 2 3 4 5
i0,5 = 30% 25%
27%
28%
29%
30%

2
(1 + i0,2) = (1 + i0,1) x (1 + i1,2)

2
(1 + i1,2) = (1 + i0,2)
(1 + i0,1)
2
1 + i1,2 = (1 + 0.27)
(1+ 0.25)

i1,2 = 1.2903 -1
i1,2 = 29.03%
3 2
(1 + i0,3) = (1 + i0,2) x (1 + i2,3)

3
(1 + 0.28)
i2,3 = -1
2
(1 + 0.27)

i2,3 = 30.02%

4 3
(1 + i0,4) = (1 + i0,3) x (1 + i3,4)

4
(1 + 0.29)
i3,4 = -1
3
(1 + 0.28)
 i3,4 = 32.05%

5 4
(1 + i0,5) = (1 + i0,4) x (1 + i4,5)

5
(1 + 0.30)
i4,5 = -1
4
(1 + 0.29)

i4,5 = 34.08%

d. ELRIESGO DE CREDITO DEL EMISOR COMO FACTOR DETERMINANTE

DE LA TASA DE INTERES,

La calidad crediticia del emisor es uno de los factores que determinan la tasa de
inters. Si el inversor considera que el emisor del ttulo presenta un nivel de riesgo
superior a los ttulos emitidos por el Estado, exige una prima por encima de la
rentabilidad ofrecida por el Estado.

Existen compaas calificadoras de riesgo como la Standar & Poors y Moodys en

Estados Unidos y la Duff & Phelps en Colombia que se encargan de determinar el
riesgo de cada emisin de acuerdo a una serie de factores, como la estructura
financiera de la empresa, el nivel de endeudamiento, el sector econmico al cual
pertenece, el tipo de administracin, etc. Dependiendo de la calificacin el inversor
exigir mayor o menor rendimiento.

i = irf + tif + m + p

i = Inters efectivo
irf = Inters real libre de riesgo
tif = Prima por inflacin esperada
m = Prima por liquidez y riesgo de inters
p = Prima por riesgo de crdito
 II. EL SISTEMA MONETARIO INTERNACIONAL

A. El sistema monetario internacional representa la parte oficial del sistema

financiero internacional. El opera bajo un conjunto de polticas, instituciones,
prcticas, regulaciones y mecanismos que determinan el precio al cual una
moneda es intercambiada por otra.

1. En un sistema de tasa de cambio flotante, stas son determinadas solamente

por las fuerzas de la oferta y la demanda, las cuales a su turno, son
influenciadas por las variables econmicas fundamentales.
2. En un sistema de manejo de las tasas de cambio, los gobiernos intervienen en
el mercado de monedas, para suavizar las fluctuaciones de las tasas de
cambio. Las tasas de cambio son controladas para establecer lmites, no
oficiales, entre los cuales se pueden mover.
3. Bajo el acuerdo de una banda-objetivo, se establece una tasa de cambio central
con un margen especfico a su alrededor. Los pases miembros ajustarn sus
polticas econmicas para mantener las tasas de cambio dentro de esa banda.
Este sistema es similar al Sistema Monetario Europeo.
4. En un sistema de tasa fija, los gobiernos se comprometen en mantener la tasa
de cambio constante o se le permite fluctuar solamente en bandas muy
estrechas. Si la tasa de cambio se mueve mas del porcentaje acordado, el
Banco Central intervendr en el mercado de monedas para retornar la tasa de
cambio a su valor nominal.
5. Bajo el Sistema Bretton Woods, el cual estuvo vigente entre 1944 y 1971, las
tasas de cambio fueron fijas. Durante esta poca, los gobiernos alteraron sus
monedas para corregir dficits y supervits persistentes de la balanza de
pagos. Polticas alternativas para devaluacin o revaluacin incluyen,
prstamos extranjeros, austeridad, control de precios y salarios y control de
cambios.
6. El sistema de determinacin de tasas de cambio actual es un sistema hbrido
en el cual algunas monedas tienen tasa de cambio flotantes, y otras se mueven
dentro de varios tipos de relaciones con otras monedas.

B. Durante el ltimo siglo el mundo ha experimentado varios sistemas

monetarios internacionales.

1. Entre 1821-1914, las principales monedas estuvieron bajo el patrn oro.

a. Dado que el oro es la moneda internacional dominante, cada moneda es
valorada en trminos de su equivalencia en oro.
b. Los altos costos de produccin limitan variaciones el las acciones de
compaas productoras de oro.
 c. Los precios domsticos son
completamente estables, desde que el valor relativo del oro de otros
bienes y servicios no cambia mucho por largos perodos de tiempo.
d. Los ajustes de las balanzas de pago son automticos puesto que los
precios a travs de los pases son equilibrados.
e. El perodo durante el cual el patrn oro estuvo vigente se caracteriz por
un rpido desarrollo del comercio internacional, tasas de cambio y
precios estables, libre flujo de capital y mano de obra entre los pases,
rpido crecimiento econmico y paz mundial.

2. El patrn oro tuvo una breve existencia de 1925-1931. Bajo este estndar,
solamente E.U. y Gran Bretaa podan mantener reservas de oro, mientras
otras naciones podan mantener reservas en oro dlares y libras.
3. El Sistema Bretton Woods retorn el mundo al patrn oro en 1944.
a. Cada pas se comprometi a mantener una tasa de cambio fija, o
vinculada a otra moneda en trminos de oro o del dlar.
b. El dlar norteamericano fue la moneda clave en este sistema y su valor
fue establecido como el equivalente a 1/35 de onza oro.
c. Dado que cada moneda tuvo un valor en oro, todas las monedas
estuvieron vinculadas en un sistema de tasas de cambio fijas.
d. A las tasas de cambio se les permiti fluctuar 1% por encima o por
debajo de sus tasas establecidas inicialmente.
e. Los gobiernos mantuvieron las tasa de cambio fijas comprando y
vendiendo monedas en el mercado de monedas extranjeras.
f. Crisis de tipo de cambio surgieron peridicamente cuando los gobiernos
fallaron en el ajuste de tipos de cambio o en hacer los ajustes
econmicos necesarios.
g. El sistema de Bretton Woods cay en 1971, cuando la tasa de inflacin
en E.U. comenz a crecer y algunos pases rehusaron compartir la
inflacin impuesta por el dlar norteamericano.
h. Bretton Woods estableci el Fondo Monetario Internacional para ayudar
a los piases en sus balanzas de pagos y en sus polticas de tasas de
cambio, y el Banco Mundial para el desarrollo econmico general.
4. Los aos siguiente al fin de Bretton Woods, se caracterizaron por las alzas y
bajas del dlar norteamericano causadas bsicamente por los cambios en la
poltica econmica de E.U.
a. En diciembre de 1971, bajo el acuerdo Smithsonian, los valores de
cambio extranjero de las principales monedas fueron realineados. El
dlar norteamericano fue devaluado cerca del 8%, lo cual cambi el valor
del dlar por onza oro de USD35.00 A USD38.02 por onza de oro.
b. La crisis del petrleo de 1973-1974 ocasion crisis en los mercados de
monedas, alejando cualquier esperanza de retornar a un sistema de
tasas de cambio fijas. Adems ocasion dficit en las balanza de pagos
de los pases en va de desarrollo.
c. Con la cada del valor del dlar norteamericano durante 1971978, los
pases perdieron confianza en la moneda norteamericana lo cual
ocasion mayor inestabilidad en los mercados de monedas.
d. Entre 1980-1985, el dlar se
fortaleci substancialmente, dado que el presidente Reagan logr
controlar la inflacin.
e. El dlar alcanz su punto mximo en 1985 y luego comenz a descender
debido a la baja del crecimiento econmico de los E. U. con relacin al
resto del mundo
f. Para septiembre de 1985, el valor del dlar habida declinado cerca del
15%. Esta devaluacin no se considera para ayudar al creciente dficit
comercial de los E.U.
g. Con el acuerdo de Plaza en septiembre de 1985, el grupo de los 5 dise
un programa coordinado que devaluara an mas el dlar frente a otras
monedas fuertes.
h. Esta poltica funcion bastante bien y otra reunin fue convocada a
comienzos de 1987, conocida como el acuerdo Louvre, en el cual el
grupo de los siete, acordaron apoyar la cada del dlar, vinculando las
tasas de cambio en una banda estrecha.
i. Mientras el valor del dlar pudo haberse estabilizado en un nivel
sostenible a comienzos de 1988, ste comenz a caer abruptamente en
1990 continuando las alzas y bajas de los anteriores 15 aos.
j. Con la exitosa conclusin de la guerra del Golfo Prsico en la primavera
de 1991, la confianza en los E.U. se restableci, lo cual result en un
fortalecimiento del dlar frente al Marco Alemn y le Yen Japons. El
dlar comenz a caer nuevamente en1993.

5. Desde inicio del sistema de tasas flotantes en 1973, las tasas de cambio
han sido voltiles. An cuando esta inestabilidad puede ser atribuida
parcialmente a los disturbios en la economa mundial, tambin refleja una
creciente incertidumbre sobre las polticas gubernamentales futuras.

C. El Sistema Monetario Europeo (SME) es un acuerdo sobre una

banda objetivo, la cual es mantenida mediante una coordinacin de
polticas macroeconmicas de los pases miembros.

1. El objetivo del SME es proveer estabilidad en las tasas de cambio a

todas las monedas participantes, lo cual es logrado mantenindolas
dentro de unos lmites especficos.
2. Los pases miembros tienen sus monedas vinculadas a la Unidad
Monetaria Europea (ECU), la cual es una canasta de monedas con un
peso porcentual especfico.
3. Aunque el SME ayud a mantener las monedas participantes en una
franja estrecha de estabilidad entre 1987-1992, ha experimentado sus
alzas y bajas.
4. La intervencin en el mercado de monedas fall en contener la
especulacin porque no fue soportada con ajustes en las polticas
monetarias nacionales.
5. En 1992, el SME reforz la
intervencin en un intento por controlar el creciente desajuste en las
tasas de cambio; pero una vez mas el sistema quebr en septiembre de
1992.
a. La crisis monetaria aument cuando el Bundesbank alemn
decidi contraer la poltica monetaria y forzar el incremento de las
tasas de inters alemanas, para enfrentar las presiones
inflacionarias asociada con el creciente costo de financiar la
reunificacin alemana.
b. Para defender la paridad con el marco alemn los pases
miembros tuvieron que incrementar sus tasas de inters. Ellos
tambin intervinieron agresivamente en los mercados de
monedas.
c. En septiembre 14, 1992 Gran Bretaa e Italia fueron forzadas a
salir del Mercado de tasas Europeo a pesar de sus costosos
esfuerzos; Espaa , Portugal e Irlanda devaluaron su monedas, y
Suecia, Noruega y Finlandia abandonaron su vinculacin no oficial
al Mecanismo de Tasas de Cambio Europeo.

6. Durante el verano de 1993, los especuladores en monedas, probaron la

estabilidad del Sistema Monetario Europeo atacando las monedas
dbiles, particularmente el Franco Francs. Los devastadores asaltos
especulativos forzaron el abandono del Mecanismo de Tasas de Cambio
Europeo en agosto de 1993.
a. Los efectos econmicos adverso del Mecanismo de tasas de
cambio Europeo durante otoo de 1992 hizo imposible para
sus miembros bajar las tasas de inters y mantener sus
monedas dentro de la banda cambiara, aunque Alemania lo
hizo.
b. Cuando Alemania se rehuso a bajar su tasa de descuento en
julio 29, 1993, los especuladores comenzaron a dudar de que
los pases con monedas dbiles, tales como Francia y Blgica,
pudieran mantenerse con la poltica monetaria contraccionista
del Bundesbank.
c. Los especuladores obtuvieron grandes utilidades a un alto
costo para los Bancos Centrales.
d. En agosto 1 de 1993, la desviacin de la banda cambiaria
permitida en el Mecanismo de Tasas de Cambio Europea fue
ajustada a +/- 15% para todos los miembros excepto el Marco
y el Guilder, quienes voluntariamente mantuvieron el antiguo +/-
2.5%. Para las monedas de Espaa y Portugal, la banda se
estableci entre +/-6%.
e. Dado que al nueva banda es demasiado amplia, el S.M.E.
volvi a ser un sistema de tasa flotante.

7. La razn bsica para el fracaso del S.M.E. de proveer estabilidad en las

monedas fue el que los Estados permitieron que las prioridades polticas
 prevalecieran sobre
consideraciones de las tasas de cambio.
8. A pesar de todo, el S.M.E. logr algunos xitos. Los diferenciales de la
inflacin en Europa disminuyeron, lo cual result en una reduccin de la
volatilidad en la tasas de cambio hasta 1992.
9. Los avances hacia la unin monetaria Europea, formalizada en el tratado
de Maastricht, requerir el establecimiento de un Banco Central con el
poder de emitir una nica moneda para Europa en 1999.
10. El adoptar una moneda nica ayudar a eliminar la incertidumbre
monetaria y los costos de conversin.

III. EL MERCADO DE LAS DIVISAS

DEFINICION

El mercado de divisas no es otra cosa que la interconexin existente entre los

mercados monetarios de diferentes pases
En realidad no existe un lugar fsico en el
cual se intercambien las diferentes monedas del mundo. El mercado de
intercambio de monedas es en realidad un red de telfonos y computadores que
mantiene interconectadas ciudades tales como Londres, Zurich, Pars, Frankfurt,
Singapur, Hong Kong, Tokio y Nueva York, donde dlares, francos suizos, yenes,
marcos alemanes, libras, francos francs son comprados y vendidos.

La principal funcin del mercado de monedas es transferir fondos o poder de

compra de un pas a otro, y es el mercado base de todos los dems mercados
financieros internacionales.

El mercado de divisas opera las 24 horas, representa el mayor y ms lquido

mercado en el mundo actual y es uno de los ms perfectos, por cuanto todas las
demandas y ofertas son conocidas por todos los participantes. Este mercado no
solamente sirve para facilitar las transacciones de los negocios internacionales,
cuando bienes y servicios son comprados y vendidos, sino que adems es un
mercado activo para los especuladores.

Divisa: Depsito de moneda extranjera en una institucin financiera.

Documentos que dan derecho a disponer de esos depsitos
(cheques, tarjetas de crdito, etc.)

Tasa de cambio: Es el precio local de una moneda extranjera. La tasa de cambio

es la misma en todas partes gracias al arbitraje.

Devaluacin: Disminucin del valor de la moneda local frente a una moneda

extranjera.

Revaluacin: Aumento del valor de la moneda local frente a una moneda

extranjera.

DETERMINACION DE LAS TASAS DE CAMBIO

Sin intervencin gubernamental las tasas de cambio se determinan por el libre

juego de la oferta y la demanda.
Las tasas de cambio son afectadas por:
Tasas de inflacin.
Tasas de inters.
Niveles de ingreso.
La poltica monetaria juega un papel importante ac. Si la oferta monetaria crece a
una tasa mas rpida que la demanda, la inflacin domstica se incrementar y la
moneda domstica se depreciar. Una moneda fuerte es el resultado de una
economa sana.
Las tasas de cambio tambin se ven afectada por las expectativas acerca de las
tasas de cambio futuras, las cuales a su turno dependen de los pronsticos de las
condiciones polticas y econmicas.
Los gobiernos intervienen el mercado de divisas para lograr ciertos objetivos
econmicos y polticos. Esto se logra afectando la oferta y demanda de dos
monedas o controlando directamente la tasa de cambio.

1. Una tasa de cambio en equilibrio es el precio al cual la oferta monetaria es igual

a la demanda.
La demanda de una moneda extranjera depende de la demanda de bienes y
servicios y de activos financieros de dicho pas por el resto de pases.
A medida que mas bienes y servicios sean demandados, el precio de la moneda
tiende a elevarse.
Cuando la moneda del pas A es de mayor valor que la moneda del pas B, se
dice que la moneda A se aprecia con relacin a la moneda B
El movimiento de las tasas de cambio est afectado por la inflacin, tasas de
inters y el PIB.

Si la inflacin en el pas A es mayor que la inflacin en el pas B, la

moneda del pas A est ms propensa a depreciarse que la del pas B.
Si la tasa de inters del pas A es mayor que la del pas B, la moneda del
pas A tiende a apreciarse con relacin a la del B.
Si la tasa de crecimiento econmico del pas A es mayor que la del B, la
moneda del pas A tiende a apreciarse.
Si un pas es ms estable poltica y econmicamente que otro se espera
que su moneda sea de bajo riesgo y de mayor valorizacin.

2. Como cualquier otro mercado financiero, el mercado de monedas reacciona a

cualquier noticia que pueda tener efecto en el futuro.

Si las monedas son vistas como un activo financiero, entonces la tasa de

cambio es el precio relativo de dos activos financieros, el cual estar
influenciado por las expectativas del futuro econmico, poltico y de factores
sociales. El precio de unan moneda extranjera, a su vez, es determinada por la
oferta y la demanda de activos denominados en moneda extranjera. Esta
aproximacin a la determinacin de la tasa de cambio es conocida como Asset
market model
La demanda por una moneda depende de la utilidad de sta como depsito de
valor, la demanda por liquidez, as como tambin por la demanda de activos
denominados en dicha moneda.
 Las tasas de cambio tambin estn
influenciadas por las expectativas del comportamiento del Banco Central.
Las monedas de alta calidad son aquellas de las cuales se espera que
mantendrn su poder de compra por cuanto son emitidas por Bancos Centrales
fuertes.
La independencia del Banco Central ayuda a establecer una sana poltica
monetaria, lo cual a su vez incrementa el valor de la moneda domstica.
El valor de la moneda de un pas se puede devaluar si las polticas monetarias
son inciertas y no tienen credibilidad.

3. Los Bancos Centrales intervienen en el mercado de monedas extranjeras

comprando o vendiendo dichas monedas.

4. De acuerdo al equilibrio de las tasa de cambio, la oferta y demanda monetaria

se balancean a travs del ajuste de precios.

TASA DE CAMBIO SPOT EN EQUILIBRIO

Tomemos a Estados Unidos y Alemania

La demanda de DM depende de la demanda de bienes y servicios y activos

financieros por parte de los norteamericanos.
Un incremento en el valor de DM es equivalente a un incremento en el precio en
dlares de los productos alemanes. Este mayor valor en dlares reduce la
demanda de bienes y servicios alemanes.
Una disminucin en el valor de DM es equivalente a una disminucin en el precio
en dlares de los productos alemanes. Este menor valor en dlares aumente la
demanda de bienes y servicios alemanes.
 D

e1

e0

Q0 Q1

e1 USD/DM

e0 USD/DM

e0 = Tasa spot en el momento cero

e1 = Tasa spot en el momento uno

Si
e0 = 0.64 USD/DM
e1 = 0.68 UDF/DM

VARIACION PORCENTUAL = 0.68 - 0.64 = 0.625 = 6.25%

0.64

Indica que el Marco se revalu el 6.25% frente al dlar

1/e1
DM/USD

1/e0 DM / USD

VARIACION PORCENTUAL = 1.4706 -1.5625 = -0.0588 = - 5.58%

1.5625

Indica que el dlar se devalu -5.58% frente al Marco.

e1 COL /USD

e0 COL/USD

e0 = Tasa spot en el momento cero

e1 = Tasa spot en el momento uno

Si
e0 = 1,200 COL/USD
e1 = 1,250 COL/USD
VARIACION PORCENTUAL = 1,250 - 1,200 = 0.0417 = 4.17%
1,200
Indica que el dlar se revalu el 4.17% frente al peso colombiano.

1/e1
COL/USD

1/e0 COL / USD

VARIACION PORCENTUAL = 0.0008333333 -0.000800 = -0.0396 = - 4.00%

0.0008333333

Indica que el peso colombiano se devalu 4.00% frente al dlar.

Generalizando:

REVALUACION (DEVALUACION) DE LA MONEDA BASE = e1 - eo

eo
La cotizacin de la moneda local es el inverso de la moneda base, luego:

1/ e1 - 1/ eo = eo - e1 * eo = e0 - e1
1/ eo e1 * eo e1

REVALUACION (DEVALUACION) DE LA MONEDA LOCAL = e0 - e1

e1
RENTABILIDAD EN MONEDA EXTRANJERA

Para el clculo de la rentabilidad de una inversin o del costo de un prstamo en

moneda extranjera, simplemente tenemos que tener en cuenta el efecto de la
devaluacin o revaluacin de la moneda extranjera frente al peso

Mediante un ejemplo podemos ver claramente el clculo de la rentabilidad en

moneda extranjera.

Supongamos que queremos invertir en un certificado de depsito a trmino USD

100.000,00 (cien mil dlares) por un perodo de un ao por el cual nos pagan una
tasa de inters del 6% efectivo anual. Cul es la rentabilidad en pesos
colombianos de dicha inversin?

Con estos datos podemos calcular el valor final de la inversin:

VA = 100.000,00
I% = 6% anual
N = 1 ao
VF = ?
VF = 100.000,00 * (1 + 0,06)^1
VF = 106.000,00

Al final del ao obtendremos USD 106.000,00

Para el clculo de dicha rentabilidad en pesos colombianos debemos tener el valor

del dlar al momento inicial de la inversin y al momento final. Supongamos que al
momento de realizar la inversin la tasa de cambio es de $850 por un dlar ($COL
850/USD 1) y la revaluacin proyectada del dlar frente al peso colombiano es del
14% anual.

Con la revaluacin podemos calcular el valor del dlar frente al peso colombiano,
simplemente consideramos la revaluacin como una tasa de inters efectiva, as:

VA = $850/USD
I% = 14% anual
N = 1 ao
VF = ?

VF = 850 * (1 + 0,14)^1
VF = $969/USD

Tenemos entonces que al final del ao 1 dlar nos vale $COL 969.
Con estos datos podemos calcular el
equivalente del valor actual y del valor final en pesos colombianos para as
calcular la rentabilidad.

VA = 100.000,00 * 850 = 85.000.000,00

VF = 106.000,00 * 969 = 102.714.000,00
N = 1 ao
I% = ?

I% = 102.714.000,00 - 85.000.000,00
85.000.000,00

I% = 20.84%

El rendimiento de dicha inversin en peso colombianos es del 20.84% efectivo

anual.

Del anterior procedimiento para el clculo de la rentabilidad en moneda extranjera

y mediante reemplazos se desarrolla la siguiente frmula:

RENTABILIDAD EN MONEDA LOCAL = I%ME + REV.ME + (I%ME * REV.ME)

I%ME = Inters en Moneda Extranjera

REV.ME = Revaluacin Moneda Extranjera

RENTABILIDAD EN MONEDA LOCAL = 0,06 + 0,14 + (0,06 * 0,14)

RENTABILIDAD EN MONEDA LOCAL = 20.84%

Cul fue la devaluacin del peso colombiano frente al dlar?

Devaluacin = e0 - e1 = 850 - 969 = -0.1228 = -12.28%

e1 969

Devaluacin = 1/969 - 1/850 = - 12.28%

1/850

PARTICIPANTES
1. Las corporaciones que realizan
comercio internacional; importadoras, exportadoras e inversoras.

2. Bancos comerciales quienes actan como intermediarios de las compaas

multinacionales o simplemente compran y venden divisas para su propia
posicin que le permita liquidez para las transacciones comerciales.

3. Bancos centrales, para mantener el valor de la moneda de acuerdo a las

polticas econmicas fijadas.

4. Especuladores. Todos los participantes pueden ser especuladores.

MERCADO DE MONEDAS A LA VISTA (SPOT MARKET)

Mercado en el cual se compran y vende monedas para entrega inmediata.

SPOT EXCHANGE RATE: (Divisas al contado) Cuando usted compra una

moneda extranjera al precio de hoy recibe la entrega de la moneda dos das
laborales despus. Esta tasa es determinada por la oferta y la demanda de
acuerdo con el flujo de comercio e inversiones, tendencias econmicas, eventos
polticos, sicologa del mercado, actividades de los bancos centrales,
especulacin, etc.

Cotizaciones a la vista (spot quotations)

Tasa de cambio a la cual una moneda puede ser comprada o vendida

inmediatamente por otra moneda; stas cambian continuamente con base en las
expectativas del mercado respecto al crecimiento econmico, inflacin,
movimiento de las tasas de inters, etc. de cualquier pas comparado con otro.

La cotizacin se expresar as:

COL/USD 1,300 quiere decir que un dlar vale 1,300 pesos colombianos, el
dlar es la moneda base, moneda unitaria o moneda cotizada.
USD : COL 1,300 quiere decir que un dlar vale 1,300 pesos colombianos.

Cotizacin directa: indica el nmero de unidades de moneda domstica para

comprar o vender una unidad de moneda extranjera. Es el precio de una unidad
de moneda extranjera en trminos de la moneda local.

Ejemplos:

COL/USD 1,300 cotizacin directa del dlar en Colombia, indica que un dlar vale
1,300 pesos colombianos. El dlar es la moneda base, moneda unitaria o moneda
cotizada.
USD/DEM 0.7070 cotizacin directa del
marco en Estados Unidos, indica que un marco alemn vale 0.7070 dlares. El
marco es la moneda base, moneda unitaria o moneda cotizada.

DEM/USD 1.4545 cotizacin directa del dlar en Alemania, indica que un dlar
vale 1.4545 marcos alemanes.

Cotizacin indirecta

Indica el nmero de unidades de moneda extranjera necesarias para comprar o

vender una unidad de moneda local.

Ejemplos:

USD/COL 0.000769 cotizacin indirecta del dlar en Colombia, indica que un peso
colombiano vale 0.000769 pesos colombianos

DEM/USD 1.4145 cotizacin indirecta del marco en Estados Unidos.

USD/DEM 0.7070 cotizacin indirecta del dlar en Alemania

Tasas Cruzadas (Cross Rates)

Clculo de la cotizacin de una moneda partiendo de la cotizacin de otras dos.

La cotizacin de las monedas de las cuales partimos se pueden presentar:
Ambas en dlares. Ej. USD/DM 0.60; USD/FRF 0.15
Ambas contra el dlar. Ej. FRF/USD 5.1234; DEM/USD 1.5093
Una en dlares y la otra contra el dlar USD/GBP 1.5083; JPY/USD 108.10

PARA CALCULAR LA TASA CRUZADA CUANDO AMBAS MONEDAS ESTAN

COTIZADAS EN DOLARES O CONTRA EL DLAR , DIVIDA UNA TASA POR
LA OTRA.

USD/DM 0.60 = 4.00 FRF/DM

USD/FRF 0.15

USD/FRF 0.15 = 0.25 DM/FRF

USD/DM 0.60

FRF/USD 5.1234 = 3.3946 FRF/DEM

DEM/USD 1.5093

DEM/USD 1.5093 = 0.2946 DEM/FRF

FRF/USD 5.1234
PARA CALCULAR LA TASA CRUZADA CUANDO UNA MONEDA ESTA
COTIZADA EN DOLARES Y LA OTRA CONTRA EL DLAR, MULTIPLIQUE
AMBAS TASAS

USD/GBP 1.5083 x JPY/USD 108.10 = 163.05 JPJ/GBP

Ejemplo ambas cotizaciones en dlares:

Calcular la tasa FRF/DM Y DM/FRF partiendo de las siguientes cotizaciones:

USD/DM 0.60
USD/FRF 0.15

1 DM = 0.60 USD
1 FRF = 0.15 USD

1 DM = 0.60 USD
X = 0.15 USD

X = 1 DM * 0.15USD = 0.25 DM
0.60 USD

Si
0.15 USD = 1 FRF
0.15 USD = 0.25 DM
Por ley transitiva
1 FRF = 0.25 DM DM/FRF 0.25

1 FRF = 0.15 USD

X = 0.60 USD

X = 1FRF * 0.60 USD = 4 FRF

0.15

Si
0.60 USD = 1 DM
0.60 USD = 4 FRF
Por ley transitiva
1 DM = 4 FRF FRF/DM 4

Ejemplo ambas cotizaciones contra el dlar:

Calcular la tasa FRF/DM partiendo de las siguientes cotizaciones:
FRF/USD 5.1234
DEM/USD 1.5093

1 USD = 5.1234 FRF

1 USD = 1.5093 DEM
Por ley transitiva
5.1234 FRF = 1.5090 DEM

1.5090 DEM = 5.1234 FRF

1.0 DEM = X

X = 1.0 x 5.1234
1.5093

X = 3.3946 FRF/DEM

Ejemplo una cotizacin en dlares y la otra contra el dlar

Calcular la cotizacin JPY/GBP partiendo de las siguientes cotizaciones:

USD/GBP 1.5083
JPY/USD 108.10

1 GBP = 1.5083 USD 1 USD = 0.6230 GPB

1 USD = 108.10 JPY

108.10 JPY = 1USD

X = 1.5083

X = 108.10 x 1.5083

X = 163.05 JPY/GBP

Tasas de cambio de Compra - Venta (BID - ASK rates):

Los Bancos normalmente no cobran comisin en las transacciones de monedas, la
utilidad la obtienen de la diferencia entre la tasa de venta y la tasa de compra.

BID: Tasa de compra

ASK: Tasa de venta

SPREAD = BID RATE - ASK RATE

Siempre BID RATE ASK RATE
Esta relacin es invariable dado que los bancos realizan su utilidad de esta
diferencia.

Ejemplo:
Si su banco le cotiza la libra esterlina de la siguiente forma: GBP : USD 1.4419 -28
quiere decir que el banco compra a sus clientes 1 libra esterlina por 1.4419
dlares y la vende por 1.4428 dlares.

El costo de transaccin es el spread:

SPREAD = 1.4428 -1.4419 = 0.0009

El spread generalmente se expresa como porcentaje del precio BID

%SPREAD = ASK - BID

BID

%SPREAD = 1.4428 - 1.4419 = 0.000624 = 0.0624%

1.4419

Tasas Cruzadas para Cotizacin doble:

SI LA MONEDA UNITARIA DE UN PAR DE COTIZACIONES ES LA MISMA,

DIVIDA EN DIAGONAL.

DEM/USD 3.0000 - 4.0000

FRF/USD 8.0000 - 9.0000

PARA CALCULAR LA TASA FRF/DEM, DIVIDIMOS EN DIAGONAL

8/4=2
9/3=3

FRF/DEM 2.0000 - 3.0000

PARA CALULAR LA TASA DEM/FRF, DIVIDIMOS EN DIAGONAL

DEM/USD 3.0000 - 4.0000

FRF/USD 8.0000 - 9.0000

3/9 = 0.3333
4/8 = 0.5000

PARA CALCULAR LA TASA CRUZADA CUANDO UNA MONEDA ESTA

COTIZADA EN DOLARES Y LA OTRA CONTRA EL DLAR, MULTIPLIQUE
AMBAS TASAS HACIA ABAJO

GBP : USD 2.0000 - 3.0000

USD : DEM 3.0000 - 4.0000

PARA CALCLULAR LA TASA GBP : DEM MULTIPLIQUE HACIA ABAJO

2X3=6
3 X 4 = 12

GBP : DEM 6.0000 - 12.0000

ARBITRAJE EN MONEDAS:
Se refiere a la compra de una moneda en aquellos lugares donde su precio es
bajo y se vende donde el precio es alto.

EJEMPLO: La tasa de cambio entre el dlar y la libra se refiere al nmero de

dlares necesarios para comprar una libra, o dlar/libra. Si la tasa es de 1.99
dlares en Londres y 2.01 en New York, el experto en arbitraje comprar libras en
Londres y las vender en New York, realizando una utilidad de 2 centavos de dlar
en cada libra. Cuando esto ocurre, el precio de la libra en trminos de dlares
aumentar en Londres y disminuir en New York hasta el momento en que se
iguale, por ejemplo en 2 dlares en ambas ciudades. En este momento la
posibilidad de realizar utilidades desaparece y el arbitraje termina. Si al transcurrir
el tiempo, la tasa de cambio aumenta de $2 a $2.10 dlares, tanto en New York
como en Londres, podemos decir que el dlar se ha depreciado con respecto a la
libra porque necesitaramos mas dlares para comprar cada libra. Lo contra rio
ocurre cuando la tasa de cambio disminuye, el dlar se valoriza.
 ARBITRAJE TRIANGULAR
ALEMANIA
UTILIDAD = DEM 21,029.20 TIPO DE CAMBIO:
DEM/USD 1.3767

DEM 1,021,029.20 DM 1,000,000.00 / USD 1.3767 =

USD 726,374.66

CANADA ESTADOS UNIDOS

TIPO DE CAMBIO: TIPO DE CAMBIO:
DEM/CAD 1.01046 CAD/USD 1.3911

CAD 1,010,459.79 x DM 1.01046 = USD 726,374.66 x DM 1.3911 =

DEM 1,021,029.20 CAD 1,010,459.79
 ARBITRAJE TRIANGULAR
NEW YORK
UTILIDAD = USD 1,242.64 TIPO DE CAMBIO:
USD/DEM 0.6251

USD 1,001,242.64 USD1,000,000.00 / 0.6251

DM 1,599,744.04
=

LONDON FRANKFURT
TIPO DE CAMBIO: TIPO DE CAMBIO:
USD/GBP 1.9809 DM/GBP 3.1650

505,448.35 x 1.9809 1,599,794.04 / 3.1650

USD 1,001,242.64
= = BP 505,448.35
G

MERCADOS FORWARD DE MONEDAS

EJEMPLO: Suponga que una firma Norteamericana debe 1,000.00 libras a uno de
sus proveedores Britnicos, los cuales debe pagar en tres meses. La tasa de
cambio hoy -spot rate- es de 2 dlares por 1 libra, entonces la firma
norteamericana debe un equivalente de 2,000.00 dlares. Si dentro de tres meses,
la tasa de cambio aumenta a 2.10 dlares por libra, la firma norteamericana tendr
que pagar 2,100 dlares, es decir 100 ms. Pero si la tasa forward para tres
meses es de 2.01, la firma norteamericana puede comprar un futuro de 1,000
libras a 2.01 dlares cada una para recibirlos en tres meses y as evitar riesgo en
el tipo de cambio. Despus de tres meses, cuando deba pagar la deuda, la firma
norteamericana recibe las 1,000 libras que necesita por 2,010 dlares, no impor-
tando el tipo de cambio vigente en ese momento.

FOWARD EXCHANGE RATE: (Tasa de cambio futura) Es la tasa de cambio de

una moneda por otra fijada con uno, tres o seis meses de anticipacin. Hoy usted
acuerda con un banco una tasa de cambio que se har efectiva en una fecha
futura. Usted y el banco estn obligados a comprar o vender la cantidad de
moneda extranjera a la tasa de cambio acordada en la fecha fijada en el contrato.
Las tasas de cambio futuras estn determinadas bsicamente por la diferencia en
las tasas de inters que este pagando cada pas.
Un ejemplo nos muestra claramente
como se fija la tasa de cambio futura. Suponga que su compaa ha comprado
maquinaria en Suiza y debe pagar 1,000,000.00 de Francos Suizos dentro de seis
meses. Usted tiene dos opciones:

1. Comprar los Francos Suizos hoy e invertirlos en un Certificado de Depsito a

seis meses.

2. Comprar a un banco una tasa de cambio futura a seis meses.

Las tasas del mercado son las siguientes:
Certificado de Deposito a termino en pesos colombianos: 30% anual pagadero
semestre vencido.
Certificado de Depsito a trmino en francos suizos: 12% anual pagadero
semestre vencido.

Tasa de cambio peso colombiano por franco suizo a la fecha $700 por un franco
suizo.

PESOS FRANCOS SUIZOS

CDT. $700,000,000.00 1,000,000.00

Inters ganado 105,000.00 60,000.00

TOTAL 805,000,000.00 1,060,000.00

TASA FUTURA = 805,000,000.00 = $759.43 pesos por franco

1,060,000.00

1 + i COL
FWD COL/FF = S COL/FF ----------------------
1+ i FF

1+ 0.15
FWD = 700 + ------------ = 759.43 COL/FF
1+ 0.06

COTIZACIONES FORWARD

Las tasas forward se pueden expresar en dos formas:

Outright rate: precio completo que se da a los clientes comerciales.

Ejemplo: tasa forward a 180 das del yen frente al dlar es de USD/YEN 0.011444
tasa spot del yen es de USD/YEN 0.011191

Swap rate: cotizacin de divisas interbancaria como el descuento o prima de la

tasa spot.

Ejemplo: la tasa swap para el yen a 180 das es:

SWAP = FWD180 - SPOT

SWAPyen = 0.011444 - 0.011191 = 0.00253

La tasa swap del forward a 180 das se cotiza como 253 point premium. Point o
pip se refiere a los ltimos dgitos.

El descuento o la prima tambin se puede expresar como un porcentaje

anualizado de la tasa spot as:

PRIMA (DESCUENTO) = FWD - SPOT x 360

SPOT #DIAS

FWDJPY180 = 0.011444 - 0.011191 x 12 = 0.0452 = 4.52% PRIMA

0.011191 6

Si la tasa forward a 180 das se cotiza como el 4.52% anual de la tasa spot,
podemos hallar dicha tasa forward, as:

FWD180 = SPOT + (PRIMA x SPOT x #meses )

12

FWD180 =0.0452 x 0.011191 + 0.011191 x 6 = 0.011444

12
Conversin de una tasa swap a una tasa oturight:
Para convertir una tasa swap a una tasa outright se suma la prima o se resta el
descuento de la tasa spot.
Como las tasas swap no se expresan con signo positivo o negativo, se debe
determinar si la tasa forward est con prima o descuento as:
FWD bid FWD ask la tasa est
con prima

FWD bid FWD ask la tasa est con descuento

Ejemplo:

Suponga que recibe las siguientes cotizaciones swap:

SPOT 1 MES TRES MESES SEIS MESES

GBP: USD 2.0015 - 30 19 -17 26 22 42 - 35
SFR: USD 0.6963 - 68 4-6 9 14 25 38

Como puede observarse la FWD bid FWD ask para la libra por lo cual la tasa
est con descuento, luego se resta el descuento. Para el franco tenemos que
FWD bid FWD ask luego esta con prima sumamos.

GBP BID ASK

2.0015 - 0.0019 = 1.9996 2.0030 - 0.0017 = 2.0013
2.0015 - 0.0026 = 1.9989 2.0030 - 0.0022 =2.0008
2.0015 - 0.0042 = 1.9973 2.0030 - 0.0035 = 1.9995

SFR BID ASK

0.6963 + 0.0004 = 0.6967 0.6968 + 0.0006 = 0.6974
0.6963 + 0.0009 = 0.6972 0.6968 + 0.0014 = 0.6982
0.6963 + 0.0025 = 0.6988 0.6968 + 0.0038 = 0.7006
TALLER SOBRE DIVISAS

1. Suponga que el peso mejicano se devala el 75% frente al dlar. Cul es la revaluacin del
dlar frente al peso mejicano.

2. Si el dlar se revala el 10% frente al real. Cul es la devaluacin del real frente al dlar.

3. En 1997 el peso colombiano perdi el 28.7% de su valor en dlares. Qu le pas al peso

colombiano durante 1996?

4. Entre 1988 y 1991, el precio de una habitacin en el Milan Hilton aument de Lit346,400 a
Lit475,000. Al mismo tiempo, la tasa de cambio pas de LIT/USD1,302 a LIT/USD1,075.
a. Cunto cambio el costo de la habitacin en dlares durante los tres aos?
b. Qu le pas al valor de la lira en dlares durante este perodo?

5. Durante la crisis monetaria de septiembre de 1992, El Banco Central de Inglaterra obtuvo un

prstamo del Bundesbank por DEM 33 billones cuando la libra costaba DEM/GBP 2.78
DEM/USD 1.912. El Banco de Inglaterra vendi los marcos por libras en un intento de prevenir
la devaluacin de la libra. Luego l pag los marcos en la postcrisis a una tasa de DEM/GBP
2.50; al mismo tiempo se presentaba una tasa de DEM/USD 1.782.
a. Cunto se devalu la libra frente al marco? Frente al dlar?
b. Cul fue el costo de la intervencin del Banco de Inglaterra en libras? En dlares?
c. Quin gan?
6. En el peridico La Repblica aparecen entre otras las siguientes cotizaciones el viernes 26 de
febrero de 1999
CAN/USD 1.51 ARG/USD 0.99
ECU/USD 0.84 BOL/USD 5.67
FRF/USD 5.94 REAL/USD 2.01
SFR/USD 1.43 CHIL/USD 498.30
GBP/USD 0.62 COL/USD 1,578.00
DEM/USD 1.77 SUC/USD 9,000.00
JPY/USD 119.71 MXN/USD 9.98

a. Cuntos marcos puede comprar con USD 100.00_

b. Cuntos yenes puede comprar con USD 5,000.00
c. Cuntos pesos colombianos puede comprar con USD 3,000.00
d. Cuntos dlares puede comprar con JPY 10,000.00
e. Cuntos dlares puede comprar con COL 5,000,000.00
f. Cuntos dlares puede comprar con DEM 2,000.00
g. Cuntos marcos puede comprar con COL 5,000.00
h. Cuntos bolvares puede comprar con GBP 1,000.00
i. Cuntos dlares canadienses puede comprar con MXN 2,500.00

7. Un importador colombiano debe cancelar sus deudas con Estados Unidos, Japn, Alemania,
Gran Bretaa, y Canad. El importador recibe las cotizaciones que presenta la siguiente tabla:
COTIZACIONES BANCO COLOMBIANO COTIZACIONES BANCO EXTRANTERO
COL/USD 1,500.00 USD/COL 0.000667
JPY/USD 120.00 USD/JPY 0.08545
DEM/USD 1.80 USD/DEM 0.50
GBP/USD 0.65 USD/GBP 1.50
CAN/USD 1.52 USD/CAN 0.64

Cules divisas debe comprar el importador en Colombia y cules en el extranjero?

8.
9. Las tasas centrales en ERM (Exchange Rate Mechanism) para el franco y el marco son las
siguientes:
FRF/ECU 6.90403
DEM/ECU 2.05853
a. Cul es la tasa cruzada entre FRF Y DEM?
b. Dado un 2.25% de margen a ambos lados de la tasa central, cul es el techo y e piso de la
intervencin de Francia y Alemania?

10. En Septiembre 13, 1992 la cotizacin de la lira fue de 0.0013065 DEM/LIT

c. Cul fue la devaluacin de la lira?
d. Cul fue la revaluacin del marco?
e. Suponga que Italia prest DEM 4 billones, los cuales vendi para sostener la libra. Cul fue
la prdida en liras del Banco italiano en esta intervencin monetaria?

11. Si se tienen las siguientes cotizaciones: USD/DEM 0.35; DEM/FRF 0.31. Cul es la cotizacin
USD/FRF? FRF/USD?

12. Una comercializadora colombiana que exporta a Suiza e importa de Alemania debe vender
francos suizos y adquirir marcos alemanes. Los tipos de cambio que le ofrecen en el mercado
son los siguientes:
SFR/USD 1.78
DEM/USD 1.98
 SFR/DEM 0.8977
Debe comprar los marcos directamente?

13. La cotizacin directa de la libra en New York es USD/GBP 1.110 5. Cul es la cotizacin
directa del dlar en Londres.?

14. Con las siguientes cotizaciones, calcule el descuento forward para la libra:

SPOT USD/GBP 1.5745

30 DIAS USD/GBP 1.5743
90 DIAS USD/GBP 1.5731
180 DIAS USD/GBP 1.5697

15. Un inversor dese comprar FRF Spot a usd 0.1080 y vender FRF forward 180 das a USD
0.1086.
a. Cul es la tasa swap en FRF?
b. Cul es la prima en 180 das FRF?

16. Suponga las siguientes cotizaciones:

USD/DEM 0.3302 10
USD/FRF 0.1180 90
a. Cul es la cotizacin directa del FRF en Frankfurt?
b. Calcule el porcentaje bid ask spreads en DEM y FRF

17. Dadas las siguientes cotizaciones: spot USD/GBP 1.1376; 90 das USD/GBP 1.1350
Cul es la prima o descuento para el forward.

18. Suponga que usted observa las siguientes cotizaciones directas:

New York 0.8000 0.8050 USD/CAD
Toronto 1.2500 1.2560 CAC/USD
Cul es la utilidad en arbitraje para USD 1,000,000.00

19. Como trader en Sumitomo Bank, uno de sus clientes le solicita que le cotice yen en dlares
australianos. Las tasas actules son:
JPY/USD 101.37 87
AUD/USD 1.2924 44
Qu tasa bid y ask le cotizara?
IV. CONDICIONES DE LA PARIDAD EN
FINANZAS INTERNACIONALES Y PREDICCION DE TIPOS DE CAMBIO

LEY DE UN SOLO PRECIO

La ley de un solo precio presupone la paridad de poder de compra. Esta ley

sugiere que donde no haya costos de transporte o barreras al comercio, el mismo
bien vendido en diferentes pases debe venderse por el mismo precio si todos los
diferentes precios son expresados en trminos de la misma moneda.

El precio de un producto o activo financiero es el mismo en cualquier pas. Esta

teora tiene su base en le hecho de que si el precio no es el mismo aparece el
arbitraje internacional comprar barato y vender caro.

De las actividades de arbitraje se desprenden cinco relaciones de la teora

econmica:

1. PARIDAD EN EL PODER DE COMPRA (Purchasing Power Patity ) PPP

2. EFECTO FISHER (Fisher Efect) FE
3. EFECTO FISHER INTERNACIONAL (International Fisher Efect) IFE
4. PARIDAD EN LAS TASAS DE INTERES (Interest Rate Parity) IRP
5. TASAS FORWARD COMO PREDICTORES OBJETIVOS DE TASAS
SPOT FUTURAS UFR

Los diferenciales de tasa de inters y forwards proveen informacin til acerca

de las tasas de cambio futuras. Adems, una gran variedad de modelos de
prediccin son usados por los analistas para ganarle al mercado. Las tcnicas
varan de acuerdo a los sistemas de tipo de cambio. La prediccin de tasas de
cambio en un sistema de tasas fijas est en funcin de predecir las acciones
gubernamentales. La prediccin en un sistema de tasas flotantes est en
funcin de la habilidad de predecir las variables econmicas fundamentales.
CINCO RELACIONES TEORICAS ENTRE TASAS SPOT, FORWARDS, INFLACIONE INTERES
PORCENTAJE DE CAMBIO ESPERADO DE
LA TASA DE CAMBIO SPOT DE LA MONEDA
EXTRANJERA.
FRANCO FRANCES DECLINA EL 3% EN
RELACION CON EL DLAR.
-3%

UFR
IFE

PPP
DIFERENCIAL DE LAS TASAS DE
DESCUENTO O PRIMA FORWARD
INTERES.
EN MONEDA EXTRANJERA
LAS TASAS DE INTERES EN FRANCIA
UNA TASA FORWARD A UN AO
DEBEN SER 3% MAS ALTAS QUE LAS
EN FRF SE DEBE VENDER A UN
DE ESTADOS UNIDOS
DESCUENTO DEL 3%
-3% IRP +3%

FE

DIFERENCIAL ESPERADO EN LA INFLACION

INFLACION EN FRANCIA > INFLACION
EN USA
+3%
Si la inflacin en Francia excede en 3% la
de estados Unidos el Franco
Francs debe devaluarse en 3% con relacin al dlar. De la misma manera
la tasa Forward a un ao del Franco Francs debe venderse a un 3% de
descuento con relacin al dlar. Igualmente la tasa de inters a un ao en
Francia debe ser el 3% ms alta que la de Estados Unidos.

El comn denominador de la condiciones de paridad es el ajuste de las tasas y

precio a la inflacin.

EJEMPLO DE LA LEY DE UN SOLO PRECIO

Supongamos que:

eUSD/GBP = Tasa spot USD/GBP

PGBP = Precio del trigo en Gran Bretaa

PUSD = Precio del trigo en Estados Unidos

Luego el precio equivalente en dlares del trigo en Gran Bretaa es :

PUSD = eUSD/GBP x PGBP

Si tenemos:

PUSD = 4.00 USD

PGBP = 2.50 GBP
eUSD/GBP = 1.70 USD/GBP

Entonces el precio del trigo en dlares en Gran Bretaa es:

PUSD = 2.50 x 1.70

PUSD = 4.25 USD

Los compradores de trigo lo adquieren en Estados Unidos lo cual impulsa el precio

en Estados Unidos hacia arriba y en Gran Bretaa hacia abajo hasta que se
satisfaga la igualdad.
PARIDAD DEL PODER DE COMPRA
(PPP)

De acuerdo a la paridad de poder de compra, las tasas de cambio se ajustarn en

el transcurso del tiempo, de manera que las monedas de diferentes pases tendrn
el mismo poder de compra.

Las tasas de cambio se ajustarn para cubrir el diferencial de la tasa de inflacin

entre los dos pases.

FORMA ABSOLUTA:
Si la ecuacin anterior se mantuviera para cada bien y servicio y si calculamos el
precio de la misma canasta de bienes y servicios en Gran Bretaa y Estados
Unidos tendramos que :

PUSD = eUSD/GBP x PGBP

PUSD = Precio de la canasta de Gran Bretaa en Dlares

PGBP = Precio de la canasta de Gran Bretaa en Libras
eUSD/GBP = Tasa de cambio spot dlares por libra
De la anterior ecuacin podemos encontrar la tasa de cambio spot:

eUSD/GBP = PUSD
PGBP

PUSD = 1,000.00 USD

PGBP = 600.00 GBP
eUSD/GBP = 1,000.00 = 1.67 USD/GBP
600

El tipo de cambio spot debe ser 1.67 USD/GBP.

La condicin del PPP en forma absoluta ofrece una explicacin sencilla con
respecto a la variacin en los tipos de cambio. Sin embargo es difcil probar
su validez por cuanto las canastas de bienes y servicios son diferentes en
cada pas.
FORMA RELATIVA

P0 GPB
P0 USD
E0 USD/GBP

P0 GPB
P0 USD
E0 USD/GBP

P0 e0 USD/GBP x P0 UK
USD = En el momento cero
P1 USD = e1 USD/GBP x P1 UK En el momento uno

P1 USD - P0 USD = e1 USD/GBP - e0 USD/GBP x P1 UK - P 0 GBP

P0 USD e0 USD/GBP P0 UK

INFLACION EN DEV. O REV. DEL INFLACION EN

ESTADOS UNIDOS DLAR FRENTE A GRAN BRETAA
LIBRA

iusd iGBP
P h = e h/f x P f ECUACION
1

Al final del ao para que el PPP se mantenga entonces:

P h (1 + i h) = e 0h/f (1 + e1 - e0 ) x P f (1 + if )
e0

NIVEL DE PRECIOS TIPO DE CAMBIO AL NIVEL DE PRECIOS

EN E.U. DESPUES FINAL DEL AO EN U.K. DESPUES
DE UN AO DE UN AO

P h (1 + i h) = e 0h/f (1 + e1 - e0 ) x P f (1 + if )
e0
P h (1 + i h) = e 0h/f (e0 + e1 - e0 ) x P f (1 + if )
e0
P h (1 + i h) = e 0h/f ( e1 ) x P f (1 + if )
e0
P h (1 + i h) = e1 x P f (1 + if )

P h (1 + i h) = e1 x P f (1 + if ) ECUACION 2

ECUACION 2 ECUACION 1

P h (1 + i h) = e1 x P f (1 + if ) ECUACION 2
Ph = e 0h/f x P f ECUACION 1
 t

e1 = e0 x (1+ ih)
t

( 1 + if )

PARIDAD EN EL PODER DE COMPRA

La tasa de cambio de una moneda frente a la otra se
t ajustar para reflejar los cambios en los niveles de
precio de dos pases. (inflacin)
et = e0 x (1+ ih)
t et = tasa de cambio spot en el momento t
( 1 + if e0 = tasa de cambio spot en el momento cero
ih = inflacin en el pas domstico (home)
if = inflacin en el pas extranjero (foreign)

El Principio de Paridad en el Poder de Compra (PPP) se representa con

frecuencia por la siguiente ecuacin:

e1 - e 0 = i h - i f
e0

Lo cual nos indica que el porcentaje de cambio en el precio de una moneda debe
ser igual al diferencial entre las inflaciones. El PPP dice que las monedas
con altas tasas de inflacin deben devaluarse con relacin a las monedas
con bajas tasas de inflacin.

Ilustracin de la anterior ecuacin. El eje vertical mide el porcentaje de cambio de

la moneda y el eje horizontal muestra el diferencial de inflaciones. El equilibrio se
logra en la lnea de paridad, la cual contiene todos aquellos puntos en los cuales
los dos diferenciales son iguales. En el punto (3,3) por ejemplo el 3% diferencial
de inflaciones es cancelado por el 3% apreciacin de la moneda extranjera en
relacin con la moneda local.
 PARIDAD EN EL PODER DE COMPRA (PPP)
%DE CAMBIO DEL VALOR DE LA MONEDA
6
5
4
3
2
e1 -e0 / e0

1
0
-6 -5 -4 -3 -2 -1 -1 0 1 2 3 4 5 6

-2
-3
-4
-5
-6
DIFERENCIAL DE LAS INFLACIONES ih - if
EFECTO FISHER (FE)

Las tasas de inters que se manejan en el sistema financiero no reflejan la

inflacin esperada, de ah que deban ajustarse para obtener la tasa de inters
real.
El efecto Fisher afirma que la tasa de inters nominal ( r ) tiene dos componentes:
1. Una tasa real de rentabilidad ( a ).
2. Una prima por inflacin ( i )

1 + inters nominal = ( 1 + tasa real ) x ( 1 + inflacin esperada)

1 + r = ( 1+a) x ( 1 + i )

r = a + i + ai

1+ a=1+r
1+i

a=1+r -1
1+i

La versin generalizada del efecto Fisher afirma que las tasas de inters reales se
equilibran internacionalmente a travs del arbitraje, es decir que

ah = af

ah = inters real domstico

af = inters real extranjero
En equilibrio, entonces, sin intervencin del gobierno, el diferencial en las tasas de
inters nominales debe ser igual al diferencial de las inflaciones esperadas.

1 + rh = 1+ ih
1 + rf 1+ ir

EFECTO FISHER INTERNACIONAL

El efecto Fisher internacional sugiere que la tasa de cambio se ajusta para cubrir
el diferencial de las tasas de inters entre dos pases.
Esta teora sugiere que en un mercado
eficiente, con expectativas racionales, la
tasa forward es la proyeccin imparcial de la tasa spot futura.

Matemticamente este cambi se expresa as:

et = 1 + r h
e0 1 + rf

et = e 0 x 1 + r h
1 + rf
EJEMPLO:

La tasa de inters a un ao es del 4% en Suiza y del 13% en Estados Unidos. Si la

tasa spot es de USD/SFR 0.63; cul es la tas de cambio futura a un ao?

et = e 0 x 1 + r h
1 + rf

e1 = 0.63USD/SFR x 1 + 0.13 = 0.6845USD/SFR

1 + 0.04

Si las expectativas frente a la inflacin en E.U. lleva a que la tasa spot aumente a
0.70 USD/SFR, qu debera pasar a la tasa de inters en E.U.?

070 = 1 + rus
0.63 1.04

rus = 0.70 x 1.04 - 1 = 15.56%

0.63

La tasa de inters en E.U. debe aumentar a 15.56%

PARIDAD DE LAS TASA DE INTERES

La teora de la paridad en las tasas de inters afirma que la tasa forward difiere de
la tasa spot en una cantidad suficiente que elimina el diferencial de las tasas de
inters de dos pases.
En equilibrio el diferencial forward ser aproximadamente igual al diferencial en las
tasa de inters de dos pases.

Matemticamente:
fwd = 1 + rh
e0 1 + rf

fwd = e0 + 1 + rh
1 + rf

RELACION ENTRE LA TASA FORWARD Y LA TASA SPOT FUTURA

Si la tasa forward es insesgada, debe reflejar la tasa spot futura

fwd = et

Es decir que si la tasa forward a 90 das es USD/DM 0.5987, el valor esperado del
DM en 90 das es USD/DM 0.5987.

Suponga que se anticipa una devaluacin de la libra frente al dlar. Quienes

reciben libras comienzan a vender libras forward, mientras que quienes ganan
dlares disminuirn la venta de dlares forward.

Estas acciones deprimen el precio forward de la libra. Al mismo tiempo los bancos
probablemente tratan de cerrar sus posiciones largas en libras forward vendiendo
libras spot. Adems quienes reciben dlares tienden a demorar la conversin de
dlares en libras y quienes ganan libras agilizarn sus cobros y conversin a
dlares. Esto lleva a que la presin del mercado forward se transmita al mercado
spot y viceversa.

Ignorando el riesgo, el equilibrio se alcanza cuando el diferencial forward es igual

a la variacin esperada de la tasa de cambio. En este punto no hay incentivo para
comprar o vender forward.
 PROBLEMAS SOBRE PARIDAD DE
CONDICIONES

1. De la base 100 del nivel de precios en 1987, el nivel de precios de Alemania y U.S.
para 1988 fueron 102 y 106 respectivamente. Si la tasa de cambio en 1987 fue de
USD/DM 0.54, cul debi ser la tasa de cambio en 1988?. En realidad, la tasa de
cambio en 1988 fue USD/DM 0.56. Qu pudo influir en esta discrepancia (los niveles
de precio se midieron utilizando el ndice de precios al consumidor).
2. Dos pases, Estados Unidos e Inglaterra, producen solamente un bien, trigo. Suponga
que el precio del trigo en Estados Unidos es de USD3.25 y en Inglaterra es de
GPB1.35.
a. De acuerdo a la ley de un solo precio, cul debera ser la tasa de cambio spot
USD/GBP?
b. Suponga que el precio del trigo el prximo aos aumentar a USD3.50 en E.U. y
GBP1.60 en Inglaterra. Cul debe ser la tasa forward a 1 ao USD/GBP?
c. Si el gobierno de E.U. impone una tarifa de USD 0.50 por bushel sobre el trigo
importado de Inglaterra, cul es el cambio mximo posible que puede ocurrir a la tasa
spot?
3. En julio, la tasa de inters a un ao es de 12% sobre libras y 9% sobre dlares.
a. Si la tasa de cambio actual es de USD/GBP 1.63, cul es la tasa futura a un ao?
b. Suponga que un cambio en las expectativas acerca de la inflacin futura en E.U. lleva
a que la tasa futura spot caiga a USD/GBP 1.52. Qu pasara a la tasa de inters en
los E.U.?
4. Si la inflacin esperada es del 100% y la rentabilidad real requerida es del 5%, cul
ser la tasa nominal de inters de acuerdo al efecto Fisher?
5. Suponga que la tasa de inters en Japn es del 8% y la inflacin esperada es del 3%.
Mientras tanto, la inflacin esperada en Francia es del 12% y la tasa de inters en
Inglaterra es 14%. Cul es la mejor estimacin de la prima (descuento) de cambio
forward a la cual la libra sera vendida con relacin al franco francs?
6. Los econometristas del Chase Bank han publicado la inflacin proyectada para los E.
U. y Alemania para los prximos cinco aos. La inflacin de E.U. se espera que ser
del 10% anual y para Alemania 4% anual. Si la tasas de cambio actual es de USD
0.50/DM, pronostique las tasas de cambio para los prximos cinco aos.
7. (11) Suponga que en enero 1 el costo anual para prstamos en francos franceses es
del 18%. Durante el aos la inflacin en E.U. es 5% y en Francia 9%. Al mismo tiempo,
la tasa de cambio varia de USD/FRF 0.15 a 0.10 en diciembre 31. Cual es el costo real
en dlares de pedir prestados francos durante un ao?
8. (14) Asuma que la tasa de inters es del 16% en Inglaterra y 7% en Alemania. Al
mismo tiempo la inflacin es de 3% en Alemania y 9% en Inglaterra.
a. Si el DM se est vendiendo a una prima foward de un ao del 10% contra la libra,
existe oportunidad de arbitraje? Explique
b. Cul es la tasa real de inters en Alemania ? En Inglaterra?
c. Sluponga que durante el ao la tasa de cambio varia de DM/GBP 2.7 a DM/GBP 2.65.
Cul es el costo real de un prstamo en libras para una compaa Alemana? Compare
estos costos con el costo real de prestar en DM.
 V FUTUROS Y OPCIONES EN
MONEDAS

FUTUROS EN DIVISAS

QUE ES UN MERCADO FUTURO?

Es un espacio fsico o red de comunicaciones donde se compran y vende

productos a un precio futuro. Los mercados futuros fueron creados para ayudar a
los negocios a disminuir el riesgo en los precios.

POR QUE HAY CONTRATOS FUTUROS?

El precio de las materias primas es impredecible. Desde el momento en que los

agricultores siembran hasta el momento en el cual recogen la cosecha y la envan
a los mercados, toda clase de eventos incontrolables, como el clima, plagas,
enfermedades, pliegos laborales, crisis polticas, etc. afectan la oferta y la
demanda.

Por muchos aos los productores de materias primas y los consumidores

estuvieron a merced de dichos eventos. Los agricultores estimaban la cantidad
que podran vender y sembraban de acuerdo a dicho estimado; sin embargo una
abundancia del producto o pocos compradores los llevaba a vender a prdida.

QUE ES UN CONTRATO FUTURO?

Es un convenio hecho hoy que se realizar en el futuro. Es un seguro para la
incertidumbre de los precios.

An antes de que la semilla de algodn germine, los agricultores conocen con

anticipacin el precio que recibirn pos su cosecha y los productores de camisas
conocen el costo de la materia prima, si ellos entran en un contrato futuro.

El contrato futuro es como un seguro contra el cambio en los precios, en el cual

participan los protectores (hedger) y los especuladores.

Protectores: son los productores como agricultores, compaas mineras,

perforadoras petroleras, panaderos, joyeros, productores de papel, distribuidores
de petrleo, etc.

Especuladores: negocian futuros nicamente para obtener rentabilidad. Asumen el

riesgo, son quienes pueden hacer grandes fortunas o perderlo todo.

En un contrato futuro el comprador y el vendedor llegan a un acuerdo sobre:

 Una fecha futura de entrega
Un precio futuro a pagar
La calidad y cantidad de la materia prima.

Un contrato futuro es como la compra venta de una casa. El comprador y el

vendedor firman un contrato de compraventa en el cual se fija:

La fecha de entrega de la casa

El precio que ser pagado
La calidad de la casa
En este contrato se fija una multa por incumplimiento de una de las partes, al igual
que en los contratos futuros, en los cuales se debe depositar una suma
determinada que asegure que ninguna de las partes incumplir.

QUIENES PARTICIPAN EN EL MERCADO DE FUTUROS?

1. LOS PROTECTORES (Hedger):

Son los productores, como agricultores, compaas mineras, perforadoras
petroleras, tambin pueden ser los negocios que utilizan las materias primas como
panaderos, joyeros, productores de papel y distribuidores de petrleo.

2. LOS ESPECULADORES (Speculator):

Negocian futuros unicamente para obtener rentabilidad, y estos son quienes
pueden hacer grandes fortunas o perderlo todo. Los especuladores desempean
un papel importante en el mundo financiero por cuanto son ellos quienes
mantienen el mercado activo y le dan liquidez.

3. COMO SE NEGOCIAN LOS CONTRATOS FUTUROS?

Para negociar futuros usted le debe darle la orden de compra o de venta a un

Corredor (broker). El costo del contrato realmente es el costo de la materia prima.
El contrato en s mismo no tiene costo. Cuando la orden es diligenciada, sta entra
a la bolsa junto con todas las dems rdenes, donde un agente de la bolsa
enfrenta compradores y vendedores en forma annima.

Al inicio del negocio la Bolsa exige un depsito de garanta. Este depsito es

llamado margen inicial y generalmente es del 2% al 5% del valor total del contrato,
siendo frecuentemente mayor para los especuladores. La Bolsa es responsable de
que se cumplan los contratos, por lo cual al final de cada da, cada cuenta ser
debitada o acreditada con base en el movimiento del contrato. Este movimiento
diario de la cuenta es llamado marking to the market.

CONTRATOS FUTUROS SOBRE MONEDAS

En 1972, la Bolsa de Chigcago (CME: Chicago Mercantil Exchange) abri su

divisin de Mercado Monetario Internacional ( IMM: International Monetary Market)
la cual permite la negociacin de futuros en
monedas. Los contratos futuros como su
nombre lo indica son contratos por una cantidad especfica de una moneda; la
tasa de cambio se fija al momento en que se establece el contrato y la fecha de
entrega la determina la junta de directores del IMM.

Actualmente se negocian futuros sobre

Dlar Australiano AD
Libra Britnica BP
Dlar Canadiense CD
Marco Alemn DM
Franco Francs FR
Yen Japons JY
Franco Suizo SF

El IMM continuamente experimenta con nuevos contratos. Aquellos que cumplen

con el volmen mnimo requerido se incluyen y aquellos que no se excluyen.

CARACTERISTICAS DE LOS CONTRATOS

El tamao del contrato es estndar : AD 100,000; BP 62,500; CD100,000

El apalancamiento es alto: el promedio del margen requerido es menos del 2%
del tamao del contrato.
El contrato tiene un mnimo establecido para el movimiento de los precios,
generalmente entre USD 12 y USD 10 por contrato, el cual se fija diariamente
limitando as el mximo movimiento en precio. Cuando el lmite se alcanza, se
exigen nuevos mrgenes y la negociacin es suspendida momentneamente.
En lugar de usar el bid -ask spread utilizado en el mercado bancario, se carga
una comisin. Una compra y un venta cuesta cerca de USD 15 lo que
equivaldra al 0.05% del valor del contrato de la libra britnica.
Las negociaciones se realizan frente a frente y no por telfono.

La bolsa ms importante en negociacin de futuros e la de Chicago CME, pero

tambin se negocian en:

Londres: London International Financial Futures Exchange (LIFFE)

New York: New York Mercantil Exchange (NYME)
Chicago: Chicago Bord of Trade (CBOT)
Singapur: Singapore International Monetary Exchange (SIMEX)
Frankfurt: Deutsche Termin Burse (DTB)
Hong Kong: Hong Kong Futures Exchange (HKFE)
Pars: The March a T{ermes des Instruments Financiers (MATIF)
Tokio: Tokio International Financial Futures Exchange (TIFFE)
DIFERENCIA ENTRE CONTRATOS
FORWARD Y CONTRATOS FUTUROS

(Ver ilustracin 6-4 pg 159)

EJEMPLO DEL MANEJO DE LA CUENTA MARGEN EN LA COMPRA DE UN
FUTURO EN MONEDA

Las utilidades y prdidas en un contrato futuro se pagan diariamente, esta prctica

se llama marking to market ( llevando a precio del mercado)

El mates en el maana, un inversor toma una posicin larga (compra) en un futuro

de Francos Suizos, el cual vence jueves en la tarde. El precio acordado es de
USD/SFR 0.75; el tamao del contrato es de SFR 125,000 y el margen requerido
es de USD 2,565.00. El margen de mantenimiento es de SFR 1,900.00
1. El inversor debe depositar USD 2,565 en su cuenta margen
2. Al cierre del martes el precio ha subido a USD 0.755, como la compensacin se
hace diariemente, las siguientes transacciones ocurren:
El inversor recibe la utilidad de USD 625. 125,000 x (0.755 - 0.750) = 625
El contrato existente a un precio de USD 0.75 es cancelado.
El inversor recibe un nuevo contrato a un precio de USD 0.755. Esto implica
que el valor del contrato se cancela al final de dada da.

Al cierre del mircoles, el precio ha cado a USD 0.743.

El inversor debe pagar USD 1,500 ; 125,000 x (0.743 - 0.755) = -1,500 prdida.
El contrato existente a un precio de USD 0755 es cancelado.
El inversor recibe un nuevo contrato a un precio de USD 0.743.

Al cierre del jueves el precio cae a USD 0.740 y el contrato vence.

El inversor debe pagar USD 375; 125,000 x (0.740 -0,743) = -375 prdida.
El inversor ejerce el contrato a un precio de USD 0.74

FECHA DETALLE FLUJO DE CAJA

Martes open El inversor compra un contrato 0
que vence en dos das. Precio
USD 0.75
Martes close El precio del futuro aumenta a
USD0.755. La posicin es market 125,000 x (0.755 - 0.75) =
to maket nuevo precio USD0.755 625.00
Mircoles close El precio del futuro cae a
USD0.743. La posicin es market 125,000 x (0.743 - 0.755) =
to maket -1.500.00
Jueves close El precio del futuro cae a
USD0.74.
La posicin es market to 125,000 x (0.740 - 0.743) =
 market.
El inversor compra los
125.000 SFR a 0.740 -375.00
125.1 x 0.740 =
-92.500.00

UTILIDAD (PERDIDA) NETA = 625-1500-375 = -1250

El inversor debe pagar al precio pactado USD 0.75 125.000 x 0.75 = 93,750
Si no se hubiese pactado futuro el inversor pudo comprar a USD 0.74
125,000 x 0.74 = 92,500
UITLIDAD (PERDIDA) NETA = 92,500 -93750 = - 1,250

CUENTA MARGEN

DETALLE DEBITO CREDITO SALDO

Depsito inicial 2,565.00 2,565.00
Utilidad cambio precio 0.755 625.00 3.190.00
Prdida cambio precio 0.743 1,500.00 1,690.00*
Margin Call 1,900 - 1,690 = 210 210.00 1,900.00
Prdida cambio precio 0.740 375.00 1,.525.00

El inversor debe pagar 125,000 x 0.75 = 93,750

Como tiene 1,525 en la cuenta margen debe abonar 93,750 - 1,525 = 92,225.

ARBITRAJE ENTRE FORWARD Y FUTUROS

Suponga que la tasa interbancaria forward bid en junio 18 para libras es de

USD1.2927 al mismo tiempo el futuro a junio 18 es de USD1.2915. Cmo puede
obtenerse utilidad de estas cotizaciones? Tamao del contrato futuro en libras es
de GBP62,500

Comprando futuros a USD 1.2915 y al mismo tiempo vender forwad a USD

1.2927.

Compra 62,500 x 1.2915 = USD -80,718.75

Vende 62,500 x 1.2927 = USD 80,793.75

UTILIDAD 75.00

OPCIONES EN DIVISAS

Los Forwards y los futuros tienen la desventaja de que solo protegen al comprador
del riesgo adverso pero no permiten obtener utilidades de los movimientos
favorables. Esta desventaja llev a algunos bancos a ofrecer las opciones.
Las opciones ofrecidas en mercado
organizado se dieron por primera vez en 1983 en la Bolsa de Filadelfia
(Philadelphia Stock Exchange. PHLX)
Una opcin es un instrumento financiero que le da al propietario el derecho, pero
no la obligacin de vender (put) o comprar (call) otro instrumento financiero a un
precio determinado en una fecha establecida. El vendedor de la opcin call, o la
opcin put tiene que cumplir con el contrato si el comprador as lo desea.

Como una transaccin en divisas tiene dos lados, una opcin call en moneda
extranjera puede considerarse una opcin put en moneda local. Por ejemplo el
derecho de comprar DM contra dlares es equivalente al derecho de vender
dlares por DM.

Un opcin americana se puede ejercer a cualquier momento antes del

vencimiento; una opcin europea slo se puede ejercer al vencimiento.

Con una opcin usted adquiere el derecho pero no la obligacin de comprar

moneda extranjera que necesitara en el futuro a una tasa de cambio fijada hoy. Si
al vencimiento de la operacin, la tasa de cambio en el mercado es superior a la
fijada en la opcin, usted ejerce el derecho de compra; si por el contrario la tasa
de cambio en el mercado es menor, usted no tiene la obligacin de comprar la
moneda al precio fijado. Obviamente usted debe pagar el costo de la operacin el
cual se fija de acuerdo a la moneda que se est negociando.

CLASES DE OPCIONES

OPCION "CALL": Cuando se adquiere el derecho pero no la obligacin de

COMPRAR la moneda extranjera en una fecha futura a una tasa de cambio
establecida hoy.

OPCION "PUT": Cuando se adquiere el derecho pero no la obligacin de

VENDER la moneda extranjera en una fecha futura a una tasa de cambio
establecida hoy.

IN THE MONEY: Una opcin que se puede ejercer al tipo de cambio vigente con
utilidad.

OUT - OF - THE - MONEY: Una opcin que no ofrece utilidad si se ejerce al tipo
de cambio vigente.

AT - THE - MONEY: Una Opcin cuyo precio de ejercicio es igual al tipo de cambio
vigente

El monto mnimo de una opcin es de $100,000.00 dlares y se debe pagar una

prima al momento de negociarla. La prima que se paga por la opcin siempre
quedar en poder del banco bien sea que se ejecute o no.
LA OPCION COMO MECANISMO DE
PROTECCION FRENTE AL RIESGO DEL TIPO DE CAMBIO

Con mucha frecuencia al importar de Europa o Asia y ser facturados en dlares,

lleva a pensar que no se est expuesto a las fluctuaciones del tipo de cambio
entre el dlar y la moneda del proveedor.

Cuando un proveedor europeo o asitico le estn facturando el dlares, usted est

aceptando la tasa de cambio fijada por el proveedor y con frecuencia dicho tipo de
cambio es mayor al vigente en el mercado.

Adems de lo anterior los importadores latinoamericanos no tienen posibilidad de

protegerse frente al riesgo en el tipo de cambio a travs de los Futuros (fowards)
por cuanto las regulaciones bancarias an no incluyen este tipo de transacciones.

EJEMPLO

Veamos a travs de un ejemplo como un importador latinoamericano puede

protegerse contra el riesgo en tipo de cambio a travs de una Opcin.

Suponga que usted est planeando comprar maquinaria en Alemania y solicita a

su proveedor que le cotice en dlares y en marcos. Su proveedor le ofrece la
alternativa de pagarle dentro de 6 meses $100,000.00 dlares o bien 171,000.00
marcos.

Como puede verse el proveedor est utilizando un tipo de cambio a seis meses de
USD 1.00 = DM 1.71.

Si usted decide pagar en dlares est aceptando el tipo de cambio fijado por el
proveedor, pero si decide pagar en marcos usted tiene la posibilidad de conseguir
una mejor tasa de cambio con lo cual el valor de la maquinaria ser menor pero
tambin existe la posibilidad de que sea mayor.

Si a los seis meses, momento en el cual debe pagar a su proveedor el tipo de

cambio es de USD 1.00 = DM 1.80 la maquinaria slo le costar USD 95,000.00.

DM 171,000.00 = USD 95,000.00

1.80

Si el tipo de cambio es de USD 1.00 = DM 1.60 la maquinaria le costar USD

106,875.
 DM 171,000.00 = USD 106,875.00
1.60

Como podemos ver existe el riesgo de que la maquinaria le cueste USD

106,000.00 ante la incertidumbre en el tipo de cambio dlar-marco. Para
contrarrestar este tipo de riesgo usted puede comprar una Opcin en marcos (DM
call option) por seis mese a su banco en los Estados Unidos, siempre y cuando el
tipo de cambio ofrecido sea mejor que el del proveedor. Supongamos que su
banco le ofrece una tasa de cambio de USD 1.00 = DM 1.75

VALOR DEL CONTRATO: USD 100,000.00

PLAZO: 6 MESES
TASA DE CAMBIO (STRIKE PRICE): 1.75
COSTO (PREMIUM): 3.5% del valor del contrato en
dlares.

Durante el tiempo que dure la opcin usted tiene el derecho pero no la obligacin
de comprar USD 100,000.00 a la tasa acordada de USD 1.00 = DM 1.75.

Si usted compr una opcin estilo americano (american style) tiene el derecho de
vendrsela nuevamente al banco o ejercer la opcin de compra cualquier da
durante el plazo de la opcin; pero si compr una opcin estilo europeo (eurepean
style) usted solamente puede ejercer o declinar la opcin en la fecha de
vencimiento.

EJEMPLO

Un importador norteamericano tiene que pagar DM62,500 a un exportador alemn

en 60 das. El importador puede comprar una opcin call europea para obtener los
DM a una tasa especfica (Strike Price) en la fecha de vencimiento.
Suponga que la prima es de USD 0.02 por DM y el precio de ejercicio es de
USD0.64.
El importador paga una prima de 62,500 x 0.02 = USD 1,250 por una DM call
option la cual le da el derecho de comprar DM62,500 a una tasa de cambio de
USD/DM0.64 al trmino de 60 das.
Si en el da 60 el valor del marco ha aumentado a USD 0.70 (in -the - money) el
importador ejerce la opcin call y compra los 62,500 marcos a USD0.64

El importador obtiene una utilidad de:

62,500 x 0.70 = 43,750
62,500 x 0.64 = 40,000
UTILIDAD = 3,750

UTILIDAD = 62,500 X (0.70 - 0.64) = 3.750

Si en el da 60 el valor del marco ha bajado
a USD 0.60 (out - of - the - money) el importador no ejerce la opcin y pierde USD
1,250, an as est en mejor posicin que si hubiese comprado un forward o un
futuro a 0.64 USD

62,500 x 0.64 = 40,000

62,500 x 0.60 = 37,500
UTILIDAD (PERDIDA) = -2,500

UTILIDAD (PERDIDA) = 62,500 x (0.60 - 0.64) = -2,500

Con la opcin solo pierde la prima de USD1,250.

ESPECULANDO CON OPCION CALL EN YEN

En marzo un especulador pronostica que el yen se apreciar frente al dlar y paga

USD 680 para comprar una - june 81 call option - . Esta opcin da el derecho al
especulador de comprar yen en junio a una tasa de cambio de USD/YEN 0.0081.
Al vencimiento del contrato en junio, el precio spot del yen ha aumentado a USD
0.0083. Como la opcin est in- the - money el especulador tiene una utilidad de:

6,250,000 x (0.0083 - 0.0081) = 1,250

1,250 - 680 = 570 UTILIDAD NETA

 TERMINOLOGIA DE LAS OPCIONES

CALL El derecho a comprar el instrumento subyacente.

El derecho a vender el instrumento subyacente

PUT

COMPRADOR La parte que adquiere el derecho a ejercitar la

opcin.

VENDEDOR La parte que contrae la obligacin de cumplir si

se ejerce la opcin.

El precio al que se puede ejercer la opcin, nor-

PRECIO DE EJERCICIO malmente fijado desde el principio.

VENCIMIENTO El ltimo da en que se puede ejercer la opcin.

Una opcin que se puede ejercer en cualquier mo-

ESTILO AMERICANO mento hasta la fecha de vencimiento.

ESTILO EUROPEO Una opcin que solamente se puede ejercer en la

fecha de vencimiento y no antes.

PRIMA El precio que tiene que pagra el comprador al

vendedor al adquirir la opcin.

El valor positivo neto si una opcin se ejercitase

VALOR INTRINSECO inmediatamente.

VALOR TIEMPO La cantidad en que la prima de la opcin supera

el valor intrnseco.

IN-THE-MONEY Una opcin que tiene valor intnseco.

OUT-OF-THE-MONEY Una opcin sin valor intrnseco
Precio de ejercicio = Precio de mercado.
AT-THE-MONEY

PRECIO Y VALORACION DE LA OPCION

VALOR INTRINSECO = S - X

S: Precio Spot
X: Precio de ejercicio

Es la suma en la cual la opcin est in- the - money

Mientras mas est la opcin in - the - money mayor valor tienen
Una opcin out - of - the - money no tiene valor intrnseco. Valor intrnseco = 0
Cualquier suma adicional por encima del valor intrnseco se lama time value del
contrato.
Una opcin se vender por lo menos por su valor intrnseco.
Mientras mas out - of - the - money est la opcin menor el precio de sta.

MODELO BLACK-SCHOLES

CP = CMP * ( N(d ) ) -
1 EP ( N( d ) )2

e r*t

PP = EP - CMP + CP
e r*t
Donde:
CP: Precio de la opcin call ln(CMP/EP) + (r + 0.5S )
PP: Precio de la opcin put d1 = 1/2
CMP: Precio de mercado corriente de la accin S( (t) )
N(d1): Funcin de densidad acumulada de d1
EP: Precio de Ejercicio de la opcin
e: La base de logaritmos naturales = 2.71828 1/2
r: Tasa de inters libre de riesgo capitalizada continuamente base d2 = d1 - S( (t) )
anual
t: Tiempo que falta para el vencimiento de la opcion expresado como
fraccin del ao
N(d2): Funcin de densidad acumulada de d2

TALLER FUTUROS Y OPCIONES EN DIVISAS

1. El lunes en la maana, un inversor toma una posicin larga en un contrato a

futuro de libra esterlina el cual vence el mircoles en la tarde. El precio
acordado es de USD/GBP 1.78, el tamao del contrato es de GBP 62,500.00.
Al cierre del lunes, el precio del futuro haba aumentado a USD/GBP 1.79. Al
cierre del martes el precio estaba en USD/GBP 1.80 y al cierre del mircoles el
 precio cay a USD/GBP 1.785. El
inversor toma las libras al precio de
USD/GBP 1.785. Detalle el proceso de cierre diario. Cul es la utilidad o
prdida del inversor?

2. El lunes en la maana, un inversor toma una posicin corta en un contrato a

futuro de marcos alemanes el cual vence el mircoles en la tarde. El precio
acordado es de USD/DEM 0.6370, el tamao del contrato es de DEM
125,000.00. Al cierre del lunes, el precio del futuro haba aumentado a
USD/DEM 0.6315. Al cierre del martes el precio estaba en USD/DEM 0.6291 y
al cierre del mircoles el precio aument a USD/DEM 0.6420. El inversor
entrega los marcos al precio de USD/DEM 0.6240. Detalle el proceso de cierre
diario. Cul es la utilidad o prdida del inversor?

3. Suponga que el precio ask de un forward en marcos a Marzo 20 es de

USD/DEM 0.7127 al tiempo que el precio de un futuro en marcos de 1 milln a
Marzo 20 es de USD/DEM 0.7145. Cmo puede obtener utilidades un
arbitrista, en esta situacin? Cul ser la utilidad por contrato? ( tamao del
contrato DEM 125,000.OO)

4. En agosto 6, usted est largo en un contrato futuro de yenes a un precio de

apertura de USD/JPY 0.00812. El precio de cierre en agosto 6, 7 y 8 es de
USD/JPY 0.00791, 0.00845 Y 0.00894, respectivamente. En agosto 9, usted
decide cerrar el contrato a un precio de USD/JPY 0.00857. La comisin total es
de USD 31.48. Margen inicial USD 4,590, margen de mantenimiento USD
3,400
a. Calcule el flujo de caja diario de su cuenta. Est seguro de tener en cuenta
el margen requerido y cualquier margin call.
b. Cul es el balance de caja con su broker en la maana de agosto 10?

5. Suponga que su compaa compra un contrato a futuro de francos suizos

(tamao del contrato SFR 125,000) a un precio de USD/SFR 0.83. Si la tasa
spot a la fecha de cierre es de USD/SFR 0.8250, Cul es su ganancia o
prdida en este contrato?

6. En enero 10, Volkswagen acuerda importar auto partes por un valor de USD 7
millones de los Estados Unidos. Las partes sern entregadas en marzo 4 y
sern pagadas inmediatamente en dlares. Volkswagen decide proteger su
posicin en dlares entrando a un contrato futuro. La tasa spot es DEM/USD
1.8347, la tasa futura a marzo es DEM/USD 1.8002.
a. Calcule el nmero de contratos futuros que debe comprar para protegerse
del riesgo en tipo de cambio.
b. En marzo 4, la tasa spot es de DEM/USD 1.7952, mientras el precio futuro
es de DEM/USD 1.7968. Calcule la ganancia o prdida neta en marcos de
su posicin futura. Compare este resultado con la ganancia o prdida si no
se hubiese protegido. (tamao del contrato DEM 125,000)
7. Citicorp vende una opcin call en
Marcos( tamao del contrato DEM
500,00) con una prima de USD/DEM 0.04. Si el precio de ejercicio es de
USD/DEM 0.71 y el precio spot al vencimiento es de USD/DEM 0.73, cul es la
prdida o ganancia del Citcorp?

8. Ford compre una opcin put de francos franceses (tamao del contrato es FRF
250,000) a una prima de USD/FRF 0.01.Si el precio de ejercicio es de
USD/FRF 0.21 y el precio spot al vencimiento es de USD/FRF 0.216, cul es la
prdida o ganancia de la Ford?

9. Suponga que usted compra tres opciones call de marcos alemanes con
vencimiento a junio al precio de ejercicio que aparece en el Wall Street.

62,500 German Marks centys per unit

Strike Vol Last

70 Jun 9 2.99

a. Cul es el costo total de estas tres opciones, sin tener en cuenta

comisiones?
b. Despus de mantener estas opciones por 60 das, usted las vende a 3.8
cvs/DEM. Cul es su utilidad neta asumiendo que tanto la comisin de
entrada como de salida le cuesta USD 5.00 por contrato y su costo de
oportunidad sobre el dinero pagado por la prima es del 8% anual?

10. Un trader realiza las siguientes operaciones sobre el Yen:

* Compra una opcin put con un precio de ejercicio de 1.03 cvs/JPY y
vencimiento a Marzo a un precio de 0.00028 USD/YEN
* Vende una opcin put con un precio de ejercicio de 1.01 cvs/JPY y
vencimiento a Marzo a un precio de 0.00016 USD/JPJ
(tamao del contrato 6,250,000 yenes)
a. Cul es el costo neto de esta operacin?
b. Cul es la cantidad mxima que puede ganar el trates en caso de que el
yen se devale frente al dlar?

11. La Corporacin Apex tiente que pagar a su proveedor japons JPY

125,000,000 dentro de tres meses. La compaa esta pensando en comprar 20
contratos de opcin sobre el yen (tamao del contrato 6,250,000 yenes) a un
precio de ejercicio de USD/JPJ 0.008 con el fin de protegerse del riesgo de que
el yen se revale frente al dlar. La prima es de 0.00015 USD/JPY.
Alternativamente puede comprar 10 contratos futuros (tamao del contrato
12,500,000 yenes) a un precio de USD/JPY0.00794. La tasa spot actual es de
USD/JPY 0.007823.
Suponga que el tesorero de Apex considera que el valor del yen en 90 das
ser de USD 0.0079. Se considera que el yen puede variar entre 0.0075 y
0.0084.
 Diagrame las ganancias o prdidas de
la opcin y del futuro dentro del rango
esperado de precios.

12. Asuma que el precio spot de la libra es USD/GBP 1.55; la tasa de inters en
libras es del 10% y en dlares es del 8.5%; la desviacin estndar anualizada
de la tasa de cambio USD/GBP es del 17%. Calcule el valor (prima) de una
opcin call sobre la libra a un precio de ejercicio de USD/GBP 1.57

13. Suponga que el precio spot del yen es USD/JPY 0.0109, la tasa de inters en
yenes es del 3% y en dlares del 6%. La desviacin estndar del USD/JPY es
del 13.5%. Cul es el valor de una opcin call en yenes a tres meses a un
precio de ejercicio de USD/JPY 0.0099?
 VI. RIESGO DE TIPO DE CAMBIO Y
EXPOSICION CAMBIARIA

Desde una perspectiva econmica, la determinacin de la exposicin econmica se

centra en el efecto de las variaciones del tipo de cambio sobre los flujos de caja.
Este punto de vista es ignorado por los contadores, quienes se preocupan por medir
y administrar el efecto de las variaciones del tipo de cambio sobre el balance de la
compaa.

La paridad en el poder de compra nos muestra una estrecha relacin entre el riesgo
por tipo de cambio y el riesgo por inflacin. Para las compaas que operan en varios
pases, el efecto neto de la apreciacin o depreciacin de la moneda puede ser
menos importante en el largo plazo. Dada la relacin existente entre tasas de cambio
y tasas de inflacin, debemos usar la tasa de cambio real o ajustada a la inflacin
cuando estemos calculando la exposicin econmica de la compaa.

El impacto de la variacin de las tasas de cambio sobre el valor de la compaa

depende de:
La localizacin de los mercados
La localizacin de los competidores
Elasticidad de la oferta y la demanda
Posibilidad de sustituir materias primas
El efecto de la inflacin.

La exposicin econmica se centra en el impacto de las fluctuaciones de los tipos de

cambio sobre el valor de la firma.
Las expectativas acerca de las fluctuaciones de la tasa de cambio deben
incorporarse en todas las decisiones bsicas de la compaa.
La exposicin econmica se considera como el efecto que tienen las variaciones
del tipo de cambio sobre el valor de la firma. Se mide a travs del valor presente
neto de los flujos de caja futuros.
El riesgo en tipo de cambio es entonces la variabilidad del valor del la firma
causada por las variaciones imprevistas de las tasas de cambio.
La exposicin econmica tiene dos componentes:
Exposicin en transacciones: posibilidad de ganar o perder ne transacciones
realizadas en otra moneda.
Exposicin operativa: variacin en las tasas de cambio combinada con
cambios en el nivel de precios (inflacin) que puede alterar los flujos de caja
operativos.
La competitividad de la compaa es afectada solamente por las variaciones de la
tasa de cambio real.
Si la paridad en el poder de compra se mantiene, las variaciones en la tasa de
cambio sern completamente eliminadas por el diferencial de inflaciones entre los
dos pases. La tasa real de cambio permanecer constante y la posicin
 competitiva de la firma no se ver
afectada por las variaciones en la tasa de
cambio nominal. En este caso la compaa no enfrenta exposicin operativa.
Las transacciones fijadas en trminos de moneda extranjera si estarn expuestas
a las fluctuaciones de la moneda. Si la tasa de cambio real permanece constante,
el riesgo no es de tasa de cambio pero si de inflacin.
En general, un incremento en el valor real de la moneda de una nacin lleva a
que sus bienes exportables y sus bienes que compiten con productos importados
sean menos competitivos, y una disminucin en el valor real de la moneda lleva a
que sus bienes exportables y sus bienes que compiten con productos importados
sean mas competitivos.

La verdadera exposicin econmica de una multinacional est determinada por el

sector de la economa en el cual opera, las fuentes de sus materias primas y las
variaciones en la tasas de cambio real.
La susceptibilidad de una compaa a las variaciones de la tasa de cambio real
est determinada por el nivel de flexibilidad del precio y su habilidad para cambiar
la produccin y la fuentes de materias primas entre pases
El riesgo en tasa de cambio es menor para compaas con una alta variedad de
productos que le permiten afrontar una menor competencia, lo que a su vez le
provee de mayor flexibilidad en la fijacin de precios.
El riesgo en tasa de cambio tambin es menor para las compaas con una
mayor flexibilidad de sustituir materias primas y produccin entre pas domstico
y pas extranjero.
Las compaas domsticas que le suministran a mercados extranjeros tienen un
mayor nivel de riesgo en tasa de cambio que aquellas compaas extranjeras que
suministran a mercados locales.

Ejemplos que ilustran la identificacin de la exposicin econmica.

Una compaa que produce y vende en Colombia. Todos sus ingresos yh gastos
estn denominados en pesos colombianos. Su exposicin contable es cero, sin
embargo afronta reisgo en tasa de cambio, porque los cambios en el valor del
peso afectarn sus ingresos mientras que por el contrario no afecta sus gastos.
Petrleos Mexicanos (Pemex) tiene la mayor parte de sus ventas en el exterior.
Como sus ingreso son en dlares y sus gastos en pesos, un cambio en el valor
del dlar afectar sus ingresos, pero no sus costos. Por ejemplo una devaluacin
del peso ayudar a Pemex .
La compaa japonesa Toyota realiza la mitad de sus ventas en Estados Unidos.
Tanto sus ingresos como egresos se ven afectados por una variacin en la tasa
de cambio. Por ejemplo, si el yen se revala, los ingresos y costos en yenes
declinarn.

Las compaas que tienen en cuenta la exposicin econmica para administrar el

riesgo en tipo de cambio utilizan como medida de su exposicin econmica el
anlisis de regresin.
Cfi = A + B*EXCHi + Ui

B mide la sensibilidad de los flujos de caja a las variaciones de la tasa de cambio.

Mientras mayor el B mayor el impacto de las fluctuaciones de la moneda sobre los
flujos de caja, por consiguiente mayor es el riesgo en tipo de cambio de la compaa.
Una limitante del anlisis de regresin es el considerar que lo que sucedin en el
pasado suceder en el futuro.
 La exposicin econmica se
centra en el impacto de las
fluctuaciones del valor de
las monedas sobre el valor
de la empresa.
La exposicin contable
hace nfasis en el impacto
de las fluctuaciones del
valor de la moneda sobre el
balance de la compaa.

FLUJOS DE CAJA FUTUROS DATOS HISTORICOS

La exposicin econmica se refleja en la incidencia que tiene la volatilidad de la tasa de

cambio sobre el valor de la empresa.
Podemos concluir que el riesgo en tasa de cambio es la variabilidad del valor de la
compaa causada por los cambios imprevistos de la moneda

EXPOSICION ECONOMICA

EN TRANSACCION OPERATIVA

Posibilidad de incurrir en Surge porque las

prdidas o ganancias por el fluctuaciones del valor de las
tipo de cambio en monedas pueden alterar las
transacciones efectuadas en utilidades y costos futuros de
moneda extranjera. la compaa.
La exposicin econmica se centra en el
impacto de las fluctuaciones de las monedas
sobre el valor de la empresa. Las expectativas acerca de las variaciones en la tasa
de cambio tienen que incorporatse en todas las decisiones bsicas de la empresa.

Los contadores hacen nfasis en el impacto de la volatilidad de la moneda sobre el

balance general de la compaa.

Los economistas hacen nfasis en el impacto de la volatilidad de la moneda sobre

los flujos de caja futuros.

La exposicin econmica se refleja en al incidencia que tiene, sobre el valor de la

empresa, las variaciones en la tasa de cambio, midiendo el valor de la firma como el
valor presente de los flujos de caja futuros. De donde se concluye que el riesgo en
tasa de cambio es la variabilidad del valor de la empresa causada por los cambios
imprevistos de la moneda.

La exposicin econmica se puede dividir en: Exposicin en transaccin y

exposicin operativa. La exposicin en transacciones es la posibilidad de incurrir en
ganancias o prdidas por tipo de cambio en transacciones que se han efectuado en
moneda extranjera. La exposicin operativa surge porque las fluctuaciones de
moneda pueden alterar las utilidades y costos futuros de la compaa.

La medicin de la exposicin econmica es difcil por cuanto es imposible determinar

el efecto de la variacin de la tasa de cambio sin considerar simultneamente el
efecto de las tasas de inflacin sobre los flujos de caja.

La tasa de cambio real (tasa de cambio deflactada) se define como la tasa de

cambio nominal ajustada por los cambios en el poder de compra de cada moneda.

et = et ( 1 + if )
( 1 + i h)

.
Donde:
et = tasa real de cambio en el perodo t (HC/FC)
et = tasa de cambio nominal en el perodo t (HC/FC)
if = inflacin extranjera
ih = inflacin domstica
INFLACIN Y RIESGO CAMBIARIO

La competitividad de la empresa es afectada solamente por variaciones en la tasa de

cambio real. Si se mantiene el principio de poder de compra, la variacin en la tasa
de cambio ser exactamente anulada por el diferencial de inflacin entre los dos
pases.
CALCULANDO LA EXPOSICION ECONOMICA

Trabajaremos el clculo de la exposicin econmica a travs de un caso hipottico:

CASO 1
Spectrum Manufacturing AB es una filial sueca de propiedad de una multinacional
norteamericana de la industria plstica. Produce hojas plsticas en Suecia y el 60%
de sus ventas las realiza en el mismo pas y el 40% restante lo exporta a otros
pases europeos. Spectrum utiliza mano de obra sueca en su totalidad, mientras que
las materias primas son tanto nacionales como extranjeras. La tasa de impuestos
sobre utilidades es del 40% y la depreciacin anual sobre planta y equipo en coronas
suecas (SEK) es de SEK 900,000. Adems Spectrum tiene una deuda de SEK
3,000,000, a una tasa de inters del 20% anual.
La tasa de cambio actual es de SEK/USD 4.00, Todas las ventas se facturan en
coronas.
Asuma que la corona se devala el 20%.
El Estado de Resultados y el Balance General son los siguientes:

ESTADO DE RESULTADOS
UNITS UNIT PRICE (SEK)

Domestic sales 600,000 20 12,000,000

Export Sales 400,000 20 8,000,000
TOTAL REVENUE 20,000,000
Total Operating Expenditures 10,800,000
Overhead Expenses 3,500,000
Interest on Krona debt 10% 300,000
Deprecition 900,000
Profit Before Tax 4,500,000
Income tax 40% 1,800,000
PROFIT AFTER TAX 2,700,000

BALANCE GENERAL
SEK
ASSETS
Cash 1,000,000
Accounts receivable 5,000,000
Inventory 2,700,000
Net fixed assets 10,000,000
Total assets 18,700,000

LIABILITIES
Account payable

2,000,000
Long-term debt 3,000,000
Equity 13,700,000
Total liabilities plus equity 18,700,000

1. Calcule la exposicin contable de la compaa frente a la devaluacin de la

corona.
2. Calcule la exposicin econmica de la compaa frente a la devaluacin de la
corona bajo los siguientes esenarios:

a. Todas las variables permanecen iguales

b. Los precios de venta en coronas y los costos y gastos aumentan el 25%
c. Hay incrementos parciales en precios, costos y volumen. El precio de venta
domstico aumenta a SEK 22 y el de exportacin a SEK24; El volumen de
ventas domsticas aumenta el 20% y las exportaciones el 15%, el costo
unitario se incrementa el 17%. Los gastos administrativos se incrementan el
10%

CASO 2

La compaa D es una subsidiaria danesa de la firma canadiense C.

La compaa D ha proyectado el siguiente estado de ingresos en DKK:

UNITS UNIT PRICE (DKK)

Domestic sales 1,000 20 20,000

Export Sales 1,000 20 20,000
TOTAL REVENUE 40,000
Total Operating Expenditures 2000 12 24,000
Overhead Expenses 5,100
Interest on debt 0
Depreciation 900
Profit Before Tax 10,000
Income tax 50% 50% 5,000
PROFIT AFTER TAX 5,000
Add back depreciation 900
Net cash flow in DKK DKK 5,900

Net cash flow in CAD 0.2 CAD 1,180

El tipo de cambio es de: CAD/DKK 0.2

Suponga que se ha presentado una
devaluacin inesperada del DKK con
respecto a las monedas del resto del mundo: la nueva tasa de cambio es
CAD/DKK 0.15, lo cual implica una devaluacin del 25% de DKK ((0.15-
0.20)/0.20) o una revaluacin del 33.33% del CAD ((0.20-0.15)/0.15)

Evale el efecto de esta devaluacin en los siguientes escenarios:

1. No hay cambios en ninguna variable

Bajo este escenario asumimos que:
a. La compaa D no enfrenta competencia nacional ni internacional, por lo cual el
precio en Dinamarca no cambia.
b. El gobierno dans congela precios y salarios frente a la devaluacin por cuanto
considera que el ajuste de los precios internos a los niveles internacionales
dejara sin efecto dicha devaluacin. Los costos de produccin no varan.
c. La compaa D es la nica productora de los equipos en Dinamarca por lo cual
puede mantener sus precios de exportacin a CAD 4 (0.2 * 20)

2. Se mantiene el precio en DKK 20, aumentan las ventas un 50%, el costo de la

produccin se incrementea a DKK13.

CASO 3

Instruments Napoleon es una filial francesa de propiedad de Washington Controls,

multinacional norteamericana.

La compaa matriz requiere una tasa de rentabilidad del 20% despus de

impuestos, a su filial francesa.

Intstruments Napoleon utiliza en su produccin materiales y mano de obra

francesa. La mitad de la produccin se vende en Francia y la otra mitad se exporta
a otros pases europeos. Todas las ventas se facturan en Francos Franceses y las
cuentas por cobrar son la cuarta parte de las ventas anuales. En otras palabras el
perodo promedio de cobro es de 90 das. Los inventarios tambin son la cuarta
parte de las ventas anuales y se consideran costos directos, los cuales son del
75% de las ventas.

Instruments Napoleon puede aumentar o disminuir su produccin sin cambios

significativos en los costos directos unitarios y en los costos generales y
administrativos. La depreciacin del equipo es de FF240,000.00 anuales, y los
impuestos sobre ingresos en Francia son del 50%. El balance a diciembre 31 del
ao 1997 aparece en el cuadro #1.

La ventas de la compaa son de 1,000,000 de unidades a FF 12.80 la unidad.

Los costos operativos son de FF1,200,000.00
Asumimos que en Enero 1 de 1993, antes
de cualquier actividad comercial de la
empresa, el Franco se devala en forma inesperada en un 20% de FF/USD6.40 A
FF/USD 8.00. Si no se hubiese presentado la devaluacin, Instruments Napoleon
habra obtenido los resultados que aparecen en el cuadro #2.

Determine el efecto de la exposicin operativa en los siguientes escenarios

(considere un perodo de 5 aos para el clculo de Valor Presente Neto):

ESCENARIO 1: NO HAY CAMBIOS EN NINGUNA VARIABLE.

Asuma que en los prximos cinco aos no ocurrirn cambios en el volumen de
ventas, precio de ventas, ni en los costos operativos.

ESCENARIO 2: INCREMENTO EN VOLUMEN DE VENTAS, OTRAS VARIABLES

PERMANECEN CONSTANTES.
Asuma que las ventas en Francia se duplican despus de la devaluacin porque
los instrumentos fabricados en el pas son mas competitivos que los importados.
Adicionalmente, el volumen de exportaciones se duplica porque los productos
franceses son ahora mas baratos en otros pases cuyas monedas no se ha
devaluado. El precio de ventas se mantiene constante porque la administracin no
ha observado ningn cambio local en los costos de operacin.

ESCENARIO 3: INCREMENTO EN EL PRECIO DE VENTAS, OTRAS

VARIABLES PERMANECEN CONSTANTES.

Asuma que el precio de venta en francos se aumenta el 25%, con el fin de

conservar el precio original de venta. Asuma adems que el volumen de ventas
permanece constante a pesar de este incremento en el precio y que los costos
locales no cambian.

CUADRO 1
INSTRUMENTS NAPOLEON
BALANCE GENERAL AL 31 DE DICIEMBRE DE 1997

Efectivo FF 1,600,000.00 Cuentas Por Pagar FF 800,000.00

Cuentas por Cobrar 3,200,000.00 Prstamo Bancario 1,600,000.00
Inventarios 2,400,000.00 Prstamo Largo Plaz0 1,600,000.00
Planta y equipo Neto 4,800,000.00 Patrimonio 1,800,000.00
Utilidades Retenidas 6,200,000.00

TOTAL FF 12,000,000.00 12,000,000.00

CUADRO 2
FLUJO DE CAJA ESPERADO PRE-DEVALUACION
Unidades Precio Unitario
Ventas 1,000,000.00 12.8 12,800,000.00
Costos Directos (12.8 * 075) 9.6 9,600,000.00
Gastos operativos

1,200,000.00
Depreciacin 240,000.00
UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS 1,760,000.00
Impuestos 50.00% 880,000.00
UTILIDAD DESPUES DE IMPUESTOS 880,000.00
Ms Depreciacin 240,000.00
FLUJO DE CAJA ESPERADO PRE-DEVALUACION EN FF 1,120,000.00

FLUJO DE CAJA ESPERADO EN DOLARES A FF/USD 6.40 175,000.00

 VII. TEORIA DE PORTAFOLIO

ADMINISTRACIN DE PORTAFOLIOS DE ACCIONES

La administracin de portafolios de inversin consiste bsicamente en la mezcla de

diferentes activos financieros, con el propsito de obtener la mejor combinacin
posible de riesgo y rentabilidad (DIVERSIFICACION).

El objetivo fundamental de un portafolio de inversiones es reducir el riesgo para un

nivel esperado de rentabilidad, o maximizar la rentabilidad esperada sin aumentar el
riesgo. Existen factores como el de la liquidez, cantidad de fondos disponibles,
impuestos, aspectos culturales etc., que dificultan el logro de tal objetivo.

A. ETAPAS EN LA ADMINISTRACIN DE UN PORTAFOLIO

Dentro de las actividades a realizar para la buena administracin de un portafolio de

inversiones se contemplan las siguientes:

1. Determinacin de los objetivos del inversor, sus limitaciones y preferencias.

2. Seleccin de los instrumentos de inversin.
3. Seleccin de los sectores econmicos y las acciones de la compaas en las
cuales se har posiblemente la inversin.
4. Medicin de la rentabilidad y el riesgo de las acciones.
5. Estructuracin del portafolio que llene los requisitos del perfil del inversor.
6. Vigilancia de la marcha del portafolio.
7. Ajuste del portafolio.

1. DETERMINACIN DE LOS OBJETIVOS DEL INVERSOR, SUS LIMITACIONES

Y PREFERENCIAS

Es fundamental tener claramente determinados los objetivos del inversor en la

estructuracin del portafolio, sus limitaciones y preferencias.

Debemos conocer cul es el monto a invertir, el tiempo mnimo que se pueden

mantener los fondos, la rentabilidad esperada y el riesgo que se est dispuesto a
asumir, si se desean ingresos peridicos o si se espera valorizacin. Se debe saber
si hay preferencia por algn instrumento de inversin en particular, algn sector de la
economa, o algn pas especfico.

Es en esta etapa en la cual debemos definir claramente el perfil del inversor, para lo
cual existen diferentes tipos de encuestas que se pueden utilizar.

2. SELECCIN DE LOS INSTRUMENTOS DE INVERSIN

De acuerdo al perfil del inversor debemos elegir los instrumentos que ms se ajusten
a sus objetivos, limitaciones y preferencias, bien sea en activos reales (propiedad
raz, metales preciosos, etc.) o en activos
financieros (certificados de depsito a
trmino, bonos, acciones, opciones, futuros, etc.)

3. SELECCIN DE LOS SECTORES ECONMICOS Y LAS ACCIONES DE LAS

COMPAIAS EN LAS CUALES SE HAR POSIBLEMENTE LA INVERSIN.

Si se determina que el perfil del inversor se ajusta a las acciones entonces se debe
elegir el o los sectores econmicos para luego elegir las acciones en particular de
acuerdo a las expectativas de rentabilidad y riesgo del inversor y al grado de
diversificacin que se desee obtener.

4. MEDICIN DE LA RENTABILIDAD Y EL RIESGO

La medicin de la rentabilidad y el riesgo de un portafolio de acciones, conlleva los

siguientes supuestos:

No existen costos de operacin.

Todos los inversionistas cumplen las siguientes tres condiciones:

Tienen libre acceso a la totalidad de la informacin sobre los valores.

Evalan en forma similar la informacin disponible.
Su horizonte de tiempo es de un slo perodo.

a) RENTABILIDAD HISTRICA DE UNA ACCIN

Pn P0 Dn
Rn
P0

Rn = Rentabilidad del perodo n

Pn = Precio de la accin al final del perodo n.
P0 = Precio de la accin al inicio del perodo n.
Dn = Dividendos pagados durante el periodo n.

b) RENTABILIDAD ESPERADA DE UNA ACCIN

La rentabilidad solamente se conoce con relacin al pasado, de ah su poca utilidad

en la seleccin de un portafolio de inversiones. Una alternativa es la rentabilidad
esperada E(R), la cual se obtiene estimando la rentabilidad de una inversin bajo
diferentes condiciones econmicas. La probabilidad de ocurrencia de cada situacin
econmica es tenida en cuenta y la rentabilidad esperada es por consiguiente el
promedio ponderado de estas posibles rentabilidades.
 Se asume que las rentabilidades
peridicas de una accin tienen el
comportamiento de una distribucin normal de probabilidades durante un perodo
largo de tiempo.

n
E ( R ) P ( Rk ) * Rk
k 1

E (R ) = Rentabilidad esperada de la accin

P ( Rk ) = Probabilidad de ocurrencia de la condicin econmica k.
Rk = Rentabilidad de la accin bajo la condicin econmica k.
n = Nmero total de rentabilidades posibles.

Xj X 2

i 1

n 1

En ste modelo se utiliza la rentabilidad promedio de cada accin como un

estimador de la rentabilidad esperada, dado que no se conoce la distribucin de
probabilidades de ocurrencia de las condiciones econmicas.

1 n
E ( R) Ri
n i 1

E (R ) = Rentabilidad esperada de la accin

Ri = Rentabilidad peridica observada
n = nmero de rentabilidades observadas

c. MEDICIN DEL RIESGO DE UNA ACCIN

El riesgo de una accin se cuantifica por la desviacin estndar de sus

rentabilidades peridicas.

La desviacin estndar de una variable, mide el promedio de las distancias a las

que se encuentran los datos, con respecto a su media. Se calcula como la raz
cuadrada de la varianza as:

n
Varianza ( x) S 2 xi x 2 /(n 1)
i 1

Desviacin estndar ( x) S S2
En trminos financieros, la desviacin
estndar mide qu tanto se desva la
rentabilidad de una accin de su rentabilidad esperada. Mientras mayor sea la
desviacin mayor ser el riesgo.

n
VAR Ri R /( n 1)
2

i 1

VAR = Varianza
R = Rentabilidad promedio
Ri = Rentabilidad peridica observada
n = nmero de rentabilidades observadas

DES VAR

DES = Desviacin estndar

VAR = Varianza

Se puede visualizar el riesgo de una accin con la grfica lineal de precios y con la
grfica lineal de rentabilidades.

5. ESTRUCTURACIN DE UN PORTAFOLIO DE ACCIONES

Una vez se han calculado la rentabilidad esperada y el riesgo de cada accin se

procede a construir portafolios ptimos que permitan maximizar la rentabilidad a un
nivel dado de riesgo o minimizar el riesgo a un nivel dado de rentabilidad utilizando
el modelo de Markowitz, bajo los siguiente supuestos:
Solamente se considera un perodo de inversin.
No hay costos de transacciones.
Las preferencias del inversor se determinan nicamente frente al riesgo y a la
rentabilidad esperada.

a. RENTABILIDAD ESPERADA DE UN PORTAFOLIO DE ACCIONES

La rentabilidad esperada del portafolio se calcula como el promedio ponderado de

las rentabilidades de las acciones que lo componen. El peso (Wi) como factor de
ponderacin es el porcentaje de participacin de cada accin sobre el total del
portafolio, y se calcula as:

n
E ( R P ) Wi * E ( Ri ) , donde Wi 1.
i
i 1

E(Rp) = Rentabilidad esperada del portafolio

Wi = Peso porcentual de la accin "i"
E(Ri) = Rentabilidad esperada de la accin
"i"
n = Nmero de acciones

El objetivo que debe perseguir el inversor es maximizar la rentabilidad esperada de

un portafolio, combinando ptimamente los pesos Wi

b. RIESGO ESPERADO DE UN PORTAFOLIO DE ACCIONES

As como para una accin, se calcula su riesgo mediante la desviacin estndar,

para el portafolio se determina mediante la desviacin estndar, la covarianza, el
ndice de correlacin y el beta.

Para calcular la desviacin del portafolio de acciones se debe calcular la covarianza

y/o el coeficiente de correlacin.

c. LA COVARIANZA

Es la medida de la variacin conjunta de las rentabilidades de dos activos, cada una

con respecto a su promedio. Mientras ms baja es la covarianza, menor es el riesgo
para un nivel dado de retorno del portafolio.

n
COV ( a, b)
Rai Ra * Rbi Rb
i 1 n

COV(a,b)= Covarianza entre las acciones a y b

R ai = Rentabilidad de la accin a en el periodo i
Rbi = Rentabilidad de la accin b en el periodo i
Ra = Rentabilidad promedio de la accin a
Rb = Rentabilidad promedio de la accin b
n = Nmero total de rentabilidades

d. LA CORRELACIN

No todas las inversiones responden de la misma forma a las variaciones

econmicas. El grado de "asociacin" entre dos o ms inversiones es llamado
CORRELACIN. Si dos activos responden exactamente de la misma forma a los
eventos econmicos son considerados con una correlacin perfectamente positiva
(correlacin +1), si responden en una forma exactamente opuesta se consideran con
una correlacin perfectamente negativa (correlacin de -1).

La correlacin es una medida de la variacin conjunta con respecto al producto de

las variaciones (desviaciones estndares) individuales de las rentabilidades de
dos acciones; mide como estn asociadas.
El coeficiente de correlacin lineal
estandariza la covarianza entre dos activos presentando valores entre -1 y +1. Es
deseable que el coeficiente de correlacin tienda a -1 para disminuir el riesgo; si dos
activos responden en forma opuesta a los movimientos econmicos, pueden ayudar
a reducir el riesgo en un portafolio. Para dos instrumentos con una correlacin de -1,
el riesgo del portafolio de esos dos activos es de 0.

La frmula para calcular la correlacin es la siguiente:

COV ( a, b)
CORR ( a, b)
DES ( a ) * DES (b)

e. LA DESVIACIN ESTNDAR DEL PORTAFOLIO

Como se dijo anteriormente, el riesgo del portafolio tambin se puede evaluar

mediante su desviacin estndar, que se calcula con la siguiente frmula:

n n
DES ( P ) W *W
i 1 j 1
i j * COV (i, j )

DES(P)= Desviacin del portafolio

Wi = Peso porcentual de la accin i
Wj = Peso porcentual de la accin j
COV (i, j ) =Covarianza entre las rentabilidades de las acciones i, j

Tambin se puede calcular la desviacin estndar del portafolio con la siguiente

frmula:

n n
DES ( P ) W *W
i 1 j 1
i j * DES (i ) * DES ( j ) * CORR(i, j )

DES(P)= Desviacin del portafolio

Wi = Peso porcentual de la accin i
Wj = Peso porcentual de la accin j
CORR (i, j ) =Correlacin entre las rentabilidades de las acciones i, j
DES( i) = Desviacin de rentabilidad de la accin i
DES (j) = Desviacin de la rentabilidad de la accin j

Por ejemplo, con cinco acciones en el portafolio y teniendo en cuenta que

CORR (i, i ) 1 , para todo i, y CORR(i, j ) CORR ( j , i ) , tenemos:
 1 2 3

4 5
1 W12 * D12 W1W2 D1 D2 * W1W3 D1 D3 * W1W4 D1 D4 * W1W5 D1 D5 *
CORR (1,2) CORR (1,3) CORR (1,4) CORR (1,5)

2 W1W2 D1 D2 * W 2 * D 2
2 2
W2W3 D2 D3 * W2W4 D2 D4 * W2W5 D2 D5 *
CORR (1,2) CORR ( 2,3) CORR ( 2,4) CORR ( 2,5)

3 W1W3 D1 D3 * W2W3 D2 D3 * W32 * D32 W3W4 D3 D4 * W3W5 D3 D5 *

CORR (1,3) CORR ( 2,3) CORR (3,4) CORR (3,5)

4 W1W4 D1 D4 * W2W4 D2 D4 * W3W4 D3 D4 * W 2 * D 2

4 4
W4W5 D4 D5 *
CORR (1,4) CORR ( 2,4) CORR (3,4) CORR ( 4,5)

5 W1W5 D1 D5 * W2W5 D2 D5 * W3W5 D3 D5 * W4W5 D4 D5 * W52 * D52

CORR (1,5) CORR ( 2,5) CORR (3,5) CORR ( 4,5)

la sumatoria de los valores de la matriz, es varianza del portafolio de cinco acciones.

Y la raz cuadrada de la sumatoria de los valores de la matriz, es la desviacin
estndar del portafolio de cinco acciones

f. DETERMINACIN DEL PORTAFOLIO PTIMO

Con el fin de hallar el portafolio de ptimos resultados financieros, es necesario

comparar las mximas rentabilidades esperadas y los riesgos de diferentes
portafolios por medio de la Frontera Eficiente.

g. LINEA DE FRONTERA EFICIENTE

Al graficar la rentabilidad mxima de cada portafolio contra un nivel de riesgo

determinado, se tendr el rango dentro del cual se espera obtener la rentabilidad de
ste.

El riesgo de un activo es diferente al riesgo del portafolio que incluye dicho activo. Al
invertir en un portafolio, se puede aumentar la rentabilidad sin incrementar el riesgo.
Esto es posible porque ciertos activos ofrecen menor riesgo que otros.

Cuando un inversor selecciona un portafolio, generalmente busca minimizar el nivel

de riesgo para una rentabilidad determinada o maximizar la rentabilidad esperada
para un nivel de riesgo dado. Un portafolio ptimo es aquel en el cual para un nivel
dado de riesgo, la rentabilidad es mxima.
Para hallar los portafolios ptimos que
constituyen la frontera eficiente se debe
desarrollar un modelo de optimizacin as:

n
Maximizar: E ( R P ) Wi * E ( Ri )
i 1

Cambiando los Wi (porcentajes de inversin en cada una de las acciones) y sujeto a

las siguientes restricciones:

n
W
i 1
i 1

Wi 0, para todo i
n n
DES ( P ) W *W
i 1 j 1
i j * DES (i ) * DES ( j ) * CORR(i, j )

DES(P) = Nivel de riesgo deseado

El grfico de la lnea de frontera eficiente esta conformado por los diferentes puntos
E(Rp), DES y podemos observar que sta es una parbola, por consiguiente su
ecuacin es de la forma:

y ax 2 bx c, con a0

y E(R p )
x P
x 2 P2

2
E ( RP ) a P b P c, con a 0

La ecuacin de la lnea se puede obtener corriendo la funcin REGRESIN en Excel

colocando como variable independiente E ( R p ) y como independiente el rango que
cubre P y P2 .
 PROBLEMAS SOBRE PORTAFOLIO INTERNACIONAL

1. Durante al ao, el precio de los gilts (bonos britnicos) pas de GBP 102 a 106,
pagando un cupn de GBP 9. Al mismo tiempo la tasa de cambio pas de
USD/GBP 1.76 a 1.62. Cul fue la rentabilidad total en USD de los gilts en un
ao?
2. Durante el primer semestre de 1990, los bonos del gobierno Suizo rentaron
(1.6%). Sinembarago, el Franco Suizo creci el 8% frente al dlar en el mismo
perodo. En Francia el rendimiento de los fonos fue de 1.8% y el Franco
Francs creci el 2.6% frente al dlar. Cul bono obtuvo el mas alto rendimiento
en dlares?
3. Durante el ao las acciones de Toyota pasaron de JPY 9,000 A 11,200 y pag
un dividendo al final del ao de JPY 60. Al mismo tiempo, la tasa de cambio
paso de JPJ/USD 145 A 120. Cul fue la rentabilidad total en dlares de la
accin de Toyota?
4. Durante 1989, la Bolsa Mejicana aument el 112% en pesos mejicanos,
mientras que el peso se devalu el 28.6% frente al dlar. Cul fue la
rentabilidad total de la bolsa mejicana durante el ao?
5. El 14 de febrero, 1994, el dlar cay de JPY 106.85 A 102.65. Al mismo tiempo
la bolsa de Tokyo cay1.63% en yenes. Cul fue la rentabilidad en dlares de la
bolsa de Tokyo durante ese da?
6. En 1992, la bolsa brasilea creci el 1,117% en cruzeiros, mientras el cruzeiro
cay el 91.4% en dlares. Al mismo tiempo la bolsa norteamericana creci el
8.5%. Cul Bolsa obtuvo mejor rentabilidad?
7. Con los siguientes datos sobre rentabilidad de algunas Bolsas y las tasas de
cambio durante 1988, determine la rentabilidad total en dlares para cada una
de las bolsas.

PAIS RENTAB. H.C/USD H.C./USD RENTB. RENT.

EN 12/31/87 12/31/88 (PERD) TOTAL
MONEDA % EN USD
LOCAL (%)
Australia 14.5 1.41 1.17
Blgica 56.13 35.1 38.8
Canad 10.9 1.29 1.20
Francia 56.08 5.65 6.31
Alemania 27.9 1.68 1.85
Holanda 42.8 1.88 2.09
Italia 26.2 1230 1357
Japn 44.8 129 128
Espaa 25.0 114 116
Suecia 60.5 6.03 6.30
Suiza 31.9 1.37 1.58
Inglaterra 9.1 0.56

0.57

8. Suponga que el tipo de cambio ahora es de dm/usd 1.6372. Si los bonos

alemanes a un aos tienen un rendimiento del 9.8% y los bonos del tesoro
norteamericano tienen un rendimiento del 6.5%, a que tasa de cambio de final
de ao la rentabilidad en dlares de los dos bonos es igual? Cul es la
apreciacin o depreciacin del DM que permite el equilibrio?
9. La desviacin estndar de las rentabilidades de Estados Unidos y Mjico
durante el perodo 1989-1993 fueron 12.7% y29.7% respectivamente. La
correlacin entre los dos mercados durante este perodo fue 0.34. Asumiendo
que estos datos reflejan el futuro, cual es el beta de mercado mejicano con
relacin al mercado norteamericano?
10. Un administrador de portafolio est considerando los beneficios de
incrementar su diversificacin invirtiendo en el extranjero. El puede comprar
acciones en fondos internacionales con las siguientes caractersticas:

U.S. (%) U.K (%) ESPAA (%)

RENTABILIDAD(E) 15 12 5
DESVIACION 10 9 4
CORRELAC. CON 1.0 0.33 0.06
U.S.

Cul es la rentabilidad esperada y la desviacin estndar para los siguientes

portafolios:
a. 25% U.K. 75%U.S.
b. 25% ESPAA 75% U.S
c. 50% U.S. 50% U.K.
d. 50% U.S 50% ESPAA
e. 25%U.S 75% U.K.
1. 25% U.S 75% ESPAA

MODELO DE ESTRUCTURACION DE UN PORTAFOLIO DE ACCIONES

1. Se eligen las acciones de la base de datos y se construye la matriz de precios y

dividendos.
2. Con la matriz de precios y dividendos se construye la matriz de rentabilidades
3. Se grafica la evolucin de precios (grfica lineal)
4. Se grafica la evolucin de rentabilidad
(grfica lineal)
5. Se grafica el histograma de las rentabilidades para determinar que tanto se
aproximan a una distribucin normal. (En excel: herramientas - histograma)
6. Se calculan las medidas de variabilidad de los datos de rentabilidad: Rango,
Varianza, Desviacin Estndar, Coeficiente de Variacin.
7. Se calcula el Coeficiente de Correlacin ( en excel: herramientas, anlisis de
datos, correlacin, se siguen las instrucciones de la ventana de dialogo).
8. Se calcula el Beta de cada accin.
9. Se calcula la varianza del portafolio. (Matriz de doble entrada)
10. Se determina rango de decisin sobre el porcentaje a invertir en cada activo
11. Se calcula la rentabilidad del portafolio
12. Se calcula la desviacin estndar del portafolio
13. Se determinan los portafolios ptimos (en excel: herramientas, solver, se siguen
las instrucciones de la ventana de dialogo.)
14. Graficar la Frontera Eficiente: Solver permite maximizar la rentabilidad a un
nivel de riesgo (DESp) dado con unas restricciones dadas as:

CELDA OBJETIVO: Celda donde se encuentra la rentabilidad del portafolio (Rp)

VALOR DE LA CELDA OBJETIVO: elijo maximizar
CAMBIANDO LAS CELDAS : rango donde se encuentran los porcentajes a
invertir en cada activo.
SUJETO A LAS SIGUIENTES RESTRICCIONES:
* Rango de porcentajes >= 0
* Celda donde se encuentra la sumatoria de los porcentajes = 1
* Celda donde se encuentra la desviacin del portafolio = celda donde determino
la desviacin deseada.
* Elijo resolver y obtengo la solucin en el rango de porcentajes.

El conjunto de puntos (DESp, Rp) conforman la lnea de frontera eficiente.

La administracin de portafolios de inversin consiste bsicamente en la mezcla
de diferentes instrumentos de inversin con el propsito de obtener la mejor
combinacin posible de riesgo y rentabilidad de acuerdo a los objetivos del inverso
MERCADO DE DERIVADOS FUTUROS &
OPCIONES
FORMACIN DE LOS MERCADOS FUTUROS
Como todos sabemos, la existencia de mercados o sitios centrales para llevar a
cabo operaciones mercantiles data de hace siglos, sin embargo, hasta que no
tuvieron lugar los avances de comunicacin y transporte que fraguaron la
revolucin Industrial Europea, a finales del siglo XVIII y principios del XIX, no se
hizo tan evidente la necesidad de contar con mercados realmente organizados y
especializados.
En 1848, la aldea de Chicago reciba con frecuencia vagones llenos de maz, trigo
y avena procedentes de las praderas de los Estados Unidos. En la misma poca,
el canal de Michigan - Illinois se abri al comercio; se construy el primer silo para
granos a granel accionado a vapor; los ferrocarriles empezaron a transportar
granos, y el primer buque transocenico lleg a Chicago.
Chicago se haba convenido en un punto estratgico para la oferta y demanda,
pero careca de un mercado organizado. Los agricultores se vean obligados a
trasladar sus productos de molino a molino, de un silo a otro, y de un punto de
embarque a otro en busca de compradores. Adems, debido a que no existan
normas de pesos y medidas, se producan disputas entre vendedores y
compradores.
A veces un producto abundaba, mientras que otras veces escaseaba y haba
grandes fluctuaciones en los precios. Los precios de artculos de consumo tales
como el pan y la harina suban y bajaban con el aumento y la escasez de las
materias primas. Para protegerse de los cambios en los precios los comerciantes
pagaban a los productores precies ms bajos y cobraban a los consumidores
precios ms altos. En ese mismo ao, 32 comerciantes de Chicago fundaron la
Bolsa de Comercio de Chicago (CBOT).
Gracias a los esfuerzos de esa nueva entidad, se estableci un peso estndar
medido en bushels para cada upo de grano. Esto hizo posible medir los granos
ms rpidamente y con ms exactitud y dio menos oportunidades a prcticas
dudosas por parte de los compradores y los vendedores. Al mismo tiempo, se
elaboraron normas de calidad y procedimientos de inspeccin que fueron
adoptados en todo el mundo y sirvieron como base para la creacin del
Departamento de Agricultura de los EE.UU. (USDA).
Poco despus de haberse establecido la CBOT, se empezaron a utilizar contratos
llamados "por llegar". Estos contratos hicieron posible que tanto los comerciantes
como cualquier otra persona pudieran contratar compras o ventas a plazo. Esto
dio origen a un mercado continuo para la produccin de granos de los
agricultores en -pocas en que las instalaciones de almacenamiento estaban
llenas o las condiciones en el lago no permitan el traslado de los productos.
Tambin la CME remonta sus orgenes a
un grupo de negociantes de productos
agrcolas que formaron la Chicago Produce Exchange en 1874, esta serva para
el mercado de la rnantequilla, huevos, aves y otros productos agrcolas
perecederos. En 1898, los negociantes de mantequilla y huevo se retiraron del
grupo para crear su propio mercado, la Chicago Butter and Egg Board. Esta fue
reorganizada, para que en ella se negociasen futuros de otras mercancas y en
1919, pas a llamarse CME.
De igual manera en 1917 se crea la BMSP (Bolsa de Mercaderas de Sao
Paulo), primera en introducir operaciones a trmino de caf, novillos y algodn.
En 1985 surge la Bolsa Mercantil&Futuros (BM&F), en 1986 esta tomo posicin
en el mercado de commodities en el mundo, en 1991 la BM&F y la BMSP se
unieron surgiendo la BM&F "Bolsa de Mercadorias & Futuros".
Inmediatamente estas bolsas de futuros trajeron una serie de beneficios que
cambiaron el rumbo de la agricultura y el comercio agrcola. Podemos decir que
dentro de los beneficios que trajeron, estn bsicamente los siguientes:
1. La atraccin de capitales en gran escala que de otra forma hubieran
estado dispersos o no disponibles para esta industria.
2. Dado el ambiente ubre de oferta y demanda en franca competencia y
entre gran nmero de posibles compradores y vendedores, los mercados
de futuros se convirtieron en el medio para determinar el precio de los
productos.
3. Por fin le dio a los productores, procesadores y consumidores
industriales un mecanismo mediante el cual se podrn proteger
efectivamente de los riesgos inherentes en sus operaciones,
ocasionadas por fluctuaciones en los precios de los productos, pudiendo
as proyectar sus flujos de caja en el futuro.
4. Esto a su vez, disminuye el costo de poseer y financiar los productos, la
comercializacin se hace ms efectiva y en ltima instancia reduce los
precios al consumidor a la vez que mantiene el nivel mas adecuado para
los productores.
COMO OPERAN LAS BOLSAS DE FUTUROS Y OPCIONES
Las bolsas de futuros son asociaciones de miembros. Su propsito es proveer un
sitio adecuado donde sus miembros pueden negociar productos a futuros de una
manera controlada y ordenada. Para conseguir esto, las bolsas crean, publican y
hacen cumplir reglas de negociacin para asegurar que todos los participantes
en estos mercados son tratados por igual y con justicia.
La negociacin se Heva a cabo en el " Corro de Operaciones " donde de han
designado "pits" para cada producto. Ofertas y demandas son realizadas en voz
alta adjudicndose al mejor postor la compra o venta del contrato y se informan
al mundo de manera inmediata.
QU SON LOS CONTRATOS FUTUROS
Un contrato de futuros es un compromiso
para hacer o aceptar entrega de un producto en el futuro. Para darle liquidez y
fluidez a la negociacin, se estandarizaron todos los trminos del contrato. Estos
trminos incluyen:
Horas de negociacin
Cantidad
Normas de Calidad
Los meses para los cuales se negocia
Momento en que empiezan a negociar los meses en el futuro
Tiempo de entrega
Mnima fluctuacin en precio para la puja
La nica variable que se negocia es el precio. Esto se determina al momento
de la negociacin en el corro.

VENTAJAS DE LOS MERCADOS DE FUTUROS Y OPCIONES

Los mercados de futuros y opciones tienen dos ventajas bsicas:
1. Cubrir de posibles riesgos (financieros, mercados, etc.) a productores,
procesadores, comercializadores de los productos, importadores y
exportadores tanto en productos bsicos como en monedas y otros productos
financieros.
2. Crear un mercado financiero basado en la especulacin, la cual se encarga
de generar gran liquidez (utilidad y/o prdida), a los inversionistas conocidos
como los "especuladores", los que tienen como principal funcin "encargarse"
del riesgo de los Hedgers.
Cubridor de Riesgo
En la jerga cotidiana del comercio de futuros, a esta persona se le denomina en
espaol simplemente con el anglicismo "hedger". Se trata de un individuo que
desea eliminar o reducir el riesgo de movimientos no previstos en el precio a
futuro, utilizando una tcnica que transfiera a otro dicho riesgo de precios. Es por
lo general un productor, un procesador, un comerciante, un vendedor o un
comprador de mercancas que compra y vende en las bolsas de futuros. El "
hedger" puede ser alguien que quiera dejar inamovible el precio que desea
obtener en alguna fecha futura por un producto que est cultivando en sus
campos o que se encuentre almacenado en sus bodegas; o bien, puede tratarse
de alguien que desee dejar fijo el precio que tendr que pagar en alguna fecha
futura por un producto que usar en su negocio. Por lo tanto, un agricultor que
est cultivando maz en julio y que desee establecer el precio que obtendr al
momento de la cosecha de otoo, podr hacerlo vendiendo un contrato de futuros
de maz. Un engordadero de ganado que
quiera establecer en julio el costo del maz
que necesitar para los animales que se encuentren en sus corrales en
diciembre, puede lograr esto mediante una cobertura, utilizando el mercado de
futuros en julio para comprar un contrato de futuros y despus compensndolo
mediante la venta de un contrato antes de la fecha de despacho.
Especulador
Un especulador compra o vende futuros anticipndose a la utilidad que podra
obtener si los precios suben ms tarde (si es que el especulador compra) o bajen
(si es que vende). Hay muy pocas probabilidades de que el especulador se vea
inclinado a recibir o despachar fsicamente la mercanca, pues no esta utilizando
el mercado de futuros para el uso comercial del producto. Los especuladores
proporcionan capital al mercado con la esperanza de ganar utilidades,
anticipndose a los movimientos que tengan los precios.

Comisionista o Brolaer (Futures Commission Merchant, FCM)

Un FCM se define estrictamente corno cualquier individuo, asociacin, sociedad,
corporacin o fideicomiso que solicite o acepte pedidos para la compra o venta
de cualquier mercanca para su despacho futuro, bajo o sujeta a las reglas de
cualquier mercado de contratos y que acepta el pago o extiende el crdito a
aquellos cuyos pedidos sea aceptados. En trminos ms amplios, un FCM es
una firma dedicada o corretaje de productos, que est en el negocio de la
compraventa de futuros ya sea por su cuenta o en representacin de terceros y
que es miembro de una bolsa de futuros.
Corredor Introductor (Intcoducing Brolaer, IB)
Cualquier persona que no este registrada como persona asociada a FCM y que
se dedique a solicitar o aceptar pedidos para la compra o venta de cualquier
mercanca para su despacho en un futuro en la bolsa y que no acepte" dinero,
valores ni propiedades para dar margen, garantizar ni asegurar ningn comercio
o contrato que resulte de dichas actividades. Esta figura es quien solamente se
dedica a conseguir clientes en una localidad, que negocien en futuros y opciones
para Comisionistas miembros de Bolsa-
Operador de Productos en Conjunto (Commodity Pool Operator)
Individuos o firmas que participan en un negocio similar al de los fideicomisos de
inversin, que solicitan o aceptan fondos, seguridades o propiedades con el
propsito de comprar y vender contratos de futuros de productos u opciones de
crditos.
Asesor de Negociaciones (Commodity Trading Advisor, C.T.A)
Individuos o firmas que emiten anlisis o
informes referentes a productos, a cambio
de un pago, incluyendo la asesora para hacer comercio con futuros u opciones
de productos.

LA CMARA DE COMPENSACIN
La cmara de compensacin tiene varias funciones y es de vital importancia para
los mercados de futuros. Al finalizar las actividades de trading todos los das, los
registros de transacciones de ese da son enviados a la Cmara de
Compensacin. Las transacciones son casadas por medio de computadores y
cualquier desigualdad tiene que ser resuelta antes de que empiece la sesin al
da siguiente.
Ms importante an es la funcin donde el contacto directo entre el comprador y
el vendedor desaparecen y la Cmara de Compensacin se interpone entre cada
compra y venta, asumiendo el lado opuesto de cada transaccin. Como resultado,
cada parte interesada en la negociacin puede despus efectuar una transaccin
compensadora sin tener que localizar y obtener el acuerdo de la otra parte
originalmente interesada en la transaccin.
Adems, la Cmara de Compensacin acta como garanta, a travs del Corredor
de Bolsa miembro de ella, del cumplimiento financiero de cada contrato de futuros.
Adems de garantizar que todas las transacciones estn verificadas y liquidadas
antes de que la siguiente sesin de negocios se abra, las cmaras de
compensacin aseguran la integridad financiera del mercado. Sus operaciones
han contribuido al rpido crecimiento y eficiencia de los mercados de comercio de
contratos de futuro y opciones.
La manera como funciona un mercado de futuros, donde existen operaciones de
entrega y pago se le conoce como el mtodo del anillo: Este resume lo que se
conoce como compensacin, funcin que realiza la cmara de compensacin.

1. Juan (Vendedor) 4. Pablo (Comprador)

El anillo.
Pablo paga a Juan y este le entrega a
Juan, le vende a Pedro. Pablo.

Pablo compra a Andrs

2. Pedro 3. Andrs
Pedro compra a Juan. Andrs le vende
Pedro le vende a Pablo.
Andrs. Andrs compra a
 Pedro

Hasta hoy no ha habido ningn diente que haya jams perdido dinero debido a
que la Cmara de Compensacin no haya podido cumplir con sus obligaciones
financieras. Si una firma miembro de la Cmara de Compensacin no puede
cumplir con sus obligaciones financieras, la cmara de compensacin tiene los
siguientes recursos:
o Fondo de depsitos contra los contratos de desfalco
o Depsito de garantas de cada firma miembro cuando se uni a la
Cmara de Compensacin
o La reserva de fondos en exceso de la Cmara de Compensacin
o Asignacin especial a cada miembro

INICIO Y CIERRE DE POSICIONES DE CONTRATO DE FUTUROS A-

Posiciones de compra = Estar Largo (Long)

Comprar un contrato de maz a US$2.60 por bushel para julio en la Chicago

Board of Trade.
o Usted cree que los precios van a subir
o Usted se esta protegiendo contra subidas en precios, porque su
suben los precios y usted no esta protegido (cubierto), dicha
subienda le representara perdidas en su negocio o menores
ganancias.
Para cerrar una posicin inicial de compra ya establecida de maz para julio en la
Bolsa de Comercio de Chicago tiene dos posibilidades:
1. Esperar que llegue julio y la Cmara de compensacin a travs de su firma de
Corredores de la Bolsa le hara una notificacin de entregaba usted paga el total
(US$2.60 por bushel) por la cantidad del contrato del maz que es de 5.000
bushels. Entonces, usted paga un total de US$13,000 por cada contrato de maz;
en este caso, la. mercanca es totalmente
suya, llvesela, consmala, vndala etc.
2. Venda un contrato del mismo maz del mes de Julio, en la misma bolsa de
Comercio de Chicago. En la Contabilidad de la Cmara de Compensacin, una
compra y una venta o una venta y una compra del mismo producto del mismo
mes y en la misma bolsa, ambas en la misma cuenta, siempre se compensan y
una compensa la otra. Usted compensa una posicin si y solo si hace la
operacin contrara a la inicial y por el mismo nmero de contratos del mismo
activo subyacente y del mismo mes.
Por ejemplo:
Fecha: 8 de diciembre - Compra un contrato de maz de julio en la bolsa de
comercio de Chicago a US$ 2.60 por busheL
Fecha; 20 de diciembre - venda un contrato de maz de julio en la Bolsa de
Comercio de Chicago a US$2.90 por bushel.
Compra US$ 2.60
Venta US$ 2.90

Gana US$030

La ganancia de US$ 0.30 por bushel se multiplica por 5,000 bushels por cada

contrato.

Ganancia = US$ 1,500 por contrato

B. Posiciones de VENTA = Estar Corto (Short)

Vender un contrato de maz.a US$2. 75 por bushel para Julio en la Bolsa de
Comercio de Chicago:
Usted cree que los precios van a bajar
Usted se esta protegiendo contra bajadas en precios, porque si los
precios bajan usted no esta protegido (cubierto), dicha baja le
representara prdidas en su negocio o menores ganancias.
Para cerrar una posicin inicial de venta ya establecida de maz para julio en la
bolsa de Chicago usted tiene dos posibilidades:
1. Esperar que llegue julio y a travs de su firma de corredores de la Bolsa le
notifica a la Cmara de Compensacin su intencin de hacer entrega del
producto vendido. Recibe el pago total a travs de su firma de corredores de
Bolsa (US$ 275 por bushels por cantidad de 5.000 bushels por cada contrato de
maz vendido). La mercanca ya no es suya.
3. Compra un control del mismo maz del
mes de julio en la Bolsa de Comercio de
Chicago. En la contabilidad de la Cmara de Compensaciones una compra y
una venta o una venta y una compra del mismo producto, para el mismo mes,
en la misma bolsa, ambas en la misma cuenta, siempre se compensan y una
cierra la otra.
Usted compensa una posicin si y solo si hace la operacin contraria a la inicial v
por el mismo nmero de contratos del mismo activo subyacente y del mismo
mes.
Venta US$ 2.75
Compra US$2.50
Gana US$ 0.25
La ganancia de US$.025 por bushel se multiplica por 5,000 bushel por cada
contrato. Ganancia = US$ 1,250 por contrato.

DEPSITOS DE GARANTAS (MARGENES)

Margen inicial: Es la cantidad mnima que hay que depositar con la firma de
corredores de la bolsa para poder establecer una posicin inicial tanto larga
como corta en los mercados internacionales de futuros.
El margen es un depsito que garantiza dos cosas: que el participante en el
mercado de futuros si va a cumplir con el compromiso de recibir o hacer entrega
inherente en los contrato de futuros si ste fuera necesario y segundo que bajo el
escenario de perdida, tiene los recursos necesarios para asumirte.
Si los precios de los futuros van en contra de una posicin suya, llegar un
momento en el cual podra ser necesario que se pida que se restablezca el
margen inicial. En este caso, el cliente tendra que depositar fondos adicionales
en su cuenta con el corredor de la bolsa, o liquidar su posicin en el mercado de
futuros."
En las bolsas de Futuros del mundo se manejan las cuentas de margen por
medio de mrgenes iniciales que son establecidos generalmente por la volatilidad
del activo subyacente, para que generen esa garanta implcita necesaria para
entrar a estos mercados, este margen se denomina margen inicial, dentro de
este margen se encuentra m nivel mnimo llamado margen de mantenimiento
(M.m. en el Grfico) que si es sobrepasado (en caso de prdida) se hace la
llamada a margen (M en el Grfico), para cubrir nuevamente la posicin y dejarla
con el margen inicial nuevamente.
 9.
VOLUMEN E INTERS ABIERTO.
El volumen es el nmero de contratos (1 contrato se contabiliza como una
compra y una venta) que se negocia en un da terminado. Si hay 1,000 contratos
vendidos y 1,000 contratos comprados, el volumen es de 1,000.
El inters abierto (open interest) es el nmero de contratos que an no se han
cerrado al cierre de un da terminado. El inters abierto se disminuye con la
liquidacin o el cierre de contratos de compra y venta ya establecidos. El inters
abierto se reduce tambin cuando se hace entrega de producto fsico contra los
contratos de futuros.

LA NECESIDAD DE CUBRIRSE
En los ltimos aos, los precios de los productos agropecuarios y financieros en el
mercado internacional han visto fuerte fluctuaciones. Esta volatilidad se atribuye a
cambios en las relaciones histricas entre la oferta y la demanda para estos
productos. Tambin hemos visto cambios econmicos, polticos y climatolgicos, y
una mayor participacin de inversionistas nacionales e internacionales.
Mayor fluctuacin en precios de la materia prima y monedas significa mayores
riesgos para esas empresas que estn en el negocio de la compra y venta o del
procesamiento de estos productos fsicos y pagos en moneda extranjera. Algunas
de las compaas que dependen del valor de las materias primas para sus
utilidades han intentado controlar estos riesgos de fluctuaciones en los precios
utilizando las coberturas (hedging). Las
compaas que no han cubierto en igual
forma han sufrido consecuencias negativas en sus negocios.

QUE ES UNA COBERTURA

Bsicamente, una cobertura es el uso de los mercados de futuros y/o de .las
opciones en futuros para protegerse contra movimientos adversos en los precios
del activo subyacente. Se establece una cobertura cuando una empresa que
comercializa productos agropecuarios y financieros, compra o vende contratos de
futuros de esos productos en la bolsa internacional. Esta operacin- en los futuros
acta como un subsidio temporal para una opt acin eventual en el mercado de
productos fsicos.
Se usa la cobertura para proteger la empresa contra movimientos adversos en
precios del activo subyacente La cobertura funciona por que existe una relacin
directa entre los movimientos de alza y baja en los precios de los activos
subyacentes en el mercado internacional y los movimientos de precios de los
futuros en las bolsas internacionales. Esta correlacin en precios entre el
mercado fsico y los futuros permite que una posicin establecida en los futuros
refleje los movimientos de precios de los fsicos.

COBERTURAS DE COMPRA Y VENTA .

Existen dos tipos de cobertura: la cobertura de compra y la cobertura de venta,
en la cobertura de compra, la empresa establece una posicin larga en el
mercado de futuros. En la cobertura de venta, la empresa establece una posicin
corta en el mercado de futuros. La posicin de la empresa comercial en el
mercado de producto fsico determina si la cobertura es de compra o de venta de
futuros.
Los otros usuarios finales de materias primas tienen una necesidad normal de
comprar productos en el mercado de fsicos su riesgo es de alzas en precios y se
protegen contra prdidas potenciales mediante una compra de contrato de
futuros. Los productores o empresas vendedoras de materias primas
normalmente tienen inventarios de productos fsicos. Su riesgo es de posibles
bajas en los precios, y se protegen contra prdidas potenciales mediante una
venta de contrato de futuros.

EJEMPLO DE UNA COBERTURA DE COMPRA

Ca. Productora, S.A., es una empresa fabricante de alimentos balanceados en
Latinoamrica. A esta empresa le interesa comprar maz, sorgo y harinas de soya
a precios que le permite procesarlas y vender sus alimentos balanceados con
utilidades. El monto ms oportuno para compra de materias primas es cuando los
precios estn en niveles bajos y la empresa
desea protegerse contra alzas en los
precios. Sin embargo,' no siempre es posible ni recomendable comprar materias
primas en el mercado fsico para entregas en el futuro. Factores financieros,
limitaciones en cantidades de' inventarios que la empresa pueda mantener,
restricciones y controles o permisos gubernamentales, muchas veces prohben
que la empresa establezca grandes posiciones compradas de materias primas. El
mercado de los futuros ofrece una solucin a este problema.
En los ltimos seis meses los precios del maz han cado debido a buena
produccin en los EE.UU., y poca demanda en el mercado internacional Sin
embarg, Ca Productora, S-A, ve la posibilidad de problemas climatolgicos en
los EE.UU., este ao que podra afectar los precios del maz. Frente a esa
posibilidad y potenciales aumentos en precios que podran resultar, el gerente de
finanzas y el gerente de compras deciden proteger la compaa mediante una
cobertura de compra.
Ca Productora, S.A., necesita 5,000 toneladas mtricas de maz para su plan de
produccin del mes de julio, pero no puede comprarlo ahora en el mercado
fsico. Para establecer su cobertura de compra, la compaa necesita comprar 40
contratos de maz del mes de julio (cada contrato es de 5,000 bushels o
aproximadamente 127 toneladas mtricas, la conversin es de 39.36826 bushels
por toneladas mtrica). El 1 de abril, Ca Productora S.A, compra sus 40
contratos futuros de maz del mes de julio al precio de US$2.45 por busheL Ese
mismo da el precio del maz fsico para embarque la primera quincena de Abril,
puesto libre a bordo barco en el Golfo de Mxico, es de US$110.23 por tonelada
mtrica (US$2.80 por bushel).

FECHA PRODUCTO FSICO

FUTUROS

1 de abril US$2.80

US$2.45
Se presenta una sequa en los EE.UU. Como se pens, y los precios suben. El
15 de junio Ca Productora, S.A. necesita comprar el producto fsico, y contrata
5.000 toneladas mtricas de maz con una empresa exportadora para -entregar
libre a bordo Golfo de Mxico por tonelada mtrica (US$ 3.50 por bushel). Al
comprar el producto, vende sus futuros al precio de US$ 3.15 por busheL
FECHA PRODUCTO FSICO FUTUROS
1 de abril US$ 2.80 US$ 2.45
15 de junio US$3.50
US$3.15
Debido a los problemas de sequa el
precio del producto fsico subi US$ 0.70
por bushel (US$ 27.55 por tonelada mtrica) de abril hasta junio. Esta alza
representa un costo adicional de US$ 138.750 para Ca productora, S.A., en su
produccin para el mes de julio. Sin embargo," debido a su cobertura de compra
(40 contratos de futuros comprados a US$ 2.45 por bushel) la empresa se
protegi contra el alza de los precios. Liquid su cobertura vendiendo futuros a
US$ 3.15 por bushel para una ganancia de 70 centavos por bushel o US$
140,000 en total
En este ejemplo se puede ver claramente que el uso de los futuros como sustituto
temporal para una operacin eventual en el mercado fsico, beneficio a la
empresa productora de alimentos. La relacin directa entre el precio del maz en
el mercado fsico y el mercado de futuros permiti a Ca. Productora, S.A.
establecer su cobertura, y protegerse contra alzas en precios en la materia prima.
Mediante la cobertura, la empresa pudo transferir, el riesgo de movimientos
adversos en precio a inversionistas en la bolsa que estn dispuestos a sumir
estos riesgos con la posibilidad de ganar dinero.

LA BASE
Hemos visto que en los precios de materia prima existe una correlacin entre el
mercado fsico y el mercado de futuros. Es correlacin esta representada por las
diferencias entre los dos mercados. Esta diferencia se llama LA BASE (basis). Es
importante notar que el xito de la cobertura tanto en compra como d venta
depende en parte de esta relacin. Una operacin de cobertura siempre toma en
cuenta la base porque, aunque hay relacin directa entre los movimientos de
precios del producto fsico y los futuros, esta relacin no es siempre uniforme.
Los factores que influyen en los movimientos en precios de los productos fsicos
y los futuros no siempre son los mismos. Por lo tanto, la diferencia entre estos
precios vara y las variaciones afectan la cobertura, generando el riesgo basis.
BASE = Precio en el Mercado. Fsicos - Precio del contrato de Futuro de
vencimiento ms cercano al da en que se necesita el activo subyacente.
La base se puede reportar en forma negativa o positiva. La base es negativa si el
precio del producto fsico est por debajo del precio de los futuros. La base en
positiva si el precio del producto fsico est por encima del precio de los futuros.
Para demostrar cmo cambios en la base podran afectar los resultados finales de
la cobertura, incluimos abajo dos ejemplos. El primer ejemplo es de una cobertura
afectada negativamente por cambios en la base. El segundo ejemplo es de
cobertura afectada positivamente.

LA COBERTURA Y EL RIESGO DE LA BASE

COBERTURA DE COMPRA CASO 1
En este, ejemplo, la misma empresa, Ca Productora; S.A., necesita comprar
5,000 toneladas mtricas de maz para el mes de Julio. No puede comprar el
producto fsico el 1 de abril, pero quieren establecer la cobertura de compra
porque temen alzas en los precios. Compran 40 contratos de futuros de maz de
julio al precio de US$2.45 POR BUSHEL.

FECHA PRODUCTO FSICO FUTUROS BASE

1 de abril US$2.80 US$2.45 +0.35

El 15 junio, Ca. Productora, S.A. compra 5,000 toneladas mtricas de maz a un
precio de US$ 137.79 POR TONELADA MTRICA (US$3.50 por bushel). Este
mismo da liquidan su cobertura de compra. Debido a la sequa, en los EE.UU.
los precios subieron. Sin embargo, el mercado de producto fsico ha sido muy
firme por tanta demanda en el Golfo de Mxico para el maz. Esto significa que
los precios de producto fsico subieron ms rpidamente que los precios de los
futuros. Y mando Ca-Productora, S.A., liquida su cobertura de compra, vende
los contratos de futuros a $ 3.08 por bushel.
FECHA PRODUCTO FSICO FUTUROS BASE
1 de abril US$2.80 US$2.45 +0.35
15 de junio US$ 3.50 US$ 3.08 +0.42
Analizando los resultados de la cobertura, vemos que desde el 1 de abril hasta el
15 de junio el precio del maz en el mercado fsico subi 70 centavos por bushel ($
27.55 por toneladas mtrica). Al mismo tiempo los futuros de maz de julio,
subieron 63 centavos por bushel ($ 24.80 por tonelada mtrica). La base aumenta
de +50.35 por bushel a + 0.42 por busheL
Este aumento en la base significa que la cobertura de compra utilizando los
futuros no refleja el 100 % de las alzas en precios en el mercado fsico. Por lo
tanto, Ca Productora, S.A, no se beneficio con una proteccin completa. El
producto fsico subi en costo $ 137,750 mientras que la cobertura produjo ($
124,000), sin embargo en este caso si Ca. Productora S.A., no hubiese utilizado
la cobertura de compra, su costo adicional para materia prima hubiese sido $
137,750.
COBERTURA DE COMPRA - CASO 2
Otra vez tenemos a Ca. Productora, S.A. que necesita comprar 5,000 toneladas
de maz para julio. El primero de abril compra futuros en vez del producto fsico
para establecer su cobertura. El primero de abril compra futuros en vez del
producto fsico para establecer su
cobertura. El clculo de esta parte del
ejemplo es idntico al ejemplo anterior:

FECHA PRODUCTO FSICO FUTUROS

BASE

1 de abril US$ 2.80 US$ 2.45

+035
La sequa afecto la produccin y los precios subieron- El 15 de junio, Ca
Productora, S.A., compra sus 5.000 toneladas de maz para julio. Pagaron US$
3.50 por bushel o sea US$ 138.79 por tonelada mtrica- Este mismo da
liquidaron su cobertura de compra. Debido a la sequa, muchos inversionistas
compraron futuros del maz de julio, anticipando alzas adicionales. Esta actividad
de compra llevo al precio de los futuros de julio al nivel de US$ 3.25 por busheL
FECHA PRODUCTO FSICO FUTUROS BASE
1 de abril US$ 2.80 US$ 2.45 +0.35
15 de junio US$ 3.50 US$ 3.25 +0.25
En este caso, el alza en la cobertura (los futuros de julio) fue ms grande que el
alza en el precio del producto fsico. Esta variacin hizo que la base se
disminuyera de + 0.35 a +0.25. Este cambio favorece a Ca, Productora, S.A. Del
1 de abril hasta el 15 de junio, los precios del producto fsico subieron 70
centavos por bushel lo que representa un costo adicional de US$ 160,000
(Utilidad de 80 centavos por bushel en la compra y venta de futuros). Esta suma
es ms que el costo adicional del producto fsico, as que en este caso el cambio
en la base fue ventajoso para Ca. productora S.A.
ORDENES DEL MERCADO DE FUTUROS.
Cuando un comerciante desea comprar o vender futuros, debe dar un orden al
representante encargado de comerciar con los futuros de producto en cuestin, a
cuenta de dicho comerciante no deben tener ninguna ambigedad en lo que se
refiere al-precio ya la cantidad, para asegurar que se manejen adecuadamente en
el piso de negociacin. El representante ejecuta la orden y administra la cuenta.
Las rdenes para comprar o vender pueden adoptar diversas formas dependiendo
de las necesidades individuales del comprador o vendedor. Para la ejecucin del
comercio de futuros se utilizan los siguientes tipos de rdenes:
Orden de Mercado.
La orden ms comn que emplean los compradores o vendedores de futuros es
la orden de mercado, en la cual el diente establece la cantidad de contratos de
un mes determinado de despacho que desea comprar o vender, pero dicho
cliente no especifica el precio, pues desea
hacer el negocio inmediatamente y al
mejor precio disponible.
Una orden puede especificar "comprar 10 contratos de futuros de maz de julio
en el mercado". Esto instruye al representante que est en el piso del mercado
de futuros para comprar 10 contratos de maz de julio al precio ms bajo que se
est ofertando al momento en que la orden entra al piso de negociacin
correspondiente a maz en la bolsa. La orden "vender cinco futuros de maz de
diciembre al mercado" es una instruccin para vender cinco futuros de maz de
diciembre, al precio ms alto posible, en el momento en que la orden entre al
piso correspondiente en la bolsa.
Orden con Lmite.
Una orden con lmite tiene un precio tope al que debe ser ejecutada. Cuando un
cliente da a su corredor una orden con lmite, el diente establece el precio
mximo que est dispuesto a pagar cuando compre o d precio mnimo que est
dispuesto a aceptar cuando venda. "Comprar 20 contratos de maz de diciembre
a $2,50" significa comprar a $2,50 o menos. La ventaja de la orden con lmite es
que d cliente conoce d precio que recibir, en el peor de los casos, si se ejecuta
la orden. La desventaja de una orden con lmite es que tal vez no pueda ser
cumplida.
Orden de Paro. (Stop Order)
Una orden de paro es en realidad una orden retrasada en el mercado que slo se
puede activar para el comercio hasta que ocurra algn suceso especfico. Las
rdenes de paro generalmente se utilizan para liquidar transacciones previamente
ordenadas. Por ejemplo, "comprar 10 contratos de maz de diciembre a $3,00
stop" significa comprar a cualquier precio (una orden de mercado) DESPUS de
que ocurra otra transaccin a $3,00 o ms. Las rdenes de paro siempre estn
ancladas a precios por encima del mercado comente. "Vender 10 contratos de
maz a 52,80 stop" significa vender a cualquier precio (una orden de mercado)
pero no SINO HASTA QUE ocurra otra transaccin a $2,80 o menos. Las rdenes
de vender con paro (en ingls: buy-stop) son siempre por debajo del mercado.
Una orden de paro se activa, se desencadena o se elige una vez que se alcance
el precio indicado. Las rdenes de paro tambin se pueden activar aunque no
suceda ninguna transaccin real al precio stop. Una orden de compra stop (en
ingles: buy-stop) se desencadena por una oferta al precio stop de la orden. Las
rdenes de paro tambin se denominan "rdenes contingentes" debido a que
dependen de la ocurrencia de un cambio especificado en el precio.
Las rdenes de paro tambin se pueden utilizar para establecer posiciones o para
acceder al mercado. Las rdenes de paro se utilizan con frecuencia como
mecanismos de defensa para proteger las utilidades y restringir las prdidas.
Orden vigente o Buena hasta que se Cancele.
Una orden buena hasta que se cancele
permanece abierta hasta que sea
cancelada o ejecutada. Tambin se les conoce como rdenes abiertas.
Las anteriores son solo algunas de las rdenes que los participantes en el
mercado utilizan con ms comnmente. Existen otras y por lo general dependen
de la bolsa qu tipos de rdenes son aceptadas.
LAS 10 PREGUNTAS BSICAS SOBRE FUTUROS QUE SE PLANTEAN CON
MAS FRECUENCIA.
Cualquier persona puede negociar futuros
Si. Cualquier persona puede negociar futuros siempre y cuando cumpla con los
requisitos financieros del brolaer o agente de bolsa para abrir una cuenta y
negociar en los mercados de futuros.
Cunto margen debo tener depositado para poder realizar transacciones
Por lo general, se deber hacer un depsito de entre 3% y el 5% del valor nominal
del contrato. Supongamos que Ud. compr un contrato de futuros CBOT sobre
maz a 52,50/bu. Como cada contrato es por 5.000 bushels, el valor del contrato
es de $12.500. Con un requisito de margen del 4%, Ud. deber depositar en su
cuenta 500 antes de negociar. Tambin deber recordar que su cuenta pasa
todos los das por una valoracin (liquidacin de prdidas y ganancias). Toda
ganancia en su posicin de futuros se abona. a su cuenta y toda prdida se
adeuda a sta. Si su cuenta de margen llega a estar por debajo de un cierto nivel
establecido, su broker lo llamar para que usted ponga dinero adicional y la cuenta
se mantenga al nivel exigido por la bolsa. A usted se le permite retirar de su cuenta
los fondos excedentes,- pero la mayora de los participantes del-mercado los dejan
en la cuenta cuando tienen una posicin abierta para cubrirse ante cualquier
movimiento adverso en los precios Nota: Algunas empresas pueden exigir un
monto mnimo para abrir una cuenta y una cantidad mnima para asumir una
posicin.
Puedo recibir inters por mi cuenta de margen
Eso depende. En general, la mayora de las casas de corretaje no le pagarn
intereses a menos que Ud. ponga T notes como garanta colateral Pregunte a su
agente de bolsa sobre la poltica de la compaa.
Cmo puedo vender algo que no tengo
Para entender cmo, recordemos la definicin de un contrato de futuros. Un
contrato de futuros es un "acuerdo" de compra o venta de una cantidad
especfica de un activo subyacente de cierta calidad en un momento futuro. No
se trata de la compra o venta en s de un producto fsico. Por consiguiente, la
venta de un contrato de futuros significa que usted esta asumiendo el
compromiso de que entregar el producto subyacente en algn momento futuro.
Porqu es conveniente usar futuros en lugar de instrumentos de contado
Una pregunta que se debe plantear antes
de decidir si le conviene usar futuros es:
Cul es la base? Una regla general que siguen muchos hedgers es que si estn
esperando que su base mejore, recurrirn a los futuros. Estos tambin le
proporcionarn ms flexibilidad. Al adoptar una posicin de futuros, usted podr
beneficiarse con los precios actuales sin estar sujeto a la obligacin de asumir un
compromiso de entrega puesto que siempre puede compensar su posicin.
En qu forma se imponen impuestos a las ganancias y las prdidas
Comunquese con su asesor de impuestos para que le informe sobre detalles
tributarios especficos. Pero en general debe saber que las ganancias o
prdidas de las transacciones de cobertura en posicin de hedger se consideran
como ingresos y prdidas comunes, mientras que las ganancias o prdidas
como especulador se consideran ganancias o prdidas de capital (ganancia o
prdida de capital a largo plazo del 60% y ganancia o prdida de capital a corto
plazo del 40%).
Si quiero vender maz a 52,50, qu le digo a mi agente de bolsa
Si el mercado est cotizando por debajo de $ 2,50, dgale a su agente que
coloque una orden lmite a $2,50. Esta orden lmite estar vigente durante ese da
o hasta ser anulada la decisin es suya. Si el mercado est cotizando por encima
de $ 2,50 y usted quiere limitar sus prdidas porque tiene una posicin larga,
dgale a su agente que coloque una orden stop a $2,50.
Quiere decir lo mismo "carry" que "carryover"
No exactamente. Carryover se refiere a las existencias de granos y semillas
oleaginosas que no se consumen durante un ao comercial y se "traspasan" (en
ingls "carryover") al ao comercial siguiente. Dichas existencias se agregan a las
producidas el ao -siguiente. Este concepto de carryover es uno de los factores
fundamentales ms comunes que el mercado tiene en consideracin para tener
una idea de la direccin que tomarn los precios en el futuro. Carry, en cambio, es
una manera abreviada para referirse a los costos de acarreo. Para los productos
fsicos tales como los granos y semillas oleaginosas, este trmino se refiere al
costo 'de almacenamiento, pliza de seguros y costos financieros en que se
incurre mes a mes para guardar o mantener un producto.
He escuchado hablar mucho sobre los "spreads". Qu son exactamente
Un spread es un diferencial o una diferencia de precios entre dos meses de
contratos de futuros relacionados. Por ejemplo, si el futuro CBOT sobre maz de
diciembre se cotiza a $ 2,98 y el futuro sobre maz de marzo se cotiza a $ 3,03,
el diferencial o spread entre los dos meses de contrato es de 5 centavos. De
hecho, un spread refleja que el mercado esta dispuesto a pagarle a alguien para
"acarrear" (carry), o sea, guardar el grano de un mes al siguiente. En nuestro
ejemplo, el contrato d marzo se est cotizando a 5 centavos de carry, es decir
para ser guardado hasta diciembre. Si elaboramos un poco mas sobre esta idea,
el mercado negociar con spreads al
comprar un contrato de futuros y vender
otro contrato de futuros relacionado (por ejemplo, se compra un contrato de
futuros sobre maz. de diciembre y se vende otro de maz de marro). Si un
comerciante establece este tipo de transaccin, es porque espera beneficiarse
de un cambio en la diferencia de precios entre dos contratos y no de un cambio
en el precio real
Qu hago si tengo un problema con mi agente de bolsa
Llame a la National Futures Assoclation (NFA). La responsabilidad primordial de
la NFA es proteger a los inversionistas actuales y futuros en muchos sentidos,
inclusive controlando el cumplimiento estricto de las reglas y normas de futuros.
As que si Ud. tiene algn problema con su agente de bolsa, no deje de
comunicarse con la NFA.

OPCIONES
QU ES UNA OPCIN
* Desde, el punto de vista del comprador, la opcin es un contrato por el cual a
cambio de hacer un pago, tiene la opcin de vender o de comprar una cantidad
especifica de un activo, a un precio especfico. Teniendo este derecho, tan solo
durante un perodo de tiempo determinado.
* Desde el punto de vista de un vendedor, la opcin es un contrato por el cual el
vendedor, a cambio de recibir un pago, se compromete y tiene la obligacin, de
vender o de comprar un contrato de futuro, a un precio especfico. Teniendo esta
obligacin, tan solo durante un perodo de tiempo determinado.

POR QU TIENEN TANTA ACEPTACIN LAS OPCIONES

Dentro de las principales razones que explican el xito 'de este instrumento
" financiero en los ltimos aos se tienen:
FLEXIBILIDAD: En casi toda situacin de mercado imaginable (de
precios en alza, precios en descenso, o inclusive precios estables) las
opciones pueden ayudarle a cumplir con sus objetivos de inversin o de
control de riesgos.
VERSATILIDAD: Si usted no tiene ningn presentimiento u opinin
sobre la tendencia de la bolsa, podr beneficiarse de los cambios en la
volatilidad del mercado, reduciendo el tiempo que queda antes del
vencimiento, o manejando una sera de factores exclusivos de las
opciones.
LIQUIDEZ: Las opciones cuentan con el aval de las Bolsas
Internacionales en las que presentan una gran liquidez, permitiendo un
fcil acceso tanto para abrir una. posicin como para cerrada y salir del
 mercado.
MAYOR VOLATILIDAD: Las
opciones sobre cualquier activo subyacente es siempre ms voltil que
el mismo activo e incluso en la mayora de las veces que el futuro.
RIESGO LIMITADO: Con las opciones, los hedgers y los especuladores
pueden reducir sus riesgos de manera considerable. Por ejemplo, el
riesgo del comprador de una opcin no es ms que la prima que paga al
comprar la opcin.
MENORES COSTOS Y MAYOR APALANCAMTENTO: Los costos
transaccionales de las opciones son menores que los de los futuros (en
el caso de la compra de opciones) y el grado de apalancamiento de
stas es mayor que la de los futuros y desde luego que la de los
mismos activos subyacentes.
PROTECCIN ADICIONAL A LA EMPRESA: Las opciones ofrecen
proteccin de precios sin limitar el potencial de ganancias. Para los
productores, esto significa que pueden protegerse del descenso de los
precios de un cultivo sin perder la oportunidad de beneficiarse en caso
de que los precios suban. Los comerciantes, procesadores y dems
compradores pueden protegerse de un aumento en los precios pero
igual beneficiarse si los precios bajan.
UNA VEZ SE HAYA ABIERTO UNA POSICIN CON OPCIONES, QUE SE
PUEDE HACER

La opcin expira en la fecha conocida, y

No Hacer Nada el comprador pierde la -prima y en el
caso de vendedor gana la prima.
Compra o vende al precio pactado, el
activo subyacente sobre el cual esta la
Ejercer la Opcin
opcin.
Debe vender en caso de haber
Compensar la Opcin comprado o comprar en caso de haber
vendido, una opcin idntica. Quien
compr calls compensa vendiendo calis
y quien compr puts compensa
vendiendo puts.
 121

TIPOS DE OPCIONES
CALL= COMPRA
ASEGURAN' UN PRECIO MXIMO DE COMPRA
> Le da al COMPRADOR de la opcin, el derecho de COMPRAR un contrato
de futuro al precio pactado.
> Le da al VENDEDOR de la opcin, la obligacin de VENDER un contrato de
futuro al precio pactado.
Es un contrato a travs del cual el comprador adquiere el derecho pero- no la
obligacin de tomar una posicin compradora (comprar) en el mercado de futuros
y el vendedor asume la obligacin de tomar una posicin vendedora (vender)
siempre que el comprador lo decida, al precio pactado en la opcin durante el
plazo de vigencia de la misma, a cambio del pago de una prima.
Observamos la figura, en este caso un acoplador desea asegurarse un precio de
compra para la soya noviembre de US$ 2.86 y consigue una opcin pagando una
prima de US$ 3, es decir que el acoplador adquiri el derecho a comprar la soya
a US$ 2.86 independientemente de como cotice la soya noviembre en el mercado
de futuros; y el vendedor de la opcin al cobrar la prima asume la obligacin de
venderle el contrato de futuros de soya a US$ 2.86 durante el plazo de vigencia
de la opcin.
La soya noviembre puede cotizar en el mercado por en ama o por debajo del
precio -pactado, supongamos que la cotizacin de US$2,93, el acoplador debera
preguntarse Me conviene comprar soya a US$ 286? Evidentemente que si,
entonces hace uso del derecho que la opcin le da (ejercer la opcin) e ingresa al
mercado de futuros con un contrato de soya para el mes de noviembre a US$
2.86, A partir de este momento la opcin no existe ms, dando nacimiento al
contrato de futuros. Cmo cancelo este contrato? De la misma forma que vimos al
explicar los contratos de futuros, es decir por entrega del producto o por
compensacin. En el ejemplo el acoplador utiliza esta ltima y por tanto vende
soya noviembre a US$ 2.93, obteniendo una diferencia positiva de US$7, menos
la prima pagada resulta una utilidad de US$ 4, por tonelada.
Fig.
COBERTURA CON COMPRA DE CALL
Compra CALL aprecio de ejercicio: US$2.86
prima US$ 3

Cotizacin soja noviembre US$ 2.93

 122

Ejerce la opcin e ingresa a futuros

Compra un contrato de soya noviembre US$ 2.86

Venta de contrato de soya noviembre US$ 2.93 (compensacin)
Utilidad US$ 7
Supongamos ahora que la soya cotiza a US$ 2.66, el acoplador al realizarse la
misma pregunta que en el caso anterior evidentemente se va a dar cuenta que
no conviene comprar la soja a US$ 286, cuando sta vale mucho menos;
entonces deja que la opcin expire por el mero transcurso del tiempo, pierde la
prima pagada pero compra la soya por debajo del precio que pretenda
asegurarse.

Cotizacin soya noviembre US$2.66

No ejerce la opcin pierde la prima pero compra a US$2.66

Compra contrato de soya US$
2.66
Prima que pago US$ 3
Precio de compra US$ 2.69
Conclusin, quien compra un CALL se est asegurando un precio mximo de
compra. Por que si la soya cotiza por encima de US$ 2.86, compra a este precio
y si por el contrario cotiza por debajo de US$2.86, deja que la opcin expire pero
compra ms barato.
PUT = VENTA

ASEGURAN UN PRECIO MNIMO DE VENTA

> Le da al COMPRADOR de la opcin, el derecho de VENDER un contrato de
futuro al precio pactado.
> Le da al VENDEDOR de la opcin, la obligacin de COMPRAR un contrato de
futuro al precio pactado
Es un contrato a travs del cual el comprador adquiere el derecho pero no la
obligacin de tomar una posicin vendedora (vender) en el mercado de futuros; y
el vendedor asume la obligacin de tomar una posicin compradora (compra)
siempre que el comprador decida ejercer su opcin, durante el lapso de vigencia
de la opcin, a cambio del pago de una prima.
Observemos la figura No.2, en este caso un productor desea asegurarse un
precio venta para su soya en el raes de noviembre de US$2.70 consiguiendo una
 123

opcin pagando US$3 de prima, es decir

que el productor adquiri el derecho a vender la soya a
US$2.70, y el vendedor de la opcin asumi la obligacin de comprarle la soya a
US$2.70 independientemente de como cotice la soya en el mercado.
Supongamos que la soya noviembre cotice a US$2.66, entonces el productor
debe preguntarse Me conviene vender la soya a US$2,70. Evidentemente que si,
entonces hace uso del derecho que la opcin le da (ejerce la opcin) e ingresa al
mercado de futuros con un contrato de venta de soya para el mes de noviembre
a US$2.70.
LA COMERCIALIZACIN DE MATERIA PRIMA CON BASE EN UN PRECIO
FIJO
En esta seccin presentaremos una informacin detallada sobre la
comercializacin de los productos en los mercados internacionales. Nuestro
objetivo es explicarle cules son los factores principales en las compras de
materia prima con base en un precio fijo. Despus demostraremos las ventajas y
desventajas sobre esta forma de compra productos.
La compra de productos con base a un precio fijo es la forma ms comn de
comprar. Muchos compradores la consideran una forma, fcil de usar, y de poco
riesgo. Pero la -verdad es que, comprar con base a un precio fijo, es usualmente
ms caro y ms riesgoso que otras formas, las razones son las siguientes:
En la comercializacin de productos con base a un precio fijo, es el vendedor
quien determina tanto el nivel de precios como el tiempo en d cual se fija el precio
final. Esta obligacin respecto a la fijacin del precio involucra ciertos riesgos,
los cules el vendedor esta preparado para aceptar y los cuales el comprador
muchas veces desea evitar. Cuales riesgos?
En primer lugar, el vendedor (o exportador) del producto compite con la Industria
domstica para obtener el producto para exportar. Usualmente hay suficiente
oferta de producto para poder establecer un precio competitivo; sin embargo,
cuando hay escasez de producto o hay mucha demanda, habr ms riego de
fluctuaciones en el precio del producto. Para poder protegerse contra estas
fluctuaciones de precio, el vendedor usa cobertura en los mercados de futuros.
Los otros factores en la determinacin del precio de una oferta estn
relacionados con ciertos servicios y riesgos en la entrega del producto. En
general, una oferta con ms servicios y riesgos es ms cara. Abajo explicaremos
en mas detalles .estos factores, comenzando con el precio de los futuros.
La entrega de un producto en un momento dado en el futuro esta afectada por la
incertidumbre sobre el precio del producto en ese momento. El mercado de
futuros, con su fijacin hoy del nivel de precio del producto para entregar en el
futuro, es una de ordenar y proteger el precio, tanto al vendedor como al
comprador del producto. Mediante una cobertura de compra utilizando el mercado
de futuros, el comprador se protege contra alzas en el precio del producto, y
 124

mediante una cobertura de venta, el

vendedor se protege contra bajas en el precio del producto.
En general, se puede decir que el precio del producto que se refleja en el mercado
de los futuros, es el precio de dicho producto entregado en el mes del futuro en un
almacn aprobado por la bolsa en la ciudad donde esta ubicada la bolsa. Por
ejemplo, el precio del futuro de maz de julio de USS 2.50 por bushel, significa que
un bushel de maz amarillo, colocado en el mes de julio, en un elevador en la
ciudad de Chicago, vale US$ 2.50 este precio futuro representa aproximadamente
el 75 % del precio final del comprador.
Al precio del futuro, el exportador aade lo que se llama " la prima " ubre abordo
(F.O.B.) Esta prima representa el calculo de todos los costos en llevar el producto
del elevador de la bolsa hasta e incluyendo su cargamento, a bordo del vapor.
Estos costos incluyen: el transporte interno del elevador de la bolsa hasta el puerto
de carga (por camin, ferrocarril, o barcaza del ro), el seguro, los intereses, la
entrega, almacenamiento, y acondicionamiento del producto, las operaciones
documentaras y contables de la operacin, el cargamento del producto abordo del
vapor y el margen, de utilidad del exportador. La suma del futuro con la prima, libre
abordo (F.O.B) le da un precio fijo al producto libre abordo.
FUTUROS MAZ JULIO $ 2.50 (por bushel)
LA PRIMA LIBRE ABORDO
Transporte barcaza Chicago -
Nueva Orleans $ 0.21
Seguros e intereses $ 0.02
Entrega y descarga en el
elevador de carga $ 0.03
Cargamento del vapor $
0.03
Estiba $
0.02
Margen de utilidad $ 0.02

$ 0.33

$ 0.33 (por bushel)

$ 2,83 (por bushel)

(Hay 3936826 Bushel por Ton. M.) $ 111.41 (por T.M)
Los precios de los futuros fluctan diariamente mientras las primas se
mantienen estables. Durante 1991, los futuros del maz fluctuaron entre un nivel
alto de $ 2.66 por bushel y un nivel bajo de 5 Z018 por bushel, o sea que ha
 125

sido una diferencia de 48 centavos por

busheL En ese mismo periodo, las primas libre abordo (F.O.B) fluctuaron entre
un alto de 42 centavos hay un bajo de 17 centavos por bushel - una diferencia
de solamente 25 centavos por bushel.
Sumando los productos de los futuros y de las primas diariamente desde enero
hasta el 31 de diciembre de 1997, se ve que en el precio libre del maz ha
fluctuado entre US$114.56 y $ 100,78 por tonelada mtrica. El precio regara, su
punto ms bajo a finales de marzo de 1997, mientras el precio ms alto se registr
a finales de julio.
Cundo compra usted maz para ser embarcado en Septiembre? Si usted compra
para ser embarcado en septiembre con base a un precio fijo durante la ultima
semana de marzo, se aprovecho de un precio atractivo. Pero si espero comprar
hasta mediados de julio o ms tarde, lo pago mas alto,
Basados en la informacin anotada anteriormente, estamos va preparados a
demostrar cuales son las ventajas y las desventajas de comprar con base a un
precio fijo.
La ventaja ms importante de este sistema, de compra es -la facicad en hacerlo.
La nica obligacin de comprar es aceptar la oferta del producto con base al
precio fijo; el vendedor se preocupa por todos los dems factores. Una vez que el
comprador decide comprar, evita el riesgo de los cambios diarios de precio.
En general, comprar con base a un precio fijo es ms cmodo, pero a la vez
resulta ms caro. Recuerde que el servicio y los riesgos en una operacin afectan
su costo final
Las desventajas ms importantes en las compras con base a un precio fijo son la
prdida del control de establecer el precio final y el no poder aprovechar los
momentos ms oportunos para comprar. Estos se pueden ver en una forma muy
clara usando el ejemplo de los precios libre abordo (F.O.B. Golfo) del maz antes
mencionados.
Desde enero hasta septiembre de 1997, los precios ms altos y ms bajos de los
futuros del maz de septiembre y las primas libre abordo (F.O.B. Golfo) ocurrieron
en
das diferentes.
El precio mas bajo de los futuros del maz de septiembre ocurri el da 10 de julio
mientras el precio de las primas F.O.B., ms bajo ocurri el 8 de mayo. Como la
suma del precio de los futuros ms la prima F.O.B., le da el precio fijo, compra
con base a un precio fijo significa que, a menos que el futuro y la prima F.O.B.,
estn en sus puntos ms bajos en el mismo el comprador no podra comprar en
el nivel de precios mas bajo. Y dadas las dificultades en predecir los posibles
niveles de precios, tanto de futuros como de las primas F.O.B., poder escoger un
da aun cerca al perodo de precio fijo favorable es algo
 126

La otra desventaja importante es comprar

con base a un precio fijo significa el no poder comprar en los momentos que usted
desea. Muchas veces, por problemas de cambio de los reglamentos del gobierno
respecto al comercio exterior, por necesidades de inventario, o por otros factores
que usted no controla, esta obligado a comprar cuando el precio fijo no esta a un
nivel favorable. Cada vez que por necesidad usted tiene que comprar a estos
niveles de precio fijo, sin tomarse en cuenta las circunstancias del tiempo, se ve
perjudicada su empresa.
Podemos concluir que la compra de materia prima con base a un precio fijo no le
da a usted ni la flexibilidad ni el control sobre establecimiento del nivel de precios
que otras formas de comprar le pueden brindar. La mayor participacin del
comprador en el establecimiento del precio final, mediante el uso de coberturas o
compra en base a un precio a fijar utilizando los mercados de los "futuros, podran
ser formas de compra mas eficientes 7 con mejores resultados que la del precio
fijo.
LA COMERCIALIZACIN DE MATERIA PRIMA CON BASE A UN PRECIO A
FIJAR.
En esta seccin del estudio le presentaremos informacin sobre una forma
distinta para comprar materias. El objetivo del estudio es demostrarle los factores
principales en los negocios bajo la modalidad de precio a fijar. Esta forma, de
compra utiliza el mercado de los futuros de las bolsas internacionales de
producto.
La compra de materia prima es una de las actividades de ms importancia para
una empresa que procesa esa materia prima o que produce otros productos para
vender a terceros. El margen de utilidad de la empresa y su precio de venta del
producto fina] estn influidos mucho por el costo de la materia prima domstica y/
o importadas.
Hoy en da, debido a factores econmicos, polticos, climatolgicos, sociales y
otros, los precios de las materias primas fluctan mucho. Y las compaas que
han aprendido a controlar los riesgos de estas fluctuaciones tienen una gran
ventaja sobre las empresas que simplemente juegan al azar. Una manera de
controlar mejor los riesgos de fluctuaciones en precios de la materia prima (y
muchas veces en productos finales tambin) es mediante una compra de materia
prima en forma de precio a fijar. En la compra con base a un precio a fijar, el
comprador utiliza el mercado de los futuros. Compra los futuros del producto
fsico que necesita, y utiliza estos futuros para establecer el precio final de la
compra de su producto final. La compra de los futuros es la mitad del proceso.
Recuerde que los futuros representan el valor del producto ubicado en un
elevador aprobado por la bolsa. El comprador tambin tiene que comprar las
primas que corresponden a lugar donde quiere que este colocado el producto
fsico, por ejemplo, libre abordo, un puerto del Golfo de Mxico o entregado (va
ferrocarril) en el Puente Laredo.
 127

Las compras de productos con base a un

precio a fijar son idnticas a las compras de productos con base a un precio fijo
en todos los aspectos menos en uno - en el precio. En una compra con base a un
precio fijo, el precio final del producto esta determinado por el vendedor, y esta
claramente establecido en la oferta aceptada por el comprador. En la compra con
base a un precio a fijar, el comprador establece el precio final de su compra
mediante la entrega de contratos de futuros a la compaa vendedora.
El precio de los futuros cambia casi todos los das, mientras que el precio de las
primas -se mantiene ms estable L as fluctuaciones en el precio de las primas
reflejan cambios en la oferta y demanda para el producto en ese lugar especifico -
libre abordo barco, medio puente Laredo, etc.
En resumen, el comprador de productos con base a un precio a fijar cumple con
estas tres actividades: la compra de las primas del producto, la compra de los
futuros del producto y la entrega de los contratos de futuros al vendedor.
La compra de las primas se hace en el momento de comn acuerdo
entre el comprador y el vendedor y corresponde al precio del embarque
del fsico requerido por el comprador.
La compra de los futuros se hace en cualquier da que esta abierta la
bolsa de futuros, durante sus horas de operacin normal, mediante una
empresa corredora de la bolsa.
La entrega de los futuros al vendedor se hace a travs de la empresa
corredor de
la bolsa antes del perodo de embarque contratado y generalmente con
el tiempo
suficiente para poder establecer una carta de crdito para efectuar el
pago de la
mercanca.
La compra de materia prima en forma de precio a fijar le da al usuario o
procesador de materias primas ventajas sobre otras modalidades de compra. Le
permite al comprador establecer el precio que l desea para su materia prima.
Le da la flexibilidad de entrar y salir del mercado, aprovechando las
fluctuaciones de precios en los mercados internacionales. El comprador se
mantiene ms informado sobre los niveles de precios de la materia prima, y
puede preparase en forma anticipada para cambios en esos precios. En general,
la compaa que compra con base a un'precio a fijar, es una compaa mejor
informada, ms competitiva, lleva mejor control de los riesgos y es ms rentable
que las compaas que compran en esta forma.
 128

Accin: Ttulo de propiedad de carcter

negociable representativo de una parte alcuota del patrimonio de una sociedad o
empresa. Otorga a sus titulares derechos que pueden ser ejercidos individual y/o
colectivamente.
Accionista: Es aquella persona propietaria de acciones y poseedora del ttulo que
las representa, quien adems se encuentra debidamente inscrita en el libro de
registro de accionistas de la respectiva sociedad emisora.
Aceptacin bancaria o financiera: Son letras de cambio giradas por un
comprador de mercancas o bienes muebles a favor del vendedor de los mismos.
Estas letras se convierten en aceptaciones bancarias o financieras cuando el
girador de la letra, comprador o importador, solicita al banco, corporacin
financiera, corporacin de ahorro y vivienda o compaa de financiamiento
comercial que acepte la responsabilidad principal por el pago oportuno de la
misma. El plazo mximo de estos papeles es de 360 das.
Nota de los autores: Nuestra direccin para consultas en el correo electrnico es
eyc@multi.net.co
Activo: Representa los bienes y derechos de la empresa. Dentro del concepto de
bienes estn el efectivo, los inventarios, los activos fijos, etc. Dentro del concepto
de derechos se pueden clasificar las cuentas por cobrar, las inversiones en papel
del mercado, las valorizaciones, etc.
Activo financiero: Cualquier ttulo de contenido patrimonial, crediticio o
representativo de mercancas.
Ahorro macroeconmico: Es la diferencia entre el ingreso y el consumo.
Ahorro privado: Es la diferencia entre los ingresos y el consumo de las unidades
familiares y de las empresas.
Ahorro pblico: Es la diferencia entre los ingresos y gastos del gobierno.
Anlisis financiero: Es un conjunto de principios tcnicos y procedimientos que
se utilizan para transformar la informacin reflejada en los estados financieros, en
informacin procesada, utilizable para la toma de decisiones econmicas, tales
como nuevas inversiones, fusiones de empresas, concesin de crdito, etc.
Anlisis fundamental o estructural: Enfoque de anlisis del mercado accionario,
en el que se estudian todos los factores relevantes que pueden influir sobre el
comportamiento futuro de las utilidades y dividendos de las empresas y, por tanto,
del precio de sus acciones. Bajo esta teora el factor determinante es el "valor de
la empresa" y el precio de la accin siempre se ajustar a dicho valor.
Balance: Demostrativo contable de la situacin econmico-financiera de una
empresa, en un perodo de tiempo determinado.
Beneficiario: Persona a la cual se transfiere un activo financiero o a favor de
quien se emite un ttulo o un contrato de seguro.
Beneficiario primario: Es quien adquiere un nuevo ttulo valor ante la entidad
emisora, ya sea a travs del mercado de valores o de su delegatario para este
efecto.
 129

Beneficiario secundario: Es el
inversionista que adquiere, generalmente en una bolsa, un ttulo-valor que haba
sido colocado con anterioridad por la entidad emisora y que ha sido recolocado
por su beneficiario primario, u otro secundario, posiblemente por requerimientos
anticipados por liquidez.
Beneficiario real: Se entiende por beneficiario real cualquier persona o grupo de
personas que, directa o indirectamente, por s misma o a travs de interpuesta
persona, por virtud de contrato, convenio o de cualquier otra manera, tenga
respecto de una accin de una sociedad, o pueda llegar a tener, por ser
propietario de bonos obligatoriamente convertibles en acciones, capacidad
decisoria; esto es, la facultad o el poder de votar en la eleccin de directivas o
representantes, o de dirigir, orientar y controlar dicho voto, as como la facultad o
el poder de enajenar y ordenar la enajenacin o gravamen de la accin.
Conforman un mismo beneficiario real los cnyuges o compaeros permanentes y
los parientes dentro del segundo grado de consanguinidad, segundo de afinidad y
nico civil, salvo que se demuestre que actan con intereses econmicos
independientes, circunstancia que podr ser declarada mediante la gravedad de
juramento ante la Superintendencia de Valores con fines exclusivamente
probatorios.
Igualmente, constituyen un mismo beneficiario real las sociedades matrices y sus
subordinadas.
Bolsa de valores: Establecimiento privado autorizado por el Gobierno Nacional
donde se renen los miembros que conforman la Bolsa con el fin de realizar las
operaciones de compra-venta de ttulos valores, por cuenta de sus clientes,
especialmente. Sitio pblico donde se realizan las reuniones de la Bolsa o se
efectan las operaciones de la misma. La idea moderna de "sitio" puede asociarse
con "lugar virtual" donde se encuentra la oferta y la demanda de valores.
Bono: Son ttulos que representan una parte de un crdito constituido a cargo de
una entidad emisora. Su plazo mnimo es de un ao; en retorno de su inversin
recibir una tasa de inters que fija el emisor de acuerdo con las condiciones de
mercado, al momento de realizar la colocacin de los ttulos. Por sus
caractersticas estos ttulos son considerados de renta fija. Adems de los bonos
ordinarios, existen en el mercado bonos de prenda y bonos de garanta general y
especfica, y bonos convertibles en acciones.
Bonos convertibles en acciones (bocas): Esta clase de ttulos confieren las
prerrogativas propias de los bonos ordinarios y adicionalmente dan a sus
propietarios el derecho o la opcin de convertirlos total o parcialmente en acciones
de la respectiva sociedad emisora.
Bonos de Garanta General: Aqullos que son emitidos por las corporaciones
financieras.
Calidad crediticia: Grado de cumplimiento que el emisor tiene respecto de las
obligaciones contradas con la emisin objeto de la calificacin.
 130

Calificacin de valores: Es una opinin

profesional que produce una agencia calificadora de riesgos, sobre la capacidad
de un emisor para pagar el capital y los intereses de sus obligaciones en forma
oportuna.
Para llegar a esa opinin, las calificadoras desarrollan estudios, anlisis y
evaluaciones de los emisores.
La calificacin de valores es el resultado de la necesidad de dotar a los
inversionistas de nuevas herramientas para la toma de sus decisiones.
Capital: Es la suma de todos los recursos, bienes y valores movilizados para la
constitucin y puesta en marcha de una empresa. Es su razn econmica.
Cantidad invertida en una empresa por los propietarios, socios o accionistas.
Carruseles: Es un convenio entre varias entidades para comprar y vender,
durante perodos de tiempo sucesivos y por valores de transaccin fijados de
antemano, un ttulo de renta fija. En trminos financieros, consiste en una
secuencia de operaciones de compra y venta de un ttulo a futuro. Los precios
establecidos para comprar y vender el ttulo determinan la rentabilidad de la
operacin en cada uno de los perodos de tenencia del ttulo, denominados
tramos.
Certificado de abono tributario y/o certificado de reembolso tributario: Ttulos
valores expedidos al portador, creados con el propsito de incentivar y diversificar
las exportaciones menores. Pueden ser utilizados para el pago de impuestos por
su valor nominal o negociados en mercado secundario. Decreto Ley 444/67 - Ley
48 de 1983 y Normas complementarias.
Certificado de valor constante: Son certificados iguales a los anteriores pero
estn estipulados en valor constante o UPAC.
Certificado de depsito a trmino: Es el certificado que se recibe por depsitos
de sumas de dinero. Los plazos pueden ser de 30 das en adelante, siendo los
ms comunes los de 30, 60, 90,180 y 360 das. Pueden emitirlos los bancos
comerciales, corporaciones de ahorro y vivienda, corporaciones financieras y
compaas de financiamiento comercial. La tasa de inters por su depsito est
determinada por el monto, el plazo y las condiciones existentes en el mercado al
momento de su constitucin. Son nominativos y no se pueden redimir antes de su
vencimiento.
Colocador: Es la entidad que, facultada por su objeto social, puede actuar como
suscriptor profesional o underwriter de una emisin.
Colocacin primaria: Es la oferta de nuevos ttulos por parte de una entidad para
captar recursos con el fin de desarrollar su objeto social. En este caso existe una
relacin directa entre la entidad emisora y el adquiriente o primer beneficiario del
valor.
Comisin: Retribucin que da un inversionista a un comisionista por ejecutar una
orden de compra o venta de los valores negociables en Bolsa, por asesorarlo en la
misma o por administrar los valores del cliente, segn sea la solicitud del mismo.
 131

Correccin monetaria: Es el valor

porcentual del reajuste del valor de las Unidades de Poder Adquisitivo Constante
UPAC, calculado por el Banco de la Repblica y se aplica a los depsitos y
prstamos de las corporaciones de ahorro y vivienda.
DCV (Depsito Central de Valores del Banco de la Repblica): Puede
administrar ttulos valores que emita, garantice o administre el Banco de la
Repblica y los ttulos valores que constituyan inversiones forzosas o sustitutivas
de encaje a cargo de sociedades sometidas al control de la Superintendencia
Bancaria, distintos de acciones.
deceval: El Depsito Centralizado de Valores de Colombia- "deceval S.A.", es una
entidad que recibe en depsito los ttulos inscritos en el Registro Nacional de
Valores e Intermediarios, para mediante un sistema computarizado de alta
seguridad administrarlos eliminando el riesgo de su manejo fsico en
transferencias, registros, pagos de intereses, etc.
Este es un mecanismo comn en todos los pases desarrollados y en la mayora
de los latinoamericanos (como Mxico, Chile, Argentina, Venezuela, Brasil, Per y
Panam). En el depsito se inmovilizan los ttulos en bodegas de alta seguridad
permitiendo su manejo desmaterializado, a travs de registros electrnicos
(transferencias, redenciones, etc.).
Demanda: Es la manifestacin de la voluntad de comprar un nmero de unidades
de un ttulo-valor a un precio dado en el mercado de valores expresada por un
comisionista siguiendo rdenes recibidas de algn cliente.
Depsito centralizado de valores: Es una entidad especializada que recibe
ttulos valores, para administrarlos mediante un sistema computarizado de alta
segundad. Su objetivo es eliminar el riesgo que para los tenedores representa el
manejo de ttulos fsicos, agilizando las transacciones en el mercado secundario y
facilitando el cobro de rendimientos de capital e intereses. En Colombia estn
autorizados para operar dos depsitos centralizados de valores: El deceval
(privado) y el DCV (del Banco de la Repblica).
Descuento: Diferencia, en menos, entre el valor nominal de un ttulo y el valor
comercial del mismo. Cuando los ttulos son emitidos a descuento, esta diferencia
es la retribucin de la operacin de prstamo. Tambin existe el descuento para
ttulos de largo plazo
que se negocian antes del vencimiento, siendo en este caso el descuento, una
rebaja que permite compensar el riesgo de prdida de poder adquisitivo de la
moneda en que se emite el ttulo, a travs del tiempo.
Devaluacin: La devaluacin se expresa a travs de una tasa que nos indica la
prdida de poder adquisitivo del peso frente a otra moneda de referencia, que
puede ser el dlar, el yen, el marco, etc.
DTF: Es un indicador que recoge el promedio semanal de la tasa de captacin de
los certificados de depsito a trmino (CDTs) a 90 das de los bancos,
corporaciones financieras, de ahorro y vivienda y compaas de financiamiento
 132

comercial y es calculado por el Banco de

la Repblica. Hay para 180 y 360 das tambin.
Dividendo: Valor pagado o decretado a favor de los accionistas, en dinero o en
acciones, como retribucin por su inversin; se otorga en proporcin a la cantidad
de acciones posedas y con recursos originados en las utilidades generadas por la
empresa en un determinado perodo.
Emisor: Entidad oficial que emite papel moneda Banco Emisor o Banco
Central-. Institucin privada que pone en circulacin ttulos valores, bien sea
representativos de propiedad, de deuda, de tradicin o de participacin.
Endoso: Firma del tenedor legtimo de un ttulo en el reverso del mismo para
transferir su propiedad o para constituir mandato o poder. Cesin a favor de otro
de un ttulo valor, en otro documento expedido a la orden, hacindolo constar as
en el respaldo.
Escalas de calificacin: Graduacin en la que se expresan los diferentes niveles
de riesgo en una calificacin de valores. Para ttulos de largo plazo se encuentran
indicadas por letras (AAA, AA, A, BBB, BB, B, CCC, DD y EE) y para ttulos de
corto plazo por nmeros (1, 2, 3, 4,
5 y 6).
Estado de resultados: El estado de resultados o de prdidas o ganancias
muestra los ingresos y los gastos, as como la utilidad o prdida resultante de las
operaciones de la empresa durante un perodo de tiempo determinado,
generalmente un ao. Es un estado dinmico, ya que refleja una actividad. Es
acumulativo, es decir, resume las operaciones de una compaa desde el primero
hasta el ltimo da del perodo.
Estados financieros bsicos: Son estados financieros bsicos: Balance
General, Estado de Resultados, Estado de Cambios en el Patrimonio, Estado de
Cambios en la Situacin Financiera y Estado de Flujos de Efectivo.
Estados financieros consolidados: Son aqullos que presentan la situacin
financiera, los resultados de las operaciones, los cambios en el patrimonio y la
situacin financiera, as como los flujos de efectivo, de un ente matriz y sus
subordinadas, un ente dominante y los dominados, como si fuesen los de una sola
empresa.
Fecha de emisin: Fecha a partir de la cual se crean los ttulos y se inicia su
colocacin en el mercado.
Grado de inversin: Se dice que una calificacin est dentro del grado de
inversin cuando los ttulos a los cuales se aplica no representan un gran riesgo
de incumplimiento en sus obligaciones para con los compradores de los mismos.
Se considera que las emisiones bajo este grado no representan mayores riesgos
de incumplimiento. Se entiende que en este grado se est efectuando una
inversin prudente.
Indicador beta: Es un indicador del riesgo sistmico o del mercado de la inversin
en acciones, que permite establecer qu tan sensible es el comportamiento de la
rentabilidad de una accin cuando se presentan movimientos en la rentabilidad del
 133

mercado accionario. Si el valor de BETA

para una accin es igual a 1, significa que los rendimientos de sta varan de
manera proporcional a los rendimientos del mercado, es decir que las acciones
tienen el mismo rendimiento que el mercado. De otra parte, un BETA mayor que 1
significa que el rendimiento de la accin vara de manera ms que proporcional al
rendimiento del mercado. Y un BETA menor que 1 significa que la accin vara de
manera menos que proporcional al mercado.
Indicador RPG (Rentabilidad Precio Ganancia): Relacin entre el precio de una
accin y la utilidad por accin. Determina el tiempo de recuperacin de la inversin
en acciones. Supone que las utilidades del perodo se mantienen para otros
perodos futuros.
Indicadores de rentabilidad burstil: Son los indicadores de rentabilidad de las
Bolsas de Bogot (IRBB), Medelln (TRB) y Occidente(IBOR), respectivamente;
corresponde al promedio de las rentabilidades de las transacciones en
instrumentos de renta fija en el mercado secundario en cada una de las bolsas.
ndice: Es un indicador que tiene por objeto medir las variaciones de un fenmeno
econmico o de otro orden referido a un valor que se toma como base en un
momento dado. Relacin de precios, de cantidades, de valores entre dos perodos
dados.
ndice o coeficiente GINI: Es un ndice de concentracin de la propiedad
accionaria de una empresa. Cuando la propiedad de las empresas est distribuida
igualitariamente entre todos los accionistas, es decir, cuando hay total
desconcentracin, el resultado del GINI es 0. Por el contrario, cuando la
desigualdad o concentracin de la propiedad es total, el indicador es 1.
Es la medida histricamente ms utilizada para medir el grado de concentracin o
desigualdad, de una distribucin, presentando la ventaja de ser comparable con
otras mediciones sobre el mismo fenmeno en diferentes condiciones de tiempo y
lugar. Mide qu tanto se separa, en trminos relativos, una distribucin observada,
como puede ser la propiedad de acciones de la lnea de equidis-tribucin. Un
resultado de O indica desconcentracin total y un resultado de 1 indica
concentracin total.
ndice de Bursatilidad Accionaria (IBA): Clasifica una accin como de alta,
media, baja o mnima bursatilidad. Mide la comerciabilidad o liquidez de una
accin determinada por la frecuencia, nmero de operaciones y volmenes
negociados mensualmente en el mercado secundario.
ndice de precios de acciones: Es una serie cronolgica de nmeros que indican la
variacin relativa de los precios de un conjunto de acciones que se cotizan en
bolsa, en la que el precio de cada accin es ponderado de acuerdo con su
importancia; se usa como referencia un valor unitario llamado base (generalmente
100), definido para una fecha dada. Por tanto, el valor del ndice en otra fecha
cualquiera mostrar una variacin promedio (aumento o disminucin) de un
conjunto de precios en un mercado burstil, con respecto a la fecha inicial de
acciones cotizadas. La comparacin de los valores del ndice de dos fechas
cualesquiera ser tambin significativa de la variacin promedio de los precios de
 134

entre esas dos fechas. Son entonces

indicadores del mercado y termmetros de la economa en algunos de sus
diferentes sectores.
ndices burstiles: Se define como el indicador burstil del mercado ordinario de
las Bolsas de Bogot (IBB), Medelln (!bomed) y Occidente (IBO),
respectivamente. Refleja las fluctuaciones que por efectos de oferta y demanda o
por factores externos del mercado sufren los precios de las acciones. Es el
instrumento ms represen-tativo, gil y oportuno para evaluar la evolucin y
tendencia del mercado accionario. Cualquier variacin de su nivel es fiel sinnimo
del comportamiento de este segmento del mercado, explicando con su aumento
las tendencias alcistas en los precios de las acciones y, en forma contraria, con su
reduccin la tendencia hacia la baja de los mismos.
Inflacin: Mide el crecimiento del nivel general de precios de la economa. La
inflacin es calculada mensualmente por el DAE sobre los precios de una
canasta bsica de bienes y servicios de consumo para familias de ingresos
medios y bajos. Con base en stas se calcula un ndice denominado ndice de
Precios al Consumidor (IPC). La inflacin corresponde a la variacin peridica de
ese ndice.
Inters: Es el costo que se paga a un tercero por utilizar recursos monetarios de
su propiedad. Es la remuneracin por el uso del dinero.
Inters simple: Ganancia del capital dado en prstamo durante todo un perodo
dado.
Inters compuesto: Utilidad del capital invertido ms la capitalizacin o
reinversin peridica de los intereses.
Inversin: Es la aplicacin de recursos econmicos al objetivo de obtener
ganancias en un determinado perodo.
Inversionista: Es quien coloca su dinero en un ttulo valor o alguna alternativa
que le genere un rendimiento futuro, ya sea una persona o una sociedad.
Inversiones de cobertura: Podrn recibir este tratamiento los ttulos adquiridos
que tengan el objeto exclusivo de eliminar o reducir significativamente el riesgo de
mercado al que estn expuestos los activos, pasivos u otros rubros de los estados
financieros de las entidades.
Inversiones negociables: Se considera a la totalidad de las inversiones
efectuadas por fondos de pensiones o de cesantas y por fondos comunes
especiales de naturaleza pblica, inversiones de los fondos comunes de inversin
ordinarios, fondos mutuos de inversin y fondos de pensiones de jubilacin e
invalidez administrados por sociedades fiduciarias y por las entidades
aseguradoras.
Inversiones no negociables: Estn constituidas por las inversiones forzosas y de
encaje de las instituciones financieras, las de entidades aseguradoras y las de
sociedades de capitalizacin.
Inversiones de renta fija: Se consideran a las inversiones en ttulos de deuda.
 135

Inversiones de renta variable: Se

consideran como de renta variable las inversiones en bonos convertibles en
acciones as como las dems inversiones que no se clasifiquen como de renta fija.
libor (London Interbanla Offer Rate): Tasa de inters anual vigente para los
prstamos interbancarios de primera clase en Londres.
Liquidez: Es la mayor o menor facilidad que tiene el tenedor de un ttulo o un
activo para transformarlo en dinero en cualquier momento.
Liquidez primaria: Posibilidad de redimir la inversin en la entidad emisora y/o
fideicomisario, antes del vencimiento del ttulo.
Liquidez secundaria: Posibilidad de transformar o vender la inversin o ttulo en
el mercado secundario de la Bolsa, donde es adquirido por un nuevo inversionista.
Margen: es el porcentaje que se adiciona o se deduce a las tasas bsicas y que
recoge la exposicin a los riesgos de solvencia y jurdicos, as como la liquidez del
ttulo y otros aspectos especficos al emisor del titulo.
Marlaet - Malaers: Creadores de mercado. Estn encargados de anunciar
permanentemente los precios por los que estn dispuestos a comprar o a vender
cierta cantidad de ttulos.
Mecanismos de cobertura: En las titularizaciones de activos generadores de
flujos de fondos, se deben incorporar mecanismos de seguridad o apoyo crediticio
que cubran por lo menos una vez y media el ndice de siniestralidad o coeficiente
de desviacin del flujo de caja.
Mecanismos externos de cobertura: Son aquellos que requieren la participacin
de un agente externo al proceso de titularizacin. Los mecanismos externos de
cobertura contemplados en la normatividad vigente son:
- Avales o garantas conferidos por instituciones financieras y aseguradoras, en los
casos en que procedan conforme a las disposiciones de la autoridad competente.
- Seguro de crdito.
- Depsitos de dinero a que se refiere el artculo 1173 del Cdigo de Comercio.
- Contratos irrevocables de fiducia mercantil de garanta en los cuales el
patrimonio autnomo a cuyo cargo se emiten los ttulos tenga la calidad de
beneficiario.
Mercado de capitales: Es el conjunto de mecanismos a disposicin de una
economa para cumplir la funcin bsica de la asignacin y distribucin, en el
tiempo y en el espacio, de los recursos de capital, los riesgos, el control y la
informacin asociados con el proceso de transferencia del ahorro a la inversin.
Mercado financiero: Es el conjunto de instituciones y mecanismos utilizados para
la transferencia de recursos entre agentes econmicos. En el mercado financiero
se efectan transacciones con ttulos de corto, medio y largo plazo, generalmente
destinados para el financiamiento de capital de trabajo permanente o de capital fijo
de las empresas, del gobierno y sus entes descentralizadas.
 136

Mercado monetario: Corresponde a la

oferta y la demanda de activos financieros de corto perodo de vencimiento.
Mercado mostrador - OTC (Over The Counter) extraburstil: Aqul que se
desarrolla por fuera de bolsa, sobre ttulos inscritos en el Registro Nacional de
Valores e Intermediarios. Slo pueden actuar en este mercado las personas
inscritas como intermediarios en el Registro Nacional de Valores e Intermediarios.
Mercado primario: Se habla de mercado primario para referirse a la colocacin
de ttulos que se emiten o salen por primera vez al mercado. A ste recurren las
empresas y los inversionistas, para obtener recursos y para realizar sus
inversiones, respectivamente.
Mercado pblico de valores: Conforman el mercado pblico de valores la
emisin, suscripcin, intermediacin y negociacin de los documentos emitidos en
serie o en masa, respecto de los cuales se realice oferta pblica, que otorguen a
sus titulares derechos de crdito, de participacin y de tradicin o representativos
de mercancas.
Mercado secundario: Se refiere a la compra y venta de valores ya emitidos y en
circulacin. Proporciona liquidez a los propietarios de ttulos. Se realiza entre
inversionistas.
Oferta: Es la orden de venta de un ttulo-valor en el mercado de valores, ya sea
por requerimiento de liquidez o para reinversin en otra alternativa.
Oferta burstil: Conjunto de ttulos valores disponibles para venderlos en el
mercado burstil.
Operacin de contado: Es la operacin de bolsa cuyo cumplimiento tiene un
plazo mximo de tres (3) das hbiles despus de celebrada.
Operaciones a plazo: Es la operacin en la que al celebrarse se pacta un
cumplimiento en una fecha posterior a la que correspondera si se hubiese
pactado de contado, pero no despus de 365 das calendario. Pueden ser de
cumplimiento efectivo (se entregan los valores), o de cumplimiento financiero (slo
se entrega el diferencial de precios).
Papel comercial: Son pagars ofrecidos pblicamente en el mercado de valores y
emitidos por sociedades annimas, limitadas y entidades pblicas, no sujetos a
inspeccin y vigilancia de la Superintendencia Bancaria. Su vencimiento no puede
ser inferior a 15 das ni superior a nueve meses. La rentabilidad la determina el
emisor de acuerdo con las condiciones del mercado.
Papeles con descuento: Ttulos valores representativos de deuda, que no
generan inters. Su rendimiento se obtiene de la diferencia entre su valor de
adquisicin y su valor nominal.
Papeles de renta variable: Ttulos valores que por sus caractersticas slo
permiten conocer la rentabilidad de la inversin en el momento de su redencin,
dependiendo del desempeo de la entidad emisora entre otras. Ejemplo: acciones.
Pasivo: Representa las obligaciones totales de la empresa, en el corto o el largo
plazo, cuyos beneficiarios son por lo general personas o entidades diferentes a los
 137

dueos de la empresa. (Ocasionalmente

existen pasivos con los socios o accionistas de la compaa). Encajan dentro de
esta definicin las obligaciones bancarias, las obligaciones con proveedores, las
cuentas por pagar, etc.
Patrimonio: Es el valor lquido del total de los bienes de una persona o una
empresa. Contablemente es la diferencia entre los activos de una persona, sea
natural o jurdica, y los pasivos contrados con terceros. Equivale a la riqueza neta
de la sociedad.
Plan nico de Cuentas (PUC): Se refiere a la estandarizacin de cuentas
contables de empresas de similar estructura. Actualmente existen planes nicos
de cuentas para entidades financieras, intermediarios de valores, cooperativas,
entidades pblicas y empresas del sector real.
Portafolio de inversin: Es una combinacin de activos financieros posedos por
una misma persona, natural o jurdica. Un portafolio de inversin es diversificado
cuando en el conjunto de activos se combinan especies con rentabilidades,
emisores, modalidades de pago de intereses y riesgos diferentes.
Precio de mercado: Precio al cual se cotiza una accin en las bolsas de valores.
Est determinado por la oferta y la demanda de la accin y depende de la manera
como el mercado evale el desempeo del emisor y del entorno.
Precio promedio: Es el resultante de dividir el volumen transado en un perodo
dado, por la cantidad de ttulos de la misma clase negociados en el mismo
perodo.
Prime Rate: En Estados Unidos, es la tasa aplicada por los bancos a los crditos
a corto plazo concedidos los clientes de primera fila.
q-tobin: Relaciona el precio de mercado de la accin con su valor patrimonial.
Indica si la accin est subvalorada (Q<1) o sobre-valorada (Q>1) con respecto a
su valor en libros.
Rendimiento: Es la ganancia en dinero, bienes o servicio que una persona o
empresa obtiene de sus actividades industriales, agrcolas, profesionales, o de
transacciones mercantiles o civiles.
Rentabilidad: Es la relacin entre la utilidad proporcionada por un ttulo y el
capital invertido en su adquisicin.
RPG: Indicador que resulta de dividir el precio de mercado de una accin entre la
utilidad por accin reportada por el emisor. Representa el nmero de perodos que
se requieren, a este nivel de utilidades, para recuperar lo invertido.
Revaluacin: Es la apreciacin del peso frente a otra moneda de referencia. Es el
concepto opuesto a la devaluacin.
Riesgo: Es el grado de variabilidad o contingencia del retorno de una inversin.
En trminos generales se puede esperar que, a mayor riesgo, mayor rentabilidad
de la inversin. Existen varias clases de riesgos: de mercado, solvencia, jurdico,
de liquidez, de tasa de cambio, de tasa de inters.
 138

Riesgo de mercado: Es el riesgo

generado por cambios en las condiciones generales del mercado frente a las de la
inversin.
Riesgo del emisor: Es la capacidad o percepcin que tiene el mercado de que los
emisores paguen sus ttulos de deuda.
Riesgo de contraparte: Es el riesgo de que la contraparte (con quien
negociamos) no entregue el valor o ttulo correspondiente a la transaccin en la
fecha de vencimiento.
Riesgo de liquidez: Es la contingencia de que la entidad incurra en prdidas
excesivas por la venta de activos y la realizacin de operaciones con el fin de
lograr la liquidez necesaria para poder cumplir con sus obligaciones.
Riesgo de tasa de cambio: Es la contingencia de prdidas por variaciones
inesperadas en las tasas de cambio de las divisas en las cuales la entidad
mantiene posiciones.
Riesgo de tasa de inters: Es la contingencia de que ante cambios inesperados
en las tasas de inters, la entidad vea disminuido el valor de mercado de
patrimonio
Riesgo de solvencia: Es la contingencia de prdida por deterioro de la estructura
financiera del emisor o garanta del ttulo y que puede generar disminucin en el
valor de la inversin o en la capacidad de pago.
Riesgo jurdico: Es la contingencia de prdida derivada de situaciones de orden
legal que pueden afectar la titularidad de las inversiones.
Riesgo de precio: Es la contingencia de prdidas por variaciones en los precios
de los instrumentos frente a los del mercado.
Sociedad calificadora de valores: Es una entidad especializada en el estudio del
riesgo que emite una opinin sobre la calidad crediticia de una emisin de ttulos
valores.
Tasa de inters: Es la expresin porcentual del inters aplicado sobre un capital.
Las tasas de inters pueden estar expresadas en trminos nominales o efectivos.
Las nominales son aquellas en que el pago de intereses no se capitaliza, mientras
que las efectivas corresponden a las tasas de intereses anuales equivalentes a la
capitalizacin de los intereses peridicos, bien sea anticipadas o vencidas.
La tasa de inters efectiva es el instrumento apropiado para medir y comparar el
rendimiento de distintas alternativas de inversin.
Las tasas nominales pueden tener periodicidad mensual, trimestral, semestral o
cualquier otra que se establezca.
Tasa de inters interbancaria: Es el precio de las operaciones realizadas en
moneda domstica por los intermediarios financieros para solucionar problemas
de liquidez de muy corto plazo. Dicha tasa de inters se pacta para operaciones
de un da.
Tasa Interna de Retorno (TIR): Herramienta para el anlisis de rentabilidad de
flujos de fondos, que se define como la tasa de descuento de los flujos en la que el
 139

valor presente neto se hace igual a cero.

Corresponde a la rentabilidad que obtendra un inversionista de mantener el
instrumento financiero hasta su extincin, bajo el supuesto que reinvierte los flujos
de ingresos a la misma tasa.
Tasa Representativa del Mercado (TRM): Es el valor del dlar y lo calcula
diariamente el Banco de la Repblica, tomando el promedio del precio de las
operaciones de compra y venta de los dlares, realizadas por entidades
financieras en las principales ciudades del pas.
TBS: Es la tasa promedio de captacin a travs de CDT y CDAT de las entidades
financieras, calculada diariamente por la Superintendencia Bancaria para
diferentes plazos.
TCC: Es la tasa promedio de captacin de los certificados de depsito a trmino
de las corporaciones financieras y es calculada por el Banco de la Repblica.
Ttulos valor: Documento negociable que acredita los derechos de su tenedor
legtimo y las obligaciones del emisor mismo. Incorpora derechos de crdito,
participacin, tradicin, o representativos de mercancas.
Ttulos con descuento: Ttulos representativos de deuda; no devengan intereses
y su rendimiento se genera por la diferencia entre el valor nominal del ttulo y el
valor de adquisicin que necesariamente es inferior al valor de emisin nominal.
Ttulos de renta fija: Ttulos representativos de una deuda que da a quien los
posee el derecho a recibir un inters fijo por un perodo preestablecido.
Ttulos de renta variable: Son los ttulos en los cuales la rentabilidad slo es
conocida despus de redencin. Su rendimiento depende del desempeo
econmico de la empresa emisora. En trminos generales corresponde a las
acciones emitidas por una sociedad annima.
Ttulos de tesorera (TES): Los ttulos de tesorera creados en la Ley 51 de 1990
son ttulos de deuda pblica interna emitidos por el Gobierno Nacional.
Existen dos clases de ttulos: clase A y clase B. Los primeros fueron emitidos con
el objeto de sustituir la deuda contrada en las operaciones de mercado abierto
realizadas por el Banco de la Repblica. Los segundos se emiten para obtener
recursos para apropiaciones presupustales y efectuar operaciones temporales de
la Tesorera del Gobierno Nacional. En la actualidad solamente se emiten los
ttulos de clase B.
El plazo se determina de acuerdo con las necesidades de regulacin del mercado
monetario y de los requerimientos presupustales o de tesorera, y flucta entre
uno y siete aos. El rendimiento de los ttulos lo determina el Gobierno Nacional
de acuerdo con las tasas del mercado para el da de colocacin de los mismos.
Ttulo de Ahorro Cafetero: Ttulo-valor emitido por la Federacin Nacional de
Cafeteros a nombre del Fondo Nacional del Caf como pago parcial de las
cosechas. Devenga inters y tiene un perodo de vencimiento de tres aos.
Ttulos de Ahorro Nacional (TAN): Ttulo valor emitido por el Gobierno Nacional
con el objeto de captar recursos destinados a programas de inversin pblica. Se
 140

emiten a la orden y con plazos de 90

-180 - 270 y 360 das.
Ttulos financieros agroindustriales: Ttulos de deuda pblica creados con el
propsito de financiar actividades agroindustriales.
Ttulos de participacin: Ttulo-valor emitido por el Banco de la Repblica con el
propsito de regular el mercado monetario, interviniendo en el mercado abierto.
Son emitidos a la orden y se negocian con la modalidad de descuento. Ver
tambin ttulos corporativos o de participacin.
Ttulos mixtos: En titularizaciones, son mezcla de ttulos corporativos o de
participacin con ttulos de contenido crediticio. Esto es, que pueden contemplar
una rentabilidad mnima o una mxima o las dos. Tambin pueden incorporar
derechos de participacin y ser amortizables.
Ttulos nominativos: Emitidos a nombre de una persona natural o jurdica;
circulan por endoso y con la entrega. Adems, se exige la inscripcin del tenedor
en el libro de registro que lleva el emisor del ttulo.
Ttulos al portador: Se emiten sin especificar el nombre del beneficiario o con la
clusula "al portador". Son libremente negociables por la simple entrega o
transmisin directa de los mismos.
Ttulos a la orden: Son documentos expedidos necesariamente a nombre de una
persona determinada, quien solamente puede negociarlos o transferirlos mediante
endoso y entrega, que debe constar por escrito y es esencial en estos ttulos.
Unidad de Poder Adquisitivo Constante (UPAC): Unidad de cuenta que permite
realizar operaciones de crdito hipotecario en el largo plazo a travs de ajustes de
su valor de acuerdo con la capacidad adquisitiva de la moneda legal. Aunque en
su origen estaba relacionada con la inflacin, en la actualidad su clculo se realiza
tomando el promedio de la tasa DTF de las ltimas cuatro semanas. Es utilizada
especialmente por las corporaciones de ahorro y vivienda para expresar sus
captaciones as como sus colocaciones destinadas a la financiacin de
edificaciones. Su valor es calculado por el Banco de la Repblica para cada uno
de los das del ao.
Valor comercial de la accin: Basado en el principio de que el valor presente de
una accin es el resultado de apreciar o cuantificar los rendimientos futuros que se
obtendrn con una inversin. El principio se basa en el hecho de que la capacidad
de la empresa en generar utilidades futuras es la que ir a aumentar su patrimonio
y consecuentemente el del accionista. Est sometido a las leyes de oferta y
demanda del mercado.
Valor intrnseco patrimonial: Es el que resulta de dividir el patrimonio de la
empresa, segn aparece registrado en el balance general, por el nmero de
acciones pagadas y en circulacin de la sociedad.
Valoracin de inversiones a precios de mercado (marla to marlaet): Procedimiento
que busca valorar las inversiones en ttulos a su valor de mercado, entendiendo a
ste como el importe en efectivo que se puede obtener y al cual se transa cada
especie de valores en una fecha determinada.
 141

Valorizacin de la accin: Es la
diferencia entre el precio de venta y de compra de una accin, es decir, el
incremento de su valor comercial en el tiempo de tenencia de la misma.
Valor nominal: Cantidad de dinero representada en el ttulo en el momento de su
emisin.
Valor patrimonial o intrnseco: Es el cociente entre el patrimonio lquido del
nmero de acciones en circulacin de la misma. Este resultado muestra la relacin
existente entre los bienes de la empresa y el valor de la accin.
Valor transado: Valor representado en dinero de la cantidad de ttulos transados
en un determinado perodo.
Valuaciones: Ajustes originados en los cambios en los precios de mercado de los
ttulos negociables y las variaciones en la tasa de cambio del dlar vs. Otras
monedas.
Volatilidad: Una accin se denomina voltil cuando su precio vara con gran
amplitud en relacin con la variacin del mercado.

GLOSARIO DE TRMINOS MERCADO DE DERIVADOS FUTUROS &

OPCIONES

Activo Subyacente
Bien sobre el que se negocia en un contrato dentro de los mercados de futuros.
Arbitraje
Una ganancia sin riesgo de una simultnea compra y venta de instrumentos que
son perfectamente substituibles, el primero es ms barato que el segundo.
Base
Diferencia entre el precio actual del producto fsico en un lugar determinado y el
precio del contrato de futuro de vencimiento ms cercano en el tiempo.
Base Corta (short the basis)
Posicin corta del producto fsico y larga de futuros.
Base Larga (long the basis)
Posicin larga del producto fsico y corta de futuros.
Bolsa De Futuros
Mercado central con normas y reglas establecidas en el cual los compradores y
vendedores convergen para negociar futuros y opciones sobre futuros, por
ejemplo, la CBOT.
Cambio
La diferencia de precios entre el precio de liquidacin de un da determinado y el
da anterior.
Carry (o costos de acarreo o de almacenamiento)
Costo para el espacio de almacenamiento, pliza de seguros, y costos financieros
en que se incurre al guardar un producto de un mes al siguiente..
Carryover - .
 142

Existencias de granos y semillas

oleaginosas que no se consumen durante un ao comercial y se traspasan
(carryover) al ao comercial siguiente.
CBOT (The Chicago Board of Trade) Bolsa de Comercio de Chicago
CFTC (The Commodity Futures Trading Commission) Entidad reguladora del
comercio de futuros.
CME (The Chicago Mercante Exchange) Bolsa Mercantil de Chicago
Cobertura Corta (short hedge o cobertura de venta) Venta de contratos de futuros
para protegerse de una disminucin en los precios. Los vendedores de activos
subyacentes establecen coberturas cortas para asegurarse un precio
determinado para un activo que piensa vender.
Cobertura Larga (long hedge o cobertura de compra) Compra de contratos de
futuros para protegerse de un aumento en los precios. Los compradores de
activos subyacentes establecen coberturas largas para asegurarse un precio
para un activo que piensa comprar.
Comisin
Honorarios pagados al comisionista o brlaer por la ejecucin de una orden. .
Commodity Producto bsico.
Commodity Future
Un contrato futuro sobre un producto bsico.
Compensacin (offset) '
Asumir una segunda posicin de futuros opuesta a la posicin de apertura o inicial,
o cerrar la posicin. Aproximadamente 99% de los participantes del mercado
cierran sus posiciones de futuros a travs de una transaccin
compensatoria en lugar de aceptar o realizar la entrega en s del producto
subyacente.
Una persona que compra futuros compensa vendiendo futuros.'Una persona que
compra Calis compensa vendiendo Calis. Y una persona que compra Puts
compensa vendiendo Puts.
Comprador De Una Opcin
Que compra, ya sea una opcin de compra o de venta. Al comprador se le llama
tambin tenedor de la opcin. Los compradores de opciones reciben el derecho,
pero no la obligacin, de entrar a una posicin de mercado de futuros.
In-The-Money Optton
Una opcin que ejercida hoy, llevara a un flujo de caja positivo
Contrato Abierto
Contratos que no se han compensado (offset y que estn expuestos a la
variacin de los precios de mercado y a las exigencia de margen.
Contrato De Futuros
Contrato negociado en el mercado de futuros p^ra la entrega de un producto
determinado en una fecha futura. El contrato especifica el producto, que se debe
entregar j las reglas y condiciones de la entrega.
Contrato De Futuros Subyacente
Contrato de futuros especfico que puede ser comprado o vendido por el que
ejerce una opcin.
Debilitamiento De La Base
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Trmino utilizado para descubrir un

cambio en la base a causa de la cual sta se hace menos positiva o ms negativa.
El debtarrento de la base ocurre cuando el precio de contado disminuye con
relacin al de futuros. Los compradores de productos bsicos se beneficiaran de
un debilitamiento de la base.
Determinacin De Precios
Precios de un contrato de futuros que han sido- acordados por un comprador y un
vendedor en una bolsa de futuros.
Da De Entrega
Es el momento durante el cual la empresa que reoresenta al vendedor (empresa
miembro de la Cmara de Compensacin) presenta a la oficina de la compaa
que representa al comprador (tambin miembro ce la Cmara) la notificacin de
entrega y el comprador por su parte, entrega un cheque certificando el pago por la
cantidad adeudada.
Da De Notificacin
El da en el que la Cmara de Compensacin relaciona al comprador de posicin
larga y ms antigua que se haya registrado, con el vendedor que har la entrega
de este da la Cmara notifica a ambas partes.
Da De Posecion
En el contexto del proceso de entrega de futuros, es el primer da del proceso de
realizar o aceptar la entrega del producto fsico subyacente de un contrato de
futuros.
At-The Money Option
Una opcin que ejercida hoy, llevada a un flujo de caja igual a O (cero).
Entrega
En el contexto de los mercados de futuros, la transferencia de un producto fsico
del vendedor de un contrato de futuros al madurar el contrato de futuro. Slo
alrededor de un 1% de todos los contratos de futuros terminan en la entrega del
producto en s La mayora de las posiciones de futuros se cierran por medio de
transacciones compensatorias.
Especulador
Participante que toma una posicin en l mercado de futuros u opciones con la
esperanza de obtener rentabilidad No tiene ningn inters en poseer o en vender
un producto fsico, sino que gana dinero asumiendo riesgos.
Especular
Comprar y vender contratos de futuros con la esperanza de obtener alguna
ganancia.
Fecha De Vencimiento De La Opcin
La ultima fecha en la que se puede ejercer la opcin. Las opciones vencen en una
fecha determinada al mes anterior del mes del contrato de futuro; una opcin en
un contrato de futuros de noviembre se conoce como una opcin de noviembre, '
ya que su ejercicio llevara a la creacin de una posicin de futuros de noviembre,
venciendo esta, en el 31 de Octubre.
Fortalecimiento De La Base
Trmino utilizado para describir un cambio en la base a causa de del cual la base
se hace mas positiva o menos negativa. El fortalecimiento de la base ocurre
cuando el precio de contado aumenta con relacin al de futuros. Los vendedores
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de productos bsicos se beneficiarn de

un fortalecimiento de la base.
Hedging O Cobertura
Compra o venta de uno o varios contratos de futuros para protegerse de un
posible cambio en los precios del producto fsico que uno piensa comprar o
vender.
Hedger
Participante de la bolsa que compra o vende uno o varios contratos de futuros
para protegerse de un posible cambio en los precios del producto fsico.
Inters Abierto
Numero total de contratos de futuros o de opciones (de compra o de venta)
pendientes que no se han compensado de un activo subyacente determinado.
Intercambio Por El Producto Fsico (EFP o transaccin ex-pit) Transaccin
utilizada por lo general por dos hedgers que desean intercambiar una posicin de
futuros por una de contado fuera del pit de futuros.
LACBT (LAansas City Board of Trade) Bolsa de Comercio de la ciudad de
LAansas.
'liquidacin
Accin de la Cmara de Compensacin por medio de la cual efecta el estado de
resultados diario de las posiciones, generando prdidas y ganancias en las
cuentas de margen, segn el mercado est a favor o en contra en el transcurso de
la vida de la posicin. Esta liquidacin se realiza con base al precio de liquidacin
o settlement price que calcula la respectiva bolsa al final de la sesin.
P y G = Precio del futuro negociado - Precio de Liquidacin.
Llamadas De Margen
Fondos adicionales qu se piden a una persona con una posicin de'futuros o a un
vendedor de una opcin para que deposite, si su cuenta de margen cae por
debajo de los requisitos mnimos (M.mantenimiento) o si se aumentan los
requisitos de margen. Los compradores de opciones no estn sujetos a llamadas
de margen.
Maduracin De Un Contrato
Cuando un contrato llega a su trmino, dejando de ser un derivado y
transformndose en fsico.
Margen
En los contratos de futuros y opciones, cantidad de dinero depositada para
asegurar el cumplimiento de una obligacin en una fecha futura. Los compradores
de opciones no depositan mrgenes ya que su riesgo se limita a la prima de la
opcin, la cual se paga en efectivo al comprar la opcin.
Margen De Mantenimiento
Suma de margen mnima necesaria para mantener una posicin de futuros. Para
abrir una cuenta, los hedgers deben depositar un margen de mantenimiento
mientras que ios especuladores deben realizar un depsito de margen inicial, que
es ms alto que el nivel de mantenimiento. Si la cuenta de margen de un
especulador se reduce a un nivel inferior al de mantenimiento a consecuencia de
cambios en el mercado, ste deber depositar la cantidad necesaria para volver al
nivel de margen inicial.
Margen Inicial
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Cantidad mnima de margen o cuota que

un cualquier participante debe pagar para abrir una posicin de futuros o de venta
de opciones.
Mercado De Contado . .
Mercado en el que se compran y venden los productos fsicos.
Mercado Carry
Relacin de precios entre meses de contratos de futuros del mismo ao de
comercializacin del cultivo, en la cual el precio del contrato de futuros del mes
ms cercano es ms bajo 7 el de los meses diferidos es progresivamente ms
alto.
Mercado Invertido (Baclawardation)
Relacin de precios entre meses de contratos de futuros del mismo ao de
comercializacin del cultivo, en la cual el precio del contrato de futuros del mes
ms cercano es ms alto que el de los meses diferidos. .
MGE (The Minneapolis Grain Exchange) Bolsa de Granos de Minneapolis.
MTDAM (The MidAmerica Commodity Exchange)
Bolsa de Productos Bsicos MidAmerica que funciona dentro de la CBOT, con
iguales productos pero con contratos de menor tamao.
Modelo Montecarlo
Basado en el mtodo de aleatorizacin de posible escenarios futuros.
NYCE (The New Yorla Cortn Exchange) Bolsa de Algodn de Nueva Yorla
Optimista (Bullish)
Concepto del mercado que anticipa precios ms altos.
Pesimista (Bearish)
Concepto del mercado que anticipa precios ms bajos.
Posicin
Compra est en posicin larga y Vende esta posicin corta.
Posicin Corta
Posicin creada por la venta de un contrato de futuros o de una opcin (ya sea
put o cali) si no hay posicin compensatoria.
Posicin Larga
Posicin creada por la compra de un contrato de futuros o de una opcin (ya sea
put o cali) si no hay una posicin compensatoria.
Precio De Apertura (Open)
Primer precio que se paga por un contrato de futuros dado en un da
determinado en la apertura de la negociacin.
Precio De Ejercicio
Precio al cual el tenedor de una opcin Cali o Put, puede elegir ejercer su
derecho de comprar o vender, el activo subyacente.
Precio De Futuros
El precio de un determinado contrato de futuros se determina mediante
competencia abierta de los compradores y vendedores en el piso de remates de
una bolsa.
PRECIO DE LIQUIDACIN (Setdement Pnce)
Ultimo precio pagado por un contrato de futuros dado en un da determinado. El
precio de liquidacin representa un promedio ponderado de los precios que
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ocurrieron al momento del cierre del

mercado, o en algunas bolsas de todas las negociaciones del da.
PRECIO MNIMO (Low)
El precio mas bajo que se pag por un contrato de futuros dado en un da en
particular.
PRECIO MXIMO (High)
El precio ms alto pagado por un contrato de futuros dado en un
da determinado.
Prima
Precio de un contrato de opcin que se determina por llamada a viva voz entre los
compradores y los vendedores en el piso de remates de una bolsa de opciones.
La prima no 'incluye los honorarios de las respectivas comisiones de corretaje. La
poma es la cantidad mxima de prdida posible a la cual se puede ver sujeto el
comprador de una opcin.
Punto De Equilibrio
Precio de futuros el cual una estrategia de opcin dada no ofrece ni ganancia ni
perdida, paridad Para el caso de las opciones de compra, es el precio de ejercicio
ms la prima. Para el caso de las opciones de venta, es el precio de ejercicio
menos la prima.
Rolling O Cobertura Mltiple
Transferir una cobertura de un mes de futuros a otro. Esto se logra al cerrar una
posicin de futuros actual y abrir una nueva posicin en un mes diferido de
contrato. ... '
Out-Of-The-Money Option
Una opcin que ejercida hoy, llevara a un flujo de caja negativo.
Spread O Diferencial
Diferencia de precios entre un mes de futuros y el siguiente. El spread refleja lo
que el mercado est dispuesto a pagarle a alguien para almacenar (carry) un
producto de un mes al siguiente.
Tenedor
Vase comprador.
Transaccin De Cierre
Vase liquidacin.
Transaccin Inicial
Compra o venta que establece una posicin.
Valor Intrnseco
Cantidad en dlares que se obtendra s: se ejerciera la opcin inmediatamente.
(Vase In the money option)
Valor Tiempo
Valorizacin de la probabilidad de que mientras la opcin tiene vida, llegue a esta
in the money.
VALORIZACIN PERIDICA (Marla-To-Marlaet)
Adeudo o abono diario de una cuenta de margen al cerrarse las operaciones del
da,
Venta Descubierta
Venta de una opcin de compra o de venta sobre un contrato de futuros en el cual
el vendedor no tiene una posicin opuesta en el mercado del producto fsico o en
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el mercado de futuros. Esto tambin se

conoce como venta sin proteccin.
Vendedor De Opciones
Tambin conocido como otorgante. El vendedor de una opcin adquiere un
compromiso de vender si el comprador decide ejercer la opcin.
Volatilidad
La Volatilidad se define como la desviacin estndar de los cambios logartmicos
de los precios de un activo subyacente, expresada como un porcentaje
anualizado.
Volumen
El numero de compras o ventas de un contrato de futuros u opcin en particular
realizadas durante un periodo de tiempo especfico.