Macroeconomia do Pr-Sal

Mrcio G. P. Garcia1
29 de agosto, 2008

Se o governo continuar aumentando os gastos pblicos por conta do petrleo do pr-

sal, trar alta da inflao e dos juros.

A histria econmica do Brasil republicano marcada por crises envolvendo

financiamento externo. Do Funding Loan de Campos Sales, em 1898, ao ltimo
emprstimo do FMI ao Brasil, em 2002, inmeros ciclos de crescimento foram
interrompidos por dificuldades cambiais. Mas, a partir de 2003, tudo mudou. A melhora
significativa nos preos de nossas exportaes, merc do crescimento mundial puxado
pela sia, permitiu ao governo mudar substancialmente a composio da dvida pblica,
via desdolarizao e acumulao de reservas, a ponto de hoje, a razo dvida pblica /
PIB cair, quando o real se deprecia. A maior robustez da economia, tanto no front
externo quanto no interno, trouxe o almejado Grau de Investimento. Culminando, a
descoberta das jazidas petrolferas do pr-sal pode afastar por muito tempo a antes
temida vulnerabilidade externa.

A economia brasileira continuar a depender muito da economia mundial, mas sua

insero dar-se- de forma bem melhor do que no passado. Esta grande oportunidade
coloca desafios importantes a serem enfrentados pela poltica econmica.

A explorao do petrleo do pr-sal envolve muitas dimenses. Os problemas

tecnolgicos so considerveis. A questo regulatria complexa e, se no for bem
equacionada, h risco substancial de no se materializarem, ou atrasarem bastante, os
investimentos para a extrao do petrleo, o que seria um desastre.

Neste artigo, quero refletir sobre os efeitos macroeconmicos dos investimentos do pr-
sal. Assim, partirei da premissa de que os investimentos de fato ocorrero, deixando de
lado a principal discusso do momento, aquela a respeito da forma pela qual devero ser
viabilizados. Como os macios investimentos alteraro o panorama macroeconmico
brasileiro, e como deve responder a poltica econmica?

Estimativas do banco UBS indicam serem necessrios cerca de US$ 600 bilhes em
investimentos, para extrair o petrleo da rea j conhecida do pr-sal. Tal volume,
mesmo diludo ao longo de vrios anos, coloca grandes desafios para a economia
brasileira. No se trata, simplesmente, do financiamento dos investimentos. Mesmo se
houver influxos de capitais externos para financi-los, persistiro ameaas ao equilbrio
macroeconmico.

O montante de investimentos requerido para a explorao do pr-sal ter elevado

impacto na taxa de investimento da economia, hoje em 18% do PIB, gerando
necessidade de novas substanciais fontes de poupana. Refiro-me aqui poupana no
sentido macroeconmico, o de renda no consumida, no no sentido de financiamento,

1
Ph.D. por Stanford, professor do Departamento de Economia da PUC-Rio, escreve neste espao uma
sexta-feira a cada ms.
que suponho existir. O investimento adicional necessrio explorao do pr-sal
mquinas, construesexercer significativa presso sobre a economia brasileira, com
vrios efeitos, nem todos benficos.

Quanto ao balano de pagamentos, provvel que o dficit em conta-corrente expanda-

se significativamente e, embora o crescimento econmico venha a estimular a poupana
privada, sobretudo via poupana das empresas, o dficit em conta-corrente poder
superar 5% do PIB por vrios anos. Mesmo com os requisitos de contedo nacional
mnimo para os equipamentos, parte deles no produzida aqui ou no est disponvel
no pas (muitas embarcaes especializadas), o que obrigar a importao ou o aluguel,
pressionando o balano comercial. Note-se, contudo, que isto no dever,
necessariamente, ocasionar presses sobre o cmbio nominal, uma vez que os recursos
financeiros externos estariam supostamente garantidos. No obstante, at que o pr-sal
comece a gerar receitas significativas (por volta de 2017), o passivo externo lquido da
economia brasileira ter-se- expandido fortemente. Mas isto tampouco constituir
problema, uma vez que a economia ter, a partir de ento, capacidade de explorar as
enormes riquezas petrolferas do pr-sal.

Apesar da ampliao do dficit em conta-corrente, sobrar significativa presso sobre a

capacidade produtiva domstica, o que constitui, simultaneamente, problema e
oportunidade. Comecemos pelas oportunidades. As necessidades especiais da
explorao em alto-mar exigiro muito de nossa indstria. Por exemplo, em guas
profundas, recomendvel o uso de dutos de ao de alta resistncia, tipo de ao ainda
no produzido no Brasil. A capacitao da indstria nacional, para atender a tal
demanda, tornar nossa siderurgia mais competitiva para esta e diversas outras
aplicaes. Claro que isso exigir que recursos produtivos hoje devotados a outros fins
sejam redirecionados. Mas tal processo bom em vrios sentidos. O pr-sal tem grande
potencial para aprimorar a indstria brasileira, no para destru-la. Para bem aproveitar
este potencial, preciso que se privilegie a eficincia, pois h grande risco de que
polticas de reserva de mercado criem lucros indevidos (quase rendas), encarecendo e
retardando os investimentos.

Quantos aos problemas macroeconmicos, dois se destacam: taxa real de cmbio

apreciada e presses sobre a inflao. O aquecimento da demanda domstica
pressionar a inflao, obrigando o BC a manter apertada a poltica monetria. A taxa
nominal de cmbio apreciada, aliada presso inflacionria, tender a manter apreciada
a taxa real de cmbio. Para combater simultaneamente os dois problemas o caminho
claro: aumentar a poupana pblica via reduo do ritmo de expanso dos gastos
pblicos. Alguns economistas brasileiros, at recentemente maravilhados com a poltica
econmica da Argentina, tm sugerido um misto de taxao, absurdamente elevada,
sobre o petrleo do pr-sal, com desvalorizao cambial via reduo de juros. Tal mix
de polticas seria desastroso, pois elevaria a inflao e colocaria em risco os
investimentos indispensveis extrao do petrleo. Ademais, a taxao s ocorreria
quando o petrleo comeasse a jorrar, mas os problemas aqui mencionados comeam
imediatamente.

Ou seja, embora a riqueza do pr-sal v, ao fim e ao cabo, melhorar a situao

patrimonial do Estado brasileiro, dando-lhe mais recursos para resolver problemas
estruturais, haver um perodo longo, no qual os investimentos do pr-sal pressionaro a
demanda agregada e a inflao. Se as diversas iniciativas de relaxamento da poltica
fiscal que vm ocorrendo recentemente prosseguirem, pressionando ainda mais a
demanda agregada, ou os juros tero que permanecer em patamar muito elevado, ou a
inflao crescer. Por isso, mais do que nunca, importante fazer voltar ordem do dia
o controle do crescimento dos gastos pblicos, embora seja cada vez menos provvel
que isto ocorra.