1

Prodavinci

Por qu cay (y volvi a subir) el paralelo?; por Ronald

Balza Guanipa
Ronald Balza Guanipa Wednesday, December 28th, 2016

El 11 de diciembre de 2016 el Presidente de la Repblica anunci la sbita anulacin

de ms de 6 millardos de billetes de 100 bolvares, los de mayor denominacin en el
cono monetario disponible en Venezuela. Ello supondra destruir el 77% del efectivo
para la fecha, un 6% de la liquidez monetaria, antes de distribuirse los tambin
anunciados nuevos billetes de mayor denominacin. Como justificacin, medios
oficiales declararon la pretensin de debilitar operaciones paraeconmicas en la
frontera.

La medida, que se tom a pesar de suficientes razones para no hacerlo, ha dado una
oportunidad para observar el comportamiento del marcador del paralelo en una suerte
de inaudito experimento natural. A las 24 horas del anuncio fue reportada una cada
del marcador desde 4.200 bolvares por dlar a 3.570,74 bolvares. A la semana,
cuando el Presidente decidi prorrogar el plazo establecido para la anulacin, el
marcador haba cado a 2.057,09 bolvares. Miembros del gobierno celebraron el xito

Prodavinci - 1 / 11 - 06.01.2017
 2

de medidas econmicas contra las mafias que manipulan el precio del dlar. Sin
embargo, el 27 de diciembre el marcador haba remontado hasta 2.923,54
bolvares por dlar. Conviene examinar la ocurrencia de estos eventos y sus diversas
interpretaciones.

1. Modelos de equilibrio para mercados paralelos

En un trabajo que acaba de cumplir 20 aos, Steven Kamin y Nita Ghei afirmaron que
donde existen mercados paralelos para moneda extranjera es natural considerar el
tipo paralelo como un valor aproximado del tipo de cambio de equilibrio, puesto que
es fijado directamente por el mercado. Construyeron un modelo con dos
requerimientos: por un lado, la igualacin de la oferta de dlares (provenientes de
exportaciones de bienes) y la demanda de dlares (destinados a importaciones). Por
otro, la distribucin de dlares y moneda nacional en el portafolio del sector privado
segn una composicin deseada, dependiente de la tasa esperada de depreciacin
del paralelo. Suponiendo que el gobierno fijase arbitrariamente un tipo de cambio
controlado, el paralelo sera de equilibrio (as como la cantidad de dlares
mantenida por el sector privado) si ambos requerimientos fuesen satisfechos a la vez.
Unos aos antes, Ricardo Hausmann haba propuesto un modelo similar para una
economa petrolera, incluyendo explcitamente vnculos entre el dficit fiscal y la
emisin monetaria. El paralelo (aunque no su tasa esperada de depreciacin) tambin
se contaba como una de las variables explicadas por el modelo.

Recientemente, Valerie Cerra public en un Working Paper del Fondo Monetario

Internacional un Modelo de Venezuela con un propsito parecido. En l sugiere que
cuando una pequea proporcin de las transacciones en moneda extranjera fluye a
travs del mercado negro, su tasa refleja los precios en el mercado de bienes ms
distorsionado (es decir, del subconjunto de bienes sujeto a los mayores mrgenes
sobre sus precios internacionales). Tambin sugiere que el incentivo para mantener
dlares [en el portafolio] refleja expectativas de mayores tasas de inflacin y tipos de
mercado negro en el futuro, a su vez explicadas por la expectativa de una cada En
la provisin de moneda extranjera para importaciones.

Hay al menos tres elementos resaltantes en estos modelos. El primero, que slo
consideran dos pases, siendo uno pequeo e incapaz de afectar al otro. Por eso slo
hay dos monedas (el bolvar y el dlar) y, para cada bien, dos precios (el distorsionado
y el internacional). El segundo, que cada pas se considera homogneo, sin
particularidades locales relevantes. El tercero, que el paralelo se determina como
parte de un equilibrio de mercado, independientemente de su mtodo de clculo.
Por tales elementos, estos modelos pueden dejar sin respuesta preguntas relevantes
para el caso venezolano de nuestros das: cul es el papel del peso colombiano? Son
relevantes las transacciones fronterizas para determinar un marcador con impacto
nacional? Tiene alguna importancia que el marcador del paralelo sea publicado por
una nica empresa, que se atribuye el conocimiento del mercado y la divulgacin
desinteresada de sus hallazgos?

2. Equilibrio y medicin

Carmen Reinhart y Miguel ngel Santos expresaron en bolvares la deuda pblica

Prodavinci - 2 / 11 - 06.01.2017
 3

externa venezolana desde 1982 hasta 2013, utilizando dos series de tipo de cambio: la
oficial y la del mercado paralelo. Luego de una unificacin cambiaria, el tipo
resultante sera un promedio de oficial y paralelo, los importadores y productores
podran transferir a los precios sus incertidumbres, la inflacin saltara y con ella el
Producto Interno Bruto (PIB) nominal y la nueva relacin deuda/PIB podra acercarse
ms a la calculada con el tipo oficial que con el paralelo.

Esta importante conclusin pone el acento en el efecto que podra tener el paralelo
sobre las decisiones de los agentes y sus registros contables, sin explicar cmo es el
mercado donde se ha determinado tal paralelo. Este tipo es tratado como un dato y
no como una incgnita. Es por esto que vale preguntarse en qu sentido la serie
denominada tipo de cambio del mercado paralelo mide una misma variable entre
1982 y 2013. Para cada persona u organizacin podra haber sido lo mejor aceptar
como paralelo dicha cifra, si las dems personas y organizaciones hicieran lo mismo.
En tal caso, aceptar el paralelo en cada momento habra sido algo as como una
estrategia ptima en un equilibrio de Nash. Pero esto no bastara para asegurar que
tal paralelo se determin como parte de un equilibrio, en el sentido propuesto por
Hausmann, Kamin y Ghei o Cerra. Por colocar un ejemplo tomado de la
microeconoma: que consumidores y empresas acten como precio aceptantes es una
condicin necesaria para determinar precios de equilibrio en competencia perfecta.
Pero no es la nica condicin. Los precios slo son de equilibrio si se igualan
simultneamente la oferta y la demanda de cada bien, definidas a partir de decisiones
ptimas individuales. La distincin es importante. La serie del paralelo (relacionada
con el tipo oficial y otras variables) utilizada por Reinhart y Santos podra explicar
comportamientos similares de productores, importadores y consumidores entre 1982 y
2013. Sin embargo, es posible que los comportamientos de estos agentes (y otros
cambios aparentemente relacionados) no explicasen ni direccin ni magnitud de las
variaciones del paralelo.

Es relevante conocer el mtodo de clculo del paralelo en cada momento y sus propios
determinantes, en lugar de atribuir su valor a un mercado con caractersticas no
verificables. Un ejemplo de la importancia de hacerlo lo ofrece la reciente multa
impuesta por la Comisin de Competencia suiza contra varios bancos acusados de
cartelizarse para incidir en el clculo de las tasas Euribor, Libor y Tibor y coordinar
sus estrategias comerciales y de precios entre septiembre de 2005 y mayo de 2008.
No todos los mercados son iguales, ni actan con las mismas reglas.

Es frecuente atribuir las variaciones del paralelo en Venezuela, tanto en direccin

como en magnitud, a cambios en la liquidez monetaria, el dficit fiscal, el rgimen de
cambios oficial, las reservas internacionales, las expectativas polticas y los precios del
petrleo, entre otras variables. Explicaciones relevantes, que reconocen las
deficiencias del mtodo de clculo, han sido ofrecidas en artculos y entrevistas por
Pedro Palma, Miguel ngel Santos, Orlando Ochoa, Leonardo Vera, Tamara Herrera,
Jos Guerra, Omar Zambrano, Ricardo Penfold, Luis Oliveros, Luis Vicente Len,
Asdrbal Oliveros y Pilar Navarro, por citar a unos pocos. A continuacin propongo
considerar el mismo problema de un modo alternativo:

1. Al hacer imposible el acceso no arbitrario a dlares oficiales, el gobierno

cre un vaco de informacin que deba llenarse con algn marcador del

Prodavinci - 3 / 11 - 06.01.2017
 4

paralelo. No todos los marcadores responderan del mismo modo a cambios

en las variables explicativas habitualmente consideradas.

2. La aceptacin generalizada de un marcador como tasa de mercado,

independientemente de cmo se le calculara, incidira sobre las decisiones de
todos los que necesitaran informacin. Por decirlo de algn modo, aunque
aceptar un marcador del paralelo fuese la mejor respuesta de todos los
interesados y condujese a un equilibrio de Nash, el marcador en s mismo no
necesariamente tendra que equilibrar un mercado de divisas, relacionado
con importaciones, exportaciones y portafolios.

3. El vaco informativo cre incentivos para ofrecer un marcador del paralelo.

Quien lo llenase dispondra de un mecanismo til para incidir directamente, y
en su propio inters, sobre el valor del paralelo. Por esta razn podra
descartarse que tal vaco se llenase espontneamente, y que el marcador no
pudiera ser utilizado para influir sobre la poltica econmica antes, durante y
despus de una posible unificacin cambiaria.

Desde 2010 DolarToday llena un vaco informativo en Venezuela. La actualizacin y

divulgacin inmediata de sus cifras le ha permitido establecerse como referencia
principal del paralelo (incluso para los gobernantes), a pesar de cambios notables en
sus fuentes y mtodos de clculo y de la existencia de inconsistencias conceptuales en
sus sucesivas definiciones.

3. Tres mercados y ninguno de dlares en Venezuela

Actualmente Dlar Today reporta, entre otros valores de referencia, el Dlar Today
y el dlar Ccuta. Segn su pgina, al menos entre el 7 y el 27 de diciembre de
2016, el primero corresponde a las operaciones privadas realizadas en Venezuela
(Caracas principalmente), y se obtiene utilizando un algoritmo propietario [sic] que
analiza (y compara) informacin suministrada a Dlar Today sobre el comportamiento
del paralelo en mesas de dinero y promediando la informacin de oferta que publican
usuarios en las distintas redes sociales. El segundo se basa en el cambio fronterizo
que se realiza en la ciudad de Ccuta para operaciones realizadas
EXCLUSIVAMENTE VIA TRANSFERENCIA BANCARIA [maysculas en el original].

Dlar Today se ha presentado a s misma como un termmetro que divulga

informacin pblica, fcilmente verificable, que ni determina el tipo de cambio ni
vende divisas. Sin embargo, la informacin privada utilizada para calcular el Dlar
Today no es publicada ni referida en la pgina. Y la supuestamente aprovechada para
calcular el Dlar Ccuta no coincide con informacin pblica disponible. A pesar de
que (segn el gobernador del Tchira), el Banco de la Repblica de Colombia tiene 12
casas de cambio legales en Ccuta y mil 998 operadores cambiarios, y adems
funcionan ms de mil 200 ilegales, DlarToday afirma que la cotizacin del peso con
respecto al dlar en casas de cambio puede ser corroborada independientemente con
tan solo hacer una llamada telefnica a cualquier casa de cambio en Ccuta. La
consulta de pginas web, sin embargo, evidencia diferencias significativas entre
fuentes independientes y cifras publicadas por Dlar Today.

Prodavinci - 4 / 11 - 06.01.2017
 5

Registros diarios de @Movicambios y @bolivarcucuta, por ejemplo, pueden

conseguirse en Twitter: precios de compra y venta, en efectivo y por depsitos (o
transferencias) de bolvares por dlares, bolvares por pesos y pesos por dlares,
adems de otras monedas y metales preciosos. Es posible que las cotizaciones en
distintas casas de cambio no coincidan, teniendo en cuenta la oferta y la demanda de
cada activo en cada establecimiento y el efecto de la competencia (o las regulaciones)
sobre el margen de intermediacin aplicado en cada uno. Como se nos invita a elegir
cualquier casa de cambio para corroborar las cifras de Dlar Today, comparemos la
informacin que suministr entre el 7 y el 27 de diciembre de 2016 con la publicada
por @Movicambios.

Entre el 7 y el 14 de diciembre, el Dlar Ccuta super entre 17% y 20% el precio de

venta por depsitos de @Movicambios, y entre 39% y 49% el precio de compra. La
cada registrada por Dlar Today no ocurri en @Movicambios: slo el viernes 17 los
precios para transacciones en efectivo cayeron sustancialmente, mientras los precios
por depsitos variaron menos. En cuanto a los montos transados, el martes 13
@Movicambios inform que las Casas de Cambio no estn negociando efectivo, en su
mayora, de ninguna denominacin. Recomendamos acatar instrucciones de
gobierno. Las transacciones con efectivo durante la semana fueron mnimas.

La estabilizacin del tipo de cambio nominal en Colombia durante 2016 contribuy a

estabilizar el precio en bolvares de un dlar vendido por @Movicambios. El Banco de
la Repblica explica el efecto sobre el mercado cambiario colombiano de las
habituales variables econmicas. Las cifras de la balanza de pagos muestran que el
dficit en la cuenta corriente ha seguido corrigindose. A junio fue equivalente a 4,8%
del PIB semestral, lo que representa una disminucin de 1,5 pp [puntos porcentuales]
frente al observado en igual perodo de 2015 [P]ara todo el ao se prev un dficit
de 4,7% del PIB, menor en 1,8 pp al del ao anterior y en 0,6 pp a lo proyectado un
trimestre atrs. Para 2017, el dficit externo se estima en torno al 3,7% del PIB. Este
ajuste, que en gran parte refleja la desaceleracin de la demanda interna, se ha dado
en un contexto externo caracterizado por: i) unos trminos de intercambio que se han
recuperado frente a los mnimos alcanzados a comienzos de ao, pero que
permanecen en niveles bajos, ii) una amplia liquidez internacional, que ha implicado
un bajo costo del financiamiento externo, a pesar de algunos aumentos en la prima de
riesgo del pas frente al promedio de 2015, y iii) una demanda externa dbil y menor
que la proyectada. Conviene insistir en que las variables consideradas no explican la
oferta y demanda de dlares en Venezuela, sino en Colombia.

Hasta ahora hemos observado el comportamiento diario de dos mercados en los que
participa @Movicambios: bolvares por dlares en Ccuta y pesos por dlares en
Ccuta. El tercero es el de pesos por bolvares. El precio del bolvar en efectivo,
pagado en pesos, fue el nico que se increment significativamente (y slo el viernes
17 de diciembre). El marcador del paralelo en Venezuela no debi caer con la
anulacin del billete de 100 bolvares, suponiendo que el grueso de operaciones va

Prodavinci - 5 / 11 - 06.01.2017
 6

mercado paralelo no se hacen en efectivo. Los registros de cualquier casa de cambio

en Ccuta lo confirman. Sin embargo, la vinculacin que Dlar Today hizo de sus
cifras con las casas de cambio merece un comentario adicional.

4. Un mercado de pesos por bolvares en Ccuta

Las casas de cambio no son nuevas en las fronteras. Ni de Venezuela ni de los pases
del mundo que mantienen relaciones comerciales o tursticas con sus vecinos o con los
habitantes de otros pases. En cifras compiladas por los profesionales del cambio en
Ccuta entre 1961 y 2013 pueden observarse notables variaciones en el tipo de
cambio fronterizo. Entre 1961 y 1982 el bolvar (fuerte) se encareci sostenidamente,
pasando de 2.000 a 17.000 pesos, aproximadamente. Luego, cay. Entre 1991 y 1996
pas de 10.000 a 2.000 pesos por bolvar, aproximadamente, recuperndose
levemente hasta 2001, cuando continu su cada hasta rondar un peso por bolvar en
nuestros das.

Tomado de: Snchez, A. (2014), Crisis en la frontera, Documentos de Trabajo Sobre

Economa Regional es una publicacin del Banco de la Repblica Sucursal
Cartagena, Nm. 197

No es lugar para examinar con detalle esta serie. Sin embargo, conviene notar una
probable diferencia con la del paralelo utilizada por Carmen Reinhart y Miguel ngel
Santos: esta tuvo que construirse a partir de distintas referencias (bonos Brady, ADR
CANTV, deuda pblica y las utilizadas por Dlar Today, por ejemplo), pudiendo
reunirse bajo un slo nombre una coleccin de variables diferentes, cada una con
determinantes especficos. Es posible que, por el contrario, la serie de tipos de cambio
en la frontera s haya respondido a los mismos determinantes: los que afectan
importaciones, exportaciones y portafolio locales.

Prodavinci - 6 / 11 - 06.01.2017
 7

Los determinantes locales responden, por supuesto, a otros nacionales e

internacionales. Comencemos por los ltimos: en 2007 las exportaciones de Colombia
hacia Venezuela representaron cerca del 18% de sus exportaciones totales. Desde
2011 haban cado por debajo de un 4% del total.

Las compras legales desde Venezuela a Colombia continuaron superando las hechas
en direccin contraria, reducindose la brecha entre 2008 y 2010 y luego entre 2013 y
2016. Durante el mismo perodo, el precio del bolvar en pesos cay sostenidamente
en Ccuta, acelerando desde 2012.

El vnculo entre las tres series es sugerente, pero no concluyente. Aunque las cifras de
comercio internacional se presentan en dlares, se desconoce cunto fue vendido o
comprado en bolvares, pesos y dlares, y cunto en efectivo, por transferencias o a
crdito. Sin embargo, el deterioro de las relaciones comerciales formales entre ambos
pases, a nivel nacional y regional, pudo tener efecto sobre la cotizacin del bolvar
por pesos en la frontera. La demanda nominal de bolvares para comprar productos en
Venezuela pudo crecer menos que la demanda nominal de pesos para comprarlos en
Colombia. Esta idea puede apoyarse en el examen de cifras recopiladas en la Regin
Nororiente de Colombia, compuesta por los departamentos de Arauca, Boyac,
Santander y Norte de Santander, donde se ubica la ciudad de Ccuta.

En parte como consecuencia del cierre y reapertura de la frontera, las importaciones

colombianas de la regin Nororiental desde Venezuela cayeron durante 2015 y 2016
todos los trimestres con respecto al trimestre del ao anterior, mientras que las
importaciones venezolanas desde la regin Nororiental cayeron menos que
proporcionalmente casi todos los trimestres e incluso crecieron el tercero de 2016.

Menos del 1% de las importaciones hechas por la Regin Nororiental fueron

compradas en Venezuela desde el IV trimestre de 2015. Las exportaciones hechas
hacia Venezuela crecieron desde el 1% del total regional el mismo trimestre hasta 4%
el III de 2016. La Regin ha vendido a Venezuela ms de lo que le compra, en
trminos relativos y absolutos. Esta situacin, agravada por el control de precios de
productos vendidos en bolvares, la existencia de una economa subterrnea y el
crecimiento acelerado de la oferta nominal de bolvares en Venezuela,
sustancialmente superior al registrado en Colombia, es consistente con la prdida de
valor del bolvar a cambio de pesos en Ccuta.

5. Bajando el Dlar Ccuta sin aumentar la oferta de dlares en Venezuela

El gobernador del Tchira ha atribuido a operaciones comerciales y financieras

fronterizas la prdida de valor del bolvar. Para contrarrestarlas, propuso: instalar
estaciones de servicio (dos en Urea y una en San Antonio) operadas conjuntamente
por empresas colombianas y PDVSA para vender a conductores colombianos
Prodavinci - 7 / 11 - 06.01.2017
 8

combustibles en pesos o en dlares, utilizando tarjetas prepago manejadas por las

casas de cambio o los operadores cambiarios o la banca pblica y privada. Tambin
propuso establecer una oficina permanente del BCV [Banco Central de Venezuela],
del Ministerio de Finanzas y de la Superintendencia de Bancos (Sudeban) para la
estabilizacin de la economa en la entidad, siendo la primera tarea de la sede del
BCV asegurar que los residentes puedan cambiar sus billetes de 100 bolvares en la
entidad. Por ltimo, abrir casas de cambio en la frontera con Colombia dentro del
territorio de Venezuela, especficamente en San Antonio del Tchira, Urea, San
Cristbal y en cualquier capital de Venezuela [para el] canje de los pesos colombianos
a bolvar venezolano y del bolvar a otras monedas, tales como: euro, dlar americano,
libra esterlina, peso colombiano, soles. Estas casas se estableceran a fin de
combatir la devaluacin del bolvar en la frontera [pagando] el verdadero valor del
peso colombiano en territorio. Segn el gobernador, con estas medidas se impedira
una operacin de multiplicacin de bolvares realizada en el mercado negro por
compradores de dlares con bolvares, de pesos con dlares y, nuevamente, de
bolvares con pesos. En esta bicicleta cambiaria, segn Pasqualina Curcio, el Banco
de la Repblica de Colombia habra participado comprando 2 millardos de billetes de
100 bolvares que, o siguen en el BRC, o por el volumen debieron llevarlos a otros
depsitos, quizs suizos, o simplemente le dieron otro uso, como por ejemplo papel
para elaborar billetes, por lo que as, quizs, fueron vendidos.

Las medidas y el diagnstico del gobernador no se detienen en la relacin entre la

demanda nominal de dinero y el control de precios en Venezuela. Vender combustibles
y otros bienes a precios significativamente menores a los de Ccuta cre y sigue
creando oportunidades de enriquecimiento que no involucran directamente la compra
de dlares: los bolvares compran bienes que pueden venderse en pesos, convertibles
a su vez en bolvares destinados a la misma operacin. Elevar el precio de los bienes
bastara para incrementar la demanda nominal de bolvares a ambos lados de la
frontera. Para no incrementarlos sbitamente por encima de un umbral por
determinar, el BCV habra podido comprar por un tiempo sus propios bolvares a
cambio de pesos en las casas de cambio de Ccuta, en una operacin muy parecida a
la defensa de un tipo de cambio fijo luego de una expansin monetaria. Ambas
medidas podran encarecer el bolvar en la frontera si se incrementa su demanda ms
que su oferta. Este efecto, que podra lograrse sin resolver problemas estructurales,
habra podido generar expectativas favorables al comienzo de un programa coherente
de creacin de un mercado ordenado de divisas.

Instalar casas de cambio en Venezuela en medio de un control de cambios luce

sorprendente e intil. Vender la gasolina en dlares o pesos no incrementara la
demanda de bolvares. Reducir la oferta de dinero retirando los billetes de 100
bolvares en lugar de incrementar la demanda podra bajar el paralelo, pero a
elevados costos de confianza que empeoraran las expectativas. Y, hecho el
experimento, el precio del dlar en bolvares no baj en @Movicambios tanto como en
Dlar Today.

El golpe que los gobernantes dijeron querer asestar a las casas de cambio fue recibido
por la poblacin ms vulnerable de Venezuela. Si otras casas respondieron como
@Movicambios, es posible que no sufriesen las mayores prdidas, ni las ms
duraderas. Si el billete de 100 bolvares tena fecha de vencimiento, y se esperan

Prodavinci - 8 / 11 - 06.01.2017
 9

nuevos billetes de mayor denominacin, bastara con interrumpir temporalmente las

mayores operaciones de intermediacin y cobrar un margen mayor por operaciones
pequeas de alto riesgo. Las prdidas seran sufridas por oferentes y demandantes de
efectivo en la frontera: comerciantes y consumidores con intereses del lado
venezolano sufriran las mayores consecuencias an cuando no hubiesen sido
sometidos a las violencias del saqueo.

Los presuntos mafiosos dedicados a falsificar dlares pudieron hacer mayores

ganancias al convertir los billetes de 100 bolvares en papel de reciclaje
potencialmente ms barato. Y la cada del marcador de Dlar Today pudo generar
lucrativas oportunidades para comprar dlares baratos a quien tuviese que
venderlos urgentemente, necesitando compensar la prdida de sus billetes de 100
bolvares en un mes de pagos especiales. Mientras no ingresaran los billetes de mayor
denominacin y se revirtiese la nica causa aparente de la cada de Dlar Today, esta
slo golpeara a quien obligatoriamente tuviese que vender, fuese mafioso o no,
viviese en la frontera o no, dlares al marcador del paralelo.

6. Y entonces, por qu baj el paralelo?

Una respuesta tentativa, que luego rebatiremos, no recurrir a las explicaciones de

Dlar Today ni a la existencia de un supuesto mercado paralelo con determinantes
bien identificados, puesto que ambas vas fueron descartadas previamente. Utilicemos
para comenzar una feliz expresin de Luis Carlos Daz: el anuncio dio una oportunidad
para aprender por las malas la diferencia entre dinero y billetes. Slo con un
anuncio, el gobierno redujo a la vez la oferta de dinero y la demanda de billetes de
100 bolvares. El gobernador del Tchira aportara evidencia anecdtica, afirmando al
da siguiente que los narcotraficantes estn vendiendo un billete de 100 bolvares
en 70, pero hace unas horas lo compraban en 120. Sin embargo, el anuncio no pudo
reducir la demanda de dinero en la misma magnitud: todos no intentaran depositarlos
en bancos o podran convertirlos de inmediato en bienes o servicios. Quienes deban
hacer pagos en efectivo (por ejemplo jornales, transporte, gasolina, reparaciones
mecnicas o domsticas, deudas y compra de divisas) querran cambiar sus billetes de
100 bolvares (los de mayor denominacin en un pas que requera los de 5.000
bolvares desde mayo de 2016) por otros de menor denominacin, que representaban
menos del 23% del efectivo disponible. Sera de esperar que el billete de 100 bolvares
se aceptase por menos de su valor facial, pero tambin que el billete de 50
bolvares se aceptase por ms. Este efecto podra observarse en todo el pas, para
distintos tipos de transaccin, incluyendo compra de cualquier divisa pagada en
efectivo. Si la demanda de bolvares superaba a la oferta, el precio del bolvar deba
subir y el marcador del paralelo deba caer, tanto en pesos como en dlares.

Esta explicacin causal es plausible, pero puede ser errnea. La teora de la atribucin
estudia cmo una explicacin ilusoria puede resultar del proceso que lleva a un
individuo a sentir que sus creencias y juicios son verdicos, y que puede responder
una pregunta sobre su mundo que comience con un por qu? Por interesarse en ellas,
entre otras cosas, Daniel Kahnemann recibi el Premio Nobel de Economa en 2002.
Al presentar para la ocasin su propio trabajo (con Amos Tversky y otros) se refiri a
un proceso heurstico que denomin sustitucin de atributos, por el cual personas
confrontadas con una pregunta difcil algunas veces responden en su lugar una ms

Prodavinci - 9 / 11 - 06.01.2017
 10

fcil. El proceso genera una ilusin cognitiva en la cual un atributo es transformado

(is mapped onto) a la escala de otro sin que el individuo, normalmente, se d cuenta
de tal sustitucin. Un caso particular es la heurstica de la disponibilidad: un individuo
podra considerar ms probable un evento si algunos ejemplos de l le vienen a la
mente (le son accesibles) con mayor facilidad que otros.

La pregunta que habra que responder primero no es por qu cay el paralelo?, sino
cmo se determina el paralelo? Independientemente de que todos los interesados
acepten el paralelo para sus transacciones, habra que responder si las interacciones
de todos lo determinan, o si lo determina un cartel o un monopolio, y si hay algunas
restricciones para su determinacin. Aceptar a priori, como un resultado de
mercado, la direccin y magnitud de los cambios del paralelo y luego intentar
explicarlos puede llevarnos a racionalizar, inadvertidamente, intervenciones
oportunistas sobre su marcador. En palabras de Ronald Coase, Premio Nobel de
Economa 1991:

Es innegable que la microeconoma es un estudio de la determinacin de

precios y productos, [por lo que] algunas veces se le llama teora de precios.
[Es por esto que sorprende que en su corriente principal] la empresa y el
mercado aparezcan por sus nombres pero carezcan por completo de
sustancia: la empresa descrita como una caja negra y el mercado
descuidado (neglect) o, ms especficamente, los arreglos institucionales que
gobiernan el proceso de intercambio

Dlar Today es una empresa, y su producto suele ser aceptado como un precio de
mercado. Alfredo Serrano en su Manual de Tonteras y Pasqualina Curcio en un
complemento reciente le atribuyen fines polticos ajenos a comportamientos
econmicos (comentario para el que no necesitaron las cifras que el BCV cumple un
ao sin publicar), pero pasan por alto el carcter poltico y econmico de imponer
controles de precios y de cambios, los incentivos polticos y econmicos para
mantenerlos en beneficio de unos grupos de inters y los efectos econmicos y
polticos que favorecerlos tiene sobre el resto de los grupos relacionados con el pas.
Tambin, curiosamente, omiten los propios intereses econmicos de una nica
empresa con el poder de sealar unilateralmente uno de los precios ms importantes
en cualquier pas del mundo.

Para quienes creemos necesario levantar los controles de cambios y de precios es

indispensable considerar cuidadosamente el funcionamiento que atribuimos a los
mercados de bienes y activos, incluyendo divisas. Adems de las teoras de la
atribucin se han propuesto teoras atributivas: las primeras, interesadas en las
relaciones entre atribuciones (interpretaciones o causas percibidas) y antecedentes
(informacin, creencias, motivacin). Las segundas, en las relaciones entre
atribuciones y consecuencias (comportamiento, afecto, expectativas). Es muy
peligroso atribuir a los mercados las capacidades de decidir, castigar o desconfiar, de
observar como individuos racionales y eficientes los desastres causados por los
controles, prestos a llenar espontneamente y de inmediato los vacos que deje el
levantamiento de los controles, incluso de haberlos llenado ya, funcionando
libremente como mercados paralelos. Coase, quien recibi el Nobel mientras varios
pases de Europa del Este comenzaban a abandonar el comunismo, hizo una

Prodavinci - 10 / 11 - 06.01.2017
 11

advertencia a sus asesores: a estos pases se les aconseja moverse hacia una
economa de mercado, y sus dirigentes desean hacerlo, pero sin las instituciones
apropiadas ninguna economa de mercado con algn significado es posible. Esta
advertencia tambin vale para nosotros.

Suscrbete al canal de Prodavinci en Telegram haciendo click aqu

This entry was posted

on Wednesday, December 28th, 2016 at 12:40 pm and is filed under Actualidad,
Economa y negocios
You can follow any responses to this entry through the Comments (RSS) feed. You can
leave a response, or trackback from your own site.

Prodavinci - 11 / 11 - 06.01.2017