Anlisis Financiero

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Anlisis
Financiero

ACTIVIDAD DE APRENDIZAJE 3

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 ATRS

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INDICE
1. Informacin financiera y toma de decisiones 3
2. Punto de equilibrio 4
3. Importancia 5
4. Clculo 6
5. Ejemplo de punto de equilibrio 8
6. Concepto de apalancamiento 12
7. Apalancamiento financiero 20
8. Apalancamiento total 25
9. Referencias bibliogrficas 27

2 2
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1. Informacin financiera y toma de decisiones

Introduccin
La determinacin del punto de equilibrio es uno de los elementos centrales en cualquier tipo de
negocio, pues permite determinar el nivel de ventas necesarias para cubrir los costes totales o, en
otras palabras, el nivel de ingresos que cubre los costes fijos y los costes variables.

Alcanzar el punto de equilibrio es extremadamente importante para todas las empresas. Una
empresa ni gana ni pierde cuando se ganan los suficientes ingresos por ventas para pagar todos
los gastos. En otras palabras, todos los gastos han sido pagados, aunque el negocio no sufra una
prdida o una ganancia.

El apalancamiento es la capacidad que tiene la empresa para generar utilidades por optimizar el
aprovechamiento de sus activos fijos y financiamiento recibido para generar utilidades; cuando
evaluamos los factores que intervienen en la utilizacin adecuada de los recursos que se obtienen
del apalancamiento, ya sea operativo, financiero o total, se convierte en una herramienta para lo
toma de decisiones.

A travs del estudio de estas herramientas el aprendiz estar en capacidad de tomar decisiones
sobre el ptimo uso de sus activos fijos y financiamiento.

3 3
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INGRESOS

1. Informacin financiera y toma de decisiones

VENTAS
Definicin COSTOS
Es una herramienta financiera que permite determinar el momento en el TOTALES
cual las ventas cubrirn exactamente los costos, expresndose en
valores, porcentaje y/o unidades. Punto de equilibrio
COSTOS
VARIABLES
Cuando se habla de economas de escala lo que quiere decir que a
mayor produccin el costo fijo por unidad disminuye, por lo que para
tratar este tema es muy importante diferenciar los tipos de costo que se COSTOS FIJOS
presentan en las organizaciones que de acuerdo a este esquema son
dos: costos fijos y costos variables. CANTIDAD DE SERVICIOS PRESTADOS

4 4
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2. Punto de equilibrio

Los costos fijos

Son los que no varan con la produccin y ventas, por ejemplo el personal administrativo, el
arrendamiento, los seguros, los salarios, etc.

Los costos variables

Son los que varan con la produccin, como la mano directa de obra, materias primas y
comisiones entre otras. Cambian en proporcin directa con los volmenes de produccin y
ventas.

3. Importancia
Es un instrumento que le permite a la administracin de la empresa formular polticas y tomar
decisiones sobre el nivel de produccin, cantidades de productos a comercializar a corto tiempo
para mantener el nivel de utilidad deseado, teniendo en cuenta las variables: precio, costos fijos,
costos variables y volumen de ventas.

5 5
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4. Clculo
El clculo del punto de equilibrio por el mtodo de ecuacin permite
determinar que los ingresos se igualan a los costos totales.

Ingresos (I) = Costos Totales (CT)

Costos Totales (CT) = Costos fijos (CF) + costos variables (CV)

La utilidad = Ventas totales-ventas totales = 0

Clculo de las cantidades (Q) en el punto de equilibrio: para obtener las cantidades
a vender en el punto de equilibrio:

(Costos fijos)
Q=
(Precio valor unitario - costo variable unitario)

6 6
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4. Clculo
Clculo de ventas en el punto de equilibrio:

Punto de equilibrio en pesos

Punto de equilibrio en pesos =
Costos Variables
1-
Ventas

Tambin se usa la siguiente expresin:

Costos fijos
Punto de equilibrio en pesos =
(Precio venta unitario - costo venta unitario)
(Precio venta unitario)

Este mtodo es ms rpido puesto que no es necesario hallar la totalidad de los costos variables,
ni la totalidad de las ventas.

7 7
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5. Ejemplo de punto de equilibrio

La empresa URBA S.A tiene la siguiente estructura de costos:

Costos fijos $5.000.000

Costo variable unitario $1.000

El precio de venta es $2.000.

Determinar el punto de equilibrio en unidades (Q) y pesos.

Costos fijos
Q=
Precio valor unitario - costo variable unitario

5.000.000 5.000.000
Q= == 5.000 unidades
2.000 -1.000 1.000

8 8
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5. Ejemplo de punto de equilibrio

Costos fijos
Punto de equilibrio en pesos =
(Precio venta unitario - costo venta unitario)
(Precio venta unitario)

5.000.000 5.000.000
Punto de equilibrio en pesos == = $10.000.000
(2.000 - 1.000) 0,5
2.000
- - 1.000

9 9
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5. Ejemplo de punto de equilibrio

Estado de resultados (demostracin)

Ventas (5.000 x 2.000) 10.000.000

- Costos variables (5.000 x 1,000) (5.000.000)
= Margen contribucin 5.000.000
- Costos fijos (5.000.000)
= Utilidad o prdida 0

Unidades 3.000 4.000 5.000 6.000 7.000

Ventas 6.000.000 8.000.000 10.000.000 12.000.000 14.000.000
- Costos variables (3.000.000) (4.000.000) (5.000.000) (6.000.000) (7.000.000)
= Margen contribucin 3.000.000 4.000.000 5.000.000 6.000.000 7.000.000
- Costos fijos (5.000.000) (5.000.000) (5.000.000) (5.000.000) (5.000.000)
= Utilidad o prdida (2.000.000) (1.000.000) 0 1.000.000 2.000.000

10 10
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5. Ejemplo de punto de equilibrio

$
Ventas
Ventas

15,000,000 Ganancia
Costos
Punto de totales
equilibrio
10,000,000 Costos
variables

Perdida
5,000,000 Costos fijos

Unidades
1.000 2.000 3.000 4.000 5.000 6.000 7.000

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6. Concepto de apalancamiento
En sentido general puede definirse el
Apalancamiento como el fenmeno
que surge por el hecho de la empresa
incurrir en una serie de cargas o
erogaciones fijas, operativas y
financieras, con el fin de incrementar
al mximo las utilidades de los
propietarios.
El punto de partida para el anlisis del
apalancamiento es el estado de
resultados y en el cual deben quedar
claramente identificados tres tems a
saber:
Las ventas
La utilidad antes de intereses e
impuestos o utilidad operativa (UAII)
La utilidad por accin (UPA)
12
Anlisis Financiero
Recuerde el lector dicha forma de presentacin.
VENTAS
- Costos y gastos variables
= Margen de contribucin
- Costos fijos de produccin
- Gastos fijos de administracin y ventas
= UTILIDAD OPERATIVA (UAII)
- Gastos financieros
= Utilidad antes de impuestos - Impuestos
= Utilidad neta
Nmero de acciones comunes
= UTILIDAD POR ACCION (UPA)
12
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6. Concepto de apalancamiento

Calcular entonces una utilidad intermedia, es decir una Utilidad Operativa o

UAII, es reconocer el hecho de que en el Estado de Resultados se pueden
identificar los efectos tanto de la Estructura Operativa como de la Estructura
Financiera de la empresa y as, todo lo que sucede en este estado financiero
desde el rubro de las ventas hasta las UAII refleja el efecto de la Estructura
Operativa. Anlogamente, todo lo que sucede entre las UAII y la utilidad por
accin (UPA) refleja el efecto de la Estructura Financiera.

Lo anterior sugiere que el Apalancamiento Operativo relaciona las ventas con

las UAII mientras que el Apalancamiento Financiero relaciona las UAII con la
Utilidad por Accin.

13 13

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6. Concepto de apalancamiento
Apalancamiento operativo
Se denomina apalancamiento operativo al
efecto que ejercen los costos fijos sobre las
utilidades, ya que en presencia de costos
fijos, una variacin de las ventas tiene un
efecto multiplicador sobre las utilidades, al
tiempo que origina un aumento en la
volatilidad de los mismos (es decir, genera
un aumento del riesgo).
Definicin
Es una medida del grado en el cual se usan
los costos fijos en las operaciones de una
empresa. Se dice que una empresa que
tiene un alto porcentaje de costos fijos tiene
un alto grado de apalancamiento operativo.
14
Anlisis Financiero
El grado de apalancamiento operativo
muestra la forma en que un cambio en las
ventas afectara al ingreso en operacin.
Mientras que el anlisis del punto de
equilibrio pone de relieve el volumen de
ventas que necesitar la empresa para ser
rentable, el grado de apalancamiento
operativo mide que tan sensibles son las
utilidades de la empresa a los cambios en
el volumen de ventas.
El apalancamiento operativo resulta de los
gastos fijos de operacin en el flujo de
ingresos de una Empresa. Estos costos
fijos no varan con las ventas y deben
pagarse sin tener en cuenta el monto de los
ingresos disponibles.
14
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6. Concepto de apalancamiento

Por lo tanto, el Apalancamiento Operativo A continuacin se ilustrar el Estado de Resultados para este volumen de
como medida, muestra el impacto de un ventas, o sea 10.000 unidades y se mostrarn las utilidades operativas para
cambio en las ventas sobre las UAII. Para niveles de ventas de 8.000 y 12.000 unidades.
ilustrar esta situacin, utilizaremos el mismo
ejemplo del punto de equilibrio, el cul parte
de la siguiente estructura de costos. -20% Referencia 20%
Unidades 8.000 10.000 12.000
Ventas 16.000.000 20.000.000 24.000.000
URBA S.A - Costos variables (8.000.000) (10.000.000) (12.000.000)
Volumen de ventas 10.000 unidades = Margen contribucin 8.000.000 10.000.000 12.000.000
Precio de venta unitario $ 2.000 - Costos fijos (5.000.000) (5.000.000) (5.000.000)
Costo variable unitario $ 1.000 = Utilidad operativa UAII 3.000.000 5.000.000 7.000.000
Costos fijos $ 5.000.000
Impacto sobre la UAII - 40,00% 40,00%

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6. Concepto de apalancamiento

Conclusiones
Se calcula as:
De este ejercicio aritmtico puede concluirse,
por el momento, lo siguiente:
% de cambio en la UAII
1. Que el efecto sobre las UAII siempre es un AO =
efecto ampliado. En este caso, un incremento en % de cambio en las ventas
las ventas del 20% genera un incremento
(ampliado) del 40% en las UAII. Igualmente, una Reemplazamos los valores del ejemplo:
disminucin en las ventas del 20% genera una
disminucin de las UAII del 40%. Esto conduce a 40 %
la segunda conclusin. AO == 2
2. El Apalancamiento Operativo se da en ambos 20 %
sentidos.
3. Cuando hay costos fijos siempre estar
presente el Apalancamiento Operativo. El grado de apalancamiento operativo obtenido de
2 significa que por cada punto, en porcentaje, que
se aumenten (o disminuyan) las ventas a partir del
La medida del apalancamiento se denomina
punto de referencia de 10.000 unidades, habr un
grado de apalancamiento operativo" o grado de
aumento (o disminucin) porcentual de las UAII de
ventaja operativa" y muestra la relacin de cambio
2 puntos. Por ejemplo, si las ventas se aumentan
de las UAII frente a un cambio determinado en las
en el 30%, las UAII lo harn en un 30% x 2 =
ventas y para un determinado volumen de
60%. El lector lo podr comprobar haciendo los
referencia.
respectivos clculos.

16 16
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6. Concepto de apalancamiento
El grado de apalancamiento operativo relaciona el
margen de contribucin con la utilidad operativa.
Por lo tanto, tambin puede expresarse como:
Margen de contribucin
AO =
Utilidad operativa
Reemplazando los datos del Estado de
Resultados se llega a la misma cifra, as:
- 0 +
Ventas UAII
+ -
AO
Grfico 1 Fenmeno del apalancamiento operativo
Fuente: Administracin financiera Fundamentos y Aplicaciones
Suponga el lector que este grfico representa un
balancn cuyo centro est determinado por el
punto cero (0). A la izquierda del centro aparece el
punto de apoyo, simbolizado por un pequeo
tringulo.

El extremo izquierdo del balancn representa las

10.000.000 ventas y el derecho las UAII. La colocacin de los
AO == 2 signos (+) y (-) en forma cruzada a los lados del
5.000.000
grfico da significacin al hecho de que cuando el
balancn se mueve hacia abajo por el extremo de
las ventas, es decir, que cuando las ventas se
El efecto del Apalancamiento Operativo se ilustra aumentan, tambin lo hacen las UAII y por eso el
en el grfico 1 signo (+) en el extremo de las UAII aparece arriba.

17 17
 Anlisis Financiero
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6. Concepto de apalancamiento
10.000.000
AO == 4
Obsrvese cmo, mientras mayor sea la distancia (siempre hacia la izquierda), entre 2.500.000
el centro del balancn y el punto de apoyo, un aumento en las ventas ocasionar un
aumento proporcionalmente mayor en las UAII y anlogamente, una disminucin
provocar una cada mzs que proporcional de dichas utilidades.
- 0 +
El grfico 2 permite visualizar mejor esta situacin. Ventas UAII
+ -
De acuerdo con lo anterior, la distancia entre el centro del balancn y su punto de
AO
apoyo representar el monto de los costos y gastos fijos o tambin el grado de
Apalancamiento Operativo, pues mientras mayor sea la carga fija, mayor ser el
grado de apalancamiento. Esto se comprueba asumiendo, por ejemplo, que los
- 0 +
costos fijos son $7.500.000 en vez de $ 5.000.000 con lo que la utilidad operativa Ventas UAII
sera de $2.500.000 y reemplazando en la frmula se tendra: + -

AO

Grfico 2 Efecto ampliado del apalancamiento operativo

Fuente: Administracin financiera Fundamentos y Aplicaciones

18 18

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6. Concepto de apalancamiento
Si el grado de Apalancamiento Operativo fuera
4 como consecuencia de un mayor volumen
de costos y gastos fijos, quiere decir que por
cada punto en porcentaje que aumenten las
ventas, se dara un aumento de 4 puntos en
porcentaje en las UAII. Maravilloso, no es
verdad?
Pero, qu sucedera, si en vez de aumentar,
stas disminuyen? Sencillamente las UAII
disminuiran en la proporcin mencionada de 1
a 4.
Pueden agregarse ahora otras cinco
conclusiones adicionales a las tres que se
mencionaron anteriormente:
19
Anlisis Financiero
Conclusiones
4. El grado de Apalancamiento Operativo,
para que exista como tal, deber ser
mayor que 1. Recurdese que si es igual a
1 es porque no hay costos fijos, o sea que
no hay Apalancamiento Operativo, lo cual
es muy difcil que ocurra.
5. El hecho de tener un alto grado de
Apalancamiento Operativo no significa que
la empresa est en buena situacin. Esta
cifra es un valor absoluto que como tal
slo da una idea de lo beneficioso que
podra ser un aumento en las ventas o lo
peligrosa que podra ser una disminucin.
6. De lo anterior se infiere que dicho valor
absoluto, o sea la medida del Grado de
Apalancamiento Operativo, da una idea del
RIESGO OPERATIVO en el que incurre la
empresa teniendo una determinada
estructura de costos y gastos fijos. O sea
que el Grado de Apalancamiento
Operativo es simplemente una medida de
riesgo.
7. En pocas de prosperidad econmica
puede ser ventajoso tener un alto grado de
AO. Lo contrario ocurre cuando las
perspectivas del negocio no son muy
claras y por lo tanto los administradores
debern estar muy al tanto de la magnitud
de esta medida de riesgo para que en el
evento de prever una situacin difcil,
procedan a hacer los correctivos del caso
con el fin de reducir el volumen de costos y
gastos fijos.
8. La medida del Apalancamiento
Operativo, lo es solamente para una
determinada estructura de costos y gastos
de referencia. Si dicha estructura cambia,
tambin lo hace el Grado de
Apalancamiento
19

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7. Apalancamiento financiero
En el apalancamiento operativo visto
anteriormente no se tienen en cuenta los costos
financieros, o sea el valor de los intereses de la
deuda si la empresa utiliza este medio de
financiamientos.
Al contrario el apalancamiento financiero si
considera el costo de financiamiento y mide el
efecto en las utilidades netas de incrementos
en las utilidades operativas
(UAII), es decir, que considera a los intereses
como los generadores de la palanca financiera,
en otras palabras el gasto de intereses sera el
costo financiero, independientemente de la
cantidad que produzca la empresa debe pagar
la misma cantidad como costo de la deuda.
20
Anlisis Financiero
El apalancamiento financiero surge de la Supngase que la empresa hipottica cuya
existencia de las cargas fijas financieras que informacin se est utilizando, tiene una deuda
genera el endeudamiento y se define como la de $50.000.000 al 4% y los impuestos que
capacidad de la empresa de utilizar dichas debe pagar sobre las utilidades son del 33%.
cargas fijas con el fin de incrementar al mximo Supngase, adems, que el capital de la
el efecto que un incremento en la UAII puede empresa est representado por 2.000 acciones
tener sobre la utilidad por accin. comunes.
Por lo tanto, el Apalancamiento Financiero
como medida, muestra el impacto de un cambio
en la UAII sobre la UPA. Esto se explica
complementando la informacin del ejemplo
que se viene utilizando.
20
 Anlisis Financiero
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7. Apalancamiento financiero
De este ejercicio aritmtico tambin puede concluirse,
En la misma forma que para el Apalancamiento Operativo, se debe en la misma forma que se hizo para el Apalancamiento
establecer la UPA para diferentes niveles de UAII, as: Operativo, por el momento, lo siguiente:

1. Que el efecto sobre la UPA tambin es un efecto

ampliado. En este caso un incremento en las UAII del
-40% Referencia 40% 40% genera un incremento (ampliado) del 66.67% en la
= Utilidad operativa UAII 3.000.000 5.000.000 7.000.000 UPA. Igualmente, una disminucin en las UAII del 40%
- Intereses (2.000.000) (2.000.000) (2.000.000) genera una disminucin de la UPA del 66,67%. Esto
= Utilidad antes de impuestos UAI 1.000.000 3.000.000 5.000.000
conduce a la segunda conclusin.
- Impuestos 33% 330.000 990.000 1.650.000
= Utilidad neta 1.330.000 3.990.000 6.650.000
2. El Apalancamiento Financiero opera en ambos
Nmero de acciones comunes 2.000 2.000 2.000
sentidos.
UPA 665 1.995 3.325

Impacto sobre la UPA - 66,67% 66,67%

3. Cuando hay costos fijos financieros siempre estar
presente el Apalancamiento Financiero.

21 21
 Anlisis Financiero
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7. Apalancamiento financiero
La medida del apalancamiento se denomina "grado de apalancamiento financiero" o "grado de ventaja
financiera" y muestra la relacin de cambio de la UPA frente a un cambio determinado en las UAII,
siempre para un determinado volumen de referencia. Se calcula as:

% de cambio en la UPA
AF =
% de cambio en la UAII

Reemplazamos los valores del ejemplo:

66,67%
AF = = 1,667
40%

El grado de apalancamiento de obtenido de 1,667 significa que por cada punto, en porcentaje, que se
aumenten (o disminuyan) las UAII a partir del punto de referencia, habr un aumento (o disminucin)
porcentual de la UPA de 1,667 puntos. Por ejemplo, si las UAII se aumentan en el 25%, la UPA lo har
en un 25% x 1,667 = 41,67%. El lector lo podr comprobar haciendo los respectivos clculos.

22 22
 Anlisis Financiero
Material Actividad
de Aprendizaje 3

7. Apalancamiento financiero
El grado de apalancamiento financiero
relaciona la utilidad operativa con la utilidad
antes de impuestos. Pero como (UAII I) es
igual a la utilidad antes de impuestos, la
frmula definitiva se expresar:
- 0 +
UAIIU PA En forma similar a la utilizada para evaluar la
+ - grfica del Apalancamiento Operativo, la grfica
del Apalancamiento Financiero confirma el efecto
AF ampliado sobre la UPA, ocasionado por un
Grfico 3 Fenmeno del apalancamiento financiero
aumento o una disminucin en las UAII. El
Fuente: Administracin financiera Fundamentos y Aplicaciones grfico 4 confirma este hecho.

Utilidad operativa - 0 +
AF = UAII UPA
Utilidad antes de impuestos
+ -

AF
Reemplazando los datos del Estado de
Resultados se llega a la misma cifra, as:
- 0 +
UAII UPA
+ -
5.000.000
AF = = 1,667
3.000.000 AF

Grfico 3 Efecto ampliado del apalancamiento operativo

Fuente: Administracin financiera Fundamentos y Aplicaciones
El efecto del Apalancamiento Financiero
tambin se explica a travs del grfico 3

23 23

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7. Apalancamiento financiero
Tambin se observa cmo, al
aumentarse los intereses tambin lo
hace el grado de AF. Supngase que
stos pasan de $2.000 a $2.500
disminuyendo la utilidad antes de
impuestos a $4.000. Reemplazando en
la frmula se obtiene:
5.000.000
AF == 2 La medida del Apalancamiento Financiero,
2.500.000
Lo cual, como ya se dijo antes, no
significa que la empresa est bien o
mal, sino la magnitud del beneficio que
podra obtener en caso de una
situacin favorable en el mercado o la
magnitud de los problemas que se
podran presentar en caso de una
situacin de crisis comercial pues si las
UAII disminuyen en un punto en
porcentaje, la UPA lo hara en 2 puntos.
24
Anlisis Financiero
Las ltimas cinco conclusiones 7. En pocas de prosperidad econmica
mencionadas para el AO, tambin aplican puede ser ventajoso tener un alto grado de
al AF. Estas seran: AF. Lo contrario ocurre cuando las
perspectivas del negocio no son muy claras
Conclusiones y por lo tanto los administradores y sobre
todo los dueos debern estar muy al tanto
El grado de Apalancamiento Financiero de la magnitud de esta medida de riesgo
deber ser siempre mayor que 1. para que en el evento de prever una
Recurdese que si es igual a 1 es porque situacin difcil, procedan a hacer los
no hay pago de intereses, es decir, no correctivos del caso con el fin de reducir el
existe Apalancamiento Financiero, lo cual nivel de endeudamiento.
ocurrira en caso de que la empresa se
financiara totalmente con patrimonio.
lo es solamente para una determinada
estructura financiera y un determinado
El hecho de tener un alto grado de
costo de la deuda. Si alguna de estas
Apalancamiento Financiero no significa que
variables cambia, tambin lo hace el Grado
la empresa est en buena situacin. Esta
de Apalancamiento.
cifra es un valor absoluto que como tal slo
da una idea de lo beneficioso que podra
ser un aumento en las UAII (como
consecuencia de un aumento en las ventas)
o lo peligrosa que podra ser una
disminucin.
De lo anterior se infiere que dicho valor
absoluto, o sea la medida del Grado de
Apalancamiento Financiero da una idea del
RIESGO FINANCIERO en el que incurre la
empresa teniendo un determinado nivel de
endeudamiento. O sea que el Grado de
Apalancamiento Financiero es simplemente
una medida de riesgo.
24
 Anlisis Financiero
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8. Apalancamiento total

Si la UPA vara como consecuencia de una variacin en las

UAII es porque estas ltimas a su vez han cambiado como
consecuencia de una variacin en las ventas. Quiere decir lo % de cambio en la UPA
AT =
anterior, que puede medirse el efecto de una variacin en las % de cambio en las ventas
ventas sobre la UPA simplemente calculando el efecto
combinado de ambos grados de apalancamiento, que se
denominar Grado de Apalancamiento Total y que por El G rado d e Apalancamiento Total e s igual a l producto de l os apalancamientos
definicin relacionara lo siguiente: operativo y financiero, lo cual significa que:

APALANCAMIENTO
Margen de contribucin Utilidad operativa
AT = X
Utilidad operativa Utilidad antes de impuestos

Y eliminando algebraicamente UAII tenemos que,

7,09 8,78527
1,24 Margen de contribucin
AT =
Utilidad antes de impuestos

A. OPER
A. FINAN
A. FINAL

25 25
 Anlisis Financiero
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8. Apalancamiento total

En el ejemplo que se viene utilizando, el AT sera:

10.000.000
AT = x 3,33
3.000.000

Que como puede verse, es el producto de 2 x 1,667 y significa

que por cada punto en porcentaje que se aumenten las ventas,
la UPA se aumentar en 3,33 puntos. Por ejemplo, un aumento
del 10% en ventas ocasionar un aumento del 33,3% en la UPA.

La utilidad de calcular el grado de apalancamiento total es que

permite determinar si el efecto final sobre la UPA, es, en mayor o
menor grado, consecuencia del Apalancamiento Operativo o del
financiero, lo cual depender, como es lgico, de la estructura
de costos y gastos fijos y de los gastos financieros, que tenga la
empresa.

26 26
 Anlisis Financiero
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9. Referencias bibliogrficas

Garca, O. L. (2009). Administracin financiera: Fundamentos y aplicaciones. (4 Edicin). Bogot, Colombia: Editorial. Desconocida.

Ortiz Anaya, H. (2011). Anlisis financiero aplicado y principios de administracin financiera. (14 Edicin). Bogot, Colombia: Editorial. Universidad
Externado de Colombia.

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