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RPUBLIQUE FRANAISE

AVIS ET RAPPORTS DU
CONSEIL CONOMIQUE, SOCIAL
ET ENVIRONNEMENTAL

LA CRISE BANCAIRE
ET LA RGULATION
FINANCIRE

2009
Avis prsent par
Mme Monique Bourven et M. Yves Zehr
Anne 2009 - N 06 NOR : C.E.S. X09000106V Vendredi 6 mars 2009

MANDATURE 2004-2009

Sance des 25 et 26 fvrier 2009

LA CRISE BANCAIRE ET LA
RGULATION FINANCIRE

Avis du Conseil conomique, social et environnemental


prsent par Mme Monique Bourven et M. Yves Zehr,
rapporteurs au nom de la section des finances

(Question dont le Conseil conomique, social et environnemental a t saisi par dcision de son bureau
en date du 21 octobre 2008 en application de l'article 3 de l'ordonnance n 58-1360 du 29 dcembre 1958
modifie portant loi organique relative au Conseil conomique, social et environnemental)
III

SOMMAIRE

AVIS adopt par le Conseil conomique, social et


environnemental au cours de sa sance
du 26 fvrier 2009 ............................................................. 1
Premire partie - Texte adopt le 26 fvrier 2009....... 3
INTRODUCTION...............................................................................................7
CHAPITRE I - CHRONIQUE DUNE CRISE ANNONCE.......................11
I - UN BREF RAPPEL CHRONOLOGIQUE ..........................................12
A - TAPE 1 : LANNE 2006 - PREMIER SEMESTRE 2007:
RETOURNEMENT DU MARCH IMMOBILIER : PREMIERS
CRAQUEMENTS FINANCIERS......................................................12
B - TAPE 2 : DEUXIME SEMESTRE 2007 : LES DIFFICULTS
FINANCIRES SINTERNATIONALISENT ..................................13
C - TAPE 3 : JANVIER - 15 SEPTEMBRE 2008 : LA CASCADE
DE DFAILLANCES FINANCIRES ATTEINT TOUTES LES
VALORISATIONS SUR LENSEMBLE DES MARCHS. ............14
D - TAPE 4 : LA FAILLITE DE LEHMAN BROTHERS ET LA
DISPARITION DES BANQUES DINVESTISSEMENT
AMRICAINES.................................................................................14
E - TAPE 5 : LA CRISE BANCAIRE MONDIALE ET LA
MOBILISATION COORDONNE DES GRANDS TATS
SOUS LIMPULSION DE LEUROPE.............................................15
II - LES FACTEURS EXPLICATIFS DE LA CRISE.............................16
A - LE CONTEXTE MACROCONOMIQUE ......................................16
B - LES INNOVATIONS TECHNOLOGIQUES ...................................17
C - LES COMPORTEMENTS DES DIVERS ACTEURS .....................17
1. Les emprunteurs .............................................................................18
2. Les banques et institutions financires au sens large......................18
3. Les agences de notation..................................................................20
4. Le contrle externe : les commissaires aux comptes ou auditeurs .20
5. Les investisseurs.............................................................................21
D - UNE RGULATION TROP DISPERSEE ET DES NORMES
COMPTABLES MAL ADAPTES ..................................................21
IV

CHAPITRE II - LES CONDITIONS DE RETOUR UNE SITUATION


SAINE......................................................................................27
I - LES BANQUES : DES STRATGIES A REPENSER .......................29
A - SE SITUER DANS LES RESTRUCTURATIONS BANCAIRES
ET FINANCIERES ............................................................................30
B - REDFINIR LES STRATGIES EN TERMES DEMPLOI DE
LEURS FONDS PROPRES ET DE MTIERS .................................30
C - RENFORCER LE CONTRLE INTERNE ......................................31
D - VEILLER LA BONNE UTILISATION DU CONTRLE
EXTERNE..........................................................................................32
E - REMETTRE EN CAUSE LE MODE DE RMUNERATION
DES ACTIVITS DE MARCH.......................................................32
II - LES RGLES : MIEUX ET PEUT-TRE PLUS..............................32
A - RVISER LES NORMES COMPTABLES......................................34
B - HARMONISER LA NOTION DE FONDS PROPRES DES
BANQUES EUROPENNES............................................................35
C - RGULER LES AGENCES DE NOTATION ET RDUIRE LE
POIDS DE LEUR INFLUENCE........................................................35
D - SCURISER LES MARCHS DE DRIVS..................................36
E - AMLIORER LINFORMATION DES INVESTISSEURS ET
DU PUBLIC.......................................................................................36
F - REDFINIR LES MODALITS DE LA POLITIQUE
MONTAIRE AFIN DE LIMITER LES RISQUES FUTURS
DALA DE MORALIT .................................................................37
III - LA RGULATION : REVOIR LORGANISATION......................38
A - LA RGULATION NATIONALE ...................................................39
B - LA RGULATION FINANCIRE DANS LUNION
EUROPENNE..................................................................................39
C - UNE GOUVERNANCE MONDIALE : LA CL DU
PROBLEME.......................................................................................40
IV - LES TATS : REDFINIR LEUR RLE ........................................42
CONCLUSION : TOUT METTRE EN UVRE POUR RESTAURER LA
CONFIANCE.....................................................................................................45
V

Deuxime partie - Dclarations des groupes.............. 47


ANNEXE LAVIS..........................................................................................75
SCRUTIN............................................................................................................75
TABLE DES SIGLES .......................................................................................77
GLOSSAIRE .....................................................................................................79
AVIS
adopt par
le Conseil conomique, social et environnemental
au cours de sa sance du 26 fvrier 2009
Premire partie
Texte adopt le 26 fvrier 2009
5

Le 21 octobre 2008, le Bureau du Conseil conomique, social et


environnemental a confi la section des finances la prparation dun projet
davis sur La crise bancaire et la rgulation financire1.
La section a dsign Mme Monique Bourven et M. Yves Zehr comme
rapporteurs.

*
* *

Pour son information, la section a successivement entendu les personnalits


suivantes :
- Mme Danile Nouy, secrtaire gnral de la Commission bancaire ;
- M. Jean-Franois Lepetit, prsident du Conseil national de la
comptabilit ;
- M. Grard Rameix, secrtaire gnral de lAutorit des marchs
financiers ;
- M. Olivier Pastr, professeur dconomie lUniversit de Paris
VIII ;
- M. Bernard Maris, conomiste.
Les rapporteurs remercient vivement les auditionns et les personnes qui
ont bien voulu apporter leur concours llaboration de cet avis par des
entretiens.

1
Lensemble du projet davis a t adopt au scrutin public par 147 voix et 12 abstentions
(voir le rsultat du scrutin en annexe).
7

INTRODUCTION

La crise bancaire et financire de 2008-2009 suscite, par son ampleur et ses


consquences conomiques et sociales, de multiples ractions, questions et
inquitudes dans lopinion publique sur lorganisation et la solidit des systmes
financiers nationaux, europen et mondial.
Cette crise a dj fait lobjet dun examen approfondi par le Conseil
conomique, social et environnemental dans son rapport sur la conjoncture
conomique et sociale vot en mai 2008 ; la rapporteure, Mme Marie-Suzie
Pungier, y posait, ds le premier chapitre, la question fondamentale : de la
crise des subprimes une crise conomique mondiale ? . Il est vrai que cette
crise, qui sest largement aggrave depuis cette date entraine des
consquences conomiques proccupantes, que nous ne traiterons pas dans cet
avis qui abordera ses seuls aspects financiers.
Llment dclenchant de cette crise financire est la crise immobilire aux
tats-Unis ne du retournement dune politique montaire laxiste qui rpondait
la gestion de la sortie des crises Internet, du choc du 11 septembre 2001 et des
scandales de gouvernance de type Enron. Commence dans une certaine
indiffrence ds 2006, elle a atteint son paroxysme au deuxime semestre
2008 quand on a observ, jour aprs jour, une chute des cours des actions
simultanment sur toutes les places financires dans tous les secteurs dactivits,
des faillites ou des quasi faillites de certains tablissements bancaires
prestigieux, parfois au rayonnement mondial, des dysfonctionnements internes
graves et coteux dans dautres. Ces vnements ont entrain des
interventions inhabituelles des autorits publiques, interventions qui sont
devenues de plus en plus massives et coordonnes pour endiguer un risque
de perte de confiance dans le fonctionnement des systmes financiers et
limiter, pour le moment, la gravit dune rcession conomique dans les
pays dvelopps avec ses consquences sociales prvisibles.
Pourtant, cette crise a t prcde de bien dautres. Citons pour mmoire,
dans les priodes les plus rcentes : les crises des dettes externes de lAmrique
latine dans les annes 1980 puis les crises asiatiques de mme type, les crises
bancaires scandinave et japonaise des annes 1990, la bulle Internet et la crise
boursire des annes 2000. Depuis dbut 2007, certains conomistes avaient
tent dalerter les autorits et les marchs sur les risques financiers dcoulant de
la dette croissante des tats-Unis (publique et externe), de linsuffisance
dpargne dans ce pays, des dangers potentiels ports par les volumes de crdits
titriss et sur ceux des transactions sur instruments financiers complexes drivs
de ces crdits. Par ailleurs, sajoutaient aussi ces inquitudes des dfauts de
gouvernance des entreprises et des incertitudes sur limpact des nouvelles
normes comptables. Ainsi, pour certains, le rapprochement avec la Grande
crise , celle de 1929, samorait. Si toutes ces questions nont pas t entendues
8

temps, et en particulier courant 2007 et au premier semestre de 2008, alors que


se multipliaient les incidents dans le secteur bancaire amricain et sur
dautres places, lis aux premires dfaillances sur les prts dits subprimes, cest
que la croissance mondiale tait encore vive, poussant tous les prix des actifs la
hausse (en particulier les matires premires) et que donc certains des acteurs
impliqus se plaisaient croire que cette conjoncture boursire, qui dgageait des
profits consquents, pouvait durer encore. Ils y taient incits par des approches
mathmatiques du risque trs sophistiques et, par l-mme, scurisantes. cela
sajoutait la trs faible audience accorde aux opinions discordantes. Dautres
responsables des marchs et dcideurs des groupes bancaires sous estimaient
peut tre, jusqu lautomne 2008, limportance du danger que les marchs
opaques et incontrls de drivs de crdits faisaient courir leurs
tablissements et leurs clientles.
Courant septembre 2008, la prise de conscience sest enfin faite
publiquement loccasion de la faillite de la banque amricaine
Lehman Brothers : le monde se trouvait face une crise bancaire sans prcdents
rcents. Les marchs dcouvraient que le cur du systme financier amricain
puis mondial risquait dimploser par manque de liquidits et de confiance des
acteurs entre eux, personne ne sachant qui portait les risques de titres souvent
trs peu liquides. Lengrenage se mit alors en route. Les banques ne souhaitaient
plus maintenir leurs lignes de crdits leurs correspondants. Les entreprises de
toutes tailles craignaient des restrictions sur leurs crdits ou leurs facilits de
trsorerie. Les investisseurs institutionnels (fonds de pensions, assureurs, caisses
de retraites etc.), les socits de gestion de fonds ou de patrimoine, soucieux de
la situation de leurs clients, jouaient la prudence et rduisaient significativement
leurs positions actions ou risques (hedge funds). Les pargnants avaient des
craintes de blocage pour leurs comptes de dpts et dpargne ou encore, selon
les pays, pour leurs retraites, totalement ou partiellement lies aux actions cotes.
Les clientles des compagnies dassurance-vie taient tout aussi soucieuses du
devenir de leurs avoirs et de leurs revenus. En outre, pour la premire fois, toutes
ces ractions intervenaient en mme temps dans tous les pays, la mondialisation
ayant entrain la surprise presque gnrale la diffusion de la crise des pays
dvelopps aux pays mergents, longtemps considrs comme devant tre
pargns par celle-ci et censs faire, par leur croissance, un contrepoids au
ralentissement conjoncturel des pays occidentaux.
Toutes ces craintes rassembles expliquent la chute vertigineuse des
cours des valeurs du secteur financier en 2008 (aux tats-Unis, lindice du
secteur financier terminait lanne en retrait de 58 % tandis que lindice des
valeurs financires europennes reculait lui aussi de 57,5 %) puis, par
contagion, de toutes les valeurs des autres secteurs. Les rponses immdiates
des autorits ont t dune part de fournir des liquidits aux systmes bancaires
mondiaux par des injections concertes de monnaie centrale par les banques
centrales qui ont, de plus, baiss leurs taux directeurs de faon coordonne
partir de lautomne 2008 et dautre part de monter des oprations de sauvetage
9

dcides dans lurgence par les autorits politiques et financires au niveau


national mais avec un accord mondial. Ces rponses ont vit les paniques mais
les trs graves consquences de cette crise sur lconomie relle sont dj
perceptibles.
fin dcembre 2008, le niveau des bourses de valeurs apparaissait bien
dgrad puisque les cours de leurs indices reprsentatifs exprims en dollars
avaient dclin fortement par rapport fin dcembre 2007 : tats Unis : - 38 %,
Europe : - 49 %, Asie - 42 %. Aucune place boursire na t pargne.
Au total, lindice Monde (Pays dvelopps plus Pays mergents),
exprim en dollar amricain, a perdu en 2008 43.5 % dont 22 % dans les
trois derniers mois de lanne.
Environ 26 000 milliards de dollars de capitalisation boursire ont t
dtruits sur lanne soit environ deux fois le Produit intrieur brut (PIB) des
tats-Unis ou autour de 14 fois celui de la France, ce qui reprsente une trs forte
baisse mme si les cours pouvaient tre jugs levs fin 2007.
Durant cette priode, cette volution des cours des actions sest
accompagne dune volatilit journalire trs erratique (des carts de plus de
10 % sur de trs grands indices ont t rgulirement observs) et cette volatilit
historique a t extrme sur des grandes valeurs au gr des nouvelles ou des
rumeurs quotidiennes. Ce phnomne a ajout encore la perte de confiance des
investisseurs, en particulier individuels, chez qui cette crise laissera
indubitablement des traces. Elles seront trs difficiles effacer. Toutes les
valeurs ou presque ont t touches comme lillustre le bilan 2008 des
500 valeurs composant lindice de la bourse newyorkaise, le Standard and
Poors : 25 valeurs ont vu leur cours se valoriser (dont 14 seulement de plus de
5 %) et 475 ont vu le leur se dvaloriser. titre dillustration, notons que pour le
CAC 40, la meilleure performance est une baisse de 13 % et que 35 % des
valeurs de lindice affichent des pertes suprieures 50 %, parmi lesquelles
toutes les valeurs bancaires.
Par ailleurs, la baisse des cours de lensemble des matires premires (
lexception de lor) sest acclre durant lt 2008 affectant les conomies
productrices et bien souvent les conomies mergentes.
Un des premiers rsultats est dj une modification du paysage bancaire et
financier plus ou moins marque selon la structure de la profession bancaire dans
chacun des pays, selon les types daccidents enregistrs, selon le degr et le
calendrier dintervention des tats. Ce qui est sr, cest que le systme bancaire
et financier est pass la fois sous la garantie explicite des tats mais aussi sous
leur tutelle potentielle (interprte comme telle par les marchs) et les tats,
les banques centrales ainsi que les organisations internationales (formelles et
informelles) sont dornavant en premire ligne aux yeux des marchs et des
utilisateurs du systme financier et bancaire, comme lont montr les situations
de lIslande, de la Hongrie ou de lUkraine, pays ayant d faire appel dans
lurgence, fin 2008, aux ressources du Fonds montaire international (FMI).
10

Le Conseil conomique, social et environnemental constate que cette crise


aura des impacts forts sur la socit civile dans son ensemble. Il estime utile de
faire uvre de pdagogie en mettant en exergue les facteurs explicatifs de cette
crise et les objectifs rechercher pour viter quune telle situation ne se
reproduise.
Le prsent avis, dans une premire partie, essayera, aprs avoir
synthtis la chronologie de cette crise, de recenser et dexpliquer les
principales causes des dysfonctionnements (en particulier en matire de
risques et de comportements) qui ont conduit la situation dcrite ci-dessus
et, dans une deuxime partie, analysera les mesures prises ou prendre
pour que soient mieux connus et mieux maitriss les risques du systme
bancaire et financier mondial. Cet avis ne traitera pas des consquences
conomiques et sociales de cette crise qui imprgneront lavis que prsentera la
section des problmes conomiques gnraux et de la conjoncture du Conseil
conomique, social et environnemental (CESE) en mai 2009. Notons cependant
dores et dj lampleur de ces consquences : le taux de chmage en France a
continment rgress en 2006 et 2007 et sest stabilis au dbut de lanne 2008.
Le nombre de demandeurs demplois a en revanche progress ds le troisime
trimestre 2008 avec une forte acclration partir doctobre. Le secteur financier
au niveau mondial est en particulier touch par des licenciements importants.
11

CHAPITRE I
CHRONIQUE DUNE CRISE ANNONCE

La crise actuelle succde certes beaucoup dautres : depuis vingt ans, on


ne compte pas moins de neuf crises - une tous les deux ans - plus ou moins
locales et dorigines et de consquences diverses mais cette fois, la crise est
mondiale et le systme bancaire a t au cur des difficults. Or, celui-ci est
le poumon de lactivit conomique, de son financement, la courroie de
transmission de la politique montaire et, ces titres, tout dysfonctionnement
revt un caractre srieux car il met en danger la confiance des agents
conomiques, perturbe leurs comportements et peut avoir des consquences trs
lourdes pour lactivit et lemploi. Cest en raison de ce risque systmique,
longtemps sous-estim, que les pouvoirs publics, lorsquils ont pris conscience
quils taient le seul rempart pour endiguer une panique financire, ont partout
ragi avec vigueur et force.
Cette crise est le rsultat dun ensemble de comportements dlibrs de la
part des acteurs. Cest une crise dun systme qui sest rvle sur les excs
dune des activits financires : le transfert du risque du prteur des
contreparties diversifies. Lconomie de march est, par principe, favorable au
dveloppement, la concurrence, la drgulation. Or, le systme bancaire est
lui soumis des rgles prudentielles strictes qui limitent la croissance de son
bilan donc de ses activits en particulier celle de monteur et distributeur de
crdits. Les issues pour accroitre la capacit de crdit du systme bancaire sont
donc soit de faire faire du crdit dautres entits qui peuvent chapper ces
contraintes soit de transfrer le risque. Ce transfert de crances, cest la
technique dite de titrisation. Ne dans les annes 1970, elle permet de
transformer une crance bancaire, qui est vendue un organisme financier (une
banque dinvestissement), en un titre pouvant faire lobjet de transactions.
Depuis les annes 1980, la titrisation concerne tous les crdits quils soient
hypothcaires ou non. Pour tirer tout le parti de cette technique de titrisation,
linnovation financire a naturellement cr des produits drivs appliqus au
crdit, les Collateralized Debt Obligations (CDO) et des contrats dassurances,
les Credit Default Swap (CDS).
Cest au travers de ces techniques et produits multiples que les banques
dinvestissement, principalement amricaines, ont pu dvelopper dans les annes
2000 un vritable modle parallle de distribution de crdits destins directement
tre revendus et titriss (modle Originate To Distribute (OTD)). Ces banques
ont t trs imaginatives, jusqu crer des vhicules coquilles (SIV) non rguls
qui achetaient aux prteurs, en sendettant court terme, des paquets de crdits
divers dont des subprimes de diffrentes origines, des crdits la consommation
etc. Restructurs et revendus par tranches plus ou moins risques des
12

investisseurs divers, la traabilit de ces crdits devenait difficile et le risque


global trs complexe valuer.
Cest la conjugaison du volume de la titrisation et des produits drivs qui
lont accompagne, dans le cadre de la mondialisation, qui a conduit une
situation explosive, rsultant du gonflement excessif des engagements hors bilan
sur un nombre limit de contreparties.
Des espaces financiers se sont ainsi crs, partir de modles
mathmatiques, trs labors et techniquement efficaces (trop). Des volumes
normes ont pu tre traits en dehors de toute rgulation (on estime environ
50 milliers de milliards de dollars le march des CDS). Nous sommes dans des
marchs de gr gr, aucun enregistrement centralis nest opr puisquil
nexiste aucune chambre de compensation pour ces marchs de gr gr (dits
Over The Counter (OTC)), la seule rgle est celle du droit du contrat, entre deux
contractants. Certes, ces marchs non rglements ne sont ouverts quaux
professionnels mais, par le biais des Organismes de placement collectif en
valeurs mobilires (OPCVM), des fonds de pensions, des caisses de retraites, des
entreprises... les risques ont t diffuss dans toute la sphre financire
mondiale. Mais en contrepartie, lendettement a stimul la croissance
conomique amricaine durant une dcennie voire plus.

I - UN BREF RAPPEL CHRONOLOGIQUE


Jusqu la fin de lanne 2008, on peut diviser la crise en cinq tapes.
chacune delles, ses contours se prcisent et de plus en plus dacteurs sont
concerns, de plus en plus de dcideurs doivent rflchir leurs risques. Mais
aucune des mesures prises ne sont la hauteur des enjeux et des volumes
concerns et une nouvelle tape intervient jusqu ltape que nous dfinissons
comme la cinquime o les gouvernements et tous les acteurs admettent, enfin,
que le systme bancaire est en crise, se coordonnent pour viter que le dsastre
financier et boursier soit total et pour prserver, au travers du sauvetage des
systmes bancaires et dassurances, lintgrit des dpts et de lpargne des
clients bancariss travers le monde.

A - TAPE 1 : LANNE 2006 - PREMIER SEMESTRE 2007: RETOURNEMENT DU


MARCH IMMOBILIER : PREMIERS CRAQUEMENTS FINANCIERS
Le dclencheur de la crise 2008 qui retient lattention, sans en tre la cause
unique, est sans nul doute la crise dite des subprimes dont les prmices sont
perceptibles ds lt 2006. Ces subprimes ont souvent t consentis par des
courtiers -non soumis la rgulation bancaire- qui ont prt des particuliers
dont les ressources taient insuffisantes pour assurer les remboursements, en se
basant sur une anticipation de hausse de la valeur de ces biens susceptibles alors
dtre une garantie suffisante ou permettant de se dsendetter par revente du
bien. Ces crdits taient assortis dune marge importante prcisment parce que
les emprunteurs taient en-dessous des standards du march (subprimes).
13

Or, le cycle immobilier a conduit un renversement de tendance : les


signes dun retournement sont inscrits dans les statistiques des troisime et
quatrime trimestres 2005 ; les dfauts de paiement apparaissent dans le premier
semestre 2006 et des retards dchances saccroissent dans des crdits
hypothcaires autres que les subprimes, les prix de limmobilier se mettant
baisser. Tout au long de lanne 2007, les dfauts de paiement vont croissants.
Cest ce moment que sont dictes les nouvelles rgles comptables
International Financial Reporting Standards (IFRS) (cf. infra).

B - TAPE 2 : DEUXIME SEMESTRE 2007 : LES DIFFICULTS FINANCIRES


SINTERNATIONALISENT
En juin 2007, la banque dinvestissement Bear Stearns annonce
leffondrement de la valeur de deux de ses fonds qui ont investi dans des
subprimes. Tandis que continue augmenter le nombre de saisies dhabitations
particulires, les marchs dcouvrent que des produits de mauvaise qualit (qui
prendront lappellation de toxiques) ont t placs dans des produits
dpargne pour doper leur performance en oubliant dinformer sur la
contrepartie : le risque.
Quelques semaines plus tard, on apprend que la banque allemande IKB est
en difficult et en aot cest de France que viennent de nouvelles informations
alarmantes : BNP Paribas et la socit de gestion Oddo annoncent quelles glent
les souscriptions et rachats sur des fonds exposs aux subprimes. Les acteurs de
marchs ralisent que le phnomne des produits toxiques disperss chez les
investisseurs ne concerne pas que les structures dpargne amricaines mais sans
doute beaucoup dautres travers le monde. Ces accidents et ces informations
sur ltat potentiel des risques et sur la difficult les localiser et les valoriser
provoquent le premier vrai dcrochement boursier des valeurs financires
sur les marchs mondiaux alors que, tout au long de ce premier semestre 2007,
les cours de ces valeurs taient rests en ligne avec les indices gnraux. Ce
mouvement ira dsormais samplifiant car les mauvaises nouvelles ne
sarrteront plus de tomber sur le secteur financier. En effet, la fin de 2007
apporte un avant-got de ce que vivra le secteur bancaire en 2008, avec en
septembre en Grande-Bretagne des files de clients qui se forment devant les
guichets de la cinquime banque de ce pays pour procder des retraits, la
Northern Rock, spcialise dans les crdits immobiliers. La Banque dAngleterre
lui accorde un prt durgence qui vite sa faillite. Paralllement, la Banque
centrale europenne (BCE) et la Federal Reserve System (FED) commencent
accepter des crances toxiques en change de liquidits. Avant la fin 2007, ce
sont des grandes banques internationales comme Citigroup ou UBS et dautres
banques amricaines ou europennes qui annoncent des provisions sur leurs
engagements subprimes, les banques centrales assurant leur liquidit.
14

Curieusement, tandis que tous ces dsordres au sein du secteur financier


viennent au jour, le reste des valeurs cotes finissent lanne, en termes de
grands indices, aux mmes niveaux que le 31 dcembre prcdent (2006). Ainsi,
le CAC 40 termine 2007 5 614 points, en hausse de 1.3 % tandis que le CAC
Financial termine 2007 en baisse de 17 %. Les marchs semblent ngliger le rle
des acteurs financiers sur lconomie relle ! Des constatations analogues
peuvent tre faites sur dautres places en particulier la plus concerne, New
York, o lindice Standard and Poors 500 termine lanne en hausse de 4 %.

C - TAPE 3 : JANVIER - 15 SEPTEMBRE 2008 : LA CASCADE DE DFAILLANCES


FINANCIRES ATTEINT TOUTES LES VALORISATIONS SUR LENSEMBLE DES
MARCHS.
Merrill Lynch ouvre lanne 2008 en annonant des pertes sur le quatrime
trimestre 2007 de prs de 10 milliards de dollars sur son activit drivs. Vont
suivre lannonce de la nationalisation de Northern Rock, celle de la quasi faillite
de Bear Stearns rachete par JP Morgan avec laide du Trsor amricain. Entre
temps, la FED a baiss ses taux, admis les banques dinvestissement son
refinancement et le FMI value les pertes du systme financier prs de
1000 milliards de dollars. Pour complter la chronologie amricaine, on peut
ajouter que fin juin on apprend que AIG, la plus grande compagnie dassurance
du monde, est galement englue sur le march des CDS et des titres toxiques et
doit tre secourue de mme que les deux agences publiques charges du
refinancement de limmobilier, Freddie Mac et Fannie Mae, qui sont mises,
dbut septembre, sous tutelle du Trsor.
Sur les marchs boursiers mondiaux, la tendance a chang : les valeurs
financires ont continu voir leurs cours refluer mais cest le cas aussi de
beaucoup dautres sur tous les marchs o les intervenants anticipent maintenant
les consquences conomiques de cette crise financire. Ainsi, les ventes de
titres sacclrent, les portefeuilles sont restructurs et la spculation vend
dcouvert. Au 15 juillet 2008, les indices franais et new yorkais ont perdu par
rapport au dbut janvier respectivement - 28 % et - 18 %. Le cours du baril de
ptrole sest retourn et a commenc sorienter la baisse. Tous les marchs,
comptant et drivs, et toutes les places, y compris dsormais les places des pays
mergents, sont dune extrme volatilit.

D - TAPE 4 : LA FAILLITE DE LEHMAN BROTHERS ET LA DISPARITION DES


BANQUES DINVESTISSEMENT AMRICAINES
Le 15 septembre 2008, les autorits amricaines dcident de ne pas secourir
la banque Lehman Brothers juge pourtant too big to fail (trop grosse pour
tre abandonne la faillite). Ce signal trs fort a montr au march que toute
banque pouvait dsormais disparaitre. Cette faillite a signifi le vrai dbut de la
crise bancaire ; la dfiance des banques envers tous leurs correspondants
bancaires devient gnrale. Le manque de transparence accrot laversion pour le
15

risque en priode de stress, favorisant un asschement complet de la liquidit


bancaire. Leffet domino pouvait se mettre en place car personne ne savait
exactement o se trouvait le risque de la contrepartie Lehman Brothers et pour
quels montants. Lehman ayant dclar avoir au moins 85 milliards de titres
toxiques, ceux-ci se retrouvent sur le march des CDOs et des CDS, ce qui rend
leur valorisation dsastreuse pour tous les tablissements contreparties. Les
banques, devant lopacit de la situation, se replient sur leur bilan et cessent
dalimenter des lignes de crdit. Le march montaire est fig. La premire
victime est AIG qui se retrouve elle aussi au bord de la faillite (son cours de
bourse seffondre de 95 %). La seule alternative est la nationalisation !
Lehman Brothers ayant sombr, Bear Stearns ayant t reprise par
JP Morgan pour une valeur drisoire, Merrill Lynch est rachete par Bank of
America. Quelques jours plus tard, les deux dernires banques dinvestissement,
Morgan Stanley et JP Morgan, prennent le statut de banques de dpt. Tous les
gants de la banque amricaine sont dsormais rguls.

E - TAPE 5 : LA CRISE BANCAIRE MONDIALE ET LA MOBILISATION COORDONNE


DES GRANDS TATS SOUS LIMPULSION DE LEUROPE
Dsormais, la crise bancaire stend sur la plante et les problmes passent
de la sphre prive la sphre publique. Les chefs de gouvernements, les
parlements sont mobiliss car, la liquidit stant tarie entre tablissements
financiers et entre ceux-ci et leurs clients, lensemble des systmes bancaires
sont au bord du gouffre. Jusque l et depuis fin 2006, les problmes que lon
jugeait individuels avaient trouv des solutions individuelles nationales. En
bourse, les valeurs financires sont attaques et affichent des baisses historiques,
suivies par le reste des valeurs. Les grands indices perdront, entre le 2 septembre
et fin octobre, 31 % pour le Standard and Poors 500, 25 % pour le CAC 40.
Maintenant, on est arriv au stade o le lien de confiance tant rompu, les
tats doivent prendre des mesures pour sauver leur systme bancaire. Cest ainsi
quont t assures aux banques des liquidits journalires par les banques
centrales, quune coordination historique des baisses de taux directeurs a t
ralise par ces mmes banques centrales, que des plans de sauvetage des
tablissements au bord du dpt de bilan ont t labors par les tats. Sont ns
ainsi dans la difficult le plan Paulson aux tats-Unis, les plans nationaux
europens avec le maximum de coordination sous limpulsion de la prsidence
franaise de lUnion europenne. Ces plans visent garantir les banques sur
leurs prts et sur leurs dpts et recapitaliser celles qui sont le plus en
difficult. Leurs montants sont impressionnants : 700 milliards de dollars aux
tats-Unis, 1 700 milliards deuros pour lEurope (addition de tous les plans
nationaux, la tentative pour mettre en place un plan global europen sous
limpulsion de la prsidence franaise de lUnion europenne nayant pas
abouti). Dans chacun des pays, les tats apportent liquidits ou fonds propres ou
quasi fonds propres aux tablissements en difficult dont les pertes, selon le
FMI, slevaient fin janvier 2009 2 200 Milliards de dollars, chiffre peut-tre
16

encore sous valu aux yeux de certains. Cest dans ce contexte et sur la
demande de lEurope que se runit Washington un G20 dbut novembre qui
dfinit les grands thmes de reforme ncessaires au systme bancaire et financier
mondial que les tats veulent voir mis en place. Il semble loin le libre jeu du
march !

II - LES FACTEURS EXPLICATIFS DE LA CRISE


Il est vain de designer des boucs missaires cette crise tout fait
atypique. Il sagit dune crise du systme financier en vigueur depuis une
dizaine dannes, fond sur les innovations et les techniques de marchs, qui
sest inscrit dans une priode dhyper liquidit et qui, du fait de la
mondialisation, sest tendue lensemble des pays et a touch tous les mtiers
de la finance. Tous les acteurs ont, des degrs divers, contribu de fait
cette dbcle, dailleurs prvue par de nombreux auteurs et mme des autorits
financires : il suffit de se rappeler des dclarations dAlan Greenspan ds la fin
de 1996 ( lexubrance irrationnelle des marchs ). Il est galement
significatif que les deux derniers numros de la revue de stabilit financire,
dite par la Banque de France, soient consacrs la valorisation et la liquidit.
Il serait un peu facile de se contenter de mettre lindex par exemple les seules
banques dinvestissement pour leur rle dans la titrisation alors que dautres
acteurs ont soit cr les conditions du dveloppement de ce march soit ont
nglig les signaux dalerte ou ont cherch mettre profit les possibilits
offertes tant quelles perduraient, au bnfice de leur propre profitabilit.

A - LE CONTEXTE MACROCONOMIQUE
Le monde vient de connatre une priode de forte croissance permettant de
tirer certains pays de la pauvret, linflation est reste contrle et les progrs
technologiques demeurent trs importants. Il existe cependant des zones
dombre.
Aux tats-Unis, la croissance conomique rapide a t soutenue par une
politique montaire exagrment laxiste, conduite par un prsident de la Rserve
fdrale pourtant lucide par ailleurs, M. Alan Greenspan. Les taux dintrt bas
ont favoris dune part un endettement excessif et dautre part la recherche de
placements alternatifs plus rmunrateurs que les placements classiques. Cette
configuration a contribu au gonflement des prix des actifs. Les mnages
amricains taient endetts en 2007 hauteur de 141 % de leur revenu annuel.
Cet endettement a jou un rle de complment de revenus au regard de
salaires maintenus des niveaux faibles durant une longue priode.
Cette priode de croissance sest accompagne de dsquilibres
macro-conomiques : soldes des transactions courantes lourdement dficitaires
dans certains pays (tats-Unis notamment o lindustrie a perdu des parts de
marchs dans de nombreux secteurs tandis que lconomie sorientait davantage
vers les services) alors que dautres (les pays mergents essentiellement)
17

accumulaient des rserves de change et donc des actifs placer. En outre, sur les
marchs boursiers, la bulle Internet du dbut des annes 2000, sest assez mal
solde. Enfin, consquence des dficits budgtaires, les dettes publiques se sont
gonfles.
Ce contexte a perdur pendant de nombreuses annes.

B - LES INNOVATIONS TECHNOLOGIQUES


Les comportements des diffrents acteurs ont t rendus possibles par les
progrs technologiques dans les technologies de linformation et de la
communication notamment (puissance de calcul, dveloppement des traitements
de bases de donnes, etc.) mais aussi dans la recherche en conomie
mathmatique et financire. Depuis plusieurs annes, en effet, des
mathmaticiens de haut niveau ont conu pour la sphre financire des modles
et des produits sophistiqus permettant de tirer le meilleur parti de
linterconnexion des marchs, de nouveaux produits, de nouveaux besoins. La
puissance dintervention et la possibilit de traiter des volumes importants en a
t considrablement accrue de mme que la facilit traiter des oprations
complexes. Il en est rsult une dilution des responsabilits humaines au profit
de systmes oprationnels de calcul, de traitement des ordres, de la valorisation
des produits qui ont accru les risques de ne pas voir se dformer le contexte
conjoncturel. Or, les modles danalyse du couple rentabilit-risque ne
prennent pas en compte tous les paramtres, ils peuvent donner des rsultats trs
diffrents pour un faible cart sur lune des variables. En outre, ils intgrent
insuffisamment les risques extrmes. Leur application mcanique, sans lapport
de lencadrement dune supervision humaine dexprience (conomique,
danalyse financire, danalyse des marchs) peut conduire, en particulier en
priodes de forte volatilit, de graves contreperformances et une difficult
accrue pour les responsables des contrles.

C - LES COMPORTEMENTS DES DIVERS ACTEURS


Tous ont contribu, des titres divers, la crise. Tous ont nglig les
signaux dalerte. Mme si certains percevaient davantage les risques, il est en
gnral peu profitable sur les marchs de ne pas suivre les comptiteurs de sorte
que le mimtisme est la norme. Les gains perus taient trop levs pour que les
divers acteurs sabstiennent. Or, dans un systme o les garanties et les
contre-garanties schangent au niveau mondial entre tous les acteurs, chacun est
concern par la faillite dun seul. La solidarit est absolue et rend ncessaire le
sauvetage des dfaillants.
18

1. Les emprunteurs
Lendettement est une modalit indolore, commode, pour raliser des
projets sans disposer des moyens financiers ncessaires. Il alimente ainsi la
croissance, linvestissement ou la consommation. Il peut pallier linsuffisance de
revenus. Il peut aussi soutenir la spculation.
Tous les dbiteurs ont succomb, par choix ou par ncessit, aux offres
dendettement faciles. Dans plusieurs pays, acheter crdit la totalit dun bien
immobilier pour le revendre avec profit quelques mois ou annes plus tard est
devenu une pratique courante : aux tats-Unis mais aussi au Royaume-Uni ou en
Espagne par exemple. Cette frnsie immobilire a t bien au-del du seul cas
des subprimes.
Dans dautres cas, lusage de lendettement a favoris les achats dactions,
de parts de fonds spculatifs ou de fonds de private equity ou encore des
Leverage Buy-Out (LBO).
Certains emprunteurs ont recouru des produits structurs avec des
indexations sophistiques et risques permettant des diffrs damortissements.
Dautres ont ralis des placements de trsorerie en OPCVM dops par des
produits qui sont devenus toxiques aprs septembre 2008.
En rsum, les montages financiers jouant sur leffet de levier ont t
largement utiliss par de trs nombreux agents conomiques et pousss
lextrme dans certains cas, en gnral dans le but de dgager des rsultats
court terme.

2. Les banques et institutions financires au sens large


Soucieuses de respecter les normes prudentielles imposes par la
rglementation et conscientes que les fonds propres leur cotaient cher, les
banques - amricaines notamment - ont dcid dallger leurs bilans des actifs
consommateurs de fonds propres. Elles ont alors imagin daccorder des crdits
pour les cder aussitt, les faisant ainsi disparatre de leur bilan. Elles ont, dans
ce cadre, aussi utilis les services de courtiers non rguls pays la commission
pour distribuer des prts immobiliers aux tats-Unis toutes clientles et en
particulier aux clients dits ninja ( no income, no job, no assets / pas de
revenu, pas demploi, pas dactifs ).
Elles ont donc choisi ainsi de ne plus consacrer leurs ressources
financires propres leur mtier de base : distribuer du crdit avec des
mthodes traditionnelles en analysant la situation du dbiteur grce des
relations de proximit et non par lutilisation exclusive de mthodes de scoring
ou de modles mathmatiques dpersonnaliss.
19

Les banques, pousses par les exigences de retour sur fonds propres par
leurs actionnaires et soucieuses de se maintenir dans la comptition voire de
rsister des Offres publiques dachat (OPA), ont attribu ces ressources propres
dgages par la titrisation souvent en grande partie des activits de marchs
grce la mise en place de salles de marchs plus ou moins quipes, plus ou
moins spcialises sur les produits complexes, employant des traders chargs de
raliser des transactions profitables destines amortir les cots importants et
rentabiliser les fonds investis des niveaux levs souhaits par les directions.
Tout ceci a conduit les oprateurs travailler sur des montants importants,
quelquefois au-del des limites autorises ou sur des marchs non organiss,
avec une trop grande concentration des contreparties.
Certes, ces banques, en fonction des exigences des rgulateurs et de leur
apprciation des risques, se sont dotes de moyens de contrle internes mais
parfois insuffisants au regard des sommes engages et de la sophistication des
produits. Or, selon le mot dun rgulateur, on ne peut participer au Vende
Globe avec une barque de pcheur... .
En outre, les produits drivs, tant trs rentables, avec des montages
complexes non diffuss aux souscripteurs, ont attir beaucoup dacteurs. Pour
sengager dans cette voie, les banques auraient d sassurer quelles disposaient
de fonds propres suffisants mais surtout de la comptence et des moyens requis
pour matriser ces produits et pour monter les procdures de contrle interne.
Cette dernire remarque est vraie aussi pour les gestionnaires dactifs pour leurs
produits de gestion alternative, spculatifs ou non.
Les banques ont largement sous-estim le risque de liquidit. Persuades de
pouvoir toujours se refinancer sans contrainte, elles ont, dans les faits, cart un
vritable scnario de crise sur le march interbancaire.
Dans tous les tablissements financiers, face aux oprateurs ou traders, se
trouvent les services de back office, qui sont le premier chelon de contrle
puisquils enregistrent les oprations dans les systmes informatiques, et les
services de contrle interne, en charge de suivre au jour le jour la conformit des
oprations, le respect des procdures et des rglementations. leurs cts, des
dontologues sont chargs de veiller lapplication des chartes de bonne
conduite des professions financires. Ces deux derniers corps de contrle sont
rattachs aux instances dirigeantes, en particulier aux conseils dadministrations
au travers des comits daudit. La question du rle et de linformation de ces
instances de gouvernance doit tre pose cot de celle du management en
particulier au niveau des orientations stratgiques sur les mtiers, limportance et
les moyens qui leur sont consacrs. Les comits daudit ont-ils t bien informs
et conscients de possibles drives sur certains risques ou des engagements hors
bilan ?
20

Dans les banques et les institutions financires mondiales, le mode de


rmunration favorise la prise de risques. Les dirigeants voulaient faire ressortir
des marges de profit de nature satisfaire les exigences de rentabilit de leurs
actionnaires institutionnels qui se situaient trs au-del des profits de long terme,
do limportance des oprations pour compte propre et la taille des quipes de
trading. Les traders sont encourags par le biais des bonus raliser des
oprations trs hautes marges mais sans subir, en cas de pertes, de relles
pnalisations. Ces mcanismes pervers, asymtriques, ont jou divers niveaux :
les conseillers de clientle tant, comme laccoutume, encourags placer tel
ou tel produit par le biais de commissions... Il est noter accessoirement que,
depuis environ une dcennie, les fortes rmunrations des professions
financires ont en outre priv lindustrie de comptences et de talents.

3. Les agences de notation


Le lien direct crditeur-dbiteur a t rompu totalement dans la procdure
OTD. Il en rsulte une dresponsabilisation du prteur dorigine, une grande
opacit et une impossibilit de suivre lhistorique du dbiteur. La notation revt
alors une trs grande importance car la chane de crdit sest trs fortement
complexifie et les acteurs se sont multiplis. La mondialisation accentue encore
ce phnomne.
Face la complexit des produits noter, les agences se sont contentes
dappliquer des rgles standards, valables pour des produits classiques, sous-
estimant ainsi gravement les risques. En outre, dans la mesure o elles
contribuaient souvent la conception des produits et o elles taient rmunres
par les banques dinvestissement qui les distribuaient, elles se trouvaient
clairement en situation de conflit dintrt... Leur nombre rduit pose aussi
problme : il nexiste actuellement que trois agences de notation, toutes de statut
entirement priv.
Comme les autres acteurs, les agences de notation gagnaient trop dans
ce processus pour rester en retrait : entre 2002 et 2007, le revenu total des
trois agences a doubl, passant de 3 6 milliards de dollars.

4. Le contrle externe : les commissaires aux comptes ou auditeurs


En principe externes lentreprise, chargs de vrifier ses procdures et ses
comptes, les auditeurs (en France dnomms commissaires aux comptes)
peuvent faire preuve dun esprit critique amoindri, leur proximit avec les
banques contrles tant parfois excessive. Comme les auditeurs internes, ils
exigent le respect de beaucoup de contraintes formelles mais ne provoquent pas
les interrogations, en particulier en matire dengagements hors bilan, qui
auraient pu clairer les organismes de gouvernance sur la mise en uvre de
certaines stratgies risques. En fait, les auditeurs internes et externes ont
galement ignor le risque systmique.
21

5. Les investisseurs
En priode de liquidit abondante, les rendements offerts sur les marchs
de capitaux paraissaient faibles. Ds lors, un trop grand nombre dinvestisseurs,
quils soient institutionnels ou privs, ont t attirs par des produits dont les
taux de rentabilit taient quelque peu suprieurs. Ce faisant, ils ont eux-mmes
contribu la hausse de leur cours par leur comportement grgaire, hausse
justifie uniquement par lanticipation de la poursuite de ce mouvement haussier
(dfinition mme de la bulle). Les professionnels (gestionnaires dactifs, fonds
de pension, caisses de retraite et autres institutionnels) ne pouvaient ignorer que
ce rendement suprieur tait la contrepartie dun risque quils ont mal valu.
Bien quinvestisseurs avertis, ils ont fait dlibrment le choix de ces actifs
rentables mais risqus. Ils ont notamment perdu de vue que le march
deviendrait illiquide en cas de mfiance gnralise sur ces produits, provoquant
des demandes massives. Ce scenario ntait pas dans leurs esprits.
Pour les particuliers souscripteurs de mutual funds aux tats-Unis ou
dOPCVM en France, on peut penser que leurs conseillers en placement ont peu
soulign le risque qui sattachait la souscription dun produit montaire dit en
France dynamique . Les prospectus, viss par les rgulateurs, alertent pourtant
mais pas toujours en des termes aiss dchiffrer...
Les entreprises ont galement recherch des placements rentables pour leur
trsorerie, jusqu oublier, pour certaines dentre elles, que le fondement de leur
rentabilit devait tre leur mtier de base qui devait dgager des marges
suffisantes. Ainsi, des rsultats favorables pouvaient trouver leur origine dans
des oprations financires plus que dans lactivit conomique courante.
Il a t tentant pour tous de chercher un bon rendement et desprer un
risque sans risque . Cette qute peut toutefois se rvler longtemps profitable
et un jour dangereuse. Car la ralit reprend sa place : il ny a pas de profit
lev sans prise de risque lev.

D - UNE RGULATION TROP DISPERSEE ET DES NORMES COMPTABLES MAL


ADAPTES
Les normes comptables ne sont sans doute pas la cause de la crise mais
elles ont contribu, comme nous lavons dj soulign, par leur calendrier de
mise en uvre son aggravation et sa propagation. Rappelons que ces normes
internationales prconisaient la comptabilisation des actifs du bilan la valeur du
march, la valeur de march tendant tre considre comme la juste valeur
(fair value). Pourtant, ainsi que le CESE lavait dj fait observer dans le rapport
de M. Jean-Pierre Moussy de 2003 sur Des autorits de rgulation financires et
de concurrence : pour quoi ? Comment ?, ce mode de comptabilisation est peu
adapt pour les banques et tend accentuer les variations du bilan (lavis notait :
le principe de cette rfrence peut en soi se comprendre mais il est
inapplicable pour les activits dintermdiation financire et aboutirait en fait
accrotre les risques et la volatilit des marchs ) et ceci de manire
22

pro-cyclique. En effet, en cas de chute des cours des produits financiers, la


dvalorisation de ces actifs entame les fonds propres des banques et donc leur
capacit prter. En outre, certains moments pour certains produits, il ny a pas
de vritable march qui permette une juste valorisation. LUnion europenne et
les tats-Unis ont commenc revoir la norme dite IAS 39 en autorisant des
reclassements dinstruments financiers, dans le cas deffondrement des cours,
entre ceux destins tre dtenus jusqu lchance (non valus la juste
valeur ) et les autres.
La rgulation a laiss subsister des zones de mtiers ou de produits non
rgules et ces zones ont pris une importance dmesure dans le cas des drivs
de crdit (CDS par exemple dont la taille du march est considrable, estime
50 milliers de milliards de dollars), mettant en pril lensemble du systme
financier. Ces zones peuvent tre constitues dinstitutions non bancaires
mais aussi de centres off-shore ou de paradis fiscaux. Si les mesures imposes
par Ble II (non encore en vigueur) devraient dj amliorer la prise en compte
de certaines oprations de hors bilan des banques, il reste que toutes les
insuffisances de la rglementation devront tre examines ainsi que les
opportunits darbitrage rglementaire dont les autorits devraient tre
conscientes. Le cas le plus frquent est le dveloppement des marchs de gr
gr qui chappent tout contrle (il sagit, rappelons-le, de contrats privs et non
de marchs rglements ) et ne sont mme pas apprhends statistiquement.
Les rgulateurs sont souvent disperss : le cas extrme est celui des
tats-Unis o une dizaine dinstitutions sont charges de la supervision de
certains segments des marchs financiers, bancaires ou dassurances. En France
mme, les autorits de rgulation sont multiples (Commission bancaire, Autorit
des marchs financiers, Commission de contrle des assurances...). Cette
dispersion dans lorganisation de la rgulation explique pourquoi les divers
rgulateurs nont pas vu, lors de leurs contrles, limportance de la bulle qui se
formait au niveau mondial sur les drivs de crdit -hors de leur responsabilit-
et, de ce fait, nont pas su alerter, avec la vigueur ncessaire, les autorits
publiques sur le risque systmique de la crise, son ampleur et ses consquences
sur lconomie. Au niveau international, linsuffisance de coordination des
superviseurs est aussi un handicap mme si des amliorations notables ont t
apportes par le Committee of European Securities Regulators (CESR) en
Europe et le Forum de stabilit financire au niveau mondial.
Des questions peuvent aussi tre poses sur lapparente indiffrence des
banques centrales face aux bulles financires. On sait quelles hsitent
influencer des prix de march censs mieux reflter la ralit de loffre et la
demande et mieux mesurer les risques.
23

En synthse, cette crise est le rsultat de la rencontre de


dysfonctionnements conomiques, techniques, dorganisation, de contrle,
daffectation de moyens etc. avec des comportements par lesquels beaucoup
dacteurs, au profit de leur intrt individuel (qui a pris le pas sur lintrt
gnral), sont alls la limite extrme de ce que permettait la rgulation et
de leurs responsabilits.

*
* *

La crise marque un tournant dans tous les pays, avec des aspects diffrents
car la situation de leur secteur bancaire est diverse.
En France, les banques dans leur ensemble ont t touches mais elles ont
t moins concernes que dans dautres pays. Pour des raisons structurelles
dabord, les grands tablissements bancaires sont des banques dites universelles ;
ainsi lactivit de banque dinvestissement tant intgre avec celle de la banque
commerciale, elle ne reprsente quune part de lactivit totale (25 30 % et 10
20 % en gestion dactifs). Aucun tablissement bancaire nchappe en France
la rgulation du fait dune loi bancaire trs large. Leur exposition gographique
aux risques est vaste donc moins dangereuse mme si la crise est cette fois
globale. Ensuite, les banques franaises nont pas eu intrt la titrisation : elles
avaient peu de marge sur les crdits immobiliers qui, au contraire, leur servaient
de produits dappel. Leurs fonds propres sont considrs par le rgulateur
comme de trs bonne qualit en raison des exigences fortes mises en place aprs
la crise immobilire des annes 1990. La Commission bancaire est en effet trs
attentive la composition des fonds propres notamment de ceux entrant dans la
premire catgorie (Tier 1) tout en sachant que cette exigence constitue une
distorsion de comptitivit pour les banques franaises. Cest pourquoi,
paralllement, les autorits franaises sefforcent de faire aboutir le long
processus dharmonisation de la dfinition des fonds propres au niveau europen.
Les procdures dchanges dinformation mises en uvre loccasion de fusions
ou de rachats de banques europennes par des banques franaises montrent en
effet que, dans certains pays de lUnion, la qualit des fonds propres est bien
moindre.
Ainsi, les grandes banques franaises universelles sont restes bnficiaires
au premier semestre 2008 mais elles ont enregistr des pertes significatives au
deuxime semestre dues aux relations interbancaires entretenues avec dautres
banques trangres (Lehman Brothers) et la dvalorisation de certains actifs.
Cependant, certains tablissements ont connu des difficults marques qui ont
ncessit une intervention publique spcifique. Dautres ont procd des
provisionnements importants.
24

Au plus fort de la crise, ltat est intervenu rapidement pour rtablir la


confiance dans les banques de dpts en annonant quil apportait sa garantie
tout tablissement de sorte quil ny a pas eu de retraits massifs aux guichets ni
mme dinquitudes majeures.
Cependant tous les tablissements ont t touchs et leurs cours de bourse
fortement dvaloriss en 2008. Ceci implique que, dans tous les cas, cette crise
conduira sans nul doute une reconsidration des stratgies bancaires et une
redfinition des mtiers ou de leur taille au sein des divers tablissements.
Au-del, on peut sattendre des restructurations capitalistiques qui dpasseront
dans certains cas le cadre national.
La France est un pays soit de petites, soit de grandes entreprises
(du CAC 40). Leur financement est crucial pour lactivit et lemploi. Or, cette
crise va marquer la fin de lconomie dendettement facile. Pour les Petites et
moyennes entreprises (PME), le crdit tait un outil crucial du dveloppement et
mme du financement de lactivit courante. Pour les mnages, il tait
lalternative permettant de remdier aux insuffisances des revenus en offrant la
possibilit dacqurir un logement, des biens de consommation (un cache
misre ). Certes, il pouvait conduire au surendettement mais, le plus souvent, il
allgeait plutt des contraintes qui risquent dsormais dapparatre au grand jour.
Mme si les banques sengagent videmment poursuivre leur activit de
prteur, elles vont tre trs attentives aux risques et, en outre, elles ne pourront
prendre en charge les volumes de financements assurs ces dernires annes par
des voies parallles. Cest donc une volution du modle de financement que la
crise invite.
Au Royaume-Uni, la toute puissance de la City a t branle comme en
tmoignent les nationalisations bancaires et les trs nombreux licenciements dans
le secteur financier. Il sagit dun coup trs dur port au modle conomique
britannique qui avait fait de lindustrie de la finance lun des secteurs cls pour
assurer sa croissance. Aussi les rpercussions de la crise bancaire et financire
seront sans doute trs significatives Outre-Manche et lobjet de toutes les
attentions du gouvernement.
Aux tats-Unis, les banques dites dinvestissement ont disparu en termes
de statut. Le secteur financier annonce des rductions deffectifs se chiffrant par
dizaines de milliers demplois. Les implications conomiques et sociales restent
encore incertaines dans leur chiffrage mais dores et dj, on peut penser des
changements profonds dans lorganisation de lindustrie et de la rgulation
financire. Le Prsident Obama a pris, deux jours aprs son investiture, des
positions fermes sur la ncessaire rvision de la rgulation des institutions
financires des tats-Unis.
25

Au total, cette crise, que nous avons analyse comme une crise de
systme au niveau mondial, ncessite des remdes de fond dont la recherche
et surtout la mise en uvre, coordonnes entre les tats, demanderont du
temps. Elle suppose surtout, ds prsent, une prise de conscience des
dysfonctionnements constats et de leurs ressorts. Elle appelle, du point de
vue de la socit civile, un retour des pratiques professionnelles
conscientes des responsabilits quelles engagent et au respect dune thique
des affaires.
27

CHAPITRE II
LES CONDITIONS DE RETOUR
UNE SITUATION SAINE

Pour retrouver au plus tt une situation bancaire et financire saine, il faut


que lanne 2009, ltape 6 de la crise, qui a commenc par la dcouverte du
scandale Madoff, ne soit pas marque par dautres accidents non encore
identifis parmi les hedge funds, les LBO... Les rsultats des banques (ou les
prvisions) pour le quatrime trimestre 2008 sont encore globalement marqus
par la crise et reclent des mauvaises surprises aux tats-Unis, en
Grande-Bretagne et dans dautres pays europens (Allemagne, Suisse, Irlande...).
Les valeurs financires ont vu leurs cours de bourse seffondrer encore durant les
trois premires semaines de janvier et les tats mettre en place de nouveaux
plans daides additionnelles. Depuis lors, on constate la persistance dune trs
forte volatilit et, sans doute, dune relle vulnrabilit.
Il reste analyser en dtail les rsultats 2008 des banques lorsquils seront
officiellement prsents : le march pourra juger de la ralit des effets de la
crise si toutes les informations concernant lusage qui aura t fait des souplesses
de comptabilisation des produits toxiques donnent lieu une information
transparente. Laversion au risque manifeste depuis septembre 2008, qui se
traduit par un durcissement certain dans les conditions doctroi des crdits aux
PME et aux particuliers, lattitude des dposants et des pargnants, ltat de la
conjoncture conomique et des possibles dfaillances dentreprises rsultant de
la crise rendent trs incertaines les prvisions damlioration de la situation des
banques ds le premier semestre 2009. Il est craindre que la sortie de crise ne
soit lente en particulier parce que les comportements dpargne risquent dtre
durablement affects, par exemple chez les particuliers, par la prise de
conscience de la dvalorisation enregistre sur certains placements (en France,
OPCVM et contrats dassurance-vie en units de compte).
Au dernier trimestre 2008, les diffrents tats, conscients des prils, ont
dcid dintervenir pour restaurer la confiance. Ils ont compris que leurs actions,
pour tre efficaces, devaient tre coordonnes mme si les diffrences de
structures plaidaient pour des plans nationaux diversifis. la diffrence de
1929, des enseignements ont t tirs et ont permis dviter un effondrement
financier. Deux types dintervention des tats ont t observs : des plans
daides sectorielles (automobile...) et de ralisation dinfrastructures dune part,
un soutien spcifique au secteur financier dautre part, dans la mesure o le
rtablissement de ce secteur conditionne le financement de lensemble de
lconomie.
28

Pour retrouver au plus tt une situation bancaire et financire saine, il faut


aussi simprgner des ides fortes qui expliquent la crise bancaire de 2008-2009 :
lopacit des produits et montages financiers et linsuffisance dinformation sur
ceux-ci pour linvestisseur quel quil soit, la disproportion des risques pris au
regard des moyens de contrle et des fonds propres disponibles, la recherche
dun profit excessif au travers doprations pour compte propre, le manque de
conscience des risques oprationnels sur des marchs de gr gr, la multiplicit
des conflits dintrt, les effets pervers de certaines mthodes comptables, enfin,
la croyance dans lefficacit des outils, modles mathmatiques notamment, mis
la disposition des acteurs. Ce sont donc ces dysfonctionnements ou ces
drives quil faut corriger par une rgulation mieux applique et par des
adaptations des modles de dveloppement des banques elles-mmes.
Deux dviances frauduleuses, qui ne relvent pas de la crise bancaire mais
qui illustrent les failles dans lesquelles baignait le monde financier, sont
intervenues lune au dbut de lanne 2008, lautre au dbut de 2009. La
premire illustre que, dans une grande organisation audite, contrle, rgule,
un seul trader peut engager la quasi-totalit des fonds propres de ltablissement
dans des positions spculatives dont le dnouement entraine la perte dune anne
de profit ! La seconde montre le foss qui existe entre une finance hyper
technique et la confiance aveugle que peut inspirer, y compris des
professionnels, la rputation dun notable de la finance, qui a recouru des
techniques frauduleuses cules. Ces deux exemples dmontrent bien les
insuffisances de la rgulation et ses limites.
Au travers de ces deux cas fortement mdiatiss, on peroit bien quil ny a
pas un manque de rgles mais des dysfonctionnements voqus ci-dessus, qui
ont conduit aux volutions boursires que nous avons rappeles. Cest la
confiance dans le systme financier dans son ensemble qui a t atteinte. Cette
confiance va devoir tre reconstruite jour aprs jour. Un premier signe positif a
t enregistr lintrieur du systme bancaire en janvier 2009 avec une dtente
certaine des taux interbancaires. Mais il est clair aussi que, pour atteindre cet
objectif de retour la confiance, des volutions doivent tre impulses par les
autorits et que dautres relvent des politiques internes des banques.
Pour permettre le retour une croissance durable, il est essentiel dassurer
rellement un tat de droit renforant la scurit du systme de financement
et qui donne au march les moyens de fonctionner efficacement, en garantissant
le droit de proprit, le maintien de la concurrence, en conservant la capacit
dinnovation des institutions financires pour autant que celles-ci apportent de la
valeur ajoute et quun contrle efficace sur ces produits soit instaur.
Actuellement, les banques parviennent, au moins en France, maintenir un
certain niveau de crdit aux entreprises, des conditions resserres, sur
lincitation du Mdiateur du crdit et de son organisation mise en place cet
effet. Mais, comme nous lavons dit ci-dessus, elles sont plus rticentes et plus
conomes de leurs fonds propres, fonds propres quelles ont obtenus de ltat
29

mais quil leur est difficile de lever sur les marchs en ce moment prcis compte
tenu de leur trs faible niveau de capitalisation. Cette aide de ltat a un cot qui
se rpercutera dans le niveau des taux dbiteurs. La distribution ventuelle de
dividendes devrait tre ralise par distribution dactions permettant seule de
renforcer les capitaux propres, dans lintrt galement des actionnaires. Par
ailleurs, nous lavons vu, elles doivent encore veiller lassainissement de leurs
bilans.
Rtablir la confiance dans le systme exige de la part des autorits
publiques ou de rgulation la prise de mesures prcises, claires, coordonnes
au niveau international. Bien sr, cela semble extrmement ambitieux mais
limportance de la crise, qui va des tats-Unis au Japon en passant par lEurope
et la Chine, et la prise de conscience des risques encourus crent les conditions
historiques dune mise en uvre de ces mesures dlicates mais indispensables.
Au-del des mesures financires, il faut aussi que le soutien de la demande
soit assur par des modes classiques de distribution des revenus et non par un
recours excessif au crdit. Il faut aussi sinterroger sur les dsquilibres
internationaux qui peuvent fragiliser le systme mais aussi sur la transition dune
croissance conomique avec excs dendettement et boulimie financire un
autre type de croissance plus durable avec de moindres rendements et un crdit
matris.
Le CESE appuie particulirement toutes les pistes qui figurent dans la
suite de cet avis et qui peuvent permettre de remdier aux difficults
actuelles du systme financier mondial.

I - LES BANQUES : DES STRATGIES A REPENSER


Les banques amricaines et celles de tous les pays ont t au cur de la
crise. Elles ne peuvent pas ne pas en tirer des consquences et des
enseignements.
Lintrt gnral est de revenir des financements durables de lactivit
conomique, en privilgiant la recherche, linnovation, les activits comptitives
cratrices de valeur ou demploi. Pour un temps au moins, la dsaffection qui va
affecter les marchs de capitaux, jugs trop risqus, plaide pour une vigoureuse
rhabilitation de lintermdiation bancaire. Encore faut-il que les banques aient
la capacit et le souhait de participer cette rorientation.
Dans la crise de 2008, toutes les banques nont pas t touches au mme
degr. cet gard, le rapport (avril 2008) du Senior supervisors group tire
quelques premiers enseignements : les tablissements qui ont le mieux rsist
sont ceux qui :
- avaient des stratgies de dveloppement labores par les dirigeants
sur la base dun quilibre mrement rflchi entre la tolrance pour le
risque et les perspectives de profitabilit ; ceci inclut une dfinition
claire de ce qui est autoris ou pas en interne ;
30

- dont les conseils dadministration et les hauts responsables incluent


des personnes ayant une exprience de gestion des risques de
marchs ;
- dont la structure oprationnelle favorise une diffusion rapide des
informations significatives aux quipes dirigeantes ;
- dont la fonction de gestion des risques est indpendante et dispose
dune autorit suffisante et dont les structures de contrle sont
adaptes en permanence par mise en synergie de divers clignotants ;
- dont les mesures ou notations externes sont systmatiquement
compltes par des analyses internes du risque combinant plusieurs
instruments de mesure ;
- dont le risque de liquidit est soigneusement gr en tudiant diverses
hypothses.

A - SE SITUER DANS LES RESTRUCTURATIONS BANCAIRES ET FINANCIERES


Aux tats-Unis, les banques dinvestissement ont dores et dj disparues,
rachetes par dautres institutions financires, transformes en banques de dpts
ou tombes en faillite. Des restructurations, des rapprochements, des abandons
de mtiers se traduisent par des licenciements massifs annoncs et dj en partie
mis en uvre.
Ailleurs dans le monde, des banques ont souvent t contraintes dannoncer
dimportantes pertes ; certaines afficheront probablement des rsultats
dficitaires en 2008. Les restructurations bancaires, jusque l limites en Europe,
devraient sacclrer lorsque les problmes dvaluation des bilans seront
attnus.
Les acteurs non bancaires de la finance (assureurs, courtiers, gestionnaires
dactifs, rehausseurs de crdit, fonds spculatifs ou hedge funds...), galement
touchs par la crise, seront aussi concerns par ces restructurations.
Chaque institution doit, en consquence, sattacher se positionner dans ce
nouveau paysage et dfinir ses objectifs de croissance interne et externe, de
recentrage...

B - REDFINIR LES STRATGIES EN TERMES DEMPLOI DE LEURS FONDS PROPRES


ET DE MTIERS
Certaines banques vont devoir renoncer tirer une part importante de leur
produit net bancaire de leurs oprations pour compte propre. Elles doivent
revenir leur mtier de base : financer les agents conomiques.
Il ne faut pas pour autant arrter les recherches, freiner les innovations
financires ni condamner la titrisation. Il faut en revanche les orienter vers la
satisfaction des besoins de lensemble des clientles au travers des multiples
mtiers classiques de la banque (intermdiation, financements spcialiss,
gestion dactifs...).
31

Les fonds propres sont coteux et les exigences en la matire vont sans
doute augmenter. Il faut donc rflchir aux meilleures stratgies possibles afin
doptimiser leur emploi. Certains mtiers devront tre privilgis, dans une
approche plus matrise du risque.
En 2009, la distribution de dividendes au titre de lanne 2008 devrait tre
trs prudente. Il nest en effet pas concevable de demander laide des tats et de
continuer distribuer des dividendes en numraire alors quil est de lintrt bien
compris de la banque et de ses actionnaires de renforcer les fonds propres et donc
de mettre les bnfices, sils existent, en rserve. En cas de rsultats bnficiaires
en 2008, sil devait y avoir distribution de dividendes, seule la forme de
distribution en actions pourrait tre envisageable. Il en va dun risque de
dtrioration de limage de la banque, dj trs dprcie par la crise financire,
dtrioration qui irait en saggravant si la crise conomique savrait plus forte
que prvu.

C - RENFORCER LE CONTRLE INTERNE


Les normes prudentielles de Ble II accordent une grande importance au
contrle interne. Les tablissements financiers doivent sassurer quils disposent
des outils adquats de contrle du risque et les autorits de rgulation vrifient
cette adquation. Ces vrifications ne doivent pas se limiter aux procdures mais
doivent tre tendues aux outils informatiques et leur insertion dans les
processus de calcul des rsultats.
Il faut, plus que jamais, insister sur la capacit des banques disposer de
ces outils avant de se lancer sur des marchs ou de commercialiser des produits
sophistiqus.
Il faut revaloriser la fonction de contrle et ajouter une approche base sur
un jugement humain et sur lexprience aux seuls rsultats des modles.
Les comits daudit et les conseils dadministration doivent accorder une
attention toute particulire cet aspect de leur fonction. Les organismes
reprsentatifs des salaris doivent galement tre plus souvent informs et
consults.
Cependant, le Conseil conomique, social et environnemental rappelle
que la qualit du contrle interne, mme amliore, ne dispense en aucun
cas les autorits de sassurer de lefficacit des contrles des rgulateurs. En
effet, les vnements rcents ont montr que ltat est le garant en dernier ressort
et quen consquence, il doit exiger des fonctionnements sains et donner aux
rgulateurs les moyens de vrifier le systme.
32

D - VEILLER LA BONNE UTILISATION DU CONTRLE EXTERNE


En complment du contrle interne, le rle des commissaires aux comptes
(auditeurs dans dautres pays) a t revu dans la loi de scurit financire en
France, qui la prcis et pos des murailles de Chine entre audit et conseil.
Cette loi a par ailleurs tabli des principes de rotation des commissaires aux
comptes. Ceux-ci sont donc rendus dsormais plus indpendants de
ltablissement quil contrle malgr son mode de rmunration qui subsiste. Le
Conseil conomique, social et environnemental suggre daller plus loin en
examinant la possibilit de rmunrer diffremment les commissaires aux
comptes. Par ailleurs, on peut regretter que le travail avec les comits daudit des
conseils dadministration nait pas abouti, semble-t-il, tirer plus de sonnettes
dalarme jusquauprs du rgulateur, si ncessaire, ce qui est prvu par la loi.

E - REMETTRE EN CAUSE LE MODE DE RMUNERATION DES ACTIVITS DE


MARCH
A tous les niveaux, une remise en cause simpose. Comme on la vu, le
mode de calcul des rmunrations a contribu, pour les oprateurs des salles de
march, pour les mtiers de gestionnaires dactifs et assimils et pour les
conseillers commerciaux, entretenir une situation perverse et dangereuse. Les
dirigeants des banques eux-mmes ont profit de manire disproportionne de la
croissance des rsultats du secteur au dtriment des autres secteurs de lconomie
par prlvement de rentes financires et par prises de risques excessives et en
scartant progressivement, dans certains cas, et trop de leur mtier de base.
Dores et dj, il faut noter que les consquences sociales de cette crise
seront particulirement marques dans le secteur financier au niveau mondial.
Les licenciements ont dores et dj commenc, des rorientations de carrires
vont simposer... Le Conseil conomique, social et environnemental suggre que
soit opre une volution dans les hirarchies internes : en toute logique, les
mtiers de contrle devraient tre revaloriss et les mtiers de rseau, au contact
avec une clientle quil convient dattirer, devraient retrouver un certain lustre.
Les tats, qui sont venus laide des banques, doivent peser sur cette
volution (cf. infra).

II - LES RGLES : MIEUX ET PEUT-TRE PLUS


Les crises prcdentes, en particulier celle dcoulant de la bulle Internet
puis de laffaire Enron, ont t suivies dun surcrot de rgulation : loi
Sarbanes-Oxley aux tats-Unis, loi sur la scurit financire en France par
exemple. Ces nouvelles rgles ont t impuissantes viter la crise actuelle.
33

Il est classique quen rponse toute rgulation, les acteurs de march


cherchent laborer des rponses techniquement sophistiques afin de
saffranchir des contraintes ainsi poses. Tout arbitrage rglementaire profitable
sera aussitt utilis par les professionnels. Les rgulateurs et les acteurs de
march font ainsi une course la crativit qui ne peut tre freine que par le
dialogue et la recherche de consensus entre eux.
Sans carter linstauration ventuelle de nouvelles lois, le Conseil
conomique, social et environnemental estime quil conviendrait dabord
dappliquer mieux celles qui existent et surtout de rendre effectives et
coordonnes les rgles poses ainsi que le fonctionnement des instances de
contrle. Il faut se garder de succomber la tentation de rgulations excessives
qui accentueraient encore la crise ou nuiraient lefficacit du systme.
Face la crise, les banques centrales ont su ragir rapidement et
efficacement aux besoins dintervention sur le march interbancaire. Le CESE
prconise den prolonger les effets bnfiques en prenant au niveau europen
des dcisions concertes sur les futures chambres de compensation pour le
traitement des oprations de gr gr. Il faut aussi sassurer quil ne subsiste
plus, nulle part, des acteurs financiers chappant, de par leur statut, la
rgulation.
Ltude confie au gouverneur de Larosire devrait permettre, toujours au
niveau europen, de poursuivre et dapprofondir le processus Lamfalussy en
matire de rgulation bancaire. Il devrait notamment sagir de mieux prendre en
compte, dans les exigences de fonds propres, les oprations hors-bilan, la
titrisation et les nouveaux produits innovants. La mise en uvre des rgles
prudentielles dfinies dans Ble II devrait dj attnuer certains risques lis au
hors-bilan. Sans doute faut-il aller encore plus loin terme dans les exigences de
fonds propres pour couvrir certains risques. En outre, ces rgles devraient tre
compltes par lobligation faite aux distributeurs de crdit de conserver en
portefeuille une fraction au moins de ce crdit, donc du risque associ.
Le Conseil conomique, social et environnemental estime que les
rgulateurs doivent tre incits, dans lensemble de lUnion europenne, plus
de vigilance lors de lagrment de certains produits financiers. Ils doivent
galement veiller ce quaucune institution nchappe une supervision.
Chaque rgulateur doit surveiller troitement ce dont il a la charge, sans faire le
mtier du rgulateur voisin mais la concertation doit permettre de vrifier
labsence de trous dans le processus. Tout ceci emporte aussi lexigence dune
coordination plus troite entre les places financires. Celle-ci concerne en
particulier lUnion europenne dans laquelle un rgulateur peut tre vigilant sur
un produit, en France par exemple, en linterdisant de distribution mais ce
produit peut revenir sur le march franais grce lagrment dun autre
rgulateur moins regardant !
34

Plus gnralement, les banques centrales et les rgulateurs devraient


sefforcer dviter que le secteur bancaire ne sapproprie, notamment en
exploitant les informations financires dont ils disposent, un montant excessif de
la cration de valeur de lconomie. Lintermdiation financire joue un rle
essentiel dans le fonctionnement de lconomie, en permettant la meilleure
allocation de lpargne, et justifie la rmunration du service rendu par ce
secteur. Pour autant, les pargnants doivent tre correctement rmunrs et les
dbiteurs obtenir des prts des taux raisonnables. La marge ainsi dgage doit
permettre au secteur financier de couvrir ses risques par des fonds propres
suffisants. Elle ne doit pas conduire des bnfices hors normes ni la
distribution de bonus extravagants divers niveaux de la hirarchie. Un des
moyens de lutter contre cela est de veiller la diffusion dune information
objective, complte et comprhensible.

A - RVISER LES NORMES COMPTABLES


Chacun saccorde reconnatre que les normes comptables actuelles sont
pro-cycliques et quelles contribuent donc aggraver la crise.
Il reste quune solution alternative doit tre dfinie. Le choix de la valeur
historique avait t cart lors de la prcdente rforme car il donnait une vision
irraliste des comptes de bilan et de rsultat.
Les mesures prises en urgence lautomne dernier (qui autorisent
saffranchir, de manire facultative, de la comptabilisation la valeur de march)
ne constituent quun palliatif temporaire et introduisent des ingalits de
traitement entre les entreprises, financires ou non, selon le choix quelles
effectuent. De plus, elles ncessitent une grande transparence dans
linformation.
Une voie possible consisterait pour lavenir proche prenniser la
ventilation dans les bilans des banques des titres destins tre conservs
longtemps en portefeuille et ceux qui peuvent tre cds tout moment. Seuls les
seconds feraient lobjet dune valorisation au prix du march. Les premiers
seraient valoriss soit au cours historique soit une moyenne des cours mais en
faisant apparatre en commentaire les plus ou moins values afin de donner une
information transparente et complte. Cependant, ce choix devrait se faire selon
des critres de liquidit minemment variables : une solution pourrait consister
se servir des stress tests fortement recommands par Ble II.
Le cas particulier des marchs sur lesquels les transactions ne sont plus
significatives doit tre envisag. Il faut alors autoriser les dtenteurs utiliser un
mode de valorisation alternatif.
Le Conseil conomique, social et environnemental recommande que ces
mesures soient rapidement tudies et approuves linitiative dune autorit
europenne indpendante dans laquelle seraient reprsents les diffrents
acteurs de march et les rgulateurs, autorit qui servirait de moteur pour aboutir
35

la dfinition dune norme internationale unique. La composition du conseil


actuel de lInternational Accounting Standards Board (IASB), institution prive,
nest en effet pas satisfaisant et, a minima, doit tre largi linfluence des
banques centrales et des autorits de supervision ainsi qu des reprsentants du
G20 par le biais du Forum de stabilit financire ou du FMI.

B - HARMONISER LA NOTION DE FONDS PROPRES DES BANQUES EUROPENNES


Depuis plusieurs annes, la France prconise une harmonisation de la
notion de fonds propres au niveau europen. En ces temps de crise bancaire,
cest le critre dterminant sur le march pour apprcier les tablissements en
valeur absolue et en valeur relative.
En France, la Commission bancaire a toujours milit pour une dfinition
stricte des fonds propres du noyau dur dit Tier 1 cest--dire assimils des
actions. Il nen est pas de mme dans tous les pays de lUnion et a fortiori sur
lensemble des places hors Union. Or, la ralisation dun march unique des
services financiers suppose lharmonisation des conditions de concurrence entre
tous les acteurs. La svrit de la Commission bancaire franaise renforce certes
la scurit du systme bancaire franais mais elle place les banques franaises
dans une situation concurrentielle difficile car les exigences en matire de fonds
propres ont un cot.
Le CESE estime donc quil conviendrait daccorder une forte priorit la
ngociation europenne et mondiale sur lharmonisation de la dfinition des
fonds propres des banques.

C - RGULER LES AGENCES DE NOTATION ET RDUIRE LE POIDS DE LEUR


INFLUENCE
Le Conseil conomique, social et environnemental considre quil est
souhaitable quune plus grande concurrence existe dans les agences de
notation (actuellement au nombre de 3, essentiellement amricaines mme si
lune delles est dtenue 80 % par un holding franais) et quil existe une forte
incitation la cration dautres agences, europennes en particulier, pour
accrotre loffre aux metteurs et la concurrence.
En tout tat de cause, le rle de ces agences doit tre revu. Il nest pas
admissible que les banques elles-mmes utilisent comme rfrence essentielle la
notation de ces entits, sans faire elles-mmes un travail de notation interne,
faisant ainsi reposer la gestion du risque sur les agences uniquement. Il faut
raison garder et considrer ces apprciations comme des lments dinformation
prcieux... parmi dautres. Les investisseurs eux aussi devraient tre invits ne
pas se contenter dune telle notation qui devrait tre diffrencie pour les
produits complexes.
36

Dans leur fonctionnement courant, il faut viter le risque de conflit


dintrt et, pour cela, interdire au moins la notation lorsque lagence a particip
la mise au point du produit ainsi que la rmunration directe de lagence par
lmetteur. On pourrait imaginer que les tats, par lintermdiaire des
rgulateurs, soient reprsents dans les organes de direction de ces agences.
La SEC vient dadopter de nouvelles rgles pour amliorer la transparence
des agences et limiter les conflits dintrt. La Commission europenne a publi
une proposition de rglement qui obligerait les agences senregistrer auprs
dun rgulateur national.
Le Conseil conomique, social et environnemental estime quil
conviendrait enfin de soumettre ces agences la surveillance dinstitutions
publiques. On peut songer linstitution qui serait, la suite des travaux du
G20, charge de la gouvernance du systme financier mondial ; le FMI parat un
candidat logique ce rle.

D - SCURISER LES MARCHS DE DRIVS


Il importe damliorer la connaissance de ces marchs dont le volume est
devenu trs important. Actuellement, il nexiste aucune statistique de ces
transactions qui sont en ralit, comme nous lavons vu, des contrats de gr gr
de droit priv et non des produits de marchs rglements.
La piste qui est, ou va tre, ltude consistera standardiser ces contrats
et les faire transiter par une sorte de chambre de compensation , en clair, les
transformer en un vritable march. Rejete hier par tous les promoteurs et
utilisateurs de ces produits, cette proposition peut susciter un certain intrt
aujourdhui sous rserve den tudier soigneusement les modalits afin de ne pas
asscher totalement les transactions.

E - AMLIORER LINFORMATION DES INVESTISSEURS ET DU PUBLIC


Il est clair que linformation fournie aux investisseurs dans les prospectus
na pas toujours eu la clart souhaitable et na pas t suffisamment didactique
pour les acteurs non avertis. Des progrs devraient tre faits afin de prciser le
minimum de donnes fournir, avec des obligations de lisibilit. Lasymtrie
dinformation entre loffreur dun produit complexe et son client est invitable
mais doit tre limite par des contraintes strictes sur tous les documents remis au
client. Ce dernier doit aussi tre clairement averti si certains produits nont pas
reu lagrment du rgulateur (en France, lAMF).
Il serait galement souhaitable, comme le CESE la dj demand, de
renforcer la culture conomique gnrale, condition pour que les agents
conomiques apprhendent mieux les situations conomiques et puissent faire
des choix judicieux concernant leur endettement ou leurs placements en toute
connaissance de cause aprs discussion avec leur charg de clientle.
37

Les efforts entrepris par les rgulateurs depuis plusieurs annes pour
amliorer la situation, en classifiant les produits et les clientles comme la fait
lAMF par exemple, doivent tre poursuivis.

F - REDFINIR LES MODALITS DE LA POLITIQUE MONTAIRE AFIN DE LIMITER


LES RISQUES FUTURS DALA DE MORALIT
Pour limiter les graves effets de gel de la liquidit bancaire, les banques
centrales ont consenti des refinancements massifs. Cette abondante monnaie
centrale devra tre gre soigneusement afin de ne pas constituer une menace
pour linflation venir et ne pas nourrir de futures bulles financires ou
immobilires.
Surtout, ces refinancements ont t accords de manire globale aux
marchs. Or, ils constituent un signal : les banques centrales sont prtes sauver
tout tablissement en difficult, quel que soit son comportement. Ils crent donc
un cas typique de risque dala de moralit. Une fois la crise apaise, les
banques centrales devront sinterroger sur la manire de faire voluer leurs
modes dintervention afin de limiter cet ala moral.
Pour alimenter la liquidit bancaire et viter un total blocage des
financements interbancaires, les banques centrales ont accept dans leurs bilans
des actifs hors normes, non inclus dans la liste habituelle des supports admis au
refinancement des banques centrales. La FED a mme refinanc ds le printemps
2008 des banques dinvestissement dont elle nassurait pas le contrle avant de
refinancer en septembre une non-banque : la premire compagnie dassurances
mondiale AIG. La qualit de ces actifs nest pas toujours excellente. terme, il
faudra donc revenir une pratique plus classique.
Il conviendrait de sinterroger sur lindicateur de stabilit des prix retenu
par les banques centrales et singulirement par la BCE. Jusqu prsent, la
stabilit des prix faisait rfrence aux prix des biens et services. Il conviendrait
dsormais de sintresser galement aux prix des actifs rels (immobilier) et
financiers (actions). Dans le cas de la BCE, une rflexion pourrait tre engage
sur la limitation de son objectif, de par ses statuts, la stabilit des prix. Ne
conviendrait-il pas dy ajouter, comme aux tats-Unis, des considrations sur la
stabilit financire ? Mais on sait alors que le risque de conflit dobjectif existe.
Une possibilit serait de confier cette responsabilit de la stabilit financire
une autre institution europenne, crer, qui serait charge de la rgulation
financire.

*
* *
38

Au total, ces diffrents axes de travail et de rforme recoupent largement


les propositions esquisses lors du G20 de novembre 2008. Ils sont peut-tre
porte de main. Cela suppose toutefois une acceptation politique difficile de ce
partage des responsabilits, y compris par la nouvelle administration amricaine.
Si les mesures annonces lors du G20 de la fin de 2008 sont engages et
confirmes lissue de la seconde runion prvue le 2 avril 2009, une sortie de la
crise par le haut serait possible. Ce scnario semble trs optimiste, en raison des
divergences politiques qui peuvent surgir, de lignorance o nous sommes sur la
position de la nouvelle administration amricaine (non pas dans son dsir
damliorer sa rgulation ce qui semble acquis, mais dans son dsir de cooprer
avec les autres membres du G20), enfin en raison aussi des difficults techniques
rsoudre et de labsence dentit permanente charge, au niveau international,
dassurer le suivi des travaux du G20.
Cette runion du G20 dbut avril sera donc cruciale pour lavenir du
processus de rgulation mondiale et la stabilisation du systme financier. Si donc
des suites concrtes sont donnes aux thmes de rflexion du premier sommet et
au plan dactions court terme, ce grand pas devra tre salu. Il faudra ensuite se
donner les moyens de mettre en uvre les rformes envisages moyen terme et
aborder des questions encore pas ou peu traites. Il en est ainsi en particulier de
la trs dlicate question des paradis fiscaux, points du doigt au cours du
G20 de novembre 2008 mais pour lesquels les dbats politiques risquent dtre
longs, y compris au sein de lUnion europenne. Il faut enfin quune
rglementation plantaire, dtaille, soit ngocie entre les rgulateurs et
constamment adapte afin de ne pas empcher toute innovation financire mais
de prvenir en revanche toute drive menaante.

III - LA RGULATION : REVOIR LORGANISATION


Au-del des mesures de sauvetage durgence, de resserrement de la
rgulation au travers des grands thmes que nous avons abords et au-del des
mesures immdiates ou de moyen terme que doivent prendre les tablissements
bancaires eux-mmes dans lexercice de leurs responsabilits, il faut tablir un
fonctionnement sain du systme financier international dans le cadre du libre jeu
du march. Cela signifie que chacun (tats, tablissements bancaires, entreprises
de marchs, acteurs financiers) travaille dans son intrt (celui des citoyens, de
ses clients, de ses actionnaires, de ses salaris) mais avec des rgles gnrales et
des supervisions communes afin dviter que ne se reforment des bulles
virtuelles.
Pour atteindre ce but, il est ncessaire de revoir lorganisation de la
rgulation trois niveaux : au plan national, dans lUnion europenne et, enfin,
mondialement. Ce sont des chantiers de moyen terme mais il faut les aborder
tout de suite et les mener paralllement.
39

A - LA RGULATION NATIONALE
Aux tats-Unis, la nouvelle administration Obama a dores et dj
annonc son intention de revoir radicalement lorganisation de la rgulation
financire aujourdhui partage en de multiples institutions (Systme de la
rserve fdrale, FDIC, SEC, Controller of The Currency, tats...). La
disparition de fait des banques dinvestissement, en faillite, rachetes ou
transformes en banques de dpts, oblige aussi reconsidrer la structure du
systme bancaire. Au-del du seul secteur financier, le Prsident Obama a
prcis dans son discours dinvestiture quil fallait procder une mise en
cause des choix collectifs .
La plupart des tats rflchissent actuellement aux moyens oprationnels
damliorer le dispositif de supervision des activits financires.
En France, la supervision bancaire est unifie sous lgide de la
Commission bancaire. La question dun rapprochement avec la Commission de
contrle des assurances est en discussion. LAMF supervise les marchs de
capitaux rglements et les activits de gestion collective ou prive avec un
pouvoir la fois rglementaire et de contrle et sanctions.
En janvier 2009, le rapport de M. Bruno Delettr remis au ministre de
lconomie, de lindustrie et de lemploi (sur lorganisation et le fonctionnement
de la supervision des activits financires en France) a analys le systme actuel
et mis des propositions parmi lesquelles le CESE appuie particulirement : le
consensus large qui considre que ladossement du superviseur bancaire la
Banque centrale est un point positif ainsi que la distinction opre entre le
contrle prudentiel et la supervision des marchs financiers, des metteurs et la
commercialisation des produits de toute nature grs par les socits de gestion.
Le CESE est galement favorable une organisation qui aboutirait un
systme de rgulation deux ttes : lune en charge de lagrment des entits et
de leur contrle prudentiel (ce serait le rle du superviseur bancaire), lautre en
charge de lagrment et du contrle de la commercialisation de lensemble des
produits dpargne bancaires, financiers ou dassurance (ce serait le rle de
lAMF). Cette rforme permettrait de renforcer la comprhension et la protection
des investisseurs, quel que soit lactif financier concern, par une information
mieux contrle et plus homogne.

B - LA RGULATION FINANCIRE DANS LUNION EUROPENNE


Le CESE approuve totalement les premires dclarations du nouveau
prsident de lAMF : La rgulation financire manque dEurope . Cette
affirmation peut prendre comme exemple les litiges qui vont suivre les porteurs
de gestion Madoff au travers de Socits dinvestissement capital variable
(SICAV) luxembourgeoises commercialises en France par des rseaux franais
ou trangers avec un passeport europen. Certains vont dcouvrir que la notion
de dpositaire dOPCVM ne recouvre pas la mme responsabilit, donc les
mmes garanties pour lpargnant, dans les deux pays.
40

Les conditions de commercialisation doivent tre harmonises dans un


espace de libre prestation de services.
Au niveau europen, le rle du CESR nest pas assez important. Il doit tre
renforc et dot de vrais pouvoirs sur et par les rgulateurs nationaux pour les
exercer face la Commission europenne pour la dfinition et lapplication des
directives.
Ce plus dEurope pour les marchs est souhaitable aussi, nous lavons
vu, dans les aspects prudentiels, comptables et pour la dfinition des fonds
propres.
Le Conseil conomique, social et environnemental prconise dtudier la
faisabilit, envisage de longue date, de la cration dune institution europenne
charge de la supervision bancaire et financire. Mme si elle pose des
problmes dlicats actuellement, cette ralisation contribuerait en outre faire
progresser la gouvernance de lUnion europenne. La perspective de regrouper
sous lgide de cette instance lensemble des institutions financires afin dviter
la dispersion des rgulateurs (problme majeur aux tats-Unis) sera tentante
mais il faut aussi se garder de construire un monstre gigantesque et emptr dans
lampleur de sa charge. Il conviendrait, dans le choix qui sera fait, de ne pas non
plus remettre en cause les avantages dcoulant de la proximit entre les
rgulateurs prudentiels et de march et la banque centrale, proximit qui prsente
des atouts dcisifs en moment de crise, comme la montr lexprience rcente.

C - UNE GOUVERNANCE MONDIALE : LA CL DU PROBLEME


En labsence dune information galement partage par tous les
acteurs de march, ltat doit imposer un contrat social fixant des principes
dquit et de scurit valables pour tous et instaurer des mcanismes de
contrle, en gnral via les banques centrales ou les organes de surveillance
bancaire et financire.
La nature mme de lactivit financire voue lchec toute tentative de
surveillance isole des marchs. Par nature, les marchs sont sans frontires et
mme ceux qui semblaient les plus enracins dans les traditions nationales sont
globaliss dsormais. Or, ltat de droit est national ; dans pratiquement aucun
domaine (sauf disciplines sportives), il nexiste un corps de rgles de droit
plantaires. Il en existe de partielles dans lOrganisation mondiale du commerce
ou le BIT. De plus, dans le domaine financier, subsistent des espaces
gographiques de non-droit qui permettent lvasion fiscale, le dveloppement
de lconomie criminelle, a-lgale ou illgale et lopacit des oprations. Ces
espaces, tant que la rgulation ninterdira pas aux organismes rguls dy
travailler directement ou indirectement, permettront toujours des activits aux
limites ou au-del du rglementaire.
41

Le refus des tats de se dessaisir dune partie de leurs prrogatives pour


confier une mission de coordination une organisation internationale situe au
cur du systme financier a aujourdhui de lourdes consquences. Or, nous
sommes dsormais dans un march mondial sur tous les produits. Il faut donc
accepter de rflchir collectivement pour permettre que soit gr ce bien
commun quest la scurit du fonctionnement des marchs. Il faut sefforcer de
crer, au niveau mondial, une organisation capable de rguler les marchs et
de sopposer aux drives des professionnels en partageant avec transparence et le
plus rgulirement possible linformation des rgulateurs. Les moments de crise
sont propices des avances significatives, des changements dattitude qui
paraissaient hors datteinte. Le chantier est vaste et il est urgent (Premires
leons dune crise annonce, Annick Steta, Revue des deux mondes).
Le Conseil conomique, social et environnemental souligne quune
gouvernance mondiale est ncessaire pour poser en commun un diagnostic
partag et mettre en uvre des stratgies concertes permettant de
retrouver de meilleurs quilibres macroconomiques. On peut imaginer un
comit charg, sous lgide et avec le support technique dune institution
internationale (Fonds montaire international, Banque des rglements
internationaux) de proposer aux tats des stratgies et des actions coordonnes.
LEurope doit se donner pour objectif de proposer activement des orientations
communes en sappuyant sur sa relative bonne sant mais aussi en corrigeant les
lacunes qui demeurent dans sa propre gouvernance et que nous venons
dvoquer.
Dans le contexte conomique qui se dessine, de rcession gnralise ou
presque, au moins dans la premire partie de lanne, dans les pays dvelopps et
de ralentissement marqu de la croissance dans les grands pays mergents, les
pays doivent tre vigilants en matire de change. En effet, afin dviter des crises
trop profondes, les tats sendettent, ce qui ajoute aux difficults et pourrait
inciter des attitudes destructrices. cet gard, le protectionnisme, utilisant
entre autres larme des taux de change, qui avait contribu laggravation de la
crise de 1929, doit tre craint et combattu avec beaucoup dnergie. cette aune,
lquilibre actuel yuan-dollar ne peut pas tre considr comme solide : des
changements dattitude peuvent entraner une chute brutale du dollar, aggravant
la crise prsente. Leuro pourrait jouer un rle en offrant une alternative la
prpondrance marque du dollar. La politique montaire de la zone euro a en
effet russi viter lendettement excessif et les marchs financiers y sont
conforts par une intermdiation bancaire la sant moins dgrade quaux
tats-Unis.
42

IV - LES TATS : REDFINIR LEUR RLE


Pour restaurer la confiance, les tats se retrouvent en premire ligne. Ils
sont les seuls pouvoir garantir la continuit du financement de lconomie mais
aussi lintgrit des dpts vue et de lpargne des clients des systmes
bancaires et dassurance. Le systme bancaire mondial nest pas assez solide,
cette crise le dmontre, pour quil puisse sautorguler comme on lavait cr.
Laction des tats a vis casser rapidement la spirale de dfiance dans le
systme financier qui risquait de mettre mal tout le systme conomique et, par
voie de consquence, la situation sociale et, de fait, de dclencher des crises
politiques. titre dexemple, lIslande, heureusement un pays de petite
dimension, vient de vivre en quatre mois ce cycle complet (crise bancaire totale,
conomique, sociale et politique), malgr laide reue du FMI.
Les mesures destines soutenir les institutions financires ont pris des
formes diverses selon les pays et la gravit de la situation :
- en France, o le systme bancaire et dassurance a t moins
impliqu, en ltat actuel des informations, ltat nest pas entr (
une exception prs) dans le capital des banques mais a souscrit des
obligations mises par celles-ci et assimilables des quasi-fonds
propres mais sans droit de vote. Ces titres, ports par la Socit de
refinancement des banques prside par M. Michel Camdessus,
portent intrt ( 8 %), ce qui gnrera des revenus pour le budget de
ltat. En contrepartie de laide, ltat attend des banques une attitude
conforme lintrt gnral, notamment laccroissement de leurs
concours aux entreprises et aux particuliers de 4 % sur un an et le
respect de normes thiques pour la rmunration des dirigeants
notamment. 20 milliards deuros ont t ainsi accords en deux
temps. Par ailleurs, 340 milliards deuros sont destins garantir
ventuellement les crdits interbancaires octroys depuis septembre
2008. Ces mesures financires lourdes ont t mal comprises par
lopinion publique, ce qui est dommageable encore pour limage des
banques et des pouvoirs publics. lavenir, si de nouvelles aides
devaient tre consenties par ltat, les conditions associes devraient
tre contractualises ;
- au Royaume-Uni, ltat est entr dans le capital des banques en
difficult et dans les organes de gouvernance. Il a aussi renforc le
systme de garantie des dposants ;
- aux tats-Unis, les produits toxiques devaient tre cantonns dans
des structures finances par le budget fdral (premier plan Paulson)
mais ce plan, jug trop favorable aux banques, a t modifi pour
faire place lentre du Trsor amricain dans le capital des banques
secourues.
43

Dautres mesures destines soutenir lactivit conomique seront


analyses dans lavis de conjoncture que le Conseil conomique, social et
environnemental votera en mai 2009.
En contrepartie des aides, sous diffrentes formes, que les tats sont
amens consentir, ils doivent prvoir des conditions contractuelles qui leur
permettent dinfluencer les comportements des bnficiaires des aides publiques.
Ainsi, ils pourraient exiger une priorit de financement pour certains secteurs,
une exposition maximale aux risques pour les oprations pour compte propre, la
modration des rmunrations pour les postes actuellement surpays, la non-
distribution de dividendes en cas de fonds propres insuffisants, le respect de
rgles de fonctionnement sous le contrle des rgulateurs, la cration de modes
de contrle internes plus efficaces... Au-del du court terme, le rle de ltat en
matire de contrle des activits financires mrite une rflexion. Le fait que
des tats, de philosophie trs librale (tats-Unis, Royaume-Uni), nationalisent
leurs banques, mme titre provisoire, dmontre certes quils sont pragmatiques
mais invite aussi un nouvel examen ultrieur des solutions adopter lorsque les
situations seront devenues saines.
Il appartient en pralable aux tats, et cest l une tche trs difficile, de
poursuivre et de mener bien les ngociations internationales mentionnes
ci-dessus, au niveau europen ou dans le cadre du G20. Leur russite est en effet
cruciale pour la sortie de crise. Pour ne prendre quun seul exemple, le cas
dlicat des paradis fiscaux, problme le plus difficile mais le plus crucial, ne peut
trouver de solution que si les pays les plus actifs au plan financier consentent
restreindre ou interrompre les oprations de leurs tablissements financiers
dans ces zones. Cela suppose une maturation des esprits qui peut tre facilite
par la crise mais demandera encore dhabiles tractations diplomatiques.
Enfin, le Conseil conomique, social et environnemental insiste sur le fait
quil serait souhaitable qu lavenir, les avertissements des rgulateurs soient
mieux entendus par les autorits politiques. De fait, en France par exemple, la
Commission bancaire, lAMF, la Banque de France avaient fait tat des risques
croissants du systme lis aux pratiques de titrisation et de dispersion des
produits drivs. Il en avait t de mme ltranger et la Banque des rglements
internationaux (BRI) galement avait publi un article sur ce thme. Les
rgulateurs nont pas russi convaincre que les dangers taient suffisamment
probables pour que des mesures svres soient prises alors quaucune voix
venant de la profession ntayait ces craintes. Plus dintrt et de prudence
devraient donc tre de mise dsormais, les rgulateurs ne pouvant agir que
si, pralablement, les tats prennent les mesures lgislatives ou
rglementaires ncessaires pour la dfinition du cadre de la rgulation.
45

CONCLUSION :
TOUT METTRE EN UVRE
POUR RESTAURER LA CONFIANCE

La prcarit, linstabilit, linconstance sont devenues courantes dans de


nombreux domaines. Tout devient rversible, prcaire, mme les contrats. Il ny
a plus de raison dtre loyal vis--vis dautrui et des gnrations futures. On
comprend que des financiers aient cherch chacun tirer le meilleur profit du
systme avant que la crise nclate. La cupidit devient acceptable. La
logique de lurgence, de limpatience, des rsultats rapides tait devenue
dominante. Pressentant les risques, chacun cherchait obtenir vite le bnfice
maximum.
La crise nous appelle donc inverser cette logique en rappelant la primaut
du long terme, du durable, de la solidarit, du respect des engagements... La crise
y invite car les esprits sont ports la rflexion et une crativit peut en maner.
Pour autant, cest un dfi immense puisquil ne sagit de rien de moins que dune
prise de conscience et dun changement de mentalit.
Le risque des marchs de drivs, non rellement valu, et les autres
risques potentiels de march sont dsormais passs des organismes financiers
aux tats, qui sont en premire ligne, sil y avait dautres accidents , pour
maintenir la confiance dans le systme.
Cette action de sauvetage ne doit toutefois pas tre prennise. Il faut que
le systme financier se remette fonctionner sans lassistance des tats,
cest--dire quil soit capable de faire revenir vers lui lpargne longue du monde
des institutionnels et des particuliers pour jouer son rle de financement de
lconomie. Pour cela, il ny a quune condition : que cette pargne retrouve la
confiance dans un systme bancaire et financier solide et dont limage aura t
restaure ; ce sera lent. Il faut prendre des mesures pour renforcer lefficacit du
contrle et de la rgulation financires. Les particuliers ont beaucoup perdu de
leur pargne investie en actions, au moins telle quils la comptabilisent mme
si la perte nest pas ralise. Les salaris actionnaires sont dans la mme
situation et lensemble des salaris est touch par la perte de valeur de lpargne
salariale. Les retraits amricains et beaucoup de retraits europens ont vu leurs
retraites bloques ou rduites. En France, le systme de retraite par rpartition a
permis damortir ce choc, court terme du moins.
Pour retrouver de lpargne longue prte sinvestir dans des produits
autres que bancaires ou dassurance-vie en euros, il faut que les marchs
financiers retrouvent de la vigueur et que leur volatilit baisse.
46

Il faut sefforcer de remdier aux dsquilibres internationaux et, par l-


mme, aux choix conomiques internes quils traduisent. Il est important que les
pays actuellement en fort dficit extrieur encouragent sur le long terme
lpargne des mnages et une modration de lendettement et veillent un relatif
quilibre de leurs comptes extrieurs. Il sagit plus particulirement des
tats-Unis. Les pays largement cranciers doivent symtriquement renforcer leur
demande interne et accepter une revalorisation matrise de leur monnaie. Ceci
impose une prise de conscience de la ncessit de ne pas ngliger les
fondamentaux de lconomie au profit dune stratgie de court terme donnant
lillusion de la facilit au prix de la monte des prils.
Les quilibres des finances publiques ont presque partout t aggravs par
lurgence des mesures imposes par la crise (soutien aux institutions financires,
plans de relance...). Il conviendra de grer avec la plus grande attention le retour
des situations plus satisfaisantes des comptes publics et surveiller les
cotations des dettes publiques sur les marchs obligataires. Dores et dj, on
constate que certains pays de la zone euro subissent des carts de taux dintrt
(spreads) nettement plus levs quil y a un an.
viter quune crise de change ne sajoute aux difficults actuelles devrait
tre une priorit au niveau international. Ce risque est traditionnel et notre
appartenance la zone euro, qui nous protge quelque peu, ne doit pas nous
conduire le ngliger. Mme si elle parait largement utopique dans le contexte
actuel, la perspective de parvenir la cration dune monnaie mondiale ne doit
pas tre considre comme taboue.
LUnion europenne et plus spcifiquement la zone euro devrait
sinterroger sur lopportunit de dfinir en commun des actions de soutien au
secteur financier ou de relance, par exemple en lanant des programmes de
dveloppement des infrastructures ou des programmes de recherche. Il serait
utile cet gard de reconsidrer la gestion du budget europen (cf. notamment
les avis du Conseil sur ce thme : Les perspectives financires de lUnion
europenne, rapport par M. Georges de La Loyre (mai 2005) et Quel budget de
lUnion europenne au service de la croissance et de lemploi ?, rapport
galement par M. Georges de La Loyre (novembre 2007). Le prochain avis de
conjoncture du Conseil conomique, social et environnemental devrait
notamment traiter des consquences conomiques et sociales de cette crise.
Deuxime partie
Dclarations des groupes
49

Groupe de lagriculture
Le secteur financier subit des ondes de choc sans prcdent et connat une
crise majeure. Des fleurons de la finance internationale ont disparu en quelques
jours, notamment aux tats-Unis, la rentre 2008, suite la faillite de
Lehman Brothers. Les marchs ont cd un affolement gnralis qui a rendu
inluctable lintervention des tats.
Cette crise est dabord une crise amricaine ne des crdits subprime : les
banques amricaines ont prt des mnages qui navaient pas les moyens de
rembourser. Les banques franaises prtent, elles, en fonction des revenus - on
leur a dailleurs souvent reproch leur prudence - et en gnral taux fixe ou
plafonn. Les banques franaises ont t happes par cette crise, non pas du fait
de leur activit de prteur, mais du fait de leurs actions de financement et
dinvestissement qui les ont conduit acheter aux tats-Unis des produits
structurs, adosss aux crdits subprime, les CDO et CDS. Il convient dailleurs
de rappeler que ces produits bnficiaient de notations triple A de la part des
agences de notation, et de garanties par des assureurs crdit.
De la mme manire, il convient de se pencher sur le rle des normes
prudentielles et comptables dans cette crise et sur laction de ceux qui en
contrlaient lapplication. Est-il normal que la titrisation ait pu prendre une telle
ampleur aux tats-Unis sans que les superviseurs ne sen meuvent ? La
rgulation laisse aussi subsister des zones non rgules telles que des paradis
fiscaux. Cette question ne peut pas rester sans rponse.
Cela tant, cette crise nous interpelle tous. Elle nous rappelle que les
mtiers de largent et du crdit ont besoin de confiance, de rigueur et de rgles
stables et respectes. Une redfinition des stratgies bancaires simpose : les
banques doivent se recentrer sur leur mtier de base, le financement des agents
conomiques. Elles doivent viser avant toute chose la satisfaction des besoins de
leurs clients. La situation exige aussi lemploi optimis des fonds propres, la
gestion et la matrise des risques, lorganisation du contrle. De plus, une
meilleure rgulation du secteur financier et une coordination plus troite entre
rgulateurs sont ncessaires.
Le modle des banques franaises, fond sur une large base de dpts et
pas uniquement sur des refinancements de march, a fait preuve dune robustesse
certaine dans cette crise, mme sil faut se garder de tout triomphalisme qui
serait dplac.
Bon nombre de banques mutualistes ont galement bien rsist. Elles
disposent des capacits en termes de fonds propres et de liquidit pour continuer
exercer leur rle au service de lconomie et en particulier du dveloppement
de lagriculture, de laccs au logement et du financement des entreprises.
50

Groupe de lartisanat
Grce la chronologie des faits, cet avis permet de mieux comprendre les
mcanismes qui ont engendr la crise financire, sans focaliser sur les
responsabilits nombreuses qui, nanmoins, existent et ont dmontr les limites
dune mondialisation et libralisation exacerbes.
Concernant le secteur bancaire, le groupe de lartisanat partage lintrt
gnral dun retour au recentrage sur leur cur de mtier. cet effet, il approuve
lide de rendre obligatoire la mise en rserve des dividendes plutt que leur
distribution, au moins pendant la dure des aides de ltat pour permettre aux
entreprises de retrouver un volume global de crdits ncessaire leur
dveloppement mais surtout comme preuve dune moindre compensation des
effets nfastes engendrs dans lconomie.
Au niveau de lartisanat, les entreprises jusquici pargnes, commencent
subir le contrecoup de cette crise avec comme consquences un net
ralentissement de leur activit et surtout un durcissement du comportement de
leur banque. Laugmentation des demandes de rengociations des conditions de
dcouvert bancaire, la remise en cause des garanties, du montant et du taux du
crdit ont conduit le secteur de lartisanat se mobiliser pour participer
activement au dispositif de mdiation du crdit mis en place par le
gouvernement. Grce la charte des tiers de confiance de la mdiation signe
le 23 janvier 2009, des conseillers du rseau consulaire et des organisations
professionnelles apportent des rponses concrtes et rapides ces entreprises.
Pour les aider surmonter leurs difficults de trsorerie ou de crdit, ils les
accompagnent dans leurs dmarches auprs des banques et auprs des
organismes collecteurs. Toutes ces interventions tant consolides au niveau
national, le secteur de lartisanat dispose ainsi la fois dun outil de veille et
dun observatoire dynamique de la sant financire de ses entreprises.
Pour viter la propagation de ces dysfonctionnements, lavis a raison de
complter lassainissement du systme bancaire par un mcanisme de
rgulation financire en redfinissant les rles des diffrents acteurs.
Au niveau national, il est encourageant de savoir que la France dispose
dun certain nombre de verrous, mme si ceux-ci ont peu ou mal fonctionn. Le
manque dcoute plus que le dfaut de contrle conforte lappel la
responsabilit de ltat pour dfinir un cadre plus strict lors de lalerte des
rgulateurs. Lide dune rgulation deux ttes prconise dans cet avis est
intressante double titre, dans la mesure o elle va pouvoir rgler ce type de
problme et contribuer lassainissement du march des produits drivs en
surveillant davantage la commercialisation des produits dpargne, dassurance
ou financiers.
51

Sur le plan europen, les artisans seront particulirement attentifs la


redfinition des modalits de la politique montaire dans la mesure o elle
conditionne la relance de leurs investissements, tout en sachant quelle devra tre
relaye en permanence par une vigilance au niveau international pour viter les
phnomnes de contagion.
Pour conclure, le groupe de lartisanat a vot lavis en esprant quil sera
suivi deffets au niveau de la runion du G20 davril 2009, mais galement de la
moralisation et de la transparence du secteur bancaire afin que les entreprises
puissent retrouver le cours normal de leur mode de financement et participer
ainsi la relance de la croissance.

Groupe des associations


La crise bancaire survenant l'occasion d'un retournement du march
immobilier amricain vient nous rappeler que, depuis plus de vingt ans, des
comportements conomiques dangereux ont t banaliss. Les actionnaires ont
exig des entreprises industrielles, bancaires ou de services, des taux de retour
sur fonds propres insupportables, n'ayant aucun rapport avec la rentabilit
normale lie la productivit. Le long terme a t sacrifi au profit du court
terme, la part qui doit revenir aux revenus du travail a t diminue pour
accrotre celle du capital. Aux tats-Unis, pour compenser la faiblesse de
revenus des mnages, des crdits immobiliers et la consommation ont t
accords sans discernement en sappuyant sur lide que la spculation
immobilire et la croissance conomique permettront demain de raser gratis !
L'avis qui nous est propos retrace clairement le long mrissement de la
crise, nourrie d'une dilution des responsabilits et d'une large diffusion des
risques. La foi gnralise en la vertu de lautorgulation des marchs a servi
carter les alertes manant tant de certaines autorits montaires que de la socit
civile, inquites des risques croissants ns de la titrisation et de la dispersion des
produits drivs. Les propositions courageuses contenues dans cet avis rpondent
aux questions que l'on se pose dans l'immdiat et surtout aux problmes
structurels qui doivent tre mis en place aux chelons national, europen et
mondial. Nous voulons insister sur deux lments qui nous semblent
primordiaux.
Les marchs de gr gr des produits drivs entre les banques, les fonds
spculatifs comme les hedge funds et leurs clients, sans aucun contrle ni
rgulation, ont atteint la somme vertigineuse de 55 000 milliards de dollars fin
septembre 2008. Le prsent avis prconise la cration, au niveau europen, de
futures chambres de compensation pour le traitement des oprations de gr gr
et la rgulation des statuts de tout intervenant financier sur le march. Pourquoi
ne pas aller plus loin et taxer au niveau mondial tous les montages de produits
drivs ? Ceci ne pourrait se faire qu' condition de prendre des mesures
dissuasives pour empcher les banques de raliser ces oprations depuis leurs
filiales situes dans les paradis fiscaux. Il faudra tout naturellement exiger que
52

les fonds spculatifs, dont plus des deux tiers sont tablis dans les paradis
fiscaux, soient enregistrs auprs de l'autorit du march national s'ils veulent
oprer dans le pays en les obligeant un minimum de transparence.
Nous voulons galement insister sur la dimension europenne de la plupart
des propositions contenues dans cet avis. Seul le niveau europen est capable
d'avoir la dimension ncessaire pour une rgulation financire efficace
permettant le bon fonctionnement du march intrieur et de la concurrence. C'est
aussi le niveau de dcision adquat pour pouvoir influer sur la cration,
l'chelle mondiale, d'institutions et d'outils internationaux rpondant aux besoins
des pays riches, des pays mergents et surtout des pays pauvres.
L'Union europenne est le seul espace pertinent pour rviser les normes
comptables, pour dfinir ce que l'on entend par fonds propres des banques, pour
rguler les agences de notation par des institutions publiques ou pour limiter les
bonus et les golden rmunrations. Comme le prconise l'avis, la redfinition des
modalits de la politique montaire implique une rflexion sur le statut de la
BCE qui devrait galement se proccuper de la stabilit financire, l'instar de la
FED.
Nous voulons enfin rappeler avec force que les fondements de toutes ces
prconisations sont d'abord d'ordre moral ? comme le dit l'avis. Cette crise nous
montre quel point nous avons oubli les fondamentaux de la vertu : primaut
du long terme, solidarit entre revenus du capital et revenus du travail, refus de
crer et d'encourager des espaces de non-droit comme les paradis fiscaux. Le
dveloppement durable impliquant l'conomie, le social et l'environnement,
passe par une vritable rvolution des mentalits et une remise en cause en
Occident de notre manire de vivre, de notre manire de rencontrer l'autre, qu'il
soit proche ou lointain et surtout de partager la richesse de ce monde entre tous
ses habitants.
Le groupe des associations a vot lavis.

Groupe de la CFDT
Alors que les prvisions pessimistes du dernier trimestre 2008 en termes de
croissance et demploi semblent dj dpasses, le titre de lavis soumis notre
assemble, La crise bancaire et la rgulation financire, pourra sembler quelque
peu restrictif. Plus personne ne croit aujourdhui que la crise que nous traversons
soit une crise financire un peu plus forte que celles que nous avons connues ces
deux dernires dcennies, et rares sont ceux qui estiment que la crise bancaire
puisse tre la cause profonde de la priode de rcession qui sest amorce.
Tous les rapports de conjoncture du CESE ont mis laccent sur les risques
que faisait courir lconomie mondiale un mode de croissance fond sur
lendettement, en dfinitive financ par les fonds souverains des pays mergents.
Plus en amont encore, la dformation du partage de la valeur ajoute au
dtriment des salaires, enregistre depuis trente ans dans les pays membres de
53

lOCDE, et qui sest accentue dans la plupart dentre eux ces dernires annes,
apparat comme une explication fondamentale de cette crise.
nen pas douter, ces aspects seront encore une fois largement abords
dans le prochain rapport de conjoncture. Pour autant, la brutalit avec laquelle
sest abattue la crise financire, la vitesse avec laquelle elle sest rpandue, et les
errements quelle rvle, appelaient une contribution spcifique du Conseil dans
le prolongement des travaux conduits en 2003 par Jean-Pierre Moussy de la
CFDT. Une fois encore, ce sont bien les modalits dune rgulation financire
inadapte aux volutions et aux innovations de la finance mondiale dans un
contexte de libralisation dbride qui doivent tre questionnes.
Au travers dun premier chapitre trs pdagogique sur la chronologie de la
crise et le rle des diffrents acteurs de la sphre financire, lavis met bien en
vidence les drives dun systme qui n'assurait plus la connaissance des risques,
quand il ne les dissimulait pas, s'appuyant le plus souvent sur des mcanismes
tels que la titrisation et les produits dits structurs qui ont amplifi les difficults.
Il montre bien galement comment ont jou les engrenages qui ont accentu la
financiarisation de l'conomie et sa dconnection de plus en plus prononce de
l'conomie relle pour finalement conduire au dsastre.
La CFDT ne peut cependant partager lapprciation globale porte en
conclusion de cette partie selon laquelle cette crise serait le rsultat de la
rencontre de dysfonctionnements de tous ordres et de comportements dacteurs
proccups par leur intrt individuel.
Le fait que les agences de notation puissent tre juges et parties en notant
des produits quelles contribuent laborer, que lon ait pu prter sans tenir
compte de la capacit des emprunteurs rembourser, que lon ait pu diluer les
risques au prix dune totale opacit, que lon se soit si peu souci du caractre
pro cyclique que pouvaient avoir les nouvelles normes comptables en cas de
crise (et ce malgr les avertissements de notre Conseil ds 2003), que les
autorits financires naient pas dispos des moyens dun contrle efficace des
agissements des organismes financiers, ne sont pas des dysfonctionnements.
Au contraire, tous ces lments forment systme, lequel a failli.
Quant au fait que les acteurs aient t guids par leur intrt individuel,
voire par la cupidit, sagit-il vraiment dune caractristique rcente ? Lhistoire
de lhumanit dmontre hlas, sicle aprs sicle, le contraire. cet gard,
linnovation est plutt rechercher dans la dconstruction des garde-fous que la
socit avait mis en place pour limiter les excs. On a raison bien sr de
sindigner de niveaux de revenus qui sont une insulte limmense majorit des
salaris et des chmeurs qui, faut-il le rappeler, nont aucune responsabilit dans
cette crise et nont dautre choix que de la subir. On serait plus efficace en
instaurant au niveau international une tranche dimpt sur le revenu de
dissuasion qui rende vaine la recherche de profits indcents.
Tout en retirant son bouclier fiscal, la France shonorerait en formulant une
telle proposition lors du prochain G20.
54

En dpit de ces observations, et mme si elle doute que certaines mesures


adresses aux tablissements financiers soient appliques sans plus de contrainte,
la CFDT considre que les prconisations de lavis peuvent contribuer
renforcer la rgulation financire. Elle apprcie plus particulirement celles qui
sattachent restaurer ltat de droit dans la finance mondiale aprs que la
preuve ait t apporte de lincapacit du march sautorguler et alors que
lensemble des citoyens en paient le prix. quelques semaines dun nouveau
G20, il ne sagit pas de craindre une sur-rgulation mais au contraire de
promouvoir une rgulation responsable et qui engage la puissance publique.
Il revient en effet aux tats, au niveau le plus appropri, national, europen
ou mondial, de sassurer de lefficacit des autorits de contrle et de rgulation
et de leur donner les moyens ncessaires laccomplissement de leurs missions.
Soumettre les agences de notation la surveillance dune institution publique
telle que le FMI constituerait un progrs apprciable. La cration dune
institution europenne de supervision bancaire et financire, et celle, au niveau
mondial, dune organisation de rgulation des marchs sont des projets que la
CFDT ne peut que partager.
En consquence, elle a vot lavis.

Groupe de la CFE CGC


Partie des tats-Unis au printemps 2007, la premire grande crise
financire de ce sicle fait exploser le systme tout entier. Elle rvle au grand
jour les excs et les dysfonctionnements de la finance et place plus que jamais
les drives du capitalisme au cur du dbat.
Nous sommes en prsence dune crise lie un comportement des
diffrents acteurs des marchs, tous entrans dans la spirale de la recherche
optimale du profit.
Un seul objectif tait recherch : la croissance la plus forte et la plus rapide
possible. Le profit le plus lev possible et le plus rapidement possible.
Cette crise a suscit de nombreuses analyses et commentaires.
Il sagit dune crise du systme financier, issue des innovations et des
techniques de marchs, et qui sinscrit dans une priode dhyper liquidit. Elle
sest tendue lensemble des pays et a touch tous les mtiers de la finance.
Tous les acteurs ont, des degrs divers, contribu, de fait, cette situation.
Financire dabord, elle est rapidement devenue conomique et sociale puis
morale.
Quels sont les facteurs explicatifs de cette crise ?
Tout dabord, un contexte macroconomique caractris par des liquidits
trs abondantes et des taux dintrt trs bas, avec une conomie amricaine trs
endette.
Ensuite, une forte augmentation des volumes de titrisation.
55

Enfin, des comportements de moins en moins responsables des diffrents


acteurs, banquiers, agences de notation, fonds de pension, emprunteurs mme.
Cette crise financire entrane une crise conomique et sociale srieuse.
Avec leffondrement des banques dinvestissement, le systme de crdit sest
bloqu et la confiance sest totalement retire du march. Plus personne ne prte
plus personne. Le systme dapprovisionnement du crdit se trouve report sur
les seules banques de dpt et commerciales, elles-mmes devenues craintives.
La question centrale est devenue celle de la confiance. Les investisseurs et
les particuliers ne reviendront sur les marchs que lorsque la situation sera
vraiment stabilise, assainie, moralise.
Cette crise ncessite des remdes de fond.
Tous les intervenants saccordent autour de lide dun renforcement de la
rgulation et de la ncessit dimposer aux banques, aux compagnies
dassurance, aux agences de notation et aux marchs des rgles impratives, le
tout passant par une ncessaire orchestration mondiale.
Lavis propose de nombreuses pistes. Le groupe de la CFE-CGC tient
souligner plus particulirement que :
- les banques de tous les pays ont t au cur de la crise. Elles ne
peuvent pas ne pas en tirer des consquences et des enseignements.
Elles doivent revenir leur cur de mtier : financer les agents
conomiques. Lintrt gnral est de revenir des financements
durables de lactivit conomique, en privilgiant la recherche,
linnovation, les activits comptitives cratrices de valeur ou
demploi. Des incitations tout autant que des rgles doivent tre
dictes et appliques sous peine de sanction ;
- la distribution de dividendes nous interroge. Il nest en effet pas
concevable de demander laide des tats et de continuer distribuer
des bonus et des dividendes alors quil est de lintrt bien compris de
la banque et de ses actionnaires de renforcer les fonds propres pour ne
pas sombrer ou simplement jouer leur rle ;
- dune manire plus gnrale, il nest pas inutile de rappeler que le
montant du dividende se justifie par le prix de largent immobilis et
le risque dentreprise de lactionnaire. Les rendements enregistrs
chez les entreprises du CAC 40 doublent bien souvent les
pourcentages que cette simple logique pourrait permettre.
Cette distribution de dividendes est dautant plus gnante que les
particuliers ont beaucoup perdu de leur pargne. Les salaris
actionnaires sont dans la mme situation et lensemble est touch par
la perte de valeur de lpargne salariale investie. Beaucoup de
retraits ont vu leurs retraites rduites. En France, le systme de
retraite par rpartition a permis damortir ce choc ;
56

- il faut renforcer le contrle interne et tout autant insister sur les


contrles systmiques que sur ceux des rsultats. Par ailleurs, la
qualit du contrle interne, mme amliore, ne dispense en aucun
cas les autorits de sassurer de lefficacit des contrles des
rgulateurs ;
- les rgulateurs sont trop disperss. Cette dispersion dans
lorganisation de la rgulation explique pourquoi ils nont pas vu la
bulle qui se formait au niveau mondial sur les produits drivs et
nont pas pu alerter les autorits publiques sur le risque systmique de
la crise et ses consquences sur lconomie ;
- les rgulateurs doivent tre incits, dans lensemble de lUnion
europenne, plus de vigilance lors de lagrment de certains
produits financiers. Ils doivent galement veiller ce quaucune
institution nchappe une supervision. Une coordination plus troite
entre les places financires est primordiale ;
- il est ncessaire de sinterroger sur les rmunrations des activits de
march et de leurs oprateurs. Les systmes actuels contiennent, de
facto, lirresponsabilit des concepteurs de produits drivs et des
oprateurs spculateurs ;
- les normes comptables ne sont sans doute pas la cause de la crise
mais elles ont contribu son aggravation et sa propagation. Le
groupe de la CFE-CGC demande que des mesures soient rapidement
tudies et approuves linitiative dune autorit europenne
indpendante dans laquelle seraient reprsents les diffrents acteurs
de march et les rgulateurs, pour aboutir la dfinition dune norme
internationale unique ;
- le rle des agences de notation doit tre revu. Elles gnrent des
comptitions incessantes dans la recherche du profit maximum et
suscitent des prises de risques non matrises, voire non conscientes
pour obtenir des retours sur fonds propres toujours plus hauts ;
Il est ncessaire de revoir lorganisation de la rgulation trois niveaux : au
plan national, dans lUnion europenne et, enfin, mondialement.
Une gouvernance mondiale est ncessaire pour tablir un diagnostic
partag et mettre en uvre des stratgies concertes permettant de retrouver de
meilleurs quilibres macroconomiques. LEurope doit se donner pour objectif
de proposer des orientations en corrigeant les lacunes qui demeurent dans sa
propre gouvernance.
La runion du G20 dbut avril sera donc cruciale pour lavenir du
processus de rgulation mondiale et la stabilisation du systme financier.
Les pays europens du G20 viennent de dcider qu'il fallait 500 milliards
de dollars au Fonds montaire international pour lui permettre d'aider ses
membres rapidement. Le FMI a soulign plusieurs fois ces dernires semaines
57

que ses ressources disponibles risquaient de s'puiser si la crise conomique


perdurait.
Ces mmes pays se sont mis aussi d'accord pour soutenir une rgulation et
une surveillance accrue de l'ensemble des acteurs des marchs. Ils demandent
galement un encadrement plus fort des marchs, y compris des hedge funds. Les
agences de notation, souvent montres du doigt pour des conflits d'intrts,
devraient galement tre sujettes une surveillance assortie de sanctions.
La crise actuelle du systme financier signe l'chec des systmes de
rgulation. L'clatement des rgulateurs, la faiblesse de leurs moyens, l'absence
de coordination de leurs activits tant au niveau international que national,
imposent une nouvelle architecture institutionnelle.
Le groupe de la CFE-CGC a vot lavis.

Groupe de la CFTC
Lampleur de cette crise montre quel point il est impratif de revoir
lorganisation de la rgulation en France, dans lUnion europenne voire mme
au niveau mondial. Le laisser-faire en termes de dsquilibres
macro-conomiques ou en termes dinnovations technologiques aboutissant
une dilution des responsabilits humaines au profit de systmes oprationnels de
calcul a t lourd de consquences. Il en est de mme pour les diffrents
comportements des acteurs qui, en privilgiant les gains, ont nglig tous les
signaux dalerte annonant lmergence de cette crise. Lensemble des acteurs
(emprunteurs, banques et institutions financires, investisseurs, agences de
notation) ainsi que les autorits publiques, qui se sont satisfaits dune rgulation
trop disperse et parcellaire et de normes comptables inadaptes parce que pro
cycliques, ont galement une lourde part de responsabilit assumer.
Cest ainsi que les dysfonctionnements se sont multiplis. Par exemple, le
soutien dune croissance conomique par une politique montaire laxiste sest
concrtis par des taux dintrt trs bas. Ces derniers ont favoris un
endettement excessif, endettement qui a jou le rle dun complment de revenu,
en raison de la pression exerce sur les salaires. Or le crdit nest pas l pour se
substituer la politique salariale. Autre exemple, pour ne pas avoir rmunrer
leurs fonds propres, les entreprises les ont rduits.
Les banques et les institutions financires mondiales ont galement
particip ces dysfonctionnements. Au lieu de faire de lintermdiation, cest
dire accorder du crdit aprs examen de la situation du dbiteur, elles se sont
procur des ressources, grce la titrisation de crances et ont plac ces
dernires dans des activits de march. Les traders, encourags par des bonus
trs importants sans risque de subir, en cas de perte, des pnalisations, ont
activement concouru au dveloppement de ces pratiques. Certes, ces banques ou
institutions financires se sont dotes de moyens de contrles internes mais
ceux-ci taient insuffisants.
58

Si le groupe de la CFTC nest pas hostile la conception de nouveaux


produits et de nouveaux montages financiers, il est impratif que ceux-ci soient
raliss en toute transparence et que ces nouvelles pratiques ou produits
financiers soient rguls ou couverts par un contrle efficace.
Pour notre groupe, il est temps de revenir une conception plus normale de
lactivit bancaire en rhabilitant, comme le dit le rapporteur, lintermdiation en
vue de financements durables de lactivit conomique. Il nous parat galement
essentiel de dlimiter une juste place du contrle interne des banques et de
prciser la responsabilit des dirigeants des banques et institutions financires en
matire de contrle interne.
Quant aux agences de notations, dans lexercice de leur profession, elles ne
doivent pas pouvoir continuer se contenter dappliquer des rgles standard
adaptes des produits classiques, alors que, paralllement, elles se font
rmunrer par les banques quelles notent pour des produits sophistiqus quelles
ont elles-mmes conus, et qui sont distribus par ces mmes banques. Pour
mettre fin ces conflits dintrt, notre groupe serait favorable ce que ltat
soit reprsent dans les organes de direction de ces agences, ou pour le moins
que ces agences soient surveilles par des institutions publiques.
Enfin, cette crise a montr que les tats ne pouvaient se dcharger de leur
responsabilit sur les lois du march. Les autorits de rgulation ne doivent
laisser subsister ni des zones de mtiers non rgules comme les paradis fiscaux
ou les centres off-shore ni des zones de produits non rguls comme les
oprations de hors bilan des banques et les marchs de gr gr.
Ces autorits de rgulation doivent contrler plus et mieux au niveau
national et au niveau europen voire international. Le groupe de la CFTC adhre
la proposition que le G 20 soit loccasion daboutir une coordination des
mesures, des pratiques et des rgulations.
Pour conclure, cette crise met en exergue les effets dsastreux dune
financiarisation outrancire de lconomie. Le groupe de la CFTC souhaite que
la gravit de la situation soit pleinement apprhende par lensemble des acteurs
et dcideurs afin quun grand nombre des prconisations de cet avis soient
retenues et quainsi les conditions de retour une situation saine soient de
nouveau runies. En effet, il doit tre mis fin aux politiques suicidaires qui
privilgient le court-terme, la rapidit des rsultats et les rendements exorbitants
spculatifs. Comme le souligne Madame le rapporteur, la logique doit tre
inverse au profit de la primaut du long terme, du durable, de la loyaut, de la
solidarit et du respect des engagements.
Le groupe de la CFTC souscrit pleinement cette conclusion : tout mettre
en uvre pour restaurer la confiance. Notre groupe a vot favorablement lavis.
59

Groupe de la CGT
Il serait sans doute superflu de rappeler, dans cette conjoncture agite,
lutilit daborder la question de la crise bancaire et la rgulation financire. Ce
travail, de mme que celui en cours la section de la conjoncture, atteste de la
grande sensibilit de notre assemble non seulement suivre lactualit
conomique et sociale mais surtout formuler des propositions pour rsoudre les
problmes. Il se caractrise par un grand professionnalisme et une haute qualit
didactique. Le sujet est effectivement complexe et les claircissements sont fort
utiles.
Lavis produit une analyse de la crise financire et bancaire et dbouche sur
une srie de propositions dont certaines se situent dans le prolongement des
rflexions et apports de notre assemble. Nous aimerions insister ici
particulirement sur la ncessit des mcanismes de crdits taux diffrencis
pour soutenir lemploi et linvestissement productif, ide qui fait prsent partie
intgrante du patrimoine de notre assemble. Lenjeu est surtout important
aujourdhui compte tenu des difficults des trs petites, petites et moyennes
entreprises daccder aux crdits bancaires.
Par ailleurs, lavis ouvre la rflexion sur un chantier extrmement
important en soulevant la question dune monnaie mondiale qui ne doit pas tre
considre comme taboue . Il insiste galement sur la complmentarit des
rgulations lchelon national, europen et mondial. Le groupe de la CGT
partage ce point de vue.
Nanmoins, nous restons rservs sur deux points : lanalyse de la crise et
la place du social dans la rgulation financire.
Selon la CGT, la rgression sociale - que subit le monde du travail, tant en
France que dans les autres pays - et son corollaire la financiarisation, sont la
cause fondamentale de la crise en cours. Lavis limite son analyse la sphre
financire et, pour lessentiel, il rduit la crise une succession dexcs et
derreurs dacteurs. Certes, les aspects conomiques et sociaux de la crise seront
examins dans le rapport de conjoncture en cours de prparation. Mais peut-on
dissocier les dimensions conomiques et sociales de la dimension financire de
cette crise ? Nous ne le pensons pas.
Cette vision des choses - cest--dire la possibilit de dissocier les
dimensions sociale, conomique et financire - est sans doute lorigine de cette
affirmation : Chaque institution doit sattacher se positionner dans ce
nouveau paysage dfinir ses objectifs de croissance interne et externe, de
recentrage... . Or, la question des conditions sociales dans lesquelles les
restructurations doivent soprer est absente dans cette rflexion.
60

La rgulation financire se doit de poser avant tout la question de la finalit


du systme bancaire. Celui-ci doit tre au service de lintrt gnral. Cest
laune de ce critre que devraient tre abordes la rmunration des dirigeants
des banques ou lintervention de la puissance publique ; une telle intervention ne
peut se faire sans contreparties en termes conomiques et sociaux.
La rgulation financire se doit aussi de poser la question de la promotion
de la place des salaris du secteur financier et bancaire. Cette question devrait
constituer un lment de la rgulation financire. cet gard, nous formulons
trois remarques.
Dabord sur les conditions de travail de ces salaris, lvaluation de leur
travail et les critres de cette valuation. Le plus souvent, ces critres se
prsentent comme un obstacle srieux pour raliser le travail dans une
perspective de rponse aux besoins sociaux et conomiques de long terme.
Ensuite, la formation des salaris, son contenu et la reconnaissance dans le
salaire de la qualification ainsi acquise sont indispensables pour amliorer le
contrle interne des tablissements. Cette question nest pas aborde dans lavis.
Enfin, troisime remarque, lavis laisse peu de place aux salaris et leurs
reprsentants dans les mcanismes et instances de rgulation. Or, cest bien l un
dfaut majeur des dispositifs existants, dont les limites sont mises en lumire par
la crise en cours.
Le groupe de la CGT sest abstenu.

Groupe de la CGT-FO
Le groupe FO souligne en premier lieu la qualit de lavis plus dun
titre : tout dabord parce quil est le fruit dune collaboration commune entre
deux rapporteurs issus de deux mondes diffrents : lautorit de march pour
lune et la coopration pour lautre ; en second lieu, cest un travail trs
pdagogique et force est de constater que les explications srieuses de fond ont
manqu pour bien comprendre la crise dans laquelle on est engags; en troisime
lieu, il y a eu un vrai souci dcoute davis diffrents, en interne comme en
externe, et dlaboration dun avis circonstanci dans des dlais contraints ; en
dernier lieu, lavis souligne la pertinence des rapports de conjoncture du
Conseil - et il est bon en ces temps troubls de la souligner - comme il pointe ce
que les avis mmes de la section des finances avaient dj stigmatis il y a
plusieurs annes, en matire de titrisation notamment, malheureusement sans
suite.
Le squencement de lavis est judicieux puisquil montre que la crise
actuelle, qui est une grave crise de systme, sinscrit dans une longue srie de
crises diverses - au moins neuf en vingt ans - dont le point dorgue est cette crise
quasi systmique que lon traverse, essentiellement due des techniques de
transfert de crances qui chappent aux contraintes de rgulation, cest la
titrisation dont il est bon de rappeler quelle reprsente quelques 62 000 milliards
61

de dollars, rapprocher aux 50 000 du PIB mondial... Ces techniques qui ne


datent pas dhier, dmontrent que cette crise tait bien annonce, le titre de
chapitre chronique dune crise annonce tant rvlateur dune situation
latente. Le bref rappel chronologique, fait en cinq tapes, permet de comprendre
comment on en est arrivs l, et pour bref quil soit, ce rappel montre que le
contexte gnral a fondamentalement chang : les croyances, les dogmes mmes,
en la main invisible qui rgle tout, sont faux ; le libre jeu du march semble
bien loin .
Trs intressant galement est le chapitre concernant les facteurs explicatifs
de cette crise dont on peut trouver origine dans cette phrase
dAlan Greenspan - alors prsident de la Rserve fdrale amricaine - qui
sinterrogeait en 1996 sur lexubrance irrationnelle des marchs . Que
na-t-il pas t plus loin dans son analyse ! En mettant en avant deux points trs
importants, lavis montre combien les choses taient crites par avance, seule la
chute tait difficile pointer : des salaires trop faibles et des innovations
technologiques en conomie mathmatique et financire qui ont conduit crer
des produits trs complexes sans que personne ne sinterroge dailleurs sur la
notion de rentabilit eu gard au risque encouru. Lexamen des comportements
des diffrents acteurs est aussi remarquer : des spculateurs qui jouent sur le
court terme, des banques qui choisissent de ne plus faire leur mtier de base qui
est la distribution du crdit, des agences de notation qui sont en fait juge et
partie, des contrles dont le moins que lon puisse dire est quils sont faits avec
un esprit critique amoindri, et une rgulation bien trop disperse et inefficace si
lon en juge par la suite de lhistoire.
Lintrt de lavis est de montrer quelles sont les conditions de retour une
situation saine, savoir : intensifier les moyens de contrle, mieux informer sur
les produits financiers, en finir avec cette obsession du profit excessif, toute une
panoplie pour remdier ces graves dysfonctionnements, et renforcer la scurit
et faire revenir la confiance.
Lavis suggre que les banques repensent leurs stratgies par des
financements durables de lconomie en satisfaisant lensemble des clientles, en
revoyant leur mode de rmunration des activits de march, en rappelant que la
marge dgage doit servir lconomie et pas aux bonus hors normes. La
rgulation doit tre revue dans un contexte supranational - Union europenne et
niveau mondial - et il convient de redfinir le rle des tats dont il est plutt
rassurant de constater aujourdhui combien tous saccordent leur trouver une
vraie valeur refuge !
Lavis conclu sur ce qui a t le vrai moteur de cette trs grave crise de
systme, la cupidit qui est ce dsir immodr de richesses ; cela dit, est-ce bien
fini ? Est-on vraiment prt signer la fin de cette lamentable histoire ?
Lavis ne portait pas sur les consquences conomiques et sociales de la
crise que la section de la conjoncture traitera dans son prochain avis, mais il a
prpar dans les meilleures conditions cette suite.
62

Compte tenu de lintensit de la crise et du fait quon ne peut pas savoir


quand on en sortira, le groupe FO appuie trs fortement les prconisations de
lavis quil a vot.

Groupe des entreprises prives


Le groupe des entreprises prives souhaite fliciter les rapporteurs pour le
travail trs pertinent quils ont conduit et lanalyse trs claire quils ont dgage.
Nous partageons tout fait le constat quils ont fait tant dans la chronologie des
vnements que sur les causes relles de la crise : il sagit bien, en effet, dune
crise du systme bancaire qui a rvl la fois les excs du transfert du risque du
prteur qui incombe aux banques de multiples contreparties, le financement
dactifs immobiliers par un niveau dendettement abusif de mme que la cupidit
de bon nombre dacteurs aveugls par des rendements anormalement levs.
De surcrot, cette crise a rvl de nombreux et graves dysfonctionnements
dorganisation et de contrle.
Le groupe des entreprises prives souscrit aux propositions qui sont mises
dans cet avis. Il parat en effet ncessaire de redonner au systme bancaire sa
vritable vocation qui est le financement de lconomie relle et dadopter de
nouvelles rgles permettant tous les niveaux - europen et international - une
plus grande efficacit et une meilleure coordination des instances de contrle. La
mise en place rapide de cette rgulation internationale simpose pour redonner
confiance aux diffrents acteurs du march.
Il est, par exemple, tout fait urgent de revoir le fonctionnement et la
pertinence des agences de notation, dont limpartialit et lefficacit restent
dmontrer.
Le groupe des entreprises prives sait que cest volontairement que les
rapporteurs ont souhait limiter leur travail aux incidences financires, mais nous
le savons tous, cest dans ses consquences conomiques que la crise sera la plus
difficile surmonter. Si lintervention de ltat est ici ncessaire, elle ne saurait
tre prenne et conduire des dficits publics insurmontables. Le groupe appelle
de ses vux la mise en place rapide dune rgulation internationale du systme
financier suffisamment transparente afin de redonner confiance aux diffrents
acteurs.
Ce nest qu cette condition que le financement scuris des entreprises et
notamment des PME, tant en volume qu un cot acceptable, redeviendra
possible. Il en va bien sr de la croissance de tous les pays et donc de lquilibre
de nos socits dans le cadre dune conomie de march retrouve.
Le groupe des entreprises prives appelle de ses vux lquilibre des
marchs en mettant en uvre les conditions que vous avez largement voques
dans vos propositions et, en consquence, a vot lavis.
63

Groupe des entreprises publiques


Le projet davis soumis aujourdhui au vote de notre assemble runit au
plus haut niveau une trs grande qualit de forme ainsi quune remarquable
rflexion sur les causes de la crise bancaire et les actions ncessaires pour
assainir la situation. Le sujet est clairement limit la crise financire et ne traite
pas du volet, particulirement proccupant aujourdhui, tenant ses
consquences conomiques. Dans ce cadre, lavis examine successivement la
chronique de la crise, ses facteurs explicatifs et les conditions de retour une
situation saine.
Sur chacun de ces points, notre groupe partage les analyses et les
propositions du texte. Il se bornera ainsi quelques rflexions complmentaires
sur des points qui lui paraissent revtir une importance particulire.
Dans le cadre du rappel chronologique, celles-ci, en restant lessentiel,
concernent le dispositif retenu par les banques amricaines pour assurer la
distribution de leurs prts dits subprime c'est--dire des prts consentis des
particuliers dont les ressources taient insuffisantes pour assurer les
remboursements. Reposant sur lintervention de courtiers rmunrs en fonction
du volume de prts raliss, il ne pouvait que conduire aux drives constates par
la suite, dautant plus quil senchanait ensuite par la titrisation de ces prts avec
un mcanisme de dresponsabilisation des banques prteuses qui navaient plus
supporter le risque qui leur tait li.
Cette observation ne vise pas remettre en cause le dispositif mais permet
de souligner, propos de ce mcanisme qui a jou un rle important dans la
crise, que les mesures prendre peuvent se borner sans bouleversement difficile
et long mettre en uvre de simples mesures modifiant le champ existant de la
rglementation. Au cas particulier, par exemple, il conviendrait de soumettre la
rgulation bancaire les courtiers qui y chappaient.
Sagissant des facteurs explicatifs de la crise, notre groupe approuve
lanalyse exprime en synthse sur ce point : cette crise est le rsultat de la
rencontre de dysfonctionnements conomiques, techniques, dorganisation, de
contrle, daffectation de moyens avec des comportements par lesquels beaucoup
dacteurs, au profit de leur intrt individuel (qui a pris le pas sur lintrt
gnral), sont alls la limite extrme de ce que permettait la rgulation et de
leurs responsabilits .
Cette analyse carte en effet le recours assez frquent dans ces situations
un bouc missaire charg de tous les maux, ce qui est le plus souvent injuste et
surtout qui permet de sexonrer de recherches faisant apparatre dautres causes
galement importantes.
64

Au cas particulier, ceci permet ainsi de mesurer limpact de lavidit de


certains investisseurs demandant des rendements particulirement levs aux
entreprises bancaires, comme dailleurs lensemble des entreprises. Ces
impratifs ont manifestement pes sur loptimisation des fonds propres par les
uns et les autres et la prise de risques quelle pouvait entraner.
On mesure bien, de mme, les insuffisances du champ et de lorganisation
de la rgulation, ce qui est essentiel pour proposer des solutions pertinentes pour
le renforcement du systme financier.
La seconde observation, en matire dexplication de la crise, touche au rle
des innovations technologiques et de la recherche en conomie mathmatique et
financire. Le projet davis indique clairement leur rle dans la crise. Il permet
de se remettre en mmoire les limites des modles mathmatiques dont la
sophistication fait souvent oublier quils reposent sur des hypothses dont la
pertinence doit sans cesse tre vrifie. propos des CDS, ces produits
dassurance vendus pour des montants assurs gigantesques, cette dmarche
aurait ainsi certainement permis de renouveler lapprciation initiale du risque de
crise systmique.
Quant aux conditions de retour une situation saine, le texte souligne
juste titre quil doit conduire les banques repenser leur stratgie. Elles avaient
clairement choisi pour la majorit dentre elles de ne plus affecter quune partie
de leurs fonds propres leur mtier de base de distribution du crdit. Elles
pouvaient le faire en sortant une trs grande partie du risque de crdit de leur
bilan grce la titrisation qui leur permettait de raliser des oprations
financires bien plus rmunratrices. Cette facilit va tre certainement trs
fortement rduite dsormais. Il leur faudra ds lors revoir leurs forces et leurs
faiblesses dans leurs diffrents mtiers, faire des choix plus contraignants sur les
conditions de leur exercice, repenser en fonction de ces choix leurs besoins en
fonds propres et se repositionner dans leur nouvel environnement pour assurer
leur croissance.
Les tats, pour leur part, ont jou un rle dterminant pour viter une
dbcle financire sans prcdent. Lensemble des actions quils mettent en
uvre actuellement est tout aussi essentiel pour restaurer la confiance et relancer
les conomies.
Ils doivent aussi veiller viter que les mmes causes ne produisent
nouveau les mmes effets dans un avenir plus ou moins proche. Leur rle
essentiel cet gard touche la rgulation du systme. De ce point de vue,
lapproche bien quilibre du projet davis serait un guide prcieux visant crer
un tat de droit renforant la scurit du systme de financement et qui
donne au march les moyens de fonctionner efficacement en garantissant le droit
de proprit, le maintien de la concurrence et en conservant la capacit
dinnovation des institutions financires, pour autant quelles apportent de la
valeur ajoute en instaurant un contrle efficace sur leurs produits.
65

Cet tat de droit doit exister tous les niveaux, national, europen et
mondial. De ce point de vue, lun des apports positifs de la crise a t de faire
comprendre la ncessit dactions coordonnes tous ces niveaux. Cest ce que
propose lavis.
Le groupe des entreprises publiques a vot lavis.

Groupe de la mutualit
Le groupe de la mutualit tient fliciter les rapporteurs pour lanalyse
lucide et rigoureuse des vnements de la crise financire actuelle ; il en partage
lensemble du constat.
Au pralable, il semble essentiel de rappeler que la finance doit rester au
service de lconomie productive. Le systme bancaire doit retrouver un mode de
fonctionnement rgul et un retour ses fonctions dorigine.
La crise est due en grande partie une dgradation de la qualit des crdits
mis travers une distribution de crdits dans le but daugmenter la capacit de
dpense des mnages au del de leurs revenus.
Or, si lendettement peut pallier linsuffisance de revenus , il ne peut
tre le soutien prenne dune croissance soutenable.
Si restaurer la confiance est aujourdhui indispensable, il faudrait viter
le risque que tout cela ait eu lieu pour rien et que peu de leons nen soient tires,
les mmes causes produisant les mmes effets.
Puisque lvaluation ne peut tre parfaitement matrise, il faut limiter les
prises de risque en amont. Aussi, certains conomistes vont plus loin que lavis
en pensant quil serait indispensable dencadrer la part titrisable des portefeuilles
de crdits, pour agir contre certains dangers des innovations financires.
Il ne suffit plus aujourdhui den appeler, comme certains lont fait il y a
encore quelques mois, la responsabilit des acteurs ; la perte de contrle
gnralise du systme bancaire appelle au contraire une rflexion, qui dpasse
sans doute le seul cadre des finances, et des mesures concrtes. Comme le
souligne lavis en conclusion, il faut inverser cette logique (qui a men la
crise) en rappelant la primaut du long terme, du durable, de la solidarit et du
respect des engagements .
Aussi, le groupe de la mutualit partage lide daccorder un rle plus
important un FMI rform et renforc aussi bien dans le cadre dune rvision
des normes comptables que dans le cadre de la surveillance des agences de
notation. Le FMI semble aujourdhui le seul capable de pouvoir imposer des
rgles.
Par ailleurs, la question des paradis fiscaux doit rapidement trouver sa
place dans les dbats politiques mondiaux.
66

Les dangers et lapparition de bombes retardement ne sont pas encore


carts et le prochain avis de conjoncture exposera les consquences
conomiques et sociales de grande ampleur de cette crise financire.
Le groupe de la mutualit a vot lavis.

Groupe de lOutre-mer
Le groupe de lOutre-mer salue linitiative du Conseil conomique, social
et environnemental et de la section des finances de stre saisis de ce sujet de la
crise bancaire, dfinie comme une grande crise de la mondialisation.
En effet, cet excellent avis doit pouvoir constituer un bon outil
pdagogique pour bien comprendre, et donc bien agir pour lavenir, en posant les
conditions de retour une situation saine.
Cet avis met en vidence, avec raison, le fait que nous subissons une crise
du systme financier en vigueur depuis une dizaine dannes et que tous les
acteurs, diffrents degrs, ont contribu, de fait, la dbcle du moment.
Comme il est exact de souligner la part de lendettement excessif devenu le
moteur des conomies, mais aussi et surtout de rappeler que les banques ont
choisi de ne plus consacrer leurs ressources lexercice de leur mtier de base,
savoir distribuer du crdit en analysant la situation du dbiteur.
Il est tout fait juste de rappeler comment, dans ce domaine, le mode de
rmunration a favoris la prise de risques inconsidrs, privilgiant en
permanence la profitabilit de court terme.
Mais cette crise est bien, dsormais, analyse comme une crise de systme
au niveau mondial et il est vident quelle ncessite des remdes de fond.
Lavis suggre tout dabord de rtablir la confiance dans le systme
financier lui-mme, ce qui suppose une implication et une impulsion des
autorits concernes.
Sur ce plan, le groupe de lOutre-mer partage lide quavant dimaginer de
nouvelles rgles, il conviendrait dj damliorer celles qui existent, de les
rendre effectives grce un fonctionnement plus efficace des instances de
contrle.
Nul doute que le niveau europen est celui quil faut retenir pour la mise en
uvre de cette dmarche.
Cest ainsi que lavis propose, sur le plan des normes comptables,
lintervention dune autorit europenne indpendante, le groupe y souscrit.
De mme, lharmonisation de la dfinition des fonds propres des banques
devrait tre une priorit europenne, voire mondiale.
La rgulation des agences de notation, la scurisation des marchs de
drivs, une bonne information des investisseurs sont autant de moyens
proposs, de nature amliorer et scuriser le systme financier dans lavenir.
67

Quant aux banques, fortes des constats actuels, il conviendrait que ces
dernires renoncent laisser une trop grande part de leur produit net bancaire
aux oprations pour leur propre compte afin de revenir leur mtier, financer les
agents conomiques.
Tout cela doit saccompagner dun renforcement des contrles internes et
externes indispensables.
Toutes ces mesures doivent permettre au systme financier de retrouver
lpargne longue, ce qui suppose que les marchs financiers eux-mmes
retrouvent de la vigueur et moins de volatilit.
Mais en ralit, et lavis le souligne fort bien, une gouvernance mondiale
est ncessaire pour partager le diagnostic et surtout mettre en uvre les stratgies
concertes.
Mais, cest sans doute l, la proposition dont la mise en uvre est la plus
difficile, quoiqutant incontournable.
Dj, lUnion europenne, et particulirement la zone Euro, devrait dfinir
des actions de soutien et de relance, en commun.
Ce sont l quelques pistes de travail permettant de limiter les consquences
conomiques et sociales de cette crise financire.
Aussi, le groupe de lOutre-mer a vot lavis.

Groupe des personnalits qualifies


M. de La Loyre : Je tiens fliciter la rapporteure pour son travail de
trs grande qualit, que je voterai. Nous assistons aujourdhui une crise
dendettement, lie au fait quon a pouss les particuliers de certains pays
sendetter massivement, les tats ayant jou l un rle majeur. Les guerres en
Irak et en Afghanistan ont en effet conduit les tats-Unis enregistrer des
dficits budgtaires importants, qui ont fortement pes sur le systme. Quant la
France, lendettement y est massif, parce que ses dirigeants nont pas voulu
mettre en uvre des politiques appropries pour viter de faire gonfler la dette :
depuis Raymond Barre, force est de constater que le pays na plus la volont de
matriser les finances publiques. Et en Europe, seule lAllemagne a jou le rle
de la fourmi et pourrait prsent reprendre La Fontaine pour rappeler la France
la morale de la fable.
Mais cette crise est aussi rvlatrice dun phnomne particulirement
proccupant, savoir le transfert de la dette sur les finances publiques. Faut-il
rappeler - il y a de quoi tre terrasss ! - que les tats-Unis vont emprunter
1 200 milliards de dollars et lEurope 800 milliards deuros, sans parler des
autres ? Tout laisse penser que les risques seront reports terme sur les tats
et la boule de neige continuera donc samplifier. Ainsi, lorsque la France
emprunte 100 milliards deuros supplmentaires, elle doit en payer 3 4 lanne
suivante au titre de la charge de la dette.
68

Jen viens quelques pistes de rflexion et je tiens rappeler lide que


javais propose dans un avis de 2007, savoir la gestion de la dette au plan
europen. Depuis, cette ide a t reprise par le prsident de lEuro-groupe et
plusieurs conomistes, incitant au moins grer la dette au niveau
franco-allemand. Un appel commun au march serait en effet une garantie vis--
vis des investisseurs qui ont des liquidits et souhaitent prter lensemble de la
zone euro, sans compter quil sagit aussi dun moyen de faire baisser les taux.
Or, une baisse de deux points permettrait dconomiser 20 milliards deuros en
France, soit 150 000 emplois dans la fonction publique ! Traiter cette question au
plan europen est donc dterminant, sauf vouloir senfoncer dans une spirale de
plus en plus infernale. Se doter dun tel organisme consisterait disposer dun
Trsor europen qui puisse lancer les missions sur le march.
En suivant Machiavel, qui conseillait de ne pas hsiter dire le contraire de
ce quon assurait quelques instants auparavant, on peut estimer quun des
moyens de sortir dune telle crise nest pas de lancer des emprunts nationaux
mais un grand emprunt europen qui permettrait de faire des investissements de
croissance, dinfrastructures mais aussi de traiter la question des pays membres
de la zone euro qui connaissent de graves difficults, comme la Grce, le
Portugal et lIrlande. Aussi parat-il essentiel de redonner confiance en
lensemble du systme. Le matre-mot, comme le dit bien lavis, cest la
confiance, tant entendu quil y a urgence traiter court terme les problmes et
sortir ainsi le march financier de ses difficults.
Quant la question des dividendes, il faut tre particulirement vigilant, au
moment o les places boursires ont chut et alors que les entreprises ont du mal
trouver des investisseurs. On ne doit en effet surtout pas confondre
rmunration des dividendes et valorisation des actifs. Annoncer aux pargnants
que lon ne donnera plus de dividendes incitera les gens se tourner vers le livret
A, ce qui maintiendra au plus bas les niveaux de valorisation des entreprises. Or,
si lon veut sortir de la crise actuelle, il est indispensable de donner confiance
lpargne de long terme .

Groupe des professions librales


Cet avis mrite les flicitations de notre assemble. Clair, pdagogique,
sans complaisance, il relate les diffrentes tapes qui ont conduit la situation
explosive actuelle. Des volumes normes ont t traits en dehors de toute
rgulation et le mal a contamin lensemble de la sphre conomique et
financire mondiale.
Il faut tirer les leons de cette crise, prparer lavenir et rtablir la
confiance au-del des simples mesures durgence. Nous devons revoir notre
systme de gouvernance conomique, et financier, tant dans ses structures que
dans son esprit.
69

Ses structures : les banques, thoriquement garantes du bon fonctionnement


de notre tissu conomique, ont prt au-del du raisonnable et distribu des
produits drivs sophistiqus, dissimulant des risques incontrlables. La
dfaillance voire labsence des contrles tant internes quexternes est
consternante. Dans un monde financier interconnect lchelle mondiale, il est
dangereux que les normes rglementaires applicables aux diffrents acteurs ne
soient pas cohrentes. Pourquoi imposer une banque de dpts des ratios
prudentiels stricts alors que lon permet une banque daffaires de sendetter
hauteur de quarante fois ces fonds propres ? Cet exemple illustre la ncessit de
revoir le systme de rgulation financire. Cest laxe fort des prconisations !
Son esprit : le capitalisme a permis lavnement dune priode de
prosprit sans prcdent dans lhistoire. Mais cette alliance entre le capital et
lentreprise est en panne. Avec lirruption des fonds souverains et de grands
groupes, lirresponsabilit individuelle et le court-termisme dominent le monde
financier menaant nos banques et nos entreprises, mettant en danger leur
capacit investir pour lavenir. Ces nouveaux acteurs ont occup le vide laiss
par le capitalisme familial. Cette crise appelle, du point de vue de la socit
civile, un retour des valeurs fondamentales, des pratiques professionnelles
conscientes des responsabilits quelles engagent et au respect dune thique des
affaires, pour autant que dans une conomie mondialise, tous les acteurs y
trouvent leur intrt.
Cette crise, si douloureuse soit-elle, sera salutaire si elle nous donne
lopportunit de nous rinventer. Pour permettre le retour une croissance
durable, il est essentiel dassurer un tat de droit renforant la scurit du
systme de financement et qui donne au march les moyens de fonctionner
efficacement. Cela passe par un contrle des acteurs et des produits, par une
information claire des pargnants et des investisseurs.
Rtablir la confiance exige des mesures prcises et coordonnes tout
niveau - international, europen et national - mesures que lavis a parfaitement
dtailles :
- elles plaident entre autres, pour un retour des banques leur mtier de
base et pour la remise en cause du mode de rmunration des
acteurs ;
- elles plaident pour une norme comptable internationale unique, pour
une harmonisation de la notion de fonds propres et pour une
rgulation des agences de notation ;
- elles plaident encore pour un nouveau cadrage afin dobtenir un
fonctionnement sain du systme financier international. Une
gouvernance mondiale simpose pour proposer aux tats des
stratgies et actions coordonnes. titre dexemple, vingt-sept
autorits diffrentes coexistent dans le march unique europen. Nous
demandons un superviseur unique pour lensemble des institutions
financires ;
70

- enfin, pour restaurer la confiance, lavis plaide pour une redfinition


du rle des tats, seuls garants de la continuit du financement de
lconomie, de lintgrit des dpts vue et de lpargne des clients
des systmes bancaires et dassurance. En contrepartie des aides,
ltat doit exiger un respect de leurs engagements en matire de
soutien aux entreprises et aux mnages, des normes thiques en
matire de rmunration de leurs dirigeants ou de distribution des
dividendes ainsi que la plus grande vigilance sur les conflits dintrt
dans le monde financier.
Lhyper-individualisation des comportements, la perte de vue de lintrt
gnral est une caractristique propre aux organisations mafieuses. La crise doit
tre un moment cl pour rformer larchitecture financire mondiale. Le march
ne peut fonctionner que sil est organis et lon ne peut attendre aucun bienfait de
la mondialisation si ses vices ne sont pas corrigs. Tout ce qui prcde nous
invite transposer cette formule clbre de Georges Clmenceau : lconomie
est une affaire trop srieuse pour tre confie des financiers . Le groupe des
professions librales a vot lavis.

Groupe de lUNAF
Lavis tmoigne de la capacit de raction de notre assemble par rapport
lactualit mais aussi par rapport aux difficults que vivent nos concitoyens et
particulirement les familles.
Le format de cette saisine aurait pu tre diffrent donc plus global par
rapport lampleur de la crise ; il faut souligner, cet gard, la qualit du travail
danalyse accompli par les rapporteurs mais aussi la modration de leur propos.
Le rappel chronologique, forcment trop bref, illustre opportunment les
consquences dune absence de rgulation mondiale ou europenne, de loubli de
la notion de risque au profit de la rentabilit immdiate ; labsence de contrle de
lingnierie financire dans la cration de produits nouveaux et le lancement de
supports innovants ont t aussi souligns. La mondialisation de la crise
financire a entran une mondialisation de la crise conomique et donc une
mondialisation de ses consquences. La France peut paratre moins touche que
dautres pays mais le terme de la crise nest pas encore arriv.
Les tats dvelopps ont aussi, dans leur ensemble, leur part de
responsabilit dans le laisser-faire dune telle situation et notamment dans
labsence de rgles strictes lgard des agences de notation ; le
dysfonctionnement de celles-ci, tant en interne que vis vis de leurs partenaires
habituels, a contribu laccentuation de la crise.
71

Enfin, les taux dintrt manifestement trop bas ont conduit un


endettement excessif, incontrl des acteurs conomiques et une perte des
repres essentiels, qui doivent toujours fonder les relations financires : la
mesure dun risque raisonnable, base sur une saine gestion ; cest ce que lon
appelait dans le pass la gestion en bon pre de famille . Le prt dargent ne
peut tre considr comme une opration banale.
Les familles et les consommateurs reprsents par le groupe de lUNAF
dans cette enceinte nont pas toujours bnfici de ces taux favorables, pourtant
cela signifie moins demplois, moins de pouvoir dachat, mais plus de chmage,
plus dendettement et parfois mme de surendettement, plus de prcarit et aussi
plus de difficults de vie au quotidien. Dans lensemble des pays frapps par ces
dgradations, on constate toujours un accroissement de la pauvret.
Alors quels remdes une telle situation ?
Pour le groupe de lUNAF, le retour la confiance entre les acteurs
conomiques pourra tre durablement obtenu si les dcideurs au plan mondial,
europen et national dcident la mise en place de mesures de rgulation claires,
prcises et coordonnes :
- au plan mondial, des instances nouvelles de concertation, de
prconisations et de rgulation sont crer, les pays sengageant les
respecter.
- au plan europen, il sagit daccrotre une politique commune et
dharmoniser les mesures de rgulation prises par les instances
europennes, de telle sorte que la coordination financire des
politiques nationales soit une ralit.
- au plan national, il ne parat pas indispensable de crer des
dispositions lgislatives nouvelles ; par contre une application stricte
des rgles actuelles avec un accroissement du pouvoir de contrle et
de sanction des autorits montaires et financires doit tre constate.
De mme, une clarification des rles de chacun des acteurs doit
renforcer leur efficacit.
Pour conclure, le groupe de lUNAF insiste sur deux points majeurs : tout
dabord lavis appelle une certaine moralisation de lactivit financire. Le
groupe de lUNAF salue laudace de cette proposition et lapprouve tout en
mesurant la difficult de sa mise en uvre dans un environnement extrmement
tendu. Par ailleurs, sur les consquences de la prsente crise, laugmentation de
la prcarit dans lensemble des pays risque de provoquer des tensions dans les
nations et entre les nations ; de plus, les mesures correctives prises par les pays
vont encore accrotre les dficits publics et sociaux et donc augmenter
lendettement par habitant, compromettant ainsi lavenir des gnrations futures.
Le groupe de lUNAF a vot lavis en formant le vu que le ralisme de
ces propositions retienne lattention des dcideurs.
72

Groupe de lUNSA
Si la thorie montariste classique, dont les chos se font entendre encore
aujourdhui, retient une dichotomie entre la sphre montaire et celle de
lconomie relle, on peut regretter que cet angle danalyse ait t retenu. En
renvoyant les aspects rels dautres travaux, on peut craindre dluder un
certain nombre dinterfrences. En effet, malgr toute la valeur des travaux du
CESE mentionns en rfrence pour prolonger le prsent avis, le contexte
conomique gnral et surtout social ne peut pas rester cantonn un arrire plan
de lanalyse de la crise. Pour lUNSA, il y a eu et il y a des interdpendances
dont la prise en compte doit guider les choix en matire de rglementation.
Sous langle strictement financier, la crise actuelle est la premire crise
significative de la mondialisation mais cest une crise face laquelle des moyens
considrables de lutte ont pu tre mobiliss rapidement, enfonant un peu plus
dans loubli les autres crises, dont la plus scandaleuse, celle de la famine. Or,
pour les pays ou les zones concerns, il sagit bien aussi dune crise de
surendettement, celle ne dune drive de la rpartition des richesses et de la
spculation. Le pige du recours lendettement est bien plus une consquence
quune cause, autant pour les pays que pour les populations pauvres. Les
pressions inoues exerces sans relche pour garantir des niveaux de rentabilit
intenables ont conduit systmatiser des normes de gestion, prives
essentiellement, mais qui gagnent aussi dans une certaine mesure la gestion
publique, hors de proportion par rapport aux capacits relles. Ces politiques ont
fini par bloquer toute perspective datteindre la solvabilit par le dveloppement
mais au contraire elles ont incit partout dans le monde plus de prcarit pour
lemploi et la compression des salaires. Il est donc ncessaire de repenser le
fonctionnement global des relations mondiales dans tous ses prolongements,
profitant en cela de lopportunit quoffre le dveloppement durable pour
changer de modle de croissance. Lassainissement des moyens de financement
de lconomie doit aussi se concevoir dans le souci dune meilleure rpartition
des ressources, allant dans le sens dfini par les normes de lOIT que les tats
devraient sefforcer de rendre universelles. Il suffit pour cela quelles deviennent
des normes contractuelles obligatoires dans les accords et les contrats.
La crise est le rsultat de la rencontre de dysfonctionnements
conomiques, techniques, dorganisation, de contrle, daffectation des moyens
etc. avec des comportements dicts par le seul intrt individuel portant vers
les limites des possibilits lgales. LUNSA prend acte que les rapporteurs nont
pas occult les aspects socio-conomiques qui sont dailleurs dcrits avec
pertinence et estime que des pistes srieuses mergent de lavis.
LUNSA considre que les solutions exclusivement nationales seraient de
porte limite. Il est donc impratif quil y ait dabord prise de conscience et
reconnaissance des dysfonctionnements, ensuite quune rponse soit donne,
commencer par le niveau europen mais surtout au plan mondial.
73

Certes, on constate que lapplication de normes exigeantes, notamment en


matire prudentielle et de redditions, plus strictes en France, ont certainement
jou leur rle sans toutefois garantir la scurit absolue qui aurait permis de
conserver la confiance de tous les acteurs de lconomie, les propres partenaires
des banques en particulier. Comme le prcise lavis, avant de renforcer les
normes actuelles, il est indispensable quelles soient dj respectes, ce qui
signifie aussi que la dimension europenne de ces dispositifs soit oprationnelle.
La base normative existe : il sagit de la mise en uvre des dispositifs de Ble
II qui a le double avantage de rpondre assez largement au champ couvrir,
cest--dire en incluant les rvisions comptables. Ces normes peuvent facilement
tre rendues contraignantes et donc pouvoir faire lobjet de sanctions . Bien
que prfrable, cet objectif demeure controvers et donc difficile atteindre
rapidement, cest pourquoi lUNSA approuve la proposition de mettre en place
une Haute autorit europenne des marchs financiers qui serait
laboutissement dune volont politique forte dharmonisation de la lgislation
communautaire. Elle devrait pouvoir servir galement dorgane de contrle des
agissements des agences de notation qui, mme revus , ne devraient pas se
substituer llaboration dune rglementation. Le rle de superviseur
mondial confi au FMI constituerait aussi une avance significative.
Globalement, le choix dun dosage entre contrainte stricte, c'est--dire une
rglementation, et le rle plus souple de la rgulation par lapplication de
bonnes pratiques reste pendant. LUNSA rejoint lavis : les rgulateurs ne
peuvent agir que si, pralablement, les tats prennent les mesures lgislatives ou
rglementaires ncessaires pour la dfinition du cadre de la rgulation . En
effet, on ne doit pas oublier que si la loi contraint, elle protge aussi.
Pour lUNSA, cet avis est une base solide pour faire avancer
significativement les aspects rglementaires en ce qui concerne laspect financier
de la crise actuelle. Le ct systmique est videmment central, nanmoins, il
doit concerner aussi tous ceux qui ont lusage des services financiers, en
particulier les populations. Leurs droits et devoirs devraient tre aussi inclus dans
les analyses afin de ne pas occulter que la trs grande majorit de ceux qui
subissent les consquences les plus graves de la crise ne sont pour rien dans son
dclenchement. LUNSA a vot lavis.
75

ANNEXE LAVIS

SCRUTIN

Scrutin sur lensemble du projet davis


Nombre de votants...............................159
Ont vot pour.......................................147
Se sont abstenus.....................................12
Le Conseil conomique, social et environnemental a adopt.
Ont vot pour : 147
Groupe de lagriculture - MM. Bailhache, de Beaumesnil, de Benoist,
Boisson, Ducroquet, Gremillet, Lapalus, Lucas, Rougier, Vasseur.
Groupe de lartisanat - MM. Almras, Duplat, Griset, Lardin, Libus,
Martin, Paillasson, Perrin.
Groupe des associations - MM. Da Costa, Leclercq, Pascal, Roirant.
Groupe de la CFDT - Mmes Azma, Boutrand, Collinet, M. Heyman,
Mme Lasnier, MM. Le Clzio, Legrain, Mme Nicolle, M. Quintreau,
Mmes Rived, Tsao, MM. Vandeweeghe, Vrollet.
Groupe de la CFE-CGC - Mme Dumont, MM. Garnier, Labrune, Saubert,
Van Craeynest, Mme Viguier.
Groupe de la CFTC - MM. Coquillion, Fazilleau, Louis, Mme Simon,
MM. Vivier, Voisin.
Groupe de la CGT-FO - MM. Bcuwe, Bilquez, Bouchet, Mme Boutaric,
MM. Daudigny, Devy, Hotte, Lemercier, Mazuir, Mmes Peikert, Pungier,
MM. Rathonie, Reynaud.
Groupe de la coopration - Mme Attar, MM. Dezellus, Fritsch, Grallet,
Lenancker, Thibous, Verdier, Zehr.
Groupe des entreprises prives - Mmes Bel, Clment, MM. Creyssel,
Daguin, Didier, Mme Felzines, MM. Gardin, Gautier-Sauvagnac, Ghigonis,
Gorse, Jamet, Lebrun, Lemor, Mariotti, Mongereau, Pellat-Finet, Placet, Salto,
Schilansky, Talmier, Tardy, Veysset, Mme Vilain.
Groupe des entreprises publiques - MM. Brunel, Chertier, Duport,
Marembaud.
Groupe des Franais tablis hors de France, de lpargne et du logement -
Mme Bourven, MM. Cariot, Clave, Feltz.
Groupe de la mutualit - MM. Davant, Ronat.
76

Groupe de lOutre-mer - Mme Andr, MM. Ledee, Osnat.


Groupe des personnalits qualifies - MM. dAboville, Aillagon, Aurelli,
Mme Benatsou, MM. Boisgontier, Cannac, Cartier, Decagny, Dechartre,
Mmes Dieulangard, Douvin, MM. Ferry, Figeac, Gentilini, Geveaux,
Mme Grard, MM. de La Loyre, Le Gall, Mandinaud, Masanet, Massoni,
Obadia, Plasait, Roulleau, Slama, Sylla, Mme Tjibaou, MM. Valletoux, Vigier.
Groupe des professions librales - MM. Capdeville, Maffioli,
Mme Socquet-Clerc Lafont, M. Vaconsin.
Groupe de lUNAF - Mme Basset, MM. Brin, Damien, douard, Fresse,
Guimet, Mmes Lebatard, Therry, M. de Viguerie.
Groupe de lUNSA - M. Duron.
Se sont abstenus : 12
Groupe de la CGT - Mmes Bressol, Chay, MM. Delmas, Durand,
Mmes Geng, Hacquemand, Kotlicki, MM. Mansouri-Guilani, Michel, Prada,
Rozet, Mme Vagner.
77

TABLE DES SIGLES

BCE Banque centrale europenne


BRI Banque des rglements internationaux
CDO Collateralized Debt Obligations (cf. glossaire)
CDS Credit Default Swap (cf. glossaire)
CESE Conseil conomique, social et environnemental
CESR Committee of European Securities Regulators (cf. glossaire)
FED Federal Reserve System (Banque centrale amricaine)
FMI Fonds montaire international
IASB International Accounting Standards Board (cf. glossaire)
IFRS International Financial Reporting Standards (normes comptables
internationales dinformations financires)
LBO Leverage Buy-Out (rachat avec leffet de levier)
OPA Offre publique dachat
OPCVM Organismes de placement collectif en valeurs mobilires
OTC Over The Counter (cf. glossaire)
OTD Originate To Distribute (cf. glossaire)
PIB Produit intrieur brut
PME Petites et moyennes entreprises
SICAV Socit dinvestissement capital variable
79

GLOSSAIRE

CDO : Titre de dettes fond sur plusieurs actifs financiers de nature


(Collateralized diverse. Les CDO regroupent, pour une mission de 1
Debt Obligation) 2 milliards de dollars, diffrents actifs (120 250). Cette
mission est dcoupe en 3 tranches en fonction du risque
accept par les investisseurs : la tranche plus risque achete
par les hedge funds, la tranche mezzanine destination de
grants dactifs ou des investisseurs pour compte propre et
enfin la tranche gnralement note AAA achete par les
assureurs monoline.
CDS: Contrat entre deux entits, une acheteuse de protection et
(Credit Default lautre vendeuse de protection contre un risque de dfaut de
Swap) paiement dun metteur de dette. Cest une inscription hors
bilan qui matrialise le transfert du risque de crdit.
CESR: Le CESR est le comit europen des rgulateurs nationaux
(Committee of des marchs de valeurs mobilires. Cr en 2001, il analyse
European et fournit des avis la Commission sur les questions
Securities relatives aux valeurs mobilires, comme les mesures
Regulators) dapplication des directives europennes ; il veille aussi
une application plus cohrente des lois europennes.
Controller of the Bureau fdral amricain de contrle de la monnaie qui
currency : assure la supervision des banques nationales non membres
du systme de rserve fdrale.
FDIC: Agence fdrale amricaine de garantie des dpts
(Federal Deposit bancaires.
Insurance
Corporation)
IASB: Conseil charg de llaboration des normes comptables
International internationales.
Accounting
Standards
Board)
OTC: quivalent anglais de gr gr , march hors rgle sauf
(Over The celle du contrat et du droit priv entre deux contractants.
Counter)
OTD: Conception, fabrication et vente de produits de march, les
(Originate To crdits distribus sont immdiatement cds.
Distribute)
SEC: Lautorit de rgulation des marchs financiers aux
(Securities and tats-Unis.
Exchange
Commission)
80

SIV: Structures ad hoc appeles conduits ou vhicules


(Special dinvestissements structurs, utilises par les banques
Investment dinvestissement pour transfrer le risque de crdit aux
Vehicles) investisseurs. Les SIV, avec peu de fonds propres et
beaucoup de dettes ventuellement court terme, achtent
les crdits une banque et les replacent auprs de ses
contreparties.
Standard & Avec Moodys et Fitch, une des trois agences de notation
Poors amricaines.
Tier 1 Terme de rglementation prudentielle, le Tier one est la
mesure, le ratio de solvabilit financire dune banque soit le
rapport entre les fonds propres au sens strict et les risques.
Ainsi chaque banque se doit de fixer ses fonds propres au
moins 8 % de ses engagements financiers, selon les
recommandations de Ble II mises en uvre ds le dbut de
2008.
Titrisation Processus qui consiste, au travers de diverses techniques
financires, transfrer le risque de crdit du prteur une
autre entit.
CONSEIL CONOMIQUE, SOCIAL ET ENVIRONNEMENTAL

La crise financire mondiale de 2008-2009 est une


crise systmique qui a t rvlatrice dune crise de
systme.
Dans cet avis, le CESE en propose une analyse
pdagogique et soutient certaines mesures aux niveaux
national, europen et mondial destines restaurer la
confiance indispensable dans le secteur financier.
Le Conseil appelle inverser la logique actuelle
pour revenir des valeurs de profitabilit long terme,
de service aux clientles, de sens de lintrt gnral et
une plus grande matrise des risques. Dfi immense qui
ne sera relev que par une action internationale rsolue.