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Les cahiers de

lInstitut conomique
de Montral

Marcel Boyer
conomiste principal lInstitut conomique de Montral
Professeur mrite de sciences conomiques lUniversit de Montral
Fellow du CIRANO et de lInstitut C.D. Howe

La crise conomique
et ses consquences sur lemploi

Dcembre 2009
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2009 Institut conomique de Montral

ISBN 978-2-922687-28-7

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M a rce l B oye r
conomiste principal lInstitut conomique de Montral
Professeur mrite de sciences conomiques lUniversit de Montral
Fellow du CIRANO et de lInstitut C.D. Howe

La crise conomique
et ses consquences sur lemploi

Les Cahiers de recherche de lInstitut conomique de Montral



Dcembre 2009
Table des matires

RSUM . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4

INTRODUCTION . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6

1. UN BREF HISTORIQUE DE LA CRISE . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7

2. LA PERTE DE CONFIANCE ENVERS LE SYSTME BANCAIRE . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 11

3. DES SYSTMES DE BONIS MAL CONUS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 13

4. RFORMER LE CAPITALISME : ATTENTION AUX APPRENTIS SORCIERS! . . . . . . . . . . . . . 15

5. UN PHNOMNE SOUS-ESTIM : LA DESTRUCTION CRATRICE LOEUVRE . . . . . . . . . 17

6. DFICIT ET CROISSANCE : AMIS OU ENNEMIS? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 22

CONCLUSION : DFIS ET PERSPECTIVES . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 25

PROPOS DE LAUTEUR . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 29
La crise conomique et ses consquences sur lemploi

Rsum

Une rcession conomique Nous poursuivons alors avec


amne son lot de consquences un examen du rle des formules de
dplorables : pertes dans la valeur rmunration au rendement dans le
des fonds de retraite, diminution secteur financier, en particulier de
de la valeur des actifs immobiliers, leurs dficiences, et du bien-fond
chute de la rentabilit des entre- des appels rpts de divers groupes
prises, retour des dficits conjonc- de pression et politiciens partisans
turels des gouvernements, etc. dune rforme en profondeur du
Cependant, limpact le plus visible capitalisme. Nous soulignons le
dune rcession est sans contredit risque srieux de tuer ce faisant la
les pertes demploi qui ne man- poule aux ufs dor.
quent pas den dcouler.
Nous arrivons alors ll-
Ce cahier de recherche porte sur diffrents ment central de ce cahier de recherche, savoir la
aspects de la crise financire et de la rcession cration et la perte demplois au sein de
conomique qui nous accablent depuis 2007. lconomie, en priode dexpansion et en priode
Aprs un bref historique des principaux vne- de rcession, et le processus de destruction
ments et une analyse de leurs causes possibles, cratrice qui les sous-tend. Nous montrons en
nous abordons llment le plus important, utilisant les donnes sur la cration et la perte
savoir la perte de confiance dans le systme brutes demplois que lconomie amricaine a
financier. La confiance tant un capital social continu crer durant la crise un nombre
trs important, la perte de confiance au sein du impressionnant demplois, mme si elle en a
systme financier, en particulier dans les rela- perdu un nombre encore plus important.
tions interbancaires, a prcipit dabord la crise
financire et ensuite la rcession conomique. Les donnes sur la dynamique des emplois
montrent quau cours de 65 trimestres allant du
Pour rtablir la confiance et surtout la troisime trimestre de 1992 au troisime
maintenir, il faut sattaquer quatre chantiers : trimestre de 2008, les tablissements dentre-
la manipulation, voire la falsification, des prises prives amricaines ont cr en moyenne
informations transmises par les organismes 357 000 nouveaux emplois nets par trimestre.
publics et les entreprises, en particulier en En termes bruts, ces entreprises ont en ralit
matire de mesure des risques; les interventions cr en moyenne 7 863 000 nouveaux emplois
politiques malavises dans les entreprises publi- par trimestre, dont 79 % dans des tablissements
ques ou rglementes et la complaisance des existants et 21 % la suite de louverture de
rgulateurs envers ces entreprises (les cas de nouveaux tablissements. Les tablissements
Fannie Mae et de Freddie Mac tant les plus dentreprises prives ont par ailleurs perdu en
notoires); les failles des mcanismes incitatifs au moyenne 7 506 000 emplois par trimestre, dont
rendement qui trop souvent ngligent la prise 80 % dans des tablissements existants et 20 %
inconsidre de risques et donc la favorisent; et la suite de fermetures dtablissements. Ainsi,
enfin, lapplication rigoriste de la rgle comptable chaque emploi net cr durant ces 65 trimestres
dvaluation au prix du march (mark-to-market (plus de 16 ans) rsulte en moyenne de 21 em-
rule) qui favorise la contagion de lincertitude plois crs et de 20 emplois perdus au sein des
dans un contexte o la perte de confiance fait tablissements.
disparatre des marchs pertinents.

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La crise conomique et ses consquences sur lemploi

Malgr les pertes demplois nettes impor- De plus, parmi les changements les plus
tantes des derniers trimestres, le secteur priv de importants qui permettront damliorer la rgle-
lconomie amricaine a continu crer un mentation des institutions financires, il faut
nombre brut demplois trs lev dans toutes les mentionner les diverses rgles micropruden-
industries : 7 222 000 emplois bruts ont t tielles et macroprudentielles qui pourraient tre
crs et 7 617 000 emplois bruts ont t perdus mises en place dans les prochaines annes. Nous
en moyenne par trimestre, pour les quatre faisons tat dune liste de ces rgles susceptibles
derniers trimestres disponibles (du quatrime de rendre plus efficace la rglementation du
trimestre de 2007 au troisime trimestre de systme financier et de permettre les ajustements
2008). Quand on compare ces donnes avec le et les restructurations ventuelles sans mettre en
nombre demplois crs ou sauvegards par le pril le systme lui-mme.
plan de relance du gouvernement amricain,
qui selon la Maison Blanche se chiffrerait aprs Enfin, il est souhaitable que les gouver-
deux trimestres environ 650 000, on ne peut nements rsistent la tentation de recourir aux
que constater la relative insignifiance de ce mesures protectionnistes et dachat local, au
nombre par rapport la cration brute dem- dtriment du cot de la vie et du bien-tre de la
plois dans le secteur priv (environ 14,4 mil- population. Il y a actuellement un rel danger de
lions pour deux trimestres). voir apparatre un cercle vicieux o le protec-
tionnisme rpond au protectionnisme, plon-
En conclusion, nous rappelons les dfis geant les conomies dans un vritable marasme :
auxquels nous faisons face et les mesures rappelons que deux emplois sur cinq au Canada
prendre pour viter de se retrouver dans le mme dpendent des marchs trangers. Il faut plutt
chaos. veiller protger le mouvement vers la mondia-
lisation et la libralisation toujours plus grande
Dabord, recentrer le rle des gouverne- des marchs. La croissance substantielle du
ments sur les conditions de cration demplois commerce international durant le dernier
et de richesse. En effet, quand on considre la demi-sicle a t un facteur majeur damliora-
dynamique des emplois et tablissements crs tion tant du bien-tre conomique collectif que
et perdus en termes bruts, le portrait de la crise du dveloppement culturel et social. Cette
conomique prend un tout autre visage. Les croissance a permis dimportants gains dans
gouvernements devraient concentrer leurs lradication de la pauvret, la cration de
efforts sur le rtablissement de la confiance et richesse et la croissance conomique et sociale.
sur le dveloppement des conditions favorables
la destruction cratrice, plutt quintervenir
directement au sein de lconomie.

Ensuite, favoriser linsertion de clauses


doptions et dajustement dans les contrats, hypo-
thcaires entre autres, afin de permettre la
rengociation en rponse des situations mac-
roconomiques dsastreuses, permettant ainsi, en
cas de rcession ou de crise, des ajustements
continuels aux conditions conomiques plutt
que des ajustements brusques en cascade qui ne
font quaggraver inutilement les mauvaises
conditions conomiques. Elles permettront de
rduire les effets collatraux nfastes des
rcessions.

Institut conomique de Montral 5


La crise conomique et ses consquences sur lemploi

Introduction

Une rcession conomique amne son lot de


consquences dplorables : pertes dans la valeur
des fonds de retraite, diminution de la valeur des
actifs immobiliers, chute de la rentabilit des
entreprises, retour des dficits conjoncturels des
gouvernements, etc. Cependant, limpact le plus
visible dune rcession est sans contredit les pertes
demploi qui ne manquent pas den dcouler.

Mme si nous ne pouvons affirmer que la


crise est termine de manire dfinitive, il est tout
de mme utile de prendre un peu de recul et
dtablir un premier bilan de ses causes et de ses
consquences. Ce cahier porte surtout sur
limportance et la nature des pertes demplois aux
tats-Unis (pour des raisons de disponibilit de
donnes) et sur le processus par lequel des emplois
sont crs et perdus non seulement durant les
priodes dexpansion ou de croissance, mais
galement durant les priodes de rcession.

Rappelons que lconomie amricaine a cr


des millions demplois, mme dans les mois les
plus difficiles de la rcession actuelle, mais perdu
galement des millions demplois se soldant en
une perte demplois nette substantielle. Avant de
caractriser cette cration et cette perte brutes
demplois, il est utile de revoir lhistorique de la
crise financire et de la rcession conomique et les
facteurs les plus importants qui en sont les sources.

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un grand nombre de distorsions et dinter-


1. Un bref historique ventions de la part des pouvoirs publics1. Depuis
de la crise 1977, lors de ladoption du Community Reinvest-
ment Act, les banques amricaines sont tenues de
ne pas carter les mnages faible revenu et de leur
proposer du crdit. Les banques taient mme
sujettes dimportantes sanctions si elles contre-
En octobre 2008, un plan de 700 milliards de venaient aux dispositions prvues dans le CRA.
dollars a t adopt aux tats-Unis afin de racheter Cest ce qui a provoqu le dveloppement et la
des actifs risque lev et de renflouer le capital des multiplication des prts hypothcaires subprime.
banques. En fvrier 2009, un plan de relance dont
le cot est valu 787 milliards de dollars, cens Comme ces prts hypothcaires furent octroys
stimuler lconomie par des dpenses gouverne- un segment de la population caractris par des
mentales, a galement t adopt par les autorits revenus insuffisants, de mauvaises cotes de crdit
amricaines. Ces sommes ne reprsentent quune et des apports personnels faibles ou nuls, il nest
partie de ce que le gouvernement amricain sest en- pas surprenant de constater que les prts subprime
gag depuis dpenser en rponse la crise avaient dix fois plus de chances que les autres de se
financire. terminer par une saisie2.

Mais que sest-il pass exactement? En quoi Afin daugmenter leurs rserves de liquidits,
cette crise est-elle comparable dautres, majeures, ces institutions financires ont dvelopp toutes
comme celle de 1929? Quels dysfonctionnements sortes dinnovations financires qui leur ont permis
des marchs rvle-t-elle? Afin de rpondre ces de titriser ces actifs et de les revendre sur les marchs.
questions, nous allons commencer par prsenter De plus, comme ces prts taient adosss des
les origines de cette crise. Comme nous allons le actifs bnficiant dune certaine garantie du
dmontrer, les causes de cette crise sont la fois gouvernement fdral par lentremise des quasi-
conomiques et politiques. socits dtat Fannie Mae et Freddie Mac, ces actifs
taient perus comme relativement peu risqus par
Si la crise des prts hypothcaires subprime a les investisseurs qui les ont achets. Au moment de
clat en fvrier 2007, elle trouve son fondement lclatement de la bulle immobilire, ces deux
dans lclatement de la bulle technologique la fin organismes garantissaient prs de la moiti des
des annes 1990. Pour contrer la chute des cours prts hypothcaires rsidentiels aux tats-Unis.
boursiers et la rcession qui sensuivit, la Rserve
fdrale mena alors une politique de taux dintrt Or, partir de la mi-2006, le march de
bas, afin de limiter les dgts du ralentissement limmobilier a piqu du nez : le nombre de maisons
conomique. vendues et le prix des logements ont plong. Selon
les donnes de la National Association of Realtors,
Les taux dintrt bas ont incit la distri- le nombre de maisons vendues aux tats-Unis a
bution agressive de crdit. Ainsi, la demande chut de 13,9 % en 2007. partir du deuxime
pour des maisons aux tats-Unis a cr, provoquant trimestre de 2006, le prix des maisons a diminu en
une hausse des prix. En parallle, des millions de moyenne de 3,6 % au deuxime trimestre de 2007
propritaires ont profit de la baisse des taux et de 17,9 % au deuxime trimestre de 20083. Pour
dintrt pour refinancer leur prts hypothcaires.
Par anticipation, les banques ont donc augment
leur offre de crdit, mais ceci provoqua une baisse
1. Voir Pierre Lemieux, Les origines de la crise conomique, Note
de la qualit des prts hypothcaires proposes. conomique, IEDM, mars 2009, p. 3.
2. Id.
3. Voir Pending Home Sales Index
En plus du maintien de bas taux dintrt, le (http://www.realtor.org/research/research/ehspage) et Housing Bubble
march hypothcaire amricain tait entrav par Graphs (http://mysite.verizon.net/vzeqrguz/housingbubble/).

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La crise conomique et ses consquences sur lemploi

les propritaires vivant dans des rgions o la baisse texte que la banque dinvestissement Bear Stearns
des prix fut importante, le risque de se retrouver a annonc, en juin 2007, la faillite de deux fonds
dans une situation o la valeur de la maison spculatifs. La crise des subprime clatait.
devient infrieure celle du prt hypothcaire
contract pour la payer devenait trs lev. Mais la crise est-elle relle ou virtuelle? Les
taux demprunteurs hypothcaires en dfaut
De plus, la Rserve fdrale a progressivement restrent, dans lensemble, lintrieur de marges
relev son taux directeur de 1 % 5,25 % de 2004 qui semblent acceptables et grables. Le march des
20064. Les mnages ayant contract un emprunt prts hypothcaires subprime taux variable a
taux variable ont d assumer des paiements de certes connu des difficults avec un taux de
plus en plus levs alors que la valeur de leur dfaillance de 21 % en janvier 20086 et de 25 % en
proprit fondait. Par consquent, les emprunteurs mai 20087 par rapport un taux de 14 % en
se retrouvrent confronts une hausse rapide de moyenne pendant la priode 2000-2007 (avec une
leurs mensualits et les plus fragiles furent embellie exceptionnelle 11 % de 2004 2006).
incapables de poursuivre leurs remboursements. Mais mme l, on comprend mal la panique des
marchs financiers.
Ds le dbut de 2007, les dfauts de paiement
sur les emprunts hypothcaires se multiplirent et
provoqurent les premires faillites dtablisse-
ments bancaires spcialiss5. Cest dans ce con-
6. Federal Reserve, Financial Markets, the Economic Outlook, and
Monetary Policy, 10 janvier 2008,
4. Federal Reserve, Open Market Operations, http://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/bernanke20080110
http://www.federalreserve.gov/fomc/fundsrate.htm. a.htm.
5. RealtyTrac, U.S. Foreclosure Activity Increases 75 Percent in 2007, 7. Federal Reserve, Mortgage Delinquencies and Foreclosures, 5 mai 2008,
29 janvier 2008, http://www.realtytrac.com/ContentManagement/ http://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/Bernanke20080505
PressRelease.aspx?channelid=9&ItemID=3988. a.htm.

Figure 1.1
Comparaison des taux de saisie des prts hypothcaires
prime et subprime aux tats-Unis (1998-2007)
10,0
9,0

8,0
7,0
Pourcentage

6,0

5,0
4,0

3,0

2,0

1,0
0,0
1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007

Subprime taux variable Subprime taux fixe


Prime taux variable Prime taux fixe

Source : Joint Economic Committee, The Subprime Lending Crisis, Report and Recommandations by the Majority
Staff, octobre 2007, p. 27, http://jec.senate.gov/archive/Documents/Reports/10.25.07OctoberSubprimeReport.pdf.

8 Institut conomique de Montral


La crise conomique et ses consquences sur lemploi

La trs grande majorit des mnages conti- nous avons connue et connaissons encore aujour-
nuaient honorer leurs engagements hypoth- dhui, malgr une certaine stabilit retrouve. Si la
caires. Globalement, le taux de dfaillance sur les crise des subprime a pu agir comme facteur
prts hypothcaires est pass de 5 % pendant la dclencheur de la crise financire, il faut chercher
priode 2000-2007 un peu plus de 9 % en 20098. ailleurs la cause vritable de cette dernire.
Rien pour provoquer et justifier la panique et son
cercle vicieux, dautant plus que la population La crise des subprime sest ensuite propage
amricaine crot un bon rythme (21,3 % depuis aux autres secteurs conomiques par diverses
1990), ce qui se rpercutera sur les besoins en voies. La premire rside dans le phnomne de la
logement. Une fois la liquidit et la confiance titrisation des crances, une pratique qui a pris de
revenues la normale, les actuels chasseurs lampleur depuis le dbut des annes 2000. La
daubaines bnficieront de gains considrables, en titrisation est une opration financire qui con-
partie grce la rgle dvaluation la valeur de siste pour une banque revendre ses crances sur
march (mark-to-market rule) qui, dans les faits, des marchs spcialiss, souvent groupes avec
reflte mal la ralit actuelle. dautres valeurs. Cette stratgie lui permet la fois
de se refinancer et de rduire son risque. Le risque
Malgr les difficults du march des prts est ainsi transfr aux investisseurs qui achtent ces
hypothcaires subprime aux tats-Unis, il semble crances. Ces titres sont ensuite rachets par divers
improbable que ce problme ait pu gnrer une investisseurs tels que les fonds dinvestissement
crise financire mondiale de lampleur de celle que classiques, fonds plus spculatifs, etc.

Les banques qui cherchaient augmenter


8. Mortgage Bankers Association, Delinquencies and Foreclosures leurs rserves de liquidits pour le march hypo-
Continue to Climb in Latest MBA National Delinquency Survey,
Communiqu de presse, 28 mai 2009, http://www.mortgagebankers.
thcaire subprime ont eu recours la titrisation du
org/NewsandMedia/PressCenter/69031.htm. crdit subprime (les titres adosss des actifs ou

Figure 1.2
Emprunteurs hypothcaires gravement en dfaut
par type de prt (pourcentage demprunteurs qui
sont en dfaut depuis 90 jours ou plus
ou qui sont en processus de saisie)
30

25

20
Pourcentage

15

10

0
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

Subprime Prt de la Federal Housing Administration


Prime, taux variable Prime, taux fixe
Source : John Carney, Prime Mortgage Foreclosures Outpacing Subprime! , Business Insider, 21 aot 2009.

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ABS en anglais, pour asset-backed securities). Lchec des ngociations sur la reprise de
Toutefois, elles ne se sont pas arrtes l : prenant Lehman Brothers et sa mise en faillite le 15 sep-
des paquets dABS, elles les ont combins dans des tembre 2008 lvnement marquant le vritable
produits plus complexes, les obligations adosses dbut de la crise a prcipit le dveloppement
des actifs (en anglais CDO pour collateralized debt de la crise en dtruisant une part importante du
obligations). Avec la chute du march immobilier stock de capital de confiance envers le systme
amricain, le risque des subprime a rendu suspects financier. la suite de la prise de contrle de
les titres qui y taient adosss (ABS et CDO), puis a Merrill Lynch par Bank of America le mme jour,
men leur effondrement avec la monte de la le gouvernement fdral, devant la dbcle
panique bancaire. La panique a gagn tous les types annonce, a dcid de renflouer AIG deux jours
de titrisation. plus tard par lentremise dun investissement de
85 milliards de dollars.
La deuxime voie par laquelle la crise sest
transmise est les fonds dinvestissement, qui ont Finalement, la troisime voie par laquelle
eux-mmes achet les crances titrises. Les prts cette crise a atteint le reste de lconomie est lie
subprime offraient des rendements levs en au fait que ces fonds dinvestissement apparte-
raison du paiement par lemprunteur dun taux naient ou taient financs par les banques (les
dintrt plus lev. Pour les investisseurs, ces fonds de couverture se financent avec peu de
titres taient intressants puisquils leur permet- capitaux propres et beaucoup demprunts). Les
taient de doper le rendement de leurs fonds banques se retrouvaient donc assumer les
dinvestissement et par consquent leurs bonis. risques quelles avaient vendus ou transfrs ces
Ainsi, les fonds de couverture (hedge funds), fonds. Au final, lensemble du systme bancaire
toujours la recherche de rendements levs, supportait des risques lis au crdit, non seule-
taient particulirement friands de ces titres. ment dans les fonds que les banques finanaient,
Quand la contre-performance des subprime sest mais aussi dans ceux quelles graient.
amplifie, certains dposants ont demand le
retrait de leurs investissements et des cranciers Cette crise qui a dbut par les emprunts
ont refus de renouveler leurs prts. hypothcaires subprime, sest donc tendue
toutes les obligations adosses des actifs, a mis
Leffondrement de la valeur de deux fonds en danger les compagnies dassurance et de
dinvestissement de la banque amricaine Bear rassurance des obligations des municipalits et
Stearns, rvl le 17 juillet 2007, a donn le signal des emprunts immobiliers. Le coup de grce a t
de la crise de confiance. Ce sont dsormais tous les donn lorsque les prts interbancaires, qui sont
fonds dinvestissement qui allaient leur tour au cur du systme financier, ont t dsorga-
devenir suspects. Le 16 mars 2008, le gant bancaire niss par le fait que les banques ne se faisaient
amricain J.P. Morgan racheta Bear Stearns pour plus confiance et conservaient leurs fonds afin de
236 millions de dollars, aid financirement par la se renflouer et dviter la faillite. Les banques
Rserve fdrale. Le 13 juillet 2008, les deux quasi- centrales ont alors inject des sommes sans
socits dtat amricaines de refinancement prcdent, tendant un niveau encore inconnu
hypothcaire, Freddie Mac et Fannie Mae, rece- la gamme des collatraux accepts en contre-
vaient aussi le soutien des autorits amricaines9. partie de prts accords un nombre record de
banques.

9. Malgr une tude publie en 2002 par Fannie Mae qui soutenait qu'il
tait trs improbable que les deux quasi-socits d'tat aient besoin
d'un sauvetage gouvernemental un jour. Voir : Joseph E. Stiglitz,
Jonathan M. Orszag et Peter R. Orszag, Implications of the New
Fannie Mae and Freddie Mac Risk-based Capital Standard , Fannie
Mae Papers, vol. 1, no 2 (mars 2002).

10 Institut conomique de Montral


La crise conomique et ses consquences sur lemploi

valorisation au prix de march. Cest comme si


2. La perte de une partie importante de la masse montaire stait
confiance envers le volatilise, provoquant une crise de liquidit. Ce
manque de liquidit a provoqu une course vers
systme bancaire les encaisses, donc une crise de crdit, gnrant une
hausse des risques de contrepartie (cest--dire, le
risque quun dbiteur nhonore pas sa dette).

Malgr lintervention des banques centrales,


Les dveloppements remarquables de la la perte de confiance et la peur de la faillite se sont
finance moderne ont permis de rduire consid- gnralises : les banques, comme bien dautres
rablement le niveau de risque systmique que entreprises, ont cherch renflouer leurs rserves
nous devons assumer. Cette rduction du risque a et augmenter leurs capitaux propres, rendant
pu se produire en augmentant les possibilits de plus difficiles les conditions du crdit (hausse du
diversification grce la mondialisation des cot demprunt et rationnement du crdit) dans
marchs financiers et en dveloppant de nou- un contexte o les risques de contrepartie et donc
veaux outils de gestion du risque, tels les produits les primes de risque avaient beaucoup augment.
dassurance, les trocs de dfaillance de crdit et les
titres drivs. Ces dveloppements ont permis Les interventions de la Rserve fdrale am-
aux agents conomiques de rduire la probabilit ricaine, par lentremise de sa politique montaire,
et la svrit des mauvaises situations possibles, sont directement observables en rponse cette
par des stratgies plus diversifies et mieux situation : les rserves totales des institutions de
cibles de protection et de couverture, tant dpt sont passes denviron 47 milliards $
pralables que subsquentes aux vnements le 10 septembre 2008 (leur niveau habituel des der-
problmatiques. Paralllement, ces dveloppe- nires annes) 653 milliards $ le 12 novembre
ments de la finance moderne ont pu augmenter le 2008 et 904 milliards $ le 14 janvier 20092. De
niveau de risque systmique dans la mesure o, mme, la base montaire est passe de son niveau
par linterdpendance des marchs, une crise habituel de 845 milliards $ le 10 septembre 2008
ventuelle ne peut tre que globale. 1476 milliards $ le 12 novembre 2008 et 1742
milliards $ le 14 janvier 20093.
La crise conomique est une crise de
confiance envers une des infrastructures com- La confiance interbancaire est devenue
munes essentielles de nos socits, savoir le tellement faible que la crise, au dpart purement
systme financier. On peut fermer une entreprise, bancaire et cre de toutes pices par des innova-
mais on peut difficilement se passer dune auto- teurs financiers gniaux , mais peu comptents
route ou dun systme de communications. en conomie des incitations et des organisations,
Similairement, on ne peut se passer dun systme sest tendue lconomie entire. La confiance
financier efficace et accessible. est un capital particulirement important dans le
secteur financier, qui repose essentiellement sur
Diverses innovations financires ont permis des promesses et sur la primaut du droit : un
aux institutions et aux entreprises de dtenir des
titres (papier commercial adoss des actifs ou
autres) habituellement trs liquides, comme
1. Les dpts bancaires exprims en pourcentage du PIB ont diminu
substituts rentables aux dpts bancaires tradi- rapidement, partout dans le monde, passant aux tats-Unis de prs
tionnels et considrs ce titre comme de la de 18 % du PIB en 1965 moins de 5 % en 2005. Voir Robert E.
Lucas Jr., The Current Financial Crisis, Universidad Torcuato di Tella,
quasi-monnaie1. Lorsque ces titres ont perdu leur 9 dcembre 2008.
liquidit, une mfiance contagieuse sest dve- 2. Federal Reserve, Mortgage Delinquencies and Foreclosures, 5 mai 2008,
http://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/Bernanke20080505
loppe, entranant une dvaluation dactifs, elle- a.htm.
mme exacerbe par les rgles trop rigides de 3. Id.

Institut conomique de Montral 11


La crise conomique et ses consquences sur lemploi

dpt bancaire na dintrt que si le dposant a dveloppement et au maintien de ce capital de


confiance de pouvoir retirer ses fonds au moment confiance.
quil juge opportun.
Il faut sattaquer quatre chantiers. Dabord,
Loutil privilgi pour tenter de rtablir la la manipulation, voire la falsification, des informa-
confiance fut linjection massive de capital tions transmises par les organisations et les entre-
gouvernemental dans les banques. Cette injection prises, en particulier en matire de mesure des
massive pose elle-mme plusieurs problmes. risques, est un premier facteur pernicieux de
Dabord, une partie substantielle du nouveau destruction du capital social quest la confiance. Un
capital a servi scuriser les cranciers obliga- deuxime dcoule des interventions politiques
taires des banques, rduisant dautant la disponi- dans les entreprises publiques ou rglementes et
bilit de fonds prtables. Ensuite, si le march de la complaisance des rgulateurs envers ces
immobilier poursuit sa dbcle, il faudra sous entreprises (les cas de Fannie Mae et de Freddie
peu recommencer le mme scnario un cot Mac tant les plus notoires). Un troisime provient
potentiellement exorbitant pour les contri- des failles dans les mcanismes incitatifs au rende-
buables. Enfin, il fallait sattendre ce que des ment, qui trop souvent ngligent et donc favorisent
pressions de plus en plus fortes se fassent sentir la prise inconsidre de risques. Dans le contexte de
pour que les gouvernements injectent du capital la crise actuelle, ces trois facteurs occupent les
dans les entreprises prives non financires en premires loges. Lapplication rigoriste de la rgle
difficult, un cercle infernal en gestation qui comptable dvaluation la valeur de march, qui
pourrait entraner une spirale de destruction de favorise la contagion de lincertitude dans un
valeur dans lensemble de lconomie. contexte o la perte de confiance fait disparatre des
marchs pertinents, complte le tableau.
La confiance est le plus important capital
social, car elle permet de rduire significative- Dans la mesure o le capital de confiance
ment une multitude de cots de transaction au social rsulte des comportements des entreprises et
sein dune socit. La crise actuelle des marchs des individus face leur capital de confiance priv,
financiers, qui est fondamentalement une crise de il est essentiel quune rglementation approprie
confiance au sein du secteur bancaire en gnral, lencadre et en favorise le dveloppement. Cette
remet cet enjeu lavant-scne4. rglementation sera dautant moins coteuse que
les gestionnaires incarneront et partageront des
La confiance est la fois un capital priv et valeurs dhonntet et de rigueur intellectuelle, non
un capital social et ce titre son dveloppement seulement dans la production de biens et services,
et son maintien posent de difficiles problmes de mais aussi dans la production et la transmission des
coordination et dincitation. Cest un capital informations lensemble de leurs partenaires. Et
priv, car une entreprise bnficiera de la ces valeurs de probit seront dautant plus
confiance de ses partenaires. Mais la confiance prsentes et partages que la rglementation les
ainsi cre de faon prive se rpercute posi- favorisant sera efficace et rigoureuse.
tivement sur la confiance envers lensemble des
entreprises. Cet effet social est suffisamment Pour esprer sortir du marasme actuel, il
important pour que les autorits publiques aient faut resserrer la divulgation dinformation sur les
une responsabilit particulire de veiller au risques, assurer lindpendance des rgulateurs et,
pour ce faire, recourir davantage des
organismes de rgulation privs, favoriser une
meilleure comprhension de la structure efficace
4. Lors du Forum conomique mondial de Davos de janvier 2003 o
javais t invit comme confrencier, un des principaux thmes de des mcanismes incitatifs au rendement et
discussion portait sur le rtablissement et le dveloppement de la assouplir la rgle comptable dvaluation la
confiance au sein du monde des affaires et envers ce dernier. Cette
discussion suivait une vague de faillites de grande envergure et de valeur de march la lumire de la rgle
scandales financiers. conomique de la valeur actualise nette (VAN).

12 Institut conomique de Montral


La crise conomique et ses consquences sur lemploi

3. Des systmes de dominantes dans le crdit hypothcaire et


protges par des rgulateurs complaisants, en
bonis mal conus ont pris pour leur rhume. Le gouvernement sera
rembours en priorit. Et ces entreprises ne pour-
ront plus profiter de leurs relations politiques
pour masquer leur mauvaise gestion : on ferme la
porte! Si le cheval est parti, au moins on gardera
Dans la foule de la crise financire, les le poulain dans lcurie.
grandes maisons de courtage et banques dinves-
tissement ont dbours des bonis record alors que Par ailleurs, selon un analyste, les banques
leurs gestionnaires les mettaient en srieuse diffi- ont remplac leur modle traditionnel initier et
cult. Selon le contrleur de ltat de New York, les conserver par un nouveau modle initier et
firmes de Wall Street ont pay en 2007 quelque transfrer , en fonction duquel elles prtent et
33,2 milliards $ en bonis, pratiquement le mme ensuite vendent les crances quelquun dautre2.
montant quen 2006, alors que les sept plus Ladoption plus gnralise de ce nouveau
grandes institutions voyaient leur valeur action- modle serait un facteur responsable de la crise.
nariale chuter de 200 milliards $. Un exemple : Cependant, le phnomne de titrisation nest pas
Lehman Brothers a augment ses bonis de 10 % en nouveau; les banques ont adopt cette pratique
2007 pour les amener 5,7 milliards $ et se retrouva depuis prs de 30 ans sans provoquer de crises. Ce
en faillite en septembre 2008. Et si ces bonis taient qui a chang lors de la dernire dcennie a t la
lune des sources de la crise financire? croissance des titres adosss des prts hypoth-
caires subprime qui sont changs tellement de fois
Les mcanismes incitatifs utiliss notam- quun problme de transparence important finit
ment dans lindustrie des services financiers par apparatre.
rmunrent les revenus gnrs dans une mesure
quasi indpendante des risques, avec comme Cette pratique a men la cration dune
consquences prvisibles la mesure ngligente et classe de capitaux pour laquelle il devient extr-
dfaillante des risques et la prise injustifie de mement difficile dtablir qui assume les risques
risques. Nous y sommes. fondamentaux. Cette particularit a provoqu
une distorsion des incitations de six manires
Nombre dconomistes ont mis les entre- diffrentes.
prises en garde contre de telles pratiques en leur
rappelant quil est ncessaire de tenir compte, dans Premirement, les honoraires des courtiers
la conception de mcanismes incitatifs, des risques hypothcaires sont bass uniquement sur le
pris ou encourus afin dviter ce que les cono- nombre de prts hypothcaires quils accordent,
mistes et assureurs appellent le risque moral . sans prendre en considration le risque de
Les conomistes spcialistes des incitations au dfaillance. Ainsi, les courtiers ntaient aucune-
rendement suggrent depuis plusieurs annes de ment incits se pencher sur les risques lis aux
rendre les bonis conditionnels des audits de prts hypothcaires subprime. Au contraire, ils
risques afin de pnaliser plutt que de taient incits accorder le plus grand nombre de
rcompenser les rsultats financiers excep- prts hypothcaires, indpendamment du niveau
tionnels reposant sur des prises de risques de risque que ceux-ci prsentaient.
inconsidres1.

1. Voir Bernard Sinclair-Desgagn, How to restore higher-powered


Mais la lueur semble prsente au bout du incentives in multitask agencies , Journal of Law, Economics, &
tunnel. Dans le sauvetage de Fannie Mae et de Organization, vol. 15, no 2 (juillet 1999), p. 418-433.
2. Paul Mizen, The Credit Crunch of 2007-2008: A Discussion of the
Freddie Mac, les gestionnaires, actionnaires et Background, Market Reactions, and Policy Responses , Federal
dtenteurs dobligations de ces entreprises, trop Reserve Bank of St. Louis Review, septembre/octobre 2008, p. 531-568.

Institut conomique de Montral 13


La crise conomique et ses consquences sur lemploi

Ensuite, les prteurs navaient aucune


incitation vrifier la qualit des prts hypoth-
caires octroys dans la mesure o ils comptaient
regrouper et revendre ces actifs sous forme de
produits drivs complexes. Dans les annes
avant lclatement de la crise, ces institutions ont
augment leur offre de prts hypothcaires
subprime pour les revendre aux investisseurs qui
cherchaient de plus hauts rendements.

Troisimement, les profits gnrs par la


titrisation de ces produits ont incit les prteurs
offrir le plus de prts possible indpendamment
de leur qualit. Puisque la demande de prts
hypothcaires diminuait, les prteurs ont alors
diminu leurs exigences afin de maintenir une
croissance du nombre de prts constante.

Quatrimement, le tranchage a permis de


crer plusieurs classes dobligations, avec des
classes suprieures et des classes subordonnes,
chacune destine des types dinvestisseurs
diffrents. Largument justifiant la cration de ces
classes est trs simple : en crant des classes
subordonnes, on amliore thoriquement la
qualit de la classe A jusqu rduire la proba-
bilit apparente de perte sur cette classe un
niveau trs faible, rduisant dautant le cot de
financement de cette classe. Ainsi, ces obligations
adosses des actifs obtenaient des cotes leves de
la part des agences de notation mme si elles
ntaient en fait quune combinaison de prts
hypothcaires risqus fort effet de levier.

Cinquimement, la majorit des revenus des


agences de cotation provenait des oprations de
cotation des produits structurs. Il y avait donc un
risque de conflit dintrts parce que ces agences
recevaient une somme forfaitaire de linstitution
mettrice pour tablir la cote de ces produits, tout
en conseillant ces institutions sur lmission de ces
produits.

Finalement, les gestionnaires de fonds taient,


tout comme les courtiers hypothcaires, motivs
par la perspective de bonis qui n'taient pas suffi-
samment ou correctement corrigs en fonction du
niveau de risque encouru.

14 Institut conomique de Montral


La crise conomique et ses consquences sur lemploi

En effet, quoique la crise ait durement frapp


4. Rformer le plusieurs marchs, financiers et industriels, il ne
capitalisme : faut pas oublier la croissance conomique
exceptionnelle des quelque 25 dernires annes1.
attention aux De 1981 2007 (avant la crise), lconomie am-
ricaine a cr 45,6 millions demplois nets, soit une
apprentis sorciers! augmentation de 45 %; lconomie canadienne
hors Qubec en a cr 4,5 millions, une augmen-
tation de 53 %; et lconomie qubcoise, 1,1 mil-
lion, une augmentation de 38 %. Le produit
Dans la foule de la crise conomique, intrieur brut (PIB) rel par habitant, une mesure
plusieurs voix slvent pour rclamer une relativement fiable et comparable des gains de
rforme en profondeur du capitalisme. Mme si niveau de vie au fil du temps, a augment de
on admet la ncessit que certaines pratiques 1981 2007 de 66 % aux tats-Unis, de 55 % au
dans le domaine du crdit soient mieux encadres Canada hors Qubec et de 46 % au Qubec. Une
(le crdit hypothcaire subprime entre autres), fois corrig pour tenir compte des diffrences
avant dimaginer des solutions, il faut dabord dans le cot de la vie, le PIB par habitant du
comprendre comment ces pratiques ont pu voir Canada, qui slevait 92,1 % de celui des tats-
le jour. Unis en 1981, atteignait 82,4 % de celui des tats-
Unis en 2007. Ainsi, avant le dbut de la crise, le
On connat dj deux des principales sources Canada avait perdu du terrain par rapport aux
des difficults encourues. Dabord, la politique tats-Unis, tout comme la France, lItalie,
conomique du gouvernement amricain. En lAllemagne, le Japon et la Sude, alors que la
particulier la suite de lclatement de la bulle Core du Sud, la Norvge, le Royaume-Uni,
technologique au tournant du sicle et des lEspagne et le Portugal ont fait des gains
vnements du 11 septembre 2001, cette politique apprciables par rapport aux tats-Unis.
a favoris des programmes de crdit facile grce
des taux dintrt anormalement faibles. Ensuite, De toute vidence, le dernier quart de sicle
les pressions indues de certains membres du a t exceptionnel pour lconomie amricaine
Congrs sur les quasi-socits dtat Fannie Mae sur le plan du niveau de vie. Sil est ncessaire
et Freddie Mac au profit des prts hypothcaires dapporter certaines rformes au fonctionnement
subprime. Ces entreprises ont t amenes non du capitalisme aux tats-Unis et ailleurs, il faut
pas tant sous-estimer les risques de certaines bien se garder du risque bien rel de jeter le bb
transactions financires, mais plutt devoir avec leau du bain. Lconomie de march et ses
fermer les yeux sur ces risques. corollaires, la libert et la responsabilit, restent,
au regard des faits, les meilleures garanties de
Les gouvernements devraient cesser de jouer dveloppement et de croissance du niveau de vie.
aux apprentis sorciers de la pense magique, trop Par le fait mme, elles sont aussi la voie la plus
souvent anims de bonnes intentions qui ne efficace vers lradication de la pauvret et du
peuvent quavoir des consquences catastrophi- sous-dveloppement.
ques. Il est difficile de croire que les propositions
actuelles de rforme du capitalisme amneront
ces gouvernements simposer des restrictions
accrues sur leurs propres actions! Bien au
contraire, ces rformes nous font courir le risque
de voir les gouvernements simmiscer de manire
1. Voir Marcel Boyer, Performance et dveloppement conomiques
inefficace dans la microgestion des entreprises du Qubec : les 12 travaux dHercule, CIRANO, paratre
prives, financires ou non. (novembre/dcembre 2009).

Institut conomique de Montral 15


La crise conomique et ses consquences sur lemploi

Dans la mme veine, face aux rsultats pour lont t et non pas avec linformation disponible
le moins dsastreux des institutions financires, aujourdhui. Les gestionnaires de linstitution
divers commentateurs ont remis en cause leur discutent et tablissent la stratgie de placement
structure, leur gouvernance et la comptence de et de crdit quils adopteront ou recommande-
leurs gestionnaires et ont rclam une interven- ront leurs clients. Ils doivent tenir compte tant
tion plus ferme des gouvernements. Plusieurs ont du niveau de risque que le client en question est
agi en grants destrade : sachant maintenant prt prendre que de la mise en application de la
comment ont volu les marchs durant ces dix- stratgie qui, conditionnellement au niveau de
huit mois de grande volatilit, on aurait d faire risque ainsi choisi, maximisera le rendement
autrement, recomposer le portefeuille, investir espr. Il revient chaque investisseur, dposant
ici, ne pas investir l. Trop facile. ou client dtablir sa politique de placement en
tenant compte de ses objectifs ou engagements
Dabord, on ne peut juger de la qualit dune financiers long terme et du niveau de risque
stratgie de placement, choisie et mise en place quil est prt assumer.
avant une crise, partir des rsultats observs
aprs coup. Ensuite, on ne peut augmenter le Ce quune institution financire et un client
rendement espr dun portefeuille de placement choisissent, cest une distribution o chacun des
sans accepter de prendre davantage de risques rendements possibles, allant du plus faible au
systmiques : risques systmiques encourus et plus lev, est associ une probabilit de ralisa-
rendements esprs augmentent et diminuent en tion; le rendement espr correspond alors la
tandem. Mais rendement espr et rendement moyenne pondre de ces rendements possibles.
ralis sont deux concepts trs diffrents : le La qualit de la stratgie de placement est dim-
premier correspond la moyenne pondre (par planter ou de traduire correctement, par un choix
leur probabilit respective) des rendements appropri de titres, les objectifs. Aprs coup, un
possibles, alors que le deuxime correspond un seul des rendements possibles sera observ : une
seul des rendements possibles, savoir celui qui a stratgie de trs bonne qualit la base peut
t observ. Enfin, prendre davantage de risques gnrer aprs coup des rsultats mauvais, moyens
systmiques pour augmenter le rendement espr ou excellents.
implique quon accepte de subir parfois de
mauvais rsultats, voire des rsultats catastro- Par contre, il importe de ne pas ignorer les
phiques. Cest la loi dairain, aussi cruelle soit- effets pervers de politiques qui visent
elle, des marchs financiers o se ngocient les compenser les individus et les entreprises ayant
risques : une fois exclues lincomptence et les perdu de largent la suite de lchec de leur
possibilits darbitrage, vouloir augmenter le stratgie. Cela aura pour effet de crer des
rendement espr en prenant moins de risques distorsions dans lvaluation du risque par ces
relve de la pense magique. individus et entreprises. En bref, lanticipation
dun sauvetage fera quil sera moins risqu de
Pour juger de la qualit de la politique de prendre des risques et nincitera certainement
placement dune institution financire, il faut pas les investisseurs tre plus prudents
revenir en arrire et examiner les dcisions prises lavenir.
avec linformation disponible au moment o elles

16 Institut conomique de Montral


La crise conomique et ses consquences sur lemploi

par ailleurs perdu en moyenne 7 506 000 emplois


5. Un phnomne sous- par trimestre, dont 80 % dans des tablissements
estim : la destruction existants et 20 % la suite de fermetures
dtablissements. Ainsi, chaque emploi net cr
cratrice luvre durant ces 65 trimestres (plus de 16 ans) rsulte en
moyenne de 21 emplois crs et de 20 emplois
perdus au sein des tablissements.

La destruction cratrice est lun des Pour les mmes 65 trimestres, on a observ en
mcanismes les plus importants de croissance et de moyenne la cration nette de 18 000 nouveaux
cration de richesse. Elle reprsente le processus tablissements dentreprises prives amricaines
sous-jacent la perte continuelle demplois par trimestre. En termes bruts, les entreprises
permettant la cration tout aussi continuelle prives amricaines ont ouvert en moyenne
demplois dans des secteurs souvent plus promet- 337 000 nouveaux tablissements, responsables en
teurs ou dans des entreprises plus productives. moyenne de la cration de 1 646 000 nouveaux
emplois, et en ont ferm en moyenne 320 000 par
Dans la mesure o les plans de relance lancs trimestre, responsables en moyenne de la perte de
par les diffrents gouvernements visent surtout 1 523 000 emplois. Ainsi, chaque nouvel tablisse-
prserver des emplois existants, ils peuvent ment net observ rsulte en moyenne de 19 ouver-
engendrer des pertes importantes de bien-tre en tures dtablissements et de 18 fermetures dtablis-
empchant les ajustements provoqus par la sements, avec en moyenne 133 000 nouveaux
destruction cratrice dans le tissu commercial et emplois nets crs par trimestre.
industriel des conomies. Considrons quatre
angles de cette destruction cratrice, savoir le Toujours pour les mmes 65 trimestres, les
nombre demplois, le nombre dtablissements, le entreprises prives amricaines ont cr en moyenne
nombre dtablissements en croissance et en 6 524 000 nouveaux emplois par trimestre, dont
dcroissance, de mme que la croissance et la 53 % dans des entreprises de moins de 50 employs
dcroissance demplois en fonction de la taille de et 18 % dans des entreprises de 1000 employs et
lentreprise. plus. Elles ont par ailleurs perdu en moyenne
6 142 000 emplois par trimestre, dont 54 % dans des
Nombre demplois entreprises de moins de 50 employs et 17 % dans
des entreprises de 1000 employs et plus. Ainsi, des
Pour les 65 trimestres allant du troisime 382 000 nouveaux emplois nets crs en moyenne
trimestre de 1992 au troisime trimestre de 2008, par trimestre, 35 % lont t dans des entreprises de
les tablissements dentreprises prives amri- moins de 50 employs et 29 % dans des entreprises
caines ont cr en moyenne 357 000 nouveaux de 1000 employs et plus. La majorit des emplois
emplois nets par trimestre1. En termes bruts, ces crs et perdus, soit 53 % et 54 % respectivement,
entreprises ont en ralit cr en moyenne lont t dans les entreprises de moins de 50 em-
7 863 000 nouveaux emplois par trimestre, dont ploys.
79 % dans des tablissements existants et 21 %
la suite de louverture de nouveaux tablisse-
ments. Les tablissements dentreprises prives ont

1. Les donnes utilises dans cette section proviennent de la base de


donnes Business Employment Dynamics du Bureau of Labor
Statistics des tats-Unis. Au moment de la rdaction de ce cahier, les
donnes disponibles couvraient les 65 trimestres du troisime
trimestre de 1992 au troisime trimestre de 2008. Le Canada ne
produit pas de donnes similaires.

Institut conomique de Montral 17


La crise conomique et ses consquences sur lemploi

Tableau 5.1
Emplois crs et perdus dans les tablissements
dentreprises prives amricaines
(en milliers)
Emplois crs Emplois perdus Emplois nets
4e trimestre 2007 7 676 7 564 310
1er trimestre 2008 7 130 7 400 (270)
2e trimestre 2008 7 258 7 751 (493)
3e trimestre 2008 6 822 7 754 (932)

Tableau 5.2
Ouvertures et fermetures dtablissements
dentreprises prives amricaines
(en milliers)
Ouvertures Fermetures Nombre net
4e trimestre 2007 382 360 22
1er trimestre 2008 357 380 (23)*
2e trimestre 2008 355 391 (36)*
3e trimestre 2008 349 379 (30)*
*Pour la premire fois en seize ans, il y a eu dcroissance du nombre dtablissements pendant trois trimestres conscutifs.

Tableau 5.3
Emplois crs et perdus dans les entreprises
prives amricaines
(en milliers)
Emplois crs Emplois perdus Emplois nets
4e trimestre 2007 6 248 5 997 251
1er trimestre 2008 5 738 6 040 (302)
2e trimestre 2008 5 860 6 336 (476)
3e trimestre 2008 5 465 6 450 (985)

Tableau 5.4
Proportion demplois crs et perdus dans les entreprises
prives amricaines selon leur taille

Emplois crs % Emplois perdus % Emplois nets


(en milliers)
Taille de lentreprise <50 >1000 <50 >1000 <50 >1000
4e trimestre 2007 53 % 19 % 55 % 17 % (24) 193
1er trimestre 2008 56 % 15 % 56 % 17 % (157) (145)
2e trimestre 2008 54 % 17 % 54 % 18 % (251) (169)
3e trimestre 2008 55 % 16 % 52 % 19 % (376) (361)

18 Institut conomique de Montral


La crise conomique et ses consquences sur lemploi

Si lon considre les donnes du troisime demplois dans ce secteur depuis le premier
trimestre de 2008, on observe que 6 822 000 trimestre de 1993. Le secteur de la construction a
emplois ont t crs par des tablissements privs subi une perte nette de 178 000 emplois, mme si
amricains, alors que 7 754 000 emplois ont t les pertes demplois brutes ont aussi diminu
perdus. Donc en termes nets, il y a eu une perte de 876 000. Ctait le sixime trimestre conscutif de
932 000 emplois en trois mois. Ce nombre pertes demplois nettes dans ce secteur.
demplois est sans doute considrable, mais quand
on le compare au nombre brut demplois crs Quant au secteur manufacturier, 425 000 em-
pendant la mme priode, il reste quand mme plois ont t crs tandis que 636 000 ont t
relativement faible. Quant au nombre douver- perdus pendant le troisime trimestre de 2008. La
tures et de fermetures dtablissements, 349 000 perte nette de 211 000 emplois reprsente le neu-
tablissements ont ouvert leurs portes tandis que vime trimestre conscutif de pertes demplois
379 000 tablissements ont mis la cl sous la nettes dans lindustrie manufacturire, un phno-
porte. En termes nets, cela reprsente une baisse mne qui a donc galement commenc bien avant
de 30 000 tablissements privs aux tats-Unis la rcession.
pour le troisime trimestre de 2008.
Dans les secteurs des services, les gains bruts
Ainsi, pour le troisime trimestre de 2008, il y demplois ont diminu 5 425 000 et les pertes
a eu plus demplois perdus que crs. Or, si lon brutes demplois ont grimp 5 987 000, ayant
sattarde un peu plus sur les donnes, les pertes pour rsultat une perte nette de 562 000 emplois.
demplois nexcdent pas la cration demplois Pour les industries de commerce de dtail, les gains
dans toutes les industries. Les pertes demplois bruts demplois ont diminu 892 000. Les pertes
sont concentres dans certaines industries et de demplois brutes ont galement diminu
mme pour la cration demplois. En effet, de 1 062 000 pour une perte nette de 170 000 em-
juillet 2008 septembre 2008, les pertes brutes plois. Cest la plus importante perte nette dans
demplois ont dpass la cration brute demplois, cette industrie depuis 1992, cause par le plus bas
sauf pour trois secteurs industriels : ressources niveau de gains bruts demplois dans lhistoire de
naturelles et exploitation minire, services publics cette srie.
(utilities) et ducation et services de sant. Ceci
illustre le fait que certaines industries sont en train Finalement, les pertes demplois brutes ont
de perdre de limportance, tandis que dautres dpass des gains bruts dans le secteur financier
prennent de lampleur dans le march amricain. pour le sixime trimestre conscutif. Il y a eu
376 000 nouveaux emplois contre 460 000 pertes
Pour ce qui est des industries lies la demplois, ayant pour rsultat une perte nette de
production de biens, les nouveaux tablissements 84 000 emplois pour le troisime trimestre.
et ceux en expansion ont t responsables de la
cration de 1 397 000 nouveaux emplois, tandis loppos, les gains bruts demplois dans les
que les tablissements qui ont ferm ou qui ont secteurs de lducation et de la sant prives ont
rduit leurs effectifs ont caus la perte de grimp lgrement jusqu 799 000 emplois pour
1 767 000 emplois. Cette perte nette de 370 000 le troisime trimestre de 2008, alors que les pertes
emplois reprsente le neuvime trimestre demplois brutes diminuaient 706 000. Ce
conscutif de pertes nettes demplois dans ces secteur dactivit est le seul secteur ayant connu
industries, un phnomne qui a commenc bien un changement net positif chaque trimestre
avant la rcession. depuis que la srie a commenc en 1992.

En ce qui concerne lindustrie de la construc- Ainsi, malgr les pertes demplois consid-
tion, les gains bruts demplois ont diminu rables des derniers trimestres, il reste que lco-
698 000. Cest le niveau le plus bas de cration nomie amricaine continue crer un nombre brut

Institut conomique de Montral 19


La crise conomique et ses consquences sur lemploi

demplois trs important dans toutes les industries, en 2008 il y a eu une faible croissance du nombre
et ce, malgr que le nombre demplois crs demplois dans ce secteur.
demeure infrieur celui des emplois perdus.
Au Canada, les secteurs qui ont t les plus
Malgr les nombreuses pertes demplois atteints par les pertes demplois en 2008 sont ceux
depuis le dbut de la crise, les conomies de la fabrication, du transport et de lentreposage
canadienne et qubcoise restent relativement et de linformation, de la culture et des loisirs.
robustes. Au Qubec, les secteurs les plus touchs Comme au Qubec, lindustrie de la fabrication a
sont lindustrie du commerce et lindustrie des connu dimportantes pertes demplois depuis
services aux entreprises, services relatifs aux bti- 2000. Ceci nous laisse croire que les pertes
ments et autres services de soutien. Si lon regarde demplois ne sont pas ncessairement lies la
lvolution depuis 2000, lindustrie de la fabrication crise conomique, mais plutt un changement
a connu dimportantes pertes demplois, mme si dans la structure du march du travail.

Tableau 5.5
Variation annuelle du nombre demplois au Qubec

(en milliers) 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
Ensemble de lconomie 74,7 37,4 129,7 58,9 51,7 36,8 48,1 86,3 30,0
Employs
83,2 68,5 130,7 42,0 50,5 17,0 49,4 36,7 39,7
(exclut les travailleurs autonomes)
Secteur public 28,7 30,2 24,1 13,7 5,0 23,1 -2,6 15,4 9,3
Secteur priv 54,4 38,3 106,7 28,3 45,5 -6,1 52,1 21,2 30,5
Par industrie
Industries productrices de biens 13,4 13,9 46,4 17,2 -3,9 12,6 24,8 29,0 14,3
Agriculture 0,9 -4,6 5,1 -4,6 -6,9 10,7 4,3 0,2 -3,8
Foresterie, pche, mines et
2,4 -3,5 3,8 -1,4 -2,7 2,1 0,4 -3,0 -3,1
extraction de ptrole et de gaz
Services publics 0,8 1,7 0,6 0,5 1,8 -0,4 -2,1 2,6 0,6
Construction 10,5 -2,6 15,8 9,5 1,6 14,7 6,9 9,4 20,3
Fabrication 0,6 -4,9 21,1 -21,1 2,2 -14,5 -34,4 -38,1 0,4
Industries productrices de services 61,3 51,2 83,4 76,1 55,5 24,3 73,0 115,2 15,6
Commerce 22,2 8,2 26,3 27,6 15,0 8,3 8,9 17,5 -21,4
Transport et entreposage 10,2 4,5 -17,1 12,6 7,9 -13,3 2,8 11,2 7,6
Finance, assurances, immobilier 4,0 2,9 8,7 -3,3 12,8 1,9 18,5 9,3 -1,0
et location
Services professionnels,
-1,5 10,4 2,2 3,7 11,3 0,9 17,6 15,0 8,9
scientifiques et techniques
Services aux entreprises,
services relatifs aux btiments 7,8 0,9 15,1 -7,6 -0,1 13,7 9,2 7,6 -10,5
et autres services de soutien
Services d'enseignement -9,3 4,6 10,7 8,5 -7,6 7,4 17,1 -1,6 -2,8
Soins de sant et assistance sociale 23,3 14,4 22,6 17,2 14,7 3,4 9,4 1,1 15,4
Information, culture et loisirs 1,2 10,8 4,6 3,4 4,6 1,8 -7,5 11,5 2,9
Hbergement et services de 7,4 0,5 2,1 10,7 -7,5 7,1 -0,9 21,7 8,2
restauration
Autres services -9,3 -15,1 10,5 4,5 0,9 -6,9 -2,0 17,6 -0,9
Administrations publiques 5,4 9,0 -2,3 -1,2 3,4 0,0 0,0 4,2 9,3
Source : Institut de la statistique du Qubec, Variation de lemploi par rapport lanne prcdente selon le sexe, lge, le niveau dtudes, le lien, le rgime de
travail et le statut de lemploi, moyennes annuelles, Qubec, 1998 2008, 24 fvrier 2009,
http://www.stat.gouv.qc.ca/donstat/societe/march_travl_remnr/parnt_etudn_march_travl/pop_active/tab12.htm.

20 Institut conomique de Montral


La crise conomique et ses consquences sur lemploi

Tableau 5.6
Variation annuelle du nombre demplois au Canada

(en milliers) 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
Ensemble de lconomie 357,5 182 364,2 361,9 274,7 222,7 314,6 382,1 259,4
Employs
416,7 279 326,4 274,6 223,1 164,6 328,1 265,1 244,8
(exclut les travailleurs autonomes)
Secteur public 98,6 43,6 65,4 46,9 88,5 78,6 74,6 84,8 141,7
Secteur priv 318 235,4 261,1 227,7 134,6 85,9 253,6 180,3 103,1
Par industrie
Industries productrices de biens 79,5 -42,1 98,7 47,1 64,1 12,6 -16,5 7,1 28,3
Agriculture -33,9 -48,8 2,1 7,0 -6,4 17,7 2,7 -9,2 -10,2
Foresterie, pche, mines et
11,6 3,5 -8,6 11,3 5,0 19,8 23,7 9,2 0,8
extraction de ptrole et de gaz
Services publics 0,6 9,5 7,5 -1,4 2,8 -8 -3,3 16 13,8
Construction 43,2 14,2 40,9 40,8 45,7 67,8 50,2 63,8 98,7
Fabrication 57,9 -20,4 56,9 -10,7 16,9 -84,7 -89,7 -72,8 -74,6
Industries productrices de services 277,9 224 265,6 314,8 210,6 210,1 331,1 375,1 231
Commerce 75,1 70 46 58,5 39,3 67,5 58,9 48,9 -3,6
Transport et entreposage 75,1 -5,1 -24 12,5 -19,2 28,2 -8,6 -10 -52,5
Finance, assurances, immobilier -2,0 18,8 18,4 21.9 43,6 27,2 52,7 19,9 15,0
et location
Services professionnels,
31,5 54,3 0,6 16,5 14,7 31,7 39,9 47,0 63,1
scientifiques et techniques
Services aux entreprises,
services relatifs aux btiments 32,3 0,2 42,4 29,1 21,5 24,2 35,6 12,1 -15,6
et autres services de soutien
Services d'enseignement 3,4 7,5 25,8 19,7 8,6 70,4 52,3 24,8 9,6
Soins de sant et assistance sociale 78 26,4 76,9 61,9 54,2 1,2 50,9 60,6 57,3
Information, culture et loisirs 31,6 47,3 5,7 -0,5 23,4 -2,9 9,9 37 -22,4
Hbergement et services de 24,6 5 41,9 20,4 6,9 -7,9 10,5 54,4 4,1
restauration
Autres services -28 -21,7 19,4 26,9 -16,5 -3,2 7,6 22,5 27,6
Administrations publiques -3,7 12,8 3,5 30,1 6,5 7,6 4,3 27,2 61,1

Source : Statistique Canada, Enqute sur la population active.

Institut conomique de Montral 21


La crise conomique et ses consquences sur lemploi

1997 jusqu aujourdhui, ces dficits ont fait


6. Dficit et croissance : place des surplus. Que sait-on de limpact de ce
amis ou ennemis? renversement, plutt exceptionnel parmi les pays
de lOCDE, sur la croissance?

Dans la dcennie des grands dficits, de 1985


1995, le Canada a eu une croissance du PIB rel
En raction la rcession, les gouvernements par habitant nettement infrieure celle du
ont gonfl leurs dficits pour tenter de stimuler Japon, du Royaume-Uni, de lItalie, des tats-
lconomie. Pourtant, non seulement les effets Unis, de la France. Pour la priode des surplus
bnfiques prsums de ces politiques de plans budgtaires de 1997 2002, les rsultats du
de relance narrivent habituellement que trop Canada ont surpass ceux de tous ces pays. Au
tard, mais le caractre improvis du bouquet des chapitre de la cration demplois, le Canada a
mesures proposes risque galement de gnrer galement surpass ces autres pays de 1994 2004
beaucoup de gaspillage et des incitations nfastes et lcart entre le taux de chmage canadien et
en amenant les entreprises soccuper davantage amricain a chut de manire importante,
de leurs reprsentants politiques que de leurs passant de 4,2 points de pourcentage de 1993
marchs. 1996 1,5 point de 2003 2005. Paralllement, le
taux de participation de la main-duvre et le
Que les gouvernements aient un rle cl dans taux demploi augmentaient tous les deux de
le dveloppement et le maintien des infrastruc- manire importante au Canada par rapport aux
tures publiques, dans lducation, la formation tats-Unis. De ces observations certes trop par-
professionnelle et la formation continue, entre tielles, on peut au moins conclure que llimina-
autres, est indniable. On pense en particulier aux tion de ses dficits chroniques a permis au
infrastructures qui ne peuvent tre finances Canada damliorer sa performance conomique
efficacement par la tarification. Mais leur respon- par rapport aux pays conservant des dficits
sabilit en cette matire nest pas plus grande en budgtaires importants.
priode de ralentissement conomique. On doit
peut-tre se rjouir du fait qu dfaut davoir bien Il ne faut pas oublier que les citoyens et les
rempli leur rle de gardiens du bon tat des entreprises, en tant quagents conomiques, com-
infrastructures, les gouvernements se rveillent en prennent bien que ces dficits auront des cons-
priode de ralentissement conomique et sy quences sur la taxation et les taux dintrt, donc
mettent enfin, mais leur rveil soudain apparat leurs cots demprunt et leurs cots du capital,
surtout comme un indicateur de mauvaise gestion. dans un avenir plus prochain que lointain. Il y a un
certain consensus chez les conomistes sur le fait
La relation entre dficits publics et crois- que les politiques fiscales discrtionnaires nont
sance conomique est pour la moins floue et le dans le meilleur des cas quun effet marginal, mais
lien entre les deux trs discutable. Pour sen con- peuvent avoir par ailleurs provoqu des distorsions
vaincre, considrons lexprience canadienne des durables et importantes qui seront fort coteuses
annes 1990. sur le plan de lefficacit conomique.

De 1990 19951, le dficit budgtaire du Pour situer les plans de relance dans
gouvernement canadien sest lev en moyenne lensemble de lconomie, considrons le cas du
5 % du PIB, dj une amlioration importante Canada. Dans le discours du budget du ministre
par rapport aux cinq annes prcdentes. De des Finances de janvier 2009, le gouvernement a
annonc des mesures qui mneront des dficits
additionnels ( ceux qui auraient prvalu en
1. Voir Industrie Canada, Un partenaire indispensable, 2003; Ministre
labsence du plan de relance) totalisant un peu
des Finances Canada, La mise jour conomique et financire, 2006. moins de 50 milliards $ au cours des six

22 Institut conomique de Montral


La crise conomique et ses consquences sur lemploi

prochaines annes. Ces dficits additionnels grave, faisant augmenter les primes de risque et
seront encourus dune part en raison de hausses rendant plus difficiles les conditions daccs au
des investissements gouvernementaux dans les crdit bancaire.
infrastructures et dautre part cause de baisses
dimpts dont certaines avaient dj t annon- Dabord, ces dpenses bloquent systmati-
ces, mais qui sont entres en vigueur en 2009. Ces quement les ajustements ncessaires au tissu
montants, bien quimpressionnants premire commercial et industriel de leurs socits et cono-
vue, restent relativement marginaux par rapport mies respectives : il y avait bien avant la crise une
lensemble de lconomie. En effet, la composition surcapacit dans lindustrie automobile, dans
du PIB canadien lors du troisime trimestre de lindustrie forestire, dans lindustrie agroalimen-
2008 (gal 1640 milliards $ sur une base taire (des pays dvelopps) et ailleurs. Il fallait
annuelle) indique que les dpenses personnelles en librer et liminer cette surcapacit pour permettre
biens et services totalisent plus de 900 milliards $ aux entreprises rentables dans tous les secteurs,
par anne, que les investissements privs totalisent nouveaux ou non, de crotre. Ensuite, les dpenses
plus de 315 milliards $ et que les investissements gouvernementales constituent un mcanisme
publics totalisent plus de 50 milliards $. dviction des investissements du secteur priv. Les
dficits devront dune manire ou dune autre tre
De toute vidence, le gouvernement canadien financs et ventuellement rembourss. De plus, ils
devrait et aurait d se proccuper dabord et avant consomment des ressources relles importantes et
tout de ses missions premires (i) de bon gestion- canalises dans des programmes dont la rentabilit
naire des fonds publics et, pour ce faire, viter de nexiste souvent que sur papier.
gonfler indment son dficit conjoncturel, (ii) de
bon gestionnaire des infrastructures publiques, Les aides et subventions gouvernementales de
tant de leur dveloppement que de leur entretien, toutes sortes visent supposment soutenir les
et (iii) de bon gestionnaire de la production des entreprises prives (les entreprises parapubliques
biens et services publics sous sa gouverne. tant toujours soutenues de manire prioritaire et
permanente) qui doivent composer avec une con-
Il devrait et aurait d aussi en priorit se con- currence intense ou des investissements trs risqus.
sacrer rtablir la confiance des agents Les millions de dollars promis Bombardier lt
conomiques individus, mnages et entreprises 2008 apparaissent aujourdhui ngligeables devant
de faon assurer le fonctionnement efficace et les milliards investis dans GM et Chrysler et les
transparent du systme conomique canadien, en multiples milliards que rclament dj dautres
particulier le bon fonctionnement, sous la gou- entreprises dans bien dautres secteurs (acier,
verne de la Banque du Canada, du systme transport, mines, agriculture, distribution, fort,
financier. tourisme, culture, etc.), affirmant quelles sont
aussi sinon plus mritantes que le secteur auto-
En temps de rcession comme en temps de mobile.
croissance, une stratgie de dficit budgtaire, de
protectionnisme et de subventions tout vent ne Les cots et bnfices des aides gouverne-
peut que faire plus de mal que de bien. Mieux mentales ont toujours les mmes caractristiques.
vaut une stratgie qui favorise lajustement nces- Les cots sont diffus et rpartis sur lensemble des
saire et efficace des prix, des marchs et du tissu citoyens et de lconomie alors que les bnfices
industriel et qui laisse les entreprises se prparer sont capturs par des groupes dintrts, patro-
la reprise : une mdecine exigeante, mais qui naux et syndicaux entre autres, bien identifis et
remettra le malade sur pied de manire durable. politiquement influents.
Les annonces de dpenses gouvernementales
gargantuesques peuvent contribuer la perte de Cest lensemble des dcisions dinvestisse-
confiance en annonant une crise de plus en plus ment, de R&D et de production qui est fauss par

Institut conomique de Montral 23


La crise conomique et ses consquences sur lemploi

ces programmes daide : il devient prfrable de


soccuper des reprsentants politiques plutt que
de se soucier de sa comptitivit, donc de ses
employs, clients, fournisseurs et concurrents.
Cette stratgie est la voie royale vers linefficacit
et la faillite ventuelle, une fois les fonds publics
proprement dilapids.

La bonne faon dvaluer le cot anticip


dune aide gouvernementale serait dorganiser une
enchre visant transfrer le contrat daide, tant
les garanties, prts et autres dbourss que les
remboursements, une tierce partie du secteur
priv. La meilleure offre reue pourrait exiger une
prime ou compensation dun certain montant,
que le gouvernement devrait inscrire ses
dpenses. Cette sanction transparente par le
march rassurerait lensemble des citoyens sur le
fait que leur gouvernement veille leurs intrts et
ne protge pas des emplois prcaires daujourdhui
dans certaines entreprises au dtriment de
meilleurs emplois actuels et futurs dans lensemble
de lconomie.

Face la crise actuelle, la stratgie dbride de


dficits et de subventions, freinant les ajustements
souhaitables dans les prix, les marchs et le tissu
industriel, risque surtout de retarder et daffaiblir
le retour une vritable croissance.

24 Institut conomique de Montral


La crise conomique et ses consquences sur lemploi

Cest pourquoi les gouvernements devraient


Conclusion : concentrer leurs efforts sur le rtablissement de la
dfis et perspectives confiance et sur le dveloppement des conditions
favorables la destruction cratrice, plutt
quintervenir directement au sein de lconomie.
Malheureusement, les nombreux plans de relance
Pour conclure, nous regroupons nos recom- quon a vus natre au cours de la dernire anne
mandations en quatre points gnraux. semblent avoir davantage nui la confiance et fait
drailler le processus de destruction cratrice qui
1. Recentrer le rle des gouvernements sur les favorise une reprise relle et vigoureuse de la
conditions de cration demplois et de richesse croissance.

Quand on value la dynamique des emplois 2. Modification des contrats pour un ajustement
et tablissements crs et perdus en termes bruts, le graduel et automatique en fonction des condi-
portrait de la crise conomique prend un tout tions conomiques
autre visage. Malgr les pertes demplois nettes
importantes des derniers trimestres, il reste que le Luigi Zingales, professeur dconomie,
secteur priv de lconomie amricaine a continu dentrepreneuriat et de finance lUniversit de
crer un nombre brut demplois trs lev dans Chicago, a propos un plan en deux parties pour
toutes les industries : 7 222 000 emplois ont t faciliter les ajustements des conditions hypoth-
crs en moyenne par trimestre, pour les quatre caires aux variations importantes dans le prix des
derniers trimestres disponibles (du quatrime maisons2.
trimestre de 2007 au troisime trimestre de 2008).
Dabord, le gouvernement devrait favoriser
Quand on compare ces donnes lampleur linclusion dans les contrats hypothcaires de
des plans de relance gouvernementaux, il apparat clauses donnant aux propritaires dun logement
vident que les autorits amricaines, canadiennes loption de rengocier leur prt hypothcaire la
et trangres devraient de manire gnrale mettre baisse lorsque la valeur des maisons dans leur
laccent sur des politiques qui catalyseront la quartier ou rgion a diminu de plus de 20 %. En
cration de nouveaux emplois plutt que dessayer contrepartie, le prteur hypothcaire recevrait une
de sauver des emplois qui sont probablement portion du prix de vente ventuelle de la maison,
vous disparatre. En effet, le nombre demplois par exemple 50 % de la diffrence entre le prix de
effectivement viss par les plans de relance, tant vente et le prt hypothcaire rengoci. Cest l une
aux tats-Unis quau Canada et quen Europe, solution gagnant-gagnant comparativement la
toujours exprims en termes bruts, fait pitre saisie traditionnelle.
figure par rapport lampleur de la cration brute
demplois au sein du secteur priv, mme durant Ensuite, pour aider les institutions bancaires
les trimestres les plus difficiles de la rcession1. Le en difficult, le gouvernement mettrait leur
processus de destruction cratrice, qui apparat disposition un processus rapide de recours la
tant en priode de croissance quen priode de faillite partielle selon lequel la dette (papier
rcession, domine de loin les effets viss par les commercial et obligations) serait transforme en
actions directes des gouvernements. capital-actions et les actionnaires actuels verraient
leur capital-actions liquid tout en obtenant une
option, exercer dans les sept jours, de racheter la
1. La Maison Blanche a estim le 30 octobre 2009 que le nombre dem-
plois crs ou sauvegards grce son plan de relance de 787 mil-
dette sa valeur nominale. Afin de sassurer que
liards $ stablissait 640 239. Plusieurs intervenants suggrent que toutes les banques non solvables et seulement
cette estimation est gnreuse, car les rgles pour calculer les emplois
sont plutt nbuleuses et favorisent une surestimation des emplois
crs ou sauvegards (voir par exemple : Michael Cooper et Ron Nixon,
Reports Show Conflicting Number of Jobs Attributed to Stimulus 2. Luigi Zingales, Plan B , The Economists Voice, vol. 5 (2008), no 6,
Money , New York Times, 5 novembre 2009, p. A16). article 4.

Institut conomique de Montral 25


La crise conomique et ses consquences sur lemploi

celles-l choisissent de recourir ce processus de dterminer qui devrait bnficier de laide dispa-
faillite, il faudrait assujettir la dette de court terme rat, un problme pineux des plans daide mis de
au processus. Dans la mesure o les cranciers de lavant par les diffrents gouvernements. Deuxi-
cette dette considrent la banque comme non mement, la possibilit offerte chaque propritaire
solvable, ils liquideront leur dette ds que possible, de vendre une quote-part de leur logement au gou-
provoquant une crise de liquidits et forant la vernement (conversion de dette en prise de partici-
banque recourir au processus. Les incitations sont pation) entranerait une baisse suffisante des
alors bien alignes et la banque retrouvera sa paiements hypothcaires pour permettre de
solidit financire, pourra recommencer prter et nombreux propritaires en difficult de passer
gardera par ailleurs toutes ses autres obligations travers la crise. De plus, cette opration assainirait
contractuelles. les bilans financiers des institutions bancaires.
Troisimement, cette stratgie permettrait de
La force du processus est triple : dabord, en stabiliser le march de limmobilier en cas de baisse
cas de crise, le secteur bancaire serait recapitalis abrupte des prix puisquelle rduit le nombre de
sans injection de capital gouvernemental. Ensuite, logements qui seront mis en vente.
le gouvernement na pas dterminer la valeur des
actifs de la banque en difficult. Enfin, on vite de Dautres types doptions similaires pour-
voir le gouvernement dcider de lavenir des ban- raient tre intgrs dans les contrats hypothcaires
ques individuelles, car le march sen chargera. ou autres pour permettre, en cas de rcession ou
Pour le professeur Zingales, il est maintenant de crise, des ajustements continuels aux conditions
temps que les gouvernements mettent en place une conomiques plutt que des ajustements brusques
solution base sur le fonctionnement des marchs en cascade qui ne font quaggraver inutilement les
privs pour dabord viter de gaspiller des fonds mauvaises conditions conomiques. Ces options
publics et ensuite nutiliser la force publique que seront videmment incorpores aux contrats un
pour rorganiser rapidement et efficacement le certain cot pour les parties. Mais, dans la mesure
secteur bancaire. o suffisamment de ces clauses dajustement
seront effectivement intgres dans les contrats,
Lconomiste Luc Valle, ex-conomiste en elles permettront de rduire les effets collatraux
chef de la Caisse de dpt et placement du Qubec, non dsirables des rcessions.
a propos une solution de rechange. Selon lui, le
gouvernement devrait offrir tous les propritaires 3. Rgles microprudentielles et macroprudentielles
occupant leur logement la possibilit den vendre
un certain pourcentage au gouvernement. Mais, Parmi les changements les plus importants qui
selon Valle, cette offre doit prvoir des incitations permettront damliorer la rglementation des
qui assureront que seuls les propritaires en institutions financires, il faut mentionner les
difficult accepteront dy souscrire, ce quil dfinit diverses rgles microprudentielles et macropruden-
dans sa proposition. tielles qui pourraient tre implantes dans les pro-
chaines annes.
Cette option est intressante sur plusieurs
plans. Premirement, les dcisions individuelles Parmi ces rgles, on retrouve les suivantes :
daccepter ou non loption offerte par le gouverne-
ment fourniraient de linformation importante sur  Lutilisation des taux dintrt (donc des ni-
la qualit des prts hypothcaires. En effet, cette veaux de risque) comme facteur de pondra-
offre nest intressante que si les propritaires sont tion pour la dtermination des rserves en
incapables de rembourser leurs prts. Ainsi, le capital que devront dtenir les institutions.
secteur financier serait en mesure de dterminer la
valeur des blocs hypothcaires. Comme loffre est
faite tous les propritaires, la ncessit de

26 Institut conomique de Montral


La crise conomique et ses consquences sur lemploi

 Limposition aux grandes institutions finan-  Dans lesprit des clauses dajustement des
cires de coefficients de rserve en capital plus contrats dont nous avons trait plus haut, il
levs en priodes normales ou de croissance faudra favoriser la mise en faillite ordonne
soutenue et plus faibles en priode de rces- des banques et institutions les plus grosses et
sion. Dfinir de tels coefficients de rserves les plus complexes : plan de contingence pour
permettrait daccumuler des rserves de capital le transfert du contrle et pour le partage des
excdentaires en priode favorable utiliser cots et pertes.
pour soutenir lconomie et leurs oprations
lors des priodes de troubles majeurs. Il serait  Pour viter les dboires causs par les inter-
aussi avis dexiger que les banques et autres ventions directes et malavises des autorits
institutions financires assimiles les plus politiques dans la conduite des institutions et
grosses et les plus complexes ( too big to fail ) des marchs, il faudrait abolir les entreprises
dtiennent des rserves en capital plus leves offrant des garanties gouvernementales,
tant donn le risque systmique quelles repr- favorisant par le fait mme de mauvaises rgles
sentent pour lconomie. de gestion, telles Fannie Mae, Freddie Mac, la
Federal Housing Administration, les Federal
 Limposition de stress tests et de calculs de Home Loan Banks et ce, en faveur dune aide
VaR (valeur risque) externes par les orga- directe aux plus dmunis pour laccession la
nismes responsables de la stabilit des systmes proprit.
bancaires et financiers nationaux et du systme
financier international. Ces tests permettraient  Finalement, une mesure susceptible dam-
de quantifier les effets de chocs financiers liorer la gouvernance des grandes banques, en
majeurs sur le systme bancaire : rcession particulier un contrle raisonnable et efficace
majeure, variations importantes des taux de des gestionnaires par les actionnaires, il faudrait
change, choc ptrolier, forte baisse des cours rendre plus flexibles les rgles sur la proprit
boursiers, en particulier des bourses de pro- des banques, actuellement trs restrictives.
duits drivs. Ces stress tests doivent permettre
de dterminer les ratios de solvabilit critiques 4. Dfis politiques et sociaux
permettant aux systmes bancaires et financiers
de supporter des chocs macroconomiques Parmi les dfis plus larges et plus englobants
denvergure telle une rcession conomique auxquels nous ferons face, il faut mentionner
prolonge sur deux ou trois ans. lultime danger dun recours aux mesures protec-
tionnistes et dachat local comme tentative de
 Lobligation des agences de cotation (les orga- mousser la demande pour les produits et services
nismes de cotation statistique nationalement locaux, au dtriment du cot de la vie et du bien-
reconnus ou NRSRO en anglais) de rendre tre de la population. Il y a actuellement un rel
des comptes quant leurs valuations des pro- danger de voir apparatre un cercle vicieux o le
babilits de dfaut et des pertes en cas de protectionnisme rpond au protectionnisme,
dfaut. En plus du capital de rputation qui plongeant les conomies dans un vritable
constitue la principale source de valeur des marasme : rappelons que deux emplois sur cinq au
agences de cotation, on peut anticiper que ces Canada dpendent des marchs trangers.
agences devront un jour ou lautre devoir
contribuer clarifier et caractriser les incita- Il faut plutt veiller protger le mouvement
tions auxquelles elles font face et devoir vers la mondialisation et la libralisation toujours
dmontrer une capacit financire suffisante plus grande des marchs. Certains ont peur des
pour faire face des contestations de la qualit processus concurrentiels non seulement lchelle
de leurs prvisions et analyses, eu gard aux nationale, mais aussi dans le contexte interna-
rsultats observs. tional. La mondialisation des marchs est souvent

Institut conomique de Montral 27


La crise conomique et ses consquences sur lemploi

considre comme responsable de la destruction chacun deux bnficiera du commerce interna-


demplois (sous-traitance ou dlocalisation) dans tional en se spcialisant dans la production et en
les conomies dveloppes et comme favorisant exportant les biens pour lesquels il dispose du plus
lexploitation des travailleurs dans les pays sous- fort avantage compar ou du moindre dsavantage
dvelopps. compar, en important en change les autres
biens. Il est important dinsister sur le fait que tous
Cependant, la croissance substantielle du les pays vont bnficier de ce commerce, ind-
commerce international durant le dernier demi- pendamment de leur comptitivit absolue.
sicle a t un facteur majeur damlioration tant
du bien-tre conomique collectif que du Cette assertion est sans doute un des rsultats
dveloppement culturel et social. Comme le les plus importants de la thorie conomique
mentionne lconomiste indien Amartya Sen, moderne. Elle est le fondement du libre-change,
laurat du prix Nobel dconomie en 1998 : de lradication de la pauvret, de la cration de
richesse, de la croissance conomique et du
Il y a quelques sicles peine, la pauvret et progrs social.
une vie misrable, bestiale et brve, comme
lcrivait Thomas Hobbes, dominaient le monde,
lexception de rares poches dabondance. En
matrisant cette pnurie, la technologie moderne
de mme que les changes conomiques ont eu
leur importance. Les situations prcaires ne
peuvent sinverser si les plus dmunis sont privs
des bienfaits considrables de la technologie
contemporaine, de la solide efficacit du com-
merce et des changes internationaux, enfin des
avantages sociaux autant quconomiques vivre
dans une socit ouverte plutt que ferme. Ce
qui est ncessaire, cest une rpartition plus qui-
table des fruits de la mondialisation 3.

Sans entrer plus dans le dtail, il est clair que


nier le potentiel phnomnal du commerce
international dans lamlioration du bien-tre de
tous doit venir dune mauvaise comprhension ou
dune ignorance pure et simple des lments les
plus importants de lhistoire conomique mo-
derne, savoir la thorie des avantages comparatifs
formule par lconomiste David Ricardo4 dont les
implications sont implacables et invitables, mais
relativement contre-intuitives. Elle affirme qu
condition quil existe une diffrence entre les cots
compars de production de diffrents biens et
services constats en autarcie dans plusieurs pays,

3. Amartya Sen, Dix vrits sur la mondialisation , Le Monde,


18 juillet 2001.
4. David Ricardo, On the Principles of Political Economy and Taxation,
1817.

28 Institut conomique de Montral


propos de lauteur
arcel Boyer, conomiste principal lInstitut conomique de

M Montral (IEDM), est lun des conomistes les plus rputs


au Canada. Titulaire dun doctorat en conomie de
lUniversit Carnegie-Mellon, il est professeur mrite de sciences
conomiques lUniversit de Montral. Il est aussi Fellow du
Centre interuniversitaire de recherche en analyse des organisations
(CIRANO) et de lInstitut C.D. Howe, en plus de siger au conseil
dadministration de lAgence des partenariats public-priv du
Qubec. Il a notamment obtenu en 1985 le prix triennal
dexcellence scientifique Marcel-Dagenais de la Socit canadienne
de science conomique et en 2002 le prix Marcel-Vincent de
l'Association francophone pour le savoir (ACFAS) pour la qualit
exceptionnelle de ses travaux en sciences sociales. Il est membre lu
de la Socit royale du Canada (Les Acadmies des arts, des lettres et
des sciences du Canada) et a t prsident de lAssociation
canadienne dconomique et de la Socit canadienne de science
conomique.
ISBN 978-2-922687-28-7