+

Anlisis Econmico
Financiero
Eres capaz de sacar alguna conclusin?
+
CUENTA DE RESULTADOS

Ummn!: Descienden los beneficios, cuando aumentan las ventas!. ?

La cuenta de resultados nos informa del resultado del
ejercicio obtenido. En este vemos una deduccin de los
beneficios a pesar del incremento de todos las ventas.
Fijamos porque la empresa gana dinero?, es suficiente?
La empresa (gana/pierde) porque tiene
Ingresos y Compras/Gastos.
Nos fijamos en las Ventas. (Vemos si hay
crecimiento/descenso de las ventas)
Hay que tener claro: unas ventas
crecientes significarn unas necesidades
financieras crecientes. (NOF)
El crecimiento/descenso, tambin puede
ser un indicador del potencial/debilidad
del negocio.
El tamao de las ventas sirve para tener
una idea del tamao del negocio.
!Ojo: Algunas soluciones posibles en
grandes empresas no lo son en pequeas
empresas y viceversa.
Precisamos disponer de informacin
referida a los ciclos de la empresa: si las
ventas son estacionales (concentradas en
pocos meses) o uniformes y si son cclicas
(muy sensibles a crisis econmicas) o no.
Nos fijamos en la evolucin de las
ventas, estas crecieron un 7,90% en el
2008 y un 1,01% en el 2007 respecto a
sus aos anteriores.
Atencin!, !crecimiento ventas implica
Crecimiento NOF!
41,3%
Seguidamente nos interesa fijarnos en
el margen; si la empresa gana/pierde
dinero Cul es la causa?. Se debe a
que el Margen Bruto, es grande/
pequeo?.
Depender de la competencia que
t e n ga l a e m p re s a ; s i p o c a
competencia, el margen bruto ser
mas amplio y se ir reduciendo a
medida que se sienta como la
competencia le recorta este.
Si nos fijamos en el Margen Bruto,
calculando Margen/Ventas, no debemos
quedarnos aqu.
Hemos de mirar la evolucin de este ratio y
compararlo con el promedio del sector.
A menudo, los problemas comienzan con un
deterioro del margen.
Partamos de una presuncin: en una
empresa cuando nada se hace la ventaja
competitiva va desaparecer y el margen
bajar con toda seguridad.
El margen bruto depende del precio
de venta de los productos o servicios
y del precio de compra.
Normalmente el margen se reduce, al
incrementar las ventas, siendo esta
reduccin, probablemente, el coste
del crecimiento de las ventas.
El margen se compara con el del
sector para disponer de un criterio
comparativo.
3. MNV/Ventas (EBITDA).
Nos fijamos en este ratio para ver su
evolucin y se contrasta con el
sector.
Este ratio nos da una idea de lo
rentable que es la empresa en sus
operaciones ordinarias, o en otras
p a l a b ra s , c o m o ge s t i o n a , l a
empresa, su margen y sus gastos
operativos.
 18,1%

En nuestro ejemplo, entre los

gastos de personal y los gastos
generales le restan al margen
bruto casi 23 puntos porcentuales.
 EBITDA
+1.100%

3,3%, 0,3%

El EBITDA ha pasado de representar un 21,90% en 2006 a

ser un 18,1% en 2008. La causa de esta reduccin?:
Vemos:
Los gastos generales de un 0,3% en 2006, han pasado a
representar un 3,3%, Gran crecimiento!, tanto en
trminos relativos como absolutos..
As mismo, los gastos de personal han crecido 0,6 puntos
porcentuales. Las ventas han obligado a incurrir en este
crecimiento de los Gastos operativos?. Investigar
El BAII o EBIT es el beneficio al que se le han deducido
el coste de las inversiones que se han imputado
durante el ao. En este ao alcanzan una importante
cifra, los gastos de amortizacin se comen 12 puntos
porcentuales del Ebitda. En qu est invirtiendo la
empresa a largo plazo?
A lo largo de los aos se ha ido incrementando las
amortizaciones lo que muestra una poltica de inversiones
crecientes por parte de la empresa o un significativo deterioro
de valor de las mismas.
Habr que fijarse en el valor que el inmovilizado tiene en el
Balance; si el valor se mantiene y anualmente destina una partida
a la amortizacin en la cuenta de resultados; se interpreta que la
inversin asciende a la misma cuanta en que se amortiza,
manteniendo constantes los criterios de amortizacin.
La amortizacin, figura como gasto en la cuenta de resultados,
reduciendo el resultado, pero no representa un movimiento de
tesorera, de ah que se tomen en cuenta para el calculo del Cash
Flow
El resultado financiero puede ser positivo o negativo, segn
suponga un aporte un cargo de recursos financieros. En este
caso los gastos financieros estn representando el coste de la
deuda que contribuye a determinar el BAI o EBT. El resultado
financiero estar directamente relacionado con el volumen
de la deuda. Los gastos financieros entre la Deuda nos da el
coste que esta tiene debera ser inferior al ROA
Gastos financieros
1.487,60%

15,9

BAI o EBT
RATIOS

Leer lo ratios, las ventas crecen, el margen se mantiene, el ebitda cae mas
de tres puntos porcentuales debido al incremento de los gastos operativos,
como ya vimos-, el ROS disminuye adems de los gastos operativos, se
incrementan las amortizaciones y los gastos financieros-, en consecuencia
el ROA y el ROE disminuyen fuertemente, pero no estn tan mal.
Atencin!: El BAII/Intereses est muy debajo de 3,5
Acabamos con el Beneficio.
Ver el tamao del beneficio en euros y su
evolucin. Ojo con los porcentajes!, pueden
engaar.
Tambin se puede calcular el cash flow
operativo (CFO) = beneficio neto +
amortizacin, compralo con la deuda y con las
inversiones previstas.
Esto nos dar una idea de si la empresa produce
suficiente dinero para hacer frente a la
devolucin de la deuda y las nuevas inversiones
y por tanto si queda algo para pagar los
dividendos a los accionistas.
Anlisis de lo riesgos de la cuenta de Resultados:
- Anlisis de sensibilidad:
De la parte operativa:
cunto tienen que caer las ventas para que
desaparezcan los beneficios?
De seguir creciendo los gastos operativos
cuanto han de crecer para que desaparezcan los
beneficios?
De la parte financiera:
En cuanto han de crecer los gastos financieros
para comerse el beneficio?

Conclusin. Tiene problemas?. Si los tiene cuales

son Econmicos o Financieros?
Si no tiene problemas, identificamos los riesgos
mediante el anlisis de sensibilidad: Qu puede ir
mal?
ANALISIS DEL BALANCE:
Fijemos unas ideas SOBRE EL ACTIVO
CIRCULANTE:
Las cuentas a cobrar, las existencias e incluso
aquellas otras depsitos a corto plazo, han
de ser percibidas como lquidos en el sentido
que, podran convertirse fcilmente en caja.

Estas, siempre van a estar ah, pues una vez

cobrado un cliente, tendremos pendiente de
cobro otro nuevo

NOTA!: El activo circulante puede variar

enormemente en funcin de la poltica
comercial o de fabricacin de la empresa.
Activo fijo neto (AF), activos a largo
plazo menos amor tizacin
acumulada.
Cada empresa necesita de un mnimo
de inversin en edificios, fbrica,
maquinaria, mobiliario, ordenadores,
etc.
Estos activos no suelen cambiar mucho
de ao en ao, por eso se le llama fijo.
Tienen carcter estratgico
+
El Activo nos dice donde esta invirtiendo la empresa:

o A largo plazo: Activo Fijo Neto

o A corto Plazo: Activo Corriente

El Patrimonio Neto y Pasivo, nos dicen de donde obtiene la

empresa los recursos:

Patrimonio Neto: Recursos Propios aportados por los dueos

de la empresa y los beneficios retenidos y no distribuidos.

El pasivo: Es la financiacin que se obtiene de terceros

ajenos a la empresa, a largo o corto plazo. En el corto
plazo generalmente se diferencia entre la que tiene
(Deudas entidades financieras) y no tiene coste para la
empresa a esta la denominamos Pasivo Espontaneo
Pasivo Espontneo (PE):
Financiacin gratuita que la empresa recibe sin
que tenga que pagar un coste o inters
explicito.
Procede automticamente del mero hecho de
que la empresa compra, vende, paga
impuestos, etc. Habitualmente procede:
Proveedores: dinero que debemos a los
proveedores porque hemos comprado a crdito
Impuestos a Pagar: dinero que debemos a
Hacienda o Seguridad Social.
Gastos a Pagar: dinero que debemos a otros
por alguna razn y sin coste explicito, pequeas
cuantas
 RP

DEUDA
PE
Deuda a corto plazo o crdito:
Habitualmente una lnea de crdito o cualquier
otra forma de deuda a corto plazo con los
bancos o con el mercado de capitales
(pagars de empresa, efectos descontados,
letras, etc.).
Es una financiacin a corto plazo negociada
con los bancos y, obviamente pagamos
intereses por ella.
En las grandes empresas tambin pueden
adoptar la forma de emisin de bonos o
pagars.
Deuda a largo plazo:
Financiacin negociada con los bancos con un
largo plazo de vencimiento y pago de intereses.
Suele adoptar la forma de prstamos, hipotecas,
etc.
En las grandes empresas tambin pueden adoptar
la forma de emisin de bonos o pagars.

Recursos propios:
Capital o patrimonio neto de la empresa.
Es el dinero invertido por los accionistas mas el
beneficio retenido de ejercicios anteriores.
Algebraicamente es igual al activo total menos
pasivo exigible.
+ Necesidades operativas de
fondos (NOF)
Se trata de fondos requeridos para financiar las operaciones
de la empresa.

Si se opera se tendr que invertir dinero en:

Clientes o cuentas a cobrar, puesto que se vende y en

muchas ocasiones los clientes no pagan inmediatamente.

Existencias o inventario para ventas futuras

En algunos casos (cada vez menos) la empresa tiene que

mantener una caja mnima necesaria para las operaciones del
da a da.

En grandes empresas o economas desarrolladas esa caja

mnima necesaria para las operaciones suele ser cero.
 PASIVO ESPONTANEO

NOF = ACTIVO CIRCULANTE PASIVO ESPONTANEO

+
Los tres apartados anteriores requieren financiacin.

Pero las operaciones ayudaran a financiar parte de

este activo circulante, ya que la empresa tendr:

n Proveedores
o cuentas a pagar: se compra, pero no
se paga inmediatamente; es decir, los proveedores
ayudan a financiar las operaciones.

n Otros
pasivos espontneos (sin coste), como otros
gastos pendientes de pago, impuestos a pagar,
personal, etc. Estos son fondos que se obtienen
gratuitamente y que ayudan a financiar las
operaciones.
+
Las NOF no requieren ninguna decisin de la
alta direccin y proceden directamente de
las operaciones diarias de la empresa.
Las NOF son una consecuencia directa de la
polticas operativas de una empresa.
Si una empresa cambia su periodo de cobro,
o de pago, o su nivel de existencias, sus NOF
tambin cambiarn.
Las NOF pueden ser modificadas por los
mandos intermedios.
+
Si un representante de ventas (dpto.
comercial) decide dar a un cliente mejores
condiciones de pago puede incrementar las
NOF significativamente.
O bien, un retraso en el proceso de
fabricacin pueden incrementar las NOF,
aumentarn las existencias de producto en
curso.
A veces, los incrementos de las NOF pueden
ser ms importantes que un incremento del
inmovilizado, decidido por la alta direccin
despus de una cuidadosa deliberacin
+
Las NOF estn directamente relacionadas
con las ventas, ya que todos sus
componentes lo estn.
De hecho podramos expresar las NOF de
una empresa como un (%) porcentaje de
ventas.
Si tenemos unas ventas crecientes,
tendremos unas NOF crecientes; si tenemos
unas ventas estacionales tendremos NOF
estacionales
FONDO DE MANIOBRA (FM):
+
Fondo de Maniobra (FM)
Son los fondos a largo plazo disponibles para
financiar las NOF una vez que se ha
financiado el inmovilizado.
Con los fondos a largo plazo (RP + Deuda L/P)
financiamos el inmovilizado y los fondos que
sobren estn disponibles para financiar
operaciones (NOF), estos fondos restantes
son el FM.
El FM es una fuente de financiacin y debe
estar en el lado del pasivo del balance.
+
Fondo de Maniobra (FM)
El FM es una fuente de fondos que ayuda a
financiar las operaciones (NOF).
Habitualmente, los elementos del FM
(inmovilizado neto, recursos propios y deuda
largo plazo) son bastante estables.
De hecho constituyen lo que podra
denominarse la estructura financiera de la
empresa.
Slo cambian como resultado de decisiones
estratgicas, tomadas normalmente por la
alta direccin.
+
Fondo de Maniobra (FM)
De un ao para otro, los cambios en el FM
normalmente son pequeos y debidos a
beneficios retenidos, devolucin de deuda y
a pequeas variaciones en el inmovilizado
neto.
Un FM alto significa estabilidad financiera,
pero no debido al excedente de activo
circulante, sino porque un FM alto significa
muchos recursos permanentes disponibles
para financiar las operaciones.
Veamos pues, el FM como fuente de fondos
+
Relacin FM - NOF
Si el FM es mayor que las NOF, tendremos
ms fondos de los necesarios, y este
excedente estar como excedente de caja
Si el FM no es suficiente, es decir es menor a
las NOF necesitaremos crdito
FM:
34.614
NOF:
111.600 CREDITO:
76.986
<Los nmeros gordos>
Veamos cuales son los grandes nmeros del
balance..
Estos nos indican las principales
inversiones y fuentes de financiacin de la
empresa.
S i t i e n e p ro bl e m a s f i n a n c i e ro s ,
probablemente, estarn en los <nmero
gordos>.
ANALISIS DEL BALANCE: ESTRUCTURAL

invierte

financia
+
En principio vemos que con el Capital y la
Deuda a largo plazo financia
ntegramente el Activo Fijo, y resta una
pequea parte para la financiacin del
Activo Circulante.
A su vez son a Deuda c/p y los
Proveedores estn financiando el Activo
Circulante.
Centra tu atencin en: qu ves?
-Volumen del Activo Fijo Neto
-Volumen de las cuentas Proveedores
ANALISIS DEL BALANCE: OPERATIVO

invierte

financia
+
ATENCIN:
Te puede ayudar a identificar problemas:
Descenso continuado de caja, o un
i n c re m e n t o c o n t i nu a d o d e l i m p o r t e
proveedores: dificultades financieras?.
Ojo se trata de sntomas!: No te quedes aqu,
las causas de los problemas financieros
estn en otra parte.
Evolucin de la Tesorera y Saldo cuentas proveedores
+
Cuadro de origen y aplicacin de
fondos (COAF).
Empleemos el cuadro de Origen y aplicacin de
fondos, se trata de la herramienta necesaria para
comprender la evolucin financiera de una empresa.

Se obtiene por diferencia entre el balance del

ltimo ejercicio y el del ejercicio anterior.

Pero si la empresa tiene problemas financieros,

RECOMENDACIN: compara el balance mas
reciente con el ltimo en el que la empresa estaba
en una buena posicin financiera.
COAF
APLICACION ORIGEN

5 A
1 A
3 A

1 P
4 A
2 P
3 P
4 P
2 P

+
Cuadro de origen y aplicacin de
fondos (COAF).
o Incremento del activo representa una
utilizacin de fondos y puede indicar
porqu la empresa necesita ms dinero. El
uso de fondos nos descubre la estrategia
de la empresa o en donde est invirtiendo
el dinero.
o Descenso de los activos representa una
fuente u origen de fondos, o fondos
disponibles para otros usos (devolucin de
deudas, dividendos, etc.) deuda)
+
Cuadro de origen y aplicacin de
fondos (COAF).
o Incrementodel pasivo o de los recursos
propios significa una entrada o fuente de
fondos e indica donde obtiene la empresa
su dinero.
o Descensodel pasivo indica un uso de
fondos (por ejemplo, un descenso de la
deuda es un uso de fondos porque
pagamos la deuda)
+
Cuadro de origen y aplicacin de
fondos (COAF).
Un gran incremento de las cuentas a pagar.
Se debe a que nos aprovechemos de
nuestros proveedores demorando los
pagos?.
Para responder a estas preguntas, tenemos
que observar los ratios operativos.
PERO ANTES ANALICEMOS NOF VS. FM
+
NOF vs. FM

Claramente:
Si una empresa necesita dinero, una de tres:
o Han crecido sus NOF o
o Ha bajado su FM o ambos a la vez.
Sigamos la evolucin del FM y de las NOF
Las necesidades de crdito de la empresa han
ido creciendo, las causas:
- Incremento de las Cuentas de Existencias ?
- Decrece el FM debido a los beneficios del
periodo y al incremento del AF
+ Riesgo del Balance
Tamao de la deuda. Calcula el apalancamiento:
Recursos de Terceros/Recursos Propios.

Esta ratio nos da una primera indicacin de la salud

financiera de la empresa.

Disponer de mas Recursos Propios (apalancamiento

pequeo) significa una situacin financiera mas
segura.

El ratio de apalancamiento dice el dinero que han

invertido los accionistas y el que han invertido otros
(proveedores, bancos, etc.).
Los bancos suelen pedir un ratio mximo de 4 entre
Deudas/MNV.
Crecimiento de la Deuda en dos aos: 91,10%
+
Calidad de los activos que la deuda est
financiando

No es lo mismo tener invertido un milln de euros

en existencias invendibles que en cuentas a cobrar.

Y no es lo mismo que las cuentas a cobrar sean de

clientes buenos o de clientes malos, etc. y viceversa.

La empresa se ha dedicado a invertir en: y a financiarlo:

- Existencias - Crdito a corto plazo
- Activo Fijo - Deuda a largo plazo
- Capital
+
Calidad de los activos que la deuda est
financiando

No es lo mismo tener invertido un milln de euros

en existencias invendibles que en cuentas a cobrar.

Y no es lo mismo que las cuentas a cobrar sean de

clientes buenos o de clientes malos, etc.

Equilibrio Riesgo operativo (variabilidad del

beneficio debido a las operaciones) y Riesgo
financiero (variabilidad del beneficio debido a la
deuda).
A mayor riesgo operativo, menor riesgo financiero
(menos deuda) debera haber, y viceversa.
+
RATIOS OPERATIVOS
Das de cobro
Das de existencias

+ 5 das
+42 das

+37 das

Das de pago a proveedores

Una parte del crecimiento de las cuentas de activo circulante intentamos

financiarlo a costa de los proveedores
+
RATIOS OPERATIVOS

+ 5 das
+42 das

Recuerda: Las ventas crecieron un 7,91%

Fjate las NOF: En el ao anterior representaban un 11,6% y ahora un 14,9%,
crecieron un 28%, por este motivo tuvo que endeudarse para financiar ese
crecimiento.
Diagnstico
Si una empresa tiene dificultades
financieras, se debe a una de las dos
razones siguientes:
A) Problemas econmicos o
problemas de cuenta de resultados;
la empresa pierde dinero y necesita
dinero. Las prdidas disminuyen los
recursos propios y aumentan la
necesidad de otras fuentes de
financiacin que reemplacen los
recursos propios perdidos.
 Diagnstico
B) Problemas financieros o problemas
de balance. Se gana dinero, pero se
necesita mas y el beneficio no va a la
caja sino a otras partidas del balance.
Los problemas financieros pueden ser:
Operativos o debido a las operaciones.
Estructurales o debidos a una estructura
financiera inadecuada.
-Debido a las operaciones. Se trata
d e p ro bl e m a s debidos a
incremento de las NOF.
Las NOF se incrementan debido a
un aumento de las cuentas a cobrar,
un incremento del inventario o un
descenso de las cuentas a pagar.
Habr que investigar!
Hay que tener claro que un incremento de las
cuentas a cobrar puede deberse a :
Mas ventas
Una poltica de crdito mas generosa
Peores clientes
Una recesin econmica
Etc.
Un incremento de inventario puede deberse
a:
Mas ventas
Un proceso de fabricacin diferente
Materias primas ms caras
Un inesperado descenso de las ventas
Si los problemas son estructurales,
estos son causados por una falta de
FM.
El FM puede disminuir debido a:

-Una inversin en inmovilizado,

- Un pago de grandes dividendos
- Una gran devolucin de deuda.
Despus de haber encontrado la
causa de los problemas (el
diagnstico), debemos trabajar el
plan de accin y hacer:
o Presupuesto de tesorera
o L a p r ev i s i n d e c u e n t a d e
resultados y
o El Balance para asegurar que
nuestro plan de accin produce
resultados
EN NUESTO CASO:

- DISMINUCIN DE LOS BENEFICIOS DEBIDO A:

GASTOS OPERATIVOS
AMORTIZACIONES
GASTOS FINANCIEROS

- CRECIMIENTO DE LAS NOF:

DEBIDO AL CRECIMIENTO DE LAS VENTAS
CRECIMIENTO A LOS RATIOS OPERATIVOS

- DISMINUCION DEL FM