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El diseo de una poltica econmica que detenga el proceso inflacionario y, por ende,
el empobrecimiento continuo de los segmentos ms vulnerables econmicamente de la
poblacin, debe ser una prioridad en cualquier plan de ajuste que tenga como objetivo
el bienestar de los ciudadanos.
La respuesta parece obvia en dos de los casos, ajustar las finanzas pblicas (elevar
ingresos, reducir gastos y recuperar el acceso a los mercados de deuda
internacionales) de manera que el Estado mantenga la solvencia necesaria para
realizar sus actividades, y realizar un ajuste de balanza de pagos que disminuya las
importaciones de ciertos bienes y servicios al mismo tiempo que se expandan las
exportaciones.
Con respecto al sistema financiero, la aplastante mayora de los pases avanzados con
bajas tasas de inflacin y buen rcord de finanzas pblicas poseen un prestamista de
ltima instancia, a saber, un Banco Central (supranacional en casos como la zona
euro) dispuesto a proveer liquidez a los bancos en caso de que lo necesiten. Gallo
plantea que es positivo eliminar el prestamista de ltima instancia porque al no
contar con esta posibilidad, los bancos tendran que aplicar una disciplina muy
rigurosa para garantizar sobrevivir en medio de las crisis, manejar con ms
responsabilidad y eficiencia su solvencia y liquidez.
Adicionalmente los bancos son los nicos entes, adems del Banco Central, capaces de
crear dinero a travs del proceso del crdito por lo que representan el canal
fundamental sobre el que acta la poltica monetaria.
Los defensores de la dolarizacin pasan por alto que la poltica monetaria activa S
posee un rol estabilizador a la hora de que la economa deba enfrentarse a
desequilibrios externos y del sistema financiero que surjan por eventos fuera del
control de las autoridades monetarias.
Incluso pases que ya no emplean su moneda como la zona euro, poseen un Banco
Central que acta como prestamista de ltima instancia, y que ha sido clave para
evitar un colapso financiero y una profundizacin de la crisis en los pases de la
periferia de la eurozona.
Consideran de manera implcita que estos beneficios se ven superados con creces por
los costos del eventual acceso del fisco al Banco Central como fuente de
financiamiento. Pero la evidencia emprica actual muestra que la gran mayora de
pases puede evitar que esto ocurra sin necesidad de prescindir de la poltica
monetaria como elemento estabilizador. La clave es un adecuado diseo institucional.
Dolarizacin e instituciones
En mi artculo anterior hago una referencia a una cita del premio Nobel de economa
Thomas Sargent (Sargent (2001)) en la cual plantea, en relacin con la dolarizacin
como la opcin ms creble del compromiso antiinflacionario del Gobierno, que
quienes afirman esto no presentan modelos de cmo la dolarizacin est conectada
con la credibilidad.
En el prrafo anterior menciono la clave del problema, los arreglos institucionales. Sin
Como afirman Calvo y Mishkin (2003), la clave para el xito macroeconmico en una
economa en desarrollo, tiene que ver ms con las instituciones econmicas que con la
eleccin del rgimen del tipo de cambio. Claramente las actuales autoridades fiscales
y monetarias distan de las necesarias para combatir el problema inflacionario, pero
tambin es cierto que un Estado clientelar que se alimenta de un ingreso distinto de la
presin fiscal a sus ciudadanos, pocos incentivos tendr de adoptar medidas de
estabilizacin y ahorro (ver Rodrguez, Morales, y Monaldi (2012)).
Mishkin, F. S., y Calvo, G. A. (2003). The Mirage of Exchange Rate Regimes for
Emerging Market Countries. Journal of Economic Perspectives 17.4: 99-118.
[1] Para un tratamiento formal de este tema ver los captulos 23 y 24 de Ljungqvist y
Sargent (2012).