Atuação Do FMI No Contexto Internacional e Os

Universidade Catlica de Braslia
Pr-Reitoria de Graduao
Curso de Relaes Internacionais
A Atuao do FMI no Contexto Internacional e os

Emprstimos ao Brasil no Perodo 1994 a 2001
Marina Dutra Caldas
Braslia - DF
Junho/2002

Marina Dutra Caldas
Monografia apresentada ao Curso de

Relaes Internacionais da Universidade
Catlica de Braslia como parte dos
requisitos para a obteno do ttulo de
Bacharel em Relaes Internacionais.
Professor Orientador: FRANCISCO AMILTON WOLLMANN
Braslia - DF
Junho/2002

Marina Dutra Caldas
BANCA EXAMINADORA
Membro: Prof. Francisco Amilton Wollmann (orientador)
Membro: Prof. Carlos Augusto de Souza
Membro: Prof. Alexandre Martchenko
Braslia-DF
Jun/2002
ii
Deus
todos que amo...

iii
Agradeo minha me Eloisa,
por no me deixar desistir; ao
Professor Francisco Wollmann, pelo
auxlio neste trabalho; minha
famlia e amigos; e ao meu amado
Flvio, pelo eterno carinho e
pacincia.
iv
SUMRIO
1. INTRODUO................................................................................... 1
1.1. O Problema e sua Importncia........................................................ 1

1.1.1. Acordos recentes do Brasil com o FMI..................................... 3
1.2. Hiptese do Trabalho...................................................................... 4
1.3. Objetivos do Estudo........................................................................ 5

1.3.1. Geral.......................................................................................... 5
1.3.2. Especficos................................................................................ 5
1.4. Metodologia..................................................................................... 6
2. REFERNCIAL TERICO............................................................... 7
2.1. Reviso Bibliogrfica..................................................................... 7
2.2. Marco Terico................................................................................ 15
3. RESULTADOS E ANLISES.......................................................... 20
3.1. Os Emprstimos do FMI no Perodo 1994 a 2001........................ 20

3.1.1. Acordos com pases em crise: Mxico, Tailndia, Rssia e
Argentina................................................................................... 20
3.1.1.1. A crise mexicana................................................................. 21
3.1.1.2. A crise asitica.................................................................... 23
3.1.1.3. A crise russa........................................................................ 26
3.1.1.4. A crise argentina................................................................. 29
3.2. Direitos Especiais de Saque DES................................................ 33

3.2.1. Linhas de crdito....................................................................... 37
3.3. Os acordos de emprstimos do FMI ao Brasil................................ 41

3.3.1. O Acordo de 1998..................................................................... 41
3.3.1.1. A Situao Fiscal do Pas 1994 1998............................... 41
3.3.1.2. O impacto das crises mundiais no Brasil............................ 54
3.3.1.3. A necessidade de programas de ajustes e financiamento
externo................................................................................. 56
3.3.1.4. Programaes de parcelas e avaliaes, e as Metas
econmicas quantitativas previstas no acordo com o FMI.. 60
v
3.3.2. O Acordo de 2001..................................................................... 70

3.3.2.1. A Situao Fiscal do Pas 1999 2001.............................. 70
3.3.2.2. Crises internas e externas, e o impacto no Brasil............... 81
3.3.2.3. O retorno do Brasil ao FMI.................................................. 83
3.3.2.4. Programa de avaliaes e metas previstas no MTE para o
novo acordo......................................................................... 84
4. CONCLUSO.................................................................................. 93
BIBLIOGRAFIA..................................................................................... 95
ANEXOS................................................................................................ 106
ANEXO1:................................................................................................ 107
1. O Fundo Monetrio Internacional FMI........................................ 107
1.1. FMI - Conceito, objetivo e funo................................................... 107
1.2. Histrico (Criao).......................................................................... 108
2. A relao entre o FMI e os pases-membros................................ 110

2.1. O Papel do Fundo.......................................................................... 110
2.2. Credibilidade junto aos muturios.................................................. 112
2.3. A Clientela do Fundo: disparidades............................................... 115
ANEXO 2: FMI: Quota de Alguns Membros, Poder de Voto, e

Representantes..................................................................................... 117
ANEXO 3: Crditos do FMI a alguns dos pases membros no perodo

1990 a 2002........................................................................................... 119
ANEXO 4: Transaes entre o Brasil e o FMI de 01 de janeiro de

1984 a 31 de janeiro de 2001................................................................. 120
ANEXO 5: Transaes entre o Brasil e o FMI, Desembolsos e

Amortizaes detalhadas de 01 de Janeiro de 1994 a 31 de
Dezembro de 2001................................................................................. 121
ANEXO 6: Brasil: Programao de Parcelas e Avaliaes 1999-2001. 122
ANEXO 7: Brasil: Programao de Parcelas e Avaliaes 2001 e

2002........................................................................................................ 123
vi
LISTA DE TABELAS
Tabela 1. Transaes do Mxico, Tailndia, Rssia e Argentina com

o Fundo Monetrio Internacional no perodo1994 a 2001 21
Tabela 2. Composio e Valor do DES em Junho de 1995 35
Tabela 3. Peso da moeda na cesta que compe o DES a partir de 01

de janeiro de 2001 36
Tabela 4. Valor do DES em 14 de agosto de 2001 37
Tabela 5. Taxas de crescimento real do PIB total e per capita no

Brasil em US$ no perodo de 1994 a 1998 42
Tabela 6. Investimentos Diretos Estrangeiros IDE no perodo de

1993 a 1999 43
Tabela 7. Diferentes Indicadores da Inflao Anual no Brasil no

perodo 1990 - 1998 45
Tabela 8. Desemprego no Brasil 1993 - 1998 46
Tabela 9. Dvida Lquida do Setor Pblico do Brasil em % do PIB no

perodo 1993-99 48
Tabela 10. NFSP por Unidades de Governo no Brasil no perodo

1994 1999, em % do PIB 51
Tabela 11. Acordo do Brasil com o FMI e pases do G-7 e do BIS.

Novembro de 1998 59
Tabela 12. Brasil: relacionamento com o FMI no perodo recente,

1992-1999 60
Tabela 13. Critrio de Desempenho para o Resultado Primrio do

Setor Pblico Consolidado de 1998 2001 do Acordo Brasil - FMI 62
Tabela 14. Metas Indicativas da Dvida Lquida do Setor Pblico

Consolidado 1998 2001 do Acordo Brasil - FMI 65
vii
Tabela 15. Critrio de Desempenho para a Dvida Externa do Setor

Pblico No Financeiro 1998 2001do Acordo Brasil - FMI 66
Tabela 16. Critrio de Performance para os Ativos Domsticos

Lquidos no Banco Central 1998 2001 do Acordo Brasil - FMI 68
Tabela 17. Diferentes Indicadores da Inflao Anual no Brasil no

perodo 1998 - 2001 73
Tabela 18. Taxas de crescimento real do PIB total e per capita do

Brasil em US$ no perodo de 1998 a 2001 74
Tabela 19. Dvida Lquida do Setor Pblico 1998 2001 76
Tabela 20. NFSP por Unidades de Governo 1998 - 2001 78
Tabela 21. Investimentos diretos estrangeiros IDE no perodo de

1998 2001 80
Tabela 22. Critrio de Desempenho para o Resultado Primrio do

Setor Pblico Consolidado de 2001 2002 no Acordo Brasil - FMI 86
Tabela 23. Metas Indicativas da Dvida Lquida do Setor Pblico

Consolidado 2001 2002 no Acordo Brasil - FMI 88
Tabela 24. Critrio de Desempenho para a Dvida Externa do Setor

Pblico No Financeiro 2001 2002 no Acordo Brasil - FMI 90
Tabela 25. Previso em % sobre a Taxa de Inflao de 12 Meses

dos Preos ao Consumidor Projeo Central 2001 2002 91
viii
LISTA DE GRFICOS
Grfico 1. Equilbrio Mundial de Poupana e Investimento 18
Grfico 2. Brasil - Investimentos no perodo de 1992 a 2000 43
Grfico 3. Dvida Lquida do Setor Pblico (1993-1998) 47
Grfico 4. Necessidades de Financiamento do Setor Pblico do 49

Brasil, Fluxos dos ltimos Doze Meses 1994 a 1998
Grfico 5. Transaes Correntes Brasileiras no perodo 1994 - 1999 57
Grfico 6. Taxa de cmbio nominal R$/US$ no perodo out/1998 a 70

jul/2000
Grfico 7. Variao % Mensal da Inflao 72
Grfico 8. Desemprego no Brasil 1998 2002 em % da PEA 75
Grfico 9. Necessidades de Financiamento do Setor Pblico fluxos 77

dos ltimos Doze Meses 1998 a 2001
ix
SINOPSE
CALDAS, Marina Dutra, A Atuao do FMI no Contexto Internacional e

os Emprstimos ao Brasil no Perodo 1994 a 2001.
Universidade Catlica de Braslia. Professor Orientador: Francisco
Amilton Wollmann. Junho de 2002.
O Fundo Monetrio Internacional (FMI) uma instituio financeira

internacional que auxilia os pases membros, com a disponibilizao de
diferentes linhas de crdito na concesso de emprstimos para o
financiamento de programas de ajustes fiscais e econmicos. Este
trabalho analisa a relao do FMI com pases em um contexto
econmico internacional, com destaque para Mxico, Tailndia, Rssia,
Argentina e Brasil. Analisa as transformaes da economia brasileira
entre 1994 a 2001, a negociao do Brasil com o Fundo na aquisio de
dois emprstimos, em novembro/1998 (US$ 18 bilhes), e em
setembro/2001 (US$ 15 bilhes), e a observncia das metas pelo pas,
previstas no acordo.
x
ABSTRACT
CALDAS, Marina Dutra, The IMF Situation on the International Context

and the Lendings to Brazil in the Period 1994 to 2001.
Catolic University of Brasilia. Advisor Professor: Francisco Amilton
Wollmann. June 2002.
The International Monetary Fund (IMF) is an international financial

institution, which helps country members with different credit lines in
giving financial support to implement fiscal and economic adjustment
programs. This paper has the aim to analyze, in an international
economic context, the relationship of the IMF with Mexico, Thailand,
Russia, Argentina and Brazil. The transformations of the Brazilian
economy between 1994 and 2001, the negotiations of Brazil with the
Fund on the acquisition of two borrowings, in November/1998 (US$ 18
billion), and in Setember/2001 (US$ 15 billion), and the goals achieved by
the country in relation to the ones stated in the agreements, are also
analyzed.
1. INTRODUO
1.1. O Problema e sua Importncia
O incio da dcada de 90, marcada por crises no cenrio

econmico do mundo subdesenvolvido, apresenta uma ruptura dos
mercados financeiros internacionais, causados por diversos conflitos de
ordem econmica. A crise econmica levou muitos pases em
desenvolvimento, inclusive o Brasil, a um endividamento externo
significativo, agravando ainda mais problemas de ordem interna.
Na tentativa de solucionar ou evitar uma possvel crise,

principalmente devido limitada aquisio de financiamentos no
mercado internacional de crditos, muitos pases em desenvolvimento
recorrem ajuda de organismos financeiros internacionais, onde tambm
se insere o Brasil. Apesar de pas-membro de vrias entidades
financeiras como o Banco Interamericano de Desenvolvimento BID; o
Sistema Econmico Latino-Americano SELA; o Banco Africano de
Desenvolvimento BAD; e de trnsito junto ao Clube de Paris, o Brasil
apresenta em sua histria econmica recente um alto grau de relao
com o Banco Mundial BIRD e com o Fundo Monetrio Internacional
FMI (Almeida, 1989).
A relao do Brasil com o FMI diz respeito procura por

emprstimos e financiamentos de curto prazo, na tentativa de equilibrar a
balana de pagamentos, assim como, de amortecer, de uma maneira
preventiva, os impactos na economia em casos de crises em outros
pases. Tem-se, como exemplos, a crise asitica no final de 1997, a
moratria russa de 17 de agosto de 1998, que levou a falncia de
algumas instituies financeiras no mundo desenvolvido, e a atual crise
argentina, fatos que geraram e geram pnico nos mercados
2
internacionais. No caso brasileiro, os financiamentos do FMI evitam ou

buscam minimizar a desvalorizao da moeda, a fuga de capitais
estrangeiros, e, principalmente, a superao de perodos de incertezas,
durante as crises econmicas em todo o mundo.
Ao conceder emprstimos financeiros a pases-membros, o FMI,

atravs dos denominados Convnios Constitutivos, procura assegurar o
sucesso de programas econmicos que apia. Para isso, estabelece
parmetros bsicos que devero ser atendidos pelos tomadores do
emprstimo, impondo-lhes exigncias bastante rgidas. O Convnio
implica tambm, em obrigaes ao FMI, como a de promover a
cooperao monetria internacional; facilitar a expanso e o crescimento
equilibrado do comrcio internacional; promover a estabilidade cambial;
auxiliar no estabelecimento de um sistema multilateral de pagamentos
relativos a transaes comerciais entre os pases-membros e na
eliminao de restries cambiais; e colocar disposio dos pases-
membros, recursos para permitir a correo de desajustes temporrios
de seus balanos de pagamentos, entre outros (Almeida, 1989).
Cada pas-membro do FMI possui uma determinada quota

expressa em Direitos Especiais de Saque1 - DES, uma unidade de conta
para realizaes financeiras, podendo ser emitida em moedas fortes ou
na prpria moeda nacional. A quota de cada membro fixada
observando sua respectiva posio no comrcio internacional,
considerando, tambm, variveis como a receita nacional, o nvel de
reservas internacionais e o produto. Durante as negociaes de um
possvel emprstimo sob o Acordo de Direitos Especiais de Saque, o
Fundo exige do pas muturio, comprometimentos que devem ser
cumpridos a risco, a exemplo do Programa de Estabilidade Fiscal.
1
Em ingls, Special Drawing Rights SDR. Esta unidade de valor ser explicado em detalhes no item 3.2
pg. 34.
3
Assim, um estudo da relao do Brasil com o FMI se torna

importante a partir do pressuposto de que uma aquisio em curto prazo
de capital pode atenuar, ou pelo menos amenizar uma economia em
crise. A tomada de emprstimos, seja atravs de um rgo internacional
ou mesmo nacional precisa ser feito depois de um conhecimento prvio
dos meios e conseqncias do mesmo, lembrando que estaro acatando
dvidas com o mutuante, os quais devem ser cuidadosamente
analisados, e levados em considerao as diversas variveis
macroeconmicas, como juros a pagar, dficits nas contas correntes j
existentes, resultados anteriores de emprstimos adquiridos e outros.
As negociaes econmicas so parte importante do contexto das

Relaes Internacionais. As negociaes conduzidas no mbito
internacional exigem um amplo conhecimento da situao econmica
interna do pas e do cenrio econmico internacional, o qual influencia de
maneira importante o andamento do processo negociador. Alm do
conhecimento tcnico, o processo exige do profissional a capacidade de
avaliar estes conhecimentos e dominar tcnicas de comunicao e
negociao de maneira a conduzir o acordo visando o interesse do pas.
1.1.1. Acordos recentes do Brasil com o FMI
Aps a implementao do Plano Real, quando o mundo passava

por rupturas nos mercados financeiros internacionais devido s crises
asitica e moratria russa, em 13 de novembro de 1998, o Brasil fecha
um acordo com o FMI. O valor do acordo foi de US$ 18 bilhes de
dlares, 6 vezes o valor da quota do pas, atravs de mecanismos de
stand-by, tambm chamado crditos de curto-prazo (uma linha de
crdito para pases com problemas de curto prazo em seu balano de
pagamentos) e de reservas suplementares, com taxas definidas de
4,25% a.a. As metas e as medidas de poltica econmica foram
4
estabelecidas no Programa de Estabilidade Fiscal, entregues ao FMI em

28 de outubro de 1998. Dentre as metas elaboradas tinha-se um dficit
primrio de 2,6% do PIB no ano de 1999, para o setor pblico
consolidado; 2,8% para o ano de 2000; e 3,0% para 2001 (Malan, 1998a).
Em 2001, um segundo emprstimo foi solicitado junto ao FMI,

que cobrir o perodo entre setembro de 2001 e dezembro de 2002.
Dentre os motivos para tal emprstimo tem-se a crise de turbulncias nos
mercados, gerando fuga de capital e declnio da credibilidade dos pases,
dentre outros. O novo programa envolve recursos da ordem de US$ 15
bilhes ou 400% da quota brasileira no FMI, sendo 25% na modalidade
de um emprstimo "stand-by" e 75% na modalidade de uma
"Supplementary Reserve Facility SRF, uma nova linha de crditos
criada pelo Fundo em 1997 para socorrer pases afetados por crises
mundiais (Ministrio da Fazenda, ago/2001), a ser sacado de acordo com
um cronograma condicionado ao desempenho fiscal da Unio, estados e
municpios. O Banco Central do Brasil sacou em setembro de 2001, a
quantia de US$ 4,7 bilhes, referente primeira tranche ou parcela, que
somados a parcela de US$ 460 milhes, atingiria a US$ 5,16 bilhes at
dezembro de 2001 (Bortot, 2001).
A relao detalhada dos emprstimos entre o Brasil e o FMI, e

seus respectivos montantes desembolsos realizados pelo pas,
amortizaes, juros pagos encontra-se no Anexo 4, com uma
retrospectiva das transaes com o Fundo desde 1984 at 2001. No
Anexo 5 tm-se as transaes detalhadas no perodo de 1994 a 2001.
1.2. Hiptese do Trabalho
Manter a economia brasileira em equilbrio tem sido um desafio

para o governo. Os gastos excessivos do setor pblico e a m
administrao do capital em circulao, juntamente com crises no
5
mercado financeiro internacional tm contribudo para o agravamento no

pas de problemas fiscais, econmicos e de mercado. Programas
econmicos so elaborados a cada perodo na tentativa de um
ajustamento na balana de pagamentos e um melhor aproveitamento do
capital pblico em reas sociais e econmicas. Esses programas
geralmente so financiados por instituies financeiras a exemplo do
Fundo Monetrio Internacional, do qual o Brasil membro desde sua
criao.
O acordo realizado pelo Brasil com o FMI em 1998, contribuiu para

manter a estabilidade econmica, dinamizar a economia e promover
melhorias nos indicadores sociais. Entretanto, choques externos e
internos geraram efeitos negativos sobre a atividade econmica e
balano de pagamentos, mostrando a fragilidade dos preceitos
estipulados pelo FMI, para se ter continuidade dos resultados antes
obtidos.
1.3. Objetivos do Estudo
1.3.1. Geral:
Este trabalho tem como objetivo geral analisar a atuao do FMI

no contexto internacional e os emprstimos feitos ao Brasil durante o
perodo 1994 a 2001.
1.3.2. Especficos:
a) Realizar levantamento dos emprstimos do FMI, no cenrio

econmico internacional, concebidos ao Mxico, Tailndia, Rssia
e Argentina.
b) Analisar o Acordo de Direito de Saque - DES, e os principais

mecanismos de emprstimos do FMI chamados Credit Tranche
6
Drawings - Linhas de Crdito, os quais so feitos acordos atravs

de Stand-by Arrangement - Acordos de stand-by, Supplemental
Reserve Facility (SRF) - Financiamento Suplementar, dentre
outros.
c) Analisar os acordos de emprstimos do Brasil junto ao FMI, em

1998 e em 2001, enfocando-se a situao econmica do pas, as
metas fiscais, para o setor externo e a meta monetria
apresentadas ao Fundo, e os resultados efetivamente alcanados.
1.4. Metodologia
O presente estudo utiliza o levantamento bibliogrfico como

instrumento para se alcanar os objetivos propostos. Os principais
autores que analisam os acordos e aspectos relacionados com os
emprstimos do Brasil com o FMI fora pesquisados. As informaes
relacionadas situao econmica interna do pas no perodo de 1994-
2001, compreendendo contas pblicas, poltica cambial, inflao e
dficits da balana de pagamentos, utilizaro dados do Instituto de
Pesquisa Econmica Aplicada IPEA e do Banco Nacional de
Desenvolvimento Econmico e Social BNDES. Tambm utiliza-se de
publicaes do Fundo Monetrio Internacional no Brasil, juntamente com
relatrios do Ministrio da Fazenda, e demais rgos responsveis pela
rea de assuntos financeiros do pas, dentre os quais destaca-se o
Memorando de Polticas Econmicas MPE e o Memorado Tcnico de
Entendimento MTE que estabelecem os critrios especficos de
desempenho, as metas indicativas e os pressupostos a serem aplicados
no mbito do arranjo para o Brasil.
O presente estudo utiliza-se das anlises grfica e tabular para

desenvolvimento. A opo por estes instrumentos supe a facilidade no
entendimento que se possa ter nas analises realizadas
7
2. REFERNCIAL TERICO
2.1. Reviso Bibliogrfica
De acordo com SantÀna (1997), a quota do Brasil no FMI era de

2.170 milhes de DES em setembro de 1995, enquanto a dos Estados
Unidos (EUA) chegava a 26.526 milhes, a mais alta dos pases-
membros, seguida pelo Japo e Alemanha com 8.241 milhes. Por outro
lado, as de menor quota esto as Ilhas Marshall com apenas 2 milhes, a
Micronsia (arquiplago com mais de 2000 ilhas) com 3 milhes, Buto
com 4 milhes, e outros. Quanto maior for o nmero de quotas maior o
poder de voto, e o montante de crdito disponvel ao pas. Aps a
assinatura dos Termos do Acordo (Articles of Agreement), um pas
membro do FMI, passa a ter sua poltica cambial supervisionada atravs
de relatrios que analisam a poltica macroeconmica2 e seu impacto
sobre o balano de pagamentos, alm de sugerir modificaes na poltica
econmica do pas. Atravs de linhas de crdito os pases-membros
adquirem o montante necessrio de recursos. Durante as negociaes,
elaborada uma carta de intenes contendo as polticas a serem
adotadas e as metas a serem atingidas durante o perodo do
emprstimo, relacionadas a variveis como oferta de moeda, montante
de subsdios, taxa de desvalorizao da moeda nacional, valor das taxas
de juros, medidas para liberalizao do comrcio exterior, congelamentos
de salrios, montante de reservas internacionais, limites para
crescimento da dvida interna e externa, e montante do dficit pblico. A
liberao de recursos feita em prestaes semestrais, condicionadas
ao cumprimento das metas da carta de intenes. Os emprstimos do
FMI so feitos pelos pases-membros, atravs da compra de
determinada quantidade de divisas, usando moeda nacional. O pas
2
Compreende: poltica fiscal, cambial, monetria, endividamento externo e interno e a balana de
pagamentos.
8
ento se compromete a recomprar sua moeda nacional aps um

determinado perodo, pagando juros. Assim, o montante da moeda
nacional do pas que tomou o emprstimo aumenta nos cofres do Fundo,
e diminui o montante da outra moeda nacional que emprestou.
Segundo o Ministrio da Fazenda (1998), os investimentos para

liberalizao do comrcio, programas de privatizaes e
desmonopolizaes e as desregulamentaes de setores chaves da
economia, bem como o fortalecimento do sistema bancrio, passaram de
menos de 15,5% do PIB em 1994, para 18,5% do PIB em 1998. Subiram
tambm, os investimentos diretos estrangeiros (IDE) de US$ 2 bilhes
para US$ 23 bilhes nos mesmos anos. Apesar do sucesso do Plano
Real na conteno de gastos federais e na modernizao do sistema
fiscal, o setor pblico no financeiro (SPNF) permaneceu como fonte de
preocupao. O gerenciamento e interpretao das finanas do setor
pblico3 so bem mais complexos, pois muito abrangente
principalmente durante inflaes baixas e estveis. O desequilbrio fiscal
ex-ante transforma-se em equilbrio ex-post pela inflao crescente em
receitas indexadas e gastos nominais s parcialmente indexados. A
debilidade das finanas pblica gera deteriorao do setor pblico, o que,
juntamente com altas taxas de juros, contribui para dficit de 5% a 7% do
PIB e para o aumento da relao dvida do setor pblico/PIB. A constante
despoupana do setor pblico, acarretou na necessidade de um aumento
no financiamento domstico, que gerou aumento do dficit na conta
corrente da balana de pagamentos de 0,5% do PIB em 1994 para mais
de 4% do PIB em 1997. Uma mdia de 50% desse dficit tem sido
coberto por IDE, porm a dvida externa bruta tambm cresceu para US$
228 bilhes, cerca de 28% do PIB, at 1998. O Governo lanou ento,
um pacote de medidas de aumento da receita e de cortes dos gastos
3
Inclui a administrao federal, a previdncia social, o Banco Central, os estados e os municpios, bem
como as empresas estatais, estaduais e municipais.
9
equivalente a 2,5% do PIB, a fim de restaurar a confiana e o retorno das

taxas de juros a nveis pr-crise. Devido s medidas fiscais de
emergncia aplicadas e as altas taxas de juros, a demanda domstica
principalmente de bens durveis decaiu, acarretando declnio
inflacionrio, elevando a taxa de desemprego de cerca de 6% para 7,5%.
A crise na Rssia em agosto de 1998 gerou mais presso na conta de
capital. O governo novamente adotou medidas: restringiu a poltica fiscal
atravs de corte oramentrio federal; reduo dos desembolsos de
emprstimos pelos bancos federais aos estados e municpios; adoo de
uma meta obrigatria para o supervit primrio do governo federal e
sucessivos aumentos das taxas de juros dos emprstimos do Banco
Central. Essas medidas conseguiram uma certa moderao na taxa de
escoamento de reservas internacionais que eram de US$ 70,2 bilhes
em julho, tendo cado para US$ 42,6 bilhes em setembro e para US$
45,8 bilhes no fim de outubro de 1998.
Malan (1998a) anunciando o resultado parcial do processo de

cooperao internacional que teve incio na semana que se seguiram s
conseqncias da moratria russa em 17 de agosto de 1998, indica que
durante a Reunio Anual do FMI e do Banco Mundial nos meses de
setembro e outubro, o Brasil julgou ser necessrio um primeiro
reconhecimento do carter geral da situao; depois, a necessidade de
instaurar mecanismos de contingncia, preveno e precauo para
evitar e prevenir crises. Anunciou uma srie de medidas para lidar com
uma grande vulnerabilidade da economia brasileira, seu crnico e
estrutural desequilbrio fiscal. Iniciou-se ento, a elaborao de um
programa de estabilidade fiscal para o trinio 1999/2000/2001. As metas
previstas para dficit primrio seriam de 2,6% do PIB no ano de 1999,
para o setor pblico consolidado; 2,8% para o ano de 2000; e 3,0% para
2001. Em relao ao cambio, seria preservado o regime cambial em
vigor. As garantias oferecidas ao FMI, chamado backing mechanism, so
10
as tradicionais, com aval da Repblica Federativa do Brasil, cujo valor da

contribuio equivale a 600% da cota do Brasil nessa instituio, e que
depende da cotao dos DES em relao ao dlar americano. A cotao
estava em torno de 3 e 3,1 bilhes de dlares, o que representava um
financiamento para o pas de aproximadamente US$ 18 bilhes de
dlares. A contribuio seria disponibilizada ao Brasil na forma de uma
combinao entre uma facilidade de stand-by - ou um sistema de
emprstimos stand-by -, com carncia de cinco anos e uma taxa de
cerca de 4,25% a.a.; e um mecanismo de reservas suplementares, com
prazo mais curto devido ao carter emergencial. Esse mecanismo com
um ano e meio de durao, pode ser prorrogado por mais um. A taxa
utilizada a taxa bsica do Fundo, 4,25% mais 300 pontos bsicos. Essa
combinao entre um stand-by e uma SRF, permite uma disponibilizao
de recursos mais concentrada no tempo. A primeira teria lugar imediato
nas prximas duas semanas, aps a aprovao do programa pela
diretoria-executiva do Fundo. A segunda poderia ser antecipada para o
incio de 1999 atravs de mecanismos contemplado no acordo, dos quais
dependia do FMI mais US$ 14,5 bilhes providas do BID, Banco Mundial
e do Banco de Compensaes Internacionais, isto , o Banco Central
dos bancos centrais dos Estados Unidos, Japo, Canad, etc., somando
um total de US$ 41,5 bilhes disponveis ao pas. Desse total, cerca de
US$ 37 bilhes seriam necessrios estar disponibilizados nos prximos
doze meses, como carter contingente e preventivo.
Malan (1998b) indica que a crise asitica no final de 97 deu fim a

um longo ciclo de expanso das economias do sudoeste asitico em
desenvolvimento, que eram baseados em recursos e emprstimos
externos. O excesso de investimento sobre poupana domstica levou a
uma inflao de preos em ativos, o mesmo ocorrido com o Japo no
final dos anos 80 levando o pas a uma recesso. A crise na sia foi
agravada de maneira drstica com a moratria russa, o que gerou uma
11
situao de pnico generalizado em mercados financeiros internacionais;

levou a uma reavaliao de riscos em pases desenvolvidos e em
desenvolvimento; e falncia de algumas instituies financeiras no
mundo desenvolvido. Percebeu-se, ento, a necessidade de uma ao
concertada por parte dos pases para enfrentar uma crise que poderia
assumir propores mais graves. O Brasil, junto com outros pases da
Amrica Latina, deu incio a sua ao internacional j em setembro/98,
durante uma reunio em Washington, onde solicitou uma ao de
natureza preventiva, precaucionria, e no respostas a crises. Indica que
essa era a alternativa que menos custaria ao pas, e que o sucesso da
operao seria medido na medida em que o Brasil no utilizasse a
totalidade dos US$ 41,5 bilhes disposio do pas, pelo FMI, BID e
Banco Mundial. As reservas internacionais brasileiras chegaram a cerca
de US$ 70 bilhes em 1998, no ms de agosto (moratria russa) perdeu
US$ 3 bilhes e, em setembro, US$ 21,5 bilhes devido incertezas
polticas em ms eleitoral, rumores de desvalorizao do Real, boatos,
declaraes unilaterais de moratria, e outros. Em outubro perdeu US$ 3
bilhes, e em novembro cerca de US$ 1 bilho, que apesar de
representar 1/3 do total observado em outubro no queria dizer que a
crise internacional tivesse sido superada. Em mbito interno, vale
ressaltar que o setor pblico brasileiro gasta muito alm de seus limites e
capacidade de endividamento. Em setembro de 1998 o Governo tomou
medidas extremamente duras para reduo de gastos no pas, criando
uma Comisso de Controle e Gerenciamento Fiscal e foi determinada
aos Ministrios da Fazenda e do Planejamento a criao de um
programa trienal de ajuste e estabilidade fiscal, tendo sido implementado
o Programa de Estabilidade Fiscal (PEF) - determinando que fosse mais
forte no primeiro ano, 1999. Foi com base nesse programa que o Brasil
apresentou o pedido de apoio comunidade financeira internacional,
encaminhado pelo Memorando de Poltica Econmica. Tambm foi
apresentado ao FMI, o Memorando Tcnico de Entendimento que
12
explicita o compromisso de alcance das metas apresentadas pelo PEF,

como a preservao da poltica cambial. Em 13 de novembro de 1998 foi
anunciado a disponibilizao para o Brasil de cerca de US$ 41,5
bilhes4, dos quais cerca de US$ 18 bilhes seriam equivalentes a seis
vezes a cota brasileira junto ao FMI, que na ordem de US$ 3 bilhes.
Segundo o Ministrio da Fazenda (2001), nos ltimos meses de

2001 a economia brasileira vem recebendo choques externos e internos
temporrios, em especial a deteriorao do ambiente externo e a crise
energtica domstica, o qual provoca efeitos negativos sobre o nvel de
atividade econmica5 e sobre o balano de pagamentos. A produo
industrial mensal, que havia crescido cerca de 4,9% at maro, declinou
5,3% em apenas 4 meses. Na tentativa administrar a crise de energia, o
governo anunciou medidas de curto prazo reduzindo a demanda e
aumentando a oferta em carter emergencial. O plano de reduo do
consumo de energia implantado em junho de 2001 visou diminuir a
demanda, por meios de incentivos de preo e penalidades por seu uso
em excesso (alcanou 20% da meta). O governo promoveu, tambm,
mecanismos de mercado para a compra e venda de cotas de consumo
energtico entre empresas, para abrandar o impacto negativo da crise de
energia na atividade econmica. Um total de R$ 31 bilhes sero
investidos em entalaes de usinas hidreltricas e termeltricas no
perodo de 2001-2003. Os nveis previstos de inflao foram
ultrapassados em 2001, devido principalmente aos aumentos dos preos
de produtos alimentcios, preos administrativos6 - correspondente a 24%
(0,7 ponto percentual) do aumento - e a transmisso da desvalorizao
cambial para os preos - 38% do aumento (1,11%). A balana de
4
US$ 18 bilhes do FMI, US$ 9 bilhes do Banco Mundial e BID e US$ 14,5 bilhes de 19 bancos
centrais via BIS.
5
A economia manteve forte desempenho at maro de 2001, com um crescimento econmico em mdia
de 4,5%. Porm, apresentou no segundo trimestre do ano, uma desacelerao da atividade econmica
gerados pelo aumento de incertezas e o necessrio aperto da poltica monetria.
6
Tarifas de eletricidade, telecomunicaes e transportes, e preos dos derivativos de petrleo.
13
pagamentos apresentou de janeiro-junho de 2001, um dficit de US$

13,4 bilhes contra US$ 11,2 bilhes no mesmo perodo em 2000 -,
devido deteriorao da balana comercial e ao aumento dos
pagamentos de juros e das remessas de lucros e dividendos. At junho
de 2001 a balana comercial obteve um supervit inferior a US$ 0,1
bilho, contra o supervit de US$ 0,9 bilho nos sete primeiros meses de
2000. Levando em conta o ambiente externo adverso, o governo
anunciou iniciativas a fim de obter recursos adicionais para o
financiamento da balana de pagamentos, como a venda de aes de
propriedades do governo, empresas pblicas e privadas no total de US$
3,8 bilhes. As reservas internacionais lquidas, at fins de julho de 2001,
eram de US$ 32,1 bilhes, US$ 7,1 bilho acima do piso estabelecido no
atual SBA7. Ao final de maio, a dvida externa total do pas era de US$
34,4 bilhes (41,7% do PIB estimado). Na rea fiscal, o Brasil cumpriu
pelo 11o trimestre consecutivo, as metas programadas no atual SBA para
o resultado primrio do setor pblico consolidado, com um supervit
primrio de R$ 30,4 bilhes em junho, R$ 8,9 bilhes (0,8% do PIB anual
estimado) acima da meta para o ms. Entretanto, devido depreciao
da taxa de cmbio, as metas indicativas para a dvida pblica lquida no
foram cumpridas por pequena margem. No geral, os resultados fiscais
tm sido bons, tal que o governo central no 1o semestre de 2001, houve
um supervit primrio de 3,2% do PIB do perodo, e os estados e
municpios atingiram supervit de 1,1% do PIB, cumprindo a Lei de
Responsabilidade Fiscal.
Malan (2001) anuncia um novo acordo feito junto ao FMI, em

setembro de 2001, no valor de US$ 15 bilhes de dlares - quatro vezes
sua quota junto ao Fundo , um acordo que vai at 31 de dezembro de
2002. A credibilidade e o reconhecimento que o Brasil conquistou ao
longo dos ltimos anos possibilitou a aquisio do emprstimo,
7
SBA Acordo Stand-by, relacionado ao acordo realizado junto ao FMI.
14
considerando que o pas no est em crise. O sistema bancrio brasileiro

visto internacionalmente como sendo slido e confivel, e o pas vem
cumprindo as metas fiscais estabelecidas no primeiro acordo. Dentre os
motivos de um novo acordo - e considerando que o emprstimo feito em
1998 j est no fim foram as mudanas no contexto internacional em
relao s perspectivas que prevaleciam alguns meses atrs. A
economia norte-americana, por exemplo, cresceu cerca de 5% de seu
PIB no ano 2000. Para 2001, a mdia estimada foi de 1,5% e 1,6%, 1/3
menor que o ano anterior. A Unio Europia cresceu 3% de seu PIB em
2000, e previa um crescimento no maior que 2% para 2001. O Japo
deveria ter uma taxa de crescimento negativa este ano, em torno de
menos 0,3%, e a bolsa de Tquio chegou a nvel mais baixos dos ltimos
15 anos. Entretanto, o Brasil em 2000 teve um excepcional desempenho,
podendo ser reeditado em 2001 e 2002 se no fosse o contexto
internacional adverso, e a crise de energia. O novo acordo traria diversos
benefcios ao pas, pois se considera que o Brasil um pas que tem
respaldo8. A parte fiscal questo importante do acordo, tal que analises
concluram que era apropriada e adequada uma elevao do resultado
primrio em 2001 de 3% previstos, para 3,35%. No acordo feito em 1998,
o FMI e 20 Bancos Centrais disponibilizaram ao Brasil cerca de US$ 32
bilhes de dlares, dos quais foram sacados apenas US$ 20 bilhes. Em
um ano, foi pago US$ 18,2 bilhes, permanecendo uma dvida de pouco
menos de US$ 1,8 bilho, derivado do emprstimo tipo stand-by. Com a
aprovao do novo acordo, prevista para 14/09/2001 o Brasil teria direito
de sacar, se necessrio, cerca de 3 bilhes 694 milhes de DES9, em
2002 um pouco mais de US$ 4,6 bilhes. Outras possibilidades de saque
sero feitas em dez/2001, mar/2002, jun/2002, ago/2002 e nov/2002.
8
Nos ltimos 8 anos o Brasil superou a crise da hiperinflao em 1994; a crise mexicana no final de 1994
e incio de 1995; a crise asitica, que envolveu Indonsia, Tailndia, Malsia, Coria e Filipinas, no final
de 1997; a crise Russa e as falncias de alguns fundos de hedges norte-americanos; a crise e as
expectativas negativas derivadas da flutuao cambial, com o exagero inicial a partir de janeiro e
fevereiro de 1999.
9
A cotao do direito especial de saque frente ao dlar norte americano varia a cada dia.
15
2.2. Marco Terico
Os emprstimos pblicos externos so definidos por Areskoug

(1968), como uma aquisio de fundos financeiros ou reais de uma fonte
estrangeira. Esses emprstimos so adquiridos por um governo, ou por
uma agncia governamental, atravs do qual podero consistir de troca
de moeda, produtos ou servios. Neste processo, o tomador do
emprstimo respeita as devidas obrigaes de pagamento (quitao) da
quantia estabelecida na transao, observando as datas especficas e
propores monetrias estipuladas no contrato.
A requisio dos emprstimos geralmente efetuada pelo

departamento do tesouro de um governo, um banco central, uma
corporao de controle de desenvolvimento do governo ou outra agncia
pblica. A agncia financiadora do emprstimo pode ser uma instituio
financeira, como o Fundo Monetrio Internacional FMI ou o Banco
Internacional para Reconstruo e Desenvolvimento (Banco Mundial)
BIRD, uma agncia governamental estrangeira como a Agncia para
Desenvolvimento Internacional dos Estados Unidos, um banco comercial
estrangeiro, ou um agente financiador particular estrangeiro. O
pagamento pode incluir uma amortizao da quantia total, ou, em casos
menos realsticos de emprstimos percentuais, o pagamento apenas dos
juros impostos (Areskoug, 1968).
Em termos generalizados, a questo da utilidade do financiamento

internacional se d na comparao do benefcio social (produtividade)
com o custo social de tal transao. Os benefcios e custos devem ser
definidos com base na noo de emprstimos do prprio governo, em
como promover o bem-estar do pas, isto , com base nos objetivos
estabelecidos antes da formulao de polticas pblicas.
16
Vrios objetivos tm sido atribudo poltica de governos em

diferentes pases, tanto desenvolvidos quanto em pases em
desenvolvimento. Dentre as mais adotadas tm-se as seguintes polticas:
visar o crescimento da renda nacional; melhorar a situao trabalhista;
manter o equilbrio da balana de pagamento; manter a estabilizao dos
preos; redistribuir a renda; e atingir o balano de desenvolvimento
regional (Areskoug, 1968).
Sachs e Larrain (1999), descrevem as trs principais limitaes ao

esquema bsico de emprstimos internacionais. Os controles
administrativos, os efeitos das naes grandes sobre as taxas mundiais
de juros, e os problemas de risco e cobrana da dvida. Os controles
administrativos, atravs de restries, limitam o acesso dos habitantes de
uma nao ao mercado de capitais externo. Um controle completo de
capital isolaria o pas financeiramente, o que levaria sua conta corrente a
um saldo zero. Como resultado, uma igualdade entre poupana
domstica e investimento domstico, podem ter efeito negativo sobre o
nvel de bem-estar econmico do pas. Esse controle afeta as taxas
internas de juros, tornando-as diferentes das taxas mundiais, levando em
considerao que as taxas de juros seriam definidas separadamente nos
dois mercados, interno e externo. No tocante aos efeitos das decises de
poupana e investimento de uma nao sobre a taxa mundial de juros,
em naes pequenas, variaes no investimento e na poupana internos
no influenciam muito na taxa mundial de juros. Entretanto, em pases
com grandes economias como a de naes industrializadas, essas
variaes tm efeitos significativos em tais taxas. Os pases do chamado
G-7, as sete maiores naes industrializadas com uma contribuio de
cerca de 36% da produo total do mundo afetam o equilbrio do
mercado internacional de capital.
Ainda segundo Sachs e Larrain, 1999, este componente

considerando um mercado de capitais mundial e integrado, onde a taxa
17
internacional de juros (rw), determinada de forma que a poupana

mundial (soma das poupanas de diversas naes: Sw = S + S +...) seja
igual ao investimento mundial (soma dos investimentos de diversas
naes: Iw = I + I + ...), portanto Sw = Iw. Neste caso um pas com uma
grande economia como os EUA, certamente afetar a taxa de juros
internacional. Considerando variveis sem asterisco (I, S, r) a norte-
americana, e com asterisco (I*, S*, r*) as relacionadas ao resto do
mundo, o equilbrio global (investimento = poupana) se dar quando:
I(r) + I*(r) = S(r) + S*(r),
onde essa condio equivale a dizer que o saldo da conta corrente dos
EUA deve ser igual ao oposto da conta corrente do resto do mundo, ou
seja:
S(r) - I(r) = - [S*(r) - I*(r)] CC(r) = - CC*(r)
Com isso, um possvel dficit na conta corrente norte-americana, igual

em valor ao supervit da conta corrente do resto do mundo, e vice-versa.
Com uma movimentao completa entre as duas regies, isto , sem
restries, as taxas de juros mundiais seriam nicas, porm se houver
restries em um dos dois mercados pois ambos tem controle de
capital as taxas seriam definidas separadamente. Se for considerado
que a taxa interna dos EUA (ra) seja menor do que a do resto do mundo
(r*a), sua poupana seria baixa (juros baixos provocam fuga de capital) e
a do resto mundo alta. A taxa domstica de juros, na economia norte-
americana, iria, ento, cair, e a taxa do resto do mundo iria aumentar at
que as duas fiquem iguais, voltando ao equilbrio, como observado no
Grfico 1. Neste caso, o investimento aumentaria e a poupana cairia
nos Estados Unidos, e a conta corrente entraria em dficit. No resto do
mundo seria o oposto, at que a poupana mundial se igualasse
18
novamente ao investimento mundial. O dficit norte-americano na conta

corrente seria compensado pelo supervit do resto do mundo.
GRFICO 1
Equilbrio Mundial de Poupana e Investimento
a b
(equilbrio resto do mundo) (equilbrio EUA)
S* S*
St St*
r r*
ra Eq
r ra* Eq It*
It
S*, I*
S, I
Fonte: Sachs e Larrain, 1999.
Sendo: S*: Poupana do resto do mundo; S: poupana dos EUA; I*: investimentos do resto do
mundo; I: investimentos dos EUA.
Um outro ponto importante, que um deslocamento de poupana

e investimento de uma nao grande provoca efeitos sobre as taxas de
juros mundiais (e internas) e sobre a conta corrente de outros pases. Por
exemplo, se os EUA tiverem uma queda na taxa de poupana, a
poupana mundial ser maior do que o investimento mundial. A taxa de
juros mundial, portanto aumentar, piorando a conta corrente dos norte-
americanos. Segundo Sachs e Larrain (1999): a grande nao fica em
algum ponto entre o modelo da pequena nao e o caso dos controles de
capital, no efeito do deslocamento da poupana sobre a conta corrente e
a taxa de juros. E por ltimo, tem-se o problema de risco e direitos nos
emprstimos internacionais, que limita a extenso dos fluxos
internacionais de capitais. O modelo bsico presume que todos os
emprstimos sero saldados, ou pelo menos que sero pagos os juros.
19
Uma determinada dvida de emprstimo adquirido pode no ser

saldada por dois motivos: insolvncia, isto , incapacidade do tomador do
emprstimo de pagar a dvida total ou o fluxo da renda atual e futura; ou,
o devedor pode optar por no pagar o emprstimo sabendo que ser
difcil para o credor obrig-lo a pagar. Problemas da cobrana legal dos
contratos so complicados, principalmente quando o credor e o devedor
so de pases diferentes, mesmo se o devedor for um governo
estrangeiro. A inadimplncia do pagamento de emprstimos gera
penalidades para o devedor, incluindo uma m reputao, que poder
prejudicar uma futura negociao com os credores estrangeiros. As
penalidades impostas podem ser rgidas aos devedores, porm no
trazem muitos benefcios financeiros para os credores, alm de ajudar a
definir limites de segurana. Algumas das penalidades so: suspenso
de emprstimos adicionais; retirada de emprstimos em curto prazo para
exportaes e importaes; tentativa de boicotar o comrcio internacional
do pas; tentativa de romper relaes externas com o pas.
20
3. RESULTADOS E ANLISES
3.1. Os Emprstimos do FMI no Perodo 1994 a 2001
3.1.1. Acordos com pases em crise: Mxico, Tailndia, Rssia e

Argentina
Como indicado, a crise financeira interna em pases afeta de forma

generalizada o bom andamento da economia mundial como um todo,
gerando problemas nos mercados e nas finanas de outras naes.
Neste contexto, uma rpida correo destas economias em crise se faz
necessria a fim de se evitar um contgio em mbito internacional.
De acordo com Fischer (1997), para se evitar uma crise interna, o

pas precisa de uma slida poltica macroeconmica e um forte sistema
financeiro, que em muitos casos necessita de um financiamento externo.
Na tentativa de uma reduo na probabilidade de futuras crises e
disperso desta, assim como socorrer pases com economias j afetadas
por ela, o FMI, atravs de uma ajuda financeira procura tentar recuperar
o equilbrio na balana de pagamentos destes Estados e auxili-los em
suas polticas fiscais.
No perodo entre 1994 a 2001 diversas naes sofreram fortes

impactos em conseqncia de crises internas e externas em suas
economias. Alguns destes pases recorreram ao FMI solicitando
emprstimos e financiamentos para sanar seus problemas. Dentre esses
pases destacam-se o Mxico, a Tailndia, a Rssia e a Argentina, que
optaram por um financiamento do Fundo na tentativa de sanar, ou pelo
menos amenizar seus problemas econmicos. A Tabela 1 mostra os
acordos feitos entre estes pases e o Fundo no perodo analisado, assim
como as quantias e linhas de crditos adquiridos.
21
TABELA 1
Transaes do Mxico, Tailndia, Rssia e Argentina

com o Fundo Monetrio Internacional
no perodo1994 a 2001
(em milhes de DES)
Pas Linha de Crdito Data de Quantia Quantia
(tipo de emprstimo) aprovao mxima retirada
aprovada pelo pas
Mxico Acordo Stand-by* 01/fev/1995 12.070,20 8.758.02

Acordo Stand-by 07/jul/1999 3.103,00 1.939.50
Tailndia Acordo Stand-by 20/ago/1997 2.900,00 2.500,00
Rssia Acordo Stand-by 11/abr/1995 4.313,10 4.313,10

Acordo EFF** 26/mar/1996 13.206,57 5.779,71
Acordo SRF*** 20/jul/1998 3.992,47 675,20
Acordo Stand-by 28/jul/1999 3.300,00 471,43
Argentina Acordo Stand-by 12/abr/1996 720,00 613,00

Acordo EFF 04/fev/1998 2.080,00 0
Acordo Stand-by 10/mar/2000 16.936,80 9.756,31
Acordo SRF 12/jan/2001 6.086,66 5.874,95
Fonte: FMI, IMF Survey, mar.2002.

* Para membros com problemas de curto prazo em seu balano de pagamentos.
** Linha de crdito para programas de mdio prazo com previso de reembolso de at 10 anos e taxas de 4.2% a.a..
*** Criado em 1997 para socorrer pases afetados por crises financeiras em outros pases.
Neste perodo, o Brasil tambm optou pela utilizao das linhas de

crdito oferecidas pelo FMI, das quais sero analisadas com detalhe no
decorrer do trabalho.
3.1.1.1. A crise mexicana
A crise financeira no Mxico iniciada em dezembro de 1994 foi

considerada por muitos especialistas como a primeira crise do sculo a
atingir uma economia emergente perante o novo mundo de mercados
financeiros globalizados. Desde o final dos anos 80, o Mxico j vinha
acumulando srios problemas em seu balano de pagamentos, com
dficits nas contas correntes de at 8% do PIB. Esses dficits acabaram
22
por gerar desconfiana dos investidores primeiramente nacionais, mas

tambm dos internacionais, na capacidade do governo de manter a
paridade do peso e de honrar com seus compromissos externos. A
tentativa de uma desvalorizao controlada no final de 1994 acarretou
em fuga macia de capital, reduzindo as reservas de divisas do pas
(Almeida, 2002).
Com seu mercado interno fortemente pressionado, e preocupaes

em relao dvida na conta corrente, alm de incertezas polticas e
desvalorizao da moeda, o pas necessitava urgentemente de reformas
fiscais e econmicas. As autoridades mexicanas anunciaram ento, um
programa econmico a fim de estabilizar a economia, retomar a
confiana no mercado financeiro e aumentar as reformas estruturais. A
conteno da inflao foi a principal meta a ser alcanada, assim como a
reduo do dficit em conta corrente externa.
Com tal propsito, o Mxico solicitou ao FMI um emprstimo inicial

de US$ 7,8 bilhes. O pacote financeiro de ajuda, aprovado em 01 de
fevereiro de 1995, foi composto por crditos do tipo stand-by, no valor
total de 12.070,20 milhes de DES (cerca de US$ 17,8 bilhes) para um
perodo de 18 meses. De imediato foram liberados 5.259 milhes de
DES, isto , os US$ 7,8 bilhes inicialmente solicitados (300% a quota
mexicana nesta instituio10).
O auxlio financeiro do Fundo ao Mxico se deu a fim de promover

uma resposta internacional adequada para a crise no pas, tendo em
vista a retomada da confiana mundial no sistema financeiro
internacional. A repercusso dos fatos ocorridos no Mxico contribuiu
para um significativo aumento nas presses em mercados financeiros e
de troca, principalmente na Amrica Latina, assim como um aumento da
volatilidade de mercados em outras partes do mundo, a exemplo da sia.
10
A quota do Mxico era de 1.753,3 milhes de DES US$ 2.6 bilhes de dlares na poca.
23
Com o auxlio de um forte programa apoiado pelo Fundo, o Mxico

passou por um processo de correo de problemas internos,
principalmente em sua insuficiente e apertada poltica monetria
domstica. A participao ativa deste pas no cenrio econmico
internacional tornou-se mais importante a partir de 1994 como membro
do Nafta, mostrando uma maior integrao no mercado mundial e
comprometimentos com um regime aberto de cambio e comrcio
(Camdessus, 1995).
A crise mexicana confirmou a necessria urgncia em aes do

FMI na implantao de novas tcnicas de preveno e resoluo de
crises em um ambiente novo e globalizado. Assim como o Mxico, outros
Estados detentores de papel significativo na comunidade financeira
internacional sofreram crises em suas economias, provocando uma srie
de desajustes nos mercados financeiros como um todo, criando um efeito
domin em outras regies, como observado durante a crise na sia.
3.1.1.2. A crise asitica
Diferente da crise mexicana, a crise asitica de 1997-1998 se

espalhou de forma diferenciada em diversos pases da regio. Esses
pases eram conhecidos por haver boa gesto pblica e excelente
performance na manuteno das altas taxas de poupana, de
investimento e de crescimento, com grande insero econmica externa
(Almeida, 2002), o que no inclua, dentre as razes de tal crise,
processos inflacionrio ou problemas de polticas fiscais, as quais eram
basicamente corretas.
Especialistas alegam que sua origem se deu devido rpida

expanso dos crditos externos privados; dficits de transaes
correntes; alm de uma certa valorizao cambial, implicando na reduo
da competitividade comercial dos produtos asiticos em mbito global.
24
O primeiro pas asitico a refletir a crise foi a Tailndia. Depois de

dcadas de sucesso econmico, com adequadas polticas
macroeconmicas, nos anos 90 a economia tailandesa se deteriorou
progressivamente ficando vulnervel em 1993. O dficit em sua conta
corrente chegou a 8% do PIB em 1996 e a dvida externa a 50% do PIB.
Choques externos agravaram ainda mais a situao fiscal do pas,
enfraquecendo seu sistema financeiro. Apesar de seu governo negar a
existncia de problemas em sua economia, algumas medidas foram
adotadas pelo pas no incio de 1997, buscando uma recuperao
econmica, porm foram insuficientes. A crise ento se agravou e seu
contgio foi inevitvel atingindo diversos pases da regio, muitos j com
problemas financeiros no antes percebidos pelo mercado internacional.
O resultado foi uma rpida desvalorizao de moedas asiticas,
principalmente a da Tailndia, a primeira a ser desvalorizada (Fischer,
1998).
Com a desvalorizao forada do baht tailands em julho de 1997,

investidores iniciaram uma corrida contra as outras moedas da regio,
provocando um efeito domin sobre elas. O baht era, at ento, atrelado
a uma cesta de moedas estrangeiras, que ao despencar, atingiu uma
desvalorizao de inditos 18% frente ao dlar. A crise tornou-se ainda
maior em outubro de 1997, com o ataque contra o dlar de Hong-Kong
levando a um quase colapso de seu sistema de currency board11.
A Tailndia teve ento, que enfrentar uma perda significativa da

confiana em seu mercado. Em conseqncia, reformas estruturais
foram implementadas com urgncia no pas a fim de se evitar uma
suposta moratria. O FMI, que desde o incio da crise chamou a ateno
do governo tailands para a difuso de uma crise em escala mundial,
reuniu-se com diversos pases interessados e instituies financeiras
11
O sistema de currency board (caixa de converso) de Hong-Kong era mantido pela ex-colnia
britnica, do qual foi reincorporado definitivamente China ao final do primeiro semestre de 1997.
25
multilaterais na tentativa de evitar um agravamento da situao fiscal e

econmica. Na reunio, que aconteceu na cidade de Tquio em 11 de
agosto de 1997, discutiu-se a possibilidade da criao de um pacote de
ajuda financeira para financiar o programa de estabilizao econmica
criada pelo governo tailands com a ajuda dos tcnicos do Fundo
(Camdessus, 1997).
O programa de ajuste fiscal e econmico desenvolvido para o

perodo de 1997-98 visava um ajustamento forando uma reduo no
dficit em conta corrente de 5% do PIB em 1997 para 3% em 1998, e da
inflao de 9.5% para 5% neste perodo, alm de privatizaes e
controles dos gastos pblicos, previu-se tambm, a retomada do
equilbrio na balana de pagamentos.
Em 20 de agosto de 1997 o FMI aprovou um acordo tipo stand-by

para a Tailndia autorizando um saque de at 2.9 bilhes de DES (cerca
de US$ 3,9 bilhes) para os prximos 34 meses. De imediato foram
liberados 1.2 bilhes de DES (US$ 1,6 bilhes), sendo as parcelas
seguintes liberadas a partir de 30 de novembro de 1997, dependendo do
resultado alcanado pelo programa de ajuste econmico tailands. Vale
ressaltar que o valor total do emprstimo equivalia a 505% da quota do
pas junto ao Fundo que era na ordem de 573.9 milhes de DES (780
milhes de dlares).
O pacote financeiro, alm dos US$ 3,9 bilhes providos do Fundo,

era composto tambm por contribuies de pases vizinhos e bancos,
como resultado da reunio em Tquio. O Japo desembolsou US$ 4
bilhes; Austrlia, Hong Kong, Malsia, e Singapura US$ 1 bilho cada;
e a Indonsia e Koreia US$ 0,5 bilho cada. A China ofereceu US$ 1
bilho e o Banco Mundial e o Banco de Desenvolvimento Asitico
contriburam com US$ 1,5 bilhes e US$ 1,2 bilhes respectivamente. No
26
total, a Tailndia arrecadou 12,7 bilhes de dlares para financiar seu

programa econmico, mais o emprstimo do FMI.
3.1.1.3. A crise russa
No mesmo perodo em que o Mxico enfrentava sua crise interna e

buscava uma soluo para ela, a Rssia tambm passava por graves
problemas em sua economia, iniciada depois da dissoluo da Unio
Sovitica no final de 1991. Apesar de uma significativa queda na inflao,
em conseqncia de reformas administradas no primeiro semestre de
1994, no final daquele ano a taxa de inflao ainda se encontrava duas
vezes maior que o esperado. Algumas aes foram ministradas pelo
Banco Central Russo na busca de um melhor resultado para a situao
fiscal do pas, porm estas se demonstraram insuficientes e ineficientes.
Nos primeiros meses de 1995, a Rssia criou um pacote de

reformas estruturais visando estabilizar sua economia interna a mdio
prazo. Dentre as metas, uma rpida queda da inflao atravs de rgidas
polticas monetrias e cortes no dficit fiscal; e adaptao uma
economia de mercado por reformas estruturais, que incluam medidas de
liberalizao do regime de mercado e do setor petrolfero, com abolio
de quotas e algumas tarifas de importao e exportao, alm de
eliminar tratamentos discriminatrios. Esta meta em particular agradou o
mercado internacional, pois proporcionou facilidades de acordos
intraestatais com um contraste de preos a nvel mundial (FMI Press
Release No. 95/10).
A fim de assegurar a implementao e monitoramento do

programa fiscal, o governo russo criou um Working Group ou grupo de
trabalho que incluiu representantes do Ministrio das Finanas, da
Economia e tcnicos do FMI. Na necessidade de um financiamento para
seu programa de ajuste fiscal, solicitou um emprstimo junto ao Fundo,
27
que foi aprovada em 11 de abril de 1995. O valor total do pacote

financeiro foi de 4.313,10 milhes de DES (cerca de US$ 6,8 bilhes),
100% de sua quota na poca, sendo liberada atravs de crditos de
stand-by para um perodo de 12 meses.
De acordo com o FMI, a Rssia obteve progressos na reduo da

inflao no curso de seu programa econmico para o ano de 1995, e
demonstrou determinao em prosseguir com os objetivos descritos no
programa (FMI, News Brief No. 95/17). Ainda em 1995, o pas tambm
mostrou alguns sinais de recuperao na atividade industrial,
principalmente nas reas de energia, metalurgia e qumica. Entretanto
outras reas no alcanaram as metas estipuladas no programa, a
exemplo da reforma agrria, e da reestruturao do setor bancrio (FMI,
Press Release Number 96/13). Um novo programa foi ento criado e
adaptado ao primeiro, designado a acelerar as transformaes na
economia russa para um sistema de mercado, enquanto era consolidado
um equilbrio macroeconmico no pas.
O programa econmico, com algumas modificaes precisava de

um novo financiamento para sua completa implementao. Dentre as
metas estipuladas, alm da reduo da inflao a um dgito apenas,
previa-se um crescimento real do PIB de 2,3% em 1996 e de 5% em
1998, mantendo-se em 6% a.a. at o final da dcada. Visava, tambm,
uma maior viabilidade na balana de pagamentos, alm de assegurar a
eficincia do mercado e o completo processo de liberalizao do
comrcio. O elemento crtico do programa previa uma reduo do dficit
fiscal de 5% do PIB em 1995 para 4% em 1996, e 2% em 1998.
Um novo acordo com o Fundo foi aprovado em 26 de maro de

1996 atravs de um Financiamento Ampliado do Fundo (Extended Fund
Facilities - EFF). O FMI autorizou a Rssia a retirar inicialmente 6.901,00
milhes de DES (US$ 10,087 milhes) do qual representava 160% de
28
sua quota, e nos prximos trs anos disponibilizaria outras parcelas12,

somando um total de 13.206,57 milhes de DES.
J sentindo os efeitos das crises na sia e Mxico em sua prpria

economia, e os desajustes internos de ordem poltica e fiscal, o governo
russo optou por renegociar o acordo por tipos de emprstimos visando
diminuir as condicionalidades e obter juros mais baixos.
O mercado financeiro russo estava sobre forte presso desde maio

de 1997 com significativas perdas da confiana de investidores. Apesar
de fuga de capital, o que gerou um gradual aumento nas taxas de juros,
a balana de pagamentos encontrava-se em dficit devido aos baixos
preos de gs e barril de leo.
Como resposta ao incio de uma crise interna, o governo russo

tentou corrigir desequilbrios fiscais atravs da implementao de
reformas. Um pacote de ajustes ento apresentado em 25 de junho de
1997 Cmara da Assemblia Federal, com medidas de poltica
monetria visando a defesa das taxas de cmbio. Dentre as metas do
pacote de programa de ajustes: reduzir o dficit federal de 5,6% do PIB
em 1998 para 2,8% em 1999; promover o desenvolvimento do setor
privado; formular estratgia de longo prazo no desenvolvimento da
competitividade do sistema bancrio.
Um pacote financeiro de auxlio ao pas foi aprovado em 20 de

julho de 1998 sob a linha de crdito do tipo SRF, um novo tipo de
emprstimo criado em 1997 pelo Fundo em conseqncia do enorme
nmero de crises financeiras mundiais, e o valor adquirido pelo governo
russo foi de 3.992,47 milhes de DES (US$ 5 milhes).
A crise financeira mundial alcanou fortemente a Rssia em

meados de 1998, quando o pas passava por um processo de transio
12
As parcelas sob o crdito de EFF seriam desembolsadas da seguinte forma: 65% da quota no primeiro
ano, 55% no segundo ano e 40% no terceiro ano.
29
malsucedido do socialismo, com um regime de partido nico, ao

capitalismo com uma democracia de fachada (Almeida, 2002). Durante
essa crise interna de governabilidade poltica e desvalorizao
incontrolvel do rublo, a Rssia decidiu decretar a moratria de seu pas
em agosto daquele ano. Dentre os principais elementos geradores dessa
terceira onda de crises, tem-se a queda da confiabilidade da moeda
russa, pois grande parte da dvida interna era mantida em dlar, com o
intuito de atrair capital com altas taxas de juros e rendimento de ttulos do
governo. Porm, o catico processo de liberalizao financeira gerou um
acmulo de obrigaes externas sem garantias de resgates. A partir de
junho de 1998, o rublo foi submetido a fortes ataques especulativos,
acarretando na perda da estabilidade da moeda. Depois de uma tentativa
fracassada de manter a paridade da moeda russa, o governo resolveu
deix-la flutuar, levando a moeda a uma inevitvel desvalorizao.
A moratria russa foi decretada em 11 de agosto de 1998 perante

uma visvel escassez de reservas em moedas fortes e taxas de juros
altssimos. As dvidas das empresas privadas chegavam a 40 bilhes de
dlares e a dvida interna a 32 bilhes. Os efeitos da moratria foram
devastadores, criando um pnico generalizado no mercado financeiro
internacional, o qual levou a retiradas de capitais remanescentes no s
na Rssia, em conseqncia da perda da confiana global nos mercados
de capitais.
3.1.1.4. A crise argentina
A economia argentina, foi tambm abalada pelas instabilidades nos

mercados financeiros desencadeados na poca. A crise mexicana no
final de 1994, mais o aumento da instabilidade fiscal na Argentina foram
os principais causadores dos desajustes econmicos ocorridos no pas
(FMI, Press Release Number 96/15). A fuga em massa de capital
30
estrangeiro gerou uma queda nas reservas internacionais argentinas que

chegou, em abril de 1995, a 1/3 do total.
Entretanto, alguns ndices ainda favorveis economia, como a

queda da inflao de 2000% em 1990 para 3,9% em 1994, e o aumento
do PIB em 7,7% ao ano entre 1991-94, conseqentes do Plano de
Conversibilidade criado em maro de 1991, mantiveram a confiana,
ainda que pequena, de investidores internacionais. O novo regime de
paridade fixa possibilitou a no retomada dos surtos hiperinflacionrios
apresentados no final dos anos 80. Um programa econmico e financeiro
para o perodo 1996-97 foi criado pelo governo na tentativa de aumentar
a eficincia e qualidade dos servios pblicos, reduzindo taxas
administrativas, privatizando empresas e bancos, entre outros, na
tentativa de reduzir o dficit pblico e evitar a derrocada de uma crise
que poderia atingir propores maiores.
Como forma de financiar suas reformas, a Argentina solicitou ao

FMI um emprstimo, aprovado em 12 de abril de 1996, com valor
autorizado para saque de at 720 milhes de DES (cerca de US$ 913
milhes) para os prximos 21 meses a ser retirada sob forma de um
crdito de stand-by.
Em 1997, a economia argentina cresceu rapidamente,

apresentando uma diminuio na taxa de desemprego e com a inflao a
ndices quase negativos. Entretanto a crise asitica iniciada naquele ano
gerou uma desacelerao do crescimento interno do pas, o que
demonstrou a necessidade da adoo de novas medidas econmicas e
criao de um novo programa de ajustamento para os prximos anos, a
fim de se evitar um contgio financeiro.
O programa adotado para o perodo 1998-2000 previa uma

continuao dos ajustes fiscais anteriormente implementados, visando a
retomada do crescimento da economia e aumentar a participao no
31
comrcio mundial at o ano de 2000, com medidas de reformas no

mercado de trabalho e no sistema de impostos, adoo de processos de
privatizaes e reformas em reas sociais, no sistema judicirio e na
sade (FMI, Press Release No. 98/1). Era esperado, a queda gradual
das taxas de desemprego, e os ndices de inflao deveriam ser
mantidos a 1 dgito apenas, como ocorrera antes do pas ser afetado
pela crise na sia. O dficit em conta corrente, em funo de um
esperado crescimento nas exportaes, deveria decair para cerca de
3,5% do PIB em 2000. O dficit pblico equivalente a 1,4% do PIB em
1997 deveria diminuir para 1% do PIB em 1998, chegando a 0,3% at
2000. Para isso, limitaes de gastos foram estipuladas a setores
pblicos, no controle de dficits desnecessrios.
Uma quantia no valor de 2,08 milhes de DES13, ou US$ 2,8

bilhes foi disponibilizado pelo FMI ao pas para os prximos 3 anos, em
caso de uma eventual necessidade durante a implantao de seu
programa de ajustes econmicos, para o acordo assinado em 4 de
fevereiro de 1998 sob a forma de emprstimo do tipo EFF - Extended
Fund Facility, utilizados em programas de mdio prazo. Esse
financiamento foi considerado pela Argentina como um emprstimo
precaucionrio, no sendo utilizado na poca.
A economia argentina mostrou-se estabilizada na maior parte dos

anos 90, conduzindo processos radicais e bem-sucedidos de abertura
econmica; de liberalizao comercial; e de privatizaes de ativos
pblicos, que com preos modestos atraiu significativos montantes de
capital externo. A opo por um regime de cmbio fixo, apesar de conter
e controlar a inflao tem como aspectos negativos, uma rigidez
monetria e reduzidas alternativas de ajuste, o que conseqentemente
gera perda de competitividade.
13
A quota argentina em 1998 era de 1.5737,1 milhes de DES US$ 2.078 milhes (FMI, IMF Survey,
1998.
32
O acmulo de custos adquiridos na insuficincia de

competitividade externa, agravada devido a maiores exigncias impostas
pelos mercados e detentores de capitais de risco, com perdas j
enfrentadas na sia e na Rssia, ameaou as bases do crescimento
argentino. Fragilizada por um regime federal sob a irresponsabilidade
de lderes polticos e administradores provinciais vocacionados aos
gastos pblicos, a Argentina no completou seu processo de ajuste
fiscal, gerando dvidas em relao possibilidade do pas de retomar o
crescimento e manter o equilbrio das contas pblicas. Em conseqncia,
diminuiu a confiana interna e externa do pas em honrar compromissos
financeiros internacionais, assim como sua capacidade de enfrentar uma
possvel crise interna (Almeida, 2002).
Os problemas internos na Argentina afetaram o Mercosul, gerando

uma crise de confiana no futuro da integrao regional. Esta
desconfiana foi ainda agravada pela impossibilidade do prprio
Mercosul em contribuir para a superao da crise financeira argentina,
que continuou em linha descendente em direo a uma possvel
catstrofe cambial (Almeida, 2002).
Em maio de 2001, de volta ao Ministrio da Economia, o Ministro

Cavallo introduz na economia elementos de flexibilizao cambial, em
um regime de conversibilidade absoluta e de referncia exclusiva ao
dlar. Esta medida, entretanto contribuiu para o agravamento da situao
econmica do pas, pois a nova medida gerou uma fuga em massa de
capital, acarretando em julho de 2001 o incio de uma crise argentina que
chegaria a propores nunca antes imaginveis.
Desde maro de 2000, o FMI havia disponibilizado Argentina um

auxlio de at 16.936,80 milhes de DES (US$ 21.499,40 bilhes) para
um perodo de 3 anos, na tentativa de evitar o agravamento dos
problemas fiscais e econmicos em que enfrentava o pas. Inicialmente
33
foram liberados 5.398,61 milhes de DES (7,2 bilhes de dlares) com

crditos de stand-by, substituindo o acordo sob a forma de EFF de 1998.
Em janeiro de 2001 um novo acordo firmado com o novo tipo de

emprstimo criado em 1997, o SRF, com valor total de 6.086,66 milhes
de DES (cerca de 8 bilhes de dlares), e em setembro do mesmo ano, a
Argentina conseguiu obter do FMI o aumento deste programa de
financiamento para quase US$ 22 bilhes, sendo liberados inicialmente
6,3 bilhes de dlares. O restante deveria ser desembolsado ao longo
de 2002, porm devido ao no cumprimento das metas fiscais
estipuladas pelo Fundo, desde o incio de 2002 as parcelas restantes
permanecem congeladas.
3.2. Direitos Especiais de Saque DES
At o final da I Guerra Mundial, todas as moedas nacionais eram

conversveis a uma taxa fixa, sendo seu valor determinado em termos de
ouro. O sistema monetrio internacional era at ento, baseado no
padro-cmbio-ouro, o qual era utilizado como reserva de valor. A partir
de 1914, iniciou-se uma tentativa de substituir o ouro pelo dlar
americano, visto que o padro anteriormente utilizado, no criava
nenhuma proviso para a liquidez internacional.
Entretanto, devido a sua hegemonia financeira, a utilizao do

dlar como reserva de valor criou, por duas dcadas, uma instabilidade
no sistema monetrio internacional (Lobato, 1985). Em conseqncia
disso, o FMI criou em 1967 os Direitos Especiais de Saque DES, do
qual passou a ser a reserva de valor utilizada pelo Fundo.
Como indicado por SantÀna, 1997, uma quota em DES

determinada para cada pas, e utilizada para calcular valores em
possveis emprstimos. Esta quota estipulada levando em
34
considerao alguns aspectos referentes ao pas, como sua posio no

comrcio internacional, e variveis internas como a receita nacional; o
nvel de reservas internacionais e o produto. A quota revisada a cada
cinco anos.
As reservas internacionais dos pases so constitudas por

contribuies feitas ao FMI atravs de DES, juntamente com o ouro e a
moeda conversvel. O nmero de quotas dos pases-membros mede
tambm seu poder de voto, e de acesso aos recursos (Almeida, 1989).
De acordo com dados do Fundo Monetrio Internacional, 2002, a

quota do Brasil at setembro de 1995 era de 2.170 milhes de DES, e, a
dos Estados Unidos EUA, a mais alta dos pases-membros, era de
26.526 milhes de DES, seguidos pelo Japo e Alemanha. Em janeiro de
2002, a quota brasileira chegou a 3.036 milhes de DES, permanecendo
os Estados Unidos como majoritrios, com 37.149 milhes em DES,
seguidos ainda pelo Japo e Alemanha (Vide detalhes no Anexo 2).
O clculo do valor do DES basicamente baseado na mdia das

taxas de cmbio de cinco moedas nacionais, sendo revisado a cada
cinco anos. Essa cesta de moedas composta pelas moedas mais
fortes da poca, garantindo que estas sejam representantes de outras
moedas utilizadas em transaes internacionais. A circulao das
moedas inclusas na cesta tem forte peso em transaes financeiras e
comerciais, com significativa importncia para o sistema financeiro
internacional.
No ltimo trimestre de 1990, a cesta de moedas para o perodo de

jan. 1991 a dez. 1995, inclua o dlar americano, o marco alemo, o
franco francs, o iene japons e a libra esterlina. A Tabela 2 indica que o
valor de 1 DES equivaleu em 1995, a US$ 1,57. A partir desse valor
base, pode-se determinar o valor do DES em qualquer outra moeda
nacional utilizando a taxa de cmbio do dia.
35
TABELA 2
Composio e Valor do DES
em Junho de 1995
Moeda Participao Quantidade Taxa de Equivalncia em

% da Moeda cmbio US$
Marco Alemo 21 0.4530 1.38400 0.327312

Franco Francs 11 0.8000 4.85330 0.164836
Iene Japons 17 31.8000 84.7600 0.375177
Libra Esterlina 11 0.0812 1.59400 0.120433
Dlar Americano 40 0.5720 1.00000 0.572000
1.568758
DES 1 = US$ 1.57
Fonte: FMI, Financial Organization and Operation of the IMF, Washington, 1995.
Em 1997, os DES em poder dos pases membros chegavam a

2,6% de suas reservas, desconsiderando as reservas em ouro. Em caso
de um pas possuir em sua quota uma quantidade de DES maior que o
alocado pelo Fundo, este pagar os juros referente a esse excesso. O
mesmo ocorre em caso da diferena ser menor. A taxa de juros do DES
determinada semanalmente e igual mdia ponderada de
determinados papis nos mercados monetrios dos cinco pases cujas
moedas compem o DES (SantÀna, 1997).
A ltima reviso da cesta de moedas pelo Fundo foi realizada em

11 de outubro de 2000. Durante essa reviso o Conselho Executivo do
FMI concordou em modificar o mtodo de clculo, e taxas de juros do
DES a partir de 2001. Isso se deu em conseqncia da introduo do
euro como moeda comum em vrios pases da Europa, e tambm,
devido ao crescente papel dos mercados financeiros internacionais. As
moedas introduzidas cesta, incluindo a nova moeda europia,
continuam sendo as chamadas moedas de livre uso, mais utilizadas em
36
pagamentos de transaes internacionais e mais negociveis nos

mercados de divisas (IMF, SDR ago/2001).
Nessa ltima reviso, que entrou em vigor a partir de 1 de janeiro

de 2001, o FMI determinou que apenas quatro moedas iriam compor a
cesta do DES para o perodo 2001-2005. So elas: o dlar americano, o
euro, o iene japons e a libra esterlina. O peso ou participao dessas
moedas no DES est representado na Tabela 3, das quais foram
baseadas em sua importncia nos mercados financeiros do mundo.
TABELA 3
Peso da moeda na cesta que compe o DES

a partir de 01 de janeiro de 2001
(em porcentagem)
Moeda ltima reviso Reviso de

01 janeiro 2001 01 janeiro 1996
Dlar Americano 45 39
*
Euro 29
Marco Alemo 21
Franco Francs 11
Libra Esterlina 11 11
Iene Japons 15 18
Fonte: IMF, Survey. SDR, 2001.

*Em 1 de janeiro de 1999, o marco alemo e o franco francs foram substitudos por montantes equivalentes de euro na
cesta do DES.
Cabe indicar que o valor do DES estava a US$ 1,27 em agosto de

2001, enquanto 1 dlar valia 0,79 de DES baseada em taxas quotadas
ao meio-dia no mercado de Londres. Durante as negociaes entre o
FMI e o Brasil na solicitao de um emprstimo em 2001, o DES
correspondia a esse valor em dlar, com pequena divergncia em
conseqncia da taxas de juros do dia. O valor do DES em 14 de agosto
de 2001 est indicado na Tabela 14.
37
TABELA 4
Valor do DES em 14 de agosto de 2001
Moeda Quantidade Taxa de Equivalente

da moeda cmbio* em US$
Dlar Americano 0.5770 1.00000 0.577000

Euro 0.4260 0.89610 0.381739
Libra Esterlina 0.0984 1.42040 0.139767
Iene japons 21.0000 122.89000 0.170885
**
US$ 1 = DES 0.787779
DES 1 = US$ 1.269390
Fonte: IMF, Survey. SDR, 2001.

* A taxa de cmbio do iene japons se expressa em termos de unidades de moeda por dlar americano; os demais se
expressam em termos de dlares americano por unidade de moeda.
** A regra 0-2 a) do FMI define o valor do dlar americano em funo do DES sobre a base das quotaes cambiais em mdia
do mercado de Londres, expressas com um arredondamento de seis dgitos significativos. Em caso de o mercado de Londres
estar fechado, utiliza-se as quotaes do mercado de Nova York. Se ambos mercados estiverem fechados, utiliza-se as taxas
de referncia do BCE.
3.2.1. Linhas de crdito
O FMI disponibiliza seus recursos financeiros a pases-membros

dentro de uma srie de linhas de crdito, dependendo dos problemas
macroeconmicos a serem resolvidos. Dentre as mais utilizadas tm-se:
a) Saques de Reserva (Reserve Tranche)
Essa linha de crdito no est sujeita a condicionalidades, juros ou

obrigaes de recompra por parte do membro solicitante, pois o
requerimento das tranches ou parcelas no implica em um emprstimo
propriamente dito, mas da retirada de uma quantia referente aos
depsitos feitos pelo membro nesta instituio. O montante adquirido
pelo pas eqivale sua reserva de tranche, que igual a 25% de sua
quota, e pode ser requerida quando o pas necessita de uma retirada de
pequeno valor.
38
b) Crditos Stand-by ou Crditos de Curto Prazo (Stand-By

Arrangements - SBA)
A linha de crdito tipo stand-by a mais utilizada por pases na

busca por um auxlio financeiro do FMI (Vide Anexo 3). So emprstimos
para membros com problemas de curto prazo em seu balano de
pagamentos, sendo disponveis em parcelas semestrais, cada uma com
at 25% de sua quota. Esta linha de crdito a poltica normal do FMI
para emprstimos a pases membros e est associada a contratos
stand-by, com uma durao de 12 a 18 meses.
A aquisio desse crdito se d mediante uma apresentao da

proposta de correo de desequilbrio por parte do pas solicitante, isto ,
dos critrios de performance, que so explicitados na carta de
intenes. Os critrios de condicionalidades so geralmente mais
aplicados a partir da solicitao de acesso segunda parcela, onde caso
no haja o cumprimento de uma das metas, a liberalizao do crdito
concedido suspenso.
A devoluo ao Fundo Monetrio Internacional do montante

adquirido no emprstimo, mais juros, deve ser feito em no mximo 5
anos, apesar de ser esperado que o pagamento seja realizado em um
perodo entre 2 a 4 anos.
c) Financiamento Ampliado do Fundo (Extended Fund Facilities - EFF)
O financiamento Ampliado do Fundo, juntamente com os crditos

suplementares (SRF), a segunda linha de crdito mais procurada por
pases membros. Esse tipo de financiamento foi criado em 1974 para
socorrer pases com desequilbrios de produo, comrcio e preos.
Para membros com dificuldades estruturais em seus balaos de
39
pagamentos, e, portanto necessitam de um prazo maior para o

pagamento.
Seu objetivo facilitar a obteno de recursos pelo pas em um

perodo mais longo, normalmente de 3 a 4 anos; e em montantes
superiores queles permitidos s modalidades de crdito anteriormente
citadas, podendo chegar a 140% da quota do pas. Caso combinado com
um crdito standy-by, o montante poder chegar a 300% da quota,
porm no deve ultrapassar a 100% anualmente.
Ao solicitar o financiamento ampliado, o pas deve apresentar um

programa de ajustamento com as polticas a serem adotadas, juntamente
com as metas para todo o perodo do emprstimo, detalhadas para cada
12 meses do plano. Assim como o crdito stand-by, a liberalizao das
parcelas vai depender da performance do pas. O reembolso do
emprstimo deve ser feita em um prazo que varia entre 4 a 10 anos a
partir do saque. Durante 1994 e 2001 pases como a Rssia e Argentina
se beneficiaram com emprstimos desta linha de crdito.
d) Crditos Especiais (Special Facilities)
Em caso dos pases terem que enfrentar dificuldades inesperadas

no meio de um programa de ajustamento com o Fundo, o FMI criou duas
linhas de crdito especiais: 1) Crditos Compensatrios e de
Contingncia (Compensatory and Contingency Facility) que cobrem
dificuldades em caso de crises que esto fora do controle das
autoridades, tais como aumento em taxas de juros internacionais e
queda/aumento nos preos de exportao/importao. O limite do
montante dos crditos equivalente a 95% da quota do pas; 2)
Financiamentos de Estoques Reguladores (Buffer Stock Financing
Facility) - financia parte dos custos de formao de estoques reguladores
internacionais (borracha, acar, estanho) aprovados pelo FMI. Nos
40
ltimos dez anos no foi concedido nenhum crdito para estoques

reguladores (SantÀna, 1997).
e) Crdito Ampliado para Ajustamento Estrutural (Enhanced Strutural

Adjustment Facility ESAF)
O crdito para ajustamento estrutural foi criado para pases-

membros de baixa renda, das quais enfrentam problemas em seu
balano de pagamentos. Apesar de pouco solicitada, ela conta com a
ajuda de tcnicos do FMI em um programa de ajustamento de 3 anos
envolvendo recursos do Banco Mundial, objetivando, dentre outros
fatores, um aumento na taxa de crescimento econmico do pas.
O emprstimo pode chegar a 190% da quota durante os 3 anos,

dependendo da necessidade e profundidade do programa, sendo
liberados em prestaes semestrais. Os critrios de performance,
necessrios para a liberalizao do financiamento, so semestrais e as
metas trimestrais e o reembolso do emprstimo deve ser pago ao Fundo
em um perodo de 10 anos em prestaes semestrais, a comear com 5
anos da primeira aquisio.
f) Financiamento Suplementar (Supplemental Reserve Facility - SRF)
O SRF foi introduzido em 1997 a fim de socorrer pases que

necessitem de um financiamento rpido e em larga escala, tornando-se
bastante cogitado durante crises internacionais. Ele foi criado em
conseqncia de um significativo aumento na solicitao de emprstimos
ao FMI, em um nvel inusitado. O requerimento era feito por pases que
sofriam com altas fugas de capitais devido queda na confiana dos
mercados, em conseqncia principalmente das crises mundiais
ocorridas nos anos 90.
41
O objetivo deste financiamento auxiliar pases emergentes em

uma economia de mercado que passam por dificuldades em adquirir
confiana no mercado financeiro internacional. O primeiro pas a adquirir
um emprstimo de SRF foi a Koreia, em virtude da crise asitica.
Os reembolso dos emprstimos devem ser realizados em no

mximo 2 anos. Todos os emprstimo suplementares tem uma taxa
extra de 3 a 5 pontos percentuais. Os SRF so geralmente combinados
com crditos stand-by quando solicitados em emprstimos.
3.3. Os acordos de emprstimos do FMI ao Brasil
3.3.1. O Acordo de 1998
3.3.1.1. A Situao Fiscal do Pas 1994 1998
O Plano Real, iniciado em 1994 apresentou, logo de incio, ndices

favorveis economia brasileira, a exemplo da queda inflacionria,
apesar de o setor pblico no financeiro (SPNF) permanecer como fonte
de preocupao devido a sua abrangncia e complexidade (Ministrio da
Fazenda, 1998). A taxa anual de inflao, por volta de 2500% em 1993,
reduziu-se para 0,7% at meados de 1998, o que estimulou a
competitividade no mercado e atraiu o investimento estrangeiro para o
pas (Pinheiro, et alli.,2001).
Apesar de o PIB per capita ter aumentado de 1994 a 1997, sua

taxa mdia decaiu 4,1% no mesmo perodo, chegando a uma taxa
negativa de 0,12% em 1998 conforme mostrado na Tabela 5.
42
TABELA 5
Taxas de crescimento real do PIB total
e per capita no Brasil em US$ no perodo de 1994 a 1998
% PIB total em relao ao

Ano PIB per capita US$
ano anterior
1994 5,85 3546

1995 4,22 4542
1996 2,66 4924
1997 3,60 5022
1998 -0,12 4793
Fonte: Ribeiro, mar.2002.
As vrias aes, relacionadas com a liberalizao do comrcio;

programas de privatizaes; desmonopolizaes e desregulamentaes
de setores chaves da economia afim de aumentar a competio nos
mercados internos; e fortalecimentos do sistema bancrio, aumentaram
os investimentos, de pouco mais US$ 1 bilho em 1994 para cerca de
US$ 26 bilhes em 1998. Em 1995, o aumento destes investimentos em
relao ao ano anterior, decorreu principalmente da expanso do
segmento de mquinas e equipamentos. O crescimento dos
investimentos foi de forma exponencial conforme pode ser visualizado no
Grfico 2. Essas reformas estruturais contriburam, em uma primeira
instncia, para a modernizao da economia e o crescimento da
produtividade (Ministrio da Fazenda, 1998).
43
GRFICO 2
Brasil - Investimentos
no perodo de 1992 a 2000
35.000,00
30.000,00 Investimentos
25.000,00
US$ miles
20.000,00
15.000,00
10.000,00
5.000,00
0,00
1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000
Ano
Fonte: IPEA, fev, 2002.
No mesmo perodo, os investimentos diretos estrangeiros (IDE)

subiram de US$ 2 bilhes em 1994 para US$ 28 bilhes em 1998, como
mostra a Tabela 6.
TABELA 6
Investimentos Diretos Estrangeiros IDE

no perodo de 1993 a 1999
(em milhes)
Ano Investimento
1993 US$ 1.291

1994 US$ 2.150
1995 US$ 4.405
1996 US$ 10.792
1997 US$ 18.993
1998 US$ 28.856
1999 US$ 28.578
Fonte: IPEA, fev, 2002.

44
O aumento no fluxo de capital externo ao pas evidencia as

expectativas positivas desses investidores externos quanto evoluo
da economia brasileira, contribuindo para que o financiamento do dficit
em transaes correntes.
Entretanto, a crise dos pases asiticos de 1997 ainda exigia do

Brasil maiores mudana no rumo da sua poltica econmica a fim de
corrigir seus dois grandes desequilbrios, o das contas pblicas e o do
setor externo. Ambas haviam se agravado acentuadamente no perodo
de 1995 a 1997 (Averbug et alli., 2000).
A transferncia de empresas estatais para o setor pblico propiciou

a arrecadao de bilhes de reais desde o incio da dcada de 90.
Porm, a despeito do volume dessas receitas, a dvida pblica lquida14
cresceu desde 1994, principalmente devido a esses sucessivos dficits
pblicos e ao reconhecimento de antigas dvidas acumuladas, os
chamados passivos contingentes ou esqueletos15. Era esperado que a
quantia arrecadada garantisse a melhoria da situao fiscal do pas,
enquanto no fossem implementadas as medidas da reforma tributria,
administrativa e previdenciria. Entretanto, o reconhecimento dessas
antigas dvidas superou em muito, a receita de privatizaes (Pgo Filho
et alli., 1999).
No final de 1997, com a crise asitica e o agravamento do

ambiente financeiro internacional, o Plano Real sofreu diversas presses
externas, tornando necessria criao de um pacote de medidas de
aumento das receitas e de cortes dos gastos no pas. Em conseqncia
das altas taxas de juros, a demanda domstica decaiu, o que acarretou
em um expressivo declnio inflacionrio como indicado na Tabela 7, onde
14
Corresponde ao saldo lquido do endividamento do SPNF e do Banco Central.
15
Corresponde a dvidas juridicamente reconhecidas pelo Governo, de valor certo, e representativas de
dficits passados no contabilizados (o efeito econmico j ocorreu no passado) Banco Central.
45
os diferentes valores retratam diferentes metodologias de clculo da

inflao.
TABELA 7
Diferentes Indicadores da Inflao Anual no Brasil
no perodo 1990 - 1998
ANO INPC (IBGE) IPCA (IBGE) ICV (DIEESE) IPC-SP (FIPE) IGP-M (FGV)
1990 1585,18% 1620,97% 1849,68% 1639,08% 1699,59%
1991 475,11% 472,69% 500,39% 458,61% 458,37%
1992 1149,06% 1119,10% 1127,53% 1129,55% 1174,67%
1993 2489,11% 2477,15% 2702,72% 2490,99% 2567,34%
1994 929,32% 916,43% 1082,94% 941,25% 1246,62%
1995 21,98% 22,41% 46,19% 23,17% 15,24%
1996 9,12% 9,56% 13,18% 10,04% 9,19%
1997 4,34% 5,22% 6,11% 4,83% 7,74%
1998 2,49% 1,65% 0,47% -1,78% 1,78%
Fonte: Ribeiro, mar.2002

* INPC (IBGE) - Mede a variao de preos de produtos e servios em funo do consumo de famlias com renda mensal de 1 a 8
salrios mnimos. * IPCA (IBGE) - (ndice de Preos ao Consumidor Ampliado). ndice calculado pelo IBGE com o objetivo de corrigir os
balanos e demonstraes financeiras trimestrais e semestrais das companhias abertas. O IPCA o ndice oficial do governo,
funcionando como parmetro para o sistema de metas inflacionarias a partir de julho/99. * ICV-SP (DIEESE) - Mede a variao de
preos de produtos e servios em funo do consumo de famlias com renda mensal de 1 a 30 salrios mnimos. * IPC-SP (FIPE) -
Mede a variao de preos de produtos e servios em funo do consumo de famlias com renda mensal de 2 a 6 salrios mnimos. *
IGP-M (FGU) (ndice Geral de Preos do Mercado) - criado (junho/1989) com o objetivo de se possuir um indicador confivel para as
operaes financeiras, especialmente as de longo prazo, sendo utilizado para correes de Notas do Tesouro Nacional (NTN) dos tipos
B e C e para os CDB ps fixados com prazos acima de um ano. composto pelos mesmos fatores do IGP-DI.
No tocante a taxa de inflao acumulada em 12 meses, o pico foi

no ano de 1993 chegando a 2702,72% de acordo com o ndice ICV
(DIEESE). Nos anos seguintes, com a implementao do Plano Real, a
mesma taxa decaiu continuamente, ficando a uma mdia dos ndices
indicados na Tabela 7 em 1023,31% em 1994; 25,80% em 1995; 10,22%
em 1996 e em 1997, 5,65%. O ano de 1998 chegou a apontar uma taxa
de inflao negativa de -1,78% de acordo com o ndice da FIPE.
H a considerar, entretanto, que as taxas baixas de inflao geram

aumento do desemprego no pas, conforme preconizado por Phillips. Os
46
dados da Tabela 8 mostram que as taxas de desemprego no Brasil se

mantiveram contnuas, exceto por uma pequena baixa de 0,42% no ano
de 1995 em relao ao ano anterior. Nos anos seguintes voltam a
crescer e no estado de So Paulo o desemprego, de acordo com dados
do Departamento Intersindical de Estatsticas e Estudos Scio-
Econmicos DIEESE, chegou a 11,7% em 1998.
TABELA 8
Desemprego no Brasil 1993 - 1998
Taxa % Taxa %
Ano (IBGE) Brasil (DIEESE) SP
1993 5,32 8,70

1994 5,06 8,90
1995 4,64 9,00
1996 5,47 9,90
1997 5,66 10,2
1998 7,60 11,7
Fonte: Ribeiro, mar.2002.
Neste panorama nacional, os acontecimentos externos, como a

crise na Rssia em agosto de 1998, geraram presso na conta de
capital, onde, como avaliado pelo Ministrio da Fazenda, 1998, o
governo novamente adotou medidas fiscais, na tentativa de uma
diminuio do escoamento das reservas internacionais do pas.
Entretanto, desde 1995, os dficits fiscais e em conta corrente

aumentaram substancialmente gerando um aumento nas obrigaes
pblicas e externas, principalmente devido queda da inflao. O dficit
nas contas fiscais, alm da influente inflao, foram causados pela
poltica fiscal mais expansionista do governo, e pelas falhas estruturais
na gesto financeira do setor pblico. No ano de 1995 houve uma
ampliao dos gastos do governo federal, e o salrio mnimo obteve um
47
aumentou nominal de 43%, que, com uma taxa de inflao de 15% (IGP-
M FGV), piorou o dficit da Previdncia Social devido ao impacto direto
que teve sobre as penses dos setores pblico e privado (Pinheiro et
alli., 2001).
Apesar das renegociaes com o Tesouro Nacional no perodo de

1993 a 1997, a dvida dos estados e municpios aumentaram, como
mostra o Grfico 3, onde evidencia o no cumprimento do ajuste fiscal do
governo federal, estados e de municpios e uma queda nas dvidas das
estatais dada as privatizaes que aconteceram no perodo.
GRFICO 3
Dvida Lquida do Setor Pblico (1993-1998)
30
G o ve rn o C e n tra l
25
E s ta d o s e M u n ic p io s
20 E m p re s as E s tata is
em % do PIB
15
10
0
19 9 3 1994 1 9 95 19 9 6 1997 1 9 98
Fonte: Banco Central do Brasil, ago.1999.
Com as indicaes do Grfico 3, cabe assinalar que a dvida

lquida do governo central cresceu de 15,5% do PIB em 1994 para 25,3%
em 1998. Isso se deu, de acordo com o Banco Central do Brasil, 1999:
perda de receita inflacionaria e ao subsdio sobre juros incorridos no
mbito das diversas renegociaes de dvidas de governos subnacionais,
combinadas com resultados primrios pouco significativos. A dvida
pblica das empresas estatais, em conseqncia das privatizaes,
diminuiu de 1996 a 1997, de 5,9% para 2,8% do PIB.
48
Enfocando-se o comportamento global da dvida lquida do setor

pblico, que engloba o setor pblico no-financeiro (SPNF), mais Banco
Central (incluindo a base monetria), observa-se na Tabela 9, que houve
um declnio da dvida externa lquida at 1996 em decorrncia do
processo de acumulao de reservas. A partir de 1998, com as crises
asitica e russa, e conseqente perda de reservas cambiais, a dvida
externa aumentou, chegando a 9,9% em 1999.
TABELA 9
Dvida Lquida do Setor Pblico do Brasil
em % do PIB no perodo 1993-99
Anos Unidades de Interna Externa

governo - total
1993 33,0 18,6 14,5

1994 29,2 20,7 8,4
1995 30,5 24,9 5,6
1996 33,3 29,4 3,9
1997 34,5 30,2 4,3
1998 42,6 36,0 6,6
1999 42,6 32,7 9,9
Fonte: Banco Central do Brasil, 1999.
Os dados da Tabela 9 mostram tambm, que a dvida lquida

brasileira, representada pelas unidades de governo (governo central,
estados e municpios, e empresas estatais), apresentou pequena queda
no ano de 1994 comparadas ao ano anterior, como conseqncia do
supervit primrio de 5,09% do PIB. Os anos que se seguiram, porm,
apresentaram um contnuo crescimento na evoluo da dvida lquida no
Brasil (Banco Central do Brasil, 1999). Tal aumento est associado ao
endividamento de estados e municpios e da perda inflacionria do
governo central.
49
O acompanhamento da dvida lquida do setor pblico serve como

base para o clculo das Necessidades de Financiamento do Setor
Pblico NFSP16. O Grfico 4 mostra que as contas pblicas
brasileiras17 a partir de 1995, passaram por uma fase de deteriorao
significativa de um supervit operacional18 de 1,32% do PIB em 1994,
para um dficit operacional de 7,5% do PIB em 1998. Vale lembrar que
quanto maior o valor percentual, maior o dficit, devido necessidade de
financiamento e com isso, um maior gasto no setor. Em 1997 houve um
aumento do dficit primrio em relao aos anos anteriores, que
deteriorou o resultado operacional. Neste ano o dficit do setor elevou-se
para 0,98% do PIB, contrastando com o dficit de 0,09% em 1996 e com
os supervites nos demais anos analisados.
GRFICO 4
Necessidades de Financiamento do Setor Pblico do Brasil

Fluxos dos ltimos Doze Meses 1994 a 1998
6,5
4,5
em % do PIB
2,5
0,5
dez/94 dez/95 dez/96 dez/97 dez/98

-1,5
Operacional
-3,5
Primrio
-5,5 Juros Reais
16
Tambm chamado de dficit nominal ou resultado nominal, corresponde variao nominal dos
resultados da dvida externa lquida, mais os lucros externos efetivos, convertidos para reais pela taxa
mdia de cambio de compra. (Banco Central, 1999).
17
No Brasil, o conceito de setor pblico utilizado para mensurao da dvida lquida e do dficit pblico
o setor pblico no financeiro SPNF mais Banco Central. (Banco Central)
18
Resultado primrio mais juros reais, onde resultado primrio a diferena entre arrecadao e gastos do
governo.
50
O resultado primrio se deve, dentre outros fatores, pela queda

drstica da inflao. Houve tambm, nesse perodo, um aumento dos
gastos com seguridade social em resposta Reforma Providenciaria da
poca, de 4,9% do PIB em 1994 para 5,6% em 1996, chegando a 8,2%
em 1998. Esse aumento impossibilitou o INSS de transferir recursos para
financiar a sade, passando a responsabilidade deste para o Tesouro
Nacional. J o pagamento de juros reais, que apresentava um alto dficit
em 1995 de 5,14% do PIB, caiu para 3,66% em 1996, e em 1997 decaiu
para 3,30%. Nos anos que se seguiram, os juros reais apresentaram um
aumento significativo, chegando a 7,5% em 1998, proporo bem
superior pequena melhora do resultado primrio, com um supervit de
apenas 0,01% no mesmo ano (Pgo Filho et alli., 1999).
A necessidade de financiamento das unidades de governo, em

cada um dos setores enfocados: Operacional, Primrio e Juros Reais,
esto representados na Tabela 10, onde evidencia que por esfera de
governo, os estados e municpios, a partir de 1995, permaneceram
deficitrios em todos os setores, isto , houve uma constante
necessidade de financiamento por essas unidades. Neste perodo
observa-se que o mesmo ocorreu com as empresas estatais em
propores menores, apesar de um pequeno supervit no setor primrio
em 1996 (0,08% do PIB) e em 1997 (0,07% do PIB). O governo
federal, entretanto, apresentou no setor primrio, supervits em quase
todos os anos, exceto em 1997, quando obteve um pequeno dficit de
0,26% do PIB. Nos outros dois setores, operacional e juros reais,
permaneceu deficitrio a partir de 1995.
51
TABELA 10
NFSP por Unidades de Governo no Brasil
No perodo 1994 1999, em % do PIB
Dez/94 Dez/95 Dez/96 Dez/97 Dez/98 Abr/99
OPERACIONAL
Governo federal e BCB -1,57 1,63 1,62 1,76 5,23 7,70
Estados e municpios 0,56 2,31 1,82 2,24 1,82 1,22
Estatais -0,31 0,84 0,31 0,28 0,5 0,44
PRIMRIO
Governo federal e BCB -3,05 -0,57 -0,38 0,26 -0,57 -0,93
Estados e municpios -0,85 0,17 0,55 0,72 0,21 0,03
Estatais -0,65 0,05 -0,08 -0,07 0,35 0,24
JUROS REAIS
Governo federal e BCB 1,48 2,20 2,00 1,49 5,8 8,62
Estados e municpios 1,41 2,14 1,27 1,52 1,61 1,19
Estatais 0,88 0,79 0,39 0,35 0,15 0,20
O resultado primrio nos estados manteve-se deficitrio a partir de

1995 devido ao considervel volume de receitas de privatizao no
utilizadas para abater dvidas. No governo federal, o pequeno dficit de
0,26% em 1997 ocorreu majoritariamente na Previdncia Social, o qual
aumentou em 17,8% o pagamento de benefcios em relao ao ano
anterior (Pgo Filho et alli., 1999).
Em relao aos resultados operacionais, o governo federal, assim

como as estatais, obtiveram supervit apenas em 1994. Em 1998 o
governo federal apresentou um aumento significativo do dficit em
relao ao ano anterior chegando a 5,23% do PIB. Os estados e
municpios permaneceram deficitrios em todos os anos, com seu pico
no ano de 1995 com 2,31%.
52
No tocante aos juros reais teve-se dficits em todas as unidades

no perodo de 1994 a 1999, e o governo federal foi o que mais
necessitou de financiamento neste setor com um dficit de 5,8% do PIB
em 1998. Logo em seguida, os estados e municpios, tiveram seu maior
dficit em 1995 e o menor em 1994. Em todo o perodo, o dficit estatal
no chegou a 1%, tendo seu maior pico em 1994 com 0,88%. Nos anos
seguintes apresentou um contnuo decrscimo.
O desequilbrio das contas do setor pblico at dezembro de 1997,

se deu em razo da deteriorao do resultado primrio. O crescimento
significativo das contas de juros reais em 1998 - subindo mais de quatro
pontos percentuais do PIB, teve como principal motivo elevao das
taxas aps as crises asitica e russa, em setembro de 1997 e agosto de
1998, respectivamente. As taxas de juros incidem sobre grande parte da
dvida, e entre 1995 e 1998 sofreram trs grandes choques. O primeiro
foi em maro/95 no contexto da crise do Mxico, atingindo 4,26% ao
ms; o segundo foi em novembro/97 efeitos da crise da sia com
juros a 3,04% ao ms; e o terceiro choque ocorreu em setembro/98 com
a crise da Rssia, quando as taxas atingiram 2,6% ao ms (Pgo Filho et
alli., 1999).
A constante despoupana do setor pblico, acarretou na

necessidade de um aumento no financiamento domstico, do qual gerou
aumento do dficit na conta corrente da balana de pagamentos de 0,5%
do PIB em 1994 para mais de 4% do PIB em 1997 (Ministrio da
Fazenda, 1998). Outro fator responsvel pelo aumento do dficit foi a
balana comercial, que, de um supervit de US$ 11 bilhes em 1994
passou para um dficit de US$ 3 bilhes em 1995. A estabilizao dos
preos e a rgida poltica monetria altas taxas de juros geraram uma
credibilidade financeira no pas e consequentemente, acentuou a
demanda por moeda corrente, valorizando o real face ao dlar. Essa
valorizao chegou a 30% entre junho de 1994 e fevereiro de 1995. A
53
valorizao do real juntamente com o saldo na demanda agregada foram

os responsveis pela drstica inverso na balana comercial (Pinheiro et
alli., 2001).
Desequilbrios crescentes geram riscos, entretanto o governo

apostou que os mercados internacionais de capital dariam margem
adoo de uma estratgia de ajustes graduais (utilizada pelo Brasil),
devido ampla infuso de capital em economias emergentes e alta
liquidez por esses mercados. A dependncia por financiamento externo
se acentuou com a deteriorao das contas correntes brasileiras, sendo
os dficits at ento, financiados por fluxos de capital de curto prazo.
Com a crise do Mxico em maro de 1995, o Brasil percebeu sua
vulnerabilidade, o que se confirmou com a crise asitica em outubro de
1997 e evidenciou a necessidade de novos ajustes por parte do governo.
Com a crise Rssia em 1998 a vulnerabilidade do pas chegou ao seu
limite suportvel.
No final do ano de 1998, o Brasil apresentava no apenas

desequilbrios fiscais, mas tambm uma falta de credibilidade em seu
regime de polticas gerando sucessivos aumentos em seu prmio de
risco e consequentemente, restries no acesso aos mercados. Dois
importantes ajustes foram programados: continuar promovendo
desvalorizaes nominais e gradativas do real de em mdia 8% ao ano,
e melhorar os resultados primrios do setor pblico em relao a 1997.
Essas medidas se tornaram, porm, insuficientes e tardias no tendo
sido eficientes para reduzir esses desequilbrios macroeconmicos.
Como indicado, em 1998, durante os meses de agosto e setembro,

o Brasil perdeu US$ 30 bilhes em reservas. A notcia de um possvel
acordo com o Fundo Monetrio Internacional - FMI divulgada em outubro
trouxe ao pas um certo alvio, porm a rejeio de uma importante
medida de ajuste fiscal pelo Congresso mais a moratria decretada pelo
54
estado de Minas Gerais em relao s dvidas contradas junto ao

governo federal, acarretou em prejuzos para o pas. No final de 1998 e
incio de 1999, o Brasil havia perdido cerca de US$ 500 milhes a US$ 1
bilho de reservas por dia. Como ltima fuga, em 15 de janeiro de 1999,
a fim de evitar a rpida evaporao das divisas o governo brasileiro deu
sua ltima cartada deixando a taxa de cmbio flutuar livremente atravs
de um regime de paridade do real, com uma suposta atuao livre dos
mercados. (Pinheiro et alli., 2001).
3.3.1.2. O impacto das crises mundiais no Brasil
As crises internacionais que ocorreram entre o perodo 1994 e

1998 afetaram diversos pases, inclusive o Brasil. Muitos dos problemas
econmicos de ordem interna tiveram como causadores, as crises
financeiras ocorridas at mesmo em regies consideradas
economicamente equilibradas, como o caso da crise asitica de 1997.
Essas crises acabaram por provocar graves distrbios no andamento
normal do desenvolvimento econmico dos pases.
Em dezembro de 1994, iniciou-se a crise cambial no Mxico,

implicando efeitos regionais de uma certa amplitude. A desvalorizao da
moeda nacional aumentou significativamente o grau de precauo
adotado pelos investidores estrangeiros, principalmente nos pases da
Amrica Latina, dentre eles o Brasil (Bevilaqua et alli., 2000). A crise
interna mexicana, outro motivo indicado na poca pelo ento diretor-
gerente do FMI, Michel Camdessus, fora a abertura excessiva do
chamado capital voltil, isto , uma excessiva liberalizao dos
movimentos de capitais, considerada um vilo do sistema financeiro
internacional.
Neste mesmo ano, o Brasil tentava manter sua estabilidade

cambial adquirida atravs da prtica de pequenos ajustes ou correes
55
dentro de um sistema de bandas implementadas no Plano Real. Em

mbito internacional o pas prope a seus parceiros do G-7, algumas
medidas de controle dos capitais volteis, ao mesmo tempo em que
estes insistiam na liberalizao dos movimentos de capitais. O Brasil se
negou a abandonar por completo o monitoramento nacional desses
capitais (Almeida, 2002).
Durante a crise na sia em 1997, principalmente na Tailndia e em

Hong-Kong, o Brasil j sentia o retraimento dos capitais voluntrios ou
investimentos por parte deste continente. O terreno comercial tambm
sofreu mudanas com o aprofundamento da recesso na regio atravs
de retraes de mercados; alteraes de preos de produtos e servios
exportados; diferenciais de competitividade devido s desvalorizaes
asiticas.
A adoo de medidas a fim de conter o contgio asitico acabou

por afetar diretamente as taxas de crescimento de diversos pases,
chegando a provocar recesses em alguns deles. No Brasil, o governo
optou por um significativo aumento dos juros e adotou uma srie de
medidas a fim de evitar ataques especulativos ao Real. Essas medidas,
entretanto, no foram forte o suficiente no que se refere aos mercados
financeiros. Em todo caso os juros brasileiros voltaram a diminuir no
decorrer da crise, tendo se ser novamente aumentada em decorrncia da
moratria russa.
A crise na Rssia em 1998 afetou por imediato, pases em todo o

mundo, principalmente o Brasil, do qual j havia sofrendo com a ainda
preocupante situao da sia, em especial no terreno comercial. A
moratria decretada pelo pas russo teve como conseqncia ao Brasil,
uma violenta sada de capitais de curto prazo e diminuio de oferta de
crdito voluntrio por instituies privadas. O governo brasileiro teve
ento que implementar as pressas um novo pacote de ajuste fiscal,
56
colocando-o em vigor paralelamente implementao de um acordo j

em andamento, junto ao Fundo Monetrio Internacional (Rego Filho et
alli., 1999).
3.3.1.3. A Necessidade de programas de ajustes e financiamento

externo
Em conseqncia de problemas internos e crises externas

percebeu-se, a necessidade da implementao de programas
econmicos e fiscais nos pases, a fim de se evitar um completo
desequilbrio em suas economias. O efeito das crises financeiras dos
anos 90, principalmente a asitica e a russa gerou, no Brasil, uma
repentina escassez de capital de emprstimo e de crdito comercial, com
uma retirada em massa de recursos estrangeiros, antes aplicados na
economia brasileira. A montagem de um esquema de sustentao
financeira em favor do pas, tornou-se ento inevitvel.
Um novo pacote de ajuste fiscal foi condio essencial a fim de se

lograr uma ajuda financeira do FMI e de pases membros do G-7 e do
BIS19. Essa ajuda caracterizava-se por uma disponibilizao de recursos
de carter preventivo, isto , antes que se manifestasse uma
inadimplncia de fato no pas, podendo at acarretar em uma eventual
moratria, como o caso da Rssia. O emprstimo antecipou a utilizao
da inovadora linha de crdito criado em 1997 pelo Fundo, chamada
Supplemental Reserve Facility SRF.
19
BIS: Bank for International Settlements (Banco de Compensaes Internacionais), criada em 1930 em
Haia, com base no plano Young, para resolver o problema da dvida da Alemanha; tem sede em Basilia e
facilita a cooperao entre bancos centrais dos pases membros. O BIS administra o Acordo de Basilia
sobre convergncia internacional de padres e normas aplicadas ao capital bancrio (1988), que
estabelece regras relativas a fundos prprios (prudncia bancria: nvel mnimo de capital compatvel com
a estrutura de ativos). O board composto pelo G-10. Em 1997 o Brasil tornou-se membro (Almeida,
2002).
57
A aquisio desse emprstimo inaugurou uma nova modalidade

de interveno das instituies financeiras internacionais (Almeida,
2002), pois o novo pacote era estritamente monitorado pelo Fundo.
Entretanto, o governo brasileiro indicou ser essa a alternativa que menos
custaria ao pas, e que o sucesso da operao seria refletido a partir do
montante do emprstimo utilizado, relacionado ao total disponibilizado
pelas instituies financeiras.
Alm das perdas de reservas internacionais, indicados por Malan

1998b, os dficits nas transaes correntes no Brasil tambm caram,
chegando a 3,27% do PIB em 1996 - comparados aos 0,3% (dficit de
US$ 2 bilhes) no comeo do Plano Real - a dependncia financeira
brasileira j se mostrava visvel (Almeida, 2002). O Grfico 5 apresenta
um aumento constante do dficit at final de 1998, o qual chegou a 35
bilhes de dlares, (3,6% do PIB), e evidenciou a necessidade de um
aporte suplementar de recursos externos, adicionalmente aos
investimentos diretos e o capital acumulado em privatizaes.
GRFICO 5
Transaes Correntes Brasileiras
no perodo 1994 - 1999
(Saldo em US$)
5
0
em bilhes US$
-5 1994 1995 1996 1997 1998 1999

-10 -2
-15
-20 -18
-25 -23
-30 -25
-35 -30
-33
Fonte: IPEA, fev.2002.

58
Em setembro de 1998 o governo brasileiro criou a Comisso de

Controle e Gerenciamento Fiscal, e o Programa de Estabilidade Fiscal
PEF, alm da adoo de medidas na tentativa de uma reduo de gastos
no pas. Foi com base nesse programa que o Brasil apresentou o pedido
de apoio comunidade financeira internacional, encaminhada junto ao
Memorando de Poltica Econmica e o Memorando Tcnico de
Entendimento que explicita o compromisso de alcance das metas
apresentadas pelo PEF, como a preservao da poltica cambial (Malan,
1998b).
A aquisio de uma ajuda financeira provida do Fundo foi

divulgada pelo Ministrio da Fazenda em outubro de 1998, sendo
tambm mostrado em plena assemblia anual das instituies de Bretton
Woods. O acordo realizado entre o Brasil e o FMI foi baseado em
programas de ajuste fiscal, da qual inclua um aumento de impostos,
para permitir um supervit primrio e conter o crescimento da dvida
externa (Balieiro, 1998). O governo brasileiro se comprometeu a manter
uma disciplina monetria firme, porm, sua poltica cambial permaneceria
intacta do qual se baseava em um regime de desvalorizaes
progressivas com uma banda de flutuao administrada pelo Banco
Central. Este regime cambial foi implementado em julho de 1994 e sofreu
ligeiro ajustamento em abril de 1995. Em janeiro de 1999, sua forma de
funcionamento foi drasticamente alterada devido a crises no modelo
anterior, tornando-o relativamente satisfatrio (Almeida, 2002).
O pacote de ajuda, anunciado no dia 13 de novembro de 1998,

disponibilizou ao Brasil um total de US$ 41,5 bilhes, das quais cerca de
US$ 18 bilhes eram equivalentes a seis vezes a quota brasileira junto
ao FMI. Do total, o pas se habilitou a receber at US$ 32 bilhes no
prazo de um ano, sendo cerca de US$ 20 bilhes nos prximos trs
meses a partir de novembro de 1998, em carter contigente e preventivo.
A exata quantia recebida dependeria do nvel de suas reservas
59
internacionais e do grau de implementao do pacote de ajuda fiscal

(Almeida, 2002).
TABELA 11
Acordo do Brasil com o FMI e pases do G-7 e do BIS
Novembro de 1998
Pases e instituies participantes Contribuio total Desembolso imediato
Fundo Monetrio Internacional US$ 18 bilhes US$ 5,25 bilhes

Banco Mundial (BIRD) US$ 4,5 bilhes US$ 1,1 bilho
Banco Interamericano (BID) US$ 4,5 bilhes US$ 1,1 bilho
Banco de Compensaes Internacional (BIS) US$ 14,5 bilhes* US$ 4 bilhes
TOTAL US$ 41,5 bilhes US$ 11,45 bilhes
Fonte: Almeida, 2002.

* Recursos disponibilizados pelos seguintes pases: Estados Unidos (US$ 5 bi), Reino Unido, Alemanha, Frana, Itlia, Japo (fora do
esquema do BIS), Canad (G-7) e da Blgica, Pases Baixos, Sucia, Sua (G-10), Portugal, Espanha, ustria, Irlanda, Luxemburgo,
Finlndia, Dinamarca, Noruega e Grcia.
A estrutura do pacote de ajuda financeira est apresentada na

Tabela 11. Vale indicar que a contribuio foi disponibilizada ao Brasil na
forma de uma combinao entre um sistema de emprstimos stand-by, e
um mecanismo de reservas suplementares (SRF), independente de
condicionalidades20. Essa combinao permite uma disponibilizao de
recursos mais concentrada no tempo. De incio, parte desse recurso foi
liberado para integrar as reservas brasileiras, independentemente do
cumprimento de obrigaes cambiais imediatas.
Devido a desvalorizaes cambiais da moeda brasileira, o pacote

de apoio financeiro das instituies internacionais e do grupo de 20
pases que dele fizeram parte, foi revisto em maro de 1999. Na Tabela
12 esto as etapas mais significativas do relacionamento do Brasil com o
FMI no perodo de 1992 a 1999.
20
As taxas de juros dos dois mecanismos variam conforme a cotao da semana. Na poca do acordo as
taxas estavam em 4,25% ao ano para standy-by; e a mesma mais os acrscimos de 3 % para o SRF.
60
TABELA 12
Brasil: relacionamento com o FMI
no perodo recente, 1992-1999
Ano Natureza do relacionamento Min. Fazenda
1992 Brasil logra acordo com Clube de Paris sem aval do FMI M. M. Moreira
1994 Brasil faz acordo com credores privados sem aval do FMI F. H. Cardoso
1998 (out) Entendimentos com o FMI para um programa de ajuste fiscal Pedro Malan
13.11.1998 Acordo preventivo com possvel desembolso de at US$ 41,5 bi* Pedro Malan
08.03.1999 Ajuste ao acordo anterior em funo da desvalorizao cambial Pedro Malan
Fonte: Almeida, 2002.

* Do total, 18 bilhes eram provenientes do prprio FMI, 4,5 cada do BIRD e do BID e 14,5 de vrios pases membros do BIS
3.3.1.4. Programaes de parcelas e avaliaes, e as Metas

econmicas quantitativas previstas no acordo com o FMI
Durante as negociaes do emprstimo junto ao FMI, o governo

brasileiro enviou equipe tcnica do Fundo a chamada carta de
intenes onde inclua o Memorando Tcnico de Entendimento MTE.
Este documento estabelece, inicialmente, as metas econmicas a serem
atingidas durante o emprstimo e os critrios especficos de desempenho
da economia, isto , os aspectos tcnicos subjacentes aos planos do
governo conforme discutidos no Memorando de Poltica Econmica
MPE, encaminhado separadamente.
As parcelas do emprstimo, liberadas a partir do cumprimento

das metas introduzidas no MTE, foram disponibilizadas atravs de
avaliaes peridicas dos resultados fiscais e econmicos obtidos
durante o perodo estipulado no acordo, neste caso, o trinio
1999/2000/2001. A partir da vigncia do acordo, uma programao de
parcelas e avaliaes criada, com a cooperao de ambas as partes, e
inseridos em um novo MTE, do qual refeito em cada avaliao.
61
Um total de seis avaliaes foi previsto para o primeiro ano do

programa, sendo a ltima utilizada para a criao do cronograma de
avaliaes para o segundo ano. Durante os dois primeiros anos,
entretanto, algumas datas e valores foram modificados, e apesar de
apenas quatro avaliaes terem sido concludas em 1999 (a primeira e
segunda em conjunto), at o final do programa previu-se um total de oito
avaliaes. (Vide Anexo 6).
Assim como as programaes de desembolso, as metas

previstas no programa, foram sendo modificadas durante as avaliaes,
adaptando-se realidade econmica do pas. As metas, denominadas
quantitativas, foram divididas em trs: Metas Fiscais, que inclui o
resultado primrio e dvida lquida do setor pblico consolidado; Metas
para o Setor Externo, relacionado dvida externa do SPNF; e Metas
Monetrias sob critrio de performance para os ativos domsticos
lquidos no Banco Central. Na Tabela 13 esto relacionadas as metas
fiscais para o resultado primrio do setor pblico consolidado estipuladas
durante as negociaes do pacote financeiro ao Brasil, assim como
eventuais modificaes em conseqncia de avaliaes realizadas pelo
FMI em conjunto com o pas.
O resultado primrio do setor pblico consolidado, calculado

atravs da soma dos resultados primrios cumulativos das vrias
entidades que compe este setor, medido em reais (R$) brasileiros em
qualquer ms especfico, e representa o total de juros lquidos (isto ,
juros lquidos acumulados sobre a dvida interna lquida consolidada do
setor pblico mais os juros lquidos devidos sobre a dvida externa lquida
do setor pblico) menos as necessidades de financiamento do setor
pblico consolidado (Ministrio da Fazenda, MTE/1998).
62
TABELA 13
Critrio de Desempenho para o Resultado Primrio
do Setor Pblico Consolidado de 1998 2001
do Acordo Brasil - FMI
(e possveis variaes devidas s avaliaes no perodo)
Piso* em R$ milhes
Resultado Primrio Cumulativo do Setor Pblico Consolidado
Mai/99** Ago/99 Dez/99 Jun/00 Nov/00 Mar/01
a a a a a a a
(1 e 2 (3 avaliao) (4 avaliao) (5 avaliao) (6 avaliao) (7 avaliao)
avaliao)
Perodo Piso Perodo Piso Perodo Piso Perodo Piso Perodo Piso Perodo Piso
1.jan.98 a 1.jan.98
31.dez.98 116 31.dez.98 9.368
(estimativa) (preliminar)
1.jan.99 a 1.jan.99 a
31.mar.99 6.006 31.mar.99 9.368
(CD***) (preliminar)
1.jan.99 a 1.jan.99 a 1.jan.99 a

30.jun.99 12.883 30.jun.99 12.883 30.jun.99 15.473
(CD) (CD) (preliminar)
1.jan.99 a 1.jan.99 a 1.jan.99 a 1.jan.99 a

30.dez.99 30.018 30.dez.99 30.185 30.dez.99 30.185 30.dez.99 31.098
(MI) (CD) (CD) (preliminar)
1.jan.00 a 1.jan.00 a 1.jan.00 a

30.set.00 29.000 30.set.00 29.000 30.set.00 35.300
(MI) (CD) (preliminar)
1.jan.00 a 1.jan.00 a 1.jan.00 a 1.jan.00 a

31.dez.00 36.770 31.dez.00 36.400 31.dez.00 36.720 30.dez.00 38.160
(MI) (MI) (CD) (preliminar)
1.jan.01 a
31.mar.01 10.072
(CD)
1.jan.01 a
30.jun.01 21.473
(CD)
1.jan.01 a
30.set.01 29.674
(CD)
Fonte: Ministrio da Fazenda. MTE, inicial e revises, 1998-2001.

* Piso: Resultado mnimo para o supervit primrio do setor pblico consolidado.
** Considerando que no houve variao em relao s metas contidas no MTE inicial de 8/nov/98.
*** CD: Critrio de Desempenho. Concentram as atenes da opinio pblica e dos analistas econmicos. O cumprimento ou no dessas metas que
depende a aprovao dos desembolsos por parte do board do FMI.
**** MI: meta indicativa. Critrio de Desempenho a ser definido no mbito da prxima reviso do acordo.
63
De acordo coma a Tabela 13, durante as 7 avaliaes do

programa, realizadas entre 1999 e incio de 2001, foi constado que a
evoluo fiscal foi, em mdia, melhor que a projetada inicialmente. Para
o primeiro trimestre de 1999, o piso previsto para o supervit primrio do
setor pblico consolidado era de R$ 6 bilhes, entretanto, como
analisado durante a terceira avaliao do programa, o supervit
ultrapassou R$ 9,3 bilhes (4,1% do PIB do perodo). Deste total, cerca
de R$ 2,2 bilhes representam uma arrecadao no programada de
tributos em atraso no mbito do governo federal (Ministrio da Fazenda,
MTE jul/1999). A meta de R$ 12,9 bilhes, prevista para o primeiro
semestre do ano foi tambm cumprida e ultrapassada, chegando a R$
15,5 bilhes.
As avaliaes seguintes tambm apresentaram como resultados,

supervits superiores aos pisos estipulados pelas metas previstas. Em
dezembro de 1999, o resultado primrio cumulativo do setor pblico
consolidado foi de R$ 31 bilhes comparados meta inicial de R$ 30
bilhes. A transao entre uma situao de quase equilbrio em 1998,
para um supervit de 3,1% do PIB em 1999, ocorreu, dentre outros,
devido s quedas da demanda interna e das importaes.
O ano de 2000 tambm superou por completo o piso de supervits

estipulados como meta pelo Governo. De janeiro a setembro deste ano,
o supervit primrio do setor pblico atingiu R$ 35,3 bilhes (4,4% do
PIB estimado para o perodo), apresentando um recorde de supervit,
acumulado em 12 meses at setembro, de R$ 35,8 bilhes. O total
previsto para o ano todo de 2000 era de R$ 36,7 bilhes (3,4% do PIB), e
como a maior parte j havia sido consolidada at o terceiro trimestre de
2000, no foi difcil fechar o ano com cerca de R$ 1,4 bilhes acima do
piso previsto, isto R$ 38,2 bilhes (3,5 % do PIB estimado).
64
O teto indicativo do programa para a dvida pblica lquida no foi,

porm, cumprido durante todo o perodo do programa. Em decorrncia
do rpido fortalecimento do cmbio no inicio do ms, melhor
desempenho do saldo primrio e de declnio maior que o esperado nas
taxas de juros, a dvida lquida em maro de 1999 fechou a R$ 470
bilhes (48,3% do PIB), uma ampla reduo comparada meta de R$
506 bilhes (52,2% do PIB) prevista no incio do programa. Entretanto,
como indicado na Tabela 14, a dvida (ajustada em funo da reduo
nas receitas de privatizao e de dvida passada reconhecida) aumentou
em dezembro de 1999 para R$ 516,6 bilhes (47% do PIB estimado para
o fim de 1999), ligeiramente acima da meta indicativa definida para o
ano, que era de R$ 513,5 bilhes.
No final de 2000 a dvida pblica lquida permaneceu basicamente

inalterada. No final de setembro a dvida lquida chegou a R$ 548
bilhes, pequena diferena em relao aos R$ 550 bilhes estipulados
como teto indicativo. O ano fechou com uma dvida de R$ 563 bilhes,
cerca de 49,5% do PIB.
A dvida lquida total do setor pblico consolidado medida pelo

conceito de competncia para a componente interna da dvida e pelo
conceito de juros devidos para a componente externa da dvida. O
estoque da dvida externa e da dvida interna indexada ao cmbio
avaliado pela taxa de cmbio (R$/US$) prevalecente ao final de cada
perodo (Ministrio da Fazenda, MTE nov/2000).
65
TABELA 14
Metas Indicativas da Dvida Lquida
do Setor Pblico Consolidado 1998 2001
Teto* em R$ milhes
Dvida Lquida Total Pendente do Setor Pblico Consolidado
a a a a a a a
avaliao)
Perodo Teto Perodo Teto Perodo Teto Perodo Teto Perodo Teto Perodo Teto
Final de
dez/98 388.667
(estimat.)
Final de Final de
mar/99 505.677 mar/99 470.492
(M***) (prelimi.)
Final de Final de Final de

jun/99 514.266 jun/99 514.266 jun/99 485.738
(MI) (MI) (prelimi.)
Final de Final de Final de Final de

dez/99 504.457 dez/99 513.519 dez/99 513.519 dez/99 516.572
(MI) (MI) (MI) (prelimi.)

set/00 568.842 set/00 550.000 set/00 548.000
(MI) (MI) (prelimi.)

dez/00 574.128 dez/00 555.300 dez/00 584.500 dez/00 563.163
(MI) (MI) (MI) (prelimi.)
Final de
mar/01 593.000
(MI)
Final de
jun/01 603.000
(MI)
Final de
dez/01 612.50
(MI) 0

* Teto: Estoque mximo pendente do total da dvida lquida do setor pblico consolidado.
*** MI: meta indicativa. Critrio de Desempenho a ser definido no mbito da prxima reviso do acordo.
66
TABELA 15
Critrio de Desempenho para a Dvida Externa
do Setor Pblico No Financeiro 1998 2001
Teto* em US$ milhes
Estoque da Dvida Externa Total do Setor Pblico No Financeiro

a a a a a a a
avaliao)
Final de
dez/98 85.595
(efetivo)
Final de Final de
mar/99 87.966 mar/99 83.420
(CD****) (efetivo)

jun/99 91.823 jun/99 91.823 jun/99 84.256
(CD) (CD) (efetivo)

dez/99 93.821 dez/99 93.778 dez/99 93.778 dez/99 87.671
(MI) (CD) (CD) (efetivo)

set/00 95.795 set/00 95.000 set/00 95.000
(MI) (CD) (CD)

dez/00 96.140 dez/00 96.500 dez/00 95.500 dez/00 89.969
(MI) (MI) (MI) (prelimin)
Final de
mar/01 94.500
(CD)
Final de
jun/01 95.200
(CD)
Final de
dez/01 97.500
(CD)
Fonte: Ministrio da Fazenda. Ministrio da Fazenda. MTE, inicial e revises, 1998-2001.

*** CD: Critrio de Desempenho. Concentram as atenes da opinio pblica e dos analistas econmicos. O cumprimento ou no dessas metas
que depende a aprovao dos desembolsos por parte do board do FMI.
67
As metas para o setor externo so representadas observando o

desempenho do setor pblico no financeiro, indicadas na Tabela 15. De
acordo com o MTE, para qualquer trimestre, o estoque da dvida
desembolsado e pendente definido como o estoque da dvida
desembolsada e pendente de pagamento ao final do trimestre anterior,
mais os desembolsos brutos que possam ter ocorrido durante o trimestre
em questo, menos as amortizaes brutas feitas durante o trimestre em
questo.
No final de 1998, incio do programa de ajuste fiscal do Governo, a

dvida externa total do setor pblico no financeiro chegou a US$ 85,6
bilhes, o qual manteve quedas insignificantes at o primeiro trimestre de
1999, com US$ 83,4 bilhes. Em junho a dvida voltou a subir em relao
a maro, ficando em US$ 84,3 bilhes, apesar de um resultado menor
que o teto indicativo previsto para o perodo (US$ 91,8 bilhes).
Em dezembro de 1999, a dvida externa do SPNF ficou em US$

87,7 bilhes, cumprindo a meta estipulada pelo Governo (teto indicativo
de US$ 93,8 bilhes), apesar de novamente ter aumentado em relao
ao trimestre anterior. O mesmo ocorreu em relao ao final de 2000, com
uma meta de US$ 95,5 bilhes e resultado de US$ 88 bilhes. De forma
generalizada, apesar do dficit ter aumentado periodicamente, no foram
altos o suficiente para que evitassem o cumprimento das metas
estipuladas no programa.
Uma terceira meta quantitativa inserida no MTE, refere-se s

metas monetrias, que inclui os critrios de performance para os ativos
domsticos lquidos no Banco Central. Estes ativos so definidos como a
diferena entre a base monetria e as reservas internacionais lquidas no
Banco Central, com valores expressos em reais (R$). A base monetria
composta do papel moeda emitido e das reservas totais sobre os
depsitos vista das instituies financeiras (Ministrio da Fazenda,
MTE/1998).
68
TABELA 16
Critrio de Performance para os Ativos Domsticos
Lquidos no Banco Central 1998 2001
Teto* em R$ milhes
Estoque Pendente em:

Mai/99** Ago/99 Dez/99 Jun/00 Nov/00***** Mar/01
a a a a a a a
avaliao)
Fev/99
(efetivo) -10.701
Mai/99 Mai/99
(CD****) -7.152 (efetivo) -6.442
Jun/99 Jun/99
(CD) -42 (preliminar -7.977
Set/99 Set/99 Set/99

(MI) -176 (CD) -650 (preliminar -6.687
Dez/99 Dez/99
Dez/99 Dez/99 2.640 (MI) 4.519 (efetivo) -5.656
(MI) 766 (MI)
Mar/00 Mar/00
(MI) 311 (MI) 311
Jun/00 Jun/00
(MI) -6.476 (MI) -3.220

*** CD: Critrio de Desempenho para os meses intervenientes sero usadas para auxiliar na avaliao do progresso alcanado em busca das metas
indicativas.
***** Metas referentes nov/00 e Mar/01 no foram divulgadas.
Vale ressaltar que o teto indicativo da performance dos ativos

lquidos do Banco Central indica que nmeros menores ou mais
negativos esto dentro do limite estabelecido. Sendo assim, a poltica
monetria do Banco Central do Brasil mostrou-se consistente com o
critrio de desempenho trimestral relativo aos ativos domsticos lquidos
(ADL), no cumprimento das metas monetrias estipuladas no programa
fiscal.
69
Em conseqncia de um excessivo crescimento da base

monetria em relao ao projetado no programa, um teto indicativo de
R$ 4,52 bilhes foi previsto para o final de dezembro de 1999, o qual foi
cumprida com ampla margem de diferena (vide Tabela 16).
A base monetria e as reservas internacionais, para qualquer ms

especfico, so medida em termos da mdia das posies dirias de
fechamento nos dias teis do ms. Durante as avaliaes do acordo, os
crditos domsticos lquidos so revisados podendo ser modificadas em
caso de alteraes relacionadas taxa de inflao e taxa de cmbio, e
fatores macroeconmicos diversos.
Por meio da conduo da poltica monetria, o Banco Central ficou

responsvel pelo cumprimento efetivo de um regime formal de metas de
inflao criada pelo governo em julho de 1999. Este regime fixou metas
anuais para os preos ao consumidor em 8% para 1999, 6% em 2000 e
4% em 2001.
Devido a presso do cambio flutuante sobre a inflao, a meta

anual previstas para 1999, mensurada pelo ndice de Preos ao
Consumidor Amplo - IPCA, no foi cumprida, apresentando uma taxa de
inflao de 8,9%. Em 2000 a taxa decaiu para 5,6%, cumprindo, ainda
que por pequena margem, a meta de 6% para o ano. As metas
indicativas de inflao para 2001 foram transferidas para o novo acordo
realizado em setembro de 2001, com uma previso maior (5,8% com
margem de tolerncia de aproximadamente 2 pontos percentuais) em
conseqncia do impacto da crise energtica sobre a inflao.
70
3.3.2. O Acordo de 2001
3.3.2.1. A Situao Fiscal do Pas 1999 - 2001
O novo regime de paridade do real, adotado pelo governo em

janeiro de 1999, permitiu a flutuao das taxas de cmbio procurando
evitar a evaso de divisas do pas, assim como, conter a crise cambial j
visvel no final de 1998. De imediato o novo regime gerou uma
desvalorizao excessiva da moeda brasileira durante o primeiro ano,
que atingiu em fevereiro (auge da desvalorizao) uma taxa de R$ 2,16
frente ao dlar, comparados taxa de R$/US$ 1,21 antes da crise. Aps
alguns meses, a economia retomou seu processo de normalizao e o
dlar voltou a cair (Averbug et alli.,2000). As variaes da taxa de cmbio
pode ser visualizadas no Grfico 6.
GRFICO 6
Taxa de cmbio nominal R$/US$
No perodo out/1998 a jul/2000 (final do perodo)
2,2
1,8
1,6
1,4 taxa de cmbio
1,2
1
out/98
nov/98
dez/98
jan/99
fev/99
mar/99
abr/99
mai/99
jun/99
jul/99
ago/99
set/99
out/99
nov/99
dez/99
jan/00
fev/00
mar/00
abr/00
mai/00
jun/00
jul/00
Fonte: Banco Central, set/2000.

71
A mudana do regime cambial no Brasil foi considerada por

especialistas como sendo a transio mais bem-sucedida entre os pases
emergentes21, pois a desvalorizao do real (R$), que coincidiu com o
lento crescimento da economia na poca, causou apenas moderado
impacto nas atividades da economia e na inflao. Muitos acreditavam
que com a desvalorizao da moeda, o Brasil seguiria os passos do
Mxico na crise de 1995, que neutralizou sua desvalorizao com uma
alta de 50% na inflao. Entretanto, o processo de ajuste brasileiro
mostrou semelhana com o ocorrido na Coria do Sul em 1997, com
uma valorizao nominal e baixa influncia na taxa de inflao (Pinheiro
et alli., 2001).
Tendo em vista o quadro histrico de inflao no pas, o governo

brasileiro previu um impacto muito maior do novo regime cambial, sobre
os ndices inflacionrios. Mas a inflao mensal durante o ano de 1999
permaneceu quase inalterado, mostrando pouca variao em relao a
dezembro de 1998 (0,09%) e final de janeiro de 1999, pois logo aps a
implementao do novo regime de paridade da moeda apresentou uma
taxa de apenas 0,64%. O pico mais alto, calculado pelo IPC-DI (FGV), foi
em fevereiro de 1999 durante o auge da desvalorizao, com 1,41% em
relao ao ms anterior, mas no ms seguinte decaiu para 0,95%. Os
outros dois picos, em julho/agosto e em outubro/novembro se deram
devido ao tarifao22 e por efeito da entressafra, respectivamente
(Galvas, 2000). Os detalhes da variao de preos so mostrados no
Grfico 7, onde se destaca o movimento cclico, refletindo aes do
governo na administrao de preo.
21
O impacto da crise externa brasileira de 1999 no foi to significativa quanto a do Mxico e sia, pois
os bancos j estavam mais preparados para a perspectiva de desvalorizao devido a experincia
adquirida nas crises anteriores. Alm disso, o sistema financeiro brasileiro estava relativamente bem na
poca da crise.
22
Srie de aumentos nas tarifas e preos administrativos do setor pblicos: planos de sade (8,71%),
telefone (10,44%), gasolina (10%), luz (24%), gua (13,05%), dentre outros (IPC/FIPE).
72
GRFICO 7
Variao % Mensal da Inflao (final do perodo)
1,6
1,4
1,2 IPC-DI
1
0,8
0,6
0,4
0,2
0
dez/98
jan/99
fev/99
mar/99
abr/99
mai/99
jun/99
jul/99
ago/99
set/99
out/99
nov/99
dez/99
jan/00
fev/00
Fonte: FGV, ago, 2000.
No final de 1999, a taxa de inflao ficou em menos que 10% na

maioria dos indicadores de inflao, exceto o calculado pela FGV: o IGP-
M. A mdia de inflao no ano ficou em 11% comparados aos 0,92% em
1998, porm voltou a cair em 2000 ficando em 6,5%, com uma economia
mais adaptada ao novo regime cambial.
Em 2001, as taxas de inflao retomaram seu crescimento, com

ndices anuais de 9,44%, calculado pela INPC (IBGE), e 10,38% pelo
IGP-M (FGV). O aumento nas taxas inflacionrias mostrou-se visvel j
no primeiro trimestre do ano, devido a presses nas taxas de juros
conseqentes da ruptura financeira argentina e desacelerao da
economia americana. A crise de energia no segundo trimestre e os
atentados de 11 de setembro no terceiro trimestre do ano, que lanou a
economia mundial num estado de grande confuso, agravaram o quadro
de incertezas, comprometendo a meta de inflao estabelecida pelo
governo, para o final de 2001 com uma taxa entre 4% e 6% (Ipea, 2002).
A mdia anual de inflao para 2001 foi de 8,8%, um aumento de 2,3%
em relao ao ano anterior. Para 2002, a previso de uma taxa anual
de 4,7%. Na tabela 17 tem-se os diferentes indicadores da inflao no
73
Brasil, destacando que a diferena entre eles devido a metodologia de

calculo diferentes.
TABELA 17
Diferentes Indicadores da Inflao Anual no Brasil
no perodo 1998 - 2001
ANO INPC (IBGE) IPCA (IBGE) ICV (DIEESE) IPC-SP (FIPE) IGP-M (FGV)
1998 2,49% 1,65% 0,47% -1,78% 1,78%

1999 8,43% 8,94% 9,57% 8,64% 20,10%
2000 5,27% 5,97% 7,21% 4,38% 9,95%
2001 9,44% 7,67% 9,42% 7,13% 10,38%
Fonte: Ribeiro; Wilhelm, maio 2002.
As metas de inflao, assim como as metas fiscais foram

estabelecidas logo aps a adoo do regime de flutuao cambial,
procurando combater antigos desequilbrios macroeconmicos e acelerar
o crescimento da economia. As metas fiscais, supervisionadas pelo FMI
em conseqncia do acordo estabelecido em 1998, implicaram em
ajustes na receita e nos gastos do pas. A lei de Responsabilidade Fiscal
foi aprovada, e estabeleceu padres de comportamento para diversos
nveis do governo definindo tetos para gastos do setor pblico (Pinheiro
et alli., 2001).
Depois da desvalorizao da moeda, ao contrrio das previses

de queda do PIB que poderia chegar a 7%, feitas por especialistas, teve
um ligeiro crescimento j no primeiro trimestre de 1999, na ordem de 1%
no ano. Dentre as razes, tem-se o movimento de substituio de
importaes na indstria e, consequentemente, aumento da produo
desses setores, alm do prprio setor agrcola e excelente safra colhida;
e a queda das taxas de juros reais23 (Averbug et alli., 2000). Nos dois
ltimos trimestres de 1998, o PIB havia recuado 2,8% devido reflexos da
23
A taxa de overnight do ano ficou em 25,6% em 1999 comparados taxa de 28,8% em 1998 (IBGE).
74
crise da Rssia e a poltica monetria contracionista em prtica no Brasil.

O ano de 1998 fechou com um PIB negativo em 0,12.
Apesar do moderado crescimento do PIB, se comparado o produto

do ltimo trimestre de 1999 com o mesmo trimestre de 1998, observa-se
um crescimento de 3,6%. Devido ao forte crescimento da indstria no
ltimo trimestre de 1999 (7% dessazonalizados), e da retomada das
exportaes, o PIB encerrou o ano com aumento de 0,8%.
Ao longo de 2000 o ritmo de atividade econmica esteve acelerado

em reflexo do crescimento da indstria j no final do ano anterior. Em 12
meses a produo industrial aumentou de 7,5% em dezembro de 2000, e
em conseqncia, o PIB apresentou um significativo crescimento com
4,46%. Em 2001 o PIB voltou a cair, fechando o ano com uma mdia de
1,5%. Os detalhes esto contidos na tabela 18.
TABELA 18
Taxas de crescimento real do PIB total

e per capita do Brasil em US$ no perodo de 1998 a 2001
Perodo % PIB total em PIB per capita US$

relao ano anterior
1998 -0,12 4793

1999 0,79 3163
2000 4,46 3493
2001 1,50 2922
Fonte: Banco Central, Maio, 2002.
Mesmo com um ligeiro aumento na inflao, e crescimento

insignificante do PIB (1% em mdia), a taxa de desemprego em 1999 se
manteve estvel, em aproximadamente 7,6%, mesmo ndice apresentado
no final de 1998. Apesar do nmero de empregos no ter aumentado,
registrou-se um comportamento atpico da Populao Economicamente
75
Ativa (PEA) que se manteve estagnada, isto , o nmero de procura por

emprego decaiu (Averbug et alli., 2000), como indicado no Grfico 8.
GRFICO 8
Desemprego no Brasil 1998 2002
em % da PEA
(final do perodo)
7,6 7,6
6,3 6,2 6
8
0
1998 1999 2000 2001 2002*
Fonte: Ipea, abr. 2002.

* estimativa.
Em 2000, a taxa de desemprego teve uma leve queda, ficando em

6,3%. Isto se deu em decorrncia ao aumento do emprego industrial e do
emprego com carteira assinada em 3,2% e 2,2%, respectivamente.
Segundo a PME, o nvel de ocupao mdia cresceu 4,3% em relao
ao ano anterior (Ipea, 2001). O ndice de desemprego no final de 2001
fechou com pequena queda de 0,1% em relao a 2000, e a previso
para 2002 de uma contnua diminuio nas taxas.
Apesar de dados positivos em relao aos ndices de inflao e do

PIB, a desvalorizao da moeda em 1999 gerou efeitos negativos sobre
a dvida lquida do setor pblico. A dvida interna, assim como a dvida
externa do setor pblico, teve alta significativa durante todo o perodo
analisado. Como indicado na Tabela 19, em 1999 a dvida externa quase
que dobrou, apresentando um aumento de 90,2% em relao a 1998,
76
devido principalmente s incertezas dos mercados internacionais com o

novo regime cambial no Brasil.
TABELA 19
Dvida Lquida do Setor Pblico
1998 2001
(em R$ milhes)
Ano Dvida interna Dvida externa
1998 328.693,0159 57.176,6141

1999 407.809,9292 108.768,7452
2000 451.841.2298 111.322,2884
2001 530.022,0425 130.844,9780
Fonte: Ipea, mar. 2002.
Devido, dentre outros fatores, ao pagamento (parcialmente

antecipado) da maior parte do acordo financeiro internacional de 1998 a
dvida externa total havia cado de US$ 241 bilhes em final de 1999
(45,6% do PIB) para cerca de US$ 232 bilhes (40,8% do PIB) em
agosto de 2000 (MPE, nov. 2000). Porm o ano de 2000 fechou com
uma dvida pouco acima da registrada em 1999.
As contas pblicas brasileiras, indicadas no Grfico 9,

apresentaram dficits durante todo o perodo analisado, exceto pelo
resultado primrio, que a partir de 1998 demonstrou um crescente
supervit no visto desde 1995.
77
GRFICO 9
Necessidades de Financiamento do Setor Pblico

Fluxos dos ltimos Doze Meses 1998 a 2001
7,5
Operacional
Primrio
6
Juros Reais
4,5
em % do PIB
1,5
0
1998 1999 2000 2001
-1,5
-3
-4,5
Fonte: Ipea, fev. 2002.

(+) Dficit; (-) Supervit.
A partir de 1998, o dficit operacional apresentou quedas

significativas, o que implicou em menores gastos do governo em relao
a este setor. Em 2000 as contas do setor pblico operacional
necessitaram de R$ 13 bilhes para seu financiamento, cerca de 1/5 dos
R$ 68 bilhes gastos em 1998. Este resultado se deu devido ao
crescente supervit primrio que passou de R$ 106 milhes em 1998
para R$ 38 bilhes em 2000. Os dficits nos pagamentos de juros reais
tambm diminuram, porm em propores menores que o operacional,
necessitando de um financiamento de R$ 51 bilhes em 2000
comparados com os R$ 68 bilhes gastos em 1998. Aumentou, porm
em 2001 para R$ 60 bilhes, 5,07% do PIB.
Em relao s unidades de governo, a Tabela 20 evidencia que

todos os setores - governo central, estados e municpios, e estatais - no
78
que se refere ao pagamento de juros reais, apresentaram elevados

dficits durante o perodo de 1998 a 2001. O governo federal e Banco
Central foram os que mais necessitaram de financiamento, que apesar
de uma pequena queda de 5,53% em 1999 para 3,19% em 2000, voltou
a subir em 2001, com gastos de at R$ 40 bilhes, 5,32% do PIB.
TABELA 20
NFSP por Unidades de Governo
1998 - 2001 (em % do PIB)
Dez/98 Dez/99 Dez/00 Dez/01
OPERACIONAL
Governo federal e BCB 5,23 3,17 1,31 1,46
Estados e municpios 1,82 0,50 0,70 0,46
Estatais 0,5 -0,26 -0,83 -0,54
PRIMRIO
Governo federal e BCB -0,57 -2,35 -1,88 -1,86
Estados e municpios 0,21 -0,22 -0,55 -0,88
Estatais 0,35 -0,65 -1,08 -0,95
JUROS REAIS
Governo federal e BCB 5,8 5,53 3,19 3,32
Estados e municpios 1,61 0,71 1,25 1,34
Estatais 0,15 0,40 0,24 0,41
Fonte: Ipea, abr. 2002.
A pesar de apresentar um supervit primrio em todo o perodo,

principalmente em conseqncia do crescimento conjunto das receitas
tributrias e das contribuies da seguridade social, o governo federal foi
a unidade de governo que mais necessitou de financiamento, com um
dficit operacional que chegou a R$ 30 bilhes em 1999 e de juros reais
a R$ 53 bilhes. Dentre as maiores causas, teve-se o desperdcio de
recursos com reformas desnecessrias em ministrios e secretarias,
alm da criao constante de novos rgos e novas despesas, sob o
79
pretexto de fiscalizar e controlar os servios objeto de concesses ou

"regular" um setor qualquer24 (Galvas, 2000).
As contas das empresas estatais apresentaram pequeno supervit

a partir de 1999 no que se refere aos resultados operacionais e primrios
com um total em final 2000 de R$ 9 bilhes e R$ 12 bilhes
respectivamente. O resultado positivo foi obtido principalmente pelas
empresas estatais, particularmente a Petrobrs do qual foi beneficiado
pelos altos preos internacionais do petrleo. Ambas apresentaram
quedas em 2001, mas em pequena proporo.
No tocante aos estados e municpios, estes obtiveram um

crescente supervit primrio a partir de 1999, porm at 2001 este valor
no havia chegado a 1% do PIB. A Lei de Responsabilidade Fiscal
adotado em final de 2000 contribuiu para a manuteno da disciplina
fiscal, principalmente dentro do contexto dos acordos de reestruturao
de dvidas que beneficiaram cerca de 180 municpios (Ministrio da
Fazenda, MPE, nov.2000).
A sucesso de choques que ocorreram entre 1999 e 2001

escassez de energia, a crise da Argentina, a desacelerao econmica
dos EUA gerou desequilbrios em diversos setores da economia
brasileira, e conseqentemente um aumento do dficit na conta corrente
do pas, que em 2000 necessitou de um montante no valor de US$ 52,8
bilhes para o financiamento deste e de amortizaes da dvida (Carro,
2001).
Em relao aos investimentos diretos estrangeiros, o ano de 1999

fechou com uma arrecadao de IDE ao valor total de US$ 28,5 bilhes -
US$ 8,8 bilhes correspondente a recursos dirigidos a operaes de
privatizaes pouco abaixo dos US$ 28,8 bilhes arrecadados em
24
J esto funcionando as Agncias Nacionais de Energia Eltrica - ANEEL, Petrleo - ANP,
Telecomunicaes - ANATEL, Sade Complementar - ANS, Vigilncia Sanitria ANVS e a Agncia
Brasileira de Inteligncia, dentre outras (Santos, 2000)
80
1998. Esta pequena queda se deu em conseqncia do retraimento

inicial dos investidores estrangeiros em relao flutuao das taxas de
cmbio adotada em incio de 1999. Este valor aumentou em 2000 para
US$ 32,8 bilhes, entretanto no final de 2001, os investimentos
estrangeiros voltaram a cair, principalmente no ltimo trimestre do ano
com um declnio temporrio dos mercados americanos, ficando em
pouco mais de US$ 22 bilhes (Vide Tabela 21).
TABELA 21
Investimentos diretos estrangeiros IDE

No perodo de 1998 2001
(em milhes)
Ano Investimento
1998 US$ 28.856

1999 US$ 28.578
2000 US$ 32.779
2001 US$ 22.635
Fonte: Ipea, fev, 2002.
O resultado da balana comercial tambm afetou as contas

pblicas, apresentando forte retrao do comrcio exterior brasileiro em
1998 e 1999. As crises nos mercados internacionais afetaram as
exportaes brasileiras, principalmente de produtos bsicos, que caram
30% no perodo 1997/99. Em 2000, entretanto as exportaes subiram
15% em relao ao ano anterior devido ao adiantamento dos efeitos da
desvalorizao cambial com a queda na demanda mundial de
importaes e interrupo dos crditos para o comrcio exterior (Piccinini
et alli., 2001). Durante janeiro e fevereiro de 2001, o saldo comercial
registrou um dficit de US$ 399 milhes, refletindo um aumento contnuo
das importaes de bens intermedirios e de capital, assim como a
manuteno da presso dos preos do petrleo.
81
O efeito negativo das contas do setor pblico exigiu do pas

maiores esforos na tentativa de fechar o balano de pagamentos no
final de cada ano. Em 1999 e 2000 a balana de pagamentos fechou em
vermelho com dficits de US$ 7,8 bilhes e US$ 2,3 bilhes
respectivamente. Com a diminuio nos investimentos estrangeiros, o
pas necessitou em 2001, recorrer mais s captaes externas para
fechar suas contas, que apesar de obter um supervit de US$ 2,597
bilhes em janeiro, j no segundo ms do ano houve um dficit no
balano de pagamentos de US$ 125 milhes, e em maro aumentou
para US$ 659 milhes (Carro, 2001).
3.3.2.2. Crises internas e externas, e o impacto no Brasil
O ano de 1999 foi marcado pela adoo de um novo conjunto de

polticas macroeconmicas, baseado em conteno fiscal, metas de
inflao e flutuao da taxa de cmbio. Esta poltica, alinhada com
reformas estruturais implementadas pelo governo, teve como objetivo
principal um crescimento sustentvel ao alcance do pas, o que
inicialmente se confirmou com uma taxa de crescimento de mais de 4%
do PIB em 2000. Em 2001, entretanto, a taxa de crescimento da
economia apresentou drstica queda alcanando um valor no superior a
1,5% do PIB. A recuperao econmica brasileira, principalmente em
relao ao ndice de endividamento pblico sobre o PIB e o dficit em
conta corrente, foi interrompida neste ano devido a uma srie de choques
externos e internos, levando especialistas a questionar a capacidade de
o novo regime de polticas em conseguir manter o crescimento na
economia (Pinheiro et alli., 2001).
Os indcios de uma possvel crise financeira no pas argentino

comearam a aparecer j no final de 1998 em conseqncia do aumento
com gastos pblicos, impedindo que o pas completasse com seu
82
programa de ajuste fiscal. O ajuste serviria para interromper o processo

de dependncia financeira externa, mas acabou agravada com a
desvalorizao brasileira em janeiro de 1999. A partir de ento, a
capacidade da Argentina de superar suas fragilidades fiscais e
insuficincia de competitividade externa foi colocada em dvida. Em
incio de 2001 a situao financeira do pas foi agravada com a adoo
de um regime de conversibilidade absoluta frente ao dlar do qual
implicou em fuga em massa de capital, levando o pas a enfrentar uma
crise financeira com propores de uma possvel moratria (Almeida,
2002).
A situao econmica argentina acabou por minar economias de

todo o mundo, principalmente a dos pases vizinhos, o que inclui o Brasil.
Os problemas conjunturais (crise energtica, denncias de corrupo
poltica), e as dificuldades estruturais (falta de competitividade externa)
combinadas com a deteriorao das condies argentinas representaram
uma real ameaa ao equilbrio de um ciclo que vinha prometendo uma
fase virtuosa, depois de anos de baixo crescimento e de correo de
desequilbrios fiscais (Almeida, 2002). A fim de evitar uma excessiva
fuga de capital, com a ameaa de presso inflacionria, o Brasil teve que
apelar novamente para a prtica de juros altos.
Alm das incertezas geradas pelas dificuldades argentinas, o Brasil

ainda teve que enfrentar os efeitos da desacelerao econmica nos
Estados Unidos. De acordo com a Agncia Nacional de Pesquisa
Econmica Americana a economia do pas entrou em recesso em
maro de 2001, levando empresas a fazerem cortes de pessoal e
despesas de capital (Carro, 2001). Esta diminuio na atividade
econmica norte americana implicou em uma reduo do fluxo de capital
para a Amrica Latina e restringiu o mercado para as exportaes
brasileiras (Pinheiro et alli., 2001).
83
No mbito interno, o segundo trimestre de 2001 foi afetado por

uma crise energtica no pas, em conseqncia da pior seca nos ltimos
70 anos (cerca de 90% da energia brasileira gerada por hidreltricas),
alm de deficincias na regulamentao e baixos ndices de investimento
no setor eltrico (Pinheiro et alli., 2001). O racionamento de energia teve
impacto direto na atividade econmica, e conseqentemente sobre as
receitas e despesas dos diferentes nveis de governo. A fim de se evitar
interrupes no fornecimento de energia, o governo brasileiro criou em
18 de maio de 2001 a Cmara de Gesto da Crise de Energia Eltrica
CGCE, com objetivo de reduzir 20% da oferta de eletricidade de junho a
novembro principalmente nas regies Sudeste, Centro-Oeste e Nordeste
(Pgo et alli., 2001).
3.3.2.3. O retorno do Brasil ao FMI
At maro de 2000 as autoridades monetrias brasileiras j haviam

feito uso de aproximadamente 26,5 bilhes de dlares, dos US$ 41,5
bilhes disponibilizados pelo FMI em novembro de 1998. Em abril deste
ano, devido aos bem sucedidos lanamentos de global bonds na vertente
comercial, o governo brasileiro decidiu dispensar a utilizao do restante
dos recursos disponveis, alm de efetuar o pagamento de mais de US$
10 bilhes devidos ao FMI e BIS (Almeida, 2002).
Em 2001, em vista das conseqncias da crise argentina e seu

impacto negativo sobre a atividade econmica, alm da crise de energia
e do aparecimento de novas incertezas nos mercados financeiros
internacionais, o governo brasileiro resolve firmar um novo acordo com o
FMI, abandonando o que estava em vigor. De acordo com o secretrio-
executivo do Ministrio da Fazenda, Amaury Bier, o acordo firmado em
1998 que vigoraria at final de 2001, havia perdido a sua utilidade, pois
no mais oferecia recursos significativos ao pas (o governo s poderia
sacar US$ 1,2 bilhes), alm de que, os nmeros da economia brasileira
84
haviam mudado. O novo acordo com o FMI daria maior credibilidade ao

pas, assegurando o direito de sacar um emprstimo maior (Caetano et
alli., 2001).
A inteno inicial do novo acordo foi de conseguir um reforo de

US$ 7 bilhes para cobrir o dficit nas contas externas em final de 2001,
estimado em US$ 27 bilhes. O caos econmico vivido pela Argentina e
a crise energtica espantaram os investidores, reduziram o crescimento
da economia e frustraram a expectativa sobre um desempenho melhor
das exportaes.
Em 3 de agosto de 2001 o governo brasileiro e o FMI firmaram um

acordo considerado preventivo, a fim de reforar as reservas
internacionais e evitar novos ataques especulativos contra o real. O valor
total do emprstimo foi de US$ 15,7 bilhes, com juros anuais entre 4,5%
e 5% referentes 25% do valor do emprstimo e de 7,5% de juros para o
restante (Almeida, 2002). O valor do novo financiamento, que cobrir o
perodo entre setembro de 2001 a dezembro de 2002, corresponde a
cerca de 400% da quota brasileira junto ao Fundo, e composta pelas
linhas de crdito de uso convencional pelo Brasil: 25% na modalidade de
stand-by e 75% na modalidade de uma Supplementary Reserve Facility -
SRF.
3.3.2.4. Programa de avaliaes e metas previstas no MTE para o

novo acordo
O novo Memorando Tcnico de Entendimento MTE, formulado

no contexto do acordo de 2001 e 2002, foi includo junto carta de
intenes e encaminhado equipe tcnica do FMI em setembro de
2001. Como j indicado, o MTE o documento que especifica os critrios
de desempenho (CD), e as metas indicativas (MI), alm da programao
de avaliaes do acordo.
85
A liberao das parcelas do emprstimo est subordinada a uma

programao inicial de 4 avaliaes peridicas (vide Anexo 7) que
analisar os resultados obtidos em relao s metas previstas no acordo.
As avaliaes realizadas pelo FMI em final de setembro/2001 e
dezembro/2001, juntamente com representantes do governo brasileiro,
foram consideradas satisfatrias, e um total de cerca de US$ 9,8 bilhes
do emprstimo foi, ento, disponibilizado.
No tocante s metas indicativas, com a desvalorizao cambial de

1999 o Brasil resolve negociar com o FMI a substituio das
Necessidades de Financiamento do Setor Pblico (NFSP) pelo supervit
primrio, como meta de desempenho da economia. A alegao foi a
impossibilidade de estimar com preciso que taxa de inflao ou de juros
resultariam do novo contexto. Ao adotar o supervit primrio como meta
de desempenho o resultado nominal passou a ser uma simples meta
indicativa (Giambiagi, set/2001).
No contexto do novo acordo, as metas fiscais previstas para o

setor pblico consolidado foram de um supervit primrio de 3,35% do
PIB em 2001. Prev-se que em 2002, esta meta atinja um valor no
superior a 3,5% do PIB.
Como observado na Tabela 22, o Brasil tem mantido forte

desempenho na rea fiscal. Em junho de 2001 o pas cumpriu, pelo 11o
trimestre consecutivo (considerando tambm os resultados obtidos no
acordo de 1998), as metas programadas para o resultado primrio do
setor pblico consolidado. Neste ms o supervit primrio acumulado do
setor atingiu R$ 30,4 bilhes, o que cerca de 0,8% do PIB anual
estimado, acima da meta programada. A meta para final de setembro
tambm foi alcanada, acumulando R$ 41,2 bilhes no perodo, R$ 6,8
bilhes (cerca de 0,6% do PIB anual estimado) a mais, previstos
anteriormente.
86
TABELA 22
Critrio de Desempenho para o Resultado Primrio
do Setor Pblico Consolidado de 2001 - 2002
no Acordo Brasil - FMI
Piso* em R$ bilhes
Resultado Primrio Cumulativo do Setor Pblico Consolidado
Final Set/01 Final Dez/01 Final Mar/02***** Final Jun/02
14/set/01** a a a a
(1 avaliao) (2 avaliao) (3 avaliao) (4 avaliao)
Perodo Piso Perodo Piso Perodo Piso Perodo Piso Perodo Piso
1.jan.01 a
30.jun.01 30,4
(preliminar)
1.jan.01 a 1.jan.01 a
30.set.01 34,4 30.set.01 41,2
(CD) (preliminar)
1.jan.01 a 1.jan.01 a 1.jan.01 a

30.dez.01 40,2 30.dez.01 40,2 30.dez.01 43,7
(CD) (CD) (preliminar)
1.jan.02 a 1.jan.02 a 1.jan.02 a

30.mar.02 11,4 30.mar.02 11,4 30.mar.02 11,4
(CD) (CD) (CD)
1.jan.02 a 1.jan.02 a 1.jan.02 a

30.jun.02 25,0 30.jun.02 25,0 30.jun.02 25,0
(MI) (MI) (MI)
1.jan.02 a 1.jan.02 a 1.jan.02 a

30.set.02 34,1 30.set.02 34,1 30.set.02 34,1
(MI) (MI) (MI)
Fonte: Ministrio da Fazenda. MTE, inicial e revises, set/2001 a mar/2002.

* Piso: Resultado mnimo para o supervit primrio do setor pblico consolidado.
** Resultado acumulado no exerccio.
*** CD: Critrio de Desempenho. Concentram as atenes da opinio pblica e dos analistas econmicos. O cumprimento ou no dessas
metas que depende a aprovao dos desembolsos por parte do board do FMI.
***** Relatrio de avaliao ainda no divulgado pelo Ministrio da Fazenda.
87
Conforme avaliao do acordo realizado, no final de 2001, o

desempenho do setor pblico havia atingido 3,7% do PIB, registrando um
supervit primrio de R$ 43,7 bilhes, bem acima da meta de R$ 40,2
bilhes (3,35% do PIB) estabelecidos pelo governo. Apesar de uma piora
do cenrio macroeconmico no ano, devido s crises diversas, os
resultados fiscais de Estados e Municpios demonstraram um
desempenho bem superior ao previsto pelo governo, sinal de que a
combinao de renegociao das dvidas estatais e municipais, e a
implantao da Lei de Responsabilidade Fiscal surgiram efeito
(Giambiagi, jan/2002).
Em contrapartida, dado a depreciao das taxas de cmbio, as

necessidades de financiamento do setor pblico acumulado atingiram
R$ 28,8 bilhes (4,9% do PIB) no perodo de janeiro/2001 a junho/2001,
contra 3,1% do PIB no mesmo perodo de 2000 (Ministrio da Fazenda,
MPE set/2001). Em setembro a NFSP aumentou consideravelmente,
chegando a R$ 65,9 bilhes (7,5% do PIB), e o ano de 2001 fechou com
um acumulado de 3,6% do PIB (Ministrio da Fazenda, MPE mar/2002).
No tocante dvida pblica lquida, como observado na Tabela 23,

os resultados apresentados em 2001 permaneceram pouco abaixo do
teto da meta indicativa prevista no acordo, sendo cumpridas por
pequenas margens. Em setembro a dvida lquida do setor pblico ficou
em R$ 671 milhes, diferena mnima em relao previso inicial de R$
680 milhes. O ano de 2001 fechou com uma diferena um pouco maior
comparada com 2000, com cerca de R$ 661 milhes comparados
previso de R$ 700 milhes.
88
TABELA 23
Metas Indicativas da Dvida Lquida
do Setor Pblico Consolidado 2001 2002
Teto* em R$ bilhes
Total da Dvida Lquida do Setor Pblico Consolidado

Final Set/01 Final Dez/01 Final Mar/02**** Final Jun/02
14/set/01** a a a a
Perodo Teto Perodo Teto Perodo Teto Perodo Teto Perodo Teto
Final de Final de
set/01 680,0 set/01 671,9
(MI***) (prelimin.)

dez/01 700,0 dez/01 700,0 dez/01 660,9
(MI) (MI) (prelimin.)

mar/02 720,0 mar/02 720,0 mar/02 700,0
(MI) (MI) (MI)

jun/02 730,0 jun/02 730,0 jun/02 720,0
(MI) (MI) (MI)

set/02 750,0 set/02 750,0 set/02 730,0
(MI) (MI) (MI)

*** MI: meta indicativa. Critrio de Desempenho a ser definido no mbito da prxima reviso do acordo.
**** Relatrio de avaliao ainda no divulgado pelo Ministrio da Fazenda.
Embora as metas para a dvida pblica lquida em 2001 tenham

sido modestamente cumpridas, o reflexo do aumento das necessidades
de financiamento do setor pblico implicou em significativo crescimento
da dvida do setor em relao ao ano anterior. At o terceiro trimestre de
2001 a dvida lquida havia subido para 51,9% do PIB, em comparao
com os 49,4% registrados em dezembro de 2000. Ao final de 2001, a
dvida foi de 53,3% do PIB, onde cerca de 1 ponto percentual dessa
dvida representa o reconhecimento por parte do governo de passivos
89
anteriormente no-registrados, como parte do programa de

reestruturao nos bancos federais levado a cabo em 2001 (Ministrio
da Fazenda, MPE mar/2002).
As metas para o setor externo, estabelecidas no novo acordo,

apresentam caractersticas mais restritivas do que o estabelecido no
acordo anterior. Isso se explica pelas dificuldades que o Brasil encontrar
para obter financiamentos e investimentos externos, em conseqncia do
cmbio flutuante, alm da queda na atividade econmica dos Estados
Unidos (Giambiagi, set/2001). No geral os ndices da dvida externa total
do setor pblico no financeiro se mantiveram abaixo do teto indicativo
estabelecido pelo acordo com o FMI no contexto 2001-2002. Conforme
indicado na Tabela 24, em final de setembro de 2001 a dvida do setor
ficou em US$ 88,9 bilhes, comparados meta de US$ 95 bilhes para
este perodo. Desde o final do ano de 2000 a parcela pblica da dvida
tem apresentado um declnio constante em seus ndices, devido em
parte, ao emprstimo do Fundo (Ministrio da Fazenda, MPE mar/2002).
O setor pblico no financeiro fechou o ano de 2001 com uma dvida de
US$ 85,3 bilhes (meta de teto indicativo de US$ 94,8 bilhes), ndice
no visto desde junho de 199925 (US$ 84,2 bilhes), sendo relativamente
menor que os US$ 89,9 bilhes apresentado em dezembro de 2000. Vale
lembrar que o SPNF abrange a administrao federal, a previdncia
social, o Banco Central, os estados e os municpios, bem como as
empresas estatais, estaduais e municipais.
25
Em dezembro de 1999 a dvida do SPNF estava em US$ 87,6 bilhes.
90
TABELA 24
Critrio de Desempenho para a Dvida Externa
do Setor Pblico No Financeiro 2001 2002
Teto* em US$ bilhes

Estoque da Dvida Externa Total do Setor Pblico No Financeiro
Final Set/01 Final Dez/01 Final Mar/02**** Final Jun/02
14/set/01** a a a a
Perodo Teto Perodo Teto Perodo Teto Perodo Teto Perodo Teto
Final de Final de
set/01 95,0 set/01 88,9
(CD***) (prelimin.)

dez/01 94,8 dez/01 94,8 dez/01 85,3
(CD) (CD) (prelimin.)

mar/02 96,4 mar/02 96,4 mar/02 96,4
(CD) (CD) (CD)

jun/02 96,5 jun/02 96,5 jun/02 96,5
(CD) (CD) (CD)

set/02 97,6 set/02 97,6 set/02 97,6
(CD) (CD) (CD)

*** CD: Critrio de Desempenho. Concentram as atenes da opinio pblica e dos analistas econmicos. O cumprimento ou no dessas
metas que depende a aprovao dos desembolsos por parte do board do FMI.
**** Relatrio de avaliao ainda no divulgado pelo Ministrio da Fazenda.
Os critrios de desempenho para as metas monetrias referentes

ao novo acordo so mais realistas do que os fixados em dezembro de
1998 (primeiro acordo), embora para que sejam atingidos exijam um
ajuste fiscal mais duro. Estas metas dizem respeito aos ativos
domsticos lquidos do Banco Central, que representam a diferena entre
a base monetria e as reservas internacionais. No contexto do acordo de
setembro de 2001, as metas sero formuladas no contexto do regime de
metas de inflao, medida pela variao do ndice de Preo ao
91
Consumidor Amplo - IPCA (Ministrio da Fazenda, MTE set/2001),

indicados na Tabela 25.
TABELA 25
Previso em % sobre a Taxa de Inflao
de 12 Meses dos Preos ao Consumidor
Projeo Central 2001 2002
Variao da Taxa de 12 Meses do IPCA

Set/01 Dez/01 Mar/02** Jun/02
14.set/01** a a a a
Set/01 6,0 6,5

Dez/01 5,8 5,8 7,7
Mar/02 5,8 5,8 5,8
Jun/02 5,3 5,3 5,3
Set/02 4,2 4,2 4,2
Dez/02 3,5 3,5 3,5

* Resultado acumulado no exerccio.
** Relatrio de avaliao ainda no divulgado pelo Ministrio da Fazenda.
Em conseqncia do choque de oferta promovido pela crise

energtica e pela presso do cmbio sobre a inflao, as metas
inflacionrias estipuladas para 2001 foram a de uma taxa anual de 5,8%,
podendo chegar a 7,8% (em 1998 a meta foi de 4%). Ainda em setembro
a projeo de 6% de inflao previstas pelo governo foram
ultrapassadas, ficando em 6,5%, dos quais cerca de 2,14% refletiram
reajustes nos preos contratuais (incluindo tarifas de energia,
telecomunicaes e transportes, e preos dos derivados de petrleo)
(Ministrio da Fazenda, MPE, mar/2002). Apesar de o ndice de inflao
para este ms ter apresentado um valor acima do previsto, a meta foi
alcanada em conseqncia da banda mxima de 8% estabelecida no
acordo.
92
Refletindo o impacto dos aumentos de preos dos alimentos e de

preos administrados (1/4 da inflao observada), o ano de 2001 fechou
com uma inflao mais alta do que o esperado. Em comparao com a
meta inicial de 5,8%, a taxa de inflao em dezembro chegou a 7,7%,
bem acima dos 6% do limite superior da meta oficial, e dos 6,8% do limite
estabelecido pelo Acordo Stand-By para consultas com os tcnicos do
FMI. Para 2002 a meta de inflao de 3,5%, com previses de que a
alta nos juros ir reduzir as presses sobre os preos neste ano. Vale
lembrar que os juros altos contribuem para desaquecer a atividade
econmica e diminuem o espao para o repasse de uma alta de custos
decorrente do cmbio aos preos (Cristina, 2001).
As projees inflacionrias centrais foram definidas de maneira

prospectiva, um dos aspectos considerados nas avaliaes trimestrais do
programa. Neste contexto so incorporados no somente informaes
sobre a evoluo prevista dos preos administrados, como tambm os
efeitos sazonais. O Banco Central tambm dar continuidade aos
intercmbios peridicos de informaes com o corpo tcnico do FMI
(Ministrio da Fazenda, MPE mar/2002).
At a concluso de segunda avaliao do programa, em dezembro

de 2001, de uma forma geral, o Brasil tem mostrado resultados
satisfatrios ao cumprir com as metas indicativas previstas no acordo.
Para ajudar a orientar as expectativas inflacionrias a mdio prazo, e de
acordo com a regulamentao em vigor, em junho de 2001 o governo
fixou a meta de inflao para 2003 em 3,25%, com uma margem de
tolerncia de aproximadamente 2 pontos de porcentagem (Ministrio da
Fazenda, MPE set/2002).
93
4. CONCLUSO
Desde a criao do Fundo Monetrio Internacional (FMI) em 1946,

diversos pases obtiveram algum tipo de auxlio do Fundo, seja ajuda
financeiro ou acessoria tcnica em programas macroeconmicos. A
procura por emprstimos junto ao FMI na dcada de 90 se intensificou
em decorrncia das diversas crises econmicas ocorridas no mundo. A
desvalorizao da moeda mexicana em meados de 1994 abalou os
mercados financeiros internacionais, principalmente os da Amrica
Latina. Como conseqncia, houve um desequilbrio do mercado
financeiro internacional, contribuindo para a derrocada de crises na sia
em 1995, na Rssia em 1997 e a mais recente, na Argentina em 2001.
Os auxlios do FMI atravs de emprstimos foram de vital

importncia para o financiamento de programas de ajuste fiscal e
econmico nos pases em crise. Estes financiamentos, disponibilizados
de acordo com a respectiva quota do pas em Direitos Especiais de
Saque, foram alocados sob a forma de linhas de crdito tipo stand-by,
complementadas pelas Reservas Suplementares, criada em 1997. O
stand-by a linha de crdito mais utilizada, devido sua rpida
disponibilizao de recursos financeiros, seguidas da linha de
Financiamento Ampliado do Fundo e pelo Crdito Ampliado para Ajuste
Estrutural.
As crises mundiais abalaram tambm o Brasil, apesar da atividade

econmica brasileira apresentar um crescimento gradual desde 1994
com a criao do Plano Real, que baixou drasticamente as taxas de
inflao. Em janeiro de 1999, a instituio do cmbio flutuante levou a
uma desvalorizao do real, levando a um novo aumento nas taxas de
inflao, que em final de 2001 chegou a 9% do PIB. Adicionalmente, os
pases em crise diminuram seus investimentos no Brasil, o que afetou
principalmente a balana comercial dos pases envolvidos. Em novembro
94
de 1998 o Brasil solicitou emprstimos internacionais da ordem de US$

41,5 bilhes, dos quais cerca de US$ 18 bilhes provieram do FMI.
Apesar de uma situao mundial crtica, a confiana dos

investidores estrangeiros na economia brasileira garantiu ao Brasil
investimentos externos, que subiram de US$ 2 bilhes em 1994 para
US$ 32 bilhes em 2000. A dvida lquida do setor pblico, entretanto,
apresentou significativo aumento, com dficits de R$ 530 bilhes de 1994
a 2001, principalmente pelo endividamento e pelo no cumprimento do
ajuste fiscal de estados e municpios.
A crise Argentina, os desequilbrios brasileiros diversos, incluindo a

crise energtica, e a desacelerao da economia americana, levaram o
Brasil a renegociar em setembro de 2001 o acordo de emprstimo
solicitado ao FMI em 1998. Esta negociao teve um carter mais
preventivo de problemas futuros do que de resoluo de problemas
econmicos e fiscais atuais.
As metas estipuladas em ambos os acordos Brasil-FMI foram

atingidas em quase todos os requisitos. O pas apresentou forte
desempenho na rea fiscal, principalmente em relao ao supervit
primrio do setor pblico no financeiro, que aumentou de R$ 9 bilhes
em 1998 para R$ 43 bilhes em 2001. Entretanto, este supervit no foi
suficiente para atender a demanda do setor pblico, cuja dvida
apresentou um aumentou significativamente no perodo.
De maneira geral, pode-se concluir que o Brasil aproveitou os

recursos tomados junto ao FMI principalmente para cobrir os dficits da
conta corrente do setor pblico, compensar a perda de investimentos
externos, e aumentar as reservas nacionais, amenizando as presses
internas sobre a inflao.
95
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02/12/1999. Relatrio de programao e metas referente 4a avaliao
103




12/09/2001. Relatrio de programao e metas para o financiamento
pelo FMI do programa econmico e ajuste fiscal do Governo no contexto
do acordo Stand-by em 2001 e 2002. Ministrio da Fazenda, MF, Brasil.
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do programa econmico e ajuste fiscal do Governo no contexto do
acordo Stand-by em 2001 e 2002. Ministrio da Fazenda, MF, Brasil.
104

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106
ANEXOS
ANEXO 1 - O Fundo Monetrio Internacional FMI / A relao entre o

FMI e os pases-membros .
ANEXO 2 - FMI: Quota de Alguns Membros, Poder de Voto, e

Representantes.
ANEXO 3 - Crditos do FMI a alguns dos pases membros no perodo

1990 a 2002.
ANEXO 4 - Transaes entre o Brasil e o FMI de 01 de janeiro de 1984 a

31 de janeiro de 2001.
ANEXO 5 - Transaes entre o Brasil e o FMI, Desembolsos e

Amortizaes detalhadas de 01 de Janeiro de 1994 a 31 de Dezembro
de 2001.
ANEXO 6 - Brasil: Programao de Parcelas e Avaliaes 1999-2001.
ANEXO 7 - Brasil: Programao de Parcelas e Avaliaes 2001 e 2002.

107
ANEXO 1
1. O Fundo Monetrio Internacional - FMI
1.1. FMI - Conceito, objetivo e funo
O Fundo Monetrio Internacional (FMI) uma organizao

internacional composta por 183 pases-membros com o objetivo de
promover, de acordo com seu estatuto, a cooperao internacional;
facilitar o crescimento equilibrado do comrcio internacional; promover a
estabilidade das taxas de cmbio; reduzir os desequilbrios nos balanos
de pagamentos reduzindo assim as ameaas ao sistema internacional
(FMI, Articles of Agreement).
O FMI possui trs funes principais a fim de se alcanar esses

objetivos. So eles: 1. Vigilncia das economias dos membros do FMI,
7com nfase especial poltica de taxas de cmbio; 2. Fornecimento de
assistncia financeira (na forma de crditos e emprstimos) aos
membros com problemas na balana de pagamentos, para apoiar ajustes
e reformas; 3. Fornecimento de assistncia tcnica para a
implementao de polticas fiscais e monetrias.
O Fundo foi criado em 1946, para que pudesse haver liberalizao

nos pagamentos internacionais, comeando a funcionar em 1947,
quando as restries s finanas internacionais dominavam. Os pases-
membros poderiam recorrer a ele em caso de desequilbrio em seus
balanos de pagamentos, em contra partida, s poderiam desvalorizar
suas moedas perante autorizao do Fundo, e apenas em casos de
desequilbrios fundamentais, clusula muito utilizada por pases
subdesenvolvidos (SantÀna, 1997).
108
Uma melhoria na balana de pagamentos de um pas pode afetar

de modo adverso o balano de pagamentos de outro, do qual utilizar a
desvalorizao de sua moeda como forma de defesa. Constantes
desvalorizaes podem levar ao colapso do livre comrcio, razo pela
qual so submetidas ao controle do Fundo.
Desde sua criao, o FMI tem mantido seus propsitos, porm,

suas operaes - do qual envolvem pesquisas sobre questes
econmicas internacionais, assistncia financeira e tcnica - tm sido
desenvolvidas a fim de se adaptar as necessidades e mudanas de seus
pases-membros numa economia mundial em constante evoluo (FMI,
Articles of Agreement).
O FMI tambm promove conferncias, seminrios, sesses de

discusso e outros eventos sobre questes econmicas internacionais.
Desde 1980 o Fundo comeou a fornecer assistncia subsidiada aos
pases mais pobres, com o lanamento do Instrumento de Ajuste
Estrutural, ento denominado Instrumento de Ajuste Estrutural Ampliado
IAEA. Em 1999, o IAEA foi expandido e seu nome mudou para
Instrumento de Crescimento e Reduo de Pobreza (ICRP). O FMI
tambm assiste as naes mais pobres atravs do programa de perdo
de dvidas a Pases Pobres Altamente Endividados HIPC.
1.2. Histrico (Criao)
Com o trmino da Segunda Guerra Mundial, em 1945, o sistema

financeiro internacional encontrava-se em caos, em virtude, tambm, do
protecionismo que imperava. Apenas o dlar e o franco suo eram
conversveis na poca, impondo estritos controles de cmbio sobre
pagamentos internacionais (SantÀna, 1997).
Diante da necessidade de se estabelecer uma cooperao

monetria internacional at o fim da guerra, representantes da Gr-
109
Bretanha chefiadas por Keynes e dos Estados Unidos chefiados

por White apresentaram duas propostas em uma conferncia mundial
na cidade de Washington, EUA, em setembro de 1943, o qual contava
com a participao dos Estados Unidos, Canad e Inglaterra.
Ambos os planos apresentados propunham a criao de uma

instituio internacional com o objetivo de financiar os balanos de
pagamentos, economizar meios de pagamentos internacionais e garantir
uma estabilidade da taxa de cmbio. A Unio de Compensaes
Internacionais26, plano ingls, propunha a criao de uma moeda
internacional, o Bancor, representando uma certa quantidade de ouro
usado s por governos ou bancos centrais em transaes internacionais.
Os pases superavitrios deveriam depositar os Bancors provenientes de
seus supervits e os deficitrios tomariam emprstimos (em Bancor) para
financiar esses dficits. Esses pases-membros teriam um limite de
recursos disponveis junto a Unio e seriam controlados tanto como
devedores, sofrendo penalidades por uso cada vez maior de sua quota,
quanto como credores o qual deveriam sempre fazer emprstimos. As
penalidades incluam desvalorizao da moeda nacional e controles
sobre a sada de capital.
O Fundo de Estabilizao Internacional27 - proposto pelo

Secretrio do Tesouro Americano Herry White tinha como objetivo
fornecer um volume limitado de moeda estrangeira (100% de sua quota)
a um membro que enfrentasse dificuldades de balano de pagamentos.
O pas deficitrio, em vez de ter um saldo negativo junto ao Fundo,
como no plano Keynes, tomaria recursos do Fundo de Estabilizao
Internacional mediante a venda de sua moeda e compra da moeda de
outro pas-membro (SantÀna, 1997). O plano norte-americano previa
um financiamento mais liberal, e o ajustamento dar-se-ia mediante
26
International Clearing Union
27
United Nations Stabilization Fund
110
restries ao comrcio e mudanas nas taxas de cmbio. Permitia

medidas discriminatrias de comrcio assim como o plano ingls, porm,
a proposta de Keynes no mencionava reduo de barreiras tarifrias.
Ao contrrio da proposta inglesa, apenas os pases devedores

sofreriam penalidades em caso de excederem suas quotas em
emprstimos, o qual incluam a sugesto do Fundo para que fossem
adotadas polticas econmicas apropriadas. A moeda internacional
utilizada pelo Fundo de Estabilizao Internacional seria a chamada
Unitas.
O acordo de Bretton Woods teve como base a proposta norte-

americana, apesar de bastante modificada. Uma conferncia
internacional foi ento convocada nesta cidade, no estado de New
Hampshire, EUA, de 1 a 22 de julho de 1944, estabelecendo assim um
acordo internacional para o ps-guerra. Nessa ocasio foi ento criados
o Fundo Monetrio Internacional FMI, e o Banco Mundial, assim como,
o estabelecimento de taxas de cmbio fixas. O Brasil participou dessa
conferncia, assinando o acordo no mesmo ano.
2. A relao entre o FMI e os pases-membros
2.1. O Papel do Fundo
Concebido como uma instituio monetria, e assim recebendo

poderes de emprstimos, o FMI foi encarregado de supervisionar
acordos monetrios internacionais, tendo como objetivo assistir seus
membros para que possibilitem solucionar seus dficits de pagamento
sem adotarem medidas que possam ameaar a prosperidade nacional e
internacional (Bergsten et alli, 1986).
111
Desde antes de Bretton Woods, j se era discutido qual a melhor

maneira de contribuir para a assistncia dos pases, se atravs de
emprstimos automticos ou condicionais28. Em seus primeiros anos de
funcionamento, as operaes do Fundo envolveram condicionalidades
mnimas, entretanto, a partir de 1953, os pases que desejassem
emprstimos maiores, em relao a suas quotas, teriam que se submeter
a uma (alta) condicionalidade. A baixa condicionalidade implica a pases
ao qual o FMI reconhece ter uma necessidade no balao de
pagamentos, mas no questiona o pas em suas medidas para a
resoluo do problema. A alta condicionalidade implica em uma
concordncia e supervisionamento do Fundo, em relao ao programa
de medidas a qual o pas utiliza na eliminao de seu dficit, assim como
o comprometimento deste na implementao desse programa. A
aquisio de emprstimos sobre a alta condicionalidade fornece ao
muturio um selo de aprovao do FMI.
Segundo Boletim do FMI a condicionalidade entendida como

elemento essencial da contribuio que o Fundo realiza para atenuar os
problemas da balana de pagamentos dos pases membros e para
facilitar o processo de ajuste internacional. No item 2.2 o tema ser mais
discutido.
So trs os tipos de dficits tradicionalmente reconhecidos pelo

FMI, e cada qual recebe uma resposta poltica adequada. Os primeiros
so os dficits temporrio, geralmente ocorridos devidos a fatores
climticos ou a variaes cclicas nos termos de comrcio ou da
demanda internacional. Geralmente no necessitam de uma ao de
ajuste, mas de um financiamento. Os desequilbrios fundamentais so
dficits que persistem alm do ciclo como um todo, sendo utilizada uma
poltica de desvalorizao para aumentar a competitividade,
28
Condicionar - 1.Pr ou impor condio a. 2.Estabelecer como condio. Dicionrio Aurlio da
Lngua Portuguesa. Nova Edio. 3a ed. . Ed. Nova Fronteira. Rio de Janeiro, ago., 1993.
112
acompanhada por financiamentos em caso do dficit persistir durante o

perodo de ajustamento. O terceiro dficit refere-se as quedas
temporrias nas exportaes.
Independente do caso, algum tipo de financiamento poderia ser

necessrio, porm deveriam ser temporrios at que o balano de
pagamento se recompusesse. O propsito da condicionalidade seria de
assegurar que esses emprstimos realmente girassem, o que exigia que
ele garantisse que o ajustamento realmente aconteceria caso o dficit
no fosse inerentemente auto-reversvel (Bergsten et alli., 1986). Com
isso, o Fundo se autodenomina, como essncia de seu mandato, uma
instituio de ajustamento.
2.2. Credibilidade junto aos muturios
O acesso aos crditos provenientes do Fundo, alm de aumentar

diretamente a liquidez de um pas, propicia a eles um selo de
aprovao, o qual restabelece a credibilidade e restaura a capacidade
de recorrer ao mercado internacional de capitais. A falta de credibilidade
pode dificultar a aquisio de emprstimos por um pas, nos mercados
de capital privado. Diversas crticas, entretanto, foram na dcada de 80
atribudas ao FMI como um emprestador, principalmente pelos pases
muturios. O Fundo tem sido acusado de adotar uma abordagem
doutrinria monetarista e de ser insensvel s situaes individuais dos
pases tomadores de emprstimos; de impor condies onerosas no
razoveis; de ter preconceitos ideolgicos contra o socialismo e a favor
da livre imprensa, e mesmo de perpetuar a dependncia (Bergsten et
alli., 1986).
Os programas adotados pelo FMI tambm receberam crticas,

principalmente durante a administrao Reagan nos Estados Unidos. O
selo de aprovao do Fundo corria o risco de ser desvalorizado, pois
113
seus programas no ofereciam nenhuma esperana razovel de

conseguir ajustes duradouros. Foi acusado tambm de ampliar demais
sua funo intermedirio, papel atribudo aos bancos comerciais. Sua m
reputao j vinha desde os anos 60, devido a sua insistncia em
ajustamentos rpidos e brutais, principalmente no Terceiro Mundo. Na
dcada de 70 tornou-se muito mais um emprestador de ltima instncia,
em conseqncia no s da reputao adquirida, mas devido a
disponibilidade de emprstimos provenientes de bancos comerciais.
Pases industriais e recm-industrializados, e vrios em
desenvolvimento, j com acesso ao mercado internacional de capitais,
no mais precisavam financiar seus pagamentos de dficits junto ao FMI,
somente em casos de imprudncia e recuperao de seu selo de
aprovao.
Inicialmente o FMI no respondeu a essas crticas, o que

consequentemente se agravou. Devidas essas controvrsias e a
crescente importncia do problema da dvida internacional, o qual
poderia ser afetado por um colapso no papel do Fundo como mutuante,
foi realizado em 1982 pelo Instituto de Economia Internacional, uma
conferncia29 para examinar as questes de credibilidade, sendo
composta de um grupo de economistas profissionais independentes e
membros da equipe do Fundo.
O objetivo da Conferncia de Airlie House (Williamson, 1983), era

inicialmente de construir um conjunto de estudo de casos a fim de prover
uma base de informaes aos leigos a respeito da performance do
Fundo em promover programas de ajustamento em pases muturios,
assim como sua responsabilidade em conceder esses emprstimos.
John Williamson, organizador da conferncia, tambm incluiu na agenda
29
A Conferncia de Airlie House sobre a condicionalidade do FMI foi realizada em Airlie House,
Virginia, EUA, de 24 a 26 de maro de 1982.
114
em pauta, as principais questes polticas com as quais o FMI se

defrontava no desenvolvimento dos seus programas de emprstimos.
O Fundo Monetrio Internacional, assim como qualquer instituio

financeira seja o Banco Mundial, o Banco de Compensaes
Internacionais, o BIRD ou outras entidades internacionalistas criadas a
partir do sistema de Bretton Woods sero sempre de uma forma ou outra
criticada. Isso se d devido ao grande poder que exercem sobre pases
devedores, principalmente os do chamado Terceiro Mundo (Wassall,
1996).
Antes de receber o dinheiro do emprstimo solicitado s

instituies financeiras, principalmente ao FMI, os governos devem
concordar com os critrios de performance, ou condicionalidade
(conditionality), contidas nas cartas de intenes, anexa ao contrato de
emprstimo. Essa condicionalidade implica, de acordo com Don Wassal,
na retirada de quantidades crescentes do dinheiro que iria para o
desenvolvimento interno afim conseguir pagar os juros sobre a quantia
adquirida no emprstimo. Muitos pases acabam no conseguindo quitar
com a dvida, sendo obrigados a tomar outro emprstimo, criando uma
armadilha onde mais e mais riqueza passa para as mos de banqueiros
internacionais.
Durante os anos 80, a dvida dos pases em desenvolvimento

cresceu astronomicamente, chegando ao trilho de dlares. Nesse
perodo cresceu tambm a solicitao de emprstimos junto ao FMI,
elevando sua influncia sobre o destino das naes devedoras. O FMI
passa ento, a cumprir uma funo de controle das polticas econmicas
dos pases deficitrios, em particular dos pases dependentes.
115
2.3. A Clientela do Fundo: disparidades
A clientela do Fundo divide-se em dois grupos. O primeiro o

grupo dos pases com mais acesso ao mercado internacional de capitais,
e como mencionado anteriormente, no precisam recorrer ao Fundo em
circunstncias normais. Entretanto, necessitam dele enquanto houver a
probabilidade de problemas de credibilidade. O segundo grupo, o qual
concentra-se a clientela do Fundo, inclui a maioria dos pases em
desenvolvimento mais pobres, sem acesso substancial aos emprstimos
dos bancos comerciais, necessitando do FMI como uma fonte para o
financiamento de seus balanos de pagamentos (Bergsten et alli., 1986).
Certamente o papel que o Fundo desempenha com o grupo de

pases com credibilidade em potencial, se difere com o papel que
mantm com os pases mais dependentes de seu financiamento. Apesar
disso, o FMI tem procurado preservar o princpio do tratamento uniforme
para todos, evitando dividir os seus membros em categorias.
Esse tratamento igualitrio, entretanto, pode ser prejudicial a

ambos. O grupo de pases tomadores de grandes emprstimos dos
bancos comerciais, necessitam de tempos em tempos, ter acesso a
recursos com significativo grau de condicionalidade a fim de manter seu
selo de aprovao do FMI, e, conseqentemente, a aquisio de crdito
junto ao mercado financeiro privado. A baixa condicionalidade e os
recursos incondicionais no oferecem atrativos a esse grupo, embora
possam achar convenientes utiliz-los enquanto estiverem disponveis
em termos favorveis. A aplicao desse recurso, geralmente apresenta
elevadas taxas de juros nos crditos de modo que os pases com
credibilidade no sejam incentivados a explorar os recursos do Fundo,
em vez de pedir emprestado aos bancos comerciais.
Em contrapartida, esse recursos so de crucial importncia para o

segundo grupo de pases, o qual a condicionalidade deve variar de
116
acordo com o dficit. Nesse caso, os impactos financeiros relacionados

s altas taxas de juros, podem ser contrabalanados por uma expanso
da Conta de Juros Subsidiados, notando assim a prtica do tratamento
discriminatrio de seus membros nesse contexto especfico. A utilizao
de recursos de alta condicionalidade so tambm importantes a pases
mais pobres, pois proporcionam servios de consultoria e orientao em
sua poltica local quando esta se mostrar inadequada.
Em resumo, sugere Bergsten, 1986: o Fundo deve restringir seu

papel ao de um ocasional emprestador em ltima instncia para os
pases que tenham plena credibilidade, mas deve procurar desempenhar
um papel maior no financiamento de dficits temporrios para o grande
grupo de membros do Fundo que no so grandes tomadores de
emprstimos no mercado internacional de capitais privado.
117
ANEXO 2
FMI: Quota de Alguns Membros, Poder de Voto, e Representantes

(em um total de 183 membros)
28 de fevereiro de 2002
QUOTA VOTOS
Milhes Porcentagem Membro Representante Porcentagem

Membros de DES sobre total* Suplente Nmero** sobre total*
Alemanha*** 13.008,2 6.12 Ernest Welteke 130,332 6.02

Hans Eichel
Angola 286,3 0.13 Jlio Marceline V. Bessa 3,113 0.14
Aguinaldo Jaime
Argentina*** 2.117,1 1.00 Jorge Luis Remes Lenicov 21,421 0.99
Mario Blejer
Austrlia*** 3.236,4 1.52 Peter Costello 32,614 1.51
Ken Henry
ustria*** 1.872,3 0.88 Klaus Liebscher 18,973 0.88
Gertrude Tumpel-Gugerell
Blgica*** 4.605,2 2.17 Guy Quaden 46,302 2.14
Gregoire Brouhns
Bolvia*** 171,5 0.08 Jacques Trigo Loubiere 1,965 0.09
Juan Antonio Morales
Brasil*** 3.036,1 1.43 Pedro Sampaio Malan 30,611 1.41
Arminio Fraga Neto
Canad*** 6.369,2 3.00 Paul Martin 63,942 2.95

David A. Dodge
China*** 6.369,2 3.00 DAI Xianglong 63,942 2.95
LI Ruogu
Dinamarca*** 1.642,8 0.77 Bodil Nyboe Andersen 16,678 0.77
Karsten Dybva
Egito 943,7 0.44 Youssef Boutros-Ghali 9,687 0.45
Mahmoud Abul-Eyoun
Espanha*** 3.048,9 1.44 Rodrigo de Rato Figaredo 30,739 1.42
Jaime Caruana Lacorte
Estados 37.149,3 17.49 Paul H. ONeill 371,743 17.16
Unidos*** Alan Greenspan
Etipia 133,7 0.06 TEKLEWOLD Atnafu 1,587 0.07
ALEMSEGED Assefa
Finlndia*** 1.263,8 0.59 Matti Vanhala 12,888 0.59
Matti Louekoski
118
FMI: Quota de Alguns Membros, Poder de Voto, e Representantes cont.

(em um total de 183 membros)
28 de fevereiro de 2002
QUOTA VOTOS
Milhes Porcentagem Membro Representante Porcentagem

Membros de DES sobre total* Suplente Nmero** sobre total*
Frana*** 10.738,5 5.06 Laurent Fabius 107,635 4.97

Jean-Claude Trichet
Grcia*** 823,0 0.39 Lucas D. Papademos 8,480 0.39
Nikolaos C. Garganas
Hungria*** 1.038,4 0.49 Zsigmond Jrai 10,634 0.49
lmos Kovcs
ndia*** 4.158,2 1.96 Yashwant Sinha 41,832 1.93
Bimal Jalan
Itlia*** 7.055,5 3.32 Giulio Tremonti 70,805 3.27
Vincenzo Desario
Japo*** 13.312,8 6.27 Masaru Hayami 133,378 6.16
Masajuro Shiokawa
Koreia*** 1.633,6 0.77 Nyum Jin 16,586 0.77
Chol-Hwan Chon
Mxico*** 2.585,8 1.22 Francisco Gil Diaz 26,108 1.20
Guillermo Ortiz Martinez
Nova 894,6 0.42 Michael Cullen 9,196 0.42
Zelndia***
Donald T. Brash
***
Rssia 5.945,4 2.80 Aleksei Kudrin 59,704 2.76
Tatyana Paramonova
Sucia*** 2.395,5 1.13 Urban Bcktrm 24,205 1.12
Sven Hegelund
Sua*** 3.458,5 1.63 Jean-Pierre Roth 34,835 1.61
Kaspar Villiger
Tailndia*** 1.081,9 0.51 Pridiyathorn Devakula 11,069 0.51
Pakorn MALAKUL NA AYUDHYA
Uruguai*** 306.5 0.14 Csar Rodrguez Batlle 3,315 0.15
Marcelo Brasca
Venezuela*** 2.659,1 1.25 Diego L. Castellanos 26,841 1.24
Maritza Izaguirre Porras
Fonte: FMI, IMF Survey, fev. 2002.

* Percentual relacionado aos atuais 183 membros participantes no Departamento de Direitos Especiais de Saque DES.
** O poder de voto varia em algumas questes relacionadas ao Departamento Geral, com uso de fontes financeiras naquele Departamento.
*** Esses pases tem aceitado as obrigaes estipuladas no Artigo VIII, Sees 2, 3, e 4 do Artigo de Concordncia.
119
ANEXO 3
Crditos do FMI a alguns dos pases membros
no perodo 1990 a 2002
Valor do Valor do
Linha de crdito Ano Pas emprstimo em emprstimo em
milhes de DES milhes US$*
Arglia 300,00 470,63

1991 Argentina 780,00 1.223,63
ndia 551,92 865,83
ndia 1.656,00 2.597,87

1992
Brasil 1.500,00 2.353,14
1994 Arglia 457,20 717,24
Mxico 12.070,20 17.835,22

1995
Acordos Rssia 4.313,10 6.800,00
Stand-by 1996 Argentina 720,00 1.041,00
Koreia 5.550,00 8.369,57

1997
Tailndia 2.900,00 3.900,00
1998 Brasil 2.170,80 3.697,22
Mxico 3.103,00 4.123,00

1999 Rssia 3.300,00 4.500,00
Uruguai 70,00 95,00
Argentina 10.850,14 14.500,00

2000
Uruguai 150,00 197,00
Brasil 2.193,53 2.500,00

2001
Peru 128,00 166,00
Peru 255,00 316,00

2002
Uruguai 594,10 754,14
1991 Argentina 4.020,25 6.306,80
1995 Arglia 1.169,28 1.795,00

Acordos EFF 1996 Rssia 6.901,00 10.087,00
1998 Argentina 2.080,00 2.800,00
1999 Peru 383,00 512,00
1994 Bolvia 100,96 158,38

Acordos ESAF
1998 Bolvia 100,96 138,00
Brasil 9.117,33 14.302,88

1997 Koreia 9.950,00 12.630,43
Acordos SRF Rssia 3.992,47 5.068,00
Argentina 6.086,66 7.726,34

2001 Brasil 9.950,87 12.531,53
Fonte: FMI, maio 2002.

* Considerando as cotaes de DES na poca.
120
ANEXO 4
Transaes entre o Brasil e o FMI

de 01 de janeiro de 1984 a 31 de janeiro de 2001
(em DES)
Facilitadores de Ajuste Social/ Fundos
Conta Genrica de Recursos para Reduo de Pobreza/
Facilitadores de Crescimento*
CGR FAS/FRP/FC Total

Ano
Compras (Entrada de Emprstimos Entradas e Emprstimos
Recursos)** Contas Cobranas
Parcelas com juros
Pagas pagas
Desembolso Recompras Desembolso Armotizaes Desembolso Armotizaes embutidos
1984 1.744.150.000 0 199.381.476 0 0 0 1.744.150.000 0 199.381.476

1985 0 64.470.000 331.867.869 0 0 0 0 64.470.000 331.867.869
1986 0 525.539.063 302.789.318 0 0 0 0 525.539.063 302.789.318
1987 0 876.975.001 233.726.655 0 0 0 0 876.975.001 233.726.655
1988 365.300.000 691.366.667 186.219.337 0 0 0 365.300.000 691.366.667 186.219.337
1989 0 633.459.374 201.610.837 0 0 0 0 633.459.374 201.610.837
1990 0 563.679.682 170.103.692 0 0 0 0 563.679.682 170.103.692
1991 0 414.537.498 109.773.022 0 0 0 0 414.537.498 109.773.022
1992 127.500.000 411.243.748 63.546.518 0 0 0 127.500.000 411.243.748 63.546.518
1993 0 360.378.123 27.729.692 0 0 0 0 360.378.123 27.729.692
1994 0 93.520.844 9.729.405 0 0 0 0 93.520.844 9.729.405
1995 0 32.273.438 6.531.118 0 0 0 0 32.273.438 6.531.118
1996 0 48.210.938 3.344.453 0 0 0 0 48.210.938 3.344.453
1997 0 23.707.029 1.513.490 0 0 0 0 23.707.029 1.513.490
1998 3.419.010.000 15.539.062 736.930 0 0 0 3.419.010.000 15.539.062 736.930
1999 4.450.140.000 1.445.924.533 338.964.674 0 0 0 4.450.140.0000 1.445.924.533 338.964.674
2000 0 5.074.245.000 254.911.701 0 0 0 0 5.074.245.000 254.911.701
2001 5.277.183.000 0 104.383.748 0 0 0 5.277.183.000 0 104.383.748
Fonte: FMI, IMF Survey, mar. 2002.

* So emprstimos destinados a investimentos de cunho social para desenvolvimento do pas beneficirio, (no tem caractersticas de auxlio econmico) com
prazos mais longos, e taxas de juros subsidiadas. Geralmente destinados a pases com ndices sociais mais agravantes de pobreza.
** Investimentos FMI-Pas
121
ANEXO 5
Transaes entre o Brasil e o FMI,

Desembolsos e Amortizaes detalhadas
de 01 de Janeiro de 1994 a 31 de Dezembro de 2001
(em DES)
Conta Genrica de Recursos Facilitadores de Ajuste Social/
Fundos para Reduo de Pobreza/
Facilitadores de Crescimento
CGR FAS/FRP/FC
Data
Compras (Entradas de
Emprstimos Entradas e Emprstimos
Recursos)
Desembolso Recompras Descrio Amortizaes Descrio
28.fev.94 0 15,583,333 0 0 Programa Ampliado de Financiamento (CO)
14.mar.94 0 15,583,337 0 0 Programa Ampliado de Financiamento (CO)
27.maio.94 0 31,177,087 0 0 Programa Ampliado de Financiamento (CO)
30.ago.94 0 15,583,337 0 0 Programa Ampliado de Financiamento (CO)
29.nov.94 0 15,593,750 0 0 Programa Ampliado de Financiamento (CO)
02.mai.95 0 8,167,969 0 0 Stand-by (Crdito Ordinrio - CO)
02.ago.95 0 8,167,969 0 0 Stand-by (Crdito Ordinrio)
02.ago.95 0 7,769,531 0 0 Stand-by (Crdito Substituto)
01.nov.95 0 8,167,969 0 0 Stand-by (Crdito Ordinrio)
02. fev.96 0 8,167,969 0 0 Stand-by (Crdito Ordinrio)
02. fev.96 0 7,769,531 0 0 Stand-by (Crdito Substituto)
02.mai.96 0 8,167,969 0 0 Stand-by (Crdito Ordinrio)
02.ago.96 0 8,167,969 0 0 Stand-by (Crdito Ordinrio)
01.nov.96 0 8,167,969 0 0 Stand-by (Crdito Ordinrio)
31.jan.97 0 8,167,967 0 0 Stand-by (Crdito Ordinrio)
31.jan.97 0 7,769,531 0 0 Stand-by (Crdito Substituto)
02.fev.98 0 7,769,531 0 0 Stand-by (Crdito Substituto)
31.jul.98 0 7,769,531 0 0 Stand-by (Crdito Substituto)
15.dez.98 542,700,000 0 0 0 Stand-by (Crdito Ordinrio)
15.dez.98 2,876,310,000 0 0 0 Stand-by (SRF - novo acordo)
01.fev.99 0 7,769,533 0 0 Stand-by (Crdito Substituto)
06.abr.99 3,636,090,000 0 0 0 Stand-by (Reserva Suplementar)
09.dez.99 814,050,000 0 0 0 Stand-by (Crdito Ordinrio)
14.dez.99 0 1,438,155,000 0 0 Stand-by (SRF - novo acordo)
05.abr.00 0 1,438,155,000 0 0 Stand-by (SRF - novo acordo)
05.abr.00 0 1,818,045,000 0 0 Stand-by (Reserva Suplementar)
12.abr.00 0 1,818,045,000 0 0 Stand-by (Reserva Suplementar)
28.jun.01 1,601,600,000 0 0 0 Stand-by - Antecipao
28.set.01 3,316,958,000 0 0 0 Stand-by (Reserva Suplementar)
28.set.01 358,625,000 0 0 0 Stand-by - Antecipao
Fonte: FMI, IMF Survey, mar.2002.

122
ANEXO 6
Brasil: Programao de Parcelas e Avaliaes

1999-2001
(em US$ milhes)
Valores* e Fontes Data da avaliao Condies e Observaes
688,897(TC**) 2.dez.1998
Disponvel com aprovao da Diretoria
4.133,387(SRF) (reunio da Diretoria do FMI)
Concluso da primeira e segunda
30.mar.1999
4.133,387 (SRF) avaliaes e cumprimento dos Critrios de
(reunio da Diretoria do FMI)
Desempenho ao final de dezembro de 1998
Concluso da terceira avaliao e
516,673 (TC) 28.jul.1999
cumprimento dos Critrios de Desempenho
1.653,355 (SRF) (reunio da Diretoria do FMI)
relevantes no mbito do programa
Concluso da quarta avaliao e
516,673 (TC) 29.nov.1999
1.653,355 (SRF) (reunio da Diretoria do FMI)
Concluso da quinta avaliao e
1.033,346 (TC) 24.maio.2000 cumprimento dos Critrios de Desempenho
Os recursos foram disponveis em
31/05/2000, aps o cumprimento dos
275,559 (TC)
Critrios de Desempenho relevantes no
mbito do programa
Concluso da sexta avaliao e
27.nov.2000
826,677 (TC) (reunio da Diretoria do FMI)
Concluso da stima avaliao e
275,559 (TC) 28.fev.2001
Cumprimento previsto dos Critrios de
Desempenho relevantes no mbito do
275,559 (TC) 30.abr.2001***
programa
Concluso prevista da oitava avaliao e
275,559 (TC) 30.jul.2001
Cumprimento previsto dos Critrios de
Desempenho relevantes no mbito do
275,559 (TC) 30.out.2001
programa
US$ 16.533,545 (mdia total)*****
Fonte: Memorando Tcnico de Entendimento de 1998 a 2001, Ministrio da Fazenda.

* Valores em milhes de US dlares, considerando a mdia de 1DES = US$ 1,269390.
** TC: Tranche Credit. Parcelas do Crdito tipo stand-by. SRF: Supplemental Reserve Facility. Programa de Financiamento de Reserva
Suplementar.
*** At a stima avaliao, as parcelas foram repassadas normalmente nas datas indicadas. O equivalente a oitava avaliao, assim como as
liberaes das parcelas restantes esto representadas apenas como uma previso feita na poca, interrompidas devido ao novo acordo em
negociao.
**** Mdia total referente apenas aos US$ 18 bilhes financiados pelo FMI. Os valores previstos inicialmente foram modificados at o
desembolso de abr/2001, a diferena seria acrescentada s parcelas restantes.
123
ANEXO 7
Brasil: Programao de Parcelas e Avaliaes
2001 e 2002
(em US$ milhes)
Valores* e Fontes Data de Disponibilidade Inicial Condies e Observaes
455,235 (TC**)
14.set.2001 Aprovao do Acordo Stand-by
4.210,513 (SRF)
Concluso da primeira avaliao (final

455,235 (TC) 15.dez.2001 set/2001) e cumprimento dos Critrios
de Desempenho pertinentes
previsto no acordo
Concluso da segunda avaliao (final

455,235 (TC)
22.mar.2002 dez/2001) e cumprimento dos Critrios
4.210,513 (SRF)
previsto no acordo
Concluso da terceira avaliao (final

455,235 (TC)
14.jun.2002 mar/2002) e cumprimento dos Critrios
4.210,513 (SRF)
previsto no acordo
Concluso da quarta avaliao (final

481,750 (TC) 30.ago.2002 jun/2002) e cumprimento dos Critrios
previsto no acordo
Cumprimento dos Critrios de

481,750 (TC) 29.nov.2002 Desempenho pertinentes previsto no
acordo (final set/2002)
US$ 15.504,979 (Mdia total)***
Fonte: Memorando Tcnico de Entendimento de set/2001 a mar/2002, Ministrio da Fazenda.

* Valores em milhes de US dlares, considerando a mdia de 1DES = US$ 1,269390.
** TC: Tranche Credit. Parcelas do Crdito tipo stand-by. SRF: Supplemental Reserve Facility. Programa de Financiamento de Reserva
Suplementar.
*** Mdia Total considerando que os valores at a 2a avaliao (valores exatos desembolsados) foram modificados em relao previso
a
inicial. A partir da 3 avaliao os valores permaneceram como previstos inicialmente em set/2001.
124
LICENA
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nd/2.5/br/"><img alt="Creative Commons License" style="border-width:0"
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Atuação do FMI no Contexto Internacional e os
Empréstimos ao Brasil no Período 1994 a 2001 by
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Universidade Catlica de Braslia

A Atuao do FMI no Contexto Internacional e os

Marina Dutra Caldas

A Atuao do FMI no Contexto Internacional e os

Marina Dutra Caldas

Monografia apresentada ao Curso de

Professor Orientador: FRANCISCO AMILTON WOLLMANN

A Atuao do FMI no Contexto Internacional e os

Marina Dutra Caldas

todos que amo...

Agradeo minha me Eloisa,

por no me deixar desistir; ao

Professor Francisco Wollmann, pelo

auxlio neste trabalho; minha

famlia e amigos; e ao meu amado

Flvio, pelo eterno carinho e

1.1. O Problema e sua Importncia........................................................ 1

1.2. Hiptese do Trabalho...................................................................... 4

1.3. Objetivos do Estudo........................................................................ 5

2.1. Reviso Bibliogrfica..................................................................... 7

2.2. Marco Terico................................................................................ 15

3.1. Os Emprstimos do FMI no Perodo 1994 a 2001........................ 20

3.2. Direitos Especiais de Saque DES................................................ 33

3.3. Os acordos de emprstimos do FMI ao Brasil................................ 41

3.3.2. O Acordo de 2001..................................................................... 70

2. A relao entre o FMI e os pases-membros................................ 110

ANEXO 2: FMI: Quota de Alguns Membros, Poder de Voto, e

ANEXO 3: Crditos do FMI a alguns dos pases membros no perodo

ANEXO 4: Transaes entre o Brasil e o FMI de 01 de janeiro de

ANEXO 5: Transaes entre o Brasil e o FMI, Desembolsos e

ANEXO 6: Brasil: Programao de Parcelas e Avaliaes 1999-2001. 122

ANEXO 7: Brasil: Programao de Parcelas e Avaliaes 2001 e

Tabela 1. Transaes do Mxico, Tailndia, Rssia e Argentina com

Tabela 2. Composio e Valor do DES em Junho de 1995 35

Tabela 3. Peso da moeda na cesta que compe o DES a partir de 01

Tabela 4. Valor do DES em 14 de agosto de 2001 37

Tabela 5. Taxas de crescimento real do PIB total e per capita no

Tabela 6. Investimentos Diretos Estrangeiros IDE no perodo de

Tabela 7. Diferentes Indicadores da Inflao Anual no Brasil no

Tabela 8. Desemprego no Brasil 1993 - 1998 46

Tabela 9. Dvida Lquida do Setor Pblico do Brasil em % do PIB no

Tabela 10. NFSP por Unidades de Governo no Brasil no perodo

Tabela 11. Acordo do Brasil com o FMI e pases do G-7 e do BIS.

Tabela 12. Brasil: relacionamento com o FMI no perodo recente,

Tabela 13. Critrio de Desempenho para o Resultado Primrio do

Tabela 14. Metas Indicativas da Dvida Lquida do Setor Pblico

Tabela 15. Critrio de Desempenho para a Dvida Externa do Setor

Tabela 16. Critrio de Performance para os Ativos Domsticos

Tabela 17. Diferentes Indicadores da Inflao Anual no Brasil no

Tabela 18. Taxas de crescimento real do PIB total e per capita do

Tabela 19. Dvida Lquida do Setor Pblico 1998 2001 76

Tabela 20. NFSP por Unidades de Governo 1998 - 2001 78

Tabela 21. Investimentos diretos estrangeiros IDE no perodo de

Tabela 22. Critrio de Desempenho para o Resultado Primrio do

Tabela 23. Metas Indicativas da Dvida Lquida do Setor Pblico

Tabela 24. Critrio de Desempenho para a Dvida Externa do Setor

Tabela 25. Previso em % sobre a Taxa de Inflao de 12 Meses

Grfico 1. Equilbrio Mundial de Poupana e Investimento 18

Grfico 2. Brasil - Investimentos no perodo de 1992 a 2000 43

Grfico 3. Dvida Lquida do Setor Pblico (1993-1998) 47

Grfico 4. Necessidades de Financiamento do Setor Pblico do 49

Grfico 5. Transaes Correntes Brasileiras no perodo 1994 - 1999 57

Grfico 6. Taxa de cmbio nominal R$/US$ no perodo out/1998 a 70

Grfico 7. Variao % Mensal da Inflao 72

I(r) + I(r) = S(r) + S(r),