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Le march des changes

Atelier JECO, novembre 2012


Le march o lon change
des monnaies
On y change des euros () contre des dollars ($),
des yens () contre des livres sterling (), etc.
Le prix des monnaies - taux de change- sy forme
en fonction de loffre et de la demande:
Quand la demande d contre $ augmente, le cours de
l contre $ augmente, et inversement si la demande de
$ contre augmente
Conventions de change : certain / incertain
Prix de l en $ : taux de change de l au certain
Prix du $ en : taux de change de l lincertain
Offre / demande
Taux de
change Offre deuros contre
EUR/USD dollars

t2
t1
t3
Demande deuros
contre dollars

Volumes changs
Les variations du taux de change
Les variations du cours de change dpendent
du rgime de change :
En changes flottants, le taux de change fluctue
librement sur le march des changes
En changes fixes, le taux de change est ancr sur
celui dune autre monnaie (ou dun panier) :
La banque centrale intervient pour maintenir la
parit de la monnaie en utilisant ses rserves de
changes
Elle vend sa monnaie pour contrer une hausse de
son cours et lachte pour soutenir son cours
Parit de pouvoir dachat
En vertu de la LPU, un mme bien devrait avoir le
mme prix partout
Dans un monde parfaitement ouvert, les carts
de prix seraient arbitrs et le taux de change
assurerait la PPA
En thorie : Prix dun big mac en euros = prix dun
big mac en dollars taux de change (USD/EUR)
En pratique : Lcart de prix observ entre zone
euro et USA mesure lcart entre taux de change
courant et taux de change de PPA indice big
mac
Big mac
Un big mac cote 3,49 euros en France
Il cote 4,20 dollars aux Etats-Unis
Le big mac cote-t-il le mme prix en France et aux Etats-
Unis ?
Au taux de change courant (au 1 novembre 2012):
1 euro = 1,29 dollar
Do 3,49 euros = 4,50 dollars
Le big mac en France cote 1,07 fois le big mac aux Etats-
Unis Leuro est 7% au-dessus du taux de PPA
Lcart tait de 2% en aot et de 5% en janvier 2012 (cf.
tab).
http://www.economist.com/node/21542
808 (janvier 2012)
Parit de taux dintrt
En thorie toujours, le taux de variation des
cours de change devrait reflter les carts de
taux dintrt entre pays
Ex : si le taux dintrt EUR est de 2%
suprieur au taux US et que les investisseurs
anticipent que leuro ne se dprciera pas au-
del de 1%, alors ils ont intrt placer en
euros. Ils le font jusqu ce que : cart de taux
= taux de variation du taux de change
En pratique
Ni la PPA, ni les PTI ne sont vrifies
empiriquement, du moins court-moyen
terme.
Il y a bien sr des obstacles aux arbitrages
Les variations des taux de changes peuvent
tre amples (loin dun niveau stable
dquilibre)
Les dterminants des taux de change sont la
fois rels, montaires et financiers.
Impact dune dprciation de leuro

Risque
de
change

10
Impact dune apprciation de leuro

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Un march plantaire

Un march sans frontire, sans localisation


gographique prcise, le plus dmatrialis
qui soit.
Les cambistes passent leurs ordres dachat ou
de vente depuis des salles de march dotes
de puissants systmes informatiques
connects aux rseaux internationaux
dinformation financire.
Unit de lieu, de temps, de produit, de
technologie,
Un march de gros
Oprations scripturales >>>> oprations
manuelles
Un march de professionnels :
De grandes banques y effectuent des oprations de
gros montants
Quelques multinationales dotes de filiales
financires
Oprations terme >> oprations au
comptant
Un formidable essor
Le montant annuel des oprations de change
= 15 fois le PIB mondial
= 65 fois le commerce mondial !
Chaque jour sur le march des changes, il
schange prs de 4000 milliards de dollars
(avec 1/3 doprations au comptant et 2/3
doprations terme), soit peu prs 2 fois le
PIB annuel de la France !
Evolution des transactions de change

1 000 000
En milliards de dollars US
900 000
Volume de transactions sur le march des changes
800 000 PIB mondial
Exportations mondiales
700 000

600 000

500 000

400 000

300 000

200 000

100 000

0
1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010
Les raisons dun tel essor
Monte en puissance des investisseurs
institutionnels (gestionnaires de risques trs
actifs et gros acheteurs de risques)
Stratgie de carry trade au cours des
annes 2000
Essor du trading lectronique
La crise na pas rduit lactivit du march des
changes
Domination encore forte du dollar
mais
Environ 85 % (sur 200 %) des oprations de
change concernent le dollar.
Leuro occupe une deuxime position
distance, avec seulement 39 % des
transactions quotidiennes.
Viennent ensuite le yen et la livre sterling qui
ont vu leur poids se rduire au profit de
devises mergentes (ral brsilien, won
coren, renminbi, rupee indienne) dont la part
progresse depuis le milieu des annes 2000.
Rpartition par devise des transactions
de change quotidiennes*, en %
Part des transactions ralises en 2010
dans chaque pays, en % du total des
transactions

Royaume-Uni et Etats-Unis = places boursires les plus


actives du march des changes
Crises de changes
Lorsque les capitaux sont mobiles, les tensions
ont tendance se polariser sur le march des
changes
Crises de changes plus frquentes que les autres
crises
De nombreux exemples dans les annes 1990-
2000 : crises du SME (1992-93), mexicaine (1994-
95), asiatique (1997-98), russe (1998), brsilienne
(1999, 2002), turque (2001), et argentine (2002).
Grande varit des crises de change
3 gnrations de modles :
1re gnration (Krugman, 1979) : modle dattaque
spculative (lattaque sanctionne lincohrence LT entre
rgime de change fixe et laccumulation de dficits
budgtaires montiss).
2me gnration (Obstfeld, 1994): la crise de change est
dclenche par des anticipations auto-ralisatrices. Ex:
crise du SME (1992-1993)
3me gnration (Krugman, 1999) : thorie des crises
jumelles (interactions entre crise de change et crise
bancaire)
Empiriquement (Kaminsky, 1998), il ressort que la trs
large majorit des crises est prcde de vulnrabilits
domestiques ou externes. Seules 4% des crises sont
des crises auto-ralisatrices.
Systme montaire international
SMI = lensemble des rgles, des conventions
et des institutions internationales qui
rgissent la conduite des politiques
montaires, la dtermination des taux de
change, la provision internationale de
liquidit, ou encore les flux internationaux de
capitaux.
Le SMI actuel est issu de leffondrement (en
1973) du systme de Bretton Woods
Systme hgmonique fortement centr sur
le dollar
Tendance perceptible vers un systme plus
multipolaire : dollar + euro + ? (yuan une
fois devenu convertible) mais :
Dlai sans doute long : pas sr que la Chine fasse
le choix de linternationalisation de sa monnaie et
mme dans ce cas celle-ci ne se dcrte pas et
exige un dveloppement financier
La transition ne sera pas forcment douce : de
linstabilit montaire la cl (rajustement des
rserves de changes ; quelques 2500 mds de
rserves de change dtenues par la banque
centrale de Chine dont 65% en dollars)
Quelles armes pour la paix des monnaies ?
Seules des interventions coordonnes des
BC sur le march des changes pourront
attnuer les secousses.
Or, chaque pays est plutt enclin jouer la
dprciation de sa monnaie. Mais toutes les
monnaies ne peuvent pas baisser en mme
temps !
Il faudra pourtant de la coopration pour se
prparer la nouvelle re multipolaire et
trouver les instruments qui rendront le SMI
plus stable.
Quelques supports
Jzabel Couppey-Soubeyran, A quoi sert le
march des changes ?, Alternatives conomiques
n302, mai 2011
Dominique Plihon, Les taux de change, coll.
Repres, dition La Dcouverte
Sur lindice big mac
http://www.onlinemba.com/blog/the-big-mac-
index/
http://www.economist.com/node/21542808
http://www.economist.com/blogs/graphicdetail/
2012/07/daily-chart-17