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Correction synthtique des exercices

sur les taux de change au comptant

Rappel sur les concepts :

Le march des changes est un march o sachtent et se vendent les devises, cest-
-dire les monnaies trangres convertibles. Le prix dune monnaie en termes dune autre
stablit donc sur ce march. Le taux de change dune monnaie peut tre dfini au certain (une
unit de monnaie nationale = x units de monnaie trangre) ou lincertain (une unit de
monnaie trangre = y units de monnaie nationale). Par dfinition, x = 1 / y. Exemple : 1 =
1,20 $ des tats-Unis correspond 1 $ des tats-Unis = 1 /1,2 = 0,83 .
Il existe deux types de taux de change selon la date de lchange effectif des
monnaies : le taux de change au comptant et le taux de change terme. Le taux de change
au comptant est le prix pour une transaction immdiate (un jour ou deux au maximum pour
les grosses transactions) et le taux de change terme est le prix pour une transaction qui
interviendra un moment diffr de 30, 90, 180 jours ou plus. Indiquons que les transactions
au comptant ne reprsentent que 40% des transactions : le march des changes est donc
nettement un march terme.
Les produits drivs sont des contrats entre deux parties, un acheteur et un vendeur,
qui fixent des flux financiers futurs fonds sur ceux d'un actif sous-jacent, rel (cours des
matires premires, etc ) ou financier (volution de taux dintrt, dindices boursiers, etc).

Exercices

1 - la cotation des devises au comptant


A Mexico, le prix du dollar amricain (USD) en pesos mexicains (MXP) est 1 USD =
1,0350 MXP. A New York, le prix dun dollar canadien (CAD) en dollars amricains (USD)
est 1 CAD = 0,7102 USD. A Londres, le prix dune livre sterling (GBP) en dollars de Hong
Kong (HKD) est 1 GBP = 12,3377 HKD. A Zurich, le prix dun rouble russe (RUR) en francs
suisses (CHF) est 1 RUR = 0,0464 CHF. A Tokyo, le prix dun dollar amricain (USD) en
yens japonais (JPY) est 1 USD = 117,798 JPY. A Paris, le prix dun euro (EUR) en dollars
australiens (AUD) est 1 EUR = 1,678 USD.
En labsence de cots de transaction, les cotations doivent tre cohrentes entre les
diffrentes places financires. On doit donc vrifier que le cours du peso mexicain New
York est : MXP/USD = 1/ USD/MXP = 1/1,0350 = 0,9662.
De la mme faon, le cours du dollar canadien Tokyo est :
CAD/JPY = CAD/USD x USD/JPY = 0,7102 x 117,798 = 83,6601. Dans ce dernier
cas, le cours CAD/JPY est obtenu en passant par une autre devise (en loccurrence le dollar
amricain). On parle alors de cours crois par opposition au cours direct (CAD/USD).
2 - cours acheteurs et vendeurs
En ce qui concerne la cotation des devises, il faut distinguer le cours acheteur du cours
vendeur. Le cours acheteur reprsente le prix auquel linstitution laquelle lagent
conomique sadresse (par exemple une banque commerciale) est prte acheter la devise. Le
cours vendeur est ncessairement suprieur au cours acheteur. Lcart (spread) entre les deux
cours est fonction de diffrents facteurs tels que ltat du march, loffre et la demande de
devises, le risque pris par linstitution en offrant une certaine cotation, etc.
- le cours appliqu par un cambiste un agent conomique vendeur de dollars
australiens contre des dollars amricains est : 0,6560 (cours acheteur).
- le cours appliqu par un cambiste un agent conomique acheteur deuros contre des
dollars amricains est : 1,1450 (cours vendeur).
- le cours appliqu par un cambiste un agent conomique vendeur deuros contre des
dollars australiens (EUR/AUD) nest pas disponible. Cela tant, une vente deuros contre des
dollars australiens sapparente une vente deuros contre des dollars amricains (cours
acheteur EUR/USD) puis une vente de ces dollars amricains contre des dollars australiens
(cours vendeur USD/AUD). Le cours scrit donc :
EUR/AUD = EUR/USD x USD/AUD = EUR/USD x 1 / AUD/USD
= 1,0550 x 1 / 0,6590
= 1,6009
Prcisons la cotation lincertain et au certain
Pour la cotation lincertain, on peut remarquer que Mexico, New-York, Zurich et
Tokyo cotent leur monnaie lincertain.
Pour la cotation au certain, on peut remarquer que Londres et Paris cotent leur
monnaie au certain.
En cas de cotation lincertain, supposons que le taux de change augmente : par
exemple Mexico, on passerait de 1 USD = 1,0350 MXP 1 USD = 1,1050 MXP. Dans ce
cas, il faut dsormais plus de pesos mexicains pour obtenir un dollar amricain. . On dit alors
que le peso mexicain sest dprci par rapport au dollar amricain. En matire de commerce
extrieur, cela a deux consquences : tout dabord, la quantit de biens et services mexicains
exports vers les tats-Unis augmente car ils sont maintenant moins chers (leur valeur en

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dollars a baiss) et ensuite, la quantit de biens et services amricains imports par le
Mexique diminue car ils sont maintenant plus chers (leur valeur en pesos a augment). On
peut donc en conclure quune hausse du taux de change (donc une dprciation de la monnaie
nationale par rapport la devise trangre) amliore le solde du commerce extrieur national
et dtriore celui du pays tranger. Cela tant, il ne sagit l que dun avantage instantan. En
effet, la perte continue de valeur de la monnaie nationale appauvrit le pays en diminuant son
pouvoir dachat international et en augmentant le pouvoir dachat du pays tranger sur les
actifs de toute nature du pays domestique. Un raisonnement symtrique peut tre conduit
avec une diminution du taux de change et donc une apprciation de la monnaie nationale par
rapport la monnaie trangre. Dans ce cas, on aboutirait instantanment une dtrioration
du solde du commerce extrieur de lconomie domestique et une amlioration du solde
commercial du pays tranger.
3 - les oprations darbitrage au comptant
Si la cohrence des cours entre deux places financires ou entre un cours direct et un
cours crois nest pas vrifie, il existe des opportunits darbitrage qui permettront un
oprateur de raliser des gains importants sans prendre de risque. Cependant, la ralisation des
oprations darbitrage fait disparatre lopportunit de profit et assure ainsi le retour la
cohrence des cours sur le march des changes au comptant.
La cotation du dollar amricain par rapport au peso mexicain (USD/MXP) New York
devrait tre la suivante : USD/MXP = 1 / MXP/USD = 1 /1,0505 = 0,9519. Ainsi, New
York, un dollar amricain vaut 0,9519 peso mexicain. Les deux cotations ne sont donc pas
cohrentes puisque le dollar amricain par rapport au peso mexicain est plus cher New York
qu Mexico o il vaut 0,9105 peso. Nous pouvons crire :
USD/MXP < 1 / MXP/USD (Mexico< New York)
De ce fait, un arbitragiste avis disposant dune forte somme en pesos mexicains va
acheter des dollars Mexico (ils y sont moins chers) puis les revendra New York (o ils sont
plus chers). Il sagit dune opration darbitrage de place, sans risque et dont lexcution fera
disparatre in fine toute opportunit de gain. En effet, lachat Mexico de dollars amricains
entrane lapprciation du dollar amricain par rapport au peso mexicain et la vente New
York entrane lapprciation du peso mexicain par rapport au dollar amricain. Ce double
mouvement sarrte lorsque lgalit suivante est vrifie :
USD/MXP = 1 / MXP/USD
Par leurs interventions, les arbitragistes assurent en permanence la cohrence des cours
des devises sur les marchs des changes.