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MACROECONOMICS

An Introduction to Advanced Methods


William M Scarth

CAPTULO 2
_________________________________________

DEMANDA E OFERTA AGREGADAS

2.1 INTRODUO

Neste captulo, analisamos o modelo padro de demanda e oferta agregadas para a economia
fechada. Supomos que os alunos esto familiarizados com a anlise grfica do modelo
IS LM com preo flexvel. Utilizamos uma abordagem algbrica para derivar e encontrar os
sinais dos multiplicadores de poltica bsicos. A exposio possibilita a apreciao dos mtodos
mais tcnicos utilizados em peridicos de economia e mostra como estas tcnicas se relacionam
abordagem geomtrica apresentada em tratamentos intermedirios. Tambm explicamos o uso do
princpio da correspondncia e analisamos formalmente a incerteza.

2.2 AS EQUAES ESTRUTURAIS

Nosso modelo definido pelas seguintes equaes estruturais:

Y = C + I +G; (2.1)

C = C (Y ) ; (2.2)

I = I (Y , r ) I; (2.3)

M P = L(Y , i ) ; (2.4)

P& P = H [(Y Y ) Y ] + ; (2.5)


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As equaes 2.1-2.3 representam a familiar relao IS . A demanda agregada a soma do


consumo real gasto pelas famlias, C (que funo da renda real, Y ), do investimento real gasto
pelas firmas, I (que depende do produto e da taxa de juros real, r ) e de um componente
autnomo da despesa: o gasto real do governo, G . A taxa de juros real igual taxa de juros
nominal, i , menos a taxa de inflao esperada, . O que os macroeconomistas procuram
derivar os efeitos qualitativos das alteraes de variveis exgenas sobre variveis endgenas,
como o efeito de alteraes de G sobre Y . Tecnicamente, isso significa determinar o sinal do
multiplicador dY dG , onde o smbolo de diferencial, d, indica a alterao de cada varivel. O
sinal dos multiplicadores depende dos sinais atribudos, por suposio, s derivadas parciais das
funes comportamentais dos agentes econmicos. As suposies costumeiras so

CY , I Y > 0

Ir < 0 ,

onde os subndices simbolizam as derivadas parciais: por exemplo, I (Y , r ) r = I r . Quando


supomos um sinal negativo para este coeficiente de resposta, estamos simplesmente utilizando
uma forma algbrica para resumir o pressuposto de que o investimento desejado pelas firmas
diminui quando os custos de se tomar emprestado se elevam.
Para apresentar os teoremas macroeconmicos da forma mais geral possvel, os analistas
relutam em fazer quaisquer suposies quantitativas. Porm, uma exceo supor que a
propenso marginal a consumir uma frao positiva:

0 < CY < 1 .

A equao 2.4 a relao LM convencional: os mercados de ativos transacionveis se equilibram


quando a oferta de moeda real, M P (a razo entre a oferta de moeda nominal, M , e o preo dos
bens, P ) iguala-se quantidade de poder de compra real demandado, L (que funo do nvel de
produto e da taxa de juros nominal). As suposies aceitas para os sinais so:

LY > 0 ; Li < 0

A equao 2.5 a curva de Phillips aumentada pelas expectativas, que resume o lado da
oferta agregada do modelo. Em dado instante do tempo, supomos que os preos esto fixos e as
firmas ajustam o nvel de produo existente at igual-lo demanda agregada. Este instante
chamado de curto prazo. O curto prazo apresenta caractersticas keynesianas: o nvel de preos
fixo e o produto nacional determinado meramente pela demanda (a curva de oferta agregada
horizontal). Algumas vezes, modelos keynesianos supem que os salrios nominais so viscosos,
enquanto os preos dos bens so flexveis. Neste captulo, no modelamos o mercado de trabalho
explicitamente por simplicidade pedaggica. Por isso, a equao 2.5 resume todo o lado da oferta
da economia. Para definir as feies keynesianas do sistema precisamos, portanto, supor que os
preos dos bens apresentam rigidez nominal. Esta uma abordagem bastante comum.
O curto prazo no inteiramente keynesiano porque supomos que os bens so produzidos
diretamente para venda no perodo corrente: eles no so adicionados aos estoques. Estoques no
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existem no modelo padro. No longo prazo, os preos so completamente flexveis e, por isso, a
economia atinge o pleno emprego de todos os recursos. Dada a funo de produo, existe um
nvel particular de produto nacional associado ao pleno emprego. Esta taxa "natural" de produto,
Y , o nvel sustentvel no equilbrio pleno. Os preos ajustam-se gradualmente, do curto ao
longo prazo, da maneira que planejada para eliminar os desvios temporrios de Y do seu nvel
sustentvel de longo prazo. Isto capturado no fato de H ser uma funo positiva do hiato do
produto. Utilizar um nico argumento na funo H seria um subndice inconveniente, por isso,
indicamos a derivada como:

H > 0

O outro termo da equao 2.5 : a taxa de inflao esperada. No equilbrio pleno,


Y = Y e, assim, as taxas de inflao corrente e esperada finalmente coincidem. Explicaremos em
seguida que, como Y uma constante exgena, o valor de equilbrio pleno da inflao
determinado apenas por consideraes do lado da demanda.
Para simplificar a exposio, neste e no prximo captulo ignoramos as expectativas dos
agentes e fazemos = 0 . Nos captulos subseqentes, substitumos a suposio de expectativas
estticas por expectativas adaptativas (Captulo 4) e expectativas racionais (Captulos 5 e 6). Por
enquanto, com as expectativas inflacionrias reduzidas a zero, ficamos com uma nica curva de
Phillips de curto prazo e no h diferena entre taxas de juros real e nominal.
O modelo keynesiano de preo fixo de livro-texto pode ser obtido supondo H = 0 .
Quando H , encontramos o modelo clssico de preos completamente flexveis e produto
fixado em um nvel independente dos choques de demanda. Em vez de pensar em casos-limite,
preferimos a seguinte interpretao: o modelo keynesiano aplica-se no curto prazo (no exato
instante em que um choque ocorre) no importando o tamanho de H , enquanto o modelo clssico
aplica-se no longo prazo, quando chegamos ao tempo infinito e P& P aproxima-se
assintoticamente de . O tamanho de H pode ser interpretado como a inclinao da curva de
Phillips de curto prazo e determina quo rapidamente as predies clssicas se aplicam.
Dado o papel central do parmetro H na controvrsia entre clssicos e keynesianos, ser
particularmente importante descobrirmos, nos captulos subsequentes, as implicaes
macroeconmicas de mudanas estruturais que alteram o tamanho de H . Aqui, entretanto,
exploramos as propriedades bsicas do modelo macro padro considerando H fixo.
Nosso modelo possui cinco equaes e cinco incgnitas ou variveis endgenas. No curto
prazo, elas so: Y , r , C , I e P& . Podemos utilizar o sistema para determinar como essas variveis
respondem a alteraes supostas em G, M , Y ou P . No longo prazo, as variveis endgenas so:
Y , r , C , I e P . No curto prazo, P denota o nvel de preos pr-existente, dado pela histria
(ilustrado pela altura OA na Figura 2.1). Quando ocorre um choque no tempo 0, apenas a derivada
do preo em relao ao tempo (naquele ponto do tempo) ajusta-se. Esta derivada a inclinao da
curva exatamente direita do ponto A, que denotamos por P& . Como estamos abstraindo o
crescimento subjacente e estamos fazendo = 0 , o longo prazo definido pela condio P& = 0 .
Assim, no longo prazo, P& no pode ser endgeno: P (o valor de equilbrio final do nvel de
preos, alcanado quando todo o ajustamento tiver ocorrido, isto , a altura OB na Figura 2.1)
que endgeno.
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Figura 2.1 Nvel de Preos e Taxa de Inflao

Podemos reduzir as cinco equaes com cinco incgnitas a uma equao com uma
incgnita, escolhendo uma varivel endgena qualquer para que possamos considerar os efeitos
sobre ela. Tomemos as respostas do preo e do produto. Podemos eliminar C e Y imediatamente
substituindo as equaes 2.2 e 2.3 na equao 2.1. A substituio algbrica no vai muito longe, a
menos que faamos mais algumas suposies especficas a respeito das funes gerais
C (), I (), L() e H () . Como de costume limitar a anlise a "pequenas" alteraes das variveis
exgenas, supomos que as funes so aproximadamente lineares. Por exemplo, considere a
funo consumo ilustrada na Figura 2.2. Quando a renda aumenta de Y1 para Y2 , a resposta do
consumo corrente AB, mas com uma aproximao linear a resposta seria AD. medida que a
alterao de Y seja pequena, a ltima resposta aproximadamente correta. A tangente funo
consumo real CY ; assim, na forma de equao, a aproximao dada por

dC = CY dY .
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Figura 2.2 Aproximaes Lineares


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Para obter o sistema linear completo, reescrevemos o modelo na forma de variao (isto ,
tomamos o diferencial total de todas as equaes estruturais). O resultado :

dY = CY dY + I Y dY + I r dr + dG ; (2.6)

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LY dY + Li dr = (1 P)dM ( M P )dP ; (2.7)

(1 P)dP& ( P& P 2 )dP = ( H Y )dY . (2.8)

Note que a equao 2.7 simplificada usando a suposio d = 0 . Esta suposio tambm
utilizada na equao 2.8, que tambm considera constante a taxa natural de produto ( dY = 0 ).
A equao 2.8 pode ser simplificada ainda mais, j que as variveis endgenas so agora as
alteraes do produto, taxa de juros e preos, isto , dY , dr e dP& (no curto prazo) ou dY , dr e
dP (no equilbrio pleno). Em uma aproximao linear, todos os coeficientes dos diferenciais so
constantes. Supondo que estes coeficientes de inclinao no se afastam muito do equilbrio
pleno, eles so avaliados em seus valores de longo prazo. O termo dP da equao 2.8 pode,
portanto, ser retirado, j que o seu coeficiente, P& P 2 , zero no equilbrio pleno.
Este procedimento no controverso, contanto que o sistema volte para o equilbrio pleno
aps qualquer distrbio. O tratamento padro um pouco insatisfatrio, contudo, porque a
convergncia estipulada apenas para a verso linearizada do sistema (como mostrado em
seguida). Ou seja, estuda-se a estabilidade "local", no a "global". Esta limitao resulta do fato de
no especificarmos formas funcionais particulares para as equaes comportamentais.
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2.3 ANLISE DO CURTO PRAZO

Nosso sistema de equaes recursivo em dado ponto do tempo; as equaes 2.6 e 2.7
determinam dY e dr dados os valores especificados exogenamente para dG e dM e o nvel
predeterminado de dP . Uma vez que o valor de dY seja determinado, ele pode ser substitudo na
equao 2.8 para determinar a variao de P& .
Para encontrar os diversos multiplicadores de poltica til reescrever a parte simultnea
do sistema de equaes no formato de matriz, para que se possa empregar a regra de Cramer e
evitar numerosas rodadas de substituio algbrica. Reescrevemos as equaes 2.6 e 2.7 como

dG
1 CY I Y I r dY 1 0 0
= 2
dM . (2.9)
LY Li dr 0 1 P M P
dP

A equao 2.9 arranjada para que as variveis endgenas fiquem no lado esquerdo e as exgenas,
no lado direito. Seis multiplicadores podem ser derivados imediatamente, cada um deles calculado
como a razo entre dois determinantes. O denominador de todos os multiplicadores o
determinante da matriz 2 2 do lado esquerdo, ou seja, Li (1 CY I Y ) + I r LY . O numerador de
cada multiplicador (digamos, dY dG ) o determinante da matriz formada substituindo a coluna
dos coeficientes da varivel endgena de interesse (neste caso, dY) pela coluna dos coeficientes da
varivel exgena cujos efeitos estamos examinando (dG). Portanto, o determinante do numerador
para dY dG dado por

1 Ir
= Li ,
0 Li

e o multiplicador da despesa autnoma :

dY Li
= (2.10)
dG Li (1 CY I Y ) + I r LY

A finalidade da anlise de esttica comparativa determinar o sinal de multiplicadores


como esse. Contudo, isso fica impossvel utilizando apenas as restries assinaladas
anteriormente: 0 < CY < 1 ; I Y , LY , H > 0 e I r , Li < 0 . Estas restries no so suficientes para
encontrarmos o sinal do denominador do multiplicador na equao 2.10.
Este tipo de problema comum na anlise macro. Mesmo em modelos bastante simples
(como este), no podemos encontrar o sinal dos multiplicadores bsicos com base apenas nas
suposies iniciais a respeito dos parmetros. Mtodos economtricos no possibilitam ainda um
consenso amplo a respeito de valores quantitativos especficos dos parmetros estruturais; por isso,
reluta-se em fazer suposies mais especficas do que aquelas absolutamente necessrias. Como
resolver este dilema? Muitos economistas consideram a pressuposio de estabilidade (de que o
sistema econmico converge ao equilbrio pleno depois de certo tempo) menos arriscada do que
fazer conjecturas numricas a respeito do valor de cada parmetro individual. Alm do mais, a
derivao dos multiplicadores de esttica comparativa para o equilbrio pleno pressupe a
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estabilidade. Assim, os analistas preferem obter suposies especficas adicionais a respeito dos
parmetros encontrando as condies de estabilidade do modelo e supondo que estas condies se
mantm. Recorrer anlise de convergncia para encontrar os sinais dos multiplicadores das
verses de equilbrio do modelo (de curto e longo prazos) uma aplicao do chamado princpio
da correspondncia.
A lgica por trs do uso do princpio da correspondncia pode ser apreciada levando em
conta o uso de condies de segunda ordem em microeconomia. Para resolver ambiguidades de
sinal de respostas comportamentais na anlise micro, apelamos para as condies de segunda
ordem implicitamente supostas se o comportamento derivado de condies de primeira ordem.
Em ambos os casos, os economistas esto simplesmente tornando explcitas algumas suposies
implcitas.
Essa analogia um tanto forada, contudo, porque condies de segunda ordem no tm
necessariamente conexo com dinmica. Na verdade, considerar o princpio da correspondncia
em macro mais controverso do que o uso de condies de segunda ordem em micro porque mais
de uma anlise de convergncia plausvel pode ser especificada. Isso pode ocorrer porque
podemos adotar verses ligeiramente diferentes do modelo, especialmente sua parte dinmica (em
nosso caso, a equao 2.5). Esta arbitrariedade seria, porm, reduzida recorrendo a uma explcita
racionalidade microeconmica.
O problema mais fundamental com o uso do princpio da correspondncia que alguns
economistas (por exemplo, Keynes) no esto preparados para pressupor estabilidade. Este
assunto deveria ser o foco fundamental da pesquisa (Tobin 1975, 1980; Hahn e Solow 1986).
Deveramos comparar as condies de estabilidade sob regimes alternativos de poltica, para
checar se uma poltica particular ou no um estabilizador automtico. Muito embora nem todos
os analistas pressuponham a manuteno das condies de estabilidade, todas as abordagens
precisam avaliar quais so essas condies. Por isso, consideramos agora a anlise de estabilidade
do nosso modelo simples.

2.4 ANLISE DA CONVERGNCIA OU ESTABILIDADE

Para derivar os multiplicadores de equilbrio pleno, supomos que este ltimo ( Y = Y ) pode ser
alcanado. O que esta suposio significa? Para responder a esta questo, precisamos considerar a
equao de ajustamento dinmico 2.5 (ou 2.8) e derivar as condies sob as quais a convergncia
ocorre.
Da equao 2.8 sabemos que

dP& dY = PH Y

e da equao 2.9 sabemos que

dY Ir M P2
= (2.11)
dP Li (1 CY I Y ) + I r LY

Combinando estes dois resultados, temos que


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dP& I r MH 1
= (2.12)
dP PY Li (1 CY I Y ) + I r LY
A equao 2.12 derivada supondo que no ocorrem choques nas variveis exgenas. Esta
suposio apropriada porque todo o objetivo da anlise dinmica averiguar se o sistema tem
foras que garantem a convergncia ao equilbrio sem qualquer ajuda da poltica.

Figura 2.3 A Condio de Estabilidade

A Figura 2.3 mostra que dP& dP < 0 a condio necessria e suficiente para
convergncia. Suponha que a variao de P ao longo do tempo se relacione a seu nvel
preexistente, de acordo com a relao mostrada pela linha CAB. A o ponto de equilbrio pleno,
definido pela condio P& = 0 . Se P estiver abaixo de 0A, a convergncia requer que P aumente,
isto , que P& seja positivo. Similarmente, se P estiver acima de 0A, a convergncia requer que P
diminua, isto , que P& seja negativo. Assim, sempre que o ponto de observao estiver esquerda
da linha tracejada, P& precisa ser positivo (e vice-versa). Para ocorrer a convergncia, o ponto de
observao precisam estar sobre alguma linha (como CB) que passe atravs das duas regies
sombreadas e, desse modo, tenha uma inclinao ( dP& dP ) negativa.
A equao 2.12 fornece a expresso para d/dP em nosso modelo. Esta expresso
negativa se, e somente se, Li (1 CY I Y ) + I r LY < 0 . Esta a condio de estabilidade que se
encontra implcita quando calculamos os multiplicadores de equilbrio pleno. Por consistncia
interna, utilizamos esta condio para encontrar o sinal do denominador de todos os
multiplicadores. O modelo ento implica que, por exemplo, dY dG > 0 . Os sinais dos outros
multiplicadores podem ser encontrados de maneira semelhante.
Graficamente, h pelo menos duas maneiras de se apreciar o porqu da condio de
estabilidade ser o que . Primeira, como a demanda agregada o resumo das relaes IS e LM, a
equao 2.11 d o inverso da inclinao da curva de demanda agregada. A condio de
convergncia Li (1 CY I Y ) + I r LY < 0 a condio necessria e suficiente para esta curva ser
negativamente inclinada. A convergncia ocorre apenas com essa inclinao (Figura 2.4). Apenas
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neste caso, aumentos de preo que se originam do fato de o produto ser maior do que o seu
nvel sustentvel de longo prazo fecham o hiato Y Y

Figura 2.4 A Condio de Convergncia em Termos das Curvas de Demanda e Oferta Agregadas

A outra forma de considerar a estabilidade graficamente utiliza as curvas IS-LM. As


expresses de inclinao destas curvas seguem imediatamente da equao 2.9, fazendo as
variaes das variveis exgenas iguais a zero. Temos

dr 1 CY I Y
Inclinaos IS = = 0;
dY Ir

dr LY
Inclinaos LM = = >0
dY Li
Figura 2.5 A Condio de Convergncia em Termos das Curvas IS e LM
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Pelo fato de a curva IS poder ser positiva ou negativamente inclinada, as duas curvas podem
interagir das trs maneiras mostradas na Figura 2.5. Nos trs casos, supomos que a economia
comea no ponto A, com o produto corrente acima do seu nvel sustentvel de longo prazo. Dada
a equao 2.5, este hiato faz com que os preos aumentem. Como o aumento de preos contrai a
oferta de dinheiro real, a curva LM desloca-se para a esquerda (linha tracejada). A Figura 2.5
deixa claro que a convergncia at Y = Y ocorre apenas quando a inclinao da LM maior do que
a inclinao da IS. Note que, no painel da esquerda, esta condio inequivocamente se mantm,
uma vez que a inclinao da LM maior do que 0 e a inclinao da IS menor do que 0.)
Substituindo as expresses de inclinao nas desigualdades, encontramos a condio
necessria e suficiente para a estabilidade:

LY 1 CY I Y
>
Li Ir

Transpondo o termo LY Li e multiplicando toda a desigualdade por Li I r , podemos ver que esta
discusso grfica simplesmente reproduz a condio de estabilidade derivada algebricamente:

Li (1 CY I Y ) + I r LY < 0

A instabilidade ento possvel se a demanda agregada se elevar mais (por unidade de aumento da
oferta agregada) do que se eleva a prpria oferta agregada. Esta situao ocorre quando as
propenses marginais a gastar em caso de aumento da renda (CY + I Y I r LY Li ) excedem o
montante pelo qual a oferta agregada aumenta com a renda (a unidade). Como pode ser notado, a
propenso a regastar agregada possui trs componentes: o efeito-renda direto sobre as famlias,
CY ; o efeito-renda direto sobre as firmas, I Y e o efeito-renda indireto sobre o investimento: o
aumento da renda estimula a demanda por moeda ( L y > 0 ) empurrando para cima as taxas de
juros ( Li < 0 ) que reduzem o investimento ( I r < 0 ).

2.5 ANLISE DO EQUILBRIO PLENO

Uma das finalidades da anlise de estabilidade determinar o que implicitamente est suposto na
derivao dos efeitos de equilbrio pleno. Como j verificamos que a convergncia ocorre quando
as curvas IS e LM possuem inclinaes convencionais, vamos agora derivar as propriedades do
equilbrio pleno de nosso modelo bsico.
Dada a simplificao de expectativas estticas ( = 0 ), obtemos o equilbrio pleno quando
P& = 0 . A Equao 2.5 implica que Y = Y no equilbrio pleno. Como resultado, as relaes IS e
LM determinam a taxa de juros e o nvel de preos. Matricialmente temos

0 I r dP 1 0 dG
M P 2 = . (2.13)
Li dr 0 1 P dM

A teoria monetarista da inflao segue imediatamente de 2.13: dP P = dM M (a variao


percentual dos preos se iguala variao do dinheiro). Muitos economistas enfatizam a utilidade
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desta proposio no entendimento de desenvolvimentos de longo prazo (por exemplo, Lucas


1980b). Como esse resultado pode ser obtido dentro do modelo padro apenas supondo
estabilidade, muitos analistas se sentem vontade para utilizar explicitamente a condio de
convergncia visando eliminar as ambiguidades de sinal em todos os multiplicadores.
Vale a pena enfatizar que as propriedades do equilbrio pleno deste modelo ainda geram a
teoria quantitativa mesmo abandonando a simplificao de expectativas estticas. Em geral, a
condio de equilbrio pleno dada por P& P = , de modo que Y = Y . Desde que seja
constante no equilbrio pleno, temos que d = dY = 0 e podemos utilizar as equaes 2.13.

2.6 POLTICAS GOVERNAMENTAIS ALTERNATIVAS

Modelos simples do tipo que analisamos podem ser usados para investigar as polticas do governo
de duas maneiras. Primeira, as variveis despesa autnoma e oferta de moeda podem ser
consideradas instrumentos exgenos do governo. Neste caso, os multiplicadores de esttica
comparativa que derivamos representam previses condicionais que dizem respeito poltica. Na
segunda abordagem, supomos que o governo ajusta continuamente um dos seus instrumentos,
digamos, a oferta de dinheiro. Checamos, ento, se esta reao em andamento altera a condio de
estabilidade do sistema.
Uma maneira marcante de tornar a oferta de moeda endgena o banco central permitir
que ela seja inteiramente determinada pela demanda, de modo que as taxas de juros possam ser
fixadas. Este tipo de comportamento predominou em muitos pases ocidentais antes de meados
dos anos setenta. Assim, interessante checar se essa estratgia torna as caractersticas de
ajustamento da economia mais ou menos desejveis.
Antes de examinar o assunto, precisamos ressaltar que uma anlise adequada precisa
satisfazer a duas condies: (1) conter um modelo que capture todas as interaes
macroeconmicas importantes (como aquelas entre taxas de juros, taxas de inflao esperada e
taxas de cmbio) e (2) definir o que ela considera "caractersticas de ajustamento desejveis".
Dada a natureza preliminar do modelo examinado neste captulo, nossa anlise no pode cumprir
essas exigncias. Teremos que retornar a esta questo de poltica nos prximos captulos.
Porm, mesmo o modelo supersimplificado pode ser til para explicar a natureza geral do
mtodo. Comeamos recordando que, com expectativas estticas, as taxas de juros real e nominal
no diferem. Para examinar a poltica monetria, consideramos simplesmente a taxa de juros como
varivel exgena e a oferta de moeda como varivel endgena. Neste caso, a representao
matricial da IS e da LM no curto prazo fica

dG
1 CY I Y 0 dY 1 0 I r
= dP . (2.14)

LY
1 P dM 0 M P 2 Li
dr

Segue que dY dP = 0 . Qualquer variao do nvel de preos afeta somente a demanda por moeda
nominal. Como esta completamente acomodada pelo banco central, no h necessidade de Y ou
r variar para manter o equilbrio de portflio. Utilizando a equao 2.5 como antes, a condio de
estabilidade local ainda
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dP& dP& dY PH dY
= = <0
dP dY dP Y dP

Mas, neste regime de poltica, dY dP = 0 , o que significa que a condio de convergncia no


satisfeita. A concluso que devemos evitar a fixao da taxa de juros, pois isso impede a
convergncia macroeconmica. A estabilidade , todavia, possvel com a oferta de moeda
exgena.
Outra maneira de apreciar por que a instabilidade ocorre com a taxa de juros fixa
observar que o equilbrio pleno no pode ser definido de modo consistente nesse caso. Com r
fixado pela poltica e Y igual ao valor exgeno Y no equilbrio pleno, no h nenhuma varivel
endgena que satisfaa a equao IS. Como a relao LM adota apenas um valor particular dos
saldos reais, h tambm uma infinidade de combinaes de oferta de moeda nominal e nvel de
preos capazes de satisfazer o equilbrio de portflio. Sargent e Wallace (1975) e Sargent (1979,
92-95) so contra fixar taxas de juros argumentando que o equilbrio pleno torna-se inexistente e
os preos nominais ficam indeterminados.
Note que estamos aqui usando a anlise de estabilidade de forma diferente da aplicao do
princpio da correspondncia. Neste ltimo, supomos que a estabilidade inerente da economia
independe da poltica e simplesmente postulamos que a condio de convergncia satisfeita. Em
contraste, a estratgia aqui derivar o efeito sobre a condio de estabilidade de uma reao de
poltica em andamento para verificar se esse efeito desejvel ou no.

2.7 ALGUMAS IMPLICAES DA INCERTEZA

primeira vista, podemos ser tentados a pensar que a despesa autnoma uma forma de afetar a
demanda agregada mais previsvel do que as variaes da oferta de moeda. Isso porque a despesa
autnoma afeta a despesa diretamente, enquanto a previso dos efeitos de alteraes da oferta de
moeda requer um conhecimento detalhado do comportamento de portflio e da resposta do
investimento s taxas de juros. Este tipo de raciocnio embute a idia de defasagens temporais;
afinnal, todos os parmetros estruturais j esto contidos em ambos os multiplicadores bsicos
dY dG e dY dM . Se h incerteza a respeito dos valores dos parmetros estruturais, h tambm
incerteza com relao aos dois multiplicadores. Para considerar a incerteza (e defasagens
temporais), devemos explicitamente adicion-la ao modelo.
Incerteza em relao aos coeficientes de inclinao analisada em Brainard (1967),
enquanto incerteza na forma de distrbios aditivos considerada em Baumol (1961), Poole (1970),
Boyer (1975), Smyth (1974), McCallum (1980) e outros artigos. Smyth um dos primeiros a
considerar os efeitos de defasagens temporais discretas e incerteza conjuntamente. Examinamos
aqui as anlises de Poole e Smyth.
Poole centra sua anlise de preos fixos na questo de se o banco central deve amarrar a
oferta de moeda ou a taxa de juros. Ele supe que os componentes imprevisveis das despesas de
consumo e investimento deslocam a curva IS para frente e para trs. Semelhantes choques
estocsticos na demanda por moeda movimentam a curva LM tambm. A questo de qual poltica
monetria minimiza a varincia do produto em torno de algum valor mdio pode ento ser
analisada convenientemente considerando cada fonte de choque independentemente.
Inicialmente, consideramos toda a imprevisibilidade vindo de deslocamentos da curva IS,
entre IS1 e IS 2 , no painel esquerdo da Figura 2.6. Supomos que no h incerteza no que diz
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respeito demanda por moeda: com a oferta de moeda fixa, a posio da curva LM fica fixa e o
intervalo de variao do produto se d entre Y1 e Y2 . Uma poltica de amarrar a taxa de juros
apenas aumenta as variaes do produto. Por exemplo, se a curva IS se deslocar para fora, at a
posio IS 2 , a taxa de juros pressionada a subir at o nvel dado pelo ponto B. Para impedir o
aumento, o banco central precisa comprar "ttulos" (por meio da emisso de dinheiro) visando
elevar os preos dos ttulos e baixar os seus rendimentos. Esta operao de open-market precisa
ser grande o bastante para mover a curva LM at a posio LM 2 , em direo ao ponto C. Com a
taxa de juros amarrada, o intervalo de variao do produto entre Y3 e Y4 .

Figura 2.6 Amarrar Taxas de Juros e Amarrar a Oferta de Moeda

Agora consideramos toda a imprevisibilidade vindo de deslocamentos da curva LM, entre


LM 1 e LM 2 , no painel direito da Figura 2.6. Supomos que as funes consumo e investimento
so conhecidas com certeza, mas no sabemos qual a posio da funo demanda por moeda.
Com a oferta de moeda amarrada, o banco central no faz nada para neutralizar os deslocamentos
da curva LM que decorrem de deslocamentos estocsticos da curva de demanda por moeda: assim,
o intervalo de variao do produto entre Y1 e Y2 . Com a poltica de taxa de juros amarrada,
porm, o banco central aumenta (reduz) a oferta de moeda sempre que h presso para que as taxas
de juros se elevem (reduzam) acima (abaixo) de 0A. Se a demanda por moeda aumentar
(deslocando a LM para LM 1 ), de modo que as taxas de juros aumentem at o nvel dado pelo
ponto B, o banco central acomoda, oferecendo dinheiro extra o bastante para impedir movimentos
da curva LM. O ponto de observao fica em C, de modo que esta poltica elimina completamente
qualquer variao do produto.
Poole conclui desses dois casos que se houver grandes erros na previso de despesas
agregadas, a oferta de moeda deve ser amarrada. Se houver grandes erros na previso das
demandas por ativos, a taxa de juros deve ser amarrada. Esta anlise tem sido a mais influente. No
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curtssimo prazo, as despesas agregadas podem ser razoavelmente prognosticadas com base nos
valores passados imediatos, ao passo que os mercados de ativos financeiros apresentam flutuaes
de curto prazo significativas. Com base nisto, os bancos centrais escolhem fixar as taxas de juros
por certo intervalo de tempo e ajustam a meta periodicamente, dependendo do planejamento
anterior para o crescimento da oferta de moeda. Desde meados dos anos setenta, a maioria dos
bancos centrais ocidentais vem encurtando o perodo de tempo de fixao da taxa de juros. Mais
ateno tem sido dada ao crescimento dos agregados monetrios. Eles esto tentando amarrar a
taxa de juros no curto prazo e a oferta de moeda no mais longo prazo. Pelo menos em princpio,
esta poltica faz sentido em termos da anlise de Poole; a estratgia de longo prazo tambm est
fundamentada em nossa anlise anterior de preos variveis.
Certamente, essa anlise no apropriada para discutir a poltica monetria em uma
economia aberta, j que ela nada fala a respeito de taxas de cmbio, expectativas da taxa de
cmbio e de preo. Outros estudos (discutidos nos prximos captulos) estendem a anlise de
Poole para levar em conta ambientes mais sofisticados. O seu mtodo de anlise tem tido,
portanto, um impacto significativo sobre a feitura de polticas.
Agora considere a anlise de Smyth de incerteza aditiva combinada com defasagens
temporais discretas. Smyth considera defasagem de um perodo nas relaes consumo-renda,
investimento-renda e investimento-taxa de juros. Ele reduz o sistema IS-LM linear de preo fixo a
uma nica equao para o produto nacional:

Yt = Yt 1 + X + et , (2.15)

onde funo dos parmetros de inclinao da IS-LM e X funo da despesa do governo e


da oferta de moeda. O e um termo erro (digamos, para a funo investimento) cujas propriedades
so:

Et (et + j ) = 0 (valor mdio zero);

E t (et + j et + h ) = e2 , se j = h (varincia constante);

= 0, se j h (ausncia de correlao serial).

O Et o operador de expectativas baseadas na informao disponvel no tempo t (e nos perodos


anteriores).
Em termos da nossa notao anterior, o coeficiente de resumo de Smyth igual a
CY + I Y I r LY Li . CY interpretado como a propenso marginal a consumir, c, vezes um,
menos a alquota de imposto de renda, 1 - k, ou seja, CY = c(1 k ) . Observando a expresso para
constatamos que ela pode ser positiva ou negativa. Se for positivo (negativo), uma alquota
de imposto mais alta torna o valor de menor (maior). Isso importante para saber se o sistema
de impostos funciona como estabilizador automtico.
Para examinar a questo da estabilidade automtica, comeamos ignorando o termo erro.
Calculamos o multiplicador de um perodo, dYt dX = 1 , e o multiplicador de equilbrio pleno,
dY dX = 1 (1 ) , a partir da equao 2.15. No equilbrio pleno, o tempo passou e
Yt = Yt 1 = ... . Denotando o valor de equilbrio pleno de Y por Y , derivamos a sua expresso a
partir da verso determinstica da equao 2.15, isto , Y = X (1 ) . Usando esta definio, a
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verso determinstica da equao 2.15 pode ser reexpressa em termos dos desvios do equilbrio
pleno: Yt Y = (Yt 1 Y ) . Claramente, os desvios desaparecem quando o tempo passa somente
se < 1 . Portanto, a condio de estabilidade em um modelo de tempo discreto uma restrio
quantitativa e no apenas qualitativa. Assim como na anlise de tempo contnuo anterior, os
efeitos de equilbrio pleno fazem sentido somente supondo estabilidade.
A anlise at aqui omitiu a incerteza: o termo et . Incorporando incerteza, no fica claro se
os multiplicadores de curto e longo prazos que calculamos so relevantes. Para discutir as
caractersticas de estabilidade automtica da economia temos que verificar o tamanho da varincia
do produto, Y2 .
Podemos calcular a forma reduzida de Y2 como se segue. Tomamos o operador de
expectativas, Et , em toda a equao 2.15 e fazemos a suposio E (e) = 0 ; isto leva a

E (Yt ) = E (Yt 1 ) + X .

Subtraindo esta equao da equao 2.15 e elevando o resultado ao quadrado, temos

[Yt E (Yt )]2 = 2 [Yt 1 E (Yt 1 )]2 + et2 + 2et [Yt 1 E (Yt 1 )] . (2.16)

Calculamos agora a varincia de Y tomando o operador de expectativas em toda a equao 2.16.


importante falarmos do conjunto de informao sobre o qual baseamos as expectativas.
Duas hipteses extremas so possveis. A primeira que as expectativas so baseadas na
informao do perodo t - 1. Neste caso, Et 1 (Yt 1 ) = Yt 1 e Y2 = e2 . Mas esta hiptese no til
para a anlise dos efeitos de choques estocsticos golpeando a economia ao longo do tempo (em
qualquer instante, choques de muitos perodos continuam tendo algum efeito). Para capturar esta
incerteza em andamento no clculo da varincia, precisamos supor que as expectativas para o
perodo t so baseadas na informao do perodo t - j, onde j muito maior do que um. A
conveno calcular a varincia assinttica fazendo j se aproximar de infinito. Neste caso,
[Yt Et (Yt )]2 e [Yt 1 Et (Yt )]2 se igualam a Y2 e a equao 2.16 leva a Y2 = e2 (1 2 ) .
O coeficiente relevante a considerar , ento, 1 (1 2 ) e no o multiplicador
determinstico 1 (1 ) . O coeficiente que relaciona as varincias apenas aquele que se refere
extenso na qual choques aleatrios se acumulam atravs do sistema, isto , caracterstica de
estabilidade automtica da economia. Smyth mostra que elevar a alquota de imposto reduz
1 (1 ) se for positivo ou negativo. Aumentar a alquota de imposto, porm, aumenta ou
reduz o coeficiente da forma reduzida mais relevante 1 (1 2 ) . Aumenta se for negativo e
reduz se for positivo. Este resultado ameaa a idia convencional de que o sistema de impostos
funciona como estabilizador automtico.
Esta concluso interessante por si mesma porque a questo da poltica de estabilizao
importante. Mas h tambm uma mensagem mais geral. A simples intuio pode estar errada
quando levamos em conta defasagens e incerteza. Parece no haver substituto para um tratamento
explcito destes fatores.
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2.8 CONCLUSES

Completamos nossa explicao dos mtodos macroeconmicos bsicos explorando as


propriedades de um modelo absolutamente padro consistindo das relaes IS, LM e curva de
Phillips. Nos captulos seguintes, estenderemos o modelo de modo que estes mtodos possam ser
utilizados no contexto de sistemas mais completos. A anlise facilitar a avaliao das diferenas
fundamentais entre as atitudes keynesiana e clssica com relao necessidade de polticas de
estabilizao.

copyright 1993, 2000, 2003 Sergio Da Silva (da traduo de William M. Scarth, Macroeconomics - An Introduction to
Advanced Methods, Harcourt Brace Jovanovich Canada Inc., 1988). Figuras por Gilmar Michelon e reviso por Martha
Scherer.

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