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155 x 210 25 mm

Appuyez-vous sur les objectifs des investisseurs


pour prparer leurs dcisions
Ce livre prsente une mthodologie complte pour aboutir des investissements rentables
avec :

Nathalie Taverdet-Popiolek
Les notions indispensables, de leur dnition leur matrise concrte,
Les 3 tapes cls du projet dinvestissement, prparation, slection et nancement,
Lutilisation de ces tapes dans des perspectives diffrentes, celles du comptable, du
gestionnaire, du financier ou de linvestisseur public garant de lintrt gnral,
De nombreux schmas explicatifs ou rcapitulatifs, qui facilitent la comprhension et la
mmorisation,
Des exemples, des exercices dapplication corrigs et des tudes de cas synthtiques
pour sentraner.
En dnitive, ce livre offre une mthodologie simple et efcace pour guider linvestisseur
dans ses choix aux trois tapes de linvestissement : la prparation qui consiste collecter
Nathalie Taverdet-Popiolek
toute linformation ncessaire sur les projets envisageables, la slection du meilleur projet en
fonction des objectifs viss (par exemple intrt priv ou intrt public), la mise en uvre du
nancement le moins coteux.

Guide du choix
Cette mthodologie est adapte des situations dinvestissement extrmement varies et

Guide du choix
dinvestissement
loriginalit du livre est de montrer quel outil daide la dcision privilgier en fonction des
contextes, des situations dinvestissement et de leurs objectifs.
Cet ouvrage sadresse tout particulirement vous si, tudiant en universit, cole de
commerce, cole dingnieurs ou bien professionnel en formation continue, vous souhaitez
acqurir une mthodologie pour les dcisions dinvestissement.
Dj initi la gestion et lconomie ou bien tout fait novice dans ces domaines, vous y
verrez comment utiliser les diffrents modles et outils. Si, en entreprise, vous travaillez dj
dinvestissement
un projet dinvestissement, ce livre vous permettra davoir une vision densemble sur le projet
et de comprendre, voire dorienter, les dcisions concernant son avancement.
www.9bc.eu Prparer le choix
Slectionner linvestissement
Code diteur : G53644 ISBN : 2-7081-3644-5

Nathalie TAVERDET-POPIOLEK, Matre de confrences en conomie lInstitut


-:HSMHKI=VX[YYV:
national des sciences et techniques nuclaires (INSTN/CEA), y dirige le Master conomie de
lenvironnement et de lnergie.
luniversit Paris Dauphine, elle assure des cours sur le choix dinvestissement et la pros- Financer le projet
pective technologique.
Elle a pilot des formations continues et enseign dans de nombreux tablissements den-
seignement suprieur.

Rfrences
53644_taverdet_25.indd 1
29

15/06/06 15:54:39
Popiolek.book Page II Lundi, 19. juin 2006 3:57 15

ditions dOrganisation
Groupe Eyrolles
61, bd Saint-Germain
75240 Paris Cedex 05
www.editions-organisation.com
www.editions-eyrolles.com

Le code de la proprit intellectuelle du 1er juillet 1992 interdit en effet


DANGER expressment la photocopie usage collectif sans autorisation des ayants
droit. Or, cette pratique sest gnralise notamment dans lenseignement,
provoquant une baisse brutale des achats de livres, au point que la possibi-
lit mme pour les auteurs de crer des uvres nouvelles et de les faire di-
LE
PHOTOCOPILLAGE ter correctement est aujourdhui menace.
TUE LE LIVRE En application de la loi du 11 mars 1957, il est interdit de reproduire int-
gralement ou partiellement le prsent ouvrage, sur quelque support que ce
soit, sans autorisation de lditeur ou du Centre Franais dExploitation du Droit de copie,
20, rue des Grands-Augustins, 75006 Paris.

Groupe Eyrolles, 2006.


ISBN : 2-7081-3644-5
Dpt lgal : Juin 2006
Popiolek.book Page III Lundi, 19. juin 2006 3:57 15

Nathalie Taverdet-Popiolek

Guide du choix
dinvestissement
Prface de Michel Poix
Directeur de lInstitut
pour le Management de la Recherche et de lInnovation
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Trence.

Remerciements

Je remercie trs chaleureusement Michel Poix qui, par son impulsion initiale, a permis la
gense de cet ouvrage et a apport durant la rdaction des conseils aviss qui mont t
dune grande utilit.
Mes remerciements vont aussi Danile Imbault, Jean-Pierre Fayol, Batrice Meunier-
Rocher, Stphane Popiolek, Alban Richard et Gilles Rotillon pour leurs remarques trs
pertinentes sur diffrents chapitres de ce livre.
And Last but not Least, merci aux tudiants de Paris-Dauphine et de lINSTN qui ont
pos les bonnes questions en cours.

IV
PopiolekTDM.fm Page V Mardi, 20. juin 2006 11:28 11

Sommaire

Chapitre introductif Dfinitions et caractristiques dun investissement 1


Partie I
Prparation au choix dinvestissement
Chapitre 1 Organisation de linvestissement en projet . . . . . . . . . . 23
Chapitre 2 laboration des grilles dinformation et analyse des risques 55
Chapitre 3 Mise en ordre de linformation : le Business plan . . . . . . 83
Partie II
Slection du projet
Introduction Quel modle daide la dcision ? Typologie des situations 125
A. Vision conomique : Une seule dimension
considre par le dcideur, la dimension conomique . . . . . . . 133
Chapitre 4 Calcul conomique et principe dactualisation . . . . . . . 133
Chapitre 5 Critres de dcision reposant sur la rentabilit conomique
en univers certain . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 155
Chapitre 6 Critres de dcision bass sur la rentabilit conomique
en univers risqu puis incertain . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 195
Chapitre 7 Modles de dcision squentiels :
une vision dynamique de linvestissement . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 225
tude de cas Projet dinvestissement pour un parc olien . . . . . . . 243
B. Vision globale : Plusieurs dimensions considres par le dcideur 257
Chapitre 8 Mthodes multicritres daide la dcision . . . . . . . . . . 257
Partie III
Financement de linvestissement
Introduction Financement dun investissement Typologie des situations 281
Chapitre 9 Systme financier et offre de capitaux . . . . . . . . . . . . . 287
Chapitre 10 Cot des diffrentes sources de financement et cot du capital 313
Chapitre 11 Choix des sources de financement : Corporate Financing
et Project Financing . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 341
Chapitre 12 Internationalisation de loffre de financement
Groupe Eyrolles

et conditions daccs . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 373

Conclusion gnrale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 403

V
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Avant-propos

Lobjectif de cet ouvrage est de structurer un grand nombre de concepts et doutils apparte-
nant lconomie et la gestion autour dun canevas qui correspond aux tapes du projet
dinvestissement. Toutes les tapes, regroupes en trois grandes phases (prparation, slec-
tion et financement) sont analyses finement.
Il sagit de donner une mthodologie simple guidant le dcideur dans ses choix dinvestis-
sement en mettant sa disposition un certain nombre doutils puiss dans diffrents
champs daide la dcision.
Pour utiliser correctement ces outils qui permettent en fait de modliser la ralit pour faire
des choix, il est trs important de comprendre dans quelle optique le dcideur se situe. Est-
ce loptique du chef dentreprise cherchant augmenter la valeur de son capital ? Est-ce
celle du bailleur de fonds dsireux de rcuprer sa mise avec des intrts consquents ? Ou
encore celle des pouvoirs publics garants de lintrt gnral long terme ?
Loriginalit de la mthodologie propose vient du fait que lon montre comment utiliser
les outils en fonction de loptique retenue : du modle relativement simple pour le gestion-
naire ou le financier ayant une vision court terme au modle sophistiqu de dcision
squentiel, voire multicritre, pour des investissements stratgiques de long terme ou bien
pour des investissements publics concernant un grand nombre dindividus.
Le recours la thorie conomique (conomie publique, conomie de lenvironnement,
conomie du risque et de lincertain) est indispensable pour comprendre les hypothses de
ces modles sophistiqus . Cependant cet ouvrage est conu comme un guide mtho-
dologique, trs pdagogique avec une dfinition de toutes les notions introduites, de
nombreux schmas et des exemples relevant notamment de lnergie et de linnovation.
Le plan de louvrage suit les tapes de la mthodologie de choix dinvestissement qui
repose sur trois phases principales :
prparation au choix,
slection,
financement.
Pour des raisons pdagogiques, ces phases sont nettement spares ce qui nest pas le
cas dans la ralit.
Comme la mthodologie de choix dinvestissement puise ses outils dans de nombreuses
disciplines, sont rappeles, au fil de louvrage, des notions de base concernant notam-
ment le management de projet, lanalyse systmique, la prospective, lanalyse financire,
le calcul conomique ou la thorie de la dcision.
Les termes comportant un astrisque * sont des termes de base dfinis en bas de page la
Groupe Eyrolles

premire fois quils sont employs.


Les notions ou proprits particulirement importantes sont mises en vidence grce un
triangle dans la marge.

VI
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PRFACE

Depuis toujours, les processus de dcision dinvestissement ont eu recours aux principes
du calcul conomique. De tels principes suggrent que le dcideur, avant toute action
conomique, doit dabord chiffrer lensemble des consquences financires et plus large-
ment sociales de son acte pour en dmontrer lefficacit. Il rsulte de ce postulat une
abondante littrature conomique et de nombreux ouvrages que lon dsigne sous le
corpus thorique de sciences de la dcision ou de laide la dcision.
En consquence, laborer un guide mthodologique pour la dcision dinvestissement,
cest dabord slectionner et hirarchiser lensemble des techniques et des modles qui
sont proposs au dcideur lorsquil se trouve en prsence doptions multiples afin de
raliser un objectif prcis dont la rentabilit doit tre prouve. Une telle slection des
critres pertinents ne peut se faire lheure actuelle sans la prise en compte dun certain
nombre de facteurs essentiels. En premier lieu, lenvironnement institutionnel dans lequel
sopre le choix des investissements. cet gard, la place du projet dans lentreprise ou
dans lorganisation devient un lment fondamental de la prise de dcision : organisation
matricielle, projet autonome, projet contraint par des donnes socitales En second
lieu, lmergence dune conomie fonde essentiellement sur linnovation et plus large-
ment sur le dveloppement des connaissances cre de nouvelles contraintes qui rendent
particulirement hasardeuse lutilisation de critres de choix simples, mme sils gardent
leur vertu pdagogique. Les processus actuels sont dordre squentiel et alatoire.
noter, en particulier, que la rationalit attendue de certaines mthodes peut avoir de
nombreux effets pervers long terme. Le secteur du dveloppement durable est un bon
exemple cet gard. En dernier lieu, laccroissement important du poids des activits
financires dans le cadre des organisations publiques ou prives, tant du point de vue
national quinternational, a conduit lmergence puis la confirmation de nouvelles logi-
ques en matire de dcision conomique quil est indispensable dintgrer dans des
modles fonds au dpart sur une vision relle de lactivit.
Ces remarques montrent tout lintrt de louvrage ralis par Nathalie Taverdet-Popiolek
qui nous propose une excellente synthse oprationnelle des courants actuels des sciences
de la dcision en matire de choix des investissements.
Notons pour terminer que lensemble des concepts du calcul conomique ont t labors
partir dune confrontation permanente entre thorie et pratique du terrain, entre acadmiques
et praticiens. On doit donc crditer cet ouvrage de laisser une place importante aux exemples
concrets et aux tudes pratiques trs rcentes.
Michel Poix
Directeur de lInstitut
Groupe Eyrolles

pour le Management de la Recherche et de lInnovation

VII
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Chapitre introductif

Dfinitions et caractristiques
dun investissement
Des investissements cest de largent.
De ce ct-l, a ressemble pas mal des dpenses.
Ronald Lavalle

Avant dentrer dans le vif du sujet, plantons le dcor en apportant une rponse
aux trois questions fondamentales suivantes :
quest-ce quun investissement ?
quoi sert-il ?
quelles en sont les caractristiques ?
On se place dans la logique de lentreprise quelle soit prive ou publique (collec-
tivit locale, tat, organisation internationale). Les dfinitions et caractristiques
Groupe Eyrolles

sont tout fait transposables pour le particulier dont les opportunits dinvestis-
sement sont multiples : investissements foncier, immobilier ou boursier, souscrip-
tion un contrat dassurance-vie ou constitution dun plan de retraite par
capitalisation.

1
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GUIDE DU CHOIX DINVESTISSEMENT

I. Quest ce quun investissement ?


La rponse varie selon quon adopte une vision comptable ou celle moins restric-
tive du gestionnaire dans lentreprise ou de lconomiste.

1. Vision comptable
Dfinition
Pour le comptable, un investissement est un flux de capital qui modifie le niveau
des actifs immobiliss dans lentreprise. Il devient immobilisation (cf. figure 1).
Actifs
immobiliss

Avant Aprs
linvestissement linvestissement
Fig. 1 : Investissement au sens comptable du terme.

Pour le comptable, linvestissement se confond avec limmobi-


lisation.

De ce point de vue, constitue donc un investissement :


tout bien, meuble ou immeuble, corporel ou incorporel, acquis ou cr par
lentreprise,
destin rester durablement (plus dun an) sous la mme forme dans lentreprise.
Cette dfinition, propose par le Plan comptable gnral franais (PCG), met
laccent sur la notion de proprit et sur celle de dure de vie.
Proprit
En France, un investissement est un bien cr par lentreprise ou un bien acquis
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par transfert de proprit. En gnral, le crdit-bail1 ny est pas considr

1. Crdit-bail (Leasing) : Un bien sous contrat de crdit-bail est un bien dtenu en location-finance-
ment.

2
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DFINITIONS ET CARACTRISTIQUES DUN INVESTISSEMENT

comme un investissement car un bien lou nappartient pas lentreprise. Ce


nest pas le cas dans les pays faisant rfrence au plan comptable anglo-saxon
(voir plus loin).
Dure de vie
La dure de vie dun investissement dpasse celle dun exercice1. Impose par
le PCG, elle a des rpercussions sur la fiscalit de lentreprise puisque des cono-
mies dimpt sont ralisables pendant cette dure2. Notons quil existe un degr
de flexibilit sur la dure de vie comptable retenue.
Exemples dinvestissements comptables classs par catgorie
On distingue les investissements (cf. figure 2) :
Corporels :
Infrastructure routire, ferroviaire, maritime,
Terrain,
Btiment, construction,
quipement industriel, installation technique, machine,
Mobilier, matriel de bureau, ordinateur,
Flotte de poids lourds, de bateaux,
Restaurant dentreprise, centre de vacances, crche,
Dispensaire, hpital,
cole, centre culturel
Incorporels :
Frais de dveloppement satisfaisant certains critres,
Concession,
Brevet, licence, marque dpose, procd,
Fonds commercial
Financiers :
Titre financier de participation (action3),
Titre financier de crance (obligation4),
Prt long terme
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1. Exercice (Accounting Period) : Priode comptable donne (gnralement une anne).


2. Cf. notion damortissement comptable, ch. 3.
3. Action (Share) : Titre financier (ou valeur mobilire) reprsentatif d'un droit de proprit sur une socit.
4. Obligation (Bond) : Titre financier reprsentatif d'un droit sur la dette long terme d'une entre-
prise. C'est un titre de crance.

3
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GUIDE DU CHOIX DINVESTISSEMENT

INVESTISSEMENT COMPTABLE
= Actif immobilis

Corporel Incorporel Financier

Terrain Concession
Btiment Brevet
Usine Licence Action
Marque dpose Obligation
Machine
Matriel Procd Prt long terme
Flotte Fonds commercial ...
... Logiciel
...

Fig. 2 : Les diffrents types dinvestissement au sens comptable.

Remarque
Dans cet ouvrage, on nommera investisseur industriel (ou tout simplement
investisseur), celui qui fait un investissement corporel ou incorporel et
investisseur financier celui qui investit dans des titres financiers.

2. Vision conomique
Pour lconomiste comme pour le gestionnaire en entreprise, un investissement
a une dfinition plus large qui englobe les investissements au sens comptable
auquel sajoutent le besoin en fonds de roulement dexploitaion, certaines
charges dexploitation et des titres financiers court terme faisant partie de
lactif circulant (voir figure 3).

Besoin en fonds de roulement dexploitation1


Groupe Eyrolles

Le besoin en fonds du roulement dexploitation (BFR) est gnr par le suppl-


ment dactivit li certains investissements industriels ou commerciaux.

1. La notion de BRF est reprise au ch. 3.

4
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DFINITIONS ET CARACTRISTIQUES DUN INVESTISSEMENT

Il est gal la diffrence entre :


les besoins ns du cycle dexploitation (financement des stocks et de len-
cours clients1 principalement),
les ressources provenant de lexploitation (en-cours fournisseurs2 dexploi-
tation essentiellement).
BFR = Stocks + en-cours clients en-cours fournisseurs.
Il peut sexprimer en jours ou en pourcentage du chiffre daffaires (hors taxes).
Certaines charges dexploitation
Dans lentreprise, une dpense correspondant :
une campagne de publicit,
un programme de formation du personnel,
la mise au point dun produit nouveau ou dune nouvelle machine,
un programme de recherche et dveloppement,
est considre comme un investissement au sens conomique du terme.
Pour un particulier, le financement dune anne dtude universitaire revient
aussi un investissement.
Pourquoi ces charges sont-elles assimiles des investissements ?
Parce quelles correspondent un sacrifice de ressources que lon fait aujourdhui
dans lespoir den obtenir, dans le futur, des rsultats positifs (ou bnfices) tals
dans le temps, dun montant suprieur la dpense initiale. On met le doigt ici
sur le rle de linvestissement, quel quil soit : sacrifier des ressources
aujourdhui pour en esprer plus demain. Cette notion, qui est lessence
mme de linvestissement, est dtaille dans le paragraphe ci-aprs.

1. En-cours clients (Outstanding Customer Liabilities) : Sommes dues par les clients l'entreprise,
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c'est--dire l'ensemble des factures mises et non encore payes (factures de vente et demandes
d'acompte client). Synonyme : crances clients.
2. En-cours fournisseurs (Outstanding Supplier Liabilities) : Sommes dues par l'entreprise aux
fournisseurs, c'est--dire toutes les factures correspondant des livraisons reues et non encore
payes. Synonymes : crdits ou dettes fournisseurs.

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GUIDE DU CHOIX DINVESTISSEMENT

Linvestissement pour
l'conomiste Actif Passif
ACTIF
IMMOBILIS

Actif
Une partie de lactif circulant
circulant

Certaines charges Charges Produits


dexploitation :
Publicit
Formation
Recherche

Fig. 3 : Linvestissement pour lconomiste ou le gestionnaire1.

Pour lconomiste, on distingue aussi les investissements corporels, incorporels


et financiers, comme le montre la figure ci-dessous.

Investissement au sens large

Corporel Incorporel Financier

Actif corporel Actif incorporel Actif financier


immobilis immobilis immobilis
Actif circulant Charges Actif circulant
Stock Formation
Publicit Prt court
R&D terme...
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Fig. 4 : Les diffrents types dinvestissement au sens conomique.

1. Daprs J. Margerin et G. Ausset (1987).

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DFINITIONS ET CARACTRISTIQUES DUN INVESTISSEMENT

3. Frontire variable entre vision comptable et vision conomique


Suivant le rfrentiel comptable en vigueur, franais, international ou amricain (voir
encadr), certaines charges peuvent tre considres, soit comme dpenses dinves-
tissement, soit comme dpenses dexploitation, au sens comptable du terme.
Par exemple :
Les frais de dveloppement (satisfaisant certains critres) sont parfois
considrs comme des investissements comptables en France. Ils le sont
obligatoirement avec le rfrentiel international et jamais avec le rfren-
tiel amricain.
Les biens dtenus en location-financement (Leasing) sont comptabiliss chez
le preneur (ou locataire) en immobilisations avec les rfrentiels internatio-
naux et amricains. Cela nest pas le cas gnral avec la norme franaise.1

Les diffrents rfrentiels comptables1


Il existe un rfrentiel comptable diffrent dans chaque pays pour les
entreprises domestiques. En Europe, les groupes cots tablissent leurs
comptes consolids (incluant leurs filiales) dans le rfrentiel international.
1) le rfrentiel franais (dict par le Plan comptable gnral : PCG)
En France, le Comit de la rglementation comptable (sous couvert du
Conseil national de la comptabilit) met jour le PCG, fondement des
comptes sociaux franais que toute entreprise doit respecter (incidence sur
la fiscalit notamment).
2) le rfrentiel international (IAS/IFRS)
Lanne 2001 marque lhistoire de la normalisation comptable internationale
avec lentre en fonction du nouvel International Accounting Standards Board
(IASB), organisme priv constitu de 14 membres indpendants, sous le
contrle dune fondation (IASC Foundation). Lobjectif affich du nouvel IASB
est dlaborer des normes comptables de haute qualit donnant une
information transparente, comparable pour aider les investisseurs intervenant
sur les marchs de capitaux, dans leurs prises de dcisions conomiques.
LUnion europenne a dcid de se faire reprsenter lIASB et de rendre
obligatoire pour les exercices commenant le 1er janvier 2005, lapplication des
Groupe Eyrolles

normes de lIASB pour toute socit cote au sein de lUnion europenne.

1. Voir KPMG (2002) et P. Vernimmen (2005).

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GUIDE DU CHOIX DINVESTISSEMENT

Les normes comptables labores par le IASB, avant 2002, sappellent des
IAS, International Accounting Standards, les nouvelles normes labores depuis
2002 sappellent dsormais IFRS, International Financial Reporting Standards.
3) le rfrentiel amricain (Statements of Financial Accounting
Standards : FAS)
Le pouvoir de normalisation comptable amricain appartient la Securities
and Exchange Commission (SEC), qui depuis 1973, le dlgue un
normalisateur indpendant du secteur priv, le Financial Accounting Standards
Board (FASB). Le FASB publie des normes appeles FAS, Statements of Financial
Accounting Standards qui sont exiges uniquement pour les socits faisant
appel lpargne publique (socits enregistres auprs de la SEC).
Lactualit comptable amricaine a t marque en 2001 par la publication
de nouvelles normes, notamment sur les immobilisations incorporelles suite
lclatement de la bulle Internet et aux affaires type Enron.
LIASB et le FASB se sont fixs pour objectif de faire converger les normes
comptables quils dictent dici 2009.

Il existe plusieurs normes comptables dans le monde et selon


la norme que lon considre, une dpense est considre ou
non comme un investissement au sens comptable.

La figure ci-dessous rsume la manire dont les normes comptables sont appli-
ques en France.

Comptes consolids
Normes
internationales
Entreprises cotes (IAS/IFRS)

Comptes sociaux

Normes
franaises (PCG)
Comptes consolids
+ rglement
Entreprises spcifique
non cotes
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Comptes sociaux

Fig. 5 : Normes comptables appliques en France.

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DFINITIONS ET CARACTRISTIQUES DUN INVESTISSEMENT

Toutes les entreprises implantes en France sont soumises au


PCG pour les comptes sociaux.

Remarque
Dans la suite de louvrage, nous ferons rfrence uniquement au Plan
comptable gnral franais. Les normes quil impose toutes les socits
franaises ont un impact direct sur le calcul de limpt et par ricochet sur
lvaluation dun investissement.
Toutefois, la mthodologie de choix dinvestissement propose sadapte
nimporte quelle autre norme comptable. Avant dinvestir, il est primordial
de prendre connaissance du contexte comptable et fiscal dans lequel
linvestissement sera insr.

II. quoi sert un investissement ?


Un investissement est le moyen datteindre un objectif que lon sest
fix, celui-ci pouvant tre accessible ou ambitieux, concerner le futur proche ou
le long terme. Toute une palette dobjectifs est donc envisageable entre ces
extrmes et lon peut procder une typologie des investissements en se
fondant sur lobjectif vis.
On regarde ensuite les liens qui peuvent exister entre plusieurs investissements.

1. Typologie par rapport lobjectif vis


Nous distinguons les investissements qui relvent du dcideur priv, de ceux qui
relvent du dcideur public.
Dcideur priv
Sans prtendre tre exhaustif, on peut citer, pour lentreprise prive, les investis-
sements suivants :
de renouvellement ou de remplacement : pour maintenir la capacit de
lentreprise. De tels investissements apparaissent pendant la priode dexploi-
Groupe Eyrolles

tation de linvestissement principal,


de productivit : pour diminuer le cot de production production cons-
tante. Cet objectif est atteint grce la modernisation des quipements ou
lamlioration des techniques,

9
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GUIDE DU CHOIX DINVESTISSEMENT

de croissance, de capacit ou dexpansion : pour augmenter le poten-


tiel productif de lentreprise. Il sagit de se doter de moyens supplmentaires,
de diversification ou dinnovation1 : pour atteindre de nouveaux
marchs grce ltude et au lancement de produits nouveaux,
obligatoires : pour se conformer la lgislation en matire dhygine, de
scurit ou de prservation de lenvironnement (ex : normes antipollution,
normes antibruit, directive europenne ROHS Risk On Hazardeous Subs-
tances). Ils sont contingents lespace et au temps puisque la lgislation
diffre selon les pays et volue dans le temps,
dimage : pour acqurir de nouveaux clients (publicit, notorit),
sociaux : pour amliorer le climat social en crant des conditions de travail
favorables au personnel (ex : restaurant dentreprise, crche et centre de loisir
pour les enfants du personnel),
stratgiques : pour assurer le devenir de lentreprise. Celle-ci, aprs
avoir analys ses points forts et ses points faibles relativement ses
concurrents2, fixe un cap et sinterroge sur les moyens (i.e. investisse-
ments) mettre en uvre pour latteindre (cf. figure ci-dessous). De tels
investissements de long terme considrs comme stratgiques sont offen-
sifs ou dfensifs. Par exemple, un investissement de croissance peut
tre considr comme un investissement la fois stratgique et offensif
par rapport la concurrence.

Moyens
o souhaitons- ncessaires
nous aller ? pour combler
l'cart

o allons-
nous ?

Actuellement
Pass
annes

Fig. 6 : Analyse stratgique.3


Groupe Eyrolles

1. Innovation (Innovation) : Invention qui prend place sur le march.


2. Analyse synthtise par un SWOT (Strengths Weaknesses Opportunities Threats).
3. Daprs J. Margerin et G. Ausset (1987).

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DFINITIONS ET CARACTRISTIQUES DUN INVESTISSEMENT

Dcideur public
Pour une collectivit locale, un tat ou une organisation internationale, lobjectif vis
par un investissement (immobilisation au sens comptable ou bien action de soutien)
peut tre, non pas laccroissement de la rentabilit conomique mais laccroissement
du bien-tre public. Dans ce cas, cest la notion de rentabilit socio-conomique
quil convient de considrer (voir plus loin les notions de rentabilit).
On distingue deux types dinvestissements publics : les investissements publics
classiques dune part et les investissements publics sous tutelle, dautre part.
Investissements publics classiques
Ce sont les investissements pour lesquels la demande sociale domine : ils obis-
sent une logique non marchande. Dans cette catgorie, on classe par exemple
les investissements qui relvent des ministres de la dfense nationale, de
lducation, de la sant ou de la culture (ex : Recherche militaire, Universit,
Hpital public, Bibliothque nationale).
Investissements publics sous tutelle
Les investissements publics sous tutelle sont caractriss par le fait quils peuvent
tre indiffremment produits par le secteur priv ou le secteur public. Ce sont
des biens indivisibles dont la demande mane dindividus qui payent le service
rendu et sont considrs en quelque sorte comme des consommateurs. Nan-
moins, une part non ngligeable de ces investissements tend rpondre une
demande sociale, demande qui justifie lintervention de ltat et leur retrait de la
sphre des lois du march.
Comme exemples dinvestissements publics sous tutelle, on peut citer certains
investissements :
de transport et de communication : routes, ponts, rseaux ferrs, canaux,
nergtiques : renforcement du rseau de transport dlectricit dans une
zone loigne, dispositif dlectrification rurale dcentralise,
de loisir ou de sport : stades,
de lutte contre la pollution : stations pour lassainissement des eaux
uses, pour le traitement des dchets, murs antibruit,
de lutte contre leffet de serre : squestration du gaz carbonique,
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de prservation de la biodiversit.

La nature publique des investissements sous tutelle tient prin-


cipalement aux contraintes imposes par ltat (ou une institu-
tion publique quelconque).

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GUIDE DU CHOIX DINVESTISSEMENT

2. Liens existants entre plusieurs investissements


Investissements en concurrence
Pour rpondre un objectif fix, une entreprise envisage de raliser un investis-
sement. Avant de faire son choix, elle labore une liste dinvestissements dont
lobjectif final est le mme mais dont les paramtres techniques, la situation
gographique, la taille, lchancier de ralisation ou encore la dure de vie
conomique sont diffrents.
Ces investissements, qui rpondent au mme objectif stratgique, sont en
concurrence car in fine le dcideur nen retiendra quun seul.
Par exemple, pour mettre au point un nouveau mdicament, le laboratoire phar-
maceutique hsite entre la mise en place dun projet de R & D ou lachat dun
brevet. Il ne choisira quune seule de ces deux solutions.
Dune manire gnrale, des investissements sont concurrents ou dpendants
sils utilisent une mme ressource (ex : enveloppe budgtaire, terrain, matire
premire, dbouch commercial) dont la quantit est limite.
Investissements complmentaires
Des investissements sont complmentaires si lon peut les lier entre eux pour
crer un nouvel investissement qui tiendra compte de cette complmentarit. On
obtient des investissements interdpendants dont lanalyse doit tre globale et
ralise dans le cadre dun programme1.
Par exemple, la municipalit rflchit en mme temps lagrandissement de
lcole lmentaire et la cration dun centre de loisirs pour accueillir les
enfants en dehors des horaires scolaires.
Investissements indpendants
Deux investissements sont indpendants du point de vue financier si lchancier
des flux de trsorerie de lun nest pas modifi par le fait que le second sera ou
non ralis.
Ex : Une chane htelire investit dans deux nouveaux htels : lun Paris,
lautre Londres.
Ils sont indpendants du point de vue stratgique sils ne rpondent pas au
mme objectif stratgique.
Ex : Un constructeur automobile investit dans un projet de R & D pour concevoir
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la voiture de demain et achte une nouvelle usine de montage en Chine pour


commercialiser une gamme de voitures existantes.

1. Programme (Program) : Portefeuille de projets cohrents grs de faon coordonne.

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DFINITIONS ET CARACTRISTIQUES DUN INVESTISSEMENT

Investissement incompatible
Enfin, un investissement est dit incompatible par rapport lobjectif stratgique
assign, sil va lencontre de la direction stratgique dcide par lentreprise.
Ex : Au moment o le groupe de tlcommunications se re-concentre sur son cur
de mtier, il est envisag dacqurir une entreprise de composants lectroniques.

III. Quelles sont les caractristiques dun investissement ?


Trois notions essentielles caractrisent un investissement :
la notion de dure qui ressort de ltalement dans le temps des investisse-
ments et des rsultats esprs,
la notion de rendement et defficacit eu gard aux objectifs viss par
linvestisseur,
la notion de risque li au futur.

1. Dure
On distingue trois grandes priodes : la priode de prparation linvestissement
(note NP), la priode dinvestissement (note NI) et la priode dexploitation1
(note NE), appele aussi dure de vie conomique ou dure de vie utile.
Priode de prparation linvestissement (NP)
Cest la priode o lon rflchit lopportunit de linvestissement. Elle a un
cot important qui, sauf cas particulier, ne rentre pas dans lestimation du cot
de linvestissement. Cest un cot chou (sunk cost).
Priode dinvestissement (NI)
Cest la priode o lon met en place linvestissement (construction dune usine
par exemple). Elle correspond une sortie de fonds.
Priode dexploitation, dure de vie conomique ou dure de vie
utile (NE)
Pour lconomiste, un investissement est un sacrifice de ressources aujourdhui
destin porter ses fruits pendant une priode tale dans le temps (talement
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dans le temps des bnfices esprs ou des services rendus dans le cas dun

1. On devrait dire production et exploitation.

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GUIDE DU CHOIX DINVESTISSEMENT

investissement public). Cette priode est la dure de vie conomique (NE) de


linvestissement ou priode dexploitation ou encore dure de vie utile.

La dure de vie utile est fonde sur trois notions distinctes (cf. figure 7)1 :
La vie physique de linvestissement : les services techniques lapprcient
gnralement avec une bonne prcision. Elle se calcule, par exemple, en
nombre dheures de fonctionnement. En ralit, il sagit de dterminer la
dure optimale dexploitation, compte tenu des cots dentretien et de la
valeur de revente de lquipement considr.
La vie technologique de linvestissement : dans les industries volu-
tion technologique rapide o linnovation est la cl, elle est souvent infrieure
la dure de vie physique. La mise sur le march de machines ou de logiciels
plus performants peut conduire lentreprise remplacer le matriel investi
avant mme quil ne soit us. Si elle ne fait rien, lentreprise risque de perdre
sa comptitivit.
La dure de vie du produit : en cas dinvestissement spcifique un
produit et ne pouvant pas tre reconverti aprs la disparition du produit, cest
la dure de vie du produit qui doit tre retenue comme dure de vie cono-
mique, si elle est plus courte que la dure de vie physique ou technologique.

Dure physique
de l'investissement

Entre les 3 dures Dure technologique


de vie de l'investissement

Dure de vie du produit

... c'est la plus courte qui doit tre retenue


comme dure de vie utile de l'investissement
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Fig. 7 : Priode dexploitation ou dure de vie conomique ou utile de linvestissement.

1. Daprs J. Margerin et G. Ausset (1987).

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DFINITIONS ET CARACTRISTIQUES DUN INVESTISSEMENT

Plusieurs cas de figure sont envisageables quant aux dures des


priodes dinvestissement et dexploitation
Les exemples de dures NI et NE sont donns titre indicatif.
Investissement ponctuel et exploitation tale : achat dordinateurs et utilisa-
tion (NI 0 et NE = 3 ans).
Investissement tal et exploitation tale : construction dune centrale
nuclaire et exploitation (NI = 5 ans et NE = 60 ans).
Investissement et exploitation ponctuels : achat dune fort, abattage des
arbres et vente du bois (NI 0 et NE 0).
Investissement tal et exploitation instantane : mise au point dune arme
militaire et utilisation (NI = 20 ans et NE 0).
Paralllement la dure de vie conomique dun investissement, on considre
aussi la dure de vie comptable (note NC) et la dure de vie financire (note NF).
Dure de vie comptable (NC)
Comme nous lavons vu prcdemment, la dfinition comptable dun investisse-
ment met laccent sur sa dure de vie comptable qui dpasse celle dun exercice.
Quil soit li lexploitation (instrument de travail) ou non (amlioration des
conditions de scurit ou dhygine par exemple), linvestissement est destin
tre utilis (sous la mme forme) dune manire durable.
La dure de vie comptable joue sur la fiscalit.
Dure de vie financire (NF)
On considre aussi la dure de vie financire qui est la priode pendant laquelle
les emprunts qui ont servi financer linvestissement sont rembourss aux orga-
nismes prteurs.
Exemple
Prenons lexemple en entreprise dune voiture de fonction acquise par emprunt
bancaire. Celle-ci a trois dures de vie :
la dure de vie comptable, dicte par le Plan comptable gnral, pendant
laquelle les dotations aux amortissements comptables sont dduites des bn-
fices imposables,
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la dure de vie financire correspondant la priode de remboursement


de la dette la banque,
la dure de vie conomique, dure minimale entre la dure de vie
physique et la dure de vie technologique.

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GUIDE DU CHOIX DINVESTISSEMENT

Concordance des diffrentes dures de vie


Dans la pratique, il est commode de faire concider NC et NE, mais cela nest pas
toujours le cas. En gnral, NF est infrieure ou gale NE.

2. Rendement, efficacit
Pour une entreprise prive
Pendant la priode dinvestissement, on effectue des sorties de fonds puis,
chaque anne durant la priode dexploitation, on espre observer des flux finan-
ciers positifs (bnfices).
Les flux financiers positifs peuvent provenir dune augmentation des recettes ou
dune diminution des cots dexploitation par rapport la situation de rfrence
o lon ne fait rien (statu quo).
On tient aussi compte de la valeur de liquidation de linvestissement qui peut tre
positive (ex : revente en fin dexploitation du terrain, du matriel) ou ngative
(dmantlement).
Le rendement dun investissement se mesure en terme de compensation entre
les sorties de fonds et les flux financiers positifs esprs. On parle de rendement
ou de rentabilit conomique.
Un investissement est rentable si les rentres de fonds sont
suprieures aux sorties de fonds.

Cette compensation nest pas toujours respecte notamment lorsquil sagit


dinvestissement de prestige comme lachat dun matriel trs performant, surdi-
mensionn par rapport lobjectif escompt. Cet cueil peut se rencontrer dans
des laboratoires de recherche o les dcisions sont prises par des ingnieurs,
fervents de technologies pointues. linverse, des investissements qualifis de
spculatifs ont comme unique objectif la rentabilit court terme indpendam-
ment des retombes techniques ou technologiques. Le savoir-faire technologique
de lentreprise sen trouve parfois diminu et sa survie long terme compromise.
Pour un dcideur public
Dans le cas dun investissement public, ce nest pas la rentabilit conomique qui
est au centre de la dcision mais plutt lefficacit dans le sens du meilleur service
rendu au moindre cot. On parle de rentabilit socio-conomique1.
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1. Rentabilit socio-conomique : La rentabilit (ou efficacit) socio-conomique d'un investissement est


une notion beaucoup plus large que la simple rentabilit conomique puisqu'elle tient compte des
externalits du projet parfois pendant plusieurs gnrations. Elle s'value soit avec les outils du calcul
conomique public (analyse cots-bnfices), soit avec les mthodes multicritres d'aide la dcision.

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DFINITIONS ET CARACTRISTIQUES DUN INVESTISSEMENT

3. Notion de risque
Pourquoi un investissement est-il risqu ?
Un investissement est ralis pour permettre datteindre un objectif dans le futur
(plus ou moins proche). Il y a une sortie de fonds certaine dans le prsent (mme
si le montant exact nest pas connu a priori) mais il y a un risque pour que
lobjectif vis ne soit pas compltement atteint. Les rsultats attendus sont des
variables alatoires qui dpendent de variables internes et externes au projet.
Les variables externes constituent le contexte ou lenvironnement du projet.
Au moment de prendre la dcision dinvestir, la compensation doit tre value
en fonction des risques encourus (cf. figure ci-dessous).

Priode Priode Liquidation


d'investissement d'exploitation

- Cot de l'investissement - Augmentation des recettes nettes


- Gains de productivit

Sorties de fonds certaines Bnfices futurs incertains

Principe de compensation = rentabilit de l'investissement

Fig. 8 : Notion de rentabilit (compensation dpenses/recettes).

Sil y a un degr dincertitude sur le montant des fonds investir (imprcisions


sur les cots dinvestissement), les flux financiers lis la priode dexploitation
(et la liquidation) sont encore plus alatoires car plus lointains et influencs par
de nombreux paramtres (ou variables) alatoires.
Quels sont les investissements risqus ?
Parmi les investissements les plus risqus, figurent les investissements lourds, les
investissements profil temporel long et les investissements innovants.
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Investissement lourd
Un investissement est dautant plus risqu quil mobilise des fonds importants
dans le prsent (par rapport la richesse de linvestisseur) car leur rcupra-
tion sous forme de bnfices peut savrer difficile.

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GUIDE DU CHOIX DINVESTISSEMENT

Investissement profil temporel long : priode dinvestissement et/ou


priode dexploitation longue(s)
Un investissement profil temporel long est risqu car il table sur des rsultats
lointains tributaires de lvolution long terme du contexte.
Investissement innovant
Un investissement qui incorpore de nouvelles technologies ou qui touche de
nouveaux marchs est risqu car il conduit sortir du cadre habituel (risques
internes et externes lentreprise). Le risque varie selon le degr dinnovation
(cf. figure ci-dessous).

INVESTISSEMENT INVESTISSEMENT INCORPORANT INVESTISSEMENT INTGRANT UN


STANDARD DES PROGRS TECHNOLOGIQUES SAUT TECHNOLOGIQUE MAJEUR
March dtermin Nouveau march Nouveau march
Technologie matrise Technologie matrise Technologie non matrise

RISQUE CROISSANT

Fig. 9 : Classement des investissements selon le degr dinnovation.

Si lon reprend la typologie des investissements vue prcdemment, on peut


classer les investissements par risque croissant suivant la figure ci-dessous.

INVESTISSEMENT DE :

Renouvellement

Productivit

Croissance

Innovation
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Le risque augmente

Fig. 10 : Classement des investissements selon le degr de risque encouru.

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DFINITIONS ET CARACTRISTIQUES DUN INVESTISSEMENT

Comment diminuer le risque ?


Les conomistes et les gestionnaires se sont penchs sur les concepts de divisibi-
lit, de rversibilit et de flexibilit dun investissement afin den diminuer les
risques1.
Divisibilit dun investissement
Si lon a la possibilit de diviser linvestissement en tranches autonomes, le risque
diminue. On parle alors dinvestissement divisible.
Par exemple, au moment du dploiement du rseau de tlphonie mobile, les
oprateurs ont quip le territoire national rgion par rgion en commenant
par les rgions les plus peuples. Les sorties de fonds ont alors t tales sur
plusieurs annes, ce qui laissait le temps aux premiers investissements rgionaux
de devenir rentables et de financer les investissements suivants. Si les investisse-
ments rgionaux navaient pas t rentables, le dploiement aurait t stopp.
Rversibilit dun investissement
Si, en cas de conjoncture dfavorable, on peut envisager, une autre affectation
faible cot du matriel ou bien sa revente sur le march de loccasion, le risque est
diminu. Dans ce cas, on parle dinvestissement rversible.
Une entreprise de fret qui aurait investi dans une flotte de camions pour trans-
porter du textile peut, si la conjoncture du march du textile devient dfavorable,
se reconvertir et utiliser ses camions pour transporter du matriel audiovisuel par
exemple. Lautre possibilit serait de revendre les camions sur le march de
loccasion ( broking ou march gris) et dutiliser le produit de la vente pour
investir dans un autre projet.
Dans certains cas, la technologie est un facteur de rversibilit qui nest pas
toujours connu a priori. Ainsi, un projet innovant risqu par nature, peut rserver
de trs bonnes surprises si la technologie quil emploie rvle des fonctionnalits
inattendues. Cest le cas par exemple, du rseau de fibres optiques que la SNCF a
dploy le long de ses rails pour ses propres besoins de signalisation et qui a
ensuite t exploit pour les transmissions tlphoniques. Cette nouvelle affecta-
tion a procur lentreprise de chemin de fer des recettes inattendues.
Flexibilit dun investissement
Un investissement flexible est un investissement qui sadapte trs rapidement la
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conjoncture sans engendrer de cots importants. Pour se garantir des risques lis
la conjoncture, il est prfrable dopter pour des investissements flexibles.

1. Ces notions sont approfondies au ch. 7.

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GUIDE DU CHOIX DINVESTISSEMENT

La flexibilit est un concept gnral qui englobe les concepts prcdents


puisquun investissement divisible ou rversible est un investissement flexible qui
sadapte la conjoncture.
Dans le secteur nergtique, une centrale qui produit de llectricit partir du
gaz est beaucoup plus flexible quune centrale nuclaire. Si le prix de llectricit
baisse en dessous de son seuil de rentabilit, la centrale gaz ne produit plus et
attend que le prix de llectricit remonte. Elle sadapte facilement aux prix du
march, cest un mode de production flexible. En revanche, lorsque le prix de
llectricit baisse, la centrale nuclaire est oblige de produire et de vendre
perte car ses cots fixes1 sont tellement levs que son cot de production est
quasiment le mme en rgime de fonctionnement ou en arrt. Cela explique en
partie les difficults qua rencontres la socit de production dlectricit
nuclaire, British Energy lors de la baisse des prix de llectricit en Grande-
Bretagne, en 2002.
Maintenant que nous avons dfini linvestissement, nonc son rle et ses carac-
tristiques, nous allons montrer comment linvestisseur prpare sa dcision. La
prparation linvestissement est une tape longue et coteuse qui fait lobjet de
la premire partie de louvrage.

Bibliographie de rfrence
KPMG, tats financiers consolids, comparaison entre les rgles franaises,
internationales et amricaines, 4e dition, janvier 2002.
MARGERIN J. et AUSSET G., Choix des investissements Prslection, choix,
contrle, 3e dition, ditions SEDIFOR, 1987.
VERNIMMEN P., Finance dentreprise, 6e dition par QUIRY P. et LE FUR Y., Dalloz,
2005.

Pour en savoir plus


DFCG, Normes IAS/IFRS Que faut-il faire ? Comment sy prendre ? Collec-
tion DFCG, 2e dition, ditions dOrganisation, fvrier 2005.
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1. Cot fixe (Fixed Cost) : Cot techniquement li la capacit de production et non pas au
volume d'activit. Synonymes : Cot de structure, Cot de capacit.

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Partie I
Prparation
au choix
dinvestissement

La prparation au choix dinvestissement implique dorganiser linvestissement


en projet et de collecter toute linformation ncessaire lvaluation de sa renta-
bilit conomique ou socio-conomique compte tenu des risques encourus.
La synthse de cette information sous la forme de tableaux de flux financiers
prvisionnels constitue le Business plan du projet dinvestissement.
Cette partie comprend 3 chapitres :
Chapitre 1 Organisation de linvestissement en projet
Chapitre 2 laboration des grilles dinformation et analyse des risques
Chapitre 3 Mise en ordre de linformation : le Business plan
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