UNIDAD V:

EL CRDITO PBLICO. EL EMPRSTITO:

1) TEORIA GENERAL DE CREDITO PBLICO. Concepto. Doctrinas tradicionales
y modernas.

a) Teora general del Crdito Publico. Concepto

b) Evolucin del Crdito Publico
c) Doctrinas tradicionales
d) Doctrinas modernas

2) DEUDA PBLICA. Concepto. Clasificacin. Interna y externa. Criterios de

distincin.

a) La Deuda Pblica. Concepto

b) Clasificacin
c) Deuda Interna. Deuda Externa. Criterios de distincin

3) EMPRSTITO. Concepto. Naturaleza jurdica. Clases de emprstitos. Caracteres de

cada uno de ellos.

a) Emprstito. Concepto
b) Naturaleza jurdica
c) Clases de emprstitos. Caracteres

4) TCNICA DEL EMPRSTITO. Emisin de Ttulos del emprstito. Negociacin.

Procedimientos. Intereses. Garantas.

a) Tcnica del emprstito. Emisin de Ttulos

b) Negociacin. Procedimientos
c) Intereses
d) Garantas

5) AMORTIZACIN DE LOS EMPRSTITOS. Sistemas. Conversin.

Incumplimiento de la deuda pblica.

a) Amortizacin de los emprstitos. Sistemas

b) Conversin
c) Incumplimiento de la deuda publica

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1) a) Teora general del Crdito Publico. Concepto

La palabra "crdito" deriva del latn crdito, y esta locucin proviene a su vez del
verbo cerdee, que significa "tener confianza o fe".
El trmino "pblico" hace referencia a la persona de aquel (Estado) que hace uso de la
confianza en l depositada, pidiendo se le entreguen bienes ajenos en contra de la promesa
de la ulterior restitucin. Sostiene Oria que la expresin crdito se relaciona con dos
formas de creencia: la confianza o fe en la moral de una persona dispuesta a cumplir sus
deberes y obligaciones, y la creencia de que podr cumplirlos por disponer de medios
econmicos. Giuliani Fonrouge (t.2, p.1092) comenta favorablemente estas expresiones del
profesor Oria, manifestando que si en el caso del crdito privado pueden influir otros
factores, en el crdito pblico solo acta la fe o confianza que inspira el Estado, no tanto
por su opulencia como por su conducta frente a los derechos humanos y en el mbito de la
poltica nacional e internacional. Lo que cuenta, entonces, es la seriedad y unidad de
conducta, el cumplimiento escrupuloso de los compromisos asumidos y el buen orden de la
gestin de la hacienda pblica.
Por otra parte, Jose M. Martin, sostiene que el Crdito Publico se relaciona 1) con la
aptitud del Estado que contraer una obligacin, y 2) con la capacidad econmica, o sea,
patrimonio y recursos, de que este dispone para cumplir con dicha obligacin.
Su aptitud se manifiesta por medio de un conjunto de fundamentales condiciones
poltico-institucionales, entre las cuales cabe destacar, por su importancia, la normalidad o
estabilidad de sus instituciones, la plena vigencia de las garantas y derechos de los
particulares en especial, los que ataen a la libertad individual y a la propiedad privada, y el
mantenimiento del orden pblico. De igual modo, la capacidad econmica de un Estado se
juzga o aprecia no solo, como comnmente se cree, por la magnitud del valor de sus bienes
patrimoniales, sino tambin por otros factores econmico-financieros, tales como la poltica
de gastos y recursos pblicos, la poltica monetaria y su balanza de pagos.
Podemos decir, entonces, que crdito pblico es la aptitud poltica, econmica, jurdica y
moral de un Estado para obtener dinero o bienes en prstamo; el emprstito es la operacin
crediticia concreta mediante la cual el Estado obtiene dicho prstamo, y la deuda pblica
consiste en la obligacin que contrae el Estado con los prestamistas como consecuencia del
emprstito.

TITULO III DEL SISTEMA DE CRDITO PBLICO DEL SISTEMA DE

CRDITO PBLICO
ARTICULO 56.- El crdito pblico se rige por las disposiciones de esta Ley, su
Reglamento y por las leyes que aprueban las operaciones especficas. Se entender por
crdito pblico la capacidad que tiene el Estado de endeudarse con el objeto de captar
medios de financiamiento para realizar inversiones reproductivas, para atender casos de

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evidente necesidad nacional, para reestructurar su organizacin o para refinanciar sus
pasivos, incluyendo los intereses respectivos. Se prohbe realizar operaciones de crdito
pblico para financiar gastos operativos.
REGLAMENTADO POR DECRETO N 1344/2007: ARTICULO 56.- Consideranse
gastos operativos a aquellas erogaciones de la Administracin Nacional incluidas como
"Gastos de Consumo" en el Clasificador Econmico del Gasto. No se considerarn gastos
operativos los destinados a ejecutar programas de asistencia tcnica financiados por
Organismos Multilaterales de Crdito.

b) Evolucin del Crdito Publico

El hecho de que el crdito pblico se use actualmente sobre la confianza y buena fe, es
producto de su evolucin histrica. Recuerda Ahumada (t.2 Pg. 896) que el auge de este
recurso estatal comenz en el siglo XIX. Los prestamos entre los Estado de la antigedad se
hacan muy difciles por el procedimiento de la bancarrota frecuente que se produca con el
advenimiento de un nuevo soberano; el impuesto no exista como fuente de recursos
regulares y se daba con frecuencia el repudio de la deuda. Por ello, los prstamos se hacan
a breve plazo y por pequeas sumas con garantas reales (joyas, fuentes impositivas, las
tierras de la corona, etc.) o personales (por ejemplo, algn tercer soberano que aceptaba ser
fiador), ya que siempre estaba presente la posibilidad para las bancarrotas o repudios
fraudulentos de la deuda contrada.
A partir del siglo XIX los Estados se organizan jurdicamente, la gestin administrativa
mejora, los recursos pasan a ser permanentes, elsticos y productivos, y la nocin sobre la
responsabilidad del Estado adquiere relevancia; a ello se suma el gran desarrollo de los
valores mobiliarios y el nacimiento de bolsas y mercados para esos valores, todo lo cual es
factor decisivo para que adquiera auge el crdito pblico.

c) Doctrinas clsicas

La generalizacin en el uso de este medio como forma de procurarse ingresos, trajo la

discusin doctrinal de si realmente puede considerrselos recursos pblicos y en qu casos
corresponde su racional utilizacin.
a) Los hacendistas clsicos distinguen netamente los recursos pblicos propiamente
dichos, como, por ejemplo, el impuesto, de aquellas otras medidas, como las del crdito
pblico, que no tienen ms objeto que distribuir los recursos en el tiempo, al solo fin de
adecuarlos a los gastos.
As, por un lado, hay determinados momentos en que los fondos disponibles en las
tesoreras no son suficientes para cubrir ciertos gastos que no admiten espera, ante lo cual
se procuran dichos fondos mediante prstamos a corto plazo, que luego se van rembolsando
al ingresar los recursos y en el trascurso de un ejercicio presupuestario. En cambio, si no se
trata de gastos de tipo ordinario sino extraordinario (guerras, inundaciones, terremotos,
etc.), tampoco puede prescindirse de efectuar el gasto estatal inmediatamente, pero en tal

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caso el importe no podr ser cubierto durante la vigencia de un solo ejercicio
presupuestario, siendo entonces cuando por medio del emprstito se reparte la carga
financiera entre varios presupuestos.
En consecuencia, del emprstito no derivan recursos en s mismos, sino tan slo la
anticipacin de recursos futuros, que normalmente slo se lograran en el curso de varios
aos, pero que se les debe reunir inmediatamente ante lo impostergable de la erogacin.
Econmicamente, esto significa que el crdito pblico es similar, en su esencia, al prstamo
privado, ya que el objetivo perseguido es idntico al que trata de obtener un particular
cuando recurre al crdito para hacer frente a gastos inmediatos que su presupuesto anual o
mensual no puede solventar.
Por otra parte el emprstito nunca puede ser un ingreso en s mismo, ya que se limita a
hacer recaer sobre las generaciones futuras la carga de los gastos efectuados mediante el
emprstito: esto sucede porque como el emprstito es slo un prstamo, deber ser devuelto
posteriormente junto con sus intereses, y esa devolucin slo podr ser solventada mediante
nuevos impuestos que debern pagar las generaciones venideras.
De estas argumentaciones se concluye que el crdito pblico debe ser utilizado en forma
excepcional y restringidamente, y no para cubrir gastos considerados normales.

d) Doctrinas modernas

Las teoras modernas (Duverger, Somers, Laufenburger, Giuliani Fonrouge, Hart),

aunque no en forma unnime (Buchanan ha reivindicado en gran medida las concepciones
clsicas), consideran que el crdito pblico es un verdadero recurso, y que no puede estar
limitado por circunstancias excepcionales.
Por lo pronto se disiente en que la deuda pblica pueda ser similar a la privada. Segn
Hart, la diferencia esencial consiste en que el gobierno "dirige" la magnitud y composicin
de su deuda mediante su control sobre la moneda y la banca, poderes, stos, de los cuales
carece el prestamista privado. Por otra parte, esa magnitud y composicin no depende slo
de la necesidad de cubrir apremios extraordinarios o dficit monetarios, sino que depende
de otros objetivos muy diferentes, como, por ejemplo, el deseo de iniciar obras pblicas
para combatir la desocupacin, el deseo de regular el mercado de capitales o el volumen de
la circulacin monetaria. Tales esenciales diferencias entre las funciones del Estado y de la
utilizacin que haga del crdito, impiden identificar deuda pblica con deuda privada.
Tambin se disiente en que la carga de la deuda pblica pase a las generaciones futuras.
Autores como Einaudi, Duverger y Somers afirman que es la generacin presente la que
soporta la carga de los gastos pblicos cubiertos con el crdito pblico.
Se sostiene que el emprstito significa una reduccin a la renta nacional actual, al
disminuir el poder de compra de los particulares, dado que el dinero es empleado para
financiar gastos pblicos en vez de ser destinado a fines privados. Adems, se dice que si
bien es cierto que el emprstito constituye una carga para los contribuyentes futuros, que
ven aumentados sus impuestos para hacer frente al servicio del inters y reembolso, no es

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menos cierto que esa carga est compensada por la ventaja correlativa obtenida por los
prestadores que reciben dichos intereses y dichos reembolsos. A1 respecto, Somers explica
grficamente que la conocida caricatura del nio recin nacido con una piedra al cuello que
dice "deuda pblica de dos mil pesos", debera ser completada ponindole al nio en una
mano un bono del gobierno por idntica suma.
La conclusin de los sostenedores de estas teoras es de que el emprstito estatal es un
recurso que nada tiene de anormal, y que no puede estar rgidamente limitado a
"circunstancias excepcionales o dficit circunstanciales", que dan lugar a gastos
imprevistos urgentes.

2) a) Deuda Pblica. Concepto

Es la suma de todos los emprstitos pblicos contrados y adeudados por el Estado, en

determinado momento.
En consecuencia, la deuda pblica es la constituida por el conjunto de los diversos
emprstitos emitidos y colocados por el Estado, en diferentes fechas, y todava no
reembolsados. No comprende, por tanto los compromisos del Estado que derivan de otro
tipo de obligaciones; p. ej. Sueldos, pensiones, depsitos, contratos administrativos, etc. El
importe de la deuda publica figura en el pasivo y su volumen constituye un importante
elemento para su balance patrimonial. Por su parte, el servicio o la carga de la deuda
pblica est constituida por la cantidad de intereses que hay que pagar y las sumas
asignadas para reembolsos o amortizaciones, en determinado ejercicio financiero. Este
ltimo concepto importa, por consiguiente, principalmente al presupuesto del Estado, ms
que a su balance patrimonial.

ARTICULO 57.- El endeudamiento que resulte de las operaciones de crdito pblico se

denominar deuda pblica y puede originarse en:
a) La emisin y colocacin de ttulos, bonos u obligaciones de largo y mediano plazo,
constitutivos de un emprstito.
b) La emisin y colocacin de Letras del Tesoro cuyo vencimiento supere el ejercicio
financiero.
c) La contratacin de prstamos.
d) La contratacin de obras, servicios o adquisiciones cuyo pago total o parcial se estipule
realizar en el transcurso de ms de UN (1) ejercicio financiero posterior al vigente; siempre
y cuando los conceptos que se financien se hayan devengado anteriormente.
e) El otorgamiento de avales, fianzas y garantas, cuyo vencimiento supere el perodo del
ejercicio financiero.
f) La consolidacin, conversin y renegociacin de otras deudas. A estos fines podr afectar
recursos especficos, crear fideicomisos, otorgar garantas sobre activos o recursos pblicos
actuales o futuros, incluyendo todo tipo de tributos, tasas o contribuciones, cederlos o
darlos en pago, gestionar garantas de terceras partes, contratar avales, fianzas, garantas
reales o de cualquier otro modo mejorar las condiciones de cumplimiento de las
obligaciones contradas o a contraerse. No se considera deuda pblica la deuda del Tesoro

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ni las operaciones que se realicen en el marco del artculo 82 de esta ley. (Artculo
sustitudo por el art. 10 del Decreto N 1387/2001 B.O. 2/11/2001)
REGLAMENTADO POR DECRETO N 1344/2007: ARTICULO 57.- a) y b) Establcese
un sistema para la emisin, colocacin, negociacin y liquidacin de los Instrumentos de
Deuda Pblica (I.D.P.) que se coloquen en el mercado local. Estos instrumentos consistirn
en los ttulos valores que el Organo Coordinador de los Sistemas de Administracin
Financiera determine y estarn representados en forma escritural y registrados en cuentas
abiertas en el Registro del BANCO CENTRAL DE LA REPUBLICA ARGENTINA o de la
OFICINA NACIONAL DE CREDITO PUBLICO dependiente de la SUBSECRETARIA
DE FINANCIAMIENTO de la SECRETARIA DE FINANZAS del MINISTERIO DE
ECONOMIA Y PRODUCCION o de la entidad que a esos efectos designe el citado Organo
Coordinador. La colocacin de los Instrumentos de Deuda Pblica (I.D.P.) se realizar por
licitacin pblica o colocaciones por suscripcin directa. Los Instrumentos de Deuda
Pblica (I.D.P.) estarn denominados en moneda nacional o extranjera, a tasa adelantada o
vencida, fija o flotante, pudiendo utilizarse otras estructuras financieras usuales en los
mercados locales o internacionales. En el caso de licitaciones pblicas, las condiciones a
que estarn sujetas las mismas sern dadas a conocer al momento de disponerse el llamado
a licitacin de cada instrumento. El Organo Rector del Sistema de Crdito Pblico podr
requerir la asistencia de aquellas instituciones financieras con mayor relevancia en el
mercado de Deuda Pblica a fin de que participen significativamente en la colocacin
primaria y en la negociacin secundaria de los Instrumentos de Deuda Pblica (I.D.P.), con
el objetivo de promover la eficiencia, liquidez y profundidad del mercado secundario,
quedando facultado el Organo Coordinador de los Sistemas de Administracin Financiera a
establecer las categoras, los requisitos, los derechos y las obligaciones de las mismas. El
Organo Coordinador podr instruir al agente de registro para que proceda a la apertura de
cuentas separadas de los cupones de renta y de amortizacin de los Instrumentos de Deuda
Pblica (I.D.P.) que se emitan, a fin de que stos puedan negociarse individualmente en el
mercado secundario. El BANCO CENTRAL DE LA REPUBLICA ARGENTINA o la
institucin que el Organo Coordinador designe, tendr a su cargo la liquidacin de las
operaciones con los Instrumentos de Deuda Pblica (I.D.P.) que realicen los intermediarios,
mediante las respectivas transferencias en las cuentas de registro de los ttulos escriturales,
y en las cuentas de efectivo de los intermediarios abiertas a tales efectos. A estos fines, el
BANCO CENTRAL DE LA REPUBLICA ARGENTINA o quien dicho Organo
Coordinador designe, podr abrir cuentas a nombre de: I. Los intermediarios autorizados a
actuar en la oferta pblica de los ttulos valores o en los mercados de valores y otros
mercados autorregulados autorizados por la COMISION NACIONAL DE VALORES,
entidad autrquica en el mbito de la SUBSECRETARIA DE SERVICIOS FINANCIEROS
de la SECRETARIA DE FINANZAS del MINISTERIO DE ECONOMIA Y
PRODUCCION. II. Los depositarios institucionales locales o internacionales; III.Toda
aquella institucin a la que, a juicio de los organismos mencionados, resulte conveniente
dar participacin. c) Sin reglamentar. DEL SISTEMA DE CRDITO PBLICO 46 d) Sin
reglamentar. e) A los efectos de propender a la evaluacin del riesgo asumido por parte del
solicitante, como as tambin propiciar una razonable distribucin del mismo, los avales,
fianzas o garantas de cualquier naturaleza que otorgue la Administracin Central quedarn
limitados al capital de la operacin de crdito pblico de que se trate salvo que la ley que
autorice su otorgamiento indique en forma expresa que deben incluirse los intereses. Las
entidades financieras oficiales nacionales que hubieran otorgado crditos con avales de la

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Administracin Central, debern arbitrar todos los medios judiciales conducentes a
recuperar la cartera de tales prstamos, no pudiendo reclamar los avales otorgados hasta
tanto no haber agotado dichas instancias contra el deudor, incluida la declaracin de
quiebra dictada por el juez competente. Cuando la solicitud de aval provenga del sector
pblico provincial o municipal no comprendido en los alcances del Artculo 8 de la Ley N
24.156 o del Gobierno de la CIUDAD DE BUENOS AIRES, adems de los requisitos
establecidos en el Artculo 62 de la Ley N 24.156, deber exigirse la autorizacin para la
afectacin de los fondos de la coparticipacin federal de impuestos en los trminos de los
Artculos 41 y 45 de la Ley N 11.672 - Complementaria Permanente de Presupuesto (t.o.
2005). El ESTADO NACIONAL podr avalar o garantizar el pago de las deudas contradas
mediante operaciones crediticias negociadas directamente por las Provincias o por el
Gobierno de la CIUDAD DE BUENOS AIRES con los organismos financieros
internacionales de los que la Nacin forma parte, cuando aquellas cuenten con su respectiva
ley, que las autorice a: I. contraer el endeudamiento por el monto, plazo de amortizacin y
destino del financiamiento, y II. afectar los fondos de la coparticipacin federal de
impuestos para cumplir en tiempo y forma con todas las obligaciones de pago contradas. f)
Sin reglamentar. A los efectos de lo establecido en el anteltimo prrafo del Artculo 57 de
la Ley N 24.156, la Ley de Presupuesto General del ao respectivo o la ley especfica que
autorice el endeudamiento en los trminos del Artculo 60 de la Ley N 24.156, deber
especificar los recursos que podrn ser afectados o la utilizacin de los otros mecanismos
previstos en el prrafo mencionado.

b) Clasificacin

Se han efectuado muchas clasificaciones de la deuda pblica. Consideraremos aqu la

ms importante de todas ellas, que es la clasificacin en deuda interna y externa, distincin
que ha dado lugar a importantes divergencias doctrinales. Tambin consideraremos la
distincin entre deuda flotante y consolidada, as como las antiguas distinciones entre
deuda administrativa y financiera y entre deuda perpetua y redimible.

DEUDA ADMINISTRATIVA Y FINANCIERA.

Esta clasificacin es originaria de Wagner, para quien las deudas son administrativas si
provienen del funcionamiento de las distintas ramas administrativas del Estado (por
ejemplo, deudas a los proveedores), y en cambio las deudas son financieras cuando
provienen de los emprstitos pblicos.

DEUDA FLOTANTE Y CONSOLIDADA.

La distincin tradicional consiste en que la deuda consolidada es aquella deuda pblica

permanente atendida por un fondo que no requiere el voto anual de los recursos
correspondientes. La deuda flotante, en cambio, es la que el tesoro del Estado contrae por
breve perodo de tiempo, para proveer a momentneas necesidades de caja por gastos
imprevistos o retraso en los ingresos ordinarios.

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 Esta clasificacin carece en la actualidad de significacin jurdica. Actualmente se
considera ms ajustada la distincin entre deuda a largo y mediano plazo
(aproximadamente treinta aos en el primer caso y de tres a diez aos en el segundo caso),
por oposicin a la deuda a corto plazo (generalmente a un ao). Las primeras, o sea, las
deudas a largo y mediano plazo, constituyen los emprstitos propiamente dichos, mientras
que a las deudas a corto plazo se las suele denominar emprstitos de tesorera. En realidad,
la nica diferencia actual constante radica en el plazo, ya que otras modalidades, como los
recursos especiales para atender los servicios de la deuda, formalidades distintas, tipos de
inters, carcter nominativo o al portador de los ttulos, etc., se dan indistintamente en una
u otra deuda.

DEUDA PERPETUA Y REDIMIBLE.

Las deudas perpetuas o no redimibles son las que el Estado asume con la sola obligacin
del pago de intereses, sin compromiso de reembolso o con reserva de rembolsar cuando
quiera. Se trata de un procedimiento casi desconocido en nuestro pas.
Las deudas redimibles son aquellas en que el Estado se obliga al reembolso y al pago de
intereses, con diferencia en los trminos de duracin y planes de amortizacin (ver al
respecto Griziotti, Ob. cit., p. 387, con notas 19H y 200 de Jarach).

ARTICULO 58.- A los efectos de esta Ley, la deuda pblica se clasificar en interna y
externa y en directa e indirecta. Se considerar deuda interna, aquella contrada con
personas fsicas o jurdicas residentes o domiciliadas en la Repblica Argentina y cuyo
pago puede ser exigible dentro del territorio nacional. Por su parte, se entender por deuda
externa, aquella contrada con otro Estado u organismo internacional o con cualquier otra
persona fsica o jurdica sin residencia o domicilio en la Repblica Argentina y cuyo pago
puede ser exigible fuera de su territorio. La deuda pblica directa de la Administracin
Central es aquella asumida por la misma en calidad de deudor principal. La deuda pblica
indirecta de la Administracin Central es constituida por cualquier persona fsica o jurdica,
pblica o privada, distinta de la misma, pero que cuenta con su aval, fianza o garanta.
REGLAMENTADO POR DECRETO N 1344/2007: ARTICULO 58. - Al solo efecto de
su registracin y contabilizacin, la deuda pblica y las Letras del Tesoro de conformidad
con los lineamientos establecidos en el Artculo 57 de la Ley N 24.156, podrn registrarse
como deuda en moneda nacional y deuda en moneda extranjera. Se considerar deuda en
moneda nacional aqulla contrada en moneda de curso legal con personas fsicas o
jurdicas, domiciliadas o no en la REPUBLICA ARGENTINA y cuyo pago sea exigible
dentro o fuera del territorio nacional. Se considerar deuda en moneda extranjera, aqulla
contrada en otras denominaciones que la de curso legal, con otro Estado u Organismo
Internacional o con cualquier otra persona fsica o jurdica, domiciliada o no en la
REPUBLICA ARGENTINA y cuyo pago sea exigible dentro o fuera del territorio nacional.
En aquellos casos en que se coloquen ttulos, bonos, obligaciones de largo y mediano plazo
o Letras del Tesoro, se considerar deuda interna a las colocaciones a las que les sea
aplicable la Ley Argentina y se considerar deuda externa a aqulla cuya jurisdiccin o ley
aplicable no sea la Ley Argentina.

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 c) Deuda Interna y Externa. Criterios de distincin.

La diferencia entre deuda interna y externa debe ser separadamente considerada desde el
punto de vista econmico y jurdico.
Econmicamente la deuda es interna cuando el dinero obtenido por el Estado en
prstamo, surge de la propia economa nacional, es decir, corresponde la frase de "debemos
a nosotros mismos". En cambio, la deuda es externa si el dinero prestado proviene de
economas forneas.
Desde el punto de vista en estudio, la diferencia es significativa. En el momento de la
emisin y negociacin, la deuda interna significar una trasferencia del poder de compra
privado hacia el sector pblico, lo cual no ocurre en el caso de la deuda externa, ya que el
Estado ve incrementadas sus disponibilidades; pero como el dinero proviene del exterior,
ello no significa merma en las disponibilidades monetarias de las economas privadas
nacionales. Tambin es importante la diferencia en el momento del reembolso y pago de
intereses, ya que si la deuda es interna, esas riquezas permanecen en el pas, mientras que si
la deuda es externa se traspasan al exterior. De ello -como hemos visto- surgen importantes
consecuencias en lo relacionado a la carga de la deuda pblica a generaciones futuras. No
es posible olvidar, tampoco, las importantes implicancias polticas que puede tener el hecho
de que la deuda sea interna o externa.
Desde el punto de vista jurdico, deuda interna es aquella que se emite y se paga dentro
del pas, siendo aplicables, por lgica, las leyes nacionales y teniendo jurisdiccin los
tribunales nacionales. Por ejemplo: el crdito argentino interno de 1990, el emprstito
"Nueve de Julio de 1962, etc. Desde este punto de vista jurdico, es indiferente que los
prestamistas sean nacionales o extranjeros y que los fondos amortizados queden en el pas o
en definitiva vayan al exterior.
En lo que respecta a la caracterizacin jurdica de lo que debe considerarse deuda
externa, no hay unanimidad doctrinal, y los autores han empleado diversos criterios: lugar
de emisin de los ttulos, moneda elegida, lugar del pago de la deuda, etc.
Creemos que jurdicamente la deuda es externa cuando el pago debe hacerse en el
exterior, mediante la trasferencia de valores, y especialmente cuando no es aplicable la ley
nacional sino la extranjera. El gobierno de nuestro pas ha suscrito varios prstamos de este
tipo, entre los cuales citamos como ejemplo los siguientes: "Emprstito Externo de la
Repblica Argentina 7 % 1967/1969", emitido por cien millones de marcos alemanes y
sometidos a las leyes de Alemania occidental; "Emprstito Externo de la Repblica
Argentina 6,5 % 1961/1973", emitido por veinticinco millones de dlares y sometido a las
leyes suizas; "Bonos seriados del emprstito con vencimiento en 1972/1974", por cincuenta
millones de dlares y sometido a las leyes inglesas: "Ttulos Externos de la Repblica
Argentina con tasa de inters variable 1970/1977", por cincuenta millones de dlares y
sometido a las leyes del Estado de Nueva York.

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 El Banco Central de la Repblica Argentina ha efectuado un importante anlisis
estadstico sobre la evolucin de la deuda pblica federal interna y externa documentada
con valores a cargo de la Tesorera General de la Nacin, durante el lapso comprendido
entre los aos 1935 y 1973. Segn all se explica, el perodo elegido no es arbitrario, sino
que su iniciacin coincide con el ao de creacin del Banco Central, el cual, conforme a lo
dispuesto en su carta orgnica, desempea funciones de agente financiero del Estado y
asesor econmico y financiero del Poder Ejecutivo nacional (Evolucin..., ps. 2 y SS.).

a) Emprstito. Concepto

El emprstito es el recurso del Estado, basado en el crdito que el mismo inspira, mediante el
cual aqul obtiene, de patrimonios ajenos al suyo, sumas de dinero, a un inters dado, y cuyo
reembolso debe satisfacer oportunamente segn las bases de contratacin establecidas al
concertarlo

b) Naturaleza jurdica

BIELSA, considera que en el emprstito pblico como en todo contrato debe

considerarse en primer trmino sus elementos constitutivos, es decir: a) los sujetos; b) el
objeto y c) la causa.
El elemento subjetivo requiere que ambos sujetos sean capaces, por lo que no debe
olvidarse que la capacidad referida a una persona de derecho pblico se expresa con el
trmino competencia. El mutuante o prestamista, tambin debe en principio ser capaz,
obligndose por intermedio de su representante legal.
En cuanto al objeto, es el dinero por regla general. Por lo que es necesario distinguir
y no confundirlo con las requisiciones, que pueden ser de uso, aunque por lo comn van
a la transferencia de la propiedad.
La causa es el inters pblico que la ley o la Constitucin misma pueden definir.
As los ha establecido el art.4 in fine de la C.N.
Sentados estos elementos, BIELSA apunta: Desde luego se trata de un contrato (no
de un acto de autoridad) aunque ese contrato no sea regido por el derecho privado, sino
por el derecho pblico. Es un contrato administrativo de ndole financiera .
En materia doctrinaria slo hay acuerdo en cuanto:
a) a la obligatoriedad de la convencin denominada emprstito, y
b) en cuanto al carcter contractual de esa operacin.
En lo que atae a la obligatoriedad, todo aqul que contrae una obligacin o un
prstamo, sea un Estado o un particular, debe devolver lo prestado y abonar los
servicios respectivos.
En lo que refiere al aspecto contractual, se hace necesario un anlisis de la
naturaleza del contrato en cuestin:
1) Para algunos estamos frente a un contrato de derecho privado.
El Estado cuando cobra impuestos o dems tributos lo hace en ejercicio de su poder
fiscal, es decir que acta con calidad de soberano, pero cuando se limita a pedir dinero a

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 crdito, acta y se presenta similarmente a un particular, y el pblico puede o no
aceptarlo voluntariamente, lo que revelara la calidad de derecho privado del acto.
2) Otros, dicen que el emprstito es un mutuo o emprstito de consumo (art.2240
del C.C.) y por ello estiman que corresponde remitirse al Cdigo Civil, para resolver las
divergencias que el emprstito origina, tal como lo ha hecho la Corte Suprema,
acudiendo con frecuencia, en su jurisprudencia, a las normas que regulan el mutuo, para
resolver las divergencias que se plantean entre el Estado y los particulares en materia de
interpretacin de las obligaciones y derechos emergentes de los emprstitos.
3) Para otros autores, el emprstito no sera un mutuo, sino un contrato de
compraventa de ttulos. El Estado, dicen, emite papeles y estos papeles se venden, que
es la caracterstica de los ttulos del crdito pblico. De tal fondo infieren que se trata de
un contrato de venta de fondos pblicos. Apoyan su opinin an en el criterio y en la
terminologa popular, cuando habitualmente se dice que se compran y venden
ttulos.
Crtica:
Ninguno de estos dos criterios contractuales: mutuo y compraventa son en realidad
adecuados. No puede decirse que hay un contrato privado de mutuo, desde que el
Estado no puede asimilarse al prestatario ni tampoco al vendedor, al atender los
servicios pblicos y los problemas financieros, por lo que difiere del particular al que no
cabe asignarle esta significacin de derecho pblico. Tampoco con la compraventa
puede asimilrselo, ya que indudablemente estamos frente a una operacin de crdito.
4) Otros dicen que el emprstito es un acto de soberana.
As debe interpretarse la doctrina DRAGO, que no permite la ejecucin compulsiva
contra un Estado deudor, porque en ello est en juego su soberana. El Estado, al
suscribir o emitir un emprstito, lo hace con igual jerarqua y condicin que cuando
emite moneda, vale decir, en ejercicio de propia determinacin y soberana. Tambin
por ello el Estado podra, siempre ejerciendo actos propios de un poder pblico
soberano, aminorar o modificar las consecuencias y disposiciones anteriores de un
emprstito, pero sin lesionar patrimonialmente a los inversores.
5) Para otros es un contrato colectivo. Estaramos en presencia de una especie de
sociedad de hecho entre el Estado y los particulares, que ejercen una accin colectiva
conjunta. El Estado emite los ttulos para hacer una obra pblica o cumplir una funcin
social, y el particular o capitalista los adquiere sabiendo que existe ese plan colectivo de
conjunto.
6) Otros autores hacen una distincin entre el origen del emprstito. Si es un
crdito interno, el emprstito queda regido por las leyes del Estado, pero si se trata de
un crdito externo, la cuestin quedara sometida al Derecho Internacional Pblico, ya
que afirman, tratndose de un emprstito externo, no cabra aplicar el principio de
soberana, porque sta tiene sus lmites en la jurisdiccin territorial.
7) Otros autores concluyen afirmando que estaramos frente a un contrato
suigeneris, es decir, diferenciado de los dems negocios jurdicos.
8) Para JZE, se estara frente a un contrato de derecho administrativo, esto es,
concordantemente con BIELSA, que se tratara de un contrato administrativo de ndole
financiera. As lo interpretan porque por ese mismo contrato se compromete el Estado,
hacindose pasible de las normas de Derecho Administrativo, que interesan a la
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 colectividad por el inters pblico que las acompaa, lo que impide la confusin con un
contrato privado.
9) DE JUANO comparte el criterio de que el emprstito es un contrato de derecho
pblico regido por normas constitucionales y administrativas, especialmente por las
leyes del crdito pblico, por las leyes de contabilidad y por otras disposiciones
atinentes a la materia.
Sin embargo esto no significa ni puede conducir a la arbitrariedad del Estado, ya
que toca a ste devolver lo prestado segn las bases previstas al emitir el emprstito.
No debe olvidarse que la operacin se hace en aras del inters pblico, comprometiendo
el buen nombre y honorabilidad del Estado, y que por tanto, si el Estado deudor no
cumple, repudia la deuda, incurre en moratoria, etc., arriesga y compromete su crdito
para el futuro, pues no conseguir concertar nuevos emprstitos, o stos lo sern sobre
bases ms severas, con otras garantas y en condiciones ms onerosas.

c) Clases de emprstitos

Emprstitos Forzosos.
El emprstito forzoso es una medida compulsiva adoptada por el Gobierno de un pas
cuando as lo requiere su situacin interna, del mismo modo que puede disponer una
restriccin a la importacin, a la exportacin, la clausura del mercado a trmino, la
prohibicin de la negociacin de ttulos y valores, etc. Es una medida de crdito, de
carcter extraordinario y de indiscutible riesgo.
El emprstito forzoso constituye la requisicin de dinero fijada unilateralmente por los
Estados con la obligacin de reembolsar y pagar un inters.
No debe confundirse con otros ingresos tales como los tributarios donde la entrega se
hace con carcter definitivo y sin obligacin de reintegrar o reembolsar. En el
emprstito forzoso el Estado no confisca sino que aprovecha el prstamo que el mismo
dispone sea realizado, pero sobre el cual debe devolver el capital, pagar el servicio y
satisfacer el inters.
Emprstitos Patriticos.
En este caso el peligro inminente no es tal, pero la proximidad del riesgo resulta
previsible, o la necesidad del Estado, es de tal ndole y naturaleza que mueve al Gobierno a
pulsar la fibra patritica de sus ciudadanos a fin de obtener de ellos el crdito necesario
para solventar ciertas situaciones o impulsar su progreso con estmulo mayor que el de los
recursos extraordinarios. El Estado no est pues en la misma situacin de la prevista para
establecer un prstamo forzoso, no est en guerra, ni en situacin tan extrema, pero s se
halla en un clima propicio o bien en un momento dado de su historia que permite preveer
ciertos riesgos o ciertas necesidades que no podran postergarse razonablemente.
El emprstito patritico es aqul que se ofrece en condiciones ventajosas para el
Estado, ya sea porque se pide a los particulares que suscriban a la par los ttulos a un
inters ms bajo que el corriente o movidos por cualquier otro sentimiento patritico.
El emprstito patritico no es compulsivo, pero tienen de comn con los forzosos que
el inters que ofrece es inferior al corriente en el mercado. Su xito depende en definitiva
del grado de conciencia de los deberes ciudadanos frente a un llamado de la Nacin en
momentos de crisis. Ellos alejan la colaboracin de los capitales extranjeros, por esto slo
logran sus fines por sumas reducidas.
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 Emprstitos Voluntarios.
Por medio de los emprstitos voluntarios, y sin usar de la fuerza o compulsin, ni
ofrecer condiciones desventajosas a los prestamistas, el Estado recurre exclusivamente a las
conveniencias e inters privado de los particulares ofrecindoles ttulos de la deuda pblica
en condiciones semejantes a las que los capitales gozan en un mercado libre.
Como afirma AHUMADA, los nicos y verdaderos emprstitos son los voluntarios u
ordinarios, pues ellos son los que normalmente tienden a obtener la colaboracin de los
particulares en condiciones paralelas a las que los capitales gozan en los mercados libres.
En base a los emprstitos voluntarios es que se forma en su mayor parte la deuda
consolidada o flotante, segn est o no inscripta en el presupuesto. Esta deuda puede ser
amortizable o perpetua, segn sea el convenio contractual con los prestamistas; la
amortizable se extinguir en un perodo determinado de aos, mientras que en la perpetua
slo existe la obligacin del pago de los intereses, siendo siempre optativo el rescate, ya
que la deuda perpetua irredimible slo puede considerarse tal desde el punto de vista
formal.
Este sistema de deudas perpetuas, que no es de aplicacin usual en Amrica, pero que
s utiliza en Europa, puede resultar peligroso si va acompaado de un crecimiento
desmedido de las deudas lo cual obligara a formar un gran fondo para el pago de los
intereses que involucra su servicio. Es preferible el sistema de amortizacin ya que la
desvalorizacin monetaria va aliviando la posicin del deudor, puede ste aprovecharse de
los beneficios que dan las conversiones, y tambin puede, a su vez, resultar ms llevadero si
se piensa en el aumento de la poblacin, de los recursos y el acrecentamiento de las
inversiones y riquezas, los nuevos descubrimientos, etc. que al final de cuenta valen para
compensar la carga inicial.
Dentro de los emprstitos voluntarios amortizables existen diversas formas, antiguas y
modernas: a) Rentas vitalicias. b) Anualidades. c) Obligaciones amortizables por
extracciones peridicas y d) Bonos reembolsables a plazos fijos.

a) Tcnica del emprstito. Emisin de Ttulos

Emisin: Instrumentos financieros que agrupados bajo caractersticas similares

segn series, comportan la evidencia de una deuda entre una entidad emisora que
pretende captar fondos de terceros inversores. (Diccionario del Mercado Financiero.
Jorge Roberto Abram).
La emisin de un emprstito pblico supone la consideracin previa de un conjunto
de cuestiones acerca del plazo, tasa de inters, los beneficios accesorios, las garantas
contra depreciaciones monetarias, etc., todas las cuales incumben a la administracin o
tcnica financiera, a la poltica financiera, la economa financiera y la sociologa
financiera.
Es materia propia de la poltica financiera indicara cundo est justificada la
emisin de un emprstito pblico, bajo qu condiciones y con qu finalidades. La
economa financiera debe determinar qu efectos producir dicha emisin en las
actividades econmicas del pas; mientras que la sociologa financiera har lo propio
con respecto a las consecuencias sociales que aqulla puede acarrear.
La tcnica o administracin financiera, considerando el monto de la deuda pblica
acumulada y las fechas de amortizacin o vencimiento de los diferentes emprstitos
anteriormente emitidos, deber establecer: 1) cules son las condiciones y beneficios

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ms razonables para otorgarles a los suscriptores del nuevo emprstito, 2) qu
procedimiento resulta ms conveniente para la colocacin de los ttulos.
Ttulos del Emprstito: Las obligaciones asumidas por el Estado en virtud de un
emprstito pblico son documentadas en los denominados ttulos, bonos, obligaciones o
valores. Estos documentos, jurdicamente considerados, son cosas u objetos corporales
susceptibles de tener un valor, segn el Art. 2311 del Cdigo Civil Argentino. Pueden
ser objeto de los derechos reales de dominio, de condominio, de usufructo y de prenda,
de los contratos de compraventa, de permuta y de donacin, o materia de legados.
Estos ttulos son tambin papeles de comercio, por lo que deben cumplir con
formalidades exigidas por los Arts. 744 y 745 del Cdigo de Comercio. Deben ser
redactados, numerados e impresos con arreglo a la ley que autorice su emisin; deben
transcribir al dorso la parte del texto legal que establezca las condiciones de pago.
Conforme al Art. 848 de ese mismo cdigo, la accin para su cobro prescribe en el
trmino de tres aos a partir del da del vencimiento de la obligacin.
El Cdigo Penal establece que los ttulos de un emprstito pblico, al igual que sus
cupones, estn equiparados a la moneda en lo que atae al delito de falsificacin.
Otros beneficios otorgados a los suscriptores:
Podemos agruparlos en: 1) beneficios accesorios
2) garantas contra posibles depreciaciones.
Dentro de los beneficios accesorios tenemos: 1) las emisiones bajo la par que
consisten en que los suscriptores paguen por los ttulos menos de su valor nominal, lo
que equivale a una mayor tasa de inters, dado que sta es liquidada sobre el valor
nominal; 2) las exenciones tributarias, que los intereses o utilidades obtenidas por los
suscriptores al vender sus ttulos estn exentas del pago de todo impuesto.
Las denominadas garantas contra posibles depreciaciones monetarias
comprenden: 1) la clusula oro, 2) la garanta de cambio, y 3) la indexacin. Estas tres
especies tienen como caracterstica comn la relacin que se establece entre la cantidad
de dinero entregada al Estado, por medio del emprstito, y el valor de algn bien
material como el oro, que siga fluctuaciones monetarias y, proteja a los tenedores contra
las depreciaciones de la moneda de pago.

b) Negociacin. Procedimientos

Procedimiento para la colocacin de los Ttulos: Los ttulos de un emprstito pblico

pueden ser colocados o negociados mediante diversos procedimientos: - la
participacin de bancos: puede incluir tambin a las compaas financieras, admite dos
modalidades distintas: 1) la toma en firme de parte o de toda la emisin de ttulos, o 2)
la actuacin de estas entidades como intermediarias, contra el pago de determinada
comisin.
- la suscripcin pblica: se identifica, en cierta medida con la segunda modalidad del
procedimiento anterior; se le suele agregar la posibilidad de suscribir los ttulos del
emprstito en oficinas del correo u otras dependencias de la Administracin
pblica.
- La venta directa en las bolsas de comercio o mercados de valores: no hay
suscripcin previa de los ttulos, los cuales son vendidos paulatinamente, a medida

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 que las posibilidades del mercado de valores lo permitan. Requiere una prudente y
ms costosa administracin de esos ttulos, para lograr su mejor colocacin sin
perturbar las cotizaciones de las acciones, obligaciones u otros valores privados,
sino tambin las correspondientes a ttulos de otros emprstitos pblicos emitidos
anteriormente y que estn siendo negociados en dicho mercado. Le ofrece al Estado
la posibilidad de colocar los ttulos, si stos han comenzado a cotizarse por encima
de su valor nominal, a valores sobre la par, lo que significa ms utilidad, una
disminucin de la tasa de inters que habr de pagar por ellos.

c) Intereses

Tasa de inters: El principal beneficio que los suscriptores obtienen de un emprstito

pblico es el inters o renta del capital prestado al Estado. La fijacin de la tasa de
inters constituye un problema de naturaleza econmica, ya que aquella es determinada
en relacin con el tipo de inters vigente en el mercado de capitales al momento de la
emisin del emprstito.
Para un suscriptor de un emprstito pblico ste representa una inversin en sus
ahorros; por lo que habr de compararla con el rendimiento que podra obtener en otras
inversiones.
Si con el objeto de colocar rpidamente un emprstito pblico el Estado decide
fijarle una tasa de inters superior a la vigente en ese momento en el mercado de
capitales, esa mayor tasa tiene efectos deflacionistas o antiinflacionarios. Por lo que un
emprstito pblico con una tasa de inters elevada estimula a los bancos y compaas
financieras a mantener en sus carteras los ttulos de dicho emprstito.
Una economa en desarrollo generalmente se caracteriza por la falta del capital o del
ahorro interno necesario para las inversiones requeridas por las empresas. Si el Estado, ante
este cuadro, atrae los pocos capitales disponibles con tasas mayores que las vigentes, el
resultado ser una falta casi total de ahorros para las inversiones de las empresas. Por tanto,
estas ltimas no podrn aumentar su produccin ni incrementar sus utilidades, lo cual
implicar, que los recursos tributarios del Estado, tampoco se incrementarn en la medida
necesaria para satisfacer los mayores gastos que representan esas elevadas tasas de inters
de sus emprstitos pblicos. Como consecuencia, para hacer frente a tales obligaciones del
Estado no podr elevar sus impuestos ni contraer nuevos emprstitos, sino que deber
recurrir, al emisionismo monetario.

d) Garantas

Garantas: Las diversas formas de garantas que suelen emplearse en los emprstitos:
a) Garantas Personales: consiste en el compromiso adoptado por un tercero de
efectuar el servicio del emprstito en caso de incumplimiento del deudor;
compromiso que puede importar una responsabilidad subsidiaria o principal. Fue
utilizado en pocas pretritas, pero tiende a desaparecer por las complicaciones
polticas y problemas jurdicos que puede suscitar. En la actualidad y en nuestro
pas, sirven de garanta a compromisos estatales pero no a emprstitos pblicos en
sus formas tradicionales.

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 b) Garantas Reales: consiste en la afectacin especial de un bien determinado del
deudor al cumplimiento de la obligacin, mediante la constitucin de prenda o
hipoteca. Por sus dificultades prcticas y el carcter vejatorio, se lo utiliz poco en
emprstitos pblicos. En pases donde la inmunidad del Estado no es absoluta, los
inconvenientes fueron superados mediante prendas sobre bienes situados en el
extranjero. En Argentina fue usado en los comienzos de la nacionalidad, en el
primer emprstito exterior contrado en 1824, con la firma Baring Brothers, que
tuvo por afectacin la tierra pblica.
c) Garantas Especiales: se recurri con mayor frecuencia, en los emprstitos
internacionales, a la afectacin de determinados ingresos del Estado deudor,
principalmente derechos aduaneros y producido de monopolios fiscales y de
servicios industriales. En Argentina, se lo puso en prctica en el perodo 1881-
1892, otorgndose en garanta los ingresos aduaneros, producido de los
ferrocarriles, rentas portuarias e ingresos de obras sanitarias.

a) Amortizacin de los emprstitos. Sistemas

La amortizacin, que consiste en el pago, reembolso o devolucin de capital prestado

al Estado, es el medio normal de extincin de las obligaciones que para aqul derivan
de la colocacin de un emprstito pblico.
Puede ser: - Obligatoria: el Estado se compromete a efectuar en una o varias fechas
prefijadas la amortizacin. Pueden hacerse por varios sistemas: - Anualidades
terminales: el Estado paga en las fechas previstas el inters prometido ms una fraccin
del capital. Sorteo: cada ttulo es reembolsado ntegramente, mediante un sorteo que
abarca una fraccin del total de la emisin. Licitacin: se llama a los tenedores para
que hagan ofertas de rescates y son aceptadas las ms reducidas.
- Facultativa: el Estado se reserva el derecho de reembolsar el emprstito antes de la
fecha prevista obligatoriamente, caso que no es frecuente porque en general, resulta
preferible el rescate de ttulos en la bolsa.

b) Conversin

Es una operacin de cambio o canje de los ttulos de un emprstito pblico por otros
nuevos, los cuales a pesar de que documentan el mismo capital que los anteriores,
estipulan otras condiciones con respecto a las obligaciones del Estado hacia los
tenedores de los referidos ttulos.
La doctrina distingue: - Conversin Facultativa: es una operacin de cambio de
ttulos de un emprstito por nuevas lminas que estipulan otras condiciones, pero sujeta
a la voluntad del poseedor de aqullos.
- Conversin Obligatoria: se les ofrece a los tenedores de los ttulos de un
emprstito la opcin entre su reembolso o amortizacin anticipada y el canje de aqullos
por lminas de un nuevo emprstito, para el cual se ha establecido una tasa de inters
menor.

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- Conversin Forzosa: cuando el Estado emisor de un emprstito impone el cambio
de sus ttulos por otros de un nuevo emprstito, sin alternativa para los poseedores de
aqullos.

c) Incumplimiento de la deuda publica

Incumplimiento de la deuda pblica.

Hay incumplimiento, cundo el Estado no hace honor a las obligaciones asumidas al
emitir un emprstito, respecto de cualquier circunstancia atinente a l (reembolso del
capital, inters, plazos, etc.)
Puede ser total o parcial, segn afecte a la operacin en su integridad o tan slo en
parte, y puede obedecer a una actitud deliberada o a la carencia de medios para atender
al servicio de la deuda, lo que significa la bancarrota del Estado. Existen distintas
formas de inejecucin que, por lo comn, se clasifican en directas si afectan al
emprstito mismo en sus modalidades jurdicas, e indirectas si responden a
interferencias oblicuas que inciden sobre los efectos econmicos del acto.

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