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2 novembre 2010 N.

588

Epargne mondiale : comment volue la


rpartition gographique par type
dactifs ?

Nous nous intressons lutilisation de lpargne, la dtention dactifs


financiers, lvolution de la richesse, dans les pays de lOCDE et dans les
pays mergents ce qui permet de rpondre un certain nombre de
questions :
- lpargne mondiale est-elle bien utilise (finance-t-elle du capital
productif efficace) ? Le poids des obligations des Etats et de lpargne
liquide est aujourdhui trop lev do une inefficacit dans lutilisation
de lpargne ;
- comment voluent les poids des pays mergents et exportateurs de
ptrole dans la dtention de lensemble des actifs financiers ? A quel
moment ce poids devient-il dominant ? Les pays mergents ne
dtiennent aujourdhui que 23 % de la richesse mondiale et il faudra 25
ans pour quils en dtiennent plus de 50 % ;
- quelles sont les grandes transformations venir dans la structure de
dtention de lpargne ? Il est probable que les pays mergents
passeront de la dtention de titres publics et de liquidit la dtention
dactifs dentreprises. Aujourdhui, les non rsidents (y compris les
mergents) dtiennent surtout des obligations publiques des pays de
lOCDE, leur part dans la dtention des actions est faible. Mais,

RECHERCHE ECONOMIQUE
lintrieur des pays mergents, le poids des actions augmente dj.
Rdacteur :
Patrick ARTUS
Par contre, dans les pays de lOCDE cest le poids des dettes publiques qui
augmente.
Au niveau mondial La rpartition des actifs financiers mondiaux (de lpargne financire cumule
global : structure de du monde) volue en faveur des liquidits et des dettes publiques, au
lpargne et des actifs dtriment des actions, la part des obligations dentreprises tant stable
financiers (graphiques 1a/b). La structure de la richesse mondiale volue avec :

- les dficits publics donc les politiques budgtaires (graphique 2a) ;

- la profitabilit des entreprises et leur besoin dinvestissement


(graphiques 2b/c) ;

- la politique montaire et la cration de liquidits (graphique 2d) ;

- la valorisation des actions (graphique 2e).

Graphique 1a Graphique 1b
Monde : encours d'obligations, actions et actifs Monde : encours d'obligations, actions et actifs
liquides (Mds de $) liquides (en % du total)
To tal (G) 40 actio ns (capitalisatio n bo ursire) 40
actio ns (capitalisatio n bo ursire) (D) Obligatio ns publiques
160000 Obligatio ns publiques (D) 50000 Obligatio ns prives
Obligatio ns prives (D) 35 actifs liquides (M 2) 35
A ctifs liquides (M 2) (D)
45000
140000
40000
30 30
120000 35000
30000 25 25
100000 25000
20000 20 20
80000
15000
Sources : Datast ream, BRI, NATIXIS Sources : Datast ream, BRI, NATIXIS
60000 10000 15 15
98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10

Graphique 2a Graphique 2b
Monde : dficit public et dette publique Monde : salaire rel et productivit par tte
(valeur, en % du PIB) (GA en %)
P ro ductivit par tte
Dficit public (G) Dette publique (D) 6 6
-1 75 Salaire rel par tte (dflat par le prix du P IB , yc benefits)

-2 4 4
70
-3 2 2
65
-4
60 0 0
-5 Sources : Datast ream, Prvisions NATIXIS

55 -2 -2
-6
Sources : Datast ream, NATIXIS
-7 50 -4 -4
98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10

Flash 2010 588- 2


Graphique 2c Graphique 2d
Monde : investissem ent (valeur, en % du PIB) Monde : base m ontaire et M2
28 28 (valeur, en % du PIB)
100 100
B ase mo ntaire
27 27 80 80
M2

26 26 60 60

25 25 40 40

24 24 20 20
Sources : Datast ream, OCDE, EUI, NATIXIS Sources : Datast ream, FED, NATIXIS
23 23 0 0
98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10

Graphique 2e
Monde : price earning ratio (PER)
30 30

25 25

20 20

15 15

10 Sources : Datast ream, NATIXIS 10

5 5
98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10

La hausse des dficits publics et des dettes publiques, la faible hausse de


linvestissement, les politiques montaires trs expansionnistes et la baisse
de la valorisation des actions expliquent la hausse de la part des liquidits et
des dettes publiques au dtriment de celle des actions dans la richesse
mondiale.

Poids des pays La part des mergents dans la richesse mondiale est passe de 10 % en 1998
mergents et 23 % en 2010 (graphiques 3a/b). Ce sont les parts de la Chine (10 % en 2010)
exportateurs de ptrole et des autres pays mergents dAsie (7 %) qui connaissent les hausses les plus
spectaculaires (graphiques 3c/d).

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Graphique 3a Graphique 3c
Richesse totale* (Mds de $) Richesse totale* (Mds de $)
Etats-Unis + UE 15 + Japo n 16000 Chine 16000
Ensemble des mergents y c Russie +OP EP Emergents d'A sie ho rs Chine
140000 (*) act ions +obligations (publiques + prives) + act ifs liquides
140000 14000 A mrique Latine y co mpris M exique 14000
P ECO
120000 120000 12000 Russie + OP EP 12000

100000 100000 (*) act ions +obligations (publiques + prives)


10000 10000
+ actif s liquides
80000 80000 8000 8000
Sources : Dat astream, BRI, NATIXIS

60000 60000 6000 6000

40000 40000 4000 4000

20000 20000 2000 2000


Sources : Datast ream, BRI, NATIXIS
0 0 0 0
98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10

Graphique 3b Graphique 3d
Richesse totale* Richesse totale*
(en % de la richesse totale Mondiale ) (en % de la richesse totale Mondiale )
Etats-Unis + UE 15 + Japo n 10 Chine 10
100 Ensemble des mergents y c Russie +OP EP
100 Emergents d'A sie ho rs Chine
A mrique Latine y co mpris M exique
8 P ECO 8
80 80
Russie + OP EP

60 60 6 6

40 40 4 4

20 20 2 2

Sources : Datast ream, BRI, NATIXIS Sources : Dat astream, BRI, NATIXIS
0 0 0 0
98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10

Mais il est frappant de voir que les Etats-Unis, lEurope et le Japon dtiennent
encore 77 % de la richesse financire mondiale ; au rythme actuel, il faudrait
encore 25 ans pour que la majorit de la richesse mondiale soit dtenue par
les mergents.

La dtention dactifs trangers (o la dette extrieure) varie avec les balances


courantes.

Les Etats-Unis et lEurope (y compris les PECO) montrent des dficits extrieurs,
les pays mergents et exportateurs de ptrole ainsi que le Japon des excdents
extrieurs (graphiques 4a/b).

Ceci explique lvolution des actifs ou dettes extrieures nets


(graphiques 5a/b) ; les actifs extrieurs atteignent 2 500 Mds$ en 2010 pour la
Chine et les autres pays mergents dAsie, 2700 Mds $ pour le Japon.

Nous examinons la dtention brute par les non rsidents dactifs des pays de
lOCDE. Les graphiques 6a/b/c/d montrent la part de chaque classe dactifs
qui est dtenue par les non rsidents.

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Graphique 4a Graphique 4b
Balance courante (en Mds de $ par an) Balance courante (en Mds de $ par an)
600 Etats-Unis 600 Ensemble des mergents d'A sie ho rs Chine yc Inde
UE 15 A mrique latine y c M exique
400 Japo n
400
P ECO
Chine 600 600
200 200 Russie + OP EP
500 500
0 0
400 Sources : Datast ream, EIU, NATIXIS 400
-200 -200
300 300
-400 -400
200 200
-600 -600 100 100
-800 -800 0 0
Sources : Datast ream, NATIXIS
-1000 -1000 -100 -100
98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10

Graphique 5a Graphique 5b
Dette nette extrieure* (Mds de $) Dette nette extrieure* (Mds de $)
Ensemble des mergents d'A sie ho rs Chine yc Inde
5000 Etats-Unis 5000 A mrique Latine + M exique
UE 15 P ECO
4000 4000
Russie + OP EP
Japo n
3000 3000 600 600
Chine

2000 2000 400 400

1000
(*) positif = det te
1000 200 200
ngat if = avoirs

0 0 0 0

-1000 -1000 -200 (*) positif = det te -200


ngatif = avoir
-2000 -2000 -400 -400
Sources : Datast ream, FoF, BCE, NATIXIS Sources : Datast ream, NATIXIS
-3000 -3000 -600 -600
98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10

Graphique 6a Graphique 6b
Etats-Unis : part des non-rsidents dans la Zone euro : part des non-rsidents dans la
dtention des encours d'actifs totaux (en %) dtention des encours d'actifs totaux (en %)
A ctio ns 22 22
A ctifs liquides
Obligatio ns publiques
Obligatio ns
35 Obligatio ns d'entreprises (yc financires) 35 20 20
A ctio ns
A ctifs liquides
30 30
18 18
25 25
16 16
20 20
14 14
15 15

10 10 12 12
Sources : Datast ream, FoF, NATIXIS Sources : Dat astream, BCE, NATIXIS
5 5 10 10
98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11

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Graphique 6c Graphique 6d
Royaum e-Uni : part des non-rsidents dans la Japon : part des non-rsidents dans la
dtention des encours d'actifs totaux (en %) dtention des encours d'actifs totaux (en %)
40 A ctifs liquides Obligatio ns
40 18 A ctifs liquides 18
16 Obligatio ns 16
A ctio ns
A ctio ns
35 35 14 14
12 12
30 30
10 10
8 8
25 25 Sources : Dat astream, FoF of Japan, NATIXIS
6 6

20 20 4 4
2 2
Sources : Dat astream, ONS, NATIXIS
15 15 0 0
98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11

On voit le poids important des non rsidents dans la dtention des titres
publics aux Etats-Unis (graphique 6a), dans la zone euro (graphique 6b), au
Royaume-Uni (graphique 6c), mais pas au Japon (graphique 6d) o on sait
que la dette publique est dtenue domestiquement.

Les non rsidents dtiennent une partie importante des actions du pays
seulement au Royaume- Uni, dans les autres pays la part des non rsidents
dans la dtention des actions est de 10 % 15 % seulement.

Evolution de la Nous regardons comment lpargne se repartit entre les diffrentes classes
structure de dtention dactifs, et ce que sont les volutions vraisemblables.

La priode rcente est marque par la hausse du poids des dettes publiques
et des liquidits, la baisse du poids des actions, la hausse du poids des
obligations prives (y compris financiers) aux Etats-Unis, dans la zone euro,
au Royaume-Uni, au Japon (graphiques 7a/b/c/d). Dans les pays mergents,
mais pas dans les pays exportateurs de ptrole (graphique 7a 7i), le mouvement
essentiel est la hausse du poids des actions au dtriment du poids des actifs
liquides et des obligations dEtat.

Graphique 7a Graphique 7b
Etats-Unis : actifs (en % de la richesse totale) Zone euro : actifs (en % de la richesse totale)
Enco urs d'o bligatio ns publiques Enco urs d'o bligatio ns publiques
Enco urs d'o bligatio ns prives (yc financires) Enco urs d'o bligatio ns prives (yc financires)
Capitalisatio n bo ursire
40 Capitalisatio n bo ursire 40
50 A ctifs liquides et mo ntaires 50 A ctifs liquides et mo ntaires
45 45 35 35
40 40
30 30
35 35
30 30 25 25

25 25 20 20
20 20
15 15
15 15
Sources : Dat astream, BRI, NATIXIS Sources : Dat astream,DRI, NATIXIS
10 10 10 10
98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11

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Graphique 7c Graphique 7d
Royaum e-Uni : actifs Japon : actifs (en % de la richesse totale)
(en % de la richesse totale) Enco urs d'o bligatio ns (publiques+prives)
Enco urs d'o bligatio ns publiques 60 60
Capitalisatio n bo ursire
Enco urs d'o bligatio ns prives (yc financires)
Capitalisatio n bo ursire A ctifs liquides et mo ntaires
60 60
A ctifs liquides et mo ntaires 50 50
50 50
40 40
40 40

30 30 30 30
20 20
20 20
10 10
Sources : Dat astream, DRI, NATIXIS Sources : Dat astream, DRI, NATIXIS
0 0 10 10
98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11

Graphique 7e Graphique 7f
Chine : actifs (en % de la richesse totale) Ensem ble des m ergents d'Asie hors Chine yc
Inde : actifs (en % de la richesse totale)
100 Enco urs d'o bligatio ns (publiques+prives) 100
Enco urs d'o bligatio ns (publiques+prives)
Capitalisatio n bo ursire
60 Capitalisatio n bo ursire 60
A ctifs liquides et mo ntaires
A ctifs liquides et mo ntaires
80 80
50 50

60 60 40 40

30 30
40 40
Sources : Dat astream, DRI, NATIXIS 20 20
20 20
10 10
Sources : Dat astream, DRI, NATIXIS
0 0 0 0
98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10

Graphique 7g Graphique 7h
Am rique Latine yc Mexique : actifs PECO : actifs (en % de la richesse totale)
(en % de la richesse totale) Enco urs d'o bligatio ns (publiques+prives)
70 70
Enco urs d'o bligatio ns (publiques+prives) Capitalisatio n bo ursire
Capitalisatio n bo ursire A ctifs liquides et mo ntaires
60 60
45 A ctifs liquides et mo ntaires 45
50 50
40 40

35 35 40 40

30 30 30 30

25 25 20 20
Sources : Datast ream, DRI, NATIXIS Sources : Dat astream, DRI, NATIXIS
20 20 10 10
98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10

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Graphique 7i
Russie + OPEP : actifs
(en % de la richesse totale)
Enco urs d'o bligatio ns (publiques+prives)
Capitalisatio n bo ursire
70 A ctifs liquides et mo ntaires 70
60 60
50 50
40 40
30 30
20 20
10 10
Sources : Datast ream, DRI, NATIXIS
0 0
98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10

Synthse : quelles Les questions importantes sont les suivantes :


rponses aux
questions (1) lallocation par actifs de lpargne mondiale (cumule) est-elle efficace ?
importantes ?
(2) comment volue le poids des diffrents pays, en particulier des pays
mergents et exportateurs de ptrole, dans la dtention des actifs
financiers mondiaux ? A quel moment le poids des mergents, et
lesquels, deviendra-t-il dominant ?

(3) comment devrait voluer la structure de la dtention de lpargne


(cumule) entre les diffrentes classes dactifs ?

et leurs rponses :

(1) mondialement et dans les pays de lOCDE, on a vu augmenter le poids


des dettes publiques et des liquidits, ce qui rvle un usage inefficace
de lpargne ;

(2) le poids des mergents dans la richesse mondiale nest que de 23 % en


2010, et il faudra 25 ans pour quil atteigne 50 % ;

(3) les pays mergents dtiennent surtout des obligations publiques dans
les pays de lOCDE, alors que domestiquement, dans les pays mergents,
cest le poids des actions qui saccrot. Ceci pousse penser que la part
des mergents dans la dtention des actions des pays de lOCDE, faible
aujourdhui, va augmenter.

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