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Direction des tudes et Synthses conomiques

G 2008 / 01

Les PME franaises :


rentables mais peu dynamiques ?

Claude PICART *

Document de travail

Institut National de la Statistique et des tudes conomiques


INSTITUT NATIONAL DE LA STATISTIQUE ET DES TUDES CONOMIQUES

Srie des documents de travail


de la Direction des tudes et Synthses conomiques

G 2008 / 01

Les PME franaises :


rentables mais peu dynamiques ?

Claude PICART *

FVRIER 2008

Lauteur remercie les participants au sminaire D3E


du 22 octobre 2007 et en particulier G. Gilquin
(DGTPE) qui a discut la premire version de ce
document.

_____________________________________________

* Faisait partie du Dpartement des tudes conomiques dEnsemble au moment de la rdaction de ce document.

Dpartement des tudes conomiques d'Ensemble - Timbre G201 - 15, bd Gabriel Pri - BP 100 - 92244 MALAKOFF CEDEX -
France - Tl. : 33 (1) 41 17 60 68 - Fax : 33 (1) 41 17 60 45 - CEDEX - E-mail : d3e-dg@insee.fr - Site Web INSEE :
http://www.insee.fr

Ces documents de travail ne refltent pas la position de lINSEE et n'engagent que leurs auteurs.
Working papers do not reflect the position of INSEE but only their author's views.
2

Les PME franaises : rentables mais peu dynamiques ?


Rsum

Si les PME ont un taux de marge infrieur la moyenne, cest parce quelles ont une plus faible
intensit capitalistique - moins de capital rmunrer - et non parce quelles seraient moins
rentables. Au contraire, leur rentabilit apparat plus leve aussi bien travers les diffrents
ratios comptables de rentabilit qu travers leur valorisation lors de leur acquisition par des
groupes. Ceci ne signifie pas que la croissance rduit le profit et que les PME nont pas intrt
grandir car cette forte rentabilit tient moins leur taille qu leur ge. Elles deviennent moins
rentables en vieillissant et cette baisse de rentabilit est plus accentue pour celles qui ne
grandissent pas.

Cette meilleure rentabilit peut dcouler deffets de slection -seules les meilleures des PME
parviennent sinstaller durablement-, mais, quil y ait slection ou non, un constat demeure : le
sous-investissement des PME en place ne peut tre reli un problme de dfaut de
rentabilit. Cest dautant plus vrai que sur les 15 dernires annes, la rentabilit dexploitation
de lensemble des socits non financires sest lgrement amliore et, grce la baisse des
taux dintrt, leur profitabilit sest nettement accrue. Comme les autres entreprises, les PME
se dsendettent, accroissent les dividendes et augmentent leurs fonds propres. Plus que les
autres entreprises, elles accumulent une trsorerie qui se substitue des concours bancaires
en forte baisse, et qui sert moins pargner en vue de linvestissement qu faire face
dventuels chocs ngatifs.

Cette faiblesse de linvestissement nempche pas ces PME de constituer le principal foyer de
cration demplois. Les PME constituent un vivier qui alimente la strate des grandes firmes, que
ce soit par la croissance de certaines PME qui deviennent alors de grandes entreprises ou par
acquisition de PME par les groupes.

Mots-cls : PME, rentabilit, investissement

French SMEs: profitable but not very dynamic?


Abstract

If SMEs have below average mark-up ratios - gross operating profit over value added - it is
because they are less capital intensive - less capital to be remunerated - and not because they
are less profitable. On the contrary, their profitability appears higher both in terms of usual
accounting ratios and when measured through their valorisation when taken over by groups.
This does not mean that growth reduces profit and that SMEs have no incentive to grow. This
strong profitability is less a matter of size than a matter of age. They become less profitable
when getting old and this fall in profitability is more accentuated for those who do not grow.

This higher profitability can result from a selection effect - only the best SMEs are able to
survive. But, with or without selection, one result holds : the underinvestment of existing SMEs
cannot be linked up with a problem of under-profitability. It is all the more true that over the last
15 years, the operating profitability of all non-financial societies slightly improved and, thanks to
the fall interest rates, their financial profitability distinctly increased. As other firms, SMEs get
out of debt, increase dividends and their shareholders equity. More than other firms, they
accumulate cash reserves that substitute to short term credit lines, and whose dominant
function is to provide a buffer against potential negative shocks, rather than to prepare future
investements.

This weakness of investment does not prevent these SMEs from being the main source of job
creation. SMEs constitute a pool that feeds the development of bigger companies, either
because some of these SMEs turn out to become big firms or because they are ultimately
bought by larger groups.

Keywords: SME, profitability, investment

Classification JEL : L25


3

Sommaire

Introduction .......................................................................................... 5

I - Les PME sont plus rentables que les grandes entreprises......... 7


I.1 Les PME : des entreprises relativement faible
intensit capitalistique 7
I.2 La rentabilit dexploitation : maximale autour de 10 salaris 9
I.3 Cette meilleure rentabilit est prise en compte lors des achats
de socits 11
I.4 Une croissance poursuivie au-del de la taille optimale ? 13

II - Les PME privilgient lassainissement leur bilan :


dsendettement, placements de trsorerie,
plutt quinvestissement ............................................................ 17
II.1 Une amlioration du rsultat dexploitation 18
II.2 Une amlioration encore plus nette de la rentabilit financire 18
II.3 Cette meilleure profitabilit ne se traduit pas
en investissements supplmentaires 19
II.4 Les PME dtiennent de plus en plus de trsorerie :
elle est plus utilise pour amortir les chocs que pour investir 21
II.5 Une substitution entre trsorerie et concours bancaires 23

III - PME : statut ou stade dun cycle de vie ?.................................. 25


III.1 Par leurs crations demplois,
les TPE alimentent les autres strates 25
III.2 La baisse de lintensit capitalistique des PME :
le jeu des entres/sorties 25

Bibliographie ...................................................................................... 27

Annexe 1 - Distributions de certains ratios comptables ................ 28

Annexe 2 -
volutions de quelques ratios pour la base productive................. 31

Annexe 3 - Dcomposition des volutions de quelques ratios ..... 36


5

Introduction

Les PME crent de lemploi mais on souhaiterait quelles en crent encore plus et on
sinterroge alors sur les obstacles cette forte croissance. La croissance passe par
linvestissement et parmi les obstacles invoqus au faible dynamisme de
linvestissement des PME figurent une insuffisante rentabilit et des contraintes de
financement. Cette tude mobilise les donnes comptables sur les socits collectes
lINSEE afin dapporter quelques clairages sur ces questions.

Sil est difficile de porter un jugement global sur la relation entre la rentabilit des PME
et leur investissement - qui se dcide en fonction de la rentabilit future espre - on
peut comparer la rentabilit des PME celles des autres entreprises et comparer la
rentabilit des PME daujourdhui celle des PME dhier. La comparaison entre
rentabilits courantes des PME et des autres entreprises sera lobjet de la premire
partie. Elle montrera que les PME jouissent en moyenne dune rentabilit suprieure
celle de la moyenne des entreprises. La seconde partie est consacre lvolution
des PME sur 15 ans. Il apparat que la rentabilit sest amliore au cours de ces
quinze annes.

Le caractre positif de ces constats peut videmment tre nuanc. On verra


notamment que cette rentabilit dcoule surtout de la jeunesse de ces entreprises
plus que de leur statut de PME proprement dit. On peut aussi mettre en avant le fait
quune forte rentabilit peut dcouler deffets de slection : diverses barrires au
dveloppement des entreprises peuvent conduire ce que seules les plus rentables
arrivent franchir les premires tapes de leur existence. Une forte rentabilit
moyenne peut aussi cacher dimportantes disparits. Mais un message subsiste : pour
ces PME qui ont russi se crer et survivre, la faiblesse de la rentabilit moyenne
ne peut tre invoque pour justifier la faiblesse de linvestissement. Or on observe
bien un dficit dinvestissement.

Celui-ci dcoule-t-il plutt du deuxime obstacle qui a t cit, lexistence de


contraintes de financement ? Ces contraintes ne pourront tre abordes directement
dans ce texte. Il est en effet difficile didentifier avec les seules donnes comptables
les entreprises contraintes financirement. La corrlation positive entre capacit
dautofinancement et investissement peut certes tre interprte comme un signe de
contrainte de financement - si elles nont pas accs des financements externes les
entreprises faible capacit dautofinancement ninvestissent pas - mais elle peut
aussi dcouler deffets idiosyncrasiques propres chaque firme - les firmes qui
dgagent des flux dautofinancement importants sont aussi celles qui ont des projets
dinvestissement rentables.

Dans ce texte, on se limitera plutt examiner ce que font les PME de ces nouvelles
ressources qui ne sont pas investies. On constate une accumulation de trsorerie plus
marque que pour les autres entreprises, dont la fonction principale est de permettre
de faire face des chocs ngatifs sans appel aux concours bancaires. Une fois
encore, ceci nexclut pas lexistence de PME contraintes par le crdit. De plus, le
renforcement des structures financires ne prjuge pas de ladquation de la quantit
de fonds propres dont disposent les entreprises franaises, existantes ou crer, aux
besoins en matire de croissance et demploi (CNCT, 1999)

La troisime partie abordera pour finir la question de la contribution des PME


lemploi. Mme si les PME investissent peu, elles nen restent pas moins lun des
foyers principaux de crations demploi. Les constats sur lemploi des PME sont
souvent fausss par le fait que les plus dynamiques dentre elles, en grandissant,
sortent du champ des PME. On proposera donc un cadrage plus prcis de cette
contribution des PME lemploi en croisant la lecture par strate de taille une lecture
prenant en compte les trajectoires des entreprises.
7

I - Les PME sont plus rentables que les grandes entreprises

I.1 Les PME : des entreprises relativement faible intensit capitalistique

La principale caractristique des PME, outre leur taille, est leur faible intensit
capitalistique (Immobilisations non financires/VA). Si les TPE ne se distinguent gure
des PE que par la plus grande dispersion de ce ratio, partir de 10 salaris lintensit
capitalistique est nettement corrle avec la taille (graphique). Certes les PME sont
plus nombreuses dans les secteurs les moins capitalistiques, mais cela nexplique pas
tout : si chaque PE avait le ratio moyen de son secteur, lintensit capitalistique de
lensemble des PE serait de 1,22. Ce ratio calcul pour tenir compte de leffet sectoriel
est plus proche de celui de lensemble des firmes (1,50) que de celui effectivement
observ pour les PE (0,84).
Intensit capitalistique (K/VA) par tranche de taille

1,5 Q1
Mdiane
1 Q3
Moyenne
0,5 Moy.sect calc.

0
1-9 10 - 49 50 - 249 250 - 3000 &
2999 +

Lecture : Un quart (Q1) des petites entreprises (10 49 salaris) ont un ratio K/VA 0,25, la moiti ont ce
ratio 0,54 et un quart (Q3) ont une intensit capitalistique 1,03. Lintensit capitalistique moyenne des
petites entreprises est de 0,84. Si ces entreprises avaient le ratio K/VA moyen de leur secteur, alors
lintensit capitalistique moyenne des petites entreprises serait de 1,22

Avec une plus faible intensit capitalistique, la part de la VA servant rmunrer le


capital doit tre moins leve. On peut donc sattendre ce que le taux de marge
(EBE / VA), parfois utilis tort comme un proxi de la rentabilit, soit plus faible pour
les PME. Cest le cas, mais la relation entre taux de marge et taille est beaucoup
moins nette que celle entre intensit capitalistique et taille. Seules les PE ont un taux
de marge (20%) nettement infrieur la moyenne (25%) et, cette fois, leffet sectoriel
explique les 3/5me de lcart (voir tableaux en annexe 1).

La rentabilit brute dexploitation (REB) est le rapport entre le taux de marge et


lintensit capitalistique1.

REB = EBE / K = EBE / VA * VA / K = (EBE/VA.) / (K/VA)

1
La notion de capital adopte ici est restrictive. Puisquil sagit dune rentabilit dexploitation, cest le capital
dexploitation, y compris le besoin en fonds de roulement (BFR), qui devrait figurer au dnominateur. Mais
ajouter le BFR, qui peut tre ngatif, aux immobilisations non financires rend parfois le capital
dexploitation ngatif, ce qui enlve toute signification au ratio calcul. Ce point est discut infra.
8

Rentabilit brute dexploitation (EBE/K) par tranche de taille

60
50
40
30
20
10
0
1-9 10 - 49 50 - 249 250 - 3000 & +
En millimes de VA
2999

Lecture : Un quart (Q1) des petites entreprises (10 49 salaris) ont un ratio EBE/K 7,6%, la moiti ont ce
ratio 22% et un quart (Q3) ont une rentabilit brute dexploitation 53%. La rentabilit brute dexploitation
moyenne des petites entreprises est de 22%. Si ces entreprises avaient le ratio EBE/K moyen de leur
secteur, alors la rentabilit brute dexploitation moyenne des petites entreprises serait de 17%

Cette dernire tant plus nettement lie la taille que le taux de marge, son effet
lemporte : grce une plus forte productivit apparente du capital (linverse de
lintensit capitalistique) les PME affichent une meilleure rentabilit brute
dexploitation, avec toutefois une plus forte dispersion de la distribution. Ce constat est
net aussi bien en mdiane quen moyenne pondre et la contribution de leffet
sectoriel est assez faible (graphique). On retrouve ce mme constat, pour la France
comme pour dautres pays europens, dans une tude ralise pour la commission
europenne (Rivaud-Dancet et al., 2001)2.

Ce constat tient-il encore si on raisonne en termes de rentabilit nette ? La rentabilit


brute nest pas non plus une mesure satisfaisante de la rentabilit : il vaut mieux avoir
une REB de 12% avec des immobilisations de dure de vie moyenne de 10 ans
quune REB de 16% avec une dure de vie moyenne de 5 ans : dans ce dernier cas,
lEBE ne suffit pas couvrir la dprciation du capital. La rentabilit nette est
prfrable mais les comptes dentreprises en donnent une image dforme par les
considrations fiscales lies la politique damortissement. Ceci tant, les carts de
REB sont tels que seule une forte diffrence en termes de dure de vie pourrait les
compenser. Il y a certes quelques lments qui vont dans ce sens : dabord la part
des immobilisations corporelles faible dure de vie (matriel de transport,
informatique et autres) est plus forte dans les PME (37% des immobilisations
corporelles pour les PE contre 17% pour les plus de 3000 salaris); ensuite, les
investissements rapports aux immobilisations sont nettement plus levs (cela ne
sobserve quen moyenne car de nombreuses PME ralisent leurs gros
investissements sur une seule anne et le ratio mdian est donc en relation inverse
avec la taille). En cas dinvestissements de remplacement, le ratio
Investissements/Immobilisations est en effet inversement proportionnel la dure de
vie. Mais un autre indice fait penser quil sagit plutt daccumulation que de
remplacement :le capital des PME est un peu moins amorti que la moyenne. Au total,
la rentabilit nette (REN) mesure par les donnes comptables reste largement plus
leve pour les PME.

tant donnes les rserves que peuvent juste titre susciter lutilisation de donnes
comptables non retraites, deux approches complmentaires sont proposes pour

2
A noter que dans cette tude la rentabilit des PME est plus leve en France que dans les huit autres
pays observs. Sans tirer de conclusion htive partir de comparaisons internationales toujours
dlicates, ce rappel permet de relativiser certains discours alarmistes sur la situation des PME franaises.
9

confirmer ce constat : dabord en retraitant les donnes comptables pour prendre en


compte la dure de vie des immobilisations ; ensuite en utilisant une information sur la
valeur des socits au moment o elles sont achetes par un groupe.

I.2 La rentabilit dexploitation : maximale autour de 10 salaris

Les donnes de la comptabilit dentreprise comportent des biais lorsquil sagit


dvaluer la rentabilit. Au dnominateur, le capital est comptabilis son cot
historique3 et au numrateur les dotations aux amortissements obissent des
considrations fiscales. On peut amliorer ces donnes en utilisant des dures de
vies sectorielles par type dimmobilisations calcules par lauteur (Picart, 2005). Cette
utilisation repose sur lhypothse simplificatrice que dans chaque secteur la dure de
vie dun quipement ne dpend pas de la taille de la firme.

En distinguant les composantes non amortissables du capital dexploitation (terrains,


BFR) de celles amortissables et, au sein de ces dernires, les immobilisations
incorporelles des corporelles, on obtient le mode de calcul suivant, applicable quel
que soit le mode de revalorisation retenu :

EBE CCF EBE K Ferd AINC


= d 5 6
3
ai (di )K i + 0.4Ferd + AINCN + KNAM + BFR
Knet

i =1

Avec

3
K= Ki , Ki : immobilisations brutes rvalues en (1) constructions, (2)
i =1
quipements, (3) autres

Ferd : Frais dtablissement et de recherche et dveloppement immobiliss au cot


historique. La dure lgale damortissement de ces frais est de 5 ans.

AINC : Autres immobilisations incorporelles

AINCN : valeur nette au bilan des entreprises des autres immobilisations incorporelles

KNAM : immobilisations non amortissables (terrains, en-cours, fonds de commerce)

ai(di) : coefficient de passage du brut au net fonction de la dure de vie

Plusieurs mesures de lEBE et du BFR sont possibles. La formule classique de calcul


de lEBE ne tient pas compte des autres produits et charges. Or ces postes incluent
des lments quil faut certainement prendre en compte lors du calcul de la rentabilit:
par exemple, les droits dauteurs. Ne pas en tenir compte revient les considrer
comme faisant partie de la rmunration du capital. Comme ces postes correspondent
des flux de trsorerie (contrairement aux dotations et provisions), on appellera
CAFE (Capacit dautofinancement dexploitation) lEBE classique sold de ces autres
produits et charges. Un problme analogue se pose pour le BFR avec les postes
autres dettes et autres crances. Ces postes comprennent, entre autres, des dettes et
crances intra groupes qui ne sont pas forcment neutralises par lagrgation des
comptes sociaux : la crance nest pas forcment place au mme niveau du bilan

3
On travaille sur des comptes sociaux qui nont pas encore intgr les nouvelles normes comptables des
comptes consolids
10

que la dette et les dettes et crances envers les filiales (ou maison mre) trangres
du groupe ne sont pas connues. Deux mesures du BFR, avec ou sans ces autres
crances et dettes sont donc proposes. Aucune solution satisfaisante nexiste pour
traiter les BFR largement ngatifs. Plusieurs mesures sont proposes :

1. Plafonner leur valeur absolue la moiti des immobilisations afin de


conserver un dnominateur positif.

2. Ne prendre en compte que les BFR positifs. Un BFR ngatif est alors
considr comme une source de financement au mme titre que les fonds
propres ou les dettes. Un trs gros acompte la commande4, sans doute pris
en compte dans les conditions de vente, peut dans une certaine mesure tre
assimil un prt. Cest sans doute moins vrai pour les BFR structurellement
ngatifs du commerce de dtail.

La combinaison de ces diffrentes options donne des mesures trs variables de la


rentabilit (tableau). Toutefois, ce qui nous intresse ici est que, quelle que soit la
mesure considre, lcart entre PME et autres firmes est lev et toujours
lavantage des premires.

Diffrents ratios de rentabilit en fonction du numrateur (en colonne)


et du dnominateur (en ligne)
MAX (EBE, CAFE,
EBE CAFE
REXP)
PME Autres PME Autres PME Autres
Sans BFR 192 105 174 99 222 131
BFRA censur 142 105 128 99 164 131
BFRA positif 130 91 118 87 151 114
BFRB censur 124 77 113 73 144 96
BFRB positif 118 71 107 68 136 89
BFRA : BFR sans les postes autres dettes et autres crances
BFRB : BFR y compris les postes autres dettes et autres crances
BFR censur : quand le BFR est ngatif, on le plafonne (en valeur absolue) la moiti des immobilisations
non financires
BFR positif : on ne retient que les valeurs positives du BFR.

Si globalement, la rentabilit dcroit avec la taille, cette relation nest pas monotone.
Un dcoupage plus fin, ralis avec la mesure correspondant aux cases en gras du
tableau ci-dessus, indique une rentabilit maximale autour de 10 salaris et une
rentabilit minimale entre 250 et 1000 salaris (graphique). La dispersion de la
rentabilit dcroit aussi avec la taille ce qui donne un lment dinterprtation la
dcroissance de la rentabilit avec la taille : la rentabilit des plus petites incorpore
une prime de risque lie la volatilit des rsultats (et au risque plus fort de
dfaillance).

4
Certaines socits ont une ligne davances et acomptes sur commandes suprieure au milliard d
11

Rentabilit dexploitation en fonction de la taille

16%
Moyenne
14%
Mdiane
12%
10%
8%
6%
4%
2%
0%
1-4 5-9 10 - 20 - 50 - 100 - 250 - 499 - 1000- 3000
19 49 99 249 499 999 2999 & +

Distribution de la rentabilit dexploitation (en millimes) par tranche de taille


Q1 Mdiane Q3 Moyenne Moyenne sectorielle
1-9 -53 122 431 128 101
10 - 49 -18 130 394 127 94
50 - 249 -24 106 312 91 88
250 - 2999 -20 86 222 70 80
3000 & + 20 107 224 75 81
Ensemble -40 123 411 84 84
Note : la moyenne sectorielle est celle quauraient les entreprises de la tranche de taille considre si elles
avaient toutes la rentabilit moyenne de leur secteur

I.3 Cette meilleure rentabilit est prise en compte lors des achats de
socits

La relation dcroissante entre taille et rentabilit avait dj t mise en vidence en


utilisant une information sur la valorisation des socits lors de leur rachat par un
groupe (Picart, 2003a). Cette valorisation permet de calculer un Price to book ratio
(valeur dune socit sur sa valeur comptable), reli la rentabilit par la formule
suivante :
Valeur Valeur Rsultat
PtB = = * = PER * Re ntabilit financire
Fonds propres Rsultat Fonds propres
Ce nest pas la rentabilit financire mais la rentabilit dexploitation qui nous
intresse ici. Cette dernire rapporte le rsultat aux immobilisations. Pour les socits
ayant peu dimmobilisations financires, on transforme le PtB en un ratio de
valorisation des immobisations :
Valeur + Autres ressources financire s 5 Valorisati on _ immobilisa tions
A= = * REB
Im mobilisati ons Rsultat _ exp loitation

5
Le dtour par A a de plus lavantage de contourner la difficult lie aux fonds propres ngatifs. Quand les
fonds propres (FP) sont ngatifs, le ratio Valeur(V)/ FP na plus de sens. Par contre, les immobilisations
lactif ne sont jamais ngatives. Comme la valorisation de lactif (immobilisations brutes, IMB) doit tre
gale celle du passif et que le passif est constitu des fonds propres, dont on connat une valeur de
march, et des autres ressources financires (ARF = Dettes financires - BFR + Amortissements) que
lon prend leur valeur comptable, on a : valeur de IMB (incluant le goodwill)= a * IMB = V + ARF. Voir
Picart (2003a) pour plus de dtails.
12

Ce ratio dcroit nettement avec la taille (graphique). Ce rsultat est dautant plus fort
que le PER (Price Earning Ratio), qui inclut une prime de risque, crot avec la taille, ce
qui signifie que, rentabilit donne, le ratio de valorisation devrait crotre avec la
taille.

Note de lecture : chaque tranche dimmobilisation reprsente un dcile dimmobilisations.


Par souci de robustesse, les valeurs extrmes (2 premiers et 2 derniers centiles) ont t limines pour le
calcul du PER (qui est donc calcul sur lintervalle C3 - C97). La valorisation restant trop volatile pour les
faibles fonds propres, une restriction plus svre (intervalle C5 - C95) est propose par la courbe en
pointill qui montre mieux la croissance du PER avec la taille.

Dans le graphique prcdent, la taille est le montant des dimmobilisations. Mme si


ce montant est bien corrl avec les effectifs salaris, on aimerait avoir les lments
quivalents avec les effectifs pour confirmer la non monotonie de la relation. En
repartant des transactions observes sur la priode 1994 - 1999, et sans traiter des
biais de slection comme cela avait t fait pour le graphique prcdent, les rsultats
prsents dans le tableau ci-dessous confirment lexistence dun creux de
rentabilit entre 250 et 1000 salaris6.
Q1 Mdiane Q3 Moyenne
1-9 0.71 1.31 3.30 1.32
10 - 19 0.74 1.19 2.62 1.28
20 - 49 0.66 1.18 2.49 1.02
50 - 249 0.74 1.11 2.08 0.80
250 - 999 0.63 1.00 1.69 0.79
1000 & + 0.58 1.05 1.70 1.16
Ensemble 0.76 1.02 1.79 1.01
Price to book en fonction de la taille
Socits non cotes fonds propres > 10.000 et o les immobilisations financires reprsentent moins de
10% des immobilisations totales
Pour la moyenne, pondre par les fonds propres, ont t limine les observations avec un PtB > 10

6
Il sagit ici de socits et non de groupes comme lors de ltude partir de donnes comptables. Le filtre
sur les immobilisations financires assure cependant que la socit na pas de filiale importante.
13

I.4 Une croissance poursuivie au-del de la taille optimale ?

Le constat dune meilleure rentabilit des PME semble donc solide puisquil est pris
aussi en compte par le march. On peut alors se demander pourquoi les PME
grandissent puisque cela se fait au dtriment de leur rentabilit. La thorie de la firme
mobilise plusieurs types darguments pour rendre compte de la taille des firmes : la
fonction de production, larbitrage entre conomie dchelles et les cots de
transaction, les relations principal/agent, la structure du march(Rajan et Zingales,
1999). Les relations principal/agent pourraient tre un candidat pour expliquer la
croissance au-del de la taille optimale : le dirigeant ne partageant pas spontanment
les objectifs de maximisation du profit de lactionnaire viserait plutt la croissance et
les parts de march. Mais ce raisonnement sapplique mal aux PME : le patron de
PME est souvent la fois actionnaire principal et dirigeant, encore quil ne soit pas
impossible que le conflit dintrt traverse le mme individu.

Surtout, cette ide que les PME auraient tendance crotre au-del de leur taille
optimale repose sur lhypothse quune PME trs rentable garderait cette mme
rentabilit si elle restait la mme taille. Or il faut prendre en compte la dynamique.
La bonne rentabilit des PME est en fait due la prsence en leur sein de jeunes
entreprises. Si on se limite aux entreprises de plus de 15 ans, la relation entre
rentabilit et taille devient plutt positive (graphique). Cette meilleure rentabilit des
jeunes entreprises peut rsulter dun simple effet de slection : plus forte volatilit de
la rentabilit et limination des moins rentables. Une interprtation en termes
dinnovation et de concurrence peut aussi tre propose : forte rentabilit du first
mover due une innovation au sens large, baisse ensuite par larrive dimitateurs.
Relation entre taille et rentabilit en fonction de la date de cration7
16%
14%
12%
10%
8%
6%
4% <1990 <1995
2% <2000 <2005
0%
1-4 5-9 10 - 20 - 50 - 100 - 250 - 499 - 1000- 3000
19 49 99 249 499 999 2999 & +

Mdiane de la rentabilit dexploitation en 2004

7
Pour les groupes, on a pris comme date de cration du groupe celle de son entreprise la plus vieille
14

Rgressions multiples pour rendre compte de lvolution de la rentabilit


1 2 3 4 5 6
Log(EF2002/EF1999) - 0.020*** - 0.019*** 0.011*** 0.015*** 0.015*** 0.012***
Log(EF2005/EF2002) 0.021*** 0.022*** 0.040*** 0.045*** 0.045*** 0.044***
Cre >1994 -0.016*** NS NS NS -0.011***
Cre 90-94 -0.008*** NS NS NS NS
Cre < 90 Ref. Ref. Ref. Ref. Ref.
Rentabilit dpart -0.52*** -0.52*** -0.52*** -0.53***
Crois. externe -0.019*** -0.020***
Scission 0.021*** 0.021***
2002 : Groupe Fr>3000 0.031***
Groupe Fr 250 - 3000 NS
Groupe Etr NS
PME Ref.
Variables de contrle X X X X X X
R2 0.03 0.04 0.33 0.33 0.34 0.24
Rgressions effectues sur 17.000 socits de 10 49 salaris en 1999, nappartenant pas un groupe de
plus de 250 salaris en 1999 et prennes sur 1999-2005. La colonne 6 ne porte que sur la moiti la plus
rentable de ces 17.000 socits
Variable dpendante : volution de la rentabilit entre 1999 - 2001 et 2003 - 2005
Variables de contrle : secteur (N36), effectifs de dpart, capital dexploitation de dpart

Une analyse multivarie des dterminants de lvolution de la rentabilit peut apporter


quelques claircissements pour tester les deux hypothses sur les origines de la
baisse de rentabilit : croissance excessive ou simple effet du vieillissement. Pour
saffranchir des effets du cycle de productivit, on calculera lvolution de la rentabilit
entre 1999 - 2001 et 2003 - 2005 (on prend la rentabilit moyenne sur 3 ans).
Lvolution des effectifs tant endogne (une entreprise connaissant une volution
favorable de sa rentabilit va embaucher), on dcompose cette volution en deux
priodes : lvolution sur 1999 - 2002 qui dpend des dcisions dinvestissements
suite la rentabilit observe au dpart et celle, plus endogne, sur 2002 - 2005.

Avec les seules variables de contrle, limpact de lvolution des effectifs va dans le
sens de la thse de la croissance excessive : une plus forte croissance en dbut de
priode se paie par une plus forte baisse de rentabilit sur moyenne priode (colonne
1). Lvolution de la rentabilit est plus forte pour les jeunes entreprises, ce qui est
conforme la thse du vieillissement (colonne 2). A noter que linteraction entre ge
et croissance des effectifs ne donne pas des pentes nettement diffrentes selon lge.
Lintroduction de la rentabilit de dpart fait nettement monter le R2 du modle, ce qui
relve dun classique effet de retour la moyenne (colonne 3). Lge devient alors
non significatif et leffet de lvolution des effectifs court terme change de signe. Les
deux thses sont donc infirmes. Linterprtation est la suivante : la surperformance a
une composante8 qui nest que transitoire. Les entreprises qui bnficient dun
choc de rentabilit positif voient donc ensuite cette rentabilit diminuer quel que
soit leur ge. Les entreprises qui ne profitent pas de ce choc pour crotre ont une
volution encore plus dfavorable de leur rentabilit. Comme ce sont les entreprises
les plus jeunes qui connaissent le plus de situations de sur rentabilit et quelles ont
alors intrt crotre, on observe une corrlation ngative entre lvolution de la
rentabilit et la croissance des effectifs. Linterprtation en termes de rente
dinnovation qui disparaitrait par imitation est conforme ce schma mais ce nest
sans doute pas la seule possible.

Les colonnes suivantes ne font que prciser la marge ce schma. Les socits dont
leffectif fait plus que doubler en un an lont sans doute fait plus par croissance externe
que par croissance interne. Celles dont leffectif est divis par un facteur suprieur
deux en un an ont sans doute procd une externalisation ou scission.
Lintroduction dindicatrices (qui valent 1 si la socit a connu au moins une anne
une telle volution entre 1999 et 2005) augmente la pente lie la croissance des

8
le coefficient de - 0.5 associ la rentabilit initiale montre que le retour la moyenne nest que partiel
15

effectifs (colonne 4). Les entreprises en croissance, connaissent une volution moins
favorable de leur rentabilit quand cette croissance est externe et, rciproquement,
les entreprises en dcroissance connaissent une volution moins dfavorable quand
cest le rsultat dune scission. Lentre, au plus tard en 2002, dans un groupe a un
impact favorable sur la rentabilit uniquement sil sagit dun grand (plus de 3000
salaris) groupe franais. Linterprtation en reste toutefois dlicate.

Enfin, la dernire colonne vrifie que les rsultats ne sont pas dus un biais de
slection li la survie. En effet, les entreprises les moins rentables ayant un taux de
survie plus faible, le risque est de ne garder parmi les moins rentables que celles dont
la rentabilit se redresse, do un biais en faveur du retour la moyenne. En ne
retenant que la moiti la plus rentable, un niveau o le taux de survie, de 95%, est
indpendant de la rentabilit, on limine cette source de biais. On retrouve les
rsultats de la colonne 3, ceci prs que le coefficient attribu aux plus jeunes
redevient significatif.

Un constat difficile interprter

Au total, les jeunes PME sont plus rentables que les autres entreprises et perdent leur
avantage relatif en vieillissant. Une partie de ce surplus de rentabilit peut tre
interprte en termes de prime de risque - les jeunes entreprises ont des
performances plus volatiles - mais lanalyse des valeurs de march a montr que
cette prime de risque existe mais npuise pas tout le diffrentiel de rentabilit. La
volatilit des performances associe la disparition des moins performantes peut
expliquer, en statique, la plus forte rentabilit des survivantes. Mais cela nexplique
pas la baisse de rentabilit ultrieure de ces survivantes.

La bonne rentabilit des PME pourrait aussi rsulter deffets de slection : divers
types de barrires lentre ou au dveloppement (effets de seuil) pourraient
expliquer que ce sont surtout des PME trs rentables qui arrivent se crer et
franchir les premires tapes de leur existence. Dans ce cas, le constat apparat donc
en demi-teinte. La meilleure rentabilit est la contrepartie dune plus forte slectivit.
Une analogie peut-tre faite avec la productivit : la bonne performance franaise en
matire de productivit est parfois prsente comme dcoulant de la plus grande
slectivit du march du travail franais. Elle saccompagne donc dun faible taux
demploi.

Tester cette hypothse de slectivit sort du cadre de ce texte. Mais quil y ait un
problme de slectivit ou non, le constat dune bonne rentabilit des PME en place a
son importance. Il suggre que les freins principaux linvestissement et au
dveloppement ultrieur de ces PME ne sont pas forcment rechercher du ct de
la profitabilit. Ceci conduit se demander quoi sont utiliss ces profits non
rinvestis. Avant cela, on va complter le constat instantan qui vient dtre fait par
une comparaison travers le temps : les PME daujourdhui sont non seulement plus
rentables que les entreprises plus grandes ; elles sont aussi plus profitables que les
PME dhier.
17

II - Les PME privilgient lassainissement leur bilan : dsendette-


ment, placements de trsorerie, plutt quinvestissement
Linterprtation de lvolution des comptes des entreprises de ces 20 dernires
annes se heurte deux sources de biais : la dsinflation et lessor du phnomne
groupe. Si la dsinflation est dj quasiment acquise au dbut de la priode
dobservation (1990), linflation passe se lit encore dans les comptes : le capital, au
cot historique, ainsi que les dotations aux amortissements, sont sous valus. La
rsorption de ce biais, au fur et mesure que lon sloigne des annes quatre-vingt,
donne lillusion dune remonte de lintensit capitalistique et dune baisse de la
rentabilit, surtout de la rentabilit nette. Le phnomne groupe conduit la
prolifration des doubles comptes et, si on agrge les comptes sociaux sans y prter
attention, on exagre le montant des fonds propres et on sous estime la rentabilit
conomique. Pour expliquer ce biais, prenons le cas simple dune socit dtenue par
une holding dont elle est le seul actif. Cette holding nest pas endette. Les fonds
propres de sa filiale seront compts deux fois, une fois au niveau de la filiale, une fois
au niveau de la socit mre9. Par contre les bnfices se rpartissent en bnfices
distribus (dividendes), qui sont compts deux fois, et en bnfices rinvestis qui ne
sont compt quune seule fois, au niveau de la filiale. Le numrateur tant donc moins
sur estim que le dnominateur, la rentabilit est sous estime. Le premier biais sera
trait pour le capital dexploitation, afin de contrler lvolution de lintensit
capitalistique, mais pas pour les dotations o cela serait plus dlicat. Aprs correction,
lintensit capitalistique est relativement stable, voire en lgre baisse pour les PME
(graphique). On est donc assur, dans lanalyse du partage de la valeur ajoute, que
toute amlioration de la part du rsultat dexploitation est aussi une amlioration en
terme de rentabilit. Le second, qui concerne moins les PME mais risque de fausser
la comparaison avec le reste de lconomie, est trait en distinguant la base
productive, o les doubles comptes sont limits, du ple de contrle (voir annexe).
Les comparaisons ne portent que sur la base productive.
Diffrentes mesures de lvolution de lintensit capitalistique des PME

1300
1200 ICB
1100 +INC
1000 IMRep
900 IMRep*
800 +CdB
700 +BFR
600 +NonRep
500
1990

1992

1994

1996

1998

2000

2002

2004

En millimes de VA

Lecture : Les immobilisations corporelles brutes (ICB) reprsentent 588 millimes de VA en 1990 et 661 en
2005. La forte monte au dbut des annes 1990 est en partie due au biais li linflation quil faut corriger.
La lgre baisse aprs 1996 est lie en partie la substitution entre immobilisations corporelles et
immobilisations incorporelles et il vaut mieux examiner la somme des deux (+INC). Parmi ces
immobilisations figurent des immobilisations non reproductibles, les terrains et les fonds de commerce,
soumis des variations de valorisation dlicates interprter. Il vaut mieux considrer sparment les
immobilisations reproductibles (IMRep). Cest cet agrgat que lon revalorise pour tenir compte de linflation
(IMRep*). On constate alors une baisse de lintensit capitalistique robuste lajout du crdit-bail (+ CdB) et
renforc par lajout du besoin en fonds de roulement (+ BFR). La baisse est sensiblement attnue si on
rintroduit les immobilisations non reproductibles ( +NonRep).

9
On suppose pour simplifier que la socit mre valorise sa filiale sa valeur comptable et que lopration
vient de se raliser.
18

II.1 Une amlioration du rsultat dexploitation

Quel que soit le ratio utilis pour approcher la rentabilit dexploitation, 3 sous
priodes se distinguent : nette dgradation de 1990 1993 ; redressement de 1993
2001 pour retrouver, voir dpasser, le niveau de 1990 ; stagnation, voir lgre baisse,
de 2001 2005 (voir graphiques en annexe). Si le redressement de 1993 2001
semble plus vigoureux pour les PME, leur volution depuis 2001 est moins favorable
que celle des autres firmes.
volution des composantes du rsultat dexploitation des PME
1990 - 1993 1993 - 2001 2001 - 2005 1990 - 2005
VA - Masse salariale - 29 33 - 12 -8
EBE - 36 41 - 15 - 10
Dotations amortissements +8 - 11 -5 -8
Rsultat dexploitation - 40 56 -8 8
volutions en millimes de VA
Lecture : en 2005, la part de lEBE dans la VA - ou taux de marge - est infrieure de 10 millimes son
niveau de 1990. Cette part avait diminu de 36 millimes entre 1990 et 1993, puis avait augment de 41
entre 1995 et 2001 pour de nouveau diminuer de 15 entre 2001 et 2005. Laugmentation de la part des
salaires et cotisations sociales contribue hauteur de 8 cette baisse de 10. La part consacre aux
dotations aux amortissements est en baisse de 8 points. Au total, aprs prise en compte des provisions et
reprises et des autres produits et charges, la part du rsultat dexploitation augmente de 8 millimes.

Lvolution du taux de marge (EBE/VA) est principalement explique par celle de la


masse salariale (tableau). Si, pour chaque sous priode, les volutions du taux de
marge et du ratio rsultat dexploitation/VA sont de mme signe, elles divergent quand
on compare 2005 1990 : le rsultat dexploitation rapport la VA augmente
lgrement malgr la baisse du taux de marge. La diffrence est due la baisse des
dotations aux amortissements et aux provisions.

La baisse du taux de marge entre 1990 et 2005 est en partie lie aux dates
dobservations : 1990 est plutt en haut de cycle, ce qui nest pas le cas de 2005.
1990 est plutt comparable 2001 et 2005 1995 et, dans les deux cas, le diagnostic
est plutt la hausse du taux de marge. Pourtant, dans une vision de moyen - long
terme, une lgre baisse du taux de marge serait en phase avec la baisse de
lintensit capitalistique : le poids du capital dans la fonction de production diminuant,
il est logique que sa part dans la rmunration des facteurs diminue.

II.2 Une amlioration encore plus nette de la rentabilit financire

La rentabilit financire se mesure difficilement partir des comptes des socits, les
principales difficults venant de la valorisation des fonds propres et des doubles
comptes. Il apparat cependant trs probable que la nette hausse du ratio rsultat net/
fonds propres traduit bien une amlioration de la rentabilit financire des entreprises.
En effet, sagissant des doubles comptes, ce constat de hausse est bas sur
lobservation de la base productive o ils sont quasiment limins. Comme,
concernant le financier, le regard de la base productive est insuffisant (les charges
financires peuvent tre concentres au ple de contrle), on vrifie sur lensemble
des socits que la rentabilit financire agrge ne diminue pas (elle augmente
mme un peu). Comme les doubles comptes induisent un biais la baisse de la
rentabilit (les fonds propres sont compts deux fois alors que les bnfices non
distribus ne sont compts quune fois), et que les doubles comptes ont plutt
tendance augmenter (hausse du ratio fonds propres de lensemble / fonds propres
de la base productive), lvolution constate sur lensemble des socits minore la
hausse de la rentabilit. La question de la valorisation des fonds propres ne peut pas
tre aborde ici mais sa prise en compte ne pourrait inverser le diagnostic que si le
price to book augmentait nettement sur la priode. Si elle tait constate, une telle
augmentation dune part tmoignerait de la confiance dans les perspectives de
19

profitabilit des PME et dautre part produirait des plus-values, potentielles ou


ralises, qui contribuent la rentabilit du point de vue des propritaires initiaux.

Cette amlioration vient principalement de la baisse des charges dintrts suite la


baisse des taux dintrts aprs 1993 relaye ensuite par le dsendettement (voire
graphiques en annexe). Le dsendettement est massif et ne rsulte pas dun
changement de la rpartition sectorielle des PME mais ne se distingue pas du
dsendettement du reste de la base productive10. La contrepartie du dsendettement
est une hausse des fonds propres (rapports la VA) qui modre la hausse de la
rentabilit financire (baisse du levier dendettement). Sur lensemble de la priode,
leffet de la baisse des charges dintrts lemporte sur celui de la hausse des fonds
propres mais, depuis 2001, les deux effets semblent se neutraliser et la rentabilit
financire plafonne un niveau lev11.

II.3 Cette meilleure profitabilit ne se traduit pas en investissements


supplmentaires

La baisse des taux dintrts dans les annes 1990 sajoute laugmentation de la
rentabilit pour accrotre la profitabilit. Mais on nobserve pas laccroissement des
investissements qui devrait normalement rsulter de cette meilleure profitabilit. La
part de la VA consacre aux investissements corporels a tendance diminuer et, sil y
a sans doute une substitution des investissements incorporels aux investissements
corporels, il ne semble pas que cette substitution suffise compenser cette baisse.
Linvestissement incorporel est mal mesur mais si on sen tient au capital fixe non
reproductible, les signes vont plutt dans le sens dune baisse de la part de la VA
consacre linvestissement. Dune part le pourcentage des dotations aux
amortissements sur immobilisations (corporelles plus incorporelles) dans la VA
diminue encore plus nettement que celui de linvestissement corporel. Dautre part le
ratio immobilisations reproductibles/VA baisse aussi, mme aprs correction de la
valorisation du capital. Cette baisse est dailleurs spcifique aux PME, mme aprs
prise en compte de la variation de la ventilation sectorielle (voir annexe 3)12. Seule une
forte croissance extensive serait compatible avec un effort dinvestissement accru
associ une baisse de lintensit capitalistique. On ne peut pas exclure quune part
croissante des investissements immatriels chappe aux immobilisations. Mais il ne
faut pas oublier que les dpenses qui ne seraient pas, tort, comptabilises comme
des investissements, le sont comme des charges. Le changement du mode de
comptabilisation de certaines dpenses se traduirait donc par une hausse des
bnfices.

Cette baisse concerne tous les secteurs (graphique). Pour certains secteurs comme le
commerce ou le BTP la baisse a lieu en dbut de priode : le taux dinvestissement en
2005 est infrieur celui de 1990 mais suprieur celui de 1993 ; pour les autres, le
niveau de 2005 est infrieur celui de 1993.

10
Lendettement des grands groupes li linternationalisation (Picart, 2003) se passait essentiellement au
niveau du ple de contrle
11
15%. Attention ce niveau ne prend pas en compte les pertes en capital lors des dfaillances.
12
Cette spcificit des PME au niveau de lintensit capitalistique ne se retrouve pas au niveau de
linvestissement. Ce point sera abord dans la dernire partie.
20

Taux dinvestissement (investissement corporel/VA) des PME par secteur

200
180
Services aux personnes
160
Transports
140
120
Industrie
100
Commerce
80 Education sant
Services aux entreprises*
60
BTP
40
90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105

* hors holdings

O vont les bnfices non transforms en immobilisations ? Dun point de vue


comptable, les bnfices avant affectation viennent gonfler les fonds propres au
passif. Lquilibre du bilan se rtablit par une baisse du passif et/ou une hausse de
lactif. La baisse du passif peut venir de laffectation dune partie du rsultat aux
dividendes ou de la baisse dun autre poste (dsendettement). La hausse de lactif
peut venir dune hausse des immobilisations (investissement net) ou dun autre poste.

Du cot du passif, on observe effectivement la fois un dsendettement et une


hausse des dividendes. Ces deux mouvements sont en partie lis puisque la
substitution des fonds propres la dette doit se traduire par une substitution des
dividendes aux charges dintrts. Mais la hausse des dividendes va bien au-del de
cette substitution. Le ratio dividendes/ fonds propres augmente aussi rapidement pour
la base productive des PME que pour celle des autres firmes. Au total, la
rmunration non rinvestie du capital (fonds propres et dettes), aprs avoir fortement
baiss dans les annes 1990 (la baisse des charges dintrt lemporte), augmente de
faon tout aussi nette depuis 2000 (la hausse des dividendes lemporte).

Du cot de lactif, on a vu que la part destine accrotre les immobilisations tendait


diminuer (les immobilisations financires peuvent tre ngliges pour la base
productive : leur part est faible et stable). Du cot de lactif circulant, les stocks, et le
besoin en fonds de roulement dans son ensemble, diminuent. Par contre, un poste
augmente nettement : la trsorerie (cf. infra.).

La rduction du besoin en fonds de roulement est moins forte pour les PME

Le besoin en fonds de roulement au sens strict (sans les autres dettes et autres
crances) pesait 181 millimes de la VA des entreprises non financires en 1990. Il
nen pse plus que 47 p.m. en 2005. La diminution des stocks, consquence la fois
de la tertiarisation de lconomie et dune meilleure gestion des stocks, explique les
quatre cinquimes de cette baisse. Pour les PME, le poids du BFR ne baisse que de
37 p.m. (de 167 en 1990 130 en 2005). De plus cette baisse sarrte en 2000 alors
quelle se poursuit pour les autres entreprises. Pour mieux faire la part entre effets
sectoriels et spcificit des PME, on analyse les effets sectoriels sur la priode 1993 -
2003 o la nomenclature des activits est stable (on utilise la NES 36). Sur cette
priode, la baisse du BFR pour les PME est infrieure ce quinduit le simple
changement de poids des diffrents secteurs ratio BFR/VAHT inchang dans
21

chaque secteur (tableau en annexe). Si on appliquait aux PME les ratios moyens de
leur secteur, le BFR baisserait de 88 p.m. contre 29 observ. Une petite moiti de
lcart vient de la gestion des stocks. Un tiers vient du solde entre les crances clients
et les crances fournisseurs. Pourtant le volume des crances clients diminue alors
quil augmente, rapport la VA, pour les autres entreprises, ce qui semble aller
lencontre du discours sur les dlais de paiement qui pnaliseraient les PME. En fait,
laugmentation du ratio crance client/VA des autres entreprises est sans doute d
lclatement du processus de production au sein des groupes. Un indice de cet
clatement est lvolution du degr dintgration mesur par le ratio VA/CA. Il
augmente lgrement pour les PME, cette augmentation ne faisant que reflter
lvolution sectorielle. Il diminue pour les autres entreprises non financires de la base
productive. La distinction base productive/ ple de contrle, bas sur les liaisons
financires, filtre les doubles comptes financiers mais pas ceux lis aux flux de biens
et services intra groupe. La mme observation vaut pour les dettes fournisseurs. Le
solde entre les crances clients et les dettes fournisseurs purge ces doubles
comptes : lvolution est dfavorable aux PME.

II.4 Les PME dtiennent de plus en plus de trsorerie : elle est plus
utilise pour amortir les chocs que pour investir

Le poids croissant de la trsorerie dans le bilan des firmes soulve de nombreuses


interrogations aux tats-Unis (Bates & al., 2006). Les entreprises franaises
connaissent ce mme phnomne, et cette volution est encore plus marque pour
les PME. Parmi les explications proposes, certaines ne sappliquent pas au contexte
franais : alors que la substitution de lalimentation de la trsorerie par les cash flows
au versement de dividendes semble expliquer une bonne partie de cette volution aux
tats-Unis, ces deux flux augmentent ensemble en France ; la hausse de la trsorerie
peut tre aussi vue comme la rsultante mcanique de la baisse du BFR mais le BFR
baisse moins pour les PME (cf. supra). Une autre piste dexplication est la
substituabilit entre dette et trsorerie (Acharya et al., 2005). En labsence de
contrainte de crdit, il y a substituabilit parfaite entre les deux et la trsorerie peut
tre considre comme de la dette ngative (on utilise couramment la dette nette de
la trsorerie pour estimer leffet de levier). En prsence de contraintes de crdit, cette
substituabilit nest plus parfaite (utiliser un pour se dsendetter ne garantit pas de
pouvoir emprunter un ultrieurement pour investir). Les entreprises contraintes
financirement constituent alors des rserves de trsorerie. Sans entreprendre une
tude dtaille de la question (qui ncessiterait didentifier les entreprises contraintes
financirement), on peut utiliser une particularit de linvestissement des PME :
cause des indivisibilits et de la petite taille des PME, nombre dentre elles ont un
investissement trs irrgulier avec un pic marqu dinvestissement tous les 5 ou 10
ans (Duhautois et Jamet, 2002). Il est ais de vrifier si cette anne de fort
investissement, les PME puisent dans leurs rserves de trsorerie ou contractent de
nouveaux emprunts. A noter que ce sont ces PME investissement trs irrgulier qui
sont les plus susceptibles de constituer des rserves pour faire face leur besoin de
financement des investissements.

Lanalyse porte sur des socits pour lesquelles on dispose des comptes de manire
continue de 1997 2005. On slectionne parmi ces socits, celles qui en une anne
ralisent un investissement dun montant suprieur linvestissement cumul des 3
annes prcdentes et des 2 annes suivantes et qui ont, lanne prcdent ce fort
investissement, un effectif compris entre 10 et 249 salaris. On distingue parmi ces
socits celles qui pendant les 6 annes encadrant cette anne de fort investissement
sont toujours restes des PME ( y compris dans le cadre dun groupe de moins de
250 salaris) de celles qui ont toujours appartenu un grand groupe priv (> 2999
salaris) ou un groupe tranger.
22

Les PME financent leur investissement essentiellement par la dette financire dont
lencours fait plus que doubler lanne du fort investissement (tableau) 13.. La
contribution de la trsorerie est, sur lensemble, ngligeable. Ce constat en donnes
agrges nest pas infirm par lexamen des donnes individuelles : seules 11% des
PME ont une rduction de leur trsorerie suprieure la moiti de linvestissement,
alors que 57% ont une augmentation de leurs dettes financires suprieure la moiti
de linvestissement. Participent aussi au financement le BFR (augmentation des
dettes fournisseurs et des dettes sur immobilisations) et les fonds propres, la fois
par accroissement naturel (accumulation des bnfices non distribus dans les
rserves) et par leve de fonds (repre par les postes capital social et primes
dmission).

Les socits de la taille dune PME appartenant un grand groupe recourent moins
lendettement auprs des tablissements de crdit et plus lapport de capitaux14 pour
financer leurs investissements.
Financement des PME lanne o elles ralisent leur pic dinvestissement
PME Socits de
grands
groupes
Nb socits 8805 529
Investissement n 6427 3020
Inv n/n-1 8,3 7,5
Imm corp brut n/n-1 1,46 1,67
Emplois Ressources Emplois Ressources
Immobilisa. Non fin. nettes 4447 1783
Immobilisations financires 16 50
Capital 549 806
Rserves 317 82
Provisions 16 79
Dettes financires 3302 534
BFR 493 196
Autres Crances/autres dettes 294 293
Trsorerie 37 110
Divers 43 117
Total 4757 4757 2025 2025
Valeurs en millions d
Les volutions ngatives dun poste situ normalement au passif (ex. rserves) sont ici places en
augmentation des emplois. Idem pour les postes de lactif, placs en ressources quand ils diminuent.

Si on examine la dformation du bilan lors de chocs ngatifs, dfinis comme une


baisse de la VA dau moins un cinquime par rapport la moyenne des deux annes
prcdentes, le rle de la trsorerie devient plus manifeste. Un tel choc conduit les
entreprises des dficits qui induisent une diminution mcanique des fonds propres.
Cette diminution peut tre compense par laugmentation dun autre poste du passif
(endettement) ou par la diminution dun poste de lactif. Pour les 12200 PME ayant
subi un tel choc entre 1999 et 2002, la trsorerie baisse lanne du choc de 500 M d
et les dettes financires augmentent de 140 M d au sens strict et de 340 M d au
sens large.

13
Ce rsultat semble contredire celui de Rosenwald (1998) qui met laccent sur lautofinancement. Mais ce
rsultat portait sur les entreprises industrielles les plus petites (enqute EPEI de 1993 sur les moins de 20
salaris). Lchantillon retenu ici inclut des entreprises plus grandes et concerne des investissements
relativement levs. Rosenwald signale dailleurs que ds que plusieurs sources de financement sont en
jeux, le crdit bancaire devient prpondrant.
14
Laugmentation du capital peut aussi rsulter de labsorption dune autre socit. Ce cas est en principe
repr par les modifications de structure (et linvestissement alors compt en investissement par apports)
mais ce reprage est loin dtre exhaustif, surtout pour les PME.
23

II.5 Une substitution entre trsorerie et concours bancaires

Laccumulation de trsorerie rpondrait donc plus un besoin de court terme


(assurance contre des chocs ngatifs) qu un besoin de moyen terme (constitution de
rserves pour financer un important investissement). Cela suggre dapprocher
lventuelle substitution entre trsorerie et dettes en distinguant au sein de ces
dernires entre dettes court terme et dette moyen long terme. Les PME ayant peu
accs aux marchs financiers (mission dobligations), lessentiel de leur dette
financire est constitu de dettes auprs des tablissements de crdit. Parmi ces
dettes, on peut isoler les concours bancaires qui reprsentent des dettes court
terme. On constate que ce sont surtout ces concours bancaires qui diminuent : en 15
ans, leur poids, rapport la VA, a t divis par deux alors que celui des autres
crdits bancaires na baiss que de 10% (graphique). Pendant ce temps la trsorerie
a augment de 50%. Comme au dbut des annes 1990 le poste trsorerie
reprsentait un cinquime de la VA annuelle et les concours bancaires un dixime, la
baisse des concours bancaires reprsente en volume la moiti de la hausse de la
trsorerie.
volution des dettes bancaires et de la trsorerie des PME rapporte la VA (1993=100)
150
140
130
120
110
100
90
80
Concours bancaires
70
Autres dettes bancaires
60
Trsorerie
50
1990

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

En 2004, les firmes ayant le moins de trsorerie ont pratiquement toutes recours au
concours bancaire, et souvent un niveau lev, alors que 80% des firmes ayant
beaucoup de trsorerie nont pas de concours bancaires (graphique)15. La substitution
est moins nette pour les autres crdits bancaires et nintervient que pour les dciles
levs de trsorerie. La trsorerie est ainsi dabord un substitut aux concours
bancaires mais beaucoup de trsorerie peut aussi conduire les entreprises se
passer de tout crdit bancaire.

15
Cette forte corrlation ngative entre trsorerie et concours bancaires est robuste la prise en compte,
via une rgression multivarie, des facteurs impactant de faon oppose lun et lautre : une meilleure
rentabilit et/ou plus de fonds propres induisent plus de trsorerie et moins de concours bancaires. Le
besoin en fonds de roulement est fortement corrl positivement aux concours bancaires et ngativement
la trsorerie.
24

Substitution entre trsorerie et, dune part concours bancaires (gauche)


et dautre part autres crdits bancaires (droite)
Concours bancaires Autres crdits bancaires
90% Aucun
60%
Aucun Faible
80% Peu
50% Moyen Fort
70% beaucoup
60% 40%
50%
30%
40%
30% 20%
20%
10%
10%
0% 0%
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9
Dcile de trsorerie (sur VA) Dcile de trsorerie (sur VA)

Champ : 96.000 PME ayant entre 500.000 et 5.000.000 de valeur ajoute en 2004.
Lecture : les 10% de PME ayant le ratio trsorerie/VA le plus bas ne sont presque jamais sans concours
bancaires : seules 8% dentre elles sont dans ce cas. 63% dentre elles ont un niveau de concours
bancaires lev (elles appartiennent au dernier quintile en termes de ratio concours bancaires/VA).
25

III - PME : statut ou stade dun cycle de vie ?

Le champ des PME, dfini par une tranche de taille, comprend la fois une majorit
dentreprises qui nont jamais t et ne seront jamais de grandes entreprises, et des
entreprises en essor (ou en dclin) pour qui le statut de PME est provisoire. Cette
prise en compte de la dynamique des firmes permet de relativiser le point de vue
prcdent sur le manque de dynamisme des PME puisque les plus dynamiques
dentre elles quittent le champ.

III.1 Par leurs crations demplois, les TPE alimentent les autres strates

Ceci est trs net en termes de crations demploi. Comme en termes de crations
demploi il nest pas permis dignorer les plus petites des TPE, ce paragraphe porte
sur lensemble des entreprises du secteur marchand non agricole, lexception de
lintrim. Alors que de 1999 2005 lemploi dans les PME naugmente que de 3%,
compar 15% pour les autres firmes, les PME crent sur ces six annes un nombre
demploi quivalent 13% de leur emploi initial contre 3% pour les autres firmes
(tableau). Ces crations sont toutefois principalement le fait des moins de 10 salaris,
ce qui confirme le mcanisme dcrit, pour la priode 1985 - 2000, dans Picart (2004).
Dynamique de lemploi par type dentreprise
PME Autres Total 1-9 < 50 <250
Effectifs 2005 (en milliers) 7266 7185 14451 2905 2532 1829
Effectifs 1999 (en milliers) 7087 6241 13328 2899 2562 1626
Crations emploi 13 3 8 24 5 5
Franchis. Seuil -3 3 -20 7 11
Achats/ventes -7 9 -4 -13 -3
Croissance effectifs 3 15 8 0 -1 13
La distinction, pour les socits qui changent de strate, entre achats/ventes et franchissement de seuil se
fait sur la base de la comparaison entre la taille de lunit laquelle appartient lunit en n et la taille de
lunit laquelle elle appartient en n+1. Cette ventilation est perfectible et est donne uniquement titre
indicatif
Source : Ficus, Lifi
Champ : ensemble du secteur marchand non agricole, hors intrim.
Lecture : 7.087.000 salaris travaillaient dans les PME en 1999. Pour chaque anne de 1999 2004, on
comptabilise comme cration demploi par une PME la diffrence entre les effectifs de l anne n+1 et les
effectifs de lanne n pour les firmes ayant entre 1 et 249 salaris lanne n et qui ne font pas lobjet dune
opration dacquisition/vente. On y ajoute les emplois en n+1 des PME cres et on y retranche les emplois
en n des PME cesses. Le cumul des crations ainsi dfinies sur la priode reprsente 13% de leffectif de
dpart des PME. Le solde entre larrive au sein des PME de firmes plus grosses qui ont dcru et le dpart
des PME de firmes en croissance reprsente, pour la strate des PME, une perte correspondant 3% des
effectifs de dpart. Le solde entre lapparition au sein des PME de firmes faisant parti auparavant de
groupes plus importants et lacquisition de PME par les groupes non PME reprsente, pour la strate des
PME, une perte correspondant 7% des effectifs de dpart.

Les crations demploi diminuent rapidement avec la taille. Les PE et ME sont plus
proches des grandes entreprises que des TPE. Par contre, la tranche de taille des ME
bnficie des franchissements de seuil des PE en croissance ce qui lui permet
dafficher une croissance apparente largement suprieure (13% en 6 ans) celle des
TPE et PE (0% et -1%).

III.2 La baisse de lintensit capitalistique des PME : le jeu des


entres/sorties

Depuis 1993, lintensit capitalistique des PME diminue tendanciellement alors que
cette tendance napparat pas pour les autres firmes (graphique en annexe 2, tableau
en annexe 3). Pourtant il ny a pas de spcificit des PME en termes dvolution de
linvestissement (annexe 3). Dailleurs, les PME prennes voient leur intensit
26

capitalistique crotre au fur et mesure de leur vieillissement. Ce qui explique la


baisse du ratio moyen est le jeu des entres/sorties : les PME nouvellement cres
ont une intensit capitalistique beaucoup plus faible que celles qui cessent (tableau).
volution du ratio capital fixe reproductible / VA entre 1999 et 2005
PME >250 > 250 1-9 10 - 49 50 - 249
PRIVE ETR
Taux moyen (p. mille) 7310 1570 1500 6400 6730 9050
Evol. Annuelle moy. -68 73 241 -84 -56 -114
Evol. Suivie -41 241 178 -66 -51 -43
Evol prennes strate 78 56 181 68 75 87
Crations/disp -123 -10 2 -198 -88 -43
Chgt Strate 3 195 -5 64 -38 -87
Lecture : Les PME ont en moyenne sur cette priode 7310 de capital fixe reproductible (capital fixe hors
terrains et fonds de commerce) pour 10000 de VA. Ce ratio dcline en moyenne de 68 par an. Sur ces 68,
16
41 peuvent tre dcomposs de la manire suivante : gain de 78 de la part des firmes prennes qui
restent dans la strate ; perte de 123 due au solde des disparitions et crations dentreprises ; gain
ngligeable de 3 du aux changements de strate.

Limpact ngatif des crations/disparitions est trs fort pour les TPE17. Il est en partie
compens par leffet positif des changements de strates (y compris, et surtout, de la
part des firmes qui passent de 0 1-9 salaris). Cet impact est moins fort pour les PE
et ME mais leffet des changements de strate devient ngatif : celles qui sont proches
du franchissement de seuil ont une intensit capitalistique suprieure.

16
La partie non dcomposable est due aux entreprises qui, pour diffrentes raisons (absence ou mauvaise
qualit des donnes, passe de la base productive au ple de contrle), ne peuvent pas tre prises en
compte deux annes de suite. Elle est importante pour les groupes privs suite notamment au passage
de France Telecom de la base productive au ple de contrle.
17
Le rsultat est invers si, au lieu de considrer le capital brut, on prend le capital net. Ceci se comprend :
les entreprises qui cessent ont, en gnral, peu investit les annes prcdant leur cessation. Leur capital
net est donc trs faible au regard de leur capital brut. Cest linverse pour les crations.
27

Bibliographie

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perspective on corporate financial policies London Business School working paper

Bates T., Kahle K., Stulz R. (2006), Why do U.S. firms hold so much more cash than
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rapport au Ministre de lconomie, des Finances et de lIndustrie.

Duhautois R. et Jamet S. (2002), Htrognit des comportements


dinvestissement et fluctuations de linvestissement agrg , conomie et Prvision,
n 149, pp. 103-115.

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Statistique, n 372

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Rosenwald F. (1998) Le financement de linvestissement des petites entreprises


industrielles : la place prpondrante de lautofinancement , conomie et Statistique,
n319-320
28

Annexe 1 - Distributions de certains ratios comptables

Les ratios prsents ci-dessous concernent des entreprises indpendantes ou la


troncature franaise de groupes pour lesquels on a somm les comptes sociaux des
filiales. Les ratios concernent des variables pour lesquels le risque de double comptes
lors de la sommation est faible. Ont t limins les groupes contrls majoritairement
par ltat.

La moyenne dun ratio V1/V2 est pondre par V2 (


V1 ).
V2

V1i R s V1i
is s is,t
Si on note R S = la moyenne dun secteur, alors R t,s = est
V2i V 2i
is it
le ratio calcul pour la tranche de taille t si toutes les entreprises de la tranche avaient
comme ratio le ratio moyen de leur secteur (dernire colonne)

Q1 Mdiane Q3 Moyenne Moy. sect


calc.
1-9 0,21 0,56 1,27 0,91 1,19
10 - 49 0,25 0,54 1,03 0,84 1,22
50 - 249 0,34 0,71 1,30 1,13 1,30
250 - 2999 0,55 1,05 1,75 1,64 1,44
3000 & + 0,71 1,37 1,95 1,95 1,79
Ensemble 0,23 0,57 1,20 1,50 1,50
Intensit capitalistique : immobilisations non financires / VA

Q1 Mdiane Q3 Moyenne Moy. sect


calc.
1-9 40 161 310 235 221
10 - 49 50 138 249 199 218
50 - 249 48 150 270 216 226
250 - 2999 61 179 303 263 241
3000 & + 94 197 330 266 272
Ensemble 44 153 290 246 246
Taux de marge : 1000*EBE/VA

Q1 Mdiane Q3 Moyenne Moy. sect


calc.
1-9 41 213 633 221 173
10 - 49 76 220 532 221 171
50 - 249 64 192 424 180 168
250 - 2999 61 163 319 159 161
3000 & + 83 159 266 137 152
Ensemble 53 213 583 159 159
Rentabilit brute dexploitation : 1000 * EBE/ immobilisations corporelles et
incorporelles
29

Q1 Mdiane Q3 Moyenne Moy. sect calc.


1-9 0 17 72 82 102
10 - 49 9 29 77 82 104
50 - 249 17 43 101 107 107
250 - 2999 29 70 136 128 111
3000 & + 44 85 145 132 128
Ensemble 3 22 76 115 115
Investissement corporel (*1000, rapport la VA)

Q1 Mdiane Q3 Moyenne Moy. sect


calc.
1-9 0 56 237 143 120
10 - 49 27 84 206 125 111
50 - 249 40 90 185 115 105
250 - 2999 52 91 157 96 95
3000 & + 62 96 132 86 94
Ensemble 9 68 221 98 98
Accumulation (brute) : 1000 * investissement corporel/immobilisations corporelles

Q1 Mdiane Q3 Moyenne Moy. sect


calc.
1-9 38 75 97 47 33
10 - 49 28 56 86 37 28
50 - 249 15 35 69 25 25
250 - 2999 9 21 54 19 20
3000 & + 8 21 43 17 20
Ensemble 33 67 94 22 22
Immobilisations corporelles faible dure de vie : part (%) des autres immobilisations
corporelles (matriel de transport, informatique) dans les immobilisations corporelles.

Q1 Mdiane Q3 Moyenne Moy. sect


calc.
1-9 0 279 1290 281 226
10 - 49 59 347 1123 326 246
50 - 249 50 317 916 267 248
250 - 2999 50 252 644 225 243
3000 & + 94 243 491 204 221
Ensemble 23 300 1200 231 231
Rentabilit nette dexploitation (*1000) : rsultat dexploitation / immobilisations non
financires nettes

Q1 Mdiane Q3 Moyenne Moy. sect


calc.
1-9 27 50 74 56 52
10 - 49 28 43 62 45 48
50 - 249 27 40 57 42 46
250 - 2999 28 39 54 42 43
3000 & + 31 41 56 45 44
Ensemble 27 47 70 45 45
Amortissement du capital :100 * immobilisations non financires nettes/ brutes
30

Q1 Mdiane Q3 Moyenne Moy. sect


calc.
1-9 40 84 145 71 70
10 - 49 57 89 131 82 71
50 - 249 58 82 117 77 69
250 - 2999 55 73 98 70 69
3000 & + 56 70 92 71 75
Ensemble 46 86 139 72 72
Dotations aux amortissements : 1000 * dotations (GA) / immobilisations non
financires
31

Annexe 2 - volutions de quelques ratios pour la base productive

Note sur llaboration des sries

Champ de ltude

Il sagit des socits non financires (14,4 M de salaris en 2004 selon FICUS18) avec
les restrictions suivantes :

1. Exclusion des personnes physiques pour lesquelles il est difficile dvaluer la


rentabilit ( 1 M.)

2. Exclusion des socits dclarant au rgime simplifi car certaines variables


ncessaires lanalyse sont absentes de leurs comptes (970.000)

3. Exclusion de limmobilier aux immobilisations trs suprieures la moyenne


et pour lesquelles les volutions de linvestissement divergent fortement de
celles indiques en comptabilit nationale (190.000)

Soit, pour 2004, 580.000 socits employant 12,2 M. de salaris.

Typologie des firmes et socits

Une firme est soit la troncature franaise dun groupe, soit une socit indpendante.
Les firmes sont ventiles selon leur taille (en France) et la nature du contrle
majoritaire exerc sur elle (groupe financier, public, priv franais - en isolant les
groupes cots du SBF120 - ou tranger).
Prsentation des strates
Financier Public tranger SBF Autre
3000 & + F P E 38 - 70 T 126 - 146 C 48 - 65
250 - 2999 4-5 145 - 72 D 42 - 97 B 125 - 128
< 250 A 473 - 416
Les chiffres donnent la part (en millimes) de la strate dans lemploi en 1989 (gauche) et en 2004
En cas de multi appartenance, les priorits sont dans lordre suivant : F - E - T - P. Un groupe du SBF120
sera class comme tranger sil est sous contrle tranger.
Les recoupements sont restreints : 50.000 emplois (en 1990 comme en 2004) du SBF120 sous contrle
tranger. 245.000 emplois (203.000 en 1990) du secteur public cots au SBF120.
Le poids des PME (42%) est infrieur celui habituellement donn car on exclut les personnes physiques.

Comme lagrgation des comptes sociaux des socits dun mme groupe nest pas
possible pour les variables financires (double comptes), on isole au sein des groupes
les socits dont les actifs et les revenus relvent principalement du financier pour ne
garder que la base productive dont les comptes sont raisonnablement sommables
(Voir Picart, 2003b pour plus de dtail). La base productive regroupe 94% des
effectifs. Avec 6% des effectifs, le ple de contrle a des fonds propres cumuls
gaux 70% du total des fonds propres, ce qui indique lampleur des doubles
comptes. Le gain en pertinence de lanalyse (viter les doubles comptes) lemporte

18
Fichier Complet Unifi de Suse (dclarations fiscales des socits)
32

donc sur la restriction du champ. Mme les PME adoptent parfois la structure de
groupe et ont des doubles comptes : avec 3% des effectifs leur ple de contrle
cumule 28% des fonds propres.

Construction des sries

Les sries prsentes sous forme de graphiques dans cette annexe concernent
uniquement la base productive. Les PME sont dfinies comme des firmes de 1 249
salaris19. On a exclu les entreprises pour lesquels certains postes comptables
prennent des valeurs extrmes20. La srie tous comprend toutes les entreprises de
la base productive pour lesquelles le bilan est disponible. Lexclusion des valeurs
extrmes naurait aucun sens pour cette srie (il conduirait exclure par exemple
France Telecom) et la seule contrainte porte sur le volume de linvestissement
corporel de lanne qui ne doit pas dpasser le double de la valeur des
immobilisations corporelles en fin danne. Enfin la srie >250 concerne les firmes
dau moins 250 salaris hors secteur public. Lexclusion du secteur public a pour objet
de rendre la comparaison avec les PME un peu plus pertinente. Elle a comme
inconvnient de rendre les sries plus heurtes suite notamment aux privatisations.
Laxe des ordonnes est toujours a toujours pour unit le millime.

Rsultat exploitation/VA EBE/VA


300 300

200 200

100 100

'Tous 'PME >250 'Tous 'PME >250


0 0
1990

1991

1992
1993

1994
1995

1996

1997
1998

1999

2000
2001

2002
2003

2004

2005
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005

CAFE/VA Rmunration travail/VA


300 800

750

200 700

650

100 600

550
'Tous 'PME >250 'Tous 'PME >250
0 500
1990
1991
1992

1993
1994
1995
1996
1997

1998
1999
2000
2001
2002

2003
2004
2005
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005

19
Les firmes de 0 salari sont exclues car en principe, aprs exclusion des entreprises individuelles, il ne
devrait pas y avoir de firme sans salari. Un nombre non ngligeable dentre elles ont dailleurs un volume
dactifs qui montre que lon a plutt affaire des socits de groupes non repres comme telles par le
systme statistique.
20
Par exemple sont exclues les firmes dont le total du passif vaut plus du double du dernier centile de sa
tranche de taille.
40
45
50
55
60
65
70
75
80
85
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
0
50
100
150
200
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
200
1990 1990 1990 1990
1991 1991 1991 1991

'Tous
'Tous
1992 1992 1992 1992
1993 1993 1993 1993
1994 1994

'PME
'PME
1994 1994
1995 1995 1995 1995
1996 1996 1996 1996

>250
>250
1997 1997 1997 1997
1998 1998 1998
1998
1999

Charges d'intrt/VA
1999 1999 1999
Rmunration Etat/VA

Rsultat net/fonds propres


'Tous

'Tous
2000 2000 2000
2000
2001 2001 2001
2001

Rmunration non rinvestie du capital/VA


2002 2002 2002 2002
'PME

'PME
2003 2003 2003 2003
2004 2004 2004 2004
2005

>250
>250

2005 2005 2005


33

0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
0
50
100
150
200
0
50
100
150
200

200
400
600
800
1000
1990
1990 1990 1 99 0
1991
1991 1991 1 99 1
'Tous

'Tous

1992
1992 1992 1 99 2
1993
1993 1993 1 99 3
1994
1994 1 99 4
'PME
'PME

1994
1995
1995 1995 1 99 5
1996
1996 1996 1 99 6
>250

1997
>250

1997 1997 1 99 7
1998
Dividendes/VA
1998 1998 1 99 8
Rsultat net/VA

Fonds propres/VA
1999
EBE/Cap exploit large

1999 1999 1 99 9

'Tous
2000

'Tous
2000 2000 2 00 0
2001
2001 2001 2 00 1
2002
2002 2002 2 00 2

'PME

'PME
2003 2 00 3
2003 2003
2004 2 00 4
2004 >250 2004
2005 2 00 5

>250
2005 2005
0
100
200
300
400
500

0
100
200
300
400

0
100
200
300
200
300
400
500
600
1990 1990 1990 1990
1991 1991 1991 1991

'Tous
'Tous

'Tous
1992 1992 1992 1992
1993 1993 1993 1993
1994 1994

'PME
1994

'PME
1994

'PME
1995 1995 1995 1995
1996 1996 1996 1996

>250
>250

>250
1997 1997 1997 1997

BFRa/VA
1998

Stocks/VA
1998

Trsorerie/VA
1998 1998
1999 1999 1999 1999

'Tous
Dettes financires strictes/VA

2000 2000 2000


2000
2001 2001 2001
2001
2002 2002 2002

'PME
2002
2003 2003 2003
2003
2004 2004 2004
2004

>250
2005 2005 2005
2005
34

0
100
200
300
400
500
0
40
80
120
200
300
400
500
600
700
800

0
50
100
150
1990 1990 1990 1990
1991 1991 1991 1991
'Tous

'Tous
1992 1992 1992 1992
1993 1993 1993 1993
1994 1994 1994

'PME
1994
'PME

1995 1995 1995 1995


1996 1996 1996 1996

>250
>250

1997 1997 1997 1997

BFRb/VA
1998 1998 1998 1998
1999 1999
1999 1999
Dividendes/fonds propres

'Tous
'Tous

2000
Dettes financires larges/VA

2000 2000 2000


2001
Crances clients - crdits fournisseurs/VA

2001 2001 2001


2002 2002
2002 2002
'PME
'PME

2003 2003
2003 2003
2004 2004
2004 2004
2005
>250
>250

2005 2005
2005
35

Investissement Corp/VA
210 Immob non financires corriges/VA
2000
190
1800
170
150 1600
130 1400
'Tous 'PME >250
110 1200
90
1000
70 'Tous 'PME >250
800
50
600
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005

1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
Immob reproductibles corriges/VA Immob reproductibles corriges+Crdit-Bail/VA
1900 2000
1700 1800
1500 1600
1300
'Tous 'PME >250 1400
1100 'Tous 'PME >250
1200
900
1000
700
800
500
600
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005

1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
Capital exploitation large/VA
2400
2200
2000
1800
1600 'Tous 'PME >250

1400
1200
1000
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
36

Annexe 3 - Dcomposition des volutions de quelques ratios

PME Ensemble Struc Sec PME Evol


Dnomi Evol
Numrateur Ev. Ret Sec
nateur 1993 2003 1993 2003 1993 2003 PME
Struc Struc &Tot
Invest. corp VAHT 89 90 85 85 148 139 118 121 3 -4
Cap fixe rep VAHT 796 788 778 796 1616 1658 1091 1169 78 -18
Trsorerie VAHT 219 216 291 296 185 234 212 240 28 72
Concours bqe VAHT 94 88 60 65 85 58 102 66 -46 -34
Dette fin st VAHT 286 286 233 233 449 358 377 330 -47 -53
Dette fin la VAHT 432 433 364 364 749 595 595 533 -62 -68
BFRA VAHT 146 106 115 157 144 47 136 60 -76 -29
Stock VAHT 366 339 322 355 380 327 418 355 -63 -44
Crances cli VAHT 567 534 527 560 561 610 612 611 -1 -40
Dettes fourn VAHT 522 496 464 494 467 536 561 574 13 -58
C Cli - D Fou VAHT 45 38 63 66 94 74 52 37 -15 18
VAHT CA 280 291 294 282 306 277 269 267 -2 14
EBE VAHT 165 159 188 192 235 246 185 214 29 23
CAFE VAHT 154 149 178 182 227 228 176 199 23 24
REXP VAHT 85 80 126 129 100 140 89 130 41 41
Char int. VAHT 54 52 22 23 77 38 67 34 -33 -32
Char int. DetF la 124 118 61 64 107 64 119 61 -58 -63
Dividendes VAHT 22 21 44 45 31 57 33 53 20 22
- rs. Fin. VAHT 36 34 13 13 49 20 40 14 -26 -23
Sans les PME de 0 salari
Lecture : En 1993, le ratio trsorerie/Vaht valait 219 p.m. pour les PME. Si dans chaque secteur, le ratio tait rest constant
pour les PME, le ratio aurait t de 216 en 2003 suite la modification de la ventilation sectorielle des PME. Le ratio
observ en 2003 est de 291. Avec les ratios par secteur de 2003, les PME auraient eu en 1993 un ratio de 296. Pour
lensemble des entreprises non financires, le ratio est pass de 185 en 1995 234 en 2003. Si les PME avaient eu en
1993, dans chaque secteur, le ratio moyen de lensemble des entreprises non financires du secteur, le ratio se serait tabli
212 en 1993. Si les PME avaient eu en 2003, dans chaque secteur, le ratio moyen de lensemble des entreprises non
financires du secteur, le ratio se serait tabli 240 en 2003. Ainsi, si les PME avaient en 2003 comme en 1993, le ratio
moyen de leur secteur, ce ratio aurait augment de 28 p.m. au lieu des 72 p.m. observs.
Les cellules en gras soulignent soit une volution spcifique aux PME (colonnes de droite) soit une volution diffrente de
ce que justifierait la simple modification sectorielle mais pas forcment spcifique aux PME (autres colonnes).
Liste des documents de travail de la Direction des tudes et Synthses conomiques

G 9001 J. FAYOLLE et M. FLEURBAEY Macro-economic import functions with imperfect


Accumulation, profitabilit et endettement des competition - An application to the E.C. Trade
entreprises
G 9203 I. STAPIC
G 9002 H. ROUSSE Les changes internationaux de services de la
Dtection et effets de la multicolinarit dans les France dans le cadre des ngociations multila-
modles linaires ordinaires - Un prolongement trales du GATT
de la rflexion de BELSLEY, KUH et WELSCH Juin 1992 (1re version)
Novembre 1992 (version finale)
G 9003 P. RALLE et J. TOUJAS-BERNATE
Indexation des salaires : la rupture de 1983 G 9204 P. SEVESTRE
L'conomtrie sur donnes individuelles-
G 9004 D. GUELLEC et P. RALLE temporelles. Une note introductive
Comptitivit, croissance et innovation de produit
G 9205 H. ERKEL-ROUSSE
G 9005 P. RALLE et J. TOUJAS-BERNATE Le commerce extrieur et l'environnement in-
Les consquences de la dsindexation. Analyse ternational dans le modle AMADEUS
dans une maquette prix-salaires (restimation 1992)
G 9101 Equipe AMADEUS G 9206 N. GREENAN et D. GUELLEC
Le modle AMADEUS - Premire partie - Coordination within the firm and endogenous
Prsentation gnrale growth
G 9102 J.L. BRILLET G 9207 A. MAGNIER et J. TOUJAS-BERNATE
Le modle AMADEUS - Deuxime partie - Technology and trade : empirical evidences for
Proprits variantielles the major five industrialized countries
G 9103 D. GUELLEC et P. RALLE G 9208 B. CREPON, E. DUGUET, D. ENCAOUA et
Endogenous growth and product innovation P. MOHNEN
G 9104 H. ROUSSE Cooperative, non cooperative R & D and optimal
Le modle AMADEUS - Troisime partie - Le patent life
commerce extrieur et l'environnement G 9209 B. CREPON et E. DUGUET
international Research and development, competition and
G 9105 H. ROUSSE innovation : an application of pseudo maximum
Effets de demande et d'offre dans les rsultats du likelihood methods to Poisson models with
commerce extrieur manufactur de la France au heterogeneity
cours des deux dernires dcennies G 9301 J. TOUJAS-BERNATE
G 9106 B. CREPON Commerce international et concurrence impar-
Innovation, taille et concentration : causalits et faite : dveloppements rcents et implications
dynamiques pour la politique commerciale

G 9107 B. AMABLE et D. GUELLEC G 9302 Ch. CASES


Un panorama des thories de la croissance Dures de chmage et comportements d'offre de
endogne travail : une revue de la littrature

G 9108 M. GLAUDE et M. MOUTARDIER G 9303 H. ERKEL-ROUSSE


Une valuation du cot direct de l'enfant de 1979 Union conomique et montaire : le dbat
1989 conomique

G 9109 P. RALLE et alii G 9304 N. GREENAN - D. GUELLEC /


France - Allemagne : performances conomiques G. BROUSSAUDIER - L. MIOTTI
compares Innovation organisationnelle, dynamisme tech-
nologique et performances des entreprises
G 9110 J.L. BRILLET
Micro-DMS NON PARU G 9305 P. JAILLARD
Le trait de Maastricht : prsentation juridique et
G 9111 A. MAGNIER historique
Effets acclrateur et multiplicateur en France
depuis 1970 : quelques rsultats empiriques G 9306 J.L. BRILLET
Micro-DMS : prsentation et proprits
G 9112 B. CREPON et G. DUREAU
Investissement en recherche-dveloppement : G 9307 J.L. BRILLET
analyse de causalits dans un modle d'accl- Micro-DMS - variantes : les tableaux
rateur gnralis G 9308 S. JACOBZONE
G 9113 J.L. BRILLET, H. ERKEL-ROUSSE, J. TOUJAS- Les grands rseaux publics franais dans une
BERNATE perspective europenne
"France-Allemagne Couples" - Deux conomies G 9309 L. BLOCH - B. CURE
vues par une maquette macro-conomtrique Profitabilit de l'investissement productif et
G 9201 W.J. ADAMS, B. CREPON, D. ENCAOUA transmission des chocs financiers
Choix technologiques et stratgies de dissuasion G 9310 J. BOURDIEU - B. COLIN-SEDILLOT
d'entre Les thories sur la structure optimal du capital :
G 9202 J. OLIVEIRA-MARTINS, quelques points de repre
J. TOUJAS-BERNATE
ii

G 9311 J. BOURDIEU - B. COLIN-SEDILLOT analyse conomique des politiques franaise et


Les dcisions de financement des entreprises allemande
franaises : une valuation empirique des tho-
ries de la structure optimale du capital G 9412 J. BOURDIEU - B. CUR -
B. COLIN-SEDILLOT
G 9312 L. BLOCH - B. CUR Investissement, incertitude et irrversibilit
Q de Tobin marginal et transmission des chocs Quelques dveloppements rcents de la thorie
financiers de l'investissement
G 9313 Equipes Amadeus (INSEE), Banque de France, G 9413 B. DORMONT - M. PAUCHET
Mtric (DP) L'valuation de l'lasticit emploi-salaire dpend-
Prsentation des proprits des principaux mo- elle des structures de qualification ?
dles macroconomiques du Service Public
G 9414 I. KABLA
G 9314 B. CREPON - E. DUGUET Le Choix de breveter une invention
Research & Development, competition and
innovation G 9501 J. BOURDIEU - B. CUR - B. SEDILLOT
Irreversible Investment and Uncertainty :
G 9315 B. DORMONT When is there a Value of Waiting ?
Quelle est l'influence du cot du travail sur
l'emploi ? G 9502 L. BLOCH - B. CUR
Imperfections du march du crdit, investisse-
G 9316 D. BLANCHET - C. BROUSSE ment des entreprises et cycle conomique
Deux tudes sur l'ge de la retraite
G 9503 D. GOUX - E. MAURIN
G 9317 D. BLANCHET Les transformations de la demande de travail par
Rpartition du travail dans une population ht- qualification en France
rogne : deux notes Une tude sur la priode 1970-1993
G 9318 D. EYSSARTIER - N. PONTY G 9504 N. GREENAN
AMADEUS - an annual macro-economic model Technologie, changement organisationnel, qua-
for the medium and long term lifications et emploi : une tude empirique sur
l'industrie manufacturire
G 9319 G. CETTE - Ph. CUNO - D. EYSSARTIER -
J. GAUTI G 9505 D. GOUX - E. MAURIN
Les effets sur l'emploi d'un abaissement du cot Persistance des hirarchies sectorielles de sa-
du travail des jeunes laires: un rexamen sur donnes franaises
G 9401 D. BLANCHET G 9505 D. GOUX - E. MAURIN
Les structures par ge importent-elles ? Bis Persistence of inter-industry wages differentials: a
reexamination on matched worker-firm panel data
G 9402 J. GAUTI
Le chmage des jeunes en France : problme de G 9506 S. JACOBZONE
formation ou phnomne de file d'attente ? Les liens entre RMI et chmage, une mise en
Quelques lments du dbat perspective
NON PARU - article sorti dans Economie et
G 9403 P. QUIRION Prvision n 122 (1996) - pages 95 113
Les dchets en France : lments statistiques et
conomiques G 9507 G. CETTE - S. MAHFOUZ
Le partage primaire du revenu
G 9404 D. LADIRAY - M. GRUN-REHOMME Constat descriptif sur longue priode
Lissage par moyennes mobiles - Le problme des
extrmits de srie G 9601 Banque de France - CEPREMAP - Direction de la
Prvision - Erasme - INSEE - OFCE
G 9405 V. MAILLARD Structures et proprits de cinq modles macro-
Thorie et pratique de la correction des effets de conomiques franais
jours ouvrables
G 9602 Rapport dactivit de la DESE de lanne 1995
G 9406 F. ROSENWALD
La dcision d'investir G 9603 J. BOURDIEU - A. DRAZNIEKS
Loctroi de crdit aux PME : une analyse partir
G 9407 S. JACOBZONE dinformations bancaires
Les apports de l'conomie industrielle pour dfinir
la stratgie conomique de l'hpital public G 9604 A. TOPIOL-BENSAD
Les implantations japonaises en France
G 9408 L. BLOCH, J. BOURDIEU,
B. COLIN-SEDILLOT, G. LONGUEVILLE G 9605 P. GENIER - S. JACOBZONE
Du dfaut de paiement au dpt de bilan : les Comportements de prvention, consommation
banquiers face aux PME en difficult dalcool et tabagie : peut-on parler dune gestion
globale du capital sant ?
G 9409 D. EYSSARTIER, P. MAIRE Une modlisation microconomtrique empirique
Impacts macro-conomiques de mesures d'aide
au logement - quelques lments d'valuation G 9606 C. DOZ - F. LENGLART
Factor analysis and unobserved component
G 9410 F. ROSENWALD models: an application to the study of French
Suivi conjoncturel de l'investissement business surveys
G 9411 C. DEFEUILLEY - Ph. QUIRION G 9607 N. GREENAN - D. GUELLEC
Les dchets d'emballages mnagers : une La thorie cooprative de la firme
iii

G 9608 N. GREENAN - D. GUELLEC G 9714 F. LEQUILLER


Technological innovation and employment Does the French Consumer Price Index Over-
reallocation state Inflation?
G 9609 Ph. COUR - F. RUPPRECHT G 9715 X. BONNET
Lintgration asymtrique au sein du continent Peut-on mettre en vidence les rigidits la
amricain : un essai de modlisation baisse des salaires nominaux ?
Une tude sur quelques grands pays de lOCDE
G 9610 S. DUCHENE - G. FORGEOT - A. JACQUOT
Analyse des volutions rcentes de la producti- G 9716 N. IUNG - F. RUPPRECHT
vit apparente du travail Productivit de la recherche et rendements
dchelle dans le secteur pharmaceutique
G 9611 X. BONNET - S. MAHFOUZ franais
The influence of different specifications of wages-
prices spirals on the measure of the NAIRU : the G 9717 E. DUGUET - I. KABLA
case of France Appropriation strategy and the motivations to use
the patent system in France - An econometric
G 9612 PH. COUR - E. DUBOIS, S. MAHFOUZ, analysis at the firm level
J. PISANI-FERRY
The cost of fiscal retrenchment revisited: how G 9718 L.P. PEL - P. RALLE
strong is the evidence ? ge de la retraite : les aspects incitatifs du rgime
gnral
G 9613 A. JACQUOT
Les flexions des taux dactivit sont-elles seule- G 9719 ZHANG Yingxiang - SONG Xueqing
ment conjoncturelles ? Lexique macroconomique franais-chinois,
chinois-franais
G 9614 ZHANG Yingxiang - SONG Xueqing
Lexique macroconomique Franais-Chinois G 9720 M. HOUDEBINE - J.L. SCHNEIDER
Mesurer linfluence de la fiscalit sur la locali-
G 9701 J.L. SCHNEIDER sation des entreprises
La taxe professionnelle : lments de cadrage
conomique G 9721 A. MOUROUGANE
Crdibilit, indpendance et politique montaire
G 9702 J.L. SCHNEIDER Une revue de la littrature
Transition et stabilit politique dun systme
redistributif G 9722 P. AUGERAUD - L. BRIOT
Les donnes comptables dentreprises
G 9703 D. GOUX - E. MAURIN Le systme intermdiaire dentreprises
Train or Pay: Does it Reduce Inequalities to En- Passage des donnes individuelles aux donnes
courage Firms to Train their Workers? sectorielles
G 9704 P. GENIER G 9723 P. AUGERAUD - J.E. CHAPRON
Deux contributions sur dpendance et quit Using Business Accounts for Compiling National
G 9705 E. DUGUET - N. IUNG Accounts: the French Experience
R & D Investment, Patent Life and Patent Value G 9724 P. AUGERAUD
An Econometric Analysis at the Firm Level Les comptes dentreprise par activits - Le pas-
G 9706 M. HOUDEBINE - A. TOPIOL-BENSAD sage aux comptes - De la comptabilit
Les entreprises internationales en France : une dentreprise la comptabilit nationale - A
analyse partir de donnes individuelles paratre

G 9707 M. HOUDEBINE G 9801 H. MICHAUDON - C. PRIGENT


Polarisation des activits et spcialisation des Prsentation du modle AMADEUS
dpartements en France G 9802 J. ACCARDO
G 9708 E. DUGUET - N. GREENAN Une tude de comptabilit gnrationnelle
Le biais technologique : une analyse sur donnes pour la France en 1996
individuelles G 9803 X. BONNET - S. DUCHNE
G 9709 J.L. BRILLET Apports et limites de la modlisation
Analyzing a small French ECM Model Real Business Cycles

G 9710 J.L. BRILLET G 9804 C. BARLET - C. DUGUET -


Formalizing the transition process : scenarios for D. ENCAOUA - J. PRADEL
capital accumulation The Commercial Sucess of Innovations
An econometric analysis at the firm level in
G 9711 G. FORGEOT - J. GAUTI French manufacturing
Insertion professionnelle des jeunes et processus
de dclassement G 9805 P. CAHUC - Ch. GIANELLA -
D. GOUX - A. ZILBERBERG
G 9712 E. DUBOIS Equalizing Wage Differences and Bargaining
High Real Interest Rates: the Consequence of a Power - Evidence form a Panel of French Firms
Saving Investment Disequilibrium or of an in-
sufficient Credibility of Monetary Authorities? G 9806 J. ACCARDO - M. JLASSI
La productivit globale des facteurs entre 1975 et
G 9713 Bilan des activits de la Direction des Etudes 1996
et Synthses Economiques - 1996
iv

G 9807 Bilan des activits de la Direction des Etudes et Bis Une estimation de llasticit de lemploi peu
Synthses Economiques - 1997 qualifi son cot
G 9808 A. MOUROUGANE G 9913 Division Redistribution et Politiques Sociales
Can a Conservative Governor Conduct an Ac- Le modle de microsimulation dynamique
comodative Monetary Policy ? DESTINIE
G 9809 X. BONNET - E. DUBOIS - L. FAUVET G 9914 E. DUGUET
Asymtrie des inflations relatives et menus costs Macro-commandes SAS pour lconomtrie des
: tests sur linflation franaise panels et des variables qualitatives
G 9810 E. DUGUET - N. IUNG G 9915 R. DUHAUTOIS
Sales and Advertising with Spillovers at the firm Evolution des flux demplois en France entre
level: Estimation of a Dynamic Structural Model 1990 et 1996 : une tude empirique partir du
on Panel Data fichier des bnfices rels normaux (BRN)
G 9811 J.P. BERTHIER G 9916 J.Y. FOURNIER
Congestion urbaine : un modle de trafic de Extraction du cycle des afffaires : la mthode de
pointe courbe dbit-vitesse et demande Baxter et King
lastique
G 9917 B. CRPON - R. DESPLATZ - J. MAIRESSE
G 9812 C. PRIGENT Estimating price cost margins, scale economies
La part des salaires dans la valeur ajoute : une and workers bargaining power at the firm level
approche macroconomique
G 9918 Ch. GIANELLA - Ph. LAGARDE
G 9813 A.Th. AERTS Productivity of hours in the aggregate production
Lvolution de la part des salaires dans la valeur function: an evaluation on a panel of French firms
ajoute en France reflte-t-elle les volutions from the manufacturing sector
individuelles sur la priode 1979-1994 ?
G 9919 S. AUDRIC - P. GIVORD - C. PROST
G 9814 B. SALANI Evolution de lemploi et des cots par quali-
Guide pratique des sries non-stationnaires fication entre 1982 et 1996
G 9901 S. DUCHNE - A. JACQUOT G 2000/01 R. MAHIEU
Une croissance plus riche en emplois depuis le Les dterminants des dpenses de sant : une
dbut de la dcennie ? Une analyse en compa- approche macroconomique
raison internationale
G 2000/02 C. ALLARD-PRIGENT - H. GUILMEAU -
G 9902 Ch. COLIN A. QUINET
Modlisation des carrires dans Destinie The real exchange rate as the relative price of
nontrables in terms of tradables: theoretical
G 9903 Ch. COLIN investigation and empirical study on French data
Evolution de la dispersion des salaires : un essai
de prospective par microsimulation G 2000/03 J.-Y. FOURNIER
Lapproximation du filtre passe-bande propose
G 9904 B. CREPON - N. IUNG par Christiano et Fitzgerald
Innovation, emploi et performances
G 2000/04 Bilan des activits de la DESE - 1999
G 9905 B. CREPON - Ch. GIANELLA
Wages inequalities in France 1969-1992 G 2000/05 B. CREPON - F. ROSENWALD
An application of quantile regression techniques Investissement et contraintes de financement : le
poids du cycle
G 9906 C. BONNET - R. MAHIEU Une estimation sur donnes franaises
Microsimulation techniques applied to inter-
generational transfers - Pensions in a dynamic G 2000/06 A. FLIPO
framework: the case of France Les comportements matrimoniaux de fait
G 9907 F. ROSENWALD G 2000/07 R. MAHIEU - B. SDILLOT
Limpact des contraintes financires dans la d- Microsimulations of the retirement decision: a
cision dinvestissement supply side approach
G 9908 Bilan des activits de la DESE - 1998 G 2000/08 C. AUDENIS - C. PROST
Dficit conjoncturel : une prise en compte des
G 9909 J.P. ZOYEM conjonctures passes
Contrat dinsertion et sortie du RMI
Evaluation des effets dune politique sociale G 2000/09 R. MAHIEU - B. SDILLOT
Equivalent patrimonial de la rente et souscription
G 9910 Ch. COLIN - Fl. LEGROS - R. MAHIEU de retraite complmentaire
Bilans contributifs compars des rgimes de
retraite du secteur priv et de la fonction publique G 2000/10 R. DUHAUTOIS
Ralentissement de linvestissement : petites ou
G 9911 G. LAROQUE - B. SALANI grandes entreprises ? industrie ou tertiaire ?
Une dcomposition du non-emploi en France
G 2000/11 G. LAROQUE - B. SALANI
G 9912 B. SALANI Temps partiel fminin et incitations financires
Une maquette analytique de long terme du lemploi
march du travail
G2000/12 Ch. GIANELLA
G 9912 Ch. GIANELLA Local unemployment and wages
v

G2000/13 B. CREPON - Th. HECKEL G2001/17 C. AUDENIS - P. BISCOURP - N. RIEDINGER


- Informatisation en France : une valuation Existe-t-il une asymtrie dans la transmission du
partir de donnes individuelles prix du brut aux prix des carburants ?
- Computerization in France: an evaluation based
on individual company data G2002/01 F. MAGNIEN - J.-L. TAVERNIER - D. THESMAR
Les statistiques internationales de PIB par
G2001/01 F. LEQUILLER habitant en standard de pouvoir dachat : une
- La nouvelle conomie et la mesure analyse des rsultats
de la croissance du PIB
- The new economy and the measure G2002/02 Bilan des activits de la DESE - 2001
ment of GDP growth G2002/03 B. SDILLOT - E. WALRAET
G2001/02 S. AUDRIC La cessation dactivit au sein des couples : y a-t-
La reprise de la croissance de lemploi profite-t- il interdpendance des choix ?
elle aussi aux non-diplms ? G2002/04 G. BRILHAULT
G2001/03 I. BRAUN-LEMAIRE - Rtropolation des sries de FBCF et calcul du
Evolution et rpartition du surplus de productivit capital fixe en SEC-95 dans les comptes
nationaux franais
G2001/04 A. BEAUDU - Th. HECKEL - Retropolation of the investment series (GFCF)
Le canal du crdit fonctionne-t-il en Europe ? Une and estimation of fixed capital stocks on the
tude de lhtrognit des comportements ESA-95 basis for the French balance sheets
dinvestissement partir de donnes de bilan
agrges G2002/05 P. BISCOURP - B. CRPON - T. HECKEL - N.
RIEDINGER
G2001/05 C. AUDENIS - P. BISCOURP - How do firms respond to cheaper computers?
N. FOURCADE - O. LOISEL Microeconometric evidence for France based on
Testing the augmented Solow growth model : An a production function approach
empirical reassessment using panel data
G2002/06 C. AUDENIS - J. DEROYON - N. FOURCADE
G2001/06 R. MAHIEU - B. SDILLOT Limpact des nouvelles technologies de
Dpart la retraite, irrversibilit et incertitude linformation et de la communication sur
lconomie franaise - un bouclage macro-
G2001/07 Bilan des activits de la DESE - 2000 conomique
G2001/08 J. Ph. GAUDEMET G2002/07 J. BARDAJI - B. SDILLOT - E. WALRAET
Les dispositifs dacquisition titre facultatif valuation de trois rformes du Rgime Gnral
dannuits viagres de retraite dassurance vieillesse laide du modle de
G2001/09 B. CRPON - Ch. GIANELLA microsimulation DESTINIE
Fiscalit, cot dusage du capital et demande de G2002/08 J.-P. BERTHIER
facteurs : une analyse sur donnes individuelles Rflexions sur les diffrentes notions de volume
G2001/10 B. CRPON - R. DESPLATZ dans les comptes nationaux : comptes aux prix
Evaluation des effets des dispositifs dune anne fixe ou aux prix de lanne
dallgements prcdente, sries chanes
de charges sociales sur les bas salaires G2002/09 F. HILD
G2001/11 J.-Y. FOURNIER Les soldes dopinion rsument-ils au mieux les
Comparaison des salaires des secteurs public et rponses des entreprises aux enqutes de
priv conjoncture ?

G2001/12 J.-P. BERTHIER - C. JAULENT G2002/10 I. ROBERT-BOBE


R. CONVENEVOLE - S. PISANI Les comportements dmographiques dans le
Une mthodologie de comparaison entre modle de microsimulation Destinie - Une
consommations intermdiaires de source fiscale comparaison des estimations issues des
et de comptabilit nationale enqutes Jeunes et Carrires 1997 et Histoire
Familiale 1999
G2001/13 P. BISCOURP - Ch. GIANELLA
Substitution and complementarity between G2002/11 J.-P. ZOYEM
capital, skilled and less skilled workers: an La dynamique des bas revenus : une analyse des
analysis at the firm level in the French entres-sorties de pauvret
manufacturing industry G2002/12 F. HILD
G2001/14 I. ROBERT-BOBEE Prvisions dinflation pour la France
Modelling demographic behaviours in the French G2002/13 M. LECLAIR
microsimulation model Destinie: An analysis of Rduction du temps de travail et tensions sur les
future change in completed fertility facteurs de production
G2001/15 J.-P. ZOYEM G2002/14 E. WALRAET - A. VINCENT
Diagnostic sur la pauvret et calendrier de - Analyse de la redistribution intragnrationnelle
revenus : le cas du Panel europen des dans le systme de retraite des salaris du priv -
mnages Une approche par microsimulation
G2001/16 J.-Y. FOURNIER - P. GIVORD - Intragenerational distributional analysis in the
La rduction des taux dactivit aux ges french private sector pension scheme - A
extrmes, une spcificit franaise ? microsimulation approach
vi

G2002/15 P. CHONE - D. LE BLANC - I. ROBERT-BOBEE G2004/05 N. RAGACHE


Offre de travail fminine et garde des jeunes La dclaration des enfants par les couples non
enfants maris est-elle fiscalement optimale ?
G2002/16 F. MAUREL - S. GREGOIR G2004/06 M. DUE
Les indices de comptitivit des pays : inter- Limpact du chmage des parents sur le devenir
prtation et limites scolaire des enfants
G2003/01 N. RIEDINGER - E.HAUVY G2004/07 P. AUBERT - E. CAROLI - M. ROGER
Le cot de dpollution atmosphrique pour les New Techlologies, Workplace Organisation and
entreprises franaises : Une estimation partir de the Age Structure of the Workforce: Firm-Level
donnes individuelles Evidence
G2003/02 P. BISCOURP et F. KRAMARZ G2004/08 E. DUGUET - C. LELARGE
Cration demplois, destruction demplois et Les brevets accroissent-ils les incitations prives
internationalisation des entreprises industrielles innover ? Un examen microconomtrique
franaises : une analyse sur la priode 1986-
1992 G2004/09 S. RASPILLER - P. SILLARD
Affiliating versus Subcontracting:
G2003/03 Bilan des activits de la DESE - 2002 the Case of Multinationals
G2003/04 P.-O. BEFFY - J. DEROYON - G2004/10 J. BOISSINOT - C. LANGEVIN - B. MONFORT
N. FOURCADE - S. GREGOIR - N. LAB - Public Debt Sustainability: Some Results on the
B. MONFORT French Case
volutions dmographiques et croissance : une
projection macro-conomique lhorizon 2020 G2004/11 S. ANANIAN - P. AUBERT
Travailleurs gs, nouvelles technologies
G2003/05 P. AUBERT et changements organisationnels : un rexamen
La situation des salaris de plus de cinquante partir de lenqute REPONSE
ans dans le secteur priv
G2004/12 X. BONNET - H. PONCET
G2003/06 P. AUBERT - B. CRPON Structures de revenus et propensions diffrentes
Age, salaire et productivit consommer - Vers une quation de
La productivit des salaris dcline-t-elle en fin consommation des mnages plus robuste en
de carrire ? prvision pour la France
G2003/07 H. BARON - P.O. BEFFY - N. FOURCADE - R. G2004/13 C. PICART
MAHIEU valuer la rentabilit des socits non financires
Le ralentissement de la productivit du travail au
cours des annes 1990 G2004/14 J. BARDAJI - B. SDILLOT - E. WALRAET
Les retraites du secteur public : projections
G2003/08 P.-O. BEFFY - B. MONFORT lhorizon 2040 laide du modle de
Patrimoine des mnages, dynamique dallocation microsimulation DESTINIE
et comportement de consommation
G2005/01 S. BUFFETEAU - P. GODEFROY
G2003/09 P. BISCOURP - N. FOURCADE Conditions de dpart en retraite selon lge de fin
Peut-on mettre en vidence lexistence de dtudes : analyse prospective pour les
rigidits la baisse des salaires partir de gnrations 1945 1974
donnes individulles ? Le cas de la France la
fin des annes 90 G2005/02 C. AFSA - S. BUFFETEAU
Lvolution de lactivit fminine en France :
G2003/10 M. LECLAIR - P. PETIT une approche par pseudo-panel
Prsence syndicale dans les firmes : quel impact
sur les ingalits salariales entre les hommes et G2005/03 P. AUBERT - P. SILLARD
les femmes ? Dlocalisations et rductions deffectifs
dans lindustrie franaise
G2003/11 P.-O. BEFFY - X. BONNET - M. DARRACQ-
PARIES - B. MONFORT G2005/04 M. LECLAIR - S. ROUX
MZE: a small macro-model for the euro area Mesure et utilisation des emplois instables
dans les entreprises
G2004/01 P. AUBERT - M. LECLAIR
La comptitivit exprime dans les enqutes G2005/05 C. LANGEVIN - S. SERRAVALLE
trimestrielles sur la situation et les perspectives Performances lexportation de la France
dans lindustrie et de lAllemagne - Une analyse par secteur et
destination gographique
G2004/02 M. DUE - C. REBILLARD
La dpendance des personnes ges : une G2005/06 Bilan des activits de la Direction des tudes et
projection long terme Synthses conomiques - 2004

G2004/03 S. RASPILLER - N. RIEDINGER G2005/07 S. RASPILLER


Rgulation environnementale et choix de La concurrence fiscale : principaux enseigne-
localisation des groupes franais ments de lanalyse conomique

G2004/04 A. NABOULET - S. RASPILLER G2005/08 C. LANGEVIN - N. LAB


Les dterminants de la dcision dinvestir : une ducation et croissance en France et dans un
approche par les perceptions subjectives des panel de 21 pays de lOCDE
firmes G2005/09 N. FERRARI
Prvoir linvestissement des entreprises
vii

Un indicateur des rvisions dans lenqute de G2006/10 C. AFSA


conjoncture sur les investissements dans Lestimation dun cot implicite de la pnibilit du
lindustrie. travail chez les travailleurs gs
G2005/10 P.-O. BEFFY - C. LANGEVIN G2006/11 C. LELARGE
Chmage et boucle prix-salaires : Les entreprises (industrielles) franaises sont-
apport dun modle qualiifs/peu qualifis elles la frontire technologique ?
G2005/11 B. HEITZ G2006/12 O. BIAU - N. FERRARI
A two-states Markov-switching model of inflation Thorie de lopinion
in France and the USA: credible target VS Faut-il pondrer les rponses individuelles ?
inflation spiral
G2006/13 A. KOUBI - S. ROUX
G2005/12 O. BIAU - H. ERKEL-ROUSSE - N. FERRARI Une rinterprtation de la relation entre
Rponses individuelles aux enqutes de productivit et ingalits salariales dans les
conjoncture et prvision macroconomiques : entreprises
Exemple de la prvision de la production
manufacturire G2006/14 R. RATHELOT - P. SILLARD
The impact of local taxes on plants location
G2005/13 P. AUBERT - D. BLANCHET - D. BLAU decision
The labour market after age 50: some elements
of a Franco-American comparison G2006/15 L. GONZALEZ - C. PICART
Diversification, recentrage et poids des activits
G2005/14 D. BLANCHET - T. DEBRAND - de support dans les groupes (1993-2000)
P. DOURGNON - P. POLLET
Lenqute SHARE : prsentation et premiers G2007/01 D. SRAER
rsultats de ldition franaise Allgements de cotisations patronales et
dynamique salariale
G2005/15 M. DUE
La modlisation des comportements dmogra- G2007/02 V. ALBOUY - L. LEQUIEN
phiques dans le modle de microsimulation Les rendements non montaires de lducation :
DESTINIE le cas de la sant

G2005/16 H. RAOUI - S. ROUX G2007/03 D. BLANCHET - T. DEBRAND


tude de simulation sur la participation verse Aspiration la retraite, sant et satisfaction au
aux salaris par les entreprises travail : une comparaison europenne

G2006/01 C. BONNET - S. BUFFETEAU - P. GODEFROY G2007/04 M. BARLET - L. CRUSSON


Disparits de retraite de droit direct entre Quel impact des variations du prix du ptrole sur
hommes et femmes : quelles volutions ? la croissance franaise ?

G2006/02 C. PICART G2007/05 C. PICART


Les gazelles en France Flux demploi et de main-duvre en France : un
rexamen
G2006/03 P. AUBERT - B. CRPON -P. ZAMORA
Le rendement apparent de la formation continue G2007/06 V. ALBOUY - C. TAVAN
dans les entreprises : effets sur la productivit et Massification et dmocratisation de
les salaires lenseignement suprieur en France

G2006/04 J.-F. OUVRARD - R. RATHELOT G2007/07 T. LE BARBANCHON


Demographic change and unemployment: The Changing response to oil price shocks in
what do macroeconometric models predict? France : a DSGE type approach

G2006/05 D. BLANCHET - J.-F. OUVRARD G2007/08 T. CHANEY - D. SRAER - D. THESMAR


Indicateurs dengagements implicites des Collateral Value and Corporate Investment
systmes de retraite : chiffrages, proprits Evidence from the French Real Estate Market
analytiques et ractions des chocs G2007/09 J. BOISSINOT
dmographiques types Consumption over the Life Cycle: Facts for
G2006/06 G. BIAU - O. BIAU - L. ROUVIERE France
Nonparametric Forecasting of the Manufacturing G2007/10 C. AFSA
Output Growth with Firm-level Survey Data Interprter les variables de satisfaction :
G2006/07 C. AFSA - P. GIVORD lexemple de la dure du travail
Le rle des conditions de travail dans les G2007/11 R. RATHELOT - P. SILLARD
absences pour maladie Zones Franches Urbaines : quels effets sur
G2006/08 P. SILLARD - C. LANGEVIN - S. SERRAVALLE lemploi salari et les crations
Performances compares lexportation de la dtablissements ?
France et de ses principaux partenaires G2007/12 V. ALBOUY - B. CRPON
Une analyse structurelle sur 12 ans Ala moral en sant : une valuation dans le
G2006/09 X. BOUTIN - S. QUANTIN cadre du modle causal de Rubin
Une mthodologie dvaluation comptable du G2008/01 C. PICART
cot du capital des entreprises franaises : 1984- Les PME franaises : rentables mais peu
2002 dynamiques