Mercados Financieros

rdenes Txicas en Forex

X-Trader

16 Febrero 2017
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En ocasiones se habla de la toxicidad en las rdenes, sobre todo en el caso del mercado de
divisas. Pero, a qu hace referencia esa toxicidad? A quin perjudica ese tipo de rdenes?
En este artculo os damos todas las claves.

Toxicidad en el Mercado de Divisas

De entrada conviene advertir que, si no fuera por los grandes avances en la tecnologa y la
velocidad en el campo de las telecomunicaciones, seguramente ahora mismo no estara
escribiendo sobre este tema. Y es que en buena medida lo que se denomina flujo txico
tiene una relacin muy estrecha con la tecnologa utilizada para proporcionar liquidez a los
brokers.

Dicho esto, tratemos de explicar qu es eso del flujo txico. Realmente no existe una definicin
precisa para este concepto: para unos es operar sobre precios no vlidos o fuera de mercado
en un instante del tiempo, para otros es aprovecharse de las ineficiencias de la tecnologa de
un proveedor de liquidez o incluso algunos dicen que son algoritmos que atacan a varios
proveedores simultneamente a fin de realizar arbitraje entre diferentes redes de negociacin.

Lo que s podemos ver es que en esas ideas intuitivas subyacen elementos comunes:

Por un lado, que se trata de rdenes que parecen tratar de aprovecharse de fallos o
ineficiencias tecnolgicas.

Por otro, que tiene connotaciones negativas al ser denominadas txicas. De hecho,
generalmente los brokers consideran a este tipo de rdenes molestas e incluso
depredadoras.

Y es que a los brokers no les gusta un pelo este tipo de rdenes. Recordemos que la gran
mayora de brokers de Forex actan como market makers o trabajan sobre la base de un
modelo hbrido, esto es, actan como market maker para algunos clientes (generalmente los
que pierden) pero pasan las rdenes de los clientes ganadores a los proveedores de liquidez.
En el siguiente esquema tenis una explicacin ms grfica del asunto:
Lgicamente a los proveedores de liquidez no les hace ninguna gracia quedarse solo con las
rdenes de los traders que ganan, sobre todo si lo que hacen es aprovecharse de una
ineficiencia o un fallo de mercado. Aqu es donde entra en juego lo que se conoce como Last
Look, esto es, la capacidad que tiene un proveedor de liquidez para rechazar una orden
incluso aunque se haya cruzado contra un precio que ha cotizado l mismo. Dicho de otro
modo, sera algo as como una ltima oportunidad que tiene el proveedor de liquidez de
decidir si asume la contrapartida de la orden, se la pasa al siguiente proveedor de liquidez o
incluso se la devuelve al brker.

Aunque esto ltimo puede parecer muy fuerte, en realidad no lo es tanto si pensamos que el
mecanismo de Last Look se ide con el fin de protegerse precisamente frente a prcticas
abusivas en el mercado. Por ejemplo, los proveedores de liquidez generalmente suministran
precios a varias plataformas, por lo que el Last Look les permite controlar que no se pasen
ofreciendo ms liquidez de la inicialmente prevista a un determinado precio. Si lo permitieran,
tendran que coger liquidez a otros precios peores pero suministrarlo al precio ofrecido lo que
dara lugar a ciertos arbitrajes.

El problema es que, en la prctica, el sistema no est exento de abusos por parte de los
propios proveedores de liquidez. Sin ir ms lejos en 2015 Barclays fue multado en 2015 con
150 millones de dlares por el regulador bancario de Nueva York. Al parecer Barclays habra
cancelado sistemticamente operaciones en las que habra obtenido prdidas de haberlas
aceptado. Sin embargo, a pesar de la multa podemos comprobar en su web que Barclays
mantiene la misma poltica de Last Look.
Por todo esto, los proveedores de liquidez prefieren siempre el flujo de rdenes agregadas de
un brker que no acta como creador de mercado sino como intermediario puro, por cuanto su
flujo est mucho ms equilibrado al existir rdenes de traders tanto ganadores como
perdedores.

Incluso en algunas ECNs y MTFs (como es el caso de LMAX), directamente no existe Last
Look, sustituyendo el modelo por el de ejecucin contra un flujo de rdenes limitadas
proporcionadas por los miembros de la MTF, en lo que sera un modelo muy similar al de una
Bolsa de valores.

Cmo Generar Toxicidad?

En lneas generales, y aunque puede haber otras maneras, existe una serie de prcticas sobre
las que la mayor parte de participantes en el mercado estn de acuerdo en que producen
flujos de rdenes txicas:

Arbitraje de Latencia
Las estrategias basadas en arbitraje de latencia tratan de capturar el desfase de precios que
se produce cuando un proveedor de liquidez es ms lento que el resto del mercado o incluso
cuando un brker que acta como creador de mercado utiliza un motor de precios poco
avanzado. Se trata de diferencias que duran unos segundos o incluso menos, pero cuando
alguien las detecta y tiene la capacidad tecnolgica para cazarlas, tendr un beneficio seguro
por cuanto jugaremos con ventaja al saber de antemano qu va a hacer el mercado. Adems
el proveedor ms lento deber inevitablemente igualar sus precios con el resto del mercado en
algn momento, de lo contrario abrira la puerta a que se pudiera hacer arbitraje de precios
tambin.

Triangulacin
Por supuesto, podemos dar una vuelta de tuerca al asunto y complicarlo incluso ms:
imaginemos que estamos analizando el comportamiento de EURUSD y GBPUSD en una red
de negociacin y comparamos su producto con el del par EURGBP en otra red. Si detectamos
que en algn momento del tiempo existe una diferencia sustancial entre el resultado de dividir
EURUSD por GBPUSD (es una forma de construir un EURGBP sinttico) en la primera red y
el par EURGBP cotizado en la segunda red, podemos jugar a capturar esas diferencias
comprando el EURGBP en la red ms barata y vendiendo el EURGBP de la red ms cara.
Evidentemente hacer triangulaciones (y tambin arbitrajes de latencia) no es fcil en
condiciones de mercado normales (muy malo tiene que ser uno de los brokers o proveedores
de liquidez para que se les cace la ineficiencia) pero cuando se publica un dato
macroeconmico o ante noticias inesperadas que causen volatilidad inesperada en el mercado
es factible encontrar arbitrajes de este tipo y aprovecharlos usando la tecnologa adecuada.

Scalping Agresivo
Seguramente hayan odo que hace algunos aos bastantes brokers de Forex no admita hacer
scalping, aunque es cierto que esto es algo que ha cambiado bastante. Cul era el motivo?
Pues que casi con total seguridad actuaban como market makers (ya sean puros o hbridos).
Pensemos que el objetivo de un brker de este tipo al final es que sus clientes sean todos
perdedores y a la vez mantener la menor exposicin posible en el mercado. Para controlar
dicha exposicin los brokers deben cubrir sus posiciones frente a traders ganadores y para
ello deben pasar rdenes a mercado, lo que supone depositar garantas para hacer frente a
esa cobertura y reducir el capital disponible en el brker.
Sin embargo, cuando aparecen varios traders que realizan scalping muy agresivo, el brker
tiene un problema ya que no sabe exactamente en cada momento del tiempo qu exposicin
real va a tener, lo que supone una importante interferencia con sus objetivos e implica tener
que realizar un enorme trabajo para controlar sus posiciones.

Contextos de Baja Liquidez

Un caso particular de lo que comentbamos en el punto anterior es el uso de robots que
aprovechan situaciones de baja liquidez, como suele suceder con los pares europeos en la
sesin asitica. Seguramente hayan odo hablar del conocido FAP Turbo. Se trata de un robot
que aprovecha la sesin asitica para operar en EURGBP y EURCHF, buscando movimientos
rpidos (spikes) que son operados a la contra para cazar un beneficio rpido de pocos pips.
Ahora imagnense que suceder si tenemos a muchos traders operando en el mismo brker
con ese robot. Si el brker es de los que se cubre, no tiene suficiente tiempo para hacerlo por
cuanto posiblemente no haya suficientemente liquidez en ese instante para absorber toda la
entrada simultnea de rdenes; y si no se cubre, pierde dinero en cuestin de segundos y se
distorsiona temporalmente su exposicin al mercado.

Trading en la Publicacin de Datos y Noticias

Cuando se publica un dato importante, una de las formas ms sencillas de volver loco a un
proveedor de liquidez es enviar rpidamente mltiples rdenes de gran tamao. Debemos
tener en cuenta que generalmente los bancos que proporcionan precios envan
actualizaciones de sus cotizaciones entre 30 y 100 veces por segundo para cada par de
divisas por lo que cualquier lanzamiento de grandes cantidades de rdenes enviadas a una
velocidad superior a esa tasa de refresco puede ralentizar el flujo de cotizaciones y forzar as
la aparicin de oportunidades de arbitraje de latencia.

Spread Invertidos
Seguramente lo hayan visto alguna vez en sus plataformas si su brker tiene spreads lo
suficientemente ajustados: spreads nulos o incluso negativos. En esas situaciones, tratar de
aprovecharse de dicha situacin es considerado txico por la gran mayora de brokers.
Normalmente para no tener que preocuparse de estas situaciones los brokers suelen aplicar
comisiones que superan el posible beneficio que se puede obtener o, simplemente, impiden
que su motor de precios muestre spreads por debajo de cero.
Conclusin
Si bien todas estas prcticas que acabamos de ver, ya sean desde el lado de los clientes o
desde el lado de los brokers y proveedores de liquidez, no son algo habitual lo cierto es que
estn ah y pueden presentarse ocasionalmente.

Asimismo debemos tener en cuenta que, aunque Forex parece un mercado inmenso, en
realidad est dominado por poco ms de una docena de bancos importantes (el 68% del
volumen est copado por 10 bancos como podis ver en el siguiente cuadro) que son los que
proporcionan liquidez al resto de participantes en la cadena.

Por ello, si se detecta un comportamiento txico como los que he descrito en el artculo lo
ms probable es que los proveedores de liquidez contacten con el brker del cliente para
pedirle que corte ese flujo de rdenes, con la amenaza de empeorar las condiciones de su
contrato en caso de que no lo hagan. No tengan la menor duda de que el broker optar por
echar al cliente antes que enfrentarse a los proveedores de liquidez.

Afortunadamente no todo es negativo y los estndares en la industria parecen estar

cambiando gracias en parte a las presiones del Banco de Inglaterra. As, hace unos meses
FastMatch anunci que vigilar ms de cerca la aplicacin del Last Look; por su parte,
Hotspot, plataforma de divisas propiedad de BATS ha reducido el tiempo que los proveedores
de liquidez tienen para ejercitar el Last Look. Pero sin duda an queda un largo camino que
recorrer para que las reglas sean iguales para todos en el salvaje (pero fascinante) mundo del
Forex.