19/5/2015 Cunto debera valer una moneda?

Realmente, nadie lo sabe - WSJ

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Cunto debera valer una moneda? Realmente,

nadie lo sabe
A medida que avanza el Acuerdo Transpacfico (TPP), legisladores estadounidenses se
enredan en un clculo que ni el FMI ni la OMC han sido capaces de resolver.
Po r IAN TAL L EY
martes, 19 de mayo de 2015 0:09 EDT

Carlos Barria/Reuters

Una legislacin que busca combatir la manipulacin del valor de las monedas podra definir la suerte del
Acuerdo Estratgico Trans-Pacfico de Asociacin Econmica (TPP, por sus siglas en ingls) que impulsa
el presidente Barack Obama. Sin embargo, determinar quin es culpable de incurrir en transgresiones
cambiarias est lejos de ser algo sencillo.

Legisladores, empresas y sindicatos estadounidenses quieren usar la legislacin comercial pendiente

para contraatacar a los pases que ellos consideran que subsidian a sus industrias mediante la
devaluacin del tipo de cambio, pero estn estancados en un largo debate que por dcadas ha tenido a
mal traer al Fondo Monetario Internacional, la Organizacin Mundial del Comercio y otras instituciones
lderes. Calcular correctamente el valor de una moneda seguir siendo complicado, ms all de la firma de
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cualquier acuerdo, y representar un obstculo para cualquier intento de resolver conflictos cambiarios
mediante el arbitraje o la diplomacia.

Algunos legisladores estadounidenses, respondiendo a las quejas de larga data de sus electores, estn
presionando para que el TPP un acuerdo de libre comercio entre 12 naciones que representan 40% de
la economa mundial incluya estipulaciones ejecutables en materia de divisas. A legisladores de estados
fuertemente industriales como Michigan, Ohio y Nueva York les preocupa que los actuales miembros del
TPP y posibles futuros socios como Corea del Sur y China puedan compensar los beneficios que EE.UU.
llegue a obtener del pacto a travs de la depreciacin de sus monedas.

Una moneda ms dbil reduce drsticamente los costos de produccin e impulsa las exportaciones a
expensas de los competidores en el extranjero. Algunos economistas y empresas dicen que durante la
ltima dcada, por ejemplo, la poltica de tipo de cambio administrado de China cost millones de puestos
de trabajo estadounidenses porque Beijing subsidiaba a sus exportadores manteniendo el valor del yuan
hasta 40% por debajo de lo que sugeran los fundamentos del mercado.

La manipulacin de divisas es la madre de todas las barreras comerciales, dice Stephen Biegun,
vicepresidente de asuntos gubernamentales internacionales de Ford Motor Co. Al igual que otros
fabricantes de automviles de Estados Unidos, Ford est respaldando propuestas legislativas que
castigan a los pases que deprecian sus monedas para obtener una ventaja competitiva. La compaa est
especialmente preocupada por Japn, uno de los mercados de autos ms grandes del mundo y miembro
del TPP.

Podemos competir con cualquier fabricante de automviles del mundo, pero no podemos competir contra
el Banco de Japn, afirma Biegun, refirindose al papel del banco central de ese pas para mantener un
bajo valor del yen durante anteriores gobiernos.

Pero aun si estas propuestas se convierten en ley, la complejidad tcnica de calcular el valor justo de una
moneda probablemente frustrar cualquier intento de sancionar a socios comerciales desleales.

Christopher Padilla, ex subsecretario de comercio internacional del Departamento de Comercio de

EE.UU., dice que calcular el valor apropiado de una divisa es casi imposible y que puede crear
insuperables problemas operativos.

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Pregunte a 10 economistas diferentes cul es el valor de mercado objetivo de una moneda y obtendr 10
respuestas diferentes, todas bien argumentadas y respaldadas por anlisis economtrico, pero todas
diferentes, escribi hace poco Padilla, quien actualmente se desempea como vicepresidente de
gobierno y asuntos regulatorios de IBM.

Los legisladores republicanos que apoyan el TPP se han aferrado a ese argumento para defenderse de
los demcratas en el Congreso. Pensar que el Congreso puede legislar cul debe ser la valuacin de
divisas entre pases es casi risible, dijo la semana pasada el presidente de la Cmara de Representantes,
John Boehner (republicano de Ohio), quien agreg que los legisladores han estado debatiendo esa
cuestin durante dcadas.

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El FMI, que acta como un asesor independiente de los gobiernos en polticas cambiarias, fue concebido
para pasar por alto estos debates polticos. Fundado luego de la Segunda Guerra Mundial, su objetivo fue
contribuir a evitar otro conflicto internacional mediante la promocin de regmenes monetarios estables.

Las reglas del FMI prohben a sus 188 pases miembros manipular sus tipos de cambio para obtener una
ventaja competitiva. No obstante, la organizacin nunca ha declarado oficialmente a un pas en violacin
de esa prohibicin y su departamento legal dice que esa disposicin es relativamente compleja () y no
todos sus trminos son fciles de entender o de aplicar.

El nuevo debate sobre este tema plantea un problema circular: las principales propuestas de los
legisladores estadounidenses se basan en las determinaciones del FMI. El proyecto de ley patrocinado por
el senador Charles Schumer (demcrata de Nueva York) permitira a EE.UU. tratar la subvaluacin de la
moneda de otro pas como un subsidio, lo que a su vez le dara derecho a aplicar aranceles sobre las
importaciones procedentes de ese pas en represalia.

Si ese pas objetara la sancin lo que probablemente ocurrir, la disputa sera arbitrada por la OMC,
que en materia de tipos de cambio se apoya a su vez en el asesoramiento del FMI.

Los clculos del FMI, sin embargo, distan de ser precisos.

En los ltimos aos, el organismo internacional ha estado tratando de desarrollar nuevas formas de medir
el valor de las monedas que los pases miembros y sus economistas pudieran ponerse de acuerdo para
indicar qu tan subvaluados o sobrevaluados estn los tipos de cambio. Estos esfuerzos dieron lugar a
una serie de posibles valuaciones de las principales divisas, basadas en varias metodologas. El resultado
ha sido una amplia gama de valuaciones, que en algunos casos se contradicen entre s.

En un informe del ao pasado sobre las principales economas, el FMI estim que en 2013 el yen estuvo
entre 15% sobrevaluado y 15% subvaluado. Ante la ofensiva de automotrices y legisladores
estadounidenses que tratan de contrarrestar los supuestos daos provocados por las polticas cambiarias
de Japn, Tokio podra defenderse esgrimiendo los datos del FMI que muestran que el yen, por el
contrario, ha estado sobrevaluado. El FMI puede as tener dos posturas respecto del yen y otras divisas.

Los datos tambin podran plantear interrogantes acerca de por qu los fabricantes de automviles de
EE.UU. han tenido problemas para competir con Toyota y otras automotrices japonesas, incluso despus
de que estas empresas abrieron plantas en EE.UU., en parte para anular cuestiones de tipo de cambio y
sanciones comerciales.

Los problemas de doble estimacin del FMI van ms all de Japn.

El mismo informe estima que el won de Corea del Sur tena una subvaluacin de entre 5% y 20%, el dlar
de Hong Kong estaba entre 10% subvaluado y 10% sobrevaluado, y el dlar entre 5% subvaluado y 10%
sobrevaluado. El prximo informe del FMI, que ser dado a conocer en las prximas semanas,
probablemente mostrar cambios importantes en los datos de 2014.

El FMI tambin est en desacuerdo con EE.UU. sobre la moneda china. El organismo dice que despus
de casi una dcada de apreciacin, el yuan se est acercando a su punto de equilibrio, y funcionarios del
Tesoro estadounidense sostienen que todava est considerablemente subvaluado.

La semana pasada, los economistas del FMI volvieron a indicar que el won surcoreano podra estar
subvaluado, pero al mismo tiempo la junta ejecutiva del organismo relativiz esa afirmacin al decir que
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deficiencias metodolgicas amplifican la incertidumbre en torno a dicha evaluacin.

Gary Hufbauer, acadmico snior del Instituto Peterson de Economa Internacional y ex funcionario
comercial de EE.UU., apunta que la aprobacin de estipulaciones cambiarias del Congreso podra allanar
el camino para que China y otros pases denuncien a EE.UU. ante la OMC. Es difcil predecir qu decidira
la OMC, y China podra montar un caso fuerte, dice.

La Casa Blanca, que busca que sus socios comerciales en el Pacfico lleguen a un acuerdo, necesita los
votos de un grupo de legisladores que estn presionando por una legislacin sobre las divisas. Por ello,
Washington apoya un otro proyecto de ley, impulsado por el senador Michael Bennet (demcrata de
Colorado), que pretende reforzar la supervisin estadounidense de los tipos de cambio de sus socios
comerciales.

Este proyecto implicara sanciones mucho ms suaves a los infractores y, en consonancia con la larga
historia de la diversidad de interpretaciones sobre el valor de la moneda, dara a la Casa Blanca una
amplia libertad para evaluar las polticas cambiarias de los pases y las sanciones correspondientes.

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