Begg Captulo 2

Tratamientos previos de formacin de

expectativas
En este captulo analizo el tratamiento de la formacin de expectativas en la
macroeconoma antes de la formulacin de la hiptesis de las Expectativas
Racionales. Despus de considerar lo que se podra significar con el trmino
"expectativas", examino la visin establecida por Keynes (1936) en la Teora
General. Aunque insisti en que la formacin de expectativas era fundamental
para el anlisis macroeconmico, Keynes se mostr reacio a elaborar una
teora de la revisin de las expectativas endgenas; Los problemas que previ
en tal intento se refieren directamente a la literatura reciente sobre las
Expectativas Racionales y sern evaluados con mayor amplitud en el Captulo
3. Sin embargo, es esencial una revisin de la teora de las expectativas. El
primer intento de modelar la revisin sistemtica de las expectativas a la luz
de la nueva informacin fue la hiptesis de Adaptive Expectations introducida
por Cagan (1956) y Nerlove (1958). Durante casi dos dcadas, esta hiptesis
fue ampliamente adoptada en macroeconoma terica y emprica. Habiendo
descrito la hiptesis, llamo la atencin sobre las deficiencias que
eventualmente llevaron a muchos economistas a buscar un modelo ms
plausible de formacin de expectativas.

El Significado de las Expectativas

Ya no puedo evitar la cuestin de qu se entiende exactamente por el trmino

expectativas. La discusin gira en torno a lo que entendemos por
incertidumbre. Consideremos primero un ejemplo estilizado. Una moneda justa
debe ser lanzada y todos coinciden en que la probabilidad de una cabeza es la
mitad. Los estadsticos pueden aproximarse a esta definicin de probabilidad,
ya sea desde el punto de vista ex ante que el hecho de lanzar una moneda
justa puede descomponerse en dos posibles resultados, cada uno de los cuales
es igualmente probable; O desde el punto de vista ex post que la mitad de los
resultados seran cabezas si la moneda se tira con suficiente frecuencia.
Supongamos que asignamos el valor cero al resultado de una cabeza y el valor
uno al resultado de una cola. El valor esperado del resultado de un solo
lanzamiento-es entonces 6ne mitad. Por esta expectativa matemtica, o
media, denotamos el resultado de tomar cada resultado concebible, aqu cero y
unidad, multiplicando cada resultado por la probabilidad asociada, y sumando
sobre todos los resultados posibles. Supongamos a continuacin que lanzamos
la moneda diez veces, aadiendo la puntuacin para cada resultado para
obtener una puntuacin total. Puesto que los diferentes lanzamientos son
experimentos independientes, podemos deducir que la puntuacin total media
es diez veces la mitad. Tambin podemos definir medidas de la dispersin
alrededor de esta media de cinco, indicando la probabilidad de que la
puntuacin total salga de cinco en varias cantidades. Por ejemplo, el resultado
de diez cabezas consecutivas es muy improbable, pero posible.

Queremos modelar el comportamiento individual en un mundo incierto.

Considere un individuo enfrentado con dos apuestas alternativas, cada una con
la misma media, pero con diferentes dispersiones o grados de riesgo de
desviarse, a partir del valor medio. Si los individuos revelan que son
indiferentes entre las dos apuestas, decimos que son neutrales al riesgo, sus
preferencias pueden ser descritas por completo en trminos de la expectativa
media o matemtica del evento incierto. Si, para dos apuestas que tienen la
misma media, los individuos prefieren la apuesta con la menor dispersin,
decimos que los individuos muestran aversin al riesgo. Puesto que los
individuos entonces evalan los eventos inciertos tanto por la media como por
la dispersin, ser necesario modelar cada una de estas influencias en el
comportamiento individual. Sin embargo, si el grado de dispersin o riesgo
permanece aproximadamente constante a lo largo del tiempo, podemos ser
capaces de captar los determinantes ms importantes de los cambios en el
comportamiento simplemente por los cambios de los modelados en la
expectativa matemtica.

En un mundo semejante podramos interpretar que las expectativas de

expresin algo frouxas del futuro significan la estricta expectativa matemtica
de las variables futuras, dada la evaluacin del riesgo en la d. Se esperan
expectativas. Por supuesto, las personas no pueden hacer una evaluacin
correcta de las verdaderas probabilidades, pero entonces un concepto
ligeramente ms dbil ser suficiente. Podramos decir que los individuos
hacen evaluaciones subjetivas de las probabilidades y las usan para construir
el promedio ponderado relevante de la manera discutida anteriormente.
Entonces decimos que los individuos actan sobre la base de expectativas
subjetivas. Mediante el modelado de la manera en que los individuos llegan a
las evaluaciones de estas expectativas subjetivas, entonces es posible
construir una teora de la formacin de expectativas que se basa en la
informacin disponible en la fecha en que se van a formar las expectativas.

Antes de embarcarnos en este enfoque debemos ser claros acerca de sus

limitaciones. En un mundo incierto no puede haber ningn mecanismo por el
cual los individuos puedan alcanzar fcilmente tal evaluacin, una posicin
defendida con ms fuerza por Keynes. En su Tratado sobre la Probabilidad
(1921), Keynes argument que la teora de la probabilidad rara vez era una
forma interesante de describir el mundo real. Al arrojar una moneda tenemos
una idea razonable de lo que se entiende por la afirmacin de que la
probabilidad de obtener una cabeza es la mitad. Ciertamente podramos repetir
el experimento un milln de veces y confirmar que casi la mitad de los
resultados fueron una cabeza; Alternativamente, podramos realizar pruebas de
laboratorio para comprobar que la moneda era realmente justa. En contraste,
cul es la probabilidad de que Estados Unidos elija a una presidenta antes de
fin de siglo? Podemos todos estar de acuerdo en que la respuesta est entre
0,1 y 0,9, pero sobre qu base debemos reducir este rango de probabilidades
posibles? Si no podemos develar probabilidades nicas ni siquiera
subjetivamente, no podemos describir puntos de vista sobre un futuro incierto
por una nica expectativa subjetiva valorada, y mucho menos construir. Una
teora de la forma en que tales expectativas se revisan con el tiempo.

Considero esta posicin demasiado pesimista. Las decisiones actuales

dependen de las opiniones sobre el futuro y la macroeconoma no puede evitar
esta cuestin. Es mejor que intentemos modelar la determinacin de estos
puntos de vista y llevar a cabo un anlisis estadstico cuidadoso para evaluar el
grado de nuestro xito.

El tratamiento de las expectativas de Keynes

En la seccin anterior se refiri al Tratado de Probabilidad en el que Keynes

desafi la opinin de que las expectativas subjetivas de un solo valor podran
ser definidas de manera nica. Ese argumento descansaba en la creencia de
que los individuos posean escasa informacin acerca de eventos futuros
inciertos. En la Teora General este argumento se extiende, aprovechando la
experiencia de Keynes como inversionista activo en los mercados de activos
financieros. Ahora el argumento no es conceptual, sino prctico. En el famoso
pasaje sobre el mercado de valores como un casino, describe el
comportamiento de los especuladores a corto plazo persiguiendo ganancias de
capital inmediatas. Los precios de las acciones dependen de los suministros de
activos y de las demandas que dependen de las ganancias potenciales de
capital, dependiendo a su vez de la probable evaluacin posterior de nuevas
plusvalas. Por lo tanto las personas adivinarn sobre las ganancias de capital.
El mercado puede converger a cualquier nmero de conjeturas, cada una de
las cuales puede ser auto-realizable pero arbitraria, dejando la poca esperanza
del economista de modelar el nivel de expectativas o la fecha y la cantidad de
su revisin. Esta idea es fascinante porque, como veremos, est en el centro de
la literatura sobre las Expectativas Racionales. La medida en que la opinin
expresada en la Teora General es compatible con la hiptesis de las
Expectativas Racionales ser discutida en el captulo final y es un tema que he
escrito en Begg (1982). El mismo Keynes lleg a la conclusin de que el
modelado de la revisin de las expectativas endgenas estaba plagado de
dificultades, pero, deseando insistir en la importancia de las expectativas, tuvo
que encontrar alguna solucin. Creo que decidi adoptar el dispositivo de tratar
las expectativas como exgenas en el corto plazo. La Teora General se
establece la tarea limitada de analizar el comportamiento de las variables
endgenas actuales condicionales a un conjunto particular de expectativas
exgenas sobre el futuro. Es entonces natural analizar las propiedades
estticas comparativas del modelo asumiendo un cambio exgeno en las
expectativas como en el famoso. Desplazamiento hacia abajo eficiencia
marginal del programa de capital. Tal dispositivo no sera apropiado si las
expectativas se determinaran endgenamente, pues entonces tambin sera
necesario analizar las otras consecuencias del choque que haba inducido este
cambio en las expectativas.

Esta interpretacin tiene un gran mrito. La interpretacin convencional de The

General Theory considera el trabajo como una coleccin de relaciones ad hoc,
cada una de las cuales ha sido subsecuentemente "mejorada" por la
macroeconoma post keynesiana. La funcin de consumo simple ha sido
suplantada por una versin del modelo de Ingreso Permanente-Ciclo de Vida, la
eficiencia marginal del programa de inversin ha sido sustituida por una
versin del modelo de Acelerador Flexible, preferencia de liquidez por un
anlisis ms explcito del costo de transaccin y motivos de riesgo Para la
demanda de dinero, y as sucesivamente. En contraste, la interpretacin
anterior no slo sita las relaciones individuales dentro de un marco
intertemporal moderno, sino que enfatiza que representan un enfoque
coherente e internamente consistente.

Considere el modelo de consumo permanente de ingresos-ciclo de vida. El

ingreso permanente es el flujo hipottico constante cuyo valor actual
descontado es igual al valor actual del ingreso real esperado ms cualquier
riqueza inicial. Se afirma que el consumo variar con los ingresos permanentes,
ya que los individuos toman decisiones a largo plazo sujetas nicamente al
equilibrio presupuestario a largo plazo. Sin embargo, si se supone que los
ingresos futuros esperados son exgenos y temporalmente fijos, la variacin
importante en el ingreso permanente en el corto plazo ser inducida por la
variacin en los ingresos corrientes. Por otra parte, dado que los ingresos y los
ingresos actuales en el futuro inmediato representan slo una parte de los
ingresos permanentes, la variacin en los primeros inducir una menor
variacin en los ltimos, por lo que debemos esperar una propensin marginal
a consumir a partir de los ingresos corrientes, Que la unidad. A largo plazo, la
hiptesis de que los ingresos futuros esperados exgenos estos desplazan
hacia arriba sobre la funcin tambin se exhibir por Kuznets (1946).

Cuando las expectativas de beneficios operacionales futuros se mantienen

exgenos y constantes, el factor determinante ms importante de las
decisiones de inversin ser la tasa a la que se descuentan esos beneficios
esperados. En el corto plazo, recuperamos la eficiencia marginal de Keynes del
plan de capital que relaciona las existencias de capital deseadas con las tasas
de inters. Una vez ms, a largo plazo, no ser plausible asumir que las
expectativas permanecen invariantes. Cambios en las expectativas cambiarn
la eficiencia marginal del capital y tales cambios pueden resultar
cuantitativamente ms importantes como una explicacin de la variacin real
de la inversin que los movimientos a lo largo del programa para cualquier
"estado de expectativa de largo plazo" sobre las ganancias operacionales
futuras. Los modelos flexibles de aceleracin de la inversin hacen hincapi en
el papel de los cambios de produccin actuales y pasados como determinantes
del comportamiento de la inversin. Siempre que los precios relativos de los
factores y las tasas de inters reales permanezcan bastante constantes en el
tiempo, los niveles de beneficios futuros pueden estar altamente
correlacionados con los niveles de produccin futuros. Cuando los modelos de
aceleradores parecen ajustarse razonablemente bien a los datos de inversin,
es posible dar la siguiente interpretacin. Los individuos extrapolan los niveles
de produccin pasados para formar expectativas sobre los productos futuros y,
por tanto, los beneficios futuros que se utilizarn dentro de la formulacin
convencional de descuento de la decisin de inversin. Dentro de este marco
general, la teora de Keynes y el modelo acelerador son casos polares opuestos
la teora de la eficiencia marginal adopta la suposicin simplificadora de que el
numerador de la frmula del valor presente puede ser tratado como exgeno y
enfatiza la variacin en el denominador como el aspecto que puede ser
convenientemente Modelado; El acelerador descuida los cambios en el
denominador mientras enfatiza los cambios en el numerador usando una
simple teora extrapolativa de la revisin de las expectativas. En la seccin
siguiente, los esquemas extrapolativos o adaptativos se examinan con ms
detalle.

Como ltimo ejemplo de la interpretacin de las expectativas como exgenas,

considere el esquema de preferencias de liquidez que se utiliza para explicar la
demanda especulativa o de activos por dinero en la Teora General. Los
titulares de activos consideran si desean mantener su riqueza en activos a
largo plazo (acciones y bonos) o en activos cortos tales como dinero. El precio
actual de los activos de largo plazo es el flujo de intereses de cupn futuro
esperado o dividendos corporativos descontados a la tasa de inters de
mercado a largo plazo actual. El rendimiento de un perodo en dicho activo no
es simplemente el derecho actual al pago de intereses o dividendos sino
tambin la ganancia o prdida de capital durante el perodo. Para evaluar la
ganancia o prdida probable, los individuos deben adivinar el precio de
mercado del activo al final del perodo, que depende de la tasa de inters a
largo que se utiliza entonces para descontar la corriente de ingresos futuros.
Las tasas de inters futuras esperadas no aparecen en la formulacin de
Keynes de preferencia por liquidez, aunque la teora se basa en
consideraciones especulativas de este tipo. Una vez que las expectativas se
tratan como dadas, estas variables no entran en el anlisis. Para un nivel dado
de expectativas, las tasas de inters actuales ms bajas aumentan la
probabilidad de prdidas de capital, aumentando as el atractivo relativo de los
activos a corto plazo, como el dinero cuyo rendimiento no tiene dimensin de
ganancia de capital.

Sobre esta interpretacin, la Teora General se convierte en un relato

coherente de la forma en que las expectativas entran en un modelo
macroeconmico en el que las decisiones son intertemporales. Tratando las
expectativas como exgenas) se logra una doble simplificacin, no slo se
evita el problema de modelar la formacin de expectativas, sino tambin la
compleja estructura intertemporal que se reduce al caso ms manejable en el
que, condicionadas a un conjunto particular de expectativas, las nicas
variables endgenas a , Se explican los valores actuales de las variables
cruciales. En este sentido, el desafo que Keynes dej a sus sucesores fue
menos la elaboracin de modelos explcitos de toma de decisiones
intertemporales que la construccin de una teora de la revisin de las
expectativas endgenas para hacerlos operativos. El resto de este captulo est
dedicado al anlisis del primer gran intento de hacer frente a este desafo, la
hiptesis de las Expectativas Adaptativas.

Expectativas Adaptativas

Por una teora de la formacin de expectativas endgenas me refiero a la

especificacin de una regla por la cual los individuos revisan sus expectativas a
la luz de la nueva informacin. La Hiptesis de las Expectativas Adaptativas,
introducida por Cagan (1956), postula que los individuos usan informacin
sobre los errores de pronstico anteriores para revisar las expectativas
actuales.

Sea t-1xet el valor de la variable, x en el tiempo t que es esperado por los

individuos que forman expectativas al final del tiempo t-1. La hiptesis
Adaptive Expectations (Expectativas Adaptativas)

(2.3.1)

Teniendo algn pronstico t-2x_t basado en la informacin disponible al final

del tiempo t-2, las personas examinan ex post cun bien pronostic el valor
real xt-1 y revisan su pronstico para x un perodo posterior en el tiempo t por
una fraccin de El error de pronstico en el instante t-1. Reordenar la ecuacin
(2. 3.1)

(2.3.2)

Dado que la misma frmula debe tener un perodo anterior

Por lo tanto, mediante la sustitucin recursiva de la expectativa no observable

en la ecuacin (2.3.2), finalmente obtenemos
 Todos los trminos excepto el trmino final son observables. Puesto que es
una fraccin positiva, (1-) ^ n + 1 se hace cada vez ms pequeo a medida
que n aumenta. Siempre que el valor de esta expectativa final sea finito,
podemos reducir su influencia sobre las expectativas actuales hasta un nivel
infinitesimal considerando un valor suficientemente grande de n. El atractivo
de la hiptesis Adaptive Expectations es que nos permite modelar expectativas
no observables puramente en trminos de observaciones pasadas sobre la
variable relevante x, sin necesidad de especificar el proceso mediante el cual
se determina el nivel inicial de expectativas.

La ecuacin (2.3.3) tambin enfatiza que la regla de comportamiento (2. 3. 1)

es realmente una afirmacin de que las expectativas actuales t-1x $ se basan
en una extrapolacin o promedio ponderado de los valores reales pasados de x
en que los pesos tienen la Propiedad simple de la declinacin geomtrica: el
coeficiente de xt-k en la ecuacin (2. 3. 3) es (1-) veces el coeficiente de xt-
(k-1). Por esta razn, la regla de las Expectativas Adaptativas se conoce a
veces como el retraso geomtrico distribuido sobre los valores pasados de x.

Supongamos que la economa est en equilibrio esttico en el que el valor de x

es inmutable con el tiempo. Dejando todos los valores anteriores de x igual a la
constante, la ecuacin (2. 3. 3) implica

Si la economa ha estado en equilibrio esttico por un tiempo suficiente, los

individuos que forman expectativas adaptativas eventualmente llegarn a
anticipar correctamente el valor que toma x. Esto parece un requisito mnimo
para una regla plausible para modelar la formacin de expectativas. Sin
embargo, si la economa no est en equilibrio esttico, la hiptesis de las
Expectativas Adaptativas permite a los individuos aprender de errores de
pronstico previos.

Adems, la hiptesis podra ser fcilmente incorporada en la investigacin

emprica. Considere el modelo

En el que la variable endgena y depende de una variable exgena z y de la

expectativa al final del tiempo t-1 de una segunda variable exgena x. Una
ecuacin similar debe tener un perodo anterior

Restando la ecuacin (2.3.5) de la ecuacin (2.3.4) y usando la ecuacin

(2.3.1) obtenemos
Que pueden ser reordenados para producir

Si se ajusta esta ecuacin a los datos para obtener estimaciones de

coeficientes, el valor de podra deducirse del coeficiente en yt-1, permitiendo
as que el valor de se deduzca del coeficiente on, xt-1, mientras que el valor
de P podra Deducirse del coeficiente de zt. Aunque la ecuacin (2.3.3) deja en
claro que las Expectativas Adaptativas son implcitamente una extrapolacin
de un nmero infinito de valores x observables previos, el truco de transformar
la ecuacin original por sustraccin del mltiplo relevante de yt-1 conduce a la
formulacin simple (2.3 .6) que es fcil de implementar empricamente.

La hiptesis ofreca as una solucin simple a las necesidades de

macroeconomistas tanto tericos como empricos que buscan modelar la
formacin de expectativas; De hecho, el supuesto de comportamiento
aparentemente plausible (2.3.1) pareca proporcionar una justificacin terica
para la prctica emprica de la extrapolacin implcita que fue adoptada por
primera vez por Fisher (1930) al estudiar el efecto de la inflacin esperada
sobre las tasas de inters nominales. Tampoco fue necesario limitar la atencin
a los esquemas extrapolativos que imponen una disminucin geomtrica a los
pesos asociados a los valores pasados de la variable relevante; Almon (1965)
ide una tcnica economtrica que permita a los economistas empricos
calcular convenientemente formas de rezago ms flexibles, eligiendo los pesos
particulares de modo que las expectativas implcitas encajaran mejor con los
datos del modelo en cuestin.

Mientras que la hiptesis de las Expectativas Adaptativas, y sus

generalizaciones posteriores, representaron un avance considerable, quedaron
varios problemas. En primer lugar, la hiptesis es completamente hacia atrs
como lo indica la ecuacin (2. 3. 3). Supongamos que la OPEP se rene la
prxima semana, pero que el resultado de sus deliberaciones es una
formalidad; Todo el mundo sabe que anunciarn una duplicacin de los precios
del petrleo. Seguramente los economistas predecirn una inflacin ms alta a
partir del momento en que las noticias del aumento anticipado del precio del
petrleo primero estn disponibles? Sin embargo, la hiptesis de las
Expectativas Adaptativas afirma que los individuos aumentan las expectativas
de inflacin slo despus de que la inflacin ms alta haya ido alimentando
gradualmente los datos del pasado a partir de los cuales extrapolan. El ajuste
de las expectativas es muy lento. Utilizando esta regla, los individuos
cometeran errores sistemticos, impidiendo la tasa real de inflacin durante
muchos perodos despus de la subida del precio del petrleo. No es plausible
que las personas no tomen ninguna medida para enmendar la base de su regla
de pronstico en tales circunstancias.

En segundo lugar, no se ofrece ninguna teora econmica para explicar la

magnitud del parmetro de ajuste en las ecuaciones (2.3.1) y (2.3.3). La
apelacin de la hiptesis es su simplicidad, pero quiz sea demasiado simple.
Una posible generalizacin es especificar una regla subsidiaria para la
determinacin de como en Flemming (1976), donde el tamao de , y por lo
tanto la velocidad de ajuste a eventos recientes, se hace depender del tamao
del error de pronstico ms reciente. Cuando esto es grande, se adopta un
valor mayor de,, poniendo mayor peso en eventos ms recientes.

Los tericos de las expectativas racionales todava plantean las siguientes

objeciones. En primer lugar, se sigue imaginando que las nicas variables que
deben considerarse son los valores pasados de la variable sobre la cual se van
a formar las expectativas. Tal anlisis de equilibrio parcial no encaja
cmodamente dentro de la tradicin de la macroeconoma en la que el
equilibrio general o los efectos de todo el sistema son de gran importancia. Por
ejemplo, los datos sobre las tasas pasadas de crecimiento monetario pueden
complementar de manera til los datos sobre las tasas de inflacin anteriores
para predecir la inflacin futura. En segundo lugar, todas las reglas de
extrapolacin mecnica hacia atrs permiten la posibilidad de errores
sistemticos de prediccin para muchos perodos sucesivos. El uso subptimo
de la informacin disponible es difcil de conciliar con la idea de optimizacin
que es la base de la mayora del anlisis microeconmico.

Tal descontento con la hiptesis de las Expectativas Adaptativas llev

finalmente a los economistas a buscar una formulacin alternativa. La hiptesis
de Expectativas Racionales establecida por Muth (1961) formaliz el trabajo
anterior de Modigliani y Grunberg (1954) y forma el tema de los siguientes
captulos.

Notas sobre la literatura

Gran parte de la discusin inicial de la formacin de expectativas no se

encuentra en el anlisis macroeconmico convencional sino en el estudio de
los mercados agrcolas en los que el perodo de gestacin entre la siembra y la
recoleccin forz a los proveedores a formar expectativas sobre el precio
probable de produccin en la fecha de cosecha . La hiptesis simple de las
Expectativas Estticas (t-1xet = xt-1) fue adoptada frecuentemente y se
demostr que genera ciclos en la produccin y los precios segn el famoso
Teorema de Cobweb estudiado en Ezekial (1938). Las Expectativas Estticas
pueden considerarse como el caso especial de las Expectativas Adaptativas en
las que. El parmetro se establece igual a la unidad. El modelo Cobweb
tambin fue utilizado por Nerlove (1958) en una discusin temprana de las
Expectativas Adaptativas y por Muth (1961) para introducir las Expectativas
Racionales. Hicks (1939) discute el concepto relacionado de la "elasticidad de
las expectativas", por el cual se entiende hasta qu punto un aumento del 1%
en el valor actual de una variable x induce expectativas de valores
incrementados de x en el futuro.

Los puntos de vista de Keynes se examinan mejor en los captulos 12 y 15 de

Keynes (1936), aunque el Keynes menos familiar (1937) tambin anticipa
muchos de los argumentos discutidos en la seccin 3.4.

Begg (1982) discute la relacin entre Keynes y las Expectativas Racionales,

pero se aconseja al lector que espere hasta que el material del Captulo 6 haya
sido considerado.