Vous êtes sur la page 1sur 128

Laurence Scialom

.,
Economie
bancaire
QUATRIM E DITION

9 bis, ru e Abel-Hovelacque
75013 Paris
~
"'=""""
t&)
"'=""""
"'=""""
a
"'=""""
N
~
"'=""""
Si vous dsirez tre tenu rgulirement inform des parutions de la collection a..
Repres,, il vous suffit de vous abonner gratuitement notre lettre d'information l;'i";;
mensuelle par courriel, partir de notre site http:/ /www.collectionreperes.com, dl -.;-

~
Cl
o vous retrouverez l'ensemble de notre catalogue.

-
~
-.;-
L-
"1;1 -.;-
ISBN: 978-2-7071-7536-6 ~ r:a
1
DANGER 1 Ce logo a pour objet d'alerter le lecteur sur la menace que repr- L-

OP G sente pour l'avenir du livre, tout particulirement dans le


PHOTOc IliA E d
TUELEUVRE . d es sc1ences
omame . h umames
. . les, l e d'eve loppement
et soc1a
'-----------' massif du photocopillage. Nous rappelons donc qu'en applica-
::::J
l;f,l
L-
::::J
~
><
::::J
tion des articles L. 122-10 L. 122-12 du code de la proprit intellectuelle, toute
photocopie usage collectif, intgrale ou partielle, du prsent ouvrage est inter-
dl
:t:::: m
dite sans autorisation du Centre franais d'exploitation du droit de copie (CFC, .!l:! L-

20, rue des Grands-Augustins, 75006 Paris). Toute autre forme de reproduction, > c
[]J
intgrale ou partielle, est galement interdite sans autorisation de l'diteur. c:
::::J d.'l
ditions La Dcouverte, Paris, 1999, 2004, 2007, 2013.
s.
L-

,dj
:t::::
,dl
~
E dl
o. .2
L-

c:
E :::::)
Introduction

Quelles sont les spcificits des banques ncessitant qu'elles


soient plus rglementes que d'autres firmes ? Pourquoi la lib-
ralisation financire et l'accroissement corrlatif de la concur-
rence dans le secteur bancaire se sont-ils accompagns d'une
pidmie de crises bancaires dans la plupart des pays ?
Faut-il laisser les banques faire faillite ? Toutes ces questions
sont prement discutes par les conomistes, qu'ils soient
acadmiques ou praticiens. L'conomie bancaire fait en effet
partie de ces trop rares champs d'analyse conomique o ces
deux catgories d'conomistes ne peuvent s'ignorer.
Alors que la thorie conomique dominante se focalisait
traditionnellement sur l'conomie relle, considrant tant
la monnaie que l'intermdiation financire comme inessen-
tielles, la priode rcente est marque par un foisonnement de
travaux inflchissant cette tendance. On assiste en effet depuis
les annes 1980 un fort renouvellement des recherches en
conomie bancaire. Ce regain d'intrt est multiforme. Il
concerne particulirement la microconomie bancaire,
l'conomie industrielle applique la banque, le rle des
banques dans la croissance, dans la transmission de la poli-
tique montaire et la question de la rglementation bancaire.
Par un apparent paradoxe, c'est dans une priode o la monte
des marchs financiers est souvent prsente comme un recul
de la banque, o la drglementation de l'industrie bancaire
attnue la spcificit des banques par rapport aux autres
4 CONOMIE BANCA I RE

intermdiaires financiers et o les systmes bancaires natio-


naux apparaissent fragiliss que l'conomie bancaire se rvle
particulirement active et influente.
La description succincte de l'industrie bancaire la fin des
annes 1970 est un bon moyen d'apprhender l'ampleur des
mutations ayant affect ce secteur dans la plupart des pays.
La volont de limiter les risques d'instabilit financire (au
dtriment de la concurrence) justifiait alors des restrictions
significatives sur l'activit et/ou la localisation gographique
des banques, souvent assorties de plafonds sur les taux crdi-
teurs. Ces contraintes s'accompagnaient frquemment d'une
tolrance des pouvoirs publics sur les accords de cartels entre
banques. Ces dispositions dataient souvent de l'entre-deux-
guerres et avaient t imposes en rponse aux pisodes
d'instabilit financire de l'poque. Le Glass Steagall Act de
1933, sparant les banques commerciales et les banques
d'affaires aux tats-Unis, en est un exemple symptomatique.
la mme poque, la mise en uvre de la politique montaire
se conformait une conception interventionniste. Celle-ci
prenait la forme de contraintes quantitatives sur l'allocation
des crdits (encadrement du crdit) et de contrles des taux
d'intrt dbiteurs. cela s'ajoutaient des restrictions sur
les transactions financires internationales. Le Canada, l'Alle-
magne et les tats-Unis furent les principales exceptions cette
conception de la politique montaire.
L'industrie bancaire prsente aujourd'hui un visage radica-
lement diffrent. Cette mutation s'explique par trois facteurs
essentiels. Tout d'abord, les innovations majeures dans le
domaine du traitement et de la circulation de l'information
ont t un vecteur puissant d'volution des mtiers bancaires.
Deuximement, la drglementation et le dveloppement
corrlatif des marchs financiers ont fortement conditionn la
transformation de l'activit des banques. Enfin, la globalisa-
tian financire a pouss l'internationalisation des banques.
La mutation de l'industrie bancaire a donc t considrable.
On est pass en quelques dcennies d'une situation de segmen-
tation et cloisonnement, o les petites institutions spcialises
sur des lignes d'activit prdominaient et taient relativement
IN TRODUCT I ON S

peu connectes entre elles, un systme domin par de trs


grosses institutions bancaires prsentant un excs de simila-
rit. Ces banques systmiques oprent sur les mmes marchs
globaux, sont engages dans des activits similaires et sont
exposes aux mmes risques de financement. Ce manque de
diversit qui cre des expositions communes majeures est trs
coteux pour la socit car il accrot le risque que les problmes
bancaires ne soient plus singuliers, mais d'emble collectifs.
Ces institutions financires systmiques ont t au cur de la
crise financire globale ne sur le segment des crdits subprimes
amricains. Trop gros, trop complexes et trop interconnects
pour faire faillite, ces mastodontes financiers engendrent de
graves problmes d'ala moral et donc de prises de risque
excessives. Ainsi, l'internationalisation et la globalisation de la
finance, loin d'accrotre la concurrence dans le systme finan-
cier, ont favoris l'mergence d'intermdiaires financiers dont
le poids face aux tats est maintenant tel que ces derniers ont
les mains lies et sont contraints de les renflouer en cas de diffi-
cults financires.
Cet ouvrage tente donc de faire le point sur un champ
d'analyse conomique qui a connu, au cours des trente
dernires annes, une profonde mutation. Non seulement
celle-ci a t conditionne par la transformation en profon-
deur de son objet d'tudes, savoir la banque et le secteur
bancaire, mais elle est galement imputable aux avances tho-
riques dans des domaines dont la banque est un champ
d'application privilgi, conomie industrielle et conomie de
l'information notamment.
La crise bancaire majeure qui secoue le monde depuis 2007
a par ailleurs remis en cause certains dogmes et est porteuse
terme de transformations profondes du secteur bancaire. Nous
nous proposons donc galement d'apporter un clairage pros-
pectif sur ces mutations en cours et venir.
Aprs avoir fait le point dans un premier chapitre sur les
volutions de l'intermdiation bancaire, notamment sur
l'mergence d'un nouveau modle dit octroyer et cder et
sur l'volution rcente des activits des banques, nous trai-
terons de l'industrie bancaire. Dans ce chapitre II, nous nous
6 CONOMI E BANCAI RE

intresserons notamment la contestabilit des marchs


bancaires ainsi qu'aux restructurations et l'internationalisa-
tion des banques qui ont donn naissance des groupes finan-
ciers systmiques, vritable dfi prudentiel pour les tats. Notre
chapitre III traitera de l'conomie de l'information applique
la banque et prsentera les modles canoniques dans ce
domaine. Nos chapitres IV et v seront consacrs des questions
ayant une forte rsonance dans l'actualit, savoir l'instabi-
lit du secteur bancaire et les moyens de la contrer. Aprs avoir
prsent rapidement la crise bancaire ne en 2007-2008 et les
cots qu'elle implique, nous mobiliserons un ensemble
d'analyses conomiques susceptibles d'clairer la rcurrence
des crises bancaires dans les conomies financirement libra-
lises. Nous prsenterons ensuite les failles de la rgulation
bancaire telle que conue avant la crise et les volutions
proposes par les accords dits de Ble 3. Enfin, le chapitre VI
abordera la question de la banque centrale. Nous montrerons
analytiquement et historiquement que la hirarchisation des
systmes bancaires et l'mergence corrlative des banques
centrales sont directement lies un phnomne d'auto-orga-
nisation des paiements dans la communaut bancaire, puis
nous analyserons les deux fonctions essentielles des banques
centrales : prserver la stabilit financire et prserver l'ancrage
nominal, en insistant sur leurs mutations rcentes.
1 1 l'intermdiation bancaire
et ses volutions

n oppose souvent finance directe et finance indirecte. La


finance directe dsigne les configurations o l'endettement
contract par les emprunteurs ultimes l'est directement auprs
des prteurs ultimes. En d 'autres termes, il y a finance directe
quand un agent capacit de financement acquiert directe-
ment une obligation ou un billet de trsorerie mis par une
entreprise ayant un besoin de financement. On parle au
contraire de finance indirecte quand l'ajustement entre l'offre
et la demande de financement ncessite l'intervention d'un
intermdiaire financier. Cette distinction ne recouvre pas le
clivage entre financement par mission de titres et finance-
ment par crdit bancaire. En effet, la finance aujourd'hui se
caractrise par une monte en puissance considrable du finan-
cement de march, qui s'effectue par mission de titres, alors
mme que la finance directe demeure marginale. La finance
reste donc toujours trs largement intermdie mais c'est la
forme de l'intermdiation qui a connu une mutation consid-
rable. La finance bancaire traditionnelle, c'est--dire centre
sur la collecte des dpts et l'octroi de crdits, tend dcliner
alors que l'intermdiation de march, qui s'articule sur la mise
en commun de l'pargne et une gestion active et diversifie
de portefeuille, se dveloppe fortement. Or les investisseurs
institutionnels qui regroupent les organismes de placement
collectif, les compagnies d'assurance et les fonds de pension
sont les intermdiaires financiers qui dveloppent le plus
8 CONOMIE BANCAIRE

activement la gestion collective de portefeuille. Ils sont au


cur de la logique d'intermdiation de march qui s'impose
avec la globalisation financire. En consquence, les banques
sont soumises une forte contrainte d'adaptation cette forme
de finance indirecte qui se traduit par une transformation
importante de leurs activits.
Aprs avoir prsent la thorie de l'intermdiation finan-
cire et bancaire et les fondements de la spcificit des
banques, nous analyserons le nouveau modle bancaire dit
octroyer et cder et, plus gnralement, les volutions de
l'activit des banques au cours des dernires dcennies.

Qu'est-ce qu'une banque?

La mise en uvre des activits conomiques donne lieu


des recettes et des dpenses dans les comptes des diffrents
agents. Certains vont se trouver excdentaires, d'autres dfici-
taires. L'existence du systme financier s'explique par ce ds-
quilibre des comptes individuels. L'pargne des agents non
financiers diffre gnralement de leur investissement en actifs
physiques. Les agents capacit de financement cherchent un
emploi pour l'excdent de leur revenu sur leur dpense et les
agents besoin de financement dsirent au cours d'une
priode dpenser plus qu'ils ne gagnent. Cette complmenta-
rit des besoins explique tant l'existence de marchs de capi-
taux, o prteurs et emprunteurs peuvent se rencontrer
directement, que l'existence d'intermdiaires financiers spcia-
liss dans la satisfaction conjointe de ces besoins via une inter-
mdiation bancaire traditionnelle ou une intermdiation de
march qui participe l'essor des marchs financiers. Ainsi, il
n'y a pas d'antagonisme entre intermdiation financire et
dveloppement des marchs financiers, il n'y a pas concomi-
tance entre dveloppement des marchs et extension de la
finance directe. Au contraire, c'est l'intermdiation de march
qui soutient la globalisation financire. Celle-ci ne voue donc
pas les banques la disparition, mais largit le champ de leurs
activits. La liquidit des marchs repose d'ailleurs sur le rle
l'INTERMDIATION BANCAIRE ET SES VOLUTIONS 9

de market maker des banques et donc sur leur fonction d'inter-


mdiation de march.

Pourquoi des intermdiaires financiers ?

Pourquoi les marchs de capitaux n'assurent-ils pas seuls,


c'est--dire sans qu'existent d'intermdiaires financiers, l'ajus-
tement entre les besoins et les capacits de financement indi-
viduels ? Depuis Gurley et Shaw qui ont propos en 1960 une
synthse thorique sur l'intermdiation financire, on admet
que les dsirs d'emprunt et de prt tant souvent incompa-
tibles dans leurs formes, une fonction essentielle des interm-
diaires financiers consiste transformer les caractristiques des
actifs financiers. Les intermdiaires financiers assurent une
transformation des chances, des risques et des rendements.
L'aversion diffrencie pour le risque qui caractrise les agents
non financiers et les intermdiaires financiers constitue une
autre justification de l'existence des institutions financires
[Pyle, 1971]. Plus gnralement, l'existence d'intermdiaires
financiers a pour origine l'imperfection des marchs de capi-
taux. La littrature plus rcente met l'accent sur la rduction
des cots de transaction et surtout des asymtries d'informa-
tion. Tout d'abord, la collecte et l'emploi de ressources par les
intermdiaires financiers sont sujets aux conomies d'chelle :
le cot unitaire de production des services financiers diminue
mesure que la quantit fournie augmente. Le volume des
oprations permet galement une meilleure diversification des
risques. Par ailleurs, l'intermdiation financire rduit nombre
de cots inhrents aux oprations financires : les cots de
recherche de la contrepartie de la transaction financire, les
cots de ngociation des conditions financires, les cots
d'acquisition de l'information sur le dbiteur, les cots de
contrle de la bonne excution des changes, etc. La combi-
naison de services de paiement et d'intermdiation confre un
avantage irrductible aux banques par rapport aux autres inter-
mdiaires financiers dans la rduction des asymtries informa-
tionnelles. En effet, la tenue des comptes des clients est une
source d'information continue pour la banque (priodicit et
10 CONOMIE BANCAI RE

Un bilan bancaire typique

Actif Passif

Encaisse de trsorerie (monnaie Dpts interbancaires (dpts de


centrale en caisse, rserves libres et gros)
obligatoires)

Prts interbancaires Dpts des agents non financiers


(dpts vue, terme, comptes sur
livret, comptes et plans d'pargne
logement, etc.)

Crdits aux agents non financiers Titres mis l'exception des actions
(certificats de dpts, obligations,
etc.)

Portefeuille de titres Provisions

Immobilisations Capitaux propres

L'ordre des postes tant l'actif banque centrale. En fonction de leur


qu'au passif est invers par rapport situation de trsorerie, les banques
au bilan de la comptabilit gn- changent entre elles de la liquidit.
rale : le haut du bilan correspond Quand une banque est excden-
aux oprations de trsorerie et le bas taire, elle prte sur le march inter-
aux immobilisations ct actif, et bancaire et cette opration apparat
aux capitaux propres ct passif. son actif. Si elle est dficitaire, elle
L'encaisse de trsorerie correspond emprunte sur le march interban-
l'impratif pour toute banque de caire et cette opration est enregis-
faire face tout moment une tre son passif. Les oprations
demande de conversion en monnaie bilatrales que la banque noue avec
centrale manant de sa clientle ou sa clientle constituent le cur de
d'une autre banque. Elle peut gale- l'intermdiation bancaire tradition-
ment tre influence par la rgle- nelle : collecte de dpts au passif et
mentation imposant la constitution octroi de crdits l'actif. Les opra-
de rserves obligatoires auprs de la tions des banques sur les marchs de

montant des revenus, capacit d'pargne, ventuels accidents


de paiement, etc.) qu'elle peut mobiliser lors d'une demande
de prt pour valuer la solvabilit de l'emprunteur.
l'INTERMDIATION BANCAIRE ET SES VOL UTIONS 11

capitaux sont les suivantes : le porte- contingente la priode prsente.


feuille de titres acquis par la banque La banque a galement des acti-
apparat l'actif alors que les titres vits hors bilan qui ne correspon-
mis par la banque pour se financer dent pas cette dfinition . Les
sur le march des titres de crances oprations hors bilan recouvrent
ngociables ou sur le march obliga- les engagements futurs ou virtuels
taire notamment apparaissent au de la banque qui n'ont pas donn
passif. Les immobilisations consti- lieu un flux de trsorerie. C'est
tuent un poste htrogne dont la donc dans le hors-bilan que sont
caractristique commune est de enregistrs :
reprsenter des emplois stables. Il - les devises ou titres recevoir
peut s'agir d'quipement, d'immeu- ou livrer, ainsi que les oprations
bles, mais galement d'immobili- sur instruments financiers terme. Il
sations financires. Ces dernires s'agit essentiellement de contrats de
correspondent des prises de partici- change et de taux d'intrt (contrats
pation dans d'autres entreprises terme, swaps, contrats d'option);
visant l'exercice d'un pouvoir de - les engagements : la banque
contrle ou d'influence sur celles-ci. s'engage avancer des fonds ou
Les provisions constitues au passif du acqurir un actif une date future
bilan bancaire visent compenser le prdtermine. Ces engagements
risque de non-remboursement de peuvent tre irrvocables ou condi-
certaines crances de la banque. tionnels;
Elles recouvrent des provisions
pour dprciation, c'est--dire pour
- les garanties : la banque
garantit les engagements de certains
~
""'=""""""
crances douteuses, des provisions de ses clients et permet ainsi qu'ils t&J
pour risques et charges lies notam- obtiennent des financements de ""'=""""""
""'=""""""
ment au risque de change et tiers. Cl
l'excution des engagements hors Le bilan offre donc une vision ""'=""""""
bilan, et des provisions pour risque- trs partielle de l'activit bancaire. N
pays. Les capitaux propres consti-
tuent, quant eux, la garantie ultime
Ce dcalage entre les activits des
banques apprhendes travers leur
~
""'=""""""
de solvabilit de la banque. bilan et l'ensemble de leurs activits a..
1;1'".1
Mais le bilan ne reflte qu'une s'est considrablement accentu dl ""'=""""""
c
~
partie des activits bancaires. Il depuis les annes 1990, la crois-
n'inclut que les crdits accords sance du hors-bilan bancaire tant ~
L.. ""'=""""""
et les engagements contracts beaucoup plus rapide que celle du
-g r:a
-
""'=""""""
vritablement et de manire non bilan.
L .. 1
:::J ~;l")
11,1
Pourquoi les banques? L.. x
:::J
:::J
!
:t::::: ~
Une banque est un intermdiaire financier spcifique. Elle .!l.!
>
L..

est un intermdiaire financier dans la mesure o sa fonction c


c: IJJ
traditionnelle est d'octroyer des crdits et de collecter des :::J Ill
dpts. Elle prte moyen-long terme et emprunte court
L..

~,dl
:t:::::
,ru ~
E dl
o. .::!=
L..

c:
E :::::::.
12 CONOMI E BANCAI RE

terme. Mais sa spcificit tient son pouvoir de cration mon-


taire. L'octroi de crdit par une banque ne se fait pas sur la
base de ressources prexistantes. La banque ne se contente pas
de transformer les caractristiques d'une pargne prforme.
Elle cre par le crdit un dpt bancaire au bnfice de
l'emprunteur.
Au niveau macroconomique, le pouvoir de cration mon-
taire du systme bancaire lve une contrainte majeure sur
l'accumulation du capital : le financement des projets
nouveaux d'investissement n'est plus assujetti l'pargne
forme au cours de la priode. Les banques ne se contentent
pas de recycler des ressources qu'elles ont pralablement
collectes. Elles prtent des sommes qui viendront ensuite se
dposer dans leurs comptes. Les banques font ainsi des paris
sur des projets industriels, elles anticipent sur des profits
venir. Ces paris sont fonds sur une valuation de la qualit
spcifique des projets. Cette estimation est multidimension-
nelle. Le risque de non-remboursement d'un crdit repose sur
des paramtres non matrisables par l'emprunteur, comme
l'tat de la conjoncture prsente et future, mais galement sur
les qualits intrinsques du projet qui souvent ne sont pas
quantifiables et sur la solvabilit prsente et venir de
l'emprunteur lui-mme. La collecte des informations sur
l'ensemble de ces paramtres est coteuse pour l'intermdiaire
financier. Celui-ci dispose d'informations externes directe-
ment fournies par le demandeur de fonds qui dispose toujours
d'un avantage informationnel sur sa propre situation par
rapport au prteur. L'mergence des institutions financires
peut alors tre prsente comme le fruit de leur capacit sup-
rieure celle du march rduire ces asymtries d'informa-
tion. Parmi les intermdiaires financiers, les banques disposent
d'un avantage additionnel du fait de la multiplicit des services
financiers qu'elles rendent leurs clients et qui est source de
recoupement d'information. En particulier, leur fonction de
tenue des comptes et de gestion des moyens de paiement
reprsente un lment d'apprciation fondamental de la
qualit spcifique de l'emprunteur. Les relations bilatrales que
la banque entretient dans la dure avec ses clients lui assurent
l'INTERMDIATION BANCAIRE ET SES VOL UTIONS 13

donc la production d'un savoir idiosyncratique [Guille, 1994].


Le pass de la relation de crdit, les mouvements et soldes des
diffrents comptes que la banque gre, les ventuels acci-
dents de paiements constituent autant d'informations internes
la banque et non transmissibles au march. La supriorit
des banques par rapport au march quant la connaissance de
la qualit des emprunteurs repose, d'une part, sur les donnes
objectives que nous venons d'voquer, informations que seules
les banques dtiennent, et, d'autre part, sur une apprciation
subjective inhrente aux relations de confiance qui ont pu se
nouer au cours du temps entre la banque et son client. L'infor-
mation acquise par les banques sur les dbiteurs est donc priva-
tive alors que l'information que vhiculent les marchs
financiers est collective au sens d'accessible tous. cet gard,
la distinction entre actifs ngociables et non ngociables
correspond au degr auquel l'information exige pour vrifier
et contrler la valeur de l'investissement est publiquement
offerte par l'emprunteur [Goodhart, 1988]. Les actifs ngo-
ciables sont ceux pour lesquels l'emprunteur offre la masse
d'informations exiges par les investisseurs, tandis que, pour
les actifs non ngociables, le prteur rassemble davantage
d'informations. Les banques apparaissent donc comme des
intermdiaires financiers spcialiss dans l'octroi de prts fort
contenu informatif. L'imparfaite ngociabilit de l'actif
bancaire qui en rsulte combine l'mission de dettes
remboursables au pair, vue ou court terme (les dpts), rend
les banques particulirement vulnrables aux chocs de liqui-
dit [Diamond et Dybvig, 1983]. Cette spcificit de bilan
constitue, selon Goodhart, la diffrence fondamentale entre les
banques et les autres intermdiaires financiers. Les caractris-
tiques du portefeuille d'actifs des intermdiaires financiers
dterminent largement le type de dette qu'ils peuvent offrir :
dette valeur nominale fixe dans le cas des banques, valeur
de march dans le cas des fonds d'investissement collectif.
La reconnaissance par le march de cette supriorit du
savoir bancaire explique que l'obtention d'un prt bancaire
auprs d'une banque rpute constitue pour le march un
signal fort quant la robustesse financire de l'entreprise. Cet
14 CONOMIE BANCAIRE

effet de rputation peut se reflter dans l'accroissement du


cours des titres des firmes qui annoncent la signature d'un
contrat de prt et mme dans leur accs au march boursier.
La supriorit du savoir bancaire ne signifie pas pour autant
l'limination des asymtries d'information entre le dbiteur et
la banque. Tout d'abord, une asymtrie d'information irrduc-
tible persiste entre la banque et l'emprunteur sur la situation
de celui-ci et sur la qualit du projet financ. Cette asymtrie
d'information ex ante ou information cache est inhrente
aux marchs o s'changent des produits dont la qualit est
mieux connue par le vendeur que par l'acheteur. Cette situa-
tion cre des problmes d'antislection. Le prix, dans notre cas
le taux d'intrt, n'est plus un rvlateur de la qualit de la
promesse de remboursement. La banque ne peut tre certaine
de ne pas prter de mauvais emprunteurs. Sur le march du
crdit, en raison de la nature mme du bien chang,
savoir des promesses de remboursement, l'asymtrie informa-
tionnelle ex ante, que subit chaque banque avec ses dbiteurs,
se double d'une incertitude qui touche les banques dans leur
ensemble sur la qualit des crdits qu'elles octroient. En effet,
les banques grent individuellement cette asymtrie d'infor-
mation par un ensemble de mthodes comme l'imposition de
collatraux (garanties) ou par des processus de rationnement
fonds sur la diffrenciation des emprunteurs et leur catgori-
sation. En d'autres termes, les banques dfinissent des condi-
tions hors prix d'obtention de crdit : hypothques et autres
formes de garantie notamment sur le patrimoine de l'emprun-
teur, apport personnel, etc. Ces conditions hors prix consti-
tuent un moyen pour les banques de slectionner leurs clients
en imposant des conditions ingales d'accs au crdit en fonc-
tion du risque qu'elles estiment encourir. Or ces mthodes
refltent un moment donn du temps un modle de repr-
sentation et d'interprtation propre la communaut bancaire
dans son ensemble. Cette caractristique explique l'impor-
tance du climat des affaires dans l'volution du march du
crdit, avec des vagues collectives d'optimisme ou de pessi-
misme. La crise de l'immobilier ayant plomb les bilans de
systmes bancaires entiers dans les annes quatre-vingt-dix est
l'INTERMDIATION BANCAIRE ET SES VOL UTIONS 15

une bonne illustration du caractre en partie collectif des


mthodes de reprsentation du risque de crdit. Les banques
restent galement soumises des asymtries d'information ex
post, elles se manifestent une fois le crdit accord et concer-
nent le comportement de l'emprunteur durant la dure du
contrat de prt. Celui-ci peut en effet tre tent, dans certaines
circonstances, d'accrotre son exposition au risque et ainsi
d'augmenter l'exposition au risque de crdit de la banque.
Quand l'asymtrie d'information se rfre ainsi une action
cache, on parle d'ala moral ou de hasard moral. Les tech-
niques de contrle et de surveillance (monitoring) appliques
par les banques visent rduire ce type de comportement.

L'mergence d'un nouveau modle bancaire


dit octroyer et cder >>

Le modle bancaire traditionnel que nous avons prsent,


dans lequel les banques octroient des crdits et les conser-
vent leur bilan (modle dit originate and hold), a t battu
en brche au cours des annes 2000 avec le dveloppement
rapide - surtout aux tats-Unis et au Royaume-Uni - d 'un
nouveau modle dit originate and distribute dans lequel les
banques ne gardent pas au bilan les crdits qu'elles accordent,
mais les titrisent.

Les transferts de risque de crdit au cur de ce nouveau modle

Cette volution s'inscrit dans un mouvement plus gnral


de transfert massif de risques des banques vers des interm-
diaires non bancaires via principalement les drivs de crdit et
la titrisation. Le cur de mtier bancaire en est profond-
ment altr : transfrer le risque de crdit a videmment une
incidence sur les fonctions de slection et de contrle des dbi-
teurs; or celles-ci, couples l'assurance de liquidit, consti-
tuent l'essence de l'intermdiation bancaire. Ds lors que les
banques conservent au bilan les crdits qu'elles distribuent et
donc les risques qu'ils portent, elles sont fortement incites
16 CONOMI E BANCAI RE

correctement slectionner puis surveiller leurs emprunteurs.


Les possibilits de transfert de risque de crdit affaiblissent
ces incitations. L'valuation et la slection (screening) intervien-
nent ex ante (avant la signature du prt) et permettent de
surmonter le problme de slection adverse. La banque
cherche alors choisir les prts les moins risqus en collec-
tant et traitant des informations sur la catgorie de risque
laquelle appartiennent les emprunteurs potentiels. Or, si elle
peut transfrer le risque aprs la signature du prt, elle est
videmment moins incite slectionner les projets de meil-
leure qualit. La solution microconomique ce problme
peut passer par la rputation de la banque ds lors que les rela-
tions qu'elle entretient avec les acheteurs de risque se poursui-
vent dans le temps (jeux rpts). Elle serait alors encourage
poursuivre son activit de screening pour ne pas avoir la rpu-
tation d'un pourvoyeur de prts de mauvaise qualit sur le
march des transferts de risque de crdit. Dans la mme veine,
les incitations poursuivre les activits de contrle des dbi-
teurs aprs la signature du prt permettant de limiter l'ala
moral sont galement affaiblies par les transferts de risque.
Ceux-ci modifient donc potentiellement les relations entre
prteurs et emprunteurs et crent de nouvelles asymtries
d'information entre vendeurs et acheteurs de risque. La prsen-
tation rapide des drivs de crdit et du processus de titrisation
permet de mieux comprendre en quoi ces innovations finan-
cires ont altr l'intermdiation bancaire au sens troit.

Drivs de crdit et titrisation

Les drivs de crdit sont apparus aux tats-Unis au dbut


des annes 1990 et ont ensuite connu une croissance exponen-
tielle. D'aprs la British Banker Association, les encours de
produits drivs de crdit sont passs de 180 milliards de
dollars en 1996 prs de 20 000 milliards la fin 2006, c'est-
-dire juste avant le dclenchement de la crise dite des
subprimes. Parmi les instruments de transferts de risque de
crdit, on distingue usuellement les drivs de crdit en nom
l'INTERMDIATION BANCAIRE ET SES VOL UTIONS 17

unique, c'est--dire portant sur une seule entit sous-jacente,


des transferts portant sur un portefeuille. Les premiers concer-
nent les credit default swaps (CDS) et les total retum swaps (TRS),
les seconds ont notamment trait aux credit link notes (CLN) et
aux oprations de titrisation.
La logique gnrale de ces instruments financiers peut tre
prsente partir des drivs de crdit en nom unique. Il s'agit
d'instruments qui permettent de transfrer par un contrat
pass entre deux contreparties tout ou partie du risque de
crdit portant sur un tiers, que l'on appelle l'entit de rf-
rence. Une contrepartie vend un risque de crdit portant sur
une crance dtermine, que l'on appelle crance sous-
jacente, une autre contrepartie vendeuse de protection (ache-
teuse de risque), cette dernire, contre versement rgulier
d'intrts ou d'une prime qui est fonction dcroissante de la
qualit de l'actif de rfrence, lui effectuera un paiement si un
vnement de crdit survient sur cet actif sous-jacent. La dfi-
nition des vnements de crdit est donc tout fait essentielle
et doit tre trs prcisment spcifie car c'est sa ralisation
constate par les deux parties qui va engendrer le paiement
de la protection de l'tablissement vendeur de protection
l'tablissement acheteur de protection. La dfinition prcise de
l'vnement de crdit dtermine donc les risques contre
lesquels l'acheteur de protection souhaite se couvrir. Cela peut
recouvrir un spectre de risques allant de la faillite au dfaut
de paiement, la restructuration ou la dgradation de la
notation de l'entit de rfrence. L'innovation majeure que
vhiculent ces drivs de crdit est la dissociation du risque de
crdit et de la crance elle-mme. Ce qui signifie concrte-
ment qu'un intermdiaire sur le march peut conserver la
proprit juridique d'une crance et donc l'inscrire son bilan
tout en ayant vendu le risque de crdit qui y est associ.
Symtriquement, un autre agent peut acheter ce mme risque
tout en n'ayant pas supporter le cot de financement et le
risque de taux associs l'acquisition et la dtention de la
crance.
18 CONOMIE BANCAIRE

La titrisation, quant elle, est une transformation des crdits


(actifs illiquides) en titres financiers selon un processus en
plusieurs tapes :
- la banque regroupe les crdits qu'elle veut sortir du bilan;
- les crdits mis en pool sont sortis du bilan de la banque et
sont logs dans des structures spciales appeles vhicule ad
hoc. Ces structures sont quivalentes des banques de march
non rgules et non supervises. En contrepartie des pools de
crdits qu'elles acquirent, elles mettent pour les financer des
titres qui ressemblent des obligations : les ABS (assets-backed
securities) ou, en franais, des titres adosss des actifs. Les flux
de paiements associs au pool de crdits initial (intrts et
remboursement du capital) servent au paiement des intrts et au
remboursement des obligations mises par les vhicules de titri-
sation. En d'autres termes, des investisseurs achtent ces titres et
peroivent en contrepartie des revenus (intrts et rembourse-
ments du principal) issus des prts sur lesquels ils sont adosss.
Dans la majorit des cas, cette opration de transformation de
crdits non ngociables en actifs ngociables s'accompagne d'une
opration de structuration (tranching). La structuration rpond
aux besoins diffrencis des investisseurs quant au profil rende-
ment/risque de leur investissement. Elle permet de dfinir un
ordre de priorit dans l'allocation des flux financiers perus par
le vhicule de titrisation et ainsi de concentrer le risque sur des
tranches infrieures. La tranche la plus basse dite equity
absorbe les premires pertes en cas de dfaut affectant le pool de
crdit sous-jacent, puis vient la tranche dite mezzanine qui subit
des pertes une fois que la protection offerte par la tranche equity
est puise. Enfin, les tranches les plus sres sont les tranches dites
senior et super senior. Bien videmment, les rendements et les nota-
tions de chaque tranche refltent leur niveau de risque : les
tranches super senior peuvent tre notes AAA, senior AA et A,
mezzanine BBB et BB, jusqu'aux tranche equity non notes. La
bonne notation des tranches suprieures se justifie par le principe
dit de subordination puisque, en cas de dtrioration des revenus
du pool, ce sont les tranches infrieures qui absorbent en premier
les pertes et sont donc censes protger les tranches suprieures.
l'INTERMDIATION BANCAIRE ET SES VOLUTIO NS 19

L'volution de l'activit des banques

Le dclin de l'intermdiation bancaire traditionnelle

L'intermdiation bancaire traditionnelle a t mise mal


tant du ct de la collecte de dpts que de l'octroi de crdits.
Les tats-Unis ont t prcurseurs de ce double mouvement
d'atteinte l'intermdiation bancaire traditionnelle, mais le
reste du monde a ultrieurement connu le mme phno-
mne. Les innovations financires et la drglementation ont
partout cr des alternatives attractives s'offrant aux dpo-
sants et aux emprunteurs. jusqu'au dbut des annes 1980, les
dpts constituaient une ressource bon march pour les
banques dans la plupart des pays. Les taux rmunrant ces
dpts taient gnralement plafonns et les dpts vue
non rmunrs. La hausse de l'inflation dans les annes 1970
et l'augmentation corrlative des taux d'intrt rendirent les
pargnants plus sensibles aux diffrentiels de taux de rende-
ment des diffrents actifs. Ainsi s'amora un mouvement de
conversion des dpts bancaires faiblement rmunrateurs en
actifs plus fort rendement comme les SICA V ou FCP dans
le cas franais. De plus, l'existence de rglementations sur les
taux bancaires crditeurs crait une opportunit pour les inter-
mdiaires financiers non bancaires d'inventer, l'abri d'une
raction des banques, de nouveaux produits financiers combi-
nant liquidit et rendement. Aux tats-Unis, l'innovation
majeure en ce domaine fut la cration des money market mutual
funds dont les parts sont des substituts la monnaie de tran-
saction alors que leur rendement est proche de celui du march
montaire. Le principe est le suivant : un fonds du march
montaire investit en titres de crances ngociables et propose
ses clients des parts de trs faible montant. Les dtenteurs de
ces parts peuvent les vendre en mettant des chques et ainsi
les utiliser comme moyen de paiement si le vendeur l'accepte.
Paralllement cette perte de leur pouvoir de monopole sur les
dposants, les banques durent faire face un accroissement de
la concurrence du ct de leur actif. En effet, la recherche du
rendement par les pargnants et le dveloppement corrlatif de
20 CONOMIE BANCAIRE

l'pargne contractuelle aux dpens des dpts bancaires ont


non seulement accru la concurrence entre banques et non-
banques du ct de leur passif mais galement dop le dvelop-
pement des marchs financiers. En raction, les entreprises se
sont massivement tournes vers des financements de march
devenus moins coteux que les financements intermdis.
L'augmentation du taux d'autofinancement des entreprises
couple aux possibilits nouvelles d'mission de titres - billets
de trsorerie (titres du march montaire mis par les entre-
prises non financires), obligations et autres effets moyen et
long terme tant sur les marchs nationaux qu'internatio-
naux - a rduit la dpendance au financement bancaire des
meilleurs clients des banques, les grandes entreprises.
En rsum, dans la plupart des pays ces mutations ont eu
pour consquence sur les bilans bancaires : d'une part, une
rduction de la part des dpts dans le passif et une augmen-
tation corrlative de la part des fonds emprunts et, d'autre
part, une mobilirisation de l'actif bancaire, c'est--dire un
accroissement de la part des titres.

Le redploiement des activits bancaires

La raction des banques cette rosion de leur fonction


traditionnelle d'intermdiation fut double : d'une part, elles
tentrent de maintenir leurs activits de prts en s'engageant
sur des types de crdits plus risqus et, d'autre part, elles dve-
lopprent fortement leurs activits de march, notamment au
hors-bilan, les activits sur produits drivs. Avec ce redploie-
ment de leurs activits hors du cur de leur mtier tradi-
tionnel, les banques sont apparues porteuses de nouveaux
risques, trangers ceux qu'elles avaient l'habitude de grer,
les risques de march. Cette rorientation de l'activit des
banques, loin de sonner le glas de la fonction bancaire de four-
niture de liquidit, l'largit. En effet, le bon fonctionnement
de systmes financiers fonds sur les marchs repose sur l' orga-
nisation efficace de la ngociabilit des actifs et donc sur la
liquidit des marchs. Celle-ci est conditionne par l'exis-
tence d'intermdiaires de march ayant une assise financire
l'INTERMDIATION BANCAIRE ET SES VOL UTIONS 21

leur permettant de se porter contrepartie : les teneurs de


marchs. Les banques, du fait de la mobilirisation de leur
bilan et de leur accs privilgi la monnaie centrale, peuvent
disposer d'un statut tout fait privilgi parmi les faiseurs de
march. Elles contribuent la liquidit du march en priode
normale et sont un rouage essentiel de l'apport de liquidit par
la banque centrale en cas d'effondrement de march. La crise
boursire de 198 7 ou la faillite de la banque Lehman Brothers
tmoignent de cette possibilit d'une disparition de la liqui-
dit sur les marchs. Quand un tel mouvement vendeur sens
unique se dclare, dans un contexte d'incertitude o aucun
oprateur ne peut dterminer le seuil partir duquel le march
va se rcuprer, seul un apport de liquidit par les banques
centrales peut stabiliser le march. L'injection de liquidit par
les autorits montaires permet de renouveler les crdits qui
ont financ les positions et, ce faisant, constitue un signal de
prix plancher. Les banques sont des courroies de transmission
tout fait privilgies dans ce type de soutien au march.
Nanmoins, la crise de liquidit sur le march interban-
caire survenue ds le mois d'aot 2007 et dont la gravit devint
extrme aprs la faillite de la banque Lehman Brothers en
septembre 2008, puis de nouveau lors de la crise de la dette
souveraine europenne, souligne que dans les systmes finan-
ciers globaliss contemporains le prt en dernier ressort de la
banque centrale peut ne pas tre suffisant pour rtablir la liqui-
dit de march ds lors que les banques ayant des doutes sur la
solvabilit de leurs contreparties refusent de se prter mutuel-
lement (cf chapitre VI).

Les exemples amricain et franais

Les tats-Unis ont t des prcurseurs en matire de restruc-


turation des bilans bancaires [Edwards et Mishkin, 1995 ;
Mishkin, 1996]. L'importance des banques commerciales
comme source de financement des emprunteurs non financiers
a fortement dcru. En 1974, les banques fournissaient 35% de
ces financements, en 1995, elles n'en assuraient plus que 22 %.
La part des actifs grs par les banques dans le total des actifs
22 CONOMI E BANCAI RE

grs par l'ensemble des intermdiaires financiers constitue


une autre faon de percevoir le dclin de l'intermdiation
bancaire traditionnelle. Cette part est tombe de 38 % sur la
priode 1960-1980 28 % en 1995. Le passif des banques
amricaines a galement subi des mutations considrables.
Ainsi, les dpts mobilisables par chque reprsentaient 60 %
du passif bancaire en 1960, ils sont tombs moins de 20 %
en 1994, 18% en 2001. Le dclin de l'intermdiation bancaire
traditionnelle aux tats-Unis a provoqu une forte baisse de
profitabilit qui a entran une concentration du secteur
bancaire et, en raction, une rorientation de l'activit des
banques vers des prts plus risqus et vers les activits hors
bilan. Cet engagement massif dans les activits hors bilan se
reflte dans l'accroissement de la part des revenus issus de ces
activits (commissions et revenus de ngoce) dans le total du
revenu des banques. Cette part est passe d'une moyenne de
19 % sur la priode 1960-1980 43 % du produit net bancaire
en 1999.
Si les tats-Unis ont amorc le mouvement de restructura-
tion des bilans bancaires, les autres pays industriels ont connu un
phnomne comparable. Ainsi en est-il des banques franaises.
La transformation, en prs de trente ans, de la structure de
bilan des grandes banques commerciales franaises est
vidente. On observe une simultanit entre le ramnage-
ment de l'actif, dcrue de la part des crdits la clientle et
accroissement du portefeuille de titres, et celui du passif, baisse
de la part des dpts de la clientle et augmentation des obli-
gations et titres ngociables. Cette mobilirisation du bilan des
banques franaises signifie, d'une part, qu'une proportion
croissante des financements qu'elles accordent passe par
l'acquisition de titres mis par les agents besoin de finance-
ment plutt que par l'octroi de crdits; et, d'autre part, qu'elles
drainent une part croissante de leurs ressources en mettant
des titres. Dans le mme temps, les conditions de taux d'intrt
dbiteurs (sur les crdits) et crditeurs (sur la collecte de
ressources) sont devenues de plus en plus dpendantes des
conditions de march. Cette consquence induite de l'accrois-
sement de la concurrence dans la finance associe la
l ' I NTE RM DI AT ION BANC AI RE ET SE S VO LUTIO N S 23

Graphique 1 . Structure des bilans des tablissements


de crdit franais sur longue priode
En o/o
100

80

60

40

20

Actif Passif Actif Passif Actif Passif


1980-1985 199 7 2008

D Interbancaire D Clientle Titres Divers

Sources : Commissi on bancaire, Banque de France .


Extrait de Fournier et M arion net [2010].

Graphique 2. Production de services bancaires en France


En mi ll iards d 'euros r::
"'=""""
t.O
"'=""""
"'=""""
Cl
"'=""""
!;"-.!
~
"'=""""
a.. 1;1'".1
dl "'=""""
c
~
1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
~
Dont Sifim* D Dont services facturs __ Production des banq ues L.. "'=""""
-g
-
"'=""""
* Services d' int ermdiation financire indirectement mesurs. t.
L .. 1
Source : Insee, comptabilit national e. Extrait de Fourni er et Marion net [20 10]. :::J ~
l;f,l
L.. x
:::J
:::J

~
dl ~
dformation de la structure de bilan des banques pse sur la .!!.!
>
L..

marge d'intermdiation bancaire. En raction, les banques ont c


c: IJJ
fortement accru leurs revenus hors marge d'intermdiation, :::J dl
"t;;
c'est--dire les revenus lis aux oprations sur titres et aux L..

~~dl
~
~dl
~
E Ql
o.. -~
L..

c:
E ::::)
24 CONOMIE BANCAI RE

commissions engendres par les oprations de march, notam-


ment sur drivs.
La dformation de la structure de la production bancaire au
cours du temps permet galement d'apprhender les transfor-
mations de l'activit des banques. La part des Sifim qui corres-
pondent la rmunration de l'activit d'intermdiation
traditionnelle - crdits et dpts - sous forme de marge
d'intrt s'est fortement contracte au profit des services expli-
citement facturs aux clients sous forme de commissions au
titre des services spcialiss fournis par la banque.
Il 1 l'industrie bancaire

Depuis la crise des annes 1930, l'activit bancaire tait tradi-


tionnellement trs rglemente. Au nom de la stabilisation du
systme bancaire, un ensemble de dispositifs rglementaires
(agrments des autorits publiques, restrictions l'entre de
nouvelles banques sur le march, sparation stricte entre
banques et non-banques, etc.) rduisait la concurrence inter-
bancaire. Cette protection lgale permettait au club de banques
en place de dgager des taux de profit largement suprieurs
ceux d'autres industries moins rglementes. Cette spcificit
a t remise en cause depuis les annes 1980, l'industrie
bancaire ayant subi une modification drastique des condi-
tions de la concurrence sous l'effet conjugu d'un choc de
demande, d'un choc technologique et d'un changement
radical d'environnement rglementaire. En effet, l'accroisse-
ment de la variabilit des taux de change et des taux d'intrt
a suscit une forte demande pour des instruments de gestion
du risque tels les contrats terme ou les options. Il en a rsult
un fort dveloppement de ces marchs de produits drivs.
L'essor considrable de la gestion collective de l'pargne, la
monte en puissance corrlative des investisseurs institu-
tionnels ainsi que la diversification internationale des porte-
feuilles sont galement des lments essentiels de la forte
transformation de la demande. Ces volutions ont affect tous
les pays industrialiss et vont toutes dans le sens d'un accrois-
sement de la part des marchs dans le financement des
26 CONOMIE BANCAI RE

conomies. Le choc technologique concerne quant lui


l'incorporation rapide des progrs technologiques en matire
de transmission et de traitement de rinformation (informa-
tique et tlcommunications). Ces volutions techniques ont
permis l'industrie bancaire de rduire les cots de transac-
tion associs aux oprations financires et ont stimul la diver-
sification de l'offre de produits. Enfin, la drglementation a
considrablement rduit les barrires lgales l'entre dans le
secteur bancaire, et ainsi altr les situations de rente dont
bnficiaient les banques en place.
Ces trois chocs (demande, technologique et rglementaire)
ont suscit de profondes restructurations de l'industrie
bancaire, une altration des performances et une modifica-
tion des comportements des banques. Ces volutions sont
analyses par les conomistes l'aide des concepts et outils
de l'conomie industrielle et de la thorie de la concurrence
imparfaite [Cahuc, 1998; Gabszewicz, 2003].
Les marchs bancaires sont-ils devenus contestables? Quelle
est la logique du mouvement de concentration-diversification
que l'on observe dans le secteur bancaire ? La prsence
d'conomies d'chelle et d'envergure suffit-elle expliquer
l'ampleur de ce mouvement? Telles sont les questions
majeures traites par l'conomie industrielle applique la
banque.

Le march bancaire est-il contestable ?

La conception de la concurrence vhicule par la thorie


noclassique a fortement altr le contenu du concept forg
par Adam Smith. Celui-ci apprhendait la concurrence comme
un processus dynamique, comme un comportement dict par
la rivalit conomique. La concurrence ne se rattachait pas
une forme particulire de march. Le modle de concurrence
parfaite, en gommant les mcanismes d'mulation et de lutte
conomique entre les firmes, non seulement rompt la filiation
avec Smith mais, plus grave, occulte les processus constitutifs
de la dynamique d'volution du capitalisme. Cette conception
l'INDUS T RIE BA N CA I RE 27

rductrice de la concurrence est porteuse d'une vision quasi


manichenne des formes de march o le nombre d'offreurs
constitue un critre discriminant permettant de juger la proxi-
mit la norme concurrentielle. Nombre d'auteurs ont tent
de rompre avec cette vision dsincarne de la concurrence.
Parmi les plus illustres on peut citer : Chamberlin et sa thorie
de la concurrence monopolistique, Schumpeter pour qui la
concurrence est au cur du processus de destruction cra-
trice qui guide l'volution du capitalisme et, enfin, Hayek qui
conoit la concurrence comme une procdure de dcouverte
qui assure la promotion du progrs technique et l'amlioration
de la situation des consommateurs. Plus rcemment, la thorie
des marchs contestables a renou avec l'ide que la concur-
rence a partie lie avec la rivalit, mme potentielle, des firmes.

Concurrence et rivalit potentielle entre offreurs

Le concept de contestabilit [Baumol, Panzar et Willig,


1982] signifie que la pression concurrentielle peut tre exerce
aussi bien par l'ventualit de l'entre de nouveaux offreurs
sur le march que par les producteurs rivaux dj en place.
Cette dfinition dissocie le concept de concurrence d'une
forme particulire de march. Une contestabilit mme
parfaite est compatible avec l'existence d'conomies d'chelle
et donc avec des formes oligopolistiques de march ds lors
que la menace de nouveaux entrants potentiels incite la
discipline de march. En d 'autres termes, sur un march
contestable, quel que soit le nombre de firmes installes, la
concurrence potentielle discipline le march et contraint les
firmes dlaisser les pratiques anticoncurrentielles en matire
de fixation de prix ou de production. Ainsi, cette nouvelle
thorie de la concurrence remet en cause le lien automatique
entre concentration et pouvoir de monopole.
Un march est parfaitement contestable s'il est possible d'y
entrer et d'en sortir sans supporter de cot. Un march contes-
table ne supporte donc ni barrires l'entre ni cots irrcu-
prables (sunk costs) la sortie. La libert de sortie, concept
longtemps peu tudi par les conomistes, apparat comme
28 CONOMI E BANCAI RE

l'apport fondamental de la thorie de la contestabilit des


marchs. Elle est la contrepartie de la gratuit d'entre. En
effet, si une entreprise peut quitter une industrie sans
supporter de perte sur les capitaux qu'elle y a investis, sa dci-
sion d'y entrer ne lui cotera rien. En revanche, si une part de
son investissement est irrcuprable et que sa sortie implique
donc une perte sur la valeur de ses actifs, la dcision d'entrer
sur le march entrane ncessairement un cot. Celui-ci prend
la forme d'un risque suprieur celui que supporte une firme
dj installe et constitue par l mme une barrire l'entre.

Les avantages de la contestabilit

Les avantages attendus des marchs contestables sont


l'absence de prix ou de profits excessifs, la suppression des
pratiques de prix artificiellement bas et l'limination des
gaspillages, notamment la rduction des inefficiences X au
sens de Liebenstein. Celui-ci a mis en vidence l'existence d'un
facteur X distinct des facteurs de production traditionnels
(capital et travail) qui influe sur l'efficience ou l'inefficience
des firmes. Il trouve sa source dans la qualit de l'organisation
interne de l'entreprise qui conditionne l'intensit d'utilisation
des facteurs, donc la productivit.
Un march contestable interdit les prix et profits excessifs y
compris en cas d'oligopole. En effet, si les cots irrcuprables
sont nuls, tout profit suprieur au taux de rendement concur-
rentiel constitue une opportunit de profit pour les entrants
potentiels. Ceux-ci peuvent se permettre en s'installant sur le
march de vendre moins cher que la firme en place. Mme si
cette incursion reste temporaire, elle demeure profitable tant
que la sortie du march ne cote rien.
Un march parfaitement contestable interdit galement tout
systme de prix prdateurs. Une telle pratique dsigne une
fixation de prix artificiellement bas impliquant une perte dli-
bre de profit afin d'vincer du march un concurrent ou
d'interdire l'accs au march un entrant potentiel. Une fois
l'objectif atteint, le prdateur peut relever ses prix de manire
compenser ses pertes antrieures par un profit excessif auquel
l ' INDUS T RIE BA N CA IRE 29

il avait transitoirement renonc. De telles pratiques ne sont


rationnelles que si le prdateur anticipe pouvoir dgager des
surprofits futurs. Cette perspective tant par dfinition exclue
sur un march contestable, les pratiques de prdation doivent
logiquement disparatre. Il en va de mme des subventions
croises qui dsignent des pratiques de tarification o certains
clients de firmes peuvent acheter certains produits ou services
un prix qui entrane une perte pour la firme ; perte qui est
compense par une surtarification pesant sur d'autres produits
ou services et pouvant donc tre supporte par d'autres clients.
Dans le domaine bancaire cela recouvre des pratiques o la
banque subventionne les taux sur les crdits qu'elle octroie en
sous-rmunrant les dpts.
Enfin, les vertus de la contestabilit tiennent sa capacit
liminer tant les inefficacits dans l'allocation des ressources
que les inefficiences organisationnelles internes aux entre-
prises (inefficience X). Ces dernires sont imputables des
dfaillances managriales.

La contestabilit diffrencie des marchs bancaires

Les marchs bancaires ne sont pas contestables. Des barrires


l'entre demeurent, qu'elles soient lgales (exigences de fonds
propres, d'une licence, etc.) ou conomiques (rseau de succur-
sales, quipements informatiques spcifiques, rputation, etc.),
mais ils ont gagn en contestabilit.
Dans la banque comme dans d'autres industries, les cots
fixes ne sont pas ncessairement irrcuprables ds lors qu'un
march de l'occasion efficace existe sur lequel la banque peut
cder ses actifs quand elle sort du secteur. Les cots non rcu-
prables (sunk costs) constituent au contraire une barrire
importante la sortie. Ils peuvent tre de nature technologique
(forte spcificit de certains quipements comme les logiciels
de traitement de l'information), institutionnelle (rglementa-
tion l'entre) ou stratgique. Une spcificit caractrise nan-
moins le concept de cot irrcuprable appliqu l'industrie
bancaire : son extension aux actifs financiers [Dietsch, 1992].
La partition cots rcuprables-cots non rcuprables
30 CONOMI E BANCAI RE

recouvre ici largement la distinction entre actifs liquides et illi-


quides. Les cots irrcuprables sont associs aux relations de
long terme que la banque entretient avec ses clients et donc
la faible ngociabilit d'une partie de son actif. En d'autres
termes, les crdits bancaires, malgr l'existence un march de
la titrisation, demeurent des actifs faiblement rcuprables. De
fait, l'ensemble de ces cots sera d'autant moins irrcuprable
que le march des dmembrements, fusions et acquisitions sera
plus anim.
Sur les marchs bancaires, le degr de concurrence est diff-
rent selon les types d'activit, comme nous l'illustrons dans le
cas europen.

Une application au march bancaire europen

Dans l'Union europenne, la deuxime directive de coordi-


nation bancaire du 15 dcembre 1989 entre en vigueur le
1er janvier 1993 pose les principes de licence bancaire unique,
de reconnaissance mutuelle des agrments, de libert d'tablis-
sement et de libre fourniture transfrontire de services finan-
ciers. Ces principes doivent s'analyser comme autant de
facteurs accroissant le degr de contestabilit des marchs
bancaires europens. Il en est de mme pour la banque
distance qui supprime la ncessit d'une implantation locale
et dont le dveloppement a t permis par la mobilisation de
moyens techniques parfois anciens (courrier ou tlphone)
mais souvent plus rcents (informatique, tlmatique et
Internet). Enfin, l'adoption de l'euro a supprim une impor-
tante barrire l'entre, savoir celle que constituait le risque
de change.
L'existence d'un passeport europen accordant aux banques
de l ' Union la libert d'tablissement et de prestation de
services leur permet maintenant, une fois engages sur leur
territoire national les cots irrcuprables inhrents l'acti-
vit bancaire, de franchir les frontires et de bnficier ainsi
d'conomies d'chelle au niveau de l'ensemble de la zone euro
sur la base d'investissements oprs l'chelon national.
l ' INDUS T RIE BA N CA IRE 31

L'ensemble de ces volutions indique clairement que l'inter-


pntration des systmes bancaires europens est appele
s'accrotre et que la concurrence va encore s'intensifier.
Les effets sont nanmoins trs diffrencis sur les marchs
bancaires de dtail et de gros. Le march bancaire de dtail
(mnages et petites entreprises) demeure trs segment et le
degr de pntration transfrontire reste faible. Ce segment
bancaire est toujours structur par les services de proximit
permis par le rseau de succursales. L'importance des cots
irrcuprables lis notamment aux effets de rputation et de
marque dans les relations bancaires de dtail rend ce segment
peu contestable. Seul un fort dveloppement de la banque lec-
tronique pourrait contrer cet tat de fait. Selon une tude de
la Deutsche Bank (novembre 2010), tous les pays europens
progressent dans le domaine de l'adoption de la banque en
ligne, mais les pays d'Europe du Nord qui ont t prcurseurs
dans ce domaine conservent leur avance. Le taux de pntra-
tion (utilisateurs en pourcentage de la population) se situe
entre 62 % et 77 %. Le centre de l'Europe (France, Allemagne
et Royaume-Uni) est dans une position intermdiaire avec un
taux de pntration compris entre 35 % et 54 % ( 42 % pour
la France, comparable aux 41 % des tats-Unis). La plupart des
pays ayant un taux de pntration faible infrieur 32 % sont
au sud et l'est de l'Europe, sauf l'Irlande qui est une excep-
tion. Au contraire, les marchs bancaires de gros sont dj
largement internationaux et trs concurrentiels. L'union
montaire a renforc cette tendance en liminant les avan-
tages comptitifs qui taient partiellement associs aux diff-
rentes monnaies nationales. En dpit de la persistance de
certaines frictions (lgales ou fiscales), le degr de contestabi-
lit du march de gros est trs suprieur au march de dtail.

La restructuration de l'industrie bancaire :


concentration-diversification et Internationalisation

La drglementation a accru le degr de contestabilit


de l'industrie bancaire et a contribu crer des surcapacits
32 CONOMIE BANCAIRE

sur les segments de march les moins contestables (l'inter-


mdiation traditionnelle). Dans la plupart des pays, leur rac-
tion ce nouvel environnement et aux pressions corrlatives
sur leurs performances a pris la forme d'un double mouvement
de concentration-diversification.
Ces volutions, diffrencies selon les pays tant dans leur
ampleur que dans la squence temporelle de leur mise en
place, sont lies un autre mouvement de fond vers le modle
de banque universelle.

Le mouvement vers la banque universelle

La banque universelle dsigne un intermdiaire financier


bancaire pouvant offrir l'intgralit de l'ventail des services
financiers : collecte de dpts, octroi de crdits, oprations sur
titres, prise de participation dans des entreprises y compris non
financires, activit d'assurance et toutes les oprations hors
bilan. Ce modle s'oppose au systme de banques spcialises
qui a domin aux tats-Unis depuis le Glass Steagall Act de
1933, sparant strictement les banques commerciales de dpts
des investment banks (banques d'affaires amricaines). Les
banques de dpts sont des banques dotes d'un rseau de
guichets qui leur permet de collecter une part importante de
leurs ressources sous forme de dpts. Les banques d'affaires
sont des banques qui se financent sur les marchs de capi-
taux (interbancaire, montaire et obligataire). Elles se consa-
crent traditionnellement deux activits complmentaires :
des oprations de financement et de prestations de services
(ingnierie financire, rapprochement d'entreprises, etc.) pour
une clientle de grandes entreprises industrielles et commer-
ciales, et la gestion pour leur propre compte d'un portefeuille
de participation. En Europe, la spcialisation bancaire n'a
jamais atteint le niveau amricain. Certains pays ont nan-
moins connu une version dulcore de cette sparation,
comme au Royaume-Uni la partition entre clearing banks
(banques de compensation) et merchant banks (banques
d'affaires britanniques) ou, en France, la sparation entre
banques de dpts et banques d'affaires. L'Allemagne au
l ' INDUS T RIE BA N CA IRE 33

contraire a dvelopp son systme bancaire sur le modle de la


banque universelle et constitue d'ailleurs la rfrence dans ce
domaine.
Le systme de la banque universelle est devenu dominant
dans l'Union europenne bien que sous des formes organisa-
tionnelles trs varies allant de la banque universelle l'alle-
mande aux conglomrats financiers. La mme tendance
s'observe aux tats-Unis. Le paralllisme frquent en Europe
entre le mouvement de concentration et celui de diversification
des activits s'explique largement par la recherche d'une taille
critique par des banques cherchant devenir universelles.
Nous verrons au chapitre v que ce modle de banque
universelle tend tre remis en cause par les rgulateurs dans
de nombreux pays (rgle Volcker, rapport Vickers, rapport
Liikanen, etc.)

Les ressorts de la concentration

Fusions-acquisitions, OPA ou faillites bancaires constituent


autant d'oprations de restructuration contribuant la
concentration du secteur.
De rcentes tudes empiriques ont soulign une tendance
assez gnrale des systmes bancaires, tant dans les pays indus-
trialiss qu'mergents, la consolidation et la formation de
conglomrats financiers [Groupe des dix, 2001 ; de Nicolo et
al., 2003]. Cette volution s'accompagne d'une tendance
l'internationalisation des banques.
Le taux de concentration de l'industrie bancaire mesure la
part en pourcentage du total des actifs ou des dpts des plus
grandes banques sur les marchs bancaires nationaux. Un
accroissement de ce ratio tmoigne d'une consolidation
bancaire, une baisse de celui-ci peut rsulter de l'entre de
nouvelles banques sur le march et/ou d'une consolidation se
limitant aux plus petits tablissements.
La concentration bancaire est particulirement marque en
Europe. Ainsi, alors que, en 2009, l'Union europenne comp-
tait environ 8 400 banques, les 30 plus grosses banques
34 CONOMI E BANCAI RE

Tableau 1. Actifs combins des trois et cinq plus grandes banques


(en% du PIB)

Pays Trois plus grandes banques Cinq plus grandes banques

1990 2006 2009 1990 2006 2009

Allemagne 38 117 118 55 161 151


Royaume-Uni 68 226 336 87 301 466
France 70 212 250 95 277 344
Italie 29 110 121 44 127 138
Espagne 45 155 189 66 179 220
Pays-Bas 154 538 406 159 594 464
japon 36 76 92 59 96 115
tats-Un is 8 35 43 11 45 58

Source : Goldstein et Vron [2011 ].

reprsentaient peu prs la moiti du total des actifs du


systme bancaire de l'UE.
Traditionnellement, la concentration dans une industrie se
justifie conomiquement par la recherche d'conomies
d'chelle. Or la plupart des tudes empiriques rcentes menes
sur les conomies d'chelle dans le secteur bancaire concluent
que la courbe de cot moyen a la forme d'un U relativement
cras [Berger et al., 1999]. Les banques moyennes seraient
donc relativement plus performantes que leurs concurrentes
petites et grandes. Seules les petites banques pourraient donc
potentiellement raliser des gains en accroissant leur chelle
de production. Si un consensus existe sur la forme de cette
courbe, en revanche, le point o se situe le creux du U fait
l'objet de dbat. Si l'on prend le cas des tats-Unis, pays qui
a donn lieu aux tudes les plus nombreuses, au-del de la
diversit des rsultats obtenus, presque toutes les estimations
placent le point bas du U une taille trs infrieure la taille
des plus grandes banques amricaines. Ainsi, l'extension de la
taille de celles-ci, plutt que de faire des conomies d'chelle,
pourrait crer des dsconomies imputables aux difficults de
gestion d'entreprises de trs grande taille. Les tudes faites sur
les grands pays europens confirment ces rsultats. Ds lors,
quels sont les ressorts de la concentration bancaire ?
l ' INDUS T RIE BA N CA IRE 35

Plusieurs facteurs explicatifs peuvent tre avancs. Face


l'accroissement des pressions concurrentielles, les banques
sont incites soutenir leurs marges d'intermdiation et leur
profitabilit en tentant de bloquer stratgiquement l'entre de
nouveaux acteurs sur le march. Les fusions-acquisitions
domestiques, en accroissant le pouvoir de march des banques
en place et en accroissant la taille minimale efficiente, partici-
pent cette stratgie. Les banques ragissent donc l'augmen-
tation de la concurrence en essayant de rduire leur rivalit via
des fusions-acquisitions et accords de participation croise.
Un autre argument insiste sur le fait que la dynamique de
concentration actuellement en uvre est en partie lie aux
surcapacits affectant certains segments des marchs bancaires.
Les firmes bancaires cherchent accrotre leurs parts de
march de sorte que l'effet quantit compense le dclin des
marges unitaires imputable aux surcapacits.
Un ressort plus occult de la concentration de l'industrie
bancaire tient la recherche active de cash flows destins
accrotre l'effet de levier des banques sur les marchs de fonds
liquides et faciliter l'acquisition d'tablissements installs sur
les grandes places financires. L'valuation que font les
banques des cash flows futurs engendrs par une acquisition
ou une fusion et de l'impact que cela produit sur l'ampleur de
l'effet de levier de la nouvelle entit est au cur du mouve-
ment de concentration bancaire. Cette tendance est en parfaite
adquation avec un environnement financier qui survalorise la
flexibilit dans la stratgie des firmes bancaires. D'autant plus
que la centralisation et l'accumulation de cash flows crent des
marges de manuvre additionnelles par la rduction induite
des cots de la finance externe.
Enfin, les fusions-acquisitions peuvent galement rpondre
des motivations moins avouables : la volont d'tre couvert
par le parapluie de la doctrine tao big to {ail ou d'accrotre la
richesse des managers au dtriment des actionnaires ; les bonus
accords aux quipes managriales tant significativement
corrls la taille de la banque et sans relation significative
avec la profitabilit [Bisignano, 1997].
36 CONOMIE BANCA I RE

La dynamique de diversification

La diversification qui accompagne le mouvement de


concentration de l'industrie bancaire trouve une justification
dans la thorie de l'organisation industrielle par la recherche
d'conomies d'envergure. Celles-ci sont issues des synergies de
production propres aux firmes multiproduits. Ces conomies
de gamme interviennent quand il est moins coteux de
produire plusieurs biens ou services dans une mme entreprise
plutt que dans des firmes spares. Il y a conomie d'enver-
gure quand la fonction de cot est sous-additive. Dans le cas
de deux services bancaires produits en quantit Q 1 et Q 2 cela
donne la formulation suivante :
C(Q 11 0) + C(O, Q z) > C(Qv Q z).
Les synergies peuvent provenir de deux sources : la produc-
tion de services financiers ou leur consommation. Les
conomies d'envergure de production sont d'autant plus fortes
que les cots fixes susceptibles d'tre partags entre les
produits sont eux-mmes importants. Dans le cas de l'industrie
bancaire ces cots fixes concernent :
- la gestion des relations de clientle, ce qui inclut les
ressources humaines, les services d'information, les capacits
centrales d'expertise et les investissements lis l'tablisse-
ment et la perptuation d'une rputation ;
- les infrastructures de distribution et rseaux de guichets
crs pour commercialiser un type de produit financier, et qui
peuvent tre exploits pour distribuer d'autres produits un
cot marginal faible ;
- enfin, l'information ncessaire pour produire un type de
service financier, qui peut tre mobilise pour en produire
d'autres un cot additionnel faible.
Des synergies peuvent galement apparatre dans la consom-
mation de serv ices financiers diffrencis. Ces conomies
d'envergure de consommation rsultent de la rduction des
cots de recherche, d'information et de contrle dont bn-
ficie le client en pouvant disposer de l'ensemble des services
financiers en un seul point de vente. En d'autres termes, les
consommateurs accordent une valeur suprieure un
l'INDUSTRIE BANCAIRE 37

ensemble de produits financiers provenant d'une mme insti-


tution financire compar au mme ventail de produits
vendus par des firmes diffrentes.
Outre les difficults techniques inhrentes l'valuation
empirique des conomies d'envergure, les rsultats des tudes
empiriques sont contradictoires quant l'existence mme
d'conomies de gamme et, quand celles-ci sont mises en
vidence, elles demeurent d'un niveau faible.
Un autre argument l'appui du mouvement de diversifica-
tion tient aux vertus de rduction des risques censes tre asso-
cies une extension de l'ventail des activits financires. Cet
argument est rcurrent chez les partisans de la banque univer-
selle, notamment aux tats-Unis. Il ne s'agit que d'une simple
extension de la thorie du portefeuille. La concomitance entre
fragilisation de nombreux systmes bancaires et mouvement
de diversification d'activit des banques incite nanmoins la
prudence quant la vracit en toutes circonstances de cet
argument en faveur de la banque universelle.
En effet, diversification et concentration sont alles de pair,
donnant naissance des institutions financires systmiques
prsentant une grande similarit de portefeuille, dans leurs
activits et leurs modalits de financement sur les marchs de
gros de la liquidit. Cet excs de similarit cre des exposi-
tions communes massives qui fragilisent de manire concomi-
tante les grandes banques quand le risque se concrtise. Ce
qu'a soulign la crise financire globale, c'est qu'un excs de
diversification de grands groupes financiers systmiques, loin
d'tre le garant d'une attnuation des risques, est, au contraire,
un vecteur puissant de fragilisation gnralise de l'industrie
bancaire.

L'mergence de conglomrats financiers

Dans le mouvement voqu de concentration-diversifica-


tion de l'industrie bancaire, un traitement particulier doit tre
rserv au dveloppement des conglomrats financiers. Il s'agit
d'une forme organisationnelle particulire des tendances
jusque-l dcrites, qui s'est particulirement dveloppe en
38 CONOMIE BANCA I RE

Europe, mais pas uniquement. Le terme de conglomrat finan-


cier se rfre, selon le groupe Swann, tout groupe de
socits ayant un actionnariat commun et dont les activits
exclusives ou prdominantes consistent fournir des services
significatifs dans au moins deux secteurs financiers diffrents
(banques, titres, assurances). La concentration conglomrale
est un mouvement gnral dans l'industrie financire qui est
d'autant plus marqu que la taille des firmes financires est
grande.
En Europe, l'volution la plus marque concerne le dvelop-
pement des conglomrats banque-assurance. La seconde direc-
tive bancaire traite la participation des institutions de crdit
dans les compagnies d'assurance sur un pied d'galit avec leur
participation dans d'autres entreprises financires : aucune
limite spcifique, ni autorisation pralable ne sont requises. Ce
faisant, depuis le milieu des annes 1980, les participants au
march ont largement exploit ce cadre lgislatif et rglemen-
taire permissif en dveloppant les liens entre banques et assu-
rances tant dans les systmes nationaux qu'entre les pays. Les
conglomrats financiers, qui jusque-l se cantonnaient aux
activits de banque et maison de titres, ont donc tendu
celles-ci l'assurance. Cette tendance la constitution de
groupe associant banque et assurance est particulirement
marque en Allemagne, France, au Royaume-Uni, Danemark,
aux Pays-Bas et en Espagne.
Quels sont les ressorts de cette forme particulire de concen-
tration-diversification ? Outre les justifications prsentes
antrieurement et qui s'appliquent galement aux conglo-
mrats financiers, des motivations qui leur sont propres
peuvent tre dgages.
Tout d'abord, un argument en termes de valeur d'option
justifie conomiquement ce type de structuration de groupe.
Le cur de l'argumentation est le suivant : sous certaines
conditions, une entreprise, ayant opr une fusion horizon-
tale et ayant donc largi son panier d'actifs spcifiques sous
la responsabilit d'une mme quipe dirigeante, peut s'ajuster
plus vite aux perturbations alatoires et exploiter de nouvelles
opportunits de manire plus profitable que des firmes
l ' INDUS T RIE BA N CA IRE 39

spares. Cette hypothse, qui n'est pas propre l'industrie


financire, ne s'applique nanmoins qu' des secteurs caract-
riss par une forte incertitude en matire technologique et/ou
de conditions de march. Ainsi, selon cette hypothse, la
formation de conglomrats financiers par la flexibilit future
qu'elle autorise doit s'analyser comme une rponse pertinente
l'augmentation anticipe de la concurrence et aux multiples
innovations de produits ayant affect la finance. Cet argument
centr sur la vitesse d'adaptation du conglomrat financier
la variabilit de la demande de la clientle est renforc par un
autre avantage : la diffrence de la banque universelle, le
conglomrat financier est une structuration de socits facile-
ment rversible et divisible. Les cots de dmembrement sont
infrieurs dans le cas d'un rseau de type conglomrai compar
un rseau plus intgr. De nouveau, le conglomrat financier
bnficie d'un avantage comparatif en termes d'adaptabilit.
D'autres arguments explicatifs du mouvement de concentra-
tion conglomrale peuvent tre mobiliss, bien qu'allant
l'encontre de l'efficacit conomique de ce type de structura-
tion de groupe. Les conglomrats financiers offrent aux
managers des structures de socits particulirement propices
la ralisation de leur objectif d'enracinement [Shleifer et
Vhisny, 1996]. En effet, ce choix organisationnel a pour cons-
quence d 'accrotre la complexit et le cot de l'observation par
les actionnaires des << efforts dploys par les quipes diri-
geantes. D'autant plus que ces groupes financiers peuvent se
structurer de manire volontairement opaque afin de renforcer
les asymtries d'information entre agent et principal, et ainsi
renforcer l'autonomie du manager vis--vis du principal. Par
ailleurs, le conglomrat financier lve la dpendance du
manager l'gard d'un segment spcifique de march et lui
offre donc des opportunits d'volution interne plus
nombreuses et diversifies tout en le protgeant des alas de
carrires inhrents la spcialisation sur un seul secteur. Enfin,
la structuration conglomrale des groupes financiers est
propice aux arbitrages de supervision et de rglementation en
raison des niveaux diffrencis de contrainte rglementaire et
40 CONOMI E BANCAI RE

de contrle tant entre types d'intermdiaires financiers


qu'entre pays pour un mme type de firme [Scialom, 1997] .

L'internationalisation des systmes bancaires

L'internationalisation des systmes bancaires est un mouve-


ment gnral particulirement marqu en Europe. Dans les
annes 2000, une vague de fusions-acquisitions transfron-
tires a conduit l'mergence de groupes bancaires vritable-
ment paneuropens comme BNP Paribas, Santander ou
Uni-Credit. Cependant, l'internationalisation des systmes
bancaires domestiques en Europe reste trs diffrencie. La
pntration transfrontire est dfinie comme la part des actifs
bancaires contrle par l'tranger (pays de l'Union europenne
ou pays tiers) en pourcentage des actifs bancaires totaux du
pays . Ce taux de pntration s'est progressivement accru entre
pays de l'Union europenne, passant de 12% en moyenne en
1997 20% en 2009. Ces chiffres cachent nanmoins de fortes
disparits. Ainsi, certains pays comme la France ou l'Espagne
se caractrisent par une pntration trs limite des banques
trangres sur leur march bancaire domestique. Au contraire,
en 2009, les systmes bancaires des nouveaux tats membres
taient domins 63 o/o par des banques trangres [Schoen-
maker, 2011]. La transformation rapide en Europe de l'Est et
en Europe centrale de systmes de monobanque dtenus par
l'tat en systmes bancaires domins par les banques tran-
gres s'est opre en une dizaine d'annes. Cet tat de fait pose
de srieux problmes en matire d'assurance dpts, d'effica-
cit de la rgulation prudentielle et de gestion des crises
bancaires dans l'Union europenne [Eisenbeis et Kaufman,
2006].
Un petit nombre de pays dominent ces activits bancaires
transfrontires. Ainsi, mi-2009, la France, l'Allemagne, le
Royaume-Uni, la Suisse et les Pays-Bas totalisaient 47 % des
actifs bancaires transfrontires. Du ct du passif, les
tats-Unis, la France, l'Allemagne, le Royaume-Uni, le Japon et
les Pays-Bas comptent pour 50 o/o des engagements bancaires
transfrontires [Allen et al., 2011].
Ill 1 Banque et conomie de l'information

la banque constitue depuis le dbut des annes quatre-vingt


un champ d 'application privilgi de l'conomie de l'informa-
tion. Le renouvellement de la thorie de l'intermdiation
bancaire se focalise d'ailleurs sur la rduction de multiples
asymtries d'information affectant les relations entre la
banque et sa clientle (dposants et emprunteurs). Leland et
Pyle crivaient ds 1977 [p. 382] : Les modles traditionnels
des marchs financiers ont des difficults expliquer l' exis-
tence des intermdiaires financiers, des firmes qui dtiennent
un type d'actifs et vendent des actifs d'un autre type. S'il n'y
a pas de cots de transaction, les prteurs ultimes doivent
acheter directement les titres primaires et viter les cots
impliqus par l'intermdiation. Les cots de transaction
peuvent certes expliquer l'intermdiation mais leur ampleur,
dans de nombreux cas, n'apparat pas suffisante pour tre la
seule explication. Nous suggrons que les asymtries informa-
tionnelles peuvent tre une raison fondamentale de l'existence
des intermdiaires.
La littrature en conomie de l'information applique la
banque tant considrable, nous faisons le choix de prsenter
les modles canoniques ayant influenc des gnrations de
modles plus sophistiqus mais dont l'inspiration reste la
mme.
42 CONOMIE BANCAIRE

La relation banque-dposants

La relation entre la banque et ses dposants est empreinte


d'asymtries d'information. Le fameux modle de Diamond et
Dybvig [1983] circonscrit ce problme informationnel du ct
du passif, les dposants tant les seuls savoir quand ils reti-
reront leurs dpts. En ralit les dposants subissent gale-
ment une asymtrie d'information quant l'valuation de la
qualit de l'actif bancaire et donc de la solvabilit de la banque.

La banque comme assurance de liquidit

Le dpt en banque est un actif totalement liquide : il ne


prsente pas de risque de perte en capital, il est parfaitement
divisible et accept par tous comme moyen de paiement. Insis-
tant sur cette caractristique spcifique des banques, Diamond
et Dybvig ont construit un modle qui a eu un retentisse-
ment considrable. Ils prsentent la banque comme fournis-
sant aux dposants une assurance de liquidit meilleure que
celle pouvant tre obtenue sur les marchs. En effet, en cas
de besoin rapide de liquidit, la ralisation d'actifs financiers
dtenus en portefeuille revt un risque de dprciation (prix de
vente infrieur au prix d'achat), les dpts bancaires protgent
leurs dtenteurs d'une telle dvalorisation nominale. En raison
de l'illiquidit de l'actif bancaire (crdits), cette assurance en
liquidit fournie aux agents non financiers a pour contrepartie
la vulnrabilit des banques aux rues des dposants. Une rue
bancaire dsigne une situation o tous les dposants (ou une
majorit d'entre eux) demandent la conversion de leurs dpts
en monnaie centrale ou le transfert de leurs dpts dans une
autre banque.

Les limites du modle de Diamond et Dybvig

Diamond et Dybvig fournissent une explication l'interm-


diation financire, mais pas spcifiquement l'intermdia-
tion bancaire. L'argument d'assurance de liquidit justifie que
les prteurs placent leurs fonds auprs d'un intermdiaire
BANQU E ET CONOMIE DE L'INFORMATION 43

financier, mais n'implique pas ncessairement que celui-ci


effectue des prts taux fixes, ni que le rendement des dettes
bancaires ne soit pas contingent aux gains sur les actifs
[Bernanke et Gertler, 1985]. La banque de Diamond et Dybvig
n'a pas spcifiquement un comportement de banque notam-
ment parce que ses actifs sont sans risque. Les problmes de
rduction des asymtries d'information sur les dbiteurs sont
vacus et la banque n'a pas faire des paris sur l'avenir. En
fait, elle pourrait tre un fonds commun de placement offrant
des services de liquidit, ce qui liminerait thoriquement les
risques de panique.
Par ailleurs, le modle de Diamond et Dybvig ne distingue
pas entre les dposants et les actionnaires. Si l'on introduit
cette distinction, plusieurs solutions peuvent rduire les inci-
tations aux rues [Lewis, 1992]. Les actionnaires peuvent
engager suffisamment d'actifs comme garantie pour que les
dposants soient assurs que leurs crances seront honores. La
difficult d'une telle solution tient la ncessit du recours
une cour de justice et donc la longueur et au caractre incer-
tain de l'issue. Une autre solution consiste ne pas considrer
la banque isolment mais comme insre dans un systme
bancaire. Les capitaux propres peuvent alors servir de collat-
raux pour l'emprunt de rserves sur le march interbancaire.
En thorie, un club de banques disposes se prter mutuelle-
ment librement des rserves doit pouvoir liminer les paniques
purement autoralisatrices la Diamond et Dybvig. Cette
option prsente nanmoins des difficults ds lors que l'on
renonce l'hypothse irraliste d'un actif bancaire sans risque.
Les banques sont-elles mme de surveiller et d'valuer correc-
tement la qualit de l'actif d'autres banques? La rcurrence des
pisodes de faillites bancaires ayant affect des banques en
position crditrice l'gard de la banque dfaillante incite
mettre en doute cette capacit. Ce constat est d'ailleurs peu
tonnant si l'hypothse d'une information bancaire vritable-
ment prive et non transmissible un tiers est prise au srieux.
Les rues bancaires peuvent galement rsulter d'une infor-
mation sur la mauvaise qualit des actifs bancaires [Marini,
1992]. Jacklin et Bhattacharia [1988] tudient la possibilit de
44 CONOMIE BANCAI RE

banque. En revanche, pour des


Les caractristiques raisons tenant la technologie
fondamentales du modle finance, ils sont illiquides. En effet,
de Diamond et Dybvig la technologie utilise est telle que
le rendement unitaire est gal 1 si
Le temps est discret. Il y a trois le processus productif est inter-
priodes (T = 0, T = 1, T = 2). rompu en T = 1, et gal R > 1 si
La banque est apprhende la production va jusqu'en T = 2.
comme une coalition d'agents qui Cette spcification reflte l'irrversi-
mettent en commun leurs dotations, bilit de l'investissement et son bien-
les investissent dans un processus fond est renforc par les cots de
productif peu rversible, c'est--dire transaction associs la vente des
pnalisant en cas d'interruption anti- actifs bancaires avant leur maturit.
cipe, et obtiennent en contrepartie Pourquoi un contrat d'assurance
des contrats de dpt spcifiant leurs ordinaire ne peut-il pas couvrir le
droits de retrait chaque priode. Ce besoin prmatur de liquidit?
modle ne distingue donc pas entre On peut en effet imaginer que le
les dposants et les actionnaires. En prteur ultime prte directement
T = 2, la banque est liquide. l'emprunteur ultime et simultan-
En T = 0, les contrats bancaires ment signe un contrat d'assurance le
sont signs (dpts et crdits). Il couvrant en cas de besoin prcoce
existe deux types de dposants : de liquidit. Cette solution ne peut
type 1 et type 2, les premiers se mettre en place en raison du
consomment en T = 1, les seconds caractre priv et inobservable par
en T = 2. En priode 1, c'est--dire un tiers de l'information sur le type
aprs avoir contract, les agents de l'agent. La banque fournit donc
apprennent leur type. Plus prcis- une telle assurance en mutualisant le
ment, chaque agent est dot d'une risque d'tre de type 1. Pour ce faire,
fonction d'utilit dpendant des le contrat de dpt stipule qu'un
tats alatoires de la nature et impli- dpt de montant unitaire en T = 0
quant qu'il consomme en T = 1 ou permet son titulaire de retirer r1 en
T = 2. Cette information est prive, T = 1, avec r1 > 1 et r2 en T = 2 avec
non observable par la banque. r 2 < R. En l'absence de contrat de
Les actifs bancaires sont consi- dpts, la spcificit de la techno-
drs comme non risqus, ce qui logie utilise implique qu'une liqui-
permet de cantonner l'asymtrie dation anticipe (en T = 1) d'une
d'information au passif de la unit d'actif ne rapporte que 1. La

panique en fonction du degr de risque de la technologie dans


laquelle la banque investit. Ils introduisent deux types
d'asymtries d'information :
- comme chez Diamond et Dybvig, la banque ne peut
observer les vritables besoins de liquidit des agents (type 1 ou
type 2);
BANQUE ET CONOMIE DE L'INFORMATION 45

banque procure donc une assu- type des agents tant prive, les
rance de liquidit en effectuant une agents de type 2 peuvent se dclarer
transformation des chances : elle de type 1.
met des dettes plus liquides que ses En fait, ds lors que r 1 > 1, le
actifs. contrat de dpt recle un quilibre
Cette caractristique bilantielle potentiel non dsir : un quilibre de
qui justifie l'existence de la banque rue. Dans ce modle, la panique ne
est en mme temps la source de sa peut rsulter d'une dgradation du
vulnrabilit aux rues. Les droits de portefeuille d'actifs de la banque
retrait accords aux dposants en puisque celui-ci est suppos sans
T = 1 et T = 2 sont soumis une risque. L'apparition d'un quilibre de
contrainte de service squentiel qui panique est alatoire et le facteur
spcifie que le remboursement d'un dclenchant est exogne au modle.
agent ne dpend que de sa place On suppose que les agents obser-
dans la file d'attente. Le type des vent individuellement des variables
agents tant une information prive d'environnement de type taches
non observable par la banque, elle solaires, d'origine non dterministe,
ne peut discriminer entre ses dpo- auxquelles ils ragissent en modifiant
sants. Elle doit donc leur laisser leurs chanciers de consommation.
totale libert quant au moment de L'quilibre de rue est un quilibre
leur demande de remboursement et d'anticipations rationnelles. Les anti-
leur accorder le rendement promis. cipations sont rationne lles car si
Si la somme des demandes de
remboursement en T = 1 reste inf-
les dposants demandent tre
rembourss sur la base d'une
~
-.:--
rieure la valeur liquidative de la croyance quant la correspondance t&J
-.:--
banque cette priode, c'est--dire entre la prsence d'une tache solaire -.:--
au tot a 1 des dpts collects, le et d'une rue bancai re, leur compor- Cl
rendement unitaire de la techno- tement de retraits massifs valide a -.:--
logie cette priode tant gal 1, posteriori leur croyance. Il s'agit donc N
la banque pourra restituer r 1 pour
chaque dpt unitaire. En revanche,
d'une prophtie autoralisatrice.
L'assurance des dpts permet dans
~
-.:--
si le total des demandes de retrait en ce modle d'exclure les paniques. En a..
1;1'".1
T = 1 excde la valeur liquidative, la effet, elle rend le rendement d'un dl -.:--
c
~
possibi lit pour un dposant d'tre retrait pou r chaque dposant ind-
rembours du montant r 1 et non pendant du montant agrg des ~
-g r:a
L.. -.:--
zro dpendra de sa place dans la remboursements.

-
-.:--
file d'attente. Or l'information sur le
L .. 1
:::J ~;l")

- les dposants sont asymtriquement informs sur la


11,1
L..
x
:::J
:::J
qualit des actifs bancaires. !
:t::::: ~
Ils dmontrent dans ce cadre que la probabilit d'une .!l.!
>
L..

panique est fonction croissante de l'cart type du rendement c


c: IJJ
de l'actif bancaire et donc fonction dcroissante du degr de :::J Ill
diversification du portefeuille bancaire. La rcurrence de L..

~,dl
:t:::::
,ru ~
E dl
o. .::!=
L..

E :::::::.
c:
46 CONOMI E BANCAI RE

paniques bancaires aux tats-Unis de 1870 1913 et l'absence


de celles-ci au Canada la mme priode semblent confirmer
le rle fragilisant de l'insuffisance de diversification de l'actif
des banques [William son, 1989]. En effet, cette poque le
systme bancaire amricain souffrait d'un manque de diversi-
fication en raison de son principe de structuration de unit
banking. En revanche, le systme bancaire canadien tait orga-
nis en un systme de branch banking, ce qui signifie que les
banques pouvaient constituer un rseau de succursales et ainsi
mieux diversifier leurs risques. Or le Canada ne connut aucune
panique alors que les tats-Unis durent en subir en 1873, 1884,
1890, 1893 et 1907.
Enfin, outre les paniques bancaires autoralisatrices et les
rues fondes sur la perception par les dposants de la
mauvaise qualit de l'actif bancaire, les banques peuvent subir
des demandes massives de conversion de dpts du fait de la
faillite d'autres banques. L'importance des positions interban-
caires rend possibles de vritables pidmies de rues bancaires
o les institutions insolvables entranent dans la panique des
banques solvables.

Les relations banque-emprunteurs

L'article fondateur de Jensen et Meckling [1976] a introduit


une proposition fondamentale qui a suscit un effort consid-
rable de recherche pour en explorer les multiples implica-
tions : nombre de phnomnes et difficults relatifs au
financement des entreprises sont explicables par les asym-
tries d'information et le hasard moral qui affectent les rela-
tions entre les entrepreneurs et leurs financiers. Le programme
de recherche de Jensen et Meckling peut tre rsum par les
propositions suivantes [Hellwig, 1989] :
- toute forme de finance externe entrane des cots
d'agence car le comportement de l'entrepreneur ou du
manager ne peut tre contrl sans cot par le prteur et parce
que certaines consquences de son action affectent le financier
externe;
BANQUE ET CONOMIE DE L'I N FORMATION 47

- les diffrentes formes de finance externe (dette, actions,


etc.) impliquent diffrents types de risque moral et donc diff-
rents types de cots d'agence. L'investissement dans des acti-
vits de contrle est coteux mais peut, dans une certaine
mesure, rduire l'ala moral et les cots d'agence;
- l'quilibre, la structure de capital de la firme ainsi que
les activits de contrle sont slectionnes pour minimiser
l'ensemble de ces cots.
Dans ce cadre, les banques peuvent tre expliques comme
des mcanismes efficaces de rduction du risque moral qui
affecte les relations entre les firmes et leurs cranciers. Le
clbre modle de Diamond [1984] qui analyse l'intermdia-
tion financire comme un dispositif de dlgation de contrle
s'inscrit pleinement dans ce programme de recherche.

Le contrle dlgu

Une entreprise qui a besoin de recourir un financement


externe a le choix entre mettre des titres de dette sur le
march ou emprunter une banque. Le financement par titres
acquis par des pargnants implique que chaque prteur value
la solvabilit de l'entreprise. Pour m dtenteurs de titres mis
par la firme, si le cot de contrle est K, le cot total du
contrle est mK. Il y a donc une duplication de ce type de cot,
ou, au contraire, un risque de contrle sous-optimal si les
prteurs adoptent un comportement de passager clandestin.
En effet, chaque prteur peut se drober son rle de contrle
en raison de la faiblesse du bnfice qu'il en retire et compter
sur le contrle des autres. Si ce comportement se gnralise,
l'entrepreneur n'est plus du tout contrl. Ces remarques justi-
fient que le financement par mission de titres soit gnrale-
ment le fait de firmes connues ayant une rputation de solidit
et/ou une capitalisation telle que les risques de faillite sont
quasi nuls. Au contraire, les entreprises jeunes et de petite ou
moyenne taille dont la rputation de solvabilit n'est pas
encore assure et/ou dont les fonds propres paraissent insuffi-
sants doivent tre plus troitement contrles. Dans un tel cas,
la collecte d'information prsente certaines caractristiques
48 CONOMIE BANCAIRE

d'un monopole naturel. Rappelons qu'il y a monopole naturel


sur un march si, pour tout niveau de production, le cot des
facteurs utiliss est minimal lorsque la production est ralise
par une seule entreprise.
Diamond [1984] montre alors qu'il est avantageux que les
prteurs individuels dlguent un intermdiaire financier le
contrle de la firme emprunteuse. Il s'agit d'un modle avec
asymtrie d'information ex post entre des prteurs potentiels
indiffrents au risque et un entrepreneur galement neutre au
risque qui a besoin de lever des capitaux pour un projet risqu.
Ce type d'asymtrie d'information signifie que le prteur ne
peut directement observer le rendement du projet financ et
donc la capacit du dbiteur rembourser le prt. L'emprun-
teur peut donc ne pas rvler la totalit du profit qu'il retire
de l'investissement ayant fait l'objet du prt, ce qui ncessite
la mise en uvre d'un contrle coteux. L'existence d'une
banque permet d'viter la duplication des cots d'audit par les
crditeurs. Ainsi, l'intermdiaire financier collecte les fonds
d'un ensemble de prteurs, leur promet en retour un certain
rendement, prte aux entrepreneurs et dpense des ressources
pour l'excution et le contrle des contrats de prt signs avec
les firmes emprunteuses. Sous l'hypothse que l'information
contrle par un agent donn ne peut tre directement
observe sans cot par les autres, un problme d'ala moral
entre la banque et ses prteurs se pose. En effet, la banque
contrle les informations de l'entrepreneur, reoit ses paie-
ments, mais cela n'est pas directement observable par les dpo-
sants. La dlgation a donc un cot, celui du contrle de la
banque par les dposants. Diamond montre alors que si la
banque dtient un portefeuille de prts diversifis, c'est--dire
finanant des projets dont les rendements sont indpendants
les uns des autres, le cot de la dlgation peut tendre vers
zro. En d'autres termes, le problme de risque moral entre la
banque et ses dposants dcrot mesure que la taille de la
banque augmente. Cette diversification permet la banque
d'offrir ses cranciers des contrats de dpts non contingents,
valeur et rmunration fixes.
BANQUE ET CONOMIE DE L'I N FORMATION 49

Les limites du modle de Diamond

Les rendements d'chelle dans le contrle de l'information


des entrepreneurs par les banques militent en faveur de l'exclu-
sivit de la relation de financement entre l'entreprise et sa
banque. La banque est alors en mesure d'acqurir un pouvoir
de monopole informationnel sur les firmes emprunteuses. En
effet, si l'information collecte par la banque sur ses clients
n'est pas directement observable sans cot par les autres
prteurs et notamment par les banques concurrentes, il est
difficile pour les bons emprunteurs, en particulier pour les
entreprises nouvelles, petites ou moyennes et sans grande
notorit, de se signaler auprs des autres prteurs et donc de se
distinguer des firmes financirement fragiles. Un risque de
capture informationnelle des firmes de bonne qualit existe
donc. En consquence, la banque crancire peut abuser de
son pouvoir de monopole en vinant les investissements de
l'entreprise par des taux d'intrt trop levs au regard de la
qualit des projets financs. Par ailleurs, dans une telle configu-
ration de concurrence imparfaite, les banques rivales peuvent
chercher attirer les entreprises par des propositions de prts
des taux plus attractifs. Elles sont alors susceptibles d'attirer
les plus mauvais emprunteurs, c'est--dire ceux qui justement
suscitent des doutes quant leur solvabilit de la part de la
banque ayant investi dans leur contrle. Cette slection
perverse est qualifie de maldiction du vainqueur. Dans la
ralit, les entreprises disposent souvent de plusieurs sources
de financement externe, ce qui limite fortement la tentation
de comportement opportuniste en termes de taux dbiteurs de
la part de la banque crancire principale.

Asymtrie d'information ex ante et antislection

Stiglitz et Weiss [1981] introduisent une asymtrie d'infor-


mation ex ante dans la relation de crdit. En effet, ils contes-
tent l'hypothse selon laquelle la distribution de probabilit
des rendements incertains des projets financer est parfaite-
ment connue tant par l'emprunteur que par le prteur. Ils
50 CONOMIE BANCAI RE

partir du march des voitures


La dpendance d'occasion, quand la qualit des
entre prix et qualit vhicules proposs n'est connue que
sur diffrents marchs par les vendeurs, qu'il peut exister
des configurations o l'antislection
La situation o le prix n'assure pas empche la ralisation de toute
l'galisation de l'offre et de la transaction [Akerlof, 1970; Cahuc,
demande a une porte beaucoup 1998]. En conomie du travail, les
plus large qu'une simple applica- thories du salaire d'efficience
tion la relation banque-emprun- permettent de s'affranchir de l'hypo-
teur. Une littrature importante s'est thse usuelle d'homognit du
d'ailleurs dveloppe sur les causes facteur travail. La productivit indivi-
et les consquences de la dpen- duelle est fonction croissante du
dance entre la qualit et le prix sur salaire rel, ds lors l'augmentation
diffrents marchs [Stiglitz, 1987]. des salaires n'est pas seulement
Les marchs du travail, des assu- une augmentation de cot pour
rances, des biens d'occasion sont l'employeur, mais galement un
des marchs privilgis de manifes- accroissement de l'efficacit du
tation de ces effets de dpendance travail. Le salaire optimal (salaire
qui remettent en cause certains d'efficience) rsultant de l'arbitrage
rsultats fondamentaux de la thorie entre cot et efficacit du travail
noclassique traditionnelle. Parmi peut alors tre diffrent du salaire
ces implications notables, les qui assurerait le plein emploi. Le
courbes de demande peuvent ne march du travail est lui aussi
plus tre dcroissantes par rapport susceptible d'tre rationn [Perrot,
au prix. Par ailleurs, Akerlof a montr 1992].

supposent au contraire que l'emprunteur possde une


information prive sur ses intentions, information non dispo-
nible sans cot pour le banquier. Or le rendement anticip du
prt pour la banque dpend videmment de la probabilit de
remboursement. Celle-ci tant inobservable par le prteur, il
doit mettre en place des dispositifs de filtrage. Stiglitz et Weiss
montrent que le taux d'intrt qu'un emprunteur est dispos
payer agit comme un tel mcanisme de tri. Plus prcis-
ment, ceux qui sont disposs emprunter des taux levs
sont en moyenne ceux dont les projets sont les plus risqus car
ils savent que leur probabilit de rembourser le prt est faible.
Quand le taux d'intrt dbiteur augmente, le risque moyen de
ceux qui empruntent s'lve, ce qui peut diminuer les profits
de la banque. En d'autres termes, en augmentant ses taux la
banque risque de provoquer un effet d'antislection,
BANQUE ET CONOMIE DE L'I N FORMATION 51

c'est--dire de retenir les projets les plus risqus; ou, par un


effet d'incitation, de favoriser la prise de risque par l'emprun-
teur et donc l'ala moral. Cela explique que le taux de rende-
ment anticip du prt puisse s'accrotre moins vite que le taux
d'intrt et mme, au-del d'un certain niveau, dcrotre alors
que le taux d'intrt continue augmenter.
Il y a donc un taux d'intrt qui maximise le rendement
anticip de la banque. ce taux, il est possible que la demande
de financement excde l'offre. S'il n'y avait pas de relation de
dpendance entre le prix et la qualit du crdit, il suffirait la
banque d'augmenter le taux d'intrt pour ponger l'excs de
demande. Elle ne le fait pas car le revenu additionnel direct tir
de cette hausse du taux d'intrt est plus que compens par la
contraction de revenu qu'elle attend de l'augmentation de la
proportion de dfaillance inhrente l'augmentation induite
des mauvais emprunteurs.
Ce taux d'intrt est optimal pour la banque, son accroisse-
ment impliquant une baisse du rendement bancaire anticip. Il
n'y a donc pas de mcanismes automatiques d'galisation de
l'offre et de la demande de financement: le crdit est rationn.

Les collatraux

Les collatraux sont les garanties que les emprunteurs


offrent au prteur lors d'une opration de prt : cautions,
hypothques, apports personnels, gages, titres, etc. En cas de
dfaut du dbiteur, le collatral revient au prteur et rduit
donc ses pertes. Ces garanties constituent pour les banques un
facteur de discrimination entre les emprunteurs. En effet, la
banque, en observant le contrat de dette choisi par l'emprun-
teur, peut en infrer son niveau de risque. Les emprunteurs
les plus risqus seront enclins choisir des contrats dont le
taux est plus lev mais pour lesquels les garanties requises
sont faibles car en cas de non-remboursement les collatraux
sont accapars par le prteur. En revanche, les emprunteurs les
moins risqus choisiront plutt des contrats taux plus faibles
quitte engager des garanties plus fortes.
52 CONOMIE BANCAIRE

Pour les entreprises, les cash flows actualiss, c'est--dire la


richesse (fonds propres et perspectives de gains), jouent un rle
quivalent aux collatraux. Plus leur niveau est lev, mme
s'ils ne sont pas totalement mobilisables comme collatraux
par la banque, moins les firmes sont incites adopter des
comportements opportunistes car leurs pertes en cas de faillites
croissent avec eux. Les cots d'agence du financement externe
tant d'autant plus forts que les gains retirs par l'emprun-
teur tromper le prteur sont levs, les projets financer dont
le cot dpasse largement la valeur des fonds propres et des
garanties que l'emprunteur peut offrir seront en priorit
rationns. Les banques auront donc tendance octroyer les
prts en fonction de la richesse nette des entreprises. Ce qui
revient faire supporter le rationnement par les entreprises les
plus jeunes et les moins riches, et entrane donc une forme de
segmentation du march du crdit. Ce constat constitue l'un
des fondements microconomiques essentiels des cycles finan-
ciers [Bernanke et Gertler, 1990; Gertler et Gilchrist, 1993].
Les collatraux peuvent jouer un rle important dans le
dclenchement et la propagation du cycle financier. En effet, la
valeur des garanties de prt est souvent directement lie aux
prix de march des actifs (titres, immobilier, etc.). Or les prix
d'actifs peuvent tre soumis des dynamiques spculatives qui
accroissent la richesse des emprunteurs et donc leur capacit
d'emprunt. La survalorisation des actifs financiers ou immobi-
liers alimente le dveloppement du crdit. Les cots d'agence
du financement externe tant d'autant plus faibles que la
valeur des garanties offertes est forte, les banques sous-esti-
ment le risque de dfaut d'emprunteur collatralisant leur
demande de financement. Tant que la dynamique spcula-
tive est l'uvre, la fragilit financire peut se dvelopper de
manire cache. Le retournement des prix d'actifs rvle cette
fragilit en multipliant les dfauts de dbiteurs et en accrois-
sant corrlativement les crances douteuses l'actif des bilans
bancaires. L'effondrement de la valeur de march des garanties
de prt signifie pour les banques une augmentation de leurs
pertes en cas de dfaut des dbiteurs. En raction, elles provi-
sionnent massivement et rationnent le crdit. Ainsi,
BANQU E ET CONOMIE DE L'INFORMATION 53

l'clatement d'une bulle spculative sur les marchs boursiers


ou immobiliers par le canal de la valeur des collatraux peut
provoquer une pnurie de crdit (credit crunch) et donc avoir
des consquences rcessives importantes. Ce canal est renforc
par les pertes directes des banques qui, avec la libralisation
financire, ont accru leurs activits de march. La crise
bancaire japonaise des annes 1990 constitue une sorte de cas
d'cole de ce lien troit entre la dgradation de la solvabilit
des banques et les fluctuations des prix d'actifs [Aglietta, 2001].

Les autres foyers d'ala moral dans la banque

Comme nous l'avons tudi, les relations entre la banque


et ses clients, dposants et emprunteurs, sont soumises aux
asymtries d'information. Celles-ci trouvent galement un
terrain d'accueil propice dans les relations entre les dirigeants
et les actionnaires, et dans les rapports entre la banque et ses
superviseurs.

Les relations dirigeants-actionnaires

Les crises bancaires rcurrentes dans l'histoire financire


[Kindleberger, 1989] tmoignent souvent d'une certaine
myopie des dirigeants bancaires qui font preuve d'un excs
d'optimisme et d'une sous-estimation des risques de dfaut
dans les priodes de croissance et d'euphorie boursire ou
immobilire, minimisant les risques inhrents un retourne-
ment conjoncturel. Cette myopie au dsastre, dont nous
tudierons les ressorts ultrieurement, pourrait thoriquement
tre contre par un meilleur contrle des actionnaires sur les
managers. En effet, les relations entre actionnaires et managers
sont traitables par la thorie de l'agence puisque les action-
naires (le principal) dlguent aux dirigeants (agent) une partie
de leur autorit en matire de gestion de l'entreprise dont ils
sont propritaires. Les actionnaires sont en principe motivs
par une politique prudente en matire d'octroi de prts, c'est--
dire par une politique qui ne risque pas de porter atteinte aux
54 CONOMIE BANCAIRE

fonds propres de la banque. Ils recherchent la maximisation


de leur richesse, c'est--dire de la valeur des actions de la
banque. Les managers peuvent, eux, chercher s'autono-
miser par rapport aux principaux et tre attirs par des poli-
tiques plus agressives et donc moins prudentes en vertu de
motivations tenant leur prestige ou leur pouvoir. Ces
problmes de gouvernement d'entreprise qui existent dans
toutes les sortes de firmes sont exacerbs dans le cas de la
banque. En effet, les mcanismes qui, dans la thorie de
l'agence, incitent les dirigeants orienter leurs choix en fonc-
tion de l'intrt des actionnaires sont plus difficilement trans-
posables au secteur bancaire. Ces mcanismes sont les
dispositifs de contrle interne mis en uvre par l'assemble
des actionnaires et par les auditeurs et analystes financiers
nomms par celle-ci ainsi que le contrle externe via les
menaces d'OP A et de sanctions par les marchs financiers. Ces
dispositifs incitateurs sont entravs dans la banque par
l'importance des asymtries d'information entre les insiders et
les outsiders. La difficult pour les acteurs extrieurs la
banque d'valuer la qualit du portefeuille d'actifs de celle-ci
confre aux dirigeants bancaires une marge d'autonomie plus
importante que dans d'autres types de firmes. C'est donc le
cur de la fonction bancaire, savoir son activit de collecte et
de traitement d'information privative sur les dbiteurs, qui
cre les conditions permissives au dveloppement de l'ala
moral dans la relation entre les propritaires et les managers
bancaires.

Les relations banque-superviseur

La banque gre les risques inhrents ses activits de


collecte de ressources et d'investissement en prts et en titres.
En effectuant ses choix de combinaison rendement-risque, le
manager de la banque ne tient pas compte des cots sociaux
potentiels de son ventuelle faillite. Le superviseur (le prin-
cipal) rhabilite les intrts collectifs en surveillant et contr-
lant la prise de risque associe aux stratgies des banques
(agent). La relation principal-agent qui prvaut ici est bien
BANQUE ET CONOMIE DE L'I N FORMATION 55

hirarchique. Le superviseur est investi du droit d'interfrer


dans les affaires de la banque au nom de rgles prudentielles
qui visent assurer la stabilit du systme financier.
La divergence d'intrt entre actionnaires et managers peut
disparatre dans certaines configurations o la banque est
financirement fragilise et o une stratgie de prise de risques
excessifs est rationnelle pour les deux parties. L'ala moral peut
alors jouer plein dans la relation entre la banque et son super-
viseur. En effet, une stratgie tmraire excluant la diversifica-
tion est rationnelle dans les cas o la rentabilit espre est
ngative et o seule une stratgie risque est susceptible de
donner une probabilit raisonnable de survie l'tablisse-
ment. Dans une configuration d'esprance de gain ngative,
une banque en difficult qui ne peut compter sur le retour
d'une rentabilit espre positive doit rompre avec les stra-
tgies prudentes de diversification. Elle doit au contraire
concentrer ses investissements risqus de manire augmenter
sa mise par programme d'investissement. Les actionnaires dont
la responsabilit est limite ont alors un intrt objectif
ordonner leurs mandataires sociaux d'avoir un comporte-
ment tmraire, ou simplement de les laisser agir dans ce sens.
De telles stratgies sont porteuses de gains potentiels impor-
tants alors mme que les pertes sont limites aux fonds
propres. Ds lors, en cas de difficults financires importantes,
quand les fonds propres sont dj entams, il est rationnel
pour les actionnaires qui n'ont plus grand-chose perdre de
supporter les managers dans la prise de risque excessive. Ce
terrain favorable la manifestation du risque moral dans les
relations banque-superviseur est confort par le manque d'inci-
tation pour les cranciers de la banque contrler celle-ci. En
effet, l'existence d'un systme d'assurance dpts et d'une
doctrine de too big to (ail, en vertu de laquelle les autorits
montaires ou publiques assument d'une manire ou d'une
autre le passif des grosses institutions bancaires dfaillantes,
constitue un facteur dsincitatif au contrle de la solvabilit
des banques par leurs cranciers. L'impratif de rglementation
et de contrle des banques est ici patent.
lmprim par un visiteur sur radresse IP 147.21 0 .116.177.
Universit de Bordeaux 3 - 6J11121J 13
IV 1 L'instabilit du secteur bancaire

les crises bancaires dans le monde industrialis sont rcur-


rentes depuis les annes 1980 et dans les pays mergents avec
un dcalage d'une dizaine d'annes. Cependant, jamais, depuis
la crise des annes 1930, le monde n'avait connu une crise
bancaire d'une ampleur et d'une gravit comparables celle
rvle l't 2007. Depuis lors, les conomies vivent au gr
des soubresauts de la banque et de la finance (nationalisation
de Northern Rock, sauvetage de Bear Stearns, faillite de
Lehman Brothers, faillite du systme bancaire islandais,
renflouement des banques irlandaises, espagnoles, etc.). Le
cot social lev de cette crise bancaire a fortement altr la
confiance des agents conomiques dans le systme bancaire et
a mis en doute la capacit des marchs financiers oprer une
bonne allocation des ressources financires qu'ils drainent.
Toutes les crises bancaires sont diffrentes, mais elles parta-
gent nanmoins en finance libralise un certain nombre de
caractristiques communes. Ainsi, trs gnralement, la fragili-
sation des banques fait suite une priode marque par un
accs facile au crdit et par une augmentation de la dette ainsi
qu' une recherche systmatique de rendements levs et son
corollaire, un accroissement des prises de risque. La priode
pr-crise est souvent marque par une inflation des prix d'actifs
(boursiers, immobiliers) finance par les drives du crdit. Ce
mouvement est auto-entretenu par le fait que les actifs servent
de collatraux (garanties) aux nouveaux prts. Enfin, le
58 CONOMIE BANCA I RE

dveloppement d'innovations financires dont les effets ne


sont pas toujours matriss est galement un ingrdient
frquent . Le scnario type est donc la succession d'une phase
euphorique (boom) avec excs de dette et de prise de risque,
bulle financire ou immobilire, et d'une phase dpressive
(bust) caractrise par les excs inverses avec rationnement des
crdits, rvaluation excessive des risques, clatement des
bulles et dfaut et renflouements bancaires. La spcificit de la
crise bancaire de ce dbut de sicle qui explique sa gravit tient
une double caractristique. D'une part, la dissmination dans
le systme bancaire mondial de produits structurs particuli-
rement opaques issus de la titrisation - notamment de crdits
subprimes - a engendr une forte incertitude sur le montant
et la rpartition des pertes bancaires dans une premire phase
de la crise et a ainsi contribu geler le march interban-
caire. D'autre part, une modification drastique du modle de
financement des banques les a rendu trs dpendantes des
financements de trs court terme sur les marchs de gros de
la liquidit. Ces deux lments ont exacerb la crise de liqui-
dit laquelle les banques taient soumises. Or, dans un cadre
comptable marqu par la gnralisation de la comptabilisation
la valeur de march, l'illiquidit des banques se transforme
rapidement en insolvabilit. Ces lments expliquent le carac-
tre tout fait exceptionnel de cette crise bancaire ; or les effets
macroconomiques des crises bancaires sont trs ngatifs. En
effet, les cots de rsolution sont trs partiellement supports
par les cranciers et actionnaires des banques dfaillantes et
massivement la charge des gouvernements. Le Fonds mon-
taire international, dans un rapport intrimaire pour le G20 du
mois d'avril 2010 intitul A fair and substantial contribution
by the financial sector , estimait que le cot fiscal moyen du
soutien direct au secteur financier au cours de la crise a t de
2,7 % du PIB pour les pays avancs du G20, mais que pour
les pays les plus affects les cots non recouvrs ont t de
l'ordre de 4 % 5 % du PIB. Les sommes engages incluant
les garanties et autres engagements contingents ont reprsent
en moyenne 25 % du PIB durant la crise. Par ailleurs, la dette
des gouvernements des pays avancs du G20 devrait s'accrotre
l'INSTABILIT DU SECTEUR BANCAIRE 59

d'aprs ce rapport de prs de 40 points de pourcentage du PIB


en moyenne durant la priode 2008-2015, ce qui reflte
videmment les effets conomiques de la crise et de sa gestion
(stabilisateurs automatiques, aides directes au secteur financier,
soutien la demande, accroissement des dpenses sociales,
etc.). Depuis 2010, la crise bancaire dans l'Union europenne
s'est fortement aggrave du fait du cercle vicieux entre la fragi-
lit des banques et la crise de la dette souveraine. Ces calculs du
FMI sous-estiment donc fortement le cot final de la crise
bancaire en Europe. Celui-ci sera trs suprieur au cot dj
trs lev des crises bancaires de la fin du xx sicle (cf
tableau 2).

Tableau 2. Le cot des crises bancaires de la fin de xx sicle

Pays de l'OCDE Dbut de Part maxi- Cot budg- Perte de


la crise male de taire brut croissance
bancaire crances (en o/o du (en o/o du
systmique douteuses PIB) PIB)
(en o/o du total
des crdits)

Espagne 1977 5,6


Norvge 1991 16,4 2,7
Finlande 1991 13,0 12,8 59,1
Sude 1991 13,0 3,6 30,6
japon 1997 35,0 14,0 17,6
tats-Unis 1988 4,1 3,7 4,1
(savings and loons)

Source : Banque de France [201 0].

Les cots rels des crises bancaires attisent le besoin d'une


rflexion thorique sur les fondements de l'instabilit des
banques. En effet, l'approche microconomique de la banque
peut rendre compte de la faillite d'une banque individuelle,
notamment sous la forme d'une prophtie autoralisatrice
[Diamond et Dybvig, 1983], mais se rvle inapte expliquer
les phnomnes de dgradation simultane de la robustesse des
banques ou d'un large sous-ensemble de celles-ci. Pourtant, ces
phnomnes de fragilisation globale d'un ensemble de
60 CONOMI E BANCAI RE

banques sont rcurrents dans l'histoire financire. Plusieurs


approches thoriques peuvent tre mobilises et tayes par
des constats empiriques pour clairer et rendre intelligibles ces
processus de monte gnralise des risques aux bilans des
banques. Nous allons rendre compte de certaines de ces
analyses dans la suite de ce chapitre.

Gouvernance bancaire et prise de risque excessive

La spcificit de la gouvernance des banques relativement


la gouvernance des socits non financires fournit un clai-
rage intressant sur la propension gnrale des banques la
prise de risque excessive. Une illustration de cet accroisse-
ment des prises de risque excessives par le secteur bancaire est
donne par Haldane et Piergiorgio [2009] propos des banques
au Royaume-Uni. Entre 1920 et 1970, leur ROE (return on
equity), c'est--dire la rentabilit des capitaux propres, tait en
moyenne sous les 10 % par an avec une faible volatilit
(cr = 2,0). Ces caractristiques taient alors alignes sur les
risques et rendements dans les secteurs non financiers. Les
annes 1970 marquent une rupture. Depuis cette priode, la
moyenne du ROE des banques au Royaume-Uni est sup-
rieure 20% et marque par une trs forte volatilit (a= 6,9).
Juste avant la crise de 2007-2008, les rendements avoisinaient
les 30 %, contrepartie des risques ports.
La crise a donc dramatiquement montr que tant les
banques commerciales que les banques d'investissement et les
banques parallles portaient trop de risques et que les cots
de cette surexposition aux risques n'taient gnralement pas
assums par les banquiers , mais par les contribuables.
Comment expliquer cette spcificit du secteur bancaire ? La
conjonction de la responsabilit limite des actionnaires leur
apport et des effets potentiellement systmiques des faillites
bancaires cre une situation trs favorable l'ala moral et
donc trs prjudiciable collectivement. De fait, il y a privati-
sation des gains dans les priodes fastes et socialisation des
pertes dans les priodes de crise bancaire. Or le moyen le plus
l'I N STAB ILIT DU SECTEUR BA N CAIRE 61

simple d'exploiter l'asymtrie entre les gains et les pertes des


actionnaires rsultant de leur responsabilit limite est
d'accrotre le levier. D'vidence, l'accroissement du levier a
effectivement soutenu le ROE des banques jusqu'en 2007 (il
est intressant de noter que les ratios de capital non pondrs
par les risques des banques ont t diviss par cinq depuis le
dbut du xx sicle aux tats-Unis et au Royaume-Uni [Haldane
et Piergiorgio, 2009]). Mehran, Morrison et Shapiro [2012]
soulignent que la banque se compose plus de 90 % de dette
contre en moyenne 40 % environ pour les entreprises non
financires. Alors que le levier est une source de financement
pour une entreprise non financire, c'est un facteur de produc-
tion pour une banque qui est subventionn par les diverses
garanties fournies par l'tat, la garantie des dpts et le prteur
en dernier ressort.
Une alternative pour rpliquer les effets de l'accroissement
du levier sur le ROE consiste augmenter la proportion d'actifs
dtenus dans le trading book. En effet, les actifs sont alors
comptabiliss la valeur de march, ce qui augmente leur
sensibilit aux fluctuations agrges de march, c'est--dire
leur beta , et gonfle donc automatiquement leurs rsultats
et le ROE en priode d'euphorie financire. Un autre moyen
d'exploiter cette asymtrie entre gains et pertes assums par
les actionnaires consiste crer des actifs dots eux-mmes de
rendements asymtriques comme par exemple des prts
hauts risques. Ces actifs engendrent un rendement lev et fixe
dans les bons tats du monde et des dfauts la source de
pertes massives dans les mauvais tats de la nature.
Deux lments diffrencient fondamentalement les banques
des autres entreprises en matire de gouvernance : d'une part,
la multiplicit des parties prenantes (stakeholders : dposants
assurs et non assurs, dtenteurs d'obligations et de titres de
dette subordonne mis par la banque) et, d'autre part, la
complexit et l'opacit de leurs activits. La conjonction de ces
deux caractristiques explique le faible niveau de contrle des
parties prenantes sur les dcisions des dirigeants des banques.
En particulier, les petits dposants sont dpourvus d'incita-
tion, d'expertise et de capacit correctement discipliner les
62 CONOMI E BANCAI RE

banques [Dewatripont et Tirole, 1993]. De plus, la protection


offerte par le filet de scurit financire et l'assurance dpts
rduit la sensibilit des dposants au risque de leur investisse-
ment. Cette faiblesse des contrles privs est aggrave par le
problme du too big to fail qui affaiblit fortement la discipline
de march et cre des distorsions de concurrence. Celles-ci
prennent essentiellement deux formes. D'une part, les agences
de notation intgrent dans leur notation cette garantie impli-
cite en produisant deux types de note : le stand alone credit
rating et le support credit rating, cette dernire intgrant l'valua-
tion par l'agence du soutien gouvernemental (proxy des
garanties implicites telles qu'values par les agences). Haldane
[2010] montre, partir d'un chantillon de banques et de buil-
ding societies britanniques divis entre petites et grandes insti-
tutions, que la diffrence entre ces deux notations est
systmatiquement plus grande pour les grandes banques que
pour les petites et surtout que cette diffrence s'est accrue. Elle
tait en moyenne d'un cran en 2007 et de trois crans en 2009.
Cela signifie que la manire dont la crise bancaire a t gre
a accru la valeur du soutien gouvernemental aux banques.
Une autre forme de distorsion de concurrence tient au fait que
les banques considres par le march comme systmiques se
financent plus facilement et moins cher sur les marchs. titre
illustratif, les banques amricaines ayant un actif de plus de
100 milliards de dollars se financent plus de 70 points de base
moins cher que les plus petites banques (Bank for International
Settlements, 2010). Cela engendre un effet pervers additionnel
en crant des incitations une structure de financement plus
dpendante des financements de court terme sur les marchs
de gros et donc une vulnrabilit accrue au risque de liquidit.
La question des modes de rmunration des dirigeants des
banques comme facteur incitatif la prise de risque excessive
dans la banque est galement centrale. Comme dans les autres
secteurs, la taille de la firme bancaire et le niveau de rmun-
ration de ses dirigeants sont trs corrls. Selon la thorie de
l'agence, les actionnaires sont favorables ce que le conseil
d'administration indemnise le dirigeant avec des stock-options
qui accroissent la sensibilit de sa rmunration la
l'I N STAB ILIT DU SECTEUR BA N CAIRE 63

performance et alignent les incitations du dirigeant sur celles


des actionnaires au dtriment des cranciers. Ces incitations
la prise de risque tant anticipes par les cranciers, elles
devraient conduire un accroissement des primes de risque
sur la dette bancaire. La hausse du cot de la dette devrait alors
conduire modrer l'usage des stock-options. Cependant,
comme nous l'avons vu prcdemment, le levier dans l'indus-
trie bancaire est subventionn, ce qui contrecarre cet effet
disciplinant.
Mehran, Morrison et Shapiro [2012], sur la base de
7 254 exercices, analysent combien de temps aprs avoir t
acquises par les cinq plus hauts dirigeants des banques les
options ont t exerces. Ils montrent que 34 % des options
sont exerces immdiatement et 15,5 %un an aprs l'acquisi-
tion. Par ailleurs, le calendrier d 'acquisition des options
accordes aux cinq plus hauts dirigeants de chaque banque sur
la priode 1996-2007 montre que 20 % sont immdiatement
acquises et 26 % au bout d'un an. Ces lments alimentent
l'ide d'un biais des dirigeants des banques vers le rendement
de court terme et suggrent que les stock-options visent aligner
les intrts des dirigeants sur ceux des actionnaires et non
promouvoir des dcisions assurant la sant financire des
banques et la protection corrlative de leurs cranciers et in fine
des contribuables.

L'analyse stratgique de l'intermdiation

De nombreux auteurs traitant thoriquement de l'interm-


diation financire adoptent implicitement une conception de
la concurrence sur le march financier relevant de l'approche
la Bertrand [Diamond, 1984 ; Stiglitz et Weiss, 1981].
Dans cette dernire, les firmes sont priee makers et les prix sont
fixs pour attirer les clients. Mais ces auteurs ne mnent pas
une analyse explicite des comportements stratgiques des
banques dans le cadre de ce type de concurrence. Yanelle
[1989] souligne cette carence doublement dommageable en
raison de caractristiques propres l'activit d'intermdiation
64 CONOMIE BANCAIRE

financire qui remettent en cause les rsultats standard du


modle de Bertrand [Cahuc, 1998] : la concurrence porte la
fois sur le march des dpts et sur celui des crdits, et la tech-
nologie bancaire est rendements d'chelle croissants. Tandis
que, dans le modle de rfrence, la concurrence ne porte que
sur le march de la production, on doit considrer que la
concurrence par les prix entre intermdiaires financiers
concerne simultanment le march des input (les fonds
collects) et le march de l'output (les crdits octroys). Les
banques fixent donc deux prix et non un : le prix o elles
achtent et le prix o elle vendent. Or cette double
concurrence la Bertrand produit des rsultats diffrents du
modle standard en raison de l'interdpendance entre les parts
de march d'une banque sur les dpts et ses parts de march
sur les crdits. L'utilisation d'un raisonnement limite permet
de comprendre les dynamiques perverses pouvant tre induites
par cette double concurrence sur les prix. Si une banque
parvient se crer une position de monopole sur le march
des dpts, il en rsultera mcaniquement une position simi-
laire sur le march des crdits du fait de l'incapacit de ses
concurrents se financer au moindre cot. Position qui pourra
tre exploite par un niveau excessif des taux d'intrt. Ainsi,
le rsultat de la concurrence sur les input conditionne celui de
la concurrence sur l'output. Cette dpendance explique que les
banques motives par la perspective de gains substantiels sur
un march puissent se livrer une concurrence effrne sur
l'autre march. Ce type de dynamique peut, selon les cas,
engendrer une hausse excessive des taux crditeurs ou une
baisse galement exagre des taux dbiteurs [Chiappori et
Yanelle, 1996]. Dans tous les cas, les marges bancaires sont
rduites, la concurrence devient destructrice. Cette remise en
cause des rsultats standard des modles de concurrence par
les prix est conforte par l'existence dans la banque de rende-
ments d'chelle croissants. En effet, la concidence entre les
rsultats du modle walrasien et ceux du modle de Bertrand
n'est tablie que dans deux cas : des cots marginaux constants
ou croissants dans les activits de production.
l'I N STAB ILIT DU SECTEUR BA N CAIRE 65

Ainsi, la nouvelle microconomie offre une premire inter-


prtation de la possibilit d'occurrence d'une fragilisation
globale du systme bancaire.

La myopie au dsastre

Guttentag et Herring [1986] ont exploit certains rsultats


de travaux de psychologie cognitive pour laborer leur thorie
de la myopie au dsastre dans le secteur bancaire. La myopie
au dsastre dsigne une tendance systmatique la sous-esti-
mation des probabilits de chocs et notamment de chocs de
crdit, savoir ceux rsultant du dfaut d'un ou plusieurs
emprunteurs importants.

Les ressorts de la myopie au dsastre

La probabilit de dfaillance d'un dbiteur dans l'avenir est


conditionne par l'endettement total de l'emprunteur dans le
futur, par l'affectation des fonds emprunts des emplois plus
ou moins risqus et par l'volution venir du contexte cono-
mique pouvant grever les revenus futurs du dbiteur et donc sa
capacit de remboursement. Or le corps de connaissance de
la banque et sa capacit d'expertise ne lui permettent pas
d'valuer le processus susceptible d'engendrer le dfaut futur
de l'emprunteur et donc la contraction de sa propre valeur
nette. Face la reconnaissance de cette incertitude, l'hypo-
thse de myopie au dsastre recouvre l'ide d'un biais dans
l'estimation des probabilits subjectives que les banquiers atta-
chent aux chocs susceptibles d'affecter leur activit. Il reste
nanmoins expliquer les ressorts d'un tel biais. En l'absence
de base rationnelle leurs valuations, les dcideurs estiment
la probabilit d'occurrence de certains vnements partir de
la mmorisation qu'ils ont d'vnements similaires. Cela
conduit ce que la probabilit subjective d'un choc devienne
une fonction dcroissante de la priode de temps coule
depuis le dernier choc. Guttentag et Herring ajoutent cette
rgle gouvernant la prise de dcision en environnement
66 CONOMI E BANCAI RE

incertain une discontinuit ou seuil heuristique. Celui-ci


revient reconnatre que, lorsque la probabilit atteint un
niveau critique suffisamment bas, elle est traite comme si elle
tait nulle. Ce phnomne de myopie au dsastre n'est pas
constant dans le temps. Il est favoris par un ensemble de
facteurs dont la conjonction stimule le dveloppement. Parmi
les lments stimulant la myopie au dsastre se trouvent :
- le temps coul depuis le dernier choc ;
- le degr de concurrence au sein de la communaut
bancaire et entre celle-ci et le financement par le march ;
- le raccourcissement de l'horizon temporel des dcideurs
favoris par leur mobilit professionnelle et certaines modalits
de rmunration;
- l'anticipation par les banques d'un soutien implicite des
autorits publiques.
Parmi ces facteurs, le degr de concurrence joue un rle
crucial. Il y a ici convergence de rsultat entre cette analyse et
celle issue de la nouvelle microconomie. Ainsi, des facteurs
de libralisation, comme la suppression de l'encadrement du
crdit et des contrles administratifs sur les taux d'intrt ou
l'allgement des barrires l'entre favorisant l'implantation
sur le march de nouveaux entrants, crent des conditions
propices au dveloppement de phnomnes de myopie au
dsastre. En effet, dans un contexte marqu par une exacerba-
tion de la concurrence dans l'octroi des financements
bancaires et de march, les banques qui, ventuellement, ne
seraient pas soumises la myopie au dsastre ne peuvent fixer
les taux dbiteurs des niveaux adquats la probabilit
subjective non nulle qu'elles attribuent l'ventualit d'un
choc majeur. Elles ne peuvent inclure une prime de risque de
dfaut dans le taux de leurs crdits ds lors que la majorit de
leurs concurrents fixent ce prix comme si cette probabilit
tait nulle. La persistance de la myopie au dsastre alors que
se multiplient les signes annonciateurs de la fragilit finan-
cire s'explique, selon Guttentag et Herring par une dissonance
cognitive affectant les managers de banque. Ce mcanisme
psychologique d'autoprotection du bien-fond de leurs dci-
sions passes peut prendre diffrentes formes allant de
l'I N STAB ILIT DU SECTEUR BA N CAIRE 67

l'ignorance volontaire des informations nouvelles un rejet de


leur pertinence, en passant par une distorsion de leur interpr-
tation visant justifier les choix effectus. Ces ressorts de la
myopie au dsastre combins l'intrt objectif des emprun-
teurs dissimuler leur vritable position financire en cas de
difficult, afin d'obtenir de nouveaux prts et de les affecter
des emplois risqus mais potentiellement gnrateurs de
rendements levs, expliquent les drives constates dans les
processus de crdit conduisant de vritables dynamiques de
surendettement.

Dynamique du surendettement et crise de crdit


Dans un environnement fortement concurrentiel, ds lors
que les prteurs sont en de de leur seuil heuristique, la dyna-
mique de surendettement peut s'enclencher. L'offre de crdit
agrge dcoule de la distribution de ces seuils heuristiques
dans la communaut bancaire. La dynamique de surendette-
ment se caractrise par une acclration de l'offre de crdit,
un tassement (pouvant aller jusqu' la quasi-disparition) des
primes de risque et une dtrioration, non perue par les cran-
ciers, de la qualit de leurs crances. La crise de crdit qui en
rsulte est gnralement brutale, et le renversement des
comportements des banques qu'elle suscite porteur de risque
systmique. En effet, l'aveuglement au dsastre peut succder
une dfiance gnralise l'gard de la solvabilit des emprun-
teurs qui conduit les banques rationner drastiquement la
quantit de crdit octroye. Ce rationnement opr sur des
bases insuffisamment discriminantes ne fait qu'acclrer la
mise en dfaut des dbiteurs. La crise de crdit affecte donc
l'activit relle et accentue le cycle conomique.

La crise bancaire asiatique : une illustration


de myopie au dsastre

La crise asiatique de la fin des annes 1990 dans son volet


bancaire prsente une parent certaine avec le schma de
68 CONOMIE BANCA I RE

myopie au dsastre. Cet aveuglement n 1a pas affect seule-


ment les banques locales mais galement les grandes banques
internationales qui prtaient massivement aux intermdiaires
financiers locaux. De 1990 199 7 1 le crdit bancaire a
augment de plus de 10 % par an en termes rels dans la
plupart des pays asiatiques touchs par la crise/ pour certains
r expansion a t proche de 20 %. Cet accroissement consid-
rable des crdits bancaires ne se justifiait pas par des gisements
d 1 investissements hautement rentables mais au contraire
traduisait un manque de slectivit dans r octroi des finance-
ments. Les banques locales acceptaient des marges de plus en
plus troites alors mme que leurs dbiteurs prenaient de plus
en plus de risques. On retrouve donc bien le phnomne
d 1 crasement des primes de risque dans la phase expansive.

Tableau 3. Secteur bancaire :


expansion du crdit et indicateurs

Taux annuel
d'expansion Cots Marge
du crdit bancaire d'exploitation d'intrt nette
au secteur priv en o/o des actifs en % des actifs
(en termes rels)

1981- 1990- 1990- 1995- 1990- 1995-


1989 1997 1994 1996 1994 1996

Core 13 12 1,9 2,1 2,2 2,2


Indonsie 22 18 2,3 2,8 3,3 3,6
Malaisie 11 16 1,6 1,4 4,7 3,2
Ph ilippines -5 18 4,0 3,5 5,3 4,8
Singapour 10 12 0,8 0,7 2,2 2,0
Thalande 15 18 1,9 1,8 3,6 3,6

Source : Rapport annuel de la BR/, juin 1998.

Les statistiques de la BRI soulignent que les marges Jlintrt


nettes des banques ne dpassaient gure leurs cots exploi-
tation et qu 1 elles ne se protgeaient donc pas vritablement
contre les risques. Or ceux-ci S accrurent fortement dans la
1

priode prcdant la crise du fait notamment de la hausse


considrable des prix actifs boursiers et surtout immobiliers
l'INSTABILIT DU SECTEUR BA N CAIRE 69

qui exposait les dbiteurs et les dtenteurs de garanties au


risque d'un brutal retournement de ces prix. On retrouve ici le
rle des collatraux dans le dclenchement et la propagation
du cycle financier (cf chapitre m). La survalorisation des prix
d'actifs dans la phase spculative alimente le dveloppement
du crdit bancaire par l'accroissement des capacits d'emprunt
des dbiteurs artificiellement gonfles par la spculation sur les
actifs mobiliss comme collatraux. Le retournement des
marchs boursiers et/ou immobiliers rvle la dtrioration,
jusque-l dissimule, de la qualit des actifs bancaires et la rac-
tion des banques cre un credit crunch.
Conformment l'analyse de Guttentag et Herring, ce
phnomne de myopie au dsastre s'est dvelopp dans un
contexte d'exacerbation de la concurrence li la libralisation
rcente de systmes financiers jusque-l fortement rgle-
ments et de minimisation des probabilits de choc du fait de
l'loignement temporel de toute crise significative. L'opti-
misme gnral qui prvalait quant aux perspectives cono-
miques se fondait sur le caractre exceptionnellement long de
la priode de croissance forte qu'avaient connue ces
conomies. Tant les banques locales, les banques internatio-
nales que les agences de notation ont t frappes de disso-
nance cognitive en ne ragissant pas certains signaux d'alerte
quant l'accroissement de la probabilit d'une crise majeure.
Le risque de liquidit tait pourtant patent au regard de la
conjonction d'un ensemble d'indicateurs : une croissance du
crdit intrieur beaucoup plus rapide que celle du PIB nominal
et des exportations ; des emprunts court terme des banques
locales auprs des banques trangres croissant beaucoup plus
rapidement que les rserves disponibles en devises ; un fort
degr de transformation assur par le secteur bancaire local qui
prtait massivement aux industriels pour des projets la renta-
bilit incertaine. Ainsi, les banques locales accumulaient les
risques de dfaut des emprunteurs locaux et de transforma-
tion des chances. Elles subissaient galement un fort risque
de change car la prennit de leurs financements bancaires
internationaux reposait sur la croyance en la perptuation de
la stabilit de l'ancrage nominal par rapport au dollar. Les
70 CONOMIE BANCAIRE

banques prtaient donc plus long terme dans leur monnaie


nationale des liquidits qu'elles avaient empruntes court
terme en devises. Cette configuration crait des fragilits
cumulatives dans les bilans bancaires du fait de la corrlation
des risques, fragilits demeurant caches tant que persistait le
climat euphorique. Les systmes bancaires locaux taient alors
la merci d'un brusque retournement de la confiance des
cranciers internationaux provoquant simultanment une
crise de change et un tarissement des entres de capitaux. Ce
qui se produisit par des effets dominos aprs la crise du baht
thalandais de juillet 1997.

Instabilit financire et comportements bancaires


chez Minsky

L'hypothse d'instabilit financire de Minsky constitue une


explication des fluctuations conomiques qui se fonde en
partie sur une analyse originale du comportement bancaire.
Minsky dfend l'ide d'une tendance des conomies capita-
listes combinant les financements par le march aux finance-
ments par crdit bancaire engendrer de manire endogne
des phases de fragilisation financire croissante. Les enchane-
ments en cause dans le cycle endogne de boom and bust
(expansion-rcession) sont schmatiquement les suivants
[Brossard, 1998; Nasica, 1997] :
- pendant la phase ascendante du cycle le boom de l'inves-
tissement est soutenu par l'cart entre le prix du capital tel
qu'il est valu par les marchs boursiers et le prix des biens
d'investissement sur le march des biens ;
- le recours au financement externe dope les profits ;
- cette profitabilit accrue conforte l'accroissement de
l'endettement et des prix d'actifs anticips;
- ce contexte est un facteur de dsincitation la dten-
tion d'actifs liquides : il y a rduction du ratio liquidits/
titres et donc augmentation de la vitesse de circulation de la
monnaie;
L'INSTABILIT DU SECTEUR BA N CAIRE 71

Fragilit financire et dformation


de la structure des financements

La fragilit financire qui se dveloppe durant la phase euphorique se traduit


par un accroissement de la proportion des agents spculatifs et ponzi .
Prcisons le sens de ces notions :
- la finance couverte (hedge finance) dsigne des situations o les cash
flows esprs dpassent les charges financires (intrts et remboursement du
principal) chaque priode;
- la finance spculative concerne les cas o les cash flows courants sont
infrieurs aux charges financires courantes, mais o le revenu courant couvre
nanmoins les intrts payer sur la dette. Le remboursement du principal
repose donc sur un renouvellement continuel de la dette;
- enfin, la finance ponzi signifie que les cash flows sont insuffisants
pour payer non seulement le principal mais galement les intrts. Dans ce
cas, seul un accroissement de la dette chaque priode empche les agents
engags dans ce type de financement de faire dfaut.
Le fonctionnement du march des bons du Trsor russes (GKO) avant la
crise de l't 1998 illustre bien le schma de finance ponzi >>. Face l'inca-
pacit de l'tat russe lever les impts, seule l'mission de nouveaux GKO
permettait de rembourser le principal et surtout les intrts excessivement
levs exigs par les cranciers.

- le climat de confiance conduit les acteurs conomiques


minimiser leurs ventuelles difficults de refinancement et
incite donc un financement court terme plutt qu' long
terme tant que les taux courts sont infrieurs aux taux longs ;
- l'conomie est alors particulirement fragilise l'occur-
rence d'un choc financier caus par une hausse des taux
d'intrt;
- lorsque celle-ci advient, elle provoque les dfauts en srie
des agents spculatifs et ponzi dont la proportion s'est
accrue dans la phase ascendante du cycle ;
- il y a tarissement tant des financements de march que
des financements bancaires puisque les banques ont galement
rduit la liquidit de leur bilan dans la phase de boom ;
- la rcession s'installe, caractrise par la chute de l'inves-
tissement, une dynamique baissire sur les prix d'actifs et la
multiplication des difficults financires tant des emprunteurs
que des prteurs.
72 CONOMI E BANCAI RE

Les banques jouent un rle tout fait crucial dans cette


dynamique d'instabilit financire. Tout d'abord, loin d'tre
passives comme le prsuppose une approche fruste de la
monnaie endogne, les banques sont des entreprises et, ce
titre, elles innovent pour soutenir leur profitabilit. Cette capa-
cit innovatrice des banques participe activement l'appari-
tion dans le systme financier de nouvelles pratiques et de
nouveaux produits financiers qui ont pour caractristiques
d'accrotre la vitesse de circulation de la monnaie et la quan-
tit de financement disponible, et donc de contrer l'ven-
tuelle politique montaire restrictive de la banque centrale. En
d'autres termes, les innovations financires permettent
d'accrotre le volume de financement disponible quantit de
monnaie centrale donne. Les innovations bancaires psent
donc sur la liquidit de l'conomie car elles tendent rduire le
ratio liquidits/titres. Cette volution rend le systme cono-
mique et financier plus fragile un retournement des antici-
pations de prix d'actifs et la dynamique baissire y tant
associe. Paralllement, les innovations financires rduisent
la liquidit du systme bancaire et fragilisent donc les bilans
bancaires. Minsky [1986] montre que la recherche de profit par
les banques dans un contexte de concurrence exacerbe les
conduit adopter des comportements d'offre de financement
ayant pour consquence une contraction dlibre de leur
ratio capital/actifs au cours de la priode d'expansion et une
hausse de celui-ci en phase rcessive. En effet, dans la phase
euphorique d'expansion des bilans bancaires, les banques
s' engagent dans des oprations financires fort levier
d'endettement, une baisse de leur ratio capital/actifs permet
alors un accroissement substantiel du taux de profit. En
revanche, aprs le retournement de l'activit, conscientes des
risques de dfaut de leurs emprunteurs, elles cherchent
accrotre leurs ratios capital/actifs.
Ainsi, les banques sont au cur de la dynamique d'instabi-
lit financire qui caractrise les conomies financirement
libralises. La fragilisation et l'illiquidit des banques sont
concomitantes celles du systme conomique et financier
global. Elles ne sont donc pas en mesure d'adopter un
l'I N STABILI T DU SE CTE UR BAN CAIRE 73

comportement contrant le cycle financier, au contraire, elles


l'accompagnent et l'accentuent. Le systme bancaire exacerbe
donc les phases descendantes du cycle des affaires. De manire
quivalente, en phase d'expansion, les banques sont davan-
tage disposes accrotre l'offre de crdit, alors mme que la
demande de dtention d'actifs liquides est au plus bas. Elles
accentuent donc galement les phases ascendantes du cycle.
lmprim par un vis~eur sur radre:sse IP 147.210.116.177.
Un rvers~ de Bord~ ux 3 - 6J11121J 13
V 1 la politique de stabilisation
du systme bancaire

la politique de stabilisation du secteur bancaire constitue un


impratif macroconomique dans la plupart des pays alors
mme que sa mise en uvre s'est fortement complexifie avec
la libralisation et la globalisation financires. Contrairement
ce que suggre l'approche de la thorie de l'agence, le
contrle et la surveillance de la solvabilit des banques ne
peuvent plus tre penss comme la simple addition de rela-
tions d'agence bilatrales, c'est--dire entre la banque et son
superviseur, entre les managers et les actionnaires et/ou entre
la banque et ses dposants. La stabilisation du systme
bancaire ne peut plus reposer sur la simple prescription au
niveau national de rgles de comportement spcifique s'impo-
sant aux banques (rglementation) et sur l'observation de
l'application effective de ces rgles au niveau de l'institution
(monitoring). En effet, quelques faillites retentissantes de
banques actives au niveau international ont soulign la nces-
sit de dpasser le cadre restreint de la supervision nationale,
et d'aller vers une supervision consolide. Ce fut notamment
le cas de la banque Ambrosiano (Italie) en 1982, mais surtout
de la BCCI en 1991 [Herring, 1994, 2003]. Par ailleurs, les
mutations des structures financires depuis les annes 1980
ont rendu les banques trs sensibles aux risques de march,
par des canaux directs via leur portefeuille de titres ou leurs
activits hors bilan sur drivs et par des canaux induits via
les collatraux garantissant les crdits octroys. La faillite de la
76 CONOMIE BANCAIRE

Barings (1995) et la fragilisation de nombre de systmes


bancaires suite l'clatement de la bulle immobilire au dbut
des annes 1990 illustrent cette permabilit bancaire au risque
de march. Mais c'est la crise financire globale commence
en 2007 qui dmontre avec le plus de force l'impossibilit de
penser dsormais la rglementation bancaire sur une base pure-
ment microconomique et indpendamment de la rglemen-
tation et de la supervision du reste du systme financier. En
effet, cette crise est ne d'une innovation financire qui a t
massivement dtourne de son objet premier de simple instru-
ment de transfert de risque pour tre galvaude en instru-
ment de contournement de la rglementation dans et hors du
systme bancaire. La titrisation massive des crdits a t
stimule, d'une part, par la volont des banques d'chapper
la rglementation sur leur ratio de capitalisation et, d'autre
part, par la gnralisation de l'usage des notes fournies par les
agences de notation dans la rglementation prudentielle. Or
les tranches les moins risques des produits structurs taient
trs bien notes par les agences de notation qui, d'ailleurs,
taient impliques dans la structuration de ces produits. Cet
tat de fait a contribu leur dissmination dans le systme
financier et bancaire mondial et a ainsi cr un canal puissant
de propagation de la crise.
La porosit entre les zones de la finance (intermdie et
dsintermdie) et entre types d'intermdiaires financiers,
ainsi que l'internationalisation croissante des oprations et des
intermdiaires financiers complexifient donc fortement la
politique prudentielle. L'internationalisation des groupes
bancaires couple l'exigence de prservation des souverai-
nets nationales signifie que le ncessaire contrle global ne
peut tre unitaire, c'est--dire exerc par une seule entit. Il
faut donc organiser et codifier les rapports entre superviseurs
de banque, de march et d'assurance au niveau des tats mais
galement au niveau international. Par ailleurs, la monte en
puissance des activits de march des banques, en particulier
sur drivs, a conduit la dlgation d'une partie des responsa-
bilits de la supervision aux superviss eux-mmes par le biais
de la reconnaissance du contrle interne. Le superviseur doit
LA POLITIQU E OE STA BILISATI ON OU SYSTM E BA N CAI RE 77

alors vrifier la qualit de cet autocontrle et donc contrler les


mthodes de contrle. De nouveau, les leons de la crise finan-
cire globale doivent tre tires dans la mesure o les banques
sont entres trs sous-capitalises dans la crise et que nombre
de banques qui taient potentiellement insolvables et ont t
renfloues respectaient parfaitement le ratio rglementaire de
capitalisation de Ble 2.
Aprs avoir voqu les motivations la rglementation
bancaire et les formes qu'elle a historiquement prises, nous
analyserons les principales failles de la rglementation pruden-
tielle telles que rvles par la crise et prsenterons les princi-
pales avances postcrise dans ce domaine (accords dits de
Ble 3) .

Pourquoi rglementer les banques ?

La rglementation bancaire, comme nombre de rglementa-


tions, se justifie traditionnellement par la prsence d'externa-
lits : externalits positives lies l'mission de monnaie et
au rle des banques dans le bon fonctionnement du systme
de paiements et externalits ngatives associes aux faillites
bancaires. cela s'ajoute l'importance des asymtries d'infor-
mation qui affectent les contrats bancaires et qui empchent
les dposants d'estimer correctement la solvabilit de la
banque. La rglementation rpond donc galement un imp-
ratif de protection du client.
En raison de leur fonction de gestion des comptes de dpts,
les banques sont au cur du systme de paiements. Or le
systme de paiements est un bien collectif. Quand un agent
appartenant une communaut de paiement dnoue ses rgle-
ments en ayant recours au service fourni par le systme de
paiement, il ne rduit pas pour autant la consommation
que les autres agents font de ce service. Le service qu'offre le
systme de paiement ne se divise donc pas en quantits addi-
tives. Le critre de non-rivalit qui caractrise les biens
collectifs est respect. Ainsi, la Dfense nationale est incontes-
tablement considre comme un bien collectif car analyse
78 CONOMI E BANCAI RE

comme un systme, c'est--dire un ensemble non rductible


la somme de ses lments constitutifs. De la mme manire, la
monnaie doit tre analyse comme un systme d'organisation
des paiements dans une communaut d'change. Seule cette
approche permet d'apprhender sa dimension de bien collectif
[Scialom, 1995] et donc de comprendre la justification la plus
fondamentale de la rglementation des banques. En effet, les
cots sociaux de la faillite d'une banque, si elle est de taille
importante, sont suprieurs aux cots privs. Des implications
d'ordre systmique sont donc associes aux faillites bancaires.
D'une part, l'acheminement des ordres de paiement peut direc-
tement poser un problme systmique si une banque cesse son
activit et cela indpendamment de tout mouvement de rue
bancaire. L'adoption du principe d'irrvocabilit dans l'organi-
sation des systmes de paiement, qui signifie que les paie-
ments sont dfinitivement crdits aux bnficiaires, assure
une socialisation des pertes et loigne efficacement le spectre
d'un tel risque de systme. D'autre part, une banque
problme peut entraner une contagion de rues bancaires sur
des banques solvables (cf chapitre n), il peut en rsulter de
graves perturbations sur le fonctionnement du systme de
paiement et une rcession conomique accompagne d'un
accroissement des cots fiscaux inhrents aux restructurations
bancaires et au systme d'assurance dpts. La rglementation
bancaire, dont les formes ont chang au cours du temps, vise
dans tous les cas viter un tel scnario catastrophe en contrai-
gnant les banques dans leurs activits et comportements.

Quelles rglementations bancaires ?

De l'allgement des rglementations de structure et de conduite ...

Le systme bancaire peut tre rendu plus robuste par l'impo-


sition de rglementations organisant l'industrie de manire
rduire les risques pris et les probabilits de faillite associes.
Les rglementations assurent alors un haut niveau de profita-
bilit qui permet aux banques d'tre plus robustes en cas de
LA POLITIQUE DE STABILISATION DU SYSTME BA N CAIRE 79

choc dfavorable. Parmi ces rglementations, on distingue


celles qui affectent directement la structure de l'industrie de
celles qui inflchissent le comportement des participants
l'industrie.
Les principales rglementations structurelles sont relatives
aux clivages fonctionnels entre institutions, aux exigences
l'entre et aux rgles discriminatoires s'appliquant aux
banques trangres. titre illustratif, en raction aux crises
bancaires des annes trente, nombre de pays ont impos une
stricte spcialisation aux activits bancaires. Ce fut le cas aux
tats-Unis et dans de nombreux pays europens qui cart-
rent le modle de la banque universelle. Il y avait alors spara-
tion entre les institutions de dpts qui se voyaient interdire
la dtention d'un portefeuille d'actions et les socits de
holding qui dtenaient des actions mais ne pouvaient collecter
de dpts. De plus, plusieurs pays scindaient les institutions
de dpts en banques commerciales et caisses d'pargne.
L'Allemagne, la Suisse et les Pays-Bas firent exception cette
tendance en conservant le modle de banque universelle.
Les rglementations de conduite qui ont d'ailleurs souvent
t associes aux rglementations structurelles prennent la
forme de restrictions directes sur la structure de bilan des
banques. Elles incluent les rgles prudentielles, les rgles de
participation dans les entreprises non bancaires, le plafonne-
ment de la variation des encours de crdit, l'interdiction de
rmunration des dpts vue et plus gnralement l'adminis-
tration des taux crditeurs et dbiteurs, etc.
La tendance gnrale depuis les annes 19 70 a t au
dmantlement des rglementations de structure et donc la
dspcialisation de l'industrie bancaire et la suppression des
rglementations de conduite, l'exception notable des rgles
prudentielles qui ont largement t renforces. la globalisa-
tion financire a rpondu une volution assez gnrale vers la
banque universelle. Le cas amricain est ce titre symptoma-
tique. L'industrie bancaire s'y est dveloppe depuis les annes
de l'entre-deux-guerres sous un vritable carcan rglementaire
imposant une spcialisation non seulement fonctionnelle mais
galement gographique. Le Mac Fadden Act de 1927 qui
80 CONOMI E BANCAI RE

interdit aux banques de crer des succursales hors de leur tat


d'origine a conduit une fragmentation gographique de
l'industrie bancaire amricaine selon le principe du unit
banking. Le Glass Steagall Act intgr au Banking Act de 1933
instaura quant lui le principe de spcialisation bancaire en
sparant les banques commerciales des banques d'investisse-
ment. Outre les innovations de produit visant contourner
certaines rglementations de conduite, notamment la rgle-
mentation Q (interdiction de la rmunration des dpts vue
et plafonnement de celle des dpts d'pargne) qui sera abolie
en 1986, les banques amricaines ragirent la rigidit de ce
carcan rglementaire par des innovations organisationnelles.
Celles-ci leur permirent d'outrepasser la segmentation gogra-
phique par la cration de quasi-filiales hors des tats d'origine
et de transgresser le principe de spcialisation par la constitu-
tion de holdings bancaires. Les tats-Unis ont abrog le Glass
Steagall Act en novembre 1999 et l'ont remplac par le Fi nan-
cial Services Modernization Act qui autorise la coexistence de
toutes les activits financires au sein d'un mme groupe
financier. L'Interstate Banking Act mis en application en 1995
entrine quant lui la suppression de fait de l'interdiction de
diversification gographique. Ainsi, en dpit d'une forte tradi-
tion de spcialisation bancaire et de cloisonnement gogra-
phique, les tats-Unis ont particip au mouvement gnral
vers la banque universelle.
Cette tendance gnrale la suppression des rglementa-
tions de conduite et de structure a nanmoins connu un coup
d'arrt rcent. Les options de sparation versus le cloisonne-
ment des activits bancaires ou d 'interdiction de certaines acti-
vits aux banques qui collectent des dpts sont de nouveau
l'ordre du jour. Ainsi, la commission Vickers (Independent
Commission on Banking) au Royaume-Uni (2011) prconise
un cloisonnement des activits de banque d'affaires et de
banque de dtail au sein des groupes bancaires (rglementa-
tion de structure). Concrtement, les banques de dtail seraient
sanctuarises et conserveraient donc seules la garantie de l'tat
en contrepartie de contraintes rglementaires additionnelles
en termes de capitalisation plus stricte notamment et
LA POLITIQUE DE STABILISATION DU SYSTME BA N CAIRE 81

d'interdiction de certaines activits de march. La banque


d'investissement resterait nanmoins dans le groupe. Le prsi-
dent Hollande prconise dans son programme des mesures du
mme ordre. La Commission europenne travaille galement
dans ce sens (groupe de travail Liikanen). Aux tats-Unis, la
rgle Volcker adopte dans le Dodd Frank Act (juillet 2010)
interdit quant elle le trading pour compte propre et les inves-
tissements dans les hedge funds aux banques protges par
l'assurance dpts (rglementation de conduite). L'ampleur de
ces rformes reste encore confirmer mais, d'vidence, l'ge
d'or de la banque universelle semble rvolu .

. . . au renforcement de la rglementation prudentielle

La drglementation de l'industrie bancaire s'est accompa-


gne d'un durcissement important de la rglementation
prudentielle essentiellement axe sur le renforcement des
exigences de capitalisation. Celles-ci visent couvrir deux
grands types de risques : le risque de crdit et le risque de
march. Le risque de crdit est li au dfaut d'un ou plusieurs
dbiteurs ou aux modifications de la probabilit de tels dfauts
dans le futur. Le risque de march se rfre quant lui la
variabilit de la valeur du portefeuille de ngoce de la banque
due aux variations des prix de march des composants du
portefeuille (titres ngociables et contrats drivs). Ainsi, la
dprciation d'une devise diminue la valeur des actifs libells
dans cette devise dans le portefeuille domestique.
L'impulsion majeure pour le renforcement des exigences de
capitalisation des banques fut donne, dans le cadre de la BRI,
en juillet 1988, par la signature d'un accord entre les gouver-
neurs des banques centrales des principaux pays industrialiss
instaurant un ratio international de solvabilit connu sous le
nom de ratio Cooke.
L'extension aux risques de march du ratio de capitalisa-
tion en 1995 confirme la prminence du provisionnement en
capital dans le dispositif prudentiel. Cette avance constitue
un dveloppement logique du cadre prudentiel compte tenu
de l'importance croissante de ces risques dans le profil global
82 CONOMIE BANCA I RE

actifs dans les diffrentes catgories et


Le ratio Cooke pour la dfinition mme des fonds
propres. Il constitue nanmoins une
Il s' agit d' un ratio de fonds propres perce importante en matire de
pondr dont la mise en application rglementation prudentielle interna-
a permis un accroissement de la capi- tionale. Chaque banque peut grer
talisation des banques des pays indus- librement l'ensemb le des risques
trialiss. L'valuation de l'adquation qu'elle prend ds lors que ses fonds
du capital se fait par l'utilisation propres demeurent adquats aux
d'un ratio de couverture des risques positions prises. Le ratio Cooke tablit
pondrs, les fonds propres tant donc une forme implicite de fixation
rapports diffrentes catgories de de prix car l'augmentation des fonds
risques ns d'actifs ou d'engage- propres est coteuse pour la banque
ments hors bilan. Le dnom inateur en ce qu'elle conduit un manque
est donc compos des crances de la gagner en termes de levier. Cepen-
banque dont la somme est pondre dant, un tel ratio ne constitue pas
par des coefficients correspondant pour autant une panace. La critique
aux diffrentes classes de risque ayant essentielle concerne la mesure du
t dlimites. Le ratio ainsi calcul risque qui a t adopte qui nglige
doit respecter une norme minimale l'interdpendance entre les valeurs
de 8 %. Il relve d'une log ique d'actifs, c'est--dire les covariances,
fondamentalement conventionnelle contrairement la mesure du risque
tant pour le choix des coefficients de la plus couramment utilise par la
pondration censs reflter les classes thorie du portefeuille.
de risque, que pour l'inclusion des

de risque de certaines banques. Ainsi, en avril 1995, le comit


de Ble a propos la reconnaissance des modles internes
d'valuation des risques des tablissements pour dterminer
l'adquation des fonds propres aux risques de march. Ds lors
qu'ils sont agrs par les autorits de tutelle et respectent donc
certains critres qualitatifs et quantitatifs, ces modles peuvent
tre utiliss pour calculer les exigences de capitalisation rela-
tives aux risques de taux, de variation des prix des titres de
proprit et de risques de change.
Cette logique d'autorgulation est confirme et largie avec
les accords de Ble 2 (2004) qui tendent l'usage des modles
internes de contrle des risques des banques pour le calcul du
capital rglementaire au risque de crdit. Ble 2 largit gale-
ment les risques couverts par le capital rglementaire en int-
grant dsormais le risque oprationnel.
LA POLITIQUE DE STABILISATION DU SYSTME BA N CAIRE 83

L'assurance dpts

La focalisation de la rglementation prudentielle des


banques sur leurs ratios de capitalisation et non sur leur liqui-
dit signifie implicitement que le rgulateur considre qu'illi-
quidit et insolvabilit peuvent tre strictement distinctes. Le
rgulateur suppose donc que les racines de l'insolvabilit sont
ncessairement du ct de la dgradation de la qualit des
actifs des banques. La question de la prservation de la liqui-
dit des banques est suppose rgle par l'existence de l'assu-
rance dpts [Diamond et Dybvig, 1983] qui protge les
banques contre les rues des dposants.
La plupart des pays ont adopt ce type de dispositif. Les
tats-Unis furent des prcurseurs en ce domaine en instau-
rant l'assurance dpts ds 1933. Les autres pays suivirent plus
tardivement: 1967 pour le Canada, 1971 rvise en 1986 pour
le Japon, fin des annes 1970 dbut des annes 1980 pour la
plupart des pays europens (Allemagne, 1977 ; France et
Pays-Bas, 1979; Royaume-Uni, 1982; etc.). Le systme franais
a t rform par la loi de scurit financire en juin 1999.
L'assurance dpts supprime la ncessit pour le dposant
de s'interroger sur la qualit spcifique de sa banque. Ainsi,
dans un systme bancaire avec assurance des dpts, hormis
les interventions des autorits de tutelle, c'est en thorie aux
actionnaires et aux dposants non assurs d'imposer une disci-
pline aux banques en difficult financire. L'assurance dpts
porte donc en elle un paradoxe : en rendant les banques plus
sres pour les dposants elle risque de fragiliser le systme
bancaire global en favorisant l'ala moral. L'altration des
comportements micro-conomiques ainsi cre peut tre
limite par la rglementation prudentielle et la surveillance des
banques, mais galement par des dispositifs internes au
systme d'assurance dpts visant modrer la prise de risque.
En l'absence de telles dispositions, un systme d'assurance
dpts peut se rvler trs coteux. Le cas amricain en
tmoigne. Fin 1991, suite la faillite de plus de 2 000 institu-
tions de dpts dans les annes 1980, le Congrs rforma
l'assurance dpts par l'adoption du Federal Deposit Insurance
84 CONOMI E BANCAI RE

Corporation Improvement Act (FDICIA). Le cot ultime de rso-


lution de cette crise support par les contribuables amricains
fut de prs de 3 % du PIB. Cette crise majeure suscita un vif
dbat aux tats-Unis sur ce que devait tre un systme d'assu-
rance dpts optimal. L'imposition de primes d'assurance
diffrencies en fonction du risque inhrent l'activit de la
banque ainsi que l'instauration d'un montant maximum de
dpt assur par dposant et non par compte font partie des
dispositions internes au systme contrant l'ala moral. Par
ailleurs, une part importante des pertes supportes par l'assu-
rance dpts aux tats-Unis fut analyse comme rsultant de
faillites diffres dans le temps. Sur la base de ce diagnostic, le
FDICIA fut structur autour de deux piliers : l'action corrective
prcoce et la rsolution moindre cot [Benston et Kaufman,
1998].
- La politique d'actions correctives prcoces ncessite : la
dfinition d'un ratio critique de capital en de duquel la
fermeture est imprative, la classification des banques en diff-
rentes catgories selon leur ratio de capitalisation, l'numra-
tion d'actions correctives qui peuvent ou doivent tre
appliques aux banques connaissant une rtrogradation de
leurs positions dans la classification (dgradation de leur capi-
talisation). Il y a donc un accroissement prannonc de la pres-
sion de la supervision et des contraintes pesant sur les activits
des banques mesure que leur capitalisation se dgrade. La
rsolution (vente, fusion, liquidation) intervenant avant que le
capital ne tombe zro.
- Le principe de rsolution moindre cot vise limiter le
cot final pesant sur le contribuable. Ainsi, partir de 1995, on
interdit au fonds d'assurance dpts de protger les dpo-
sants non assurs et autres crditeurs d'une banque faisant fail-
lite ds lors que cette extension de la protection occasionne
des pertes additionnelles pour le fonds. Une exception est
nanmoins prvue pour les banques juge too big to fail ,
mais dans ce cas les pertes additionnelles pour le FDIC sont
assumes collectivement par les autres banques assures. La
base du calcul du partage des pertes tant les actifs totaux
plutt que les seuls dpts. Cette mesure vise videmment
LA POLITIQUE DE STABILISATION DU SYSTME BA N CAIRE 85

favoriser l'autosurveillance par la communaut bancaire et


donc la discipline de march.

Les failles de la rglementation prudentielle prcrise

La rglementation bancaire telle que conue par le comit


de Ble depuis la fin des annes 1980 s'est inscrite dans une
logique purement microprudentielle et s'est rvle inapte
garantir la stabilit financire et bancaire. Cette incapacit
s'explique par le fait que la rglementation bancaire reposait
sur un ensemble de prsupposs qui se sont rvls faux ou
inadquats.

Prsuppos no 7

En rendant plus robuste chaque banque individuellement,


on renforce la robustesse du systme financier dans son
ensemble.
Ce prsuppos microprudentiel ressemble un truisme
mais, en ralit, il s'agit d'un sophisme. En effet, le risque syst-
mique n'est pas rductible la simple agrgation des exposi-
tions individuelles aux risques, d'autant plus que celles-ci sont
sous-estimes du fait de la logique des modlisations mobi-
lises pour les valuer. Les modles internes de contrle des
risques des banques qui maintenant servent la dtermina-
tion du capital rglementaire sont fonds sur une conception
du risque comme un jeu contre la nature. Cela signifie que
chaque banque suppose tre dans un environnement o le
risque provient de facteurs exognes. En fait, les modles
utiliss ressemblent celui de la mto o le temps qu'il fait
n'est pas affect par les prdictions des mtorologues et par
les actions que suscitent ces prdictions. En clair, si l'on prdit
qu'il va pleuvoir et que chacun, parce qu'il a une aversion pour
le risque, sort avec son parapluie, l'pisode pluvieux ne rsulte
pas du comportement des agents pour se prmunir des effets
de la pluie. Le problme est que le climat de la finance rpond
un fonctionnement diffrent dans la mesure o, en priode
86 CONOMIE BANCA I RE

de stress financier, le risque n'est plus exogne, il devient


endogne. Ce sont bien les comportements individuels visant
se prmunir des risques annoncs qui les amplifient . En
priode de stress financier, les variations de prix d'actifs sont
accrues par les actions des participants au march pour s'en
prmunir. Les mthodes de couverture des risques dictes par
les modles de gestion des risques qu'utilisent les banques ont
tendance homogniser leurs ractions face aux risques. Les
actions prises par chaque banque pour se protger contre les
risques minent la stabilit du systme dans son ensemble. La
conclusion parat alors claire : si l'objectif est la stabilit finan-
cire globale, c'est une erreur de fonder la rgulation finan-
cire sur les meilleures pratiques de gestion du risque au niveau
individuel, comme le fait la rglementation du capital bancaire
sous Ble 2. Les rponses optimales au niveau individuel face
la monte des risques ne font que rendre les crises syst-
miques plus graves et plus coteuses collectivement. Ble 2 a
donc cr deux nouveaux risques : le risque de modle et le
risque d'un faux sentiment de scurit qui s'est gnralis au
cours des annes ayant prcd la crise et qui a probablement
favoris les comportements risqus.

Prsuppos no 2

Le dterminant cl du volant de capital doit tre le degr de


risque des actifs ports par l'intermdiaire financier.
L'objectif affich est ici de promouvoir un meilleur aligne-
ment des exigences rglementaires avec le capital conomique,
c'est--dire celui exig par les investisseurs et contreparties, de
sorte minimiser les arbitrages de rgulation. Cet objectif est
contradictoire avec ce que doit tre le capital rglementaire ds
lors que l'on admet que le rgulateur est le reprsentant des
intrts de la collectivit et donc des contribuables, car le cot
collectif d'une faillite bancaire est trs suprieur la somme
des cots privs supports par les contreparties et les action-
naires. Le capital rglementaire doit donc tre plus lev que le
capital conomique en intgrant les cots pour la collectivit
d'une dfaillance bancaire. De plus, un ratio de capital pondr
LA POLITIQUE OE STABILISATION OU SYSTME BANCAIRE 87

priode faste, tout le monde mini-


La procydicit du ratio mise le risque - le ratio de capital
de capital pondr pondr par les risques mord peu -
par les risques mais, lorsque le cycle se retourne,
l'aversion pour le risque s'accrot
Si la composition du numrateur (le fortement et les dfauts augmen-
capital) et les modalits de calcul du tent. Cela joue immdiatement sur
dnominateur ont chang, le ratio l'actif pondr par les risques (dno-
de capital rglementaire reste depuis minateur) qui augmente via la
1988 un ratio pondr par les hausse des pondrations (w;) et sur
risques dont la formule gnrale est le capital (numrateur) qui diminue
la suivante : car il absorbe les pertes.
CR/APR ;:: X (avec X = 8 % sous Pour respecter leur ratio de
Ble 1 et Ble 2) capital rglementaire, les banques
o CR est le capital rglementaire et doivent alors accrotre leur capital
APR l'actif pondr par les risques et/ou diminuer l'actif pondr par
qui se calcule comme suit : les risques.
LW; x Actif;
1
La leve de capital sur les
marchs est plus difficile dans les
les W ; tant les pondrations censes priodes de cycle bas et plus gnra-
reflter les risques des actifs i. lement dilue le pouvoir des action-
La logique est donc que plus un naires en place. Ce faisant, la
actif est considr comme risqu, restauration du ratio de capital passe
plus la pondration qui lui est plus gnralement par une rduc-
associe est leve et donc plus la tion de l'actif pondr par les
banque doit provisionner en capital. risques, qui peut prendre la forme
Un tel ratio de capital rglemen- d'un rationnement des crdits et
taire est trs procyclique car la d'un rquilibrage de l'actif du bilan
perception et la mesure des risques vers des actifs moins risqus, ce qui
sont elles-mmes procycliques. En a un effet rcessif.

par les risques est procyclique, c'est--dire qu'il exacerbe le


cycle financier au lieu de le temprer (c( encadr). La leon que
l'on peut en tirer est que, pour que les rgles prudentielles ne
soient pas procycliques, elles doivent tre variables au cours
du cycle conomique. Cela signifie qu'il faut donc renforcer
les amortisseurs dans le systme en les constituant en excs
dans les priodes de bonne conjoncture, de manire pouvoir
les consommer dans les priodes de basse conjoncture.
88 CONOMIE BANCAIRE

Prsuppos n 3

Le ratio de capitalisation suffit comme pivot de la rglemen-


tation bancaire car illiquidit et insolvabilit sont supposes
clairement distinctes.
Le rgulateur suppose que les racines de l'insolvabilit se
trouvent uniquement du ct de l'actif ds lors que l'assurance
dpts existe et prserve les banques des rues de dposants.
Or la crise financire globale a dramatiquement infirm ce
prsuppos en illustrant la forte porosit entre illiquidit et
insolvabilit dans les systmes financiers contemporains, en
particulier avec la gnralisation du mark to market et l'insuffi-
sance de l'assurance dpts garantir la liquidit des banques.
Un resserrement de la liquidit de march et les baisses dans
les prix d'actifs associs engendrent des pertes pour tous les
participants au systme financier et induisent donc une
contraction simultane de la base de capitalisation des inter-
mdiaires financiers. Quand les marchs ont des doutes sur la
solvabilit de leurs contreparties, les prteurs rationnent leurs
financements et ainsi crent les problmes de solvabilit qu'ils
craignent. Il y a donc des interactions perverses entre illiqui-
dit de march (actif du bilan) et illiquidit de financement
(passif du bilan) qui peuvent engendrer des spirales d'illiqui-
dit (cf encadr). Ce processus ressemble une rue bancaire
par son caractre de prophtie autoralisatrice, mais c'est une
rue de march qui n'tait pas prise en compte dans les rgle-
mentations pr-crise. De fait, dans les systmes financiers
contemporains, le risque de liquidit prsente des caractris-
tiques qui le rendent d'emble systmique.
Les leons des failles de la rglementation bancaire rvles
par la crise devraient conduire une inflexion vers une rgu-
lation macroprudentielle, c'est--dire davantage centre sur la
stabilisation du systme montaire et financier dans sa dimen-
sion macroconomique et sur la matrise du risque systmique.
Les accords de Ble 3 vont en partie dans ce sens.
LA POLITIQUE DE STABILISATION DU SYSTME BA N CAIRE 89

qu'elles ont mis et/ou utiliser des


Liquidit de financement, actifs comme collatraux dans des
liquidit de march oprations d'emprunt comme les
et spirales d'illiquidit prises en pension.
Il y a une interdpendance struc-
La liquidit de financement se rfre turelle entre liquidits de finance-
au passif du bilan. Elle dsigne la ment et de march, celle-ci est
facilit avec laquelle les banques et notamment lie l'utilisation de
les investisseurs peuvent obtenir des titres - eux-mmes souvent issus de
financements sur la base de leur la titrisation - comme collatraux
propre capital et sous forme de prts pour l'emprunt court terme.
collatraliss ou non. Le risque de Quand les prix des actifs- donc des
liquidit de financement est donc le collatraux- se valorisent, les finan-
risque que l'investisseur ne puisse cements sont abondants et peu
financer sa position et soit donc coteux et soutiennent les drives
contraint de la dnouer mme si les haussires des marchs de collat-
conditions de march sont peu favo- raux. Quand le cycle haussier se
rables ce dnouement. retourne, le mcanisme amplifica-
La liquidit de march se rfre teur joue l'envers avec un tarisse-
quant elle l'actif du bilan. Elle ment et un renchrisse ment des
dsigne la possibilit d'acheter et de financements qui alimentent l'effon-
vendre des actifs en relativement drement des prix d'actifs. Ce sont les
grande quantit sans affecter sign ifi- spirales d'illiquidit. En raction, les
cativement le prix. Parmi les stra- institutions financires rduisent leur
tgies pour obtenir du cash partir levier, exacerbant le dclin des prix
de l'actif, les banques peuvent des actifs. Les rgles comptables la
videmment vendre des actifs va leur de march rendent les pertes
liqu ides, mais el les peuvent aussi immdiatement visibles et alimen-
titriser un portefeuille de prts tent les spirales d'illiquidit.

Les accords de Ble 3 : un bilan d'tape

Le 12 septembre 2010, le comit de Ble a annonc la teneur


de la premire partie des rformes dites de Ble 3 ainsi que
le calendrier de mise en application effective de celles-ci. Le
champ d'application apparat plus large que celui des accords
de Ble 2 puisqu'il concerne le ratio de capitalisation, mais
galement deux ratios de liquidit et des dispositions spci-
fiques concernant les dtresses bancaires : rglementations
macroprudentielles, i. e. concernant les tablissements dits
systmiques (encore en discussion).
90 CONOMI E BANCAI RE

Les accords de Ble 3 ont donc tent de tirer la leon des


failles de la rglementation prudentielle telles que rvles par
la crise financire globale de 2007-2008.
En matire de ratio de capitalisation, ces nouveaux accords
prsentent de vraies avances. En effet, avant la crise, de
nombreuses banques ne respectaient pas un ratio de capital sur
actif pondr par les risques de 8 %, si l'on donne au terme
capital le sens de vrai capital, c'est--dire essentiellement
des fonds propres de base ou actions ordinaires. La dfinition
du capital avait t largement galvaude et affaiblie par l'int-
gration de titres hybrides et diverses possibilits dites d'ajuste-
ments rglementaires. La majorit des banques avaient un ratio
de capital dur sur actif pondr de l'ordre de 2 % et cela
pouvait mme tre infrieur. Elles sont donc entres dans la
crise trs sous-capitalises. Par ailleurs, les banques calculant
elles-mmes leur actif pondr par les risques, la crise a rvl
que celui-ci sous-valuait considrablement les risques, notam-
ment du portefeuille, de ngoce. Or la majorit des pertes dans
la phase initiale de la crise ont t lies au portefeuille de
ngoce. Toutes les expositions lies aux activits de ngoce,
aux oprations de titrisation complexes et aux expositions sur
les vhicules hors bilan taient rglementairement trs
sous-capitalises.
Ble 3 a en partie rpondu ces failles en imposant :
- au numrateur, un renforcement trs net de la qualit du
capital exig avec une dfinition plus stricte du capital (fonds
propres durs : actions ordinaires + rsultats mis en rserve);
- au dnominateur : un ensemble de mesures visant
prendre en compte toute la gamme des risques significatifs,
avec en particulier le renforcement des exigences en capital
rglementaire sur les expositions du portefeuille de ngoce de
titres (trading book) ainsi que des exigences relatives aux risques
de contrepartie lis notamment aux activits sur drivs.
Le niveau du ratio de capitalisation lui-mme a t relev
(cf encadr).
Enfin, Ble 3 impose un ratio de levier simple minimum
de 3, ce qui signifie que le total des expositions en bilan et
hors-bilan ne doit pas dpasser 33 fois le capital Tier 1 des
LA POLITIQUE OE STABILISATION OU SYSTME BANCAIRE 91

Le volant de conservation a donc


Une capitalisation une vocation contracyclique.
rglementaire des banques Le capital total (Tier 1 + Tier 2)
plus contraignante doit tre d'au moins 8 o/o des actifs
sous Ble 3 pondrs par les risques.
Un volant de capital dit <<contra-
Le niveau minimal des fonds propres cyclique ,, variant de 0 o/o 2,5 o/o
constitus d'actions ordinaires passe s'ajoute au capital rg lementaire.
de 2 o/o 7 o/o. Plus prcisment, ce volant contra-
Plus prcisment, le Tier 1 action cyclique s'ajoutera au volant de
ordinaire passe de 2 o/o 4,5 o/o des conservation dans les priode s de
actifs pondrs par les risques d'ici croissance excessive du crdit. La
2015, plus un volant de fonds dcision sera prise par les rgula-
propres dit de << conservation ,, de teurs locaux. l'inverse, ce volant
2,5 o/o d'ici 2018. La logique de ce sera supprim dans les priodes
volant de << conservation , est la basses du cycle financier. Le calcul de
suivante : si, dans une priode de ce volant contracyclique sera spci-
difficult financire, le niveau de fique chaque tablissement en
capitalisation de la banque est rogn fonction de la structure et de la venti-
et que la banque puise dans le lation gographique de son porte-
volant de conservation, elle sera feuille. Ce coussin contracyclique
soumise des restrictions en termes sera compos d'actions ordinaires et
de distribution de dividendes et de d'lments assimilables en termes
bonus qui seront d'autant plus d'absorption de pertes comme des
contraignantes qu'elle se rappro- CoCos (capital contingent).
chera du minimum requis de 4,5 o/o.

banques. Le levier simple - non pondr par les risques -


permet de contrer l'htrognit d'valuation du dnomina-
teur du ratio de capitalisation qui a cr de nouveaux risques :
le risque de modle et le risque d'un faux sentiment de scu-
rit qui a aliment les prises de risque excessives dans la
priode pr-crise. Ce ratio de levier prsente l'avantage d'tre
facile mesurer, publiquement vrifiable et difficile mani-
puler. Il agit indpendamment de toute hypothse complexe
de modlisation et de procdure de calibration et rduit donc
le risque de capture du rgulateur et d'arbitrage de rgulation.
En effet, les pondrations de risque sont calcules partir des
modles internes dans les banques et il est bien document
que diffrentes banques peuvent donner diffrentes pondra-
tions pour des actifs identiques. En clair, l'actif pondr par les
risques peut tre manipul par les banques.
92 CONOMIE BANCAIRE

La rglementation de la liquidit bancaire est un exercice


difficile auquel les accords de Ble 2 n'avaient pas rpondu.
En effet, au niveau macroconomique, il y a un compromis
dlicat. Accrotre la transformation des maturits soutient
l'activit des secteurs non bancaires et produit une structure
par terme des taux d'intrt plus favorable aux investisse-
ments de long terme et la croissance. Mais, plus le degr
agrg de transformation des maturits est important, plus le
risque systmique est fort. Ble 3 cre deux ratios de liquidit
agissant sur l'actif et le passif bancaire.
Le liquidity coverage ratio (LCR) a pour objectif de renforcer la
rsilience des banques une crise de liquidit sur un horizon
d'un mois par la mobilisation d'actifs de bonne qualit, c'est-
-dire restant liquides sur les marchs mme en cas de stress
et idalement ligibles la banque centrale. Le LCR est donc
centr sur l'actif des banques et les oblige dtenir suffisam-
ment d'actifs liquides.
Le net stable funding ratio (NSFR) rpond au second objectif
qui est de promouvoir la rsilience des banques sur un horizon
plus long (un an) en crant des incitations pour qu'elles finan-
cent leurs activits sur des sources de financement plus stables.
Le NSFR est donc centr sur le passif. Ce ratio vise se
prmunir du risque de transformation. Il doit permettre
d'viter que des banques disposant de liquidits abondantes en
priode de boom ne fassent une confiance excessive aux possi-
bilits de refinancement court terme.
VI 1 La banque centrale

les systmes bancaires actuels sont des systmes hirar-


chiss, la banque centrale, parfois qualifie de banque des
banques , met la monnaie de rglement ultime. Elle est pour-
tant subordonne aux banques de second rang dans la cra-
tion montaire : la monnaie scripturale mise par les banques
commerciales domine trs largement d'un point de vue quan-
titatif. Dans la zone euro, en avril 2012, la part des dpts
vue dans Ml reprsentait 82,27 %. En revanche, seule la
monnaie centrale est utilisable pour les paiements interban-
caires. En d'autres termes, les agents non financiers peuvent
rgler leurs dettes mutuelles avec de la monnaie bancaire, c'est-
-dire par le transfert d'une dette bancaire (paiement par carte
bancaire, chque ou virement). ce niveau il y a donc multi-
plicit de signes montaires. Ce type de paiement respecte le
principe selon lequel nul ne peut payer avec sa propre dette. En
revanche, les soldes interbancaires ne peuvent tre apurs que
par un paiement en monnaie centrale. L'explication de cet tat
de fait est simple : la dette d'une banque ne constitue pas un
paiement pour une autre banque mais une simple promesse
de paiement. C'est ce qui justifie que l'actif servant de moyen
de rglement des soldes interbancaires doit tre mis hors de
la communaut des banques concurrentes. La cohrence du
systme est assure par la convertibilit un pour un de toutes
les monnaies bancaires en monnaie ultime. C'est donc bien le
94 CONOMIE BANCAIRE

principe hirarchique qui garantit l'unit montaire en dpit


de la multiplicit des monnaies scripturales bancaires.
Pour comprendre pleinement la position de la banque
centrale au cur du systme de paiements, son rle de prteur
en dernier ressort et sa mission de prservation de l'ancrage
nominal, il faut accepter le postulat selon lequel l'conomie
de march est montaire et que les transactions qui s'y nouent
sont effectives et non virtuelles. Cette assertion qui est une
vidence pour le non-conomiste ncessite pour l'conomiste
de rompre avec la conception lgue par la thorie de l'qui-
libre gnral. En effet, pour celle-ci l'conomie est relle. Les
rsultats les plus essentiels sont dmontrs pour une conomie
dpourvue de monnaie et son introduction ne change rien de
fondamental puisque la monnaie est neutre l'quilibre. La
dcentralisation effective des transactions n'est pas intgrable
ce corpus thorique tout comme la dimension temporelle de
l'conomie.
Or le rle du systme bancaire et de sa hirarchisation ne
peut se comprendre sans rfrence une vritable dcentrali-
sation des changes, l'autonomie de dcision des agents, la
possibilit de l'chec marchand qui en est la contrepartie et
l'intgration d'un temps historique.
Dans un premier temps, nous montrerons que les fonc-
tions des banques centrales se sont historiquement forges par
l'apprentissage et sont directement issues, dans une logique
volutionnaire, du fonctionnement mme du march. Les
arguments du free banking seront donc pris ici contre-pied.
La banque centrale sera ensuite analyse comme un rempart
contre le risque systmique travers la fonction de prteur en
dernier ressort. Enfin, la question de la prservation de
l'ancrage nominal sera traite travers le dbat sur l'indpen-
dance de la banque centrale.

L'mergence des banques centrales

La banque centrale est aujourd'hui souvent dfinie par son


monopole d'mission de billets et perue d'emble comme
LA BANQUE CEN T RALE 95

non concurrente des banques commerciales. La banque


centrale est ainsi considre comme constitutive de la hirar-
chisation du systme bancaire. Sur cette base, les thoriciens
de la banque libre opposent le systme de {ree banking au
systme de hirarchisation bancaire sous les auspices d'une
banque centrale. Cette vision duale peut tre battue en brche
par l'tude du fonctionnement effectif des systmes de banque
libre. La hirarchisation du systme s'opre par un phno-
mne d'auto-organisation des paiements dans la communaut
bancaire. La simple recherche d'efficacit dans l'organisation
des paiements interbancaires met l'uvre des forces centrali-
satrices, bien avant l'avnement effectif des banques centrales.

La hirarchisation spontane du systme bancaire

La thorie du free banking [Selgin, 1991] repose sur une sorte


de principe de slection naturelle . La libre concurrence doit
slectionner les organisations les plus aptes assurer un fonc-
tionnement harmonieux du march. Cette conception peut
tre prise son propre pige en montrant que l'volution
marchande conduit naturellement la hirarchisation du
systme de paiements. La cration des banques centrales ne
serait alors que l'aboutissement d'un processus volutionnaire
de march.
Un systme de banque libre se dfinit comme un systme
dpourvu de toute entrave lgale la concurrence des
monnaies bancaires, le moyen de paiement interbancaire
(historiquement, des espces mtalliques) tant compltement
externe au systme.
Or il est possible de montrer analytiquement et en
s'appuyant sur des exemples historiques que l'volution spon-
tane d'un systme de banque libre, c'est--dire sans qu'un
privilge lgal soit accord une banque particulire ou une
chambre de compensation (monopole local ou national
d'mission ou cours lgal), conduit une hirarchisation du
systme bancaire [Le Maux, 1998].
Dans un systme de banques libres o les banques peuvent
mettre sans restrictions lgales des billets convertibles au pair
96 CONOMI E BANCAI RE

en monnaie mtallique, la cration de chambres de compen-


sation permet de passer de compensations bilatrales une
multilatralisation des compensations interbancaires. Il ne
s'agit l que d'une innovation technique amliorant la circu-
lation des billets et rduisant les cots de transaction (trans-
port, dcote de courtage, etc.). La chambre de compensation
peut ensuite elle-mme modeler son fonctionnement au gr
des innovations de systme. Ainsi, d'un simple lieu o les
banquiers se rencontrent physiquement pour changer
mutuellement leurs billets respectifs, la chambre de compen-
sation peut voluer l'initiative des banques participantes.
Celles-ci peuvent dcider de dposer leurs rserves mtalliques
la chambre, d'y ouvrir en contrepartie un compte courant,
la chambre mettant des certificats de dpts attestant du
montant des dpts en espces mtalliques des banques. Ces
certificats de dpts deviennent le moyen de paiement inter-
bancaire. Une autre innovation organisationnelle consiste
crer une chambre de compensation centralisant les encaisses
mtalliques en contrepartie de l'ouverture de comptes aux
banques dposantes, les transferts interbancaires issus de la
compensation s'effectuant par simples jeux d'criture. Tant
que la chambre de compensation n'accorde pas de crdit aux
banques membres, le systme reste non hirarchis.
Les expriences historiques montrent cependant que
l'volution du systme de compensation ne s'arrte pas ce
stade. Le cas amricain est ce titre intressant. L'exprience
de free banking y commence en 1838 avec le Pree Banking Act
vot dans l'tat de New York et s'achve avec le National
Banking Act en 1863. Les transformations parallles de deux
systmes de banque libre dans deux rgions amricaines entre
1838 et 1863 illustrent deux formes distinctes d'volution
spontane vers la hirarchisation bancaire : le systme de la
Suffolk Bank en Nouvelle-Angleterre et la chambre de compen-
sation de New York [Le Maux, 1998].
La Suffolk Bank, cre en 1818, tait l'origine une banque
ordinaire mettrice de dpts et de billets. Elle organisa
progressivement un systme de compensation interbancaire
avec ouverture de compte pour les banques membres. Ce
LA BANQUE CE NTRALE 97

dispositif amliora la circulation des billets et augmenta leur


acceptabilit. Il s'tendit progressivement de Boston au Massa-
chusetts jusqu' l'ensemble de la Nouvelle-Angleterre. Sans
dtenir le moindre monopole, mme local, d'mission, la
Suffolk Bank cra une hirarchisation du systme en accor-
dant aux banques membres des dcouverts leur permettant de
faire face des difficults temporaires de liquidit. Ainsi, sans
tre formellement une banque centrale, la chambre de
compensation cre une monnaie hirarchiquement sup-
rieure ds lors que ses engagements au passif ne sont plus int-
gralement couverts par ses rserves mtalliques. La Suffolk
Bank sera conduite la faillite en 1858 la suite d'une poli-
tique de concurrence destructrice qu'elle appliqua l'encontre
d'une chambre de compensation concurrente. Cette remarque
est intressante car nous touchons l l'un des fondements de
la supriorit d'un systme avec banque centrale non concur-
rente des autres banques sur un systme de hirarchisation
spontane o une certaine confusion des fonctions concurren-
tielles et collectives demeure.
La premire chambre de compensation de New York fut
cre en 1853 par les banques de la place [Timberlake, 1984;
Gorton, 1985]. Il s'agissait d'un arrangement coopratif entre
banques rationalisant le systme de paiements en multilatra-
lisant les rglements interbancaires. L'adhsion cette associa-
tion de banques n'tait pas libre en ce sens que l'entre dans
l'association tait soumise des exigences rglementaires
dictes par la chambre elle-mme : adquation du capital,
exigence de rserves, soumission des audits, etc. De nouveau,
cette innovation conduisit une hirarchisation spontane du
systme dans la mesure o cette chambre de compensation ne
se contenta pas de son rle purement technique de rationali-
sation des paiements. Elle mit, pendant les priodes de
paniques, des clearing house loan certificates qui taient utiliss
par les banques connaissant des chocs de liquidit pour rgler
leurs positions. Ce type d'mission est assimilable la prise en
charge collective par la communaut des banques membres de
la fonction de prteur en dernier ressort.
98 CONOMI E BANCAI RE

La supriorit d'un systme hirarchis avec banque centrale :


l'exemple amricain

Le National Bankng Act de 1863 aux tats-Unis marqua la


fin lgale du free banking. Il institua un systme de banques
charte nationale et dfinit les modalits d'mission de billets
(les national bank notes) de manire unifier la qualit des
signes montaires sur l'ensemble du territoire. Cette homog-
nisation tait assure par les bons du Trsor servant de
garantie aux billets. La rigidit de cette rgle d'mission
entrana une inlasticit de l'offre de billets la demande et
exacerba les pnuries saisonnires de billets. Ces lois bancaires
associes l'interdiction faite aux banques de crer des succur-
sales sur tout le territoire favorisa en raction une organisation
du systme bancaire en une structure pyramidale de rserves,
les soldes bancaires du pays se concentrant gographiquement
dans certaines grandes villes. Cette structuration du systme
bancaire pr-Fed est connue sous le nom de systme de corres-
pondants bancaires. Les banques rurales maintenaient des
comptes chez des agents de rserves dans une ou plusieurs
villes de rserves. Ces fonds concentrs New York et dans
d'autres centres financiers (Chicago, Saint Louis, etc.) facili-
taient le recouvrement des crances hors de la ville d'implan-
tation de l'tablissement. Le change du dollar dans ces villes de
rserves, et surtout New York, se pratiquait au-dessus du pair,
ce qui confrait aux soldes bancaires qui y taient localiss une
valeur suprieure aux fonds maintenus sur le reste du terri-
toire. De plus, la pratique du paiement d'intrts sur ces soldes
se dveloppa rapidement comme technique de concurrence
entre les banques de la place de New York dans la collecte de
ces soldes. Ce systme de correspondants bancaires tait une
forme de substitut un march national de rescompte
puisque la fourniture de facilits d 'emprunts interbancaires
tait l'un des services essentiels fournis par les banques des
villes de rserves leurs correspondants. Le reflux des soldes
bancaires vers les zones rurales avait un caractre cyclique dont
la priodicit tait troitement lie aux activits agricoles. Cela
explique largement que presque toutes les paniques et crises
LA BANQUE CE NTRALE 99

financires se produisirent l'automne, c'est--dire un


moment d'importants reflux des soldes vers les zones rurales.
La crise de 1907 qui favorisa la maturation du dbat sur la
ncessit d'une banque centrale est tout fait symptoma-
tique des dficiences structurelles d'un systme dpourvu d'un
vritable prteur en dernier ressort. La priode ayant prcd
la panique proprement dite avait t marque par une vive
spculation la bourse de New York, alimente par la pratique
des prts vue accords aux spculateurs boursiers par les
banques nationales de la place sur la base de la concentra-
tion des soldes bancaires dont elles bnficiaient. Le facteur
dclenchant la panique fut la dfaillance de la Knickerbocker
Trust Company. Face la pnurie de liquidit provoque par
les effets de contagion, la chambre de compensation de New
York mit des clearinghouse loan certificates. Cette monnaie de
substitution fut utilise non seulement pour le rglement des
soldes interbancaires mais galement par le public. Son accep-
tabilit tait fonde sur son caractre de dette jointe, c'est-
-dire sur l'engagement collectif de tous les membres de la
chambre de compensation. Alors que la panique commenait
se calmer New York, les banques du reste du pays se mirent
rclamer en masse le rapatriement de leurs soldes bancaires.
Ce faisant, les tensions montaires et financires se rpercut-
rent l'ensemble du pays. En effet, si en l'absence de banque
centrale les chambres de compensation rgionales parve-
naient soulager la pnurie de liquidit au niveau local, aucun
mcanisme n'empchait la transmission interrgionale des
tensions. Les priodes de crise financire rvlaient donc avec
acuit les dficiences d 'un systme dpourvu de prteur en
dernier ressort capable d'viter que ne se bloquent les mca-
nismes de transferts de fonds interrgionaux. Ce fut l'une des
motivations essentielles de la cration du Systme fdral de
rserve.
100 CONOMIE BANCA I RE

Du prteur en dernier ressort (PDR) au teneur de march


en dernier ressort (TMDR)

La ncessit de crer une banque centrale pour assumer la


fonction de prteur en dernier ressort fut un argument rcur-
rent dans le dbat amricain structur autour des travaux de
la National Monetary Commission de 1908 1913. Il ne s'agit
pas pour autant d'une spcificit amricaine. Au contraire,
cette fonction constitue l'essence mme de l' activit des
banques centrales. Alors qu'aujourd'hui les deux grandes fonc-
tions attribues aux banques centrales sont la prservation de
l'ancrage nominal et le prt en dernier ressort, les premires
banques centrales n'eurent vritablement assumer que la
seconde de ces fonctions, la premire tant assure par la
convertibilit mtallique. Comme le souligne Kindleberger
[1989], le prteur en dernier ressort est une construction non
de l'esprit de l'conomiste mais de la pratique du march . Il
rappelle ce propos que la banque d'Angleterre agissait comme
prteur en dernier ressort ds le xvm sicle, alors mme que
les rgles devant gouverner l'action de ce dernier n'avaient pas
t tudies. En effet, les travaux fondateurs en ce domaine
datent du xrxe sicle, bien que l'origine du terme soit gnra-
lement attribue sir F. Baring qui, dans ses Observations on the
Establishment of the Bank of England datant de 1797, voquait
la Banque d'Angleterre comme le dernier ressort (en
franais dans le texte) auprs duquel les banques pouvaient
obtenir de la liquidit en priode de crise. En ralit, le concept
ne reut un traitement systmatique et rigoureux qu'en 1802
par les crits de Thornton, eux-mmes prolongs par Bagehot
en 1873.
En substituant de la liquidit des actifs dvaloriss, le
prteur en dernier ressort vite les externalits ngatives lies
aux effets de contagion. Il permet aux emprunteurs sains de
continuer honorer leurs dettes alors qu'en cas de non-assis-
tance en dernier ressort certains d'entre eux auraient pu tre
dfaillants en raison de la dgradation de leurs crances ou
simplement de la dtrioration du climat gnral de confiance
et de la course la liquidit en rsultant. Par le report de la
LA BANQUE CENTRALE 101

contrainte de paiement que reprsente le prt en dernier


ressort, la banque centrale effectue un acte exorbitant du droit
commun refltant sa responsabilit par essence collective
l'gard de la stabilit du systme montaro-financier et la sup-
riorit des informations dont elle dispose par rapport au
march du fait de sa position au cur du systme de paie-
ment. La banque centrale fournit donc une forme d'assu-
rance collective contre le risque de systme [Aglietta, 2008]
quand celui-ci n'a pu tre contenu en amont par le dispositif
prudentiel (cf chapitre IV). Le prt en dernier ressort peut
revtir une double dimension : macroconomique quand il
agit sur la liquidit globale de l'conomie comme ce fut le cas
lors du krach d'octobre 1987 et de la crise de 2007-2008, ou
microconomique lorsqu'il porte assistance une banque en
position d'illiquidit. Dans ce dernier cas, le risque syst-
mique est endigu par une action sur le ou les maillons faibles
du systme financier.
Les principes guidant l'action du prteur en dernier ressort
ne sont pas immuables, ils s'adaptent aux modifications des
structures financires. Ainsi, la doctrine classique du prteur
en dernier ressort [Humphrey, 1975, 1989], telle qu'elle fut
faonne par Thornton et Bagehot, est aujourd'hui battue en
brche dans certains de ses prceptes par le mouvement de
globalisation financire et la cration d'un filet de scurit
agissant en amont. Si les rgles gouvernant l'action du prteur
en dernier ressort se modifient dans le temps, en revanche, la
question fondamentale laquelle ces principes rpondent reste
la mme : comment stabiliser le systme financier aujourd'hui
sans accrotre demain l'ala moral inhrent toute forme
d'assurance?

La doctrine classique du prteur en dernier ressort

Le concept classique du prteur en dernier ressort peut se


dcomposer en un ensemble de prceptes labors par
Thornton et Bagehot au XIX" sicle [Humphrey, 1975] :
- l'assistance du prteur en dernier ressort ne doit pas
entrer en conflit avec la politique montaire. Thornton fut le
102 CONOMI E BANCAI RE

premier souligner la possibilit d'un tel conflit entre la


responsabilit de la banque centrale quant la progression de
la composante papier du stock de monnaie et sa responsabilit
de prteur en dernier ressort. Les conomistes contemporains
sont rests proccups par ce dilemme potentiel jusqu'aux
annes 1980. Le rgime de basse inflation actuel a fait perdre
de son intrt cette question ;
- l'assistance doit tre rapide et temporaire. La vitesse de
raction reste un gage d'efficacit. Le caractre transitoire de
l'intervention traduit le fait que le prt en dernier ressort ne
doit pas laisser de trace durable dans la structure des bilans
bancaires;
- le prteur en dernier ressort doit prvenir la fois les
paniques affectant les banques individuelles et le systme
global tout en laissant les banques insolvables faire faillite. Sa
responsabilit est l'gard du systme financier dans son
ensemble et non d'institutions individuelles. Ce faisant, la
distinction entre institutions bancaires illiquides et insol-
vables est fondamentale pour contrer l'ala moral. Le prteur
en dernier ressort doit donc prter sans limitation quantitative
tous les emprunteurs solvables durant la crise et laisser les
autres faire faillite ou tre rachets ;
- le prt en dernier ressort doit s'oprer contre des collat-
raux estims leur valeur conomique normale. Ce prcepte
signifie que la qualit des emprunteurs et donc la partition
entre situations d'illiquidit et d'insolvabilit sont juges
partir de la qualit des actifs pouvant tre mobiliss pour le
prt; ces collatraux n'tant pas estims leur valeur de
march lors de la crise mais leur valeur d'avant crise. Ce prin-
cipe a le mrite de souligner l'importance des rgles utilises
pour valoriser les actifs et les passifs d'une banque lors de
l'valuation de sa solvabilit. Une telle disposition pose nan-
moins un rel problme, en ce sens que la valeur d'avant la
crise peut tre une valeur spculative et non une rfrence
adquate. La question de la dtermination de la valeur nette
d'une banque et des rgles ncessairement conventionnelles de
valorisation des crances et des engagements reste largement
ouverte. Elle s'inscrit dans le vif dbat actuel sur l'extension de
LA BANQUE CE NTRALE 103

la comptabilit la valeur de march au dtriment de la comp-


tabilisation la valeur historique ;
- le prteur en dernier ressort doit imposer un taux pnali-
sateur tous ses prts. On retrouve ici la fameuse rgle de
Bagehot: prter librement des taux levs . Ces taux pna-
lisateurs visent limiter l'ala moral. Ils ont pour fonction
d'encourager un remboursement rapide des prts et d'inciter
les banques pralablement puiser toutes les autres sources de
liquidit. Ils constituent par ailleurs une sorte de prime pour
la banque centrale, couvrant les pertes ventuelles qu'elle peut
subir en acceptant des collatraux une valeur suprieure
celle du march ;
- le prteur en dernier ressort ne doit pas seulement
fournir de la liquidit ultime en priode de crise, il doit gale-
ment s'engager ex ante vis--vis du march sur les conditions
d'octroi de son assistance afin de contrecarrer les paniques
futures et les effets de propagation. Ce prcepte s'oppose la
pratique actuelle o les banques centrales, pour ne pas roder
la discipline de march et donc pour limiter l'ala moral, prati-
quent une politique d'ambigut quant leurs actions en
dernier ressort.
Cl
"'=""'"
N
Une conception renouvele du prteur en dernier ressort t;j:
La doctrine classique du prteur en dernier ressort a
t labore au cours d'une priode de finance concurren-
tielle et d'intgration financire croissante qui a culmin
sous l'talon-or classique de 1880 1913. La phase qui s'est
ouverte dans l'entre-deux-guerres fut au contraire marque par
des rglementations cloisonnant le systme financier, limi-
tant la concurrence entre intermdiaires financiers et assu-
rant aux banques une profitabilit suprieure celle dgage
par d'autres secteurs industriels. Ce nouvel environnement
rendit les interventions en dernier ressort exceptionnelles. Les
conomistes et les responsables de politique conomique
s'intressrent alors l'action des banques centrales de
manire tronque en concentrant leur attention sur la
104 CONOMIE BANCAIRE

politique montaire. Le retour progressif une finance libra-


lise partir des annes 1970 et l'instabilit financire et
bancaire croissante qui l'accompagna suscitrent un regain
d'intrt pour la fonction de prteur en dernier ressort. Pour
autant, certains prceptes de la doctrine classique semblaient
avoir perdu une partie de leur pertinence. Cela se justifie par
le dveloppement de la supervision et plus gnralement de
la politique prudentielle, et par la cration de systmes d'assu-
rance dpts. La supervision bancaire permet maintenant de
fonder un diagnostic inform sur la solvabilit des banques,
rendant obsoltes les moyens indirects de discrimination
prns par Bagehot, notamment les taux pnalisateurs
appliqus des collatraux ligibles leur valeur d'avant crise.
Par ailleurs, l'objectif essentiel du prteur en dernier ressort
selon la doctrine classique est de prvenir les paniques en ce
qu'elles peuvent induire une contraction de la masse mon-
taire et in fine de l'activit relle. L'assurance dpts a modifi
la forme des rues, on assiste maintenant des fuites vers la
qualit. Les paniques bancaires modernes se traduisent par une
rallocation de fonds des banques les plus faibles vers les
banques les plus solides, sans ncessairement affecter l'offre
globale de monnaie. Le problme essentiel concerne alors la
fraction des dpts non couverts qui recouvre des positions
croises interbancaires. La question qui proccupe la banque
centrale est donc davantage lie la fragilisation du systme
qu' la contraction directe de l'offre de monnaie. Ces nouvelles
formes de paniques bancaires n'attnuent pas pour autant les
effets dvastateurs et les cots sociaux qui y sont associs, mais
crent un dcalage entre la conception classique de l'interven-
tion en dernier ressort et les pratiques actuelles. La responsa-
bilit de la banque centrale est donc dsormais davantage
tourne vers la perptuation du systme de paiement et le
soutien la liquidit de march et de financement que vers
l'ventualit d'une contraction de l'offre globale de monnaie.
L'action de prteur en dernier ressort au sens strict se dfinit
comme une injection de liquidit de financement qui prend
deux formes essentielles : le prt direct une banque (facilits
de prt, fentre de l'escompte) ou les oprations d'open market.
LA BANQUE CEN T RALE 105

Normalement, une opration de prt en dernier ressort est par


essence temporaire et ne laisse pas de trace dans le bilan de
la banque centrale. Les nouvelles formes d'intervention des
banques centrales sont diffrentes. Elles pallient la dfaillance
des teneurs de march dans les nouvelles formes de crise de
liquidit et visent donc soutenir la liquidit de march. Dans
les formes les plus graves de crise financire, les teneurs de
marchs privs confronts durablement des marchs sens
unique n'ont ni les incitations ni le capital pour continuer
fournir des prix d'achat et de vente et lisser les fluctuations
de prix. La banque centrale peut alors agir en tant que teneur
de march en dernier ressort [Mehrling, 2011] . Du fait de
l'interdpendance entre les deux formes de liquidit (de finan-
cement et de march) dans les systmes financiers contempo-
rains, les fonctions de PDR et TMDR sont indissociables et
organiquement lies [Le Maux et Scialom, 2012]. La fonction
de teneur de march en dernier ressort prend diffrentes
formes parmi lesquelles l'achat et la vente ferme par la banque
centrale d'une gamme tendue de titres mis par le secteur
priv et l'acceptation d'un large ventail de titres comme colla-
traux dans les oprations de prise en pension et pour les
avances et prts collatraliss la fentre de l'escompte. Cet
affaiblissement des standards de collatraux est clairement une
transgression des rgles traditionnelles du PDR et a videm-
ment une incidence directe sur la qualit de l'actif de la banque
centrale qui se dgrade, mme si le risque de crdit est norma-
lement contrl par les dcotes appliques aux titres (haircuts).
Contrairement au prt en dernier ressort, ce type d'interven-
tion n'est pas neutre sur le bilan de la banque centrale et pose
la question des modalits d'assainissement des bilans des
banques centrales postcrise. Le TMDR ne se contente pas de se
porter contrepartie du march quand plus aucune autre contre-
partie ne le fait. Il adapte son offre de liquidit non seule-
ment en acceptant des actifs illiquides, mais galement en
allongeant la maturit de ses financements et en largissant le
spectre des contreparties qu'il accepte de financer. Par ailleurs,
en situation de blocage de la rallocation de la liquidit sur
le march interbancaire, cette fonction de contrepartiste ne se
106 CONOMIE BANCAIRE

limite pas acheter ou prendre en pension des titres illi-


quides et donc offrir des liquidits, elle consiste galement
absorber les excs de liquidit que les banques ne souhaitent
pas se prter mutuellement en raison du risque de contrepartie.
Ce dernier aspect des pratiques du TMDR le diffrencie forte-
ment du PDR qui, lui, est cantonn l'injection de liquidit
quand aucun autre agent dans le march n'accepte de prter.
Les deux banques centrales qui ont le plus massivement mis
en uvre des actions de TMDR sont la Fed et la Banque
d'Angleterre, c'est--dire les banques centrales de pays dont les
systmes financiers ont t le plus loin dans une volution vers
une forme dominante d'intermdiation de march, donnant
au systme bancaire parallle un rle pivot dans la fourniture
de liquidit.

La prservation de l'ancrage nominal

Les annes 1970 ont sonn le glas de l're keynsienne et


vu l'mergence d'une nouvelle doctrine conomique affir-
mant le primat de la lutte contre l'inflation. Les effets pervers
de l'inflation fortement attnus par la croissance soutenue qui
caractrisa la priode fordiste se manifestrent avec force avec
l'affaissement du trend de croissance. En effet, les agents ne
sont pas gaux face l'inflation, la capacit acqurir l'infor-
mation pertinente sur l'inflation venir est diffrencie selon
les groupes d'agents ainsi que leurs capacits se prmunir de
ses effets rels en augmentant leurs prix ou revenus. Les
groupes d'agents, salaris et employeurs, cranciers et dbi-
teurs, sont donc rivaux dans le processus inflationniste. La
recherche d'une prservation voire d'une hausse du pouvoir
d'achat de leurs revenus cre une dformation de la structure
de prix relatifs . Les prix relatifs n'voluent alors plus en fonc-
tion des productivits mais en fonction des anticipations
d'volution des prix futurs et du pouvoir relatif des diffrents
groupes conomiques d'indexer leurs revenus sur ces anticipa-
tions qui peuvent tre fausses. Ds lors qu'il existe ainsi une
multiplicit de rgles d'indexation, l'inflation brouille le
LA BANQUE CE NTRALE 107

processus d'allocation des revenus, phnomne perceptible


travers une dformation des prix relatifs dconnecte de
l'volution des fondamentaux. Dans une telle configuration
l'inflation n'est plus neutre, son niveau importe car les gains et
pertes potentiels en termes rels rsultant d'une mauvaise anti-
cipation augmentent avec le niveau de l'inflation. Une telle
analyse de l'inflation permet de spcifier le concept de stabi-
lit des prix qui apparat dans le mandat de la plupart des
banques centrales. En effet, les banques centrales sont tenues
de prserver la stabilit des prix sans qu'il soit prcis l'indice
de prix stabiliser (prix la consommation, la production,
etc.) ni si le terme de stabilisation signifie que l'on recherche
un taux d'inflation proche de zro ou simplement une faible
variabilit du taux d'inflation autour d'un trend considr
comme acceptable. De fait, la stabilit des prix doit tre assi-
mile une plage d 'inflation rampante dans laquelle les agents
se comportent comme si les prix n'augmentaient pas et
n'adoptent donc pas de comportements pervers crateurs de
variations indues des prix relatifs. Les valeurs nominales
retrouvent donc leur signification et leur transparence. On dira
qu'il y a stabilit des prix quand les prix augmentent suffisam-
ment lentement pour que les agents raisonnent en terme
nominal. Tel est bien l'avis d'Alan Greenspan quand il affirme
que le niveau optimal de l'inflation est celui o les agents
cessent de considrer l'inflation dans leurs dcisions cono-
miques. Cet ancrage nominal conforte la confiance dans la
monnaie, confiance qui n'est jamais totalement acquise
puisque la monnaie peut faire l'objet d'un rejet collectif juste-
ment dans les priodes d'hyperinflation. Ces pisodes histo-
riques soulignent avec force, par une dmonstration a
contrario, le rle de lien social jou par la monnaie. La fuite
devant la monnaie qui caractrise l'hyperinflation s'accom-
pagne toujours d'une dsorganisation et d 'une dgradation
profondes des relations conomiques et sociales.
108 CONOMI E BANCAI RE

De l'automaticit des rgles de politique montaire


l'indpendance de la banque centrale

Les montaristes firent de la lutte contre l'inflation leur


cheval de bataille. Leur combat trouva un cho trs favorable
dans les milieux gouvernementaux ds le milieu des annes
1970. Cette audience croissante se traduisit par la gnralisa-
tion de l'adoption de normes de variation d'agrgat montaire
comme objectif intermdiaire de la politique montaire dans
les pays occidentaux (en 1974 en RFA, 1975 aux tats-Unis,
Italie et Canada, 1976 au Royaume-Uni, 1977 en France). Mais
il fallut attendre octobre 1979 et l'arrive de Paul Volker la
prsidence du Systme fdral de rserve pour qu'une vri-
table politique montariste caractrise par l'automaticit et le
strict contrle de la base montaire soit effectivement mise en
application. Le paradoxe de cette exprience fut qu'elle suscita
en raction une telle modification du systme et des produits
financiers qu'elle cra les conditions de sa propre perte d'effi-
cacit. En effet, la hausse des taux d'intrt rels que cette poli-
tique suscita couple l'accroissement considrable de leur
volatilit eut pour effet majeur d'acclrer le processus d'inno-
vation financire et de crer en consquence une perte de
reprsentativit des agrgats montaires. Les agrgats sous-
reprsentaient la ralit montaire et donc la capacit de
dpense globale de la nation. Ainsi que le rappelle Kaldor
[1985], cette exprience donna raison vingt ans aprs au
rapport Radcliffe qui, ds la fin des annes 1950, avait affirm
l'inefficacit d'une politique montaire centre sur des
objectifs intermdiaires quantitatifs en raison de l'instabilit
des comportements financiers l'gard de la liquidit. La dfi-
nition lgale des actifs considrs comme montaires est nces-
sairement conventionnelle dans la mesure o la qualit
montaire des actifs rsulte des pratiques. Cette assertion
est confirme par les multiples rvisions du contenu des
agrgats montaires que durent mettre en uvre pratiquement
tous les pays.
L'exprience montariste amricaine tourna court. Une
double raison explique cet chec : d'une part, le cot social
LA BANQUE CEN T RALE 109

impos par la rigidit de cette politique de dsinflation fut


peru comme inacceptable, 1982 fut une anne de rcession
aux tats-Unis; et, d'autre part, cette politique eut pour cons-
quence une fragilisation du systme bancaire international
dont on prit pleinement conscience avec la crise de l'endette-
ment de 1982. Les montaristes ont donc chou sur la
mthode permettant d'atteindre leur objectif de stabilit des
prix mais ils ont russi ancrer durablement cet objectif dans
les priorits de politiques conomiques. Cette priorit s'est
traduite sur le plan acadmique par un foisonnement de
travaux sur la crdibilit de la politique montaire. Le point
de dpart de ces travaux tient l'existence de cycles lecto-
raux gnrateurs d'incitation la cration d'une inflation non
anticipe. Bien que ses effets ne soient que transitoires et
porteurs de cots macroconomiques ds que l'on s'loigne du
trs court terme, l'inflation surprise est cense prsenter des
attraits certains en termes de rlection. Notamment parce
qu'elle stimule temporairement l'activit conomique en
faisant passer le niveau de production et d'emploi au-dessus de
leurs niveaux d'quilibre. Ce faisant, les autorits montaires
dpendantes du gouvernement sont censes avoir toujours
intrt annoncer un objectif d'inflation faible et pratiquer
ex post une inflation surprise. Il y a inconsquence tempo-
relle. Dans ce cadre analytique, l'indpendance de la banque
centrale est prsente comme permettant de rsoudre ce
problme de crdibilit. Les premiers travaux des cono-
mistes en ce domaine se sont rvls particulirement rduc-
teurs. Ainsi, Rogoff [1985] assimile l'indpendance de la
banque centrale au conservatisme du banquier central qui la
dirige. Celui-ci doit avoir des prfrences biaises dans le sens
d'une politique montaire restrictive par rapport aux prf-
rences de la socit auxquelles le gouvernement s'efforce de
se conformer. Une banque centrale indpendante est donc
simplement dfinie comme donnant plus de poids la stabili-
sation de l'inflation relativement la stabilisation du chmage
que ne le fait la socit. La banque centrale est alors prsente
comme indpendante tant sur les objectifs qu'elle se fixe que
sur les instruments qu'elle mobilise pour les atteindre. Des
110 CONOMIE BANCAIRE

travaux thoriques plus rcents [Walsh, 1995; Bernanke et


Mishkin, 1997] conoivent l'indpendance comme simple-
ment instrumentale. La relation entre le gouvernement qui
reprsente la socit et qui dtermine les objectifs finals de la
politique montaire et la banque centrale qui doit mener la
politique montaire dans l'intrt du gouvernement est ici
traite dans le cadre de l'approche principal-agent. Il s'agit
alors de dterminer un contrat optimal incitant l'agent se
conformer aux objectifs du principal. La banque centrale est
donc soumise une discrtion contrainte.

Le ciblage d'inflation

La stratgie de ciblage d'inflation s'inscrit dans cette


nouvelle conception de la politique montaire. Elle constitue
un cadre et non une rgle de politique montaire et apparat
comme une alternative aux politiques d'objectifs interm-
diaires (agrgats ou taux de change). Les premires exp-
riences de ciblage d'inflation se sont dveloppes dans les
annes 1990 et se sont depuis gnralises sous diffrentes
formes dans de nombreux pays industrialiss comme la
Nouvelle-Zlande, le Canada, le Royaume-Uni, la Sude, la
Finlande, l'Australie, ainsi que dans un nombre croissant de
pays mergents : Core, Pologne, Rpublique tchque,
Hongrie, Chili, Brsil, Mexique Thalande, etc.
Le ciblage d'inflation se caractrise par l'annonce publique
d'objectifs quantitatifs officiels pour le taux d'inflation sur des
horizons temporels plus ou moins longs. La cible d'inflation
donne un ancrage nominal la politique montaire et foca-
lise les anticipations des marchs financiers. L'annonce d'une
cible d'inflation est beaucoup plus lisible qu'une cible
d'agrgat car elle a une signification directe pour les plans des
agents. Or plus l'ancrage nominal est comprhensible et lisible
par le public, mieux il joue son rle de point focal sur lequel
se coordonnent les anticipations des agents privs quant
l'volution des grandeurs nominales. C'est pourquoi la
communication avec le public est au cur de la politique de
ciblage d'inflation.
LA BANQUE CEN T RALE 111

Le ciblage d'inflation n'est pas une rgle de politique mon-


taire car au niveau technique il ne fournit aucune instruction
opratoire, mcanique et simple la banque centrale sur ce
qu'elle doit faire. Mais la discrtion des autorits montaires
est contrainte par le cadre institutionnel du ciblage d'inflation.
Celui-ci permet donc de dpasser le dbat strile rgle versus
discrtion dont on attribue gnralement la paternit l'cole
de Chicago dans les annes 1930 mais dont les racines remon-
tent bien plus loin dans l'opposition entre la banking school et
la currency school. Les dfenseurs de la rgle montaire et donc
d'une certaine automaticit de la politique montaire mettent
en avant la discipline et la crdibilit qu'elle gnre. Ses oppo-
sants soulignent au contraire les cots qui lui sont inhrents.
L'talon-or, la rgle de Friedman ou les currency board consti-
tuent les rgles montaires les plus connues. l'inverse, la
discrtion dsigne des politiques dpourvues d'engagement
public sur les objectifs et les actions futurs. La politique mon-
taire s'ajustant au gr des volutions conjoncturelles. Les avan-
tages de la discrtion sont videmment la flexibilit et la
ractivit, ses inconvnients tiennent ce qu'elle mine la disci-
pline, elle ne fournit pas d'ancrage vritable aux anticipations
des agents privs et augmente le biais inflationniste. Cette
dichotomie rgle versus discrtion qui a longtemps structur
le dbat thorique sur la politique montaire est empreinte de
simplisme et tmoigne d'une mconnaissance de la ralit de
l'action des banques centrales. En pratique, tous les rgimes
montaires sont des degrs divers discrtionnaires. Mme
l'talon-or permettait une dose modre de discrtion pour les
pays qui avaient des rserves importantes et dans les priodes
d'exception o pouvaient tre actives des clauses de suspen-
sion. l'oppos, si la discrtion est trop forte, elle peut
conduire des changements nocifs d'orientation de la poli-
tique montaire sous l'influence des intrts lectoraux des
gouvernements. La discrtion peut galement s'inscrire dans
un cadre prcis dans lequel les objectifs gnraux de la poli-
tique montaire et les tactiques - mais pas les actions spci-
fiques - sont prdfinis. Le ciblage d'inflation offre un tel
cadre de discrtion contrainte [Bernanke et al., 1999].
112 CONOMIE BANCAIRE

Ce rgime montaire prsente deux avantages essentiels :


l'amlioration de la communication avec le public et l'imposi-
tion d'une discipline la banque centrale en l'obligeant
rendre des comptes sur son action. Ce faisant, les politiques
de ciblage d'inflation mettent les questions de transparence et
de communication des banques centrales au cur du rgime
montaire. La communication des banques centrales est force
d'tre beaucoup plus active en mobilisant divers supports : plus
grande ouverture la presse et aux mdias, diffusion de
brochures et rapports accessibles au public, publication rgu-
lire des prvisions des autorits montaires, auditions devant
les parlementaires, etc. Cet accent mis sur la transparence et
la responsabilisation (accountability) des banques centrales
traduit un alignement de leurs pratiques sur les principes
dmocratiques.

Indpendance et lgitimit de la monnaie

La manire dont les conomistes traitent thoriquement de


l'indpendance de la banque centrale a volu mais demeure
tout fait restrictive. La question de l'indpendance de la
banque centrale ne se rsume pas un problme de crdibilit
de la politique montaire, elle renvoie galement la lgitima-
tion de la monnaie par l'extriorit apparente qu'elle confre
l'institut d'mission par rapport aux conflits politiques et
la sphre prive. Cette notion d'indpendance est totalement
trangre aux lgislations instaurant les premires banques
centrales. Bagehot affirme d'ailleurs que la lgislation impo-
sant la Banque d'Angleterre comme banque centrale fut une
rcompense pour son rle actif dans la fourniture de finance-
ment au gouvernement dans des conditions particulirement
avantageuses. Ainsi, au xrx sicle la lgitimit des rgles mon-
taires ne reposait pas sur un principe d'indpendance mais sur
la convertibilit mtallique qui permettait de pallier le manque
de confiance dans la monnaie papier. Goodhart [1988] affirme
que l'mergence des banques centrales au vrai sens du
terme rsulta de l'abandon de pratiques de firme bancaire,
c'est--dire de maximisation de profit. Cette construction
LA BANQUE CE NTRALE 113

d'une rationalit collective ne se limitant pas la recherche


du profit marque une premire extriorisation des banques
centrales l'gard de la sphre prive. Certaines banques
centrales cres tardivement furent dsignes ds le dbut
comme non concurrentes des autres banques. Ce fut le cas
notamment du Systme fdral de rserve amricain en 1913,
de la Banque nationale suisse en 1905 et mme de la Reich-
bank en 1875. Ce n'est qu' partir des annes trente que l'usage
s'impose d'inclure dans les lois des banques centrales une
clause dfinissant leur mandat, c'est--dire une poque o
l'abandon de la convertibilit mtallique apparat irrversible
aprs d'infructueuses tentatives de retour celle-ci. Ce mandat
traduit la responsabilit de l'institut d'mission l'gard de la
collectivit dans son ensemble et non d'un groupe d'intrts
particuliers. Il s'agit d'une seconde tape dans le processus
d'extriorisation de la banque centrale. Le principe d'indpen-
dance peut alors s'analyser comme une autre phase de ce
mouvement qui fait suite un long intermde (l're keyn-
sienne) au cours duquel la monnaie fut repolitise et rabattue
sur son rle instrumental de soutien aux objectifs cono-
miques et sociaux des gouvernements. Cette instrumentalisa-
tion de la monnaie fut rendue possible par l'avnement d'une
doctrine conomique considrant comme lgitimes les
contrles aux mouvements de capitaux et marquant donc un
coup d'arrt l'intgration financire internationale qui prva-
lait sous l'talon-or. L'effondrement du systme de Bretton
Woods et la phase d'internationalisation de la finance qui
s'amora alors rendirent ncessaire une nouvelle forme de lgi-
timation de la monnaie. Un parallle peut ici tre fait entre
le droit lgitime de l'tat dire le droit et le droit battre
monnaie [Scialom, 1991]. En effet, la lgitimit du droit tient
ce que chacun pense qu'il s'applique de manire indiffren-
cie tous les membres de la collectivit. La conviction que
personne n'est au-dessus du droit est vecteur de cohsion
sociale dans les socits dmocratiques. La lgitimit de l'tat
comme garant de l'intrt gnral ncessite l'existence de
garde-fous apparents l'tat partisan, c'est--dire l'tat utili-
sant ses pouvoirs rgaliens, notamment celui de dire le droit,
114 CONOMIE BANCAIRE

au profit d'un groupe particulier d'agents et au dtriment d'un


autre. La Cour suprme amricaine constitue un tel contre-
poids. Le rle de l'indpendance des banques centrales dans
le processus de renforcement de la confiance dans la monnaie
relve de la mme logique. L'aspect fondamental rside dans
la cration d'une distance irrductible et apparente entre la
manifestation de l'intrt individuel et la ralisation de
l'intrt collectif. La visibilit de cette extriorit de la banque
centrale par rapport aux conflits de la sphre prive et poli-
tique est finalement beaucoup plus importante que sa ralisa-
tion de fait comme source de lgitimit de la monnaie. C'est
l'indpendance de jure, c'est--dire celle qui est dfinie par un
ensemble de rgles formelles tablissant les modalits de nomi-
nation, la composition des organes dirigeants et la dure des
mandats de leurs membres ainsi que l'interdiction du finance-
ment des dficits publics, qui est source de lgitimit. Mais ce
dispositif formel ne suffit pas juger de l'indpendance effec-
tive des banques centrales. L'indpendance ne peut tre que
relative et conue dans l'interdpendance et la responsabilit
vis--vis des instances reprsentatives. D'o l'importance de
l'indpendance de facto qui recouvre un ensemble de proc-
dures et de contacts quelquefois informels entre les autorits
politiques et la banque centrale, et conditionne ainsi la qualit
du policy mix.
Le principe d'indpendance des banques centrales tant une
forme institutionnelle historiquement circonscrite de lgitima-
tion de la monnaie dans un environnement de finance libra-
lise, le mandat de prservation de la stabilit de la monnaie
ne doit pas se limiter la dfense de l'ancrage nominal. En
effet, l'inflation n'est qu'un des facteurs d'altration de la
confiance dans la monnaie, le risque systmique reprsente un
autre risque majeur d'rosion de cette confiance. Une banque
centrale indpendante doit donc viter ces deux cueils et
assumer activement son rle de prteur en dernier ressort.
Cette remarque vaut tout spcialement pour la banque centrale
europenne dont les statuts ngligent de lui attribuer la fonc-
tion de prteur en dernier ressort.
Conclusion

la crise financire globale, les modalits de sa gestion et les


rponses plus structurelles des tats et des rgulateurs ont cr
les conditions d'un profond renouvellement de l'conomie
bancaire. Les chantiers en cours concernent tant la structura-
tion venir du secteur bancaire, ses relations avec le reste de la
finance et la conception de la rgulation prudentielle que les
approches plus thoriques qui, pour certaines, ont t bous-
cules par la crise. L'conomie bancaire est donc un champ
d'analyse conomique en profonde mutation.
Nous manquons jusque-l de recul sur les transformations
durables qui se dessinent, mais de nouvelles interrogations
mergent.
Les travaux sur la rsilience des systmes mettent en avant
deux caractristiques essentielles qui favorisent la capacit
d'un systme absorber un choc et se rorganiser la suite
de ce choc : la diversit et la modularit. Or un systme finan-
cier domin par des banques systmiques manque de diversit
et de modularit. Une question se pose donc lgitimement :
les services que rendent ces supermarchs de la finance dans
un monde globalis peuvent-ils tre aussi bien assurs par des
consortiums de banques universelles de taille moyenne ou par
des consortiums de banques moyennes spcialises ? En clair,
peut-on recrer de la diversit et de la modularit dans le
systme bancaire sans altrer sa capacit financer
l'conomie? La crise de la dette souveraine en Europe illustre
116 CONOMIE BANCA I RE

les dynamiques perverses l'uvre entre dgradation de la


situation des finances publiques et des notations souveraines et
fragilisation des banques. L'union bancaire europenne est-
elle la solution institutionnelle cette situation? Comment
viter les phnomnes de capture du rgulateur par l'indus-
trie bancaire et crer des contre-pouvoirs dans l'laboration des
rglementations prudentielles ? Comment amliorer la gouver-
nance des banques pour limiter les incitations aux prises de
risque excessives ? Quelle forme va prendre la rgulation
macroprudentielle et quels sont ses rapports avec la rgulation
microprudentielle ? Toutes ces questions et les rponses que
les chercheurs et dcideurs vont laborer auront des incidences
majeures pour la collectivit dans les annes venir.
Repres bibliographiques

AGLIETTA M., Macroconomie finan- AvGoU LEAS E., GooDHART C. et


cire, La Dcouverte, coll. SCHOENMAKER D., Bank resolu-
<<Repres , 2008, scdition. tion plans as a catalyst for
AGLIETTA M. et SCIALOM L., Perma- global financial reform )) ,
nence and innovations in Journal of Financial Stability,
central banking policy for finan- vol. 8, 2012.
cial stability , in Buss R. et BAGEHOT W., Lombart Street, Paul
KAuFMAN G. (dir.), Financial Insti- Trench, Truber & Co, 1873,
tutions and Markets, vol. 2, dition 1984.
2007-2008 The Year of Crisis, BA QUE DE FRANCE, De la crise
Palgrave, 2009.
financire la crise cono-
- , A systemic approach to
mique , Documents et Dbats,
financial regulation : a Euro-
n 3, janvier 2010.
pean perspective , conomie
BETBZE J.-P., BORDES C., COUPPEY-
internationale, vol. 3, n 123,
SOUBEYRAN J. et PLIHON D.,
2010.
AKERLOF G., The market for
Banques centrales et stabilit
lemons : quality uncertainty financi re, rapport du Conseil
and priee mechanism , Quar- d'analyse conomique, n 96,
ter/y Journal of Economies, 2011.
vol. 84, aot 1970. BH ATT ACHARI A S., BOOT A. et
ALLEN F., BEC K T., CAR LETTI E., TI-IAKOR A. (d.), Credit, lnterme-
LANE P., SCHO ENMAK ER D. et diaton and the Macroeconomy.
W AGNER W., Cross-border Readings and Perspectives in a
banking in Europe : implica- Modern Finance Theory, Oxford
tions for financial stability and University Press, 2004.
macroeconomie policies , BAUMOL W., PANZ AR J. C. et
CEPR, 2011. WJLLI G R., Contestable Markets
118 CONOMIE BANCA I RE

and the Theory of Industry Struc- - , Vue d 1ensemble du nouvel accord


ture, Harcourt Brace, 1982. de Ble sur les fonds propres,
BENSTON G. et KAUFMAN G., avril 2003.
Deposi t in surance reform in BROSSARD 0., L'instabilit finan-
the FDIC improvement act: the cire selon Minsky : l'incerti-
experience to date , Federal tude de la liquidit au
Reserve Bank of Chicago Economie fondement du cycle? , Revue
Perspectives, 2e trimestre 1998. conomique, vol. 49, no 2,
BERGER A., DEMSETZ R. et STRAHAN P., mars 1998.
The consolidation of the CAHUC P., La Nouvelle Microco-
financial services industry : nomie, La Dcouverte, coll.
causes, consequences and impli- Repres, 1998.
cations for the future , Journal C ARTELIER J., La Monnaie, Flamma-
of Banking and Finance, vol. 23, rion, coll. Dominos , 1996.
1999. CHAVAGNEUX C., Une brve histoire
BERNANKE A. et GERTLER M., Finan- des crises financires, La Dcou-
cial fragility and economie verte, 2011.
performance , Quarterly Journal CHEVALLIER-FARAT T., Pourquoi les
of Economies, vol. 105, fvrier banques? 1 Revue d'conomie
1990. politique, vol. 102, n 5, sept.-
- , Banking in general equili- -oct. 1992.
brium >> 1 NBER Working Paper, DANIELSSON J., Biarne the models ,
n 1674, 1985. Journal of Financial Stability,
BERNANKE B., LAUBACH T., MISHKIN F. vol. 4, n 4, 2008.
et PosEN A., Inflation Targeting1 DANIELSSON J., EMBRECHTS P., Gooo-
Lessons from International Expe- HART C., KEATING C., M UEN-
rience, Princeton University NICH F., RENAULT 0. et SHIN H. S.,
Press, 1999. An academie response to
BERNANKE B. et MISHKIN K., Infla- Basel 2 , Special Paper, n 130,
tion targeting : a new frame- Financial Market Group,
work for monetary policy , London School of Economies,
NBER Working Paper, n 5893, 2001.
janvier 1997. DA NIELSSON J ., SHIN H. S. et
BrsrGNANO ]., Towards an Unders- ZIG RAND J. P., Risk appetite
tanding of the Changing Struc- and e ndogeneous risk ,
ture of Financial Intermediation : mimeo, London School of
an Evolutionary Theory of Institu- Economies, fvrier 2009.
tional Survival, BRI, mai 1997. DEMIR GUC-K UNT A., KA NE E. et
BLI NDER A. Central Banking in LA EVEN L. , Determinants of
Theory and Practice, MIT Press, d e posit i nsurance adoption
1999, 2e dition. and design , Journal of Finan-
BRI, The Supervision of Financial cial Intermediation, vol. 17, n 3,
Conglomerates, juillet 1995. juillet 2008, p . 407-438.
REPR ES BIBLIOGRAPH IQUES 119

DE NICOLO G., BARTHOLOMEW P., FLANNERY M., The faces of "market


ZAMAN J. et ZEPHIRIN M., Bank discipline" , Journal of Financial
consolidation, internationali- Services Research, vol. 20, no 2-3,
zation and conglomeration : oct.-dc. 2001.
trends and implications for FO URNIER J. -M. et MARIONNET D.,
financial risk , IMF Working L'activit bancaire mesure
Paper, WP/03/158, juillet 2003. par les banques et la comptabi-
D EWATRIPO NT M. et FREIXAS X. lit nationale , INSEE Premire,
(dir.), The crisis aftermath : n 1285, fvrier 2010.
new regulatory paradigms , FRETXAS X. et ROCHET J. C., Micro-
CEPR, 2012. economies of banking , MIT
DtAMOND D., Financial interme- Press, 1997.
diation and delegated monito- GABSZEWI CZ J ., La Concurrence
ring , Review of Economie imparfaite, La Dcouverte, coll.
Studies, vol. 51, 1984. Repres>>, 2003.
DrAMOND D. et DYBVTG P., Bank GERTLER M. et GrLCHRIST S., The
run, deposit insurance and
role of the credit market imper-
liquidity , Journal of Political
fections in the monetaty trans-
Economy, vol. 91, n 3, 1983.
mission mechanism : arguments
D IETSCH M., << Quel modle de
and evidence , Scandinavian
concurrence dans l'industrie
Journal of Economies, vol. 95,
bancaire? , Revue conomique,
1993.
vol. 43, n 2, mars 1992.
GoLDSTEIN M. et VRON N., Too
EDWARDS F. et MISHKIN F., The
big to fail : the transatlantic
decline of traditional banking :
debate 1 Bruegel Working Paper,
implications for financial stabi-
fvrier 2011.
lity and regula tory po licy ,
G OODHART C., The Evolution of
Federal Reserve Bank of New
York, Economie Policy Review, Central Banks, MIT Press, 1988.
juillet 199 5. GOO DHART C., HAR TMANN P.,
EISENBEIS R. et KAUFMAN G., Cross LLEWELLYN 0., ROJAS-SUARES L. et
border banking : challenges for W EISBROD S., Financial Regula-
deposit insurance and finan- tion Why, how and where now?
cial stability , Federal Reserve Routledge, 1998.
Bank of Atlanta, Working Paper, GoRTON G., <<Clearinghouses and
n 15, octobre 2006. the origin of central banking in
EuROPEAN C ENTRAL BANK, Recent the United States , Journal of
development in supervisory Economie History, vol. XLV,
structures in EU and acceding n 2, juin 1985.
countries >>, octobre 2006. GoRTON G. et WINTON A., Finan-
- , The Incentive Structure of the cial Interm ediation , Wharton
Originate and Distribute >> School, Financial Institution
Madel, dcembre 2008. Center, mars 2002.
120 CONOMIE BANCAI RE

GROUPE DES DIX, Report on Consoli- banks , in KAUFMAN G. G. (d.),


dation of the Financial Sector, Reforming Financial Institutions
BRI, 2001. and Markets in the US, Kluwer
GUILLE M., Savoir bancaire Academie Publishers, 1994.
spcifique, march du crdit et - , International financial
intermdiation financire , conglomerates : implications
conomie applique, tome XLVI, for bank insolvency regimes,
n 4, 1994. Wharton School, University of
GURLEY J. et SHAW E., Money in a Pennsylvania, juillet 2003.
Theory of Finance, Brookings HuMPHREY T. M., The classical
Institution, 1960. concept of the lender of last
GUTTENTAG J. M. et HERRING R. J., re sort >>, Economie Review of the
Disaster myopia in interna- Federal Reserve Bank of Rich-
tional banking , Essays in mond, vol. 61, janvier-fvrier
International Finance, no 164, 1975.
septembre 1986. - , Lender of last resort : the
- , Emergency liquidity assis- concept in history >>, Economie
tance for international banks, Review of the Federal Reserve
in PORTES R. et SWOBODA A. K. Bank of Richmond, mars-avril
(d.), Threats ta International 1989.
Financial Stability, CEPR, INDEPENDENT COMMISSION ON
Cambridge University Press, BANKING, Final Report, septem-
1987. bre 2011.
HALDAN E A., The $100 Billion }ACKLIN C. et BHATTACHARYA S.,
Question, Bank of England, Distinguishing panics and
mars 2010. information based bank runs :
HALDAN E A. et PtERG IORGIO A., welfare and policy implica-
Banking in the State, Bank of tions , Journal of Political
England, 2009. Economy, vol. 96, no 3, 1988.
HELLWIG M., Asymmetric infor- JENSEN M. et MECKLING W.,
mation, financial markets, and Theory of the firm : manage-
financial institutions >>, Euro- rial behaviour, agency costs
pean Economie Review, vol. 33, and capital structure, Journal
1989. of Financial Economies, vol. 3,
- , Banking, financial intermedia- 1976.
tion and corporate finance >>, in KALDOR N., Le Flau du monta-
GrovANNINI A. et MAYER C., Euro- risme, Economica, 1985.
pean Financial Integration, CEPR, KEYNES J. M., Alternative theories
Cambridge University Press, of the rate on interest ,
1991. Economie Journal, juin 1937.
HERRING R. J .1 The collapse of - , The ex-ante theory of the
BCCI : implications for the rate of interest >> , Economie
supervision of international Journal, dcembre 1937.
REPRES BIBLIOGRAP HIQU ES 121

- Comments on D.H. Robert-


, Crisis Aftermath : New Paradigms,
son's "Mr Keynes" finance, CEPR, 2012.
Economie Journal, 1938. MEHR LI NG P., The New Lombard
-, The process of capital forma- Street, Princeton University
tion, Economie Journal, 1939. Press, 2011.
KINDLEBERGER C., Manias, Panics MINSKY H., Stabilizing an Unstable
and Crashes, Basic Books, lnc., Economy, Yale University Press,
1989. 1986.
Kurmc P. H. et O'BRIEN]. M., A MTSHKIN F., << Bank consolidation :
pre-commitment approach to a central banker's perspec-
capital requirements for market tive , NBER Working Paper,
risk , Finance and Economies n 5849, dcembre 1996.
Discussion Series, no 95-34, NASICA E., << Comportements
Federal Reserve Board, bancaires et fluctuations cono-
juillet 1995. miques , Revue d'conomie poli-
LE MA UX L., La Banque libre : tique, vol. 107, no 6, nov.-dc.
thorie, expriences et dbats, 1997.
thse de doctorat, Nanterre, ONDO NDONG S. et ScrALOM L.,
novembre 1998. Northern Rock : the anatomy
LEMAux L. et ScrALOM L., Central of a crisis, the prudential
banks and financial stability : lessons , in Buss R. et
rediscovering the lender-of- KAUFMAN G. (dir.), Financial Insti-
last-resort practices in a finance tutions and Markets, vol. 2,
economy , Cambridge Journal 2007-2008 The Year of Crisis,
of Economies, 2012, paratre. Palgrave, 2009.
LEWIS M. K., Modem banking in PANSARD F., DEMARTINI A. et GRILLET-
the ory and practice , Revue AuBERT L., Un tat des lieux de
conomique, vol. 43, n 2, la gestion institutionnelle aux
mars 1992. tats-Unis et en Europe, Auto-
LtNDGREN C., GARCIA G. et SAAL M., rit des marchs financiers, 2005.
Bank Soundness and Macroeco- PYLE D., On the theory of finan-
nomie Policy, IMF, 1996. cial intermediation ,Journal of
MARINI F., Les fondements micro- Finance, no 26, juin 1971.
conomiques du concept de RoGOFF K., The optimal degree of
panique bancaire : une intro- commitment to an interme-
duction , Revue conomique, diate monetary target , Quar-
vol. 43, no 2, mars 1992. terly Journal of Economies,
MEHRAN H., MRRISON A., SHAPlRO]., novembre 1985.
Corporate Governance and ScHOENMAKER D., The European
Banks : What have we leamed Banking Landscape after the
from the financial crisis? , in Crisis, Duisenberg School of
DEWATRTPONT M., FREIXAS X., The finance, avril 2011.
122 CONOMIE BANCAIRE

Sct ALOM L., Banque centrale SELGJN G., La Thorie de la banque


europenne et prteur en libre, Les Belles Lettres, 1991.
dernier ressort, Revue franaise STIG LITZ ]., The causes and conse-
d'conomie, vol. VI, n 1, hiver quences of the dependence of
1991. quality on priee >> , Journal of
- , Les modles de paiements
Economie Literature, vol. XXV,
concurrentiels, lments d'ana- mars 1987.
lyse critique >>, Revue conomique,
STIGLm]. et WEISS A., Credit ratio-
n 1, vol. 46, janvier 1995.
ning in markets with imperfect
- , << Les conglomrats financiers :
information >>, American Econo-
un dfi pot en ti el >> , Revue
d'conomie financire, no 39, mie Review, vol. 71, n o 3, juin
fvrier 19 77. 1981.
- , Pour une approche holiste du THORNTON H., An Enquiry into the
filet de scurit financire dans Nature and Effects of the Paper
l'Union europenne >> , Revue Credit of Great Britain, Rinehart
d'conomie politique, vol. 117, & Co, 1802, dition 1939.
n 4, juillet-aot 2006. TIMB ERLAKE R. H., The central
- , '' Pour une politique d'actions banking role of clearing house
correctives prcoces dans associations , Journal ofMoney,
l'Union europenne : les Credit and Banking, n 16,
carences institutionnelles et fvrier 1984.
lgales >> , Revue d'conomie WALSH C., " Optimal contracts for
financire, n 89, 2007.
central bankers >> , American
-, Les propositions du Euro-
Economie Review, vol. 85, 1995 .
pean Shadow Financial Regula-
W tLLIAMSON S., Bank failures,
tory Committee sur l'action
financial restrictions and aggre-
corrective prcoce en Europe :
une analyse critique >> , Revue gate fluctuations; Canada and
conomique, n 58, 2007, the United States 1870-1913 >>,
p. 1127-1138. Quarter/y Review, t 1989.
- , Stratgies et instruments VANELLE M.-0., The strategie
d'une rgulation macropruden- analysis of intermediation >> ,
tielle >>, Revue d'conomie finan- European Economie Review,
cire, vol. 3, n 103, 2011. vol. 33, 1989.
Table des matires

Introduction 3

1 L'intermdiation bancaire et ses volutions


Qu'est-ce qu'une banque? 8
Pourquoi des intermdiaires financiers? 9
D Encadr : Un bilan bancaire typique, 10
Pourquoi les banques ? 11
L'mergence d'un nouveau modle bancaire
dit octroyer et cder 15
Les transferts de risque de crdit au cur
de ce nouveau modle, 15
Drivs de crdit et titrisation, 16
L'volution de l'activit des banques 19
Le dclin de l'intermdiation bancaire traditionnelle, 19
Le redploiement des activits bancaires, 20
Les exemples amricain et franais, 21

Il L'industrie bancaire
Le march bancaire est-il contestable ? 26
Concurrence et rivalit potentielle entre offreurs, 27
Les avantages de la contestabilit, 28
La contestabilit diffrencie des marchs bancaires, 29
Une application au march bancaire europen, 30
La restructuration de l'industrie bancaire :
concentration-diversification
et internationalisation 31
124 CONOMIE BANCAI RE

Le mouvement vers la banque universelle, 32


Les ressorts de la concentration, 3 3
La dynamique de diversification, 36
L'mergence de conglomrats financiers, 37
L'internationalisation des systmes bancaires, 40

Ill Banque et conomie de l'information


La relation banque-dposants 42
La banque comme assurance de liquidit, 42
Les limites du modle de Diamond et Dybvig, 42
D Encadr : Les caractristiques fondamentales du modle
de Diamond et Dybvig, 44
Les relations banque-emprunteurs 46
Le contrle dlgu, 47
Les limites du modle de Diamond, 49
Asymtrie d'information ex ante et antislection, 49
D Encadr : La dpendance entre prix et qualit
sur diffrents marchs, 50
Les collatraux, 51
Les autres foyers d'ala moral dans la banque 53
Les relations dirigeants-actionnaires, 53
Les relations banque-superviseur, 54

IV L'instabilit du secteur bancaire


Gouvernance bancaire et prise de risque excessive 60
L'analyse stratgique de l'intermdiation 63
La myopie au dsastre 65
Les ressorts de la myopie au dsastre, 65
Dynamique du surendettement et crise de crdit, 67
La crise bancaire asiatique : une illustration
de myopie au dsastre 67
Instabilit financire et comportements bancaires
chez Minsky 70
D Encadr : Fragilit financire et dformation
de la structure des financements, 71

V La politique de stabilisation du systme bancaire


Pourquoi rglementer les banques ? 77
Quelles rglementations bancaires ? 78
De l'allgement des rglementations de structure
et de conduite ... , 78
TABL E DES MAT I RE S 125

... au renforcement de la rglementation prudentiell e, 81


D Encadr : Le ratio Cooke, 82
L'assurance dpts, 83
Les failles de la rglementation prudentielle prcrise 85
Prsuppos no 1, 85
Prsuppos n 2, 86
D Encadr : La procyclicit du ratio de capital pondr
par les risques, 87
Prsuppos no 3, 88
D Encadr : Liquidit de financement, liquidit de march
et spirales d'illiquidit, 89
Les accords de Ble 3 : un bilan d'tape 89
D Encadr : Une capitalisation rglementaire des banques
plus contraigna nte sous Ble 3, 91

VI La banque centrale
L'mergence des banques centrales 94
La hirarchisation spontane du systme bancaire, 95
La supriorit d'un systme hirarchis
avec banque centrale : l'exemple amricain, 98
Du prteur en dernier ressort (PDR) au teneur
de march en dernier ressort (TMDR) 100
La doctrine classique du prteur en dern ier ressort, 101
Une conception renouvele du prteur
en dernier ressort 103
La prservation de l'ancrage nominal 106
De l'automaticit des rgles de politique montaire
l'indpendance de la banque centrale, 1 08
Le ciblage d'inflation, 11 0
Indpendance et lgitimit de la monnaie, 112

Conclusion 115

Repres bibliographiques 117


lmprim par un visiteur sur radresse IP 147.21 0 .116.177.
Universit de Bordeaux 3 - 6J11121J 13
Collection
R E p R E s
cre par MICHEL FREYSSENET et OLIVIER P ASTR (en 1983),
dirige par ) EAN-P AUL PlRJOU (de 1987 2004), puis par PASCAL COMBEMALE,
avec S ERGE AUDIER, STPHANE BEAUD, ANDR CARTAPANIS, BERNARD CO LASSE, )EAN-PAUL DELAG E,
FRANOISE DREYFUS, CLAIRE LEMERCIER, YANNICK L'HORTY, PHILIPPE LORINO,
DOMINIQUE M ERLLJ , MICHEL RA1 ELU, PHI LJPPE RIUTORT, FRANCK-DOMINIQUE ViVIEN et
CLA IRE ZALC.

Le catalogue complet de la co llection Repres,, est disponible sur notre site


http:/ /www.collectionreperes.com

GRANDS REPRES
Classiques La comparaison dans les conomique et sociologique sur un
sciences sociales. Pratiques et demi-sicle, Nicolas Herpin
R E P R E S mthodes, Ccile Vigour. et Daniel Verger.
La formation du couple. Textes Enquter sur le travail. Concepts, Dchiffrer l'conomie, Denis
essentiels pour la sociologie de la mthodes, rcits, Christelle Avril, Clerc.
famille, Michel Bozon et Marie Cartier et Delphlne Serre. l'explosion de la
Franois Hran. Faire de la sociologie. Les communication. Introdu ction
Invitation la sociologie, grandes enqutes franaises depuis aux thories et aux pratiques de
Peter L. Berger. 1945, Philippe Masson. la communication,
Un sociologue l' usine. Textes Les ficelles du mtier. Comment Philippe Breton et
essentiels pour la sociologie du conduire sa recherche en sciences Serge Prou lx.
travail, Donald Roy. sociales, Howard S. Becker. Une histoire de la comptabilit

Dictionnaires Le got de l'observation. nationale, Andr Vanoli.


Histoire de la psychologie en
~
Comprendre et pratiquer "'="""
R E P R E S l'observation participante en France. xx-xx sicles,
sciences sociales, j ean Peneff. Jacqueline Carroy, t&J
Dictionnaire de gestion, Annick Ohayon et Rgine Pl as. "'="""
lie Cohen. Guide de l'enqute de terrain, "'="""
Stphane Beaud et Macroconomie financire,
Dictionnaire d'analyse Cl
Florence Weber. Michel Aglietta.
conomique, microconomie, "'="""
macroconomie, monnaie, finance, Guide des mthodes de La mondialisation de N
etc., Bernard Guerrien et l'archologie, l'conomie. De la gense la
OzgurGun. Jean-Paul Demoule,
Franois Giligny, Anne Lehorff
crise, Jacques Adda.
Nouveau manuel de science
~
Lexique de sciences "'="""
et Alain Schnapp. politique, sous la d irection
conomiques et sociales,
d'Antonin Cohen, Bernard
a..
Denis Clerc etjean-Paul Pinou. Guide du stage en entreprise, 1;1'".1
Michel Villette. Lacroix et Phi lippe Riutort dl "'="""
Guides c
~
Manuel de journalisme. crire La thorie conomique
R E P R E S pour le journal, Yves Agns. noclassique. Microconomie, ~
Voir, comprendre, analyser les
macroconomie et thorie des L- "'="""
L'art de la thse. Comment ;eux, Emmanuelle Bnicourt et
-g r:a
-
images, Laurent Gervereau. "'="""
prparer et rdiger un mmoire de Bernard Guerrien.
mas ter, une thse de doctorat ou le vote. Approches sociologiques
tout autre travail universitaire Manuels L- 1
de l'institution et des
l're du Net, Michel Beaud. R E P R E S comportements lectoraux,
:::J l:;l"'..
11,1
Comment parler de la socit.
Artistes, crivains, chercheurs et
Analyse macroconomique 1.
Patrick Lehingue.
L- x
:::J
Analyse macroconomique 2. :::J
reprsentations sociales, Howard
S. Becker. 17 auteurs sous la direction de !
:t::::: ~
jean-Olivier Hairault.
Comment se fait l' histoire. .!t:!
>
L-
Pratiques et enjeux, La comptabilit nationale, c
Franois Cadiou, jean-Paul Piriou
et j acqu es Bournay. c: IJJ
Clarisse Coulomb,
Anne Lemonde et
:::J Ill
Consommation et modes de L-
Yves Santamaria. vie en France. Une approche
~ ,dl
:t:::::
,ru ~
E dl
L-
0.. c: .::!=
E :::::::.
~
"'=""""
t&J
"'=""""
"'=""""
Cl
"'=""""
N
~
"'=""""
a..
1;1'".1
dl "'=""""
c
~
L..
~
"'=""""
-g r:a
-
"'=""""

L .. 1
:::J ~;l")
11,1
L.. x
:::J
:::J
Composition Facompo, Lisieux (Calvados).
Achev d'imprimer en dcembre 2012 sur les presses de
!
:t::::: ~
La Nouvelle Imprimerie Laballery Clamecy (Nivre). .!l.!
>
L..
c
Dpt lgal :janvier 201 3
c: IJJ
N de dossier : 00000 :::J Ill
L..
Imprim en France
~,dl
:t:::::
,ru ~
E dl
o. .::!=
L..

c:
E :::::::.