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La place du dollar dans le systme

montaire international
La sortie du livre Le dollar et le systme montaire international (La
Dcouverte, collection repres) de Michel Aglietta et Virginie Coudert,
conomistes au Centre dtudes prospectives et dinformation internationales
(CEPII), fut loccasion dune prsentation sur la place du dollar dans les
relations conomiques et financires internationales de la part des auteurs le
vendredi 3 octobre 2014.

Le dollar, seule devise capable dassumer le


rle de monnaie internationale
La position dominante que le dollar occupe aujourdhui est le fruit dune monte en
puissance progressive qui a commenc en 1913 avec la cration de la Rserve
Fdrale la suite de la panique bancaire de 1907. A lpoque, le systme montaire
international (SMI) reposait sur ltalon or, dont les accords lors de la confrence de
Gnes en 1922 signent labandon au profit de ltalon change or en donnant au
dollar (ainsi qu la livre sterling) une place centrale dans le systme montaire
international par sa convertibilit en or.

La signature des accords de Bretton Woods en 1944 fait du dollar la seule monnaie
convertible en or dans le SMI. Son dlitement de larrt de la fixit du deutschmark
en 1969 dans un contexte dabondance de la quantit de dollars en circulation la
suspension de la convertibilit annonce par Richard Nixon en 1971 dbouche sur
les accords de Jamaque, qui entrinent 1976 le nouveau fonctionnement dun
systme de changes bilatraux flottants.

Bien que les rgles de fonctionnement du SMI ne lui donnent plus explicitement un
rle central, le dollar demeure aujourdhui encore la monnaie dominante pour
plusieurs raisons.

Une monnaie internationale doit remplir plusieurs conditions. Elle doit tre
pleinement convertible, afin de rpondre sa fonction de moyen dchanges. Son
pays metteur, les Etats-Unis en loccurrence, doit tre de grande taille afin de fournir
une quantit de liquidits suffisante et son taux douverture doit tre faible afin de
limiter les consquences des chocs extrieurs sur son conomie. Son systme
financier doit tre trs dvelopp pour remplir sa fonction de rserve de valeurs pour
les investisseurs privs, en proposant des marchs profonds de titres liquides. Cest
sur ce point que le dollar se dmarque de ses deux principales concurrentes, leuro
et le yen. Grce son statut de monnaie dominante, le dollar est devenu une
monnaie de facturation sur les marchs mondiaux de matires premires, les
marchs financiers et les marchs de biens et services.

Le privilge exorbitant des Etats-Unis


Si le dollar est la monnaie qui remplit le mieux ces critres, la baisse progressive du
poids de lconomie amricaine dans le PIB mondial et la persistance de ses dficits
courants et publics auraient pu altrer sa dominance dans le SMI. Lconomiste
Robert Triffin a mis en avant ds 1960 le paradoxe qui existe entre le besoin de
lconomie mondiale de se reposer sur une monnaie forte et la ncessit que
lconomie mettrice soit en mesure de proposer une offre nette de liquidits
suffisante, cest--dire davoir recours la cration montaire ou de gnrer des
dficits courants.

La prsence de fortes externalits sur les marchs des changes expliquent que cette
situation lavantage des Etats-Unis ait dur dans le temps, ainsi que la polarisation
trs forte autour du dollar. Le dollar est la monnaie la plus utilise dans les
transactions de change (87% des transactions de change concernent le dollar, contre
33% pour leuro et 23% pour le yen), ainsi que la constitution de rserves de
changes (61% pour le dollar, contre 24% pour leuro, et 4% pour le yen), les prts
bancaires (57% pour le dollar, contre 20% pour leuro, et 3% pour le yen). Cest aussi
la principale rfrence pour les ancrages montaires (72 monnaies sont ancres au
dollar, contre 26 pour leuro et 1 pour le yen).

Dbut 2014, la position extrieure nette des Etats-Unis tait dbitrice de 5 400
milliards de dollars. Les investissements en obligations prives et titres du trsor US
sont les principaux postes de dbit des Etats-Unis. Ils rpondent aux caractristiques
de liquidit et de profondeur (les avoirs aux Etats-Unis des trangers taient de prs
de 26 000 milliards de dollars fin 2013) qui rendent le dollar ligible la fonction de
monnaie internationale dominante. Cette situation fait bnficier les Etats-Unis dun
financement facile de ses dficits courants et publics : les rserves des trangers
aux Etats-Unis impactent la baisse les rendements des bons du Trsor, et la
dtention de billets par des trangers qui atteint prs de 500 milliards de dollars a
permis de financer dautant les dficits extrieurs amricains, sans intrts de
surcroit. Cette situation possde toutefois linconvnient de maintenir un niveau
lev les flux de demande de capitaux en dollars contribuant significativement sa
survaluation, ce qui pnalise le commerce extrieur des Etats-Unis.

Sur le point des ancrages montaires, la situation de polarisation a des


consquences importantes ; en effet, les pays qui ont des changes ancrs au dollar
(une large majorit des conomies mergentes prfre fonctionner avec des
changes fixes, ce que lconomiste amricaine Carmen Reinhart appelle la peur du
flottement ), pour des raisons de stabilit de leur comptitivit-prix par exemple,
nont pas ncessairement des cycles conjoncturels qui correspondent aux cycles
amricains. Ainsi, leurs politiques montaires sont contraintes par celle de la
Rserve Fdrale dans la dfense du change et peut aller lencontre des besoins
de leur conomie. Par exemple, si un pays ancr au dollar est en proie linflation
alors que la Fed mne une politique accommodante, sa banque centrale sera
contrainte de suivre une politique accommodante galement afin de ne pas subir
dafflux de capitaux qui seraient attirs par la hausse du diffrentiel de taux dintrt
et ferait monter son taux de change, ce qui lempchera de contrecarrer la
dynamique de hausse de linflation.

Les travaux de Mundell sinscrivent dans cette problmatique dincompatibilits pour


une conomie de conserver la fois des taux de change fixes, sa souverainet
montaire et la libert des capitaux. Pour des pays qui choisissent la fixit de leur
change, il existe alors un choix faire entre mobilit des capitaux et souverainet
montaire. Si la banque centrale veut conserver sa capacit daction montaire, alors
les mouvements de capitaux doivent tre contraints afin de ne pas impacter le taux
de change. En revanche, si les capitaux ont libert de mouvements, alors la fixit des
changes ne peut tre prserve que par une politique montaire adapte, ce qui la
dtourne de ses autres objectifs.

Conclusion : vers un systme pluri-devises ?


Le dollar ne conservera pas son rle de monnaie dominante ternellement. Ct
demande, les besoins mondiaux de liquidits croissent rapidement avec lessor du
commerce mondial, dont les dynamiques rgionales sont particulirement vives en
Asie mergente (et en Europe), et des relations financires internationales. Ct
offre, la baisse du poids de lconomie amricaine pourrait mener lentement un
rquilibrage du systme autour de plusieurs devises, dans lequel la taille des
marchs de dettes de lunion conomique et montaire europenne permettrait
leuro de prendre une plus grande place.