Universidad Rafael Landvar de Guatemala

Facultad de Ciencias Econmicas y Empresariales

Anlisis de Proyectos de Inversin y Presupuesto de Capital
Lic. Efran Natareno

RESUMEN EJECUTIVO

CAPTULOS V, VI, VII, VIII

Y DOCUMENTO

Integrantes:
Edwin Rodolfo Yoc Canel EST 2512115
Mnica Vanessa Pramo Castillo EST 2517615
Walter Oswaldo Torres Espaa EST 2517715
Estefany Carolina Zavala Girn EST1314608
Laura Cortz Rosales EST2518115

Guatemala, 22 de abril de 2017

 CAPTULO 5
VALORACIN DEL PROYECTO Y ANLISIS DE FLUJO DE EFECTIVO DEL
PROYECTO

Con el objeto de establecer si la financiacin de proyectos puede aplicarse para una

iniciativa determinada, el asesor construye un modelo financiero, que incluye las
consideraciones tcnicas, industriales, legales y de seguros que se organizan y brindan
informacin numrica.
Los datos objetivos brindan informacin que se utiliza para la formulacin de los
supuestos y existen otros datos que se calculan dentro del marco de un conjunto preciso
de supuestos. El objetivo del asesor es llegar a estimaciones sobre los flujos de efectivo,
ganancias y prdidas, y el balance, junto con una serie de razones basadas en las
mismas previsiones. El clculo del flujo de caja proyectado es vital para valorar la
capacidad de la iniciativa de generar suficiente efectivo para cubrir el servicio de la deuda
y para pagar a los patrocinadores dividendos que estn en lnea con los rendimientos
esperados.
Un componente crucial de cualquier proyecto de inversin que las empresas tengan la
intencin de desarrollar con la financiacin de proyectos, es el modelo financiero. Al
analizar las tcnicas variables, econmicas, financieras y fiscales, se analiza
cuidadosamente la idea de los patrocinadores para determinar si es conveniente desde
el punto de vista econmico y financiero.

Anlisis de los flujos de efectivo operativos y su comportamiento en las fases del

ciclo de vida del proyecto
Identificar los componentes operativos del flujo de caja durante el estudio de factibilidad
es vital por varias razones:
La financiacin de proyectos es viable slo a la luz del tamao y la volatilidad de
los flujos generados por la iniciativa. De hecho, es con estos flujos de efectivo
que el proyecto paga sus prstamos y paga dividendos a los accionistas de SPV.
Los prestamistas no pueden contar con los patrocinadores para recuperar los
prstamos porque las clusulas de recurso limitado realmente impiden cualquier
accin de este tipo.

Entradas para el clculo de los flujos de caja

Desde un punto de vista operacional, para llegar a la estimacin de los flujos de efectivo
futuros, primero tenemos que definir un conjunto muy detallado de variables de entrada:
 El momento de la inversin
Costos de inversin inicial
La dinmica del IVA
Subvenciones (cuando proceda), especialmente en iniciativas PPP
Anlisis de los ingresos por ventas y costos de compra
Anlisis de los costes operativos durante la vida til del proyecto
Fluctuaciones en el capital circulante
Impuestos
Variables macroeconmicas
Definicin de la estructura de capital ptima para el trato
Los flujos de efectivo operativos se cuantifican, lo cual es crucial para definir el segundo
aspecto clave de las iniciativas de financiacin de proyectos: la combinacin ptima de
deuda y patrimonio. De hecho, los modelos financieros funcionan sobre la base de un
marco lgico que toma las tendencias de los flujos de efectivo operativos como insumo.
Los flujos correspondientes a los elementos financieros constituyen el resto de los
insumos. En la fase de construccin, estos conceptos consisten en el uso de prstamos
bancarios, emisiones de bonos y patrimonio de los patrocinadores, y en la fase de
operaciones, reembolso del principal e inters a los prestamistas y pago de dividendos
a los accionistas de SPV.
Los factores clave para establecer la estructura de capital ptima se encuentran en el
centro del diagrama. El flujo de efectivo operativo durante la vida operativa representa el
efectivo disponible para el servicio de la deuda, mientras que la estructura financiera y
los supuestos sobre el reembolso del prstamo definen el requerimiento de efectivo.
Patrimonio neto
Por lo general, los patrocinadores desean conferir la menor equidad posible y lo
ms tarde posible. En la primera versin del modelo, el asesor financiero
normalmente incorpora las sugerencias preliminares de los patrocinadores,
permitiendo posibles cambios cuando las obras estn en progreso. El
establecimiento de la relacin deuda / capital se basa en lo siguiente:
o El grado de solidez econmica del proyecto
o El nivel de los prestamistas de riesgo estn dispuestos a aceptar
o Precedentes en el mercado financiero nacional o internacional

Deuda Senior
La deuda senior puede desglosarse en varias partes (tramos o instalaciones),
dependiendo de los requisitos y caractersticas nicos del proyecto. En la fase de
puesta en marcha del modelo, todo lo que debe tenerse en cuenta es un prstamo
 para cubrir los pagos del IVA (la facilidad IVA), uno para cubrir los costes de diseo
y construccin, el IVA excluido (instalacin de base) y una instalacin de reserva
para Cubrir posibles aumentos de costos del proyecto.
El tipo de inters consiste en una tasa de referencia (Libor o Euribor) ms un diferencial,
que normalmente vara en funcin de la fase del proyecto. El financiamiento
generalmente se inicia con una tasa variable, pero est cubierto en su mayor parte
por contratos de cobertura de riesgo de tasa de inters, como swaps, forward u
opciones de tasas de inters. Dichos acuerdos deben incluirse en el modelo
financiero.
La dinmica del reembolso del principal de la deuda sigue a la evolucin de la capacidad
del SPV para generar flujos de efectivo. Esta es inicialmente debilitada por las plantas
que an no estn completamente operativas y por el aumento del capital de trabajo, pero
se ha fortalecido en los primeros aos de operacin. Este crecimiento se corta
abruptamente en algn momento cuando los impuestos comienzan a aumentar una vez
que las plantas se amortizan por completo. Finalmente, los flujos repuntan porque el
pago progresivo de la deuda resulta en menos gastos por intereses.
Facilidad del IVA
Por lo general, se establece una lnea de crdito ad hoc que se utiliza al mismo tiempo
que se realizan pagos de IVA sobre las inversiones iniciales. Este crdito normalmente
implica un plan de pago flexible, ya que la cuota es igual al IVA neto recaudado por la
empresa del proyecto en cada perodo.
Si la SPV puede solicitar el reembolso del crdito de IVA devengado durante la
construccin, el reembolso en la lnea de crdito toma la forma de reembolsos de la
Oficina del IVA. Entre las cuentas del proyecto, tambin podra establecerse una cuenta
IVA en la que se depositan los flujos netos de IVA recogidos cada mes. El saldo de esta
cuenta se utiliza para pagar a los prestamistas a intervalos establecidos, por lo general
cada 3 o 6 meses.
Mecanismo de reserva
Los aumentos de costos adicionales podran resultar de artculos de inversin que no se
especifican en el contrato, slo se estiman en el modelo. Para hacer frente a estos
excesos de costes, se prevn crditos para que la financiacin ad hoc se aproveche slo
en caso necesario, esto se llama generalmente una instalacin de reserva. Esta facilidad
se establece de tal manera que cuando los retiros se hacen, los patrocinadores depositan
capital adicional al mismo tiempo. De esta manera, la relacin deuda / capital se mantiene
constante. El acuerdo de prstamo, entonces, debe estipular este compromiso de los
patrocinadores. Para desalentar el uso de esta lnea de crdito a menos que sea
absolutamente necesario, los mrgenes se fijan ms altos que los de la facilidad base,
normalmente sobre 10-15 puntos bsicos. El calendario de pagos es exactamente el
mismo que el de la facilidad base
Identificacin de las mezclas de deuda / equidad sostenible para Patrocinadores y
prestamistas
El flujo de caja operativo debe utilizarse para pagar el servicio de la deuda y los
dividendos, pero no sabemos cunto es hasta que calculamos la cantidad de Deuda y
capital confeccionados para el proyecto. Por otra parte, el importe del prstamo
realmente utilizado, a su vez, determina el flujo de caja total a cubrir a la luz de la
capitalizacin de intereses y comisiones sobre el mismo prstamo durante el perodo de
construccin. Este problema se resuelve a travs de un proceso de ensayo y error.
Bsicamente, el arreglador toma nota de las variables que determinan el flujo de efectivo
operativo, junto con los riesgos del proyecto y la cobertura relativa. Una estructura de
capital definida se incluye entonces en el modelo (generalmente el que los
patrocinadores tienen en mente o sugiere) y se inserta en el marco de la hoja de clculo.
Las estructuras financieras propuestas junto con el hipottico plan de reembolso de la
deuda dan lugar a los requisitos para el servicio de la deuda por el principal y los intereses.
Al comparar la capacidad de deuda (representada por el flujo de caja operativo) y los
requerimientos de deuda, podemos ver si la mezcla de deuda/capital es sostenible. Si la
primera es mayor que la segunda, la hiptesis es tcnicamente factible desde un punto
de vista financiero. Si lo contrario es cierto, la propuesta es rechazada. En este punto el
arreglista presentar otra alternativa con un componente de deuda ms bajo o con
trminos contractuales diferentes con respecto a la propuesta anterior.

Mediante las simulaciones realizadas a travs del modelo financiero, el asesor / arreglista
puede llegar a una serie de mezclas de deuda / patrimonio que en cada ao de la fase
operativa satisfacen la condicin:
Flujo de caja operativo> Servicio de deuda
La principal preocupacin del asesor es establecer el acuerdo con una estructura de
capital que pueda satisfacer las demandas de los accionistas de SPV en cuanto a la TIR.
Sin embargo, debe encontrarse un compromiso necesario entre las necesidades de los
patrocinadores y el inters de los prestamistas. Si esto no sucede, ser imposible
recaudar el capital necesario para el proyecto.

Cules son los ndices de cobertura que pueden decirnos y q u no pueden?

Para facilitar la comprensin del significado de los coeficientes de cobertura, es til
observar lo que no hacen. No son indicadores de la rentabilidad de los prestamistas en
participar en un proyecto. De hecho, ya hemos visto que el modelo financiero sirve para
calcular la TIR para los prestamistas y los patrocinadores.
Tenemos que recordar que, junto con la conveniencia econmica, una iniciativa tambin
debe ser valorada en trminos de sostenibilidad financiera. En otras palabras, un
proyecto puede ser extremadamente lucrativo (es decir, ofrecer a los prestamistas una
TIR interesante), sin embargo, podra no financiarse si el calendario para los flujos de
efectivo operativos no coincide con las necesidades de pago del servicio de la deuda a
los prestamistas. Adems, un proyecto puede generar una TIR establecida con varias
combinaciones de flujos de efectivo, pero estas mezclas no siempre son aceptables para
los prestamistas. Los coeficientes de cobertura son indicadores de sostenibilidad
financiera. Estos parmetros nos permiten reconocer la sostenibilidad de la estructura de
capital (y los reembolsos sobre la financiacin que hemos elegido) para realizar un
acuerdo de financiacin de proyectos. Dicho de otro modo, los ndices de cobertura son
ndices que pueden mostrar hasta qu punto los flujos operativos de un proyecto
coinciden con los vinculados a la dinmica de los elementos financieros.

Anlisis de sensibilidad y anlisis de escenarios

Una vez que se ha alcanzado un equilibrio que permita alcanzar todos los objetivos de
las contrapartes contractuales (IRR de patrocinadores y prestamistas y niveles mnimos
de DSCR y LLCR), el siguiente paso es verificar la robustez del proyecto frente a
escenarios negativos. El resultado de estas pruebas implica lo siguiente:
La generacin de varios escenarios, cada uno de los cuales mostrar el
desempeo del proyecto cuando cambie una serie de parmetros (anlisis de
escenarios)
El uso de tcnicas de simulacin (como las simulaciones de Monte Carlo) se aplic
a un conjunto de variables clave, y la creacin de la distribucin de probabilidad
de las variables de salida consideradas crticas (por lo general la TIR para los
patrocinadores o DSCR)

Parte del anlisis de sensibilidad son los anlisis de escenarios que sirven para
proporcionar a los posibles financiadores un posible espectro de casos (desde un caso
base hasta un caso peor). Esto se hace para determinar el nivel de solidez del proyecto
cuando surgen contingencias negativas.

La realizacin de sensibilidades, es decir, la generacin de varios escenarios igualmente

posibles, no es particularmente compleja. De hecho, el mismo modelo utilizado para
elaborar un caso base se utiliza de nuevo para producir escenarios. La diferencia reside
en los valores de entrada, mientras que obviamente los algoritmos para calcular y
determinar los resultados son los mismos.

Los anlisis de sensibilidad realizados por el asesor se limitan a unos cuantos escenarios
alternativos derivados de la manipulacin de slo un pequeo nmero de variables clave.
La lgica detrs del anlisis de sensibilidad es verificar el grado de resistencia del
proyecto a los cambios adversos en los factores que determinan los flujos de efectivo.
En lugar de asignar una probabilidad definida de verificacin a un evento dado, que es
siempre algo subjetivo, el anlisis de sensibilidad debe centrarse en llegar a la mxima
variacin posible en una variable clave que an permite que se cumplan las condiciones
del servicio de la deuda. A continuacin, corresponde a los intermediarios individuales
invitados a participar en el proyecto decidir si esta variacin extrema debe considerarse
probable o improbable (sobre la base de su propia aversin al riesgo).
Qu variables deben ser probadas en el anlisis de sensibilidad?
Estas variables son las que determinan los componentes del flujo de caja operativo, tales
como los ingresos de ventas y los gastos de operacin. Considrese, por ejemplo, las
tasas de inflacin a las que se indexan los precios de venta o el costo de abastecimiento
de insumos no cubiertos por la oferta - pagar contratos.
 Captulo 6
FINANCIAMIENTO DEL NEGOCIO
(Prstamos Sindicados)
Introduccin
En la actualidad los modelos financieros y proyectos deben de ser financiados a travs
de Instituciones Financieras en conjunto, para lo cual se tiene a disposicin de los
inversionistas una gran cantidad de opciones de financiamiento. En este estudio
estaremos evaluando la modalidad de Prstamos Sindicados para el financiamiento de
diferente tipo de proyectos, otra modalidad que se posee para el financiamiento de
proyectos es la Emisin de Bonos, estas son dos opciones muy viables para lo cual
existe una serie de pasos que deben de seguir o criterios para la toma de decisin.
Desarrollo
Los modelos financieros a menudo se apoyan a travs de dientes prstamos sindicados,
en los cuales se hacen uso de bancos multilaterales, estos en su mayora son
internacionales al proyecto y pueden optar la posicin de un acreedor privilegiado.
Para la toma de decisin de la inversin en los diferentes proyectos se toma en cuenta
dos tipos de servicios, esto en relacin a intermediarios en financiamiento de proyectos
y los tipos de servicio son:
a. Servicios de Asesoramiento
b. Servicios de Financiacin

Los servicios de Asesoramiento, tienen como finalidad principal verificar las cifras de un
proyecto y evaluar si las mismas son factibles para los inversores obtener renta del
mismo. Existen diferentes tareas que un asesor para esta tarea debe de realizar entre
las cuales se mencionan:
Debe de apoyar de forma efectiva a los financieros a construir el plan de negocios.
Debe de ser capaz de evaluar los riesgos inherentes que los proyectos pueden
poseer.
Debe de comprender la finalidad del proyecto, establecer los objetivos e indicarlos
a los financieros del proyecto-

En todo financiamiento de proyecto, se debe evaluar determinado un costo de

financiamiento el cual debe de ser muy cercano a la realidad, ya que partiendo de este
punto se toma la decisin de qu tipo de deuda contraer con las instituciones financieras.
Se debe de realizar una integracin entre los servicios de asesoramiento brindado por
un consultor independiente y una organizacin, comnmente ya sea denominado un
banco de inversin o un banco comercial.
Para la evaluacin de los proyectos existen criterios definidos, aunque estos no son
definitivos se pueden mencionar como sugerencia los siguientes:
El desembolso de los prstamos efectivamente ser utilizado para el proyecto.
El prestatario indica que el asesor seleccionado ser el encargado de la
negociacin o evaluacin del proyecto en conjunto, en algunas ocasiones
denominado como segunda fase.

Se debe crear una separacin marcada entre los intermediarios y los roles de asesores,
esto con la finalidad de no crear ningn tipo de conflicto de intereses entre los mismos.
Los asesores contratados se debe de crear un contrato en el cual debe de estar
estipulado los trminos contractuales as como los honorarios a desembolsar por la
opinin del proyecto. Ente los asesores de mayor reconocimiento cuenta con
Enst & Youg
KMPG
Price Waterhouse Coopers

Los tres asesores mencionados con anterioridad son firmas de auditores reconocidas de
forma mundial, sin embargo, dentro de las diferentes lneas de negocio en las que se
desarrollan, cuentan con la lnea de asesoramiento financiero para proyectos, como los
que hemos estado mencionando.
Deuda Subordinada, en las ocasiones en donde existe que un financista invierte el
patrimonio Como un flujo residual, es decir, lo que representan los dividendos, se debe
tomar en cuenta que estos pueden ser efectivamente pagados hasta que los dems
financistas hayan cumplido todo sus derechos segn el acuerdo de ambas partes.
Al momento de hablar de un financiamiento de proyectos, estos deben de establecer la
claridad de los trminos, tomando como mnimo los siguientes conceptos:
Instalacin de la Base
Facilitar para capital de trabajo
La reserva que se utilizar
Facilidades que se poseern por el financiamiento, derivado de contingencias que
se encuentren en el desarrollo del proyecto, antes, durante y despus de la
ejecucin del mismo.
Forma de pago del prstamo
Moneda en que se pactar el prstamo
En algunas ocasiones el proyecto deber de ser financiado nuevamente, este es un
modelo de financiamiento que en la actualidad se usa constantemente derivado de la
coyuntura econmica con la que cuentan los mercados en los que los proyectos
pretenden operar. Para el mismo se debe de tomar en cuenta cual ser el costo de este
Re-Financiamiento y evaluar s con este incremento en el costo de financiamiento el
proyecto seguir siendo rentable.
En el tema de un prstamo sindicado se debe de evaluar los impactos fiscales que este
podr poseer, ya sea en beneficio del proyecto o en perjuicio del mismo, un claro ejemplo
de esto es los intereses que se pagarn en Guatemala al contraer un prestamos
sindicado en el exterior no sern deducibles del Impuesto Sobre la Renta, por tal motivo
impactan directamente en los resultados del proyecto.
La modalidad de inversores a travs de bonos, comnmente sern adquiridos por
inversores que desean obtener una rentabilidad a largo plazo, entre los cuales se pueden
mencionar:
Fondos de Pensiones
Compaas de Seguros y Aseguradoras
 CAPTULO 7
ASPECTOS LEGALES DE LA FINANCIACIN DE PROYECTOS
Al describir los aspectos jurdicos de la financiacin del proyecto, para el desarrollo del
proyecto se refleja en un sistema de relaciones legales y contractuales que son
vinculantes para los participantes. Sin este sistema no es posible el acuerdo de
financiacin del proyecto.

Razones para Incorporar el Proyecto en un Proyecto Empresa

Existen bsicamente dos categoras de razones, las cuales son:

Razones defensivas: Hacen alusin al principio de responsabilidad general de

cualquier persona. Bajo este principio las personas se hacen responsables de
saldar sus deudas con todos sus presentes y futuros activos.
Razones positivas: Establecen las empresa en la cual se realizara el
financiamiento genere el flujo de caja necesario para cubrir el prstamo.

La empresa del proyecto como una Joint Ventury

Otra razn por la que el posicionamiento de un proyecto de una empresa especial es un
procedimiento estndar en el desarrollo de una iniciativa de proyectos financieros, en el
cual los empresarios unen fuerzas para desarrollar un proyecto, a travs de la creacin
de una empresa conjunta que se convierte en la estrategia ms obvia. Los rangos de
esta empresa conjunta esta conectado con sus financiaciones a travs de los Acuerdos
entre patrocinadores, los cuales estn documentados en el acuerdo de accionistas.

Proyecto empresa y grupos de compaa

Por lo general se lleva a cabo en grupos de empresas, en las que es normal para las
unidades de negocio estar organizados en entidades legales separadas. Lo ideal en esta
separacin es:
Obtener financiacin sin incurrir a la empresa del proyecto cero.
Lo exime de la actividad de gestin y coordinacin del grupo debido a que la
empresa del proyecto se gestiona con un empresario neural.

Estructura de los contratos

Los informes que son sumamente importantes antes del financiamiento: el informe de
diligencia y el de condiciones. El informe de diligencia es aquel que muestra un resumen
del proyecto desde un punto de vista legal. Es una herramienta esencial para los
prestamistas. Sumamente se tiene que componer de dos partes, la primera tiene que
mostrar todo lo legal con respecto al contexto, mientras que el segundo tiene que mostrar
todo lo que tenga que ver con los riesgos.
El informe de condiciones puede ser descrito de varias formas simples, este contiene los
trminos claves que se acordaron por ambas partes.

Clasificacin de los documentos del proyecto

Los documentos pueden clasificarse de la siguiente manera:
Documentos financieros
Documentos de seguridad
Acuerdos sobre el proyecto

Riesgo de crdito en la financiacin de proyectos: Transacciones y la nueva

Basilea Acuerdo de Capital
En el primer enunciado el comit da prioridad a la facilidad de la empresa beneficiada
con el financiamiento de generar ingresos y movimiento de efectivo para cncer la deuda.
Con respecto al financiamiento estructurado se hace nfasis a generar dinero por medio
de un activo.
La clase de prstamos especializados son los siguientes:
Finanzas de Proyectos
Bienes races productores de ingresos
Finanzas de objetos
Financiamiento de materias primas
Inmuebles comerciales de alta volatilidad

La financiacin de objetos, consiste en comprar plantas y maquinaria (en particular,

grandes cantidades), para lo cual el reembolso se basa principalmente en los flujos de
caja generados por el activo financiado. Los ingresos por la venta de los productos
bsicos son la principal fuente de reembolso del prstamo.

Criterios de calificacin para los prstamos especializados y su Aplicacin a la

financiacin de proyectos
Fuerza financiera: esta categora se refiere a las condiciones del mercado
(especficamente si existen Ventajas a tener en relacin con el costo, la ubicacin
y un producto nico que no puede ser fcilmente sustituido), as como las
condiciones financieras.
Ambiente Poltico y Legal: la evaluacin precisa del riesgo poltico y legal es
vital para el proceso de calificacin. Hay que tener en cuenta varios factores:
Riesgo poltico, incluido el riesgo de transferencia, los riesgos de fuerza mayor, Y
la importancia a largo plazo del proyecto para el pas, la estabilidad del sistema
legal y regulador (es decir, el riesgo de un cambio potencial en la ley), los permisos
 y la aprobacin posible por el gobierno local, y la fuerza ejecutiva de los contratos
Y garantas.

Caractersticas de la transaccin
La existencia de factores que impactan el riesgo tecnolgico y de planificacin.
Los riesgos de construccin, en cuanto a la obtencin de permisos y licencias, y
el tipo de Contrato de construccin en cuestin.
Garantas contra daos y perjuicios.
Experiencia de parte del

Criterios de clasificacin del Comit de Basilea Y Prcticas de la Agencia de

Calificacin

Segn la propuesta de Standard & Poor's, por ejemplo, los cinco niveles de anlisis son:

Riesgos a nivel de proyecto

Riesgo soberano
Riesgo institucional
Riesgo de fuerza mayor
Mejoras crediticias

Se consideran los siguientes factores: la estructura del contrato (si hay Contratos,
paquetes de seguridad claramente definidos, controles estrictos sobre el dinero del
proyecto), Tecnologa, construccin, operaciones y mantenimiento, riesgos de mercado
(especficamente) Si existe un mercado estable y previsible o, a la inversa, un mercado
muy competitivo, Volatilidad que es difcil para la SPV controlar), riesgo legal, riesgo de
contraparte si hay un contacto de contacto firmado con un tercero, y un riesgo de
estructura del proyecto, niveles de cobertura y desempeo del proyecto en escenarios y
pruebas de estrs.

Los niveles segundo y tercero se ocupan de la evaluacin del riesgo soberano y riesgo
institucional. Esto corresponde exactamente al criterio del "ambiente poltico y legal"

El cuarto nivel se centra en la cuantificacin especfica del "riesgo de fuerza mayor. Esto
implica riesgos relacionados con desastres naturales o acciones humanas. Ejemplos de
los primeros son alimentos, tormentas, terremotos y otros actos de Dios; Los ataques
terroristas y el sabotaje, que son cada vez ms importante.

El quinto y ltimo nivel se refiere a la presencia de mecanismos que aumentan la

credibilidad del proyecto. En esencia, se trata de garantas de terceros (Por lo general la
cobertura de seguros, pero tambin el respaldo de organizaciones multilaterales o
cobertura proporcionada por agencias de crdito a la exportacin (ECA) o instituciones
financieras). La funcin subyacente al clculo de los activos ponderados por riesgo es el
siguiente:

Introduccin a los Conceptos de Prdida Esperada, Prdida inesperada y valor en

riesgo
El valor en riesgo se define como la prdida mxima potencial que una cartera o una
institucin financiera pueden incurrir dentro de un cierto intervalo de tiempo y nivel de
confianza
Los modelos de anlisis se basan tpicamente en dos conceptos clave: prdida esperada
(EL) y prdida inesperada (UL). Prdida esperada es el monto promedio que no ser
reembolsado al prestamista; Este valor se calcula como el producto de la exposicin al
default (EAD), la probabilidad de incumplimiento (PD) y la prdida dada por defecto
(LGD).

Definiendo el valor predeterminado para las ofertas de financiacin de Proyectos

Para cuantificar el riesgo de incumplimiento hay que proyectar los flujos de efectivo que
se pretenden generar con el proyecto. Un riesgo de no pago puede darse cuando no se
genere el efectivo necesario para pagar el prstamo.

Adicionalmente se puede permitir que el dinero en efectivo del proyecto sea aprovechado
slo con la condicin de que se mantengan los niveles adecuados de DSCR y LLCR. El
incumplimiento ocurre cuando la deuda no puede ser atendida por las ganancias en
efectivo del proyecto, ya sean generadas por operaciones, reservas de deuda pendientes,
acciones en espera o lneas de crdito en espera.

Con los flujos de caja proyectados se puede hacer varias simulaciones utilizando varios
mtodos para determinar qu tan riesgoso puede ser un proyecto.
 CAPTULO 8
RIESGOS DE CRDITO
La posicin del Comit de Basilea en la estructura de transacciones financieras reconoci
la diferencia sobre la financiacin corporativa y la estructurada, ellos apuestan por la
estructurada, ya que es una solucin financiera a medida para las organizaciones a la
hora de realizar movimientos transformacionales y/o proyectos complejos que exigen
estructuras financieras con requisitos especficos. Los prstamos especializados como
respaldo se deben tomar en cuenta los ingresos y el flujo de efectivo generado como la
fuente de reembolso del prstamo.

Tomando en cuenta las operaciones de financiacin especializada, el Comit de Basilea

hace mencin 5 factores a considerar:
Financiacin del proyecto.
Ingresos reales.
Financiacin de activos.
Financiacin de materias primas.
Inmuebles comerciales de alta volatilidad

Es importante mencionar que existen ciertos criterios de calificacin para los prstamos
especializados y como son utilizados para determinar la financiacin de los proyectos.
Fuerza financiera: Nivel de ratio de cobertura, Grado de apalancamiento, Plan de
amortizaciones, Anlisis de escenarios, Estructura de financiacin en trminos de
la vida til del proyecto y la vida del prstamo.
Ambiento poltico y legal: Riesgos legales, Estabilidad del sistema legal y
regulatorio, Riesgos del gobierno, Riesgos de trasferencias.
Fuerza de los patrocinadores: Antecedentes, Solidez, Record de trayectoria,
Situacin financiera.
Paquete de seguridad: Control de activos, Garantas, Hipotecas sobre activos,
Fondos de reservas.
Resumen de los criterios de calificacin: presentacin por medio de una matriz
que contribuye a la determinacin del grado de calificacin de riesgo.
El valor del riesgo es un tema importante que al trascurrir de los aos ha sido el foco de
atencin, donde se ha ido desarrollando diferentes modelos para medir el valor de riesgo
de las organizaciones. Podemos definir el valor del riesgo como la prdida potencial
mxima que una cartera o una institucin financiera pueden incurrir en un intervalo de
tiempo y el nivel de confianza.
Los modelos de anlisis se basan normalmente en dos conceptos clave:
La prdida esperada
 Es la cantidad media que no ser reembolsado al prestamista; este se calcula
como el producto de la exposicin en caso de incumplimiento, la probabilidad de
incumplimiento y la prdida dado el incumplimiento.

Valor Predeterminado.

La definicin del valor predeterminado para las ofertas de financiacin de

proyectos se basa esencialmente en la modelacin del flujo de efectivo que el
proyecto generar. Esto requiere lo siguientes pasos:
Modelo de evaluacin de riesgo: identifica y clasificacin de los principales
riesgos inherentes al proyecto.
Identificacin de las variables y factores clave del proyecto: son todo aquellas
variables y/o factores clave de rendimiento para el flujo de efectivo y flujo de
caja proyectado.
Variables de entrada: Estimacin y recopilacin de datos.
Estimacin del flujo de efectivo del proyecto y valoracin de los resultados: se
utiliza la tasa interna de retorno y el valor presente del proyecto a travs de los
flujos proyectados para determinar factibilidad del proyecto.

El valor del proyecto en caso de incumplimiento se determina por las estimaciones

de perdida por incumplimiento determinista e estocstico, los controladores de
perdida por incumplimiento dado el Valor de los activos Subyacentes contra los
Flujos de efectivo predeterminados del proyecto y la reestructuracin.
 INFORME EJECUTIVO
PAPER 2

Los ndices econmicos de S&P 500 indican que los peores aos de la economa fueron 97, 03 y la
crisis del 09. En dichos aos se experimento una cada de poco ms del 50% en el P/E ratio y el
Dividen Yeald de las compaas que cotizan en esta bolsa de valores. En el cierre del 2016 se
visualiza el mejor cierre del ndice burstil con 2,239 puntos. En la crisis del 2009 el P/E ratio de la
compaas estuvo por debajo del promedio de los ltimos 25 aos (15.9x), incluso en el 2016 apenas
se encuentra por encima de dicho promedio (16.9x), es un claro indicio que la economa se esta
recuperando de los embates de la crisis del 09.

Entre los sectores que mayor participacin tienen en el ndice de S&P 500 se encuentra el sector
tecnolgico y financiero. Sin embargo, son los que poseen un Dividend Yield menor, 1.9% y 1.6%
respectivamente. Mientras que las telecomunicaciones son un sector en donde se experimenta un
Dividend Yield alto del 4.5%. Siendo una de las industrias ms atractivas para invertir, debido a su
alto rendimiento.

Desde el ao 2000 el retorno por accin y el rendimiento sobre los activos ha mejorado
considerablemente en las compaas del S&P500. El efectivo sobre los activos paso de un 14% en
el 00 a un 28% en 16. Adicional, en promedio los perodos de expansin de la economa estn en
47 meses y la recesiones han durado 15 meses aproximadamente. Tomando como base el histrico
de 1900 a 2001.

Resulta interesante ver como la tasa de desempleo tiene una relacin con el crecimiento en los
salarios. El promedio de los ltimos 50 aos ha sido de 6.2% en la tasa de desempleo y un 4.2% en
el crecimiento de los salarios en los ltimos 50 aos. Adicional, el desempleo aumenta en las
personas que poseen un nivel de escolaridad bajo, versus los graduados de universidad que en
noviembre 2016. De igual forma, existe una correlacin a incrementar los ingresos anuales de
acuerdo al nivel de escolaridad.

En relacin a la oferta y demanda del petrleo se observa como a partir del 2013 se inicia a ver un
exceso de oferta y como a raz de esto en el 2016 hubo una cada en el precio del barril ($53.59),
versus $111.93 del 2014.

En los ingresos globales de las compaas los Estados Unidos han experimentado un incremento
desde el 09, al igual que Japn. Sin embargo, Europa y las Economas emergentes han tenido un
descenso desde el 11. Lo cual se ha reflejado en las valuaciones de las compaas de dichos
mercados. Por ejemplo en Europa y las economas emergentes la valuacin actual es de 14.7 x y
1.4x respectivamente. Versus U.S. por ejemplo, con una valuacin de 17.2x.
En el ltimo ao (2016) el precio de los comodities como el petrleo, la agricultura, plata, oro y gas
se encuentran cerca de los ndices ms bajos histricamente. Por ejemplo el petrleo crudo se
encuentra en $108.1 y la agricultura en $87.5.
Un comportamiento interesante del mercado es que en el ao 1997 las compaas se fondeaban en
un 60% Equity y un 40% por otros fondos. Mientras que en el 2016 la tendencia cambio a un 69%
Equity y un 31% por otros fondos.

Estados Unidos es una economa fuerte a nivel mundial, en el PIB mundial representa el 22% del total
y dentro del portafolio de inversiones global, posee una participacin del 36%