Titulos Publicos Monografia

ALINE MARIA BICHIBICHI
MERCADO FEDERAL DE TTULOS PBLICOS E TESOURO DIRETO:

INFORMAES E PROCEDIMENTOS PARA INVESTIDORES
CURITIBA
2011
ALINE MARIA BICHIBICHI
MERCADO FEDERAL DE TTULOS PBLICOS E TESOURO DIRETO:

INFORMAES E PROCEDIMENTOS PARA INVESTIDORES
Monografia apresentada ao Departamento

de Contabilidade do Setor de Cincias
Sociais Aplicadas da Universidade Federal
do Paran, como requisito para obteno
do ttulo de especialista em Gesto de
Negcios Turma 2010.
Prof Orientadora: Dr Mrcia Maria dos

Santos Bortolocci Espejo
CURITIBA
2011
DEDICATRIA
Este trabalho dedicado minha famlia

pelo apoio e carinho.
AGRADECIMENTOS
Agradeo de forma especial a Prof Dr Mrcia Maria dos Santos Bortolocci

Espejo pela dedicao, gentileza e boa vontade dispensada no decorrer da pesquisa
delineada, ao Prof. Dr. Vicente Pacheco pela demonstrao de companheirismo em
todos os momentos em que foi solicitado, e de uma forma geral a todos os
professores que no decorrer da minha vida despertaram o desejo de continuidade e
de desenvolvimento pessoal e profissional.
Com carinho, enalteo o apoio e companheirismo que recebi de meu marido,

Rodrigo de Amorim, essenciais para o cumprimento das metas pessoais
estabelecidas. A minha me e meu pai, Jurema Zorzin Bichibichi e Antonio Moyses
Bichibichi (in memorian), agradeo e reconheo todos os esforos para minha
formao, e sou sempre grata. A minha irm e irmo, Elana de Ftima Bichibichi e
Allisson Moises Bichibichi, agradeo pelo bem maior, a famlia. Aos amigos pelo
companheirismo nos momentos de maior dificuldade, em especial as queridas
amigas Barbara Biazotto Manchini Pires e Daniela Bortolotto Mori, companheiras de
classe, trabalho e de vida.
De forma singela, agradeo a Deus pelo dom da capacidade e por ter
realizado mais este sonho em minha vida, a concluso de ps graduao na
Universidade Federal do Paran.
EPGRAFE
melhor acender uma vela em vez de amaldioar a escurido

CONFCIO
RESUMO
BICHIBICHI, Aline Maria. Mercado Federal de Ttulos Pblicos e Tesouro Direto:

Informaes e procedimentos para investidores. Monografia (Especializao
Gesto de Negcios Turma 2010). Universidade Federal do Paran. Curitiba,
2011.
A pesquisa proposta tem inteno de identificar as formas de realizar investimentos em

ttulos do Tesouro Direto com a apresentao do panorama da Dvida Pblica Brasileira,
considerando seus avanos e melhorias, e contextualizar e compreender a evoluo dos
mercados de ttulos pblicos federais, bem como as principais caractersticas de ttulos da
dvida interna, e ainda, detalhar o mecanismo de oferta pblica. Com o intuito de
democratizar o acesso a investimentos em ttulos da dvida pblica interna, o Tesouro
Nacional criou o Tesouro Direto, ferramenta para operacionalizao de ttulos pblicos
federais. Os ttulos negociados possuem garantia do Tesouro Nacional, e liquidez diria,
alm de serem aplicaes de renda fixa, que promovem dimensionar o rendimento no
momento da aplicao. So classificados de natureza mais conservadora, portanto, com
menor risco. O investidor dever optar pelo ttulo que melhor se adapte as suas
necessidades e expectativas, e contar com a possibilidade de diversificar seus
investimentos, caso seja de seu interesse. destinado a pessoas fsica residentes no Brasil
que possuam cadastro de Pessoa Fsica (CPF), e estejam cadastradas em instituio
habilitada a operar no Tesouro Direto.
Palavras-chave: Tesouro Direto; Ttulos Pblicos Federais; Letras do Tesouro

Nacional; Letras Financeiras do Tesouro; Notas do Tesouro Nacional.
LISTA DE TABELAS
TABELA 1: PREOS E TAXAS DOS TTULOS PBLICOS FEDERAIS DISPONVEIS PARA

COMPRA............................................................................................................................. 68
TABELA 2: RENTABILIDADE DOS TTULOS PBLICOS FEDERAIS ................................ 72
TABELA 3: RANKING DAS TAXAS COBRADAS PELOS AGENTES INTEGRADOS ......... 84
LISTA DE QUADROS
QUADRO 1: ESTRUTURA ADMINISTRATIVA DO GOVERNO FEDERAL ......................... 29

QUADRO 2: ESTRUTURA DO SISTEMA FINANCEIRO ..................................................... 36
QUADRO 3: FLUXO DE PAGAMENTOS DA LTN ............................................................... 50
QUADRO 4: FLUXO DE PAGAMENTOS DA LFT ............................................................... 52
QUADRO 5: FLUXOS DE PAGAMENTOS DA NTN-C ........................................................ 54
QUADRO 6: FLUXO DE PAGAMENTOS DA NTN-B........................................................... 56
QUADRO 7: FLUXO DE PAGAMENTOS DA NTN-B PRINCIPAL ....................................... 57
QUADRO 8: FLUXO DE PAGAMENTOS DA NTN-F ........................................................... 59
QUADRO 9: DESCRIO DOS PRINCIPAIS TTULOS DVIDA PBLICA FEDERAL ....... 61
QUADRO 10: FLUXO DE PAGAMENTO DOS TTULOS PBLICOS E ALQUOTAS ......... 65
QUADRO 11: DATAS DE PAGAMENTO DE CUPOM DE JUROS DE TTULOS PBLICOS
............................................................................................................................................ 71
QUADRO 12: AGENTES DE CUSTDIA ............................................................................ 81
QUADRO 13: AGENTES DE CUSTDIA INTEGRADOS.................................................... 82
QUADRO 14: RANKING DOS AGENTES DE CUSTDIA POR NMERO DE OPERAES
NO TESOURO DIRETO ...................................................................................................... 85
QUADRO 15: FLUXO DE COMPRAS DE TTULOS DO TESOURO DIRETO..................... 88
LISTA DE ILUSTRAES
ILUSTRAO 1: SELIC - EXEMPLOS DE OPERAES ASSOCIADAS ........................... 43

ILUSTRAO 2: COMPRA PASSO 1 ................................................................................. 92
ILUSTRAO 8: VENDA PASSO 1..................................................................................... 97
ILUSTRAO 9: VENDA PASSO 2..................................................................................... 98
ILUSTRAO 10: VENDA PASSO 3................................................................................... 99
ILUSTRAO 11: VENDA PASSO 4................................................................................. 100
ILUSTRAO 12: EXTRATO / SALDO / DADOS CADASTRAIS PASSO 1 ...................... 101
ILUSTRAO 13: EXTRATO / SALDO / DADOS CADASTRAIS MOVIMENTAO POR
TTULO.............................................................................................................................. 102
LISTA DE SIGLAS
ANDIMA Associao Nacional das Instituies do Mercado Financeiro
BACEN Banco Central do Brasil
BID Banco Interamericano de Desenvolvimento
BIRD Banco Internacional para Reconstruo e Desenvolvimento
BM&FBOVESPA Bolsa de Valores, Mercadorias e Futuros de So Paulo
CBLC Companhia Brasileira de Liquidao e Custdia
CMN Conselho Monetrio Nacional
CVM Comisso de Valores Mobilirios
CODIP Coordenao-Geral de Operaes da Dvida Pblica
CODIV Coordenao-Geral de Controle da Dvida Pblica
COGEP Coordenao-Geral de Planejamento Estratgico da Dvida

Pblica
DERIN Departamento da Dvida Externa e de Relaes Internacionais
DIEESE Departamento Intersindical de Estatstica e Estudos

Socioeconmicos
FEBRABAN Federao Brasileira de Bancos
FGV Fundao Getlio Vargas
IGP-M ndice Geral de Preos de Mercado
INCC ndice Nacional de Custo da Construo
IOF Imposto sobre Operaes Financeiras
IPA ndice de Preos ao Produtor Amplo
IPC ndice de Preos ao Consumidor
IPCA ndice Nacional de Preos ao Consumidor Amplo
IR Imposto de Renda
LFT Letras Financeiras do Tesouro
LTN Letras do Tesouro Nacional
NTN-B Notas do Tesouro Nacional Srie B
NTN-B Principal Notas do Tesouro Nacional Srie B Principal
NTN-C Notas do Tesouro Nacional Srie C
NTN-F Notas do Tesouro Nacional Srie F
SELIC Sistema Especial de Liquidao e Custdia
SFN Sistema Financeiro Nacional
SIAFI Sistema Integrado de Administrao Financeira do Governo

Federal
STN Secretaria do Tesouro Nacional
STR Sistema de Transferncia de Reservas

SUMRIO
1 INTRODUO .......................................................................................................16
1.1 PROBLEMA DE PESQUISA ............................................................................... 17
1.2 OBJETIVOS ........................................................................................................ 19
1.2.1 Objetivo Geral ..................................................................................................19
1.2.2 Objetivos Especficos .......................................................................................19
1.3 JUSTIFICATIVA .................................................................................................. 20
1.4 ESTRUTURA DO TRABALHO............................................................................ 21
2 METODOLOGIA ....................................................................................................23
2.1 QUANTO AOS OBJETIVOS DA PESQUISA ...................................................... 23
2.2 QUANTO AOS PROCEDIMENTOS DA PESQUISA........................................... 23
2.3 QUANTO ABORDAGEM DO PROBLEMA ...................................................... 24
3 REFERENCIAL TERICO.....................................................................................25
3.1 DVIDA PBLICA ................................................................................................ 25
3.1.1 Credores da dvida pblica brasileira ...............................................................27
3.1.2 Supervit primrio, dficit primrio e dficit nominal da dvida pblica brasileira
..................................................................................................................................27
3.2 TESOURO NACIONAL ....................................................................................... 28
3.2.1 Gesto do Tesouro Nacional............................................................................32
3.3 SISTEMA FINANCEIRO NACIONAL .................................................................. 34
3.3.1 Aspectos gerais do Sistema Financeiro Nacional ............................................35
3.3.2 Estruturao do Sistema Financeiro Nacional..................................................36
3.3.3 Subsistema normativo do Sistema Financeiro Nacional...................................38
3.3.3.1 CMN Conselho Monetrio Nacional ........................................................ 38
3.3.3.2 BACEN Banco Central do Brasil.............................................................. 39
3.3.3.3 CVM Comisso de Valores Mobilirios ................................................... 41
3.4 MERCADO MONETRIO ................................................................................... 42
3.4.1 Sistemas de Custdia e Liquidao de Ttulos.................................................42
3.4.1.1 SELIC Sistema Especial de Liquidao e de Custdia ........................... 42
3.4.2 Indicadores econmicos...................................................................................44
3.4.2.1 ndices de preos ....................................................................................... 44
3.4.2.1.1 IPCA ndice Nacional de Preos ao Consumidor Amplo .........................45
3.4.2.1.2 IGP-M ndice Geral de Preos de Mercado .............................................46
3.4.2.2 Taxa Selic................................................................................................... 47
3.4.2.2.1 Taxa Selic...................................................................................................48
3.5 TTULOS PBLICOS .......................................................................................... 48
3.5.1 Principais ttulos pblicos emitidos pelo Tesouro Nacional e suas
caractersticas ...........................................................................................................49
3.5.1.1 LTN Letras do Tesouro Nacional............................................................. 50
3.5.1.2 LFT Letras Financeiras do Tesouro......................................................... 51
3.5.1.3 NTN-C Notas do Tesouro Nacional Srie C ......................................... 53
3.5.1.4 NTN-B Nota do Tesouro Nacional Srie B ........................................... 55
3.5.1.5 NTN-B Principal Nota do Tesouro Nacional Srie B............................. 57
3.5.1.6 NTN-F Nota do Tesouro Nacional Srie F............................................ 58
3.5.1.7 Descrio dos principais ttulos pblicos da dvida pblica federal ............ 60
3.6 PERFIL DO INVESTIMENTO EM TTULOS PBLICOS .................................... 61
3.6.1 Primeira sugesto de investimento de acordo com expectativas NTN-F ......62
3.6.2 Segunda sugesto de investimento de acordo com expectativas LTN .........62
3.6.3 Terceira sugesto de investimento de acordo com expectativas NTN-B .........63
3.6.4 Quarta sugesto de investimento de acordo com expectativas NN-B Principal
..................................................................................................................................63
3.6.5 Quinta sugesto de investimento de acordo com expectativas LFT ................63
3.7 TRIBUTAO ..................................................................................................... 64
3.7.1 Imposto de renda .............................................................................................64
3.7.2 IOF ...................................................................................................................65
3.8 RISCOS INERENTES AOS TTULOS PBLICOS FEDERAIS........................... 66
3.8.1 Risco de crdito................................................................................................66
3.8.2 Risco de mercado ............................................................................................67
3.8.3 Risco de liquidez ..............................................................................................67
3.9 PREOS E TAXAS DOS TTULOS PBLICOS FEDERAIS DISPONVEIS PARA
COMPRA................................................................................................................... 68
3.10 DATAS DE PAGAMENTO DE CUPOM DE JUROS DE TTULOS PBLICOS 70
3.11 RENTABILIDADE DOS TTULOS PBLICOS NEGOCIADOS NO TESOURO
DIRETO..................................................................................................................... 71
3.12 TESOURO DIRETO .......................................................................................... 73
3.12.1 Horrio de funcionamento do Tesouro Direto.................................................76
3.12.2 Vantagens do Tesouro Direto.........................................................................76
3.12.3 Pblico-alvo do Tesouro Direto ......................................................................78
3.12.4 Formas de acesso ao Tesouro Direto ............................................................78
3.12.5 Valores de movimentao ..............................................................................79
3.12.6 Taxas aplicadas no Tesouro Direto ................................................................80
3.12.7 Corretoras e bancos habilitados para operao no Tesouro Direto ...............80
3.12.8 Agentes integrados do Tesouro Direto ...........................................................82
3.12.9 Ranking das taxas cobradas pelos agentes integrados do Tesouro Direto....83
3.12.10 Ranking dos agentes de custdia por nmero de operaes no Tesouro
Direto.........................................................................................................................85
3.12.11 Recompra de ttulos pblicos pelo Tesouro Nacional...................................85
3.12.12 Inadimplncia do investidor do Tesouro Direto ............................................86
3.12.13 Bloqueio de ttulos do Tesouro Direto ..........................................................87
3.12.14 Fluxo de compras de ttulos do Tesouro Direto ............................................87
3.12.15 Fluxo de vendas antecipadas de ttulos do Tesouro Direto..........................88
3.12.16 Demais dvidas inerentes ao Tesouro Direto...............................................89
3.12.17 Site do Tesouro Direto..................................................................................89
3.12.18 Operacionalizao no site do Tesouro Direto...............................................91
3.12.18.1 Compra no Tesouro Direto..................................................................... 91
3.12.18.1.1 Passo 1: Acesso ao Tesouro Direto...................................................92
3.12.18.1.2 Passo 2: Ttulos disponveis para compra no Tesouro Direto ............93
3.12.18.1.3 Passo 3: Clique em comprar e escolha o agente de custodia ...........93
3.12.18.1.4 Passo 4: Escolha os ttulos para compra ...........................................94
3.12.18.1.5 Passo 5: Apure o montante da compra..............................................95
3.12.18.1.6 Passo 6: Adicione mais ttulos ou finalize a compra ..........................96
3.12.18.2 Venda no Tesouro Direto ....................................................................... 97
3.12.18.2.1 Passo 1: Clique em vender e escolha o agente de custdia..............97
3.12.18.2.2 Passo 2: Escolha os ttulos para venda .............................................98
3.12.18.2.3 Passo 3: Apure o montante da venda ................................................99
3.12.18.2.4 Passo 4: Adicione mais ttulos ou finalize a venda...........................100
3.12.18.3 Extrato / Saldo / Dados cadastrais no Tesouro Direto ......................... 100
3.12.18.3.1 Passo 1: Consulta de extrato ...........................................................101
3.12.18.3.2 Passo 2: Consulta de saldo..............................................................103
3.12.18.3.3 Passo 3: Dados cadastrais ..............................................................104
4 CONSIDERAOES FINAIS .................................................................................105
5 REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS ....................................................................108
16
1 INTRODUO
O endividamento pblico um instrumento apropriado para financiar o

investimento pblico na construo de ativos de elevado custo e longa durao, bem
como o financiamento do investimento pblico produtivo, e ainda instrumento de
financiamento de despesas emergenciais e extraordinrias, mesmo as no
caracterizadas como investimento, como calamidades pblicas ou outro tipo de
choque temporrio, como por exemplo, em guerras. (SILVA; CARVALHO;
MEDEIROS, 2009).
A evoluo na gesto da dvida pblica foi importante para desenvolver o

mercado de ttulos federais, com o intuito de gerar benefcios, tanto do ponto de
vista de polticas macro como microeconmicas. (SILVA; CARVALHO; MEDEIROS,
2009).
Os ttulos pblicos so instrumentos essenciais na atuao do Banco Central

para o controle da liquidez de mercado e para o alcance do objetivo de garantir a
estabilidade da moeda, alm de representar referencial importante para emisses de
ttulos privados. (SILVA; CARVALHO; MEDEIROS, 2009).
A disponibilizao de ttulos pblicos da dvida interna no mercado capaz

de tornar os compradores destes ttulos em poupadores, j que pouparo sua renda
no presente e iro transferir para o futuro um poder de consumo ampliado pelos
rendimentos positivos de seus investimentos, de forma mais segura do que ocorre
usualmente em ttulos de natureza privada. (SILVA; CARVALHO; MEDEIROS,
2009).
Os ttulos pblicos so ativos de renda fixa que se constituem em boa opo

de investimento para a sociedade, e tm como finalidade captar recursos para o
financiamento de atividades do Governo Federal nas reas de educao, sade e
ainda, de infra-estrutura. (TESOURO NACIONAL, 2011 l).
Antigamente, sem haver muitos recursos, s se podiam comprar ttulos

pblicos indiretamente pela aquisio de cotas de fundos de investimento. Nesta
situao, as instituies financeiras funcionavam como intermedirios, pois
17
adquiriam os ttulos pblicos para composio das carteiras dos fundos, com os
recursos oriundos de suas aplicaes. (TESOURO NACIONAL, 2011 l).
Atualmente, com a criao do Tesouro Direto, que um servio prestado

pela Secretaria Nacional do Tesouro Nacional de compra e venda de ttulos pblicos
ao investidor pessoa fsica pela Internet ou por meio de ordens dadas ao agente de
custdia, possvel adquirir os ttulos desejados diretamente, considerando neste
caso uma reduo do custo de intermediao. (TESOURO NACIONAL, 2011 l).
1.1 PROBLEMA DE PESQUISA
Em Silva, Carvalho e Medeiros (2009, p. 281), nos ltimos anos tem sido
dada grande ateno ao desenvolvimento dos mercados de dvida pblica dos
pases.
Quanto maior o desenvolvimento do mercado de dvida pblica, maior a

facilidade do governo para implementar estratgias de financiamento da dvida e,
conseqentemente, maior a oportunidade do governo buscar de forma mais eficiente
a minimizao de custos e riscos de seu passivo. (SILVA; CARVALHO; MEDEIROS,
2009).
O Brasil, com o objetivo de otimizar as aes e no contexto de melhoria dos

fundamentos econmicos do pas, reduo da inflao, responsabilidade fiscal,
avanos no gerenciamento da dvida pblica e evoluo dos mercados
internacionais, tem adotado polticas macroeconmicas que auxiliam o
desenvolvimento dos mercados de dvida tanto interno quanto externo, bem como o
sistema financeiro. (SILVA; CARVALHO; MEDEIROS, 2009).
Tal situao desenvolveu os mercados de ttulos prefixados, de ndices de

preos e reduo na exposio a moedas externas, bem como ganho de liquidez e
melhora na precificao dos ttulos pblicos, conforme Silva, Carvalho e Medeiros
(2009, p. 282).
Neste panorama, o mercado financeiro teve um grande desenvolvimento no

Brasil nas ltimas dcadas, pois foi o perodo em que vrios mecanismos e
18
instituies pblicas e privadas foram criados com o objetivo de ampliar a poupana

nacional e transformar os recursos de poupana em investimento, at se chegar
situao atual, que se caracteriza pela relativa variedade de instrumentos e servios
financeiros, que atendem as diferentes necessidades de tomadores e poupadores
de recursos. (SILVA; CARVALHO; MEDEIROS, 2009).
O processo de novos ativos financeiros atinge setores econmicos e grupos

sociais que anteriormente no tinham inerncia ao tema. Ento, atualmente,
entender o mercado financeiro passa a ter importncia a um nmero cada vez mais
abrangente de pessoas, que podem estar no papel tanto de investidores quanto de
tomadores, ou ainda, de profissionais atuantes na rea. (SILVA; CARVALHO;
MEDEIROS, 2009).
Por se saber que o sucesso do investidor depende do seu conhecimento e

das avaliaes de diversas estratgias para a tomada de decises financeiras,
necessrio ter conhecimento de todas as opes que o mercado financeiro oferece,
correlacionando ao perfil de cada investidor, para que os resultados possam ser
aproximados do esperado. (SILVA; CARVALHO; MEDEIROS, 2009).
Com base nesta questo, o presente estudo busca oferecer uma viso
integrada de diversos conceitos fundamentais para a compreenso do mercado de
ttulos pblicos em referncia dvida interna, o detalhamento dos produtos que
podem ser negociados no mercado pblico federal pelo Tesouro Nacional, bem
como detalhes especficos dos ttulos e suas particularidades.
Aps serem esclarecidos os principais tpicos inerentes questo

apresentada, ser norteado tambm o perfil de investidor recomendado para
aplicao em cada ttulo pblico da dvida interna do Tesouro Nacional disponvel e
detalhamento do Tesouro Direto, ferramenta disponvel para aquisio e
operacionalizao dos ttulos pblicos federais.
Neste estudo ser apresentada a descrio detalhada dos principais

produtos adequados neste mercado, considerados como: LTN (Letras do Tesouro
Nacional), LFT (Letras Financeiras do Tesouro), NTN-C (Notas do Tesouro Nacional
Srie C), NTN-B (Notas do Tesouro Nacional Srie B), NTN-B Principal (Notas
do Tesouro Nacional Srie B Principal) e NTN-F (Notas do Tesouro Nacional
19
Srie F), os quais podem ser adquiridos no programa desenvolvido e disponibilizado

pelo Tesouro Nacional que permite s pessoas fsicas investirem em Ttulos
Pblicos Federais via Internet, o Tesouro Direto.
1.2 OBJETIVOS
Entende-se por objetivos a situao que se deseja obter ao final do perodo

de durao da pesquisa proposta, os quais sero apresentados na prxima sesso,
e para sua realizao foram utilizados, em grande escala, os materiais
disponibilizados em meios eletrnicos pelo Tesouro Nacional.
1.2.1 Objetivo Geral
O objetivo geral da pesquisa proposta compilar as informaes e

procedimentos necessrios para realizar investimentos em ttulos da dvida pblica
interna do Brasil, atravs do Tesouro Direto.
1.2.2 Objetivos Especficos
Para alcanar o objetivo geral, sero tratados os objetivos especficos,

saber:
a) Descrever e contextualizar panorama da Dvida Pblica Federal

b) Detalhar os rgos competentes de administrao pblica inerentes a
emisso, regulao e operacionalizao dos ttulos pblicos federais,
bem como descrio de seus rgos e formas de gesto
c) Visualizar de forma geral o mercado de ttulos da Dvida Pblica
Federal e avanos recentes deste mercado
d) Descrever as caractersticas e metodologias dos principais ttulos
utilizados pelo Tesouro Nacional para financiamento da Dvida Pblica
20
Federal interna, incluindo os indicadores financeiros que estaro

atrelados e tributao pertinente
e) Enquadrar o perfil de investidor melhor opo em ttulo pblico de
acordo com sua expectativa
f) Discorrer e detalhar sobre o Tesouro Direto como meio de aquisio de
ttulos pblicos federais diretamente pela Internet
1.3 JUSTIFICATIVA
De acordo com Beuren (2009, p. 66), a justificativa de um estudo pode se

dar pela explicao da forma como se adequa a proposta da pesquisa dentro de
critrios de relevncia, exeqibilidade, oportunidade e adaptabilidade, j que estes
foram os critrios para a escolha do tema da pesquisa.
Como justificativa para a realizao deste estudo, ressalta-se a oportunidade

de sua realizao, pois agregar conhecimento pessoal pesquisadora, que ser
adaptado ao ambiente profissional, bem como a possibilidade de gerar melhor
entendimento, e por conseqncia, melhor adaptao dos processos pessoais e
profissionais.
A relevncia desta pesquisa, que dispe sobre a importncia do tema e a

contribuio para o esclarecimento do assunto, est relacionada importncia
trazida para a sociedade, sob o ponto de vista de contribuir para elucidar e detalhar
as principais operaes de investimentos em ttulos pblicos relacionados dvida
interna. Desta forma, espera-se que seus conceitos sejam simplificados e gerem
maior interesse por parte dos investidores, de acordo com as caractersticas e perfil
de cada investidor, e que os resultados sejam otimizados, de acordo com os riscos
dispostos em cada um dos modelos que sero observados.
No que tange a exeqibilidade, que trata da possibilidade de execuo da

pesquisa, o tema abordado na pesquisa proposta dispe de fontes de pesquisa, seja
no mbito bibliogrfico, quanto no quesito prtico, podendo ser citados como
exemplos os materiais disponibilizados pelo Tesouro Nacional e os agentes por ele
autorizados, livros especficos, instrues e normativos de conduta, alm de revistas
21
e entrevistas direcionadas ao tema. Deve-se considerar, entretanto, que o tema est

suscetvel a alteraes e atualizaes, que podem tratar de orientaes federais e
normativas dos rgos competentes.
A oportunidade, que diz respeito atualidade do tema e s condies de sua

execuo, encontra-se em realizar este estudo na situao de aquecimento do
mercado financeiro brasileiro e de desenvolvimento do incentivo de investimento no
mercado pblico, e para que se torne importante ferramenta de compreenso e
entendimento, alm de consulta para realizao das funes profissionais, embora o
tema importe tambm para a anlise e escolha de investimentos pessoais.
O critrio de adaptabilidade, que implica em destacar a importncia da

abordagem do tema de forma original e considerar o conhecimento da realizadora
da pesquisa, a adequao profissional com o tema abordado por ser colaboradora
em instituio financeira habilitada como agente de custdia integrado, alm de
interesse pessoal em aprofundar conhecimento na rea e tema propostos.
Com base nas informaes destacadas, existe a justificativa do estudo, pois

a pesquisa ser utilizada como ferramenta de trabalho e fonte de informaes para
consultas futuras para investidores.
1.4 ESTRUTURA DO TRABALHO
O desenvolvimento desta pesquisa foi estruturado em cinco sees, as quais

sero detalhadas para efeito de melhor compreenso do resultado.
A primeira seo a introduo, a qual responsvel pela apresentao do

tema e do problema de pesquisa, os objetivos geral e especfico e os motivos que
justificam o desenvolvimento deste estudo.
A segunda seo a metodologia que apresenta o enquadramento da

pesquisa de acordo com a abordagem utilizada no que diz respeito aos objetivos,
procedimentos e ao problema.
A terceira seo enquadra o referencial terico e se destina ao

desenvolvimento da pesquisa propriamente dita, com a apresentao de
22
informaes e procedimentos para investimentos em ttulos da dvida interna

brasileira, atravs do Tesouro Direto.
A quarta seo destinada s consideraes finais e traz avaliao da

pesquisa desenvolvida e parecer sobre o tema sugerido, alm de sugestes de
pesquisa futura.
A quinta seo aborda as referncias e, portanto, referencia todos os

materiais dispostos para realizao do desenvolvimento da pesquisa e estudo
proposto.
23
2 METODOLOGIA
Por existirem diferentes linhas de abordagens sobre metodologia de

pesquisa, bem como o delineamento de pesquisas e teorias no possurem
uniformidade, ser padronizada como ferramenta em pesquisa a opo de Beuren
(2003) que entende que os diferentes tipos de pesquisa na rea contbil recebem
trs classificaes: quanto aos objetivos, que podem ser exploratrios, descritivo,
correlacional e explicativo; quanto aos procedimentos que podem ser estudo de
caso, levantamento, pesquisa bibliogrfica, anlise documental, pesquisa
participante e pesquisa experimental; e quanto sua abordagem, que pode ser
qualitativa ou quantitativa.
2.1 QUANTO AOS OBJETIVOS DA PESQUISA
A pesquisa proposta possui classificao descritiva, que segundo Andrade

(2002, p. 20) tem como principal objetivo descrever caractersticas e observar os
fatos, registr-los, analis-los, classific-los e interpret-los; o pesquisador no
interfere neles. Complementa-se como um estudo intermedirio entre a pesquisa
exploratria e a explicativa, ou seja, no to preliminar como a primeira e nem to
aprofundada como a segunda, neste contexto, descrever significa identificar, relatar,
comparar, entre outros aspectos. (BEUREN, 2009).
2.2 QUANTO AOS PROCEDIMENTOS DA PESQUISA
O estudo desenvolvido classificado como pesquisa documental, que

conforme Beuren (2009, p. 89) baseia-se em materiais que ainda no receberam um
tratamento analtico ou que podem ser elaborados de acordo com o objetivo da
pesquisa e sua notabilidade justificada no momento em que se podem organizar
informaes que se encontram dispersas, conferindo-lhe uma nova importncia
como fonte de consulta.
24
2.3 QUANTO ABORDAGEM DO PROBLEMA
O trabalho desenvolvido caracterizado por possuir abordagem qualitativa,

que em Beuren (2009, p. 91) explica que estes estudos podem descrever a
complexidade de determinado problema, analisar a interao de certas variveis,
compreender e classificar processos dinmicos, ainda que sua classificao esteja
no fato de que no emprega um instrumento estatstico como base do processo de
anlise do problema.
25
3 REFERENCIAL TERICO
A pesquisa proposta ser realizada com o estudo e desenvolvimento do

tema que dizem respeito ttulos pblicos federais da dvida interna e a
operacionalizao via Tesouro Direto.
Para tanto, ser feita uma breve descrio do panorama da Dvida Pblica
Federal para que seja possvel a contextualizao do tema.
Sero citados e detalhados os rgos competentes de administrao pblica

inerentes aos processos de emisso, regulao e operacionalizao dos ttulos
pblicos federais, bem como as formas de gesto.
O mercado de ttulos da Dvida Pblica Federal e avanos recentes deste

mercado sero tratados e ainda, descritas as principais caractersticas e
metodologias dos ttulos utilizados pelo Tesouro Nacional para financiamento da
Dvida Pblica Federal interna, incluindo os indicadores financeiros que estaro
atrelados e a tributao pertinente e operacionalizados via Tesouro Direto.
Para que possa entender em qual ttulo investir, ser enquadrado o perfil de
investidor melhor opo em ttulo pblico de acordo com sua expectativa.
E por fim, ser realizado um passo a passo do processo de aquisio dos

ttulos via Tesouro Direto, no ambiente da Internet.
3.1 DVIDA PBLICA
Entende-se por dvida pblica, a dvida que foi contrada pelo governo com
dois tipos de propsito, seja para financiar parte de seus gastos no cobertos com a
arrecadao de impostos, ou com o objetivo de gerir a economia. (DIEESE, 2006).
E ainda em Dieese (2006):

26
[...] o governo tem trs formas de financiar seus gastos: arrecadar impostos,
emitir moeda ou vender ttulos (papis) da dvida pblica com promessa de
resgate futuro acrescido de juros. Muitos governos se utilizam, ainda, do
expediente de atrasar o pagamento de dvidas com fornecedores e de
negociar seu pagamento com desgio (desconto sobre o valor da dvida).
Apesar da emisso de moeda ser uma forma utilizada freqentemente pelos

governos para financiar parte de seus gastos, sua utilizao deve ser rigorosa, pois
pode gerar inflao, caso a economia esteja operando prxima ao pleno emprego
dos fatores de produo e se essa emisso de moeda no guardar alguma relao
com o crescimento da oferta de bens e servios. (DIEESE, 2006).
Em Silva, Carvalho e Medeiros (2009, p. 281), a respeito da dvida pblica,

discorrem que:
[...] o desenvolvimento do mercado de ttulos do governo gerou avanos no

campo macro e microeconmico. Em relao s polticas macroeconmicas,
um mercado de dvida desenvolvido pode reduzir a necessidade de
financiamento dos dficits do governo e evitar sua exposio excessiva a
dvidas denominadas em moeda externa, fortalecer a transmisso e a
implementao da poltica monetria, incluindo o alcance de metas da
inflao; viabilizar a suavizao de gastos de consumo e investimento como
resposta a choques; auxiliar na reduo da exposio do governo taxa de
juros e a outros riscos financeiros; e reduzir os custos da dvida no mdio e
no longo prazo por meio do desenvolvimento de um mercado de dvida mais
lquido.
Os benefcios gerados com o desenvolvimento de um mercado de dvida

pblica tm estimulado diversos pases, dentre eles o Brasil, entretanto este
desenvolvimento um processo dinmico em que a estabilidade macroeconmica e
financeira essencial para manuteno de um mercado eficiente. (SILVA;
CARVALHO; MEDEIROS, 2009).
As condies macroeconmicas atuais mais favorveis e o desenvolvimento

do gerenciamento da dvida pblica possibilitaram uma grande mudana na
estrutura da dvida pblica brasileira, fato que gerou evoluo dos mercados internos
e externos, e dentre outras situaes, melhora na precificao dos ttulos pbicos.
(SILVA; CARVALHO; MEDEIROS, 2009).
27
3.1.1 Credores da dvida pblica brasileira
A dvida pblica se subdivide em dvida interna e dvida externa, e os

principais credores do setor pblico so bancos pblicos e privados que operam no
pas, investidores privados, instituies financeiras internacionais e governos de
outros pases. (DIEESE, 2006).
De acordo com Dieese (2006):
[...] inicialmente e, em maior grau, os bancos que atuam no mercado

financeiro brasileiro e que tm suas carteiras compostas em boa medida por
ttulos pblicos. So tambm credores os investidores, de modo geral, tais
como os detentores de aplicaes em fundos de investimento, caso em que
os bancos funcionam como intermedirios.
Configuram-se como credores do Estado, tanto empresas quanto pessoas

fsicas que tm aplicaes financeiras ancoradas em ttulos da dvida pblica. E
nessa classificao esto includos ainda organismos financeiros internacionais, tais
como o Fundo Monetrio Internacional, o Banco Mundial e o Banco Interamericano
de Desenvolvimento (BID), como tambm bancos estrangeiros e fundos de penso,
nacionais e internacionais, que so detentores de ttulos da dvida pblica brasileira.
(DIESSE, 2006).
3.1.2 Supervit primrio, dficit primrio e dficit nominal da dvida pblica brasileira
A respeito do tema, em DIEESE (2006) o oramento da unio, assim como

dos estados e dos municpios, dividido em receitas e despesas. E as receitas e
despesas se subdividem em operacionais e financeiras.
O dficit primrio surge quando as despesas operacionais superam as

receitas operacionais, e o contrrio o supervit primrio. O dficit total inclui o
resultado operacional e os gastos com juros, amortizaes e a correo da dvida
pblica, e tambm conhecido de dficit nominal. (DIEESE, 2006).
28
Quando o pas j tem um comprometimento elevado com a dvida pblica,

os organismos internacionais, como o FMI, exigem que todo o setor pblico,
composto por Unio, municpios e estatais, gere supervits primrios elevados, para
fazer face aos compromissos da dvida pblica. (DIEESE, 2006).
O dficit nominal ou total corresponde necessidade de financiamento do

setor pblico. (DIEESE, 2006).
3.2 TESOURO NACIONAL
A Secretaria do Tesouro Nacional de acordo com Tesouro Nacional (2011 e)

o rgo responsvel pela administrao das dvidas pblicas, tanto interna quanto
externa, tendo por atribuio gerir a dvida pblica mobiliria federal e a dvida
externa de responsabilidade do Tesouro Nacional.
E ainda em Tesouro Nacional (2011 e):
[...] do ponto de vista da estrutura institucional, o Tesouro Nacional

implementou um novo modelo de administrao da dvida pblica, que visa
obter ganhos substanciais no processo de administrao da dvida por meio
da padronizao dos controles operacionais, do monitoramento dos riscos
globais e da separao das funes de planejamento de curto e longo
prazo.
Na figura abaixo pode ser verificado a forma de insero do Tesouro

Nacional na estrutura administrativa do governo federal:
29
QUADRO 1: ESTRUTURA ADMINISTRATIVA DO GOVERNO FEDERAL
Fonte: Tesouro Nacional (2011 x).
A criao da Secretaria do Tesouro Nacional ocorreu em 10 de maro de

1986, conforme Decreto n 92.452/1986, e uniu a antiga Comisso de Programao
Financeira e a Secretaria de Controle Interno do Ministrio da Fazenda. Constitui-se
rgo central do Sistema de Administrao Financeira Federal e do Sistema de
Contabilidade Federal e fortalecedor das finanas pblicas no Brasil. (TESOURO
NACIONAL, 2011 u).
A centralizao das atividades financeiras federais foi responsvel pelo incio

de um movimento de modernizao e racionalizao da administrao pblica
brasileira, que se reforou com a criao, em janeiro de 1987, do Sistema Integrado
de Administrao Financeira do Governo Federal (SIAFI). Este sistema tornou
possvel a interligao de cinco mil unidades gestoras, com cerca de 34.000
usurios, executores de despesas do oramento Fiscal e de Seguridade Social. E
concomitantemente neste ano, foi criada a carreira finanas e controle, com o
objetivo principal de selecionar e capacitar pessoal para o exerccio das atividades
do Tesouro Nacional. (TESOURO NACIONAL, 2011 u).
Em Tesouro Nacional (2011 u):

30
A substituio da conta Movimento do Governo no Banco do Brasil pela

Conta nica do Tesouro no Banco Central, em 1988, contribuiu para que a
administrao e o controle das finanas federais estivessem associados
execuo financeira das unidades gestoras. A implantao da Conta nica
eliminou mais de cinco mil contas bancrias governamentais, permitindo o
controle mais eficaz do fluxo de caixa do Governo. Paralelamente, ocorreu a
unificao dos oramentos, eliminando-se o oramento monetrio e, por
conseguinte, atrelando os gastos governamentais prvia autorizao do
Congresso Nacional. Ainda ao final dos anos 80, o Tesouro Nacional
assume as atividades relativas aos Programas de Fomento Agricultura e
s Exportaes, transferidos do Banco Central, assim como das atividades
relativas ao planejamento e administrao da Dvida Mobiliria Interna.
A partir deste perodo, durante os anos 90, foram adotadas vrias iniciativas
com o objetivo de aperfeioar a administrao financeira e oramentria da Unio.
Dentre as aes tomadas, trs em especial se evidenciam pelos benefcios gerados:
a centralizao das atividades relativas administrao da dvida externa,
responsvel pela incluso integral deste servio ao Oramento Geral da Unio; o
processo de securitizao de dvidas atravs de moedas de privatizao; e as
operaes de reestruturao da Carteira de Ttulos do Tesouro no Banco Central.
(TESOURO NACIONAL, 2011 u).
Pelo Decreto nmero 890, em agosto de 1993, ocorreu a transferncia da

responsabilidade pelo controle e movimentao das contas especiais em moeda
estrangeira para o Tesouro Nacional, decorrentes de acordos externos firmados
junto a organismos multilaterais e agncias de crdito. (TESOURO NACIONAL,
2011 u).
Houve a centralizao em uma nica unidade governamental a

responsabilidade pelo gerenciamento de todos os compromissos do Governo
Federal, sendo a Secretaria do Tesouro Nacional a responsvel por controlar e
administrar a dvida pblica federal, de natureza mobiliria ou contratual, interna ou
externa. Por todos os pagamentos encontrarem-se inseridos no Oramento Geral da
Unio, com aprovao anual do Congresso Nacional, permite-se maior transparncia
oramentria e financeira. (TESOURO NACIONAL, 2011 u).
Esta ao tem contribudo para a melhoria do relacionamento com

organismos multilaterais e agncias de crdito internacional, haja vista que como
31
resultados obtidos nesta atuao da Secretaria do Tesouro Nacional podem ser

mencionados como principais: a reduo das taxas de juros e de comisso de
compromisso (waiver) junto ao BIRD; e a reduo da taxa do seguro de crdito para
o Brasil junto agncias de seguro de crdito governamentais, por acontecer
pontualidade no pagamento do servio da dvida. (TESOURO NACIONAL, 2011 u).
O Banco Central passou a fazer poltica monetria com utilizao de ttulos

do Tesouro Nacional, e deixou de emitir os ttulos da dvida pblica interna,
configurando como outra medida no sentido de aprimorar o desenvolvimento da
gesto da dvida pblica. Assim, as atividades relativas emisso e implementao
de operaes estruturadas envolvendo os ttulos externos do Tesouro ficaram sob
responsabilidade exclusiva da Secretaria do Tesouro Nacional, mediante acordo
firmado com o Banco Central. Este acordo rege a operao da dvida externa em
2004 e a transferncia ao Tesouro Nacional de todos os itens ligados
administrao da dvida externa. (TESOURO NACIONAL, 2011 u).
Tambm ocorreu a criao do Comit Estratgico de Gesto da Dvida

Externa (CODEX), composto pelo Secretrio Tesouro Nacional, adjunto responsvel
pela administrao da dvida pblica e, representando o Banco Central, o Diretor de
Assuntos Internacionais e o Chefe do Departamento da Dvida Externa e de
Relaes Internacionais (DERIN) da entidade. Como principal funo deste comit
destaca-se o estabelecimento das diretrizes, e avaliao, e s ento, aprovao das
operaes de emisso e colocaes de ttulos da Repblica no mercado
internacional e operaes de recompra e de reestruturao de ttulos da dvida
externa brasileira. (TESOURO NACIONAL, 2011 u).
Estas medidas esto alinhadas para obteno do gerenciamento da dvida

externa pelo Tesouro Nacional, em conformidade com o estabelecido no Decreto n
4.643 de 24 de maro de 2003, e vinha sendo desempenhada pelo Banco Central,
em funo da alta capacidade tcnica, com convnio firmado entre as instituies. O
Acordo de Transio objetiva aumento da transparncia na conduo da poltica
monetria e fiscal. (TESOURO NACIONAL, 2011 u).
Sobre a relao financeira entre Unio e unidades Federativas, aos avanos

aconteceram a partir de 19393 quando foi originada a Lei de Rolagem de Dvidas,
responsvel pelo estabelecimento das condies de juros e prazos favorveis para a
32
quitao dos dbitos com a Unio, e ainda com a vinculao das quotas do Fundo
de Participao dos Estados e Municpios em garantia s dvidas, com a finalidade
de inibir inadimplncias. (TESOURO NACIONAL, 2011 u).
Tambm fortalecendo a relao entre Unio e Estado, em 1995 houve a

transferncia das atribuies vinculadas aos Programas de Ajuste Fiscal dos
Estados e Municpios para a Secretaria do Tesouro Nacional, e em 1997, foram
incorporadas s funes institucionais desta Secretaria as atividades referentes
reestruturao e a assuno de passivos contingentes. (TESOURO NACIONAL,
2011 u).
Ocorreram melhorias na rea de organizao administrativa e de gesto de

recursos humanos, com inteno de garantir o correto desempenho nas atribuies
conferidas Secretaria do Tesouro. Em 1994, houve a segregao das funes de
administrao financeira das de controle e auditoria, ficando estas ltimas sob
responsabilidade da Secretaria Federal de Controle. Esta medida favoreceu a
especializao das funes, e resolveu questes de sobreposio de atividades. No
mesmo ano, ocorreu a reformulao no sistema de remunerao da carreira de
finanas e controle, atrelado a remunerao e ao desempenho institucional do
Tesouro Nacional e individual de seus servidores, medida considerada modelo no
servio pblico brasileiro. (TESOURO NACIONAL, 2011 u).
3.2.1 Gesto do Tesouro Nacional
O modelo de gesto do Tesouro Nacional baseia-se em um conceito de

organizao, no qual os colaboradores devem estar alinhados com os objetivos
estratgicos, dominar as tcnicas de trabalho, saber de que forma promover
melhorias, identificar sua contribuio para os resultados finais e compreender os
impactos produzidos por sua atuao. Para obter este resultado, a Secretaria do
Tesouro Nacional realiza a integrao da alta administrao, coordenaes de
processos de trabalho, equipes e atividades inovadoras de suporte estratgico e
administrativo. (TESOURO NACIONAL, 2011 v).
33
Portanto, a gesto da Secretaria do Tesouro Nacional potencializa as

iniciativas e tendncias de modernizao, tendo como premissas: o planejamento
estratgico; a viso de processos de trabalho; o agrupamento das atividades;
mecanismos de coordenao; e estmulos a ao inovadora da gerncia de recursos
humanos, financeiros, tecnolgicos e informacionais e de avaliao de desempenho.
(TESOURO NACIONAL, 2011 v).
Com a aproximao entre a alta administrao e o corpo tcnico, a gesto

da Secretaria do Tesouro Nacional contempla maior flexibilidade na alocao e
movimentao de pessoas; aumento da agilidade na prestao dos servios e
produtos; e criao de condies favorveis priorizao da qualidade. (TESOURO
NACIONAL, 2011 v).
Em Tesouro Nacional (2011 e), tem-se que a gesto da Dvida Pblica

subdivide-se em trs reas de atuao:
CODIV (Coordenao-Geral de Controle da Dvida Pblica): rgo

responsvel pelo registro e controle da dvida pblica federal, pelo
relacionamento com as centrais de custdia, elaborao da proposta
oramentria anual da dvida pblica, bem como de sua execuo
financeira e oramentria, incluindo os pagamentos e os registros
contbeis, alm das emisses de ttulos decorrentes de operaes
especiais, tais como PROEX, FCVS e Reforma Agrria;
COGEP (Coordenao-Geral de Planejamento Estratgico da Dvida

Pblica): Elabora estratgia de financiamento de mdio e longo prazo,
monitora a exposio ao risco e aperfeioa o relacionamento institucional
no mbito da administrao da dvida pblica federal;
CODIP (Coordenao-Geral de Operaes da Dvida Pblica): Capta

recursos nos mercados internos e externos e realiza operaes financeiras
para otimizar a administrao da dvida pblica.
34
3.3 SISTEMA FINANCEIRO NACIONAL
Em Lima, Galardi e Neubauer (2006, p. 9) sobre o tema:
[...] o Sistema Financeiro Nacional um conjunto de instituies cuja funo

promover e facilitar a transferncia de recursos dos agentes superavitrios
para os setores deficitrios da economia (julgados como os setores carentes
de investimentos para produo).
E conforme cita o art. 192 da Constituio Federal em Senado Federal

(2011):
[...] o sistema financeiro nacional, estruturado de forma a promover o

desenvolvimento equilibrado do Pas e a servir aos interesses da
coletividade, em todas as partes que o compem, abrangendo as
cooperativas de crdito, ser regulado por leis complementares que
disporo, inclusive, sobre a participao do capital estrangeiro nas
instituies que o integram.
Conforme disposto em Lima, Galardi e Neubauer (2006, p. 10) a Lei de

Reforma Bancria, de 31 de dezembro de 1964 - Lei 1595 - estabeleceu os padres
do atual sistema financeiro brasileiro, baseados no modelo americano.
E ainda de acordo com descrio em Lima, Galardi e Neubauer (2006, p.

10):
[...] as instituies so separadas pelas funes que atendem, sendo os

bancos comerciais voltados para a captao no varejo e ao crdito
tradicional de curto e mdio prazo; aos bancos de investimento e de
desenvolvimento voltados para prazos mais longos, inclusive com recursos
externos, atendendo basicamente ao mercado de capitais; as sociedades
de credito, financiamento e investimento atendendo ao credito de consumo;
as instituies do Sistema Financeiro de Habitao (SFH), respondendo
pelo financiamento habitacional; as corretoras, intermediando negcios no
mercado acionrio, e as distribuidoras na ponta final de clientes para o
mercado de capitais.
35
A mesma lei (Lei de Reforma Bancria, de 31 de dezembro de 1964 - Lei

1595) ainda criou o Conselho Monetrio Nacional (CMN) e o Banco Central
estabeleceu as normas operacionais, as rotinas de funcionamento e os
procedimentos de qualificao para as instituies do sistema financeiro. (LIMA;
GALARDI; NEUBAUER, 2006).
Posteriormente, a Lei de Mercado de Capitais, de julho de 1965 (Lei 4728),

teve a inteno de disciplinar as normas e conduta do mercado de capitais e
estabelecer medidas para seu desenvolvimento. (LIMA; GALARDI; NEUBAUER,
2006).
Ocorreram ainda a incorporao da Comisso de Valores Mobilirios, criada

em 7 de dezembro de 1976 (Lei 6385); e a criao dos Bancos Mltiplos (Resoluo
1524 do BACEN), em 21 de setembro de 1988, complementaram as reformas
bsicas no sistema financeiro. (LIMA; GALARDI; NEUBAUER, 2006).
3.3.1 Aspectos gerais do Sistema Financeiro Nacional
Em BM&FBOVESPA (2010) o Sistema Financeiro Nacional composto de

Instituies responsveis pela captao de recursos financeiros, pela distribuio e
circulao de valores e pela regulao deste processo.
A preservao da solidez e adequao de funcionamento est regida sob a

Lei 4.595, de 31 de dezembro de 1.964, e pode ser destacados dois dos principais
objetivos desta lei.
O primeiro objetivo apresentado da seguinte forma em Piscitelli (2009, p.

01):
[...] estabelecer uma administrao monetria federal eficiente e flexvel,

capaz de formular e executar uma poltica monetria e creditcia de controle
quantitativo global e de carter seletivo em moldes nacionais, de forma a
conter o processo inflacionrio sem afetar o ritmo do desenvolvimento.
36
O segundo ponto a ser ressaltado, destacado a seguir tambm em

Piscitelli (2009, p. 01):
[...] promover as modificaes no regime jurdico das instituies financeiras

privadas, de modo que sua atuao contribusse para a utilizao mais
eficiente dos recursos financeiros nacionais, promovesse distribuio mais
equitativa desses recursos e facilitasse o desenvolvimento harmnico das
diferentes regies do pas.
Esta lei trouxe uma nova representao ao Sistema Financeiro Nacional,

mencionando seus componentes e dando a competncia de cada um.
3.3.2 Estruturao do Sistema Financeiro Nacional
Em Assaf Neto (2001, p. 67) uma possvel estrutura do Sistema Financeiro

Nacional envolve dois grandes subsistemas: normativo e intermediao financeira.
Para melhor compreenso, segue abaixo a estrutura do Sistema Financeiro
Brasileiro, com indicao da rea de competncia de cada rgo de superviso
(Banco Central do Brasil, 2011 e):
QUADRO 2: ESTRUTURA DO SISTEMA FINANCEIRO
Fonte: Banco Central do Brasil (2011 e).

37
No arranjo do Sistema Financeiro Nacional, as principais instituies esto

constitudas sob a forma de banco mltiplo, com oferta de inmeros servios
bancrios, mas existem outras instituies com grau de especializao, conforme
Banco Central do Brasil (2011 e), saber:
Bancos comerciais: captao principalmente de depsitos vista e

depsitos de poupana e so fornecimento de crdito para as pessoas
fsicas e jurdicas, especialmente capital de giro no caso das empresas;
Bancos de investimento: captao de depsitos a prazo e especializao
em operaes financeiras de mdio e longo prazo;
Caixas econmicas: captao de depsitos vista e depsitos de
poupana e forte atuao no crdito habitacional;
Bancos cooperativos e Cooperativas de crdito: concesso de crdito e
prestao de servios bancrios aos cooperados, em sua maioria
produtores rurais;
Sociedades de crdito imobilirio e associaes de poupana e
emprstimo: com ao voltada para o crdito habitacional;
Sociedades de crdito e financiamento: direo para o crdito ao
consumidor;
Empresas corretoras e distribuidoras: atuao centrada nos mercados de
cmbio, ttulos pblicos e privados, valores mobilirios, mercadorias e
futuros.
Em Banco Central do Brasil (2011 e):
[...] dentre as instituies relacionadas, ocupam posio de destaque no

mbito do sistema de pagamentos os bancos comerciais, os bancos
mltiplos com carteira comercial, as caixas econmicas e, em plano inferior,
as cooperativas de crdito. Essas instituies captam depsitos vista e,
em contrapartida, oferecem a seus clientes contas de depsito que so
utilizadas pelo pblico em geral, pessoas fsicas e jurdicas, para fins de
pagamentos.
38
Atualmente, o sistema financeiro comporta 131 instituies bancrias,

totalizando aproximadamente 19 mil agncias e 125,7 milhes de contas correntes,
e ainda 1.453 cooperativas de crdito (Dez/2008). Tambm se destacam os
correspondentes bancrios, que atuam em nome dos bancos, e so representados
em casas lotricas, farmcias, supermercados e outros estabelecimentos varejistas,
com oferta de alguns servios bancrios e pagamentos, mesmo em locais no
atendidos pela rede bancria convencional, e totalizam cerca de 108 mil no final de
2008. (Banco Central do Brasil, 2011 e).
3.3.3 Subsistema normativo do Sistema Financeiro Nacional
De acordo com Assaf Neto (2001, p. 69) sobre o subsistema normativo do

Sistema Financeiro Nacional responsvel pelo funcionamento do mercado
financeiro e de suas instituies, fiscalizando e regulamentando suas atividades.
A seguir sero detalhados os principais rgos de atuao inerentes a

pesquisa.
3.3.3.1 CMN Conselho Monetrio Nacional
Em Ministrio da Fazenda (2011) o Conselho Monetrio Nacional o rgo

deliberativo mximo do Sistema Financeiro Nacional.
As principais competncias do Conselho Monetrio Nacional, em Ministrio

da Fazenda (2011), so:
Estabelecimento das diretrizes gerais das polticas monetria, cambial e

creditcia;
Regulao das condies de constituio, funcionamento e fiscalizao
das instituies financeiras;
39
Manuteno, disciplina e fiscalizao dos instrumentos de poltica

monetria e cambial.
O CMN constitudo pelo Ministro de Estado da Fazenda (Presidente), pelo

Ministro de Estado do Planejamento e Oramento e pelo Presidente do Banco
Central do Brasil (BACEN), e seus servios so exercidos pelo BACEN.
(MINISTRIO DA FAZENDA, 2011).
Em Ministrio da Fazenda (2011):
[...] junto ao CMN funciona a Comisso Tcnica da Moeda e do Crdito

(Comoc), composta pelo Presidente do BACEN, na qualidade de
Coordenador, pelo Presidente da Comisso de Valores Mobilirios (CVM),
pelo Secretrio Executivo do Ministrio do Planejamento e Oramento, pelo
Secretrio Executivo do Ministrio da Fazenda, pelo Secretrio de Poltica
Econmica do Ministrio da Fazenda, pelo Secretrio do Tesouro Nacional
do Ministrio da Fazenda e por quatro diretores do Bacen, indicados por seu
Presidente.
Est previsto o funcionamento junto ao CMN de comisses consultivas de

Normas e Organizao do Sistema Financeiro, de Mercado de Valores Mobilirios e
de Futuros, de Crdito Rural, de Crdito Industrial, de Crdito Habitacional e para
Saneamento e Infra-Estrutura Urbana, de Endividamento Pblico e de Poltica
Monetria e Cambial. (MINISTRIO DA FAZENDA, 2011).
3.3.3.2 BACEN Banco Central do Brasil
Em Banco Central do Brasil (2011 d) o Banco Central do Brasil (BACEN)

uma autarquia vinculada ao Ministrio da Fazenda, que tambm foi criada pela Lei
4.595, de 31 de dezembro de 1964.
Em Assaf Neto (2001, p. 71) o principal poder executivo das polticas

traadas pelo Conselho Monetrio e rgo fiscalizador do Sistema Financeiro
Nacional.
40
De acordo com Banco Central do Brasil (2011 d), seus principais objetivos:
Zelar pela adequada liquidez da economia;

Manter as reservas internacionais em nvel adequado;
Estimular a formao de poupana;
Zelar pela estabilidade;
Promover o permanente aperfeioamento do sistema financeiro.
Ainda na mesma fonte, em Banco Central do Brasil (2011 d), suas principais
atribuies esto em:
Emitir papel-moeda e moeda metlica;

Executar os servios do meio circulante;
Receber recolhimentos compulsrios e voluntrios das instituies
financeiras e bancrias;
Realizar operaes de redesconto e emprstimo s instituies
financeiras;
Regular a execuo dos servios de compensao de cheques e outros
papis;
Efetuar operaes de compra e venda de ttulos pblicos federais;
Exercer o controle de crdito;
Exercer a fiscalizao das instituies financeiras;
Autorizar o funcionamento das instituies financeiras;
Estabelecer as condies para o exerccio de quaisquer cargos de direo
nas instituies financeiras;
Vigiar a interferncia de outras empresas nos mercados financeiros e de
capitais e controlar o fluxo de capitais estrangeiros no pas.
A sede do BCB fica em Braslia, e possui representaes em algumas

capitais do pas: Rio Grande do Sul, Paran, So Paulo, Rio de Janeiro, Minas
41
Gerais, Bahia, Pernambuco, Cear e Par. (BANCO CENTRAL DO BRASIL, 2011

d).
3.3.3.3 CVM Comisso de Valores Mobilirios
Conforme FEBRABAN (2011) a Comisso de Valores Mobilirios (CVM)

tambm uma autarquia vinculada ao Ministrio da Fazenda, instituda pela Lei
6.385, de 7 de dezembro de 1976.
Ainda na mesma fonte, responsvel por regulamentar, desenvolver,

controlar e fiscalizar o mercado de valores mobilirios do pas.
Para atingir esta finalidade, em Banco Central do Brasil (2011 a), seguem
suas principais atribuies:
Assegurar o funcionamento eficiente e regular dos mercados de bolsa e de

balco;
Proteger os titulares de valores mobilirios;
Evitar ou coibir modalidades de fraude ou manipulao no mercado;
Assegurar o acesso do pblico a informaes sobre valores mobilirios
negociados e sobre as companhias que os tenham emitido;
Assegurar a observncia de prticas comerciais eqitativas no mercado de
valores mobilirios;
Estimular a formao de poupana e sua aplicao em valores mobilirios;
Promover a expanso e o funcionamento eficiente e regular do mercado
de aes;
Estimular as aplicaes permanentes em aes do capital social das
companhias abertas.
42
Em CVM (2011), a atividade de fiscalizao da CVM realiza-se pelo

acompanhamento da veiculao de informaes relativas ao mercado, s pessoas
que dele participam e aos valores mobilirios negociados.
Desta forma, podem ser efetuadas inspees destinadas apurao de

fatos especficos sobre o desempenho das empresas e dos negcios com valores
mobilirios. (CVM, 2011).
3.4 MERCADO MONETRIO
Em Assaf Neto (2001, p. 95) o mercado monetrio encontra-se estruturado

visando ao controle da liquidez monetria da economia.
So negociados, dentre outros, os papis emitidos pelo Tesouro Nacional

emitidos com o objetivo de financiar o oramento pblico, objeto de estudo desta
pesquisa. (Assaf Neto, 2001).
3.4.1 Sistemas de Custdia e Liquidao de Ttulos
De acordo com Assaf Neto (2001, p. 95) grande parte dos ttulos pblicos e
privados negociados no mercado monetrio so escriturais, ou seja, no so
emitidos fisicamente, exigindo maior organizao em sua liquidao e transferncia.
Trataremos neste estudo apenas do sistema de liquidao SELIC, por se

tratar de operaes de ttulos pblicos, foco desta pesquisa.
3.4.1.1 SELIC Sistema Especial de Liquidao e de Custdia
O Selic o depositrio central dos ttulos emitidos pelo Tesouro Nacional e

pelo Banco Central do Brasil e nessa condio processa, relativamente a esses
ttulos, a emisso, o resgate, o pagamento dos juros e a custdia. (BANCO
CENTRAL DO BRASIL, 2011 f).
43
Conforme disposto em Lima, Galardi e Neubauer (2006, pag. 22):
[...] o SELIC foi criado em 1979 pelo Banco Central do Brasil e pela
Associao Nacional das Instituies do Mercado Aberto (ANDIMA), para
reunir, num nico ambiente, o registro de custodia com a liquidao
financeira das operaes com ttulos pblicos.
Ainda com base na mesma referncia:
[...] o Selic administrado pelo Departamento de Operaes de Mercado

Aberto do Banco Central (DEMAB). Atravs dele, os ttulos so registrados
em contas de custodia dos participantes autorizados, que so as instituies
financeiras e algumas categorias de investidores institucionais financeiras e
algumas categorias de investidores institucionais.
Em Banco Central do Brasil (2011 f) o sistema processa tambm a

liquidao das operaes definitivas e compromissadas registradas em seu
ambiente.
Todos os ttulos so escriturais, ou seja, so emitidos exclusivamente na

forma eletrnica, e a liquidao da ponta financeira de cada operao realizada
por intermdio do STR, ao qual o Selic interligado. (BANCO CENTRAL DO
BRASIL, 2011 f).
ILUSTRAO 1: SELIC - EXEMPLOS DE OPERAES ASSOCIADAS
Fonte: Banco Central do Brasil (2011 f).

44
E ainda conforme Lima, Galardi e Neubauer (2006, p. 23) os papis

registrados no SELIC so somente os ttulos pblicos federais emitidos pelo Tesouro
ou pelo Banco Central do Brasil.
Assim, em Lima, Galardi e Neubauer (2006, p. 23) por meio do SELIC, as

instituies financeiras compram e vendem ttulos pblicos todos os dias,
objetivando no ficar com reservas sem remunerao.
3.4.2 Indicadores econmicos
Considerando informaes disponveis em Secretaria de Estado de Fazenda

(2011), entende-se por indicadores financeiros o conjunto de dados estatsticos,
passiveis de mudanas e oscilaes, capazes de dar uma idia do estado de uma
economia em determinado perodo ou data.
Em geral, os indicadores financeiros fornecem dados sobre produo,

comercializao e investimentos em um pas. (SECRETARIA DE ESTADO DE
FAZENDA, 2011).
Neste estudo sero considerados os que indexam os principais ttulos

pblicos da dvida interna negociados no Tesouro Direto.
3.4.2.1 ndices de preos
Seguindo a instruo disponvel em Banco Central do Brasil (2011 c),

ndices de preos so nmeros que agregam e representam os preos de uma
determinada cesta de produtos, e sua variao mede a variao mdia dos preos
dos produtos dessa cesta.
Podem se referir, por exemplo, a preos ao consumidor, preos ao produtor,

custos de produo ou preos de exportao e importao. (BANCO CENTRAL DO
BRASIL, 2011 c).
45
Os ndices mais difundidos so os ndices de preos ao consumidor, que

medem a variao do custo de vida de segmentos da populao, seja a taxa de
inflao ou de deflao. (BANCO CENTRAL DO BRASIL, 2011 c).
Em Banco Central do Brasil (2011 c) o preo de referida cesta varia ao

longo do tempo e demonstra que, em determinados momentos, o poder de compra
aumenta e que em outros momentos diminui ou permanece inalterado.
Os ndices desta natureza que sero detalhados a seguir sero:
IPCA: ndice que mede a inflao no varejo (na ponta ao consumidor;

IGP-M: ndice geral de preos, composto da variao tanto de preos no
atacado como no varejo (na ponta ao consumidor).
3.4.2.1.1 IPCA ndice Nacional de Preos ao Consumidor Amplo
O IPCA o ndice mais relevante do ponto de vista da poltica monetria,

haja vista que foi escolhido pelo Conselho Monetrio Nacional como referncia para
o sistema de metas para a inflao. Esta implantao ocorreu em junho de 1999, e
serve para o balizamento da poltica monetria. (BANCO CENTRAL DO BRASIL,
2011 c).
O IPCA calculado pelo IBGE e reflete a variao dos produtos e servios

consumidos pelas famlias com rendas de 1 a 40 salrios mnimos. (IBGE, 2011).
O perodo de coleta do IPCA estende-se do dia 01 a 30 do ms de

referncia, com peridiocidade mensal, e sua abrangncia geogrfica so as regies
metropolitanas de Belm, Fortaleza, Recife, Salvador, Belo Horizonte, Rio de
Janeiro, So Paulo, Curitiba e Porto Alegre, Braslia e municpio de Goinia. (IBGE,
2011).
46
3.4.2.1.2 IGP-M ndice Geral de Preos de Mercado
Seguindo as informaes disponveis em Banco Central do Brasil (2011 c),

IGP-M o ndice mais utilizado como indexador financeiro, inclusive para ttulos da
dvida pblica federal e ainda usado na correo de alguns preos administrados,
como por exemplo, energia eltrica.
Em FGV (2011), o IGP-M foi concebido no final dos anos de 1940 para ser
uma medida abrangente do movimento de preos, que englobasse no apenas
diferentes atividades como tambm etapas distintas do processo produtivo.
O IGP-M pode ser usado como deflator do ndice de evoluo dos negcios,
resultando em um indicador mensal do nvel de atividade econmica. (FGV, 2011).
Em FGV (2011), o IGP-M a mdia aritmtica ponderada de trs outros

ndices de preos, e os pesos de cada um dos ndices componentes correspondem
a parcelas da despesa interna bruta, resultando na seguinte distribuio:
ndice de Preos ao Produtor Amplo (IPA) - 60%;

ndice de Preos ao Consumidor (IPC) 30%;
ndice Nacional de Custo da Construo (INCC) 10%.
De acordo com a mesma fonte, o IGP-M desempenha trs funes:
Indicador macroeconmico que representa a evoluo do nvel de

preos.
Deflator de valores nominais de abrangncia compatvel com sua
composio, como a receita tributria ou o consumo intermedirio no
mbito das contas nacionais.
Referncia para a correo de preos e valores contratuais.
47
Em FGV (2011) a abrangncia geogrfica nacional e a abrangncia

setorial diz respeito Indstria, Construo Civil, Agricultura, Comrcio Varejista e
Servios prestados s famlias.
O perodo de coleta de 21 a 20 de cada ms e a divulgao no final do

ms de referncia, com clculo mensalmente realizado pela FGV - Fundao Getulio
Vargas. (FGV, 2011).
3.4.2.2 Taxa Selic
Taxa Selic a taxa apurada no Selic, obtida mediante o clculo da taxa

mdia ponderada e ajustada das operaes de financiamento por um dia, lastreadas
em ttulos pblicos federais e cursadas no referido sistema ou em cmaras de
compensao e liquidao de ativos, na forma de operaes compromissadas.
(BANCO CENTRAL DO BRASIL, 2011 b),
Em Banco Central do Brasil (2011 b):
[...] operaes compromissadas so operaes de venda de ttulos com

compromisso de recompra assumido pelo vendedor, concomitante com
compromisso de revenda assumido pelo comprador, para liquidao no
prximo dia til.
Esto aptas a realizar operaes compromissadas por um dia til as

instituies financeiras habilitadas, j tratadas nesta pesquisa, tais como bancos,
caixas econmicas, sociedades corretoras de ttulos e valores mobilirios e
sociedades distribuidoras de ttulos e valores mobilirios. (BANCO CENTRAL DO
BRASIL, 2011 b).
Portanto, a taxa Selic origina-se de taxas de juros efetivamente observadas

no mercado, e refletem as condies instantneas de liquidez no mercado
monetrio. E estas taxas de juros no sofrem influncia do risco do tomador de
recursos financeiros nas operaes compromissadas, uma vez que o lastro
oferecido homogneo. (BANCO CENTRAL DO BRASIL, 2011 b).
48
Como todas as taxas de juros nominais, por outro lado, a taxa Selic pode ser
decomposta (ex post) em duas parcelas: taxa de juros reais e taxa de inflao no
perodo considerado. A taxa Selic, acumulada para determinados perodos de
tempo, correlaciona-se positivamente com a taxa de inflao apurada "ex post".
(BANCO CENTRAL DO BRASIL, 2011 b).
3.4.2.2.1 Taxa Selic
calculada e divulgada diariamente pela Selic, expressa na forma anual,

base de 252 dias teis, e a taxa efetivamente praticada no mercado interfinanceiro.
(BANCO CENTRAL DO BRASIL, 2011 b).
3.5 TTULOS PBLICOS
De acordo com Gomes de Faria (2003, p. 245):
[...] com a funo nica de poltica monetria, o BACEN emite seus papis
com a finalidade de controlar a liquidez da economia por meio da venda e
recompra desses ttulos, e emite tambm os papis do Tesouro Nacional, j
que a Constituio Federal permite que os ttulos do Tesouro Nacional
possam ser utilizados tambm para fins de poltica monetria.
Em Assaf Neto (2000, p. 77) os ttulos pblicos no Brasil podem ser emitidos
pelos trs nveis do Poder Executivo: Federal, Estadual e Municipal.
Complementado em Lima, Galardi e Neubauer (2006, p. 145) os ttulos

pblicos representam crditos emitidos pelo Tesouro Nacional ou pelo Banco Central
do Brasil, sob a forma de bnus, letras ou notas, com a finalidade de financiar o
dficit do Oramento Geral da Unio ou com finalidades especficas, determinadas
caso a caso.
Em Banco do Brasil (2011 a):

49
[...] os ttulos pblicos adquiridos no Tesouro Direto so considerados ativos

de renda fixa porque o rendimento pode ser dimensionado no momento da
aplicao, ao contrrio dos ativos de renda varivel (aes e etc.) cujo
retorno no pode ser estimado no instante da aplicao.
E ainda em Banco do Brasil (2011 a) face menor volatilidade dos ativos de

renda fixa, este tipo de investimento considerado mais conservador do que os
ativos de renda varivel, ou seja, o risco menor.
Pela natureza da pesquisa definida, sero tratados neste estudo os ttulos

pblicos emitidos pelo Tesouro Nacional.
3.5.1 Principais ttulos pblicos emitidos pelo Tesouro Nacional e suas

caractersticas
Os ttulos pblicos federais que sero tratados nesta pesquisa referem-se

aos que podem ser adquiridos atravs do Tesouro Direto no ano de 2011.
Partindo deste pressuposto e conforme Tesouro Nacional (2011 o), os ttulos

que se enquadram neste objetivo e sero detalhados so:
LTN: Letras do Tesouro Nacional;

LFT: Letras Financeiras do Tesouro;
NTN-C: Notas do Tesouro Nacional Srie C;
NTN-B: Nota do Tesouro Nacional Srie B;
NTN-B Principal: Nota do Tesouro Nacional Srie B;
NTN-F: Nota do Tesouro Nacional Srie F
50
3.5.1.1 LTN Letras do Tesouro Nacional
Em Silva, Carvalho e Medeiros (2009, p.308), as LTNs so os ttulos mais

simples de precificao no mercado domstico, visto que no pagam cupom de juros
e apresentam um nico fluxo de principal na data de vencimento do ttulo.
E ainda, na mesma fonte, [...] importante mencionar que o valor unitrio

de principal a ser pago ser sempre de R$ 1.000,00, independentemente da data de
emisso ou de resgate de ttulo.
Em Tesouro Nacional (2011 o) a LTN um ttulo com rentabilidade definida,

chamada taxa prefixada, no momento da compra, no qual o pagamento nico e
feito na data de vencimento do ttulo ou de seu resgate.
E em Banco do Brasil (2011 a) por se tratar de ttulo prefixado, o investidor

tem a exata noo do retorno do ttulo se carreg-lo at a data de vencimento.
Complementarmente, em Lima, Galardi e Neubauer (2006, p. 147):
[...] um ttulo com rentabilidade definida no momento da compra

(prefixado), nominativo e negocivel, emitido pelo Tesouro Nacional para
prover cobertura do dficit oramentrio do governo, prover crditos atravs
da antecipao de receitas oramentrias e atender a determinaes legais.
O investidor faz a compra e recebe o rendimento apenas uma vez, na data

de vencimento do ttulo, junto com o valor do principal, por este motivo diz-se que
possui fluxo de pagamento simples. (TESOURO NACIONAL, 2011 b).
QUADRO 3: FLUXO DE PAGAMENTOS DA LTN
Fonte: Tesouro Nacional (2011 b).

51
Em Banco do Brasil (2011 a), como principais vantagens:
Possibilidade de o investidor saber exatamente a rentabilidade a ser

recebida at a data de vencimento;
O investidor saber exatamente o valor bruto a ser recebido por unidade de
ttulo na data de vencimento (R$ 1.000,00);
Ter fluxo simples: uma aplicao e um resgate;
Maior disponibilidade de vencimentos para a negociao no Tesouro
Direto;
Indicado para o investidor que acredita que a taxa prefixada ser maior
que a taxa de juros bsica da economia.
Ainda na mesma fonte, como desvantagens:
O rendimento nominal, portanto o investidor est sujeito a perda de

poder aquisitivo em caso de alta de inflao;
O investidor que no conseguir carregar o ttulo at o vencimento pode
ter rentabilidade maior ou menor do que a acordada.
E ainda em Banco do Brasil (2011 a) o perfil de investidor recomendado

para esta aplicao menos conservador.
3.5.1.2 LFT Letras Financeiras do Tesouro
Em Silva, Carvalho e Medeiros (2009, p.308):

52
[...] as LFTs so ttulos ps-fixados cuja estrutura semelhante da LTNs,

visto que tambm no pagam cupom de juros e apresentam um nico fluxo
de principal na data de vencimento do ttulo. Entretanto, o valor do principal
atualizado pela taxa Selic acumulada no perodo, ou seja, R$ 1.000,00
pagos no vencimento so corrigidos pelo indexador anteriormente indicado,
desde a data-base at a data de resgate.
Ttulo com rentabilidade diria vinculada taxa de juros bsica da economia

(taxa Selic Over), mdia das operaes dirias com ttulos pblicos registrados no
sistema SELIC, e o pagamento nico e feito na data de vencimento do ttulo ou de
seu resgate. (TESOURO NACIONAL, 2011 o).
De acordo com descrio Lima, Galardi e Neubauer (2006, p. 147):
[...] um ttulo ps-fixado, nominativo e negocivel, emitido pelo Tesouro

Nacional para prover cobertura do dficit oramentrio do governo, prover
crditos atravs da antecipao de receitas oramentrias e atender a
determinaes legais.
Trata-se de ttulo ps-fixado cuja rentabilidade segue a variao da taxa

SELIC, a taxa de juros bsica da economia. Sua remunerao dada pela variao
da taxa SELIC diria registrada entre a data de liquidao da compra e a data de
vencimento do ttulo, acrescida, se houver, de gio ou desgio no momento da
compra. (TESOURO NACIONAL, 2011 z).

de vencimento do ttulo, junto com o valor do principal, ou seja, possui fluxo de
pagamento simples. (TESOURO NACIONAL, 2011 b).
QUADRO 4: FLUXO DE PAGAMENTOS DA LFT

53
Em Banco do Brasil (2011 a), como principais vantagens:
recomendada ao investidor que deseja uma rentabilidade ps-fixada

indexada taxa de juros da economia (Selic);
Fluxo simples, ou seja, uma aplicao e um resgate.
Ainda na mesma fonte, como desvantagens:
O preo do ttulo pode flutuar em funo da expectativa de taxa de juros

dos agentes financeiros.
Em Banco do Brasil (2011 a) recomendado ao perfil de investidor mais

conservador.
3.5.1.3 NTN-C Notas do Tesouro Nacional Srie C
Apenas a ttulo de conhecimento ser detalhado o NTN-C (Notas do Tesouro

Nacional Srie C), pois no esto sendo mais ofertadas para compra no Tesouro
Direto desde 2006, apenas operam nas recompras efetuadas pelo Tesouro Nacional
efetuadas s quartas-feiras. (TESOURO NACIONAL, 2011 b).
Em Silva, Carvalho e Medeiros (2009, p. 308):
[...] as NTN-Cs so ttulos ps-fixados que pagam cupons de juros

semestrais e apresentam um nico fluxo de principal na data de vencimento,
o valor do principal e dos juros so atualizados, desde a data-base, pelo
indexador do IGPM. No vencimento, esses ttulos pagam R$ 1.000,00,
corrigidos pelo indexador desde a data-base at a data de resgate.
54
Ttulo com rentabilidade vinculada a variao do IGP-M, acrescida de juros

definidos no momento da compra, com forma de pagamento: semestralmente (juros)
e no vencimento (principal). (TESOURO NACIONAL, 2011 i).
Constata-se em Lima, Galardi e Neubauer (2006, p. 148):
[...] um ttulo corrigido por um ndice de preos, nominativo e negocivel,

emitido pelo Tesouro Nacional para prover cobertura do dficit oramentrio
do governo, prover crditos atravs da antecipao de receitas
oramentrias e atender a determinaes legais.
O rendimento da aplicao recebido pelo investidor ao longo do

investimento, por meio de cupons semestrais de juros. O principal recebido na data
de vencimento do ttulo. (TESOURO NACIONAL, 2011 b).
QUADRO 5: FLUXOS DE PAGAMENTOS DA NTN-C
Conforme obtido em Banco do Brasil (2011 a), as principais vantagens:
Proporcionar rentabilidade real;

Fluxo de rendimentos peridicos, por meio de cupons semestrais;
Oportunidade de rentabilidade ps-fixada indexada ao IGP-M;
Indicao para o investidor que desejar poupana de mdio/longo prazos,
inclusive para aposentadoria, compra de casa e outros bens.
E ainda em Banco do Brasil (2011 a), como desvantagens:

55
O preo do ttulo flutuar em funo da expectativa de inflao dos agentes

financeiros;
ter baixa rentabilidade.
Em Banco do Brasil (2011 a) recomendado ao perfil de investidor

conservador.
3.5.1.4 NTN-B Nota do Tesouro Nacional Srie B
Em Silva, Carvalho e Medeiros (2009, p. 308):
[...] as NTN-Bs so ttulos ps-fixados que pagam cupons de juros

indexador do IPCA. No vencimento, esses ttulos pagam R$ 1.000,00,
Ttulo com rentabilidade vinculada variao do IPCA, acrescida de juros

definidos no momento da compra, ideal para formar poupana de mdio e longo
prazo, que garante o seu poder de compras, e o pagamento de cupom de juros
realizado semestralmente e o valor do ttulo pago na data de seu vencimento ou
de seu resgate. (TESOURO NACIONAL, 2011 o).

56
QUADRO 6: FLUXO DE PAGAMENTOS DA NTN-B
Permite ao investidor obter rentabilidade em termos reais, protegendo-se da

elevao do IPCA. Alm disso, o investidor recebe um fluxo de cupons semestrais
de juros, o que aumenta a liquidez possibilitando reinvestimentos. (BANCO DO
BRASIL, 2011 a).
Como principais vantagens, em Banco do Brasil (2011 a), esto:

Obteno de fluxo de rendimentos peridicos, por meio de cupons
semestrais;
Rentabilidade ps-fixada indexada ao IPCA;
Indicao no caso do investidor desejar programar poupana de
mdio/longo prazos, inclusive para aposentadoria, compra de casa e
outros.
Como desvantagens, na mesma fonte:
Preo do ttulo flutua em funo da expectativa de inflao dos agentes

financeiros;
57
Em Banco do Brasil (2011 a) o perfil indicado de investidor o

conservador.
3.5.1.5 NTN-B Principal Nota do Tesouro Nacional Srie B
[...] as NTN-Bs so ttulos ps-fixados que pagam cupons de juros

indexador do IPCA. No vencimento, esses ttulos pagam R$ 1.000,00,
Ttulo com a rentabilidade vinculada variao do IPCA, acrescida de juros

definidos no momento da compra. (TESOURO NACIONAL, 2011 o).
O pagamento nico e feito na data de vencimento, ou seja, no h

pagamento de cupom de juros semestral, e por isso ideal no caso de haver
interesse de formar poupana de mdio e longo prazo, o que garante seu poder de
compra. (TESOURO NACIONAL, 2011 o).

de vencimento do ttulo, junto com o valor do principal, ou seja, possui fluxo de
pagamento simples. (TESOURO NACIONAL, 2011 b).
QUADRO 7: FLUXO DE PAGAMENTOS DA NTN-B PRINCIPAL

58
Permite ao investidor obter rentabilidade em termos reais, protegendo-se da

elevao do IPCA. (BANCO DO BRASIL, 2011 a).
Em ainda em Banco do Brasil (2011 a), as principais vantagens:

Rentabilidade ps-fixada indexada ao IPCA;
Indicao no caso do investidor desejar programar poupana de
mdio/longo prazos, inclusive para aposentadoria, compra de casa e
outros.
Possibilidade de gerar maior conforto ao investidor, considerando que
suprime a preocupao e o trabalho necessrios ao re-investimento, e,
portanto, reduz o custo de transao;
Formao de preos simplificada, com metodologia de clculo mais fcil
para o investidor em relao ao NTN-B, o qual paga cupom de juros
semestral.
Na mesma fonte, como desvantagens:
Preo do ttulo flutua em funo da expectativa de inflao dos agentes

financeiros;
Em Banco do Brasil (2011 a) o perfil recomendado de investidor o

conservador.
3.5.1.6 NTN-F Nota do Tesouro Nacional Srie F

59
[...] as NTN-Fs so ttulos prefixados que pagam cupons de juros (10% a.a.)
semestrais, compostos, e apresentam um nico fluxo de principal na data de
vencimento, assim como as LTNs, no vencimento o principal pago ser
sempre de R$ 1.000,00.
Ttulo com rentabilidade prefixada, acrescida de juros, definidos no momento

da compra. (TESOURO NACIONAL, 2011 o).

QUADRO 8: FLUXO DE PAGAMENTOS DA NTN-F
O pagamento de cupom de juros realizado semestralmente e o valor do

ttulo pago na data de seu vencimento ou de seu resgate. (TESOURO NACIONAL,
2011 b).
Da mesma forma que a LTN, o investidor sabe exatamente o retorno do

ttulo se carreg-lo at a data de vencimento. Entretanto, no caso da NTN-F, o
investidor ainda recebe um fluxo de cupons semestrais de juros, o que pode
possibilitar aumento de liquidez e reinvestimentos. (BANCO DO BRASIL, 2011 a).
Conforme Banco do Brasil (2011 a), as principais vantagens:
Possibilidade de o investidor saber exatamente a rentabilidade a ser

recebida at a data de vencimento;
60
Investidor saber exatamente o valor bruto a ser recebido por unidade de

ttulo na data de vencimento (R$ 1.000,00);
Indicao para o investidor que deseja obter um fluxo de rendimentos
peridicos, atravs de cupons semestrais, a uma taxa de juros pr-
definida;
Indicao para o investidor que acredita que a taxa prefixada ser maior
que a taxa de juros bsica da economia.
Como desvantagens, na mesma fonte:
Por se tratar de rendimento nominal, o investidor estar sujeito a perda de

poder aquisitivo em caso de alta de inflao e juros;
No caso do investidor no conseguir carregar o ttulo at o vencimento
pode ter rentabilidade maior ou menor do que a acordada, pelo valor da
carteira ser voltil.
Em Banco do Brasil (2011 a) o perfil de investidor aconselhado o menos

conservador.
3.5.1.7 Descrio dos principais ttulos pblicos da dvida pblica federal
As principais caractersticas dos ttulos da dvida pblica interna que so

negociados no Tesouro Direto esto compiladas no quadro abaixo:
61
QUADRO 9: DESCRIO DOS PRINCIPAIS TTULOS DVIDA PBLICA FEDERAL
Fonte: Silva, Carvalho e Medeiros (2009, p.309).
As NTN-C no esto sendo mais ofertadas para compra no Tesouro Direto

desde 2006, entretanto compem o quadro demonstrativo pelo fato do Tesouro
Nacional atuar apenas na recompra deste ttulo s quartas-feiras. (TESOURO
NACIONAL, 2011 b).
3.6 PERFIL DO INVESTIMENTO EM TTULOS PBLICOS
Entre os ttulos pblicos ofertados, o investidor deve escolher aqueles cujas

caractersticas sejam compatveis com o seu perfil. (BANCO DO BRASIL, 2011 a).
No site do Tesouro Nacional est disponvel um teste de perfil de investidor,

no qual possvel correlacionar de acordo com as expectativas de cada investidor,
qual a melhor indicao de ttulo adequado para investimento.
Para melhor elucidar o tema, foram feitas algumas simulaes de

adequao de perfil, sendo que a primeira questo ser quanto rentabilidade, e a
segunda questo quanto ao fluxo de pagamento.
62
Desta forma, com base nas alternativas disponveis como respostas as

questes sugeridas, seguem algumas consideraes obtidas na realizao desta
simulao, considerando o perfil individual de investidor.
3.6.1 Primeira sugesto de investimento de acordo com expectativas NTN-F
Situao: Se prefiro, no momento da compra, saber exatamente a

rentabilidade nominal (total) que receberei at a data de vencimento do ttulo; e, se
prefiro um ttulo que pague juros peridicos, pois posso precisar do dinheiro
eventualmente ou porque prefiro reaplicar esse fluxo de juros pagos em outros
ttulos ou em outros investimentos. (TESOURO NACIONAL, 2011 n).
Ento o perfil adequado ao investimento NTN-F - Nota do Tesouro

Nacional, srie F por se tratar de ttulo com rentabilidade prefixada, acrescida de
juros definidos no momento da compra. O pagamento de cupom de juros realizado
semestralmente e o valor do ttulo pago na data de seu vencimento ou de seu
resgate. (TESOURO NACIONAL, 2011 n).
3.6.2 Segunda sugesto de investimento de acordo com expectativas LTN
Situao: Se prefiro, no momento da compra saber exatamente a

rentabilidade nominal (total) que receberei at a data de vencimento do ttulo; e, se
prefiro um ttulo que pague juros e principal apenas no vencimento, porque no
quero me preocupar com reaplicaes de juros pagos, at mesmo porque, caso
necessite de dinheiro, posso resgat-lo antecipadamente. (TESOURO NACIONAL,
2011 n).
Ento o perfil adequado ao investimento LTN - Letra do Tesouro Nacional -

Ttulo com rentabilidade definida (taxa prefixada) no momento da compra. O
pagamento nico e feito na data de vencimento do ttulo ou de seu resgate.
(TESOURO NACIONAL, 2011 n).
63
3.6.3 Terceira sugesto de investimento de acordo com expectativas NTN-B
Situao: Se para mim, o mais importante ter um ttulo que garanta uma
rentabilidade real do vencimento, ou seja, acima da variao da inflao; e, se
prefiro um ttulo que pague juros peridicos, pois posso precisar do dinheiro
eventualmente ou porque prefiro reaplicar esse fluxo de juros pagos em outros
ttulos ou em outros investimentos. (TESOURO NACIONAL, 2011 n).
Ento o perfil adequado ao investimento NTN-B - Nota do Tesouro

Nacional, srie B - Ttulo com rentabilidade vinculada variao do IPCA, acrescida
de juros definidos no momento da compra. O pagamento de cupom de juros
realizado semestralmente e o valor do ttulo pago na data de seu vencimento ou
de seu resgate. (TESOURO NACIONAL, 2011 n).
3.6.4 Quarta sugesto de investimento de acordo com expectativas NN-B Principal
Situao: Se para mim, o mais importante ter um ttulo que garanta uma
rentabilidade real do vencimento, ou seja, acima da variao da inflao; e, se
prefiro um ttulo que pague juros e principal apenas no vencimento, porque no
quero me preocupar com reaplicaes de juros pagos, at mesmo porque, caso
necessite de dinheiro, posso resgat-lo antecipadamente. (TESOURO NACIONAL,
2011 n).
Ento o perfil adequado ao investimento NTN-B Principal - Ttulo com a

rentabilidade vinculada variao do IPCA, acrescida de juros definidos no
momento da compra. O pagamento nico e feito na data de vencimento.
(TESOURO NACIONAL, 2011 n).
3.6.5 Quinta sugesto de investimento de acordo com expectativas LFT
Situao: Se pretendo ter um ttulo que possua rentabilidade prxima taxa

bsica de juros de economia (taxa SELIC); e, se prefiro um ttulo que pague juros e
64
principal apenas no vencimento, porque no quero me preocupar com reaplicaes

de juros pagos, at mesmo porque, caso necessite de dinheiro, posso resgat-lo
antecipadamente. (TESOURO NACIONAL, 2011 n).
Ento o perfil adequado ao investimento LFT - Letra Financeira do Tesouro

- Ttulo com rentabilidade diria vinculada taxa de juros bsica da economia (taxa
mdia das operaes dirias com ttulos pblicos registrados no sistema SELIC, taxa
Selic). O pagamento nico e feito na data de vencimento do ttulo ou de seu
resgate. (TESOURO NACIONAL, 2011 n).
3.7 TRIBUTAO
Em Banco do Brasil (2011 b) a respeito dos impostos cobrados sobre as

operaes realizadas no Tesouro Direto [...] so os mesmos que incidem sobre as
operaes de renda fixa: Imposto de Renda sobre os rendimentos dos ttulos e IOF
nos investimentos de prazo inferior a 30 dias.
3.7.1 Imposto de renda
Em Banco do Brasil (2011 b) para os rendimentos produzidos a partir de

2005, ser cobrado IR estabelecido pela lei 11.033 de 21 de dezembro de 2004. Os
rendimentos produzidos at 31/12/2004 sero tributados alquota de 20%.
Em Tesouro Nacional (2011 t), de acordo com a redao legal, as alquotas

vlidas a partir de 1 de janeiro de 2005 so as seguintes:
65
QUADRO 10: FLUXO DE PAGAMENTO DOS TTULOS PBLICOS E ALQUOTAS
Fonte: Tesouro Nacional (2011 t).
Em Tesouro Nacional (2011 g), o recolhimento dos impostos devidos

responsabilidade do Agente de Custdia.
H incidncia de impostos sobre os rendimentos financeiros auferidos

quando houver venda antecipada, pagamento de cupom de juros (neste caso no
haver incidncia de IOF) e vencimento dos ttulos. (TESOURO NACIONAL, 2011
g).
3.7.2 IOF
De acordo com Tesouro Nacional (2011 g) acerca do IOF cobrado com

alquotas regressivas, para resgate da aplicao em menos de 30 dias.
As alquotas se estendem de 96% do rendimento da operao, para um dia

de aplicao, declinando at 0 % do rendimento, para 30 dias (Decreto 6.306, de
14.12.2007). (TESOURO NACIONAL, 2011 g).
E ainda, no h cobrana de IOF em pagamentos de cupom de juros.

(TESOURO NACIONAL, 2011 g).
66
3.8 RISCOS INERENTES AOS TTULOS PBLICOS FEDERAIS
Em Banco do Brasil (2011 a), o fato de ser considerado ativo de renda fixa
no quer dizer que os preos e taxas dos ttulos pblicos do Tesouro Direto no
apresentem variao ao longo do tempo.
Ainda na mesma fonte, os ttulos pblicos so marcados a mercado, o

extrato/saldo do investidor reflete o preo de mercado dos ttulos.
Desta forma, quando houver queda nos preos negociados no mercado, o

saldo do investidor cair. Por outro lado, se houver valorizao do ttulo, o saldo do
investidor ir se elevar. (BANCO DO BRASIL, 2011 a).
O Tesouro Nacional no pode afirmar se o investidor obter ganho ou perda

financeira no caso de venda antecipada, pois depender das condies de mercado
na referida data. Entretanto, se o investidor "carregar" os ttulos de sua carteira at a
data de vencimento, receber o valor correspondente rentabilidade bruta pactuada
no momento da compra. (BANCO DO BRASIL, 2011 a).
So considerados de baixssimo risco pelo mercado financeiro, pois so

garantidos pelo Tesouro Nacional. Alm disso, os ttulos oferecem retornos
significativos e possuem variadas rentabilidades, como ps-fixadas (remunerados
pela taxa bsica da economia), prefixadas e indexadas a ndices de preos.
(TESOURO NACIONAL, 2011 o).
3.8.1 Risco de crdito
Em Lima, Galardi e Neubauer (2006, p. 149), por serem os ttulos aqui

apresentados de emisso do governo federal, seu risco considerado zero.
67
3.8.2 Risco de mercado
De acordo com Lima, Galardi e Neubauer (2006, p. 149 e 150), temos que
cada ttulo pblico tem um risco de mercado especfico, saber:
LFT: por ser um ttulo ps-fixado, e ter por indexador a Taxa SELIC, o
risco basicamente o custo de oportunidade, se comparado a
rentabilidade de outros papis.
LTN e NTN-F: quando houver tendncia na reduo da taxa de juros, por
ser um ttulo prefixado, adquirido no momento em que a taxa de juros se
situava em patamares mais altos. O risco, portanto, de que,
contrariamente s expectativas, as taxas de juros se elevem, fazendo cair
os preos de mercado dos ttulos prefixados.
NTN-C e NTN-B: quando houver tendncia na reduo nas taxas de juros
praticadas pelo mercado. Um dos componentes da rentabilidade uma
taxa prefixada, mas este risco minimizado por serem indexados ao IGP-
M, que um indexador de taxa de inflao, e IPCA, ou seja, a taxa de
juros a ser paga real. O risco o custo de oportunidade, pois o
comportamento do IGP-M e do IPCA pode no corresponder ao projetado.
NTN-D: por ter como base de correo uma taxa de juros baixa, acrescida
da variao cambial, o risco de mercado ocorre quando a variao da taxa
de juros se situar acima da variao cambial.
3.8.3 Risco de liquidez
Praticamente inexistente o risco de liquidez, pois os ttulos pblicos podem

ser resgatados a qualquer momento, alm disso, o Tesouro Direto traz segurana,
comodidade, liquidez e boa rentabilidade, pois assegurado pelo Tesouro Nacional.
(TESOURO NACIONAL, 2011 o).
Na situao de manter os ttulos at a data de vencimento, ser recebido

exatamente a rentabilidade bruta acordada no momento da compra, e no caso de
68
vender antecipadamente, ser recebido o preo de mercado do ttulo na data da

venda. (TESOURO NACIONAL, 2011 o).
3.9 PREOS E TAXAS DOS TTULOS PBLICOS FEDERAIS DISPONVEIS PARA

COMPRA
Abaixo seguem detalhes dos preos e taxas dos ttulos pblicos atualizados
em 31 de maio de 2011. (TESOURO NACIONAL, 2011 c).
TABELA 1: PREOS E TAXAS DOS TTULOS PBLICOS FEDERAIS DISPONVEIS

PARA COMPRA
Fonte: Tesouro Nacional (2011 c).
Algumas observaes referentes ao entendimento e apreciao destas

informaes so de grande relevncia para apreciao, em Tesouro Nacional (2011
f), saber:
Vencimento: corresponde data de vencimento do ttulo, que representa a

data em que o ttulo resgatado automaticamente pelo sistema. Nesta
data, o ttulo deixa de existir e o Tesouro Nacional repassa o valor
69
equivalente ao resgate ao Agente de Custdia do investidor, que

posteriormente repassa ao investidor, aps a deduo de impostos e
taxas.
Taxa (a.a.) Compra: corresponde rentabilidade bruta ao ano que o
investidor receber caso adquira o ttulo naquele momento e o mantenha
at sua data de vencimento. No caso das NTN-B, NTN-B Principal e LFT,
alm da rentabilidade mostrada, o investidor receber tambm a variao
do indexador de cada ttulo (IPCA, IPCA, e Selic, respectivamente) entre a
data da compra e a data de vencimento. A taxa de compra garantida se
o investidor ficar com o ttulo at sua data de vencimento. Caso opte pela
venda antecipada do seu ttulo, o investidor receber o valor de mercado
do mesmo.
Taxa (a.a.) Venda: Refere-se taxa bruta pela qual o investidor poder
vender seu ttulo ao Tesouro Nacional antes de sua data de vencimento.
Essa coluna ser preenchida somente s quartas-feiras, dias nos quais o
Tesouro Nacional realiza a recompra de ttulos vendidos via Tesouro
Direto. Nota-se que, no caso da venda antecipada, o Tesouro Nacional
recompra o ttulo com base em seu valor de mercado. Caso o investidor
mantenha seu ttulo at o vencimento, receber a rentabilidade pactuada
no momento da compra, independentemente das condies de mercado.
Excepcionalmente, na ocorrncia de reunio do Copom (Comit de
Poltica Monetria) em uma quarta-feira, a venda e a recompra de LTN,
NTN-F, NTN-C, NTN-B e NTN-B principal so suspensas a partir das 17h
de quarta-feira at as 9h de quinta-feira. Durante essa suspenso,
continuam a venda e recompra das LFTs. Das 9h de quinta-feira s 5h de
sexta-feira, o Tesouro Nacional atuar na recompra de todos os ttulos e
na venda dos ttulos atualmente ofertados, assim como das LFTs.
Preo Unitrio dia Compra: Corresponde ao preo que o investidor deve
pagar para adquirir uma unidade do ttulo vendido no Tesouro Direto. No
necessrio comprar um ttulo inteiro, sendo possvel comprar fraes do
ttulo. A quantidade mnima de compra 0,2 do ttulo (20%). O investidor
pode comprar mltiplos de 0,2, como 0,4 ttulo; 0,6 ttulo; 0,8 ttulo; 1,2
ttulo e assim sucessivamente. No possvel comprar, por exemplo, 0,1
70
ttulo ou 5,7 ttulos. O valor mostrado na tabela refere-se ao preo de

compra um ttulo, e deve ser ajustado para a quantidade desejada para
compra pelo investidor.
Preo Unitrio dia Venda: Corresponde ao valor bruto recebido pelo
investidor caso realize a venda de seu ttulo ao Tesouro Nacional antes de
sua data de vencimento. O valor mostrado na tabela refere-se ao preo de
um ttulo, e deve ser ajustado para a quantidade desejada para venda pelo
investidor. Por exemplo, no caso da venda de 0,2 ttulo, o preo de venda
ser 20% do valor mostrado. Essa coluna ser preenchida somente s
quartas feiras, dias nos quais o Tesouro Nacional realiza a recompra de
ttulos vendidos via Tesouro Direto. Nota-se que, no caso da venda
antecipada, o Tesouro Nacional recompra o ttulo com base em seu valor
de mercado. Caso o investidor mantenha seu ttulo at o vencimento,
receber a rentabilidade pactuada no momento da compra,
independentemente das condies de mercado.
3.10 DATAS DE PAGAMENTO DE CUPOM DE JUROS DE TTULOS PBLICOS
A seguir seguem detalhes das datas de pagamento de cupom de juros de

ttulos pblicos. (TESOURO NACIONAL, 2011 d).
71
QUADRO 11: DATAS DE PAGAMENTO DE CUPOM DE JUROS DE TTULOS PBLICOS
Fonte: Tesouro Nacional (2011 d).
Os ttulos apontados com o smbolo * indicam ttulos atualmente disponveis

para compra. Os demais ttulos foram em algum momento ofertados no Tesouro
Direto. (TESOURO NACIONAL, 2011 d).
3.11 RENTABILIDADE DOS TTULOS PBLICOS NEGOCIADOS NO TESOURO

DIRETO
Abaixo segue rentabilidade do Tesouro Direto com atualizao em 31 de

maio de 2011. (TESOURO NACIONAL, 2011 s).
72
TABELA 2: RENTABILIDADE DOS TTULOS PBLICOS FEDERAIS
Fonte: Tesouro Nacional (2011 s).
Observaes inerentes a tabela extradas em Tesouro Nacional (2011 s):
As despesas com Imposto de Renda, IOF e demais taxas

(BMF&BOVESPA e Agentes de custdia) no foram consideradas.
Rentabilidade bruta acumulada que o investidor obteria caso vendesse o
ttulo pblico no dia da posio (antes da data de vencimento), sujeita s
flutuaes de preos no mercado secundrio de ttulos pblicos.
As rentabilidades brutas da NTN-B, NTN-C e NTN-F foram ajustadas para
incorporar os cupons de juros. A metodologia utilizada considerou que os
73
juros foram reaplicados no mesmo ttulo, s taxas praticadas na vspera

dos pagamentos de cupons.
Caso o investidor mantenha os ttulos pblicos at as respectivas datas de
vencimento obter a rentabilidade bruta pactuada no momento da compra.
Periodicidade:
ltimos 30 dias: relativo ao dia da posio e o mesmo dia do ms
anterior;
Ms Anterior: relativo ao ltimo dia do ms anterior e o ltimo dia do ms
retrasado;
No Ano: relativo ao dia da posio e a primeira posio com liquidao
no ano corrente;
12 meses: relativo ao dia da posio e o mesmo dia do ano anterior.
As clulas que no apresentam rentabilidade significam que o ttulo no
estava sendo ofertado no incio de cada perodo.
A Taxa do Dia corresponde s 9 horas da manh do dia da posio. As
taxas podem ser modificadas ao longo do dia, de acordo com as
condies de mercado.
Os ttulos pblicos que no apresentam a Taxa do Dia Compra no esto
disponveis para aquisio no dia da posio.
A rentabilidade pactuada no momento da compra ser a taxa do dia
acrescida da variao do indexador entre a data da compra e a data de
vencimento.
Os dados dos ndices do Mercado Andima (IMA) referem-se posio
fechada do ms anterior.
Ressalta-se que a rentabilidade passada no garantia de rentabilidade
futura.
3.12 TESOURO DIRETO
Em Tesouro Nacional (2011 i):

74
[...] em 07 de janeiro de 2002, o Tesouro Nacional, com o suporte tcnico e

operacional da Companhia Brasileira de Liquidao e Custdia - CBLC,
(incorporada pela BM&FBOVESPA em novembro de 2008) implementou o
Tesouro Direto, que possibilita a aquisio de ttulos pblicos por pessoas
fsicas diretamente pela Internet.
E ainda na mesma fonte, o programa tem como objetivos democratizar o

acesso para investimentos em ttulos federais, incentivar a formao de poupana
de longo prazo e fornecer informaes sobre a administrao e a estrutura da dvida
pblica federal brasileira.
Em Tesouro Nacional (2011 k) o Tesouro Direto um programa de venda

de ttulos a pessoas fsicas desenvolvido pelo Tesouro Nacional, em parceria com a
Companhia Brasileira de Liquidao e Custdia CBLC.
Em Lima, Galardi e Neubauer (2006, p. 146):
[...] a oferta pblica sem a realizao de leilo, a partir de 2002, tornou-se

possvel s pessoas fsicas adquirirem ttulos pblicos, atravs de uma
instituio financeira, ou atravs da Internet, diretamente do Tesouro
Nacional atravs do portal tesouro direto, ou de distribuidora de ttulos e
valores mobilirios credenciadas, onde o investidor devera cadastrar-se
para ter acesso s operaes de compra e venda de ttulos pblicos.
Em Caixa Econmica Federal (2011), a compra dos ttulos feita pela

internet, no site do Tesouro e constitui uma nova opo de aplicao financeira para
pessoas fsicas.
Uma das principais vantagens do Tesouro Direto a possibilidade do
investidor montar sua carteira de acordo com os seus objetivos, adequando prazos
de vencimento e indexadores s suas necessidades. (TESOURO NACIONAL, 2011
n).
E ainda os ttulos pblicos adquiridos no Tesouro Direto so considerados
ativos de renda fixa porque o rendimento pode ser dimensionado no momento da
aplicao, ao contrrio dos ativos de renda varivel, como exemplo aes, cujo
retorno no pode ser estimando no instante da aplicao. (TESOURO NACIONAL,
2011 n).
75
Face menor volatilidade dos ativos de renda fixa, este tipo de investimento
considerado mais conservador do que os ativos de renda varivel, ou seja, o risco
menor. (TESOURO NACIONAL, 2011 n).
Tal situao, o fato de ser considerado ativo de renda fixa, no determina
que os preos e taxas de ttulos pblicos do Tesouro Direto no apresentem
variao ao longo do tempo. (TESOURO NACIONAL, 2011 n).
Os ttulos pblicos so marcados a mercado, que o procedimento adotado
pelos investidores de estabelecer um valor para cada um de seus ttulos, com o
intuito de saber quanto vale sua carteira. (BM&FBOVESPA, 2011 b).
O extrato/saldo do investidor reflete o preo de mercado dos ttulos. Desta

forma, havendo queda nos preos negociados no mercado, o saldo do investidor
cair. Por outro lado, se houver valorizao do titulo, o saldo do investidor ir se
elevar. (TESOURO NACIONAL, 2011 n).
O Tesouro Nacional no pode afirmar se o investidor obter ganho ou perda

financeira no caso de venda antecipada, depender das condies de mercado na
referida data. Entretanto, se o investidor "carregar" os ttulos de sua carteira at a
data de vencimento, receber o valor correspondente rentabilidade bruta pactuada
no momento da compra. (TESOURO NACIONAL, 2011 n).
Entre os ttulos pblicos ofertados, o investidor deve escolher aqueles cujas

caractersticas sejam compatveis com o seu perfil. H ttulos de curto, mdio e
longo prazo; e indexados a ndices de inflao, taxa Selic ou prefixados. (TESOURO
NACIONAL, 2011 n).
Conforme aviso divulgado em 03 de abril de 2009 no site do Tesouro

Nacional, a BM&FBOVESPA reduziu os custos do Tesouro Direto, tornando-os mais
competitivos para o investidor de longo prazo e mais flexveis para o investidor que
precisar vender seus ttulos em prazos inferiores a um ano. (TESOURO NACIONAL,
2011 w).
Em Marques (2011), os dados mais recentes divulgados pelo Ministrio da

Fazenda, apontam que o Tesouro Direto atingiu a marca de 225 mil investidores e j
vendeu mais de R$ 5,01 bilhes em ttulos.
76
E ainda na mesma fonte, em termos de rendimentos entre 2001 e 2010, o

Tesouro Direto foi a modalidade que mais rendeu lucro aos investidores, com
ganhos reais de 164% no perodo, de acordo com levantamento do Instituto Assaf.
3.12.1 Horrio de funcionamento do Tesouro Direto
O site est disponvel para consultas 24 horas por dia, sete dias na semana.
(TESOURO NACIONAL, 2011 i).
Os investidores podem comprar ttulos pblicos diariamente das 9h s 5h da

manh do dia seguinte. Nos fins de semana e feriados, as compras podem ser feitas
24 horas. (TESOURO NACIONAL, 2011 i).
Nos dias teis, a rea restrita do site do Tesouro Direto no permite

compras e vendas, de 5 s 9 horas da manh, quando o mercado do Tesouro Direto
fecha. (TESOURO NACIONAL, 2011 i).
Eventualmente, a venda de ttulos poder ser suspensa ao longo do dia,

caso o Tesouro Nacional julgue conveniente devido s condies de mercado. Um
destes motivos pode ser a grande volatilidade do mercado. (TESOURO NACIONAL,
2011 i).
3.12.2 Vantagens do Tesouro Direto
Em Tesouro Nacional (2011 aa), o investimento no Tesouro Direto oferece

vantagens pessoais ao investidor e ainda, favorece o Brasil, saber:
Vantagens para o investidor:
O Tesouro Direto uma excelente opo em termos de rentabilidade;

As taxas de administrao so consideradas baixas;
77
Existe a possibilidade de diversificar os investimentos, obtendo variadas

rentabilidades, como ps-fixadas (pela taxa bsica da economia),
prefixadas e indexadas aos ndices de preos;
Oportunidade de garantia de realizao de poupana de longo prazo ao
optar por ttulos indexados aos ndices de preos, e ainda obter
rentabilidade real significativa;
Possibilidade de gerenciar os investimentos com comodidade, segurana
e tranqilidade;
Investimento com objetivos definidos e considerando fatores como: valor a
investir, prazo, taxa de juros e riscos;
A liquidez garantida pelo Tesouro Nacional;
Maior poder de tomada de deciso e controle do patrimnio;
Os ttulos pblicos so considerados de baixssimo risco pelo mercado
financeiro.
Investimento 100% garantido pelo Tesouro Nacional.
Custo bastante competitivo, uma vez que h reduo da taxa de
intermediao em comparao com a aquisio de cotas de fundos de
investimento, em que h necessidade de uma instituio financeira como
intermediria.
Facilidade operacional para a compra e venda dos ttulos.
Possibilidade de o investidor montar uma carteira de acordo com os seus
objetivos. Podem ser combinados diferentes tipos de ttulos, com datas de
vencimentos de acordo com a sua necessidade.
Ainda na mesma fonte, as vantagens para o Brasil:
Ampliao do acesso ao mercado de investimentos em ttulos, que antes

era restrito s instituies financeiras;
Aumento considervel na formao de poupanas de longo prazo;
Conseqentemente, muitos mais brasileiros estaro informados sobre a
administrao e a estrutura da dvida pblica federal brasileira.
78
Ainda como apontamentos de atrativos do investimento, de acordo com

Marques (2011):
[...] o Tesouro Direto dispe de uma facilidade muito grande na hora de ser
adquirido. Tudo pode ser feito pela internet, apenas com um clicar de
boto. E demandando investimentos muito baixos. Com aproximadamente
R$ 100,00 j possvel comprar ttulos do Tesouro, tendo boa rentabilidade
e um risco muito baixo, lembrando que como a poupana o Tesouro
tambm um fundo de renda fixa.
E complementarmente, na mesma fonte, o risco to baixo quanto o da

poupana, sendo que no momento da compra j possvel saber quanto ir render
na data de retirada, e a rentabilidade muito maior.
3.12.3 Pblico-alvo do Tesouro Direto
Pessoas fsicas residentes no Brasil que possuam Cadastro de Pessoa

Fsica CPF, e estejam cadastradas em alguma das instituies financeiras
habilitadas a operar no Tesouro Direto. (TESOURO NACIONAL, 2011 i).
3.12.4 Formas de acesso ao Tesouro Direto
Para adquirir ttulos pblicos no Tesouro Direto, o investidor deve

primeiramente cadastrar-se em um agente de custdia habilitado (bancos e
corretoras), conforme lista disponvel em www.tesourodireto.gov.br, e aguardar o
recebimento de senha para realizar as negociaes diretamente na Internet, sem a
necessidade de intermediao. (TESOURO NACIONAL, 2011 i).
Agentes de custdia so instituies financeiras responsveis pela guarda

dos ativos (aes ou outros ttulos) adquiridos pelos investidores. (BM&FBOVESPA,
2011 a).
Quando um investidor compra aes ou outros ttulos na Bolsa, estes ficam

guardados em uma conta de custdia aberta em seu nome pelo agente de custdia,
79
que semelhante a uma conta corrente, mas, em vez de guardar dinheiro, guarda
ttulos. (BM&FBOVESPA, 2011 c).
Conforme recomendao em BM&FBOVESPA (2011 c), o investidor deve

pesquisar e se certificar sobre a escolha da instituio mais adequada para se
associar.
Ainda na mesma fonte, o investidor pode efetuar suas compras de trs

formas distintas:
Diretamente em www.tesourodireto.gov.br;
Por meio de um agente de custdia - o investidor autoriza o agente de
custdia a negociar ttulos pblicos em seu nome pelo site do Tesouro
Direto;
Pelo site do agente de custdia - alguns bancos e corretoras habilitados
possuem endereos integrados ao do Tesouro Direto, possibilitando ao
investidor realizar as negociaes no prprio site da instituio financeira,
que reflete os mesmos ttulos, preos e taxas do site do Tesouro Direto,
em tempo real.
3.12.5 Valores de movimentao
O limite mnimo de compra por investidor a frao de 0,2 ttulo, o que

resulta em aproximadamente R$ 100,00 (cem reais), e valores menores que este o
sistema no aceita. (TESOURO NACIONAL, 2011 h).
Os ttulos pblicos so ofertados no Tesouro Direto em fraes de 0,2 ttulo,

isto , o investidor pode comprar 0,2 ttulo; 0,4 ttulo; 0,8 ttulo; 3,2 ttulo, etc.. No
entanto, no possvel comprar, por exemplo, 0,1 ttulo ou 5,7 ttulos. (TESOURO
NACIONAL, 2011 h).
No existe limite mximo para quantidade de ttulos comprados e podem ser

realizadas quantas compras forem necessrias em um ms, dado que se cumpra o
limite mensal financeiro de R$ 400.000,00. (TESOURO NACIONAL, 2011 h).
80
Os limites de compra so aplicados por Cadastro de Pessoa Fsica (CPF).

(TESOURO NACIONAL, 2011 h).
3.12.6 Taxas aplicadas no Tesouro Direto
Em Tesouro Nacional (2011 i), as compras de ttulos realizadas no Tesouro

Direto esto sujeitas ao pagamento de taxas referentes aos servios prestados.
No momento da compra do ttulo, cobrada uma taxa de negociao de

0,10% sobre o valor da operao. H tambm uma taxa de 0,30% ao ano sobre o
valor dos ttulos referente aos servios de guarda dos ttulos e s informaes e
movimentaes dos saldos, que cobrada a cada semestre ou no encerramento da
posio. Essa taxa cobrada proporcionalmente ao perodo em que o investidor
mantiver o ttulo a cada semestre ou no encerramento da posio, e calculada at
o saldo de R$1.500.000,00 por conta de custdia. (TESOURO NACIONAL, 2011 i).
Os agentes de custdia tambm cobram taxas de servios livremente

acordadas com os investidores. As taxas cobradas por instituio esto disponveis
para consulta no site do Tesouro Direto. O investidor deve confirm-las no momento
da contratao. (TESOURO NACIONAL, 2011 i).
3.12.7 Corretoras e bancos habilitados para operao no Tesouro Direto
As instituies bancrias e corretoras cadastradas como agentes de custdia

habilitados para negociao, atualizado em 21/01/2011 esto disponveis para
consulta no site do Tesouro Nacional e esto dispostos abaixo em ordem alfabtica,
conforme Tesouro Nacional (2011 a), saber:
81
QUADRO 12: AGENTES DE CUSTDIA

Agentes de Custdia
gora CTVM S/A Interfloat HZ CCTVM Ltda

Alfa CCVM S.A Isoldi S/A CVM
Alpes CCTVM Ltda. Ita Corretora de Valores S/A.
Amaril Franklin Corret de Tt e Vlrs Ltda Link S/A Corret de Cmbio, Tt e Vlrs Mob
Aporte Distribuidor de Tt e Vlrs Mob Liquidez DTVM LTDA
Ativa S/A Corretora de Tt, Cmbio e Magliano S.A. CCVM
Banco Daycoval S.A Maxima S/A CTVM
BANIF Corretora de Vlrs e Cmbio S.A. Mirae Asset Securities (Brasil) CTVM LTDA
Banrisul Corretora de Valores Mundinvest S/A CCVM
BB Banco de Investimento S/A Nova Futura D.T.V.M Ltda
BES SECURITIES BRASIL S.A CCVM Novao DTVM Ltda
Bradesco S.A. Corretora de Tt e Vlrs Novinvest S/A CVM
Brascan S/A CTV Oliveira Franco SCVC Ltda
Caixa Econmica Federal PAX Corretora de Valores e Cmbio Ltda
Citigroup Global Markets Brasil CCTVM PETRA - Personal Trader CTVM Ltda
CM Capital Markets C.C.T.V.M. Ltda Pilla CVMC Ltda
Codepe CV S/A Planner CV S/A
Coinvalores CCVM Ltda. Positiva DTVM Ltda
Concrdia S/A CVMCC Prime S.A. CCV
Corretora Geral de Val e Cmbio Ltda Prosper S/A CVC
Corretora Souza Barros Cmbio e Tt Renascena DTVM
Corval Corretora de Valores Mob S.A Safra Corretora de Valrs e Cmbio Ltda
Credit Suisse Hedging-Griffo CV S/A Santander SA Corret de Cmbio e Tt
Cruzeiro do Sul S.A. CV Senso Corretora de Cmbio e Vlrs Mob
Diferencial CTVM S/A SITA - SCCVM S/A
Elite CCVM Ltda SLW CVC Ltda.
Escritrio Ruy Lage Soc Corret de Tt Socopa SC Paulista S/A
Fator S.A. Corretora de Valores Solidez CCTVM Ltda
Flow Distribuidora de Tt e Vlrs Mob S.A Solidus S.A. CCVM
Gerao Futuro Corret de Vlrs S.A Spinelli S/A CVMC
Geraldo Corra CVM S/A Talarico CCTM Ltda
Gradual C.C.T.V.M. S/A Ttulo CV S/A
H. H. Picchioni S/A CCVM TOV Corret de Cmbio Tt e Vlrs Mob LTDA
Hencorp Commcor DTVM LTDA Um Investimentos Corretde Tt e Vlrs Mob
HSBC CTVM S.A. Unibanco Investshop
Icap do Brasil Corret de Tt e Vlrs Mob Votorantim Corret de Tt e Vlrs Mob Ltda
Indusval S.A. CTVM Walpires S/A CCTVM
Interbolsa do Brasil CCTVM Ltda XP Invest Corret de Cmbio, Tt e Vlrs S.A
Fonte: Tesouro Nacional (2011 a).
82
A escolha do agente de custdia de responsabilidade exclusiva do

investidor e as informaes disponveis em Tesouro Nacional (2011 a) foram
espontaneamente enviadas pelos agentes, mediante solicitao da CBLC e Tesouro
Nacional.
3.12.8 Agentes integrados do Tesouro Direto
Em Tesouro Nacional (2011 ab) alguns agentes de custdia habilitados

possuem seus sistemas integrados ao sistema do Tesouro Direto, o que se traduz
em maior facilidade aos seus clientes.
Por conta desta ao, os investidores cadastrados nessas instituies tm

mais comodidade para comprar e vender seus ttulos e consultar saldos e extratos
do Tesouro Direto, pois o faro diretamente no site da instituio. (TESOURO
NACIONAL, 2011 ab).
As compras e vendas de ttulos de clientes dos Agentes Integrados podem

ser feitas diretamente no site da instituio e as consultas podero ser efetuadas
tanto no site do Tesouro Direto quanto no do Agente de Custdia. Fica a critrio do
Agente de Custdia integrado a disponibilizao da opo de compra pela rea
restrita do site do Tesouro Direto. (TESOURO NACIONAL, 2011 ab).
Segue abaixo a lista dos Agentes de Custdia Integrados:
QUADRO 13: AGENTES DE CUSTDIA INTEGRADOS

Agentes de Custdia
GORA Corretora
ALPES Corretora
ATIVA Corretora
Banco do Brasil
BANIF Corretora
COINVALORES
FATOR Corretora
GRADUAL Corretora
HSBC
Ita Corretora
SOCOPA Corretora
SPINELLI Corretora
Unibanco Investshop
Fonte: Tesouro Nacional (2011 ab).
83
Em Tesouro Nacional (2011 ab) ressalta-se que no h qualquer relao

entre a integrao dos sistemas e as taxas cobradas pelos Agentes de Custdia.
3.12.9 Ranking das taxas cobradas pelos agentes integrados do Tesouro Direto
possvel saber quanto cada agente de custdia pratica na cobrana,

conforme atualizao em 10 de maio de 2011 disponvel para consulta no site do
Tesouro Nacional. (TESOURO NACIONAL 2011 p).
Onde constar o smbolo ( p/ op ) o percentual incidir sobre o valor dos

ttulos quando da compra e da venda, e caso o investidor decida vender
antecipadamente seu ttulo. Para esclarecimentos quanto ao pagamento dessa taxa,
dever ser contatado o agente de custdia. (Tesouro Nacional, 2011 p).
84
TABELA 3: RANKING DAS TAXAS COBRADAS PELOS AGENTES INTEGRADOS

RANKING DE TAXAS DOS AGENTES DE CUSTDIA
Agentes de Custdia Tx Adm Agentes de Custdia Tx Adm
(% a.a.) (% a.a.)
BANIF 0 Gerao Futuro 0,3
Socopa 0 H. H. Picchioni 0,3
Spinelli 0 HSBC 0,3
Daycoval 0 a 0,25 InterBolsa 0,3
Liquidez 0,15 a 0,25 Nova Futura 0,3
SLW 0,19 Safra 0,3
Alfa 0,2 Schahin 0,3
Ativa 0,2 Ttulo 0,3
Hencorp Commcor DTVM LTDA 0,2 Votorantim 0,3
Link 0,2 Coinvalores 0,35
Icap 0,2 Geraldo Corra 0,35
Mirae Asset 0,2 Isoldi 0,35
Planner 0,2 Novao 0,35
Renascena DTVM 0,2 Unibanco Investshop 0,35
THECA 0,2 BES Sec do Brasil S/A CCVM 0,35
Interfloat HZ 0,2 a 0,5 Alpes 0,4
CM Cap Markets CCTVM Ltda. 0,21 Amaril Franklin 0,4
gora 0,23 Caixa Econmica Federal 0,4
Prosper 0,23 Gradual 0,4
Banrisul 0,25 Novinvest 0,4
Citigroup Global Markets Brasil 0,25 a 0,5 Positiva 0,4
Credit Suisse Hedging-Griffo 0,25 p/ op* Santander Corretora 0,4
Cruzeiro do Sul 0,25 Senso 0,4 p/ op*
Fator 0,25 Solidez 0,4
Flow 0,25 Um Investimentos CTVM 0,4
Indusval 0,25 Banco do Brasil 0,5
Magliano 0,25 Bradesco 0,5
Mxima S/A CTVM 0,25 Codepe 0,5
PAX 0,25 Corret Geral de Vlrs e Cmbio 0,5
Prime 0,25 Ita Personnalit 0,5
SITA 0,25 Mundinvest 0,5
Souza Barros 0,25 Oliveira Franco 0,5
Talarico 0,25 PETRA 0,5
XP Investimentos 0,25 Ruy Lage 0,5 a 1
Brascan 0,3 Solidus 0,5
Elite 0,3 TOV CCTVM 1
Finabank 0,3 a 0,5 Ita 1
Fonte: Tesouro Nacional (2011 p).
Conforme nota apresentada pelo Tesouro Nacional, as informaes

apresentadas no quadro acima so de responsabilidade dos Agentes de Custdia, e
prestadas at o dia de sua atualizao. Antes da contratao, o investidor dever
85
confirm-las, pois a Secretaria do Tesouro Nacional no se responsabiliza pelas

informaes declaradas. (TESOURO NACIONAL, 2011 p).
3.12.10 Ranking dos agentes de custdia por nmero de operaes no Tesouro

Direto
De acordo com atualizao em maro de 2011, seguem ranking dos agentes

de custdia por nmero de operaes no Tesouro Direto. (TESOURO NACIONAL,
2011 y).
QUADRO 14: RANKING DOS AGENTES DE CUSTDIA POR NMERO DE OPERAES

NO TESOURO DIRETO
RANKING DOS AGENTES DE CUSTDIA DO TESOURO
DIRETO
1 Banco do Brasil
2 Banif
3 gora
4 Ita
5 Socopa
6 Bradesco
7 Caixa Econmica Federal
8 HSBC
9 Spinelli
10 Ativa
Fonte: Tesouro Nacional (2011 y).
O cenrio apresentado considera o nmero de operaes via Tesouro

Direto, e a escolha do agente de custdia de responsabilidade exclusiva do
investidor. (TESOURO NACIONAL, 2011 a).
3.12.11 Recompra de ttulos pblicos pelo Tesouro Nacional
O Tesouro Nacional realiza semanalmente, das 9h das quartas-feiras at as

5h das quintas-feiras, a recompra de ttulos. O objetivo desta ao prover liquidez
aos ttulos vendidos pelos investidores que, por algum motivo, no quiserem
86
permanecer com eles at o vencimento e, portanto, optaram pela sua venda

antecipada. (TESOURO NACIONAL, 2011 i).
Excepcionalmente, nas semanas em que houver reunio do Copom - Comit

de Poltica Monetria do Banco Central, a recompra dos ttulos ser interrompida
entre 17h de quarta-feira e 9h de quinta--feira ( exceo das LFT) e retomada entre
9h de quinta-feira e 5h de sexta-feira. (TESOURO NACIONAL, 2011 i).
As operaes de recompra so apenas para os ttulos adquiridos pelo

investidor no Tesouro Direto, e no h carncia nem limite mximo, sendo que a
recompra efetuada a preos de mercado. (TESOURO NACIONAL, 2011 i).
A rentabilidade informada no momento da compra garantida se o investidor

permanecer com o ttulo at o seu vencimento. Caso seja necessrio vender o ttulo
antes do vencimento, o Tesouro Nacional pagar o seu valor de mercado,
procedimento semelhante ao que ocorre em fundos de investimento. Desta forma, a
rentabilidade poder ser maior ou menor do que a contratada na data da compra,
dependendo do preo do ttulo no momento da venda. Os preos dos ttulos no dia
podem ser encontrados no site do Tesouro Direto. (TESOURO NACIONAL, 2011 i).
3.12.12 Inadimplncia do investidor do Tesouro Direto
De acordo com o regulamento do Tesouro Direto disponvel em Tesouro

Nacional (2011 q), o investidor que confirmar a sua transao de compra e no
apresentar saldo em conta, aproximadamente s 16 h, para efetivar o pagamento
ficar com status de inadimplente.
Por conta disto sofrer os seguintes impedimentos junto Secretaria do

Tesouro Nacional. (TESOURO NACIONAL, 201 q):
Uma ocorrncia de no pagamento: estar impedido de efetuar novas

compras no Tesouro Direto por 30 dias a partir da data do no pagamento;
87
Duas ocorrncias de no pagamento: estar impedido de efetuar novas

compras no Tesouro Direto por 6 meses a partir da data do segundo no
pagamento;
Trs ou mais ocorrncias de no pagamento: estar impedido de efetuar
novas compras no Tesouro Direto por 3 anos a partir da data do terceiro
no pagamento;
Ocorrncia de no pagamento por problemas na rede bancria: o cliente
informar a situao ao Banco, que contatar a Diretoria de Mercado de
Capitais para solicitar CBLC a suspenso do impedimento de realizao
de novas compras.
3.12.13 Bloqueio de ttulos do Tesouro Direto
No regulamento do Tesouro Direto, a CBLC pode tornar os ttulos

indisponveis para qualquer tipo de movimentao, conforme (TESOURO
NACIONAL, 2011 r), pelos seguintes motivos:
Determinao do Poder Judicirio, da STN, dos rgos reguladores do

mercado e por solicitao justificada da Instituio financeira;
No dia que for efetuada a venda do ttulo;
No dia de pagamento de cupom de juros, para os ttulos que
disponibilizam tal pagamento.
3.12.14 Fluxo de compras de ttulos do Tesouro Direto
O fluxo de compras dos ttulos do Tesouro Direto funciona da seguinte

maneira:
88
QUADRO 15: FLUXO DE COMPRAS DE TTULOS DO TESOURO DIRETO

Eventos Dia 0 Dia 1 Dia 2
Aquisio do Ttulo no site do Tesouro Direto* X
Prazo limite para que o dinheiro esteja na conta

investimento do investidor (checar horrio limite com X
Agente de Custdia).
Recebimento do Ttulo adquirido na conta de custdia do

X
investidor (s 17 horas).
Fonte: Tesouro Nacional (2011 j).
Como observao, considerado "Dia 0" entre 9 horas do "Dia 0" e 5 horas
do "Dia 1", e so considerados dias teis, sendo que o Dia 0 de sexta-feira se
prolonga de 9 horas at 5 horas de segunda-feira. (Tesouro Nacional, 2011 j).
3.12.15 Fluxo de vendas antecipadas de ttulos do Tesouro Direto
O fluxo de vendas antecipadas de ttulos no Tesouro Direto funciona da

seguinte maneira:
QUADRO 9: FLUXO DE VENDAS ANTECIPADAS NO TESOURO DIRETO

Eventos Dia 0 Dia 1 Dia 2
Venda antecipada do Ttulo no site do Tesouro Direto* X
Repasse dos recursos pelo Tesouro Nacional/CBLC, pelo

X
valor bruto, ao Agente de Custdia (s 12h30).
Repasse ao investidor, pelo Agente de Custdia, do valor

Varia de acordo com o Agente
lquido da venda antecipada aps deduo de Imposto de
de Custdia
Renda e taxas devidas.
Fonte: Tesouro Nacional (2011 j).

89
Como observao, considerado "Dia 0" entre 9 horas do "Dia 0" (quarta-
feira) e 5 horas do Dia 1" (quinta-feira) e so considerados dias teis. (Tesouro
Nacional, 2011 j).
Nas semanas em que houver reunio do COPOM, a recompra de todos os

ttulos tambm ser realizada entre 9 horas de quinta-feira e 5 horas de sexta-feira.
(Tesouro Nacional, 2011 j).
A negociao dos ttulos pr-fixados (LTN e NTN-F) e dos ttulos indexados

a ndices de preos (NTN-B, NTN-B Principal e NTN-C) ficar suspensa entre 17
horas da quarta-feira e 9 horas de quinta-feira, incio do mercado, para evitar que as
decises do COPOM acerca da meta da taxa SELIC possam afetar as negociaes
no Tesouro Direto sem que haja um correspondente efeito no mercado secundrio.
(Tesouro Nacional, 2011 j).
3.12.16 Demais dvidas inerentes ao Tesouro Direto
Outras dvidas referentes a situaes especficas relativas ao Tesouro

Direto podero ser dirimidas no regulamento do Tesouro Direto, disponvel no site do
Tesouro Nacional.
3.12.17 Site do Tesouro Direto
O endereo do site do Tesouro Direto

www.tesouro.fazenda.gov.br/tesouro_direto/. (TESOURO NACIONAL, 2011 i).
90
QUADRO 10: CADASTRAMENTO DO INVESTIDOR
Fonte: Tesouro Nacional (2011 i).
O cadastramento do investidor junto a um agente de custdia necessrio

porque esta instituio financeira responsvel pela guarda dos ttulos pblicos
junto a BM&FBOVESPA, repasse de recursos financeiros referentes aos eventos de
custdia (pagamento de juros e resgates) ao investidor e recolhimento de tributos
(Imposto de Renda e IOF). (TESOURO NACIONAL, 2011 i).
O investidor, ao ser habilitado para operar com o Tesouro Direto, receber

da CBLC, em seu endereo eletrnico, uma senha provisria para acesso exclusivo
ao ambiente do Tesouro Direto. (TEOURO NACIONAL, 2011 i).
O investidor, se desejar, poder realizar consultas ao site Tesouro Direto

mediante preenchimento de seu CPF e da senha fornecida pela CBLC. Esta senha
possui prazo de validade predefinido e dever ser alterada, pelo investidor, em seu
primeiro acesso ao Tesouro Direto. (TESOURO NACIONAL, 2011 i).
O investidor ter senha nica para acesso ao Tesouro Direto,

independentemente do nmero de Instituies que o habilitaram e o investidor ser
integralmente responsvel pelo uso e sigilo de sua senha. (TESOURO NACIONAL,
2011 i).
91
A CBLC bloquear o acesso do investidor aps a terceira tentativa de

utilizao de uma senha incorreta. (TESOURO NACIONAL, 2011 i).
A alterao da senha ou do endereo eletrnico poder ser feita diretamente

no site do Tesouro Direto. (TESOURO NACIONAL, 2011 i).
3.12.18 Operacionalizao no site do Tesouro Direto
A seguir sero detalhadas as telas encontradas no site do Tesouro Nacional,

e serviro de guia dos passos a serem tomados para comprar e vender ttulos
pblicos e checar extratos, saldo e dados cadastrais. Todas as informaes esto
disponveis no site do Tesouro Nacional. (TESOURO NACIONL, 2011 m).
As funcionalidades descritas a seguir aplicam-se s compras realizadas

diretamente na rea exclusiva do Tesouro Direto. Os investidores que realizarem as
operaes no site do prprio Agente de Custdia devero considerar os
procedimentos para compra, venda e consultas informados pelos mesmos.
3.12.18.1 Compra no Tesouro Direto
Ao acessar a rea exclusiva do Tesouro Direto, dever ser informado a

quantidade ou valor financeiro de cada ttulo que se pretende comprar. Uma vez
escolhidos todos os ttulos de interesse, o sistema ir conferir os limites por CPF,
verificar a disponibilidade dos ttulos e solicitar a confirmao. (TESOURO
NACIONAL, 2011 m).
Aps a confirmao da compra do ttulo, o sistema do Tesouro Direto

informar a data limite para que os recursos necessrios aquisio estejam
disponveis na conta do Agente de Custdia. importante que se entre em contato
com o Agente de Custdia para saber os dados da conta, onde dever ser
depositado o dinheiro. (TESOURO NACIONAL, 2011 m).
92
3.12.18.1.1 Passo 1: Acesso ao Tesouro Direto
ILUSTRAO 2: COMPRA PASSO 1
Fonte: Tesouro Nacional (2011 m).
Para realizar compras de ttulos, acesse o sistema do Tesouro Direto

(https://seguro.cblc.com.br/tesourodireto/) e informe o seu CPF - sem pontos e
traos - e a senha. (TESOURO NACIONAL, 2011 m).
93
3.12.18.1.2 Passo 2: Ttulos disponveis para compra no Tesouro Direto
O sistema ir disponibilizar uma tela com as taxas de juros dos ttulos

disponveis para compra. (TESOURO NACIONAL, 2011 m).
3.12.18.1.3 Passo 3: Clique em comprar e escolha o agente de custodia

94
Clique em Comprar e Vender -> Comprar e informe o cdigo do seu Agente

de Custdia ou clique na lupa, ao lado do campo, para indicar o Agente e clique
em Confirmar. (TESOURO NACIONAL, 2011 m).
3.12.18.1.4 Passo 4: Escolha os ttulos para compra
A coluna Preo refere-se ao preo de um ttulo. A quantidade mnima para

adquirir ttulos 0,2 e o valor mnimo para compra R$ 100,00. Aps escolher o
ttulo, clique em Comprar. (TESOURO NACIONAL, 2011 m).
95
3.12.18.1.5 Passo 5: Apure o montante da compra
Existem duas formas de adquirir os ttulos, conforme Tesouro Nacional

(2011 m), conforme segue:
Pode ser informada a quantidade desejada e, para verificar o montante da

compra, clique em Calcular Total ou;
Pode ser informado o valor total e, para averiguar a respectiva quantidade,
clique em Calcular Quantidade.
96
3.12.18.1.6 Passo 6: Adicione mais ttulos ou finalize a compra
Para inserir outros ttulos na cesta, clique em Adicionar Novos Ttulos.

Quando for finalizar a operao, clique em Confirmar Compra. Em seguida, ser
disponibilizado o nmero de protocolo e a data-limite para transferncia dos recursos
para o Agente de Custdia. (TESOURO NACIONAL, 2011 m).
Caso os recursos no sejam transferidos at a data-limite, o investidor ficar

suspenso por 30 dias na primeira ocorrncia de no pagamento. Isso significa que
ele no poder efetuar nenhuma compra no Tesouro Direto durante esse perodo.
(TESOURO NACIONAL, 2011 m).
Se houver reincidncia, o tempo de suspenso ser de seis meses. Na

segunda reincidncia, o investidor ser suspenso por trs anos. (TESOURO
NACIONAL, 2011 m).
Trs dias teis aps a realizao da operao, possvel consultar a

posio do investidor no menu Saldo/Extrato. (TESOURO NACIONAL, 2011 m).
97
3.12.18.2 Venda no Tesouro Direto
As vendas podem ser feitas semanalmente somente no perodo das 9h de

quarta-feira s 5h de quinta-feira, e os crditos so realizados sempre s quintas-
feiras. (TESOURO NACIONAL, 2011 m).
O protocolo da venda ser disponibilizado ao investidor para visualizao ou

impresso e os ttulos confirmados para venda so bloqueados no ato da
confirmao. (TESOURO NACIONAL, 2011 m).
3.12.18.2.1 Passo 1: Clique em vender e escolha o agente de custdia
ILUSTRAO 8: VENDA PASSO 1
O Tesouro Nacional realiza recompras dos ttulos todas as quartas-feiras,

das 9 horas s 5 horas do dia seguinte. (TESOURO NACIONAL, 2011 m).
Excepcionalmente, nas semanas em que houver reunio do Comit de

Poltica Monetria (COPOM), a recompra de todos os ttulos tambm ser realizada
entre 9 horas de quinta-feira e 5 horas de sexta-feira. A negociao dos ttulos
prefixados (LTN e NTN-F) ficar suspensa entre 17 horas da quarta-feira e 9 horas
de quinta-feira, incio do mercado, para evitar que as decises do COPOM acerca da
98
meta da taxa SELIC possam afetar as negociaes no Tesouro Direto sem que haja
um correspondente efeito no mercado secundrio. (TESOURO NACIONAL, 2011 m).
Para vender ttulos, clique em Comprar e Vender -> Vender e informe o

cdigo do seu Agente de Custdia. (TESOURO NACIONAL, 2011 m).
3.12.18.2.2 Passo 2: Escolha os ttulos para venda
Em seguida, aparecero os ttulos que se possui e que esto sendo

recomprados pelo Tesouro Nacional. (TESOURO NACIONAL, 2011 m).
99
3.12.18.2.3 Passo 3: Apure o montante da venda
Aps escolher o ttulo, clique em Vender. Assim como na compra, existem

duas formas de vender os ttulos, conforme Tesouro Nacional (2011 m), a saber:
Pode se informar a quantidade e, para verificar o montante a ser vendido,

clique em Calcular Total, ou;
Pode se informar o valor total e, para averiguar a respectiva quantidade,
clique em Calcular Quantidade.
100
3.12.18.2.4 Passo 4: Adicione mais ttulos ou finalize a venda
Ilustrao 11: Venda Passo 4
Para inserir outros ttulos na cesta, clique em Adicionar Novos Ttulos.

Quando for finalizar a operao, clique em Confirmar Venda. (TESOURO
NACIONAL, 2011 m).
A liquidao das vendas ocorre um dia til aps a realizao da operao.

Aps a liquidao, voc pode consultar sua posio atualizada no menu
Saldo/Extrato. (TESOURO NACIONAL, 2011 m).
3.12.18.3 Extrato / Saldo / Dados cadastrais no Tesouro Direto
O investidor do Tesouro Direto pode obter extratos e consultar saldos no

momento em que julgar necessrio. (TESOURO NACIONAL, 2011 m).
101
3.12.18.3.1 Passo 1: Consulta de extrato
ILUSTRAO 12: EXTRATO / SALDO / DADOS CADASTRAIS PASSO 1
Para consultar o extrato atravs do site do Tesouro Direto

(https://seguro.cblc.com.br/tesourodireto/), clique em Consulta -> Extrato.
(TESOURO NACIONAL, 2011 m).
Clique em Consultar para verificar a posio atual. (TESOURO NACIONAL,

2011 m).
102
ILUSTRAO 13: EXTRATO / SALDO / DADOS CADASTRAIS MOVIMENTAO POR

TTULO
Para consultar a posio em meses anteriores, deve ser utilizado os

filtros Ms e Ano. (TESOURO NACIONAL, 2011 m).
Para verificar toda a movimentao (compra, venda, recebimentos de juros)

de um determinado ttulo, basta clicar sobre o ttulo. (TESOURO NACIONAL, 2011
m).
103
3.12.18.3.2 Passo 2: Consulta de saldo
Para consultar o saldo, clique em Saldo/Extrato --> Saldo. Digite o cdigo

do seu Agente de Custdia e clique em Consultar. (TESOURO NACIONAL, 2011
m).
104
3.12.18.3.3 Passo 3: Dados cadastrais
O investidor pode consultar e alterar a senha de acesso ao Tesouro Direto e

o seu e-mail aps clicar em Consultas -> Dados Cadastrais. (TESOURO
NACIONAL, 2011 m).
Alm disso, caso o investidor no queira receber o extrato do Tesouro Direto

enviado por e-mail, possvel suspender o envio do extrato aps clicar no boto
respectivo. (TESOURO NACIONAL, 2011 m).
105
4 CONSIDERAOES FINAIS
O desenvolvimento da pesquisa demonstrou que a dvida pblica interna

um importante mecanismo que o governo utiliza para viabilizar despesas e
investimentos e setores de infra estrutura e at mesmo, em situaes de
calamidades pblicas e guerras.
Neste contexto, os ttulos pblicos federais so crditos emitidos pelo

Tesouro Nacional para financiamento do Dficit Oramentrio Geral da Unio sob a
forma escritural (meio eletrnico) e custodiadas por Central Depositria
especializada e habilitada.
Como forma de pulverizar o investimento nos ttulos de dvida pblica

interna, o governo disponibiliza para pessoas fsicas o investimento nestes ttulos
pblicos federais, negociados atravs do Tesouro Direto.
O Tesouro Direto foi criado em janeiro de 2002 pelo Tesouro Nacional, com
o suporte tcnico e operacional da Companhia Brasileira de Liquidao e Custdia
CBLC, a qual foi incorporada pela BM&FBOVESPA em novembro de 2008, e
possibilita a aquisio de ttulos pblicos diretamente pela internet.
A criao desta ferramenta popularizou as aplicaes nos ttulos pblicos

federais, com rentabilidade e segurana, sem a necessidade de intermediao
financeira nas negociaes.
Alm da comodidade, trouxe a oportunidade dos prprios investidores

poderem gerir e administrar diretamente seus prprios recursos adequando aos
prazos e indexadores dos ttulos de seus interesses.
Aos investidores necessrio possuir Cadastro de Pessoa Fsica (CPF),

residir no territrio brasileiro e ter cota corrente em alguma instituio bancria. Alm
disso, para que se possam adquirir ttulos pblicos no Tesouro Direto, dever ser
feito o cadastro em um agente de custdia habilitado, conforme lista disponvel no
desenvolvimento desta pesquisa e no site do Tesouro Nacional.
Aps o cadastramento ser recebida uma senha provisria via e-mail, que
permitir realizar compras e demais transaes no ambiente do Tesouro Direto. Esta
106
senha provisria posteriormente dever ser alterada pelo investidor, para sua
segurana.
Em linhas gerais estes so os primeiros procedimentos para utilizao do

Tesouro Direto, que uma ferramenta de simples operacionalizao e desenvolvida
com muita segurana.
Os horrios de funcionamento do Tesouro Direto para consulta 24 horas

por dia todos os dias da emana, e as compras podem ser realizadas todos os dias
teis entre as 9 horas de um dia at as 5 horas do dia seguinte. Nos finais de
semana o horrio das 9 horas de sexta-feira at as 5 horas de segunda-feira. Nos
perodos entre as 5 horas e 9 horas dos dias teis o Tesouro Direto fica fechado
para manuteno do sistema.
Os ttulos pblicos disponveis para compra so LTN (Letras do Tesouro

Nacional), LFT (Letras Financeiras do Tesouro), NTN-C (Nota do Tesouro Nacional
Srie C), NTN-B (Nota do Tesouro Nacional Srie B), NTN-B Principal (Nota do
Tesouro Nacional Srie B Principal) e NTN-F (Nota do Tesouro Nacional Srie
F). As caractersticas individuais de cada ttulo foram detalhados amplamente no
decorrer deste estudo, e serviro como guia no momento do investimento.
As demais situaes inerentes ao Tesouro Direto podem ser verificadas no

Regulamento do Tesouro Direto disponvel no site do Tesouro Nacional.
importante ressaltar que apesar de ser ainda escasso o material disponvel

para consulta em livros, o Tesouro Nacional dispe de um site muito bem
estruturado, suficiente para dirimir as eventuais dvidas ao investidor, e
principalmente, de fcil compreenso ao investidor. Ainda, atualiza publicaes
sobre o tema, as quais serviram de base e orientao para o desenvolvimento desta
pesquisa. E ainda, em todas as oportunidades necessrias, esteve a disposio no
envio de materiais e disponibilizao de links para consulta.
O material desenvolvido tem por objetivo primordial servir de guia de

informaes e procedimentos para investidores interessados em aplicar seus
recursos no Tesouro Direto.
107
Como sugesto de pesquisa futura, poder ser avaliado o nvel de

conhecimento dos estudantes de ps graduao da Universidade Federal do Paran
a respeito do tema, e a mensurao de investidores potencial neste segmento.
108
5 REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS
ANDRADE, Maria Margarida de. Como preparar trabalhos para cursos de ps-
graduao: noes prticas. So Paulo: Atlas, 2002.
ASSAF NETO, Alexandre. Mercado financeiro. So Paulo: Atlas, 2000.
ASSAF NETO, Alexandre. Mercado financeiro. So Paulo: Atlas, 2001.
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Disponvel em <http://www.bcb.gov.br/pre/composicao/cvm.asp>. Acessado em 07
de maio de 2011.
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2011.
BANCO CENTRAL DO BRASIL. O Banco Central do Brasil - BACEN (2011 d).

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Disponvel em <http://www.bcb.gov.br/?SPBINTER>. Acessado em 29 de maio de
2011.
109
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(SELIC). (2011 f). Disponvel em <http://www.bcb.gov.br/?SPBSELIC>. Acessado
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BEUREN, Ilse Maria. Como elaborar trabalhos monogrficos em contabilidade:

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SILVA, Anderson Caputo; CARVALHO, Lena Oliveira de; MEDEIROS, Otavio

Ladeira de. Dvida Pblica: a experincia brasileira. Braslia: Secretaria do
Tesouro Nacional: Banco Mundial, 2009.

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ALINE MARIA BICHIBICHI

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BACEN Banco Central do Brasil

BID Banco Interamericano de Desenvolvimento

BIRD Banco Internacional para Reconstruo e Desenvolvimento

BM&FBOVESPA Bolsa de Valores, Mercadorias e Futuros de So Paulo

CBLC Companhia Brasileira de Liquidao e Custdia

CMN Conselho Monetrio Nacional

CVM Comisso de Valores Mobilirios

CODIP Coordenao-Geral de Operaes da Dvida Pblica

CODIV Coordenao-Geral de Controle da Dvida Pblica

COGEP Coordenao-Geral de Planejamento Estratgico da Dvida

DERIN Departamento da Dvida Externa e de Relaes Internacionais

DIEESE Departamento Intersindical de Estatstica e Estudos

FEBRABAN Federao Brasileira de Bancos

FGV Fundao Getlio Vargas

IGP-M ndice Geral de Preos de Mercado

INCC ndice Nacional de Custo da Construo

IOF Imposto sobre Operaes Financeiras

IPA ndice de Preos ao Produtor Amplo

IPC ndice de Preos ao Consumidor

IPCA ndice Nacional de Preos ao Consumidor Amplo

LTN Letras do Tesouro Nacional

NTN-B Notas do Tesouro Nacional Srie B

NTN-B Principal Notas do Tesouro Nacional Srie B Principal

NTN-C Notas do Tesouro Nacional Srie C

NTN-F Notas do Tesouro Nacional Srie F

SELIC Sistema Especial de Liquidao e Custdia

SFN Sistema Financeiro Nacional

SIAFI Sistema Integrado de Administrao Financeira do Governo

STN Secretaria do Tesouro Nacional

STR Sistema de Transferncia de Reservas

O endividamento pblico um instrumento apropriado para financiar o

A evoluo na gesto da dvida pblica foi importante para desenvolver o

Os ttulos pblicos so instrumentos essenciais na atuao do Banco Central

A disponibilizao de ttulos pblicos da dvida interna no mercado capaz

Os ttulos pblicos so ativos de renda fixa que se constituem em boa opo

Antigamente, sem haver muitos recursos, s se podiam comprar ttulos

Atualmente, com a criao do Tesouro Direto, que um servio prestado

1.1 PROBLEMA DE PESQUISA

Quanto maior o desenvolvimento do mercado de dvida pblica, maior a

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Tal situao desenvolveu os mercados de ttulos prefixados, de ndices de

Neste panorama, o mercado financeiro teve um grande desenvolvimento no

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Por se saber que o sucesso do investidor depende do seu conhecimento e

Aps serem esclarecidos os principais tpicos inerentes questo