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Ainsi, le fonds d'pargne des salaris de France Tlcom, qui dtient 4,6 % du capital
de l'entreprise, va proposer lors de la prochaine assemble gnrale des actionnaires,
le 5 juin 2012, de rduire le dividende vers par l'oprateur au titre de l'exercice 2011.
Alors que la direction de France Tlcom prvoit de verser 1,40 euro par action, les
actionnaires salaris estiment que le montant devrait tre ramen 1 euro par action.
Rappelons que lEtat dtient directement et indirectement 27 % du capital de
loprateur et que 68,4 % est dans les mains dactionnaires ordinaires.
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Le dbat sur le montant du coupon verser se concentre sur lutilisation du cash flow
de lentreprise : "Bientt nous aurons un nouveau gouvernement, il devra dcider si
France Tlcom doit continuer tre une vache lait ou alors une entreprise
florissante qui investit", indique le dlgu syndical CFE-CGC/Unsa, qui,
conjointement avec les autres reprsentants des employs, est l'origine de cette
initiative qui se place rsolument dans la dfense de lentreprise. De son ct, le PDG
de France Tlcom stait engag auprs des investisseurs maintenir le dividende
jusquen 2012. Il a prvenu fin fvrier que, compte tenu des incertitudes conomiques,
le groupe le diminuerait lan prochain mais quil resterait de 1,40 euro cette anne.
Avec un coupon de 1,40 euro et un cours de 10,4 euros (27 avril 2012), le rendement
de laction France Tlcom ressort 13,5 %, un record quand on sait que le taux de
lOAT est de 3 %. Un rendement trs attractif, pour autant que le titre conserve sa
valeur ! Ce coupon correspond galement un taux de distribution record du rsultat
net de 95 %.
Alors, faut-il baisser le dividende comme le propose les reprsentants des actionnaires
salaris ? Malheureusement, les trs nombreux travaux thoriques consacrs la
politique de dividende des entreprises ne permettent pas de nous aider trancher.
Selon la thorie classique (Modigliani et Miller) il est illusoire de croire un impact
positif du dividende sur la valeur de laction. Selon la thorie du signal, il faut faire
attention au contenu informatif des dividendes et leur volution qui renseigne sur le
futur. Si on considre la fiscalit certains auteurs suggrent mme de limiter au
maximum le versement de dividendes. En effet, pourquoi verser des milliards aux
actionnaires fortement imposs si cest pour leur demander de participer ensuite des
augmentations de capital ? Autant laisser largent dans lentreprise.
Une chose est sre : ce nest pas uniquement avec un dividende gnreux quils
satisferont longtemps leurs actionnaires. Une politique de dividende ne peut se
substituer une politique industrielle dfaillante long terme. Finalement, la question
pose par les actionnaires salaris est pertinente car elle interpelle leurs dirigeants sur
les projets davenir de leur entreprise et cest bien l le fond du problme.
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Michel Albouy
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