Finanzas Internacionales

SISTEMA MONETARIO INTERNACIONAL REGMENES MONETARIOS

Objetivos de aprendizaje:

Despus de tratar los temas seleccionados, el lector ser capaz de:

Enumerar las principales funciones del sistema monetario
internacional.
Esbozar la evolucin histrica del sistema monetario internacional.
Definir los diferentes regmenes cambiarios.
Analizar la evolucin del rgimen cambiario de Mxico.
Distinguir entre el equilibrio macroeconmico interno y el externo as
como la relacin entre ambos.
Apreciar la importancia del tipo de cambio para el funcionamiento de
la economa.
Analizar los diferentes mecanismos de ajuste a un desequilibrio en la
balanza de pagos bajo el patrn oro.
Entender el concepto de reglas del juego y el significado de
esterilizacin.
Entender las causas de la crisis econmica de los aos 30s y el
concepto de devaluaciones competitivas.
Describir los orgenes y fundamentos del sistema Bretton Wood.
Analizar las causas del derrumbe del sistema Bretton Wood y las
implicaciones del mismo sobre la situacin econmica actual.
Analizar ventajas y desventajas de la libre flotacin vs. tipos de
cambio fijos.

Esta introduccin nos lleva a las finanzas internacionales, siendo al

mismo tiempo un breve resumen del tema. El problema de ajustes en los
desequilibrios en la balanza de pagos es importante para las finanzas
internacionales y necesario para despertar el inters del lector sobre las
causas de las crisis recurrentes que azotan a todos los pases,
principalmente a los que estn en vas de desarrollo.

Qu es el sistema monetario internacional?

El sistema monetario internacional es un conjunto de arreglos
institucionales para determinar los tipos de cambio entre las diferentes
monedas, acomodar los flujos de comercio internacional y de capital, y
hacer los ajustes necesarios en las balanzas de pagos de diferentes pases.

Es un conjunto de instituciones y acuerdos internacionales que permite

que la economa global funcione.

La globalizacin incrementa de manera acelerada los flujos

internacionales de bienes, servicios y capitales, lo que aumenta la necesidad
de instituciones que regulen y faciliten dichos flujos.

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Facilita los
Flujos Comerciales

Determina los Facilita

Regmenes Sistema monetario los flujos
Cambiarios Internacional de Capital

Facilita ajustes a
los desequilibrios
en la Balanza de
Pagos

Establecer un sistema monetario internacional requiere de un alto

grado de cooperacin entre los gobiernos de los principales pases.
Requiere sacrificar parte de la soberana nacional y subordinar los intereses
nacionales en pos del bien comn. La historia nos ensea que la
cooperacin favorece a todos los participantes, mientras que la bsqueda de
un inters nacional egosta los perjudica.

Durante los ltimos 130 aos existieron varios intentos de optimizar el

sistema monetario internacional. El anlisis de los xitos y fracasos de esos
intentos nos dice claramente que no existe una solucin obvia y vlida para
todos. El sistema monetario internacional seguir evolucionando para
adaptarse mejor a las exigencias de la economa mundial en constante
transformacin. Mientras ms rpidamente cambia la economa mundial,
menor es la duracin de cualquier arreglo internacional en materia de
finanzas.

Despus de 1973, los esfuerzos por crear un sistema monetario

internacional homogneo perdieron mpetu. La principal caracterstica del
sistema actual es que no existe ningn sistema. Diferentes pases sigan
reglas distintas en lo que se refiere a los regmenes cambiarios, el grado de
apertura y la supervisin internacional. La caracterstica principal de los
mercados financieros internacionales en la actualidad es la extrema
volatilidad de los tipos de cambio. El pronstico de los tipos de cambio
futuros es muy difcil, por lo que surge la necesidad de administrar el riesgo
cambiario. (Comentar las velas japonesas, softwares especiales, etc.)
Hctor Marn Ruiz Pgina 2
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Cambios en la economa
Mundial (Mala admn. de
las macroeconomas. Ej.
Grecia, Espaa, Italia,
Portugal, EUA, bloques
Regionales, guerras,
Polticas petroleras, etc.).

Ajustes
Liberalizacin financiera y Frecuentes de los
Creciente especulacin. tipos de cambio
fijos

Progreso tecnolgico en la
Transmisin de la informacin
y la transferencia de fondos.
Transicin
hacia la libre
flotacin

Volatilidad
de los tipos
de cambio.

Para cualquier pas, la divisa extranjera es la moneda de otro pas,

siempre y cuando esta moneda sea libremente convertible en otras monedas
en el mercado cambiario. Una vez derrumbado el sistema comunista, la
mayora de los pases tienen monedas convertibles, con ciertas
excepciones: Como lo fue Cuba, Corea del Norte, etc.

La convertibilidad interna significa que dentro del pas es posible

comprar y vender libremente diferentes monedas extranjeras. La
convertibilidad externa significa que la moneda nacional se cotiza en los
centros cambiarios fuera del pas.

La convertibilidad de las monedas es muy importante para el comercio

internacional y para la eficiencia econmica de un pas. Si la convertibilidad,
el comercio se limita a un simple trueque de mercancas.
Hctor Marn Ruiz Pgina 3
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Sin la convertibilidad, los precios internos estn totalmente

divorciados de los precios internacionales, por lo que el clculo de la
rentabilidad de los proyectos inversin resulta prcticamente imposible.

Cuando se derrumb el sistema comunista, una de las tareas

prioritarias de los nuevos gobiernos fue establecer la plena convertibilidad
de las monedas nacionales. Aun con la moneda no convertible, las leyes de
oferta y demanda siguen funcionando, pero en el mercado negro de divisas
que ha tendido a desaparecer.

Podemos establecer que el tipo de cambio es el precio de la moneda

de un pas en trminos de la moneda de otro pas. (Comentar sobre los
estados financieros consolidados y para efectos de translation).

Una manera alternativa de cotizar el precio de una divisa en trminos

norteamericanos, en la calle de dlares necesarios para comprar una unidad
de moneda extranjera.

La forma ms comn de cotiza el tipo de dlar estadounidense (USD).

Por ejemplo el TC 14.00 pesos en septiembre del 2011 por cada dlar o bien
0.07142857 dlares por cada peso mexicano (dlares/peso), esto en trminos
norteamericanos.

El rgimen de tipos de cambio, (rgimen cambiario) es un conjunto de

reglas que describen el papel que desempea el Banco Central en la
determinacin del tipo de cambio. Quin y cmo determina tipo de cambio?

Si el tipo de cambios fijo, es cuando el Banco Central establezca su

valor que interviene en el mercado cambiario para mantenerlo, como lo tuvo
Mxico durante dcadas.

Si el tipo de cambio es flexible, es decir de libre flotacin, es cuando el

Banco Central no interviene en el mercado cambiario, permitiendo que el
nivel del tipo de cambio se establezca como consecuencia del libre juego
entre la oferta y la demanda de divisas.

El rgimen de tipo de cambio fijo debera llamarse con mayor

propiedad tipo de cambio programado, porque adems del tipo de cambio
realmente fijo incluye tambin un tipo deslizante, o fluctuante, dentro de una
banda fija o mvil.

Antes de la devaluacin de diciembre de 1994, el rgimen cambiario en

Mxico era definido como libre flotacin dentro de una banda de
deslizamiento diario programado. Tanto el piso, como el techo de la
banda, era publicado al principio de cada ao.

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RGIMEN CAMBIARIO DE LA BANDA DE FLOTACIN

Lmite Superior (Techo)

TC Banda de Flotacin
B

A Lmite inferior (Piso)

1 da = Deslizamiento diario

Tiempo

En cada momento, los lmites inferior y superior de la banda de

flotacin, determinan los niveles de tipo de cambio que obligan a intervenir
al banco central. En el punto A, por ejemplo, la moneda nacional se
fortalece ms de lo previsto y el Banco Central se vio obligado a comprar
dlares en el mercado abierto para poder aumentar la demanda de divisas.

En el punto B, el dlar toca el lmite superior obligando al banco

central a vender para no permitir que se aprecie dicho dlar ms de la
cuenta. Mientras el tipo de cambio se mantiene dentro de la banda de
flotacin, la autoridad monetaria en nuestro caso el banco de Mxico no
interviene y el tipo de cambio en un da concreto depende de la oferta y la
demanda de divisas. La pendiente de la banda de flotacin se determina con
base en la paridad del poder de compra, pero no en la inflacin histrica,
sino en la inflacin esperada (o planeada) en los dos pases. Un incremento
del tipo de cambio de un da se llama desliz diario.

Lo esencial del tipo de cambio fijo en la intervencin obligatoria del

Banco Central para lograr algn nivel objetivo del tipo de cambio. El tipo de
cambio de libre flotacin no excluye la posibilidad de intervencin del banco
central, como lo es en el caso de Mxico. Sin embargo, es intervencin no es
obligatoria y el Banco Central no tiene ningn compromiso con algn nivel
especfico del tipo de cambio. La autoridad monetaria deja que las fuerzas
del mercado determinan el tipo de cambio a largo plazo, pero interviene de
manera espordica para evitar fluctuaciones excesivas a corto plazo. Por
ejemplo suponga usted que toda la gente quiere comprar dlares, entonces
Banxico debe comprar dlares muy caros para mantener una estabilidad en
el mercado.

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Si las reglas de intervencin del banco central en el mercado

cambiario son claras y conocidas, estaramos hablando de una flotacin
administrada. Si las reglas no son claras, existe lo que se llama flotacin
sucia o dirty float. Si los bancos centrales de varios pases se ponen de
acuerdo para intervenir conjuntamente con objeto de fortalecer o debilitar
una moneda determinada, tenemos lo que se llama intervencin cooperativa.

Las formas que asumen los regmenes cambiarios abarcan una amplia
gama, es lo que se conoce como patrn oro (el extremo de los tipos de
cambio fijos) hasta el tipo de cambios de libre flotacin. Entre los dos
extremos existe una gran cantidad de regmenes hbridos (mixtos).

La discusin sobre el rgimen ms adecuado para la economa de

cierto pas y para la economa mundial en su conjunto est muy lejos de
haber sido concluida.

Desde 1973 se disearon e implantaron muchos regmenes

cambiarios.

Sin embargo, el funcionamiento prctico de un rgimen cambiario

pues el muy diferente de las intenciones de sus creadores.

A diferencia de lo que usted puede concluir, los tipos de cambio fijos

pueden tener fuertes variaciones a la vez que los flexibles pueden ser
relativamente estables en el tiempo.

El objetivo de controlar el tipo de cambio disponer de un mayor

margen de maniobra en la poltica monetaria macroeconmica. Para la
mayora de los pases, el tipo de cambio es el precio ms importante de la
economa.

No debe extraar a usted el afn de controlar el tipo de cambio, pero

tampoco debemos olvidar que no todo lo que es deseable es al mismo
tiempo posible.

Cules han sido los regmenes cambiarios vigentes, yendo desde los
ms rgidos hasta los ms flexibles?

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REGMENES CAMBIARIOS EN LA PRCTICA

1. Moneda nacional pegada o adherida a otra moneda

considerada fuerte. Ms de 20 monedas, estn pegadas al dlar
norteamericano. ste rgimen recuerda el patrn oro, con la diferencia
de que el papel del oro est desempeado por una moneda dura o sea
una moneda de valor relativamente seguro.
2. Moneda nacional pegada a una canasta de monedas de
los socios comerciales ms importantes. Las monedas de
Libia y de otros pases estn pegadas a los DGE (derechos especiales
de giro). Las monedas de otros 30 pases estn pegadas a canastas de
divisas confeccionadas a la medida.
3. Flexibilidad limitada contra una sola moneda. Las monedas
de Arabia Saudita y Bahrein se mueven casi junto con el dlar.
4. Flotacin conjunta (joint float). Las monedas de los pases que
forman el sistema monetario europeo se mueven contra otras
monedas. Sus tipos de cambio en relacin con el euro son fijas.
5. Flotacin dentro de bandas ajustables de acuerdo con un
conjunto de indicadores. (Chile, Colombia, Madagascar).
6. Flotacin administrada. Ms de 30 pases estn incluidos.
7. Flotacin libre (Independent Float). Este grupo incluye ms de
34 pases, tales como Estados Unidos, Reino Unido, Australia, Japn,
etctera.

Mxico tiene como se sabe, una flotacin libre, pero el Banco de Mxico
(Banxico) interviene el mercado cambiario de manera transparente, de
acuerdo con las reglas publicadas anteriormente. Por lo tanto se le puede
clasificar dentro del grupo seis o bien dentro del grupo siete. El objetivo de
la intervencin de Banxico no es llegar a algn nivel de tipo de cambio
objetivo, si no mitigar las variaciones exageradas de la paridad de la
moneda nacional en el corto plazo.

Por ejemplo, en la Repblica de Chile se pretende controlar la

competitividad de su moneda mediante una banda de flotacin que refleja la
diferencia entre las tasas de inflacin de este pas y la de sus principales
socios comerciales.

En el caso de los pases en vas de desarrollo parece ser que las nicas
opciones que tienen son la 1 o bien la 7. Para poder pegar la moneda
nacional al dlar o cualquier otra moneda fuerte, es necesario renunciar a la
poltica monetaria independiente y sustituir el Banco Central por un Consejo
Monetario (tambin conocido como Caja de Conversin). La principal ventaja
de este rgimen es la estabilidad (baja inflacin, bajas tasas de inters) y la
confianza.

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Un alto nivel de confianza, aunado a las bajas tasas de inters,

fomentar la inversin y el crecimiento econmico. Su desventaja ms
importante es un menor margen de maniobra frente a los choques externos.
Un supervit en la balanza de pagos genera presiones inflacionarias y
dficit, es decir recesin.

Es el punto estratgico, la libre flotacin (opcin 7) permite una gran

flexibilidad de la poltica fiscal y monetaria, dado que en este rgimen es el
tipo de cambio el que desempea el papel de la variable de ajuste. Su
principal desventaja es una posible inestabilidad: una alta inflacin, aunada
a una gran variabilidad del tipo de cambio (en la prctica, la libre flotacin, al
obligar a los gobiernos a aplicar polticas ortodoxas, genera mayor
estabilidad macroeconmica de lo que se sugiere en la teora. Cualquier
error de poltica se refleja de inmediato en la depreciacin de la moneda
nacional, lo que conduce a la toma de medidas correctivas).

En un pas que persiguen polticas fiscal y monetaria responsables y

prudente, los soldados econmicos son positivos, independientemente del
rgimen cambiario.

Ningn rgimen cambiario funciona adecuadamente si no es

acompaado por una poltica fiscal y una poltica monetaria responsables y
prudentes.

La devaluacin de la moneda nacional es un incremento del precio del

dlar, o cualquier otra moneda, en trminos de la moneda local, en un
rgimen de tipo de cambio fijo.

La devaluacin es determinada por las autoridades monetarias, es

decir el Banco Central. Es una decisin poltica.

Lo contrario a una devaluacin es la revaluacin. En un rgimen de libre

flotacin, si la moneda pierde valor, se dice que se deprecia. Si gana valor,
se aprecia.

DIFERENCIA ENTRE DEVALUACIN Y DEPRECIACIN DE UNA MONEDA

Devaluacin
Fijo o
Revaluacin

Rgimen
Cambiario

Devaluacin
Flexible o
Revaluacin
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La devaluacin y la depreciacin tienen el mismo significado

econmico, es decir el debilitamiento de una moneda, pero mientras la
devaluacin es la consecuencia de una decisin poltica, la depreciacin es
el resultado de las fuerzas de mercado, a decir de la oferta y la demanda de
la moneda.

Por ejemplo la depreciacin del peso frente al dlar, es lo mismo que

la apreciacin del dlar frente al peso, pero los porcentajes de depreciacin
y de apreciacin son diferentes debido al cambio de la base. Supongamos
que el precio del dlar en Mxico sube de $11.00 a $25.00, por lo tanto el
dlar se apreci al 127.27% [(25.00/11.00-1)x100]=127.27%

Aunque la apreciacin del dlar necesariamente implica la

depreciacin del peso, sera absurdo afirmar que el peso se depreci el
127.27%, ya que una depreciacin del 100% significara una prdida total del
valor.

Entonces, para calcular el porcentaje de depreciacin del peso

tenemos que contestarnos la siguiente pregunta Cul fue el valor original
del peso? El valor original fue 1/11= 0.090909 El nuevo valor es de 1/25=0.04,
por lo tanto [(0.04/0.0909)-1]= -0.56 = 56% negativo es decir, el peso se
depreci el 56% o que perdi ms de la mitad de su valor original.

En una economa abierta, la poltica cambiaria est relacionada con los

objetivos de la poltica macroeconmica. En trminos generales podemos
decir que el objetivo de las autoridades monetarias es decir en nuestro caso
bsico es lograr el equilibrio interno y el equilibrio externo. Otro testigo
importante es un crecimiento econmico alto y sostenido.

El equilibrio interno se alcanza cuando el pleno empleo de los

recursos de un pas coexiste con estabilidad de precios (pleno empleo y baja
inflacin).

El equilibrio externo significa una posicin sostenible de la cuenta

corriente. El equilibrio externo puede darse en condiciones tanto de
equilibrio de la cuenta corriente como en condiciones de dficit o supervit
en sta. Si existe dficit, ste debe ser fcilmente financiable con un
supervit correspondiente en la cuenta de capital. Si el supervit en la
cuenta corriente, ste no debe ser tan alto como para colocar a los socios
comerciales en una situacin de insolvencia.

En una economa abierta de poltica cambiaria est en el centro de la

poltica macroeconmica. Su conduccin depende de las prioridades acerca
de las variables tales como inflacin, desempleo, tasas de inters, balanza
comercial o el crecimiento econmico.

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VARIABLES QUE DETERMINAN EL TIPO DE CAMBIO

Balanza
de Pagos Inversin

Empleo Tipo de
Cambio Ahorro

Inflacin Tasa de
Inters

Hasta no hace ms de 15 aos, los Gobiernos se inclinaban por los tipos de

cambio fijos porque aparentemente facilitaban el intercambio comercial,
fortaleciendo la cooperacin internacional, fomentando la estabilidad de
precios, reduciendo la especulacin desestabilizadora y aseguraban la
disciplina de las polticas fiscales y monetarias.

La verdad es que los tipos de cambio fijos disfrazan los errores de la

poltica econmica, durante perodos prolongados que obliga a mantenerse
alejados de su nivel de equilibrio, provocando desequilibrios externos y para
su mantenimiento requieren de fuertes reservas de divisas para conducir, al
final de cuentas, a ajustes bruscos y muy dolorosos para la ciudadana.

Si bien los tipos de cambio flexibles, no son los ideales, cuando

menos representan un mal menor.

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ANTECEDENTES DEL SISTEMA MONETARIO

INTERNACIONAL

Perodo del Patrn Oro Clsico 1876-1913

En el perodo del patrn oro clsico, el comercio entre las naciones

fue relativamente libre y los movimientos internacionales de capital no
encontraban ningn tipo de restriccin. Londres el centro indiscutible del
comercio y las finanzas internacionales. Se deca que logr el monarca
annimo y la libra esterlina, el poder detrs del trono.

Cada pas estableca el valor de su unidad monetaria en trminos del

oro. La convertibilidad de los billetes en oro era garantizada por los
gobiernos. Los tipos de cambio entre diferentes monedas reflejaba la
proporcin entre las cantidades de oro contenidas en cada moneda.

La onza de oro era convertible en 20.67 dlares de los Estados Unidos

y en 4.2464 libras esterlinas en la Gran Bretaa. As, cada libra vala
20.67/4.2474 = 4.8665 dlares y cada dlar vala 0.2055 libras esterlinas.

Con el patrn oro, la convertibilidad en oro de cada divisa garantizaba

la convertibilidad entre todas las divisas.

USD

USD 0.2055/BP
USD 20.67/Onza

Marco ORO Libra

Alemn Esterlina
BP 4.24/Onza

Franco
Francs

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De acuerdo con este sistema, la cantidad de dinero que circulaban

cada pas (la oferta monetaria) estaba limitada por la cantidad de oro en
manos de cada autoridad monetaria. El oro constitua lo que en lenguaje
moderno llamamos base monetaria. El oro aseguraba el valor estable del
dinero. La cantidad de oro a su vez estaba directamente relacionada con los
resultados de la balanza de pagos.

Un supervit en la balanza de pagos conduca a una entrada de oro y

un incremento de la oferta monetaria.

Por contra, un dficit en la balanza de pagos, provocaba una salida de

oro y una reduccin del circulante.

SISTEMA MONETARIO INTERNACIONAL REGMENES MONETARIOS

Dficit en la Salida de Oro Reduccin de la

Balanza de Pagos Oferta Monetaria

Ajuste de los desequilibrios en la Balanza de Pagos bajo el

Patrn Oro

El mecanismo de ajuste de los desequilibrios en la balanza de pagos

bajo el patrn oro fue objeto de intensas investigaciones. Todos concuerdan
en que el mecanismo de ajuste funcionaba de manera automtica, pero
existen controversias acerca de la forma en que funcionaba.

Para comprender las finanzas internacionales es necesario

comprender diferentes visiones del proceso de ajuste.

El primer mecanismo, propuesto por los economistas clsicos, hace

hincapi en la relacin de la balanza de pagos con la que tiene dinero en la
economa, el nivel de precios y las tasas de inters. A continuacin se
muestra la secuencia de acontecimientos durante el proceso de ajuste:

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Supongamos que un pas sufre un dficit en la balanza de pagos, lo cual

provoca una salida de oro, en la medida en que los extranjeros desean
convertir los billetes del pas en oro. Dado que este metal precioso
constituye la base monetaria del pas, se reduce la cantidad de dinero en la
economa. Esto tiene dos consecuencias:

a) Por una parte se reducen los precios internos, al haber menos dinero
en comparacin con el Producto Interno Bruto del pas.
b) Por otra parte sube la tasa de inters, que representa el monto del
dinero que ahora es ms escaso.

La reduccin del nivel de precios internos mejora la competitividad

internacional del pas. Se abaratan sus exportaciones en los mercados
externos, a la vez que se encarece las importaciones para el mercado
interno. En consecuencia, aumentar las exportaciones y disminuyen las
importaciones, lo que mejora la balanza comercial, la cuenta corriente y toda
la balanza de pagos en general. Al mismo tiempo las altas tasas de inters
atraen al capital extranjero corto plazo, lo que acelera el proceso de
mejoramiento en la balanza de pagos, como se muestra a continuacin:

AJUSTE AUTOMTICO DEL DFICIT DE LA BALANZA DE PAGOS BAJO EL

PATRN ORO (Flujo en Especie-Precio)

Dficit en la
Balanza de Pagos

Donde
Salida del Entrada de
Oro Capital
Aumento de Extranjero
las tasas de
Inters

Reduccin de Aumento Equilibrio

la base de las en la
Monetaria Exportaciones Balanza
de Pagos
Reduccin de
los precios
internos

Reduccin
de las
Importaciones

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En el caso de un pas con supervit en la balanza de pagos, el proceso

de ajuste funcionara de manera inversa: entrada de oro, aumento de la base
monetaria, aumento de los precios internos, reduccin de las tasas de
inters, etctera.

Lo que acaba de describirse fue desarrollado por primera vez por

David Hume en 1752, como parte de su crtica de las propuestas de los
mercantilistas.

Los mercantilistas argumentaban que era necesario introducir

restricciones al comercio para evitar la salida del oro. Segn ellos, la salida
del oro empobreca al pas afectado. Los mercantilistas proponan restringir
las importaciones y promover las exportaciones para acumular oro y as
enriquecerse a costa de sus socios comerciales.

Hume demostr que este enfoque era absurdo, ya que la entrada del
oro desencadenar un proceso automtico de ajuste que l llam flujo en
especie-precio.

Segn Hume, la riqueza del pas no dependa de la acumulacin de

oro, como errneamente sostenan los mercantilistas, sino de la capacidad
de produccin de bienes y servicios que sirven para satisfacer las
necesidades de una poblacin.

La ventaja del proceso de ajuste bajo el patrn oro es su carcter

automtico y su rapidez.

La desventaja es que para que bajen los precios es necesario una

recesin (reduccin de la actividad econmica), lo que reduce el nivel de
vida de la poblacin del pas obligado a ajustarse a un dficit en su balanza
de pagos. En el vocabulario del Siglo XIX la palabra deflacin (reduccin del
nivel de precios) era sinnimo de recesin.

La reduccin de la base monetaria, provocada por la salida del oro,

primero provoca una reduccin de la actividad econmica (recesin) y slo
despus de una reduccin de precios (deflacin).

Salida de Recesin Deflacin

oro

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Para facilitar el ajuste bajo el patrn oro exista un conjunto de reglas

del juego no escritas que los pases afectados tenan obligacin de respetar.

Al producirse un dficit en la balanza de pagos y la salida de oro, el

banco central del pas est obligado a vender los activos internos
(instrumentos de deuda) para as reducir la base monetaria todava ms y
acelerar el ajuste.

La venta de los activos internos contribua a un incremento de las

tasas de inters y a una restriccin del crdito. Si se respetaban las reglas
del juego haran el proceso de ajuste ms doloroso pero lo aportaran de
manera significativa.

REGLAS DEL JUEGO BAJO EL PATRN ORO DONDE FORTALECAN

EL MECANISMO FLUJO EN ESPECIE-PRECIO Y ACELERABAN EL PROCESO
DE AJUSTE

Dficit en
la Balanza
de Pagos

Salida del Banco Central

Oro vende
Activos Internos
Entrada de
Capital
Extranjero
Aumento
de las tasas
Reduccin de inters
de la base Aumento EQUI-
monetaria de las LIBRIO
exporta- EN LA
Reduccin ciones B. DE
de los PAGOS
precios Reduccin
internos de las
importaciones

En un pas con supervit en la balanza de pagos las reglas del juego

requeran que el Banco Central comprara los activos internos para aumentar
todava ms la base monetaria, relajar el crdito interno, bajar las tasas de
inters, aumentar el nivel de precios, reducir las exportaciones y aumentar
las importaciones.

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Con frecuencia, los pases deficitarios respetaban las reglas del juego,
lo que provocaba movimientos bruscos en las tasas de inters y en la
disponibilidad del crdito. En la ajuste al dficit de la balanza de pagos
invariablemente provocaba una recesin. La inestabilidad interna se
derivaba de la subordinacin de la poltica econmica al objetivo de
equilibrio externo.

El patrn oro exiga el sacrificio del equilibrio interno para mantener el

equilibrio externo.

Sin embargo de manera rutinaria, los pases superavitarios no

respetaba las reglas del juego, lo que colocaba todo el peso del ajuste sobre
los pases deficitarios. El perodo del patrn oro se caracteriz por una baja
inflacin acompaada de frecuentes y profunda transicin. El costo social de
este sistema fue muy elevado.

ESTERILIZACIN Y REPOSICIN

Las reglas del juego son exactamente lo contrario de la esterilizacin,

que consiste en medidas de poltica monetaria que contrarresta los cambios
en la base monetaria provocados por los desequilibrios externos. Si un pas
tiene supervit en la balanza de pagos, la entrada de divisas aumenta la base
monetaria y la cantidad de dinero en economa. Para neutralizar el efecto de
un supervit en la cuenta de capital sobre la base monetaria, el Banco
Central vende bonos en el mercado abierto, recogiendo as el exceso de
liquidez.

En el caso de un dficit en la balanza de pagos y la subsecuente

reduccin de la base monetaria, la esterilizacin consistira en una relajacin
del crdito interno y la compra de activos internos por parte del Banco
Central con el objeto de aumentar la base monetaria en el mismo porcentaje
en que se contrajo a consecuencia de la salida de oro (o divisas). ste tipo
de esterilizacin algunos autores lo llaman reposicin.

Con la esterilizacin total, la oferta monetaria permanece constante,

independientemente de la posicin que tenga la balanza de pagos.

En la prctica, el proceso de ajuste no pareca funcionar tal como lo

indicaba la teora. La reduccin de los precios era poco frecuente, debido a
las polticas de esterilizacin por parte de las autoridades monetarias y
sobre todo la poca flexibilidad de los precios a la baja. La experiencia indica
que para que bajen los precios se necesita un perodo prolongado de
recesin. A corto plazo, la reduccin de la demanda agregada tiene ms
efecto sobre la produccin que sobre los precios.

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Si los precios eran poco flexibles a la baja, el mecanismo de ajuste no

poda funcionar tal como lo describan los economistas clsicos. Lo que
suceda es que el incremento de las importaciones, el principal culpable de
los problemas con la balanza de pagos, desencadenar un proceso de
reduccin de la actividad econmica. En parte, esto se deba el
desplazamiento de la demanda interna hacia los productos externos y en
parte una reduccin de la inversin provocada por un aumento de las tasas
de inters y menores ingresos de la poblacin en general. Segn este
esquema, la reduccin del PIB un dficit en la balanza de pagos fortaleca el
mecanismo de precios destacados por los economistas clsicos.

Las investigaciones empricas del periodo del patrn oro indican que
an cuando los mecanismos sealados por los economistas funcionaban
hasta cierto punto, el principal mecanismo de ajuste real consisti en los
movimientos de capital a corto plazo, atrado por las altas tasas de inters.

En segundo lugar, ocurra una reduccin de la accin econmica en

los pases deficitarios. Los precios bajaban slo en contadas ocasiones. As,
una consecuencia inevitable de cualquier ajuste a un dficit en la balanza de
pagos era la recesin. Esto indujo a las autoridades de diferentes pases a
buscar maneras no recesivas de lograr un equilibrio externo, entre las cuales
se incluan:

El proteccionismo.
Las restricciones a los movimientos internacionales de capital.
Las polticas de esterilizacin, etc.

Prximo tema: EL PERODO ENTRE GUERRAS 1918-1939

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