Apunte de ctedra: SWAPS

Extrado de Decisiones y Estrategias Financieras. Administracin Financiera II LA.

Material terico de ctedra. Editorial Ediuns. Autores: A. Briozzo, G. Milanesi, G. Pesce,
S. Martino, I. Vicente. Compiladora: Gabriela Pesce. Datos del libro: 153 pginas. ISBN
978-987-1620-77-7. Ao 2012.

Coberturas con swaps

El swap es un acuerdo entre dos partes, llamadas contrapartes, de intercambiar una

secuencia de flujo de fondos durante un perodo de tiempo futuro, en la misma o distinta
moneda. Los tipos ms importantes de swap son de tipo de inters y de divisas o monedas
(Kolb, 2003). Es por ello que el swap resulta ser un instrumento financiero para reducir la
exposicin al riesgo de tipo de inters y el riesgo de tipo de cambio. Se trata de un contrato
realizado a medida (no estandarizado), tal como los contratos forward.
En un swap de tipos de inters, una parte debe pagar inters a tasa flotante, mientras
que la otra parte paga inters a tasa fija. Por otro lado, en un swap de divisas, se
intercambian flujos de fondos en distintas monedas.
A continuacin, se exponen los dos casos ms habituales de este tipo de contratos.

III.4.1. Swaps de tasas de inters

Si el valor de los activos de una empresa no est correlacionado con los

movimientos en las tasas, financiar estos activos con deuda a tasa flotante genera una
exposicin al riesgo por la variacin del tipo de inters. Para cubrir dicho riesgo se debe
ingresar en un swap donde se convierta el tipo flotante en tipo fijo (o viceversa de acuerdo
al caso). A continuacin se presenta un ejemplo al respecto.

Ejemplo
Supngase que la firma A, cuyos activos tienen un valor que no est correlacionado
con las tasas de inters, pero con compromisos de deuda por una obligacin emitida a cinco
aos sobre un milln de dlares a tasa flotante. Obsrvese que en este caso el riesgo de tipo
de inters se produce porque el valor de los activos no est correlacionado con la tasa de
inters, mientras que el pago por la deuda contrada s. Para reducir su exposicin a este
riesgo, la empresa A decide participar de un swap, en el que se compromete a pagar un
inters fijo (sobre un monto de un milln de dlares) a la tasa de Bonos de EE.UU. a 5 aos
ms 200 puntos bsicos (2%). Esta tasa (FED 5) no es riesgosa, permanece en 5% durante
todo el perodo de vida del swap.
Por otro lado, la firma B tiene activos cuyo valor s se correlaciona con los tipos de
inters, pero sus compromisos de deuda por un milln de dlares fueron contrados a una
tasa fija de 7% al ao. En este caso, el descalce de tipos de inters de la empresa se produce
por la causa inversa: el valor sus activos vara ante cambios en los tipos de inters, pero
esto no sucede con sus pasivos. Por lo tanto, la firma B podra cubrirse mediante un swap,
en el que se comprometa a pagar fondos sobre un monto de un milln de dlares con un
inters equivalente a la tasa flotante LIBOR ms el diferencial de 200 puntos bsicos (2%).
 Se constituye entonces un swap por un milln de dlares, en donde la firma A paga
un tipo de inters fijo y la parte B, un tipo de inters flotante, para cubrir sus respectivas
exposiciones al riesgo. Conceptualmente, las dos partes tambin intercambian el principal
por un milln de dlares. Sin embargo, en la realidad realizar esta transaccin en la que
cada parte enva a su contraparte un mismo monto, no tiene sentido prctico. Por ello, el
intercambio se realiza sobre los flujos de intereses, y no sobre el nominal (aunque en el
ejemplo de la Tabla 18 se presentan todos los flujos para lograr un entendimiento acabado
del tema).
Como se mencion anteriormente, la tasa de los bonos estadounidenses es fija,
situada en 5% al ao. La tasa Libor no se conoce anticipadamente (justamente por su
condicin de flotante), por lo que su valor es desconocido en el momento 0. Al solo efecto
de ejemplificar numricamente el caso, supngase que ex-post se informaron las tasas de
inters presentadas en la Tabla 12.

Tasas Ao 0 Ao 1 Ao 2 Ao 3 Ao 4 Ao 5
FED 5 (fija) 5% 5% 5% 5% 5%
LIBOR (flotante) 3% 5% 6% 4% 4%
Spread 2% 2% 2% 2% 2%
FED 5 y + Spread 7% 7% 7% 7% 7%
LIBOR + Spread 5% 7% 8% 6% 6%

Flujos del Swap Ao 0 Ao 1 Ao 2 Ao 3 Ao 4 Ao 5

Perspectiva firma A
Prstamo tomado (en mill.) $ 1,00 $ -0,07 $ -0,07 $ -0,07 $ -0,07 $ -1,07
Prstamo cedido (en mill.) $ -1,00 $ 0,05 $ 0,07 $ 0,08 $ 0,06 $ 1,06
Perspectiva firma B
Prstamo tomado (en mill.) $ 1,00 $ -0,05 $ -0,07 $ -0,08 $ -0,06 $ -1,06
Prstamo cedido (en mill.) $ -1,00 $ 0,07 $ 0,07 $ 0,07 $ 0,07 $ 1,07

Tabla 12: Swap de tipos de inters

En la Tabla 12 se puede observar el canje en el perfil de la deuda: tomando fondos a

tasa fija (inters a pagar: US$ 1.000.000 * 0,07 = 70.000), colocando dichos fondos en
iguales condiciones a las pactadas en su deuda original (inters a cobrar = US$ 1.000.000 *
(2% + tasa Libor)), o viceversa para la firma B. El resultado implica una variacin de la
exposicin al tipo de la deuda.
Para la firma A, la recepcin de fondos a tasa flotante (devolviendo la contraparte a
tasa fija) le permite cancelar su obligacin asumida originalmente a tasa flotante. De este
modo se calza el valor de sus activos con el de sus pasivos.
La firma A, transforma de este modo el perfil de su deuda de flotante a fija, y la
firma B, de fija a flotante. De este modo, por la naturaleza de sus activos, reducen la
exposicin al riesgo de tipo de inters.
 III.4.2. Swaps de monedas

Puede servir para cubrir el riesgo de tipo de cambio al que se exponen empresas
cuyos ingresos y egresos no estn sujetos al valor de la misma moneda. Por ejemplo, una
empresa exportadora que por su actividad tiene sus ingresos variables en funcin del tipo de
cambio, mientras que sus costos se determinan en moneda local y son afectados por la
inflacin del pas. O bien, la situacin inversa, el de una empresa importadora, cuyos
ingresos son en moneda local, pero los costos de las mercaderas vendidas varan en
funcin al tipo de cambio.
Para reducir la exposicin al riesgo de tipo de cambio, se pueden construir deuda
sinttica en moneda extranjera ingresando en un swap de divisas.

Ejemplo
Para ilustrar el funcionamiento del instrumento, supngase que el tipo de cambio
peso-dlar es de $3,89/US$. Para obtener financiamiento en pesos destinado a operaciones,
la firma no puede recurrir al mercado domstico, habida cuenta el alto costo del dinero y las
restricciones crediticias existentes, ya que las tasas negociadas ascienden al 24% efectivo
anual. No obstante puede construir un swap de divisas con una entidad financiera local,
financindose en el exterior a una tasa del 6% anual, e intercambiando flujos con el banco a
una tasa domstica del 14% efectiva anual. Las necesidades requeridas para financiar el
capital de trabajo son de $1 milln. Adems se estima que la inflacin local se mantendr
en dos dgitos durante los tres aos de la operacin, a razn de 17%, 15% y 12% anual
respectivamente; con un crecimiento real del PBI del 2% por ao. De este modo, la tasa
local se estima en 19,34% para el primer ao [(1+0,17)*(1+0,02)-1], 17,30% para el
segundo y 14,24% para el tercero. El tipo sin riesgo para EE.UU se proyecta en 2,5% anual.
Obsrvese que a travs de las proyecciones de las tasas de inters local y extranjera,
se puede estimar el tipo de cambio futuro, mediante la paridad de los tipos de inters:
F=S*(1+Rflocal)t/(1+Rfextranjera)t.
Suponga adems que la empresa A es la exportadora, que recibe sus ingresos
enlazados al valor de la moneda extranjera (m.e.), por lo que realiza un swap tomando una
deuda en dlares y prestando fondos en pesos, para recibir los intereses en moneda local
(m.l.), moneda sobre la que quiere cubrirse (por ser la de sus egresos). La empresa B, que
es la contraparte de A en el swap, toma deuda en la moneda que presta la empresa A
(moneda local), pagando sus intereses en pesos, y recibe dlares por los fondos que presta
en moneda extranjera. De este modo, recibe intereses en la moneda a la que se atan sus
costos.
Al igual que en el swap de tipos de inters, los flujos del ao 0 no se intercambian
porque son equivalentes (Monto en moneda local/TC contado= Monto en moneda
extranjera; $1.000.000/3,89= US$ 257.069,41). A modo de ejemplo, en la Tabla 13 se
incluyen dichos valores.
Monedas Ao 0 Ao 1 Ao 2 Ao 3
Inflacin proyectada 17% 15% 12%
PBI real domstico 2% 2% 2%
Tasa libre de riesgo local 19,34% 17,30% 14,24%
Tasa libre de riesgo de
2,5% 2,5% 2,5%
EE.UU.
TC Contado $ 3,89
TC Futuro $ 4,53 $ 5,18 $ 5,78
Tasa EE.UU deuda - 6% 6% 6%
Tasa local deuda - 14% 14% 14%

Flujos del swap Ao 0 Ao 1 Ao 2 Ao 3

Perspectiva firma A
US$
Pide fondos en m.e.
257.069,41
US$- US$ - US$ -
Pagos de deuda en m.e. (6%)
15.424,16 15.424,16 272.493,57
Presta fondos en m.l. $ -1.000.000,00
Cobros de deuda en m.l.
$ 140.000,00 $ 140.000,00 $ 1.140.000,00
(14%)
Perspectiva firma B
Pide fondos en m.l. $ 1.000.000,00
Pagos de deuda en m.l.
$ -140.000,00 $ -140.000,00 $ -1.140.000,00
(14%)
US$ -
Presta fondos en m.e.
257.069,41
Cobros de deuda en m.e. US$ US$ US$
(6%) 15.424,16 15.424,16 272.493,57

Tabla 13: Swap de divisas

La empresa A que toma deuda en moneda extranjera (dlares), luego paga intereses
sobre el nominal a un tipo correspondiente a la tasa de EE.UU, equivalente al 6% anual
(US$ 257.069,41* 0,06= US$ 15.424,16). Su contraparte, la empresa B, toma deuda en
moneda local (pesos) por lo que paga intereses sobre el nominal a una tasa correspondiente
con la de la deuda en Argentina, equivalente a 14% al ao ($1.000.000,00 * 0,14=
140.000,00). De este modo, la empresa A recibe ingresos por los intereses en pesos, para
cubrir el riesgo de la variacin en los costos (moneda de sus egresos), dado que sus
ingresos provienen de exportaciones, por lo que se encuentran atados al valor de la moneda
extranjera; y la empresa B recibe ingresos por los intereses en dlares, para cubrir el riesgo
sobre la variacin en los costos por las mercaderas que importa.
 En el ejemplo anterior se supuso un intercambio de deudas con tipos de inters fijo
(6% y 14% respectivamente), pero en los swap de divisas tambin se pueden intercambiar
deudas en distintas monedas con distintos tipos de inters (pueden encontrarse otros
ejemplos en Kolb, 2003).