Lynda Ouendi

REPUBLIQUE ALGERIENNE DEMOCRATIQUE ET POPULAIRE
MINISTERE DE LENSEIGNEMENT SUPERIEUR ET DE LA RECHERCHE SCIENTIFIQUE

UNIVERSITE MOULOUD MAMMERI DE TIZI-OUZOU
FACULTE DES SCIENCES ECONOMIQUES, COMMERCIALES ET DE GESTION
DEPARTEMENT DES SCIENCES ECONOMIQUES
Mmoire En vue de lobtention du diplme de Magister en sciences

conomiques ; Option: conomie et Finance Internationales
Sujet
La finance islamique face aux dfis

de la globalisation financire
Sous la direction de : Ralis par :
NASSER BOUYAHIAOUI. Ph.D Melle LYNDA OUENDI
Devant le jury compos de :

Prsident : Mr RACHID BOUDJEMA (Professeur lINPS dAlger)
Rapporteur : Mr NASSER BOUYAHIAOUI (Matre de confrences classe A lUMMTO)
Examinateurs : Mr BRAHIM GUENDOUZI (Professeur lUMMTO)
Mr DJAMEL SI MOHAMED (Matre de confrence classe A lUMMTO)
Date de soutenance : ../../.

Les systmes conomiques qui ngligent les facteurs moraux et sentimentaux sont comme
des statues de cire : ils ont l'air d'tre vivants et pourtant il leur manque la vie de l'tre en
chair et en os.
Gandhi (Homme politique et philosophe indien)
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Remerciements
A l'issue de la rdaction de ce mmoire de magister, je suis convaincue que le mmoire est

loin d'tre un travail solitaire. Cependant, je tiens remercier mon directeur de recherche,
M.r. NASSER BOUYAHIAOUI, pour la confiance qu'il m'a accorde en acceptant de
maccompagner dans la ralisation de ce travail de recherche, pour ses multiples conseils et
pour toutes les heures qu'il ma consacres lors de nos nombreuses rencontres. J'aimerais
galement lui dire quel point jai apprci sa grande disponibilit et son respect sans faille
des dlais serrs de lecture des documents que je lui ai adresss. Enfin, jai t extrmement
sensible ses qualits humaines d'coute, de comprhension, de gnrosit et de modestie
tout au long de ce travail de recherche.
Mes remerciements sont galement adresss toutes les personnes qui, de loin ou de prs,
ont contribu la ralisation de ce travail de recherche, et plus particulirement mes trs
chers parents, Melle HADJILA KERRICHE et Melle KATIA AMROUN.
Je tiens remercier Mr RACHID BOUDJEMA, Mr BRAHIM GUENDOUZI et Mr DJAMEL

SI MOHAMMED, qui ont accept de mhonorer par leur valuation de ce travail de recherche.
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Listes des abrviations et des acronymes
AAOIFI Accounting and Auditing Organization of Islamic Financial Institutions

AIG American International Group
BAAC Bank for Agriculture and Agricultural Cooperatives
BCE Banque Centrale Europenne
BID Banque Islamique de Dveloppement
BIRD Banque Internationale pour la Reconstruction et le Dveloppement
BLME Bank of London and the Middle East
BLT Build Lease Transfer
BOO Build Own Operate
BOOT Build Own Operate Transfer
BOT Build Operate Transfer
CBOE Chicago Board Option Exchange
CBOT Chicago Board Of trade
CCG Conseil de Coopration du Golf
CDS Credit Default Swaps
CMA Capital Market Authority
CME Chicago Mercantile Exchange
COMEX New York Commodity Exchange
DBFO Design Build Finance Operate
DBOT Design Build Operate Transfer
DCMF Design Construct Manage Finance
DFM Dubai Financial Market
DGCA Dupont Conseil Gestion Associs
DIFX Duba International Financial Exchange
DJIMI Dow Jones Islamic Market Index
EAU Emirats Arabes Uni
FCP Fonds Communs de Placement
FED Rserve fdrale des tats-Unis
FMI Fonds Montaire International
FESF Fonds Europen de Stabilit Financire
GES Gold Exchange Standard
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GFCI Global Financial Centre Index
GNMA Government National Mortgage Association
IBB Islamic Bank of Britain
IBOR InterBank Offered Rate
ICE InterContinental Exchange
IDE Investissement Directe Etranger
IDT Islamic Bank of Thailande
IFI Institution Financire Islamique
IFSB Islamic Financial Services Bord
IIBR Taux Interbancaire de Rfrence Islamique
IIMM Islamic Interbank Monetary Market
IIRA Islamic International Rating Agency
IIT International Innovative Technologies
INCEIF International Centre for Education in Islamic Finance
ITFC International Islamic Trade Finance Corporation
KLSI Kuala Lumpur Shariah Index
LIBOR London Inter-Bank Offer Rate
LME London Metal Exchange
LSE London Stock Exchange
MENA Middle East and North Africa
NYMEX New York Mercantile Exchange
NYSE New York Stock Exchange
OCF Organisation de la Confrence Islamique
OECE Organisation Europenne de Coopration Economique
OPC Organismes de Placement Collectif
PMMA Pays Membres les Moins Avancs
PVD Pays en Voix de Dveloppement
R&D Recherche et Dveloppement
REIT Sabana Shariah Compliant Real Estat Investment Trust
RU Royaume-Uni
SAM Sustainable Asset Management
SAMI Socially Aware Muslim Index
SEA South East Africa
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SEC Securities Exchange Commission
SID Socit islamique pour le dveloppement du secteur priv
SGX Singapore Exchange
SICAV Socits dInvestissement Capital Variable
SME Systme Montaire Europen
TBTF Too Big To Fail
UKUFS United Kingdom Islamic Finance Secretariat
USA United States of America
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Glossaire des mots arabes
Al jahiliya Dsigne dans le Coran la priode prislamique.
Anassia Il sagit dune vente avec facilit de paiement.
Ayina Consiste revendre des actifs au premier vendeur.
Bay bithaman ajil (galement : bai muajjal) : Vente prix fix et paiement diffr.
Charia Loi islamique base principalement sur le Coran et la Sunnah.
El-djouhala Utilis dans les contrats lorsque ces derniers portent sur un lment
incertain.
Fatwa Opinion dun jurisconsulte.
Fiqh Signifie comprendre/sinstruire. Il se traduit par droit musulman

ou jurisprudence islamique .
Ghanima Signifie : butin de guerre.
Gharar Dsigne toute transaction de probable dont lexistence ou les

caractristiques ne sont pas certaines, en raison du manque
dinformations ou lignorance des lments essentiels de la
transaction lune des parties, ou lincertitude dune partie
contractante honorer le contrat.
Hadith Communication orale du prophte Mohammed (SAWS) et par

extension un recueil qui comprend l'ensemble des traditions relatives
ses actes et ses paroles.
Ijara Contrat par lequel un bien et/ou un service est lou sous forme de
crdit-bail avec une possibilit dachat la fin du contrat.
Ijma (consensus : en franais) Rsultante de la comprhension, de

linterprtation et de lapplication du Coran et de la Sunnah.
Istisna Contrat terme, dans lequel lacheteur paie un bien dont la fin de sa
construction/fabrication et sa livraison sont ultrieur.
Jizya Preuve matrielle de l'acceptation par les non-musulmans de la

puissance souveraine et de ses lois.
Khoulafa (califes, en franais) successeurs du prophte de l'islam (SAWS) dans

l'exercice politique du pouvoir (qui taient galement ses compagnons
de son vivant).
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Maysir (gambling, en anglais et jeu de hasard, en franais) pratique dans un
contrat par lequel le droit des parties contractantes dpend dun
vnement alatoire.
Moucharaka Contrat crant une joint-venture dans laquelle les deux parties
fournissent des capitaux d'investissement et des comptences
entrepreneuriales et du travail.
Moudaraba Contrat crant une joint-venture dans laquelle une partie fournit le
capital financier et lautre fournit le capital entrepreneurial et travail.
Moudarib Apporteur de capital travail dans un contrat moudaraba.
Mougharassa, Contrats de moudaraba dans le domaine agricole.

Mousaqat
et Mouzara
Mourabaha Contrat de vente avec paiement diffr, dont le cot et la marge

bnficiaire sont connus davance entre lacheteur et le vendeur.
Nissab Fortune minimale au-del de laquelle l'acquittement de la zakat

devient obligatoire.
Ouchour Impt sur marchandises.
Qard hasan Prt qui est rembours la fin de la priode convenue sans intrt ni
tout autre type de surplus.
Qiyas (analogie : en franais) Raisonnement utilis pour dterminer la

solution dun problme de droit non prvu par les textes du Coran et
de la Sunnah.
Rab el-mal Apporteur de capital financier dans un contrat moudaraba.
RRA Qu'Allah soit satisfait de lui.
Riba Dsigne tout type de surplus (montaire ou autre) exig par un prteur
son emprunteur.
Salam Contrat terme, dans lequel lacheteur paie une marchandise dont la
livraison est ultrieure.
Sukuk (singulier : sak) Equivalent dobligations, ils confrent un droit de

proprit sur les actifs de lmetteur et leur porteur reoit une partie
du profit attach au rendement de lactif sous-jacent. Ainsi, lintrt
est remplac par un profit prvenu lavance.
Tawoune Entraide mutuelle
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Takaful Accord dassurance entre un groupes de personnes qui acceptent de
ddommager la perte (ou les dgts) quelle pourrait infliger lun
deux sur le fonds dont ils font don collectivement.
Tawarouq Equivalent de la titrisation.
Urbune Se rfre une vente dans laquelle lacheteur verse une avance du
prix du bien au vendeur que celui-ci pourra garder et revendre le bien
une tierce personne si lacheteur ne confirme pas le contrat durant
le dlai prvu pour payer la somme restante et prendre possession du
bien.
Wakala Contrat par lequel une personne (physique ou morale) est charge de
raliser des investissements pour le compte dun client qui paie en
contrepartie une rmunration indexe sur les rsultats.
Waqf (pluriel : awqaf): Donation perptuit destine des uvres

dutilit publique, pieuse et charitable, qui ne peut tre vendue, offerte
ou hrite, et dont lusufruit revient ces uvres.
Zakat Aumne obligatoire que tout musulman, qui possde pendant une
anne lunaire la valeur du Nissb, doit sacquitter de 2,5% du montant
total de ses biens en vertu des rgles de solidarit institues par
lIslam.
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Sommaire
Introduction gnrale.. 01
Chapitre 1 : La dynamique de la globalisation financire... 08

Introduction 09
Section 1 : Une vue densemble de la globalisation financire....... 10
Section 2 : Aperu historique de la globalisation financire... 23
Section 3 : Intervenants dans la globalisation financire................. 30
Conclusion. 46
Chapitre 2 : Les dfaillances de la globalisation financire 47

Introduction 48
Section 1 : La comprhension des crises financires.. 49
Section 2 : Rappel historique des principales crises financires lre de la
globalisation financire.. 64
Section 3 : La crise financire de 2007............................... 79
Conclusion. 94
Chapitre 3 : La finance islamique et son dveloppement......... 95

Introduction... 96
Section 1 : Prsentation de la finance islamique......... 97
Section 2 : Intrt particulier au riba....... 111
Section 3 : La finance islamique dans le monde......... 121
Conclusion. 140
Chapitre 4 : Les acteurs de la finance islamique.. 141

Introduction 142
Section 1 : Marchs et institutions de la finance islamique 143
Section 2 : Les instruments de la finance islamique....... 156
Section 3 : Instruments faisant dbat... 169
Conclusion. 183
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Chapitre 5 : La finance islamique dans le contexte de la globalisation
financire 184
Introduction 185
Section 1 : La globalisation de la finance islamique....... 186
Section 2 : Les perspectives de la finance islamique.. 199
Section 3 : Risques, dfis et devenir de la finance islamique...... 218
Conclusion. 227
Conclusion gnrale. 228

Rfrences bibliographiques....... 233
Annexes. 247
Liste des figures, des tableaux et des annexes....... 271
Table des matires........ 275
Rsum.. 286
Abstract. 287
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Introduction gnrale
Introduction gnrale
Bien quelle soit ne durant la fin du 19me sicle, ce nest qu partir des annes 1970 du
sicle dernier que la globalisation financire ait connu un rel essor dans son processus de
dveloppement. Cet essor trouve ses origines principalement dans la vague massive du
progrs technologique, lacclration de l'innovation financire, la libralisation financire et
le passage au systme de change flottant ; tous ces changements taient accompagns dune
augmentation sans prcdent de la prise de risque sur les marchs financiers avec une hausse
inquitante de la frquence et de la gravit des crises financires.
En effet, les crises financires qui sont des vnements dont les retombes peuvent
menacer la stabilit conomique, sociale et mme politique des pays concerns ; taient et
continuent dtre lun des sujets les plus controverss. Ces crises viennent galement remettre
en cause la globalisation financire et mettre en vidence ses limites et ses dfaillances.
Encore, ces crises sont considres comme source dinquitude auprs des preneurs de
dcisions financires, au niveau national et international, par le fait de lacclration de la
circulation des flux de capitaux dun pays vers un autre et dune monnaie vers une autre,
minimisant ainsi la possibilit de prvention de ces crises ou denvisager des possibilits de
lutte contre celles-ci, qui deviennent de plus en plus frquentes, rcurrentes et systmiques par
effet domino.
Lconomie et la finance mondiales ont connu une multitude de crises et deffondrements

financiers depuis lavnement de la globalisation financire, commencer par leffondrement
de la Bourse amricaine en 1929 marquant ainsi le dbut dune grande dpression
conomique. Dautres crises ont t enregistres partir des annes 1970, telles que les chocs
ptroliers (1973 et 1979), la crise dendettement des pays latino-amricains (annes 1980), les
crises du systme montaire europen (1992 et 1993), la crise mexicaine (1994-1995), la crise
asiatique (1997-1998), la crise russe (1998), la crise brsilienne (1998-1999), la crise turque
(2000), la bulle Internet (2001), la crise argentine (2001) et la crise de la dette souveraine dans
la zone euro (2010). La crise financire de 2007, qui au dpart tait une crise du crdit
immobilier aux tats-Unis, est la crise la plus grave, de part ses retombes et son expansion
mondiale, ayant marqu le systme capitaliste.
Suite cette instabilit dans le processus de globalisation financire, plusieurs dmarches

ont t entreprises par les gouvernements, les institutions financires internationales et le
comit de Ble afin de rduire les possibilits dapparition de nouvelles crises ou du moins
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minimiser leurs consquences dvastatrices. Cependant, malgr toutes ces mesures, une
ncessit de rforme du systme financier international est juge ncessaire et primordiale,
estimant que lun des facteurs de ces dysfonctionnements apparat dans labsence dthique
dans le systme ; cest alors quune adoption dune finance thique serait un lment majeur
dans cette dmarche de rforme et qui pourrait trouver son inspiration dans la finance
islamique.
La finance islamique est une finance thique base sur des valeurs morales tires des
enseignements de la Charia (loi islamique). Parmi les principaux fondements de cette
finance, figurent linterdiction de lapplication des taux dintrt dans les oprations
dendettement (plus connu sous le nom de riba ), ainsi que ladoption du principe de
partage des pertes et profits ; considrs comme les lments les plus distinctifs entre la
finance islamique et la finance conventionnelle. Le systme financier islamique tel que nous
le connaissons aujourdhui, trouve ses origines dans les annes 1940, lorsque le thologien
pakistanais Sayyid Abdul Ala Maududi avait mis en place les premiers principes
thoriques de cette finance. Mais ce nest quen 1957, que la premire institution financire
islamique fut cre par lArabie-Saoudite, il sagit dAl Rajhi Bank .
Une panoplie dinstruments financiers islamiques est aujourdhui accessible sur les
marchs de la finance islamique, mais galement sur les marchs de la finance
conventionnelle. En effet, nous pouvons retrouver une diversification dans la classification de
ces instruments, rpartis en instruments de base, pouvant tre de type participatif (la
moucharaka, la moudaraba, etc), ou de type dchange (la mourabaha, lijara, etc). Ils peuvent
galement tre rpartis en instruments de gestion dactifs, reprsents par les skuks, ou
dassurance (le takaful et le re-takaful). Plusieurs autres instruments sont encore en cours de
dbat, et ce, quant leur adoption ou leur interdiction en finance islamique, tels que les
produits drivs. Nanmoins, en 2010, des instruments swaps islamiques ont t cres et mis
en uvre. La finance islamique est galement riche par ses institutions, composes
dinstitutions institutionnelles et dorganes de contrles et de rgulation.
Si la finance islamique est considre comme lment majeur dans la rforme du systme
financier international, cela revient ses principes et sa bonne gouvernance (une
gouvernance la fois administrative et religieuse), lui ont permis dtre plus stable et plus
rsistante lors de la crise financire de 2007. De part linterdiction des taux dintrt, de leffet
de levier, de la titrisation bancaire et de la vente dcouvert, la finance islamique est arrive
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rester labri des retombes dvastatrices de la crise, auxquelles la finance conventionnelle
na pu chapper, et elle nen a connu que quelques une des consquences indirecte de celle-ci,
du fait de sa globalisation.
Plusieurs opportunits viennent accompagner le recours la finance islamique et qui se

prsentent dans les diffrentes perspectives de cette industrie. Ceci peut tre constat dans sa
participation au financement de projets (cration dentreprises, joint-ventures, BOT, contrat
de concession, etc), ainsi que le financement du commerce international. La finance islamique
est galement une finance socialement responsable et ce, par le biais dopration financires
et de rgles de solidarits institues par lislam, savoir la zakat, le waqf et le qard hassan.
Dans le contexte de globalisation financire, les marchs financiers islamiques nous
prsentent plusieurs avantages qui pourront revenir de bnfices pour, non seulement les pays
musulmans, mais galement aux pays qui acceptent deffectuer des transactions financire
bases sur les enseignements de la Charia.
Les perspectives de la finance islamique ne font pas delle une finance sans limites, car
celle-ci prsente un certain nombre de risques, quelle pourrait avoir en commun avec la
finance conventionnelle, mais galement des risques spcifiques son mode de
fonctionnement. Ajouter cela, les nombreux dfis quelle devrait relever, au niveau
international (notamment dans le contexte de la globalisation financire), ainsi que les dfis
internes son environnement et son fonctionnement. Quant sa perspective future, elle se
voit tre une perspective prometteuse.
Problmatique du mmoire
La globalisation financire nest pas un phnomne statique et rencontre des nouveauts

rgulirement portant, soit sur des mutations du systme financier international, soit des
innovations financires ou encore de crises financires qui viennent animer la scne mondiale
de la finance. Cependant, une lgitime question quant la finance islamique peut tre pose et
prsente sous la problmatique suivante :
Dans un contexte de globalisation financire en perptuelle mutation, quelle pourrait

tre la place de la finance islamique ?
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Plusieurs questionnements peuvent dcouler de cette problmatique principale, savoir :
- La finance islamique est-elle une simple frontire de la finance ?

- Face aux dysfonctionnements de la globalisation financire, la finance islamique est-
elle plus solide et stable que la finance conventionnelle ?
- La finance islamique sera-t-elle la nouvelle finance mondiale ?
Hypothses du mmoire
A travers cette problmatique, nous essayerons dapprocher la ralit de la globalisation

financire et de la finance islamique ; pour ceci, trois principales hypothses sont retenues et
que nous prsentons comme suit :
1- La finance islamique nest quun simple effet de mode qui a t porte sur la scne
mdiatique sous cet effet, notamment suite la crise financire de 2007 ;
2- La finance islamique est une finance qui se dveloppe, en termes de marchs,

dinstitutions et de produits, ainsi quen termes de rpartition gographique, et qui,
avec ses nombreuses opportunits, pourrait tre une partie prenante de la finance
conventionnelle ;
3- La finance islamique, qui a fait preuve dune meilleure stabilit et dune meilleure
rsistance face aux dysfonctionnements de la globalisation financire, est appele
tre une alternative la finance conventionnelle, dans le processus de rforme du
systme financier international.
Choix et intrt du mmoire
Notre motivation premire quant au choix de cette thmatique trouve son origine dans un
constat : le processus de globalisation financire a montr ses dfaillances et ses limites
(notamment partir des annes 1970) travers principalement le dclenchement de crises de
plus en plus frquentes et rcurrentes ayant touches les marchs financiers internationaux.
De toutes ces crises, celle de 2007, qui, lorigine, tait une crise du crdit immobilier aux
tats-Unis, mais qui sest vite transforme en crise financire mondiale affectant le secteur
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conomique rel (dont les consquences sont toujours dactualit). Plus encore, la gravit de
la crise a remis en cause la globalisation financire et a clairement dmontr la ncessit
dune rforme du systme financier international, par une adoption dune finance plus
thique, qui pourrait se trouver dans la finance islamique.
Par ailleurs, labsence de travaux universitaires portant sur la globalisation financire et

surtout sur la finance islamique est remarquer dans la facult des sciences conomiques,
commerciales et de gestion de luniversit Mouloud Mammeri de Tizi-Ouzou. Sans pour
autant prtendre la perfection ni lexhaustivit de ce travail, nanmoins il servira dlment de
base aux prochaines tudes qui porteront un intrt cette thmatique.
Objet du mmoire
Lobjet de ce mmoire est dapporter des lments de comprhension de la globalisation

financire et de la finance islamique et dessayer dexpliquer le lien pouvant exister entre ces
deux phnomnes, afin dessayer de montrer la place de plus en plus lgitime de la finance
islamique lre de la globalisation financire, notamment suite la crise financire de 2007
et de dterminer si celle-ci tait porte sur la scne mdiatique sous un effet de mode,
notamment suite la crise de 2007, ou tout linverse, porte t-elle concrtement des
potentialits lui permettant dtre un rempart aux drives de la finance du march, voir mme
une alternative la finance conventionnelle.
Dmarche mthodologique et bibliographique
La mthodologie adopte dans ce travail de recherche se rpartie entre une dmarche

descriptive, analytique et dductive. En effet, travers une tude littraire, la mthode
descriptive nous permettra dapporter une vision globale de la comprhension de la
globalisation financire et de la finance islamique. Puis, une tude empirique nous permettra,
grce lutilisation de la mthode analytique, de mieux illustrer le dveloppement des deux
phnomnes et lenvironnement de leur volution. Enfin, quant la mthode dductive, celle-
ci sera privilgie dans lapport de conclusions appropries qui seront systmatiquement
releves et qui permettront de rpondre notre problmatique et vrifier nos hypothses.
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Pour mener bien notre rflexion, nous aurons recours des sources bibliographiques, ce
qui nous semble tre le meilleur utile cet effet. Un privilge sera accord aux ouvrages
portant sur la globalisation financire, les crises financires et la finance islamique. Une
grande attention sera galement accorde aux diffrents articles issus de sminaires, de
colloques ou de communications publies dans des revues et magazines. Par ailleurs, ils ne
seront ngligs tout type de documents et de rapports, les thses et les mmoires, ainsi que les
diffrentes sources Internet pouvant enrichir ce travail.
Structure du mmoire
Pour mener bien notre recherche et pour pouvoir apporter des lments de rponse
notre problmatique, nous avons jug utile de structurer le travail en cinq chapitres. Le
premier chapitre sera consacr la prsentation du phnomne de globalisation financire, de
son volution historique et de ses acteurs majeurs. Le deuxime chapitre, quant lui portera
sur les principales dfaillances ayant marques le processus de globalisation financire,
savoir les crises financire ; pour ceci nous commencerons par un essai de comprhension des
crises financires, puis de passer en revue les principales crises ayant marques ce phnomne
de globalisation financire, pour finir par une prsentation de la crise financire de 2007.
Dans le troisime chapitre, notre intrt portera sur la prsentation dabord, de la finance
islamique en termes de fondements et de son volution historique, puis de la notion du riba,
qui est considr comme lun des principaux lments distinctifs entre la finance islamique et
la finance conventionnelle ; enfin, du dveloppement de la finance islamique en termes de
rpartition gographique. Le quatrime chapitre est un chapitre portant sur les intervenants
dans la finance islamique, que se soient les marchs, les institutions ou les instruments,
pouvant tre propres la finance islamique ou emprunts de la finance conventionnelle et
adapts aux principes de la Charia.
Dans le cinquime et dernier chapitre, nous essayerons de situer la finance islamique dans
le contexte de la globalisation financire. Pour ce faire, nous commencerons par positionner la
finance islamique dans lenvironnement financier mondial capitaliste et dans le contexte de la
crise financire de 2007. Puis, un certain nombre de perspectives de la finance islamique sera
prsent. Pour finir enfin, par la mise en vidence des risques lis cette finance, aux dfis
auxquels elle devrait faire face et denvisager son devenir.
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Chapitre 1 :
La dynamique de la
globalisation financire
Chapitre 1 : La dynamique de la globalisation financire
Introduction
La globalisation financire reprsente lintgration du systme financier domestique dun

pays avec les marchs financiers mondiaux. Contrairement ce que lon peut croire, la
globalisation financire ne peut tre considre comme un phnomne nouveau. En effet, ses
dbuts datent de la fin du XIXe sicle, soit partir de 1870, et tait caractrise par des
investissements de capitaux long terme. Celle-ci a connu un ralentissement dans son
processus, du fait du krach boursier de 1929 et des deux guerres mondiales. La fin du systme
de Bretton Woods en 1971 et le passage un systme de change flottant en 1973 marquent la
reprise du processus de la mondialisation financire. Les taux dintrt sont ensuite libraliss
dans les annes 1980, mais cest depuis 1990 que la globalisation financire a connu une
phase explosive, o elle devient totalement autonome.
La globalisation financire est marque par la forte concurrence qui existe entre les
diffrentes places financires internationales et la cration de divers types de marchs
financiers internationaux, notamment grce la rgle des 3D et la nouvelle technologie.
Linnovation financire et les investisseurs institutionnels viennent apporter leur marque
cette globalisation financire, car ils sont considrs comme des acteurs majeurs de ce
phnomne. Bien que la globalisation financire ait pu montrer ses avantages, celle-ci a
galement montr ses inconvnients et ses risques, principalement travers les diffrentes
crises financires (comme nous le verrons dans le deuxime chapitre).
Lobjet de ce premier chapitre est dapporter une vue densemble de la globalisation

financire travers trois sections. Dans la premire section, nous ferons une prsentation
gnrale de la globalisation financire, travers sa dfinition, son impact et ses marchs
intgrs. Dans la deuxime section, nous prsenterons lvolution historique de la
globalisation financire, depuis son avnement en 1870 2013. Dans la troisime et dernire
section, nous prsenterons les principaux intervenants qui animent la scne de cette
globalisation financire, savoir les produits drivs, la spculation, les investisseurs
institutionnels, etc.
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Section 1 : Vue densemble de la globalisation financire
La globalisation financire est un sujet vaste et complexe, car il sagit dun processus
dynamique qui a transform radicalement les rgles du systme financier international.
Effectivement, la dimension financire constitue lun des fondements essentiels de la
mondialisation. La globalisation financire sest vue dveloppe notamment travers
lintgration mondiale des marchs financiers, des nouvelles technologies et de linnovation
financire. (Voir annexe N01 pour un rcapitulatif de la globalisation financire).
1/prsentation de la globalisation financire
La globalisation financire est un phnomne qui ne cesse dveiller la curiosit des

conomistes et financiers travers le monde. Cependant, il est important de prsenter des
dfinitions offertes la globalisation financire ainsi que ses caractristiques.
1-1/Dfinition et caractristiques de la globalisation financire
De tous les aspects de la mondialisation, la globalisation (mondialisation) financire est le

plus marquant de ce phnomne, pour son volution et ses consquences. Pour mieux
comprendre la globalisation financire, il est important de donner sa dfinition et ses
caractristiques.
1-1-1/Principales dfinitions
Il y a souvent une nuance entre la dfinition donne la globalisation , la

mondialisation et linternationalisation , il est cependant important de prsenter chacun
de ces trois concepts avant de dfinir ce quest la globalisation financire.
1-1-1-1/Globalisation, mondialisation et internationalisation
Voici trois concepts qui ne font pas unanimes quant leur dfinition. En effet, pour
certains auteurs, il ne sagit rien dautre que de synonymes ; pour certains dautres, il y a
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similitude entre globalisation et mondialisation et une diffrence entre ces deux derniers et
linternationalisation ; mais il y a aussi ceux qui les diffrencient.
Dans le dictionnaire des sciences conomiques et sociales nous trouvons la dfinition

suivante : linternationalisation correspond une phase douverture des conomies
nationales par le dveloppement des changes de biens et services et de capitaux ; la
globalisation correspond un fonctionnement libre de lentreprise lchelle mondiale.
Quant la mondialisation, elle peut se dfinir comme un processus dintgration conomique
et financier .1
Le FMI (Fonds Montaire Internationale) traduit le terme anglo-saxon globalization par

mondialisation . Il le dfini comme linterdpendance conomique croissante, provoque
par laugmentation du volume et de la varit des transactions transfrontires de biens et
services, ainsi que les flux internationaux de capitaux, en mme temps que la diffusion
acclre et gnralise de la technologie .2
Jean-Marc Siron souligne le fait que dans les pays anglo-saxon, cest le terme
globalization qui domine trs largement celui d internationalization sans voir aussi
lutilisation du terme worldization ; alors que dans les pays francophiles, les trois
concepts (mondialisation, globalisation et internationalisation) sutilisent distinctement. Selon
lauteur, deux formes de mondialisation sopposent : la mondialisation internationale (ou
internationalisation) et la mondialisation globale (ou globalisation).3 Nous prsentons la
distinction de ces deux formes dans le tableau N01.
Nanmoins, nous prfrons lutilisation du terme globalisation tout au long de ce

travail, pour seule raison quil sagit du terme le plus souvent utilis pour dsigner la
mondialisation financire, bien que nous partagions lavis des auteurs qui offrent la mme
signification aux deux termes (mondialisation et globalisation), considrons que lemploi de
globalisation drive de lutilisation anglo-saxon du terme globalization pour parler de
mondialisation .
1
Revol Ren et autres ; Dictionnaire des sciences conomiques et sociales ; Ed Hachette
Education ; Paris ; 2002 ; p476.
2
www.scribd.com/doc/90566048/La-Mondialisation-Et-I-Internationalisation (consult le 26/03/2013
15:30)
3
Siron Jean-Marc ; Linternationalisation nest pas globale ; Universit de Paris-Dauphine ;
France ; p2
Page | 11
Tableau N01 : Internationalisation vs globalisation
Mondialisation internationale Mondialisation globale

(internationalisation) (globalisation)
Le monde est une somme de nations Le monde est intgr avec effacement des frontires
interdpendantes
Accent mis sur linterdpendance et la Accent mis sur lintgration et le retrait de ltat au
coopration inter-tats profit des marchs ou des rgulations globaux
Les individus conservent des spcificits Les spcificits individuelles sont indpendantes de la
nationales nation dorigine
Indicateurs portant sur des volumes : flux Indicateurs de convergence conomique ou sociale
internationaux, stocks dactifs ltranger, (prix, conjoncture, prfrences, institutions,)
Phnomne non-indit et rptitif Fin de lhistoire
Source : Siron Jean-Marc ; Linternationalisation nest pas globale ; Universit de Paris-Dauphine; France ;
p7
1-1-1-2/Dfinition de la globalisation financire
La globalisation financire est sujet de dbat depuis ses premires traces nos jours et
plusieurs auteurs ont essay de lui offrir une dfinition. Selon Moutouss Marc et Chamblay
Dominique la globalisation financire dsigne la transformation du systme financier
international cause par la suppression des frontires nationales sur les marchs des capitaux
ainsi que par le dcloisonnement des marchs financiers. 4 Pour Aglietta Michel : la
globalisation financire est le nom donn des transformations qui ont affect les principes de
fonctionnement de la finance. Ce sont des transformations trs profondes qui associent
troitement la libralisation des systmes financiers nationaux et lintgration
internationale. 5 Pour Arestis Philip et Basu Santou : la globalisation financire rfre au
processus par lequel les marchs financiers des diffrents pays sont intgrs en un seul. Elle
peut tre galement dfinie comme une libre circulation de capitaux travers les frontires
nationales sans faire face des restrictions. 6
A travers les dfinitions prcdentes, nous constatons que les auteurs sont unanimes au fait
que la globalisation financire reprsente les transformations ayant touches le systme
4
Moutouss Marc et Chamblay Dominique ; 100 fiches pour comprendre les sciences
conomiques ; Ed Bral Amazon ; 3me dition ; France ; 2005 ; p162.
5
Aglietta Michel ; Lconomie mondiale 2000 ; Editions La dcouverte, Collection Repres ;
Paris ; 1999 ; p52.
6
Arestis Philip and Basu Santou; Financial globalization and regulation ; Working paper N397;
The Levy Economics Institue of Bard College USA; December 2003; p2.
Page | 12
financier international, principalement travers louverture des frontires des marchs

financiers et la libralisation financire.
Certains auteurs font une distinction entre la globalisation financire et

linternationalisation financire . Selon Shirakawa, Okima et Shiratsuk (conomistes
japonais), linternationalisation reprsente laugmentation des transactions externes, tandis
que la globalisation rfre une tendance collective de lintgration du march financier de
chaque pays vers un march mondial unique.7
1-1-2/Les caractristiques de la globalisation financire
Selon Bourguinat Henri8, il existe principalement trois caractristiques de la globalisation

financire, savoir : le dcloisonnement, la drglementation et la dsintermdiation, quil
dsigne par la rgle des 3D . Par la rgle des 3D, la globalisation financire est en mesure
de respecter la rgle de lunit de temps (les marchs financiers fonctionnent 24H/24) et
lunit de lieu (les places sont de plus en plus interconnectes) :
- Le dcloisonnement : Le dcloisonnement est la condition principale de la globalisation

financire. Il consiste labolition des frontires segmentant les divers marchs
financiers nationaux, dune part ; mais aussi lintrieur dun mme pays, entre les
divers types de marchs financiers (montaire, obligataire, de changes, etc). De nos
jours, les marchs financiers nationaux sont interconnects, constituant un march
global. Egalement, les diffrents compartiments du march financier ont t unifis
afin de crer un march accessible tous les intervenants la recherche dinstruments
de financement, de placement ou de couverture.
- La drglementation : La drglementation est ne aux tats-Unis pour ensuite gagner
des degrs divers les autres marchs. Elle dsigne lassouplissement des rgles
(contrle des changes, encadrement du crdit, etc) rgissant lactivit bancaire, le
fonctionnement des marchs financiers et des mouvements internationaux des capitaux.
- La dsintermdiation : La dsintermdiation dsigne la possibilit offerte aux
oprateurs dsireux de placer ou demprunter des capitaux, dintervenir directement sur
7
PH.D of Alexandre Ottoni Teatini Salles; Contemporary financial globalisation in historical
perspective: Dimensios, preconditions and consequences of recent unprecedented surge in global
financial activity ; University of Hertfordshire-UK; October 2007; p84.
8
Bourguinat Henri ; Finance internationale ; Presse Universitaire Franaise ; 4me dition ; Paris ;
1999, p77-87.
Page | 13
les marchs financiers sans passer par des intermdiaires financiers traditionnels qui
sont les banques. Il existe galement une dsintermdiation par la titrisation, qui tait
purement interne aux tats-Unis avant dtre diffuse dautres pays, lorsque les
banques cherchrent soulager leurs bilans du fait de la crise de lendettement des pays
en dveloppement des annes 1980.
Il faudrait galement savoir que le dveloppement des technologies dinformation a

fortement contribu dans le processus de la globalisation financire, notamment travers la
dmatrialisation, qui est considre comme tant un 4me D.9
1-2/Impacts de la globalisation financire
La globalisation financire a su apporter un certain nombre davantages dans lasphre

conomique et financire, mais elle a galement apport un certain nombre dinconvnients et
de risques. Cependant, il serait important de connatre quels sont donc les impacts de la
globalisation financires.
1-2-1/Impacts positifs
Il y a plusieurs bienfaits que le monde connait aujourdhui grce la globalisation

financire. En effet, ce phnomne est considr comme un facteur de croissance
conomique, travers la mobilit des capitaux vers les pays en capital faible favorisant leur
croissance. Certains pays mergents comblent linsuffisance dpargne interne grce lentre
de capitaux. Linvestissement dans les pays dficit dpargne est favoris par lachat dactifs
financiers, cela contribue la croissance conomique. Grce la globalisation financire, la
concurrence entre les banques sest accentue do une amlioration des conditions demprunt
et de placement pour les agents conomiques. La globalisation financire favorise la
diversification des patrimoines, et ce par la diversification accrue des actifs internationaux; et
favorise galement lefficience dans lallocation des ressources par loptimisation de la
rentabilit du placement des capitaux lchelle mondiale qui se fait travers le dplacement
du capital dun pays faible taux de profit vers un pays taux de profit lev. Face aux
risques de variation du taux change, du taux dintrt et des fluctuations du cours des matires
9
http://fr.wikipedia.org/wiki/Th%C3%A9orie_des_3D (consult le 24/03/2013 15 :00)
Page | 14
premires, les entreprises peuvent dsormais se couvrir grce la cration des produits
drivs cette re de globalisation financire.10
1-2-2/Impacts ngatifs
La globalisation financire ne prsente pas uniquement des avantages mais galement des
inconvnients. Effectivement, elle a fortement influenc sur lautonomie de la finance, ceci se
reflte travers une dconnexion entre la sphre financire et lconomie relle ; ainsi, les
oprations financires sont quarante fois suprieures que les oprations sur bien et services, ce
qui les rend de plus en plus lies la perspectives de gains spculatifs. Avec la globalisation
financire, les tats ont perdu de leur pouvoir, qui se constate dans la perte des autorits
montaires de leur pouvoir face dimportants investisseurs privs en influenant sur les taux
dintrts et les taux de change par leurs placements financiers. Un autre impact est le manque
de transparence sur les marchs financiers, suite lexistence de comptes non publis de
clients occultes dans les chambres de compensation internationales, appels les botes
noires de la globalisation financire. Egalement, il existe une prolifration des fonds grs
par des paradis fiscaux, qui trs souvent favorisent le blanchiment dargent et lvasion
fiscale.11
Les inconvnients de la globalisation financire se voient galement dans les nombreux

risques quelle gnre, tels que le risque de solvabilit et de liquidit, le risque
systmique (effet domino), le risque de fuite des capitaux et le risque de bulles spculatives
(boursires).12
2/Places et marchs financiers internationaux
La concurrence accrue entre les places financires internationales et la cration de marchs

financiers internationaux sont dimportants lments ayant marqu le dveloppement de la
globalisation financire.
10
http://sabbar.fr/economie/(consult le 28/03/2013 23:12)
11
Idem
12
.23-22 2012 " "

Page | 15
2-1/Les places financires internationales
Les places financires mondiales occupent une place trs importante dans cette
globalisation financire, pour leur rle dans le bon fonctionnement des marchs financiers.
2-1-1/Prsentation des places financires internationales
Selon la Banque de France, les places financires sont les lieux qui assurent la rencontre
de multiples acteurs qui concourent au bon fonctionnement des marchs financiers au sein
dcosystmes dgageant dimportantes synergies 13 . Les places financires peuvent tre
galement dfinies comme tant les lieux o se concentrent de nombreuses et importantes
oprations financires et qui se caractrisent par un dense rseau de banques, de socits
financires (socits de financement), de bourses, de compagnies dassurance, ou encore de
maisons de ngoce international (commerce) .14
En revanche, les places financires ne doivent pas tre confondues avec les centres
financiers offshore , car ces derniers reprsentent des places organises par certains tats
ou certains territoires qui exercent des activits essentiellement financires, rmunres en
devises, destines aux seul non-rsidents.15
Les places financires prsentent un double rle (national et international). Au niveau

national16, une place financire est un lment essentiel de lattractivit du territoire national
et contribue au financement de son conomie. Limage quelle vhicule ltranger
reprsente un argument important pour attirer des centres de dcision des grands groupes
dentreprises. Lexistence dune place financire au sein dun territoire permet doffre des
services de qualit lensemble du secteur financier, de mobiliser lpargne domestique et
dassurer le financement des entreprises locales, dans le cadre dune rgulation adapte et de
lutilisation de systme performants. Au niveau international17, les places financires
contribuent au fonctionnement efficace des marchs de capitaux internationaux, mais aisso
13
Lattractivit des places financires ; Bulletin de la Banque de France ; N 123 ; mars 2004 ; p
46.
14
http://www.hls-dhs-dss.ch/textes/f/F45549.php (consult le 18052013 10 :50)
15
http://www.trader-finance.fr/lexique-finance/definition-lettre-C/Centre-offshore.html (consult le
18/05/2013 11:35)
16
Bulletin de la Banque de France ; N 123 ; op.cit ; p 48
17
http://www.parisschoolofeconomics.com/hautcoeur-pierre-cyrille/financial_centres.html (consult le
18/05/2013 12:00)
Page | 16
leur hirarchisation : elles dfinissent les normes et les rgles aux emprunteurs et aux prteurs
de tous pays et classent les pays en termes de solvabilit ou de crdibilit en fonction de leurs
valeurs. Grce la concurrence entre les diffrentes places financires, linnovation financire
est de plus en plus acclre et sophistique.
2-1-2/Les principales places financires internationales

Chaque anne, le Global Financial Centre Index : GFCI , prsente dans un rapport le
classement des places financires mondiales, suivant cinq facteur de comptitivit, savoir18 :
le facteur humain (disponibilit dune main duvre qualifie, la flexibilit du march du
travail,), lenvironnement des affaires (la valeur de la rglementation, les taux dimposition,
le niveau de corruption,), les infrastructures ( travers le prix de limmobilier), laccs aux
marchs et la comptitivit gnrale (repose sur des facteurs conomiques traditionnels, tels
que le niveau des prix, la qualit de vie, etc).
En mars 2013, le classement tabli par le GFCI pour les dix premires places mondiales
(avec un rappel du classement en 2012) se prsente comme dans le tableau N02.
Tableau N02 : Classement des dix premires places financires mondiales

Place Rang en Q1 2013 Rang en 2012 changement
Londres 01 01 -
New York 02 02 -
Hong Kong 03 03 -
Singapour 04 04 -
Zurich 05 05 -
Tokyo 06 07 01
Genve 07 09 02
Boston 08 11 03
Seoul 09 06 -03
Frankfurt 10 13 03
Source : Adapt de ; The Global Financial Centres Index-13 ; Qatar ; march 2013 ; p 4.
18
The Global Financial Centers Index-13; Qatar; March 2013; p 3-4.
Page | 17
Selon le mme rapport, Londres, New York, Hong Kong et Singapour reprsentent les
quatre principales places financires mondiales. Seules la place de Genve et celle de
Frankfurt qui figurent parmi le top 10 du classement, les autres pays dEurope, notamment les
pays les plus touchs par la crise, ont connu un changement plutt positif, mais reste encore
loin dans la liste (exemple : la place du Luxemburg est 18me, la place de Vienne est 20me, la
place de Paris est 26me, la place de Milan est 37me, la place de Madrid est 51me, la place de
Chypre est 75me et la place dAthnes est 79me). Pour les places financires des pays
mergents et en voie de dveloppement, beaucoup dentre elles ont vu une progression de leur
classement. Parmi ces places, celles prsentes dans le dans le tableau N03.
Tableau N03 : Classement de quelques pays mergents et en voie de dveloppement
place Rang Q1en 2013 Rang en 2012 changement

Qatar 20 35 15
Kuala Lumpur 21 26 05
Duba 23 22 -01
Ryad 33 65 32
Sao Paulo 44 48 04
Buenos Aires 53 68 15
Mexico City 55 55 -
Istanbul 57 56 -01
Moscow 65 64 -01
Mumbai 66 63 03
Source : Adapt de; The Global Financial Centres Index-13, Qatar, March 2013, p 4-5 .
2-2/Les marchs financiers internationaux

La globalisation financire porte principalement sur les marchs financiers, aprs que ces
derniers aient t cloisonns et nationaux, leur intgration mondiale est en dveloppement
continue.
2-2-1/Prsentation des marchs financiers internationaux

Plusieurs dfinitions peuvent tre donnes aux marchs financiers internationaux. Ceux-ci
peuvent se dfinir comme tant des marchs o se crent, schangent et circulent des
crances et des actifs montaires et financiers lis des oprations de transactions ou de
Page | 18
circulation internationales de flux financiers. Ils permettent la confrontation de loffre et de la

demande de capitaux. Il sagit donc dun lieu o schangent les instruments financiers .19Ou
encore, comme tant une simple extension internationale des marchs financiers
domestiques, en permettant de collecter et dallouer des capitaux disponibles lchelle de la
plante, et non plus lintrieur des frontires nationales .20
De nombreuses raisons permettent dexpliquer le recours aux marchs financiers

internationaux et que nous pouvons prsenter comme suit21:
- Les marchs financiers de capitaux permettent dacqurir les quantits de financement

recherches et cela, des taux comptitifs ;
- Les montants emprunts, sur les marchs internationaux, peuvent tre colossaux par
rapport aux possibilits du march national ;
- Les marchs financiers internationaux permettent certaines filiales de socits
trangres demprunter, et ainsi de contourner les barrires mises en place par certains
pays ;
- Ces marchs agrent le financement de certains grands projets ou certaines oprations
stratgiques, comme les fusion-acquisition ;
- Ils donnent la possibilit aux emprunteurs de bnficier davantages en terme de
fiscalit, de dlais et de cots dmission ;
- Les oprations libelles en eurodevises chappent aux rglementations fiscales et
montaires du pays metteur ;
- De part leurs tailles, les marchs financiers internationaux, impliquent une diminution
des cots lis aux services financiers, car il rside un gain dans le partage entre les
investisseurs et les emprunteurs.
2-2-2/Typologie des marchs financiers internationaux
Le dcloisonnement des marchs et lintgration de ces derniers en des marchs mondiaux,

a suscit la cration dune typologie de marchs financiers internationaux :
19
http://dissertationsenligne.com/print/Les-Marches-Financier-International-Definition/33132.html
(consult le 10/05/2013 17:50)
20
Cartapanis Andr ; Les marchs financiers internationaux ; Edition La Dcouverte ; Paris ;
2004 ; p1
21
Mistrali Jean-Paul ; Efficience de financement des entreprises par les marchs financiers ;
EUROMED-Ecole de management- Marseille ; p44.
Page | 19
- Le march des eurodevises : il sagit dune monnaie enregistre dans les comptes
dune banque, tablie hors de son pays dmission 22 ou dune opration de dpt ou
demprunt faite en monnaie trangre partir des comptes ouverts dans un pays autre
que celui de la monnaie dans laquelle elle est libelle.23 Son origine remonte aux
annes 1950, suite la crainte des banques sovitiques de voir leurs avoirs en dollars
gels cause de la guerre froide entre les tats-Unis et lURSS, qui dcidrent alors de
rapatrier leurs dollars auprs des banques en Europe (la Moscow Narodny Bank
Londres et la Banque commerciale pour lEurope du Nord Paris). Ladresse
tlgraphique de cette dernire tant eurobanque, ces dpts bancaires furent appels
eurodevises , et plus particulirement dans ce cas eurodollars .24 Cest par la
confrontation de loffre et de la demande que les taux dintrt sont dtermins sur ce
march, sans aucune intervention gouvernementale ; les taux varient donc chaque
instant. Plusieurs taux existent selon lchance considre, mais aussi des taux de base
IBOR25 (Interbank Offered Rate), un pour chaque place financire.26
- Le march des euro-actions : Les euro-actions27 est le nom donn aux actions vendues
sur leuromarch, cotes dans certains cas sur une place offshore, places par des
syndicats internationaux de banques et dont lachat se fait normalement en eurodevises.
Lutilit des missions des euro-actions et dabord lobtention de fonds beaucoup plus
important que sur les marchs nationaux. Puis, elles peuvent avoir des fins
publicitaires. Ensuit, celles-ci ont pour consquences de limiter les tentatives de reprise
de la socit considre. Enfin, une rpartition internationale des actionnaires permet
une multinationale de reflter ses intrts commerciaux. Les euro-actions sont offertes
au prix du march (correspond gnralement au dernier cours de la Bourse avant le
dbut du dlai de souscription). Les euro-actions peuvent tre vendues soit nimporte
o, cest la mthode flexible ; soit dans des marchs de certaines rgion, dans
22
Bito Christian et Fontaine Patrice ; Les marchs financiers internationaux ; Presses Universitaires
De France ; 1991 ; p8.
23
http://www.bibliotheque.auf.org/doc_num.php?explnum_id=435 (consult le 02/06/2013 19 :00)
24
Bito Christian et Fontaine Patrice ; op.cit ; p8.
25
IBOR : est le sigle gnrique d'Interbank Offered Rate (taux interbancaire offert), c'est--dire le
taux auquel une banque de premire catgorie, un moment donn et pour une chance donne, prte
une autre banque de premire catgorie en blanc (c'est--dire sans que le prt soit gag par
quelque actif que ce soit). Les indices IBOR sont nombreux, tels que: LIBOR, EURIBOR, TIBOR,
etc.
26
Bito Christian et Fontaine Patrice ; op.cit ; p16-17.
27
Idem; p64-68
Page | 20
laquelle le chef de fil du syndicat international de banque organise des syndicats pour
chaque rgion, cest la mthode ring fence .
- le march des euro-obligations : cest une obligation libelle dans une monnaie
diffrente de celle du pays de lmetteur.28Cest au 17 juillet 1963 que ft cre la
premire euro-obligation, lorsque la Bourse du Luxemburg accepta la cotation dune
obligation italienne mise par Autostrade, libelle en dollars amricains.29 Plusieurs
facteurs influencent sur le dveloppement du march des euro-obligations tels que les
avantages fiscaux (diminution ou suppression des impts sur les euro-obligations), la
rapidit des transactions, la rglementation quasiment inexistante, la diversification
dmission dobligations, etc.30 Les euro-obligations sont souvent moyen et long
terme, mais il existe celles court terme, appeles euro-notes (de sept 360 jours) ;
elles sont gnralement taux fixes, mais il est possible de leur appliquer des taux
variables, suivant lIBOR, ou encore mettre des euro-obligations coupon zro.31
- Le march international des changes (Forex) : cest sur ce march32, de gr gr et

dnu de localisation gographique propre, que schange les devises nationales. Sur ce
march, on y trouve des agents en fonction des oprations conomiques (commerce
international, placement de fonds ltranger,), ou en fonction de leurs motivations
(spculation dcouvert, gestion de portefeuille,) ; ajouter cela les cambistes
(traders) et les courtiers (brokers) qui facilitent les changent, mais galement les
banques centrales qui influencent sur la dtermination des cours. Le taux de change
peut sexprim selon le mode de transaction, cest--dire au certain (nombre dunits
trangres pour une unit nationale) ou lincertain (nombre dunits nationales pour
une unit trangre) et il est dtermin selon la confrontation entre loffre et la
demande entrainant ainsi des risques pour lesquels les agents utilisent des instruments
de couverture ou dassurance, les transactions terme ou les oprations sur les drivs
de change.
28
http://fr.wikipedia.org/wiki/Euro-obligation (consult le 05/06/2013 19:45)
29
Bito Christian, op.cit, p55.
30
Idem
31
Cartapanis Andr ; Les marchs financiers internationaux ; dition La Dcouverte ; Paris ; 2004 ;
p41-42.
32
Idem; p 59-64.
Page | 21
- Le march international des matires premires : Il sagit du march33 dans lequel

schange des matires premires (agricoles, hydrocarbures, or, etc) sous forme de
contrats entre des producteurs (exploitants, socits minires,), des institutions
financires (banques, investisseurs institutionnels,), des socits (en tant qumetteur
ou investisseur) et des particuliers ; et les plus grandes transactions sur ce march se
font travers les produits drivs. Le march des matires premires est dsormais
presque entirement dmatrialis et lectronique. Les changes sont principalement
effectus via le CME Group, qui contient le CBOT (Chicago Board of trade), le CME
(Chicago Mercantile Exchange), le NYMEX (New York Mercantile Exchange) et le
COMEX (New York Commodity Exchange). Cest actuellement la plus importante
bourse dchange de futures (contrats terme) avec le plus large choix de contrats sur
matires premires. Le LME (London Metal Exchange) et lICE (Intercontinental
Exchange), anciennement NYSE (New York Stock Exchange), sont les deux autres
grandes places boursires dchange de matires premires.
- Le march international des drivs : les produits drivs sont ngocis sur des
marchs organiss ou sur les marchs de gr gr, dont 90% des transactions se font
sur ce dernier march. Selon les statistiques de la Banque des Rglements
Internationaux (BRI), lencours mondial des drivs, en juin 2012, slve 25392
milliards de dollars pour une exposition brute de 3667 milliards de dollars. Il sagit
dun march utilis par tout autre type de march international ; en effet, il existe un
march des drivs de crdit, un march des drivs de change, des drivs des
matires premires, etc. Mais la valeur des drivs sur les taux dintrt reprsente la
valeur la plus importante de ce march, en comparaison avec des drivs sur les
matires premires, et nous constatons galement que lampleur de ce march a
fortement augment depuis 2008, en dpit de la crise financire mondial (lorsque les
agents essayaient de se prmunir des risques encourus).
33
http://www.matierespremieres.info/le-marche-des-matieres-premieres/ (consult le 04/06/2013
21 :30)
Page | 22
Section 2 : Aperu historique de la globalisation financire
Il vient trs souvent lesprit des personnes que la globalisation financire est un
phnomne nouveau datant des annes 1970, mais lhistoire nous prouve le contraire. En
effet, la globalisation financire trouve ses origines dans le 19me sicle, partir de 1870.
Celle-ci a connu un ralentissement dans son dveloppement, notamment suite aux deux
guerres mondiales, mais sest vite rattrape partir des annes 1970, avec le passage du
change fixe au change flottant, lessor de la technologie et linnovation financire.
1/La priode allant de 1870 1944
Les premires traces de la globalisation financire remontent 1870. Celle-ci a t

perturbe suite la 1re guerre mondiale, suivie du crash boursier en 1929 et encore de la
seconde guerre mondiale. Plusieurs tentatives de mise en place dun systme montaire et
financier stable ont t labores, la plus marquante dentre elles, linstauration du systme de
Bretton Wood en 1944.
1-1/De lavnement de la globalisation financire au crash boursier (1870-1929)
La globalisation financire de la priode allant de 1870 191434 a t marque par un

nombre restreint dactifs du fait des barrires informationnelles et technologiques, mais aussi
par la stabilit des changes quautorisait le systme talon-or. A cette poque, les avantages
lis la stabilit des changes et au rquilibrage des balances courantes favorisaient
lintgration financire et limitaient la vulnrabilit aux crises. En effet, il y avait un fort
niveau dintgration financire travers les flux de capitaux des niveaux levs et la
croissance des investissements internationaux dpassait celle du commerce. Les exportations
mondiales ont t multiplies par 20 (en valeur), alors que le volume du stock brut de capitaux
ltranger a t multipli par 50. Avec limperfection de linformation et les obstacles
technologiques, les investisseurs se concentraient sur les actifs tangibles (principalement, les
matires premires et le chemin de fer), transparents (financement des gouvernements) et sur
les obligations plutt que sur les actions. Les contraintes technologiques et informationnelles
34
Faubert Violaine; Quels enseignements tirer de la premire mondialisation (1870-1914) ? ;
Trsor-co ; N93 ; Octobre 2011 ; p1-7.
Page | 23
limitaient les possibilits dinvestissement court terme. Tout dveloppement des institutions
financires internationales pouvait galement limiter les possibilits de contrle de
linformation et du respect des contrats. Cette priode tait caractrise galement par la
destination des flux de capitaux vers les pays dvelopps, des pays riches en ressources
naturelles disposant dune main-duvre forme et bnficiant de faibles cots de transport.
Les flux de capitaux taient orients vers des pays o le cadre institutionnel tait favorable au
recouvrement des crances. Avec Le systme talon-or et la stabilit des taux de change, les
tats poursuivaient des politiques budgtaires et montaires stables, car la parit fixe limitait
la cration montaire et la possibilit de montiser la dette publique. La part des devises dans
les rserves des banques centrales en or et devises est passe de 10% 20% entre 1880 et
1914, ce qui a favoris la diversification des actifs en faveurs des devises et donc lintgration
financire des pays dvelopps. A la fin de 1880, lAngleterre, principal exportateur de
capitaux, avait augment ses taux de 2,5 4%, puis elle a t imite par dautres puissances
europennes, ce qui a engendr une rduction des flux de capitaux destins aux pays
mergents, qui avaient donc eu une difficult financer leur dficit courant ; ce qui rendait
ncessaire un rquilibrage du solde externe par une contraction de la demande intrieure
et/ou dprciation du taux de change. La part de la dette libelle en devise ou en or dans la
dette totale et dimportants dficits courants associs une forte dpendance aux capitaux
trangers, augmentaient la probabilit de subir une chute brutale des flux entrant en capitaux
(sudden stops). En 1913, la moiti du total des rserves en devises taient en sterling, cela
soulignait la crdibilit de lancrage du sterling sur lor et le rle central de la place financire
de Londres. Quant au dollar, celui-ci tait inexistant dans les rserves avant la cration de la
FED en 1914.
Du fait de la premire guerre mondiale, plusieurs pays, notamment dEurope, ont jug utile
de retourner ltalon-or (pris fin en 1919) ; ainsi, partir de 1920 de multiples confrences
ont eu lieu afin de crer un nouveau systme montaire international. La confrence de Gnes
en mai 1922 reprsente la plus importante de ces confrences, o la dlgation britannique,
sous la direction du gouverneur de la Banque dAngleterre, Montagu Norman, a prsent une
proposition de rformes montaires internationales, qui plus tard, a servi de base pour le
systme de change-or Gold exchange standard (GES) (les tats-Unis taient seulement
reprsents officieusement et nont donc pas contribu aux ngociations).35Puis, les tats-
35
Isard Peter; Globalization and the international financial system: Whats wrong and what can be
done; Cambridge University Press; UK; 2005; p 14-27.
Page | 24
Unis sont passs du stade dbiteur tranger celui de crancier important. Pour financer la
guerre, 60% des titres amricains tenus ltranger furent revendus aux investisseurs
amricains en 1915-1916. Entre 1915-1919, plus de 12 milliards de dollars de crdits taient
accords par les tats-Unis aux Allis, ainsi qu'aux Europens neutres. Au dbut, New York a
fourni du capital sous forme de prts court terme, principalement des crdits commerciaux
achemins par Londres. Les exportations amricaines de capitaux en 1919-1920 ont t plus
fortes quen toute priode ultrieure.36 En t 1928, la Rserve Fdrale Amricaine
(Proccupe par la spculation boursire qui avait atteint un niveau excessif) a commenc
relever les taux dintrt qui causrent la fin des prts. Le 18 septembre 1929, les prix des
actions sur le New York Stock Exchange (NYSE) ont chut brusquement. Deux jours plus
tard, ctait la chute de London Stock Exchange (LES), le 24 octobre, le march a perdu 11%
de sa valeur sur le commerce lourd, plus de 30 milliards de dollars en espace de deux jours et
14 milliards de dollars le 29 octobre seulement ; ctait donc un crach boursier en ce jour, dit
le jeudi noir .37
1-2/La ncessit dun nouveau systme financier international (1930-1944)
Des vagues de faillites bancaires eurent lieu en 1930 et surtout en 1931 et 1933, aux tats-
Unis et ltranger (tel est le cas pour la plus grande banque autrichienne, la Creditanstalt,
provoquant ainsi leffondrement de la bourse du pays ; ou encore la banque allemande, la
Danat Bank)38. En trois ans, 9000 banques disparurent, reprsentant 15% des dpts du
systme bancaire, du fait dun manque de liquidit. Le surendettement de plusieurs
emprunteurs (principalement, les fermiers du Middle-West) et la chute dautres marchs
dactifs (fonciers et immobiliers) jourent un rle initiateur non ngligeable. Au printemps
1933, la panique atteignit un tel degr quune fermeture de plusieurs jours de lensemble du
systme bancaire fut ncessaire pour ramener le calme.39 A partir de 1940, J.M keynes et H.D
White, reprsentant leurs ministres des Finances (britannique et amricain) respectifs,
commencrent se consulter pour proposer un nouvel ordre international ; mais lopinion et
Wall Street taient encore favorables au retour ltalon-or. En 1944, Keynes et White
36
Eichengreen Barry ; Systme financier et crise conomique dans l'entre-deux-guerres ; Revue
d'conomie financire. N14, 1990, p 106-107.
37
https://en.wikipedia.org/wiki/Wall_Street_Crash_of_1929 (consult le 19/04/2013 23:00)
38
http://www.linternaute.com/histoire/crise_de_1929/4757/a/1/1/3/ (consult le 19/04/2013 23 :40)
39
J. Gravereau et J. Trauman, La crise de 1929 et ses enseignements ; article pour le volume Crises
financires ; Edition ECONOMICA ; 2001 ; p2.
Page | 25
avaient formul un compromis consistant garder lor la base, mais introduire une gestion
internationale des taux de change et des prts, travers un Fonds Montaire International
FMI ; mais ils ne souhaitaient pas empcher les mouvements de capitaux long terme, les
investissements productifs internationaux et les flux de capitaux vers ltranger (notamment
les pays dtruits par la guerre); ainsi lide de crer la BIRD (Banque Internationale pour la
Reconstruction et le Dveloppement), est ne. Outre la cration du FMI et la BIRD, lide qui
dominait la Confrence de Bretton Woods tait dviter la dislocation de lordre montaire
international constate dans lentre-deux-guerres ; mais galement dviter lhyperinflation, le
protectionnisme, les dvaluations comptitives, les changes flottants, etc.40
2/La priode allant de 1945 2013
Le processus de globalisation financire a t marqu par plusieurs vnements durant la

priode allant de 1945 2013. En effet, le monde de la finance a vu natre un systme de
change flottant, une intgration plus forte des marchs financiers grce la nouvelle
technologie, une innovation financire continue et une multitude de crises financires.
2-1/Vers un nouveau systme de change (1945-1976)
Plusieurs vnements conomiques et financiers ont marqu la priode allant de 1945

1976. Effectivement, entre 1946 et 1951, les tats-Unis accumulaient les excdents
commerciaux, engendrant ainsi une pnurie du dollars, car lEurope avait besoin de cette
devise, la seule tre convertible en or, pour financer ses importations en provenance des
tats-Unis et elle nexportait pas assez en contrepartie ; dailleurs, en 1947, la balance des
paiements des 17 futurs pays europens de lOECE (Organisation Europenne de Coopration
Economique) prsentaient un dficit norme qui sera financ, essentiellement par des prts
amricains, avant mme le plan Marshall. Les dvaluations et rvaluations des devises
taient peu nombreuses, en dehors du cas franais et britannique. En 1948 et en 1949, le
Franc franais fut dvalu quatre fois et un systme de taux multiples fut brivement mis en
place, puis il y eut deux autres dvaluations en 1957-1958. En 1948, la Grande-Bretagne
dvalua galement la livre de 30% (acte condamn par le FMI). Vers le milieu des annes
40
Gilles C.B et autres ; Histoire de la globalisation financire ; Ed Armand Colin ; Collection U ;
Paris ; 2010 ; p 53-81.
Page | 26
1950, les rserves mondiales du dollar taient suprieures celle en livres sterling, principales
devises mondiale depuis le 19me sicle ; ainsi le dollar tait la seule monnaie internationale, et
lon parlait de ltalon-dollar. en 1958, la balance des paiements amricaine tait dficitaire de
3,5 milliards de dollars, le dficit a continu en 1959 et 1960 ; il ne sagissait plus dune
pnurie du dollar, mais dune surabondance de cette devise. Puis, en 1961, le gouvernement
amricain cra le pool dor, un arrangement entre huit pays afin de mettre en commun leur or
et intervenir afin de maintenir la parit de 35 dollars lonce sur le march. Entre 1961-1965, le
prix de lor reste sous contrle et le pool tait acheteur net dor. Aprs la vente denviron 3
milliards de dollars dor, entre novembre 1967 et mars 1968, le pool de lor cessa de
fonctionner, en mars 1968.41
Une des plus importantes caractristiques de cette priode, est leffondrement du systme
de Bretton Woods, suite aux dsquilibres des politiques conomiques (expansion montaire
et forte inflation aux tats-Unis, favorisant un dficit extrieur et faisant perdre la confiance
dans le dollar) et aux dsquilibres structurels internes au systme de Bretton
Woods (convertibilit du dollar en or avec une quantit limite dor et une conomie en
expansion).42 Suite la dvaluation du dollar (en 1967 et 1970) et au dficit de la balance
commerciale amricaine, le Prsident Nixon a annonc, le 15 aot 1971, que les USA ne
garantissaient plus la convertibilit du dollar en or ; la fin de la mme anne, le dollar a
connu une dvaluation par rapport lor de 35 38 dollars lonce. Une attaque spculative
contre le dollar a eu lieu en fvrier 1973, de ce fait plusieurs devises flottaient contre le dollar
et un mois plus tard, la priode des changes fixes commena prendre fin, notamment suite
aux turbulences des relations montaires internationales. En janvier 1976, les accords de
Jamaque ont marqu le passage dfinitif au change flottant, en offrant au FMI le rle de
superviseur de la stabilit montaire internationale.43 Cette priode a galement t marque
par le premier choc ptrolier en 1973 (nous reviendrons sur cet vnement dans le deuxime
chapitre). Une autre caractristique importante vint marquer cette priode, il sagit de
lapparition des produits drivs. En effet, cest au 16 mais 1972, avec louverture de
l International Monetary Market , filiale du CME (Chicago Mercantile Exchange), que les
premiers contrats terme fermes sur devises sont ns. Le Chicago Board Option Exchange
(CBOE) est le premier march rglement doptions sur action cre le 26 avril 1973. Le
41
Gilles C.B et autres ; op.cit ; p 94-134.
42
Idem
43
Koudache Lynda ; Les politiques de changes et leurs effets sur lconomie : cas de lAlgrie ;
Universit Mouloud Mammeri de Tizi-Ouzou ; Algrie ; 2012 ; p18-19.
Page | 27
Chicago Board of Trade (CBOT) proposa le 20 octobre 1975 les premiers contrats terme
fermes sur prts hypothcaires (GNMA : The Government National Mortgage Association).
Le 6 janvier 1976, les premiers contrats terme sur les Bon du Trsor amricains 90 jours
(T-Bills) ont t introduits sur le CME.44
2-2/Le dveloppement de la globalisation financire (1977-2013)
Deux principaux phnomnes ont marqu le dveloppement de la globalisation financire

partir de 1977 : lapparition des nouveauts sur les marchs financiers et laccroissement des
crises financires. Le 22 aot 1977, le CBOT proposa le premier contrat sur obligations
dtat long terme. Le 24 fvrier 1982, le Kansan City Board of Trade (KCBT) introduit
les premiers contrats terme fermes sur les indices boursiers.45Durant les annes 1980, des
options sur matires premires, sur devises et sur taux dintrt se sont standardiss, dabords
aux tats-Unis, puis en Grande-Bretagne et trs rapidement en France.46 Un autre choc
ptrolier fut vcu en 1979 (nous reviendrons sur cette crise dans le deuxime chapitre). Il y eu
la cration du systme montaire europen (SME) qui a t dcid par une rsolution du
Conseil europen le 5 dcembre 1978 et mis en uvre le 13 mars 1979, conformment un
accord conclu le mme jour entre les banques centrales des pays membres. Ses objectifs
taient la stabilit des taux de change, la rduction de linflation et la prparation, par la
coopration, de lunification montaire europenne.47 le 27 octobre 1986, reprsente le jour o
les rgles de la Bourse de Londres ont t changs sous les ordres de Margaret Tchatcher
(Premier Ministre du Royaume-Uni, de 1979 1990) , ce jour l a t surnomm le Big
Bang , en raison de laugmentation des activits du march prvue partir dune agrgation
de mesures destines prcipiter une modification complte de la structure du march.48 La
libralisation financire des annes 1980 a t marque par lapparition de diverses crises.
Citons la crise Corner de largent mtal en 1982, la crise de la dette bancaire des pays en voix
de dveloppement (PVD) en 1982, la crise de la Bank of New York en 1985, le Krach
44
http://www.lexinter.net/JF/developpement_des_produits_derives.htm (consult le 28/04/2013
10:15)
45
Idem
46
Chehmana Aurele et autres ; Les produits drivs ; HEC Montral-Canada ; fvrier 2005 ; p4.
47
http://www.europarl.europa.eu/factsheets/5_2_0_fr.htm (consult le 30/04/2013 23:00)
48
http://en.wikipedia.org/wiki/Big_Bang_%28financial_markets%29 (consult le 28/04/2013 22 :45)
Page | 28
doctobre 1987 du march obligataire puis des marchs dactions, la crise de Junk bonds en
1989 et la Bulle spculative japonaise galement en 198949.
La priode allant de1990 2013 a fortement t marque par les crises financires
galement. Cela commena durant la dcennie 1990, dans les marchs financiers mergents,
en raison de : dfauts souverains, dvaluation des monnaies, chute des marchs dactifs et
fuites des capitaux.50Les principales crises de cette poque sont : crise mexicaine (1994), crise
asiatique (1997) et la crise russe (1998).51Egalement, La crise du systme montaire europen
(SME), issues des difficults dadoption du trait de Maastricht au Danemark et en France,
une violente tourmente sest abattue sur les marchs des changes europens en septembre et
octobre 1992, qui a donc perturb le SME. En septembre 1992, la livre et la lire ont quitt le
mcanisme de change et en novembre de la mme anne, la peseta et lescudo ont t
dvalus de 6% par rapport aux autres monnaies. En janvier 1993, la livre irlandaise a t
dvalue de 10% ; en mai, la peseta et lescudo ont subi une nouvelle dvaluation. En aot
1993, les ministres des Finances ont port les marges de fluctuations 15%. En 1996, toutes
les monnaies participantes aux SME taient rentres dans la marge de fluctuation dorigine
(2,25%)52.
Le nouveau millnaire dbuta aussi par une crise, lorsquen mars 2000 un krach boursier
fut clat appel bulle Internet (nous reviendrons sur cette crise dans le deuxime
chapitre). Il y avait galement la mise en circulation de leuro, aprs quil fut une monnaie
virtuelle utilise pour les transactions financires entre les banques et les marchs de capitaux,
depuis le 1er janvier 1999 ; puis leuro est devenu une monnaie relle apartir du 1er janvier
2002, avec lintroduction des billets et des pices qui ont remplacs les monnaies nationales
des pays membres de la zone euro53.
Les attentas du 11 septembre 2001, ont aussi leur rle dans cette globalisation financire,
car lattaque a touch plusieurs tablissements financiers de premire importance qui avaient
des services au sein de World Trade Center et aux alentours. La Fed a immdiatement inject
toutes les liquidits demandes par les banques qui taient victimes dassymtrie dans leurs
49
http://fr.wikipedia.org/wiki/Liste_des_crises_mon%C3%A9taires_et_financi%C3%A8res#1971-
aujourd.27hui (consult le 28/04/2013 23 :40)
50
Rahmouni-Rousseau Imne; Les marchs mergents sont-ils dsormais labri des crises
financires ? ; Lenjeu mondiale ; Presses de Sciences Po Annuels ; Paris ; 2008, 323-335.
51
http://fr.wikipedia.org/wiki/Liste_des_crises_mon%C3%A9taires_et_financi%C3%A8res (consult
le 30/04/2013 21 :30)
52
http://www.europarl.europa.eu/factsheets/5_2_0_fr.htm (consult le 30/04/2013 23:20)
53
Trichet Jean-Claude ; Lavnement de leuro, notre monnaie ; Banque centrale europenne ; p8.
Page | 29
rglements. Cette injection a fait que le taux le jour-le-jour du march interbancaire

amricain, appel taux des Fed Funds chuta zro durant plusieurs jours. La Banque
centrale europenne (BCE) a accord 130 milliards deuros de liquidits supplmentaires aux
banques europennes afin dviter un risque systmique. Une baisse surprise concerte des
taux directeur de la Fed, de la BCE et de la Banque dAngleterre ont eu lieu.54 Enfin deux
autres crises viennent porter leurs empruntes dans le dveloppement de la globalisation
financire ; savoir la crise du crdit immobilier en 2007 et la dette souveraine dans la zone
euro en 2009 (nous reviendrons sur ces deux crises dans le deuxime chapitre).
Section 03 : Intervenants dans la globalisation financire
Plusieurs intervenants viennent contribuer dans le processus de la globalisation. Ceux-ci

peuvent tre des institutions financires et bancaires, des firmes multinationales, des tats,
etc; mais ils peuvent galement tre des produits et des oprations financires, tels que les
actions, les obligations, les devises, les produits drivs, la spculation et les oprations spots.
Nanmoins, dans le cadre de cette recherche, nous retiendrons les intervenants ayant le plus
marqus les marchs financiers internationaux.
1/Les investisseurs institutionnels
Depuis le milieu des annes 1980, on assiste une institutionnalisation croissante de

lpargne des mnages. Cette dernire est, en effet, dans une proportion de plus en plus
grande, collecte et gre par des investisseurs institutionnels.
1-1/Prsentation des investisseurs institutionnels
Les investisseurs institutionnels sont devenus des acteurs majeurs dans la finance mondiale
et aucun march financier ne peut se priver de leur prsence et ce pour leur grand rle dans
linternationalisation des marchs financiers.
54
Perspectives conomiques de lOCDE ; Consquences conomiques du terrorisme ; 2002 ; p154.
Page | 30
1-1-1/Dfinition des investisseurs institutionnels
Mais qui sont ces investisseurs institutionnels internationaux, parfois dnomms zinzins
et qui grent la plus grande partie de lpargne mondiale ? Les investisseurs institutionnels
sont des organismes financiers qui, en raison de leur nature ou de leurs statuts, sont tenus de
placer une grande partie des ressources quils collectent, en instruments financiers. Leur rle
dans l'conomie est d'agir comme des investisseurs hautement spcialiss pour le compte
d'autrui55 .
Les investisseurs institutionnels ont une grande influence dans la gestion des socits
travers leur droit de vote et leur participation dans la gouvernance au sein de ces socits. En
outre, ils ont une grande libert dachat et de vente des actions, ils ont une forte influence sur
les entreprises cotes et ils permettent de satisfaire les besoins de financement des firmes.56
1-1-2/Principales stratgies des investisseurs institutionnels

Les investisseurs institutionnels ont le choix entre deux types de gestion de placement : une
gestion active et une gestion passive. La distinction entre une gestion de placement active et
une gestion de placement passive peut tre prsente dans la dfinition suivante : lobjectif
dune stratgie de placement active est de faire mieux que les marchs, o le march est choisi
comme rfrence (benchmark) ; alors quune stratgie de gestion de placement passive
consiste suivre le march sans essayer danticiper son volution. 57 Nous prsenterons dans
le tableau N04 les principaux avantages et les principaux inconvnients dune stratgie de
placement active et dune stratgie de placement passive.
55Lianos Angelos ; La place des investisseurs institutionnels internationaux dans le droit des marchs
financiers franais ; Universit Robert Schuman de Strasbourg ; France ; septembre 2003 ; p5.
56
http://en.wikipedia.org/wiki/Institutional_investor (consult le 25/08/2013 20:00)
57
Schultz Collins Lawson Chambers, INC. Investment Counsel; Portfolio management: theory and
practice; San Francisco-USA; June 2006; p64.
Page | 31
Tableau N04: Avantages et inconvnients respectifs du placement actif et du

placement passif
Placement actif Placement passif
-Possibilit de rendement suprieur celui -Rendement du march diminu des frais de
du march gestion
-Possibilit de protection des baisses et de -Frais de gestion gnralement moindre
Avantages
gestion de risques -accs plus facile certains marchs et certaines

-La latitude que procurent les mandats de catgories dactifs
gestion permet aux gestionnaires dacheter -Mthode fond sur des rgles permettant de
et de vendre les titres individuels et de contenir le facteur motionnel
dtenir ou non des titres dans un secteur.
-Possibilit de rendement infrieur celui du -Aucune possibilit de rendement suprieur
march celui du march
Inconvnients
-Frais de gestion gnralement plus lev -Risque dinefficience dans les situations de
-Ncessit de possder les comptences faible liquidit et de faible ampleur du march
quexige la slection de gestionnaires aptes -Risque de trop grande concentration des
raliser un rendement suprieur celui du positions individuelles.
march.
Source : Lee Alfred ; Combiner placement actif et placement passif selon une stratgie cur-
satellites , BMO Groupe financier, France, sans date de publication, P2.
1-2/Les principaux investisseurs institutionnels
Les investisseurs institutionnels tant devenus les principaux actionnaires activistes, il est
important de prsenter ceux ayant le plus marqu les marchs financiers internationaux, et qui
se manifestent travers les fonds de placement, dont les principaux sont : les fonds
dinvestissement, les hedge funds et les fonds souverains.
1-2-1/Les fonds dinvestissement
Le fonds dinvestissement ou capital-investissement peut tre dfini comma tant une

activit financire consistant pour un investisseur entrer au capital des socits qui ont
besoin de capitaux propres. Le terme de capital-investissement concerne gnralement
linvestissement dans des socits non cotes en bourse (private equity en anglais). Quant au
Page | 32
capital ouvert, il correspond aux entreprises cotes en bourse58. Le premier fonds

dinvestissement a t cre aprs la seconde guerre mondiale, initialement dveloppe par des
entrepreneurs aux tats-Unis
Unis dans la Silicon Valley. Aujourdhui, cette activit se pratique
59
dans divers pays du monde, leur tte les tats-Unis.
tats
Figure N01 : Rpartition gographique des fonds dinvestissement en avril 2013
tats-Unis Royaume-Uni Autres Allemagne Pays

Pays-Bas
Suisse Sude France Espagne Danemark
4% 2% 3%
5% 4%
5% 43%
8%
11%
15%
Source : Adapt de http://www.triodos.com/en/investment-management/our-funds/institutional

http://www.triodos.com/en/investment funds/institutional-
investor/sustainable
investor/sustainable-equity-fund/about-the-fund/ (consult
consult le 22/05/2013 02 :10)
1, les tats-Unis
Suivant la figure N01, tats Unis sont la tte du classement avec 43% du total des
fonds dinvestissement
vestissement au monde, suivis de Royaume-Uni
Royaume Uni avec 15% du total, quant aux autres
pays dEurope, leur part est infrieure 10% chacun ; les autres pays du monde se partagent
11% du total mondial.
1-2-2/Les hedges funds (fonds darbitrage)
Il nexiste pas de dfinition universelle des hedges funds,, cependant ils peuvent
peuv tre dfinis
comme tant des
des fonds dinvestissement haut risque portant principalement sur des
produits effet de levier particulirement lev, cest--dire
cest dire permettant, pour des mises
limites,
imites, doprer sur des montants beaucoup plus importants, mais avec des risques
58
http://www.trackbusters.fr/definition-fonds-d-investissement.html (consult le 22/05/2013 01:50)
http://www.trackbusters.fr/definition
59
http://fr.wikipedia.org/wiki/Capital
http://fr.wikipedia.org/wiki/Capital-investissement#Historique (consult
nsult le 22/05/2013 02 :00)
Page | 33
considrables 60 ; ou encore comme tant une association prive dinvestissement utilisant

un large ventail dinstruments financiers comme la vente dcouvert dactions,
dactions les produits
drivs, le levier ou larbitrage, et ceci sur diffrents marchs .. Gnralement les grants de
ces fonds y investissent une partie de leurs ressources et sont rmunrs selon leur
performance. Ces fonds exigent souvent des investissements minimums levs et leur accs
est limit. Ils sadressent particulirement une clientle fortune, quelle soit prive ou
institutionnelle. 61
Cest en 1949 que les premiers hedge funds ont t cres par lamricain Alfred.W Jones,
aux tats-Unis, dun montant de 100.000 dollars dont 40% prvenaient de ses avoirs
propres.62Depuis quelques annes, les hedge funds ont pris de lampleur dans un grand
nombre de pays dans le monde. Au premier trimestre de 2013, les tats-Unis
tats Unis taient la tte
du classement mondial,
ndial, avec un montant de 1.575 milliards de dollars, suivis de Royaume-
Royaume
Uni de 436 milliards de dollars, puis de lAustralie de 47 milliards de dollars.63
Figure N02 : Rpartition gographique des hedge funds au premier trimestre 2013
Amrique du Nord Europe Asie pacifique Reste du monde
4%
12%
23%
62%
Source : Adapt du The 2013 Preqin Global Hedge Fund Report- Sample Page,, London , 2013, p7.
60
Journal officiel de la rpublique franaise,
franaise dcret n96-602 du 3juillet 1996.
61
Capocci Daniel ; Introduction aux hedge funds ; dition ECONOMICA ; Paris ; 2004. P19
62
Hammi Sofiane ; Le rle des hudge funds dans la gense et lexacerbation du risque systmique :
cas de la crise des subprimes ; Universit Mouloud Mammeri de Tizi-Ouzou
Tizi ; Algrie2012 ;p22.
63
The 2013 Preqin Global Hedge Fund Report-
Report Sample Page; p7.
Page | 34
Daprs la figure N02, lAmrique du Nord reprsente 62% du total des hedg funds au
monde avec un montant de 1.610 milliards de dollars, suivis de lEurope avec 549 milliards
de dollars, puis dAsie pacifique avec 124 milliards de dollars et 18 milliards dollars sont
rpartis entre les autres pays du monde.64
1-2-3/Les fonds souverains
Les fonds souverains peuvent tre dfinis comme tant des vhicules dinvestissement
tatiques, aliments par des rserves de change autres que les rserves officielles, rpondant
des objectifs macroconomiques, investissant long terme dans des actifs trangers et
dpourvus dengagements explicites 65, ou encore comme tant des fonds dinvestissement
appartenant ltat, constitu dactifs financiers comme les actions, obligations ou autres
instruments et financs par les avoirs en devises.66
Cest en 1953 que le premier fonds souverain a t cre et il sagit du Kuwait Investment
Board qui devin en 1963 le Kuwait Investment Office , et depuis lanne 2000 le nombre
des fonds souverains ne cesse daugmenter, un phnomne qui sexplique principalement par
laugmentation des prix des matires premire (notamment les prix du ptrole) dont les
recettes alimentent ces fonds.67 Au premier trimestre 2013, le total mondial des fonds
souverains est dun montant de 5.399,60 milliards de dollars dont les cinq principaux
dtenteurs sont : Government Pension Fund - Global (Norvge) de 715,9 milliards de
dollars, Abu Dhabi Investment Authority (UAE) de 627 milliards de dollars, SAFE
Investment Company (Chine) de 567,9 milliards de dollars, SAMA Foreign Holding
(Arabie-Saoudite) de 532,8 milliards de dollars et China Investment Corporation (Chine)
de 482 milliards de dollars.68
64
The 2013 Preqin Global Hedge Fund Report- Sample Page; p7.
65
Demarolle Alain ; Rapport sur les fonds souverains , Edition La Dcouverte franaise ; Paris ;
2008 ; p4.
66
http://www.gfmag.com/tools/global-database/economic-data/12146-largest-sovereign-wealth-
funds.html#axzz2TwdydX7F (consult le 21/05/2013 18 :50)
67
Amiri Ramdane ; Les fonds souverains dans le contexte de la crise financire (2007-2009) : tat des
lieux et perspectives ; Universit Mouloud Mammeri De Tizi-Ouzou ; Algrie ; 2013 ; p15.
68
http://www.swfinstitute.org/fund-rankings/ (consult le 21/05/2013 22 :45)
Page | 35
Figure N03 : Rpartition gographique des fonds souverain en dcembre 2012
Amrique Afrique Asie Europe Moyen Orient Autres

2% 2% 2%
36%
41%
17%
Source : Adapt de http://www.gfmag.com/tools/global-database/economic

database/economic-data/12146-largest-
sovereign-wealth-funds.html#axzz2TwdydX7F
funds.html#axzz2TwdydX7F (Consult
Consult le 21/05/2013 23 :00)
Bien que, la figure N03,

3, montre que lAsie dtient 41% du total de la somme des fonds
souverains au monde, le Moyen-
Moyen Orient reste le principal dtenteur mondial avec lui seul
1.772,90 milliards de dollars (rpartis principalement entre lArabie-Saoudite,
lArabie Saoudite, les Emirats, le
Kuwait et le Qatar).69 Le montant des fonds souverains algriens Revenue Regulation
Funds (cres en 2000) est de 77,2 milliards de dollars, classs 14me au monde au premier
trimestre de 2013.70
2/Produits
roduits et oprations majeurs
Si les investisseurs institutionnelles reprsentent des lments majeur dans le processus de

la globalisation financire, ces institutions ont galement particip la cration dune
multitude de produits et doprations financires ayant fortement marqus le systme
financier international et ses marchs ; savoir : les produits drivs, la spculation, leffet de
levier et les oprations spots.
69
http://www.gfmag.com/tools/global
http://www.gfmag.com/tools/global-database/economic-data/12146-largest-sovereign
sovereign-wealth-
funds.html#axzz2TwdydX7F (consult le 21/05/2013 23 :00)
70
http://www.swfinstitute.org/fund
http://www.swfinstitute.org/fund-rankings/ (consult le 21/05/2013 23 : 10)
Page | 36
2-1/Les produits drivs
Les produits drivs (derivative products ou derivatives) sont des instruments dont les
caractristiques dcoulent ou drivent dautres instruments, quon appelle sous-jacents
(underlying). Les drivs financiers peuvent avoir pour sous-jacents tous les types
dinstruments financiers : actions et indices boursiers, devises ou taux dintrt. Les produits
drivs peuvent porter aussi bien sur un instrument financier classique (exemple : une option
sur action) que sur un autre driv (exemple : une option sur swap).71 Le dveloppement et
lvolution des produits drivs dans le monde ont connu expansion remarquable, notamment
lors de la crise financire de 2007, comme nous le montre la figure N04.
Figure N04: volution mondiale des produits drivs (1998-2012)
Source : http://www.les-crises.fr/produits-derives/ (consult le 05/06/2013 13 :50)
2-1-1/Les produits drivs de base
Parmi les produits drivs ceux considrs comme des produits de base, car ils sont
lorigine de cette innovation financire et utiliss dans la majorit des transactions sur les
marchs financiers. Il sagit des options, des spaws, des futures et des forwards :
71
Ruttiens Alain, Manuel des produits drivs , Edition ESKA, 2me dition, Paris, 2000, p15.
Page | 37
- Options : une option se dfinit comme le droit et non lobligation dacheter ou de

vendre une certaine quantit dactifs financiers ou rels sous-jacents mais galement
des conditions demprunt ou de placement (option sur taux dintrt) un prix fix
lavance, que lon appelle le prix dexercice ou le strike, moyennant une prime72.
- Les swaps : un swap est une opration financire qui consiste un change des flux
financiers entre deux contreparties, selon un chancier fix lavance. Lchange
peut se porter sur tout type de sous-jacent73.
- Les futures : un future est un contrat entre deux parties qui sengagent, lune vendre,
lautre acheter, une date standardise (lchance), un montant galement
standardis dun actif financier de rfrence, un prix convenu lavance, sur un
march organis74.
- Les forwords : un forward porte quasiment la mme dfinition quun future, la

diffrence prs, quil est ngoci sur un march de gr gr et dont le montant et la
date dchance ne sont standardiss.75
2-1-2/Autres produits drivs
Ces autres produits drivs consistent principalement transfrer les risques de crdits, ils
sont gnralement reprsents par la titrisation76 et Les swaps de dfaut de crdit (dont
lappellation anglaise est : Credit Default Swaps CDS 77, et qui est le plus souvent utilise).
72
Jgourel Yves ; Les produits financiers drivs ; Edition La Dcouverte ; Paris ; 2005; p17
73
http://www.boursereflex.com/lexique/swap (consult le 15/05/2013 18:00)
74
Siron Jean-Marc ; Finances internationales ; dition Armand Colin ; Paris; 1993 ; p 161.
75
http://fr.wikipedia.org/wiki/Forward (consult le 15/05/2013 18:10)
76
Jobst Andreas ; Quest ce que la titrisation ? ; Finances & Dveloppement Septembre 2008 ; p
48-49.
77
Cont Roma ; Credit default swaps et stabilit financire ; Banque de France ; Revue de la
stabilit financire ; N 14 Produits drivs Innovation financire et stabilit ; Juillet 2010 ; p43.
Page | 38
2-1-2-1/La titrisation
La titrisation consiste regrouper certains types dactifs pour les restructurer en titres
portant intrts. Le paiement des intrts et du principal sur ces actifs est transfr lacheteur
des titres. La titrisation a commenc dans les annes 1970, quand les agences spcialises
appuyes par le gouvernement des tats-Unis ont regroup les hypothques immobilires.
partir des annes 1980, on a commenc titriser dautres actifs gnrateurs de revenu et, ces
dernires annes, une croissance spectaculaire a marqu certains marchs, comme ceux des
titres adosss des hypothques aux tats-Unis. La titrisation a dabord t un moyen pour
les institutions financires et les entreprises de trouver de nouvelles sources de financement,
soit en retirant des actifs de leurs bilans, soit en y adossant leurs emprunts pour refinancer
leurs missions au juste taux du march. Elle rduisait le cot de leurs emprunts et, dans le cas
des banques, abaissait le niveau de fonds propres exig. La titrisation noffre pas seulement
aux investisseurs un nombre plus grand dactifs investir ; sa flexibilit permet aussi aux
metteurs dadapter la structure des risques et des gains des tranches la tolrance du risque
par les investisseurs.
Parfois, les initiateurs ne vendent pas simplement les titres lmetteur (titrisation par
cession authentique), mais cdent seulement le risque de crdit associ aux actifs sans
transfrer le titre de proprit (titrisation synthtique). La titrisation synthtique permet aux
metteurs dexploiter les diffrences entre le prix des actifs achets (souvent, illiquides) et
celui que les investisseurs sont prts payer (si les titres sont diversifis dans un vaste
ensemble dactifs).
2-1-2-2/Le Credit Default Swaps (CDS)
Introduits en 1997 par JP Morgan, les CDS sont devenus la forme la plus rpandue des
drivs de crdit. Parfois dcrits dans la presse comme des instruments financiers
complexes , les CDS sont en fait les plus simples de tous les drivs de crdit. Un CDS est
un contrat entre deux parties, un acheteur de protection et un vendeur de protection, aux
termes duquel lacheteur de protection est rembours de la perte entrane par un vnement
de crdit relatif un instrument de rfrence. Lvnement de crdit peut tre la dfaillance de
lentit de rfrence, le dfaut de paiement dun coupon ou dautres vnements affectant
lentit tels que dfinis dans le contrat. En change, lacheteur de protection paie une prime,
Page | 39
gale un pourcentage annuel du montant notionnel, au vendeur de protection. La prime,

cote en points de base ou en points de pourcentage du notionnel, est appele spread de
CDS. Le paiement du spread est effectu sur une base annuelle, semestrielle ou trimestrielle
terme chu jusqu ce que lchance soit atteinte ou quun vnement de crdit se produise,
au moment o le vendeur de protection paie lacheteur de protection la valeur nominale de
lactif de rfrence diminue de sa valeur de march post-dfaut, par un rglement physique
ou en espces. Lacheteur de protection est ainsi protg contre les pertes en cas de dfaut de
lentit de rfrence. Si lacheteur possde le titre de rfrence, le CDS reprsente une
protection contre le dfaut.
2-2/Oprations dominantes
Il existe un certain nombre doprations qui dominent les marchs financiers, des
oprations sur lesquelles se basent une grande partie des transactions financires sur ces
marchs. Il sagit de la spculation financire, de leffet de levier et des oprations spots.
2-2-1/La spculation financire et leffet de levier
Un grand nombre des investisseurs sur les marchs financiers ne peuvent chapper
lutilisation de deux types doprations financires, savoir : la spculation financire et
leffet de levier.
2-2-1-1/La spculation financire
La spculation financire est une des principales techniques utilises sur les marchs
financiers internationaux, elle peut tre la fois un facteur de gains importants mais
galement de grandes pertes pouvant engendrer des crises financires.
Originaire du latin speculatio , qui signifie : espionnage, rapport d'espion et

contemplation. Le mot spculation est utilis en philosophie pour dsigner une pense
abstraite, une tude, une recherche purement thorique, arbitraire et invrifiable. Une
dmarche spculative recherche la connaissance d'objets qui sont hors de porte de
l'exprience. En conomie, la spculation est le fait de prendre aujourd'hui des dcisions sur la
Page | 40
base d'un tat conomique futur et hypothtique afin d'en retirer un avantage.78 En finance, iI
nexiste pas de dfinition unique et universelle de la spculation, elle est dfinie par Michel
Aglietta comme tant linteraction des comportements entre agents concurrentiels qui ont
former des anticipations sur les anticipations des autres79 ; Pour Dominique Plihon, cest
prendre dlibrment un risque, dans lespoir dun gain ultrieur ; si la spculation est prise
dans son sens le plus large, alors dans ce cas une partie importante de lactivit conomique
est considre comme spculative, mais lessentiel de la spculation prend place sur les
marchs financiers80 ; Keynes dfini la spculation comme lactivit qui consiste prvoir
ltat psychologique des marchs financiers 81
Il existe deux types de spculation financire, savoir : la spculation la hausse et la

spculation la baisse.82
- La spculation la hausse consiste acheter un actif financier dans lespoir de le

revendre, terme, lorsque son prix augmente fin de dtenir une plus-value lors de sa
liquidation ;
- La spculation la baisse, consiste vendre un actif financier, terme, en anticipant

la baisse de son prix, afin de le racheter et bnficier ainsi de la diffrence des prix.
La spculation est souvent prise pour un jeu de hasard, plus connu sous le nom de
gambling, et trs souvent les marchs spculatifs sont considrs comme tant un grand
casino. Selon Rix, le gambling est une recherche de gain en sappuyant uniquement sur la
chance et le hasard 83 ; mais quen est-il vraiment ? La rponse cette question peut tre
offerte travers le tableau N06.
78
http://www.toupie.org/Dictionnaire/Speculation.htm (consult le 01/06/2013 15:45)
79
Aglietta Michel et autres ; Globalisation financire : Laventure oblige ; Edition
ECONOMICA ; Paris ; 1990 ; p 230.
80
Plihon Dominique ; Les dsordres de la finance : Crises boursires, corruption, mondialisation ;
Office des Publications Universitaires ; Alger ; 2004 ; p109.
81
Delcourt Jacques et De Woot Phelippe ; Les dfis de la globalisation : Babel ou pentecte ? ;
Presse universitaire de Louvain ; Belgique ; 2004 ; p292.
82
.179-178 2001 , , ,6 ,"3
+, 45
0
1 2" ,+,
.
83
.174 ,: , ;<
, +,
.
Page | 41
Tableau N05 : Spculation vs gambling
Spculation Gambling
Base sur une tude de faisabilit Non base sur une tude de faisabilit
conomique conomique
Activit financire organise Activit financire non organise
La volatilit des prix est souvent simple, La volatilit des prix est souvent importante,
suivant loffre et la demande sur les car il ny a pas soumission loffre et la
marchs demande
Image de capacit de financement et de Peut inciter un endettement, vol, vente de
richesse biens ncessiteux, etc.
Risque moindre avec capacit de couverture Risque lev et aucune couverture
Source : > H1 :I
<
J
," F
AFD , ,@A, C ; 3D
F G", . 3 >.
.813 ,2009 ,3 L ,25 J , F
2-2-1-2/Leffet de levier
Aristote dit : Donnez moi un levier, je soulverai la terre . Dans la sphre financire, le
levier est ce phnomne qui permet de multiplier sa mise trs au-del de ses apports, trs au-
del galement des multiples de rendement observ dans le cadre des placements financiers
habituels84.
Leffet de levier peut tre dfini comme tant une opration qui consiste pour un
investisseur en capital acqurir une socit travers dune holding de reprise et au moyen
dun apport limit en fonds propres en recourant lemprunt bancaire et en faisant supporter
la charge de cet emprunt par la socit acquise 85, ou bien une opration de rachat
dentreprise en finanant une part du prix dacquisition par endettement. Une socit holding
qui sendette est spcialement constitue pour acheter une entreprise dite cible dont les
84
Pham Virgine ; LBO : mode efficace de financement dacquisition dentreprises ; CNAM
Paris 5Conservatoir National des Arts et Mtiers); 2003 ; p 35.
85
Pintiaux Valrine ; Tout savoir sur les oprations de LBO : le Leverage Buy-Out ; Gualino
diteur ; Paris ; 2007 ; p40.
Page | 42
excdents de trsorerie seront rgulirement remonts au niveau du holding via des

dividendes afin de lui permettre de payer les intrts de sa dette et de la rembourser 86.
La premire acquisition par effet de levier est ne aux USA, lorsque McLan Industries Inc,
acheta la socit Steamship Pan-Atlantique, en janvier 1955, et de Waterman Steamship
Corporation, en mai 1955. Pour cette transaction, McLean a emprunt 42 millions de dollars
et souleva 7 millions de dollars par mission dactions privilgies. Leffet de levier a connu
le boom partir des annes 1980, lorsque plusieurs techniques se mirent utiliser cette
opration. Cest au dbut du nouveau millnaire, que leffet de levier a connu son rel
dveloppement avec la combinaison de la baisse des taux dintrt, le relchement des normes
de crdit et aux modifications rglementaires pour les socits cotes.87 Mais ce nest que
durant la crise financire de 2007 que les oprations effet de levier ont connu un vritable
boom, comme il est prsent dans la figure N05.
Figure N05 : Le volume des prts LBO (2004- 1er trimestre 2013)
Source : http://www.leveragedloan.com/category/lbo/ (consult le 09/06/2013 15 :50)
2-2-2/Les oprations spots
Les oprations spots sont des oprations financires, par lesquelles les actifs financiers sont
commercialiss pour une livraison immdiate (deux jours ouvrs), contraste des oprations
86
http://www.vernimmen.net/ftp/chapitre50.pdf (consult le 09/06/2013 15:20)
87
http://en.wikipedia.org/wiki/Leveraged_buyout#Characteristics (consult le 09/06/2013 15 :30)
Page | 43
terme. Elles sont reprsentes dans le cas dachat dactifs par lachat avec marge, et dans le
cas dune vente par la vente dcouvert88.
2-2-2-1/Achat sur marge (margin)
Lachat sur marge est une opration qui permet un investisseur souhaitant acheter des
actifs financiers mais ne disposant pas de la somme totale de leur valeur, demprunter une
partie de cette somme au prs de son courtier en contrepartie des intrts payables
mensuellement et condition que ses actifs soient mis en gage au prs de ce courtier, comme
une garantie de lemprunt.89
Il y a un certain nombre de risques que l'investisseur doit prendre en considration avant

de dcider de ngocier des titres sur marge. Ces risques comprennent notamment ce qui suit90:
- Linvestisseur peut non seulement perdre son investissement initial, mais galement
perdre plus ;
- Linvestisseur doit tre prt dposer des actifs montaires ou financiers dans son
compte pour couvrir les risques du march ;
- Les firmes de courtage peuvent vendre une partie ou la totalit des titres des
investisseurs sans les consulter afin de rembourser le prt sur marge, si les appels de
marge ne sont pas remplies de faon satisfaisante ;
- Les comptes sur marge ont tendance amplifier les mouvements boursiers, cela
pourrait tre un problme systmique lorsque les marchs sont en spirale vers le bas.
88
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0 , 0 .
.669 2004
89
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1 <
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A " <
0 @ 0 , GT
.72 2008 W 6
+,1
90
Cairo & Alexandria Stock Exchange ; Marging Trading ; p4 : http://www.egx.com.eg (consult
le 24/08/2013 23 :50)
Page | 44
2-2-2-2/Vente dcouvert
La vente dcouvert est une technique qui consiste ce quun investisseur emprunte des
actifs financiers dun autre investisseur (gnralement, un courtier) en contrepartie dun
intrt, quil pourra vendre sur les marchs financiers en esprant que leurs prix vont par la
suite baisser. Lobjectif tant de racheter ces actifs un prix infrieur et les remettre leur
propritaire, en bnficiant de la diffrence des prix.91Linvestisseur peut galement effectuer
une vente dcouvert nu , ces--dire vendre des actifs quil na pas encore emprunt et
donc vendre des actifs qui nexistent pas.92
Les ventes dcouvert sont principalement utilises dans des conditions normales de
march des fins de couverture ou pour assurer la liquidit du march. Cette pratique de
march prsente cependant des risques, de manipulation dans des conditions normales de
march, daugmentation des tendances de march, en particulier en phase basse du cycle
financier. Une vente dcouvert nu peut galement perturber le march, si le vendeur ne
peut effectivement livrer le titre au moment du dnouement de la transaction93.
91
http://news.bbc.co.uk/2/hi/7519190.stm (consult le 24/08/2013 15:15)
92
Global Islamic Economics Magazine : http://www.giem.info (consult le 24/08/2013 16 :10)
93
https://www.tresor.economie.gouv.fr/5048_quest-ce-quune-vente-a-decouvert-quest-ce-quun-cds-
souverain (consult le 24/08/2013 22:40)
Page | 45
Conclusion
A travers ce chapitre, nous avons fait une prsentation gnrale de la globalisation

financire et de sa dynamique depuis ses origines, en 1870 2013. Afin de mieux comprendre
ce phnomne, un aperu gnrale de ce dernier a t ncessaire, et ce par la prsentation de
certaines des dfinitions qui lui ont t donnes, de ses caractristiques et de ses impacts
(quils soient positifs ou ngatifs). Revenir sur lvolution historique de la mondialisation
financire a t dune grande importance, afin de montrer que celle-ci, contrairement ce qui
est trs souvent prsent, nest pas originaire des annes 1970, mais plutt de 1870 ; aussi, les
annes 1970 ne peuvent tre considres comme les annes de la deuxime globalisation
financire ; car cette dernire est un processus ayant connu des acclrations (qui ne peuvent
tre prsentes comme le dbut dun phnomne) et des ralentissements (qui ne peuvent tre
considrs comme la fin dun phnomne), comme il a t prsent dans ce travail.
Nous avons galement essay dans ce chapitre de prsenter les places financires
internationales, qui ne cessent de saffronter sur les diffrents marchs financiers
internationaux, afin davoir une dominance mondiale sur la sphre financire internationale.
Outre, les actifs financiers, trs souvent connus sous lappellation de sous-jacents (valeurs
mobilires, devises, etc), il existe des intervenants majeurs qui animent le processus de
globalisation financire et grce auxquels ce phnomne a connu son rel dveloppement, il
sagit des produits drivs, de la spculation, de leffet de levier, des oprations spots et des
investisseurs institutionnels. Il est cependant important de comprendre que ces intervenants,
bien quils aient un grand rle dans lessor et lacclration de la mondialisation financire, ils
ont galement des effets trs ngatifs sur celle-ci, notamment travers toutes les crises
financires que le monde a vcu et continue de vivre, comme nous le verrons dans le prochain
chapitre de ce travail.
Page | 46
Chapitre 2 :
Les dfaillances de la
globalisation financire
Chapitre 2 : Les dfaillances de la globalisation financire
Introduction
Depuis lavnement de la globalisation financire, celle-ci a connu une multiplication du

nombre de crises financires. En effet, le monde a, depuis plusieurs annes, t tmoin, plus
prcisment lconomie capitaliste, de plusieurs crises conomiques et financires qui ont
chang un certain nombre de concepts et de principes, ainsi que certains rgimes, et dont la
gravit et les impacts ont t diffrents. Malgr lexistence de nombreux points communs
entre les crises financires, en termes de facteurs dclencheurs et de leurs effets ; nanmoins,
il reste tout de mme qu chacune des crises ses spcificits.
Avec cette multitude de crises, plusieurs thoriciens et conomistes ont tent dapporter
une plus grande clarification de ce phnomne de crises, en laborant diverses thories et en
prsentant leur processus. Ils ont galement essay de prsenter leurs principaux facteurs
dclencheurs, afin de trouver des moyens de prvention ou du moins de sortie avec un
minimum de pertes pour les conomies nationales mais galement pour lconomie mondiale.
Mais la crise qui a le plus veill lattention des spcialistes conomiques, financiers et mme
politiques, est la crise financire de 2007, et ce pour sa spcificit en termes de causes et de
consquences mondiales, qui sont dailleurs toujours dactualit.
Lobjet de ce deuxime chapitre est de prsenter la plus importante dfaillance de la

globalisation financire et qui est reprsente par le phnomne des crises financires. Pour ce
faire, nous commencerons dabord par une comprhension globale des crises financires, et ce
travers leurs dfinitions, leurs cycles, leurs thories, etc. puis, nous essayerons de revenir sur
les principales crises financires de lre de la globalisation financire, depuis le XXme
sicle. Enfin, nous finirons par une tude de la crise financire de 2007, une crise qui nest si
diffrentes par ses origines et son impact mondial.
Page | 48
Section 01 : La comprhension des crises financires
Les crises financires reprsentent lune des principales dfaillances de la globalisation

financire. De ce fait, nous essayerons travers cette premire section de ce chapitre, doffrir
une comprhension assez globale de ce phnomne qui ne cesse dtre sujet de dbat auprs
des spcialistes de lconomie et de la finance.
1/Vue densemble des crises financires
Les crises financires ont toujours suscit la curiosit et l'attention des conomistes et des
financiers, et ce, en essayant dapporter des lments de prsentation de celles-ci, en termes
de dfinitions, de comprhension de leur cycle ou encore de leur typologie.
1-1/Principales dfinitions
Si le terme de crise tait au paravent un terme mdicale, celui-ci sest rpondu dans
plusieurs secteurs, parmi lesquels la finance, o lon retrouve la notion de crise financire
de laquelle drive toute une typologie de cette dernire (crise de change, crise montaire, etc).
1-1-1/Le concept de crise
Le mot crise est un mot qui drive du latin crisis (manifestation grave de la
maladie), qui son tour est emprunt au grec krisis (jugement) et qui dsigne en
conomie, les priodes dinstabilit.1Selon le dictionnaire le Robert historique, le mot
crise a t utilis pour la premire fois dans la langue franaise au XIVme sicle.2
Le concept de crise est un concept utilis dans plusieurs domaines (mdical,

psychologique, conomique, agricole, etc), mais qui dsigne dans son ensemble une
situation dinstabilit et de manque de cohrence entre ce qui a t fait et ce qui devrait tre
fait 3, ou une situation transitoire caractrise par linstabilit et qui reprsente un point de
1
Pavoine Jacques ; Les trois crises du XXe sicle ; Ed Ellipses ; Paris ; 1994 ; p 8.
2

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3
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Page | 49
transformation qui dtermine les vnements futurs qui conduisent un changement

significatif 4.
1-1-2/Le concept de crise financire
Le concept de crise financire est apparu pour la premire fois chez lauteur Compte
De Las Cases (1766-1842), en 18235. Les crises financires comprennent des combinaisons
diffrentes de problmes montaires, bancaires, de dettes,cest alors quune dfinition
universelle de la crise financire nexiste pas.
Cependant, les crises financires reprsentent des ruptures massives des marchs
financiers, qui se caractrisent par de forte chute du prix des actifs et des faillites
dentreprises 6. La crise des marchs financiers dsigne une forte dtrioration des marchs
financiers dun pays ou de plusieurs pays, dont le plus important trait est lchec du systme
bancaire national effectuer ses principales fonctions, qui se reflte dans une grande
dtrioration de la valeur de la monnaie et du prix des actifs des plus importantes socits
industrielles du march ; engendrant des consquences ngatives sur le secteur de la
production et de lemploi 7. Les crises financires se produisent lorsquil y a une rupture
dans le systme financier qui provoque un accroissement de lanti-slection et du risque moral
sur les marchs financiers, et lorsque les marchs sont incapables dorganiser les transferts de
fonds efficacement des emprunteurs vers les agents qui soffrent des occasions
dinvestissement productif. Les rsultats de cette incapacit des marchs financiers
fonctionner efficacement est une forte contraction de lactivit conomique relle 8.
Trs souvent, les crises financires commencent sur les marchs financiers, mais finissent
par prendre de lampleur sur dautres secteurs, dont les effets nocifs affectent lconomie
4
Random.h; Random House Dictionary of English Language; Random House; New York; USA;
1969; p 491.
5
.8 E F0

6
Mishkin Frderic et autres ; Monnaie, banque et marchs financiers ; Editions Pearson
Education ; 9d ; Paris ; 2010 ; p 265.
7
.200 1999
A 4> "" K,& ""H? J
".
8
Mishkin Frderic et autres ; Monnaie, banque et marchs financiers ; Editions Pearson
Education ; 8d ; Paris ; 2007 ; p 233-234.
Page | 50
relle, travers le rtrcissement du crdit et la baisse de linvestissement ce qui conduit une

crise conomique et mme une rcession conomique.9
1-1-3/Typologie des crises financires
Les crises financires peuvent avoir plusieurs effets dclencheurs et concerner diffrents
secteurs, cest alors quune typologie de crise financire existe et qui se rsume en quatre
principaux types, ces derniers se prsentent comme suit10 :
- Crise montaire : souvent dsigne par crise de change , elle se produit sur le
march de change lorsquune attaque spculative sur une monnaie dun pays conduit
une forte baisse, voir une chute, de sa valeur ; ou qui conduit les autorits montaires
(banques centrales) vendre une grande quantit de leurs rserves de change ou
augmenter les taux dintrt par une grande marge afin de protger leur monnaie ;
- Crise bancaire : appele galement par panique financire , se rfre une

situation dajustement du march suite une perte de confiance en les institutions
bancaires et que les agents commencent retirer leurs dpts afin de les placer dans
des institutions plus sres ; elle peut galement tre due des prts de faible qualit
excessifs, qui, dans un march en baisse peuvent devenir essentiellement sans valeur ;
- Crise de dette : se produit lorsque les emprunteurs cessent de rembourser leurs dettes
ou que les prteurs cessent doctroyer des crdits et essayent de liquider les prts
existants. Elle peut tre relie un prt commercial (priv) ou souverain (public), dont
les risques potentiels, que le secteur public cesse de rembourser ses obligations,
conduisent une forte baisse des flux de capitaux privs et une crise montaire ;
- Crise des marchs financiers : connue galement par clatement de la bulle

financire , ne suite de fortes oprations spculatives ayant pour consquences la
chute brutale de la valeur des actifs, une perte de confiance aux prts des agents
conomiques et trs souvent un ralentissement du secteur conomique relle.
9
.19 E F0

10
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Page | 51
1-2/La notion de cycle des crises financires et conomiques
Entre crise conomique est crise financire, il existe un lien trs troit, cest pourquoi la
prsentation du concept de crise conomique serai ncessaire, afin de mieux comprendre
ce lien. Il existe galement, entre la crise conomique et la crise financire, un processus de
dveloppement en commun, connu sous le nom de cycle .
1-2-1/La notion de crise conomique
Une crise conomique est un phnomne brutal de la situation conomique et des

perspectives conomiques. Son tendue sectorielle, temporelle et gographique peut aller d'un
seul secteur d'une seule rgion pour une brve priode l'ensemble de l'conomie mondiale
pendant plusieurs annes ; on parlera alors de ralentissement conomique ou, plus grave,
de rcession conomique. Une telle crise comporte souvent (mais pas systmatiquement) des
rpercussions sur le niveau des salaires et la valeur du capital (valeurs boursires), provoque
des faillites et du chmage, accrot les tensions sociales, et peut mme avoir des rpercussions
sanitaires 11, ou encore une situation dans laquelle l'conomie d'un pays connat un brusque
ralentissement provoqu par une crise financire. Une conomie confronte une crise
conomique sera trs probablement dans une exprience de chute du PIB, un asschement de
la liquidit et de la hausse / baisse des prix due l'inflation / dflation. Une crise conomique
peut prendre la forme d'une rcession ou une dpression 12.
Deux termes qui sont trs lis au concept de crise conomique, la rcession et la
dpression :
- La rcession13 : est un ralentissement de la croissance conomique. Linvestissement

se rduit, se limitant parfois au renouvellement du stock du capital. Dans les cas les
plus graves, le capital est partiellement dtruit, le chmage augmente fortement. Il
convient dappeler rcession toute baisse de la croissance du PIB rel se droulant sur
au moins deux trimestres ;
11
http://fr.wikipedia.org/wiki/Crise_%C3%A9conomique (consult le 16/09/2013 15 :25)
12
http://www.businessdictionary.com/definition/economic-crisis.html (consult le 16/09/2013 15:30)
13
Revol Ren ; Dictionnaire des sciences conomiques et sociales ; Edition Hachette Education ;
Paris ; 2002 ; p 330.
Page | 52
- La dpression14 : caractrise une conomie en crise profonde, o la production

industrielle seffondre et o la baisse des revenus entrane une rduction de la
demande. Autrement dit, elle consiste en une diminution importante et durable de
la production et de la consommation.
1-2-2/La relation entre crise financire et crise conomique
Les faillites bancaires, les dfaillances successives dorganismes de crdit, les

licenciements dans les entreprises, les mnages devenus insolvables et en cessation de
paiement..., sont les premires preuves indiscutables de linterdpendance entre les sphres
relles et financires de lconomie. Toutes les crises financires, crises de change, crises
bancaires, crises de dette et crises boursires, sont susceptibles de provoquer une rcession,
voire une dpression dans la sphre relle, celle des activits de production et de rpartition
des biens et services, des oprations dchange des facteurs de production.... Cette
interdpendance, entre les sphres relles et financires, ne devrait pourtant surprendre
personne car toutes les activits conomiques, dans une conomie capitaliste de march,
doivent tre finances.15
Selon Kindleberger16, il existe une forte relation entre une crise financire et une crise
conomique, car une entre en rcession et donc en ralentissement de la croissance
conomique concide souvent avec une crise dans le systme montaire et financier, travers
la baisse dinvestissement, la chute du prix des actifs financiers et les faillites bancaires, ce
qui intensifie la crise conomique. Egalement, une crise financire peut tre un indicateur de
dclenchement dune crise conomique.17
14
Revol Ren, op.cit ; p 105.
15
Mourey David ; De la crise financire la crise conomique : les relations troites entre finance et
conomie ; Rapport moral sur largent dans le monde ; France ; 2009 ; p 2.
16
De Boissieu Christian ; Les systmes financiers : Mutations, crises et rgulations ; Edition
ECONOMICA ; 2me dition ; Paris ; 2006 ; p 88.
17
Rosier Bernard ; Les thories des crises conomiques ; Edition La Dcouverte ; 5me dition ;
Paris ; 2003 ; p 5.
Page | 53
1-2-3/Cycle des crises financires et conomiques
Le mot cycle provient du grec kuklo qui signifie roue ou cercle . Dans une
acception primitive, il dsigne un intervalle de temps qui correspond plus ou moins
exactement aux retours successifs d'un mme phnomne cleste , puis par extension une
priode de temps dont le terme correspond au retour de certains phnomnes qui se rptent
selon une squence identique. Finalement, l'usage du mot a prospr dans diffrentes
disciplines pour illustrer l'ide de transformation d'un systme qui revient son tat initial
ou la partie d'un phnomne priodique qui s'effectue durant une priode .18
Plusieurs tentatives dexplication des cycles de crises (financires et conomiques) ont t

mises en uvre. Nous retrouvons les cycles dcels par Nicolas Kondratieff (1892-1930) qui
se droulent sur une cinquantaine dannes. A lintrieur de ces cycles longs, il existe des
cycles courts dune dizaine dannes, appeles cycle des affaires et dcouverts par
Clment Juglar (1819-1905).19 Charles Kindleberger (1910-2003) a galement tent dtablir
un processus cyclique sous une forme de cohrence interne dans lenchanement des crises.20
1-2-3-1/Le Cycle de Kondratieff
Le cycle de Kondratieff 21prsente deux phases distinctes : une phase ascendante (phase A)
et une phase descendante (phase B). La phase ascendante saccompagne progressivement
dun excs dinvestissement ralis par les entreprises pour faire face la concurrence, ce qui
provoque une hausse des prix, les industriels rpercutant leurs cots de production sur les
produits et des taux d'intrt qui augmentent face une forte demande de la monnaie. Il
s'ensuit donc un dclin de lactivit conomique durant lequel les prix baissent, d un excs
de l'offre et une baisse de la demande, ainsi que les taux d'intrts, la baisse de
la consommation et des investissements entrane une baisse de la demande de monnaie, ce qui
permet une purge du systme et prpare le terrain pour une nouvelle phase de croissance.
18
http://fr.wikipedia.org/wiki/Cycle (consult le 17/09/2013 11:00)
19
Capul J.Y et Garnier. O ; Dictionnaire dconomie et de sciences sociales ; Ed Hatier ; Paris ;
2005 ; p 111.
20
Bentayeb Feryel ; Essai danalyse sur la contribution de la finance comportementale la
comprhension des dysfonctionnements des marchs financiers ; Analyse de la crise financire de
2007 ; Universit Mouloud Mammeri de Tizi-Ouzou ; Algrie ; Fvrier 2013 ; p 140.
21
Grinin L. E and others; Kondratieff waves in the world system perspectives ; Ed Uchitel;
Volgofrad; Russia; 2012; p 23-64.
Page | 54
Chapitre 2 : Les
es dfaillances de la globalisation financire
Figure N06
N : Le cycle de Kondratieff
Source : http://fr.wikipedia.org/wiki/Cycle_de_Kondratiev (consult le 17/09/2013 18:15)
1-2-3-2/Le cycle
cle de Juglar
22
Juglar avait entrepris une dmarche danalyse mthodique de srie statistiques retraant
lessentiel des volutions de prix et de production, il avait galement observ que jusqu
jusqu
1929, le dlai qui
ui spare deux crises est compris entre six et onze ans, avec une dure
moyenne dun
un plus de sept ans. Il tait le premier considrer que la dynamique des
conomies de march tait impulse par un mouvement cyclique quatre temps : une priode
dexpansion, un moment de rupture ou crise, une phase de dpression et un processus de
reprise.
22
Rober Pierre ; Croissance et crise : Analyse conomique et historique ; Edition
Pearson Education ; Paris ; 2010 ; p 128-129.
Page | 55
Figure N07 : Le cycle de Juglar
Surproduction et crise
Lvolution dcevante de la demande fait chuter les profits anticips,

provoque une crise financire et bloque linvestissement
Expansion Dpression
Elle est tire par une activit Lactivit se contracte fortement,

motrice dont lessor suscite la ce qui fait chuter les prix et a pour
hausse des prix, lespoir de profits consquences faillites, chmage et
levs, une spculation boursire baisse des salaires
et un excs dinvestissement
Reprise
Source : Rober Pierre; Croissance et crise : Analyse conomique et historique ; Edition

Pearson Education; Paris ; 2010 ; p 123.
1-2-3-3/Le cycle de Kindleberger
En sappuyant sur ltude des grandes crises de lhistoire, Kindleberger23 avait constat
lexistence de cycles dans la sphre financire qui se dcompensent en cinq phases. Dabord,
la phase dessor qui se caractrise par une croissance conomique aprs un ralentissement ou
une rcession. Puis, la phase deuphorie qui se caractrise par un cercle auto-entretenu entre
emballement du crdit et hausse du prix de certains actifs. Ensuite, la phase de paroxysme et
retournement qui est un point de retournement, le passage dune priode deuphorie une
priode de dcroissance et o les anticipations des agents conomiques se renversent. Aprs
une priode de hausse rgulire, on assiste une chute brutale du prix des actifs. Suivie de
reflux et pessimisme qui entranent la finance dans la crise sont lobsession de la liquidit chez
les agents endetts et la monte de laversion au risque chez les pourvoyeurs de liquidits.
Enfin, la phase de dflation de la dette et restructuration du bilan, dans laquelle le
dsendettement des investisseurs est lenjeu de cette phase.
23
http://www.lafinancepourtous.com/Decryptages/Dossiers/Crise-financiere/Les-cycles-financiers
(consult le 17/09/2013 22:20)
Page | 56
Figure N08: Le cycle de Kindleberger
Essor
Euphorie
Dflation de la dette et
restructuration du
bilan
Paroxysme et
retournement
Reflux et pessimisme
Source : http://www.lafinancepourtous.com/Decryptages/Dossiers/Crise-financiere/Les-cycles-financiers
(consult le 17/09/2013 22:20)
2/Au cur des crises financires
Afin de mieux comprendre les crises financires, des thoriciens ont essay dtablir
quelques thories explicatives de ce phnomne, en dterminant notamment les principaux
facteurs dclencheurs de celles-ci, mais galement de prsenter quelques solutions de lutte
contre les crises.
2-1/Causes et thories conomiques des crises financires
Il existe un certain nombre de facteurs qui sont souvent lorigine du dclenchement des
crises financires et qui ont suscit lintrt de plusieurs conomistes tablir des thories
explicatives de ces crises.
2-1-1/Les causes des crises financires
Il y a un certain nombre de causes et de circonstances combines et entrelaces dans le

dclenchement des diffrentes crises financires que le monde ait connu. Certaines de ces
Page | 57
causes sont lies aux perturbations macroconomiques et microconomiques, aux turbulences

du secteur financier, linadquation du systme de change, etc. Les principaux facteurs
dclencheurs des crises financires peuvent tre rsums comme suit24 :
- Linstabilit macroconomique conduit une instabilit financire et la naissance de

crises financires. Les politiques montaires et financires expansionnistes conduisent
une relance excessive de lactivit de prt et une forte accumulation des dettes,
avec une augmentation des investissements dans des secteurs non productifs tels que le
secteur immobilier, ayant pour consquence une forte augmentation du prix des actifs.
De lautre ct, les politiques montaires et financires restrictives ayant pour but
lendiguement des risques dinflation, les dsquilibres extrieurs et la correction des
prix des actifs peuvent conduire un ralentissement conomique et du service de la
dette, la baisse de la valeur des garanties et une augmentation du ratio des crances
douteuses qui menacent les banques de faillite ;
- Les turbulences du secteur financier issues dune expansion du crdit, des afflux de
capitaux provenant de ltranger et de leffondrement des marchs financiers
conduisent au dclenchement des crises financires ; ajout cela louverture
conomique et commerciale, ainsi que la libralisation financire non prventive aprs
des annes de cloisonnement et de politiques de rpression financire, y compris la
fragilit de lencadrement institutionnel, juridique et rglementaire. La fragilit du
secteur financier se reflte travers les politiques de crdit laxistes et le dsquilibre
des bilans bancaires, lintervention de ltat dans lallocation des crdits, ainsi que la
fragilit du systme comptable et de gouvernance et le manque de transparence et de
divulgation de linformation ;
- Les composants des flux des capitaux ont une forte relation avec le dclenchement
dun certain nombre de crises financires. En effet, les crdits court terme sont les
plus risqus et les plus susceptibles des retraits lors des crises, lorsque les cots de
retrait sont rduits au maximum ; contrairement aux investissements directs trangers
(IDE) et linvestissement dans les titres financiers qui peuvent causer de grosses pertes
lors des crises.
24
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.8-4 2004 [,&@
Page | 58
Outre les facteurs prcdemment cits, il est possible de considrer que les principales
causes au dclenchement des crises financires se prsentent dans les prts bancaires excessifs
et risqus, notamment les prts non productifs (prts la consommation et hypothcaires). Au
fait, il existe trois facteurs qui rendent cela possible, il sagit du manque de solvabilit et de
rglementation du march dans le systme financier, de lexpansion de la taille des produits
drivs et dune grande confiance dans lexpression too big, to fail .25
2-1-2/Les thories conomiques des crises financires
Plusieurs conomistes, notamment ceux issus des coles conomiques, ont profondment
analys les crises financires et ont essay dapporter des explications thoriques celles-ci.
En effet, nous retrouvons lcole classique, lcole keynsienne, lcole marxiste et autres, qui
se sont lances dans cette tude. Nous reprendrons dans ce qui suit les principales thories
conomiques explicatives des crises financires.26
2-1-2-1/La thorie classique
La majorit des conomistes classiques, tels quAdams Smith, David Ricardo et Thomas
Malthus (mais galement des no-classiques, tels que Walras et Pareto) portent leur intrt
aux crises de surproduction , considrant que les crises financires ne peuvent exister du
fait que les marchs soient autorgulateurs. Nanmoins, ils estiment quune crise montaire
ou financire peut avoir lieu pour deux raisons principales. Dabord, lorsque la masse
montaire en circulation ne soit pas en quivalence avec la valeur dor en rserve bancaire.
Puis, lorsque ltat intervient dans le secteur montaire, considrant que toute intervention de
ltat nuit la situation conomique, crant ainsi des crises ou conduit leur aggravation, et
que celui-ci ne peut jouer que le rle de lintervenant de dernier ressort.
25
.19 E F0
,N &H
26
.36-26 F0
]\ N
Page | 59
2-1-2-2/La thorie marxiste
Selon lcole marxiste, la crise est un lment inhrent au capitalisme et qui fait partie de
son fonctionnement. Celle-ci provient du caractre anarchique (car chaque entreprise dcide
daccroitre la production en vue davantage de profit) et ingalitaire (car les dtenteurs de
capitaux senrichissent au dtriment des travailleurs). Ainsi, la production augmente mais pas
au mme rythme que la consommation (moins vite), do la crise rsulterait dune
surproduction . Selon cette thorie, les crises montaires sont lorigine de plusieurs
contradictions du capitalisme: au niveau des relations conomiques internationales, entre
lconomie et le social (baisse du pouvoir dachat, chute de la valeur des devises, dficit de la
balance des paiements, etc), entre intervention de ltat et libralisation financire sur les
marchs financiers, entre pays dvelopps et les autres pays, etc.
2-1-2-3/La thorie keynsienne
Les keynsiens ne croient pas au caractre rgulateur du march. Ils considrent que
linvestissement est la fois imprvisible et procyclique, il peut donc se placer sur les
marchs financiers et sortir du circuit de lconomie relle ; et que laugmentation des taux
dintrt ne soit pas lorigine des crises mais plutt la baisse soudaine de lefficacit
marginal du capital27. Ils estiment quil est ncessaire davoir une action contracyclique et
rgulatrice de ltat.
Selon Keynes, les mnages et les entreprises ont trois motifs pour garder une partie de
leurs ressources sous forme de liquidit : les transactions, lpargne et la spculation. Il
considre que le pouvoir du march se traduit par la domination du raisonnement spculatif
court terme sur le raisonnement de linstitution et de linvestissement long terme.
Cependant, la solution rside dans la rgulation des marchs financiers et montaires afin
dviter la spculation sur la monnaie, et que limpt sur le capital et le contrle administratif
de la mobilit du capital peuvent galement contribuer rduire les troubles.
27
Lefficacit marginale du capital a t dfinie par Keynes comme tant le taux de rendement interne
dun investissement.
Page | 60
2-1-2-4/La thorie montariste
Selon les montaristes, les crises proviennent de facteurs montaires lis au volume de la
masse montaire et des crdits, ainsi quau taux dintrt. M. Rothbard, considre que ltat
est lun des lments responsables des crises, estimant que si les gouvernements permettaient
lapplication des lois des marchs dans le secteur montaire, comme est le cas dans le secteur
du travail et des biens et services, et quils diminuaient leur interventions, les crises
sabsorberont par elles-mmes court terme.
Parmi les montaristes, ceux qui ont considrent le dveloppement technologique comme
principal facteur dclencheur des crises, tel est le cas pour J. Schumpeter. Il avait concentr
sont analyse sur linvestissement et linnovation, principalement linnovation technique, o il
explique le droulement des crises travers une srie de cycles et qu lorigine de toute crise
un dfaut technologique et un manque de dveloppement technique. Schumpeter tait alors
convaincu qu un moment donn, le capitalisme autant que systme productif connatra une
stagnation technologique.
2-2/Dtection et sortie des crises financires
Face aux crises financires, se trouvent deux stratgies habituelles : tenter de rduire les
facteurs de fragilit financire er donc prvenir les crises, dune par ; et les traiter au mieux et
le plus rapidement possible ds lors quil na pas t possible de les viter, dautre part.
2-2-1/La dtection des crises financires
Aprs tant de crises vcues dans le monde, notamment depuis la naissance de la

globalisation financire o les crises sont devenues plus frquentes, il est dsormais considr
que les crises financires peuvent en effet tre dtectes dans le rtroviseur de lhistoire ; car
il est remarquable que, dans tous les pisodes, senchanent les mmes squences, parmi
lesquelles28 :
28
Boyer Robert et autres; Les crises financires ; Edition La Dcouverte franaise ; Paris ; 2004 ; p
162-166.
Page | 61
- A lorigine se trouve une impulsion qui a trait une innovation qui peut tre
technique, un nouvel instrument financier, la fin dun pisode guerrier, lmergence
dune nouvelle clientle pour de nouveaux services, ou encore les possibilits ouvertes
par une conjoncture financire nouvelles ;
- Les agents conomiques informs adoptent une stratgie slective travers de laquelle
ils assurent de la ralit des rendements promis par linnovation. Ils procdent des
achats aviss, profitant de leur expertise technique ou de linformation privilgie dont
ils disposent (le cas des innovations financires). Leur comportement est rationnel et
ne conduit pas lui seul un emballement spculatif;
- Les agents suiveurs et le crdit jouent un rle dterminant dans lenvole spculative.
En effet, la stratgie des agents informs se traduit par une monte du prix des produit
et donc des actifs financiers des entreprises qui participent leur production. Ceci
entraine sur le march des agents qui nont que peu ou pas de connaissance de la
nature de linnovation, mais qui se fient une extrapolation de lenvol des prix. Cette
emballement a dautant plus de vigueur quune autorit authentifie la ralit des
promesses faites aux petits pargnants et, plus gnralement, aux agents suiveurs;
- Un proche retournement brutal par lequel se manifeste le fait que les rendements
obtenus savrent bien infrieurs aux rendements attendus. Egalement, les agents les
mieux informs estiment que, compte tenu du niveau atteint par le prix des actifs, il est
prudent de se dsengager en vendant leurs actifs ;
- Lintervention des autorits politiques face la gravit des consquences

conomiques, sociales et politique dun crash, afin de rechercher les responsables er
dintroduire de nouvelles rgles et rformes dans le but dviter la rptition et
dtablir la confiance au sein des marchs.
2-2-2/Solutions de prventions et de sortie des crises financires
Dans lidal, plutt que de subir les consquences des crises, il vaudrait mieux prvenir
leur dclenchement, cest--dire soit empcher la formation des bulles, soit freiner les
mcanismes de propagation. Nous reprendrons dans ce qui suit, les principales propositions
Page | 62
permettant de prvenir les crises financires ou de sortir de celles-ci si elles ont dj t

dclenches:29
- Renforcer la surveillance des acteurs financiers : pour cela, il faudrait renforcer la

supervision et les obligations des investisseurs institutionnels, ainsi que les politiques
de la concurrence dans lindustrie des marchs de services financiers, notamment
lgard des agences de notation. Il faudrait galement crer, destination des
pargnants, un classement officiel prcis et supervis des investisseurs en fonction de
leur degr de risque et assurer lindpendance des mtiers de contrle, afin de rduire
les conflits dintrts.
- Inclure la stabilit financire dans la politique montaire : compte tenue des trois
principaux objectifs susceptibles dtre poursuivis par une Banque centrale (faible
inflation, contribution la croissance, prservation de la stabilit financire), il
faudrait mobiliser la communication pour complter laction sur le taux dintrt
court terme en privilgiant un ou deux de ces objectifs selon les perspectives
conjoncturelles. Egalement, combiner trois instruments : politique montaire mene
pat la Banque centrale, supervision du systme bancaire et financier par les autorits
de tutelle comptentes et possibilit dinterventions dune autre agence spcialise et
indpendante sur les marchs sur lesquels se dveloppe une spculation prjudiciable
et la stabilit financire.
- Rvaluer la libralisation financire et le contrle de capitaux : il serait ncessaire de

prvoir un dispositif permanant de contrle de lentre des capitaux, sous la forme
dun taux de rserves obligatoires, taux qui peut tre annul si la conjoncture
internationale et domestique le permet. Les contrles de capitaux doivent aller de pair
avec la recherche dune politique macroconomique densemble cohrente et la mise
en place de rformes structurelles destines renforcer la solidit du systme bancaire
et financier domestique.
29
Boyer Robert et autres ; op.cit ; p 155-201.
Page | 63
Section 02 : Rappel historique des principales crises financires lre

de la globalisation financire
Lhistoire de la globalisation financire est marque par lapparition dune multitude de

crises financires, chacune sa spcificit. Dans cette section nous reviendrons sur les
principales dentres elles, commencer par la crise de 1929, considre comme la premire
crise effet mondial, puis des chocs ptroliers, qui se sont survenus juste aprs une priode de
gloire pour les pays industrialiss les trente glorieuses . Puis, vint la crise des pays en voie
de dveloppement durant les annes 1980. Le systme montaire europen a galement eu sa
part de dfaillance en 1992 et 1993. Malgr le grand succs conomique des pays mergents,
ceux-ci ont tout de mme connu des difficults transformes en crises. Ni les marchs des
nouvelles technologies et ni mme la zone euro nont pu chapper la dfaillance de la
globalisation financire, avec la bull Internet de lanne 2000 et de la crise de la dette
souveraine en 2010, respectivement.
1/Les crises du XXme sicle
Bien que les crises financires aient dj exist durant le XIXme sicle, celles-ci se sont
montres plus frquentes lors du XXme sicle et dont les rpercussions taient lchelle
internationale.
1-1/De 1929 1989
Pendant la priode allant de 1929 1989, outre linstabilit politique mondiale, une
instabilit conomique et financire a galement marque cette priode et qui se manifeste
travers la crise de 1929, les chocs ptroliers et la crise dendettement dans les pays en voie de
dveloppement.
Page | 64
1-1-1/ De la crise de 1929 aux chocs ptroliers
La crise de 1929 est considre comme la crise ayant le plus marqu le processus de
globalisation financire lors du XXme sicle. Quelques annes plus tard, les annes 1970, il
a t montr que des tensions politiques peuvent amener dclencher des crises financires,
cest ce que le monde avait vcu suite aux deux chocs ptroliers.
1-1-1-1/La crise de 1929 et le dbut de la Grande Dpression
Trs souvent appele par le krach boursier de Wall Street , la crise financire de 1929
avait marqu le dbut dune rcession qui sest aggrave durant quelques annes (annes
1930), conduisant au phnomne dune grande dpression . La crise se manifesta entre le
jeudi 24 octobre et le mardi 29 octobre 1929, lorsquen un mois, tous les gains de la phase
spculative depuis le dbut de lanne furent perdus, la baisse des valeurs boursires se
prolongrent jusquen 1932, o elle dpassa les 80%, et en trois ans disparurent 9000 banques
(principalement, par effet domino)30, parmi lesquelles, la Creditanstalt la plus grande banque
autrichienne, fonde en 1855.31
Quelques jours avant le krach (les 18, 19 et 23 octobre 29), les premires ventes massives
de titres ont eu lieu. Le jeudi 24 octobre (Jeudi noir ou Black Thursday) marque la premire
vraie panique. Le matin, il ne se trouve presque pas d'acheteurs, quel que soit le prix, et les
cours s'effondrent. midi, l'indice Dow Jones a perdu 22,6 %.et une meute clate
l'extrieur du New York Stock Exchange, aprs que les gardes du btiment et la police aient
empch des actionnaires d'entrer. La galerie des visiteurs est ferme et les rumeurs les plus
folles circulent (onze spculateurs se seraient suicids, les Bourses de Chicago et Buffalo
auraient dj ferm et celle de New York serait sur le point de le faire). Les cours restent
stables le vendredi 25 et samedi 26. Le cycle s'emballe le lundi 28 (Lundi noir ou Black
Monday), o 9,25 millions de titres sont changs. Cette fois les banques comprennent que ce
nest pas un phnomne passager , mais plutt un phnomne durable , et elles
n'interviennent pas. L'indice Dow Jones perd 13 %. Le 29 octobre (Mardi noir ou Black
Tuesday), le volume chang atteint 16,4 millions de titres. L'indice Dow Jones perd encore
12 % et les gains d'une anne de hausse disparaissent. Entre le 22 octobre et le 13 novembre,
30
Gravereau. J et Trauman. J ; Crises financires ; Edition Economica ; Paris ; 2001 ; p 153-154.
31
http://www.linternaute.com/histoire/motcle/4757/a/1/1/crise_de_1929.shtml (consult le 26/09/2013
23:30)
Page | 65
Chapitre 2 : Les
es dfaillances de la globalisation financire
l'indice Dow Jones recule de 39 %, ce qui correspond la volatilisation de 30 milliards de

dollars. Par un effet dominos, c'est l'ensemble de la Bourse qui s'effond et la chute de 1930
1932 est suprieure celle de l'anne 1929. Le 8 juillet 1932, le Dow Jones tombe 41,22,
son plus bas niveau depuis sa cration en1896. Parmi les effondrements spectaculaires (1929-
(1929
1932) : U.S. Steel passe de 262 dollars 22, General Motors passe de 1075 dollars 40 et
General Electric passe de 1612 dollars 154. Le Dow Jones perd, dans cet intervalle, 89% de
sa valeur.32
En novembre 1932, les tats-Unis

tats Unis lisent Franklin Delano Roosevelt pour remplacer
Hoover la tte de l'tat. Avec un taux de chmage approchant les 25% de la population
active, Roosevelt, qui prend ses fonctions en mars 1933, lance plusieurs programmes
nationaux afin d'accrotre le volume de liquidit et rduire le chmage (c'est
(c ce que l'on
nomma le New Deal )33.
Figure N09:: Chute

hute du Dow Jones Industrial en octobre 1929
Source : http://fr.wikipedia.org/wiki/Krach_de_1929 (consult le 26/09/2013 22:00)
32
Le krach de 1929 ; p 10;; in
http://pourquoietcomment.voila.net/b.textes.pdf/Economique/economic.krach29.pdf (consult le
27/09/2013 22:45)
33
Idem
Page | 66
1-1-1-2/Les chocs ptroliers (1973 et 1979)
Au dbut des annes 1970, les pays industrialiss qui viennent de connatre prs de trois
dcennies de forte croissance ( Les Trente Glorieuses ) sont largement dpendants du
ptrole. Les deux tiers de lnergie consomme en Europe sont imports, principalement du
Moyen-Orient. Les pays ptroliers prennent alors conscience quils sont en position de force.
En effet, le 06 octobre 1973, la guerre arabo-isralienne a t dclenche, de ce fait
lorganisation des pays arabes exportateurs de ptrole OPAEP avait dcid daugmenter le
prix du baril de 2,90 dollars en octobre 11,60 dollars en dcembre ; puis entre 1974 et 1978,
le prix du baril sest stabilis entre 12 15 dollars.34 Avec l'instabilit politique en Iran dbut
1979, et un contexte gopolitique particulirement tendu provoquent un deuxime choc
ptrolier qui engendra une hausse importante du prix du ptrole. La baisse de production de
l'Iran est compense en partie par une hausse de production de la part de l'Organisation des
pays exportateurs de ptrole (OPEP). Mais la situation demeure instable, ce qui se reflte sur
le prix du baril. Mais la crise clate rellement le 27 mars 1979, lorsque Les treize membres
de l'OPEP procdent alors une augmentation de 9% du prix du brut et ils se permettent aussi
d'ajouter des surtaxes. Le second choc ptrolier , qui s'avre plus svre que le premier,
s'tale sur une priode de prs de trois ans.35
Les chocs ptroliers ont t caractriss en premier lieu par deux hausses brutales des prix
rels de l'nergie importe, qui ont pes sur la croissance en rduisant le revenu rel
disponible, et ont aliment l'inflation en faisant jouer pleinement la spirale prix-salaires.
Rduire les chocs ptroliers ce seul mouvement de prix serait toutefois, quand on se place
dans un cadre national, nettement insuffisant pour mesurer leur impact d'ensemble sur la
situation conomique. En effet, au moins trois sortes de variables d'environnement
international ont pu tre affectes plus ou moins directement par les chocs ptroliers : les prix
internationaux, la conjoncture dans les pays dvelopps partenaires des pays exportateurs de
ptrole et la demande d'importation en provenance des pays du Tiers Monde et des pays
membres de l'OPEP.36
34
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S* >!-Z? ) ?,234 K?" (, #_ "`
.112-111 2010
S>!
35
http://perspective.usherbrooke.ca/bilan/servlet/BMEve?codeEve=549 (consult le 02/10/2013
20 :50)
36
Berthlemy J. C et de Lavergne J.G.D ; L'impact des chocs ptroliers. Une simulation
rtrospective: 1973-1982 ; Revue conomique. Volume 38, n4, 1987. pp. 885.
Page | 67
1-1-2/La crise dendettement dans les pays en voie de dveloppement (annes 1980)
Au dbut des annes 1980, plusieurs pays industrialiss, notamment les USA, ont adopt
une politique anti-inflationniste, suite laugmentation du prix du ptrole durant les annes
1970, se traduisant par une augmentation des taux dintrt (voir figure N10, pour le cas de
la Fed). Les PVD qui se sont presque exclusivement des taux variables, ont vu leur dette
extrieure la hausse. Egalement, cette politique avait entrain un ralentissement de
lconomie mondiale provoquant une baisse des exportations des PVD et une baisse des cours
des matires premires ; avec lapparition dune pnurie en devises, menant un dfaut de
paiement des PVD, principalement les pays dAmrique latine.37Les PVD avaient galement
un problme interne dordre structurel, car ils taient fortement dpondant des pays du nord,
souffraient de corruption et se trouvaient dans une situation de panique de confiance dans les
pratiques politiques et conomiques adoptes.38 Cette situation qui a provoqu une rcession
mondiale et qui a contribu au dclenchement dune crise dans les pays en voie de
dveloppement (PVD), qui dbuta en aot 1982, au Mexique, lorsque celui-ci se trouva dans
une situation dincapacit honorer le paiement des intrts de sa dette extrieure. Quelques
mois plus tard, 40 autres pays dclarent tre dans la mme situation. En 1983, 27 PVD, y
compris les quatre principaux pays d'Amrique latine (le Mexique, le Brsil, le Venezuela et
l'Argentine) taient en ngociations pour restructurer leurs prts existants 39.
Pour attnuer la crise dendettement des PVD, il a fallu rduire leur dette. Pour cela, le
plan Brady, tabli par les USA en 1989, prvoyait, le rachat de dettes existantes 50% de leur
valeur, la fourniture de 24 milliards de dollars par la Banque mondiale et le FMI, et 10
milliards de dollars par le Japon. Ces montants ont servi racheter par les pays endetts de 68
milliards de dettes existantes. Il tait galement question lannulation partielle de la dette, en
sappuyant sur le rchelonnement de la dette restante, la conversion en obligations long
terme (avec des taux dintrt infrieurs ceux du march) et loctroi de nouveaux crdits par
les banques en proportion des crdits accords antrieurement.40
37
Berr Eric ; La dette des pays en dveloppement : Bilans et perspectives ; Universit Montesquieu
Bordeaux IV ; France ; sans date de publication ; p1.
38
Rakotomalala Jean Bruno ; op.cit ; in http://www.memoireonline.com (consult le 18/02/2014
22 :50)
39
Federal Deposit Insurance Corporation; History of the 80s ; History of the Eighties. Lessons for
the Future; Volume 01 An Examination of the Banking Crises of the 1980s and Early 1990s ;
2000; p205-206.
40
http://cegep.net/rei/doc/sup11-PlanBrady.htm (consult le 20/02/2014 10:00)
Page | 68
Figure N10 : Evolution en pourcentage des taux de la Fed (1979-1994)
Source: Federal Deposit Insurance Corporation; History of the 80s ; History of the Eighties. Lessons for the
Future; Vol 01 An Examination of the Banking Crises of the 1980s and Early 1990s , 2000, p205
1-2/De 1990 1999

Les annes 1990 ont leur tour connu une multitude de crises conomique et financire,
enregistres dans le systme montaire europen et les pays mergents. En effet, bien que le
rle principale du SME tait la stabilisation des monnaies europennes, celui-ci na pas tait
sans failles. Egalement, malgr le dveloppement et lexpansion quaient connus les marchs
financiers des pays mergeants, depuis le dbut des annes 1990, et le rle jou par ceux-ci
dans la mobilit internationale des flux de capitaux ; ce succs ne fut pas sans perturbations
par des crises, trs souvent attribues une dfaillance structurelle de ces marchs.
1-2-1/Les crises du SME et la crise mexicaine

Le SME a t victime deux attaques spculatives, dont lune tait en 1992 et lautre 1993.
Durant lanne qui suit (1994), lun des plus importants pays mergents, savoir le Mexique,
a galement tait atteint dune crise qui dbuta par la dvaluation brusque du peso, et qui se
rpercuta sur lconomie relle du pays, puis des autres pays.
Page | 69
1-2-1-1/ Les crises du systme montaire europen (1992 et 1993)
Dans son histoire, le systme montaire europen (SME) a enregistr deux crises, une
premire durant le second semestre 1992 et une seconde durant lt 1993. La crise de 1992 a
pour origine, le relvement des taux courts dcid par la Bundesbank (Allemagne) suite au
financement de la runification et lincertitude provoqu par le non danois quant la
ratification du Trait de Maastricht. A cet effet, dimportantes dvaluations de monnaies ont
eu lieu : 3,5% pour la lire italienne, 6% pour la peseta et lescudo, 10% pour la livre
irlandaise, puis nouveau 8% de la peseta et 6,5% de lescudo ; et de fortes pressions sur lr
franc franais et labandon du rattachement des monnaies priphriques de lEurope du Nord
(Finlande, Sude, Norvge) et lEcu.41
Quant la crise de 1993, celle-ci avait pour origine les fortes attaques spculatives sur le
franc franais, cest alors que la France mobilisa 300 milliards de francs pour dfendre sa
monnaie, mais que cela nait t suffisant. Puis, Edouard Balladur (Premier ministre franais
1993-1995), rclama lAllemagne de faire flotter sa monnaie temporairement ; une option
qui se heurta au veto des Pays-Bas et de la Belgique. Le 02 aot, les pays du SME prirent la
dcision de faire passer les marges de flottement de leurs monnaies de 2,25% 15%.42
1-2-1-2/La crise mexicaine (1994)

La crise mexicaine de 1994 trouve son origine principale dans labondance des flux de
capitaux vers ltranger. En effet le pays avait adopt des politiques douvertures non stables
en matire de change, car il fut un change fixe au dollar entre mars et dcembre 1988 ; puis
trois annes plus tard, le pays adopte un systme de change glissant ; en novembre 1991, il y
eu un assouplissement de la politique de change avec la cration dune marge de fluctuation
de la valeur du peso par rapport au dollar.43 Cette abondance de flux de capitaux et les
changements de politiques de change ont conduit une expansion de la demande globale, ce
qui a contribu une augmentation des prix des actions et de limmobilier, un endettement
bancaire, un fort dficit de la balance courante et une mission en dollars dobligations
41
Gilles Ccile Bastidon et autres, op.cit ; p 235-236.
42
http://www.challenges.fr/monde/20100211.CHA7132/commentaire-une-crise-qui-rappelle-celle-de-
1992-1993.html (consult le 20/02/2014 11:00)
43
Drouin Michel ; Le systme financier international ; Edition Armand Colin ; Paris ; 2001 ; p
156.
Page | 70
court terme afin de financer la dette publique.44 Avec toutes ces tentions les autorits se
trouvaient obliges, le 20 dcembre 1994, de diminuer le peso de 12% de sa valeur et faire
fasse la fuite des capitaux, incitant ainsi une expansion de la spculation sur le peso,
notamment suite ladoption du change flottant. En janvier 1995, les marchs financiers
mexicains ont connu une forte baisse.45
Afin de faire face la crise, le Mexique mis en place des mesures immdiates, parmi
lesquelles, la baisse du dficit de la balance courante et ce grce un soutien financier
exceptionnel qui a permis la rduction du dficit de 6,7% durant la priode (1992-1994) 1%
du PIB entre (1995-1997). Au niveau du systme financier, des mesures ont t prises pour
passer un systme de change fixe et une libralisation des marchs ; ainsi que le recours
aux FMI et la Banque Mondiale a permis dviter que la crise ne soit propage dans dautres
pays. Au niveau interne, la Banque centrale, avec laide des institutions financires
internationales (FMI et Banque Mondiale), ont pu fournir des liquidits en devises aux
banques commerciales, afin que ces dernires puissent rembourser leurs obligations
financires.46
1-2-2/La crise brsilienne, asiatique et russe

Outre le Mexique, dautres pays mergent, linstar du Brsil, des pays sud asiatique et de
la Russie, ont enregistr des crises, qui manifestent certains points communs en termes de
facteurs et de rpercussions. Effectivement, ces crises trouvent leur origine commune,
linstabilit de leur rgime de change conduisant ainsi lexpansion de linflation.
1-2-2-1/La crise brsilienne (1998-1999)

Le Brsil47 reprsente la plus grande conomie de lAmrique-latine et lun des plus
importants marchs mergents. La situation de ce pays tait semblable celle de la Russie en
termes de dficit budgtaire et le rle de ltat dans le centre de pression ; et semblable aux
pays dAsie du sud-est en termes de systme de change et de la spculation accrue. Le Brsil
44
Martinez Guillermo Ortiz; What Lessons Does the Mexican Crisis Hold for Recovery in Asia? ;
Finance & Development Revue; International Monetary Fund;Volume 35, Numro 2; June 1998, p7.
45
.98-97 E F0
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46
.154 2001
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A " *&: ,234 "( . X
47
112-111 E F0
,N &H
Page | 71
a, depuis 1994, fait en sorte de lutter contre linflation, ce qui a conduit les autorits
brsiliennes dfendre le taux de change et crer une nouvelle monnaie le real , en juillet
1994 avec une parit fixe au dollar. Au dpart, ce mcanisme fonctionnait bien, mais celui-ci
sest vite retrouv face de nouvelles perturbations conduisant une crise. Le 15 janvier
1999, le pays abandonne sa dfense du taux de change du real, conduisant ainsi un systme
de change flottant. Au fait, plusieurs facteurs taient lorigine de la crise brsilienne, tels
que : laggravation du dficit budgtaire, lincapacit de ltat faire face ses obligations, la
baisse des rserves de devises, fuite de capitaux des marchs des actions, etc.
La crise au Brsil a t considre comme un souci mondiale, vue la place conomique du

pays ; cest alors que plusieurs efforts internationaux ont t combins sous la direction du
FMI, en novembre 1998, pour la cration dun programme mondial pour sauver lconomie
brsilienne, avec une valeur de 41,5 milliards de dollars et un plan de rformes financires et
conomiques.
1-2-2-2/ La crise asiatique (1997-1998)

La crise asiatique, entre 1997 et 1998, part de la Thalande, lorsque les investisseurs
trangers qui, jusqu'alors, prtaient ce pays sans retenue, rvisent leur jugement. Le facteur
dclencheur est, comme souvent, difficile identifier avec certitude. Le fait que les
exportations aient commenc ralentir, a pu jouer dans la modification de lopinion des
marchs. La monnaie (le bath), que les autorits thalandaises ont ancr au dollar (en
d'autres termes, elles faisaient en sorte que le taux de change bilatral reste fixe) est attaque.
Le 2 juillet, l'ancrage avec le dollar cde : le bath entame une rapide chute. La crise se
propage d'autres pays de lAsie (Malaisie, Philippines, Indonsie, puis la Core du Sud).
Dans ces pays, les monnaies partent galement la baisse, ainsi que les cours boursiers
(denviron 50 % entre dbut juillet et la fin de 1997). Les canaux de transmission ont t
varis. D'abord, la chute du bath rendait les monnaies des autres pays relativement plus
chres, donc affectait leur comptitivit en termes de prix. En outre, les marchs, qui avaient
prcdemment considr que tous les pays de la rgion relevaient du mme miracle , les
ont ensuite tous considrs avec la mme mfiance.48
48
Lacoste Olivier ; Comprendre les crises financires ; Edition Eyrolles ; Paris ; 2009 ; p 43.
Page | 72
Dautres facteurs viennent alimenter la crise. Lpargne locale ne suffit plus pour alimenter
linvestissement, il y eu donc un manque de liquidit, incitant ainsi un recours croissant au
crdit bancaire, et ce malgr des flux significatifs dinvestissements directs trangers, qui
galement ne suffisent pas pour subvenir aux besoins globaux. La sphre financire est
soumise la pression spculative (notamment, immobilire et sur les monnaies locales) et des
marchs financiers ; la libralisation financire des mouvements de capitaux se fait sans
contrle et sans contrepartie. Le recours lendettement local 15% au lieu dun endettement
tranger moiti prix en dollars, sous le mcanisme de Peg49 , qui a, selon les autorits
locales, une forme de garantie implicite de crdit des banques trangres.50
Afin de sen sortir de la crise, les pays dAsie du sud-est se sont fortement appuys sur les
aides du FMI, notamment pour faire face la crise de liquidit survenue suite lexpansion de
la fuite de capitaux et la chute de la valeur des monnaies locales. Lintervention du FMI a
souvent t critique et vue comme une intervention ayant aggrav la situation, notamment
avec son imposition de lourdes rformes (baisse des dpenses publiques, adoption dun
systme de change fixe, licenciement, augmentation des taux dintrt, etc) ces pays touchs
par la crise, ceci contre 36 milliards de dollars pour lIndonsie, 08 milliards de dollars pour
la Core et 17 milliards de dollars pour la Thalande ; mais ces aides nont pas pu redonner
confiance sur les marchs 51.
1-2-2-3/La crise russe (1998)
En 1998, la Russie est trs endette, notamment pour financer le dficit public. Celui-ci est
en partie caus par le dlitement de ltat et par son incapacit faire rentrer les recettes
fiscales qui lui sont dues. Par ailleurs, les comptes extrieurs sont trs dgrads, le cours des
matires premires tant trs faible lpoque. Il ny a pas assez de rserves en devises la
banque centrale pour permettre la Russie de rembourser ses dettes en monnaies trangres.
Du coup, ltat a pris lhabitude dmettre de nouveaux titres GKO52 qui offrent des taux
49
Mcanisme qui limite presque rien les marges de fluctuations des monnaies locales au dollar (qui
lui sont fixes)
50
Gravereau. J et Trauman. J ; op.cit ; p 175-180.
51

2 X K "e
c &0 4 _d c F bc" & J " ;&, * A
.90-86 2001
52
Se sont des titres de crances ngociables court terme mis par l'Etat russe partir de fvrier 1993.
Page | 73
dintrt trs levs, pour financer les dettes qui arrivent chance.53 Le 17 aot 1998, la
Russie reconnat, dans les faits, qu'elle est dans une situation comparable une cessation de
paiements . Le "corridor de change" du rouble par rapport au dollar est largi 9,5 roubles
(contre 7,15 auparavant), ce qui entrane une dvaluation, de facto, de 34%. Dans les bureaux
de change, le prix de vente du dollar augmente de 50%. Puis le systme bancaire se bloque,
empchant toute transaction. Fin aot, le cours du rouble et des actions des socits russes
continue de s'effondrer, le taux d'inflation ne cesse d'augmenter, atteignant 15% (contre 2% en
juillet et 0,1% en juin). Des banques commerciales licencient ou ferment, les entreprises
rduisent leurs cots fixes (salaires revus la baisse, chmage technique), de grandes
compagnies ptrolires sont amenes fusionner.54
Afin de mettre fin cette crise, la Russie avait sollicit laide du FMI. En effet, fin juillet
1999, le FMI verse 4,8 milliards de dollars, premire tranche d'un prt de 22,6 milliards de
dollars ; puis, le lundi 29 mars 1999, un autre prt a t accord et qui s'lverait 4,8
milliards de dollars (4,6 selon dautres sources), en quatre tranches gales.55 En contrepartie
de ces prts accords la Russie, le FMI avait exig un certain nombre de rformes, parmi
lesquelles : la privatisation des entreprises gouvernementales, la rduction de la charge fiscale
pour les entreprises, la restructuration des banques en faveur du secteur rel, lencouragement
de lexportation et la protection du march intrieur et la cration d'un environnement
concurrentiel dans les secteurs de monopole naturel en vue d'un cot plus efficace et le
contrle des prix.56
2/Les crises du nouveau millnaire

Larrive du nouveau millnaire a t marque par lapparition de crises financires en
continue, ce qui laisse au monde de comprendre que cette nouvelle re nest pas labri des
dfaillances de la globalisation financire et que, ni les marchs financiers et ni les tats ont
rellement tir des leons des crises survenues auparavant.
53
Lacoste Olivier ; op.cit ; p 44.
54
Baudelocque Isabelle ; La Russie ne relve pas de la raison ; Revue Regard sur lEst ; 1er juin
1999 ; in : http://www.regard-est.com
55
Idem
56
Vasiliev. S. A ; Overview of Structural Reforms in Russia after 1998 Financial Crisis ; February
16, 2000; p 2; in: http://www.imf.org
Page | 74
2-1/Durant lanne 2000
Larrive de lanne 2000 a t accompagne par le dclenchement de nouvelles crises

financires. En effet, les marchs financiers avaient commenc, en cette nouvelle re, par une
bulle Internet et une crise en Turquie.
2-1-1/La bulle Internet (2000)
Lclatement de la bulle Internet57, appele aussi le DotCom Bubble est ce qui a caus
le crash boursier de 2000. Les annes 1992-2000 ont t favorables pour le march boursier et
le boom dotcom tait en plein expansion. Mais les choses ont commenc prendre un
ralentissement partir de Septembre 2000. Effectivement, depuis les annes 1990, plusieurs
jeunes entreprises de nouvelles technologies et de l'information sintroduisent en bourse, cest
alors que les investisseurs se prcipitent sur les missions d'actions et d'obligations de ces
entreprises et les banques accordent des crdits pour faciliter les effets de levier ; mais au
dbut de 2000, les investisseurs ont vite compris que le rve dotcom avait dgnr en une
bulle spculative classique, notamment lorsquen quelques mois, l'indice boursier NASDAQ
s'est cras de 5.000 2.000 (voir figure N11) et la panique sensuit avec une chute du
march boursier en milliers de milliards de dollars.
En 2001, l'conomie amricaine a connu une rcession suite la bulle dotcom, ce qui a
forc la Rserve Fdrale rduire les taux d'intrt plusieurs reprises pour essayer darrter
la chute boursire. Arrive 2002, le NASDAQ avait chut de 800 et Microstrategy a chut
de 3500 $/action 4 $/action. A cette poque, de nombreux scandales comptables sont venus
la lumire dans laquelle les entreprises de technologie ont gonfl artificiellement leurs
revenus. Des centaines de milliers de professionnels de la technologie ont perdu leur emploi et
leurs conomies en investissant dans les valeurs technologiques. L'explosion de la bulle
Internet sera suivie par le gonflement de la bulle immobilire du march immobilier
rsidentiel aux Etats Unis (voir section 3 de ce chapitre).
57
http://www.thebubblebubble.com/dot-com-bubble/ (consult le 03/10/2013 9 :45)
Page | 75
Figure N11: Evolution de la valeur de NASDAQ (1994-2004)
Source : http://chovanec.wordpress.com/2012/07/31/whats-driving-chinas-real-estate-rally-part-3/ (consult le

03/10/2013 13 :10)
2-1-2/La crise turque (2000)
La Turquie58 est un pays qui a pour trs longtemps connu des taux dinflation trs lev, tel
est le cas pour la priode allant de 1994 1995 , o le taux atteignait 81%, d principalement
la multiplication des activits quasi-budgtaires. Le pays connaissait galement une
situation de dsquilibre structurel de ses changes extrieurs. Cette forte inflation,
accompagne dun dficit budgtaire ont eu plusieurs effets sur lconomie turque, tels quune
augmentation des taux dintrt, une dollarisation des conomies et une fragilit du systme
bancaire qui pouvait conduire une grave crise systmique. Au dbut de lanne 2000, le FMI
proposa la Turquie un plan de stabilisation (baisse de la dpense publique, rformes
structurelles, etc) accompagn dun crdit de 3,7 milliards de dollars, en dcembre 1999.
Bien que ce plan ait conduit des rsultats satisfaisants et une amlioration de
lenvironnement macroconomique, ceci n'a pas empch la Turquie de connatre une grave
crise financire depuis la fin de 2000. La politique de dvaluation contrle de la lire a
conduit une apprciation du taux de change en termes rels et ceci a pes sur la
comptitivit des exportateurs et la dprciation de l'euro, ainsi que la hausse du prix du
ptrole ont aggrav les dsquilibres extrieurs, le dficit courant passant de 0,7 % du PIB en
1999 5% du PIB en 2000. Face cette situation, les taux d'intrt ont bondi, le taux d'intrt
58
http://www.strategicsinternational.com/f5coville.htm (consult le 03/10/2013 18:00)
Page | 76
interbancaire est pass de 38,5% en octobre 2000 183,2% en dcembre 2000 puis 400,3%
en fvrier 2001, quand le gouvernement a dcid de laisser flotter la lire. Dans ce contexte,
des difficults de plusieurs banques ont conduit une fuite des capitaux trangers. Enfin, la
hausse des taux d'intrt, la dvaluation de la monnaie et des conditions bancaires plus
strictes, qui ont pes sur l'activit et la production manufacturire, vont rendre prilleux le
paiement (capital et intrt) de la dette publique interne ou externe.
2-2/De 2001 2010
Juste aprs lclatement de la bull Internet et de la crise turque en 2000, le monde voit
natre une nouvelle crise en 2001, il sagit de la crise argentine. Aprs quelques annes, en
2007, une crise assez exceptionnelle touche cette fois toute la finance mondiale (voir section
03 de ce chapitre). Enfin vint, en 2010, une autre crise qui affecte une des principales rgions
conomiques et financires mondiales, la zone euro.
2-2-1/La crise argentine (2001)
La crise argentine a t dclenche en dcembre 2001 par la mise en place du corralito

(le gel des dpts bancaires) et la suppression du versement dune branche du prt accord par
le FMI. Le corralito a marqu la fin du rgime du currency board et du systme du
prsident De la Rua (rduction budgtaire en rduisant donc les dpenses publiques en
priode de rcession); mais les facteurs lorigine de la crise se trouvent dans quelques
annes auparavant. En effet, les annes 1990 taient des annes tragiques pour lArgentine,
lorsque le pays a du faire face trois problmes majeurs survenus avant la crise: le chmage,
la dette et le dsquilibre budgtaire, ainsi quune srie de chocs extrieurs (laugmentation
des primes de risque la suite des crises russe et asiatique, la stagnation puis la dvaluation
du ral brsilien ont pnalis les exportations).59
Le 12 janvier 2001, le FMI annonce quil accepte daugmenter la ligne de crdit de

lArgentine de 6,7 milliards de dollars 14 milliards de dollars. Le 19 juin 2001, Cavallo
(ancien Ministre de lconomie dArgentine) annonce que le peso est dsormais fix par
59
Chidiac Mouna ; Les origines de la crise conomique de lArgentine en 2001 ; Paris ; 2004 ; in
http://www.irenees.net/bdf_fiche-analyse-94_fr.html (consult le 28/09/2013 10:15)
Page | 77
rapport deux monnaies, le dollar et leuro, ce qui revient dtacher le peso du dollar. Puis le
7 septembre 2001, le FMI accepte une nouvelle et dernire fois daccrotre la possibilit de
tirage de lArgentine 21,6 milliards de dollars et les pressions externes sur le peso diminuent
quelque peu. Les mesures prises par Cavallo, lencontre du systme financier, entrainent une
panique bancaire interne, incitant ainsi, entre juillet 2001 et novembre 2001, les argentins a
retirer 15 milliards de dollars de leurs comptes bancaires. Afin de sauver les banques, Cavallo
prend, le 1er dcembre 2001, une ultime mesure en imposant le corralito , un plafond de
1000 dollars par mois sur les retraits bancaires. Le 5 dcembre 2001, la direction du FMI
indique quelle nest plus en mesure dachever la dernire revue du programme conclu avec
lArgentine (un tirage de 1,3 milliards de dollars). Le corralito a marqu la fin du rgime du
currency board et du systme du prsident De la Rua.60
2-2-2/La crise dans la zone euro (2010)
La crise qui frappe la zone euro, depuis le dbut de lanne 2010, est la fois une crise de
dette souveraine et de solvabilit de certains pays de la zone euro (Grce), une crise des excs
dendettement priv dautres pays (Espagne entre autres), une crise de comptitivit dun
troisime groupe de pays (Portugal par exemple) : elle rvle des dfauts majeurs dans le
fonctionnement de la zone (effets cumulatifs des dsquilibres de balance courante) et des
failles du systme de gouvernance (coordination budgtaire et sanctions). En fait, la crise
europenne est le produit dune triple dfaillance. Dfaillance dabord, des marchs, des
agences de notation et des investisseurs, qui ont prt sans compter et ont considr la dette
du Nord comme gale celle du Sud. Dfaillance aussi des politiques, des rgulateurs et des
superviseurs qui ont laiss se former la bulle des dettes souveraines comme lendettement
priv : ils n'ont su ni prvenir la crise ni la traiter. Dfaillance de la thorie enfin, qui n'a
jamais su traiter cette construction hybride quest la zone euro.61
Afin de rduire les effets de la crise et denvisager une sortie de celle-ci, des solutions ont
t proposes et/ou mises en uvre. Dabord, il sagit de fournir des liquidits le temps que la
croissance reparte et que les investisseurs reprennent confiance ; puis, il faut restructurer la
dette et mettre en uvre dimportantes rformes pour amliorer la comptitivit de
60
Henry G. M ; Les crises au XXe sicle (1873-2003) ; Edition Berlin ; Paris ; 2003 ; p 211-214.
61
Cohen lie ; Leuro lpreuve de la crise des dettes souveraines ; dossier La crise de la
dette ; Revue politique trangre ; 1:2012 ; p 29-34.
Page | 78
lconomie dans son ensemble. Le 10 mai 2010, un premier plan de sauvetage est mis en
place : 750 milliards deuros sont rendus disponibles ; 250 peuvent tre prts par le FMI et la
Commission europenne pourra avancer jusqu 60 milliards deuros, avec comme garantie le
budget communautaire ; et 440 milliards seront directement emprunts sur les marchs, les
tats membres apportant leur garantie. Le FESF (Fonds de sauvegarde de leuro, bientt
baptis Fonds europen de stabilit financire), qui sest transform en Mcanisme europen
de stabilit lhorizon 2013 ; 750 milliards deuros est un montant impressionnant, mais il
faut le comparer aux dettes publiques : 150 milliards deuros en Irlande, 330 milliards en
Grce, 640 milliards en Espagne et 1 480 milliards en Italie. Depuis le printemps 2010, la
crise des dettes souveraines a pouss les gouvernements dun certain nombre dtats membres
mettre en place des mesures daustrit et les dpenses sociales se retrouvent en premire
ligne des coupes budgtaires.62
Section 03 : La crise financire de 2007
La crise financire de 2007 nest pas limite un vnement unique, mais une srie de
crises en volution dans le systme financier et conomique mondial. La dtresse dans les
marchs financiers conduits plusieurs dfaillances et dinstabilits par le biais
dinterconnexion et de vulnrabilit, que les banques, les institutions financires non-
bancaires, les organismes de supervisions, daudit et de contrle, de rgulations des marchs
financiers ainsi que les autorits montaires et politiques avaient sous-estim limpact et
lampleur de la crise immobilire et les prts hypothcaires (dits crdits subprimes). Lorsque
la contagion se propageait, les investisseurs institutionnels ont paniqu et le danger inhrent
l'ensemble du systme est devenu manifeste.
1/Principales causes et consquences de la crise
Bien quelle soit dclenche en aot 2007, la crise financire mondiale trouve ses origines
dans quelques annes auparavant, qui se sont amplifies pour conduire ses causes directes.
Les consquences de cette crise, qui sont dailleurs encore dactualit, sont les plus graves
quune crise financire nait jamais engendres.
62
http://www.ladocumentationfrancaise.fr/dossiers/d000535-la-crise-de-la-dette-une-chance-pour-l-
integration-europeenne/quelles-solutions-a-la-crise-de-la-dette (consult le 03/10/2013 22:40)
Page | 79
1-1/Origines et causes de la crise
Pour comprendre la squence des vnements ayant dclench la crise, deux approches
sont possibles : la premire met laccent sur les drglements qui se sont amplifis tout au
long de 2007, la seconde considre quils se sont produits partir dune base elle-mme
fragile, comme nous pouvons le constater dans ce qui suit.63
1-1-1/Lexpansion dmesure du crdit hypothcaire aux Etats-Unis
Entre 1997 et 2007, lendettement des mnages amricains est pass de 90 % 140 % de
leur revenu disponible brut. Cette volution a pour origine diffrents facteurs, qui rendent tous
le crdit abondant et peu cher :
- Un excs de liquidit au niveau mondial : le rapport entre la masse montaire au sens

strict M164 et le PIB tait en moyenne de 18 20% pour six grands pays ou zones
montaires (tats-Unis, zone euro, Japon, Chine, Royaume-Uni et Canada) entre 1980
et 2000, il est pass plus de 26% partir de 2002, puis 30% en 2006 et 2007. Ceci
sexplique par la progression trs rapide des rserves de change des banques centrales
des pays mergent (notamment, la Chine) et des pays exportateurs des matires
premires, en raison dimportants excdents commerciaux et dun fort taux dpargne ;
qui ont suscit ces pays investir dans les pays riches poussant ainsi les taux dintrt
la baisse ; ce qui a conduit certains agents conomiques chercher des actifs plus
rmunrateurs, et donc plus risqus, pour leurs placements ; mais en raison de
lampleur de la liquidit, le risque a tendance tre peu rmunr. Tous ces facteurs
ont permis lexpansion dun crdit abondant et bon march, poussant la hausse le prix
des actifs (immobiliers, en particulier) dont loffre est davantage limite.
- Les caractristiques des prts hypothcaires amricains : aux Etats-Unis, cest sur la
valeur du patrimoine que sont adosss les prts hypothcaires. On prte plus en
fonction de lvolution de la valeur du bien immobilier quen fonction de la capacit de
lemprunteur rembourser son prt. Cette caractristique favorise le mcanisme de
63
Conseil dorientation pour lemploi ; Elments sur la crise conomique et la situation de lemploi
en France ; Document de travail ; France ; p 1-7 : in www.coe.gouv.fr
64
Moyens de paiements immdiats dont dispose le secteur non bancaire.
Page | 80
lacclrateur financier65. En tout tat de cause, la hausse des prix des logements
garantissait lendettement de lemprunteur, mme subprime, puisquelle avait tendance
lenrichir et donc le rendre solvable, et que, en cas de dfaut de ce dernier, la banque
qui avait accord le prt pouvait esprer rcuprer sa mise en vendant un bien dont la
valeur avait augment. Entre 2001 et 2006, les encours de crdits subprimes ont donc
t multiplis par 7, passant de 94 685 milliards de dollars.
- Le rle des innovations financires : un ensemble dinnovations financires ont permis

aux banques daccorder des prts en contournant les rgles prudentielles portant sur
leur ratio de fonds. Grce au mcanisme de titrisation, elles ont pu sortir de plus en de
plus de crances de leurs bilans, et de ce fait, restaurer leur capacit accorder de
nouveaux prts. Entre 2002 et 2005, la part des crdits hypothcaires vendus pour tre
titriss par les banques dinvestissement est passe de 30 % 55 %. Les banques
avaient par ailleurs dautres moyens de se prmunir le risque de dfaut. Elles pouvaient
en effet recourir aux Credit Default Swaps (CDS), qui taient estims en 2004 6000
milliards de dollars et 60000 milliards de dollars en juin 2008
- Le rle du Government sponsored entreprises : Freddie Mac et Fannie Mae,

avaient pour rle de financer le march immobilier, soit en dtenant des prts
hypothcaires, soit en apportant leur garantie des titres hypothcaires (tant elles
mmes notes AAA). En 2003, les deux agences achetrent pour 81 milliards de
dollars de titres adosss des prts subprimes, en 2004, elles en achetrent pour 175
milliards de dollars (44 % du march), puis pour 169 milliards de dollars en 2005 et
encore 90 milliards de dollars en 2006.
1-1-2/Le dclenchement de la crise
Le dclenchement de la crise rside dans le retournement du march immobilier, qui a

provoqu une augmentation du nombre de dfauts des emprunteurs et donc une mfiance
gnralise lgard des crances titrises ; ceux-ci ont conduit une vaporation de la
liquidit sur le march hypothcaire et interbancaire :
65
Comme les actifs servent de collatraux, la hausse du prix des actifs suscite une expansion du crdit,
donc alimente la demande pour ces mmes actifs. Il sensuit une nouvelle hausse du prix des actifs,
etc.
Page | 81
- Laugmentation du nombre de dfauts sur les prts hypothcaires : partir de la fin

2005, la rserve fdrale amricaine a commenc relever ses taux dintrts. Comme
plusieurs mnages amricains staient endetts taux variables, le taux de dfaut sest
mis augment, ainsi que les ventes des biens aprs saisies, ce qui a contribu faire
baisser le prix des biens immobiliers de 26% entre avril 2006 et fvrier 2009 ; (la figure
N12 nous montre lvolution du prix de limmobilier dans certains Etats amricains).
- La dtrioration des actifs issus de la titrisation des crdits : En juin 2007,

linformation sur laugmentation des taux de dfauts des emprunteurs et donc sur la
dtrioration des dernires vagues accordes de crdits se diffuse. Les agences de
notation dclassent alors toute une srie de titres adosss sur des prts hypothcaires
entrainant ainsi une baisse rapide du prix de ces titres. Les investisseurs, doutant de la
qualit de lactif dtenu par les vhicules de titrisation, ont refus dacheter du papier
commercial que ces derniers mettaient rgulirement. Avec le tarissement du march
des asset backed commercial papers66, les banques devaient financer elles-mmes les
vhicules de titrisation quelles avaient crs pour sortir les crances hypothcaires de
leurs bilans. Les banques ont ainsi rintgr les crdits hypothcaires dans leurs bilans,
ce qui leur fait directement supporter le dfaut des emprunteurs.
- Les pertes bancaires et la baisse des marchs des actifs : La crise financire a affect
les rsultats des banques dau moins deux faons. Dune part, pour les prts qui nont
pas t titriss, les banques ont subi des pertes directes en raison de la hausse des
dfauts des emprunteurs immobiliers aux Etats-Unis, et un moindre degr au
Royaume-Uni et en Espagne. Mme en vendant les maisons saisies, les banques ne
pouvaient rcuprer le montant des crdits accords, puisque le prix des maisons a
baiss et que la saisie dun bien entrane par elle-mme des cots levs. Dautre part,
les banques ont subi des pertes lies aux moins-values en capital sur les crances
titrises ou en cours de titrisation quelles ont d rintgrer leur bilan, puisque ces
crances ne pouvaient plus tre finances dans les vhicules dans lesquels elles taient
places, en raison de leffondrement du march des asset-backed commercial papers.
66
Il sagit dun papier commercial adoss des actifs. Il est gnralement un instrument court terme
qui arrive chance entre 1 et 270 jours (30 jours en moyenne) de son mission.
Page | 82
- Le gel du march interbancaire : les pertes, tant pratiquement impossibles valoriser,

ont conduit les banques se prter de largent. En temps normal, les taux interbancaires
trois mois ne dpassent pas 20 points de base le taux directeur de la banque centrale,
considr comme sans risque. Mais partir daot 2007, le diffrentiel de taux tait
deux six fois plus lev. La crise de liquidit culmine avec deux paralysies quasi-
compltes du march bancaire les 10 aot 2007 et 15 septembre 2008, qui ont ncessit
des interventions massives et coordonnes des banques centrales (injections massives
de liquidits accompagnes de fortes baisses des taux directeurs). Dans le mme temps,
les flux de liquidits provenant prcdemment des oprations de titrisation se sont taris,
ce type de produit ne trouvant plus gure d'acqureur.
Figure N12: Lvolution du prix de limmobilier dans certains Etats amricains

(2000-2008)
Source : Conseil dorientation pour lemploi ; Elments sur la crise conomique et la situation de
lemploi en France ; Document de travail ; France ; p 5 : in www.coe.gouv.fr
Page | 83
1-2/Les retombes de la crise
La crise financire, qui est ne aux tats-Unis dAmrique, sest trs vite propage dans le
reste du monde, notamment dans les pays europens et asiatiques, du fait de la mondialisation
financire et conomique ; et ses consquences sont encore dactualit. La crise, souvent
appele la crise du sicle , a eu un impact sur plusieurs secteurs, outre le secteur financier.
En effet, celle-ci touch lconomie relle travers lemploi, le commerce extrieur, la
production et linvestissement lchelle mondial; ce qui a conduit une chute des prix des
actions sur plusieurs marchs financiers mondiaux, une baisse de liquidit dans le secteur
financier mondiale et un ralentissement conomique dans les pays dvelopps. Les
consquences de la crise sont multiples, nous prsenterons les principales dentre elles dans ce
qui suit.67
1-2-1/De nombreuses faillites
Cette crise est considre comme la plus grave crise que le secteur bancaire nait jamais
connue, car elle a engendr des pertes normes et des faillites dans de nombreuses banques
travers le monde, notamment en Asie et en Europe, (voir la figure N13 pour le cas des USA)
et cela a conduit des craintes de prts largement rpandues entre les banques ; ce qui a incit
les banques centrales injecter davantage de liquidit dans les marchs montaires pour
rduire la gravit de cette crise. Plusieurs tablissements bancaires et financiers se sont
retrouvs dans des situations critiques. En effet, la crise a caus la faillite de la banque
Lehman Brothers , quatrime banque des USA, suivie de la socit Merril Lynch , une
des plus grandes socits de courtage au monde ; dautres faillites ont suivies ses dernires, tel
est le cas de la banque Washington Mutual , ainsi que Fannie Mae et Freddie Mac ;
de grandes socits spcialises dans les prts hypothcaires. Un des leaders mondiaux de
lassurance American International Group (AIG) a t renflou par la Rserve fdrale des
tats-Unis (la Fed) et l'tat amricain dtient dsormais 80 % de celle-ci.
67
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.128-123
Page | 84
Figure N13: Faillites bancaires aux USA (2008-2011)
Source : http://leblogalupus.com/2012/01/02/etats-unis-moins-de-faillites-bancaires-en-2011-moins- encore-

prevues-en-2012/ (consult le 02/09/2013 23 :40)
*FDIC : Compagnie fdrale dassurance des dpts bancaires
Au-del des frontires amricaines, la crise a galement touch le secteur financier

europen, dont les consquences avaient commenc par leffondrement de Northern Rock ,
cinquime banque britannique dans le prt hypothcaire ; le gouvernement britannique a
nationalis la banque Bradford & Bingley , ainsi que la banque HBOS , quatrime
banque britannique. La crise a galement frapp la banque islandaise Glitnir et la banque
allemande Hypo Real Estate . Le gant de lassurance Fortis a vu ses actifs partags
entre les Pays-Bas et BNP Paribas, et cette dernire a mobilis 2,3 milliards de dollars
dinvestissement.
Des entreprises industrielles ont galement connu la faillite, tel tait le cas pour le
producteur automobile General Motors , avec sa fermeture de 30% de ses entreprises en
Amrique du nord, pour une perte estime 39 milliards de dollars ; ceci a caus de grosses
pertes dans le secteur automobile aux USA, mais galement en Europe et au Japon.
Page | 85
1-2-2/Impact sur la croissance conomique
Lconomie mondiale a connu un fort ralentissement depuis le dbut de 2008 du fait de la

crise, notamment dans les pays capitalistes. Selon diffrents rapports internationaux, le taux
de croissance rel de l'conomie mondiale a chut environ 3,2% en 2008. Le taux de
croissance a diminu dans les pays capitalistes dvelopps conomiquement, passant de 2,7%
en 2007 0,9 en 2008 ; le taux aux USA est pass de 2% en 2007 1,1% en 2008 ; dans la
zone euro, le taux tait de 0,9% en 2008 aprs avoir t de 2,7% en 2007, en raison de pertes
d'investissement des banques europennes aux Etats-Unis et sur les marchs boursiers
europens ; pour ce qui est de lconomie japonaise, celle-ci a connu un taux de croissance
ngatif estim -0,6% en 2008, aprs avoir t positif en 2007.
Dautres rpercutions ngatives de la crise ont t observes en 2009 aux USA et dans un
grands nombre de pays, ses effets ont t largis sur lconomie relle. En effet, les taux de
croissance t en baisse continue dans la majorit des pays industriels, avec un ralentissement
rapide de la croissance des conomies des marchs mergents. La rcession sest approfondie
dans la zone euro dont le PIB atteignait -1,5%, une diminution de l'indice des prix la
consommation, une baisse des taux dintrt, licenciement de plusieurs employs et la
demande la consommation avait diminue dune manire significative.
La baisse des taux de croissance conomique des pays dvelopps a engendr une baisse
de la demande de ses pays pour les matires premires et le ptrole, ce qui a conduit la
baisse des volumes dexportations des pays en dveloppement, et donc une baisse des
balances commerciales. La rcession conomique des pays dvelopps a entran une baisse
des niveaux de consommation, poussant ainsi la baisse des prix du ptrole jusqu atteindre
33 dollar le baril en fin 2008, mais galement une baisse au niveau du commerce
international.
1-2-3/Leffondrement des marchs boursiers
Les premires rpercussions de la crise financire mondiale sur la Bourse amricaine

taient la chute du Dow Jones Industrial Average au lendemain de la crise de 679 points,
ce qui quivaut 7,3%, atteignant sa fermeture 8579 points au lieu de 9258 ; et la chute de
S&P 500 de 75 points, soit de 7,6%, 909,9 points au lieu de 984,9 ; ajout ceux-ci la
chute de NASDAQ de 95,2 points, soit de 5,47%, de 1645 points au lieu de 1740,2. Au
Page | 86
Japon, lindice NIKEI a connu sa plus grosse chute depuis 1987, estim de 11% ; Quant
Pkin, les actions chinoises ont connues une baisse de 3,57% et la Bourse de Hong Kang avait
chut de 7,3%. Plusieurs pertes conomiques ont t enregistres suite leffondrement des
marchs boursiers, comme nous le montre le tableau N06.
Tableau N06: Le taux de dclin de la valeur des titres et des secteurs les plus
importants dans les pays les plus touchs au cours de l'anne 2008
Pays Taux de dclin des Secteurs affects

titres
USA 36% Bancaire, immobilier et automobile
Japon 46% Automobile et exportations
Allemagne 41% Bancaire et automobile
Grande-Bretagne 34% Bancaire et immobilier
Canada 34% Immobilier
France 42% Bancaire et automobile
Chine 50% Industriel
Inde 50% Industriel
Italie 49% Aviation
Mexique 33% Ptrolier
Russie 66% Ptrolier
Indonsie 50% Filire bois
Cor du sud 42% Exportations
Turquie 53% n. c*
Arabie-Saoudite 40% Ptrolier
Afrique du sud 36% n. c
Australie 42% Agricole
Brsil 44% Mtaux, filire bois et automobile
Argentine 65% n. c
Source :.75 2009
2 -,@1 > "" ' " #_ " !,! h>
*n. c : non cit
Page | 87
2/ Tentatives de sortie de la crise et de rformes des marchs financiers
La crise de 2007, notamment de part sa gravit, a conduit une mise en uvre plusieurs
tentatives de sortie de la situation quelle a engendre. La crise a apport des leons prendre
en considration lavenir afin dviter tout autre crise financire de mme origine, mais
galement des leons prouvant linstabilit et le dysfonctionnement de la globalisation
financire, qui ncessite un certain nombre de rformes.
2-1/Tentatives de sortie de la crise
Plusieurs interventions ont t mises en uvre afin dendiguer la crise qui dbuta en aot
2007. Ces interventions peuvent tre classes en trois catgories68 :
- Venir en aide aux mnages pour limiter laugmentation des dfauts de paiement ;
- Assouplir la politique montaire en injectant des liquidits et, ventuellement, en
jouant sur les taux dintrt ;
- Intervenir en tant que prteur en dernier ressort, voire en tant quacheteur en dernier
ressort.
2-1-1/Dfendre la solvabilit des emprunteurs
Ds la fin aot 2007, le prsident amricain Georges W. Bush a annonc plusieurs mesures
pour prvenir les situations de dfaut de paiement des mnages. Le programme complet,
baptis Hope Now alliance a officiellement t prsent dbut dcembre 2007 par le
secrtaire du Trsor, Henry M. Paulson. Outre ce programme, une politique de relance
budgtaire a t mise en place :
- Hope Now Alliance : ce programme vise limiter les faillites hypothcaires par le gel
des taux dintrt sur les prts subprimes taux variable (adjustable rate mortage)
pendant une priode de cinq annes. En revanche, ce programme pose des problmes :
les clauses des prts ne peuvent tre modifies par les prteurs, car ils ont t titriss ;
et le gel des taux dintrt pendant cinq ans implique une perte actuarielle sur le sous-
jacent et peut donc poser des problmes de notation ;
68
Artus Patrick et autres ; La crise des subprimes ; Edition La Documentation franaise ; Paris ; 2008 ; p
103-118.
Page | 88
- Politique de relance budgtaire : ladministration Bush a annonc dbut 2008 un plan

budgtaire de relance de 168 milliards de dollars, soit lquivalent de 1% du PIB,
combiner cela une rduction des recettes fiscales qui avait pour consquence
daggraver le dficit amricain en dpassant les 500 milliards de dollars.
2-1-2/La politique montaire
Depuis le dclenchement de la crise en aot 2007, les banques centrales ont agi la fois
pour viter une crise bancaire systmique et pour limiter les effets sur la croissance. Quant
la Fed, elle a mis profit ces vnements pour innover dans ses procdures dintervention :
- Injection de liquidit : depuis le dbut de la crise, les banques centrales sont

massivement intervenues pour accorder des liquidits, esprant ainsi rduire les
tensions sur le march montaire et restaurer la confiance. Parmi ces interventions, les
Securities Lending Facilit, Primary Dealer Credit Facilty ou enconre le plan Paulson
(voir annexe N04) ;
- Action sur les taux dintrt : la Fed a fortement baiss son taux objectif qui est pass
de 5,25 % au dbut de lt 2007 2,25 % fin mars 2008. Dans le mme temps, elle a
ramen son taux descompte de 6,25 2,50 %, dont une baisse de 0,5 % ds le 17 aot
alors quelle laissait son principal taux directeur inchang, rduisant ainsi lcart entre
le taux des Fed funds69 et le taux descompte 0,25 %, contre 1 % normalement.
2-1-3/Le prteur en dernier ressort
Les banques peuvent tre atteintes priodiquement par des crises de liquidit et il est
ncessaire, pour viter les faillites bancaires, quil y ait un prteur en dernier ressort, dont le
rle a t jou, durant la crise, par les banques centrales, qui peuvent prter des liquidits
supplmentaires aux banques, en prenant comme garantie les actifs dtenus par les banques.
Mais, si le problme de base est lanomalie de valorisation des actifs financiers sur les
69
Le Federal Funds Rate est lintrt que les banques se facturent pour des prts de 1 jour
(overnight). Ce taux de base amricain est dfini par le march et nest pas explicitement impos par la
FED. En retirant ou en ajoutant de largent loffre de monnaie, la FED tente dadapter le federal
funds rate effectif au taux dintrts quelle vise atteindre.
Page | 89
marchs, ceci les conduit prendre dans leurs livres des actifs des prix diffrents des prix de
march pour viter une crise de liquidit bancaire.
On a vu, en effet, pendant la crise financire de 2007, que les difficults de financement
des banques venaient des moins values, aux prix de march, quelles ralisaient sur leurs
actifs (des pertes comptables potentielles bien suprieures aux pertes conomiques), de
limpossibilit de vendre des actifs sur des marchs ou la liquidit avait disparu.
Depuis le dbut de la crise, outre les prts accords par les banques centrales aux
institutions financires, elles ont galement nationaliss certaines dentre elles. En effet, la
Banque dAngleterre a t contrainte, en fvrier 2008, de nationaliser (temporairement) la
socit de crdit immobilier Northern Rock, tandis quen mars 2008, la Fed a d secourir la
cinquime banque daffaires amricaine Bear Stearns. On peut galement ajouter cette liste
le plan du Trsor amricain pour protger Freddie Mac et Fannie Mae, les deux principales
agences de refinancement de limmobilier amricain. Fin juillet 2008, le Congrs amricain
estimait 25 milliards de dollars le cot de ce plan.
2-2/ Leons de la crise et rformes d'aprs-crise
Plusieurs leons sont retenir de la crise de 2007, de ses causes et consquences ; et la

mise en place dun certain nombre de rformes a t juge ncessaire afin dtablir une
meilleure stabilit financire mondiale70.
2-2-1/Les enseignements de la crise
De nombreux dbats ont tent d'clairer les causes de la crise rcentes et les consquences
de sa gestion. Les analyses ont conduit un certain consensus sur les leons de la crise. Ces
enseignements peuvent tre rsums comme suit :
- La politique montaire doit intgrer un objectif de stabilit financire : pendant trois

dcennies, les banques centrales ont adopt une politique montaire dite de ciblage
d'inflation, consistant viser la stabilit des prix de dtail, en ignorant le nouveau
70
http://www.robert-schuman.eu/fr/questions-d-europe/0246-la-regulation-financiere-apres-la-crise-
des-subprimes-quelles-lecons-et-quelles-reformes (consult le 07/09/2013 16:20)
Page | 90
contexte conomique, une conomie libralise, devenue intrinsquement instable, car

donnant une plus large place aux marchs d'actifs, lesquels sont fluctuants par nature.
On admet dsormais que la politique montaire doit intgrer, outre la stabilit des prix,
un objectif de scurit du systme financier. En effet, le maniement des taux d'intrt,
outil quasi-unique de la lutte contre l'inflation, est de peu d'efficacit contre
l'emballement du crdit. L'ide qui s'impose aujourd'hui consiste (dans le projet de
norme bancaire, dit Ble III) en la cration d'un nouvel outil macro-prudentielle, pour
amortir, de par son effet contra-cyclique, les fluctuations du crdit et ses consquences
inflationnistes sur les prix des actifs ;
- Les institutions dimportance systmiques doivent tre identifies et surveilles :

l'existence d'institutions financires d'importance systmique est considre comme
une cause essentielle de risque de systme, qui peut tre succinctement dfini comme le
risque d'une vaste rupture dans la fourniture de services financiers entranant des
consquences srieuses pour l'conomie dans son ensemble. Les banques de ce type
taient traditionnellement apprhendes par le seul critre de la taille. La crise de 2007
a rvl que deux autres facteurs pouvaient favoriser le risque de systme : il s'agit des
problmes de liquidit des banques, eux-mmes lis leur endettement excessif (effet
de levier) et la titrisation complexe ; ce sont aussi les liens hors-bilan nous entre
banques, notamment via les mcanismes d'assurance crdit (CDS) ;
- La fonction de prteur en dernier ressort a connu des mutations importantes :

force est de constater que, dans toutes les crises bancaires qui ont frapp les pays de
l'OCDE depuis un quart de sicle, la suite de la libralisation, les Pouvoirs publics ont
secouru des institutions insolvables en vertu du principe selon lequel elles taient trop
grosses pour faite faillite Too big, to fail (TBTF). On considrait en effet que, de par
leur taille, ces entits pouvaient entraner, en cas de dfaillance, un effondrement du
systme bancaire. Lors de la crise de 2007, le principe TBTF a t rig en principe
intangible par les responsables du G7, proclamant solennellement leur engagement de
sauver de la faillite toutes les institutions systmiques.
- Ncessit dun cadre de gestion de crises afin dviter lala moral et de protger le
contribuable : le principe TBTF a conduit des actions massives de rescousse d'entits
insolvables et, par la suite, des oprations de recapitalisation pour combler des
Page | 91
carences en fonds propres. La nature de ces oprations a entran l'intervention des

tats, plutt que des Banques centrales. Ces oprations de sauvetage ne vont pas sans
consquences. La cration d'un ala moral71, considrablement aggrav, est l'un des
effets directs de la gestion de la crise rcente. Les cots levs pour la collectivit sont
la deuxime consquence des modalits de rponse aux chocs financiers. Le traitement
de la crise en situation d'urgence a conduit au report sur la collectivit des cots de
renflouement du secteur financier.
2-2-2/Les rformes des marchs financiers
Les rformes principales, comportent notamment, au niveau prudentiel, une pice

matresse pour la prvention de nouvelles crises, la nouvelle norme bancaire dite Ble III, et
un cadre pour la rsolution des crises d'institutions financires. De pair avec ces rponses
globales, chaque pays ou zone procde une refonte de son cadre lgislatif pour les activits
financires (tels que les USA, lUnion Europenne et la Chine) :
- De nouvelles normes bancaires : L'innovation majeure du dispositif de Ble III, qui

sera progressivement mis en place selon un calendrier allant de 2013 2019, consiste
adjoindre l'outil micro-prudentiel existant (le ratio de fonds propres), lequel sera
considrablement renforc, une dimension macro-prudentielle nouvelle, largissant,
entre autres, le dispositif des instruments autres que ceux concernant les seuls fonds
propres. Au total, pour les plus grandes banques systmiques, cette rforme pourra se
traduire par un doublement des exigences de fonds propres (de 8 % 15,5 %, et mme
16,5 %), vis--vis de leurs engagements, ceux-ci tant redfinis de faon plus svre et
placs sous la surveillance plus troite des superviseurs, dont les pouvoirs
discrtionnaires sont tendus ;
- Vers un mcanisme de gestion et de rsolution des crises : Un systme de rsolution

des crises est destin viter, lors d'une dfaillance bancaire, le dclenchement d'une
crise de systme, tout en protgeant le contribuable et en respectant la hirarchie entre
71
On entend par ala moral le fait qu'en vertu de l'engagement du G7 toute institution systmique peut
se considrer comme abrite d'une faillite, de par sa taille mme, quels que soient ses errements. Cette
situation malsaine risque d'inciter de nouvelles prises de risques excessifs.
Page | 92
les cranciers ; comportant notamment la dsignation d'une autorit pour mener bien
ce type de tche, des mesures spcifiques pour affronter les crises de groupes
internationaux, des plans de sauvetage et de rsolution pour les firmes systmiques ;
- Un nouveau modle de rgulation et de supervision financire : Limpulsion du G20,

relaye par la coordination des organismes internationaux annonce une nouvelle
organisation pour assurer la stabilit financire. Cette architecture est qualifie de
modle prudentiel global et intgr. Il repose en effet sur deux caractristiques : la
volont de rpondre la globalisation financire par une rgulation globale applicable
tous les pays ; et la reconnaissance du risque de systme et de l'ala moral, conduisant
une politique prudentielle intgre.
Page | 93
Conclusion
Les crises financires comprennent diverses combinaisons en termes de difficults

montaires, bancaires, de dettes, etc ; et cest sur cette base que plusieurs dfinitions et types
de celles-ci existent, mais qui peuvent toutes tre relies les unes avec les autres. En raison de
leur rptition et de leur gravit, les crises financires ont toujours t un des sujet les plus
attirants lors des dbats auprs des conomistes et des financiers ; ce qui explique la multitude
et la divergence des thories explicatives de ce phnomne ; car ce dernier reprsente lun des
points de dpart dune transition dune pense conomique une autre.
Les crises financires engendre une forte inquitude au sein des marchs financiers et des
tats, et ce pour leurs effets ngatifs qui peuvent atteindre la stabilit financire, conomique,
sociale et voir mme politique des pays. Malgr les points communs (origines, effet domino,
etc) qui peuvent exists entre toutes les crises connues dans cette re de globalisation
financire, des particularits restent nanmoins relatives pour chaque crise, comme nous
lavons pu constater dans la prsentation de certaines de ces crises financires (cris de 1929,
chocs ptroliers, et autres).
A travers ce chapitre, nous avons galement pu revenir sur la crise financire de 2007, qui
continue prsenter ses effets sur le monde et remettre en cause le fonctionnement du
systme financier mondial. En effet, bien que cette crise ait connu ses premires traces aux
tats-Unis, ses retombes ont t observes lchelle mondiale, affectant le secteur
financier, conomique relle et social. Plusieurs tentatives de sortie de cette crise ont t
proposes, principalement par des appels des rformes dans la sphre financire
internationale et dans le processus de globalisation financire, plus particulirement.
Page | 94
Chapitre 3 :
La finance islamique et son

dveloppement
Chapitre 3 : La finance islamique et son dveloppement
Introduction
La finance Islamique est un ensemble de techniques permettant de mettre la disposition

des oprateurs des marchs, des institutions et des instruments financiers conformes la
Charia. La finance Islamique se diffrencie de la finance conventionnelle par ses sources et
ses piliers.
Lobjectif principal de la finance Islamique est de rendre les pratiques financires

conformes ce qui est encourag par la Charia afin de rpondre aux besoins de financement
des investisseurs et des agents qui rejettent la finance dite conventionnelle et elle a
galement pour rle dassurer un filet social aux ncessiteux (veuves, orphelins,..) aliment
par lunique impt islamique, appel la Zakat (une obligation pour tout musulman
dtenant une certaine somme dpargne dite Nissab ).
Lobjet de ce troisime chapitre est doffrir une vue globale de la finance islamique
travers, dabord sa dfinition, ses sources, ses piliers et son volution historique dans une
premire section. Puis dans une deuxime section, nous essayerons dapporter un intrt au
riba, car celui est souvent considr par comme tant le principal lment de distinction entre
la finance islamique et la finance conventionnelle. Enfin, dans une troisime et dernire
section, lattention se portera sur le dveloppement de la finance islamique en termes de
rpartition gographique.
Page | 96
Section 01 : Prsentation de la finance islamique
La finance islamique est une finance thique qui puise ses fondements dans les
enseignements de la Charia (loi islamique) et travers de laquelle ses piliers ont t labors.
La pratique de la finance islamique est une pratique ancienne, mais elle na pas toujours t
comme nous la connaissant aujourdhui, car la finance islamique actuelle trouve ses origines
dans le milieu du 19me sicle.
1/Principaux concepts et sources de la finance islamique
Les dfinitions donnes la finance Islamique varient selon la vision des auteurs sur celle-
ci. Nous trouvons des dfinitions trs restreintes (relatives uniquement aux oprations
bancaires sans intrt ) et des dfinitions plus gnralises (relatives tout type
doprations financires suivant la Charia). Son objectif relve dun cadre conomique,
financier, mais galement social et solidaire.
A travers des principes et des recommandations, la Charia dfinit un comportement

approuvable dans tous les domaines de la vie des musulmans, incluant les activits
conomiques, financires et commerciales.
1-1/Principaux concepts
Afin de mieux comprendre ce quest une finance islamique, il est important de dfinir
galement ce quest une conomie islamique et une banque islamique afin dviter toute
nuance entre ces concepts.
1-1-1/Dfinition de lconomie islamique
Il existe plusieurs dfinitions donnes lconomie islamique. Pour A. Khurshid1,

lconomie islamique est un effort systmatique pour essayer de comprendre le problme
conomique et le comportement de l'homme par rapport celui-ci du point de vue
1
Khurshid Ahmed; Nature and significance of Islamic economics ; in Ahmed and Awan; 1992;
p19.
Page | 97
islamique . Pour Mannan M.A2, lconomie islamique est une science social qui tudie les
problmes conomiques dune population adhrant aux valeurs de lislam . Une des
dfinitions les plus compltes de lconomie islamique est celle donne par Mohsin S. Khan3
(conomiste au FMI) : d'une manire gnrale, le terme conomie islamique dfinit un
systme complet qui prescrit un modle spcifique de comportement social et conomique
pour tous les individus. Il traite un vaste ensemble de questions telles que les droits de
proprit, le systme d'incitation, l'allocation des ressources, les types de la libert
conomique, le rle de dcision conomique du gouvernement. L'objectif primordial du
systme est la justice sociale et les modles spcifiques de rpartition des revenus et de la
richesse, et par consquent, les politiques conomiques doivent tre conues pour atteindre
ces objectifs .
1-1-2/Dfinition de la finance islamique
Selon le dictionnaire dOxford la finance islamique est un systme financier bas sur les
principes de la Charia, principalement linterdiction du riba, et le partage des profits4 ; cette
dfinition prsente des limites, car les principes de la Charia quant la finance islamique ne
se rsume pas principalement linterdiction du riba et il ne sagit pas uniquement dun
partage de profits mais galement des pertes engendres par toutes oprations financires
islamiques. Une dfinition plus complte de la finance islamique est celle qui considre cette
dernire comme tant une composante du systme financier global dans lequel la conception
et le fonctionnement des instruments, des institutions, des marchs et des infrastructures sont
fonds sur les contrats et les modalits de gouvernance qui sapplique aux rgles et principes
de la Charia. 5
2
Mannan M.A; Islamic economics: Theory and practice ; Cambridge: The Islamic Academy;
Revise Edition; 1986; p18.
3
Muhammad Ayub; Understanding islamic finance ; Wiley Edition; England; 2007; p31.
4
http://www.aawsat.com/details.asp?issueno=11700&article=589498 (consult le 30/07/2013
19 :00)
5
V. Sundararajan; Islamic finance ; SAGE Edition; New-Delhi; India; 2011; p3.
Page | 98
1-1-3/Dfinition de la banque islamique
La banque islamique se dfinie comme tant une institution montaire et financire qui
collecte des fonds pour les investir conformment la Charia afin de contribuer au
dveloppement conomique 6. Dune vision plus large, la banque islamique se rfre aux
systme et activits bancaires compatibles avec les enseignements de la Charia et dont la
pratique est au profit dun dveloppement de l'conomie islamique 7.
De la dfinition de lconomie, de la finance et de la banque islamiques, nous constatons

que ces derniers sont inter-relis les uns aux autres (voir la figure N13). En effet, la finance
islamique offre divers services et instrument bancaires ou autres (que nous prsenterons dans
le chapitre 04) trs relis lconomie relle et dont lobjectif est lamlioration de cette
dernire dans un cadre thique et social suivant les enseignements de la Charia.
Figure N14: conomie, finance et banque islamiques
Economie islamique
Finance islamique
Banque islamique
Source : Adapt de la dfinition de lconomie, de la finance et de la banque islamiques prsents plus haut.
6
.17 1990 #$% 23 " "

7
.122 2002 $ 9: ; ". 8 %5 :01 1 " -. /
Page | 99
1-2/Les sources de la finance islamiques
La Charia8 reprsente la loi islamique, dont ses deux sources principales sont le Coran
et la Sunnah . Un rle est aussi jou par les jurisconsultes du droit musulman (les scholars),
spcialistes de la Charia, et dont la fonction est dinterprter les principes applicables aux
techniques de financement modernes, tout en restant fidles lesprit des sources du droit
musulman. Les scholars utilisent trs souvent les principes acceptes du Qiyas ou se
fondent sur un consensus dit Ijlm relatif aux normes applicables une technique de
financement donne afin de proposer une analyse et un effort de rflexion (appel Ijtihad )
pour interprter les textes fondateurs de lIslam.
1-2-1/Les sources principales
Les sources primaires, le Coran et la Sunnah, constituent les bases essentielles permettant
de dterminer la conformit de toute action avec les rgles et la finalit de la Charia. Le
Coran est le livre saint de lIslam et reprsente la parole de Dieu (Allah) telle que rvle au
prophte Mohammed (SAWS) et constitue la premire source en termes de loi. Quant la
Sunnah, elle englobe lensemble des enseignements transmis par le prophte Mohammed
(SAWS) travers ses paroles, ses expressions, ses actes et son approbation tacite ou
dsapprobation.
1-2-2/Les sources secondaires
La Charia reste ouverte aux possibles interprtions et dveloppements. En effet lIjm

(consensus) et le Qiyas (analogie) reprsentent les sources secondaires de la Charia. LIjm
est la rsultante de la comprhension, de linterprtation et de lapplication du Coran et de la
Sunnah. Il sagit dun mcanisme permettant dentreprendre des lgislations collectives pour
suivre les volutions et les changements. Le Qiyas est un type de raisonnement utilis dans
une poque par les juristes musulmans pour dterminer la solution dun problme de droit non
prvu par les textes du Coran et de la Sunnah ; il ne sagit pas dun jugement personnel, plus
8
Moat Michal ; La cration dun droit bancaire islamique ; Universit La Rochelle ; France ;
Dcembre 2011 ; p 17-22.
Page | 100
forte raison dune interprtation de la loi divine , mais dun raisonnement rigoureux fond
sur lanalogie.
2/Les piliers de la finance islamique et le Charia board
Les enseignements de la Charia ont mis en uvre un certain nombre de piliers sur lesquels
toutes activits et transactions financires doivent se reposer. Du point de vue de la finance
conventionnelle, linterdiction du riba (taux dintrt) est la principale diffrence entre la
finance islamique et la finance traditionnelle. Mais il ne sagit pas de lunique point de
divergence, comme nous pourrons le montrer dans ce qui suit.
2-1/Les piliers de la finance islamique
A travers la Charia, trois catgories de piliers de la finance islamique peuvent tre

numrs, savoir : des interdits, des principes et des applications. Il est noter que dans le
jargon financier islamique, cest le mot principes qui est utilis pour dsigner les piliers
(sans pour autant se limiter ce qui est considr comme les principes de la finance islamique
que nous prsenterons dans ce qui suit).
2-2-1/Les interdits
Les interdits en finance islamique sont de nombre de quatre, savoir : le riba, le gharar, le
maysir et les investissements illicites9 :
- Le riba est un mot arabe qui signifie une augmentation ou une croissance dans un prt
qui doit tre pay par le dbiteur pour le prteur, indpendamment du fait que
l'augmentation soit grande ou petite (ce concept sera dvelopp dans la section 02 de ce
chapitre) ;
- Selon Ibn Abidin, le gharar peut dsigner lincertitude quant lexistence de lobjet de
la transaction. Pour lcole Zahiri, le gharar dsigne lincertitude quant aux
9
H. Gait Alsadek and Worthingto Andrew; A Primer on Islamic Finance: Definitions, Sources,
Principles and Methods ; Griffith Business School; Australia; 2009; p 7-10.
Page | 101
caractristiques de la transaction. Pour la pluparts des jurisconsultes musulmans, le

gharar dsigne toute transaction de probable, dont lexistence ou caractristiques ne
sont pas certains, en raison du manque dinformation ou lignorance des lments
essentiels de la transaction lune des parties, ou lincertitude dune partie contractante
honorer le contrat.
- Quant au maysir, celui-ci est reprsent par la pluparts des jurisconsultes comme tant
un jeu de hasard (gambling). Le maysir se dfini comme toute forme de contrat dans
lequel le droit des parties contractantes dpend dun vnement alatoire.
- Pour ce qui est des investissements illicites, en islam il est interdit dinvestir dans
certains secteurs, tels que les boissons alcooliques, la viande de porc, la drogue,
larmement, la pornographie, etc.
2-2-2/Les principes
Les principes de la finance islamique sont de nombre de quatre, savoir : le principe de

partage des pertes et des profits, le principe de prise de risque, le principe de proprit et le
principe de participation :
- Le principe de partage des pertes et des profits10 consiste ce quil y ait un partage
quitable entre les parties prenants dun contrat et proportionnel lapport de chacun
(un apport en capital, en travail ou en garantie) dans le projet. Ceci est bas sur la rgle
dgalit al-ghunm bil-ghurm qui signifie que tout droit au bnfice doit tre
accompagn dune prise de participation la perte possible ;
- Le principe de prise de risque est un principe troitement li au principe de partage des

pertes et des profits, car en finance, le risque est relatif au montant que lon est prt
perdre lors dune transaction. Ibn Taimiyyah dit: il nexiste aucune preuve de la
Charia interdisant catgoriquement toutes les formes de risque. En effet, Allah et son
Messager ninterdisent pas tous les types de risques dans toutes les activits douteuses
10
El-Husseini Ibrahim Ali; Islamic finance principles and their applications in project financing ;
Massachusetts Institut of technology; USA; May 1988. P 57-59.
Page | 102
en termes dinformation de rentabilit ou de perte. Seul le risque de consommation des

biens dautrui dune manire injuste et injustifiable qui soit interdit11 ;
- Le principe de proprit est un des principes trs importants dans la finance islamique,
car les agents conomiques ne peuvent oprer sur ce qui ne leur appartient pas (
lexception dune procuration faite par le propritaire au profit dune tiers) et le partage
des pertes et des profits se fait base dun contrat de proprit12 ;
- Le principe de participation est un autre principe de la finance islamique qui implique

une prise de participation, dans un certain nombre dinstruments financiers islamiques,
en capital, travail ou en garantie engendrant ainsi une participation la prise de risque
et au partage des rsultats des transactions financires islamiques.13
2-2-3/Les applications
En plus des interdits et des principes, la finance islamique doit galement appliquer ce qui
est appel par adossement un actif tangible (Asset Backing) .
L Asset Backing 14 ou adossement un actif tangible, apparat comme lun des piliers
qui font de la finance islamique une finance reconnue pour son potentiel en termes de stabilit
et de matrise des risques. En effet, toute transaction financire doit tre obligatoirement
adosse un actif tangible, rel, matriel et surtout dtenu, pour quelle soit valide selon la
Charia.
En plus de renforcer la stabilit et la matrise des risques, ce pilier est galement une faon
pour la finance islamique de participer au dveloppement de lconomie relle par la cration
dactivits conomiques. L Asset Backing permet notamment de rassurer quant aux
problmatiques de dconnection de la sphre financire la sphre relle.
11
Asyraf Wajdi Dusuki ; Principle and Application of Risk Management and Hedging Instruments in
Islamic Finance ; International Shari'ah Research Academy for Islamic Finance (ISRA), Kuala
Lumpur, Malaysia; p 2-5.
12
Bin Saad Abdul-Samad; Ownership and Property in Islamic Financial Transactions in
http://www.kantakji.com/fiqh/files/finance/s211.pdf (consult le 24/07/2013 16:30)
13
http://islamfin.go-forum.net/t579-topic (consult le 24/07/2013 16:50)
14
Benlahmar Imad ; La finance Islamique est-elle un rempart la finance conventionnelle fa la
crise financire ? ; Bisuness School. INSEEC; Paris-Bordeaux; 2010; p16
Page | 103
Figure N15:
N15 Les piliers de la finance islamique
Les interdits riba/ gharar/maysir/investissements illicites
de partage des pertes et des profits/de prise de

Les principes risque/de proprit/de participation
Les applications adossement un actif tangible
Source: Adapt de: H. Gait Alsadek and Worthingto Andrew; A Primer on Islamic Finance:
Definitions,
finitions, Sources, Principles and Methods ; Griffith Business School; Australia; 2009; p 7-10;
7 et
autres.
2-2/ Le comit de conseil (le Charia board)
Sil y a bien un acteur qui est omniprsent dans le domaine de la finance islamique, cest le
Charia board , et les diffrentes responsabilits qui incombent ce comit lui confrent un
rle cl et fondamental dans ce secteur.
2-2-1/Prsentation du Charia board
Le Charia board certifie chaque produit de la finance, le modle

modle et le service fournit par
linstitution financire islamique. Il garantie galement que toutes les transactions sont
strictement conformes avec les principes de la Charia.
Charia (Charia compliance 15
Charia compliance).
Le Charia board est compos dexperts dans la recherche

recherche et le dveloppement des dcrets
religieux, en appliquant la Charia aux services de la finance.
finance. Il existe au moins trois
jurisconsultes au sein du comit : leur prise de dcisions est totalement
talement indpendante de celle
des dirigeants de ltablissement pour
p lequel ils travaillent et les rsolutions
lutions quils adoptent
doivent tre respectes et appliques par lorganisme financier.
financier
15
Yahia Abdul-Rahman; The art of Islamic banking:
banking: Tools and techniques for community based
banking ; Hoboken Edition; New Jersay (USA); 2010;
2010 p115.
Page | 104
2-2-2/Les fonctions du Charia board
Le Charia board a plusieurs fonctions. Ces dernires sont les suivantes16 :
- conseiller et assister les institutions dans llaboration des contrats et des produits
conformes aux principes du droit musulman ;
- analyser la documentation lgale et les caractristiques des produits labors par les
quipes de dveloppement des tablissements financiers pour sassurer notamment
quils respectent les principes de la finance islamique ;
- mettre des avis religieux (Fatwa) compatibles aux termes des changes avec les
responsables de linstitution financire, lorsque des modifications ont t apportes sur
des produits donns ;
- procder laudit rgulier des produits Charia compatibles tout au long de la dure
de vie du produit pour sassurer que les normes imposes pour la validit et le
caractre licite de chacune des oprations ralises soient bien respectes ;
- adopter les mesures ncessaires dans le cas du non respect des conditions imposes
dans lutilisation dun produit ;
- purifier les retours dinvestissements Charia compatibles en y retranchant la part

ventuelle des revenus rsultants doprations illicites ralises de faon secondaire
pour loffrir une cause charitable ;
- raliser des rapports annuels afin de confirmer le caractre Chari'a compatibles des
oprations ralises par les institutions financires.
Bien que lensemble des jurisconsultes saccordent sur les grands principes fondamentaux
de la finance islamique, quelques opinions et interprtations avances peuvent diffres entre
diffrents Charia boards. Ceci empche lexistence dune harmonisation des produits ou des
procdures financires islamiques. En effet, selon linstitution financire, certains requirent
16
http://www.finance-muslim.com/2009/04/role-fonctionnement-sharia-board (consult le 30/12/2012
19:34)
Page | 105
une adhsion stricte aux principes religieux (exemple : les pays du Golf), dautres sont plus
ouverts aux exigences du march et leur adhsion aux principes de la Charia est plus lgre
(exemple : Malaisie).
3/Historique de la finance islamique
Trs souvent considre comme une finance nouvelle, lhistoire nous montre que la
finance islamique remonte lavnement de lislam ; en revanche sa pratique telle que nous la
connaissons de nos jours, et qui pourrait attribuer ladjectif contemporaine la finance
islamique, trouve ses premires traces dans le XXme sicle.
1/Gense de la finance islamique
Bien quelle ft sous une forme diffrente que celle de nos jours, une finance base sur les
principes de lislam tait dj ne lre du prophte Mohammed (SAWS) et des Khoulafas.
1-1/La finance au temps du prophte
La vie tant simple au temps du Prophte (SAWS), la seule finance qui existait cette
poque tait relativement une finance publique, rpartie entre les dpenses et les ressources de
ltat islamique17 de cette poque.
Les dpenses publiques18 taient sous une forme montaire, mais galement sous forme de
produits alimentaires et de vtements ; cela a conduit une diversit des capitaux que lEtat
dpensait pour satisfaire les besoins gnraux et raliser une socit solidaire. Le principe de
diversit est lun des principes les plus importants de la jurisprudence islamique. A la
Mecque, la communaut musulmane navait pas institu un systme de dpenses publiques et
le besoin de crer un Bait al-Mal ne se faisait pas sentir. Les dpenses taient faites, soit par le
prophte, soit par les musulmans volontairement.
17
Voir annexe N06
18
Gafouri Abdul Hdi ; Islam et conomie : Rflexion sur les principes fondamentaux de lconomie
islamique ; Edition Al Bouraq ; Bayrouth-Liban ; 2000 ; p54-57.
Page | 106
Aprs lmigration du prophte et de ses partisans Mdine (Hgire), les musulmans ne

disposaient toujours pas dun budget ou dune caisse publique, mais simplement daumnes
dispenses en fonction des besoins les plus pressants, appeles la Zakat (avant mme
quelle ne devienne une obligation).
Les ressources de lEtat musulman se distingues entre les recettes de lEtat et les
proprits de lEtat. Les recettes de ltat19 faisaient rfrence la zakat, le waqf, la Jizya,
louchour, la ghanima, les terres conquises par la force et les denres agricoles. Quant aux
proprits de ltat20, celle-ci devaient tre exploites dune manire contribuer la
construction dune socit juste et fraternelle pour le bien gnral, ou pour le bien dune
partie de la communaut musulmane (les pauvres, les ncessiteux, etc.) ; ltat pouvait
galement vendre ou donner une partie de la terre tatique, si cela tait dans lintrt gnral
de la communaut musulmane.
1-2/La finance islamique au temps des Khoulafa
A lpoque dAbou Bakr Assidiq, le Bait Al-Mal21 nexistait pas encore, celui-ci ayant
dirig la communaut musulmane un peu plus de deux (02) ans, avait exerc les mmes
pratiques financires que celles du Prophte (SAWS).
Ce ntait quavec larrive de lpoque dOumar Ibn Khatab, quon assistait une
finance22prenant sur des sources de linstauration des premiers systmes comptables et une
gestion rigoureuse des comptes de ltat tait exige avec lexpansion territoriale de lislam.
Il fut particulirement de canaliser la collecte de la Zakat qui tait achemine vers le
Bait El-Mal El-Mouslimine23 (ou Trsor public).
Othman Ibn Affan tait le premier exercer la frappe de monnaie (bien que des rcits
affirment que fut Omar le premier le faire). Lorsque le Perse fut conquis, trois types de
19
Gafouri Abdul Hdi ; op.cit ; p 58.
20
Idem ; p 163
21
http://en.wikipedia.org/wiki/Bayt_al-mal#Establishment_of_Bait-ul-Maal (consult le 18/01/2013
19h15)
22
Dhafer Saidane ; L a finance islamique lheure de la mondialisation ; Revue Banque Edition ;
France ; 2009 ; p18.
23
Voir annexe N07
Page | 107
pices taient en circulation dans les territoires conquis, savoir : Baghli de 8 dang24, Tabari
de 4 dang et Maghrbi de 3 dang. Omar a fait une innovation et heurta un Dirham islamique
de 6 dang.
2/La finance islamique contemporaine
Bien que les racines thoriques de la finance islamique soient lointaines, elle demeure une
construction contemporaine. En effet, pendant des sicles, il ny eut pas un vritable systme
financier complet, on ne proposa pas des modes de financement alternatifs et on nimaginait
pas dorganisations financires adaptes.
Figure N16: Historique de la finance islamique contemporaine
1990 2013
1940 1970
Source : Adapt de Grant Thornont , Finance islamique : tat des lieux et perspectives ,
Regards : lettre dinformation ; N2 ; Novembre 2012, p3.
2-1/Les premires traces dinstitutions financires islamiques
Les principes thoriques de la finance islamique ont t formules en grande partie par le
thologien pakistanais Sayyid Abdul Ala Maududi , partir des annes 1940 ; une
conomie base sur les principes islamiques a galement t prconise par Anwar Iqbal
Qureshi en 1946, Naiem Siddiqhi en 1948 et Sheikh Mahmud Ahmad en 195225. Mais ce
nest quen 1957 que la premire institution financires islamiques fut cre par lArabie
24
Parit dune monnaie par rapport une autre
25
Visser Hans; Islamic finance: Principles and practice ; Edward Elgar Publishing Limite; United-
Kingdom; 2009; p2.
Page | 108
Saoudite; il sagit d Al Rajhi Bank , transforme en 1978 en holding Al Rajhi Trading

and Exchange corporation .26
En aot 1962 The Pilgrims Saving Corporation a t constitue et lance le 30

septembre 1963, en Malaisie. Six annes plus tard, en 1969, la socit a t fusionne avec
The Pilgrims Affairs Office (en activit depuis 1951 Penang) donnant ainsi naissance
The Pilgrims Management and Fund Board .27 Cest en 1963 que naquit la premire
caisse dpargne musulmane la Mit Ghamr Saving Bank , dans le village gyptien de Mit
Ghamr, qui fut cre par lconomiste Ahmed El Naggar ; mais cette exprience qui ft une
vritable russite ne dura que quatre (04) ans, car elle prit fin pour des raisons politiques.28
En 1969, Dallah Albaraka a t fonde Riyad (Arabie Saoudite) par le cheikh Saleh
Kamel sous forme de petite entreprise qui a volu sur une priode de quarante (40) ans en
un conglomrat international diversifi, intgrant des investissements en milliards de dollars
dans plus de quarante (40) pays travers le monde. Le groupe active sur tous les secteurs de
la vie conomique, y compris le commerce, limmobilier, la finance, la sant, le transport et
lentretien. Dallah Albaraka est la tte dAl Baraka Banking Group, dAltawfeeq Financial
Group et dAltawfeeq Company for investment Funds.29
2-2/Essor des institutions financires islamiques
Cest au carrefour de la monte du panislamisme et du boom ptrolier dans les annes

1970 que la finance islamique moderne a vu ses vrais dbuts avec la naissance de nombreuses
principales institutions financires islamiques. En effet, en 1972, la premire banque
gyptienne Nasser Social Bank est ne, destine aux classes bas revenus afin de lutter
contre la pauvret et le chmage, mais dans un cadre de banque sociale conventionnelle, sans
pour autant se priver de services financiers islamiques, savoir la collecte et la distribution de
la Zakat et le financement du plerinage la Mecque.30
26
http://www.alrajhibank.com.sa/ar/about-us/pages/default.aspx (consult le 26/01/2013 18:50)
27
Islamic Research and Training Institute; Tabung Haji as an Islamic financial institution ; Lecture
series N4; Jeddah Saudi Arabia; 1995; p11.
28
Dhafer Saidane; op.cit; p17.
29
http://www.dallah.com/en/Pages/Index/3 (consult le 26/01/2013 00:50)
30
Dhafer Saidan; op.cit; p21.
Page | 109
Lors dune des confrences de lOrganisation de la Confrence Islamique (OCI) tenue

Djeddah (Arabie Saoudite) en dcembre 1973, la Islamic Development Bank a t cre.
La runion inaugurale du conseil des gouverneurs a eu lieu en juillet 1975 et la banque a t
lance officiellement en octobre 1975, dont le but est de favoriser le progrs conomique et
social des pays membres et des communauts musulmanes individuellement et
conjointement.31 A la mme anne (1975), la Dubai Islamic Bank a t cre. Il sagit de
la premire banque islamique avoir intgr les principes de lislam dans toutes ses pratiques
et est la plus grande banque islamique aux Emirats Arabes Unis.32
Allant de lanne 1980 lanne2000, les institutions financires islamiques et le volume de

leur actifs croissent de manire continue et consolident leur base de dpts et les diffrents
oprateurs profitent des innovations financires afin dlargir leur offre de produits. Cette
acclration est alimente principalement par la rente ptrolire et laccent est mis sur la
recherche de solutions concrtes qui permettent la fois de respecter la Charia et la
rmunration des capitaux investis et de lexpertise de la banque.
En 1981, une des plus importantes institutions financires islamiques ft fonde par
Mohamed Al Faisal Al Saoud , il sagit de Dar Al Maal Al Islami dont le sige est
Genve33 .
Durant les annes 1990, laccent se met sur le dveloppement dinstruments respectant la
fois la Charia et la rmunration des capitaux investis et de l'expertise de la banque. Les
rgles de fonctionnement des institutions financires islamiques deviennent plus raffines. En
fvrier 1990, l Accounting and Auditing Organisation of Islamic Financial Institutions
(AAOIFI) a t tablie conformment laccord dassociation, qui a t sign par les
institutions financires islamiques, il sagit dune organisation charge d'laborer des
standards comptables appropris pour les institutions financires islamiques34.
Lmergence de la finance islamique se poursuit au cours des annes 2000, avec la

cration : de marchs financiers islamiques, dune multitude dinstitutions financires
(bancaires, dassurance, de contrle et autres) et une diversification de produits financiers
31
Islamic Development Bank Group, IDB Group In Brief , Saudi Arabi,; April 2012, p 2.
32
http://en.wikipedia.org/wiki/Dubai_Islamic_Bank (consult le 26/01/2013 19:55)
33
Dhafer Saidane; oi.cit; p23.
34
http://www.aaoifi.com/aaoifi/TheOrganization/Overview/tabid/62/language/en-US/Default.aspx
(consult le 26/01/2013 21:30)
Page | 110
conformes la Charia ; mais lintrt pour cette finance est devenu un intrt mondial depuis
la crise financire de 2007.
Section 02 : Intrt particulier au riba
Trs souvent pris comme principal lment de distinction entre la finance conventionnelle
et la finance islamique et trs souvent galement considr comme une prohibition islamique,
le riba ce concept parfois mal interprt est en ralit une pratique qui a t condamne bien
avant larrive de lislam. Les spcialistes de la finance islamiques essayent de trouver une
alternative celui-ci dans les oprations financires islamiques.
1/Lanciennet de la condamnation du riba
Bien que le concept du riba trouve ses origines dans la littrature arabo-musulmane, et qui
est, selon la finance conventionnelle, interprt comme tant un taux dintrt et parfois
comme usure, en revanche sa condamnation date davant lislam, quil soit dans un cadre
religieux ou thique.
1-1/La notion du riba
Le mot riba est un mot arabe, dont la dclinaison grammaticale est Raba (verbe au
pass simple) et qui signifie: a augment et a agrandi. Abou Ishaq a dit: yarbu signifie que
l'homme paie quelque chose afin d'tre indemnis pour plus que ce qu'il a pay. , il dit
galement que le riba est de deux sortes: l'une est interdite, qui est tout prt qui est
rembours avec une augmentation, ou pour lequel un bnfice est acquis ; et le riba
admissible, qui est reprsent par laumne en esprant une rcompense de Dieu. 35
Le mot riba est souvent assimil la proscription de lintrt, alors quen ralit la notion
est beaucoup plus large. En effet, le riba ne se limite pas uniquement au prt intrt, mais
toutes prestations des sommes dargent ou de choses fongibles dues par une personne une
35
Thomas Abdulkader; Interest in Islamic Economic Understanding riba; Taylor & Francis e-
Library Edition; London and New York; 2006; p 10.
Page | 111
36
autre engendrant un profit ralis par lune des parties sans contrepartie . De manire
gnrale le riba concerne : toute augmentation sans contrepartie37.
Dans les pratiques de la finance conventionnelle, il existe une distinction entre usure et
intrt , lusure tant un prt intrt trs lev ; or dans la finance islamique il nexiste
aucune distinction entre ces deux termes et est considre comme usure tout intrt aussi faible
soit-il38.
Les raisons derrire la prohibition du riba viennent du fait que sa pratique est en opposition
avec le principe dgalit et de justice, du point de vue religieux, social et conomique entre
les parties contractantes. Cette interdiction vise tablir au sein dune socit une galit
entre celui qui dtient le capital et celui qui le fructifie. Un surplus au dtenteur du capital
travers le riba constitue un privilge reconnu au capital par rapport au travail. Lislam cherche
crer un contrepoids la domination des riches. La richesse ne doit constituer une source de
puissance conomique, mais elle doit circuler continuellement dans le cadre de ce qui est
permis par la Charia et tre dpense pour aider les pauvres39.
1-2/La prohibition du riba avant lislam
Contrairement ce que lon pourrait croire, linterdiction du riba nest pas uniquement une
interdiction islamique, mais celle-ci existe galement dans les enseignements du judasme et
du christianisme et sa condamnation apparaissait dj mme dans les anciennes critures
philosophiques grecques.
Dans sa prsentation du chrmatistique, Aristote dit40 : Ce quon dteste avec le plus de

raisons, cest la pratique du prt intrt, parce que le gain quon en retire provient de la
monnaie elle-mme et ne rpond plus la fin qui a prsid sa cration. Car la monnaie a
36
Guranger Franois ; Finance islamique ; Edition Dunod ; Paris ; 2009 ; p34.
37
BENMANSOUR Hacne, LIslam et le riba, pour une nouvelle approche du taux dintrt ;
Dialogues Editions, Collection Islam ; Paris ; 1990 ; p 140.
38
El Aatmi Rachid ; La banque islamique ; Universit Mohhamed 5-Maroc ; 2007 ; p4.
39
C

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Mmoire En vue de lobtention du diplme de Magister en sciences

La finance islamique face aux dfis

NASSER BOUYAHIAOUI. Ph.D Melle LYNDA OUENDI

Devant le jury compos de :

Date de soutenance : ../../.

A l'issue de la rdaction de ce mmoire de magister, je suis convaincue que le mmoire est

Je tiens remercier Mr RACHID BOUDJEMA, Mr BRAHIM GUENDOUZI et Mr DJAMEL

AAOIFI Accounting and Auditing Organization of Islamic Financial Institutions

Al jahiliya Dsigne dans le Coran la priode prislamique.

Anassia Il sagit dune vente avec facilit de paiement.

Ayina Consiste revendre des actifs au premier vendeur.

Charia Loi islamique base principalement sur le Coran et la Sunnah.

Fatwa Opinion dun jurisconsulte.

Fiqh Signifie comprendre/sinstruire. Il se traduit par droit musulman

Ghanima Signifie : butin de guerre.

Gharar Dsigne toute transaction de probable dont lexistence ou les

Hadith Communication orale du prophte Mohammed (SAWS) et par

Ijma (consensus : en franais) Rsultante de la comprhension, de

Jizya Preuve matrielle de l'acceptation par les non-musulmans de la

Khoulafa (califes, en franais) successeurs du prophte de l'islam (SAWS) dans

Moudarib Apporteur de capital travail dans un contrat moudaraba.

Mougharassa, Contrats de moudaraba dans le domaine agricole.

Mourabaha Contrat de vente avec paiement diffr, dont le cot et la marge

Nissab Fortune minimale au-del de laquelle l'acquittement de la zakat

Ouchour Impt sur marchandises.

Qiyas (analogie : en franais) Raisonnement utilis pour dterminer la

Rab el-mal Apporteur de capital financier dans un contrat moudaraba.

RRA Qu'Allah soit satisfait de lui.

Sukuk (singulier : sak) Equivalent dobligations, ils confrent un droit de

Tawoune Entraide mutuelle

Tawarouq Equivalent de la titrisation.

Waqf (pluriel : awqaf): Donation perptuit destine des uvres

Chapitre 1 : La dynamique de la globalisation financire... 08

Chapitre 2 : Les dfaillances de la globalisation financire 47

Chapitre 3 : La finance islamique et son dveloppement......... 95

Chapitre 4 : Les acteurs de la finance islamique.. 141

Conclusion gnrale. 228

Lconomie et la finance mondiales ont connu une multitude de crises et deffondrements

Suite cette instabilit dans le processus de globalisation financire, plusieurs dmarches

Plusieurs opportunits viennent accompagner le recours la finance islamique et qui se

La globalisation financire nest pas un phnomne statique et rencontre des nouveauts

Dans un contexte de globalisation financire en perptuelle mutation, quelle pourrait

- La finance islamique est-elle une simple frontire de la finance ?

A travers cette problmatique, nous essayerons dapprocher la ralit de la globalisation

2- La finance islamique est une finance qui se dveloppe, en termes de marchs,

Choix et intrt du mmoire

Par ailleurs, labsence de travaux universitaires portant sur la globalisation financire et

Lobjet de ce mmoire est dapporter des lments de comprhension de la globalisation

Dmarche mthodologique et bibliographique

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La globalisation financire reprsente lintgration du systme financier domestique dun

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