Anlise Dinmica das Finanas Pblicas

Orlando Gomes

- Abril 2012 -

Abstract

Neste captulo recorre-se ao modelo intertemporal de agente representativo para ex-

plicar aspetos importantes das nanas pblicas e do impacto destas sobre as decises
dos agentes econmicos privados. Apresenta-se a restrio oramental dinmica do
Estado, debate-se o conceito de equivalncia Ricardiana, discute-se a implementao
de diferentes sistemas scais, desenvolvem-se algumas ideias sobre o nanciamento da
segurana social e sobre a eccia das polticas de apoio social. Por m, descrita
com algum pormenor uma estrutura terica na qual esto presentes alguns dos elemen-
tos fundamentais do modelo macroeconmico contemporneo de referncia (o modelo
novo-Keynesiano), como a rigidez de preos ou a conduo da poltica monetria via
regras de Taylor.

1 Introduo
Este captulo aborda a teoria das nanas pblicas, recorrendo aos principais conceitos da
anlise dinmica em economia.
Num primeiro momento, discutida a restrio oramental do Estado, a partir da qual
se depreende que as contas do Estado tm uma natureza intertemporal, que se consub-
stancia no desfasamento entre a contrao de despesa e a obteno de receita. Em seguida
verica-se que, sob determinados pressupostos, esse desfazamento entre receita e despesa
pblicas poder no ter qualquer impacto sobre as decises de consumo e poupana dos
agentes privados; no entanto, restries ao crdito, impostos destorcedores e questes lig-
adas denio do horizonte temporal relevante, podem enviesar esse resultado. tambm
assunto fundamental de anlise a comparao entre sistemas scais. Estes diferem no que
toca maior ou menor progressividade dos impostos. Diferentes regimes scais exercem
diferentes efeitos sobre a populao, de modo que a preferncia por um dever levar em
linha de conta algum tipo de critrio de bem-estar social. A generalidade das funes de
bem-estar social construdas tendo em conta as preferncias dos diversos estratos sociais
aponta para as virtudes da aplicao de um sistema progressivo, semelhante quele que
encontramos aplicado na generalidade dos pases desenvolvidos.

1
Anlise Dinmica das Finanas Pblicas

Procede-se ainda a uma anlise integrada de diferentes tipos de impostos (sobre o

trabalho, sobre o capital e sobre o consumo) recorrendo ao modelo dinmico de agente
representativo, o que permite uma viso de conjunto sobre os fatores que determinam
a oferta de trabalho numa economia; regra geral, verdade que cargas scais elevadas
funcionam como um forte inibidor de uma elevada participao da populao em idade
ativa no mercado de trabalho.
Outro aspeto relevante, relativo interveno do Estado na economia, relaciona-se
com as prestaes sociais ou transferncias do Estado para as famlias. A questo da
eccia de um sistema pblico de segurana social abordada, concluindo-se que a segu-
rana social pblica funciona ecazmente em perodos de forte crescimento econmico e
populacional. Tambm se discute o papel de outras prestaes sociais, nomeadamente do
subsdio de desemprego, sublinhando-se, no caso, a necessidade de encontrar um equilbrio
entre proteo em situao de carncia e o evitar situaes de risco moral.
Por m, um modelo macroeconmico mais completo descrito. A respetiva apresen-
tao tem por base Christiano, Eichenbaum e Rebelo (2011), e integra, numa s estrutura,
as decises de consumo e investimento dos agentes privados, a poltica oramental e a
poltica monetria, sendo esta ltima introduzida para explicar como a deciso do Banco
Central em xar taxas de juro inuenca as decises privadas de xao de preos. Este
modelo conhecido como modelo novo-Keynesiano, no sentido em que possibilita a fuso
entre algumas das frices de ndole Keynesiana, nomeadamente a rigidez de preos, e
aquilo que a viso neoclssica da economia, de acordo com a qual os agentes adotam um
comportamento maximizador tendo presente um determinado horizonte temporal.
De entre as referncias utilizadas para desenvolver a anlise neste captulo, destacam-
se as seguintes: Turnovsky (2000), Diamond (2002), Walsh (2003), Heer and Maussner
(2005), Krueger (2005), Romer (2005), Kopcke, Tootell e Triest (2006), Bertola e Bagliano
(2007), Auerbach (2010) e Wickens (2012).

2 Restrio oramental pblica

As decises de consumo e poupana das famlias, bem como as opes de investimento
das empresas, so diretamente inuenciadas pela forma como o Estado gere as nanas
pblicas. A caracterizao das contas do Estado passa pela considerao de trs variveis:

Gastos do Estado, Gt . Nesta varivel engloba-se a aquisio de bens e servios

por parte do Estado e o pagamento de salrios, ou seja, o consumo pblico, e o
investimento pblico;

Impostos lquidos, Tt . Esta varivel corresponder soma de impostos e con-

tribuies para a segurana social, qual se subtrai subsdios atribudos s empresas
e transferncias para as famlias. Sendo um valor lquido, ele poder ser positivo ou
negativo.

2
Anlise Dinmica das Finanas Pblicas

Dvida pblica, Bt . A acumulao de dvida pblica resulta da ocorrncia de dces

oramentais. No perodo de tempo t, o Estado paga os juros da dvida pblica em
que incorreu em t 1 (por simplicao, admite-se que os ttulos de dvida pblica
tm maturidade de um ano). Sendo r a taxa de juro, os juros pagos pelo Estado em
t correspondem a Jt = r:Bt 1.

As principais fontes de receita pblica so os impostos, as contribuies para a segu-

rana social e a emisso de dvida pblica (emisso de obrigaes do Estado); o Estado
pode ainda imprimir moeda, cuja receita toma a designao de senhoriagem(esta parcela
pode ser ignorada quando existe independncia entre poltica oramental e actuao do
banco central; uma poltica monetria independente aquela que no ter qualquer re-
lao com o modo como a despesa pblica nanciada). A despesa do Estado destina-se
a nanciar os gastos do Estado, as transferncias internas, os subsdios s empresas e o
pagamento dos juros da dvida pblica.
Com base na informao anterior, a restrio oramental do Estado pode ser escrita
como
Gt + (1 + r):Bt 1 = Tt + Bt ; B0 dado (1)

Do lado esquerdo da equao temos a despesa pblica realizada em t e o pagamento

da dvida pblica contrada no perodo anterior, incluindo juros. Do lado direito de (1),
encontramos a receita pblica em t (incluindo a dvida contrada neste perodo).
A equao (1) pode ser reescrita de modo a salientar a variao na dvida pblica,

Bt Bt 1 = Gt Tt + r:Bt 1 (2)

A diferena entre as despesas correntes de investimento e as receitas scais (Gt Tt )

designada por dce primrio; o dce pblico que ignora o pagamento de juros
sobre a dvida passada. Esta uma medida de responsabilidade scal corrente, dado que
o pagamento de juros da dvida passada herdado dos anos passados (e portanto dos
governos anteriores). O dce corrente total a soma do dce primrio com os juros
pagos sobre a dvida passada,

deft = Gt Tt + r:Bt 1 (3)

Se existe um dce (deft > 0), ento haver um aumento na dvida pblica: Bt > Bt 1.
A equao recursiva (1) pode ser escrita para perodos de tempo consecutivos; tomando
os dois primeiros perodos, t = 0 e t = 1,

t = 0 : G0 = T0 + B0
t = 1 : G1 + (1 + r):B0 = T1 + B1

3
Anlise Dinmica das Finanas Pblicas

Por eliminao de B0 ,

G1 T1 B1
G0 + = T0 + +
1+r 1+r 1+r

Juntando perodos adicionais, a restrio oramental pblica intertemporal pode ser

escrita como:

G1 G2 GT
G0 + + 2 + ::: + =
1 + r (1 + r) (1 + r)T
T1 T2 TT BT
T0 + + + ::: + +
1 + r (1 + r)2 (1 + r) T
(1 + r)T

A data T ser o ltimo perodo considerado (se o horizonte for innito, teremos T !
1). Assume-se que o Estado cumpre a condio de transversalidade, o qu signica que
no nal do seu horizonte no ter dvida, isto , BT = 0.
A restrio oramental intertemporal do Estado pode ser ainda ser apresentada do
seguinte modo,
1
X 1
X Tt
Gt
= (4)
(1 + r)t (1 + r)t
t=0 t=0

A restrio oramental (4) diz que o valor presente descontado da despesa pblica
dever igualar o valor presente descontado dos impostos. Isto signica que a contrao
de dvida pblica permite um desfasamento entre receita e despesa pblica (adiando o
arrecadar da primeira), mas numa perspetiva intertemporal ter de haver uma coincidncia
entre os recursos que so obtidos atravs de impostos e a despesa pblica concretizada.

3 Equivalncia Ricardiana
Como se referiu atrs, h duas formas de o Estado se nanciar: cobrando impostos ou
emitindo dvida (a qual vai ter de ser paga no futuro com juros, o que s pode ser feito com
impostos a cobrar no futuro). Quais as diferenas entre usar um ou o outro mecanismo
de nanciamento? A equivalncia Ricardiana uma proposio que arma no fazer
diferena: taxar hoje ou emitir dvida para taxar amanh no altera a afetao real de
recursos ou os preos na economia. Evidentemente, o facto de existir incerteza quanto ao
momento da morte e de na prtica o horizonte de avaliao das decises no ser innito,
leva a que os indivduos preram adiar o pagamento dos impostos.
Para comprovar a veracidade da equivalncia Ricardiana, comece-se por se admitir um
cenrio com dois perodos de tempo. Seja t = 1; 2 e suponha-se que a despesa pblica
ocorre apenas em t = 1: G1 > 0; G2 = 0. Para abordar a equivalncia Ricardiana, coloca-
se a seguinte questo: faz diferena, do ponto de vista do agente privado, recolher impostos
no perodo t = 1 ou, em alternativa, emitir dvida a ser paga em t = 2? Se os gastos do
Estado se encontram concentrados no perodo inicial, as restries oramentais pblicas

4
Anlise Dinmica das Finanas Pblicas

nos dois perodos reduzem-se s expresses

t = 1 : G1 = T1 + B1
t = 2 : (1 + r):B1 = T2

As duas polticas alternativas so:

- Impostos imediatos: T1 = G1 e B1 = T2 = 0
- Emisso de dvida: T1 = 0 e B1 = G1 ; T2 = (1 + r):B1

Observe-se que ambas as polticas satisfazem a restrio oramental intertemporal do

Estado:
T2
G1 = T1 +
1+r
e, portanto, de um ponto de vista intertemporal elas so, para o Estado, idnticas. O que
se pretende explorar como, neste cenrio, o comportamento privado se poder modicar
entre as duas polticas. Retome-se o problema do agente representativo. Este maximiza a
utilidade conjunta dos dois perodos, u(c1 ) + :u(c2 ), sujeita restrio oramental

c2 y2
c1 + = y1 + +Q
1+r 1+r

com y1 , y2 os rendimentos aps impostos. Estes denem-se como y1 = e1 T1 ; y2 = e2 T2 ,

sendo que e1 , e2 representam os rendimentos antes de impostos, em cada um dos perodos.
A restrio oramental privada pode ser reescrita como

c2 T2 e2
c1 + + T1 + = e1 + +Q (5)
1+r 1+r 1+r

A equao (5) indica que o agente gasta o seu rendimento e a sua riqueza de duas
formas: para consumir e para pagar impostos, em cada um dos perodos.
Recupera-se agora as duas polticas alternativas. Sob impostos imediatos (T2 = 0),
c2 e2
a restrio oramental reduz-se a c1 + 1+r + T1 = e1 + 1+r + Q. Em contrapartida, sob
c2 T2 e2
emisso de dvida (T1 = 0), ter-se- a igualdade c1 + 1+r + 1+r = e1 + 1+r + Q. Como na
primeira possibilidade T1 = G1 , enquanto que na segunda T2 = (1 + r):B1 e B1 = G1 , de
T2
modo que 1+r = G1 , ento as duas restries so idnticas. A concluso que o timing
dos impostos no relevante, desde que o agente tenha plena conscincia da sua restrio
intertemporal.
Recorde-se que, no captulo 1, se calculou a soluo do modelo de dois perodos do
agente privado, sob utilidade logartmica. Os resultados obtidos so os que em seguida se
reapresentam.
1 y2
c1 = : y1 + +Q
1+ 1+r
:(1 + r) y2
c2 = : y1 + +Q
1+ 1+r

5
Anlise Dinmica das Finanas Pblicas

y2
s = :(y1 + Q)
1+ (1 + r):(1 + )
Dada a denio de rendimento aps impostos entretanto apresentada, modicam-se
as expresses anteriores, de modo a deixar explcito o modo como os impostos afetam o
comportamento timo do agente representativo,

1 e2 T2
c1 = : e1 + T1 +Q
1+ 1+r 1+r
:(1 + r) e2 T2
c2 = : e1 + T1 +Q
1+ 1+r 1+r
e2 T2
s = :(e1 T1 + Q)
1+ (1 + r):(1 + )
Sob a primeira alternativa de poltica apresentada, T1 = G1 ; T2 = 0, os resultados
timos sero,
1 e2
c1 = : e1 + G1 + Q
1+ 1+r
:(1 + r) e2
c2 = : e1 + G1 + Q
1+ 1+r
e2
s = :(e1 G1 + Q)
1+ (1 + r):(1 + )
Para a segunda poltica, a de nanciamento de despesa pblica corrente atravs da
T2
emisso de dvida, T1 = 0; 1+r = G1 , os nveis de consumo em cada perodo de tempo e o
valor da poupana sero,

1 e2
c1 = : e1 + G1 + Q
1+ 1+r

:(1 + r) e2
c2 = : e1 + G1 + Q
1+ 1+r
e2 G1
s0= :(e1 + Q) +
1+ (1 + r):(1 + ) 1 +
Por observao dos valores apresentados, constata-se que a escolha tima de consumo
intertemporal no se modica, o que conrma a equivalncia Ricardiana. O par (c1 ; c2 )
igual para as duas polticas. No entanto, a poupana no igual; compare-se os dois
valores - a diferena entre eles :

0 G1
s s = + :G1 = G1
1+ 1+

Conclui-se que sob a segunda poltica, os agentes privados poupam a mais, relativa-
mente primeira, o equivalente despesa pblica que o Estado efetua. Sob a poltica de
contrao de dvida, o agente poupa mais que sob a poltica de impostos imediatos. Esta
poupana d origem a um rendimento extra no segundo perodo que o suciente para

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Anlise Dinmica das Finanas Pblicas

pagar os impostos que o Estado cobra para nanciar a sua dvida. Os agentes privados
sabem que sob a poltica de endividamento os impostos vo aumentar no futuro, ajustando
ento a sua poupana privada para os poder pagar.
O resultado da equivalncia Ricardiana pode ser generalizado para n perodos de tempo
e enunciado do seguinte modo: uma reforma de poltica que no modica a despesa pblica
(G0 ; G1 ; :::) e que apenas muda o timingdos impostos, deixando inalterado o valor descon-
tado dos impostos pagos, no tem qualquer efeito sobre a afetao temporal do consumo
do agente representativo. A equivalncia Ricardiana pode ser interpretada intertemporal-
mente tomando as restries intertemporais denidas para os agentes privados e para o
Estado. Seja a0t a riqueza de que o agente dispe no perodo t; esta ser a soma da riqueza
adquirida atravs de investimentos nanceiros privados (at ) com a poupana aplicada em
obrigaes do Estado (Bt ): a0t = at + Bt .
A restrio privada pode ser apresentada da seguinte forma (por simplicao supe-se
que os dois tipos de aplicaes so remunerados mesma taxa),

a0t = et Tt + (1 + r):a0t 1 ct

enquanto que a restrio pblica toma a forma

Bt Bt 1 = Gt Tt + r:Bt 1

Substituindo a restrio pblica na restrio privada, obtm-se:

at + Gt Tt + (1 + r):Bt 1 = et Tt + (1 + r):at 1 + (1 + r):Bt 1 ct ,

at = et Gt + (1 + r):at 1 ct

Da expresso obtida conclui-se que o nico elemento relevante para as decises privadas
o consumo pblico em cada momento de tempo. As trajetrias de Tt e Bt so irrelevantes
para as decises privadas de maximizao intertemporal da utilidade do consumo.
A equivalncia Ricardiana vlida sob determinados pressupostos. Nomeadamente,
ela implica a inexistncia de limitaes no acesso ao crdito, uma denio clara dos
perodos de tempo relevantes e que os impostos que esto em causa tm caractersticas
especcas, nomeadamente que so impostos lump-sum, isto , impostos que recaem so-
bre o rendimento num qualquer montante xo. Neste sentido, possvel identicar trs
constrangimentos vericao da equivalncia Ricardiana.
1) Restries ao crdito
Na ausncia de possibilidade de recorrer ao crdito por parte do agente privado, qual-
quer resultado timo que implique s < 0 no ser atingvel e a soluo possvel ser

c1 = y1 + Q; c2 = y2 ; s = 0

Com restries ao crdito, o momento de aplicao dos impostos pode afetar o consumo

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Anlise Dinmica das Finanas Pblicas

privado e, nesse caso, a equivalncia Ricardiana no se vericar. Retome-se o impacto

das duas polticas sobre os nveis de consumo apresentados:
1) Impostos imediatos: c1 = e1 T1 + Q; c2 = e2 :
2) Impostos diferidos: c1 = e1 + Q; c2 = e2 T2 :
Observa-se que caso haja restries ao crdito e no exista poupana, as polticas no
so equivalentes do ponto de vista da distribuio intertemporal do consumo.
2) Horizonte nito
Se o agente privado tem um horizonte nito e a dvida paga para alm do seu
horizonte de vida, as duas polticas no so equivalentes. Imagine-se um cenrio em que o
agente vive 2 perodos mas que perante uma poltica de endividamento pblico, a dvida
ca indenidamente por pagar, pagando-se s os juros. Neste caso, as duas alternativas
so,

Impostos imediatos: T1 = G1 ; B1 = T2 = T3 = ::: = 0;

Emisso de dvida: T1 = 0; B1 = G1 ; T2 = rB1 ; T3 = rB1 ; :::; TT = rB1 :

Considerando os nveis de consumo timos apresentados atrs para a primeira poltica,

possvel compar-los com o resultado timo do agente que vive 2 perodos e que s paga
juros da dvida no segundo perodo,

1 e2 r
c10 = : e1 + :G1 + Q
1+ 1+r 1+r

:(1 + r) e2 r
c20 = : e1 + :G1 + Q
1+ 1+r 1+r
Efetuando as respetivas diferenas:

1
c10 c1 = :G1 > 0
(1 + ):(1 + r)
c20 c2 = :G1 > 0
1+

Conclui-se que o agente que vive num horizonte nito vai entender sempre como prefervel
a emisso de dvida, porque sero as geraes futuras a pagar parte dessa dvida, o que
possibilita nveis de consumo superiores queles que existiriam caso fosse levantado um
imposto no perodo t = 1.
Este argumento foi desmontado por Barro (1974), que defendeu a ideia de que os
indivduos evidenciam um comportamento altrusta face s geraes futuras, que est
patente no facto de deixarem heranas. Suponha-se que os indivduos vivem 1 perodo e
tm uma funo de utilidade
U (c1 ) + :V (b1 )

em que b1 a herana deixada gerao futura, V ser a utilidade da gerao futura,

e agora mede o altrusmo geracional. > 0 indica altrusmo; < 1 signica que h

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Anlise Dinmica das Finanas Pblicas

preferncia pelo bem-estar dos descendentes mas no tanta como pelo nosso prprio bem-
estar. A restrio oramental do agente no seu perodo de vida (t = 1) c1 + b1 = y1 . A
funo de utilidade do descendente U (c2 ) + :V (b2 ) e a respetiva restrio oramental,
em t = 2, vem c2 + b2 = y2 + (1 + r):b1 .
Notando que V (b1 ) o valor maximizado de U (c2 ) + :V (b2 ), verica-se que esta
economia em que os agentes vivem 1 perodo e que est ligada por dinastias idntica
a uma economia onde as pessoas vivem num horizonte innito e enfrentam restries ao
crdito (uma vez que b1 0; b2 0; :::). No entanto, recorde-se que com restries ao
crdito a equivalncia Ricardiana pode no se vericar. Assim sendo, o resultado genrico
desta argumentao o seguinte: a equivalncia Ricardiana s se verica se
a) Os indivduos forem altrustas ( > 0).
b) For timo do ponto de vista da utilidade deixar heranas positivas (bt 0) aos
descendentes.
O ponto central se os indivduos deixam heranas por razes altrustas. Se tal
acontece, a equivalncia Ricardiana volta a fazer sentido.
3) Impostos destorcedores
Como referido, o tipo de impostos considerado para demonstrar a equivalncia Ricar-
diana corresponde a impostos no destorcedores ou impostos lump-sum, os quais correspon-
dem a uma soma xa que se subtrai ao nvel de rendimento. Com impostos destorcedores,
a a equivalncia Ricardiana no se vericar. Um imposto sobre o consumo a uma deter-
minada taxa destorcedor. Em seguida, demonstra-se como um imposto destorcedor
perturba a equivalncia entre impostos presentes e impostos futuros.
Considere-se que determinada despesa pblica G1 nanciada com um imposto sobre o
consumo no momento t = 2: T2 = :c2 . Neste caso, a restrio intertemporal do consumo

(1 + ):c2 e2
c1 + = I; I := e1 + + Q;
1+r 1+r
e1 = y1 ; e2 = y2 porque no h impostos sobre o rendimento.

Assuma-se tambm uma funo de utilidade logartmica, de modo que se maximiza

(1 + ):c2
V1 = ln I + : ln c2
1+r

A condio de timo vem:

dV1 1+r
=0)e
c2 = : :e
c1
dc2 1+

Substituindo esta condio de timo na restrio oramental, imediata a obteno de

1 1+r
valores timos para o consumo em cada um dos perodos: e
c1 = 1+ :I; e
c2 = 1+ : 1+ :I:
O imposto sobre o consumo serve para nanciar a despesa pblica em t = 1, o que

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Anlise Dinmica das Finanas Pblicas

permite chegar ao valor da taxa de imposto,

T2 :c2 G1
G1 = , G1 = , = (1 + r):
1+r 1+r c2

Para este nvel de taxa de imposto, pode reescrever-se e

c2 ,

:(1 + r)
e
c2 = :I (1 + r):G1
1+

Estamos agora em condies de comparar estes valores timos de consumo com aqueles
obtidos para uma poltica de nanciamento imediato da despesa pblica (T1 = G1 ) com
um imposto sobre o rendimento, ou seja,

1 1
c1 = :I :G1
1+ 1+

:(1 + r) :(1 + r)
c2 = :I :G1
1+ 1+
Procedendo s diferenas:

1
e
c1 c1 = :G1 > 0
1+
1+r
e
c2 c2 = :G1 < 0
1+

Observa-se que o nanciamento da despesa pblica com um imposto sobre o consumo

em t = 2 implica um maior nvel de consumo em t = 1 e um menor nvel de consumo em
t = 2, em relao situao de nanciamento direto por impostos. No existe, portanto,
equivalncia Ricardiana: o nanciamento imediato da despesa com impostos produz um
plano de consumo diferente do nanciamento futuro via imposto sobre consumo.
Resta saber qual das duas polticas prefervel. Ser, evidentemente, aquela que pro-
duz um maior nvel de utilidade. S atravs de um exemplo numrico possvel averiguar
qual a melhor poltica. Admita-se = 0:96; r = 0:05; G1 = 250; I = 1000: Com estes
valores, c1 = 382; 65; c2 = 385; 71; e
c1 = 510; 2; e
c2 = 251; 79. Os nveis de utilidade so:

V1 = ln(c1 ) + : ln(c2 ) = 11; 664

Ve1 = ln(e
c1 ) + : ln(e
c2 ) = 11; 542

Constata-se que a primeira poltica (poltica de nanciamento imediato da despesa

pblica com um imposto sobre o rendimento) , para os valores considerados, prefervel
segunda.

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Anlise Dinmica das Finanas Pblicas

4 Impostos sobre o rendimento e sistemas scais

O Estado cobra impostos e taxas sob mltiplas formas e por inmeras vias. Uma das
razes mais bvias para que exista tal disperso na cobrana de impostos diz respeito
salincia dos mesmos. A carga scal parecer menos pesada se incidir simultaneamente
sobre rendimentos do trabalho, bens de consumo, rendimentos do capital, propriedade
de bens duradouros, transaes nanceiras entre outros, em alternativa a concentrar-se,
por exemplo, apenas sobre os rendimentos do trabalho. No entanto, o imposto sobre
o rendimento aquele que melhor permite abordar as questes ligadas equidade na
distribuio do esforo scal numa dada economia. Nesta seco, discute-se os diferentes
cdigos scais que em teoria podem existir e apresentam-se argumentos em favor de um
sistema scal progressivo.
Considere-se uma funo de impostos, em que o respetivo montante uma funo
positiva do rendimento, T (y), com dT (y)=dy > 0. Esta funo dene um cdigo ou
sistema scal. Para distinguir entre sistemas scais, dene-se taxa mdia de imposto por
T (y)
t(y) = y e taxa marginal de imposto por (y) = dT (y)=dy. Tendo por base as denies
anteriores, possvel distinguir trs diferentes cdigos scais:

1. Cdigo scal progressivo: um sistema scal progressivo num intervalo (yl ; yh )

se t(y) estritamente crescente para todos os nveis de rendimento y 2 (yl ; yh ).
2. Cdigo scal regressivo: um sistema scal regressivo num intervalo (yl ; yh ) se
t(y) estritamente decrescente para todos os nveis de rendimento y 2 (yl ; yh ).
3. Cdigo scal proporcional: um sistema scal proporcional num intervalo
(yl ; yh ) se t(y) constante para todos os nveis de rendimento y 2 (yl ; yh ).

A distino anterior pode ser ilustrada atravs de um conjunto de exemplos. Primeiro,

seja T (y) = T com T > 0 constante. Todos pagam um mesmo montante de impostos T ,
independentemente do seu rendimento. Este imposto evidentemente regressivo: t(y) =
T =y. Num segundo exemplo, assuma-se T (y) = :y, 2 [0; 1). Neste caso, t(y) = e,
portanto, o imposto proporcional. Um terceiro exemplo assume que s existe imposto
para rendimentos acima do nvel d, de modo que
(
0; se y < d
T (y) =
:(y d); se y d

Neste caso, no h lugar a pagamento de impostos se rendimento no excede nvel de

iseno d, e paga-se uma frao pelo rendimento acima de d. O imposto mdio ser
(
0; se y < d
t(y) =
:(1 d=y); se y d

Dadas as denies, este imposto progressivo para rendimentos acima de d.

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Anlise Dinmica das Finanas Pblicas

Por m, considere-se um ltimo exemplo, que toma m sistema scal em que a taxa de
imposto aumenta descontinuamente, do seguinte modo,
8
>
< 1; se 0 y < b1
(y) = 2; se b1 y < b2
>
:
3; se b2 y<1

Se as taxas de imposto so tais que 1 < 2 < 3, ento este sistema scal propor-
cional para y 2 [0; b1 ) e progressivo para y > b1 . Este o tipo de sistema scal mais
aplicado na prtica.
Em termos gerais, um sistema scal caracterizado por um cdigo scal T (y) progres-
sivo se e s se a taxa marginal de imposto T 0 (y) maior que a taxa mdia de imposto t(y)
para qualquer nvel de rendimento, T 0 (y) > t(y). Esta condio signica que um acrscimo
de rendimento sobre o rendimento j anteriormente obtido vai ser mais fortemente taxado
que o anterior.
Qual o melhor sistema scal a aplicar? Obviamente que a resposta a esta questo
depende de quais os objetivos a atingir ao nvel da redistribuio do rendimento. Ao Estado
interessa atingir um determinado nvel de receita scal, mas esta pode ser obtida por
diferentes vias, ou seja, taxando de modo uniforme toda a populao ou, em alternativa,
penalizando mais determinados nveis de rendimento. Portanto, o sistema scal a adotar
fruto de uma interpretao normativa sobre qual o cdigo scal socialmente mais aceitvel.
Em seguida, apresentam-se argumentos em favor de um sistema scal progressivo.
Considere-se dois agentes com nveis de rendimento anual distintos. Seja o rendimento
do agente 1 igual a 75.000 e e o rendimento do agente 2 igual a 25.000 e. Admita-se
tambm que os agentes partilham uma mesma funo de utilidade, u(c) = ln c, e que o
seu nvel de consumo corresponder ao respetivo rendimento disponvel, c = y T (y).
Admita-se que o Estado pondera adotar um de dois sistemas scais. O primeiro ser
um sistema proporcional, em que se cobra impostos a uma determinada taxa ; o segundo
ser um sistema progressivo como o seguinte:
8
>
< 0%; se 0 y < 20:000
(y) = 25%; se 20:000 y < 40:000
>
:
40%; se y 40:000
Se o sistema progressivo for aplicado, as receitas scais cobradas pelo Estado nesta
economia so:

T (25:000) + T (75:000) = 0; 25 (25:000 20:000)

+0; 25 (40:000 20:000)
+0; 4 (75:000 40:000)
= 1:250 + 19:000 = 20:250 e

12
Anlise Dinmica das Finanas Pblicas

Neste caso, o consumo de cada famlia ser:

c1 = 25:000 1:250 = 23:750 e

c2 = 75:000 19:000 = 56:000 e

No sentido de comparar os dois sistemas scais, possvel determinar a taxa propor-

cional que faz com que as receitas scais sejam idnticas entre os dois sistemas. Ela
:

20:250 = 25:000 + 75:000

, = 20; 25%

A taxa de imposto = 20; 25% a que torna indiferente ao Estado utilizar esta poltica
de imposto proporcional ou a poltica de imposto progressivo anteriormente caracterizada,
uma vez que vai obter exatamente a mesma receita. A diferena estar nos nveis de
consumo dos agentes privados. Sob o sistema scal proporcional como apresentado, o
consumo dos dois agentes ser:

c1 = (1 0; 2025) 25:000 = 19:938 e

c2 = (1 0; 2025) 75:000 = 59:813 e

Comparando os nveis de consumo numa e noutra alternativa em termos de cobrana

de impostos, verica-se que o sistema proporcional prefervel para a famlia de mais alto
rendimento, enquanto que o sistema scal progressivo o mais favorvel para a famlia
com um menor rendimento antes de impostos.
Para avaliar qual o melhor sistema scal sob o ponto de vista do bem-estar coletivo
(ou seja, do conjunto das duas famlias) necessrio um critrio de equidade, que pode ser
dado por uma funo de bem-estar social W (u(c1 ); u(c2 ; ):::; u(cN )), com N o nmero de
indivduos na sociedade e W uma funo que revela o critrio de felicidade ou bem-estar
social que se adota. A funo de bem-estar social pode assumir vrias formas.
Em primeiro lugar, considere-se uma funo de bem-estar social em que o indivduo
i pode escolher o sistema scal e s atribui valor sua prpria utilidade. Em termos
formais,
W (u(c1 ); u(c2 ):::; u(cN )) = u(ci )

Nesta situao, o sistema scal escolhido aquele que benecia o agente i. Apesar de
indesejvel, existem muitos exemplos na histria onde um critrio de bem-estar social
como este ter sido adotado.
Em segundo lugar, possvel conceber uma funo utilitarista de bem-estar social, de
acordo com a qual a utilidade conjunta da sociedade corresponde soma das utilidades
individuais

13
Anlise Dinmica das Finanas Pblicas

W (u(c1 ); u(c2 ; ):::; u(cN )) = u(c1 ) + u(c2 )::: + u(cN )

Neste cenrio, a utilidade de todos os indivduos ponderada exatamente da mesma

forma. Podemos aplicar este critrio ao nosso exemplo,

W prog (u(c1 ); u(c2 )) = ln(23:750) + ln(56:000) = 21; 008

W prop (u(c1 ); u(c2 )) = ln(19:938) + ln(59:813) = 20; 899

Como evidente a partir do exemplo, no caso de se assumir uma funo de bem-estar

social utilitarista, o sistema progressivo domina o sistema proporcional. Este resultado
ser obtido quaisquer que sejam os valores considerados, desde que se assuma uma funo
de utilidade cncava, isto , em que seja evidente a existncia de utilidade marginal de-
crescente.
Num terceiro caso, considera-se uma funo Rawlsiana de bem-estar social, a qual se
pode formalizar do seguinte modo,

W (u(c1 ); u(c2 ; ):::; u(cN )) = min fu(c1 ); u(c2 ); :::; u(cN )g

i

Nesta especicao, o bem-estar social iguala a utilidade do membro da sociedade que

se encontra em menos boa situao. Esta funo baseia-se no pressuposto de ignorncia
acerca do rendimento a obter; nesta circunstncia, cada indivduo aceitar um sistema em
que aquele com menor rendimento tenha acesso a um nvel de vida minimamente aceitvel.
De acordo com este critrio:

W prog (u(c1 ); u(c2 )) = min fln(c1 ); ln(c2 )g = ln(c1 ) = 10; 075

W prop (u(c1 ); u(c2 )) = min fln(c1 ); ln(c2 )g = ln(c1 ) = 9; 9004

Como W prog > W prop , de acordo com a funo de bem-estar social Rawlsiana, o
sistema progressivo domina o proporcional.
O resultado global da anlise que, dada uma funo de utilidade cncava e igual para
todos os agentes, quer a funo de bem-estar social utilitarista quer a funo de bem-estar
social Rawlsiana, implicam que um sistema scal progressivo mais desejvel que um
sistema scal proporcional. A intuio para este resultado simples: como a funo de
utilidade cncava, retirar aos que mais tm mais do que aos que menos tm faz aumentar
utilidade conjunta e utilidade do que menos tem face situao de imposto proporcional.
Um aspeto importante e que no pode ser descurado a propsito dos sistemas de
impostos progressivos que resultados como o analisado se baseiam num pressuposto forte
e dicilmente observvel na prtica: nomeadamente, que alteraes na taxa de imposto
no alteram os incentivos dos agentes para trabalhar, poupar ou gerar rendimento.

14
Anlise Dinmica das Finanas Pblicas

5 Anlise integrada de impostos sobre consumo, rendimen-

tos do trabalho e rendimentos do capital
Nesta seco, reconsidera-se o modelo de agente representativo de dois perodos e integra-
se nele as escolhas entre trabalho e lazer, de modo a se poder fazer uma anlise conjunta
do impacto de diversos tipos de impostos sobre as escolhas do agente. Nomeadamente,
consideram-se impostos sobre o consumo (em ambos os perodos de tempo), sobre os
rendimentos do trabalho e sobre os rendimentos do capital.
Seja l a frao de tempo dedicada ao trabalho em t = 1; 1 l ser a frao de tempo
afeta ao lazer. E seja w o salrio real. Assume-se que no segundo perodo o agente
se reforma e j no trabalha. Supe-se ainda que o agente recebe uma prestao social
b 0 no segundo perodo de vida. Sob este conjunto de pressupostos, o problema de
maximizao do agente vem

M ax ln(c1 ) + m: ln(1 l) + : ln(c2 )

c1 ;c2 ;s;l

sujeito a: (1 + c1 ):c1 + s = (1 l ):w:l

(1 + c2 ):c2 = [1 + r:(1 s )] :s +b

No problema apresentado, c1 , c2 so taxas de imposto sobre o consumo, l uma

taxa de imposto sobre os rendimentos do trabalho e s a taxa de imposto sobre os
rendimentos da poupana. O parmetro m mede a valorizao do lazer por parte do agente
representativo face ao consumo. Observe-se que as variveis de controle do sistema, que
o agente pode manipular, so quatro: os nveis de consumo (em cada um dos perodos) e
poupana e a frao de tempo que decide afetar a atividades laborais.
Para resolver o problema de otimizao, consolida-se as restries oramentais numa
nica restrio intertemporal, atravs da eliminao da varivel poupana,

(1 + c2 ):c2
(1 + c1 ):c1 + + (1 l ):w:(1 l) =
1 + r:(1 s)
b
(1 l ):w + (6)
1 + r:(1 s)

De acordo com a restrio (6), o rendimento do indivduo vem do salrio e da segurana

social; com estes recursos, o agente pode adquirir: consumo no primeiro perodo, consumo
no segundo perodo e lazer (o preo do lazer o custo de oportunidade de no trabalhar).
Para resolver o problema de maximizao, recorre-se ao mtodo de otimizao esttica,

15
Anlise Dinmica das Finanas Pblicas

isto , escreve-se a funo Lagrangeana:

L = ln(c1 ) + m: ln(1 l) + : ln(c2 ) +

b
: (1 l ):w + (1 + c1 ):c1
1 + r:(1 s)
(1 + c2 ):c2
(1 l):(1 l ):w
1 + r:(1 s)

com o multiplicador de Lagrange.

As condies de timo sero,

1
Lc1 = 0 ) = :(1 + c1 ) (7)
c1

(1 + c2 )
Lc2 = 0 ) = : (8)
c2 1 + r:(1 s)
m
Ll = 0 ) = :(1 l ):w (9)
1 l
Dividindo (8) por (7),
:c1 1+ c2 1
= : (10)
c2 1+ c1 1 + r:(1 s)

Dividindo (9) por (7),

m:c1 (1 l ):w
= (11)
1 l 1 + c1
De acordo com (10):

1. Uma maior taxa de imposto sobre os rendimentos do capital reduz a taxa de juro
aps impostos, r:(1 s ), levando a que o consumo no primeiro perodo aumente
relativamente ao consumo no segundo perodo (o rcio c1 =c2 aumenta).

2. Um aumento da taxa de imposto sobre o consumo no perodo 1 induz menor consumo

no primeiro perodo relativamente ao consumo no segundo perodo (o rcio c1 =c2
diminui).

3. Um aumento da taxa de imposto sobre o consumo no perodo 2 induz mais consumo

no primeiro perodo relativamente ao consumo no segundo perodo (o rcio c1 =c2
aumenta).

De acordo com (11):

1. Um aumento na taxa de imposto sobre o rendimento do trabalho l reduz o salrio

aps impostos e reduz o consumo relativamente ao lazer (c1 =(1 l) diminui).

2. Um aumento na taxa de imposto sobre o consumo no primeiro perodo c1 reduz o

consumo relativamente ao lazer (c1 =(1 l) diminui).

16
Anlise Dinmica das Finanas Pblicas

Com as relaes (10) e (11) e a restrio intertemporal, pode obter-se valores explcitos
para os valores timos de c1 , c2 e l. O valor da poupana pode ento ser determinado a
partir da primeira restrio do problema de timo. A soluo explcita para o tempo de
trabalho ser:
1+ (1 + + m):(1 l ):w
l = :b
1+ +m [1 + r:(1 s )] :m
1+
Para b = 0 (ausncia de segurana social), l = 1+ +m : quanto mais o agente valoriza
o lazer (maior o valor de m), menor a frao de tempo afeta ao trabalho no ponto timo.
Com b > 0, quanto maiores os benefcios sociais na reforma, menor ser a oferta de
trabalho na vida ativa.
A soluo para as outras variveis aparece de forma relativamente simples considerando
b=0:
1 l
c1 = :w
(1 + + m):(1 + c1 )

:(1 l ): [1
+ r:(1 s )]
c2 = :w
(1 + + m):(1 + c2 )

:(1 l)
s = :w
1+ +m
Observe-se que os impostos sobre o rendimento do trabalho reduzem o consumo nos
dois perodos e tambm a poupana. Os impostos sobre os rendimentos do capital apenas
reduzem o consumo no segundo perodo. Os impostos sobre o consumo reduzem o consumo
no respetivo perodo.

Uma questo importante do ponto de vista macroeconmico a da relao entre sis-

tema scal e competitividade da economia, a qual se reete, entre outros aspetos, na
capacidade de a economia gerar emprego e crescer. A evidncia revela que as diferenas
encontradas no mundo desenvolvido no que respeita ao crescimento das economias se de-
vem no tanto a discrepncias nos nveis de produtividade mas sobretudo diferena no
nmero de horas trabalhadas. Nomeadamente, o nmero de horas de trabalho nos pases
europeus , regra geral, inferior ao observado nos EUA e nos pases do sudeste asitico, o
que ter relao direta com as diferenas de crescimento observadas (com a economia eu-
ropeia a crescer menos, em mdia, que as outras economias referidas ao longo das ltimas
duas a trs dcadas).
No sentido de equacionar esta questo luz do modelo de agente representativo,
m:c1 (1 l ):w
recupere-se a condio de timo 1 l = 1+ c1 . Considere-se tambm uma funo de
produo Cobb-Douglas, y = Ak l1 . Num mercado concorrencial, o salrio ser igual
produtividade marginal do trabalho: w = (1 ): yl . Substituindo o salrio conforme ap-
(1 l)
resentado na condio de timo, obtm-se m:c1
1 l = 1+ c1
:(1 ): yl . Por m, resolve-se esta
equao em ordem a l (como s se est a considerar um perodo, c1 e c1 representam-se
por c e c ),
1
l= m:(1+ c ) c
2 (0; 1) (12)
1 + 1 l :y

17
Anlise Dinmica das Finanas Pblicas

Como referido, os dados empricos mostram que na Europa, face a outras regies do
mundo, a populao ativa menor e o nmero de dias de trabalho por ano tambm
mais reduzido. As explicaes para esta evidncia podem ser procuradas na equao
(12). Trs possveis causas emergem: (i ) a preferncia por lazer na Europa pode ser
superior (m maior); (ii ) o rcio consumo-rendimento pode tambm ser de mais elevado
montante nos pases europeus; (iii ) poder existir, no velho continente, uma taxa de
1
imposto, =1 1+
l
c
, mais elevada. A observao emprica empurra-nos essencialmente
para o ltimo fator. A concluso que grande parte da diferena nas horas trabalhadas
entre Europa e o resto do mundo desenvolvido encontra-se no montante global de impostos:
quanto maiores l e c, menor o nmero de horas que os indivduos escolhem trabalhar.
O que aconteceu na Europa nas ltimas dcadas foram subidas sistemticas de impostos,
que deprimiram signicativamente a oferta de trabalho, com consequncias nefastas ao
nvel do crescimento econmico e da manuteno dos nveis de bem-estar.

6 Segurana social e o sistema pay-as-you-go. As prestaes

sociais
Fundamentalmente existem dois sistemas de segurana social alternativos que os Estados
podem adotar. No sistema pay-as-you-go, os impostos sobre os rendimentos presentes
so utilizados diretamente para pagar as penses daqueles que j esto numa situao de
reforma. Este sistema ope-se quele em que as contribuies atuais so poupadas (pelos
prprios agentes ou pelo Estado) com as penses futuras pagas atravs desta poupana,
incluindo juros acumulados. No sistema pay-as-you-go, as contribuies correntes so
usadas para consumo corrente dos mais velhos, enquanto que com um sistema nanciado
atravs da poupana existir uma correspondncia intertemporal entre as contribuies e
as prestaes efetuadas pelas famlias.
Retome-se o modelo de 2 perodos e considere-se o segundo perodo como o perodo de
reforma (y2 = 0). O problema dinmico que se pode admitir para abordar a questo do
funcionamento do sistema de segurana social ser

M ax ln(c1 ) + : ln(c2 )
c1 ;c2 ;s
sujeito a :
c1 + s = (1 ):y
c2 = (1 + r):s + b

O problema apresentado pressupe que, apesar de o agente representativo no trabal-

har no perodo t = 2, ele recebe uma prestao social de montante b 0. Esta prestao
social nanciada atravs de um imposto sobre o rendimento do trabalho no perodo t = 1;
este imposto de montante y. Neste contexto, interessa admitir que a populao cresce
taxa n e que o rendimento cresce taxa g (se ambas as taxas forem positivas, as geraes

18
Anlise Dinmica das Finanas Pblicas

mais novas sero mais numerosas e tero rendimentos mais elevados). Pressupe-se ainda
que o sistema de segurana social tem um oramento equilibrado, o que signica que

b = (1 + n):(1 + g): :y (13)

Com n; g > 0, os benecirios da segurana social beneciaro do facto de a populao

crescer e do rendimento per capita crescer, o que faz aumentar as penses a que tm
direito. Caso contrrio, no cenrio n; g < 0, as contribuies para a segurana social daro
lugar a benefcios futuros de montante inferior.
Tendo em conta a restrio oramental da segurana social, as restries oramentais
dos agentes privados sero:

c1 + s = (1 ):y
c2 = (1 + r):s + (1 + n):(1 + g): :y

de onde se obtm a restrio oramental intertemporal:

c2 (1 + n):(1 + g): :y
c1 + = (1 ):y + (14)
1+r 1+r

Seja I := (1 ):y + (1+n):(1+g):

1+r
:y
. O problema de maximizao conduz aos seguintes
resultados timos:
1
c1 = :I
1+

c2 = :(1 + r):I
1+
1
s = (1 ):y :I
1+
Para entender o impacto do sistema de segurana social pay-as-you-gosobre a poupana,
note -se que:
y (1 + n):(1 + g) + :(1 + r)
s = : y
1+ (1 + ):(1 + r)
Este valor decresce com , o que signica que quanto maior o sistema pblico de pay-
as-you-go, menores sero as poupanas privadas. A descida da poupana vai fazer diminuir
o investimento, a acumulao de capital e o crescimento, donde o sistema pay-as-you-go
tem efeitos negativos de longo prazo.
Quanto s consequncias da segurana social sobre o bem-estar, verica-se que a se-
gurana social trar benefcios se zer crescer o rendimento conjunto dos dois perodos, o
qual pode ser escrito como,

(1 + n):(1 + g)
I =y+ 1 : y (15)
1+r

19
Anlise Dinmica das Finanas Pblicas

Este valor crescer se (1 + n):(1 + g) > 1 + r que , aproximadamente, equivalente a:

n+g >r

Assim, se a taxa de crescimento da populao mais a taxa de crescimento do rendimento

excedem a taxa de rendimento da poupana, ento o agente benecia de um sistema
de segurana social pay-as-you-go. Se o agente poupa para a sua prpria reforma, a
sua poupana ser 1 + r; se poupa via sistema de segurana social, o seu retorno ser
(1 + n):(1 + g) (mais gente, com rendimentos mais elevados, pagar as reformas). Assim,
um sistema pay-as-you-gofaz sentido em pases com elevado crescimento populacional e
elevado crescimento econmico. Em pases em que a populao no cresce e o crescimento
do PIB fraco, este sistema no sustentvel.
O problema da transio de um sistema pay-as-you-gopara um sistema privado em
que cada um paga a sua reforma via poupana que isso faz falhar uma gerao: ao abolir
o sistema pay-as-you-goou a populao ativa paga o dobro, para os reformados de hoje
e para si prprios, ou ento os reformados de hoje nada recebem.

O sistema de segurana social fornece um seguro aos agentes, nomeadamente um seguro

em relao ao risco de os agentes viverem mais do que o esperado. Este argumento
pode tambm ser ilustrado atravs da adaptao do modelo de referncia at ao momento
apresentado. Seja p a probabilidade de sobrevivncia aps o primeiro perodo e, por
simplicao, ignore-se o desconto intertemporal. O agente resolve agora

M ax ln(c1 ) + p: ln(c2 )
c1 ;c2 ;s
sujeito a :
c1 + s = y
c2 = (1 + r):s

Nesta situao no h segurana social e o agente no altrusta: se ele morre no m

do perodo 1, as poupanas perdem-se sem que se gere qualquer utilidade. A restrio
oramental intertemporal vem:
c2
c1 + =y
1+r
e a soluo do problema ser:

1 p
c1 = :y; c2 = :(1 + r):y
1+p 1+p

Considere-se agora o mesmo agente, na presena de um sistema de segurana social.

As restries oramentais so:

c1 + s = (1 ):y
c2 = (1 + r):s + b

20
Anlise Dinmica das Finanas Pblicas

A diferena em relao ao cenrio anterior, a restrio oramental da segurana social

reete agora o facto de s serem pagas prestaes sociais a uma frao p da segunda
gerao (1 p j morreram). A restrio oramental intertemporal vem:

c2 (1 + n):(1 + g)
c1 + =y+ 1 : y (16)
1+r p:(1 + r)

Neste caso, o agente benecia do sistema pay-as-you-gose:

1) (1 + n):(1 + g) > 1 + r, independentemente do valor de p.
(1+n):(1+g)
2) (1 + n):(1 + g) 1 + r, desde que p > 1 + r.
Aqueles que sobrevivem recebem benefcios mais elevados, e os que morrem no se
vo importar de no receber nada. Este resultado signica que pode existir um mercado
privado de segurana social, pois por um sistema de arbitragem, a taxa de juro oferecida
pelas poupanas tende a ser r = n + g, o que sempre vantajoso enquanto sistema de
segurana social desde que p < 1. A ausncia de um mercado privado de segurana social
relaciona-se com um problema de informao assimtrica, nomeadamente de seleo ad-
versa: os agentes tm mais informao sobre a sua esperana de vida que as seguradoras,
e s aqueles que representam um maior risco para as seguradoras (os que vivem mais
tempo) vo ter interesse em subscrever o seguro, o que faz aumentar os prmios cobrados
pela seguradora, o que por seu lado reduz ainda mais o nmero daqueles que tm interesse
em segurar-se. Nesta perspetiva, este mercado pode simplesmente extinguir-se.

Para alm da segurana social que paga as reformas daqueles que j no trabalham,
existe um conjunto de outras prestaes sociais que se destinam a cobrir determinados
riscos: de desemprego, de doena e outros que diminuem temporariamente ou permanen-
temente os rendimentos dos agentes. Foquemos a ateno no subsdio de desemprego.
Tambm na questo do desemprego encontramos grandes diferenas entre EUA e Europa;
no velho continente, a generosidade dos benefcios sociais (nomeadamente, do subsdio de
desemprego) muito superior, e as taxas de desemprego de longo prazo so tambm muito
maiores [ver, por exemplo, Ljungqvist e Sargent (1998)].
O subsdio de desemprego um seguro social importante, mas reduz o incentivo para
procurar novo emprego. H aqui um problema de risco moral: o Estado atribui o subsdio
porque o indivduo no tem emprego, e o indivduo no procurar emprego porque tem o
subsdio). O dilema do desemprego europeu foi criado pelo sistema generoso de subsdios
e pelo facto de a economia se encontrar em crescente mudana, que torna difcil um
desempregado voltar a encontrar um emprego to bem pago como o anterior no mesmo
sector de atividade.
Para ilustrar a questo do desemprego, considere-se um modelo em que se admite,
novamente, dois perodos de tempo. No primeiro perodo, o agente tem emprego e um
salrio y1 . No segundo perodo, pode ter um emprego e ganhar y2 ou no ter emprego.

21
Anlise Dinmica das Finanas Pblicas

Para simplicar considere-se = r = 0. A funo de utilidade

U (c1 ; c2 ) = ln(c1 ) + p: ln(ce2 ) + (1 p): ln(cu2 )

com ce2 o nvel de consumo se o indivduo estiver empregado no segundo perodo; cu2 o
consumo se se encontra desempregado no segundo perodo. As restries oramentais so:

c1 + s = y1
ce2 = y2 + s
cu2 = s

Sem interveno pblica, a soluo do problema depende do cenrio considerado. Seja

um primeiro cenrio em que o indivduo mantm o mesmo emprego (y1 = y2 = y) com
probabilidade 1. Neste caso, c1 = c2 = y e s = 0. Num segundo cenrio, admita-se
que o agente tem probabilidade de 50% de car desempregado, p = 0; 5; e se no car
desempregado ganhar o dobro no perodo 2 relativamente ao perodo 1: y1 = y, y2 = 2y.
Note-se que o rendimento esperado do indivduo o mesmo neste segundo cenrio, face
ao primeiro: 0; 5 2y + 0; 5 0 = y. O problema de maximizao vem:

M ax ln(c1 ) + 0; 5: ln(ce2 ) + 0; 5: ln(cu2 )

c1 ;ce2 ;cu
2

sujeito a :
c1 + s = y
ce2 = 2y + s
cu2 = s

Para resolver o problema de otimizao, apresenta-se a funo Lagrangeana:

L = ln(c1 ) + 0; 5: ln(ce2 ) + 0; 5: ln(cu2 ) +

1 :(y c1 s) + 2 :(2y +s ce2 ) + 3 :(s cu2 )

com 1; 2; 3 os multiplicadores de Lagrange. As condies de timo so,

@L 1
= 0) 1 =
@c1 c1
@L 0; 5
= 0) 2 = e
@ce2 c2
@L 0; 5
= 0) 3 = u
@cu2 c2
@L
= 0) 1 = 2 + 3
@s

22
Anlise Dinmica das Finanas Pblicas

Combinando as condies de timo, obtm-se uma equao de 2o grau para a poupana,

1 2
s2 + ys y =0
2

cujas solues so:

r
y 3 1 p
s1 = :y = :(1 + 3):y < 0
2 4 2
r
y 3 1 p
s2 = + :y = :( 3 1):y > 0
2 4 2

A primeira soluo no tem sentido econmico (porque cu2 = s no pode ser negativo).
Para a segunda soluo:

1 p
s = :( 3 1):y
2
1 p
c1 = :(3 3):y
2
1 p
ce2 = :(3 + 3):y
2
1 p
cu2 = :( 3 1):y
2

Apesar de no haver alterao no rendimento esperado em relao situao sem

incerteza, agora o agente aumenta a sua poupana e reduz o nvel de consumo no primeiro
perodo:

1 p
c1 = :(3 3):y < y
2
1 p
s = :( 3 1):y > 0
2

Este efeito de aumentar a poupana perante maior incerteza (o rendimento esperado

no se alterou, mas o risco aumentou) designa-se precautionary savings.
Com interveno pblica, podemos modicar o resultado anterior. Considera-se a
seguinte medida de poltica: o Estado cobra impostos sobre indivduos empregados no
segundo perodo taxa e paga benefcios b aos desempregados (oramento do subsdio
de desemprego encontra-se equilibrado). Sendo p = 0; 5, a restrio oramental pblica :
y2 = b. As restries dos agentes privados no segundo perodo tomam a forma

ce2 = (1 ):y2 + s
cu2 = b + s = y2 + s

Suponha-se que = 0; 5 e y2 = 2y1 = 2y, de modo que

ce2 = y + s
cu2 = y + s

23
Anlise Dinmica das Finanas Pblicas

Nesta circunstncia, o sistema de apoio ao desemprego fornece um seguro total: o sub-

sdio de desemprego exatamente igual ao rendimento aps impostos de quem trabalha.
Resolvendo o problema de otimizao obtm-se c1 = c2 = y, s = 0, tal como no caso
sem incerteza no rendimento: o Estado cobre por completo o risco de desemprego; os
agentes privados fazem exatamente as mesmas escolhas como se no houvesse incerteza
no rendimento.
Em termos de bem-estar, os agentes vo preferir um sistema em que existe subsdio
de desemprego, porque V sub = ln(y) + ln(y), isto , a sua utilidade idntica utilidade
no cenrio sem incerteza de rendimento. Sem subsdio de desemprego, a utilidade vem
p p p
V nosub = ln 21 :(3 3):y + 0; 5: ln 21 :(3 + 3):y + 0; 5: ln 12 :( 3 1):y e, portanto,
verica-se que V sub > V nosub . No seria difcil de demonstrar que mesmo que o subsdio
fosse parcial (0 < < 0; 5), o agente teria vantagem num sistema que atribusse subsdio
de desemprego.
Uma questo essencial que o modelo apresentado no permite discutir a questo do
risco moral. No modelo, o desemprego uma fatalidade. No mundo real no o : um
bom seguro contra o desemprego desincentiva a procura de emprego. Ao decisor poltico
compete obter um equilbrio entre a proteo social e o incentivo econmico, sabendo que
os agentes possuem informao privada (sobre a sua prpria vontade de procurar trabalho
quando recebem subsdio) que no tm interesse em revelar.

7 Um modelo macroeconmico com poltica oramental e

poltica monetria
Nesta seco, apresenta-se um modelo macroeconmico completo, que contempla simul-
taneamente os papis das polticas oramental e monetria. O modelo o desenvolvido em
Christiano, Eichenbaum e Rebelo (2011). Trata-se de um modelo novo-Keynesiano, que
considera o comportamento das famlias, empresas e Estado. As famlias maximizam a
sua utilidade dada uma restrio oramental, as empresas procuram maximizar os lucros,
num ambiente em que existe rigidez na xao dos preos e a interveno do Estado faz-se
numa dupla perspetiva: atuao do banco central via imposio de uma regra de poltica
monetria e papel do governo no que concerne gesto da despesa pblica. A descrio
do modelo segue de perto o artigo citado, apresentando-se a estrutura de base e alguns
resultados relevantes, sem que se proceda a um desenvolvimento pormenorizado de todos
os clculos envolvidos. O objetivo o de apresentar uma estrutura de anlise da realidade
macroeconmica que seja abrangente e perceber que tipo de informao essa estrutura
terica pode oferecer. O modelo designa-se novo-Keynesiano essencialmente porque inte-
gra alguma da rigidez presente na interpretao Keynesiana da realidade macroeconmica,
nomeadamente em termos de evoluo do nvel de preos, naquilo que a estrutura de base
de um modelo neoclssico em que o conjunto de agentes otimiza o seu comportamento.
Comeamos por caraterizar o comportamento das famlias. Considera-se uma famlia

24
Anlise Dinmica das Finanas Pblicas

representativa cuja funo de utilidade intertemporal :

1
X [Ct (1 Nt )1 ]1 1
U = E0 + v(Gt ) (17)
1
t=0

As variveis Ct , Gt e Nt representam, respetivamente, consumo privado, gastos do

Estado e frao de tempo dedicada ao trabalho. O agente retira utilidade destes trs
argumentos; no entanto, a utilidade do consumo de bens pblicos pode ser separada da
utilidade privada, conforme apresentado na funo. Quanto aos parmetros > 0, 2
(0; 1), estes indicam qual a forma da funo de utilidade privada e qual o peso do consumo
e do lazer na utilidade da famlia. A parcela da funo correspondente parte privada
da utilidade cncava, o que signica que a utilidade marginal do consumo e do lazer
decrescente. A funo v(:) ser igualmente cncava. O parmetro 2 (0; 1) dene o
fator de desconto e o operador E0 indica que os valores futuros no so conhecidos hoje
e, portanto, o agente representativo trabalha com valores futuros esperados.
O problema de maximizao da utilidade exige que se considere uma restrio ora-
mental, a qual ter a seguinte forma:

Pt Ct + Bt+1 = Bt (1 + Rt ) + Wt Nt + t (18)

Na restrio (18), Pt representa o nvel de preos, Bt+1 so os ativos com maturi-

dade de um ano que o agente adquire, Rt a taxa de juro nominal no momento t, Wt
representa a taxa de salrio nominal e, neste caso, t refere-se aos lucros da atividade em-
presarial lquidos de impostos pagos ao Estado (consideram-se impostos no destorcedores
ou lump-sum). Do lado direito da equao (18) temos as fontes de rendimento e riqueza
do indivduo, enquanto que o lado esquerdo reporta s aplicaes desses recursos.
O problema do consumidor representativo consiste em maximizar (17) sujeito a (18) e
tendo tambm em considerao a condio de transversalidade

Bt+1
E0 lim 0
t!1 (1 + R0 )(1 + R1 ):::(1 + Rt )

A condio de transversalidade indica que o valor dos ativos detidos pelo agente no
nal do seu horizonte, quando descontado para o presente, no pode ser negativo.
Este problema de timo pode ser resolvido atravs das tcnicas habituais. Posteri-
ormente, apresentar-se- a respetiva soluo j linearizada na vizinhana do estado de
equilbrio.
Foquemos ateno agora no comportamento das empresas. Num ambiente de mercado
concorrencial, um bem nal Yt produzido com recurso a um conjunto de bens intermdios,
com Yt (i), i 2 [0; 1], o bem intermdio i. A tecnologia de produo dada por

Z 1 "=(" 1)
(" 1)="
Yt = Yt (i) di ; ">1 (19)
0

O parmetro " > 1 representa o grau de concentrao no mercado de bens intermdios.

25
Anlise Dinmica das Finanas Pblicas

No caso limite " ! 1, teramos uma situao de concorrncia perfeita em que todas as
variedades de bens intermdios concorreriam para a produo do bem nal exatamente nas
mesmas quantidades. Neste caso, o ambiente de mercado de concorrncia monopolstica,
o que signica que cada produtor de bem intermdio tem algum poder de mercado. A
maximizao dos lucros do produtor nal implica a vericao da condio

1="
Yt
Pt (i) = Pt (20)
Yt (i)
A equao (20) indica que o preo da variedade i do bem intermdio diferir do nvel
geral de preos (ou seja, do preo do bem homogneo nal) em funo da diferena entre
a quantidade do bem nal e a quantidade do bem intermdio considerado, tendo como
ponderador o parmetro que dene o grau de diferenciao entre bens intermdios, ".
O caso limite de concorrncia perfeita e, portanto, de ausncia de variedades, " ! 1,
signica que Pt (i) = Pt .
Para produzir o bem intermdio, necessrio uma determinada quantidade de tra-
balho e, por conseguinte, considera-se a funo de produo Yt (i) = Nt (i), com Nt (i) a
quantidade de trabalho empregue pelo produtor do bem intermdio i.
A produo de bens intermdios estar sujeita a rigidez de preos, de acordo com o
mecanismo proposto por Calvo (1983). Este mecanismo de xao de preos o seguinte:
o produtor monopolista da variedade i consegue otimizar o seu preo, Pt (i), com prob-
abilidade 1 . Com probabilidade , a empresa manter o preo do perodo anterior,
Pt (i) = Pt 1 (i). O produtor do bem nal maximizar, em cada perodo, o seu lucro, ou
seja a diferena entre a receita das vendas do bem e os respetivos custos de aquisio de
bens intermdios.
Por m, caracteriza-se o comportamento do Estado, distinguindo entre poltica ora-
mental e poltica monetria. Em relao poltica oramental, considera-se que os gastos
do Estado so nanciados atravs do imposto lump-sum e que a equivalncia Ricardiana
se verica (o timing dos impostos irrelevante). Os gastos evoluiro de acordo com a
seguinte regra,

Gt+1 = Gt exp( t+1 ) (21)

com 2 (0; 1) e t+1 um choque sobre a evoluo do nvel de despesa pblica (choque
independente e identicamente distribudo com mdia zero).
Quanto poltica monetria, considera-se a seguinte regra de Taylor,

et+1 ; 0)
Rt+1 = max(R (22)

com

2 (1 R)
et+1 = 1 (1 +
R t)
1 (1 R)
Yt
[ (1 + Rt )] R 1
Y

26
Anlise Dinmica das Finanas Pblicas

A taxa de juro que o banco central xa assumir um de dois valores: aquele que
emerge da aplicao de uma regra de poltica monetria ou regra de Taylor ou, caso este
seja inferior a zero, a taxa de juro a xar ser nula. A regra de Taylor faz a taxa de juro
reagir taxa de juro do perodo anterior, ao nvel de rendimento e taxa de inao ou
taxa de variao do nvel de preos ( t ). O valor Y representa o valor de equilbrio de longo
prazo (steady-state) do rendimento (qualquer valor de equilbrio ir surgir sem o elemento
temporal em ndice). Quanto aos parmetros, considera-se 2 2 (0; 1) e R 2 (0; 1). Em
relao a 1, este ser um valor superior unidade e denir a prossecuo de uma poltica
monetria ativa ou agressiva. sabido que uma poltica monetria ativa estabilizadora
da taxa de inao, e esta poltica signica que quando a taxa de inao varia um ponto
percentual o banco central ter de fazer variar a taxa de juro em mais de um ponto
percentual no sentido de conseguir evitar o aumento da taxa de inao.
Como na generalidade dos pases desenvolvidos a atividade do banco central se encon-
tra vocacionada essencialmente para garantir a estabilidade de preos, uma verso mais
simples da regra de Taylor, que se pode considerar ser aplicada na prtica, seria aquela
para qual 2 = 0; da mesma forma, se admitirmos que a taxa de juro no depender dos
respetivos valores passados, poder-se- tambm considerar R = 0, e escrever a regra de
poltica monetria como

et+1 = 1 (1 +
R t)
1 1

Admitindo que no estado de equilbrio os preos no crescem, = 0, a taxa de juro

1 1
de equilbrio ser R = 1, donde = 1+R , ou seja, haver uma coincidncia, no longo
prazo, entre taxa de desconto intertemporal e taxa de juro aplicada pelo banco central.
Para fechar o modelo, necessrio admitir uma condio de equilbrio de mercado.
Esta iguala procura e oferta agregadas,

Ct + Gt = Yt (23)

No sentido de resolver o modelo, recorre-se a uma aproximao linear na vizinhana

do estado de equilbrio. Este procedimento exige considerar, para quaisquer das variveis
admitidas, que Zbt representa o desvio percentual de uma varivel Zt face ao respetivo
valor de equilbrio Z.
Em seguida, caracterizam-se as relaes encontradas por via da resoluo do modelo.
Em primeiro lugar, do problema de timo do consumidor representativo resulta a condio:

bt N bt
[ (1 ) 1] C (1 )(1 ) N
1 N
bt+1 N bt+1 (24)
= Et (Rt+1 R) t+1 + [ (1 ) 1] C (1 )(1 ) N
1 N

A linearizao de (23), por seu turno, implica a relao

27
Anlise Dinmica das Finanas Pblicas

Ybt = (1 bt + g G
g)C b t , com g = G=Y (25)
bt = Ybt ):
Da combinao das expresses (24) e (25) resulta (tendo em conta que N

Ybt bt
g [ ( + 1) + 1] G
n o
= Et (1 g) [ (Rt+1 R) b
t+1 ] + Yt+1
b t+1
g [ ( + 1) + 1] G (26)

Na equao (26), a taxa de juro pode ser substituda pela expresso da regra de poltica
monetria, aps linearizao, a qual

et+1 1 R b
R R= R (Rt R) + ( 1 t + 2 Yt )

et+1
para R 0 (ou Rt+1 = 0 no caso em que a expresso apresentada corresponde a um
valor negativo).
Do lado da oferta obtm-se uma curva de Phillips, isto , uma relao positiva de curto
prazo entre rendimento e inao, a qual tem a seguinte forma,

t = Et ( t+1
d
+ M C t) (27)

com = (1 )(1 d
)= . O termo M C t representa o custo marginal do trabalho que
corresponde taxa de salrio real e que dado por,

d bt + N bt
M Ct = C N
1 N
A curva de Phillips nova-Keynesiana pode ser apresentada como

1 N g
t = Et ( t+1 ) + + Ybt bt
G (28)
1 g 1 N 1 g
Note-se que se os preos forem completamente exveis ( ! 1), o desvio do custo
d
marginal face ao valor de equilbrio zero, M C t = 0, o que signica que t = Et ( t+1 ),
ou sejaa variao dos preos hoje ser exatamente igual expectativa de variao futura
dos preos, devidamente descontada para o presente.
As equaes (26) e (28) permitem estudar a dinmica da economia na vizinhana
do estado de equilbrio. Trata-se de um sistema de duas equaes, com duas variveis
endgenas, t e Ybt , que sob a restrio 1 > 1 tem um equilbrio nico. Este modelo
permite, assim, estudar a evoluo da taxa de inao e do rendimento, e tambm de
todas as outras variveis para as quais o respetivo comportamento est dependente das
trajetrias seguidas por estas duas.
O modelo sucientemente rico para abordar vrias questes macroeconmicas im-
portantes. Uma delas a da dimenso do multiplicador dos gastos do Estado, ou seja, do
impacto que uma variao na despesa pblica tem sobre o rendimento. A equao (25)

28
Anlise Dinmica das Finanas Pblicas

permite escrever este multiplicador do seguinte modo,

dYt bt
1 gC
=1+ (29)
dGt bt
g G
Esta equao transmite a informao de que o multiplicador inferior a 1 quando o
consumo privado cai em resposta a um aumento da despesa pblica e aumenta na situao
contrria. O facto de o multiplicador ser inferior ou superior unidade importante
porque indica at que ponto um aumento da despesa pblica benecia ou no a economia
em termos de aumento do rendimento.
Recorrendo a um exemplo numrico em que os parmetros assumem valores realistas
possvel vericar que o multiplicador assume valores inferiores a 1 ou pouco superiores a 1
no caso em que a taxa de juro se mantm acima de zero. Isto signica que existe um efeito
crowding-out - mais despesa pblica efetuada com recurso a uma maior carga scal, que
reduz o consumo privado numa proporo superior ao aumento da despesa. O facto de
poder ser superior a 1 encontra justicao no facto de haver frices na xao de preos
e tal tambm acontece graas existncia de complementaridades entre consumo e lazer
no que toca s preferncias. No entanto, nestas circunstncias dicilmente o multiplicador
alcanar valores superiores a 1,2.
Quando a taxa de juro atinge o seu valor mnimo possvel, que zero, possvel
demonstrar que o multiplicador pode assumir valores muito mais elevados. Nos clculos
apresentados no artigo referido, este valor chega a 3,7 (por cada unidade monetria adi-
cional de despesa pblica, o rendimento aumenta 3,7 unidades monetrias). Esta situao
aquela que tipicamente se associa a um cenrio de armadilha da liquidez - se a taxa de
juro nominal no reage ao aumento da despesa, isso signica que um aumento na taxa de
inao esperada faz baixar a taxa de juro real (que a diferena entre a taxa de juro
nominal e a taxa de inao) o que faz aumentar o consumo privado. Se consumo privado
e consumo pblico aumentam em simultneo, de acordo com a expresso (29), o efeito
expansionista sobre o rendimento signicativo.

8 Concluso
O Estado intervm na economia de mltiplas formas e com vrios objetivos. A concretiza-
o de despesa pblica justica-se pela necessidade de fornecer sociedade bens e servios
no comercializveis, os chamados bens pblicos, e pela vontade de atingir um resultado
diferente em termos de distribuio do rendimento relativamente quele que o mercado
proporciona (regra geral, no sentido de uma distribuio mais equitativa). A atuao
do Estado adquire uma dimenso dinmica a partir do momento em que os sucessivos
perodos de tempo se interligam por via da contrao de dvida pblica. Se o Estado
incorre em nveis de despesa que excedem as suas receitas de impostos em determinado
perodo, esse excesso de despesa tem de ser pago em perodos posteriores. Assim, como
se viu, compreender as contas pblicas passa em grande parte por uma perceo clara

29
Anlise Dinmica das Finanas Pblicas

da restrio oramental do Estado numa perspetiva intertemporal. O estudo desta re-

strio oramental conduz discusso de questes fundamentais como a vericao ou
no da equivalncia Ricardiana ou a escolha do sistema scal a adotar que melhor serve o
objetivo de maximizar o bem-estar geral.
A carga scal, o modo de nanciamento do sistema de segurana social e os apoios
relativos proteo social em situaes de carncia so aspetos essenciais que condicionam
a competitividade das economias. Estas questes foram discutidas no texto atravs da
apresentao de modelos que, efetivamente, permitem estabelecer uma correlao entre
excesso de interveno pblica e perda de competitividade. No foi, no entanto, discutida
a questo normativa essencial: at que ponto estamos dispostos a ceder, nomeadamente
nos pases europeus, parte da proteo social que o Estado de bem-estar fornece em troca
da perspetiva de uma maior competitividade das nossas economias.
Por m, a modelizao dinmica contemplou um modelo integrado que permitiu con-
siderar em simultneo o comportamento optimizador de famlias e empresas num cenrio
em que o Estado intervm na sua dupla funo: gestor das contas pblicas (governo) e en-
tidade responsvel pela poltica monetria (banco central). Apesar de na generalidade dos
pases desenvolvidos existir independncia entre poltica oramental e poltica monetria
(estando esta essencialmente dirigida para a estabilidade de preos), o modelo apresentado
revela existir uma relao clara entre as duas polticas, nomeadamente observa-se a veri-
cao de uma das ideias mais fortes da teoria macroeconmica: em perodos de recesso,
quando a taxa de juro muito baixa (prxima de zero), o multiplicador dos gastos pblicos
pode ser elevado, ou seja, a poltica oramental tende a ser ecaz.

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