UNIVERSIDAD TCNICA

ESTATAL DE QUEVEDO
FACULTAD DE CIENCIAS EMPRESARIALES
ESCUELA DE ECONOMA Y FINANZAS

UNIDAD DE APRENDIZAJE:
ADMINISTRACION FINANCIERA Y PRESUPUESTO
GRUPO VII

TEMA:
ADMINISTRACION DEL PASIVO CORTO PLAZO
INTEGRANTES:
BAJAA BAJAA OMAR SEBASTIAN
GANCHOZO MOLINA ELIX ALEXANDER
YOZA ZAMBRANO MARIA
BUENO TROYA GISSELA

DOCENTE:
ING. LUGARDA RECALDE

QUEVEDO LOS ROS ECUADOR

2016
 INDICE

I. INTRODUCCIN.....................................................................................................3

II. OBJETIVOS............................................................................................................ 4
2.1 Objetivo General..................................................................................... 4

2.2 Objetivos Especficos.............................................................................. 4

III. MARCO TERICO..................................................................................................5

3.1 Administracin de pasivos a corto plazo................................................5

3.2 Financiamiento a corto plazo.................................................................5

3.3 Fuentes de Financiamiento espontaneas...............................................5

3.4 Fuentes de Financiamiento no espontaneas..........................................8

3.5 Factoraje de cuentas por cobrar..........................................................16

3.6 Tasas de inters...................................................................................21

3.7 Clasificacin de las tasas de inters....................................................23

3.8 Determinantes de las tasas de inters en el ecuador........................24

3.9 Variables que determinan las tasas de inters....................................26

3.10 Los costos financieros..........................................................................30

IV. CONCLUSIONES..................................................................................................33
V. BIBLIOGRAFA.....................................................................................................34
 I. INTRODUCCIN

El presente trabajo busca hacer una breve explicacin sobre el siguiente tema:
Administracin de los pasivos de corto plazo.

Hoy en da la administracin constituye una rama imprescindible en cada empresa

en el mundo, ya que siempre existirn recursos, los cuales deben ser
aprovechados de la mejor manera posible, asimismo existir capital humano que,
bien focalizado, ayudar al logro de los objetivos.

Uno de los recursos de suma importancia que se debe administrar en una

empresa son los pasivos corrientes o mejor conocidos como pasivos a cortos
plazo. Estos pasivos representan una fuente importante y generalmente
econmica de financiamiento para la empresa. El nivel de financiamiento a corto
plazo que emplea una empresa afecta su rentabilidad y riesgo. Por motivo cual
se debe obtener la cantidad y forma adecuada de financiamiento de pasivos
corrientes que proporcione fondos al menor costo y con el riesgo ms bajo.

Tambin en el aporte expone las fuentes de financiamiento que se debe acceder

en las empresas en el corto plazo con sus respectivas caractersticas y tipos.

Este tipo de deuda es utilizada para obtener efectivo y poder hacer frente a la
demanda del mercado y a los ciclos de produccin y venta.

Por ltimo se presentan las conclusiones pertinentes de acuerdo a los temas

previamente expuestos.
II. OBJETIVOS

II.1 Objetivo General

Investigar y entender la Administracin del pasivo corto plazo

II.2 Objetivos Especficos

Determinar en base lo investigado que debe hacer un administrador

financiero en la administracin de pasivos.
Explicar para que sirven estas fuentes
Indagar sobre la tasas de inters relacionadas
III. MARCO TERICO

III.1 Administracin de pasivos a corto plazo

Los pasivos corrientes representan una fuente importante y generalmente

econmica de financiamiento para la empresa. El nivel de financiamiento a
corto plazo (pasivos corrientes) que emplea una empresa afecta su
rentabilidad y riesgo. Las cuentas por pagar son una fuente espontnea y
econmica de financiamiento a corto plazo.

Deben pagarse tan tarde como sea posible sin perjudicar la calificacin de
crdito de la empresa.

III.2 Financiamiento a corto plazo

Representan las deudas que van a ser liquidadas dentro de un periodo de

un ao.

Este tipo de deuda es utilizada para obtener efectivo y poder hacer frente a
la demanda del mercado y a los ciclos de produccin y venta.

El financiamiento a corto plazo se puede clasificar de acuerdo con el hecho

de que la fuente sea espontnea o no.

III.3 Fuentes de Financiamiento espontaneas

Las cuentas por pagar y los gastos acumulados se clasifican como

espontneos porque surgen de manera natural de las transacciones diarias
de la empresa. Su magnitud es principalmente una funcin del nivel de las
operaciones de una compaa. Conforme las operaciones se expanden,
estas deudas suelen incrementarse y financiar parte de la acumulacin de
activos. Aunque todas las fuentes espontneas de financiamiento se
comportan de esta manera, todava queda cierto grado de criterio por parte
de una compaa para definir la magnitud exacta de este financiamiento.
III.3.1 Cuentas por pagar (crdito comercial de los proveedores)

Las deudas comerciales son una forma de financiamiento a corto plazo

comn en casi todos los negocios. De hecho, de manera colectiva, son
la fuente ms importante de financiamiento para las empresas. En una
economa avanzada, la mayora de los compradores no tienen que
pagar por los bienes a la entrega, sino que el pago se difiere por un
periodo. Durante ese periodo, el vendedor de bienes extiende el crdito
al comprador. Puesto que los proveedores son menos estrictos para
extender el crdito que las instituciones financieras, las compaas en
especial las pequeas se apoyan fuertemente en el crdito comercial.

El crdito comercial es la fuente de financiamiento ms importante para

las empresas de negocios, en particular las empresas ms pequeas
suelen apoyarse en este tipo de crdito para financiar sus operaciones
en la modalidad de Cuenta Abierta, aunque en ocasiones se hace uso
de pagars, en el que se especifica la suma por pagar y la fecha de
vencimiento. Aparentemente no implica costo alguno en virtud de la
ausencia de intereses, este razonamiento podra inducir a decisiones de
financiamiento incorrecta.

Los crditos comerciales se pueden dividir de acuerdo con las

condiciones que se establezcan entre las partes, compradores y
vendedores.

Los tres tipos ms comunes los llamamos: cuentas abiertas,

documentos por pagar y aceptaciones comerciales.

Cuentas abiertas: los proveedores envan los productos a los

consumidores y adjuntan una factura en la que especifican los
datos del cliente y del proveedor con su identificacin, la cantidad
de artculos entregados, el monto unitario y total de la deuda (si
da lugar, se debe discriminar por aparte los impuestos que se
acarrean con la transaccin), y los trminos de venta como plazo
 para cancelar, lugar, y las condiciones especficas que se hayan
acordado entre las partes.

Este tipo de documento es un instrumento que no exige al cliente

una formalizacin de la deuda con el proveedor. Los crditos son
otorgados de acuerdo con el anlisis de las historias crediticias
de los clientes, el cual realiza el proveedor. Este es el tipo de
transaccin que ms se realiza entre las empresas.

Los documentos de cuenta abierta se encuentran en el balance

general de los productores como cuentas por cobrar y en el
balance general de los clientes como cuentas por pagar.

Documentos por pagar: son un instrumento escrito con el que

se documenta la deuda (pagar) al proveedor. En l se estipulan
datos similares a la de la factura, con una fecha nica de pago
en el futuro.

Este documento se aplica cuando el proveedor desea que el

consumidor acepte formalmente la deuda con ciertas condiciones
acordadas entre las partes. Encontramos muy comnmente que
el proveedor desee que firme esta clase de documentos
(pagars) cuando la cuenta abierta se ha vencido.

Las aceptaciones comerciales: son otro tipo de instrumento del

crdito comercial mediante el cual reconoce formalmente la
deuda por parte del consumidor o comprador, para ello utilizamos
las letras de cambio a plazos.

En las letras de cambio el cliente se compromete formalmente a

cancelar la deuda en un futuro, al igual que los documentos por
pagar, sin embargo, el proveedor no entregar los bienes hasta
despus de que el consumidor acepte la letra de cambio
mediante su firma.
 Las letras de cambio a plazo definen el banco donde ser
cancelada a su vencimiento, al hacerlo, stas se convierten en
una aceptacin comercial la cual, dependiendo de la solvencia y
reconocimiento del consumidor, podran tener algn grado de
comercializacin, es decir, se podra vender a otro postor segn
las condiciones del mercado y con el fin de obtener el ingreso
inmediato.

III.3.2 Deudas acumuladas

La segunda fuente espontnea de financiamiento empresarial a corto

plazo son las deudas acumuladas. Las deudas acumuladas son los
pasivos por servicios recibidos cuyo pago an est pendiente. Los
rubros que la empresa acumula con ms frecuencia son los salarios e
impuestos. Como los impuestos son pagos al gobierno, la compaa no
puede manipular su acumulacin. Sin embargo, la acumulacin de
salarios puede manipularse en cierta medida. Esto se logra al retrasar
el pago de estos, recibiendo as un prstamo sin intereses por parte de
los empleados, a quienes se paga en algn momento despus de haber
realizado el trabajo. Las regulaciones sindicales o las leyes federales y
estatales establecen con frecuencia el periodo de pago para los
empleados que ganan una tarifa por hora. No obstante, en otros casos,
la frecuencia del pago es a discrecin de la administracin de la
empresa.

III.4 Fuentes de Financiamiento no espontaneas

Financiamiento a corto plazo negociado (o no espontneo y externo) en el

mercado pblico o privado. En el mercado pblico, ciertos instrumentos de
mercado de dinero proporcionan financiamiento a las corporaciones
cuando se venden a los inversionistas, ya sea directamente por el emisor, o
de manera indirecta a travs de agentes independientes. Las fuentes
principales de prstamos a corto plazo son los bancos comerciales y las
compaas financieras. Tanto con el crdito en el mercado de dinero como
 con los prstamos a corto plazo, el financiamiento requiere un acuerdo
formal.

III.4.1 Prstamos bancarios no garantizados

Los bancos comerciales, cuyos prstamos en general aparecen en el

balance general de las empresas como documentos por pagar, son los
segundos para el crdito comercial como fuente del financiamiento a
corto plazo. La influencia de los bancos en realidad es mayor de lo que
parece a partir de las cantidades en dlares que prestan porque los
bancos proveen fondos no espontneos. Conforme aumentan las
necesidades de una empresa, solicita especficamente fondos
adicionales a su banco. Si se rechaza la solicitud, la empresa podra
verse forzada a abandonar atractivas oportunidades de crecimientos.

Caractersticas esenciales de los prstamos no

garantizados

Vencimiento

Aunque los bancos en realidad hacen prstamos a plazos ms

largos, la mayora de sus prstamos es a corto plazo. Los
prstamos bancarios para empresas con frecuencia se giran
como pagares a 90 das, de tal suerte que se debe pagar el
prstamo o renovarse al cabo de 90 das. Por supuesto, si la
posicin financiera de un prestatario se ha deteriorado, el banco
podra rehusarse a renovar el prstamo. Esto puede implicar un
grave problema para el prestatario.

Pagar

Cuando se aprueba un prstamo bancario, se celebra el contrato

al firmar un pagar. El pagare especfica:

La cantidad solicitada en el prstamo.

 La tasa de inters.

El programa de pago, el cual puede requerir el pago ya sea como

una suma total o como una serie de abonos.

Se puede poner algn activo como garanta para el prstamo.

Cualquier otro trmino y condicin que el banco y el prestatario

hayan acordado.

Cuando se firma el pagar, el banco acredita el monto del

prstamo a ala cuenta de cheques del prestatario, de modo que
en el balance general del prestatario tanto el efectivo como los
pagars por pagar aumentan en la misma cantidad.

Saldos compensadores

Los bancos a veces requieren que los prestatarios mantenga un

deposito a la vista promedio con un saldo de 10 a 20 por ciento
de la cantidad solicitad en prstamo. Esto se conoce como saldo
compensador. En efecto, el banco cobra a los prestatarios por el
servicio de los prstamos al requerir saldos compensadores, los
cuales podran aumentar la tasa de inters efectiva sobre los
prstamos.

Lnea de crdito

Una lnea de crdito es un contrato entre un banco y un

prestatario que indica el crdito mximo que el banco extender
el prestatario que indica el crdito mximo que el banco
extender al prestatario.

Cuando una lnea de crdito est garantizada se le denomina

contrato de crdito revolvente y es similar a una lnea de crdito
regular o general, salvo que el banco tiene la obligacin legal de
proporcionar los fondos cuando el prestatario los solicita.
III.4.2 Papel comercial

El papel comercial es una forma de financiamiento que consiste en

pagars a corto plazo sin garanta, que emiten las empresas con alta
capacidad crediticia. Por lo general, solo las corporaciones muy
grandes con una solidez financiera incuestionable tienen la capacidad
de emitir papel comercial. La mayora de las emisiones de papel
comercial tienen plazos de vencimiento que varan de 3 a 270 das.
Aunque no existe ninguna denominacin establecida, este
financiamiento se emite, por lo general, en mltiplos de $100,000 o
ms. En la actualidad, las empresas financieras emiten la gran mayora
del papel comercial; las compaas de manufactura son responsables
de una porcin menor de este tipo de financiamiento. Las empresas
adquieren con frecuencia papel comercial, que mantienen como valores
negociables, para tener una reserva de liquidez que devengue
intereses.

Inters sobre el papel comercial

El papel comercial se vende a un precio de descuento respecto de su

valor a la par o nominal. La magnitud del descuento y el tiempo al
vencimiento determinan el inters que paga el emisor del papel. Ciertos
clculos determinan el inters real que gana el comprador,

Una caracterstica interesante del papel comercial es que el costo de

esta forma de financiamiento se ubica normalmente del 2 al 4% por
debajo de la tasa preferencial. En otras palabras, las empresas tienen la
facilidad de recaudar fondos de manera ms econmica vendiendo
papel comercial que solicitando prstamos de un banco comercial.

La razn es que muchos proveedores de fondos a corto plazo no tienen

la opcin, como los bancos, de realizar prstamos comerciales de bajo
riesgo a la tasa preferencial.
 Solo pueden invertir de forma segura en valores negociables como las
letras del Tesoro y el papel comercial.

Aunque el costo establecido del inters del financiamiento a travs de la

venta del papel comercial es normalmente menor que la tasa
preferencial, el costo general del papel comercial no puede ser menor
que el de un prstamo bancario. Los costos adicionales incluyen
diversas tarifas y costos de flotacin. Adems, incluso si es ligeramente
ms caro solicitar un prstamo a un banco comercial, en ocasiones es
aconsejable hacerlo para entablar una buena relacin de trabajo con un
banco. Esta estrategia garantiza que cuando escasee el dinero, se
puedan obtener fondos con rapidez y a una tasa de inters razonable.

III.4.3 Prstamos bancarios garantizados

Cuando una empresa ha agotado sus fuentes de financiamiento a corto

plazo sin garanta, puede obtener prstamos adicionales a corto plazo
con garanta. El financiamiento a corto plazo con garanta mantiene
activos especficos como colateral. El colateral adquiere comnmente la
forma de un activo, como cuentas por cobrar o inventario. El
prestamista obtiene una garanta con el colateral a travs de la
realizacin de un convenio de garanta con el prestatario; tal convenio
especifica el colateral del prstamo. Adems, los trminos del prstamo
por el que se mantiene la garanta forman parte del convenio. Se
registra una copia del convenio de garanta en una oficina pblica del
Estado, por lo general, una corte distrital o estatal. El registro del
convenio brinda a los prestamistas subsiguientes informacin sobre los
activos que un posible prestatario ya no puede usar como colateral. El
requisito de registro protege al prestamista al establecer legalmente la
garanta de este.

Caractersticas de los prstamos a corto plazo con garanta

Aunque muchas personas creen que mantener el colateral como

garanta reduce el riesgo de un prstamo, en realidad, los prestamistas
no piensan de esta manera. Ellos reconocen que mantener el colateral
reduce las prdidas si el prestatario no cumple, pero la presencia del
colateral no influye en el riesgo de incumplimiento. Un prestamista exige
el colateral para garantizar la recuperacin de cierta parte del prstamo
en caso de incumplimiento. Sin embargo, lo que los prestamistas
desean, ante todo, es que se les reembolse el dinero de acuerdo con lo
programado. En general, ellos prefieren conceder prstamos menos
riesgosos a tasas de inters ms bajas que estar en una posicin en la
cual tengan que liquidar el colateral.

Colateral y condiciones

Los prestamistas de fondos a corto plazo con garanta prefieren un

colateral que tenga una duracin similar al plazo del prstamo. Los
activos corrientes constituyen el colateral ms conveniente para los
prstamos a corto plazo porque, normalmente, pueden convertirse en
efectivo con mayor rapidez que los activos fijos. As, el prestamista a
corto plazo de fondos con garanta acepta solo activos corrientes
lquidos como colateral.

Por lo general, el prestamista determina el anticipo porcentual que

conviene realizar contra el colateral. Este anticipo porcentual constituye
el principal del prstamo garantizado y, por lo regular, representa entre
el 30 y el 100% del valor en libros del colateral. Vara de acuerdo con el
tipo y la liquidez del colateral.

Por lo general, la tasa de inters que se cobra sobre los prstamos a

corto plazo con garanta es ms alta que la tasa sobre los prstamos a
corto plazo sin garanta.

Normalmente, los prestamistas no consideran los prstamos

garantizados menos riesgosos que los que carecen de garanta.
Adems, negociar y administrar prstamos con garanta es ms
problemtico para el prestamista que negociar y administrar prstamos
sin garanta. Por lo tanto, el prestamista requiere normalmente una
compensacin adicional en la forma de un cargo por servicio, una tasa
de inters ms alta, o ambos.

Instituciones que extienden prstamos a corto plazo con garanta

Las fuentes principales de prstamos a corto plazo con garanta para

las corporaciones son los bancos comerciales y las compaas
financieras comerciales. Ambas instituciones negocian prstamos a
corto plazo garantizados principalmente con cuentas por cobrar e
inventario. Ya se describieron las operaciones de los bancos
comerciales. Las compaas financieras comerciales son
instituciones de prstamo que realizan nicamente prstamos con
garanta, tanto a corto como a largo plazos, a empresas. A diferencia de
los bancos, las compaas financieras no tienen permiso de mantener
depsitos.

Solo cuando un prestatario agota su capacidad de endeudamiento a

corto plazo con y sin garanta en el banco comercial, recurrir a la
compaa financiera comercial para obtener prstamos adicionales con
garanta. Como la compaa financiera presta generalmente a clientes
de mayor riesgo, sus cargos de inters sobre los prstamos a corto
plazo con garanta suelen ser ms elevados que los de los bancos
comerciales.

Entre las compaas financieras comerciales estadounidenses ms

importantes se encuentran CIT Group y GE Corporate Financial
Services.

Uso de las cuentas por cobrar como colateral

Dos medios que se usan comnmente para obtener financiamiento a

corto plazo con cuentas por cobrar son la cesin en garanta de cuentas
por cobrar y el factoraje de cuentas por cobrar. En realidad, solo una
cesin en garanta de cuentas por cobrar genera un prstamo a corto
plazo garantizado; el factoraje implica realmente la venta de las cuentas
por cobrar a un precio de descuento. Aunque el factoraje no es en
realidad una forma de financiamiento a corto plazo con garanta, s
implica el uso de cuentas por cobrar para obtener los fondos a corto
plazo necesarios.

Cesin en garanta de cuentas por cobrar

Con frecuencia se usa una cesin en garanta de cuentas por cobrar

para garantizar un prstamo a corto plazo. Como las cuentas por cobrar
por lo regular son bastante lquidas, constituyen una forma atractiva de
colateral de prstamos a corto plazo.

El proceso de cesin en garanta Cuando una firma solicita un prstamo

contra cuentas por cobrar, el prestamista evala primero las cuentas por
cobrar de la empresa para determinar su conveniencia como colateral.
El prestamista elabora una lista de las cuentas aceptables, la cual
incluye las fechas de facturacin y los montos.

Si la compaa solicita un prstamo por un monto fijo, el prestamista

necesita seleccionar solamente las cuentas suficientes para garantizar
los fondos solicitados. Si el prestatario desea obtener el prstamo
mximo disponible, el prestamista evala todas las cuentas para
seleccionar el monto mximo de colateral aceptable.

Despus de seleccionar las cuentas aceptables, el prestamista

normalmente ajusta el valor en dlares de esas cuentas a las
devoluciones esperadas de las ventas y otros descuentos.

Si un cliente cuyas cuentas se mantienen como garanta devuelve

mercanca o recibe algn tipo de descuento, como un descuento por
pago de contado, el monto del colateral se reduce de manera
automtica. Para protegerse de estas situaciones, el prestamista reduce
normalmente el valor del colateral aceptable en un porcentaje fijo.

A continuacin, se determina el porcentaje que se va a anticipar contra

el colateral.

El prestamista evala la calidad de las cuentas por cobrar aceptables y

el costo esperado de su liquidacin. Este porcentaje representa el
principal del prstamo y vara comnmente entre el 50 y el 90% del
valor nominal de las cuentas por cobrar aceptables.

Para proteger sus intereses en el colateral, el prestamista tramita un

derecho de retencin, que es un derecho legal sobre un colateral que
se comunica pblicamente.

Notificacin La cesin en garanta de las cuentas por cobrar

normalmente se realiza sin notificacin, lo que significa que no se da
aviso de la situacin al cliente cuya cuenta se present como colateral.
En el arreglo sin notificacin, el prestatario sigue haciendo los cobros
correspondientes de la cuenta que dio en garanta, y el prestamista
confa en que el prestatario le remitir los pagos conforme los reciba. Si
una cesin en garanta de cuentas por cobrar se realiza con
notificacin, se da aviso de la situacin al cliente de la cuenta para que
remita el pago directamente al prestamista.

Costo de la cesin en garanta El costo establecido de una cesin en

garanta de cuentas por cobrar es normalmente del 2 al 5% por arriba
de la tasa preferencial.

Adems de la tasa de inters establecida, el prestamista cobra un cargo

por servicio hasta del 3% para cubrir sus costos administrativos. Es
evidente que las cesiones en garanta de cuentas por cobrar
constituyen una fuente costosa de financiamiento a corto plazo.
 III.5 Factoraje de cuentas por cobrar

El factoraje de cuentas por cobrar implica la venta directa de las cuentas

por cobrar, a un precio de descuento, a una institucin financiera. Una
empresa de factoraje (tambin llamada factor) es una institucin
financiera que se especializa en comprar cuentas por cobrar de las
empresas. Aunque no es lo mismo que obtener un prstamo a corto plazo,
el factoraje de cuentas por cobrar es similar a solicitar un prstamo
ofreciendo cuentas por cobrar como colateral.

Contrato de factoraje Un contrato de factoraje establece normalmente las

condiciones y los procedimientos exactos para la compra de una cuenta.
La empresa de factoraje, al igual que un prestamista que acepta cuentas
por cobrar como garanta, elige las cuentas que comprar y selecciona
solamente las que parecen tener riesgos de crdito aceptables. Cuando el
factoraje se realiza de manera continua, el factor en realidad toma las
decisiones de crdito de la compaa porque esto le garantiza la
aceptabilidad de las cuentas. Por lo regular, el factoraje se realiza con
notificacin y la empresa de factoraje recibe el pago de la cuenta
directamente del cliente. Adems, cuando un factor compra cuentas por
cobrar, normalmente lo hace por medio del factoraje sin recurso. Esto
significa que la empresa de factoraje acepta todos los riesgos del crdito.
Por lo tanto, si una cuenta por cobrar se vuelve incobrable, la empresa de
factoraje debe absorber la prdida.

ltimo da del periodo de crdito, lo que ocurra primero. La empresa de

factoraje establece una cuenta similar a una cuenta bancaria de depsito
para cada cliente. A medida que el pago se recibe o se cumplen las fechas
de vencimiento, la empresa de factoraje deposita el dinero en la cuenta del
vendedor, de la que este puede hacer retiros libremente, segn lo requiera.

En muchos casos, si la empresa mantiene su dinero en la cuenta, existe un

excedente sobre el cual la empresa de factoraje pagar intereses. En otros
casos, la empresa de factoraje puede otorgar anticipos a la empresa contra
cuentas sin cobrar que an no se vencen. Estos anticipos representan un
saldo negativo en la cuenta de la empresa, sobre el que se cobran
intereses.

Costo de factoraje Los costos de factoraje incluyen las comisiones, el

inters cobrado sobre los anticipos y el inters ganado sobre los
excedentes. La empresa de factoraje deposita en la cuenta de la empresa
el valor en libros de las cuentas cobradas o vencidas que adquiri, menos
las comisiones. Estas ltimas se establecen generalmente con un
descuento del 1 al 3% del valor en libros de las cuentas por cobrar en
factoraje. El inters cobrado sobre los anticipos generalmente es del 2 al
4% por arriba de la tasa preferencial, y se aplica sobre el monto real
prestado. El inters pagado sobre los excedentes, por lo general, es del 0.2
al 0.5% mensual.

Aunque su costo tal vez parezca alto, el factoraje tiene ciertas ventajas que
lo hacen atractivo para las empresas. Una de ellas es la capacidad que da
a la compaa de convertir inmediatamente las cuentas por cobrar en
efectivo sin tener que preocuparse por el reembolso. Otra ventaja del
factoraje es que garantiza un patrn conocido de flujos de efectivo.
Adems, si el factoraje se realiza en forma continua, la empresa puede
eliminar su departamento de crdito y cobranzas.

Uso del inventario como colateral

El inventario ocupa generalmente el segundo lugar en conveniencia,

despus de las cuentas por cobrar, como colateral de prstamos a corto
plazo. Normalmente, el inventario tiene un valor de mercado que es mayor
que su valor en libros, el cual se toma en cuenta para establecer su valor
como colateral. Un prestamista cuyo prstamo se garantiza con inventario
podr vender este ltimo, por lo menos a su valor en libros, si el prestatario
no cumple con sus obligaciones.

La caracterstica ms importante del inventario que se evala como

colateral de un prstamo es su capacidad de comercializacin. Una bodega
de artculos perecederos, como duraznos frescos, puede ser bastante
comercializable, pero si el costo de almacenar y vender los duraznos es
alto, no ser un colateral adecuado. Los artculos especializados, como los
vehculos de exploracin lunar, tampoco son un colateral conveniente
porque es difcil encontrar un comprador. Al evaluar el inventario como
posible colateral, el prestamista busca artculos con precios de mercado
muy estables, que ya tengan mercados bien establecidos y que carezcan
de propiedades fsicas indeseables.

Garantas flotantes sobre el inventario

Un prestamista puede estar dispuesto a garantizar un prstamo con una

garanta flotante sobre el inventario, que es un derecho sobre el
inventario general. Este acuerdo es ms atractivo cuando la empresa tiene
un nivel estable de inventario que consiste en un grupo diversificado de
mercanca relativamente barata. Los inventarios de artculos como
neumticos para automviles, tornillos, pernos y zapatos son candidatos
para los prstamos con garanta flotante. Como es difcil para un
prestamista verificar la existencia de un inventario, otorga por lo general
menos del 50% del valor en libros del inventario promedio. El cargo de
inters sobre una garanta flotante es del 3 al 5% por arriba de la tasa
preferencial. Los bancos comerciales requieren con frecuencia garantas
flotantes como una fianza adicional sobre lo que, de otro modo, sera un
prstamo sin garanta. Las compaas financieras comerciales tambin
otorgan prstamos con garanta flotante sobre el inventario.

Prstamos garantizados con inventario contra recibo de fideicomiso

Un prstamo garantizado con inventario contra recibo de fideicomiso

se otorga con frecuencia a cambio de bienes relativamente costosos que
se identifican por medio de un nmero de serie, como automotores, bienes
de consumo duraderos o bienes industriales.

Con este acuerdo, el prestatario conserva el inventario, y el prestamista

otorga en prstamo del 80 al 100% de su costo. El prestamista conserva un
derecho de retencin sobre todos los artculos financiados. El prestatario
tiene la libertad de vender la mercanca, pero se le confa el envo del
monto prestado (junto con el inters acumulado) al prestamista,
inmediatamente despus de la venta. Entonces, el prestamista retira el
derecho de retencin sobre el artculo. El prestamista realiza verificaciones
peridicas del inventario del prestatario para asegurarse de que el monto
requerido de colateral permanece en manos de este ltimo. El cargo de
inters para el prestatario es normalmente del 2%, o ms, por arriba de la
tasa preferencial.

Las subsidiarias de financiamiento que pertenecen totalmente a empresas

de manufactura, conocidas como empresas financieras cautivas, otorgan
con frecuencia a sus clientes prstamos contra recibo de fideicomiso. Las
empresas financieras cautivas son comunes sobre todo en las industrias
que fabrican bienes de consumo duradero, porque proporcionan al
fabricante una herramienta de ventas til. Por ejemplo,

General Motors Acceptance Corporation (GMAC), la subsidiaria de

financiamiento de General Motors, otorga estos tipos de prstamos a sus
concesionarios. Los prstamos contra recibo de fideicomiso tambin estn
disponibles a travs de bancos comerciales y compaas financieras
comerciales.

Prstamos con certificado de depsito (recibo de almacn)

Un prstamo con certificado de depsito (recibo de almacn) es un

acuerdo en el que el prestamista, que puede ser un banco comercial o una
empresa financiera, recibe el control del inventario entregado en garanta
como colateral; luego, un agente designado a nombre del prestamista se
encarga de almacenarlo. Despus de seleccionar el colateral aceptable, el
prestamista contrata a una compaa de almacenamiento para que acte
como su agente y tome posesin del inventario.

Existen dos tipos de acuerdos posibles de almacenamiento. Un almacn

terminal es un almacn central que se utiliza para depositar la mercanca
de diversos clientes. El prestamista utiliza normalmente este tipo de
almacn cuando el inventario puede transportarse con facilidad y
entregarse al almacn a un costo relativamente bajo. En un acuerdo de
almacn de campo, el prestamista contrata a una empresa de
almacenamiento de campo para que establezca un almacn en el local del
prestatario o arriende parte del almacn del prestatario para almacenar el
colateral ofrecido en garanta. Sin importar el tipo de almacn que se use,
la empresa de almacenamiento coloca un guardia para que vigile el
inventario. La empresa de almacenamiento puede liberar cualquier parte de
inventario entregado en garanta solo con la aprobacin por escrito del
prestamista.

El acuerdo real del prstamo establece especficamente los requisitos para

liberar el inventario. Como sucede con otros prstamos con garanta, el
prestamista acepta solamente el colateral que sea de fcil comercializacin
y otorga en prstamo tan solo una parte, por lo general del 75 al 90%, del
valor del colateral. Los costos especficos de los prstamos con certificado
de depsito son ms altos que los de cualquier otro acuerdo de prstamo
con garanta debido a la necesidad de contratar y pagar a una empresa de
almacenamiento para que guarde y supervise el colateral. El inters bsico
que se cobra sobre los prstamos con certificado de depsito es mayor que
el que se cobra por los prstamos sin garanta, y por lo general vara entre
el 3 y 5% por arriba de la tasa preferencial. Adems del cargo por inters,
el prestatario debe absorber los costos del almacenamiento pagando una
cuota que comnmente es del 1 al 3% del monto del prstamo.
Adicionalmente, el prestatario debe pagar los gastos del seguro de la
mercanca almacenada.

III.6 Tasas de inters

El inters es el pago que se hace por el uso del dinero. En otras palabras
es el precio del dinero. La tasa de inters es el pago del inters al plazo
 convenido, usualmente un ao, y se expresa como un porcentaje del
prstamo o depsito.

Si una persona o institucin cobra un porcentaje por el dinero que presta se

trata de la tasa de inters activa, llamada tambin tasa de inters de
colocacin.

Si una institucin tiene que pagar un porcentaje por el dinero que recibe del
pblico en calidad de depsito se trata de la tasa de inters pasiva, llamada
tambin tasa de inters de captacin.

La diferencia de la tasa de inters activa y la tasa de inters pasiva se

denomina margen de tasas de inters.

3.6.2 Tipos de tasas de inters

Dependiendo de la forma de expresar la tasa de inters puede hablarse de

tasa de inters nominal, efectivo, real e implcito.

Tasa de inters nominal

Es la tasa de inters que se nombra o declara en la operacin,

independientemente de si sta se cobra adelantada, vencida, si lleva o no
comisiones y/o impuestos, etc.

Tasa de inters efectiva

Para un determinado perodo, es aquella tasa que pagadera al final del

perodo, tiene el mismo resultado econmico que una tasa de inters
nominal que se abona con mayor frecuencia. Por ejemplo, un inters
nominal del 10%, con pagos mensuales, tendr una tasa efectiva mayor
que el mismo inters del 10% con pagos semestrales.

Donde:

ie= tasa de inters efectiva

in= tasa de inters nominal

k = nmero de capitalizaciones en el periodo

Tasa de inters real

Todos los conceptos anteriores de tasas de inters dejan de lado la

inflacin; es decir, consideran slo el valor nominal e ignoran el valor real
de la moneda. La tasa de inters real es la tasa de inters vigente
corregida con la tasa de inflacin, y mide la discrepancia entre ambas. La
frmula general es la siguiente:

Donde:

ir= tasa de inters real

in= tasa de inters nominal

p = inflacin

Tasa de inters implcita

Las tasas de inters implcitas activas y pasivas se calculan con la

informacin de los estados financieros que presentan las instituciones
bancarias, es decir, una vez conocidos los resultados de un perodo
determinado. Permite reflejar lo que realmente cobr un banco como precio
del dinero, ya que se pueden incluir las comisiones u otros rubros. No
existe una frmula definida, sta va a depender del objetivo del
investigador.

III.7 Clasificacin de las tasas de inters

De acuerdo a las regulaciones sobre tasas de inters, 12 el Banco Central

del Ecuador (BCE) calcula y publica las siguientes tasas:

Tasas de inters referenciales

 Bsica del BCE: rendimiento promedio ponderado nominal de los ttulos
de plazo menor a un ao, emitidos y colocados por el BCE en las 4
semanas anteriores a la semana de publicacin.

Pasiva referencial: promedio ponderado por monto de las tasas de inters

efectivas pasivas de las instituciones financieras.

Activa referencial: es igual a la tasa activa efectiva referencial del

segmento comercial corporativo.

o Activa efectiva referencial: promedio ponderado por monto de las tasas

de inters efectivas pactadas en los crditos concedidos por las
instituciones del sistema financiero en cada uno de los segmentos
crediticios.

o Pasiva efectiva referencial: promedio ponderado por monto de las tasas

de inters efectivas aplicadas por las instituciones del sistema financiero en
sus operaciones pasivas. Estas tasas son el referente del rendimiento
promedio alrededor del cual los clientes de las instituciones financieras
privadas podran colocar sus depsitos.

De cumplimiento obligatorio

Tasa de inters legal: la tasa menor entre la tasa de inters activa efectiva
referencial para el segmento comercial corporativo y la tasa activa efectiva
mxima del mismo segmento.

Activas efectivas mximas: promedio ponderado por monto del respectivo

segmento de crdito, multiplicada por un factor determinado por el
Directorio del BCE.

De conformidad con la ley, ningn prestamista podr otorgar operaciones

de crdito a una tasa superior a la tasa activa efectiva mxima para el
segmento correspondiente; de hacerlo, incurrira en el delito de usura.

Mxima convencional: igual a la tasa activa efectiva mxima del segmento

comercial corporativo.
 Para operaciones activas y pasivas

Tasas de inters para todas las operaciones activas de instituciones

sujetas a la Superintendencia de Bancos

o De libre contratacin: pero no mayor a la tasas de inters activa efectiva

mxima del respectivo segmento de crdito.

Tasas de inters para todas las operaciones pasivas

o De libre contratacin

III.8 Determinantes de las tasas de inters en el ecuador

3.8.1 Medicin de las tasas de inters

Las tasas de inters activa y pasiva se determinan en mercados muy

variados y complejos. Las cuentas de depsito tienen caractersticas
diversas y ello ocurre tambin en el lado de los prstamos, ya que el monto
y los plazos pueden variar significativamente, adems los costos de los
prstamos son tambin muy heterogneos.

Las tasas de inters contractuales; es decir, aquellas que se pactan entre la

institucin financiera y el cliente, tasa activa en las colocaciones y tasa
pasiva en las captaciones; no constituyen un buen referente para este
anlisis porque no revelan el verdadero costo del dinero, ya que no
contabilizan las comisiones. Por esta razn calculamos las tasas de inters
implcitas que se construyen con la informacin de los estados financieros
de los intermediarios, su definicin va a depender del objetivo que se
persiga, para nuestro caso, se quiere encontrar una tasa que refleje el
costo del crdito y as poder definir sus determinantes. De igual manera se
tiene tasas de inters implcitas activa y pasiva.

Entonces, la tasa de inters activa implcita (TAI) se medir como los

intereses ganados en cartera ms las comisiones ganadas en cartera sobre
el total de la cartera de crditos, as, se est evaluando la renta que
obtienen los bancos en su cartera.
 La tasa de inters pasiva implcita (TPI) se calcular como la razn entre
los intereses causados por obligaciones con el pblico y el total de las
obligaciones con el pblico, as, se est midiendo lo que tienen que pagar
los bancos por los depsitos de sus clientes, es decir, el costo de sus
recursos.

Para efectos del anlisis economtrico se usar como variable explicada al

margen financiero, es decir, la diferencia entre la tasa de inters activa
implcita y la tasa de inters pasiva implcita.

Dichas tasas de inters han sido calculadas banco por banco y mes a mes
con las cifras de los boletines financieros de los bancos privados
publicados por la Superintendencia de Bancos y Seguros. Una vez
obtenidas las tasas de inters, se puede deducir el margen financiero para
cada entidad y mediante datos de panel encontrar un resultado comn para
todos los bancos.

Si se desea apreciar las tasas de inters implcitas calculadas, en el Anexo

A se exponen los grficos de las tasas activas y pasivas de los bancos
privados.

III.9 Variables que determinan las tasas de inters

A continuacin describiremos algunas variables microeconmicas y otras

macroeconmicas que pueden influir en la tasa de inters implcita.

3.9.1 Variables microeconmicas

Liquidez

La liquidez representa la cualidad de los activos para ser convertidos en

dinero efectivo de forma inmediata.

Para la Superintendencia de Bancos y Seguros es la capacidad de atender

obligaciones de corto plazo, por poseer dinero en efectivo o activos que se
transforman fcilmente en efectivo. Dentro de una institucin financiera, la
liquidez se evala por la capacidad para atender los requerimientos de
encaje, los requerimientos de efectivo de sus depositantes en el tiempo en
que lo soliciten y nuevas solicitudes de crdito.

Los bancos privados mantienen un alto porcentaje de activos lquidos de

bajo rendimiento. Un ejemplo son los depsitos en otras instituciones
financieras que normalmente son usados como reserva de liquidez, ya que
el BCE a partir de la dolarizacin no es prestamista de ltima instancia.

Se podra esperar que los bancos cubran la elevada participacin de los

activos lquidos de bajo rendimiento con una tasa activa ms alta para
obtener una mayor rentabilidad en sus operaciones.

Riesgo de morosidad

En el costo del crdito se incluye el premio por riesgo de no pago por parte
de los prestatarios, por lo tanto, con una mayor percepcin de riesgo, las
entidades de crdito cobrarn una mayor tasa a sus clientes. Uno de los
indicadores que denota riesgo de no pago es el de morosidad, el cual se
utilizar en este anlisis.

Dada la naturaleza del mercado ecuatoriano, en donde existen pocos

instrumentos de inversin, si se mantiene la morosidad controlada, la
inversin en cartera de crdito es la alternativa ms rentable para las
instituciones financieras medianas y pequeas, que tienen dificultades de
acceder al mercado de capitales internacional.

A pesar de que se hagan muchas inversiones en cartera de crditos, esta

estrategia no ser buena si no se controla el riesgo de crdito de dicha
cartera, es decir, si no se mantiene una morosidad baja de los clientes de
crdito de la entidad bancaria.

Gastos operativos

Las instituciones financieras al realizar su funcin primordial de

intermediacin financiera, incurren en gastos de operacin, 23 los mismos
que tienen un peso dentro de la estructura de las tasas de inters. Si los
 bancos tienen altos gastos operativos, se empuja la tasa de inters activa
al alza.

Esta variable se tomar en cuenta mediante el margen de gastos

operacionales, el mismo que expresa los gastos de operacin en trminos
de los activos

productivos.24 El margen de gastos, adems, se considera como un

indicador de eficiencia. De acuerdo a esto la situacin actual del sistema
financiero est muy lejos de ser eficiente.

Poder de Mercado

El poder de mercado se manifiesta por la influencia que tienen las

empresas para fijar un determinado precio. La ampliacin del poder de
mercado a favor de unas pocas instituciones financieras podra motivar a
prcticas oligoplicas, lo cual generara que las tasas de inters se fijen de
acuerdo a sus intereses.

Para analizar la presencia de poder de mercado debemos estimar los

ndices de concentracin en los bancos privados. La cuota de mercado de
cada entidad se calcula segn el monto de los depsitos que capta del
pblico, es decir, de acuerdo a su participacin relativa en los recursos
confiados al sistema bancario, se ha tomado en cuenta los depsitos a la
vista y a plazo.

3.9.2 Variables macroeconmicas

Inflacin

La inflacin cumple un rol importante en la fijacin de la tasa de inters por

parte de los bancos. Si se espera una tasa de inters real constante
entonces incrementos en la inflacin generan incrementos en la tasa de
inters. A mayor inflacin, tasas de inters superiores; esto se debe al
efecto compensador que las tasas tienen hacia los ahorradores ante la
reduccin del poder de compra de los mismos.
Comercio exterior

Los trminos de intercambio son un ndice del precio de las exportaciones

de un pas en relacin con el precio de sus importaciones.27 Esta relacin
mide el nmero de unidades de importaciones que un pas puede adquirir
por una unidad de exportacin. Las variaciones de los trminos de
intercambio causan efectos al ingreso del pas y afectan a la tasa de
inters.

Un incremento en los trminos de intercambio mejora el bienestar social y

un descenso de los mismos deteriora el bienestar econmico del pas, pues
la reduccin de los precios de exportacin conlleva una contraccin del
poder de compra y, de hecho, una disminucin del nivel de ingresos, lo que
afecta tambin al ahorro. As habra menos dinero para prestar y podra
darse una contraccin en la oferta de crditos, lo que aumentara la tasa de
inters.

Deuda externa privada

Dadas las elevadas tasas de inters a nivel domstico, los empresarios

privados prefieren tomar prstamos en el exterior a una tasa de inters ms
conveniente.

Cabe indicar, que son las empresas grandes las que cuentan con mejores
posibilidades de acceder a un crdito en el exterior.

Los recursos provenientes del exterior constituyen una fuente de

financiamiento del crdito de la banca privada, fuente que le permite
aumentar su oferta de crdito y disminuir la tasa de inters.

En la deuda privada externa se incluye la exposicin de la banca con el

exterior, la misma que tiene una correlacin negativa con el riesgo pas; en
perodos de mejora del riesgo pas, la banca obtiene mayor financiamiento.

Riesgo pas
El riesgo pas es un ndice denominado Emerging Markets Bond Index Plus

(EMBI+), el cual mide el riesgo soberano de un pas.28 Este ndice es un

referente para las decisiones de inversin extranjera, mientras menor sea,
el pas atraer ms inversin.

Tcnicamente hablando, el riesgo pas es, la sobretasa que se paga en

relacin con los intereses de los bonos del Tesoro de Estados Unidos. Se
utiliza la tasa de estos bonos porque se asume que es la de menor riesgo
en el mercado.

El riesgo pas influye directamente en la tasa de inters de los crditos, se

lo considera como una prima asociada al pas.

III.10 Los costos financieros

Los costos financieros tienen distintos niveles de tratamiento y anlisis, ya

sea que se traten de los especficos de producir (plazos para la cancelacin
de las deudas con proveedores, recargos por mora en el pago,
bonificaciones por pronto pago, ajuste de valores por deudas impagas,
stockeo de materiales, descuento de documentos), de retribuir a los
factores productivos (cancelacin de prstamos, rentabilidad, leverage
financiero), de evaluar proyectos

Es el que se integra por los gastos derivados de allegarse fondos de

financiamiento por lo cual representa las erogaciones destinadas a cubrir
en moneda nacional o extranjera, los intereses, comisiones y gastos que
deriven de un ttulo de crdito o contrato respectivo, donde se definen las
condiciones especficas y los porcentajes pactados; se calculan sobre el
monto del capital y deben ser cubiertos durante un cierto periodo de
tiempo. Incluye las fluctuaciones cambiarias y el resultado de la posicin
monetaria.
Estos se relacionan con la obtencin de fondos para la operacin de la
empresa. Incluyen el costo de los intereses que la compaa debe pagar
por los prstamos, as como el costo de otorgar crdito a clientes.

Se consideran costos financieros los intereses (explcitos o implcitos),

actualizaciones monetarias, diferencias de cambio, premios por seguros de
cambio o similares derivados de la utilizacin de capital ajeno, netos, en su
caso, de los correspondientes resultados por exposicin a la inflacin.

Para el caso de los bienes que por su naturaleza, su produccin,

terminacin, montaje o construccin se prolongue en el tiempo los costos
financieros debern formar parte del costo de tales activos. En la
determinacin del importe a activar, no se detraern los ingresos
financierosgenerados por las colocaciones de fondos.

En el caso de grandes obras de infraestructura otorgadas bajo el rgimen

de concesin y con tarifa regulada, se admitir el considerar como costos
especiales de concesin a los costos financieros de las deudas que
financien la inversin y que se devenguen con posterioridad a la
habilitacin total o parcial de la obra, siempre que el plan de negocios de la
concesin contemple la recuperacin de los citados costos financieros en la
tarifa de ejercicios futuros, en adicin a la recuperacin de los costos de la
obra incurridos previamente y en la medida que el organismo regulador
mantenga la estructura tarifaria que permita dicho recupero. La
amortizacin de estos costos especiales no afectar a resultados de
ejercicios anteriores. Este tratamiento especial se expondr
adecuadamente en nota a los estados contables.

El monto de los costos financieros susceptibles de activacin podr incluir a

los costos financieros provenientes de la financiacin con capital propio
invertido, despus de haber considerado todos los costos provenientes del
capital de terceros, en primer lugar aquellos que representen el costo de
una financiacin especfica. Para el cmputo de los costos sobre el capital
propio se aplicar una tasa representativa de la vigente en el mercado en
cada mes del perodo o ejercicios sobre el monto de la inversin no
financiada con capital de terceros. En todos los casos, se aplicar la tasa
real, es decir neta de los correspondientes resultados por exposicin al
cambio en el poder adquisitivo de la moneda. En caso de optar por la
opcin de activar costos financieros provenientes del capital propio, la
contrapartida de dicha activacin ser un rubro especfico de resultados,
que se denominar Inters del capital propio, lo cual deber ser
debidamente expuesto en nota a los estados contables.

Costos inherentes a los recursos financieros empleados por la empresa

para el desarrollo de su actividad; en general, puede tener dos acepciones:
En una primera, el costo financiero puede ser definido como el costo medio
que soporta la empresa como consecuencia de la poltica financiera de
endeudamiento mantenida durante un ejercicio econmico; este costo no
suele incluirse entre los costos de produccin, salvo en el caso de procesos
de produccin dilatados (bodegas, astilleros, empresas de construccin,
etc.), donde el costo derivado de los capitales ajenos invertidos en el
proceso, es tan importante como cualquier otro factor productivo.

En una segunda acepcin, el costo financiero puede conceptuarse como un

costo de oportunidad o carga imputable a la inversin mantenida enfbrica
y en otros activos necesarios para llevar a cabo la transformacin de los
inputs. Genricamente, el costo financiero se evala en funcin de los
rendimientos que hubieran podido obtenerse si se diera un uso alternativo
a los capitales invertidos a lo largo del perodo de produccin.

Algunas empresas consideran al costos financiero como costos indirecto de

produccin y, por tanto, un elemento ms del costos de output, sobre todo
cuando se pretende evaluar la conveniencia de ciertas alternativas (por
ejemplo, comprar una nueva maquinaria o mantener la antigua). Un anlisis
riguroso de este enfoque resulta complejo dados los factores alternativos
que pueden integrarse bajo los conceptos de costos de los capitales e
inversin.
IV. CONCLUSIONES

El Administrador Financiero debe obtener la cantidad y forma adecuada de

financiamiento de pasivos corrientes que proporcione fondos al menor
costo y con el riesgo ms bajo. Esta estrategia debe contribuir en forma
positiva a la meta de la empresa de incrementar al mximo el precio de las
acciones.

El financiamiento de corto plazo sirve para adquirir efectivo y poder hacer

frente a la demanda del mercado y a los ciclos Las tasas de inters son un
determinante fundamental de la inversin productiva y junto a una inflacin
baja y estable contribuye al crecimiento de la economa.

Las decisiones de inversin estn llenas de incertidumbre, ya que muchas

veces no se consigue la rentabilidad esperada, hay condiciones inciertas
como la demanda futura o cambios en el ambiente econmico del pas y
del mundo, esto sumado a un costo del capital demasiado alto desalienta a
 la inversin real. Y es que la inversin es una funcin negativa de la tasa
de inters, cuando la tasa de inters es alta, la inversin es baja.

Muchas veces los deudores del sistema bancario para lograr cumplir sus
obligaciones comprimen su capacidad de consumo, lo que trae como
consecuencia la reduccin de la capacidad productiva, con fuertes
repercusiones en los derechos individuales y los derechos de la familia. Si
la tasa de inters es baja, mayores incentivos tendrn los agentes
econmicos para endeudarse y utilizar ese dinero en consumo o en
inversin, lo que dinamiza la produccin y genera crecimiento. De
produccin y venta.

V. BIBLIOGRAFA
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Mxico: CENCAGE LEARNING.

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