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Les offres publiques

Cours dingnierie financire

M. BENALI 1
Introduction
Il peut sembler paradoxal de parler de
constitution des groupes puisque ceux-ci n'ont pas
la personnalit morale. Il n'y a pas en ce domaine de
techniques juridiques spcifiques, mais des situations
de fait diversifies.
Un premier procd consiste crer les filiales
partir d'apports raliss essentiellement par la (ou
les) socit mre. L'opration est licite ds lors
qu'elle entre dans l'objet social de la socit mre
ou qu'il y a connexit entre l'activit principale de
celle-ci et l'objet de la filiale qui vient d'tre
constitue.
Un second procd consiste faire acqurir par une
socit la majorit des titres mis par une seconde. 2
M. BENALI
Introduction
La pratique parle alors de rachat de socit , bien que
l'expression ne soit pas exacte, le rachat ne portant pas
sur la personne morale elle-mme mais sur les titres
qu'elle a mis. Il vaudrait mieux parler de cession de
contrle.
On peut y assimiler les cas o la prise de contrle
s'opre par une augmentation de capital souscrite par le
nouvel associ et d'une importance telle qu'il sera
dsormais majoritaire.
Il peut aussi s'agir d'une fusion, lorsque les associs de la
socit absorbe deviennent majoritaires dans la socit
absorbante.
Les cessions de contrle sont frquemment utilises et
tendent peu peu remplacer les cessions portant
directement sur le fonds de commerce, lorsque
l'entreprise est exploite sous la forme d'une socit.
Ainsi, la prise de contrle peut s'oprer soit travers
une offre publique d'achat. M. BENALI 3
Dfinition
Une offre publique est une opration lance par
une socit, un groupe financier ou une autre
institution prive, sous forme d'une proposition
faite au public de lui acheter, changer ou vendre un
certain nombre de titres d'une socit, dans le
cadre de procdures prcises, rglementes et
contrles par les autorits de bourse, notamment
en ce qui concerne les informations financires
fournir au public.
Elle vise assurer la transparence du march en
permettant le respect des principes d'galit des
actionnaires, d'intgrit du march et de loyaut
dans les transactions et la comptition.
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Au sens de la loi n26-03 relative aux offres
publiques sur le march boursier, promulgue
par le dahir n 1-04-21 du 1er Rabia I 1425 (21
avril 2004), une offre publique au sens large,
est la procdure qui permet une personne
physique ou morale, dnomme l'initiateur, de
faire connatre publiquement qu'elle se
propose d'acqurir, d'changer ou de vendre
tout ou partie des titres donnant accs au
capital social ou aux droits de vote d'une
socit dont les titres sont inscrits la cote.
Les offres publiques tiennent une place
prpondrante dans la vie des socits et
constituent souvent des moments cls dans
leur volution. Ces oprations entranent des
modifications profondes dans la structure des
socits et affectent leur cours de bourse.
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Procdure des OP
Dpt du projet au CDVM
Recevabilit du CDVM
Approbation de la bourse de Casablanca
Visa du CDVM sur la note dinformation
Publication de lOffre Publique au Bulletin de la
cote
Ouverture de lOffre Publique
Clture de lOffre Publique
Validation des rsultats par le CDVM
Annonce des rsultats de lOffre Publique
Enregistrement des transactions
Rglement / Echange & livraison des titres
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Caractristiques des OP
Une offre publique doit proposer les mmes conditions
de prix et d'excution tous les porteurs de titres de la
catgorie sur laquelle porte l'offre. Toute convention qui
a pour effet de crer une ingalit entre les porteurs de
titres est nulle et rend loffre publique non recevable.
C'est le CDVM qui veille au droulement ordonn de
ces offres publiques au mieux des intrts des
investisseurs et du march.
La dure de validit de loffre varie entre le dbut de la
priode de loffre et la date de publication de lavis relatif
au rsultat de loffre dans un journal dannonces lgales.
Pendant ce temps, les actionnaires voulant acheter,
vendre ou changer leurs actions peuvent transmettre
leurs ordres aux socits de bourse. La socit
gestionnaire centralise les ordres dachat, de vente ou
dchange et communique les rsultats au CDVM. Ces
ordres sont rvocables tout moment jusquau jour de
la clture de loffre. M. BENALI 7
Caractristiques des OP
Pendant la dure de loffre publique, la socit
vise ainsi que linitiateur, les personnes
physiques ou morales dtenant directement ou
indirectement au moins 5% du capital ou des
droits de vote de la socit vise et toutes
autres personnes physiques ou morales
agissant de concert avec ces derniers, doivent
dclarer au CDVM aprs chaque sance de
bourse les oprations dachat et de vente quils
ont effectu sur les titres concerns par loffre
ainsi que toute opration ayant pour effet de
transfrer immdiatement ou terme la
proprit des titres ou des droits de vote de la
socit vise.
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Caractristiques des OP
Les offres publiques peuvent faire lobjet de
comptition travers soit une ou plusieurs
offres publiques concurrentes soit une
surenchre.
Loffre publique concurrente est la procdure
par laquelle toute personne physique ou morale,
agissant seule ou de concert, peut, dater de
louverture dune offre publique, et au plus tard
5 jours de bourse avant sa date de clture,
dposer auprs du CDVM une offre publique
concurrente portant sur les titres de la socit
vise par loffre initiale.
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Caractristiques des OP
Linitiateur de loffre publique initiale, ou
antrieure, doit au plus tard 10 jours avant la
clture de ladite offre publique, faire savoir au
CDVM ses intentions. Il peut maintenir son offre, y
renoncer ou la modifier par une surenchre.
La surenchre est la procdure par laquelle
linitiateur de loffre publique initiale amliore les
termes de son offre initiale soit spontanment soit
la suite dune offre publique concurrente, en
modifiant le prix, ou la nature ou la quantit des
titres ou les modalits de paiement.
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Les types des offres publiques

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Offre publique dachat
LOPA est la procdure qui permet une personne
physique ou morale, agissant seule ou de concert, de
faire connatre publiquement quelle se propose
dacqurir contre rmunration en numraire les
titres donnant accs au capital social ou aux droits de
vote dune socit cote. Cette opration peut tre
effectue avec ou sans laccord de la socit cible ou
vise.
Le prix dachat propos est suprieur au cours de
bourse. En effet, si lOPA doit permettre lacqureur
dobtenir le contrle de la socit, le prix dachat doit
inclure une prime de contrle . Le montant de
cette prime varie selon les socits. Il doit tre
suffisamment lev pour que lopration russisse et
afin de djouer une ventuelle concurrence ou une
contre OPA. M. BENALI 12
Offre publique dachat
Le nombre minimal de titres sollicits doit
tre prcis. Ce nombre dpend de la
capacit financire de la socit acheteuse.
Il ne peut cependant tre infrieur 10%
du capital de la socit qui fait lobjet de
lOPA.
Ds quune socit dtient plus de 33% des
actions dune autre socit, elle est oblige
de lancer une OPA sur la totalit du capital
de cette socit.
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Loffre publique dchange
Une OPE peut tre facultative ou obligatoire. Elle
permet son initiateur de faire connatre,
publiquement, sa proposition dacqurir, par change
de titres, tout ou partie du capital dune entreprise
cote en Bourse.
Le dpt d'une offre publique d'change est
obligatoire quand une personne physique ou morale,
agissant seule ou de concert, vient dtenir,
directement ou indirectement, le tiers au moins des
droits de vote d'une socit dont les titres sont
inscrits la cote de la Bourse de Casablanca.
Le problme particulier qui se pose dans le cadre dune
OPE est celui dvaluation des rapports dchange des
titres entre les deux socits.
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L'Offre Publique de Retrait
LOPR est la procdure qui permet aux
actionnaires dtenant la majorit des droits
de vote dune socit cote, de faire
connatre publiquement quils se proposent
de racheter les titres cots de ladite
socit, afin de permettre aux actionnaires
minoritaires de se retirer du capital social.
Cest une opration qui se fait
gnralement suite une OPA ou une OPE
et porte sur le solde des titres qui n'ont pas
t apports l'offre (le flottant).
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L'Offre Publique de Retrait
Pour lancer une OPR, plusieurs conditions doivent tre
runies : le flottant restant en bourse doit tre infrieur 5%
et la dcision d'OPR doit tre approuve par au moins 95%
des actionnaires.
Le prix propos aux actionnaires restants est souvent gal au
prix d'OPA ou d'OPE qui avait t propos.
Si ceux-ci ne souhaitent toujours pas apporter leurs titres
l'acqureur, ce dernier lancera une OPRO (offre publique de
retrait obligatoire) qui contraindra les actionnaires vendre
leurs titres.
Une OPR est obligatoire lorsquune ou plusieurs personnes
physiques ou morales, actionnaires dune socit dont les
titres sont inscrits la cote de la Bourse des valeurs,
dtiennent, seules ou de concert, directement ou
indirectement, 90% au moins des droits de vote de ladite
socit.
A l'issue de l'opration, le titre disparat de la cote : il est radi.
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Offre Publique de Vente
L'offre publique de vente est faite par des actionnaires
(comme lEtat en cas de privatisation ou d'ouverture du
capital d'une entreprise publique) tout pargnant qui le
souhaite, de leur vendre des actions d'une socit selon
des conditions prcises de quantit et de prix.
L'opration une fois conclue (ce qui suppose une
procdure de rpartition des titres si la demande est
suprieure l'offre, autrement dit sursouscrite), est
gnralement suivie de l'introduction en bourse desdits
titres.
LOPV est dfinit comme tant la procdure qui permet
une personne physique ou morale, agissant seule ou de
concert, de faire connatre publiquement qu'elle se
propose de vendre les titres donnant accs au capital
social ou aux droits de vote d'une socit dont les titres
sont inscrits la cote.
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Offre publique de rachat dactions
Une OPRA permet une entreprise dont la situation
financire est florissante de racheter ses propres
actions en bourse pour les annuler. Cela implique
quelle dispose dune trsorerie abondante.
Lintrt d'une telle opration est que le capital de
lentreprise diminue, ce qui augmente mcaniquement
le Bnfice Net Par Action (BNPA), et donc le
dividende vers.
On dit que lopration est relutive, par opposition aux
oprations dilutives qui diminuent le BNPA et le
montant du dividende servi.
Lautre avantage est que cette opration fait augmenter
mcaniquement le cours de laction et permet de
redonner aux actionnaires qui vendent une partie de
leurs titres une partie de la trsorerie.
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Forme des offres publiques
On distingue deux formes doffres
publiques : amicale et hostile.
Offre publique amicale
Une offre publique est dite amicale lorsque
celle-ci est faite avec laccord des dirigeants
ou des actionnaires de la socit cible.
Offre publique hostile
Une offre publique est dite hostile lorsque
le groupe acqureur et la socit vise sont
en dsaccord sur la finalit de lopration.
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Actions anti OPA
Sparer le pouvoir du capital
La plus simple des mthodes pour se prmunir
contre un changement de contrle de l'entreprise est
d'opter pour un statut de socit en commandite par
action.
Cette forme juridique prsente l'indniable avantage
de sparer le pouvoir du capital.
Autrement dit, la prise de contrle du capital par un
nouvel actionnaire (commanditaire) ne remet pas en
question la direction (commandite), seule habilite
prendre les dcisions en termes de gestion.
Or, il est rare de souhaiter investir dans une
entreprise sans avoir la possibilit d'en contrler la
stratgie. M. BENALI 20
Actions anti OPA
La diffrenciation des pouvoirs entre
actionnaires
La diffrenciation des pouvoirs entre actionnaires
se caractrise par le fait que les plus fidles
dentre eux disposent de droits de vote multiples.
Linstitution dun droit de vote double est
gnralement subordonne deux conditions :
le droit de vote double ne peut tre accord quaux
actions inscrites au nom dun mme titulaire depuis
deux ans au moins ;
ces actions doivent tre entirement libres.
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Actions anti OPA
Lautocontrle
Lautocontrle consiste assurer son propre
contrle par lintermdiaire dune ou de
plusieurs socits dont on dtient directement
ou indirectement le contrle.
La fidlisation
La fidlisation est galement une technique
prouve pour constituer un actionnariat
stable. Pour arriver cette fin il existe des
techniques telles que la majoration du
dividende l'anciennet et la promotion de
l'actionnariat salari. M. BENALI 22
Actions anti OPA
Les bons de souscription dactions
La socit procde une mission de bons de
souscription dactions rserve des
investisseurs.
En cas de menace de changement du contrle
de la socit, ces investisseurs exercent leurs
bons de souscription et deviennent ainsi
actionnaires.
Ds lors, la prise de contrle de la socit
devient plus difficile, dautant que la cration
dactions nouvelles rsultant de lexercice des
bons aura un effet de dilution pour tous les
autres actionnaires.
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Actions anti OPA
Les pactes
Tous ou partie des actionnaires peuvent conclure des
pactes, conventions confidentielles tablissant un
certain nombre de rgles organisant leur relation au
sein de la socit.
Ces pactes peuvent comprendre diverses clauses de
non-agression et prvoir que les signataires agiront de
concert en cas d'OPA.
Parmi les clauses les plus classiques, on trouve :
Le droit de premption, par lequel un actionnaire qui
reoit une offre dachat de la part dun tiers doit proposer
les titres viss en priorit aux membres du pacte ;
Le pacte de non-agression dans lequel les actionnaires
sengagent ne pas acqurir de nouveaux titres de la
socit.
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Intrts et motivations
Pour linitiateur :
Ralisation des synergies. La synergie est
reprsente par une addition : 1 + 1 = 3.
Avoir un pouvoir de ngociation beaucoup plus
important.
Raliser des conomies d'chelle et/ou de gamme.
Une rduction de limpt pay sur lancienne entit,
due lacquisition dune entreprise dficitaire par
une entreprise excdentaire.
Meilleur positionnement sur le march.
Pour les actionnaires :
Ralisation des plus values.
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