ENCICLOPEDIA de

ECONOMA,
FINANZAS y
NEGOCIOS

teora de la ventaja absoluta

zonas objetivo

19
elaborada por:
 ENCICLOPEDIA
DE ECONOMA,
FINANZAS
Y NEGOCIOS

Coordinador general
RICARDO J. PALOMO ZURDO
Catedrtico de Economa Financiera y Contabilidad
Universidad CEU San Pablo

www.ciss.es
ENCICLOPEDIA
DE ECONOMA, FINANZAS Y NEGOCIOS

Obra realizada por el grupo Wolters Kluwer Espaa

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cisco Laurel Cuadrado; Jos Lpez Ceacero; Estefana Medina Garca; Leticia
Morn Alonso; Mara del Rosario Njera Herranz; Laura Rascn Hernndez;
Matilde Rodrguez Bujaldn; Francisco Jos Santamara Ramos; Mara Soble-
chero Baeza; Marcos Surez Palacio; Ainhoa Ynfiesta Gonzlez.
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1. Edicin: 2010 WOLTERS KLUWER ESPAA, S.A.

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ISBN Edicin Grca:

Obra Completa: 978-84-9954-062-7
Volumen 19: 978-84-9954-081-8
ISBN Edicin Digital:
Obra Completa: 978-84-9954-085-6
Volumen 19: 978-84-9954-104-4
Depsito Legal: M-6268-2010
Impreso en Espaa. Printed in Spain.
 NDICE DE AUTORES

Coordinador general de la obra

Ricardo J. PALOMO ZURDO

Catedrtico de Economa Financiera y Contabilidad
Universidad CEU San Pablo

Coordinadores

Juan Carlos GARCA VILLALOBOS Alejandro OLAYA DVILA

Profesor Agregrado
de Comercializacin
e Investigacin de Mercados
Universidad CEU San Pablo
Javier ITURRIOZ DEL CAMPO
Profesor de Economa Financiera
y Contabilidad
Universidad CEU San Pablo
Profesor de Economa y Empresa
Universidad Pontificia Bolivariana
Marcelo PASCUAL FAURA
Profesor de Recursos Humanos
Universidad CEU San Pablo
Virginia REY PAREDES
Asesora Fiscal

Ignacio LPEZ DOMNGUEZ Joan Ramn SANCHIS PALACIO

Director del Centro Profesor Titular de Direccin
de Investigacin Financiera de Empresas
Universidad Antonio de Nebrija Universitat de Valencia

Enrique LPEZ LPEZ Jorge UX GONZLEZ

Magistrado Profesor de Teora Econmica
Universidad de Castilla-La Mancha
Jos Luis MATEU GORDON
Profesor de Anlisis Mayra VIEIRA CANO
de Valores Profesora de Economa Financiera
Universidad CEU San Pablo Universidad Pontificia Bolivariana
 Autores
Jess de Lourdes Sagrario ARROYO GARCA
ADAME SANABRIA Magistrado
Magistrado
Joaqun ARTS CASELLES
Profesor de Economa
Ana AIZPURU SEGURA
Aplicada
Letrada de las Cortes
Generales
Mara Teresa
DE LA ASUNCIN RODRGUEZ Cristbal BORRERO MORO
Laura ALABAU MART Magistrado
Magistrada
Ana AVENDAO MUOZ
Pilar ALGUACIL MAR Magistrada
Catedrtica de Derecho
Miguel ngel
Financiero y Tributario
BARBERN LAHUERTA
Manuel LVAREZ ALCOLEA Profesor de Economa
Profesor Titular de Derecho Aplicada
del Trabajo y de la Seguridad
Social Guillermo BARRAL VARELA
Abogado y Profesor
Mara del Socorro de Organizacin
APARICIO SNCHEZ (Gestin Empresarial)
Economista
Begoa BARRUSO CASTILLO
Profesora de Economa
Gonzalo
Aplicada
DE ARANDA Y ANTN
Magistrado Paloma BEL DURN
Profesora Titular
Francisco Javier de Economa Financiera
DEL ARCO JUAN y Contabilidad
Profesor de Finanzas
Juan Jos
Patricia ARGEREY VILAR BENAYAS DEL LAMO
Profesora de Estructura Asesor Fiscal y Profesor
Econmica de Economa Aplicada
Enrique Sonia
ARNALDO ALCUBILLA BENITO HERNNDEZ
Letrado de las Cortes Profesora de Economa
Generales de la Empresa
Abogado
Francisco BLASCO GASC
Catedrtico de Derecho Civil
Alberto
ARRIBAS HERNNDEZ Begoa BLASCO TORREJN
Magistrado Profesora Agregada
de Teora Econmica
Mara Jess
ARROYO FERNNDEZ Nohem BOAL VELASCO Santiago CANTARERO SANZ
Profesora Agregada Profesora de Economa
de Economa Aplicada Financiera y Contabilidad
Olga BOCIGAS SOLAR
Profesora Adjunta
de Marketing
Mara Pilar BONET SNCHEZ
Profesora de Derecho
Financiero y Tributario
Profesor de Derecho
Financiero y Tributario
Francisco Manuel
BRUN BARBER
Magistrado
Carlos BULLEJOS CALVO
Secretario de Ayuntamiento
Carmen BURGOS PRAT
Directiva de Calidad,
Comunicacin y Recursos
Humanos
Carmen CALDERN PATIER
Profesora Agregada
de Economa Aplicada
Jos Manuel
CALLE DE LA FUENTE
Magistrado
Vanessa CAMPOS CLIMENT
Economista.
Consultora de Empresas
Joaqun CAMPS TORRES
Profesor Titular
de Direccin
de Empresas
Francisco Javier
CANABAL CONEJOS
Magistrado
Mario
CANTALAPIEDRA ARENAS
Economista
Profesor Asociado
de Direccin de Empresas
 Jos Miguel Ivn DIAGO SNCHEZ Mara Jess
CARBONERO GALLARDO Consultor - Auditor GARCA GONZLEZ
Tcnico de Administracin de Calidad Consultora de Recursos
General y Medio Ambiente Humanos

Jos Antonio Jos Manuel DAZ PULIDO Blanca GARCA HENCHE

CARRASCO GALLEGO Profesor de Economa Profesora Adjunta
Profesor de Economa Aplicada de Comercializacin
Aplicada e Investigacin de Mercados
Francisco
Isabel CARRERO BOSCH FARIAS FERNNDEZ Elena GARCA ROJO
Profesora Colaboradora Director General Adjunto Profesora Colaboradora
Asistente de Marketing de TOSHIBA TEC Espaa de Organizacin
de Empresas
Leonardo Irene FERNNDEZ ANDRS
Consultora de Recursos Juan Carlos
CARUANA DE LAS CAGIGAS
Profesor de Historia Humanos GARCA VILLALOBOS
Econmica Profesor Agregrado
Josefina de Comercializacin e
Carlos Miguel FERNNDEZ GUADAO Investigacin de Mercados
CASAS JIMNEZ Profesora de Economa
Financiera y Contabilidad Enrique
Consultor experto
en Estrategia, Organizacin
GARCA-CHAMN CERVERA
e Innovacin
Pedro Magistrado
FERNNDEZ SNCHEZ
Ramn CASTILLO BADAL Profesor de Historia Carlos
Magistrado Econmica GARCA-GUTIRREZ FERNNDEZ
Catedrtico
Mara Luz CHARCO GMEZ Gema de Economa Financiera
Magistrada FERNNDEZ-AVILS CALDERN y Contabilidad
Profesora de Estadstica
Francisco Benjamn Luana GAVA
COBO QUESADA Manuel Profesora Titular de Finanzas
Consultor-formador FERNNDEZ-LOMANA GARCA Jos Luis GIL IBEZ
en Marketing y Estrategia Magistrado Magistrado
Carlos COMAS RODRGUEZ Rafael FUENTES DEVESA Antonio GMEZ ARELLANO
Profesor de Estadstica Magistrado Profesor de Derecho
Financiero y Tributario
Miguel CRDOBA BUENO Mara Consuelo Abogado
Profesor Agregado FUSTER ASENCIO
de Economa Financiera Profesora de Derecho Caridad
Financiero y Tributario GMEZ MARTN-ARAGN
Purificacin
Economista
CREMADES GARCA David GAGO SALDAA
Profesora de Derecho Civil Consultor Mara Inmaculada
econmico-empresarial GONZLEZ CERVERA
Joaqun DELGADO MARTN
Magistrado Magistrado
Mara del Carmen
Manuel GARCA CENTENO Irene GONZLEZ GARCA
Profesora de Econometra Licenciada en Derecho
DELGADO-IRIBARREN
GARCA-CAMPERO Eduardo GARCA GMEZ lvaro GONZLEZ LORENTE
Letrado de las Cortes Profesor Asociado Profesor de Economa
Generales de Publicidad Aplicada
 Juan GORELLI HERNNDEZ Urko IRAZBAL PUELLES Ester
Profesor Titular Consultor de Recursos MACHANCOSES GARCA
de Derecho del Trabajo Humanos Profesora de Derecho
y de la Seguridad Social Financiero y Tributario
Cristina ISABEL DOPACIO
Francisco Javier Profesora Adjunta Vicente MAGRO SERVET
GRAN RICO de Organizacin Magistrado
Profesor de Finanzas de Empresas
Jernimo
Milagros Javier MALLO GONZLEZ-ORS
GUTIRREZ FERNNDEZ ITURRIOZ DEL CAMPO Profesor de Derecho
Profesora de Organizacin Profesor de Economa de la Unin Europea
de Empresas Financiera
y Contabilidad Jos Mara MARN CORREA
Raul HERNNDEZ PARDO Magistrado Emrito del
Letrado Victoria Tribunal Supremo
del Banco de Espaa LABAJO GONZLEZ
Profesora Adjunta Jos Manuel
Carolina HERNNDEZ RUBIO de Marketing MARTN CARMONA
Profesora de Economa Presidente de Tribunal
Aplicada Mara Isabel Militar Territorial
LZARO AGUILERA
Elisabeth HERNNDEZ SANZ Economista Sonia MARTN LPEZ
Economista Profesora Ayudante Doctor
Gustavo de Economa Financiera
Mara LEJARRIAGA PREZ y Contabilidad
HERNNDEZ-GIL MANCHA DE LAS VACAS
Secretaria Judicial Raquel MARTN MATEOS
Profesor Titular Profesora de Economa
Constancio Javier de Economa Financiera Financiera y Contabilidad
y Contabilidad
HERNANDO FREILE
Consultor - Auditor Csar MARTNEZ DAZ
Ignacio Magistrado
de Gestin Integral
de Empresas
LPEZ DOMNGUEZ
Director del Centro Ricardo MARTNEZ IDIRN
Justo HERRERA GMEZ de Investigacin Financiera Business Intelligence
Profesor Manager, Aldeasa
Titular de Direccin
Ral LPEZ DOMNGUEZ
de Empresas
Licenciado en Direccin Luis MARTNEZ LAGUNA
y Administracin Profesor de Economa
Dolores de Empresas Financiera y Contabilidad
HERRERO AGERO Enrique LPEZ LPEZ Miryam MARTNEZ MARTNEZ
Consultora de Recursos Magistrado Profesora Adjunta
Humanos de Comercializacin
Jos Carlos e Investigacin
Rafael LPEZ MARTNEZ de Mercados
HURTADO COLL Magistrado
Director de Inversiones. Gema MARTNEZ MORA
rea de Gestin de Activos. Raquel LOZANO PRIETO Magistrada Suplente
Grupo Banco Popular Consultora de Recursos
Humanos Cristina Isabel
Inmaculada MASA LORENZO
HURTADO OCAA Carmelo LOZANO SERRANO Profesora Colaboradora
Profesora de Estructura Catedrtico de Derecho de Organizacin
Econmica Financiero y Tributario de Empresas
 Ruth MATEOS DE CABO Jos Mara Jess PAL GUTIRREZ
Profesora Adjunta MONTERO LORENZO Profesor Agregado
de Comercializacin Catedrtico de Estadstica de Economa Aplicada
e Investigacin de Mercados
Concepcin Esther Azucena PENELAS LEGUA
Jos Luis MATEU GORDON MORALES VALLEZ Profesora Titular
Profesor de Anlisis Magistrado de Comercializacin
de Valores e Investigacin de Mercados
Jess MORANT VIDAL
Jorge MATEU MAHQUES Abogado Manuel PERALES CANDELA
Catedrtico de Estadstica Abogado
e Investigacin Operativa Ignacio
MORENO GONZLEZ-ALLER Eduardo
Mara del Pilar Magistrado PERDIGUERO BAUTISTA
MELARA SAN ROMN Magistrado
Profesora Adjunta Jos
de Marketing MORILLO-VELARDE SERRANO Marta PERIS-ORTIZ
Director de Archivos Profesora Contratada
Amparo y Bibliotecas Doctora de Organizacin
MELIN NAVARRO de Empresas
Catedrtica David NIETO CALVO
de Escuela Universitaria Abogado Santiago QUINTERO RAMREZ
de Economa Agraria Profesor de Gestin
Jacobo NEZ MARTNEZ Tecnolgica
Amparo Profesor de Economa
MERINO DE DIEGO de la Empresa Miguel RBANO PABLOS
Profesora Colaboradora Ingeniero Informtico
de Gestin Empresarial Alejandro OLAYA DVILA
Profesor de Economa Mara REQUENA LAVIA
Mara Leticia y Empresa Profesora
MESEGUER SANTAMARA Doctora Colaboradora
Profesora de Economa
Wenceslao Francisco de Marketing
Aplicada OLEA GODOY
Magistrado Virginia REY PAREDES
Arancha MIELGO LVAREZ Asesora Fiscal
Profesora Colaboradora Francisco Manuel
de Comercializacin OLIVER EGEA Alejandro
e Investigacin de Mercados Magistrado RODRGUEZ MARTN
Profesor de Economa
Santiago MILNS Nuria ORELLANA CANO Financiera y Contabilidad
DEL BOSCH Y JORDN
Magistrado
DE URRES
Mara Sagrario
Eduardo ORTEGA MARTN
Abogado Magistrado
ROMERO CUADRADO
Profesora Ayudante
Ana Cristina Flix ORTEGA MOHEDANO de Organizacin
MINGORANCE ARNIZ Profesor de Direccin de Empresas
Profesora de Economa de Empresas y Liderazgo
Aplicada Eva ROPERO MORIONES
Ricardo J. PALOMO ZURDO Profesora Titular
Romn MNGUEZ SALIDO Catedrtico de Economa de Finanzas
Profesor de Estadstica Financiera y Contabilidad
Jos Manuel ROSA DURN
Jos MONDJAR JIMNEZ Marcelo PASCUAL FAURA Analista de Mercado
Profesor de Economa Profesor de Recursos de Aldeasa y Profesor
Aplicada Humanos de Marketing
 Enrique Francisco SOGORB MIRA ngel Luis
RA ALONSO DE CORRALES Profesor de Economa DE VAL TENA
Profesor de Economa Financiera Profesor Titular
Financiera y Contabilidad de Derecho del Trabajo
Luis Antonio y de la Seguridad Social
Nuria RUEDA LPEZ SOLER PASCUAL
Profesora de Economa Magistrado Carmen VALOR MARTNEZ
Aplicada Profesora Colaboradora
Alicia SORROZA BLANCO Asistente de Marketing
Mara Mercedes Profesora de Poltica Exterior
RUIZ DE PALACIOS y Seguridad en Europa Manuel VARGAS VARGAS
Profesor Titular
VILLAVERDE Juan Carlos de Economa Aplicada
Profesora de Economa SUREZ-QUIONES
Financiera y Contabilidad FERNNDEZ Mayra VIEIRA CANO
Magistrado Profesora
Paloma SAA TEJA de Economa Financiera
Profesora Colaboradora Natalia TARAZONA HURTADO
de Comercializacin Economista Salvador
e Investigacin
de Mercados Juan Fernando VILATA MENADAS
Magistrado
TAVERA MESAS
Manuela SACO VZQUEZ Profesor de Empresa Nuria VILLAR FERNNDEZ
Profesora Adjunta
Profesora de Organizacin
de Comercializacin Vicente de Empresas
e Investigacin TENA RODRGUEZ
de Mercados Profesor de Economa Pilar YUBERO HERMOSA
Financiera y Contabilidad Profesora de Economa
Joan Ramn Financiera
SANCHIS PALACIO Manuel TERUEL SIERRA y Contabilidad
Profesor Titular Profesor Adjunto
de Direccin de Comercializacin Jos Manuel YUSTE
de Empresas e Investigacin
de Mercados
MORENO
Magistrado
Juan Manuel Eduardo
SAN CRISTBAL VILLANUEVA DE URBANO CASTRILLO
Carmen Mara
Magistrado ZAMARRA LVAREZ
Magistrado
Magistrada
Jos Ramn Jorge UX GONZLEZ
SNCHEZ GALN Profesor de Teora Jos ZARZUELO DESCALZO
Profesor de Finanzas Econmica Magistrado Suplente
 T EORA DE LA VENTAJA COMPARATIVA
TEORA DE LA
VENTAJA ABSOLUTA
Principle of absolute advantage
La Teora de la Ventaja Absoluta fue
formulada por Adam Smith. Se trata a
grandes rasgos de un modelo econmi-
co, hoy mayoritariamente abandonado,
segn el cual los patrones del comercio
mundial se explican por las diferencias
de productividad en la fabricacin de los
bienes entre los pases. Un pas ser ca-
paz de exportar a otro un bien si es ms
productivo que el otro pas en la produc-
cin del bien, es decir, si lo produce a un
menor coste.
A causa de las evidencias observadas
en los patrones del comercio mundial,
esta teora se considera superada por la
Teora de la Ventaja Comparativa de Da-
vid Ricardo, segn la cual, los pases ten-
dern a exportar aquellos bienes en los
que presentan internamente mayor pro-
ductividad relativa, superando la errnea
idea de que un pas slo puede ser com-
petitivo si supera a la productividad de
otros pases (que es la base de la Teora
de la Ventaja Absoluta). No basta con
que un pas presente una alta productivi-
dad en una industria comparada con el
extranjero, debe presentar alta producti-
vidad al compararla con la productividad
relativa de otros sectores internos. En
otras palabras, un pas 1 tiene ventaja
comparativa produciendo un bien, si el
coste de producir dicho bien en relacin
con el coste que le supone producir
otros bienes es ms bajo en 1 que el cos-
te de producirlo en 2, en relacin a otros
bienes producidos en 2.
Por ejemplo, el principio de la venta-
ja comparativa explica cmo pases de re-
ciente industrializacin, con menores ta-
CISS
sas medias de productividad, son capa-
ces de exportar ciertos bienes a pases
ms desarrollados, como por ejemplo a
la UE, con relativa facilidad; porque la in-
dustria textil de la UE es ms productiva
(ventaja absoluta), pero la ventaja com-
parativa que tiene la UE en confeccin,
respecto a la ventaja que pueda tener en
otras industrias, es ms pequea que en
esos otros pases, con lo que no le inte-
resa producir textiles sino comprarlos y
dedicarse a la fabricacin de otros pro-
ductos en los que tiene mayor diferencial
de productividad.
BEGOA BLASCO TORREJN
Vase tambin: "Coste fijo medio"; "Curva de
transformacin de un producto" y "Ventaja abso-
luta".
TEORA
DE LA VENTAJA
COMPARATIVA
Principle of comparative advantage
I. CONCEPTO II. MODELO DE PRODUCCIN
SIN COMERCIO III. MODELO DE PRODUCCIN
CON COMERCIO IV. EVIDENCIA EMPRICA Y
ALGUNAS CRTICAS
I. CONCEPTO
La Teora de la Ventaja Comparativa
fue formulada por David Ricardo. Se tra-
ta, a grandes rasgos, de un modelo eco-
nmico que explica los patrones de com-
portamiento del comercio mundial a par-
tir de las diferencias internas de produc-
tividad entre los pases.
II. MODELO DE PRODUCCIN SIN
COMERCIO
Supongamos un pas que produce
dos tipos de bienes X (vino) e Y (pao).
10201
T EORA DE LA VENTAJA COMPARATIVA
Denominamos PLx al nmero de horas
de trabajo necesarias para una unidad de
X (un litro de vino en nuestro ejemplo) y
PLy al nmero de horas de trabajo nece-
sarias para una unidad de Y (un metro de
pao). Denominamos L a la cantidad to-
tal disponible de Trabajo.
Teniendo en cuenta las disponibilida-
des de trabajo del pas,
PLxX + PLyY L
En realidad, PLxX + PLyY = L expre-
sa una Frontera de Posibilidades de pro-
duccin de pendiente:
Y si esta pendiente vale, por ejemplo,
3, nos indica que para obtener una uni-
dad de X hacen falta el triple de horas
que para obtener una unidad de Y, es de-
cir, nos indica el coste de oportunidad
que para nuestro aparato productivo su-
pone producir uno u otro bien; producir
una unidad de X equivale a sacrificar 3
unidades de Y en este ejemplo. Pero
aquel sector capaz de pagar mayores sa-
larios ser tambin capaz de atraer ms
trabajadores bajo estrictas condiciones
de competencia.
Denominamos salario en la industria
Y -o del pao- a y el salario en la in-
dustria X -o del vino- ser
.
Se producirn ambos bienes s
, pero si se
producira solo Y (la economa se espe-
cializara en la produccin de pao) y si
se producira solo X
(la economa se especializara en la pro-
ducccin de vino).
Pero este modelo sencillo no ha en-
trado todava en el comercio internacio-
nal, porque si el precio relativo del pao
10202
en el extranjero es mayor que en nuestro
pas, puede interesarnos producir pao
para la exportacin, y viceversa, luego
debemos considerar tambin qu sucede
fuera de nuestras fronteras.
III. MODELO DE PRODUCCIN CON
COMERCIO
Denominamos a nuestro pas 1,
mientras que el pas vecino lo denomina-
remos pas 2. Supongamos que
o bien, despejando, que
es decir que en trminos
relativos nuestro pas requiere ms traba-
jo(es menos productivo) en la fabricacin
de X (vino) y es ms productivo en la fa-
bricacin de pao (Y) que el extranjero,
ya que requiere menos trabajo que los
otros.
En este caso decimos que nuestro
pas tiene ventaja comparativa en la pro-
duccin de Y (es ms competitivo fabri-
cando Y que produciendo X) y que el
otro pas tiene ventaja comparativa en la
produccin de X (y es menos competiti-
vo produciendo Y).
Segn el modelo ricardiano, por tan-
to, nuestro pas debe producir y exportar
Y, y debe comprar e importar X del otro
pas. Ambos pases tiene una ventaja
comparativa y deben especializarse y
vender aquello que son capaces de pro-
ducir mejor y ms barato y comprar en el
mercado mundial el resto.
Esta es la base del modelo de la ven-
taja comparativa: los pases tendern a
exportar aquellos bienes en los que pre-
sentan internamente mayor productivi-
dad relativa, superando la errnea idea
de que un pas slo puede ser competiti-
vo si supera a la productividad de otros
pases (que es la base de la Teora de la
Ventaja Absoluta). No basta con que un
pas presente una alta productividad en
CISS
 T EORA DE LA VENTAJA COMPARATIVA
una industria comparada con el extranje-
ro, debe presentar alta productividad al
compararla con la productividad relativa
de otros sectores internos. En otras pala-
bras, un pas 1 tiene ventaja comparativa
produciendo un bien, si el coste de pro-
ducir dicho bien en relacin con el coste
que le supone producir otros bienes es
ms bajo en 1 que el coste de producirlo
en 2, en relacin a otros bienes produci-
dos en 2.
Por ejemplo, el principio de la venta-
ja comparativa explica cmo pases de re-
ciente industrializacin son capaces de
exportar textiles a pases ms desarrolla-
dos, por ejemplo la UE, con relativa facili-
dad, porque la industria textil de la UE es
ms productiva, pero la ventaja compara-
tiva que tiene la UE en confeccin res-
pecto a la ventaja que pueda tener en
otras industrias es ms pequea que en
esos otros pases.
IV. EVIDENCIA EMPRICA Y
ALGUNAS CRTICAS
Se han realizado numerosos estudios
y observaciones a fin de determinar el al-
cance real de la Teora de la Ventaja
Comparativa.
En general, la evidencia emprica pa-
rece indicar que es una gua general y no
exacta para explicar los patrones del co-
mercio mundial, aunque a medida que el
comercio se extiende por un mundo glo-
balizado aparecen ms excepciones a la
regla y no resulta tan clara. Hoy en da se
admite que las diferencias de productivi-
dad juegan un papel muy importante en
la posicin de cada pas en el comercio
mundial y que dentro de estas diferen-
cias, lo importante es la ventaja compara-
tiva y no la absoluta.
Por ejemplo, el principio de la venta-
ja comparativa explica cmo pases de re-
ciente industrializacin son capaces de
exportar textiles a pases ms desarrolla-
CISS
dos, por ejemplo la UE, con relativa facili-
dad; porque la industria textil de la UE es
ms productiva, ventaja absoluta, pero la
ventaja comparativa que tiene la UE en
confeccin respecto a la ventaja que pue-
da tener en otras industrias es ms pe-
quea que en esos otros pases y por tan-
to le interesa importar textiles para ex-
portar otro tipo de bienes con ventaja
comparativa mayor.
Por otro lado, si el trabajo fuera el
nico factor de produccin utilizado, las
diferencias de productividad se deberan
al trabajo, como en el sencillo modelo
que hemos expuesto, sin embargo, en el
mundo real tambin las diferencias de
productividad se pueden deber a otras
causas, tales como la tecnologa, o las do-
taciones naturales de recursos, como
propone el modelo de Heckscher-Ohlin.
BEGOA BLASCO TORREJN
Vase tambin: "Coste fijo medio"; "Curva de
transformacin de un producto"; "Productividad
marginal de un factor"; "Productividad media de
un factor"; "Ventaja absoluta" y "Ventaja compa-
rativa".
LO ESENCIAL SOBRE
TEORA DE LA VENTAJA
COMPARATIVA
Artculos de opinin
HALL, R. y LIEBERMAN, M., Ventaja Com-
parativa y las ganancias del comer-
cio , en "Economa Principios y Apli-
caciones", Thomson. Pginas 476 a
498, Madrid, 2003.
KRUGMAN, P. R. y OBSTFELD, M. Producti-
vidad del Trabajo y Ventaja Compara-
tiva: El Modelo Ricardiano en "Econo-
ma Internacional. Teora y poltica".
Addison Wesley, Pginas 13 a 38,
Madrid, 2001
PINDYCK, R. S. y RUBINFELD, D. L., El equili-
brio general y la eficiencia econmica
10203
T EORA DE LAS COLAS
en "Microeconoma", Prentice Hall,
Pginas 584 617, Madrid, 2004
VARIAN, H. R. La produccin en "Mi-
croeconoma Intermedia", Ed. Antoni
Bosch, Pginas 584 a 609. Madrid,
1992.
TEORA
DE LAS COLAS
Queueing theory
I. CONCEPTO II. ESTRUCTURA Y TIPOLOGA
DE LOS MODELOS DE COLAS 1. Estructura de
los modelos de colas 2. Tipologa de las lneas de
espera o colas III. ELEMENTOS PRINCIPALES DE
LOS MODELOS DE COLAS 1. Tamao de la
poblacin a atender 2. La Cola 3. La disciplina de
la cola 4. Mecanismo del servicio 5. Patrones de
llegada o servicio 6. Criterios de medida para
evaluar el rendimiento de un sistema de colas
IV. MODELIZACIN DEL PROBLEMA
I. CONCEPTO
La teora de las colas trata del estudio
y anlisis de las lneas de espera o de las
colas. La formacin de lneas de espera
es un fenmeno bastante frecuente que
se origina en cualquier centro de trabajo
siempre que la demanda actual de un
servicio exceda de la capacidad actual de
proporcionarlo tanto si se trata de em-
presas que elaboran productos como de
empresas que prestan un servicio.
En el caso de empresas que prestan
un servicio, las colas se originan siempre
que la demanda actual de un servicio ex-
ceda de la capacidad actual de propor-
cionarlo. Con frecuencia la decisin rela-
tiva a la cantidad de servicio que se debe
proporcionar es complicada dado que un
exceso de servicios incrementara los
costes del sistema, mientras que carecer
de la capacidad de servicios suficientes
generara colas excesivamente largas que
podran dar lugar a un incremento de los
10204
costes as como a una posible prdida de
las ventas.
Para el caso de empresas que fabri-
can el producto, vienen determinadas
por la carencia de recursos necesarios
que da lugar a las colas de piezas o traba-
jadores en espera de ser procesados y,
como consecuencia de ello, se almace-
nan delante de los bienes de equipo y da
lugar a la aparicin de retrasos en el pro-
greso del proceso productivo lo que tam-
bin puede ocasionar un retraso en la fe-
cha de entrega a los clientes.
Las lneas de espera pueden formar-
se aunque el sistema no est sobrecarga-
do de trabajo. As, la direccin de opera-
ciones debe tener en cuenta este fen-
meno y debe tomar las decisiones ade-
cuadas para evitar que se produzcan, al
mismo tiempo que se optimiza el proce-
so de planificacin y el uso de la capaci-
dad productiva disponible.
El objetivo esencial de la Teora de
las Colas es el de minimizar los costes to-
tales que proceden principalmente de
dos fuentes:
1. La propia espera: comprende los
costes de las personas que prestan el
servicio o desempean una tarea en
el proceso productivo; el coste del
espacio de espera de los clientes o
productos en curso as como aque-
llos costes que se derivan de la posi-
ble prdida de un cliente o de una
venta por no haber sido atendido a
tiempo.
2. La capacidad del sistema: que repre-
senta el coste de mantener un deter-
minado nivel de servicio.
El fin ltimo, por tanto, ser el de en-
contrar un equilibrio entre el costes de
proporcionar un determinado nivel de
servicio mediante una cierta capacidad y
el coste de la espera de los clientes.
CISS

II. ESTRUCTURA Y TIPOLOGA DE
LOS MODELOS DE COLAS
1. Estructura de los modelos de colas
El proceso bsico que se desarrolla
en las Lneas de Espera responde al si-
guiente esquema (ver figura 1).
2. Tipologa de las lneas de espera o
colas
La mayor o menor complejidad de
las colas de espera depende de dos fac-
tores principales: los servidores o canales
y las fases o etapas a procesar. En fun-
cin de estos dos factores las Lneas de
Espera pueden presentar las siguientes
tipologas:
- Lnea simple: incluye slo a un servi-
dor y a una etapa como por ejemplo
un semforo.
- Mltiples servidores y una sola eta-
pa: por ejemplo la ventanilla de una
gasolinera.
- Mltiples etapas y un solo servidor.
- Mltiples servidores y varias etapas.
III. ELEMENTOS PRINCIPALES DE LOS
MODELOS DE COLAS
1. Tamao de la poblacin a atender
Se refiere al nmero potencial de
clientes o productos en curso que es ne-
CISS
T EORA DE LAS COLAS
cesario atender. Se pueden identificar
dos tipos de poblaciones:
- Poblaciones Infinitas: en algunos ca-
sos, la demanda de prestacin de
servicios no est limitada por ningn
factor, se dice entonces que la pobla-
cin es infinita, lo que implica que el
posible nmero de clientes a atender
exceda significativamente de la capa-
cidad del sistema. (Vase el ejemplo
de la caja de un supermercado).
- Poblaciones finitas: en otros casos,
la poblacin es finita, esto es, cada
servidor puede atender a un nmero
determinado de clientes sin exceder
de ese nmero como puede ser el
caso del nmero de alumnos asigna-
dos a un profesor.
2. La Cola
La cola viene determinada por el n-
mero mximo de clientes que puede ad-
mitir. En general se supone que las colas
son infinitas.
10205
T EORA DE LAS COLAS
3. La disciplina de la cola
Hace referencia al orden a travs del
cual se selecciona a los clientes para que
reciban el servicio, esto es, el criterio que
se aplica para atender a los clientes. Nor-
malmente el criterio ms aplicado es el
criterio del FIFO (First In, First Out) me-
diante el cual se atiende primero a los
clientes que han llegado antes. En otras
ocasiones se aplican criterios de priori-
dad como puede ser la atencin en las
urgencias de un hospital, se atiende al
ms "grave" primero con independencia
del orden de llegada, etc.
4. Mecanismo del servicio
Consistente en una o ms instalacio-
nes de servicio con uno o ms servido-
res. El tiempo que transcurre desde el
inicio del servicio a un cliente hasta su
completa realizacin se denomina Tiem-
po de Servicio.
5. Patrones de llegada o servicio
De entre los distintos casos que se
pueden presentar, el ms sencillo es
10206
aquel en el que las llegadas estn espa-
ciadas uniformemente y los tiempos de
servicio son constantes. Cuando se trata
de un sistema de flujo continuo, el tiem-
po medio de espera en la cola es estable.
As, la variabilidad de las llegadas y/o de
la prestacin del servicio puede descri-
birse mediante el uso de distribuciones
tericas de probabilidad a partir de las si-
guientes pautas:
- Es comnmente aceptable que la ta-
sa de llegada de los clientes se ajusta
a una distribucin de probabilidad
de Poisson, mientras que la tasa de
prestacin del servicio se ajusta ms
a una Funcin Exponencial Negativa.
- Para comprobar que las hiptesis se
cumplen, se acude al contraste esta-
dstico mediante el mtodo de Chi-
Cuadrado.
Todos estos casos de variabilidad de
las llegadas y/o prestacin de servicios se
pueden resumir en las siguientes figuras:
(Ver figura 2 y 3).
CISS
 T EORA DE LAS COLAS

Figura 3. Estructuras bsicas de los problemas de las Lneas de Espera

Nmero Tipo de Po- Funcin de Criterio pa- Funcin de Longitud de la cola
de Cana- blacin Distribucin de ra presta- Distribucin
les las Llegadas cin de ser- para Presta-
vicio cin de Servi-
cio
Uno Infinita Poisson FIFO Exponencial Ilimitada/limitada
Negativa/
Constante
Mltiples Infinita Poisson FIFO/Otros Exponencial Ilimitada/limitada
Negativa
Uno Finita Poisson FIFO Exponencial Ilimitada
Negativa
Fuente: Machuca (1998): Direccin de operaciones. Aspectos tcticos y operativos en la pro-
duccin y los servicios. Ed. MC Graw-Hill, Madrid. P. 386

CISS 10207
T EORA DE LAS COLAS
6. Criterios de medida para evaluar el
rendimiento de un sistema de colas
Esta evaluacin se puede centrar en
distintos factores siendo los ms repre-
sentativos los siguientes:
- Nmero medio de clientes o produc-
tos en curso esperando tanto en la
cola como en las operaciones del sis-
tema.
- Tiempo medio de espera tanto en la
cola como en las operaciones.
- Grado de utilizacin del sistema. Es-
te grado de utilizacin viene expresa-
do como porcentaje utilizado de la
capacidad disponible.
- Coste asociado a un nivel dado de
capacidad y su lnea de espera.
- Probabilidad de que cada cliente o
producto en curso que llega al siste-
ma tenga que hacer cola de espera.
IV. MODELIZACIN DEL PROBLEMA
El modelo M/M/S indica un sistema
de colas en el que tanto el tiempo que
Figura 4. Principales Notaciones para Colas Finitas e Infinitas
Colas Infinitas
= Tasa de llegadas
= Tasa de prestacin de servicios
1/ = Tiempo promedio de llegadas.
1/ = Tiempo promedio de prestacin de ser- J: Poblacin fuente menos los del sistema (N-
vicio
= / = Utilizacin potencial de la instala-
cin del servicio
LQ = Nmero medio de trabajos (llegadas) es-
perando a ser atendidos en la cola.
10208
transcurren entre dos llegadas de carc-
ter consecutivo, como el tiempo de ser-
vicio, an siendo desconocido, puede
ser simulado a travs de una variable
aleatoria con distribucin exponencial.
As, en cada una de las instalaciones
de servicio del sistema, habr "S" servido-
res que atendern a los clientes que va-
yan llegando. El nmero de servidores
indica el nmero de individuos que pres-
tan servicios a los clientes de una instala-
cin. Si se habla del modelo M/M/3 se ha-
ce referencia a un modelo que presenta
tres servidores.
Con el fin de ofrecer una visin gene-
ral, las principales notaciones bsicas as
como las ecuaciones que se emplean en
la resolucin de los distintos modelos de
colas, se pueden resumir en las siguien-
tes figuras (Ver figuras 4 y 5):
Colas Finitas
D: Probabilidad de que un trabajo tenga que
estar esperando en la cola.
F: Factor de eficiencia (mide el efecto de te-
ner que esperar en la cola)
H: Nmero promedio de unidades que se
atienden
n)
L: Nmero promedio de unidades en cola
M: Nmero de canales de servicio
CISS
 T EORA DE LAS COLAS

Colas Infinitas Colas Finitas

LS = Nmero medio de trabajos (llegadas) en n: Nmero promedio de trabajos en el sistema
el sistema, incluyendo a cualquiera que se es-
t atendiendo.
WQ = Tiempo medio de espera de los traba-
jos en la cola
WS = Tiempo medio de espera de los trabajos
en el sistema
n = Nmero de unidades en el sistema
M = Nmero de canales de servicio idnticos
LMax = Nmero esperado mximo de trabajos
en lnea.
P0 = Probabilidad de que haya cero trabajos
en el sistema
Pn = Probabilidad de que haya "n" trabajos en
el sistema
Wd = Tiempo medio de espera para una llega-
da no servida de forma inmediata.
Pw = Probabilidad de espera en la cola
(incluyendo el que est atendido)
N: Nmero de unidades en la poblacin fuen-
te
Pn = Probabilidad de que haya exactamente
"n" unidades en el sistema
T: Tiempo promedio de realizar el servicio
U: Tiempo promedio entre dos solicitudes
consecutivas de prestacin de servicios por
parte del mismo trabajo.
W: Tiempo promedio de espera en cola
X: Factor de servicio o proporcin del tiempo
del servicio requerido

Fuente: Machuca (1998): Direccin de operaciones. Aspectos tcticos y operativos en la pro-

duccin y los servicios. Ed. MC Graw-Hill, Madrid. P. 390

CISS 10209
T EORA DE LAS COLAS

10210 CISS

Con independencia de la estructura
concreta que presenten los distintos pro-
blemas de colas, es necesario, para todos
los casos, el cumplimiento de las siguien-
tes relaciones bsicas (Machuca, 1998):
- La relacin entre la tasa de llegada y
la tasa de prestacin de servicio pue-
de considerarse como indicador del
nmero medio de llegadas que estn
siendo atendidas.
- El nmero medio de trabajos (llega-
das) en el sistema, es la suma del n-
mero medio de unidades en la cola
ms el nmero medio de trabajos
que estn siendo atendidos.
- El tiempo promedio de espera en la
lnea es el cociente entre el nmero
medio de trabajos en lnea y la tasa
de llegada.
- El tiempo promedio de espera en el
sistema es la suma del tiempo de es-
pera en la cola ms el tiempo de ser-
vicio.
- La utilizacin del sistema es la rela-
cin entre la tasa de llegadas y la tasa
de servicio, dependiendo esta ltima
del nmero de canales o servidores
del sistema.
- Todos los problemas de poblacin
infinita requieren que la utilizacin
del sistema sea inferior a uno.
CRISTINA ISABEL DOPACIO
LO ESENCIAL SOBRE
TEORA DE LAS COLAS
Libros
MACHUCA, J. A. (coordinador): Direc-
cin de operaciones. Aspectos tcti-
cos y operativos en la produccin y
los servicios. Ed. McGraw-Hill, Ma-
drid, 1998.
CISS
T EORA DE LAS LIMITACIONES (TOC)
MIRANDA, F.J ; RUBIO S. ET AL. Manual de
direccin de operaciones. Ed. Thom-
son, Madrid, 2005.
TEORA
DE LAS EXPECTATIVAS
Vase: "Poltica de dividendos".
TEORA DE LAS
LIMITACIONES (TOC)
Theory of Constraints (TOC)
I. CONCEPTO II. TOC APLICADA A LA GESTIN
DE LA PRODUCCION: OPT III. SOLUCIN DBR:
TAMBOR, AMORTIGUADOR Y CUERDA
I. CONCEPTO
La Teora de las Limitaciones, conoci-
da como TOC (Theory of Constraints),
es un mtodo de control y programacin
de la produccin, que persigue obtener
la mxima produccin posible, optimi-
zando la capacidad de los cuellos de bo-
tella de un proceso productivo. Cuando
se habla de planificacin y control de la
produccin se distinguen tres enfoques
principales:
- Sistemas de empuje o tipo push: an-
tecedente de la planificacin de las
necesidades de material (MRP), de-
sarrollado por Joseph Orlicky en
IBM.
- Sistemas de arrastre o tipo pull: co-
mo es el sistema Kanban en el Mode-
lo Just in Time, inventado por Taichi
Ohno en Toyota.
- Sistema de cuello de botella: siendo
su antecedente el Modelo OPT de Eli
Goldratt, que va a ser tratado a conti-
nuacin.
10211
T EORA DE LAS LIMITACIONES (TOC)
Este autor considera que la nica
meta de una empresa con nimo de luc-
ro es ganar dinero, de manera que el res-
to de objetivos son meros medios para
conseguir esa meta final. Por ello, todas
las medidas que se desean implantar tie-
nen que ir encaminadas hacia el logro de
ese objetivo, no teniendo sentido conse-
guir aumentos de produccin que no
son vendibles en la situacin actual, ya
que no sera productivo. Los parmetros
de gestin considerados en sus estudios
son los siguientes:
- Beneficio neto: medida absoluta del
dinero ganado en un periodo de
tiempo.
- Rentabilidad: medida relativa que
complementa a la anterior y mide la
ganancia del capital invertido.
- Liquidez: dinero efectivo.
No siempre es posible conseguir au-
mentos en los tres parmetros mencio-
nados anteriormente. Asimismo, el autor
considera que los costes no son adecua-
dos para acercar estos parmetros tan
generales a las decisiones relativas a la di-
reccin de operaciones, por lo que pro-
pone los siguientes parmetros de explo-
tacin:
- Ingreso neto: dinero generado a tra-
vs de las ventas. No obstante, tam-
bin debe considerase el efectivo
que no procede de la actividad prin-
cipal. Por otro lado, hay que deducir
los pagos relativos a los materiales,
subcontrataciones, energa, etc.
- Inventario: dinero invertido para ad-
quirir bienes que van ser vendidos.
- Gastos de operacin: dinero que sale
de la empresa, consecuencia de con-
vertir el inventario en ingresos netos.
Goldratt establece que una accin no
es deseable si contribuye al aumento de
de uno de los parmetros de explota-
10212
cin, pero se produce una disminucin
en los dos restantes. Adems, considera
que deben prevalecer los ingresos netos,
frente al inventario y a los gastos operati-
vos, en segundo y tercer lugar, intentan-
do reducirlos al mximo posible.
El enfoque de las Teoras de las Limi-
taciones se ha popularizado gracias a su
libro "La Meta: un enfoque de mejora
continua", que Eliyahu Goldratt escribi
junto Jeff Cox. La TOC tiene por objeto
el estudio de cualquier cosa que limite la
capacidad de una empresa, ya sea fsica-
mente (nmero de trabajadores y equi-
pos tcnicos, cantidad de materiales, su-
ministros, etc.), o inmaterialmente (pro-
cedimientos, formacin, filosofa empre-
sarial, etc.).
El punto de partida de esta teora es
la identificacin de dos caractersticas
fundamentales de las empresas:
- Estructura jerrquica piramidal: slo
la alta direccin tiene una visin glo-
bal de la empresa para saber qu de-
cisiones pueden contribuir a la con-
secucin de sus metas, coordinando
los esfuerzos de todas las reas fun-
cionales. Si estas decisiones se dejan
en manos de los directores de los di-
ferentes departamentos, cuya visin
de la organizacin est limitada al
rea que les compete, se pone en
peligro la consecucin del ptimo
global.
- Configuracin organizativa como
una sucesin de acciones en cadena:
por lo que los directivos deben cen-
trar sus esfuerzos en localizar las li-
mitaciones del sistema empresarial
considerando que son los compo-
nentes ms dbiles y, consecuente-
mente, los que ponen dificultades al
logro de la meta establecida.
Los cinco pasos que constituyen la
base de la Teora de las Limitaciones son:
CISS

- Paso 1: Identificar las restricciones,
es decir, localizar los recursos que,
por su escasa disponibilidad, limitan
el rendimiento global, por lo que de-
be aprovecharse al mximo su capa-
cidad.
- Paso 2: Elaborar un plan para supe-
rar las restricciones identificadas:
aprovechando al mximo la capaci-
dad de los centros de trabajo que
presentan limitacin, reduciendo sus
tiempos improductivos.
- Paso 3: Concentrar los recursos de la
empresa en lograr el paso anterior,
garantizando que los que no presen-
tan limitacin suministran la canti-
dad adecuada a los centros de traba-
jo que s la presentan.
- Paso 4: Elevar la limitacin: reducir
los efectos de las limitaciones detec-
tadas, descargando trabajo o aumen-
tando su capacidad, asegurndose
que todo el personal que pueda te-
ner influencia sobre ellas las conoce.
Una vez que se ha localizado la res-
triccin en el paso 2, y se ha decidi-
do cmo aprovechar al mximo su
capacidad, no siempre desaparece,
aunque a veces se consigue. En ese
caso, aparecer una nueva limita-
cin, por lo que la empresa debe se-
guir implementando su proceso de
mejora continua.
- Paso 5: Volver al Paso 1: una vez que
se ha superado un conjunto de limi-
taciones, se debe iniciar el proceso,
para as poder identificar y subsanar
nuevas limitaciones.
II. TOC APLICADA A LA GESTIN DE
LA PRODUCCION: OPT
La tecnologa de produccin optimi-
zada, conocida como OPT, fue desarro-
llada por Eli Goldratt junto con tres so-
cios en Israel, y presentada en EE.UU. en
1979 con la creacin de la compaa
CISS
T EORA DE LAS LIMITACIONES (TOC)
Creative Output, Inc. En los aos poste-
riores el software fue evolucionando, de-
sarrollndose su filosofa y principios.
Dada la mala relacin entre los socios, la
compaa quebr, vendindose los dere-
chos del software OPT al Grupo Schedu-
ling Technologies (STG). Actualmente
existen varios paquetes informticos dis-
ponibles: OPT21, OPIS, MICRO-BOSS,
MOOPY Y PRIORITY.
Los centros de trabajo cuellos de bo-
tella se definen como restricciones que
limitan el resultado del proceso produc-
tivo secuencial, derivado por una menor
capacidad de los centros que le antece-
den o le siguen en la cadena productiva.
Pueden aparecer incluso en los procesos
equilibrados y bien diseados, conse-
cuencia de cambios en los productos, en
sus combinaciones y/o en sus volme-
nes.
Pueden utilizarse diferentes tcnicas
o medidas para subsanar sus efectos, ta-
les como:
- Incrementar la capacidad de las res-
tricciones: aumentando la cantidad
de factores disponibles (personal,
equipos y materiales), por lo que se
hace necesario invertir capital, y pue-
de tardar tiempo.
- Disponer de empleados bien forma-
dos y flexibles, para garantizar una
operativa total del centro de trabajo
cuello de botella.
- Desarrollar nuevos procedimientos o
rutas alternativas, o subcontratar par-
te de la produccin.
- Realizar inspecciones en los centros
de trabajo que anteceden a la limita-
cin, para evitar que entren en l
unidades defectuosas, que ralentiza-
ran an ms el proceso.
- Ajustar el rendimiento total a la capa-
cidad del cuello de botella, progra-
10213
T EORA DE LAS LIMITACIONES (TOC)
mando menos carga en los centros
de trabajo que no presentan limita-
cin.
Las nueve reglas bsicas que Eli Gol-
dratt present para programar un siste-
ma OPT son las siguientes:
- botella supone una unidad ms fabri-
Regla 1: Hay que equilibrar el flujo
de trabajo, no la capacidad producti-
va.
Este autor considera que cuando se
ajusta la capacidad de la empresa a la
demanda del mercado, matemtica-
mente, descienden las ventas y, con-
secuentemente los ingresos, aumen-
tando los inventarios. Para justificar-
lo, argumenta que en todas las plan-
tas productivas se cumplen las si-
guientes premisas:
a) Existencia de sucesos depen-
dientes: secuencia ordenada de
las operaciones para la fabrica-
cin de un producto.
b) Fluctuaciones estadsticas: he-
chos que son estimados y valora-
dos en media, pero que no se sa-
be exactamente cundo y en qu
cantidad van a suceder, como es
el caso de las averas. El proble-
ma es cuando ocurren en proce-
sos productivos dependientes,
dichas fluctuaciones se van acu-
mulando, por lo que el resultado
es muy distinto al esperado, obs-
taculizndose el logro de los ob-
jetivos fijados.
Para justificar estas afirmaciones, Eli
Goldratt utiliza como ejemplo una
excursin de boy-scouts. Este smil
supone que, aplicado a la empresa,
para solventar las dificultades origi-
nadas por los cuellos de botella, se
ajusta la capacidad productiva de la
empresa y el ritmo de produccin a
los del centro de trabajo que presen-
ta la limitacin. Con ello se consigue
10214
evitar la fabricacin de inventarios
innecesarios. Por otro lado, se debe
intentar aumentar la capacidad de
los centros que presentan cuello de
botella, para lograr un equilibrio con
la demanda del mercado. Cada uni-
dad que se aumente en el cuello de
cada y disponible para su venta, au-
mentando as los ingresos netos.
Aquellas empresas que deseen traba-
jar siguiendo la filosofa OPT/TOC no
deben ajustar la capacidad de sus
centros de trabajo a la demanda del
mercado. El autor propone la "planta
desequilibrada": dotar a los centros
de una sobrecapacidad en relacin a
la demanda del producto, mayor en
los centros ms cercanos a la finaliza-
cin del proceso productivo. Si se
produce un cuello de botella ser su
capacidad la que habr que equili-
brar a la demanda externa, y redefi-
nir la capacidad del resto de centros
para asegurar el trabajo del centro li-
mitado y la entrega del producto fi-
nal en fecha.
- Regla 2: La utilizacin de un recurso
no limitado viene definida por otra
restriccin del sistema.
Pueden darse diversas situaciones:
a) Un centro de trabajo no limitado
suministra a otro que s lo est,
generando inventarios de pro-
ductos semiterminados.
b) Un centro de trabajo limitado su-
ministra a otro que no lo est,
por lo que ste ltimo no utiliza
toda su capacidad.
c) Dos centros de trabajo indepen-
dientes, uno de ellos con cuello
de botella, suministran compo-
nentes a otro en la misma cuan-
ta, originando inventaros de
productos semiterminados. Ade-
CISS

ms, el centro de trabajo final no
utiliza toda su capacidad.
d) Dos centros de trabajo indepen-
dientes, uno de ellos con limita-
cin, suministran productos fina-
les al mercado. El que presenta
el cuello de botella no cubre to-
da su demanda. Sin embargo, el
que no muestra restriccin, la
sobrepasa, originando inventa-
rios de productos terminados.
Como conclusin de todos los supu-
estos anteriores se extrae que el
aprovechamiento de la capacidad de
un departamento o taller que no
presenta limitacin, depender de
las restricciones de los centros que
le anteceden o le siguen en la cade-
na productiva, y de la demanda ex-
terna en el caso de productos fina-
les.
- Regla 3: El uso y la activacin de un
recurso no son lo mismo.
Goldratt considera que utilizar un re-
curso es hacer uso de l para que la
empresa logre su meta, mientras que
su activacin supone hacerlo funcio-
nar. Cuando se activan centros que
no son cuellos de botella, trabajando
a un mayor ritmo que el recurso li-
mitado, lo nico que se consigue es
aumentar los inventarios en curso y
los gastos operativos.
- Regla 4: Cualquier prdida que se
produzca en un cuello de botella su-
pone una prdida para todo el siste-
ma.
Es una consecuencia de todo lo que
se ha mencionado con anterioridad,
ya que el centro que presenta la res-
triccin o cuello de botella es el que
marca el ritmo del sistema, por lo
que cualquier incidencia que reduz-
ca an ms su capacidad, disminuir
las unidades de productos finales.
CISS
T EORA DE LAS LIMITACIONES (TOC)
- Regla 5: las ganancias en un recurso
que no es cuello de botella no se tra-
ducen en ganancias de otros que s
lo son, y tampoco en el sistema.
Si se equilibra la capacidad de los
centros a la del que presenta la limi-
tacin, en aqullos habr un exceso
de capacidad, resultando ociosa, a
menos que se le asigne otra utilidad
productiva. En caso contrario, si tra-
bajan a su ritmo, lo nico que se lo-
grar son aumentos de inventarios
de productos semiterminados pero
no de productos finales. Por ello, no
tiene sentido invertir dinero y esfuer-
zos en recursos no limitados, dado
que no aumentarn los ingresos y
beneficios de la empresa.
- Regla 6: Los cuellos de botella deter-
minan la produccin y facturacin
total, as como los niveles de inventa-
rio.
Cuando la demanda del producto
sea igual o superior a lo que se pue-
de fabricar en un centro con cuello
de botella, todo lo producido se ven-
der en el mercado. Por otro lado,
los inventarios se acumularn antes
o despus del cuello de botella:
a) Habr inventarios antes cuando
el cuello de botella es suminis-
trado por centros que no han te-
nido en cuenta dicha limitacin.
b) Los inventarios se acumularn
despus cuando proceden de un
centro no limitado, pero preci-
san de algn componente proce-
sado por un centro con cuello
de botella.
- Regla 7: Para optimizar el sistema,
los lotes de transferencia pueden no
ser iguales a los lotes de proceso.
El lote de proceso es el fabricado en
un centro de trabajo entre dos eta-
10215
T EORA DE LAS LIMITACIONES (TOC)
pas sucesivas. Suelen tener un tama-
o grande, consecuencia de los lar-
gos tiempos de preparacin que re-
quiere la maquinaria cada vez que se
hace un lote. Los lotes de transferen-
cia son los que se usan para trans-
portar los productos o componentes
entre dos centros de trabajo. En oca-
siones, el tamao de stos es similar
al de los lotes de proceso, incremen-
tando as el tiempo de total de fabri-
cacin y los inventarios. Se puede
acortar los tiempos de produccin
de los centros siguientes si los lotes
de transferencia se transportan de
forma gradual, de manera que pue-
den comenzar su fabricacin antes.
No todos los centros de trabajo tie-
nen que tener los mismos lotes de
proceso. Puede ser mayor en los que
presentan cuellos de botella, dado
los costes de preparacin, y menores
en los centros que no presentan li-
mitaciones de capacidad.
- Regla 8: El tamao de los lotes de
proceso del sistema no debe ser fijo.
Consecuencia de la anterior regla,
los lotes se pueden disminuir, dividir
y solapar para dinamizar el programa
de produccin.
- -
Regla 9. La programacin debe ser
establecida despus de haber evalua-
do todas las restricciones simult-
neamente.
En ocasiones, cuando no se consi-
guen los resultados deseados, no se
debe a los imprevistos que han surgi-
do, sino a las dificultades de la pro-
gramacin del proceso productivo.
Si se estn produciendo retrasos en
algunos pedidos, y se decide antepo-
ner su fabricacin a la de otros art-
culos, se deben considerar las impli-
caciones a largo plazo de esta medi-
da, que puede empeorar la situacin
de partida.
10216
Como conclusin a las nueve reglas,
todos los esfuerzos deben centrarse
en los cuellos de botella para aprove-
char al mximo su capacidad, as co-
mo favorecer y aliviar su carga de tra-
bajo en la medida de lo posible. A
menudo sucede que, cuado un cue-
llo de botella es programado, surge
otro en el proceso, siendo necesario
repetirlo en varias ocasiones.
La ventaja bsica del OPT es que si se
centran los esfuerzos en un nico cuello
de botella, el usuario puede llegar a re-
solver el problema intuitivamente. Sin
embargo, algunas de sus desventajas son
que no se pueden acoplar cuellos de bo-
tellas mltiples y cambiantes, que el in-
terfaz del usuario no es adecuado, que
algunas soluciones implican la resolucin
completa de todo el problema, y que re-
sulta complicado incorporar modificacio-
nes o nuevas secuenciaciones al progra-
ma.
III. SOLUCIN DBR: TAMBOR,
AMORTIGUADOR Y CUERDA
El sistema de programacin y control
conocido como DBR, que se deriva de la
Teora de las Limitaciones, responde a
las siglas:
Drum: tambor, el cual proporciona
el ritmo de produccin del sistema.
- Buffer: amortiguador, cantidad de in-
ventarios para que la limitacin o li-
mitaciones aprovechen al mximo su
capacidad.
- Rope: cuerda, establece la sincroniza-
cin necesaria para tirar de las unida-
des a travs de sistema.
Si se trabaja bajo la premisa de con-
seguir los mximos rendimientos indivi-
duales de cada centro de trabajo, hacien-
do caso omiso del ritmo marcado por el
tambor del sistema, lo nico que se con-
seguir es un aumento de los inventa-
CISS

rios, al no poder ser procesados por el
centro que presenta el cuello de botella.
As pues, la solucin es atar con una
cuerda al centro que presenta la limita-
cin y al primer centro que suministra el
material, de manera que se puedan ma-
nipular los componentes necesarios en
cada momento.
Si se produce algn retraso detrs
del cuello de botella, los centros poste-
riores a l pueden utilizar su capacidad
extra. El problema se acenta en el caso
contrario, cuando los retrasos acontecen
antes del cuello de botella, afectndole a
su ritmo de trabajo y al de todo el siste-
ma (Regla 4 del OPT).
Para subsanarlo, se hace uso del buf-
fer o amortiguador, adelantando el lanza-
miento de un trabajo con respecto al
tiempo programado, pudiendo ocurrir
que:
- No se produzca ninguna perturba-
cin, consumindose el pedido an-
tes de lo previsto.
- Se produzca una perturbacin, sien-
do el retraso inferior al tamao del
amortiguador o colchn de tiempo.
- El retraso supere al buffer estableci-
do.
En cualquier caso, siempre que el
tiempo real de ejecucin sea inferior al
establecido, el pedido llegar antes al
centro con cuello de botella, aparecien-
do inventarios delante de las limitacio-
nes. Los tiempos del buffer deben ser
calculados teniendo en cuenta la dura-
cin mxima estimada de las posibles
perturbaciones. Si es excesivamente alto,
pueden aumentar los inventarios y los
gastos operativos. Por el contrario, si es
muy reducido, puede ocasionar retrasos
en la produccin y la prdida de las ven-
tas.
Los pasos recomendados para reali-
zar una programacin basada en los prin-
cipios del DBR son los siguientes:
CISS
T EORA DE LAS LIMITACIONES (TOC)
- Programacin del cuello de botella.
- Programacin de los recursos no li-
mitados que siguen en la secuencia a
centros con cuellos de botella, utili-
zando componentes procesados por
l.
- Programacin de los recursos no li-
mitados que anteceden a un cuello
de botella, al cual le suministran
componentes.
- Programacin de los recursos no li-
mitados que, sin tener conexin con
centros que presentan restricciones,
fabrican tems que se unirn a otros
procesados por un centro limitado.
CRISTINA MASA LORENZO
LO ESENCIAL SOBRE
TEORA DE LAS
LIMITACIONES (TOC)
Libros
DAVIS, M.; AQUILANO, N. H. y CHASE, R.,
Fundamentos de Direccin de opera-
ciones . Editorial McGraw-Hill, 3.
edicin, Madrid, 2001.
DOMNGUEZ MACHUCA, J. A. (Coordina-
dor y Director); GARCA GONZLEZ, S.;
DOMNGUEZ MACHUCA, M. A.; RUIZ JIM-
NEZ, A. y LVAREZ GIL, M. J., Direccin
de Operaciones. Aspectos tcticos y
operativos en la produccin y los ser-
vicios , Editorial McGraw Hill, Ma-
drid, 1995.
GOLDRATT, E. M., Mi trayectoria en la
Mejora de la Produccin ." Monogra-
fa. A. Editorial Goldratt Institute
Ibrica, Madrid, 1998.
GOLDRATT, E. M. y COX, J., La Meta: un
proceso de mejora continua . Edito-
rial Daz de Santos, Madrid, 1993.
GOLDRATT, E. M. y FOX, R. E., La Carre-
ra . Ed. Taular, Madrid, 1989.
10217
T EORIA DE LINTNER Y GORDON
HEIZER, J. y RENDER, B., Direccin de la
produccin y de operaciones . Edito-
rial Pearson Prentice Hall, Madrid,
2007.
TEORIA DE LINTNER
Y GORDON
Vase: "Poltica de dividendos".
TEORA
DE LITZENBERGER
Y RAMASWAMY
Vase: "Poltica de dividendos".
TEORA DE COSTES
DE TRANSACCIN
Transaction costs theory
I. CONCEPTO II. DESARROLLO MODERNO
I. CONCEPTO
La teora de costes de transaccin
(TCT) se refiere a los costes a utilizar por
el mercado para efectuar algn tipo de
intercambio. Esos intercambios pueden
llevarse a cabo de forma instantnea y sin
que exista un acuerdo previo (mercado
spot); pueden realizarse en el marco de
un acuerdo entre las partes (mercado
ms garantas); o pueden no llevarse a
cabo cuando los costes de utilizar el mer-
cado o costes de transaccin son dema-
siado elevados, en cuyo caso el potencial
comprador deber organizar l mismo la
obtencin del bien o servicio.
La primera aportacin a la TCT pro-
cede de Ronald Coase, en su artculo de
10218
1937 The nature of de firm. En este art-
culo Coase, adems de mostrar su con-
cepcin de la empresa como una jerar-
qua de autoridad y de indicar la impor-
tancia de los costes de produccin, hace
su aportacin fundamental al subrayar
que utilizar el mercado tiene costes. Si se
trata de empresas que mantienen rela-
ciones proveedor-cliente o cliente-distri-
buidor, los costes de mercado de sus in-
tercambios sern costes de informacin,
negociacin y garanta (conocer cul es
el proveedor o el distribuidor ms conve-
niente, establecer el acuerdo y vigilar su
cumplimiento). Si se trata del mercado
spot, los costes son slo de informacin y
los acuerdos tcitos del intercambio es-
tn recogidos en las clusulas de protec-
cin del derecho civil y mercantil.
II. DESARROLLO MODERNO
El desarrollo moderno de la TCT co-
rresponde, sin embargo, a Oliver Wi-
lliamson y est recogido en sus libros de
1975, 1985 y 1996, los dos ltimos reco-
giendo los artculos ms relevantes publi-
cados por el autor en los aos anteriores.
El libro de 1985 es la expresin ms com-
pleta y madura de la TCT. La teora que
presenta Williamson se apoya en dos su-
puestos fundamentales, relacionados con
la naturaleza humana (racionalidad limi-
tada y bsqueda oportunista del propio
inters), dos supuestos relacionados con
las caractersticas del mercado (nivel de
inversin especfica y nivel general de in-
certidumbre) y un supuesto que se refie-
re al nmero de veces que se repite la
transaccin, en el marco de un acuerdo
de intercambio o contrato (condicin de
recurrencia). Desarrollamos estas cues-
tiones en los prrafos siguientes.
Por una parte, en una relacin de
mercado o en las relaciones dentro de
una jerarqua de autoridad o empresa, las
limitaciones cognitivas de la racionalidad
limitada impiden conocer con precisin
CISS

cul ser el comportamiento del otro
agente o de los otros agentes. Por otra
parte, la bsqueda oportunista del pro-
pio inters significa conseguir lo que se
desea, si es preciso, mediante la simula-
cin y el engao. Por tanto, si unimos
ambas cosas, racionalidad limitada y
oportunismo, tenemos los elementos
que explican los costes de establecer
acuerdos, redactar contratos y vigilar su
cumplimiento, es decir, los costes de
transaccin, que se producirn cuando
las relaciones de mercado no correspon-
dan al mercado spot.
En segundo lugar, y este es el ncleo
esencial de la TCT de Williamson, las re-
laciones entre empresas proveedoras y
empresas cliente (o entre empresas
cliente y empresas distribuidoras o mino-
ristas) pueden tener niveles mayores o
menores de inversin especfica; enten-
diendo que una inversin es especfica
cuando el proveedor, distribuidor o mi-
norista, la lleva a cabo para un solo clien-
te o para un grupo reducido de clientes y
las caractersticas especiales de la inver-
sin para esos clientes hacen que pierda
un valor sustancial en cualquier uso alter-
nativo.
Si la inversin especfica no es rele-
vante y, por tanto, sirve para un amplio
nmero de clientes, en general ser reali-
zada tambin por un amplio nmero de
proveedores, dando lugar a un mercado
de competencia entre muchos o merca-
do de buen funcionamiento. En este ca-
so sta es la idea fundamental de Wi-
lliamson, la competencia del mercado
disciplina los comportamientos, redu-
ciendo el oportunismo, facilitando la
contratacin y abaratando los costes de
transaccin. Si la inversin especfica es
relevante, esto implica una relacin entre
pocos oferentes y pocos demandantes, la
competencia entre pocos permite las es-
trategias particulares y se elevan los cos-
tes de contratacin y de transaccin. El
CISS
T EORA DE COSTES DE TRANSACCIN
mismo razonamiento se aplica a las rela-
ciones de la empresa cliente con distri-
buidores o minoristas.
Por otra parte, la variacin del nivel
de incertidumbre cambiar la frontera
que corresponde a la conveniencia o no
conveniencia de realizar la inversin es-
pecfica. Un aumento del nivel de incerti-
dumbre har ms costosa la redaccin de
algunos contratos y el aumento de costes
de transaccin llevar a la no convenien-
cia de determinadas inversiones (o vice-
versa). Y en lo que se refiere a la condi-
cin de recurrencia, la realizacin de un
mayor nmero de intercambios en el
marco de un contrato abarata su coste (o
abarata el coste unitario) reduciendo los
costes de transaccin y facilitando la ex-
ternalizacin (o viceversa).
La importancia de los prrafos ante-
riores es que el nivel de los costes de
transaccin facilita o dificulta la externali-
zacin de actividades de las empresas
cliente y esto explica el tamao de dichas
empresas (su nivel de integracin verti-
cal) y, ms en general, explica la estruc-
tura de la produccin en las diferentes
industrias, con una mayor concentracin
de las actividades o con una mayor distri-
bucin de las mismas entre empresas
proveedoras, distribuidoras y clientes. A
esta cuestin se refiere Coase (1991) co-
mo la estructura institucional de la pro-
duccin y esto explica, en el pensamien-
to de Williamson, su inters por los nive-
les de externalizacin o de integracin
vertical de actividades.
El inters por la estructura institucio-
nal de la produccin sita la TCT de Wi-
lliamson en el centro de la investigacin
sobre los mercados. Para Williamson la
explicacin de porqu una actividad se
mantiene integrada o se externaliza se
basa en la eficiencia comparada o en
los costes relativos comparados. Si en
los costes directos e indirectos de orga-
nizar la empresa cliente, la produccin
10219
T EORA DE COSTES DE TRANSACCIN
de un componente son menores que el
precio de mercado del proveedor ms el
coste de transaccin, deberemos mante-
ner integrada la actividad o internalizarla;
en caso contrario deberemos externali-
zar. Y esto mismo se aplica a la relacin
de la empresa cliente con sus empresas
distribuidoras o con las empresas mino-
ristas con las que tenga relacin directa.
Segn Williamson, la competencia del
mercado obliga a las empresas a perse-
guir la eficiencia, de modo que este re-
quisito, indispensable para la sobreviven-
cia, es condicin necesaria para todos los
dems objetivos de la empresa.
Las cosas, sin embargo, como han
planteado recientemente Jacobides y
Winter (2005), pueden ser algo ms com-
plejas. El proceso de maduracin y difu-
sin de las tecnologas y la conveniencia
de externalizar, cuando esa difusin per-
mite costes de produccin ms bajos del
proveedor, hace que mejore la disposi-
cin de los agentes a contratar, abaratn-
dose los costes de transaccin. Como
consecuencia, aqu es la produccin (o la
tecnologa y la produccin), al menos en
pie de igualdad con la transaccin, la que
explica la integracin de las actividades o
su externalizacin.
Williamson tambin ha aplicado la
TCT al mbito interno de la empresa en
diferentes sentidos. En primer lugar, pa-
ra explicar la pertenencia a una misma
empresa de unidades tcnicamente sepa-
rables. Para Williamson los elevados cos-
tes de mantener acuerdos contractuales
entre unidades organizativas indepen-
dientes, lleva a la conveniencia de su in-
tegracin en una sola empresa. Los cos-
tes de administracin conjunta de esas
unidades son inferiores a sus costes de
contratacin a travs del mercado.
En segundo lugar, en cuestiones que
tienen que ver con el uso de la jerarqua
para reducir el oportunismo y, as redu-
cir el coste de gestin de las unidades
10220
tcnicamente separables, Williamson
(1985) recomienda utilizar formas de ob-
servacin directa de la organizacin jun-
to a la informacin contable, como un
medio complementario de control. De
este modo, cuando se controlan unida-
des tcnicamente separables, como ocu-
rre en la empresa divisional, la informa-
cin descriptiva, obtenida mediante ob-
servacin, permite una mejor interpreta-
cin de la informacin contable.
Finalmente, en lo que se refiere al
control y a la ordenacin de incentivos
dentro de una misma unidad organizati-
va, Williamson distingue, en primer lu-
gar, lo que para la empresa es trabajo es-
pecfico o idiosincrsico, del trabajo no
idiosincrsico. El trabajo no idiosincrsi-
co la empresa puede contratarlo en el
mercado, mientras que el trabajo idiosin-
crsico contiene conocimientos y habili-
dades especiales, necesarias para la orga-
nizacin, que son fruto del aprendizaje
dentro de la propia empresa y que sta
no puede obtener en el mercado. Por
consiguiente, deber haber polticas
orientadas a la retencin y satisfaccin
de los trabajadores idiosincrsicos. En se-
gundo lugar, Williamson (1975) ha mati-
zado cmo debe ser la forma de control
de los trabajadores operativos: un con-
trol demasiado estricto puede impedir
que el trabajador aporte su experiencia y
su conocimiento tcito, empobreciendo
as su aportacin a la empresa.
La TCT de Williamson es una de las
grandes teoras contemporneas, sujeta a
diversas crticas y evolucin, cuyos prin-
cipales rasgos acabamos de exponer.
MARTA PERIS-ORTIZ
Vase tambin: "Costes de transaccin".
CISS
 T EORA DE RECURSOS Y CAPACIDADES

LO ESENCIAL SOBRE LA TEORA

TEORA DE COSTES DE
TRANSACCIN DE MODIGLIANI
Libros Y MILLER
WILLIAMSON, O. E.: Markets and Hie-
Vase: "Poltica de dividendos".
rarchies: Analysis and Antitrust Impli-
cations , New York: Free Press, 1975.
WILLIAMSON, O. E.: The Economic Insti-
tutions of Capitalism , New York:
TEORA
Free Press, 1985. DE RECURSOS
WILLIAMSON, O. E.: The mechanisms of
governance , New York: Oxford Uni-
Y CAPACIDADES
versity Press, 1996.
Resource-based theory
Artculos de opinin
I. CONCEPTO II. SUPUESTOS DE PARTIDA III.
COASE, R. H. (1937): "The Nature of VENTAJAS COMPETITIVAS SOSTENIBLES
the Firm" , Econmica, 4, 386-405.
COASE, R. H. (1991): "The Institutional I. CONCEPTO
Structure of Production" , Prize Lec-
El origen de este planteamiento te-
ture to the Memory of Alfred Nobel,
rico cabra circunscribirlo al artculo pu-
December 9, 1991. Consultado en
blicado por Wernerfelt en 1984 en la
http://www.nobel.se/economics/
Strategic Management Journal con el t-
laureates/ 1991/coase-lecture.html
tulo de "A resource-based view of the
JACOBIDES, M. G. y WINTER, S. G. (2005): firm", en donde se centran las bases para
"The co-evolution of capabilities and su desarrollo posterior. El planteamiento
transaction costs: explaining the insti- de esta teora se centra en el inters por
tutional structure of production" , el mbito interno de la empresa, en el
Strategic Management Journal, 26, conjunto de recursos y capacidades que
395-413. sta posee como fuente de ventajas com-
petitivas sostenibles a largo plazo.

TEORA Por recursos se deben entender to-

dos los elementos integrantes de la em-
DE LOS DIVIDENDOS presa, tanto los tangibles como los intan-
RESIDUALES gibles, conforme a la siguiente descrip-
cin:

Vase: "Poltica de dividendos". a) Recursos fsicos. Se recogen en este

apartado la totalidad de instalaciones
que posee la empresa, adems de las
TEORA DE MILLER diferentes maquinarias y equipa-
mientos para la actividad normal de
Y SCHOLES la misma.
b) Recursos Humanos. Se considera re-
Vase: "Poltica de dividendos". curso a la totalidad de las personas

CISS 10221
T EORA DE RECURSOS Y CAPACIDADES
intervinientes en los procesos pro-
pios de la empresa, desde el ms alto
directivo hasta el puesto ms bajo.
c) Recursos tecnolgicos. Se incluyen
en este apartado tanto las tecnolo-
gas que la empresa dispone para su
actividad como el conjunto de paten-
tes adquiridas o desarrolladas por la
misma.
d) Recursos organizativos. Los sistemas
de planificacin y control adems de
los procedimientos y procesos de
trabajo diseados por la empresa
conforman este colectivo de recur-
sos.
e) Reputacin. Este recurso intangible
hace referencia, principalmente, a la
imagen de la empresa que puede ser
generadora de ventajas sostenibles.
Las capacidades hacen referencia a la
combinacin y coordinacin particular
de los recursos que posee la empresa,
constituyen el know how, el saber hacer
de la empresa. Este saber hacer puede
ser consecuencia de un solo recurso o
de la combinacin de varios de ellos si-
multneamente, y son dependientes y
consecuencia de la evolucin de la em-
presa y de las experiencias por ella vivi-
das y que conforman su historia.
II. SUPUESTOS DE PARTIDA
La consideracin del mbito interno
como aspecto ms relevante de la teora
atiende a una serie de particularidades,
supuestos de partida, que establecen los
autores que abordan este planteamiento.
Bsicamente se pueden reducir a tres: La
confianza, la racionalidad limitada y la
heterogeneidad de recursos y capacida-
des de cada empresa.
La confianza se asume como un su-
puesto de partida ya que puede actuar
como una gua de la conducta facilitando
las transacciones e intercambios, como
10222
los que se derivan de los acuerdos de
cooperacin. No se rechaza el plantea-
miento oportunista sino que se incide en
que la confianza puede actuar como ga-
rante de las transacciones econmicas.
La empresa es incapaz de poseer y
controlar toda la informacin y conoci-
mientos existentes para desarrollar las
actividades propias de su negocio, por lo
que centra su esfuerzo en aquellos recur-
sos y capacidades que domina, por lo
que la informacin que se posee es par-
cial, de manera que el proceso decisorio
se caracteriza por la racionalidad limita-
da. El xito empresarial vendr condicio-
nado por la capacidad de la empresa de
dominar sus recursos y capacidades me-
jor que la competencia.
Las empresas son diferentes entre si,
porque poseen recursos y capacidades
diferentes. El origen de cada empresa
atiende a unas circunstancias econmi-
cas y dotacionales diferentes, adems de
haber experimentado situaciones distin-
tas a lo largo del tiempo, por lo que cada
una ha ido conformando un cuerpo dis-
tinto de recursos y capacidades. Por otro
lado, los directivos que las han gestiona-
do han tenido diferentes percepciones
de la realidad y diferentes niveles de
aversin al riesgo y de orientacin al ne-
gocio, por lo que los recursos y capacida-
des tambin resultarn diferentes por es-
ta va. Estas dos circunstancias, la deriva-
da del origen, dotaciones y experiencias
y la derivada del comportamiento del
empresario evidencian la imposibilidad
de encontrar dos empresas idnticas
aunque se dediquen al mismo negocio
en el mismo mercado, por lo que el su-
puesto de heterogeneidad queda consta-
tado.
III. VENTAJAS COMPETITIVAS
SOSTENIBLES
Para que un recurso sea generador
de ventajas competitivas sostenibles a
CISS
 T EORA DE VALORACIN DE OPCIONES
largo plazo se requiere que cumpla con
una serie de caractersticas que lo defi-
nan.
Como en los supuestos de partida, la
heterogeneidad de los recursos y capaci-
dades permite a las empresas propieta-
rias apropiarse el disfrute de rentas supe-
riores a sus competidores. A su vez, esta
heterogeneidad hace difcil su imitacin
por parte de la competencia, de manera
que el xito derivado de la combinacin
de los recursos y capacidades internos
resultan difciles de imitar, por lo que las
rentas que se derivan de ello se pueden
sostener a lo largo del tiempo.
El carcter especfico de algunos re-
cursos hace que stos no resulten co-
mercializables, y en el caso de que de
que lo fueran perderan valor ya que slo
seran atractivos para empresas competi-
doras, por lo que no generaran rentas
suficientes que justificasen su venta. Esta
circunstancia indica que los recursos
tienden a mostrar una movilidad imper-
fecta por lo que tienden a perpetuarse
dentro de la empresa.
Estas cualidades que deben poseer
los recursos y capacidades de la empre-
sa, son consecuencia del proceso deciso-
rio llevado a cabo por el empresario a
partir de los principios de informacin
imperfecta y expectativas consideradas
sobre el futuro, resultando esta combina-
cin de informacin y expectativas el
conjunto de decisiones que da lugar a
ventajas competitivas sostenibles, y que
resultan diferentes a las tomadas por
otras empresas en el mismo mercado de
actuacin.
SANTIAGO CANTARERO SANZ
CISS
LO ESENCIAL SOBRE
TEORA DE RECURSOS Y
CAPACIDADES
Libros
CUERVO, A.: Introduccin a la Admi-
nistracin de Empresas , Ed. Thom-
son-Civitas, Madrid, 2005.
IBORRA, M. ET AL.: Fundamentos de Di-
reccin de Empresas. Conceptos y ha-
bilidades directivas . Thomson, Ma-
drid, 2007.
MENGUZZATO, M. y RENAU, J. J.: La di-
reccin estratgica de la empresa. Un
enfoque innovador del management .
Ariel Economa, Barcelona, 1991.
TEORA
DE VALORACIN DE
OPCIONES
Options pricing theory
La Teora de Valoracin de Opciones
estudia la valoracin de derechos contin-
gentes, es decir, de activos cuya rentabili-
dad depende de los precios de otro u
otros activos.
Aunque la Teora de Valoracin de
Opciones se remonta al menos a finales
del siglo XIX, no fue hasta 1973 en que
Fischer Black y Myron Scholes desarrolla-
ron una teora suficientemente satisfacto-
ria para la valoracin de opciones, basa-
da en la observacin de que es posible
reproducir los resultados de invertir en
una opcin sobre una accin, mediante
una determinada estrategia de inversin
en la correspondiente accin y en el acti-
vo sin riesgo.
Las aplicaciones de la Teora de Valo-
racin de Opciones a las finanzas de la
empresa tienen su origen en el anterior
10223
T EORA DE VALORACIN DE OPCIONES
artculo de Black y Scholes donde, ade-
ms de la obtencin de su ya famosa fr-
mula de valoracin de opciones, presen-
tan la importante observacin de que los
pasivos de una empresa pueden, en ge-
neral, considerarse como opciones sobre
el valor de los activos de la misma. Un
claro ejemplo de esta observacin es la
consideracin de los fondos propios de
una empresa como una opcin de com-
pra sobre los activos de la misma, con
precio de ejercicio el valor de amortiza-
cin de la deuda viva existente y fecha de
vencimiento, la de la deuda.
Ello ha permitido establecer modelos
de valoracin ms completos para los
distintos pasivos que aparecen en la es-
tructura financiera de una empresa: re-
cursos propios, diferentes tipos de deu-
da, obligaciones convertibles, warrants,
derechos preferentes de suscripcin, ga-
rantas; as como proporcionar un marco
para valorar caractersticas especficas de
los mismos, como determinadas clusu-
las de garanta en contratos de endeuda-
miento, etctera.
Asimismo y de forma ms reciente,
se ha comenzado a aplicar la Teora de
Valoracin de Opciones al anlisis de in-
versiones, especialmente como ayuda a
la cuantificacin de determinados aspec-
tos de una inversin que pueden ser tra-
tados como opciones. Algunos ejemplos
seran: la posibilidad de abandono de un
proyecto, el momento en el tiempo en el
que acometer una inversin, la flexibili-
dad de determinadas tecnologas de per-
mitir emplear distintos "inputs" para ob-
tener los mismos "outputs", o los mismos
"inputs" para obtener diferentes "out-
puts", la posibilidad de variar la escala de
un determinado proyecto, la actividad de
exploracin de empresas dedicadas a la
obtencin de recursos naturales, las deci-
siones secuenciales en proyectos de in-
versin, etctera.
Por ltimo, es de destacar tambin
su aportacin a la estrategia de la empre-
10224
sa, pues dado que sta implica la asigna-
cin de recursos a las distintas activida-
des de la misma, supone en buena parte
un anlisis de inversiones en el que, por
su propia naturaleza, resulta fundamen-
tal valorar las distintas opciones que con-
tiene.
En definitiva, en la vida real no se co-
noce con certeza el valor final del subya-
cente de este tipo de contratos, las op-
ciones, de forma que intervienen otros
factores en la valoracin de la opcin, co-
mo ya se analiz, as se consideran, entre
otros, la volatilidad y el tiempo. Por tan-
to, al introducir la incertidumbre, los mo-
delos de valoracin de opciones se con-
vierten en modelos de probabilidad, es
decir, la incertidumbre conlleva que la
realidad futura se conozca en trminos
de probabilidad.
De esta forma, se distinguen dos gru-
pos de modelos, los discretos y los conti-
nuos. Los primeros dividen el perodo de
vencimiento de la opcin en tramos
iguales, considerando que al final de los
mismos es cuando se producen las inci-
dencias que afectan al valor de las mis-
mas, por su parte, los continuos, consi-
deran estos efectos en el instante en que
tienen lugar.
Dentro de los modelos discretos que
introducen el riesgo o incertidumbre en
la valoracin de opciones destaca el Mo-
delo Binomial, enunciado por Sharpe y
desarrollado por Cox, Ross y Rubinstein.
Estos modelos a pesar de ser una aproxi-
macin al valor terico de las opciones,
en ocasiones no difieren en demasa del
valor obtenido por los modelos conti-
nuos, ms complicados, lo que segn el
principio de economicidad, les hace en
ocasiones ms operativos.
En la aplicacin de este modelo al
igual que se estableci en la valoracin
de opciones inicialmente se establecen
CISS
 T EORA DE VALORACIN POR ARBITRAJE (APT)
unas hiptesis de partida que se aaden
a las anteriores:
- El horizonte temporal se divide en
perodos iguales.
- El subyacente no reparte ganancias.
- El precio del subyacente evoluciona
como un proceso binomial multipli-
cativo.
Este modelo de valoracin tambin
es aplicable a futuros y forwards.
Por otro lado, entre los modelos con-
tinuos, destaca principalmente el mode-
lo de Black y Scholes. Este modelo parte
de las mismas hiptesis que el binomial,
pero sustituye lo referente al movimien-
to del precio del subyacente por el pre-
cio del subyacente sigue un proceso con-
tinuo estocstico de evolucin Gauss-
Wiener, de media constante y varianza
instantnea constante.
IGNACIO LPEZ DOMNGUEZ
Vase tambin: "Anlisis de contratos contingen-
tes (ACC)"; "Modelo binomial de valoracin de
opciones" y "Modelo de valoracin de opciones de
Black y Scholes".
TEORA
DE VALORACIN
POR ARBITRAJE (APT)
Arbitrage Pricing Theory (APT)
I. CONCEPTO II. PERSPECTIVA HISTRICA III.
FUNDAMENTO MATEMTICO IV. ANLISIS
COMPARATIVO CON EL CAPM
I. CONCEPTO
Tambin conocido por su acrnimo
en ingls APT (Arbitrage Pricing
Theory), es un modelo de equilibrio de
valoracin de activos. Su idea central es
CISS
que la rentabilidad esperada de un activo
ha de ser funcin lineal de su riesgo sis-
temtico, medido ste por una serie de
coeficientes beta asociados a otros tantos
factores comunes explicativos. En este
sentido, al igual que el Capital Asset Pri-
cing Model (CAPM), el APT considera
que el nico riesgo que el mercado est
dispuesto a remunerar es el sistemtico,
dado que el resto del riesgo se puede eli-
minar va diversificacin.
II. PERSPECTIVA HISTRICA
El modelo de valoracin de activos
de capital (CAPM) se ha erigido, con sus
distintas versiones, como el modelo de
valoracin de activos de referencia en el
mundo de las finanzas en general. No
obstante, este modelo no est exento de
crticas, entre las que se encuentra la de
simplificar en una nica fuente el riesgo
sistemtico de los ttulos, medido por la
beta". Para subsanar la anterior crtica, as
como otras limitaciones del CAPM, nace
el APT. Esta teora fue formulada por
Stephen A. Ross (1976) y tiene como fun-
damento el principio de ausencia de ar-
bitraje usando un modelo factorial para
su obtencin. Si bien Stephen A. Ross no
ha recibido Premio Nobel de Economa
alguno por su contribucin en el mbito
de la economa financiera, han sido otros
dos acadmicos Myron Scholes y Robert
Merton los que s lo recibieron en 1997
por sus trabajos sobre valoracin de acti-
vos derivados, en los que ya usaron el
principio de ausencia de arbitraje en sus
razonamientos (para ms informacin,
consltese la pgina Web de la Funda-
cin Nobel).
III. FUNDAMENTO MATEMTICO
La derivacin del APT slo exige el
cumplimiento de tres supuestos de parti-
da:
10225
T EORA DE VALORACIN POR ARBITRAJE (APT)
- Las rentabilidades de los ttulos pue-
den describirse mediante un modelo
factorial.
- No hay oportunidades de arbitraje.
- La existencia de numerosos ttulos
negociados en el mercado permite la
diversificacin del riesgo idiosincrsi-
co de las inversiones.
Tal y como se ha recogido en la defi-
nicin del APT, la idea esencial de este
modelo es que la rentabilidad esperada
de un activo es funcin de su riesgo sis-
temtico, medido por una serie de betas
asociadas a otros tantos factores comu-
nes explicativos. Matemticamente, po-
demos expresar la anterior idea de la si-
guiente forma:
E(ri = rf + 1 i1 + 2 i2 + ... + k
ik
Donde E(ri) es la rentabilidad espera-
da del activo i; rf la rentabilidad del activo
libre de riesgo; L la prima de riesgo con
respecto al factor L, y iL el coeficiente
beta del activo i con respecto al factor L.
Las lambdas anteriores o premios de
riesgo de factor indican cunta rentabili-
dad extra se obtiene por cada unidad de
riesgo que el activo i presenta.
La interpretacin de la frmula mate-
mtica anterior es directa: en un merca-
do en equilibrio, la rentabilidad que un
inversor espera obtener de un activo es
igual a la que obtendra de una inversin
libre de riesgo ms una compensacin
por el riesgo sistemtico que ha de so-
portar. Esta compensacin, a su vez, vie-
ne dada por las distintas primas de riesgo
con respecto a los k factores comunes
explicativos de la rentabilidad, multiplica-
dos por los correspondientes coeficien-
tes betas respecto a cada uno de los k
factores contemplados.
10226
IV. ANLISIS COMPARATIVO CON
EL CAPM
El APT y el CAPM son diferentes en-
foques de la valoracin de activos, pero
no son necesariamente contradictorios.
De hecho, el CAPM podra considerarse
un caso particular del APT cuando se
contempla un nico factor explicativo de
la rentabilidad de las inversiones y dicho
factor viene dado por la cartera de mer-
cado.
En el mbito acadmico, existe un
consenso general al considerar el APT un
modelo de mayor robustez que el CAPM
por las siguientes razones:
- No hace ninguna asuncin respecto
a la distribucin emprica que han de
seguir los rendimientos de los ttu-
los.
- No establece supuestos fuertes sobre
las funciones de utilidad de los indi-
viduos; al menos nada ms fuerte
que la racionalidad y la aversin al
riesgo.
- Permite que la rentabilidad de los t-
tulos dependa de muchos factores y
no de uno slo.
- Establece una relacin sobre el pre-
cio relativo de cualquier conjunto de
activos. De esta manera, no se nece-
sita medir el universo total de activos
para contrastar la teora.
- No le asigna ningn papel esencial a
la cartera de mercado.
- Se puede extender fcilmente a un
marco de trabajo multiperiodal.
No obstante lo anterior, el aparato
terico sobre el que se sustenta el APT
resulta de mayor complejidad que el co-
rrespondiente al CAPM, lo que unido al
hecho de que su contrastacin emprica
es ms compleja y su utilizacin prctica
mucho menos accesible, hacen del APT
CISS

un modelo "promesa", que todava se re-
siste a ser una realidad. En este sentido,
es necesario poner de manifiesto que el
APT no establece nada sobre cules de-
ben ser los factores comunes explicativos
de la rentabilidad de los ttulos, ofrecien-
do a los gestores de inversiones y a los
intermediarios la oportunidad de decidir
cules son los ms importantes, pero de-
jando abierto un problema para la inves-
tigacin acadmica y su aplicacin en el
mbito profesional.
Por ltimo, el APT puede utilizarse
para similares aplicaciones que las del
CAPM, tanto en el mbito inversor como
en la toma de decisiones en el seno em-
presarial.
FRANCISCO SOGORB MIRA
Vase tambin: "Activo libre de riesgo"; "Arbitra-
je"; "Arbitraje en cartera de valores"; "Beta de
factor"; "Cartera de factor puro"; "Economa fi-
nanciera"; "Modelo de valoracin de activos de
capital (CAPM)"; "Modelo factorial" y "Riesgo di-
versificable".
LO ESENCIAL SOBRE
TEORA DE
VALORACIN POR
ARBITRAJE (APT)
Libros
BODIE, Z.; KANE, A. y MARCUS, A. J., In-
vestments , Editorial McGraw-Hill,
2009.
ELTON, E. J.; GRUBER, M. J.; BROWN, S. J. y
GOETZMANN, W. N., Modern portfolio
theory and investment analysis , Edi-
torial John Wiley & Sons, 2007.
MALKIEL, B. G., Un paseo aleatorio por
Wall Street , Editorial Alianza, 2008.
MARN, J. M. y RUBIO, G., Economa fi-
nanciera , Editorial Antoni Bosch,
2001.
CISS
T EORA DEL MERCADO EFICIENTE
Artculos de opinin
FAMA, E. F. y FRENCH, K. F., Multifactor
explanations of asset pricing anoma-
lies , Journal of Finance, 51, 1996,
pgs. 55 a 84.
ROLL, R. y ROSS, S. A., An empirical in-
vestigation of the arbitrage pricing
theory , Journal of Finance, 35, di-
ciembre 1980, pgs. 1073 a 1103.
ROSS, S. A., The arbitrage theory of ca-
pital asset pricing , Journal of Econo-
mic Theory, 13, diciembre 1976,
pgs. 341 a 360.
SHANKEN, J., The arbitrage pricing
theory: is it testable? , Journal of Fi-
nance, 37, diciembre 1982, pgs.
1129 a 1140.
SHANKEN, J., The current state of the
arbitrage pricing theory , Journal of
Finance, 47, septiembre 1992, pgs.
1569 a 1574.
TEORA DEL
MERCADO EFICIENTE
Efficient market theory
I. CONCEPTO II. NIVELES DE EFICIENCIA 1.
Hiptesis dbil 2. Hiptesis intermedia 3.
Hiptesis fuerte III. IMPLICACIONES 1.
Asignacin de recursos 2. Gestin de activos
burstiles IV. CRTICAS
I. CONCEPTO
La Teora del Mercado Eficiente es
uno de los conceptos clave de las finan-
zas corporativas y una de las teoras ms
utilizadas para estudiar el comportamien-
to de los precios de los mercados finan-
cieros. Tiene su origen en la teora del
paseo aleatorio y, por tanto, parte de la
idea de que las cotizaciones burstiles
son totalmente impredecibles; de modo
que cualquier vaticinio est abocado al
fracaso.
10227
T EORA DEL MERCADO EFICIENTE
La Teora del Mercado Eficiente pos-
tula que los inversores, como personas
racionales que son, valoran todos sus ac-
tivos y ttulos por su valor intrnseco u
objetivo, en el sentido del precio de
equilibrio. En este sentido, dicho valor
intrnseco se ver modificado por la nue-
va informacin que llegue al mercado,
que, por definicin, ser impredecible.
De este modo, siguiendo a Eugene
Fama (1970), profesor de la Universidad
de Chicago, es posible decir que un mer-
cado de valores es eficiente cuando la
competencia entre los distintos agentes
econmicos que intervienen en el mis-
mo (inversores), guiados por el principio
del mximo beneficio, conduce a una si-
tuacin de equilibrio en la que el precio
de mercado de cualquier ttulo constitu-
ye una buena estimacin de su valor in-
trnseco.
Es decir, para Fama, el mercado se
comporta como un juego equitativo o
juego limpio (fair game) en el que los
precios reflejan completa e instantnea-
mente toda la informacin disponible; de
modo que los inversores no debern
preocuparse por la valoracin de los ttu-
los, puesto que stos estarn perfecta-
mente valorados.
Cabe destacar que el hecho de que el
mercado recoja toda la informacin dis-
ponible no significa que todos los intervi-
nientes en el mismo estn informados de
todo y sepan interpretar toda la informa-
cin y determinar sus consecuencias, si-
no que lo que se resalta es el comporta-
miento agregado del mercado.
En un mercado eficiente, ningn gru-
po estara en situacin de desventaja, ni
tampoco de ventaja sobre los dems;
puesto que todos poseen la mxima in-
formacin. De forma que el nico modo
de obtener beneficios extraordinarios es
conseguir informacin que no tengan los
dems inversores, o aprovechar las dis-
10228
paridades temporales que puedan surgir
entre el precio de mercado de un ttulo y
su valor intrnseco.
La bsqueda de informacin privile-
giada, junto con la labor realizada por los
analistas, especuladores y arbitrajistas es,
precisamente, la que lleva la eficiencia al
mercado; por ello, la funcin de estos
agentes econmicos es esencial para la
consecucin de la eficiencia del merca-
do, siendo la labor del arbitrajista la ms
importante, y como tal, es posible consi-
derar el arbitraje como la piedra angular
de la Teora del Mercado Eficiente.
De este modo, una de las curiosida-
des que cabe destacar sobre la eficiencia
de los mercados es el hecho de que, para
que stos se comporten de forma efi-
ciente, es necesario que los agentes eco-
nmicos no crean en la eficiencia del
mercado, de modo que traten de descu-
brir la existencia de ineficiencias. Actua-
cin que provoca que stas desaparez-
can, empujando los precios hacia su va-
lor objetivo, y logrando, de este modo, la
eficiencia del mercado. Esta situacin ha
sido denominada como la "paradoja del
mercado eficiente".
Obviamente, siempre ser factible la
obtencin de beneficios en el corto pla-
zo por motivos de suerte o azar; sin em-
bargo, esta teora aboga por la imposibili-
dad de lograr estos beneficios de forma
continuada en el largo plazo.
El mercado descrito debe ser forzo-
samente competitivo, al ser sta la nica
manera de que los precios reflejen toda
la informacin que afecte al valor intrn-
seco de los ttulos. Las caractersticas que
definen un mercado perfecto son las si-
guientes:
- Amplitud. Cualidad del mercado que
depende de la cantidad de activos
distintos que se intercambian en l.
CISS

Cuanto mayor sea dicho nmero,
ms amplio ser el mercado.
- Transparencia. Un mercado podr
ser definido como transparente
cuando todos sus participantes ten-
gan la mxima informacin sobre las
condiciones del mismo, pudiendo
tomar sus decisiones de forma ade-
cuada. Esta informacin deber ser
clara, completa y veraz, y estar acce-
sible para todos los intervinientes en
el mercado. Para ello ser esencial
que sea sencillo obtener dicha infor-
macin y que el coste de la misma
sea nulo.
- Libertad. Hace referencia a la inexis-
tencia de limitaciones de entrada y
de salida de los agentes econmicos
en el mercado.
- Profundidad. Caracterstica que refle-
ja el nmero de rdenes de compra
y venta existentes para cada tipo de
activo. Cuanto mayor sea dicho n-
mero, ms profundo ser el merca-
do.
- Flexibilidad. Mide la rapidez en la
reaccin de los agentes ante los posi-
bles cambios que puedan producirse
en el mercado. Para que un mercado
sea flexible es esencial que ste sea
transparente.
Estas condiciones, suficientes pero
no necesarias para definir un mercado
eficiente, se caracterizan por ser utpi-
cas, por lo que slo son posibles desde el
punto de vista terico. En la prctica, es-
tas condiciones no se cumplen al existir
impuestos, costes de transaccin, etc.,
por lo que ser interesante conocer en
qu grado son eficientes los mercados de
valores.
II. NIVELES DE EFICIENCIA
Harry Roberts, profesor de la Univer-
sidad de Chicago, fue el primero en
CISS
T EORA DEL MERCADO EFICIENTE
apuntar, en 1967, tres niveles de eficien-
cia en funcin de cul fuera el conjunto
de informacin disponible y su impacto
en las negociaciones. Estos niveles fue-
ron defendidos posteriormente por Fa-
ma (1970) y son los que determinan las
hiptesis de eficiencia de los mercados
de valores, determinadas en funcin de
los siguientes conjuntos de informacin:
- El conjunto de los precios histricos,
testado por Fama en funcin de la
predictibilidad de las rentabilidades
(tests of returns predictability).
- El conjunto de la informacin pbli-
ca, de modo que sta fuera incorpo-
rada inmediatamente al valor intrn-
seco del precio en cuestin (event
studies).
- El conjunto de toda la informacin
disponible, sea sta pblica o privada
(private information).
1. Hiptesis dbil
Segn el nivel o la forma dbil de efi-
ciencia, un mercado ser eficiente cuan-
do sus precios reflejen completa e ins-
tantneamente toda la informacin hist-
rica disponible: precios histricos de los
ttulos, volumen de transacciones que s-
tos representan, etc.
La afirmacin anterior tiene como
consecuencia principal que el mercado
no tiene memoria; de modo que no ser
posible obtener rendimientos superiores
a la media del mercado explotando la in-
formacin derivada de las series histri-
cas, pues sta ya estar incorporada en el
precio. Lo cual tendr como principal im-
plicacin que el anlisis tcnico, que se
basa exclusivamente en el estudio de di-
cha informacin pasada, carecer de vali-
dez.
De este modo, en un mercado efi-
ciente en su forma dbil, slo ser posi-
ble "batir al mercado" a travs de la suer-
10229
T EORA DEL MERCADO EFICIENTE
te o el azar, o bien utilizando informa-
cin de dominio pblico o privado.
2. Hiptesis intermedia
Segn el nivel intermedio o la forma
semifuerte de eficiencia, un mercado se-
r eficiente cuando sus precios reflejen
completa e instantneamente, adems
de la informacin pasada, toda la infor-
macin pblica disponible que pueda
afectar al ttulo en cuestin: cuentas
anuales, reparto de dividendos...
De la afirmacin anterior se deriva
que, no slo el anlisis tcnico carecera
de validez, sino tambin el anlisis funda-
mental, basado en el estudio de dicha in-
formacin pblica para obtener carteras
con rentabilidades superiores a la media
del mercado.
De este modo, en un mercado efi-
ciente en su forma intermedia, slo ser
posible "batir al mercado" a travs de la
suerte o el azar, o bien utilizando infor-
macin privilegiada, si sta existe.
Es decir, la hiptesis dbil estara in-
cluida en la hiptesis semifuerte y sta a
su vez en la hiptesis fuerte. Sin embar-
go, no ocurrira lo mismo en orden in-
10230
3. Hiptesis fuerte
Segn el nivel o la forma fuerte de
eficiencia, un mercado ser eficiente
cuando sus precios reflejen completa e
instantneamente toda la informacin
disponible, sea esta informacin histri-
ca, pblica o privada.
De la afirmacin anterior se deduce
que ningn mtodo de estudio de la in-
formacin disponible llevar a la conse-
cucin de rentabilidades extraordinarias.
De modo que, en un mercado eficiente
en su forma fuerte, slo ser posible "ba-
tir al mercado" a travs de la suerte o el
azar. Lgicamente, parece imposible que
el mercado sea eficiente en su forma
fuerte, pues ello implicara que se trata
de un mercado perfecto, lo cual, como
se ha visto anteriormente, es una utopa.
Grficamente, las hiptesis anterio-
res se podran interpretar de la siguiente
forma:
verso; de modo que la hiptesis fuerte
no estara incluida en la hiptesis inter-
media y sta a su vez no estara com-
prendida en la hiptesis dbil.
CISS

III. IMPLICACIONES
El que un mercado sea o no eficien-
te, no es una cuestin sin importancia, si-
no que tiene importantes implicaciones,
entre las que cabe destacar las siguien-
tes.
1. Asignacin de recursos
Cuando un mercado es eficiente, al
estar toda la informacin contenida en
los precios, la cotizacin se centra en tor-
no al valor intrnseco de los ttulos, por
lo que no ser posible la obtencin de
rentabilidades extraordinarias por parte
de los agentes. Sin embargo, al creer s-
tos lo contrario y tratar de aprovechar las
oportunidades para enriquecerse, contri-
buyen a mejorar la eficiencia del merca-
do. De este modo, la bsqueda del mxi-
mo beneficio individual, tratando de de-
tectar las ineficiencias del mercado, con-
tribuye a la consecucin de un beneficio
colectivo, al guiar correctamente el mer-
cado la asignacin de los recursos, indi-
cando cules son las decisiones de inver-
sin que deben seguir los agentes.
Es posible concluir entonces que s-
lo si los mercados son eficientes se pue-
de aceptar el mercado como sistema efi-
ciente de asignacin de recursos.
2. Gestin de activos burstiles
La Teora del Mercado Eficiente tiene
claras implicaciones para los mtodos
clsicos de gestin de ttulos-valores.
a) Anlisis tcnico
Si se demostrara que el mercado es
eficiente, en cualquiera de sus formas, la
informacin histrica no servira de ayu-
da a la hora de prever cul sera el precio
futuro de un ttulo. Por lo que todo el
tiempo y el esfuerzo empleado en el es-
tudio de dicha informacin pasada seran
en balde, careciendo de validez el anli-
sis tcnico.
CISS
T EORA DEL MERCADO EFICIENTE
b) Anlisis fundamental
En un mercado que sea eficiente en
su forma dbil, ser posible la obtencin
de rentabilidades extraordinarias emplea-
do el anlisis fundamental, ya sea inter-
pretando la informacin pblica mejor
de cmo lo hace el mercado, o bien, me-
diante el estudio de informacin privada.
Si el mercado es eficiente en su forma in-
termedia, los precios reflejarn completa
e instantneamente, toda la informacin
pblica disponible, por lo que desapare-
cer la primera va mencionada de obten-
cin de beneficios. En el caso de que la
eficiencia del mercado fuese absoluta, los
precios reflejaran toda la informacin
existente en el sistema, de modo que el
anlisis fundamental dejara de tener sen-
tido en absoluto, al no ser posible la ob-
tencin de rendimientos superiores a los
del mercado empleando ninguna de las
vas previamente mencionadas.
c) Igualdad de oportunidades
Un mercado completamente eficien-
te tendr, entre sus principales conse-
cuencias, la igualdad de oportunidades
entre los inversores, al poseer stos la
mxima informacin posible. Sin embar-
go, a medida que el grado de eficiencia
del mercado se va reduciendo, mayores
van a ser las diferencias de oportunida-
des existentes entre los informados y los
no informados; de modo que el objetivo
de todo inversor ser conseguir informa-
cin que no tenga el resto de inversores
para lograr rentabilidades extraordinarias
y poder batir as al mercado. La obten-
cin de beneficios a corto plazo no con-
tradice la Teora del Mercado Eficiente,
pues sta defiende la imposibilidad de
mantener dichos beneficios forma conti-
nuada en el largo plazo.
IV. CRTICAS
La Teora del Mercado Eficiente ha si-
do el paradigma dominante en finanzas
10231
T EORA DEL MERCADO EFICIENTE
durante muchos aos, sin embargo, la
existencia de diversas anomalas e incon-
sistencias con dicha teora hacen que
sean muchos los estudiosos que defien-
den la ineficiencia de los mercados. En-
tre ellos, cabe destacar los defensores de
las finanzas del comportamiento o con-
ductistas.
Los conductistas, apoyados en la psi-
cologa, consideran que la asuncin de la
Teora del Mercado Eficiente de que los
inversores son seres perfectamente ra-
cionales, contradice la evidencia, que re-
vela que los individuos no siempre se
comportan racionalmente en sentido
econmico, sino que en ocasiones ac-
tan siguiendo lo que se denomina un
"comportamiento de rebao", de modo
que cuando se producen movimientos
en los precios en una direccin, ya sea al
alza o a la baja, por una ineficiencia en el
mercado, ms y ms agentes se unen a
dicha tendencia para aprovecharla. Este
comportamiento puede llegar a ser tan
irracional que provoque la aparicin de
burbujas especulativas, vindose los pre-
cios incrementados muy por encima de
sus niveles racionales; o incluso crac bur-
stiles si tras el estallido de la burbuja es-
peculativa surge el pnico financiero.
Asimismo, la existencia de una serie
de anomalas en el mercado financiero,
como el "Efecto Enero" o el "Efecto Ta-
mao", que muestran la posibilidad de
obtener rendimientos extraordinarios si
se siguen determinadas estrategias de in-
versin, junto con la realidad de la exis-
tencia de informacin privilegiada y cos-
tes de transaccin, parece evidenciar la
ineficiencia de los mercados financieros.
Los contrarios a las finanzas conduc-
tuales y defensores de la Teora del Mer-
cado Eficiente alegan que siempre que
las sobrerreacciones sean tan frecuentes
como las infrarreacciones no se ver alte-
rada la eficiencia del mercado al verse
contrarrestadas unas con otras, y desta-
10232
can que la propia existencia de ineficien-
cias provoca asimismo, un efecto inver-
so, pues incrementa la eficiencia de los
mercados financieros, en la medida en
que promueve la actividad de inversores
y analistas quienes, en su tarea de bs-
queda de deficiencias explotables, provo-
can el ajuste rpido y no sesgado del
mercado. Para ellos, las finanzas conduc-
tuales son una simple coleccin de ano-
malas y no una autntica rama de las fi-
nanzas, por lo que no debe considerarse
como una buena alternativa a los merca-
dos eficientes.
Una vez conocidas las principales cr-
ticas que recibe la Teora de los Merca-
dos Eficientes, cabe destacar una serie de
factores que contribuyen a que el debate
entre los defensores y los detractores de
la eficiencia de los mercados no tenga fi-
nal. Entre ellos cabe destacar los siguien-
tes:
- La magnitud de las carteras gestiona-
das. Si el mercado es eficiente, los
precios de las acciones rondarn su
valor intrnseco, por lo que nica-
mente realizarn una gestin activa
aquellos inversores que gestionen
una gran cantidad de dinero. Lo an-
terior se debe a que la pequea ga-
nancia que puedan obtener en tr-
minos relativos, ser justificable en
trminos absolutos.
- El sesgo en la seleccin de las carte-
ras. Si un inversor descubre un m-
todo de seleccin de carteras con el
que logre sistemticamente unos
rendimientos superiores a los del
mercado, se guardar dicho mtodo
y no lo compartir, pues si no lo ha-
ce, otros gestores lo copiarn y desa-
parecer inmediatamente su ventaja.
- La suerte. Mediante mtodos proba-
bilsticos es posible que un gestor
obtenga ganancias superiores a las
del mercado durante un perodo de-
CISS

terminado. Sin embargo, al igual que
puede obtener rendimientos supe-
riores, tambin podr obtener siste-
mticamente prdidas superiores a
las del mercado.
MILAGROS GUTIRREZ FERNNDEZ
Vase tambin: "Anomala en el mercado financie-
ro"; "Batir el mercado"; "Burbuja especulativa";
"Crac burstil"; "Finanzas conductuales, conduc-
tistas o del comportamiento" y "Teora del paseo
aleatorio".
TEORA DEL PASEO
ALEATORIO
Random walk theory
I. ORGENES II. CONCEPTO III.
IMPLICACIONES
I. ORGENES
La Teora del Paseo, camino o reco-
rrido Aleatorio, tambin denominada por
su trmino en ingls, Teora del random
walk, tiene gran trascendencia en nume-
rosos estudios relativos al mercado de
valores, al ser considerada como el ante-
cedente de la Teora del Mercado Efi-
ciente.
El trmino paseo aleatorio comenz
a utilizarse a comienzos del siglo XX. Pa-
rece que el primero que emple esta ex-
presin fue Karl Pearson en la Revista Na-
ture en 1905. Pearson plante un curioso
y expresivo problema que tena como
objetivo determinar cul sera el modo
ptimo de buscar a un borracho que
contina andando tras ser abandonado
en una pradera desierta. Tras su plantea-
miento, Pearson lleg a la conclusin de
que lo mejor sera comenzar su bsque-
da por el sitio en el que fue abandonado,
al ser ste un estimador insesgado de su
localizacin futura; pues, normalmente,
el borracho deambulara de forma aleato-
CISS
T EORA DEL PASEO ALEATORIO
ria por la pradera y el mejor indicador de
su posible movimiento futuro sera preci-
samente su punto de partida.
Cabe destacar que, a pesar de que el
trmino fuese acuado primeramente
por Pearson, la idea que ste plasma en
la resolucin de su problema tiene su
origen en un estudio realizado por Ba-
chelier algunos aos antes, concretamen-
te en 1900.
Asimismo, es interesante remarcar
que, aunque el trmino paseo aleatorio
haya sido utilizado desde principios del
siglo pasado, no fue hasta la dcada de
los setenta cuando fue acogido para ex-
plicar el comportamiento de las cotiza-
ciones burstiles, por la similitud que se
encontraba entre el movimiento de los
precios de las acciones y el de un hom-
bre borracho, totalmente impredecible.
II. CONCEPTO
La Teora del Paseo Aleatorio afirma
que la secuencia de los cambios en la co-
tizacin de un ttulo se comporta como
una variable aleatoria independiente e
idnticamente distribuida; lo que supone
que las variaciones de los precios de los
ttulos son impredecibles.
El hecho de que las cotizaciones y
sus variaciones sigan un recorrido aleato-
rio no significa, en ningn caso, que se
muevan sin causa que lo justifique, sino
que los precios fluctuarn como respues-
ta a la nueva informacin, que es desco-
nocida o impredecible y podr ser, alea-
toriamente, buena o mala, provocando
as movimientos impredecibles, indepen-
dientes y aleatorios en las cotizaciones
de las acciones.
III. IMPLICACIONES
Afirmar que los precios de las accio-
nes configuran un paseo aleatorio impli-
cara que:
10233
T EORA ECONMICA
- Los cambios en su cotizacin consti-
tuyen una variable aleatoria caracteri-
zada por tener la misma distribucin
de probabilidad.
- Los cambios en los precios de las ac-
ciones son independientes de los
movimientos producidos con ante-
rioridad, de modo que las series his-
tricas de precios no seran tiles pa-
ra predecir precios futuros. Es decir,
la cotizacin de un ttulo en el da t
no dependera, en ningn caso, de la
que se hubiese producido en el da
t-1.
- No sera posible obtener beneficios
extraordinarios de forma continuada,
superiores al nivel medio del merca-
do y suficientes para cubrir los cos-
tes de transaccin derivados de ex-
plotar la informacin contenida en
las series histricas de precios. Lo
cual tiene como principal conse-
cuencia que la actividad de los analis-
tas tcnicos carecera de validez, al
trabajar exclusivamente con informa-
cin histrica, intil segn esta teo-
ra para predecir la evolucin futura
de los precios de los ttulos.
Estas implicaciones permiten deducir
que la Teora del Paseo Aleatorio es la
conclusin de la hiptesis de eficiencia
en su forma dbil y por tanto, la piedra
angular de la Teora del Mercado Eficien-
te.
MILAGROS GUTIRREZ FERNNDEZ
Vase tambin: "Anomala en el mercado financie-
ro"; "Batir el mercado" y "Teora del mercado efi-
ciente".
TEORA ECONMICA
Economic theory
La Teora Econmica estudia a travs
de modelos la forma en que los agentes
10234
econmicos como individuos racionales
toman sus decisiones en condiciones de
escasez y enfrentados a diferentes alter-
nativas y la forma en que estas decisiones
afectan a otros agentes econmicos.
A travs del desarrollo y la contrasta-
cin de los modelos con la realidad, la
Teora Econmica contrasta hiptesis,
que no son nada ms que predicciones
sobre el comportamiento de ciertas va-
riables ante movimientos o variaciones
en otras. Un modelo es una representa-
cin simplificada de la realidad, lo cual
significa que hay que tomar la importan-
te decisin de identificar las variables
ms importantes que influyen en un mo-
delo e ir estudiando el mecanismo o for-
ma en que afectan a la variable estudiada.
Se parte de la idea de que los indivi-
duos deciden racionalmente unas reglas
de comportamiento, reglas tales como
maximizar su utilidad si se trata de con-
sumidores o maximizar sus beneficios si
se trata de productores, tratando de al-
canzarlas. Generalmente, los individuos
se enfrentan a alternativas posibles y es-
tn sometidos a restricciones que deben
tomar en consideracin en su toma de
decisiones, pues como los recursos hu-
manos y materiales son limitados, em-
plearlos en un fin implica, forzosamente,
renunciar a utilizarlos para otro, es decir,
que los individuos deben tomar en consi-
deracin el coste de oportunidad de sus
decisiones econmicas.
La Teora Econmica estudia precisa-
mente cmo optimizan los agentes su
conducta a al hora de enfrentarse a las al-
ternativas posibles con las que pueden
alcanzar sus fines. De ese tipo de estu-
dios se derivan enunciados positivos,
que son aquellos enunciados o hiptesis
contrastables con la realidad a fin de de-
terminar la veracidad o falsedad de la in-
formacin sobre el comportamiento de
los agentes econmicos, y enunciados
normativos, que sin embargo, no son
CISS

predicciones cientficas sino juicios de
valor acerca de la bondad o perjuicio que
puede derivarse de una hiptesis. Se tra-
ta de enfrentar el mundo del ser- juicio
positivo- al mundo de cmo deberan ser
las cosas, en funcin de la bondad, justi-
cia social, etc, es decir, enunciados de ca-
rcter normativo. Los enunciados norma-
tivos no son verdaderos o falsos, son
simplemente opinables. La Teora econ-
mica pone su nfasis en el anlisis positi-
vo, que debe adems ser un soporte ar-
gumental bsico del anlisis normativo,
pues en afortunada expresin de Joan
Robinson, la Teora econmica es la caja
de herramientas de todos los economis-
tas.
El tipo de enfoque utilizado por el
anlisis econmico o la teora econmica
es el positivo, cuando se examina un he-
cho econmico con el instrumental pro-
pio del anlisis econmico sin entrar a
valorar lo conveniente de esa situacin o
lo deseables o no que sean sus conse-
cuencias. Pero el economista tiene tam-
bin sus opiniones como ciudadano y
puede realizar juicios de valor, y lo de-
seable es que haga explcito que se trata
de su opinin.
En cualquier caso es importante re-
conocer cundo se trata de las opiniones
personales de alguien y cundo se trata
de un enunciado positivo y acadmico (y
por tanto refutable al contrastarlo con la
realidad) es decir, distinguir que los
enunciados pueden ser, por un lado,
normativos, si se realizan juicios de valor
sobre una cierta cuestin econmica, y
en este caso entran en juego los valores y
opiniones de la persona que realiza el
anlisis, y por otro lado, puede ser un
enunciado contrastable con la realidad
cuando posee un enfoque positivo. En
muchas ocasiones, la confusin entre
ambos enfoques ha llevado a un cierto
descrdito a la Economa como Ciencia.
La teora econmica sirve bsicamen-
te para realizar predicciones. Sin duda, a
CISS
T EORA GENERAL DE SISTEMAS
partir de modelos sencillos y supuestos
de partida ms o menos elementales que
tratan de captar la realidad (del tipo los
consumidores tratan de maximizar su
utilidad, los productores tratan de maxi-
mizar sus beneficios, etc.) y a travs de
modelos que se van sofisticando, al reco-
ger ms variables y mayor nmero de re-
laciones entre ellas, se llega a una repre-
sentacin matemtica a travs de la teo-
ra econmica de un comportamiento o
fenmeno.
Jugando con las variables del modelo
podemos hacer predicciones sobre el
comportamiento de los consumidores,
las empresas, etc. Con ayuda de la esta-
dstica y de la econometra podemos lle-
gar a medir la potencia de nuestro mode-
lo y su capacidad explicativa, pues las
teoras cientficas, y la teora econmica
no es ninguna excepcin, se contrastan
con la realidad a travs de la observacin.
Como en otras ramas del saber, en
este proceso de aprendizaje continuo,
las teoras se van refinando, mejorando y
sustituyendo y la Economa se construye
como Ciencia.
BEGOA BLASCO TORREJN
Vase tambin: "Anlisis econmico".
TEORA GENERAL
DE SISTEMAS
General systems theory
I. CONCEPTO DE SISTEMA 1. Propiedades de los
sistemas 2. Caractersticas de los sistemas II.
LA TEORA DE SISTEMAS DESDE LA
PERSPECTIVA TRADICIONAL III. LA TEORA DE
SISTEMAS SEGN MLSE IV. LA TEORA DE
SISTEMAS SEGN KAST Y ROSENZWEIG
10235
T EORA GENERAL DE SISTEMAS
I. CONCEPTO DE SISTEMA
Para poder entender el significado de
la teora general de sistemas se precisa
conocer, previamente, qu es lo que se
entiende por sistema. De manera sintti-
ca se puede decir que un sistema es un
conjunto de elementos interdependien-
tes que establecen entre ellos vnculos o
relaciones mediante una estructura orga-
nizativa con la intencin de alcanzar un
fin determinado, segn cul sea el siste-
ma socioeconmico en el que la empresa
desarrolla su actividad. La estructura a la
que se hace mencin se corresponde
con el conjunto de relaciones no fortui-
tas, establecidas de manera deliberada,
que pretenden ligar las diferentes partes
de la empresa entre s y a sta con el en-
torno en el que interacta. La empresa es
considerada como un sistema
1. Propiedades de los sistemas
Los sistemas renen una serie de
propiedades que los caracterizan:
a) Finalidad: la construccin de un sis-
tema atiende siempre a la consecu-
cin de un objetivo determinado.
b) Equifinalidad: dos sistemas diferen-
tes en su estructura y relaciones in-
ternas pueden alcanzar un mismo
objetivo, de manera que no hay una
sola forma de poder realizar las ta-
reas y distintas configuraciones pue-
den dar lugar a un mismo resultado.
Por lo que se pueden plantear distin-
tas estrategias para alcanzar el xito.
c) Retroalimentacin o feedback: todo
sistema, para garantizar su funciona-
miento, debe llevar aparejado un
mecanismo de control a travs del
anlisis de la informacin que genera
el propio sistema, de manera que la
informacin que se va generando co-
mo consecuencia de la interaccin
entre las diferentes partes del siste-
ma debe ser analizada para evaluar si
10236
los resultados que se estn obtenien-
do son acordes a los objetivos esta-
blecidos inicialmente
d) Sinergia: el sistema es consecuencia
de la suma de las partes que lo com-
ponen. De manera que el funciona-
miento interrelacionado de las par-
tes puede dar lugar a un resultado
superior (sinergia positiva) o inferior
(sinergia negativa) que la considera-
cin por separado de cada uno de
los elementos que componen el sis-
tema.
e) Jerarqua: el funcionamiento ptimo
de un sistema para poder alcanzar
los objetivos de finalidad requiere
del establecimiento de una ordena-
cin interna que delimite los centros
de decisin y las relaciones de de-
pendencia entre los distintos niveles
existentes dentro del sistema.
2. Caractersticas de los sistemas
Lo sistemas pueden ser catalogados,
conforme a las caractersticas que los de-
finen, como sistemas abiertos o cerrados,
segn las relaciones que establecen con
su entorno, de manera que se considera
abierto cuando se establecen relaciones
entre el sistema y el ambiente que le ro-
dea y cerrado cuando no se establece es-
ta relacin. La empresa es un sistema
abierto, ya que sus actividades econmi-
cas, ya sea la produccin de un bien o la
prestacin de un servicio, requieren de
elementos que provienen de su entorno
y que una vez transformados vuelven al
mismo.
Los sistemas tambin se caracterizan,
en funcin de su origen, como sistemas
naturales o artificiales, considerando que
un sistema es natural cuando en su cons-
titucin no ha intervenido la mano del
hombre, mientras que es considerado ar-
tificial cuando es el hombre el que lo ha
definido y establecido deliberadamente.
Ante esta caracterizacin cabe plantearse
CISS

que la empresa es un sistema artificial, ya
que su existencia es consecuencia de la
decisin deliberada de una persona o
II. LA TEORA DE SISTEMAS DESDE
LA PERSPECTIVA TRADICIONAL
Todo sistema es susceptible de ser
descompuesto en diferentes subsistemas
y dentro del planteamiento tradicional,
como criterio para diferenciar entre
ellos, se establecen como subsistemas las
diferentes reas funcionales que compo-
nen la organizacin, como pueden ser
las funciones de financiacin, produc-
cin, comercial, investigacin o recursos
humanos entre otros. A pesar de las crti-
cas de este planteamiento, por la visin
individualizada de cada funcin y la no
visin evidente entre relaciones entre
ellas, es la que resulta ms evidente para
el anlisis.
CISS
T EORA GENERAL DE SISTEMAS
personas para la consecucin de un fin
determinado.
La interaccin entre las funciones in-
dicadas y el gobierno global del sistema
recae sobre otro subsistema, el de ma-
nagement, que es responsable de definir
los objetivos generales de la empresa y
las estrategias para su consecucin, esta-
bleciendo para ello un discurso constan-
te con el entorno y las diferentes reas
funcionales de la organizacin con el fin
de alcanzar los objetivos planteados. Su
representacin se correspondera a la se-
alada en la figura 2, donde se evidencia
el papel de la funcin de management
como el subsistema director de la organi-
zacin y punto de encuentro e interac-
cin entre las diferentes reas funciona-
les de la organizacin.
10237
T EORA GENERAL DE SISTEMAS
III. LA TEORA DE SISTEMAS SEGN
MLSE
Con la intencin de mejorar la ima-
gen grfica del planteamiento tradicional
Mlse (1968) con su planteamiento pre-
tende evidenciar la importancia de la je-
rarqua y la importancia de una funcin
interna de la organizacin que acta co-
mo coordinadora de los diferentes sub-
sistemas internos, integrando estas fun-
ciones en la consecucin de un fin deter-
minado. La representacin atiende a una
serie de crculos concntricos, de mane-
ra que el crculo interno o sistema fsico
se corresponde con el conjunto de me-
dios humanos y materiales disponibles
en la empresa para la prestacin de bien-
es o servicios.
El siguiente crculo concntrico, que
denomina de explotacin, tiene como fin
garantizar el funcionamiento del sistema
fsico en tiempo real, garantizando su
funcionamiento conforme a las tareas
asignadas por el siguiente nivel, que es el
10238
de gestin. En este nivel, el de gestin,
se marcan los objetivos a alcanzar por el
sistema de explotacin, determinando
que tipo de procesos y procedimientos
debe llevar a cabo para su funcionamien-
to efectivo.
El siguiente nivel, el de explotacin,
provee de los mecanismos necesarios pa-
ra que los niveles inferiores lleven a cabo
correctamente su labor, estableciendo
los objetivos a alcanzar a largo plazo, la
configuracin estructural para conseguir-
lo y las decisiones de inversin adecua-
das para su financiacin. El ltimo nivel,
el de mutacin, es el que decide la orien-
tacin empresarial, su orientacin al
mercado y las relaciones con el entorno.
La visin grfica del planteamiento
(ver figura 3) evidencia la importancia de
cada funcin considerando el tamao
asignado a cada uno de los subsistemas o
funciones internas, de manera que cuan-
to mayor es el tamao ms relevante es
la funcin en el largo plazo, adems de
CISS
 T EORA GENERAL DE SISTEMAS

que cunto ms externa es la funcin quiriendo un mayor relevancia estratgi-

mayor es su relacin con el entorno, ad- ca.

Buscando relaciones con el plantea- presa como sistema dio lugar a otros
miento tradicional, la funcin de mana- planteamientos ms complejos, que deli-
gement estara representada por los sis- mitaban con mayor claridad el complejo
temas de evolucin y mutacin, por su entramado de relaciones que se estable-
orientacin al largo plazo, mientras que
cunto ms nos aproximamos al centro
mayor es la orientacin al corto plazo.

IV. LA TEORA DE SISTEMAS SEGN

KAST Y ROSENZWEIG

Las limitaciones explicativas que pue-

de plantear el modelo tradicional de em-

CISS 10239
T EORA GENERAL DE SISTEMAS
cen entre las diferentes partes de la em-
presa entre si y de sta con el entorno. El
modelo de Kast y Rosenzweig (1987)
plantea las interacciones entre los dife-
rentes subsistemas de la empresa entre
si y de cada uno de ellos con el suprasis-
tema ambiental (entorno) y la existencia
de un subsistema bsico, el subsistema
administrativo que hace de funcin inte-
gradora de los diferentes subsistemas.
De manera que el planteamiento que
hacen estos autores, con respecto a la di-
ferenciacin de subsistemas dentro de la
organizacin, queda caracterizada con la
consideracin de cinco subsistemas bsi-
cos constituyentes de la empresa y que
se desarrollan en interaccin constante
con el suprasistema ambiental o entorno
que aporta informaciones constantes que
influyen en su funcionamiento. Estos
subsistemas son los siguientes:
1. Subsistema de metas y valores. Este
subsistema recoge el conjunto de
objetivos definidos por la alta direc-
cin de la organizacin y que seran
elaborados en funcin de las infor-
maciones provenientes de los restan-
tes subsistemas de la organizacin y
el suprasistema ambiental a partir de
los procesos de retroalimentacin o
feedback que se definen para los sis-
temas. Adems, se incluira la cultura
empresarial con los valores e inten-
ciones de la organizacin y la per-
cepcin de responsabilidad social
que tuviera la empresa.
2. Subsistema tcnico. Se consignara
en este subsistema no solamente la
tecnologa aplicada en sus procesos
por la empresa, sino tambin las pa-
tentes existentes o en proceso como
consecuencia de los procesos de I
+D desarrollados y las maquinarias e
instalaciones existentes en la organi-
zacin y donde sta lleva a cabo sus
actividades econmicas.
10240
3. Subsistema psicosocial. Las personas
forman parte de la organizacin, por
lo que el planteamiento de Kast y
Rosenzweig las recoge en este apar-
tado. La consideracin de este sub-
sistema de manera independiente
atiende a la particularidad de sus
componentes ya que son los respon-
sables de los procesos de interaccin
entre las diferentes partes de la em-
presa, adems de las diferentes pe-
culiaridades sociales derivadas del
desempeo de los diferentes pues-
tos que ocupan y la necesidad de po-
lticas diferenciadas para cada uno de
los colectivos intervinientes.
4. Subsistema estructural. Se contem-
pla en el este subsistema el conjunto
de procesos y procedimientos aplica-
dos para la consecucin de los pro-
ductos o servicios ofertados por la
empresa. Se incluyen tambin el
contenido definido para cada uno de
los puestos, as como el estableci-
miento de los vnculos de las dife-
rentes partes de la empresa que deli-
mitan el organigrama interno y el flu-
jo de relaciones formales que se tie-
nen que producir para un funciona-
miento adecuado.
5. Subsistema administrativo. Atiende a
la funcin de management, funcin
responsable del funcionamiento p-
timo de los diferentes subsistemas
de la empresa y sus relaciones con el
suprasistema ambientas. Es el subsis-
tema que define la asignacin de los
recursos y la medida que debe de
haber de cada uno de ellos para al-
canzar los objetivos empresariales
conforme a los cambios que se van a
ir produciendo en el entorno.
6. Suprasistema ambiental. Este supra-
sistema recoge no solo los compra-
dores de los productos o servicios
ofertados por la empresa o los pro-
veedores de entrantes para su elabo-
CISS

racin. Considera, adems, las mlti-
ples reglamentaciones de todo tipo
que afectan a la sociedad y a la em-
presa en particular, as como las ten-
dencias de moda, consumo, movi-
mientos sociales o econmicos, en-
tre otros que puedan afectar positiva
o negativamente a la empresa.
La figura 4 recoge la representacin
que hacen los autores de su plantea-
CISS
T EORA GENERAL DE SISTEMAS
miento, de manera que en el centro,
donde todos los subsistemas se entrecru-
zan, indicando las interrelaciones exis-
tentes entre ellos, se ubica a su vez, el
subsistema administrativo o de manage-
ment que es el que acta de coordinador
de todos los dems. El conjunto de sub-
sistemas se encuentra inmerso dentro
del suprasistema ambiental, con el que
se establecen constantes interacciones.
SANTIAGO CANTARERO SANZ
10241
T EORA INSTITUCIONAL
LO ESENCIAL SOBRE
TEORA GENERAL DE
SISTEMAS
Libros
CHIAVENATO, I.: Introduccin a la teora
general de la administracin . Edito-
rial, Mc Graw Hill, Mxico, 1987.
CUERVO, A.: Introduccin a la Admi-
nistracin de Empresas , Editorial
Thomson-Civitas, Madrid, 2005.
IBORRA, M. ET AL.: Fundamentos de Di-
reccin de Empresas. Conceptos y ha-
bilidades directivas . Editorial Thom-
son, Madrid, 2007.
KAST, F. E. y ROSENZWEIG, J. E.: Organi-
zation and management: a system
and contingency approach . Editorial
Mc Graw Hill, New York, 1987.
MENGUZZATO, M. y RENAU, J. J.: La di-
reccin estratgica de la empresa. Un
enfoque innovador del management .
Editorial Ariel Economa, Barcelona,
1991.
TEORA
INSTITUCIONAL
Institutional theory
I. CONCEPTO II. ELEMENTOS III. CRTICAS
I. CONCEPTO
La teora institucional, partiendo de
la concepcin de la empresa como un
sistema abierto y natural, sostiene que
las organizaciones cambian para ser ms
semejantes entre s. Desde esta perspec-
tiva, el diseo organizativo se considera
no como un proceso racional, sino, ms
bien, como un proceso condicionado
por factores internos y externos que lle-
van a las organizaciones de un campo de-
terminado a parecerse ms entre s a lo
largo del tiempo.
10242
II. ELEMENTOS
Segn Vicente Safn, al que seguire-
mos en toda la exposicin, el enfoque
institucional tiene sus orgenes en distin-
tas aportaciones provenientes del campo
de la sociologa y en l coexisten diversas
corrientes de investigacin. La idea lti-
ma de esta corriente terica es explicar
cmo y por qu se llegan a dar por senta-
dos los significados, formas y procedi-
mientos en las organizaciones, y cules
son las consecuencias de esta institucio-
nalizacin.
La institucionalizacin puede conce-
birse principalmente de tres formas dis-
tintas: como un proceso de valor infundi-
do, como un proceso de creacin de rea-
lidad y como un conjunto de elementos
distintivos.
Desde el primer punto de vista, se
distingue entre organizaciones como ins-
trumentos diseados tcnicamente, ca-
racterizadas por ser perecederas, y orga-
nizaciones que se han institucionalizado,
que han infundido valor y, por tanto, or-
ganizaciones que son ms difcilmente
perecederas. Con la creacin de valor, la
institucionalizacin provee de estabili-
dad, de permanencia a lo largo del tiem-
po. Las organizaciones instrumentalmen-
te concebidas pueden desaparecer si han
cumplido su finalidad o si aparecen otras
instituciones que pudieran cumplir me-
jor la tarea. Sin embargo, si las organiza-
ciones son concebidas como institucio-
nes no puede permitirse su desaparicin
porque tienen un valor ms all de los re-
quisitos tcnicos de la tarea en cuestin.
De esta forma, se busca a travs de la ins-
titucionalizacin la inmortalidad organi-
zativa debido a los efectos derivados de
la proteccin frente a la competencia.
El segundo punto de vista, considera
la institucionalizacin como aquel proce-
so por el que los individuos aceptan una
definicin compartida de la realidad so-
CISS

cial, entendida como una construccin
humana que se crea por medio de la in-
teraccin social. La institucionalizacin
involucra los medios por los cuales los
procesos, obligaciones o realidades so-
ciales llegan a cobrar un status similar al
de reglas en el pensamiento y las accio-
nes sociales. En este sentido, por medio
de la institucionalizacin se clasifica el
comportamiento en categoras que per-
miten con el paso del tiempo, respuestas
similares ante comportamientos tipifica-
dos, generando as determinadas pautas
sociales. Segn estos autores, el proceso
de institucionalizacin comprende tres
fases: el inicio de la accin por parte del
individuo (exteriorizacin), la objetiva-
cin o interpretacin de esa accin por
el propio individuo y por aqullos con
los que se relaciona, y por ltimo, la inte-
riorizacin, por la que el mundo objetiva-
do vuelve a proyectarse en la conciencia
determinando las propias estructuras
subjetivas de sta. Las tres fases constitu-
yen la paradoja de que el ser humano es
capaz de producir una realidad que, pos-
teriormente es experimentada como algo
distinto a un producto humano y, por
tanto, con una naturaleza propia e inde-
pendiente del ser humano.
De acuerdo con estos argumentos,
es imposible entender una institucin
adecuadamente sin una comprensin del
proceso histrico en el que se produjo.
Por ltimo, la tercera perspectiva in-
siste en la idea de que los sistemas de
creencias institucionalizados constituyen
una clase distintiva de elementos que
pueden determinar la estructura de la or-
ganizacin. En este sentido, la mayora
de polticas, programas y posiciones de
las organizaciones modernas estn refor-
zados por la opinin pblica, por el siste-
ma educativo, por el prestigio social, por
las leyes, o incluso por los tribunales. Es-
tas fuentes se consideran institucionaliza-
das en cuanto que su existencia y eficacia
CISS
T EORA INSTITUCIONAL
est alejada de la discrecionalidad de
cualquier participante individual u orga-
nizacin.
Los anteriores planteamientos gene-
rales han sido aplicados al objeto de res-
ponder a la cuestin de por qu las orga-
nizaciones adoptan la forma estructural
que poseen, o ms especficamente por
qu la estructura de diferentes organiza-
ciones que operan dentro del mismo
campo organizativo tiende a ser pareci-
da.
Este "isomorfismo institucional" se
explica bsicamente por tres razones:
1. La existencia de fuerzas coercitivas
en el entorno, tales como las regula-
ciones gubernamentales y las expec-
tativas culturales, que pueden impo-
ner criterios de estandarizacin a las
organizaciones
2. La tendencia a imitar a organizacio-
nes con xito, debido a las presiones
originadas por la incertidumbre. Se
tiende a copiar lo que otras organiza-
ciones han hecho en situaciones si-
milares, de forma que se produce
cierto efecto de legitimacin, y por
ltimo
3. Las presiones normativas debido a la
creciente profesionalizacin de los
directivos y especialistas. stos, a
partir de unos procesos de forma-
cin similares, intentan propagar
unas normas comunes que legitiman
la prctica directiva
Entre los casos de isomorfismo estu-
diados se encuentran ayuntamientos,
servicios de atencin a la infancia, escue-
las pblicas, iglesias, oficinas de viajes es-
tatales, organizaciones de servicios socia-
les, hospitales y organizaciones deporti-
vas. Posiblemente, en el caso de organi-
zaciones pblicas (como son las anterio-
res) la legitimidad y la aceptacin social
sean mucho ms importantes que la efi-
10243
T EORA RE

ciencia, de ah, creemos, la mayor aplica- LO ESENCIAL SOBRE

bilidad de este enfoque para el estudio TEORA INSTITUCIONAL
de organizaciones no lucrativas.
Libros
En definitiva, la principal premisa de
la teora institucional es la tendencia en HALL, RICHARD H., Organizaciones: es-
las empresas hacia la conformidad con tructuras, procesos y resultados ,
las normas, tradiciones e influencias so- Prentice Hall, Madrid, 1996.
ciales, lo cual conduce hacia organizacio- PFEFFER, JEFFREY, Organizaciones y teora
nes homogneas en el mbito de las es- de la organizacin , El Ateneo, Ma-
tructuras y actividades, siendo las mejo- drid, 1987.
SAFN, VICENTE, Proyecto docente ,
res empresas aqullas que ganan apoyo y
Universitat de Valncia, 1999.
legitimidad por ser coherentes con las
presiones de la sociedad. En este senti-
do, la teora institucional ha supuesto un
importante contraste al enfatizar en la
importancia del entorno social y cultural,
ms que en la dimensin tecnolgica del
TEORA RE
mismo.
Vase: "Estructura ptima de capital".

III. CRTICAS

No obstante, la teora presenta tam- TEORA RN

bin ciertas debilidades:
Vase: "Estructura ptima de capital".
Su posible sobreextensin, en el sen-
tido de que existe cierta tendencia a
aplicar la teora institucional a una
gran amplitud de situaciones y orga- TEORA
nizaciones donde no resulta aplica-
ble
TRADICIONAL
Su posible carcter tautolgico al de- Vase: "Estructura ptima de capital".
finir una serie de variables en trmi-
nos de otras, oscureciendo de esta
forma las causas y los efectos. Para-
djicamente, la teora institucional
TEORA Z
est poco institucionalizada, en el
sentido de que no se han desarrolla- Z theory
do variables estndar ni una metodo-
loga de investigacin aceptada I. CONCEPTO II. LOS SEIS VALORES
FUNDAMENTALES DE LA TEORA Z III.
CARACTERSTICAS DE LA EMPRESA JAPONESA
FRENTE A LAS OCCIDENTALES

I. CONCEPTO

La teora Z, tambin llamada mtodo

JOAQUN CAMPS TORRES japons, es una teora administrativa de-

10244 CISS

sarrollada por William Ouchi, asesor e in-
vestigador norteamericano de padres ja-
ponenses, y es fruto de un estudio com-
parativo entre la cultura empresarial ja-
ponesa y norteamericana. Bsicamente
plantea que las relaciones humanas son
la base fundamental para la buena ges-
tin de las organizaciones, y pretende
conceptualizar al trabajador como un ser
integral que no puede ser separado: divi-
dir su vida laboral de su vida personal es
algo inconcebible. Por ello plantea cier-
tas condiciones especiales como son la
confianza, el trabajo grupal siempre que
sea posible, el empleo de por vida o al
menos a largo plazo, las relaciones per-
sonales como base de la cohabitacin la-
boral, y la toma de decisiones de modo
colectivo, todas ellas aplicadas para as-
obtener un mayor compromiso del fac-
tor humano con la organizacin, y mer-
ced a ello, una ms elevada productivi-
dad empresarial. Se tratara de desarro
llar una nueva filosofa empresarial de ti-
po humanista en la que la compaa se
encuentre comprometida con su gente,
incentivando as el compromiso recipro-
co del empleado. Trabajar en equipo,
compartir objetivos similares, disfrutar
con lo que se hace y con la satisfaccin
por el deber cumplido, son propiedades
que enfatiza la teora Z, y que abren las
posibilidades para mejorar el rendimien-
to en el trabajo.
Puede afirmarse, que la teora Z es
una sntesis de los valores del manage-
ment tradicional japons con el modo
occidental de gestin. Ouchi, reconocido
socilogo, vio con claridad la posibilidad
de que ambos sistemas se ajustaran, para
que de ese modo la empresa occidental
pudiera beneficiarse de los grandes avan-
ces en gestin de los japoneses, quienes
haban entendido de manera magistral la
necesidad de infundir una cultura de
compromiso entre los trabajadores si se
pretenda mejorar la performance em-
presarial.
CISS
T EORA Z
II. LOS SEIS VALORES
FUNDAMENTALES DE LA TEORA
Z
Los seis valores fundamentales de la
Teora Z son los siguientes:
1. El primer valor que debemos desta-
car en la teora Z es la confianza. La
confianza es un valor esencial para la
coexistencia humana, y en el entor-
no laboral debe ser entendida tanto
en el sentido descendente (de los di-
rectivos hacia los trabajadores) como
en el sentido ascendente (de los tra-
bajadores hacia los directivos). La
nica manera de que la confianza sea
genuina y no una forzada estrategia
condenada al fracaso, es que se base
en el respeto personal y la equidad
en la toma de decisiones por parte
de la gerencia. Tal y como la investi-
gacin alrededor de la teora de la
reciprocidad social ha puesto de ma-
nifiesto, el trabajador que se siente
que vive en un entorno laboral en el
que se confa en l, tiende a tener
comportamientos ms ticos y ha
desarrollar confianza hacia su organi-
zacin, adoptando una actitud de
mayor compromiso hacia el proyec-
to empresarial.
2. El segundo valor, difcil de definir,
sera el de la sutileza, la capacidad de
no quedarse en la superficie de las
cosas, en el mundo observable. Esta
sutileza conduce a un deseo cons-
tante de profundizar en el porqu de
los fenmenos que acontecen. Valo-
res personales como la curiosidad, la
proactividad, la inteligencia o la crea-
tividad, estn muy ligados a este tipo
de actitud.
3. El tercer valor a destacar es la equi-
dad, ya mencionado al hablar de la
confianza. La organizacin tiene que
garantizar que hay un sentido claro
10245
T EORA Z
de justicia en todas las decisiones
que se toman. Traiciones tpicas a es-
te valor del management japons se-
ran los ascensos basados en enchu-
fismos, los salarios que no contem-
plan las diferencias de productivi-
dad, las decisiones que no tienen en
cuenta la tica empresarial...
4. El cuarto valor fundamental sera el
espritu comunitario. Somos anima-
les sociales, por lo que, las organiza-
ciones que consiguen climas labora-
les de colaboracin disfrutan de tra-
bajadores con una elevada satisfac-
cin laboral, y ello redunda en un
mayor compromiso. La colaboracin
intraorganizativa y la competicin in-
terorganizativa son la base de la
competitividad y del sentimiento de
pertenencia al grupo. La investiga-
cin ha demostrado que las organi-
zaciones que consiguen ese nivel de
cohesin acaban invirtiendo menos
en control, reduciendo puestos de
supervisin, ya que se pone en mar-
cha el poderoso mecanismo del au-
tocontrol debido a la presin grupal:
un trabajador que no cumpla con sus
funciones, que no est comprometi-
do...no est fallando a una organiza-
cin impersonal, est fallando a sus
compaeros de trabajo con los que
est unido por vnculos emotivos y
afectivos, no slo contractuales.
5. El quinto valor fundamental sera la
lealtad hacia la organizacin. De ma-
nera complementaria al punto ante-
rior, las empresas japonesas preten-
den que el trabajador est ligado
emocionalmente no slo a las perso-
nas, sino a la institucin como un to-
do. Para ello desarrollan prcticas de
recursos humanos que permiten
transmitir la sensacin de gran fami-
lia, al ser extremadamente protecto-
ras en comparacin con las occiden-
tales: empleo de por vida, forma-
cin, respeto a la antigedad, carrera
10246
profesional, equidad... Esto, siguien-
do la teora de la reciprocidad ya
mencionada, hace que el trabajador
se sienta parte de un proyecto a lar-
go plazo en el que est dispuesto a
invertir.
6. El sexto valor fundamental es la hu-
mildad. En la organizacin japonesa,
de manera muy coherente con lo
que pasa en la cultura japonesa, la
ostentacin es un signo de mal gusto
y de persona socialmente inadapta-
da. Mostrar xito significa intimidar,
humillar en cierta medida a los otros,
por lo que limita enormemente las
posibilidades de una cohabitacin ar-
mnica. Esto, en un entorno laboral
es esencial: los smbolos de estatus
deben ser cuidados al mximo para
que no resulten ostentosos y humi-
llantes para los trabajadores de ran-
go inferior.
III. CARACTERSTICAS DE LA
EMPRESA JAPONESA FRENTE A
LAS OCCIDENTALES
Segn el estudio de William Ouchi se
pueden encontrar al comparar las em-
presas japonesas y las occidentales las si-
guientes caractersticas diferenciales:
1. En el Japn se da la constante ambi-
cin de que el empleo debe ser de
por vida y en la misma empresa. Si
bien es cierto que slo las grandes
empresas pueden alcanzar esta ambi-
ciosa aspiracin (y por ello los japo-
neses desean fervorosamente traba-
jar para ese perfil de organizacin),
tambin las pequeas intentan ofre-
cer eso a sus trabajadores.
2. En la empresa japonesa la evaluacin
y promocin de los trabajadores es
extremadamente cuidada y analiza-
da, siendo progresiva y lenta. Se
quiere gente en los cuadros directi-
vos no slo preparada, sino tambin
CISS
 T EORAS SOBRE EL COMPORTAMIENTO DEL CONSUMIDOR
comprometida. Esta promocin no
es adems hiperespecializada como
en occidente, sino que un ejecutivo
debe haber pasado por distintas
reas funcionales de la organizacin,
as como por distintas delegaciones
en el extranjero, de modo que tenga
una visin de la misma no sesgada
por el mbito geogrfico o por la es-
pecializacin funcional.
3. Tiene ms importancia cmo eres
que lo que sabes. Se confa enorme-
mente en la capacidad de aprendiza-
je, por lo que se quiere gente que
demuestre las actitudes correctas:
responsabilidad, seriedad, compae-
rismo, respeto... Todos ellos son va-
lores que difcilmente van a poder
ser enseados en la organizacin,
debe traerlos el trabajador consigo.
4. El control se ejerce en la empresa ni-
pona de un modo informal. La socia-
lizacin en valores y la presin gru-
pal hacen el resto: no hay mayor
control que el que se autoimpone
uno mismo. En este sentido se ha
puesto con frecuencia el ejemplo de
los misioneros en zonas aisladas y de
difcil acceso. En medio de la selva
del Amazonas, con nadie que te con-
trole, si eres un misionero podras
comportarte como mejor te viniese
en gana. Sin embargo, en la prctica,
los misioneros tienen patrones de
comportamiento muy similares entre
ellos, debido fundamentalmente a
que todos ellos tienen interiorizados
una serie de valores organizativos
(en este caso de tipo religioso) que
les hacen actuar con unos criterios
de decisin parecidos.
5. La toma de decisiones suele ser co-
lectiva, frente al sistema occidental,
normalmente individual. Esto desa-
rrolla an ms la ya mencionada
cohesin grupal.
CISS
6. Del mismo modo que la decisin se
toma colectivamente, la responsabili-
dad es tambin colectiva.
7. La empresa pretende que sus em-
pleados tengan una visin global de
la empresa, no departamentalizada.
La interfuncionalidad de los directi-
vos antes mencionada contribuye
enormemente a ello.
JOAQUN CAMPS TORRES
LO ESENCIAL SOBRE
TEORA Z
Libro
OUCHI, WILLIAM, Teora Z: cmo pue-
den las empresas hacer frente al desa-
fo japons. Orbis, Barcelona, 1985.
TEORAS
DE LA MOTIVACIN
Vase: "Motivacin".
TEORAS SOBRE EL
COMPORTAMIENTO
DEL CONSUMIDOR
Consumer behaviour theories
I. TEORA ECONMICA II. TEORA
PSICOANALTICA III. TEORA DEL APRENDIZAJE
IV. TEORA PSICOLOGICO-SOCIAL
Multitud de teoras han tratado de
explicar qu factores son los que deter-
minan el comportamiento de compra de
los consumidores y, en definitiva, res-
ponder a la pregunta por qu consumi-
mos? Entre ellas destacan la teora eco-
nmica, la psicoanaltica, la del aprendi-
zaje y la psicosocial.
10247
T EORAS SOBRE EL COMPORTAMIENTO DEL CONSUMIDOR
I. TEORA ECONMICA
Esta teora es una adaptacin del
anlisis de Marshall que considera que el
hombre es predominantemente racional,
es decir, que es un "homo economicus".
Por analoga, y segn esta teora, un con-
sumidor slo se decidir comprar si la
utilidad marginal que le reporta la adqui-
sicin del producto o servicio es igual o
superior al gasto marginal que realice.
As, el precio ser el factor determinante
a la hora de valorar la compra de un pro-
ducto. Los crticos establecen que, aun-
que el aspecto econmico, en mayor o
menor medida, siempre se tiene en
cuenta suelen aparecer otros factores en
ocasiones ms emocionales que raciona-
les. Por otro lado, lo cierto es que el con-
sumidor toma la mayor parte de sus deci-
siones de consumo sin una gran delibe-
racin y slo en el caso de bienes dura-
deros o de compradores industriales se
podr hablar de una decisin eminente-
mente racional.
II. TEORA PSICOANALTICA
Al igual que la anterior, est teora
surge de la aplicacin de otra teora no
relacionada con el consumo: teora del
psicoanlisis de Freud, de la que se reco-
ge el concepto de "psiqu", por el cual
las personas nacen con unas necesidades
instintivas que suelen ser socialmente
inaceptables. Segn esta teora el com-
portamiento del consumidor se explica
por motivaciones de carcter simblico
ya que los productos se compran por los
valores simblicos que contienen. A me-
dida que la persona madura y aprende
que esos deseos no se pueden satisfacer
de un modo directo, busca otros medios
de satisfaccin. Estos medios sern los
productos que compra por sublimacin
o sustitucin. La gran crtica a esta teora
es la dificultad que existe para averiguar
esas motivaciones profundas de los indi-
viduos a la hora de comprar.
10248
III. TEORA DEL APRENDIZAJE
La teora del aprendizaje nace de los
experimentos de Pavlov y se basa en la
idea de que gran parte del comporta-
miento del consumidor depende de ex-
periencias pasadas y de que con la repe-
ticin de estmulos se refuerza el apren-
dizaje. Los defensores de esta teora opi-
nan que algunos aspectos tales como las
creencias, las actitudes y las experiencias
pasadas de las personas se combinan
mentalmente para generar cierto conoci-
miento de una situacin. As, en el mer-
cado de alimentacin cuando un consu-
midor tiene una marca habitual es muy
difcil cambiar esa preferencia por otra
marca si no se consigue la prueba del
producto, algo por lo que trabajan ardua-
mente los fabricantes no slo de alimen-
tacin sino de los mercados de gran con-
sumo en general. Las mayores crticas a
esta teora vienen de que explica slo
ciertos comportamientos pero no todos,
como es el caso de los cambios volunta-
rios de producto o la compra de produc-
tos nuevos.
IV. TEORA PSICOLOGICO-SOCIAL
Veblen, autor de la teora social del
consumo, considera que el hombre es
un "animal social" adaptado a las normas
de su cultura. La gran mayora de las
compras que realiza estn motivadas por
la bsqueda del prestigio social dentro
del grupo al que pertenece o los que de-
seara pertenecer. Los niveles sociales
que ms influyen son la cultura, la sub-
cultura, la familia, los amigos, las organi-
zaciones sociales, el colegio, el trabajo,
en definitiva, los grupos de conveniencia
y los de referencia. La principal crtica re-
side en que cada individuo es distinto a
otro y tienen estructuras emocionales y
de personalidad diferentes de tal forma
que no en todas las ocasiones el factor
CISS

social el que explica la conducta del con-
sumidor.
ISABEL CARRERO BOSCH
TEORAS SOBRE
LA ESTRUCTURA
PTIMA DE CAPITAL
Vase: "Estructura ptima de capital".
TER
Vase: "Tasa Efectiva de Rentabilidad (TER)".
TERCER MUNDO
Vase: "Pases desarrollados".
TERCER SECTOR
Third sector (non-profit making)
I. CONCEPTO II. ENFOQUES, DELIMITACIN Y
TEORAS SOBRE EL TERCER SECTOR 1. El
enfoque de la Economa Social 2. El enfoque del
NPO 3. El enfoque de la economa solidaria III.
PUNTOS DE ENCUENTRO Y DISCREPANCIAS
ENTRE LOS ENFOQUES TERICOS DEL TERCER
SECTOR IV. IMAGEN-VISUALIZACIN DEL
TERCER SECTOR EN ESPAA V. EL TERCER
SECTOR Y LA COOPERACIN AL DESARROLLO
VI. TRMINOLOGA RELACIONADA CON EL
TERCER SECTOR
I. CONCEPTO
En la actualidad los sistemas socioe-
conmicos de la mayora de los pases no
pueden ser explicados o representados
por modelos que slo consideren dos
sectores: el privado y el pblico. Frente a
esta incapacidad existe o surge un nuevo
CISS
T ERCER SECTOR
enfoque, un nuevo sector situado entre
ambos y en un plano intermedio. No
obstante y a pesar que es unnime su re-
conocimiento como tal las dificultades
surgen a la hora de definirlo y delimitar
su mbito y contenido.
Es difcil encontrar esa definicin
unnime, no exenta de matices para
abordar el concepto de Tercer Sector
En primer lugar y sin ser una parado-
ja la existencia de un Tercer Sector impli-
ca necesariamente la de un Primero y un
Segundo. En el Sistema de Cuentas Na-
cionales de las Naciones Unidas, el gu-
bernamental recibe la etiqueta de "pri-
mer sector" y la empresa privada la de
"segundo sector", y junto a stos el siste-
ma de la ONU tambin incluye un cuarto
sector, el hogar.
En el debate sobre el Tercer Sector y
las organizaciones-entidades susceptibles
de ser incluidas en el mismo, destacan
sobre todo dos caractersticas: la ambi-
gedad conceptual que origina y plantea
importantes interrogantes sobre qu tr-
minos son sinnimos y cules represen-
tan distintas categoras o jerarquas en di-
ferentes niveles, y la heterogeneidad or-
ganizativa de sus formas. As muchas ve-
ces son empleados los trminos como
"economa social", o "sector no lucrativo"
como los ms relevantes. Otros trminos
por los que es reconocido son: "sector
voluntario", "sector benfico", "sector al-
truista", "entidades no gubernamentales",
"tercer sistema", "economa alternativa",
"economa asociativa", "economa solida-
ria", "non profit organizations", "sector
voluntario", "sector independiente", "sec-
tor benfico" y "sector exento de impues-
tos" e incluso tambin sector "ideell" (del
que no existe una traduccin satisfacto-
ria). En realidad el conocerlo bajo la de-
nominacin de Third Sector es una tra-
duccin al ingls del vocablo original en
francs.
10249
T ERCER SECTOR
No existen definiciones claras y no se
puede definir como la suma agregada de
las organizaciones que son incluidas des-
de cada perspectiva terica.
Una de las corrientes ms aceptadas
lo define desde la negatividad, desde el
concepto de organizaciones no lucrativas
(mbito anglosajn, EEUU y Reino Uni-
do) y otra desde la perspectiva de ser
empresas y organizaciones situadas fuera
del sector capitalista y del sector pblico
(Europa continental, Francia, Blgica y
Espaa). Una de las ms relevantes carac-
tersticas de la mayora de empresas y or-
ganizaciones que forman parte del Ter-
cer Sector, (cooperativas, mutualidades,
asociaciones y fundaciones) es que se
crean, fundamentalmente, para satisfacer
y resolver necesidades de colectivos so-
ciales diversos que no encuentran solu-
cin adecuada en otras instituciones
(sector pblico o privado capitalista) y a
quienes las transformaciones del sistema
han situado en condiciones de desventa-
ja.
La historia de la Humanidad, en to-
das las culturas, acumula muchos regis-
tros relativos a organizaciones que han
canalizado el inters general y social, la
solidaridad y el altruismo, en favor de los
colectivos social o econmicamente ms
vulnerables y desfavorecidos, detectando
necesidades e implementando respues-
tas de diferente signo para su satisfac-
cin.
Las formas jurdicas ms representa-
tivas para estos logros seran las socieda-
des cooperativas, las mutuas, las asocia-
ciones y las fundaciones, aunque depen-
diendo del enfoque definitorio y de las
caractersticas exigidas para formar parte
de ste, algunas de las formas jurdicas
anteriores quedaran excluidas. Su nicho
de mercado y de actividad suele encon-
trarse en una situacin fronteriza entre lo
pblico y lo privado, entre las interven-
ciones procedentes de la esfera pblica y
10250
las que tienen su origen en el mercado
de acciones particulares.
Desde la acepcin ms amplia de
Tercer Sector destacan determinados as-
pectos de una realidad social compartida
por cuatro elementos que buscan un
equilibrio: el bienestar general, la solida-
ridad, la responsabilidad colectiva y la
participacin ciudadana.
II. ENFOQUES, DELIMITACIN Y
TEORAS SOBRE EL TERCER
SECTOR
El problema de la diversidad termi-
nolgica con que denominar al Tercer
Sector, la cual ha suscitado muchos tra-
bajos e investigaciones cientficas est es-
trechamente ligado al problema de su
conceptualizacin y a establecer, definir
y acotar cules son las organizaciones
que pertenecen a este Tercer Sector, no
por exclusin o no pertenencia a otros
sectores institucionales definidos, sino
por identificacin de caractersticas y ras-
gos propios de estas entidades.
No existe duda en afirmar por todos
los mbitos, acadmicos-investigadores,
polticos y de la sociedad civil, que al me-
nos son dos las principales aproximacio-
nes tericas, divergentes en algunos as-
pectos y coincidentes en otros, para deli-
mitar el vasto campo de entidades que
conforman el Tercer Sector y las caracte-
rsticas conceptuales del mismo, aunque
tambin recientemente ha surgido una
tercera corriente con identidad propia
que algunos autores siguen consideran-
do que es una derivacin de una de las
dos anteriores.
Estos enfoques son: por una parte, el
de la Economa Social (ES), el ms anti-
guo, profundamente consolidado y muy
extendido a nivel internacional en Euro-
pa y Amrica Latina, y por otra, el Enfo-
que neoclsico de las Organizaciones de
NonProfit - Non Profit Organizations
CISS

(NPO), estando en ese tercer lugar el en-
foque de la Economa Solidaria, aunque
ni tan aceptado ni reconocido como los
anteriores ante los que no existe discu-
sin.
La concepcin de la ES tiene su g-
nesis en el siglo XIX y es de origen fran-
cfono, la del NPO en el mundo anglosa-
jn y en el sector no lucrativo o volunta-
rio. Como tienen por base realidades dis-
tintas, empricas, tradiciones culturales y
cientficas, estos enfoques presentan di-
ferencias significativas.
Dos son las caractersticas primordia-
les para que una organizacin se encua-
dre dentro del Tercer Sector bajo el en-
foque del NPO, que tenga carcter volun-
tario y que no reparta beneficios, esto es,
que se cumpla el Principio de No Distri-
bucin de Beneficio (PNDB) y que la mo-
vilizacin de los recursos procedan del
voluntariado o de donaciones.
Desde el punto de vista de la Econo-
ma Social se encuadran en el registro
del Tercer Sector a las organizaciones
privadas promovidas desde el tejido so-
cial, que desarrollan actividades econ-
micas de servicio a sus socios o a la co-
munidad con criterios de gobierno y de
atribucin de resultados no capitalistas.
A continuacin se desarrollan ambas
teoras.
1. El enfoque de la Economa Social
El enfoque de la Economa Social, de
raz francfona, define al Tercer Sector
como un conjunto de empresas y organi-
zaciones basadas y estructuradas en tor-
no a unos principios bsicos solidarios
que son la libertad de adhesin, el carc-
ter democrtico de la organizacin, el
respeto a la dimensin humana en sus
diferentes actuaciones y el lmite a las ga-
nancias.
CISS
T ERCER SECTOR
El trmino Economa Social aparece
en la literatura econmica por primera
vez, en 1830 cuando el economista fran-
cs Charles Dunoyer publica un Trait d
conomie Sociale donde propugna por
un enfoque moral de la economa. Un
paso adelante en la configuracin del
sector de la ES lo da la obra de Len Wal-
ras "Estudios de Economa Social: Teo-
ra del reparto de la riqueza social", pu-
blicado en Lausana en 1896, donde la ES
pasa a ser considerada una parte de la
Ciencia Econmica y especifica que en su
origen histrico la ES es la respuesta de
un impulso asociativo de los grupos so-
ciales ms indefensos y desprotegidos
mediante organizaciones de autoayuda,
ante las nuevas condiciones de vida ge-
neradas por la evolucin del capitalismo
industrial en los siglos XVIII y XIX. Para
lograr esta finalidad se constituyen y pro-
liferan las cooperativas, mutualidades y
asociaciones prcticamente como hoy se
conocen.
En 1970 las organizaciones represen-
tativas de las cooperativas, mutuas y aso-
ciaciones francesas crearon el Comit
Nacional de Liaison des Activits Coop-
ratives, Mutuelles et Associatives
(CNLAMCA), que publica en 1980 la
Charte de lconomie sociale, en la que
se define a la ES como el conjunto de en-
tidades no pertenecientes al sector pbli-
co que, con funcionamiento y gestin
democrticos e igualdad de derechos y
deberes de los socios, practican un rgi-
men especial de propiedad y distribu-
cin de las ganancias, empleando los ex-
cedentes del ejercicio para el crecimien-
to de la entidad y la mejora de los servi-
cios a los socios y a la sociedad. Se atri-
buye a Jacques Delors el que comenzar
a utilizarse en este sentido el trmino de
ES desde 1979.
Un nuevo enfoque en 1990 lo esta-
blece el Informe del Consejo Valn de
Economa Social (Conseil Wallon de l
10251
T ERCER SECTOR
Economie Sociale) que define los prin-
cipios directores de la ES en los siguien-
tes: Finalidad de servicio a sus socios o a
la comunidad, Primaca de las personas y
del trabajo frente al capital en el reparto
de las rentas o excedentes, si existiesen,
Procesos de decisin democrtica y Au-
tonoma de gestin.
La delimitacin conceptual ms re-
ciente de la ES, realizada por sus propios
protagonistas, ha sido formulada en la
Carta de Principios de la Economa So-
cial, de la Conferencia Europea Perma-
nente de Cooperativas, Mutualidades,
Asociaciones y Fundaciones (CEP-
CMAF).
Estos principios son los siguientes:
- Primaca de la persona y del objeto
social sobre el capital.
- Adhesin voluntaria y abierta.
- Control democrtico por sus miem-
bros (excepto para las fundaciones,
que no tienen socios).
- Conjuncin de los intereses de los
miembros usuarios y del inters ge-
neral.
- Defensa y aplicacin de los princi-
pios de solidaridad y responsabili-
dad.
- Autonoma de gestin e indepen-
dencia respecto de los poderes p-
blicos.
- Destino de la mayora de los exce-
dentes a la consecucin de objetivos
a favor del desarrollo sostenible, del
inters de los servicios a los miem-
bros y del inters general.
El actual comit CEP-CMAF incluye
en el TS adems de las sociedades antes
descritas, cooperativas, mutuas, asocia-
ciones y fundaciones a las sociedades la-
borales.
10252
Una definicin ms reciente y com-
pleta de la ES es la aceptada y propuesta
en el seno de CIRIEC (Centro Internacio-
nal de investigacin e Informacin de la
Economa Pblica, Social y Cooperativa)
y que la contempla como el "conjunto de
empresas privadas organizadas formal-
mente, con autonoma de decisin y li-
bertad de adhesin, creadas para satisfa-
cer las necesidades de sus socios a travs
del mercado, produciendo bienes y servi-
cios, asegurando o financiando, y en las
que la eventual distribucin entre los so-
cios de beneficios o excedentes as como
la toma de decisiones, no estn ligados
directamente con el capital o cotizacio-
nes aportados por cada socio, correspon-
diendo un voto a cada uno de ellos". La
Economa Social tambin agrupa a aque-
llas entidades privadas organizadas for-
malmente con autonoma de decisin y
libertad de adhesin que producen servi-
cios de no mercado a favor de las fami-
lias, cuyos excedentes, si los hubiera, no
pueden ser apropiados por los agentes
econmicos que las crean, controlan o fi-
nancian. En las instituciones sin fines de
lucro que son productores no de merca-
do privados (ISFLSH), instituciones sin
fin de lucro al servicio de los hogares, no
controladas por las administraciones p-
blicas y que producen servicios no desti-
nados a la venta para determinados gru-
pos de hogares, la fuente de sus recursos
procede principalmente de contribucio-
nes voluntarias efectuadas por los hoga-
res en su calidad de consumidores, de
pagos de las administraciones pblicas y
de rentas de la propiedad.
De acuerdo con esta definicin y con
base en los dos subsectores de la ES el
subsector de mercado o empresarial y el
subsector de productores de no merca-
do, las caractersticas comunes a ambos
son las siguientes:
a) Son organizaciones privadas, es de-
cir, no forman parte del sector pbli-
CISS

co ni estn controladas por el mis-
mo.
b) Estn organizadas formalmente,
pues casi siempre estn dotadas de
personalidad jurdica propia.
c) Tienen autonoma de decisin, lo
que quiere decir que tienen plena
capacidad para elegir y cesar a sus
rganos de gobierno, y en definitiva
para controlar y organizar todas sus
actividades.
d) Gozan de libertad de adhesin, o
sea, que no son de afiliacin obliga-
toria sino completamente voluntaria.
e) La eventual distribucin de benefi-
cios o excedentes entre los socios
usuarios, si se produce, no es en
proporcin al capital o a las cotiza-
ciones aportadas por los mismos, si-
no de acuerdo con la actividad que
stos realizan con la entidad.
f) Ejercen una actividad econmica pa-
ra satisfacer necesidades de perso-
nas, hogares o familias, por lo que se
dice que las organizaciones de ES
son entidades de personas, no de ca-
pitales. La finalidad de servicio a sus
miembros o a la colectividad, priori-
za la finalidad de lucro, por lo que se
afirma que la razn de ser funda-
mental de las entidades que confor-
man el Tercer Sector debe de ser la
funcin social, que persiguen a tra-
vs de la realizacin de actividades
econmicas, y no la maximizacin
del beneficio o la obtencin de po-
der, entre otras. Por supuesto que
trabajan con capital y otros recursos
no monetarios, pero no para el capi-
tal. El beneficio necesario para las
empresas que no pueden contar con
subvenciones es, en este caso, un
medio de realizar este servicio y no
el mvil principal de la actividad.
g) Son organizaciones democrticas. A
excepcin de algunas entidades vo-
CISS
T ERCER SECTOR
luntarias productoras de servicios de
no mercado en favor de las familias,
en el proceso de toma de decisiones
de las organizaciones de primer gra-
do de la ES se aplica el principio de
"una persona, un voto", indepen-
dientemente del capital o cotizacio-
nes aportadas por los socios. Las en-
tidades de otros grados (segundo o
mayor) estn tambin organizadas
de forma democrtica. La toma de
decisiones est ligada a los socios y
no al capital, al contrario de las em-
presas capitalistas. Los socios contro-
lan mayoritaria o exclusivamente el
poder de decisin de la organiza-
cin.
Las tres delimitaciones conceptuales
que aqu se han resumido, efectuadas
por diversas organizaciones representati-
vas de la ES, muestran todas ellas crite-
rios similares llegando incluso a ser idn-
ticos a la hora de delimitar el mbito de
la ES. Slo en la definicin del CEP-CMAF
se introduce una importante matizacin
al principio democrtico (esencial en la
trayectoria histrica de la ES) al incluir a
las fundaciones entre las familias de la
ES, entidades que, como es sabido, no
tienen socios.
Las definiciones anteriores de ES son
sumamente tiles para delimitar el mbi-
to socio-econmico de actuacin de sus
diferentes protagonistas y presentan al-
gunas de sus caractersticas distintivas
ms importantes claramente formuladas
(independencia del sector pblico, de-
mocracia, adhesin voluntaria y abierta,
subordinacin del capital a las personas y
al objeto social).
Con base en lo afirmado anterior-
mente, tres grandes familias de entida-
des integran este enfoque: las cooperati-
vas, componentes de la economa de
mercado; las mutualidades, insertas en la
economa no mercantil con la autoriza-
cin del Estado de Bienestar, y las asocia-
10253
T ERCER SECTOR
ciones, que combinan el polo de la reci-
procidad con el no monetario. Estos tres
conjuntos de entidades cuentan, a nivel
internacional con estatutos propios, de-
terminados por la actividad econmica y
social que realizan, y por el reconoci-
miento legal que ya desde fines del XIX,
tuvieron algunas de sus formas jurdicas
como las asociaciones. Las fundaciones
se excluyen de pertenecer a la ES salvo
las que se hallan al servicio de los hoga-
res.
Las empresas y entidades que confor-
man la Economa Social desarrollan su
actividad, tanto en el mbito del merca-
do, compitiendo en igualdad de condi-
ciones con los otros dos sectores institu-
cionales, el pblico empresarial y el pri-
vado capitalista, como en el mbito del
no mercado, cooperando con el sector
pblico o complementando su accin
donde ste no llega, por razones de di-
versa ndole (poltica, econmica, de efi-
cacia). Concluyendo que la Economa So-
cial trabaja sobre las dos funciones del
sistema econmico, la productiva, n-
cleo del sistema y ocupado en las actua-
les sociedades desarrolladas por el Sec-
tor privado capitalista, y la distributiva, li-
gada en nuestras sociedades al Estado de
bienestar.
2. El enfoque del NPO
El segundo de los enfoques tericos
principales, el del Non Profit Organiza-
tions o Non Profit Sector, de raz anglo-
sajona, considera que el Tercer Sector lo
constituyen las entidades privadas que,
por sus caractersticas y reglas constituti-
vas, no pueden distribuir sus beneficios a
las personas que las han creado, las con-
trolan o financian, teniendo que destinar
estos beneficios a la realizacin de sus
objetivos o a la ayuda de personas que
no ejerzan ningn control sobre la orga-
nizacin.
Las races histricas de este concepto
se nutren de las ideas filantrpicas y cari-
10254
tativas muy arraigadas en la sociedad in-
glesa del siglo XIX, a travs de las
Friendly Societies y en los pases de su
mbito de influencia. De dicha poca son
bien conocidas las asociaciones como las
charities inglesas o las entidades de filan-
tropa en los Estados Unidos, que han
dado lugar a trminos como el de chari-
table sector y voluntary sector, que se
incluyen en el ms amplio concepto de
Nonprofit Sector. El voluntary sector se-
ra el equivalente britnico al Nonprofit
Sector de EEUU.
Levitt fue en 1973 en EEUU uno de
los primeros en acuar la expresin ter-
cer sector identificndolo con el sector
no lucrativo y en virtud de la investiga-
cin realizada por la Comisin on Priva-
te Philanthropy and Public Needs (co-
nocida como Comisin Filer), sobre la
importancia econmica, social y poltica
del sector no lucrativo patrocinada por la
Fundacin Rockefeller.
Para considerar a una institucin par-
te integrante del Tercer Sector, segn es-
te enfoque del NPO definido, se requiere
que sea una organizacin privada, aut-
noma, de participacin voluntaria y que
no reparta beneficios. Estos cinco requi-
sitos bsicos se resumen en lo siguiente:
1. Ser organizaciones: Es decir, la enti-
dad debe estar estructurada, con ob-
jetivos claramente establecidos,
identificacin de su masa social y,
normalmente, con un estatuto legal
especfico. Adems y de forma gene-
ral estar dotada de personalidad jur-
dica.
2. Ser privada: Esto es, estar institucio-
nalmente separada del sector pbli-
co, de modo que ste no pueda
nombrar a sus administradores ni es-
tablecer su poltica general, con in-
dependencia de que s puede obte-
ner o recibir financiacin pblica en
diferente grado.
CISS

3. Ser autnomas: Por lo tanto gozar de
autogobierno, capacidad de control
sobre sus actividades, regulacin
propia de sus rganos de gobierno y
libertad para elegir y cesarlos.
4. Ser de participacin voluntaria: En el
desarrollo de su actividad la entidad
utiliza trabajo no remunerado o do-
naciones altruistas sin perjuicio de
que tambin se contraten en el mer-
cado factores productivos remunera-
dos. Adems este concepto de parti-
cipacin voluntaria implica que la
pertenencia a estas organizaciones
no es obligatoria ni est impuesta le-
galmente, y que la organizacin debe
contar con la participacin de volun-
tariado en sus actividades u rganos
de gestin.
5.
Ser no lucrativa: Lo que significa que
no pueden distribuir beneficios en-
tre los titulares, miembros fundado-
res u rganos directivos de la organi-
zacin. Si se obtienen beneficios (las
organizaciones no lucrativas pueden
tener beneficios) se destinan al desa-
rrollo de sus fines o se reinvierten en
la misin principal de la entidad.
Frente a las funciones de produccin
y distribucin en el mercado que se ha
otorgado a las organizaciones de la ES, el
enfoque del NPO concibe a sus organiza-
ciones, por las actividades econmicas
que desarrolla, por sus beneficiarios y
fuentes de financiacin, como socieda-
des centradas de forma prioritaria y casi
exclusivamente en la funcin de distribu-
cin del sistema econmico y no en la de
produccin. La funcin de produccin la
asigna al mercado y a las entidades capi-
talistas, y compite con el Estado en la
funcin de distribucin.
La mayora de las organizaciones que
pertenecen a este sector adoptan el esta-
tuto jurdico de asociacin o de funda-
cin, aunque pueden existir tambin con
otras denominaciones.
CISS
T ERCER SECTOR
3. El enfoque de la economa solidaria
De carcter ms reciente, en Francia
y otros pases del rea iberoamericana a
lo largo del ltimo cuarto del siglo XX,
ha surgido una corriente que se ha deno-
minado de Economa Solidaria muy pr-
xima al Tercer Sector y que se destina a
las entidades cuya actividad se orienta a
la produccin y distribucin de algunos
de los denominados bienes sociales o
preferentes. Estos bienes son aquellos
que dadas sus caractersticas son necesa-
rios e imprescindibles para llevar una vi-
da digna y por lo tanto sobre los que no
existe duda de que han de ser accesibles
en consumo a toda la poblacin, con in-
dependencia de cual sea su nivel de ren-
ta o capacidad adquisitiva.
El consenso social es uniforme en
que los poderes pblicos han de proveer
la produccin y distribucin de stos,
bien sea garantizando su gratuidad o
bien de forma que los subvencionen y el
acceso a ellos sea a precios muy inferio-
res a los del mercado.
Bajo el concepto de economa solida-
ria se abriga a un conjunto de organiza-
ciones de carcter plural en sus formas,
actuaciones y actividades econmicas,
que tienen por objeto la bsqueda de la
utilidad social en pro de los colectivos
ms desfavorecidos. La idea genrica que
subyace bajo la acepcin de Economa
Solidaria es la solidaridad, de ah su de-
nominacin, en contraste con el indivi-
dualismo competitivo caracterstico del
comportamiento econmico de las socie-
dades capitalistas. La economa solidaria
presenta un carcter hondamente polti-
co articulndose sobre cuatro ejes: co-
mercio equitativo, finanzas solidarias, ini-
ciativas locales e intercambio no moneta-
rio.
En la poca de apogeo y consolida-
cin de los Estados del bienestar, el dis-
frute universal de estos bienes preferen-
10255
T ERCER SECTOR
tes, al menos los ms emblemticos co-
mo la sanidad y la educacin, ha sido ga-
rantizado por los poderes pblicos de la
mayora de las sociedades avanzadas de
Europa. Sin embargo, en los ltimos de-
cenios han surgido nuevas necesidades
sociales que ni el sector pblico ni el sec-
tor privado capitalista tradicional estn
resolviendo y que afectan a numerosos
colectivos en riesgo de exclusin social.
Se trata de problemas relacionados con
las condiciones de vida de las personas
mayores, el paro masivo de larga dura-
cin, los inmigrantes, las minoras tni-
cas, las personas con discapacidad, la
reinsercin de ex-presos, los drogode-
pendientes, los colectivos de mujeres
maltratadas, los enfermos crnicos, etc.
En estas reas la economa solidaria, las
empresas de insercin laboral por lo so-
cial, las empresas sociales tienen un reto
importante.
III. PUNTOS DE ENCUENTRO Y
DISCREPANCIAS ENTRE LOS
ENFOQUES TERICOS DEL
TERCER SECTOR
Una vez planteados los principales
enfoques conceptuales para la delimita-
cin del concepto de Tercer Sector y de
las entidades que son susceptibles de ser
incluidas en estos grupos, podemos ver
cmo existen ciertas similitudes entre
ambos, pero tambin cmo aparecen
ciertos puntos de desencuentro. Dado
que segn el enfoque de la economa so-
lidaria ste presenta muchos puntos de
encuentro con la ES y todas las organiza-
ciones susceptibles de pertenecer a este
sistema lo son tambin a la ES, el anlisis
se efectuar atendiendo a los otros dos
enfoques.
Si se estudian los criterios-requisitos
exigidos a las organizaciones para ser cla-
sificadas como de NPO o integrantes de
la ES, ambas convergen en las siguientes
exigencias: ser organizaciones privadas,
10256
organizadas formalmente, con autono-
ma de decisin y de participacin volun-
taria.
La discrepancia se da no obstante en
los siguientes:
- La exigencia de no lucratividad: Se-
gn el NPO las organizaciones que
distribuyen beneficios, bajo cual-
quier modalidad, a las personas o en-
tidades que las han creado, contro-
lan o financian, quedan excluidas del
TS. Pero no slo no basta la no distri-
bucin de beneficios sino que an se
avanza algo ms en exigir que las or-
ganizaciones no tengan finalidad lu-
crativa (non for profit), y por lo tan-
to que no se hayan creado con el ob-
jetivo principal de generar beneficios
ni de obtener una rentabilidad finan-
ciera.
Sin embargo para el enfoque de la
ES ste no es un requisito. Muchas
de las entidades que forman parte de
la ES como cooperativas y mutuas,
se excluyen del TS por parte del en-
foque del NPO al repartir beneficios
o una parte de sus excedentes entre
sus socios, aunque sobre este tema
se debe matizar y hacer una serie de
comentarios. As pues, existe una co-
rriente doctrinal planteada desde la
Organizacin CIRIEC-Espaa que
considera a las cooperativas y mu-
tuas como entidades no lucrativas en
su doble acepcin, esto es, que apli-
can el principio de no distribucin
de beneficios (PNDB) entre sus so-
cios y que son entidades not for pro-
fit, es decir, que se han creado prin-
cipalmente para ofrecer un servicio
concreto a los socios y no para obte-
ner rentabilidades financieras. Res-
pecto a la aplicacin del PNDB, se
considera que el socio recibe slo
una parte de los excedentes en for-
ma de "retornos cooperativos", que
constituyen rendimientos generados
CISS

por el propio socio al desarrollar la
actividad cooperativizada con la coo-
perativa, no teniendo dichos exce-
dentes la consideracin de benefi-
cios. Tampoco recibe el socio nin-
gn beneficio al liquidar sus aporta-
ciones a capital social, que le es de-
vuelto por su valor nominal actuali-
zado, en su caso, para mantener el
poder adquisitivo. En caso de disolu-
cin de la cooperativa, el activo neto
resultante una vez liquidadas las deu-
das sociales, incluidas las aportacio-
nes a capital de los socios, no es re-
partible entre los mismos. En cuanto
a la segunda acepcin del criterio de
no lucratividad, es generalmente
aceptado en el enfoque de ES que
las cooperativas y mutuas, junto al
resto de organizaciones del TS son
entidades de finalidad no lucrativa,
es decir, que se han creado para re-
solver necesidades y ofrecer servi-
cios a individuos, hogares o familias,
y no para retribuir o dar cobertura a
inversores o empresas capitalistas.
Evidentemente s hay muchas orga-
nizaciones que coinciden en ser cla-
sificadas o pertenecer al TS por am-
bos enfoques. Es decir, hay muchas
organizaciones que aplican el criterio
de no lucratividad, como un sector
de asociaciones, fundaciones, em-
presas sociales y otras entidades no
lucrativas al servicio de las personas
que por lo tanto verifican el criterio
del NPO y al mismo tiempo tienen
todas las caractersticas para ser in-
cluidas entre las organizaciones de la
ES.
- El criterio democrtico: El criterio
democrtico es un criterio exigido
por el enfoque de la ES, y sin embar-
go no lo es por el NPO. Muchas insti-
tuciones no lucrativas, incluidas en
el sector de sociedades no financie-
ras y financieras, venden sus servi-
cios a precios de mercado y no verifi-
CISS
T ERCER SECTOR
can el principio de funcionamiento
democrtico. Entre estas organiza-
ciones no lucrativas contempladas
por el enfoque NPO y que son ex-
cluidas del TS por el enfoque de ES
cabe citar a determinados hospitales,
universidades, colegios, entidades
culturales y artsticas y otras institu-
ciones que no cumplen el criterio
democrtico y que venden sus servi-
cios en el mercado, verificando to-
dos los requisitos establecidos por el
enfoque NPO.
- El criterio de servicio a las personas:
Para el enfoque de la ES el objetivo
principal de las organizaciones es el
servicio a las personas o a otras orga-
nizaciones de ES, mientras que en el
del NPO no se especifica que ste
sea el objetivo prioritario. As, las en-
tidades no lucrativas pueden crearse,
tanto para proporcionar servicios a
las personas, como a las sociedades
que las controlan o financian.
De todo lo anterior se deduce que
existe un espacio comn para ambos en-
foques en cuanto al conjunto de entida-
des que pertenecen al Tercer Sector tan-
to desde el punto de vista de la ES como
el del NPO, pero existen otras organiza-
ciones que se incluiran dentro del TS
nicamente por uno de los enfoques y
que dadas sus caractersticas quedaran
explcitamente excluidas del mismo por
el segundo de ellos, resultando por lo
tanto imposible configurar el TS como el
resultado de la agregacin de los grupos
de entidades contemplados por ambos
enfoques.
A modo de resumen y considerando
la funcin que el TS desempea en las
economas avanzadas cabe sintetizar que
para el enfoque de las NPO el TS se sita
entre el Estado y el mercado, y su finali-
dad es satisfacer las necesidades sociales
que no son cubiertas ni por el mercado
ni por el sector pblico, debido a la falta
10257
T ERCER SECTOR
de demanda solvente y con capacidad
adquisitiva en el primer caso, y a la inca-
pacidad de las finanzas pblicas en el se-
gundo. La concepcin anglosajona, que
se funda en el voluntariado, las charities
(en Inglaterra) y las fundaciones (Esta-
dos Unidos), insiste en los valores de la
filantropa y en el criterio del non-profit.
El TS se presenta con un carcter caritati-
vo y asistencial que trata de paliar las ca-
rencias de un sistema pblico de protec-
cin social, insuficiente y podo generoso,
y combatir los excesos de un sistema de
mercado mucho ms dinmico pero tam-
bin ms exigente y poco tolerante con
los sectores sociales ms insolventes. La
falta de rentabilidad de las acciones desa-
rrolladas demostrar la honestidad y rec-
titud de las motivaciones que hay detrs
de estas acciones.
En el enfoque de ES el TS se sita en
un tercer vrtice entre el sector capitalis-
ta y el sector pblico, constituido por un
conjunto de organizaciones privadas que
se crean para resolver necesidades socia-
les y no para retribuir a inversores capita-
listas. El TS no es ni mucho menos un
sector residual, tiene una entidad propia
reconocida, y es un polo de utilidad so-
cial que junto con el sector pblico y el
sector privado capitalista, resulta clave
para consolidar el bienestar en las socie-
dades avanzadas, contribuyendo a resol-
ver algunos de sus problemas ms rele-
vantes como los de la exclusin social, el
paro masivo de larga duracin, los dese-
quilibrios territoriales, o la distribucin
ms equitativa de la renta y la riqueza,
entre otros. El perfil de la ES no contem-
pla exclusivamente una funcin caritativa
y filantrpica sino que promueve iniciati-
vas empresariales de solidaridad basadas
en un sistema de valores donde prevale-
ce la democracia en la toma de decisio-
nes y la primaca de las personas sobre
los capitales en la distribucin de los re-
sultados-excedentes.
10258
IV. IMAGEN-VISUALIZACIN DEL
TERCER SECTOR EN ESPAA
La imagen pblica del Tercer Sector
no se define tanto por sus diferencias
frente al sector privado y al sector pbli-
co, sino por la naturaleza social de las
funciones que cumple.
El reconocimiento del TS en Espaa
es evidente y as se manifiesta en cuanto
a cules son los objetivos del mismo ms
valorados, destacando que presta ciertos
servicios que cubren necesidades de in-
ters general no cubiertas por la Admi-
nistracin. Otra funcin destacada es el
propio fortalecimiento del sistema de-
mocrtico porque favorecen la cohesin
social y porque las distintas organizacio-
nes pueden ejercer de puente comunica-
tivo entre la administracin y los ciuda-
danos. Y tambin el papel que juegan an-
te las generaciones venideras relativo a
las labores educativas y de formacin
pues ponen de manifiesto las carencias,
necesidades y problemas que existen en
la sociedad. Muchos de los puntos fuer-
tes de estas entidades radican en su per-
manente insercin en lo local.
El papel del TS es considerable y ms
cuando se detectan fallos en las polticas,
en el mercado y en la propia sociedad ci-
vil. Un rasgo sobresaliente es el protago-
nismo de los ciudadanos. As, el TS pue-
de ser la va, la herramienta, el cauce por
el que la gente sea ms solidaria y se
preocupe por los dems, que se preocu-
pe tambin por si misma, tomando las
riendas de su propio destino, agrupn-
dose para lograr de esa agrupacin un
fortalecimiento, que le permita resolver
problemas y transmitir a la administra-
cin las necesidades reales, dado que tie-
ne que jugar un papel como nexo de
unin-transmisin e hilo conductor en-
tre el ciudadano y los polticos que han
de tomar decisiones.
El fuerte componente ideolgico-cul-
tural o religioso, que en las primeras eta-
CISS

pas funcion como motor de la puesta
en marcha de las organizaciones, ha sub-
sistido en el tiempo entremezclado con
fuertes dosis de racionalidad y pragmatis-
mo, elementos necesarios para adaptarse
a los cambios econmicos y sociales
emergentes.
El crecimiento de las organizaciones
sociales del TS se debe a la progresiva ex-
ternalizacin de parte de la produccin
y/o gestin de servicios por la Adminis-
tracin Pblica, sobre todo en el mbito
de los servicios sociales, la expansin en
la sociedad espaola, de los valores aso-
ciados a la solidaridad, el voluntariado y,
en definitiva, al inters por una sociedad
ms participativa y activa, y a la necesaria
reforma de las polticas sociales manifes-
tada sobre todo ahora. Entre los retos
del TS configurar su papel ante los dos
importantes problemas de nuestro tiem-
po: la crisis de empleo, y la crisis del Es-
tado de Bienestar. En esta rea, las em-
presas de insercin (EI) o empresas so-
ciales, son empresas clave del tercer sec-
tor vinculadas a la problemtica de la in-
clusin social, del desempleo, de la inte-
gracin sociolaboral de colectivos en r-
gimen de exclusin, as como a otras
problemticas cmo el desarrollo local o
la regeneracin urbana.
Financieramente las entidades del TS
dependen principalmente de sus socios,
mutualistas, el voluntariado, etc. aunque
tambin perciben ayudas de la adminis-
tracin pblica para sus actividades. Co-
mo vemos la financiacin se obtiene del
mercado del cual las cooperativas y mu-
tualidades obtienen la mayora de sus re-
cursos, o de fuera del mercado donde ca-
si todas las asociaciones y fundaciones
obtienen sus recursos mayoritarios gra-
cias a donaciones, cuotas de socios, sub-
venciones, etc.
La financiacin pblica tiene dos op-
ciones o procede va subvenciones o por
convenios. La principal diferencia entre
CISS
T ERCER SECTOR
ambas es que las subvenciones son ayu-
das que se convocan generalmente con
carcter anual para el desarrollo de lneas
de actuacin establecidas dentro de una
programacin poltica de alcance gene-
ral, y los convenios son ayudas puntual-
mente convocadas para el desarrollo de
programas especficos y suponen una
contribucin compartida con la entidad
receptora.
Aunque en un principio las organiza-
ciones se sustentaban en el voluntariado
la creciente complejidad de las mismas,
su crecimiento, evolucin, el abarcar
nuevos escenarios de trabajo y potencia-
lidades, el incremento notable de asala-
riados, etc. implica necesariamente el de-
sarrollo de estrategias de gestin de los
recursos, de planificacin, direccin y
gestin global ms profesionalizadas, en
la lnea de reforzar la estructura tcnico-
empresarial de las entidades.
El conocimiento real del sector en
Espaa e incluso a nivel Europeo es toda-
va difcil ya que dispone de pocos regis-
tros y fuentes estadsticas oficiales com-
paradas con las que s hay para los otros
dos sectores, el pblico y el privado.
A grandes rasgos las etapas por las
que ha pasado el TS en Espaa han sido
la reinvindicativa y movilizadora en los
aos setenta, la de progresiva profesiona-
lizacin en los ochenta, la de consolida-
cin institucional en la siguiente dcada
y la de madurez y crecimiento en la ac-
tual. Con el paso de los aos se han con-
solidado y se han hecho mucho ms visi-
bles a la sociedad, desempeando ese
papel bisagra y de interlocucin entre los
poderes administrativos pblicos, las
personas con capacidad de decisin pol-
tica y las demandas de la sociedad.
La Teora Econmica por la que se
justifica la existencia y el papel que de-
sempea el TS en las economas desarro-
lladas es principalmente la corriente de-
10259
T ERCER SECTOR
nominada de mainstream o perspectiva
neoclsica que la justifica a partir de los
fallos de ejecucin de los otros dos sec-
tores institucionales, el Sector Pblico y
el Sector Privado Tradicional Capitalista.
En el primer caso por fallos en la provi-
sin de servicios colectivos (bienes pbli-
cos) y en el segundo por el fracaso del
mercado en la oferta de outputs indivi-
duales o de la eleccin de los demandan-
tes por diferentes opciones instituciona-
les de oferta para satisfacer sus deman-
das de bienes y servicios.
En cuanto a su actividad y a su inclu-
sin en el mercado, prcticamente todas
las entidades sociales, inclusive las que li-
mitan sus actividades a la esfera poltica
o a la ideolgica, tienen una funcin eco-
nmica al menos como consumidores, y
al mismo tiempo diversas instituciones
con objetivos ideolgicos o polticos ex-
plcitos desempean actividades de ca-
rcter productivo como es la formacin
desarrollada por organizaciones religio-
sas o sindicatos.
V. EL TERCER SECTOR Y LA
COOPERACIN AL DESARROLLO
En el mbito del Tercer Sector existe
un amplio conjunto de entidades cuya
actividad se orienta a la produccin y dis-
tribucin de servicios sociales y a la coo-
peracin al desarrollo.
La poltica de cooperacin interna-
cional para el desarrollo constituye un
aspecto fundamental de la accin exte-
rior de los estados democrticos en rela-
cin con aquellos pases que no han al-
canzado el mismo nivel de desarrollo, ba-
sada en una concepcin interdependien-
te y solidaria de la sociedad internacional
y de las relaciones que en ella se realizan.
En los ltimos aos se ha producido
un despliegue del nmero de Organiza-
ciones no Gubernamentales de Desarro-
llo (ONGD), pues la Coordinadora Espa-
10260
ola de ONGD ha pasado de censar a sie-
te en el ao1986, a ms de ciento cin-
cuenta organizaciones de mbito estatal
ms de trescientas de mbito local.
A partir del ao 1981 Espaa pasa de
ser considerado pas receptor de ayudas
internacionales a ser emisor de la misma.
Se incorpora a los distintos Bancos Re-
gionales de Desarrollo, y complementa
su participacin en todos aquellos orga-
nismos de carcter econmico y financie-
ro, dedicados a la cooperacin para el
desarrollo, en particular los Fondos y
Programas de la Unin Europea.
En el ao 1988 se crea la Agencia Es-
paola de Cooperacin Internacional, or-
ganismo autnomo adscrito al Ministerio
de Asuntos Exteriores, en el que se con-
centran las competencias relativas a la
cooperacin bilateral con los pases en
vas de desarrollo, que se reestructura en
1996, y la Oficina de Planificacin y Eva-
luacin de los Programas de ayuda al de-
sarrollo, encargada de la elaboracin y
supervisin de los Planes Anuales de
Cooperacin Internacional.
En 1998 se aprueba la Ley de Coope-
racin Internacional al Desarrollo, modi-
ficada en 2001. Concretamente en el ca-
ptulo VI de la Ley 23/1998 de 7 de julio,
de Cooperacin Internacional para el De-
sarrollo, se aborda el contexto social de
la cooperacin, dedicndose la Seccin I
a la cooperacin no gubernamental, in-
cluyendo la formulacin del principio de
fomento estatal de la cooperacin no gu-
bernamental dedicado a la participacin
social en este mbito, tanto de las ONGD
como del propio voluntariado, secciones
I y II. As, se consideran ONGD a las enti-
dades de derecho privado, no lucrativas
que tengan por objeto expreso y estatu-
tario la realizacin de actividades relacio-
nadas con los principios y objetivos ce la
cooperacin internacional para el desa-
rrollo (entidades estas que se encuadran
dentro del marco del Tercer Sector, las
CISS

cuales han llevado a cabo proyectos de
inters en este campo). Para recibir las
Ayudas (subvenciones, convenios esta-
bles u otras formas de colaboracin) en
el marco de esta actividad deben inscri-
birse en los registros oficiales ya sea el
registro nacional como los autonmicos
destinados a tal finalidad.
VI. TRMINOLOGA RELACIONADA
CON EL TERCER SECTOR
El vasto sector de empresas y organi-
zaciones cuya actividad se desarrolla en-
tre la economa pblica y la economa
privada capitalista viene identificado por
muy diversos trminos. Existe una gran
proliferacin de trminos para describir
realidades que, an poseyendo amplios
espacios comunes, no son totalmente
coincidentes. A continuacin se presenta
un pequeo glosario de la diversidad ter-
minolgica relacionada con el TS y sus
concepciones.
Tercer sector (Third sector): Si se
opta por esta denominacin se elije un
trmino que sita al Tercer Sector en re-
lacin a los otros dos sectores institucio-
nales de la economa, el Sector Pblico y
Sector Privado Capitalista. Su eleccin es
discutible pues, junto a los sectores insti-
tucionales mencionados, existen las eco-
nomas domsticas, por lo que el Tercer
Sector debera denominarse Cuarto Sec-
tor.
Sector Voluntario (Voluntary sec-
tor): Si se opta por este trmino, se opta
por un trmino que manifiesta como ca-
racterstica bsica el carcter voluntario
de una parte muy relevante del grupo
humano que conforma, trabaja y dirige
sus actividades. Como tal el trmino tam-
bin es criticable en tanto que utilizan a
trabajadores asalariados en las funciones
de direccin y gestin.
Sector No Lucrativo (Nonprofit sec-
tor): Este es el trmino empleado por el
CISS
T ERCER SECTOR
Sistema Nacional de Cuentas Integradas
de Naciones Unidas, que enfatiza el ca-
rcter no lucrativo de las organizaciones
que conforman el Tercer Sector, entendi-
do como el hecho de que sus acciones
no tienen el objeto de obtener benefi-
cios para distribuirlos entre los indivi-
duos que las controlan. No obstante, mu-
chas entidades del Tercer Sector s obtie-
nen beneficios, aunque no son su razn
de ser.
Sector filantrpico (Philanthropic
Sector): Se refiere a aquellas organizacio-
nes que canalizan recursos personales y
materiales en pro de causas pblicas o
sociales, siendo muy empleado en el
contexto de las fundaciones.
Sector Caritativo (Charitable Sec-
tor): Con este trmino se enfatiza el apo-
yo que el Tercer Sector recibe de la so-
ciedad en general, en forma de donacio-
nes privadas, bajo el sustrato de motiva-
ciones altruistas-caritativas o utilidad so-
cial que los donantes depositan en el
propio sector.
Sector de Organizaciones No Gu-
bernamentales - ONG (Non-governmen-
tal Organizations - NGO): Trmino que
se refiere a aquellas entidades privadas
que se encargan de la promocin socio-
econmica de los pases subdesarrolla-
dos o en vas de desarrollo. Tambin sue-
le emplearse la abreviatura de ONG-D
para referirse al conjunto de organizacio-
nes que trabajan en la cooperacin al de-
sarrollo.
Sector independiente (Indepen-
dent Sector)/Sector intermedio (Interme-
diary sector): As definido se pone de re-
lieve el importante papel que el Tercer
Sector juega como fuerza independiente
tanto frente a la actividad del Sector P-
blico (poder poltico), como respecto al
espritu lucrativo o maximizador del be-
neficio que gobierna las acciones del Sec-
tor Capitalista. El trmino Sector inter-
10261
T ERCER SECTOR
medio, anlogo al anterior, enfatiza el pa-
pel del Tercer Sector No Lucrativo como
tercera fuerza social. En este sentido el
Tercer Sector es identificado como un
sector mediador entre los intereses del
mercado por un lado, y de las polticas
de las agencias pblicas por otro, aunque
manteniendo relaciones con ambos
agentes.
Sector Exento de Impuestos (Tax-
exempt sector): Con esta expresin se
pone de manifiesto el hecho de que en
la mayora de los pases el Tercer Sector
disfruta de una fiscalidad favorable, sobre
todo en exenciones tributarias.
Economa Social (Economie Socia-
le)-parte de Productores de No Mercado,
incluyendo Sector Asociativo-: Con esta
denominacin se incluyen tanto a entida-
des genuinas del Tercer Sector, que inte-
gran el denominado subsector de entida-
des sin nimo de lucro, jurdicamente
conformadas por asociaciones y funda-
ciones, como a ciertas entidades de tipo
comercial, ms orientadas al mercado, ta-
les como las cooperativas, mutuas, mu-
tualidades de previsin social y determi-
nadas entidades financieras, llamado sub-
sector empresarial.
AMPARO MELIN NAVARRO
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ol de la Economa Social).
TERRITORIOS
FORALES
Vase: "Regmenes forales ".
CISS
T ESORERA
TESORERA
Treasury
I. CONCEPTO II. FUNCIONES DE LA
TESORERA
I. CONCEPTO
La tesorera es el rea de la empresa
que tiene por objetivo el conjunto de
operaciones relacionadas con las opera-
ciones de flujo monetario o flujo de caja
("cash flow"), es decir todas esas opera-
ciones que incluyen el cobro por las ven-
tas o los servicios ofrecidos por la empre-
sa, el pago por todos los gastos ocasiona-
dos, as como la gestin de la caja y de
todas las gestiones relacionadas con las
instituciones financieras.
La tesorera es la que se encarga ms
directamente de los movimientos reales
del dinero que entra y sale de la empre-
sa, y aglutina todas esas gestiones nece-
sarias para conseguir dinero, fuentes de
financiacin como los descuentos co-
merciales, factoring, prstamos banca-
rios, etc. Adems, se encarga de almace-
nar todos los soportes de las transaccio-
nes, incluyendo la emisin diaria de la in-
formacin sobre los fondos de la empre-
sa, y es el rea encargada de aplicar todo
ese conjunto de medidas y los procesos
administrativos que permiten prevenir
los errores en cuanto al manejo de efecti-
vo, la caja y bancos.
II. FUNCIONES DE LA TESORERA
En un principio se puede decir que
la funcin de tesorera trata de la gestin
de los recursos monetarios de la empre-
sa, pero en realidad, la situacin actual
de esta funcin es bastante ms compleja
debido a las modificaciones que se han
producido en los ltimos aos. El cam-
bio central se produce en la misma fun-
cin del tesorero. La tesorera ha crecido
10263
T ESORERA OPERATIVA
en complejidad, porque se han multipli-
cado los instrumentos de cobro y pago
(dinero electrnico, tarjetas de pago, pa-
gos internacionales), porque las tecnolo-
gas aplicadas a la tesorera han evolucio-
nado rpidamente (Internet, intranet,
banca electrnica, etc.), porque las es-
tructuras de los departamentos han sufri-
do importantes modificaciones, y por los
cambios sustanciales que el departamen-
to financiero ha tenido dentro de la em-
presa (de una funcin de control a una
funcin de apoyo y de estmulo, de una
funcin fiscalizadora a una funcin edu-
cadora y encaminada a la mejora de la
gestin en otros departamentos).
Como consecuencia de estos cam-
bios, el tesorero profesional tiene ade-
ms de su tradicional papel de gestor de
la liquidez de la empresa, la toma de las
medidas necesarias en caso de que se
produjeran desviaciones, diseo de pol-
ticas de cobros y de pagos, y controlar el
adecuado cumplimiento de las previsio-
nes de pagos y cobros, es decir, un con-
junto de nuevas funciones entre las que
se encuentran:
- La gestin de los riesgos financieros.
Riesgo moneda, riesgo de tipo de in-
ters y riesgo de cobro.
- Una relacin ms profesional con los
bancos, tanto como proveedores de
servicios como de financiacin.
- Gestin de la tecnologa, como mni-
mo en lo que hace referencia a su
campo de actuacin, esto es, las rela-
ciones con las instituciones financie-
ras, gestin de bases de datos y co-
nexin con otros departamentos.
En trminos conceptuales, la firmeza
del cash-flow o flujo de fondos dentro de
una empresa y la correcta gestin de te-
sorera, son un indicador del estado de la
misma con una importancia parecida a la
que pueda expresar su balance. De ah la
importancia de gestionar con efectividad,
10264
eficacia y eficiencia el flujo de fondos y la
necesidad de una funcin de gestin de
tesorera.
VICENTE TENA RODRGUEZ
TESORERA
OPERATIVA
Vase: "Tesorera".
TESORO PBLICO
Treasury Department
El Tesoro Pblico es el organismo
encargado de la propuesta y ejecucin
de las directrices y medidas generales de
la poltica econmica del Gobierno y, en
especial, de la poltica de hacienda pbli-
ca, de presupuestos y gastos y de empre-
sas pblicas. Los rganos superiores del
Ministerio de Economa y Hacienda son:
la Secretara de Estado de Hacienda y
Presupuestos y la Secretara de Estado de
Economa, dependiendo directamente
del titular del departamento la Subsecre-
tara de Economa y Hacienda.
La Secretara General de Hacienda es
el rgano directivo que, bajo la depen-
dencia del Secretario de Estado de Ha-
cienda y Presupuestos, dirige y coordina
las actuaciones relativas a la orientacin
de la poltica fiscal, el diseo del sistema
tributario, la previsin y anlisis de los in-
gresos tributarios y otros ingresos pbli-
cos, y la direccin y ejecucin de la ges-
tin catastral. Dependen de la Secretara
General de Hacienda los siguientes rga-
nos directivos: la Direccin General de
Tributos, la Direccin General del Catas-
tro y el Tribunal Econmico-Administrati-
vo Central. De la Secretara General de-
pende directamente un Gabinete Tcni-
CISS

co, como rgano de asistencia inmediata
al mismo.
La Secretara de Estado de Economa,
bajo la superior direccin del Ministro de
Economa y Hacienda, ejerce las compe-
tencias relativas a la orientacin de la po-
ltica econmica, situacin econmica
coyuntural, previsin de las magnitudes
macroeconmicas, polticas econmicas
sectoriales, informe y aprobacin de pre-
cios, tarifas, peajes y cnones en materias
de su competencia, tesorera del Estado,
gestin de la deuda pblica, poltica fi-
nanciera, seguros y reaseguros privados,
capitalizacin y fondos de pensiones, po-
ltica de prevencin de blanqueo de di-
nero, estadsticas y representacin en de-
terminados foros internacionales econ-
micos y financieros. De conformidad con
el Real Decreto 1127/2008, de 4 de julio,
por el que se desarrolla la estructura or-
gnica bsica del Ministerio de Economa
y Hacienda, la Secretara de Estado de
Economa estar integrada por los rga-
nos directivos siguientes:
a) La Secretara General de Poltica Eco-
nmica y Economa Internacional,
con rango de subsecretara, que asu-
mir la direccin y coordinacin de
las competencias ejercidas por las
Direcciones Generales de Poltica
Econmica y de Anlisis Macroeco-
nmico y Economa Internacional.
b) La Direccin General del Tesoro y
Poltica Financiera.
c) La Direccin General de Seguros y
Fondos de Pensiones.
d) La Direccin General de Financia-
cin Internacional.
De conformidad con el artculo 18
del Real Decreto 1127/2008, de 4 de ju-
lio, la Direccin General del Tesoro y Po-
ltica Financiera tiene las competencias
que le atribuye la legislacin vigente y,
en particular, las siguientes:
CISS
T ESORO PBLICO
a) La gestin de la tesorera del Tesoro
pblico y la ordenacin central de
pagos, la tramitacin de los pagos en
el exterior y de los avales del Estado,
la acuacin de moneda, la gestin
de las relaciones financieras entre el
Tesoro pblico y el Instituto de Cr-
dito Oficial, la canalizacin de los pa-
gos de la Administracin General del
Estado a la Unin Europea y de to-
das aquellas aportaciones que la
Unin Europea realice a la Adminis-
tracin Pblica para financiar accio-
nes en el Estado espaol, la autoriza-
cin y control de las cuentas del Te-
soro pblico y la direccin de la ges-
tin recaudatoria de los ingresos p-
blicos no tributarios y recaudacin
de los que tenga atribuidos.
b) La gestin y administracin de la Ca-
ja General de Depsitos.
c) El estudio, propuesta y gestin del
endeudamiento del Estado, as como
de la estructura y riesgos financieros
de la cartera de deuda del Estado y la
promocin de la distribucin y liqui-
dez de la deuda del Estado.
d) El apoyo y asesoramiento a las activi-
dades propias del Comit Interminis-
terial de Financiacin Exterior.
e) En cuanto le estn atribuidas, la au-
torizacin y coordinacin del endeu-
damiento de otros entes pblicos o
con garanta pblica, de las socieda-
des concesionarias de autopistas que
disfruten de seguro de cambio y de
las emisiones de valores en el merca-
do espaol por no residentes.
f) La gestin de los registros oficiales
de instituciones, entidades y merca-
dos financieros que le est encomen-
dada, la tramitacin de las autoriza-
ciones relativas a aqullos, las funcio-
nes de gestin y control previo de
actividades en los mercados financie-
ros que le estn atribuidas, as como
10265
T ESORO PBLICO
el anlisis y seguimiento de la evolu-
cin de las instituciones y mercados
financieros y la propuesta de ordena-
cin de stos.
g) El ejercicio de las funciones de ins-
peccin financiera atribuidas a la Di-
reccin General del Tesoro y Poltica
Financiera.
h) La elaboracin y tramitacin de las
disposiciones relativas a las entida-
des financieras y de crdito, a los
mercados de valores, a los sistemas e
instrumentos de pago, al rgimen de
sociedades cotizadas y buen gobier-
no corporativo y de defensa y pro-
teccin de los usuarios de servicios
financieros, as como a los movi-
mientos de capitales y transacciones
econmicas con el exterior, salvo las
disposiciones relativas a inversiones
exteriores, en cuyo caso, correspon-
der la emisin de informe precepti-
vo previo sobre su adecuacin a la
normativa sobre la actividad financie-
ra.
i) La direccin, desarrollo y ordenacin
de la poltica financiera.
j) La representacin en el Comit Eu-
ropeo Bancario, en el Comit Euro-
peo de Valores, en el Comit Euro-
peo de Conglomerados Financieros,
en el Subcomit Europeo de Mone-
das y en los grupos de trabajo que
dependan de ellos, as como en el
Comit de Mercados Financieros y
en el Grupo Directivo de Gobierno
Corporativo de la Organizacin para
la Cooperacin y el Desarrollo Eco-
nmico, y en los Comits Tcnicos
de la Unin Europea en materia de
entidades de crdito, mercados fi-
nancieros, instituciones de inversin
colectiva y gestin de la Deuda p-
blica y otras materias financieras en
el marco de competencias de esta
Direccin General.
10266
k) La investigacin e inspeccin que re-
sulten necesarias para prevenir y co-
rregir las infracciones de las normas
sobre rgimen jurdico de movimien-
tos de capitales y transacciones eco-
nmicas con el exterior. La iniciacin
y tramitacin de expedientes sancio-
nadores en materia de rgimen jur-
dico de movimientos de capitales y
transacciones econmicas con el ex-
terior dentro de las atribuciones que
establece la Ley 19/2003, de 4 de ju-
lio.
l) Las competencias de prevencin del
blanqueo de capitales establecidas
en la Ley 19/1993, de 28 de diciem-
bre, sobre determinadas medidas de
prevencin del blanqueo de capita-
les, y, en particular, el ejercicio de las
funciones de Secretara de la Comi-
sin de prevencin del blanqueo de
capitales e infracciones monetarias,
as como la coordinacin de la repre-
sentacin de Espaa en los foros in-
ternacionales de prevencin del
blanqueo de capitales y financiacin
del terrorismo.
m) El seguimiento y anlisis de la evolu-
cin de los mercados financieros na-
cionales e internacionales, incluyen-
do la elaboracin de informes peri-
dicos.
n) El asesoramiento en relacin con las
inversiones del Fondo de Reserva de
la Seguridad Social y la participacin
en la Comisin de evaluacin de los
proyectos de fondos de titulizacin
de prstamos a las PYMES
(FTPYMES) y el seguimiento de los
FTPYMES, as como de los avales
otorgados a stos.
) La representacin en el Comit de
Servicios Financieros de la Unin Eu-
ropea.
o) La coordinacin de las actuaciones
de promocin de la educacin y la
capacitacin financieras.
CISS

p) El impulso de la cooperacin entre
las autoridades competentes en ma-
teria de estabilidad financiera en el
marco del Comit de Estabilidad Fi-
nanciera.
q) El diseo y desarrollo de las aplica-
ciones informticas relacionadas con
las funciones encomendadas al cen-
tro, as como las competencias relati-
vas a la gestin de los medios mate-
riales y presupuestarios asignados a
la Direccin General, sin perjuicio de
las funciones que corresponden a la
Intervencin General de la Adminis-
tracin del Estado en relacin con el
sistema integrado de informacin
contable.
r) La elaboracin de convenios mone-
tarios con terceros pases, salvo
aquellos relacionados con la gestin
de la deuda que el Estado espaol
ostenta como acreedor, y los aspec-
tos monetarios relacionados con la
Unin Monetaria.
La Direccin General del Tesoro y
Poltica Financiera est integrada por las
siguientes Subdirecciones Generales:
a) La Subdireccin General de Gestin
de Cobros y Pagos del Estado.
b) La Subdireccin General de Financia-
cin y Gestin de la Deuda Pblica.
c) La Subdireccin General de Legisla-
cin y Poltica Financiera.
d) La Subdireccin General de Inspec-
cin y Control de Movimientos de
Capitales
e) La Subdireccin General de Anlisis
Financiero y Estratgico.
f) La Subdireccin General de Inform-
tica y de Gestin.
En la Direccin General del Tesoro y
Poltica Financiera existe una Interven-
cin Delegada de la Intervencin Gene-
CISS
T EST DE CONCEPTO
ral de la Administracin del Estado con
nivel orgnico de subdireccin general.
En atencin a las caractersticas especfi-
cas de las funciones de este rgano di-
rectivo, de conformidad con lo previsto
en el artculo 18.2 de la Ley 6/1997, de 14
de abril, el nombramiento del titular de
la Direccin General del Tesoro y Poltica
Financiera podr efectuarse tambin en-
tre empleados del Banco de Espaa,
cuando para su ingreso se exija el ttulo
de Doctor, Licenciado, Ingeniero, Arqui-
tecto o equivalente.
SANTIAGO MILNS DEL BOSCH Y JORDN DE
URRES
Vase tambin: "Valor catastral".
TEST
Vase: "Hiptesis".
TEST ADF
Vase: "Cointegracin".
TEST DE CONCEPTO
Concept testing
La presentacin de forma simblica o
real del concepto de un nuevo producto
en un grupo de consumidores para des-
cubrir su atractivo para el pblico objeti-
vo. El concepto representa la idea deta-
llada de un producto que la empresa es-
pera lanzar el mercado, presentada de tal
forma que sea significativa para el consu-
midor.
El objetivo del test de concepto es
descubrir cmo entiende el consumidor
ese concepto y qu beneficios percibe en
l. Esta prueba previa es un elemento
10267
T EST DE MERCADO
clave en el proceso de lanzamiento de
nuevos productos y ofrecer la mxima
informacin a la empresa cuanto ms de-
sarrollado se presente el concepto de
producto a los consumidores. De forma
concreta, los objetivos que persigue el
departamento de marketing cuando rea-
liza una prueba de concepto son:
- Evaluar la intencin de compra.
- Conocer caractersticas demogrficas
de los compradores potenciales para
poder llegar a ellos con un programa
de marketing adecuado.
- Identificar los aspectos del concepto
de producto que ms agradan o de-
sagradan a los consumidores para su
posterior modificacin o potencia-
cin.
ISABEL CARRERO BOSCH
Vase tambin: "Atributos del producto" e "Ima-
gen de marca".
TEST DE MERCADO
Market testing
Prueba de un nuevo producto o de
algn elemento de la mezcla de marke-
ting en condiciones de mercado realistas,
realizando un lanzamiento del producto
en un rea geogrfica determinada. Con
el test de mercado se reduce la incerti-
dumbre que supone el lanzamiento de
un nuevo producto a la vez que se evala
la aceptacin del pblico objetivo de ele-
mentos como posicionamiento, distribu-
cin, precio, comunicacin, marca, enva-
se y el resto de atributos del producto.
Si bien las pruebas de mercado supo-
nen un esfuerzo de tiempo y dinero, y
pueden suponer una ventaja valiosa para
los competidores, stas proporcionan in-
formacin de gran utilidad como: la esti-
10268
macin de la demanda potencial, posi-
bles efectos de canibalizacin o venta
cruzada con otros productos de la com-
paa, las caractersticas del perfil del
comprador potencial para disear pti-
mamente la mezcla de marketing y el
comportamiento de los competidores en
el lanzamiento.
La prueba del producto puede reali-
zarse siguiendo tres enfoques:
- Pruebas en mercados estndar. Se
produce un lanzamiento del produc-
to en condiciones reales en un n-
mero representativo de ciudades.
- Pruebas en mercados controlados.
Mediante el uso de los paneles con-
trolados de tiendas que comerciali-
zan ciertas empresas de investiga-
cin de mercados, como IRI o AC
Nielsen, se lanza el producto nica-
mente en esas tiendas seleccionadas
previamente.
- Pruebas en mercados simulados.
Cuando los productos se ponen a
prueba en entornos de compra si-
mulados en los que se selecciona a
un grupo consumidores a los que se
le da un presupuesto para gastar y,
tras el visionado de unos anuncios,
se les pide que compren en una tien-
da ficticia en la que el producto se
presenta junto a su competencia.
Los costes y la informacin obtenida
son directamente proporcionales en ca-
da uno de estos enfoques, siendo mxi-
mos en el caso de las pruebas en merca-
dos estndar y menores en las pruebas
de laboratorio.
ISABEL CARRERO BOSCH
Vase tambin: "Atributos del producto" e "Ima-
gen de marca".
CISS

TEST DE PRODUCTO
Product testing
Pruebas que se llevan a cabo para de-
terminar las reacciones del pblico obje-
tivo a las versiones o prototipos de los
nuevos productos que la empresa tiene
previsto lanzar el mercado. Estos prototi-
pos se desarrollan una vez se han evalua-
do los distintos conceptos de producto y
se han recogido las opiniones de los con-
sumidores respecto a los atributos del
producto.
El test de producto consiste en la
prueba del mismo por parte de los con-
sumidores en condiciones normales de
uso. El producto debe estar en manos
del consumidor durante un tiempo sufi-
ciente largo como para que ste sea ca-
paz de detectar todas las ventajas y los
inconvenientes derivados del uso del
producto, los aspectos que le agradan y
desagradan, evaluar la intencin de com-
pra futura, as como su nombre y su en-
vase.
Los test de producto pueden reali-
zarse presentando al consumidor un solo
producto (test mondico), dos produc-
tos a la vez (comparacin de pares) o
varios smultneamente (comparacin
mltiple).
ISABEL CARRERO BOSCH
Vase tambin: "Atributos del producto" e "Ima-
gen de marca".
TEST DE STRESS
Stress test
Los Test de stress o pruebas de ten-
sin consisten en calcular, para la posi-
cin actual de una entidad, la prdida
CISS
T EST DE STRESS
que se producira en escenarios extre-
mos de cambios del mercado previamen-
te seleccionados (fluctuacin del precio
de mercado en nmero de veces de la
volatilidad, en puntos bsicos o en por-
centaje), as como de las correlaciones
entre factores de riesgo.
Tambin es posible que, en lugar de
fijar la fluctuacin del mercado de mane-
ra subjetiva, se tome una situacin pasa-
da del mercado en crisis. En este anlisis
complementario deben destacarse los
movimientos propuestos por el Derivati-
ves Policy Group:
- Movimientos paralelos de la Estruc-
tura Temporal de Tipos de Inters
de 100 puntos bsicos (p.b.) y de
( 25 p.b. de rotacin.
- Movimientos del valor de ndices de
mercado de 10 %.
- Movimientos de los tipos de cambio
de 6 %.
- Cambios en la volatilidad de los pre-
cios corrientes de 20 %.
De esta forma se diferencian dos m-
todos de aplicar esta tcnica:
Anlisis de Escenarios. Podrn esta-
blecerse en funcin de ciertos movi-
mientos de los precios y tasas, segn
eventos histricos significativos, tam-
bin se evaluarn los resultados pro-
ducidos como consecuencia de cam-
bios de escenarios, eventos hipotti-
cos (catstrofes, cambio de normati-
va, etctera), o simplemente simular
los resultados que se obtendran al
cerrar las posiciones actuales segn
situaciones crticas pasadas, aunque
este ltimo sera ms bien un indica-
dor del riesgo de liquidez.
Aproximaciones Mecnicas. Los esce-
narios se generan dentro de un ran-
go de posibles valores previamente
acotado: lgicamente este anlisis,
10269
T ESTS OF RETURNS PREDICTABILITY

frente al anterior, gana en objetivi-

dad pero pierde en flexibilidad. Des-
THETA
tacan por ejemplo tcnicas como la
Optimizacin de la Prdida Mxima, THETA () expresa la prdida de va-
Aproximacin del Valor Extremo y lor de la opcin con el transcurso del
Anlisis del Worst Case. tiempo, a medida que se aproxima el
vencimiento de la misma. Luego mate-
Las principales ventajas de estas mticamente ser:
pruebas vienen dadas por mostrar a la
empresa sus puntos dbiles, as como de
los resultados que se produciran ante
grandes cambios de la volatilidad. Por el
contrario, el principal inconveniente de-
riva de la fijacin de los escenarios de
prueba, lo cual depender de la expe- Y por clase de opciones ser:
riencia del gestor, quin no puede olvi-
dar, al emplear estas tcnicas, las correla-
ciones entre las variables y evitar contra-
venir las condiciones de no arbitraje.

Estas tcnicas se han puesto an ms

de moda a raz de la crisis financiera de
las hipotecas basura o subprime, que
provoc que la mayora de instituciones
financieras de todo el mundo se viera
con problemas, por lo que las autorida-
des monetarias de los principales pases
encargaron estos test de stress a estas
entidades al objeto de comprobar su si-
tuacin frente al mercado.
IGNACIO LPEZ DOMNGUEZ
Vase tambin: "Crisis financiera" y "Crisis subpri-
me".
TESTS OF RETURNS
Donde:
C: Prima de la call.
P: Prima de la put.
T: Tiempo a vencimiento.
Lgicamente es positivo porque a
mayor plazo mayor valor de la opcin,
pero convencionalmente, se cambia de
signo a la THETA de la opcin comprada
puesto que con el transcurso del tiempo
pierde valor, as si el resto de factores
permaneciesen constantes, por el paso
de un da el valor de la opcin comprada
sera:

PREDICTABILITY
Vase: "Teora del mercado eficiente".

Primat + 1 = Primat - diaria

TGR
Adems, debe tenerse en cuenta que
Vase: "Tasa Geomtrica de Rentabilidad (TGR)". el efecto transcurso del tiempo tiene un

10270 CISS

efecto contrario al efecto medido por la
GAMMA.
IGNACIO LPEZ DOMNGUEZ
Vase tambin: "Griegas" y "Opcin".
TIBURN
Raider
Cuando se presenta una oferta pbli-
ca de adquisicin de acciones (OPA), y la
entidad oferente lanza la OPA sin el obje-
tivo de gestionar la empresa, estaremos
ante una estrategia ofensiva denominada
coloquialmente como "tiburn".
La entidad oferente lo nico que se
pretende es revender rpidamente la so-
ciedad afectada, o cerrarla, obteniendo
un beneficio extraordinario y rpido.
En general, el "tiburn" lo que busca
es ganar dinero, y no le importa cmo;
es decir, si toma una posicin del 5% de
una empresa, y amenaza con una OPA
hostil, es muy posible que la empresa
afectada est dispuesta a recomprarle el
paquete con una plusvala por ejemplo
del 25%, siempre que renuncie a su obje-
tivo.
Un ejemplo muy claro lo tuvimos en
el ao 1987 cuando la entidad kuwait
KIO acos al antiguo Banco de Vizcaya,
adquiriendo un 5% de su capital, y dado
que las cotizaciones estaban muy bajas,
el Banco vio la posibilidad de que esta
entidad se hiciera con el control del ban-
co, habida cuenta de que el Consejo te-
na muy pocas acciones. Finalmente, lle-
garon a un acuerdo para recomprar el
paquete de acciones, con una elevada
plusvala.
Tambin es cierto, que para ser "tibu-
rn" hay que tener un elevado "colate-
CISS
T IBURN
ral"; esto es, hay que tener dinero. No se
puede jugar de farol en el "Gran Juego".
El mundo de los negocios es lo suficien-
temente cruel para que aunque se ponga
"cara de poker", no se adivinen las inten-
ciones del contrario. Si no se dispone de
los primeros cientos de millones necesa-
rios para comprar en contado un porcen-
taje significativo de una empresa, no tie-
ne sentido seguir adelante, porque la en-
tidad afectada sabr que se est corto de
liquidez, y que ninguna entidad financie-
ra estar dispuesta a prestar un aval para
lanzar una OPA, por lo que el "tiburn"
se convertir de hecho en un accionista
financiero, al que nunca se le permitir
tener acceso a la gestin de la entidad.
Adems, tomar un porcentaje de ca-
pital no significa lo mismo en todas las
operaciones. Por ejemplo, el antiguo
BBV tom una posicin del 8% del capi-
tal de un banco britnico medio, el Stan-
dard Chartered, y cuando se plante al
Consejo del banco ingls la posibilidad
de una alianza o intercambio accionarial,
el consejo del banco, seguro de su posi-
cin, se limit a ignorar la terica amena-
za de tener a otra entidad financiera con
el 8% del capital. En ese caso, BBV tuvo
que desistir y vender en bolsa el paque-
te, eso s, con plusvalas.
Distinto es el caso en el que el "tibu-
rn" decide financiar la OPA con una
emisin de bonos basura (junk bonds en
terminologa anglosajona), que toman
como garanta los propios activos de la
entidad afectada. Esta figura, denomina-
da compra con apalancamiento (levera-
ged buy-out en terminologa anglosajo-
na), puede tener xito, por lo que la so-
ciedad afectada, no slo debe fijarse en si
tiene o no tiene dinero el "tiburn", sino
tambin en si ella misma, como empresa,
tiene activos infravalorados susceptibles
de ser hipotecados en garanta colateral
de instrumentos de renta fija. A veces el
problema lo tenemos dentro de la propia
10271
T IC
casa, y no nos damos cuenta, ya que el
mercado desconoce que tenemos estas
reservas ocultas, y lgicamente no nos
las valora.
MIGUEL CRDOBA BUENO
Vase tambin: "Oferta pblica de adquisicin de
acciones".
TIC
Vase: "Tecnologas de la Informacin y de la Co-
municacin (TIC)".
TICK
Vase: "Mercado continuo".
TIEMPO
DE PREPARACIN
Preparation time
I. CONCEPTO 1. Tiempo de Espera 2. Tiempo de
Transporte II. FACTORES QUE INCIDEN EN LA
REDUCCIN DEL TIEMPO DE PREPARACIN
III. VENTAJAS DE LA REDUCCIN DEL TIEMPO
DE PREPARACIN
I. CONCEPTO
El sistema Just In Time (JIT) es una
filosofa cuyo principal objetivos es que
se compre o que se produzca el nmero
de unidades que se necesiten, en el mo-
mento en el que sea preciso con el fin de
satisfacer las necesidades de sus clientes.
Representa, por tanto, el mnimo inven-
tario que es necesario para mantener un
sistema productivo perfecto en funciona-
miento.
Para ello, este sistema, propone una
reduccin de los tiempos de fabricacin
10272
disminuyendo, de esa forma, el nivel de
inventario de la produccin en curso.
Uno de los elementos principales de
esta filosofa es la reduccin de los tiem-
pos de preparacin.
El tiempo de preparacin es, segn
Miranda (2005), el perodo de tiempo
que transcurre entre la salida de la ltima
unidad producida de un lote y la primera
unidad producida de otro lote.
Este tiempo de preparacin puede
descomponerse, a su vez, en dos tiem-
pos (Machuca, 1998):
- Tiempo de espera entre un proceso
y otro.
- Tiempo de transporte.
1. Tiempo de Espera
Puede tener dos orgenes distintos:
1. En primer lugar, puede ser una con-
secuencia de un desequilibrio en el
tiempo de produccin. En este caso
el tiempo podra reducirse mediante
una buena estandarizacin de la ruta
de operaciones que consiste, princi-
palmente, en determinar el orden
secuencial de las mismas que ha de
ejecutar un operario polivalente al
manejar distintos bienes de equipo,
de forma que se obtengan los si-
guientes objetivos:
a) Una alta productividad por utili-
zar el mnimo de trabajadores
posibles y eliminar todas las ta-
reas o movimientos innecesa-
rios.
b) Equilibrar todos los procesos en
trminos de tiempo de produc-
cin para lo que es preciso tener
bien definido el ciclo de fabrica-
cin.
c) Utilizar la mnima cantidad posi-
ble de trabajo en curso.
CISS

2. El segundo origen es el tamao de
los lotes a procesar. Este tiempo de
espera es directamente proporcional
al tamao del lote de manera que ca-
da lote tiene que esperar a que con-
cluya el anterior antes de comenzar
con la realizacin de su primera ope-
racin.
2. Tiempo de Transporte
Sera mnimo si toda la planta de pro-
duccin funcionase como un Lnea Equi-
librada, pero esto es habitual. Para redu-
cir este tiempo es importante la presen-
cia de una buena distribucin de la plan-
ta productiva (por ejemplo que tome la
forma de U), la utilizacin de medios de
transporte rpidos, etc. Al igual que en
caso anterior, para reducir el tiempo de
transporte, es necesario reducir la di-
mensin de los lotes de procesamiento.
La filosofa JIT invierte un importante
volumen de recursos en la reduccin de
estos tiempos con el fin de garantizar el
correcto funcionamiento con pequeos
lotes de produccin, sin que ello supon-
ga un incremento del coste total unitario
de produccin. Para ello se emplea como
- Formacin de los Recursos Huma-
herramienta principal el sistema SMED
(Single Minute Exchange of Die) cuyo
objetivo es reducir el tiempo de prepara-
cin a una cifra de un solo dgito lo que
implica la realizacin de las actividades
de preparacin en menos de diez minu-
tos.
II. FACTORES QUE INCIDEN EN LA
REDUCCIN DEL TIEMPO DE
PREPARACIN
Para conseguir una reduccin en el
- Otros factores tales como la estanda-
tiempo de preparacin es preciso tener
en cuenta los siguientes factores:
- Perfeccionamiento de los bienes de
equipo empleados en el desarrollo
del proceso productivo. Para ello se
requiere de una buena poltica de
CISS
T IEMPO DE PREPARACIN
equipamiento teniendo en cuenta
factores determinantes tales como:
el grado de modernidad de los me-
dios de produccin que supone la
aplicacin de los ltimos avances
tecnolgicos; el grado de desgaste
por la influencia que tiene ste en la
eficiencia tcnica de los equipos, la
exactitud en la realizacin del trabajo
y en definitiva en la calidad del pro-
ducto obtenido; en la cantidad de
factores consumidos en el proceso
productivo y el estado de los medios
de produccin, esto es, su capacidad
de produccin, por lo que, es nece-
sario tener un control y manteni-
miento adecuado con el fin de con-
seguir un empleo ms productivo de
los medios de produccin. En defini-
tiva, la empresa debe poseer los me-
dios de produccin adecuados para
su proceso productivo teniendo en
cuenta, tanto su capacidad cuantitati-
va (lmites tcnicos de los bienes de
equipo) como su capacidad cualitati-
va (calidad y caractersticas de los
productos elaborados).
nos de la empresa en mtodos de
trabajo ms eficientes. Es necesario
destacar la importancia que tienen
los trabajadores que estn vincula-
dos directamente en el proceso pro-
ductivo, dado que son ellos los que
mejor conocen el funcionamiento de
los bienes de equipo y por tanto de
ellos parten las mejores ideas sobre
cmo reducir los tiempos de prepa-
racin.
rizacin de las actividades de prepa-
racin con el fin de que puedan ser
automatizadas; la eliminacin de los
ajustes innecesarios as como la sin-
cronizacin de actividades entre los
distintos trabajadores; la implanta-
10273
T IEMPO DE SUMINISTRO
cin de una buena distribucin de la
planta de produccin, etc.
III. VENTAJAS DE LA REDUCCIN
DEL TIEMPO DE PREPARACIN
Las principales ventajas que se deri-
van de la reduccin del tiempo de prepa-
racin, se pueden resumir en los siguien-
tes apartados:
- Incremento del grado de flexibilidad
en el desarrollo de la actividad pro-
ductiva de la empresa, dado que fa-
vorece la aparicin de lotes de fabri-
cacin de menor tamao sin que ello
repercuta de manera negativa en los
cotes de produccin.
- Reduccin de los cotes de emisin
del pedido costes administrativos
necesario para la realizacin de los
pedidos- lo que, de nuevo, incide de
forma significativa en una reduccin
en el volumen ptimo de pedido.
- Al disminuir los tiempos improducti-
vos, aumenta el grado de utilizacin
de los bienes de equipo y como con-
secuencia de ello su productividad.
- Al permitir plazos de fabricacin y
entrega muy cortos, la empresa pue-
de dejar de fabricar para el almacn y
adaptar su fabricacin a los pedidos
reales de los clientes.
- Como se busca reducir el tamao de
los lotes, en estos lotes ms peque-
os es ms fcil detectar con una
mayor rapidez los problemas de cali-
dad y estos problemas, a su vez, afec-
tan a un menor nmero de produc-
tos.
CRISTINA ISABEL DOPACIO
Vase tambin: "Modelo JIT" y "Sistema SMED".
10274
LO ESENCIAL SOBRE
TIEMPO DE
PREPARACIN
Libros
MACHUCA, J. A. (coordinador): Direc-
cin de operaciones. Aspectos tcti-
cos y operativos en la produccin y
los servicios. Ed. McGraw-Hill, Ma-
drid, 1998.
MIRANDA, F. J.; RUBIO S. ET AL. Manual de
direccin de operaciones. Ed. Thom-
son, Madrid, 2005.
TIEMPO
DE SUMINISTRO
Supplies time
I. CONCEPTO II. MEDICIN III. EJEMPLO
I. CONCEPTO
Este concepto forma parte de la fun-
cin productiva o funcin de produccin
de la empresa y tambin es conocido co-
mo el plazo de aprovisionamiento o el
plazo de entrega.
Este concepto es aplicable tanto en
el caso de suministro externo, o materia-
les adquiridos en el exterior, como en el
caso de suministro interno, u obtencin
de los mismos dentro de la propia em-
presa.
Por lo tanto, puede analizarse desde
dos puntos de vista:
- Dentro del sistema de compras, el
tiempo de suministro externo es el
que transcurre desde que se solicita
el pedido al proveedor hasta el mo-
mento de su recepcin, a partir del
cual puede ser utilizado, tras su co-
rrespondiente proceso de inspec-
cin y almacenamiento, si procede.
CISS

La empresa establece el tiempo de
suministro teniendo en cuenta el
grado de conocimiento de las actua-
ciones de sus proveedores, en fun-
cin de su experiencia acumulada,
los tiempos de seguridad que fija, los
plazos de entrega establecidos y
comprometidos por parte de los
proveedores. Una vez que se emite
la orden de pedido, la organizacin
pierde el control sobre el tiempo de
suministro, recayendo toda la res-
ponsabilidad en la empresa que nos
abastece. La importancia de que sta
cumpla el plazo establecido es crti-
ca, por lo que la organizacin debe
considerar algunos aspectos como la
seleccin de sus suministradores, la
realizacin de las mejoras oportunas
relativas a la comunicacin y al inter-
cambio de informacin con stos,
primar las entregas efectuadas en el
plazo fijado, el establecimiento de
contratos de larga duracin y de
grandes cantidades, para aumentar
su poder de negociacin con los
proveedores de materiales y obtener
descuentos por volumen de compra,
etc.
- Dentro del sistema de produccin, el
tiempo de suministro interno es el
que acontece desde que se emite la
orden de fabricacin hasta que los
componentes estn en disposicin
de ser incorporados al proceso pro-
ductivo. Engloba diversas duracio-
nes, tales como:
Tiempo de confeccin del pedi-
do: tambin denominado de pa-
peleo, de administracin. Es el
periodo necesario para confec-
cionar toda la informacin relati-
va a las caractersticas del pedi-
do, para que ste pueda ser en-
viado al centro de trabajo: tem,
tamao, ruta, fechas previstas,
etc.
CISS
T IEMPO DE SUMINISTRO
Tiempo de transporte: incluye el
plazo de traslado de los materia-
les hasta el centro de trabajo, el
de los productos en curso den-
tro del la cadena de produccin,
y el de los productos terminados
al almacn, en espera de ser ven-
didos.
Tiempo de cola: el que transcu-
rre hasta que terminan otros pe-
didos ms prioritarios.
Tiempo de preparacin: hasta
que se pueda ejecutar el pedido
en el centro de trabajo.
Tiempo de ejecucin del pedi-
do.
Tiempo de espera: desde que fi-
nalizan todas las actividades has-
ta que el pedido pasa al siguien-
te departamento o taller, o al al-
macn de productos finales.
Tiempo de inspeccin: para ana-
lizar y detectar posibles defectos
en dicho pedido.
II. MEDICIN
El tiempo de suministro puede ser
tan corto como unas pocas horas, o tan
largo como varios meses, dependiendo
de la naturaleza de la actividad econmi-
ca de la empresa, de la planificacin y del
control de la capacidad, del proceso pro-
ductivo y de los procedimientos desarro-
llados, as como de otros factores relati-
vos a su entorno especfico, tales como
la relacin y el poder de negociacin con
sus proveedores. No obstante, es impor-
tante realizar todas las acciones posibles
para reducir los tiempos de suministro al
mximo, logrando incrementar la capaci-
dad y la rapidez de respuesta al mercado,
disminuir los inventarios, etc.
En el caso del suministro interno, los
tiempos de preparacin y de ejecucin
representan una carga real de trabajo,
10275
T IEMPO DE SUMINISTRO
presentando su clculo menores compli-
caciones, ya que dependen de los tiem-
pos de carga unitarios. Sin embargo, el
resto de componentes, que pueden su-
poner el 95% del total, son tiempos im-
productivos, sobre todo el tiempo de co-
la. Por ello, se hace imprescindible traba-
jar con un tiempo de suministro planifi-
cado, que es, en media, el que transcurre
desde la emisin del pedido hasta la re-
cepcin de ste. El objetivo que se persi-
gue es que coincida con el tiempo de su-
ministro real, conocido slo a posteriori.
Para su clculo se suelen utilizar da-
tos histricos, teniendo en cuenta los si-
guientes aspectos:
- Los tiempos de cola que se produ-
cen en cada uno de los centros de
trabajo por los que pasa el pedido,
siendo mayor en el caso de que la ca-
pacidad disponible no sea suficiente
para poder hacer frente a la carga
real de trabajo.
- El control de prioridades: por lo que
la empresa deber establecer una je-
rarqua concisa, de manera que el
pedido tendr que esperar en cola
hasta que todos los que estn por
delante de l sean ejecutados, en
funcin del orden establecido.
Si se producen desviaciones entre el
tiempo de suministro real y el planifica-
do, la organizacin deber proceder al
estudio de las causas que las han ocasio-
nado, y subsanar los problemas existen-
tes, eliminando dichas desviaciones y re-
duciendo los tiempos reales al mximo
posible, para que se cumplan en la prc-
tica, tal y como enunciaba Plossl en 1983
en su autodenominada "Ley de Plossl de
los tiempos de suministro: sern los que
digas que son, y sera mejor si dices que
sern ms cortos".
Por otro lado, se define tiempo de
suministro total de un producto final,
10276
tambin denominado tiempo de sumi-
nistro acumulado, o tiempo de ciclo, a la
duracin necesaria para acometer todas
las acciones que implican su fabricacin:
adquisicin de materiales, produccin de
productos semiterminados o componen-
tes y montaje final. Dado que hay algu-
nas actividades que se pueden llevar a ca-
bo de forma simultnea, hay que tener
en cuenta los solapamientos que se pue-
den dar entre dichas actividades.
En los diferentes modelos cuantitati-
vos empleados para calcular el volumen
o lote de pedido ptimo, el tiempo de
suministro, al igual que la demanda de
materiales, puede ser una variable cono-
cida con certeza, o una variable aleatoria.
Cuando no son variables conocidas, que
es lo que suele ocurrir en la situacin
real de las organizaciones, stas deben
mantener un stock de seguridad para
evitar que la falta de inventario provo-
que, por un lado, que el proceso produc-
tivo se paralice en un determinado mo-
mento, y/o por otro, que el cliente quede
insatisfecho, dado que la empresa no ha
alcanzado el volumen de produccin ne-
cesario para hacer frente a su demanda.
Asimismo, no debe confundirse el
tiempo de suministro, es decir, el plazo
entre la emisin y la recepcin de un pe-
dido, con el tiempo o periodo de reapro-
visionamiento, que es el que transcurre
entre dos pedidos consecutivos.
A la cantidad que hay en el almacn
en el momento de solicitar la mercanca
se le denomina punto de pedido, y debe
ser suficiente para que la empresa pueda
cubrir la demanda del cliente, en el caso
de productos terminados, y para alcanzar
el volumen de produccin establecido,
evitando cuellos de botella y paradas en
el proceso de produccin, en el caso de
materias primas y auxiliares y de produc-
tos semiterminados, tal y como se ha co-
mentado con anterioridad.
CISS
 T IEMPO DE SUMINISTRO

La figura 1, que se muestra a conti-

nuacin, representa grficamente cada
unas de estas variables:

Dnde: Para calcular el punto de pedido se

emplean las siguientes expresiones mate-
- Pp: punto de pedido mticas:
- TS: Tiempo de suministro
- TR: Tiempo o periodo de reaprovi-
sionamiento
- Se: Stock de seguridad
Dnde:
III. EJEMPLO
- d: demanda por da
A continuacin se desarrolla un sen- - D: demanda anual
cillo ejemplo que facilita la comprensin
de las variables anteriormente descritas. A continuacin:
Imaginemos que una empresa dedicada
PP = d x TS
a la fabricacin de camisas a medida tie-
ne una demanda anual de 12.000 metros
Dnde:
de algodn. Dicha empresa trabaja du-
rante 250 das al ao. El tiempo de sumi- - Pp: punto de pedido
nistro del proveedor de la tela, en media,
es de dos das. - d: demanda por da

CISS 10277
T IENDA DE CONVENIENCIA
- TS: Tiempo de suministro
Si aplicamos estas expresiones a los
datos de la empresa que se ha tomado
como ejemplo, se obtienen los siguien-
tes resultados:
Pp = 48 x 8 = 96 metros
Por lo tanto, cuando el nivel del in-
ventario de la empresa alcance los 96
metros de algodn deber solicitar el pe-
dido. ste se recibir en dos das, justo
en el momento en el cual la empresa no
tenga tela en el almacn, o se alcance la
cantidad de metros establecida como
stock de seguridad.
CRISTINA MASA LORENZO
Vase tambin: "Gestin de stocks".
LO ESENCIAL SOBRE
TIEMPO DE
SUMINISTRO
Libros
DOMNGUEZ MACHUCA, M. A., RUIZ JIM-
NEZ, A., LVAREZ GIL, M. J., Direccin de
Operaciones. Aspectos tcticos y
operativos en la produccin y los ser-
vicios , Editorial McGraw Hill, Ma-
drid, 1995.
HEIZER, J.; RENDER, B., Direccin de la
produccin y de operaciones . Edito-
rial Pearson Prentice Hall, Madrid,
2007.
MIRANDA GONZLEZ, F. J., RUBIO LACOBA,
S., CHAMORRO MERA, A., BAEGIL PALA-
CIOS, T. M., Manual de direccin de
operaciones. Editorial Thomson, 1.
10278
edicin, 3. reimpresin, Madrid,
2008.
TIENDA
DE CONVENIENCIA
Convenience store
I. CONCEPTO II. ORIGEN Y EVOLUCIN
I. CONCEPTO
Tiendas de conveniencia son estable-
cimientos comerciales de venta detallista
en rgimen de autoservicio, semejantes a
pequeos supermercados, abiertos las
24h del da o la mayor parte del da. Ven-
den productos de alimentacin, bebidas,
licores, revistas, papelera, perfumera,
discos, vdeos y artculos de regalo. Tra-
bajan con precios y mrgenes elevados,
por razn de los servicios que prestan:
amplitud de horario, amplitud de surti-
do, centrado en categoras de "conve-
niencia" (alrededor de 1.500 referencias
repartidas en productos de primera ne-
cesidad, compra recordada, compra im-
pulsiva). Se localizan principalmente en
gasolineras y aeropuertos, aunque pue-
den ocupar otros emplazamientos como
calles cntricas comerciales. Como ejem-
plos de este formato podemos citar VIPS,
Opencor (Grupo El Corte Ingls), 7Ele-
ven, Aldeasa, Depaso, etc.
El Real Decreto-ley 22/1993, de 29 de
diciembre, por el que se establecen las
bases para la regulacin de horarios co-
merciales, en su artculo 3 define este
formato: "Se entender por tiendas de
conveniencia aquellas que, con una ex-
tensin til no superior a 500 metros
cuadrados, permanezcan abiertas al
pblico, al menos, dieciocho horas al
da y distribuyan su oferta, en forma si-
milar, entre libros, peridicos y revistas,
artculos de alimentacin, discos, v-
CISS

deos, juguetes, regalos y artculos va-
rios".
La herramienta ms importante de
estos establecimientos es la localizacin,
en lugares de paso preferente (gasoline-
ras y lugares de paso peatonales), mos-
trando diferencias el surtido en funcin
de la ubicacin. As, en localizaciones ur-
banas predomina la alimentacin, inclu-
yendo productos frescos, mientras que
en las gasolineras aparecen otros pro-
ductos como accesorios del automvil.
Con una gran dispersin, no puede
hablarse de un patrn de superficie co-
mercial, aunque mayoritariamente se si-
tan por debajo de los 300 metros cua-
drados. Funcionan como cadenas de su-
cursales con establecimientos propios y
en rgimen de franquicia.
II. ORIGEN Y EVOLUCIN
La frmula comercial de la tienda de
conveniencia proviene de Estados Uni-
dos, donde surgi hace cincuenta aos
bajo la ensea Bouthland Ice City, esta-
blecindose en Espaa en 1987 de la ma-
no de la petrolera CAMPSA, y con la en-
sea Seven-Eleven. En 2000 El Corte In-
gls abrira la primera tienda de conve-
niencia no vinculada a gasolineras, de la
cadena Opencor.
Surgi originariamente como com-
plemento a la venta de carburante, ubi-
cndose en las instalaciones de las gasoli-
neras, de manera que su concepcin jus-
tificaba sus caractersticas: un servicio de
distribucin adaptado en horario, surtido
y conveniencia de localizacin. En la ac-
tualidad, an un 95% de las tiendas de
conveniencia se encuentran ligadas a es-
taciones de servicio. Ahora bien, cada vez
ms se localizan en centros urbanos co-
mo establecimientos integrados en gru-
pos de distribucin o cadenas con sucur-
sales o franquiciadas.
CISS
T IENDA DE CONVENIENCIA
Segn un informe de 2008 elaborado
por Nielsen sobre las tiendas de conve-
niencia, estos establecimientos mueven
ms de 700 millones de euros al ao y
cuentan con unos 10 millones de usua-
rios en Espaa. La mayora de sus clien-
tes son hombres jvenes (con edades de
entre 26 y 32 aos) y de clase social me-
dia y media-alta. Los productos ms ad-
quiridos en este tipo de establecimientos
son las categoras de impulso: chocolati-
nas, galletas dulces, golosinas y helados.
El consumidor busca un mayor nmero
de tiendas y con horario ms amplio, as
como "la conveniencia" del producto, es
decir, la comodidad, la imagen, el esta-
cionamiento, la rapidez, la confianza en
la calidad, ms variedad de producto, op-
ciones de llevar a casa y que los produc-
tos tengan buen aspecto.
Por otra parte, podra considerarse
dentro de la tipologa de conveniencia
otra frmula comercial bien distinta, la
de los bazares o tiendas de conveniencia
no integradas en cadenas regionales o
nacionales, dirigidas por el contrario a un
segmento de consumidores que busca el
precio bajo, que el Ministerio de Indus-
tria, Turismo y Comercio cifra en 16.000
establecimientos en nuestro pas.
Como categora emergente se en-
cuentra la iniciativa de tiendas de conve-
niencia de lujo, como Harrods 102, de la
cadena britnica Harrods, que suma al
surtido habitual del formato servicios de
bar, floristera, farmacia o tintorera.
Las tiendas de conveniencia en la ac-
tualidad continan en expansin debido
a la capitalizacin de las oportunidades
derivadas de la evolucin del estilo de vi-
da del consumidor al que atienden.
VICTORIA LABAJO GONZLEZ
Vase tambin: "Minorista".
10279
T IENDA DE DESCUENTO
TIENDA
DE DESCUENTO
Discount store
I. CONCEPTO II. ORIGEN Y EVOLUCIN III.
TIPOS DE TIENDAS DE DESCUENTO
I. CONCEPTO
Con el trmino tienda de descuento
o, simplemente, "descuento" se hace re-
ferencia a una tipologa o formato de es-
tablecimiento comercial de venta deta-
llista en rgimen de autoservicio, caracte-
rizado por la venta de un surtido limita-
do de artculos -principalmente de ali-
mentacin, droguera y perfumera, si
bien puede incorporar categoras como
bazar, textil, etc.- a precios reducidos,
con supresin de servicios y elementos
accesorios en la presentacin de los pro-
ductos, y una elevada rotacin de exis-
tencias.
Tienen como tamao entre 250 y 600
metros cuadrados, aunque en algunos
casos puede llegar cerca de los 1.000 m2
de superficie comercial. Se suelen locali-
zar en zonas densamente pobladas y pre-
ferentemente buscando ubicaciones ur-
banas o perifricas. Articulan su estrate-
gia de marketing en torno al precio. De
aqu dependen otras estrategias: se mini-
miza el personal y adems es polivalente;
se reducen los gastos de publicidad y
promocin; tienen una decoracin auste-
ra; mnimos servicios (ejemplo: cobran
las bolsas, no hay personal para atender
al pblico). Se busca tener un nivel de
precios inferior, con un diferencial entre
el 5% y el 15%, y un margen bruto entre
el 10% y el 13%. El surtido es pequeo,
por debajo de las 1.000 referencias, y con
un peso muy destacado de la marca de la
distribucin.
La "minimizacin" se presenta enton-
ces como trmino clave en el funciona-
10280
miento de este tipo de comercios, y se
concreta en minimizar los costes, las in-
versiones, los precios, los mrgenes y los
servicios prestados, al objeto de maximi-
zar la rotacin.
II. ORIGEN Y EVOLUCIN
El trmino descuento puede desig-
nar, por un lado, una estrategia de pre-
cios como la practicada por los primeros
supermercados en Estados Unidos en la
dcada de 1930 -y ms recientemente
por hipermercados como WalMart- y, por
otro, un formato de establecimiento de-
terminado, al que grficamente alude la
literatura especializada francesa con el
trmino "discount assortiment limit".
Pero fue Alemania la pionera del de-
sarrollo de la frmula comercial en la d-
cada de 1950, perodo de escasez poste-
rior a la II Guerra Mundial, de la mano de
la ensea Aldi.
Sin embargo, an hoy perviven las di-
ferencias entre el modelo de descuento
de los Estados Unidos, caracterizado por
una muy superior dimensin de los esta-
blecimientos (hasta 6.000 metros cuadra-
dos de superficie de ventas) y por un
surtido predominante de no alimenta-
cin (80%), frente al modelo europeo.
En Espaa, el desarrollo del formato
de descuento de "tipo europeo", ha pivo-
tado en torno a la adaptacin de la fr-
mula comercial, presentando peculiari-
dades como la implantacin de frmulas
mixtas (superservicio y descuento), una
menor superficie de ventas (por debajo
de 300 metros) y la venta de perecede-
ros, habitualmente en rgimen de venta
tradicional. La marca Dia (actualmente
integrada en el Grupo francs Carrefour)
fue la primera cadena de descuento en
implantarse en nuestro pas en la dcada
de 1980. En 1994 se abri paso la distri-
bucin alemana, con las enseas Lidl y
Plus, seguidas por Aldi en 2001.
CISS

Los establecimientos de descuento
representan actualmente el 15% del total
de la superficie comercial minorista dedi-
cada al gran consumo en Espaa, un ne-
gocio que en los ltimos aos se est
viendo impulsado gracias a factores so-
cioeconmicos y demogrficos como el
aumento de la poblacin inmigrante, el
envejecimiento de la poblacin, el fen-
meno del smart shopper ("comprador in-
teligente") y, ms recientemente, la crisis
econmica.
III. TIPOS DE TIENDAS DE
DESCUENTO
Existen dos tipos bsicos de tiendas
de descuento en funcin de la estrategia
seguida por los establecimientos: las lla-
madas tiendas de descuento blando (soft
discount), y duro (hard discount).
Los hard discount constituyen una
concepcin comercial que resulta de la
evolucin de los supermercados y el des-
cuento en los aos 90, y suponen una ra-
dicalizacin de la estrategia discount.
Con una superficie de ventas entre 300 y
1.200 metros cuadrados (600-700 m2 de
media), se sustentan en un surtido entre
600 y 800 referencias, con una presencia
casi exclusiva de la marca propia, a pre-
cios muy agresivos -predomina la estrate-
gia "siempre precios bajos"-. La poltica
de compras se articula en una relacin
estrecha con los proveedores de costes
ms bajos y, en ocasiones, existe vincula-
cin con centrales de compra. Se ubican
en centros urbanos, cerca de estableci-
mientos que ofertan productos que com-
plementan su surtido. La oferta de servi-
cios es muy reducida, con un equipa-
miento comercial funcional y una escasa
actividad de merchandising para dismi-
nuir la inversin y mantenimiento. Las
principales enseas representativas del
descuento duro en Espaa son Lidl y Al-
di.
CISS
T IENDA LIBRE DE IMPUESTOS
La diferencia fundamental con los es-
tablecimientos soft discount est en el
surtido; stos presentan reconocidas
marcas de fabricante junto con la presen-
cia mayoritaria de la marca del distribui-
dor (50-60%). La cadena de descuento
blando ms significativa en nuestro pas
es Dia, aunque otras cadenas como el
grupo Auchan con la ensea Simply Mar-
ket se han sumado recientemente a esta
estrategia del descuento blando. Asimis-
mo, no faltan autores que tipifican a la
cadena Mercadona como un supermer-
cado descuento que, por su idiosincrasia
y peculiaridades, permitira hablar de un
descuento de "tipo espaol".
VICTORIA LABAJO GONZLEZ
Vase tambin: "Marcas de la distribucin"; "Mino-
rista" y "Supermercado".
TIENDA LIBRE
DE IMPUESTOS
Duty free shop
Son comercios de venta de produc-
tos al por menor en los cuales no se apli-
can ningn tipo de impuestos o tasas,
siempre que sean transportados en el
equipaje personal de los viajeros que se
trasladen a un pas o territorio fuera de la
Unin Europa, en cantidades no superio-
res a las establecidas para las importacio-
nes con exencin de impuestos efectua-
das por viajeros procedentes de pases
terceros. Estos establecimientos se sitan
en el recinto de un aeropuerto o de un
puerto y deben cumplir los requisitos es-
tablecidos por las autoridades de cada
estado. Tambin se considerarn libres
de impuestos las ventas realizadas a bor-
do de una aeronave o de un buque, du-
rante un vuelo o una travesa martima a
un tercer pas o territorio.
10281
T IER I
Estarn exentas del Impuesto sobre
el Valor Aadido las importaciones de
bienes contenidos en los equipajes per-
sonales de los viajeros procedentes de
terceros pases siempre que no tengan
carcter comercial y que el valor global
de los bienes no exceda de 430 euros.
JUAN JOS BENAYAS DEL LAMO
Vase tambin: "Impuesto" y "Libre de impuestos".
TIER I
Equivalente a Recursos Propios Bsi-
cos, Tier I es la expresin con la que se
conoce a los componentes de los recur-
sos propios de las entidades financieras
que entran en el clculo del coeficiente
de solvencia o ratio BIS (en este caso en
el numerador de dicho cociente).
En concreto se incluyen: capital so-
cial de bancos, fondo fundacional y cuo-
tas participativas de las cajas de ahorros y
cuotas participativas en el capital social
de las cooperativas de crdito; reservas
efectivas y expresas; y fondos genricos
afectos al conjunto de riesgos de la enti-
dad que se hayan dotado separadamente
dentro de la cuenta de resultados o con
cargo a beneficios y siempre que figuren
separadamente en el balance pblico de
la entidad. A estos importes hay que de-
ducirle los resultados negativos de ejerci-
cios anteriores y del ejercicio corriente
adems de los activos inmateriales.
IGNACIO LPEZ DOMNGUEZ
Vase tambin: "Basilea, Acuerdos"; "Ratios banca-
rios" y "Tier II".
TIER II
Equivalente a Recursos Propios de
Segunda Categora, Tier II es la expre-
10282
sin con la que se conoce a los compo-
nentes de los recursos propios de las en-
tidades financieras que entran en el cl-
culo del coeficiente de solvencia o ratio
BIS (en este caso en el numerador de di-
cho cociente).
En concreto se incluyen: reservas de
regularizacin, actualizacin o revaloriza-
cin de activos; fondos de la obra benfi-
co-social de las cajas de ahorro y fondos
de educacin y promocin de las coope-
rativas de crdito materializados en in-
muebles; el capital social en acciones sin
voto; las financiaciones subordinadas
(hasta un 50% de los recursos propios
bsicos de la entidad) y las que tengan
duracin indeterminada que puedan ser
utilizadas para absorber prdidas de la
entidad junto con otros requisitos.
IGNACIO LPEZ DOMNGUEZ
Vase tambin: "Basilea, Acuerdos"; "Ratios banca-
rios" y "Tier I".
TIERRA QUEMADA
Scorched earth
Cuando una entidad lanza una Oferta
Pblica de Adquisicin de Acciones
(OPA) de tipo hostil sobre una sociedad,
esta ltima puede tratar de defenderse
tomando decisiones lesivas para la mar-
cha de la sociedad mientras es acosada.
Cuando se consigue el control por parte
de la entidad oferente, el deterioro de la
sociedad afectada ya es manifiesto.
La sociedad afectada se ve acosada
de tal manera, y siente tal animadversin
hacia la entidad oferente, que decide li-
quidar todos sus activos, prescindir de
sus mejores ejecutivos, renunciar a sus
mejores contratos, etc., a fin de que
cuando la entidad oferente triunfe, se en-
cuentre con que en vez de una empresa,
CISS

compra una "cscara vaca". En el fondo,
es el "recurso del pataleo", pero por lo
menos el consejo saliente sentir la satis-
faccin de haber causado dao a su opo-
nente.
Asimismo, y en la medida de lo posi-
ble, el consejo puede tratar de descapita-
lizar la empresa, pidiendo financiacin a
entidades financieras, cuyo nico objeti-
vo es pagar un dividendo extraordinario
de elevada cuanta a los actuales accionis-
tas, y que cuando la entidad oferente lle-
gue a controlar el consejo de la entidad,
se encuentre con que tiene tal nivel de
endeudamiento que la empresa vale mu-
cho menos de lo que ha pagado por ella.
MIGUEL CRDOBA BUENO
Vase tambin: "Oferta pblica de adquisicin de
acciones".
TIMBRE
Bill stamp
El Timbre representa el coste del Im-
puesto sobre Actos Jurdicos Documen-
tados que marca la Ley en los efectos que
lo devengan, el cual depender de su im-
porte nominal. En este sentido, el artcu-
lo 37 del Real Decreto Legislativo 1/1993,
de 24 de septiembre, por el que se
aprueba el Texto Refundido de la Ley del
Impuesto sobre Transmisiones Patrimo-
niales y Actos Jurdicos Documentados
seala que "las letras de cambio se ex-
tendern necesariamente en el efecto
timbrado de la clase que corresponda a
su cuanta. La extensin de la letra en
efecto timbrado de cuanta inferior pri-
var a estos documentos de la eficacia
ejecutiva que les atribuyen las leyes". En
el caso de documentos que suplan a las
letras de cambio o realicen una funcin
de giro, es decir, acrediten remisin de
fondos de un lugar a otro, impliquen una
CISS
T IMBRE A METLICO
orden de pago, o en ellos figure la clu-
sula "a la orden", debern tributar me-
diante el empleo de "timbres mviles".
Por otro lado, los efectos emitidos "no a
la orden" no estn sujetos a dicho im-
puesto.
MARIO CANTALAPIEDRA ARENAS
Vase tambin: "Descuento"; "Efecto comercial" y
"Letra de cambio".
TIMBRE A METLICO
Cash stamp
I. CONCEPTO II. CLASIFICACIN 1. Liquidacin
mediante timbres mviles 2. Empleo de papel
timbrado 3. Liquidacin a metlico
I. CONCEPTO
El enunciado "timbrar a metlico" es
una expresin informal que, desde un
punto de vista tcnico, debera sustituir-
se por la de "pago a metlico".
Existen una serie de documentos
mercantiles negociados por las Entidades
Financieras que se encuentran sujetos a
tributacin por el Impuesto de Actos Ju-
rdicos Documentados (AJD). Entre stos
destacan:
- Las letras de cambio.
- Los documentos que suplen a las le-
tras de cambio.
- En general, los documentos que rea-
lizan funcin de giro.
- Los que contienen un mandato de
pago dirigido al emisor.
La relacin anterior no es exhaustiva,
sino que refleja los principales documen-
tos mercantiles afectos al impuesto y ne-
gociables en Entidades Financieras.
10283
T IME ZONES DE FIBONACCI
II. CLASIFICACIN
Existen diversas formas en las que el
impuesto puede ser liquidado.
1. Liquidacin mediante timbres mvi-
les
Se encuentra en desuso en la actuali-
dad, es decir, es una forma de liquida-
cin residual. Consiste en la compra de
timbres ("sellos") por un valor equivalen-
te a la cantidad que se debe pagar por el
impuesto, en funcin del documento de
que se trate y que se adhiere o pega al
propio documento mercantil. Dichos
timbres se adquieren en estancos.
2. Empleo de papel timbrado
Muy comn en el supuesto de letras
de cambio fsicas, es decir, en soporte
papel en las que en funcin de la cuanta
por la que se gira se compra una letra en
la que el timbre ya est preimpreso con
el valor correspondiente a pagar por el
impuesto (existe una escala, de modo
que a mayor valor de la letra, ms se pa-
ga por AJD).
3. Liquidacin a metlico
Es muy frecuente en la actualidad y
consiste en el pago del impuesto por
parte de la Entidad Financiera de que se
trate, mediante la cumplimentacin del
correspondiente impreso de la Agencia
Estatal de Administracin Tributaria
(AEAT) y el ingreso del resultado que
arroje su liquidacin en efectivo, ya sea
ingreso en efectivo propiamente dicho o
mediante adeudo en cuenta.
Esta liquidacin a metlico, que co-
mo se ha sealado en ocasiones se ha
denominado informalmente "timbrado a
metlico", en el caso de que la gestin y
el rendimiento del impuesto (AJD) co-
rresponda al Estado se efecta en la ac-
tualidad a travs del modelo 610 ("Im-
10284
puesto sobre Transmisiones Patrimonia-
les y Actos Jurdicos Documentados. Ac-
tos Jurdicos Documentados. Pago en
metlico del impuesto que grava los do-
cumentos negociados por Entidades Co-
laboradoras. Declaracin de la Entidad
Colaboradora").
En los supuestos en los que la recau-
dacin del impuesto se encuentre cedida
a una Comunidad Autnoma sta podr
tener su propio modelo de liquidacin
diferente al 610.
GUILLERMO BARRAL VARELA
Vase tambin: "Timbre".
TIME ZONES
DE FIBONACCI
Fibonacci time zones
I. CONCEPTO II. RETROCESOS III. ABANICO
IV. ARCOS V. INCONVENIENTES
I. CONCEPTO
Las Zonas de Tiempo de Fibonacci
(Time Zones en la terminologa anglosa-
jona) son una sucesin de lneas parale-
las horizontales separadas por intervalos
temporales y no por precios. Marcan los
perodos posibles en los cuales parece
factible que haya cambios de tendencia
debido a sucesos de cierta relevancia que
pudieran suceder durante el perodo
temporal asignado y as actuar en conse-
cuencia. Las lneas verticales establecen
los intervalos de tiempo siguiendo la se-
cuencia numrica caracterizada por una
sucesin de nmeros naturales en pro-
gresin aritmtica ascendente desde el
cero, siendo el nmero siguiente el re-
sultado de la suma de los dos anteriores,
quedando de la forma: 0, 1, 1, 2, 3, 5, 8,
13, 21, 34, 55, 89, 144, y as sucesivamen-
te.
CISS

La sucesin de Fibonacci tiene mlti-
ples aplicaciones. En lo que respecta al
anlisis tcnico, destacamos los siguien-
tes:
En primer lugar, si se dividen los n-
meros que son consecutivos de la serie,
es decir, 1/1, 1/2, 2/3, 3/5, 5/8, 8/13... el
resultado obtenido tiende al nmero
0.618. Si se dividen los nmeros no con-
secutivos de la serie, es decir, 1/2, 1/3,
2/5, 3/8, 5/13, 8/21... el resultado obteni-
do tiende al nmero 0.382.
En segundo lugar, si se calcula la ra-
zn de cualquier nmero de la serie al si-
guiente nmero ms bajo, es decir,
21/13, 13/8, 8/5... el resultado tiende a
1.618, que es el inverso de 0.618. Si se
calcula la razn de cualquier nmero de
la serie al siguiente nmero ms bajo no
consecutivo, es decir, 21/8, 13/5, 8/3....el
resultado tiende a 2.618, que es el inver-
so de 0.382.
La proporcin 1,618, su inversa
0,618, fueron denominada por los anti-
guos griegos "razn urea" o "media
urea", y se representa con la letra grie-
ga phi ().Esta ratio cuyo inverso es l
mismo ms la unidad, caracteriza a todas
las progresiones de este tipo, sea cual
sea el nmero inicial.
II. RETROCESOS
Los porcentajes de retroceso se usan
fundamentalmente para identificar zonas
de soporte y resistencia de los precios ya
que marcan los niveles en los cuales es
posible identificar estos niveles. Consti-
tuyen un total de nueve lneas paralelas
que reflejan una proporcin de niveles
de precios expresados en porcentaje des-
de un mximo a un mnimo en un pero-
do seleccionado. As, los retrocesos o
avances expresan el nivel de correccin o
avance desde el mximo al mnimo de la
tendencia o desde el mnimo al mximo
de la tendencia, respectivamente.
CISS
T IME ZONES DE FIBONACCI
Supongamos que seleccionamos un
perodo de dos meses en el que ha habi-
do un movimiento alcista entre un pre-
cio mnimo de 10 euros y un mximo de
20 euros. El punto medio del movimien-
to est en los 15 euros. Es el 50% del
porcentaje equidistante desde el mximo
al mnimo. Por tanto, podra ser marcado
como el nivel 50% de correccin del mo-
vimiento: a la baja desde el valor 20, 20
((20 10) * 0,50) = 15 y al alza des-
de el 10, 10 + ((20-10) * 0,50) = 15.
Idntica interpretacin tendra en
una tendencia bajista.
Los siguientes porcentajes de retro-
ceso, son los ms utilizados:
El superior marca el mximo o el m-
nimo a partir del cual se va a analizar la
tendencia hasta su correspondiente m-
nimo o mximo segn el perodo selec-
cionado.
El inmediato superior se correspon-
de al 38,2 % de recorrido del movimien-
to desde el mximo al mnimo (correc-
cin) o desde el mnimo al mximo
(avance). Se trata de un nivel significativo
y ah aparece la primera Lnea de Fibon-
nacci y el correspondiente Arco. Se ca-
racteriza por la aparicin de seales de
debilitamiento de tendencia y algunos
osciladores de tendencia empiezan a fun-
cionar. La recomendacin generalizada
es la de mantener el valor y esperar pos-
teriores repuntes. Se considera que una
tendencia dbil puede tener un retroce-
so de 31.8%, antes de retomar su direc-
cin original.
A continuacin aparece el nivel me-
dio o retroceso del 50% .Ms significativo
que el anterior, las rdenes de compra y
venta evidencian un nerviosismo del
mercado. Surgen figuras charlistas tanto
alcistas como bajistas y los osciladores de
rdenes stop loss empiezan a dar indi-
cios.
10285
T IME ZONES DE FIBONACCI

10286 CISS
 T IME ZONES DE FIBONACCI

CISS 10287
T IME-CHARTER
El cuarto porcentaje se corresponde
al nivel del 61,8%, recordemos la "razn
urea". La confirmacin de seales de
mercado surge con ms claridad y suelen
ser soportes y resistencias clave, que de
no ser traspasados, se identifican enton-
ces con seales de sobrecompra o sobre-
venta de los precios. Se considera que
tendencia muy fuerte puede tener un re-
troceso de 61.8%, antes de retomar su di-
reccin original.
Por ltimo, el porcentaje del 100%
supone el total del movimiento recorrido
desde el mximo (en tendencia bajista) o
desde el mnimo (en tendencia alcis-
ta).Suele identificarse con el techo o el
suelo del mercado o nivel mximo de co-
rreccin o avance de los precios. Los in-
dicadores de euforia o pnico burstil
tienen aqu su mayor efectividad.
III. ABANICO
El Abanico de Fibonacci se basan en
el principio anteriormente comentado
de los porcentajes de retroceso y sus
principios operativos son los mismos
que las lneas de velocidad. Se trata de
tres lneas anguladas en los porcentajes
de 38,2, 50 y 61,8%.
La interpretacin es similar a los por-
centajes: el abanico permite identificar la
continuacin de la tendencia en curso o,
bien, la posibilidad de marcar zonas de
movimientos previos a una correccin ya
sea definitiva (no se ha traspasado la l-
nea) o puntual (la lnea no es traspasada
en primera instancia, pero posteriormen-
te los precios lo hacen). Estas lneas sir-
ven para identificar la velocidad a la que
se estn moviendo los precios, es decir,
si el ngulo de la tendencia es superior a
los 45 grados que se considera como una
lnea de tendencia consistente o, por el
contrario, el mayor ngulo de movimien-
to denota una posibilidad de agotamien-
to del movimiento en curso.
10288
IV. ARCOS
Los Arcos de Fibonacci mantienen el
principio de las lneas y los retrocesos
comentados en los apartados anteriores.
La aportacin de los arcos radica en la
posibilidad de establecer una mejor utili-
dad para sealar resistencias y soportes
clave, a partir de los sucesivos puntos de
corte entre los arcos y las lneas.
V. INCONVENIENTES
Las Zonas de Tiempo (Time Zones)
suelen utilizarse ms para grficos largos
que cortos ya que en intervalos tempora-
les reducidos pierden su efectividad. Por
otra parte, parece que no hay justifica-
cin que suponga que el precio vaya a
respetar niveles predeterminados de re-
troceso ya que los precios se mueven se-
gn otras circunstancias, no del todo de-
terministas. Fibonacci es una herramien-
ta complementaria, pero operar nica-
mente segn sus indicaciones, puede dar
a estimaciones futuras errneas.
JOS RAMN SNCHEZ GALN
Vase tambin: "Lneas de velocidad"; "Resisten-
cia"; "Soporte"; "Teora de Elliot" y "Teora de
Gann".
TIME-CHARTER
El propietario de un buque puede
utilizarlo por s en el ejercicio o explota-
cin de la empresa de navegacin, o pue-
de ceder el uso del mismo a otra persona
que haciendo navegar el buque por su
cuenta, asuma las obligaciones y dere-
chos inherentes a la explotacin del mis-
mo y se convierta en naviero o empresa-
rio de la navegacin martima (Uria). En
este segundo caso, se habla de contratos
de utilizacin o explotacin del buque,
cuya denominacin tiene su origen en la
doctrina italiana, y pretende englobar to-
CISS

dos los contratos que origina la explota-
cin del buque en el trfico martimo.
Como sealan Gabaldn/Ruiz Soroa, no
se trata de recoger genricamente los
"modos" de utilizacin del buque (que
incluira cualquier clase de buques, inclu-
so los militares o de servicio pblico), si-
no ms limitadamente, aquellos modos
que se realizan por el cauce de un con-
trato concreto: arrendamiento, fletamen-
to, transporte de pasajeros y remolque.
El contrato de fletamento se configu-
ra como una tipologa de contrato de uti-
lizacin del buque, tanto si se trata del
fletamento ordinario, tambin denomi-
nado fletamento por viaje, como si se tra-
ta del fletamento impropio, tambin de-
nominado fletamento por tiempo o time
charter.
Gabaldon/Ruiz Soroa lo definen co-
mo: "aquel contrato en virtud del cual
el fletante pone a disposicin del fleta-
dor, a cambio de un precio o flete, un
buque durante cierto tiempo, compro-
metindose a realizar los viajes que el
ltimo vaya ordenando durante dicho
tiempo".
Este contrato surge en la navegacin
anglosajona, con la aparicin de la nave-
gacin a vapor, caracterizada por la rota-
cin incesante en la explotacin del bu-
que, sin tiempos muertos entre viaje y
viaje. Si el flete se pacta por tiempo, par-
te del riesgo de retrasos recaer sobre el
fletador.
La nota que caracteriza a este contra-
to consiste en que el buque estar a dis-
posicin del fletador durante cierto plazo
de tiempo, a lo largo del cual, el fletante
se compromete a realizar los viajes que
el fletador le vaya ordenando, sin que en
el momento de contratar se precisen los
viajes concretos que el buque realiza, ni
las mercancas que embarcar en cada
uno. Por tanto, el flete se calcular por el
tiempo en que el buque est a disposi-
CISS
T IME-SHARING
cin del fletador, y no por viajes, como
en el fletamento ordinario. El fletador
podr impartir rdenes directas al capi-
tn sobre el empleo comercial del bu-
que, abonar parte de los gastos del bu-
que, y puede contratar con terceros el
transporte de mercancas apareciendo
como porteador.
El Tribunal Supremo en Sentencia de
1 de abril de 1995, sobre este contrato,
declara: "En el fletamento por tiempo (ti-
me-charter), cual es el caso, el control
del capitn y de la dotacin lo conserva
el fletante, quien se compromete a po-
ner a disposicin del fletador los servi-
cios del capitn y de la tripulacin pa-
ra conseguir el fin del contrato, pero el
capitn, aunque sometido a las ordenes
del fletador en la ejecucin del mismo,
conserva la posesin del buque en re-
presentacin del fletante, de manera
que al terminar el contrato nada hay
que devolver a ste, extremos que dife-
rencian el contrato de fletamento del
arrendamiento del buque, aunque am-
bos institutos jurdicos mantengan
grandes semejanzas".
LUIS ANTONIO SOLER PASCUAL
TIME-SHARING
I. NACIMIENTO Y LEGISLACIN EXTRANJERA
II. VENTAJAS E INCONVENIENTES DEL TIME
SHARING
I. NACIMIENTO Y LEGISLACIN
EXTRANJERA
A finales de la dcada de los aos se-
senta comienza a desarrollarse en Euro-
pa, como una forma habitual de explotar
el mercado de turismo el ofertar, a cam-
bio de un precio, la posibilidad de disfru-
tar de un alojamiento (incluido un servi-
cio de mantenimiento de las instalacio-
nes) durante el mismo periodo de tiem-
10289
T IME-SHARING
po anual. Muchas personas slo dispo-
nen de un breve tiempo de vacaciones al
ao, lo que suele constituir un freno a la
hora de plantearse la posible adquisicin
de un alojamiento en el que disfrutar
aqullas; consideran mayores los costes
de la adquisicin que sus beneficios pues
slo van a utilizarlo uno o varios perio-
dos anuales muy breves y el resto del
tiempo queda desocupado. Al objeto de
conseguir captar a ese grupo de perso-
nas como clientes, se elabor y abri la
posibilidad (versatilidad del mercado) de
adquirir el derecho de disfrutar de un
apartamento durante un periodo anual,
nivelndose as los beneficios y costes
del contrato para el adquirente, al tiem-
po que el promotor consegua realizar
una mejor explotacin del negocio. Este
modelo se traslad a Estados Unidos,
Mxico y el Caribe, donde se desarroll
intensamente gracias a las tcnicas de
publicidad y marketing americanas.
Pero el nacimiento legal de la multi-
propiedad (o time-sharing, en trminos
anglosajones) suele fijarse en Francia,
concretamente en la zona de Los Alpes,
por razn del disfrute y prctica de los
deportes de invierno. La operacin ms
conocida, sin embargo, se llev a cabo
en 1967 por la Socit des Grands Tra-
vaux de Marsella, al lanzar al mercado
una operacin que se defini como de
propiedad colectiva por medio de socie-
dad y en la que cada socio tena derecho
al goce estacional de un determinado
alojamiento.
Francia, con una legislacin especfi-
ca en la materia, mantiene el sistema re-
gulador a travs de la sociedad, con des-
tacado acento personalista, ya que los so-
cios no son propiamente titulares de un
derecho de propiedad ni de otro dere-
cho real en correspondencia a sus apor-
taciones. Responden, frente a terceros,
de las deudas sociales hasta la suma de
sus respectivas aportaciones y tienen el
10290
derecho a ceder o arrendar la vivienda
durante el perodo que les corresponda
o bien, a disfrutarlo por s mismos. En
consecuencia, la institucin es concebida
fundamentalmente como un derecho
personal de carcter obligacional.
Portugal, al objeto de fomentar el tu-
rismo y la inversin de capital extranjero,
se convirti en el primer pas europeo en
contar con una normativa destinada ex-
presamente a regir la multipropiedad. De
este modo y entre las diversas opciones
que ofrece la prctica comercial del dis-
frute de la multipropiedad, configurn-
dola como derecho de crdito o bien co-
mo derecho de copropiedad, se decide y
opta por la configuracin real del uso pe-
ridico, pues se limita el disfrute exclusi-
vo a un perodo corto de tiempo cada
ao, con duracin mnima de una sema-
na, tanto sobre un conjunto inmobiliario
como respecto a fracciones del mismo, a
base de la venta de cuotas indivisas que
garantizan, ms que una habitacin per-
manente, una habitacin peridica, para
la satisfaccin de la necesidad temporal
de vivienda, que no permanente, confi-
gurndose como un derecho perpetuo y
no vitalicio, salvo que se pacte en el ttu-
lo constitutivo un lmite de duracin,
que no puede ser inferior a veinte aos,
susceptible de trasmisin "inter vivos" y
"mortis causa".
La transmisibilidad opera mediante el
denominado "Certificado Predial", que
como ttulo efectivo, es emitido por el
Registro de la Propiedad correspondien-
te al lugar de ubicacin del inmueble,
pudindose incorporar al trfico jurdico
como si de un ttulo crediticio se tratase,
ya que cabe su endoso para llevar a cabo
su cesin, lo que facilita la negociabili-
dad. En definitiva, la institucin se confi-
gura como un efectivo derecho real so-
bre cosa ajena, por corresponder la pro-
piedad a otra persona -autntico propie-
tario-, que es quien recibe las prestacio-
CISS

nes econmicas de los titulares de los re-
feridos derechos reales (se configura,
por tanto, como un derecho real con ca-
racteres obligacionales).
Grecia, que cuenta tambin con una
legislacin especfica en la materia, se ca-
racteriza por ejercer un acentuado con-
trol estatal sobre la institucin, especial-
mente en los alojamientos sitos en las zo-
nas costeras y fronterizas. Se configura
como un contrato especial de multia-
rrendamiento, con una duracin mxima
de setenta aos.
En Reino Unido y pese a que los
complejos de multipropiedad no abun-
dan ya que su desarrollo interno es ms
bien escaso, s que tienen proyeccin al
exterior, pues los ingleses son los princi-
pales clientes de otros pases, existiendo
multitud de empresas que se dedican
preferentemente a esta promocin exter-
na. De ah, la fuerte preocupacin e in-
fluyente corriente doctrinal de acentuar
la proteccin de los consumidores, en
cuanto a la informacin precisa y exacta
del producto y la posibilidad de cancelar
el contrato durante un plazo de tiempo
breve, posterior a la firma y sin indemni-
zacin de clase alguna.
El trmino con el que es conocida la
institucin a nivel internacional, time
sharing, se utiliza por primera vez en el
ao 1976 en la localidad de Loch-Ranick
(Escocia). De las diversas formas o mo-
dalidades que puede adoptar la institu-
cin, se suele acudir, por razones prag-
mticas, al sistema societario, concreta-
mente, a una modalidad muy peculiar de
club y arrendamiento, que es disconti-
nuo y mediante el cual el promotor es
arrendador ("leases"). En sntesis, el mo-
delo surge cuando una sociedad promo-
tora adquiere o construye uno o varios
complejos inmobiliarios. A continuacin
crea un Club al que se incorpora y aporta
sus propiedades inmobiliarias que, por
tanto, pasan a ser titularidad del club. Se
CISS
T IME-SHARING
abre la suscripcin pblica y los interesa-
dos adquieren la condicin de miembros
del club, lo que les otorga el derecho a
utilizar el apartamento o apartamentos
en la forma fijada en los estatutos del
club. Para garantizar los derechos de los
adquirentes, la sociedad promotora pue-
de depositar las acciones de la misma en
un Trustee, entidad de reconocida sol-
vencia y prestigio que tiene como misin
asegurar los derechos de uso adquiridos
por los miembros del club.
Hemos de prestar tambin atencin
a otras naciones europeas, como Suiza,
donde importantes grupos empresariales
actan y operan en grandes ciudades eu-
ropeas a fin de proveer de apartamentos
a sus clientes, mediante un complicado
sistema de "puntos".
Alemania -en donde la implantacin
se produce en la dcada de los ochenta
en zonas de marcado carcter turstico o
residencial, como la Selva Negra- se incli-
na por el sistema societario. El uso se
concibe como un derecho personal de
los socios derivados de su integracin en
un contrato de sociedad. Sin perjuicio de
lo dicho, coexiste tambin la configura-
cin de la institucin como una copro-
piedad con efectos "inter partes", pero
no frente a terceros e, igualmente, la de
derecho real sobre cosa ajena, concebido
como una especie de servidumbre perso-
nal e indisponible, impuesta por el pro-
pietario a favor de otra persona, que atri-
buye el derecho a usar el alojamiento
por determinado perodo de tiempo.
Por lo que se refiere a Italia, predo-
mina la orientacin o doctrina conocida
como copropiedad "inmobiliare", siste-
ma en el que cada propietario tiene el
disfrute de la vivienda en un perodo de
tiempo previsto y pactado. Puede adop-
tar la forma o modalidad de cooperativa.
Existen, no obstante, otras modalidades
como son la "Azionaria", que acude a la
forma societaria, con emisin y venta de
10291
T IME-SHARING
acciones privilegiadas que dan derecho a
la utilizacin del apartamento y sus servi-
cios, as como tambin la conocida con
el nombre de "Alberghiaria", que funcio-
na mediante un rgimen hotelero y de
sociedades gestoras.
En Estados Unidos, el fenmeno em-
pez a desarrollarse en Florida, Califor-
nia y Hawai, alcanzando su gran apogeo
a partir del ao 1973. La institucin des-
cansa en la Model Act de 1979, que dis-
tingue dos tipos o sistemas, el "Timesha-
re licence" y el "Timeshare state". El pri-
mero no es ms que un simple derecho
de utilizacin, en tanto que el segundo
es el equivalente a un derecho de pro-
piedad inmobiliaria. No obstante lo di-
cho, cada Estado cuenta con su propia
normativa, en las que se pueden encon-
trar otras tantas soluciones jurdicas, des-
de la comunidad simple ("Tennancy in
Comisin") y propiedad plena ("Fee Sim-
ple"), hasta la frmula del arrendamiento
a ttulo de propietario ("Interval Ow-
nership"), pasando por la de concebir la
multipropiedad con carcter slo obliga-
cional, aplicndose a travs de licencias
de participacin temporal.
La institucin se traslad asimismo a
otros pases del continente americano,
como sucedi con Mxico y Argentina,
principalmente.
Para terminar, hemos de referirnos
brevemente a Japn, en donde aparece
con una marcada proyeccin empresa-
rial-laboral, al tener como destino pri-
mordial las vacaciones de los empleados
de sociedades y compaas mercantiles.
Es de resear que en el caso japons los
edificios construidos eran habitualmente
objeto de propiedad separada del suelo,
lo que generaba graves y difciles proble-
mas con relacin al derecho de propie-
dad de los apartamentos o viviendas divi-
didos en rgimen de propiedad horizon-
tal y el terreno sobre el que se levanta-
ban, cuestin sta que se ha ido paliando
10292
sucesivamente a travs de normativas co-
rrectoras.
II. VENTAJAS E INCONVENIENTES
DEL TIME SHARING
Desde un punto de vista econmico
la frmula vacacional de Time Sharing
ofrece una serie de ventajas:
a) Hace accesible el sueo de muchas
personas de poder disponer de un
sitio de vacaciones propio realizando
una menor inversin
b) Ofrece tambin la posibilidad del in-
tercambio de destinos e incluso, de
alquilar el derecho de disfrute del
perodo que se posee a un tercero
c) Los gastos fijos de mantenimiento se
reparten entre los diferentes propie-
tarios de tiempo compartido
Adems y al margen del consumidor,
la institucin ofrece tambin algunos be-
neficios para la sociedad en su conjunto,
se evita la desocupacin de los aloja-
mientos de vacaciones durante largos pe-
rodos de tiempo y, por otra parte, impli-
ca y supone una menor necesidad de
construccin, lo que beneficia el me-
dioambiente y el paisaje.
La otra cara de la moneda son los in-
convenientes. El principal, que el consu-
midor nunca es copropietario del inmue-
ble, sino del derecho de uso y disfrute.
Otro de los inconvenientes ms denun-
ciado por los propios usuarios es que,
cuando se quiere cambiar de destino, los
lugares especialmente atractivos suelen
tener listas de espera de meses e incluso,
de aos. Tampoco se puede modificar el
alojamiento segn nuestras necesidades
o gustos y por ltimo, los expertos desta-
can tambin que el coste que anualmen-
te supone el disfrute de un corto espacio
de tiempo suele ser desproporcionado.
Finalmente y para concluir, tan slo
indicar que en febrero de 1998 se cre la
CISS

Organizacin de Tiempo Compartido Eu-
ropea, a raz de una decisin tomada por
los miembros de la Federacin Europea
de Tiempo Compartido, con el fin de in-
tegrar a todas las asociaciones nacionales
de tiempo compartido en una sola orga-
nizacin, la OTE, de afiliacin directa y
con miembros en todos los sectores de
la industria en toda Europa. Su finalidad
es promover, desarrollar y representar la
industria de tiempo compartido para sa-
tisfacer los legtimos intereses comercia-
les y del consumidor. Sus miembros se
comprometen con los ms altos standa-
res y tica en beneficio de todos los que
participan en la industria del tiempo
compartido, los compradores y los po-
tenciales compradores de intereses de
tiempo compartido. Brinda tambin un
servicio gratuito de mediacin para las
reclamaciones relacionadas con los
miembros, as como un asesoramiento
general en la materia.
MARA LUZ CHARCO GMEZ
Vase tambin: "Aprovechamiento por turno de
bienes inmuebles" y "Multipropiedad".
TIN
Vase: "Tipo de inters nominal (TIN)".
TIPO DE CAMBIO
Exchange rate
I. CONCEPTO II. FACTORES QUE INFLUYEN EN
EL TIPO DE CAMBIO 1. Diferencial de inflacin 2.
Diferencial de tipos de inters 3. Renta real
I. CONCEPTO
El tipo de cambio se puede definir
como el nmero de unidades de una
moneda que se intercambian por una
unidad de otra moneda. De esta forma,
CISS
T IPO DE CAMBIO
el tipo de cambio, al ser el precio de una
moneda respecto a otra, se podr expre-
sar de dos formas diferentes segn se to-
me como referencia la unidad monetaria
de un pas o la del otro, y as nos encon-
tramos con:
- Forma directa. Referenciando el va-
lor de una unidad monetaria extran-
jera en trminos de moneda nacio-
nal. Por ejemplo: 1 USD = 1,4050
EUR.
- Forma indirecta. Referenciando el
valor de una unidad monetaria na-
cional en trminos de moneda ex-
tranjera. Por ejemplo: 1 EUR =
0,007143 USD.
La forma indirecta se utiliza en infor-
maciones del mercado financiero inter-
nacional, puesto que se toma el dlar co-
mo base y esta moneda se especifica de
esta forma. Igualmente se utiliza en Gran
Bretaa.
Pero el tipo de cambio, adems, se
expresa en forma dual, esto es, existe un
precio de compra y otro de venta (tipo
demanda-oferta o bid-ask price). Los
participantes pueden actuar como com-
pradores y como vendedores, puesto
que venden una moneda y compran otra.
Por su parte, el tipo cruzado ofrece la
misma relacin pero obtenida a travs de
los tipos de cambio que dos monedas
mantienen con una tercera. Se utiliza pa-
ra conocer la relacin de intercambio en-
tre dos monedas cuando no se cotiza en
el mercado, pero s se negocia la relacin
de esas monedas con una tercera. Debi-
do a que la prctica internacional consis-
te en cotizar la mayora de las divisas
contra el dlar, para calcular la cotizacin
de otras dos divisas cualesquiera entre s,
hay que calcular el tipo de cambio cruza-
do.
Para calcular el tipo de cambio cruza-
do (T3), basta con dividir el tipo de cam-
10293
T IPO DE CAMBIO
bio uno (T1) por el tipo de cambio dos
(T2) o viceversa, de la siguiente forma:
T3 = T1/T2
II. FACTORES QUE INFLUYEN EN EL
TIPO DE CAMBIO
Los factores que influirn en el tipo
de cambio sern aquellos que hagan va-
riar las exportaciones e importaciones,
tanto de bienes y servicios como de capi-
tales, puesto que stos son los compo-
nentes de la oferta y la demanda de divi-
sas, que en ltimo trmino determinan
el tipo de cambio.
Igualmente, las variables que habrn
de tenerse en cuenta son las que afectan
a la balanza por cuenta corriente y a la
balanza por cuenta de capital: Tipo de
cambio real, renta real domstica y del
resto de pases, demanda interna nacio-
nal y del resto de pases, expectativas, ti-
pos de inters domsticos y del resto del
mundo, etctera.
Las variables que influyen, individual
o de forma conjunta, sobre los tipos de
cambio de las divisas y que provocan su
apreciacin y depreciacin (no devalua-
cin y revaluacin que son decisiones
discrecionales de la autoridad moneta-
ria), son los siguientes.
1. Diferencial de inflacin
Se trata de la diferencia entre la infla-
cin o ndice de precios al consumo de
un pas y el de otro u otros con los que
se compara. Si esta diferencia es crecien-
te indica que los precios de los bienes en
un pas estn aumentando ms rpida-
mente que en otro, lo que conlleva pr-
didas de competitividad va precios. La
consecuencia de ello es un encareci-
miento de los productos que se traduce
en menores exportaciones, y un relativo
abaratamiento de los bienes extranjeros
que hace crecer las importaciones. El
10294
efecto que se produce sobre el tipo de
cambio es una depreciacin.
Lo contrario ocurre en caso de que el
diferencial de intereses disminuya, pues
entonces significar que los productos se
estn abaratando respecto al resto de
pases con los que se efecta la compara-
cin, redundando en un aumento de las
exportaciones y una disminucin de las
importaciones, haciendo que el tipo de
cambio se aprecie.
2. Diferencial de tipos de inters
Como en el caso anterior, el diferen-
cial de intereses expresa la rentabilidad
relativa de las diferentes monedas. Aun-
que no es razn suficiente, unos mayores
tipos nominales atraen al capital extranje-
ro, sobre todo capital a corto plazo. La
entrada de capitales provoca apreciacio-
nes en el tipo de cambio mientras que
las salidas de fondos, lgicamente, de-
precian la relacin de intercambio de las
monedas.
3. Renta real
Cuando la renta real de los ciudada-
nos aumenta, esto repercute de manera
directa en las importaciones y exporta-
ciones. Sin embargo, las primeras crecen
ms rpidamente que las segundas, lo
que se traduce en una depreciacin de la
moneda, ocurriendo lo contrario en el
caso de que la renta real disminuya, pues
decrecen las importaciones.
Precisamente con los diferenciales
de los tipos de inters y de los precios de
los bienes y servicios (inflacin) se deri-
van algunas de las teoras existentes de
determinacin del tipo de cambio.
IGNACIO LPEZ DOMNGUEZ
Vase tambin: "Divisa" y "Mercado de divisas".
CISS

TIPO DE CAMBIO
NOMINAL
Nominal exchange rate
I. CONCEPTO Y FORMAS ALTERNATIVAS DE
DEFINIR EL TIPO DE CAMBIO NOMINAL II.
DEVALUACIN VERSUS DEPRECIACIN.
REVALUACIN VERSUS DEPRECIACIN III.
QU PROVOCA LAS VARIACIONES EN EL TIPO
DE CAMBIO NOMINAL DE UNA MONEDA? IV.
LAS VARIACIONES EN EL TIPO DE CAMBIO
NOMINAL Y EL PRECIO DE LOS PRODUCTOS
EXPORTADOS E IMPORTADOS V. ALGUNOS
EFECTOS DE LA VARIACIN DEL TIPO DE
CAMBIO NOMINAL
I. CONCEPTO Y FORMAS
ALTERNATIVAS DE DEFINIR EL
TIPO DE CAMBIO NOMINAL
El tipo de cambio nominal es el pre-
cio de una moneda en trminos de otra.
El tipo de cambio nominal de una
moneda respecto de otra puede definir-
se de dos formas alternativas:
El tipo de cambio (E) definido como
el nmero de unidades de moneda
nacional a pagar por una unidad mo-
netaria extranjera.
- Si el tipo de cambio es definido
de esta forma un aumento en el
tipo de cambio supone una de-
preciacin de la moneda nacio-
nal (apreciacin de la moneda
extranjera):
EEuro/$ 0 : 1 $ = 0,7 Euros
EEuro/$ 1 : 1 $ = 0,9 Euros
- Si el tipo de cambio es definido
de esta forma una reduccin en
el tipo de cambio supone una
apreciacin de la moneda nacio-
nal (depreciacin de la moneda
extranjera):
CISS
T IPO DE CAMBIO NOMINAL
EEuro/$ 0 : 1 $ = 0,9 Euros
EEuro/$ 1 : 1 $ = 0,7 Euros
El tipo de cambio (E) es definido co-
mo el nmero de unidades de mo-
neda extranjera a pagar por una uni-
dad monetaria nacional.
- Si el tipo de cambio es definido
de esta forma un aumento en el
tipo de cambio supone una
apreciacin de la moneda nacio-
nal (depreciacin de la moneda
extranjera):
E$/Euro 0 : 1 Euro = 1,1 $
E$/Euro 1 : 1 Euro = 1,4 $
- Si el tipo de cambio es definido
de esta forma una reduccin en
el tipo de cambio supone una
depreciacin de la moneda na-
cional (apreciacin de la mone-
da extranjera):
E$/Euro 0 : 1 Euro = 1,4 $
E$/Euro 1 : 1 Euro = 1,1 $
Para evitar errores es conveniente
hablar de apreciacin/depreciacin de
una moneda y no de aumentos o reduc-
ciones en el tipo de cambio, ya que de-
pendiendo de qu forma sea definido el
tipo de cambio, un aumento en el tipo
de cambio supondr una apreciacin o
depreciacin de la moneda en cuestin.
II. DEVALUACIN VERSUS
DEPRECIACIN. REVALUACIN
VERSUS DEPRECIACIN
Aunque tanto el trmino devaluacin
como el trmino depreciacin suponen
una reduccin en el valor de una mone-
da respecto a otra, ambos trminos no
significan lo mismo.
10295
T IPO DE CAMBIO NOMINAL
Se habla de depreciacin cuando nos
encontramos en un sistema de tipos de
cambio flexibles y, por tanto, la reduc-
cin en el valor de la moneda es resulta-
do de la oferta y demanda de divisas. Por
ello, se emplear la voz activa y se dir "la
moneda se ha depreciado".
Se habla de devaluacin cuando nos
encontramos en un sistema de tipos de
cambio fijos y la reduccin en el valor de
la moneda nacional se produce como
consecuencia de una decisin poltica
del gobierno y no de las fuerzas del mer-
cado. Por ello, se emplear la voz pasiva
y se dir "la moneda ha sido devaluada".
Igualmente aunque tanto el trmino
revaluacin como el trmino apreciacin
suponen un aumento en el valor de una
moneda respecto a otra, ambos trminos
no significan lo mismo.
Se habla de apreciacin cuando nos
encontramos en un sistema de tipos de
cambio flexibles y, por tanto, el aumento
en el valor de la moneda es resultado de
la oferta y demanda de divisas. Por ello,
se emplear la voz activa y se dir "la mo-
neda se ha apreciado".
Se habla de revaluacin cuando nos
encontramos en un sistema de tipos de
10296
cambio fijos y el aumento en el valor de
la moneda nacional se produce como
consecuencia de una decisin poltica
del gobierno y no de las fuerzas del mer-
cado. Por ello, se emplear la voz pasiva
y se dir "la moneda ha sido revaluada".
III. QU PROVOCA LAS
VARIACIONES EN EL TIPO DE
CAMBIO NOMINAL DE UNA
MONEDA?
El tipo de cambio es el precio de una
moneda respecto de otra y como todo
precio es el resultado de una oferta y una
demanda, en este caso, de la oferta y de-
manda de divisas. Se producir una apre-
ciacin de la moneda nacional cuando se
produzca un exceso de demanda de la
moneda nacional, por el contrario, se
producir una depreciacin de la mone-
da nacional cuando se produzca un exce-
so de oferta de la moneda nacional.
Como se puede comprobar en el
Grfico 1, cuando se produce un exceso
de demanda de moneda nacional, el
equilibrio se restablecer mediante el au-
mento del precio de la moneda nacional
en trminos de moneda extranjera o lo
que es lo mismo, mediante una aprecia-
cin de la moneda nacional.
CISS
 T IPO DE CAMBIO NOMINAL

Como se puede comprobar en el cin del precio de la moneda nacional en

Grfico 2, cuando se produce un exceso trminos de moneda extranjera o lo que
de oferta de moneda nacional, el equili- es lo mismo, mediante una depreciacin
brio se restablecer mediante la reduc- de la moneda nacional.

CISS 10297
T IPO DE CAMBIO REAL
IV. LAS VARIACIONES EN EL TIPO DE
CAMBIO NOMINAL Y EL PRECIO
DE LOS PRODUCTOS
EXPORTADOS E IMPORTADOS
La apreciacin de la moneda de un
pas encarece los productos nacionales
para los extranjeros, a la vez que abarata
los productos extranjeros para los resi-
dentes en el pas. Por el contrario, la de-
preciacin de la moneda nacional abarata
los productos nacionales para los extran-
jeros, a la vez que encarece los produc-
tos extranjeros para los residentes en el
pas.
V. ALGUNOS EFECTOS DE LA
VARIACIN DEL TIPO DE
CAMBIO NOMINAL
Las variaciones en el tipo de cambio
nominal van a tener diversos efectos so-
bre la economa nacional, entre los que
destacan:
- Alteracin de la actividad econmica,
en la medida en la que afectar a la
demanda agregada como consecuen-
cia de su incidencia en las exporta-
ciones y al aumento en las importa-
ciones.
- Alteracin de la balanza comercial y
la balanza de bienes y servicios.
Siempre que el efecto volumen sea
superior al efecto precio (esta condi-
cin es habitualmente conocida co-
mo condicin de Marshall-Lerner),
las apreciaciones deterioran la balan-
za comercial, mientras que las depre-
ciaciones mejoran la balanza comer-
cial.
- Afectan a la tasa de inflacin, debido
a su incidencia en el precio de los
bienes y servicios importados cuan-
do se expresan en moneda nacional.
- Afectan a la competitividad de los
productos de fabricacin nacional
10298
respecto a los productos fabricados
en el exterior.
- Alteracin de la relacin real de in-
tercambio.
JESS PAL GUTIRREZ
Vase tambin: "Tipo de cambio".
TIPO DE CAMBIO REAL
Real exchange rate
I. CONCEPTO II. EXPRESIONES ALTERNATIVAS
DEL TIPO DE CAMBIO REAL 1. Tipo de cambio
real del euro frente al dlar (REuro/$) 2. Tipo de
cambio real del dlar frente al euro (R$/Euro) III.
EL TIPO DE CAMBIO REAL Y LA
COMPETITIVIDAD IV. EL TIPO DE CAMBIO
REAL Y LA PARIDAD DE PODER ADQUISITIVO
V. QU DETERMINA LA EVOLUCIN DE LOS
TIPOS DE CAMBIO REALES? VI. ALGUNOS
EFECTOS DE LA VARIACIN DEL TIPO DE
CAMBIO REAL
I. CONCEPTO
El tipo de cambio real entre las mo-
nedas de dos pases es un indicador de
los precios de una cesta de bienes y ser-
vicios de un pas en relacin a la de otro
pas.
El tipo de cambio real debe ser dis-
tinguido del tipo de cambio nominal,
mientras que este ltimo representa el
precio relativo de dos monedas, el tipo
de cambio real mide el precio relativo de
dos cestas de productos.
II. EXPRESIONES ALTERNATIVAS
DEL TIPO DE CAMBIO REAL
Los tipos de cambio reales son defi-
nidos en trminos de tipos de cambio
nominales y de niveles de precios. Por
tanto, dependiendo de qu definicin de
tipo de cambio nominal se utilice tendre-
CISS

mos dos definiciones alternativas del tipo
de cambio real entre dos monedas.
1. Tipo de cambio real del euro frente
al dlar (REuro/$)
Si el tipo de cambio nominal del eu-
ro frente al dlar es definido como el n-
mero de unidades de moneda nacional
(euro) a pagar por una unidad monetaria
extranjera. El tipo de cambio real del eu-
ro frente al dlar podemos expresarlo de
la forma siguiente:
REuro/$ = (EEuro/$ x pEE.UU. ) / pUEM
Dnde EEuro/$, es el tipo de cambio
del euro frente al dlar, pEE.UU., es el pre-
cio de la cesta de bienes y servicios en
Estados Unidos y pUEM, es el precio de la
cesta de bienes y servicios en la UEM.
Por tanto, REuro/$, representa el pre-
cio relativo de la cesta de bienes y servi-
cios de Estados Unidos, expresada en eu-
ros, en relacin a la cesta de bienes y ser-
vicios de la UEM.
Un aumento en REuro/$ supone una
depreciacin real del euro frente al d-
lar, que puede estar originada por:
- Una depreciacin nominal del euro
frente al dlar, es decir, un incre-
mento de EEuro/$.
- Un aumento de pEE.UU. .
- Una reduccin de pUEM.
La depreciacin real del euro signifi-
ca que el poder adquisitivo del euro, en
relacin a los bienes y servicios de Esta-
dos Unidos, ha disminuido, o lo que es
igual que los bienes y servicios de la UEM
se hacen ms baratos en relacin a los de
Estados Unidos.
Una reduccin en REuro/$ supone una
apreciacin real del euro frente al dlar,
que puede estar originada por:
CISS
T IPO DE CAMBIO REAL
- Una apreciacin nominal del euro
frente al dlar, es decir, una reduc-
cin de EEuro/$.
- Una reduccin de pEE.UU. .
- Un incremento de pUEM.
La apreciacin real del euro significa
que el poder adquisitivo del euro, en re-
lacin a los bienes y servicios de Estados
Unidos ha aumentado, o lo que es igual
que los bienes y servicios de la UEM se
han encarecido en relacin a los de Esta-
dos Unidos.
2. Tipo de cambio real del dlar frente
al euro (R$/Euro)
Si el tipo de cambio nominal del eu-
ro frente al dlar es definido como el n-
mero de unidades de moneda extranjera
($) a pagar por una unidad monetaria na-
cional ($). El tipo de cambio real del d-
lar frente al euro podemos expresarlo de
la forma siguiente:
R$/Euro = (E$/Euro x pUEM ) / pEE.UU.
Dnde E$/Euro, es el tipo de cambio
del dlar frente al euro, pEE.UU., es el pre-
cio de la cesta de bienes y servicios en
Estados Unidos y pUEM, es el precio de la
cesta de bienes y servicios en la UEM.
Por tanto, R$/Euro, representa el pre-
cio relativo de la cesta de bienes y servi-
cios de la UEM, expresada en dlares, en
relacin a la cesta de bienes y servicios
de Estados Unidos.
Definido de esta forma el tipo de
cambio real, un aumento R significa una
apreciacin real del euro (depreciacin
real del dlar), mientras que una reduc-
cin en R significa una depreciacin real
del euro (apreciacin real del dlar).
10299
T IPO DE CAMBIO REAL
III. EL TIPO DE CAMBIO REAL Y LA
COMPETITIVIDAD
El tipo de cambio real es habitual-
mente utilizado como indicador de la
competitividad precio de un pas. Una
apreciacin real supone una prdida de
competitividad, es decir, un encareci-
miento en el precio relativo de la cesta
de bienes y servicios en relacin a la de
otro pas. Una depreciacin real supone
una ganancia de competitividad, es decir,
un abaratamiento en el precio relativo de
la cesta de bienes y servicios en relacin
a la de otro pas.
Dado que la competitividad interesa
medirla no frente a un pas concreto sino
frente a un conjunto de pases, ms o
menos amplio, con los que existe la ma-
yor parte de las relaciones comerciales,
en lugar de evaluar el comportamiento
del tipo de cambio real frente a un pas
concreto, es til evaluarlo frente a ese
conjunto de pases. Para conseguir este
objetivo se elaboran los tipos de cambio
efectivos, tanto nominales como reales,
en los que se ponderan las monedas de
los diferentes pases objeto de inters,
atendiendo al peso que tienen en el co-
mercio exterior.
Asimismo, a la hora de calcular tipos
de cambio reales como indicadores de
competitividad, no siempre se utilizan
los precios al consumo, sino que tam-
bin se pueden calcular utilizando los
costes laborales o los precios de exporta-
cin.
IV. EL TIPO DE CAMBIO REAL Y LA
PARIDAD DE PODER
ADQUISITIVO
La Teora de la Paridad del Poder Ad-
quisitivo (tambin conocida como PPA)
establece que los niveles de precios se
igualan entre pases si han sido converti-
dos a una moneda comn o, dicho en
10300
otros trminos, que el tipo de cambio
entre las monedas de dos pases es igual
a la relacin entre los niveles de precios
de esos pases.
La teora de la paridad de poder ad-
quisitivo parte de la premisa que la capa-
cidad de compra de la moneda de un
pas debe ser la misma en el interior del
pas que en el exterior. En el interior del
pas, el poder adquisitivo de la moneda
nacional viene determinado por el nivel
de precios. El poder adquisitivo de la
moneda de un pas en el exterior viene
determinado por el nivel de precios que
exista en el exterior y por el tipo de cam-
bio. De ah que, segn la Teora de la Pa-
ridad de Poder de Compra, cuando se
produzcan variaciones en los niveles de
precios, ya sea en el interior o en el exte-
rior del pas, el tipo de cambio se modifi-
car y de esa forma mantendr la igual-
dad de poder de compra de la moneda
nacional, dentro y fuera de las fronteras
nacionales.
Ahora bien, el cumplimiento de la
Teora de la PPA supondra el manteni-
miento constante del tipo de cambio
real, dado que si la evolucin del tipo de
cambio responde exactamente al com-
portamiento de los precios relativos, en-
tonces el tipo de cambio real se manten-
dra constante o planteado de otra for-
ma, las variaciones que se produzcan en
el tipo de cambio real supondrn desvia-
ciones de la PPA.
V. QU DETERMINA LA
EVOLUCIN DE LOS TIPOS DE
CAMBIO REALES?
Los tipos de cambio reales a largo
plazo, al igual que otros precios relativos
que equilibran los mercados, dependen
de las condiciones de oferta y demanda
de los mercados de bienes y servicios de
los dos pases. Ya que las modificaciones
del tipo de cambio son un reflejo en la
CISS

evolucin de los precios relativos de la
cesta de gasto de dos pases, las condi-
ciones econmicas de los dos pases son
importantes.
Sin tratar de establecer una clasifica-
cin exhaustiva de las diferentes causas
que pueden provocar variaciones en los
tipos de cambio a largo plazo, destacar
dos casos:
- Una variacin en la demanda relativa
mundial de los productos naciona-
les. Un aumento en la demanda rela-
tiva mundial de los productos nacio-
nales da lugar a una apreciacin a
largo plazo del tipo de cambio real
de la moneda nacional. De forma si-
milar una disminucin de la deman-
da relativa mundial de los productos
nacionales da lugar a una deprecia-
cin real de la moneda nacional.
- Una variacin en la oferta relativa
mundial de los productos naciona-
les. Un aumento en la oferta relativa
mundial de los productos nacionales
da lugar a una depreciacin a largo
plazo del tipo de cambio real de la
moneda nacional. De forma similar
una disminucin de la oferta relativa
mundial de los productos nacionales
da lugar a una apreciacin real de la
moneda nacional.
VI. ALGUNOS EFECTOS DE LA
VARIACIN DEL TIPO DE
CAMBIO REAL
Las variaciones en el tipo de cambio
real van a tener diversos efectos sobre la
economa nacional, entre los que merece
la pena destacar:
- Alterar la actividad econmica, en la
medida en la que afectar a la de-
manda agregada como consecuencia
de su incidencia en las exportaciones
y al aumento en las importaciones.
CISS
T IPO DE CONTRATOS
- Alterar la balanza comercial y la ba-
lanza de bienes y servicios. Siempre
que el efecto volumen sea superior
al efecto precio (esta condicin es
habitualmente conocida como con-
dicin de Marshall-Lerner), las apre-
ciaciones reales deterioran la balanza
comercial, mientras que las deprecia-
ciones reales mejoran la balanza co-
mercial.
- Afecta a la competitividad de los pro-
ductos de fabricacin nacional res-
pecto a los productos fabricados en
el exterior.
JESS PAL GUTIRREZ
Vase tambin: "Paridad de poder de compra"; "Ti-
po de cambio nominal" y "Tipos de cambio (teo-
ras)".
TIPO DE CONTRATOS
Contract type
En los mercados de productos deri-
vados, la clase de operacin (contrato)
por la que se va a regir el acuerdo de in-
tercambio que tendr lugar en un mo-
mento futuro. Depender, dentro de la
familia de derivados, de la finalidad, las
caractersticas, las ventajas e inconve-
nientes, etctera.
EL tipo de contrato puede referirse a
estandarizado o a medida, lo que da lu-
gar a su negociacin en un mercado dife-
rente (organizado u OTC (Over The
Counter), respectivamente); puede refe-
rirse a si es un forward, una opcin, un
futuro o similares.
IGNACIO LPEZ DOMNGUEZ
Vase tambin: "Contrato a medida"; "Contrato
estandarizado" y "Derivados".
10301
T IPO DE DESCUENTO
TIPO DE DESCUENTO
Discount rate
I. CONTENIDO II. MTODOS PARA
DETERMINAR EL TIPO DE DESCUENTO 1. La
rentabilidad de una inversin alternativa 2. El
coste de los recursos utilizados
I. CONTENIDO
El tipo de descuento o tasa de des-
cuento (k) indica la rentabilidad mnima
que se exige a una inversin para ser
aceptada. Es un elemento clave en la va-
loracin de inversiones ya que se utiliza
como tipo de actualizacin de los flujos
de caja en los mtodos de valoracin de
inversiones dinmicos.
II. MTODOS PARA DETERMINAR EL
TIPO DE DESCUENTO
Para determinar el tipo de descuento
a emplear existen varias alternativas.
1. La rentabilidad de una inversin al-
ternativa
Se trata de exigir a la inversin anali-
zada, al menos la misma rentabilidad que
puede lograrse con un proyecto alterna-
tivo. Por ejemplo, si la empresa con una
inversin, que ya ha realizado en otras
ocasiones, puede lograr una rentabilidad
del 13 por ciento, lo mnimo que exigir
a una inversin alternativa es que logre la
misma rentabilidad. En este caso el tipo
de descuento se convierte en un coste
de oportunidad.
2. El coste de los recursos utilizados
Se trata de utilizar como tipo de des-
cuento el coste de los recursos emplea-
dos por la empresa para realizar la inver-
sin. En este sentido hay que diferenciar
dos formas de clculo en funcin de si se
cumplen las siguientes condiciones:
10302
- Que las inversiones analizadas sean
similares a las realizadas habitual-
mente por la empresa.
- Que la financiacin de las inversio-
nes analizadas no modifique la rela-
cin entre recursos propios y ajenos
de la empresa.
a) Si se cumplen las condiciones
En este caso las alternativas son:
- Si la empresa utiliza una sola fuente
financiera para lograr los recursos
necesarios para realizar la inversin,
puede emplear el coste de esa fuen-
te como tipo de descuento. Por
ejemplo una inversin financiada
con un prstamo con un coste del 8
por ciento, lo mnimo que exigir a
la inversin analizada es recuperar
ese coste.
- Cuando la inversin es financiada
con ms de una fuente financiera,
puede emplear una media del coste
de todos los recursos financieros
empleados por la empresa o lo que
es lo mismo el coste de capital me-
dio ponderado.
b) Si no se cumplen las condiciones an-
teriores
En este caso puede suceder que la
inversin analizada sea diferente a las
realizadas habitualmente o que modifi-
quen su estructura financiera.
1. La nueva inversin es diferente a
las habituales. Se produce cuando la in-
versin analizada no est dentro de las
que habitualmente realiza la empresa por
lo que puede ser ms complicado cuanti-
ficar los flujos de caja futuros. Una posi-
ble solucin es tomar uno de los tipos de
descuento mencionados anteriormente
(k) y aadirles una prima de riesgo (p).
El valor de la prima es mayor cuanto ms
elevado sea el riesgo de la inversin ana-
lizada (la determinacin de estas primas
CISS

as como su aplicacin prctica puede
verse en "Prima de Riesgo en Valoracin
de Inversiones").
2. Si la nueva inversin modifica la
estructura financiera de la empresa. En
aquellos casos en los que la nueva inver-
sin suponga un cambio en la estructura
financiera de la empresa, es decir cuando
modifique la relacin entre recursos pro-
pios y ajenos, es necesario determinar el
tipo de descuento considerando cul se-
r la estructura financiera futura si se rea-
liza la inversin. Para ello los pasos a se-
guir son:
Determinacin del coste de los re-
cursos propios si la empresa no estuviera
endeudada. El citado coste se obtiene
mediante la media ponderada entre el
coste de los recursos propios y ajenos
con la estructura financiera inicial de em-
presa ajustada con el efecto impositivo
de la deuda:
Siendo:
- Keo: El coste de los recursos propios
si la empresa no est endeudada o
coste desapalancado.
- Ke: Coste de los recursos propios
con la estructura financiera actual.
- Kd: Coste de los recursos ajenos.
- S: Recursos propios.
- D: Recursos ajenos.
- t: Tipo impositivo.
Clculo del coste de los recursos
propios con la estructura financiera re-
sultante despus de la inversin (Ke1). Se
determina aadiendo al coste calculado
en el apartado anterior la diferencia en-
CISS
T IPO DE DESCUENTO
tre el mismo y el coste de los recursos
ajenos multiplicada por la nueva estruc-
tura ajustada con el efecto impositivo.
Siendo:
- Ke1: El coste de los recursos propios
con la estructura financiera resultan-
te despus de la inversin.
- D1: Recursos ajenos despus de la
nueva inversin.
- E1: Recursos propios despus de la
nueva inversin.
Determinacin del nuevo coste de
capital medio ponderado empleando la
nueva relacin entre recursos propios y
ajenos.
Ejemplo:
Una empresa est financiada en un
60% recursos propios (con un coste del
9,4%) y en un 20 por recursos ajenos
(con un coste del 8%). Si la empresa est
sujeta a u tipo impositivo del 30% y utili-
za el coste de capital medio ponderado
como tipo de descuento, determinar:
a) El tipo de descuento aplicable a una
nueva inversin.
b) Determinar el tipo de descuento
aplicable si la realizacin de la nueva
inversin supusiese modificar la es-
tructura financiera de tal forma que
los recursos propios suponen el 80%
de total.
10303
T IPO DE GRAVAMEN
Solucin:
a) El tipo de descuento en el primer
caso se calcula mediante el coste de capi-
b) Para calcular el tipo de descuento
en caso de que la inversin afectase a la
estructura financiera, es necesario:
- Determinar el coste de los recursos
propios con la nueva estructura:
- Calcular el nuevo coste de capital
medio ponderado:
JAVIER ITURRIOZ DEL CAMPO
Vase tambin: "Coste de capital"; "Mtodos de
valoracin de inversiones"; "Prima de riesgo" y
"Prima de riesgo en valoracin de inversiones".
TIPO DE GRAVAMEN
Vase: "Tipo impositivo".
TIPO DE INTERS
Interest rate
Se puede definir de una forma senci-
lla el tipo de inters como el precio a pa-
10304
tal medio ponderado con la estructura
inicial:
- Determinar el coste de los recursos
propios si la empresa no estuviera
endeudada:
gar por el uso de una cantidad de dinero
durante cierto perodo de tiempo (el ti-
po de inters es el precio del dinero, de
los recursos financieros). Al igual que
cualquier mercanca tiene un precio que
flucta a lo largo del tiempo, el dinero
tiene su precio representado por el tipo
de inters y que de la misma forma fluc-
ta, ya no slo por el paso del tiempo, si-
no por otras mltiples variables.
En una primera aproximacin se po-
dra decir que el tipo de inters viene de-
terminado por el mercado, por la con-
fluencia de la oferta y la demanda exis-
tente de recursos financieros. Como en
cualquier otro bien, la cantidad deman-
dada de recursos monetarios (D) es fun-
cin inversa del precio, aqu el tipo de in-
CISS

ters, es decir, que cuanto menor es el ti-
po de inters mayor ser la cantidad de
recursos financieros que se demande, y
al contrario cuanto mayor sea el nivel
que alcance el precio de los fondos mo-
netarios (el tipo de inters), menor ser
la cantidad que se demande de los mis-
mos.
De la misma forma, la cantidad ofre-
cida de fondos (S) presenta una relacin,
en este caso directa, con el tipo de inte-
rs, esto es, cuanto menor sea el precio
tambin menor ser la cantidad de recur-
sos financieros que se ofrezca, ocurrien-
do lo contrario cuando el tipo de inters
es mayor, siendo por tanto superior la
cantidad ofrecida de fondos.
De esta forma se determina un pun-
to de equilibrio, E, justo en la intersec-
cin de las curvas de oferta y demanda,
que establece la cantidad de recursos fi-
nancieros que se prestarn o tomarn
prestados al tipo de inters de equilibrio.
Sin embargo, no existe un nico tipo
de inters en el mercado, sino que exis-
ten mltiples tasas dependiendo de la
gran diversidad de emisores de ttulos y
de los plazos de los mismos, entre otras
cuestiones, todas ellas analizadas a travs
de las diferentes teoras que explican la
formacin de los tipos de inters.
Como resumen de las mismas, se
puede decir que el tipo de inters se for-
ma por los siguientes componentes (pa-
ra cada activo de renta fija):
- La rentabilidad real o tipo de inters
real libre de riesgo, definida como el
tipo de inters real de la deuda p-
blica para el plazo correspondiente
- La prima por inflacin esperada
- La prima por liquidez y riesgo de in-
tereses de cada plazo de vencimien-
to
CISS
T IPO DE INTERS EFECTIVO
- La prima por riesgo de crdito (ra-
ting) del emisor
IGNACIO LPEZ DOMNGUEZ
Vase tambin: "Estructura temporal de tipos de
inters".
TIPO DE INTERS
EFECTIVO
Effective interest rate
El tipo de inters efectivo es la tasa
que se utiliza para calcular el coste amor-
tizado de un activo o pasivo financiero y
de imputacin del ingreso o gasto finan-
ciero durante un perodo determinado.
Es la tasa de inters real pagada por
un pasivo financiero o recibida por un
activo financiero, en funcin de la fre-
cuencia de la composicin o el efecto de
la inflacin. Es diferente de la tasa de in-
ters nominal que hace caso omiso de la
capitalizacin y otros factores.
El tipo de inters efectivo tambin es
definido como la tasa de inters capitali-
zable una vez al ao, que equivale a una
tasa nominal i capitalizable m veces al
ao. Es el rendimiento que se obtiene al
cabo de un ao, debido a la capitaliza-
cin de los intereses, es decir que el tipo
de inters efectivo refleja el efecto de la
reinversin de los intereses.
La frmula para calcular un tipo de
inters efectivo a partir de un tipo nomi-
nal es la siguiente.
Donde,
10305
T IPO DE INTERS NOMINAL (TIN)

i: Es el tipo de inters nominal. determinado, teniendo en cuenta slo el

m: Es el nmero de perodos de ca-
pitalizacin anual.
Por ejemplo, el tipo de inters efecti-
vo de un capital invertido a un tipo de in-
ters nominal igual al 18% con capitaliza-
cin trimestral, es:
capital principal.
Consecuentemente, cuando se tenga
un tipo de inters nominal anual de una
operacin, slo ser necesario dividir en-
tre el nmero sub-perodos para conocer
cul es el inters que se cobrar en cada
uno de esos perodos.

Para calcular cul ser el capital total

resultante de una operacin que se reali-
za con una tipo de inters nominal, se
utiliza la siguiente expresin:

RICARDO J. PALOMO ZURDO Cn = C0 (1+n.i)

MAYRA VIEIRA CANO
Donde,

TIPO DE INTERS Cn= Capital en el momento n.

NOMINAL (TIN) C0= Capital en el momento 0.

Nominal interest rate n = Nmero de aos.

El Tipo de Inters Nominal (TIN) es Por ejemplo. Determinar los intere-

la rentabilidad de una operacin finan- ses anuales y el capital final que se recibe
ciera que se capitaliza de manera simple, al invertir 2.000.000 durante tres aos
mes a mes o en un perodo de tiempo con un tipo de inters nominal del 5%.

Ao 0 Ao 1 Ao 2 Ao 3
Inversin 2.000.000 2.000.000 2.000.000 2.000.000
Inters 0 100.000 100.000 100.000
Reinvierte 2.000.000 2.000.000 2.000.000 0

Intereses: 100.000 x 3 = 300.000 C3 = C0 (1+3.i) = 2.000.000

(1+3*0,05) = 2.300.000
Capital inicial: 2.000.000
RICARDO PALOMO ZURDO
MAYRA VIEIRA CANO
Capital total: 300.000 + 2.000.000
= 2.300.000
TIPO DE RETENCIN
Aplicado la expresin matemtica: Cn
= C0 (1+i)n Vase: "Retenciones tributarias".

10306 CISS

TIPO EFECTIVO
ANUAL (TAE)
Effective annual rate
I. CONCEPTO II. CASUSTICA Y EJEMPLOS DE
TAE
I. CONCEPTO
Normalmente, las entidades financie-
ras expresan la rentabilidad de las opera-
ciones financieras mediante el Tipo o Ta-
sa Anual Equivalente -o Efectivo- (TAE) y
mediante el Tipo de Inters Nominal
(TIN).
Cuando dos o ms operaciones tie-
nen perodos de capitalizacin distintos,
para poder comparar sus tipos de inters
es necesario homogeneizarlos utilizando
los tipos de inters referidos a una mis-
ma base temporal, sabiendo que:
- La Tasa Anual Equivalente (TAE), o
Tasa Anual Efectiva es el tipo de inte-
rs anual que corresponde a las ope-
raciones financieras, cuando los inte-
reses se producen o devengan en
perodos inferiores a un ao y se
acumulan al principal de la opera-
cin (tipo de inters compuesto). Se
utiliza como tipo de inters de refe-
rencia para homogeneizar distintos
tipos y condiciones de operaciones
de crdito y depsito cuando hay di-
ferentes perodos de liquidacin,
gastos, comisiones, etc. En otras pa-
labras, un inters efectivo o TAE es
un inters anual que genera el mis-
mo beneficio por intereses que el in-
ters nominal capitalizado varias ve-
ces al ao.
- El Tipo de Inters Nominal (TIN) o
Tasa Nominal Anual (TNA) es el tipo
de una operacin que se capitaliza
"m" veces al ao y que paga un inte-
CISS
T IPO EFECTIVO ANUAL (TAE)
rs "t" para cada uno de esos sub-pe-
rodos del ao.
La TAE permite comparar entre dife-
rentes ofertas que contemplen distintas
condiciones de tipo nominal y/o de pe-
rodos de pago. De hecho, el Banco de
Espaa obliga a todas las entidades a ex-
presar sus productos, tanto de activo
(ej.: prstamos) como de pasivo (ej.: de-
psitos), en trminos de TAE.
Un mismo tipo nominal anual da lu-
gar a diferentes valores de TAE en fun-
cin del nmero de capitalizaciones pro-
ducidas dentro del ao. Por ejemplo, un
depsito bancario a plazo de un ao que
paga un Tipo Nominal Anual (TNA) del
5% tendra una TAE del 5% si los intere-
ses se pagasen al final del ao; mientras
que la TAE sera del 5,063% si se pagasen
semestralmente; del 5,095% si fuese tri-
mestralmente, y del 5,116% si fuese men-
sualmente.
De forma equivalente, un prstamo
con un Tipo Nominal Anual del 10% su-
pone una TAE o tipo efectivo del 10,25%
si los pagos se realizan semestralmente;
del 10,38% si se realizan trimestralmente
y del 10,48% si se realizan mensualmen-
te.
La -o el- TAE viene a ser una forma
de resumir en un nico dato el Tipo de
Inters Nominal (TNA) y la forma de pa-
go de los intereses (mensual, trimes-
tral,...). Tambin puede incluir determi-
nadas comisiones de la operacin. A este
respecto, la existencia de comisiones en
las operaciones de activo (como por
ejemplo, en un prstamo hipotecario)
hace que el clculo de la TAE se compli-
que.
Una crtica habitual sobre la TAE es
su dificultad de clculo exacto por parte
de los clientes, pues ya se ha referido an-
teriormente que la TAE integra el tipo
nominal de la operacin y las subcapitali-
10307
T IPO EFECTIVO ANUAL (TAE)
zaciones que se producen dentro de ca-
da ao.
Pero tambin la TAE debe incluir, en
su caso, las comisiones de estudio, aper-
tura y otras comisiones inherentes a la
operacin (como ocurre en las operacio-
nes de prstamo o de activo) y en tal ca-
so la TAE se calcula mediante la TIR de la
operacin (puede calcularse mediante
calculadora financiera, hoja de clculo o
programa informtico adecuado).
Estn excluidas de la TAE las posibles
comisiones por incumplimiento del con-
trato por parte del cliente, las comisiones
de transferencia de fondos, los gastos de
tasacin, los de notara y registros, los de
seguros y garantas, los impuestos, etc.
II. CASUSTICA Y EJEMPLOS DE TAE
Teniendo en cuenta los conceptos
anteriores, es fcil entender ahora que,
por ejemplo, los beneficios que propor-
ciona un depsito con inters anual no-
minal (TNA) del 18% capitalizado men-
sualmente y con acumulacin de los inte-
reses sobre el principal, equivalen a los
beneficios que genera el mismo depsito
con un inters anual efectivo (TAE) del
19,56%. Como puede verse, la TAE siem-
pre es algo mayor que la TNA en opera-
ciones con plazos de capitalizacin me-
nores de un ao.
Ejemplo: Calcular la rentabilidad
efectiva de un depsito bancario a un
plazo de un ao y con una imposicin de
10.000 euros, cuya Tasa Nominal Anual
(TNA) es el 10%, y se capitaliza semes-
tralmente ("m" = 2) acumulndose los
intereses al principal.
Al final de los 6 primeros meses el
banco abona la mitad del inters nominal
del ao y lo acumula al principal:
10.000 x 10% / 2 = 500 euros.
10308
Por tanto, en esa fecha habr en el
depsito:
10.000 + 500 = 10.500 euros.
Al final de los siguientes 6 meses
(vencimiento del depsito) el banco abo-
na la otra mitad del inters nominal
anual sobre el depsito original y sobre
los intereses acumulados:
10.500 x 10% / 2 = 525 euros.
Por tanto, al final del ao se ha con-
seguido un total de:
500 + 525 = 1.025 euros en concep-
to de intereses.
Como puede verse, si se hubiese cal-
culado directamente la TAE:
(1+TAE) = (1+ 0,1/2)2 se habra ob-
tenido TAE = 0,1025 = 10,25%.
Precisamente, los 1.025 euros obteni-
dos de intereses sobre el depsito de
10.000 euros, suponen una rentabilidad
del 10,25%, pues: 1.025/10.000 = 0,1025
= 10,25%.
Ejemplo: Calcular el capital final que
se puede constituir en un plazo de 5
aos con un capital inicial de 100 euros,
capitalizados a un 6% de inters com-
puesto trimestral nominal (en la frmula
expresa se toma "i" como valor de la
TAE).
Ejemplo: Si un Banco "A" ofrece a sus
clientes una inversin con un tipo nomi-
nal anual del 7% con pago cuatrimestral
CISS

(cada cuatro meses) de intereses y a un
plazo de 2 aos; y un Banco "B" ofrece a
un plazo de dos aos una TAE del 7,2%.
Cul es la mejor oferta?:
Para el Banco "A" se tiene (como un
ao tiene 3 cuatrimestres):
Por tanto, es ligeramente mejor la
oferta del Banco "B".
Ejemplo: Frecuentemente las entida-
des financieras ofrecen productos de de-
psito a plazos inferiores a un ao, por
ejemplo, a un mes y con un 5% TAE.
Esta operacin significa la constitu-
cin de un depsito mensual que slo
Ejemplo: Una operacin de inversin
ha pagado un rendimiento anual del 10%
el primer ao, el 15% el segundo, el 20%
el tercero y el 25% el cuarto. Cul es la
rentabilidad media anual o TAE de la
operacin?
(1 + TAE)4 = (1 + 0,10) (1 + 0,15)
(1 + 0,20) (1 + 0,25) luego TAE =
17,36%.
Ejemplo: una inversin ha rendido
un 40% en 4 aos. Cul es la rentabili-
dad media anual o TAE de la operacin?
(1 + TAE)4 = (1 + 0,40) luego TAE
= 8,77%
CISS
T IPO EFECTIVO DE GRAVAMEN
llegara a proporcionar realmente un 5%
anual si los intereses que se pagaran cada
mes se aadiesen al capital invertido para
generar nuevos intereses, pues el tipo de
inters realmente pagado por la entidad
al inversor ser el Tipo Nominal Anual
(durante el mes que dura la operacin)
que se puede obtener sustituyendo los
datos en la frmula correspondiente:
- La entidad est ofreciendo realmente
un 4,8889%, en base anual.
- Si el inversor impone un capital de
10.000 euros, recibir 40,74 euros de
intereses en el plazo de un mes, en
lugar de los 41,67 euros que podra
esperar obtener si se hubiese aplica-
do el 5%.
RICARDO PALOMO ZURDO
MAYRA VIEIRA CANO
Vase tambin: "Tasa Interna de Retorno o Renta-
bilidad (TIR)" y "Tipo de inters nominal (TIN)".
TIPO EFECTIVO
DE GRAVAMEN
Effective tax rate
Se considera tipo efectivo de grava-
men aquel que resulta de dividir la cuota
10309
T IPO IMPOSITIVO
tributaria por la base liquidable y multi-
plicar el cociente por cien. Esta expre-
sin es especialmente til en los impues-
tos en los que se establece un mnimo
exento ya que, segn su cuanta, puede
existir una importante diferencia entre el
tipo efectivo y el tipo medio de grava-
men que surge al considerar toda la ma-
teria imponible.
MIGUEL ANGEL BARBERN LAHUERTA
Vase tambin: "Base imponible"; "Cuota tributa-
ria"; "Tarifa"; "Tipo impositivo" y "Tipo medio de
gravamen".
TIPO IMPOSITIVO
Tax rate
El tipo impositivo es uno de los ele-
mentos clave para la cuantificacin de los
impuestos. Se trata de un mecanismo
que nos permite llegar a la cuanta de la
prestacin tributaria y consiste en una
porcin que, por unidad o escaln de la
base liquidable, corresponde al Estado o
a los entes menores subrogados a l con
capacidad recaudatoria. Para expresarlo
de forma operativa se suele expresar co-
mo un o unos porcentajes que permiti-
rn calcular la cuota tributaria.
El tipo impositivo puede ser nico
para toda la materia imponible con inde-
pendencia de su cuanta o de sus carac-
tersticas, lo que dar lugar a un impues-
to proporcional, o alternarse distintos de
ellos en forma de una tarifa tributaria pa-
ra aplicar el que corresponda, segn los
parmetros contenidos en la propia nor-
ma tributaria. En estos casos, los tipos
pueden tener un carcter creciente,
cuando la alcuota o porcentaje aumente
en correlacin con cualquier incremento
de la base liquidable, lo cual dar lugar a
un impuesto progresivo. Estos ltimos se
obtienen aplicando tipos crecientes, ya
sea por "clases" o por "escalones".
10310
La progresividad por "clases" se ob-
tiene por la aplicacin de un solo tipo de
gravamen, que se aplicar a toda la mate-
ria imponible. No obstante, esta frmula
puede propiciar el denominado "error de
salto", que surge cuando una pequea
variacin de la base liquidable determina
pasar al siguiente escaln de tipos y ello
origina un incremento de las cuotas a pa-
gar superior a la cuanta en que se haba
incrementado la base liquidable. Para evi-
tar este pernicioso efecto, los impuestos
suelen incorporar una estructura tarifaria
de tipos de gravamen por "escalones", lo
que implica el fraccionamiento de la base
liquidable segn los respectivos tramos
de las propias tarifas y, por ello, la aplica-
cin de varios porcentajes que, a su vez,
determinan cuotas parciales cuya suma
es la cuota impositiva.
MIGUEL ANGEL BARBERN LAHUERTA
Vase tambin: "Base liquidable"; "Cuota tributa-
ria"; "Impuesto"; "Recaudacin tributaria" y "Tari-
fa".
TIPO
INTERCAMBIARIO
EUROPEO DE OFERTA
MONETARIA
Vase: "EURIBOR".
TIPO MARGINAL
Marginal rate
El tipo marginal es el tipo ms eleva-
do de una tarifa, el cual supone el techo
de la tributacin para el contribuyente en
los casos ms gravosos. Tambin se pue-
de referir al tipo ms alto que se aplica a
un contribuyente en la liquidacin de un
CISS

impuesto, hablndose en este ltimo ca-
so de tipo marginal personal.
Existe, en la actualidad, un cierto
consenso en torno a la rebaja de los ti-
pos marginales de los principales im-
puestos. Por un lado se considera que
son escasamente efectivos dados los mo-
vimientos de los contribuyentes afecta-
dos por dicho tipo, en torno a establecer
estrategias de planificacin fiscal tenden-
tes a evitar su aplicacin. Por otro lado,
razones de eficiencia econmica aconse-
jan su moderacin, ya que suponen un
desincentivo a la generacin de renta o a
la acumulacin de riqueza, aspectos que
pueden ser necesarios para el crecimien-
to econmico.
MIGUEL ANGEL BARBERN LAHUERTA
Vase tambin: "Base liquidable"; "Cuota tributa-
ria"; "Tarifa" y "Tipo impositivo".
TIPO MEDIO
DE GRAVAMEN
Average tax rate
El tipo medio de gravamen es aquel
porcentaje que resulta de dividir la cuota
tributaria por la base imponible. Median-
te el tipo medio de gravamen se propor-
ciona informacin sobre la carga tributa-
ria que el impuesto representa respecto
de la materia que se somete a gravamen.
MIGUEL ANGEL BARBERN LAHUERTA
Vase tambin: "Base imponible"; "Cuota tributa-
ria"; "Tarifa"; "Tipo efectivo de gravamen" y "Tipo
impositivo".
TIPO NOMINAL
ANUAL
Vase: "Tipo de inters nominal (TIN)".
CISS
T IPOS DE CAMBIO (TEORAS)
TIPOLOGA
DE COMPETENCIAS
(RECURSOS
HUMANOS)
Vase: "Gestin por competencias".
TIPOS DE CAMBIO
(TEORAS)
Exchange rates (theories)
I. CONCEPTO II. UNA EXPLICACIN DEL
COMPORTAMIENTO DE LOS TIPOS DE CAMBIO
EN EL CORTO PLAZO: EL ENFOQUE DE
ACTIVOS DE LOS TIPOS DE CAMBIO III. UNA
EXPLICACIN DEL COMPORTAMIENTO DE LOS
TIPOS DE CAMBIO EN EL LARGO PLAZO 1. La
teora de la paridad del poder adquisitivo 2. El
enfoque monetario de los tipos de cambio 3.
Modelo general de los tipos de cambio a largo
plazo
I. CONCEPTO
El tipo de cambio es el precio de una
moneda respecto de otra y como todo
precio es el resultado de una oferta y una
demanda, en este caso, de la oferta y de-
manda de divisas -o de su simtrico, es
decir, de la oferta y demanda de moneda
nacional-. Se producir una apreciacin
de la moneda nacional cuando se pro-
duzca un exceso de demanda de la mo-
neda nacional, mientras que se producir
una depreciacin de la moneda nacional
cuando se produzca un exceso de oferta
de la moneda nacional.
Pero una vez sealado que el com-
portamiento del tipo de cambio respon-
de a las condiciones existentes en el mer-
cado de cambios, lo relevante es pregun-
tarse qu fuerzas subyacentes determi-
nan el comportamiento de la oferta y de-
manda de divisas.
10311
T IPOS DE CAMBIO (TEORAS)
Si se analiza el comportamiento de
los tipos de cambio nominales durante
un perodo prolongado de tiempo se ob-
servan importantes cambios en el valor
de las monedas cuyos regmenes cambia-
rios son flexibles. Junto a estas importan-
tes variaciones en el tipo de cambio,
cuando se analizan en una perspectiva
de medio/largo plazo, tambin se consta-
ta una gran variabilidad de los tipos de
cambio en el corto plazo.
Existe un amplio abanico de teoras
que tratan de explicar el comportamien-
to de los tipos de cambio. Desde una
perspectiva actual, es generalmente
aceptado que el comportamiento de los
tipos de cambio en el corto plazo viene
fundamentalmente determinado por las
percepciones y acciones de los inverso-
res internacionales privados. En este sen-
tido, hay que tener en cuenta que de los
3,2 billones que se negocian diariamente
en el mercado de divisas una cantidad re-
ducida (menos de un 10%) tiene relacin
con el comercio internacional de bienes
y servicios. Sin embargo, la mayora est
relacionada con la toma de posicin o re-
composicin de la cartera de los inverso-
res internacionales privados.
En lo que se refiere a buscar explica-
ciones al comportamiento de los tipos
de cambio a largo plazo se suele conce-
der un papel preponderante a las dife-
rencias en las tasas de inflacin entre pa-
ses y, en ltima instancia, a los factores
que explican estas diferencias en las tasas
de inflacin, entre los que se encuentra
la oferta y demanda de dinero.
II. UNA EXPLICACIN DEL
COMPORTAMIENTO DE LOS
TIPOS DE CAMBIO EN EL CORTO
PLAZO: EL ENFOQUE DE
ACTIVOS DE LOS TIPOS DE
CAMBIO
En el corto plazo el comportamiento
de los tipos de cambio viene determina-
10312
do por la toma de decisiones de los in-
versores internacionales. La aplicacin
del enfoque del mercado de activos a los
tipos de cambio constituye la explicacin
ms utilizada para explicar el comporta-
miento de los tipos de cambio en el cor-
to plazo y en l se enfatiza el papel de los
inversores internacionales privados en la
determinacin de los tipos de cambio.
El tipo de cambio, como se ha sea-
lado, no es ms que el precio de una mo-
neda en trminos de otra. Pero el tipo de
cambio tambin resulta ser el precio de
un activo financiero y como tal est di-
rectamente relacionado con la cantidad
de bienes y servicios que sus comprado-
res pueden adquirir en el futuro. Por tan-
to, el tipo de cambio est estrechamente
relacionado con las expectativas sobre
este tipo de cambio en el futuro.
Para entender cmo se determinan
los tipos de cambios, debemos en primer
lugar preguntarnos cmo viene determi-
nada la demanda de activos en divisas.
La demanda de activos en divisas vie-
ne determinada por el valor futuro del
activo, el cual depende de dos factores:
El tipo de inters del activo financie-
ro.
La depreciacin esperada de la mo-
neda nacional.
Las caractersticas de todo activo fi-
nanciero son:
- Rentabilidad.
- Riesgo.
- Liquidez.
Sin embargo, si suponemos que el
riesgo y la liquidez permanecen constan-
tes, la eleccin entre activos se realizar
exclusivamente teniendo en cuenta las
tasas de rentabilidad esperadas.
CISS

Los participantes en el mercado de
divisas basan sus demandas en funcin
de las tasas de rentabilidad esperada de
los activos en distintas monedas. La tasa
de rentabilidad esperada en moneda na-
cional de un depsito en moneda extran-
jera viene determinada por:
- Tipo de inters que ofrece la mone-
da extranjera (i$).
- Apreciacin esperada de la moneda
nacional : (E e $/Euro - E $/Euro) / E e
$/Euro
El punto de partida de este enfoque
es que el tipo de cambio entre dos mo-
nedas se ajusta de tal forma que la renta-
bilidad esperada de los activos financie-
ros denominados en dos monedas se
iguale o lo que es igual, el tipo de cam-
bio se ajusta con el fin de mantener el
equilibrio en el mercado de divisas.
El mercado de divisas se encuentra
en equilibrio cuando:
e e
iEuro = i$ - (E $/Euro -E $/Euro)
$/Euro
Es decir, cuando la rentabilidad de
un activo en moneda nacional (iEuro)
coincide con la rentabilidad de un activo
en moneda extranjera (i$ - (E e $/Euro -
E $/Euro) / E e $/Euro). Esta condicin de
igualdad entre las rentabilidades espera-
das de los activos denominados en dife-
rentes monedas, cuando se expresan en
una moneda comn, es habitualmente
conocida como condicin de paridad
abierta de tipos de inters.
Por tanto, segn este enfoque el
comportamiento de los tipos de cambio
en el corto plazo viene determinado por
tres variables:
El tipo de inters interno, iEuro. Au-
mentos en el tipo de inters nacio-
CISS
T IPOS DE CAMBIO (TEORAS)
nal, aumentan el atractivo de los acti-
vos financieros nacionales, lo que au-
menta su demanda y provocar una
apreciacin de la moneda nacional.
El tipo de inters externo, i$. Aumen-
tos en el tipo de inters exterior, au-
mentan el atractivo de los activos fi-
nancieros extranjeros, lo que aumen-
ta su demanda y provocar una de-
preciacin de la moneda nacional.
El tipo de cambio esperado, E e $/Eu-
ro. Aumentos en el tipo de cambio
esperado, es decir, cuando se antici-
pa una apreciacin de la moneda na-
cional, reducir la rentabilidad espe-
rada de los activos extranjeros, lo
que reduce su demanda y provocar
una apreciacin de la moneda nacio-
nal.
III. UNA EXPLICACIN DEL
COMPORTAMIENTO DE LOS
TIPOS DE CAMBIO EN EL LARGO
PLAZO
/E
Los tipos de cambio a corto plazo
vienen determinados por los tipos de in-
ters internos y externos y por el tipo de
cambio esperado, en definitiva son las
condiciones de los mercados monetarios
las determinantes de los tipos de cambio
a corto plazo.
Sin embargo, para comprender las
variaciones del tipo de cambio a largo
plazo es necesario ampliar la explicacin
en dos direcciones:
- Estudiar la interrelacin entre infla-
cin y tipos de cambio.
- Analizar otras causas distintas a las
monetarias que inciden en los tipos
de cambio, como por ejemplo las
modificaciones acaecidas en los mer-
cados de bienes y servicios.
10313
T IPOS DE CAMBIO (TEORAS)
1. La teora de la paridad del poder ad-
quisitivo
A largo plazo, los niveles de precios
nacionales desempean una funcin cla-
ve en la determinacin del tipo de cam-
bio. Por tanto, resulta fundamental dis-
poner de una teora explicativa de cmo
interactan los niveles de precios nacio-
nales con los tipos de cambio para com-
prender la evolucin de los tipos de cam-
bio a largo plazo. Y esa teora que inte-
rrelaciona el comportamiento de los pre-
cios y el comportamiento de los tipos de
cambio es la teora de la Paridad del Po-
der Adquisitivo (PPA).
La teora de la paridad de poder de
compra o teora de la Paridad del Poder
Adquisitivo (tambin conocida como
PPA) establece que los niveles de precios
se igualan entre pases si han sido con-
vertidos a una moneda comn o dicho
en otros trminos, que el tipo de cambio
entre las monedas de dos pases es igual
a la relacin entre los niveles de precios
de esos pases.
La teora de la paridad de poder ad-
quisitivo parte de la premisa que la capa-
cidad de compra de la moneda de un
pas debe ser la misma en el interior del
pas que en el exterior. En el interior del
pas, el poder adquisitivo de la moneda
nacional viene determinado por el nivel
de precios. El poder adquisitivo de la
moneda de un pas en el exterior viene
determinado por el nivel de precios que
exista en el exterior y por el tipo de cam-
bio. De ah que, segn la teora de la pa-
ridad de poder de compra, cuando se
produzcan variaciones en los niveles de
precios, ya sea en el interior o en el exte-
rior del pas, el tipo de cambio se modifi-
car y de esa forma mantener la igualdad
de poder de compra de la moneda nacio-
nal, dentro y fuera de las fronteras nacio-
nales.
La PPA establece que una disminu-
cin del poder adquisitivo de la moneda
10314
interior (reflejada en un incremento en
el nivel de precios interno) vendr aso-
ciada a una depreciacin equivalente de
la moneda nacional. Del mismo modo, la
PPA establece que un incremento en el
poder adquisitivo de la moneda nacional
vendr asociado a una apreciacin de la
moneda nacional.
Si el precio en euros de una cesta de
bienes vendida en un pas de la Unin
Econmica y Monetaria (UEM) lo expre-
samos como PUEM y el precio en dlares
de la misma cesta vendida en Estados
Unidos lo expresamos como PEE.UU, en-
tonces la PPA establece que el tipo de
cambio del dlar en relacin al euro (n-
mero de dlares por euro) es de:
E$/ = PEE.UU / PUEM
La anterior expresin, segn la cual
el tipo de cambio es igual a los niveles de
precios relativos, se denomina habitual-
mente PPA absoluta. Existiendo tambin
la PPA relativa, que establece que la varia-
cin porcentual en el tipo de cambio en-
tre dos monedas a lo largo de un pero-
do de tiempo, es igual a la diferencia en-
tre las variaciones porcentuales en los ni-
veles de precios nacionales, es decir, al
diferencial de inflacin.
De un modo formal, la PPA relativa
entre un pas de la UEM y los Estados
Unidos se puede expresar de la forma si-
guiente:
(E$/, t - E$/, t-1) / E$/, t-1 = EE.UU., t -
UEM, t
En la que EE.UU., t representa la tasa
de inflacin de Estados Unidos en el pe-
rodo t y UEM, t representa la tasa de in-
flacin en la UEM.
Por ejemplo, si el nivel de precios en
Estados Unidos se incrementa un 5% en
un ao, y en la UEM aumenta tan slo un
CISS

2%, la PPA relativa establece que el euro
se apreciar un 3% frente al dlar. Esta
apreciacin del euro compensar el dife-
rencial de inflacin, dejando invariable el
poder adquisitivo interno y externo de
ambas monedas.
Por tanto, la PPA establece que el ti-
po de cambio nominal responde a las va-
riaciones de los precios nacionales y del
exterior:
precios EE.UU. E$/Euro
precios UEM E$/Euro
Cuando se analiza en qu medida la
teora de la PPA explica el comporta-
miento de los tipos de cambio se obtie-
nen pobres resultados a la hora de expli-
car los hechos. En particular, las variacio-
nes que experimentan los niveles de pre-
cios nacionales habitualmente nos dice
bastante poco acerca de las variaciones
de los tipos de cambio.
Los negativos resultados empricos
de la PPA se deben a distintos problemas
que se plantean en la construccin de la
teora de la PPA y de la ley del precio ni-
co. En concreto:
La ley del precio nico y, por exten-
sin, la teora de la paridad del po-
der adquisitivo parten de los supues-
tos de que no existen costes de
transporte ni restricciones al comer-
cio exterior. Sin embargo, en contra
de este supuesto, en el mundo real
existen costes de transporte y restric-
ciones al comercio, siendo en algu-
nos casos tan importantes que algu-
nos bienes y servicios nunca puedan
ser comerciados internacionalmente
(son los denominados bienes no co-
merciables). Por tanto, si una parte
importante de los bienes y servicios
consumidos en un pas no son co-
merciables internacionalmente, sus
precios no van a estar relacionados a
CISS
T IPOS DE CAMBIO (TEORAS)
nivel internacional, por lo que se van
a producir desviaciones sistemticas
en la PPA, ya que los precios de los
bienes no comerciables van a estar
determinados completamente por la
oferta y demanda nacional.
Otro de los supuestos en los que se
basa la PPA es la existencia de merca-
dos competitivos, cuando en la reali-
dad abundan las prcticas monopo-
lsticas y oligopolsticas, lo cual debi-
lita an ms la relacin que existe
entre los precios de productos simi-
lares que son vendidos en pases di-
ferentes. Un caso extremo sucede
cuando una misma empresa multina-
cional vende un producto a diferen-
tes precios en diferentes pases. La
existencia de productos diferencia-
dos y de mercados segmentados
conduce a importantes distorsiones
en la ley del precio nico y en la teo-
ra de la PPA.
Dado que la cesta de bienes utilizada
en diferentes pases para calcular la
tasa de inflacin se basa en distintas
cestas de productos, no existe razn
alguna para que las variaciones en el
tipo de cambio compensen las dife-
rencias en las mediciones oficiales
de la inflacin, incluso cuando no
existen barreras al comercio y todos
los productos son comerciables.
2. El enfoque monetario de los tipos
de cambio
El enfoque monetario de los tipos de
cambio (EMTC) combina la teora de la
PPA y el esquema de oferta y demanda
de dinero, siendo especialmente til pa-
ra explicar cmo los tipos de cambio y
los factores monetarios interactan a lar-
go plazo.
El EMTC supone que a largo plazo el
mercado de divisas fija un tipo de cam-
bio tal que la PPA se cumple, es decir:
10315
T IPOS DE CAMBIO (TEORAS)
E$/ = PEE.UU / PUEM
Ahora bien, dado que el enfoque mo-
netario de los tipos de cambio supone
que los precios a largo plazo vienen de-
terminados por oferta y demanda de di-
nero, podemos expresarlos de la forma
siguiente:
PUEM = Mseuro / L(ieuro, YUEM)
PEE.UU. = MsEE.UU. / L(iEE.UU., YEE.UU.)
Donde Ms, es la oferta monetaria y L
es la demanda de dinero, que depende
del tipo de inters, i, y de la renta, Y.
- La oferta monetaria nacional y ex-
tranjera.
- Los tipos de inters nacionales y ex-
tranjeros.
- Los niveles de produccin naciona-
les y extranjeros.
3. Modelo general de los tipos de cam-
bio a largo plazo
El enfoque monetario de los tipos de
cambio es un modelo demasiado simple
para ofrecer una interpretacin detallada
de la realidad, pero se puede generalizar
teniendo en cuenta alguna de las razones
por las cuales la PPA no acaba de funcio-
nar en la prctica.
La definicin del concepto de tipo de
cambio real es el primer paso para am-
pliar la teora de la PPA. El tipo de cam-
bio real entre las monedas de dos pases
es un indicador amplio de los precios de
los bienes y servicios de un pas, en rela-
cin a los de otros pases.
R$/Euro = (E$/Euro x pUEM ) / pEE.UU.
El tipo de cambio real del dlar res-
pecto al euro se define como el precio
en dlares de la cesta de bienes de la
UEM en relacin a la estadounidense.
10316
El cumplimiento de la teora de la
PPA supondra el mantenimiento cons-
tante del tipo de cambio real, dado que
si la evolucin del tipo de cambio res-
ponde exactamente al comportamiento
de los precios relativos, entonces el tipo
de cambio real se mantendra constante.
O planteado de otra forma las variacio-
nes que se produzcan en el tipo de cam-
bio real supondrn desviaciones de la
PPA.
Los tipos de cambio reales a largo
plazo, al igual que otros precios relativos
que equilibran los mercados, dependen
de las condiciones de oferta y demanda
de los mercados de bienes y servicios de
los dos pases. Ya que las modificaciones
del tipo de cambio son un reflejo en la
evolucin de los precios relativos de la
cesta de gasto de dos pases, las condi-
ciones econmicas de los dos pases son
importantes.
Sin tratar de establecer una clasifica-
cin exhaustiva de las diferentes causas
que pueden provocar variaciones en los
tipos de cambio a largo plazo, destacan
dos casos:
Una variacin en la demanda relativa
mundial de los productos naciona-
les. Un aumento en la demanda rela-
tiva mundial de los productos nacio-
nales da lugar a una apreciacin a
largo plazo del tipo de cambio real
de la moneda nacional. De forma si-
milar una disminucin de la deman-
da relativa mundial de los productos
nacionales da lugar a una deprecia-
cin real de la moneda nacional.
Una variacin en la oferta relativa
mundial de los productos naciona-
les. Un aumento en la oferta relativa
mundial de los productos nacionales
da lugar a una depreciacin a largo
plazo del tipo de cambio real de la
moneda nacional. De forma similar
una disminucin de la oferta relativa
CISS

mundial de los productos nacionales
da lugar a una apreciacin real de la
moneda nacional.
JESS PAL GUTIRREZ
Vase tambin: "Paridad de poder de compra" y
"Tipo de cambio real".
LO ESENCIAL SOBRE
TIPOS DE CAMBIO
(TEORAS)
Libros
KRUGMAN, PAUL R. y M. OBSTFELD, Eco-
noma Internacional, Teora y Polti-
ca , Addison-Wesley Iberoamericana
Espaa, 7. edicin, Madrid, 2006.
PUGEL, THOMAS A., Economa Interna-
cional , McGraw-Hill, Madrid, 2004.
TIPOS DE CAMBIO
MLTIPLES
Multiple exchange rates
I. DEFINICIN II. EL SISTEMA CAMBIARIO
DUAL III. TIPOS DE CAMBIO MLTIPLES IV.
UN EJEMPLO DE TIPOS DE CAMBIO MLTIPLES
I. DEFINICIN
Existe un sistema de tipos de cambio
mltiples cuando las autoridades econ-
micas del pas establecen tipos de cam-
bio distintos en funcin del tipo de tran-
sacciones que se realizan con el exterior.
La existencia de un sistema de tipos
de cambio mltiples lgicamente obliga
a que exista alguna clase de control de
cambios para dirigir las transacciones a
sus correspondientes mercados.
El Fondo Monetario Internacional se
opone a la existencia de tipos de cambio
mltiples, lo cual no ha impedido que un
CISS
T IPOS DE CAMBIO MLTIPLES
nmero importante de pases en desa-
rrollo los utilicen.
II. EL SISTEMA CAMBIARIO DUAL
Un sistema de tipos de cambio mlti-
ples que ha sido bastante utilizado en
muchos pases en desarrollo es el deno-
minado sistema de tipos de cambio dual,
en el cual se establece un tipo de cambio
para las transacciones corrientes y otro
tipo de cambio para las transacciones de
capital.
El objetivo que persiguen las autori-
dades con el establecimiento de un siste-
ma de cambios dual es doble:
- Aislar al mercado de bienes de las
perturbaciones en los mercados de
activos nacionales e internacionales.
- Limitar las reservas de activos exter-
nos en manos del sector privado con
el objetivo de evitar una prdida de
las reservas extranjeras en poder del
banco central.
En ocasiones el tipo de cambio que
se establece en las transacciones de capi-
tales es flotante, lo cual se hace con el
objetivo de evitar la conversin masiva
de moneda nacional en activos financie-
ros extranjeros.
Cuando la brecha existente entre el
tipo de cambio que se aplica a las tran-
sacciones comerciales y el tipo de cam-
bio aplicado a las transacciones de capi-
tal se amplia, va a surgir un incentivo al
fraude. Por ejemplo, si el tipo de cambio
oficial de las transacciones comerciales
es un 50% inferior al existente en las
transacciones de capital, los exportado-
res tendrn un incentivo a subfacturar
con el objetivo de dejar parte de la mo-
neda extranjera procedente de la venta
fuera de la supervisin oficial, para luego
convertirlo al tipo de cambio paralelo.
Por el contrario, los importadores ten-
drn un incentivo para sobrefacturar sus
10317
T IPOS DE OPCIONES
compras en el exterior, declarando im-
portaciones superiores a las realmente
realizadas, para de esa forma obtener
mayor cantidad de moneda extranjera a
un tipo de cambio menor.
III. TIPOS DE CAMBIO MLTIPLES
Algunos pases no slo han discrimi-
nado entre tipos de cambio, segn las
transacciones que se realizan con el exte-
rior sean transacciones comerciales o
transacciones de capital, sino que tam-
bin han establecido diferencias dentro
de las propias transacciones comerciales.
En ocasiones se han establecido diferen-
cias en funcin de si se trataba de expor-
taciones o de importaciones, y en otras
ocasiones incluso se han establecido di-
ferencias en funcin del tipo de bienes
exportados o importados.
El objetivo de estos sistemas ha sido
desalentar la importacin de algunos
bienes y servicios y, por el contrario,
mantener los precios controlados de
otros bienes importados de primera ne-
cesidad. Con frecuencia se fija un tipo de
cambio menor (ms apreciado) para ali-
mentos bsicos, medicinas y bienes de
capital, y uno mayor (ms depreciado)
para importaciones de manufacturas y ar-
tculos de lujo. A su vez, estos sistemas
de tipos de cambio suelen establecer ti-
pos de cambio bajos (ms apreciado) pa-
ra las exportaciones tradicionales, tales
como productos agrcolas y materias pri-
mas.
Con la discriminacin de tipos de
cambio en funcin del tipo de transac-
ciones comerciales las autoridades persi-
guen bsicamente dos objetivos:
- Controlar el coste de los bienes de
consumo bsico importados.
- Obtener una fuente de financiacin
para el Estado, como consecuencia
del tipo de cambio pagado a los ex-
10318
portadores y el cobrado a los impor-
tadores.
El efecto habitual de los sistemas de
tipos de cambio mltiples es generar
unas enormes distorsiones en las tran-
sacciones por cuenta corriente. Los tipos
de cambio mltiples generan importan-
tes distorsiones en la asignacin de re-
cursos, ya que algunas actividades pro-
ductivas resultan ms rentables con otras
exclusivamente, como consecuencia de
ventajas puramente artificiales. Los tipos
de cambio mltiples desalientan fuerte-
mente la produccin nacional de bienes
primarios de exportacin y de bienes
que sustituyen a los importados, gene-
rando una gran dependencia de la im-
portacin de tales bienes a medio plazo.
IV. UN EJEMPLO DE TIPOS DE
CAMBIO MLTIPLES
En 1973 existi en Chile un sistema
de tipos de cambio mltiples extremo,
en el sentido de que existan quince ti-
pos de cambio distintos en funcin del
tipo de transacciones. El tipo de cambio
ms alto equivala a ochenta veces el tipo
de cambio ms bajo. El tipo de cambio
ms bajo (el ms apreciado) era el del
cobre, principal producto de exporta-
cin.
Las distorsiones que gener el siste-
ma fueron tales que prcticamente los
flujos comerciales fueron destruidos.
JESS PAL GUTIRREZ
Vase tambin: "Control de cambios".
TIPOS DE OPCIONES
Options types
Hace referencia a las diferentes varie-
dades de opciones existentes en el mer-
CISS
 T IPOS DE SISTEMAS DE INFORMACIN
cado: si es de compra o de venta; si es
europea, americana o asitica; si se nego-
cia en un mercado organizado o en un
OTC (Over The Counter); si est en di-
nero, a dinero o fuera de dinero; etcte-
ra.
IGNACIO LPEZ DOMNGUEZ
Vase tambin: "At the Money"; "In the money";
"Opcin" y "Out of the money".
TIPOS DE SISTEMAS
DE INFORMACIN
Types of information systems
De forma general, en el mbito de la
empresa se pueden distinguir dos tipos
de sistemas de informacin:
a) Sistemas de informacin operativos
o de apoyo a las operaciones.
b) Sistemas de informacin administra-
tivos o de apoyo a los niveles tctico
y estratgico de la empresa.
La funcin de los sistemas de infor-
macin operativos o de apoyo a las ope-
raciones de una empresa consiste en rea-
lizar las actividades del da del negocio y
las relacionadas con la comunicacin en
la empresa. Por tanto, tenemos:
- Sistemas de procesamiento de tran-
sacciones. Procesan los datos que se
generan en las actividades de com-
pra-venta de la empresa, actualizan
las bases de datos operativas y pro-
ducen documentos de negocio.
- Sistemas de control de procesos.
Monitorean y controlan los procesos
de produccin.
- Sistemas de colaboracin empresa-
rial. Ayudan en la comunicacin en la
empresa de equipos y de grupos de
CISS
trabajo. Ejemplos: sistemas de co-
rreo electrnico, videoconferencias,
etc.
Los sistemas de informacin adminis-
trativos o de apoyo a los niveles tctico y
estratgico de la empresa estn dirigidos
a proporcionar informacin y ayuda en la
toma de decisiones por parte de los di-
rectivos:
- Sistemas de informacin gerencial.
Proporcionan informacin en forma
de informes y pantallas predefinidas
para apoyar la toma de decisiones
del negocio. Ejemplos: sistemas de
informes de anlisis de ventas, de
tendencias de costes.
- Sistemas de apoyo a la toma de deci-
siones. "Proporcionan apoyo interac-
tivo especfico para los procesos de
toma de decisiones de directivos y
otros profesionales de los negocios.
Ejemplo: sistemas de fijacin de pre-
cios de productos, de pronsticos de
rentabilidad y de anlisis de riesgos".
- Sistemas de informacin ejecutiva.
Proporcionan informacin crtica a
partir de los sistemas anteriores.
Adems de las mencionadas, otras
categoras de sistemas de informacin
pueden apoyar tanto a las aplicaciones
de operaciones como a las aplicaciones
de administracin:
- Sistemas expertos. Sistemas basados
en la Inteligencia Artificial que ac-
tan como una persona experta ofre-
ciendo la solucin ptima ante un
problema determinado, en funcin
de la informacin que recoge de sus
bases de conocimiento y de las pau-
tas que se le han introducido.
- Sistemas de administracin del cono-
cimiento. "Sistemas basados en el co-
nocimiento que apoyan la creacin,
organizacin y difusin del conoci-
10319
T IR
miento de negocio dentro de la em-
presa".
- Sistemas de informacin estratgica.
Ayudan, a travs de la informacin
que se tiene en la empresa sobre
clientes, competencia,..., a lograr una
ventaja competitiva.
- Sistemas funcionales de negocio. To-
dos aquellos sistemas que sirven de
ayuda a las funciones bsicas de la
empresa, tales como sistema de in-
formacin de recursos humanos, de
finanzas, etc.
NURIA VILLAR FERNNDEZ
TIR
Vase: "Tasa Interna de Retorno o Rentabilidad
(TIR)".
Donde:
Po= Precio en el momento actual del
bono en el mercado.
Cj= Cupones que reparte el bono en
el futuro.
Pn= Valor de reembolso o devolu-
cin del principal del bono.
El clculo se obtiene fcilmente con
una calculadora financiera o con una sim-
ple hoja de clculo para computadora.
(Ntese que se trata de despejar la incg-
nita de un polinomio de n-grado).
Sin embargo, el clculo de la TIR su-
pone una serie de hiptesis. Implcita-
mente se supone que los flujos de caja
10320
TIR DE UN BONO
Bond IRR (Internal Rate of Return)
La Tasa Interna de Rentabilidad (TIR)
de un activo financiero de deuda es
aquella tasa nica de actualizacin o des-
cuento que iguala el precio de un bono
con la corriente de pagos generada por
el ttulo. Se trata, en el caso de los acti-
vos de deuda, de un indicador que infor-
ma sobre la rentabilidad media anual al
vencimiento de un bono u obligacin y
ofrece una medida muy til a la hora de
comparar bonos con diversas caractersti-
cas, cupones y vencimientos.
Matemticamente se puede expresar
la TIR de la siguiente manera:
recibidos se reinvierten a la misma tasa
interna de rentabilidad hasta la fecha de
vencimiento del ttulo. En la prctica co-
tidiana se observa cmo los tipos varan
con el tiempo y si los tipos van subiendo
con el tiempo la rentabilidad alcanzada
ser algo mayor que la prevista por la
reinversin de los cupones y viceversa.
En el caso de que los cupones sean
constantes y la obligacin no se vaya a
amortizar, la TIR es igual a:
TIR = C / P0
EJEMPLO 1: Calcular la TIR de un bo-
no de valor nominal 1000 euros que pro-
porciona un cupn anual del 6% que
vencer dentro de 5 aos y que cotiza en
el mercado a 935 euros.
CISS

Esta TIR es la rentabilidad media
anual que se obtendra por ese bono
comprado a 935 euros y si lo mantuviese
hasta el vencimiento del mismo.
EJEMPLO 2: Calcular la rentabilidad
anual o TIR que obtendra un inversor de
La rentabilidad media anual que ob-
tendra el inversor por el bono si lo com-
prase a 1089 euros y lo mantuviese hasta
el vencimiento del mismo.
JOS LUIS MATEU GORDON
Vase tambin: "Bono"; "Renta fija" y "Valoracin
de bonos".
TIRONE LEVELS
I. CONCEPTO II. INTERPRETACIN III.
CONSTRUCCIN 1. El punto medio o midpoint
2. La media o mean IV. INCONVENIENTES V.
QUADRANT LINES
I. CONCEPTO
Los Niveles de Tirone (en su acep-
cin anglosajona Tirone Levels) fueron
desarrollados por John Tirone en su libro
Classical Technical Analysis as a Power-
ful Trading Methodology. Se trata de una
serie de lneas paralelas horizontales para
la identificacin de niveles de soportes y-
resistencias del movimiento de los pre
cios a lo largo de un perodo de tiempo.
CISS
T IRONE LEVELS
un bono de valor nominal de 1000 euros,
duracin cinco aos y que pagase un cu-
pn o inters del 10% si lo adquiriese en
el mercado secundario a un precio de
cotizacin de 1089 euros.
II. INTERPRETACIN
Las lneas paralelas obtenidas son
tres fundamentalmente: La lnea superior
para identificar resistencias, la lnea infe-
rior para los soportes y la lnea del centro
como media de las dos anteriores.
En realidad la interpretacin de los
Niveles de Tirone es la misma que podra
aplicarse a los principios bsicos de so-
portes y resistencias as como de otros
osciladores similares como el Ralf Re-
gression Channel.
III. CONSTRUCCIN
Los Niveles de Tirone se obtienen a
travs de dos mtodos complementarios.
1. El punto medio o midpoint
Tambin denominado "mtodo de
un tercio, dos tercios" (1/3, 2/3). Se trata
de obtener el punto mximo y el punto
mnimo de un perodo de tiempo selec-
cionado, dividiendo la distancia en tres.
As, se obtienen tres rectas paralelas, se-
paradas cada una por 1/3 con respecto a
la inmediata anterior: una superior, otra
inferior y una central, a partir de las si-
guientes expresiones:
10321
T IRONE LEVELS

10322 CISS
 T IRONE LEVELS

CISS 10323
T ITULARES DE CUENTA
- Lnea superior: ((mximo menos m-
nimo del perodo) / 3) - mximo del
perodo.
- Lnea media: ((mximo menos mni-
mo del perodo) / 2) + mnimo del
perodo.
- Lnea inferior: ((mximo menos m-
nimo del perodo) / 3) + mnimo del
perodo.
2. La media o mean
Se trata de un mtodo similar a la an-
terior pero formada por cinco lneas
(que no tienen por qu resultar simtri-
cas) y que se obtienen de la forma que se
detalla a continuacin:
- Lnea superior: (mximo - mnimo)
+ valor de la lnea central.
- Lnea alta: (valor de la lnea central *
2) - mnimo del perodo.
- Lnea central o media: (mximo +
mnimo + cierre) / 3.
- Lnea baja: Mximo del perodo - (va-
lor de la lnea central * 2).
- Lnea inferior: (mximo - mnimo) -
valor de la lnea central.
IV. INCONVENIENTES
Por s solos adolecen de una informa-
cin completa acerca de los niveles de
soporte y resistencia. Funcionan mejor a
corto plazo (perodos mximos de tres
meses) que a ms largo plazo. No obs-
tante y dado que dependen fundamen-
talmente de mximos y mnimos extre-
mos para su confeccin y clculo, es pre-
ferible echar mano de osciladores com-
plementarios de soportes y resistencias.
Por otra parte, los niveles estn relacio-
nados directamente con el perodo selec-
cionado de manera que los resultados e
interpretaciones difieren segn se ample
o acorte el horizonte temporal conside-
rado.
10324
V. QUADRANT LINES
Las Lneas Cuadrticas (Quadrant li-
nes) siguen el principio de los Niveles de
Tirone, pero en este caso la distancia en-
tre el mximo y el mnimo del perodo
considerado se divide en cuatro partes,
lo que da como resultado cinco lneas
(dos por encima y dos por debajo de la
lnea central). La principal diferencia con
respecto al mtodo mean de los Niveles
de Tirone radica en la proporcionalidad
de las partes en las cuales se divide la dis-
tancia entre los puntos extremos.
Por lo dems, sigue el mismo plan-
teamiento interpretativo que los Niveles
de Tirone.
JOS RAMN SNCHEZ GALN
Vase tambin: "Ralf regression channel"; "Resis-
tencia"; "Soporte" y "Time zones de Fibonacci".
TITULARES
DE CUENTA
Holders of account
I. CONCEPTO II. REQUISITOS PARA SER
TITULAR DE CUENTA III. LA REVOCACIN Y
LA SUSPENSIN DE LA CONDICIN DE
TITULAR DE CUENTA
I. CONCEPTO
Dentro del mercado de Deuda Pbli-
ca, se denomina Titulares de Cuenta a
Nombre Propio o Titulares de Cuenta, a
aquellos intermediarios o entidades fi-
nancieras que actan solamente por
cuenta propia en dicho mercado. Los Ti-
tulares de Cuenta se autorizan por el Mi-
nisterio de Economa y Hacienda a pro-
puesta del Banco de Espaa. El informe
emitido por el Banco de Espaa, se reali-
za previa consulta a la Direccin General
de Seguros para las compaas asegura-
CISS

doras y a la Comisin Nacional del Mer-
cado de Valores para las Sociedades de
Valores y para las Sociedades y Fondos
de Inversin Mobiliaria.
Los Titulares de Cuenta estn, por
tanto, autorizados a adquirir y mantener
Deuda Pblica Anotada en Cuenta a
nombre propio en la Central de Anota-
ciones. Es decir, estas entidades financie-
ras estn autorizadas a disponer de sal-
dos de su propiedad y a efectuar transac-
ciones por cuenta propia.
Los Participantes en el Mercado de
Deuda Pblica Anotada son:
El Tesoro. Es el emisor de la mayor
parte de la deuda pblica del que se
negocian en este mercado. Establece
las caractersticas y frecuencia de las
emisiones, as como el procedimien-
to de colocacin y la cantidad a colo-
car.
El Banco de Espaa. Acta como
banco agente del Tesoro, participa
en la negociacin y, adems, funcio-
na como regulador y supervisor del
mercado.
Miembros del mercado. Pueden ser
de dos tipos:
- Titulares de cuenta. Slo actan
por cuenta propia.
- Entidades gestoras de deuda
anotada. Pueden actuar por
cuenta propia o por cuenta de
terceros. A su vez, se pueden cla-
sificar en:
- Creadores de mercado
(market makers). Forman
los precios de compra y de
venta de la deuda.
- Negociadores de deuda, con
condiciones menos exigen-
tes que los creadores de
mercado.
CISS
T ITULARES DE CUENTA
No miembros. Son fundamentalmen-
te agentes o mediadores:
- Agentes Especialistas. Venden in-
formacin a los miembros del
mercado, difundiendo cotizacio-
nes en firme. No pueden tomar
posiciones por cuenta propia. Se
distinguen dos tipos:
- Mediadores entre los nego-
ciadores de deuda.
- Mediadores del mercado
monetario.
Inversores finales. Pueden ser Inver-
sores Particulares o Inversores Insti-
tucionales. Pueden clasificarse en:
- Titulares de cuentas directas en
el Banco de Espaa.
- Personas fsicas o jurdicas que
acuden a una Entidad Gestora
de Deuda Anotada (Creadores
de Mercado o Negociadores de
deuda) para poder realizar la in-
versin en Deuda Pblica.
II. REQUISITOS PARA SER TITULAR
DE CUENTA
Para adquirir la condicin de Titular
de Cuenta en la Central de Anotaciones,
la entidad ha de contar con unos recur-
sos propios mnimos de 1,2 millones de
euros y pertenecer a alguna de las si-
guientes categoras de entidades:
- Bancos.
- Cajas de Ahorro.
- Cooperativas de Crdito.
- Sociedades de Valores.
- Establecimientos Financieros de Cr-
dito.
- Fondos de Regulacin del Mercado
Hipotecario.
10325
T ITULARIDAD DE BIENES
- Sociedades de Garanta Recproca
(SGR).
- Sociedades de Reafianzamiento.
- Sociedades y Fondos de Inversin
Mobiliaria y Fondos de Inversin en
Activos del Mercado Monetario.
- Entidades de seguros.
- Tanto la revocacin como la suspen-
Fondos de Garanta de Depsitos en
Entidades de Crdito.
- Organismos Financieros Internacio-
nales de los que Espaa sea miem-
bro.
- Bancos Centrales de pases miem-
bros del Fondo Monetario Interna-
cional.
Desde 1.999, se admite que Entida-
des de Crdito y Empresas de Servicios
de Inversin no residentes sean Titulares
de Cuenta.
III. LA REVOCACIN Y LA
SUSPENSIN DE LA CONDICIN
DE TITULAR DE CUENTA
La condicin de Titular de Cuenta
puede ser revocada por el Ministerio de
Economa y Hacienda, a propuesta del
Banco de Espaa, previo informe de la
Comisin Nacional del Mercado de Valo-
res (CNMV) y previa audiencia a la enti-
dad afectada.
Las causas para que se produzca esta
revocacin pueden ser, entre otras:
- La suspensin de pagos
- La quiebra
- El incumplimiento de los requisitos
exigidos en el otorgamiento de la au-
torizacin.
Al igual que puede acordarse una re-
vocacin de la condicin de Titular de
Cuenta, tambin puede producirse una
suspensin de dicha condicin. La sus-
10326
pensin de la Condicin de Titular impli-
ca una limitacin temporal del tipo o del
volumen de las operaciones que pueda
realizar la entidad, hasta que la entidad
restablezca la condicin original. La sus-
pensin provoca el mismo efecto, por
tanto, que la revocacin, pero solamente
durante el plazo estipulado.
sin de la condicin de Titular de Cuen-
ta, deben ser comunicadas por el Banco
de Espaa al Ministerio de Economa pa-
ra su ratificacin, o no ratificacin, en un
plazo de dos das.
F. JAVIER DEL ARCO JUAN
Vase tambin: "Central de anotaciones en cuen-
ta"; "Comisin Nacional del Mercado de Valores
(CNMV)"; "Deuda pblica"; "Entidad gestora de la
Central de Anotaciones"; "Mercado de renta fija"
y "Mercado electrnico de renta fija".
TITULARIDAD
DE BIENES
Goods ownership
I. CONCEPTO II. IMPUESTO SOBRE LA RENTA
DE LAS PERSONAS FSICAS III. IMPUESTO
SOBRE EL PATRIMONIO IV. IMPUESTO SOBRE
BIENES INMUEBLES V. IMPUESTO SOBRE LA
RENTA DE NO RESIDENTES
I. CONCEPTO
La titularidad de bienes, o propiedad
sobre bienes, es el derecho a gozar y dis-
poner de los mismos sin ms limitacio-
nes que las contenidas en la ley.
La titularidad de un bien pone de re-
lieve una manifestacin de riqueza que
se va a sujetar a tributacin. As, durante
el tiempo en que los bienes sean de
nuestra propiedad hay que tener en
cuenta los impuestos que afectan a dicha
titularidad. Bien es cierto, que con la su-
CISS

presin del gravamen del Impuesto so-
bre el Patrimonio el gravamen nicamen-
te se extiende a los bienes inmuebles.
II. IMPUESTO SOBRE LA RENTA DE
LAS PERSONAS FSICAS
La mera tenencia de un inmueble sin
arrendamiento, esto es sin obtener ren-
dimientos, supone, si el titular es una
persona fsica residente en Espaa, su tri-
butacin en el Impuesto sobre la Renta
de las Personas Fsicas.
En este punto hay que distinguir si se
trata de la vivienda habitual o no. Si el in-
mueble es la vivienda habitual su uso no
genera ningn tipo de rendimientos, ni
imputaciones.
Por contra, si el inmueble no consti-
tuye la vivienda habitual del contribuyen-
te y no se trata de suelo no edificado, y
se trata de un bien de naturaleza urbana,
as como en el caso de los inmuebles rs-
ticos con construcciones que no resulten
indispensables para el desarrollo de ex-
plotaciones agrcolas, ganaderas o fores-
tales, no afectos en ambos casos a activi-
dades econmicas, ni generadores de
rendimientos de capital, tendr la consi-
deracin de renta imputada la cantidad
que resulte de aplicar el dos por ciento al
valor catastral, determinndose propor-
cionalmente al nmero de das que co-
rresponda en cada perodo impositivo. Si
el valor catastral ha sido revisado o modi-
ficado, con entrada en vigor a partir del 1
de enero de 1994, la renta imputada ser
el 1 1 por 100 del valor catastral.
Para el caso de que a la fecha del de-
vengo del impuesto el inmueble no tu-
viese asignado valor catastral, o ste no
hubiese sido notificado a su titular, se to-
ma como base de la imputacin el 50 por
ciento de aqul por el que deban compu-
tarse a efectos del Impuesto sobre el Pa-
trimonio, siendo, en este caso, el porcen-
taje de imputacin del 1 1 por 100.
CISS
T ITULARIDAD DE BIENES
Por ltimo, para el caso de inmue-
bles en construccin y en el supuesto en
que por razones urbansticas el inmueble
no sea susceptible de uso, no se imputa-
r ningn tipo de renta.
La imputacin se efecta a los pro-
pietarios de los inmuebles o, en su caso,
a los titulares de derechos reales de dis-
frute sobre los inmuebles.
No procede la imputacin en el su-
puesto de aprovechamiento por turnos
de los inmuebles, cuando su duracin no
exceda de dos semanas por ao. Si exce-
de, y a la fecha del devengo del impuesto
los inmuebles carecieran de valor catas-
tral o ste no hubiera sido notificado al
titular, se tomar como base de imputa-
cin el precio de adquisicin del dere-
cho de aprovechamiento.
Hasta aqu, lo que genera la mera ti-
tularidad. Pero, no podemos dejar de re-
sear que la titularidad de los bienes da
derecho a gozar de los frutos que los
mismos generen (salvo que nicamente
se ostente la nuda propiedad). As, si los
bienes generan rentas, stas tendrn la
calificacin de rendimientos del capital
mobiliario o inmobiliario en funcin del
origen de la misma.
Tampoco, dejar de resear que la ad-
quisicin o rehabilitacin de la vivienda
habitual da derecho, cumplindose de-
terminados lmites y requisitos, a una de-
duccin por inversin en la cuota ntegra
del impuesto para el clculo de la cuota
lquida.
III. IMPUESTO SOBRE EL
PATRIMONIO
Desde 1 de enero de 2008 se ha eli-
minado el gravamen de este impuesto.
Sin embargo, conserva virtualidad en de-
terminados aspectos. Entre ellos, el esta-
blecimiento de las reglas de determina-
cin del valor de inmuebles, porque
10327
T ITULARIDAD DE BIENES
completan otras normas que se remiten
o hacen referencia a ellas. As, el valor de
los inmuebles ser el mayor de los si-
guientes:
- Valor de adquisicin.
- Valor catastral.
- Valor comprobado por la Administra-
cin.
IV. IMPUESTO SOBRE BIENES
INMUEBLES
El Impuesto sobre Bienes Inmuebles
grava la titularidad, entre otros, del dere-
cho de propiedad sobre los bienes in-
muebles rsticos y urbanos y sobre los
inmuebles de caractersticas especiales.
Se trata de un impuesto de carcter
local y cuyo establecimiento es obligato-
rio para los municipios.
El RDLg 2/2004, de 5 de marzo, por
el que se aprueba el Texto Refundido de
la Ley Reguladora de las Haciendas Loca-
les, recoge determinadas exenciones en
atencin a razones de inters social, his-
trico, cultural, etc. As, se distinguen
unas exenciones que se aplican de oficio
(bienes propiedad del Estado, de las Co-
munidades Autnomas o de las Entida-
des Locales; de la Cruz Roja; terrenos
ocupados por lneas de ferrocarriles;
etc.) y otras de carcter rogado (los in-
muebles que se destinen a la enseanza
por centros docentes acogidos al rgi-
men de concierto educativo, en cuanto a
la superficie afectada a la enseanza con-
certada; los declarados expresa e indivi-
dualizadamente monumento o jardn his-
trico de inters cultural; superficie de
los montes en que se realicen repobla-
ciones forestales o regeneracin de ma-
sas arboladas sujetas a proyectos de or-
denacin o planes tcnicos aprobados
por la Administracin forestal).
10328
La base imponible estar constituida
por el valor catastral de los bienes in-
muebles.
V. IMPUESTO SOBRE LA RENTA DE
NO RESIDENTES
El Impuesto sobre la Renta de No Re-
sidentes grava la renta obtenida en Espa-
a por personas fsicas y entidades no re-
sidentes en territorio espaol. Se consi-
derar renta obtenida en territorio espa-
ol, entre otras, las rentas imputadas a
los contribuyentes personas fsicas titula-
res de bienes inmuebles urbanos situa-
dos en territorio espaol no afectos a ac-
tividades econmicas, en similares trmi-
nos que el Impuesto sobre la Renta de
residentes.
Igualmente, se contempla un grava-
men especial sobre bienes inmuebles de
entidades no residentes, que grava a las
entidades no residentes que sean propie-
tarias o posean en Espaa, por cualquier
ttulo, bienes inmuebles o derechos rea-
les de goce o disfrute sobre stos.
La base imponible est constituida
por el valor catastral de los bienes in-
muebles. De no existir valor catastral se
usa el valor determinado conforme a las
normas del Impuesto sobre el Patrimo-
nio.
M. CONSUELO FUSTER ASENCIO
Vase tambin: "Bienes de inversin (fiscalidad)";
"Capital inmobiliario"; "Capital mobiliario"; "De-
duccin de la cuota"; "Deduccin por inversio-
nes"; "Impuesto Especial sobre bienes inmuebles
de Entidades No Residentes"; "Impuesto sobre
Bienes Inmuebles"; "Impuesto sobre el Patrimo-
nio"; "Imputacin (fiscalidad)" y "Vivienda habi-
tual".
CISS

LO ESENCIAL SOBRE LA
TITULARIDAD DE
BIENES
Documentacin
Ley 35/2006, de 28 de noviembre, del
Impuesto sobre la Renta de las Perso-
nas Fsicas y de modificacin parcial
de las leyes de los Impuestos sobre
Sociedades, sobre la Renta de no Re-
sidentes y sobre el Patrimonio.
Ley 19/1991, de 6 de junio, regulado-
ra del Impuesto sobre el Patrimonio.
RDLg 2/2004, de 5 de marzo, por el
que se aprueba el Texto Refundido de
la Ley Reguladora de las Haciendas
Locales.
RDLg 5/2004, de 5 de marzo, por el
que se aprueba el Texto Refundido de
la Ley del Impuesto sobre la Renta de
no Residentes.
Webgrafa
www.aeat.es (web de la Agencia Es-
tatal de Administracin Tributaria).
TITULIZACIN
Securitisation
I. CONCEPTO II. PARTICIPANTES EN UNA
TITULIZACIN 1. Originador o Cedente 2.
Administrador de los activos 3. Vehculo 4.
Gestor del Vehculo 5. Agencia de calificacin 6.
Bancos colocadores de la emisin 7. Inversores
III. PROCESO DE TITULIZACIN IV. TIPOS DE
TITULIZACIN 1. Titulizacin tradicional 2.
Titulizacin no tradicional
I. CONCEPTO
La Titulizacin tradicional o simple-
mente Titulizacin es el proceso por el
cual una cartera de activos, relativamente
homognea y que cumple ciertos requi-
sitos, se transforma en unos "ttulos" o
valores negociables en un mercado orga-
CISS
T ITULIZACIN
nizado. A estos ttulos se les denomina
Bonos de Titulizacin o Asset Backed Se-
curities en terminologa anglosajona. Los
activos titulizados respaldan los ttulos
emitidos y las obligaciones de pago de
los Bonos de Titulizacin son satisfechas
con los fondos generados por los activos
titulizados. El proceso de transformacin
se realiza a travs de una figura legal lla-
mada Vehculo Especial o SPV (Special
Purpose Vehicle) expresamente creada
para ello, que mantiene en balance los
activos y emite los ttulos. En una tituliza-
cin, se produce una transferencia de ac-
tivos de la entidad originadora al SPV, y
al mismo tiempo una transferencia de
fondos por el importe de esos activos del
SPV a la entidad originadora. Transferen-
cia de activos y transferencia de fondos
son dos caractersticas presentes en la Ti-
tulizacin tradicional. Sin embargo, en
otro tipo de titulizaciones como la tituli-
zacin sinttica no est presente.
Una de las caractersticas esenciales
de una operacin de titulizacin es que
pueda ser considerada como True Sale.
El objetivo de disear una titulizacin co-
mo True Sale es lograr que la transferen-
cia o venta de activos realizada por parte
del originador al SPV no se vea afectada
en caso de situaciones de quiebra de la
entidad cedente de los mismos, y por
tanto los inversores de los bonos emiti-
dos por el SPV no pierdan su derecho al
colateral.
La Titulizacin aparece en Estados
Unidos en los aos setenta del siglo XX.
En Europa las primeras emisiones datan
de una dcada posterior, teniendo lugar
la primera emisin en el Reino Unido, y
la segunda en Francia. En Espaa, la Titu-
lizacin se inicia con la promulgacin de
la Ley 19/1992, de 7 de julio, slo para
prstamos hipotecarios y se ampla para
otros activos con el Real Decreto
926/1998, de 14 de mayo, por el que se
regulan los fondos de titulizacin de acti-
vos.
10329
T ITULIZACIN
Algunos de los objetivos perseguidos
por las entidades que deciden titulizar
son: captar liquidez, gestionar el balance
y disminuir el capital regulatorio (en el
caso de las entidades financieras). A pe-
sar de que los activos son transferidos a
un vehculo, la posibilidad de que la enti-
dad originadora y cedente de estos acti-
vos pueda darlos de baja en el balance,
10330
depende de una serie de condiciones es-
tablecidas por las Normas Contables vi-
gentes. Una de las condiciones ms rele-
vantes es que exista una transferencia
significativa del riesgo.
A continuacin, el grfico, ilustra el
proceso de titulizacin y los participan-
tes que intervienen.
CISS
 T ITULIZACIN

CISS 10331
T ITULIZACIN
II. PARTICIPANTES EN UNA
TITULIZACIN
1. Originador o Cedente
Es la entidad que tituliza sus activos.
Las entidades originadoras ms habitua-
les son entidades financieras, pero cual-
quier entidad, financiera o no, que dis-
ponga en su balance de activos suscepti-
bles de ser titulizados (todos aquellos ac-
tivos presentes o futuros del balance de
una empresa o institucin financiera que
lleven asociado o den derecho a un flujo
de caja predecible) puede ser entidad
originadora.
2. Administrador de los activos
Una vez titulizados los activos, la ad-
ministracin (servicing en terminologa
inglesa) de los mismos suele permanecer
en el originador aunque esto este no es
un requisito imprescindible, pudiendo
ser externalizado este servicio. La razn
por la cual el administrador suele ser el
propio originador es que ste mantiene
la relacin con sus clientes. La figura del
administrador en una titulizacin es fun-
damental, ya que la administracin y la
gestin del cobro contribuyen al buen
comportamiento de la cartera de activos
y por lo tanto al buen comportamiento
de los bonos de titulizacin.
3. Vehculo
Llamado Special Purpose Vehicle o
SPV tiene como finalidad la adquisicin
de activos transferidos por otra entidad,
y su financiacin mediante la emisin de
bonos de titulizacin.
El SPV suele constituirse como una
entidad legalmente separada y no conso-
lidable con la entidad originadora o ce-
dente de los activos. La forma jurdica va-
ra segn jurisdicciones. En Espaa, los
vehculos especficos reconocidos por
ley para las emisiones de titulizacin son
10332
los llamados Fondos de Titulizacin Hi-
potecaria o Fondos de Titulizacin de
Activos (regulados y descritos en la Ley
19/1992 de 7 de julio y el Real Decreto
926/1998 de 14 de mayo).
El SPV permite, entre otras cosas, ais-
lar a los activos de los riesgos del origina-
dor, y mitigar en gran medida que una si-
tuacin de quiebra financiera de la enti-
dad originadora o cedente pueda afectar
legalmente a la independencia de los ac-
tivos cedidos. Esta caracterstica, funda-
mental en una titulizacin y en otras mu-
chas operaciones de financiacin de acti-
vos, se denomina comnmente bank-
ruptcy remoteness.
4. Gestor del Vehculo
El gestor del vehculo es quien admi-
nistra y representa legalmente al vehcu-
lo. En Espaa toma el nombre de Socie-
dad Gestora de Fondos de Titulizacin
de Activos (SGFTA) y est regulada en la
Ley 19/1992. Aunque las funciones pro-
pias de las SGFTA sean administrar y re-
presentar al vehculo (el Fondo de Tituli-
zacin en el caso espaol), las SGFT es-
tn presentes en otras fases del proceso
de titulizacin, asesorando y ayudando
en la seleccin de la cartera y en la defi-
nicin de la estructura del Fondo.
5. Agencia de calificacin
En una emisin pblica (emisin
destinada al mercado), los ttulos emiti-
dos, o al menos la mayora de ellos, estn
calificados por una agencia de califica-
cin. La agencia de calificacin estudia la
operacin de titulizacin, su estructura y
el colateral, y asigna un rating o califica-
cin, a cada tramo.
6. Bancos colocadores de la emisin
Los ttulos emitidos en una tituliza-
cin son vendidos a inversores a travs
de los bancos colocadores de la emisin.
Normalmente esta labor la realizan ban-
CISS

cos de inversin. Los ttulos emitidos
pueden ser bonos, pagars, obligacio-
nes..., en general cualquier instrumento
financiero que el mercado acepte. Nor-
malmente se emiten distintos tramos de
ttulos (senior, mezzanine y junior no-
tes), con caractersticas financieras dife-
rentes para satisfacer la demanda de dis-
tintos inversores y para minimizar el cos-
te de la emisin.
7. Inversores
Los ttulos emitidos estn destinados
a inversores institucionales. Dada su
complejidad en algunos casos, se podra
decir que estos ttulos requieren inverso-
res con cierta especializacin como pue-
den ser Fondos de Inversin, Fondos de
Pensiones.... En cualquier caso los part-
cipes de stos ltimos son inversores
particulares y as indirectamente los pro-
ductos de titulizacin llegan a manos de
inversores no institucionales.
III. PROCESO DE TITULIZACIN
El proceso de titulizacin es el si-
guiente:
1. Seleccin e informacin de la cartera
de activos
La entidad originadora seleccionar
los activos que va a ceder al vehculo
y revisar su sistema de informacin
para poder proporcionar los datos
necesarios para titulizar. La informa-
cin que la entidad originadora ten-
ga de estos activos y pueda propor-
cionar es un elemento fundamental
para la operacin de titulizacin. Pri-
mero, porque las agencias de califica-
cin solicitarn informacin precisa
sobre los activos, dado que de sus
caractersticas y de su calidad crediti-
cia depende el buen funcionamiento
de los ttulos emitidos. Segundo,
porque tanto para estructurar la ope-
racin como para gestionarla, es ne-
CISS
T ITULIZACIN
cesaria informacin sobre los flujos
que se derivaran de esos activos.
2. Estructuracin de la operacin
Es el proceso por el que se determi-
na la estructura del pasivo del veh-
culo, es decir, cuntas clases de bo-
nos se emitirn, qu mejoras de cr-
dito son necesarias, qu estructura
de pago tienen los bonos.
3. Venta de los ttulos
Previamente a la venta de los ttulos,
los bancos colocadores de la emisin
realizan una labor comercial entre
los potenciales inversores. Es habi-
tual la preparacin de material de
marketing especfico e incluso visi-
tas a los inversores que estn intere-
sados, el llamado Roadshow. Una
vez finalizado el perodo de marke-
ting, los bancos colocadores anun-
cian pblicamente la "apertura de los
libros", esto es, la posibilidad de que
los inversores expresen su intencin
de comprar los ttulos.
4. Constitucin del Vehculo
En el caso espaol, la Escritura de
Constitucin del Fondo es el docu-
mento legal por el que se constituye
el Fondo de Titulizacin. Antes de
constituir el Fondo, es necesario que
la Comisin Nacional del Mercado de
Valores verifique la operacin.
5. Emisin de los ttulos y Desembolso
El vehculo constituido emite los t-
tulos, los inversores los adquieren y
el vehculo recibe el importe por la
venta de los ttulos. El importe reci-
bido financia la compra de la cartera
de activos que ha sido titulizada.
6. Liquidacin peridica
Con la periodicidad establecida en
los documentos legales, el adminis-
10333
T ITULIZACIN
trador de la cartera de activos -que
normalmente es el originador- pasa-
r los flujos generados por ellos al
vehculo; y el gestor del vehculo, en
el caso espaol la sociedad gestora,
los distribuir entre las distintas cla-
ses de bonos y gastos que tenga el
Fondo.
7. Liquidacin final de la operacin
Cuando el importe pendiente de la
emisin llega a un cierto porcentaje,
normalmente el 10% del importe ini-
cial, el originador, mediante el dere-
cho de tanteo puede recomprar los
activos.
IV. TIPOS DE TITULIZACIN
1. Titulizacin tradicional
Se produce donde hay una transfe-
rencia de activos y de fondos. Depen-
diendo del colateral titulizado adquiere
distintos nombres: Titulizacin Hipoteca-
ria Residencial (Residential Mortgage Ba-
cked Securitisation), Titulizacin Hipo-
tecaria Comercial (Commercial Mortga-
ge Backed Securitisation), Titulizacin
de prstamos a coches, Titulizacin de
facturas, Cash Collateralised Debt Obli-
gations .
2. Titulizacin no tradicional
a) Whole Business Securitisation
El concepto de Whole Business Secu-
ritisation aparece originalmente en el
Reino Unido a mediados de los aos no-
venta del siglo XX, y aunque se ha exten-
dido a otros pases, es en el Reino Unido,
con mucha diferencia, donde ms opera-
ciones de este tipo se han hecho. Mien-
tras en el resto de titulizaciones, los pa-
gos a los inversores son satisfechos por
los flujos generados por determinados
activos (los titulizados), una Whole Busi-
ness Securitisation se caracteriza porque
son los flujos de todo el negocio los dis-
10334
ponibles para liquidar los ttulos emiti-
dos. Es decir, los inversores tienen recur-
so a la totalidad del negocio. Ejemplos
de negocios que han hecho una Whole
Business Securitisation son: El aeropuer-
to londinense de la City, El museo de
Madame Tussaud, Pubs ingleses, la em-
presa suministradora de agua South East
Water, etc.
b) Titulizacin de Flujos Futuros
Los activos que no estn an en el
balance de la entidad originadora pero
que lo estarn en un futuro tambin pue-
den titulizarse, es la llamada Titulizacin
de Flujos Futuros (Future Flows Securiti-
sation). Un ejemplo de este tipo de titu-
lizacin es la realizada en Espaa en 1996
con los derechos de crdito de la mora-
toria nuclear. Estos derechos se deriva-
ban del reconocimiento por parte del
Gobierno de una deuda a favor de las
empresas elctricas que estaban involu-
cradas en la construccin de centrales
nucleares. Al paralizarse la construccin
de estas centrales elctricas, el Gobierno
les reconoce la deuda a las empresas por
los recursos invertidos.
c) Titulizacin Sinttica
Bajo legislacin espaola, la tituliza-
cin sinttica se rige por el Real Decreto
926/1998, de 14 de mayo. El artculo 97
de la Ley 62/2003 de 30 de Diciembre,
permite a los Fondos de Titulizacin de
Activos titulizar de forma sinttica prsta-
mos y otros derechos de crdito. En la ti-
tulizacin sinttica la entidad originadora
transfiere el riesgo de crdito de una car-
tera de activos sin transferir esos activos.
Esto se consigue a travs de derivados de
crdito, habitualmente de un Credit De-
fault Swap (CDS). En este tipo de tituli-
zacin, a diferencia de la titulizacin tra-
dicional, no hay transferencia de activos.
A travs del derivado de crdito se repli-
ca un activo para que una parte transfiera
el riesgo de crdito a otra. Por ejemplo,
CISS

el Banco A firma un CDS con el Banco B
en referencia al subyacente X. Segn los
trminos del CDS, el Banco A pagar una
prima para estar protegido de un posible
incumplimiento de pago o quiebra de X.
Es decir, el Banco A compra proteccin.
Por otro lado, el Banco Y vende protec-
cin, recibiendo una comisin por el
riesgo asumido. Luego, en un CDS, el
"vendedor de proteccin" tiene el mismo
riesgo que el que tiene el propietario de
un activo, excepto que ste ltimo tiene
el activo y por lo tanto hizo un desem-
bols. Se podra decir que ser "vendedor
de proteccin" a travs de un derivado
de crdito es lo mismo que comprar un
activo sintticamente. Por lo tanto, no ha
habido transferencia de activos, pero sin
embargo, se ha producido una transfe-
rencia de riesgo. Esto es, se ha transferi-
do un activo sintticamente.
CARIDAD GMEZ MARTN-ARAGN
Vase tambin: "Bono de titulizacin"; "Clean up
call"; "Colateral"; "Collateralised debt obligation";
"Commercial mortgage backed securities"; "Fon-
do de titulizacin"; "Gestora de fondos de tituli-
zacin"; "Mejora crediticia"; "Residential Mortga-
ge Backed Securities (RMBS)" y "Special Purpose
Vehicle".
LO ESENCIAL SOBRE
TITULIZACIN
Documentacin
Ley 19/1992, de 7 de julio, sobre R-
gimen de Sociedades y Fondos de In-
versin Inmobiliaria y sobre Fondos de
Titulizacin Hipotecaria, artculos
quinto y sexto.
Ley 40/1994, de 30 de diciembre, de
Ordenacin del Sistema Elctrico Na-
cional. Esta norma en su disposicin
adicional octava regula, como una
modalidad especfica de los fondos de
titulizacin de activos, los denomina-
CISS
T ITULIZACIN
dos Fondos de Titulizacin de la Mo-
ratoria Nuclear.
Real Decreto 926/1998, de 14 de ma-
yo, por el que se regulan los fondos de
titulizacin de activos y las sociedades
gestoras de fondos de titulizacin.
Orden Ministerial de 28 de mayo de
1999, sobre los Convenios de Promo-
cin de Fondos de Titulizacin de Ac-
tivos para favorecer la financiacin
empresarial regula los denominados
FTPYME como instrumentos de apoyo
pblico a la financiacin a la pequea
y mediana empresa.
Ley 62/2003, de 30 de diciembre, (Ley
de Acompaamiento). El artculo 97
de la Ley de Acompaamiento permi-
te a los Fondos de Titulizacin de Ac-
tivos titulizar de forma sinttica prs-
tamos y otros derechos de crdito.
Circular 2/2009, de 25 de marzo, de
la Comisin Nacional del Mercado de
Valores, sobre normas contables,
cuentas anuales, estados financieros
pblicos y estados reservados de in-
formacin estadstica de los Fondos
de Titulizacin.
Libros
ALMOGUERA GMEZ, A. La Titulizacin
Crediticia. Editorial Civitas, 1995.
FABOZZI, FRANK J. y KOTHARI, VINOD. In-
troducion to Securitization. Editorial
John Wiley and Sons.
FABOZZI, FRANK J. The Handbook of
Mortgage- Backed Securities. Edito-
rial Probus,1995.
FABOZZI, FRANK, J. Handbook of Com-
mercial Mortgage-Backed Securities .
Editorial New Hope, 1999.
KOTHARI, VINOD. Securitization. The Fi-
nancial Instrument of the Future . Edi-
torial John Wiley and Sons, 2006.
10335
T ITULIZACIN EN LA BANCA
Artculos de Opinin
ALMOGUERA GMEZ, A. La Mejora Credi-
ticia . Perspectivas del Sistema Fi-
nanciero. FIES n. 44, 1993.
ALONSO GONZLEZ, P. Titulizacin: mu-
cho ms que emitir bonos. Cuaderno
de Estudios Empresariales Vol.11,
2001.
CATARINEU, E. y PREZ, D. La Titulizacin
de Activos por parte de las Entidades
de Crdito: El modelo espaol en el
contexto Internacional y su Trata-
miento desde el punto de vista de la
regulacin prudencial. Banco de Es-
paa. Revista Estabilidad Financiera,
mayo 2008.
CRIADO, S. y VAN RIXTEL, A. La Financia-
cin Estructurada y las Turbulencias
Financieras de 2007 a 2008: Introduc-
cin General. Banco de Espaa. Do-
cumentos Ocasionales n. 0808,
2008.
GARCA, A. y SUREZ J. L. Posibilidades de
la titulizacin: Un recorrido Interna-
cional. Bolsa de Madrid, Noviembre
1998.
TRUJILLO, J. A. Notas sobre la tituliza-
cin de activos en Espaa. Boletn de
Estudios Econmicos n. 154, Univer-
sidad Comercial de Deusto.
Webgrafa
www.securitization.net. Noticias so-
bre Asset Backed Securities.
www.vinodkothari.com. Web con
noticias, conferencias, libros... sobre
titulizacin.
www.bde.es. Web del Banco de Es-
paa.
www.cnmv.es. Web de la Comisin
Nacional del Mercado de Valores.
www.tda-sgft.com. Web de la Socie-
dad Gestora Titulizacin de Activos
(TdA).
www.imtitulizacion.com. Web de la
Sociedad Gestora Intermoney de ti-
tulizacin.
10336
TITULIZACIN
EN LA BANCA
Bank securitisation
I. DEFINICIN Y CARACTERSTICAS II. LA
TITULIZACIN EN ESPAA
I. DEFINICIN Y CARACTERSTICAS
El trmino "titulizacin" se utiliza pa-
ra identificar al proceso de transforma-
cin de activos en valores negociables,
que basan su rentabilidad en los flujos de
caja de dichos activos, transmisibles a
terceros.
Para que exista titulizacin, en senti-
do estricto, deben darse unas caracters-
ticas determinadas, entre las que desta-
can:
- La titulizacin es un proceso, enten-
dido como conjunto de operaciones
producidas en el mbito de un siste-
ma financiero que involucra a institu-
ciones bancarias y de seguro, conec-
ta el mercado crediticio y de valores,
y crea nuevos valores negociables a
disposicin de los ahorradores. Den-
tro de este proceso, cabe destacar di-
ferentes operaciones desde la origi-
nacin de las operaciones crediticias
hasta la amortizacin de la emisin.
- Los valores emitidos proceden de
una agrupacin de activos financie-
ros ms o menos homogneos y que
generan una corriente de flujos so-
bre la que se basar la rentabilidad
de dichos valores.
- Los activos sobre los que se emiten
los valores son cedidos o enajenados
por las entidades propietarias de
ellos. Estas entidades sern principal-
mente las bancarias, dado que gran
parte de su activo est constituido
por crditos y prstamos fcilmente
CISS

titulizables. Los activos titulizados sa-
len del balance de dichas entidades
que, a cambio, reciben liquidez.
- El proceso de titulizacin es funda-
mentalmente un proceso de finan-
ciacin. En este sentido, lo que bus-
car la entidad al titulizar un deter-
minado activo no ser un rendimien-
to, sino la mejor financiacin del
mercado para unas condiciones da-
das.
- La titulizacin implica una transfor-
macin de flujos, entendida desde
dos puntos de vista: En primer lugar,
los flujos originales correspondien-
tes a los activos titulizados devolu-
cin de principal e intereses- no lle-
gan directamente desde los pagado-
res a los inversores ltimos, sino a
travs de una entidad intermedia. En
segundo lugar, dicha entidad podr
transformar los plazos y cuantas de
dichos flujos que, inicialmente estn
pactados entre el prestamista la en-
tidad bancaria- y el prestatario per-
sona fsica o jurdica.
- El proceso de titulizacin conlleva
una segregacin de riesgos, al sepa-
rar los riesgos inherentes a las opera-
ciones crediticias traspasadas, y una
reasignacin de stos sobre la base
de criterios de especializacin y co-
bertura eficiente. Estos riesgos no
desaparecen sino que son transmiti-
dos por la entidad cedente al fondo
de titulizacin. Como consecuencia
de este traspaso de riesgos, el proce-
so de titulizacin queda "aislado de
riesgos", en la medida en que no se
vera afectado por una hipottica
quiebra de la entidad originadora de-
pendiendo as la seguridad de los va-
lores de la calidad de los activos, jun-
to con posibles mecanismos de me-
jora crediticia.
- La titulizacin no siempre implica
desintermediacin financiera. La fun-
CISS
T ITULIZACIN EN LA BANCA
cin del banco sigue siendo impor-
tante en tanto en cuanto los activos
que se titulizan son crditos que ya
figuran en el activo del banco, por lo
que la participacin bancaria en el
proceso de financiacin de sujetos
se mantiene. En cambio, por el lado
del pasivo, la aparicin de un nuevo
instrumento de inversin podra en-
trar directamente en competencia
con los instrumentos de pasivo ban-
carios (cuentas corrientes, depsi-
tos...).
- Por ltimo, sealar que el proceso
de titulizacin constituye una inno-
vacin financiera, en tanto en cuanto
proporciona mayor eficiencia a los
mercados y los ampla. En este senti-
do, la titulizacin implica menores
costes de intermediacin, influye en
la ampliacin de la oferta de crditos
por parte de las entidades financie-
ras y proporciona una mayor diversi-
dad de opciones en los mercados de
capitales.
II. LA TITULIZACIN EN ESPAA
El antecedente espaol ms prximo
a la titulizacin se encuentra en las cdu-
las, bonos y participaciones hipotecarios.
Dichos instrumentos deban estar respal-
dados por todos los prstamos hipoteca-
rios de una entidad, por una cartera de-
terminada o por una hipoteca concreta.
Sin embargo, estas operaciones de emi-
sin no se pueden considerar titulizacin
al no permitirse la baja del balance de la
entidad emisora de dichos prstamos hi-
potecarios.
Es en 1992 cuando aparece la prime-
ra ley referente a la titulizacin, en la que
se regulan los Fondos de Titulizacin Hi-
potecaria definidos como "entidades sin
personalidad jurdica, creados y gestio-
nados por una Sociedad Gestora, cuya
funcin consiste en transformar las
participaciones hipotecarias en valores
10337
T TULOS HIPOTECARIOS
de renta fija, denominados Bonos de Ti-
tulizacin Hipotecaria, susceptibles de
ser negociados en mercados organiza-
dos". De este modo se configura el veh-
culo encargado de transformar los crdi-
tos en valores y de canalizar los flujos: el
Fondo de Titulizacin Hipotecaria
(FTH). La constitucin del fondo requie-
re de su verificacin y registro en la
CNMV (Comisin Nacional del Mercado
de Valores), si bien no es necesaria su
inscripcin en el Registro Mercantil. Es
importante destacar que los FTH tienen
capacidad para emitir todo tipo de ttulos
y contratar otros instrumentos financie-
ros que permitan transformar las caracte-
rsticas financieras de los flujos y mejorar
los diferentes riesgos de los ttulos emiti-
dos.
Otro elemento introducido en esta
misma ley lo constituyen las Sociedades
Gestoras de Fondos de Titulizacin
(SGFTH), cuya principal misin es la re-
presentacin y defensa de los intereses
de los titulares de los valores. En la medi-
da en que estas sociedades gestoras ad-
quieren mayores competencias a lo largo
del proceso, su existencia es sumamente
positiva al proporcionar especializacin,
transparencia, rigor e informacin.
La necesidad de ampliar el rango de
activos susceptibles de ser titulizados
qued patente en 1993, cuando se esta-
blece la posibilidad de extender el rgi-
men previsto para la titulizacin de parti-
cipaciones hipotecarias a otros prsta-
mos y derechos de crdito. En 1994, y
haciendo uso de esta posibilidad, se re-
gulan los Fondos de Titulizacin de la
Moratoria Nuclear. Sin embargo, no es
hasta mayo de 1998 que el gobierno re-
conoce y regula la titulizacin de otros
activos financieros. En este sentido, se ha
mantenido la lnea de 1992 en cuanto a
obligatoriedad de existencia de un Fon-
do de Titulizacin de Activos (FTA) y una
sociedad gestora. La Ley no establece los
10338
activos susceptibles de ser titulizados,
nicamente requiere que sean derechos
de crdito que figuren en el activo del
cedente, incluyendo derechos de cobro
futuros. Se exige, asimismo, que la ce-
sin sea completa y que el cedente no
conceda ninguna garanta adicional ni
asegure el buen fin de la operacin, aun-
que mantendr la administracin y ges-
tin del crdito concedido, salvo que se
pacte lo contrario. Adicionalmente, se
permite a los FTA financiarse, adems de
con los valores emitidos, con prstamos
concedidos por entidades de crdito y
con las aportaciones de inversores insti-
tucionales, aunque los valores debern
representar ms del 50% del pasivo.
La normativa fundamental en materia
de titulizacin es la siguiente:
1. Ley 19/1992, de 7 de julio, sobre R-
gimen de Sociedades y Fondos de
Inversin Inmobiliaria y sobre Fon-
dos de Titulizacin Hipotecaria.
2. Real Decreto 926/1998, de 14 de ma-
yo, por el que se regulan los fondos
de titulizacin de activos y las socie-
dades gestoras de fondos de tituliza-
cin.
GUILLERMO BARRAL VARELA
TTULOS
HIPOTECARIOS
Mortgage securities
Los ttulos hipotecarios son instru-
mentos de financiacin utilizados por las
entidades de crdito que participan en el
mercado hipotecario concediendo prs-
tamos y crditos hipotecarios.
Los ttulos hipotecarios pueden ser
de tres clases: cdulas hipotecarias, bo-
CISS

nos hipotecarios y participaciones hipo-
tecarias.
Las cdulas y los bonos hipotecarios
son ttulos (nominativos, a la orden o al
portador) respaldados por el volumen de
los prstamos hipotecarios que tiene
otorgados su emisor. Ambos se emiten
en plazos similares, generalmente en el
tramo comprendido entre uno y tres
aos, aunque en ocasiones se emiten
con plazos de hasta diez aos.
Los emisores de estos ttulos son los
bancos, cajas de ahorros, cooperativas de
crdito, entidades de financiacin, socie-
dades de crdito hipotecario y fondos hi-
potecarios.
La entidad o entidades emisoras se
comprometen al abono de los intereses
(fijos o variables) correspondientes o
procedentes de las cuotas ingresadas por
los prestatarios de los prstamos hipote-
carios. De esta forma, los intereses o las
rentas de los ttulos aparecen ligados a
las caractersticas de los prstamos hipo-
tecarios y stos sirven como garanta
(real por ser bienes fsicos hipotecables)
para el pago peridico de intereses y la
amortizacin del principal de cada ttulo.
Las principales diferencias entre es-
tos ttulos son las siguientes:
- Las cdulas hipotecarias son ttulos
valores que se encuentran garantiza-
dos o respaldados de modo general
por la totalidad de la cartera de prs-
tamos hipotecarios concedidos por
la entidad emisora.
- Los bonos hipotecarios estn garanti-
zados por un conjunto especfico de
prstamos hipotecarios que quedan
directamente afectos al pago del ca-
pital y de los intereses de estos bo-
nos.
En el caso de los bonos, al ser emiti-
dos por un sindicato bancario o grupo
CISS
T TULOS HIPOTECARIOS
de bancos, se requiere la autorizacin
del mismo para operar con los bonos o
amortizar el crdito hipotecario garanti-
zado con estos ttulos; en cambio, en el
caso de las cdulas hipotecarias el emi-
sor puede operar independientemente.
Tanto los bonos como las cdulas hi-
potecarias pueden ser enajenados antes
de su vencimiento en un mercado secun-
dario creado al efecto y que goza de un
volumen importante de negociacin. Es-
tos ttulos pueden tener tambin inters
variable (con un margen fijo sobre el in-
ters de referencia).
Por otro lado, las participaciones hi-
potecarias representan la cesin total o
parcial de un prstamo hipotecario de
una entidad a otra o al pblico (aunque
es mas habitual entre entidades), de ma-
nera que "participa" en el prstamo hipo-
tecario y cobra la parte de los intereses
del prstamo que le corresponden de
acuerdo con su participacin relativa.
Habitualmente incorporan un porcentaje
sobre el principal de uno o varios crdi-
tos de la entidad emisora, y slo pueden
ser emitidas por las entidades autoriza-
das para operar en el mercado hipoteca-
rio. En resumen, las participaciones hi-
potecarias se configuran como una ce-
sin de crdito.
En otras palabras, las participaciones
hipotecarias permiten participar a los in-
versores de los crditos hipotecarios que
conceden las entidades que actan en el
mercado hipotecario, conservando stas
la administracin y la custodia de los cr-
ditos.
Las participaciones hipotecarias se
emiten casi siempre a largo plazo, al con-
trario que las cdulas y bonos hipoteca-
rios, que generalmente son a corto pla-
zo. Adems, mientras que las participa-
ciones slo pueden ser nominativas o ve-
nir representadas mediante anotaciones
en cuenta, las cdulas y bonos hipoteca-
10339
T TULOS CLASE GENERAL
rios pueden ser nominativas, a la orden o
al portador.
A diferencia de lo que ocurre con los
bonos y las cdulas hipotecarias, el inver-
sor o partcipe no percibe un ingreso
procedente de los intereses o cupones
prefijados por el emisor, sino que perci-
be directamente la parte proporcional
del prstamo hipotecario, lo que tiene
como consecuencia que, en caso de im-
pago del prstamo hipotecario, el adqui-
rente de estas participaciones corra el
riesgo del impago por parte del prestata-
rio.
RICARDO PALOMO ZURDO
JOS LUIS MATEU GORDON
Vase tambin: "Bono de titulizacin"; "Cdula hi-
potecaria"; "Fondo de titulizacin" y "Tituliza-
cin".
TTULOS CLASE
GENERAL
Vase: "Sociedad laboral".
TTULOS CLASE
LABORAL
Vase: "Sociedad laboral".
TNS
Instituto de investigacin resultante
de la fusin en 2009 de Taylor Nelson So-
fres (TNS) y Research Internacional (RI),
ambas pertenecientes al grupo Kantar.
La empresa pionera del panel de
consumidores en Espaa fue Dympanel,
creada en 1973, e integrada en el grupo
Taylor Nelson Sofres (TNS) en 1998. A
10340
partir del ao 2003 todas las empresas
del grupo TNS pasan a incluir TNS en su
denominacin y se deja de emplear la
marca Dympanel.
TNS en Espaa est integrada por
numerosas empresas especializadas en
diferentes reas de investigacin de mer-
cados, entre las que se encuentran:
- Gestin de los paneles de consumi-
dores.
- Gestin del panel de audiencias de
televisin.
- Investigacin sobre colectivos mdi-
cos y con pacientes.
- Seguimiento y anlisis de noticias,
as como anlisis de la aparicin de
patrocinios y product placement.
- Estudios polticos y de opinin
- Otros.
MARA REQUENA LAVIA
TOM/NEXT
En los mercados de divisas, modali-
dad de swap en la que la primera parte
de la transaccin tiene valor da hbil si-
guiente al de contratacin, en tanto que
la segunda parte es una operacin de
contado.
IGNACIO LPEZ DOMNGUEZ
Vase tambin: "Operaciones en el mercado de di-
visas".
TOMADOR
Policy holder
El tomador es la persona fsica o jur-
dica que contrata el seguro al asegurador
CISS
 T OUR OPERADORES

y se obliga a pagar las primas del seguro. tros. El plazo mximo para comuni-
El tomador puede contratar el seguro car el acaecimiento de un siniestro
por cuenta propia (se convierte en el son siete das desde que se haya co-
asegurado) o por cuenta ajena (el asegu- nocido, salvo que se hayan incluido
rado es otro), en caso de duda se presu- en la pliza plazos mayores. En caso
me que el asegurado es el tomador. de incumplimiento, el asegurador
podr reclamar los daos y perjui-
Derechos del tomador del seguro: cios causados por la falta de declara-
- Exigir a la aseguradora el cumpli- cin.
miento de sus obligaciones, sobre - Tratar de reducir las consecuencias
todo, el pago de las prestaciones de los siniestros, utilizando los me-
cuando ocurra un siniestro. La ase- dios que a su alcance disponga. Si se
guradora estar obligada a satisfacer incumple est obligacin por parte
la indemnizacin al trmino de las del tomador, el asegurador podra
investigaciones y peritaciones nece-
reducir la prestacin, teniendo en
sarias para establecer la existencia
cuenta la importancia de los daos
del siniestro y el importe de los da-
os que resulten del mismo. Se ex- derivados y el grado de culpa del to-
cepta de esta obligacin a la asegu- mador.
radora, cuando el siniestro haya sido FRANCISCO JAVIER GRAN RICO
provocado por mala fe del asegura-
do.
Vase tambin: "Asegurado"; "Beneficiario" y "Se-
- Solicitar al asegurador que reduzca guro".
las primas, cuando se produzca una
disminucin en el riesgo.
Obligaciones del tomador del segu-
TOMAS DE RAZN
ro:
Vase: "Mercado continuo".
- Pagar la prima del seguro en las con-
diciones estipuladas en la pliza.
- Informar al asegurador de todas las
TOP-DOWN
circunstancias y caractersticas que
tenga el objeto a asegurar para que Vase: "Anlisis fundamental".
ste pueda cuantificar de forma pre-
cisa el precio del seguro. Esta infor-
macin debe darla a travs de un TORMENTA DE IDEAS
cuestionario que el asegurador debe
facilitarle, quedando exonerado de Vase: "Brainstorming".
tal deber si el asegurador no le so-
mete a dicho cuestionario.
- Informar al asegurador, durante el TOUR OPERADORES
curso del contrato, de todas las cir-
cunstancias que agraven el riesgo
Tour operators
por si hubiera que introducir modifi-
caciones en el contrato de seguro.
Una de las decisiones mas importan-
- Informar al asegurador de todas las tes para la empresa turstica es la selec-
circunstancias de los posibles sinies- cin del canal de distribucin y los inter-

CISS 10341
T OUR OPERADORES
mediarios que van a participar en este
proceso.
La distancia geogrfica natural entre
el turista potencial y el producto turstico
conlleva un desajuste que necesita de un
sistema de distribucin con unos agentes
dentro del canal que pueden condicionar
la demanda final de los productos y servi-
cios tursticos. Por otra parte, resulta
muy difcil dar cobertura al amplio mer-
cado potencial donde las propias caracte-
rsticas del producto turstico hacen que
el consumidor requiera un elevado volu-
men de informacin para concretar la
demanda.
En el sector turstico se ha de consi-
derar la situacin del sector servicios en
general, donde la capacidad de produc-
cin se tiene que vender cada da y la
venta perdida no se recupera nunca. Por
lo tanto, la distribucin adquiere una im-
portancia relevante.
Los agentes participantes en el siste-
ma de distribucin turstico son muy va-
riados. La capacidad de llegar al cliente
objetivo puede conseguirse a travs de
los canales tradicionales y los nuevos ca-
nales (Tour operador, Agentes de viaje,
Central de Reservas, Marketing y promo-
cin online y offline, etc.).
Las agencias de viajes, adems de la
labor mediadora en el sistema de distri-
bucin, pueden realizar funciones pro-
ductoras y asesoras. Dichas agencias pue-
den clasificarse en:
Minoristas: son las tiendas donde se
comercializan los viajes, tanto paque-
tes organizados como servicios inde-
pendientes.
Mayoristas o Tour operadores: son
los fabricantes, que crean, planifican
y comercializan paquetes que inte-
gran diversos servicios que el usua-
rio contrata por un precio nico.
10342
Existen, adems, mayoristas especia-
lizados que centran su actividad en la
venta a gran escala de productos es-
pecficos a otros intermediarios del
canal de distribucin. Estos son los
Brokers, Wholesalers y Corredores
de viajes.
Mayoristas/Minoristas: que asumen
las funciones de ambos agentes.
La distribucin de servicios tursti-
cos, particularmente de transporte y alo-
jamiento, se concentra en un nmero no
muy amplio de Tour operadores y una
gran multitud de minoristas.
Las agencias de viajes mayoristas
(Tour operador) tienen como objetivo
principal la creacin de sus propios pa-
quetes tursticos a partir de los servicios
tursticos que ofrecen los productores
tursticos. Son los fabricantes de viajes y,
normalmente, no venden directamente
al pblico.
Las funciones esenciales de los tour
operadores son las siguientes:
Creacin y planificacin de produc-
tos-ofertas: circuitos en autocar, es-
tancias en paya, cruceros, etc.
Comercializacin de las mismas: se-
leccin de puntos de venta y accio-
nes de promocin.
Administracin: gestin del sistema
de reservas, documentos de viaje,
etc.
Sin ahondar en el modelo vigente de
distribucin turstica es preciso sealar
que la situacin actual de la distribucin
turstica en Espaa conlleva una mayor
complejidad frente a periodos anterio-
res.
En el caso de Espaa existe un fuerte
desequilibrio entre los grandes Tour
operadores y los hoteleros espaoles,
que se ha agudizado en los ltimos aos.
CISS
 T RABAJADOR AUTNOMO DEPENDIENTE
Los dos grandes tour operadores euro-
peos (TUI-First Choice y My Travel-Tho-
mas Cook) controlan ms del 50% de la
demanda en algunos destinos espaoles.
Una situacin de mercado complicada
que resta capacidad de negociacin al
hotelero independiente, que est en
peores condiciones que hace cinco aos.
A esto hay que aadir la introduccin
de nuevas tecnologas, las alianzas para
abaratar costes de promocin y distribu-
cin tanto entre empresas como entre
administraciones y cambios impositivos
en materia laboral.
Las nuevas tecnologas son claves en
el cambio, pero siempre en trminos re-
lativos. Quienes crean que, gracias a In-
ternet, la compra directa al proveedor
(hotel, aerolnea u operador turstico) se
impondra sobre la venta intermediada,
se equivocaron. El uso de Internet pone
a disposicin del usuario un abanico tan
amplio de productos que es imposible
tener la certeza de haber hallado la me-
jor opcin. Por eso se ha reforzado el pa-
pel de los intermediarios que canalizan
esa oferta, ya sean agencias o Tour ope-
radores tradicionales u online.
BLANCA GARCA HENCHE
Vase tambin: "Marketing turstico" y "Producto
turstico".
TPP (INNOVACIN
TECNOLGICA
DE PRODUCTO
Y DE PROCESO)
Vase: "Innovacin".
CISS
TRABAJADOR
AUTNOMO
DEPENDIENTE
Self-employed dependent worker
El trabajo autnomo econmicamen-
te dependiente viene definido en el art-
culo 11.1 de la Ley 20/2007 de 11 de ju-
lio, por la que se aprueba el Estatuto del
trabajo autnomo, como aquel que reali-
za una actividad econmica o profesional
a ttulo lucrativo y de forma habitual, per-
sonal, directa y predominante para una
persona fsica o jurdica, denominada
cliente, del que dependen econmica-
mente por recibir de l, al menos, el 75%
de sus ingresos por rendimientos de tra-
bajo y de actividades econmicas o pro-
fesionales. En el desempeo de su activi-
dad deber asumir las siguientes condi-
ciones:
- No tener a cargo trabajadores por
cuenta ajena ni contratar o subcon-
tratar parte o toda la actividad con
terceros, tanto respecto de la activi-
dad contratada con el cliente del que
depende econmicamente como de
las actividades que pudiera contratar
con otros clientes.
- No ejecutar su actividad de manera
conjunta e indiferenciada con los tra-
bajadores que presten servicios bajo
cualquier forma contractual por
cuenta del cliente.
- Disponer de infraestructura produc-
tiva y material propios, necesarios
para el ejercicio de la actividad e in-
dependientes de los de su cliente,
cuando en dicha actividad sean rele-
vantes econmicamente.
- Desarrollar su actividad bajo criterios
organizativos propios, sin perjuicio
de las indicaciones tcnicas de carc-
10343
T RABAJADOR AUTNOMO DEPENDIENTE
ter general que pueda recibir de su
cliente.
Debe disponer de infraestructura
productiva y materiales propios cuando
stos sean econmicamente relevantes.
Los titulares de establecimientos o loca-
les comerciales e industriales y de ofici-
nas y despachos abiertos al pblico y los
profesionales que ejerzan su profesin
conjuntamente con otros en rgimen so-
cietario o bajo cualquier otra forma jur-
dica admitida en derecho, no se conside-
rarn trabajadores autnomos econmi-
camente dependientes.
El contrato celebrado entre el traba-
jador econmicamente dependiente y su
cliente deber formalizarse siempre por
escrito y ser registrado en la oficina p-
blica correspondiente por el trabajador
en el plazo de los diez das siguientes a
su firma, comunicando al cliente dicho
registro en el plazo de los cinco das h-
biles siguientes. Este registro no tendr
carcter pblico.
La condicin de dependiente slo se
podr ostentar respecto de un nico
cliente. Si la condicin de econmica-
mente dependiente fuera sobrevenida a
la vida de la relacin con el cliente, se
respetarn las condiciones del contrato
inicial hasta la extincin del mismo.
Cuando en el contrato no se hubiera
fijado una duracin o servicio determina-
do, se presumir, salvo prueba en contra-
rio, que el contrato ha sido pactado por
tiempo indefinido. El contenido obligato-
rio que deber aparecer en el contrato es
el siguiente:
- La identificacin de las partes que lo
conciertan.
- El objeto y causa del contrato que
asumir el riesgo y ventura de la acti-
vidad y la determinacin de la con-
traprestacin econmica asumida
10344
por el cliente en funcin del resulta-
do, incluida la periodicidad y el mo-
do de ambas prestaciones.
- El rgimen de la interrupcin anual
de la actividad, descanso semanal y
de los festivos y la duracin mxima
de la jornada de la actividad, inclu-
yendo su distribucin semanal, si se
computa por mes o ao. En caso de
que la trabajadora econmicamente
dependiente sea vctima de violencia
de gnero, de acuerdo a lo previsto
en el artculo 14 del Estatuto del Tra-
bajador Autnomo, deber contem-
plarse la correspondiente distribu-
cin semanal y adaptacin del hora-
rio de la actividad con el fin de hacer
efectiva su proteccin o su derecho
a la asistencia social integral.
- El acuerdo de inters profesional
que sea de aplicacin, siempre que
el trabajador autnomo econmica-
mente dependiente d su conformi-
dad de forma expresa.
- La precisin de los elementos que
configuran la condicin de econmi-
camente dependiente del trabajador
autnomo respecto del cliente con
el que contrata en los siguientes tr-
minos:
a) En el contrato deber constar
expresamente la condicin de
econmicamente dependiente
del trabajador autnomo respec-
to del cliente con el que contra-
ta. Las partes del contrato decla-
rarn y expresarn que:
1. La actividad del trabajador
autnomo econmicamente
dependiente no se ejecutar
de manera indiferenciada
con los trabajadores que
presten servicios bajo cual-
quier modalidad de contra-
tacin laboral por cuenta del
cliente.
CISS
 T RABAJADOR AUTNOMO DEPENDIENTE
2. La actividad se desarrollar
por el trabajador autnomo
con criterios organizativos
propios, sin perjuicio de las
indicaciones tcnicas que
pudiera recibir de su cliente
para la realizacin de la acti-
vidad.
3.
El trabajador autnomo asu-
mir el riesgo y ventura de la
actividad, y recibir la con-
traprestacin del cliente en
funcin del resultado de su
actividad.
b) El contrato deber incluir una
declaracin del trabajador aut-
nomo:
1. Los ingresos derivados de
las condiciones econmicas
pactadas en el contrato re-
presentan, al menos, el 75%
de sus ingresos por rendi-
mientos de trabajo y de acti-
vidades econmicas o profe-
sionales.
2. Que no tiene a su cargo tra-
bajadores por cuenta ajena.
3. Que no va a contratar ni
subcontratar con terceros
parte o toda la actividad
contratada con el cliente ni
las actividades que pudiera
contratar con otros clientes.
4. Que dispone de infraestruc-
tura productiva y material
propios, necesarios para el
ejercicio de la actividad e in-
dependientes de los de su
cliente, cuando en la activi-
dad a realizar sean relevan-
tes econmicamente.
5. Que comunicar por escrito
a su cliente las variaciones e
la condicin de dependiente
econmicamente que se
CISS
produzcan durante la vigen-
cia del contrato.
6. Que no es titular de estable-
cimientos o locales comer-
ciales e industriales y de ofi-
cinas y despachos abiertos al
pblico.
7. Que no ejerce profesin
conjuntamente con otros
profesionales en rgimen
societario o bajo cualquier
otra frmula jurdica admiti-
da en derecho.
El trabajador tiene derecho a inte-
rrumpir su actividad, como mnimo (me-
jorable mediante contrato entre las par-
tes o mediante acuerdos de inters pro-
fesional), durante al menos 18 das hbi-
les al ao. En contrato individual o acuer-
do de inters profesional se establecer
el rgimen de descansos semanales y fes-
tivos y la cuanta mxima de la jornada
de actividad. Causas por las que se pue-
de extinguir el contrato:
- Mutuo acuerdo.
- Causas vlidamente consignadas en
el contrato.
- Muerte, jubilacin o invalidez que re-
sulten incompatibles con al activi-
dad.
- Desistimiento del trabajador median-
do el preaviso pactado o el que re-
sulte conforme a los usos y costum-
bres.
- Voluntad del trabajador fundada en
el incumplimiento contractual grave
del cliente.
- Voluntad del cliente por causa justifi-
cada y debiendo mediar preaviso
pactado o el que resulte conforme a
los usos y costumbres.
- Por decisin de la trabajadora aut-
noma econmicamente dependiente
10345
T RABAJADOR DESIGNADO (PREVENCIN DE RIESGOS)
en el caso de ser vctima de violencia
de gnero.
Si se extingue por voluntad de una
de las partes debido al incumplimiento
contractual de la otra, nacer a favor del
que resuelva justificadamente, el dere-
cho a percibir una indemnizacin por los
daos y perjuicios ocasionados. La inte-
rrupcin de la actividad del autnomo
ser justificada por las siguientes causas:
- Mutuo acuerdo de las partes.
- Necesidad de atender responsabili-
dades familiares urgentes, sobreveni-
das e imprevisibles.
- Riesgo grave e inminente para la vida
o salud del trabajador autnomo.
- Incapacidad temporal, maternidad o
paternidad.
- Por decisin de la trabajadora aut-
noma econmicamente dependiente
en el caso de ser vctima de violencia
de gnero, si es necesario para hacer
efectiva su proteccin.
- Fuerza mayor.
Podrn fijarse otras causas mediante
contrato o acuerdo de inters profesio-
nal. Si el cliente diera por extinguido el
contrato en estos supuestos, se conside-
rara como no justificado.
RAQUEL LOZANO PRIETO
TRABAJADOR
DESIGNADO
(PREVENCIN
DE RIESGOS)
Worker designated (prevention of la-
bour risks)
La Ley 31/1995, de 8 de noviembre,
de Prevencin de Riesgos Laborales esta-
10346
blece que el trabajador designado es la
persona nombrada por la direccin para
colaborar activamente en el desarrollo
del plan preventivo, pudiendo compati-
bilizar sus funciones en esta materia con
otras, en funcin de sus capacidades y
disponibilidad.
Este trabajador debe de tener como
mnimo formacin para desarrollar fun-
ciones de nivel bsico, aunque pudiera
ser recomendable que segn las circuns-
tancias (tamao de la empresa, actividad,
riesgos, caractersticas del plan preventi-
vo, etc.) estuviera cualificado para reali-
zar funciones de nivel intermedio o in-
cluso superior. Dentro de sus funciones
en materia preventiva pueden figurar las
siguientes:
- Asesorar y apoyar las diferentes acti-
vidades preventivas establecidas.
- Promover los comportamientos se-
guros y la correcta utilizacin de los
equipos de trabajo y proteccin, y
fomentar el inters y cooperacin de
los trabajadores en la accin preven-
tiva.
- Promover las actuaciones preventi-
vas bsicas, tales como el orden, la
limpieza, la sealizacin y el mante-
nimiento general, y efectuar su se-
guimiento y control.
- Colaborar en la evaluacin y el con-
trol de los riesgos generales y espec-
ficos de la empresa, efectuando visi-
tas al efecto, atencin a quejas y su-
gerencias, registro de datos, y cuan-
tas funciones anlogas sean necesa-
rias.
- Actuar en caso de emergencia y pri-
meros auxilios gestionando las pri-
meras intervenciones al efecto.
- Asistir y participar en las reuniones
del Comit de Seguridad y Salud,
cuando exista, en calidad de asesor.
CISS
 T RABAJADOR DESIGNADO (PREVENCIN DE RIESGOS)
- Canalizar la informacin de inters
en materia preventiva hacia la estruc-
tura de la organizacin, as como los
resultados del desarrollo de la accin
preventiva.
- Facilitar la coordinacin de las rela-
ciones interdepartamentales para fa-
cilitar la cooperacin necesaria y evi-
tar defectos y efectos adversos para
la seguridad y salud en el trabajo.
- Para la realizacin de la actividad de
Revisar y controlar la documentacin
referente a la Prevencin de Riesgos
Laborales asegurando su disponibili-
dad.
- Cooperar con los servicios de pre-
vencin, en su caso.
- Otras funciones que la direccin
asigne.
En el art. 6.1 e) de la citada Ley
31/1995, de Prevencin de Riesgos Labo-
rales, se establece que el Gobierno, a tra-
vs de las correspondientes normas re-
glamentarias y previa consulta a las orga-
nizaciones sindicales y empresariales ms
representativas, regular las modalidades
de organizacin, funcionamiento y con-
trol de los servicios de prevencin, consi-
derando las peculiaridades de las peque-
as empresas para evitar obstculos in-
necesarios para su creacin y desarrollo,
as como capacidades y aptitudes que de-
ban reunir los mencionados servicios y
los trabajadores designados para desarro-
llar la accin preventiva.
En cumplimiento del deber de pre-
vencin de riesgos laborales, el empresa-
rio deber designar uno o varios trabaja-
dores para ocuparse de esta actividad.
Constituir un servicio de prevencin o
concertar ste con una entidad especia-
lizada ajena a la empresa.
Los trabajadores designados debern
tener la capacidad necesaria, disponer de
tiempo y de los medios necesarios y ser
CISS
suficientes en nmero, teniendo en
cuenta el tamao de la empresa, los ries-
gos a que estn expuestos los trabajado-
res y su distribucin en la misma, con el
alcance que se determine en las disposi-
ciones a que se refiere el artculo 6.1
apartado e) descrito anteriormente. Es-
tos trabajadores colaborarn entre s y,
en su caso, con los servicios de preven-
cin.
prevencin, el empresario deber facili-
tar a los trabajadores designados el acce-
so a la informacin y documentacin a
que se refieren los artculos 18 y 23 de la
Ley de Prevencin de Riesgos Laborales.
Estos trabajadores no podrn sufrir
ningn perjuicio derivado de sus activi-
dades de proteccin y prevencin de los
riesgos profesionales en la empresa.
En relacin con esta funcin, goza-
rn, en particular, de las garantas que
para los representantes de los trabajado-
res establecen las letras a), b) y c) del ar-
tculo 68 y el apartado 4 del artculo 56
del Estatuto de los Trabajadores de 1995.
Esta garanta tambin se aplicar a los
trabajadores integrantes del servicio de
prevencin, cuando la empresa decida
constituirlo de acuerdo con lo dispuesto
en el artculo siguiente.
Los trabajadores a que se refieren los
prrafos anteriores debern guardar sigi-
lo profesional sobre la informacin relati-
va a la empresa a la que tuvieran acceso
como consecuencia del desempeo de
sus funciones.
En las empresas de menos de seis
trabajadores, el empresario podr asumir
personalmente las funciones del trabaja-
dor designado, siempre que desarrolle
de forma habitual su actividad en el cen-
tro de trabajo y tenga la capacidad nece-
saria, en funcin de los riesgos a que es-
tn expuestos los trabajadores y la peli-
10347
T RABAJADORES A TIEMPO PARCIAL
grosidad de las actividades, con el alcan-
ce que se determine en las disposiciones
a que se refiere el apartado e) del artcu-
lo 6.1 de la referida Ley 31/1995.
Por ltimo, el empresario que no hu-
biera concertado el Servicio de preven-
cin con una entidad especializada ajena
a la empresa, deber someter su sistema
de prevencin al control de una audito-
ra o evaluacin externa, en los trminos
que reglamentariamente se determinen.
Tener trabajadores designados pue-
de tener ventajas e inconvenientes:
Entre las ventajas cabe apuntar:
a) Conoce la organizacin: El trabaja-
dor designado pertenece a la empre-
sa y por tanto es conocedor de sus
necesidades reales y de las solucio-
nes posibles.
b) Puede compatibilizar la gestin de la
prevencin de riesgos laborales con
otras funciones: El trabajador desig-
nado no requiere, desde su punto de
vista legal, dedicacin exclusiva a la
gestin de la prevencin.
c) Su gestin forma parte de su da a
da de la empresa: La gestin de la
prevencin es continua, forma parte
del quehacer diario.
d) Favorece la integracin: La gestin
interna favorece la asuncin de fun-
ciones en prevencin por parte de
toda la estructura organizativa ya que
forma parte de la operativa diaria.
e) Resulta econmicamente competiti-
vo: Al no requerir dedicacin exclusi-
va, se aprovechan sinergias y el coste
real resulta muy competitivo respec-
to a un coste externo.
f) No crea dependencias: Garantiza un
amplio nivel de autonoma en los as-
pectos tcnicos.
10348
Como inconvenientes pueden men-
cionarse:
a) Representa un coste interno: El tra-
bajador designado forma parte de la
estructura interna y por lo tanto,
aunque no implica un incremento en
los costes de la estructura, represen-
ta un coste fijo.
b) Carece de amplia experiencia en pre-
vencin de riesgos laborales: En ge-
neral, el trabajador designado no es
un tcnico de prevencin con amplia
experiencia, sino alguien que se ha
formado para ejercer esa funcin.
c) Requiere formacin especfica: Para
poder ejercer como trabajador desig-
nado, se requiere una formacin es-
pecfica. En la mayora de los casos la
formacin de nivel bsico no es sufi-
ciente y la de nivel intermedio se ha
reducido a travs de la formacin
profesional, por lo que en muchos
casos se requerir el nivel superior.
d) Es difcil garantizar una dedicacin
suficiente: Al no requerir dedicacin
exclusiva, no siempre se garantiza
una dedicacin suficiente a los temas
de prevencin que suelen dejarse en
segundo plano.
e) Se ha de externalizar la Vigilancia de
la Salud: El trabajador designado no
puede asumir la gestin de la Vigi-
lancia de la Salud, por lo que siem-
pre se requiere la concertacin de
esta disciplina con un Servicio de
Prevencin Ajeno.
RAQUEL LOZANO PRIETO
TRABAJADORES
A TIEMPO PARCIAL
Part-time workers
CISS
 T RABAJADORES A TIEMPO PARCIAL
La expresin "a tiempo parcial" indi-
ca la plasmacin actualizada y concreta
de una unidad de tiempo objetivada y
general que reduce la previsin mxima
autorizada con la magnitud concreta
adoptada.
Cuando hablamos de una relacin la-
boral, en la que necesariamente hay un
trabajador y un empleador y una presta-
cin de servicios especificada, la expre-
sin a tiempo parcial se asienta en el
concepto jurdico "jornada de trabajo"
que es del que derivan todos los conteni-
dos temporales sucesivos jurdicamente
relevantes: porque la jornada es parcial
existen contratos a tiempo parcial, es po-
sible la jubilacin parcial, la cotizacin
correspondiente a esa clase de contratos
es tambin parcial, etc.
JOS MANUEL YUSTE MORENO
LO ESENCIAL SOBRE
TRABAJADORES A
TIEMPO PARCIAL
Documentacin
Estatuto de los Trabajadores (Real
Decreto Legislativo 1/1995, de 24 de
marzo, por el que se aprueba el texto
Jurisprudencia
refundido de la Ley del Estatuto de
los trabajadores, artculos 8.2, 12 y
14.8).
Real Decreto 2317/1993, por el que
se desarrollan los contratos en prcti-
cas y de aprendizaje y los contratos a
tiempo parcial, de 29 de diciembre.
Directiva 97/81/CE del Consejo, rela-
tiva al Acuerdo marco sobre el trabajo
a tiempo parcial concluido por la
UNICE, el CEEP y la CES, de 15 de di-
ciembre de 1997.
Real Decreto 1131/2002, por el que
se regula la Seguridad Social de los
trabajadores contratados a tiempo
CISS
parcial, as como la jubilacin parcial,
de 31 de octubre.
Real Decreto 2515/1986, por el que
se regulan las condiciones y lmites en
que determinados puestos de trabajo
en centros pblicos de investigacin
pueden ser autorizados como de pres-
tacin a tiempo parcial, de 21 de no-
viembre.
Resolucin de 15 de marzo de 2001,
del Congreso de los Diputados, por la
que se ordena la publicacin del
acuerdo de convalidacin del Real
Decreto-Ley 5/2001, de 2 de marzo,
de medidas urgentes de reforma del
mercado de trabajo para el incre-
mento del empleo y la mejora de su
calidad.
Resolucin de 17 de diciembre de
1998, por la que se ordena la publica-
cin del acuerdo de convalidacin del
RDL 15/1998 de 27 noviembre, de
medidas urgentes para la mejora del
mercado de trabajo en relacin con
el trabajo a tiempo parcial, y el fo-
mento de su estabilidad.
Resolucin de 28 de diciembre de
1993. Se convalida el Real Decreto-
Ley 18/1993 de 3 de diciembre, de
Medidas Urgentes de Fomento de la
Ocupacin.
Contrato a tiempo parcial. Interpre-
tacin de la clusula 5, apartado 1,
letra a), del Acuerdo marco sobre el
trabajo a tiempo parcial concluido
por la Unin de Confederaciones de la
Industria y de Organizaciones Empre-
sariales de Europa, el Centro Europeo
de la Empresa Pblica, y la Confede-
racin Europea de Sindicatos. Sen-
tencia del Tribunal de Justicia de las
Comunidades Europeas, Sala Terce-
ra, de 24 de Abril de 2008, recurso
nmero C-55/2007, LA LEY
25846/2008.
10349
T RABAJADORES A TIEMPO PARCIAL
Igualdad de retribucin y de trato en
rgimen laboral a tiempo parcial.
Sentencia del Tribunal de Justicia de
las Comunidades Europeas, Sala Pri-
mera, de 10 de Marzo de 2005, re-
curso nmero C-196/2002, LA LEY
1508/2005.
Igualdad de trato entre trabajadores a
tiempo parcial y trabajadores a tiem-
po completo. Duracin de la jornada
y distribucin del tiempo de trabajo.
Interpretacin de las Directivas 97/81
y 76/207. Sentencia del Tribunal de
Justicia de las Comunidades Euro-
peas, Sala Gran Sala, de 12 de Octu-
bre de 2004, recurso nmero
C-313/2002, LA LEY 211420/2004.
Retribucin de horas extraordinarias a
profesores funcionales y principio de
igualdad entre los trabajadores mas-
culinos y femeninos. Sentencia del
Tribunal de Justicia de las Comuni-
dades Europeas, Sala Primera, de 27
Mayo de 2004, recurso nmero
C-285/2002, LA LEY 1587/2004.
Clculo de la pensin de jubilacin de
los funcionarios a tiempo parcial y
discriminacin indirecta por razn de
sexo. Sentencia del Tribunal de Justi-
cia de las Comunidades Europeas,
Sala Quinta, de 23 de Octubre de
2003, recurso nmero C-4 y
C-5/2002, LA LEY 2969/2003.
Funcionarios pblicos. Rgimen de
trabajo a tiempo parcial por razn de
la edad. Interpretacin de los artcu-
los 2.1 y 5.1 de la Directiva 76/207/
CEE. Sentencia del Tribunal de Justi-
cia de las Comunidades Europeas,
Sala Sexta, de 11 de Septiembre de
2003, recurso nmero C-77/2002,
LA LEY 139199/2003.
Rgimen de trabajo a tiempo parcial
por razn de la edad. Situacin que
permite la reduccin de jornada a la
mitad y su acumulacin, dependiendo
la edad en la que se puede tener acce-
10350
so a dicho rgimen de la categora a la
que se pertenezca. Sentencia del Tri-
bunal de Justicia de las Comunidades
Europeas, Sala Sexta, de 20 de Marzo
de 2003, recurso nmero
C-187/2000, LA LEY 55611/2003.
Discriminacin de los trabajadores a
tiempo parcial en relacin con el pe-
rodo de carencia de las prestaciones
contributivas. Sentencia 49/2005 del
Tribunal Constitucional, Sala Prime-
ra, de 14 de Marzo de 2005, recurso
nmero 608/1998, LA LEY
913/2005.
Contrato a tiempo parcial: cmputo
de "das-cuota" para completar el
perodo de carencia a efectos de per-
cibir pensin de invalidez. Sentencia
del Tribunal Supremo, Sala Cuarta,
de lo Social, de 25 de Junio de 2008,
recurso nmero 2502/2007, LA LEY
142609/2008.
Desempleo. Incompatibilidad del
subsidio por desempleo para mayores
de 52 aos con la realizacin de un
trabajo por cuenta ajena a tiempo
parcial cuando por sta actividad se
percibe una cantidad superior al 75%
del salario mnimo interprofesional.
Sentencia del Tribunal Supremo, Sala
Cuarta, de lo Social, de 13 de Mayo
de 2008, recurso nmero 901/2007,
LA LEY 86574/2008.
Retribuciones de los trabajadores fijos
de actividad continuada a tiempo
parcial. Sentencia del Tribunal Su-
premo, Sala Cuarta, de lo Social, de
13 de Febrero de 2008, recurso n-
mero 4352/2006, LA LEY
53521/2008.
Reconocimiento de la condicin de
contrato a tiempo parcial indefinido.
Sentencia del Tribunal Supremo, Sala
Cuarta, de lo Social, de 30 de Octu-
bre de 2007, recurso nmero
2585/2006, LA LEY 232587/2007.
Ilegalidad del precepto que autoriza a
que, de forma unilateral, las empre-
CISS

sas alteren las condiciones individua-
les del contrato de trabajo a tiempo
parcial con contrato indefinido. Sen-
tencia del Tribunal Supremo, Sala
Cuarta, de lo Social, de 15 de Octu-
bre de 2007, recurso nmero
47/2006, LA LEY 199989/2007.
Conversin de un contrato a tiempo
completo en otro a tiempo parcial
impuesta de forma unilateral por el
empresario. Inexistencia de despido.
Sentencia del Tribunal Supremo, Sala
Cuarta, de lo Social, de 14 de Mayo
de 2007, recurso nmero 85/2006,
LA LEY 61196/2007.
Reconocimiento del plus salarial por
trabajo en festivos al personal contra-
tado para prestar servicio los fines de
semana. Sentencia del Tribunal Su-
premo, Sala Cuarta, de lo Social, de
24 de Abril de 2007, recurso nmero
73/2006, LA LEY 52304/2007.
Extincin, como consecuencia de un
expediente de regulacin de empleo,
del contrato a tiempo parcial suscrito
cuando el trabajador pas a la situa-
cin de jubilacin parcial. Cmputo
del perodo de ocupacin cotizada a
efectos de fijar la duracin de la pres-
tacin por desempleo. Sentencia del
Tribunal Supremo, Sala Cuarta, de lo
Social, de 17 de Abril de 2007, recur-
so nmero 1/2006, LA LEY
52311/2007.
Clculo del perodo de carencia de la
prestacin por maternidad en rela-
cin con las trabajadoras a tiempo
parcial. Sentencia del Tribunal Su-
premo, Sala Cuarta, de lo Social, de
29 de Enero de 2007, recurso nme-
ro 4667/2005, LA LEY 3451/2007.
Principio de igualdad entre los traba-
jadores a tiempo completo y parcial.
Exclusin de proporcionalidad de la
cuanta de un complemento salarial
en funcin de la jornada del trabaja-
dor. Sentencia de la Audiencia Na-
CISS
T RABAJADORES A TIEMPO PARCIAL
cional, Sala de lo Social, de 16 de
Mayo de 2006, recurso nmero
23/2006, LA LEY 57711/2006.
Trabajadores fijos discontinuos a
tiempo parcial. Sentencia de la Au-
diencia Nacional, Sala de lo Social,
Sentencia de 5 de Marzo de 2003,
recurso nmero 209/2003, LA LEY
45512/2003.
Percepcin en proporcin a la jornada
de trabajo del plus de antigedad por
trabajadores a tiempo parcial. Sen-
tencia de la Audiencia Nacional, Sala
de lo Social, de 5 de Noviembre de
2002, recurso nmero 123/2002, LA
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T RABAJADORES A TIEMPO PARCIAL
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CISS

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TRABAJADORES
AUTNOMOS
Self-employed workers
Se entiende por trabajador autno-
mo o por cuenta propia, aquel que reali-
za de forma habitual, personal y directa
una actividad econmica a ttulo lucrati-
vo, sin sujecin por ella a contrato de tra-
bajo y aunque utilice el servicio remune-
rado de otras personas, sea o no titular
de empresa individual o familiar.
Se presumir, salvo prueba en con-
trario, que en el interesado concurre la
condicin de trabajador por cuenta pro-
pia o autnomo si el mismo ostenta la ti-
tularidad de un establecimiento abierto
al pblico como propietario, arrendata-
rio, usufructuario u otro concepto anlo-
go.
El rgimen de autnomos est regu-
lado en la Ley 20/2007 de 11 de Julio, del
Estatuto del Trabajador Autnomo, en
cuanto a su rgimen jurdico, as como
en el Decreto 2530/1970 de 20 de Agos-
to, por el que se regula el rgimen espe-
cial de la seguridad social de los trabaja-
dores por cuenta propia o autnomos,
en cuanto a su rgimen de seguridad so-
cial.
El rgimen jurdico del Trabajador
Autnomo se aplica a los siguientes co-
lectivos:
a) Las personas fsicas que realicen de
forma habitual, personal, directa, por
CISS
T RABAJADORES AUTNOMOS
cuenta propia y fuera del mbito de
direccin y organizacin de otra per-
sona, una actividad econmica o
profesional a ttulo lucrativo, den o
no ocupacin a trabajadores por
cuenta ajena.
b) Los familiares de las personas defini-
das en el apartado anterior hasta el
segundo grado que convivan con l y
que no tengan la condicin de traba-
jadores por cuenta ajena.
c) Los socios industriales de sociedades
regulares colectivas y de sociedades
comanditarias.
d) Los comuneros de las comunidades
de bienes y los socios de sociedades
civiles irregulares, salvo que su activi-
dad se limite a la mera administra-
cin de los bienes puestos en co-
mn.
e) Quienes ejerzan las funciones de di-
reccin y gerencia que conlleva el
desempeo del cargo de consejero o
administrador, o presten otros servi-
cios para una sociedad mercantil ca-
pitalista, a ttulo lucrativo y de forma
habitual, personal y directa, cuando
posean el control efectivo, directo o
indirecto de aqulla conforme a la
Ley General de la Seguridad Social.
f) Los trabajadores autnomos econ-
micamente dependientes.
g) Cualquier otra persona que cumpla
con los requisitos del primero de es-
tos apartados.
El Estatuto del Trabajador Autnomo
mencionado anteriormente, regula su r-
gimen jurdico, los derechos y deberes
de este colectivo, la forma y duracin de
los contratos, la proteccin en materia
de prevencin de riesgos laborales, la
proteccin a menores, as como garan-
tas econmicas, sus derechos colectivos
y de asociacin, la proteccin social, y el
10353
T RABAJADORES AUTNOMOS
fomento y promocin del trabajo aut-
nomo.
Igualmente el Estatuto, regula la figu-
ra del Trabajador Autnomo Econmica-
mente Dependiente, definindolo como
aquel que realiza una actividad econmi-
ca o profesional a ttulo lucrativo y de
forma habitual, personal, directa y predo-
minante para una persona fsica o jurdi-
ca, denominada cliente, del que depende
econmicamente por percibir de l, al
menos, el 75% de sus ingresos por rendi-
mientos de trabajo y de actividades eco-
nmicas o profesionales.
Adems el Trabajador Autnomo
Econmicamente Dependiente, debe
reunir las siguientes condiciones:
a) No tener a su cargo trabajadores por
cuenta ajena.
b) No contratar ni subcontratar parte o
toda la actividad con terceros.
c) No ejecutar su actividad de manera
indiferenciada con los dems trabaja-
dores que presten servicios laborales
por cuenta del cliente.
d) Disponer de infraestructura produc-
tiva y material propios cuando sean
relevantes econmicamente.
e) Desarrollar su actividad con criterios
organizativos propios, sin perjuicio
de las indicaciones tcnicas que pue-
da recibir de su cliente.
f) Percibir una contraprestacin econ-
mica en funcin del resultado de su
actividad y asumiendo el riesgo y
ventura de aquella.
La relacin jurdica entre el Trabaja-
dor Autnomo Econmicamente Depen-
diente y el cliente del que depende, que-
da regulada en el propio Estatuto en los
siguientes trminos:
La relacin se formalizar mediante
un contrato escrito, siendo obligatorio su
10354
registro pblico, entendindose pactado
por tiempo indefinido, en caso de no ha-
berse fijado una duracin determinada.
Mediante acuerdos de inters profesio-
nal, se podrn regular condiciones espe-
cficas de la contratacin.
El autnomo, tendr derecho a una
interrupcin de su actividad mnima de
18 das hbiles anuales, debiendo fijarse
el rgimen de descanso semanal y de jor-
nada de la actividad.
Cualquiera de las partes podr resol-
ver el contrato por incumplimiento con-
tractual de la otra, con el derecho de
quien resuelve a exigir una indemniza-
cin por daos y perjuicios a la parte in-
cumplidora. Igualmente, el Trabajador
Autnomo Econmicamente Dependien-
te podr exigir la indemnizacin anterior
al cliente, en caso de resolucin del con-
trato por voluntad de ste, sin causa jus-
tificada. En caso de desistimiento del au-
tnomo, el cliente podr ser indemniza-
do, si se produce un perjuicio importan-
te para su actividad.
Los rganos jurisdiccionales del or-
den social sern los competentes para
conocer las pretensiones derivadas del
contrato celebrado entre un trabajador
autnomo econmicamente dependien-
te y su cliente.
IGNACIO ZUGASTI CABRILLO
LO ESENCIAL SOBRE
TRABAJADORES
AUTNOMOS
Documentacin
Ley 20/2007, de 11 de julio, del Esta-
tuto del trabajo autnomo.
Decreto 2530/1970, de 20 de agosto,
por el que se regula el rgimen espe-
CISS

cial de la Seguridad Social de los tra-
bajadores por cuenta propia o aut-
nomos.
Real Decreto 1382/2008, de 1 de
agosto, por el que, en desarrollo de la
Ley 18/2007, de 4 de julio, por la que
se procede a la integracin de los tra-
bajadores por cuenta propia del Rgi-
men Especial Agrario de la Seguridad
Social en el Rgimen Especial de la
Seguridad Social de los Trabajadores
por Cuenta Propia o Autnomos, y la
Ley 20/2007, de 11 de julio, del Esta-
tuto del trabajo autnomo, se modifi-
can diversos reglamentos generales
en el mbito de la Seguridad Social.
Jurisprudencia
Trabajadoras autnomas en situacin
de maternidad dentro de los noventa
das siguientes a haberse producido su
baja en el RETA, pueden ser conside-
radas en situacin asimilada al alta, a
efectos de la prestacin de materni-
dad. Sentencia del Tribunal Supre-
mo, Sala Cuarta, de lo Social, de 25
de junio de 2008, recurso nmero
3432/2007, LA LEY 142612/2008.
Ausencia de desarrollo reglamentario
del Estatuto del Trabajador Autno-
mo que impide considerar como tra-
bajador autnomo dependiente a un
agente comercial. Sentencia del Juz-
gado de lo Social nm. 1 de Jerez de
la Frontera, de 29 de mayo de 2008,
recurso nmero 517/2008, LA LEY
112684/2008.
La causante de la pensin de viudedad
y orfandad en el momento del falleci-
miento no se encontraba en situacin
de alta, ni haba completado el perio-
do mnimo de cotizacin de quince
aos, ni en situacin de incapacidad,
ni era pensionista. En la medida en
que los trabajadores autnomos no
tienen derecho a prestaciones por de-
CISS
T RABAJADORES AUTNOMOS
sempleo debe interpretarse de mane-
ra flexible y finalista el requisito re-
glamentario de que el paro voluntario
asimilado al alta. Sentencia del Tri-
bunal Supremo, Sala Cuarta, de lo
Social, de 30 de enero de 2007, re-
curso nmero 1574/2005, LA LEY
1646/2007.
Validez de colegiacin en Alemania a
efectos del cmputo del plazo para el
alta voluntaria en el Rgimen Especial
de trabajadores autnomos. Senten-
cia del Tribunal Superior de Justicia
de la Comunidad Valenciana, Sala de
lo Social, de 19 de mayo de 2000,
recurso nmero 1366/2000, LA LEY
280/2001.
Doctrina legal sobre los efectos del
alta de los socios y administradores
sociales en el Rgimen Especial de
trabajadores autnomos y correlativa
baja de oficio en el Rgimen General.
Sentencia del Tribunal Supremo, Sala
Tercera, de lo Contencioso-adminis-
trativo, Seccin 4, 10 de Junio de
2003, recurso nmero 5/2002, LA
LEY 2689/2003.
Competencia de la jurisdiccin labo-
ral para la impugnacin del alta de
oficio en el Rgimen Especial de tra-
bajadores autnomos de un subagen-
te de seguros practicada por la Teso-
rera General de la Seguridad Social
en virtud de acta levantada por la Ins-
peccin de Trabajo. Sentencia del
Tribunal Supremo, Sala Cuarta, de lo
Social, de 30 de abril de 2002, recur-
so nmero 212/2001, LA LEY
7595/2002.
Situacin asimilada al alta en el Rgi-
men de autnomos durante los no-
venta das siguientes al de la baja, a
efectos del subsidio por maternidad.
Sentencia del Tribunal Supremo, Sala
Cuarta, de lo Social, de 29 de abril de
2002, recurso nmero 2078/2001,
LA LEY 6236/2002.
10355
T RABAJADORES AUTNOMOS
. Asimilacin a la situacin de alta del
fallecido, demandante de empleo tras
baja voluntaria en el Rgimen Espe-
cial de trabajadores autnomos. Sen-
tencia del Tribunal Supremo, Sala
Cuarta, de lo Social, de 23 de febrero
de 1999, recurso nmero
2636/1998, LA LEY 2948/1999.
Derecho a la pensin de viudedad en
el Rgimen Especial de autnomos
cuando se acredita la afiliacin y alta
del causante en el mismo y la cober-
tura del perodo mnimo de cotizacin
en el Rgimen General. Sentencia del
Tribunal Supremo, Sala Cuarta, de lo
Social, de 16 de enero de 2001, re-
curso nmero 1733/2000, LA LEY
3063/2001
Libros
BALLESTER PASTOR, INMACULADA. Comen-
tarios a la Ley del Estatuto del Traba-
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2007.
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Editorial Tecnos, 2008.
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ma "pro futuro" de la proteccin so-
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CISS

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CISS
T RABAJADORES AUTNOMOS
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en el nuevo Estatuto. Diario La Ley,
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rial LA LEY.
10357
T RABAJADORES FIJOS DISCONTINUOS
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autnomos).
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la Federacin Nacional de asociacio-
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www.upta.es (Unin de profesiona-
les y trabajadores autnomos).
TRABAJADORES
FIJOS
DISCONTINUOS
Non-continuous permanent workers
I. CONCEPTO II. LLAMAMIENTO III.
CONTRATACIN IV. INTERPRETACIN POR
LA JURISPRUDENCIA V. REGULACIN
NORMATIVA
I. CONCEPTO
Se considera trabajador fijo disconti-
nuo a aquel que realiza trabajos que ten-
gan el carcter de fijos discontinuos y no
10358
se repitan en fechas ciertas, dentro del
volumen normal de actividad de la em-
presa (artculo 15.8 del Estatuto de los
Trabajadores).
II. LLAMAMIENTO
Los trabajadores fijos-discontinuos
sern llamados en el orden y la forma
que se determine en los respectivos Con-
venios Colectivos, pudiendo el trabaja-
dor, en caso de incumplimiento, recla-
mar en procedimiento de despido ante
la jurisdiccin competente, inicindose
el plazo para ello desde el momento en
que tuviese conocimiento de la falta de
convocatoria (artculo 15.8 del Estatuto
de los Trabajadores).
La Empresa, que tenga a su servicio
este tipo de trabajadores, est obligada a
su llamamiento cada vez que la actividad
para que fueron contratados se inicie, y
esta convocatoria debe ser realizada por
rigurosa antigedad dentro de cada es-
pecialidad, dado el carcter de derecho
necesario que corresponde al citado pre-
cepto estatutario.
El texto legal no exige que el llama-
miento sea realizado por escrito, pero es-
tablece como derecho del trabajador,
frente al incumplimiento por la empresa
de su obligacin de llamarlos, el poder
reclamar por despido, estableciendo co-
mo da inicial del plazo para la reclama-
cin, aquel en que tuvieran conocimien-
to de la falta de convocatoria.
El hecho de que la Ley no imponga
obligacin de realizar el llamamiento por
escrito, y, de modo recproco, fije el da
inicial del plazo, para reclamar por el in-
cumplimiento, el del conocimiento de
ste, es indicio claro de que el comienzo
del trabajo y el despido implcito, por fal-
ta de convocatoria, no estn sujetos a la
formalidad escrita (entre otras, Sentencia
CISS
 T RABAJADORES FIJOS DISCONTINUOS
del Tribunal Supremo de fecha 6 de fe-
brero de 1995).
III. CONTRATACIN
El contrato de trabajo se deber for-
malizar necesariamente por escrito en el
modelo que se establezca, y en l deber
figurar una indicacin sobre la duracin
estimada de la actividad, as como sobre
la forma y orden de llamamiento que es-
tablezca el Convenio Colectivo aplicable,
haciendo constar igualmente, de manera
orientativa, la jornada laboral estimada y
su distribucin horaria.
Los Convenios Colectivos de mbito
sectorial podrn acordar, cuando las pe-
culiaridades de la actividad del sector as
lo justifiquen, la utilizacin en los contra-
tos de fijos-discontinuos de la modalidad
de tiempo parcial, as como los requisi-
tos y especialidades para la conversin
de contratos temporales en contratos de
fijos-discontinuos (artculo 15.8 del Esta-
tuto de los Trabajadores).
IV. INTERPRETACIN POR LA
JURISPRUDENCIA
La Sentencia del Tribunal Supremo
de fecha 5 julio 1999, establece los crite-
rios de delimitacin entre el trabajo
eventual y el fijo discontinuo y seala
que: "cuando el conflicto consiste en de-
terminar si la necesidad de trabajo
puede atenderse mediante un contrato
temporal, eventual o de obra, o debe
serlo mediante un contrato indefinido
de carcter discontinuo lo que prima es
la reiteracin de esa necesidad en el
tiempo, aunque lo sea por perodos li-
mitados".
Ser posible pues la contratacin
temporal, ya sea eventual o por obra o
servicio determinado, cuando sta se
realice para atender a circunstancias ex-
cepcionales u ocasionales, es decir
"cuando la necesidad de trabajo es, en
CISS
principio, imprevisible y queda fuera de
cualquier ciclo de reiteracin regular".
Por el contrario "existe un contrato
fijo de carcter discontinuo cuando se
produce una necesidad de trabajo de
carcter intermitente o cclico, o lo que
es igual, en intervalos temporales sepa-
rados pero reiterados en el tiempo y do-
tados de una cierta homogeneidad"
(Sentencia del Tribunal Supremo de fe-
chas 5 de julio de 1999 y 4 de mayo de
2004).
La Sentencia del Tribunal Supremo
de fecha 25 de febrero 1998, ha recorda-
do que: "la condicin de trabajador fijo
discontinuo configurada hoy como mo-
dalidad de contratacin a tiempo par-
cial, a tenor de lo dispuesto en el artcu-
lo 12.3 del Texto Refundido del Estatuto
de los Trabajadores de 1995 responde a
las necesidades normales y permanen-
tes de la empresa -de ah la condicin
de fijeza- que se presentan por lo regu-
lar de forma cclica o peridica, y que
no alcanzan la totalidad de lo jornada
anual".
A efectos de determinar el "dies a
quo" para el cmputo del plazo de cadu-
cidad de la accin de despido en el caso
de los trabajadores fijos discontinuos, es
inveterada la doctrina del Tribunal Su-
premo que establece que el "dies a quo"
no se sita en el momento cronolgico
del inicio exacto de la campaa o tempo-
rada, sino en el da en que el trabajador
tuviese conocimiento de la falta de con-
vocatoria.
V. REGULACIN NORMATIVA
Adems de las disposiciones citadas:
a) Real Decreto 1131/2002, de 31 de oc-
tubre, por el que se regula la Seguri-
dad Social de los trabajadores con-
tratados a tiempo parcial, as como la
jubilacin parcial (artculos 1 a 8).
10359
T RABAJADORES FIJOS DISCONTINUOS
b) Real Decreto Legislativo 1/1994, de
20 de junio, por el que se aprueba el
texto refundido de la Ley General de
la Seguridad Social (artculo 208.1.4,
sobre situacin legal de desempleo).
La citada regulacin normativa obe-
dece a que la Disposicin Adicional Sp-
tima de la Ley General de la Seguridad
Social, texto refundido aprobado por
Real Decreto Legislativo 1/1994, de 20 de
junio, determina la aplicacin, en el m-
bito de la Seguridad Social, de la norma-
tiva relativa a los trabajadores con contra-
to a tiempo parcial.
CONCEPCIN ESTHER MORALES VLLEZ
LO ESENCIAL SOBRE
TRABAJADORES FIJOS
DISCONTINUOS
Documentacin
Real Decreto Legislativo 1/1995, de
24 de marzo, por el que se aprueba el
texto refundido de la Ley del Estatuto
de los Trabajadores, artculo 15.8.
Real Decreto 1131/2002, de 31 de
octubre, por el que se regula la Segu-
ridad Social de los trabajadores con-
tratados a tiempo parcial, as como la
jubilacin parcial, artculos 1 a 8.
Real Decreto Legislativo 1/1994, de
20 de junio, por el que se aprueba el
Texto Refundido de la Ley General de
la Seguridad Social, artculo 208.1.4.
Resolucin de 4 de marzo de 1986, de
la Direccin General de Rgimen Jur-
dico de la Seguridad Social, sobre
percepcin de los trabajadores fijos
discontinuos, del subsidio de incapa-
cidad laboral transitoria (incapacidad
temporal), cuando estando en tal si-
tuacin se extinga o suspenda su con-
trato de trabajo.
10360
Jurisprudencia
Constitucionalidad de la exclusin de
los trabajadores fijos discontinuos del
subsidio por desempleo para mayores
de 52 aos. Constitucionalidad de la
disposicin adicional 2. prrafo 2.
del Real Decreto-Ley 3/1989, cuyo
contenido se ha mantenido en el p-
rrafo 2. del artculo 216.5 de la Ley
de la Seguridad Social. Sentencia del
Tribunal Constitucional, Pleno,
53/2004 de 15 abril de 2004, recur-
so nmero 2192/1995, LA LEY
1194/2004.
Impugnacin del acuerdo sobre regu-
lacin de los procedimientos de in-
greso en la sociedad estatal de co-
rreos y telgrafos. Acuerdo ajustado
al convenio que establece la contra-
tacin de personal fijo-discontinuo y
el posterior ingreso como personal fi-
jo, fijando las bolsas de empleo como
paso previo al ingreso. Convenio que
posibilita la fijacin de un sistema de
preseleccin para contrataciones
temporales. Sentencia de la Audien-
cia Nacional, Sala de lo Social, de 7
de marzo 2006, recurso nmero
129/2005, LA LEY 27374/2006.
Criterios de delimitacin entre el tra-
bajo eventual y el fijo discontinuo.
Declaracin como relacin indefinida
discontinua de la contratacin reali-
zada por el Instituto Nacional de Esta-
dstica con el fin de dar cobertura a
una necesidad de trabajo de carcter
cclico con plena homogeneidad.
Sentencia del Tribunal Supremo, Sala
Cuarta, de lo Social, de 5 Jul. 1999,
recurso nmero 2958/1998, LA LEY
11829/1999.
La figura del trabajador fijo disconti-
nuo en el mbito de la relacin labo-
ral de carcter especial constituye
una excepcin a la regla general que
debe ser interpretada restrictivamen-
te. Trabajadora que presta servicios
CISS
 T RABAJADORES FIJOS DISCONTINUOS
como artista-bailarina en un parque
temtico. Encajando el contrato per-
fectamente en el campo propio de
esa regla general, no es posible califi-
carlo de contrato fijo discontinuo,
aunque se refiera a una actividad que
pudiera tener carcter cclico. Sen-
tencia del Tribunal Supremo, Sala
Cuarta, de lo Social, de 15 enero
2008, recurso nmero 3643/2006,
LA LEY 39182/2008.
Trabajador fijo de carcter disconti-
nuo en hostelera. Posible acumula-
cin a efectos de lucrar nueva presta-
cin por desempleo de los perodos
cotizados inferiores a doce meses no
considerados al conceder la anterior.
Sentencia del Tribunal Supremo, Sala
Cuarta, de lo Social, de 30 de marzo
de 2000, recurso nmero
2105/1999, LA LEY 4407/2001.
Cumplimiento del convenio colectivo
de aplicacin, que establece que los
trabajadores fijos discontinuos que
permanezcan, incluido el periodo co-
rrespondiente a vacaciones, mas de
333 das naturales, dentro del ao na-
tural, pasarn de forma automtica a
ser trabajadores fijos de carcter con-
tinuo. Sentencia del Tribunal Supe-
rior de Justicia de la Comunidad Va-
lenciana, Sala de lo Social, de 3 de
julio de 2007, recurso nmero
3924/2006, LA LEY 178513/2007.
No existe falta de llamamiento al ini-
cio de la campaa porque la empresa
remiti comunicacin a travs de una
carta certificada al domicilio del lti-
mo contrato en la que pona en cono-
cimiento de la trabajadora su incor-
poracin al puesto de trabajo. Traba-
jadora que cambi de domicilio sin
comunicarlo a la empresa. Se entien-
de cumplido el requisito del llama-
miento al efectuarse el intento en el
nico domicilio conocido. Sentencia
del Tribunal Superior de Justicia de
CISS
La Rioja, Sala de lo Social, de 5 de
mayo de 2006, recurso nmero
161/2006, LA LEY 63849/2006.
Derecho a la prestacin en los pero-
dos de falta de ocupacin entre cam-
paas. Inexistencia de prdida de em-
pleo anterior. Constituye una situa-
cin de desempleo protegida por fal-
ta de ocupacin efectiva. Sentencia
del Tribunal Supremo, Sala Cuarta,
de lo Social, de 29 de septiembre de
2004, recurso nmero 6032/2003,
LA LEY 13973/2004.
Consideracin como fija discontinua
la trabajadora contratada por la
Agencia Tributaria para realizar tareas
de asistencia al contribuyente en su-
cesivas campaas de la Renta. Nece-
sidad de trabajo cclico previsible, ho-
mogneo y peridico. Irrelevancia a
efectos de la condicin de trabajado-
ra fija discontinua del hecho de que la
demandada sea una entidad pblica.
Sentencia del Tribunal Supremo, Sala
Cuarta, de lo Social, de 4 May. 2004,
rec. 4326/2003, LA LEY 12469/2004.
Extincin de contrato de trabajo fijo
discontinuo para la temporada tursti-
ca al concluir la misma. Extincin con
anterioridad a otras temporadas justi-
ficada por el decrecimiento de la acti-
vidad negocial, habiendo disminuido
la recaudacin del bar a la cuarta par-
te respecto de la obtenida en tempo-
radas anteriores. Establecimiento que
cerr por fin de temporada dos meses
despus, sin que se contratara a otra
persona para sustituir al trabajador.
Sentencia del Tribunal Superior de
Justicia de Les Illes Balears, Sala de
lo Social, de 22 de mayo de 2006,
recurso nmero 210/2006, LA LEY
70813/2006.
Condena a una empresa de servicio de
comedor escolar al pago de presta-
ciones por desempleo y cotizaciones
de trabajadora contratada en fraude
10361
T RABAJADORES FIJOS DISCONTINUOS
de ley. Contratos de trabajo realiza-
dos para la obra o servicio que consti-
tuye la actividad normal y habitual de
la propia empresa. Contratacin tem-
poral con el objeto de burlar la esta-
bilidad en el empleo. Sentencia del
Tribunal Superior de Justicia de Ca-
talua, Sala de lo Social, de 20 Nov.
2006, recurso nmero 607/2004, LA
LEY 235202/2006.
Solicitud del reconocimiento como
personal fijo permanente de una tra-
bajadora fija discontinua que presta
servicios por cursos escolares como
auxiliar de servicios complementarios
antes denominada vigilante de come-
dor. Anlisis de las caractersticas que
configuran el trabajo fijo discontinuo
en el plano normativo. Coexistencia
de las diferentes modalidades de con-
tratacin legales sin que suponga dis-
criminacin. Sentencia del Tribunal
Superior de Justicia de Canarias de
Las Palmas de Gran Canaria, Sala de
lo Social, de 28 de septiembre de
2006, recurso nmero 1728/2003,
LA LEY 152142/2006.
El cese del trabajador fijo discontinuo
por disminucin de la actividad acor-
dado por la empresa mantenindole
en alta en la Tesorera de la Seguridad
Social no es constitutivo de despido.
Condicin de trabajador fijo disconti-
nuo en empresa dedicada a la pro-
duccin y manipulacin de productos
hortofrutcolas, actividad que se en-
cuentra influenciada por los ciclos de
produccin de los distintos produc-
tos. El hecho de que la actividad de la
empresa se desarrolle durante todo el
ao no es determinante a efectos de
entender que haya podido existir
fraude en la contratacin de trabaja-
dores fijos discontinuos como tampo-
co el hecho de que en los ltimos
aos el trabajador haya prestado ser-
vicios ininterrumpidamente. Senten-
10362
cia del Tribunal Superior de Justicia
de la Regin de Murcia, Sala de lo
Social, de 17 de septiembre de 2008,
recurso nmero 702/2008, LA LEY
160773/2008.
Libros
BORRAS ENSEYAT, RAFAEL. Fijos disconti-
nuos contratos flexibles o precarios?
Ediciones La Lucerna, 2004.
RUIZ SALVADOR, JOS ANTONIO. Trabajo
a tiempo parcial y fijo discontinuo.
Editorial Bomarzo, 2003.
TRRAGA POVEDA, JOS. El Contrato de
trabajo fijo discontinuo. Editorial Bo-
marzo, 2004.
VALVERDE ASENCIO, ANTONIO JOS. La
determinacin del perodo de activi-
dad de los trabajadores fijos disconti-
nuos. Editorial Tirant lo Blanch,
2001.
Artculos de opinin
BALLESTER PASTOR, MARA AMPARO. Esta-
do de la cuestin y perspectivas de los
fijos discontinuos en la Administra-
cin. STS en unificacin de doctrina
de 30 de abril de 2001. Actualidad
Laboral, nmero 10, Semana del 3 al
9 de marzo de 2003, Ref. 276, tomo
1, Editorial LA LEY.
CASAS BAAMONDE, MARA EMILIA. La nue-
va regulacin de los contratos de tra-
bajo a tiempo parcial (y del trabajo fi-
jo peridico y fijo discontinuo, de la
jubilacin parcial y gradual y de los
contratos de relevo). Relaciones La-
borales, nmero 11, tomo 1, Edito-
rial LA LEY.
ESCUDERO RODRGUEZ, RICARDO; MERCADER
UGUINA, JESS RAFAEL. Modificaciones
en materia laboral y de Seguridad So-
cial en la Ley de acompaamiento pa-
ra el 2000. Relaciones Laborales, n-
mero 9, Quincena del 1 al 15 de ma-
yo de 2000, tomo 1, Editorial LA LEY.
CISS

GUTIRREZ-SOLAR CALVO, BEATRIZ. El de-
recho al desempleo de los trabajado-
res fijos discontinuos: la acumulacin
de los perodos de ocupacin cotiza-
dos para la generacin de la presta-
cin (Comentario a la STS 4. de 30 de
marzo de 2000). Relaciones Labora-
les, nmero 20, Quincena del 16 al
31 Oct. 2000, tomo 2, Editorial LA
LEY.
MARN CORREA, JOS MARA. Trabajado-
res fijos discontinuos: determinacin
objetiva. Actualidad Laboral, nmero
6, Quincena del 16 al 31 de marzo
2005, Ref. 199, tomo 1, Editorial LA
LEY.
MARN CORREA, JOS MARA. Cese del fi-
jo discontinuo y despido. Actualidad
Laboral, nmero 8, Quincena del 16
al 30 de abril de 2004, Ref. 247, to-
mo 1, Editorial LA LEY.
MARN CORREA, JOS MARA. Antigedad
de fijo discontinuo. Actualidad Labo-
ral, nmero 22, Quincena del 1 al 15
de diciembre de 2007, Ref. 830, to-
mo 2, Editorial LA LEY.
MARTNEZ-CALCERRADA Y GMEZ, LUIS.
Los trabajadores fijos discontinuos y
la prestacin por desempleo. Actuali-
dad Laboral, 1986, Ref. 148, tomo 1,
Editorial LA LEY.
MOLINA NAVARRETE, CRISTBAL. La pro-
teccin por desempleo de los "fijos
discontinuos": laguna legal "oculta"
o fallo jurdico-poltico? Diario La
Ley, nmero 5587, Ao XXIII, 15 de
julio de 2002, Ref. D-281, tomo 7,
Editorial LA LEY.
ROQUETA BUJ, REMEDIOS. Trabajo fijo
discontinuo y proteccin asistencial
por desempleo. Relaciones Laborales,
nmero 7, Ao XXI, Quincena del 8
al 23 de abril de 2005, tomo 1, Edi-
torial LA LEY.
TORTUERO PLAZA, JOS LUIS. El desem-
pleo asistencial de los trabajadores fi-
jos discontinuos: Breve referencia a la
CISS
T RABAJO A TURNOS
desmedida utilizacin de las Leyes de
Presupuestos. Revista Espaola de
Derecho del Trabajo (REDT), nmero
54, julio-agosto 1992, Editorial CIVI-
TAS.
TOSCANI GIMNEZ, DANIEL. El trabajador
fijo-discontinuo y los perodos de
inactividad; desempleado o trabaja-
dor en activo? Comentario a la STC
53/2004 de 15 de abril. Actualidad
Laboral, nmero 2, Quincena del 16
al 31 enero 2006, tomo 1, Editorial
LA LEY.
VIEDO CAADA, LUISA. La transforma-
cin de un contrato de trabajo fijo-
discontinuo en un contrato de trabajo
fijo-continuo. Diario La Ley, nm.
7035, Ao XXIX, 16 de octubre de
2008, Ref. D-292, Editorial LA LEY.
TRABAJO A TURNOS
Shift workers
I. CONCEPTO II. REGULACIN NORMATIVA
III. INTERPRETACIN POR LA JURISPRUDENCIA
I. CONCEPTO
Se considera trabajo a turnos toda
forma de organizacin del trabajo en
equipo segn la cual los trabajadores
ocupan sucesivamente los mismos pues-
tos de trabajo, segn un cierto ritmo,
continuo o discontinuo, implicando para
el trabajador la necesidad de prestar sus
servicios en horas diferentes en un pero-
do determinado de das o de semanas.
En las empresas con procesos pro-
ductivos continuos durante las veinticua-
tro horas del da, en la organizacin del
trabajo de los turnos se tendr en cuenta
la rotacin de los mismos y que ningn
trabajador estar en el de noche ms de
dos semanas consecutivas, salvo adscrip-
cin voluntaria.
10363
T RABAJO A TURNOS
Las empresas que por la naturaleza
de su actividad realicen el trabajo en r-
gimen de turnos, incluidos los domingos
y das festivos, podrn efectuarlo bien
por equipos de trabajadores que desarro-
llen su actividad por semanas completas,
o contratando personal para completar
los equipos necesarios durante uno o
ms das a la semana (artculo 36.3 del
Estatuto de los Trabajadores).
Los trabajadores a turnos debern
gozar en todo momento de un nivel de
proteccin en materia de salud y seguri-
dad adaptado a la naturaleza de su traba-
jo, incluyendo unos servicios de protec-
cin y prevencin apropiados, y equiva-
lentes a los de los restantes trabajadores
de la empresa (artculo 36.4 del Estatuto
de los Trabajadores).
El empresario que organice el trabajo
en la empresa segn un cierto ritmo de-
ber tener en cuenta el principio general
de adaptacin del trabajo a la persona,
especialmente de cara a atenuar el traba-
jo montono y repetitivo en funcin del
tipo de actividad y de las exigencias en
materia de seguridad y salud de los tra-
bajadores. Dichas exigencias debern ser
tenidas particularmente en cuenta a la
hora de determinar los perodos de des-
canso durante la jornada de trabajo (art-
culo 36.5 del Estatuto de los Trabajado-
res).
La Directiva 2003/88/CE (por la que
se derogan la antigua Directiva de base
93/104/CE del Consejo, de 23 de noviem-
bre de 1993, as como su modificacin
operada mediante la Directiva 2000/34/
CE del Parlamento Europeo y del Conse-
jo, de 22 de junio de 2000) en su artculo
2, relativo a las definiciones, entiende
por:
a) Trabajo por turnos. Toda forma de
organizacin del trabajo en equipo
por la que los trabajadores ocupen
sucesivamente los mismos puestos
10364
de trabajo con arreglo a un ritmo de-
terminado, incluido el ritmo rotato-
rio, y que podr ser de tipo continuo
o discontinuo, implicando para los
trabajadores la necesidad de realizar
un trabajo en distintas horas a lo lar-
go de un perodo dado de das o se-
manas.
b) Trabajador por turnos. Todo trabaja-
dor cuyo horario de trabajo se ajuste
a un rgimen de trabajo por turnos.
II. REGULACIN NORMATIVA
a) Real Decreto Legislativo 1/1995, de
24 de marzo, por el que se aprueba
el Texto Refundido de la Ley del Es-
tatuto de los Trabajadores (artculo
36).
b) Real Decreto 1561/1995, de 21 de
septiembre, sobre Jornadas Especia-
les de Trabajo (artculo 19).
c) Directiva 2003/88/CE del Parlamento
Europeo y del Consejo, de 4 de no-
viembre de 2003, relativa a determi-
nados aspectos de la ordenacin del
tiempo de trabajo.
III. INTERPRETACIN POR LA
JURISPRUDENCIA
El Tribunal Supremo en su Sentencia
de fecha 25 de octubre de 2002 (recurso
nmero 4005/2001), parte del artculo
36.3 del Estatuto de los Trabajadores, pa-
ra determinar el sentido y alcance del tra-
bajo en el sistema de turnos, como for-
ma de organizacin del trabajo en equi-
pos segn la cual los trabajadores ocu-
pan sucesivamente los mismos puestos
de trabajo, segn un cierto ritmo, conti-
nuo o discontinuo implicando para el
trabajador la necesidad de prestar sus
servicios en horas diferentes en un pero-
do determinado de das o de semanas,
de manera que esta modalidad de trabajo
presupone la ocupacin sucesiva de los
mismos puestos de trabajo por distintos
CISS

trabajadores, con la obligacin de stos
de rotar o cambiar de horario en caren-
cia de das o semanas.
Y as, conjugando esas notas extra-
das de la literalidad de la norma con el
significado del vocablo turnar, como
equivalente a alternar con una o ms per-
sonas en el repartimiento de una cosa o
en el servicio de algn cargo, cabe con-
cluir afirmando que el sentido de las nor-
mas citadas permite subsumir en el su-
puesto que contemplan, tanto el sistema
de trabajo a turnos consistente en la ocu-
pacin de manera sucesiva en los mis-
mos puestos de trabajo a distintos traba-
jadores, como el caso de que se adscri-
ban de manera permanente a los trabaja-
dores a cada uno de los turnos que se
puedan haber establecido, sin la obliga-
cin de rotar. En definitiva, el entendi-
miento de los preceptos aludidos con es-
ta amplitud de miras, responde ms jus-
tamente a la finalidad que persigue.
La finalidad del plus de turnicidad se-
ra la de compensar econmicamente a
los trabajadores por las mayores incomo-
didades que conlleva la modificacin de
los horarios de trabajo con carcter pe-
ridico y habitual con lo que su base fc-
tica estriba, segn la Sentencia del Tribu-
nal Supremo de 28 de enero de 1993, en
el cambio de horario determinado por
esta modalidad de organizacin de traba-
jo.
El Tribunal Supremo en su Sentencia
de fecha 6 de julio de 2006 (Recurso n-
mero 1861/2005), seala que, tanto la
Constitucin como el Estatuto de los
Trabajadores, hacen prevalecer sobre
cualquier otra circunstancia el ejercicio
por los trabajadores de su derecho a la
promocin profesional, y en este sentido
no es aceptable limitar el alcance y el
efecto de las normas que reconocen tal
derecho ms all de lo razonable, me-
diante una interpretacin restrictiva que
no encuentra justificacin alguna. De ah
CISS
T RABAJO EN GRUPO
que los trabajadores que cursen estudios
para la obtencin de un ttulo acadmico
o profesional, tienen preferencia a elegir
turno de trabajo, con independencia del
rgimen instaurado por la empresa, ya se
trate de turno fijo o rotatorio, siempre
que este sistema de trabajo sea el im-
plantado en la empresa.
En igual sentido se pronuncia la Sen-
tencia del Tribunal Supremo de fecha 25
de octubre de 2002 (recurso nmero
4005/2001), al establecer que el ordena-
miento hace prevalecer el ejercicio por
los trabajadores de su derecho a la pro-
mocin profesional ex artculo 23.1.a)
del Estatuto de los Trabajadores, y en tal
sentido no es aceptable limitar el alcance
y el efecto de las normas que reconocen
tal derecho ms all de lo razonable, me-
diante una interpretacin restrictiva que
no encuentra justificacin alguna, ya que
esas normas deben ser aplicadas con cri-
terio amplio, para dotarlas de una efica-
cia real.
CONCEPCIN ESTHER MORALES VLLEZ
TRABAJO EN GRUPO
Group work
I. CONCEPTO Y NATURALEZA II. DIFERENCIA
ENTRE LOS GRUPOS DE AUTORIDAD Y LOS
GRUPOS DE TRABAJO III. LA EFICACIA DEL
TRABAJO EN GRUPO
I. CONCEPTO Y NATURALEZA
Desde que en su momento lo plan-
te la Escuela de Relaciones Humanas,
nadie ha puesto en duda la considera-
cin de las organizaciones como un con-
junto de grupos, de carcter formal e in-
formal y la influencia que dichos grupos
(mejor dicho sus componentes) ejercen
sobre cada miembro.
El trabajo en grupo es un sistema de
organizacin del trabajo en el que las ta-
10365
T RABAJO EN GRUPO
reas son interdependientes y se desarro-
llan a travs de cooperacin entre los
miembros de dicho grupo.
Cada empresa se organiza a travs de
la creacin de grupos formales, en los
que agrupa los diferentes puestos de tra-
bajo. Y, casi simultneamente, aparece-
rn tambin los llamados grupos infor-
males, que jugarn un papel muy impor-
tante en el comportamiento de sus
miembros.
Los grupos formales son aquellos
que se configuran por voluntad expresa
de la Direccin de la organizacin y que
tienen su origen en el diseo organizati-
vo (bien para organizar el trabajo, bien
para organizar los procesos de decisin).
Se caracterizan por (Herrera, 2001):
Surgir por iniciativa de la Direccin.
Sus integrantes se influyen, unos a
otros, a travs de relaciones de auto-
ridad.
El liderazgo lo debe ejercer el o los
directivo/s designados por la Direc-
cin.
Todos los procesos (comunicacin,
toma de decisiones, etc.) se estable-
cen por cauces formales.
El directivo debe ser capaz de obte-
ner el mximo resultado de la unidad or-
ganizativa de la que ha quedado respon-
sabilizado y debe saber manejarse con las
dinmicas de trabajo en grupo.
II. DIFERENCIA ENTRE LOS GRUPOS
DE AUTORIDAD Y LOS GRUPOS
DE TRABAJO
Dentro de los grupos formales pode-
mos distinguir, a su vez, entre grupos de
autoridad y grupos de trabajo (Herrera,
2001).
10366
Los grupos de autoridad estn per-
fectamente definidos en el organigrama
de la empresa. Son el resultado de una
agrupacin organizativa, a partir de los
principios de ngulo de autoridad y de
especializacin funcional. El ejemplo tpi-
co de los grupos de autoridad son los de-
partamentos funcionales, donde las rela-
ciones entre todos sus miembros, apare-
cen asociadas a la pertenencia a una mis-
ma rama de la estructura de jerarqua.
Los grupos de trabajo aparecen para
desarrollar un proceso de trabajo, un
conjunto de procesos o un conjunto de
tareas, que pueden tener carcter singu-
lar o continuo. Las personas integradas
en un grupo de trabajo pueden pertene-
cer a un mismo departamento o no. Una
modalidad dentro de los grupos de tra-
bajo son los equipos de trabajo.
Adems, dentro de los grupos de tra-
bajo podramos hacer una nueva seg-
mentacin, en funcin de su carcter
permanente o temporal. As, hablaramos
de grupos de trabajo de carcter per-
manente, que seran aquellos que sur-
gen con un propsito de permanencia a
lo largo del tiempo, que va ms all de
un problema concreto (por ejemplo: el
Consejo de Direccin, una comisin de
seguimiento de un aspecto determinado,
un crculo de calidad, los grupos de me-
jora continua, etc.). Por su parte, los gru-
pos de trabajo de carcter temporal sur-
girn para tratar un aspecto concreto
(grupos ad hoc) y desaparecern cuando
lo haga el objetivo que persiguen (gru-
pos para el estudio del lanzamiento de
un nuevo producto, comit de segui-
miento de un proceso de fusin, etc.).
III. LA EFICACIA DEL TRABAJO EN
GRUPO
El trabajo en grupo precisa de una
serie de factores que contribuyen a su
eficacia (Davis y Newstrom, 1991):
CISS

Ambiente propicio. Cuando la cultu-
ra organizativa, el clima laboral y de-
ms aspectos, que conforman el am-
biente de trabajo para el grupo, son
favorables, ms fcil resulta que el
trabajo en grupo sea efectivo.
Capacidad y claridad de roles (Shea y
Guzzo, 1987). Cuando los compo-
nentes del grupo estn adecuada-
mente preparados y, adems, estn
claros los roles que cada uno debe
jugar, aumenta tambin la efectivi-
dad.
Fijacin de objetivos sobre el grupo
y no individuales.
Recompensas de grupo y no indivi-
duales.
Anlisis de la dinmica del trabajo
en grupo. Es importante que el grupo
sea capaz de revisar sus procedimientos
de trabajo de manera regular y otros as-
pectos como la comunicacin, el lideraz-
go, la resolucin de problemas o la coo-
peracin (Wagner y Hollenbeck, 2004).
JUSTO HERRERA GMEZ
LO ESENCIAL SOBRE
TRABAJO EN GRUPO
Libros
DAVIS, K. Y NEWSTROM, J. W.: Compor-
tamiento humano en el trabajo. Com-
portamiento Organizacional
McGraw Hill Interamericana. Mxico.
Tercera edicin. Traduccin al caste-
llano de su obra: Human Behavior at
Work. Organizational Behavior .
McGraw Hill Inc. New York, 1991.
HERRERA, J.: Direccin de recursos hu-
manos. Un enfoque de Administra-
cin de empresas. ACDE ediciones.
Valencia. Reeditado en 2009 por Ra-
mn Llull Ediciones. Valencia, 2001.
CISS
T RACKING
SHEA, G. P. Y GUZZO, R. A.: "Group Ef-
fectiveness: What Really Matters?"
Sloan Management Review . Spring,
1987. Pp. 25-31.
WAGNER III, J. A. y HOLLENBECK, J. R.:
Comportamiento Organizativo. Con-
siguiendo la Ventaja Competitiva.
Thomson. Madrid. Traduccin al cas-
tellano de su obra: Organizational
Behavior . Harcourt, 2004.
TRACKING
I. CONCEPTO II. EL TRACKING PUBLICITARIO
1. Objetivo del tracking publicitario 2.
Metodologa 3. El tracking de Alef BM
I. CONCEPTO
El seguimiento de mercado es la ob-
servacin y anlisis de las tendencias en
el tiempo del tamao del sector y de las
cuotas de mercado de las distintas mar-
cas. Los servicios de investigacin por es-
cner y otras organizaciones proporcio-
nan datos sobre el volumen de ventas
que sirven para hacer este seguimiento.
Este tipo de anlisis generalmente
supone la comparacin con las ventas de
la competencia o de las propias ventas
de la empresa en periodos de tiempo si-
milares. Tambin puede suponer la com-
paracin entre distintas reas geogrficas
. dentro de un mismo sector. Casi todas
las grandes empresas de bienes de con-
sumo investigan a lo largo del tiempo el
volumen de ventas por marca y por cate-
gora de producto.
Uno de los tipos ms comunes de es-
tudios tracking es el publicitario que se
trata de un estudio de mercados peridi-
co o continuo para hacer un seguimiento
de la evolucin de una marca utilizando
medidas como el reconocimiento de
10367
T RACKING
marca, la preferencia de marca y el uso
del producto.
II. EL TRACKING PUBLICITARIO
El tracking publicitario, tambin co-
nocido como post-test o seguimiento y
evaluacin de la efectividad publicitaria
es un tipo de investigacin publicitaria
que controla la evolucin de la marca in-
cluyendo el conocimiento de marca y de
su publicidad, el uso y prueba del pro-
ducto, y las actitudes hacia la marca fren-
te a sus competidoras.
Dependiendo de la velocidad del ci-
clo de adquisicin en la categora, el tra-
cking se puede hacer de manera conti-
nua (una cuantas entrevistas cada sema-
na) o puede realizarse a travs de entre-
vistas conducidas en oleadas ampliamen-
te espaciadas en el tiempo (como por
ejemplo cada tres o seis meses). Las en-
trevistas pueden ser realizadas con mues-
tras separadas y emparejadas de consu-
midores, o mediante un solo panel longi-
tudinal al que se entrevista a lo largo del
tiempo.
Puesto que el investigador dispone
de informacin sobre el momento del
lanzamiento de la publicidad, la longitud
de cada campaa, el dinero gastado y
cundo se realizaron las entrevistas, los
resultados de un tracking publicitario
pueden proporcionar informacin sobre
los efectos de la comunicacin publicita-
ria.
1. Objetivo del tracking publicitario
El objetivo del estudio generalmente
es proporcionar una medida del efecto
combinado del nivel de gasto, la efectivi-
dad del medio para impactar al pblico
objetivo y de la calidad de la ejecucin
publicitaria y la creatividad.
Los publicistas utilizan los resultados
del tracking para estimar la rentabilidad
10368
de la inversin (ROI) en publicidad y pa-
ra redefinir el plan publicitario. A veces,
los datos del tracking se usan como fuen-
te de informacin para los Modelos de
Marketing-Mix que permiten estimar el
papel que desempea la publicidad en
relacin con el precio, la distribucin y
otras variables de mercado sobre las ven-
tas de la marca.
2. Metodologa
Hoy en da la mayora de los estudios
de tracking publicitario son realizados a
travs de Internet. Algunos estudios se
hacen de manera peridica mientras
otros slo en momentos concretos (tpi-
camente antes y despus del lanzamien-
to de la campaa publicitaria). Las dos
aproximaciones usan diferentes tipos de
anlisis, aunque ambas comienzan mi-
diendo el recuerdo o conocimiento de la
publicidad. Normalmente, al encuestado
se le muestra una pequea parte del
anuncio, o unas cuantas imgenes repre-
sentativas de ste. A continuacin, se les
hace tres preguntas significativas:
1. Reconoce este anuncio? (Medida de
reconocimiento o recuerdo)
2. Por favor, escriba el sponsor de este
anuncio (Medida de notoriedad es-
pontnea).
3. Por favor, elija de la siguiente lista al
sponsor del anuncio (Medida de no-
toriedad asistida)
El diseo de estudios de tracking pe-
ridico analiza la evolucin del reconoci-
miento de la publicidad en relacin con
el gasto. Adems, este diseo permite
realizar un seguimiento de la notoriedad
de la marca, y elaborar ndices de la efica-
cia basada en la fuerza de la correlacin
encontrada entre el gasto publicitario y la
notoriedad de la marca.
La aproximacin alternativa ms fre-
cuente al diseo de tracking continuo es
CISS

el diseo longitudinal de la empresa
Communicus System, en los cuales un
mismo grupo de individuos es entrevista-
do en dos momentos del tiempo. Los
cambios en las mediciones de marca
(por ejemplo, compra de la marca y futu-
ras intenciones de compra) encontrados
en aquellos que han visto la publicidad
se comparan con los cambios produci-
dos en los que no recuerdan la publici-
dad. Por medio de este mtodo, los in-
vestigadores pueden aislar aquellos cam-
bios de mercado que son causa de la pu-
blicidad frente a aquellos otros que se
hubieran producido aunque no se hubie-
ra realizado la campaa.
Entre la informacin que un post-test
pueden proporcionar se encuentra:
- Notoriedad de la marca top of mind
- Notoriedad espontnea de la marca
- Notoriedad asistida de la marca
- Ajuste del producto a la imagen de
marca
- Valoracin de la imagen de marca
- Prueba de marca
- Compra repetida
- Frecuencia de uso
- Intencin de compra
- Percepciones del precio
- Reconocimiento espontneo de la
publicidad
- Reconocimiento asistido de la publi-
cidad
- Recuerdo espontneo del mensaje
publicitario
- Recuerdo asistido del mensaje publi-
citario
- Recuerdo asistido del anuncio
- Obsolescencia publicitaria
CISS
T RACKING ERROR
- Reconocimiento y uso de la promo-
cin
- Caractersticas del segmento de Mer-
cado
- Hbitos de los medios
- Estilos de vida/psicografa
- Demografa
3. El tracking de Alef BM
Alef Millward Brown es una de las
principales compaas del mundo en es-
tudios de mercado y experta en mejorar
la eficacia de la publicidad, comunicacio-
nes de marketing y estudios de valor de
marcas y medios de comunicacin.
El tracking de Alef Millward Brown es
un estudio de panel cuyo objetivo es me-
dir de manera continuada el conocimien-
to de marcas, consumo, imagen, notorie-
dad publicitaria, actitudes hacia los anun-
cios, etc., a travs de entrevistas persona-
les con cuestionario.
RUTH MATEOS DE CABO
Vase tambin: "Publicidad".
TRACKING ERROR
El tracking error o error de segui-
miento es una medida de volatilidad que
indica cunto se ha desviado la rentabili-
dad de una cartera de valores con res-
pecto a la de su ndice de referencia o
benchmark. El logro de una rentabilidad
adicional a la del benchmark puede ser
debido al azar o a la habilidad de los ges-
tores. En este ltimo caso, la separacin
respecto del benchmark debera ser es-
table y no presentar muchas oscilacio-
nes.
El uso del tracking error en la ges-
tin de carteras es cada vez ms comn.
10369
T RADE MARKETING
As, por ejemplo, pensemos en una car-
tera indexada que pretende replicar el
comportamiento de un ndice burstil. El
propsito de la anterior cartera que si-
gue una estrategia de gestin pasiva, no
es batir su ndice de referencia sino igua-
lar su rentabilidad final. El gestor de este
tipo de carteras se juzgar en base a c-
mo de bien se ajusta la cartera al ndice
objetivo, esto es, cmo se minimiza la
desviacin entre el retorno de la cartera
y el retorno del ndice de referencia. Y la
medida de esta desviacin la proporcio-
na el tracking error.
El tracking error se calcula a travs
del resultado medio de las desviaciones
o volatilidad de la cartera de valores ana-
lizada frente a la rentabilidad obtenida
por el ndice de referencia o bechmark.
Matemticamente, correspondera a la si-
guiente expresin:
Tipos de gestin segn Tracking error
Tracking Error Tipo de Gestin
0-2 Pasiva
2-5 Controlada
5-7 Sin control previo
Fuente: Elaboracin propia
Tengamos en cuenta que, por ejem-
plo, en una gestin controlada los resul-
tados estn acotados frente a la variacin
del benchmark, pero no se acotan las
prdidas que estn determinadas por el
comportamiento del ndice de referen-
cia.
FRANCISCO SOGORB MIRA
Vase tambin: "Benchmark"; "Cartera rplica";
"Gestin de carteras" y "Ratio de informacin".
10370
Donde TEp es el tracking error de la
cartera de valores p, E el operador espe-
ranza matemtica, rp la rentabilidad alea-
toria de la cartera p, rb la rentabilidad
aleatoria del benchmark, Ep el rendi-
miento esperado de la cartera p y Eb el
rendimiento esperado del benchmark.
El resultado que nos d el tracking
error puede identificarse con la libertad
que tienen los gestores en la prctica pa-
ra configurar una cartera de valores dife-
rente a la del benchmark. En este senti-
do, se podran establecer los siguientes
tipos de gestin de carteras:
Denominacin
ndices
Semi-pasiva o acotada
Alternativa o hedge funds
TRADE MARKETING
I. ORIGEN II. CONCEPTO III. OBJETIVOS IV.
ESTRUCTURA E IMPLICACIONES
ORGANIZATIVAS V. FUNCIONES
I. ORIGEN
El Trade Marketing nace cuando las
empresas fabricantes comienzan a ver al
distribuidor como cliente -ms que como
a un canal de distribucin-, con el objeti-
vo de satisfacer al consumidor mediante
la integracin de las actividades de mar-
keting del fabricante y del distribuidor,
CISS

pensando conjuntamente en las necesi-
dades de desarrollo del mercado.
El concepto de Trade Marketing tie-
ne su origen a finales de los aos ochen-
ta, situndolo algunos autores en la com-
paa multinacional norteamericana Col-
gate-Palmolive, que acuara este trmi-
no para referirse a la integracin de las
funciones de sus departamentos de Mar-
keting y Ventas dirigida a estrechar las re-
laciones con sus distribuidores. Otros
textos refieren el origen del trmino a
una alianza colaboracin iniciada en Esta-
dos Unidos por Procter & Gamble y Wal
Mart, con el objetivo bsico de reducir
costes y definir acciones de marketing
conjunto a nivel tienda.
En lneas generales, el proceso de
desarrollo del Trade Marketing va ligado
a la evolucin de cuatro fuerzas funda-
mentales:
- La tendencia a la concentracin de
las empresas de distribucin.
- La necesidad de dar una respuesta
ms eficiente al consumidor de los
productos de gran consumo.
- El declive relativo de las marcas del
fabricante de alimentacin, frente al
poder de las marcas de la distribu-
cin.
- La creacin de funciones de marke-
ting, merchandising y desarrollo del
negocio en la estructura de la gran
distribucin que permiten una rela-
cin ms positiva con los fabricantes.
II. CONCEPTO
Desde una aproximacin a los traba-
jos y estudios en torno al tema, puede
afirmarse que no existe acuerdo ni en el
concepto ni en el contenido del Trade
Marketing, hecho que parece deberse a
dos razones: en primer lugar, a la ambi-
gedad del trmino trade -que puede re-
CISS
T RADE MARKETING
ferirse tanto a la actividad de comerciali-
zacin del fabricante como a la del distri-
buidor- y, en segundo lugar, debido a su
relativamente reciente origen en el mbi-
to de la empresa, factor que explica que
la concrecin de su cuerpo terico se en-
cuentre en plena fase de desarrollo, en
tanto que el objetivo de lograr relaciones
efectivas industria-distribucin puede
adoptar diferentes soluciones en la prc-
tica. As, podremos encontrarnos con no-
tables diferencias en las construcciones
del Trade Marketing que aplican y desa-
rrollan las distintas compaas.
Sintetizando, podramos afirmar que
Trade Marketing es una alianza estrat-
gica entre el fabricante y el distribuidor
orientado a desarrollar acciones conjun-
tas de publicidad, promocin y presenta-
cin del producto en el punto de venta,
con el fin de incentivar la demanda final,
en beneficio de ambos.
Pero, al mismo el concepto de Trade
Marketing presenta una doble faceta: la
de departamento o unidad a nivel orga-
nizativo dentro de la compaa y la de fi-
losofa o nueva forma de trabajar de ma-
nera conjunta fabricante y distribuidor.
III. OBJETIVOS
a) Para el productor:
- Desde el punto de vista de su re-
lacin con su cliente directo, la
distribucin, permite estructurar
la estrategia de marketing por
canales y dar servicio a sus clien-
tes clave.
- Por otro lado, supone una forma
de aproximarse de manera ms
eficiente al consumidor en su fa-
ceta de comprador.
b) Para el distribuidor:
- Permite la bsqueda del incre-
mento de sus ingresos debido a
10371
T RADE MARKETING
la mayor rotacin de sus produc-
tos y al poder de fidelizacin de
las marcas de fabricante.
- As como una mayor satisfaccin
de sus clientes.
c) Para ambos
Como alianza estratgica y operativa
de carcter vertical entre ambos, se
traduce en la realizacin de planes
de marketing conjuntos -que pueden
alcanzar un verdadero co-marketing-,
enfoques de trabajo comn -proce-
sos, tecnologas, sistemas de infor-
macin integrados, etc.- y compro-
misos de actuacin -plazos, costes y
pagos, calidad-.
IV. ESTRUCTURA E IMPLICACIONES
ORGANIZATIVAS
Parece evidente que este nuevo enfo-
que hacia la distribucin haya exigido
una reestructuracin tanto en la delimita-
cin de las funciones tradicionales de los
departamentos de Ventas y Marketing de
los fabricantes, como en su organizacin,
dirigidos a adaptarse a las nuevas deman-
das de sus compradores (aparicin de la
figura del Key Account, el departamento
de Trade Marketing, Responsables de
Merchandising y Promociones, etc.).
En lo que se refiere a las funciones,
se ha producido un cambio importante
debido a que alguna de las funciones que
abarca actualmente el concepto vena
siendo desempeado en la empresa por
los departamentos de Marketing o Ven-
tas. En cambio, otras funciones como la
gestin de espacio, animacin en el pun-
to de venta, etc. son nuevas para la in-
dustria.
Sin embargo donde se producen los
conflictos a raz de la creacin de un de-
partamento de Trade Marketing no es
tanto en el terreno de la reestructuracin
10372
de funciones como en el del reparto pre-
supuestario. El problema estriba en que,
con frecuencia, las decisiones del Trade
Marketing afectan tanto al punto de ven-
ta (y corresponderan a la partida presu-
puestaria comercial del cliente) como al
consumidor final (formando parte del
presupuesto de marketing del consumi-
dor -Consumer Marketing-), hecho que
lleva a algunas compaas a incluir den-
tro del presupuesto de Trade Marketing
todas las actividades del consumidor y
del punto de venta, para evitar una posi-
ble descoordinacin.
En lo que respecta a la estructura
concreta dentro del departamento de
Trade Marketing, sta depender de va-
rios factores como son: el tamao de la
empresa, las caractersticas de los pro-
ductos que comercializa, su gama, los ca-
nales de distribucin, la zona en la que
opera, etc. De manera general existen
tres formas bsicas de organizarse: por
clientes, por canales y por productos o
categoras, cada una de ellas con distin-
tas ventajas e inconvenientes.
V. FUNCIONES
En trminos ms bien amplios, pue-
den sealarse dos dimensiones que en-
globan el contenido nuclear de la fun-
cin de Trade Marketing como alianza
estratgica con el distribuidor:
Cooperacin de aspectos intrnsecos
al intercambio, dirigida a reducir cos-
tes: frecuencia de las transacciones,
volumen, cuestiones de logstica y
distribucin fsica o administracin
eficiente de los flujos de informa-
cin.
Cooperacin de aspectos relaciona-
dos directamente con la estrategia
de marketing y la definicin de un
plan de marketing conjunto.
Atendiendo a las funciones que debe
asumir el rea de Trade Marketing, exis-
CISS

ten formulaciones de lo ms diverso que
suelen incluir responsabilidad sobre to-
dos o alguno de los aspectos que se re-
cogen a continuacin:
1. Comunicacin con la fuerza de ven-
tas:
- Nexo entre departamento de
Marketing y el departamento de
Ventas.
- Comunicacin de la informacin
sensible para el negocio.
- Desarrollo de los materiales ne-
cesarios para el progreso de la
actividad comercial de la fuerza
de ventas.
- Ayuda a los vendedores y Key
Account Managers en las nego-
ciaciones con los clientes
2. Poltica comercial:
- Desarrollo de la poltica comer-
cial y poltica de tarifas.
- Estrategia de cobertura por ca-
nales.
- Planes anuales de desarrollo por
canal.
- Anlisis y seguimiento de indica-
dores clave del negocio.
3. Poltica de precios:
- Anlisis de los mrgenes del dis-
tribuidor y seguimiento precios
netos de negocio.
- Desarrollo de la estrategia de
precios de venta al pblico por
canal.
4. Poltica de surtidos. Actualizar y defi-
nir los surtidos con la distribucin:
- Anlisis del surtido eficiente por
canal.
- Optimizacin de surtidos para
los clientes clave.
CISS
T RADE MARKETING
5. Animacin en el punto de venta:
- Desarrollo poltica y estndares
de merchandising para cada ca-
tegora y canal.
- Desarrollo de merchandising, en
particular, material PLV para los
puntos de venta y diseo de ani-
maciones especificas por cliente/
canal.
6. Activacin de la venta:
- Desarrollar promociones efica-
ces y promociones a medida por
cliente.
- Desarrollo estrategia promocio-
nal por canales.
- Anlisis efectividad promocional.
7. Obtencin y manejo de informacin
global til:
- Anlisis de informacin externa
(Nielsen, TNS, IRI...) enfocada a
canales/clientes.
- Anlisis del comportamiento del
comprador: como la participa-
cin en el mercado o la penetra-
cin de los productos en los ho-
gares, para poder conocer al
consumidor y al pblico objetivo
de sus productos.
- Diseo de estudios de distribu-
cin.
En tanto que la Respuesta Eficiente al
Consumidor (ECR) y ms concretamen-
te, la Gestin por Categoras, incide de
forma directa en la formulacin conjunta
entre fabricante y distribuidor de aspec-
tos de marketing tanto estratgicos co-
mo operativos, su implantacin en las
empresas ha venido a ampliar con nue-
vas posibilidades el marco de actuacin
del Trade Marketing. En su misin de
adaptar la estrategia de marketing de la
empresa a las particularidades de cada
canal y de cada ensea especfica, la ges-
10373
T RADER
tin del Trade Marketing se concreta en
un programa de Trade Marketing o un
Trade Marketing Mix orientado, en este
caso, a cada distribuidor, y que se con-
creta en el trabajo con el surtido de pro-
ductos, promociones, precios y mer-
chandising.
VICTORIA LABAJO GONZLEZ
Vase tambin: "Gestin por categoras"; "Marcas
de la distribucin"; "Marketing de la distribucin"
y "Respuesta eficiente al consumidor (ECR)".
LO ESENCIAL SOBRE
TRADE MARKETING
Libros
CUESTA, PEDRO y LABAJO, VICTORIA. Curso
de Trade Marketing y Merchandising .
Ed. Deusto Formacin - Centro de
Estudios CEAC. 2007.
DAVIES, GARY. Trade Marketing stra-
tegy . Ed. Paul Chapman. 1993.
DAZ MORALES, ANTONIO. Gestin por
Categoras y Trade Marketing . Ed.
Prentice Hall. 2000.
DOMNECH, JOAN. Trade Marketing. Ed.
ESIC. 2000.
LABAJO, VICTORIA. Trade Marketing. La
gestin eficiente de las relaciones en-
tre fabricante y distribuidor . Edicio-
nes Pirmide. 2007.
LIRIA, EDUARDO. La revolucin comer-
cial. El Key Account, el Trade Marke-
ting y el Category Manager. McGraw
Hill. 2001.
PICOT, ALAIN. Trade Marketing. Indus-
triels distributeurs: les voies de la
cooperation . Ed. Dunod. 1997.
RANDALL, GEOFFREY. Trade Marketing
strategies: the partnership between
manufacturers, brands and retailers.
Ed. Butterworth-Heinemann. 1994,
2. edicin.
Revistas profesionales
Distribucin Actualidad
10374
IP Mark
Harvard Deusto Marketing y Ventas
Webgrafa
www.mercasa.es/es/publicaciones.
Distribucin y Consumo.
www.aecoc.es. Asociacin Espaola
de Codificacin Comercial (AECOC).
www.forotrademarketing.com. Foro
de Trade Marketing de la Revista
Distribucin Actualidad e IP Mark.
http://trademarketingda.blogs-
pot.com/. Club de Trade Marketing.
http:// marketinghuman.blogs-
pot.com/. Marketing Human Consu-
mer Knowledge: blog de Trade Mar-
keting, Distribucin y Consumo.
TRADER
Trader / Stock trader
En una primera aproximacin, se de-
nomina Trader a aquella persona, fsica
o jurdica, que realiza operaciones de
compra-venta de todo tipo de activos
(acciones, opciones, futuros, derivados,
divisas, commodities,...) en cualquiera de
los distintos mercados (acciones, deriva-
dos,...).
Ahora bien, en la definicin de Tra-
der caben dos acepciones:
- Una primera acepcin, ms general,
est referida a aquella persona que
realiza operaciones de compra-venta
de activos financieros normalmente
por cuenta propia y no por cuenta
de terceros.
- Una segunda acepcin, ms especfi-
ca, estara asociada al concepto de
inversor a corto plazo o especulador.
En este sentido, se entiende por Tra-
der a la persona que realiza opera-
ciones de compra-venta de activos fi-
CISS
 T RFICO DE PERFECCIONAMIENTO ACTIVO Y PASIVO
nancieros, tanto por cuenta propia
como por cuenta ajena, pero duran-
te un corto perodo de tiempo. De
esta manera, los traders asumen, ge-
neralmente, un alto riesgo para lo-
grar altas rentabilidades en sus ope-
raciones, ya que intentan rentabilizar
las altas volatilidades de los activos
en los que invierten. Normalmente,
los traders utilizan el anlisis tcnico
y el chartismo en su toma de decisio-
nes y en su eleccin de activos.
Atendiendo a la segunda definicin,
podemos diferenciar, por tanto, dos figu-
ras distintas: Trader e Inversor.
- Inversor: Tiende a mantener su posi-
cin a largo plazo (o a plazos supe-
riores respecto al Trader). Normal-
mente, ese perodo se refiere a me-
ses e, incluso, aos.
- Trader: Mantienen su inversin du-
rante perodos de inversin mucho
ms cortos (que los Inversores), para
aprovechar las tendencias de los
mercados financieros a corto plazo.
Por lo general, el perodo de inver-
sin de los Trader est referido a
das, aunque puede llegar a ser, in-
cluso, inferior (horas y minutos).
Adems, el concepto de Trader difie-
re de otros conceptos anlogos, pero no
iguales:
- Agente: Individuo o empresa autori-
zada para actuar para terceros en la
adquisicin de activos financieros. El
agente no asume el riesgo financie-
ro, a diferencia de un dealer, que s
que asumira dicho riesgo.
- Broker: Individuo o empresa que ac-
ta como un intermediario entre el
comprador y el vendedor de activos
financieros a cambio de una comi-
sin.
- Day Trader: Traders que realizan
operaciones de compra-venta de ac-
CISS
tivos financieros a muy corto plazo.
Se entiende por muy corto plazo a
horas e, incluso, minutos. Es, por
tanto, una prctica altamente espe-
culativa. De esta forma, el Day Tra-
der realiza numerosas operaciones
cada da. La mayora de las operacio-
nes se abren y se cierran en el mis-
mo da.
F. JAVIER DEL ARCO JUAN
Vase tambin: "Agente financiero"; "Anlisis tc-
nico"; "Chart"; "Day trader"; "Derivados"; "Divisa";
"Empresa de servicios de inversin"; "Futuro";
"Opcin" y "Riesgo de un ttulo".
TRFICO DE
PERFECCIONAMIENTO
ACTIVO Y PASIVO
Inward and outward processing traffic
El rgimen de perfeccionamiento ac-
tivo est regulado por el Reglamento
(CEE) Num. 1999/1985, del Consejo de
16 de junio, en el que se define en el Ca-
ptulo I, artculo 1.1 como "el rgimen
aduanero econmico orientado al fo-
mento de la exportacin que permite la
utilizacin de mercancas no comunita-
rias dentro del territorio aduanero nacio-
nal sin que queden gravadas con dere-
chos a la importacin ni sujetas a otras
medidas restrictivas y que, una vez some-
tidas a operaciones de perfeccionamien-
to, se exporten en forma de productos
compensadores". Este rgimen pretende,
en ltimo trmino impulsar las exporta-
ciones comunitarias, ya que con l se re-
ducen los costes de produccin que tie-
ne que soportar el exportador.
Dentro del rgimen de perfecciona-
miento activo caben dos modalidades: la
se suspensin y la de reintegro. En el pri-
mer caso, se decide la suspensin del pa-
10375
T RAMPA DE LA LIQUIDEZ
go de los derechos al importar la mer-
canca, que una vez que es perfeccionada
se le dar salida fuera del territorio nacio-
nal. Con el rgimen de reintegro el pago
de los derechos arancelarios se efectuar
en el momento de entrada de la mercan-
ca, siendo reintegrados cuando sale del
territorio nacional tras su modificacin.
Por su parte, el rgimen de perfec-
cionamiento pasivo consiste en la expor-
tacin temporal de una mercanca hacia
un tercer pas para ser sometida a una
transformacin o reparacin, de tal for-
ma que cuando es reimportada se realiza
con la exencin total o parcial de los de-
rechos arancelarios. En las ltimas pro-
puestas de modificacin del Cdigo
Aduanero Comunitario de 2005 (COM
(2005) 608 final, de 30 de noviembre de
2005, Reglamento (CE) del Parlamento
Europeo y del Consejo por el que se esta-
blece el Cdigo aduanero comunitario)
se expone que no pueden acogerse al r-
gimen de perfeccionamiento pasivo las
mercancas cuya exportacin d lugar a
una devolucin de los derechos de im-
portacin; si su exportacin da lugar a la
concesin de restituciones por exporta-
cin; si antes de su exportacin se hubie-
ra despachado a libre prctica acogido a
una exencin de los derechos o a un tipo
reducido dependiendo de su destino fi-
nal, sin haber sido cumplidos los objeti-
vos de ese destino final.
INMACULADA HURTADO OCAA
Vase tambin: "Comercio internacional" y "Polti-
ca comercial comn".
TRAMPA
DE LA LIQUIDEZ
Liquidity trap
I. CONCEPTO II. LA TRAMPA DE LA LIQUIDEZ Y
LA DEMANDA DE DINERO III. LA TRAMPA DE
LA LIQUIDEZ Y LA RENTA POTENCIAL
10376
I. CONCEPTO
La trampa de la liquidez aparece
cuando los tipos de inters nominales al-
canzan una cota mnima por debajo de la
cual no pueden reducirse, por lo que la
poltica monetaria deja de ser eficaz co-
mo instrumento de expansin de la de-
manda agregada. Desde luego los tipos
de inters no pueden ser nunca negati-
vos, por lo que este lmite se alcanzar
con seguridad al llegar a cero, pero es
posible que pueda ser incluso positivo si
los agentes econmicos est dispuestos a
mantener cualquier cantidad de dinero
que se ofrezca a ese tipo de inters.
El origen del concepto de trampa de
la liquidez se encuentra en D. Robertson
(1940), pero tradicionalmente se ha atri-
buido a J.M. Keynes y su anlisis de la
preferencia por la liquidez. Este concep-
to fue rescatado recientemente por P.
Krugman, quien lo aplic a la crisis defla-
cionista de Japn de los aos 90 del siglo
XX, asocindolo a una situacin en la
que la poltica monetaria se enfrenta al l-
mite inferior del tipo de inters nominal
(cero) y, a pesar de ello, el tipo de inte-
rs real no se reduce lo suficiente para
estabilizar la economa en su nivel de
renta potencial, o compatible con la esta-
bilidad de la inflacin.
II. LA TRAMPA DE LA LIQUIDEZ Y LA
DEMANDA DE DINERO
De acuerdo con el anlisis keynesia-
no de la demanda de dinero, los indivi-
duos desean mantener una parte de su
riqueza en forma de dinero por tres mo-
tivos principales: el motivo transaccin,
el motivo precaucin y el motivo especu-
lativo.
De acuerdo con el primero, el dinero
es un medio de cambio y por tanto los
individuos lo demandan para utilizarlo
en sus transacciones, por lo que esta de-
manda depender positivamente de su
CISS

nivel de renta. La demanda de dinero
preventiva tiene su origen en la incerti-
dumbre relacionada con los desembol-
sos que van a tener que realizarse. Por
ello, la demanda para transacciones se
incrementa en un determinado porcen-
taje por este motivo de precaucin. Por
ltimo, la demanda especulativa relacio-
na la cantidad de dinero que se desea te-
ner con el tipo de inters, o ms precisa-
mente, con su evolucin esperada. Si se
espera que los tipos de inters van a su-
bir, entonces los individuos demandan
ms dinero y una menor cantidad de
otros activos financieros (por ejemplo,
bonos) ya que esta subida provocar una
prdida de capital (el precio de los bo-
nos se reducir). En cambio, si se espera
que los tipos de inters van a bajar, la de-
manda de dinero se reduce y se compran
bonos al precio actual, ya que la cada del
tipo de inters dar lugar a ganancias de
capital.
Tomndolo conjuntamente, esto da
lugar a una demanda de dinero que de-
pende positivamente de la renta, pero
CISS
T RAMPA DE LA LIQUIDEZ
negativamente del tipo de inters: cuan-
do son altos, la demanda de dinero es
baja porque los bonos ofrecen una renta-
bilidad mayor y adems es ms probable
que los tipos acaben cayendo. Igualmen-
te, cuando los tipos son bajos, la deman-
da de dinero se incrementa: no slo es
menor el coste de oportunidad de no te-
ner bonos, sino que adems es ms pro-
bable que el tipo acabe siendo mayor en
el futuro, por lo que se producirn re-
ducciones en el valor de los bonos.
La trampa de la liquidez se produce,
en este contexto, cuando el tipo de inte-
rs es ya suficientemente bajo para que
todo el mundo espere que vayan a subir
en el futuro y nadie quiera mantener
otro activo financiero distinto al dinero.
A ese tipo de inters la demanda de dine-
ro es infinita, y cualquier incremento de
la oferta monetaria ser intil para redu-
cir an ms el tipo de inters: se ha al-
canzado el lmite inferior, como se ilustra
en la Figura 1. La poltica monetaria es
ineficaz.
10377
T RAMPA DE LA LIQUIDEZ
III. LA TRAMPA DE LA LIQUIDEZ Y LA
RENTA POTENCIAL
Este anlisis de la trampa de la liqui-
dez se ha considerado ms bien una cu-
riosidad terica que una posibilidad
prctica, y en muchos libros de texto de
macroeconoma se indicaba despus de
explicarlo que "una situacin como sta
no se haba producido nunca". Sin em-
bargo, desde una perspectiva ms mo-
10378
derna se ha impuesto otra interpretacin
del concepto de trampa de la liquidez:
esta situacin se produce si, cuando el ti-
po de inters nominal es igual a cero, la
demanda no es suficiente para absorber
toda la produccin potencial, con lo que
la inflacin tendera a reducirse. En este
caso, la aparicin de la trampa de la liqui-
dez tiene ms que ver con la posicin de
la IS que con la pendiente de la LM. Esta
situacin se ilustra en la Figura 2.
CISS

Inicialmente, la economa se encuen-
tra en su nivel de renta potencial con un
tipo de inters real igual al 2%, que se
obtiene con una tasa de inflacin del 2%
y un tipo de inters nominal del 4%. Co-
mo la economa se encuentra en equili-
brio con ese nivel de renta, la inflacin
tiende a mantenerse constante.
Si se produce una cada en la deman-
da de consumo e inversin, como la ocu-
rrida en 2008 y 2009 en la mayora de
pases desarrollados, la IS se desplaza ha-
cia la izquierda. Eso quiere decir que ha-
CISS
T RAMPA DE LA LIQUIDEZ
r falta un tipo de inters real menor pa-
ra mantener la renta potencial (una pol-
tica monetaria ms expansiva, como la
que aplicaron la mayora de bancos cen-
trales).
Ahora bien, si esta cada es muy acu-
sada, como en el caso de la figura, sera
necesario de hecho un tipo de inters
real negativo, que podra ser imposible
de alcanzar con un tipo de inters nomi-
nal positivo. Por ejemplo, en el grfico el
tipo de inters real que debe alcanzarse
es del -3%, pero con la actual tasa de in-
10379
T RAMPA DE LA POBREZA
flacin del 2% el mnimo que puede lo-
grarse es del -2%, suponiendo que el tipo
de inters nominal es del 0%. La poltica
monetaria se enfrenta a una situacin de
trampa de la liquidez, de acuerdo con es-
ta segunda acepcin.
Qu ocurrir entonces? Si no se
adoptan otras polticas expansivas dife-
rentes a la monetaria, que desplace la IS
de nuevo hacia la derecha, por ejemplo
mediante programas de estmulo fiscal,
la economa puede entrar en una espiral
deflacionista. En este caso, al ser el tipo
de inters real del -2%, con la nueva IS la
renta ser inferior al potencial, con lo
que la cada en la renta provocar reduc-
ciones en la inflacin. Pero esto llevar a
su vez a nuevas subidas del tipo de inte-
rs real y a mayores cadas de la deman-
da (la economa se desplaza hacia arriba
de la IS), lo que provoca de nuevo cadas
de la inflacin, que tienden a retroali-
mentarse. Por ltimo, si la tasa de infla-
cin llega a hacerse negativa (deflacin)
podran producirse nuevos desplaza-
mientos hacia abajo de la IS, en la medi-
da en que los consumidores decidieran
aplazar sus gastos ante la expectativa de
que los precios van a caer.
La experiencia de la deflacin japo-
nesa y la fuerte cada de la demanda
agregada en todo el mundo que se ha
producido en 2008 y 2009 ponen de ma-
nifiesto que la trampa de la liquidez, as
entendida, ya no se trata de una curiosi-
dad terica, sino de un riesgo importan-
te cuando las tasas de inflacin se man-
tienen demasiado bajas. A pesar de que
los bancos centrales llevaron a cabo re-
ducciones rpidas del tipo de inters, se
alcanz el lmite inferior sin que la de-
manda se recuperase la propia Reserva
Federal estim en mayo de 2009 que el
tipo de inters nominal necesario era ne-
gativo en ese momento- y ha sido nece-
saria la aplicacin de polticas fiscales
muy expansivas.
JORGE UX GONZLEZ
10380
TRAMPA
DE LA POBREZA
Poverty trap
I. CONCEPTO II. PASES POBRES Y PASES
RICOS III. POR QU UNOS PASES CRECEN
MS QUE OTROS IV. EL CRCULO VICIOSO DE
LA POBREZA V. LA INVERSIN DIRECTA
EXTRANJERA (IDE) Y LA TRAMPA DE LA
POBREZA
I. CONCEPTO
Escenario en el que se encuentran
determinadas economas que les impide
salir de su situacin de subdesarrollo.
Como consecuencia de los bajos niveles
de ahorro que presentan dichas econo-
mas, su inversin es escasa e insuficien-
te para abordar proyectos generadores
de mayor crecimiento econmico. Tam-
bin recibe el nombre de crculo vicioso
de la pobreza.
II. PASES POBRES Y PASES RICOS
La Revolucin Industrial provoc un
cambio sin precedentes en los niveles de
desarrollo humanos. En los dos ltimos
siglos las economas han experimentado
un gran crecimiento y la poblacin ha au-
mentado de manera exponencial. En tr-
minos generales ha tenido lugar una me-
jora en el bienestar de los individuos. Sin
embargo, tanto el crecimiento como sus
efectos, han sido muy desiguales en fun-
cin de las economas. Unos pases cre-
cieron mucho ms que otros, por lo que
comenzaron a aumentar las diferencias
entre ellos. Los ciudadanos de los pases
que ms crecan experimentaron mejoras
notables de sus condiciones de vida. Por
el contrario, las economas que crecan
menos experimentaban mejoras, pero a
un menor ritmo que las de los pases de-
sarrollados. La consecuencia ha sido que
las diferencias entre los pases y los ciu-
CISS

dadanos de los mismos, se han visto in-
crementadas. Tanto es as que en la ac-
tualidad slo muy una pequea propor-
cin de la poblacin mundial reside en lo
que la ONU denomina pases desarrolla-
dos (donde se incluyen los EEUU y Cana-
d, Europa occidental, Japn, Australia y
unos pocos ms). El resto de la pobla-
cin, la mayora, reside en los denomina-
dos pases en vas de desarrollo. Aunque
algunos de ellos han experimentado en
las ltimas dcadas un gran crecimiento
econmico que les ha permitido recortar
distancias con los ms ricos, muchos de
ellos no logran salir de la situacin de
pobreza en la que se encuentran. Esto
provoca que la distancia que les separa
del primer mundo sea cada vez mayor.
Resulta necesario tener presente que las
condiciones de vida en estas economas
son extremadamente duras. De hecho,
una mala cosecha como consecuencia de
una catstrofe climtica, puede llegar a
suponer la muerte por hambre de gran
parte de la poblacin. A esto habra que
unirle la baja esperanza de vida que pre-
senta su poblacin o la imposibilidad de
la misma para acceder a una educacin.
III. POR QU UNOS PASES CRECEN
MS QUE OTROS
Si bien parece que en las ltimas d-
cadas las diferencias entre los pases de
ingresos altos y los de ingresos medios
se han reducido, stas siguen siendo
muy importantes con respecto a aquellas
economas de menores ingresos. Esto se
explica por el escaso crecimiento que es-
tas ltimas presentan, frente al superior
experimentado por los ms desarrolla-
dos. Pero, por qu unos pases crecen
menos que otros? Diversos factores ex-
plicaran este hecho:
a) Un empleo ineficiente de los facto-
res productivos. Se suele tratar de
economas que no emplean de ma-
nera eficiente los recursos de los que
CISS
T RAMPA DE LA POBREZA
disponen, de manera que no crecen
a su nivel potencial. Se suele tratar
de economas con una alta presencia
de monopolios, elevados impuestos
y muy subvencionadas, en las que no
se garantizan los derechos de pro-
piedad. Como consecuencia de ello
los recursos no se asignan de mane-
ra eficiente lo que desemboca en un
escaso crecimiento econmico.
b) La existencia de un sector agrcola
poco desarrollado. El principal sec-
tor econmico en los pases en vas
de desarrollo es el agrcola. Si este
no es lo suficientemente productivo,
no se pueden liberar recursos (po-
blacin y capital), que permita el de-
sarrollo de otras actividades. Desde
esta perspectiva las polticas encami-
nadas a conseguir aumentos de pro-
ductividad agrarios resultan clave pa-
ra lograr un mayor crecimiento eco-
nmico en el futuro.
c) Presin sobre los recursos conse-
cuencia de un crecimiento de la po-
blacin por encima de la produc-
cin. En estos casos tal y como pre-
vea Malthus si la poblacin crece
ms que los recursos se produce un
empeoramiento en las condiciones
de vida de la ciudadana que puede
desembocar en situaciones de mal-
nutricin, epidemias y, en definitiva,
en un incremento de la mortalidad.
Las previsiones maltusianas se cum-
plieron para el perodo preindustrial.
En la actualidad y gracias a la incor-
poracin de mejoras tecnolgicas
continuas el crecimiento econmico
se puede mantener a lo largo el
tiempo.
d) Presencia de instituciones ineficien-
tes. Las menores tasas de crecimien-
to que presentan algunas economas
son consecuencia de la falta en las
mismas de instituciones eficientes.
Como tales se entienden aquellas
10381
T RAMPA DE LA POBREZA
que logran maximizar el beneficio
social. En este sentido las institucio-
nes eficientes seran aquellas que de-
finen y protegen correctamente los
derechos de propiedad, provocando
con ello que los agentes tengan in-
centivos para desarrollar actividades
econmicas. Con ello se logra, en l-
tima instancia, un aumento del bene-
ficio social. La existencia de institu-
ciones eficientes explica el cambio
en el liderazgo econmico desde los
pases en la Edad Media. Aquellas
economas que lograban mejorar la
eficiencia de sus instituciones se
vean recompensadas con un mayor
crecimiento econmico. Las que no
lo imitaban quedaban condenadas a
divergir de las ms dinmicas. As en
la Edad Media China era la economa
ms desarrollada del mundo. En el
siglo XV gracias al descubrimiento de
Amrica, la Monarqua Hispnica vi-
vi su mximo esplendor. Pronto se
vio superada por la potencia comer-
cial de Holanda, cuya hegemona se
extendi a lo largo del siglo XVI y
parte del XVII para ser desplazada
por Gran Bretaa y su revolucin in-
dustrial.
e) Falta de infraestructuras que impi-
dan el desarrollo econmico.
10382
f) Falta de ahorro. Es lo que se conoce
como trampa de la pobreza, en el si-
guiente apartado se le presta una es-
pecial atencin a este factor explica-
tivo.
IV. EL CRCULO VICIOSO DE LA
POBREZA
En una situacin de pobreza no se
genera el ahorro suficiente necesario pa-
ra llevar a cabo proyectos de inversin
que permitan a la economa salir de esa
situacin de pobreza. Se genera as un
crculo vicioso al que se ha denominado
"trampa de la pobreza". En efecto, en los
pases con menores ingresos per cpita,
la poblacin vive en una situacin de
subsistencia. Dedican la prctica totali-
dad de sus ingresos a adquirir alimentos
para no morir de hambre. Como no exis-
ten excedentes no pueden ahorrar, y si
no existe ahorro tampoco hay posibili-
dad de financiar otro tipo de actividades
que no sean las agrcolas. Si se lograra
aumentar el capital por persona podran
salir de esta situacin, pero el punto de
partida, su pobreza, se lo impide.
Sin embargo la evidencia emprica
nos demuestra que esta situacin no es
insalvable. De ser as nunca habra tenido
CISS

lugar la Revolucin Industrial en Gran
Bretaa, Alemania nunca se habra indus-
trializado o Espaa no habra logrado
converger econmicamente con el resto
de pases del continente europeo. Es
cierto que resulta necesario que exista al-
gn tipo de excedente para que la socie-
dad ahorre e invierta. Por tanto, con que
existiera una pequea clase media que
ahorrara se podra salir de este crculo vi-
cioso. En su ausencia, instituciones finan-
cieras y organismos internacionales son
necesarias para que estas economas es-
capen de esa "trampa" en la que se en-
cuentran inmersas, proporcionndolas el
capital que necesitan.
V. LA INVERSIN DIRECTA
EXTRANJERA (IDE) Y LA TRAMPA
DE LA POBREZA
Para los economistas que achacan a
la trampa de la pobreza las diferencias en
CISS
T RAMPA DE LA POBREZA
los niveles de desarrollo de los pases, la
inversin directa extranjera (IDE) juega
un papel muy importante para lograr que
el pas salga de la situacin de atraso re-
lativo en la que se encuentra. Consiste
en la colocacin a largo plazo de capita-
les en un pas extranjero, con objeto de
crear empresas agrcolas, industriales o
de servicios con vocacin de permanen-
cia en el tiempo. La IDE supone un enor-
me beneficio al conjunto de la economa
receptora, en la medida en que suple la
falta de ahorro domstico generado por
los bajo niveles de renta. Por otra parte
ese capital incorpora tecnologa que no
est presente en la economa, y que de
otra manera resultara imposible que se
desarrollara en el pas receptor de la in-
versin.
10383
T RANCHING
Genera por tanto importantes exter-
nalidades positivas que benefician al con-
junto de la economa sin que las empre-
sas multinacionales se puedan apropiar
de los mismos como propios. Permite,
en definitiva, aumentar la competitividad
del pas receptor, al incrementar la pro-
ductividad del capital.
Para que exista un flujo de IDE tiene
que darse una condicin indispensable,
que no es otra ms que existan institu-
ciones eficientes, es decir que se definan
y protejan los derechos de propiedad. Si
no se cumple esta condicin resultar di-
fcil que el pas consiga atraer inversores
extranjeros ya que stos desconfiarn del
pas receptor. La razn es que si no se
garantizan los derechos de propiedad, en
cualquier momento sus inversiones po-
drn ser expropiadas con el consiguiente
perjuicio para ellos.
PEDRO FERNNDEZ SNCHEZ
Vase tambin: "Crecimiento econmico"; "Desa-
rrollo econmico" e "Inversin extranjera direc-
ta".
TRANCHING
Vase: "Bono de titulizacin".
TRANSACCIN
Transaction
En el mbito de los mercados finan-
cieros, sea cual sea el activo que se nego-
cie en los mismos, acto por el cual se ca-
san dos rdenes.
IGNACIO LPEZ DOMNGUEZ
Vase tambin: "Negociacin (mtodos)".
10384
TRANSFERENCIA
DE BIENES
Assets transfer
I. INTRODUCCIN II. TRANSMISIN DE
BIENES 1. Transmisin onerosa 2. Transmisin
lucrativa III. TRASPASO PATRIMONIAL 1.
Afectacin y desafectacin 2. Impuesto sobre el
Valor Aadido
I. INTRODUCCIN
El concepto transferencia de bienes
presenta una doble acepcin; como
transmisin y como transferencia propia-
mente dicha. La transmisin se puede
producir a ttulo oneroso o a ttulo gra-
tuito; bien inter vivos, bien mortis causa.
La transferencia hace referencia al traspa-
so de bienes de un patrimonio a otro.
II. TRANSMISIN DE BIENES
1. Transmisin onerosa
a) Impuesto sobre la Renta de las Perso-
nas Fsicas
La transmisin onerosa pone de ma-
nifiesto una manifestacin de riqueza
que se grava en el Impuesto sobre la
Renta de las Personas Fsicas en la perso-
na del transmitente. La normativa de ren-
ta entiende como ganancias y prdidas
patrimoniales las variaciones en el valor
del patrimonio del contribuyente que se
pongan de manifiesto con ocasin de
una alteracin en la composicin de
aqul, salvo que se califiquen de rendi-
mientos (Ley 35/2006, de 28 de noviem-
bre, del Impuesto sobre la Renta de las
Personas Fsicas y de modificacin par-
cial de las leyes de los Impuestos sobre
Sociedades, sobre la Renta de no resi-
dentes y sobre el Patrimonio). Por tanto,
su calificacin ser: o ganancias y prdi-
das patrimoniales o rendimientos de acti-
vidades econmicas.
CISS

Resaltar que la transmisin de ele-
mentos patrimoniales afectos al ejercicio
de actividades econmicas actualmente
genera, no rendimientos de actividades
econmicas, sino ganancias y prdidas
patrimoniales. Sin embargo su cuantifica-
cin presenta determinadas peculiarida-
des. Como valor de adquisicin se consi-
derar el valor contable, minorado por
las amortizaciones que hubiesen sido fis-
calmente deducibles; los coeficientes de
actualizacin aplicables a la transmisin
de bienes inmuebles sern los previstos
en el Impuesto sobre Sociedades; y no
son de aplicacin los porcentajes de re-
duccin del rgimen transitorio.
La transmisin de bienes que hayan
sido desafectados de actividades econ-
micas genera ganancias o prdidas patri-
moniales. Las especialidades para su cl-
culo son: el valor de adquisicin es el va-
lor contable en el momento de la desa-
fectacin, minorado por las amortizacio-
nes que hubieran sido fiscalmente dedu-
cibles; si la transmisin se produce antes
de 3 aos desde la desafectacin son de
aplicacin los coeficientes de actualiza-
cin previstos en el Impuesto sobre So-
ciedades, por el contrario, si se produce
la transmisin despus de esos tres aos
se aplican los coeficientes de actualiza-
cin fijados con carcter general y, ade-
ms, si el elemento ha sido adquirido an-
tes de 31-12-194 los porcentajes de re-
duccin.
Destacar, por ltimo, que existe un
rgimen transitorio para la determina-
cin del importe de las ganancias patri-
moniales derivadas de elementos patri-
moniales adquiridos antes del 31 de di-
ciembre de 1994 (Disposicin Transitoria
9. de la Ley del IRPF).
Una transferencia de bienes puede
dar lugar, tambin, a rendimientos. As,
en el desarrollo de una actividad empre-
sarial o profesional se generan rendi-
mientos de actividades econmicas pro-
CISS
T RANSFERENCIA DE BIENES
cedentes del ejercicio habitual de la acti-
vidad, por la entrega de bienes. Su clcu-
lo supone una remisin a lo establecido
en el Impuesto sobre Sociedades.
b) Impuesto sobre Sociedades
La ganancia o la prdida patrimonial
consecuencia de una transferencia de
bienes afectos al ejercicio de actividades
econmicas se sujeta al Impuesto sobre
Sociedades cuando el transmitente es un
sujeto pasivo de este impuesto; en trmi-
nos generales, cuando tiene personali-
dad jurdica (RDLg 4/2004, de 5 de mar-
zo, por el que se aprueba el Texto Refun-
dido de la Ley del Impuesto sobre Socie-
dades).
El Impuesto sobre Sociedades grava
la obtencin de renta por los sujetos pa-
sivos; por tanto, si se produce una trans-
ferencia de bienes por persona jurdica, a
ttulo oneroso, la ganancia o prdida que
genere se sujeta a tributacin en este im-
puesto.
Asimismo, en el supuesto de elemen-
tos patrimoniales afectos a un estableci-
miento permanente situado en territorio
espaol que son transferidos al extranje-
ro, debe integrarse en la base imponible
la diferencia entre el valor normal de
mercado y el valor contable.
Una transferencia de bienes puede
dar lugar, tambin, a rendimientos, cuan-
do hablamos no de activo fijo, sino de ac-
tivo circulante. As, en el desarrollo de
una actividad empresarial se generan
rendimientos de actividades econmicas
procedentes del ejercicio habitual de la
actividad, por la entrega de bienes, que
se sujetar a tributacin en el Impuesto
sobre Sociedades.
c) Impuesto sobre el Valor Aadido e
Impuesto sobre Transmisiones Patrimo-
niales y Actos Jurdicos Documentados
Asimismo, con ocasin de una trans-
misin patrimonial onerosa, si la opera-
10385
T RANSFERENCIA DE BIENES
cin se ha realizado en el marco de una
actividad econmica se grava con IVA; y
si se trata de trfico entre particulares se
sujeta a tributacin en el Impuesto sobre
Transmisiones Patrimoniales y Actos Jur-
dicos Documentados
El Impuesto sobre Transmisiones Pa-
trimoniales y Actos Jurdicos Documenta-
dos (en adelante ITP) grava, entre otras,
las transmisiones patrimoniales onerosas
de toda clase de bienes que integren el
patrimonio de las personas fsicas o jur-
dicas; siendo sujeto pasivo del impuesto
el adquirente de los bienes (RDLg
1/1993, de 24 de septiembre, por el que
se aprueba el Texto Refundido de la Ley
del Impuesto sobre Transmisiones Patri-
moniales y Actos Jurdicos Documenta-
dos).
El IVA grava los desplazamientos pa-
trimoniales que se desarrollan en el m-
bito empresarial o profesional (Ley
37/1992, de 28 de diciembre, del Impues-
to sobre el Valor Aadido). Respecto de
las operaciones interiores se sujetan al
IVA, entre otras, las entregas de bienes
realizadas por empresarios o profesiona-
les a ttulo oneroso, con carcter habitual
u ocasional, en el desarrollo de su activi-
dad empresarial o profesional. Enten-
dindose como tales la transmisin del
poder de disposicin sobre bienes cor-
porales.
En las transmisiones onerosas de
bienes situados en territorio espaol, el
ITP se exige con independencia del tipo
de bien y de la persona obligada al pago
del tributo. No obstante, si los bienes es-
tn situados en el extranjero: si se trata
de bienes inmuebles quedan fuera de su
mbito de aplicacin; para el resto de
bienes la regla general es la exigibilidad
del impuesto si el sujeto obligado al pa-
go es residente en Espaa, salvo las ope-
raciones que se hayan efectuado en el
extranjero y no surtan efectos en territo-
rio espaol.
10386
Aun cuando las operaciones sujetas
al IVA no lo estn al ITP, se declara la su-
jecin al este ltimo de las entregas o
arrendamientos de bienes inmuebles, as
como la constitucin y transmisin de
derechos reales de uso y disfrute que re-
caigan sobre los mismos, cuando gocen
de exencin en el IVA. Igualmente, se su-
jetarn al ITP las entregas de los inmue-
bles incluidos en la transmisin de la to-
talidad de un patrimonio empresarial,
cuando por las circunstancias que concu-
rran la transmisin de ese patrimonio no
quede sujeta al IVA.
La transmisin de bienes inmuebles
est exenta en IVA cuando se trate de en-
tregas de terrenos rsticos que no ten-
gan la condicin de edificables; y, en las
segundas y ulteriores entregas de edifica-
ciones, incluidos los terrenos en que se
hallen enclavadas, cuando tenga lugar
despus de terminada su construccin o
rehabilitacin. En estos casos se tributa-
r, por la operacin, en el ITP.
d) Impuesto sobre Incremento de Valor
de los Terrenos de Naturaleza Urbana
Con ocasin de la transmisin de un
bien en particular, los terrenos de natu-
raleza urbana, o los terrenos integrados
en los bienes inmuebles de caractersti-
cas especiales a efectos del Impuesto so-
bre Bienes Inmuebles, se puede poner
de manifiesto un incremento de valor de
estos terrenos por el que se va a tributar
en el Impuesto sobre el Incremento de
Valor de los Terrenos de Naturaleza Ur-
bana, impuesto local de carcter potesta-
tivo.
e) Impuesto sobre la Renta de no Resi-
dentes
Por ltimo, si el transmitente es un
no residente, la tributacin se producir
en el Impuesto sobre la Renta de No Re-
sidentes
CISS

Se someten a imposicin en Espaa,
concretamente en el Impuesto sobre la
Renta de no Residentes (en adelante
IRNR) los incrementos de patrimonio ob-
tenidos o producidos en territorio espa-
ol por un no residente (RDLg 5/2004,
de 5 de marzo, por el que se aprueba el
Texto Refundido de la Ley del Impuesto
sobre la Renta de no Residentes).
2. Transmisin lucrativa
a) Impuesto sobre la Renta de las Perso-
nas Fsicas e Impuesto sobre Sucesiones
y Donaciones
La transmisin lucrativa puede ser in-
ter vivos o mortis causa.
La transmisin lucrativa inter vivos
pone de manifiesto una variacin en el
valor del patrimonio que si es inter vivos
se grava en el Impuesto sobre la Renta
de las Personas Fsica y si es mortis causa
en el Impuesto sobre Sucesiones y Dona-
ciones.
Puede ocurrir que la transferencia de
bienes se produzca como consecuencia
de un negocio lucrativo, inter vivos o
mortis causa. En este caso, la ganancia
patrimonial obtenida por las personas f-
sicas se sujeta a tributacin en el Impues-
to sobre Sucesiones y Donaciones, en la
persona del causahabiente si es adquisi-
cin mortis causa, y en la persona del do-
natario en las adquisiciones lucrativas in-
ter vivos (Ley 29/1987, de 18 de diciem-
bre, del Impuesto sobre Sucesiones y
Donaciones).
As, si una persona fsica percibe un
incremento patrimonial derivado de una
adquisicin de bienes por herencia, lega-
do o cualquier otro ttulo sucesorio; o si
la ganancia deriva de la adquisicin de
bienes por donacin o cualquier otro ne-
gocio jurdico a ttulo gratuito, inter vi-
vos, su tributacin se producir en el Im-
puesto sobre Sucesiones y Donaciones.
CISS
T RANSFERENCIA DE BIENES
b) Impuesto sobre Sociedades
Si el que obtiene la ganancia o prdi-
da patrimonial es una persona jurdica,
tanto si la transmisin es inter vivos, co-
mo mortis causa, tributar en el Impues-
to sobre Sociedades.
c) Impuesto sobre Incremento de Valor
de los Terrenos de Naturaleza Urbana
Igualmente que el supuesto anterior,
la transmisin de un inmueble puede po-
ner de manifiesto un incremento de va-
lor de los terrenos de naturaleza urbana
que se gravar en este Impuesto.
d) Impuesto sobre la Renta de No Resi-
dentes
Si el transmitente es no residente, la
tributacin se producir en el Impuesto
sobre la Renta de No Residentes.
III. TRASPASO PATRIMONIAL
1. Afectacin y desafectacin
La afectacin es la operacin por la
que se transfiere un bien del patrimonio
personal o particular al empresarial. La
desafectacin de un bien es la operacin
contraria, transferencia de un bien del
patrimonio empresarial al particular del
contribuyente.
La afectacin y desafectacin tiene
transcendencia a efectos del Impuesto
sobre la Renta de las Personas Fsicas.
As, la afectacin de bienes al patrimonio
empresarial o profesional o la desafecta-
cin de activos fijos del mismo no consti-
tuye alteracin patrimonial siempre que
los bienes continen formando parte de
su patrimonio. La trascendencia se difie-
re al momento de su transmisin en que
segn si el bien est afecto o no sern
distintas las reglas de determinacin del
valor de adquisicin. Asimismo, se consi-
dera que no ha existido afectacin si se
lleva a cabo la enajenacin antes de
10387
T RANSFERENCIA DE BIENES
transcurridos tres aos desde sta (Vase
el Impuesto sobre la Renta de las Perso-
nas Fsicas).
2. Impuesto sobre el Valor Aadido
a) Autoconsumo interno y externo
Se gravan en el Impuesto sobre el Va-
lor Aadido las transferencias de bienes
del patrimonio empresarial o profesional
al personal o al consumo particular del
sujeto pasivo, as como el cambio de
afectacin de bienes corporales de un
sector a otro diferenciado de su actividad
empresarial o profesional.
Se diferencia entre autoconsumo ex-
terno, que se produce cuando el bien
abandona el patrimonio empresarial o
profesional, sin contraprestacin alguna,
por transferencia gratuita a terceros o
mediante transferencia al patrimonio
particular o consumo particular del suje-
to pasivo; y autoconsumo interno que
tiene lugar cuando el bien sin abandonar
el patrimonio empresarial o profesional
se afecta a otro sector diferenciado de la
actividad empresarial o profesional que
otorga un derecho de deduccin de me-
nor cuanta que el correspondiente a la
actividad a la que inicialmente se afect;
o bien cuando se afecta a la empresa, co-
mo bien de inversin, un bien construi-
do por la propia empresa, evitndose as
el gravamen que hubiera soportado de
haberse adquirido a terceros.
b) Transferencia de bienes a otro Estado
miembro
Se asimila al concepto de entrega de
bienes la transferencia por un sujeto pa-
sivo de un bien corporal de su empresa
con destino a otro Estado miembro, para
afectarlo a las necesidades de esas em-
presas en el mismo.
M. CONSUELO FUSTER ASENCIO
Vase tambin: "Bienes afectos"; "Exencin plena y
limitada"; "Exencin por reinversin"; "Herencia";
10388
"Impuesto sobre Bienes Inmuebles"; "Impuesto
sobre el incremento de valor de los terrenos de
naturaleza urbana"; "Impuesto sobre el Valor
Aadido"; "Impuesto sobre la Renta de las Perso-
nas Fsicas"; "Impuesto sobre la Renta de no resi-
dentes"; "Impuesto sobre Sociedades"; "Impuesto
sobre Sucesiones y Donaciones"; "Impuesto sobre
Transmisiones Patrimoniales y Actos Jurdicos
Documentados" y "Variacin patrimonial".
LO ESENCIAL SOBRE
TRANSFERENCIA DE
BIENES
Documentacin
Ley 35/2006, de 28 de noviembre, del
Impuesto sobre la Renta de las Perso-
nas Fsicas y de modificacin parcial
de las leyes de los Impuestos sobre
Sociedades, sobre la Renta de no Re-
sidentes y sobre el Patrimonio.
RDLg 1/1993, de 24 de septiembre,
por el que se aprueba el Texto Refun-
dido de la Ley del Impuesto sobre
Transmisiones Patrimoniales y Actos
Jurdicos Documentados.
Ley 37/1992, de 28 de diciembre, del
Impuesto sobre el Valor Aadido.
RDLg 4/2004, de 5 de marzo, por el
que se aprueba el Texto Refundido de
la Ley del Impuesto sobre Socieda-
des.
Ley 29/1987, de 18 de diciembre, del
Impuesto sobre Sucesiones y Dona-
ciones.
RDLg 2/2004, de 5 de marzo, por el
que se aprueba el Texto Refundido de
la Ley Reguladora de las Haciendas
Locales.
RDLg 5/2004, de 5 de marzo, por el
que se aprueba el Texto Refundido de
la Ley del Impuesto sobre la Renta de
no Residentes.
Webgrafa
www.aeat.es (web de la Agencia Es-
tatal de Administracin Tributaria).
CISS

TRANSFERENCIA
INTER VIVOS
Inter vivos transfer
Un transferencia inter vivos es el re-
sultado de un negocio jurdico mediante
el cual se efecta el cambio en la titulari-
dad de un bien o derecho y que se carac-
teriza por tener su origen en un acuerdo
entre las partes intervinientes, directa o
debidamente representados, llevado a
cabo en vida de stos.
Las transferencias inter vivos de
bienes o derechos pueden ser de carc-
ter gratuito o de tipo oneroso. En las do-
naciones o transferencias inter vivos de
carcter gratuito no existe contrapresta-
cin alguna por la transmisin de ese de-
recho, si bien el receptor deber tributar
por el incremento patrimonial del que se
ha beneficiado por el Impuesto sobre las
Donaciones. Mientras, en el caso de
transferencias inter vivos de carcter
oneroso, las transferencias de esos dere-
chos dan lugar a una compensacin de
contenido econmico que constituye el
hecho imponible del Impuesto sobre
Transmisiones Patrimoniales y que debe-
r satisfacer el receptor de los bienes o
derechos transmitidos. En aquellos casos
en los que la compensacin consista en
un nueva transferencia de bienes o dere-
chos a favor del primer transmitente es-
taramos ante una permuta lo que impli-
cara una doble liquidacin del Impuesto
sobre Transmisiones Patrimoniales, una
sobre cada transferencia inter vivos reali-
zada y que deberan satisfacer cada una
de las partes.
MIGUEL ANGEL BARBERN LAHUERTA
Vase tambin: "Impuesto sobre Sucesiones y Do-
naciones"; "Impuesto sobre Transmisiones Patri-
moniales y Actos Jurdicos Documentados" y "Va-
riacin patrimonial".
CISS
T RANSFERENCIA MORTIS CAUSA
TRANSFERENCIA
MORTIS CAUSA
Mortis causa transfer
Una transferencia mortis causa su-
pone la transmisin de bienes o dere-
chos de un patrimonio hacia otros suje-
tos, originndose en un negocio jurdico
que se desarrolla como consecuencia de
la muerte de la persona fsica titular de
dichos bienes o derechos.
Las transferencias mortis causa sue-
len originarse a partir de las disposicio-
nes hereditarias que surgen tras el falleci-
miento de una persona fsica. Este tipo
de transmisiones sin contraprestacin
suponen un enriquecimiento en el per-
ceptor que constituye el fundamento del
Impuesto sobre Sucesiones, que deber
liquidarse por los beneficiarios de la su-
cesin hereditaria. Normalmente, estas
transferencias mortis causa suelen lle-
varse a cabo a favor de los familiares ms
cercanos al disponente, circunstancia
que contempla la normativa del Impues-
to sobre Sucesiones y que origina un tra-
to muy favorable para stos en la liquida-
cin del impuesto.
Las transferencias mortis causa pue-
den proceder de disposiciones testamen-
tarias en las que el titular de un patrimo-
nio dispone en vida las condiciones en
las que se van a transmitir sus bienes y
derechos tras su fallecimiento. As, pue-
de establecer la designacin de herede-
ros, legatarios, fiduciarios o albaceas, los
cuales van a ser los beneficiarios de la
transmisin mortis causa cuando se pro-
duzca el fallecimiento de su titular. Mien-
tras, en aquellos casos en los que no
exista disposicin testamentaria, la suce-
sin se produce segn lo dispuesto en
las leyes que determinarn los sujetos y
las circunstancias en las que se producir
10389
T RANSFERENCIA TECNOLGICA
la transferencia mortis causa del patri-
monio del fallecido.
MIGUEL NGEL BARBERN LAHUERTA
Vase tambin: "Impuesto sobre Sucesiones y Do-
naciones"; "Impuesto sobre Transmisiones Patri-
moniales y Actos Jurdicos Documentados" y "Va-
riacin patrimonial".
TRANSFERENCIA
TECNOLGICA
Technology transfer
La transferencia tecnolgica es un
proceso o mecanismo de propagacin de
capacidades mediante el cual se categori-
zan, caracterizan y identifican las necesi-
dades y demandas tecnolgicas de un
sector determinado para estratgicamen-
te formular soluciones a dichos proble-
mas optimizando resultados.
La transferencia de tecnologa es un
mecanismo, bien sea de apropiar o pro-
pagar y difundir capacidades, normal-
mente entre pases con diferente nivel
de desarrollo, o entre organizaciones
que desean competir estratgicamente
agremiadas o congregadas (Clusters) en
una estrategia de innovacin conjunta
donde se suman capacidades para un ne-
gocio en especifico. La transferencia pue-
de ser de objetos tcnicos y artefactos,
como de conocimientos.
La transferencia de tecnologa se da
no slo por la compra de equipos a ad-
quisicin de nuevas tecnologas. Tam-
bin tiene que ver con el recurso huma-
no y con otras reas organizacionales, pa-
ra efectuarse, se cumplen diferentes eta-
pas que definirn su labor positiva o no
de acuerdo con las caractersticas de ca-
da organizacin. No existe una determi-
nada secuencia de etapas, esto depende
del sistema que adopte la transferencia
10390
como tal. Entre tales etapas se encuentra
la identificacin de necesidades, la gene-
racin de tecnologa o su adquisicin,
asimilacin y difusin, la innovacin, el
anlisis de mercado y de factibilidad.
Los efectos de la transferencia de tec-
nologa han sido analizados en diferentes
estudios realizados a empresas. Dentro
de dichos resultados se ve que una de las
ventajas generadas es el logro de mayor
competitividad y eficiencia en los proce-
sos. La satisfaccin del cliente y el buen
nombre (good will) son los aspectos ms
visibles al establecer comparaciones en-
tre los resultados obtenidos. Otras forta-
lezas son la realizacin de estudios pre-
vios a la adquisicin de tecnologa con
base en la comparacin de ofertas de
proveedores, adems, la tecnologa que
adquiere es ajustada a las condiciones de
la empresa, se hace capacitacin en cen-
tros externos y la decisin de compra de-
pende de gerencia y del rea de produc-
cin.
Dentro de las debilidades encontra-
das en las empresas estudiadas estn las
deficiencias en la conceptualizacin de
transferencia, carencia de informacin
sobre nuevas tecnologas, problemas en
la negociacin, conocimiento y dominio
parcial de la tecnologa adquirida y au-
sencia de programas de capacitacin en
la tecnologa transferida.
SANTIAGO QUINTERO RAMREZ
TRANSFERIBILIDAD
DE RECURSOS
Vase: "Recursos idiosincrsicos".
CISS
 T RANSFORMACIN DE SOCIEDADES MERCANTILES
TRANSFORMACIN
DE SOCIEDADES
MERCANTILES
Company structure change
I. CONCEPTO II. RGIMEN JURDICO III. regulada en el Cdigo de Comercio o en
DISPOSICIONES GENERALES IV. ACUERDO DE
TRANSFORMACIN V. INSCRIPCIN DE LA
TRANSFORMACIN VI. EFECTOS DE LA
TRANSFORMACIN SOBRE LA
RESPONSABILIDAD DE LOS SOCIOS
I. CONCEPTO
La transformacin de la sociedad su-
pone el cambio de la misma en un tipo
societario distinto, conservando su per-
sonalidad jurdica.
II. RGIMEN JURDICO
Las regulaciones contenidas en la Ley
de Sociedades Annimas (Real Decreto
Legislativo 1564/1989, de 22 de diciem-
bre) y en la Ley 2/1995, de 23 de marzo,
de Sociedades de Responsabilidad Limi-
tada, sobre esta cuestin han sido dero-
gadas por la Ley 3/2009, de 3 de abril, so-
bre modificaciones estructurales de las
sociedades mercantiles.
La importancia de la citada Ley se
manifiesta en la unificacin y en la am-
pliacin del rgimen jurdico de las de-
nominadas "modificaciones estructura-
les", entendidas como aquellas alteracio-
nes de la sociedad que van ms all de
las simples modificaciones estatutarias
para afectar a la estructura patrimonial o
personal de la sociedad, y que, por tanto,
incluyen la transformacin, la fusin, la
escisin y la cesin global de activo y pa-
sivo.
Se trata de una normativa general
mercantil sobre modificaciones estructu-
rales de las sociedades y, en cuanto ley
CISS
general mercantil, aplicable a cualquier
sociedad de esta naturaleza, con inde-
pendencia de la forma o del tipo social,
salvo que expresamente se establezca lo
contrario, como ocurre en las fusiones
transfronterizas intracomunitarias. Ello
explica que se haya optado por una ley
especfica en lugar de incluir la materia
el Texto Refundido de la Ley de Socieda-
des Annimas, a las que habrn de remi-
tirse las dems leyes especiales. Constitu-
ye una solucin transitoria a la espera de
que se refundan y armonicen en su tota-
lidad las distintas leyes que actualmente
regulan nuestro Derecho de sociedades.
III. DISPOSICIONES GENERALES
El artculo 4 de la Ley 3/2009 citada
detalla los supuestos de posible transfor-
macin:
1. Una sociedad mercantil inscrita po-
dr transformarse en cualquier otro
tipo de sociedad mercantil.
2. Sociedades mercantiles inscritas y
agrupaciones europeas de inters
econmico pueden transformarse
entre s y en agrupaciones de inters
econmico.
3. Una sociedad annima civil podr
transformarse en cualquier tipo de
sociedad mercantil.
4. Una sociedad annima podr trans-
formarse en sociedad annima euro-
pea o viceversa.
5. Una sociedad cooperativa puede
transformarse en sociedad mercantil
y viceversa.
6. Una sociedad cooperativa podr
transformarse en sociedad cooperati-
va europea y una sociedad coopera-
tiva europea podr transformarse en
sociedad cooperativa.
Conforme al artculo 5 de la citada
Ley una sociedad en liquidacin podr
10391
T RANSFORMACIN DE SOCIEDADES MERCANTILES
transformarse siempre que no haya co-
menzado la distribucin de su patrimo-
nio entre los socios.
La transformacin entre sociedad
annima y sociedad annima europea se
regir por lo dispuesto en el Reglamento
(CE) 2157/2001 y por las normas que lo
desarrollan, as como por lo dispuesto en
la Ley 31/2006, de 18 de octubre, sobre
implicacin de los trabajadores en las so-
ciedades annimas y cooperativas euro-
peas, conforme a lo dispuesto por el art-
culo 6 de la Ley 3/2009.
El artculo 7 de la citada Ley dispone
que la transformacin de una sociedad
cooperativa en otro tipo social o vicever-
sa, se regir en lo referente a los requisi-
tos y efectos de la transformacin por la
legislacin que le sea aplicable y la trans-
formacin de sociedades cooperativas en
sociedades cooperativas europeas y vice-
versa se regir por lo dispuesto en el Re-
glamento (CE) 1435/2003, y por las nor-
mas que lo desarrollan.
IV. ACUERDO DE
TRANSFORMACIN
La transformacin de la sociedad ha-
br de ser acordada necesariamente por
la junta de socios, segn establece el art-
culo 8 de la mencionada Ley, cumplien-
do con el deber de informacin a los so-
cios contenido en su artculo 9, que dis-
pone los documentos que han de ser
puestos a disposicin de los socios.
El acuerdo de transformacin se
adoptar con los requisitos y formalida-
des establecidos en el rgimen de la so-
ciedad que se transforma y deber incluir
la aprobacin del balance de la sociedad,
as como las menciones exigidas para la
constitucin de la sociedad cuyo tipo se
adopte, conforme al artculo 10 de la Ley
3/2009.
Su artculo 11 dispone que la trans-
formacin por si sola no liberar a los so-
10392
cios del cumplimiento de sus obligacio-
nes frente a la sociedad y si el tipo social
en que se transforma exige el desembol-
so ntegro del capital social, habr de
procederse al desembolso con carcter
previo al acuerdo de transformacin o,
en su caso, a una reduccin de capital
con finalidad de condonacin de divi-
dendos pasivos.
El acuerdo de transformacin no po-
dr modificar la participacin social de
los socios si no es con el consentimiento
de todos los que permanezcan en la so-
ciedad.
En el caso de una sociedad con uno
o mas socios industriales que se transfor-
man en un tipo social en que no existan
tales socios, la participacin de stos con
el capital de la nueva sociedad ser la
que corresponda a la cuota de participa-
cin que les hubiera sido asignada en la
escritura de constitucin de la sociedad
o, en su defecto, la que se convenga en-
tre todos los socios, reducindose pro-
porcionalmente en ambos casos la parti-
cipacin de los dems socios, conforme
al artculo 12 de la citada Ley.
La transformacin de sociedades que
tuvieran emitidas obligaciones u otros
valores slo podr acordarse si previa-
mente se hubieran amortizado o conver-
tido.
El artculo 14 de la mencionada Ley
se refiere a la publicacin del acuerdo de
transformacin en el Boletn Oficial del
Registro Mercantil, con las excepciones
previstas en dicho precepto.
Los socios que no hubieran votado a
favor del acuerdo podrn separarse de la
sociedad que se transforma, conforme a
lo dispuesto para las sociedades de res-
ponsabilidad limitada, de acuerdo con lo
dispuesto por el artculo 15 de la Ley
3/2009.
CISS

La transformacin no podr llevarse
a efecto si, dentro del mes siguiente a la
publicacin en el Boletn Oficial del Re-
gistro Mercantil del acuerdo de la misma
o del envo de la comunicacin indivi-
dual por escrito, se opusieran titulares
de derechos especiales distintos de las
acciones, participaciones o cuotas que
no puedan mantenerse despus de la
transformacin, salvo si la oposicin es
realizada por un socio que hubiese vota-
do a favor de la transformacin.
El artculo 17 establece que la trans-
formacin de la sociedad podr ir acom-
paada de la incorporacin de nuevos
socios.
V. INSCRIPCIN DE LA
TRANSFORMACIN
La escritura pblica de transforma-
cin habr de ser otorgada por la socie-
dad y por todos los socios que pasen a
responder personalmente de las deudas
sociales, hacindose mencin en la mis-
ma de los socios que hubiesen hecho
uso del derecho de separacin y el capi-
tal que representen, as como la cuota,
las acciones o las participaciones que se
atribuyan a cada socio en la sociedad
transformada.
La eficacia de la transformacin que-
dar supeditada a la inscripcin de la es-
critura pblica en el Registro Mercantil,
conforme al artculo 19 de la Ley 3/2009;
una vez inscrita, la transformacin podr
ser impugnada en el plazo de tres meses,
a tenor del artculo 20 de la citada Ley.
VI. EFECTOS DE LA
TRANSFORMACIN SOBRE LA
RESPONSABILIDAD DE LOS
SOCIOS
La responsabilidad de los socios por
las deudas sociales se regula en el artcu-
lo 21 de la Ley.
CISS
T RANSMISIN DE EMPRESAS
Los socios que en virtud de la trans-
formacin asuman responsabilidad per-
sonal e ilimitada por las deudas sociales
respondern en la misma forma de las
deudas anteriores a la transformacin,
salvo que los acreedores sociales hayan
consentido expresamente la transforma-
cin. Esta responsabilidad prescribir a
los cinco aos a contar desde la publica-
cin de la transformacin en el Boletn
Oficial del Registro Mercantil.
ENRIQUE LPEZ LPEZ
Vase tambin: "Sociedad limitada" y "Sociedad
mercantil".
TRANSMISIN
DE EMPRESAS
Companies transmission
Por transmisin de una empresa se
entiende el cambio de titularidad de la
mayora de los derechos de voto que
permiten la toma de decisiones del rga-
no de administracin de una empresa.
Este cambio de titularidad puede ser por
razn de compraventa de las acciones o
participaciones sociales, por sucesin de-
rivada del fallecimiento del propietario,
por absorcin de una empresa por otra,
por escisin de un negocio en varios, por
transmisin del patrimonio de la entidad
a otra que contine con la explotacin
en un modelo de negocio que permita
considerar que la nueva entidad contina
la actividad de la antigua, etc.
Obviamente, la simple transmisin
de una marca comercial o de una parte
no significativa del patrimonio de una
empresa, no constituye una transmisin
de empresa. Ello tiene importancia en
materia laboral en relacin con los dere-
chos de los trabajadores respecto a su
10393
T RANSMISIN DE LA PROPIEDAD
permanencia o no en la entidad objeto
de transmisin.
Lgicamente los gobiernos tienden a
adoptar las medidas necesarias para faci-
litar la transmisin de empresas, con el
fin de garantizar su supervivencia y en
particular el mantenimiento de los pues-
tos de trabajo. En el caso de jubilacin o
fallecimiento, se suele promover la ga-
ranta de continuidad teniendo prepara-
da la transmisin antes de que se pueda
producir el evento, bien porque los here-
deros asuman la gestin, bien porque se
haya desarrollado un proyecto de conti-
nuidad con los directivos y trabajadores.
Para la persona que transmite la em-
presa, suele haber factores cualitativos
que es preciso tener en cuenta, en parti-
cular poder dar continuidad a un proyec-
to al que se ha dedicado mucho trabajo y
probablemente toda una vida, as como
la posibilidad de permitir que el equipo
de trabajadores pueda continuar tenien-
do un puesto de trabajo.
Para la persona que adquiere la em-
presa, es importante tener en cuenta que
se trata de una entidad en funcionamien-
to, con un determinado fondo de comer-
cio, identificado con sus clientes y pro-
veedores, y con un equipo de produc-
cin y de distribucin que tiene una ex-
periencia adecuada.
En cuanto al equipo humano, el art-
culo 44 del Estatuto de los Trabajadores
protege el empleo, indicando que el
cambio de titularidad de la empresa, cen-
tro de trabajo o simplemente de una uni-
dad productiva autnoma, no extingue la
relacin laboral, estando obligado el ad-
quirente de la empresa a subrograrse en
todos los derechos y obligaciones labora-
les.
MIGUEL CRDOBA BUENO
10394
TRANSMISIN
DE LA PROPIEDAD
Property conveyance
La transmisin de la propiedad de un
activo es el acto mediante el cual cambia
la titularidad del mismo, es decir, el mo-
mento en el que una persona, fsica o ju-
rdica, pasa a ser su nuevo propietario. La
transmisin puede ser sobrevenida, por
ejemplo, por fallecimiento del propieta-
rio anterior, aunque lo habitual es que se
produzca mediante un acto voluntario de
las dos partes, el transmitente y el nuevo
propietario.
Dejando al margen el caso de la do-
nacin, que es obviamente atpico y sue-
le responder a motivaciones fiscales, la
forma habitual de transmitir un activo es
mediante la compraventa del mismo, ac-
to que se suele plasmar en un contrato
de compraventa.
El contrato de compraventa da legali-
dad al intercambio de un activo por un
determinado precio. El activo puede ser
tangible o intangible, esto es, pueden ser
bienes muebles o inmuebles, o bien de-
rechos de crdito, reales, patentes, etc.
El precio tiene que ser una cantidad con-
creta, aunque se permite que pueda ser
determinado de acuerdo con diferentes
parmetros en relacin con hechos que
ocurrirn en un futuro, como por ejem-
plo, los resultados de una empresa en los
ejercicios siguientes, en el caso de la
transmisin de acciones.
La materializacin del precio suele
ser en dinero, aunque se permite que se
entreguen determinados bienes a cam-
bio, en cuyo caso, la transmisin recibe
el nombre de permuta.
El momento de la transmisin de la
propiedad no tiene por qu coincidir
CISS

con el momento de entrega del activo, ya
que puede estipularse que la propiedad
pase a ser del nuevo propietario cuando
se pague el precio, lo cual puede ocurrir
en una fecha futura. En este caso, se ha
transmitido el activo, que cambia de ma-
nos, pero no la propiedad, que seguir
siendo del transmitente hasta el momen-
to en el que se satisfaga el precio o se en-
treguen en permuta los bienes pactados.
MIGUEL CRDOBA BUENO
TRANSMISIN
DE UNA ORDEN
Transmission of an order
En el mbito de los mercados finan-
cieros, en los que los inversores no pue-
den acudir directamente sino a travs de
mediadores (miembros), acto mediante
el cual un Miembro hace llegar una Or-
den al Mercado.
IGNACIO LPEZ DOMNGUEZ
Vase tambin: "Empresa de servicios de inver-
sin" y "Orden burstil".
TRANSMISIN
LUCRATIVA
Non-profitable transfer
I. CONCEPTO II. EFECTOS FISCALES
I. CONCEPTO
A efectos fiscales se considera que
una transmisin es lucrativa cuando no
existe contraprestacin, es decir, cuando
alguien entrega algo sin recibir nada a
cambio.
CISS
T RANSMISIN LUCRATIVA
Son ejemplos de transmisiones lucra-
tivas las donaciones y las herencias reci-
bidas..
II. EFECTOS FISCALES
Las transmisiones lucrativas quedan
sujetas al Impuesto de Sucesiones y Do-
naciones, al Impuesto sobre el Incremen-
to de Valor de los Terrenos de Naturale-
za Urbana y al Impuesto sobre la Renta
de las Personas Fsicas.
A continuacin se recoge el modo en
que adquirente y transmitente del bien
se enfrentan a los impuestos:
1. El adquirente del bien deber satisfa-
cer, tanto el Impuesto de Sucesiones
y Donaciones, como el Impuesto so-
bre el Incremento de Valor de los
Terrenos de Naturaleza Urbana (si lo
que se transmite es un bien inmue-
ble). El Impuesto de Sucesiones y
Donaciones grava el valor de los
bienes percibidos. En la medida en
que ste queda ya sujeto al Impuesto
de Sucesiones y Donaciones, y para
evitar supuestos de doble imposi-
cin se establece la no sujecin de la
ganancia obtenida en el Impuesto
sobre la Renta de las Personas Fsi-
cas. no quedando sujeto en el Im-
puesto sobre la Renta de las Perso-
nas Fsicas. En cuanto al Impuesto
sobre el Incremento de Valor de los
Terrenos de Naturaleza Urbana grava
la plusvala que se genera exclusiva-
mente en la parte que corresponde
al suelo.
2. Por su parte, el transmitente del
bien, soporta el Impuesto sobre la
Renta de las Personas Fsicas sobre la
ganancia patrimonial que se le gene-
ra. En el caso de transmisiones "mor-
tis causa" nos encontraramos ante la
10395
T RANSMISIN ONEROSA
llamada plusvala del muerto, que
queda exenta en el IRPF.
ANA CRISTINA MINGORANCE ARNIZ
Vase tambin: "Donacin"; "Herencia"; "Impuesto
sobre el incremento de valor de los terrenos de
naturaleza urbana"; "Impuesto sobre la Renta de
las Personas Fsicas"; "Impuesto sobre Sucesiones
y Donaciones" y "Plusvala del muerto".
TRANSMISIN
ONEROSA
Onerous transfer
I. CONCEPTO II. EFECTOS FISCALES
I. CONCEPTO
Desde el punto de vista fiscal se con-
sidera que una transmisin es onerosa
cuando existe contraprestacin, es decir,
por un lado se produce la entrega de un
bien y por otro se recibe o se abona un
dinero. En contraposicin a la transmi-
sin onerosa encontramos la transmisin
lucrativa.
II. EFECTOS FISCALES
En el caso de transmisiones onerosas
los impuestos a liquidar son, el Impuesto
de Transmisiones Patrimoniales y Actos
Jurdicos Documentados, el Impuesto
sobre el Valor Aadido, el Impuesto so-
bre el Incremento de Valor de los Terre-
nos de Naturaleza Urbana, si lo que se
transmite es un bien inmueble, y el Im-
puesto sobre la Renta de las Personas F-
sicas. El adquirente del bien se har car-
go del pago del primero de los impues-
tos, mientras que el transmitente se har
cargo de los dos siguientes.
ANA CRISTINA MINGORANCE ARNIZ
Vase tambin: "Impuesto sobre el incremento de
valor de los terrenos de naturaleza urbana"; "Im-
10396
puesto sobre el Valor Aadido"; "Impuesto sobre
la Renta de las Personas Fsicas"; "Impuesto sobre
Transmisiones Patrimoniales y Actos Jurdicos
Documentados" y "Transmisin lucrativa".
TRANSPARENCIA
BANCARIA
Banking transparency
I. CONCEPTO II. PRINCIPAL NORMATIVA
SOBRE TRANSPARENCIA BANCARIA
I. CONCEPTO
Las Entidades sometidas a supervi-
sin por parte del Banco de Espaa de-
ben actuar en sus relaciones con la clien-
tela de una forma diligente, cumpliendo
determinados requisitos y condiciones,
es decir, siendo transparentes.
En definitiva, el Banco de Espaa vi-
gila el cumplimiento de los mencionados
requisitos y condiciones, que constitu-
yen las normas de transparencia banca-
ria, con el fin de que la relacin entre los
clientes de las Entidades que supervisa y
stas sea equilibrada.
El propio Banco de Espaa define en
su pgina web (www.bde.es) qu entien-
de por normas de transparencia bancaria
del siguiente modo:
"Las que contienen preceptos referi-
dos a las entidades financieras someti-
das a la supervisin del Banco de Espa-
a, cuya finalidad es proteger los legti-
mos intereses de los clientes:
estableciendo un conjunto de obli-
gaciones especficas aplicables a las
relaciones contractuales entre unos
y otros
exigiendo la comunicacin de las
condiciones bsicas de las opera-
ciones y
CISS

regulando determinados aspectos
de su publicidad, normas de actua-
cin e informacin."
Bajo el concepto de transparencia la-
te la filosofa de que, al menos desde un
punto de vista terico, las Entidades su-
pervisadas y sus clientes no actan desde
una posicin de estricta igualdad lo que
motiva que el Banco de Espaa exija que
stas ltimas cumplan con una serie de
normas y requisitos que tiendan a resta-
blecer dicho equilibrio.
Un ejemplo clsico es el de la contra-
tacin bancaria en la que la mayora de
los contratos son de adhesin, esto es,
contratos con clusulas estndar o pre-
definidas a las que el cliente da su con-
formidad firmndolos; por tanto, como
la capacidad de los clientes en la redac-
cin de los contratos es limitada el Ban-
co de Espaa exige que stos sean claros
y que contengan determinados requisi-
tos que los hagan ms seguros y com-
prensibles para los usuarios.
II. PRINCIPAL NORMATIVA SOBRE
TRANSPARENCIA BANCARIA
La normativa sobre transparencia
bancaria no es esttica, sino que peridi-
camente se enriquece con nuevas dispo-
siciones.
En todo caso, es preciso sealar las
ms importantes:
1. Orden de 12 de diciembre de 1989,
sobre tipos de inters y comisiones,
normas de actuacin, informacin a
clientes y publicidad de las entidades
de crdito.
2. Circular del Banco de Espaa n.
8/1990, de 7 de septiembre, sobre
transparencia de las operaciones y
proteccin de la clientela.
3. Ley 2/1994, de 30 de marzo, sobre
subrogacin y modificacin de prs-
CISS
T RANSPARENCIA DEL MERCADO
tamos hipotecarios (modificada pos-
teriormente por diversas normas).
4. Orden de 5 de mayo de 1994, sobre
transparencia de las condiciones fi-
nancieras de los prstamos hipoteca-
rios.
5. Ley 7/1995, de 23 de marzo, de crdi-
to al consumo.
6. Real Decreto 303/2004, de 20 de fe-
brero, por el que se aprueba el Re-
glamento de los Comisionados para
la Defensa del Cliente de Servicios
Financieros.
7. Orden ECO/734/2004, de 11 de mar-
zo, sobre los departamentos y servi-
cios de atencin al cliente y el defen-
sor del cliente de las entidades finan-
cieras.
GUILLERMO BARRAL VARELA
Vase tambin: "Banco de Espaa"; "Buenas prcti-
cas bancarias"; "Comisionado para la defensa del
cliente de servicios bancarios" y "Malas prcticas
bancarias".
TRANSPARENCIA
DEL MERCADO
Market transparency
La transparencia del mercado es una
cualidad fundamental que debe poseer el
mercado burstil para funcionar correcta-
mente, as como una de las condiciones
tericas requeridas para considerar un
mercado como eficiente.
Es posible definir un mercado como
transparente cuando todos sus partici-
pantes tengan la mxima informacin so-
bre las condiciones del mismo, pudiendo
tomar sus decisiones de forma adecuada.
Esta informacin deber ser clara, com-
pleta y veraz; y estar accesible para todos
los intervinientes en el mercado. Por tan-
10397
T RANSPARENCIA FISCAL
to, el hecho de que un mercado sea o no
eficiente va a depender, en gran parte,
de la facilidad para obtener dicha infor-
macin y el coste de la misma.
Los principales mercados burstiles
del mundo se caracterizan por ser trans-
parentes, lo cual no significa que sean
eficientes; pues la eficiencia depender
de ms factores. Sin embargo, la transpa-
rencia de un mercado contribuir al lo-
gro de su eficiencia.
MILAGROS GUTIRREZ FERNNDEZ
Vase tambin: "Teora del mercado eficiente".
TRANSPARENCIA
FISCAL
Tax transparency
I. CONCEPTO II. TRANSPARENCIA FISCAL
INTERNA III. TRANSPARENCIA FISCAL
INTERNACIONAL 1. Fundamentacin terica del
rgimen 2. mbito de aplicacin 3. Tributacin
de los socios residentes
I. CONCEPTO
La transparencia fiscal es un mecanis-
mo diseado por el legislador por medio
del cual la renta obtenida por el percep-
tor se imputa a un tercero para que sea
este quien tribute en su impuesto perso-
nal por la renta imputada.
En nuestro derecho tributario han
existido dos regmenes de transparencia
fiscal:
a) La suprimida transparencia fiscal in-
terna. Creada por el artculo 19 de la
Ley 61/1978, de 27 de diciembre, del
Impuesto sobre Sociedades, y supri-
mida por el artculo sexagsimo se-
gundo de la Ley 46/2002, de 18 de di-
ciembre, de reforma parcial del Im-
10398
puesto sobre la Renta de las Perso-
nas Fsicas y por la que se modifican
las Leyes de los Impuestos sobre So-
ciedades y sobre la Renta de no Resi-
dentes.
b) La transparencia fiscal internacional.
El artculo 10 de la Ley 42/1994, de
30 de diciembre, de Medidas Fisca-
les, Administrativas y de Orden So-
cial, introdujo por primera vez en
nuestro ordenamiento la obligacin
de incluir en la base imponible del
Impuesto sobre Sociedades determi-
nadas rentas positivas obtenidas por
entidades no residentes. Esta obliga-
cin es el antecedente de la actual
transparencia fiscal internacional, r-
gimen que nace como tal en el Cap-
tulo XI de la Ley 43/1995, de 27 de
diciembre, del Impuesto sobre So-
ciedades (artculo 121 y ss.).
II. TRANSPARENCIA FISCAL
INTERNA
El rgimen de transparencia fiscal in-
terna, creado y regulado originalmente
por el artculo 19 de la Ley 61/1978, su-
pona que las sociedades obligadas a apli-
carlo tenan que actuar de la siguiente
manera:
a) Imputaban a sus socios los benefi-
cios o prdidas obtenidos, y estos in-
tegraban lo imputado en la base im-
ponible de su impuesto personal,
Impuesto sobre la Renta de las Per-
sonas Fsicas (IRPF) o, en su caso,
Impuesto sobre Sociedades (IS). Se
produca la imputacin aun cuando
el beneficio no hubiera sido objeto
de distribucin efectiva.
b) Las Sociedades sometidas obligato-
riamente a este rgimen eran aque-
llas a que se refera el por entonces
vigente apartado dos del artculo 12
de la Ley del Impuesto sobre la Ren-
ta de las Personas Fsicas (Ley
CISS

44/1978, de 8 de septiembre, del Im-
puesto sobre la Renta de las Perso-
nas Fsicas) que eran:
1. Sociedades de inversin mobilia-
ria cuyas acciones no fuesen de
cotizacin calificada, las socieda-
des de cartera y las sociedades
de mera tenencia de bienes,
cuando se diese cualquiera de
las circunstancias siguientes:
- Que ms del 50 por 100 del
capital social perteneciese a
un grupo familiar, enten-
dindose a estos efectos que
ste estaba constituido por
personas unidas por vnculo
de parentesco en lnea di-
recta o colateral, consangu-
nea o por afinidad hasta el
cuarto grado, inclusive.
- Que ms del 50 por 100 del
capital social perteneciese a
diez o menos socios, siem-
pre que ninguno de ellos
fuese persona jurdica de
Derecho pblico.
A los efectos de este precep-
to:
- Eran sociedades de cartera
aquellas en las que ms de la
mitad de su activo estaba
constituido por valores mo-
biliarios.
- Eran sociedades de mera te-
nencia de bienes aquellas en
las que ms de la mitad de
su activo, estimado en valo-
res reales, no estaba afecto a
actividades empresariales o
profesionales.
2. Las entidades jurdicas constitui-
das para el ejercicio de una acti-
vidad profesional en las que to-
dos sus socios fueran profesio-
nales de dicha actividad.
CISS
T RANSPARENCIA FISCAL
c) Podan optar por este rgimen las si-
guientes entidades:
1. Las sociedades a que se refera el
apartado tres del artculo 12 de
la Ley del Impuesto sobre la
Renta de las Personas Fsicas
(LIRPF).
2. Las asociaciones, agrupaciones
temporales y las uniones tempo-
rales de empresas y las coopera-
tivas, cuando las mismas se con-
siderasen beneficiosas para la
economa espaola, con los tr-
mites, requisitos y condiciones
exigidos por su legislacin espe-
cial.
d) El beneficio que se atribua a los so-
cios era el que resultaba de las nor-
mas del Impuesto sobre Sociedades
para la determinacin de la base im-
ponible Ley 61/1978- con aplica-
cin, en su caso, de las reducciones
establecidas en la LIS.
e) Las entidades que tributaban en rgi-
men de transparencia fiscal tenan
derecho a aplicar todos los benefi-
cios fiscales que se reconociesen a
las dems sociedades, beneficios que
se aplicaran a los socios proporcio-
nalmente en el IRPF o en el IS, segn
correspondiese.
f) Las entidades sometidas, o acogidas,
a transparencia fiscal no tributaban
por el IS.
Tras diversas modificaciones norma-
tivas, la ltima regulacin del rgimen de
transparencia fiscal interna, vigente hasta
el 31 de diciembre de 2002 y contenida
en el artculo 75 de la Ley 43/1995, de 27
de diciembre, del Impuesto sobre Socie-
dades, fue la que diera el artculo 3.cin-
co de la Ley 55/1999, de 29 de diciembre,
de Medidas Fiscales, Administrativas y
del Orden Social, en aplicacin de la cual
tenan la consideracin de sociedades
transparentes las siguientes:
10399
T RANSPARENCIA FISCAL
a) Las sociedades en las que ms de la
mitad de su activo estuviese consti-
tuido por valores y las sociedades de
mera tenencia de bienes, cuando en
ellas se diese cualquiera de las cir-
cunstancias siguientes:
1. Que ms del 50 por 100 del capi-
tal social perteneciese a un gru-
po familiar.
2. Que ms del 50 por 100 del capi-
tal social perteneciese a 10 o me-
nos socios.
A estos efectos eran sociedades de
mera tenencia de bienes aquellas en
las que ms de la mitad de su activo
no estuviese afecto a actividades em-
presariales o profesionales, tal y co-
mo stas se definan en el artculo 40
de la Ley 18/1991, de 6 de junio, del
Impuesto sobre la Renta de las Per-
sonas Fsicas.
Tanto el valor del activo como el de
los elementos patrimoniales no afec-
tos a actividades empresariales o
profesionales, sera el que se deduje-
se de la contabilidad, siempre que
sta reflejase fielmente la verdadera
situacin patrimonial de la sociedad.
No se computaran como valores los
posedos para dar cumplimiento a
obligaciones legales y reglamenta-
rias, los que incorporasen derechos
de crdito nacidos de relaciones
contractuales establecidas como
consecuencia del desarrollo de acti-
vidades empresariales o profesiona-
les, los posedos por sociedades de
valores como consecuencia del ejer-
cicio de la actividad constitutiva de
su objeto, ni aquellos que otorgasen,
al menos, el 5 por 100 de los dere-
chos de voto y se poseyeran con la fi-
nalidad de dirigir y gestionar la parti-
cipacin siempre que, a estos efec-
tos, se dispusiera de la correspon-
10400
diente organizacin de medios mate-
riales y personales, y la entidad parti-
cipada no fuese transparente.
No se computaban como valores, ni
como elementos no afectos a activi-
dades empresariales o profesionales,
aquellos cuyo precio de adquisicin
no superase el importe de los benefi-
cios no distribuidos obtenidos por la
entidad, siempre que dichos benefi-
cios proviniesen de la realizacin de
actividades empresariales o profesio-
nales, con el lmite del importe de
los beneficios obtenidos tanto en el
propio ao como en los diez aos
anteriores.
b) Las sociedades en las que ms del 75
por 100 de sus ingresos del ejercicio
procediesen de actividades profesio-
nales, cuando los profesionales per-
sonas fsicas que, directa o indirecta-
mente, estuviesen vinculados al de-
sarrollo de dichas actividades, tuvie-
ran derecho a participar, por s solos
o conjuntamente con sus familiares
hasta el cuarto grado inclusive en, al
menos, el 50 por 100 de los benefi-
cios de aqullas.
c) Las sociedades en las que ms del 50
por 100 de sus ingresos del ejercicio
procediesen de actuaciones artsticas
o deportivas de personas fsicas, o de
cualquier otra actividad relacionada
con artistas o deportistas, cuando
entre stos y sus familiares hasta el
cuarto grado inclusive tuvieran dere-
cho a participar en, al menos, el 25
por 100 de los beneficios de aqu-
llas.
La imputacin resultaba aplicable
cuando estas circunstancias concurrieran
durante ms de 90 das del ejercicio so-
cial.
El rgimen tributario de estas socie-
dades consista en:
CISS

a) Las bases imponibles positivas, calcu-
ladas aplicando los preceptos de la
Ley 43/1995, se imputaban a los so-
cios que fueran sujetos pasivos por
obligacin personal de contribuir
por el IRPF o por el IS.
No proceda la imputacin cuando la
totalidad de los socios fuesen perso-
nas jurdicas no sometidas al rgi-
men de transparencia fiscal. En este
supuesto la sociedad afectada no
tendra la consideracin de sociedad
transparente a ningn efecto.
b) No se imputaban a los socios las ba-
ses imponibles negativas. Sin embar-
go la sociedad transparente poda
compensar esas bases imponibles
negativas con rentas positivas obteni-
das por la sociedad conforme a lo es-
tablecido en el artculo 23 de la Ley
43/1995.
c) Se imputaban tambin a los socios
sujetos pasivos por obligacin perso-
nal de contribuir:
1. Las deducciones y bonificacio-
nes en la cuota a las que tuviese
derecho la sociedad transparen-
te. Las bases de las deducciones
y bonificaciones se integraban
en las liquidaciones de los so-
cios, minorando la cuota segn
las normas del IS. Las deduccio-
nes y bonificaciones se imputa-
ban conjuntamente con la base
imponible positiva.
2. Los pagos fraccionados, reten-
ciones e ingresos a cuenta co-
rrespondientes a la sociedad
transparente.
3. La cuota satisfecha por la socie-
dad transparente por el IS, as
como la/s cuota/s que le hubie-
se/n sido imputada/s a dicha so-
ciedad.
d) Las sociedades transparentes tributa-
ban por el IS e ingresaban la cuota
CISS
T RANSPARENCIA FISCAL
correspondiente en las mismas con-
diciones que cualquier otro sujeto
pasivo. No proceda la devolucin
del artculo 39 de la Ley 43/1995 en
la parte atribuible a los socios que
deban soportar la imputacin de la
base imponible positiva.
e) Los dividendos y participaciones en
beneficios que correspondan a so-
cios no residentes en territorio espa-
ol tributaban en tal concepto, de
conformidad con las normas genera-
les sobre tributacin de no residen-
tes y los convenios para evitar la do-
ble imposicin suscritos por Espaa.
f) Los dividendos y participaciones en
beneficios correspondientes a socios
que deban soportar la imputacin
de la base imponible positiva y que
procediesen de perodos impositivos
durante los cuales la sociedad hubie-
se estado sometida a transparencia,
no tributaban por el IS ni por el IRPF
de los socios. El importe de estos di-
videndos o participaciones en bene-
ficios no se integraba en el valor de
adquisicin de las acciones o partici-
paciones de los socios a quienes hu-
biesen sido imputados. Tratndose
de socios que deban soportar la im-
putacin de la base imponible positi-
va y que adquiriesen los valores con
posterioridad a la imputacin, se dis-
minuira el valor de adquisicin de
los ttulos en el importe de los divi-
dendos y participaciones en benefi-
cios distribuidos.
g) En ningn caso era aplicable el rgi-
men de transparencia fiscal en los
perodos impositivos en que los valo-
res representativos de la participa-
cin en el capital de la sociedad estu-
viesen admitidos a negociacin en al-
guno de los mercados secundarios
oficiales de valores previstos en la
Ley 24/1988, de 28 de julio, del Mer-
cado de Valores.
10401
T RANSPARENCIA FISCAL
h) Tampoco era aplicable el rgimen de
transparencia fiscal cuando una per-
sona jurdica de Derecho pblico
fuese titular de ms del 50 por 100
del capital de una de estas socieda-
des.
El rgimen de transparencia fiscal in-
terna quedara suprimido a partir del 1
de enero de 2003, al dar el artculo sexa-
gsimo segundo de la Ley 46/2002, de 18
de diciembre, de reforma parcial del Im-
puesto sobre la Renta de las Personas F-
sicas y por la que se modifican las Leyes
de los Impuestos sobre Sociedades y so-
bre la Renta de no Residentes, nueva re-
daccin al Captulo VI del Ttulo VIII de
la Ley 43/1995 para crear el rgimen de
las Sociedades Patrimoniales.
III. TRANSPARENCIA FISCAL
INTERNACIONAL
El rgimen de transparencia fiscal in-
ternacional se encuentra regulado actual-
mente por el Captulo XI del Ttulo VII
del Real Decreto Legislativo 4/2004, de 5
de marzo, por el que se aprueba el texto
refundido de la Ley del Impuesto sobre
Sociedades (LIS).
1. Fundamentacin terica del rgi-
men
El rgimen de transparencia fiscal in-
ternacional es de aplicacin tanto a per-
sonas fsicas como a entidades y trata de
evitar los efectos que se producen cuan-
do sujetos residentes en Espaa colocan
sus capitales en sociedades residentes en
territorios de baja tributacin con el ob-
jeto de evitar la integracin en sus bases
imponibles de las rentas generadas por
esos capitales.
La interposicin de una sociedad ins-
trumental entre la fuente de la renta y el
titular ltimo de los capitales, atrae la fis-
calidad de esas rentas hacia la sociedad,
evitndose de esta forma que tales rentas
10402
sean gravadas en Espaa hasta que la so-
ciedad no distribuya dividendos al socio
residente en Espaa, o bien este transmi-
ta su participacin en la sociedad instru-
mental. Con ello se logra un diferimiento
en el pago de impuestos, objetivo que
este rgimen trata de evitar.
La deslocalizacin por motivos fisca-
les de capitales no invertidos directa-
mente en actividades empresariales, se
contrarresta en los sistemas tributarios
de los pases desarrollados mediante m-
todos de transparencia fiscal. A travs de
estos mtodos, las rentas pasivas -aque-
llas que no derivan del desarrollo de ex-
plotaciones econmicas- obtenidas por
sociedades residentes en territorios de
baja tributacin se imputan a sus socios
residentes como si estos hubiesen obte-
nido directamente aquellas rentas, sin
mediacin de la sociedad interpuesta.
Si bien el mecanismo se establece pa-
ra afectar a las sociedades instrumentales
constituidas en el extranjero y no a las
que realizan actividades productivas, es-
tas ltimas tambin se ven involucradas
cuando no repatran sus beneficios y
cuando adquieren activos de carcter ins-
trumental en un porcentaje significativo.
De este modo, de una forma indirecta, se
promueve la repatriacin de beneficios
obtenidos en el extranjero derivados de
actividades productivas.
2. mbito de aplicacin
El rgimen se configura en base a
tres elementos:
a) Participacin en la sociedad instru-
mental no residente. Las personas f-
sicas y las entidades sujetas al IRPF e
IS, respectivamente, deben incluir en
su base imponible la renta positiva
obtenida por una entidad no resi-
dente en territorio espaol, cuando
se cumplan los siguientes requisitos:
CISS

1. Que dicha renta est contempla-
da en alguna de las clases men-
cionadas en el artculo 107.2 LIS
(rentas no derivadas de activida-
des empresariales).
2. Que el grado de tributacin de
tal renta cumpla el requisito se-
alado en el artculo 107.1.b) de
la LIS (el importe del impuesto
satisfecho por la entidad no resi-
dente, correspondiente a las
rentas positivas objeto de impu-
tacin, por razn de gravamen
c)
de naturaleza idntica o anloga
al IS espaol, sea inferior al 75%
del impuesto que habra corres-
pondido pagar en Espaa por di-
cha renta de acuerdo con las
normas del IS).
3. Que el control ejercido por la
persona fsica o por la entidad
residente en Espaa consista en
una participacin igual o supe-
rior al 50% en el capital, los fon-
dos propios, los resultados o los
derechos de voto de la entidad
no residente en Espaa. La parti-
cipacin se determina en la fe-
cha de cierre del ejercicio social
de la sociedad no residente.
A estos efectos el control puede
ser ejercido tanto por la persona
fsica como por la entidad resi-
dente, por s solas o conjunta-
mente con otras.
4. Que la sociedad no residente en
territorio espaol resida en al-
gn Estado que no sea miembro
de la UE o que formando parte
de ella, no se acredite por el su-
jeto pasivo que la constitucin y
operativa de la entidad participa-
da responde a motivos econmi-
cos vlidos y que realiza activida-
des empresariales.
b) Grado de tributacin de la sociedad
no residente. La inclusin en la base
CISS
T RANSPARENCIA FISCAL
imponible de una persona fsica o de
una sociedad de las rentas positivas
obtenidas por otra sociedad no resi-
dente requiere, adems que se cum-
pla que el importe satisfecho por la
entidad no residente, imputable a al-
guna de las rentas positivas objeto
de inclusin, por razn de gravamen
de naturaleza idntica o anloga al IS
espaol, sea inferior al 75% del que
habra correspondido de acuerdo
con las normas del IS.
El tipo de rentas obtenidas por la so-
ciedad instrumental. La renta a in-
cluir, en su caso, en la base imponi-
ble de la persona fsica, entidad o
persona jurdica residente en Espaa
es la renta positiva obtenida por la
entidad no residente que provenga
de alguna de las fuentes de renta si-
guientes, teniendo en cuenta que,
con independencia de cules sean
las rentas imputadas, para la persona
fsica residente tienen la naturaleza
de rentas integrables en la base im-
ponible general y no en la del aho-
rro.
1. Inmuebles. Se incluyen las ren-
tas procedentes de la titularidad
de bienes inmuebles rsticos y
urbanos o de derechos reales
que recaigan sobre los mismos.
Sin embargo, no son objeto de
inclusin tales rentas cuando los
inmuebles:
- Estn afectos a una actividad
empresarial. En tal caso, las
rentas generadas por los in-
muebles se consideran deri-
vadas de actividades empre-
sariales y no del capital in-
mobiliario.
- Estn cedidos en uso a enti-
dades no residentes que
pertenezcan al mismo grupo
mercantil de la entidad ins-
10403
T RANSPARENCIA FISCAL
trumental no residente titu-
lar de los inmuebles.
2. Rendimientos del capital mobi-
liario. Se incluyen las rentas deri-
vadas de la participacin en fon-
dos propios de cualquier tipo de
entidad y de la cesin a terceros
de capitales propios, en los tr-
minos previstos en la normativa
del IRPF, es decir, los dividendos
y asimilados y las rentas deriva-
das de activos financieros. No
obstante, no se incluyen las ren-
tas positivas procedentes de los
siguientes activos financieros:
- Los tenidos para dar cumpli-
miento a obligaciones lega-
les y reglamentarias origina-
das por el ejercicio de activi-
dades empresariales.
- Los que incorporen dere-
chos de crdito nacidos de
relaciones contractuales es-
tablecidas por causa del de-
sarrollo de actividades em-
presariales.
- Los tenidos como conse-
cuencia del ejercicio de acti-
vidades de intermediacin
en mercados oficiales de va-
lores.
- Los posedos por entidades
de crdito y aseguradoras
debido al ejercicio de sus ac-
tividades empresariales.
3. Determinadas actividades eco-
nmicas. Las rentas procedentes
de la realizacin de actividades
crediticias, financieras, asegura-
doras y de la prestacin de servi-
cios, excepto los directamente
relacionados con actividades de
exportacin, realizadas directa o
indirectamente con personas o
entidades residentes en territo-
rio espaol y vinculadas en tr-
10404
minos fiscales, en cuanto dichas
actividades determinen gastos
fiscalmente deducibles en las ci-
tadas personas o entidades resi-
dentes.
4. Transmisiones. La transmisin
de inmuebles y activos financie-
ros que generen rentas a efectos
del IS, o ganancias y prdidas pa-
trimoniales en el IRPF, segn
proceda.
No se integran en la base imponible
de la entidad residente los dividendos o
participaciones en beneficios en la parte
que corresponda a renta positiva de la no
residente que haya sido incluida ante-
riormente en la base imponible del socio
residente. Igual tratamiento se aplica a
los dividendos a cuenta percibidos de la
sociedad no residente.
En caso de distribucin de reservas,
stas se identifican atendiendo a la desig-
nacin contenida en el acuerdo social,
entendindose aplicadas las ltimas can-
tidades abonadas a dichas reservas.
Como consecuencia de la falta de in-
tercambio de informacin con los pases
y territorios clasificados como parasos
fiscales, la Administracin se ve imposibi-
litada para determinar si se cumplen o
no los requisitos y circunstancias exigidas
para aplicar la transparencia fiscal inter-
nacional. Por este motivo la norma pre-
sume, por el hecho de tener la entidad
participada su residencia en tales territo-
rios, que se cumplen parte de los requisi-
tos exigidos para aplicar el rgimen, in-
virtiendo la carga de la prueba al socio
residente, es decir, las presunciones ad-
miten prueba en contrario. En particular,
cuando la entidad participada sea resi-
dente en un paraso fiscal se presume
que:
a) El importe satisfecho por la entidad
no residente imputable a las rentas
CISS

objeto de inclusin es inferior al 75%
del que hubiese correspondido de
aplicar las normas del IS.
b) La renta obtenida por la entidad no
residente procede de las fuentes
mencionadas en el punto c) anterior,
por lo que todas sus rentas son im-
putables.
c) La renta obtenida por la entidad no
residente objeto de inclusin en la
base imponible de la persona fsica o
sociedad residente en territorio es-
paol equivale al 15% del valor de
adquisicin de la participacin en
aquella entidad.
Estas presunciones no se aplican
cuando la entidad participada no resi-
dente efecte la consolidacin de sus
cuentas, en base a lo dispuesto en la nor-
mativa mercantil, con alguna entidad re-
sidente en territorio espaol obligada a
incluir sus rentas.
3. Tributacin de los socios residentes
El importe de la renta positiva a in-
cluir en la base imponible de la persona
o sociedad residente en Espaa se deter-
mina aplicando los principios y criterios
establecidos con carcter general en la
normativa del IS para el clculo de la ba-
se imponible.
Esto significa que si la sociedad ins-
trumental no residente ha tenido bases
imponibles negativas en un ejercicio, las
mismas compensan las rentas obtenidas
en los ejercicios que concluyan dentro
de los 15 aos inmediatos siguientes, pa-
ra as determinar la renta positiva a in-
cluir en la base imponible de la persona
o entidad residente.
Para cuantificar en moneda nacional
la renta a incluir, se utiliza el tipo de cam-
bio vigente al cierre del ejercicio social
de la entidad no residente.
CISS
T RANSPARENCIA FISCAL
Cuando la persona o sociedad resi-
dente proceda a transmitir la participa-
cin, directa o indirectamente, en la so-
ciedad instrumental no residente, la ren-
ta derivada de la operacin se obtiene
por diferencia entre el valor de transmi-
sin de la participacin y el valor de ad-
quisicin y de titularidad.
El valor de adquisicin y de titulari-
dad a computar es la suma de las siguien-
tes partidas:
a) El precio o cantidad desembolsada
para su adquisicin.
b) La renta positiva que, sin efectiva dis-
tribucin, hubiese sido incluida en la
base imponible del socio como renta
de sus acciones o participaciones en
el perodo de tiempo comprendido
entre su adquisicin y transmisin.
Cuando la entidad no residente ten-
ga como actividad principal la gestin de
un patrimonio mobiliario o inmobiliario,
el valor mnimo de transmisin a compu-
tar es el terico resultante del ltimo ba-
lance cerrado, una vez sustituido el valor
contable de los activos por el valor que
tendran a efectos del Impuesto sobre el
Patrimonio o por el valor normal de mer-
cado, si este es inferior.
LVARO GONZLEZ LORENTE
Vase tambin: "Accin cotizada en Bolsa"; "Activi-
dad econmica (fiscalidad)"; "Activo"; "Base im-
ponible"; "Consolidacin contable"; "Convenio de
doble imposicin"; "Deduccin de la cuota"; "De-
duccin por doble imposicin interna"; "Deduc-
cin por doble imposicin internacional"; "Deslo-
calizacin"; "Disolucin de sociedades"; "Distribu-
cin de resultados"; "Dividendos (fiscalidad)";
"Ejercicio social"; "Empresa de servicios de inver-
sin"; "Ganancia de capital"; "Grupo de Socieda-
des (fiscalidad)"; "Impuesto sobre la Renta de las
Personas Fsicas"; "Impuesto sobre la Renta de no
residentes"; "Impuesto sobre Sociedades"; "Impu-
tacin (fiscalidad)"; "Ingreso a cuenta"; "Mercados
secundarios"; "Obligaciones formales"; "Pago
fraccionado"; "Paraso fiscal"; "Perodo impositi-
vo"; "Reducciones de la base imponible"; "Renta";
"Repatriacin (gestin de expatriados)"; "Reser-
10405
T RANSPORTE
vas"; "Retenciones tributarias"; "Sociedad coope-
rativa"; "Sociedad de inversin"; "Sociedad patri-
monial"; "Tipo medio de gravamen"; "Unin tem-
poral de empresas" y "Valoracin fiscal".
TRANSPORTE
Transport
I. CONCEPTO II. EVOLUCIN III. TIPOLOGA
1. El transporte por carretera 2. El transporte por
ferrocarril 3. El transporte martimo 4. El
transporte areo
I. CONCEPTO
El transporte es la accin de trans-
portar personas o bienes. Sin embargo,
tambin es entendido como todo siste-
ma con capacidad para desplegar los re-
cursos necesarios con el objetivo de ha-
cer posible el movimiento de viajeros y
mercancas en una Economa; e incluso
cuando se alude a l tambin se puede
estar haciendo referencia al medio o ve-
hculo en que se efecta.
En un sentido amplio, todas las acti-
vidades relacionadas con la satisfaccin
de las necesidades de desplazamiento de
un lugar a otro se pueden englobar en el
concepto de transporte. A diferencia de
lo que ocurre en los sectores primario y
secundario cuya oferta es un producto
tangible, esto es, almacenable, el trans-
porte como servicio, por tanto incluido
en el sector terciario, est caracterizado
por la naturaleza espacial y por tanto in-
tangible de su producto, toda vez que su
produccin y consumo son simultneos
(no hay existencias que ajusten la oferta
y la demanda). Adems, estas cualidades
de los productos en los transportes per-
miten, como ocurre en todos los servi-
cios, que puedan ser copiados y difcil-
mente protegidos legalmente.
II. EVOLUCIN
El transporte se ha manifestado des-
de los albores de la humanidad surgien-
10406
do como necesidad del hombre para so-
brevivir. La forma de vida dota al trans-
porte de una significacin distinta:
- Para la vida nmada, el transporte
hace posible el desplazamiento hasta
territorios que sucesivamente se
agotan.
- Para la vida sedentaria, el transporte
permite acudir a centros de trabajo y
de intercambio de bienes.
La prosperidad de algunas civilizacio-
nes antiguas se basa en el conocimiento
de diferentes utensilios para transportar:
la rueda (-evolucin del rodillo de tron-
co- sumerios y romanos), la vela, el remo
y el timn (fenicios y griegos).
La primaca del imperio romano se
debi a la existencia de una red de cami-
nos que permiti el flujo de personas y
bienes por todo el imperio. Entre los si-
glos XIII y XV se produce un crecimiento
del transporte por el auge del comercio y
de las ciudades, superndose el estanca-
miento de los siglos precedentes. Ya en
el siglo XVIII, la Revolucin Industrial
provoca un gran impulso de los transpor-
tes para hacer frente a las exigencias que
demanda el incremento de la actividad
econmica. Adems, como seala Fabre
en "Historia de la locomocin terrestre",
"a finales del siglo XVIII las grandes capi-
tales europeas comienzan a crecer rpi-
damente y cada vez resulta ms difcil
desplazarse a pie sin prdida de tiempo y
sin cansancio. Para responder al deseo y
la necesidad de quienes no poseen un
medio propio de locomocin nacen los
transportes urbanos". Durante este siglo
y el XIX se realizan cuantiosas inversio-
nes en infraestructuras de transportes y
se producen importantes innovaciones
tecnolgicas entre las que destacan:
- El motor a vapor aplicable para los
desplazamientos por va frrea y na-
vegable. Es la poca del ferrocarril.
CISS

En el siglo XIX se construyeron la
mayor parte de las redes ferroviarias.
En Espaa, con retraso respecto a
otros pases de Europa, se abre la
primera lnea ferroviaria entre Barce-
lona y Matar en 1848.
- El motor de combustin interna sus-
tituye el motor a vapor a finales del
siglo XIX, dando lugar al automvil.
El siglo XX se inicia en los transpor-
tes con la aparicin del avin, que se ex-
pande en el perodo de entreguerras.
En suma, el desarrollo del transporte
est unido al proceso de civilizacin hu-
mana y a la utilizacin de nuevas fuentes
de energa: desde el viento o la energa
animal a la energa atmica, pasando por
el vapor, la electricidad, el gas y los deri-
vados del petrleo.
III. TIPOLOGA
A travs del concepto genrico de
transporte se pueden apreciar diferentes
formar de manifestarse que conforman
una clasificacin del mismo:
- Segn el objeto de transporte o qu
se transporta: transporte de perso-
nas y transporte de bienes (materia-
les e inmateriales).
- Segn la va de transporte utilizada o
el modo como se realiza el transpor-
te: transporte por va terrestre (ca-
rretera, ferrocarril, tubera y cable),
transporte por va navegable (marti-
mo y fluvial), y transporte por va a-
rea.
- Segn el mbito geogrfico o dnde
se lleva a cabo el transporte: trans-
porte interior y transporte interna-
cional.
- Segn la naturaleza del transporte:
transporte pblico o por cuenta aje-
na y transporte privado o por cuenta
propia.
CISS
T RANSPORTE
- Segn el sometimiento a restriccio-
nes de tiempo y mbito geogrfico:
transporte regular y transporte no
regular.
- Segn la capacidad de carga del veh-
culo: transporte de baja, intermedia
o alta capacidad.
En la tabla 1 se recoge una clasifica-
cin bsica de medios de transporte
atendiendo a los dos primeros criterios
citados.
1. El transporte por carretera
Es el modo de transporte que utiliza
vehculos para el trfico rodado (camio-
nes, autobuses, motocicletas, coches; et-
ctera). Tiene las siguientes caractersti-
cas:
- Es un modo de transporte considera-
blemente rpido. No se trata del ms
rpido pero influyen las facilidades
de carga y descarga, la libertad de or-
ganizacin de horarios (como no
ocurre en el transporte areo que
depende, por ejemplo, de las direc-
trices de la autoridad aeroportuaria)
y la velocidad de los vehculos.
- Es el nico medio capaz de efectuar
el transporte puerta a puerta sin de-
pender de terceros servicios. Es de-
cir, un camin puede ir directamen-
te de casa del vendedor a la del com-
prador; mientras que el transporte
ferroviario, martimo o areo estn
condicionados por la infraestructura
o nodos correspondientes a los que
tiene que llegar la mercanca (termi-
nal ferroviaria, puerto o aeropuerto);
es ms, desde stos puntos se utiliza-
rn los vehculos de carretera para fi-
nalizar el transporte en un contexto
de intermodalidad.
10407
T RANSPORTE

10408 CISS

- Tiene una capacidad de carga ms li-
mitada que el transporte areo o el
ferroviario, pero adolece de versatili-
dad ya que puede mover desde pe-
queos bultos a grandes volmenes
y de diferente naturaleza (slidos, l-
quidos, o gaseosos). De igual forma,
hay vehculos equipados para el
transporte de diferentes cantidades
de personas.
- Desde el punto de vista de su comer-
cializacin, mientras que el transpor-
te de viajeros puede ser regular o
discrecional (segn que est o no so-
metido al cumplimiento de unas ru-
tas, frecuencias y tarifas estableci-
das), el de mercancas se considera
en todo caso discrecional.
2. El transporte por ferrocarril
Es el modo de transporte que utiliza
la red ferroviaria para realizar su activi-
dad.
Tiene las siguientes caractersticas:
- Es el nico que puede competir con
el martimo en el movimiento de
grandes masas.
- El tren es el medio de transporte
menos contaminante.
- Junto con la carretera es el modo de
transporte mejor preparado para un
servicio puerta a puerta (apartaderos
particulares, terminales en polos in-
dustriales y comerciales...).
- Es seguro, ya que tiene uno de los
ndices de siniestralidad ms bajos
de todos los modos.
- Ms econmico que el transporte
por carretera para grandes distan-
cias.
- En el transporte de mercancas se
aplica tanto el rgimen de lnea regu-
lar como discrecional, en tanto que
CISS
T RANSPORTE
para el transporte de viajeros nica-
mente el primero.
3. El transporte martimo
Es el modo que utiliza el buque co-
mo medio de transporte en el desplaza-
miento por vas acuticas.
Posee las siguientes caractersticas:
- Es el modo ms utilizado en el trfi-
co internacional de grandes volme-
nes de mercancas y el de mayor ca-
pacidad (hay desde buques de 100
TPM (Toneladas de Peso Muerto =
peso de la carga + consumibles
combustible, provisiones...-) hasta
de 300 TPM.
- En comparacin con los otros me-
dios es el que tiene el menor impac-
to econmico (coste ms bajo) y me-
dioambiental (menos contaminan-
te).
- Flexibilidad como consecuencia de
la especializacin de los buques se-
gn la carga (petroleros, cisternas,
portacontenedores...).
- Est limitado por la dependencia de
infraestructuras portuarias en tierra
para el trasbordo de las cargas
(gras, accesos; etc.). Adems, salvo
en el caso de empresas con termina-
les portuarias dedicadas (operadores
del sector de hidrocarburos), depen-
den de la carretera o el ferrocarril pa-
ra hacer la entrega final.
- El mercado del transporte martimo
se divide entre trficos regulares y en
rgimen de fletamentos (tramp).
4. El transporte areo
Es el modo que utiliza el avin para
llevar a cabo el transporte.
Pueden sealarse las siguientes ca-
ractersticas:
10409
T RANSPORTE INTRACOMUNITARIO
- Es el modo ms rpido, por tanto,
ideal para el transporte de envos ur-
gentes, de productos perecederos,
de poco volumen y alto valor.
- El avin es el medio de transporte
con los ndices de seguridad ms al-
tos.
- La navegabilidad del medio areo le
permite llegar a muchas partes del
mundo siendo por ello el modo ms
internacional.
- Versatilidad como consecuencia de
la especializacin de las aeronaves
(desde pequeas avionetas para el
transporte de personas hasta gran-
des cargueros para vuelos interconti-
nentales).
- El coste de su utilizacin es el ms
elevado y su capacidad de carga es li-
mitada.
- Los servicios de transporte areo
tambin se prestan bajo las modali-
dades regular y arrendamiento (char-
ter).
JUAN CARLOS GARCA VILLALOBOS
TRANSPORTE
INTRACOMUNITARIO
Intra-community transport
I. CONCEPTO II. LUGAR DE REALIZACIN III.
SUJETO PASIVO
El transporte intracomunitario es una
operacin estrechamente ligada a la ad-
quisicin/entrega intracomunitaria de
bienes. As, para que exista esta opera-
cin es indispensable que se produzca
un transporte de los bienes de un Estado
miembro a otro.
De cara a la tributacin de esta ope-
racin en el Impuesto sobre el Valor Aa-
10410
dido, es importante conocer cundo una
operacin tiene la consideracin de
transporte intracomunitario, dnde se
considera ste realizado, y por lo tanto,
en qu Estado debe declararse la opera-
cin, y, por ltimo, quin debe ingresar
el importe a la Administracin corres-
pondiente.
I. CONCEPTO
Tiene la consideracin de transporte
intracomunitario de bienes aquel cuyos
lugares de inicio y de llegada estn situa-
dos en los territorios de dos Estados
miembros diferentes. A estos efectos se
considerar:
a) Lugar de inicio: aquel donde co-
mience efectivamente el transporte
de los bienes, sin tener en cuenta los
trayectos efectuados para llegar al lu-
gar en que se encuentren los bienes.
b) Lugar de llegada: el lugar donde se
termine efectivamente el transporte
de los bienes.
No obstante, se asimilarn a estos
transportes aquellos cuyos lugares de ini-
cio y de llegada estn situados en el terri-
torio de un mismo Estado miembro y es-
tn directamente relacionados con un
transporte intracomunitario de bienes.
II. LUGAR DE REALIZACIN
El transporte intracomunitario se en-
tiende realizado en el lugar de inicio del
mismo, salvo que el destinatario del
transporte (el que lo contrate) hubiese
comunicado al transportista un nmero
de identificacin a efectos del Impuesto
sobre el Valor Aadido (NIF) atribuido
por otro Estado miembro, en cuyo caso,
prevalece el lugar de identificacin del
destinatario del servicio.
As, por ejemplo, si un empresario
espaol vende bienes a un empresario
italiano, siendo dichos bienes transporta-
CISS

dos desde Espaa hasta Italia, el trans-
porte se entender realizado en el lugar
de inicio, y por lo tanto en Espaa. Salvo
que el que contrata el servicio de trans-
porte sea el empresario italiano, en cuyo
caso, dicha operacin tributar en Italia.
Esta misma regla se aplica a los servi-
cios accesorios al transporte intracomu-
nitario y a los servicios de mediacin en
los transportes intracomunitarios de
bienes y en los servicios accesorios a di-
chos transportes, que tributan en el lugar
en el que se presten materialmente, sal-
vo que el destinatario de los mismos ha-
ya comunicado un NIF atribuido por otro
Estado miembro, en cuyo caso se enten-
dern realizadas en este otro pas.
III. SUJETO PASIVO
Como en cualquier prestacin de
servicios sujeta al Impuesto sobre el Va-
lor Aadido, el transporte se entender
realizado por el sujeto que lo presta, es
decir, por el transportista, salvo que ste
no est identificado en el lugar en el que
aquel se entiende realizado (de acuerdo
con los comentado en el apartado ante-
rior), en cuyo caso se producir la inver-
sin del sujeto pasivo, y el sujeto pasivo
ser el destinatario del servicio. As, el
destinatario del servicio soportar el im-
puesto en el Estado miembro en el que
est establecido y adems se libera al
transportista de la obligacin de cumplir
con unos trmites formales en un pas en
el que no est establecido, con los incon-
venientes que de ello pueden derivarse.
BEGOA BARRUSO CASTILLO
Vase tambin: "Adquisicin intracomunitaria".
TRANSPORTE
PAGADO HASTA CPT
Carriage Paid to (CPT)
CISS
T RANSPORTE PAGADO HASTA CPT
I. CONCEPTO II. OBLIGACIONES DEL
VENDEDOR A1. Suministro de la mercanca de
conformidad con el contrato A2. Licencias,
autorizaciones y formalidades A3. Contratos de
transporte y seguro A4. Entrega A5. Transmisin
de riesgos A6. Reparto de gastos A7. Aviso al
comprador A8. Prueba de la entrega, documento
de transporte o mensaje electrnico equivalente
A9. Comprobacin - embalaje - marcado A10.
Otras obligaciones III. OBLIGACIONES DEL
COMPRADOR B1. Pago del precio B2. Licencias,
autorizaciones y formalidades B3. Contratos de
transporte y seguro B4. Recepcin de la entrega
B5. Transmisin de riesgos B6. Reparto de gastos
B7. Aviso al vendedor B8. Prueba de la entrega,
documento de transporte o mensaje electrnico
equivalente B9. Inspeccin de las mercancas
B10. Otras obligaciones IV. IMPLICACIONES
GRUPO C 1. Antecedentes 2. Grupo C:
significado 3. Grupo C: costes 4. Grupo C:
llegada de la mercanca a su destino 5. Grupo C:
documentos de transporte
I. CONCEPTO
Carriage Paid To (destino determi-
nado) pertenece al grupo de los Inco-
term aplicables con independencia del
modo de transporte, incluido el trans-
porte multimodal. Acorde con la versin
de los Incoterms 2000, plasmados en la
Publicacin 560 de la Cmara de Comer-
cio Internacional de Pars (ICC, 2000), el
vendedor paga por el transporte hasta el
punto de destino acordado. El riesgo de
prdida o daos de la mercanca, junto
con cualquier coste adicional debido a
acontecimientos que pudieran producir-
se con posterioridad a la fecha de entre-
ga al transportista, se transfiere del ven-
dedor al comprador en el momento en
que la mercanca haya sido entregada en
custodia al transportista. Si el transporte
implica varios transportistas hasta el pun-
to de destino acordado, el riesgo se tras-
pasa en el momento en que la mercanca
ha sido entregada al primer transportista.
Se entiende por "transportista" toda
persona que, en un contrato de transpor-
te, se compromete a efectuar o hacer
10411
T RANSPORTE PAGADO HASTA CPT
efectuar un transporte por ferrocarril, ca-
rretera, aire, mar, vas navegables interio-
res o por una combinacin de esos mo-
dos.
La condicin CPT exige que el vende-
dor despache la mercanca para exporta-
10412
cin. Esta condicin puede ser usada pa-
ra cualquier medio de transporte inclu-
yendo el multimodal (vase ICC, 2000;
NACIONES UNIDAS, 2000).
CISS

II. OBLIGACIONES DEL VENDEDOR
El vendedor tiene las siguientes obli-
gaciones (NACIONES UNIDAS, 2000):
A1. Suministro de la mercanca de
conformidad con el contrato
El vendedor debe suministrar la mer-
canca y la factura comercial, o su mensa-
je electrnico equivalente, de acuerdo
con el contrato de compraventa, as co-
mo cualquier otra prueba de conformi-
dad que pueda exigir el contrato.
A2. Licencias, autorizaciones y forma-
lidades
El vendedor debe obtener, a su pro-
pio riesgo y expensas, cualquier licencia
de exportacin u otra autorizacin oficial
y llevar a cabo, cuando sea pertinente,
todos los trmites aduaneros necesarios
para la exportacin de la mercanca.
CISS
T RANSPORTE PAGADO HASTA CPT
A3. Contratos de transporte y seguro
a) Contrato de transporte
El vendedor debe contratar en las
condiciones usuales a sus propias ex-
pensas, el transporte de la mercanca
al punto acordado en el lugar de des-
tino convenido, por una ruta usual y
en la forma acostumbrada. Si ningn
punto se ha acordado o no lo deter-
mina la prctica, el vendedor puede
elegir el punto en el lugar de destino
convenido que mejor se adece a su
conveniencia.
b) Contrato de seguro.
Ninguna obligacin.
A4. Entrega
El vendedor debe entregar la mer-
canca al transportista contratado de con-
formidad con A3 a) o, si hay porteadores
sucesivos, al primer porteador, para el
10413
T RANSPORTE PAGADO HASTA CPT
transporte hasta el punto acordado en el
lugar convenido, y en la fecha o dentro
del perodo acordados.
A5. Transmisin de riesgos
El vendedor debe, con sujecin a las
previsiones de B5, soportar todos los
riesgos de prdida o dao de la mercan-
ca hasta el momento en que haya sido
entregada segn A4.
A6. Reparto de gastos
El vendedor debe, con sujecin a las
previsiones de B6, pagar:
- todos los gastos relacionados con la
mercanca hasta el momento en que
haya sido entregada de conformidad
con A4, as como el flete y todos los
dems gastos resultantes de A3 a),
incluidos los costes de cargar la mer-
canca y cualquier gasto de descarga
en el lugar de destino que fueran por
cuenta del vendedor segn el contra-
to de transporte; y
- cuando sea pertinente, los costes de
los trmites aduaneros necesarios
para la exportacin, as como todos
los derechos, impuestos y dems
cargas exigibles a la exportacin, y
para su trnsito por cualquier pas si
fueran por cuenta del vendedor, se-
gn el contrato de transporte.
A7. Aviso al comprador
El vendedor debe dar al comprador
aviso suficiente de que la mercanca ha
sido entregada de conformidad con A4,
as como cualquier otra informacin que
precise el comprador para adoptar las
medidas normalmente necesarias que le
permitan recibir la mercanca.
A8. Prueba de la entrega, documento
de transporte o mensaje electrnico
equivalente
El vendedor debe, a sus propias ex-
pensas, proporcionar al comprador, si es
10414
costumbre, el documento o los docu-
mentos de transporte usuales (por ejem-
plo, un conocimiento de embarque ne-
gociable, una carta de porte martimo no
negociable, un documento de navega-
cin interior, una carta de porte areo,
un albarn de envo por ferrocarril, una
nota de entrega de transporte por carre-
tera o un documento de transporte mul-
timodal) para el transporte contratado
de conformidad con A3.
Si el vendedor y el comprador han
acordado comunicarse electrnicamente,
el documento a que se refiere el prrafo
anterior puede ser sustituido por un
mensaje de intercambio electrnico de
datos (EDI) equivalente.
A9. Comprobacin - embalaje - marca-
do
El vendedor debe pagar los gastos de
aquellas operaciones de verificacin (co-
mo comprobar la calidad, medida, peso,
recuento) necesarias al objeto de entre-
gar la mercanca de conformidad con A4.
El vendedor debe proporcionar, a
sus propias expensas, el embalaje (a me-
nos que sea usual en el trfico especfico
enviar la mercanca descrita en el contra-
to sin embalar) requerido para el trans-
porte de la mercanca ordenado por l.
El embalaje ha de ser marcado adecuada-
mente.
A10. Otras obligaciones
El vendedor debe prestar al compra-
dor, a peticin, riesgo y expensas de este
ltimo, la ayuda precisa para obtener
cualquier documento o mensaje electr-
nico equivalente (distinto de aquellos
mencionados en A8) emitido o transmiti-
do en el pas de expedicin y/o de origen
que el comprador pueda requerir para la
importacin de la mercanca y para su
trnsito por cualquier pas.
CISS

El vendedor debe proporcionar al
comprador, a peticin de este ltimo, la
informacin necesaria para obtener un
seguro.
III. OBLIGACIONES DEL
COMPRADOR
El comprador tiene las siguientes
obligaciones (NACIONES UNIDAS,
2000):
B1. Pago del precio
El comprador debe pagar el precio
segn lo dispuesto en el contrato de
compraventa.
B2. Licencias, autorizaciones y formali-
dades
El comprador debe obtener, a su
propio riesgo y expensas, cualquier licen-
cia de importacin u otra autorizacin
oficial y realizar, cuando sea pertinente,
todos los trmites aduaneros para la im-
portacin de la mercanca y para su trn-
sito por cualquier pas.
B3. Contratos de transporte y seguro
a) Contrato de transporte
Ninguna obligacin.
b) Contrato de seguro
Ninguna obligacin.
B4. Recepcin de la entrega
El comprador debe aceptar la entre-
ga de la mercanca cuando haya sido en-
tregada de conformidad con A4 y recibir-
la del transportista en el lugar convenido.
B5. Transmisin de riesgos
El comprador debe soportar todos
los riesgos de prdida o dao de la mer-
canca desde el momento en que haya si-
do entregada segn A4.
CISS
T RANSPORTE PAGADO HASTA CPT
El comprador debe, si no da aviso
con arreglo a B7, correr con todos los
riesgos de la mercanca desde la fecha
acordada o desde la fecha de expiracin
del perodo fijado para la entrega, siem-
pre que, no obstante, la mercanca haya
sido debidamente determinada segn el
contrato, es decir, claramente puesta
aparte o identificada de otro modo como
la mercanca objeto del contrato.
B6. Reparto de gastos
El comprador debe, con sujecin a
las previsiones de A3 a), pagar:
- todos los gastos relativos a la mer-
canca desde el momento en que ha
sido entregada de acuerdo con A4; y
- todos los gastos y cargas relativos a
la mercanca mientras est en trnsi-
to hasta su llegada al lugar de desti-
no convenido, salvo que tales gastos
y cargas fueran por cuenta del ven-
dedor segn el contrato de transpor-
te; y
- los gastos de descarga, salvo que
esos costes y cargas fueran por cuen-
ta del vendedor segn el contrato de
transporte; y
- todos los gastos adicionales contra-
dos en relacin con la mercanca, si
no da aviso con arreglo a B7, desde
la fecha acordada o desde la fecha de
expiracin del perodo fijado para la
expedicin, siempre que, no obstan-
te, la mercanca haya sido debida-
mente determinada segn el contra-
to, es decir, claramente puesta apar-
te o identificada de otro modo como
la mercanca objeto del contrato; y
- cuando sea pertinente, todos los de-
rechos, impuestos y dems cargas,
as como los costes para realizar los
trmites aduaneros exigibles a la im-
portacin de la mercanca y por su
trnsito por cualquier pas, salvo que
10415
T RANSPORTE PAGADO HASTA CPT
estn incluidos dentro de los costes
previstos en el contrato de transpor-
te.
B7. Aviso al vendedor
El comprador debe, cuando est au-
torizado para determinar el momento de
expedir la mercanca y/o el destino, dar
aviso suficiente al vendedor al respecto.
B8. Prueba de la entrega, documento
de transporte o mensaje electrnico
equivalente
El comprador debe aceptar el docu-
mento de transporte de acuerdo con A8,
si es conforme al contrato.
B9. Inspeccin de las mercancas
El comprador debe pagar los costes
de cualquier inspeccin previa al embar-
que, excepto cuando tal inspeccin sea
ordenada por las autoridades del pas de
exportacin.
B10. Otras obligaciones
El comprador debe pagar todos los
gastos y cargas contrados para obtener
los documentos o mensajes electrnicos
equivalentes mencionados en A10 y
reembolsar aqullos que haya tenido el
vendedor al prestar su ayuda al respecto.
IV. IMPLICACIONES GRUPO C
1. Antecedentes
El hecho de que aparecieran unos
nuevos Incoterms, plasmados en la Publi-
cacin 560 de la ICC (ICC, 2000), en vi-
gor desde el 1 de enero de 2000, no im-
plica que no puedan seguir utilizndose
otros anteriores.
Podra decirse que los Incoterms tie-
nen nombre y apellido, haciendo refe-
rencia el nombre al trmino comercial
concreto y el apellido al ao de revisin
del mismo. Siempre que se usen estos
10416
trminos, debe hacerse referencia al ao
de revisin, ya que pueden utilizarse, los
Incoterms-2000 o cualquier versin ante-
rior si as lo pactan las partes.
2. Grupo C: significado
Los trminos del grupo "C" exigen
que el vendedor contrate el transporte
en las condiciones acostumbradas y a sus
expensas hasta el lugar convenido de
destino, sin asumir riesgos de prdida o
dao de la mercanca o costos adiciona-
les despus de la carga y despacho. Debe
hacerse constar necesariamente tras el
respectivo trmino "C", el punto hasta el
que ha de pagar los costes del transpor-
te.
Toda vez que dicho punto se refiere
a un punto en el pas de destino, los tr-
minos "C" son con frecuencia mal inter-
pretados como contratos hasta la llegada,
en el sentido de que el vendedor correr
con todos los riesgos y costes hasta que
las mercancas hayan llegado efectiva-
mente al lugar convenido. Sin embargo,
los trminos "C" son de la misma natura-
leza que los trminos "F", por cuanto el
vendedor cumple el contrato en el pas
de carga o despacho. De ese modo, los
contratos de venta en condiciones "C",
as como los contratos en trminos "F",
entran en la categora de los contratos
concluidos con carga.
Los trminos "C" se diferencian de
todos los dems en que contienen dos
puntos "crticos"; uno, que indica el pun-
to hasta el que el vendedor debe encar-
garse del transporte y sufragar los costes,
y otro para la distribucin de riesgos.
3. Grupo C: costes
La naturaleza esencial de los trmi-
nos "C" como contratos concluidos con
el embarque queda tambin ilustrada
con el uso normal de los crditos docu-
mentarios, como el modo de pago prefe-
CISS

rido. Cuando las partes del contrato de
compraventa hayan acordado que se pa-
gar al vendedor cuando presente los
documentos de transporte convenidos a
un banco conforme al crdito documen-
tario, sera totalmente contrario a la fina-
lidad central de ese medio de pago gra-
var al vendedor con riesgos y costes pos-
teriores al momento en que se ha efec-
tuado el pago mediante crditos docu-
mentarios o, de otro modo, relativos a la
entrega y despacho de las mercancas.
Por supuesto, el vendedor deber correr
con los costes del contrato de transporte
con independencia de si es pagadero an-
tes del momento de la carga o si lo es en
destino; sin embargo, los costes adicio-
nales que puedan resultar de aconteci-
mientos que ocurran despus de la en-
trega y despacho de las mercancas co-
rrern necesariamente a cargo del com-
prador.
Si el vendedor debe concertar un
contrato de transporte que comporte el
pago de aranceles, tasas y otras cargas,
estos costes recaern sobre el vendedor
en la medida en que sean de cuenta suya
segn el contrato. As se establece expl-
citamente en la clusula A6 de todos los
trminos "C".
Si es usual procurar varios contratos
de transporte que impliquen el transbor-
do de las mercancas en puntos interme-
dios a fin de alcanzar el destino conveni-
do, el vendedor debe pagar todos estos
costes, incluido cualquier gasto devenga-
do por el transbordo de las mercancas
desde un modo de transporte a otro. No
obstante, si el transportista ejerciese su
derecho de transbordo -u otra estipula-
cin similar -, a fin de evitar obstculos
imprevistos (tales como heladas, conges-
tiones de trfico, disturbios laborales, r-
denes gubernamentales, guerra u opera-
ciones blicas), cualquier coste adicional
resultante ira entonces a cargo del com-
prador, ya que la obligacin del vende-
CISS
T RANSPORTE PAGADO HASTA CPT
dor queda limitada a procurar el contrato
usual de transporte.
Resulta aconsejable no usar abrevia-
turas aadidas a los trminos "C" a me-
nos que, en un trfico determinado, el
significado de las abreviaturas sea clara-
mente entendido y aceptado por las par-
tes contratantes o sea conforme a la ley
aplicable o a la costumbre del comercio.
4. Grupo C: llegada de la mercanca a
su destino
En particular, el vendedor no debera
-y de hecho no puede, sin cambiar la
propia naturaleza de los trminos "C"-
asumir ninguna obligacin con respecto
a la llegada de la mercanca a su destino,
puesto que el riesgo de cualquier retraso
durante el transporte es soportado por el
comprador. As, cualquier obligacin re-
lativa al plazo ha de referirse necesaria-
mente al lugar de embarque o despacho.
5. Grupo C: documentos de transporte
Aunque las clusulas A8 de los Inco-
terms buscan garantizar que el vendedor
proporcione al comprador la "prueba de
la entrega", debe destacarse que el ven-
dedor cumple ese requisito cuando su-
ministra la prueba "usual". Conforme a
CPT y CIP ser el "documento de trans-
porte usual" y conforme al CFR y CIF el
conocimiento de embarque o la carta de
porte martima.
Los documentos de transporte de-
ben ser "limpios", en el sentido de que
no deben contener clusulas o reservas
que declaren expresamente el estado de-
fectuoso de las mercancas o del embala-
je. Si aparecen en el documento, ste se-
r considerado como "sucio" y no ser
aceptado por los bancos en las transac-
ciones por crditos documentarios.
PALOMA SA TEJA
10417
T RANSPORTE Y SEGUROS PAGADOS HASTA CIP
Vase tambin: "Coste y flete (CFR)"; "Coste, segu-
ro y flete (CIF)"; "Incoterms" y "Transporte y se-
guros pagados hasta CIP".
TRANSPORTE
Y SEGUROS PAGADOS
HASTA CIP
Carriage and Insurance Paid to (CIP)
I. CONCEPTO II. OBLIGACIONES DEL
VENDEDOR A1. Suministro de la mercanca de
conformidad con el contrato A2. Licencias,
autorizaciones y formalidades A3. Contratos de
transporte y seguro A4. Entrega A5. Transmisin
de riesgos A6. Reparto de gastos A7. Aviso al
comprador A8. Prueba de la entrega, documento
de transporte o mensaje electrnico equivalente
A9. Comprobacin - embalaje - marcado A10.
Otras obligaciones III. OBLIGACIONES DEL
COMPRADOR B1. Pago del precio B2. Licencias,
autorizaciones y formalidades B3. Contratos de
transporte y seguro B4. Recepcin de la entrega
B5. Transmisin de riesgos B6. Reparto de gastos
B7. Aviso al vendedor B8. Prueba de la entrega,
documento de transporte o mensaje electrnico
equivalente B9. Inspeccin de la mercanca
B10. Otras obligaciones IV. IMPLICACIONES
GRUPO C
10418
I. CONCEPTO
Carriage and Insurance Paid to
(destino determinado) pertenece al gru-
po de los Incoterm aplicables con inde-
pendencia del modo de transporte, in-
cluido el transporte multimodal. Acorde
con la versin de los Incoterms 2000,
plasmados en la Publicacin 560 de la C-
mara de Comercio Internacional de Pars
(ICC, 2000), el vendedor realiza la entre-
ga de la mercanca cuando la pone a dis-
posicin del transportista designado por
l mismo pero, debe pagar, adems, los
costes del transporte necesario para lle-
var la mercanca al destino convenido.
Esto significa que el comprador asume
todos los riesgos y cualquier otro coste
adicional que se produzca despus de
que la mercanca haya sido as entregada.
Se entiende por "transportista" cualquier
persona que, en un contrato de transpor-
te, se compromete a efectuar o hacer
efectuar un transporte por ferrocarril, ca-
rretera, aire, mar, vas navegables interio-
res o por una combinacin de esos mo-
dos de transporte. Si se utilizan transpor-
tistas sucesivos para el transporte al lugar
de destino convenido, el riesgo se trans-
mite cuando las mercancas se hayan en-
tregado al primer porteador (vase ICC,
2000; NACIONES UNIDAS, 2000).
CISS
 T RANSPORTE Y SEGUROS PAGADOS HASTA CIP

CISS 10419
T RANSPORTE Y SEGUROS PAGADOS HASTA CIP
II. OBLIGACIONES DEL VENDEDOR
El vendedor tiene las siguientes obli-
gaciones (NACIONES UNIDAS, 2000):
A1. Suministro de la mercanca de
conformidad con el contrato
El vendedor debe suministrar la mer-
canca y la factura comercial, o su mensa-
je electrnico equivalente, de acuerdo
con el contrato de compraventa, as co-
mo cualquier otra prueba de conformi-
dad que pueda exigir el contrato.
A2. Licencias, autorizaciones y forma-
lidades
El vendedor debe obtener, a su pro-
pio riesgo y expensas, cualquier licencia
de exportacin u otra autorizacin oficial
y llevar a cabo, cuando sea pertinente,
todos los trmites aduaneros necesarios
para la exportacin de la mercanca.
10420
A3. Contratos de transporte y seguro
a) Contrato de transporte
El vendedor debe contratar en las
condiciones usuales y a sus propias
expensas, el transporte de la mercan-
ca al punto acordado del lugar de
destino convenido, por una ruta
usual y en la forma acostumbrada. Si
no se ha acordado un punto o no lo
determina la prctica, el vendedor
puede elegir el punto del lugar de
destino convenido que mejor se ade-
ce a su conveniencia.
b) Contrato de seguro
El vendedor debe obtener, a sus pro-
pias expensas, un seguro de la carga
segn lo acordado en el contrato,
que faculte al comprador o a cual-
quier otra persona que tenga un in-
ters asegurable sobre la mercanca,
CISS
 T RANSPORTE Y SEGUROS PAGADOS HASTA CIP
para reclamar directamente al asegu-
rador, debiendo adems proporcio-
nar al comprador la pliza de seguro
u otra prueba de la cobertura del se-
guro.
El seguro ser contratado con asegu-
radores o con una compaa de se-
guros de buena reputacin y, a falta
de acuerdo expreso en contrario, se-
r conforme a la cobertura mnima
prevista por las clusulas sobre facul-
tades del Instituto de Aseguradores
de Londres (Institute of London Un-
derwriters) o con cualquier conjunto
de clusulas similar. La duracin de
la cobertura del seguro habr de es-
tar de acuerdo con B5 y B4. A peti-
cin del comprador y a sus expensas,
el vendedor proporcionar, un segu-
ro contra los riesgos de guerras,
huelgas, motines y disturbios civiles
si fuere asequible. El seguro mnimo
cubrir el precio previsto en el con-
trato ms un diez por ciento (esto
es, 110%) y ser concertado en la
moneda del contrato.
A4. Entrega
El vendedor debe entregar la mer-
canca al transportista contratado de con-
formidad con A3 a) o, si hay transportis-
tas sucesivos, al primer porteador, para
su transporte hasta el punto acordado
del lugar convenido, en la fecha o pero-
do acordados.
A5. Transmisin de riesgos
El vendedor debe, con sujecin a las
previsiones de B5, soportar todos los
riesgos de prdida o dao de la mercan-
ca hasta el momento en que haya sido
entregada de conformidad con A4.
A6. Reparto de gastos
El vendedor debe, con sujecin a las
previsiones de B6, pagar:
CISS
- todos los gastos relacionados con la
mercanca hasta el momento en que
haya sido entregada de conformidad
con A4, as como el flete y todos los
dems costes resultantes de A3 a),
incluidos los de cargar la mercanca y
cualquier gasto de descarga en el lu-
gar de destino que fuera por cuenta
del vendedor segn el contrato de
transporte; y
- los gastos del seguro resultantes de
A3 b); y
- cuando sea pertinente, los costes de
los trmites aduaneros necesarios
para la exportacin, as como todos
los derechos, impuestos y dems
cargas exigibles a la exportacin y
por el trnsito de la mercanca por
cualquier pas, si fueran por cuenta
del vendedor segn el contrato de
transporte.
A7. Aviso al comprador
El vendedor debe dar al comprador
aviso suficiente de que la mercanca ha
sido entregada de conformidad con A4,
as como cualquier otra informacin que
precise el comprador para adoptar las
medidas normalmente necesarias que le
permitan recibir la mercanca.
A8. Prueba de la entrega, documento
de transporte o mensaje electrnico
equivalente
El vendedor debe proporcionar al
comprador, a expensas del primero, si es
costumbre, el documento o los docu-
mentos de transporte (por ejemplo, un
conocimiento de embarque negociable,
una carta de porte martimo no negocia-
ble, un documento de navegacin inte-
rior, una carta de porte areo, un albarn
de envo por ferrocarril, una nota de en-
trega de transporte por carretera o un
documento de transporte multimodal)
para el transporte contratado de confor-
midad con A3.
10421
T RANSPORTE Y SEGUROS PAGADOS HASTA CIP
Si el vendedor y el comprador han
acordado comunicarse electrnicamente,
el documento a que se refiere el prrafo
anterior puede ser sustituido por un
mensaje de intercambio electrnico de
datos (EDI) equivalente.
A9. Comprobacin - embalaje - marca-
do
El vendedor debe pagar los gastos de
aquellas operaciones de verificacin (co-
mo comprobar la calidad, medida, peso,
recuento) necesarias al objeto de entre-
gar la mercanca de conformidad con A4.
El vendedor debe proporcionar, a sus
propias expensas, el embalaje (a menos
que sea usual en el trfico especfico en-
viar la mercanca descrita en el contrato
sin embalar) requerido para el transporte
de la mercanca ordenado por l. El em-
balaje ha de ser marcado adecuadamen-
te.
A10. Otras obligaciones
El vendedor debe prestar al compra-
dor, a peticin, riesgo y expensas de este
ltimo, la ayuda precisa para obtener
cualquier documento o mensaje electr-
nico equivalente (distinto de aquellos
mencionados en A8) emitido o transmiti-
do en el pas de expedicin y/o de ori-
gen, que el comprador pueda requerir
para la importacin de la mercanca y pa-
ra su trnsito por cualquier pas. El ven-
dedor debe proporcionar al comprador,
a peticin de este ltimo, la informacin
necesaria para obtener cualquier seguro
complementario.
III. OBLIGACIONES DEL
COMPRADOR
El comprador tiene las siguientes
obligaciones (NACIONES UNIDAS,
2000):
10422
B1. Pago del precio
El comprador debe pagar el precio
segn lo dispuesto en el contrato de
compraventa.
B2. Licencias, autorizaciones y formali-
dades
El comprador debe obtener, a su
propio riesgo y expensas, cualquier licen-
cia de importacin u otra autorizacin
oficial y realizar, cuando sea pertinente,
todos los trmites aduaneros para la im-
portacin de la mercanca y para su trn-
sito por cualquier pas.
B3. Contratos de transporte y seguro
a) Contrato de transporte
Ninguna obligacin.
b) Contrato de seguro
Ninguna obligacin.
B4. Recepcin de la entrega
El comprador debe aceptar la entre-
ga de la mercanca cuando haya sido en-
tregada de conformidad con A4 y recibir-
la del transportista en el lugar convenido.
B5. Transmisin de riesgos
El comprador debe soportar todos
los riesgos de prdida o dao de la mer-
canca desde el momento en que haya si-
do entregada de conformidad con A4. El
comprador debe, si no da aviso con arre-
glo a B7, soportar todos los riesgos sobre
la mercanca desde la fecha acordada o
desde la fecha de expiracin del perodo
fijado para la entrega, siempre que, no
obstante, la mercanca haya sido debida-
mente determinada segn el contrato, es
decir, claramente puesta aparte o identi-
ficada de otro modo como la mercanca
objeto del contrato.
CISS
 T RANSPORTE Y SEGUROS PAGADOS HASTA CIP
B6. Reparto de gastos
El comprador debe, con sujecin a
las previsiones de A3 a), pagar:
- todos los gastos relativos a la mer-
canca desde el momento en que ha-
ya sido entregada de acuerdo con
A4; y
- todos los costes y cargas relativos a
la mercanca mientras est en trnsi-
to y hasta su llegada al lugar de desti-
no convenido, salvo que tales costes
y cargas fueran por cuenta del ven-
dedor segn el contrato de transpor-
te; y
- los costes de descarga, salvo que
esos costes y cargas fueran por cuen-
ta del vendedor segn el contrato de
transporte; y
- todos los gastos adicionales contra-
dos en relacin con la mercanca, si
no da aviso segn B7, desde la fecha
acordada o desde la fecha de expira-
cin del perodo fijado para la expe-
dicin, siempre que, no obstante, la
mercanca haya sido debidamente
determinada segn el contrato, es
decir, claramente puesta aparte o
identificada de otro modo como la
mercanca objeto del contrato; y
- cuando sea pertinente, todos los de-
rechos, impuestos y dems cargas,
as como los costes para llevar a cabo
los trmites aduaneros exigibles a la
importacin de la mercanca y por su
trnsito por cualquier pas, salvo que
estn previstos como tales en el con-
trato de transporte.
B7. Aviso al vendedor
El comprador debe, cuando est au-
torizado para determinar el momento de
expedir la mercanca y/o el destino, dar
aviso suficiente al vendedor al respecto.
CISS
B8. Prueba de la entrega, documento
de transporte o mensaje electrnico
equivalente
El comprador debe aceptar el docu-
mento de transporte de acuerdo con A8,
si es conforme al contrato.
B9. Inspeccin de la mercanca
El comprador debe pagar los costes
de cualquier inspeccin previa al embar-
que, excepto cuando tal inspeccin sea
ordenada por las autoridades del pas de
exportacin.
B10. Otras obligaciones
El comprador debe pagar todos los
gastos y cargas contrados para obtener
los documentos o mensajes electrnicos
equivalentes mencionados en A10 y
reembolsar aqullos que haya tenido el
vendedor al prestar su ayuda al respecto.
El comprador debe proporcionar al ven-
dedor, a peticin de este ltimo, la infor-
macin necesaria para obtener cualquier
seguro complementario.
IV. IMPLICACIONES GRUPO C
Consltese antecedentes, significa-
do, costes, destino y documentacin del
transporte en "Transporte Pagado Hasta
(CPT)".
Slo hay dos trminos que versan so-
bre el seguro, en particular CIF y CIP. Se-
gn esos trminos, el vendedor est obli-
gado a conseguir un seguro que benefi-
cie al comprador. En los dems casos, las
propias partes debern decidir si y en
qu medida quieren cubrirse a travs del
seguro. Al concertar el seguro en benefi-
cio del comprador, el vendedor no cono-
ce las exigencias precisas del comprador.
De acuerdo con las Clusulas de la Carga
redactadas por el Instituto de Asegurado-
res de Londres (Institute of London Un-
derWriters, ILU), el seguro abarca la "co-
10423
T RASLADO
bertura mnima" con la Clusula C, "co-
bertura media" con la clusula B y la "ms
extensa cobertura" con la Clusula A. To-
da vez que en la venta de productos pri-
marios en condiciones CIF, el comprador
puede desear vender las mercancas en
trnsito a un comprador quien, a su vez,
puede querer revenderlas de nuevo, es
imposible conocer la cobertura del segu-
ro adecuada para los compradores suce-
sivos y, por eso, se ha utilizado la cober-
tura mnima en el CIF, con la posibilidad
de que el comprador solicite al vendedor
la obtencin de un seguro adicional. De
todos modos, la cobertura mnima es
inadecuada para la venta de artculos ma-
nufacturados por cuanto el riesgo de ro-
bo, hurto o manipulacin y custodia im-
propias de las mercancas requerira ma-
yor cobertura que la ofrecida por la Clu-
sula C. Como el CIP, a diferencia del CIF,
no se utilizar normalmente para la venta
de productos primarios, hubiera sido po-
sible adoptar la cobertura ms extensa
para el CIP antes que la cobertura mni-
ma del CIF. Pero variar la obligacin de
asegurar del vendedor de CIF y CIP crea-
ra confusin, razn por la que ambos
trminos limitan la obligacin del vende-
dor a contratar la cobertura mnima. Re-
sulta especialmente importante para el
comprador CIP observar que si precisa
una cobertura adicional, puede acordar
con el vendedor que ste obtendr un
seguro complementario o, si no, puede
concertar l mismo una cobertura ms
extensa. Existen casos particulares en los
que el comprador puede querer obtener
mayor proteccin que la disponible con-
forme a la Clusula A del Instituto, por
ejemplo, seguro contra guerras, revuel-
tas, perturbaciones del orden pblico,
huelgas y otros disturbios laborales. Si
desea que el vendedor concierte ese se-
guro, debe darle instrucciones de mane-
ra apropiada, en cuyo caso el vendedor
deber conseguir ese seguro si es facti-
ble.
PALOMA SA TEJA
10424
Vase tambin: "Coste y flete (CFR)"; "Coste, segu-
ro y flete (CIF)"; "Incoterms" y "Transporte paga-
do hasta CPT".
TRASLADO
Vase: "Movilidad geogrfica".
TRASPASO ENTRE
FONDOS
Transfer between funds
Operacin que consiste en el reem-
bolso de un fondo y la inmediata suscrip-
cin de otro, conservando la antigedad
de la primera inversin a efectos fiscales
(lo que significa que las plusvalas no tri-
butan mientras no se produzca el reem-
bolso definitivo, siempre que el cliente
no pueda en ningn momento disponer
de la cantidad traspasada).
Cuando el traspaso se realice entre
fondos de una misma gestora, el cliente
deber indicar en su solicitud cules son
los fondos de origen y de destino, as co-
mo el volumen de la operacin (importe
a traspasar).
En los traspasos entre fondos de dis-
tintas entidades el procedimiento consta
de las siguientes fases:
1. El cliente debe dirigirse a la entidad
de destino (gestora, comercializado-
ra o SICAV) para iniciar la operacin.
Se indicar el fondo de origen y el
importe o nmero de participacio-
nes que se reembolsarn. El cliente
ordenar por escrito la realizacin de
las gestiones necesarias.
2. La entidad de destino enviar a la en-
tidad de origen la solicitud debida-
mente cumplimentada, para lo cual
dispone de un da hbil desde que
CISS

obre en su poder toda la documenta-
cin precisa.
3. La entidad de origen tiene dos das
hbiles para realizar las comproba-
ciones que estime necesarias. En ca-
so de que considere correcta la soli-
citud, proceder al traspaso del efec-
tivo y enviar a la entidad de destino
la informacin fiscal del partcipe. Es-
te trmite se realizar en los plazos
que el fondo de origen tenga previs-
tos para el reembolso, que no po-
drn superar los tres das hbiles.
Puesto que el efectivo se traspasa
desde la cuenta del fondo de origen has-
ta la cuenta del fondo de destino, al pro-
ceso descrito hay que aadir el tiempo
necesario para la transferencia bancaria,
de acuerdo con las normas y los usos
bancarios. Por tanto, en circunstancias
normales todo el proceso de traspaso en-
tre instituciones espaolas debera durar
en torno a los ocho das hbiles. En algu-
nos casos (instituciones extranjeras, fon-
dos inmobiliarios, fondos de fondos de
inversin libre...) el traspaso podra llevar
ms tiempo, ya que habr tener en cuen-
ta las previsiones del folleto del fondo de
origen en relacin con los plazos de
reembolso.
Los traspasos pueden realizarse entre
fondos, entre Sociedades de Inversin
de Capital Variable (SICAV), o entre fon-
dos y SICAV (todas ellas instituciones de
inversin colectiva). En estos casos, el
cliente deber acudir a un miembro de
Bolsa para dar la orden de compra y/o
venta de las participaciones y/o acciones,
segn el caso. Adems, tendr que trans-
mitir a la gestora la correspondiente or-
den de suscripcin o reembolso, si una
de las instituciones implicadas es un fon-
do.
IGNACIO LPEZ DOMNGUEZ
Vase tambin: "Fondos de Inversin"; "Institucio-
nes de inversin colectiva" y "Sociedad de inver-
sin".
CISS
T RATADO DE AMSTERDAM
TRATADO
DE AMSTERDAM
Amsterdam Treaty
I. ANTECEDENTES II. OBJETIVOS III.
ESTRUCTURA IV. REFORMAS
I. ANTECEDENTES
Tras la adopcin de los Tratados de
Maastricht, que ya incluan en su texto la
promesa de una nueva reforma, Europa
se enfrentaba a dos grandes retos: por
un lado una opinin pblica muy crtica
y euro escptica, mientras una larga lista
de nuevos estados europeos del centro y
este de Europa estaban embarcados en
una serie de reformas estructurales que
les permitiera ser miembros de la Unin
Europea.
En 1995 se encarg un informe a un
grupo de reflexin presidido por Carlos
Westendorp, Secretario de Estado para
Asuntos Europeos de Espaa, el cual se
present en el Consejo Europeo de Ma-
drid en diciembre de 1995 y que servira
de base para los trabajos de la Conferen-
cia Intergubernamental. Se convoc una
Conferencia intergubernamental que co-
menz sus trabajos en marzo de 1996 en
Turn (Italia) y los termin mediante la
adopcin de un Tratado el 2 de octubre
de 1997 en la ciudad holandesa de ms-
terdam, en vigor desde el 1 de mayo de
1999.
II. OBJETIVOS
El objetivo del Tratado era que la
Unin Europea tuviera las capacidades
institucionales necesarias para responder
a los retos que se presentaban tales co-
mo la globalizacin y los efectos sobre la
economa y el empleo, la lucha contra el
terrorismo y el crimen organizado, etc.
10425
T RATADO DE AMSTERDAM
III. ESTRUCTURA
El Tratado de msterdam se compo-
ne de tres partes, un anexo y trece proto-
colos. Adems se adoptaron 51 declara-
ciones que se unieron a su Acta final y
otras ocho declaraciones que tambin se
incluyeron.
La primera parte contiene las modifi-
caciones de fondo e incluye cinco artcu-
los que contienen las modificaciones al
Tratado de la UE y a los Tratados Consti-
tutivos. La segunda parte se refiere a la
simplificacin de los Tratados constituti-
vos. La tercera parte se refiere a la nueva
numeracin de las disposiciones de los
tratados as como a la ratificacin y entra-
da en vigor.
IV. REFORMAS
Siguiendo a los profesores Mangas y
Lian, entre las reformas introducidas
por msterdam, se puede mencionar las
que afectaron al Parlamento Europeo
pues se hizo una importante extensin y
simplificacin de la codecisin. Se vincu-
l a la UE a los principios democrticos
del Estado de Derecho, previendo un sis-
tema de sanciones para el Estado miem-
bro que violase de forma grave y persis-
tente los derechos humanos, adems se
reconoci expresamente la competencia
del Tribunal de Justicia de la Comunidad
Europea (TJCE) para casos de violacin
de derechos fundamentales.
En perspectiva de las futuras nuevas
adhesiones, y vistas las diferentes posi-
ciones en una Europa cada vez ms am-
plia, se incluy un sistema de integracin
diferenciada llamado "cooperacin refor-
zada" que permita avanzar ms en la in-
tegracin a aquellos Estados que lo de-
seen y fueran capaces de llevarlo a cabo.
En temas de Justicia e Interior, se in-
cluy un Espacio de Libertad, Seguridad
y Justicia junto con una cierta "comunita-
10426
rizacin" del acervo Schengen a lo que
debe sumarse la sumisin parcial al TJCE.
Tambin se incluy un nuevo ttulo en el
Tratado constitutivo sobre visados, asilo,
inmigracin y otras polticas relacionadas
con la libre circulacin de las personas.
Asimismo, se incluye un ttulo en el Tra-
tado de la Unin Europea dedicado a la
cooperacin policial y judicial en materia
penal.
En cuanto a la relacin entre la
Unin y el ciudadano se incluye un cap-
tulo sobre el empleo, consolidacin de la
poltica de medio ambiente en especial
en matera de desarrollo sostenible. En
cuestiones vinculadas a la poltica exte-
rior, se pueden mencionar la creacin de
la estrategia comn, se ampla la utiliza-
cin de la mayora cualificada, se crea la
figura del Alto Representante para la Pol-
tica Exterior y de Seguridad Comn, se
establece una unidad de programacin
de poltica y alerta temprana, se introdu-
cen las denominadas misiones Peters-
berg haciendo visible la voluntad de los
Estados miembros de comprometerse
con la necesidad de garantizar la paz en
Europa.
ALICIA SORROZA BLANCO
Vase tambin: "Tratado de Maastricht".
LO ESENCIAL SOBRE
TRATADO DE
AMSTERDAM
Libro
MANGAS MARTN, ARACELI y LIN NOGUE-
RAS, DIEGO. Instituciones y Derecho de
la Unin Europea. Editorial Tecnos,
5. edicin, Madrid, 2007.
CISS
 T RATADO DE LIBRE COMERCIO DE AMRICA DEL NORTE ...
TRATADO DE LA
UNIN EUROPEA
Vase: "Tratado de Maastricht".
TRATADO DE LIBRE
COMERCIO
Vase: "rea de libre comercio".
TRATADO DE LIBRE
COMERCIO DE
AMRICA DEL NORTE
(TLCAN)
North American Free Trade Agreement
(NAFTA)
I. LOS FUNDAMENTOS DE LA INTEGRACIN
REGIONAL EN AMRICA DEL NORTE II.
OBJETIVOS DEL TRATADO III. INSTITUCIONES
DEL ACUERDO IV. VALORACIN DEL
ACUERDO
I. LOS FUNDAMENTOS DE LA
INTEGRACIN REGIONAL EN
AMRICA DEL NORTE
El Tratado de Libre Comercio de
Amrica del Norte es un acuerdo de inte-
gracin regional que agrupa a tres pases:
Canad, Estados Unidos y Mxico. El
TLCAN establece la creacin de una Zona
de Libre Comercio.
El origen de la cooperacin entre Es-
tados Unidos y Canad se encuentra en
el pacto firmado, en el ao 1963, por el
sector del automvil. Ambos pases ha-
ban iniciado ya en 1984 negociaciones
para el establecimiento de una zona de
libre cambio, y en 1989 entr en vigor el
CISS
Acuerdo de Libre Comercio entre Cana-
d y Estados Unidos.
Por su parte, a partir de mediados de
los 60, Estados Unidos y Canad estable-
cen un programa para introducir indus-
trias maquiladoras en el norte de Mxico.
Las maquiladoras son fbricas de capital
extranjero (principalmente estadouni-
dense) ubicadas normalmente a lo largo
de la frontera mexicana, cuya estructura
de produccin est fuertemente diversifi-
cada.
A principios de los 90, Mxico solicita
participar en las negociaciones de libre
comercio con Estados Unidos. Las nego-
ciaciones se convierten en trilaterales a
principios de 1991. Los tres gobiernos
concluyen este proceso y firman el
TLCAN en diciembre de 1992. Tras las
correspondientes ratificaciones, el Trata-
do entra en vigor el 1 de enero de 1994.
Si existe una caracterstica destacable
de este acuerdo es que se trata del pri-
mer acuerdo comercial de integracin
regional que agrupa a pases con diferen-
te nivel de desarrollo. En este caso, las
diferencias se hacen especialmente pa-
tentes entre Mxico y Estados Unidos,
pases vecinos a los que separa una im-
portante brecha en sus respectivos nive-
les de renta.
II. OBJETIVOS DEL TRATADO
Los objetivos del TLCAN, recogidos
en el texto constitutivo (artculo 102),
son:
1. Promover las condiciones para una
poltica de libre competencia.
2. Eliminar las barreras para el comer-
cio de mercancas y servicios.
3. Incrementar los flujos de inversin.
4. Proteger los derechos de la propie-
dad intelectual.
10427
T RATADO DE LIBRE COMERCIO DE AMRICA DEL NORTE ...
5. Establecer los procedimientos efica-
ces para la aplicacin del tratado, su
administracin conjunta y la solu-
cin de controversias.
6. Establecer lineamientos para la coo-
peracin trilateral, regional y multila-
teral con la finalidad de ampliar y
mejorar los beneficios del Tratado.
III. INSTITUCIONES DEL ACUERDO
A diferencia de otros procesos de in-
tegracin regional (como por ejemplo la
Unin Europea), el TLCAN no tiene una
estructura institucional de carcter per-
manente y supranacional.
Cuenta, no obstante, con un Secreta-
riado Permanente, que es la organizacin
que administra el Tratado y resuelve las
controversias comerciales entre las in-
dustrias o los gobiernos de las partes.
En cumplimiento de la norma de es-
tablecer oficinas nacionales permanentes
en cada pas, Canad y Estados Unidos
re-denominaron sus respectivas seccio-
nes nacionales como "Seccin Canadien-
se" y "Seccin Estadounidense" del Se-
cretariado del TLCAN, mientras que M-
xico cre la llamada "Seccin Nacional".
El Tratado cuenta tambin con la lla-
mada Comisin de Libre Comercio, inte-
grada por los Ministros o Secretarios de
Comercio de cada uno de los pases. Se
rene cada cierto tiempo, como mnimo
una vez al ao, para analizar la evolucin
del Tratado.
Por ltimo, existen diferentes comi-
ts y grupos de trabajo, que realizan el
seguimiento de temas puntuales, como
por ejemplo "reglas de origen" o "agricul-
tura".
IV. VALORACIN DEL ACUERDO
No resulta sencillo hacer una valora-
cin exacta de los resultados de la aplica-
10428
cin del TLCAN, pues existen mltiples
opiniones y estudios que se contradicen
en sus resultados.
Los flujos de comercio e inversin
entre las partes se incrementaron expo-
nencialmente a raz de la entrada en vi-
gor del acuerdo y la progresiva elimina-
cin de barreras y armonizacin de reg-
las para el intercambio de productos y
servicios. Esto ha generado importantes
beneficios para todas las partes.
Sin embargo, dadas las diferencias en
los niveles de desarrollo econmico en-
tre los pases miembros del TLCAN, los
beneficios se han distribuido de forma
desigual. A ello ha de aadirse que Mxi-
co tiene una gran dependencia econmi-
ca respecto de Estados Unidos, lo que ha
tratado de compensar a travs de la firma
de otros acuerdos de integracin regio-
nal como, por ejemplo, el Tratado de Li-
bre Comercio Unin Europea-Mxico
(TLCUEM), que entr en vigor en el ao
2000.
Uno de los asuntos ms controverti-
dos es la incorporacin de una "clusula
social" al acuerdo, con la finalidad de evi-
tar la competencia desleal en los proce-
sos de produccin, en lo que respecta a
la utilizacin de la mano de obra y los de-
rechos de los trabajadores.
El acuerdo de cooperacin laboral
(ad hoc al TLCAN) naci con los siguien-
tes objetivos:
- La mejora de las condiciones de tra-
bajo.
- La mejora de los derechos de los tra-
bajadores.
- El incremento de la cooperacin tri-
nacional y de la calidad y productivi-
dad del trabajo.
Sin embargo, detrs de estos argu-
mentos se encontraba el temor de Esta-
CISS

dos Unidos y Canad de ver cmo una
buena parte de sus empresas multinacio-
nales utilizaban el TLCAN como salida
hacia un pas con salarios inferiores y
unas normas laborales ms laxas, con la
consecuente prdida de empleos e inver-
siones. A este hecho habra que aadir el
temor de que se produjese una "armoni-
zacin a la baja" de las normas laborales
en el conjunto de la regin, con lo que
podran ponerse en peligro los estnda-
res laborales de Estados Unidos y Canad
(en caso de mantener las empresas a cos-
ta de perder derechos laborales o si, se
contratasen trabajadores mexicanos in-
migrantes como solucin a esta situa-
cin).
En la prctica, han sido los trabajado-
res mexicanos y, fundamentalmente, los
empleados en las maquiladoras y los in-
migrantes en Estados Unidos, los que
han protagonizado el mayor nmero de
demandas, amparados por la autoridad
competente en la resolucin de contro-
versias. No obstante, los procesos de
consulta y arbitraje no han funcionado
de forma ptima.
En la base de las crticas al acuerdo
de cooperacin laboral se encuentra la
falta de unas normas laborales comunes
a los tres pases firmantes. A pesar de
que se determinaron once principios ge-
nerales que recogan los estndares mni-
mos a cumplir por todos los pases, las
normas regulatorias son heterogneas, y
se establecen en funcin de cada legisla-
cin nacional. De hecho, paradjicamen-
te Mxico es, de los tres pases, el que
goza de un sistema legislativo en materia
laboral ms completo, pero tambin es el
pas que menos regula el cumplimiento
de su legislacin laboral.
PATRICIA ARGEREY VILAR
Vase tambin: "rea de libre comercio".
CISS
T RATADO DE LISBOA
TRATADO DE LISBOA
Lisbon Treaty
I. ANTECEDENTES II. CAMBIOS
INTRODUCIDOS POR EL TRATADO DE LISBOA
I. ANTECEDENTES
El Tratado de Lisboa es un tratado in-
ternacional que modifica los Tratados de
la Unin Europea y de las Comunidades
Europeas pero no los sustituye.
Es la culminacin de un largo proce-
so de reforma institucional que la Unin
Europea comenz con la declaracin so-
bre el Futuro de la Unin Europea tam-
bin conocida como Declaracin de Lae-
ken porque el Consejo Europeo estaba
reunido en esta localidad (15 de diciem-
bre de 2001). En esta Declaracin la
Unin se comprometa a poner los me-
dios necesarias para ser ms democrti-
ca, transparente y eficaz. Concretamente
se planteaban cuatro ejes fundamentales:
- una delimitacin ms precisa de las
competencias entre la UE y los Esta-
dos miembros que respete el princi-
pio de la subsidiariedad;
- El estatuto de la Carta de los Dere-
chos Fundamentales de la UE, pro-
clamada en Niza;
- La simplificacin de los Tratados con
el fin de clarificarlos y facilitar su
comprensin,
- La funcin de los Parlamentos Nacio-
nales en la arquitectura europea.
Por ello, se decidieron convocar una
Convencin en la que se reunieran los
principales participantes en el debate so-
bre el futuro de la Unin, es decir repre-
sentacin de los Parlamentos Nacionales,
el Parlamento Europeo, representantes
de los Presidentes del Gobierno y de la
10429
T RATADO DE LISBOA
Comisin. Otras instituciones y rganos
auxiliares, as como los Estados candida-
tos enviaron observadores. La Conven-
cin inici su trabajo el 28 de febrero de
2002 y lleg a su fin el junio de 2003 pre-
sentando en el Consejo Europeo de Te-
salnica un Proyecto de Tratado por el
que se instituye una Constitucin Euro-
pea. Este texto fue el documento que sir-
vi de base a la Conferencia Interguber-
namental que inici sus trabajos el 15 de
octubre de 2003 y finaliz el 29 de octu-
bre en Roma, adoptando por consenso el
Tratado por el que se establece una
Constitucin para Europa. Este Tratado
Constitucional pretenda sustituir todos
los tratados acumulados desde hace 50
aos, excepto el Tratado Euratom. Sin
embargo, este Tratado no logr superar
el proceso de ratificacin de los enton-
ces 25 Estados miembros que deba ha-
cerlo antes de finales de 2006. El "no" en
las urnas en los referenda de Francia (29
de mayo de 2005) y Pases Bajos (1 de ju-
nio de 2005) paraliz el proceso de ratifi-
cacin y propici incertidumbre y preo-
cupacin sobre el futuro de la Unin eu-
ropea y la necesidad de replantear la via-
bilidad del Tratado constitucional.
Finalmente, se logr un acuerdo en-
tre los Jefes de Estado y Gobierno por el
cual se convocaba un nueva Conferencia
intergubernamental muy corta que utili-
zara como base de negociacin el texto
del Tratado Constitucional.
Finalmente, el 13 de diciembre de
2007 se firm el Tratado de Lisboa culmi-
nando as unas negociaciones de carcter
institucional que ha marcado la historia
de la Unin Europea de los ltimos aos.
Se puede decir que salvo cuestiones con-
cretas (de no poca importancia), el con-
tenido del Tratado de Lisboa se corres-
ponde con las aportaciones materiales
que recoga el Tratado Constitucional.
Una vez se logr adoptar el Tratado
de Lisboa, se inici nuevamente un pro-
10430
ceso de ratificacin en el que 27 estados
deban aprobar segn su ordenamiento
interno el nuevo tratado. Francia y Ho-
landa optaron por ratificar el texto va
parlamentaria, pero el Tratado de Lisboa
se estrell ante un nuevo referndum.
En esta ocasin, en una jornada electoral
en el mes de junio de 2008, que se carac-
teriz por una gran abstencin (solo par-
ticip el 53,1% del censo), el 53,4% de
los irlandeses rechazaron el Tratado de
Lisboa frente a un 46,6 % que vot a fa-
vor del mismo.
Tras el "no" irlands, a diferencia de
lo sucedido tras los fallidos referndum
en Francia y Holanda, los lderes euro-
peos se apresuraron a destacar que
quien deba buscar la solucin a este
nuevo atolladero era Irlanda y no la UE,
ya que desde el principio, se descart
una nueva reforma de los textos
As pues, tras complejas negociacio-
nes entre el Gobierno irlands, la Comi-
sin y la presidencia francesa de la UE, el
Consejo Europeo de diciembre (2008)
prometi aprobar las "necesarias garan-
tas jurdicas" para intentar obtener, una
vez ms, el respaldo de la opinin pbli-
ca irlandesa al Tratado de Lisboa. Con es-
tos nuevos elementos, el Primer Ministro
Brian Cowen convoc un nuevo refern-
dum el 2 de octubre en el que 67.13% de
los electores irlandeses votaron por el
"S". De esta manera se comenz a cerrar
el proceso ratificatorio, que finalmente
culmin cuando el Presidente de la Re-
pblica Checa, el euro escptico Vaclav
Klaus, firm el instrumento de ratifica-
cin el 3 de noviembre. Finalmente, el 1
de diciembre de 2009 entr en vigor el
Tratado de Lisboa.
II. CAMBIOS INTRODUCIDOS POR
EL TRATADO DE LISBOA
El Tratado de Lisboa modifica los tra-
tados constitutivos, razn por la cual no
CISS

puede leerse en forma autnoma, se
compone en una serie de enmiendas al
Tratado de la Unin Europea y al Tratado
constitutivo de la Comunidad Europea,
denominado a partir de su entra en vigor
como Tratado de Funcionamiento de la
Unin Europea.
Tambin es importante destacar que
el Tratado de la Unin Europea en su ar-
tculo 6 incorpora la referencia a la Carta
de Derechos Fundamentales asignndole
el mismo valor jurdico que los Tratados,
constituyendo base jurdica de la Unin
Europea.
Siguiendo al Profesor Nanclares se
puede decir que con el nuevo tratado de
reforma, la estructura de la Unin Euro-
pea pasa a ser nica, dejndose de lado
la divisin de la Unin en un pilar comu-
nitario, la Comunidad Europea, la Comu-
nidad Europea de la Energa Atmica y
los dos pilares extracomunitarios, Poltica
Exterior y de Seguridad Comn y Coope-
racin Policial y Judicial en materia Penal.
Aunque en materia de Poltica Exterior y
de Seguridad Comn se sigua basando
en mtodos de cooperacin interguber-
namental y no propiamente dicho de in-
tegracin.
Muchos son los cambios introduci-
dos por el Tratado de Lisboa; a continua-
cin se mencionarn algunos de los ms
relevantes.
Por un lado se crean nuevos cargos,
un Presidente estable del Consejo Euro-
peo nombrado para un periodo de 2
aos y medio, cargo que ejercer por vez
primera el hasta entonces Primer Minis-
tro belga Herman Van Rompuy, y el car-
go de Alto Representante de la Unin pa-
ra Asuntos Exteriores y Poltica de Seguri-
dad, que fusiona el antiguo cargo del Al-
to Representante y de Comisario de Rela-
ciones Exteriores, es a su vez Vicepresi-
dente de la Comisin, cargo que ejercer
la britnica Catherine Ashton. De esta
CISS
T RATADO DE LISBOA
manera se pretende dar mayor coheren-
cia y visibilidad a la actuacin exterior de
la UE. En este contexto se encuentra el
nuevo Servicio de Accin Exterior que le
asistir en sus funciones. La personalidad
jurdica nica de la Unin tambin refor-
zar la eficacia y visibilidad de la UE en la
escena internacional.
Con respecto a las instituciones eu-
ropeas, el Parlamento Europeo refuerza
claramente su posicin y sus poderes, ya
que el proceso de co-decisin se genera-
liza. Debido al Protocolo de subsidiarie-
dad los Parlamentos Nacionales tendrn
la posibilidad de controlar que la UE ac-
te cuando esto resulte ms eficaz. To-
das estas innovaciones sumadas a la "ini-
ciativa ciudadana", pretenden que la UE
sea ms democrtica y que se acerque a
los ciudadanos. Con Lisboa se han modi-
ficado los mtodos de trabajo en el Con-
sejo, ya que se ha extendido la mayora
cualificada. A partir de 2014 se regir por
el principio de doble mayora, es decir
de mayora de los Estados miembros y
de la poblacin, que se alcanzar cuando
los votos favorables representen como
mnimo el 55% de los Estados miembros
y el 65% de la poblacin.
Otro elemento novedoso es la inclu-
sin de la clusula de solidaridad que es-
tablece que los Estados miembros actua-
rn conjuntamente con espritu de soli-
daridad si un Estado miembro es objeto
de un ataque terrorista o catstrofe natu-
ral.
Se incorporan tambin nuevos meca-
nismos de cooperaciones reforzadas cu-
ya finalidad expresada en el Tratado es el
refuerzo del proceso de integracin.
Una inclusin de gran relevancia es
la de la clusula de retirada, ya que el
Tratado de Lisboa prev explcitamente
por vez primera la posibilidad de que un
Estado miembro pueda retirarse de la
Unin Europea.
10431
T RATADO DE MAASTRICHT
En el Tratado de Lisboa, se establece
la distribucin de competencias en diver-
sos mbitos entre los Estados miembros
y la Unin. Se declara explcitamente que
la Unin tendr competencia exclusiva
en: unin aduanera; establecimiento de
las normas sobre competencia necesarias
para el funcionamiento del mercado in-
terior; poltica monetaria de la zona eu-
ro; conservacin de los recursos biolgi-
cos marinos dentro de la poltica pesque-
ra comn y la poltica comercial comn.
Tambin es competencia exclusiva de la
UE la celebracin de un acuerdo interna-
cional cuando est previsto en un acto
legislativo de la Unin, cuando sea nece-
saria para permitirle ejercer su compe-
tencia interna o en la medida en que
pueda afectar a normas comunes o alte-
rar el alcance de las mismas. Al mismo
tiempo la UE dispondr de competencia
compartida con los Estados miembros en
los siguientes mbitos principales: el
mercado interior; la poltica social, en los
aspectos definidos en el presente Trata-
do; la cohesin econmica, social y terri-
torial; la agricultura y la pesca; el medio
ambiente; la proteccin de los consumi-
dores; los transportes; las redes transeu-
ropeas; la energa; el espacio de libertad,
seguridad y justicia; los asuntos comunes
de seguridad en materia de salud pbli-
ca. La Unin dispondr de competencia
para llevar a cabo acciones con el fin de
apoyar, coordinar o complementar la ac-
cin de los Estados miembros en la pro-
teccin y mejora de la salud humana; la
industria; la cultura; el turismo; la educa-
cin, la formacin profesional, la juven-
tud y el deporte; la proteccin civil; la
cooperacin administrativa. Asimismo, el
Tratado de Lisboa incluye tambin algu-
nos elementos relevantes que desde ha-
ce poco ocupan un espacio importante
en la agenda comunitaria, como lo es el
cambio climtico y la energa.
ALICIA SORROZA BLANCO
10432
LO ESENCIAL SOBRE
TRATADO DE LISBOA
Libros
MARTN Y PREZ DE NANCLARES, JOS
(coord.), El tratado de Lisboa. La salida
de la Crisis constitucional , Editorial
IUSTEL, Madrid, 2008.
MARTN Y PREZ DE NANCLARES, JOS y
URREA, MARIOLA (editores) El Tratado
de Lisboa , Marcial Pons y Real Insti-
tuto Elcano, Madrid, 2008.
TRATADO
DE MAASTRICHT
Maastricht Treaty
I. ANTECEDENTES II. OBJETIVOS III.
ESTRUCTURA IV. INSTITUCIONES Y POLTICAS
I. ANTECEDENTES
El proceso de integracin europeo se
caracteriza por constantes reformas en
sus ms de cincuenta aos de historia.
Una reforma muy importante fue el Acta
nica Europea (AUE), que afect a todas
las instituciones y realiz nuevas transfe-
rencias de competencias estatales a favor
de las Comunidades Europeas con el ob-
jetivo final de crear un "verdadero" mer-
cado interior y nico para 1992 que se
redefine como un "espacio sin fronteras
interiores, en el que la libre circulacin
de mercancas, personas, servicios y capi-
tales estarn garantizados". Este compro-
miso planteaba el desafo de una mone-
da nica, que a su vez significaba nuevas
atribuciones de competencias a institu-
ciones europeas. Por ello, el AUE impul-
s una nueva reforma que desembocara
en una nueva conferencia interguberna-
mental que se celebr entre 1991 y 1992
que estara estrechamente vinculada la
Unin Econmica y Monetaria (UEM).
CISS

Sin embargo, los acontecimientos
que se sucedieron a finales de los 80 y
principios de los 90 afectaron indefecti-
blemente al proyecto de integracin eu-
ropeo. La cada del muro de Berln (no-
viembre de 1989) y el posterior derrum-
be de los regmenes comunistas de los
pases de Europa del Este tuvieron un
impacto acelerador en el proceso comu-
nitario que propici la adopcin de im-
portantes avances en el mbito econmi-
co y poltico.
El Consejo Europeo de diciembre de
1991 reunido en la ciudad holandesa de
Maastricht lleg a un difcil acuerdo so-
bre un texto que todava necesit ser
perfilado a posteriori para que finalmen-
te se adoptara el denominado Tratado de
la Unin Europea (TUE) el da 7 de fe-
brero de 1992.
Aunque la fecha prevista para la en-
trada en vigor era el 1 de enero de 1993,
esto no fue posible, debido a un proceso
de ratificacin complicado, por el requi-
sito de unanimidad de los Estados Miem-
bros para la adopcin de los nuevos tex-
tos. La ratificacin de cada Estado depen-
de del ordenamiento constitucional de
cada uno de ellos. En esta ocasin, Dina-
marca convoc un referndum (el 2 de
junio de 1992) por el cual el Tratado fue
rechazado por un 50,7 % de los votos.
Para intentar encontrar una solucin a
esta crisis, el Consejo Europeo de Edim-
burgo de diciembre de 1992 encontr
una solucin que consisti en adoptar al-
gunas disposiciones para responder a las
preocupaciones de los ciudadanos dane-
ses que solo se aplicaban a Dinamarca y a
ningn otro Estado miembro presente o
futuro. Concretamente, se acepta que Di-
namarca no participe en la moneda nica
y que no est obligada a atenerse a las
normas relativas a la poltica econmica
que se aplican a los Estados miembros
de la UEM; adems, conserva sus compe-
tencias en materia de poltica monetaria
de acuerdo con sus leyes nacionales.
CISS
T RATADO DE MAASTRICHT
Con la base de estas garantas al pue-
blo dans de que sus preocupaciones
fueron tomadas en cuenta, se convoca
un segundo referndum el 18 de mayo
de 1993, en el cual, el s al Tratado reci-
bi un 56,8 % de los votos. Aunque este
fue uno de los principales escollos, tam-
bin es importante recordar que en Ale-
mania, fue objeto de un recurso de in-
constitucionalidad, sin embargo, la Corte
Constitucional, en su sentencia del 12 de
octubre de 1993, acept su conformidad,
aunque con lmites y salvaguardias que
levantaron no pocas crticas.
Finalmente, el Tratado de la Unin
Europea entr en vigor el 1 de noviem-
bre de 1993.
II. OBJETIVOS
Con este nuevo Tratado, se preten-
di dotar de un nuevo espritu y ambi-
cin al proyecto europeo, plasmando en
l la vocacin poltica europea. En este
sentido se puede decir que el Tratado de
Maastricht pretende responder a los si-
guientes objetivos generales:
- Reforzar la legitimidad democrtica y
la eficacia de las instituciones;
- Crear una unin econmica y mone-
taria;
- Desarrollar la dimensin social del
proyecto europeo;
- Instituir una poltica exterior y de se-
guridad comn.
III. ESTRUCTURA
El Tratado de Maastricht presenta la
siguiente estructura. En primer lugar
consta de un prembulo, seguido de sie-
te ttulos en el que se desarrollan las
nuevas instituciones y polticas europeas.
El Titulo I contiene las disposiciones co-
munes a las Comunidades, a la poltica
exterior y a la cooperacin judicial. El Ti-
10433
T RATADO DE MAASTRICHT
tulo II contiene las disposiciones que
modifican al Tratado que modifica el Tra-
tado de la Comunidad Econmica Euro-
pea, mientras el Ttulo III contiene las
modificaciones del Tratado CECA y el Ti-
tulo IV las modificaciones del Tratado
EURATOM. El Ttulo V introduce las no-
vedades en materia de poltica exterior y
de seguridad comn; mientras que el T-
tulo VI incorpora las disposiciones en
materia de Justicia e Interior. Las disposi-
ciones finales se recogen en el Ttulo VII.
El Tratado de Maastricht dio una
nueva estructura al sistema de Tratados
hasta entonces vigente. Segn Mangas
Martn y Lian Nogueras el Tratado de la
Unin Europea es un Tratado de Trata-
dos que envuelve a los Tratados constitu-
tivos de las Comunidades Europeas. Es
importante destacar que en los artculos
del 1 al 7 se contienen los elementos co-
munes vinculados a la creacin de la
Unin Europea, sus objetivos, principios
y elementos constitutivos. Luego viene la
denominada estructura de "pilares" tal
como se la conoce informalmente. El pi-
lar central, el ms importante es el de ca-
rcter comunitario, es de decir que en-
globa a las tres Comunidades. El Artculo
8 introduce el Tratado de la Comunidad
Europea (hasta entonces Comunidad
Econmica Europea). El artculo 9 se re-
fiere al Tratado de la Comunidad Euro-
pea del Carbn y del Acero. El artculo 10
completa este "pilar comunitario" con el
Tratado de la Comunidad Europea de la
Energa Atmica. El segundo pilar es el
de carcter intergubernamental e incluye
las disposiciones referentes a la Poltica
Exterior y de Seguridad Comn (PESC).
El tercer pilar, que tambin es de natura-
leza intergubernamental, se refiere a la
cooperacin judicial y policial en materia
penal.
IV. INSTITUCIONES Y POLTICAS
El Tratado de la Unin Europea o
Tratado de Maastricht ha sido fundamen-
10434
tal en la consolidacin de un proyecto
europeo en el que la naturaleza poltica y
ya no solo econmica era ms que visi-
ble. Esto implic entre otras cuestiones
cambios institucionales de envergadura y
la instauracin de nuevas polticas comu-
nitarias.
Por un lado, el Parlamento Europeo
ve incrementado su peso en el tringulo
institucional, ya que, entre otras cuestio-
nes, se crea el procedimiento de codeci-
sin que permite al Parlamento adoptar
actos conjuntamente con el Consejo, asi-
mismo se le reconoce al Parlamento un
papel relevante en el proceso de investi-
dura de la Comisin. Este Tratado tam-
bin ampla el recurso al voto por mayo-
ra cualificada en el Consejo para muchas
de las cuestiones que deben adoptarse
por el procedimiento de codecisin.
Tambin se debe mencionar que es en
Maastricht donde se instituye el Comit
de las Regiones.
Por otro lado cuestiones tales como
las redes transeuropeas, la poltica indus-
trial, la proteccin del consumidor, la
educacin y formacin profesional, la ju-
ventud y la cultura pasan a formar parte
de polticas comunitarias.
La creacin de la Unin Econmica y
Monetaria es uno de los grandes logros
del Tratado de la UE y un verdadero salto
cualitativo en la integracin europea. El
Tratado prev instaurar una moneda ni-
ca y garantizar su fortaleza mediante la
estabilidad de precios y el respeto a la
economa de mercado. La poltica mone-
taria se asienta en el Sistema Europeo de
Bancos Centrales (SEBC) constituido por
el BCE y los Bancos Centrales nacionales.
Otro de los avances plasmados en el
Tratado de Maastricht fue la dimensin
social que se incorpora en el Protocolo
Social anexo al Tratado cuyos objetivos
eran la promocin del empleo, la mejora
de las condiciones de vida y trabajo, di-
CISS

logo social, integracin de las personas
excluidas del mercado laboral, etc.
Una de las grandes aportaciones del
Tratado de Maastricht impulsada desde
Espaa fue la institucin de la ciudadana
europea que se suma a la ciudadana na-
cional. Los ciudadanos de los Estados
miembros pasan a ser tambin ciudada-
nos de la Unin y como tales tienen nue-
vos derechos europeos como el derecho
a la libre circulacin y residencia en cual-
quier pas de la Comunidad, derecho a
votar y a ser candidato en las elecciones
europeas y municipales en el Estado de
residencia, derecho a la proteccin di-
plomtica y consular de un Estado miem-
bro distinto al de origen, etc.
Tambin es relevante mencionar que
el Tratado de la Unin Europea instituye
como norma general el principio de sub-
sidiariedad, segn el cual cuando una
competencia no sea exclusiva de la Co-
munidad, sta slo intervendr si los ob-
jetivos pueden realizarse mejor a escala
comunitaria que a nivel nacional.
ALICIA SORROZA BLANCO
Vase tambin: "Acta nica Europea"; "Mecanismo
de tipos de cambio" y "Unin Europea".
LO ESENCIAL SOBRE
TRATADO DE
MAASTRICHT
Libros
ALONSO OLEA, MANUEL; AREILZA, JOS
MARA; FUENTES QUINTANA, ENRIQUE; ROJO,
LUIS NGEL; SNCHEZ ASIAN JOS; TRUYOL
SERRA, ANTONIO y VELARDE FUENTES, JUAN,
Espaa y la Unin Europea Conse-
cuencias Del Tratado De Maastricht ,
Plaza & Jans Editores, Madrid, 1992.
LINDE PANIAGUA, ENRIQUE y MELLADO PRA-
DO, PILAR, Iniciacin al Derecho de la
CISS
T RATADO DE NIZA
Unin Europea , Editorial Colex, 4.
edicin, Madrid, 2008.
MANGAS MARTN, ARACELI y LIN NOGUE-
RAS, DIEGO, Instituciones y Derecho de
la Unin Europea , Editorial Tecnos,
5. edicin, Madrid, 2007.
Artculos de opinin
RUBIO LLORENTE, FRANCISCO, La Constitu-
cin Espaola y el Tratado de Maas-
tricht , en Revista Espaola de Dere-
cho Constitucional, nmero 36, Sep-
tiembre/Diciembre 1992, Centro de
Estudios Polticos y Constitucionales,
Madrid, 1992.
Webgrafa
www.eur-lex.europa.eu/es/treaties/
index.htm (Web de los tratados de y
dems textos legales de la Unin Eu-
ropea).
TRATADO DE NIZA
Niza Treaty
I. CONCEPTO Y VIGENCIA II. SIGNIFICADO
GENERAL DE LA REFORMA DE NIZA III.
PRINCIPALES REFORMAS ADOPTADAS 1.
Medidas relativas a la estructura y principios
generales de la integracin europea 2. La
reforma institucional 3. El nuevo diseo de la
arquitectura judicial
I. CONCEPTO Y VIGENCIA
Tratado internacional modificativo
de los Tratados constitutivos de las Co-
munidades Europeas, acordado en Niza
por los Jefes de Estado o de Gobierno de
los Estados miembros, en la reunin del
Consejo Europeo celebrada los das 7 a 9
de diciembre de 2000, y firmado por los
Ministros de Asuntos Exteriores el 26 de
febrero de 2001. Entr en vigor el 1 de
febrero de 2003.
10435
T RATADO DE NIZA
Como ocurri con el Tratado de
Maastricht con Dinamarca, se produjo
una incidencia en los procesos de ratifi-
cacin por los Estados miembros: el re-
sultado negativo en el primer refern-
dum al que se someti la aprobacin del
Tratado en Irlanda, fue salvado al ao si-
guiente en una segunda consulta.
Es el Tratado vigente hasta que entre
en vigor el Tratado de Lisboa de 2007,
que se producir cuando sea ratificado
por todos los Estados miembros, con la
previsin de que, si no hay contratiem-
pos, pueda ser el 1 de enero de 2009.
Hasta entonces se mantiene la vigencia
del Tratado de Niza.
II. SIGNIFICADO GENERAL DE LA
REFORMA DE NIZA
El Tratado de Niza es un hito ms en
la sucesin de reformas peridicas de las
Comunidades Europeas llevadas a cabo
desde el del Acta nica Europea de 1986.
En efecto, a partir de esta fecha se ha ini-
ciado un proceso de peridicas revisio-
nes del los tratados comunitarios en pe-
rodos que han oscilado entre cuatro y
seis aos.
El Acta nica Europea supuso en
1986 el esfuerzo para hacer realidad el
objetivo del mercado comn (ahora de-
nominado mercado interior) previsto en
los Tratados de Roma; as mismo se die-
ron los primeros pasos para establecer
una nueva forma de cooperacin poltica
intergubernamental.
En Maastricht, en 1992, los objetivos
fueron de una parte la unin econmica
y monetaria y en particular la creacin de
la moneda nica europea; de otra parte,
la consolidacin de los dos nuevas fr-
mulas de cooperacin poltica (los llama-
dos pilares extracomunitarios, la poltica
exterior y de seguridad comn, y la pol-
tica en asuntos de justicia e interior).
10436
El Tratado de msterdam en 1997
fue ms limitado ya que su principal ob-
jetivo -la reforma del sistema institucio-
nal comunitario con vistas a la previsible
ampliacin de la Unin Europea a los
pases de la Europa central y del este-
qued aplazado para el futuro. Se vio re-
ducida a reformas parciales de carcter
poltico y a otras mejoras de simplifica-
cin y de aclaracin tcnica.
La reforma de Niza en 2001 pretenda
culminar el objetivo que no se pudo lle-
var a cabo en msterdam, esto es, la re-
forma institucional que permitiera a la
Unin continuar actuando con eficacia
cuando se incorporaran los nuevos Esta-
dos miembros y se pasara a la Unin de
25 y despus de 27. Sin embargo, tam-
bin fue una reforma inacabada pues
prevea una nueva Conferencia intergu-
bernamental para tratar los cuatro asun-
tos que se dejaron pendientes:
a) La forma de establecer y supervisar
una delimitacin ms precisa de las
competencias entre la Unin Euro-
pea y los Estados miembros, que res-
pete el principio de subsidiariedad.
b) El estatuto de la Carta de los Dere-
chos Fundamentales de la Unin Eu-
ropea, proclamada en Niza, de con-
formidad con las conclusiones del
Consejo Europeo de Colonia.
c) La simplificacin de los Tratados con
el fin de clarificarlos y facilitar su
comprensin, sin cambiar su signifi-
cado.
d) La funcin de los Parlamentos nacio-
nales en la arquitectura europea.
La reforma se encauzara mediante la
constitucin de una convencin con re-
presentantes tanto de las instituciones
comunitarias como de los gobiernos y de
los parlamentos nacionales, y conducira
en 2004 a la Constitucin Europea pri-
mero, y tras el fracaso de los procesos de
CISS

ratificacin interna de sta, en 2007 al
Tratado de Lisboa.
III. PRINCIPALES REFORMAS
ADOPTADAS
Las reformas adoptadas pueden resu-
mirse as:
1. Medidas relativas a la estructura y
principios generales de la integracin
europea
a) Medidas tendentes a reforzar una es-
tructura ms unitaria de la Unin
Los Estados miembros siguieron sin
atribuir expresamente personalidad jur-
dica internacional a la Unin Europea
(slo en el Tratado de Lisboa de 2007 se
logr). Sin embargo, adoptaron algunas
medidas hacia esa mayor unificacin. En-
tre ellas merecen destacarse las siguien-
tes:
- La desaparicin de la Comunidad Eu-
ropea del Carbn y del Acero (CE-
CA) el 23 de julio del 2002, con
transferencia de todas sus compe-
tencias a la Comunidad Europea. En
consecuencia, a partir de esa fecha
seguiran existiendo dos comunida-
des (la CEE y la CEEA) y la Unin Eu-
ropea, sin personalidad jurdica in-
ternacional propia, que reunira a es-
tas dos comunidades as como a los
otros dos pilares extracomunitarios,
la poltica exterior y de seguridad co-
mn (PESC) y la poltica en asuntos
de justicia e interior (JAI).
- El Diario Oficial de las Comunidades
Europeas pasara a denominarse Dia-
rio Oficial de la Unin Europea (art-
culo 254 Tratado de la Comunidad
Europea).
- La Unin Europea Occidental (UEO),
en la que hasta ahora pareca que se
iba a concentrar la poltica de seguri-
dad y defensa, desapareca del arti-
CISS
T RATADO DE NIZA
culado del Tratado y en una declara-
cin aneja al mismo se planteaba que
a finales del ao 2001 deba decidirse
sobre su continuidad.
b) Medidas de reforzamiento de los de-
rechos fundamentales y principios de-
mocrticos de la Unin
De una parte, la Carta de Derechos
Fundamentales no se incorporaba al tex-
to del Tratado de Niza, ni siquiera se ha-
ca referencia a la misma, dejando la
cuestin de su alcance jurdico para su
debate en la Conferencia interguberna-
mental del 2004.
De otra parte, el Tratado profundiza-
ba en las medidas en caso de violacin
de los principios democrticos y de los
derechos fundamentales por un Estado
miembro, mediante la introduccin de
medidas polticas previas a las sanciones
establecidas en el Tratado de mster-
dam, estableciendo tambin el control
jurisdiccional por el Tribunal de Justicia
(artculos 7 y 46 TUE).
c) Aumento de las posibilidades para es-
tablecer cooperaciones reforzadas
El Tratado modificaba la denominada
cooperacin reforzada, esto es, la posibi-
lidad de que algunos Estados miembros
decidan avanzar en la integracin euro-
pea en supuestos en que no exista la po-
sibilidad de hacerlo globalmente. Se trata
de lo que en el argot poltico y periodsti-
co se denomina la Europa de "diferentes
velocidades". En Niza, de una parte se
extiende a la poltica exterior y de seguri-
dad comn, materia vedada hasta ahora
a la cooperacin reforzada; y de otra se
haca ms flexible en los otros dos cam-
pos a los que estaba abierto (competen-
cias de las Comunidades y asuntos de
cooperacin policial y judicial penal), al
permitir su realizacin, una vez plantea-
da la iniciativa por ocho Estados miem-
10437
T RATADO DE NIZA
bros, mediante mayora cualificada del
Consejo.
d) Extensin de la adopcin de acuerdos
por mayora cualificada del Consejo
Tanto en lo relativo a los pilares co-
munitarios como en los extracomunita-
rios se extendi la mayora cualificada co-
mo procedimiento de decisin del Con-
sejo en alrededor de otros treinta casos.
Sin embargo, la unanimidad segua sien-
do la regla para las cuestiones que se en-
tienden ms relevantes (fiscalidad, Segu-
ridad Social, asilo e inmigracin).
La extensin de la "mayora cualifi-
cada" a la poltica regional se hizo man-
teniendo la unanimidad hasta el 1 de
enero de 2007 para las principales deci-
siones del Consejo: funciones, objetivos
prioritarios, organizacin y normas gene-
rales de los fondos estructurales, inclui-
do el Fondo de Cohesin (artculo 161
del Tratado de la Comunidad Europea).
Donde se generalizaba la mayora
cualificada era en la designacin de car-
gos comunitarios, como se ver despus.
2. La reforma institucional
La reforma se llev a cabo en tres es-
calones temporales: las inmediatas, las
que se implantaran en 2004 y 2005 y fi-
nalmente las previsiones para las sucesi-
vas o simultneas ampliaciones.
a) Medidas aplicables desde la entrada
en vigor del tratado
1 Generalizacin del acuerdo por ma-
yora cualificada del Consejo como
procedimiento de designacin de los
miembros de las instituciones euro-
peas, con excepcin del Tribunal de
Justicia. La regla de la unanimidad
existente hasta entonces se sustituye
por la mayora cualificada. As ocurre
con el Presidente de la Comisin y
10438
los dems miembros de sta (artcu-
lo 214 Tratado de la Comunidad Eu-
ropea), con el Secretario General
(Alto Representante de la PESC) y el
Secretario General Adjunto del Con-
sejo (artculo 207 TCE), y con los
miembros del Tribunal de Cuentas
(artculo 247 Tratado de la Comuni-
dad Europea), del Comit Econmi-
co y Social (artculo 259 Tratado de
la Comunidad Europea) y del Comi-
t de las Regiones (artculo 263 Tra-
tado de la Comunidad Europea). S-
lo escapan a esta regla los jueces y
abogados generales del Tribunal de
Justicia y los jueces del Tribunal de
Primera Instancia que seguirn sien-
do designados de comn acuerdo
por los Gobiernos de los Estados
miembros (artculos 223 y 224 Trata-
do de la Comunidad Europea).
2 Reforzamiento del liderazgo del Pre-
sidente de la Comisin. El Tratado
de Niza insista en la lnea iniciada en
la reforma de msterdam consisten-
te en que el Presidente de la Comi-
sin deje de ser un mero "primus in-
ter pares", y pase a disponer de fa-
cultades propias que le permitan una
direccin eficaz de la institucin. En
msterdam se dispuso la exigencia
del comn acuerdo del Presidente
de la Comisin con el Consejo para
designar al resto de comisarios (art-
culo 214 Tratado de la Comunidad
Europea) y se reconoci expresa-
mente que la Comisin "ejercer sus
funciones bajo la orientacin polti-
ca de su Presidente" (artculo 217.1
Tratado de la Comunidad Europea).
En Niza se han aadido las siguien-
tes:
El Presidente de la Comisin
"decidir la organizacin interna
de la Comisin para garantizar la
coherencia, la eficacia y la cole-
gialidad de su accin" (artculo
217.1 Tratado de la Comunidad
CISS

Europea). La colegialidad no de-
saparece, pero bajo la direccin
del Presidente.
Al Presidente le corresponde la
estructuracin y reparto de ta-
reas, as como su reorganizacin
a lo largo del mandato (artculo
217.2 Tratado de la Comunidad
Europea). Previa aprobacin del
Colegio, le corresponde nom-
brar vicepresidentes (artculo
217.3 Tratado de la Comunidad
Europea).
Finalmente, la ms decisiva: pue-
de provocar el cese de un comi-
sario, previa aprobacin del Co-
legio de comisarios (artculo
217.4 Tratado de la Comunidad
Europea).
Todas estas medidas pretendan sal-
var la contradiccin existente hasta ms-
terdam: la exigencia a la presidencia de la
Comisin de que ejerza funciones de ini-
ciativa y direccin poltica sin atribuirle
los poderes correlativos para llevar a ca-
bo aqullas.
b) Medidas aplicables entre 2004 y 2005
En un protocolo anejo al Tratado, re-
lativo a la ampliacin de la UE, se reco-
gan otras medidas aplicables a partir del
ao 2004, para preparar la adhesin de
nuevos Estados. Como tal protocolo, tie-
ne la misma naturaleza vinculante que el
articulado del Tratado pero por razones
sistemticas (su aplicabilidad diferida en
el tiempo) se opt por su separacin en
otro texto.
1 Reduccin del nmero de eurodipu-
tados desde el 2004. Las elecciones
al Parlamento Europeo previstas pa-
ra junio de 2004 se haran con una
3 La reduccin del nmero de miem-
importante reduccin de sus compo-
nentes: de 713 a 535.
2 La ponderacin del voto en el Con-
sejo y el cmputo de la mayora cua-
CISS
T RATADO DE NIZA
lificada aplicables desde el 2005. El
resultado obtenido en Niza parte de
una modificacin de la ponderacin
de votos en el Consejo, aplicable
desde el 2005. El Protocolo sobre la
ampliacin as lo establece y fija la si-
guiente nueva ponderacin: 29 votos
los cuatro grandes (que tenan 10);
Espaa 27 (8); Pases Bajos 13 (5);
Blgica, Grecia, Portugal 12 (5); Aus-
tria y Suecia 10 (4); Dinamarca, Irlan-
da y Finlandia 7 (3); y Luxemburgo 4
(2).
En lo referente al cmputo de la ma-
yora cualificada las modificaciones
son adems cualitativas. En efecto,
por una parte se fija la mayora cuali-
ficada en 169 votos, pero a esa cifra
se aaden otras dos condiciones:
que esa mayora represente a la ma-
yora de los miembros del Consejo
(clusula de defensa de los Estados
ms pequeos); y que esa mayora
represente como mnimo al 62% de
la poblacin total de la Unin (clu-
sula de defensa de los Estados ms
grandes); esta clusula, sin embargo,
slo se comprobar cundo lo solici-
te un miembro del Consejo.
Con las dos clusulas citadas se in-
tenta mantener el equilibro entre Es-
tados grandes y pequeos: se impide
que una alianza minoritaria de los Es-
tados ms grandes puede imponer
una decisin a la mayora, y a la in-
versa, se establece una minora de-
mogrfica de bloqueo, de manera
que los Estados cuya poblacin re-
presente el 38% del total pueden in-
vocar este criterio para impedir que
se apruebe una normativa europea
contra su voluntad.
bros de la Comisin. La reduccin se
ha hecho en dos etapas. La primera,
a partir del 1 de enero de 2005, con-
sistente en establecer que la Comi-
10439
T RATADO DE NIZA
sin se compondr de un nacional
por cada Estado miembro, supri-
mindose que el nmero total de co-
misarios sea de veinte (establecido
en Maastricht). La segunda etapa se
producir a partir del momento en
que la Unin Europea cuente con 27
Estados miembros (y la Comisin,
por tanto, con 27 comisarios): el
Consejo, por unanimidad, fijar el
nmero, que ser inferior al nmero
de Estados y sern elegidos con arre-
glo a "una votacin igualitaria", cu-
yas modalidades adoptar el Conse-
jo, por unanimidad, basndose en
dos principios: tratamiento a los Es-
tados miembros "en estricto pie de
igualdad en lo que se refiere a la
determinacin del orden de turno y
del perodo de permanencia de sus
nacionales en la Comisin", y que
cada uno de los sucesivos Colegios
reflejar "de manera satisfactoria la
diversidad demogrfica y geogrfi-
ca del conjunto de los Estados
miembros de la Unin".
c) Previsiones para las futuras amplia-
ciones
Junto al Protocolo sobre la amplia-
cin, se inclua una Declaracin relativa a
la ampliacin de la Unin Europea, con
el compromiso poltico de los Estados
miembros firmantes, de mantener la po-
sicin comn que en ella se recoge en
las conferencias intergubernamentales
relativas a la adhesin de los doce Esta-
dos candidatos (incluyendo los votos
ponderados de los candidatos y el um-
bral de la mayora cualificada para una
Unin Europea de 27 miembros: 258 vo-
tos de los 345, lo que implica una mino-
ra de bloqueo de 88 votos, manteniendo
la mayora demogrfica del 62% de la po-
blacin y la minora del 38%).
Otra previsin era que cuando se
cuente con 18 miembros todas las reu-
10440
niones del Consejo se celebrarn en Bru-
selas.
3. El nuevo diseo de la arquitectura
judicial
El Tratado de Niza ha establecido las
bases para llevar a cabo la ms importan-
te reforma de sistema judicial europeo
desde su fundacin. Es conocido el tradi-
cional inmovilismo de los Gobiernos en
esta materia. Slo desde Maastricht se
han dado algunos tmidos pasos. La cues-
tin, sin embargo, era muy delicada pues
segn los datos del propio Tribunal de
Justicia, la duracin media de la tramita-
cin de las cuestiones prejudiciales plan-
teadas por los tribunales nacionales en el
2000 era de 21,6 meses; la de los recur-
sos directos de 23,9 meses y la de los re-
cursos de casacin de 19 meses. En el ca-
so de las cuestiones prejudiciales, ese pe-
rodo debe aadirse al de tramitacin del
proceso nacional respectivo. La perento-
ria necesidad de agilizar estos procedi-
mientos antes de que se vean agravados
por la ampliacin es el motivo funda-
mental de esta reforma.
Este se llev a cabo en una triple l-
nea:
a) Unificacin y flexibilizacin de los
instrumentos normativos relativos al
sistema judicial, en un nico nuevo
texto que se incorpora al Tratado en
un protocolo, con la derogacin de
los anteriores, atribuyendo al Conse-
jo la potestad de modificar por una-
nimidad dicho Estatuto.
b) Medidas de agilizacin de inmediata
aplicacin, generalizando el funcio-
namiento en Salas (de 3 o 5 jueces)
o en Gran Sala (de 11 jueces y el Pre-
sidente), y en el caso del Tribunal de
Primera Instancia incluso como rga-
no unipersonal en los casos que pre-
vea su Reglamento de Procedimiento
(artculo 50 del Estatuto).
CISS
 T RATADOS Y CONVENIOS INTERNACIONALES
c) Criterios sobre la futura arquitectura
judicial, con tres escalones jerrqui-
cos que pueden ser implantados por
el Consejo mediante la reforma del
Estatuto (artculos 256 y 257 del Tra-
tado de la Comunidad Europea): las
Salas jurisdiccionales especializadas,
el Tribunal de Primera Instancia, y,
en la cspide, el Tribunal de Justicia,
con un nuevo proceso, denominado
"de reexamen", cuyo objeto seran
las sentencias de casacin (o apela-
cin) del Tribunal de Primera Instan-
cia, as como las que ste dictara en
cuestiones prejudiciales.
MANUEL DELGADO-IRIBARREN GARCA-CAMPERO
TRATADOS
Y CONVENIOS
INTERNACIONALES
International treaties and agreements
I. CONCEPTO II. CELEBRACIN 1. Adopcin 2.
Autenticacin 3. Firma 4. Canje de instrumentos
5. Ratificacin 6. Adhesin 7. Plenos poderes 8.
Reserva 9. Entrada en vigor III. ENMIENDA Y
MODIFICACIN IV. DENUNCIA V. DEPSITO,
REGISTRO Y PUBLICACIN 1. Depsito 2.
Registro 3. Publicacin
El tratado internacional constituye la
fuente principal del Derecho internacio-
nal. Con la finalidad de codificar las nor-
mas de derecho internacional consuetu-
dinario, la Asamblea General de las Na-
ciones Unidas decidi convocar median-
te Resolucin 2166 (XXI), de 5 de di-
ciembre de 1966 una conferencia inter-
nacional de plenipotenciarios para consi-
derar el derecho de los tratados e incor-
porar los resultados del borrador elabo-
rado en el seno de la Comisin de Dere-
cho Internacional. Despus de dos pero-
dos de Sesiones celebrados en Viena, la
primera del 26 de marzo al 24 de mayo
CISS
de 1968, con representantes de 103 pa-
ses y observadores de 13 organismos y,
la segunda, del 9 de abril al 22 de mayo
de 1969, con 110 pases y 14 organismos,
se suscribi el Convenio de Viena sobre
el Derecho de los Tratados, de 23 de ma-
yo de 1969 (Convenio de Viena).
I. CONCEPTO
Se entiende por tratado el acuerdo
internacional celebrado por escrito entre
Estados o entre un Estado y un Organis-
mo internacional y regido por el derecho
internacional, ya conste en un instru-
mento nico o en dos o ms instrumen-
tos conexos y cualquiera que sea su de-
nominacin particular.
Quedan excluidos de la definicin
los acuerdos verbales, los que se rijan
por el derecho nacional de los Estados y
aquellos acuerdos que no tienen por ob-
jeto el establecimiento de relacin jurdi-
ca alguna. Por lo que respecta al Conve-
nio de Viena, deja fuera de su mbito de
aplicacin los acuerdos internacionales
celebrados entre Estados y otros sujetos
de derecho internacional, ya que la Co-
misin concluy que su inclusin demo-
rara la conclusin del Convenio.
La Constitucin ofrece un marco
adecuado para la recepcin del derecho
internacional, en lo que respecta a las re-
laciones del derecho interno con el dere-
cho internacional convencional y con el
derecho internacional de las organizacio-
nes internacionales. A estos efectos, el
artculo 96.1 establece el principio de re-
cepcin automtica de los tratados inter-
nacionales, considerndolos como dere-
cho interno, pues la exigencia de la pu-
blicacin a que se refiere nicamente
afecta a la eficacia del mismo pero no a la
validez.
Corresponde al Consejo de Ministros
acordar la negociacin y firma de los tra-
tados y la aplicacin provisional, en su
10441
T RATADOS Y CONVENIOS INTERNACIONALES
caso; as como remitirlos a las Cortes Ge-
nerales en los trminos previstos en los
artculos 94 y 96.2 de la Constitucin.
II. CELEBRACIN
1. Adopcin
La adopcin del texto de un tratado
es la expresin del acuerdo sobre dicho
texto de todos los Estados participantes
en su elaboracin o, si se trata de un tex-
to elaborado en el seno de una conferen-
cia internacional, de una mayora de dos
tercios de los Estados presentes y votan-
tes, a menos que dichos Estados hayan
decidido por igual mayora aplicar una
regla diferente (artculo 2 c) Decreto
801/1972, de 24 de marzo, sobre ordena-
cin de la actividad de la Administracin
del Estado en materia de tratados inter-
nacionales).
2. Autenticacin
La autenticacin del texto de un tra-
tado es el acto internacional mediante el
cual los Estados negociadores certifican
que ese texto es correcto y autntico y lo
establecen de forma definitiva (artculo 2
d) Decreto 801/1972).
3. Firma
El consentimiento de un Estado en
obligarse por un tratado se manifestar
mediante la firma de su representante. A
estos efectos, la rbrica de un texto equi-
valdr a la firma del tratado y la firma ad
referndum, como firma sujeta a confir-
macin, equivaldr a la firma definitiva
del tratado si su Estado la confirma.
4. Canje de instrumentos
El consentimiento de los Estados en
obligarse por un tratado constituido por
instrumentos canjeados entre ellos se
manifestar mediante este canje, cuando
los instrumentos dispongan que su canje
tendr ese efecto; o cuando conste de
10442
otro modo que esos Estados han conve-
nido que el canje de los instrumentos
tenga ese efecto (artculo 13 del Conve-
nio de Viena).
5. Ratificacin
El consentimiento en obligarse por
un tratado se manifestar mediante la ra-
tificacin cuando el tratado disponga que
dicho consentimiento debe manifestarse
mediante la ratificacin o conste de otro
modo, o se sobreentienda, que los Esta-
dos negociadores han convenido que se
exija la ratificacin (artculo 16 Decreto
801/1972). Corresponde al Rey manifes-
tar el consentimiento del Estado para
obligarse internacionalmente por medio
de tratados, de conformidad con la Cons-
titucin y las leyes (artculo 63.2 de la
Constitucin Espaola).
6. Adhesin
El consentimiento se manifestar
mediante la adhesin cuando el tratado
disponga que ese Estado puede manifes-
tar tal consentimiento mediante la adhe-
sin; cuando conste de otro modo que
los Estados negociadores han convenido
que ese Estado puede manifestar tal con-
sentimiento mediante la adhesin; o
cuando todas las partes hayan consenti-
do ulteriormente que ese Estado puede
manifestar tal consentimiento mediante
la adhesin (artculo 15 del Convenio de
Viena).
7. Plenos poderes
Es el documento que emana de la
autoridad competente de un Estado y
por el que se designa a una o varias per-
sonas para representar al Estado en la
negociacin, la adopcin o la autentica-
cin del texto de un tratado, para expre-
sar el consentimiento del Estado en obli-
garse por un tratado, o para ejecutar
cualquier otro acto con respecto a un
tratado (artculo 2.1c) del Convenio de
Viena).
CISS
 T RATADOS Y CONVENIOS INTERNACIONALES
Documento emanado de la autori-
dad competente de un Estado por el que
se designa a una o varias personas para
representar al Estado en la negociacin,
adopcin o la autenticacin del texto del
tratado, para expresar el consentimiento
del Estado en obligarse (Remiro Bro-
tons).
8. Reserva
La reserva es una declaracin unilate-
ral, cualquiera que sea su enunciado o
denominacin, hecha por un Estado al
firmar, ratificar, aceptar o aprobar un tra-
tado o al adherirse a el, con objeto de ex-
cluir o modificar los efectos jurdicos de
ciertas disposiciones del tratado en su
aplicacin a ese Estado (artculo 2.1d)
Convenio de Viena).
Un Estado podr formular una reser-
va en el momento de firmar, ratificar,
aceptar o aprobar un tratado o de adhe-
rirse al mismo, a menos que la reserva
est prohibida por el tratado o que ni-
camente pueden hacerse determinadas
reservas, entre las cuales no figure la re-
serva de que se trate; o que, finalmente,
la reserva sea incompatible con el objeto
y el fin del tratado (artculo 19 Convenio
de Viena).
9. Entrada en vigor
Un tratado entrar en vigor de la ma-
nera y en la fecha que en l se disponga
o que acuerden los Estados negociado-
res. A falta de tal disposicin o acuerdo,
el tratado entrar en vigor tan pronto co-
mo haya constancia del consentimiento
de todos los Estados negociadores en
obligarse por el tratado (artculo 24 Con-
venio de Viena).
No obstante, el cumplimiento de los
requisitos constitucionales internos su-
pone a veces demoras en la entrada en
vigor de los tratados y los Estados salvan
ese inconveniente aplicando los Tratados
de manera provisional (Pastor Ridruejo).
CISS
Si se hubiere convenido por los Esta-
dos negociadores la aplicacin provisio-
nal, en todo o en parte, de un tratado, su
texto se publicar en el "Boletn Oficial
del Estado". Posteriormente se publicar
la fecha de su entrada en vigor o, en su
caso, la de terminacin de su aplicacin
provisional (artculo 30 Decreto
801/1972).
III. ENMIENDA Y MODIFICACIN
Las enmiendas son cambios formales
introducidos en las disposiciones de un
tratado potencialmente extensibles a to-
dos los Estados partes (Remiro Brotons).
Toda propuesta de enmienda de un
tratado multilateral en las relaciones en-
tre todas las partes habr de ser notifica-
da a todos los Estados contratantes, cada
uno de los cuales tendr derecho a parti-
cipar, bien en la decisin sobre las medi-
das que haya que adoptar con relacin a
tal propuesta, bien en la negociacin y la
celebracin de cualquier acuerdo que
tenga por objeto enmendar el tratado.
Mediante la modificacin dos o ms
partes de un tratado multilateral podrn
celebrar un acuerdo que tenga por obje-
to alterar el tratado nicamente en sus
relaciones mutuas
IV. DENUNCIA
Conforme establece el artculo 96.2
de la Constitucin, para la denuncia de
los tratados y convenios internacionales
se utilizar el mismo procedimiento pre-
visto para su aprobacin.
V. DEPSITO, REGISTRO Y
PUBLICACIN
1. Depsito
La designacin del depositario de un
tratado podr efectuarse por los Estados
negociadores en el tratado mismo o de
10443
T RATADOS Y CONVENIOS INTERNACIONALES
otro modo. El depositario podr ser uno
o ms Estados, una organizacin interna-
cional o el principal funcionario adminis-
trativo de tal organizacin.
Las funciones del depositario de un
tratado son de carcter internacional y el
depositario est obligado a actuar impar-
cialmente en el desempeo de ellas. En
particular, el hecho de que un tratado no
haya entrado en vigor entre algunas de
las partes o de que haya surgido una dis-
crepancia entre un Estado y un deposita-
rio acerca del desempeo de las funcio-
nes de ste no afectar a esa obligacin
del depositario (artculo 76 Convenio de
Viena).
2. Registro
Conforme establece el artculo 102
de la Carta de las Naciones Unidas, todo
acuerdo internacional concertado por
cualesquiera miembros de las Naciones
Unidas despus de entrar en vigor esta
Carta, sern registrados en la Secretara y
publicados por sta a la mayor brevedad
posible. Ninguna de las partes en un tra-
tado o acuerdo internacional que no ha-
ya sido registrado conforme a las disposi-
ciones del prrafo 1 de este artculo, po-
dr invocar dicho tratado o acuerdo ante
rgano alguno de las Naciones Unidas.
3. Publicacin
Los tratados en los cuales Espaa sea
parte se publicarn en el "Boletn Oficial
del Estado". La publicacin se llevar a
cabo: mediante la insercin del texto n-
tegro del instrumento de ratificacin o
de adhesin de Espaa a dicho tratado;
o, mediante la insercin del texto integro
del tratado, ya conste ste en un instru-
mento nico o en dos o ms instrumen-
tos conexos, as como, en su caso, de las
reservas o declaraciones formuladas, y de
cualquier otro documento anejo al trata-
do o complementario del mismo, en el
caso de que Espaa se hubiere obligado
10444
por la firma de su representante (artculo
29 del Decreto 801/1972).
ROSA MARA GONZLEZ YUSTE
LO ESENCIAL SOBRE
TRATADOS Y
CONVENIOS
INTERNACIONALES
Documentacin
Constitucin Espaola , de 27 de di-
ciembre de 1978, artculos 93 a 96.
Cdigo Civil (Real Decreto de 24 de
julio de 1889), artculos 8 a 12.
Convenio sobre Derecho de Tratados
(Convenio de 23 de mayo de 1969,
hecho en Viena).
Ordenacin de la actividad de la Ad-
ministracin del Estado en materia de
Tratados Internacionales (Decreto
801/1972, de 24 de marzo).
Ley Orgnica del Poder Judicial (Ley
Orgnica 6/1985, de 1 de julio), art-
culos 2.1, 23.1 y 65.3.
Ley de Enjuiciamiento Civil (Ley
1/2000, de 7 de enero), artculos
177 y 523.
Tratado constitutivo de la Comunidad
(Econmica) Europea, hecho en Ro-
ma el 25 de marzo de 1957, artcu-
los 94 a 97 (aproximacin de las le-
gislaciones); 189 a 267 (instituciones
de la Comunidad); Protocolo sobre el
cometido de los Parlamentos nacio-
nales de los Estados miembros; Pro-
tocolo sobre aplicacin de los princi-
pios de subsidiariedad y proporcio-
nalidad.
Reglamento 44/2001/CE, relativo a la
competencia judicial, el reconoci-
miento y la ejecucin de resoluciones
judiciales en materia civil y mercantil,
del Consejo, de 22 de diciembre de
2000.
Reglamento (CE) nm. 2201/2003,
relativo a la competencia, el recono-
CISS
 T RATADOS Y CONVENIOS INTERNACIONALES
cimiento y la ejecucin de resolucio-
nes judiciales en materia matrimonial
y de responsabilidad parental, por el
que se deroga el Reglamento (CE)
nm. 1347/2000, del Consejo, de 27
de noviembre de 2003.
Convenio de Bruselas, de 27 de sep-
tiembre de 1968, relativo a la com-
petencia judicial y a la ejecucin de
resoluciones judiciales en materia ci-
vil y mercantil.
Estatuto de Roma de la Corte Penal
Internacional, hecho en Roma el 17
de julio de 1998 (Instrumento de ra-
tificacin de 19 de octubre de 2000).
Convenio Europeo de asistencia judi-
cial en materia penal, hecho en Es-
trasburgo el 20 de abril de 1959 (Ins-
trumento de ratificacin de 14 de ju-
lio de 1982).
Convenio Europeo sobre la transmi-
sin de procedimiento en materia pe-
nal, hecho en Estrasburgo el 15 de
mayo de 1972 (Instrumento de rati-
ficacin de 24 de junio de 1988).
Convenio de asistencia judicial en ma-
teria penal entre los Estados miem-
bros de la Unin Europea, hecho en
Bruselas el 29 de mayo de 2000 (De-
claracin de aplicacin provisional).
Jurisprudencia
Cosa juzgada: resoluciones dictadas
por tribunales extranjeros. Sentencia
de la Audiencia Provincial de Barce-
lona, Seccin 12, de 25 de julio de
2007, recurso nm. 440/2007, LA
LEY 127006/2007.
Cesin de pilotos entre empresa es-
paola y americana: reglas para de-
terminar la legislacin aplicable.
Aplicacin de la legislacin espaola
a los pilotos que en licencia invernal
van a prestar servicios a EE.UU., por-
que es Espaa el lugar habitual de la
prestacin. Sentencia del Tribunal
CISS
Supremo, Sala Cuarta, de 20 de julio
de 2007, recurso nm. 76/2006, LA
LEY 132566/2007.
Convenios internacionales para evitar
la doble imposicin: naturaleza, efi-
cacia e interpretacin. Devolucin de
exceso de retenciones solicitada al
amparo de Convenio suscrito entre
Espaa y EE.UU. para evitar la doble
imposicin: inadmisin por considerar
extempornea la peticin y vulnera-
cin del principio de igualdad. Sen-
tencia del Tribunal Supremo, Sala
Tercera, de 18 de mayo de 2005, re-
curso nm. 754/2000, LA LEY
1613/2005.
Inadecuado planteamiento de cues-
tin de ilegalidad para impugnar el
clausulado de un Convenio entre Es-
paa y la Santa Sede. Sentencia del
Tribunal Supremo, Sala Tercera, de
26 de abril de 2004, recurso nm.
2/1999, LA LEY 1345/2004.
Cuando un Estado pone en marcha su
aparato diplomtico para paliar las
consecuencias que acarrea a sus na-
cionales una revolucin que trata de
implantar, y lo consigue, una nueva
estructura poltico-social no cabe ha-
blar de responsabilidad ni expropiato-
ria ni extracontractual a cargo del Es-
tado protector, derivada de uno de
esos convenios que se pactan con
aquella finalidad. Espaa no se ha su-
brogado en la deuda del Estado cuba-
no. No cabe exigir indemnizacin al
Estado espaol ni como administra-
dor ni como legislador. Sentencia del
Tribunal Supremo, Sala Tercera, de
12 de diciembre de 2003, recurso
nm. 4280/1999, LA LEY 390/2004.
Libros
CALVO CARAVACA, ALFONSO LUIS Y CARRAS-
COSA GONZLEZ, JAVIER. Derecho Inter-
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10446
TRAYECTORIA
TECNOLGICA
Technological trajectory
En el intento de relacionar la variable
tecnologa con el cambio y crecimiento
econmico, se han venido desarrollando
y tomando madurez una serie de catego-
ras conceptuales en torno a la tecnolo-
ga y sus propiedades econmicas, la
cuales buscan abordar con mayor preci-
sin, el proceso econmico del cambio
tecnolgico.
Dentro del denominado enfoque
evolucionista del cambio tecnolgico,
han surgido entre otras categoras con-
ceptuales, la del paradigma cientfico y
tecnolgico, el cual ha sido entendido
como un esquema de indagacin de los
problemas ms relevantes de la ciencia y
la tecnologa. Es decir, los grandes pro-
gramas de investigacin cientfica y tec-
nolgica, los cuales definen para su pro-
psito, los recursos, conocimientos, reg-
las y procedimientos para avanzar en el
conocimiento cientfico y tecnolgico es-
pecficos. Por ejemplo: un paradigma
tecnolgico seria el comercio electrni-
co, el conjunto de tecnologas y dispositi-
vos requeridos y necesarios para el desa-
rrollo de este paradigma de intercambio
comercial.
Sin embargo, el paradigma tecnolgi-
co del comercio electrnico, no solo lo
constituyen las innovaciones en artefac-
tos demandados por este paradigma, co-
mo ordenadores, protocolos de conecti-
vidad de redes, dispositivos de identifica-
cin digital, entre otros, sino tambin las
cuestiones relativas a la indagacin o
bsqueda de soluciones desde este para-
digma. Es decir, a plantear las preguntas
necesarias para el desarrollo de este pa-
radigma, en nuestro ejemplo del comer-
cio electrnico qu experiencia de com-
CISS

pra buscan los compradores?, en qu ti-
po de plataformas y artefactos se debera
desarrollar el comercio electrnico?, to-
das las anteriores serian cuestiones que
podran definir el rumbo de este paradig-
ma.
Es en este contexto donde surge el
concepto de trayectorias tecnolgicas,
las cuales se definen como las direccio-
nes del avance cientfico y tecnolgico
dentro de un determinado paradigma
tecnolgico.
En el enfoque evolucionista del cam-
bio tecnolgico, estas trayectorias tecno-
lgicas son entendidas como el patrn
normal de solucin de conflictos en un
determinado paradigma tecnolgico, que
a su vez configuran un conjunto de es-
tndares tecnolgicos en un espacio
temporal especfico.
Siguiendo nuestro ejemplo de co-
mercio electrnico como paradigma tec-
nolgico, las preguntas en cuanto a su
futuro desarrollo, son las que establecen
las posibles trayectorias tecnolgicas que
este paradigma o tecnologa va a tomar.
Es as como al plantearnos qu tipo de
plataformas o artefactos debera em-
plearse en el comercio electrnico, don-
de se establecen las distintas trayectorias
identificables en cuanto al rumbo del de-
sarrollo tecnolgico y econmico del co-
mercio electrnico.
En este ejemplo, la primera trayecto-
ria tecnolgica identificable sera la rela-
cionada con el uso del ordenador, como
artefacto para el comercio electrnico, es
decir el conjunto de software, hardware
y procedimientos que se vienen desarro-
llando para realizar el comercio electr-
nico mediante ordenadores. Una segun-
da trayectoria identificable serian los dis-
positivos mviles de comunicacin; tel-
fonos mviles, asistentes personales
(PDA), consolas porttiles de videos jue-
gos, entre otros, mediante los cuales de-
CISS
T RAZABILIDAD (LOGSTICA)
bido a su conectividad es posible utilizar-
los como artefactos y plataformas de co-
mercio electrnico, pero que su utiliza-
cin y difusin est condicionada por el
desarrollo de tecnologas y procedimien-
tos especficos para este tipo de artefac-
tos tecnolgicos.
De esta forma podemos observar c-
mo un paradigma tecnolgico puede
presentar mltiples trayectorias tecnol-
gicas en su desarrollo y consolidacin,
las cuales en algunos casos pueden ser
complementarias o excluyentes entre s.
El surgimiento y consolidacin de las
trayectorias tecnolgicas depende de un
gran nmero de variables socio-econmi-
cas y de agentes tanto pblicos como pri-
vados, los cuales pueden incidir de ma-
nera determinante en el establecimiento
de determinadas trayectorias tecnolgi-
cas, mediante las acciones de poltica tec-
nolgica.
En el enfoque evolucionista del cam-
bio tecnolgico, el estudio de las trayec-
torias tecnolgicas ha sido considerado
como de gran importancia en el anlisis
del cambio tecnolgico, ya que estas se
consideran como las determinantes en la
direccin que toma el progreso tecnol-
gico.
ALEJANDRO OLAYA DVILA
TRAZABILIDAD
Vase: "Calibracin".
TRAZABILIDAD
(LOGSTICA)
Traceability (Logistics)
I. CONCEPTO II. ASPECTOS FUNDAMENTALES
DE LA TRAZABILIDAD 1. Ventajas 2. Tipos de
10447
T RAZABILIDAD (LOGSTICA)
trazabilidad III. EL SISTEMA DE TRAZABILIDAD
1. La necesidad de los sistemas de trazabilidad 2.
Elementos de un sistema de trazabilidad 3.
Trazabilidad, tecnologa y estandarizacin
I. CONCEPTO
La trazabilidad, en una primera apro-
ximacin, puede considerarse como la
capacidad para identificar los materiales
en cualquier fase del proceso producti-
vo, as como el detalle de sus componen-
tes. Se trata de una definicin basada en
la gestin interna del proceso productivo
de una empresa, y que, sin dejar de tener
su relevancia, debe complementarse con
una visin ms amplia, orientada hacia el
exterior. Desde este punto de vista, la
trazabilidad supera los lmites de la em-
presa para extender su mbito al segui-
miento del producto a lo largo de toda la
cadena de suministro, desde el provee-
dor de las materias primas hasta su llega-
da al punto de venta.
La trazabilidad tambin se puede
considerar desde una perspectiva legal.
En Europa, sobre todo a raz de escnda-
los como el de las vacas locas, las autori-
dades de la Unin Europea endurecieron
la normativa sobre seguridad alimentaria.
La trazabilidad de alimentos y piensos se
convirti entonces en una exigencia le-
gal, quedando definida en el artculo 3.15
del Reglamento (CE) 178/2002 como la
posibilidad de encontrar y seguir el ras-
tro, a travs de todas las etapas de pro-
duccin, transformacin y distribucin,
de un alimento, un pienso, un animal
destinado a la produccin de alimentos o
una sustancia destinados a ser incorpora-
dos en alimentos o piensos o con proba-
bilidad de serlo.
II. ASPECTOS FUNDAMENTALES DE
LA TRAZABILIDAD
1. Ventajas
La trazabilidad, adems de una impo-
sicin legal en sectores como el agroali-
10448
mentario, es una herramienta de vital im-
portancia en la gestin logstica, que ayu-
da a ordenar procedimientos y mejorar
el control interno. Las ventajas especfi-
cas que aporta son mltiples: automati-
zacin de la entrada de datos sobre los
productos, mejora de la disponibilidad y
exactitud de la informacin, mayor flexi-
bilidad de gestin, mayor rapidez en la
transmisin de informacin, aumento de
la fiabilidad en la preparacin de pedi-
dos, mayor control de las expediciones,
mejor gestin de stocks y, por tanto, me-
jor servicio.
Este conjunto de ventajas inciden di-
rectamente en la competitividad de las
empresas, mejorando su seguridad, ase-
gurando el control de la calidad, comba-
tiendo el fraude y facilitando el manejo
de cadenas logsticas complejas.
2. Tipos de trazabilidad
Los requerimientos y necesidades de
informacin que exige para una determi-
nada compaa la identificacin de sus
materias primas, procesos productivos y
entrega del producto a su cliente inme-
diato, supone el establecimiento de tres
tipos bsicos de trazabilidad: trazabilidad
hacia atrs, trazabilidad interna o de pro-
ceso y trazabilidad hacia delante.
a) Trazabilidad hacia atrs
Se refiere a la identificacin de los
productos que entran en la empresa y de
sus proveedores. Afecta a materias pri-
mas, componentes, y en general, a cual-
quier elemento que se incorpore como
parte del producto final de la empresa.
b) Trazabilidad interna o trazabilidad de
proceso
Hace referencia al seguimiento de
los productos dentro de la empresa, in-
dependientemente de si se producen o
no nuevos productos. Se refiere a la posi-
CISS

bilidad de relacionar lo que entra con lo
que sale de la organizacin, es decir, al
establecimiento de un sistema de infor-
macin que permita reconstruir, en caso
de mezcla, fraccionamiento, reetiqueta-
do, reenvasado o transformacin de los
productos, el itinerario que ha seguido
un producto, materia prima, sustancia o
envase dentro de la empresa.
c) Trazabilidad hacia delante
Es la trazabilidad de los productos
preparados para la expedicin y del
cliente inmediato al que van destinados,
es decir, la identificacin de los produc-
tos que salen de la empresa y de las em-
presas a las que se entregan.
III. EL SISTEMA DE TRAZABILIDAD
1. La necesidad de los sistemas de tra-
zabilidad
Los procesos internos de cada com-
paa determinan la forma concreta de
implantar la trazabilidad de sus produc-
tos. Cada empresa es responsable del
mantenimiento de la trazabilidad a lo lar-
go de estos procesos y en la entrada y sa-
lida de productos, redundando cualquier
mejora en los controles internos de la
trazabilidad en beneficios cualitativos y
en la mejora de la operativa y de la ges-
tin interna. Ahora bien, la trazabilidad
no puede desarrollarse si no existe un
cierto nivel de cooperacin entre las or-
ganizaciones que forman parte de la ca-
dena de suministro, de forma que todos
los eslabones que la componen deben
estar involucrados y cumplir con sus
obligaciones a la hora de registrar, trans-
mitir y gestionar la informacin.
Sin una correcta gestin de la infor-
macin, se pierde la trazabilidad en los
niveles siguientes. Consensuar el conte-
nido y la forma de la informacin que se
ha de trasladar entre proveedores y
clientes, revisar con detenimiento los
CISS
T RAZABILIDAD (LOGSTICA)
procesos, aplicar sistemas automatizados
o introducir nuevas tecnologas y solu-
ciones son medidas necesarias para facili-
tar la trazabilidad, y en ltima instancia,
la transparencia, el control y la diferen-
ciacin del producto.
Para facilitar la implantacin y ges-
tin de la trazabilidad dentro de las em-
presas y a lo largo de la cadena de sumi-
nistro se desarrollan los sistemas de tra-
zabilidad, que estn formados por un
conjunto coordinado de herramientas,
instrumentos y procedimientos cuya in-
teraccin permite el seguimiento de los
productos a lo largo de la cadena de su-
ministro.
2. Elementos de un sistema de trazabi-
lidad
El sistema de trazabilidad de una em-
presa debe ser eficiente, fiable, y con ca-
pacidad para responder a las demandas
de informacin con precisin. As, ante
una posible incidencia ha de permitir
una respuesta rpida, mediante informa-
cin veraz, a preguntas como: Qu ha
ocurrido? Qu productos se han visto
afectados? Qu materias primas han
contribuido al problema? Quin las su-
ministr? Cundo? Cul ha sido el desti-
no de los productos? Para ello, se articula
en torno a tres grupos de elementos fun-
damentales:
- Sistemas de identificacin del pro-
ducto individual, de los embalajes o
cajas y de los bultos o pals.
- Sistemas para la captura de datos de
materias primas, de produccin y de
almacn.
- Software para la gestin de datos,
que permita imprimir etiquetas, gra-
bar tarjetas RFID (Radio Frequency
Identification), almacenar los datos
capturados e intercambiar informa-
10449
T RINGULOS
cin con los sistemas de gestin em-
presarial.
3. Trazabilidad, tecnologa y estandari-
zacin
La implantacin de sistemas de traza-
bilidad implica la incorporacin de nue-
vas tecnologas de informacin que posi-
biliten el registro fiable de los datos rela-
tivos al proceso productivo y su transmi-
sin a los siguientes eslabones de la ca-
dena de suministros.
En este sentido la incorporacin de
estndares internacionales ha favorecido
el desarrollo de la trazabilidad en mu-
chos sectores econmicos. Cabe desta-
car los estndares GS1 (www.gs1.org),
cuyo representante en Espaa es AECOC
(www.aecoc.es) y que permiten la identi-
ficacin y comunicacin correcta de in-
formacin de productos entre interlocu-
tores comerciales, contando con estn-
dares especficos para la trazabilidad.
Uno de estos estndares es el EPCglobal,
basado en la creacin de un cdigo elec-
trnico de producto (EPC, Electronic
Product Code) que identifique inequvo-
camente a cada producto, y en la utiliza-
cin de los sistemas de identificacin por
radio frecuencia RFDI.
MARA DEL SOCORRO APARICIO SNCHEZ
Vase tambin: "Calidad"; "Codificacin" y "Logs-
tica".
TRINGULOS
Triangles
I. CONCEPTO II. LOS TRINGULOS
SIMTRICOS III. LOS TRINGULOS
ASCENDENTES IV. LOS TRINGULOS
DESCENDENTES V. LOS TRINGULOS EN
EXPANSIN
10450
I. CONCEPTO
En el anlisis tcnico burstil, los
tringulos son, en general, formaciones
de continuacin de tendencia que se ge-
neran a lo largo de tendencias alcistas o
bajistas principales, aunque resulta con-
veniente analizar cada caso para determi-
nar exactamente que implicaciones tie-
nen, puesto que pueden suponer un
cambio de tendencia, generalmente, al fi-
nal de tendencias alcistas o bajistas prin-
cipales. Existen diversas modalidades de
tringulos:
- Los tringulos simtricos.
- Los tringulos ascendentes.
- Los tringulos descendentes.
- Los tringulos en expansin.
- Los diamantes.
II. LOS TRINGULOS SIMTRICOS
Los tringulos simtricos son forma-
ciones grficas en las que las cotizaciones
oscilan entre una gama de precios con-
vergentes formando un tringulo hori-
zontal y simtrico; es decir, la cotizacin
se mueve entre una lnea de soporte al-
cista y una lnea de resistencia bajista.
Los tringulos se forman en un perodo
mnimo de uno o dos meses.
Los tringulos simtricos se comien-
zan a construir a partir de un nivel de re-
sistencia o mximo en el caso de una
tendencia alcista- o a partir de un nivel
de soporte o mnimo en el caso de una
tendencia bajista-, que lleva a los precios
a que evolucionen de forma convergen-
te, es decir, con mximos descendentes
y mnimos ascendentes, conformndose
una lnea de resistencia o de oferta des-
cendente y una lnea de soporte o de de-
manda ascendente. Para su trazado de-
ben existir, al menos, dos mximos o re-
sistencias y dos soportes.
CISS

Definidas las lneas de soporte y de
resistencia y, por tanto, el tringulo sim-
trico, la cotizacin debe evolucionar den-
tro de stas hasta su ruptura, que debe
encontrarse entre la mitad y los desde
el inicio del tringulo hasta el vrtice.
La cotizacin debe romper o salir del
tringulo en la direccin de la tendencia
principal para que acte como formacin
de continuacin de tendencia y tenga
mayor efectividad, proporcionando la se-
al de compra en el caso de una tenden-
cia alcista y de la seal de venta en una
tendencia bajista; sin acercarse o salir
por el vrtice, en cuyo caso la pauta grfi-
ca pierde sus efectos como figura de
continuacin y requiere del seguimiento
de la cotizacin para analizar la nueva si-
tuacin grfica.
Generalmente, los tringulos simtri-
cos son figuras de continuacin de ten-
dencia, si bien siempre es conveniente
esperar a que la ruptura se produzca y
observar si se trata de una pauta de con-
tinuacin o de cambio de tendencia.
En todo caso, la lnea de resistencia
puede actuar como lnea de soporte en
un movimiento posterior, e igualmente,
la lnea de soporte puede actuar como l-
nea de resistencia en un movimiento
posterior; adems, el vrtice puede ac-
tuar tambin como lnea de soporte o de
resistencia una vez producida la ruptura
al alza o a la baja respectivamente.
La ruptura en direccin contraria a la
tendencia principal anula el significado
de la misma o advierte de un probable
cambio de tendencia y, por tanto, pro-
porciona la seal de venta en el caso de
una tendencia alcista y de una posible se-
al de compra en una tendencia bajista,
pero para la cual habr que completar el
anlisis con otros aspectos del anlisis
grfico y tcnico.
El volumen durante la formacin del
tringulo suele decrecer a medida que
CISS
T RINGULOS
los precios se mueven ms estrechamen-
te y debe elevarse sustancialmente si la
ruptura es al alza. En el caso de que la
ruptura se produzca a la baja, rompiendo
la lnea de soporte, no es imprescindible
que lo haga con volumen significativo,
pero si as ocurre y los precios rompen
cerca del vrtice puede sealar la exis-
tencia de una seal falsa y los precios vol-
vern al alza.
El objetivo que pueden alcanzar los
precios una vez rota al alza o a la baja la
lnea de resistencia o de soporte respec-
tivamente es, como mnimo, la distancia
equivalente al ancho de la base o inicio
del tringulo, proyectndose hacia arriba
o hacia abajo desde la zona de ruptura o
del vrtice.
III. LOS TRINGULOS
ASCENDENTES
Los tringulos ascendentes son for-
maciones similares a los tringulos sim-
tricos, si bien difieren en que la lnea de
oferta o de resistencia es horizontal y no
descendente; y la lnea de soporte o de
demanda es ascendente, al igual que en
el tringulo simtrico. Como en los trin-
gulos simtricos deben formarse con, al
menos, dos puntos de soporte y dos
puntos de resistencia y en un perodo
mnimo de uno o dos meses.
Los tringulos ascendentes tienen,
en general, implicaciones alcistas tanto
en una tendencia alcista (actuando como
figura de continuacin) como en una
tendencia bajista (generalmente al final
de una tendencia bajista, por lo que tam-
bin pueden actuar como figuras de
cambio de tendencia).
El volumen suele ser decreciente a lo
largo de la pauta grfica, pero la ruptura
al alza de la lnea de resistencia horizon-
tal debe realizarse con incremento signi-
ficativo del volumen. Posteriormente a la
ruptura, los precios pueden volver a esta
10451
T RINGULOS
lnea de resistencia, que en el caso de ac-
tuar como nivel de soporte confirma la
tendencia al alza.
El objetivo de precios mnimo, una
vez rota al alza la lnea de resistencia,
consiste en proyectar hacia arriba la dis-
tancia correspondiente al punto ms an-
cho del tringulo ascendente.
IV. LOS TRINGULOS
DESCENDENTES
Los tringulos descendentes son
tringulos en los cuales la lnea de de-
manda o de soporte es horizontal y la l-
nea de oferta o de resistencia es descen-
dente. Para trazar estas lneas se requiere
de, al menos, cuatro puntos de contacto,
dos soportes y dos resistencias; y nor-
malmente se forman en un perodo mni-
mo de uno o dos meses.
Los tringulos ascendentes tienen,
por lo general, implicaciones bajistas tan-
to en una tendencia bajista (actuando co-
mo formacin de continuacin de ten-
dencia) como en una tendencia alcista
(generalmente al final de la misma ac-
tuando como una figura de cambio de
tendencia).
El volumen suele ser decreciente du-
rante la formacin de esta pauta grfica,
si bien la ruptura a la baja de la lnea de
soporte puede realizarse con incremento
de volumen, aunque no es imprescindi-
ble. Los precios, una vez producida la
ruptura a la baja, pueden dirigirse a esta
lnea de soporte que puede actuar como
lnea de resistencia confirmando la ten-
dencia a la baja.
El precio objetivo mnimo, una vez
rota a la baja la lnea de soporte, consiste
en proyectar hacia abajo la distancia co-
rrespondiente al punto ms ancho del
tringulo descendente.
10452
V. LOS TRINGULOS EN
EXPANSIN
Los tringulos en expansin, tringu-
los invertidos o las tambin denomina-
das formaciones de ensanchamiento, se
suelen producir al final de un movimien-
to alcista de importancia y suelen tener
implicaciones bajistas y, por tanto, se tra-
ta de figuras de cambio de tendencia.
Son figuras que comienzan con fluctua-
ciones relativamente estrechas que, pos-
teriormente, se va ensanchando a medi-
da que va pasando el tiempo. Es decir, se
trata de un tringulo inverso al simtrico,
en el que la lnea de soporte es descen-
dente y la lnea de resistencia es ascen-
dente, de forma divergente.
Esta formacin se construye a partir
de tres mximos o resistencias ascenden-
tes y dos mnimos o soportes descen-
dentes. La figura se completa cuando los
precios, despus de alcanzar el tercer
mximo descienden y superan a la baja el
segundo soporte o mnimo.
Por otro lado, dadas las caractersti-
cas de esta formacin, el volumen suele
crecer durante su formacin. En general,
se trata de un mercado sin tendencia
concreta a largo plazo, en el que se debe
analizar solo a medio y corto plazo.
Realmente, se trata de pautas poco
claras y poco frecuentes, que requieren
de un seguimiento a ms corto plazo en
aquellas que alcancen elevadas propor-
ciones, puesto que a medida que el trin-
gulo se ensancha, los movimientos al al-
za o a la baja son prolongados, y resulta
preferible, por tanto, una observacin di-
rigida al anlisis a corto-medio plazo, te-
niendo en cuenta, en este horizonte tem-
poral, el anlisis de las tendencias, as co-
mo de los soportes y las resistencias.
Tambin es posible encontrar como
formaciones de ensanchamiento tringu-
los ascendentes o descendentes invertidos
CISS
 T RINGULOS

CISS 10453
T RINGULOS

10454 CISS

que, en general, tienen implicaciones
bajistas, sin embargo habr que deter-
minar el lado en el que se produce la
ruptura, estudiar la pauta de volumen y
aplicar los filtros para confirmar si se tra-
ta de una ruptura al alza o a la baja, sobre
todo en los tringulos ascendentes inver-
tidos.
Las formaciones de este tipo se equi-
paran a los movimientos iniciales de una
pauta de hombro-cabeza-hombros. De
hecho en un triangulo ascendente inver-
tido si el tercer movimiento al alza no su-
pera el mximo anterior nos encontrara-
mos en un hombro-cabeza-hombros; y
en un triangulo descendente invertido si
el tercer movimiento a la baja no supera
el mnimo anterior nos encontraramos
en un hombro-cabeza-hombros inverti-
do.
JOS LUIS MATEU GORDON
Vase tambin: "Anlisis tcnico"; "Cambio de ten-
dencia"; "Chart"; "Continuacin de tendencia";
"Hombro-cabeza-hombro"; "Resistencia"; "Sopor-
te" y "Tendencia burstil".
TRIBUTACIN
CONJUNTA
Joint taxation
I. INTRODUCCIN II. PROBLEMAS DERIVADOS
DE LA TRIBUTACIN CONJUNTA III. NORMAS
ESPECFICAS DE LA TRIBUTACIN CONJUNTA
EN EL IRPF
I. INTRODUCCIN
Los contribuyentes, a la hora de pre-
sentar su declaracin del Impuesto sobre
la Renta de las Personas Fsicas (IRPF),
pueden optar por hacer la declaracin
individual o elaborar una declaracin
conjunta, agregando las rentas obtenidas
por todos los miembros de la unidad fa-
miliar.
CISS
T RIBUTACIN CONJUNTA
En Espaa, el primer IRPF (ao 1978)
obligaba a los matrimonios a liquidar el
impuesto de forma conjunta, sin que se
contemplase ningn mecanismo para
atenuar el problema de la progresividad.
Posteriormente, las leyes de presupues-
tos de los ejercicios 1986 y 1987 incorpo-
raron una pequea correccin, adoptn-
dose para ello una deduccin basada en
una frmula polinmica aplicable a los
matrimonios. En Febrero de 1989, una
Sentencia del Tribunal Constitucional de-
clar inconstitucional la obligatoriedad
de presentar declaracin conjunta, por
ser discriminatoria y obligaba al gobierno
a eliminar esta penalizacin de los matri-
monios de forma inmediata y urgente,
slo tres meses del periodo normal de
presentacin de las declaraciones del im-
puesto correspondientes a 1988. La solu-
cin adoptada por el gobierno fue la
creacin de un sistema de doble tarifa:
una especfica para declaraciones indivi-
duales y otra para declaraciones conjun-
tas. Con posterioridad, en la reforma del
impuesto de 1999 se volvi al sistema de
tarifa nica, aunque introduciendo mni-
mos diferentes a efectos de equiparar las
cargas impositivas de los matrimonios y
de las parejas de hecho. Actualmente, el
nico beneficio fiscal que existe para los
contribuyentes que presenten la declara-
cin conjunta es una reduccin de la Ba-
se Imponible de 3.400 euros (en casos
de familia biparental) o de 2.150 euros
para las monoparentales. El importe re-
ducido de esta minoracin, unido al he-
cho de la existencia de una nica tarifa,
hacen que la tributacin conjunta sea
hoy poco atractiva, salvo para aquellos
casos en los que uno de los cnyuges no
obtiene rentas. As, mientras que en el
ao 1992, las declaraciones conjuntas re-
presentaban el 43,60% del total de decla-
raciones presentadas, este indicador se
sita en el 26,93% en 2006 (ltimo para
el que se dispone de datos oficiales de la
AEAT).
10455
T RIBUTACIN CONJUNTA
II. PROBLEMAS DERIVADOS DE LA
TRIBUTACIN CONJUNTA
Uno de los principales problemas
que plantea la tributacin conjunta tiene
su origen en la acumulacin de rentas de
los miembros de la unidad familiar. As,
al sumarse los ingresos obtenidos por to-
dos los miembros de la unidad familiar, y
ser el impuesto progresivo, la carga tri-
butaria global soportada es muy superior
a la que correspondera si la declaracin
fuese individual. Luego, la acumulacin
de rentas afecta a la equidad horizontal
del impuesto, al ser mayor la carga fiscal
soportada por un matrimonio que la que
soportaran las parejas de hecho.
Para evitar este inconveniente, exis-
ten algunas soluciones, tales como:
a) Aplicar escalas de gravamen diferen-
tes segn la tributacin sea indivi-
dual o conjunta. En este ltimo caso
se puede tambin diferenciar en fun-
cin del nmero de miembros de la
unidad familiar.
b) Someter a gravamen slo un porcen-
taje de la renta obtenida por uno de
los cnyuges (acumulacin parcial).
c) Excluir las rentas de un perceptor
para calcular el tipo medio de grava-
men que luego se aplicar sobre la
renta global de la unidad familiar.
d) Emplear mecanismos de promedia-
cin de rentas entre los miembros
de la unidad familiar. En este caso, la
renta global se divide por un par-
metro n que refleja la composicin
de la familia y sobre el resultado ob-
tenido se aplica la tarifa impositiva.
La cuota resultante se multiplicar
posteriormente por dicho parmetro
n para determinar el importe de la
deuda tributaria. Este mtodo admi-
te variantes segn cmo se determi-
ne n, si bien los ms habituales son
el splitting o sistema de particin y el
10456
quotient o cociente familiar. De
acuerdo con el primero de ellos, n
toma siempre el valor de 2, con inde-
pendencia del nmero de miembros
integrantes de la unidad familiar. En
algunos pases se utiliza una variante
de este sistema de acuerdo con la
cual ciertas rentas (normalmente las
derivadas del trabajo y de actividades
econmicas) se asignan exclusiva-
mente a su perceptor y el resto (las
del capital) se dividen entre dos.
Por su parte, el sistema del cociente
familiar, a la hora de determinar el
valor de n, tiene en cuenta a todos
los miembros que integran la unidad
familiar, obtengan o no rentas, pero
les asigna una ponderacin diferen-
te. As, por ejemplo, en Francia los
adultos computan como uno, mien-
tras que los hijos lo hacen como 0,5.
En el mbito de la Unin Europea se
puede afirmar que existe una gran hete-
rogeneidad tanto en lo que respecta a la
forma de tributacin (declaracin indivi-
dual o conjunta), como a la manera de
evitar, o al menos paliar, los efectos ne-
gativos derivados de la acumulacin de
rentas (cuando se opta por la tributacin
conjunta de la unidad familiar). La mayo-
ra de pases se decantan por la tributa-
cin separada. En tan slo tres Estados
(Francia, Luxemburgo y Portugal) los
miembros de la unidad familiar deben
tributar conjuntamente. No obstante, en
otros, como Alemania, Blgica, Irlanda o
Espaa, la declaracin conjunta es opcio-
nal. En este sentido tambin se observan
diferencias significativas en los mtodos
empleados para evitar los problemas de-
rivados de la acumulacin de rentas. As,
mientras Francia se decanta por la aplica-
cin del cociente familiar, Portugal y Lu-
xemburgo lo hacen por un sistema de
splitting. Por su parte Alemania ha intro-
ducido un sistema de doble tarifa. En Ir-
landa se duplican las deducciones y los
importes de los tramos de la tarifa, y Es-
CISS

paa contempla una reduccin de la ba-
se imponible en caso de declaracin con-
junta.
III. NORMAS ESPECFICAS DE LA
TRIBUTACIN CONJUNTA EN EL
IRPF
A la hora de optar por la tributacin
conjunta deben tenerse en cuenta las si-
guientes cuestiones:
a) La opcin por la tributacin conjunta
se ejercita cada ao, sin que la deci-
sin adoptada al respecto vincule pa-
ra ejercicios posteriores.
b) Dicha opcin debe abarcar a todos
los miembros de la unidad familiar,
de manera que si uno de ellos pre-
senta declaracin individual, el resto
deber hacer lo mismo.
c) Los importes y lmites cuantitativos
establecidos a efectos de la tributa-
cin individual se aplicarn en idnti-
ca cuanta en la tributacin conjunta,
sin que proceda su elevacin o mul-
tiplicacin en funcin del nmero de
miembros de la unidad familiar, sal-
vo en lo que se refiere a las reduccio-
nes de la base previstas para la aten-
cin a situaciones de dependencia y
envejecimiento, que se aplicarn in-
dividualmente por cada partcipe o
mutualista integrado en la unidad fa-
miliar.
d) Las prdidas patrimoniales y las ba-
ses liquidables generales negativas,
realizadas y no compensadas por los
contribuyentes componentes de la
unidad familiar en perodos impositi-
vos anteriores en que hayan tributa-
do individualmente son compensa-
bles en la tributacin conjunta.
e) Todos los miembros de la unidad fa-
miliar responden solidariamente de
la deuda del impuesto.
BEGOA BARRUSO CASTILLO
CISS
T RIBUTO
Vase tambin: "Declaracin individual"; "Reduc-
ciones de la base imponible" y "Unidad familiar".
TRIBUTO
Tax
Los tributos son la principal categora
de ingresos que obtiene el sector pblico
para financiar sus gastos y, por tanto, la
prestacin de servicios pblicos. La Ley
58/2003, de 17 de diciembre, General
Tributaria (en adelante LGT) define los
tributos como los ingresos pblicos que
consisten en prestaciones pecuniarias
exigidas por una administracin pblica
como consecuencia de la realizacin del
supuesto o causa (hecho imponible) al
que la ley vincula el deber de contribuir,
con el fin primordial de obtener los in-
gresos necesarios para el sostenimiento
de los gastos pblicos. Los tributos, ade-
ms de ser medios para obtener los re-
cursos necesarios para el sostenimiento
de los gastos pblicos, podrn servir co-
mo instrumentos de la poltica econmi-
ca general y atender a la realizacin de
los principios y fines contenidos en la
Constitucin.
A partir de la definicin anterior se
deriva una caracterstica bsica diferen-
ciadora de los tributos; a saber: forman
parte de los ingresos pblicos de carc-
ter coactivo y, por tanto, todo tributo de-
be estar amparado por una norma con
rango de ley.
La LGT es la norma que se encarga
de formular una serie de principios esen-
ciales y normas generales, comunes a to-
dos los tributos, que determinen los pro-
cedimientos para su establecimiento o
aplicacin y regulen las relaciones entre
la administracin tributaria y los contri-
buyentes.
stos se dividen en tres categoras:
tasas, contribuciones especiales e im-
10457
T RIGGER
puestos. Estas categoras se diferencian
segn el concepto de hecho imponible
que gravan.
NURIA RUEDA LPEZ
Vase tambin: "Contribuciones especiales"; "Im-
puesto"; "Precios pblicos"; "Sector pblico" y
"Tasas pblicas".
TRIGGER
Vase: "Titulizacin".
TRIPLE EXPONENTIAL
MOVING AVERAGE
(TEMA)
I. CONCEPTO II. INTERPRETACIN III. EL
OSCILADOR DEMA IV. CONSTRUCCIN V.
TRIX VI. INCONVENIENTES
I. CONCEPTO
El trmino TEMA corresponde al
acrnimo anglosajn Triple Exponential
Moving Average (Triple Media Mvil Ex-
ponencial). Se trata de un oscilador de
tendencia de mercado desarrollado por
Patrick Mulloy en el nmero de enero de
1994 de la revista Technical Analysis of
Stocks & Commodities Magazine. Este
oscilador, dado que sigue los principios
de las medias mviles, tiene como objeti-
vo principal suavizar la tendencia de pre-
cios y plantear las entradas y salidas de
mercado combinado con otros oscilado-
res, como el caso del MACD.
II. INTERPRETACIN
El TEMA tiene como objetivo com-
pletar las deficiencias de las medias m-
viles. Segn el autor, las medias mviles
tienden a aumentar el retardo con res-
pecto a la lnea de precios, conforme au-
10458
menta el nmero de perodos seleccio-
nados para su clculo. El TEMA pretende
evitar este problema acortando el retar-
do y ajustndose con mayor efectividad
al movimiento de los precios.
Por ello, el TEMA no anticipa movi-
mientos de mercado sino que los suaviza
de manera que se obtienen una lnea
ms continua de la tendencia para ajustar
otros osciladores y operar as en conse-
cuencia en el mercado.
III. EL OSCILADOR DEMA
Con similares principios podemos
encontrar otros osciladores de mercado
que, en el fondo, mantienen una estruc-
tura muy parecida al oscilador TEMA. Es
el caso del DEMA (Double Exponential
Moving Average o Doble Media Mvil Ex-
ponencial) desarrollado tambin por Mu-
lloy en el nmero de Febrero de 1994 de
la revista Technical Analysis of Stocks &
Commodities Magazine. En este caso, se
trata de aplicar una media mvil con una
doble media mvil. Para ms detalles, re-
mitimos a la voz en la que se describe
con ms detalle este indicador.
IV. CONSTRUCCIN
En realidad TEMA no es una sucesin
de medias, una a partir de la anterior (el
trmino Triple podra dar origen a esa
confusin como la media de una media
de una media). Se trata de un oscilador
que combina una media exponencial, el
doble de una media exponencial y el tri-
ple de una media exponencial, que pro-
duce un mejor resultado para evitar un
dilatamiento sucesivo de los retardos
que tres medias mviles individuales o
una composicin sucesiva de medias
provocaran.
Las expresiones para obtener ambos
indicadores son las siguientes:
Para el DEMA:
CISS
 T RIPLE EXPONENTIAL MOVING AVERAGE (TEMA)

(2* MMEXP) - (MMEXP de MMEXP) cierre de las sesiones de negocia-

De donde:
- MMEXP: Media Mvil Exponencial
- MMEXP de MMEXP: Media Mvil Ex-
ponencial de una media Mvil expo-
nencial
Para el TEMA
(3 * MMEXP) - (3 * MMEXP de
MMEXP) + (MMEXP de MMEXP de
MMEXP)
Siendo:
- MMEXP: Media Mvil Exponencial
cin. Supongamos que selecciona-
mos la sesin del 3 de Enero de 2009
cuyo cierre fue de 237,500, destaca-
do en negrita en la tabla 1 adjunta.
- En la tercera columna se calcula la
media exponencial de las cinco se-
siones previas de la sesin actual:
237,500 x (2/(5+1)) + 1-(2/(5+1)))
* 206,9332 = 217,1221.
- En la columna cuarta, se halla la me-
dia exponencial de la media expo-
nencial anterior (columna tercera),
esto es, 217,1221 * (2/(5+1)) + (1-
(2/(5+1))) * 200,5684 = 206,0863.

- MMEXP de MMEXP: Media Mvil Ex- - En la sexta columna, se obtiene una

ponencial de una media Mvil Expo-
nencial.
- MMEXP de MMEXP de MMEXP: Me-
dia Mvil Exponencial de una Media
Mvil Exponencial de una Media M-
vil Exponencial.
El clculo de ambos osciladores (TE-
MA y DEMA) se detalla en la tabla si-
guiente:
Para el clculo del TEMA, sigue los
pasos que se detallan a continuacin:
- En las dos primeras columnas se en-
cuentran las fechas y los precios de
nueva media exponencial, la media
exponencial de la media exponencial
anterior (columna cuarta): 206,0863
x (2/(5+1)) + 1-(2/(5+1))) *
194,4567 = 198,3333
- En la sptima columna est el DEMA:
(2 *217,1221) 206,0863 =
228,1850.
- En la octava y ltima columna se en-
cuentra el TEMA: 231,4408 = ((3 *
21,1221) - (3 * 206,0863)
+198,3333). Conforme el dato obte-
nido, el alisado de los precios sigue
ofreciendo una tendencia alcista.

Tabla 1: Clculo del DEMA y del TEMA.

FECHA CIERRE MEDIA DE MEDIA DE MEDIA DE 5 DEMA TEMA
5 SESIO- 5 SESIO- SESIONES
NES NES CO- COLUMNA
LUMNA AN- ANTERIOR
TERIOR
12/27/08 207,500 199,5385 190,1430 181,3027 208,9340 209,4892
12/28/08 195,125 198,0673 192,7845 185,1300 203,3502 200,9786
12/29/08 201,844 199,3262 194,9651 188,4083 203,6874 201,4918
12/30/08 208,031 202,2278 197,3860 191,4009 207,0697 205,9264

CISS 10459
T RIPLE EXPONENTIAL MOVING AVERAGE (TEMA)

FECHA CIERRE MEDIA DE MEDIA DE MEDIA DE 5 DEMA TEMA

5 SESIO- 5 SESIO- SESIONES
NES NES CO- COLUMNA
LUMNA AN- ANTERIOR
TERIOR
12/31/08 216,344 206,9332 200,5684 194,4567 213,2980 213,5512
01/03/09 237,500 217,1221 206,0863 198,3333 228,1580 231,4408
01/04/09 221,500 218,5814 210,2513 202,3059 226,9115 227,2962
01/05/09 205,250 214,1376 211,5468 205,3862 216,7285 213,1588
01/06/09 184,094 204,1231 209,0722 206,6149 199,1740 191,7675
01/07/09 203,625 203,9571 207,3672 206,8656 200,5469 196,6353
01/10/09 218,031 208,6484 207,7942 207,1752 209,5025 209,7376
01/11/09 198,688 205,3282 206,9722 207,1075 203,6843 202,1756
01/12/09 178,781 196,4792 203,4745 205,8965 189,4838 184,9104
Fuente: Elaboracin propia a partir de Steven B. Achelis and Jon C. DeBry

V. TRIX sucesivos mximos y mnimos de los va-

El oscilador TRIX suele confundirse a
veces con su homnimo TEMA. Este os-
cilador apareci por primera vez en el
nmero 1 de la revista Technical Analy-
sis of Stocks & Commodities Magazine.
Sin embargo, mientras que el TEMA
es un indicador que suaviza la tendencia
de los precios, como ya se ha comenta-
do, el TRIX es un oscilador que trata de
ofrecer informacin adicional para ope-
rar sobre los mismos. Para ello, el oscila-
dor est tabulado de -1 a +1 con una l-
nea central en el valor cero, de manera
que cruces al alza suponen un inicio de
un movimiento positivo de la tendencia
de precios, mayor, cuanto ms cercano al
valor +1 del oscilador y cruces a la baja
de la lnea cero, el movimiento esperado
de los precios es negativo y con mayor
fortaleza cuanto ms se acerque el oscila-
dor a su extremo negativo en -1. Asimis-
mo, el TRIX cumple tambin el principio
de divergencia de valores entre el oscila-
dor (sucesivos mximos y mnimos de
los precios no son correspondidos por
lores del oscilador) as como la identifica-
cin de zonas de sobrecompra y sobre-
venta en las zonas extremas del oscilador
(es decir, cuando el oscilador est en el
nivel prximo a +1, sobrecompra o en el
-1, sobreventa, lo cual implica un previsi-
ble cambio de tendencia bajista o alcista
respectivamente).
En definitiva, el TRIX supone el cam-
bio porcentual tan pequeo como se
quiera (en el caso que nos ocupa del
1%), de una triple media mvil exponen-
cial, esto es, del TEMA, en un perodo
tambin lo ms pequeo que se desee.
Para el clculo del TRIX nos remiti-
mos a los datos de la tabla 2 con precios
de cierre a intervalos de un minuto. Su-
pongamos que calculamos el TRIX en pe-
rodos de tres minutos. El TRIX se obten-
dra de la siguiente manera:
- En las columnas de la primera a la
tercera, se colocan los datos: la fecha
(30 de junio), el intervalo de nego-

10460 CISS
 T RIPLE EXPONENTIAL MOVING AVERAGE (TEMA)

ciacin (por minuto) y los cierres
por intervalo de negociacin.
- nados, no es posible hasta el spti-
De la cuarta a la sexta columnas se
determinan las medias mviles con-
secutivas de igual forma que el TE-
MA y ya comentado en el apartado
anterior.
- En la ltima se calcula el TRIX como
la variacin porcentual de la media
mvil exponencial de la media mvil
exponencial de la media mvil expo-
nencial de los cierres. Para ello, y da-
do el perodo y el intervalo seleccio-
mo perodo. Por ejemplo, si seleccio-
namos las 9:42 horas de la sesin del
30 de junio de 2007 (destacado en
negrita en la tabla 2), sera: (9.011,71
9.010,17) / 9.010,17 * 100 =
0,0171. Conforme refleja el dato pa-
rece que no se perfila una tendencia
definida en el mercado.

Tabla 2: Clculo del TRIX

FECHA TIEMPO CIERRE MEDIA DE MEDIA DE MEDIA DE 3 TRIX
3 SESIONES 3 SESIONES SESIONES
DE LOS COLUMNA COLUMNA
CIERRES ANTERIOR ANTERIOR
06/30/07 9:35 AM 8.996,96 8.996,96
06/30/07 9:36 AM 9.003,19 9.000,08
06/30/07 9:37 AM 9.010,41 9.005,24 9.005,24
06/30/07 9:38 AM 9.008,07 9.006,66 9.005,95
06/30/07 9:39 AM 9.018,03 9.012,34 9.009,15 9.009,15
06/30/07 9:40 AM 9.009,80 9.011,07 9.010,11 9.009,63
06/30/07 9:41 AM 9.011,55 9.011,31 9.010,71 9.010,17
06/30/07 9:42 AM 9.020,26 9.015,79 9.013,25 9.011,71 0,0171
06/30/07 9:43 AM 9.013,29 9.014,54 9.013,89 9.012,80 0,0121
06/30/07 9:44 AM 9.018,78 9.016,66 9.015,28 9.014,04 0,0137
06/30/07 9:45 AM 9.016,54 9.016,60 9.015,94 9.014,99 0,0105
06/30/07 9:46 AM 9.012,79 9.014,69 9.015,32 9.015,15 0,0018
06/30/07 9:47 AM 9.017,53 9.016,11 9.015,71 9.015,43 0,0031
06/30/07 9:48 AM 9.019,53 9.017,82 9.016,77 9.016,10 0,0074
Fuente: Elaboracin propia a partir de Steven B. Achelis and Jon C. DeBry

VI. INCONVENIENTES tos de tiempo). De hecho, usualmente

Tanto el TEMA, como el DEMA, co-
mo el TRIX no generan seales de com-
pra y venta por s solos (con especial re-
ferencia a este ltimo, ya que se utiliza
fundamentalmente en perodos muy cor-
se completan estos indicadores con
otros osciladores con cuyos cruces po-
dran generar las necesarias entradas y
salidas del mercado. Es corriente echar
mano del MACD de 9 sesiones, aunque

CISS 10461
T RIPLE SUELO
pueden plantearse otros, dependiendo
de las necesidades del mercado.
JOS RAMN SNCHEZ GALN
Vase tambin: "Double exponential moving ave-
rage (DEMA)"; "MACD" y "Media mvil".
TRIPLE SUELO
Vase: "Doble suelo".
TRIPLE TECHO
Vase: "Doble techo".
TRIX
Vase: "Triple Exponential Moving Average (TE-
MA)".
TRUE SALE
Una de las caractersticas esenciales
de toda operacin de titulizacin es que
pueda ser considerada como True Sale
(trmino ampliamente usado en el mer-
cado de finanzas estructuradas, y que en
castellano se traducira como "venta ver-
dadera"). El objetivo de disear una titu-
lizacin como True Sale es lograr que la
transferencia o venta de activos realizada
por parte del originador a un tercero
(normalmente, a un Special Purpose Ve-
hicle (SPV) o equivalente) no se vea afec-
tada en caso de situaciones de quiebra
de la entidad cedente de los mismos, y,
por tanto, los inversores de los bonos
emitidos por el SPV no pierdan su dere-
cho al colateral.
Los requisitos legales para que una
operacin pueda ser considerada como
True Sale varan segn las distintas juris-
10462
dicciones. Bajo legislacin espaola, una
venta de activos puede considerarse
True Sale si se transfieren de tal forma
que ninguna otra tercera parte se en-
cuentra en mejor posicin para reclamar
el derecho sobre tales activos. En el caso
de que la titulizacin se estructure a tra-
vs de un Fondo de Titulizacin de Acti-
vos o un Fondo de Titulizacin Hipoteca-
ria (conocidos por sus siglas de FTA y
FTH respectivamente), cualquier transfe-
rencia de activos es considerada como
True Sale si es realizada sin recurso al
originador y ste no provea declaracio-
nes y garantas (en ingls, representa-
tions and warranties) sobre los mencio-
nados activos. Adems, las transferencias
de activos a un FTA o FTH tienen el privi-
legio especial de no poder ser rescindi-
das ni siquiera en situacin concursal, a
no ser que se demuestre que hubo frau-
de en el momento en que se realiz esas
transferencias de activos.
Una transferencia de activos puede
ser True Sale a pesar de que la entidad
originadora de los mismos contine con
la gestin de cobros, recuperaciones de
impagos, etc (es decir, con el comn-
mente llamado servicing). Igualmente, al
menos desde un punto de vista jurdico,
es compatible el que la entidad origina-
dora de los activos retenga ciertos ries-
gos en la titulizacin con el hecho de
considerarse una transferencia True Sale.
CARIDAD GMEZ MARTN-ARAGN
Vase tambin: "Fondo de titulizacin"; "Special
Purpose Vehicle" y "Titulizacin".
TRUEQUE
Vase: "Sinmetalismo".
CISS

TRUEQUE EN EL
COMERCIO
INTERNACIONAL
Barter in international trade
Tambin denominado "barter" o
"Trading corporativo", consiste en la
concertacin de operaciones de exporta-
cin o importacin liquidadas mediante
pago por compensacin en mercancas,
o incluso en los mercados domsticos.
Es una forma de compensacin del
comercio internacional en la que no exis-
ten pagos en dinero, al menos en impor-
tante cuanta, entre comprador y vende-
dor. Los pagos que se realizan, en canti-
dades pequeas, son los necesarios para
saldar la operacin, puesto que normal-
mente no coinciden exactamente los va-
lores de la exportacin y de la contrapar-
tida. Es frecuente la existencia de inter-
mediarios por los que circulan las trans-
ferencias de fondos. Entre la exportacin
y la contrapartida transcurre un perodo
de tiempo, por lo que se suele abrir una
garanta bancaria a favor de quien haya
realizado la exportacin primero. En esta
operacin, la financiacin no puede lle-
varse a cabo mediante crditos oficiales a
la exportacin.
Generalmente, estas operaciones se
practican con pases en los que no existe
convertibilidad de su divisa o pases que
tienen dificultades de reservas, por lo
que las importaciones slo pueden finan-
ciarlas con el pago en mercancas, sea
por decisin propia, sea porque no dis-
ponen de lneas de crdito para financiar
sus compras.
El trueque puede ser bilateral o mul-
tilateral. Deben ser considerados aspec-
tos contractuales en relacin con los as-
pectos de autorizacin gubernamental
CISS
T RUNCAMIENTO
de importacin-exportacin en cada pas,
instrumentacin bancaria, garantas,
compensacin de mrgenes en su caso,
etctera.
El Trading Corporativo ofrece a las
empresas una alternativa inteligente para
recobrar el valor de los activos problem-
ticos. Sean inventarios obsoletos, capaci-
dad de produccin ociosa, bienes inmue-
bles o crditos de difcil cobro.
IGNACIO LPEZ DOMNGUEZ
Vase tambin: "Comercio de compensacin".
TRUNCAMIENTO
Truncation
En el entorno bancario esta expre-
sin es utilizada para definir la posibili-
dad de sustituir la circulacin de docu-
mentos fsicos originales por registros in-
formticos o electrnicos que contengan
su informacin ms relevante. De este
modo, en el sistema de pagos entre enti-
dades financieras, el truncamiento per-
mite que la entidad de crdito tomadora
de un documento de pago, por ejemplo
un cheque, transmita a la entidad librada
la informacin sobre el mismo, sin nece-
sidad de enviarle el cheque original.
En la operacin de descuento comer-
cial, los bancos prefieren descontar efec-
tos sobre los que se permita el trunca-
miento, ya que para ellos supone un aho-
rro de costes al no tener que enviarlos f-
sicamente, pudiendo penalizar el des-
cuento de los efectos que se acompaen
de la clusula de "no truncar" con el co-
bro de una comisin especfica.
MARIO CANTALAPIEDRA ARENAS
10463
T RUST
Vase tambin: "Compensacin bancaria" y "Des-
cuento".
TRUST
Un Trust, figura tpicamente de la le-
gislacin anglosajona, es la forma ms
habitual de disear un Special Purpose
Vehicle (SPV). En un Trust los activos
pueden ser custodiados por un Trustee
en nombre de los beneficiarios (funda-
mentalmente, aunque no exclusivamen-
te, los inversores tenedores de la deuda
emitida por el SPV).
Por otro lado, una de las estructuras
jurdicas ms importantes del mercado
de titulizacin europeo es el llamado
Master Trust. Bajo una tradicional estruc-
tura jurdica con SPV se produce una ni-
ca emisin de deuda (ms el correspon-
diente equity) igual al volumen de acti-
vos pertenecientes al SPV, quedando los
flujos de pago de los activos que sirven
de respaldo a la deuda claramente identi-
ficados. Sin embargo, un Master Trust
puede emitir bonos en distintos momen-
tos de tiempo, quedando todo su activo
como respaldo a las distintas series de
deuda emitidas. Igualmente, el volumen
de activos integrantes de una estructura
Master Trust vara dinmicamente, en
funcin de las emisiones de bonos que
se vayan produciendo. En trminos ge-
nerales, puede decirse que el Master
Trust otorga mayor flexibilidad para bus-
car las mejores oportunidades de emi-
sin de bonos a mercado que las opera-
ciones tradicionales europeas.
La primera estructura de Master
Trust fue creada en 1991 y desde enton-
ces ha sido muy usada, fundamentalmen-
te por parte de cedentes britnicos.
CARIDAD GMEZ MARTN-ARAGN
Vase tambin: "Bono de titulizacin" y "Special
Purpose Vehicle".
10464
TURBO WARRANT
El Turbo es un tipo especfico de wa-
rrant, que mantiene las caracterstica del
warrant tradicional ya que otorga de
igual forma a quien lo compra un dere-
cho (no una obligacin), a comprar o
vender el activo subyacente.
La principal caracterstica del turbo
es el ser un tipo de opcin barrera. Las
barreras son niveles de subyacentes que,
slo si son alcanzados, activan determi-
nado suceso. En el caso del Turbo wa-
rrant, si se toca el precio de la barrera, el
warrant se desactiva, muere, perdiendo
todo valor (Barrera desactivante).
Un Turbo Call, por ejemplo sobre el
ndice selectivo de la bolsa espaola, de-
saparecer en el momento en el que la
cotizacin del Ibex-35 sea igual o inferior
a la Barrera (es decir, cuando el mercado
caiga hasta la barrera). Mientras que un
Turbo Put sobre el mismo ndice, dejar
de existir anticipadamente en el momen-
to en el que la cotizacin del Ibex-35 sea
igual o superior a la Barrera (es decir,
cuando el mercado suba hasta la barre-
ra).
Los Turbo warrants son instrumen-
tos que permiten obtener amplias renta-
bilidades tanto en mercados alcistas (a
travs de Turbos Call) como bajistas (a
travs de Turbos Put), y estn dotados
de un elevado grado de apalancamiento,
es decir, permiten abrir posiciones en ac-
tivos que cotizan en Bolsa pagando me-
nos de su valor en mercado.
El riesgo que se asume al invertir en
Turbos ser mayor cuando mas se acer-
que la cotizacin del subyacente a la ba-
rrera desactivante. Cuando el subyacente
cotice en niveles cercanos a la barrera
pero sin llegar a alcanzarla, el Turbo se
comportara en forma extrema pudiendo
CISS
 T YPICAL PRICE

llegar a amplificar el movimiento del

mercado mas de 50 veces.
TYPICAL PRICE
IGNACIO LPEZ DOMNGUEZ
I. CONCEPTO II. CONSTRUCCIN III.
INCONVENIENTES
Vase tambin: "Warrant".

I. CONCEPTO
TURBULENCIA
El precio tpico (Typical Price) co-
DEL ENTORNO rresponde al precio representativo de un
valor o ndice en una sesin, en funcin
Vase: "Entorno turbulento". de los tres valores ms importantes que
alcanza cualquier negociacin en una se-
sin: el valor ms alto (el mximo), el va-
TURESPAA lor ms bajo (el mnimo) y el precio de
cierre.
Vase: "Instituto de Turismo de Espaa-TURESPA-
A". II. CONSTRUCCIN

TURNAROUND El precio tpico es utilizado para el

clculo de diversos osciladores. Se calcu-
CAPITAL la con la suma del mximo, el mnimo y
el cierre y dividiendo el agregado por 3.
Vase: "Capital riesgo". En realidad, el precio tpico es una media
simple de tres precios:

TUTORING (MXIMO + MNIMO + CIERRE) / 3

En la tabla adjunta, semuestra un

Vase: "Coaching y mentoring". ejemplo:

Tabla 1: Clculo del Precio Tpico

FECHA MXI- MNIMO CIERRE MXIMO + MNIMO PRECIO TPICO (AN-
MO + CIERRE TERIOR DIVIDIDO
POR 3)
09/01/2009 10,1250 8,3750 10,1250 28,6250 9,5417
09/02/2009 10,8750 10,0000 10,0000 30,8750 10,2917
09/03/2009 10,1875 9,2500 10,1250 29,5625 9,8542
09/04/2009 10,2500 9,8750 10,2500 30,3750 10,1250
09/08/2009 11,0000 9,7500 9,9375 30,6875 10,2292
Fuente: Elaboracin propia a partir de Steven B. Achelis and Jon C.DeBry

CISS 10465
T YPICAL PRICE

III. INCONVENIENTES en el oscilador en el cual se ha contem-

plado para su clculo.
El precio tpico puede variar depen-
diendo de los componentes para su cl- JOS RAMN SNCHEZ GALN
culo: as podra utilizarse como precio t-
pico los cierres de la sesin en curso y la Vase tambin: "Media mvil".
precedente, o bien el mximo y mnimo
y el cierre anterior, etc. En definitiva, tan-
tas alternativas como posibilidades hay y,
de ah, que la interpretacin se encuadra

10466 CISS

UCITS
UCITS son las siglas en ingls de Co-
llective Investment in Transferable Secu-
rities. UCITS son un conjunto de directi-
vas de la Unin Europea que establecen
las condiciones bajo las cuales un fondo
domiciliado en un estado miembro pue-
de ser distribuido en todos los otros pa-
ses miembros. El objetivo es simplificar
las reglamentaciones en materia de in-
versiones y aumentar la proteccin del
inversor.
El objetivo de la directiva original de
UCITS, implementada en 1985, era armo-
nizar la legislacin sobre fondos de inver-
sin en los estados miembros de la
Unin Europea.
El objetivo de la normativa UCITS era
la de permitir que el mercado de fondos
de inversin en la Unin Europea fuese
nico, y hubiese libertad para que los in-
versores minoristas pudiesen adquirir
fondos de cualquier pas de la Unin sin
restricciones. En la prctica, a pesar de
haber logrado un evidente avance en la
armonizacin y comercializacin trans-
fronteriza de fondos de inversin, en la
prctica, an no existe un mercado nico
de fondos de inversin en la Unin Euro-
pea.
La directiva UCITS IV fue aprobada
por el parlamente de la Unin Europea
en enero de 2009, y su implementacin
ser en 2011. La UCITS IV supone un im-
CISS
portante avance en cuanto a la comercia-
lizacin transfronteriza de fondos de in-
versin ya que, entre otras cuestiones, fa-
cilita la fusin de fondos de inversin de
dos jurisdicciones diferentes, reduce la
documentacin necesaria para registrar
un fondo de inversin en otros pases de
la Unin, y posibilita que una gestora de
un pas miembro gestione fondos de in-
versin en otros pases de la Unin Euro-
pea.
RAFAEL HURTADO COLL
Vase tambin: "Fondos de Inversin"; "Institucio-
nes de inversin colectiva" y "Sociedad de inver-
sin".
ULTIMATE
OSCILLATOR
I. CONCEPTO II. INTERPRETACIN III.
CONSTRUCCIN IV. INCONVENIENTES
I. CONCEPTO
El Ultimate Oscillator (del anglosa-
jn, Oscilador Final) es un oscilador de
tendencia y fortaleza del movimiento.
Fue desarrollado por Larry Williams en el
nmero de abril de 1985 de la revista
Technical Analysis of Stocks and Com-
modities magazine, a partir del concep-
to de "presin" de las compras y de las
ventas. Por presin, Williams la entiende
a partir del precio de cierre de la sesin
en curso, si ste es superior al mnimo
(es lo que denomina como presin com-
pradora) o inferior al mximo (presin
10467
U LTIMATE OSCILLATOR
vendedora) de los precios, durante un
perodo considerado.
Por ejemplo, considerando un pero-
do de 14 sesiones, si el precio de cierre
de la sesin 15 (la sesin en curso) supe-
ra al mximo del precio alcanzado duran-
te las 14 sesiones previas, estamos ante
una presin compradora. Por contra, si
el precio de cierre de la sesin en curso
resulta inferior al mximo alcanzado a lo
largo de las 14 sesiones anteriores, se tra-
ta de una presin vendedora.
II. INTERPRETACIN
El Ultimate Oscillator es el resultado
de la suma ponderada de tres oscilado-
res a diferentes plazos o perodos, cuya
construccin se detalla en el siguiente
epgrafe.
El oscilador responde mejor cuando
se utilizan las seales de compra y venta
actuando sobre las divergencias entre
sus valores y la direccin de los precios,
segn estas reglas:
- Divergencia Alcista: El mnimo alcan-
zado por los precios no se corres-
ponde con un nuevo mnimo en el
oscilador que cae hacia el nivel de 30
pero no acompaa a la tendencia.
De donde:
10468
Por tanto, es previsible que el oscila-
dor inicie un camino al alza que pos-
teriormente vendr acompaado de
un repunte de los precios. Es mo-
mento de abrir posiciones de com-
pra. El cierre de las posiciones de
venta se confirma cuando el oscila-
dor se mueve hacia la zona de 40 y,
definitivamente, tras superar el valor
45.
- Divergencia bajista: Un nuevo mxi-
mo de los precios no se corresponde
con un nuevo mximo del oscilador,
que tras conseguir alcanzar el valor
de 70, cae hacia el nivel de 50. La se-
al de venta surge cuando el oscila-
dor se sita en el entorno de los 65.
El cierre de las posiciones de compra
se confirma en el nivel 60 del oscila-
dor.
- Sobrecompra y sobreventa: El nivel
de sobrecompra se encuentra en el
entorno 70/100 y el de sobreventa en
el de 30/0.
III. CONSTRUCCIN
La construccin de este oscilador pa-
sa por varias fases acumulativas, a partir
de la siguiente expresin:
- BP =Buying Pressure, esto es, "pre-
sin compradora". El clculo se deta-
CISS

lla en la columna dcima de la tabla
1.
- R = Range o "Rango". Se detalla en
la columna sptima de la tabla 1.
Para el clculo del oscilador, remiti-
mos a la tabla adjunta (tabla 1) compues-
ta por las siguientes fases (supongamos
que calculamos el Ultimate Oscillator
para una determinada sesin, la corres-
pondiente al da 18 de octubre de 2000):
En la tabla 1, se destaca lo siguiente:
- En las primeras cuatro columnas se
colocan los datos necesarios para
clculos posteriores: fecha de la se-
sin en curso (18/18/00) y los pre-
cios mximo, mnimo y cierre:
22,1875, 20,5000 y 20,7500, respecti-
vamente.
- De la columna quinta a la sptima
los valores "reales": el mximo real
(el mximo de la sesin o el cierre
de la anterior si ste es superior; en
este caso, 22,1875), el mnimo real
(el mnimo de la sesin o el cierre de
la anterior si ste es inferior,
20,5000) y el rango real (la diferencia
entre los dos anteriores, 1,6875).
- En la octava columna se obtiene el
acumulado del Rango Real de las l-
timas siete sesiones, incluida la pre-
sente, esto es, 1,8750 + 2,6250 +
0,9375 + 1,0625 + 0,6250 + 2,1250
+ 1,6875 = 10,9375.
CISS
U LTIMATE OSCILLATOR
- En la novena columna se halla la Pre-
sin Compradora (buying pressure)
como precio de cierre menos el m-
nimo real, esto es, 20,7500 20,5000
= 0,2500.
- En la dcima columna se determina
la Presin Compradora acumulada
de 7 sesiones (incluida la presente):
0,6250 + 2,6250 + 0,1875 + 0,7500
+ 0,2500 + 1,5625 + 0,2500 =
6,2500.
- En la undcima columna se divide la
Presin Compradora acumulada en-
tre el rango real acumulado, esto es,
6,2500 / 10,9375 = 0,5714.
En la tabla 2, aparece lo siguiente:
- En la columna primera est la fecha
correspondiente a las sesiones del
perodo.
- De la columna segunda a la columna
sptima, se realizan los mismos cl-
culos que los comentados de la co-
lumna octava a la undcima pero pa-
ra un periodo de 14 y 28 sesiones
respectivamente.
- La ltima columna, la octava, corres-
ponde al ULTIMATE OSCILLATOR.
Aplicando la expresin del cuadro 1,
obtendramos lo siguiente: 4*
(0,5714) + 2* (0, 5439, columna
quince) + 0,4703 (columna decimo-
novena) = 54,9119.
10469
U LTIMATE OSCILLATOR

10470 CISS
 U LTIMATE OSCILLATOR

CISS 10471
U LTIMATE OSCILLATOR

10472 CISS
 U LTIMATE OSCILLATOR

CISS 10473
U MBRAL DE RENTABILIDAD
IV. INCONVENIENTES
El oscilador es inoperante para ope-
raciones intrada. La verdadera utilidad
del oscilador se produce en zonas de so-
brecompra y sobreventa. Asimismo, se fi-
ja fundamentalmente en mercados alcis-
tas ya que se centra en calcular la presin
compradora en detrimento de la presin
vendedora con lo cual su interpretacin
queda algo incompleta en mercados en
los cuales se observen sesgos o indicios
bajistas.
JOS RAMN SNCHEZ GALN noma. Desde este punto de vista, cual-
Vase tambin: "ndice de fuerza relativa".
UMBRAL
DE RENTABILIDAD
Vase: "Punto muerto".
UNCTAD
Vase: "Conferencia de las Naciones Unidas sobre
Comercio y Desarrollo (UNCTAD)".
UNESCO
Vase: "Organizacin de las Naciones Unidas para
la Educacin, la Ciencia y la Cultura (UNESCO)".
UNIDAD DE CESTA
DE MONEDAS
Standard basket
Sistema para el establecimiento del
valor de una divisa compuesta, consis-
tente en tomar importes especficos de
una serie de divisas que forman la unidad
10474
compuesta, cuyo valor ser la suma de
los valores de las porciones tomadas.
IGNACIO LPEZ DOMNGUEZ
UNIDAD DE CUENTA
Unit of account
Unidad de cuenta es una unidad es-
tndar que ofrece una forma sistemtica
de expresar los precios de los bienes y
servicios que se intercambian en la eco-
quier activo para poder ser considerado
dinero (y por tanto moneda), debe cum-
plir esta funcin, permitiendo expresar el
valor de los bienes y servicios en sus pro-
pios trminos. De esta forma el dinero, al
cumplir la funcin de unidad de cuenta,
simplifica y favorece las transacciones co-
merciales. En ausencia del mismo, los
precios de los bienes se expresan en tr-
minos del resto de bienes, existiendo
una gran cantidad de precios relativos di-
ficultando el intercambio. El dinero al
servir como unidad de cuenta permite
que todos los precios queden expresa-
dos en funcin de l mismo. Por ejem-
plo, en una economa que en la que se
producen tres bienes, cerdos, vacas y ga-
llinas, si no existe una moneda que sirva
como unidad de cuenta existirn mlti-
ples precios relativos: el valor del cerdo
expresado en trminos de vacas, el valor
de los cerdos con respecto al de las galli-
nas, y el de las gallinas con respecto al de
las vacas. Si existiera una moneda que
funcionara como unidad de cuenta, el va-
lor de cada bien, cerdo, gallina y vaca,
quedara expresado en trminos de la
moneda, y de esta manera el valor de to-
dos los bienes entre s. As si un cerdo
valiera 1 unidad monetaria, una vaca 2
unidades monetarias y una gallina media
unidad monetaria, sabramos que un cer-
do vale dos gallinas o media vaca, y lo sa-
bramos porque la moneda relacionara
CISS

el valor entre s de todos los bienes al
servir como unidad de cuenta.
El dinero como unidad de cuenta no
tiene por qu existir fsicamente. En el
caso espaol durante gran cantidad de si-
glos se emple el maraved como unidad
de cuenta, sin que dicha moneda existie-
ra fsicamente. El primer maraved se
acu en el ao 1252, durante el reinado
de Alfonso X el Sabio, si bien muy tem-
prano se convirti en una moneda vir-
tual, empleada nicamente como unidad
de cuenta (en el siglo XIX se lleg a acu-
ar una moneda de 8 maravedes, pero
apenas se utiliz). As durante el reinado
de los Reyes Catlicos se utilizaban para
el comercio ducados, reales y blancas. El
valor de todas estas monedas que eran
utilizadas en el da a da por los espa-
oles, se encontraba relacionado a travs
del maraved, que de esta manera sin
existir fsicamente se utilizaba como una
moneda de cuenta. As un ducado vala
375 maravedes, un real 34 y la moneda
de velln o "blanca" equivala a 2,5 mara-
vedes. La reforma monetaria del ao
1848 hizo desaparecer el maraved como
unidad de cuenta, a favor del real. Esta
reforma fracas, y una nueva ley promul-
gada en e ao 1968 estableca como mo-
neda y unidad de cuenta en Espaa el es-
cudo o medio duro dividido en 10 reales.
En 1868 una nueva reforma monetaria
promovida por el ministro de Hacienda,
Laureano Figuerola, volvi a cambiar la
unidad de cuenta monetaria en Espaa
por la peseta dividida en 100 cntimos.
En este caso la moneda unidad de cuen-
ta s que exista fsicamente.
PEDRO FERNNDEZ SNCHEZ
Vase tambin: "Dinero" y "Moneda".
UNIDAD
DE NEGOCIO
Vase: "Unidad estratgica de negocio".
CISS
U NIDAD DE OBRA
UNIDAD DE OBRA
Work unit
La unidad de Obra o Unidad de
Transferencia tiene en contabilidad Ana-
ltica la doble consideracin de:
a) Variable representativa de los costes
de un centro, que permite la imputa-
cin de los mismos a otro centro o a
los productos. En este sentido la uni-
dad de transferencia equivale a una
clave de distribucin, y, como tal, de-
ber cumplir las caractersticas de re-
presentatividad, operatividad y fcil
control.
b) Variable representativa de la activi-
dad del centro o unidad de medida
del trabajo realizado por dicho cen-
tro. Para que la unidad de obra sea
representativa de la actividad de un
centro debe variar con cierto grado
de correlacin o proporcin con los
factores de coste del centro.
La Contabilidad Analtica con las uni-
dades de transferencia o unidades de
obra, persigue dos objetivos:
El primero, servir de base para la im-
putacin de los costes de los centros au-
xiliares a los centros principales y de s-
tos a los productos.
El segundo consiste en medir y anali-
zar la eficiencia de los centros, para con-
trolar: el grado de cumplimiento de los
objetivos marcados y de aprovechamien-
to de los recursos disponibles.
Ejemplo:
La empresa "A" tiene unos costes de
Ventas de 3.000 y tiene que repartirlos
entre los 4 productos que comercializa.
Una unidad de obra para poder efectuar
el reparto de estos costes puede ser "las
10475
U NIDAD DE PRODUCCIN

unidades vendidas de cada uno de estos

productos".

Concepto Unidad de Obra Coste de Ventas

Producto 1 300 uds/vendidas 600
Producto 2 500 uds/vendidas 1.000
Producto 3 500 uds/vendidas 1.000
Producto 4 200 uds/vendidas 400
Total 1.500 uds /vendidas 3.000

Coste de la unidad de obra: o grupo de colectivos, para los que la

3000/1.500 = 2 / ud vendida empresa decide plantear una estrategia
de Direccin de Recursos Humanos dife-
De esta forma se reparte el coste de renciada de la que aplicar al resto de la
las ventas entre los productos que la em- organizacin (Herrera, 2001).
presa comercializa.
Se trata de un concepto inspirado en
M. MERCEDES RUIZ DE PALACIOS VILLAVERDE la terminologa de la Direccin Estratgi-
ca y, en concreto, en el trmino de Uni-
Vase tambin: "Centro de responsabilidad" y dad Estratgica de Negocio, que se defi-
"Clave de distribucin". ne como el agrupamiento de aquellos
negocios que presentan caractersticas
comunes y, por tanto, requieren de es-
UNIDAD trategias de negocio homogneas (Albizu
y Landeta, 2001).
DE PRODUCCIN
En el mbito de la Direccin Estrat-
Vase: "Volumen de produccin". gica de Recursos Humanos, tambin nos
aparece una cuestin similar en el proce-
so de eleccin estratgica: conviene a la
UNIDAD empresa tener varias estrategias distintas
de Direccin de Recursos Humanos?
DE RECURSOS
Durante aos, muchas empresas han
HUMANOS venido aplicando, en la prctica, una for-
ma de proceder diferenciada segn los
Human resource unit principales colectivos que conformaban
la organizacin. As, de una manera natu-
I. CONCEPTO Y NATURALEZA II. LA ELECCIN ral, las empresas aplicaban formas de
DEL NMERO DE UNIDADES DE RECURSOS proceder muy distintas, por ejemplo, a
HUMANOS III. LA UNIDAD ORGANIZATIVA DE los operarios de taller y personal de la
RECURSOS HUMANOS base de operaciones de los departamen-
tos, frente a los directivos y empleados
I. CONCEPTO Y NATURALEZA de alta cualificacin.

El concepto de Unidad de Recursos Incorporar esta posibilidad es algo

Humanos se define como aquel colectivo que se plantea tambin dentro de la

10476 CISS

DERH y supone elegir si conviene tener
estrategias de Direccin de Recursos Hu-
manos diferentes para colectivos diferen-
ciados.
El primer matiz que hay que hacer
sobre este concepto es que, para hablar
de una "unidad de recursos humanos" di-
ferenciada, tenemos que plantear una es-
trategia de Direccin de Recursos Huma-
nos distinta de las del resto, para el co-
lectivo o colectivos que la configuren (no
bastara con una personalizacin en la
forma de aplicar las diferentes polticas
para algunos colectivos, pero dentro de
un modelo estratgico nico).
II. LA ELECCIN DEL NMERO DE
UNIDADES DE RECURSOS
HUMANOS
Cuando una empresa decidiese tener
una nica estrategia de Direccin de Re-
cursos Humanos (aunque ajustase su
aplicacin al perfil de cada colectivo), no
valdra la pena hablar de unidades de re-
cursos humanos, puesto que habra slo
una, que coincidira con la totalidad de la
organizacin. Si decidiese tener ms de
una estrategia de Direccin de Recursos
Humanos diferenciada, entonces s que
hablaramos de la existencia de varias
unidades de recursos humanos, defini-
das por los colectivos o personas a las
que va dirigida cada estrategia de Direc-
cin de Recursos Humanos.
Tener ms de una unidad de recur-
sos humanos nos hara ganar en capaci-
dad de ajustarnos a las particularidades
de diferentes colectivos.
Pero, por otro lado, presenta una se-
rie de riesgos o peligros, que se deben
valorar (Herrera, 2001):
- Aumenta la complejidad de la direc-
cin de la funcin, por la necesidad
de dirigir, conjuntamente, varios mo-
delos suficientemente diferenciados.
CISS
U NIDAD DE RECURSOS HUMANOS
A ello habra que aadir las complica-
ciones para resolver los cambios que
se presentasen.
- Aumentan los costes, ya que el n-
mero de programas de recursos hu-
manos normalmente aumentar, al
tener que resolver situaciones distin-
tas y a la vez disminuirn las posibles
sinergias entre los mismos.
- Y aumentan los conflictos por las
percepciones subjetivas sobre la
equidad. Resultar muy probable
que los miembros de los colectivos,
integrados en una unidad de recur-
sos humanos, den una valoracin
distinta a aquellos aspectos en los
que el otro colectivo sale ms benefi-
ciado que el propio, con los consi-
guientes enfrentamientos, malestar,
etc.
Por todo ello, parece lgico sugerir
que, en la aplicacin del concepto de
Unidad de Recursos Humanos, el criterio
sea el de intentar minimizar el nmero
de unidades de recursos humanos, salvo
que resulte muy obvia la utilidad de es-
trategias de Direccin de Recursos Hu-
manos distintas dentro de una misma or-
ganizacin.
III. LA UNIDAD ORGANIZATIVA DE
RECURSOS HUMANOS
No hay que confundir el trmino
Unidad de recursos humanos con el de
Unidad organizativa encargada de la fun-
cin de recursos humanos.
Como parte de la funcin de organi-
zacin, los directivos desarrollan una es-
tructura de tareas interrelacionadas y
asignan a personas tareas de esta estruc-
tura. La agrupacin de tareas y de las per-
sonas que van a realizarlas en unidades
organizativas es uno de los pasos del di-
seo organizativo (Wagner y Hollenbeck,
2004).
10477
U NIDAD DE TRANSFERENCIA
Las tareas propias de la Direccin de
Recursos Humanos tambin entran en
esta consideracin, de manera que habla-
mos de la unidad organizativa de recur-
sos humanos, a veces como departamen-
to, otras como divisin y otras como sec-
cin departamental encargada de estas
tareas.
La diferencia entre uno y otro con-
cepto est clara y su rasgo ms destacado
es que, mientras la Unidad organizativa
se plantea sobre las tareas de la funcin
de recursos humanos y empleados en-
cargados de las mismas, la Unidad de Re-
cursos Humanos se entiende como el
objeto de la estrategia de Direccin de
Recursos Humanos (dentro del enfoque
de Direccin estratgica de los recursos
humanos).
JUSTO HERRERA GMEZ
LO ESENCIAL SOBRE
UNIDAD DE RECURSOS
HUMANOS
Libros
ALBIZU, E. Y LANDETA, J. (coord.): Direc-
cin Estratgica de los Recursos Hu-
manos . Ediciones Pirmide. Madrid,
2001.
HERRERA, J.: Direccin de recursos hu-
manos. Un enfoque de Administra-
cin de empresas. ACDE ediciones.
Valencia. Reeditado en 2009 por Ra-
mn Llull Ediciones. Valencia, 2001.
WAGNER, J. A. y HOLLENBECK, J. R.: Com-
portamiento Organizativo. Consi-
guiendo la Ventaja Competitiva.
Thomson. Madrid. Traduccin al cas-
tellano de su obra: Organizational
Behavior . Harcourt, 2004.
10478
UNIDAD
DE TRANSFERENCIA
Vase: "Unidad de obra".
UNIDAD
ESTRATGICA
DE NEGOCIO
Strategic unit of business
I. CONCEPTO II. PROBLEMTICA DE LAS UENS
I. CONCEPTO
Las unidades estratgicas de negocio
o UENS son unidades organizativas en
que se divide la empresa en funcin de
las actividades o negocios que poseen las
empresas estratgicamente diferentes. Es
la concrecin en una unidad organizativa
propia de la estrategia de negocio o com-
petitiva en que se estructura la estrategia
global o corporativa de la empresa. Cada
UEN recoge un conjunto homogneo de
actividades o negocios que son similares
desde el punto de vista estratgico, es
decir, que siguen una misma estrategia
de negocios o competitiva. Esta estrate-
gia, que es comn para todas las activida-
des que forman la UEN, a la vez es dife-
rente a las estrategias de otras UENS
dentro de la empresa.
La UEN tiene capacidad organizativa
propia (autonoma de decisin) frente a
la empresa, en aquellas decisiones que
afectan exclusivamente al negocio o acti-
vidad que gestiona, para lo cual posee
unos recursos y capacidades propios y
diferentes a los de otras UENS, de mane-
ra que, en muchos casos, se produce
competencia entre ellas a la hora de cap-
tar los recursos de la empresa. Pensemos
en una empresa multinacional, en la que
CISS

los recursos se asignan en funcin de los
resultados obtenidos por cada una de las
UENS que la constituyen.
Cuando una empresa est formada
por UENS, el anlisis del entorno compe-
titivo se vuelve ms complejo, dado que
habr que realizar un anlisis distinto pa-
ra cada una de las UENS en que se es-
tructura la empresa.
Sus orgenes se sitan en los aos se-
tenta del Siglo XX con el surgimiento de
la Planificacin Estratgica y las primeras
empresas en utilizarlas son las grandes
corporaciones norteamericanas.
II. PROBLEMTICA DE LAS UENS
La existencia de las UENS genera una
serie de problemas a la empresa que sta
tendr que resolver con ms o menos
xito. Estos problemas podemos agru-
parlos en los siguientes.
- Respecto a la creacin o constitucin
de las UENS: para decidir el nmero
apropiado de UENS en que se ha de
estructurar la empresa, se deber
realizar una segmentacin estratgi-
ca en funcin de una serie de crite-
rios. En todo caso, se deber seguir
la regla: ni un nmero demasiado al-
to que genere una estructura organi-
zativa demasiado compleja y que im-
pida la obtencin de sinergias entre
ellas, ni un nmero demasiado pe-
queo que no permita reflejar la di-
versidad de negocios que posee la
empresa.
- Respecto a la relacin de la UEN con
la empresa: la autonoma de las
UENS no se puede convertir en inde-
pendencia, de manera que su ges-
tin tiene que estar supeditada al
control de la empresa (sede u oficina
central). La UEN solamente tomar
decisiones que le afecten exclusiva-
mente a ella.
CISS
U NIDAD ESTRATGICA DE NEGOCIO
- Respecto a la relacin de la UEN con
el resto de UENS: una de las princi-
pales crticas que se ha realizado so-
bre las unidades estratgicas de ne-
gocio en la empresa es que puede
llevar a la descoordinacin e, inclu-
so, a la competencia canbal (caniba-
lizacin) entre ellas. Para evitar este
peligro, la empresa ha de dotarse de
los mecanismos de coordinacin
adecuados para favorecer las interre-
laciones entre las UENS e, incluso, la
obtencin de sinergias y de econo-
mas de alcance. Adems, habr que
evitar que, entre las competencias de
unas UENS y otras, no queden com-
petencias por asignar, de manera
que la empresa est desaprovechan-
do determinadas oportunidades de
negocio.
En definitiva, las unidades estratgi-
cas de negocio ayudan a implementar las
estrategias de la empresa, sobre todo en
el caso de empresas diversificadas, pero,
a la vez, obligan a un mayor esfuerzo or-
ganizativo, dotando a la empresa de me-
canismos de coordinacin ms sofistica-
dos y estructuras organizativas apropia-
das a dichas estrategias (principalmente
estructuras divisionales o N-Form).
JOAN RAMN SANCHIS PALACIO
Vase tambin: "Niveles de la estrategia" y "Seg-
mentacin estratgica".
LO ESENCIAL SOBRE
UNIDAD ESTRATGICA
DE NEGOCIO
Artculos de opinin
CAMPS TORRES, JOAQUN, "Unidades es-
tratgicas de negocio: la cuestin de
la autonoma y la coordinacin" , Di-
reccin y Organizacin: Revista de
10479
U NIDAD FAMILIAR
Direccin, Organizacin y Adminis-
tracin de Empresas, N. 21, 1999,
pp. 132-146.
GARCA-TENORIO RONDA, JESS, PREZ
RODRGUEZ, MARA JOS Y GUERRAS MARTN,
LUIS NGEL, "El papel de las unidades
estratgicas de negocio en el proceso
de direccin estratgica de la empre-
sa" , Boletn de Estudios Econmicos,
Vol. 49, N. 152, 1994, pp. 239-256.
GARCA-TENORIO RONDA, JESS Y GUERRAS
MARTN, LUIS NGEL, "Las unidades es-
tratgicas de negocio: autonoma o
interrelacin?" , Direccin y Organi-
zacin: Revista de Direccin, Organi-
zacin y Administracin de Empre-
sas, N. 14, 1995, pp. 20-26.
MANSO CORONADO, FRANCISCO J., "Para
qu sirven las unidades estratgicas
de negocio?" , Estrategia Financiera,
N. 108, 1995, pp. 7-18.
MANSO CORONADO, FRANCISCO J., "Los
peligros del mal uso de las unidades
estratgicas de negocio" , Estrategia
Financiera, N. 112, 1995, pp. 11-18.
PRAHALAD, C. K. Y HAMEL, GARY, "La or-
ganizacin por unidades estratgicas
de negocio ya no sirve" , Harvard
Deusto Business Review, N. 45,
1991, pp. 47-64.
SANCHIS PALACIO, JOAN RAMN y CAMPS
TORRES, JOAQUN, "Unidades estratgi-
cas de negocio: La cuestin formula-
cional vs. Organizacional" , Alta Di-
reccin, Ao n. 36, N. 212, 2000,
pp. 81-92.
UNIDAD FAMILIAR
Family unit
I. CONCEPTO II. MODALIDADES DE UNIDAD
FAMILIAR III. IMPLICACIONES DE UNIDAD
FAMILIAR IV. TRATAMIENTO FISCAL DE LA
UNIDAD FAMILIAR
I. CONCEPTO
El trmino de unidad familiar hace
referencia al conjunto de individuos, uni-
10480
dos por vnculo de parentesco, que pue-
den optar por tributar conjuntamente en
el Impuesto sobre la Renta de las Perso-
nas Fsicas.
II. MODALIDADES DE UNIDAD
FAMILIAR
El concepto de unidad familiar se
suele aplicar al caso del Impuesto sobre
la Renta de las Personas Fsicas, donde
podemos hablar de dos modalidades de
unidad familiar:
1. En caso de matrimonio (modalidad
1):
La integrada por los cnyuges no se-
parados legalmente y, si los hubiese:
a) Los hijos menores de 18 aos,
con excepcin de los que, con el
consentimiento de los padres,
vivan independientemente de
stos.
b) Los hijos mayores de edad inca-
pacitados judicialmente sujetos a
patria potestad prorrogada o
rehabilitada.
2. En ausencia de matrimonio o en ca-
so de separacin legal (modalidad
2):
La formada por el padre o la madre y
la totalidad de los hijos que convivan
con uno u otra y renan los requisi-
tos sealados para la modalidad 1
anterior.
III. IMPLICACIONES DE UNIDAD
FAMILIAR
De la regulacin legal de las modali-
dades de unidad familiar pueden extraer-
se las siguientes conclusiones:
a) Cualquier otra agrupacin familiar,
distinta de las anteriores, no consti-
CISS

tuye unidad familiar a efectos del
IRPF.
b) Nadie podr formar parte de dos
unidades familiares al mismo tiem-
po.
c) La determinacin de los miembros
de la unidad familiar se realizar
atendiendo a la situacin existente el
da 31 de diciembre de cada ao, por
tanto, si un hijo cumpliera 18 aos
durante el ao, ya no formar parte
de la unidad familiar en ese perodo
impositivo.
IV. TRATAMIENTO FISCAL DE LA
UNIDAD FAMILIAR
La norma 44/1978, de 8 de Septiem-
bre, del IRPF obligaba a los matrimonios
a liquidar el impuesto sobre la suma de
las rentas ganadas por los dos cnyuges,
lo que haca que los individuos pudieran
llegar a soportar diferentes cargas en fun-
cin de su estado civil.
Sin embargo, en 1989, una Sentencia
del Tribunal Constitucional declar ilega-
les los artculos de la Ley 44/78 del IRPF
donde se exiga la tributacin acumulada
de todos los miembros de la unidad fa-
miliar. De este modo, la Ley 18/1991 de 6
de junio del IRPF, cre un sistema de do-
ble tarifa: una especfica para declaracio-
nes individuales y otra para declaracio-
nes conjuntas. Adicionalmente, se intro-
dujo una deduccin en cuota para los
rendimientos del trabajo personal obte-
nidos por cada uno de los miembros de
la unidad familiar. Posteriormente, en
1999, se volvi al sistema de tarifa nica,
aunque introduciendo mnimos diferen-
tes a efectos de graduar las cargas impo-
sitivas de las familias. La reforma del ao
2007, sustituy estas reducciones por
una reduccin en la Base Imponible es-
pecfica para la tributacin conjunta.
ANA CRISTINA MINGORANCE ARNIZ
CISS
U NIDADES DE CARGA
Vase tambin: "Tributacin conjunta".
UNIDAD
GENERADORA
DE EFECTIVO (UGE)
Vase: "Mtodos de consolidacin" y "Valor en
uso".
UNIDAD
ORGANIZATIVA
Vase: "Agrupacin de unidades organizativas".
UNIDADES
DE CARGA
Load units
I. CONCEPTO II. LA PALETA O PALLET III. EL
CONTENEDOR O CONTAINER
I. CONCEPTO
Las unidades de carga son elementos
modulares del mbito de la gestin logs-
tica para la manipulacin, el almacena-
miento y el transporte de mercanca a lo
largo de la cadena de suministro (de pro-
veedores a consumidores pasando por la
fabricacin). La unificacin forma parte
de los desarrollos logsticos dirigidos a
conseguir optimizar movimientos me-
diante la agrupacin o acoplamiento de
varias cargas en una sola.
Aunque la unidad de carga puede
contener un solo producto, lo habitual
es que contenga varios productos de me-
nor dimensin que ella con el fin de
componer un elemento individual (pale-
ta o contenedor, fundamentalmente)
que favorezca una manutencin ms efi-
10481
U NIDADES DE CARGA
ciente y una mayor seguridad de la carga
al reducir su nmero de movimientos y
utilizar equipos mecnicos o automatiza-
dos especializados en esta tarea. Para
ello, las dos caractersticas bsicas que
deben proporcionar las unidades de car-
ga son resistencia y estabilidad. La resis-
tencia es especialmente importante en
los casos que sea necesario apilar una
carga sobre otra sin ningn elemento de
soporte intermedio, esto es, cuando no
se utilicen estanteras de modo que cada
unidad de carga resiste el peso de la que
est encima. En el caso de las paletas se
utiliza el retractilado mediante el que se
envuelven en su totalidad con una pel-
cula de plstico que se ajuste a la carga
para mejorar su resistencia. Por su parte,
la estabilidad es determinante en los ca-
sos en que las cargas estn sometidas a
movimientos fuertes y depender de la
adecuada configuracin de la unidad de
carga que permita un ptimo apilado de
los productos que contiene. Al igual que
en el factor resistencia, la estabilidad sue-
le tratar de incrementarse mediante fle-
jes que son tiras de goma, metlicas, de
nailon o de PVC para sujetar la carga y
conformar un bloque homogneo fcil-
mente manejable que incluso se puede
retractilar.
Las unidades de carga estn integra-
das por unidades de consumo que son
las formas en que las empresas presen-
tan los productos para su uso u consumo
por los particulares. A su vez la unidad
de consumo est formada por diferentes
presentaciones o envases segn la agre-
gacin de productos; de modo que pue-
den ser: a) envases primarios (con con-
tacto directo con el producto, caso de la
lata de un refresco), b) secundarios
(agrupa envases primarios con el fin de
ampliar las propuestas comerciales y/o
de proporcionar seguridad, caso de una
caja de refrescos), c) terciarios o unida-
des de carga propiamente dichas (agrupa
envases primarios y secundarios) que
10482
pueden constituir unidades de consumo
por ser esta la forma de adquisicin en
las compras industriales (realizadas por
empresas para incorporar los productos
comprados a sus respectivos procesos
productivos).
La posibilidad de utilizar unidades de
carga depende de las caractersticas del
producto comercializado, ya que segn
la carga no se tendr que recurrir a agru-
parlo pero s a utilizar elementos de es-
peciales para su desplazamiento o bien
no se podr apilar. Por ejemplo, las car-
gas voluminosas como vigas de hierro o
troncos de rboles se manipulan directa-
mente por medios mecnicos especficos
como gras elevadoras o gras puente.
En el caso de grandes electrodomsticos
(un frigorfico) se manipulan tambin di-
rectamente pero no se pueden apilar. Sin
embargo, ladrillos, sacos de cemento, la-
tas de conservas, cajas de bebidas, deter-
gentes, bolsas de patatas, etctera, son
cargas que se preparan sobre paletas y
pueden apilarse hasta cierta altura.
Las paletas y los contenedores son
las unidades de carga por excelencia en
cualquier operativa logstica.
II. LA PALETA O PALLET
Una paleta es un elemento porttil
para la constitucin de unidades de car-
ga sobre su superficie formada por una
plataforma o piso con largueros y trave-
saos y pensada para ser manipulada por
medio de equipos de manutencin pro-
vistos de horquillas (carretillas y transpa-
letas). Pueden ser reversibles o no segn
que sus dos caras puedan o no recibir
cargas y tambin pueden llevar alas o sa-
lientes que sobresalgan de los largueros
para la colocacin de una pelcula plsti-
ca estirable o la colocacin de los flejes.
A su vez, pueden ser tomadas por dos la-
dos (paletas de dos entradas) o por cua-
tro (paleta de cuatro entradas).
CISS

Desde hace tiempo se viene insis-
tiendo en la necesidad de normalizar las
dimensiones que deben tener las paletas,
lo que ha conducido a una mayor unifor-
midad a la hora de utilizarlas que con ca-
rcter general pueden ser (en mm. La
primera medida es la profundidad para-
lela al sentido de introduccin de las
horquillas mientras que la segunda co-
rresponde al ancho): 800 '; 1.000, 800
'; 1.200, 1.000 '; 1.000, 1.200 ';
1.600, 1.200 '; 1.800. En Europa el tipo
ms utilizado es la paleta europea o "eu-
ropaleta" de medidas 800 mm. '; 1.200
mm. No obstante, hay variantes segn la
naturaleza de la mercanca a paletizar
(para barriles, maquinaria, pequeos pa-
ra expositores del comercio, para cajas o
contenedores de plstico retornables...).
En este caso, hay en el mercado versio-
nes de media europaleta 600mm ';
800mm y de cuarto de paleta 300mm ';
400mm.
Durante mucho tiempo se ha utiliza-
do nicamente el pallet de madera, pero
en la actualidad hay muchas opciones de
elaboracin de las paletas buscando eco-
nomas de coste y de peso y al mismo
tiempo mejorando su resistencia (de
plstico, de aleaciones de acero y alumi-
nio, aglomerado de cartn, PVC, polieti-
leno; etctera). Por ejemplo, los pallets
de plstico moldeados por inyeccin pe-
san aproximadamente la mitad que los
de madera, son ms fciles de limpiar
(importante en la industria alimentaria) y
duran hasta diez veces ms; sin embargo
son ms caros que los de madera y moja-
dos pueden perder adherencia las hor-
quillas de la carretilla.
III. EL CONTENEDOR O CONTAINER
Es un dispositivo de unificacin de
cargas que constituye el continente del
CISS
U NIDADES DE CARGA
contenido que es la mercanca a trans-
portar y que se puede utilizar en todo ti-
po de desplazamientos, terrestres, mar-
timos y areos o combinacin de los mis-
mos (intermodalidad). La concepcin del
contenedor como unidad de carga surge
de la necesidad de reducir los costes de
la cadena logstica internacional median-
te la creacin de unos grandes cajones
resistentes que puedan ser usados repe-
tidas veces con el fin de que vayan pasan-
do de unos vehculos a otros sin necesi-
dad de manipular los bienes que trans-
portan (sin "ruptura de carga"). Los ma-
teriales empleados en su fabricacin sue-
len ser de acero y aluminio teniendo en
cuenta que en su manutencin y trans-
porte es habitual que se lleguen a apilar a
varias alturas.
La Organizacin Internacional de
Normalizacin (ISO) establece las carac-
tersticas de los contenedores para su
adaptacin a los equipamientos que se
utilizan en el proceso logstico (gras
portuarias, plataformas de los camiones,
de los vagones en los trenes). Al igual
que hay medios de transporte especfica-
mente acondicionados para el transporte
de contenedores (camiones, buques; et-
ctera) e incluso operadores centrados
exclusivamente en esta carga, sus dise-
os y prestaciones han evolucionado pa-
ra adaptarse a las caractersticas de los
productos que transportan (los contene-
dores con equipos de refrigeracin o ca-
lefaccin para cargas bajo temperatura
controlada, los que no llevan cubierta en
el transporte de gravas y minerales y los
cisterna para el transporte de lquidos,
entre otros). Esta variedad de contene-
dores est recogida en los estndares
ISO sobre normalizacin de los contene-
dores en el transporte internacional de
mercancas que establece la siguiente ti-
pologa (Tabla 1):
10483
U NIDADES PERDIDAS

JUAN CARLOS GARCA VILLALOBOS I. CONCEPTO II. PROBLEMTICA CONTABLE

DE LAS UNIDADES PERDIDAS 1. Mtodo directo
2. Mtodo indirecto III. MARGEN DE
Vase tambin: "Intermodalidad" y "Manutencin".
TOLERANCIA IV. RECUPERACIN DE
UNIDADES

UNIDADES PERDIDAS I. CONCEPTO

Unidades perdidas son aquellas que

Lost units se deterioran en cualquier fase del pro-

10484 CISS

ceso productivo. Como en el momento
que se inutilizan o estropean, llevan ya
unos costes incorporados hay que valo-
rar a cuanto ascienden estos costes ya
que en general estas unidades no se van
a vender y por lo tanto dichos costes no
se van a recuperar.
II. PROBLEMTICA CONTABLE DE
LAS UNIDADES PERDIDAS
La empresa est dispuesta en princi-
pio a perder dichas unidades, pero a lo
que no est dispuesta es a perder el valor
aadido incorporado a las mismas.
En primer lugar antes de proceder al
reparto del coste entre las unidades que
no se han perdido, hay que estudiar si la
prdida es de carcter normal o extraor-
dinario, para lo cual se analiza el tipo de
productos que se obtienen, el proceso
de produccin, sus caractersticas, la ma-
nipulacin y los movimientos internos de
materiales, etc.
Si una vez realizado este anlisis se
considera la prdida de carcter extraor-
dinario, el importe de la misma se llevar
directamente a resultados, valorando las
unidades perdidas al mismo coste que
las unidades terminadas y no perdidas.
Es decir todas las unidades sobre las que
se ha trabajado, se pierdan o no, se valo-
rarn al mismo coste unitario al que se
denomina "Coste Unitario Puro".
Utilizando este sistema la empresa
pierde informacin. Desconoce qu cos-
te tenan incorporado las unidades perdi-
das y qu repercusin, representa sobre
el coste de las unidades terminadas y en
curso.
CISS
U NIDADES PERDIDAS
Si la prdida se considera normal, el
importe de la misma, se revertir a las
unidades que no se han perdido, de ma-
nera que el coste de las unidades no per-
didas aumentar por esta circunstancia
llamando a esta diferencia "Coste Adicio-
nal por Unidad Perdida". As su coste to-
tal o "Coste Rectificado" ser la suma de
los dos anteriores.
Cuando en el proceso de produccin
se produce la perdida de unidades hay
que tener en cuenta el concepto de pro-
duccin equivalente, ya que, se puede
referir a dos diferentes:
- Produccin Equivalente Total: La co-
rrespondiente a todas las unidades
sobre las que se ha trabajado con in-
dependencia de lo que les ocurra.
- Produccin Equivalente Neta: Inclu-
ye nicamente a las unidades que no
se pierden, se terminen o no.
El reparto del coste incorporado en
las unidades perdidas entre las unidades
"buenas" (que terminan el proceso) pue-
de hacerse de dos formas:
1. Mtodo directo
Se reparte directamente el coste total
entre las unidades que continan el pro-
ceso sin tener en cuenta el coste de las
unidades perdidas, mediante el cociente:
2. Mtodo indirecto
Aplicando este mtodo se obtiene
ms informacin til para la gestin. Se
calcula el coste en tres etapas:
a) Clculo del coste unitario puro.
10485
U NIDADES PERDIDAS

Se calcula el coste de cada unidad El CAUP significa el aumento de cos-

puesta en fabricacin mediante el co- te que las unidades perdidas representan
ciente: para cada unidad terminada o en curso.

Para calcularlo se divide el importe

de la prdida entre la produccin equiva-
lente de las unidades que continan el
proceso o produccin equivalente neta.

b) Clculo de coste adicional por uni-

dades perdidas (CAUP).

c) Clculo del coste unitario rectifica- - Materia prima (MMPP): 220.000

do (CUR)
- Mano de obra directa (MOD):
El CUR se obtiene por suma de los 318.000
dos costes calculados anteriormente.
- Gastos generales de fabricacin
CUR = CUP + CAUP (GGF): 530.000
Estos pasos se realizarn para cada En dicho mes "H" comenz la fabri-
factor de coste ya que tanto la Produc- cacin de 1.100 uds de las que termin
cin Equivalente Total como la Produc- completamente 1.000 uds perdindose
cin Equivalente Neta suelen ser distin- el resto cuando ya tenan incorporada to-
tas para cada uno de ellos. da la MMPP y el 60% de los costes de
transformacin necesarios para su termi-
Ejemplo:
nacin.
La empresa "H" obtiene el producto
P mediante un proceso en el que habi- Calcular el Coste Unitario Puro, el
tualmente se producen algunas prdidas Adicional por Unidad Perdida y el Rectifi-
que la empresa considera normales. En cado.
octubre los costes por factores han sido
los siguientes: Solucin:

Concepto MMPP MOD GGF Total

Coste Total 220.000 318.000 530.000 1.068.000
U. terminadas 1.000 1.000 1.000
U. prdidas 100 60 60
P. Equiv total 1.100 1.060 1.060
P. Equiv neta 1.000 1.000 1.000

10486 CISS
 U NIDADES PERDIDAS

Concepto MMPP MOD GGF Total

CUP 200 300 500 1.000
CAUP 20 18 30 68
CR 220 318 530 1.068
V Terminadas 220.000 318.000 530.000 1.068.000

El Coste Unitario Puro es decir, 1.000 Siguiendo el ejemplo anterior:

sera el coste por unidad si no se hu-
biera perdido ninguna, pero como no ha
sido as, cada unidad de las que conti-
nan debern de soportar 68 ms de
coste a causa de las que se han perdido,
como coste adicional, de forma que cada
unidad tendr un coste unitario de 1.068 .
III. MARGEN DE TOLERANCIA
En la empresa "PP" de 1.100 uds tra-
bajadas se han perdido 100 uds lo que
supone un 9.09 % aproximadamente.
Si dadas sus caractersticas, la prdi-
da mxima admisible es de un 5% de las
uds tratadas en el perodo, es decir:

En la prctica las empresas en cuyo Prdida normal: 5% de 1.100 uds =

proceso de produccin se origina una 55 uds.
prdida de unidades, suelen establecer
un margen de tolerancia para fijar el n- Segn lo expuesto anteriormente, re-
mero de unidades que se deben conside- sultara:
rar como una prdida normal. Esto se
consigue analizando el proceso producti- A los productos: coste de 55 uds.
vo, sus caractersticas, el tipo de produc- (Margen de Tolerancia).
tos que se obtienen en el mismo, etc.

El coste de las unidades perdidas que A Resultados: coste de 45 uds. que

estn dentro del margen de tolerancia se exceden del Margen.
revertir a las unidades que no se pier-
den, llevndose a resultados el coste de Este procedimiento en la prctica se
las que excedan de ese margen. aplica as:

CONCEPTO MMPP MOD GGF TOTAL

C. periodo 220.000 318.000 530.000 1.068.000
U. terminadas 1.000 1.000 1.000
U. perdidas 100 60 60
P. Equiv. Total 1.100 1.060 1.060
P. Equiv. Neta 1.000 1.000 1.000
CUP 200 300 500 1.000
CAUP 11 9,9 16,5 37,4
CR 211 309,9 516,5 1.037,4

CISS 10487
U NIDADES PERDIDAS
CONCEPTO MMPP
V. Terminadas 211.000 309.900
A Resultados 9.000
Para elaborar la tabla se han seguido
exactamente los mismos pasos hasta lle-
gar al CUP.
Al calcular el CAUP es donde se pro-
duce la diferencia, ya que el coste adicio-
nal que hay que aadir al CUP ser el que
corresponda al nmero de uds. que es-
tn dentro del Margen de Tolerancia (en
este caso 55), de forma que:
- C.A.U.P. de MMPP = 55 x 1 x 200 /
1000 =11
- quier caso.
C.A.U.P. de MOD = 55 x 0,6 x
300/1000 = 9,9
- C.A.U.P. de GGF = 55 x 0,6 x
500/1000 = 16,5
El CR se obtiene sumando los dos
anteriores.
La cifra de costes que se llevan a re-
sultados se puede obtener de dos for-
mas:
- Bien por diferencia entre los costes
aplicados y la cifra que les corres-
pondera a los productos termina-
dos.
- Bien multiplicando el CUP por la
produccin equivalente, por facto-
res, de las 45 uds que exceden del
Margen de Tolerancia. En MMPP
(200x45) 9.000, en MOD (300x27)
8.100, en GGF (500x27) 13.500. (45
X 0,6=27).
IV. RECUPERACIN DE UNIDADES
En algunos casos es posible la recu-
peracin de algunas de las unidades que
se pierden a lo largo del proceso produc-
tivo, si bien, quizs fuera ms correcto
10488
MOD GGF TOTAL
516.500 1.037.400
8.100 13.500 30.600
hablar de uds. defectuosas y que como
tales, se pueden considerar perdidas a
efecto del cmputo de la produccin ter-
minada vlida, que cumpla los requisitos
de calidad de la empresa.
En el caso de poder recuperar algu-
nas unidades hay que tener en cuenta lo
siguiente:
- La mano de obra directa invertida no
se va a recuperar ya que las horas
trabajadas hay que abonarlas en cual-
- Lo mismo ocurre con los gastos ge-
nerales de fabricacin correspon-
dientes al periodo en que se pierden
unidades, evidentemente no se pue-
den pedir a la compaa suministra-
dora de energa elctrica que devuel-
va parte de lo facturado por corres-
ponder a unos Kw./h utilizados en la
fabricacin de unas unidades que se
han perdido.
- Lo nico recuperable seran las ma-
terias primas.
Por ello a efectos de clculo de cos-
tes ser necesario rehacer la ficha de cos-
tes disminuyendo el consumo de mate-
rias primas en las que correspondan a las
unidades recuperadas para lo que basta-
r multiplicar el coste unitario puro por
las unidades recuperadas, y restar esa
cantidad del consumo inicial.
Estas materias primas volvern a in-
troducirse en el almacn para tratarlas de
nuevo cuando sea preciso, pudiendo
ocurrir dos cosas:
- Que puedan volver a utilizarse tal y
como se recuperan.
CISS
 U NIDADES PERDIDAS

- Que para poder usarlas otra vez sea
preciso reacondicionarlas, en cuyo
caso el coste del acondicionamiento
habr que sumrselo antes de su
nueva entrada al almacn.
Ejemplo:
La misma empresa "H", que de las
1.100 unidades puestas en fabricacin, se
ha terminado 1.000 y perdido las 100 res-
tantes.

Concepto MMPP MOD GGF Total

CUP 200 300 500 1.000
CAUP 20 18 30 68
CR 220 318 530 1.068

En estas circunstancias, el Taller de dan obtener por su venta como cha-

Produccin informa de que se han podi-
do recuperar 60 unidades, de las 100 per-
didas en principio, siendo el resto irrecu-
perables, si bien se pueden vender como
chatarra a un precio estimado de 180 /
ud.
De los mltiples caminos a seguir,
"H" toma las siguientes decisiones:
- Recuperar la materia prima de las 60
uds.
- Considerar el coste de las 40 uds.
irrecuperables como un mayor valor
de las unidades que no se han perdi-
do.
- Inventariar esas 40 uds. a coste cero
y considerar los ingresos que se pue-
tarra, ntegramente un beneficio.
Segn lo expuesto se obtienen los si-
guientes resultados:
MMPP recuperada = 60 uds x 100% x
200 /ud = 12.000 .
Dicha materia prima aparecera en el
inventario a dicho coste si no fuera nece-
sario acondicionarla, o bien aadiendo el
coste necesario de su acondicionamien-
to.
La nueva ficha de costes para el mes
de octubre quedara de la siguiente ma-
nera:

Concepto MMPP MOD GGF Total

Costes periodo *208.000 318.000 530.000 1.056.000
U. terminadas 1.000 1.000 1.000
U. perdidas 40 60 60
P.Equiv.Total 1.040 1.060 1.060
P.Equiv.Neta 1.000 1.000 1.000
CUP 200 300 500 1.000
CAUP 8 18 30 56
CR 208 318 530 1.056

CISS 10489
U NIN ADUANERA
Concepto MMPP MOD
V. Terminadas 208.000 318.000
* (220.000 - 12.000.)
Puede observarse que el coste por
unidad permanece inalterado para la
MOD y los GGF, lo que es lgico puesto
que stos no se recuperan, y slo dismi-
nuye para las MMPP en el valor corres-
pondiente al de las 60 uds. que se han
podido recuperar.
Las 40 uds irrecuperables tendrn
coste cero, considerando la empresa los
ingresos por su venta ntegramente be-
neficio (180 /ud x 40 uds) 7.200 .
M. MERCEDES RUIZ DE PALACIOS VILLAVERDE
UNIN ADUANERA
Customs union
I. CONCEPTO II. LOS EFECTOS DE LA
CREACIN DE UNA UNIN ADUANERA III. economistas, distinguindose dos gran-
EJEMPLOS DE UNIONES ADUANERAS
I. CONCEPTO
La unin aduanera es una forma in-
termedia de integracin econmica en la
que los pases que la forman eliminan las
barreras arancelarias existentes entre
ellos y adems establecen un arancel co-
mn frente al exterior. Por lo tanto, des-
de un punto de vista arancelario, una
unin aduanera acta como una unidad
frente al resto del mundo.
La unin aduanera constituye una
forma de integracin superior a la exis-
tente en un rea de libre comercio, en la
que los pases se limitan a eliminar las
barreras arancelarias que obstaculizan el
comercio entre ellos e inferior a un mer-
cado comn, en el cual los pases que lo
integran adems de formar una unin
10490
GGF Total
530.000 1.056.000
aduanera, adicionalmente, permiten el li-
bre movimiento de los factores producti-
vos entre ellos, es decir, establecen liber-
tad de circulacin de capital y de trabajo.
II. LOS EFECTOS DE LA CREACIN
DE UNA UNIN ADUANERA
Los efectos de un proceso de este ti-
po se pueden dividir en dos apartados:
efectos estticos y efectos dinmicos. Los
primeros suponen cambios en un mo-
mento dado del tiempo en la produc-
cin, el consumo, el volumen de comer-
cio y las relaciones de precios. Los se-
gundos se refieren a las variaciones que,
a lo largo del tiempo, se van a producir
en el crecimiento y el desarrollo.
Los efectos estticos han sido objeto
de minuciosa atencin por parte de los
des tipos de efectos: efecto de creacin y
efecto desviacin de comercio.
La reduccin de las trabas comercia-
les entre dos o ms pases, ya sea porque
formen un rea de libre comercio o una
unin aduanera, provocar un aumento
de los flujos comerciales entre ellos. Este
efecto es el que habitualmente se conoce
como "creacin de comercio" y merece
una valoracin positiva desde el punto
de vista de la eficiencia y el bienestar, en
la medida que permite a los consumido-
res que puedan acceder a los bienes
ofertados por los productores ms efi-
cientes, sean estos nacionales o extranje-
ros.
Sin embargo, cuando se constituye
una unin aduanera, al igual que cuando
se crea un rea de libre comercio, existe
el peligro de que la discriminacin que
CISS

se establece entre productores de pases
miembros del rea de integracin y pro-
ductores no-miembros conduzca a que
los flujos comerciales entre pases se rea-
licen en perjuicio de productores de ter-
ceros pases no miembros del rea y ms
eficientes que los de los socios comercia-
les. Este efecto es el que se conoce como
"desviacin de comercio" y, lgicamente,
merece una valoracin negativa desde la
perspectiva de la asignacin eficiente de
los recursos a nivel mundial.
La existencia de un efecto positivo,
"creacin de comercio" y un efecto nega-
tivo, "desviacin de comercio", hace que
el efecto neto no est claramente defini-
do. Los resultados de los estudios emp-
ricos, acerca de si en la prctica tiende a
dominar el efecto positivo de la creacin
de comercio sobre el efecto negativo de
la desviacin de comercio, dependen del
carcter que adopte el rea de integra-
cin en su poltica comercial. Cuando el
bloque comercial se comporta de mane-
ra abierta frente al exterior predomina el
efecto positivo y viceversa.
Tal y como hemos sealado, adems
de los efectos estticos, una unin adua-
nera genera unos efectos dinmicos que
suponen una serie de ventajas para los
pases participantes que, fundamental-
mente, van a surgir de la aparicin de
economas a escala, de la mayor compe-
tencia o del incentivo a realizar mayores
gastos en investigacin. Todo lo anterior
puede acelerar la tasa de crecimiento
econmico y el crecimiento del comer-
cio entre los pases que integran la unin
aduanera.
III. EJEMPLOS DE UNIONES
ADUANERAS
Existen muchos ejemplos histricos
de uniones aduaneras. Por ejemplo, en
1834 un gran nmero de estados alema-
nes soberanos formaron una unin adua-
nera conocida como el Zollverein.
CISS
U NIN AFRICANA
La Comunidad Econmica Europea
(CEE), desde su formulacin del Tratado
de Roma de 1957 hasta 1992, constituye
un ejemplo de unin aduanera. Y a la
CEE habitualmente se le denomin Mer-
cado Comn Europeo. En realidad, cons-
tituy exclusivamente una unin aduane-
ra, ya que se eliminaron las trabas comer-
ciales discriminatorias entre los Estados
miembros, a la vez que se fij un arancel
comn frente al resto del mundo.
El Mercado Comn del Sur (Merco-
sur), formado por Argentina, Brasil, Para-
guay y Uruguay en 1991, constituye otro
ejemplo de una unin aduanera.
JESS PAL GUTIRREZ
Vase tambin: "rea de libre comercio"; "Integra-
cin econmica"; "Mercado comn" y "Unin eco-
nmica".
UNIN AFRICANA
African Union (AU)
I. LOS FUNDAMENTOS DE LA INTEGRACIN
REGIONAL EN FRICA 1. Aspectos relativos a la
economa 2. Aspectos relativos a la poltica II.
LOS PROCESOS DE INTEGRACIN REGIONAL
EN FRICA 1. Este africano 2. Sur africano 3.
Oeste africano 4. Centro y Este africano 5. Otros
procesos e iniciativas en frica III. LA UNIN
AFRICANA 1. Conferencia de la Unin 2. Consejo
Ejecutivo 3. Comisin de la Unin 4. Comit de
Representantes Permanentes
I. LOS FUNDAMENTOS DE LA
INTEGRACIN REGIONAL EN
FRICA
Para poder comprender la esencia de
la Unin Africana, como proceso de inte-
gracin regional, es necesario conocer
antes las caractersticas bsicas del conti-
nente africano.
10491
U NIN AFRICANA
1. Aspectos relativos a la economa
La economa africana se caracteriza
por el tamao insignificante de los mer-
cados internos; carencia de infraestructu-
ras bsicas; fuerte dependencia de las
materias primas y productos agrcolas;
deficiente capital humano y unas polti-
cas econmicas inadecuadas o completa-
mente ineficientes.
El comercio entre Estados africanos
constituye apenas el 5% del comercio ex-
terior. Entre las razones que lo explican
se encuentran las barreras arancelarias y
no arancelarias, los diferentes sistemas
monetarios y los elevados costes de tran-
saccin. No existe, en trminos genera-
les, voluntad de integracin para obtener
beneficios derivados de las economas de
escala. Por otra parte, frica supone,
aproximadamente, el 1% de todo el co-
mercio mundial.
2. Aspectos relativos a la poltica
Es propio de la poltica africana la
proliferacin de conflictos; falta de cultu-
ra democrtica; nacionalismos xenfo-
bos; conflictos tnicos derivados del pro-
ceso de descolonizacin, lo que genera
dificultades para estructurar procesos de
integracin de carcter supranacional.
No existe cultura de la cooperacin.
En este contexto, la integracin re-
gional es vista como lucha contra la de-
pendencia y el subdesarrollo. Es una de
las pocas salidas a la situacin econmica
del continente, es decir, una va para la
creacin de mayores mercados y grandes
espacios de soberana econmica. Pero
el problema es que las iniciativas regiona-
les que se han puesto en marca no han
tenido demasiado xito. La integracin
en frica es conocida por los solapa-
mientos entre procesos y la falta de capa-
cidad coercitiva y rganos de solucin de
diferencias que puedan establecer san-
ciones vinculantes.
10492
II. LOS PROCESOS DE
INTEGRACIN REGIONAL EN
FRICA
La integracin regional en frica se
puede explicar a partir de la configura-
cin de cuatro grandes sub-reas regio-
nales.
1. Este africano
Destaca, fundamentalmente, la Co-
munidad Econmica de frica Oriental
(CEAOR), creada en 1922 y que se recon-
virti (en 1996) en la Comisin para la
Cooperacin de frica Oriental (CCAO).
2. Sur africano
Dos son los procesos de integracin
a sealar: la Conferencia para la coordi-
nacin del desarrollo del Sur de frica
(SADCC o grupo de Lusaka, creado en
1979), que actualmente se conoce como
Comunidad de Desarrollo del Sur de
frica (SADC) y el rea Comercial Prefe-
rencial, creada en 1981, que hoy confor-
ma el Mercado Comn del Sureste Africa-
no (COMESA).
3. Oeste africano
La Unin Econmica y Monetaria del
frica Occidental (UEMOA) dio lugar a la
creacin de la Comunidad Econmica de
frica Occidental (CEAO), en el ao
1974. Este proceso se convirti en la Co-
munidad Econmica de los Estados del
Oeste Africano (ECOWAS o CEDEAO,
1975).
4. Centro y Este africano
La Unin Aduanera Ecuatorial (1959)
dio lugar a la fundacin de la Unin
Aduanera y Econmica de frica Central
(UDEAC, 1966), que se convirti en la
Comunidad Econmica de los Estados
de frica Central (CEEAC, 1983).
CISS

5. Otros procesos e iniciativas en fri-
ca
CEMAC (Comunidad Econmica y
Monetaria de frica Central)
Zona Franco CFA
Comunidad Econmica Africana
Unin del Magreb rabe
Acuerdo de Agadir
Unin Aduanera de frica del Sur
(SACU)
Unin Africana
III. LA UNIN AFRICANA
La Unin Africana fue creada en julio
de 2001, en Lusaka, en sustitucin de la
OUA (Organizacin de la Unidad Africa-
na), a iniciativa del coronel Gaddafi, con
la finalidad de construir un frica fuerte.
La Unin Africana se ha inspirado en
la organizacin de la Unin Europea,
aunque su estructura institucional no es
la misma. La Unin Africana cuenta con
las siguientes instituciones:
1. Conferencia de la Unin
Es la antigua Asamblea de la Confe-
rencia de Jefes de Estado y de Gobierno
que carece de poder supranacional.
2. Consejo Ejecutivo
Es el antiguo Consejo de Ministros
de Asuntos Exteriores, sin competencias
en poltica monetaria, poltica exterior o
defensa.
3. Comisin de la Unin
Es la antigua Secretara General, inte-
grada por 10 comisarios en representa-
cin de las 5 regiones del continente (2
por regin), elegidos por los jefes de Es-
tado sobre la base del equilibrio regional.
CISS
U NIN AFRICANA
4. Comit de Representantes Perma-
nentes
Est integrado por los Embajadores
africanos en Addis Abeba, sede de la or-
ganizacin.
As como la extinta OUA fue creada
de forma paralela al proceso de descolo-
nizacin, siendo una "especie de ONU
regional", que tuvo como finalidad la li-
beracin de frica y la preservacin de la
independencia de los pases del conti-
nente, la UA orienta sus actividades hacia
la creacin y consolidacin de las estruc-
turas econmicas, polticas y judiciales,
con el fin de reducir la dependencia eco-
nmica y caminar hacia la integracin
poltica y socioeconmica del continen-
te.
Las mayores dificultades en torno a la
Unin Africana estn en la realizacin de
sus objetivos, dada la precariedad econ-
mica y la proliferacin de conflictos inter-
nos y entre Estados, las dificultades para
el entendimiento y para ejercer el lide-
razgo entre los jefes de Estado africanos,
la insatisfaccin de la sociedad, la falta de
democracia y los graves dficits de capi-
tal financiero y humano.
Los cambios ms recientes son los
que se refieren a la exclusin de Gobier-
nos que han accedido al poder por vas
anticonstitucionales y la posibilidad de
intervencin en un Estado en caso de
comprobarse violaciones masivas de de-
rechos humanos, as como la creacin
del Parlamento panafricano, la Corte Afri-
cana de Derechos Humanos y de los
Pueblos y el Consejo de Paz y Seguridad.
Recientemente Gaddafi ha sido nom-
brado presidente de la Unin Africana. El
objetivo del lder libio es que frica algn
da llegue a tener una moneda comn,
un mismo pasaporte y un nico ejrcito.
10493
U NIN DE COOPERATIVAS

Se pretende alcanzar una moneda co- Una unin econmica plena se alcan-
mn en el ao 2023. za cuando los pases miembros unifican
sus polticas econmicas, incluidas la
PATRICIA ARGEREY VILAR monetaria y fiscal, as como las polticas
comerciales y de circulacin de factores
productivos.
UNIN II. QU SUPONE DESDE EL PUNTO
DE COOPERATIVAS DE VISTA DE LA INTEGRACIN
ECONMICA EL
Vase: "Federacin de cooperativas". ESTABLECIMENTO DE UNA
UNIN ECONMICA?

Tal y como hemos sealado anterior-

UNIN ECONMICA
Economic union
I. CONCEPTO II. QU SUPONE DESDE EL
PUNTO DE VISTA DE LA INTEGRACIN
ECONMICA EL ESTABLECIMENTO DE UNA
UNIN ECONMICA? III. EJEMPLOS DE
UNIONES ECONMICAS
I. CONCEPTO
La unin econmica constituye la
forma ms avanzada de integracin eco-
nmica. Dos o ms pases forman una
unin econmica cuando crean un mer-
cado comn y, adicionalmente, estable-
cen un cierto grado de armonizacin de
las polticas econmicas nacionales en
te,
un intento de eliminar la discriminacin
que puede producirse, precisamen
por disparidades en dichas polticas.
mente, la unin econmica representa la
forma ms avanzada en el proceso de in-
tegracin econmica y, por tanto, agluti-
na los diferentes elementos de integra-
cin de las distintas formas inferiores de
integracin.
En el cuadro 1 podemos observar
que los pases que forman una unin
econmica:
1. Han eliminado todo tipo de barreras
al comercio entre ellos.
2. Han establecido aranceles comunes
frente a terceros pases.
3. Han permitido la libertad total en los
flujos de factores productivos (mi-
gracin del trabajo y del capital).
4. Han armonizado sus polticas econ-
micas.

Cuadro 1
DIFERENTES MODALIDADES DE INTEGRACIN ECONMICA REGIONAL
Libre comercio Aranceles exte- Libre circula- Armonizacin
entre pases riores comunes cin factores polticas econ-
miembros productivos micas
Modalidad de Inte-
gracin
rea de libre comer- X
cio

10494 CISS
 U NIN ECONMICA Y MONETARIA EUROPEA

DIFERENTES MODALIDADES DE INTEGRACIN ECONMICA REGIONAL

Libre comercio Aranceles exte- Libre circula- Armonizacin
entre pases riores comunes cin factores polticas econ-
miembros productivos micas
Unin aduanera X X
Mercado comn X X X
Unin econmica X X X X

III. EJEMPLOS DE UNIONES conveniente que vaya acompaado de

ECONMICAS
La mayora de las naciones son unio-
nes econmicas. Sin embargo, no son
tan abundantes las uniones econmicas
integradas por un grupo de pases y la ra-
zn no es otra sino la renuncia a mbitos
de poltica nacional que supone formar
parte de una unin econmica.
una unin monetaria o lo que es lo mis-
mo del establecimiento de una moneda
nica.
JESS PAL GUTIRREZ
Vase tambin: "rea de libre comercio"; "Integra-
cin econmica"; "Mercado comn" y "Unin
aduanera".

Un ejemplo de unin econmica es

el Benelux, que fue la unin formada por
Holanda, Blgica y Luxemburgo. Estos
tres pases formaron una unin aduanera
en 1948, convertida en unin econmica
en 1960, como consecuencia del Tratado
del Benelux de 1958.
Los Estado Unidos sirven como un
excelente ejemplo de unin econmica,
con una moneda comn, lo que implica
tipos de cambio irrevocablemente fijos
entre los estados y un solo banco central.
El comercio es libre entre los estados y,
tanto el capital como el trabajo, se mue-
ven libremente en la bsqueda del mxi-
mo beneficio. La poltica monetaria y fis-
cal las lleva a cabo el gobierno federal,
mientras que otras polticas como educa-
cin, proteccin, asuntos culturales, etc.
estn a cargo de los gobiernos estatales y
locales.
Los pases de la Unin Econmica y
Monetaria Europea no slo han apostado
por constituirse como una unin econ-
mica, sino que, para explotar plenamente
los beneficios de sta, han considerado
UNIN ECONMICA
Y MONETARIA
EUROPEA
European economic and monetary
union
I. CONCEPTO II. DESARROLLO HISTRICO DE
LA INTEGRACIN MONETARIA III. LAS FASES
DE LA UEM, LOS CRITERIOS DE
CONVERGENCIA Y EL EURO IV. LAS POLTICAS
ECONMICAS EN LA UEM 1. El Pacto de
Estabilidad y Crecimiento 2. La poltica
monetaria nica
I. CONCEPTO
La Unin Econmica y Monetaria
(UEM) es uno de los objetivos ms ambi-
ciosos de la Unin Europea que se ha ido
implementando de forma paulatina en
varias etapas. Este proceso de integra-
cin europea ha establecido una moneda
comn en sus Estados miembros (el eu-
ro) e instaurado mecanismos para coor-
dinar las polticas econmicas y presu-

CISS 10495
U NIN ECONMICA Y MONETARIA EUROPEA
puestarias de los Estados miembros, al
tiempo que ha constituido un sistema de
gobernanza econmica basado en una
poltica monetaria nica y una poltica de
cambio compartida por el Consejo y el
BCE.
Los objetivos principales de la UEM
son varios. En primer lugar, los benefi-
cios que pueden derivarse de la supre-
sin de los tipos de cambio bilaterales en
Europa. Los ms importantes son (i) la
eliminacin de los costes de transaccin
derivados de los cambios de monedas en
las transacciones intraeuropeas; (ii) la eli-
minacin del riesgo y la incertidumbre
asociados a la volatilidad cambiaria den-
tro de la zona euro, lo que a su vez se es-
pera que afecte positivamente al comer-
cio y a la inversin internacional y que
repercuta en una bajada de los tipos de
inters de los pases con menor reputa-
cin de estabilidad al eliminarse la prima
de riesgo por devaluacin y (iii) una ma-
yor transparencia en la formacin de pre-
cios, al reducirse la posibilidad de frac-
cionar nacionalmente los mercados y dis-
criminar precios. Al eliminarse estos obs-
tculos sobre el comercio y el movimien-
to de factores, cabe esperar que aumente
la especializacin de las economas euro-
peas y se produzca una asignacin ms
eficiente de los recursos, reforzando los
efectos de la creacin del mercado ni-
co. Esta mayor eficiencia elevar la pro-
ductividad de los factores y dar lugar
tambin a un aumento en la inversin,
elevando la tasa de crecimiento.
En segundo lugar, reforzar la estabili-
dad monetaria y la potencia financiera de
Europa, poniendo fin, por definicin, a
cualquier posibilidad de especulacin en-
tre las monedas comunitarias, garanti-
zando, mediante la dimensin econmi-
ca y financiera de la Unin Monetaria
creada, una cierta invulnerabilidad de la
nueva moneda frente a la especulacin
internacional y ofreciendo al euro la po-
10496
sibilidad de convertirse en una importan-
te moneda de reserva y de pago.
II. DESARROLLO HISTRICO DE LA
INTEGRACIN MONETARIA
La creacin de la UEM es la culmina-
cin de un proceso histrico de ms de
veinticinco aos que ha respondido des-
de sus orgenes a unos determinados ob-
jetivos. Estos objetivos se han centrado
en la integracin monetaria como un fac-
tor de cohesin econmica y de solidari-
dad entre los Estados miembros, y en el
que el xito del mercado comn supone
la convergencia de las polticas moneta-
rias de los Estados miembros y un verda-
dero mercado interior que incluye la
unin monetaria.
Para ello, la Comunidad Europea ha
llevado a cabo, a lo largo de su historia,
varios intentos de potenciar la coopera-
cin econmica entre sus miembros,
siendo la Unin Econmica y Monetaria
(UEM), de hecho, una aspiracin de la
UE desde finales de la dcada de los aos
sesenta.
Por tanto, dentro de la revisin hist-
rica que se puede realizar se han de dife-
renciar varias etapas. La primera corres-
ponde al periodo (1957-1969), caracteri-
zado por la inexistencia de una accin
monetaria europea, dado que en aque-
llos aos el Tratado de Roma tan slo
prevea disposiciones poco importantes
en materia de cooperacin monetaria.
Sin embargo, es en esta etapa cuando
surge la idea de crear una moneda co-
mn, aunque el sistema monetario inter-
nacional no lo demandase dado que, du-
rante esta etapa, los seis Estados funda-
dores de la Comunidad (Francia, Alema-
nia, Italia, Blgica, Pases Bajos, Luxem-
burgo) participaban en el sistema mone-
tario internacional de Bretton Woods,
que estaba funcionando bien con un r-
gimen de paridades fijas estable.
CISS
 U NIN ECONMICA Y MONETARIA EUROPEA
En este contexto y, bajo la perspecti-
va de las tensiones que empezaban a
mostrarse en el sistema monetario inter-
nacional, la Comisin Europea presenta
al Consejo, en febrero de 1969, el memo-
rndum sobre "La Coordinacin de la Po-
ltica Econmica y de la Poltica Moneta-
ria en la Comunidad", conocido como
Plan Barre. El principal objetivo de este
Plan era lograr la convergencia y la com-
patibilidad de los objetivos econmicos
de los pases miembros, la coordinacin
de sus polticas econmicas y la coopera-
cin monetaria a nivel comunitario. Para
ello, se proponan una serie de medidas,
entre las que destacaban realizar una
coordinacin de los planes econmicos a
medio plazo, el establecimiento de facili-
dades de crdito a corto plazo de carc-
ter inmediato e incondicional para aque-
llos estados miembros que experimenta-
ran dificultades de balanza de pagos y el
establecimiento de facilidades de crdito
a medio plazo de carcter condicional
para los estados miembros con dificulta-
des de carcter persistente en sus balan-
zas de pagos.
Siguiendo este Plan, los jefes de Esta-
do de la CEE invitaron al Consejo de Mi-
nistros a desarrollar una estrategia para
la creacin de una unin econmica y
monetaria, que dio lugar al denominado
Informe Werner, publicado en 1970, que
supuso una nueva etapa (1969-1979). El
informe Werner (entonces Primer Minis-
tro de Luxemburgo) propona alcanzar el
objetivo final de una integracin comple-
ta en un horizonte de diez aos a travs
de un proceso que constara de tres eta-
pas. Para la primera etapa, que concluira
en 1973, se propona limitar las fluctua-
ciones del tipo de cambio de las mone-
das de los estados miembros, ampliar las
facilidades de crdito a corto y medio
plazo y alcanzar una mayor cooperacin
entre las polticas econmicas de los
miembros. En las siguientes etapas, los
tipos de cambio quedaran fijados de for-
CISS
ma irrevocable y se llevara a cabo la uni-
ficacin progresiva de los mercados de
capitales hasta alcanzar la completa libe-
ralizacin de los movimientos de capital,
para crear finalmente un banco central
comn.
Este Informe se plantea en una situa-
cin en la que el sistema de Bretton
Woods desaparece, dando lugar a una
flotacin generalizada de las monedas.
Adems, la crisis del petrleo agrav la
presin sobre las monedas europeas, ge-
nerando una gran inestabilidad moneta-
ria, causante de serias dificultades econ-
micas y sociales. En este contexto, el pro-
yecto del informe Werner que deba co-
menzar en 1980 no se materializ, debi-
do a que los resultados del mecanismo
de "la serpiente en el tnel", creado en
1972, que redujo los mrgenes de fluc-
tuacin entre las monedas comunitarias
(la serpiente) en comparacin con los
existentes entre estas monedas y el dlar
(el tnel), fueron decepcionantes. Con-
cretamente, a finales de 1977, slo la mi-
tad de los nueve pases entonces miem-
bros (Alemania, Blgica, los Pases Bajos,
Luxemburgo y Dinamarca) continuaba
dentro del mecanismo, mientras que los
dems pases haban decidido dejar flotar
completamente sus monedas. Ese mismo
ao se abandon el plan Werner.
Para contrarrestar la inestabilidad y
volatilidad de los tipos de cambio, los
miembros de la CEE, bajo la influencia
del Canciller alemn, Helmut Schmidt y
del Presidente francs, Valry Giscard
d'Estaing, decidieron crear el Sistema
Monetario Europeo (SME) con la partici-
pacin de todos los Estados miembros,
salvo la libra esterlina. Con la creacin
del SME, que empez a funcionar en
marzo de 1979, comienza una nueva eta-
pa hacia la integracin econmica.
El SME se cre a travs de un acuer-
do entre los bancos centrales de los pa-
ses miembros de la entonces Comunidad
10497
U NIN ECONMICA Y MONETARIA EUROPEA
Europea, con la finalidad de administrar
los tipos de cambio nominales intraco-
munitarios y financiar las intervenciones
en los mercados de divisas. El SME tena
por objeto instaurar en Europa una zona
de estabilidad monetaria reduciendo las
fluctuaciones entre las monedas de los
pases participantes. En concreto, el SME
era un sistema de tipos de cambio fijos
pero ajustables, donde el objetivo para
los tipos de cambio se delimitaba con
unas bandas de fluctuacin para los tipos
de cambio nominales, siendo las modifi-
caciones de las paridades objeto de
acuerdo mutuo entre las partes.
El SME supuso un cambio radical en
la operativa monetaria comunitaria, pues
obligaba a los pases integrantes a ajustar
sus polticas monetarias y econmicas y
ayudaba tanto a crear una zona de cre-
ciente estabilidad monetaria como a rela-
jar progresivamente los controles de ca-
pital. En el SME se establecan unas parri-
llas de paridades bilaterales entre todas
las monedas participantes y tambin
unas paridades de cada una de las mone-
das participantes con respecto al ecu, de-
finido como una cesta compuesta por
una cierta cantidad de cada moneda de
los 15 pases de la UE. Los tipos centrales
o paridades bilaterales servan de refe-
rencia para las intervenciones en los
mercados de divisas y el SME prevea in-
tervenciones para evitar un alejamiento
excesivo de los tipos de mercado de los
tipos centrales. Los bancos centrales de
los pases pertenecientes al SME acepta-
ban el compromiso de mantener su tipo
de cambio de mercado con respecto a
cada una de las restantes monedas del
MTC dentro de unas bandas (+/- 2,25%
respecto de los tipos de cambio centra-
les).
A partir de 1987, los reajustes de los
tipos de cambio se hicieron cada vez me-
nos frecuentes y las cotizaciones bilatera-
les frente al marco alemn se estabiliza-
10498
ron progresivamente. Adems, en este
perodo se ampli el nmero de pases
que integraban el mecanismo de cam-
bios del SME, al incorporarse Espaa (en
1989), el Reino Unido (en 1990) y Portu-
gal (en 1992). Pero, a partir del 31 de ju-
lio de 1993, las bandas tuvieron una am-
plitud del 15%, dado que durante 1992
y 1993, el SME se vio sometido a fuertes
tensiones que pusieron en peligro su
existencia.
A pesar de las turbulencias existen-
tes, el SME consigui sus objetivos de
crear una elevada estabilidad cambiaria
en Europa y una cierta convergencia no-
minal acompaada por un progreso gra-
dual hacia la libre circulacin de capita-
les.
No obstante, en 1988 empieza el de-
sarrollo institucional de la UEM, al exami-
nar de nuevo el objetivo de la unin mo-
netaria durante el Consejo Europeo de
Hannover. El Consejo Europeo de Han-
nover (junio de 1988) record que "al
adoptar el Acta nica, los Estados miem-
bros confirmaron el objetivo de realiza-
cin progresiva de la unin econmica y
monetaria". El Consejo Europeo confi a
un comit de expertos, presidido por
Jacques Delors, Presidente de la Comi-
sin Europea y formado por Frans An-
driessen, Vicepresidente de la Comisin,
los gobernadores de los bancos centrales
de los doce Estados miembros y tres ex-
pertos independientes, "la misin de es-
tudiar y proponer las etapas concretas
que deben conducir a dicha unin".
El relanzamiento de la UEM, en la
Cumbre de Hannover, fue la culminacin
de una serie de iniciativas polticas que
se produjeron desde enero de 1988 a ju-
nio del mismo ao. Concretamente, el
memorando presentado por el Ministro
de Hacienda francs, douard Balladur,
al ECOFIN criticaba la asimetra del SME
y pona de manifiesto que su mecanismo
de crdito permita compartir los costes
CISS
 U NIN ECONMICA Y MONETARIA EUROPEA
del ajuste slo temporalmente. Este in-
forme sealaba que el banco central de la
moneda situada en la parte ms baja de
la banda de fluctuacin era la que, al fi-
nal, tena que soportar el coste, an
cuando esta moneda no fuera la causante
de la tensin. Adems, se criticaba la ten-
dencia a la apreciacin del tipo de cam-
bio marco-dlar por el fuerte supervit
alemn en cuenta corriente, lo que con-
dicionaba la variacin del resto de tipos
de cambio. Ante esta problemtica, el
memorando sealaba que deba produ-
cirse "una rpida realizacin de la cons-
truccin monetaria en Europa".
El comit de Delors present un in-
forme en abril de 1989, en el que se pre-
vea la creacin de un Sistema Europeo
de Bancos Centrales y una moneda ni-
ca, a la vez que se contemplaba la transi-
cin a la UEM como un proceso com-
puesto por tres fases. El objetivo de la
primera, entre junio de 1990 y enero de
1992, consista en reforzar la coopera-
cin entre los bancos centrales; la segun-
da conllevaba la creacin de un Sistema
Europeo de Bancos Centrales (SEBC), as
como la transferencia progresiva del po-
der de decisin en materia de poltica
monetaria a las instituciones supranacio-
nales; por ltimo, durante la tercera fase
se fijaran de forma irrevocable las pari-
dades de las monedas nacionales y stas
se sustituiran por la moneda nica euro-
pea.
La Cumbre Europea de Madrid, cele-
brada en junio de 1989, supuso un im-
portante paso hacia la UEM, al decidirse
la iniciacin del proceso de la unin mo-
netaria basada en una moneda nica. En
esta cumbre, se produjo una flexibilidad
no esperada del Reino Unido, que mos-
tr una menor resistencia a incluir la li-
bra en el SME y se comprometi a su in-
clusin cuando se cumplieran cinco con-
diciones relacionadas con la inflacin, la
liberalizacin de movimientos de capital
CISS
y servicios financieros, la poltica de com-
petencia y el mercado nico. Esta cum-
bre adopt el plan Delors como base de
trabajo y decidi poner en prctica la pri-
mera de esas fases el 1 de julio de 1990.
En diciembre, el Consejo Europeo
decidi convocar una conferencia inter-
gubernamental que deba llevar a cabo
las modificaciones del Tratado de Roma
necesarias para la UEM. Las modificacio-
nes propuestas por la Conferencia Inter-
gubernamental, aprobadas por el Conse-
jo Europeo de diciembre de 1991, se in-
corporaron al Tratado de la Unin Euro-
pea firmado en Maastricht el 7 de febrero
de 1992. El proyecto de UEM del Tratado
se inspiraba en lneas generales en el
plan Delors, pero difera de ste en algu-
nos puntos significativos. Concretamen-
te, la segunda fase no empezara hasta el
1 de enero de 1994 y no prevea la trans-
ferencia de competencias en materia de
poltica monetaria a un organismo supra-
nacional, sino nicamente el refuerzo de
la cooperacin entre los bancos centra-
les, sustituyendo el antiguo Comit de
Gobernadores por el Instituto Monetario
Europeo, que se encargara, junto con la
Comisin, de la preparacin tcnica de la
UEM. La creacin del SEBC se aplazaba a
la tercera fase.
III. LAS FASES DE LA UEM, LOS
CRITERIOS DE CONVERGENCIA Y
EL EURO
Como ya se ha comentado, el marco
jurdico de la Unin Econmica y Mone-
taria es el Tratado de Maastricht (1992),
texto fundador por lo que se refiere a la
moneda nica y que prev la creacin de
una Unin Econmica y Monetaria esta-
bleciendo un calendario bsico de sus
principales etapas y fijando los criterios
de convergencia para los Estados miem-
bros que deseen participar en la UEM.
Concretamente estas fases se desa-
rrollaron de la siguiente manera. La pri-
10499
U NIN ECONMICA Y MONETARIA EUROPEA
mera fase, iniciada en julio de 1990, con-
sista en la libre circulacin de capitales
en el seno de la UE (supresin de los
controles de cambios); el aumento de
los recursos destinados a eliminar las de-
sigualdades entre las regiones europeas
(Fondos Estructurales) y la convergencia
econmica, mediante la vigilancia multi-
lateral de las polticas econmicas de los
Estados miembros. Aunque esta fase se
inicia con la entrada en vigor de la libre
circulacin de los capitales dentro de la
CEE, se admiti un aplazamiento hasta fi-
nales de 2002 para Espaa, Portugal, Gre-
cia e Irlanda, aunque Espaa lo adopt
en febrero de 1992.
La segunda fase comenz el 1 de
enero de 1994 y estableca la creacin del
Instituto Monetario Europeo (IME), con
sede en Frankfurt, formado por los go-
bernadores de los bancos centrales de
los pases de la UE y supuso la disolucin
del Comit de Gobernadores. La existen-
cia transitoria del IME reflejaba igualmen-
te el estado de integracin monetaria en
la Comunidad: entre sus atribuciones no
figuraba la direccin de la poltica mone-
taria en la Unin Europea, que sigui
siendo competencia exclusiva de las au-
toridades nacionales, ni tampoco la inter-
vencin en los mercados de divisas. Las
dos funciones principales del IME eran
fortalecer la cooperacin entre los ban-
cos centrales y la coordinacin de las po-
lticas monetarias y realizar los trabajos
preparatorios necesarios para la constitu-
cin del Sistema Europeo de Bancos
Centrales (SEBC), para la direccin de la
poltica monetaria nica y para la crea-
cin de una moneda nica en la tercera
fase.
En diciembre de 1995, el Consejo Eu-
ropeo acord que la unidad monetaria
europea, que se introducira en la tercera
fase que comenzara el 1 de enero de
1999, se denominara "euro" y se anunci
el orden cronolgico de una serie de
10500
acontecimientos que marcaran el avance
del proceso de transicin al euro. Estas
actividades seguan, en su gran mayora,
diversas propuestas detalladas elabora-
das por el IME, como el encargo de reali-
zar los trabajos preparatorios de las futu-
ras relaciones monetarias y cambiarias
entre los pases de la zona del euro y los
dems pases de la UE, que englobara
los principios del nuevo mecanismo de
tipos de cambio (MTC II) (adoptado en
junio de 1997).
En esta fase tambin se pretenda lo-
grar la independencia de los bancos cen-
trales nacionales y la adopcin de nor-
mas destinadas a reducir los dficits pre-
supuestarios nacionales. Sobre este lti-
mo aspecto y, con el fin de completar y
desarrollar las disposiciones del Tratado
relativas a la UEM, el Consejo Europeo
adopt, en junio de 1997, el Pacto de Es-
tabilidad y Crecimiento, del que forman
parte dos reglamentos cuya finalidad es
garantizar la disciplina presupuestaria en
relacin con la UEM.
El 1 de enero de 1999 daba comien-
zo la tercera y ltima fase de la UEM con
la fijacin irrevocable de los tipos de
cambio de las monedas de los once Esta-
dos miembros participantes desde el
principio en la Unin Monetaria y el ini-
cio de la ejecucin de la poltica moneta-
ria nica bajo la responsabilidad del BCE.
As, en esta ltima fase, los once pases
que adoptaron el euro, en enero de
1999, fueron: Blgica, Alemania, Espaa,
Francia, Irlanda, Italia, Luxemburgo, los
Pases Bajos, Austria, Portugal y Finlan-
dia. A partir de ese momento, el Banco
Central Europeo sustitua al IME y asu-
ma la responsabilidad de la poltica mo-
netaria, que se definira y aplicara en eu-
ros.
Los pases que forman parte de la
UEM y han adoptado el euro y aquellos
que, formando parte de la UE querran
adoptar el euro, deben cumplir previa-
CISS
 U NIN ECONMICA Y MONETARIA EUROPEA
mente los denominados "criterios de
convergencia" establecidos por el Trata-
do de Maastricht. Los criterios incluan e
incluyen varios requisitos que son:
a) La estabilidad de precios: la tasa de
inflacin no puede exceder en ms
de un 1,5% la media de las tasas de
inflacin de los tres Estados miem-
bros que registren la inflacin ms
baja;
b) Tipos de inters: los tipos de inters
a largo plazo no pueden variar en
ms de un 2% en relacin con la me-
dia de los tipos de inters de los tres
Estados miembros, cuyos tipos de in-
ters sean los ms bajos;
c) Dficits: los dficits presupuestarios
nacionales deben ser inferiores al 3%
del producto interior bruto (PIB);
d) Deuda pblica: no puede exceder
del 60% del PIB;
e) Y estabilidad del tipo de cambio: los
tipos de cambio deben haberse man-
tenido durante los dos aos previos
dentro de los mrgenes de fluctua-
cin autorizados.
Estos criterios de convergencia de
Maastricht fueron diseados con la finali-
dad de que las economas de los Estados
miembros estuvieran preparadas para
adoptar la moneda nica. Estos criterios
servan de marco de referencia comn
de la estabilidad, solidez y sostenibilidad
de las finanzas pblicas de los candidatos
a la zona del euro, como reflejo de la
convergencia de la poltica econmica y
la resistencia a las convulsiones econmi-
cas. El criterio relativo a los tipos de cam-
bio tena por objeto demostrar que los
Estados miembros seran capaces de ges-
tionar sus economas sin recurrir a la de-
preciacin monetaria.
Pero los criterios de convergencia no
eran slo econmicos, sino que adems
CISS
requeran la convergencia en el mbito
legal para garantizar que la legislacin na-
cional, incluidos los estatutos de los Ban-
cos Centrales Nacionales, fuera compati-
ble con el Tratado y con los Estatutos del
SEBC y del BCE.
Concretamente, cada dos aos o a
peticin de cualquier Estado de la Unin
Europea que an no forme parte de la
UEM, la Comisin Europea y el BCE in-
forman al Consejo de la Unin Europea
del grado de cumplimiento de los crite-
rios de convergencia por parte de estos
Estados, segn establece el artculo 122,
apartado 2, del TCE. Sobre la base de los
"informes de convergencia" remitidos se-
paradamente por el BCE y la Comisin y
sobre la base de una propuesta de la Co-
misin, el Consejo, reunido en su com-
posicin de Jefes de Estado o de Gobier-
no decide, previa consulta al Parlamento
Europeo, qu Estados miembros cum-
plen los criterios mencionados anterior-
mente, lo que significa que pueden in-
corporarse a la zona del euro.
As, el Consejo Europeo decidi, el 2
de mayo de 1998, que Alemania, Austria,
Blgica, Espaa, Finlandia, Francia, Irlan-
da, Italia, Luxemburgo, Pases Bajos y
Portugal cumplan los criterios de con-
vergencia y, por tanto, participaran en la
tercera fase de la UEM desde su inicio.
En el transcurso de las negociaciones, Di-
namarca y el Reino Unido obtuvieron
clusulas de exclusin voluntaria en rela-
cin con su participacin en la tercera fa-
se de la UEM. Desde entonces, los pases
que han ido cumpliendo los criterios se
han ido incorporando paulatinamente,
como es el caso de Grecia, que se uni a
la UEM el 1 de enero de 2001, Eslovenia
en enero de 2007, Chipre y Malta en ene-
ro de 2008 y Eslovaquia en enero de
2009.
10501
U NIN ECONMICA Y MONETARIA EUROPEA
IV. LAS POLTICAS ECONMICAS EN
LA UEM
La creacin de la UEM ha tenido con-
secuencias importantes para la poltica
econmica, ya que ha supuesto una re-
definicin de los instrumentos que utili-
zan tradicionalmente las autoridades y ha
incrementado la interdependencia entre
las economas europeas.
En concreto, los cambios ms impor-
tantes que se han producido en el marco
de la poltica econmica son los siguien-
tes: a) la creacin de nuevas institucio-
nes encargadas de intervenir en el dise-
o y ejecucin de la poltica econmica,
siendo el ejemplo ms claro el del Siste-
ma Europeo de Bancos Centrales; b) la
redefinicin de competencias para apli-
car las distintas polticas, coexistiendo
polticas que se aplican de forma centrali-
zada por autoridades supranacionales (la
poltica monetaria, poltica cambiaria y
poltica de competencia) y otras, cuya
decisin sigue correspondiendo a los go-
biernos nacionales (poltica presupuesta-
ria, poltica de empleo y poltica de refor-
ma estructural) aunque en algunos casos
bajo reglas que limitan su autonoma. No
se centraliza, por tanto, toda la poltica
econmica (constitucin de un gobierno
econmico de la UEM) sino que se man-
tienen los dos niveles en su aplicacin y
c) como consecuencia de lo anterior y
del aumento de la interdependencia en-
tre las economas europeas, la institucio-
nalizacin de diversos mecanismos para
coordinar la aplicacin de las polticas
econmicas por las distintas autoridades.
Desde el comienzo de la tercera fase,
los Estados miembros deben considerar
la poltica econmica como una cuestin
de inters comn. Y, por ello, el Consejo
se encarga de la coordinacin en este
mbito, de forma que el Consejo estable-
ce las orientaciones generales de las pol-
ticas econmicas (OGPEs) de los Estados
10502
miembros y de la Comunidad, previa
presentacin de un informe al Consejo
Europeo y teniendo en cuenta las con-
clusiones de ste.
En definitiva, la Unin Econmica y
Monetaria (UEM) constituye un sistema
de gobernanza econmica caracterizado
por la coexistencia de una poltica mone-
taria nica en manos de un Banco Cen-
tral independiente (el BCE), de polticas
presupuestarias competencia de los Esta-
dos miembros sujeta a las normas de
coordinacin dispuestas en el Pacto de
Estabilidad y Crecimiento, de una polti-
ca de cambio compartida por el Consejo
y el BCE y, por ltimo, de polticas es-
tructurales que son responsabilidad tan-
to de la Unin como de los Estados
miembros.
A continuacin, se detallan las carac-
tersticas ms importantes de la poltica
monetaria nica y las disposiciones del
Pacto de Estabilidad y Crecimiento.
1. El Pacto de Estabilidad y Crecimien-
to
La aplicacin de la poltica fiscal por
parte de los gobiernos europeos est
condicionada desde 1999 por el Pacto de
Estabilidad y Crecimiento (PEC), que es
el marco normativo para la coordinacin
de las polticas fiscales nacionales dentro
de la Unin Econmica y Monetaria. La
justificacin terica del PEC radica en los
siguientes argumentos: a) el gasto pbli-
co puede tener un sesgo creciente (pro-
cedimiento de elaboracin del presu-
puesto e inercia del gasto comprometi-
do, ciclo electoral) que las normas fisca-
les tratan de evitar; b) la poltica moneta-
ria se ha centralizado y, por ello, es im-
portante garantizar un dficit estructural
reducido y disponer de un margen sufi-
ciente para la actuacin estabilizadora de
la poltica fiscal; c) las tendencias demo-
grficas pueden provocar a medio plazo
aumentos de gastos y reduccin de in-
CISS
 U NIN ECONMICA Y MONETARIA EUROPEA
gresos pblicos, que hay que prevenir;
d) las inversiones pblicas previstas en la
Estrategia de Lisboa para elevar la pro-
ductividad slo pueden hacerse si el ni-
vel de deuda es reducido y e) si un pas
aplica polticas fiscales demasiado expan-
sivas (inflacionistas) podra dificultar la
aplicacin de la poltica monetaria nica
y perjudicar a otros pases.
El objetivo principal del Pacto de Es-
tabilidad y Crecimiento es mantener
unas finanzas pblicas saneadas y, para
lograrlo, los Estados miembros se com-
prometen a mantener a medio plazo una
posicin presupuestaria prxima al equi-
librio o con supervit y a respetar los cri-
terios conocidos de mantener una ratio
dficit/PIB por debajo del 3% y una ratio
deuda/PIB inferior al 60%. El incumpli-
miento de estos dos criterios podra con-
siderarse como la aparicin de un dficit
excesivo en un pas pero ste no es auto-
mtica, ya que el propio Pacto incluye al-
gunas situaciones excepcionales en las
que podra incurrirse en un mayor dfi-
cit.
Para lograr el cumplimiento efectivo
de estos objetivos, el PEC est integrado
por dos componentes: a) la parte pre-
ventiva, que establece los mecanismos
dirigidos a evitar la aparicin de un dfi-
cit excesivo, fundamentalmente median-
te las obligaciones de informacin que
tienen los pases y particularmente la
presentacin de los Programas de Estabi-
lidad o de Convergencia y b) la parte co-
rrectora o Procedimiento por Dficit Ex-
cesivo (PDE), que recoge acciones de
presin creciente (hasta una hipottica
sancin en forma de depsito que debe-
ra realizar el pas) para lograr que se co-
rrijan los dficit elevados en que se haya
podido incurrir.
Otras dos ideas completan la filosofa
principal del PEC. La primera es que la
actuacin estabilizadora de la poltica fis-
cal debe descansar nicamente salvo
CISS
cuando ocurren circunstancias excepcio-
nales como la actual crisis econmica- en
los estabilizadores automticos y no en
medidas discrecionales de las autorida-
des. La segunda es que la poltica fiscal
debe ser simtrica a lo largo del ciclo, de
manera que permita a los Estados conso-
lidar y mejorar sus cuentas en las pocas
de bonanza para tener margen de manio-
bra suficiente en las fases de debilidad
econmica, sin que se sobrepasen los l-
mites establecidos.
Si se analiza, la aplicacin del PEC
desde 1999 hasta 2008, dos datos nos
ofrecen una idea muy clara de las dificul-
tades a las que se ha enfrentado: 6 de los
12 pases de la UEM-12 han merecido la
apertura de un Procedimiento Excesivo
(Portugal en dos ocasiones) y en 2005
fue necesaria una reforma en profundi-
dad de los mecanismos del Pacto, intro-
duciendo fundamentalmente mayores
dosis de flexibilidad y permitiendo que
se consideraran ms especficamente las
condiciones de cada pas.
Efectivamente, como resultado del
proceso de discusin sobre la aplicacin
del PEC iniciado por la Comisin Euro-
pea en 2004 -tras la crisis por los Procedi-
mientos de Dficit Excesivo a Francia y
Alemania- el Consejo Europeo aprob en
marzo de 2005 una reforma que trataba
de lograr fundamentalmente dos objeti-
vos: reforzar la parte preventiva del PEC
y mejorar la eficacia en la aplicacin del
PDE, teniendo en cuenta especialmente
la situacin de cada pas, sobre todo su
posicin cclica y los programas de inver-
sin con efectos positivos sobre el creci-
miento a largo plazo que pueda realizar.
Tambin se increment la importancia
de la vigilancia de la deuda pblica y no
slo del dficit y se procur aumentar los
incentivos para lograr un comportamien-
to ms disciplinado en la fase alta del ci-
clo.
En relacin a la vertiente preventiva
del PEC, cada Estado miembro debe esta-
10503
U NIN ECONMICA Y MONETARIA EUROPEA
blecer ahora su propio objetivo presu-
puestario a medio plazo (OMP), en fun-
cin de su ratio de deuda y de su tasa de
crecimiento potencial, as como una tra-
yectoria de ajuste a este objetivo desde la
posicin de partida de las finanzas pbli-
cas. En cualquier caso, los pases que no
hayan alcanzado su OMP debern reducir
el dficit estructural al menos en 0,5
puntos del PIB cada ao. Adems, se ten-
dr en cuenta si se estn aplicando refor-
mas estructurales (por ejemplo, reformas
del sistema de pensiones) con un impac-
to positivo sobre la sostenibilidad de las
finanzas pblicas en el futuro.
En cuanto a la vertiente correctora
del Pacto, se establece una nueva defini-
cin de las situaciones excepcionales
("recesin econmica grave" y "otros fac-
tores pertinentes") que permitan que un
dficit que supere temporalmente y, por
escaso margen, el valor del 3% del PIB
no sea considerado excesivo. Tambin se
amplan los plazos para cada fase del Pro-
cedimiento de Dficit Excesivo y para co-
rregir el dficit y se presta una mayor
atencin a la deuda.
2. La poltica monetaria nica
El Banco Central Europeo es un or-
ganismo fundado en junio de 1998 con
personalidad jurdica propia y que se en-
carga, desde el 1 de enero de 1999, de
manejar la poltica monetaria de los pa-
ses que integran la eurozona. En concre-
to, su principal cometido es mantener la
estabilidad de los precios en la zona del
euro y ejecutar la poltica monetaria eu-
ropea definida por el Sistema Europeo
de Bancos Centrales (SEBC) y del Euro-
sistema. Adems de esta funcin, tam-
bin debe mantener y administrar las re-
servas internacionales oficiales de los Es-
tados, realizar operaciones en divisas y
garantizar el buen funcionamiento de los
sistemas de pagos.
El Tratado de la CE encomienda al
SEBC (formado por el BCE y los Bancos
10504
Centrales de los Estados de la Unin Eu-
ropea) las funciones de Banco Central de
la zona euro pero, al no tener personali-
dad jurdica propia y, debido a los dife-
rentes niveles de integracin existentes
en la UEM, quienes acometen las funcio-
nes bsicas del SEBC son el BCE y el Eu-
rosistema (integrado por el BCE y los
Bancos Centrales de los Estados que han
adoptado el euro).
El BCE goza de una gran indepen-
dencia (que favorece el mantenimiento
de la estabilidad de precios), debe aco-
meter una poltica monetaria transparen-
te (que contribuye a una mejor com-
prensin por parte del pblico de la pol-
tica monetaria del BCE, dotndola de
mayor credibilidad y eficacia) y, por lti-
mo, debe rendir cuentas de su gestin
en el ejercicio de su mandato ante las
instituciones democrticas y los ciudada-
nos.
El BCE, desde el 1 de enero de 1999,
fecha en la que comienza la aplicacin de
la poltica monetaria nica, adopta una
estrategia nueva, que se encuentra entre
una estrategia basada en el estableci-
miento de dos pilares y la basada en el
seguimiento directo de objetivos de in-
flacin. Concretamente, esta nueva estra-
tegia consta de los siguientes elementos:
a) una definicin cuantitativa del objetivo
de la estabilidad de precios (un 2% anual
a mantenerse a medio plazo y donde se
admiten oscilaciones a corto por pertur-
baciones no monetarias), b) un papel
destacado para el dinero, con un valor de
referencia de un agregado monetario
amplio, y c) una evaluacin de las previ-
siones de evolucin futura de los precios
y de los riesgos para la estabilidad de s-
tos en funcin de un amplio conjunto de
indicadores.
Para evaluar mejor y ms rpidamen-
te los riesgos de inflacin, evitando los
retardos internos, el BCE ha adoptado
una estrategia basada en 2 pilares: el pi-
CISS
 U NIN ECONMICA Y MONETARIA EUROPEA
lar econmico y el pilar monetario. Por
un lado, el anlisis econmico centra su
atencin en los riesgos ms a corto y me-
dio plazo sobre la inflacin y analiza fun-
damentalmente la actividad real y la si-
tuacin financiera de la economa (PIB,
demanda agregada, poltica fiscal, merca-
dos de trabajo y de capitales, indicadores
de costes, tipo de cambio, economa
mundial, mercados financieros). Por
otro, el anlisis monetario se centra en
los riesgos a largo plazo, aprovechando
la relacin entre crecimiento del dinero
(M3) e inflacin.
Aunque se ha comentado anterior-
mente, la estrategia de poltica monetaria
del BCE est situada entre la de dos nive-
les y la de seguimiento directo de la infla-
cin, pero tiene algunas caractersticas
propias como: a) que en la estrategia del
BCE el crecimiento del dinero desempe-
a un papel importante como "ancla" no-
minal a largo plazo, pero no es un objeti-
vo monetario a corto plazo. Las decisio-
nes sobre el tipo de inters no se adop-
tan para lograr un crecimiento dado de la
oferta monetaria; b) que el crecimiento
del dinero es slo una "referencia" den-
tro del anlisis de un conjunto amplio de
indicadores macroeconmicos y c) que
el BCE dice que "existen muchas similitu-
des" entre su estrategia y la de segui-
miento directo de la inflacin, aunque
seala algunas diferencias como que las
decisiones no se basan slo en el dato de
inflacin prevista, sino en un anlisis ms
profundo del origen de los riesgos para
la inflacin o la situacin especfica de
los mercados, que el BCE persigue su ob-
jetivo de inflacin en un horizonte tem-
poral flexible, no estableciendo a priori
el plazo para alcanzarlo y que el anlisis
diversificado de los riesgos de la inflacin
(dos pilares) permite afrontar mejor el
problema de la incertidumbre de poltica
monetaria.
M. JESS ARROYO FERNNDEZ
CISS
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CISS

UNIN EUROPEA
European Union
I. ESTRUCTURA JURDICA II. ESTADOS
MIEMBROS III. COMPETENCIAS DE LA UE
I. ESTRUCTURA JURDICA
Unin Europea es la denominacin
oficial que tiene desde el Acta nica Eu-
ropea, en 1986, el conjunto de las organi-
zaciones internacionales -las Comunida-
des Europeas- a travs de las cuales se ha
realizado el proceso de integracin euro-
pea. Sin embargo, la denominacin
Unin Europea, utilizada universalmente,
no se corresponder con el sujeto titular
de personalidad jurdica internacional
hasta que entre en vigor el Tratado de
Lisboa de 2007. Hasta entonces slo lo
tienen las dos Comunidades subsistentes
(CE y EURATOM).
La Unin Europea estaba formada
por las tres Comunidades Europeas, fun-
dadas sucesivamente en 1951 (la Comu-
nidad del Carbn y del Acero, CECA), y
1957 (la Comunidad Econmica Euro-
pea, CEE, denominada simplemente Co-
munidad Europea desde el TUE, CE; y la
Comunidad de Energa Atmica, CEEA o
EURATOM). No obstante, aun cuando
eran organizaciones internacionales dife-
rentes actuaban mediante instituciones
comunes, por lo que venan a reducirse a
meros centros de imputacin de compe-
tencias y responsabilidades.
Pero, adems de las Comunidades,
desde el Acta nica Europea, en 1986, se
establecieron otras formas no estricta-
mente comunitarias de cooperacin en-
tre los Estados miembros, que se englo-
baban en la denominacin global y omni-
comprensiva de Unin Europea y que,
desde el Tratado de Maastricht de 1992
se convirtieron en dos: la poltica exte-
rior y de seguridad comn (PESC) y la
CISS
U NIN EUROPEA
poltica de "cooperacin en los mbitos
de la justicia y de los asuntos de inte-
rior" (JAI). En estas materias (PESC y JAI)
"singularmente delicadas por afectar al
ncleo central del poder estatal" los Es-
tados prefirieron abrir una va nueva de
construccin europea basada en la coo-
peracin intergubernamental en lugar de
la integracin comunitaria: en lugar de
cesin de competencias a alguna de las
Comunidades (lgicamente a la CE), sim-
ple establecimiento de procedimientos
para llevar a cabo acciones comunes en
materias cuya competencia es retenida
por los Estados. La cuestin, con todo,
era compleja y ha sufrido una lenta evo-
lucin. En seguida esos procedimientos y
acciones comunes se llevaban a cabo por
las instituciones comunitarias, aunque a
stas slo les resultaran aplicables aque-
llas normas comunitarias que los tratados
expresamente les reconocan. Se hablaba
as de los tres pilares de la UE: uno cons-
tituido por las tres Comunidades (dos
desde julio de 2002), los otros dos por
las citadas PESC y JAI (llamado despus
"Cooperacin policial y judicial en ma-
teria penal", y finalmente Espacio de Li-
bertad, Seguridad y Justicia).
Desde 2002 ha dejado de existir la
CECA, por expiracin del plazo de 50
aos de duracin previsto en el Tratado
de Pars, pasando sus atribuciones y
bienes a la Comunidad Europea.
Con la entrada en vigor del Tratado
de Lisboa de 2007, desaparece la estruc-
tura de pilares, refundindose en la
Unin Europea (que sustituye a la Comu-
nidad Europea). A la Unin Europea se
atribuye por fin personalidad jurdica.
Tan slo se mantiene con ella EURA-
TOM.
II. ESTADOS MIEMBROS
Desde 2007 cuenta con veintisiete
Estados miembros: Alemania, Blgica,
Francia, Italia, Luxemburgo, Pases Bajos,
10509
U NIN EUROPEA
Dinamarca, Irlanda, Reino Unido, Grecia,
Espaa, Portugal, Austria, Finlandia, Sue-
cia, Repblica Checa, Estonia, Chipre, Le-
tonia, Lituania, Hungra, Malta, Polonia,
Eslovenia, Eslovaquia, Bulgaria y Ruma-
na.
III. COMPETENCIAS DE LA UE
La UE, como antes las Comunidades
Europeas, goza de una competencia de
atribucin, definida por el artculo 5.2
del TUE as:
"En virtud del principio de atribu-
cin, la Unin acta dentro de los lmi-
tes de las competencias que le atribuyen
los Estados miembros en los Tratados
para lograr los objetivos que stos deter-
minan. Toda competencia no atribuida
a la Unin en los Tratados corresponde
a los Estados miembros".
Dicho principio debe complementar-
se con otros dos relativos al ejercicio de
dichas competencias: el de subsidiarie-
dad y el de proporcionalidad (artculo 5.
3 y 4 TUE):
"3. En virtud del principio de subsi-
diariedad, en los mbitos que no sean
de su competencia exclusiva, la Unin
intervendr slo en caso de que, y en la
medida en que, los objetivos de la ac-
cin pretendida no puedan ser alcan-
zados de manera suficiente por los Esta-
dos miembros, ni a nivel central ni a
nivel regional y local, sino que puedan
alcanzarse mejor, debido a la dimen-
sin o a los efectos de la accin preten-
dida, a escala de la Unin.
Las instituciones de la Unin aplica-
rn el principio de subsidiariedad de
conformidad con el Protocolo sobre la
aplicacin de los principios de subsidia-
riedad y proporcionalidad. Los Parla-
mentos nacionales velarn por el respe-
to de dicho principio con arreglo al pro-
10510
cedimiento establecido en el menciona-
do Protocolo.
4. En virtud del principio de propor-
cionalidad, el contenido y la forma de
la accin de la Unin no excedern de
lo necesario para alcanzar los objetivos
de los Tratados.
Las instituciones de la Unin aplica-
rn el principio de proporcionalidad
de conformidad con el Protocolo sobre
la aplicacin de los principios de subsi-
diariedad y proporcionalidad."
Esa aparente sencillez no lo es tanto
por la forma concreta en que los tratados
comunitarios han llevado a cabo esa atri-
bucin competencial. A ella nos referire-
mos a continuacin.
La cautela que siempre ha caracteri-
zado la construccin comunitaria, y que
es probablemente una de las razones de
su xito, as como las dificultades que
surgieron en el momento de la aproba-
cin de los tratados para su aprobacin
unnime, dificultades que se repiten ca-
da vez que se pretende su reforma son,
los principales motivos del peculiar pro-
cedimiento seguido por los Estados para
atribuir competencias a las Comunida-
des, procedimiento que cabe calificar de
impreciso, abierto y de gran potenciali-
dad expansiva.
Es impreciso en primer lugar, por la
metodologa seguida. En lugar de seguir
el caracterstico procedimiento jurdico
de distribucin de competencias por ma-
terias (por ejemplo, agricultura, pesca,
transportes,...) y funciones (legislacin
bsica o de desarrollo, ejecucin, super-
visin,...) se ha limitado a fijar unos obje-
tivos econmicos (un mercado comn
basado en una unin aduanera en la libre
circulacin de los factores productivos;
unas polticas comunes en materias co-
mo la agricultura y pesca, el comercio,
los transportes, el medio ambiente, etc.;
CISS

y otros todava ms amplios como "el for-
talecimiento de la cohesin econmica
y social", "de la competitividad de la in-
dustria en la Comunidad Europea" o
"de la proteccin a los consumidores") y
a establecer unos procedimientos me-
diante los cuales se puedan ir logrando
dichos objetivos. No es posible, por tan-
to, perfilar los contornos en los que de-
ben desenvolverse las Comunidades. To-
do lo ms, despus de un gran esfuerzo
lo ms que cabra hacer es determinar
los lmites existentes en cada momento.
Por eso, el profesor Garca de Enterra
afirmara ya en 1994 que "hoy resultara
virtualmente imposible intentar reducir
el sistema de competencias mltiples de
la Unin a un cuadro cerrado de lista
de competencias enumeradas y especfi-
cas". No faltaron, sin embargo, opiniones
contrarias, como la del profesor Rainer
Arnold, que opinaba que "una defini-
cin de los diferentes tipos de competen-
cias y la distribucin de las materias en
estas, es tarea de una Constitucin futu-
ra" opinin que sera aceptada posterior-
mente en el momento de redactar la de-
nominada Constitucin Europea.
Pero es que, adems el sistema se ca-
racteriza por su carcter abierto y su
gran potencialidad expansiva. De una
parte porque ello es algo consustancial a
ese mtodo econmico-funcional de atri-
bucin de competencias que permite en
cada momento concretar el mbito de
esas polticas comunes, aumentando o
disminuyendo (en teora al menos) su in-
tensidad. Pero adems, porque los trata-
dos permiten ir ms all incluso de los
trminos literales del mismo, sobre la ba-
se de instrumentos como el contempla-
do por el antiguo artculo 308 TCE, la
posteriormente llamada clusula de flexi-
bilidad, que dispona que:
"Cuando una accin de la Comuni-
dad resulte necesaria para lograr, en el
funcionamiento del mercado comn,
CISS
U NIN EUROPEA
uno de los objetivos de la Comunidad,
sin que el presente Tratado haya previs-
to los poderes de accin necesarios al
respecto, el Consejo, por unanimidad, a
propuesta de la Comisin y previa con-
sulta a la Asamblea, adoptar las dispo-
siciones pertinentes."
Sobre la base de este precepto la Co-
munidad comenz a adoptar medidas de
poltica medioambiental, de proteccin a
los consumidores, o de poltica regional,
antes de que el Acta nica Europea in-
cluyera estas materias entre los objetivos
comunitarios.
La incertidumbre que esta situacin
provocaba, la inseguridad derivada de la
imposibilidad de poder determinar hasta
dnde puede llegar el Derecho comuni-
tario llev a un consenso general acerca
de la necesidad de establecer algn lmi-
te. Probablemente fue la sentencia del
Tribunal Constitucional Federal alemn
de 12 de octubre de 1993 la resolucin
jurisdiccional que con mayor nitidez ha
recogido este estado de la cuestin, lle-
gando a afirmar que la prctica llevada
hasta ahora de "ampliacin dinmica
de los Tratados vigentes apoyada en
una aplicacin generosa del artculo
235 TCEE", en adelante podra carecer de
efecto vinculante para Alemania (C.II.
3.b).
En el Tratado de Maastricht se dise-
aron como lmites a la expansividad
competencial comunitaria dos princi-
pios, de subsidiariedad y de proporcio-
nalidad, reconocidos en el artculo 5 del
TCE, que se van a mantener hasta la ac-
tualidad (el Tratado de Lisboa los incluye
en el artculo 5 del TUE):
"La Comunidad actuar dentro de
los lmites de las competencias que le
atribuye el presente Tratado y de los ob-
jetivos que ste le asigna.
En los mbitos que no sean de su
competencia exclusiva, la Comunidad
10511
U NIN EUROPEA
intervendr, conforme al principio de
subsidiariedad, slo en la medida en
que los objetivos de la accin pretendi-
da no puedan ser alcanzados de mane-
ra suficiente por los Estados miembros
y, por consiguiente, puedan lograrse
mejor, debido a la dimensin o a los
efectos de la accin contemplada, a ni-
vel comunitario.
Ninguna accin de la Comunidad
exceder de lo necesario para alcanzar
los objetivos del presente Tratado."
El principio de proporcionalidad ya
haba sido consagrado por el Tribunal de
Justicia comunitario; el de subsidiarie-
dad, por el contrario, dio lugar a una de
las mayores polmicas, tanto en el plano
poltico como en el acadmico, e incluso
se ha querido trasladar sus efectos al pla-
no interno queriendo ver en l un medio
para reducir la centralizacin poltica que
la integracin comunitaria ha provocado
en buena medida en Estados descentrali-
zados como el nuestro. No es posible
abordar aqu todas las consecuencias que
se pueden derivar de este principio. Bas-
ta destacar tan slo que el principio de
subsidiariedad se ha traducido en algu-
nas consecuencias prcticas: el deber de
las instituciones comunitarias en general,
y de la Comisin en particular, de justifi-
car en cada nueva propuesta la necesi-
dad de la intervencin comunitaria; la ta-
rea de revisin y derogacin, en su caso,
de las normas comunitarias que resulten
superfluas; el objetivo de lograr una ma-
yor simplificacin y codificacin normati-
va, etc. (dichas consecuencias fueron
acordadas en el Consejo Europeo de
Edimburgo de 6 de diciembre de 1992 y
se tradujeron posteriormente en la De-
claracin y el Acuerdo interinstitucional
adoptados por el Parlamento, el Consejo
y la Comisin el 29 de octubre de
1993).Todos estos aspectos, si bien no
pueden eliminar un problema que est
en la raz del sistema, al menos pueden
10512
hacer que el ordenamiento comunitario
sea ms comprensible y tambin ms re-
ducido a aquellos trminos en que es ne-
cesaria la legislacin comunitaria.
A pesar de las dificultades, se han he-
cho esfuerzos por establecer un catlogo
de aquellas materias que pueden ser ob-
jeto de actividades de la Unin. As, la
elaborada por el Instituto Universitario
Europeo, Robert Schuman, cuya ampli-
tud revela los campos tan variados en los
que puede incidir la actividad europea:
a) Derechos de ciudadana de la Unin.
b) Unin aduanera y mercado interior
basado en libre circulacin de perso-
nas, mercancas, servicios y capitales.
c) Polticas comunes de comercio, agri-
cultura y pesca, transporte, compe-
tencia, empleo y poltica social,
cohesin econmica y social (desa-
rrollo regional), medio ambiente y
cooperacin al desarrollo.
d) Medidas en materia de industria, I
+D, sanidad, educacin, cultura,
proteccin a los consumidores, ener-
ga, proteccin civil y turismo.
e) Unin Econmica y Monetaria.
f) Poltica Exterior y de Seguridad Co-
mn.
g) Cooperacin policial y judicial en
materia penal.
Como puede observarse, prctica-
mente cualquier materia puede ser obje-
to de actuacin europea. Esto unido a la
inexistencia de lmites claros sobre la ex-
tensin de los poderes de la Unin Euro-
pea en esas materias llev a que este
asunto se incluyera en el "debate sobre el
futuro de Europa" abierto por el Tratado
de Niza, encauzado desde marzo de 2002
mediante una Convencin, que desem-
boc en el Tratado Constitucional (Cons-
titucin Europea) de 2004.
CISS

En efecto, el Tratado Constitucional
llev a cabo un importante esfuerzo de
sistematizacin y de categorizacin de las
diferentes competencias de la Unin Eu-
ropea. En los artculos I.11 a 18, distin-
gua entre competencias exclusivas, com-
partidas, de coordinacin econmica y
social, sobre poltica exterior y de seguri-
dad comn (que no se pudo reconducir
a las anteriores), y otras de apoyo, coor-
dinacin o complemento. No obstante,
se aclaraba el carcter meramente des-
criptivo de la enumeracin, remitindose
a las disposiciones particulares de los
Tratados para determinara su alcance y
condiciones de ejercicio (artculo I.12.6).
El Tratado de Lisboa ha incorporado
esas categoras en los artculos 2 a 6 del
Tratado de Funcionamiento de la Unin
Europea (TFUE). En particular las mate-
rias se recogen as:
1. La Unin dispondr de competencia
exclusiva en los mbitos siguientes
(artculo 3):
a) la unin aduanera;
b) el establecimiento de las normas
sobre competencia necesarias
para el funcionamiento del mer-
cado interior;
c) la poltica monetaria de los Esta-
dos miembros cuya moneda es
el euro;
d) la conservacin de los recursos
biolgicos marinos dentro de la
poltica pesquera comn;
e) la poltica comercial comn;
f) la celebracin de un acuerdo in-
ternacional cuando dicha cele-
bracin est prevista en un acto
legislativo de la Unin, cuando
sea necesaria para permitirle
ejercer su competencia interna o
en la medida en que pueda afec-
CISS
U NIN EUROPEA
tar a normas comunes o alterar
el alcance de las mismas.
2. La Unin dispondr de competencia
compartida con los Estados miem-
bros cuando los Tratados le atribu-
yan una competencia que no corres-
ponda a los mbitos mencionados
en los artculos 3 y 6 y en particular:
a) el mercado interior;
b) la poltica social, en los aspectos
definidos en el presente Trata-
do;
c) la cohesin econmica, social y
territorial;
d) la agricultura y la pesca, con ex-
clusin de la conservacin de los
recursos biolgicos marinos;
e) el medio ambiente;
f) la proteccin de los consumido-
res;
g) los transportes;
h) las redes transeuropeas;
i) la energa;
j) el espacio de libertad, seguridad
y justicia;
k) los asuntos comunes de seguri-
dad en materia de salud pblica,
en los aspectos definidos en el
presente Tratado;
l) investigacin, el desarrollo tec-
nolgico y el espacio;
m) cooperacin para el desarrollo y
de la ayuda humanitaria, (artcu-
lo 4).
3. Los Estados miembros coordinarn
sus polticas econmicas, de empleo
y sus polticas sociales en el seno de
la Unin. (artculo 5)
4. La Unin dispondr de competencia
para llevar a cabo acciones con el fin
10513
U NIN EUROPEA
de apoyar, coordinar o complemen-
tar la accin de los Estados miem-
bros. Los mbitos de estas acciones
sern, en su finalidad europea:
a) la proteccin y mejora de la sa-
lud humana;
b) la industria;
c) la cultura;
d) el turismo;
e) la educacin, la formacin profe-
sional, la juventud y el deporte;
f) la proteccin civil;
g) la cooperacin administrativa.
(art 6).
MANUEL DELGADO-IRIBARREN GARCA-CAMPERO
LO ESENCIAL SOBRE
UNIN EUROPEA
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Tratado constitutivo de la Comunidad
(Econmica) Europea, hecho en Ro-
ma el 25 de marzo de 1957.
Tratado constitutivo de la Comunidad
Europea de la Energa Atmica, hecho
en Roma el 25 de marzo de 1957.
Tratado de Niza, de 26 de febrero de
2001.
Tratado de msterdam, de 2 de octu-
bre de 1997.
Carta de los Derechos Fundamentales
de la Unin Europea, de 12 de di-
ciembre de 2007.
Carta Social Europea, hecha en Turn
el 18 de octubre de 1961.
Tratado de Lisboa, por el que se mo-
difican el Tratado de la Unin Euro-
pea y el Tratado constitutivo de la
10514
Comunidad Europea, firmado en Lis-
boa el 13 de diciembre de 2007 (en-
tra en vigor el 1 de enero de 2009,
se ratifica por Espaa por Ley Org-
nica 1/2008).
Tratado por el que se establece una
Constitucin para Europa, hecho en
Roma, el 29 de octubre de 2004 (sin
entrar en vigor).
Jurisprudencia
Libertad de establecimiento y libre
prestacin de servicios: restriccin in-
justificada. Sentencia del Tribunal de
Justicia de las Comunidades Euro-
peas, Sala Segunda, de 17 de julio de
2008, recurso nm. C-500/2006, LA
LEY 92661/2008.
Principio de igualdad. Discriminacin
directa por razn de la nacionalidad.
Normativa de un Estado miembro que
deniega a los nacionales de los dems
Estados miembros que residen y tra-
bajan en su territorio la posibilidad de
obtener una indemnizacin de los da-
os derivados de un delito que no ha
sido cometido en el territorio de dicho
Estado exclusivamente por razn de
su nacionalidad. Cuestin prejudicial
sobre el artculo 12 TCE. Sentencia
del Tribunal de Justicia de las Comu-
nidades Europeas, Sala Segunda, de 5
de junio de 2008, recurso nm.
C-164/2008, LA LEY 47582/2008.
El TJCE resuelve la cuestin prejudicial
planteada respecto del artculo 8 del
Reglamento 1348/2000 en relacin
con la notificacin y traslado de escri-
tos de demanda cuyos anexos no es-
tn redactados en la lengua del Esta-
do miembro requerido o en una len-
gua del Estado miembro de origen
que entienda el destinatario. Senten-
cia del Tribunal de Justicia de las Co-
munidades Europeas, Sala Tercera,
de 8 de mayo de 2008, recurso nm.
C-14/2007, LA LEY 21102/2008.
CISS

Derecho derivado: vinculacin de las
instituciones de la Unin Europea por
los acuerdos celebrados por ella, pu-
diendo quedar las Directivas afecta-
das por la inobservancia de los acuer-
dos internacionales. Sentencia del
Tribunal de Justicia de las Comuni-
dades Europeas, Sala Segunda, de 3
de junio de 2008, recurso nm.
C-308/2006, LA LEY 47585/2008.
Derecho de la Unin Europea: rgi-
men lingstico. Sentencia del Tribu-
nal de Justicia de las Comunidades
Europeas, Sala Gran Sala, de 11 de
diciembre de 2007, recurso nm.
C-161/2007, LA LEY 202028/2007.
Cuestiones prejudiciales. Incompe-
tencia del TJCE para responder a la
cuestin planteada por un rgano ju-
dicial nacional cuando acta en cali-
dad de autoridad administrativa, sin
que deba al mismo tiempo resolver un
litigio. En tales casos no puede consi-
derarse que el rgano remitente ejer-
za una funcin jurisdiccional. Peticin
de decisin prejudicial sobre los art-
culos 12 y 18 TCE presentada en el
marco del procedimiento incoado con
el objeto de que se confiera a uno de
los progenitores el derecho a la deter-
minacin del apellido de un nio.
Sentencia del Tribunal de Justicia de
las Comunidades Europeas, Sala Pri-
mera, de 27 de abril de 2006, recur-
so nm. C-96/2004, LA LEY
27746/2006.
Incompetencia del Tribunal de Justicia
de las Comunidades Europeas para
resolver cuestiones prejudiciales en el
caso de que los hechos del litigio prin-
cipal sean anteriores a la adhesin de
un Estado a la Unin Europea. El Tri-
bunal slo tiene competencia para in-
terpretar la Directiva en lo que res-
pecta a su aplicacin en un nuevo Es-
tado miembro a partir de la fecha de
adhesin de ste a la Unin. Senten-
CISS
U NIN EUROPEA
cia del Tribunal de Justicia de las Co-
munidades Europeas, Sala Gran Sala,
de 10 de enero de 2006, recurso
nm. C-302/2004, LA LEY
2232/2006.
Libros
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torial LA LEY.
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Unin Europea).
UNIN
INTERNACIONAL
RAIFFEISEN
International Raiffeisen union
I. CONCEPTO II. PRINCIPIOS DE ACTUACIN
I. CONCEPTO
La IRU fue creada en 1968 y con sede
en Bonn (Alemania), promovida por 19
organizaciones cooperativas agrupando,
actualmente, a ms de 100 instituciones
pertenecientes a 50 pases.
Simboliza la unin e identificacin
comn de las sociedades cooperativas
que comparten los principios del pione-
ro de las cooperativas de crdito de m-
bito rural Friedrich Wilhelm Raiffeisen.
Sus funciones principales son la pro-
mocin y universalizacin de los plantea-
mientos raiffeisenianos, la ayuda al desa-
rrollo de las regiones ms desfavorecidas
mediante la cooperacin para la constitu-
cin de sociedades cooperativas y servir
como foro de encuentro de sus afiliados.
II. PRINCIPIOS DE ACTUACIN
Los principios formulados por la
Unin Internacional Raiffeisen son los si-
guientes:
- El principio de autoayuda cooperati-
va, que pretende fomentar la coope-
racin mediante la agrupacin de los
intereses comunes de los miembros.
- El principio de autoadministracin,
que salvaguarda la independencia
CISS
 U NIN NACIONAL DE COOPERATIVAS DE CRDITO
econmica y de decisin de los
miembros de las sociedades coope-
rativas de crdito.
- El principio de autorresponsabilidad
que, de forma comn y solidaria,
contribuye a generar confianza den-
tro y fuera de las organizaciones coo-
perativas.
- El principio de identidad, que incide
en la doble naturaleza de la coopera-
tiva de crdito, entendida como em-
presa financiera y como forma de
reunin de socios. Este principio sig-
nifica que entre el socio y la sociedad
cooperativa se produce una doble
vinculacin; por un lado, el socio se
convierte en acreedor-propietario fi-
nanciero mediante la adquisicin de
certificados de aportacin al capital
social; por otro lado, el socio es
cliente de la sociedad cooperativa al
hacer uso de sus servicios financie-
ros o actuar como prestatario o pres-
tamista.
- El principio de voluntariedad, que
expresa la libertad de los socios para
causar baja en una cooperativa, as
como la libertad de las sociedades
cooperativas para causar baja en sus
organizaciones.
- El principio de localidad o territoria-
lidad, segn el cual las sociedades
cooperativas de crdito deben defi-
nir y respetar, con la mayor claridad
posible, los mbitos de actuacin
que les corresponden, tanto por s
mismas como en el seno de las orga-
nizaciones que constituyen.
Todos los principios citados han ido
evolucionando desde su origen, adaptn-
dose a los nuevos tiempos y al diferente
y cambiante entorno econmico y social.
En este sentido, un creciente nme-
ro de cooperativas de crdito estn pro-
cediendo a la revisin o adaptacin de
CISS
determinados principios, especialmente
los relacionados con los mecanismos de
participacin societaria y el mayor grado
de vinculacin de sus empleados. Con-
cretamente, el carcter financiero de es-
tas entidades aconseja, en muchos casos,
el establecimiento del sistema de voto
plural limitado, otorgando un determina-
do nmero de votos adicionales a medi-
da que aumenta la participacin en el ca-
pital social de la entidad (como es habi-
tual en muchas cooperativas de crdito,
dado su carcter de cooperativa de servi-
cios y su evidente vocacin financiera).
Asimismo, los actuales criterios de la
poltica y direccin de recursos humanos
sugieren la posibilidad de involucrar ms
a los empleados recomendando que s-
tos participen en el capital social de la
cooperativa de crdito y tengan ms re-
presentatividad societaria.
RICARDO PALOMO ZURDO
Vase tambin: "Caja Raiffeisen"; "Caja rural" y
"Cooperativa de crdito".
UNIN MONETARIA
Vase: "Unin Econmica y Monetaria Europea".
UNIN NACIONAL
DE COOPERATIVAS DE
CRDITO
National union of credit cooperatives
I. CONCEPTO II. FUNCIONES III.
REPRESENTATIVIDAD INTERNACIONAL IV. LAS
FEDERACIONES DE COOPERATIVAS DE
CRDITO
I. CONCEPTO
Esta organizacin, representativa del
cooperativismo de crdito, equiparable
10517
U NIN NACIONAL DE COOPERATIVAS DE CRDITO
en sus funciones a la Asociacin Espa-
ola de Banca (AEB) para los bancos y a
la Confederacin Espaola de Cajas de
Ahorros (CECA), se constituy en 1969
como una asociacin profesional y fede-
rativa para las sociedades cooperativas
de crdito espaolas.
II. FUNCIONES
La misin de la Unin Nacional de
Cooperativas de Crdito es la defensa y
la promocin de los intereses comunes
de sus afiliados mediante funciones de
representacin institucional, que desa-
rrolla tanto en el mbito nacional como
en el internacional. La Administracin
Pblica espaola recaba su asistencia y
asesoramiento para la elaboracin de la
normativa bancaria, junto con el resto de
las representaciones de la banca comer-
cial (AEB) y (CECA).
Otras funciones desarrolladas por la
Unin Nacional de Cooperativas de
Crdito son las siguientes: la promocin
de las cooperativas de crdito; las activi-
dades de formacin; el asesoramiento
tcnico, jurdico, legal, laboral y fiscal; la
realizacin de estudios especializados; el
apoyo tcnico para la interpretacin y
aplicacin de la normativa legal; la me-
diacin en las diferencias y en los acuer-
dos de colaboracin entre las sociedades
cooperativas de crdito asociadas; la me-
diacin en la negociacin de los conve-
nios colectivos; la funcin divulgativa de
la actividad de la banca cooperativa na-
cional y extranjera, especialmente me-
diante la publicacin de informes, esta-
dsticas, el Anuario y la revista profesio-
nal "Banca Cooperativa".
Por lo que respecta a la organizacin
interna, los rganos sociales son: la
Asamblea General, el Consejo Rector, la
Comisin Permanente y la Secretara Ge-
neral, a lo que se une un Presidente.
Desde 1995 la Secretara General de la
Unin Nacional de Cooperativas de
10518
Crdito y de la Asociacin Espaola de
Cajas Rurales recaen en la misma perso-
na.
III. REPRESENTATIVIDAD
INTERNACIONAL
Como organizacin representativa de
las cooperativas de crdito espaolas la
UNACC es miembro de diversas organiza-
ciones e instituciones de diversa ndole;
as, por ejemplo, participa en determina-
dos rganos de las entidades de crdito y
en la Confederacin Empresarial Espa-
ola de la Economa Social (anterior
CEPES) y tambin forma parte del patro-
nato de instituciones de investigacin,
como la Escuela de Estudios Cooperati-
vos de la Universidad Complutense de
Madrid, el CIRIEC-Espaa, con sede en
Valencia, etc.
En el mbito internacional la Unin
Nacional de Cooperativas de Crdito es
miembro de pleno derecho del Grupo
Europeo de Bancos Cooperativos, con
sede en Bruselas, lo que representa una
continua colaboracin con entidades ex-
tranjeras y un flujo de informacin de
gran importancia para el seguimiento de
la normativa europea y para la defensa
de los intereses de la banca cooperativa.
Tambin es miembro de la CICA y de
otras organizaciones.
IV. LAS FEDERACIONES DE
COOPERATIVAS DE CRDITO
Al igual que la UNACC, las federacio-
nes de cooperativas de crdito son orga-
nizaciones asociativas que defienden los
intereses comunes de las asociadas. Tie-
nen un papel activo, al actuar como in-
terlocutores con las instituciones pbli-
cas y privadas y la negociacin de conve-
nios colectivos. Igualmente promueven
la divulgacin del crdito cooperativo
mediante la organizacin de jornadas
tcnicas, encuentros y otras actividades
de inters para las entidades asociadas.
CISS

En determinadas Comunidades Aut-
nomas espaolas existen federaciones re-
gionales de cajas rurales, pero no estn
confederadas, es decir, que las cajas rura-
les son miembros de la Unin Nacional
de Cooperativas de Crdito directamen-
te y no a travs de sus federaciones.
Los rganos sociales de estas federa-
ciones son el Consejo Rector y la Asam-
blea General, contando con un Presiden-
te y un Secretario General.
Las principales o ms activas federa-
ciones regionales espaolas son: la valen-
ciana, la andaluza y la castellano-leonesa.
A ttulo de ejemplo la Federacin de
Cooperativas de Crdito de la Comuni-
dad Valenciana cuenta con ms de una
veintena de entidades.
Las federaciones regionales desem-
pean o pueden desempear entre otras
las siguientes funciones:
- La representacin y defensa de los
intereses generales de las cooperati-
vas y de sus socios ante las Adminis-
traciones pblicas y ante cualesquie-
ra otras personas fsicas o jurdicas,
ejercitando, en su caso, las acciones
legales pertinentes.
- los importantes costes de maquinaria y
La promocin y formacin cooperati-
va.
- La conciliacin en los conflictos sur-
gidos entre las sociedades cooperati-
vas que asocien o entre stas y sus
socios.
- La organizacin de servicios de ase-
soramiento, auditoras, asistencia ju-
rdica o tcnica y cuantos sean con-
venientes a los intereses de sus so-
cios.
- La actuacin como interlocutores y
representantes ante las entidades y
organismos pblicos.
RICARDO PALOMO ZURDO
CISS
U NIN TEMPORAL DE EMPRESAS
Vase tambin: "Caja popular"; "Caja profesional";
"Caja rural" y "Cooperativa de crdito".
UNIN TEMPORAL
DE EMPRESAS
Temporary joint venture
En determinadas situaciones, dos o
ms empresas pueden llegar a un acuer-
do de colaborar en la realizacin de un
determinado proyecto durante un deter-
minado perodo de tiempo, el cual podr
corresponderse con un perodo fijo o
bien con un perodo que abarque desde
el inicio del proyecto hasta su finaliza-
cin.
Este tipo de acuerdo se plasma en la
constitucin de una entidad ad hoc para
la realizacin del proyecto, entidad a la
que se denomina "unin temporal de
empresas" o UTE. Es habitual este tipo
de uniones en obras pblicas de un de-
terminado volumen, que aconseja la con-
juncin de dos o ms constructoras con
experiencia en la realizacin de la obra;
por ejemplo, la construccin de una au-
topista, de un puente, de un puerto, etc.
El principio bsico es tratar de compartir
de infraestructuras que suponen estas
grandes obras y que tendra que acome-
ter cada empresa por separado, en el ca-
so de que tuviera cada una que desarro-
llar parcialmente una parte del proyecto.
Tambin puede plantearse una UTE
para el caso en que haya que prestar un
servicio muy especfico o dificultoso, que
requiera de conocimientos pluridiscipli-
nares y que lleve a que diferentes entida-
des de asesora o consultora creen una
nueva entidad especfica para la presta-
cin de este servicio.
Es importante tener en cuenta que
una UTE no tiene personalidad jurdica
10519
U NIT-LINKED
propia, lo cual supone que no presenta
cuentas anuales y que los rendimientos
empresariales tributaran en una especie
de rgimen de transparencia fiscal, inte-
grndose en la proporcin fijada por las
empresas que constituyen la UTE en la
base imponible del Impuesto sobre So-
ciedades de dichas empresas. En el caso,
no muy habitual, de que haya personas
fsicas que formen parte de una UTE, in-
tegraran dichos rendimientos en su de-
claracin del Impuesto sobre la Renta de
Personas Fsicas, aunque en rgimen de
estimacin directa para este caso.
La duracin de la UTE debe estar fija-
da estatutariamente y no puede superar,
en ningn caso, los veinticinco aos, sal-
vo que se trate de contratos de ejecucin
de obras o de explotacin de servicios
pblicos. En este ltimo caso, la dura-
cin puede alargarse hasta los cincuenta
aos.
En cuanto a la toma de decisiones, la
UTE suele tener una Junta de Socios,
equivalente a la Junta General en el caso
de sociedades annimas. Esta junta est
formada por un representante de cada
una de las entidades asociadas y es quien
tiene facultades para fijar las directrices
que regirn el funcionamiento de la UTE,
la aprobacin de los estados financieros,
la distribucin de resultados y, en su ca-
so, las modificaciones estatutarias que se
consideraran pertinentes.
Por debajo de la Junta de Socios esta-
ra el Comit de Gestin, que equivaldra sobre la Renta de las Personas Fsicas.
al Consejo de Administracin de una so-
ciedad annima. Este comit tomara las
decisiones pertinentes de cara a que se
llevase a cabo la ejecucin del proyecto y
en l suelen estar representados todos
los socios de la UTE.
El Comit de Gestin nombra a un
gerente nico, que hara las veces del
Consejero Delegado en una sociedad
annima y que se encargara de llevar a
10520
cabo los acuerdos tomados por el Comi-
t de Gestin.
Las UTEs que se constituyan deben
inscribirse en un Registro Especial del
Ministerio de Economa y Hacienda, a fin
de que se puedan controlar financiera y
fiscalmente los flujos generados por di-
cha entidad. Cuando la UTE finalice el
proyecto para el que fue creada, deber
extinguirse y comunicar al Ministerio de
Economa y Hacienda tal hecho, para
que se la d de baja en el Registro Espe-
cial.
MIGUEL CRDOBA BUENO
UNIT-LINKED
Es un seguro de vida en el que el to-
mador o cliente asume el riesgo de las
inversiones que se realizan con su o sus
primas pero, al tiempo, tiene la capaci-
dad de decidir dnde se realizarn esas
inversiones dentro de un abanico de po-
sibilidades que le ofrece la entidad ase-
guradora. En este abanico suelen incluir-
se o bien activos singulares (por ejem-
plo, un slo fondo de inversin) o bien
conjuntos de activos (por ejemplo, una
"cesta" de fondos en la que el cliente in-
vierte o desinvierte y que gestiona la en-
tidad).
La principal ventaja de este producto
es su tratamiento fiscal en el Impuesto
Los contratos que cumplan los requi-
sitos que se detallarn ms adelante, dis-
frutan del rgimen fiscal general de los
contratos de seguro que supone que los
rendimientos que perciba el asegurado
(tomador del seguro), tanto en caso de
supervivencia como en el de rescate, de-
rivados de tales contratos de seguro se
califican como rendimientos del capital
mobiliario, devengados en el momento
CISS

en que se abonen por parte de la compa-
a de seguros los derechos econmicos
derivados de la pliza. Cuando dichos
rendimientos se perciban en forma de
capital no se aplica reduccin alguna, sin
perjuicio de la compensacin fiscal del
prevista en la Disposicin Transitoria 13
de la Ley 35/2006, de 28 de noviembre,
del Impuesto sobre la Renta de las Perso-
nas Fsicas y de modificacin parcial de
las Leyes de los Impuestos sobre Socie-
dades, sobre la Renta de no Residentes y
sobre el Patrimonio, desarrollada en la
Disposicin Transitoria 2 de la Ley
51/2007, de 26 de diciembre de 2007, de
Presupuestos Generales del Estado para
el ao 2008.
La inversin y las movilizaciones de
las provisiones del seguro de unos a
otros fondos de inversin o de unas ces-
tas o conjuntos de activos a otros, no tie-
nen transcendencia en el IRPF del toma-
dor o beneficiario.
Los requisitos necesarios para la apli-
cacin del anterior rgimen son los si-
guientes:
a) Que el contrato de seguro otorgue al
tomador la facultad de modificar las
inversiones afectas a la pliza.
b) Que las provisiones matemticas se
encuentren invertidas en:
Acciones o participaciones de
instituciones de inversin colec-
tiva, predeterminadas en los
contratos, siempre que se trate
de instituciones de inversin co-
lectiva adaptadas a la Ley
35/2003, de 4 de noviembre, de
instituciones de inversin colec-
tiva, o amparadas por la Directi-
va 85/611/CEE del Consejo, de
20 de diciembre de 1985.
Conjuntos de activos reflejados
de forma separada en el balance
de la entidad aseguradora, siem-
CISS
U NIT-LINKED
pre que se cumplan los siguien-
tes requisitos:
La determinacin de los activos inte-
grantes de cada uno de los distintos con-
juntos de activos separados deber co-
rresponder, en todo momento, a la enti-
dad aseguradora quien, a estos efectos,
gozar de plena libertad para elegir los
activos con sujecin, nicamente, a crite-
rios generales predeterminados relativos
al perfil de riesgo del conjunto de activos
o a otras circunstancias objetivas.
La inversin de las provisiones debe-
r efectuarse en los activos aptos para la
inversin de las provisiones tcnicas, re-
cogidos en el artculo 50 del Reglamento
de ordenacin y supervisin de los segu-
ros privados, aprobado por el Real De-
creto 2486/1998, de 20 de noviembre,
con excepcin de los bienes inmuebles y
derechos reales inmobiliarios.
Las inversiones de cada conjunto de
activos debern cumplir los lmites de di-
versificacin y dispersin establecidos,
con carcter general, para los contratos
de seguro por el texto refundido de la
Ley de ordenacin y supervisin de los
seguros privados aprobado por el Real
Decreto Legislativo 6/2004, de 5 de mar-
zo, su Reglamento, aprobado por el Real
Decreto 2486/1998, de 20 de noviembre,
y dems normas que se dicten en desa-
rrollo de aqulla.
No obstante, se entender que cum-
plen tales requisitos aquellos conjuntos
de activos que traten de desarrollar una
poltica de inversin caracterizada por re-
producir un determinado ndice burstil
o de renta fija representativo de algunos
de los mercados secundarios oficiales de
valores de la Unin Europea.
El tomador nicamente tendr la fa-
cultad de elegir, entre los distintos con-
juntos separados de activos, en cules
debe invertir la entidad aseguradora la
10521
U NIVERSO
provisin matemtica del seguro, pero
en ningn caso podr intervenir en la de-
terminacin de los activos concretos en
los que, dentro de cada conjunto separa-
do, se invierten tales provisiones.
En estos contratos, el tomador o el
asegurado podrn elegir, de acuerdo con
las especificaciones de la pliza, entre las
distintas instituciones de inversin colec-
tiva o conjuntos separados de activos, ex-
presamente designados en los contratos,
sin que puedan producirse especificacio-
nes singulares para cada tomador o ase-
gurado.
Estas condiciones debern cumplirse
durante toda la vigencia del contrato.
Los contratos de seguro que no cum-
plan los anteriores requisitos estn suje-
tos a tributacin anual, de modo que el
asegurado (tomador del seguro) est
obligado a integrar en la base imponible
del Impuesto de la Renta de Personas F-
sicas, en concepto de rendimientos de
capital mobiliario, la diferencia entre el
valor liquidativo de los activos afectos a
la pliza al final y al comienzo del pero-
do impositivo. El importe de las rentas
imputadas minora el rendimiento deriva-
do de la percepcin de cantidades de los
contratos.
RAL HERNNDEZ PARDO
UNIVERSO
Population
I. CONCEPTO II. CENSO O MUESTRA
I. CONCEPTO
Se llama universo a una coleccin fi-
nita o infinita de unidades (individuos o
elementos), de la cual se desea obtener
una cierta informacin. Desde el punto
10522
de vista de la investigacin de mercados,
es el colectivo total objeto de estudio del
investigador, tambin conocido como
poblacin.
Las unidades de la poblacin pueden
ser familias, empresas, personas fsicas,
etc. Las caractersticas de la poblacin a
estudiar incluyen variables como la edad,
el sexo, los ingresos, el estatus marital,
educacin, nacionalidad, raza, religin, la
actitud hacia un producto, la compra
mensual en euros, etc. a partir de las cua-
les se puede segmentar la poblacin.
II. CENSO O MUESTRA
Los datos que se desean obtener son
generalmente medias, proporciones, to-
tales y razones, como la proporcin de
consumidores que son leales a una de-
terminada marca de cepillos de dientes.
A todos estos valores se les conoce como
valores verdaderos o parmetros pobla-
cionales. La informacin sobre los par-
metros de la poblacin puede obtenerse
mediante un censo o la obtencin de
una muestra. El censo implica estudiar a
todos los elementos de la poblacin lo
que permite calcular directamente los
parmetros de la poblacin. Por otro la-
do, la muestra es un subconjunto de las
unidades que forman la poblacin. Los
datos obtenidos a partir de la muestra,
llamados estadsticos, nos permiten infe-
rir unos valores aproximados de los par-
metros poblacin.
Si queremos conocer exactamente
cuntos habitantes hay en Espaa en un
momento dado, no tendremos ms re-
medio que hacer un censo. Tambin ha-
remos un censo cuando queramos saber
algo de un conjunto con muy pocos ele-
mentos. No ser necesario hacer un cen-
so si el colectivo, respecto de la caracte-
rstica a investigar, es muy uniforme con
lo que, analizando a unos cuantos ele-
mentos (esto es, a una muestra), llegare-
mos a una estimacin muy precisa.
CISS
 U S GAAP

En la mayora de los casos, el mues- racin del personal encuestador y una

treo aventaja al censo en rapidez, econo-
ma, pues permite obtener resultados en
un tiempo mucho menor y con menor
coste, como sucede con la mayora de
productos de consumo en los que la po-
blacin es grande. No obstante, una va-
rianza grande en la caracterstica a expli-
car favorece el censo.
En cuanto a la calidad de los datos,
en la mayora de los casos, las considera-
ciones de exactitud de los datos favore-
cen a la muestra sobre el censo puesto
que podemos obtener una mejor prepa-
mayor intensidad en todos los controles.
Finalmente, puede preferirse una
muestra si el proceso de medicin supo-
ne la destruccin o contaminacin de los
elementos estudiados. Por ejemplo, las
pruebas de uso de un producto tienen
como resultado su consumo, por lo que
no resultara posible realizar un censo.
Tambin es preferible el muestreo cuan-
do resulta necesario centrar la atencin
en casos individuales como sucede en las
entrevistas en profundidad.

Tabla 1. Muestra versus Censo

Consideraciones Condiciones que favorecen el uso de
Muestra Censo
1. Presupuesto Pequeo Grande

2. Tiempo disponible Poco Mucho

3. Tamao de la poblacin Grande Pequea

4. Varianza de la caracterstica Pequea Grande

5. Exactitud de los datos Alta Baja

6. Naturaleza de la medicin Destructiva No destructiva

7. Atencin a los casos individuales S No

Fuente: Malhotra, Naresh. K. Investigacin de mercados. Prentice Hall, 2008, Pg. 335.

RUTH MATEOS DE CABO Vase tambin: "Calificacin crediticia".

UPGRADE UPSIZING
Vase: "Rightsizing".
En calificacin de deudas, crditos,
emisiones y emisores, acto por el que se
aumenta la calificacin crediticia (se me-
jora), al modificarse las circunstancias, en
este caso de forma favorable, y se reduce US GAAP
el riesgo de impago.
Vase: "Generally Accepted Accounting Principles
IGNACIO LPEZ DOMNGUEZ in US (GAAP)".

CISS 10523
U SUARIOS FINALES DE LOS SISTEMAS DE INFORMACIN
USUARIOS FINALES
DE LOS SISTEMAS DE
INFORMACIN
Vase: "Sistema de informacin".
USUFRUCTO
Usufruct
I. CONCEPTO Y NATURALEZA II.
CONSTITUCIN III. CONTENIDO 1. Facultades
del usufructuario 2. Deberes del usufructuario
3. Facultades del nudo propietario IV.
EXTINCIN 1. Por razn del sujeto 2. Por razn
del objeto 3. Por razn de la relacin jurdica 4.
Efectos V. REFERENCIA A LOS USUFRUCTOS
ESPECIALES 1. Cuasiusufructo 2. Usufructo de
derechos 3. Usufructo de minas 4. Usufructo de
plantaciones y montes 5. Usufructo de rebao 6.
Usufructo universal
I. CONCEPTO Y NATURALEZA
Podemos definir el usufructo como
el derecho real en virtud del cual una
persona puede disfrutar, esto es, poseer
y obtener los frutos o rendimientos, de
una cosa ajena.
La definicin de usufructo por parte
de los Cdigos Civiles, entre ellos el
nuestro, procede de la frmula original
de Paulo: usufructus est ius alienis rebus
utendi fruendi salva rerum substantia
(D. 7.1.1), es decir, el usufructo es un de-
recho sobre cosas ajenas que permite
usarlas y percibir sus frutos dejando a sal-
vo su sustancia.
El artculo 467 del Cdigo Civil con-
tiene la definicin legal: "El usufructo da
derecho a disfrutar los bienes ajenos
con la obligacin de conservar su for-
ma y sustancia, a no ser que el ttulo de
su constitucin o la ley autoricen otra
cosa".
10524
En el Derecho romano los derechos
de usufructo, uso y habitacin se conce-
ban como servidumbres personales. Co-
mo seala O' Callaghan, esta naturaleza
jurdica del usufructo se mantuvo duran-
te siglos, sin discusin.
El Cdigo Civil francs, quiz por
considerar que una servidumbre perso-
nal no era otra cosa que un derecho feu-
dal, consider el usufructo como un de-
recho independiente, no con la naturale-
za de servidumbre. El Proyecto de Cdi-
go Civil espaol de 1851 regula el usu-
fructo a partir de su artculo 435 en un t-
tulo distinto de las servidumbres, aunque
su autor y comentarista Garca Goyena
mantuviera que el usufructo era un tipo
de servidumbre personal. La base 12 de
la Ley de bases del Cdigo Civil de 11 de
mayo de 1888 se aleja definitivamente de
la concepcin romana y acepta la natura-
leza que da al usufructo el Cdigo fran-
cs; dice: "el usufructo, el uso y la habi-
tacin se definirn y regularn como li-
mitaciones del dominio y formas de su
divisin".
El Cdigo Civil regula el usufructo
como derecho independiente, ius in re
aliena, que tiene la naturaleza de limita-
cin del derecho de propiedad.
En cuanto a sus caracteres, podemos
sealar los siguientes:
1. Es un derecho real, implica un poder
inmediato y absoluto sobre la cosa
usufructuada, que implica en el usu-
fructuario un seoro parcial sobre la
misma. Es un derecho real en cosa
ajena, del nudo propietario. Sobre la
cosa recaen dos derechos: el de pro-
piedad (nuda propiedad) y el de
usufructo, como derecho en cosa de
otro, siendo dos derechos reales
concurrentes en la misma cosa.
2. Es un derecho de disfrute completo
que comprende todos los aprove-
chamientos de la cosa.
CISS

3. Es un derecho temporal, normal-
mente vitalicio, pues no cabe una se-
paracin permanente de la propie-
dad y de su facultad de aprovecha-
miento que tiene el usufructuario
mientras existe el usufructo. Extin-
guido el usufructo, la nuda propie-
dad deviene propiedad plena.
4. Es un derecho transmisible que, en
contra del Derecho romano, han ad-
mitido los Cdigos modernos, con
excepcin del B.G.B.
II. CONSTITUCIN
Dispone el artculo 468 del Cdigo
Civil que: "El usufructo se constituye por
la ley, por la voluntad de los particula-
res manifestada en actos entre vivos o
en ltima voluntad, y por prescripcin".
Se distinguen, por tanto, los usufructos
voluntarios, los legales y los constituidos
por prescripcin adquisitiva o usucapin.
1. Usufructo voluntario. Son los consti-
tuidos por negocio jurdico mortis
causa o inter vivos, a ttulo gratuito
o a ttulo oneroso, pudiendo hacerse
como transmisin (se transmite la
nuda propiedad a uno y el usufructo
a otro) o como reserva (se transmite
la propiedad pero el transmitente se
reserva, constituyndolo, el usufruc-
to o, a la inversa, se constituye el
usufructo pero el constituyente si-
gue con la nuda propiedad). La capa-
cidad ser la correspondiente al ne-
gocio jurdico constituyente, tenien-
do en cuenta que es de disposicin.
2. Usufructo legal. Tras la reforma del
Cdigo Civil de 13 de mayo de 1981
(que suprimi el usufructo del titular
de la patria potestad sobre los bienes
del hijo menor y elimin la dote, de-
sapareciendo as el usufructo sobre
los bienes de la dote inestimada)
queda solamente como usufructo le-
gal el que corresponde como legti-
CISS
U SUFRUCTO
ma al cnyuge viudo, regulado en
los artculos 834 y siguientes.
3. Usucapin. Se puede constituir el
usufructo, como derecho real pose-
ble, por usucapin, aplicando las
reglas de sta.
III. CONTENIDO
Las facultades y deberes en el usu-
fructo normal o propio que integran el
contenido del mismo vendrn determi-
nados, en primer lugar, por su ttulo
constitutivo si se trata de un usufructo
voluntario. En su defecto, el Cdigo esta-
blece unas prolijas normas que lo regu-
lan.
1. Facultades del usufructuario
a) Aprovechamiento
Se trata de la facultad de posesin de
la cosa usufructuada, as como de uso de
la misma (ius utendi) y de disfrute (ius
fruendi) o facultad de hacer suyos los
frutos naturales o civiles, sin incluir dere-
cho alguno al tesoro que pueda hallarse
en la finca usufructuada, respecto al que
se le considera un extrao (artculo 471).
Los frutos naturales pendientes al co-
menzar el usufructo corresponden al
usufructuario, los pendientes al extin-
guirse, al nudo propietario (artculo
472). Los frutos civiles corresponden a
uno u otro en proporcin al tiempo de
duracin del usufructo (artculo 474). El
aprovechamiento del usufructuario al-
canza a los aumentos que tenga la finca
por accesin, a las servidumbres predia-
les cuyo predio dominante sea la cosa
usufructuada y, en general, a todos los
beneficios inherentes a la cosa usufruc-
tuada (artculo 479). El usufructuario
puede hacer mejoras tiles o de recreo,
sin derecho a indemnizacin, pero pu-
diendo retirarlas (artculo 487) y com-
pensarlas con los desperfectos (artculo
488).
10525
U SUFRUCTO
b) Transmisin
El usufructuario puede transmitir el
aprovechamiento o el propio derecho de
usufructo. La transmisin del aprovecha-
miento se refiere esencialmente al arren-
damiento, que puede hacerlo, pero se
resuelve cuando se extinga el usufructo
(artculo 480). En materia de arrenda-
mientos rsticos y urbanos, sus respecti-
vas legislaciones especiales contienen
disposiciones al respecto. La transmisin
del propio derecho de usufructo cabe
tambin, totalmente o parcialmente, as
como gravarlo con hipoteca (artculo
107.1 de la Ley Hipotecaria).
2. Deberes del usufructuario
a) Inventario
El usufructuario debe formar inven-
tario de los bienes usufructuados, antes
de tomar posesin de los mismos (art-
culo 491.1), pudiendo ser dispensado de
esta obligacin en el ttulo constitutivo,
si no resulta perjuicio para nadie (artcu-
lo 493).
b) Fianza
Debe prestar fianza, en garanta del
cumplimiento de las restantes obligacio-
nes (artculo 491.2), que tambin puede
ser dispensada si no resulta perjuicio pa-
ra nadie (artculo 493) y que no es nece-
saria si el usufructo se ha constituido re-
servndoselo el vendedor o donante, o si
es un usufructo voluntario de los padres
sobre bienes de los hijos, o el legal del
cnyuge viudo que no contraiga ulterior
matrimonio (artculo 492). No prestando
el usufructuario la fianza en los casos en
que deba darla, podr el propietario exi-
gir que los inmuebles se pongan en ad-
ministracin, que los muebles se vendan,
que los efectos pblicos, ttulos de crdi-
to nominativos o al portador se convier-
tan en inscripciones o se depositen en
un Banco o establecimiento pblico, y
que los capitales o sumas en metlico y
10526
el precio de la enajenacin de los bienes
muebles se inviertan en valores seguros.
El inters del precio de las cosas
muebles y de los efectos pblicos y valo-
res, y los productos de los bienes pues-
tos en administracin, pertenecen al usu-
fructuario.
Tambin podr el propietario, si lo
prefiere, mientras el usufructuario no
preste fianza o quede dispensado de ella,
retener en su poder los bienes del usu-
fructo en calidad de administrador, y con
la obligacin de entregar al usufructuario
su producto lquido, deducida la suma
que por dicha administracin se conven-
ga o judicialmente se le seale (artculo
494).
Si el usufructuario que no haya pres-
tado fianza reclamare, bajo caucin jura-
toria, la entrega de los muebles necesa-
rios para su uso, y que se le asigne habi-
tacin para l y su familia en una casa
comprendida en el usufructo, podr el
Juez acceder a esta peticin, consultadas
las circunstancias del caso.
Lo mismo se entender respecto de
los instrumentos, herramientas y dems
bienes muebles necesarios para la indus-
tria a que se dedique.
Si no quisiere el propietario que se
vendan algunos muebles por su mrito
artstico o porque tengan un precio de
afeccin, podr exigir que se le entre-
guen, afianzando el abono del inters le-
gal del valor en tasacin (artculo 495).
c) Cuidado de los bienes
El usufructuario debe cuidar la cosa
como un buen padre de familia (artculo
497), respondiendo, incluso, de la actua-
cin de un tercero a quien le hubiera
transmitido el aprovechamiento o el pro-
pio derecho de usufructo (artculo 498).
CISS

d) Conservacin y reparaciones
El usufructuario debe hacer los gas-
tos de conservacin, mantenimiento y
reparaciones ordinarias que necesiten las
cosas usufructuadas (artculo 500) y dar
aviso al nudo propietario de la necesidad
de reparaciones urgentes, las que son de
cuenta de ste (artculo 501).
e) Custodia
Debe poner en conocimiento del nu-
do propietario el acto de tercero que
pueda lesionar el derecho de propiedad,
respondiendo en caso de no hacerlo de
los daos y perjuicios causados.
f) Pago de cargas, costas e intereses
El usufructuario debe pagar las car-
gas e impuestos sobre el uso de la cosa,
no los que gravan la propiedad (artculo
504), costas de los procesos sobre el pro-
pio derecho de usufructo (artculo 512)
e intereses por lo pagado por el propie-
tario por las reparaciones extraordinarias
e impuestos que le correspondan (art-
culos 502 y 505).
g) Entrega de la cosa usufructuada al
propietario
Se efectuar una vez extinguido el
usufructo.
3. Facultades del nudo propietario
El nudo propietario tiene el derecho
de propiedad, con todas sus facultades,
salvo la de aprovechamiento, que corres-
ponde al usufructuario. Podr, por tanto,
respetando el derecho de usufructo, dis-
poner total o parcialmente de su dere-
cho de nuda propiedad (artculo 489) y
hacer obras, mejoras o plantaciones (art-
culo 503).
Deberes del nudo propietario: Son
bsicamente dos, acometer reparaciones
extraordinarias y pago de los impuestos
que gravan el derecho de propiedad.
CISS
U SUFRUCTO
IV. EXTINCIN
1. Por razn del sujeto
a) Extincin de la persona del usufruc-
tuario. El usufructo es naturalmente
vitalicio, aunque nada impide que se
constituya como no vitalicio. En el
usufructo pluripersonal el usufructo
no se extinguir hasta la muerte de
la ltima que sobreviviere (artculo
521), acreciendo a los dems su res-
pectiva cuota a medida que vayan
muriendo los cousufructuarios. Si el
usufructuario es una persona jurdi-
ca, se extingue el usufructo por la ex-
tincin de la misma o, como mxi-
mo, a los treinta aos (artculo 515).
b) Renuncia.
2. Por razn del objeto
a) Prdida de la cosa usufructuada. La
cosa perece o queda fuera del co-
mercio. El segundo prrafo del art-
culo 517 establece una particularidad
en el usufructo sobre un edificio: "si
el propietario quisiere construir
otro edificio, tendr derecho a ocu-
par el suelo y a servirse de los mate-
riales, quedando obligado a pagar
al usufructuario, mientras dure el
usufructo, los intereses de las sumas
correspondientes al valor del suelo
y de los materiales". Si la cosa se
pierde slo en parte, continuar este
derecho en la parte restante (artcu-
lo 514).
b) Expropiacin de la cosa usufructua-
da. Artculo 519: "Si la cosa usufruc-
tuada fuere expropiada por causa
de utilidad pblica, el propietario
estar obligado, o bien a subrogar-
la con otra de igual valor y anlo-
gas condiciones, o bien a abonar al
usufructuario el inters legal del
importe de la indemnizacin por
todo el tiempo que deba durar el
usufructo. Si el propietario optare
10527
U SUFRUCTO
por lo ltimo, deber afianzar el
pago de los rditos".
3. Por razn de la relacin jurdica
a) Cumplimiento de la condicin reso-
lutoria o vencimiento del trmino fi-
nal (causa 2 del artculo 513).
b) Consolidacin, esto es, por la reu-
nin del usufructo y de la propiedad
en una misma persona (causa 3 del
artculo 513).
c) Prescripcin, producida por el no
uso durante 6 o 30 aos, segn recai-
ga el usufructo sobre cosa mueble o
inmueble (causa 7 del artculo 513).
d) Resolucin del derecho del constitu-
yente (causa 6 del artculo 513).
4. Efectos
Cuando concurre una causa de extin-
cin, la nuda propiedad deviene propie-
dad plena. Se cancela la fianza y se liqui-
dan los frutos en la forma que determi-
nan los artculos 472 y siguientes. El usu-
fructuario podr compensar los desper-
fectos de los bienes con las mejoras que
en ellos hubiese hecho (artculo 488).
V. REFERENCIA A LOS
USUFRUCTOS ESPECIALES
1. Cuasiusufructo
Si el usufructo comprendiera cosas
que sin consumirse se deteriorasen poco
a poco por el uso, el usufructuario ten-
dr derecho a servirse de ellas emplen-
dolas segn su destino, y no estar obli-
gado a restituirlas al concluir el usufructo
sino en el estado en que se encuentren;
pero con la obligacin de indemnizar al
propietario del deterioro que hubieran
sufrido por su dolo o negligencia (artcu-
lo 481). Si el usufructo comprendiera co-
sas que no se puedan usar sin consumir-
las, el usufructuario tendr derecho a
servirse de ellas con la obligacin de pa-
10528
gar el importe de su avalo al terminar el
usufructo, si se hubiesen dado estima-
das. Cuando no se hubiesen estimado,
tendr el derecho de restituirlas en igual
cantidad y calidad, o pagar su precio co-
rriente al tiempo de cesar el usufructo
(artculo 482).
2. Usufructo de derechos
El ltimo inciso del artculo 469 pre-
v que el usufructo tambin puede cons-
tituirse sobre un derecho, siempre que
no sea personalsimo o intransmisible. El
usufructuario adquiere los beneficios o
utilidades que le reporta el derecho usu-
fructuado. As, los artculos 475 y 507
prevn el usufructo sobre derechos de
crdito, que permiten al usufructuario
percibir los beneficios sin alcanzar el ca-
pital.
3. Usufructo de minas
El Cdigo Civil contiene normas so-
bre este usufructo en los artculos 476,
477 y 478.
4. Usufructo de plantaciones y montes
Igualmente previsto en el Cdigo Ci-
vil (artculos 483, 484 y 485).
5. Usufructo de rebao
Regulado en el artculo 499 del Cdi-
go Civil.
6. Usufructo universal
Es aquel que recae sobre un patrimo-
nio (artculo 506) o sobre una herencia
(artculos 508 y 510).
JAVIER MARTN MESONERO
CISS

LO ESENCIAL SOBRE
USUFRUCTO
Documentacin
Cdigo Civil (Real Decreto de 24 de
julio de 1889), artculos 16.2, 99,
467 a 522, 528, 595, 634, 640, 787,
793, 802.3, 834, 837 a 840, 868,
1349 y 1675.
Ley de Enjuiciamiento Civil 1/2000 de
7 de enero, artculos 250.1.2 y 3,
251.4, 662.2 y 727.2..
Ley de Arrendamientos Urbanos (Ley
29/1994, de 24 de noviembre), ar-
tculo 13.2.
Ley de Patentes (Ley 11/1986, de 20
de marzo), artculo 74.
Texto Refundido de La Ley de Socie-
dades Annimas (Real Decreto Legis-
lativo 1564/1989, de 22 de diciem-
bre), artculos 57.2 y 67 a 71.
Ley de Sociedades de Responsabilidad
Limitada (Ley 2/1995, de 23 de Mar-
zo), artculo 36.
Ley General de Cooperativas (Ley
27/1999, de 16 de julio), artculo
96.5.
Estatuto de las Sociedades Agrarias de
Transformacin (Real Decreto
1776/1981 de 3 de agosto), artculo
8.6.
Real Decreto 1498/1977, de 2 de ju-
nio. Se aplica a los ttulos valores
objeto de prenda o usufructo el sis-
tema establecido por Decreto
1128/1974, de 25 de abril.
Jurisprudencia
El derecho de usufructo, inscrito con
posterioridad a la hipoteca, no puede
perjudicar ni ser oponible al adjudica-
tario de la finca hipotecada. Senten-
cia de la Sala Primera del Tribunal
Constitucional 69/1995, de 9 de ma-
yo, recurso nm. 3247/1994, LA LEY
2583-TC/1995.
CISS
U SUFRUCTO
Obligacin del usufructuario de efec-
tuar inventario de los bienes usufruc-
tuados y prestar la fianza a que la ley
le obliga. La cuanta de la fianza ha de
referirse al valor de los bienes objeto
del usufructo en el momento de cons-
titucin del mismo. Sentencia de la
Sala Primera del Tribunal Supremo
de 4 de julio de 2006, recurso nm.
4191/1999, LA LEY 77130/2006.
Usufructo vidual. Conmutacin por
una renta vitalicia. Reclamacin de su
pago. Acordado que ste se realizara
por meses debe aplicarse el plazo de
prescripcin de 5 aos del artculo
1966.3 del Cdigo Civil. Sentencia de
la Sala Primera del Tribunal Supremo
de 30 de junio de 2006, recurso
nm. 4602/1999, LA LEY
70297/2006.
Extincin del usufructo por transcurso
del tiempo mximo de duracin. Sen-
tencia de la Sala Primera del Tribunal
Supremo de 21 de mayo de 2003,
recurso nm. 5605/1998, LA LEY
13426/2003.
Usufructo con facultad de disposicin
en caso de necesidad. Es hecho pro-
bado que no existi situacin de ne-
cesidad. Sentencia de la Sala Primera
del Tribunal Supremo de 3 de marzo
de 2000, LA LEY 51510/2000.
Usufructo constituido a favor de va-
rias personas. El hecho de que una
persona deje de ser titular del mismo,
no produce la cotitularidad entre
quien contina disfrutando del dere-
cho real y el nudo propietario. Conti-
nuidad del usufructo hasta el falleci-
miento del ltimo cotitular. Senten-
cia de la Audiencia Provincial de Va-
lladolid, de 31 de enero de 2000, re-
curso nm. 518/1999, LA LEY
27528/2000.
Usufructo con facultad de disponer.
Diferencias con el fideicomiso de resi-
duo. No cabe identificar ambas figu-
10529
U SUFRUCTO
ras porque en el usufructo con facul-
tad de disposicin el titular tiene un
"ius in re aliena", mientras que al fi-
duciario corresponde el pleno domi-
nio sobre los bienes limitado por la
prohibicin de disponer "mortis cau-
sa". Actos de disposicion con mala
fe o simulando una necesidad inexis-
tente. La prueba de la extralimitacin
o de la mala fe, como hecho constitu-
tivo de la accin de impugnacin, co-
rresponde a quien alegue la conducta
abusiva del usufructuario. Sentencia
de la Sala Primera del Tribunal Su-
premo de 9 de octubre de 1986, LA
LEY 11389-JF/0000.
Libros
BELUCHE RINCN, IRIS. La relacin obli-
gatoria de usufructo. Editorial Civitas,
1996.
CANO MARTNEZ DE VELASCO, JOS IGNACIO.
La posesin, el usufructo y la prenda
de derechos. Editorial Bosch, 1992.
FERNNDEZ RUIZ, JOS LUIS. Copropie-
dad y usufructo de acciones y partici-
paciones. Editorial Edersa, 2005.
FERNNEZ-COSTALES, JAVIER. El usufructo
voluntario de herencia. Editorial Tec-
nos, 1991.
GUTIRREZ JEREZ, LUIS JAVIER. El legado
de usufructo en el derecho civil co-
mn. Editorial Tirant lo Blanch, 1999.
LERENA CUENCA M. EUGENIA. Usufructo,
uso y habitacin. Tanteo y Retracto.
Editorial Aranzadi, 2007.
PEREA VICENTE, MONTSERRAT. La consti-
tucin voluntaria del usufructo. Edi-
torial Dykinson, 2005.
ZURITA MARTN, ISABEL. Usufructo de
finca hipotecada. Editorial Dykinson,
2006.
Artculos de opinin
ALBALADEJO GARCA, MANUEL. El cuasisu-
fructo. Actualidad Civil, nm. 15,
10530
Quincena del 1 al 15 Sep. 2007, pg.
17732, tomo 2, Editorial LA LEY.
LVAREZ LATA, NATALIA. Usufructo con
facultad de disponer intervivos en ca-
so de necesidad. Cuadernos Cvitas
de Jurisprudencia Civil, nm. 53,
Abril-Septiembre 2000, pg. 791,
Editorial Civitas.
BELTRN DE HEREDIA Y CASTAO, JOS.
Usufructo sobre usufructo en la legis-
lacin espaola (conclusin). Revista
de Derecho Privado, nm. 293, Junio
1941, pg. 293, tomo XXV, editorial
Edersa.
BELTRN, J. Usufructo sobre usufructo
en la legislacin espaola. Revista de
Derecho Privado, nm. 292, Mayo
1941, pg. 225, tomo XXV, Editorial
Edersa.
CARCABA FERNNDEZ, MARA. Posibilidad
en el derecho comn de atribuir tes-
tamentariamente al cnyuge viudo el
usufructo universal de los bienes del
causante. Diario LA LEY, 1985, pg.
1145, tomo 2, Editorial LA LEY.
CARCABA FERNNDEZ, MARA. Reflexio-
nes sobre la conmutacin del usu-
fructo vidual. Revista General de Le-
gislacin y Jurisprudencia, nm. 4,
Abril 1986, pg. 563, Editorial Reus.
CASTILLO MARTNEZ, CAROLINA DEL CARMEN.
Notas sobre el usufructo con facul-
tad de disponer en la jurisprudencia
del Tribunal Supremo. Actualidad Ci-
vil, 2000, Ref. LXI, pg. 1453, tomo
5, Editorial LA LEY.
MELGIZO GARDE, MARTA. Economas de
opcin en la constitucin a ttulo gra-
tuito inter vivos de un usufructo. Re-
vista de Contabilidad y Tributacin,
nm. 279, pg. 61, Editorial Centro
de Estudios Financieros (CEF).
RIVAS ANDRS, RAFAEL. Usufructo, cou-
sufructo y usufructo conjunto ga-
nancial?. Boletn del Colegio de Re-
gistradores de Espaa, nm. 105,
Ao XXXIX, Julio 2004, pg. 2075,
CISS
 U SUFRUCTO (TEMPORAL, VITALICIO Y DE BIENES ...
Editorial Centro de Estudios Regis-
trales.
ROUANET MOTA, EMILIO. La transmisin
de la propiedad de una finca, con re-
serva del derecho real de usufructo, y
el impuesto municipal sobre el incre-
mento del valor de los terrenos de na-
turaleza urbana. Actualidad Adminis-
trativa, nm. 9, Quincena del 1 al 15
May. 2004, pg. 1037, tomo 1, Edi-
torial LA LEY.
SANTOS SANTOS, PATXI. Disposicin
mortis causa de usufructo y propie-
dad. Boletn del Colegio de Registra-
dores de Espaa, nm. 113, Ao XL,
Marzo 2005, pg. 511, Editorial Cen-
tro de Estudios Registrales.
Webgrafa
www.registradores.org (Colegio de
Registradores de la Propiedad y Mer-
cantiles de Espaa).
www.notariado.org (Consejo Gene-
ral del Notariado de Espaa).
USUFRUCTO
(TEMPORAL,
VITALICIO Y DE
BIENES INMUEBLES)
Usufruct (temporary, life and over real
estate)
I. CONCEPTO II. CONTENIDO DEL DERECHO
III. EXTINCIN IV. RGIMEN FISCAL 1.
Valoracin del derecho 2. Casos particulares de
valoracin 3. Impuesto sobre la Renta de las
Personas Fsicas 4. Impuesto sobre Sociedades 5.
Imposicin indirecta
I. CONCEPTO
El usufructo es definido por el artcu-
lo 467 del Cdigo Civil (C.C.) como el
"derecho a disfrutar los bienes ajenos
CISS
con la obligacin de conservar su for-
ma y sustancia, a no ser que el ttulo de
su constitucin o la Ley autoricen otra
cosa" y nace al desmembrar el pleno do-
minio de la cosa en dos derechos: nuda
propiedad (titularidad jurdica de la co-
sa) y usufructo (derecho a disfrutar de la
cosa).
A tenor de lo dispuesto en los artcu-
los 468 y siguientes del C.C., el usufructo
se constituye:
a) Por la Ley, por la voluntad de los par-
ticulares manifestada en actos entre
vivos o en ltima voluntad y por
prescripcin.
b) Sobre todo o parte de los frutos de
la cosa.
c) A favor de una o varias personas.
d) Simultnea o sucesivamente.
e) En todo caso desde o hasta cierto
da.
f) Puramente o bajo condicin.
g) Tambin puede constituirse sobre
un derecho, siempre que no sea per-
sonalsimo o intransmisible.
II. CONTENIDO DEL DERECHO
El usufructuario tendr derecho a
percibir todos los frutos naturales, indus-
triales y civiles de los bienes sobre los
que se instituya el usufructo, pudiendo
aprovechar por s mismo la cosa usufruc-
tuada, arrendarla a otro y enajenar su de-
recho de usufructo, aunque sea a ttulo
gratuito. No obstante, todos los contra-
tos que celebre como usufructuario se
resolvern al fin del usufructo, salvo el
arrendamiento de las fincas rsticas que
subsistir en todo caso hasta la finaliza-
cin del ao agrcola.
Si el usufructo comprendiera cosas
que sin consumirse se deteriorasen poco
10531
U SUFRUCTO (TEMPORAL, VITALICIO Y DE BIENES ...
a poco por el uso, el usufructuario ten-
dr derecho a servirse de ellas emplen-
dolas segn su destino y no estar obli-
gado a restituirlas al concluir el usufructo
sino en el estado en que se encuentren;
pero con la obligacin de indemnizar al
propietario del deterioro que hubieran
sufrido los bienes usufructuados por su
dolo o negligencia.
El usufructuario podr hacer en los
bienes objeto del usufructo las mejoras
tiles o de recreo que tuviere por conve-
niente, con tal que no altere su forma o
su sustancia; pero no tendr por ello de-
recho a indemnizacin. Podr, no obs-
tante, retirar dichas mejoras si fuere posi-
ble hacerlo sin detrimento de los bienes.
Por su parte, el propietario de bienes
en que otro tenga el usufructo podr
enajenarlos, pero no alterar su forma ni
sustancia, ni hacer en ellos nada que per-
judique al usufructuario.
III. EXTINCIN
El usufructo se extingue:
a) Por muerte del usufructuario.
b) Por expirar el plazo por el que se
constituy o cumplirse la condicin
resolutoria consignada en el ttulo
constitutivo.
c) Por la reunin del usufructo y la pro-
piedad en una misma persona.
d) Por la renuncia del usufructuario.
e) Por la prdida total de la cosa objeto
del usufructo.
f) Por la resolucin del derecho del
constituyente.
g) Por prescripcin.
No podr constituirse el usufructo a
favor de un pueblo o corporacin o so-
ciedad por ms de 30 aos. Si se hubiese
constituido y, antes de este tiempo el
10532
pueblo quedara yermo o la corporacin
o la sociedad se disolvieran, se extinguir
por este hecho el usufructo.
El usufructo constituido en provecho
de varias personas vivas al tiempo de su
constitucin no se extinguir hasta la
muerte de la ltima que sobreviviere.
Terminado el usufructo, se entregar al
propietario la cosa usufructuada, salvo el
derecho de retencin que compete al
usufructuario o a sus herederos por los
desembolsos que deban ser reintegra-
dos. Verificada la entrega, se cancelar la
fianza o hipoteca.
IV. RGIMEN FISCAL
1. Valoracin del derecho
El valor fiscal del usufructo se deter-
mina en funcin de su duracin, distin-
guindose a estos efectos entre:
a) Usufructo vitalicio. Es aquel tipo de
usufructo cuya duracin termina
cuando se extingue la vida del titular
a favor de quien se constituye.
b) Usufructo temporal. Es aquel otro ti-
po de usufructo cuya duracin es de-
terminada y esta se fija, por regla ge-
neral, en el momento de su constitu-
cin.
La regla principal de valoracin del
usufructo se encuentra contenida en el
artculo 26 de la Ley 29/1987, de 18 de di-
ciembre, del Impuesto sobre Sucesiones
y Donaciones (ISD). La desmembracin,
a ttulo gratuito del pleno dominio de un
bien, conlleva su separacin en usufructo
y nuda propiedad, valorndose la nuda
propiedad por la diferencia entre el valor
total de los bienes y/o derechos y el valor
del usufructo. La valoracin a atribuir a
los usufructos segn el indicado precep-
to ser:
a) Usufructo temporal. Su valor ser
igual al resultado de multiplicar el va-
CISS
 U SUFRUCTO (TEMPORAL, VITALICIO Y DE BIENES ...
lor total de los bienes y/o derechos
sobre los que recae por un porcenta-
je del dos por ciento (2%) por cada
perodo de un ao de duracin del
usufructo, sin exceder del 70%. De
acuerdo con esta regla, se puede es-
tablecer que:
1. El mayor valor del usufructo
temporal se alcanza cuando su
duracin es de 35 aos, ya que a
partir de esta duracin se llega al
lmite mximo del 70%.
2. No se computan las fracciones
de tiempo inferiores a un ao,
salvo que se trate de un usufruc-
to por tiempo inferior al ao. En
este caso, debe computarse el
mnimo del 2%.
b) Usufructo vitalicio. Su valor es igual
al setenta por ciento (70%) del valor
total de los bienes, cuando el usu-
fructuario tenga menos de 20 aos
de edad. Este porcentaje se minora a
medida que aumenta la edad del
usufructuario en la proporcin de un
uno por ciento (1%), menos por ca-
da ao de ms de edad del usufruc-
tuario, con el lmite mnimo del diez
por ciento (10%) del valor total. De
forma correcta, esta regla debe trans-
formarse en la siguiente frmula ma-
temtica:
Valor del usufructo vitalicio (U) = 90
- (e+1) o en U = 89 e, donde e = edad
del usufructuario vitalicio.
2. Casos particulares de valoracin
Se pueden destacar las siguientes si-
tuaciones especiales:
a) Usufructo en favor de persona jurdi-
ca. La constitucin de un usufructo a
favor de una persona jurdica no
queda sujeta al ISD, pero puede ocu-
rrir que el nudo propietario sea una
persona fsica que, en consecuencia,
CISS
debe tributar por el valor atribuido a
la nuda propiedad. Puesto que el va-
lor de la nuda propiedad se determi-
na por la diferencia entre el valor to-
tal de los bienes y el valor del usu-
fructo, ser necesario valorar el dere-
cho de usufructo atribuido a la per-
sona jurdica. Puesto que el Cdigo
Civil no permite constituir un usu-
fructo en favor de persona jurdica
por tiempo superior a 30 aos, si se
constituyese con duracin superior
o indeterminada, la nuda propiedad
se valora en el cuarenta por ciento
(40%) del valor de los bienes y/o de-
rechos. Por tanto, en el presente su-
puesto, para determinar el valor de
la nuda propiedad atribuida a una
persona fsica no podr computarse
para el usufructo un valor superior al
sesenta por ciento (60%) del total
atribuido a los bienes y/o derechos,
que es el que corresponde a un usu-
fructo temporal de treinta aos.
b) Usufructo con condicin resolutoria
distinta de la vida del usufructuario.
En este caso se practicar liquidacin
aplicando las reglas establecidas para
los usufructos vitalicios, a reserva de
que, cumplida la condicin, se prac-
tique nueva liquidacin, conforme a
las reglas establecidas para el usu-
fructo temporal y de que se hagan
las rectificaciones que procedan en
beneficio del Tesoro o del interesa-
do.
c) Usufructos vitalicios que a su vez son
temporales. La nuda propiedad se
valora aplicando, de las reglas ex-
puestas para los usufructos tempora-
les y vitalicios, aquella que le atribu-
ya menor valor o, lo que es lo mis-
mo, aquella que atribuya mayor valor
al usufructo. Esta regla puede ser
aplicable en dos supuestos:
1. Cuando se constituye un usu-
fructo vitalicio a favor de una
10533
U SUFRUCTO (TEMPORAL, VITALICIO Y DE BIENES ...
persona determinada, con la
previsin de que si el usufruc-
tuario falleciese, por ejemplo,
antes de transcurrir un determi-
nado nmero de aos, el usu-
fructo se transmite a sus suceso-
res hasta que se cumpla el trmi-
no.
2. Cuando, inversamente, se cons-
tituya un usufructo en favor de
una persona con la previsin de
que se extinguir en todo caso al
cumplir los 75 aos. En estos ca-
sos, aplicando las dos reglas ex-
puestas para usufructos tempo-
rales y vitalicios prevalece la que
arroje mayor valor para el usu-
fructo.
d) Usufructos sucesivos. El valor de la
nuda propiedad se calcula teniendo
en cuenta el usufructo de mayor por-
centaje y a la extincin de ese usu-
fructo paga el nudo propietario por
el aumento de valor que la nuda pro-
piedad experimente y as sucesiva-
mente al extinguirse los dems usu-
fructos.
e) Usufructo constituido en favor de los
cnyuges. En el caso de un usufructo
constituido a favor de los dos cnyu-
ges, simultneamente, se aplica la
misma solucin que para los usu-
fructos sucesivos, si bien en este ca-
so no se practica liquidacin por
consolidacin del dominio hasta que
fallezca el ltimo de los cnyuges.
3. Impuesto sobre la Renta de las Per-
sonas Fsicas
La persona fsica residente en territo-
rio espaol titular de un derecho de usu-
fructo est obligada a computar como in-
greso en el IRPF:
a) Un rendimiento de capital inmobilia-
rio. Cuando el bien sobre el que se
constituy el usufructo es un inmue-
10534
ble y este no se ha afectado a ningu-
na actividad econmica del usufruc-
tuario. Si el inmueble se encuentra
arrendado, el ingreso a computar
por el usufructuario ser el importe
ntegro percibido por el arrenda-
miento. Si, por el contrario, se en-
cuentra a disposicin del usufructua-
rio ste deber computar el rendi-
miento correspondiente a los inmue-
bles a disposicin de sus propieta-
rios.
b) Un rendimiento de capital mobilia-
rio. Cuando el bien sobre el que re-
cae el usufructo no es un inmueble y
no se encuentra afecto a actividades
econmicas del usufructuario.
c) Una ganancia o prdida patrimonial
por la transmisin y/o extincin del
usufructo.
El titular de un derecho de usufructo
podr amortizarlo y deducir dicha amor-
tizacin como gasto fiscalmente deduci-
ble para la determinacin del rendimien-
to neto del capital inmobiliario, siempre
que su adquisicin haya supuesto coste
para el contribuyente, de la siguiente ma-
nera:
a) Si el derecho o facultad tiene plazo
de duracin determinado, la amorti-
zacin deducible es la resultante de
dividir su coste de adquisicin entre
el nmero de aos de duracin.
b) Si es vitalicio, podr amortizar anual-
mente una cantidad igual al resulta-
do de multiplicar el tres por ciento
(3%) sobre el coste de adquisicin.
El importe anual de la amortizacin
de los derechos o facultades de uso y dis-
frute no puede exceder adems de los
rendimientos ntegros de cada derecho.
4. Impuesto sobre Sociedades
La normativa societaria establece la
obligacin, por parte del nudo propieta-
CISS
 U SUFRUCTO (TEMPORAL, VITALICIO Y DE BIENES ...
rio, de abonar al usufructuario al trmino
del usufructo o, en caso de disolucin de
la sociedad, la parte del incremento de
valor de las acciones o de la cuota de li-
quidacin que corresponda a beneficios
propios de la explotacin econmica no
distribuidos e integrados como reservas
en la sociedad durante el usufructo.
Asimismo, se extiende el usufructo al
importe obtenido por el nudo propieta-
rio en la enajenacin de derechos de sus-
cripcin de las acciones o, en caso de
suscripcin, al nmero de acciones que
podran haberse suscrito con el valor to-
tal de los derechos utilizados en la sus-
cripcin.
El tratamiento que corresponde a es-
tas compensaciones en el Impuesto so-
bre Sociedades est asociado a los ingre-
sos y gastos que, segn los criterios con-
tables, se derivan de estas operaciones,
de tal forma que las partes implicadas de-
bern imputar las siguientes cantidades:
a) Nudo propietario. Si se constituye
un usufructo oneroso, el nudo pro-
pietario computar como ingreso en
cada ejercicio el importe que corres-
ponda en funcin de la duracin del
usufructo. Si los beneficios genera-
dos por la sociedad durante el usu-
fructo no fuesen distribuidos, el nu-
do propietario puede dotar una pro-
visin por responsabilidades, fiscal-
mente deducible, por el importe
anual del incremento de la compen-
sacin a satisfacer al usufructuario
por los resultados derivados de la ex-
plotacin econmica no distribui-
dos. Tratndose de un usufructo gra-
tuito, el importe de dicha provisin
no sera deducible al tratarse de una
liberalidad.
b) Usufructuario. Si el usufructo es one-
roso, el importe satisfecho puede
amortizarse en cada ejercicio en fun-
cin de la duracin del usufructo.
CISS
Los dividendos percibidos se compu-
tan como ingreso, pero los mismos
no generan derecho a deduccin
por doble imposicin interna en la
medida en que la distribucin pro-
duce un deterioro del valor del usu-
fructo. Si no se acuerda distribuir el
dividendo, el usufructuario debe
computar como ingreso del ejercicio
el incremento de los beneficios no
distribuidos de la sociedad participa-
da que corresponden a las acciones
usufructuadas. Al trmino del usu-
fructo, el importe de las compensa-
ciones recibidas debe coincidir con
la suma de los ingresos devengados
a lo largo del usufructo. Las extensio-
nes del usufructo, por enajenacin
de derechos o suscripcin de nuevas
acciones, deben tenerse en conside-
racin por el usufructuario al tiempo
de computar los ingresos del ejerci-
cio.
5. Imposicin indirecta
Tanto en el Impuesto sobre el Valor
Aadido (IVA) como en el Impuesto Ge-
neral Indirecto Canario (IGIC), est
exenta la constitucin y transmisin del
usufructo que tenga por objeto:
a) Terrenos, incluidas las construccio-
nes agrarias usadas para la explota-
cin de una finca rstica. Se excep-
tan las construcciones dedicadas a
ganadera independiente.
b) Edificios o partes de los mismos des-
tinados exclusivamente a viviendas,
incluidos los garajes y anexos acceso-
rios y los muebles, arrendados con-
juntamente con aqullos.
La exencin no comprende la consti-
tucin o transmisin de usufructo sobre:
a) Terrenos para estacionamiento de
vehculos, para depsito o almacena-
je o para instalar en ellos elementos
10535
U SUFRUCTO DE ACCIONES
de una actividad empresarial, para
exposiciones o para publicidad.
b) Apartamentos o viviendas amuebla-
dos cuando el arrendador se obligue
a la prestacin de servicios comple-
mentarios propios de hostelera.
c) Edificios o partes de los mismos para
ser subarrendados.
En el Impuesto sobre Transmisiones
Patrimoniales y Actos Jurdicos Docu-
mentados (ITPAJD) queda gravada por
Transmisiones Patrimoniales Onerosas
(TPO) la transmisin onerosa del usu-
fructo de un bien y/o derecho que origi-
ne un verdadero desplazamiento patri-
monial.
La desmembracin del pleno domi-
nio en usufructo y nuda propiedad admi-
te diversas posibilidades, en funcin de
que el poseedor del pleno dominio:
a) Se reserve la nuda propiedad y cons-
tituya a favor de un tercero un dere-
cho de usufructo. En este caso, se
origina nicamente una liquidacin
como constitucin de derecho real a
cargo del beneficiario.
b) Transmita la nuda propiedad y se re-
serve el usufructo. Se liquidar en es-
te caso la transmisin de la nuda
propiedad como corresponda a la
naturaleza del bien adquirido. Sin
embargo, no se produce liquidacin
alguna por el derecho de usufructo
que permanece en poder de su pro-
pietario.
c) Transmita usufructo y nuda propie-
dad a diferentes personas. Se origi-
nan dos liquidaciones; una por cons-
titucin de usufructo y otra por la
transmisin de la nuda propiedad, a
cargo de sus respectivos adquiren-
tes.
Se liquidar el impuesto, aplicando
los tipos de gravamen correspondientes,
10536
segn sea la naturaleza de los bienes so-
bre los que se constituye el usufructo,
sobre los valores determinados en aplica-
cin de las reglas expuestas en los apar-
tados 1 y 2 anteriores.
LVARO GONZLEZ LORENTE
Vase tambin: "Actividad econmica (fiscalidad)";
"Base imponible"; "Capital inmobiliario"; "Capital
mobiliario"; "Ganancia de capital"; "Impuesto";
"Impuesto General Indirecto Canario"; "Impuesto
sobre el Valor Aadido"; "Impuesto sobre la Renta
de las Personas Fsicas"; "Impuesto sobre la Renta
de no residentes"; "Impuesto sobre Sociedades";
"Impuesto sobre Transmisiones Patrimoniales y
Actos Jurdicos Documentados"; "Ingreso a cuen-
ta"; "Perodo impositivo"; "Renta" y "Valoracin
fiscal".
USUFRUCTO
DE ACCIONES
Usufruct of shares
I. CONCEPTO GENERAL DE USUFRUCTO Y
CLASES II. REGULACIN LEGAL III.
CONSTITUCIN E INSCRIPCIN DEL
USUFRUCTO DE ACCIONES IV. EJERCICIO DE
LOS DERECHOS V. REGLAS DE LIQUIDACIN
VI. USUFRUCTO DE ACCIONES NO LIBERADAS
VII. USUFRUCTO Y DERECHO DE SUSCRIPCIN
PREFERENTE VIII. USUFRUCTO DE
PARTICIPACIONES EN SOCIEDADES DE
RESPONSABILIDAD LIMITADA
I. CONCEPTO GENERAL DE
USUFRUCTO Y CLASES
El de acciones es considerado como
una clase especial de usufructo, por lo
que es necesario examinar en primer lu-
gar el concepto mismo de este derecho.
El artculo 467 del Cdigo Civil dice que
"el usufructo da derecho a disfrutar los
bienes ajenos con la obligacin de con-
servar su forma y sustancia, a no ser
que el ttulo de su constitucin o la ley
autoricen otra cosa".
CISS

De esta definicin Dez-Picazo extrae
las caractersticas esenciales del usufruc-
to, como son:
a) Que se trata de un derecho real, ya
que otorga a su titular una situacin
de seoro o de potestad respecto
de unos bienes y por ello engendra
una situacin especialmente protegi-
da frente a terceros.
b) Que es un derecho real limitativo del
dominio que se ejercita de modo di-
recto sobre las cosas, gravando la
propiedad aunque sta no sea osten-
tada por aqul que lo constituy.
c) Que recae sobre cosas ajenas y en-
traa el reconocimiento de que la
propiedad la ostenta otra persona.
d) Que es un derecho limitado, funda-
mentalmente en cuanto al tiempo.
Su funcin econmica radica en la
atribucin de plenas facultades de disfru-
te a una persona pero con carcter vitali-
cio o temporal de manera que esas facul-
tades retornen a la propiedad.
Pues bien, adems de ese usufructo
que con carcter general contempla el
Cdigo Civil, que lo es de cosa determi-
nada, fructfera y no consumible, existen
otros supuestos a los que el Cdigo Civil
o las leyes especiales llaman usufructos,
a veces propiamente, otras por exten-
sin, para los cuales se establecen reglas
tendentes a determinar el mejor modo
de disfrutar de un objeto concreto, se-
gn su naturaleza.
Estos usufructos se denominan espe-
ciales y dentro de ellos se encuentran los
que recaen sobre derechos, como lo es
el usufructo de acciones, que se puede
definir como el derecho real por el que
el usufructuario tiene derecho a disfrutar
de las acciones ajenas, del accionista nu-
do propietario, con la obligacin de con-
servar su forma y sustancia.
CISS
U SUFRUCTO DE ACCIONES
II. REGULACIN LEGAL
Se encuentra en los artculos 57 y 67
a 71 del Real Decreto Legislativo
1564/1989, de 22 de diciembre, por el
que se aprueba el texto refundido de la
Ley de Sociedades Annimas; y en el art-
culo 36 de la Ley 2/1995, de 23 de marzo,
de Sociedades de Responsabilidad Limi-
tada por lo que se refiere al usufructo
que recae sobre participaciones de este
tipo de sociedad. Por otro lado la Ley
1/1994, de 11 de marzo, sobre rgimen
jurdico de las Sociedades de Garanta
Reciproca se remite en su artculo 31 a lo
regulado en los artculos 66 y 67 de la
Ley de Sociedades Annimas y por el ar-
tculo 68 slo para el caso de disolucin
de la sociedad.
III. CONSTITUCIN E INSCRIPCIN
DEL USUFRUCTO DE ACCIONES
De conformidad al artculo 57 de la
Ley de Sociedades Annimas la constitu-
cin de derechos reales limitados sobre
las acciones proceder de acuerdo con lo
dispuesto por el Derecho comn, es de-
cir por lo regulado en el Cdigo civil,
conforme al cual el usufructo se constitu-
ye por la ley, por la voluntad de los parti-
culares manifestada en actos entre vivos
o en ltima voluntad, y por prescripcin
(artculo 468). Tratndose de acciones
nominativas, la constitucin podr efec-
tuarse por medio de endoso acompaa-
do de la clusula "valor en usufructo" o
cualquier otra equivalente.
La inscripcin en el libro registro de
acciones nominativas tendr lugar de
conformidad con lo establecido para la
transmisin, de forma que, los adminis-
tradores, una vez que resulte acreditada
la constitucin, la inscribirn de inmedia-
to en el libro registro de acciones nomi-
nativas. En el caso de que los ttulos so-
bre los que recae su derecho no hayan
sido impresos y entregados, el acreedor
10537
U SUFRUCTO DE ACCIONES
pignoraticio y el usufructuario tendrn
derecho a obtener de la sociedad una
certificacin de la inscripcin de su dere-
cho en el libro registro de acciones no-
minativas.
IV. EJERCICIO DE LOS DERECHOS
Mientras que en todo usufructo se
puede hablar de la existencia de dos ele-
mentos personales, el usufructuario y el
nudo propietario, en el de acciones sur-
ge un tercero tambin directamente im-
plicado en el ejercicio de los derechos, la
sociedad.
Dice la Ley de Sociedades Annimas
que en el caso de usufructo de acciones
la cualidad de socio reside en el nudo
propietario, pero el usufructuario tendr
derecho en todo caso a los dividendos
acordados por la sociedad durante el
usufructo. Se ha de hacer notar que la ac-
tual Ley prev en favor del usufructuario
no los dividendos obtenidos durante el
usufructo, sino los acordados, aunque
los beneficios en que se sustentan hubie-
ran sido obtenidos previamente a la
constitucin del usufructo.
El momento en que surge el derecho
al cobro del dividendo por tanto es el del
acuerdo de distribucin, aun en el caso
de que el acuerdo aplace la exigibilidad
de su cobro.
Se trata de medidas que, al igual que
la que se ver en la liquidacin, tutelan
los derechos econmicos del usufructua-
rio frente al ejercicio de los derechos po-
lticos de socio por el nudo propietario,
que pueden obstaculizar e incluso impe-
dir ese derecho al dividendo.
Y es que el ejercicio de los dems de-
rechos de socio corresponde, salvo dis-
posicin contraria de los estatutos, al nu-
do propietario. El usufructuario quedar
obligado a facilitar al nudo propietario el
ejercicio de estos derechos.
10538
En las relaciones entre el usufructua-
rio y el nudo propietario regir lo que
determine el ttulo constitutivo del usu-
fructo; en su defecto, lo previsto en la ley
de sociedades annimas y, supletoria-
mente, el Cdigo Civil.
En definitiva, la cualidad de socio y el
ejercicio de los derechos corresponde al
nudo propietario, salvo que los estatutos
de la sociedad dispongan lo contrario;
establecindose la obligacin del usu-
fructuario de facilitar al nudo propietario
el ejercicio de los derechos que corres-
ponden al socio porque se parte de la
idea de que la directa e inmediata pose-
sin de las acciones (como ttulos) pasa
al usufructuario, de manera que tenien-
do en su poder el usufructuario esos ttu-
los se los ha de facilitar al nudo propieta-
rio para que pueda asistir a una junta y
ejercer su derecho al voto.
La resolucin de la direccin General
de los Registros y del Notariado de 13 ju-
nio de 1994 dice que la presencia de un
derecho de usufructo sobre las acciones
de una sociedad mercantil da lugar a que
el "status" jurdico de usufructuario y nu-
do propietario se vea afectado por la pre-
sencia de una tercera persona, la propia
sociedad, lo que da lugar a una compleji-
dad de relaciones no fciles de solucio-
nar, pudiendo ser diferenciado un doble
mbito dentro de esas relaciones: a) El
de las llamadas externas, las que se refie-
ren al ejercicio frente a la sociedad de los
derechos que al accionista corresponden
y que, por comprometer el desenvolvi-
miento de aqulla, pueden ser reguladas
por los Estatutos sociales dentro del mar-
gen de autonoma que la Ley les confiere
estableciendo al efecto un rgimen que
prevalecer sobre cualesquiera previsio-
nes que en torno a ello pudiera contener
el ttulo constitutivo del usufructo; b) y,
frente a l, el de las relaciones internas
entre usufructuario y nudo propietario,
que quedarn sujetas a lo que sobre el
CISS

particular establezca el ttulo constitutivo
del derecho y que, como algo totalmente
ajeno a los intereses sociales, queda al
margen del contenido de las previsiones
estatutarias.
Esta dualidad de fuentes aparece hoy
plenamente consagrada en el artculo 67
del Texto Refundido de la Ley de Socie-
dades Annimas y as, si en su apartado
primero regula la legitimacin para el
ejercicio de los derechos sociales dando
entrada, con ciertos lmites, a la libre dis-
posicin de los Estatutos, en el segundo,
en el que en orden a las relaciones inter-
nas remite al ttulo constitutivo y a las
normas llamadas a regular la relacin ju-
rdico-sustantiva, no figura la posibilidad
de su regulacin estatutaria. Por ello, si-
gue diciendo la citada resolucin, cuan-
do el artculo 67.1 de la Ley de Socieda-
des Annimas establece que el usufruc-
tuario tendr derecho "en todo caso" a
los dividendos "acordados" por la socie-
dad durante el usufructo, se limita a de-
terminar quin est legitimado frente a la
propia sociedad para exigir su pago, pero
no en qu patrimonio y en qu cuanta o
porcentaje se han de integrar en definiti-
va, pues esto es algo que tan slo al ttu-
lo constitutivo del usufructo o a la norma
sustantiva que lo regule corresponde,
viabilizando las acciones que entre s
puedan ejercitar usufructuario y nudo
propietario y frente a las que la sociedad
ser ajena una vez se haya liberado de
sus obligaciones mediante el pago a
quien legalmente aparece legitimado pa-
ra su cobro.
V. REGLAS DE LIQUIDACIN
La Ley de Sociedades Annimas esta-
blece una regla de carcter general vlida
tanto para la liquidacin como para el
usufructo de acciones no liberadas y la
suscripcin preferente, conforme a la
cual las cantidades que hayan de pagarse
en esos supuestos podrn abonarse bien
CISS
U SUFRUCTO DE ACCIONES
en metlico, bien en acciones de la mis-
ma clase que las que hubieran estado su-
jetas a usufructo, calculando su valor por
la cotizacin media del trimestre ante-
rior, si cotizaren oficialmente y, en otro
caso, por el valor que les corresponda
conforme al ltimo balance de la socie-
dad que hubiere sido aprobado.
En todo caso, y en cuanto a la liqui-
dacin, finalizado el usufructo, el usu-
fructuario podr exigir del nudo propie-
tario el incremento de valor experimen-
tado por las acciones usufructuadas que
corresponda a los beneficios propios de
la explotacin de la sociedad integrados
durante el usufructo en las reservas ex-
presas que figuren en el balance de la so-
ciedad, cualquiera que sea la naturaleza o
denominacin de las mismas.
Por tanto el incremento del valor de
las acciones se ha de producir por reser-
vas expresas constituidas con beneficios
propios de la explotacin de la sociedad,
lo que deja fuera los beneficios extraordi-
narios, que son extraos al ejercicio y no
pertenecen al objeto social. En el caso de
que se haya producido aumento de capi-
tal social y se haya realizado con cargo a
estas reservas ser necesario valorar ese
incremento.
La justificacin de esta norma es cla-
ra y est dirigida a proteger los derechos
del usufructuario frente al nudo propie-
tario que controlando la sociedad acuer-
da la no distribucin de dividendo o el
aumento de capital, dificultando el dere-
cho esencial del cobro del dividendo que
pertenece al usufructuario.
Frente a los acuerdos sociales que
tratan de defraudar sus derechos dispo-
ne adems el usufructuario de la posibili-
dad de impugnar los que sean nulos, ya
que el artculo 117 de la Ley de Socieda-
des Annimas legitima no solamente a
los accionistas (en este caso a los nudos
propietarios) y a los administradores, si-
10539
U SUFRUCTO DE ACCIONES
no tambin a cualquier tercero que acre-
dite inters legtimo; y ese inters existe
desde luego en el caso del usufructuario.
Disuelta la sociedad durante el usu-
fructo, el usufructuario podr exigir del
nudo propietario una parte de la cuota
de liquidacin equivalente al incremento
de valor de las acciones usufructuadas. El
usufructo se extender al resto de la cuo-
ta de liquidacin. Si las partes no llegaran
a un acuerdo sobre el importe a abonar
en los anteriores supuestos, ste ser fi-
jado, a peticin de cualquiera de ellas y a
costa de ambas, por un auditor de cuen-
tas, distinto al auditor de la sociedad,
que designe a tal efecto el Registro Mer-
cantil.
VI. USUFRUCTO DE ACCIONES NO
LIBERADAS
Cuando el usufructo recayere sobre
acciones no liberadas totalmente, el nu-
do propietario ser el obligado frente a la
sociedad a efectuar el pago de los divi-
dendos pasivos. Efectuado el pago, ten-
dr derecho a exigir del usufructuario,
hasta el importe de los frutos, el inters
legal de la cantidad invertida. Si no hu-
biere cumplido esa obligacin cinco das
antes del vencimiento del plazo fijado
para realizar el pago, podr hacerlo el
usufructuario, sin perjuicio de repetir
contra el nudo propietario al terminar el
usufructo.
VII. USUFRUCTO Y DERECHO DE
SUSCRIPCIN PREFERENTE
En los casos de aumento del capital
de la sociedad, si el nudo propietario no
hubiere ejercitado o enajenado el dere-
cho de suscripcin preferente diez das
antes de la extincin del plazo fijado para
su ejercicio estar legitimado el usufruc-
tuario para proceder a la venta de los de-
rechos o a la suscripcin de las acciones.
Cuando se enajenen los derechos de sus-
10540
cripcin, bien por el nudo propietario,
bien por el usufructuario, el usufructo se
extender al importe obtenido por la
enajenacin. Cuando se suscriban nuevas
acciones, bien por el nudo propietario,
bien por el usufructuario, el usufructo se
extender a las acciones cuyo desembol-
so hubiera podido realizarse con el valor
total de los derechos utilizados en la sus-
cripcin. Ese valor se calcular, para los
derechos que coticen en Bolsa, por el
precio medio de cotizacin durante el
perodo de suscripcin, y por su valor
terico en los restantes casos.
El resto de las acciones suscritas per-
tenecern en plena propiedad a aqul
que hubiera desembolsado su importe.
Los mismos derechos tendr el usufruc-
tuario en los casos de emisin de obliga-
ciones convertibles en acciones de la so-
ciedad. Si durante el usufructo se au-
mentase el capital con cargo a los benefi-
cios o reservas constituidas durante el
mismo, las nuevas acciones corresponde-
rn al nudo propietario, pero se extende-
r a ellas el usufructo.
La Sentencia del Tribunal Supremo
de 18 de julio de 1990 dice que teniendo
el usufructuario derecho a percibir todos
los frutos naturales, industriales y civiles
con el complemento del tambin dere-
cho a disfrutar de toda clase de utilidad
de la cosa, aunque no sean frutos, con la
consiguiente configuracin del usufructo
como el ms completo de los derechos
de uso y disfrute de cosa ajena, ello es
sobre la base de que el nudo propietario
de acciones originarias o antiguas que
adquiere, con su peculio privativo, accio-
nes nuevas, trayendo causa de aqullas,
mediante el ejercicio del derecho de sus-
cripcin preferente, por aumento de ca-
pital social, pasa a tener la atribucin do-
minical privativa de esas nuevas accio-
nes, suscritas en tal concepto, al resultar
lgicamente afectadas por esa misma
condicionante de atribucin dominical
CISS

de los que resulten titulares de las origi-
narias o antiguas acciones en que se bas
la suscripcin de las nuevas.
Esta solucin emana de la circunstan-
cia de que llevando consigo la suscrip-
cin de nuevas acciones, por ampliacin
de capital, la adquisicin de unos dere-
chos, cuales los de votacin, inspeccin,
control de la sociedad etc., inherentes a
toda accin, evaluables econmicamente
y generantes en la mayora de las ocasio-
nes de una notable diferencia entre el va-
lor nominal de la accin adquirida y el
valor real que la misma tiene en el mer-
cado, no resultara justo que el nudo
propietario hiciera exclusivamente suyo
todo el beneficio producido por la sus-
cripcin de nuevas acciones, ya que im-
plicara un enriquecimiento sin causa, o
cuando menos sin la totalidad de la cau-
sa, con un indudable perjuicio al usufruc-
tuario, cuando lo lgico es que las ganan-
cias se repartan o distribuyan en propor-
cin a los respectivos derechos, adqui-
riendo uno el dominio en nuda propie-
dad (el nudo propietario suscriptor de
las nuevas acciones) y el otro el usufruc-
to (el usufructuario de las originarias o
antiguas de que aqullas traen causa),
exactamente igual que suceda con las
acciones viejas base de la suscripcin lle-
vada a cabo por aumento de capital.
VIII. USUFRUCTO DE
PARTICIPACIONES EN
SOCIEDADES DE
RESPONSABILIDAD LIMITADA
El artculo 36 de la Ley de 23 de mar-
zo de 1995, de Sociedades de Responsa-
bilidad Limitada, dice que en caso de
usufructo de participaciones la cualidad
de socio reside en el nudo propietario,
pero el usufructuario tendr derecho en
todo caso a los dividendos acordados
por la sociedad durante el usufructo. Sal-
vo disposicin contraria de los estatutos,
el ejercicio de los dems derechos del
CISS
U SUFRUCTO DE UNA RENTA
socio corresponde al nudo propietario.
En las relaciones entre el usufructuario y
el nudo propietario regir lo que deter-
mine el ttulo constitutivo del usufructo
y, en su defecto, lo dispuesto en la legis-
lacin civil aplicable. Salvo que el ttulo
constitutivo del usufructo disponga otra
cosa, ser de aplicacin lo dispuesto en
los artculos 68 y 70 de la Ley de Socieda-
des Annimas en cuanto a la liquidacin
del usufructo y al ejercicio del derecho
de asuncin de nuevas participaciones.
En este ltimo caso, las cantidades que
hayan de pagarse por el nudo propieta-
rio al usufructuario, se abonarn en dine-
ro.
CSAR MARTNEZ DAZ
USUFRUCTO
DE UNA RENTA
Usufruct of an annuity
En una renta existen siempre dos
magnitudes claramente diferenciadas:
- El capital o deuda que tiene un suje-
to respecto de otro, en un momento
determinado.
- Los intereses que ese capital deven-
ga, bien a favor, bien en contra del
sujeto.
Cuando compramos una obligacin
del Estado, podemos separar la propie-
dad o precio ex-cupn de la obligacin y
los cupones que pagar dicha obligacin
en un futuro.
Cuando heredamos un paquete de
acciones o un inmueble con inquilino,
podemos recibir el bien en propiedad,
pero puede ocurrir que los dividendos
de las acciones y las rentas pagadas por
el alquiler pertenezcan a otro sujeto.
10541
U SURA
Pues bien, la posesin del bien o los
derechos sobre el capital se denominan
la nuda propiedad del activo y el derecho
a percibir los intereses de dicho activo se
denomina usufructo.
Es evidente que, desde este punto
de vista, se puede considerar segregada
toda la renta en dos componentes, que
podran ser objeto de negociacin por
separado. En otras palabras, un sujeto
Y queremos saber cul es el valor del
usufructo en el momento "j", tendremos
que segregar las cuotas en sus dos com-
ponentes:
Qk = Ik + Ak
Siendo "Ik" la cuota de usufructo y
"Ak" la cuota de la nuda propiedad y cal-
cular su valor en funcin de las condicio-
nes de mercado. El valor actual del usu-
fructo sera entonces:
MIGUEL CRDOBA BUENO
Vase tambin: "Renta financiera".
10542
podra vender la nuda propiedad mante-
niendo el usufructo o vender el usufruc-
to manteniendo la nuda propiedad.
En un momento determinado de la
vida de una renta, podremos hablar del
valor del usufructo o valor actualizado de
todas las cuotas de intereses futuros pen-
dientes de cobro.
Si tenemos la siguiente renta:
Ejemplo: Hemos adquirido un bono
a diez aos y estamos en el cuarto ao
de vida del mismo, justo despus del pa-
go del cuarto cupn. El cupn anual es
del 5% y queremos saber cual es el valor
actual de la nuda propiedad ya que una
gestora de fondos nos la compra al
7,15% de inters anual.
USURA
Usury
CISS

La usura puede definirse como el co-
bro de tipos de inters desmesurados so-
bre los prstamos. Este fenmeno ha
preocupado a la sociedad tradicional-
mente, lo cual llev a la promulgacin a
principios de siglo de la Ley de la Repre-
sin de la Usura, conocida como Ley Az-
carate, de 23 de julio de 1908, posterior-
mente modificada por Ley 1/2000, de 7
de enero, de Enjuiciamiento Civil. Aque-
lla Ley, en su artculo primero, declar
nulo todo contrato de prstamo en que
se estipule un inters notablemente su-
perior al normal y manifiestamente des-
proporcionado con las circunstancias del
caso o en condiciones tales que resulte
el prstamo leonino. Y declarada la nuli-
dad de un contrato por usura, el presta-
tario estara obligado a entregar tan slo
la suma recibida; y si hubiera satisfecho
parte de aqulla y los intereses vencidos,
el prestamista devolvera al prestatario lo
que, tomando en cuenta el total de lo
percibido, exceda del capital prestado.
La Ley contempl la posibilidad de
que el contrato cuya nulidad se declarase
por virtud de la ley fuese de fecha ante-
rior a su promulgacin, en cuyo caso es-
tableci que se procedera a liquidar el
total de lo recibido por el prestamista en
pago del capital prestado e intereses ven-
cidos; y si dicha cantidad igualara o exce-
diere el capital e inters normal del dine-
ro, se obligara al prestamista a entregar
carta de pago total a favor del prestata-
rio, sea cual fuere la forma en que cons-
tase el derecho del prestamista.
Adems estableci dicha Ley que si la
cantidad fuese menor que dichos capital
e inters normal, la deuda se contraera a
la suma que faltase, devengando la mis-
ma el inters legal correspondiente hasta
su completo pago, y si no se hubiere sa-
tisfecho por el prestatario cantidad algu-
na, se reducira la obligacin al pago de
la suma recibida y el inters, cualesquiera
que fuese la forma que revistiese el con-
CISS
U SURA
trato y la garanta que para su cumpli-
miento se hubiese ofrecido.
Estableca igualmente la ley una pre-
suncin en el caso de contratacin con
menores de forma que el prestamista
que contratase con un menor se supona
que saba que lo era, a menos que proba-
se haber tenido motivos racionales y sufi-
cientes para creer que era mayor de
edad, y el que no pudiendo tratar con
persona incapacitada legalmente para
contraer obligaciones intentase la contra-
tacin con una, mediante un compromi-
so de honor u otro procedimiento anlo-
go, incurrira en sancin disciplinaria re-
gulada en la misma Ley.
La preocupacin por este fenmeno
del establecimiento de intereses desme-
surados llev incluso a establecer en la
ley una sancin disciplinaria de modo
que todo prestamista a quien, conforme
a los preceptos de la ley anteriormente
citados, se anulasen tres o ms contratos
de prstamos hechos con posterioridad
a la promulgacin de la misma, se le im-
pondra como correccin disciplinaria
una multa de 500 a 5.000 de las antiguas
pesetas, segn la gravedad del abuso y el
grado de reincidencia del prestamista.
Esta correccin sera impuesta por el
mismo Tribunal que declarase la nulidad
del contrato de prstamo.
No se olvid la Ley de Usura de la ar-
bitrar mecanismos de publicidad de mo-
do que dispuso que el Ministerio de Gra-
cia y Justicia, en vista de los antecedentes
que le remitiesen los Tribunales, forma-
ra un Registro Central de contratos de
prstamos declarados nulos, con expre-
sin en cada caso del prestamista contra
quien se dict la sentencia. La Direccin
general de los Registros expedira las cer-
tificaciones que de las inscripciones del
Registro Central expresado reclamasen
los Tribunales, de oficio o a instancia de
parte.
10543
U TILIDAD CARDINAL
En todo caso, estableci que las ma-
nifestaciones que se hicieren en los con-
tratos declarados nulos conforme dicha
ley, simulando garantas ilusorias o alte-
rando la fecha de la obligacin, para dar
a sta una eficacia de que sin eso carece-
ra, podran determinar responsabilidad
criminal en los casos previstos en el C-
digo Penal para los prestamistas siempre,
y para los prestatarios cuando por las cir-
cunstancias del contrato y la resultancia
del juicio lo estimase procedente el Tri-
bunal. Cabe decir al respecto que actual-
mente tales conductas solo sern tpicas
si se dan todos los elementos del tipo de
la estafa.
MARA INMACULADA GONZLEZ CERVERA
10544
UTILIDAD CARDINAL
Cardinal utility
Segn economistas clsicos la Utili-
dad expresa la satisfaccin que reporta a
un agente econmico el consumo de los
bienes. En la primera aproximacin que
la Teora Econmica realiz a este con-
cepto, se entenda que la Utilidad que re-
portaban los bienes poda ser medida de
forma exacta a travs de unas unidades
de Utilidad denominadas "tiles".
CISS

Desde esta perspectiva, a la Utilidad
se le asignaba un valor, un nmero, que
permita comparaciones interpersonales
de Utilidad. Se entenda adems que se
poda igualmente aislar la satisfaccin
que produca cada unidad adicional del
bien consumido y a este concepto se le
denomin Utilidad Marginal, igualmente
representada por un cardinal.
Sin embargo, esta forma de estudiar
las preferencias del consumidor est ac-
tualmente abandonada, pues tras esta
primera aproximacin, se entendi, a
partir de Pareto que resultaba mucho
ms correcto no asignar un cardinal al
CISS
U TILIDAD CARDINAL
consumo de los bienes, sino que, se tra-
baja con un concepto ordinal de Utili-
dad, es decir, el economista "ordena" las
cestas de bienes en funcin de las prefe-
rencias del consumidor. Ese nmero
asignado a cada cesta o combinacin de
bienes slo expresa un orden, de ah que
una transformacin montona creciente
de una funcin de Utilidad, que por tan-
to respeta el orden establecido, sigue
siendo perfectamente vlida para reflejar
exactamente las preferencias de un agen-
te econmico dado.
Esto es as porque lo que nos intere-
sa de las funciones de Utilidad es el or-
10545
U TILIDAD MARGINAL
den que reflejan y no el nmero cardinal
que se asigna a cada combinacin. Marginal de X es
BEGOA BLASCO TORREJN
Vase tambin: "Equilibrio del consumidor"; "Fun-
cin Cobb Douglas"; "Mapa de curvas de indife-
rencia"; "Utilidad ordinal" y "Utilidad total".
UTILIDAD MARGINAL
UTILIDAD MARGINAL DECRECIENTE
Marginal utility
Se define la Utilidad Marginal como
la variacin en la Utilidad total experi-
mentada por un consumidor ante una
variacin en la cantidad consumida de
producto.
Si partimos de una Utilidad ordinal
representada a travs de una funcin de
Utilidad y un mapa de curvas de indife-
rencia en el plano (x,y), se podran defi-
nir dos Utilidades Marginales, una para el
bien X y otra para el bien Y, as, dada
U=U(x,y), tendramos que la Utilidad
10546
y que la Utilidad
Marginal de Y es .
BEGOA BLASCO TORREJN
Vase tambin: "Utilidad cardinal"; "Utilidad mar-
ginal decreciente"; "Utilidad ordinal" y "Utilidad
total".
Diminishing marginal utility
I. CONCEPTO II. RELACIN ENTRE LA
UTILIDAD MARGINAL DE LOS BIENES Y LA
RELACIN MARGINAL DE SUSTITUCIN
I. CONCEPTO
Si tomamos el concepto ms primiti--
vo de Utilidad Cardinal, la Utilidad Margi-
nal sigue una senda decreciente para ex
presar el hecho de que las primeras uni-
dades consumidas del bien reportan al
consumidor mayor variacin en su satis-
faccin que las ltimas.
CISS

Si partimos del concepto ms moder-
no de de Utilidad Ordinal, observamos
que a lo largo de una curva de indiferen-
cia se podran definir dos Utilidades Mar-
ginales, una para el bien X y otra para el
bien Y, as, dada U=U(x,y), tendramos
que la Utilidad Marginal de X es
y que la Utilidad Marginal de Y es
CISS
U TILIDAD MARGINAL DECRECIENTE
Ambas Utilidades Marginales son de-
crecientes pues a medida que aumenta la
cantidad consumida del bien correspon-
diente (siendo todo lo dems constante,
cteris paribus, como lo refleja el hecho
de que las hemos definido a travs de
derivadas parciales). Esto es as porque a
medida que uno de los bienes se hace
relativamente ms abundante, siendo
constante el consumo del otro bien, la
satisfaccin que reportan esas unidades
adicionales debe ser cada vez menor. Di-
cho en otras palabras, la capacidad de
10547
U TILIDAD MARGINAL DECRECIENTE
sustituir un bien por otro, dejando cons-
tante el nivel de utilidad, disminuye a
II. RELACIN ENTRE LA UTILIDAD
MARGINAL DE LOS BIENES Y LA
RELACIN MARGINAL DE
SUSTITUCIN
Existe una relacin matemtica entre
la RMSyX o tasa subjetiva a la cual el indi-
viduo est dispuesto a intercambiar 1
Adems la RMSy X es decreciente
con X, es decir, que a medida que X au-
menta (y por tanto Y disminuye a lo lar-
go de una curva de indiferencia), la tasa a
la cual el individuo cambia los bienes se
10548
medida que uno de los bienes se hace
relativamente cada vez ms escaso.
unidad del bien Y por n unidades del
bien X:
Partimos de la funcin de Utilidad: U
= U(x,y).
Como la Utilidad es constante en una
curva de indiferencia,
va modificando y de hecho, disminuye.
Esta disminucin es debida precisamente
al aumento de U y (denominador de la
expresin) frente a la disminucin de U x
(numerador de dicha expresin).
CISS

BEGOA BLASCO TORREJN
Vase tambin: "Utilidad cardinal"; "Utilidad mar-
ginal"; "Utilidad ordinal" y "Utilidad total".
UTILIDAD ORDINAL
Ordinal utility
Segn economistas clsicos la Utili-
dad expresa la satisfaccin que reporta a
un agente econmico el consumo de los
bienes. A partir de Pareto, se trabaja con
un concepto ordinal de Utilidad, es de-
cir, el economista "ordena" las cestas de
bienes en funcin de las preferencias del
consumidor. Ese nmero asignado a ca-
da cesta o combinacin de bienes slo
expresa un orden, de ah que una trans-
formacin montona creciente de una
funcin de Utilidad, que por tanto respe-
ta el orden establecido, sigue siendo per-
fectamente vlida para reflejar exacta-
mente las preferencias de un agente eco-
nmico dado.
CISS
U TILIDAD ORDINAL
Por ejemplo, si partimos de una fun-
cin de Utilidad de tipo Cobb Douglas,
que sabemos que cumple todas las pro-
piedades requeridas para las preferencias
de un individuo (completitud, transitivi-
dad, no saturabilidad, etc.) como U=xy
observamos que las combinaciones de
bienes quedan ordenadas exactamente
igual que si las ordenamos a partir de
una funcin U=100 xy.
Esto es as porque lo que interesa de
las funciones de Utilidad es el orden que
reflejan y no el nmero cardinal que se
asigna a cada combinacin.
Igualmente, puede observarse que la
RMS resultante en una u otra funcin pa-
ra una cesta dada (por ejemplo, para la
combinacin X=20,Y=5, es la misma:
RMS=0,25, es decir, que cambia 1 uni-
dad de Y por 4 de X en ambas funciones
(luego las preferencias recogidas son las
mismas).
10549
U TILIDAD PERCIBIDA (TECNOLOGA)
BEGOA BLASCO TORREJN
Vase tambin: "Equilibrio del consumidor"; "Fun-
cin Cobb Douglas"; "Mapa de curvas de indife-
rencia" y "Utilidad total".
UTILIDAD PERCIBIDA
(TECNOLOGA)
Perceived usefulness (Technology)
I. INTRODUCCIN II. CONCEPTO
10550
I. INTRODUCCIN
El concepto de utilidad percibida es
introducido como variable fundamental
de los procesos de adopcin de tecnolo-
ga en el modelo de aceptacin tecnol-
gica. Los modelos iniciales buscaban dar
explicacin al comportamiento de acep-
tacin entendiendo sta nicamente des-
de la influencia de la norma subjetiva y
de la actitud hacia el comportamiento de
aceptacin o uso de la tecnologa. El con-
cepto de utilidad percibida es introduci-
do para dar respuesta a aquellas situacio-
nes en las cuales el individuo puede per-
cibir una diferencia en su desempeo en
CISS

alguna actividad especfica, sea sta de ti-
po laboral o incluso personal
II. CONCEPTO
La utilidad percibida hace alusin a la
percepcin que posee un usuario poten-
cial de una tecnologa acerca del desem-
peo que obtendr en una actividad es-
pecfica si decide usar dicha tecnologa.
Se habla de utilidad percibida cuando di-
cha tecnologa es percibida por el usua-
rio como fuente de un mejor desempeo
que el obtenido con el uso de una tecno-
loga anterior o el obtenido con el com-
portamiento actual que realiza para satis-
facer la misma necesidad o deseo que sa-
tisface la tecnologa.
La utilidad percibida es una creencia
que junto con la facilidad percibida de
uso es influenciada por numerosas varia-
bles externas y a su vez influye directa-
mente sobre la actitud hacia el compor-
tamiento de uso de la tecnologa. A su
vez, diferentes estudios han evidenciado
la influencia de la facilidad percibida de
uso sobre la utilidad percibida, enten-
dindose que entre ms facilidad se per-
cibe en el uso de una tecnologa, mayor
ser la utilidad que ser percibida por el
usuario.
La utilidad percibida es un construc-
to muy similar a la denominada "ventaja
relativa" que se utiliza en la Teora de
Difusin de Innovaciones. La ventaja re-
lativa es entendida en dicho modelo co-
mo el grado en el cual se percibe que
una innovacin es mejor que la idea que
la precede. Se puede entonces entender
que ambos conceptos recogen ideas si-
milares desde dos teoras conceptuales
diferentes.
JUAN FERNANDO TAVERA MESAS
Vase tambin: "Adopcin tecnolgica"; "Difusin
de las innovaciones"; "Facilidad de uso percibida"
y "Norma subjetiva".
CISS
U TILIDAD TOTAL
UTILIDAD TOTAL
Total utility
I. CONCEPTO II. REPRESENTACIN: LOS
MAPAS DE CURVAS DE INDIFERENCIA
I. CONCEPTO
Segn economistas clsicos como
Bentham, se aplica el trmino Utilidad a
la valoracin que los individuos hacen de
los bienes. Los autores clsicos llegaron a
otorgarle unidades a la Utilidad llamadas
"tiles", aunque hoy se ha abandonado
esta prctica y se trabaja en trminos or-
dinales (ordenacin de cestas de bienes)
y no cardinales.
Llamamos funcin de Utilidad a la ex-
presin matemtica que asigna un cierto
nivel de utilidad a cada combinacin de
bienes. Por ejemplo, una funcin de Uti-
lidad U= U(X,Y) podra ser una funcin
de tipo Cobb Douglas:
U = A X Y
II. REPRESENTACIN: LOS MAPAS
DE CURVAS DE INDIFERENCIA
Denominamos curva de Indiferencia
al lugar geomtrico de las combinaciones
de bienes (X,Y) tales que el individuo es-
t indiferente entre ellas, es decir, que le
otorgan el mismo nivel de utilidad. En
otras palabras, las curvas de indiferencia
son curvas de nivel de la funcin de utili-
dad. Se trata de familias de curvas, llama-
das mapas de curvas de indiferencia, liga-
das a una expresin genrica de la Utili-
dad pero distintas cada por ser diferente
la Utilidad total que reportan los bienes
en cada una de ellas.
Por ejemplo, dada la funcin de Utili-
dad U= X Y, la representacin de las cur-
vas de indiferencia sera la siguiente.
10551
U TILLITIES

Las curvas de indiferencia deben res-
petar una serie de propiedades: cuanto
ms alejadas del origen, mayor nivel de
utilidad expresan (porque suponemos
que el individuo es no saturable), deben
ser estrictamente convexas (para reflejar
el hecho de que el individuo valora ms
los bienes escasos que los abundantes),
no deben cortarse (puesto que debe
cumplirse el axioma de transitividad en
las preferencias del individuo), decre-
cientes (puesto que una mayor cantidad
de ambos bienes aumentara la satisfac-
cin y una menor cantidad de ambos la
reducira).
el bien escaso (en nuestro ejemplo el
bien Y) que el bien abundante (es decir
el bien X). En otras palabras, que la RMS
debe ir cambiando a lo largo de una cur-
va de indiferencia, pero la Utilidad a lo
largo de la curva debe permanecer cons-
tante.
BEGOA BLASCO TORREJN
Vase tambin: "Equilibrio del consumidor"; "Fun-
cin Cobb Douglas" y "Mapa de curvas de indife-
rencia".

Existe adems una importante rela-

UTILLITIES
cin entre la forma de las curvas de indi-
ferencia y la Relacin Marginal de Susti- Vase: "Accin cotizada en Bolsa".
tucin, que es decreciente con el bien X,
para reflejar que a medida que el bien X
se va haciendo ms abundante (y por
tanto el bien Y relativamente ms esca-
so), el consumidor aprecia y valora ms

10552 CISS

VACACIONES
FISCALES
Fiscal vacations
Se consideran vacaciones en el mbi-
to fiscal, la reduccin en todo o en parte
de la base imponible de un impuesto,
durante un determinado periodo de
tiempo y para aquellos sujetos pasivos
que operen en un determinado mbito
geogrfico o actividad empresarial. Aun-
que se suele exigir el cumplimiento de
ciertos requisitos, se trata de uno de los
incentivos fiscales ms directos y contro-
vertidos por producir competencia fiscal
entre territorios.
En Espaa, en 1993 los territorios fo-
rales vascos aprobaron una norma, consi-
derada como unas vacaciones fiscales,
que establecan una exencin del im-
puesto sobre sociedades para algunas
empresas de reciente creacin radicadas
en dichas provincias. Dicha norma ha si-
do considerada ilegal por el Tribunal de
Primera Instancia de la Unin Europea al
tratarse de ayudas pblicas que falsean la
competencia.
JUAN JOS BENAYAS DEL LAMO
Vase tambin: "Incentivo fiscal"; "Libre de im-
puestos" y "Nula tributacin".
CISS
VALIJA
Mailbag
Bolsa o saca que se utiliza para el
transporte interno de documentacin
entre sucursales bancarias.
MARIO CANTALAPIEDRA ARENAS
VALOR ACTUAL
Present value
La primera parte del Plan General de
Contabilidad, relativa al "Marco Concep-
tual de la Contabilidad", hace referencia
en su apartado 6, a los distintos criterios
de valoracin de los distintos elementos
patrimoniales integrantes de las cuentas
anuales, entre ellos, esta definido el Va-
lor actual como: "El importe de los flujos
de efectivo a recibir o pagar en el curso
normal del negocio, segn se trate de un
activo o de un pasivo, respectivamente,
actualizados a un tipo de descuento ade-
cuado".
Ejemplo:
Una empresa posee un vehculo, cu-
yo precio de adquisicin es de 60.000 .
Ha firmado un contrato de arrendamien-
to, de una duracin de tres aos, lo que
generar unos flujos de efectivo de 5.000
el primer ao, 5.500 e el segundo y
6.000 el tercero, que se cobrarn al co-
mienzo de cada ejercicio.
10553
V ALOR ACTUALIZADO NETO (VAN)
Al final del tercer ao se producir la
venta del vehculo, lo que originar unos
flujos de efectivo de 40.000 .
Se pide: Determinar el valor actual
del mismo, teniendo en cuenta que el ti-
po de actualizan es del 5%.
Solucin:
Valor actual = 5.000 + (5.500/ 1,05)
+ (6.000/ 1,052) + (40.000/1,053) =
50.233,67 .
ALEJANDRO RODRGUEZ MARTN
VALOR
ACTUALIZADO NETO
(VAN)
Net Present Value (NPV)
I. CONCEPTO II. CLCULO III.
INTERPRETACIN IV. REPRESENTACIN
GRFICA V. INCONVENIENTES 1. La
Siendo:
- k = tipo de descuento.
- n = nmero de aos, vida de la in-
versin.
- A = desembolso inicial.
- Q1, Q2......Qn = flujos netos de caja
de cada perodo.
En el caso de que los flujos de caja
sean constantes, es decir Q1 = Q2
=....=.Qn = Q, el VAN se calcula de me-
diante la siguiente expresin:
10554
determinacin del tipo de descuento 2. La
hiptesis de reinversin de los flujos netos de
caja
I. CONCEPTO
El Valor Actualizado Neto (VAN) es
un mtodo de valoracin de inversiones
que puede definirse como la diferencia
entre el valor actualizado de los cobros y
de los pagos generados por una inver-
sin. Proporciona una medida de la ren-
tabilidad del proyecto analizado en valor
absoluto, es decir expresa la diferencia
entre el valor actualizado de las unidades
monetarias cobradas y pagadas.
II. CLCULO
Analticamente se expresa como la
diferencia entre el desembolso inicial
(que no se actualiza ya que se genera en
el momento actual) y el valor actualiza-
do, al mismo momento, de los cobros y
pagos futuros, a los que se denomina flu-
jos de caja:
Si adems de los flujos de caja cons-
tantes la inversin tiene una duracin ili-
mitada la expresin que determina el
VAN se obtiene aplicando a la expresin
anterior el lmite cuando "n" tiende a infi-
nito:
CISS

III. INTERPRETACIN
El VAN sirve para tomar dos tipos de
decisiones: la efectuabilidad y la jerarqui-
zacin.
a) Efectuabilidad: Son efectuables, es
decir interesa realizar, aquellas inver-
siones que tengan un VAN positivo,
ya que en estos casos generan ms
cobros que pagos (VAN>0).
b) Jerarquizacin: Entre las inversiones
efectuables son preferibles las ten-
gan un VAN ms elevado.
b) Punto de corte en el eje de abci-
sas: Se obtiene determinando el tipo de
descuento "k" que hace el VAN igual a ce-
c) Asntota: Para calcularla se deter-
mina el VAN cuando "k" es infinito:
d) Decreciente: Para comprobarlo se
calcula la primera derivada con respeto a
"k" y se observa que es menor que cero.
e) Cncava con respecto al sentido
positivo del eje de abcisas: Se comprue-
CISS
V ALOR ACTUALIZADO NETO (VAN)
IV. REPRESENTACIN GRFICA
Tomando como referencia las inver-
siones simples, es decir aquellas que tie-
nen un desembolso inicial negativo y to-
dos los flujos de caja positivos, el VAN
(eje de ordenadas) de una inversin para
los diferentes tipos de descuento utiliza-
dos (eje de abscisas), tiene la siguiente
representacin grfica:
a) Punto de corte en el eje de orde-
nadas: Se obtiene para un tipo de des-
cuento "K" igual a cero:
ro. Este tipo de descuento es conocido
como la Tasa Interna de Retorno (TIR)
de la inversin.
ba mediante la segunda derivada con res-
pecto a "k".
10555
V ALOR ACTUALIZADO NETO (VAN)
V. INCONVENIENTES
Los principales inconvenientes del
VAN son: la determinacin del tipo de
descuento y la hiptesis de reinversin
de los flujos de caja.
1. La determinacin del tipo de des-
cuento
Tal y como se ha mencionado, el tipo
de descuento o tipo de actualizacin es
la rentabilidad mnima exigida a la inver-
sin. La variedad de formas mediante las
que puede calcularse hace que la aplica-
cin de alguna de las alternativas supon-
ga un elemento de subjetividad.
Puede comprobarse que esta expre-
sin solo coincide con el VAN cuando el
tipo de reinversin "k*" es igual al de
descuento "k".
10556
2. La hiptesis de reinversin de los
flujos netos de caja
Al utilizar el VAN se asume que los
flujos de caja obtenidos se reinvierten
hasta el perodo "n" al mismo tipo de in-
ters "k" que se utiliza para la actualiza-
cin de los mismos. As, si se emplea un
tipo de reinversin diferente "k*" con el
que se capitalizan los flujos de caja hasta
"n", y posteriormente se actualiza el im-
porte obtenido hasta el momento actual
al tipo "k" se obtiene la siguiente expre-
sin:
Ejemplo:
Una inversin requiere un desembol-
so inicial de 200 mil euros, generando
unos flujos de caja anuales (tambin en
CISS

miles de euros) de 80 en el primer ao,
200 en el segundo y 200 en el tercero,
siendo la tasa de descuento utilizada pa-
ra valorar la inversin del 5%. Determi-
nar:
- Si la inversin es efectuable segn el
VAN.
- Si la inversin es o no preferible a
otra con el mismo desembolso ini-
Por tanto, la inversin tiene un VAN
positivo teniendo en cuenta los cobros y
los pagos actualizados de la misma, por
lo que es efectuable.
La segunda inversin tambin es
efectuable (VAN>0) y adems es preferi-
ble a la primera ya que su VAN es ms
elevado.
JAVIER ITURRIOZ DEL CAMPO
Vase tambin: "Flujo de caja"; "Inversin"; "Tasa
Interna de Retorno o Rentabilidad (TIR)" y "Tipo
de descuento".
VALOR AADIDO
Vase: "Sistema de produccin".
VALOR ASEGURABLE
Vase: "Prestacin de seguro".
VALOR CATASTRAL
Cadastral value
CISS
V ALOR CATASTRAL
cial y flujo en el ao tres pero con un
flujos de caja en el ao uno de
100.000 y en el ao dos de 180.000
.
Solucin:
Para saber si la primera inversin es
efectuable se calcula su VAN:
Si se quiere comparar con un segun-
do proyecto es necesario calcular el VAN
de la otra inversin:
El catastro es el inventario y Registro
administrativo dependiente del Estado
en el que se describen los bienes inmue-
bles, rsticos, urbanos, pblicos y priva-
dos, en sus aspectos fsicos, jurdicos y
valorativos, que sirven para que las Admi-
nistraciones pblicas lo utilicen a los
efectos, entre otros, del Impuesto de
Bienes Inmuebles. Su regulacin se en-
cuentra, bsicamente, en el Texto Refun-
dido de la Ley del Catastro Inmobiliario,
aprobado por Real Decreto Legislativo
1/2004, de 5 de marzo, modificado por
las Leyes 2/2004, de 27 de diciembre y
4/2004, de 29 de diciembre y desarrolla-
do por Real Decreto 417/2006, de 7 de
abril.
Segn el artculo 4 del Real Decreto
Legislativo 1/2004, "la formacin y el
mantenimiento del Catastro Inmobilia-
rio, as como la difusin de la informa-
cin catastral, es de competencia exclu-
siva del Estado. Estas funciones, que
comprenden, entre otras, la valoracin,
la inspeccin y la elaboracin y gestin
10557
V ALOR CATASTRAL
de la cartografa catastral, se ejercern
por la Direccin General del Catastro,
directamente o a travs de las distintas
frmulas de colaboracin que se esta-
blezcan con las diferentes Administra-
ciones, entidades y corporaciones pbli-
cas."
Conforme recoge el artculo 22 del
Real Decreto Legislativo 1/2004, "el valor
catastral es el determinado objetiva-
mente para cada bien inmueble a par-
tir de los datos obrantes en el Catastro
Inmobiliario y estar integrado por el
valor catastral del suelo y el valor ca-
tastral de las construcciones". Para la de-
terminacin del valor catastral se tendrn
en cuenta los siguientes criterios: la loca-
lizacin del inmueble, las circunstancias
urbansticas que afecten al suelo y su ap-
titud para la produccin; el coste de eje-
cucin material de las construcciones,
los beneficios de la contrata, honorarios
profesionales y tributos que gravan la
construccin, el uso, la calidad y la anti-
gedad edificatoria, as como el carcter
histrico-artstico u otras condiciones de
las edificaciones; los gastos de produc-
cin y beneficios de la actividad empre-
sarial de promocin, o los factores que
correspondan en los supuestos de inexis-
tencia de la citada promocin; las cir-
cunstancias y valores del mercado, y
cualquier otro factor relevante que regla-
mentariamente se determine.
El valor catastral de los inmuebles no
podr superar el valor de mercado, en-
tendiendo por tal el precio ms probable
por el cual podra venderse, entre partes
independientes, un inmueble libre de
cargas, a cuyo efecto se fijar, mediante
orden del Ministro de Hacienda, un coe-
ficiente de referencia al mercado para los
bienes de una misma clase. Y en los bien-
es inmuebles con precio de venta limita-
do administrativamente, el valor catastral
no podr en ningn caso superar dicho
precio.
10558
Reglamentariamente -por Real De-
creto 1464/2007, de 2 noviembre- se esta-
blecen las normas tcnicas comprensivas
de los conceptos, reglas y restantes facto-
res que, de acuerdo con los criterios an-
teriormente expuestos y en funcin de
las caractersticas intrnsecas y extrnse-
cas que afecten a los bienes inmuebles,
permitan determinar su valor catastral.
La determinacin del valor catastral
se efecta mediante la aplicacin de la
correspondiente ponencia de valores,
que recoger, segn los casos y confor-
me a lo que se establezca reglamentaria-
mente, los criterios, mdulos de valora-
cin, planeamiento urbanstico y dems
elementos precisos para llevar a cabo la
determinacin del valor catastral, y se
ajustar a las directrices dictadas para la
coordinacin de valores. Las ponencias
de valores podrn contener, en los trmi-
nos que reglamentariamente se establez-
can, los elementos y criterios necesarios
para la valoracin de los bienes inmue-
bles que, por modificacin de planea-
miento, adquieran la clase a que se refie-
re dicha ponencia con posterioridad a su
aprobacin, a cuyo efecto establecern
las bandas de valores que, en funcin de
tipologas, usos, aprovechamientos urba-
nsticos y grados de desarrollo del pla-
neamiento y convenientemente coordi-
nados con los del resto del municipio,
puedan asignarse a los bienes inmuebles
afectados.
La elaboracin de las ponencias de
valores se lleva a cabo por la Direccin
General del Catastro, directamente o a
travs de los convenios de colaboracin
que se celebren con cualesquiera Admi-
nistraciones pblicas. Previamente a su
aprobacin, las ponencias de valores to-
tales y parciales se sometern a informe
del ayuntamiento o ayuntamientos inte-
resados, en el plazo y con los efectos se-
alados en el artculo 83 de la Ley
30/1992, de 26 de noviembre, de Rgi-
CISS

men Jurdico de las Administraciones P-
blicas y del Procedimiento Administrati-
vo Comn. Los acuerdos de aprobacin
de las ponencias de valores totales o par-
ciales se publicarn por edicto en el bole-
tn oficial de la provincia. Cuando se tra-
te de ponencias de valores especiales, el
edicto se insertar en el "Boletn Oficial
del Estado" o en el de la provincia, segn
que su mbito territorial exceda o no del
provincial. La publicacin de dichos
acuerdos, que indicar en todo caso el
lugar y plazo de exposicin al pblico de
las ponencias a que se refieran, se reali-
zar antes del uno de julio del ao en
que se adopten, en caso de ponencias de
valores totales, y antes del uno de octu-
bre, en caso de ponencias de valores par-
ciales y especiales. Las ponencias de valo-
res sern recurribles en va econmico-
administrativa, sin que la interposicin
de la reclamacin suspenda la ejecutorie-
dad del acto.
Toda incorporacin o modificacin
en el Catastro Inmobiliario practicada en
virtud de los procedimientos previstos
en el Real Decreto Legislativo 1/2004 in-
cluir, cuando sea necesario, la determi-
nacin individualizada del valor catastral
del inmueble afectado de acuerdo con
sus nuevas caractersticas. Dicho valor
catastral se determinar mediante la apli-
cacin de la ponencia de valores vigente
en el municipio en el primer ejercicio de
efectividad de la incorporacin o modifi-
cacin del Catastro o, en su caso, me-
diante la aplicacin de los mdulos esta-
blecidos para el ejercicio citado para la
tramitacin del procedimiento de valora-
cin colectiva simplificada, todo ello sin
perjuicio de la aplicacin de posteriores
ponencias de valores o mdulos que
afecten al inmueble y de los coeficientes
de actualizacin establecidos por las su-
cesivas leyes de presupuestos generales
del Estado.
Es necesario afrontar la valoracin
catastral desde la perspectiva del Im-
CISS
V ALOR CATASTRAL
puesto sobre Bienes Inmuebles de con-
formidad con lo previsto en el Texto Re-
fundido de la Ley Reguladora de las Ha-
ciendas Locales, aprobado por Real De-
creto Legislativo 2/2004, de 5 de marzo.
En el mbito de las valoraciones ca-
tastrales existen problemas similares, a
pesar de que el procedimiento catastral
no sea identificable con la comprobacin
de valores, ya que se est en presencia
de una tcnica valorativa especialmente
compleja. Complejidad que se acrecienta
debido al proceso dual de valoracin:
primero, general, que se plasma en la po-
nencia de valores y, segundo, individual
del bien inmueble determinado. Ante lo
cual, los tribunales suelen limitarse a
controlar si la determinacin individuali-
zada del valor catastral ha tenido en
cuenta los elementos objetivos y coefi-
cientes de aplicacin y si se ha ajustado a
los criterios establecidos en la ponencia,
sin entrar en el acierto del resultado. El
temor o rechazo de los Tribunales, tanto
administrativos como jurisdiccionales, a
la hora de enjuiciar el acierto del valor
catastral se debe en gran medida a la
complejidad de la normativa aplicable, lo
que lleva a dichos Tribunales a afirmar
un amplio margen en la discrecionalidad
administrativa, pero como se ver dicha
discrecionalidad no es absoluta.
Es importante la Sentencia del Tribu-
nal Supremo de 18 de junio de 1998 que
reconoce la validez del dictamen pericial
formulado por el perito judicial como
prueba suficiente para demostrar la inco-
rreccin de la determinacin del valor
catastral. Seala la Sentencia que "en
cuanto a la alegacin relativa a la pre-
suncin de legalidad de los actos admi-
nistrativos, la Sala precisa que no im-
plica el don de infabilidad, de modo
que cuando el recurrente formula una
proposicin, en este caso valorativa, de-
bidamente fundada y motivada, distin-
ta a la mantenida por la Administra-
10559
V ALOR CCLICO
cin, la presuncin se esfuma, y desa-
parece, por tanto, la inversin de la
carga de la prueba, debiendo la Admi-
nistracin, en consecuencia, por virtud
del principio de contradiccin, exponer
argumentos de contrario que invaliden
la proposicin valorativa formulada
por el recurrente."
Esta nueva orientacin jurispruden-
cial merece toda clase de parabienes, ya
que va a permitir una adecuada defensa
de los contribuyentes a la hora de recu-
rrir la determinacin del valor catastral
individual. Incluso, aunque la Sala del
Tribunal Supremo enjuicia un supuesto
en el que slo se discuta la correcta apli-
cacin de la Ponencia de valores, a partir
de las anteriores consideraciones podr
enjuiciarse el acierto de la Administra-
cin al determinar los valores y coeficien-
tes correctores sealados con carcter
general en la Ponencia.
Por otro lado, en el mbito de las va-
loraciones catastrales se discute acerca
de la posibilidad de instar la tasacin pe-
ricial contradictoria. Tradicionalmente, el
Tribunal Econmico-Administrativo Cen-
tral ha sido contrario a admitir la tasacin
pericial contradictoria, por considerar
que sta no es aplicable a los procedi-
mientos de valoracin colectiva (Ponen-
cias de valores) pero tampoco podr acu-
dirse a ella en la asignacin individual del
valor catastral ya que esta fase se limita a
una mera concrecin de los valores ge-
nerales aprobados en las Ponencias. Se-
gn esta lnea del Tribunal Econmico
Administrativo Central; las garantas del
contribuyente deben reconducirse nica-
mente a la posibilidad de interponer los
recursos pertinentes. Por su parte, la
doctrina se encuentra dividida al respec-
to. Esta problemtica acerca de la posible
aplicacin de la tasacin pericial contra-
dictoria acrecienta an ms la necesidad
de que los tribunales enjuicien el acierto
de la Administracin al cuantificar el va-
10560
lor catastral, sin limitarse a la "legalidad
externa", entrando en el fondo del asun-
to y controlando la correccin de la tc-
nica catastral. Y, precisamente, la Senten-
cia del Tribunal Supremo de 18 de junio
de 1998 reconoce que, mediante la prue-
ba pericial, puede enjuiciarse el acierto y
correccin de la valoracin catastral efec-
tuada por la Administracin.
SANTIAGO MILNS DEL BOSCH Y JORDN DE URRES
MARA LUZ CHARCO GMEZ
VALOR CCLICO
Vase: "Accin cotizada en Bolsa".
VALOR CONTABLE
Book value
El valor contable o valor en libros es
el importe neto por el que un activo o un
pasivo se encuentra registrado en el ba-
lance una vez deducida, en el caso de los
activos, su amortizacin acumulada y
cualquier correccin valorativa por dete-
rioro acumulada que se haya registrado.
Es decir, es el valor por el que un activo
o un pasivo figura registrado en los libros
de contabilidad.
Es uno de los criterios de valoracin
recogido en el apartado 6 del "Marco
conceptual de la contabilidad" del Plan
General de Contabilidad de 2007. Los cri-
terios de valoracin sirven para asignar
un valor monetario a cada uno de los ele-
mentos integrantes de las cuentas anua-
les.
Ejemplo de la aplicacin del criterio:
Una empresa posee una maquinaria
cuyo precio de adquisicin (coste histri-
co) fue de 63.000 . Hasta la fecha se ha
CISS

amortizado en un 37% de su valor y se
han recogido unas correcciones valorati-
vas por un importe del 12% de su precio
de adquisicin.
Precio de adquisicin
Amortizacin acumulada (maquinaria)
Deterioro de valor (maquinaria)
Valor contable o en libros
La maquinaria figurar en el balance
de la empresa, dentro del activo no co-
rriente, por un importe de 32.130 .
PILAR YUBERO HERMOSA
Vase tambin: "Amortizacin contable"; "Deterio-
ro" y "Marco conceptual (contabilidad)".
VALOR CONTABLE
POR ACCIN
Book value per share
I. CONCEPTO II. VALOR CONTABLE Y VALOR
DE MERCADO III. INCONVENIENTES IV. EL
PRECIO / VALOR CONTABLE
I. CONCEPTO
El Valor Contable por accin (VCA),
determina el valor de la empresa obteni-
do "en libros" o contable por cada ttulo
en poder del accionista. El valor de la
empresa se obtiene segn su patrimonio
neto (activo menos pasivo exigible).
El VCA se calcula a partir de la si-
guiente expresin:
Valor Contable de la Accin (VCA) =
Patrimonio Neto / nmero de acciones
Por tanto:
CISS
V ALOR CONTABLE POR ACCIN
Cul ser su valor contable o en li-
bros?
Solucin:
63.000
(23.310)
(7.560)
32.130
- El patrimonio neto de una empresa
es el que se obtiene a partir del re-
gistro de las operaciones de la em-
presa, los estados financieros y el va-
lor de los derechos e inversiones de
su actividad, excluyendo las deudas
contradas. En definitiva, lo que la
empresa realmente vale en caso de
liquidacin. El valor del patrimonio
neto no plantea muchas dificultades
para su obtencin ya que se puede
determinar a partir de la documenta-
cin contable al uso.
- Por nmero de acciones se entiende
los ttulos en circulacin o emitidos.
Comprende el total de las acciones
ordinarias que, en el caso de empre-
sas cotizadas, suelen incluirse prefe-
rentemente estas ltimas.
- As, averiguar el valor contable de
una accin es relativamente fcil:
basta con dividir su patrimonio neto
entre el nmero de acciones en cir-
culacin. El resultado es el valor te-
rico de la empresa en caso de liqui-
dacin.
II. VALOR CONTABLE Y VALOR DE
MERCADO
El valor contable establece el precio
terico de las acciones a partir de los da-
tos de los registros contables en caso de
que la empresa finalice su actividad y ha-
ya que liquidarla. El valor contable inte-
10561
V ALOR DE EMISIN
gra el activo, el pasivo y el neto todo do-
cumentado y registrado.
El valor de mercado, sin embargo,
depende directamente de lo que sucede
en el tiempo y depende ms de las ex-
pectativas que los inversores tienen so-
bre la actividad futura de la empresa para
comprar hoy y vender maana.. Por
ejemplo, si la empresa tiene buenas posi-
bilidades, aunque en ese momento su
precio terico no haya ascendido, su va-
lor de mercado subir debido a que mu-
cha gente empezar a comprar acciones
de dicha empresa. Si, por el contrario, es
de esperar un descenso o incluso un es-
tancamiento potencial de la empresa, el
valor de mercado bajar (ms vendedo-
res que compradores se darn cita para
negociar) permaneciendo inalterado el
valor contable.
La diferencia entre el valor contable y
de mercado es el fondo de comercio o el
(goodwill en la terminologa anglosajo-
na) que refleja el componente cualitativo
y difcilmente cuantificable de la empre-
sa: su marca, su imagen al mercado, la
capacidad de know how, la experiencia,
la forma organizativa, etc.
Por otra parte es necesario tener en
cuenta que una empresa que no cotiza
en bolsa, apenas diferir el valor contable
de sus acciones del valor de mercado,
puesto que apenas s hay negociacin so-
bre sus ttulos. De ah que el Valor Con-
table tenga ms relevancia para empresas
en Bolsa.
III. INCONVENIENTES
El principal problema radica en la va-
loracin de los activos: los activos de la
sociedad suelen figurar a sus precios de
adquisicin o, simplemente, estar referi-
dos a sus cuentas trimestrales ya que es-
te valor est afectado por la prudencia de
los principios contables. De ah, que en
circunstancias normales, el Valor Conta-
10562
ble sea inferior al valor de mercado de
las acciones. Por tanto, el valor contable
o precio terico dara el precio real que
vale la empresa.
IV. EL PRECIO / VALOR CONTABLE
El Precio / Valor Contable se calcula
dividiendo la cotizacin de la accin por
su valor contable. Es utilizado sobre todo
en el anlisis fundamental con el objetivo
de determinar si por un ttulo se est pa-
gando muy por encima de su precio te-
rico, con lo cual resultara demasiado ca-
ra. Cuanto mayor sea esta ratio ms caro
est el valor de la accin.
JOS RAMN SNCHEZ GALN
Vase tambin: "Accin cotizada en Bolsa"; "Patri-
monio neto"; "Precio valor contable"; "Valor con-
table" y "Valor de una empresa".
VALOR DE EMISIN
Vase: "Capital social".
VALOR DE LA TAREA
Task value
I. CONCEPTO II. COMPONENTES
I. CONCEPTO
El valor intrnseco que una tarea tie-
ne para un trabajador (que tambin ha si-
do denominado valor subjetivo de la ta-
rea) ha sido considerado y refrendado en
la investigacin como una variable con
elevado poder motivacional, clara y posi-
tivamente correlacionado en los diferen-
tes estudios empricos, con el rendimien-
to tanto individual como grupal.
El valor de la tarea vendra condicio-
nado por las caractersticas propias de di-
CISS

cha tarea y por las caractersticas propias
del individuo que la realiza (recordemos
que estamos hablando de un valor subje-
tivo) y que, bsicamente, son su estruc-
tura de necesidades, sus metas y sus va-
lores personales. El valor de la tarea ten-
dr un mayor poder motivacional cuan-
do sea susceptible de satisfacer en mayor
medida las necesidades del individuo
que la desempea, le permita alcanzar
sus metas individuales y sea congruente
con su estructura de valores. Todo ello
producir que el trabajador se implique
en mayor medida en la realizacin de la
tarea y se alcancen mejores niveles de
productividad.
Las diferencias individuales que se
encuentran en el valor de la tarea son,
por tanto, atribuibles a las caractersticas
de los individuos que las desempean:
dos puestos con exactamente las mismas
tareas asignadas pueden ser valorados de
modo muy diferente por los trabajadores
que los ocupan, debido a que sus necesi-
dades, metas y valores no son los mis-
mos. Esas diferencias personales son fru-
to de multitud de factores: condicionan-
tes genticos y experienciales que con-
forman personalidades diferentes, este-
reotipos sociales (por ejemplo, "las muje-
res no deben trabajar al aire libre ni en
trabajos fsicos"), condicionantes cultura-
les...
La investigacin ha revelado que es
en la escuela primaria donde se encuen-
tran ya claramente definidos los diferen-
tes patrones actitudinales que harn a los
individuos preferir un tipo de tarea res-
pecto a otro. As, por ejemplo, en un es-
tudio de tipo longitudinal, que analiz
una muestra de jvenes a lo largo de la
escuela primaria, se lleg a la conclusin
de que el valor intrnseco que las tareas
encomendadas despertaban en los indi-
viduos, particularmente la utilidad e im-
portancia percibida, decreca (es decir,
estaba correlacionado negativamente)
CISS
V ALOR DE LA TAREA
con la edad. Otro hallazgo interesante
fue que se han encontrado diferencias
claramente significativas en las valoracio-
nes de la tarea en funcin del gnero del
individuo valorador.
II. COMPONENTES
Aunque la investigacin les ha atri-
buido nomenclaturas diferentes, se suele
considerar que el valor de la tarea tiene
tres componentes:
El inters intrnseco, al que tambin
se le ha denominando valor intrnse-
co o inters personal. Se le puede
definir como el placer consustancial
e inmediato que llega a obtener el
trabajador cuando se implica en una
tarea.
El valor de utilidad, al que tambin
se le ha denominando utilidad de la
tarea y otros autores han llamado
percepcin de utilidad. Se le puede
definir como la importancia que la
tarea tiene para la consecucin de
metas futuras. Se trata, por tanto, de
un valor totalmente instrumental. Es-
ta distincin ampliamente difundida
entre el componente intrnseco y el
componente instrumental de la tarea
coincide plenamente con la diferen-
cia bien establecida en la literatura
entre motivacin intrnseca y extrn-
seca. As y, a titulo de ejemplo, si es-
tuvisemos en una isla desierta tras
un naufragio, completamente aisla-
dos, podramos disfrutar enorme-
mente de la lectura de un libro que
nos gusta y del que ya disfrutbamos
en nuestra casa, ya que en la lectura
solemos encontrar un valor intrnse-
co que nos proporciona placer; sin
embargo, la cartera llena de billetes
con la que hemos llegado a la isla, bi-
lletes que all no podemos gastar, tie-
ne en ese contexto un nulo valor ins-
trumental (y un nulo valor intrnse-
co), valor instrumental que s tena
10563
V ALOR DE LIQUIDACIN
en la ciudad de la que venimos: en
efecto, el dinero tiene un valor ins-
trumental, no un valor intrnseco en
s mismo.
La importancia, a la que tambin se
le ha denominado valor de logro o,
como hacen otros autores, impor-
tancia percibida. Se define como la
importancia que, para el individuo,
tiene el realizar bien una tarea. Este
componente tiene una clara vincula-
cin con la valoracin que el indivi-
duo es capaz de realizar de su self
(autoestima, masculinidad, femini-
dad, autorregulacin, competen-
cia...) a travs de los requerimientos
que la tarea demanda de l.
JOAQUN CAMPS TORRES
VALOR
DE LIQUIDACIN
Vase: "Valor de una empresa".
VALOR DE MERCADO
Vase: "Valor razonable".
VALOR DE MERCADO
AADIDO
Added market value
I. CONCEPTO II. INTERPRETACIN
I. CONCEPTO
El valor de mercado aadido es el di-
ferencial de valor conferido por el merca-
do (positivo o negativo) a una empresa
tomando como referencia su valor conta-
ble. Es ms conocido por sus siglas en in-
gls, MVA (Market Value Added).
10564
Se determina como diferencia entre
el precio de mercado de las acciones y su
valor contable.
MVA = VM - VC
Siendo VC el valor terico contable o
valor segn libros y VM el valor de mer-
cado de los fondos propios o acciones
de la empresa.
Cuando su valor es positivo indica la
cuanta monetaria que el mercado sobre-
valora a la empresa en relacin a su valor
contable. Por el contrario, un valor nega-
tivo indica una infravaloracin desde la
perspectiva burstil.
II. INTERPRETACIN
El valor de mercado aadido o MVA,
es utilizado frecuentemente para medir
la creacin de valor de la empresa, as, en
el caso de ser positivo, se interpretara
como que la empresa ha generado valor,
pues se considera que la valoracin del
mercado recoge este efecto al tener en
cuenta las perspectivas futuras de la em-
presa, por lo que se dice que esta antici-
pando plusvalas. En caso contrario la
empresa destruye valor en la cuanta ob-
tenida. Sin embargo, esta interpretacin
nicamente es vlida para el momento
en el que se crea la empresa porque en
ste el valor contable es un flujo, inver-
sin inicial, pero no en momentos poste-
riores, en los que se debera compararse
el valor de mercado con el valor del capi-
tal invertido (se han podido realizar
aportaciones que no figuren ya en conta-
bilidad). Adems es una medida en reali-
dad acumulativa pues en el valor conta-
ble de los fondos propios se acumulan
las diferentes aportaciones (as como dis-
minuciones) desde el momento en que
se creo la empresa, por lo que su inter-
pretacin y estudio debe limitarse y des-
viarse a la justificacin del mercado al
otorgarle ms o menos valor. Para medir
la creacin de valor en su esencia, hay
CISS
 V ALOR DE MERCADO AADIDO

que recurrir a otros indicadores como el
ndice de Creacin de Valor.
Por ltimo, comentar que el valor de
mercado aadido tambin se emplea,
con mayor fortuna dado sus significado,
para medir la gestin de los directivos y
de las unidades de negocio e incluso pa-
ra valorar empresas (en el caso de actua-
lizar sus valores).
Una derivacin de este ndice es la
variacin del valor de mercado aadido,
calculada como la diferencia entre la va-
riacin de los fondos propios contables
en un perodo y la variacin del valor
terico en el mismo espacio temporal, es
decir, tomando sus componentes en tr-
minos relativos y no absolutos.
Ejemplo
La empresa MARCES dispone de la si-
guiente informacin sobre su actividad y
sobre el mercado, relativa a dos perodos
(expresado en unidades monetarias,
u.m.).

Magnitud Dato 1 Dato 2

Activo no corriente 10.000 11.500
Activo corriente 10.000 10.500
Recursos ajenos a largo plazo 14.000 13.000
Recursos ajenos a corto 2.000 3.500
Recursos propios 4.000 5.500
Nmero de acciones 1.000 1.000
Cotizacin 6 5,2

Se conoce adems que la cotizacin
de la accin de la empresa al inicio del
Dato 1 (Cierre del Dato 0) fue de 6,5
u.m. al igual que su valor terico. No hay
autocartera estando en circulacin la to-
talidad de acciones.
Estimar el Valor aadido de mercado
de la empresa.
El valor de mercado se determina
multiplicando el nmero total de accio-
nes de la empresa por su cotizacin (en
este caso del cierre de ejercicio). El valor
contable de la empresa equivale a su pa-
trimonio neto o lo que es lo mismo sus
recursos propios en la misma fecha (que
es al ofrecida por los estados financie-
ros). En el caso del dato 0, este valor se
obtiene a travs del valor terico, que no
es ms que el patrimonio neto por ac-
cin. Por lo tanto, los resultados obteni-
dos para el valor de mercado aadido o
MVA son:

Dato 0 Dato 1 Dato 2

Valor de mercado 6.500 u.m. 1.000 ac- 6.000 u.m. 1.000 5.200 u.m. 1.000 ac-
ciones x 6,5 acciones x 6 ciones x 5,2
Valor contable 6.500 u.m. 1.000 ac- 4.000 u.m. 5.500 u.m.
ciones x 6,5
Valor de mercado aadido 0 +2.000 u.m. -300 u.m.

CISS 10565
V ALOR DE MERCADO DE LAS OPCIONES

Segn los resultados obtenidos, se mercado otorgan la misma valoracin a

podra interpretar que la empresa ha ge-
nerado valor nicamente en el ejercicio
correspondiente al dato 1, asignndole el
mercado un valor o capitalizacin burs-
til superior (6.000 u.m.) que sus valores
contables (2.000 u.m.). Para el dato 2 la
empresa ha destruido valor, consecuen-
cia de una infravaloracin por parte del
mercado, a pesar de que su patrimonio
neto o valor contable haya incrementa-
do. Por ltimo en el dato 0, y segn este
indicador no se ha creado ni destruido
valor, pues tanto la contabilidad como el
la entidad (esta coincidencia en el reali-
dad es muy difcil que se produzca). Si
bien, aunque lo ideal siempre es que es-
te ratio sea positivo, en base a lo ante-
rior, lo interesante sera analizar las cau-
sas de la sobrevaloracin o infravalora-
cin que hacen los agentes que operan
en el mercado de la empresa.
Si calculamos la variante antes co-
mentada del valor de mercado aadido,
obtendramos los siguientes valores:

Dato 1 Dato 2
Variacin del valor de merca- -7,69% (6.000 u.m.-6.500 u.m.)/ -13,3% (5.200 u.m.-6.000
do 6.500 u.m. u.m.)/6.000 u.m.
Variacin del valor contable -38,46% (4.000 u.m.-6.500 37,50% (5.500 u.m. 4.000
u.m.)/6.500 u.m. u.m.)/4.000 u.m.
Variacin del Valor aadi- 30,77% -50,83%
do de mercado

Para el dato 1, se observa una dismi- Vase tambin: "Mtodos de valoracin de empre-
nucin en la valoracin tanto por parte sas"; "Valor de una empresa" y "Valoracion de
empresas".
del mercado como del legislador mer-
cantil (normas contables). No obstante,
al ser la primera menor, se considerara
que an as la empresa tiene mayor valor
por sus perspectivas (positivas) de futu-
ro, obtenindose una variacin del valor VALOR DE MERCADO
aadido de mercado de casi un 31%. Pa-
ra el dato 2, y desde la perspectiva conta-
DE LAS OPCIONES
ble se ha incrementado el valor de sus
recursos propios o valor contable, si
bien, la visin del mercado es contraria, Options market value
disminuyendo su valor, y situndolo por
debajo del primero, por lo que se estara
Una opcin, sea de compra o de ven-
destruyendo valor, con una variacin de
ta, tiene un valor determinado por la pri-
valor de mercado aadido negativa de
ma o precio de mercado -precio que el
50,83%.
comprador de la opcin paga al vende-
dor por el derecho que el contrato incor-
NOHEM BOAL VELASCO pora para l-, que a su vez est formado

10566 CISS
 V ALOR DE OPCIONES DE COMPRA (LONG CALL Y SHORT ...
por la suma del valor intrnseco y el valor
extrnseco.
IGNACIO LPEZ DOMNGUEZ
Vase tambin: "Valor extrnseco de una opcin";
"Valor intrnseco de una opcin" y "Valoracin de
opciones".
VALOR DE MERCADO
DE UNA EMPRESA
Vase: "Valor de una empresa".
VALOR DE OPCIONES
DE COMPRA (LONG
CALL Y SHORT CALL)
Call options value (long call y short
call)
La opcin de compra da derecho a
su poseedor a adquirir el activo subya-
cente al precio estipulado en la opcin,
pero no le obliga a ejercerla. Por tanto, la
evolucin del precio de mercado del ac-
tivo subyacente es el factor que ms in-
fluye en el valor de una opcin de com-
pra (call).
Un aumento de precio de mercado
del activo subyacente revaloriza la op-
cin y, por contra, una disminucin de
precio de dicho activo la devala. Entre
dos opciones sobre el mismo activo sub-
yacente e igual vencimiento, tendr ma-
yor valor la que tenga menor precio de
ejercicio, siempre que el precio de mer-
cado de dicho activo sea superior al de
ejercicio de ambas. Esto es evidente
puesto que el valor intrnseco de la de
menor precio es mayor.
Pero el valor de la opcin se reduce
con el paso del tiempo, puesto que dis-
CISS
minuye su valor extrnseco. Este efecto
tiene mayor influencia si la tendencia del
mercado del activo subyacente no es cla-
ra y su cotizacin se encuentra por deba-
jo del precio de ejercicio. En efecto, la
probabilidad de que se incremente dicho
precio disminuye a medida que se apro-
xima la fecha de vencimiento.
Sin embargo, este argumento tiene
sentido contrario si el activo subyacente
tiene un valor superior al de ejercicio, en
un momento dado de la vida de la op-
cin call, puesto que a medida que se
aproxima el vencimiento la probabilidad
de que disminuya en una situacin equi-
librada del mercado, ser menor. Esto
tiene importancia especialmente cuando
la modalidad de la operacin es la ameri-
cana, en la que puede ejercitarse el dere-
cho de opcin en cualquier momento
hasta el vencimiento y el inversor debe
estudiar las expectativas del mercado pa-
ra decidir el momento de ejercitar la op-
cin. De todas formas, en la modalidad
de opcin europea tambin dispone de
otros mecanismos para cerrar la posicin
o plantear la cobertura del riesgo abierto.
El grado de volatilidad de los precios
del activo subyacente influye tambin en
el valor de la opcin, cuanto ms alta es
la volatilidad, esto es, cuanto mayores
pueden ser las oscilaciones del activo,
mayor ser el valor de la opcin, puesto
que puede alcanzar un gran apalanca-
miento, en tanto que la evolucin negati-
va del precio no modifica el coste, pues-
to que la prdida est limitada por la
cuanta de la prima pagada. Sin embargo,
la volatilidad de la opcin es superior a la
del activo puesto que las oscilaciones en
el precio de ste influyen proporcional-
mente de forma ms acusada.
Un factor negativo para la opcin
call es el anuncio del pago de un divi-
dendo en el caso de opciones sobre ac-
ciones, puesto que el mercado desconta-
r de la cotizacin del activo subyacente
10567
V ALOR DE OPCIONES DE VENTA (LONG PUT Y SHORT PUT)
el valor del dividendo, por lo que la op-
cin valdr menos. Otro factor a conside-
rar, influyente en el precio de las opcio-
nes call, es el apalancamiento que per-
mite retrasar el pago de la inversin en el
activo subyacente. Si el margen o precio
de la opcin es menor que los intereses
de mercado del capital a desembolsar
por el activo subyacente al ejercitar la op-
cin por el tiempo en que se consuma la
operacin, la opcin call se apreciar.
IGNACIO LPEZ DOMNGUEZ
Vase tambin: "Opcin" y "Valoracin de opcio-
nes".
VALOR DE OPCIONES
DE VENTA (LONG
PUT Y SHORT PUT)
Put options value (long put y short put)
Puesto que el comprador de una op-
cin put ("long put") lo que adquiere es
el derecho, pero no la obligacin, a ven-
der el activo subyacente al precio de ejer-
cicio pactado al adquirirla, es evidente
que toda disminucin de valor del activo
subyacente (S) por debajo del precio de
ejercicio (X) incrementa el valor de la
opcin. Por el contrario, si el valor de di-
cho activo subyacente aumenta la opcin
put disminuye de valor, y ste ser nulo
cuando el activo subyacente supere el
precio de ejercicio de opcin.
En conclusin, entre dos opciones
sobre el mismo activo subyacente y ven-
cimiento, tiene ms valor aquella que tie-
ne ms alto el precio de ejercicio. La ten-
dencia negativa del mercado del activo
subyacente favorece al poseedor de una
opcin put, por lo que este instrumento
es vlido para un especulador a la baja
que pretende obtener un gran apalanca-
miento de su inversin aceptando una
10568
prdida limitada a la prima pagada por la
opcin. Como instrumento de cobertura
una "long put" puede ser til tambin pa-
ra los inversores, especialmente institu-
cionales, puesto que pueden disminuir
las posibles prdidas de un descenso del
valor de su cartera a cambio de pagar la
prima, que se constituye como una carga
por asegurar, al menos hasta cierto nivel,
el riesgo de mercado.
El transcurso del tiempo tiene efec-
tos negativos para la opcin "long put", si
el precio del activo subyacente es supe-
rior al precio de ejercicio. En efecto, en
una situacin encalmada de la cotizacin
del activo subyacente, cuanto ms cerca
del vencimiento se encuentre la opcin
menos probable ser un descenso del
precio de dicho activo por debajo del de
ejercicio. Por lo tanto, el precio de mer-
cado de la opcin tiende a disminuir se-
gn se aproxima el vencimiento. Lo con-
trario suceder si el precio de ejercicio es
superior al de mercado del activo subya-
cente, puesto que cuando menos falte
para el vencimiento ms improbable es
que el precio de mercado disminuya por
debajo del de ejercicio. Es evidente que
desde la posicin del emisor o vendedor
de la opcin put las consecuencias de la
evolucin de los precios son las contra-
rias que las explicadas para el compra-
dor. Lo que uno gana el otro lo pierde.
Cuanto mayor sea la volatilidad del
valor del activo subyacente, mayor ser la
probabilidad de que el precio de merca-
do sea inferior al de ejercicio en un mo-
mento determinado de tiempo que resta
hasta la fecha de vencimiento. Por consi-
guiente, cuanto mayor sea la volatilidad
del activo ms valdr la opcin put.
Otro factor de variacin del precio
de la opcin lo constituyen los pagos por
dividendos del activo subyacente, puesto
que al realizar cada uno de estos pagos la
CISS

cotizacin del activo disminuir en el di-
videndo o renta descontada.
Puesto que la opcin put asegura al
comprador de la misma la venta del acti-
vo subyacente dentro del plazo de vigen-
cia de la opcin o a su vencimiento, se-
gn sea americana o europea, al precio
de ejercicio estipulado al contratarla, es
evidente que el inversor continuar dis-
frutando de la renta del activo subyacen-
te ligado a la opcin, por lo que si esta
renta es inferior a la que podra haberse
conseguido vendiendo el activo subya-
cente e invirtiendo los fondos a los tipos
de inters de mercado, la opcin valdr
menos que si la rentabilidad del activo
subyacente supera al rendimiento del
mercado mencionado.
IGNACIO LPEZ DOMNGUEZ
Vase tambin: "Opcin" y "Valoracin de opcio-
nes".
VALOR
DE PRODUCCIN
Vase: "Sistema de produccin".
VALOR DE RENTA
FIJA
Fixed-income security
Un valor de renta fija es un instru-
mento financiero emitido por una em-
presa o una entidad pblica o semipbli-
ca, que habitualmente se comercializa en
los mercados financieros.
Su caracterstica primordial es que se
conoce el rendimiento que presumible-
mente va a ser cobrado por su tenedor
en determinadas fechas futuras, as como
CISS
V ALOR DE RENTA FIJA
su amortizacin en una o varias fechas
coincidiendo con el vencimiento de di-
cho instrumento financiero.
Los principales valores de renta fija,
aparte de los bonos del Estado y las Le-
tras del Tesoro que comercializa el Teso-
ro Pblico son:
- Pagars de Empresa. Constituyen
una modalidad de deuda, emitida
por una entidad semi-pblica o pri-
vada, a corto plazo y con rendimien-
to implcito. Son valores emitidos al
descuento.
- Obligaciones y Bonos Simples. Son
partes alcuotas de un emprstito o
deuda emitida por una entidad,
usualmente con rendimiento explci-
to (pago de cupn peridico) con el
objetivo de financiarse en los merca-
dos de capitales a medio y largo pla-
zo.
Son la versin privada de los Bonos
del Estado, aunque pueden ser obje-
to de diversas modificaciones, que
no se dan en los Bonos del Estado,
cuya emisin est completamente
estandarizada.
El rendimiento TIR de estos bonos
es superior al de los bonos del Esta-
do, siendo usual que se cotice un
spread de una determinada cantidad
de puntos bsicos "sobre deuda" en
la emisin (por ejemplo, 70 puntos
bsicos sobre deuda).
Sus caractersticas bsicas de cara a
la generacin de la emisin son:
Tipo de inters nominal. Se co-
rresponde con el cupn peridi-
co que se paga por parte del
emisor a los suscriptores de los
bonos u obligaciones. Por ejem-
plo, el 5% anual, el 3% semestral,
el 1% trimestral, etc.
10569
V ALOR DE RENTA FIJA
Nominal de cada ttulo. Sera el
importe de la deuda reconocida
individualmente a vencimiento
en cada uno de los ttulos emiti-
dos. Por ejemplo, si se realiza
una emisin de 100 millones de
euros, dividida en 10.000 obliga-
ciones, cada obligacin tendra
un nominal de 100.000 euros,
que sera la cantidad mnima ad-
quirible por parte de un inver-
sor. Asimismo, si se desea adqui-
rir una cantidad superior, habra
que hacerlo en mltiplos de
100.000 euros.
Precio de emisin (Par, Encima
Par, Debajo Par). Sera el precio
que tiene un bono en el merca-
do, esto es, el valor actual de la
renta representada por los cupo-
nes futuros a cobrar y por el no-
minal a amortizar en vencimien-
to. Si el precio coincide con el
nominal del ttulo, se dir que se
compra el bono a la par; si el
precio es superior al nominal
(por ejemplo, 102.000 por un
bono de nominal 100.000 ), se
dir que se compra el bono por
encima de la par; si el precio es
inferior al nominal (por ejemplo,
98.000 por un bono de nomi-
nal 100.000 ), se dir que se
compra el bono por debajo de la
par.
Periodicidad de Cupones (Anual,
Semestral, Trimestral, Cero). Se-
ra el perodo temporal que se
corresponde con la materializa-
cin del pago de los cupones;
esto es, el tipo de inters nomi-
nal de la emisin, se puede pa-
gar de una sola vez (cupn
anual), dos veces ao por (cu-
pn semestral), cuatro veces al
ao (cupn trimestral), etc., o
bien, no se pagan cupones, y se
cobra el nominal ms los intere-
10570
ses acumulados capitalizados al
vencimiento de la operacin (cu-
pn cero).
Plazo (Tres aos, Cinco aos,
Diez aos). Sera el nmero de
aos que median entre la emi-
sin y el vencimiento de los bo-
nos u obligaciones. Los perodos
ms habituales son tres, cinco,
siete o diez aos.
Modalidad de Amortizacin (Fin
perodo, Reduccin Nominal,
Sorteo). Lo habitual en un bono
es que se amortice de una sola
vez al final del perodo, pero evi-
dentemente, puede haber otras
formas de amortizacin, como
por ejemplo, por reduccin de
nominal, que supone que el bo-
no se amortice por cuotas par-
tes, por ejemplo, un 25% en ca-
da uno de los cuatro ltimos
aos de la emisin; o bien, por
sorteo, amortizndose por ejem-
plo, un tercio de las obligaciones
en cada uno de los tres ltimos
aos, etc.
Tasa Interna de Rentabilidad
(T.I.R.). Sera el tipo que iguala
el precio de emisin o compra
con el conjunto de pagos de cu-
pn y amortizaciones de nomi-
nal futuras. Es la forma bsica de
cotizar este producto, esto es, el
precio del mismo.
Rating. Es la calificacin que rea-
liza una agencia externa (por
ejemplo, Standard & Poors, o
Moody s), de la calidad crediticia
de un determinado emisor, y en
particular de unos determinados
ttulos de renta fija. El mejor o
peor rating influir en que se pa-
gue un menor o mayor cupn
por parte del emisor de los bo-
nos.
CISS

Opciones de Amortizacin (Emi-
sor o Suscriptor). Hay emisiones
que permiten al emisor (calla-
ble en terminologa anglosajo-
na), al inversor (putable en ter-
minologa anglosajona), o a am-
bos, amortizar anticipadamente
los ttulos que componen una
emisin de bonos. Evidentemen-
te, el emisor ejercer su derecho
a amortizar los bonos, cuando
pueda refinanciarse en el merca-
do a un tipo de inters inferior al
que tienen la emisin vigente;
mientras que el inversor ejercer
su derecho a amortizar los bo-
nos, cuando pueda invertir en
otros bonos similares en el mer-
cado, que tengan un cupn su-
perior al de la emisin vigente.
Warrants incorporados. Los wa-
rrants no son otra cosa que op-
ciones que lleva incorporados
un bono, y que permiten suscri-
bir otros valores de renta fija o
variable a un precio definido en
determinadas fechas. El derecho
de suscripcin en este caso lo
tiene el inversor, y solamente lo
har en el supuesto de que el
precio definido sea mejor que el
precio de mercado en el mo-
mento fijado para el ejercicio del
warrant. Estos ttulos pueden
cotizar por separado que los
propios bonos con los que fue-
ron emitidos.
Indiciaciones especficas. La ren-
tabilidad de un bono no tiene
porqu estar prefijada, sino que
puede estar ligada a un ndice,
por ejemplo al Euribor, a la coti-
zacin de la Deuda Pblica, a la
diferencia de rentabilidad entre
los bonos a cinco y a diez aos,
etc.
- Obligaciones y Bonos Cupn Cero.
No tienen un inters o cupn explci-
to.
CISS
V ALOR DE RENTA FIJA
Aunque en el fondo un pagar al
descuento y un bono cupn cero no
son ms que una promesa de pago a
una fecha determinada, en la prcti-
ca, tienen una distincin clara en la
emisin: el nominal. Mientras que en
el pagar tradicional, el nominal se
fija a vencimiento, en el bono cupn
cero, el nominal se fija en la emisin,
y por ello, las leyes financieras de
emisin son distintas.
- Obligaciones y Bonos Subordinados.
Son obligaciones simples, pero con
la caracterstica de que el pago del
cupn peridico, est condicionado
a la existencia de beneficios distribui-
bles. Si la empresa no gana dinero,
no paga el cupn.
Son emisiones especficas suscepti-
bles de formar parte de los recursos
propios, y sin prelacin en el orden
de pagos en caso de quiebra. Obvia-
mente, el tipo de inters de una obli-
gacin subordinada debe ser supe-
rior al de una obligacin simple, a fin
de cubrir la prima de riesgo, segn
sea el emisor.
- Obligaciones Bonificadas. Son obli-
gaciones con ventajas fiscales espec-
ficas, consistentes en la retencin del
1,20% de los cupones y en la devolu-
cin del 24% en la declaracin del
IRPF o Sociedades en el ao siguien-
te al del cobro de los cupones, lo
que supone una ganancia del 22,8%
(24 - 1,2).
- Obligaciones Convertibles. Son un
producto hbrido entre obligaciones
y acciones, puesto que suponen la
existencia de una o varias opciones
de conversin de las obligaciones en
acciones de la entidad emisora.
La principal ventaja para el emisor es
que puede abaratar el coste de la
emisin de los bonos, dado que sue-
10571
V ALOR DE REPOSICIN
le incorporar opciones a favor del
suscriptor para que adquiera accio-
nes en el momento que sea ms fa-
vorable para este ltimo.
- Acciones Preferentes. Son un pro-
ducto hbrido entre obligaciones y
acciones, formando parte de los Re-
cursos Propios del Emisor. Financie-
ramente, emulan a una obligacin
perpetua a tipo fijo, aunque pueden
emitirse a tipo variable.
Como caracterstica significativa est
el hecho de que ocupan el ltimo lu-
gar en la prelacin de acreedores en
caso de quiebra.
MIGUEL CRDOBA BUENO
Vase tambin: "Bono" y "Renta fija".
VALOR
DE REPOSICIN
Vase: "Mtodos de valoracin de existencias".
VALOR
DE REPOSICIN DE
SEGUROS
Replacement value of insurance
El valor de reposicin es el valor que
tendra el objeto que la entidad asegura-
dora entrega al asegurado como indem-
nizacin del siniestro acaecido. La reposi-
cin es una modalidad de indemniza-
cin, prestacin en especie, a travs de la
cual, la entidad aseguradora, en vez de
indemnizar monetariamente al asegura-
do el valor de los daos sufridos, le hace
entrega de un objeto con una calidad y
en un estado similar al siniestrado.
10572
La reposicin, se realiza por mutuo
acuerdo de las partes, es utilizada cuan-
do la compensacin econmica que ha
determinado la aseguradora no es acep-
tada por el asegurado y slo se produce
en caso de que la naturaleza del seguro
lo permita.
En estos casos, y previa negociacin,
la entidad aseguradora entregar un bien
similar al siniestrado. Por ejemplo, en el
caso del seguro de vehculos, si un auto-
mvil es declarado siniestro total, y la in-
demnizacin que procede es muy baja
(por ejemplo por la elevada edad del ve-
hculo), la aseguradora y el asegurado
pueden llegar a un acuerdo a travs del
cual, la aseguradora entregara otro veh-
culo de similares caractersticas y estado
parecido para compensar al asegurado
de la prdida sufrida. El valor del vehcu-
lo entregado como indemnizacin sera
el valor de reposicin.
FRANCISCO JAVIER GRAN RICO
Vase tambin: "Indemnizacin por seguro" y
"Prestacin de seguro".
VALOR DE RESCATE
Vase: "Prestacin de seguro".
VALOR DE TASACIN
Vase: "Peritacin".
VALOR DE UNA
EMPRESA
Enterprise value
I. CONCEPTO II. DIFERENTES ACEPCIONES DEL
VALOR DE UNA EMPRESA 1. Valor terico
contable 2. Valor de mercado 3. Valor sustancial
CISS

4. Valor de liquidacin 5. Valor residual o
terminal
I. CONCEPTO
El trmino "valor" se identifica con el
grado de utilidad o aptitud de las cosas
para proporcionar bienestar o para satis-
facer necesidades. En este sentido, el va-
lor de una empresa es el grado de utili-
dad que sta proporciona a sus partci-
pes, y de manera ms directa a sus socios
o propietarios.
Todo valor se transfiere automtica-
mente a dinero, es decir, se expresa en
unidades monetarias, pero esto no debe
llevar a confundirlo con precio o con
coste de los bienes que componen la
empresa. El precio es el equivalente mo-
netario del valor de equilibrio, es decir,
el valor monetario en el que estaran de
acuerdo un comprador y un vendedor a
la hora de hacer una transaccin (lo que
se paga en el mercado por el bien) y cos-
te de un bien es la medida de la cuanta
de los recursos empleados para produ-
cirlo.
Los factores de los que depende el
valor de un bien son:
- utilidad que reporta al usuario,
- coste incurrido y mercado (medio
en el que se combinan los dos ante-
riores, utilidad y coste, a travs de la
oferta y demanda, movidas por el
tercer factor) y
- la escasez del bien
Si trasladamos lo anterior al mbito
empresarial, el valor ser funcin del gra-
do de utilidad que de la empresa se es-
pera, de su coste (inversin llevada a ca-
bo gracias a la cual se ha llegado al esta-
do actual en el que se encuentra) y de su
escasez, es decir, en qu medida se ofer-
tan y demandan empresas segn las exi-
gencias de cada momento. Observando
CISS
V ALOR DE UNA EMPRESA
estos tres componentes, se llega a la con-
clusin de que el valor difcilmente ser
una cifra exacta pues los dos ltimos de-
penden del momento en el que se deter-
minen. El valor queda supeditado ade-
ms, a la subjetividad del agente evalua-
dor, a la finalidad del proceso de su de-
terminacin (el porqu de su valora-
cin), de lo que se espera produzca o ge-
nere el objeto evaluado, etc., lo cual con-
duce a que no exista un sistema o proce-
dimiento que ofrezca un nico, exacto y
absoluto valor.
Por ltimo, no debe confundirse el
trmino valor con la creacin de valor. Se
trata de dos conceptos estrechamente li-
gados pero que hacen referencia a dife-
rentes aspectos empresariales. El valor se
identifica con la contraprestacin mone-
taria de la variable fondo en la actividad
empresarial y depende de las rentas que
se espera produzca, mientras que la crea-
cin de valor se correspondera con una
variable flujo, rendimiento o riqueza ge-
nerada en un perodo determinado. Si
bien es cierto que el primero debe au-
mentar para generar valor, o al menos
conservar su cuanta inicial para no des-
truirlo, el segundo representa la genera-
cin de valor continuada en el tiempo,
que contribuye a la supervivencia de la
empresa en el largo plazo y se convierte
en riqueza para el ente generador.
II. DIFERENTES ACEPCIONES DEL
VALOR DE UNA EMPRESA
Es frecuente que cuando se habla del
valor de una empresa se llegue a inter-
pretaciones errneas, pues bajo el mis-
mo trmino "valor" el interlocutor puede
estar refirindose a diferentes aspectos
del valor de la entidad.
Una primera distincin, clave, es en
funcin de la actividad o vida empresa-
rial. Si se prev que esta sea limitada, es-
tando prevista su liquidacin, evidente-
10573
V ALOR DE UNA EMPRESA
mente el valor de la empresa en este ca-
so hace referencia a la contraprestacin
que podra obtenerse con su cierre y li-
quidacin. Sin embargo, si se espera que
la vida y gestin empresarial sea ilimitada
(aunque pueda cambiar de propietario),
el valor de la misma hace referencia al va-
lor del negocio.
Los valores
Existen infinidad de valores o acep-
ciones del trmino "valor", todos ellos
producto de innumerables mtodos de
valoracin existentes. Los ms comunes
y ms empleados en el lenguaje comn
al referirse al valor de luna empresa por
su facilidad de clculo y accesibilidad
son:
- Valor terico contable.
- Valor de mercado.
- Valor sustancial.
- su precio o cotizacin en el mercado. As
Valor de liquidacin.
- Valor residual o valor terminal.
1. Valor terico contable
El valor terico contable (VTC), tam-
bin llamado capital neto, valor econmi-
co, valor terico, valor en libros, y valor
venal contable. Es el valor del patrimonio
empresarial observado desde la perspec-
tiva contable y por tanto extrada de sus
documentos, y concretamente del balan-
ce. Equivale al valor contable de todas
sus inversiones o activos una vez deduci-
do el valor de sus compromisos con ter-
ceros o pasivos. En otras palabras se co-
rresponde con el patrimonio neto conta-
ble.
VTC = PN = A - P
Donde, PN es el Patrimonio neto
contable, A el activo y P el pasivo.
Ofrece el valor de la empresa en un
momento determinado, que normalmen-
10574
te suele ser pasado (consecuencia del ca-
rcter histrico de la informacin conta-
ble). Frente a la gran ventaja que supone
su accesibilidad (pues los Estados finan-
cieros son pblicos) presenta innumera-
bles inconvenientes que hacen que sea
utilizado simplemente a efectos de valor
como una mera referencia. Entre estos
inconvenientes destacan, alto grado de
prudencia en la valoracin, ignorar el fu-
turo salvo en los aspectos negativos, ob-
viar el efecto de la inflacin, no tener en
cuenta las expectativas empresariales, no
incluir determinados activos generadores
de valor en la empresa como son el capi-
tal intelectual, etc.
2. Valor de mercado
El valor de mercado de una empresa
es su capitalizacin burstil (CB). En
otras palabras, el valor total de una em-
presa en bolsa, resultado de multiplicar
el nmero de acciones en circulacin por
pues el valor de la empresa viene medi-
do por el valor de sus acciones, siendo
ste el importe que estaran dispuestos a
pagar los accionistas (presentes o futu-
ros) condicionado por la estimacin de
lo que se espera obtener de las acciones
en un futuro y de la escasez de las mis-
mas en circulacin. Su clculo sera:
VM=CB= NA x C
Donde, NA es el nmero de acciones
en circulacin en el mercado y C su pre-
cio o cotizacin (puede tomarse la del l-
timo da o la media del ltimo mes).
Es un indicador muy utilizado en
anlisis burstil y es considerado por mu-
chos una buena aproximacin al valor de
una entidad pues consideran es el resul-
tado de un consenso pblico (de los
agentes que operan en el mercado) y
porque tiene en cuenta las perspectivas
del futuro econmico de la misma. No
obstante, no hay que olvidar que el pre-
CISS

cio de las acciones puede, y de hecho lo
est, influenciado por factores diferentes
a la gestin empresarial, como son la es-
peculacin sobre cambios futuros en los
beneficios, acuerdos de fusiones, adqui-
siciones, etc.
Por ltimo, resaltar que el valor de
mercado de una empresa est sujeto a
fluctuaciones constantes consecuencia
por un lado del precio, condicionado por
la actuacin, real o posible, de la entidad
y por otro lado, por el nmero de accio-
nes en circulacin, factor tambin a tener
en cuenta, pues depende de la direccin
de la empresa, la cual puede autorizar la
salida de ms acciones al mercado, al
igual que retirarlas mediante su adquisi-
cin (autocartera), tambin puede emitir
acciones rescatables o bonos converti-
bles, que variarn inevitablemente la ca-
pitalizacin burstil.
3. Valor sustancial
El valor sustancial de una empresa es
el importe de su "patrimonio" afecto a la
explotacin valorado a precios de merca-
do. Fue creado por la Unin de Expertos
Contables en Europa en 1960
Suele equipararse al valor de merca-
do, pero no es correcto, ya que no tiene
en cuenta el valor total de la empresa,
slo lo relacionado con la actividad. Exis-
ten tres variantes en funcin del concep-
to de "patrimonio" que se tome para su
determinacin, considerando slo la
perspectiva econmica o teniendo en
cuenta la financiera. Estas son el valor
sustancial bruto (basado exclusivamente
en las inversiones funcionales), valor sus-
tancial reducido (incluye el efecto de la
financiacin pero slo no remunerada) y
valor sustancial neto (valor patrimonial
considerando la totalidad de la financia-
cin comercial, con o sin coste).
4. Valor de liquidacin
El valor de liquidacin, como su
nombre indica, es el valor de la entidad
CISS
V ALOR DE UNA EMPRESA
consecuencia de su liquidacin, es decir,
el valor que resultara de la venta de to-
dos los activos que la componen una vez
canceladas las deudas. Como puede ob-
servarse este valor obvia cualquier canti-
dad monetaria que pudiera obtenerse
derivada la actividad empresarial. A dife-
rencia de los valores vistos hasta ahora,
que se basan en la continuidad de la enti-
dad, este valor se restringe a una nica
situacin, su fin. No obstante, puede to-
marse, y de hecho es frecuente hacerlo,
como un valor mnimo, ya que normal-
mente el valor de una empresa supo-
niendo su continuidad es superior al va-
lor de liquidacin.
El valor de liquidacin (VL) Se calcu-
la deduciendo del patrimonio los gastos
de liquidacin del negocio (como pue-
den ser indemnizaciones a empleados,
gastos fiscales y otros propios del proce-
so de liquidacin).
VL = CMA - P
Donde, CMA sera la contrapresta-
cin monetaria recibida por los activos
(precio de venta deducido los coste de
venta) y P el valor de las deudas o pasivo
de la entidad.
Para su determinacin es necesario
encontrar un valor de mercado para cada
activo de la empresa, tarea no fcil para
muchos de ellos, como los activos de uso
restringido para la empresa o con valor
para la entidad en su actividad pero no
para el resto, para estos activos sin mer-
cado habr que buscar un valor adecua-
do, como por ejemplo, su valor reposi-
cin.
Por otro lado, hay que tener en cuen-
ta varios aspectos como son:
- El efecto impositivo de las plusvalas
y minusvalas que afloren por la reali-
zacin de los activos.
10575
V ALOR DEFENSIVO
- El factor tiempo, pues una venta pre-
cipitada y no ordenada, o una liqui-
dacin forzosa condicionar el im-
porte a recibir como contrapresta-
cin de los activos.
5. Valor residual o terminal
Es el valor de una entidad al final de
un periodo definido, en el que se pue-
den definir e identificar las variables que
lo componen de forma concreta, y que
recoge el valor hasta la extincin de la
empresa. Este valor surge como conse-
cuencia de los mtodos de valoracin de
empresas basados en el descuento de los
flujos que estas generan, por la imposibi-
lidad de hacer previsiones durante toda
la vida prevista para la empresa (conti-
nuidad indefinida). En base a estos mto-
dos, el valor de la empresa se correspon-
de con el valor a da de hoy de los flujos
de fondos que obtendr en el futuro, lo
cual implica hacer previsiones para este
perodo. Ahora bien, si se considera que
la vida de la entidad es indefinida (por lo
menos en un principio) esta labor se ha-
ce poco menos que imposible, as que la
prctica comn es establecer un horizon-
te temporal determinado (puede ser 10
o 15 perodos) en los que se planifica
pormenorizadamente la posible evolu-
cin de la entidad fijndose en base a es-
tas proyecciones los flujos que generar,
y a partir de este un valor terminal o resi-
dual de la entidad, valor que debe reco-
ger de alguna manera simplificada lo que
se espera que genere hasta el final de su
existencia.
Las formas ms comunes en la prcti-
ca para estimar el valor residual son:
- Valor de venta del negocio en mar-
cha (valor en continuidad). Este se
puede calcular utilizando la formula-
cin financiera de las rentas perpe-
tuas o con crecimiento constante. Es
decir, suponer que, en lo que le res-
ta a la empresa de vida, generar
10576
unos flujos constantes o con un cre-
cimiento fijo anual.
As la forma de clculo del valor resi-
dual (VR) o terminal en el caso de
crecimiento nulo (renta perpetua)
sera:
Donde Qn es el flujo de fondo esti-
mado para el ltimo perodo detalla-
do o explcito de planificacin o pro-
yeccin y que se espera contante en
lo que le queda de vida a la entidad y
k la tasa de actualizacin y que ser
igual al coste de la estructura finan-
ciera de la empresa.
En el caso de estimarse un creci-
miento fijo y constante (g) su formu-
lacin sera la siguiente:
- Valor de liquidacin. Aunque hace
referencia al cierre de la entidad, a
su extincin tambin se utiliza como
valor residual, por su facilidad de ob-
tencin.
Por ltimo, remarcar que el valor de
una empresa ser diferente en funcin
de la forma o mtodo empleado para su
determinacin, de la finalidad que se
persigue con la valoracin y en cierta ma-
nera, tambin del agente que se encarga
de esta labor.
NOHEM BOAL VELASCO
Vase tambin: "Coste de la estructura financiera";
"Creacin de valor"; "Mtodos de valoracin de
empresas"; "Ratios de creacin de valor" y "Valo-
racion de empresas".
VALOR DEFENSIVO
Vase: "Accin cotizada en Bolsa".
CISS
 V ALOR ECONMICO AADIDO (VEA)
VALOR ECONMICO
AADIDO (VEA)
Economic Value Added (EVA)
I. CONCEPTO II. USO E INTERPRETACIN
I. CONCEPTO
El valor econmico aadido (VEA),
en su versin ms simple, representa el
exceso del beneficio de explotacin con-
table sobre el coste de la totalidad de re-
cursos utilizados (tanto ajenos como
propios). Tambin se conoce con sus sig-
las en ingles, EVA (Economic Value Ad-
ded).
Su clculo es el siguiente:
VEA = BAIDI - (RP + RA) x CMEF
Donde:
BAIDI: es el Beneficio antes de Inte-
reses y despus de Impuestos (conocido
tambin por sus siglas en ingls, NOPAT,
Net Operating Profit Less Adjusted Ta-
xes).
RP: Recursos Propios o patrimonio
neto contable.
RA: Recurso Ajenos o pasivo conta-
ble.
CMEF: Coste Medio de la Estructura
Financiera (con datos de mercado).
Sin embargo, la forma ms generali-
zada y conocida del valor econmico
aadido, es la que se basa en la rentabili-
dad econmica (RE) neta, es decir, una
vez deducidos los impuestos, quedando
la anterior formulacin como:
VEA = (RP) + RA) x (RE* - CMEF)
Siendo,
CISS
RE*: la Rentabilidad Econmica neta
de impuestos:
RE* = RE x (1-T)
T: la tasa impositiva aplicable en el
Impuesto sobre Sociedades.
Segn esta ltima expresin el valor
aadido econmico no es ms que el va-
lor contable de los recursos de la empre-
sa (RP y RA) multiplicado por la diferen-
cia entre la rentabilidad econmica y el
coste de la estructura financiera. A esta
diferencia se la conoce como "spread del
valor econmico aadido" y coincide con
lo que los autores clsicos denominaban
ganancia econmica (sin incluir los ajus-
tes para su determinacin. Independien-
te de la perspectiva desde la que se ob-
serva, interesa que sea positivo y lo ms
alto posible. Para ello bastara con incre-
mentar esta brecha entre rendimiento de
capital y coste a favor del primero, lo que
se reduce a incrementar la rentabilidad
econmica, reducir el coste de la estruc-
tura financiera o ambos.
Esta misma frmula suele utilizarse
sustituyendo la magnitud recursos finan-
cieros por su equivalente en inversiones,
es decir, el activo, siendo una variante
hoy muy empleada la que calcula el valor
aadido en funcin de las inversiones
permanentes, quedando como sigue:
VEA = A x (RE* - CMEF)
VEA = IPx (RE* - CMEF)
Siendo:
A: el activo contable.
IP: las inversiones permanentes de la
entidad, activo fijo y fondo de rotacin.
II. USO E INTERPRETACIN
La facilidad de clculo y compren-
sin, as como su contribucin a que la
10577
V ALOR ECONMICO AADIDO (VEA)
organizacin comprenda mejor el con-
cepto de valor hacen que este indicador
sea uno de los ndices ms utilizados
dentro del anlisis econmico- financiero
de la empresa. As, destacamos tres:
- El valor econmico aadido como
indicador o medida de valor creado
para el accionista. Su interpretacin
se basa normalmente en el spread o
diferencia, por lo que cuando este
sea positivo (rentabilidad econmica
superior al coste de la estructura fi-
nanciera) se entiende que se est
creando valor por la cantidad obteni-
da y en caso contrario se destruye.
Sin embargo, no es una buena medi-
da de creacin de valor en s, pues
obvia sus elementos esenciales, es
decir, las expectativas y sus variacio-
nes.
- Tambin es frecuente el empleo del
valor econmico aadido como me-
dio de evaluacin de la gestin em-
presarial y baremo en la fijacin de
los incentivos para la direccin y en
general para el personal (hoy en da
es comn fijar una estrategia de ge-
renciamiento, o proceso de mana-
gement denominado "Value Based
Management" (VBM) o gestin basa-
da en el valor, que tiene como obje-
tivo orientar todas y cada una de las
decisiones empresariales, involu-
crando a toda la organizacin, en la
bsqueda de creacin de valor).
Magnitud
Activo no corriente
Activo corriente
Recursos ajenos a largo plazo
Recursos ajenos a corto
Recursos propios
10578
Respecto a este ltimo uso es preci-
so remarcar que debe aplicarse con
cautela, pues una simple manipula-
cin del resultado puede llevar a pre-
miar o castigar una falsa creacin de
valor (conseguida por compra de ac-
ciones, venta de activos, etc.)
- Por ltimo, el valor econmico aa-
dido se utiliza a su vez frecuente-
mente para valorar empresas me-
diante la actualizacin de los flujos
futuros previstos del mismo, pues su
resultado equivale en condiciones
ideales al valor actual de los flujos de
caja. Sus defensores alegan que es
mejor que este ltimo procedimien-
to pues permite seguir la perfor-
mance de la empresa.
Como conclusin, puede decirse que
no existe una tendencia definida sobre
este indicador, que no slo es utilizado
para la medicin del valor creado en un
ejercicio, sino para la valoracin de em-
presas (aunque no exista una postura co-
mn sobre su prioridad sobre los flujos
de caja), as como pieza clave en los sis-
temas de remuneracin basados en el va-
lor.
Ejemplo
La empresa MARCES dispone de la si-
guiente informacin sobre su actividad y
sobre el mercado, relativa a dos perodos
(expresado en unidades monetarias,
u.m.).
Dato 1 Dato 2
10.000 11.500
10.000 10.500
14.000 13.000
2.000 3.500
4.000 5.500
CISS
 V ALOR ECONMICO AADIDO (VEA)

Magnitud Dato 1 Dato 2

Beneficio antes de impuestos 1.000 5.000
Coste financiero recursos ajenos 7,50% 8,00%
Beta 0,85 0,9
Tipo inters libre riesgo 4% 5%
Rentabilidad mercado 7% 8%
Tipo impositivo 30% 30%

Se pide: Estimar el Valor econmico coste de la estructura financiera, el cual

aadido de la empresa (VEA). se resume en la siguiente Tabla:
Para cualquiera de las versiones ex-
plicadas del VEA es preciso determinar el

Concepto Dato 1 Dato 2

Coste de los Recursos propios o ke = 0.04 + 0.85 x (0.07 - ke = 0.05 + 0.90 x (0.08 - 0.05)
Rentabilidad exigida por el accio- 0.04) = 6,5% = 7,7%
nista (ke)
Coste de los Recursos ajenos sin 7,50% 8,00%
impuestos (ki*)
Ponderacin de RP 20,00% 25,00%

RP/(RA+RP)
Ponderacin de RA 80,00% 75,00%

RA/(RA+RP)
CMEF 5,50% 6,13%

Otros clculos necesarios para deter- ses y el spread del VEA, base fundamen-
minar el VEA son el Beneficio neto des- tal del mismo y que marcar la creacin
pus de impuestos pero antes de intere- o destruccin de valor en todo caso:

CISS 10579
V ALOR EN LIBROS

Concepto Dato 1 Dato 2

BAIDI 700,00 3.500,00
RE* 700,00/(10.000,00+10.000,00) 3.500,00/(11.500,00+10.500,00)

3,50% 15,91%
Spread del VEA 3,50% - 5,50% 15,91% - 6,13%

- 2,00% 9,78%

El valor econmico aadido en cada

una de sus versiones sera:

Valor econmico aadido o VEA Dato 1 Dato 2

VEA = BAIDI x (RP + RA) x CMEF - 400,00 u.m. 2.152,50 u.m.
VEA = (RP + RA) x (RE* - CMEF) - 400,00 u.m. 2.152,50 u.m.
VEA = IPx (RE* - CMEF) - 360,00 u.m. 1.810,06 u.m.

Como puede observarse, los resulta- NOHEM BOAL VELASCO

dos de los dos primeros son idnticos
(pues no son ms que dos perspectivas
diferentes del mismo concepto), mien- Vase tambin: "Coste de la estructura financiera";
"Mtodos de valoracin de empresas"; "Ratios de
tras que la ltima versin es inferior. creacin de valor"; "Ratios de rentabilidad"; "Va-
Aunque el signo de la creacin de valor lor de una empresa" y "Valoracion de empresas".
es el mismo pues el diferencial (spread
del VEA) no cambia (pero si la inversin,
nicamente se incluye la de carcter per-
manente), la cuanta es evidentemente
menor.
VALOR EN LIBROS
As, segn los resultados obtenidos Vase: "Valor contable".
en el perodo del dato 1 se destruye va-
lor (400 u.m teniendo en cuenta toda la
estructura econmica de la entidad y 360
u.m. si solo se consideran las inversiones VALOR EN RIESGO
fijas y el fondo de rotacin) y para el pe-
rodo del dato 2 se genera valor (VAR)
(2.152,50 u.m o 1.810,06 u.m). Para valo-
rar una entidad en base al descuento de
Value at risk (VAR)
valores econmicos aadidos futuros se-
ra preciso tener datos de ms perodos y
hacer proyecciones en los siguientes, La tcnica del Valor en Riesgo o Va-
normalmente de forma detallada a lo lar- lue at Risk (VaR), es una metodologa
go de 10 o quince perodos. que permite homogeneizar el clculo de

10580 CISS

los diferentes riesgos que acontecen en
una empresa.
Si el riesgo se define como la proba-
bilidad de obtener un resultado diferente
al esperado, los factores de los que de-
pender sern, la posicin de la entidad,
el factor de riesgo considerado y el pe-
rodo de tiempo de clculo.
De esta forma, el VaR pretende esta-
blecer cuantitativamente en unidades
monetarias el riesgo, definindolo como
la prdida mxima probable en una posi-
cin, durante un intervalo concreto, se-
gn las condiciones del mercado donde
se negocia el factor de riesgo.
La metodologa VaR constituye el de-
sarrollo natural de la Teora de Carteras
de Markowitz de los aos cincuenta. Su
principal impulso en el mundo financie-
ro lo recibi de J.P. Morgan, cuando un
alto ejecutivo pregunt por la mxima
prdida probable en las siguientes veinti-
cuatro horas, surgiendo as el informe
posterior al cierre, denominado 4:15,
que hoy da da nombre a la aplicacin de
la metodologa desarrolla por esta enti-
dad financiera (Risk MetricsTM).
El VaR puede entenderse de diversas
maneras, cada una de las cules constitu-
ye una definicin:
1. Cuanta mxima de dinero que pue-
de perderse en un perodo para un
nivel especfico de confianza.
2. Procedimiento numrico, estadstico
o matemtico que genera un VaR
monetario.
3. Metodologas o conjunto de procedi-
mientos que permiten estimar el va-
lor monetario del riesgo.
4. Tcnica de gestin del riesgo, que
conlleva una reestructuracin de la
entidad y de sus posiciones, en fun-
cin del binomio rendimiento-ries-
CISS
V ALOR EN RIESGO (VAR)
go, medido este ltimo en trminos
VaR.
En cuanto la propuesta Risk Metrics,
destacar, en primer lugar, que se trata de
un estudio sobre el riesgo de mercado y
su medicin a travs de la metodologa
VaR, y dentro del mismo, aparecen las
caractersticas tcnicas de la propuesta
de JP Morgan, as como la posibilidad de
que esta entidad suministre la base de
datos necesaria. Su aplicacin est funda-
mentada en una contabilidad mark-to-
market, realizndose las estimaciones no
sobre precios, sino sobre rentabilidades.
En esta propuesta pueden diferen-
ciarse dos partes, una destinada al anli-
sis de la metodologa VaR, y otra que pre-
senta el estudio de la propuesta concre-
ta. A esta ltima parte le acompaa un
completo estudio estadstico, sobre el
que se fundamenta, en lo referente al
comportamiento de la volatilidad y de las
correlaciones entre factores de riesgo;
destaca en este apartado estadstico la
aplicacin de la descomposicin de Cho-
lesky, empleada por JP Morgan en la esti-
macin de la matriz de covarianzas tanto
para la propuesta delta-normal como pa-
ra la de simulacin de Monte Carlo.
En definitiva, segn cules sean los
parmetros iniciales y en base al modelo
empleado, existen infinidad de posibili-
dades de estimacin del riesgo segn la
metodologa VaR, lo que hace difcil ele-
gir una aplicacin prctica concreta, de
manera que cada entidad deber buscar-
la para cubrir sus necesidades y objeti-
vos.
De todo ello se deduce que el VaR
no es un nico valor, sino que fluctuar
en funcin de las decisiones iniciales que
se adopten sobre el modelo, por tanto el
anlisis del riesgo a travs de esta meto-
dologa quedara incompleto si no se
acompaase de otros anlisis comple-
mentarios. Se pretende pues, establecer
10581
V ALOR EN USO
ms que la bondad del modelo VaR em-
pleado, lo cual ser un objetivo estadsti-
co, completar la informacin suministra-
da, con la intencin de facilitar la toma
de decisiones.
El VaR se articulara en tres pasos:
1. La direccin fija los objetivos de ries-
go.
2.
Se estimara el VaR de la posicin.
3. Se negociaran nuevas posiciones,
normalmente derivados, que permi-
tiesen cubrir el riesgo de la posicin
inicial, de forma que el VaR conjunto
tienda al objetivo marcado.
IGNACIO LPEZ DOMNGUEZ
Vase tambin: "Rentabilidad ajustada al riesgo en
la banca (RORAC)" y "Rentabilidad bancaria".
VALOR EN USO
Use value
I. CONCEPTO II. TIPO DE DESCUENTO
ADECUADO III. FLUJOS DE EFECTIVO
FUTUROS
I. CONCEPTO
El valor en uso de un activo o de una
unidad generadora de efectivo es el va-
lor actual de los flujos efectivo futuros
esperados, a travs de su utilizacin en el
curso normal del negocio y, en su caso,
de su enajenacin u otra forma de dispo-
sicin, teniendo en cuenta su estado ac-
tual y actualizados a un tipo de descuen-
to adecuado.
II. TIPO DE DESCUENTO
ADECUADO
Los flujos de efectivo futuros espera-
dos de los activos debern descontarse a
un tipo de inters de mercado sin riesgo,
10582
ajustado por los riesgos especficos del
activo que no hayan ajustado las estima-
ciones de dichos flujos.
En relacin al tipo de inters de mer-
cado sin riesgo, la NIC 36. Deterioro de
valor de los activos, determina que se
utilizar un tipo antes de impuestos. Este
tipo deber contemplar el valor temporal
del dinero y el riesgo especfico del acti-
vo para los cuales las estimaciones de flu-
jos de efectivo futuros no hayan sido
ajustadas. Por ejemplo, un tipo que refle-
je las evaluaciones actuales del valor tem-
poral del dinero y los riesgos especficos
del activo, es el rendimiento que los in-
versores exigiran, si escogieran una in-
versin que generase flujos de efectivo
por importes, distribucin temporal y
perfil de riesgo, equivalentes a los que la
entidad espera obtener del activo.
III. FLUJOS DE EFECTIVO FUTUROS
Las proyecciones de flujos de efecti-
vo, que realice la empresa, se basarn en
hiptesis razonables y fundamentadas.
No obstante, estos flujos de efectivo es-
tn sometidos a incertidumbres, debin-
dose asignar probabilidades a las distin-
tas estimaciones, y estas a su vez debern
tener en cuenta otros datos, como por
ejemplo el grado de liquidez asociado al
activo valorado.
La NIC 36 (Deterioro de valor de los
activos) recomienda que el perodo de
tiempo estimado para el clculo de los
flujos no sea superior a cinco aos, salvo
que se pueda justificar la extensin a un
periodo ms largo.
Por otro lado, se entiende por uni-
dad generadora de efectivo (UGE) el gru-
po identificable ms pequeo de activos
que genera flujos de efectivo que son, en
buena medida, independientes de los
derivados de otros activos o grupos de
activos. Esta unidad es la que se debe
considerar a la hora de evaluar un posi-
CISS
 V ALOR EN USO

ble deterioro, cuando no es posible ha-
cerlo de forma individualizada, es decir,
elemento a elemento. Este concepto lo
introduce el Plan General de Contabili-
dad de 2007 en la Norma de Registro y
Valoracin 2. Inmovilizado material.
Ejemplo de la aplicacin del crite-
rio:
Una empresa, al cierre del ejercicio
20X0, lleva a cabo una serie de pruebas
con la finalidad de detectar una posible
prdida de valor en una de sus fbricas.
El valor en libros de la fbrica analizada
es de 180.000 y se estima su vida til
restante en 5 aos (amortizacin lineal).
La fbrica es una unidad generadora
de flujo de efectivo (UGE) y no es posi-
ble, en este caso, determinar un valor ra-
zonable, por lo tanto el importe recupe-
rable ser el valor en uso.
Los flujos de efectivo estimados para
los prximos cinco aos son:

Ao 20X1 20X2 20X3 20X4 20X5

Importe 30.000 28.000 42.000 45.200 38.000

La tasa de descuento o tipo de inte- - La empresa deber calcular el valor

rs que se va a utilizar es del 5%. en uso de la UGE.

Calcular el valor de la UGE al cierre - El factor de actualizacin se calcula

como k= 1/(1+i)n, donde (i) es la
del ejercicio 20X0.
tasa de descuento y (n) es el perodo
Solucin: a descontar.

Clculo del valor en uso de la fbrica al cierre del ejercicio 20X0

Ejercicio Flujo futuro de efec- Factor de actualizacin Flujo futuro de efectivo des-
tivo k= 1/(1+i)n, contado
20X1 30.000 0,9523809 28.571,43
20X2 28.000 0,9070294 25.396,82
20X3 42.000 0,8638375 36.281,18
20X4 45.200 0,8227024 37.186,15
20X5 38.000 0,7835261 29.773,99
TOTAL 183.200 157.209,57

- Valor en uso: 157.209,57 que a su un deterioro que se registrar como

vez es "Importe recuperable" dado
que no se puede estimar el valor ra-
zonable por no disponer de informa-
cin.
- Como el importe recuperable
(157.209,57) es menor que el flujo
futuro de efectivo, se ha producido
un gasto.
- El importe en libros de un activo o
valor contable debe ser reducido
hasta que alcance su valor recupera-
ble (que en este caso es su valor en

CISS 10583
V ALOR ESPECULATIVO
uso) si, y solo s, este importe es me-
nor que dicho valor en libros.
PILAR YUBERO HERMOSA
Vase tambin: "Amortizacin contable"; "Deterio-
ro" y "Marco conceptual (contabilidad)".
VALOR
ESPECULATIVO
Vase: "Accin cotizada en Bolsa".
VALOR EXTRNSECO
DE UNA OPCIN
Extrinsic value of an option
El valor extrnseco de una opcin, al
que tambin se denomina "valor del
tiempo" o "valor temporal de una op-
cin", lo determina la diferencia entre la
prima o precio de mercado de la opcin
y el valor intrnseco de la propia opcin.
Este valor extrnseco disminuye a medida
que pasa el tiempo hasta llegar a tomar
valor cero el da del vencimiento.
IGNACIO LPEZ DOMNGUEZ
Vase tambin: "Valoracin de opciones".
VALOR
INFORMATIVO
DE LOS DIVIDENDOS
Vase: "Poltica de dividendos".
10584
VALOR INTRNSECO
DE UNA OPCIN
Intrinsic value of an option
El valor intrnseco de una opcin es
la diferencia que existe entre el precio de
mercado del activo subyacente y el pre-
cio de ejercicio de la opcin. Por lo tan-
to, segn se trate de una opcin call o
put, la existencia de valor intrnseco se
dar en situaciones de mercado opues-
tas.
As, para que una opcin call tenga
valor intrnseco, el precio de ejercicio
tendr que ser menor que el precio de
mercado de la opcin. Por eso, en el ca-
so de las opciones call, cuanto mayor
sea el valor del activo subyacente con re-
lacin al precio de ejercicio, tanto mayor
ser el valor intrnseco, y, por consi-
guiente, tanto mayor ser el valor de la
opcin.
Por el contrario, las opciones put
tendrn valor intrnseco cuando el precio
de ejercicio sea mayor que el valor del
activo subyacente y, por lo tanto, cuanto
mayor sea la diferencia mayor ser el va-
lor de la prima.
Este valor intrnseco, corresponda a
opciones call o put, en ningn caso pue-
de ser negativo. Ser cero, tratndose de
opciones de compra, si el valor del activo
subyacente es menor que el precio de
ejercicio, y si se trata de opciones de
venta, ser cero el valor intrnseco cuan-
do el precio de ejercicio sea menor que
el valor del activo subyacente.
IGNACIO LPEZ DOMNGUEZ
Vase tambin: "Valoracin de opciones".
CISS
 V ALOR LIQUIDATIVO DE UN FONDO DE INVERSIN
VALOR LIQUIDATIVO
DE UN FONDO DE
INVERSIN
Mutual fund liquidation value
El valor de las participaciones viene
dado por el valor liquidativo, el cual vara
en funcin de la evolucin de las inver-
siones de la gestora y se calcula, por lo
general, diariamente. La adquisicin o la
venta de participaciones del fondo se
realiza en funcin de este valor; es decir,
por el valor diario resultante de dividir el
valor total del patrimonio del fondo (su-
ma de todos los activos menos las cuen-
tas acreedoras) entre el nmero total de
participaciones; y, posteriormente, apli-
cando las comisiones correspondientes.
En el caso de existir varias clases de parti-
cipaciones, el valor de cada clase resulta-
r de dividir valor de la parte del patri-
monio del fondo entre el nmero total
de participaciones que le correspondan.
Valor liquidativo = Patrimonio Neto
del Fondo / N de participaciones en cir-
culacin.
Donde:
P: patrimonio neto del fondo = VC
+ RN.
VC: Valor de la Cartera del fondo.
RN: Rendimiento Neto del Fondo
(despus del impuesto del Impuesto de
Sociedades).
VL: Valor Liquidativo.
CISS
N: Nmero de participaciones del
fondo.
EJEMPLO: VALOR LIQUIDATIVO DE
PARTICIPACIONES EN IIC.
El valor liquidativo de un fondo de
inversin cuyo valor de cartera es 1.000
millones de euros y cuyo Rendimiento
Neto es 100.000 euros, que tiene 500.000
participaciones ser:
P = VC + RN = 1.000.000.000 +
100.000 = 1.000.100.000 euros.
VL = P / N = 1.000.100.000 / 500.000
= 2.000 euros.
Cuando est previsto y lo exijan las
inversiones del fondo se podr calcular,
al menos, quincenalmente; aplicndose
el valor liquidativo que se calcule con
posterioridad a las suscripciones y reem-
bolsos.
El depositario deber hacer efectivo
los reembolsos en el plazo de tres das
hbiles desde la fecha del valor liquidati-
vo aplicable a la solicitud; pudindose
ampliar, excepcionalmente, a cinco das
hbiles cuando existan inversiones espe-
ciales que representen ms del cinco por
ciento del patrimonio.
Los reglamentos de gestin de los
fondos podrn establecer para los reem-
bolsos por importes superiores a los
300.000 euros un preaviso de 10 das.
La condicin de participe confiere
una serie de derechos tales como obte-
ner informacin sobre la evolucin del
fondo, valor de las participaciones y pol-
tica de inversin, y tener la posibilidad
de exigir responsabilidades a los respon-
sables del fondo y entidades participan-
tes.
Las participaciones de los Fondos de
Inversin son consideradas como valores
10585
V ALOR NETO REALIZABLE
negociables y podrn ser representados
mediante certificados nominativos sin va-
lor nominal que podrn documentar a
una o varias participaciones, o mediante
anotaciones en cuenta.
JOS LUIS MATEU GORDON
Vase tambin: "Fondos de Inversin" e "Institu-
ciones de inversin colectiva".
VALOR NETO
REALIZABLE
Net realizable value
El valor neto realizable de un activo
es el importe que se puede obtener por
su enajenacin en el mercado, en el cur-
so normal del negocio, deducindose los
costes estimados necesarios para llevarla
a cabo. En el caso de las materias primas
y de los productos en curso, los costes
estimados sern los necesarios para ter-
Precio de venta
Comisin del agente de venta
Valor neto realizable
El valor neto que se obtendr por la
venta de los elementos de transporte se-
r de 63.300 .
PILAR YUBERO HERMOSA
Vase tambin: "Amortizacin contable"; "Deterio-
ro" y "Marco conceptual (contabilidad)".
VALOR NOMINAL
Vase: "Capital social".
10586
minar su produccin, construccin o fa-
bricacin.
Este criterio de valoracin, conteni-
do en el "Marco conceptual de contabili-
dad" del Plan General de Contabilidad de
2007, slo se aplica como mtodo de
asignacin de un valor monetario a los
elementos de activo.
Ejemplo de la aplicacin del crite-
rio:
Una empresa procede a vender parte
de los elemento de transporte que po-
see. Su precio de adquisicin (coste his-
trico) fue de 180.000 y estn amortiza-
dos en un 60%. La comisin cobrada por
el agente que realiza la operacin se ele-
va 1.700 . El precio de venta es de
65.000 .
Cul es el valor neto realizable de
los elementos de transporte?
Solucin:
65.000
(1.700)
63.300
VALOR PERCIBIDO
Perceived value
I. INTRODUCCIN II. CONCEPTO
I. INTRODUCCIN
La gestin del valor ha sido uno de
los modelos de gestin de organizacio-
nes ms renombrado y utilizado para el
xito de las empresas. Sin embargo, di-
cho modelo tradicionalmente ha sido
comprendido desde la visin de la em-
presa y no desde el punto de vista de los
CISS

consumidores. El concepto de valor per-
cibido acude a identificar la percepcin
que posee el consumidor acerca del va-
lor que es provisto por la empresa a tra-
vs de sus marcas, productos, servicios e
ideas.
II. CONCEPTO
Pueden identificarse mltiples acep-
ciones de valor percibido, encontrndo-
se que en general se entiende ste como
la valoracin que hace un consumidor
acerca de la utilidad que le representa un
producto o servicio a partir de las per-
cepciones que posee sobre lo que recibe
en beneficio y lo que ha dado a cambio
para obtenerlo.
Otros conceptos entienden el valor
percibido como un constructo ms com-
plejo y que presente mltiples dimensio-
nes. Dichas acepciones buscan acoger la
concepcin tradicional de calidad-precio
y a su vez identificar otros beneficios aso-
ciados al uso del producto o servicio,
siendo algunos de estos:
- Valor percibido emocional: Puede
ser entendido como el valor emana-
do de los sentimientos o estados
afectivos generados por un producto
o servicio.
- Valor percibido social: Es aquel que
resulta de las capacidades que posee
el producto o servicio para que el
consumidor comparta con otras per-
sonas su uso.
- Valor percibido de coste/beneficio:
Se entiende como el valor o utilidad
que percibe el consumidor en rela-
cin con el coste en que ha incurri-
do. Si esta relacin no es suficiente-
mente favorable el consumidor opta-
r por no hacer adquirir el producto
o usar el servicio.
- Valor percibido de calidad y desem-
peo: Comprende el valor que perci-
CISS
V ALOR RAZONABLE
be un consumidor a partir de la cali-
dad del producto o del servicio y el
desempeo esperado
La intencin de los consumidores de
ejecutar un comportamiento dado esta
dada por el valor que percibe de dicho
comportamiento, lo cual implica que el
valor percibido es un claro antecedente
de la intencin de compra y de uso de
un producto o servicio.
JUAN FERNANDO TAVERA MESAS
VALOR RAZONABLE
Fair value
I. CONCEPTO II. CLCULO
I. CONCEPTO
El Plan General de Contabilidad de
2007 define el valor razonable como el
importe por el que puede ser intercam-
biado un activo o liquidado un pasivo en-
tre partes interesadas, informadas e inde-
pendientes. Este valor no tendr en
cuenta los costes de transaccin en los
que se pueda incurrir si se enajena el ele-
mento patrimonial.
El valor razonable es un criterio que
se aplicar en los siguientes casos:
- Permutas comerciales
- Clculo del deterioro
- Instrumentos financieros:
Activos financieros mantenidos
para negociar
Otros activos financieros a valor
razonable con cambios en la
cuenta de prdidas y ganancias
Activos financieros disponibles
para la venta
10587
V ALOR RAZONABLE
Pasivos financieros mantenidos
para negociar
Otros pasivos financieros a valor
razonable con cambios en la
cuenta de prdidas y ganancias
En el caso de los instrumentos finan-
cieros en los que se aplica el valor razo-
nable, permite que se reconozcan no s-
lo las prdidas derivadas de los cambios
de valor de dichos instrumentos, sino
tambin los beneficios que se originen
como resultado de los mismos.
II. CLCULO
En general se calcula por referencia a
un valor fiable de mercado: el precio co-
tizado en un mercado activo ser la me-
jor referencia. Segn los criterios de valo-
racin, un mercado activo es aqul en el
que se dan las siguientes condiciones:
- Los bienes o servicios intercambia-
dos en el mercado son homogneos;
- Pueden encontrarse prcticamente
en cualquier momento compradores
o vendedores para un determinado
bien o servicio; y
- Los precios son conocidos y fcil-
mente accesibles para el pblico. Es-
tos precios, adems, reflejan transac-
ciones de mercado reales, actuales y
producidas con regularidad.
Si no existe mercado activo, el valor
razonable se obtendr mediante la apli-
cacin de modelos y tcnicas de valora-
cin. Entre los modelos y tcnicas de va-
loracin el PGC 2007 seala:
- Empleo de referencias a transaccio-
nes recientes en condiciones de in-
Elementos permutados Valor contable
Vehculo (X) 22.300
Maquina (Y) 22.340
10588
dependencia mutua entre partes in-
teresadas y debidamente informadas,
si estuviesen disponibles.
- Referencias al valor razonable de
otros activos que sean sustancial-
mente utilizados para valorar opcio-
nes.
En los modelos y tcnicas utilizadas
se debern limitar al mximo las conside-
raciones subjetivas y los datos no contra-
stables, debindose recurrir a la tcnica
de valoracin empleada por el mercado
que haya demostrado ser la que obtiene
unas estimaciones ms realistas de los
precios.
Por otro lado, la empresa debe eva-
luar peridicamente la efectividad de las
tcnicas de valoracin que utilice.
Por ltimo, los elementos cuyo valor
razonable no puedan valorarse de forma
fiable se valorarn, segn proceda, por
su coste amortizado o por su precio de
adquisicin o coste de produccin, mi-
norado por las correcciones de valor que
procedan (amortizaciones y/o deterio-
ros).
Ejemplos de la aplicacin del criterio.
a) Permuta comercial:
Una empresa "X" va a intercambiar
un vehculo por una mquina pertene-
ciente a otra empresa "Y". El valor conta-
ble y valor razonable del elemento de
transporte y la mquina en la fecha de la
permuta son los siguientes:
Valor razonable
22.325
22.400
CISS
 V ALOR RAZONABLE

- Qu tipo de permuta representa es-
ta operacin?
- Registrar contablemente la permuta
en ambas empresas, suponiendo que
los valores razonables del activo reci-
bido respectivamente no presenta
una evidencia ms clara.
Solucin:
Se trata de una permuta comercial
para ambas empresas, eso significa que
el bien recibido se debe valorar por el va-
lor razonable del bien entregado, salvo
que se tenga una evidencia ms clara del
valor razonable del activo recibido y con
el lmite de este ltimo. Si se producen
diferencias, se reconocern en la cuenta
de prdidas y ganancias.
Empresa "X"
Se registra una ganancia de 25:

Partidas Debe Haber

(213) Maquinaria 22.325
(218) Elementos de transporte 22.300

(771) Beneficios procedentes de inmovilizado 25

material

Empresa "Y" Se registra una prdida de 15

Partidas Debe Haber

(218) Elementos de transporte 22.325

(671) Prdidas procedentes de inmovilizado 15

material
(213) Maquinaria 22.340

b) Activos financieros mantenidos - Reflejar contablemente las opera-

para negociar ciones anteriores

La empresa "XYZ" adquiere 100 ac- Solucin:

ciones de Repsol YPF al precio unitario
de 19 . Los gastos de la operacin se
elevan a 90 . Las acciones se adquieren
con el objeto de especular con ellas en el
corto plazo.
Al cierre del ejercicio las acciones co-
tizan a 20 .
Los activos financieros mantenidos
para negociar se valorarn inicialmente
por su valor razonable, que, salvo eviden-
cia en contrario, ser el precio de la tran-
saccin. Si hay costes de transaccin di-
rectamente atribuibles se reconocern
como un gasto.

CISS 10589
V ALOR RESIDUAL (CONTABILIDAD)

Partidas Debe Haber

(540) Inversiones financieras a corto plazo en 1.900
instrumentos de patrimonio
90
(669) Otros gastos financieros
(572) Bancos c/c 1.990

Los activos financieros mantenidos duce algn cambio se imputar a la cuen-

para negociar se valorarn (posterior- ta de prdidas y ganancias.
mente) por su valor razonable. Si se pro-

Partidas Debe Haber

(540) Inversiones financieras a corto plazo en 100
instrumentos de patrimonio
(7630) Beneficios de la cartera de negociacin 100

Se ha reconocido un beneficio a con-

secuencia de valorar las inversiones a va-
VALOR SINIESTRADO
lor razonable. Si este valor hubiese sido
inferior al valor por el que se haba reco- Vase: "Prestacin de seguro".
nocido inicialmente, se tendra que refle-
jar una prdida.
VALOR SUSTANCIAL
PILAR YUBERO HERMOSA
Vase: "Valor de una empresa".
Vase tambin: "Deterioro"; "Inmovilizado"; "Ins-
trumentos financieros: activo"; "Instrumentos fi-
nancieros: pasivo" y "Marco conceptual (contabi-
lidad)".
VALOR TEMPORAL
Vase: "Valor extrnseco de una opcin".
VALOR RESIDUAL
(CONTABILIDAD) VALOR TERICO
Vase: "Amortizacin contable".
CONTABLE
Underlying book value
VALOR RESIDUAL I. CONCEPTO II. CASOS PRCTICOS SOBRE
DE UNA EMPRESA CLCULO DEL VALOR TERICO DE LA ACCIN
1. Capital social formado por acciones de un
nico valor nominal 2. Capital social formado
Vase: "Valor de una empresa". por acciones de un nico valor nominal 3.

10590 CISS

Capital social formado por acciones de dos
valores nominales diferentes
I. CONCEPTO
El valor terico contable se conoce
tambin como valor terico segn balan-
ce o valor en libros. Es uno de los valores
de la accin, junto con el valor nominal,
el valor de emisin y el valor de merca-
do.
Se obtiene al dividir la cifra de patri-
monio neto entre el nmero de accio-
nes.
Valor terico = Patrimonio neto/n
acciones en que se divide el capital
El patrimonio neto constituye la par-
te residual de los activos de la empresa,
una vez deducidos todos sus pasivos.
Forman parte de este concepto los fon-
dos propios y, siguiendo los modelos de
balance contenidos en el Plan General de
Contabilidad, los ajustes por cambios de
valor (que tienen que ver con la catego-
ra de activos financieros disponibles pa-
31/12/200X (miles de euros)
ACTIVO
2.000 (200) Investigacin
3.000 (201) Desarrollo
1.500 (206) Aplicaciones informticas
12.000 (210) Terrenos y bienes naturales
16.000 (211) Construcciones
7.000 (213) Maquinaria
15.000 (218) Elementos de transporte
2.000 (250) Inversiones financieras a lar- (130) Subvenciones oficiales de ca-
go plazo en instrumentos de pa-
trimonio
CISS
V ALOR TERICO CONTABLE
ra la venta) y las subvenciones, donacio-
nes y legados recibidos.
II. CASOS PRCTICOS SOBRE
CLCULO DEL VALOR TERICO
DE LA ACCIN
Se desarrollan a continuacin tres ca-
sos prcticos sobre el clculo del valor
terico de las acciones, a la fecha de los
balances presentados por las sociedades
que se indican a continuacin.
Como paso previo necesario, en to-
dos los casos, se determina la cifra conta-
ble de patrimonio neto.
En el tercer supuesto la cifra de capi-
tal social se compone de dos diferentes
valores nominales, siendo necesaria una
homogeneizacin previa, dividiendo la
cifra de patrimonio neto entre el capital
social.
1. Capital social formado por acciones
de un nico valor nominal
PATRIMONIO NETO y PASIVO
(100) Capital Social (VN: 10 euros) 50.000
(103) Socios por desembolsos no (10.000)
exigidos
(110) Prima de emisin o asuncin 10.000
(112) Reserva Legal 8.000
(121) Resultados negativos ejerci- (15.000)
cios anteriores
(129) Resultado del ejercicio 1.000
(133) Ajustes por valoracin en acti- 500
vos financieros disponibles para la
venta
5.000
pital
10591
V ALOR TERICO CONTABLE

ACTIVO PATRIMONIO NETO y PASIVO

2.000 (300) Mercaderas (172) Deudas a largo plazo transfor- 4.000
mables en subvenciones, donacio-
nes y legados
4.300 (430) Clientes (177) Obligaciones y bonos 6.000
200 (572) Bancos, c/c euros (400) Proveedores 3.500
(500) Obligaciones y bonos a corto 2.000
plazo
65.000 TOTAL TOTAL 65.000

Se calcula el patrimonio neto restan-

do a los netos positivos los negativos:

Netos positivos Capital social 50.000.000 euros

Prima de emisin o asuncin 10.000.000 euros
Reserva legal 8.000.000 euros
Resultado del ejercicio 1.000.000 euros
Ajustes por valoracin en activos financieros dis- 500.000 euros
ponibles para la venta
Subvenciones oficiales de capital 5.000.000 euros
Netos negativos Resultados negativos de ejercicios anteriores (15.000.000 euros)
Socios por desembolsos no exigidos (10.000.000 euros)
Patrimonio neto TOTAL 49.500.000 euros

Se determina el valor terico divi- nmero total de acciones en que se divi-

diendo el valor del patrimonio entre el de el capital:

2. Capital social formado por acciones

de un nico valor nominal

31/12/200X (miles de euros)

ACTIVO PATRIMONIO NETO y PASIVO
200 (203) Propiedad industrial (100) Capital social (VN: 5 euros) 20.000
5.000 (210) Terrenos y bienes natura- (112) Reserva legal 3.800
les

10592 CISS
 V ALOR TERICO CONTABLE

ACTIVO PATRIMONIO NETO y PASIVO

13.000 (211) Construcciones (117) Reservas voluntarias 1.000
1.000 (216) Mobiliario (120) Remanente 200
6.000 (218) Elementos de transporte (129) Resultado del ejercicio 1.200
1.100 (250) Inversiones financieras a (557) Dividendo activo a cuenta (100)
largo plazo en instrumentos de
patrimonio
50 (545) Dividendo a cobrar (141) Provisin para impuestos 600
3.650 (430) Clientes (142) Provisin para otras responsabi- 3.200
lidades
6.000 (430X) Clientes a largo plazo (175) Efectos a pagar a largo plazo 2.000
5.000 (558) Socios por desembolsos (180) Fianzas recibidas a largo plazo 1.700
exigidos
150 (480) Gastos anticipados (521) Deudas a corto plazo 4.700
350 (572) Bancos, c/c euros (410) Acreedores por prestacin de 3.200
servicios
41.500 Total Total 41.500

Se calcula el patrimonio neto restan-

do a los netos positivos los negativos:

Netos positivos Capital social 20.000.000 euros

Reserva legal 3.800.000 euros
Reservas voluntarias 1.000.000 euros
Remanente 200.000 euros
Resultado del ejercicio 1.200.000 euros
Netos negativos Dividendo activo a cuenta (100.000 euros)
Patrimonio neto TOTAL 26.100.000 euros

El valor terico se obtiene dividiendo total de acciones que conforman la cifra

el valor del patrimonio entre el nmero total del capital:

3. Capital social formado por acciones

de dos valores nominales diferentes

CISS 10593
V ALOR TERICO CONTABLE

31/12/200X (miles de euros)

ACTIVO PATRIMONIO NETO y PASIVO
1.000 (200) Investigacin (100) Capital Social 70.000

(500.000 acciones x VN:100 euros)

(250.000 acciones x VN: 80 euros)

2.500 (201) Desarrollo (110) Prima de emisin o asuncin 6.000
2.000 (203) Propiedad industrial (112) Reserva Legal 14.000
4.000 (204) Fondo de comercio (108) Acciones propias en situacio- (3.000)
nes especiales
3.000 (206) Aplicaciones informticas (113) Reservas voluntarias 3.000
(120) Remanente 100
54.300 (212) Instalaciones tcnicas (121) Resultados negativos de ejer- (6.000)
cicios anteriores
5.000 (213) Maquinaria (129) Resultado del ejercicio 2.900
18.000 (215) Otras instalaciones (170) Deudas a largo plazo con enti- 18.000
dades de crdito
5.200 (217) Equipos para procesos de (520) Deudas a corto plazo con en- 7.000
informacin tidades de crdito
6.300 (300) Mercaderas (400) Proveedores 5.900
9.100 (430) Clientes (475) Hacienda Pblica, acreedora 1.100
por conceptos fiscales
6.100 (540) Inversiones financieras a
corto plazo en instrumentos de
patrimonio
2.500 (572) Bancos, c/c euros
119.000 Total Total 119.000

Se calcula el patrimonio neto restan-

do a los netos positivos los negativos:

Netos positivos Capital social 70.000.000 euros

Prima de emisin o asuncin 6.000.000 euros
Reserva legal 14.000.000 euros
Reservas voluntarias 3.000.000 euros
Remanente 100.000 euros

10594 CISS
 V ALOR VENAL

Resultado del ejercicio 2.900.000 euros

Netos negativos Resultados negativos de ejercicios anteriores (6.000.000 euros)

Acciones propias en situaciones especiales (3.000.000 euros)

Patrimonio neto TOTAL 87.000.000 euros

Al existir 2 nominales distintos se de- Primero se divide la cifra de patrimo-

be realizar una homogeneizacin previa. nio neto entre el capital social:

El valor terico de cada accin, de di-

ferente valor nominal, se obtiene multi-
VALOR VENAL
plicando la proporcin anterior por cada
valor nominal. Scrap value / Residual value / Salvage
value
De esta forma:
El ncleo del debate respecto del va-
- El valor terico de una accin de va- lor venal, tambin denominado valor de
venta, referido al importe dinerario que
lor nominal 100 euros seria 124,28
obtendra el propietario de un bien usa-
euros
do, ante los Juzgados y Tribunales, no es
- El valor terico de una accin de va- otro que el de la determinacin del al-
lor nominal 80 euros seria 99,42 eu- cance y extensin del resarcimiento de
ros los daos experimentados por un veh-
culo de motor implicado en un accidente
LUS MARTNEZ LAGUNA del trnsito rodado cuando el importe de
reparacin excede del comnmente de-
Vase tambin: "Acciones (contabilidad)" y "Patri- nominado valor venal "o valor de venta"
monio neto".
del vehculo de que se trate en el mo-
mento de acaecer el siniestro.
VALOR TERICO- Cuando se trata de cuantificar la in-
CONTABLE DE UNA demnizacin de daos y perjuicios sufri-
dos por un vehculo, el primer aspecto
EMPRESA que se debe considerar es que tal mon-
tante indemnizatorio no se identifica con
el que tenga el vehculo en el momento
Vase: "Valor de una empresa".
en que los desperfectos le han sido cau-
sados, sino con el importe econmico
VALOR TERMINAL que suponga su reparacin, porque sta,
en cuanto tiene lugar, restablece la situa-
DE UNA EMPRESA cin anterior, poniendo nuevamente el
vehculo en condiciones de funciona-
miento, y aunque el precio de reparacin
Vase: "Valor de una empresa". sea superior al valor de aqul, el conteni-

CISS 10595
V ALOR VENAL
do de la indemnizacin debe empren-
derlo, pues slo as coincidir con el da-
o y perjuicio real, sin que se exija que el
propietario del vehculo, ante aquella
disparidad, se contente con el valor de
venta que tenga el vehculo antes de la
reparacin. Es claro que lo que se pre-
tende es que el perjudicado vea repara-
do el dao sufrido, pero ese principio
hay que compaginarlo con la prohibicin
del enriquecimiento injusto, que tam-
bin es uno de los postulados fundamen-
tales en los que descansa nuestro Orde-
namiento.
La cuestin, en modo alguna es nue-
va, sino que ya se suscit en la Roma cl-
sica, y fue objeto de solucin en la "Lex
Aquilia de damno iniuria dato" (286
a.C.), la que en su captulo I sealaba pa-
ra supuestos de resarcimiento de daos,
producidos por culpa lata, que sera con-
denado el autor a pagar al propietario
tanto dinero como fuera su valor mxi-
mo ese ao, previniendo que en los ca-
sos de que el dao se hubiese producido
por imprudencia, el valor que se vea
obligado a satisfacer el autor, era el del
mes anterior a ocurrir el hecho. Los pre-
cedentes elementos valorativos no se
agotaron en el Derecho Romano, sino
que en sentido y con un contenido an-
logo se reflejaron en nuestro derecho
clsico y en igual forma se encontraban
incluidos en las Partidas (Partida Spti-
ma, Titulo XV, Ley XVIII) y, en conse-
cuencia, proyectaron su vigencia hasta la
publicacin del Cdigo Civil.
Se evidencia, as, que el Derecho en
la antigedad intent solventar las cues-
tiones que se hoy se debaten mediante
reglas determinadas de acuerdo con las
cuales deba efectuarse la valoracin, a
partir de la cual entraba en juego el crite-
rio valorativo del Juez, que gozaba de la
potestad de determinar con exactitud el
dao, pues los citados conceptos eran de
"mximo", cantidades que podan ser re-
10596
ducidas al dao concreto en funcin de
la equidad, sin olvidar el carcter puniti-
vo de la norma pues en las Partidas se
encontraban dentro de la regulacin de
las cuestiones de carcter penal. Anloga-
mente, en la actualidad se pretenden es-
tablecer limitaciones semejantes a las
que fueron suprimidas con la Codifica-
cin, e inexistentes en nuestro vigente
ordenamiento con referencia a los daos
materiales, el nico techo de los cuales,
por lo mismo, se encuentra en la prohi-
bicin del enriquecimiento injusto.
La solucin a la cuestin planteada
dista mucho de ser pacifica y unnime en
la doctrina, tanto cientfica, como juris-
prudencial, debiendo significarse que las
distintas posiciones a que se har refe-
rencia parten de constatar la existencia
de un cuerpo de doctrina que tiene sus
orgenes en la Sentencia del Tribunal Su-
premo de 3 de marzo de 1978, en la que
se seala que carece de relevancia jurdi-
ca el hecho de que el importe de los da-
os causados sea superior al valor en
venta del vehculo siniestrado, pues co-
mo lo cierto y evidente es que el citado
vehculo estaba siendo utilizado por su
propietario y de no haberse producido el
siniestro hubiera podido haber seguido
utilizndolo sin impedimento alguno, co-
rresponde al perjudicado optar entre
que se le abone el precio del vehculo
daado o la cuanta de su reparacin,
aunque esta sea superior a su precio de
venta, precisando, adems, que la forma
de hacer frente a la responsabilidad ex-
tracontractual no puede quedar bajo nin-
gn concepto al arbitrio del agente pro-
ductor del dao, ni de las personas com-
prendidas en l artculo 1903 del Cdigo
civil, ni menos an de las compaas ase-
guradoras que garantizan la responsabili-
dad civil, pues estas no gozan de la facul-
tad de eleccin entre la reparacin o el
abono del importe del valor en venta del
vehculo en el momento de la produc-
cin del accidente.
CISS

Planteado el problema en estos tr-
minos es preciso comprender la natura-
leza y alcance del artculo 1902 del Cdi-
go Civil, donde se regula la responsabili-
dad del que por accin u omisin culpo-
sa causa daos a otro. Para ello, hemos
de tener muy claro que la finalidad de es-
te precepto, es esencialmente reparado-
ra; es decir, el perjudicado por el hecho
daoso derivado de culpa ajena tiene de-
recho a que su patrimonio quede en
idntico estado a como estaba antes del
siniestro y plenamente reparado, sin que
se vea obligado a sufrir menoscabo patri-
monial alguno. Ahora bien, esto supone
que el perjudicado tampoco tiene que
enriquecerse en el siniestro, ni obtener
ventajas patrimoniales con l. Tiene de-
recho a ser reparado, a ser restituido en
su patrimonio, pero a nada ms.
En la obligacin legal de indemnizar
del artculo 1902 del Cdigo Civil predo-
mina "la restitucin" sobre la "indemni-
zacin", surgiendo la segunda, solamen-
te, cuando no se puede conseguir la re-
paracin y reintegracin del vehculo a
su utilidad original, siempre a salvo de
prestaciones desorbitadas o despropor-
cionadas, que constituyan un gravamen
injusto para el causante del dao. Frente
al derecho del perjudicado a obtener el
importe del valor de la reparacin del ve-
hculo daado, existen casos en que con-
ceder esta indemnizacin puede implicar
un enriquecimiento injusto, por exceder
notablemente del valor venal del vehcu-
lo cuando se produce el siniestro, de tal
manera que la reparacin es antiecon-
mica y mediante la concesin de su coste
total se amparara un inters diferente al
reparatorio del dao, y se producira una
ganancia injustificada del perjudicado.
La cuestin planteada es una de las
ms polmicas que se encuentran en el
campo de la reparacin de daos mate-
riales en sede de accidentes de trfico,
pues no existe ninguna previsin legal
CISS
V ALOR VENAL
expresa en relacin a si debe prevalecer
el valor de reparacin o el valor venal
con un incremento por valor de afeccin
en aquellos casos en los que existe una
importante diferencia entre el valor de
reparacin y el valor del turismo daado,
y la jurisprudencia se viene mostrando
oscilante en esta cuestin, abarcando so-
luciones diferentes en atencin al caso
concreto.
Si el vehculo se repara, el principal y
primigenio derecho del perjudicado es la
indemnizacin por el total valor de repa-
racin, como medio esencial, de restitu-
cin del patrimonio afectado por el ilci-
to penal. La efectiva reparacin, adverada
por la factura aportada y abonada da lu-
gar a varios criterios seguidos por nues-
tros Tribunales:
a) Atender al llamado valor "venal", es-
to es, al precio que se obtendra en
la hiptesis de proceder a la venta
del vehculo daado, cuyo funda-
mento se pretende en lo exhorbitan-
te de la prestacin que se exige al
deudor determinndole un sacrificio
econmico calificado de innecesario,
correlativo a un enriquecimiento -
que se califica de injusto- para el
acreedor al que no puede ni debe
darse lugar.
b) Consecuente con una conciencia de
la injusticia material a que conduce
la rigurosa aplicacin del precedente
criterio, atendidas de una parte la
circunstancia de que con el "valor ve-
nal", ordinariamente establecido de
modo abstracto atendida la antige-
dad de la matriculacin, y que margi-
na las circunstancias concretas del
vehculo de que se trate, como son
su estado general, de conservacin,
reparaciones anteriores, incremen-
tos o disminuciones de valor obe-
dientes a diversas causas-colisiones,
entretenimientos, frecuencia de uso,
lugar de conservacin y estaciona-
10597
V ALOR VENAL
miento, valor de afeccin para su ti-
tular, etc.-, difcilmente puede adqui-
rirse un vehculo de semejantes ca-
ractersticas y prestaciones, al ser
siempre superior a aqul cualquier
valor de adquisicin o compra, aun
cuando slo sea por el beneficio a
obtener por el revendedor; a que, ni
an en el hipottico supuesto de
equivalencia, seran idnticos el valor
del vehculo adquirido y el que tena
para el propietario el siniestrado; y a
que es siempre elevado el riesgo que
para el perjudicado supone la adqui-
sicin de un vehculo usado, nico
que acaso podra adquirirse por va-
lor anlogo, etc.
Y de otra parte, tomando en consi-
deracin que el coste de reparacin
puede resultar desproporcionado
con el valor de mercado del vehcu-
lo, y que la sustitucin de piezas vie-
jas por otras nuevas puede dar lugar
a que el automvil experimente un
incremento de valor relativo respec-
to del que tena antes del accidente
con beneficio del titular, y otras, se
ha resuelto en ocasiones o bien otor-
gar unos porcentajes suplementarios
sobre el valor en venta, mediante un
valor de afeccin comprensivo, apro-
ximadamente, de las circunstancias a
que antes se ha hecho, o bien operar
una moderacin del valor de repara-
cin en las proporciones que pru-
dencialmente se estime exceder el
valor del vehculo tras ella respecto
del que tena en el momento inme-
diatamente anterior al accidente.
c) Finalmente, como criterio superador
de los anteriores, los Tribunales han
acudido al criterio de la "restitutio in
natura" fundado, entre otras razo-
nes, en que proceder diversamente
impone una especie de expropiacin
atpica en inters privado y prima,
sobre todo, un acto ilcito -el del cau-
sante del siniestro- a costa del patri-
10598
monio damnificado. Esta tesis que
parte de la doctrina contenida en la
Sentencia del Tribunal Supremo de 3
de marzo de 1978, aduce que quedar
al arbitrio del causante de un dao
elegir libremente entre reponer la
cosa daada a su estado anterior o
sustituirla por otra distinta y de con-
diciones anlogas que se pueda ad-
quirir en el mercado de ocasin, re-
sulta jurdicamente intolerable, co-
mo lo es tambin obligar al perjudi-
cado a admitir que se le sustituya su
vehculo por otro, no slo por la difi-
cultad que supone encontrarlo de si-
milares condiciones de conserva-
cin, uso, y otras caractersticas a las
del que tena, por un precio justo y
equitativo y con la urgencia requeri-
da para que no se resienta o entor-
pezca el desenvolvimiento de la acti-
vidad a que aqul se destinaba, sino
tambin por los eventuales vicios o
defectos ocultos de que pudiera ado-
lecer el adquirido y a la falta de segu-
ridad en cuanto a su ulterior funcio-
namiento, reconociendo la proce-
dencia de abonar el valor de repara-
cin aunque naturalmente, condicio-
nado a la acreditacin de que efecti-
vamente se ha llevado a cabo o vaya
a tener lugar.
Existe una copiossima jurispruden-
cia que ha establecido, ciertamente, que
debe acudirse a la determinacin de la
cuanta de la indemnizacin en atencin
a las circunstancias concurrentes en cada
caso concreto en funcin de parmetros
tales como los siguientes: naturaleza y
grado de utilizacin del vehculo, pieza
de repuestos, estado de conservacin del
vehculo, mejoras, etc.. Para ello, y con el
fin de evitar en lo posible no ya tanto la
discrecionalidad, sino fundamentalmente
la arbitrariedad y buscando conseguir
una mayor seguridad jurdica, se han to-
mado en cuenta circunstancias como: el
valor de la reparacin y el valor en venta
del bien y su relacin entre s; la cuanta
CISS

de una y otra aisladamente consideradas;
la mayor o menor antigedad del vehcu-
lo y su posible sustitucin por otro seme-
jante; si el bien se ha reparado o no, des-
de el momento en que en el primer caso
ser ms difcil mantener que se benefi-
cia del accidente quien ya ha desembol-
sado lo que pueda luego percibir; si el
vehculo se encontraba antes del acci-
dente en buen estado o, por el contrario,
no lo estaba para circular y cumplir su
funcin; la intervencin que tuvieron los
conductores en la produccin del resul-
tado; el incremento del valor que del ve-
hculo puede suponer la reparacin efec-
tuada, pues en estos casos, el mayor va-
lor no parece lgico que se impute a la
parte que caus el dao; etc.
En cualquier caso, la solucin a
adoptar no debe ser automtica ni desco-
nectada de la realidad fctica que en cada
caso se plantea, sino que, por el contra-
rio, y en la medida de lo posible, se debe
atender a las circunstancias conocidas
del vehculo y la repercusin que las mis-
mas pueden tener en su precio.
En los supuestos en que la repara-
cin no va a realizarse, o en los supues-
tos en que el valor de reparacin es ma-
nifiestamente desproporcionado o exce-
de con mucho al valor venal, la indemni-
zacin no puede venir configurada por el
valor de reparacin -por cuanto ello su-
pondra para el causante del dao un sa-
crificio desmedido que sobrepasara el
mbito de su deber de reponer y reparar,
y para el perjudicado implicara, la obten-
cin de un beneficio injustificado, bien
por obtener un importe superior al valor
del objeto del que se desprendi, bien
por la recuperacin de la cosa en un es-
tado o situacin y con un valor econmi-
co mejorado respecto del que tena en el
momento de producirse el dao-; pero
tampoco esa indemnizacin puede venir
configurada por el mero valor venal del
vehculo, ya que con ello no podra el
CISS
V ALOR VENAL
perjudicado, ni reparar el vehculo, ni ha-
cerse con un vehculo de caractersticas
semejantes en el mercado de ocasin.
Debe entenderse que el valor de re-
paracin es manifiestamente despropor-
cionado al valor venal, siempre que su-
ponga un porcentaje de desviacin supe-
rior al 100% del valor venal, ya que en ta-
les casos ms que ante una reparacin
del vehculo, se estara en presencia de
una autntica reconstruccin del mismo.
En estos supuestos en los que el va-
lor de reparacin es manifiestamente
desproporcionado al valor venal, la de-
terminacin del "quantum" indemnizato-
rio ha de hacerse de modo equitativo, de
modo que resulte superior al simple va-
lor de mercado e inferior a su coste de
reparacin.
Partiendo de tales postulados se pue-
den sentar las siguientes conclusiones:
a) Cuando la diferencia entre el valor
de reparacin y el valor venal del ve-
hculo, no supere el 100% de este l-
timo valor, y se justifique que el veh-
culo ha sido reparado o, al menos
que existe firme voluntad de reparar-
lo, aplicando a tal fin la suma conce-
dida, la indemnizacin habr de esta-
blecerse con arreglo al importe de
reparacin del vehculo.
b) Cuando la diferencia entre el valor
de reparacin y el valor venal del ve-
hculo, sea superior al 100% de este
ltimo valor, o aun no sindolo no
exista intencin, ni voluntad -firme y
suficientemente acreditada- de repa-
rar el vehculo, la indemnizacin ha-
br de establecerse:
1 Cuando el vehculo no va a ser
reparado: Incrementando el va-
lor venal del vehculo en un por-
centaje -variable segn los casos,
pero nunca inferior al 20%-, a fin
10599
V ALORACIN DE ACCIONES ORDINARIAS EN UNA OPA
de aproximar el importe indem-
nizatorio a una cantidad suficien-
te para que el perjudicado pue-
da obtener o adquirir un vehcu-
lo de iguales caractersticas y an-
tigedad.
2 Cuando el vehculo va a ser repa-
rado: Reduciendo el importe de
reparacin en un porcentaje -
tambin variable segn las cir-
cunstancias del caso-, que sea re-
presentativo de la mejora experi-
mentada por el vehculo al ser
sustituidas las piezas usadas por
otras nuevas.
c) En ningn caso, y a fin de que no se
produzca una situacin de enriqueci-
miento injusto, por evidentes razo-
nes de justicia y equidad, el importe
indemnizatorio puede superar el im-
porte de un vehculo de la misma
marca y modelo, moderno y nuevo.
Desde otro punto de vista, tampoco
debe olvidarse que el factor funda-
mental de determinacin del precio
ha de ser el de mercado, si bien, co-
mo hemos dicho, con las matizacio-
nes que el caso requiera.
MARA TERESA DE LA ASUNCIN RODRGUEZ
VALORACIN
DE ACCIONES
ORDINARIAS
EN UNA OPA
Common stock valuation in the case of
a takeover bid
Cuando se lanza una oferta pblica
de adquisicin (OPA) sobre una socie-
dad, el punto clave de la operacin es fi-
jar el precio de las acciones ordinarias, es
decir, la cantidad en efectivo o en valores
10600
que se va a ofrecer a los accionistas para
que vendan sus acciones en la OPA.
Este precio es fijado estratgicamen-
te en funcin de las adecuadas tcnicas
de valoracin y evolucin de la cotiza-
cin en el pasado ms reciente, aunque
hay ocasiones en las que el precio deja
de ser "tcnico" para ser "poltico". En
cualquier caso, siempre es necesario rea-
lizar una valoracin de dichas acciones.
Si la OPA es hostil, la fijacin del pre-
cio deber hacerse como suma de la va-
loracin de la empresa en el mercado
burstil y una adecuada prima de con-
trol.
La prima de control ser una deci-
sin, obviamente, subjetiva, mientras
que la valoracin burstil deber respon-
der a una combinacin de dos evaluacio-
nes:
- Evaluacin pasada y presente: Con-
siderando la cotizacin media de los
ltimos meses y la cotizacin actual.
- Evaluacin futura: Considerando
que el valor de una empresa puede
obtenerse por la suma del valor de
una opcin de compra a una fecha
determinada y a un precio determi-
nado y el precio de ejercicio de la ac-
cin que constituye el activo subya-
cente de la opcin:
Valor empresa = n A = n ( C + PE )
Siendo: n: nmero de acciones en
circulacin
A: valor de una accin a futuro (el
da del vencimiento de la opcin)
C: prima de la opcin (call)
PE: precio de ejercicio, al cual podra
adquirirse la accin.
Obviamente, esta metodologa exige:
CISS
 V ALORACIN DE ACCIONES SIN VOTO EN UNA OPA
Que existan mercados de opcio-
nes sobre acciones.
Que estos mercados sean lqui-
dos y eficientes, a fin de que el
mercado sea capaz de asignar un
valor adecuado a la empresa a lo
largo del tiempo.
Que existan distintos plazos de
emisin de opciones, a fin de
poder formar una curva de eva-
luacin que recoja la informa-
cin pasada y la aportada por la
evaluacin de las opciones.
La valoracin de las acciones normal-
mente no ser unitaria, es decir, dando
un valor nico, sino que lo que se suele
hacer es dar un intervalo de valoracin,
en funcin de diferentes premisas, tales
como la prima de control citada y la hor-
quilla de cotizaciones de las opciones a
diferentes plazos, horquilla que suele es-
tar bastante abierta.
Finalmente y dentro de ese intervalo
de valoracin, los responsables de la
operacin tomarn la decisin de lanzar
la OPA a un precio que se considere el
ms adecuado para conseguir los objeti-
vos de porcentaje de capital adquirido
que se desea conseguir.
MIGUEL CRDOBA BUENO
Vase tambin: "Oferta pblica de adquisicin de
acciones".
VALORACIN DE
ACCIONES SIN VOTO
EN UNA OPA
Preferred stock valuation in the case of
a takeover bid
Cuando se lanza una oferta pblica
de adquisicin de acciones (OPA) sobre
CISS
una empresa, es posible que la sociedad
afectada haya emitido acciones sin voto
con carcter previo al lanzamiento de la
OPA. En nuestra legislacin, las socieda-
des annimas pueden emitir acciones sin
derecho de voto por un importe nominal
no superior a la mitad del capital social
desembolsado.
Estas acciones sin voto confieren al
poseedor el derecho a percibir un divi-
dendo anual mnimo y, si el dividendo
de las acciones ordinarias fuera superior
al dividendo mnimo, se cobrar el mis-
mo dividendo que dichas acciones ordi-
narias.
Existiendo beneficios distribuibles, la
sociedad est obligada a acordar el repar-
to de dividendo mnimo. Si no existen
suficientes beneficios para pagarlo, la
parte no pagada deber serlo dentro de
los cinco ejercicios siguientes y, mientras
no se satisfaga la parte no pagada del di-
videndo mnimo, las acciones afectadas
tendrn derecho a voto en las juntas ge-
nerales de accionistas.
En la legislacin vigente, se indica la
obligatoriedad de extender la oferta p-
blica de acciones a las acciones sin voto
emitidas por la sociedad cuando dichas
acciones hayan sido conferidas de voto,
de acuerdo con lo establecido en la Ley
de Sociedades Annimas.
Por tanto, las acciones sin voto, en
general, no sern objeto de oferta pbli-
ca, ya que no es muy usual que las em-
presas emitan este tipo de activos y, su-
puesto que alguna que lo haya hecho, se-
r objeto de oferta al no haber pagado
los dividendos por estar en prdidas.
No obstante y, para ese supuesto, es
preciso estimar cul sera el precio que
habra que satisfacer por una accin sin
voto. De entrada, una accin sin voto de-
bera pagarse al mismo precio que una
accin ordinaria, puesto que la ausencia
10601
V ALORACIN DE ACCIONES SIN VOTO EN UNA OPA
de beneficios les ha otorgado el derecho
de voto, principal diferencia entre accio-
nes ordinarias y acciones sin voto, con lo
que, al margen de otras diferencias jur-
dicas de escaso inters a los efectos de la
OPA, ambas acciones tendran la misma
consideracin.
No obstante, las acciones sin voto
son acreedoras de la entidad afectada
por la parte del dividendo mnimo no sa-
tisfecho en los ltimos ejercicios, por lo
que no tendra sentido que las personas
que detenten estas acciones renuncien a
sus legtimos derechos.
El precio de una accin sin voto de-
bera de ser igual al precio de una accin
ordinaria, ms el importe de la parte de
los dividendos mnimos pendientes de
pago:
PSV = PORD. + Di
Siendo:
- PSV : precio de la accin sin voto.
- PORD. : precio de la accin ordinaria.
- Di : dividendos pendientes de pago.
La legislacin da derecho a recibir el
dividendo mnimo en cinco aos, trans-
curridos los cuales deja de existir dicha
obligacin para la sociedad, por lo que
una empresa que estuviera con prdidas
acumuladas, por ejemplo, diez aos, slo
debera incrementar el precio de las ac-
ciones ordinarias en los dividendos pen-
dientes de los ltimos cinco aos.
Tambin habra matizaciones en fun-
cin de los resultados que se vayan obte-
niendo. Si asumimos que el beneficio
que se obtenga paga primero los dividen-
dos de las acciones sin voto del ejercicio
precedente y si no llega para pagar el de
este ao, se genera una nueva deuda por
otros cinco aos, se podr mantener el
derecho al dividendo permanentemente
10602
vivo; en contraposicin con un esquema
de utilizar los beneficios distribuibles del
ejercicio para pagar los dividendos del
mismo.
En el caso de la OPA, asumiramos
como pendiente de pago un 5% del divi-
dendo. Es evidente que, a la hora de
plantear la OPA, es preciso conseguir
igualar el precio ofrecido para todos los
valores objeto de la oferta. La excepcin,
precisamente, se corresponde con las ac-
ciones sin voto y la diferencia estriba en
el hecho de que la entidad afectada tiene
deudas con estos accionistas y, si la enti-
dad oferente desea adquirir estas accio-
nes, parece razonable que satisfaga si-
multneamente el precio de la accin or-
dinaria, ms la deuda de la sociedad. Al
fin y al cabo, el accionista, al aceptar la
oferta, va a entregar el ttulo jurdico que
garantiza las deudas de las que es acree-
dor. En ese momento, la entidad oferen-
te, al comprar las acciones al accionista
sin voto, compra tanto el ttulo como el
derecho a reclamar las deudas pendien-
tes a la sociedad afectada en el momento
en que genere los beneficios distribui-
bles necesarios.
Por tanto y, de hecho, no existe dife-
rencia en el precio satisfecho por todos
los valores, puesto que la situacin de
pago por encima del precio de la accin
ordinaria, se desdobla en dos: el precio
de dicha accin y la periodificacin del
exceso de precio que se recuperar
cuando la sociedad tenga beneficios sufi-
cientes para ello.
Evidentemente, puede ocurrir que la
deuda prescriba y que no se pueda recu-
perar esa parte del precio, lo cual es un
riesgo que debe asumir la entidad ofe-
rente, ya que desde el momento en que
asume el lanzamiento de una OPA para
controlar una empresa, implcitamente
est asumiendo la responsabilidad de la
cuenta de resultados de cara a los pro-
pios accionistas de la entidad oferente. Si
CISS

al final no consigue rentabilizar la empre-
sa, es lgico que asuma el coste global
que ello conlleva.
MIGUEL CRDOBA BUENO
VALORACIN
DE BONOS
Bond valuation
I. CONCEPTO II. LA VALORACIN DE ACTIVOS
DE DEUDA A CORTO PLAZO III. LA
VALORACIN DE LOS ACTIVOS DE DEUDA A
MEDIO Y LARGO PLAZO IV. LA VALORACIN
DEL "CUPN CORRIDO"
I. CONCEPTO
La valoracin de bonos o activos fi-
nancieros de deuda (Letras del Tesoro,
Pagars, Bonos u Obligaciones) consiste
en determinar el precio terico de estos
activos financieros, es decir, consiste en
calcular un precio terico al cual debe-
ran cotizar en el mercado financiero o al
precio terico al cual se deberan com-
prar o vender en el mercado.
La valoracin de activos de deuda di-
fiere en el caso de activos financieros de
deuda a corto plazo, como son las Letras
del Tesoro o Bonos cupn cero o, en el
caso de activos financieros de deuda a
medio o largo plazo, como son los bonos
u obligaciones. La valoracin, sin embar-
go, no difiere en el caso de que el emisor
sea el Estado, una entidad pblica o una
empresa.
II. LA VALORACIN DE ACTIVOS
DE DEUDA A CORTO PLAZO
Para determinar el precio de un acti-
vo de deuda o renta fija emitido a corto
plazo, normalmente hasta un plazo de 18
meses, normalmente emitido al descuen-
to y, por tanto, tambin denominado bo-
CISS
V ALORACIN DE BONOS
no cupn cero, como puede ser una Le-
tra del Tesoro, en un momento determi-
nado se realiza de dos formas:
- En el caso de que la valoracin se
haga en perodos menores a un ao
(aunque el activo tenga una duracin su-
perior) o que entre la fecha de la adquisi-
cin y la de venta sea inferior a un ao se
aplicar la siguiente frmula:
Siendo:
"r"= Tipo de inters del activo de
deuda expresado en tanto por uno.
VN = Valor nominal del activo de
deuda.
d = nmero de das entre la fecha de
compra y la fecha de venta.
- Si entre la fecha de adquisicin del
activo y el momento de su venta transcu-
rre ms de un ao, la frmula vara lige-
ramente, conforme a las directrices mar-
cadas por los criterios financieros (capi-
talizacin compuesta) para este tipo de
activos:
EJEMPLO: VALORACIN DE ACTIVO
DE DEUDA A CORTO PLAZO
Un inversor adquiere en enero de
2003 una Letra del Tesoro en el Banco de
Espaa de valor nominal 10.000 euros,
por lo cual paga una comisin a su banco
10603
V ALORACIN DE BONOS
de 15 euros. Decide mantener su inver-
sin hasta el vencimiento de la Letra (en
este caso un ao). En la subasta de Letras
correspondiente a ese plazo la rentabili-
dad de las mismas es de un 4,5%.
Ello supone que el inversor ha abo-
nado la cantidad de 9.565 euros (10.000
euros menos el 4,5% de 10.000 euros
(450 euros) y ms 15 euros de comisin)
y al final de ao recibir 10.000 euros
que es el valor nominal de la Letra. En
realidad la autntica generacin de renta
aparece con los 450 euros, que represen-
ta la diferencia entre ambos precios.
Si, en lugar de mantener la Letra has-
ta su vencimiento, el inversor se plantea
la posibilidad de venderla transcurridos 6
meses, cuando los tipos de inters del
mercado se sitan en el 3,75%. El precio
de mercado de la Letra ser el siguiente:
Precio = 10.000 / [1+ (r x das desde
el pago de la Letra / 360)] = 10.000 / [1
+ 0,0375 x (180 / 360)] = 9.816,4 euros.
Con lo cual, el inversor obtendr un
beneficio potencial, descontadas las co-
misiones, de:
9.816,4 - 9.565 = 251,4 euros.
III. LA VALORACIN DE LOS
ACTIVOS DE DEUDA A MEDIO Y
LARGO PLAZO
Los bonos u obligaciones, es decir,
los activos financieros de deuda a medio
Siendo:
Cj = Cupones o importe de los inte-
reses que el bono u obligacin genera al
final del perodo j.
n = aos o perodos de vida hasta la
amortizacin del ttulo.
10604
y largo plazo respectivamente, se caracte-
rizan, en general, en que proporcionan
unos intereses o cupones anuales hasta
su vencimiento y, al final de su vida, se
devuelve el valor nominal de los mismos,
es decir, el emisor devuelve la cantidad
que recibi en el momento de su emi-
sin. En estos activos de deuda los pagos
que efectuar el emisor a los obligacio-
nistas a lo largo de su vida son conocidos
de antemano.
El precio terico de un activo de ren-
ta fija con rentabilidad explcita se puede
definir como el valor presente de sus pa-
gos esperados (futuros). Para ello se re-
quiere conocer o estimar el valor de los
intereses o cupones recibidos, su fre-
cuencia de pago (normalmente anual o
semestralmente), su valor de reembolso
o valor nominal (con posible prima de
reembolso) y el tipo de inters que pro-
cede aplicar para descontar en cada pe-
rodo los flujos de caja recibidos.
Para ello se puede utilizar la siguien-
te frmula general de valoracin que per-
mite conocer o estimar el valor actual
terico o intrnseco:
k = inters normal del dinero en el
mercado de capitales (que habr de refe-
rirse al plazo de cada cupn).
CISS

Pn = valor de reembolso o devolu-
cin del ttulo.
P0 = valor actual del ttulo.
EJEMPLO: VALOR TERICO DE UN
ACTIVO DE DEUDA A MEDIO O LARGO
PLAZO
Si los intereses son constantes y ade-
ms la duracin es ilimitada, no se de-
vuelve nunca el principal y se trata de la
denominada deuda perpetua que, aun-
que de carcter testimonial en el merca-
do espaol, se han utilizado frecuente-
mente en el Reino Unido. La frmula
adaptada para cupones constantes y pa-
gaderos peridicamente hasta el infinito
es la siguiente:
El tipo de inters "k" con el que se
descuenta en estas frmulas de valora-
cin puede ser considerado como un ti-
po medio del mercado de capitales o,
bien la rentabilidad de los activos de deu-
da con iguales caractersticas, plazo y ni-
Siendo:
CISS
V ALORACIN DE BONOS
Un inversor decide invertir en un bo-
no con valor nominal de 1.000 euros que
ofrece un cupn anual del 10% durante 3
aos. Si el tipo de inters medio de mer-
cado para inversiones al mismo plazo se
sita en el 5% cul ser el precio que se
deber abonar hoy por la adquisicin del
ttulo?
vel de riesgo; si bien, en la prctica se
suelen utilizar otros mtodos que tienen
en cuenta la estructura de tipos de inte-
rs del mercado a la hora de descontar
los flujos de caja futuros de un ttulo. En-
tre todos destaca el descuento a travs
de la curva de bonos cupn cero (de ti-
pos al contado o spot rates), que consis-
te en descontar cada flujo de caja me-
diante el tipo de inters anual correspon-
diente a un bono cupn cero con igual
vencimiento.
As, se puede contemplar un bono
con pagos peridicos como un conjunto
de bonos cupn cero coincidiendo sus
vencimientos con dichos pagos. Si se dis-
pone de los datos de tipos al contado, se
puede calcular el precio terico de una
manera anloga:
10605
V ALORACIN DE BONOS
k sj =tipo del contado para el perodo
j. Se define como el tipo de inters anual
de un bono cupn cero que vence en j.
En la prctica, no se pueden observar
los tipos al contado de manera directa en
el mercado ya que no suelen existir sufi-
cientes bonos cupn cero como para de-
finir un tipo de inters para cada venci-
miento. Es, por ello, que la curva de ren-
dimientos cupn cero se extrae dedu-
cindola a travs de los bonos con pagos
peridicos de cupn existentes en mer-
cado, por medio del llamado mtodo de
rutina de carga o de "bootstrap".
Una vez calculado el precio terico y,
si se compara con el precio de mercado
ofrecido por los agentes que actan en
l, formado por la oferta y la demanda,
se conocer si el ttulo est infravalorado
o sobrevalorado.
IV. LA VALORACIN DEL "CUPN
CORRIDO"
El poseedor de un bono tiene dere-
cho a los pagos peridicos de cupones
que devenga el ttulo. Por tanto, si ste
vende el ttulo antes de que cobre el pr-
ximo cupn, parece razonable que el
comprador le compense por la parte
proporcional del cupn devengado entre
el cobro del ltimo cupn y el momento
10606
EJEMPLO: VALOR TERICO DE UN
BONO DESCONTANDO CON TIPOS AL
CONTADO (SPOT RATES)
Una empresa decide financiarse a
tres aos emitiendo bonos con valor no-
minal de 10.000 euros con pago de cupo-
nes anuales del 5%. Si la estructura de ti-
pos al contado en el momento actual es
la siguiente: inters a un ao 5%; a dos
aos 5,15% y a tres aos 5,2577% a qu
precio se deber emitir el ttulo?:
en que efecta la venta. Dicho valor se
denomina cupn corrido.
En la prctica los bonos cotizan en el
mercado a un precio ex-cupn, es decir,
sin tener en cuenta el cupn corrido, por
lo que el comprador de dichos ttulos de-
ber agregarle al precio ex-cupn el im-
porte del cupn corrido, el cual recibir
el vendedor del ttulo.
La suma de ambos dar el precio del
bono considerando el cupn:
Precio del bono (dirty price) = Pre-
cio ex-cupn (clean price) + Cupn co-
rrido (accrued interest)
Siendo el importe del cupn corrido
el siguiente:
CISS
 V ALORACIN DE BONOS CONVERTIBLES EN UNA OPA
EJEMPLO: CLCULO DEL PRECIO EX-
CUPN Y CUPN CORRIDO
Un inversor decide vender el 5 de
abril del ao 2009 un bono de su cartera
con valor nominal de 1.000 euros que
Das desde el ltimo pago de cupn:
279 das (del 30 junio de 2008 al 5 abril
de 2009)
Frecuencia de pago de cupones: 365
das (anual)
El precio ex-cupn se obtendr a tra-
vs de la diferencia:
Precio ex-cupn= 1.216,3 eu-
ros-38,22 euros= 1.178,1 euros.
JOS LUIS MATEU GORDON
RICARDO PALOMO ZURDO
Vase tambin: "Bono"; "Letra del Tesoro"; "Renta
fija" y "TIR de un bono".
CISS
vence el 30 de junio de 2011, con pagos
anuales de cupn del 5% el 30 de junio
de cada ao. Si el rendimiento hasta el
vencimiento de este tipo de ttulo de si-
ta en el 5,80%, se desea conocer cul es
el precio ex-cupn y del cupn corrido:
Si el precio del bono es:
VALORACIN
DE BONOS
CONVERTIBLES
EN UNA OPA
Convertible bonds valuation in the ca-
se of a takeover bid
Cuando se lanza una oferta pblica
de adquisicin de acciones (OPA) sobre
una empresa, es preciso extender la ofer-
ta a todos los valores susceptibles de
convertirse en capital con derecho a voto
y, en particular a los bonos u obligacio-
nes convertibles, que constituyen un ins-
10607
V ALORACIN DE BONOS CONVERTIBLES EN UNA OPA
trumento hbrido entre obligacin y ac-
cin y que permiten a su tenedor ejerci-
tar una o varias opciones de conversin
en determinados momentos de la vida
temporal de dicho instrumento financie-
ro, transformando el valor del bono en
acciones nuevas que se emitirn "ad hoc"
para ser canjeadas por los bonos que
acepten la opcin de conversin.
De cara a la valoracin de los bonos
convertibles, habr que tomar como base
la valoracin de las acciones ordinarias y,
a partir de ah, habr que estudiar cada
operacin. Evidentemente, las posibilida-
des son infinitas, en funcin de todas las
maneras posibles de emitir bonos con-
vertibles, aunque el esquema general es
comn a todos, tomando como base el
principio matemtico de la equivalencia
financiera. Por ello, lo mejor para enten-
der la problemtica de la valoracin de
un bono convertible en una OPA es plan-
tear un ejemplo prctico, el cual se deta-
lla a continuacin:
Ejemplo: Equivalencia Financiera
del Precio del Bono Convertible Serie
"H", respecto del Precio de la Accin
"XXX"
La Oferta Pblica de la Sociedad
"XXX" se inicia el 21 de junio de 2009, al
cambio de 7,5 por accin y, en el mo-
mento de presentar la OPA, el cambio
medio de cotizacin de las acciones de
"XXX" durante el ltimo mes, es de 6,53
por accin.
En el ao 2007 se produjo una am-
pliacin de capital en la empresa "XXX"
al cambio de 1 accin nueva por cada
ocho antiguas, con precio de emisin 5
, que se corresponde con el nominal de
dichas acciones y derechos econmicos,
a partir del 1 de enero de 2007. En esta
ampliacin se incorpor la clusula
antidilucin para las emisiones de bo-
nos convertibles vigentes en aquel mo-
mento, acordndose redondear la co-
10608
rreccin que se produzca a la siguiente
dcima de euro en cambio.
El dividendo satisfecho en el ao
2008 fue de 0,455 por accin y se co-
rresponda con el perodo comprendido
entre el 19-7-2006 y el 19-7-2007.
Los Bonos Convertibles Serie "H"
existentes en circulacin son ttulos de
500 nominales cada uno.
Los ttulos fueron emitidos en junio
de 2006, siendo sus caractersticas fun-
damentales, segn obra en el folleto de
emisin registrado en la Direccin Ge-
neral del Tesoro y Poltica Financiera:
- Plazo de Emisin: 6 aos.
- Tipo de inters: 5,50% anual fijo pa-
gadero por aos vencidos.
- Precio de la emisin: A la par, 500
por ttulo, libres de gastos.
- Precio de reembolso: A la par, 500
por ttulo, libres de gastos.
- Pagos de cupn pendientes:
26-7-2009; 26-7-2010; 26-7-2011;
26-7-2012.
- Tipo de Conversin en Opcin del
26-7-2009, con valoracin del bono
al 110,5%. Cambio ms favorable
entre:
Cambio medio durante el pe-
rodo 26-6 a 26-7-2009, rebaja-
do en un 15%.
Cambio fijo del 135%, es decir,
6,75 por accin, no cobrndo-
se el cupn.
- Tipo de Conversin en Opciones del
26-1-2010 y 26-7-2010, con valora-
cin respectiva del bono al 105,25%
y 110,5%: 150%, es decir, 7,5 por
accin, no cobrndose el cupn.
- Tipo de Conversin en Opciones del
26-1-2011 y 26-7-2011, con valora-
CISS
 V ALORACIN DE BONOS CONVERTIBLES EN UNA OPA
cin respectiva del bono al 105,25%
y 110,5%: 180%, es decir, 9 por ac-
cin, no cobrndose el cupn.
- esta emisin de bonos convertibles cuan-
Tipo de Conversin en Opciones del
26-1-2012 y 26-7-2012, con valora-
cin respectiva del bono al 105,25%
y 110,5%: 200%, es decir, 10 por
accin, no cobrndose el cupn.
Dado que la Oferta Pblica se realiza-
r entre los meses de junio y julio de
2009, se considerar como prximo cu-
pn el del 26-07-2009, a los efectos de
clculo del "cupn corrido" en la equiva-
lencia financiera.
Asimismo, consideraremos como op-
cin de conversin vlida la que es ms
beneficiosa para el bonista, es decir,
aquella en la que ms acciones recibe.
Dado que la cotizacin de referencia es
6,53 por accin, cambio que es inferior
al de todas las opciones siguientes a la
del 26-7-2009, es evidente que ante la im-
posibilidad de saber cmo evolucionar
la cotizacin de las acciones en un futu-
ro, hemos de asumir como mejor opcin
de conversin para el bonista la primera
de ellas, dado que, en cambio fijo, en la
primera nos valoran las acciones a 6,75
y en las dems a 7,5, 9 y 10 respectiva-
mente.
Asumido que se toma la primera de
las opciones vivas de conversin, habra
que estudiar cul de las dos sub-opcio-
nes es la ms favorable para el bonista, si
cambio variable o cambio fijo.
Dado que en el momento de presen-
tar la Oferta, no se ha llegado al perodo
citado, sera razonable tomar como vli-
do el mejor de los cambios para el bonis-
ta, entre la cotizacin media del ltimo
mes y el precio de la OPA. De entre estos
dos precios, es claramente mejor el cam-
bio medio que ha sido de 6,53 , el cual
rebajaremos en un 15%, asumiendo co-
mo cambio medio variable 5,55 por ac-
cin.
CISS
Ahora bien, para comparar este cam-
bio variable con el cambio fijo, es preciso
aplicar la clusula antidilucin que tiene
do se produce una ampliacin de capital
y, segn la cual hay que deducir del pre-
cio fijo de conversin, el valor terico de
los derechos de suscripcin de las am-
pliaciones que tengan lugar entre la fe-
cha de emisin de los bonos y la fecha
de conversin de los mismos.
El valor terico de los derechos de
suscripcin en una ampliacin de capital
se obtiene con la siguiente expresin:
Siendo:
- VTDS: Valor terico del derecho de
suscripcin.
- P: Cambio fijo de las acciones en
conversin.
- E: Precio de emisin de las acciones
en la ampliacin de capital.
- d: Diferencia del dividendo estimado
entre las acciones ya en circulacin y
las acciones nuevas que se emitan
(normalmente se corresponde con
el dividendo a cuenta del ejercicio
actual, pagado).
- n: Nmero de acciones que se emi-
ten con motivo de la ampliacin de
capital.
- m: Nmero de acciones emitidas an-
tes de la ampliacin de capital.
Conocemos todos los datos salvo el
dividendo a descontar, que se correspon-
der con la parte del dividendo cobrado
(0,455 por accin), al que habr que
restar la cantidad que se corresponde
10609
V ALORACIN DE BONOS CONVERTIBLES EN UNA OPA
con lo devengado en el ejercicio anterior
(del 19-7 al 31-12-2008, esto es 166 das).
Aplicando los datos anteriores en el
ao 2009, el clculo sera el siguiente:
con lo que: 6,75 0,1669 = 6,5831
Como hay que redondear a la si-
guiente dcima de euro, el cambio fijo
corregido sera en este caso de 6,60 .
Si consideramos el propsito del bo-
nista de acudir a la opcin de conversin
de 5,55 por accin, por el hecho de
aceptar la OPA que se realiza posterior-
mente a la fecha de conversin, percibir
el importe con posterioridad, dejando de
invertir dicha cantidad en los mercados
monetarios al 2,60%. Dado que en el pre-
cio de conversin se encuentra incluido
todo el "cupn corrido" hasta el 26-7-09,
10610
No obstante, este cambio es superior
al cambio variable de 5,55 por accin
(85% del cambio medio mensual de
6,53), que ser el cambio que utilizare-
mos como mejor de las opciones para el
bonista:
Asumidas las premisas anteriores, se
procede a plantear la equivalencia finan-
ciera:
es necesario aadir al precio de conver-
sin los intereses financieros suscepti-
bles de ser obtenidos en el perodo que
media entre la fecha de conversin de la
primera opcin y la fecha de liquidacin
de la oferta.
Haciendo los clculos que se detallan
a continuacin, se logra hacer equivalen-
tes, financieramente hablando, el precio
CISS
 V ALORACIN DE BONOS CONVERTIBLES EN UNA OPA
de cada bono y el precio de cada accin,
en aras de conseguir salvaguardar los le-
gtimos derechos de accionistas y bonis-
tas.
Como cada accin en la OPA se paga-
r a 7,5 :
99,54 acciones 7,5 por accin =
746,55 por bono
Por tanto, cada bono es valorable a
priori a 746,55
- Perodo de diferimiento del pago
de la operacin:
Tomaramos el nominal y no el pre-
cio efectivo que se pagar por bono en la
OPA, por considerar que la diferencia es
el sobreprecio que se paga por acudir a
la OPA y, por tanto, el bonista tiene dere-
cho a ello desde la misma fecha de liqui-
dacin y no desde la fecha de conver-
sin; es decir, lo que se difiere es el pago
del nominal del ttulo que se convertira
el 26-7-09:
- Inmovilizacin financiera de la
retencin del cupn percibido el
26-7-09, si se acudiera a la OPA:
Lgicamente, habr que compensar
en el precio de la OPA al bonista de la
CISS
- Valor del bono el da de liquida-
cin de la OPA:
obligatoriedad de percibir el cupn si no
acude a la conversin y s a la OPA.
Los bonos tienen un cupn de
5,50% anual, esto es, 27,50 por bono
Como la OPA se ha iniciado el da 21 del
junio, habra que compensar el cupn.
corrido desde el 26-7-08 al 21-6-09, esto
es, 330 das, al cambio al que se encuen-
tra el dinero en ese momento, esto es, al
2,60%:
Por tanto, el valor del bono quedara
fijado por la siguiente expresin:
con lo que, dando valores a "d2", en
funcin de las posibles fechas de la liqui-
dacin de la OPA, podramos construir la
siguiente tabla de precios de liquidacin
de los bonos:
10611
V ALORACIN DE CARTERAS
Fecha
8-8-09
11-8-09
12-8-09
13-8-09
14-8-09
18-8-09
19-8-09
20-8-09
21-8-09
Un anlisis similar al indicado ante-
riormente, debera formar parte del folle-
to explicativo, en el caso de que hubiera
que adquirir bonos convertibles emitidos
por la Entidad afectada. Evidentemente,
el valor de los bonos convertibles depen-
der de la fecha de liquidacin, la cual es
una variable aleatoria en funcin de c-
mo discurran las fases de la OPA pero, al
formar parte del folleto explicativo, el
precio del bono convertible quedar per-
fectamente delimitado, una vez que se
avance en el tiempo y se conozca exacta-
mente el valor de "d2".
MIGUEL CRDOBA BUENO
Vase tambin: "Bono convertible" y "Oferta pbli-
ca de adquisicin de acciones".
VALORACIN
DE CARTERAS
Portfolio valuation
Cuando se gestiona una cartera de
valores, es preciso proceder a su valora-
cin peridica por motivos legales y fis-
cales. En el caso de las personas fsicas y,
10612
"d2" Precio de Compra
13 747,66301
16 747,76986
17 747,80548
18 747,84109
19 747,87671
23 748,01917
24 748,05479
25 748,09041
26 748,12602
en el supuesto de que hubiera impuesto
sobre el patrimonio o sobre grandes for-
tunas, habra que realizar una valoracin
al menos una vez al ao. En el caso de
personas jurdicas, la valoracin habra
de ser realizada mensual o trimestral-
mente, de cara a realizar las correspon-
dientes provisiones para fijar el valor ra-
zonable de los activos o simplemente va-
lorar a precio de mercado.
Si nos centramos en una cartera de
valores cotizados, su valoracin se debe
realizar a la cotizacin de cierre de mer-
cado; por ejemplo, el 31 de diciembre.
En el caso de acciones cotizadas, basta
con mirar la cotizacin en el mercado
continuo. En el caso de bonos u obliga-
ciones cotizadas, depender de la fecha
en la que se produjo la ltima cotizacin,
ya que muchos valores de renta fija estn
admitidos a cotizacin, pero cruzan ope-
raciones muy de tarde en tarde y, a veces
se cruzan a precio convenido entre las
partes, por lo que la cotizacin no es
muy representativa.
El problema, por tanto, se encuentra
en los valores de renta fija. Si se tiene du-
das de la cotizacin ltima de estos valo-
res, podra ser admisible calcular el valor
actual de los flujos futuros de los bonos
CISS
 V ALORACIN DE DERECHOS DE SUSCRIPCIN EN UNA OPA
u obligaciones, descontados a un tipo de
inters igual a la cotizacin de la Deuda
Pblica a un vencimiento similar, ms un
diferencial que constituira el diferencial
de riesgo de estos valores y que, por
ejemplo, en un valor como Iberdrola po-
dra estar entre 50 y 100 puntos bsicos
y, en otros valores menos slidos, entre
100 y 250 puntos bsicos.
En el caso de los fondos de inversin
o las SICAV s, la valoracin de la cartera
debe realizarse da a da, denominndose
valor liquidativo de la participacin,
constituyendo la referencia para la com-
pra o venta de estos ttulos.
En cualquier caso, la valoracin de
una cartera se obtendr por adicin del
valor individual de todos los valores que
la componen, multiplicando el nmero
de ttulos por la cotizacin de estos, sien-
do sustituida, en su caso, dicha cotiza-
cin por un valor razonable de los mis-
mos obtenido mediante descuento de
flujos futuros.
MIGUEL CRDOBA BUENO
Vase tambin: "Cartera"; "Diversificacin finan-
ciera"; "Gestin de carteras"; "Rentabilidad de
una cartera" y "Riesgo de una cartera".
VALORACIN
DE DERECHOS DE
SUSCRIPCIN
EN UNA OPA
Subscription rights assessment in case of
a takeover bid
Cuando se lanza una oferta pblica
de adquisicin de acciones (OPA) sobre
una empresa, puede ocurrir que, entre
los valores susceptibles de convertirse en
capital, existan derechos de suscripcin
CISS
en la fecha de lanzamiento de la OPA, de-
bido a que se ha producido una amplia-
cin de capital que se encuentra aproba-
da por la Junta General de Accionistas.
Este derecho preferente puede ha-
berse materializado o no, en funcin de
la fecha de la ampliacin de capital. En
este sentido, tenemos varias posibilida-
des:
a) Ampliacin de capital acordada y
no ejecutada.- La Junta autoriza al
Consejo para ampliar, en una o va-
rias veces, el capital de la Sociedad.
Evidentemente, el derecho de sus-
cripcin va incorporado a las accio-
nes objeto de la OPA, por lo que se
debe considerar que el derecho pre-
ferente est incluido en el precio de
la accin en la OPA.
b) Ampliacin de capital acordada y
solicitada su ejecucin total o par-
cialmente mediante el oportuno fo-
lleto explicativo.- Si la ampliacin to-
dava no ha comenzado, entende-
mos que el derecho preferente con-
tina incorporado a las acciones vie-
jas, por lo que estara incluido en el
precio de la OPA.
c) Ampliacin de capital en perodo
de suscripcin cuando la Oferta es
admitida a trmite.- Si existe una
ampliacin de capital en la Entidad
afectada cuando se admite a trmite
la Oferta, ser necesario valorar el
derecho de suscripcin, toda vez
que en el da de inicio de la amplia-
cin, la accin vieja se descompone
en dos valores distintos, que inician
separadamente su andadura:
- La accin vieja sin derecho de
suscripcin, cuya cotizacin su-
fre un lgico descenso.
- El derecho de suscripcin que
"a priori" debera de cotizar por
su valor terico.
10613
V ALORACIN DE DERECHOS DE SUSCRIPCIN EN UNA OPA
El precio de OPA ser comparable
con el precio de las acciones viejas sin
derecho preferente y no cabe la oferta
con el derecho incluido, puesto que ya
no les pertenece.
A su vez, el precio de OPA debe ser
comparable con el precio de las nuevas
Supuesto que las nuevas acciones se
emitan a la par (5 ) y siendo "n" el n-
mero de derechos necesarios para suscri-
Si suponemos que la ampliacin de
capital es de 1 x 5 (n = 5) y que el nme-
ro de das es d = 100:
Por lo que habr que ofertar los de-
rechos a dicho precio.
10614
acciones procedentes de la ampliacin
de capital y en cuyo precio estn inclui-
dos los derechos de suscripcin, descon-
tando los gastos financieros por el tiem-
po transcurrido desde la fecha de liqui-
dacin de la OPA y la fecha prevista de
admisin a cotizacin de las nuevas ac-
ciones:
bir una accin y "v" el valor que busca-
mos del derecho de suscripcin:
Asimismo, es preciso tener en cuenta
que los derechos de suscripcin tienen
CISS

una caducidad limitada, por lo que la
Oferta debe delimitar el perodo de acep-
nicamente se pueden aceptar rde-
nes de derechos en el perodo "D", a las
cuales deben estar unidos los correspon-
dientes certificados de derechos emiti-
dos por las entidades bancarias, de tal
manera que, aunque la liquidacin de la
OPA se produzca ms tarde, la Entidad
oferente pueda acudir con los certifica-
dos de derechos a la ampliacin y suscri-
bir en su propio nombre las acciones
nuevas.
Evidentemente, se plantea el proble-
ma de las OPA s limitadas inferiormente,
en el sentido de que, si la OPA tiene re-
sultado negativo, la aceptacin de los de-
rechos de suscripcin es nula y, por tan-
to, la Entidad oferente tendra que devol-
ver los certificados de derechos a sus le-
gtimos propietarios para que acudieran
si lo desearan a la suscripcin de nuevas
acciones; pero pueden ocurrir dos cosas:
- Que la entidad emisora no acepte las
suscripciones porque se encuentran
fuera de plazo, en cuyo caso, los de-
rechos de suscripcin habrn perdi-
do su valor y el potencial aceptante
habr tenido un importante perjui-
cio econmico.
- Que los aceptantes desearn vender
los derechos, bien en OPA, bien en
Bolsa; en particular porque no dis-
pongan de efectivo para pagar las
nuevas acciones, con lo cual se ha-
brn perjudicado seriamente sus de-
rechos.
CISS
V ALORACION DE EMPRESAS
tacin y la necesidad de que dichas acep-
taciones se canalicen adecuadamente:
Otro problema que se plantea es el
hecho de que en el perodo "C", que me-
dia entre las fechas de inicio de la am-
pliacin y de la OPA, se pueden lesionar
claramente los derechos de los accionis-
tas minoritarios, puesto que han podido
vender sus derechos de suscripcin, por
ejemplo, a 0,25 en bolsa y, cuando se
anuncia la OPA, se ofertan a 0,51 , con
lo que se encuentran indefensos ante
una operacin de este tipo, ya que no
pueden anular sus ventas.
Por el contrario, personas afines a la
operacin pueden manipular la cotiza-
cin de los derechos de suscripcin y ad-
quirirlos para luego acudir a la OPA. Ob-
viamente estamos ya dentro de lo que se
considera "insider trading" y, por tanto,
de un delito tipificado.
MIGUEL CRDOBA BUENO
Vase tambin: "Ampliacin de capital" y "Oferta
pblica de adquisicin de acciones".
VALORACIN
DE EMPRESAS
Business valuation
I. CONCEPTO II. MOTIVOS DE VALORACIN
III. PROCESO DE VALORACIN
10615
V ALORACION DE EMPRESAS
I. CONCEPTO
La valoracin es el proceso por el
cual tratamos de asignar valor a las cosas,
en el caso concreto de una empresa, de-
terminar el grado de utilidad que repor-
tar a sus usuarios o propietarios. No se
trata de determinar el precio de la em-
presa (que se fijar por convenio en una
posible transaccin futura) ni su coste
(determinado en el pasado), sino medir
y cuantificar monetariamente la capaci-
dad de generar utilidad para sus partci-
pes.
En las ltimas dos dcadas la valora-
cin de empresas ha evolucionado nota-
blemente, consecuencia en parte de los
avances tecnolgicos, que facilitan el tra-
tamiento de datos y en parte por el pro-
ceso de globalizacin de la economa.
Igualmente, los procedimientos o mto-
dos de valoracin, en un principio basa-
dos nicamente en los datos o libros
contables (desagregacin y estudio de
los resultados empresariales), han ido
dando paso a otros como son los proce-
dimientos basados en la generacin futu-
ra de flujos por la empresa (consideran-
do la incertidumbre y otros aspectos ob-
viados por la contabilidad) o los mtodos
ms complejos basados en la teora de
opciones.
El valor de una empresa o su utilidad
es medida normalmente desde el punto
de vista econmico financiero conside-
rando que la empresa o negocio es un
bien duradero y del que se espera que
genere unas rentas, teniendo en cuenta
el factor tiempo (actualizacin) y el posi-
ble valor residual del negocio. El proble-
ma reside en que una empresa es un
bien complejo, formado por activos tan-
gibles e intangibles que difcilmente se
pueden separar y algunos muy difciles
de cuantificar, que se ordenan en el
tiempo con el propsito normalmente
de mantenerlos indefinidamente, aspec-
10616
to que, a su vez, depende de cmo se
gestione el negocio. A esto hay que aa-
dir un inconveniente, inherente al con-
cepto de valor, como es la subjetividad.
II. MOTIVOS DE VALORACIN
Toda empresa a lo largo de su vida
ha tenido que ser valorada en algn mo-
mento. Los motivos que provocan su va-
loracin son mltiples y pueden ser
agrupados a grandes rasgos, por su ori-
gen, en internos y externos:
a) Internos. Procedentes del seno de la
empresa y causados por necesidades
internas de la misma, por ejemplo,
para:
- Tomar decisiones y planificacio-
nes estratgicas.
- Valorar la gestin empresarial
(presente, pasada y perspectivas
de futuro).
- Implantar sistemas de gestin.
- Definir una direccin basada en
el valor.
- Conocimiento del patrimonio.
- Motivos legales.
- Ampliaciones de capital.
- Fijar la poltica de dividendos,
etc.
b) Externos. Motivados por causas de
poltica exterior de la empresa, como
por ejemplo:
- Operaciones de compra y venta
de empresas.
- Fusiones o escisiones (combina-
ciones de negocios).
- Salida a Bolsa.
- Posibilidad de participacin de
otras empresas, etc.
CISS

III. PROCESO DE VALORACIN
Antes de comenzar a valorar una em-
presa, incluso de la seleccin de uno de
los diferentes mtodos de valoracin que
existen, es necesario un estudio en deta-
lle de la misma en sus tres vertientes
temporales: presente, pasado y futuro.
As, se requiere conocer:
a) Las caractersticas generales y parti-
culares (no solo la actividad, tambin
su cultura organizativa, capital huma-
no, etc.), incluyendo el entorno que
la rodea, la incertidumbre y riesgo
inherente (anlisis del presente).
b) Cmo ha llegado a la situacin en la
que se encuentra en este momento
(anlisis retrospectivo).
c) El potencial y las capacidades de la
empresa para el futuro (anlisis pros-
pectivo).
En otras palabras, antes de valorar,
hay que conocer la realidad de la empre-
sa y tener en cuenta la finalidad que mo-
tiva la valoracin. Sin embargo, lo que
supone mayor dificultad es la necesidad
de prever el futuro, realizar proyecciones
de la empresa en un entorno marcado
por la incertidumbre, lo cual implica for-
zosamente hacer suposiciones y estable-
cer hiptesis que reforzarn an ms el
carcter subjetivo de la valoracin.
Esto unido a que existen multitud de
elementos no cuantificables y con un ele-
vado peso en el xito de la misma, como
son el capital humano, capital intelectual,
etc. Todo ello lleva a la afirmacin de
que valorar una empresa es ms un arte
que una ciencia.
El mtodo de valoracin a emplear
est condicionado en gran medida por la
finalidad que se persigue con la valora-
cin, existiendo una gran variedad de
procedimientos (vase "Mtodos de valo-
racin de empresas"). No existe unanimi-
CISS
V ALORACIN DE FUTUROS
dad a la hora de seleccionar el mejor m-
todo, lo cual lleva a pensar que no existe
una medida perfecta ni nica. En conse-
cuencia, el valor obtenido mediante la
aplicacin de las diferentes metodologas
existentes, debe tomarse como punto de
referencia y no como un valor exacto,
que es conveniente completar con otros
valores no cuantificables y sobre el que
juega un papel muy importante el sujeto
que realiza la valoracin. Toda esta infor-
macin agregada dar idea del valor em-
presarial, constituyendo un dato til para
la toma de decisiones.
NOEM BOAL VELASCO
Vase tambin: "Mtodos de valoracin de empre-
sas" y "Valor de una empresa".
VALORACIN
DE EXISTENCIAS
Vase: "Mtodos de valoracin de existencias".
VALORACIN
DE FUTUROS
Futures pricing
A la hora de calcular cmo se forman
los precios de un contrato de futuros, lo
que hay que realizar es una valoracin de
los beneficios y/o costes de oportunidad
derivados de comprar (o vender, en su
caso), los activos en una fecha futura,
respecto a hacerlo al contado. Por lo tan-
to, lo que hay que tener en cuenta es:
- El tiempo: el plazo temporal desde
que se pacta la operacin hasta que
tiene lugar supone un aumento de la
incertidumbre.
- El tipo de activo: no entran en consi-
deracin los mismos factores segn
10617
V ALORACIN DE FUTUROS
se trate de activos financiero o com-
modities.
De esta forma, el precio a futuro (F)
de un activo puede cotizar, respecto a su
precio de contado (S), en tres posibles
situaciones: con prima (S<F); a la par
(S=F); o con descuento (S>F).
Por ejemplo, una venta a futuro de
un activo a un precio determinado impli-
ca un riesgo, en este caso que el precio
de dicho activo en la fecha de vencimien-
to suba. Dicho riesgo se puede cubrir de
la siguiente forma:
1. Se toma prestado a un tipo de inte-
rs i,
2. Para comprar el activo al contado (S)
y mantenerlo hasta la fecha compro-
metida de entrega;
3. Disfrutndose durante dicho pero-
do de la rentabilidad (d) que even-
tualmente tuviese el activo por el he-
cho de poseerlo.
Con este conjunto de operaciones, el
precio a futuro (F) tiene que ser el que
refleje el valor actual del activo compra-
do (S), considerando el coste de finan-
ciacin para dicha compra (i), as como
la rentabilidad que la posesin del activo
suponga (d), de modo que, si considera-
mos tipos simples a i y d:
F=S[1+(i-d)T]
Siendo T el tiempo que resta a venci-
miento.
Lo nico que hemos hecho ha sido
capitalizar el precio de contado al tipo de
inters libre de riesgo, menos la rentabi-
lidad que genere el activo durante la vida
de la operacin.
Pero como hemos sealado, la clase
de activo tambin modificar la forma de
calcular el precio de futuro:
10618
a) Commodities almacenables
Adems de lo comentado, habr que
aadir el coste de almacenaje (U) de
dichas commodities, de forma que:
F=(S+U)(1+i)T
Ejemplo: Suponemos que la tonela-
da de arroz tiene un precio de conta-
do de 3.500 euros por tonelada, sien-
do su coste de almacenamiento de
1000 euros anuales. Si el tipo de in-
ters libre de riesgo se sita en el
4%, el precio a futuro a un ao ser:
F=(3.500+1.000)(1+0,04)=4.680
euros/tonelada
b) Activos con rentabilidad cierta
Es el caso, por ejemplo, de las accio-
nes, que pueden tener una rentabili-
dad proporcionado por el posible re-
parto de dividendos durante el plazo
de la operacin.
Ejemplo: Una accin que cotiza en la
actualidad a 50 euros, cuya rentabili-
dad por dividendo se sita en el
3,5%, mientras que la rentabilidad li-
bre de riesgo se sita en el 7%, ten-
dr un precio a futuro a un ao de:
F=50[1+(0,07-0,035)=51,75 euros
Segn lo anterior, el precio a futuro
depender de los siguientes factores:
- Precio al contado del subyacente.
- Los tipos de inters (tiempo) para
calcular el coste neto de financia-
cin.
- El coste de almacenaje (lugar), aun-
que slo influir en el precio a futuro
sobre commodities almacenables.
CISS

- Las expectativas de oferta y demanda
futuras del subyacente, como es lgi-
co.
IGNACIO LPEZ DOMNGUEZ
Vase tambin: "Valoracin de opciones".
VALORACIN
DE INVENTARIOS
Vase: "Mtodos de valoracin de existencias".
VALORACIN
DE OPCIONES
Options pricing
Una opcin, sea de compra o de ven-
ta, tiene un valor determinado por la pri-
ma o precio de mercado -precio que el
comprador de la opcin paga al vende-
dor por el derecho que el contrato incor-
pora para l- que a su vez est formado
por la suma del valor intrnseco y el valor
extrnseco.
El valor intrnseco de una opcin es
la diferencia entre el precio de mercado
del activo subyacente y el precio de ejer-
cicio de la opcin. Por lo tanto, segn se
trate de una opcin call o put, la existen-
cia de valor intrnseco se dar en situa-
ciones de mercado opuestas.
As, para que una opcin call tenga
valor intrnseco, el precio de ejercicio
tendr que ser menor que el precio de
mercado de la opcin. Por eso, en el ca-
so de las opciones call, cuanto mayor
sea el valor del activo subyacente con re-
lacin al precio de ejercicio, tanto mayor
ser el valor intrnseco y, por consiguien-
te, tanto mayor ser el valor de la opcin.
Por el contrario, las opciones put
tendrn valor intrnseco cuando el precio
CISS
V ALORACIN DE OPCIONES
de ejercicio sea mayor que el valor del
activo subyacente y, por lo tanto, cuanto
mayor sea la diferencia mayor ser el va-
lor de la prima.
Este valor intrnseco, corresponda a
opciones call o put, en ningn caso pue-
de ser negativo. Ser cero, tratndose de
opciones de compra, si el valor del activo
subyacente es menor que el precio de
ejercicio y, si se trata de opciones de
venta, ser cero el valor intrnseco cuan-
do el precio de ejercicio sea menor que
el valor del activo subyacente.
Al vencimiento de la opcin, debido
al principio de convergencia de los pre-
cios a futuro sobre los precios spot, el va-
lor temporal ser cero, siendo todo el va-
lor de la prima el intrnseco. Esto conlle-
va una clasificacin de las opciones en
funcin de su valor intrnseco, en su ven-
cimiento o a lo largo de su vida, que dis-
tingue entre opciones "in the money"
(ITM), "out of the money" (OTM) y "at
the money" (ATM).
Por tanto, el valor intrnseco de una
opcin depender de:
- Precio del subyacente: de forma que
el valor intrnseco de una call au-
mentar cuando aumente el precio
del subyacente, mientras que el valor
intrnseco de una put disminuir
cuando aumente el precio del subya-
cente.
- Precio de ejercicio: a mayor precio
de ejercicio mayor valor intrnseco
las opciones put y menor valor in-
trnseco las call. Por tanto, antes del
vencimiento slo las opciones ITM
tienen valor intrnseco.
- Tipo de inters: a mayor tipo de inte-
rs el valor actualizado del precio de
ejercicio ser menor, con lo que las
opciones call tendrn mayor valor
intrnseco y las put menor valor in-
trnseco.
10619
V ALORACIN DE OPCIONES
- Rentabilidad del subyacente: a mayor
rentabilidad, el valor actual del sub-
yacente entregable en el futuro ser
mayor, con lo que las opciones put
tendrn mayor valor intrnseco y las
call menor valor intrnseco.
El valor extrnseco de una opcin, al
que tambin se denomina "valor del
tiempo" o "valor temporal", lo determina
la diferencia entre la prima o precio de
mercado de la opcin y el valor intrnse-
co de la propia opcin. Este valor extrn-
seco disminuye a medida que pasa el
tiempo hasta llegar a tomar valor cero el
da del vencimiento.
Su justificacin se encuentra en la
probabilidad de que, con el transcurso
del tiempo, la opcin sea beneficiosa pa-
ra el comprador, esto es, cuanto mayor
sea el plazo hasta el vencimiento de la
opcin, mayor ser la probabilidad de
que vare el precio del subyacente y el
vendedor de la misma tenga que asumir
unas prdidas.
As pues, el valor temporal de la pri-
ma depender principalmente de dos
factores:
- Tiempo hasta el vencimiento: el
tiempo hasta la fecha de ejercicio
afecta, a travs de su efecto, sobre
tres variables:
Volatilidad: pues cuanto mayor
sea el tiempo a transcurrir, ma-
yor ser la volatilidad.
Precio de ejercicio: pues cuanto
mayor sea el tiempo menor ser
el valor actual neto de dicho pre-
cio y, as a mayor tiempo, menor
valor put y mayor valor del call.
Rentabilidad: pues cuanto mayor
sea el tiempo a transcurrir, ma-
yor ser la rentabilidad que paga-
r el subyacente y, as a mayor
10620
tiempo, menor valor de un call y
mayor valor de un put.
El efecto total depender de la suma
de estos tres efectos particulares, pe-
ro por regla general, el valor de un
call aumenta con el tiempo y el valor
de un put puede tanto aumentar co-
mo disminuir. Siempre en el caso de
que las opciones slo puedan ejer-
cerse en su vencimiento.
- Volatilidad del precio del subyacente
o del mercado: una de las variables
que influye en el precio de la opcin
son las oscilaciones del precio del
subyacente, ya que a mayor riesgo
mayores oscilaciones diarias y mayor
precio de la opcin y viceversa. La
volatilidad sera la incertidumbre an-
te los precios futuros en el mercado
de contado, lo que hace interesante
la utilizacin de una opcin. Es pues
la probabilidad de variacin de los
precios del activo al contado. Cuan-
do la volatilidad es grande, la proba-
bilidad de que el precio de la accin
suba mucho en el futuro es grande,
pero tambin es grande la probabili-
dad de que el precio de la accin
descienda mucho. Cuando la volatili-
dad es nula, supone que el precio no
variar en el futuro.
Para el poseedor de una opcin call,
una gran volatilidad significa que tie-
ne mayores probabilidades de gran-
des rendimientos futuros cuando el
precio de la accin aumenta. El po-
seedor de una opcin call est ase-
gurado contra el descenso en las co-
tizaciones mediante el no ejercicio
de su derecho de compra. El posee-
dor de una opcin put, prefiere una
accin con gran volatilidad porque
aumenta sus posibilidades de ganan-
cia en el caso de que el precio de la
opcin disminuya de valor en el futu-
ro. El poseedor de una opcin put
est asegurado si el precio aumenta-
CISS

ra, pues no ejercera su derecho de
venta.
En resumen, mayor volatilidad supo-
ne mayores posibilidades de benefi-
cio, pero tambin de riesgo, por lo
que el precio a pagar por la opcin
ser mayor.
Por lo tanto, los factores o variables
fundamentales que determinan el valor
de una opcin son, de forma resumida,
los siguientes:
1. Precio del subyacente (X): En ge-
neral, el valor de una opcin de compra
aumenta con el precio del subyacente,
cosa que se hace ms evidente en el mo-
mento de ejecucin (opcional) del con-
trato, puesto que, si en este momento el
valor del activo subyacente es mayor que
el precio de ejercicio, la opcin ser ejer-
citada. La ganancia para el inversor ser
la diferencia entre precio del subyacente
en el mercado y precio de ejercicio de la
opcin.
Por otra parte, si el precio del subya-
cente queda por debajo del de ejercicio,
dicha opcin no ser ejercitada, con lo
que su valor, el de la opcin, estar pr-
ximo a cero.
En el caso de una opcin de venta, el
razonamiento es el contrario, su benefi-
cio ser mayor cuanto menor sea el pre-
cio de mercado del subyacente, pues el
poseedor de la opcin obtiene la diferen-
cia entre el precio de ejercicio y el precio
de mercado del activo subyacente.
2. Precio de ejercicio (S): Se trata del
precio que se paga por el activo en el
momento de ejercitarse el contrato.
Cuanto ms alto es el precio de ejercicio,
menor es el valor de una opcin de com-
pra, ocurriendo lo contrario si el precio
de ejercicio es menor.
Al inversor, como ya hemos apunta-
do, le interesa maximizar su ganancia,
CISS
V ALORACIN DE OPCIONES
dada por la diferencia entre precio de
mercado del activo subyacente y precio
de ejercicio (X - S), por lo tanto mayor
ser el valor de la opcin cuanto mayor
sea el precio del subyacente (X) y cuanto
menor sea el precio de ejercicio (S), to-
do ello referido a la fecha de vencimien-
to.
Consecuentemente, para el posee-
dor de una opcin de venta ocurrir lo
contrario, puesto que obtendr la dife-
rencia entre el precio de ejercicio y el
precio del subyacente (S - X) y, por lo
tanto, le favorecer que el precio de ejer-
cicio sea lo ms alto posible y que el pre-
cio de mercado del activo sea lo ms pe-
queo que se pueda.
3. Volatilidad: La volatilidad es una
medida de la dispersin del rendimiento
del activo subyacente. Si un activo pre-
senta una alta volatilidad, indica que su
rendimiento futuro variar en una amplia
banda de fluctuacin y, por lo tanto, tam-
bin la cotizacin de dicho activo. Una
volatilidad baja implica que el rendimien-
to futuro del subyacente variar poco del
valor esperado. Por lo tanto, la volatili-
dad es una medida del riesgo de la ac-
cin.
Centrndonos en el valor de la op-
cin respecto a la volatilidad, ste ser
mayor cuanto mayor sea la volatilidad del
subyacente. Esto es as porque el posee-
dor de la opcin de compra se beneficia
de las oscilaciones al alza del precio del
activo subyacente, mientras que se en-
cuentra protegido de las oscilaciones en
sentido contrario: por ello le conviene
una probabilidad mayor de que existan
fuertes oscilaciones en el precio de la ac-
cin, es decir, una volatilidad alta.
La volatilidad afecta del mismo modo
a una opcin de compra que a una op-
cin de venta. Ambas, por el razonamien-
10621
V ALORACIN DE OPCIONES
to anterior, tendrn un valor ms alto
cuanto mayor sea la volatilidad.
4. Tipo de inters: Sin lugar a dudas,
el tipo de inters afecta al valor de una
opcin, puesto que en l se basa el clcu- la accin es menor, siendo ste menor
lo del valor actual del precio de ejercicio
a pagar en la fecha de ejercicio.
Una opcin de compra o call tendr
un valor tanto mayor cuanto ms grande
sea el tipo de inters, puesto que el valor
actual neto del precio de ejercicio a de-
sembolsar en la citada fecha de ejercicio
ser tanto menor cuanto mayor sea di-
cho tipo de inters y, como hemos ex-
presado antes, la opcin de compra ten-
dr mayor valor cuanto ms bajo sea su
precio de ejercicio.
Una opcin de venta o put tendr un
valor tanto mayor cuanto menor sea el ti-
po de inters. Por el mismo razonamien-
to seguido en el prrafo anterior, cuanto
menor sea el tipo de inters el valor ac-
tual del precio de ejercicio ser mayor,
cosa que beneficia a una opcin de ven-
ta.
Por lo tanto, el valor de ambos tipos
de opciones reacciona de diferente ma-
nera ante el tipo de inters.
5. Dividendos: Slo para el caso de
opciones sobre instrumentos de renta
variable, cuando una accin paga divi-
dendos, su precio de mercado disminuye
para ajustarse a ese dividendo pagado,
por lo tanto, los dividendos afectan al va-
lor de la opcin por cuanto su existencia
implica una disminucin del precio de la
accin y sta es una de las variables que
afectan a dicho valor.
El razonamiento a utilizar ser enton-
ces el mismo que el utilizado al hablar
del precio de la accin: El valor de una
opcin de compra ser mayor cuanto
mayor sea el precio de la accin y ste
10622
ser mayor si dicha accin no paga divi-
dendos que si los paga.
Del mismo modo, el valor de una op-
cin de venta ser mayor si el precio de
cuando dicha accin paga dividendos.
Por consiguiente, los dividendos
tambin afectan de modo diferente al va-
lor de las opciones de compra y a las op-
ciones de venta.
6. Tiempo hasta la fecha de ejerci-
cio: El tiempo que media hasta el venci-
miento o ejercicio de la opcin afecta al
valor de sta a travs de tres de las varia-
bles anteriormente mencionadas:
a) Volatilidad: Cuanto mayor es el tiem-
po que resta hasta la fecha de ejerci-
cio, mayor es la posibilidad de que el
precio del subyacente vare a partir
del precio actual, lo cual es favorable
para el poseedor, tanto de una op-
cin de compra como de una opcin
de venta.
b) Precio de ejercicio: Cuanto mayor es
el tiempo que falta para la fecha de
ejercicio menor es el valor actual ne-
to del precio de ejercicio, lo que au-
menta el valor de una call y disminu-
ye el valor de una put.
c) Dividendos: Cuanto ms tiempo
quede para la fecha de ejercicio ma-
yores dividendos pagar la empresa
(o al menos mayor posibilidad de pa-
go de dividendos), con lo que el pre-
cio de la accin se ajustar a la nueva
situacin disminuyendo, y esto afec-
tar de modo negativo a la opcin de
compra y de modo positivo a la op-
cin de venta.
El efecto total, que sobre una opcin
tendr el tiempo que transcurra has-
ta la fecha de ejercicio, ser la suma
de los efectos parciales de las tres va-
CISS
 V ALORACIN DE PUESTOS DE TRABAJO
riables anteriores pero, como regla
general, podemos decir que:
- En el caso de opciones america-
nas, tanto put como call, au-
mentan de valor cuanto mayor
es el tiempo hasta la fecha de
ejercicio.
- En el caso de opciones euro-
peas, el valor de una put euro-
pea puede aumentar y puede
disminuir. Un caso extremo en
el que el mayor tiempo hasta el
vencimiento es desfavorable pa-
ra el valor de la opcin de com-
pra, es aquel en que la empresa
pagara un dividendo de liquida-
cin antes de la citada fecha de
ejercicio. Su poseedor no la ejer-
cera puesto que la empresa no
existira y, por lo tanto, no ten-
dra ningn valor.
En funcin de las premisas sobre las
que se realiza la valoracin y los mtodos
empleados, se distinguen varios mtodos
de valoracin de opciones: anlisis de
contratos contingentes (ACC); modelo
de valoracin de opciones de Black y
Scholes y modelo binomial de valoracin
de opciones.
IGNACIO LPEZ DOMNGUEZ
Vase tambin: "Anlisis de contratos contingen-
tes (ACC)"; "Modelo binomial de valoracin de
opciones"; "Modelo de valoracin de opciones de
Black y Scholes"; "Teora de valoracin de opcio-
nes" y "Volatilidad de opciones".
VALORACIN
DE PUESTOS DE
TRABAJO
Job evaluation
I. CONCEPTO Y NATURALEZA II. LA
VALORACIN DE PUESTOS COMO FUNCIN
CISS
INSTRUMENTAL DE OTRAS FUNCIONES DE
RECURSOS HUMANOS III. EL PROCESO DE
TRABAJO EN UNA VALORACIN DE PUESTOS
I. CONCEPTO Y NATURALEZA
La valoracin de puestos de trabajo
la componen todas aquellas tareas que
participan en el proceso por el que la
empresa trata de asociar un "valor" a un
grupo o a todos los puestos de trabajo
que existen dentro de la misma (Herrera,
2001).
El punto de partida de la valoracin
de puestos es el propio diseo organiza-
tivo, por el cual la empresa ha decidido,
entre otras cuestiones: el contenido de
los diferentes puestos de trabajo y la des-
cripcin de todas y cada una de las tareas
a realizar; las unidades organizativas que
deben existir; los dispositivos de enlace y
la estructura de los procesos de decisin.
Normalmente, lo primero en lo que
se piensa cuando se realiza una valora-
cin de puestos es en su implicacin so-
bre los salarios fijos que pagar la empre-
sa. No obstante, el proceso de valoracin
alcanza slo hasta el momento en el que
se establece un valor a cada puesto, se-
gn alguno de los diferentes mtodos
que se pueden utilizar. El uso que se ha-
ga de esa valoracin para otros procesos
posteriores (determinacin de salarios,
obtencin de informacin para los pro-
cesos de captacin, etc.), queda fuera de
la propia valoracin.
II. LA VALORACIN DE PUESTOS
COMO FUNCIN
INSTRUMENTAL DE OTRAS
FUNCIONES DE RECURSOS
HUMANOS
A ttulo de ejemplo, podramos des-
tacar algunos de los procesos que, con
mayor frecuencia, guardan relacin con
el proceso de valoracin de puestos (He-
rrera, 2001):
10623
V ALORACIN DE PUESTOS DE TRABAJO
El proceso de construccin y gestin
del Sistema de Informacin sobre re-
cursos humanos. Buena parte de los
datos con los que tomar decisiones
en el proceso de valoracin pueden
estar disponibles en un buen SIRH.
Adems, la influencia tambin puede
ser a la inversa, puesto que de las ne-
cesidades del sistema de valoracin y
de sus resultados, se pueden aportar
datos para el SIRH.
La determinacin de salarios fijos.
Los resultados de la valoracin de
puestos deben ser tenidos en cuenta
a la hora de fijar los salarios que co-
rrespondan a cada puesto de trabajo,
para que exista una correspondencia
entre lo que cada puesto aporta a la
organizacin y la compensacin que
obtendr quien asuma esas tareas y
responsabilidades.
Los resultados de la valoracin de
puestos pueden tambin facilitarnos
informacin til para decisiones del
proceso de captacin. Realizada una
valoracin de puestos por una em-
presa, de los resultados de la misma
podemos conocer mejor los perfiles
a buscar en los procesos de capta-
cin, as como la importancia del
puesto a cubrir y, por tanto, si esta-
rn justificados o no, la realizacin
de mayor nmero de pruebas y dine-
ro y tiempo invertido, en un proceso
de captacin concreto.
Tambin se pueden identificar, tras
la realizacin del proceso de valora-
cin, posibles desajustes en los pro-
gramas de capacitacin, referidos,
sobre todo, a discrepancias entre las
necesidades de capacitacin con las
que venimos trabajando y las que po-
dramos observar de la descripcin
de las tareas que verdaderamente co-
rresponden y se realizan en cada
puesto de trabajo. Adems y al igual
que para la captacin, podemos
10624
identificar los puestos de trabajo
prioritarios a la hora de asignar los
recursos, normalmente ajustados, de
los que se dispone para capacitacin.
Y, en general, si continusemos con
todas las posibles interdependen-
cias, stas iran abarcando a casi la
prctica totalidad de procesos de la
DRH, puesto que, por ejemplo, la
descripcin de contenidos de los
puestos nos condicionaran las posi-
bilidades de utilizar sistemas de tra-
bajo en equipo, el enriquecimiento,
etc.
III. EL PROCESO DE TRABAJO EN
UNA VALORACIN DE PUESTOS
Pereda y Berrocal (1993) ofrecen un
programa de trabajo para la realizacin
de una valoracin de puestos, que consta
de las siguientes fases:
1. Fijar los objetivos del programa de
valoracin de puestos.
2. Creacin de un "comit de valora-
cin", plural y que vele por la clari-
dad y objetividad del proceso.
3. Determinacin del mtodo de valo-
racin a utilizar.
4. Informacin a todos los empleados
sobre la realizacin del programa y
sus objetivos, para tratar de evitar o
reducir los temores y recelos que
pueden surgir.
5. Elaborar, si no existan, o actualizar
los descriptores de puestos de traba-
jo. Dichos descriptores recogen, nor-
malmente, los contenidos, responsa-
bilidades y relaciones del puesto.
6. Realizacin, propiamente dicha, de
la valoracin de puestos.
7. Elaboracin del Informe y del Ma-
nual de valoracin, donde se relacio-
narn las acciones llevadas a cabo,
CISS
 V ALORACIN DE VALORES ENTREGADOS EN PERMUTA
las decisiones tomadas y los resulta-
dos y recomendaciones de todo el
proceso.
JUSTO HERRERA GMEZ
LO ESENCIAL SOBRE
VALORACIN DE
PUESTOS DE TRABAJO
Libros
HERRERA, J.: Direccin de recursos hu-
manos. Un enfoque de Administra-
cin de empresas. ACDE ediciones.
Valencia. Reeditado en 2009 por Ra-
mn Llull Ediciones. Valencia, 2001.
PEREDA, S. y BERROCAL, F.: Valoracin de
puestos de trabajo . Eudema. Madrid,
1993.
VALORACIN
DE VALORES
ENTREGADOS
EN PERMUTA
Securities swap valuation
Cuando se lanza una oferta pblica
de adquisicin de acciones (OPA) sobre
una empresa y la contraprestacin se rea-
lice, total o parcialmente, utilizando
otros valores de renta fija o variable, la
valoracin de los mismos se realizar se-
paradamente de la operacin de la ofer-
ta, puesto que quienes tienen que reali-
zar dicha valoracin y la evaluacin de la
conveniencia de la operacin son los po-
tenciales aceptantes de la misma y no la
entidad oferente.
Obviamente, la citada entidad ofe-
rente habr valorado estos ttulos, a fin
de hacer atractiva la oferta a los accionis-
CISS
tas e intentar expresar dicho atractivo
en el folleto explicativo, detallando lo
ms posible el valor de las acciones u
otros ttulos ofrecidos en permuta y el
potencial de beneficios futuros que di-
manarn de dichos activos, as como la
previsible evolucin del entorno socioe-
conmico general y sectorial que afecta
al valor futuro de estos valores.
Por consiguiente, cuando estemos
desarrollando una OPA con contrapresta-
cin mixta, el problema de la valoracin
se multiplica por dos, ya que hay que va-
lorar la empresa que se desee adquirir y,
una vez valorada, fijar un precio terico.
A continuacin hay que valorar, bien la
propia entidad oferente que ampla capi-
tal para canjear sus acciones por las de la
entidad afectada, bien acciones de otra
empresa del grupo o valores de otras
empresas que se posean en cartera, en el
supuesto de que la entidad oferente fue-
ra, por ejemplo, una holding. Finalmen-
te, hay que establecer una relacin de
canje entre ambos tipos de valores, de
manera que resulte beneficioso para el
potencial aceptante el sustituir unas ac-
ciones por otras.
Normalmente, se suele plantear una
compensacin mixta, a fin de dar un ali-
ciente a la oferta y que los accionistas mi-
noritarios acudan masivamente.
En ocasiones, se pueden ofrecer va-
lores de renta fija, con lo que la valora-
cin es ms sencilla, ya que el problema
se centra en buscar un tipo de inters
adecuado, siempre y cuando el emisor
de los pagars, bonos u obligaciones sea
de primer nivel o los valores cuenten con
algn aval o garanta estatal o bancaria.
MIGUEL CRDOBA BUENO
10625
V ALORACIN DE WARRANTS EN UNA OPA
VALORACIN
DE WARRANTS
EN UNA OPA
Warrants valuation in the case of a ta-
keover bid
Cuando se lanza una oferta pblica
de adquisicin de acciones (OPA) sobre
una empresa, y esta entidad ha emitido
previamente warrants, estaremos eva-
luando el derecho de compra a precio fi-
jo en una fecha determinada, por lo que
lo lgico ser comparar dicho precio con
el ofertado en OPA. Si el precio de OPA
Por ejemplo, si el "warrant" tuviera
una vigencia de 100 das:
Este valor equivalente, significara
que es lo mismo adquirir acciones a 6,5
dentro de 100 das, que acciones hoy a
6,45548 .
Cada accin se paga en OPA a 7,5 ,
por lo que el precio del warrant sera
de:
7,5 - 6,45548 = 1,04452 .
que sera el precio de renunciar al
derecho de adquisicin de acciones den-
tro de 100 das a 6,5 .
MIGUEL CRDOBA BUENO
Vase tambin: "Oferta pblica de adquisicin de
acciones" y "Warrant".
10626
fuera 7,5 , y el derecho incorporado al
warrant es, por ejemplo, comprar a 6,5
, el planteamiento sera el siguiente:
Si tiene derecho a convertir "d" das
despus de la liquidacin de la OPA, y se
le adelanta el da de pago, deber ser
compensado por la Entidad oferente por
dichos das al tipo de mercado, suponga-
mos el 2,50%.
El valor equivalente sera:
VALORACIN FISCAL
Fiscal valuation
Es la valoracin que se usa en el m-
bito fiscal, para determinar el importe de
las rentas, productos, bienes y dems
elementos que pueden determinar, di-
recta o indirectamente, una obligacin
tributaria o la cuantificacin de la base
imponible de un impuesto.
Dicho valor podr ser determinado
por la Administracin Tributaria de dife-
rentes formas:
CISS

a) Capitalizacin o imputacin de ren-
dimientos al porcentaje que la ley de
cada tributo seale.
b) Estimacin por referencia a los valo-
res que figuren en los registros ofi-
ciales de carcter fiscal como puede
ser el Catastro Inmobiliario.
c) Precios medios en el mercado.
d) Cotizaciones en mercados naciona-
les y extranjeros.
e) Dictamen de peritos de la Adminis-
tracin.
f) Valor asignado a los bienes en las p-
lizas de contratos de seguros.
g) Valor asignado para la tasacin de
fincas hipotecadas.
h) Precio o valor declarado en otras
transmisiones del mismo bien.
i) Cualquier otro medio que determine
la ley propia de cada tributo.
A estos mtodos se aade la tasacin
pericial contradictoria, como instrumen-
to para confirmar o corregir las valoracio-
nes resultantes de la aplicacin de los
mtodos anteriores.
Los obligados tributarios podrn soli-
citar a la Administracin Tributaria que
determine con carcter previo y vincu-
lante la valoracin a efectos fiscales de
las rentas, productos, bienes, gastos y de-
ms elementos determinantes de la deu-
da tributaria, mediante la solicitud por
escrito, antes de la realizacin del hecho
imponible y acompaando una propues-
ta de valoracin. El acuerdo que emita la
Administracin Tributaria deber ser por
escrito, con indicacin de la valoracin
del supuesto de hecho al que se refiere y
el impuesto al que se aplica. La falta de
contestacin en plazo implicar la acep-
tacin de los valores propuestos por el
obligado tributario. La Administracin
Tributaria que hubiere dictado el acuer-
CISS
V ALORES ENTREGABLES
do estar obligada a aplicar los valores in-
dicados en el mismo, durante un plazo
mximo de tres aos, excepto que se
modifique la legislacin o varen las cir-
cunstancias econmicas que fundamen-
taron la valoracin.
JUAN JOS BENAYAS DEL LAMO
Vase tambin: "Comprobacin de valores"; "Tab-
las de valoracin" y "Tasacin pericial contradic-
toria".
VALORES
ENTREGABLES
Deliverable securities
En la mayora de los casos, cuando se
opera con contratos de derivados sobre
tipos de inters (caso del futuro sobre el
bono a diez aos de MEFF-Mercado Es-
paol de Futuros y Opciones Financie-
ros-), dichos contratos se realizan sobre
instrumentos hipotticos o nocionales,
no existentes en realidad, con lo que lle-
gados al vencimiento del futuro sin liqui-
dar la posicin, debe existir una relacin
de entregables donde se recojan emisio-
nes de parecidas caractersticas a los sub-
yacentes de los derivados.
El propio mercado pone en general
conocimiento la Relacin de Valores En-
tregables donde recoge las emisiones
de parecidas caractersticas de activos
realmente existentes y que son suscepti-
bles de entrega en un vencimiento deter-
minado (suelen ser bonos de fuerte coti-
zacin en el mercado secundario para
evitar problemas de liquidez), de modo
que se puede comprobar el cuadro si-
guiente. Estos ttulos tienen diferentes
caractersticas en cuanto a cupones, du-
racin, etctera, por lo que es necesario
el clculo de un coeficiente de homoge-
10627
V ALORES MOBILIARIOS
neizacin para hacer equivalentes los bo-
nos reales con el nocional.
Concretamente, las condiciones ge-
nerales del contrato de futuros sobre el
bono nocional a diez aos indican que
sern entregables en cada vencimiento
aquellas Obligaciones del Estado que fi-
guren en la Relacin de Valores Entrega-
bles correspondiente a cada uno de los
vencimientos.
Para cada vencimiento sern entrega-
bles todas aquellas Obligaciones a diez
aos emitidas en la subasta de Obligacio-
nes del Estado correspondiente al mes
en que dicho vencimiento se convierta
en el primer vencimiento, adems de to-
das aquellas Obligaciones del Estado ori-
ginalmente emitidas a diez aos que ten-
gan un plazo de vida residual, igual o su-
perior a siete aos y seis meses, el da de
la entrega del correspondiente venci-
miento. En aquellas emisiones en las que
figure clusula opcional de amortizacin
anticipada, se tomar la fecha de dicha
opcin como fecha de amortizacin.
Tambin figurarn las Obligaciones
del Estado previamente emitidas a pla-
zos, superiores a diez aos, que satisfa-
gan las siguientes condiciones:
a) Tengan una vida residual no supe-
rior a diez aos y seis meses, ni infe-
rior a siete aos y seis meses el da
de la entrega del correspondiente
vencimiento. En aquellas emisiones
en las que figure clusula opcional
de amortizacin anticipada, se toma-
r la fecha de dicha opcin como fe-
cha de amortizacin.
b) Tener un saldo vivo no inferior a
1.800 millones de euros.
c) Haber tenido, en los cuatro meses
previos a su incorporacin a la Rela-
cin de Valores Entregables, una ne-
gociacin mnima mensual de 600
10628
millones de euros, calculada segn
los datos publicados por el Boletn
de la Central de Anotaciones en
Cuenta del Banco de Espaa bajo el
epgrafe de "Operaciones de Com-
praventa Simple al Contado entre Ti-
tulares.
La Relacin de Valores Entregables
para el primer vencimiento ser modifi-
cable en el caso de que no hubiera posi-
ciones abiertas en el dicho vencimiento.
La Relacin de Valores Entregables
para cada uno de los vencimientos ser
modificable en el caso de que concurran
circunstancias extraordinarias.
IGNACIO LPEZ DOMNGUEZ
Vase tambin: "Entregable ms econmico" y
"Factor de conversin".
VALORES
MOBILIARIOS
Stocks and shares
I. INTRODUCCIN SOBRE EL TTULO VALOR
II. CLASES DE TTULOS-VALORES. CONCEPTO Y
CARACTERES DE LOS VALORES MOBILIARIOS
III. DESMATERIALIZACIN DE LOS TTULOS-
VALORES
I. INTRODUCCIN SOBRE EL
TTULO VALOR
Los ttulos valores surgieron para fa-
cilitar la transmisin de los derechos an-
te las dificultades generadas por la insti-
tucin civil de la cesin de derechos. Ca-
da cesin aconseja la redaccin de un
nuevo documento entre cedente y cesio-
nario, mediante la cesin el adquirente
no est seguro de haberlo adquirido y es-
t sometido al riesgo de la compensacin
que puede alegar el deudor cedido y ex-
cedente no responde de la solvencia del
deudor cedido.
CISS

Para facilitar la rpida y segura trans-
misin de crditos eludiendo las reglas
civiles de la cesin, se recurri a la fr-
mula de incorporar en un documento el
derecho cuya circulacin quera facilitar-
se. De este modo solo puede invocar el
derecho el poseedor del documento. La
incorporacin del derecho al documento
hace ms fcil y segura la circulacin de
los derechos y as, la cesin de derechos
se convierte en una transmisin de cosas
muebles a cuyo rgimen jurdico se so-
mete el documento (ttulo-valor). El trfi-
co de derechos se convierte en trfico de
cosas muebles (protegido por el princi-
pio de tutela a la posesin de buena fe),
de manera que la posesin de buena fe
equivale al ttulo, el adquirente poseedor
de buena fe adquiere la propiedad del
documento incluso aunque hubiera ad-
quirido de un tercero que a su vez hubie-
ra adquirido ilegtimamente el ttulo. La
propiedad del documento confiere la ti-
tularidad del derecho incorporado y la
simple posesin del documento legitima
al poseedor para exigir del deudor el
cumplimiento del derecho incorporado.
II. CLASES DE TTULOS-VALORES.
CONCEPTO Y CARACTERES DE
LOS VALORES MOBILIARIOS
Dentro de los ttulos valores puede
distinguirse aquellos que son emitidos
individualmente, es el caso de los ttulos
cambiarios (letra, cheque y pagar) y los
ttulos emitidos en serie en los que el ob-
jeto de la emisin lo constituye una masa
amplia de documentos con caractersti-
cas y contenidos similares. A estos se les
suele llamar valores mobiliarios por estar
vinculados a la funcin de ayudar al emi-
sor a recabar recursos financieros del in-
versor.
Los valores mobiliarios son derechos
materializados en ttulos negociables, cu-
ya presentacin resulta necesaria para su
ejercicio y que se someten a un rgimen
CISS
V ALORES MOBILIARIOS
de transmisin ms gil y protector del
adquirente que la cesin de derechos ci-
vil. Como caractersticas podemos sea-
lar:
El rgimen de su emisin, pues en
los valores mobiliarios se produce una
emisin en masa o en serie de documen-
tos con caractersticas y contenidos simi-
lares.
Desde el punto de vista de la funcin
que cumplen, los valores mobiliarios se
caracterizan por referirse a operaciones
en las que el emisor, para realizar sus ac-
tividades econmicas productivas o de
gestin de recursos ajenos, recaba los re-
cursos financieros del inversor y ste co-
loca sus ahorros en actividades empresa-
riales que por s aquel no poda desarro-
llar.
Los valores mobiliarios son suscepti-
bles de negociacin en mercados organi-
zados, fundamentalmente, en las Bolsas
de Valores.
Se caracterizan por la incorporacin
del derecho al documento, al ttulo- va-
lor.
Finalmente, la diferencia principal
que permite distinguir los efectos de co-
mercio de los valores mobiliarios es que
aquellos son emitidos singularmente, No
existe la emisin en masa propia de los
valores mobiliarios porque siempre fue-
ron diseados para reproducir una rela-
cin crediticia.
El ejemplo clsico de valor mobiliario
es de las acciones de una sociedad anni-
ma si bien, en la actualidad, las acciones
pueden documentarse tanto mediante t-
tulos como mediante anotaciones en
cuenta. En este sentido, el Texto Refun-
dido de la Ley de Sociedades Annimas,
aprobado por el Real Decreto Legislativo
1564/1989, de 22 de diciembre dispone
en su artculo 51 que: "las acciones po-
10629
V ALORES MOBILIARIOS
drn estar representadas por medio de
ttulos o por medio de anotaciones en
cuenta. En uno y otro caso tendrn la
consideracin de valores mobiliarios."
La Directiva 85/611 CEE, del Consejo
de 20 de diciembre, refundida en la Di-
rectiva 2009/65 CEE, del Parlamento Eu-
ropeo y del Consejo, por la que se coor-
dinan las dispones legales, reglamenta-
rias y administrativas sobre determinados
organismos de inversin colectiva en va-
lores mobiliarios define los valores mobi-
liarios como:
a) las acciones y dems valores asimila-
bles a acciones (denominados en lo
sucesivo "acciones");
b) las obligaciones y dems formas de
deuda titulizada (denominadas en lo
sucesivo "obligaciones");
c) cualesquiera otros valores negocia-
bles que otorguen derecho a adqui-
rir dichos valores mobiliarios me-
diante suscripcin o canje, excluidas
las tcnicas e instrumentos contem-
plados en el artculo 21.
III. DESMATERIALIZACIN DE LOS
TTULOS-VALORES
El desarrollo de las nuevas tecnolo-
gas ha dado lugar a la paulatina sustitu-
cin de los ttulos (papel) por otros me-
canismos de representacin de los dere-
chos incorporados a los ttulos. De este
modo se ha ido produciendo una desma-
terializacin de los ttulos valores que
consiste en la separacin entre la trans-
misin o el ejercicio del derecho de la
produccin, tradicin o presentacin del
ttulo en que se hallaba documentado.
En un primer momento, se habra proce-
dido a sustituir el ejercicio de los dere-
chos y la tradicin de los ttulos (existen-
tes fsicamente y depositados en entida-
des de crdito) por meras anotaciones
informticas de abono y cargo en cuen-
10630
tas corrientes que por disposicin legal
los representan y sustituyen. Una segun-
da fase afectara a la propia existencia del
ttulo pues mediante simples anotacio-
nes en cuenta se evitara el libramiento,
la creacin y la emisin de los propios t-
tulos o documentos que son sustituidos
por las anotaciones citadas.
Esta evolucin ha tenido lugar a tra-
vs de de distintas normas como el Real
Decreto 1369/1987, de 18 de septiembre,
por el que se creaba el Sistema Nacional
de Compensacin Electrnica en cuya
virtud se consideraban presentados al co-
bro los efectos manejados por los Bancos
en el momento en el que la entidad tene-
dora u ordenante curs comunicacin
por va electrnica a la entidad librada
domiciliaria o destinataria sustituyendo
la entrega de los documentos fsicamen-
te existentes por su comunicacin elec-
trnica. Tambin puede citarse el Real
Decreto 505/1987, de 3 de abril, que
creaba las anotaciones en cuenta para
sustituir la entrega de los ttulos de Deu-
da Pblica.
El paso definitivo lo ha dado la Ley
24/1988, de 28 de julio, del Mercado de
Valores, al reconocer la posibilidad de
que los valores negociables se represen-
ten mediante anotaciones en cuenta (ar-
tculos 5 y siguientes). Y la Ley 19/1989,
de 25 de julio, al establecer que las accio-
nes y tambin las obligaciones de las so-
ciedades annimas podrn estar repre-
sentadas posttulos o por meras anota-
ciones contables.
Llegados a este punto puede definir-
se los valores mobiliarios como "el ttulo
emitido en masa que confiere los mis-
mos derechos y que se caracteriza por
su negociabilidad".
A su vez, valor negociable es el valor
susceptible de negociacin en los merca-
dos secundarios organizados.
CISS

Ahora bien, valor mobiliario y valor
negociable no son conceptos exactamen-
te idnticos. Broseta advierte que el valor
mobiliario constituye una categora den-
tro de los Ttulos valores, concretamente
un ttulo valor emitido en masa en el que
lo esencial es la incorporacin de un de-
recho al documento aplicndosele un r-
gimen de transmisin especial frente a
las normas de Derecho comn. Lo que
sucede es que el valor mobiliario tradi-
cional representado en papel (el ttulo)
pas a finales de los aos 80 a represen-
tarse por medio de un registro informti-
co, las anotaciones en cuenta, pero cual-
quiera que sea la forma de representa-
cin (ttulos o anotaciones) siguen sien-
do valores mobiliarios en ambos casos.
Por el contrario, el concepto de valor
negociable responde a una realidad dis-
tinta, la del mercado de valores donde lo
que se pretende es la proteccin del in-
versor. Estas necesidades de proteccin
al inversor tambin estn presentes en
los casos en que la llamada pblica al
ahorro no se realiza mediante ttulos-va-
lor por lo que es necesario un concepto
distinto. Lo cierto es que la Ley 24/1988
no contiene una nocin de los mismos.
La Ley 24/88 del Mercado de valores
surge ante la perspectiva, en 1992, de un
mercado europeo de capitales y de una
toma previa de posiciones a este respec-
to por diversos Estados miembros de la
Comunidad Econmica Europea. El obje-
tivo final es que nuestro mercado de va-
lores est en condiciones apropiadas
cuando dicho mercado europeo llegue a
ser una realidad. La Ley distingue tres ca-
tegoras de mercados secundarios oficia-
les: a) las Bolsas de Valores existentes en
cada momento; b) el Mercado de Deuda
Pblica representada mediante anotacio-
nes en cuenta, y, c) otros mercados se-
cundarios oficiales a los que el Gobierno
pueda otorgar dicha condicin, por
ejemplo, los mercados secundarios ofi-
ciales de futuros y opciones.
CISS
V ALORES MOBILIARIOS
La ley 24/1988, modificada por la Ley
47/2007, de 19 de diciembre se asienta
sobre el concepto de "valores negocia-
bles", concepto caracterizado por la ne-
gociabilidad de los valores y su agrupa-
cin en emisiones.
En su artculo 2 precisa que tienen la
consideracin de valores negociables:
"a) Las acciones de sociedades y los
valores negociables equivalentes a las
acciones, as como cualquier otro tipo
de valores negociables que den derecho
a adquirir acciones o valores equiva-
lentes a las acciones, por su conversin
o por el ejercicio de los derechos que
confieren.
b) Las cuotas participativas de las
cajas de ahorros y las cuotas participa-
tivas de asociacin de la Confederacin
Espaola de Cajas de Ahorros.
c) Los bonos, obligaciones y otros
valores anlogos, representativos de
parte de un emprstito, incluidos los
convertibles o canjeables.
d) Las cdulas, bonos y participacio-
nes hipotecarias.
e) Los bonos de titulizacin.
f)Las participaciones y acciones de
instituciones de inversin colectiva.
g)Los instrumentos del mercado mo-
netario entendiendo por tales las cate-
goras de instrumentos que se negocian
habitualmente en el mercado moneta-
rio tales como las letras del Tesoro, cer-
tificados de depsito y pagars, salvo
que sean librados singularmente, exclu-
yndose los instrumentos de pago que
deriven de operaciones comerciales an-
tecedentes que no impliquen captacin
de fondos reembolsables.
h)Las participaciones preferentes.
10631
V ALORES NOCIONALES

i)Las cdulas territoriales.

VALORES
j)Los warrants y dems valores ne- NOCIONALES
gociables derivados que confieran el de-
recho a adquirir o vender cualquier
otro valor negociable, o que den dere- Notional instruments
cho a una liquidacin en efectivo deter-
En el mbito de los mercados de de-
minada por referencia, entre otros, a
rivados, subyacente creado expresamen-
valores negociables, divisas, tipos de in-
te para ser negociado en un contrato pe-
ters o rendimientos, materias primas, ro que en realidad no existe.
riesgo de crdito u otros ndices o medi-
das. Un ejemplo puede ser el contrato de
futuros sobre el bono a diez aos nego-
k)Los dems a los que las disposicio- ciado en Jeff o, dentro de los mercados
nes legales o reglamentarias atribuyan no organizados, el subyacente de los For-
la condicin de valor negociable". ward Rate Agreement (FRA), cuyo dep-
sito es igualmente terico o nocional.
Dentro de la relacin se encuentran
los clsicos valores mobiliarios que atri- IGNACIO LPEZ DOMNGUEZ
buyen a su titular el derecho de partici-
pacin en una persona jurdica (acciones Vase tambin: "Acuerdo sobre tipos de inters fu-
emitidas por una sociedad annima). turos (FRA)"; "Bono nocional" y "Contrato de fu-
turos".
La Ley remite en esta relacin a las
caractersticas de los valores mobiliarios
al tratarse de ttulos emitidos en masa y
ejercer una funcin de inversin. As su-
VALUACIN
cede con los bonos, obligaciones y otros DE EMPRESAS
valores anlogos, representativos de par-
te de un emprstito, incluidos los con- Vase: "Valoracion de empresas".
vertibles o canjeables, las cdulas, bonos
y participaciones hipotecarias pues se
pretende aludir a todos aquellos valores
que se emiten de forma seriada o nume-
VALUE STRATEGY
rada y que reconocen un crdito a favor
del titular frente a la entidad emisora. Vase: "Accin cotizada en Bolsa".

Se incluyen tambin como valores

negociables contratos de opciones, futu- VAN
ros, permutas, y otros contratos de ins-
trumentos financieros derivados relacio- Vase: "Valor Actualizado Neto (VAN)".
nados con valores, divisas, tipos de inte-
rs o rendimientos, u otros instrumentos
financieros derivados, que puedan liqui-
darse en especie o en efectivo.
VAR
RAMN CASTILLO BADAL Vase: "Valor en riesgo (VAR)".

10632 CISS

VAR, MODELOS
Vase: "Modelos VAR y VEC".
VARIABLE ALEATORIA
Random variable
I. CONCEPTO II. VARIABLES ALEATORIAS
DISCRETAS III. VARIABLES ALEATORIAS
CONTINUAS IV. MODELOS PROBABILSTICOS
PARA VARIABLES ALEATORIAS
I. CONCEPTO
Cuando se disea un experimento y
se repite en las mismas condiciones pue-
de ocurrir que siempre se obtenga el
mismo resultado o que ste vare. En el
primer caso, se habla de experimentos
deterministas, ya que el resultado est
determinado a priori, tanto por el diseo
como por las condiciones iniciales. En el
segundo caso, se habla de experimentos
aleatorios, ya que es imposible determi-
nar a priori cul de los posibles resulta-
dos se va a producir pero existe una ley
de regularidad, que rige la frecuencia
con la que se obtiene cada uno de ellos.
En muchos casos, el inters no es
tanto el resultado del experimento como
una caracterstica numrica que lo resu-
ma. As, se define una variable aleatoria X
como una funcin que asigna a cada re-
sultado posible de un experimento alea-
torio un nmero real. De forma anloga,
se puede decir que una variable es alea-
toria cuando su valor concreto depende
del resultado de un experimento aleato-
rio o, ms abreviadamente, cuando su va-
lor concreto depende del azar.
La ley o principio de regularidad de
una variable aleatoria no permite obte-
ner qu resultado concreto se presenta-
r, pero rige la distribucin de resultados
cuando se repite en idnticas condicio-
CISS
V ARIABLE ALEATORIA
nes el experimento aleatorio. Dicha re-
gularidad se resume en la llamada distri-
bucin de la variable, que permite esta-
blecer la probabilidad con la que se pue-
de presentar cada valor, o conjunto de
valores, de una variable.
Una variable aleatoria X est caracte-
rizada por el conjunto de valores que
puede tomar, denominado rango, y so-
bre todo, por su distribucin. As, si el
rango es un conjunto finito o infinito nu-
merable, se dice que la variable aleatoria
es discreta. Si el rango es un intervalo
real (o conjunto de intervalos), la varia-
ble se denomina continua.
II. VARIABLES ALEATORIAS
DISCRETAS
En el primer caso, el inters est en
la probabilidad de que una variable alea-
toria X tome un valor particular x, repre-
sentado por P(X = x). La distribucin de
probabilidad de X ser entonces la des-
cripcin del rango y de la probabilidad
asociada con cada uno de estos valores,
denominada funcin de cuanta o masa
de probabilidad. Esta funcin de cuanta
debe cumplir dos condiciones bsicas:
1.- P(X = x) debe estar entre 0 y 1
para todo valor x.
2.- La suma de todos los valores ha
de ser la unidad,
La acumulacin de valores de la fun-
cin de cuanta recibe el nombre de fun-
cin de distribucin, F(x) = P(Xx) =
y permite caracterizar
tambin el comportamiento aleatorio de
una variable.
Aunque el comportamiento de una
variable aleatoria est definido por su
distribucin (bien a travs de la funcin
10633
V ARIABLE ALEATORIA
de cuanta o de la funcin de distribu-
cin), en muchos casos resulta ms til
conocer algunas medidas que resumen
parte de la informacin contenida en la
distribucin.
La primera de dichas medidas es el
concepto de esperanza de una variable
aleatoria. Se denota por E[X] y se define
como la media ponderada de los valores
de la variable por la probabilidad de ser
obtenidos, es decir:
Como se observa, es un promedio de
los valores de X, por lo que a veces reci-
be el nombre de media de la variable
aleatoria. Esta caracterstica resume cul
es el valor esperado de la variable, en el
sentido de ser el promedio de muchas
repeticiones del experimento aleatorio,
por lo que es una medida de posicin
central.
Evidentemente, no siempre se va a
obtener como resultado de una variable
su esperanza, por lo que tiene inters
cuantificar la dispersin de los valores
respecto a esta medida de posicin. Sur-
ge as el concepto devarianza de una
variable aleatoria, representada por V(X)
y definida como:
Es decir, la varianza es el valor espe-
rado o promedio de la distancia entre los
valores observados y la esperanza al cua-
drado. Para evitar que dicha distancia es-
t expresada al cuadrado, se suele utilizar
la raz cuadrada de la varianza, que recibe
el nombre de desviacin tpica o desvia-
cin estndar.
10634
III. VARIABLES ALEATORIAS
CONTINUAS
En otros casos, el rango de la variable
aleatoria est formado por uno (o varios)
intervalos. En este caso, la acumulacin
total de probabilidad debe seguir siendo
la unidad, por lo que no es posible asig-
nar una probabilidad positiva a cada uno
de los (infinitos) valores de la variable. S
es posible definir sin problemas la fun-
cin de distribucin, F(x) = P(Xx) ya
que sta asigna probabilidades a interva-
los. Al ser el rango de X un intervalo, la
funcin de distribucin resulta ser conti-
nua, por lo que es posible derivarla, ob-
teniendo el concepto de funcin de den-
sidad:F(x) = f(x)
Esta funcin sustituye al concepto de
funcin de cuanta, ya que es posible ob-
tener la funcin de distribucin como
acumulacin de la de densidad, slo que
sustituyendo la suma por la integral:
Es decir, si la funcin de cuanta re-
presentaba cunta probabilidad se asig-
naba a cada posible valor de X, la funcin
de densidad es su versin continua, re-
presentando cul es la densidad que co-
rrespondera a cada punto.
La distribucin de probabilidad de X
vendr entonces representada por el ran-
go y la funcin de densidad. sta debe
cumplir dos condiciones, similares a las
del caso discreto:
1.- f(x)0 para todo valor real x.
2.- La integral extendida a todos los
valores reales ha de ser la unidad,
Tambin en este caso resulta til co-
nocer algunas medidas sobre la variable
CISS

aleatoria. Ahora, las expresiones para cal-
cular la esperanza y varianza son:
IV. MODELOS PROBABILSTICOS
PARA VARIABLES ALEATORIAS
A la distribucin probabilstica de
una variable aleatoria se le denomina
tambin modelo probabilstico de la va-
riable. En muchas de las situaciones
prcticas que se presentan, la distribu-
cin de la variable aleatoria pertenece a
un conjunto, relativamente pequeo, de
posibles alternativas para la funcin de
cuanta o de densidad, segn sea discreta
o continua respectivamente. As, la deter-
minacin de cul es la distribucin de
una variable aleatoria se reduce, en la in-
mensa mayora de los casos habituales, a
elegir de entre ese pequeo grupo de
modelos de probabilidad, cul se adapta
a las caractersticas de la variable estudia-
da.
En el caso de variables discretas, los
modelos ms utilizados son el Binomial,
el Binomial Negativo, el de Poisson, el
Hipergeomtrico o el multinomial. En el
caso de variables continuas, las distribu-
ciones ms utilizadas son la uniforme, la
exponencial, la gamma, la beta y, sobre
todo, la distribucin normal y sus deriva-
das (t-student, Chi-cuadrada, F-Snede-
cor, etc.) La exposicin de las caracters-
ticas de todos estos modelos excede el
objetivo de esta entrada, por lo que se
remite al lector interesado a cualquier
manual de probabilidad, ya que la inmen-
sa mayora tratan los modelos comenta-
dos.
M. LETICIA MESEGUER SANTAMARA
JOS MONDJAR JIMNEZ
MANUEL VARGAS VARGAS
CISS
V ARIABLES INSTRUMENTALES
VARIABLES
DE DISEO
ORGANIZATIVO
Vase: "Parmetros de diseo organizativo".
VARIABLES
INSTRUMENTALES
Instrumental variables
I. CONCEPTO II. MTODO DE ESTIMACIN
POR VARIABLES INSTRUMENTALES III.
MNIMOS CUADRADOS EN DOS ETAPAS
(MC2E)
I. CONCEPTO
El mtodo de variables instrumenta-
les es un procedimiento de estimacin
de modelos economtricos en los que
los regresores estn correlacionados con
las perturbaciones del modelo (a este ti-
po de regresores se les denomina end-
genos). En un modelo con regresores
endgenos los mtodos habituales de es-
timacin basados en mnimos cuadrados,
como MCO y MCG, son inconsistentes y,
por lo tanto, se necesita utilizar un pro-
cedimiento alternativo basado en la utili-
zacin de variables con informacin simi-
lar a la contenida en los regresores end-
genos pero no correlacionadas con el
trmino de perturbacin. A este tipo de
variables se les denomina variables ins-
trumentales o instrumentos.
10635
V ARIABLES INSTRUMENTALES
II. MTODO DE ESTIMACIN POR
VARIABLES INSTRUMENTALES
Para estudiar en qu contextos pue-
de aparecer el problema de regresores
endgenos, supongamos que un analista
del mercado de trabajo quiere estudiar la
relacin entre el salario (wi) y los aos de
educacin recibida, para lo cual especifi-
ca el siguiente sencillo modelo econom-
trico:
ln(wi) = 0+1 Educi + ui
En este modelo simplificado el par-
metro 1 es una semielasticidad: indica
en qu porcentaje cambiara el salario
por cada ao adicional de educacin
(previsiblemente su signo sera positivo).
La perturbacin ui recoge aquellos efec-
tos que influyen sobre el salario y que no
estn contenidos en la variable educa-
cin; si entre estos efectos estuviera, por
ejemplo, la destreza individual y esta va-
riable estuviera correlacionada con la
educacin, entonces la variable Educi se-
ra un regresor endgeno y la estimacin
mnimo-cuadrtica del parmetro 1 esta- pricamente la condicin de incorrela-
r sesgada al alza indicando el efecto
conjunto de la educacin y la destreza in-
dividual sobre el salario.
Para estimar el parmetro 1, evitan-
do el sesgo de endogeneidad, una posi-
bilidad es buscar una variable instrumen-
to para la educacin que cumpla las si-
guientes condiciones:
1. Que est incorrelacionada con la
perturbacin ui del modelo. En
nuestro caso, ello exigira que la va-
riable instrumento estuviera incorre-
lacionada con la destreza individual.
Si no se cumple esta condicin el es-
timador por variables instrumentales
10636
no sera consistente (habra un sesgo
de endogeneidad que no disminuira
al aumentar el tamao muestral).
2. Que tenga una correlacin alta con
el regresor endgeno, en nuestro ca-
so, con la variable educacin. La efi-
ciencia del estimador por variables
instrumentales est directamente re-
lacionada con la correlacin entre
ambas variables.
Para el modelo de nuestro ejemplo,
una opcin a veces utilizada en la litera-
tura del mercado de trabajo consiste en
utilizar la variable educacin de la madre
(mothereduc) como variable instrumen-
to. Previsiblemente la educacin de la
madre estar correlacionada con la varia-
ble educacin aunque es ms discutible
que la variable mothereduc est incorre-
lacionada con la destreza individual y,
por lo tanto, con la perturbacin ui del
modelo. El problema, por otra parte, ha-
bitual en el contexto de variables instru-
mentales, es que, al ser la variable ui no
observable, no es posible contrastar em-
cin entre el instrumento y la perturba-
cin y dicha condicin es crtica para que
el estimador por variables instrumentales
sea consistente. Esta condicin, habitual-
mente, ha de establecerse basada en ra-
zonamientos econmicos o intuitivos.
Para expresar las ecuaciones del esti-
mador por variables instrumentales va-
mos a denotar como yi a la variable de-
pendiente (logaritmo del salario), xi al
regresor endgeno y como zi al instru-
mento escogido. En este caso, las ecua-
ciones del estimador por mnimos cua-
drados ordinarios (MCO) vienen dadas
por :
CISS
 V ARIABLES INSTRUMENTALES

o, en forma matricial:

Por otro lado, las ecuaciones por va-

riables instrumentales vienen dadas por:

En nuestro ejemplo, las ecuaciones

del estimador VI desarrolladas seran:

Adicionalmente, la matriz de varian- instrumentales se puede obtener a partir

zas asinttica del estimador por variables de la expresin matricial:

za en la forma habitual para los parme-

El parmetro representa, como
es habitual, la varianza de las perturba-
ciones del modelo. Una vez calculada
una estimacin de esta matriz de varian-
zas, se pueden realizar contrastes de hi-
ptesis y construir intervalos de confian-
tros del modelo.
Afortunadamente, la prctica totali-
dad del software economtrico actual in-
cluye la posibilidad de estimar por varia-
bles instrumentales por lo que el analista

CISS 10637
V ARIABLES INSTRUMENTALES
nicamente debe preocuparse por esco-
ger instrumentos adecuados que cum-
plan las dos condiciones exigidas ante-
riormente.
III. MNIMOS CUADRADOS EN DOS
ETAPAS (MC2E)
En algunas ocasiones, puede existir
ms de un instrumento vlido, en el sen-
tido de que cumpla las dos condiciones,
para un mismo regresor endgeno. En
este caso, siempre que todos los instru-
mentos cumplan la condicin de incorre-
lacin con las perturbaciones, cualquier
combinacin lineal de instrumentos sera
vlida para estimar por variables instru-
mentales. En este sentido se dice que el
estimador por variables instrumentales
no es nico sino que existen tantos esti-
madores por variables instrumentales co-
mo posibles instrumentos o combinacio-
nes lineales de ellos.
Una opcin, utilizada habitualmente
para mejorar la eficiencia del estimador
(en el sentido de minimizar la varianza),
es calcular el estimador por variables ins-
trumentales a travs de dos conjuntos de
regresiones:
1. Una regresin inicial por cada regre-
sor endgeno del modelo, como va-
riable dependiente, sobre el conjun-
to de todos los instrumentos dispo-
nibles como variables independien-
tes. Lgicamente, el conjunto de ins-
trumentos debe ser mayor o igual
que el nmero de regresores end-
genos.
2. Una regresin final posterior donde
se sustituyen directamente los regre-
sores endgenos por las estimacio-
nes de cada uno obtenidas en las re-
gresiones anteriores. Como conse-
cuencia, se sustituye como variable
independiente a cada regresor end-
geno por la combinacin lineal pti-
10638
ma obtenida a partir del conjunto de
instrumentos.
Al estimador obtenido se le denomi-
na estimador por mnimos cuadrados en
dos etapas y puede demostrarse que es
el estimador de menor varianza de todos
los posibles estimadores por variables
instrumentales (obtenidos con ese con-
junto de instrumentos). Por supuesto, la
validez de esta estimacin est condicio-
nada por el cumplimiento de la condi-
cin de incorrelacin entre cada instru-
mento y las perturbaciones del modelo.
A modo de ejemplo, imaginemos
que un analista econmico quiere esti-
mar la funcin de consumo y especifica
la siguiente ecuacin dinmica en la que
existe autocorrelacin, generada por un
AR(1), en las perturbaciones:
Ct = 0 + 1Yt + 2Ct - 1 + u t
ut = put-1 + t
La variable Yt es la renta mientras que
la verdadera innovacin (ruido blanco)
del modelo es t, por lo que la perturba-
cin ut de la ecuacin de consumo pre-
senta autocorrelacin y, como conse-
cuencia, ut est correlacionada con el re-
gresor Ct-1 (es un regresor endgeno).
Los posibles instrumentos de Ct-1 pue-
den ser retardos de la variable renta ya
que cumplen las dos condiciones exigi-
das:
a) Si la renta no est correlacionada
con ut tampoco deberan estarlo sus
retardos.
b) Los retardos de la renta deben estar
correlacionados con la variable
Ct-1 .
Si escogemos Yt-1 e Yt-2 como instru-
mentos del regresor endgeno Ct-1 , el
CISS

estimador MC2E consistira en realizar
los siguientes pasos:
1. Estimar por MCO la siguiente regre-
sin:
Ct-1 = 0 + 1 Yt-1 + 2 Yt - 2 + vt
Hallar los valores estimados del re-
gresor endgeno:
2. Aplicar MCO al modelo inicial, don-
de se sustituye el regresor endgeno
por su estimacin en la regresin
previa:
Si las hiptesis sobre el comporta-
miento de la renta son correctas, la esti-
macin del parmetro 2 en la ltima re-
gresin ser consistente aunque haya au-
tocorrelacin en las perturbaciones. Ade-
ms, dentro de todos los posibles estima-
dores por variables instrumentales obte-
nidos combinando los instrumentos Yt-1
e Yt-2 , el estimador MC2E ser el ms efi-
ciente.
Para terminar, es importante sealar
que este mtodo de estimacin (MC2E)
resulta especialmente til cuando se esti-
man modelos multiecuacionales con va-
rias ecuaciones y variables dependientes
a la vez. En estos casos, resulta habitual
la disponibilidad de varios instrumentos
y, por lo tanto, es fcil la obtencin del
estimador MC2E.
ROMN MNGUEZ SALIDO
Vase tambin: "Autocorrelacin" y "Mnimos cua-
drados".
CISS
V ARIACIN DE EXISTENCIAS
VARIACIN
DE EXISTENCIAS
Stock variation
I. CONCEPTO II. TRATAMIENTO CONTABLE
I. CONCEPTO
Bajo la denominacin de "Variacin
de existencias", se incluyen las cuentas
recogidas en los subgrupos (61) y (71)
"Variacin de existencias" del plan de
cuentas del Plan General de Contabili-
dad, que reflejan la diferencia entre el va-
lor al inicio y al final del ejercicio econ-
mico, de las existencias del grupo 3 "Exis-
tencias".
Con la utilizacin de estas cuentas,
se persiguen dos objetivos:
- Que el saldo de las cuentas del gru-
po (3) refleje el valor de las mercan-
cas a cierre de ejercicio.
- Trasladar a la cuenta (129) Resulta-
dos del ejercicio, exclusivamente el
coste de las mercancas o productos
vendidos y slo los vendidos, y en el
caso de materias primas, productos
en curso, semiterminados y otros
aprovisionamientos, trasladar a esa
misma cuenta, nicamente los con-
sumos de dichos elementos inventa-
riables.
II. TRATAMIENTO CONTABLE
Al cierre del ejercicio econmico, en
el asiento de regularizacin de existen-
cias, se abonarn en el Libro Diario las
Existencias iniciales (Ei) y se cargarn las
Existencias finales (Ef) con cargo y abono
respectivamente a las cuentas de los sub-
grupos (61) y (71) "Variacin de existen-
cias".
10639
V ARIACIN DE EXISTENCIAS

Partidas Debe Haber

(61) o (71) Variacin de existencias x
(3) Existencias (Ei) x

Partidas Debe Haber

(3) Existencias (Ef) x
(61) o (71) Variacin de existencias x

Las cuentas de los subgrupos (61) o Existencia iniciales: 10 Toneladas (tn)

(71), podrn presentar: a 350 /tn..........3.500

Saldo deudor, lo que implica que las Compras: 20 Tn a 350/tn............

Ei son mayores que las Ef, es decir, la
empresa, por ejemplo, de distribucin ha
vendido adems de todas las mercade-
ras que ha comprado, parte de las que
tena en el almacn al comienzo del ejer-
cicio.
La cuenta (610) "Variacin de exis-
tencias de mercaderas" funcionar como
una cuenta de gastos.
Saldo acreedor, lo que implica que
las Ei son menores que las Ef, es decir, la
empresa no ha vendido toda la mercan-
ca que ha comprado.
La cuenta (610)"Variacin de existen-
cias de mercaderas" funcionar como
una cuenta correctora de la (600) Com-
pra de mercaderas.
7.000
Ventas: 180tn a 500/tn................
9.000
Existencias finales: 12 tn a 350 /
tn.................................4.200
Se pide: Determinar el resultado ge-
nerado por la empresa en el ao 2008 y
realizar el asiento de regularizacin de
existencias al cierre, en el Libro Diario.
Solucin:
El beneficio sera: 18 tn x (500/tn
350/tn) = 2.700
O tambin: Ventas Compras + Va-
riacin de existencias:

Ejemplo: 9.000-7.000 + 700 = 2.700

Una empresa dedicada a la comercia- En el Libro Diario, las anotaciones re-

lizacin de biberones, presenta la si- lativas a la regularizacin de existencias
guiente informacin relativa al ao 2008: seran:

Partidas Debe Haber

(610) Variacin de existencias de mercaderas 3.500
(300) Mercaderas(Ei) 3.500

10640 CISS

Partidas
(300) Mercaderas(Ef)
(610) Variacin de existencias de mercaderas
En este caso la cuenta (610) "Varia-
cin de existencias", presentara saldo
acreedor, funcionando como cuenta co-
rrectora de la cuenta (600) "Compra de
mercaderas", dado que se han vendido
menos unidades de las que se han com-
prado.
ALEJANDRO RODRGUEZ MARTN
VARIACIN
PATRIMONIAL
Capital gains
I. CONCEPTO II. TRIBUTACIN DE LAS
VARIACIONES PATRIMONIALES EN EL IRPF 1.
Rgimen General 2. Rgimen Transitorio 3.
Regmenes Especiales 4. Exencin por
reinversin en la vivienda habitual 5. Bienes
afectos a actividades econmicas 6. Ganancias y
prdidas de patrimonio que no tributan III.
TRIBUTACIN DE LAS VARIACIONES
PATRIMONIALES EN EL IMPUESTO DE
SOCIEDADES
I. CONCEPTO
Se entiende por variacin patrimo-
nial la diferencia (ganancia si es positiva
o prdida si es negativa) que se pone de
manifiesto con motivo, en la mayora de
los casos, de la transmisin de un ele-
mento patrimonial por parte del contri-
CISS
V ARIACIN PATRIMONIAL
Debe Haber
4.200
4.200
buyente. El sistema tributario espaol
grava exclusivamente las variaciones pa-
trimoniales realizadas, optando por dejar
fuera de tributacin las no realizadas. As,
por ejemplo, si el contribuyente adquiri
unas acciones por 100 unidades moneta-
rias y, en el momento actual, tienen un
valor de 150 unidades monetarias, el
contribuyente no debe declarar nada
mientras no las enajene y materialice la
ganancia. Adems, para que una varia-
cin patrimonial deba declararse, es ne-
cesario que se produzca simultneamen-
te una modificacin tanto en el valor co-
mo en la composicin del patrimonio del
contribuyente.
El anlisis de la tributacin de las va-
riaciones patrimoniales debe hacerse di-
ferenciando entre el Impuesto sobre la
Renta de las Personas Fsicas y el Impues-
to de Sociedades.
II. TRIBUTACIN DE LAS
VARIACIONES PATRIMONIALES
EN EL IRPF
A la hora de analizar la tributacin de
las variaciones patrimoniales en el IRPF
debe diferenciarse segn el momento en
que se adquiri el bien que se est trans-
mitiendo. As, si ste fue adquirido antes
del 31 de Diciembre de 1994, para el cl-
culo de la ganancia/prdida de patrimo-
nio se aplica lo que se conoce como el
Rgimen Transitorio, mientras que, si fue
comprado despus de dicha fecha, se
aplica el Rgimen General.
10641
V ARIACIN PATRIMONIAL
1. Rgimen General
El importe de la ganancia/prdida de
patrimonio se determina por diferencia
entre el valor de transmisin y el de ad-
quisicin, entendidos ambos en sentido
amplio. As:
a) El valor de transmisin es el resulta-
do de restar del importe de venta
(salvo que sea inferior al valor mer-
cado, en cuyo caso se tomar ste)
los gastos y tributos inherentes a la
operacin, satisfechos por el trans-
mitente; por ejemplo el Impuesto
sobre Incremento de Valor de los Te-
rrenos de Naturaleza Urbana.
b) Por su parte, el valor de adquisicin
es el resultado de sumar al importe
de la compra, los gastos y tributos in-
herentes a la operacin, satisfechos
por el adquirente (notario, registro,
Impuesto de Transmisiones Patrimo-
niales y Actos Jurdicos Documenta-
dos, Impuesto de Sucesiones y Do-
naciones, si fue transmisin lucrati-
va, Impuesto sobre el Valor Aadi-
do), las mejoras e inversiones reali-
Ao de adquisicin
1994 y anteriores
31 diciembre 1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
10642
zadas sobre el bien (no los gastos de
reparacin y de conservacin) y, en
el caso de los bienes inmuebles que
hayan estado arrendados, minorar el
importe de las amortizaciones efec-
tuadas.
GP/PP = Valor transmisin - valor de
adquisicin
En caso de transmisiones lucrativas,
se tendr en cuenta como valor de trans-
misin y de adquisicin, el valor declara-
do a efectos del Impuesto de Sucesiones
y Donaciones.
Por ltimo, si el bien que se transmi-
te es un bien inmueble, el valor de adqui-
sicin se actualiza, multiplicando cada
uno de sus componentes por un coefi-
ciente en funcin del ao en que se pro-
dujo la compra.
Los coeficientes a aplicar cada ao se
aprueban en la Ley de Presupuestos Ge-
nerales del Estado. As, para el ao 2009,
los coeficientes a aplicar son los siguien-
tes:
Coeficiente de actualizacin
1,2653
1,3368
1,3368
1,2911
1,2653
1,2408
1,2185
1,1950
1,1716
1,1486
CISS

Ao de adquisicin
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
La finalidad de incrementar el valor
de adquisicin, multiplicndolo por un
coeficiente superior a la unidad, es el de
compensar al contribuyente por los posi-
bles efectos negativos que podran deri-
varse de la existencia de elevados niveles
de inflacin, de manera que slo tribute
por la plusvala real obtenida.
Si la inflacin es alta y ha transcurri-
do mucho tiempo desde que se adquiri
el inmueble, la diferencia entre el valor
de transmisin y el de adquisicin puede
ser mayor que el real, debido en parte a
ese aumento en los precios. Al incremen-
tar el valor de adquisicin por la aplica-
cin de esos coeficientes, se reduce el
importe de la Ganancia Patrimonial que
el contribuyente debe declarar en el IRPF
por dicha venta.
Ejemplo: Supngase una contribu-
yente que vende el 1 de Agosto de 2009,
por 67.613,86 euros, la que hasta ahora
era su vivienda habitual. Dicho inmueble
fue adquirido el 1 de Julio de 1999 por
41.469,84 euros. El impuesto sobre incre-
mento de valor de los terrenos de natu-
raleza urbana abonado por la vendedora
con motivo de la venta del piso es de
751,27 euros. Calclese el importe de la
ganancia patrimonial.
GP = valor de transmisin - valor de
adquisicin
CISS
V ARIACIN PATRIMONIAL
Coeficiente de actualizacin
1,1261
1,1040
1,0824
1,0612
1,0404
1,0200
1,0000
Valor de transmisin = 67.613,86
751,27 = 66.862,59
Valor de adquisicin = 41.469,84 *
1,2185 = 50.531,00
GP = 16.331,59
2. Rgimen Transitorio
Para aquellos bienes adquiridos antes
del 31 de Diciembre de 1994 se establece
un rgimen diferenciado de tributacin.
As, hasta el ao 2007, la ganancia patri-
monial obtenida en estos supuestos, se
reduca en funcin del tiempo que se hu-
biese mantenido el bien, pudiendo llegar
incluso a anularse.
La reforma del Impuesto introducida
en 2007 elimina esta reduccin, de ma-
nera que slo se podr reducir la parte
de la ganancia que se haya generado has-
ta el momento de la reforma. A estos
efectos se toma como referencia el 19 de
Enero de 2006, que fue el da en que se
hizo pblico el contenido de la reforma
que entrara en vigor a partir de Enero
de 2007.
Para el clculo de la ganancia/prdida
patrimonial, en estos casos, debe dife-
renciarse, dependiendo de que los bien-
es que se transmiten sean valores admiti-
dos a negociacin en un mercado regula-
10643
V ARIACIN PATRIMONIAL
do y participaciones en instituciones de
inversin colectiva u otro tipo de bienes.
a) Transmisin de valores admitidos a
negociacin en un mercado regulado y
participaciones en instituciones de in-
versin colectiva
En este caso, para determinar el im-
porte de la ganancia patrimonial, debe
compararse el valor de transmisin con
el valor de dichos valores a efectos del
Impuesto sobre el Patrimonio de 2005,
de manera que:
* Si el valor de transmisin es infe-
rior al valor a efectos de patrimonio: toda
la ganancia patrimonial lleva reduccin.
Para la determinacin de la ganancia grava-
da en el impuesto se seguirn tres pasos:
1. La ganancia patrimonial se determi-
nar por diferencia entre el valor de
transmisin y el de adquisicin
(exactamente igual que lo que se ha
destacado para el Rgimen General)
GP/PP = valor transmisin - valor de
adquisicin
Si en este primer paso se obtiene
una ganancia de patrimonio, se pro-
ceder a minorarla calculando la si-
guiente reduccin.
2. Reduccin: el importe de la reduc-
cin se determina multiplicando la
ganancia obtenida en el primer paso
por un coeficiente, el resultante de
multiplicar el coeficiente reductor
que corresponda por el nmero de
aos que se ha mantenido el bien
que exceda de dos.
Reduccin = GP * [porcentaje * (n
aos -2)]
10644
El porcentaje a aplicar es del 25% en
el caso de las acciones con cotiza-
cin oficial y del 14,28% para el resto
de bienes.
A estos efectos, el nmero de aos
que deben tenerse en cuenta es el
que haya transcurrido desde la fecha
de adquisicin hasta el 31 de diciem-
bre de 1996, redondeando al nme-
ro entero ms prximo por exceso.
Es decir, 2 aos y 3 das equivalen a 3
aos.
El importe de esta reduccin nunca
podr superar el importe de la ga-
nancia calculada en el primer paso.
As, si por el nmero de aos trans-
currido el porcentaje a reducir supe-
rase el 100%, se considerar ste,
quedando al final la ganancia gravada
igual a cero.
3. Ganancia patrimonial gravada: la ga-
nancia que hay que declarar en el
impuesto es la diferencia entre la ob-
tenida en el paso 1 y la reduccin
anteriormente calculada.
GP gravada = GP - reduccin
Ejemplo: supngase un contribuyen-
te que vendi en Bolsa, el 24 de Septiem-
s
bre de 2009, 760 de las 1.300 accione
que posee de la empresa PIPA, S.A., de
3,61 euros de valor nominal. La cotiza-
cin de dichas acciones el da de la venta
a
era del 270%. El valor de las acciones,
efectos del Impuesto sobre el Patrimo-
nio, a 31 de diciembre de 2005, fue del
280%.
La informacin relativa a dichas ac-
ciones es la siguiente:
CISS
 V ARIACIN PATRIMONIAL

Fecha adquisicin N acciones Precio adquisicin

2 Febrero 1993 300 3,61

5 Marzo 1996 450 4,81

7 Octubre 1999 400 5,41

10 Enero 2001 150 6,01

Calcule la ganancia o prdida patri- Valor de adquisicin = 300 * 3,61 =

monial. 1.083
Valor de transmisin = 270% GP = 1.842
Valor a efectos del IP = 280% Reduccin = 1842 * [25% (4-2)] =
921
Valor transmisin < valor a efectos
del IP toda la GP lleva reduccin
GP declarable = 921
Como las acciones se han ido adqui-
* GP de las acciones adquiridas el 5
riendo en diferentes momentos del tiem-
po y se aplica el criterio FIFO (primeras de marzo de 1996 Rgimen General:
que se compraron, primeras que se con-
sideran vendidas), debe calcularse de Valor de transmisin = 450 * 270%
forma separada la ganancia patrimonial 3,61 = 43.875
para cada uno de los bloques de accio-
nes adquiridas. As, al vender 760 accio- Valor de adquisicin = 450 * 4,81 =
nes y, de acuerdo con el criterio FIFO, se 2.164,5
considera que el contribuyente ha trans-
mitido: GP = 2.223

300 acciones adquiridas el 2 de febre- * GP de las acciones adquiridas el 7

ro de 1993 de octubre de 1999 Rgimen General:

450 acciones adquiridas el 5 de mar- Valor de transmisin = 10 * 270%

zo de 1996 3,61 = 97,5
10 acciones adquiridas el 7 de octu- Valor de adquisicin = 10 * 5,41 =
bre de 1999 54,1
* GP de las acciones adquiridas el 2 GP = 43,4
de febrero de 1993 Rgimen Transito-
rio: * Si el valor de transmisin es supe-
rior al valor, a efectos de patrimonio: la
GP = valor de transmisin - valor de
adquisicin ganancia patrimonial debe dividirse en
dos, una que s llevar reduccin (la ob-
Valor de transmisin = 300 * 270% tenida hasta enero de 2006) y otra que
3,61 = 2.925 no. En este caso:

CISS 10645
V ARIACIN PATRIMONIAL
Clculo de la Ganancia patrimonial
obtenida hasta el 19 de Enero de 2006:
GP = Valor a efectos del IP - Valor
Adquisicin
Y sobre esta ganancia se aplican los
coeficientes reductores igual que en el
caso anterior.
Clculo de la Ganancia patrimonial
obtenida desde el 19 de Enero de 2006:
GP = Valor Transmisin - Valor IP
El importe as obtenido se integrar
directamente en la Base Imponible del
Fecha adquisicin Valor adquisicin (global)
2-2-91 3.230,44
6-5-96 3.533,95
13-1-99 540,91
Calcular la ganancia o prdida de pa-
trimonio.
* GP de las 250 acciones adquiridas
el 2 de febrero de 1991 Rgimen Tran-
sitorio:
Valor de transmisin > valor a efec-
tos del IP hay que calcular dos ganan-
cias de patrimonio; una generada antes
del 19 de enero de 2006 que s lleva re-
duccin y otra generada con posteriori-
dad a esa fecha que no lleva reduccin.
GP generada hasta el 19 de enero de
2006:
GP = valor a efectos del IP - valor de
adquisicin
Valor a efectos del IP = 250 * 270%
6,01 = 4.056,75
Valor de adquisicin = 3.230,44
10646
Ahorro (no procede por tanto reduccin
en este caso).
Ejemplo: Supongamos un contribu-
yente que vende en Bolsa el 8 de Julio de
2009, 400 acciones de MICA, S.A. al 300%
(VN = 6,01 euros). El valor de las accio-
nes, a efectos del Impuesto sobre el Pa-
trimonio, 31 de diciembre de 2005, fue
del 270%
Sabemos adems que el contribuyen-
te dispone de 550 acciones de esta em-
presa, siendo los datos correspondientes
a stas los siguientes:
N acciones
250
210
90
GP = 826,31
Reduccin = 826,31 * [25% (6-2)] =
826,31
GP declarable = 0
* GP generada despus del 19 de
enero de 2006 Rgimen General:
GP = valor de transmisin - valor a
efectos del IP
Valor de transmisin = 250 * 300%
6,01 = 4.507,75
Valor a efectos del IP = 250 * 270%
6,01 = 4.056,75
GP = 450,75
GP de las acciones adquiridas el 6 de
mayo de 1996 Rgimen General:
CISS

GP = valor de transmisin - valor de
adquisicin
Valor de transmisin = 150 * 300%
6,01 = 2.704,5
Valor de adquisicin = 150 * 16,83 =
2.524,5
GP = 180
b) Transmisin de otros bienes
En este caso, la ganancia patrimonial
debe dividirse en dos, una que s llevar
reduccin (la obtenida hasta enero de
2006) y otra que no (que se integrar di-
rectamente en la Base Imponible del
Ahorro). A estos efectos se tendrn en
cuenta los das transcurridos desde la fe-
cha de adquisicin del elemento que se
transmite y el 19 de enero de 2006, por
un lado y, por otro, los que transcurran
desde el 20 de enero de 2006 hasta la fe-
cha de venta.
El porcentaje reductor que se aplica
en estos casos ser del 11,11% si lo que
se transmiten son bienes inmuebles y del
14,28% en el resto de casos.
Las normas aplicables para la deter-
minacin de la reduccin son las mismas
que las sealadas en el apartado a) ante-
rior.
Ejemplo: Supngase una contribu-
yente que vende el 1 de Agosto de 2009,
por 67.613,86 euros, la que hasta ahora
era su vivienda habitual. Dicho inmueble
fue adquirido el 1 de Julio de 1994 por
41.469,84 euros. El impuesto sobre el in-
cremento de valor de los terrenos de na-
turaleza urbana abonado por la vendedo-
ra con motivo de la venta del piso es de
751,27 euros. Calclese el importe de la
ganancia patrimonial.
GP = valor de transmisin - valor de
adquisicin
CISS
V ARIACIN PATRIMONIAL
GP = (67.613,86 751,27) -
(41469,84 * 1,2653) = 14.390,80
Das transcurridos desde el 1 de julio
de 1994 hasta el 19 de enero de 2006:
4.218
Das transcurridos desde el 1 de julio
de 1994 hasta el 1 de agosto de 2009:
5506
Porcentaje de la GP generada hasta el
19 de enero de 2006 = 4.218/5.506 =
76,61%
Porcentaje de la GP generada des-
pus del 19 de enero de 2006 = 100 -
76,61 = 23,39%
GP que lleva reduccin = 76,61%
14.390,80 = 11.024,79
GP que no lleva reduccin = 23,39%
14.390,80 = 3.366,01
Reduccin = 11.024,79 * [11,11%
(3-2)] = 1.224,85
GP declarable = GP - Reduccin =
11.024,79 - 1.224,85 = 9.799,94
GP total a declarar = 9.799,94 +
3.366,01 = 13.165,95
3. Regmenes Especiales
La normativa del Impuesto sobre la
Renta de las Personas Fsicas contempla
en su artculo 37 una serie de supuestos
especiales de valoracin que deben te-
nerse en cuenta a efectos del clculo de
la ganancia/prdida patrimonial corres-
pondiente. Son los siguientes:
a) Aportaciones no dinerarias
b) Separacin de socios o disolucin de
sociedades
c) Traspasos
d) Indemnizaciones por prdidas o si-
niestros
10647
V ARIACIN PATRIMONIAL
e) Extincin rentas temporales o vitali-
cias
f) Permutas
g) Transmisin de bienes a cambio de
rentas temporales o vitalicias
h) Transmisin de acciones liberadas.
i) Incorporacin de bienes y derechos
que no deriven de una transmisin,
por ejemplo los premios. En este ca-
so, si se trata de un premio en met-
lico, la ganancia declarable ser el
importe del premio obtenido; mien-
tras que, si es un premio en especie,
al igual que en los Rendimientos en
especie del Capital Mobiliario, el im-
porte a declarar es el resultado de
sumar a la valoracin (valor del bien
incrementado en un 20%) el ingreso
a cuenta (18% sobre la valoracin).
Estas ganancias patrimoniales ade-
ms se incorporan en la Base Impo-
nible General, no en la del Ahorro
(como el resto de ganancias en las
que s existe transmisin) y, por lo
tanto, tributan de acuerdo con la ta-
rifa progresiva existente para el im-
puesto.
j) Transmisin de acciones o participa-
ciones en instituciones de inversin
colectiva: si el importe obtenido por
el reembolso o transmisin de stas
se destina a adquirir otras acciones o
participaciones en instituciones de
inversin colectiva, no deber decla-
rarse la Ganancia Patrimonial obteni-
da y las nuevas acciones o participa-
ciones suscritas conservarn el valor
y la fecha de adquisicin de las accio-
nes transmitidas o reembolsadas.
Realmente lo que se est contem-
plando en este caso es un diferi-
miento de la tributacin, de manera
que se pospone la misma al momen-
to en el que se enajenen las partici-
paciones adquiridas.
10648
Ejemplo: supongamos un contribu-
yente que adquiri el 1 de octubre
de 2006, 100 participaciones en un
Fondo de Inversin A por un impor-
te global de 1.000 u.m. El 1 de no-
viembre de 2009 las enajena por
1.200 euros y adquiere 500 participa-
ciones de otro Fondo B en su opi-
nin ms rentable. El 1 de abril de
2010, aprovechando una buena evo-
lucin de la Bolsa, enajena dichas
participaciones por 1.500 euros.
Si no existiera este diferimiento:
El 1 de noviembre de 2009 tributara
por una ganancia
GP = 1.200 - 1.000 = 200
El 1 de Abril de 2010 tributara por
otra ganancia
GP = 1.500 - 1.200 = 300
Luego, habra tributado globalmente
por 200 + 300 = 500
Al existir diferimiento:
El 1 de noviembre de 2009 no tribu-
tara por la ganancia
El 1 de Abril de 2010 tributara por la
ganancia
GP = 1.500 - 1.000* = 500
* El valor de adquisicin de las nue-
vas participaciones es el de las origi-
narias.
4. Exencin por reinversin en la vi-
vienda habitual
La normativa del Impuesto sobre la
Renta de las Personas Fsicas contempla
la exencin de la ganancia patrimonial
obtenida en la transmisin de la vivienda
habitual del contribuyente, siempre que
el importe obtenido en la transmisin se
CISS

destine a la adquisicin de una nueva vi-
vienda habitual. Para un anlisis ms de-
tallado de esta exencin por reinversin.
5. Bienes afectos a actividades econ-
micas
En el caso de transmisin de bienes
afectos a actividades econmicas, el im-
porte de la ganancia o prdida patrimo-
nial se determina restando del valor de
transmisin el valor neto contable del
bien (valor de adquisicin menos amorti-
zacin acumulada).
GP = valor de transmisin - valor ne-
to contable
En el supuesto de transmisin de
bienes inmuebles afectos a la actividad,
los coeficientes de actualizacin que se
aplican son los previstos para el Impues-
to de Sociedades y no procede la aplica-
cin de coeficientes reductores.
6. Ganancias y prdidas de patrimonio
que no tributan
- Se considera que no existe ganancia
o prdida, siempre que no se actuali-
cen los valores de los bienes o dere-
chos recibidos, en los siguientes su-
puestos:
Por divisin de la cosa comn.
En la disolucin de la sociedad
de gananciales.
En la disolucin de la comuni-
dad de bienes o con motivo de
la separacin de comuneros.
- Directiva 93/22/CEE, cuando
Se considera que no hay ganancia o
prdida patrimonial:
Con ocasin de transmisin lu-
crativa por causa de la muerte
del contribuyente.
Con ocasin de la transmisin
lucrativa de empresas o partici-
paciones, en favor del cnyuge,
CISS
V ARIACIN PATRIMONIAL
descendientes o adoptados (no
tributan en IRPF para el donan-
te) siempre que se beneficien
del 95% de reduccin en la Base
Imponible del Impuesto de Su-
cesiones y Donaciones.
Las que resulten sujetas al Im-
puesto de Sucesiones y Donacio-
nes.
Las que procedan de adjudica-
ciones (por imposicin legal o
resolucin judicial) por causa
distinta de la pensin compensa-
toria entre cnyuges, como con-
secuencia de la extincin del r-
gimen econmico matrimonial
de separacin de bienes.
- No tendrn la consideracin de pr-
dida patrimonial:
Las no justificadas.
Las debidas a:
a) Consumo
b) Donativos o liberalidades
c) Prdidas en el juego
d) Las debidas a transmisiones
de elementos patrimoniales
que, en el plazo de un ao,
vuelven a ser adquiridos por
el mismo contribuyente
e) Las derivadas de la transmi-
sin de valores o participa-
ciones negociables en mer-
cados secundarios oficiales
de valores definidos en la
se hayan adquirido valores
homogneos dentro de los
dos meses anteriores o pos-
teriores a dichas transmisio-
nes
f) dem que e) pero mediando
un ao si los valores o parti-
cipaciones no cotizan en
10649
V ARIANZA
mercados secundarios de va-
lores
- Se consideran exentas las siguientes
ganancias patrimoniales:
Ganancias patrimoniales por do-
naciones a entidades de la Ley
49/2002 de Fundaciones y de In-
centivos Fiscales a la Participa-
cin Privada en Actividades de
Inters General.
Transmisin de la vivienda habi-
tual por mayores de 65 aos o
personas en situacin de depen-
dencia severa o de gran depen-
dencia.
Las motivadas por el pago de las
deudas tributarias entregando
bienes del Patrimonio Histrico
Espaol.
III. TRIBUTACIN DE LAS
VARIACIONES PATRIMONIALES
EN EL IMPUESTO DE
SOCIEDADES
Las variaciones patrimoniales que se
pongan de manifiesto por la transmisin,
por parte de la empresa, de bienes de su
inmovilizado se determinan restando del
valor de transmisin el valor neto conta-
ble del bien (valor de adquisicin menos
amortizacin acumulada)
GP = valor de transmisin - valor ne-
to contable
En el supuesto de transmisin de
bienes inmuebles proceder la realiza-
cin de un ajuste extracontable negativo
en la base imponible del impuesto por el
importe de la depreciacin monetaria.
Asimismo y, con el fin de incentivar
la renovacin de los bienes del inmovili-
zado de las empresas, se establece una
deduccin de la cuota, en aquellos casos
en los que el importe obtenido en la ven-
10650
ta de uno de estos bienes se reinvierta
en la adquisicin de otro.
BEGOA BARRUSO CASTILLO
Vase tambin: "Accin liberada (fiscalidad)"; "Ba-
se imponible"; "Bienes afectos"; "Capital mobilia-
rio"; "Exencin por reinversin"; "Impuesto sobre
el incremento de valor de los terrenos de natura-
leza urbana"; "Impuesto sobre el Patrimonio";
"Impuesto sobre la Renta de las Personas Fsicas";
"Plusvala del muerto" y "Reinversin".
VARIANZA
Variance
I. CONCEPTO II. PROPIEDADES
I. CONCEPTO
La varianza de una distribucin de
frecuencias se define como la media arit-
mtica de los cuadrados de las desviacio-
nes entre los valores de la variable y la
media aritmtica, siendo, por el Teorema
de Kning, una medida de dispersin
ptima. Por tanto, viene definida por la
siguiente expresin:
La varianza mide la mayor o menor
dispersin de los valores de la variable
respecto a la media aritmtica. Cuanto
mayor sea la varianza mayor dispersin
existir y, por tanto, menor representati-
vidad tendr la media aritmtica. La va-
rianza es una medida de dispersin abso-
luta que viene expresada en unidades al
cuadrado, por lo que ligado a este trmi-
no est el de desviacin tpica que viene
expresado en las mismas unidades que la
variable.
Si se hablara de una distribucin de
probabilidad, la media aritmtica sera
CISS

sustituida por la esperanza matemtica y
la frecuencia relativa, por la probabilidad.
II. PROPIEDADES
Vanse a continuacin algunas pro-
piedades interesantes de la varianza:
3. Si de un conjunto de valores se
pueden obtener dos o ms subconjuntos
disjuntos, la varianza de todo el conjunto
Por consiguiente, la varianza global
se puede obtener como una suma pon-
derada de las varianzas de cada grupo
(primer sumando) ms una suma ponde-
rada de las diferencias cuadrticas de las
medias de cada grupo con respecto a la
media global. En definitiva, la varianza
global se puede descomponer en dos su-
mandos: el primero hace referencia a la
variabilidad intrnseca de cada grupo (va-
riabilidad intragrupos) y el segundo a la
variabilidad de las medias de cada grupo
(variabilidad intergrupos).
5. Si a todos los valores xi de una dis-
tribucin (xi ; ni) se les multiplica (divi-
de) por una constante a, distinta de cero,
la varianza de la nueva distribucin (yi ;
ni) queda multiplicada (dividida) por esa
CISS
V ARIANZA
1. La varianza siempre es mayor o
igual que cero,
2. La varianza se puede expresar co-
mo:
se encuentra relacionada con las varian-
zas de los subconjuntos disjuntos.
4. Si a todos los valores (xi) de una
distribucin (xi ; ni) se les suma (resta)
una constante b, la varianza de la nueva
distribucin (yi ; ni) no vara, es decir, a
la varianza no le afectan los cambios de
origen (si por ejemplo a todos los traba-
jadores de una empresa les suben el sala-
rio mensual 100 euros, la variabilidad de
los salarios sigue siendo la misma).
Si yi = xi b la varianza de la varia-
ble y ser
constante al cuadrado; es decir, a la va-
rianza le afectan los cambios de escala.
Si yi = axi la varianza de la variable y
ser
10651
V ARIEDAD DE HABILIDADES
6. Teniendo en cuenta las dos pro-
piedades anteriores, si a una variable se
le aplica un cambio de origen b y un
cambio de escala a, la varianza de la nue-
va variable yi = axi b es:
GEMA FERNNDEZ-AVILS CALDERN
Vase tambin: "Desviacin tpica".
LO ESENCIAL SOBRE
VARIANZA
Libro
MONTERO LORENZO, J. M. Estadstica
Descriptiva , Ed. Thomsom, 2. edi-
cin, 2008.
VARIEDAD
DE HABILIDADES
Versatility
I. CONCEPTO II. VENTAJAS E
INCONVENIENTES
I. CONCEPTO
La variedad de habilidades (tambin
denominada polivalencia) requerida a un
trabajador se puede definir como la capa-
cidad que tiene dicho trabajador de de-
sempear mltiples puestos de trabajo
diferentes y pasar de uno a otro en fun-
cin de las necesidades de la organiza-
cin.
10652
II. VENTAJAS E INCONVENIENTES
La polivalencia tiene importantes be-
neficios tanto para el trabajador como
para la organizacin. Las organizaciones
que cuentan con personal polivalente
gestionan con mayor eficacia y eficiencia
sus procesos productivos, ya que pueden
reposicionar mano de obra en funcin
de las alteraciones de demanda, no te-
niendo, por tanto, que recurrir ni al so-
bredimensionamiento de la plantilla ni a
despidos en las pocas de crisis. El traba-
jador adems suele encontrar ms moti-
vante trabajos que requieren de l dife-
rentes habilidades, ya que le alejan de la
monotona laboral. Adems, numerosos
estudios correlacionan positivamente la
polivalencia del trabajador con su nivel
de empleabilidad, lo cual puede enten-
derse como que, aquellos trabajadores
que hacen un esfuerzo formativo (esfuer-
zo que normalmente debe ser facilitado
por la organizacin), tienen la recom-
pensa de presentar menores tasas de de-
sempleo.
Pero la excesiva polivalencia tambin
trae consigo problemas que no deben
ser despreciados. A nivel organizativo, el
coste de formacin de trabajadores muy
polivalentes debe ser cuidadosamente
comparado con la rentabilidad que se le
extraer a ese nuevo conjunto de capaci-
dades. Hay que tener en cuenta que el
cambio de una tarea a otra de un trabaja-
dor trae consigo aparejado unos costes
de adaptacin en los que las empresas
que recurren ms a la especializacin no
incurren, razn por la cual en entornos
competitivos muy estables (en los que
las fluctuaciones de demanda son esca-
sas) es ms habitual el recurso de la es-
pecializacin que el recurso de la poliva-
lencia.
CISS
 V ELLN

Por otra parte, los trabajadores que

estn constantemente cambiando de ta-
VEGA O KAPPA
rea tambin estn sometidos a un mayor
estrs laboral, por lo que la polivalencia Vega or Kappa
se suele recomendar dentro de un rango
de tareas con un nivel de homogeneidad VEGA o KAPPA () mide la sensibili-
relativamente alto en virtud de algn cri- dad de la prima respecto a la volatilidad
terio de agrupacin. del subyacente. Matemticamente ser:
Desgraciadamente la polivalencia en
muchos casos ha sido utilizada en las
empresas sin la necesaria congruencia
con el resto de variables de recursos hu-
manos. As, por ejemplo, un trabajador
polivalente que ha hecho un esfuerzo Y por clase de opciones ser:
formativo para llegar a ser polivalente, y
que, con sus nuevas capacidades, tiene
un mayor valor para la empresa debido a
su adaptacin a distintos contextos de
demanda, debe, por lgica, recibir mayo-
res retribuciones que un trabajador espe-
cializado. Pero muchas organizaciones se
han aprovechado de la buena voluntad
de dichos trabajadores polivalentes y su
disposicin para aprender, sin tener en Lgicamente, su valor es positivo pa-
cuenta el necesario ajuste entre lo que se ra ambas clases de opciones, puesto que
da y lo que se recibe, ajuste que debe cuanto mayor sea la volatilidad, mayor
primar en toda relacin laboral si se quie- ser el valor de la prima. Las opciones
ren evitar consecuencias negativas en el ms sensibles a la volatilidad, esto es,
medio-largo plazo: desarrollo de descon- con mayor KAPPA son las At The Money,
fianza hacia la direccin, actitudes de ci- posteriormente las Out The Money y por
nismo entre los trabajadores, falta de ltimo las In The Money. Por conven-
motivacin hacia el aprendizaje... cin, ya que la volatilidad afecta de forma
contraria a una posicin compradora y
JOAQUN CAMPS TORRES vendedora, se establece que para esta l-
tima KAPPA es negativa.
Vase tambin: "Especializacin del puesto de tra-
bajo". As pues, los coeficientes GAMMA,
THETA y KAPPA, se contrarrestan entre
si.
VEC
IGNACIO LPEZ DOMNGUEZ
Vase: "Modelos VAR y VEC".
Vase tambin: "Griegas" y "Opcin".

VECTOR
DE CRECIMIENTO VELLN
Vase: "Estrategia corporativa". Vellon

CISS 10653
V ELOCIDAD DE CIRCULACIN DEL DINERO
El trmino velln se refiere a una
moneda de cobre con aleacin de plata
acuada desde el siglo III a. C., pero tam-
bin se denomina velln a la piel de los
ovinos y caprinos; es igualmente un mu-
nicipio de la Comunidad de Madrid. La
moneda de velln se diferenciaba de
otras por ser la moneda "pobre", resulta-
do de su aleacin de cobre junto con pla-
ta, en vez de las monedas "ricas" de oro o
plata.
Su uso era muy extendido y, como
tenan un valor intrnseco, era negociable
en cualquier lugar. Su valor no era muy
elevado debido a que el cobre tampoco
era demasiado apreciado, por tanto se
utilizaba para transacciones pequeas.
Se establece una ley donde se indica-
ba con precisin el contenido de plata.
En la misma Edad Media, se demand
ms velln debido a la mayor utilidad
que tena el dinero para realizar transac-
ciones que el trueque, que era la prctica
ms habitual en las pequeas transaccio-
nes. El rey castellano-leons Alfonso VI
fund edificios en Toledo y en Len para
la emisin del velln.
Las monedas de velln eran tambin
llamadas "Dineros" (tuvo otras denomi-
naciones), lo que evidencia, en parte, el
uso ms comn de la moneda de cobre
en comparacin a las monedas de oro y
plata, que deban circular relativamente
poco en los mercados de las ciudades y
mucho menos en los pueblos en plena
Edad Media.
En los reinos de Aragn tambin a la
moneda de velln la llamaron Dinero, lo
mismo que en el Reino de Navarra, el
Condado de Barcelona y en el Reino de
Valencia.
En el Renacimiento, al ser Espaa la
gran potencia del momento y, a causa de
su elevado gasto militar, se dispuso la
emisin de monedas de velln solo de
10654
cobre, para incrementar el volumen de
dinero, pero tambin por motivos fisca-
les, pues la fabricacin de moneda era
una regala.
Fue en 1602 cuando la moneda de
velln castellano dej de tener aleacin
de plata; la cdula real indica que, desde
el 13 de junio de dicho ao, el Velln era
de cobre. Esta decisin estuvo llena de
polmicas al considerar que perda pres-
tigio el reino -en este periodo no se com-
prenda en profundidad la relacin tan
directa entre la emisin de dinero y la
realidad econmica del pas-, pues resul-
taba una idea extendida que si la ceca va-
la menos era un desprestigio para ellos:
un pas era rico si su dinero lo era.
El siglo XVII la situacin monetaria,
lejos de mejorar, empeor hasta el extre-
mo de encontrarse en una situacin, en
algunos momentos, de pleno caos, al lle-
gar los casos de falsificacin a ser real-
mente frecuentes. Felipe Ruiz Martn
concluye que las obligaciones que tuvo
que soportar la hacienda castellana em-
peoraron, de tal forma, su situacin que
prcticamente desaparece de la circula-
cin monetaria la plata, mientras en las
otras zonas del pas, sin embargo, perdu-
raba la circulacin de la plata. El hundi-
miento del velln castellano fue paralelo
con la falta de reales para seguir mante-
niendo el inmenso imperio que tena Es-
paa en ese siglo y los innumerables
conflictos blicos a los que se enfrenta-
ron.
LEONARDO CARUANA DE LAS CAGIGAS
VELOCIDAD
DE CIRCULACIN
DEL DINERO
Velocity of money
CISS

Se define como el nmero de veces
que la moneda cambia de manos a lo lar-
go de un periodo de tiempo, general-
mente un ao. Su clculo directo resulta
complicado, pues requerira conocer el
nmero de transacciones que tienen lu-
gar a lo largo del ao. Es, por ello, por lo
que se calcula de manera indirecta a par-
tir de la produccin real de la economa
y de la oferta monetaria. De esta manera
la velocidad de circulacin del dinero (V)
se obtiene como el cociente entre la ren-
ta real (Y) y la oferta monetaria (M). Su-
pongamos que una economa produce
nicamente motos. A lo largo del ao
produce 50 motos que se venden a 3.000
euros. Por su parte la oferta monetaria es
de 5.000 euros.
V= Y/M
V= (50*3.000)/5.000
V=150.000/5.000
V= 30
Es decir, si se gastan 150.000 euros
en la economa para adquirir motos y,
nicamente, hay 5.000 euros, el dinero
debe cambiar de manos 30 veces para
que pueda llevarse a cabo dicho gasto en
motos. En trminos generales, por tanto,
V suele ser mayor que 1, lo que significa
que el dinero circula en la economa ms
de una vez para poder financiar las tran-
sacciones totales que tienen lugar en la
misma.
Fue Irving Fisher quien incluy este
concepto en su ecuacin de la Teora
Cuantitativa del Dinero (M*V= P*Y), si
bien ya haba sido considerada por Fray
Toms de Mercado (Escuela de Salaman-
ca, siglo XVI) y posteriormente Locke,
Cantillon y John Stuart Mill.
Resulta, pues, una magnitud muy im-
portante para la formulacin de la polti-
ca monetaria. Mientras que los keynesia-
CISS
V ENCIMIENTO ANTICIPADO
nos consideran que la velocidad de circu-
lacin del dinero puede variar si cambia
la oferta monetaria, poniendo con ello
de manifiesto la importancia de la polti-
ca fiscal frente a la monetaria, los cuanti-
tativistas o monetaristas consideran que,
a corto plazo, la velocidad de circulacin
del dinero permanece constante o, por
lo menos, su variacin puede ser predi-
cha con facilidad.
PEDRO FERNNDEZ SNCHEZ
Vase tambin: "Poltica monetaria" y "Teora
cuantitativa del dinero".
VENCIMIENTO
ANTICIPADO
Pre-maturity date
I. CONCEPTO II. CAUSAS E IMPLICACIONES
I. CONCEPTO
Con carcter general se habla de ven-
cimiento anticipado cuando un contrato
o relacin negocial termina antes de la
fecha de vencimiento prevista.
Hay dos aspectos importantes a con-
siderar con relacin a este trmino:
a) Tiene sentido exclusivamente en
aquellos contratos de duracin de-
terminada o definida.
b) Aunque en la prctica diaria el trmi-
no de vencimiento anticipado y can-
celacin anticipada se emplean de
forma prcticamente equivalente, si
se quisiese hacer de modo preciso
tendramos que decir que en puri-
dad:
- La cancelacin anticipada hace
ms bien referencia a la finaliza-
cin de un contrato por comn
10655
V ENCIMIENTO ANTICIPADO
acuerdo de las partes o, dicho
de otro modo, cuando no existe
entre ambas un incumplimiento.
- Cuando la relacin contractual
finaliza porque existen incumpli-
mientos y, por tanto, desacuer-
dos entre las partes es cuando se
habla de "dar por vencido un
contrato" o de "causas de venci-
miento anticipado".
Insistimos en que el matiz anterior es
tcnico, pero que, en el lenguaje comn,
en muchas ocasiones se encontrarn ca-
sos en los que las personas empleen los
trminos cancelacin anticipada y venci-
miento anticipado como sinnimos.
Como ejemplo de utilizacin ms co-
rrecta o propia, tenemos el siguiente:
Si una persona desea recuperar el di-
nero de una imposicin a plazo que ven-
cer dentro de dos aos y el Banco acce-
de a ello (acuerdo entre las partes) ha-
blamos de cancelacin anticipada; lo mis-
mo ocurre si pago una amortizacin ex-
traordinaria de mi prstamo y el Banco
lo acepta (de nuevo, hay acuerdo entre
las partes); sin embargo, si el Banco
quiere reclamar lo que le debo por una
tarjeta de crdito de la que he impagado
dos recibos, con probabilidad, ste har
vencer el contrato de modo anticipado.
II. CAUSAS E IMPLICACIONES
Si el vencimiento anticipado:
a) Es de comn acuerdo entre las par-
tes (cancelacin anticipada):
Suele estar previsto contractualmen-
te y a cambio de esta posibilidad
puede preverse que si la iniciativa es
del cliente deba pagar a la Entidad
Financiera una comisin o penaliza-
cin.
b) Resulta de un incumplimiento con-
tractual:
10656
Lo que sucede en estos casos es que
una de las partes incumple parcial o
totalmente sus obligaciones y la otra,
en consecuencia, intentar terminar
el contrato en fecha anterior a la pre-
vista acortando su duracin y recla-
mando lo que proceda.
Las causas de vencimiento anticipa-
do se recogen en el clausulado de
los contratos y, por lo general, son
del tipo:
- Incumplimiento de las obligacio-
nes de pago derivadas del con-
trato por el cliente.
- Deterioro grave y demostrable
de la solvencia del cliente que
haga muy previsible que sea in-
capaz de hacer frente a sus obli-
gaciones con el Banco.
- Incumplimiento por parte del
cliente de otras obligaciones o
contratos que mantiene abiertos
en la Entidad Financiera.
Pese a que en los clausulados de
los contratos bancarios las cau-
sas de vencimiento anticipado
que se recogen son las debidas a
incumplimientos del cliente, re-
sultara perfectamente posible
que ste intentase dar por venci-
do su contrato con el Banco o
Caja si ste fuese el causante del
incumplimiento (por ejemplo, si
disponiendo de una lnea de cr-
dito el Banco se negase a admitir
una disposicin existiendo lmite
disponible para ello).
GUILLERMO BARRAL VARELA
Vase tambin: "Cancelacin"; "Cancelacin antici-
pada" y "Vencimiento en operaciones bancarias".
CISS
 V ENCIMIENTO EN OPERACIONES BANCARIAS
VENCIMIENTO
DE UN ACTIVO
Maturity of an asset
La mayor parte de los instrumentos
financieros emitidos tiene una fecha de
vencimiento en la cual se amortizan. Esta
fecha puede ser una o varias, dependien-
do de si el instrumento financiero puede
reducir nominal a lo largo de su vida o
puede amortizarse aleatoriamente, caso
de que su amortizacin dependa de un
sorteo, o puede amortizarse por volun-
tad de una de las partes, ya sea la entidad
emisora o el adquirente del activo.
Los activos de renta variable, esto es
las acciones, normalmente no tienen
vencimiento, es decir, se emiten con una
duracin indefinida, mientras que los ac-
tivos de renta fija usualmente tienen ven-
cimiento, salvo el caso de las obligacio-
nes perpetuas o las participaciones pre-
ferentes.
El vencimiento de un activo es un da-
to muy importante de cara a calibrar el
riesgo de tipo de inters del activo.
Cuanto mayor es el plazo, mayor la in-
movilizacin del dinero invertido y, por
tanto mayor riesgo tiene dicho activo pa-
ra el inversor, tanto por la va del riesgo
de tipo de inters antes citado, como por
el riesgo de contraparte, identificado con
la posibilidad de que la entidad emisora
no pueda rembolsar el principal de dicho
activo a su vencimiento.
MIGUEL CRDOBA BUENO
VENCIMIENTO
EN OPERACIONES
BANCARIAS
Maturity date in bank operations
CISS
I. CONCEPTO EN LOS CONTRATOS II.
CONCEPTO EN OTROS DOCUMENTOS
MERCANTILES
En el mbito de la contratacin ban-
caria, el vencimiento es la fecha en la que
el contrato finaliza.
I. CONCEPTO EN LOS CONTRATOS
Los contratos bancarios, desde el
punto de vista de su duracin, se clasifi-
can en dos grandes categoras:
- De duracin o vigencia indefinida:
Aqul en el que no se prev en el
propio contrato una duracin deter-
minada, sino que se mantiene en vi-
gor hasta que una de las partes de-
sea darlo por concluido, simplemen-
te por su voluntad de no continuar la
relacin (denuncia) o bien por exis-
tir causas contenidas en el contrato
que permiten que el mismo se d
por finalizado por una de las partes
(causas de cancelacin).
El ejemplo ms caracterstico de con-
tratos de duracin indefinida es el de
cuenta corriente o cuenta de ahorro.
Cuando una persona fsica o jurdica
abre una cuenta a la vista en una En-
tidad Financiera nunca ver en su
contrato consignada una fecha de
terminacin de la misma, sino que
sta permanecer operativa hasta
que se denuncie o se cancele.
Es incluso bastante frecuente encon-
trar cuentas vista que permanecen
inactivas por estar vigentes, pero sin
haberse producido movimientos en
las mismas desde hace largo tiempo;
la pereza de acudir a la Entidad Fi-
nanciera a tramitar la cancelacin, el
olvido por parte de algn titular de
que un da abri una cuenta para al-
gn motivo especfico (por ejemplo
porque le regalaban algo por contra-
10657
V ENCIMIENTO EN OPERACIONES BANCARIAS
tarla), etc., son causas frecuentes de
este hecho.
- cumple con su obligacin de res-
De duracin definida:
Es aquel contrato en el que en el
propio clausulado se prev y contie-
ne una fecha de vencimiento, es de-
cir, una fecha en la que el contrato
terminar y las partes debern haber
cumplido sus respectivas obligacio-
nes.
Como ejemplos caractersticos de
contratos de este tipo tenemos:
Dentro de los contratos de pasi-
vo, las imposiciones a plazo: en
stas, el titular deposita el dine-
ro en la Entidad hasta una fecha
determinada (a un mes, tres me-
ses, seis meses, etc.) desde la fir-
ma del contrato y, llegado ese
da de vencimiento, el Banco o
Caja deber restituirle el importe
nominal y abonarle sus intere-
ses.
Es cierto que muchos de estos
contratos de duracin definida
admiten la posibilidad de ser re-
novados cuando llega su fecha
de vencimiento, pero de lo que
no cabe duda es de que existe
un da de vencimiento inicial y, a
partir de ah, fechas de venci-
miento sucesivas en funcin de
si ambas partes continan reno-
vando el producto.
En los contratos de activo, el
prstamo o el crdito, por ejem-
plo, son claros supuestos de
existencia de una fecha de venci-
miento llegada la cual el presta-
tario o acreditado debe haber
devuelto el dinero que la Enti-
dad le prest.
En el caso de los contratos de
activo como los que acabamos
10658
de mencionar, si llegada la fecha
de vencimiento el cliente no
tituir el dinero o de regularizar,
entonces se dice que el contrato
est vencido pero entra en situa-
cin irregular.
II. CONCEPTO EN OTROS
DOCUMENTOS MERCANTILES
Tambin se habla de fecha de venci-
miento o simplemente de vencimiento
para referirse al da en el que un determi-
nado documento mercantil debe hacerse
efectivo.
Los supuestos ms caractersticos
son probablemente el de la letra de cam-
bio y el pagar.
En ambos documentos se consigna
el vencimiento:
- En la letra de cambio, en la fecha de
vencimiento el librado u obligado al
pago debe hacer efectivo su importe
al tenedor de la misma.
- En el pagar, que en esencia es una
promesa de pago, lo que el venci-
miento indica es precisamente cun-
do se pagar.
No todos los vencimientos se expre-
san en forma de fecha fija o determinada
(por ejemplo, el da 3 de mayo del 2023),
sino que la propia Ley 19/1985, de 16 de
julio, Cambiaria y del Cheque, dedica sus
artculos 38 a 42 a las distintas formas de
vencimiento de la letra de cambio, a sa-
ber:
a) A fecha fija (por ejemplo, 3 de mayo
del 2023). Es la frmula ms comn.
b) A la vista (es decir, la letra debe ha-
cerse efectiva a su presentacin).
CISS
 V ENTA A PLAZOS (FISCALIDAD Y ECONOMA PBLICA)
c) A un plazo contado desde la fecha o
desde la vista (aunque estas frmulas
son mucho menos habituales).
GUILLERMO BARRAL VARELA
Vase tambin: "Ahorro a la vista"; "Cancelacin
anticipada"; "Compensacin por desistimiento";
"Compensacin por riesgo de tipo de inters";
"Contratos bancarios"; "Cuenta a plazo"; "Cuenta
abandonada"; "Cuenta inactiva"; "Imposicin a
Plazo Fijo (IPF)" y "Vencimiento anticipado".
VENDEDOR
O EMISOR
Seller or issuer
En general, la persona jurdica de ca-
rcter pblico o privado que emite valo-
res o activos financieros como un medio
de captar recursos ajenos en calidad de
prstamo, y en el caso de las sociedades
de capital, las sociedades que realizan la
formacin inicial de su capital social o las
futuras ampliaciones mediante emisiones
pblicas de acciones.
En el mercado de opciones, el ven-
dedor de la opcin, el que recibe la pri-
ma a cambio de la obligacin de comprar
o vender el activo subyacente en las con-
diciones establecidas.
IGNACIO LPEZ DOMNGUEZ
VENTA A CRDITO
Vase: "Crdito al mercado".
VENTA A PLAZOS
Hire purchase selling
El crdito o venta a plazos es una es-
trategia promocional de precios, que to-
CISS
ma como referencia a la demanda con el
fin de recompensar a los clientes y apro-
vechar la heterogeneidad del mercado y
son importantes en cualquier nivel del
canal de distribucin.
Consiste en el diferimiento total o
parcial del pago del importe de una com-
praventa, durante un perodo estableci-
do, con uno o varios vencimientos y esta-
bleciendo o no un recargo por intereses
sobre el importe aplazado.
La venta a crdito es tambin un me-
dio de promocin para estimular al com-
prador a que adquiera el producto que
desea comprar, sin tener que esperar a
disponer del importe total del mismo.
En las tiendas detallistas a travs de
tarjetas (El Corte Ingls o Alcampo), con-
siguen fidelizar a los clientes al propor-
cionar facilidades como pago aplazado.
El sector de la distribucin de automvi-
les tambin suele hacer bastante uso de
este tipo de acciones bajo frmulas co-
mo: "compre hoy y empiece a pagar el
prximo ao" o "inters cero para el pri-
mer ao".
MIRYAM MARTNEZ MARTNEZ
VENTA A PLAZOS
(FISCALIDAD Y
ECONOMA PBLICA)
Installment plan (Taxes and Public Eco-
nomy: American English) / Hire purcha-
se (Taxes and Public Economy: British
English)
I. CONCEPTO II. EFECTOS FISCALES DE LA
VENTA A PLAZO
I. CONCEPTO
Una venta a plazos hace referencia al
tipo de venta cuyo pago se efecta, o
10659
V ENTA A PLAZOS (FISCALIDAD Y ECONOMA PBLICA)
bien con un nico abono, o con varios
abonos, pero siempre con posterioridad
a la entrega del bien. En concreto, el pa-
go se efecta, total o parcialmente, apla-
zado en el tiempo y por un periodo su-
perior a tres meses desde la firma del
contrato.
Desde la perspectiva fiscal, la realiza-
cin de una operacin a plazos puede te-
ner repercusiones en el Impuesto de So-
ciedades, y puede implicar la realizacin
de ajustes extracontables. Ahora bien, pa-
ra que una venta tenga tal consideracin,
es necesario que el periodo de tiempo
que transcurre entre la entrega del bien y
el vencimiento del ltimo o nico pago,
sea al igual o superior al ao.
II. EFECTOS FISCALES DE LA VENTA
A PLAZO
Si bien a efectos contables se utiliza
siempre el criterio del devengo, a efectos
fiscales se permite que se emplee el cri-
terio del devengo o el criterio de caja. En
el primer caso, es decir, cuando a efectos
fiscales se emplea el criterio del deven-
go, la normativa contable y la fiscal coin-
cidirn, por lo que la venta a plazo no
tendra efectos fiscales. Sin embargo,
cuando desde el punto de vista fiscal se
emplea el criterio de caja (en cada mo-
10660
mento se registra como ingreso la canti-
dad de dinero que se percibe, indepen-
dientemente del momento en que se hi-
ciese efectiva la entrega del bien), se ha-
ce necesario realizar ajustes extraconta-
bles para acercar el resultado contable a
la base imponible del impuesto. As, el
ao en el que se entrega el bien debe
realizarse un ajuste extracontable negati-
vo por la parte pendiente de pago, y el
resto de aos un ajuste extracontable po-
sitivo por la cantidad cobrada.
Veamos un ejemplo:
Supongamos que el 15 de octubre de
2009 la empresa A vende un bien a la em-
presa B cuyo precio es de 25.000 euros, y
cuyo pago se pacta en tres plazos, un pri-
mer pago por valor de 10.000 euros que
se har efectivo el 2 de noviembre de
2009, momento en el que se hace entre-
ga del bien, un segundo pago por valor
de 9.000 que se har efectivo el 2 de no-
viembre del 2010 y un tercer pago por el
resto que se har efectivo el 2 de no-
viembre de 2011. Los gastos asociados a
la venta del bien se elevan, el primer ao
a 5.000, el segundo ao a 3.000 euros y el
tercer y ltimo ao a 2.000 euros.
Qu ajustes debern hacerse como
consecuencia de la venta a plazo?
CISS

ANA CRISTINA MINGORANCE ARNIZ
Vase tambin: "Impuesto sobre Sociedades".
VENTA
AUTOMTICA
Vending
I. CONCEPTO II. ORIGEN Y EVOLUCIN III.
TIPOS DE VENTA AUTOMTICA IV. VENTAJAS
E INCONVENIENTES
I. CONCEPTO
La venta automtica es la que se rea-
liza a travs de mquinas automticas o
expendedoras situadas en lugares abier-
tos al pblico o en los que se presta un
CISS
V ENTA AUTOMTICA
servicio pblico (por ejemplo, un museo,
un hospital) o bien en establecimientos
mercantiles (un bar) o en colegios y ofi-
cinas.
Puede tener como objeto tanto la en-
trega de bienes (una lata de refresco, por
ejemplo) como la prestacin de servicios
(adquisicin de un billete de tren). Se
utiliza, en general, en productos de alta
rotacin y precios bajos y en los servicios
financieros (cajeros) o bien de otro tipo.
En cualquier caso, se trata de compras
que se realizan previo pago de su impor-
te. Se consideran ventas especiales sin
establecimiento.
El artculo 49 de la Ley 7/1996, de 15
de enero, de Ordenacin del Comercio
Minorista, recoge la siguiente definicin:
"Es venta automtica la forma de distri-
bucin detallista, en la cual se pone a
10661
V ENTA AUTOMTICA
disposicin del consumidor el producto
o servicio para que ste lo adquiera me-
diante el accionamiento de cualquier
tipo de mecanismo y previo pago de su
importe".
II. ORIGEN Y EVOLUCIN
El origen de esta forma de venta se
sita en Estados Unidos a finales del siglo
XIX, ms en concreto, en 1888, ao en el
cual la compaa Adams Gum instal m-
quinas dispensadoras de chicles en las
estaciones del tren elevado de Nueva
York.
La enorme capacidad de adaptacin
de esta frmula de venta a las necesida-
des de los consumidores ha propiciado
que la venta automtica se perfile como
un verdadero canal de distribucin.
Por ofrecer algn dato del sector, la
Asociacin Europea de Vending estima el
valor total de la industria de vending de
alimentacin y bebidas en 12,95 billones
de Euros en 2008, con un crecimiento
anual del 1,4% desde 2003. Asimismo, ci-
fra en 3,8 millones las mquinas de ven-
ding en Europa, lo que representa una
por cada 189 habitantes.
Segn datos de la consultora DBK,
en 2008 haba en Espaa unas 542.000
mquinas expendedoras en explotacin,
lo que supuso un crecimiento del 4%
con respecto al ao anterior. El 51% de
las mquinas correspondan al segmento
de vending pblico y el 49% al cautivo.
Las ventas en mquinas de alimentos s-
lidos y bebidas calientes fueron las que
mantuvieron una evolucin ms dinmi-
ca en 2008, con crecimientos del 6,4% y
del 5,7%, respectivamente. As, estos seg-
mentos totalizaron 415 millones de eu-
ros y 370 millones de euros, respectiva-
mente. Los ingresos en el segmento del
tabaco aumentaron un 4,2% en 2008, re-
gistrndose una cifra cercana a los 1.125
millones de euros, mientras que las bebi-
10662
das fras mantuvieron un comportamien-
to similar al de aos anteriores, con un
crecimiento moderado (2,3%), hasta al-
canzar una facturacin de 440 millones
de euros.
Sin embargo, el sector de las mqui-
nas expendedoras no va a ser ninguna
excepcin dentro del contexto de rece-
sin econmica y este ao caer, por pri-
mera vez, desde que se evalan los resul-
tados econmicos de este sector. Con-
cretamente, segn las previsiones, este
ejercicio 2009 caer un 1,5% su factura-
cin hasta situarse en los 2.315 millones
de euros. Lgicamente, la prdida de po-
der adquisitivo de los consumidores por
el aumento del paro y la disminucin de
la confianza de la poblacin, en general,
han reducido el consumo de manera im-
portante en un sistema de venta que, en
muchos casos, tiene su base en la com-
pra impulsiva. Los segmentos que se
comportan mejor dentro del vending
son las bebidas fras, el tabaco y los ali-
mentos slidos. Sin embargo, un merca-
do clsico en el sector del vending, co-
mo son las bebidas calientes, sobre todo
los cafs, podra caer entre un 7% y un
8%.
Por otra parte, adems de la venta en
mquinas automticas, la venta automti-
ca en un sentido ms amplio abarcara
otros conceptos como el comercio elec-
trnico (objeto de otra voz independien-
te en esta enciclopedia) y lo que se ha
dado en llamar la tienda automtica, es
decir, la automatizacin de la actividad
de un establecimiento comercial mino-
rista con la incorporacin y aplicacin de
las nuevas tecnologas de informacin y
comunicacin, la robotizacin, etc.
III. TIPOS DE VENTA AUTOMTICA
Los especialistas del sector perfilan la
diferencia entre el vending en un sitio
cerrado o en un lugar de paso: el primer
caso se ha dado en llamar vending cauti-
CISS

vo, donde los clientes potenciales siem-
pre son los mismos al estar ubicada la
mquina, por ejemplo, en el lugar de tra-
bajo de los usuarios. Por el contrario, se
habla de vending pblico cuando la m-
quina se sita en un lugar de trnsito, a
expensas de cualquier transente.
Adems, se puede distinguir entre
vending en operacin directa (el dueo
del emplazamiento de la mquina es
tambin el dueo de sta) y operacin
mediante alquiler (el operador o dueo
de la mquina alquila el espacio del em-
plazamiento para sta en un estableci-
miento concreto).
IV. VENTAJAS E INCONVENIENTES
Frente a la venta con establecimiento
comercial, presenta como ventajas: servi-
cio ininterrumpido, reducida superficie
del punto de venta y flexibilidad para su
emplazamiento, sustitucin del coste de
la mano de obra, a la vez que garantiza
productos de buena calidad y adecuada
higiene y la diversidad de medios de pa-
go.
Como principal inconveniente debe
apuntarse los costes de mantenimiento
(la delincuencia y falta de educacin cvi-
ca hacen que las mquinas tengan una vi-
da ms corta). A ello se suman las posi-
bles roturas de stock (se trata de produc-
tos de alta rotacin) y la existencia de
unos precios superiores al mercado. Los
productos con precios elevados presen-
tan una complejidad aadida, la necesi-
dad de diversificar medios de pago, ya
que no resultara operativo pagar en mo-
nedas.
Para mejorar la productividad y las
relaciones con el consumidor se han ins-
talado en estas mquinas microordena-
dores con informacin e incluso sinteti-
zador de voz.
Segn la legislacin actual, todas las
mquinas deben ser homologadas por la
CISS
V ENTA CRUZADA
correspondiente Comunidad Autnoma
y, para instalarlas, es necesario contar
con la autorizacin de las autoridades
competentes en materia de comercio. La
concesin de las licencias y los registros
corresponde a los Ayuntamientos.
VICTORIA LABAJO GONZLEZ
Vase tambin: "Minorista".
VENTA CRUZADA
Cross selling
I. CONCEPTO II. LA VENTA CRUZADA COMO
FORMA DE SERVICIO AL CLIENTE: LA VENTA
POR SUGERENCIAS 1. Venta cruzada versus
venta por sugerencias 2. La venta cruzada como
proceso de ventas por sugerencias 3. Formas
de venta por sugerencias III. LA GESTIN
PRCTICA DE LA VENTA CRUZADA: ELECCIN
DE LOS CLIENTES MS ADECUADOS 1. Ventajas
y limitaciones de la venta cruzada 2. Un marco
de actuacin de la venta cruzada: variables clave
para seleccionar a los clientes
I. CONCEPTO
La venta cruzada es una tcnica por
la que el vendedor aprovecha el impulso
de compra del cliente, ofrecindole pro-
ductos adicionales al inicialmente adqui-
rido. La oferta de estos nuevos produc-
tos se justifica generalmente por su ca-
rcter complementario, es decir, la venta
cruzada aprovecha la satisfaccin de una
necesidad a travs de la adquisicin de
un determinado producto o servicio para
cubrir necesidades afines, complementa-
rias o ms o menos cercanas.
Los ejemplos de este tipo de venta
son innumerables: el comerciante que
ensea una corbata al cliente que ha
comprado una camisa, el vendedor de
un concesionario de coches que muestra
los diversos accesorios que tiene el veh-
culo que un cliente acaba de comprar, el
10663
V ENTA CRUZADA
ofrecimiento de una impresora como
complemento a la compra de un ordena-
dor, etc.
Uno de los campos donde ms ha ca-
lado el concepto de venta cruzada ha si-
do en el comercio electrnico. Las em-
presas presentes en Internet disponen
de una gran informacin sobre los inter-
nautas que navegan por sus pginas, por
lo que al proceder a una compra on line
pueden proponer al cliente la adquisi-
cin de productos complementarios al
elegido e, incluso, mostrar los artculos
que los clientes que compraron antes
ese mismo producto tambin se llevaron.
Este procedimiento, totalmente extendi-
do en la actualidad, llev al xito a em-
presas como Amazon.com en las prime-
ras etapas de Internet.
II. LA VENTA CRUZADA COMO
FORMA DE SERVICIO AL CLIENTE:
LA VENTA POR SUGERENCIAS
1. Venta cruzada versus venta por su-
gerencias
Venta cruzada y venta por sugeren-
cias pueden considerarse como sinni-
mos, ya que la venta cruzada se caracteri-
za por ser un proceso en el que el vende-
dor sugiere al comprador productos adi-
cionales al inicialmente adquirido. Hay,
no obstante, algunos autores que intro-
ducen matices diferenciadores. Tal es el
caso de la profesora Kster, para quien la
venta por sugerencias es aquella en la
que el vendedor ofrece al cliente la posi-
bilidad de adquirir un producto o servi-
cio relacionado o no relacionado con el
producto principal ya adquirido. As, en
funcin de este nivel de relacin, esta in-
vestigadora diferencia dos tipos de venta
por sugerencia: la venta complementaria,
cuando existe un cierto grado de rela-
cin y la venta cruzada, cuando no se da
ningn tipo de relacin entre los produc-
tos sugeridos y el producto principal ad-
quirido.
10664
En cualquier caso, se puede concluir
que venta cruzada y venta por sugeren-
cias hacen referencia a una misma reali-
dad, la posibilidad de aumentar el volu-
men de compras de un determinado
cliente, siendo en la prctica sinnimos.
La expresin venta cruzada pone el nfa-
sis ms en los productos involucrados en
este proceso de venta. En cuanto a la
venta por sugerencias destaca ms la im-
portancia de los agentes implicados: el
vendedor y el comprador. Por esta razn
el enfoque de la venta por sugerencias
resulta adecuado para mejorar el servicio
al cliente. Desde esta perspectiva, la su-
gerencia de compra de nuevos produc-
tos se realiza cuando, a juicio del vende-
dor, el nuevo artculo proporciona una
satisfaccin adicional al comprador. De
esta forma se mejora la relacin con el
cliente.
2. La venta cruzada como proceso de
ventas por sugerencias
El enfoque de la venta por sugeren-
cias permite considerar la venta cruzada
como un proceso de realizacin de suge-
rencias de compra al cliente, donde el
vendedor que realmente est interesado
en ayudar a los compradores a resolver
sus problemas puede mejorar la relacin
con el cliente. Para ello conviene seguir
unas directrices bsicas que conforman
el proceso de la venta por sugerencias:
a) Planificar la venta
Es necesario elaborar un plan de ven-
tas por sugerencia que recoja un listado
de los productos que se pueden sugerir
despus del cierre de la venta principal.
La venta cruzada es ms fcil cuando se
est preparado.
b) Hacer las sugerencias despus de ha-
ber satisfecho las necesidades primarias
del cliente
Si se hacen las sugerencias precipita-
damente, el comprador puede confun-
CISS

dirse o dejar de tener inters en lo que
se le cuenta. Entonces puede que no ha-
ya ni venta cruzada ni venta principal, si-
no simplemente un cliente perdido e in-
satisfecho.
c) Hacer las sugerencias en tono reflexi-
vo y positivo
La propuesta no debe ser percibida
como presin, sino que ha de introducir-
se de la forma ms natural posible. Se
trata, no tanto de preguntar si el cliente
quiere alguna otra cosa, como de mos-
trar productos, que complementan al
que ha elegido el comprador. De esta
forma, adems, evitamos las preguntas
que invitan a una respuesta negativa.
d) Intentar mostrar el producto o cons-
truir inters
El cliente cree si ve. Por eso hay que
ayudarle a tangibilizar el producto, a ver-
lo. Evidentemente, la mejor manera de
lograrlo es mostrar el producto, de for-
ma que el cliente perciba el aumento de
satisfaccin que tendr si lo adquiere. Si
no fuera posible mostrar fsicamente el
producto, el vendedor deber recurrir a
tcnicas que permitan despertar el inte-
rs del cliente.
3. Formas de venta por sugerencias
A la hora de poner en marcha las
ventas por sugerencias, existen diversos
procedimientos eficaces:
a) Sugerir productos relacionados
Pueden existir productos o servicios
relacionados que eleven la satisfaccin
del cliente. Por ejemplo, al comprar un
billete de avin se pueden ofrecer servi-
cios complementarios como alojamiento,
alquiler de coches, excursiones, etc.
b) Sugerir productos nuevos
Los nuevos productos llegan al mer-
cado continuamente y el cliente muy po-
CISS
V ENTA CRUZADA
siblemente no los conozca. Por el buen
vendedor, utiliza parte del tiempo que
dedica a sus clientes a presentarles nue-
vos productos.
c) Sugerir cantidades mayores
Si el cliente compra ms cantidad de
producto puede lograr descuentos por
volumen, evita rupturas de stocks y se
protege ante eventuales subidas de pre-
cio.
d) Sugerir productos de mayor calidad
A muchos clientes les gusta tener op-
ciones cuando compran, por lo que es
conveniente mostrar tambin productos
con un mayor nivel de calidad. En estos
casos y, especialmente cuando el dife-
rencial de precio sea grande, el vendedor
tiene que estar preparado para exponer
las caractersticas y beneficios diferencia-
les del producto de mayor calidad.
III. LA GESTIN PRCTICA DE LA
VENTA CRUZADA: ELECCIN DE
LOS CLIENTES MS ADECUADOS
1. Ventajas y limitaciones de la venta
cruzada
Vender ms productos al mismo
cliente es una forma coherente y barata
de hacer negocios y un modo inteligente
de explotar la base de clientes para incre-
mentar los ingresos. Por esta razn cada
vez es ms habitual que las compaas in-
corporen las ventas cruzadas a su mode-
lo de negocio como va para aumentar
ingresos y beneficios.
A pesar de la creciente importancia
estratgica de la venta cruzada, cabe pre-
guntarse si tiene sentido ofrecer produc-
tos complementarios a todos los clientes.
Existe la idea generalizada de que un
cliente que compra ms productos a una
compaa es ms rentable para la empre-
sa, sin embargo, hay estudios que des-
10665
V ENTA DE JOYAS DE LA CORONA
mienten esta creencia: ni todos los clien-
tes rentables compran necesariamente
ms productos, ni todos los clientes que
adquieren ms productos son obligato-
riamente rentables. Por consiguiente, las
empresas tienen que ser selectivas a la
hora de determinar a qu clientes pue-
den realizar una venta cruzada. Invertir
valiosos recursos de marketing en la ven-
ta cruzada para el conjunto equivocado
de clientes puede tener un efecto negati-
vo sobre la rentabilidad a largo plazo.
2. Un marco de actuacin de la venta
cruzada: variables clave para seleccio-
nar a los clientes
Para determinar los grupos de clien-
tes ms adecuados a la venta relacional
con relacin a los precios hay que consi-
derar tres variables clave:
a) Predisposicin a comprar
La satisfaccin de los clientes deter-
mina su grado de predisposicin a adqui-
rir productos complementarios de la em-
presa. Si un cliente est muy satisfecho
su predisposicin ser mayor a la com-
pra.
b) Capacidad de comprar
Para considerar a un cliente como
tal, no solo hay que analizar su predispo-
sicin a la compra, sino tambin su capa-
cidad de compra. Un cliente poco sol-
vente podra comprar un producto pero,
a la larga, se producirn impagos y devo-
luciones que anularn la supuesta renta-
bilidad de la venta cruzada.
c) Necesidad de comprar
Por ltimo, el tercer factor para ga-
rantizar la rentabilidad de las ventas cru-
zadas es que el cliente tenga la necesidad
de comprar el producto. Si la empresa
realiza ventas cruzadas de productos irre-
levantes puede correr el riesgo de moles-
tar o alejar a sus clientes. Para evitar este
10666
riesgo, la empresa debe basar sus deci-
siones en estudios de marketing que de-
terminen los perfiles ms sensibles a una
determinada oferta comercial.
FRANCISCO BENJAMN COBO QUESADA
VENTA DE JOYAS
DE LA CORONA
Crown jewels sale
Cuando una sociedad presiente que
una entidad est preparando una oferta
pblica de adquisicin (OPA) contra ella
de tipo hostil, la sociedad afectada puede
vender a terceros la mayor parte de sus
filiales productivas, que posiblemente
era lo que haca atractiva a la matriz.
La sociedad afectada evala los obje-
tivos de la entidad oferente y, si se da
cuenta de que lo que ansa es parte de su
negocio, puede optar por venderlo a un
"caballero blanco" a un precio inferior a
su valor real, con lo que desaparece el in-
ters que podra tener la matriz para la
entidad oferente (ya que, adems, no se
han ingresado las plusvalas de la venta
de las filiales). Si hay confianza con el
"caballero", se puede firmar un contrato
privado de recompra futura a un precio
algo superior al inicial, a fin de que aqul
reciba una contraprestacin por su "ayu-
da".
Una variacin de esta estrategia es la
denominada Bloqueo ("lock up"), segn
la cual la empresa realiza una promesa
de venta de los principales activos y filia-
les de la compaa a una empresa si otra
entidad intenta lograr el control de la
misma. De esta manera, la empresa lo
que hace en el fondo es elegir un "caba-
llero blanco" potencial, para el caso de
CISS

que surja un "tiburn" o un "caballero
negro" que se lance sobre la empresa.
MIGUEL CRDOBA BUENO
Vase tambin: "Oferta pblica de adquisicin de
acciones" y "OPA hostil".
VENTA DE OPCIN
DE COMPRA
Call option sale
El inversor que se encuentre en posi-
cin corta de opciones de compra o
Las posibles situaciones que se pue-
de encontrar a vencimiento son, en defi-
nitiva, las siguientes:
a) Si el activo subyacente cotiza por en-
cima del precio de ejercicio, el com-
prador de la opcin Call ejercer su
derecho y el vendedor tendr que
vender el activo subyacente, por lo
cual ingresar la prima, pero perder
la diferencia entre el precio de ejerci-
cio y el precio de cotizacin al que el
comprador ejerza su derecho.
CISS
V ENTA DE OPCIN DE COMPRA
short call, esto es, vendedor de opciones
de compra, estar a expensas del com-
prador de la opcin ya que adquiere un
compromiso en firme respecto al com-
prador. En este caso se obliga a vender el
activo subyacente al precio de ejercicio
estipulado en el contrato.
La posicin del vendedor es simtri-
ca respecto a la del comprador. La ga-
nancia del vendedor ser la prdida del
comprador y, viceversa, el beneficio ob-
tenido por el comprador ser la prdida
del vendedor.
b) Si el activo subyacente cotiza por de-
bajo del precio de ejercicio, el com-
prador de la opcin de compra Call
no ejercer su derecho, por lo que el
vendedor ingresar la prima.
c) Si el activo subyacente cotiza al pre-
cio de ejercicio, al comprador de la
opcin le resultar indiferente ejerci-
tar o no su opcin pero, en todo ca-
so, el vendedor ganar la prima.
10667
V ENTA DE OPCIN DE VENTA
Por lo tanto, el inversor que se en-
cuentra en corto o vendedor de opcio-
nes de compra tiene una visin pesimista
del mercado y prev una bajada de los
precios por debajo del precio de ejerci-
cio, con lo que, si acierta en su previsin,
el comprador no ejercer la opcin y el
vendedor obtendr la prima recibida co-
mo ganancia de la operacin. Su ganan-
cia queda en cualquier caso limitada a la
prima percibida. Sin embargo si los pre-
cios aumentan, el comprador de la op-
cin ejercitar sta, con lo que el vende-
dor entrar en zona de prdidas que se-
rn tan elevadas como la subida de pre-
cios por encima del precio de ejercicio.
En resumen, el vendedor de opcio-
nes de compra mantiene unas posibilida-
des de beneficio limitadas a la prima y
unas posibilidades de prdidas terica-
mente ilimitadas. Por lo tanto, el vende-
dor de una opcin de compra esperar
que el precio del activo subyacente sea
estable o que baje poco.
IGNACIO LPEZ DOMNGUEZ
10668
Vase tambin: "Compra de opcin de compra" y
"Opcin".
VENTA DE OPCIN
DE VENTA
Put option sale
En la posicin short put, esto es de
vendedor de opciones de venta, los re-
sultados para el vendedor quedarn a ex-
pensas de la actuacin del comprador en
cuanto al ejercicio o no de la opcin. Es-
to es as porque el vendedor de la op-
cin adquiere un compromiso firme ante
el comprador. En este caso, el vendedor
de una opcin de venta adquiere el com-
promiso de adquirir, al precio de ejerci-
cio estipulado en el contrato, el activo
subyacente sobre el que se base la op-
cin, a cambio de la prima que obtiene
de la venta de la misma.
CISS
 V ENTA DE UNA ACCIN A CORTO (AL DESCUBIERTO)
Las situaciones con las que, a venci-
miento, se puede encontrar el vendedor
de una put son, en definitiva, las siguien-
tes:
a) Si el precio del activo subyacente co-
tiza por encima del precio de ejerci-
cio, el comprador de la opcin de
venta Put no ejercer su derecho por
lo que el vendedor ingresar la pri-
ma.
b) Si el precio del activo subyacente co-
tiza por debajo del precio de ejerci-
cio, el comprador de la opcin Put
ejercer su derecho y el vendedor
tendr que vender el activo subya-
cente, ingresando la prima, pero per-
diendo la diferencia entre el precio
de ejercicio y el precio de cotizacin
al que el comprador ejerza su dere-
cho.
c) Si el precio del activo subyacente co-
tiza al precio de ejercicio, al compra-
dor de la opcin le resultar indife-
rente ejercitar o no su opcin pero,
en todo caso, el vendedor ganar la
prima.
Si el comprador ejercita la opcin se-
r porque va a obtener beneficios, con lo
que el vendedor obtendr prdidas y
viceversa, si el comprador no ejercita la
opcin el vendedor obtendr beneficios,
limitados stos a la prima percibida.
Como se ve, comprador y vendedor
mantienen posiciones simtricas respec-
to a los resultados que uno y otro pue-
den obtener.
Por lo tanto, el vendedor de una op-
cin de venta mantiene unas posibilida-
des de beneficio limitado a la prima y de
prdidas ilimitadas. Es una posicin deli-
cada debido a la imposibilidad de cober-
tura.
El vendedor de una opcin Put espe-
rar que el precio del activo subyacente
sea estable o suba poco.
CISS
En definitiva, los que realmente man-
tienen una eleccin son los compradores
de las opciones, tanto de compra como
de venta, ya que los vendedores se en-
cuentran sometidos a la actuacin de los
tomadores de las opciones.
Cualquiera que sea el tipo de opcin,
los compradores tienen posibilidades de
beneficio ilimitado y unas prdidas limi-
tadas a la prima pagada, mientras que los
vendedores tienen posibilidad de unos
beneficios limitados a la prima que obtie-
nen y unas prdidas ilimitadas. Esto lti-
mo implica, para las posiciones vendedo-
ras, que la prima recibida tenga una
cuanta suficiente para compensar el ries-
go que soportan.
IGNACIO LPEZ DOMNGUEZ
Vase tambin: "Compra de opcin de venta" y
"Opcin".
VENTA DE UNA
ACCIN A CORTO
(AL DESCUBIERTO)
Naked short stock selling
El inversor que vende al descubierto
tiene expectativas bajistas del mercado,
por lo que vende la accin a un precio
con la idea de recomprarla en el futuro a
un precio menor.
Por lo tanto el inversor a corto puede
obtener unos beneficios limitados a la
cantidad recibida por la accin si el pre-
cio de las acciones cae hasta anularse, y
unas prdidas ilimitadas si el precio sube
enormemente.
IGNACIO LPEZ DOMNGUEZ
10669
V ENTA DE UNA CALL SINTTICA
VENTA DE UNA CALL VENTA
SINTTICA EN DESCUBIERTO
Synthetic call short selling
Posicin de cobertura consistente en
la venta de una accin y una opcin de
venta referida al mismo ttulo. Con esta
combinacin, el inversor que acta al
descubierto suaviza el resultado de una
subida de los precios, limitando las posi-
bles prdidas de dicha tendencia. Igual-
mente, si los precios bajan como es la
previsin del inversor, la ganancia se ver
reducida en la cuanta del coste de la pri-
ma.
IGNACIO LPEZ DOMNGUEZ
Vase tambin: "Compra de una call sinttica".
VENTA DE UNA PUT
SINTTICA
Synthetic put short selling
Posicin de cobertura consistente en
la compra de una accin a largo y la ven-
ta de una opcin de compra. Con esta
combinacin, el inversor se cubre de que
su previsin no sea la correcta y los pre-
cios disminuyan. La contrapartida est en
que las ganancias se encuentran limita-
das.
IGNACIO LPEZ DOMNGUEZ
Vase tambin: "Compra de una put sinttica".
VENTA EN CORTO
Vase: "Crdito al mercado".
10670
Vase: "Crdito al mercado".
VENTA PERSONAL
Personal selling
I. CONCEPTO II. PRINCIPIOS DE LA VENTA
PERSONAL 1. La profesionalidad 2. La
negociacin 3. La relacin 4. La tica
I. CONCEPTO
La venta para algunos es considerada
un arte, puesto que se fundamenta en las
distintas condiciones que comportan el
carcter de una persona y para otros se
entiende como un proceso sistematizado
que hay que adoptar en funcin del tipo
de cliente, por lo que se puede entender
que la venta es una forma de comunica-
cin oral e interpersonal de doble senti-
do entre vendedor y comprador que hay
que desarrollar y adaptar, cuyas principa-
les funciones son las de:
- Informar, persuadir desarrollando
actitudes favorables hacia el produc-
to e imagen de marca.
- Captar y transmitir a la direccin in-
formacin pertinente, relativa a los
cambios observados en el entorno
del mercado.
La venta debe inducir a comprar, a
identificar y comprender los problemas
del cliente, satisfaciendo sus necesida-
des, demostrndole las ventajas, utilida-
des y beneficios de un producto o de
una idea, ayudndole a tomar una deci-
sin basada en sus mviles de compra,
manteniendo asimismo informada a la
organizacin acerca de todas aquellas cir-
cunstancias que pudieran afectar a la co-
mercializacin del producto.
CISS

Es una forma de hacer, basada en la
idea de conocer y comprender al cliente,
como finalidad del marketing, desarro-
llando una dimensin a la gestin comer-
cial y un nuevo enfoque a la actividad de
los profesionales de venta, lo que supo-
ne el dominio y la aplicacin de un amp-
lio conjunto de normas y principios, exis-
tiendo diferentes estilos de venta en fun-
cin del tipo de persona que la ejecute o
que la perciba.
Como principal caracterstica destaca
su flexibilidad ante la constante adapta-
cin con respecto a la presentacin y ar-
gumentacin por cada situacin especfi-
ca que se desarrolle con el cliente. No to-
dos reaccionan igual ante un proceso de
venta, ni valoran igualmente las mismas
caractersticas del producto o servicio,
por lo que la venta tiene un alto compo-
nente dinmico de adaptacin a cada si-
tuacin, eso la convierte en una accin
muy personalizada y directa dentro de la
comunicacin en marketing.
En una comprensin ms operativa,
se puede decir que la accin de venta se
fundamenta en un proceso metodolgi-
co positivo, cuyo objetivo central se basa
en la construccin de relaciones con el
cliente, trasladando a los responsables
todo aquello que permita identificar las
distintas necesidades para ajustar mejor
la oferta tras el inters mutuo de ambas
partes. La venta permite estar cerca del
cliente y, por tanto, es una oportunidad
de conocimiento y acercamiento con el
mismo por la que se puede obtener in-
formacin de carcter cualitativo y, por
tanto, estrechar la relacin de confianza
con el mismo.
Como proceso metodolgico la ac-
cin de venta se desarrolla mediante el
siguiente esquema:
- Establecimiento de la relacin y ge-
neracin de confianza.
CISS
V ENTA PERSONAL
- Identificacin detallada de sus nece-
sidades.
- Seleccin del producto u oferta ade-
cuada.
- Adquisicin de compromisos de
postventa.
- Feedback de retroalimentacin a
cerca de las opiniones que manifies-
te el cliente.
II. PRINCIPIOS DE LA VENTA
PERSONAL
El desarrollo del proceso de venta se
sustenta en cuatro principios fundamen-
tales:
1. La profesionalidad
Como conjunto de conocimientos
necesarios para desempear las distintas
competencias profesionales requeridas,
por lo que todos los enfoques de forma-
cin en materia de ventas tratarn de
convertir al vendedor de un pasivo toma-
dor de pedidos a un activo conseguidor
de los mismos. Para cambiar esta actitud,
existen dos tipos de orientacin:
- El orientado hacia las ventas, el cual
forma al vendedor con un conjunto
de tcnicas muy exigentes que se
dan en algunos sectores en relacin
a la exigencia competitiva, generali-
zando la idea de que los clientes no
compran, a no ser que se les someta
a una gran presin con presentacio-
nes muy agresivas o aprovechando la
oportunidad de venta cruzada.
- El orientado hacia el consumidor, el
cual forma a los vendedores para
que resuelvan cualquier problema al
cliente. El vendedor aprende a escu-
char y a preguntar con el fin de iden-
tificar las necesidades del cliente y
ser capaz de buscar los productos
que los solucionen. Las habilidades
10671
V ENTA POR CATLOGO
de presentacin pasan a un segundo
plano con respecto a las capacidades
para detectar necesidades.
2. La negociacin
En todo proceso de venta se sustenta
siempre una negociacin entre compra-
dor y vendedor, por la que ambos con
intereses y objetivos distintos debern
confluir en un punto de acuerdo para
que se efecte el cierre de la misma.
3. La relacin
Los principios de la venta y la nego-
ciacin estn orientados a las transaccio-
nes. Su propsito es ayudar a los vende-
dores a cerrar con el cliente. En ocasio-
nes y por necesidad las empresas, pre-
tenden incrementar la relacin del clien-
te con la misma, lo que da lugar a la prc-
tica del marketing de relaciones, el cual
se basa en la premisa de que los clientes
importantes necesitan atencin constan-
te y personalizada, con el objetivo de vin-
cular al mximo a este segmento de
clientes, que eviten en la medida de lo
posible su desvinculacin.
4. La tica
El vendedor, como representante e
imagen de la empresa, tiene el compro-
miso de contribuir a la satisfaccin del
cliente, mediante sus conocimientos y su
conducta incapaz de engaar, mentir o
faltar a la moralidad, por lo que el ejerci-
cio profesional se debe basar en un con-
junto de principios o valores morales
que orienten su comportamiento y estos
desde la praxis comercial hacen referen-
cia a la honradez; honestidad; capacita-
cin; cortesa y discrecin, entre otros.
En el campo de la venta otro concep-
to a tener en cuenta es el que se entien-
de por "conciencia comercial", referida
esta al momento cuando un vendedor
materializa una venta de la cual no esta
muy convencido, por entender que di-
10672
cho producto no se ajusta realmente a
las necesidades del cliente, pero presio-
nado por la ejecucin de la campaa co-
mercial o por el conseguimiento de los
objetivos y muy a su pesar no tiene ms
opcin que cerrar la misma. En este mo-
mento el nimo del vendedor queda
muy debilitado, por lo que tiene que pa-
sar algn tiempo para recuperarse y con-
tinuar a plena satisfaccin el desarrollo
habitual de su actividad.
MANUEL TERUEL SIERRA
VENTA
POR CATLOGO
Vase: "Marketing directo".
VENTAJA ABSOLUTA
Absolute advantage
I. CONCEPTO II. UN EJEMPLO DE LAS
VENTAJAS ABSOLUTAS III. ES NECESARIA LA
VENTAJA ABSOLUTA PARA QUE EL COMERCIO
INTERNACIONAL SEA BENEFICIOSO?
I. CONCEPTO
El principio de la ventaja absoluta es-
tablece que si cada pas se especializa en
la produccin de aquellos bienes en los
cuales tiene una ventaja absoluta (es de-
cir, que puede producir de forma ms
eficiente que otros pases) e importa
aquellos otros bienes en los que tuviera
una desventaja absoluta (es decir, que
existe otro pas que produce de forma
ms eficiente), se producir una mejora
en el bienestar econmico de los distin-
tos pases.
El principio de la ventaja absoluta fue
formulado por Adam Smith en 1776 en
su famoso libro "La riqueza de las na-
CISS

ciones" y constituy el primer paso en la
teora clsica del comercio internacional,
posteriormente desarrollada por David
Ricardo, Robert Torrens y John Stuart
Mill.
La idea fundamental de la teora de la
ventaja absoluta y del resto de la teora
del comercio internacional es que la es-
pecializacin de los pases y el intercam-
bio de lo producido a travs del comer-
cio internacional posibilitan un aumento
en la produccin mundial del que se be-
nefician los distintos pases involucrados
en el comercio. De esta forma un pas no
necesariamente se beneficia a expensas
de otros, puesto que todos pueden be-
neficiarse simultneamente. En conse-
cuencia, la especializacin y el posterior
comercio internacional no es un juego
de suma cero, sino, por el contrario, los
distintos pases pueden beneficiarse de
l.
La especializacin en la produccin y
el intercambio de lo producido para sa-
car partido a las diferencias entre pases
parte de la misma idea de cmo la divi-
sin del trabajo y el comercio revierten
en resultados positivos desde el punto
de vista de la sociedad. Tal y como sea-
l Adam Smith si "es la mxima de todo
jefe de familia prudente nunca intentar
tratar de producir en casa lo que le cos-
tara ms producir que comprar", la es-
pecializacin y el comercio tambin de-
ben ser ventajosos desde la perspectiva
de los pases.
Cuadro 1. Nmero de horas de trabajo necesarias para obtener una unidad de cada bien
Pas A
Bien X
Bien Y
El pas A precisa dos horas de trabajo
para producir el bien X, frente a una ho-
ra de trabajo que precisa el pas B. Por el
contrario, el pas A precisa slo cuatro
CISS
V ENTAJA ABSOLUTA
La teora de la ventaja absoluta y, en
general, la teora clsica del comercio in-
ternacional supuso un ataque frontal a
los planteamientos del mercantilismo,
los cuales defendan una poltica nacio-
nal proteccionista, abogando por el fo-
mento de las exportaciones mediante
subsidios y la restriccin de las importa-
ciones por medio de aranceles.
II. UN EJEMPLO DE LAS VENTAJAS
ABSOLUTAS
Un ejemplo numrico resultar de
gran utilidad para entender lo planteado
por Adam Smith en su teora de la venta-
ja absoluta.
Supongamos que la economa mun-
dial est compuesta exclusivamente por
dos pases, A y B; cada uno de los cuales
puede producir dos bienes, X e Y, que
desean consumir los ciudadanos de am-
bos pases. Cada pas dispone de una
cantidad dada de trabajo, que supondre-
mos que es el nico factor productivo
utilizado para fabricar ambos bienes.
Los pases difieren en el nmero de
horas que tienen que emplear en la pro-
duccin de cada bien. El cuadro 1 recoge
el nmero de horas de trabajo que se
precisa para obtener una unidad de cada
uno de los bienes en los dos pases.
Pas B
2 1
4 6
horas de trabajo para producir el bien Y,
mientras que el pas B precisa de seis ho-
ras. Por tanto, el pas A es ms eficiente,
tiene ventaja absoluta en la produccin
10673
V ENTAJA ABSOLUTA
del bien Y, mientras que el pas B es ms
eficiente, tiene ventaja absoluta en la
produccin del bien X.
Si no existiese comercio internacio-
nal, cada pas tendra que producir am-
Cuadro 2. Nmero de unidades del bien por hora de trabajo (productividad)
Pas A
Bien X 0,5
Bien Y 0,25
En el pas A redirigir una unidad de
trabajo desde la produccin del bien X
hacia la produccin del bien Y implica
una reduccin de 0,5 unidades del bien
X y un aumento de 0,25 unidades del
bien Y. En el pas B redirigir una unidad
de trabajo desde la produccin del bien
Y hacia la produccin del bien X implica
una reduccin de 0,16 unidades del bien
Y y un aumento de 1 unidad del bien X.
Por tanto, la produccin mundial habra
aumentado. En cada bien, la produccin
que utiliza trabajo con una productividad
alta reemplaza a la produccin que em-
plea trabajo con una menor productivi-
dad.
Tal y como ha mostrado el ejemplo
anterior, Adam Smith demostr los bene-
ficios del libre comercio al probar que se
fomentaba la eficiencia global en la pro-
duccin, ya que permita a cada pas ex-
plotar su ventaja absoluta al elaborar uno
o varios productos. Como mnimo, un
pas saldr beneficiado del comercio sin
que el otro empeore y, en muchas oca-
siones, ambos pases saldrn beneficia-
dos del comercio y se repartirn los be-
neficios de una mayor productividad glo-
bal.
Existe, sin duda, una analoga entre
los efectos derivados del comercio inter-
nacional y los que se derivan del progre-
so tecnolgico. De la misma manera que
10674
bos bienes para satisfacer la demanda de
los mismos. Si se abre al comercio cada
pas podra desplazar el trabajo a la pro-
duccin de aquel bien en el que es ms
eficiente (vase Cuadro 2).
Pas B
1
0,16
el progreso tecnolgico hace posible la
produccin de bienes utilizando menos
recursos productivos, el comercio inter-
nacional permite a los pases obtener
bienes y servicios a menores precios. La
adquisicin indirecta de bienes a travs
del comercio internacional es equivalen-
te al descubrimiento de tcnicas de pro-
duccin ms eficientes.
III. ES NECESARIA LA VENTAJA
ABSOLUTA PARA QUE EL
COMERCIO INTERNACIONAL SEA
BENEFICIOSO?
Segn Adam Smith para que existan
ganancias derivadas del comercio inter-
nacional era necesaria la existencia de
ventajas absolutas. De hecho, todava
hoy mucha gente sigue considerando
que para que un pas exporte un bien de-
be disponer de ventaja absoluta en su
produccin. Esto explica el temor que al-
gunos muestran respecto a aquellos pa-
ses que tienen ventaja absoluta en la pro-
duccin de la mayor parte de bienes, ya
que en ese caso estos pases, segn la
teora de la ventaja absoluta, acapararan
el comercio internacional en detrimento
del resto. En este sentido recientemente
se expresa el temor a que los pases
emergentes con bajos salarios y creciente
acceso a las nuevas tecnologas amena-
cen el comercio mundial con sus expor-
taciones.
CISS

Es de sentido comn que cada pas
debe estar en capacidad de producir al-
gn bien, ya que en caso contrario cmo
podra hacer frente al pago de sus impor-
taciones. La explicacin se encuentra en
que la teora de la ventaja absoluta slo
explica una pequea parte del comercio
internacional. El comercio mutuamente
beneficioso no requiere que exista una
ventaja absoluta. Tal y como enunci Da-
vid Ricardo a principios del siglo XIX bas-
ta con que exista una ventaja comparati-
va para que el comercio resulte mutua-
mente beneficioso.
JESS PAL GUTIRREZ
Vase tambin: "Comercio internacional" y "Ven-
taja comparativa".
VENTAJA
COMPARATIVA
Comparative advantage
I. CONCEPTO II. UN EJEMPLO DE LAS
VENTAJAS RELATIVAS III. RELACIN ENTRE LA
VENTAJA COMPARATIVA Y LA VENTAJA
ABSOLUTA
I. CONCEPTO
El principio de la ventaja comparativa
establece que, si cada pas se especializa
en la produccin de aquellos bienes y
servicios en los cuales tiene una ventaja
comparativa (es decir, que puede produ-
cir con un menor coste de oportunidad
que otros pases) e importa aquellos
otros bienes en los que tiene una des-
ventaja comparativa (es decir, que existe
otro pas que puede producir con un
menor coste de oportunidad) se produ-
cir una mejora en el bienestar econmi-
co de los distintos pases.
La cuestin clave en la teora de la
ventaja comparativa es que no es preciso
CISS
V ENTAJA COMPARATIVA
que existan ventajas absolutas para que
sea de inters la especializacin y el co-
mercio internacional. Aunque un pas
fuese ms productivo en trminos abso-
lutos en la produccin de todos los bien-
es y servicios y otro pas fuese menos
productivo en trminos absolutos, am-
bos pueden ganar comerciando entre s,
siempre que sus ventajas/desventajas re-
lativas produciendo los diferentes bienes
no sean iguales entre s. Todos pueden
beneficiarse del comercio, exportando
aquellos productos en los que tengan
ventaja comparativa e importando aque-
llos en los que tienen desventaja compa-
rativa.
La ventaja/desventaja comparativa se
basa en el concepto de coste de oportu-
nidad. El coste de oportunidad de pro-
ducir ms de un determinado producto
en un pas es la cantidad de otros bienes
a los que hay que renunciar.
El principio de la ventaja comparativa
fue formulado por David Ricardo a co-
mienzos del siglo XIX, y constituye la pie-
za clave de la denominada teora clsica
del comercio internacional, tambin de-
sarrollada por Robert Torrens y John
Stuart Mill.
La idea fundamental de la teora de la
ventaja comparativa -al igual que la teora
de la ventaja absoluta- es que la especiali-
zacin de los pases y el intercambio de
lo producido a travs del comercio inter-
nacional, posibilita un aumento en la
produccin mundial del que se benefi-
cian los distintos pases involucrados en
el comercio. De esta forma un pas no
necesariamente se beneficia a expensas
de otros, puesto que todos pueden be-
neficiarse simultneamente. En conse-
cuencia, la especializacin y el posterior
comercio internacional no es un juego
de suma cero sino, por el contrario, los
distintos pases pueden beneficiarse de
l.
10675
V ENTAJA COMPARATIVA

La teora de la ventaja comparativa y, Supongamos que la economa mun-

en general, la teora clsica del comercio
internacional supuso un ataque frontal a
los planteamientos del mercantilismo,
los cuales defendan una poltica nacio-
nal proteccionista, abogando por el fo-
mento de las exportaciones mediante
subsidios y la restriccin de las importa-
ciones por medio de aranceles.
dial est compuesta exclusivamente por
dos pases, A y B; cada uno de los cuales
puede producir dos bienes, X e Y, que
desean consumir los ciudadanos de am-
bos pases. Cada pas dispone de una
cantidad dada de trabajo, que supondre-
mos que es el nico factor productivo
utilizado para fabricar ambos bienes.

II. UN EJEMPLO DE LAS VENTAJAS Los pases difieren en el nmero de

RELATIVAS
Un ejemplo numrico resultar de
gran utilidad para entender lo planteado
por David Ricardo en su teora de la ven-
taja relativa.
horas que tienen que emplear en la pro-
duccin de cada bien. El cuadro 1 recoge
el nmero de horas de trabajo que se
precisa para obtener una unidad de cada
uno de los bienes en los dos pases.

Cuadro 1. Nmero de horas de trabajo necesarias para obtener una unidad de cada bien
Pas A Pas B
Bien X 4 1
Bien Y 2 1,5

El pas A precisa cuatro horas de tra- ventaja absoluta en la produccin de am-

bajo para producir el bien X, frente a una
hora de trabajo que precisa el pas B. Asi-
mismo, el pas A precisa dos horas de tra-
bajo para producir el bien Y, mientras
que el pas B precisa de una hora y me-
dia. Por tanto, el pas A posee una des-
bos bienes o, lo que es lo mismo, tiene
una menor productividad en la produc-
cin de ambos bienes (Cuadro 2), ya que
precisa emplear ms horas de trabajo.
Por el contrario, el Pas B tiene una ven-
taja absoluta en ambos bienes.

Cuadro 2. Nmero de unidades del bien por hora de trabajo (productividad)

Pas A Pas B
Bien X 0,25 1
Bien Y 0,5 0,67

Si no existiese comercio internacio-
nal, cada pas tendra que producir am-
bos bienes para satisfacer la demanda in-
terna. El precio al que se intercambian
los bienes vendr determinado por las
condiciones nacionales y, supondremos
tal y como haca David Ricardo, que los
precios de los bienes reflejan los costes
del trabajo necesario para producirlos.
Por tanto, los precios relativos sern los
recogidos en el Cuadro 3.

10676 CISS

Cuadro 3. Precios Relativos Sin Comercio Internacional
Pas A
Px / Py
Py / Px
En el Pas A el precio de una unidad
del bien X son dos unidades del bien Y,
ya que, en su produccin, se ha de em-
plear el doble de unidades de trabajo. En
el Pas B el precio de una unidad del bien
X son 2/3 de unidades del bien Y, ya que
mientras que en la produccin de una
unidad del bien X se precisa de una uni-
dad de trabajo, para producir una unidad
del bien Y se emplean 2/3 unidades de
trabajo. Por tanto, en el interior de las
dos economas, cuando no existe comer-
cio internacional, los precios nacionales
reflejaran los costes de trabajo relativos
de los bienes.
Ahora dejemos que los dos pases co-
mercien. En la medida que los precios
relativos son diferentes en los pases (y
suponemos que la diferencia es superior
a los costes de transporte) existe una for-
ma de obtener un beneficio mediante el
arbitraje, es decir, comprar un bien en el
pas de menor precio y venderlo en el
pas de mayor precio.
En concreto, en nuestro ejemplo, la
estrategia para obtener un beneficio es
comprar el bien X en el Pas B, por el que
pagaramos 0,67 unidades del bien Y, y
exportarlo al Pas A, percibiendo 2 unida-
des del bien Y. Por tanto, al comprar ba-
rato el bien X en el Pas B y vender caro
en el Pas A, se estara obteniendo un be-
neficio de 1,33 unidades del bien Y por
cada unidad del bien X que se exporte
desde el Pas A al Pas B. Igualmente po-
dramos hacer el mismo razonamiento
referido a comprar el bien Y en el Pas A
y exportarlo al Pas B.
CISS
V ENTAJA COMPARATIVA
Pas B
2 0,67
0,5 1,5
La apertura al comercio internacional
comenzar a presionar los dos precios
relativos hacia un nuevo precio de equili-
brio mundial. Cuando aumenta la de-
manda del bien X en el Pas B su precio
relativo aumenta, mientras que cuando
aumenta la demanda del bien Y en el Pas
A su precio relativo aumenta. Es decir, el
comercio internacional hace que el bien
X se encarezca en el pas que era ms ba-
rato (Pas A), mientras que se abarata en
el pas donde era ms caro (Pas B). Esta
tendencia contina hasta que los precios
relativos nacionales se convierten en un
precio relativo mundial de equilibrio,
siendo ste el precio al que se establece-
rn los intercambios internacionales.
No es posible establecer con certeza
cul ser el precio relativo mundial de
equilibrio, lo que si sabemos es que esta-
r comprendido en el intervalo determi-
nado por los precios relativos de cada
pas existentes antes de que existiera co-
mercio internacional, es decir:
2 precio internacional del bien X
0,67
o de forma equivalente:
0,5 precio internacional del bien Y
1,5
Si los precios del comercio interna-
cional estuvieran fuera de esos intervalos
no resultara de inters para un pas lle-
var a cano transacciones internacionales,
ya que seran menos ventajosas que las
que se establecen en el pas. La nica for-
ma de que para ambos pases sea de inte-
10677
V ENTAJA COMPETITIVA
rs la especializacin y el comercio es
que el precio de intercambio est dentro
de los mrgenes anteriores.
Supongamos que la fuerza de la de-
manda de los productos lleva a un precio
internacional de equilibrio de 1 unidad
del bien X = 1 unidad del bien Y. En cu-
yo caso ambos pases ganan con el co-
mercio.
Las ganancias para el Pas A sern:
- Produce una unidad del bien Y re-
nunciando solamente a 0,5 unidades
del bien X.
- Exporta esa unidad del bien Y por la
que recibe una unidad del bien X.
Las ganancias para el Pas B sern:
- Produce una unidad del bien X re-
nunciando solamente a 0,67 unida-
des del bien Y.
- Exporta esa unidad del bien X por la
que recibe una unidad del bien Y.
Tal y como ha mostrado el ejemplo
anterior, David Ricardo demostr los be-
neficios del libre comercio al probar que
se fomentaba la eficiencia global en la
produccin, ya que permita a cada pas la produccin de ambos bienes.
explotar su ventaja comparativa al elabo-
rar uno o varios productos. Como mni-
mo, un pas saldr beneficiado del co-
mercio sin que el otro empeore y, en
muchas ocasiones, ambos pases saldrn
beneficiados del comercio y se repartirn
los beneficios de una mayor productivi-
dad global.
Existe, sin duda, una analoga entre
los efectos derivados del comercio inter-
nacional y los que se derivan del progre-
so tecnolgico. De la misma manera que
el progreso tecnolgico hace posible la
produccin de bienes utilizando menos
recursos productivos, el comercio inter-
nacional permite a los pases obtener
10678
bienes y servicios a menores precios. La
adquisicin indirecta de bienes a travs
del comercio internacional es equivalen-
te al descubrimiento de tcnicas de pro-
duccin ms eficientes.
III. RELACIN ENTRE LA VENTAJA
COMPARATIVA Y LA VENTAJA
ABSOLUTA
La teora ventaja absoluta constituye
un caso concreto de la teora de la venta-
ja comparativa. Pero sta ltima es ms
general y poderosa. La teora de la venta-
ja comparativa tan slo requiere que los
pases tengan ratios de precios distintos
en ausencia de comercio, sin que impor-
te la causa de esta diferencia.
Un pas tendr una ventaja compara-
tiva aunque no tenga ninguna ventaja ab-
soluta. El fundamento del comercio y las
ganancias del mismo surgen de las dife-
rencias nacionales en los costes de opor-
tunidad de los bienes. En nuestro ejem-
plo numrico de la ventaja comparativa,
el coste de oportunidad de una unidad
del bien Y para el Pas A (0,5) era menor
que este coste de oportunidad en el Pas
B. Por tanto, el Pas A exportar el bien Y
aunque tenga una desventaja absoluta en
JESS PAL GUTIRREZ
Vase tambin: "Comercio internacional" y "Ven-
taja absoluta".
VENTAJA
COMPETITIVA
Competitive advantage
I. CONCEPTO II. FACTORES DETERMINANTES
DE LA VENTAJA COMPETITIVA III. TIPOS DE
VENTAJAS COMPETITIVAS 1. Ventaja en costes
2. Ventaja en diferenciacin
CISS

I. CONCEPTO
La ventaja competitiva viene dada
por una serie de recursos y capacidades
que posee la empresa y que le confieren
una posicin de superioridad en el mer-
cado frente a sus principales competido-
res. Se trata de uno de los cuatro compo-
nentes de la estrategia empresarial junto
con el mbito de actividad, las compe-
tencias distintivas y la sinergia.
La ventaja competitiva proporciona a
la empresa un xito sobre los dems, que
se traduce en resultados, beneficios o
cualquier otro tipo de objetivo. Tambin
se puede entender como la capacidad
para crear valor por encima de sus com-
petidores.
Para conseguir el xito empresarial,
la empresa deber ser capaz de alcanzar
una posicin competitiva determinada lo
suficientemente slida y estable en el
mercado donde desarrolla sus negocios.
Tan importante ser alcanzar la ventaja
competitiva como conservarla o mante-
nerla el mayor tiempo posible.
Durante los aos setenta y ochenta,
la mayora de los autores del Manage-
ment justificaban el xito empresarial a
travs del anlisis de las fuerzas competi-
tivas, de manera que las empresas que
destacaban por sus mayores niveles de
eficacia eran aquellas que aprovechaban
mejor las oportunidades del entorno. Es-
te enfoque pone el nfasis en el anlisis
del entorno o anlisis externo dentro del
proceso de la Direccin Estratgica de
las empresas y tiene sus orgenes en la
Planificacin Estratgica.
A partir de la dcada de los noventa,
el enfoque de los recursos y capacidades
Tabla 1. Recursos, capacidades y ventaja competitiva
Inferioridad
Recursos Recursos insuficientes
CISS
V ENTAJA COMPETITIVA
(Resource based view) se convierten en
el principal paradigma que explica el xi-
to empresarial, poniendo el nfasis en el
anlisis interno del proceso de la Direc-
cin Estratgica. En este sentido, las em-
presas con mayor xito son aquellas que
poseen unos recursos y capacidades cla-
ves que no poseen sus competidores o
que explotan con mayor eficiencia que
sus competidores (heterogeneidad de
los factores). As, los recursos y capacida-
des son el conjunto de factores y de
combinacin de factores que posee la
empresa y que pueden convertirse en
fuente de ventajas competitivas. La canti-
dad y calidad de los recursos y capacida-
des de la empresa determinarn su po-
tencial para competir con xito en cada
uno de los negocios en los que acta.
La ventaja competitiva se obtiene del
uso de los recursos y capacidades que
posee la empresa. Como se puede obser-
var en la Tabla 1, se puede hablar de ven-
taja competitiva cuando la empresa al-
canza una posicin de superioridad en el
mercado por la existencia de recursos
nicos o exclusivos y capacidades clave.
Por el contrario, cuando los recursos y
las capacidades que posee son insuficien-
tes, su posicin es de inferioridad en el
mercado o lo que es lo mismo de des-
ventaja competitiva. La posicin de igual-
dad o paridad competitiva se da cuando
la empresa posee los recursos necesarios
y un umbral de capacidades. Las capaci-
dades clave realizan una aportacin des-
proporcionada al valor final del cliente o
a la eficiencia con la que se obtiene di-
cho valor.
Igualdad Superioridad
Recursos necesarios Recursos nicos o ex-
clusivos
10679
V ENTAJA COMPETITIVA
Inferioridad
Capacidad Capacidades insuficien- Umbral de capacidades
tes
Posicin compe- Desventaja competitiva
titiva
Fuente: Johnson, Scholes y Whittington (2006)
II. FACTORES DETERMINANTES DE
LA VENTAJA COMPETITIVA
Existen una serie de factores internos
en la empresa que favorecen la obten-
cin de ventajas competitivas. Estos fac-
tores son: la eficiencia, la calidad, la inno-
vacin y la capacidad de satisfaccin del
cliente. Mediante estos cuatro factores, la
empresa puede obtener, bien una venta-
ja en costes (mediante la eficiencia y la
innovacin), bien una ventaja en diferen-
ciacin (mediante la calidad, la innova-
cin y la capacidad de satisfaccin del
cliente).
Para que una empresa pueda obte-
ner una ventaja competitiva, debe poseer
algn recurso o capacidad que rena las
siguientes caractersticas:
1) Valor: la empresa ha de poseer algn
recurso o capacidad que le genere
valor, es decir, a travs del cual o de
la cual la empresa pueda responder a
las oportunidades y amenazas del
entorno y pueda crear nuevas opor-
tunidades de negocio.
2) Escasez o rareza: la empresa ha de
poseer algn recurso o capacidad
que slo posea ella o que lo posean
muy pocas empresas.
Una vez obtenida la ventaja competi-
tiva, la empresa deber convertirla en
una ventaja competitiva sostenible, es
decir, una ventaja que se mantenga a lo
largo del tiempo. Se ha de tener en cuen-
ta que los competidores intentarn neu-
tralizar la ventaja competitiva de la em-
10680
Igualdad Superioridad
Capacidades clave
Paridad competitiva Ventaja competitiva
presa mediante la imitacin, por lo que
la empresa, para conservar su ventaja
competitiva, deber crear barreras a la
imitacin, como es el caso de la ambi-
gedad causal. Para que la ventaja com-
petitiva sea sostenible, la empresa debe-
r poseer unos recursos o capacidades
que renan las siguientes caractersticas
(adems de las dos anteriores):
1) Dificultad de imitacin: cuantos ms
complejos sean los recursos y capaci-
dades en los que la empresa basa su
ventaja competitiva, ms difciles se-
rn de imitar.
2) Apropiabilidad: los recursos y capaci-
dades que posee la empresa y que le
confieren una ventaja competitiva
han de ser explotados eficientemen-
te. El grado de apropiabilidad de los
recursos depender de los derechos
de propiedad, el poder relativo de
negociacin y el grado de incorpora-
cin de los recursos.
Slo aquellos recursos y capacidades
que cumplan con las cuatro caractersti-
cas mencionadas sern fuentes de venta-
jas competitivas sostenibles para la em-
presa.
III. TIPOS DE VENTAJAS
COMPETITIVAS
Segn Porter (1982), existen dos ti-
pos diferentes de ventajas competitivas,
la ventaja en costes (proporcionar un
producto o servicio a un precio inferior)
y la ventaja en diferenciacin (proporcio-
CISS

nar un producto o servicio diferenciado
del resto de competidores).
Estas dos fuentes de ventajas compe-
titivas definen dos enfoques totalmente
distintos de la estrategia competitiva, la
estrategia de liderazgo en costes (ventaja
en costes) y la estrategia de diferencia-
cin (ventaja en diferenciacin).
Para conocer la posicin competitiva
que ocupa la empresa en el mercado, se
Tabla 2. Matriz de diferenciacin/costes
Diferenciacin Por encima
Al mismo nivel
Por debajo
Fuente: Ventura Victoria, Juan, Anlisis estratgico de la empresa, Editorial Paraninfo,
Madrid, 2008
Se supone que cuando una empresa
vende a precios superiores a los precios
medios de la industria, es porque posee
una calidad superior y cuando vende a
precios inferiores a la media es porque
su calidad es inferior. No obstante, esta
es una hiptesis establecida para disear
la matriz pero que no siempre es as, da-
do que hay empresas que precisamente
utilizan los precios altos para diferenciar-
se de los dems (sin necesidad de que la
calidad sea alta), como es el caso de El
Corte Ingls.
Las posiciones de la matriz 1, 2 y 3
representan una ventaja competitiva para
la empresa: bien por unos costes ms ba-
jos con una diferenciacin igual o supe-
rior (posiciones 1 y 3), bien por una dife-
renciacin mayor al mismo nivel de cos-
tes (posicin 2). En cambio, las posicio-
nes de la matriz 7, 8 y 9 muestran una
desventaja competitiva para la empresa:
bien por unos costes superiores con una
CISS
V ENTAJA COMPETITIVA
puede utilizar la Matriz diferenciacin/
costes de Hall (1980), segn Ventura Vic-
toria (2008). Esta matriz se disea par-
tiendo de dos dimensiones: los costes re-
lativos o en comparacin con sus compe-
tidores (media del sector o industria) y el
grado de diferenciacin conseguido tam-
bin en comparacin con sus competi-
dores. La Tabla 2 muestra grficamente la
matriz.
Costes relativos
Por encima Al mismo nivel Por debajo
4 2 1
7 5 3
9 8 6
diferenciacin igual o por debajo (posi-
ciones 7 y 9), bien por una diferencia-
cin inferior al mismo coste (posicin 8).
Las posiciones 4, 5 y 6 (diagonal de la
matriz) representan la relacin de susti-
tucin entre diferenciacin y costes:
cuanto mayor sea el grado de diferencia-
cin, que se traslada a los precios reales,
mayores sern los costes de la empresa y
viceversa.
Para poder obtener una ventaja com-
petitiva, la empresa ha de ser capaz de
superar esta relacin de sustitucin: me-
jorar su posicin en una de las variables
(coste o diferenciacin), manteniendo su
posicin en la otra. Las posibles posicio-
nes que muestran una ventaja competiti-
va son:
1) Posicin 2: empresa con un produc-
to/ servicio de calidad superior a la
media y precios al mismo nivel, por
lo que su ventaja competitiva se sus-
10681
V ENTAJA COMPETITIVA
tenta en la diferenciacin. La posi-
cin 4 (posicin 4a) tambin permi-
tira obtener esta ventaja si el sobre-
precio que cobra es superior al so-
bre-coste en que incurre para obte-
nerlo.
2) Posicin 3: empresa con un produc-
to/ servicio con una calidad al mismo
nivel que la media del sector pero
con un coste por debajo, por lo que
su ventaja competitiva se sustenta en
los costes. La posicin 6 (posicin
6a) tambin permitira obtener esta
ventaja si el descuento que ofrece la
empresa en el precio es inferior al
descuento que logra en los costes
(se trata de las empresas low cost,
como es el caso del sector de la avia-
cin).
3) Posicin 1: empresa con un produc-
to/ servicio con una calidad por enci-
ma y un coste por debajo de la me-
dia del sector, por lo que su ventaja
competitiva est basada tanto en la
diferenciacin como en el coste. Es
lo que se denomina ventaja competi-
tiva dual (estrategia competitiva h-
brida).
Pero, para que una empresa tenga
una ventaja competitiva, el resto de em-
presas se tienen que situar en una posi-
cin de desventaja. Las posibles posicio-
Tabla 3. Posiciones competitivas
Diferenciacin Por encima
Al mismo nivel
Por debajo
Fuente: Ventura Victoria, Juan, Anlisis estratgico de la empresa, Editorial Paraninfo,
Madrid, 2008
10682
nes que muestran una desventaja com-
petitiva son las siguientes:
1) Posicin 7: empresa con un produc-
to/ servicio de calidad similar o igual
a la media del sector pero con un
coste por encima, por lo que tiene
una desventaja competitiva en cos-
tes.
2) Posicin 8: empresa con un produc-
to/ servicio de calidad inferior pero
con un coste al mismo nivel de la
media del sector, por lo que tiene
una desventaja competitiva en dife-
renciacin.
3) Posicin 9: empresa con un produc-
to/ servicio de calidad inferior y un
coste superior a la media del sector,
por lo que presenta una desventaja
competitiva dual (en costes y en di-
ferenciacin).
Por ltimo, la posicin 5 muestra una
situacin de neutralidad o paridad com-
petitiva, es decir, no tiene ni ventaja ni
desventaja, pues ofrece un producto/
servicio con una calidad y un coste situa-
dos ambos al mismo nivel de la media
del sector.
La Tabla 3 muestra las diferentes po-
siciones analizadas hasta el momento.
Costes relativos
Por encima Al mismo nivel Por debajo
4a (Dif.) 2 (Diferencia- 1 (Dualidad)
cin)
7 5 3 (Costes)
9 8 6a (Costes)
CISS

En definitiva, a travs de la Matriz di-
ferenciacin/ costes, la empresa puede
determinar el tipo de ventaja competitiva
que posee en comparacin con sus com-
petidores.
Ventura Victoria (2008) seala la exis-
tencia de otro mtodo para analizar la
posicin competitiva de la empresa en el
mercado: la frontera diferenciacin-cos-
tes, denominada frontera costes-calidad
por otros autores como Saloner et al.,
2001. Esta frontera se disea a partir de
dos dimensiones diferentes, la calidad y
los costes, y consiste en posicionar en un
mapa las diferentes empresas que for-
man un sector o industria. La empresa
1. Ventaja en costes
La ventaja en costes se consigue
cuando la empresa crea ms valor que
sus competidores como consecuencia de
una reduccin de sus costes.
Este tipo de ventaja ha sido tradicio-
nal en el mundo de la empresa por con-
siderarse inherente a la propia actividad
empresarial: mejora de la eficiencia. Ade-
ms, es una ventaja a la que siempre se
puede recurrir; no as en el caso de la di-
ferenciacin, puesto que esta no es posi-
CISS
V ENTAJA COMPETITIVA
estar en la frontera si para su nivel de
calidad opera con la mxima eficiencia
posible, es decir, la mxima calidad posi-
ble para unos costes dados. La curva que
representa la frontera (Figura 1) tiene
una pendiente negativa y recoge las rela-
ciones de sustitucin entre diferencia-
cin y costes que tambin recoga la ma-
triz diferenciacin/ costes. Las empresas
que se sitan fuera de la frontera tendrn
una desventaja competitiva y las que se
sitan dentro de la frontera tendrn una
ventaja competitiva. Los puntos que for-
man la curva de la frontera corresponden
a las relaciones de sustitucin entre dife-
renciacin y costes.
ble cuando los productos o servicios es-
tn estandarizados.
La ventaja en costes se puede obte-
ner de mltiples formas: efecto experien-
cia y aprendizaje, economa de escala,
economas de alcance, innovacin del
proceso, diseo mejorado del producto,
control de costes de los inputs, utiliza-
cin de la capacidad productiva y dife-
rencias residuales en la eficiencia operati-
va.
10683
V ENTAJA COMPETITIVA
2. Ventaja en diferenciacin
La ventaja en diferenciacin se consi-
gue cuando la empresa crea ms valor
que sus competidores mediante la dife-
renciacin de su producto o servicio. En
este caso, el cliente percibe el producto
o servicio de la empresa como mejor al
de sus competidores.
La forma de diferenciarse puede ser
de dos tipos distintos:
1) Diferenciacin basada en las caracte-
rsticas intrnsecas del producto en
un sentido amplio: calidad, diseo
innovador, tecnologa, servicio post-
venta, imagen corporativa, marca re-
conocida, etc.
2) Diferenciacin basada en una estra-
tegia de marketing que potencie la
imagen corporativa de la empresa y
sus marcas: promocin del produc-
to, publicidad, precios ms altos, ca-
nales de distribucin exclusivos, etc.
Las fuentes de la diferenciacin son
muy diversas, pudiendo distinguir entre
aquellas que proceden de la oferta (de la
propia produccin de la empresa) como
el diseo o la innovacin del producto, y
aquellas otras que proceden de la de-
manda (relacionadas con el marketing).
Existen dos tipos diferentes de dife-
renciacin de los productos: la diferen-
ciacin vertical y la diferenciacin hori-
zontal. La diferenciacin vertical se da
cuando el cliente percibe la diferencia-
cin en base a unas caractersticas comu-
nes preferidas por todos: a igualdad de
precios, todos los clientes coinciden en
que un producto determinado es mejor
que otro (calidad percibida). As, por
ejemplo, entre dos coches con un mismo
precio, el cliente elegir aquel que ofrez-
ca mayor seguridad o mayores prestacio-
nes. La diferenciacin horizontal se pro-
duce cuando cada cliente valora de ma-
nera diferente las caractersticas de un
10684
producto (diseo del producto); por
ejemplo, ante un coche con el mismo
precio, hay clientes que prefieren el co-
lor rojo mientras que otros prefieren el
plateado.
La existencia de estos dos tipos de
diferenciacin obliga a la empresa a posi-
cionarse en el mercado a travs de la seg-
mentacin, para lo cual deber utilizar al-
gn tipo de tcnica de posicionamiento
del producto como el Mapa de produc-
tos (representacin visual basada en la
seleccin de los atributos del producto
que permite captar los rasgos ms rele-
vantes del tipo de producto analizado),
el Anlisis conjunto (valor el atractivo
que para los clientes tienen diferentes
productos a partir de la combinacin de
un conjunto de atributos, cada uno de
los cuales puede presentar distintos nive-
les), el Mtodo del valor percibido (fijar
precios teniendo en cuenta la propuesta
de valor de un producto en relacin con
sus principales competidores) o los pre-
cios hednicos (el precio de un produc-
to depende de sus caractersticas o atri-
butos, lo que permite identificar un pre-
cio implcito o sombra a cada uno de di-
chos atributos).
VANESSA CAMPOS CLIMENT
Vase tambin: "Estrategia competitiva" y "VRIO
(anlisis)".
LO ESENCIAL SOBRE
VENTAJA COMPETITIVA
Libros
BARNEY, J. B. Y GRIFFIN, The Manage-
ment of Organizations: Strategy,
Structure, Behavior. Boston, MA:
Houghton Mifflin, 1992.
GRANT, ROBERT M., Direccin Estrategi-
ca. Conceptos, tcnicas y aplicacio-
nes , Editorial Cvitas, Madrid, 2004.
CISS
 V ENTAJA COMPETITIVA DE LAS NACIONES
JOHNSON, G., SCHOLES, K. y WHITTINGTON,
R., Direccin Estratgica , Prentice-
Hall, Madrid, 2006.
PORTER, M. E., Estrategias Competiti-
vas , Continental, Mxico, 1982.
PORTER, M. E., Ventajas Competitivas ,
Continental, Mxico, 1985.
SALONER, G., SHEPARD, A. y PODOLNY, J.,
Strategic Management , John Wiley
& Sons, Nueva York, 2001.
VENTURA VICTORIA, JUAN, Anlisis estra-
tgico de la empresa , Editorial Para-
ninfo, Madrid, 2008.
Artculos de opinin
CAMPOS CLIMENT, VANESSA y SANCHIS
PALACIO, JOAN RAMN, Cmo identificar
fuentes de ventajas competitivas: el
anlisis VRIO , La sociedad cooperati-
va, N 35, 2007, pp. 36-40.
PETERAF, M. (1993): "The Cornerstones
of Competitive Advantage: A Resour-
ce-based view", Strategic Manage-
ment Journal, Vol. 14, 171-191.
SANCHIS PALACIO, JOAN RAMN y CAMPOS
CLIMENT, VANESSA, La direccin estrat-
gica en la economa social: utilizacin
de herramientas de anlisis estratgi-
co en las cooperativas , Ciriec-Espaa.
Revista de economa pblica, social y
cooperativa, N. 59, 2007 (Ejemplar
dedicado a: Empresas de insercin:
puentes de inclusin en el mercado
laboral), pp. 237-258.
VENTAJA
COMPETITIVA
DE LAS NACIONES
The competitive advantage of nations
(Porters diamond model)
I. CONCEPTO II. VENTAJAS TRADICIONALES
DEL PAS III. FACTORES DETERMINANTES DEL
SURGIMIENTO DE CLUSTERS 1. La estrategia, la
estructura y la rivalidad entre las firmas 2.
CISS
Condiciones de la demanda 3. Industrias de
soporte relacionadas 4. Las condiciones de los
factores
I. CONCEPTO
El modelo del diamante de Michael
Porter para la ventaja competitiva de las
naciones intenta ayudar a entender la po-
sicin competitiva de una nacin en el
sistema de competencia global. Puede
aplicarse tambin a entes territoriales
geogrficamente ms reducidos: regio-
nes, provincias... o ms amplios, tales co-
mo asociaciones econmicas internacio-
nales entre pases.
II. VENTAJAS TRADICIONALES DEL
PAS
Tradicionalmente la teora econmi-
ca plantea una serie de factores que de-
terminan la ventaja competitiva de un
pas en la competencia internacional:
Tierra
Localizacin
Recursos naturales
Factor trabajo (mano de obra)
Tamao (normalmente en trminos
de poblacin)
Porter plantea que, dado que estos
factores son difcilmente modificables en
el corto/medio plazo y algunos de ellos
ni siquiera en el largo plazo, construir el
crecimiento sostenible de la economa
de un pas sobre ellos implica una op-
cin estratgica peligros. De hecho, plan-
tea que puede incluso ser contraprodu-
cente aprovechar las dotaciones de parti-
da de un pas en estos recursos como ba-
se del crecimiento: desincentiva a desa-
rrollar otras ventajas competitivas ms
duraderas y sostenibles, que crean dife-
rencias competitivas ms significativas
con respecto a otros pases.
10685
V ENTAJA COMPETITIVA DE LAS NACIONES

Porter plantea que, lo que permite el yor posibilidad de que surjan nuevas
desarrollo sostenible de los pases, es el ideas e innovaciones
surgimiento de los denominados clusters
de empresas: conjunto de empresas con- 4. Las condiciones de los factores
centradas geogrficamente, pertenecien-
Porter plantea la distincin entre fac-
tes al mismo sector y conectadas con re-
tores clave o especializados y factores no
des de proveedores, clientes e institucio-
clave o de uso general. Los primeros son
nes, que establecen una dinmica com-
accesibles slo a aquellas empresas que
petitiva entre ellas muy intensa que hace
invierten en su desarrollo y, debido por
que se autoalimente el proceso de desa-
tanto a su escasa posibilidad de imitacin
rrollo de ventajas competitivas. Esos
o adquisicin en un mercado de factores,
clusters (ejemplos tpicos sera el Silicon
son generadores de la ventaja competiti-
Valley en el sector de las tecnologas de
va (son, por ejemplo, un personal alta-
la informacin, Hollywood en el sector
mente capacitado con actitudes y motiva-
del cine...) son los responsables de la
cin adecuada, una tecnologa compleja
ventaja competitiva de las naciones y los
desarrollada internamente, mtodos or-
gobiernos pueden incentivar las condi-
ganizativos de difcil imitacin por la
ciones necesarias para su surgimiento.
competencia, culturas corporativas sli-
III. FACTORES DETERMINANTES DEL das...). Los segundos son accesibles a to-
das las empresas, por lo que tienen poca
SURGIMIENTO DE CLUSTERS
importancia a la hora de determinar la
ventaja competitiva.
1. La estrategia, la estructura y la riva-
lidad entre las firmas El papel de los gobiernos preocupa-
El aspecto dinmico de la competen- dos por desarrollar econmicamente sus
cia incentiva a las empresas a competir naciones ser el de catalizadores de estos
constantemente para no quedarse atrs factores. Su misin es incentivar la com-
en la lucha por la bsqueda de las venta- petencia y desarrollar instituciones de
jas competitivas que los hagan ser prefe- apoyo para el desarrollo de los factores
ridos ante el cliente frente a la compe- clave, tales como, por ejemplo, sistemas
tencia. Facilitar esa competencia es cru- educativos altamente competitivos.
cial para una nacin que busque el desa-
rrollo.
JOAQUN CAMPS TORRES
2. Condiciones de la demanda
El nivel de exigencia de los clientes
de una economa es crucial a la hora de
incentivar a las empresas en los procesos
de mejora. LO ESENCIAL SOBRE
VENTAJA COMPETITIVA
3. Industrias de soporte relacionadas DE LAS NACIONES
La cercana espacial de industrias re- Libro
lacionadas con el sector, tanto proveedo-
ras como clientes, facilita los procesos de MICHAEL PORTER, La ventaja competitiva
mejora al establecerse vnculos de comu- de las naciones , Plaza & Jans, Bar-
nicacin ms eficientes que permiten celona, 1991.
mejores flujos de informacin y una ma-

10686 CISS

VENTAJA
COMPETITIVA
SOSTENIBLE
Vase: "Ventaja competitiva".
VENTAJA EN COSTES
Vase: "Ventaja competitiva".
VENTAJA
EN DIFERENCIACIN
Vase: "Ventaja competitiva".
VENTANA
DE LIQUIDEZ
Liquidity window
En al mbito de las instituciones de
inversin colectiva, se denomina ventana
de liquidez a la fecha en la que los part-
cipes de un fondo garantizado pueden
reembolsar sin que se les aplique la co-
misin de reembolso; es una manera de
suavizar la falta de liquidez del producto.
El folleto del fondo indica cules son las
ventanas de liquidez y el preaviso nece-
sario para acogerse a ellas. En todo caso,
debe tenerse en cuenta que generalmen-
te los reembolsos en ventanas de liqui-
dez se realizan al valor liquidativo aplica-
ble segn la fecha de solicitud; es decir,
que no se encuentran cubiertos por la
garanta del fondo.
Con similar expresin, "Ventanilla de
liquidez", se conoce uno de los mecanis-
mos de poltica monetaria con que cuen-
ta el Banco Central Europeo (BCE). En
concreto son las llamadas Operaciones
CISS
V ENTANA DE LIQUIDEZ
de mercado abierto, que permiten con-
trolar los tipos de inters, gestionar la si-
tuacin de liquidez del mercado y seali-
zar la orientacin de la poltica moneta-
ria.
Se dividen en cuatro categoras:
- Operaciones principales de financia-
cin
Son operaciones temporales de in-
yeccin de liquidez de carcter regu-
lar, periodicidad semanal y venci-
miento a una semana, que los ban-
cos centrales nacionales ejecutan
mediante subastas estndar.
Son la principal fuente de financia-
cin del sistema crediticio dentro del
marco del Eurosistema.
- Operaciones de financiacin a plazo
ms largo
Son operaciones temporales de in-
yeccin de liquidez de periodicidad
mensual y vencimiento a tres meses,
que los bancos centrales nacionales
ejecutan mediante subastas estndar.
Tienen por objeto proporcionar a las
entidades de contrapartida financia-
cin adicional a plazo ms largo.
- Operaciones de ajuste
Se ejecutan de forma "ad hoc" para
gestionar la situacin de liquidez del
mercado y suavizar los efectos que
las fluctuaciones inesperadas de li-
quidez en el mercado causan sobre
los tipos de inters.
Los bancos centrales nacionales rea-
lizan normalmente estas operaciones
mediante subastas rpidas o procedi-
mientos bilaterales.
- Las operaciones estructurales
Se llevan a cabo siempre que el BCE
desea ajustar la posicin estructural
10687
V ENTAS A DISTANCIA
del Eurosistema frente al sector fi-
nanciero (de forma peridica o no
peridica).
Se llevan a cabo mediante la emisin
de certificados de deuda, operacio-
nes temporales u operaciones sim-
ples.
IGNACIO LPEZ DOMNGUEZ
Vase tambin: "Banco Central Europeo (BCE)";
"Fondo garantizado" e "Instituciones de inversin
colectiva".
VENTAS
A DISTANCIA
Distance selling
Desde el punto de vista de la fiscali-
dad, se consideran ventas a distancia las
que se efectan a travs de catlogos o
anuncios del vendedor, sin la presencia
fsica simultnea del comprador y del
vendedor, realizndose el envo a desti-
no por cuenta del vendedor. Su tributa-
cin est regulada por el artculo 68.3 de
la Ley 37/1992, de 28 de diciembre, del
Impuesto sobre el Valor Aadido que es-
tablece un rgimen particular sobre el lu-
gar de la entrega de los bienes cuando la
venta se produce entre dos estados
miembros de la Unin Europea, en este
caso, las entregas de los bienes se consi-
deran realizadas en el lugar de destino y
no donde se inicia la expedicin o el
transporte, que es la regla general, siem-
pre que se cumplan los siguientes requi-
sitos:
a) Que el transporte sea a cargo del
vendedor o por su cuenta.
b) Que los destinatarios de las entregas
sean las personas cuyas adquisicio-
nes intracomunitarias de bienes no
estn sujetas al impuesto o cualquier
10688
otra persona que no tenga la condi-
cin de sujeto pasivo.
c) Que los bienes objeto de dichas en-
tregas no sean:
- Medios de transporte nuevos
- Bienes objeto de instalacin o
montaje
- Bienes que hayan tributado en el
rgimen especial de bienes usa-
dos, objetos de arte, antigeda-
des y objetos de coleccin en el
estado de inicio de la expedi-
cin.
d) Que el importe total, excluido el im-
puesto, de las entregas realizadas
por el empresario o profesional des-
de el estado de origen al de destino,
haya excedido durante el ao natural
precedente, o en el ao en curso, la
cantidad lmite fijada por cada estado
miembro de destino. Espaa tiene fi-
jado como lmite la cantidad de
35.000 euros. Si en el ao en curso
se supera el umbral, se modificar la
localizacin de las entregas al estado
de destino, en las entregas posterio-
res a ese momento. Los empresarios,
podrn optar por la tributacin en el
estado de destino de todas las ventas
efectuadas a ese estado aunque no
haya alcanzado el lmite establecido
de volumen de ventas con ese esta-
do.
JUAN JOS BENAYAS DEL LAMO
Vase tambin: "Adquisicin intracomunitaria";
"Impuesto" e "Impuesto sobre el Valor Aadido".
VENTAS ESPECIALES
Special sales
I. CONCEPTO II. VENTAS ESPECIALES EN EL
CDIGO DE COMERCIO 1. Venta a ensayo o
CISS

prueba 2. Venta sobre muestras 3. Venta salvo
aprobacin 4. Ventas en almacn o tienda y en
feria o mercado III. VENTA A PLAZOS DE
BIENES MUEBLES SOMETIDAS A LA LEY
28/1998, DE 13 DE JULIO IV. LEY 7/1996 DE
ORDENACIN DEL COMERCIO MINORISTA 1.
Ventas a distancia 2. Venta Automtica 3. Venta
ambulante o no sedentaria 4. Venta en pblica
subasta 5. Actividad comercial en rgimen de
franquicia
I. CONCEPTO
Junto a la compraventa que denomi-
namos ordinaria, existen en el trfico una
serie de compraventas, en las que concu-
rren ciertas peculiaridades, impuestas
precisamente por las exigencias de dicho
trfico econmico, que afectan al rgi-
men econmico de las mismas.
Las fuentes legales de las que ema-
nan las ventas especiales no dejan de ser,
fundamentalmente, los cuerpos legales
bsicos del Derecho privado: el Cdigo
civil y el Cdigo de Comercio. Sin embar-
go el concepto de compraventa especial
ha sido y es elaborado desde la concep-
cin del Derecho de los consumidores y
usuarios, y en este sentido la transposi-
cin de las Directivas del Derecho Euro-
peo han ido conformando una normativa
especfica ante los nuevos retos del co-
mercio.
Las nuevas tecnologas y el comercio
electrnico estn dando lugar, adems, a
especialidades que chocan en algunas
cuestiones, con el Derecho general de
obligaciones y contratos de nuestro C-
digo Civil.
Con el fin de ceir las modalidades
contractuales especiales, nos referiremos
en primer lugar a aquellas ventas que tra-
dicionalmente se han considerado espe-
ciales por el Cdigo de Comercio. Tam-
bin a las tipificadas ventas especiales
por la Ley 7/1996 de 15 de Enero, de Or-
denacin del Comercio Minorista, previa
CISS
V ENTAS ESPECIALES
a la alusin por cuestin de orden crono-
lgico, a la Ley de Venta a Plazos de 13
de julio de 1998, y todo ello aderezado
con el reciente Real Decreto legislativo
1/2007, de 16 de Noviembre, por el que
se aprueba el texto refundido de la Ley
General para la Defensa de Consumido-
res y Usuarios y otras leyes complemen-
tarias.
El entorno administrativo no cabe
duda que influye tambin en determina-
das ventas especiales, superando de esta
manera el mbito jurdico privado, para
adentrarse en el Derecho administrativo,
pinsese por ejemplo en materia de ven-
ta ambulante y en mercadillo, y las co-
rrespondientes autorizaciones requeri-
das.
Y finalmente hemos de tener en
cuenta las leyes especiales de las Comu-
nidades Autnomas en materia de co-
mercio interior.
II. VENTAS ESPECIALES EN EL
CDIGO DE COMERCIO
1. Venta a ensayo o prueba
El comprador adquiere una cosa, re-
servando su definitiva aceptacin al re-
sultado que obtenga de un ensayo o
prueba, y ello para comprobar la idonei-
dad de la cosa para el uso pretendido,
por ello slo puede rehusar la cosa si es
inadecuado al fin pretendido, y aceptarla
en caso contrario. Dicho derecho de res-
cisin le concede el artculo 328 en su
apartado segundo del Cdigo de Comer-
cio al afirmar que "tambin tendr el
comprador el derecho de rescisin si
por pacto expreso se hubiere reservado
ensayar el gnero contratado".
2. Venta sobre muestras
En este caso, el comprador elige la
mercanca que desea adquirir sobre las
muestras que el vendedor le presenta, y
10689
V ENTAS ESPECIALES
la aceptacin del primero, verifica la mis-
ma; as el artculo 327 del Cdigo de Co-
mercio establece que "si la venta se hi-
ciese sobre muestras o determinando
calidad conocida en el comercio, el
comprador no podr rehusar el recibo
de los gneros contratados si fueren
conformes a las muestras".
Diferente es que la venta se realice
"sobre catlogo", ya que la misma tendra
que considerarse regulada, dentro de las
denominadas ventas a distancia de la Ley
de Ordenacin del Comercio Minorista.
Y es que en este caso, lo que examina el
comprador, no es el objeto muestra o
mercanca, sino ms bien una descrip-
cin grfica del mismo.
El artculo 327 del Cdigo de Comer-
cio establece que, en el caso de que el
comprador se negare a recibir los gne-
ros, se nombrarn peritos por ambas par-
tes, los cuales decidirn si los gneros
son o no conforme a las muestras exhibi-
das. En caso afirmativo, se estimar con-
sumada la venta y el comprador podr
ser compelido a su pago, mientras que si
su decisin es negativa, se rescindir el
contrato con indemnizacin a favor del
comprador.
No se trata de una venta salvo apro-
bacin del comprador, en la cual tiene la
facultad de examinar la mercanca y res-
cindir el contrato (artculo 328.1 del C-
digo de Comercio), sino que el contrato
ya se ha perfeccionado con el consenti-
miento de las partes contratantes y ni-
camente queda por establecer la corres-
pondencia entre las mercancas entrega-
das y la muestra sobre la que recay di-
cho consentimiento, por eso decamos
que en caso de que los peritos decidan
que el gnero es conforme con la mues-
tra exhibida, se estima consumada la ven-
ta, pues la perfeccin ya se haba produ-
cido con el consentimiento sobre la
muestra.
10690
Diferente de la venta sobre muestras
es la venta de mercancas que no se de-
termina por su exhibicin sino por la
descripcin de su calidad conocida en el
mercado. Ambos supuestos parecen es-
tar contenidos en el artculo 327 del C-
digo de Comercio.
3. Venta salvo aprobacin
El comprador no presta su definitivo
consentimiento en el momento de la
compra, sino que espera hasta recibir la
cosa, y examinada decide aprobarla y
aceptarla. Esta posibilidad viene recogida
en el artculo 328 prrafo primero del
Cdigo de Comercio que parece reservar
esta compra para los gneros que no se
tengan a la vista, ni puedan clasificarse
por una calidad determinada y conocida
en el comercio.
4. Ventas en almacn o tienda y en fe-
ria o mercado
El artculo 85 del Cdigo de Comer-
cio determina que la compra de merca-
deras en almacenes o tiendas abiertas al
pblico causar prescripcin de Derecho
a favor del comprador respecto de las
mercaderas adquiridas, quedando a sal-
vo, en su caso, los derechos del propieta-
rio de los objetos vendidos para ejercitar
las acciones civiles o criminales que pue-
dan corresponderle contra el que los
vendiere indebidamente. El artculo 86
establece que la moneda en que se verifi-
que el pago de las mercaderas compra-
das al contado en las tiendas o estableci-
mientos pblicos no ser reivindicable,
presumindose, con arreglo al artculo
87, que dichas compras se realizan siem-
pre al contado, salvo prueba en contra-
rio.
Tambin regula con carcter especial
el Cdigo de Comercio los contratos ce-
lebrados en feria, los cuales podrn ser al
contado o a plazo. Los primeros habrn
de cumplirse en el mismo da de su cele-
CISS

bracin o, a lo ms, en las veinticuatro
horas siguientes. Pasadas estas sin que
ninguno de los contratantes haya recla-
mado su cumplimiento se considerarn
nulos, y los gajes, seal o arras que me-
diaren quedarn a favor del que los hu-
biera recibido (artculo 83).
III. VENTA A PLAZOS DE BIENES
MUEBLES SOMETIDAS A LA LEY
28/1998, DE 13 DE JULIO
Su predecesora, la Ley 50/1965, de 17
de julio, sobre Venta a Plazos de Bienes
Muebles, constituy dentro de nuestro
ordenamiento un precedente fundamen-
tal en la legislacin protectora de los
consumidores, sin excluir al adquirente
de bienes de equipo que se integran en
procesos productivos. A travs del siste-
ma de aplazamiento de pago y de prsta-
mos destinados a facilitar la adquisicin
de los bienes, se pretendi regular una
serie de operaciones que hiciesen posi-
ble el acceso a los mismos concediendo
unas importantes garantas al vendedor.
La vigente Ley de venta a plazos
28/1998, se dicta por imperativo de la Ley
7/1995, de 23 de marzo, de Crdito al
Consumo, cuyo objeto fue incorporar al
Derecho espaol la Directiva del Consejo
de las Comunidades Europeas 87/102/
CEE, de 22 de diciembre de 1986, relati-
va a la aproximacin de las disposiciones
legales, reglamentarias y administrativas
de los Estados miembros en materia de
crdito al consumo, y su posterior modi-
ficacin por la Directiva 90/88/CEE, de 22
de febrero de 1990. De este modo, en la
citada Ley de Crdito al Consumo se pro-
tege al consumidor a quien se concede
un crdito para satisfacer necesidades
personales mediante disposiciones que
obligan al concedente a informar, en los
trminos legalmente previstos acerca de
las caractersticas y condiciones del cr-
dito, y a mantener su oferta durante un
plazo determinado. Asimismo, permite al
CISS
V ENTAS ESPECIALES
consumidor, previo cumplimiento de los
requisitos exigidos en el artculo 15 de la
Ley 7/1995, de 23 de marzo, de Crdito al
Consumo, oponer excepciones derivadas
del contrato frente al empresario con el
que hubiere contratado y frente a aqul
o aqullos con los que de algn modo
estuviera vinculado por la concesin del
crdito y prohbe exigir pago alguno al
consumidor para el caso de que no se
obtenga el crdito de financiacin previs-
to.
La necesidad de modificar la Ley
50/1965 vieno determinada por la coinci-
dencia parcial o superposicin de su m-
bito de aplicacin con la Ley de Crdito
al Consumo que, en su artculo 1, se re-
fiere a la concesin de un crdito bajo la
forma de pago aplazado, prstamo. Esta
superposicin dio lugar a que la Ley de
Crdito al Consumo tuviera en cuenta el
texto que despus dio lugar a la actual
Ley 28/1998. Tanto es as que la disposi-
cin final tercera de la Ley de Crdito al
Consumo, a cuyo mandato da cumpli-
miento la presente Ley, concede al Go-
bierno un plazo de seis meses para pre-
sentar a las Cortes Generales un proyec-
to de Ley de modificacin de la Ley
50/1965, sobre la regulacin de la venta a
plazos de bienes muebles.
Segn su artculo 1, la presente Ley
tiene por objeto la regulacin de los con-
tratos de venta a plazos de bienes mue-
bles corporales no consumibles e identi-
ficables, de los contratos de prstamo
destinados a facilitar su adquisicin y de
las garantas que se constituyan para ase-
gurar el cumplimiento de las obligacio-
nes nacidas de los mismos. A los efectos
de esta Ley, se considerarn bienes iden-
tificables todos aquellos en los que cons-
te la marca y nmero de serie o fabrica-
cin de forma indeleble o inseparable en
una o varias de sus partes fundamenta-
les, o que tengan alguna caracterstica
distintiva que excluya razonablemente su
10691
V ENTAS ESPECIALES
confusin con otros bienes. Y se enten-
der por venta a plazos el contrato me-
diante el cual una de las partes entrega a
la otra una cosa mueble corporal y sta
se obliga a pagar por ella un precio cierto
de forma total o parcialmente aplazada
en tiempo superior a tres meses desde la
perfeccin del mismo. Tambin se en-
tendern comprendidos en esta Ley los
actos o contratos, cualquiera que sea su
forma jurdica o la denominacin que las
partes les asignen, mediante las cuales
las partes se propongan conseguir los
mismos fines econmicos que con la
venta a plazos.
Para la validez de los contratos some-
tidos a la presente Ley ser preciso que
consten por escrito. Se formalizarn en
tantos ejemplares como partes interven-
gan, entregndose a cada una de ellas su
correspondiente ejemplar debidamente
firmado. La eficacia de los contratos de
venta a plazos en los que se establezca
expresamente que la operacin, incluye
la obtencin de un crdito de financia-
cin quedar condicionada a la efectiva
obtencin de este crdito. Ser nulo el ceros las reservas de dominio o las prohi-
pacto incluido en el contrato por el que
se obligue al comprador a un pago al
contado o a otras frmulas de pago para
el caso de que no se obtenga el crdito
de financiacin previsto. Se tendrn por
no puestas las clusulas en las que el
vendedor exija que el crdito para su fi-
nanciacin nicamente pueda ser otor-
gado por un determinado concedente
(artculo 6 de la Ley).
Si el comprador demora el pago de
dos plazos o del ltimo de ellos, el ven-
dedor podr optar entre exigir el pago
de todos los plazos pendientes de abono
o la resolucin del contrato. Cuando el
vendedor optare por la resolucin del
contrato, las partes debern restituirse
recprocamente las prestaciones realiza-
das. El vendedor o prestamista tendr
derecho: a) al 10 % de los plazos venci-
10692
dos en concepto de indemnizacin por
la tenencia de las cosas por el compra-
dor. b) una cantidad igual al desembolso
inicial, si existiera, por la depreciacin
comercial del objeto. Cuando no exista el
desembolso inicial, o ste sea superior a
la quinta parte del precio de venta al
contado, la deduccin se reducir a esta
ltima. Por el deterioro de la cosa vendi-
da, si lo hubiere, podr exigir el vende-
dor, adems, la indemnizacin que en
derecho proceda (artculo 10 de la Ley).
Los Jueces y Tribunales, con carcter
excepcional y por justas causas aprecia-
das discrecionalmente, tales como des-
gracias familiares, paro, accidentes de
trabajo, larga enfermedad u otros infor-
tunios, podrn sealar nuevos plazos o
alterar los convenidos, determinando, en
su caso, el recargo en el precio por los
nuevos aplazamientos de pago. Igual-
mente, tendrn facultades moderadoras
de las clusulas penales pactadas para el
caso de pago anticipado o incumplimien-
to por parte del comprador.
Para que sean oponibles frente a ter-
biciones de disponer que se inserten en
los contratos sujetos a la Ley, segn el ar-
tculo 15 de la misma, ser necesaria su
inscripcin en el Registro de Venta a Pla-
zos de Bienes Muebles, que se llevar
por los Registradores de la Propiedad y
Mercantiles y se sujetar a las normas
que dicte el Ministerio de Justicia. A to-
dos los efectos legales se presumir que
los derechos inscritos en el Registro exis-
ten y pertenecen a su titular en la forma
determinada por el asiento respectivo.
Igualmente se presumir, salvo prue-
ba en contrario, que los contratos inscri-
tos son vlidos. Y como consecuencia de
ello, no podr ejercitarse ninguna accin
contradictoria del dominio de bienes
muebles o de derechos inscritos a nom-
bre de persona o entidad determinada
sin que, previamente, o a la vez, se enta-
CISS

ble demanda de nulidad o cancelacin
de la inscripcin correspondiente. Si la
demanda contradictoria del dominio ins-
crito va dirigida contra el titular registral,
se entender implcita la demanda aludi-
da en el inciso anterior.
IV. LEY 7/1996 DE ORDENACIN
DEL COMERCIO MINORISTA
La Ley 7/1996, de 15 de enero, de Or-
denacin del Comercio Minorista, regula
unos tipos contractuales que califica co-
mo especiales, pero dicha Ley regula
adems, otras ventas bajo la rbrica ge-
neral de "Promocin de Ventas" como
las ventas en rebajas, ventas en promo-
cin o en oferta, ventas de saldos, ventas
en liquidacin, ventas con obsequios y
oferta de venta directa del fabricante.
La ley establece como tales "ventas
especiales" las ventas a distancia, las ven-
tas ambulantes o no sedentarias, las ven-
tas automticas y las ventas en pblica
subasta.
En la Exposicin de Motivos de la Ley
se consideraba que resultaba imprescin-
dible no demorar el establecimiento del
rgimen jurdico de las nuevas modalida-
des de venta al pblico que, por su carc-
ter de materia mercantil, se encontraban
entregadas al principio de libertad con-
tractual, y del que, en no pocas ocasio-
nes, resultan notorios abusos en perjui-
cio de los adquirentes, situacin que in-
teresaba corregir mediante la promulga-
cin de normas imperativas y una eficaz
intervencin de las Administraciones P-
blicas.
Pero la Ley no slo pretenda estable-
cer unas reglas de juego en el sector de
la distribucin y regular nuevas frmulas
contractuales, sino que aspiraba, tam-
bin, a ser la base para la modernizacin
de las estructuras comerciales espaolas,
contribuyendo a corregir los desequili-
brios entre las grandes y las pequeas
CISS
V ENTAS ESPECIALES
empresas comerciales y, sobre todo, al
mantenimiento de la libre y leal compe-
tencia.
Varias han sido las reformas que ha
sufrido la Ley, pero citaremos como ms
significativas la Ley 47/2002, de 19 de di-
ciembre, de reforma de la Ley 7/1996, de
15 de enero, de Ordenacin del Comer-
cio Minorista para la transposicin al or-
denamiento jurdico espaol de la Direc-
tiva 97/7/CE, en materia de contratos a
distancia y, ms recientemente, el Real
Decreto Legislativo 1/2007 de 16 de no-
viembre, por el que se aprueba el texto
refundido de la Ley General para la De-
fensa de los Consumidores y Usuarios y
otras leyes complementarias y la Ley
56/2007, de 28 de diciembre, de Medidas
de Impulso de la Sociedad de la Informa-
cin.
1. Ventas a distancia
Se consideran ventas a distancia las
celebradas sin la presencia fsica simult-
nea del comprador y del vendedor, siem-
pre que su oferta y aceptacin se realicen
de forma exclusiva a travs de una tcni-
ca cualquiera de comunicacin a distan-
cia y dentro de un sistema de contrata-
cin a distancia organizado por el vende-
dor.
Las empresas de ventas a distancia
que difundan sus ofertas por medios que
abarquen el territorio de ms de una Co-
munidad Autnoma se inscribirn en el
Registro especial que a tal efecto funcio-
ne en el Ministerio de Economa, que re-
coger los datos suministrados por las
Comunidades Autnomas donde cada
empresa tenga su domicilio social, coin-
cidentes con los que figuren en el res-
pectivo Registro autonmico. Las empre-
sas no establecidas en Espaa que practi-
quen ventas a distancia en territorio es-
paol se inscribirn directamente, a efec-
tos informativos, en el Registro del Minis-
terio de Economa.
10693
V ENTAS ESPECIALES
Cuando la contratacin a distancia de
bienes o servicios se lleve a cabo a travs
de medios electrnicos, se aplicar prefe-
rentemente la normativa especfica sobre
servicios de la sociedad de la informa-
cin y comercio electrnico. Las comuni-
caciones comerciales por correo electr-
nico u otros medios de comunicacin
electrnica equivalentes se regirn por
su normativa especfica. En todas las pro-
puestas de contratacin deber constar
inequvocamente que se trata de una
oferta comercial. Concretamente, en el
caso de comunicaciones telefnicas, de-
ber precisarse explcita y claramente, al
principio de cualquier conversacin con
el comprador, la identidad del vendedor
y la finalidad comercial de la llamada. La
utilizacin por parte del vendedor de las
tcnicas de comunicacin que consistan
en un sistema automatizado de llamada
sin intervencin humana o el telefax, ne-
cesitar el consentimiento previo del
consumidor. En todo caso, debern cum-
plirse las disposiciones vigentes sobre
condiciones generales de contratacin,
proteccin de los menores y respeto a la
intimidad. Cuando se utilicen datos per-
sonales procedentes de fuentes accesi-
bles al pblico para la realizacin de co-
municaciones comerciales, se proporcio-
nar al destinatario la informacin que
seala la Ley Orgnica 15/1999, de 13 de
diciembre, de Proteccin de Datos de
Carcter Personal, y se ofrecer al desti-
natario la oportunidad de oponerse a la
recepcin de las mismas.
Antes de iniciar el procedimiento de
contratacin y con la antelacin necesa-
ria, el vendedor deber suministrar al
consumidor, de forma veraz, eficaz y sufi-
ciente, la siguiente informacin:
a) la identidad del vendedor y su direc-
cin,
b) las caractersticas esenciales del pro-
ducto,
10694
c) El precio, incluidos todos los im-
puestos,
d) Los gastos de entrega y transporte,
en su caso,
e) La forma de pago y modalidades de
entrega o de ejecucin,
f) La existencia de un derecho de desis-
timiento o resolucin, o su ausencia,
g) El coste de la utilizacin de la tcnica
de comunicacin a distancia cuando
se calcule sobre una base distinta de
la tarifa bsica,
h) El plazo de validez de la oferta y del
precio,
i) La duracin mnima del contrato, si
procede, cuando se trate de contra-
tos de suministro de productos des-
tinados a su ejecucin permanente o
repetida,
j) Las circunstancias y condiciones en
que el vendedor podra suministrar
un producto de calidad y precio
equivalentes, en sustitucin del soli-
citado por el consumidor, cuando se
quiera prever esta posibilidad,
k) en su caso, indicacin de si el vende-
dor dispone o est adherido a algn
procedimiento extrajudicial de solu-
cin de conflictos.
Dicha informacin, cuya finalidad co-
mercial debe ser indudable, deber facili-
tarse al comprador de modo claro, com-
prensible e inequvoco, mediante cual-
quier tcnica adecuada al medio de co-
municacin a distancia utilizado, y debe-
r respetar, en particular, el principio de
buena fe en las transacciones comercia-
les, as como los principios de protec-
cin de quienes sean incapaces de con-
tratar.
Adems de la informacin sealada,
el consumidor deber haber recibido, a
CISS

la ejecucin del contrato, las siguientes
informaciones y documentos:
a) Informacin escrita sobre las condi-
ciones y modalidades de ejercicio de
los derechos de desistimiento y reso-
lucin, as como un documento de
desistimiento o revocacin, identifi-
cado claramente como tal, que ex-
prese el nombre y direccin de la
persona a quien debe enviarse y los
datos de identificacin del contrato y
de los contratantes a que se refiere.
b) La direccin del establecimiento del
vendedor donde el comprador pue-
da presentar sus reclamaciones.
c) Informacin relativa a los servicios
postventa y a las garantas comercia-
les existentes.
d) En caso de celebracin de un contra-
to de duracin indeterminada o de
duracin superior a un ao, las con-
diciones de rescisin del contrato.
Esta informacin deber facilitarse
por escrito o, salvo oposicin expresa del
consumidor, en cualquier otro soporte
duradero adecuado a la tcnica de comu-
nicacin empleada y en la lengua utiliza-
da en la propuesta de contratacin.
Constituye requisito imprescindible
el consentimiento expreso. En ningn
caso la falta de respuesta a la oferta de
venta a distancia podr considerarse co-
mo aceptacin de sta.
Queda prohibido enviar al consumi-
dor artculos o mercancas no pedidos
por l al comerciante cuando dichos su-
ministros incluyan una peticin de pago.
En caso de que as se haga, y sin perjui-
cio de la infraccin que ello suponga, el
receptor de tales artculos no estar obli-
gado a su devolucin, ni podr reclamr-
sele el precio. En caso de que decida de-
volverlo no deber indemnizar por los
daos o demritos sufridos por el pro-
CISS
V ENTAS ESPECIALES
ducto. Cuando quede claramente de ma-
nifiesto al receptor que el envo no solici-
tado se deba a un error, no proceder lo
dicho anteriormente, si bien correspon-
der al vendedor la carga de la prueba. El
receptor tendr derecho a ser indemni-
zado por los gastos y por los daos y per-
juicios que se le hubieran causado.
Salvo que las partes hayan acordado
otra cosa, el vendedor deber ejecutar el
pedido a ms tardar en el plazo de trein-
ta das a partir del da siguiente a aquel
en que el comprador le haya comunica-
do su pedido.
En caso de no ejecucin del contrato
por parte del vendedor por no encon-
trarse disponible el bien objeto del pedi-
do, el comprador deber ser informado
de esta falta de disponibilidad y deber
poder recuperar cuanto antes, y en cual-
quier caso en un plazo de treinta das co-
mo mximo, las sumas que haya abona-
do. En el supuesto de que el vendedor
no realice este abono en el plazo seala-
do, el comprador podr reclamar que se
le pague el doble de la suma adeudada,
sin perjuicio a su derecho de ser indem-
nizado por los daos y perjuicios sufri-
dos en lo que excedan de dicha cantidad.
De no hallarse disponible el bien ob-
jeto del pedido, cuando el consumidor
hubiera sido informado expresamente de
tal posibilidad, el vendedor podr sumi-
nistrar sin aumento de precio un produc-
to de caractersticas similares que tenga
la misma o superior calidad. En este ca-
so, el comprador podr ejercer sus dere-
chos de desistimiento y resolucin en los
mismos trminos que si se tratara del
bien inicialmente requerido.
En cuanto al derecho de desistimien-
to, el comprador dispondr de un plazo
mnimo de siete das hbiles para desistir
del contrato sin penalizacin alguna y sin
indicacin de los motivos. Ser la ley del
lugar donde se ha entregado el bien la
10695
V ENTAS ESPECIALES
que determine qu das han de tenerse
por hbiles. El ejercicio del derecho de
desistimiento no estar sujeto a formali-
dad alguna, bastando que se acredite en
cualquier forma admitida en derecho. El
derecho de desistimiento no puede im-
plicar la imposicin de penalidad alguna,
si bien podr exigirse al comprador que
se haga cargo del coste directo de devo-
lucin del producto al vendedor.
No obstante lo anterior, en los supu-
estos en que el vendedor pueda suminis-
trar un producto de calidad y precio
equivalentes, en sustitucin del solicita-
do por el consumidor, los costes directos
de devolucin, si se ejerce el derecho de
desistimiento, sern por cuenta del ven-
dedor que habr debido informar de ello
al consumidor. Sern nulas de pleno de-
recho las clusulas que impongan al con-
sumidor una penalizacin por el ejercicio
de su derecho de desistimiento o la re-
nuncia al mismo.
Cuando el comprador haya ejercido
el derecho de desistimiento o el de reso-
lucin conforme a lo establecido en el
presente artculo, el vendedor estar
obligado a devolver las sumas abonadas
por el comprador sin retencin de gas-
tos. La devolucin de estas sumas deber
efectuarse lo antes posible y, en cual-
quier caso, en un plazo mximo de trein-
ta das desde el desistimiento o la resolu-
cin. Corresponde al vendedor la carga
de la prueba sobre el cumplimiento del
plazo. Transcurrido el mismo sin que el
comprador haya recuperado la suma
adeudada, tendr derecho a reclamarla
duplicada, sin perjuicio de que adems
se le indemnicen los daos y perjuicios
que se le hayan causado en lo que exce-
dan de dicha cantidad. En caso de que el
precio haya sido total o parcialmente fi-
nanciado mediante un crdito concedido
al comprador por parte del vendedor o
por parte de un tercero previo acuerdo
de ste con el vendedor, el ejercicio del
10696
derecho de desistimiento o de resolu-
cin contemplados en este artculo im-
plicar al tiempo la resolucin del crdi-
to sin penalizacin alguna para el com-
prador.
2. Venta Automtica
Es venta automtica la forma de dis-
tribucin detallista, en la cual se pone a
disposicin del consumidor el producto
o servicio para que ste lo adquiera me-
diante el accionamiento de cualquier ti-
po de mecanismo y previo pago de su
importe. Todas las mquinas para la ven-
ta automtica debern haber sido objeto
de previa homologacin por la corres-
pondiente Comunidad Autnoma.
Para la instalacin de mquinas de
venta automtica se requerir autoriza-
cin especfica de las autoridades com-
petentes. En todas las mquinas de venta
deber figurar con claridad cul es el
producto que expenden, su precio, tipo
de monedas que admiten, instrucciones
para la obtencin del producto deseado,
datos de homologacin del aparato,
identidad del oferente y nmero de ins-
cripcin en el correspondiente Registro,
as como una direccin y telfono donde
se atendern las reclamaciones.
Todas las mquinas de venta debern
permitir la recuperacin automtica del
importe introducido en el caso de no fa-
cilitarse el artculo solicitado. En el caso
de que las mquinas de venta estn insta-
ladas en un local destinado al desarrollo
de una empresa o actividad privada, los
titulares de la misma respondern solida-
riamente con el de la propia mquina
frente al comprador del cumplimiento
de las obligaciones derivadas de la venta
automtica.
3. Venta ambulante o no sedentaria
Se considera venta ambulante o no
sedentaria la realizada por comerciantes,
CISS

fuera de un establecimiento comercial
permanente. Corresponder a los Ayun-
tamientos otorgar las autorizaciones para
el ejercicio de la venta ambulante en sus
respectivos trminos municipales, de
acuerdo con sus normas especficas y las
contenidas en la legislacin vigente.
Quienes ejerzan el comercio ambulante
debern tener expuesto en forma fcil-
mente visible para el pblico sus datos
personales y el documento en el que
conste la correspondiente autorizacin
municipal, as como una direccin para
la recepcin de las posibles reclamacio-
nes.
4. Venta en pblica subasta
La celebracin de una pblica subas-
ta consiste en ofertar, pblica e irrevoca-
blemente, la venta de un bien a favor de
quien ofrezca, mediante el sistema de
pujas y dentro del plazo concedido al
efecto, el precio ms alto por encima de
un mnimo, ya se fije ste inicialmente o
mediante ofertas descendentes realiza-
das en el curso del propio acto. La regu-
lacin de las ventas en pblica subasta
contenida en la presente Ley de Ordena-
cin del Comercio Minorista, se aplicar
a las efectuadas por empresas que se de-
diquen habitualmente a esta actividad o
al comercio al por menor.
Las subastas de ttulos, as como las
subastas judiciales y administrativas, se
regirn por su normativa especfica.
En el supuesto de que los bienes a
subastar no pertenezcan a la empresa
que desarrolla esta actividad, las relacio-
nes con el propietario de los mismos se
ajustarn a lo estipulado entre las partes
de acuerdo con la normativa general so-
bre contratacin. En defecto de pacto ex-
preso, se entender que todos los gastos
de la subasta, incluidos los de custodia y,
en su caso, tasacin, corresponden a la
empresa de subastas, sin que el propieta-
rio deba entregar por este concepto re-
CISS
V ENTAS ESPECIALES
muneracin adicional alguna, fuera del
precio o gratificacin establecido.
Tambin corresponder a la referida
empresa, salvo estipulacin en contrario,
la obligacin de custodia y exposicin de
los bienes y, en su caso, los de inclusin
en el catlogo. La empresa subastadora
deber comprobar, en su caso, el cumpli-
miento de los requisitos establecidos en
la legislacin para la proteccin del teso-
ro artstico, histrico y bibliogrfico de
Espaa. El encargo de subasta deber do-
cumentarse por escrito en el que se
identificarn las partes, el objeto y condi-
ciones de la venta, as como la retribu-
cin de la empresa subastadora.
La oferta de venta en subasta deber
contener una descripcin veraz de los
objetos que salen a la misma, con identi-
ficacin de si sus calidades son ciertas o,
simplemente, supuestas o adveradas por
determinado experto. En especial, cuan-
do, en salas especializadas en objetos de
arte o de valor, se oferte la venta en su-
basta de una imitacin o de un artculo
que, aunque aparentemente precioso,
no lo sea en realidad, deber hacerse
constar, expresamente, esta circunstan-
cia tanto en los anuncios como en las in-
vitaciones en las pujas.
Cuando se oferte la venta en subasta
de un objeto acompaado del nombre o
de las iniciales de un determinado autor
o precisando que aparece firmado por el
mismo, se considerar que se vende co-
mo original de dicho autor, a menos que
consten con claridad las oportunas ad-
vertencias.
En cuanto a las relaciones entre la
empresa subastadora y los licitadores, s-
lo podr exigirse la constitucin de fianza
a los licitadores, cuando expresamente
se haya consignado esta condicin en los
anuncios de la subasta. En ningn caso,
el importe de las fianzas podr ser supe-
rior al 5 % del precio de salida de los
10697
V ENTAS ESPECIALES
bienes en cuya licitacin se quiera parti-
cipar.
La fianza constituida por los licitado-
res a quienes no hubiese sido adjudicado
el remate les deber ser reintegrada den-
tro del plazo mximo de tres das a con-
tar desde la finalizacin del acto. En el
caso de que el rematante no satisficiere
el precio en las condiciones en que se hi-
zo la adjudicacin, perder la fianza
constituida que, en defecto de pacto, co-
rresponder al titular del bien subastado,
una vez deducido el premio o comisin
atribuible a la empresa subastadora, sin
perjuicio del derecho del vendedor a exi-
gir el cumplimiento del contrato.
Adjudicado un bien, se consignar in-
mediatamente por escrito, procedindo-
se a la entrega del mismo una vez satisfe-
cho el precio del remate o la parte del
mismo determinada en los correspon-
dientes anuncios. Las ventas en pblica
subasta debern, necesariamente, forma-
lizarse mediante documento pblico o
privado que, en su caso, podr ser otor-
gado por la empresa subastadora como
mandataria del propietario del bien su-
bastado.
La adquisicin de bienes muebles
mediante una venta en pblica subasta
de acuerdo con lo previsto en la Ley de-
terminar su irreivindicabilidad en la for-
ma establecida en el artculo 85 del Cdi-
go de Comercio. La empresa subastadora
responder solidariamente con el titular
del bien subastado por la falta de confor-
midad de ste con el anuncio de la su-
basta, as como por los vicios o defectos
ocultos de la cosa vendida, cuando hu-
biese incumplido las obligaciones de in-
formacin en la oferta antes citados.
5. Actividad comercial en rgimen de
franquicia
La actividad comercial en rgimen de
franquicia es una frmula organizativa
10698
que en los ltimos aos ha experimenta-
do un espectacular crecimiento, de ma-
nera que juega un papel indiscutible en
la economa moderna siempre abierta a
nuevas formas de comercializacin. El
motivo de este crecimiento hay que bus-
carlo en las ventajas que ofrece la fran-
quicia. Desde el punto de vista de la de-
manda, este tipo de acuerdo favorece el
desarrollo de marcas que garantizan una
calidad estable y reducen los costes de
bsqueda del comprador. Mientras que,
desde la oferta, estas estructuras permi-
ten organizar grandes redes de forma
ms econmica que las estructuras total-
mente integradas. La franquicia compite
al menos en dos mercados: uno, que es
el de los candidatos a franquiciados, y
otro, que es el de los consumidores.
La actividad comercial en rgimen de
franquicia es la que se lleva a efecto en
virtud de un acuerdo o contrato por el
que una empresa, denominada franqui-
ciadora, cede a otra, denominada fran-
quiciada, el derecho a la explotacin de
un sistema propio de comercializacin
de productos o servicios. O bien aqulla
que se realiza en virtud del contrato por
el cual una empresa, el franquiciador, ce-
de a otra, el franquiciado, en un mercado
determinado, a cambio de una contra-
prestacin financiera directa, indirecta o
ambas, el derecho a la explotacin de
una franquicia, sobre un negocio o activi-
dad mercantil que el primero venga de-
sarrollando anteriormente con suficiente
experiencia y xito, para comercializar
determinados tipos de productos o servi-
cios y que comprende, por lo menos:
a) el uso de una denominacin o rtulo
comn u otros derechos de propie-
dad intelectual o industrial y una
presentacin uniforme de los locales
o medios de transporte objeto del
contrato,
b) la comunicacin por el franquiciador
al franquiciado de unos conocimien-
CISS

tos tcnicos o un saber hacer, que
deber ser propio, sustancial y singu-
lar,
c) y la prestacin contina por el fran-
quiciador al franquiciado de una asis-
tencia comercial, tcnica o ambas
durante la vigencia del acuerdo; to-
do ello sin perjuicio de las facultades
de supervisin que puedan estable-
cerse contractualmente.
Se entender por acuerdo de fran-
quicia principal o franquicia maestra
aquel por el cual una empresa, el fran-
quiciador, le otorga a la otra, el franqui-
ciado principal, en contraprestacin de
una compensacin financiera directa, in-
directa o ambas el derecho de explotar
una franquicia con la finalidad de con-
cluir acuerdos de franquicia con terce-
ros, los franquiciados, conforme al siste-
ma definido por el franquiciador, asu-
miendo el franquiciado principal el papel
de franquiciador en un mercado determi-
nado.
No tienen la consideracin de fran-
quicia, el contrato de concesin mercan-
til o de distribucin en exclusiva, por el
cual un empresario se compromete a ad-
quirir, en determinadas condiciones,
productos normalmente de marca, a otro
que le otorga una cierta exclusividad en
una zona, y a revenderlos tambin bajo
ciertas condiciones, as como a prestar a
los compradores de estos productos asis-
tencia una vez realizada la venta. Tampo-
co tiene la consideracin de franquicia la
concesin de una licencia de fabricacin
(contrato de franquicia industrial) o la
cesin de una marca registrada para utili-
zarla en una determinada zona con o sin
asistencia por parte del licenciante (con-
trato de licencia de marca).
Las personas fsicas o jurdicas que
pretendan desarrollar en Espaa la activi-
dad de franquiciadores, debern inscri-
birse, en su caso, en el Registro de Fran-
CISS
V ENTAS ESPECIALES
quiciadores. Adems, con una antelacin
mnima de veinte das a la firma de cual-
quier contrato o precontrato de franqui-
cia o entrega por parte del futuro fran-
quiciado al franquiciador de cualquier
pago, el franquiciador deber haber en-
tregado al futuro franquiciado por escrito
la informacin necesaria para que pueda
decidir libremente y con conocimiento
de causa su incorporacin a la red de
franquicia y, en especial, los datos princi-
pales de identificacin del franquiciador,
descripcin del sector de actividad del
negocio objeto de franquicia, contenido
y caractersticas de la franquicia y de su
explotacin, estructura y extensin de la
red y elementos esenciales del acuerdo
de franquicia.
Hemos de tener en cuenta al respec-
to, el Real Decreto 2485/1998, de 13 de
noviembre, por el que se desarrolla el ar-
tculo 62 de la Ley 7/1996, de 15 de ene-
ro, de Ordenacin del Comercio Minoris-
ta, relativo a la regulacin del rgimen de
franquicia, y se crea el Registro de Fran-
quiciadores y el Real Decreto 419/2006
de 7 de abril, por el que se modifica el
Real Decreto 2485/1998, de 13 de no-
viembre, relativo a la regulacin del rgi-
men de franquicia y el Registro de Fran-
quiciadores. Se crea por tanto el Registro
de Franquiciadores, ya previsto en el art-
culo 62.2 de la Ley 7/1996, de 15 de ene-
ro, de Ordenacin del Comercio Minoris-
ta, y se hace a los solos efectos de infor-
macin y publicidad, que tendr carcter
pblico y naturaleza administrativa. Este
Registro depende orgnicamente de la
Direccin General de Poltica Comercial
del Ministerio de Industria, Turismo y
Comercio. En este Registro debern ins-
cribirse, con carcter previo al inicio de
la actividad de cesin de franquicia, las
personas fsicas o jurdicas que preten-
dan desarrollar en Espaa esta actividad,
cuando se vaya a ejercer en el territorio
de ms de una comunidad autnoma.
10699
V ENTURE CAPITAL

El Registro de Franquiciadores ten- f) suministrar a las personas interesa-

dr las siguientes funciones: das la informacin de carcter pbli-
co que se solicite relativa a los fran-
a) inscribir a los franquiciadores en el quiciadores inscritos,
Registro a propuesta de las Comuni- g) inscribir a los franquiciadores que no
dades Autnomas donde aqullos tengan su domicilio en Espaa, los
tengan su domicilio o directamente a cuales presentarn directamente en
solicitud del interesado, en el caso este Registro su solicitud de inscrip-
en que la Comunidad Autnoma co- cin, as como las posteriores modi-
rrespondiente no establezca la nece- ficaciones,
sidad de comunicacin previa a la
h) Cualesquiera otras funciones compa-
misma. Se asignar una clave indivi-
tibles con su actividad que le sean
dualizada de identificacin registral
encomendadas por la autoridad
de carcter estatal, que se notificar competente.
a la empresa inscrita o a la Comuni-
dad Autnoma correspondiente de- PURIFICACIN CREMADES GARCA
pendiendo del caso,
b) actualizar de forma peridica la rela- VENTURE CAPITAL
cin de los franquiciadores inscritos
en el Registro y de los establecimien-
Vase: "Capital riesgo".
tos franquiciados, con los datos
aportados bien por las empresas al
Registro, en el caso en que la Comu-
nidad Autnoma correspondiente no
VERIFICACIN
establezca la necesidad de comunica- DE DOCUMENTOS
cin previa a la misma, o bien por las
Comunidades Autnomas, y elaborar
CONTABLES
estadsticas por agregacin y trata-
miento de los datos que figuran en Vase: "Auditora".
sus bases,
c) inscribir las cancelaciones de los VEROSIMILITUD
franquiciadores cuando hayan sido
acordadas por el propio Registro o a Vase: "Estadstica bayesiana".
instancia de las Comunidades Aut-
nomas, por solicitud de la empresa,
por falta de actualizacin o por deci- VERTICAL
sin judicial,
HORIZONTAL FILTER
d) expedir las oportunas certificaciones
acreditativas de los franquiciadores (VHF)
inscritos en el Registro y de la corres-
pondiente clave de identificacin re- I. CONCEPTO II. INTERPRETACIN III.
gistral, CONSTRUCCIN IV. INCONVENIENTES

e) dar acceso a la informacin registral I. CONCEPTO

a los rganos administrativos de las
Comunidades Autnomas que lo so- El Filtro Vertical Horizontal (o VHF
liciten, de Vertical Horizontal Filter en su acep-

10700 CISS

cin anglosajona) es un oscilador de ten-
dencia. El objetivo bsico del oscilador es
la identificacin de la existencia de ten-
dencia en la direccin de los precios, pa-
ra aplicar a continuacin otros oscilado-
res: por ejemplo, si se detecta tendencia
se podra emplear el MACD o las medias
mviles y si se detecta que no hay ten-
dencia (es decir, hay congestin de pre-
cios), el RSI o los Estocsticos. Su crea-
dor, Adam White, public el oscilador en
la revista Futures Magazine del nmero
de agosto de 1991.
II. INTERPRETACIN
El VHF puede ser utilizado de tres
formas bsicas:
- Consistencia de la tendencia: valores
altos del VHF se corresponden con
mayor fortaleza (grado) de la ten-
dencia.
- Existencia de tendencia: si el VHF es
alcista (valores crecientes), hay ten-
dencia. Si el VHF es bajista (valores
decrecientes) la tendencia se est
agotando: hay posibilidades de con-
gestin de los precios.
- Opinin contraria: Tras valores con-
secutivamente elevados del VHF es
de esperar una prxima congestin
de los precios. O bien, despus de
un perodo de valores bajos del VHF
es posible asistir a un inicio de ten-
dencia.
Es importante destacar que el VHF
no detecta direccin de los precios (al al-
za o a la baja), por el contrario, si los pre-
cios se encuentran o no en tendencia, in-
dependientemente de la direccin en
curso.
III. CONSTRUCCIN
El VHF se obtiene de la siguiente ex-
presin:
CISS
V ERTICAL HORIZONTAL FILTER (VHF)
Numerador / Denominador
Siendo:
Numerador: VALOR ABSOLUTO (M-
ximo en N Mnimo en N). El Mximo de
N, se considera el precio mximo que ha
alcanzado el valor durante el perodo N
considerado. El Mnimo corresponde al
precio mnimo que ha alcanzado el valor
durante el mismo perodo N.
Denominador: VALOR ABSOLUIT de
la suma acumulada de la diferencia entre
el precio de cierre y el precio de cierre
anterior a lo largo del perodo N determi-
nado.
N: perodo considerado. Por defecto,
5 sesiones.
En la tabla 1 se detallan los pasos ne-
cesarios para determinar el Vertical Ho-
rizontal Filter. Supongamos que selec-
cionamos la sesin correspondiente al 9
de febrero 2006.
En las cuatro primeras columnas se
colocan los datos: Fecha, precio de cie-
rre, mximo de los ltimos cinco das
(50,1250) y mnimo de los ltimos cinco
das (47,6250).
En la quinta columna se obtiene el
NUMERADOR como la diferencia en va-
lor absoluto entre el mximo y el mnimo
seleccionados: ABS (50,1250 - 47,6250)
= 2,5000.
En la sexta columna se determina la
variacin diaria del valor, en precios de
cierre: (50, 0625 50,1250) = - 0,0625.
La sptima columna corresponde al
valor absoluto de la diferencia anterior:
ABS (- 0,0625) = 0,0625
En la octava columna se halla el DE-
NOMINADOR, esto es la suma acumula-
da de las cinco ltimas sesiones (incluida
10701
V ERTICAL HORIZONTAL FILTER (VHF)

la actual), es decir: 0,9375 + 2,0000 + DENOMINADOR, por tanto (2,5000 /

0,5000 + 2,0000 + 0,0625 = 5,5000. 5,5000) = 0,4545. La posibilidad de ten-
En la novena ltima columna se ob- dencia no se refleja segn el resultado
tiene el Vertical Horizontal Filter como del indicador por el momento y a falta de
resultado de dividir el NUMERADOR y el ms perodos.

10702 CISS
 V ERTICAL HORIZONTAL FILTER (VHF)

CISS 10703
V ERTICAL HORIZONTAL FILTER (VHF)

En el caso del grco de Banco Sabadell se observa cmo valores crecientes se iden-
tican con mantenimiento de las tendencias en curso, tanto a la baja (rea 1 del
perodo de diciembre de 2007 a enero de 2008) como al alza (perodo rea 2 de
julio a agosto de 2010).

VERTICAL HORIZONTAL FILTER CONSISTENCIA DE LA TENDENCIA

FUENTE: ELABORACIN PROPIA CON METASTOCK

Valores crecientes del Vertical Horizontal Filter sealan una tendencia en curso: en la
zona 1 para el caso de una tendencia bajista y en la zona 2 para una tendencia alcista,
como se observa en el grco adjunto del Banco de Sabadell.

VERTICAL HORIZONTAL FILTER HAY TENDENCIA

FUENTE: ELABORACIN PROPIA CON METASTOCK

10704 CISS
 V ERTICAL HORIZONTAL FILTER (VHF)

En este caso en el grco adjunto del Banco de Sabadell, valores decrecientes suponen
un agotamiento previsible de la tendencia en curso. Obsrvese el indicador para el rea 1,
en la que el movimiento alcista est prximo a agotarse segn la interpretacin que nos
muestra el indicador para el perodo de julio a agosto de 2007.
VERTICAL HORIZONTAL FILTER AGOTAMIENTO DE TENDENCIA

FUENTE: ELABORACIN PROPIA CON METASTOCK

En ocasiones, el Vertical Horizontal Filter puede ser utilizado para operar en contra del
mercado, suponiendo que en algn momento se producir una correccin de la tendencia
en curso (es lo que propugna la teora de la opinin contraria). En el caso del grco Banco
de Sabadell, los valores consecutivamente elevados del oscilador podran augurar una in-
minente congestin de precios, como aparece en los meses de Enero a Marzo de 2009 del
Banco de Sabadell (posible sobreventa, prxima compra) y en los meses de Julio a Agosto
de 2009 (posible sobrecompra, prxima venta), segn el grco adjunto:
VERTICAL HORIZONTAL FILTER OPININ CONTRARIA

FUENTE: ELABORACIN PROPIA CON METASTOCK

CISS 10705
V HF
IV. INCONVENIENTES
Por defecto, los programas de anli-
sis de Bolsa, asignan 28 sesiones al VHF
ya que cuanto mayor sea el perodo asig-
nado menor la eficiencia del ajuste del
indicador. Por otra parte, no detecta vo-
latilidades, de ah que en perodos de os-
cilaciones bruscas o amplias de mercado
podra llevar a una interpretacin err-
nea del indicador al ahora de operar. Por
ello, se recomienda completar los resul-
tados del indicador con ostros oscilado-
res de tendencia, como el grupo incluido
en el Movimiento Direccional.
JOS RAMN SNCHEZ GALN
Vase tambin: "Estocstico"; "ndice de fuerza re-
lativa"; "MACD"; "Media mvil" y "Movimiento di-
reccional".
VHF
Vase: "Vertical Horizontal Filter (VHF)".
VIAJE: GASTOS
(FISCALIDAD)
Travel: expenses (Taxation)
I. CONCEPTO II. TRATAMIENTO FISCAL DE
LOS GASTOS DE VIAJE
I. CONCEPTO
Los gastos por viaje hacen referencia
a las cantidades dinerarias que la empre-
sa paga al trabajador cuando ste tiene
que desplazarse o viajar fuera del lugar
donde se ubica su centro de trabajo. Es-
tos gastos incluyen: transporte, comidas,
y en el caso de pernoctar fuera del lugar
de residencia, los gastos de alojamiento.
10706
II. TRATAMIENTO FISCAL DE LOS
GASTOS DE VIAJE
La cantidad de dinero que el trabaja-
dor percibe por gastos de viaje es una re-
tribucin al trabajador que tiene efectos
fiscales tanto en el Impuesto sobre la
Renta de las Personas Fsicas, como en el
Impuesto de Sociedades y en el Impues-
to sobre el Valor Aadido. A continua-
cin veremos los efectos en cada caso.
1. Impuesto sobre la Renta de las Per-
sonas Fsicas: Aunque la cantidad de
dinero percibida debe considerarse
una retribucin al trabajador, al ser
cantidades que pretenden resarcir al
trabajador de una serie de gastos
que se le van a producir por motivos
laborales, la ley permite que estas
cantidades monetarias no tributen
siempre que se cumplan una serie
de lmites y condiciones debiendo
declarar las cantidades que superen
dichos lmites.
2. Impuesto de Sociedades: En relacin
con el Impuesto de Sociedades los
gastos de viaje podrn ser deduci-
bles a la hora de determinar el rendi-
miento de la actividad, siempre que
dichos gastos corran efectivamente a
cargo de la empresa, se relacionen
directamente con la actividad de la
misma (p. ej. gastos de viaje de un
directivo para acudir a una reunin
con un cliente o un proveedor), es-
tn debidamente justificados y apa-
rezcan correctamente contabiliza-
dos. Su existencia se puede justificar
mediante facturas completas expedi-
das a nombre de la sociedad.
3. Impuesto sobre el Valor Aadido:
Cabe sealar que las cuotas soporta-
das como consecuencia de los servi-
cios de desplazamiento, viajes, hos-
telera y restauracin, no podrn ser
objeto de deduccin en el IVA so-
portado, salvo que el importe de los
CISS

mismos tuviera la consideracin de
gasto fiscalmente deducible a efectos
del Impuesto sobre la Renta de las
Personas Fsicas o del Impuesto so-
bre Sociedades, en cuyo caso debe-
rn satisfacerse adicionalmente los
requisitos de deducibilidad conteni-
dos en la Ley. Por su parte, los gastos
de manutencin y estancia darn lu-
gar a cuotas soportadas y deducibles
si son fruto de viajes que puedan
considerarse deducibles.
En cualquier caso, y para que los gas-
tos de viaje sean considerados fiscalmen-
te deducibles en cualquiera de los im-
puestos ser necesario justificarlos me-
diante factura.
ANA CRISTINA MINGORANCE ARNIZ
Vase tambin: "Dietas (fiscalidad)"; "Impuesto so-
bre Sociedades" y "Prorrata, regla de".
VIDA ECONMICA
(CONTABILIDAD)
Vase: "Amortizacin contable".
VIDA LABORAL
Working life
La vida laboral de un trabajador es el
tiempo durante el cual ha estado traba-
jando y cotizando por cuenta propia o
ajena, en una o en varias empresas, en
uno o varios regmenes.
La Seguridad Social emite peridica-
mente un informe de vida laboral, que
remite al domicilio de los trabajadores,
en el que se contiene el historial laboral
de la persona con toda la informacin
respecto de las situaciones de alta o baja
en el conjunto de los distintos regmenes
del sistema de la Seguridad Social.
CISS
V IES
Se trata de un documento oficial que
recopila de la base de datos de la Seguri-
dad Social cada uno de los perodos de
cotizacin y el saldo resultante de das de
cotizacin acumulados.
En la pgina web de la Seguridad So-
cial (www.seg-social.es) existe un formu-
lario para solicitar el envo puntual del
informe de vida laboral al domicilio del
solicitante.
CRISTINA RETANA GIL
VIDA TIL
(CONTABILIDAD)
Vase: "Amortizacin contable".
VIES
Vat Information Exchange System (VIES)
VIES o sistema de intercambio de in-
formacin sobre el IVA hace referencia a
la plataforma electrnica que facilita la
transmisin de informacin sobre la vali-
dez de los nmeros de IVA de las empre-
sas registradas en la UE. Del mismo mo-
do, sirve para facilitar a las Administracio-
nes de los Estados miembros la informa-
cin relativa a los suministros intracomu-
nitarios exentos de IVA.
En el comercio intracomunitario de
bienes y servicios, la empresa del pas de
origen queda exenta de IVA, siempre que
la operacin quede sujeta al impuesto en
el pas de destino. Para garantizar el
buen funcionamiento del sistema de li-
quidacin del IVA, y dada la supresin de
los controles en frontera que tuvo lugar
en 1993 con la introduccin del mercado
nico, fue necesario dotar a las empresas
de un sistema electrnico que permitiese
10707
V IGILANCIA DE LA SALUD Y CAMPAAS
chequear de una manera rpida si su
cliente en el pas comunitario de destino
estaba o no sujeto a tributacin a efectos
de poder declarar exenta la correspon-
diente entrega. Para ello se dot a las
empresas que realizan actividades intra-
comunitarias de un nmero de identifi-
cacin de IVA similar al nmero de iden-
tificacin fiscal, pero aadiendo un siste-
ma que identifica al pas en el que el su-
jeto pasivo est identificado, al tiempo
que la administracin tributaria de cada
pas cre una base de datos de carcter
electrnico con informacin sobre el n-
mero de identificacin del IVA, fecha de
emisin y de caducidad del mismo, y el
nombre y la direccin de la empresas en
l domiciliadas (residentes). Esta base de
datos y la plataforma que la sostiene es lo
que se ha denominado VIES.
Las principales ventajas del sistema
VIES en el comercio intracomunitario
son:
1. Permite a las empresas confirmar de
una manera rpida y fcil el nmero
de identificacin IVA de sus socios
comerciales y por lo tanto conocer si
tiene o no que repercutir el IVA a su
socio comercial. Si el cliente comer-
cial no figura en el censo VIES la
operacin no est exenta de IVA y es
necesario repercutir el Impuesto.
2.
Facilita a las administraciones tribu-
tarias el control de los flujos intraco-
munitarios de bienes y servicios, per-
mitindole detectar las irregularida-
des que se produzcan.
En el caso espaol, y para poder ac-
ceder a la informacin del Censo VIES es
necesario obtener un Certificado de
usuario por parte de la Fbrica Nacional
de Moneda y Timbre que puede solicitar-
se en la pgina web de la Agencia Tribu-
taria http://www.cert.fnmt.es/aeat
Aunque las operaciones intracomuni-
tarias puedan quedar exentas del IVA en
10708
el pas de origen, es obligatorio informar
sobre las operaciones llevadas a cabo, pa-
ra lo que se deben realizar dos tipos de
declaraciones, la declaracin recapitulati-
va de las operaciones intracomunitarias,
y la declaracin estadstica del comercio
intracomunitario. La primera de ellas es
una declaracin fiscal y es de la que nos
ocuparemos a continuacin.
ANA CRISTINA MINGORANCE ARNIZ
Vase tambin: "Impuesto sobre el Valor Aadido"
y "Nmero de Identificacin Fiscal".
LO ESENCIAL SOBRE
VIES
Webgrafa
http://ec.europa.eu/taxation_cus-
toms/vies// (web para la validacin
del nmero IVA en VIES).
VIGILANCIA DE LA
SALUD Y CAMPAAS
Health control and campaigns
El control de la buena salud del tra-
bajador est vinculado al derecho funda-
mental que tiene como persona, a su in-
tegridad fsica y su salud.
La vigilancia de la salud ser el medio
de garantizar la defensa del derecho que
el trabajador tiene a su salud. Es uno de
los instrumentos que utiliza la Medicina
del Trabajo para controlar y hacer el se-
guimiento de la repercusin de las con-
diciones de trabajo sobre la salud de los
trabajadores. Este tema aparece regulado
en la Ley 31/1995, de 8 de noviembre, de
Prevencin de Riesgos Laborales.
El captulo III de la mencionada Ley
de Prevencin de Riesgos Laborales regu-
CISS
 V IGILANCIA DE LA SALUD Y CAMPAAS
la el conjunto de derechos y obligaciones
derivados o correlativos del derecho b-
sico de los trabajadores a su proteccin,
as como las actuaciones a desarrollar en
situaciones de emergencia o en caso de
riesgo grave o inminente, las garantas y
derechos relacionados con la vigilancia
de la salud de los trabajadores, con espe-
cial atencin a la proteccin de la confi-
dencialidad y respeto a la intimidad en el
tratamiento de estas actuaciones, y las
medidas particulares a adoptar en rela-
cin con categoras especficas de traba-
jadores, como los jvenes, trabajadoras
embarazadas o que han dado a luz re-
cientemente y los trabajadores sujetos a
relaciones laborales de carcter tempo-
ral.
Dentro de la accin preventiva, debe
de incluirse la vigilancia de la salud de los
trabajadores.
En el caso de considerar aspectos
epidemiolgicos en la planificacin, sta
deber contar con la participacin de to-
das las especialidades del servicio de pre-
vencin con el fin de concretar los ries-
gos que afectan al colectivo que se pre-
tende analizar.
Entre los derechos que tienen los
trabajadores est el de vigilancia de su
estado de salud para una proteccin efi-
caz en materia de seguridad y salud en el
trabajo.
El empresario realizar la prevencin
de los riesgos laborales mediante la inte-
gracin de la actividad preventiva en la
empresa y la adopcin de las medidas
que sean precisas para la proteccin de
la seguridad y la salud de los trabajado-
res.
El artculo 22 de la Ley 31/1995 desa-
rrolla todo lo referido a la vigilancia de la
salud, estableciendo los siguientes pun-
tos:
CISS
- El empresario garantizar a los traba-
jadores a su servicio la vigilancia pe-
ridica de su estado de salud en fun-
cin a los riesgos inherentes al traba-
jo.
Esta vigilancia slo podr llevarse a
cabo cuando el trabajador preste su
consentimiento. De este carcter vo-
luntario slo se exceptuarn, previo
informe de los representantes de los
trabajadores, los supuestos en los
que la realizacin de los reconoci-
mientos sea imprescindible para eva-
luar los efectos de las condiciones de
trabajo sobre la salud de los trabaja-
dores o para verificar si el estado de
salud del trabajador puede constituir
un peligro para el mismo, para los
dems trabajadores o para otras per-
sonas relacionadas con la empresa o
cuando as est establecido en una
disposicin legal en relacin con la
proteccin de riesgos especficos y
actividades de especial peligrosidad.
Se deber optar por la realizacin de
los reconocimientos o pruebas que
causen las menores molestias al tra-
bajador y que sean proporcionales al
riesgo.
- Las medidas de vigilancia y control
de la salud de los trabajadores se lle-
var a cabo respetando siempre el
derecho a la intimidad y a la digni-
dad del trabajador y la confidenciali-
dad de toda la informacin relacio-
nada con su estado de salud.
- Los resultados de la vigilancia sern
comunicados a los trabajadores afec-
tados.
- Los datos relativos a la vigilancia de
la salud de los trabajadores no po-
drn ser usados con fines discrimina-
torios ni en perjuicio del trabajador.
El acceso a la informacin mdica de
carcter personal se limitar al perso-
nal mdico y a las autoridades sanita-
10709
V IGILANCIA DE LA SALUD Y CAMPAAS
rias que lleven a cabo la vigilancia de
la salud de los trabajadores, sin que
pueda facilitarse al empresario o a
otras personas sin el consentimiento
expreso del propio trabajador.
Sin embargo, el empresario y las per-
sonas u rganos con responsabilida-
des en materia de prevencin sern
informados de las conclusiones que
se deriven de los reconocimientos
efectuados en relacin con la aptitud
del trabajador para el desempeo
del puesto de trabajo o con la nece-
sidad de introducir o mejorar las me-
didas de proteccin y prevencin,
para que puedan desarrollar correc-
tamente sus funciones en materia
preventiva.
- En los supuestos en que la naturale-
za de los riesgos inherentes al traba-
jo lo haga necesario, el derecho de
los trabajadores a la vigilancia peri-
dica de su estado de salud deber
ser prolongado ms all de la finali-
zacin de la relacin laboral, en los
trminos que reglamentariamente se
determinen.
- Las medidas de vigilancia y control
de la salud de los trabajadores se lle-
var a cabo por personal sanitario
con competencia tcnica, formacin
y capacidad acreditada.
La vigilancia de la salud consiste en la
recogida sistemtica de datos acerca de
un problema especfico de salud, su an-
lisis, interpretacin y utilizacin en la pla-
nificacin, implementacin y evaluacin
de programas de salud.
Esta vigilancia se dirige al trabajador
sano para comprobar que su estado de
salud no se ha visto perturbado por las
condiciones de trabajo, y en el supuesto
de que este control muestre la existencia
de lesin de cualquier naturaleza, la vigi-
lancia de la salud se encargar de curarla
y buscar su relacin con las condiciones
10710
de trabajo, con el fin de determinar las
causas que lo provocaron para que se
puedan establecer las actuaciones corres-
pondientes que corrijan las condiciones
que dieron lugar a la lesin encontrada.
Esta herramienta tiene una doble uti-
lidad:
- Descubre y resuelve los problemas
individuales.
- Aporta datos que permiten conocer
los efectos que para la colectividad
de trabajadores supone unas condi-
ciones adversas en el trabajo.
Debe de llevarse a efecto de manera
sistemtica mediante programas dirigi-
dos a descubrir lesiones concretas. Estos
programas son los protocolos mdicos
para la vigilancia de la salud, que no slo
tienen como funcin especfica descubrir
una lesin producida por las condiciones
de trabajo en las que el trabajador desa-
rrolla una determinada actividad, sino
que sirven tambin para confirmar la ap-
titud fsica o mental de un trabajador pa-
ra acceder a los puestos de trabajo que
requieren estas aptitudes, para evitar da-
os al propio trabajador o a terceros que
pudieran entrar en relacin con l duran-
te su trabajo.
La vigilancia de la salud estar some-
tida a protocolos especficos u otros me-
dios existentes con respecto a los facto-
res de riesgo a los que est expuesto el
trabajador. El Ministerio de Sanidad y
Consumo y las Comunidades Autno-
mas, de acuerdo con lo establecido en la
Ley General de Sanidad en materia de
participacin de los agentes sociales, es-
tablecern la periodicidad y contenidos
especficos en cada caso.
Esta vigilancia resulta necesaria cuan-
do lo determinen las condiciones del
puesto de trabajo. Adems, es necesaria
en los siguientes casos:
CISS

- Inicial despus de la incorporacin al
trabajo.
- Tras la asignacin de tareas especfi-
cas que entraan nuevos riesgos pa-
ra el trabajador que precisen aptitu-
des determinadas.
- Tras ausencia prolongada por moti-
vos de salud.
- Vigilancia peridica segn prescrip-
cin de la autoridad sanitaria.
En el mbito que nos ocupa, por
campaa se entiende el conjunto de acti-
vidades o esfuerzos que se realizan du-
rante cierto tiempo y que estn encami-
nados a conseguir la prevencin de ries-
gos en la salud de los trabajadores.
Los servicios de prevencin, por me-
dio de la especialidad de la Medicina del
Trabajo, deben colaborar entre otros con
las Administraciones Sanitarias compe-
tentes en las campaas sanitarias y epide-
miolgicas organizadas.
Se debern desarrollar todas aquellas
campaas que considere oportunas para
promocionar la salud de sus trabajado-
res, o aquellas que se le indiquen o reco-
mienden a travs del Servicio de Preven-
cin o la autoridad sanitaria o laboral
competente.
RAQUEL LOZANO PRIETO
VIGILANCIA
TECNOLGICA
Technology monitoring
I. CONCEPTO II. TIPOS DE VIGILANCIA
I. CONCEPTO
La Vigilancia Tecnolgica (VT) y la In-
teligencia Competitiva (IC) son procesos
CISS
V IGILANCIA TECNOLGICA
sistemticos en los que se capta, analiza y
difunde informacin de diversa ndole
econmica, tecnolgica, poltica, social,
cultural, legislativa, mediante mtodos
legales, con el nimo de identificar y anti-
cipar oportunidades o riesgos para mejo-
rar la formulacin y ejecucin de la estra-
tegia de las organizaciones. Dichas fun-
ciones tradicionalmente se han desarro-
llado sin la formalidad y continuidad que
requieren. Pero hoy, como consecuencia
del veloz proceso de cambio tecnolgico
y el aumento exponencial de la disponi-
bilidad de la informacin, estar al tanto
del entorno es vital para garantizar la su-
pervivencia de la empresa. La VT e IC se
practican usualmente en la industria, pe-
ro tambin tienen sentido para otras or-
ganizaciones, por ejemplo, instituciones
educativas, centros tecnolgicos, grupos
de investigacin y entidades estatales in-
teresadas en la innovacin, el estudio y el
desarrollo de procesos y productos. Son
excelentes herramientas para sealar sec-
tores emergentes de investigacin, actua-
lizar conocimientos y explorar posibles
nichos en los que el pas pueda compe-
tir.
II. TIPOS DE VIGILANCIA
Vigilancia tecnolgica: Esta vigilancia
permite detectar las nuevas tecnolo-
gas, que intervienen en nuevos pro-
ductos o procesos, este tipo de vigi-
lancia es practicada por los departa-
mentos de I+D y los grupos de in-
vestigacin.
Vigilancia Social: Permite detectar los
indicadores hacia las orientaciones
sociales.
Vigilancia Comercial: Permite detec-
tar las mejores prcticas comerciales,
identificando en ellas datos sobre
productos, procesos, clientes y pro-
veedores.
10711
V ISIN DE LA ORGANIZACIN
Vigilancia Jurdica: Permite detectar
la evolucin de la reglamentacin de
las leyes.
Vigilancia de talento Humano: Per-
mite detectar las mejores prcticas
de reclutamiento de personal: carre-
ras, remuneracin y motivacin.
Vigilancia de la difusin: Permite de-
tectar la forma de presencia en los
medios.
La Vigilancia Tecnolgica consiste en
realizar de manera sistemtica la captura,
el anlisis, la difusin y la explotacin de
las informaciones tcnicas tiles para la
supervivencia y el crecimiento de la em-
presa. Debe alertar sobre toda innova-
cin cientfica o tcnica susceptible de
crear oportunidades o amenazas. Ade-
ms, una buena Vigilancia Tecnolgica
debe permitir conocer:
Las tecnologas en que se est inves-
tigando (publicando o patentando)
en una determinada rea.
Las soluciones tecnolgicas disponi-
bles.
Las tecnologas emergentes que es-
tn apareciendo.
La dinmica de las tecnologas (qu
tecnologas se estn imponiendo y
cules se estn quedando obsoletas).
Las lneas de investigacin y las tra-
yectorias tecnolgicas de las princi-
pales empresas que compiten en el
rea.
Los centros de investigacin, equi-
pos y personas lderes en la genera-
cin de nuevas tecnologas, capaces
de transferir tecnologa.
Es evidente que estas informaciones
no slo sirven en proyectos de innova-
cin concretos sino que son de inestima-
ble valor para la elaboracin de la estra-
tegia empresarial.
SANTIAGO QUINTERO RAMREZ
10712
VISIN DE LA
ORGANIZACIN
Vase: "Misin de la organizacin".
VISUALIZACIN
Visualization / Display
I. CONCEPTO II. APLICACIONES
I. CONCEPTO
La visualizacin puede definirse co-
mo una facultad propia de la mente, que
consiste, segn el Diccionario de la Real
Academia de la Lengua, en "formar en la
mente una imagen visual de un concepto
abstracto", as como "imaginar con rasgos
visibles algo que no est a la vista".
La capacidad humana para percibir
imgenes es una facultad natural e innata
propia de la mente. De la misma manera
que al dormir se suea con imgenes, las
personas visualizan constantemente al
recordar, planificar, imaginar, evocar; no
en vano la capacidad simblica del cere-
bro humano parece no tener lmites.
Existen mltiples evidencias de la uti-
lidad de la visualizacin como entrena-
miento encubierto que permite no slo
aprender, sino alcanzar metas profesio-
nales, personales e incluso deportivas
con mayor facilidad. Los profesionales
que obtienen un alto rendimiento en su
trabajo, as como los deportistas de lite
afirman "verse en la meta", "visualizarse
alcanzando los objetivos, efectuando una
presentacin con xito, o participando
en una reunin de forma adecuada". La
explicacin es que se trata de un ensayo
encubierto que facilita el aprendizaje y
proporciona la posibilidad de controlar
emociones y dirigir la conducta hacia pa-
trones previamente elegidos.
CISS

En el proceso de visualizacin pue-
den estar implicados todos los sentidos,
vista, odo, olfato, gusto y tacto, incluyen-
do la percepcin sinestsica. De hecho
est comprobado que cuanto mayor sea
la informacin aportada por otros senti-
dos mejor ser la capacidad para visuali-
zar. As, por ejemplo, visualizar una reu-
nin de trabajo en la que se perciban po-
siciones de personas, mobiliario, indu-
mentaria, frases utilizadas, sabor del caf,
los propios movimientos y hasta el pro-
pio perfume, supondr un amplio enri-
quecimiento del proceso de visualizacin
y potenciar en gran medida las posibili-
dades de seguir una conducta adecuada
al contexto y a nuestras preferencias.
II. APLICACIONES
Actualmente se analizan las potencia-
lidades que la visualizacin puede apor-
tar en distintos mbitos, as como los
mecanismos y procesos neurolgicos
que subyacen en su funcionamiento. Al-
gunas de las aplicaciones ms frecuentes
son:
1. Tcnica de Relajacin. Mediante la
induccin de imgenes positivas cu-
yo contenido proporciona tranquili-
dad, se reducen los niveles de ten-
sin muscular y se generan emocio-
nes vinculadas a la serenidad y el
equilibrio. Los ejercicios de visualiza-
cin son una va para conseguir esta-
dos de relajacin intensos en fun-
cin de las conexiones neurolgicas
que existen en nuestro cerebro entre
las reas motoras y emocionales.
2. Tcnica de Desarrollo Personal-
Profesional. La visualizacin positiva
de escenarios de futuro vinculados a
la consecucin de objetivos persona-
les o profesionales es una de las apli-
caciones ms frecuentes y de elevada
efectividad. La repeticin sistemtica
de imgenes mentales en las que
una persona se percibe superando li-
CISS
V IVIENDA HABITUAL
mitaciones u obstculos y alcanzan-
do metas son formas de "entrena-
miento encubierto" que nos cualifi-
can para afrontar situaciones reales,
ya que la mente, en funcin de diver-
sos procesos neurolgicos, percibir
no slo que es una situacin vivida,
sino que ha sido superada con xito.
3. Tcnica Creativa, cuyo mbito de
aplicacin no se remite en exclusiva
al terreno artstico, sino igualmente a
mltiples profesiones. La visualiza-
cin implica preferentemente la acti-
vidad del hemisferio derecho (emo-
ciones, imgenes, creatividad, etc.).
Parece demostrado que frente al
pensamiento lgico en cuyo funcio-
namiento est implicado el hemisfe-
rio izquierdo y que constituye la base
de la ciencia, la imaginacin es una
de las facultades creativas por exce-
lencia; diversos especialistas afirman
que las creaciones del hombre han
sido previamente imaginadas o vi-
sualizadas.
4. Tcnica de apoyo a la ciencia. Ba-
sada en la transformacin de infor-
macin cientfica y abstracta en im-
genes. Los diagramas de funciones
matemticas o los grficos en 3D son
ejemplos de visualizacin cientfica.
DOLORES HERRERO AGERO
Vase tambin: "Programacin neurolingstica
(PNL)".
VIVIENDA HABITUAL
Main domicile
I. CONCEPTO II. DEDUCCIONES POR
ADQUISICIN DE VIVIENDA HABITUAL III.
DEDUCCIONES POR OBRAS EN VIVIENDA
HABITUAL PARA DISCAPACITADOS IV.
ADQUISICIN DE VIVIENDA EN
CONSTRUCCIN V. REHABILITACIN DE
10713
V IVIENDA HABITUAL
VIVIENDA HABITUAL VI. SEGUNDAS Y
SIGUIENTES VIVIENDAS HABITUALES VII.
RGIMEN TRANSITORIO DE COMPENSACIN
POR CAMBIOS EN LA NORMATIVA FISCAL
I. CONCEPTO
Desde el punto de vista fiscal, se con-
sidera vivienda habitual aquella vivienda
en la que el contribuyente resida durante
un plazo continuado de al menos 3 aos.
No obstante, se entiende que no pierde
tal carcter cuando, a pesar de no trans-
currir dicho plazo, se produzca el falleci-
miento del contribuyente o concurran
circunstancias que, necesariamente, exi-
jan el cambio de vivienda, tales como ce-
lebracin de matrimonio, separacin ma-
trimonial, traslado laboral, obtencin del
primer empleo o cambio de empleo u
otras anlogas justificadas.
A este respecto, se entiende que la
vivienda no ha constituido la residencia
del contribuyente si en un plazo de 12
meses desde la fecha de adquisicin, o
bien desde la terminacin de las obras,
no ha sido habitada con carcter perma-
nente y de manera efectiva.
II. DEDUCCIONES POR
ADQUISICIN DE VIVIENDA
HABITUAL
En el Impuesto sobre la renta de las
personas fsicas, con carcter general, se
tiene derecho a una deduccin del 15%
de las cantidades invertidas en el ejerci-
cio con motivo de la adquisicin o reha-
bilitacin de la vivienda que constituya o
vaya a constituir la vivienda habitual del
contribuyente. Esta deduccin tiene co-
mo base mxima o lmite 9.015 euros
anuales.
Dentro de este lmite de 9.015 euros
anuales se incluyen todos los gastos que
hayan corrido a cargo del adquirente o
propietario de la vivienda, es decir, se in-
cluye tanto la cantidad invertida como
10714
los dems gastos derivados de la adquisi-
cin.
La deduccin se aplica sobre la canti-
dad total pagada durante el ao, es decir,
sobre el total abonado en concepto de
amortizacin del capital tomado en prs-
tamo y de los intereses del mismo.
En el caso de construccin o amplia-
cin de vivienda el porcentaje de deduc-
cin es del 15% de las cantidades abona-
das en el ejercicio, con un lmite de base
de deduccin de 9.015 euros anuales.
Dentro del apartado de capital o
principal se incluyen tambin todos los
gastos necesarios para la obtencin o ad-
quisicin de la vivienda, esto es, los gas-
tos de Notario, Registro, IVA, Impuesto
de Transmisiones Patrimoniales, la cuota
del Impuesto sobre Sucesiones y Dona-
ciones en el caso de que el heredero, le-
gatario o donatario vaya a utilizar la vi-
vienda como su vivienda habitual y el Im-
puesto Municipal del Incremento del Va-
lor de los Terrenos de Naturaleza Urbana
(si lo paga el comprador en virtud del
contrato de compraventa se considera
un mayor valor de adquisicin). En el ca-
so de financiacin ajena se incluyen co-
mo gastos la amortizacin, los intereses,
el coste de los instrumentos de cobertu-
ra del riesgo de tipo de inters variable
de los prstamos hipotecarios regulados
en el artculo decimonoveno de la Ley
36/2003, de 11 de noviembre, de medi-
das de reforma econmica, y dems gas-
tos derivados de la misma. En caso de
aplicacin de los citados instrumentos de
cobertura, los intereses satisfechos por el
contribuyente se minoran en las cantida-
des obtenidas por la aplicacin del citado
instrumento.
Es importante aadir que las cantida-
des pagadas que excedan de los lmites
sealados anteriormente no se pueden
deducir en los aos siguientes porque un
requisito imprescindible es que sean can-
CISS

tidades abonadas o pagadas en el ejerci-
cio.
III. DEDUCCIONES POR OBRAS EN
VIVIENDA HABITUAL PARA
DISCAPACITADOS
Una importante deduccin es la rela-
tiva a la inversin en vivienda habitual
para los contribuyentes discapacitados
que realicen obras e instalaciones de
adecuacin en la vivienda que impliquen
una reforma interior.
Tambin se incluye dentro de esta
deduccin, la realizada sobre los elemen-
tos comunes del edificio que sirvan de
paso necesario entre la finca urbana y la
va pblica, tales como ascensores, esca-
leras, pasillos, portales o cualquier otro
elemento arquitectnico, as como las
obras necesarias para la aplicacin de
dispositivos electrnicos que sirvan para
superar las barreras de comunicacin
sensorial o para la promocin de su se-
guridad, con las siguientes especialida-
des:
a) Las obras e instalaciones de adecua-
cin deben ser certificadas por la Ad-
ministracin competente como ne-
cesarias para la accesibilidad y comu-
nicacin sensorial que facilite el de-
senvolvimiento digno y adecuado de
las personas con discapacidad.
b) Generan derecho a deduccin las
obras e instalaciones de adecuacin
en la vivienda habitual del contribu-
yente, por razn de la discapacidad
del propio contribuyente o de su
cnyuge o un pariente en lnea di-
recta o colateral, consangunea o por
afinidad, hasta el tercer grado inclu-
sive, que conviva con l. El caso ms
habitual es el del padre que habilita
la vivienda para el hijo discapacitado.
c) La vivienda debe ser ocupada por
cualquiera de las personas indicadas
CISS
V IVIENDA HABITUAL
en el prrafo anterior a ttulo de pro-
pietario, usufructuario, arrendatario
o subarrendatario.
d) La base mxima de esta deduccin,
independientemente de la fijada pa-
ra la adquisicin de vivienda habi-
tual, es de 12.020 euros anuales.
e) El porcentaje de deduccin es del
20% sobre las cantidades invertidas
por este concepto hasta el lmite de
12.020 euros.
f) Se entiende como circunstancia que
necesariamente exige el cambio de
vivienda, el hecho de que la anterior
vivienda sea inadecuada por la con-
dicin de discapacitado.
g) Cuando se trata de obras de modifi-
cacin de los elementos comunes
del edificio que sirven de paso nece-
sario entre la finca urbana y la va p-
blica, as como las necesarias para la
aplicacin de dispositivos electrni-
cos que sirven para superar barreras
de comunicacin sensorial o de pro-
mocin de su seguridad, pueden
aplicar esta deduccin adems del
contribuyente a que se refiere la le-
tra b) anterior, los contribuyentes
que sean copropietarios del inmue-
ble en el que se encuentre la vivien-
da.
IV. ADQUISICIN DE VIVIENDA EN
CONSTRUCCIN
No se declara ningn rendimiento
cuando se trata de un inmueble en cons-
truccin, o bien, cuando no sea suscepti-
ble de uso por razones urbansticas.
Para que se pueda aplicar el trata-
miento fiscal de la adquisicin de vivien-
da habitual cuando se abonan cantidades
para su adquisicin mientras se est
construyendo, el perodo mximo que se
permite fiscalmente es de 4 aos desde
que se inicia la inversin, siempre y
10715
V IVIENDA HABITUAL
cuando el titular satisfaga directamente
los gastos derivados de la ejecucin de
las obras o entregue cantidades a cuenta
al promotor. Si se incumple este plazo se
pierde el derecho a las deducciones
practicadas y habr que sumar a la cuota
de la declaracin del ao que se incum-
pla el referido plazo las cantidades dedu-
cidas ms los intereses de demora.
Si el incumplimiento del plazo de 4
aos es consecuencia de hallarse en si-
tuacin de concurso el promotor, este
plazo queda ampliado a otros 4 aos. Pa-
ra ello, el declarante debe presentar en la
declaracin del ao en que se produzca
el incumplimiento los justificantes de sus
inversiones y el documento justificativo
de haberse producido las referidas situa-
ciones. En este ltimo supuesto no se ha
de devolver ninguna cantidad por el in-
cumplimiento del plazo. En este supues-
to (segn la D.G.T.) los contribuyentes
que no estn obligados a presentar de-
claracin no necesitan realizar ningn ti-
po de notificacin a la Administracin tri-
butaria para la ampliacin del plazo ante-
riormente descrito.
Si por otras circunstancias excepcio-
nales, no imputables al contribuyente, se
paralizan las obras y stas no pueden fi-
nalizar en el referido plazo de 4 aos, el
contribuyente puede solicitar de la Admi-
nistracin la ampliacin del plazo. Esta
solicitud se presenta en la Delegacin o
Administracin de la Agencia Tributaria
correspondiente al domicilio fiscal del
declarante en los 30 das siguientes al re-
ferido incumplimiento del plazo. La soli-
citud se entender desestimada si en el
plazo de 3 meses no se resolviera, per-
diendo as el derecho a las deducciones
practicadas y teniendo que devolver di-
chas cantidades junto con los intereses
de demora en la cuota de la declaracin
del ejercicio en que se ha producido el
incumplimiento. La solicitud se motivar
con las causas del incumplimiento y se
10716
solicitar el tiempo que se considera ne-
cesario para concluir la construccin,
que no podr ser superior a 4 aos.
En estos casos, el plazo de doce me-
ses para habitar la vivienda comienza a
contarse desde la entrega de la vivienda.
V. REHABILITACIN DE VIVIENDA
HABITUAL
La rehabilitacin de la vivienda habi-
tual tiene una deduccin, como en los
casos anteriores, del 15% de las cantida-
des invertidas, con el mismo lmite de
9.015 euros cuando las obras cumplan
cualquiera de los requisitos siguientes:
- Que se califiquen o se declaren de
actuacin protegida en materia de
rehabilitacin de viviendas en los tr-
minos previstos en el Real Decreto
801/2005, de 1 de julio, por el que se
aprueba el Plan Estatal 2005-2008,
para favorecer el acceso de los ciuda-
danos a la vivienda.
- Que tengan por objeto la reconstruc-
cin de la vivienda mediante la con-
solidacin y el tratamiento de estruc-
turas, fachadas o cubiertas y otras
anlogas siempre que el coste global
de las operaciones de rehabilitacin
exceda del 25% del precio de adqui-
sicin si se hubiera adquirido duran-
te los 2 aos anteriores a la rehabili-
tacin o, en otro caso, el valor de
mercado que tuviera la vivienda en el
momento de su rehabilitacin.
VI. SEGUNDAS Y SIGUIENTES
VIVIENDAS HABITUALES
En cuanto a las segundas y siguientes
viviendas habituales (que no deben con-
fundirse con segundas viviendas que no
tienen el carcter de habitual -como, por
ejemplo, el "apartamento de verano en la
playa"-), cabe indicar que cuando se ad-
quiere una vivienda habitual habiendo
CISS

disfrutado de la deduccin por otra u
otras viviendas que fueron habituales an-
teriormente, constituir la base de la de-
duccin de la nueva vivienda habitual la
diferencia entre el valor de adquisicin
de la nueva y el valor de adquisicin de la
anterior o anteriores en la medida en
que hayan sido objeto de deduccin, es
decir, habr que restar del valor de la
nueva la base sobre la que se gir la de-
duccin del 15% de la anterior o anterio-
res y no la deduccin en s practicada.
Para deducir la nueva vivienda habi-
tual hay que esperar a superar las canti-
dades que en su da dieron derecho a de-
duccin, es decir, no se puede deducir
por vivienda habitual en tanto las canti-
dades invertidas en la misma no superen
las invertidas en las anteriores, en la me-
dida que hubiesen sido objeto de deduc-
cin.
VII. RGIMEN TRANSITORIO DE
COMPENSACIN POR CAMBIOS
EN LA NORMATIVA FISCAL
La Ley de Presupuestos Generales
del Estado para el ao 2010 ha determi-
nado el procedimiento y las condiciones
para la percepcin de compensaciones
fiscales en 2009, en el supuesto de que
los contribuyentes hayan adquirido su vi-
vienda habitual antes del 20 de enero de
2006, y que la aplicacin del nuevo rgi-
men fiscal en vigor desde el 1 de enero
de 2007 sea menos favorable que el esta-
blecido en la anterior Ley del IRPF (en vi-
gor hasta el 31 de diciembre de 2006) co-
mo consecuencia de la supresin de los
porcentajes incrementados por utiliza-
cin de financiacin ajena. Esta compen-
sacin se aplica de la siguiente forma:
Tienen derecho a la deduccin por
compensacin fiscal los contribuyen-
tes que hayan adquirido su vivienda
habitual antes del 20 de enero de
2006 utilizando financiacin ajena y
CISS
V IVIENDA HABITUAL
puedan aplicar en 2009 la deduccin
por inversin en vivienda habitual
prevista en la Ley del IRPF, al consti-
tuir su residencia habitual.
La cuanta de esta deduccin es la
suma de las deducciones correspon-
dientes a la parte estatal y al tramo
autonmico de la deduccin por in-
versin en vivienda habitual, calcula-
das con arreglo a los apartados si-
guientes.
La deduccin correspondiente a la
deduccin por inversin en vivienda
habitual es la diferencia positiva en-
tre el importe del incentivo terico
que hubiera correspondido al contri-
buyente de mantenerse la normativa
vigente a 31 de diciembre de 2006 y
la deduccin por inversin en vivien-
da habitual (esto es, el 15% de las
cantidades satisfechas en el ejercicio
con el lmite de base de deduccin
de 9.015 euros, que procede para
2009).
El referido importe del incentivo te-
rico es el resultado de aplicar a las
cantidades invertidas en 2009 en la
adquisicin de la vivienda habitual
los porcentajes de deduccin incre-
mentados previstos en la anterior
Ley del IRPF, en su normativa vigen-
te a 31 de diciembre de 2006 (que es
la que se indica a continuacin). La
deduccin se aplica sobre la cantidad
total pagada durante el ao, es decir,
sobre el total abonado en concepto
de amortizacin del capital tomado
en prstamo y de los intereses del
mismo. Para ello se aplican los por-
centajes de deduccin que corres-
pondan:
- Durante los 2 primeros aos si-
guientes a la adquisicin o reha-
bilitacin de la vivienda habitual,
la deduccin es el 25% para los
primeros 4.507,59 euros y el 15%
para el resto de la cantidad in-
10717
V IX
vertida hasta
9.015,18 euros.
el lmite de
- Transcurridos los 2 primeros
aos desde la adquisicin o
rehabilitacin, la deduccin se
reduce a un 20% para los prime-
ros 4.507,59 euros y se mantiene
en el 15% para el resto de la can-
tidad invertida con el mismo l-
mite de 9.015,18 euros.
Se entiende que el contribuyente ha
adquirido su vivienda habitual utilizando
financiacin ajena cuando cumpla los re-
quisitos establecidos en el artculo 55 del
Reglamento del IRPF, aprobado por el
Real Decreto 1775/2004, de 30 de julio,
segn redaccin vigente a 31 de diciem-
bre de 2006, esto es, para poder aplicar
los respectivos porcentajes del 25% y del
20% deben cumplirse los siguientes re-
quisitos:
- Que el importe financiado del valor
de adquisicin o rehabilitacin de la
vivienda suponga, al menos, un 50%
de dicho valor de adquisicin o reha-
bilitacin. En el supuesto de reinver-
sin por enajenacin de la vivienda,
el porcentaje del 50% se entiende re-
ferido al exceso de inversin que co-
rresponda.
- Que durante los 3 primeros aos no
se amorticen cantidades que supe-
ren, en su conjunto, el 40% del im-
porte total solicitado (es decir, no se
incluyen los gastos derivados de la fi-
nanciacin ajena).
La cuanta de la deduccin as calcu-
lada se resta de la cuota lquida total,
despus de la deduccin por doble im-
posicin internacional.
VIRGINIA REY PAREDES
Vase tambin: "Cuenta ahorro vivienda"; "Deduc-
cin de la cuota" y "Deduccin por inversiones".
10718
VIX
Vase: "Volatility Index".
VOLATILIDAD
Volatility
I. CONCEPTO II. IMPORTANCIA DE LA
VOLATILIDAD III. CARACTERSTICAS DE LA
VOLATILIDAD IV. TIPOS DE VOLATILIDAD V.
ESTIMACIN DE LA VOLATILIDAD 1. Modelos
ARCH y GARCH 2. Modelos ARSV
I. CONCEPTO
La volatilidad es una medida del gra-
do de incertidumbre que existe en los
mercados financieros. Se utiliza para esti-
mar y medir los cambios aleatorios que
se producen en las rentabilidades de los
diferentes activos financieros.
Al representar grficamente una serie
histrica de los rendimientos de un de-
terminado activo financiero la volatilidad
se relacionar con la amplitud de las fluc-
tuaciones del rendimiento respecto de
su media. As, cuanto mayores sean estas
fluctuaciones mayor ser la volatilidad y
por el contrario, cuanto menores sean
menor ser tambin la volatilidad.
II. IMPORTANCIA DE LA
VOLATILIDAD
En los mercados financieros los
agentes tratan de obtener la mayor infor-
macin posible sobre su dinmica y evo-
lucin. Parte de esta informacin se cen-
tra en disponer de estimaciones correc-
tas de la volatilidad futura, ya que, sta es
un concepto que se asocia al riesgo de
mercado y los diferentes agentes que in-
tervienen en dichos mercados tratan de
cubrir, controlar y gestionar este riesgo
segn cual sea el papel que desempean
en el mercado. Sin embargo, aunque el
CISS

valor futuro de la volatilidad se puede es-
timar no todos los agentes realizan las
mismas estimaciones, ni utilizan los mis-
mos mtodos de estimacin, por esta ra-
zn, cada uno de ellos puede tener una
percepcin diferente de la evolucin fu-
tura de la volatilidad, y por lo tanto, de
los precios de los activos que se vean
afectados por la volatilidad.
Adems, no slo es importante la vo-
latilidad como una medida de riesgo, de-
bido a los cambios que se producen en
las rentabilidades de los activos financie-
ros, sino que tambin, el conocimiento
de la volatilidad es necesario para com-
prar y vender los diferentes productos fi-
nancieros, negociar opciones entre pro-
fesionales, etc. As, cuando mejor sea la
informacin de la volatilidad futura, ma-
yor ser la posibilidad que tienen los
agentes de ganar dinero.
III. CARACTERSTICAS DE LA
VOLATILIDAD
La volatilidad presenta unas caracte-
rsticas determinadas que muestran una
cierta regularidad en su comportamien-
to. Este hecho permite la utilizacin de
diferentes modelos para captar su din-
mica y tambin para obtener prediccio-
nes futuras de las volatilidades. Entre las
principales caractersticas de la volatili-
dad se pueden destacar las siguientes:
a) Existen periodos en los cuales la vo-
latilidad es alta alternando con otros
periodos en los cuales la volatilidad
es pequea. Este hecho se conoce
en la literatura economtrica como
agrupamiento o clusters de la volati-
lidad.
b) Como consecuencia de la existencia
del agrupamiento de la volatilidad se
produce otro hecho estilizado que
se conoce como persistencia de la
volatilidad. Este hecho consiste en
que si la volatilidad es alta en un pe-
CISS
V OLATILIDAD
riodo tiende a seguir siendo alta en
el periodo siguiente y si, por el con-
trario, es baja en un periodo tambin
tiende a seguir siendo baja en el pe-
riodo siguiente.
c) En determinados momentos la vola-
tilidad puede tomar volares mucho
mayores de lo habitual. Este hecho
es debido a que en los precios se
producen discontinuidades de salto.
d) Si se analizan simultneamente las
mismas series temporales en diferen-
tes mercados, se comprueba que se
producen movimientos conjuntos en
la volatilidad. Es decir, los cambios
que se producen en un determinado
mercado estn relacionados con los
que se producen en otros mercados.
Para estudiar estas interrelaciones
entre volatilidades de diferentes
mercados se utilizan, entre otros, los
modelos multivariantes de heteroce-
dasticidad condicional o de volatili-
dad estocstica.
e) La existencia de buenas o malas noti-
cias en los mercados financieros
afecta de forma diferente a la volatili-
dad. Esto implica que la volatilidad
tiene un comportamiento asimtri-
co. Este hecho es conocido en la lite-
ratura economtrica como efecto
apalancamiento o leverage effect.
IV. TIPOS DE VOLATILIDAD
Existen diferentes tipos de volatilidad
y los valores que cada una de ellas toman
no tienen porque corresponderse, ya
que, la informacin que utilizan es dife-
rente. Entre los diferentes tipos de volati-
lidad se pueden destacar los siguientes:
a) Determinista. Cuando en la volatili-
dad no se producen cambios o si se
producen se pueden estimar sin nin-
gn error de medida. Para estimar
este tipo de volatilidad se utiliza la
desviacin tpica de los datos que
10719
V OLATILIDAD
componen la serie objeto de estu-
dio.
b) Estocstica. Cuando la volatilidad de
los diferentes activos cambia a lo lar-
go del tiempo de forma incierta. Para
estimar este tipo de volatilidad se
pueden utilizar modelos de hetero-
cedasticidad condicional autorregre-
siva o modelos de volatilidad esto-
cstica.
c) Volatilidad histrica. Es la volatilidad
que se ha producido en el pasado.
Se obtiene a partir de las series hist-
ricas de precios de los diferentes ac-
tivos proporcionando una idea sobre
cuales han sido las desviaciones del
precio del activo respecto de su nivel
medio. Esta volatilidad est condicio-
nada por el intervalo de tiempo es-
cogido para su clculo y por las ca-
ractersticas del activo (no valdr lo
mismo si se cogen, por ejemplo, los
precios de apertura o los precios de
cierre). La volatilidad histrica no es
muy til para valorar, por ejemplo,
opciones ya que el comportamiento
que ha tenido la volatilidad en el pa-
sado no tiene porqu ser el mismo
que el que tendr en el futuro.
d) Volatilidad implcita. Es la volatilidad
que se estima que tendr en el futu-
ro un determinado activo financiero.
Se conoce tambin como volatilidad
del mercado y se calcula a partir del
precio de los activos en el momento
actual. Por lo tanto, la volatilidad im-
10720
plcita ser el porcentaje de la volati-
lidad implcito en el precio de un ac-
tivo cuando el resto de los factores
(precio del subyacente, precio del
ejercicio, dividendos, tipos de inte-
rs, tiempo de vencimiento) que in-
tervienen en el clculo del precio del
activo son conocidos. Este tipo de
volatilidad no es nica y muestra las
expectativas del mercado sobre la
volatilidad y, por lo tanto, podr
cambiar dependiendo del agente
que la realice. Adems, es una medi-
da de la incertidumbre existente en
el mercado y tiende a alcanzar valo-
res mayores cuando el mercado
muestra un comportamiento bajista
y menores cuando el mercado mues-
tra una tendencia alcista.
Se calcula igualando el valor observa-
do de mercado de una opcin y el
valor terico de esa opcin y, este
valor terico se calcula utilizando al-
gn modelo de valoracin como, por
ejemplo, la frmula de Black y Scho-
les del siguiente modo:
Precio de opcin de compra = pre-
cio actual x N(d1) - precio ejercicio x
N(d2) x e-rt
Precio de opcin de venta = Precio
de opcin de compra + precio del
ejercicio x e-rt - precio actual
Donde,
CISS

. t, es el tiempo que transcurre hasta
el vencimiento expresado como una
proporcin del ao (365 das); , es do propuestos a lo largo del tiempo).
la volatilidad anualizada; r es el tipo
de inters libre de riesgo; N(di) es la
probabilidad acumulada de la fun-
cin de distribucin N(0,1).
e) Volatilidad futura. Este tipo de volati-
lidad no es conocida y, por lo tanto,
hay que estimarla. Este tipo de vola-
tilidad es la informacin necesaria
para poder determinar cual es el va-
lor futuro correcto de los diferentes
activos. De su mejor o peor conoci-
miento dependen las ganancias o
prdidas que se puedan obtener.
V. ESTIMACIN DE LA
VOLATILIDAD
La volatilidad de una determinada se-
rie temporal de rendimientos de los dife-
rentes activos financieros no se observa,
por lo tanto, ser necesario estimar la se-
rie de volatilidades. Los valores estima-
dos dependern del tipo de modelo que
utilice en su estimacin. Entre los mode-
los economtricos utilizados en la esti-
macin de la volatilidad se pueden desta-
car los siguientes: los modelos de hete-
rocedasticidad condicional autorregresi-
va (modelos ARCH y modelos GARCH as
como todas las variantes que a partir de
ellos han ido surgiendo) y los modelos
de volatilidad estocstica autorregresiva
(modelos ARSV y las diferentes variantes
CISS
V OLATILIDAD
que para captar de forma ms adecuada
las caractersticas de la volatilidad han si-
1. Modelos ARCH y GARCH
Los modelos de heterocedasticidad
condicional autorregresivos fueron pro-
puestos por Engle en 1982. En un mode-
lo genrico ARCH(p), la varianza condi-
cional de la serie depende de una cons-
tante (0) y de la suma de los cuadrados
de los rendimientos del activo en los p-
periodos anteriores de la siguiente for-
ma:
Donde,
, es la varianza condicional; 0 es
una constante; i, i=1,...,p son los distin-
tos parmetros que indican cual es la in-
fluencia del cuadrado de los rendimien-
) en la varianza condi-
tos pasados (
cional.
La generalizacin de estos modelos
fue llevada a cabo por Bollerslev en 1986
dando lugar a los modelos GARCH(p,q).
En estos modelos la varianza condicional
depende de una constante 0, del pasado
de los rendimientos del activo y del pasa-
10721
V OLATILIDAD
do de la propia varianza condicional del
siguiente modo:
Donde, i, i=1,..,q son los parme-
tros que indican cual es la influencia del
pasado de la volatilidad en la volatilidad
presente.
Por ejemplo, para los rendimientos
del IBEX35 en el periodo muestral com-
2. Modelos ARSV
Los modelos de volatilidad estocsti-
ca autorregresivos, propuestos por Tay-
lor en 1982, son una alternativa a los mo-
delos de heterocedasticidad condicional
cuando es necesario estimar la volatili-
dad. Este tipo de modelos establece que
la volatilidad es un proceso estocstico
que se puede modelizar como un proce-
so autorregresivo. De la familia de mode-
los ARSV el ms utilizado en la prctica es
el de primer orden, el ARSV(1). La ecua-
cin que modeliza la dinmica de la vola-
10722
prendido entre 4 de enero de 1994 y el
14 de septiembre de 2009, la volatilidad
estimada con un GARCH(1,1) es la si-
guiente:
tilidad en este tipo de modelos es la si-
guiente:
ht = ht-1 + t
Donde, ht es el logaritmo de la volati-
lidad; es el parmetro que relaciona la
volatilidad en un periodo con la volatili-
dad del periodo anterior y, por lo tanto,
se considera una medida de la persisten-
cia de la volatilidad. Para que el proceso
sea estacionario este parmetro tiene
que estar acotado en menos uno y uno;
t es la perturbacin aleatoria de la ecua-
CISS

cin de la volatilidad, la se supone que si-
gue una distribucin Normal con media
cero y varianza .
Por ejemplo, para los rendimientos
del IBEX35 en el mismo periodo mues-
MARA DEL CARMEN GARCA CENTENO
Vase tambin: "Activo financiero"; "Heterocedas-
ticidad"; "Poltica de dividendos" y "Rentabilidad
de un ttulo".
VOLATILIDAD
DE OPCIONES
Options volatility
La volatilidad es el factor ms difcil
de determinar en el caso de las opciones,
pues a priori se desconoce cul ser la
variabilidad de los precios del subyacen-
te, de ah que a estos mercados tambin
se les denomine de volatilidad, pues en
realidad una operacin con opciones no
deja de ser una expectativa sobre la vola-
CISS
V OLATILIDAD DE OPCIONES
tral que para el modelo GARCH(1,1), la
volatilidad estimada con un modelo
ARSV(1) es la siguiente:
tilidad futura. As pues, se est haciendo
referencia a la dispersin del precio del
subyacente sobre su valor medio. Esta
volatilidad puede clasificarse en:
- Volatilidad Histrica: sera la desvia-
cin tpica o varianza obtenida de las
series temporales de los precios del
subyacente. Su clculo se realiza so-
bre la rentabilidad del subyacente.
- Volatilidad Implcita: es la obtenida
del precio de mercado de las opcio-
nes, segn el modelo de valoracin
empleado y considerando la volatili-
dad dentro de los mismos como la
incgnita a determinar. Al calcular
esta volatilidad se obtienen diferen-
tes valores segn el precio de ejerci-
cio, de forma que para conocer la vo-
latilidad implcita de una serie de op-
ciones segn el vencimiento, debe
10723
V OLATILIDAD DE UNA ACCIN
calcularse la media aritmtica ponde-
rada de las volatilidades de cada uno
de los precios de ejercicio negocios
para dicho vencimiento.
- Volatilidad Futura: evidentemente,
es la volatilidad que todo agente de-
sea conocer, es decir, cmo van a
evolucionar los precios en el futuro.
Si el mercado fuese eficiente, la vola-
tilidad implcita actual sera el mejor
predictor de la futura. En el clculo
de esta volatilidad no slo debe te-
nerse en cuenta la volatilidad implci-
ta sino tambin lo ocurrido en el pa-
sado, puesto que la economa se
compone de un cmulo de ciclos
que se repiten en el tiempo, por tan-
to, tambin se emplear la volatili-
dad histrica.
IGNACIO LPEZ DOMNGUEZ
Vase tambin: "Teora de valoracin de opciones"
y "Valoracin de opciones".
VOLATILIDAD
DE UNA ACCIN
Vase: "Riesgo de un ttulo".
VOLATILITY INDEX
I. CONCEPTO II. INTERPRETACIN III.
CONSTRUCCIN IV. INCONVENIENTES
I. CONCEPTO
El Volatiliy Index (del anglosajn n-
dice de Volatilidad o VIX) fue introduci-
do en 1993 por el mercado de derivados
financieros de Chicago, conocido por las
siglas CBOE ("Chicago Board Options
Exchange"). Este indicador mide la am-
plitud de las oscilaciones y la velocidad
del movimiento de precios. A mayor VIX,
mayor volatilidad del mercado y, por tan-
10724
to, mayor riesgo en la toma de posicio-
nes. Por ello, tambin se le conoce como
"ndice de pnico" ya que situaciones de
elevada volatilidad suele asociarse con r-
pidos intercambios debido a un nervio-
sismo subyacente en el mercado.
En la web del CBOE (Chicago Board
of Trade) se puede ver, en tiempo real,
los valores del VIX: http://
www.cboe.com/micro/vix/introduc-
tion.aspx
II. INTERPRETACIN
En realidad, el VIX no mide la volatili-
dad del contado sino la volatilidad impl-
cita de una cesta de opciones a 30 das,
que refleja las expectativas de los inver-
sores de los movimientos del mercado a
plazo. De ah que se refuerce la idea de
que este indicador en realidad refleja el
sentimiento del mercado, pero no en el
momento presente, sino para un futuro
prximo.
El indicador est tabulado de 0 a 100.
Las interpretaciones ms frecuentes son:
- Anticipacin de movimientos de
cierta consideracin: Cunto ms al-
to el valor, mayor volatilidad implci-
ta de las opciones: Es sntoma de
nerviosismo en la negociacin y por
tanto posibilidades de un aumento
de la velocidad de los precios.
- Identificacin de suelos y techos de
mercado: Aunque no suele ser muy
riguroso, las proximidades de un
suelo de mercado se sita en niveles
del VIX por encima de 40 y las proxi-
midades de un techo de mercado se
sita en niveles del VIX por debajo
de 20.
- Sentimiento de mercado: El VIX sue-
le correlacionarse bastante bien con
la bolsa. As, valores elevados del VIX
se identifican con un mayor temor
de los inversores con dosis de pesi-
CISS

mismo o desesperanza, que conlle-
van cadas en la Bolsa hasta llegar a
un suelo; as, el desnimo de los in-
versores coincide con cada en las
cotizaciones. Por contra, un VIX en
niveles mnimos se relaciona con eta-
pas de cierta tranquilidad de los in-
versores que coincide con un alza de
las cotizaciones, incluso llegando a
un techo de mercado; por tanto, la
confianza de los inversores acompa-
a a una subida del mercado.
- Teora del Pensamiento Contrario: El
VIX puede utilizarse como indicador
del sentimiento contrario, es decir,
la teora de que hay oportunidades
en las cuales resulta ms beneficioso
hacer operaciones en contra de la
tendencia del mercado: As, cuando
el VIX est en niveles mnimos y el
mercado prximo a un techo, es una
oportunidad para vender en vez de
mantenerse en el mercado. Al con-
trario, cuando el VIX est en mxi-
mos y las cadas de las cotizaciones
auguran un posible suelo, es buen
momento para acumular posiciones.
- "Picos" del indicador: Cuanto ms al-
to sea el "pico" del VIX, tanto ms
De donde:
- 2 = Volatilidad implcita en trmi-
nos de desviacin estndar.
- T = Tiempo en minutos. Se calcula
como el nmero de minutos que
quedan desde el momento presente
hasta el vencimiento del derivado,
dividido por el total de minutos en el
ao (525.600).
- K = Precio de ejercicio de la opcin
"at the Money" ms cercano al subya-
cente en ese momento.
CISS
V OLATILITY INDEX
fuerte puede ser el giro de la tenden-
cia y ms largo el horizonte temporal
de los inversores.
III. CONSTRUCCIN
El VIX mide la diferencia de las ex-
pectativas a plazo de opciones put sobre
las opciones call de un ndice considera-
do, a partir del diferencial entre las pri-
mas de las opciones put y las primas de
las opciones call. Dado que las opciones
put son instrumentos asociados para cu-
brir posiciones a la baja, cuando las dife-
rencias son altas, se espera una cada en
el mercado en el corto plazo (el VIX su-
be). Cuando las diferencias se estrechan
(o son menores) el VIX baja y se espera
un asentamiento o subida del mercado.
El clculo del VIX es muy complejo
puesto que refleja el consenso de los in-
versores sobre sus expectativas. Se calcu-
la tomando el promedio ponderado de la
volatilidad implcita de ocho opciones
Call y Put del subyacente o activo objeto
de anlisis (fundamentalmente un ndice
burstil), con vencimiento a 30 das a
partir de la siguiente expresin:
- R = Tipo de inters libre de riesgo.
Generalmente se toma el tipo de in-
ters oficial.
- F = Factor que se obtiene de la si-
guiente manera: K + (T*R) * (dife-
rencial de primas de Call y Put).
- Q (K) = Primas de las opciones.
IV. INCONVENIENTES
La eleccin de las opciones y su cl-
culo depende de numerosos factores: ti-
po de inters, volatilidad, precio del sub-
yacente, por lo que se complica el clcu-
lo del indicador. Por otra parte, no se in-
10725
V OLUMEN DE CONTRATACIN
cluye el nmero de contratos negociados
ni el nmero de contratos no cerrados (u
open interest). Asimismo, a mayor o me-
nor volatilidad (a mayor o menor VIX) no
tiene por qu corresponderle un suelo o
techo de mercado, respectivamente. Es
posible que la volatilidad aumente en un
techo de mercado ya que pudiera ser
consecuencia de una importante noticia
previa sobre el valor. De esta manera, en
subidas y cadas libres (en las cuales la
volatilidad es extrema) el indicador pu-
diera ofrecer lecturas errneas. Por lti-
mo, se aplica casi exclusivamente para n-
dices, con lo que los derivados financie-
ros al ser del tipo europeo (slo se ejer-
citan a vencimiento), dificulta en parte la
realidad del clculo.
JOS RAMN SNCHEZ GALN
Vase tambin: "Opcin" y "Volatilidad de opcio-
nes".
VOLUMEN
DE CONTRATACIN
Trading volume
En el anlisis grafico y tcnico de los
mercados financieros, el volumen hace
referencia al nmero de ttulos negocia-
dos en cada sesin burstil (diaria, sema-
nal, mensual, etc.). El volumen se incluye
en un grfico, en la parte inferior y se di-
buja por medio de barras verticales, cada
una de las cuales refleja, en el caso de un
grfico diario, el volumen negociado en
ttulos cada da. Es una informacin de
gran relevancia para el anlisis grfico de
los mercados financieros.
El anlisis del volumen se concreta
en los siguientes aspectos:
1. En primer lugar, hay que tener en
consideracin la premisa principal
10726
enunciada por C. H. Dow consisten-
te en que el volumen se mueve con
la tendencia, es decir, aumenta cuan-
do las cotizaciones suben y descien-
de cuando las cotizaciones bajan.
2. El volumen debe incrementarse en
cada recuperacin o mximo alcan-
zado, es decir, el volumen debe cre-
cer en los movimientos al alza de los
precios en una tendencia alcista,
puesto que stos, solamente, podrn
subir o alcanzar nuevos mximos si
hay un incremento de los niveles de
negociacin, con operadores o inver-
sores interesados en realizar com-
pras de ttulos o valores. Esta situa-
cin es sntoma de fortaleza en una
tendencia o mercado al alza. Mien-
tras que el volumen se contrae o dis-
minuye, en una tendencia alcista,
cuando los precios retroceden o co-
rrigen a corto plazo.
3. Si el volumen disminuye en una ten-
dencia al alza, o los movimientos al
alza o los mximos se alcanzan con
volumen decreciente, nos indica que
cada vez hay menos operadores o in-
versores interesados en comprar y,
por tanto, nos advierte de que la ten-
dencia podra cambiar prximamen-
te.
4. El volumen en una tendencia bajista
aumenta en las bajadas y disminuye
en los movimientos a corto plazo al
alza. Si bien, hay que tener en cuenta
que en los mercados bajistas esta
pauta es ms difcil de detectar debi-
do a que los precios o cotizaciones
suelen caer con reducido o escaso
volumen negociado.
5. El volumen se suele incrementar no-
tablemente al final de movimientos
alcistas importantes, especialmente
si los precios se elevan simultnea-
mente muy rpidamente y existe una
euforia burstil compradora. Este he-
cho puede advertir que la tendencia
CISS
 V OLUMEN DE CONTRATACIN

Volumen de contratacin

El grco de la cotizacin de Duro Felguera incluye en la parte inferior un grco de barras

que recoge el volumen de ttulos negociados en cada sesin burstil. Desde inicios de 2006
hasta mediados de 2007 el volumen de negociacin fue creciente con la tendencia alcista,
sin embargo a partir de mediados de 2007 el volumen se ve reducido hasta principios de
2009 a medida que la cotizacin desciende, para a partir de este momento volver a ascen-
der con el nuevo movimiento al alza.
GRFICO DE PRECIOS Y VOLUMEN

FUENTE: METASTOCK
La cada de la cotizacin de Gas Natural, desde enero de 2008 hasta marzo de 2009 na-
liz con un incremento signicativo del volumen de negociacin, que ha dado lugar a un
alza desde los 7 euros hasta los 13 euros en junio de 2009.
INCREMENTO DE VOLUMEN AL FINAL DE UNA CADA PROLONGADA DE LOS PRECIOS

FUENTE: METASTOCK

CISS 10727
V OLUMEN DE CONTRATACIN

En los movimientos alcistas de los mercados o los valores, como ocurre en el caso de
Natraceutical, suelen generarse incrementos signicativos de los volmenes negociados.
Obsrvese el perodo comprendido entre enero de 2005 y principios de 2007. Mientras
que a partir de este momento se detecta que durante todo el movimiento bajista, desde
marzo de 2007 principios de 2009, los niveles de negociacin se van reduciendo hasta casi
anularse a nales de 2009.
EL VOLUMEN SE INCREMENTA EN LAS TENDENCIAS ALCISTAS
Y DISMINUYE EN LAS TENDENCIAS BAJISTAS

FUENTE: METASTOCK
En el grco de Natraceutical se observa que a medida que asciende la cotizacin de las
acciones el volumen va ascendiendo, negocindose en cada movimiento al alza un mayor
nmero de ttulos. Simultneamente, el volumen disminuye cuando las cotizaciones des-
cienden en la tendencia alcista. Esta circunstancia muestra la fortaleza de la tendencia.

EL VOLUMEN ASCIENDE EN LOS MOVIMIENTOS ALCISTAS Y DISMINUYE

EN LOS BAJISTAS EN UNA TENDENCIA ALCISTA

FUENTE: METASTOCK

10728 CISS

alcista puede estar finalizando y pue-
de confirmarse si se detectan situa-
ciones similares en el anlisis de los
grficos de otros valores, ndices o
mercados.
6. El volumen puede incrementarse sig-
nificativamente al final de una serie
de movimientos bajistas que anticipa
un posible rebote de los precios o
un cambio de tendencia al alza.
Adems, de estas situaciones el volu-
men sirve para el seguimiento, confirma-
cin, advertencia y ruptura de pautas o
formaciones grficas que se utilizan en el
anlisis grfico y tcnico.
Tambin hay que tener en cuenta
que, en numerosas ocasiones, el volu-
men resulta difcil de analizar, puesto
que no se observan claramente los as-
pectos que se han tratado. En estos ca-
sos, es conveniente utilizar de forma
complementaria algn tipo de indicador
tcnico que nos proporcione informa-
cin ms clara de su evolucin.
El anlisis del volumen, junto con el
seguimiento de la evolucin de los grfi-
cos permite a un inversor u operador
con experiencia detectar cambios de ten-
dencia antes de que se produzcan.
JOS LUIS MATEU GORDON
Vase tambin: "Anlisis tcnico"; "Chart" y "Ten-
dencia burstil".
VOLUMEN
DE OPERACIONES
Volume of operations
El concepto de volumen de opera-
ciones a efectos fiscales, est definido en
el artculo 121 de la Ley 37/1992, de 28
de diciembre, del Impuesto sobre el Va-
CISS
V OLUMEN DE OPERACIONES
lor Aadido, considerando como tal el
importe total, excluido el propio impues-
to sobre el Valor Aadido, en su caso, el
recargo de equivalencia y la compensa-
cin a tanto alzado, de las entregas de
bienes y prestaciones de servicios efec-
tuadas por el sujeto pasivo durante todo
el ao natural, incluidas las exentas del
impuesto. Para su clculo, debern in-
cluirse los pagos anticipados efectuados
por los clientes y los impuestos especia-
les que recaigan sobre las operaciones,
sin embargo, no se incluirn dentro del
volumen de operaciones:
a) Las entregas ocasionales de bienes
inmuebles.
b) Las entregas de bienes considerados
para el que los vende como bienes
de inversin.
c) Las operaciones financieras, estn o
no exentas del Impuesto sobre el Va-
lor Aadido, y las relativas al oro de
inversin, cuando no sean habituales
de la actividad empresarial del sujeto
pasivo.
d) Las operaciones no sujetas al Im-
puesto sobre el Valor Aadido que
no sean como consecuencia de la
aplicacin de la regla de localizacin
del hecho imponible.
e) Las cantidades que tengan la consi-
deracin de suplidos.
A efectos de la exclusin de la aplica-
cin del rgimen simplificado del Im-
puesto sobre el Valor Aadido, se utiliza
el concepto de volumen de ingresos co-
mo la totalidad de los obtenidos en el
conjunto de las actividades, no compu-
tndose las subvenciones corrientes o de
capital ni las indemnizaciones, as como
tampoco el Impuesto sobre el Valor Aa-
dido y, en su caso, el recargo de equiva-
lencia que grave la operacin.
JUAN JOS BENAYAS DEL LAMO
10729
V OLUMEN DE PRODUCCIN
Vase tambin: "Cifra de negocios" y "Rgimen
simplificado (IVA)".
VOLUMEN
DE PRODUCCIN
Volume of production
I. CONCEPTO II. MEDICIN
I. CONCEPTO
Se define volumen de produccin a
la cantidad real de producto obtenido
por la empresa en un horizonte temporal
determinado, diferencindose del con-
II. MEDICIN
Imaginemos que una empresa en
condiciones normales de funcionamien-
to puede alcanzar un nivel de fabricacin
A la vista del resultado obtenido, la
empresa solamente est utilizando el
90% de su capacidad productiva instala-
da.
Cuando el volumen de produccin
se expresa en trminos unitarios se le de-
nomina unidad fabricada o unidad de
produccin. No obstante, este trmino
es muy amplio y puede comprender con-
ceptos de muy diferente ndole, distin-
guindose los siguientes:
Se puede considerar como unidad
de produccin al departamento o
subsistema empresarial que desarro-
lla dicha funcin en la organizacin.
10730
cepto de capacidad productiva, que hace
referencia a la cantidad mxima de bien-
es y servicios que pueden fabricarse en
un determinado periodo, trabajando en
condiciones normales. Consecuente-
mente, sta no tiene por qu coincidir
con la capacidad efectiva (existencia de
capacidad ociosa no utilizada) o la capa-
cidad punta (sobreutilizacin de la ma-
quinaria, horas extraordinarias del perso-
nal, etc.).
Asimismo, se define el grado de utili-
zacin como la relacin por cociente en-
tre el volumen de produccin consegui-
do y la capacidad productiva instalada.
Su expresin matemtica es la siguiente:
de 20.000 unidades fsicas, habindose
fabricado realmente 18.000 unidades. Si
aplicamos la expresin anterior, el grado
de utilizacin de la misma ser:
Tambin se identifican como unida-
des de produccin a cada uno de los
centros de trabajo, formados por un
equipo tcnico o por un conjunto de
ellos, por uno o varios talleres o, in-
cluso, por una instalacin completa,
dependiendo de las necesidades es-
tablecidas en la planificacin de la
empresa.
Consecuencia de lo mencionado con
anterioridad, podemos considerar
como unidad de produccin a las di-
ferentes unidades estratgicas de ne-
gocio (SBUs: Strategic Business
Units), las cuales forman parte de un
conglomerado de empresas que,
aunque se sustentan por s mismas,
CISS

actan como organizaciones inde-
pendientes.
CRISTINA MASA LORENZO
LO ESENCIAL SOBRE
VOLUMEN DE
PRODUCCIN
Libros
DAVIS, M.; AQUILANO, N. J. y CHASE, R.:
Fundamentos de Direccin de opera-
ciones , McGraw Hill, Madrid, 2001.
DOMNGUEZ MACHUCA, M. A., RUIZ JIM-
NEZ, A., LVAREZ GIL, M. J., Direccin de
Operaciones. Aspectos tcticos y
operativos en la produccin y los ser-
vicios , Ed. McGraw Hill, Madrid,
1995.
MIRANDA GONZLEZ, F. J., RUBIO LACOBA,
S., CHAMORRO MERA, A., BAEGIL PALA-
CIOS, T. M., Manual de direccin de
operaciones. Ed. Thomson, 1. edi-
cin, 3. reimpresin, Madrid, 2008.
Tabla 1. Anlisis VRIO
VALIOSOS
Permiten nuevas oportunidades en el mer-
cado
INIMITABLES
Difciles de copiar o imitar por la competen-
cia
Fuente: Elaboracin propia
II. PROCESO
El modelo del Anlisis VRIO permite,
por tanto, realizar un diagnstico estrat-
gico de la empresa, al igual que el Anli-
CISS
V RIO (ANLISIS)
VRIO (ANLISIS)
VRIO (Analysis)
I. CONCEPTO II. PROCESO
I. CONCEPTO
Tcnica o anlisis mediante el cual la
empresa es capaz de detectar cules son
los recursos y capacidades que pueden
proporcionarle una determinada ventaja
competitiva sostenible, es decir, una po-
sicin de superioridad en el mercado
frente a sus competidores a lo largo del
tiempo.
El Anlisis VRIO se basa en el enfo-
que de recursos y capacidades y surge
del anlisis interno de la empresa.
Los trminos y definiciones que com-
ponen el Anlisis VRIO (Valioso, Raro,
Inimitable y Organizado) o Modelo VRIN
(Valuable, Rare, Imperfectly Imitable
and Non substitutability) aparecen reco-
gidos en la siguiente tabla 1:
RAROS, NICOS O ESCASOS
Especficos de la empresa y difciles de obtener
en el mercado
ORGANIZADOS
Explotados eficientemente por la empresa y
complementarios
sis DAFO, si bien mientras en este ltimo
se busca el equilibrio entre el anlisis ex-
terno o del entorno y el anlisis interno
(al permitir detectar y relacionar no slo
las fortalezas y debilidades de la empresa
10731
V RIO (ANLISIS)
si no tambin sus oportunidades y ame-
nazas), en el Anlisis VRIO se pone el n-
fasis en el anlisis interno, dndole un
mayor peso a las fortalezas y debilidades
de la empresa frente a las oportunidades
y amenazas. No obstante, el Anlisis
VRIO, a diferencia del Anlisis DAFO,
permite identificar las fuentes de venta-
jas competitivas sostenibles de la empre-
sa, lo que le da un mayor valor estratgi-
co en la utilizacin del proceso de la Di-
reccin Estratgica.
El Anlisis VRIO se incluye dentro del
anlisis interno de la empresa y se com-
pone de tres fases o etapas: la auditoria
de recursos, el estudio de la potenciali-
dad de los recursos y capacidades y el es-
tudio de la sostenibilidad de las ventajas
competitivas que proporcionan algunos
de dichos recursos. Las capacidades cla-
ve o distintivas (core competente) son
aquellas que realizan una aportacin des-
proporcionada al valor final del cliente o
a la eficiencia con que es entregado di-
cho valor, proporcionan una base para
entrar en nuevos mercados y muestran
lo que la empresa puede hacer mejor
que sus competidores.
La Auditoria de recursos consiste en
la identificacin de los recursos y capaci-
dades que posee la empresa en un mo-
mento determinado del tiempo; se trata,
por tanto, de un inventario de recursos y
capacidades de la empresa.
Tabla 2. Auditoria de Recursos y Capacidades
Recursos Fsicos Recursos Financieros
1. Terrenos y edificios 1. Autofinanciacin
2. Instalaciones 2. Recursos externos
3. Material de oficina 3. Capacidad de inversin 3. Motivacin
Fuente: Elaboracin propia
10732
La Tabla 2 agrupa los recursos y capa-
cidades de la empresa en diferentes cla-
ses. Como se puede observar, se pueden
agrupar en cuatro grandes tipos: recur-
sos fsicos o materiales, recursos finan-
cieros, recursos humanos y recursos or-
ganizativos. Un aspecto a tener en cuen-
ta en la clasificacin de los recursos y ca-
pacidades es el carcter tangible e intan-
gible de los mismos; as, mientras los re-
cursos fsicos y financieros son recursos
tangibles, los recursos humanos y los re-
cursos organizativos pueden ser tanto
tangibles como intangibles. La intangibili-
dad puede convertir a un recurso en
fuente de ventajas competitivas sosteni-
bles. Por otra parte, tambin es impor-
tante diferenciar entre un recurso y una
capacidad, de manera que los recursos
son activos que posee la empresa en un
momento determinado del tiempo mien-
tras que las capacidades son el resultado
de la combinacin de varios recursos. Las
capacidades pueden ser tcnicas o cultu-
rales; las primeras se refieren a habilida-
des que poseen los empleados en rela-
cin con las tareas que realizan en su
puesto de trabajo mientras que las se-
gundas se refieren a actitudes frente a lo
retos de la empresa (capacidad de adap-
tacin a los cambios organizativos, capa-
cidad para relacionarse, etc.).
Recursos Humanos Recursos Organizati-
vos
1. Plantilla 1. Imagen corporati-
va
2. Formacin
2. Estructura organi-
zativa
3. Capacidad directi-
va
CISS

El estudio sobre la potencialidad de
los recursos y capacidades de la empresa
tiene por objeto el descubrir posibles
fuentes de ventajas competitivas. Los re-
cursos y/o capacidades de la empresa
que pueden ser fuentes de ventajas com-
petitivas son aquellos que renen la ca-
racterstica de rareza o escasez y relevan-
cia (recursos raros o escasos y relevan-
tes). El anlisis DAFO puede ser una tc-
nica apropiada para la realizacin de este
estudio, aunque es conveniente combi-
narlo con otras tcnicas como el Perfil
estratgico y el anlisis de la Cadena de
valor.
Tabla 3. Anlisis VRIO
Recursos y Ca- Tipo de Ventaja Com-
pacidades petitiva
Reducir Valor aa-
costes dido
1.
2.
3.
Fuente: Elaboracin propia
A travs de esta tabla, la empresa
puede tener una visin de conjunto so-
bre la situacin de sus recursos y capaci-
dades y sobre aquellos que son fuentes
de ventajas competitivas.
JOAN RAMN SANCHIS PALACIO
Vase tambin: "Ventaja competitiva".
CISS
V RIO (ANLISIS)
El estudio sobre la sostenibilidad de
las ventajas competitivas de la empresa
tiene por objeto averiguar durante cuan-
to tiempo puede la empresa conservar
dicha ventaja. En este caso, las caracters-
ticas de los recursos y/o capacidades de-
terminantes son la imitabilidad (formas
de imitacin y barreras a la imitacin) y
la capacidad de aprovechamiento de los
mismos por parte de la empresa (apro-
piabilidad).
El anlisis VRIO es la tcnica que per-
mite a la empresa realizar dicho estudio,
tal como muestra la Tabla 3.
Fuente de Ventaja Competitiva Sostenible
Valioso Escaso Difcil de Explotado por
imitar empresa
LO ESENCIAL SOBRE
VRIO (ANLISIS)
Libros
BARNEY, J. B., Integrating organizatio-
nal behavior and strategy formulation
research: A resource-based view. Co-
llege Station, TX: Texas A&M Uni-
versity, Research paper, 1992.
10733
V UELTA EN UN DA
BARNEY, J. B., Gaining and Sustaining
Competitive Advantage. Reading,
MA: Addison-Wesley, 1997.
BARNEY, J. B. y GRIFFIN, The Manage-
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Structure, Behavior. Boston, MA:
Houghton Mifflin, 1992.
GRANT, ROBERT M., Direccin Estrategi-
ca. Conceptos, tcnicas y aplicacio-
nes , Editorial Cvitas, Madrid, 2004.
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PORTER, M. E., Estrategias Competiti-
vas , Continental, Mxico, 1982.
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RUMELT, R. P., "Inertia and Transfor-
mation", en Montgomery, C. A. (ed.)
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tionary theories of the firm. Towards a
synthesis. 2nd. printing. Norwell, MA:
Kluwer, pp. 101-132, 1996.
Artculos de opinin
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PETERAF, M. (1993): "The Cornerstones
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source-based view", Strategic Mana-
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tgica en la economa social: utiliza-
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RIEC-Espaa. Revista de economa
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sas de insercin: puentes de inclu-
sin en el mercado laboral), pp.
237-258.
10734
VUELTA EN UN DA
Reversal day
En el anlisis tcnico burstil, las
vueltas en un da clave son formaciones
de cambio de tendencia que se produ-
cen muy rpidamente al final de un mo-
vimiento al alza o a la baja.
En una tendencia al alza se produce
la vuelta en un da cuando la cotizacin
abre al alza y los precios alcanzan en ese
da un nivel mximo bastante elevado en
comparacin con el anterior o los ante-
riores, pero los precios cierran por deba-
jo de la apertura del da y en la parte ms
baja del movimiento intradiario. Para dar-
le validez a esta figura es conveniente
que se hayan negociado un alto volumen
de ttulos. Por tanto, se trata de una for-
macin bajista que genera una seal de
venta.
En una tendencia a la baja se produ-
ce una vuelta en un da cuando los pre-
cios abren a la baja y alcanzan un mnimo
intrada muy bajo, pero la sesin se cie-
rra a un precio superior al de apertura
del da, y en zona alta del movimiento in-
tradiario. Para dar validez a esta figura y
tenga implicaciones alcistas tiene que ne-
gociarse un elevado volumen de accio-
nes. A esta pauta tambin se la denomina
"apogeo de ventas". Por tanto, se trata de
una formacin alcista que genera una se-
al de compra.
Cuanto mayor sea el movimiento de
los precios en el da y mayor sea el volu-
men negociado, ms significativa va a ser
la seal e implicacin posterior de esta fi-
gura grfica.
Los ejemplos ms habituales de estas
vueltas en un da se manifiestan en va-
lores pequeos y especulativos, pero
tambin se producen en mercados muy
CISS
 V UELTA EN UN DA

Vuelta en un da

En octubre de 2007, la cotizacin de la empresa Inbesos se movi al alza de forma acelera-

da desde los 17,5 euros hasta que, en la sesin del 19 de octubre, la cotizacin form una
vuelta en un da, es decir, comenz la negociacin a 29,29 alcanzando un mximo en la
sesin burstil de 30 euros, un mnimo de 24 euros y la cotizacin cerr esa sesin en 24,7
euros, siendo el volumen negociado muy elevado (ms de doscientas mil acciones frente a
un media diaria no superior a los diez mil ttulos). Esta formacin bajista anticipaba cadas
en la cotizacin.

VUELTA EN UN DA BAJISTA

FUENTE: METASTOCK

CISS 10735
V UELTA EN UN DA

El descenso de la cotizacin de las acciones de Catalana Occidente naliz con una vuelta
en un da alcista el 22 de enero de 2008, en la que los precios abrieron a la baja (por debajo
del cierre del da anterior) cayendo a un mnimo en 16,87 euros. Desde este nivel la coti-
zacin rebot al alza para alcanzar un mximo de 18,88 euros y cerrar en los 18,46 euros,
con un volumen alto, aunque no desproporcionado como suele ocurrir con valores menos
lquidos. El movimiento posterior a la vuelta en un da alcista o a la seal de compra llev
a los precios hasta los 25 euros dos meses y medio despus.

VUELTA EN UN DA ALCISTA

FUENTE: METASTOCK

10736 CISS

voltiles con valores de media y alta ca-
pitalizacin.
El mismo comportamiento puede
encontrarse en los grficos semanales e
incluso mensuales- si bien en este caso la
pauta grafica adquiere un alto significa-
do. As, una vuelta en una semana, al fi-
nal de una tendencia alcista, implica que
la cotizacin abre al alza y los precios al-
canzan en esa semana un nivel mximo
bastante elevado en comparacin con las
anteriores, pero los precios cierran por
debajo de la apertura de la semana y en
la parte ms baja del movimiento sema-
nal. Para que la pauta tenga validez el vo-
lumen negociado ha de ser elevado.
Por el contrario, una vuelta en una
semana al final de una tendencia bajista
supone que la cotizacin abre a la baja y
los precios alcanzan en esa semana un
nivel mnimo bastante bajo en compara-
cin con las anteriores, pero los precios
cierran por encima de la apertura de la
semana y en la parte ms alta del movi-
miento semanal. El volumen negociado
ha de ser elevado en esa semana en com-
paracin con las anteriores.
En ocasiones en vez de observarse
un cambio de tendencia por la aparicin
de la vuelta en un da clave se produce la
vuelta en dos das.
CISS
V UELTA EN UN DA
En el caso de una tendencia alcista se
produce una vuelta en dos das cuando
los precios alcanzan en una sesin un
mximo al de das anteriores y los pre-
cios cierran cerca de ese mximo y en la
sesin siguiente los precios caen hasta el
mnimo del da anterior y cierran cerca
de ese mnimo. Ambos das debe nego-
ciarse un alto volumen de negociacin.
Esta pauta ofrece una seal de venta.
En una tendencia bajista se produce
una vuelta en dos das cuando los pre-
cios alcanzan en una sesin un mnimo
inferior al de los das anteriores y los pre-
cios cierran cerca de ese mnimo y en la
sesin siguiente los precios suben hasta
el mximo del da anterior y cierran cerca
de ese mximo. Ambos das debe nego-
ciarse un alto volumen de negociacin.
Esta pauta ofrece una seal de compra.
JOS LUIS MATEU GORDON
Vase tambin: "Anlisis tcnico"; "Cambio de ten-
dencia"; "Chart" y "Tendencia burstil".
10737

WAREHOUSE
El concepto de Warehouse dentro
del mbito de las finanzas estructuradas
es, segn indica su propio nombre, el al-
macenamiento de un conjunto de activos
con el propsito de titulizarlos con pos-
terioridad. El Warehouse ha sido una tc-
nica muy utilizada en los aos previos al
comienzo de la llamada "crisis subpri-
me". El Warehouse permite a la entidad
originadora de los activos una financia-
cin "puente" entre la concesin de prs-
tamos (u otro tipo de activo) a los deu-
dores y la financiacin mayorista en los
mercados de capitales.
De manera simplificada, el proceso
habitual de un Warehouse es el siguien-
te: en primer lugar, la entidad prestamis-
ta concede una lnea de financiacin a un
vehculo (Special Purpose Vehicle) espe-
cialmente diseado para este propsito,
y ste a su vez, otorga los fondos a la en-
tidad prestataria final y originadora de los
activos. Posteriormente, a medida que la
entidad originadora concede nuevos acti-
vos (por ejemplo, prstamos), stos son
transferidos al vehculo. Es la llamada fa-
se ramp-up del Warehouse. Finalmente,
una vez que el volumen de activos alcan-
za un tamao determinado, se procede a
la refinanciacin de la lnea de Warehou-
se. Normalmente, la refinanciacin se
realiza a travs de emisiones de bonos de
titulizacin.
Con posterioridad a la "crisis subpri-
me", el uso del Warehouse como finan-
CISS
ciacin provisional y previa a una emi-
sin de titulizacin en el mercado de ca-
pitales, cay en desuso debido a la falta
de inters por parte de las entidades
prestamistas.
La tipologa de activos susceptibles
de ser incluidos en un Warehouse es am-
plia, pero dos de los activos ms habitua-
les son prstamos hipotecarios y prsta-
mos vinculados a operaciones de finan-
ciacin apalancada (los llamados "levera-
ged loans").
Las principales ventajas del uso de
Warehouse para las entidades prestamis-
tas son la posibilidad de otorgar financia-
cin con garanta de los activos, as como
obtener el posible beneficio procedente
de la refinanciacin. En el lado de los
riesgos, para los prestamistas, adems
del lgico riesgo de crdito inherente a
toda actividad de financiacin, el mayor
riesgo es la posible ausencia de refinan-
ciacin del Warehouse.
Por otro lado, para la entidad presta-
taria, el Warehouse, adems de ser una
fuente de financiacin alternativa a las
ms tradicionales, permite el ajuste tem-
poral entre la concesin de activos y su
financiacin.
Hay varias diferencias entre un Wa-
rehouse y una lnea de crdito bancaria.
En primer lugar, el Warehouse se estruc-
tura legalmente de tal forma que la enti-
dad prestamista tenga recurso a los acti-
vos con preferencia a la entidad origina-
dora. En segundo lugar, el destino de la
financiacin es exclusivamente la conce-
10739
W ARRANT
sin de nuevos activos, siempre y cuan-
do stos cumplan con un conjunto de ca-
ractersticas acordadas previamente.
CARIDAD GMEZ MARTN-ARAGN
Vase tambin: "Prime"; "Special Purpose Vehicle"
y "Titulizacin".
WARRANT
En el mbito mercantil, el warrant
es un resguardo de garanta de produc-
tos agrcolas, susceptible de ser negocia-
do en el mbito del negocio mobiliario.
En el mbito financiero se conoce
con esta denominacin al instrumento fi-
nanciero incorporado a ciertos bonos,
pero negociable separadamente de ellos,
que confiere a su tenedor el derecho a
comprar cierto nmero de acciones de la
entidad emisora a un precio determina-
do y en unos plazos prefijados. El wa-
rrant es un certificado de opcin por el
que el suscriptor de una obligacin tiene
la posibilidad de adquirir un determina-
do nmero de acciones a un precio fija-
do de antemano. Se trata de una opcin
de compra americana sobre una accin
de una empresa, emitida por una empre-
sa en lugar de por una persona fsica. El
titular del warrant puede venderlo, ob-
teniendo una renta, suscribir acciones a
mejor precio si la cotizacin de las mis-
mas sube, o dejar perecer ese derecho.
Los warrant nacen como compensa-
cin adicional a algunas emisiones de
obligaciones, hacindolas ms atractivas
para su ms fcil colocacin, teniendo en
cuenta que en las emisiones de obliga-
ciones, cuantos ms incentivos se ofrezca
es porque se intenta colocar dichos ttu-
los a un menor tipo de inters.
Tambin en el mbito financiero, los
warrants se han constituido como certi-
10740
ficados de opcin negociados separada-
mente de cualquier otro ttulo. En este
sentido, un warrant otorga a su posee-
dor el derecho, pero no la obligacin, a
cambio de una prima o precio del wa-
rrant, a comprar (warrant call), o a
vender (warrant put) un nmero de-
terminado de ttulos sobre un activo, de-
nominado activo subyacente, a un precio
de ejercicio determinado, llamado strike,
en una fecha fijada de antemano (la fe-
cha de vencimiento o ejercicio).
El tenedor ejercer su derecho si el
valor del subyacente al vencimiento es
superior al que se haba estimado en las
condiciones de la emisin o al del mo-
mento de la compra (call warrant), o
inferior (put warrant).
Los activos subyacentes pueden ser
muy diversos: hay warrants sobre valo-
res de renta fija o variable (accin o cesta
de acciones), negociados en mercados
espaoles o extranjeros; warrants sobre
ndices nacionales o extranjeros, sobre ti-
pos de inters, divisas, materias primas,
etctera.
Segn las posibilidades de ejercicio,
los warrants pueden ser de tipo ameri-
cano (es posible ejercerlos durante toda
la vida del warrant, hasta el vencimien-
to) o de tipo europeo (slo se pueden
ejercer en la fecha de vencimiento). Hay
otras posibilidades, como los warrants
Bermudas, que pueden ejercerse en va-
rias fechas determinadas, incluida la de
vencimiento; en Espaa, los warrants
ms complejos slo se dirigen a inverso-
res institucionales.
Por otra parte, tal y como sucede con
las opciones, los warrants pueden estar
"in the money", "at the money" o "out of
the money", dependiendo de cul sea en
cada momento la cotizacin del subya-
cente en relacin con el precio de ejerci-
cio.
CISS

En todo caso, como cada emisin
cuenta con caractersticas especficas, es
importante que el inversor consulte de-
tenidamente el folleto de emisin, para
conocer con mayor detalle todas las con-
diciones de la misma.
En definitiva, un warrant es muy pa-
recido a un contrato de opcin, constitu-
yndose, por tanto como un contrato a
plazo o derivado ms.
En este sentido, las principales dife-
rencias que existen entre las opciones y
los warrants son las que se exponen a
continuacin:
- En Espaa, los warrants son ttulos
valor que incorporan un contrato de
opcin y por tanto deben negociarse
en un mercado secundario.
- Por su parte, las opciones, o ms
bien los contratos de opciones, pue-
den negociarse o no en mercados
organizados. Cuando no se negocian
en mercados organizados, se les de-
nomina opciones OTC (over the
counter) y todas sus condiciones se
fijan mediante un contrato, directa-
mente entre comprador y vendedor.
Para negociarse en mercados organi-
zados deben tener adems la condi-
cin de instrumentos financieros ne-
gociables, lo que exige que sus carac-
tersticas se encuentren normaliza-
das.
- En Espaa, las opciones que se nego-
cian lo hacen en mercados especfi-
cos de derivados; los warrants se
contratan en las Bolsas de valores.
- El proceso de verificacin y autoriza-
cin de ambos productos es, por
tanto, diferente. Los contratos de op-
ciones negociables se ajustan a las
caractersticas previamente definidas
por el mercado en el que se nego-
cian (en las Condiciones Generales).
En el caso de los warrants, se elabo-
CISS
W ARRANT
ra un Folleto especfico para cada
emisin, en el que el emisor fija las
condiciones del warrant. No obstan-
te, tanto las Condiciones Generales
como los Folletos deben ser autori-
zados por la Comisin Nacional del
mercado de Valores.
- El proceso de emisin de ambos
productos tambin es diferente. Para
las opciones negociables no hay pro-
cedimiento de emisin propiamente
dicho, sino que pueden empezar a
negociarse una vez aprobadas las
Condiciones Generales. En el caso
de los warrants debe realizarse un
proceso de colocacin de los valo-
res, en el que el emisor establece la
prima a pagar en el momento inicial
(aunque el inversor debe tener en
cuenta que la prima, lgicamente,
experimentar fluctuaciones desde
el primer momento en el mercado
secundario).
- Los plazos de las opciones que se ne-
gocian en mercados organizados se
ajustan a determinadas fechas de
vencimiento, de acuerdo con las
Condiciones Generales de las mis-
mas. En el caso de los warrants, es
el emisor quien establece el plazo de
vencimiento, dentro de los lmites
permitidos.
- En relacin con las posibles estrate-
gias, en el mercado de warrants los
inversores slo pueden mantener
posiciones compradoras (por tanto,
para vender warrants es necesario
haberlos comprado previamente).
En cambio, en los mercados de op-
ciones, s es posible para el inversor
vender contratos de opciones sin ha-
berlos comprado antes, mantenin-
dose as posiciones vendedoras. Co-
mo consecuencia de esta posibili-
dad, la venta de opciones en el mer-
cado organizado exige la entrega de
depsitos de garanta, para asegurar
10741
W EB 2.0
el cumplimiento de las potenciales
obligaciones del vendedor.
IGNACIO LPEZ DOMNGUEZ
Vase tambin: "Bono con warrant"; "Derivados";
"Opcin" y "Turbo warrant".
WEB 2.0
I. CONCEPTO II. COMUNIDADES III. BRAND
ENTERTAINMENT IV. LDERES DE OPININ 1.
Creadas por una empresa 2. Creadas por un
grupo de usuarios
I. CONCEPTO
Se puede definir como la segunda
generacin de Internet que comprende
todas aquellas utilidades y servicios que
se sustentan en una base de datos, la
cual puede ser modificada por los usua-
rios del servicio, ya sea en su contenido
(aadiendo, cambiando o borrando in-
formacin o asociando datos a la infor-
macin existente), bien en la forma de
presentarlos, o en contenido y forma si-
multneamente. Los pilares de la web 2.0
son la relacin y la diversin.
Bajo el paraguas de Web 2.0 se inclu-
yen una variedad de herramientas, que
sern descritas a continuacin. El nimo
no es exhaustivo, ya que cada da apare-
cen nuevas aplicaciones o usos en el m-
bito de marketing. Adems, es importan-
te tener en cuenta que no existe una cla-
ridad conceptual en este campo que s
existe en otras herramientas, como mar-
keting directo o publicidad. Los avances
tecnolgicos van ms rpido que los au-
tores tratando de poner orden concep-
tual en esta variedad de herramientas.
II. COMUNIDADES
Como se deca, las relaciones son
uno de los pilares de la web 2.0. As, la
intervencin en comunidades virtuales,
10742
aquellas que se crean y mantienen en la
red, es una de las estrategias clave en la
gestin de la web 2.0.
Estas comunidades adoptan formas
muy diferentes, desde foros temticos
(Clasiforo o Inforjardinera), foros crea-
dos en portales (Estarguapa.es), foros de
empresas, o redes sociales (Facebook,
Tuenti, Myspace, Mi pasado), siendo es-
tas ltimas las que hoy atraen mayor
atencin.
Se puede intervenir de muchas ma-
neras, con patrocinios de foros, enviando
publicidad, con promociones ad hoc (es-
pecialmente promociones llamadas
MGM - member get member - donde un
consumidor atrae a otros consumidores)
o creando un site especfico que facilite
la relacin entre consumidores. En la di-
reccin http://www.marketingdirec-
to.com/radio/programpubli.php, se pue-
de escuchar una conferencia sobre estra-
tegias en redes sociales.
III. BRAND ENTERTAINMENT
Se apoya en el otro elemento clave
de la web 2.0: la diversin. Las marcas co-
nectan con sus clientes creando espacios
ldicos o de ocio. Algunas prcticas en
este mbito son el advergaming o jue-
gos creados por la marca, que afianzan
los valores de la marca o su territorio y
que se juegan online; la presencia de la
marca en espacios virtuales ldicos (co-
mo Second life); o la creacin de conte-
nidos de ficcin, donde aparece la marca
o que refuerzan el territorio de la marca,
como webisodios (captulos cortos de
ficcin, que se difunden on line).
Entra tambin en este mbito el mar-
keting viral, o el diseo de mensajes con
el fin de que sean reenviados o comparti-
dos por los receptores, de manera que se
extiendan solos, propagndose como ha-
ce un virus en la poblacin.
CISS

IV. LDERES DE OPININ
Adems de herramientas para la rela-
cin, la web 2.0 ofrece herramientas para
lderes de opinin. Algunas ya existan en
la primera generacin de Internet (como
los portales o infomediarios); otras, ms
basadas en el principio bsico de la web
2.0 de compartir contenidos, son propias
de esta segunda generacin (blogs, pod-
casts o wikis).
Para definirlas se van a clasificar en
tres tipos: creadas por una empresa:
(portales e infomediarios), creadas por
un grupo de usuarios (wikis y podcast) y
las creadas por un individuo (blogs).
1. Creadas por una empresa
- Portales. Lugar en la Red al que acce-
den los usuarios para navegar por In-
ternet. Un portal puede ofrecer los
siguientes servicios: buscador, co-
rreo electrnico gratuito, servicios
de noticias, un foro de discusin y
tiendas virtuales, entre otros. Pue-
den ser temticos (solohijos.com) o
generalistas (terra.es).
- Infomediario. Lugar en la red que fa-
cilita la entrada a agentes o empresas
que, anteriormente, no estaban posi-
cionados en ese sector de actividad.
El valor aadido est en la capacidad
y habilidad para estructurar la oferta
que presenta la red. Los infomedia-
rios son una herramienta ms utiliza-
da en las relaciones entre empresas,
aunque tambin hay ejemplos en
marketing al consumidor: subastas
virtuales como Ebay o Ciao, seran
ejemplos de infomediarios.
2. Creadas por un grupo de usuarios
- Wikis. Lugar en la red cuyas pginas
web pueden ser editadas por mlti-
ples voluntarios a travs del navega-
dor. Los usuarios pueden crear, mo-
dificar o borrar un mismo texto que
CISS
W EBSITE
comparten. Una variacin son los si-
tios web que permiten compartir
contenidos de distinto tipo, como
youtube.
- Podcast. Creacin de archivos de so-
nido o vdeo (llamados entonces vi-
deocasts) y su distribucin mediante
un sistema que permita suscribirse y
usar un programa que lo descarga
para que el usuario lo escuche en el
momento que quiera, generalmente
en un reproductor porttil.
- Blogs. Sitio web peridicamente ac-
tualizado que recopila cronolgica-
mente textos o artculos de uno o va-
rios autores, apareciendo primero el
ms reciente, donde el autor conser-
va siempre la libertad de dejar publi-
cado lo que crea pertinente y dando
la posibilidad de que los lectores den
feedback.
- RSS. Formato de datos que permite
re-difundir contenidos a suscriptores
de un sitio web, sin que el destinata-
rio utilice un navegador para leerlo.
Puede usar el escritorio del sistema
operativo, programas de correo elec-
trnico o por medio de aplicaciones
web. Se emplea para enviar noveda-
des, actualizaciones, etc.
CARMEN VALOR MARTNEZ
Vase tambin: "Buzz marketing".
WEBSITE
Un website o sitio Web es un conjun-
to de pginas Web cuya arquitectura se
basa en la utilizacin de dos elementos
bsicos: un lenguaje de programacin in-
formtico tipo HTML (HiperText Markup
Language) o XML (Extensible Markup
Language) y un protocolo de comunica-
ciones, generalmente HTTP (HyperText
Transfer Protocol), que permite la trans-
10743
W EBSITE
ferencia de todos los contenidos hiper-
texto.
La creacin de un website o sitio web
constituye el punto de partida en cual-
quier estrategia de negocio que se quiera
desarrollar en Internet. Y, en s mismo
constituye una herramienta de comuni-
cacin muy eficaz para la empresa, pues,
en l aparecen los contenidos que se de-
sean difundir entre el pblico objetivo,
pudiendo utilizarse como instrumento
de relaciones pblicas, de promocin de
las ventas, de publicidad...
No obstante, para atraer trfico hacia
ese sitio Web y dar notoriedad a la direc-
cin electrnica, resulta necesario publi-
citarlo ya sea en el propio espacio virtual
(a travs de banners, intertitials, ventanas
emergentes, posicionamiento en busca-
dores, patrocinios, etc.) o bien a travs
de canales tradicionales (publicidad en
televisin, radio, acciones de marketing
directo...).
Los sitios Web pueden incluir una
gran variedad de elementos multimedia:
texto, grficos, audio, video, imgenes,
animaciones... agrupados bajo un mismo
nombre de dominio. Pero, el punto de
partida para la exploracin de un deter-
minado sitio Web siempre es una pgina
especfica de ese sitio Web, denominada
pgina de inicio o home page. A partir de
ah los contenidos se disponen de mane-
ra jerrquica a travs de la utilizacin de
hiperenlaces o links.
Para acceder a las distintas pginas
de inicio es necesaria la utilizacin de un
Localizador Uniforme de Recursos o URL
(Uniform Resource Locator) en el que se
especificar el protocolo de acceso (ge-
neralmente http://) seguido del nombre
de dominio.
La eleccin del nombre de dominio
constituye una decisin esencial para la
empresa, por cuanto que es el nombre
10744
con el que se conocer a la misma en el
espacio virtual. Se procurar que sea un
nombre que guarde alguna relacin con
la empresa o sus marcas, para facilitar el
recuerdo a los internautas, seguido de
un dominio de primer nivel (por ejem-
plo.com,.es,.org, etc.).
La disposicin de los contenidos en
un sitio Web debe facilitar en todo mo-
mento la navegacin, para ello, es nece-
sario estructurar la informacin en sec-
ciones, apartados o pginas, incluso, se
puede incluir un buscador si la cantidad
de informacin es muy alta.
Lo habitual es que un usuario no lea
con detalle ni siquiera una mnima parte
de los textos de una pgina Web. En su
lugar y, por economa de tiempo, el
usuario se limita a hojear la pgina, reali-
zando un rpido barrido visual buscando
elementos que llamen su atencin. Por
tanto, es fundamental la utilizacin de
elementos como:
- Palabras resaltadas mediante negrita
y cambios de color o de tamao. En
este sentido los hipervnculos actan
como elementos de atraccin visual
pues se destacan del resto del texto.
- Listas de elementos con vietas o
numeradas.
- Ttulos de seccin y titulares breves
intercalados. Las ideas ms impor-
tantes deben aparecer al principio y,
luego, la argumentacin de las mis-
mas.
- Utilizar menos del 50% del texto usa-
do habitualmente en una publica-
cin escrita. Los usuarios se aburren
con los textos largos. Los prrafos
deben ser cortos, de dos o tres frases
nicamente y muy directos en su es-
tilo.
Se distinguen distintos niveles de im-
plicacin para las empresas que deciden
crear un sitio Web:
CISS

El primer nivel lo constituyen aque-
llas empresas que utilizan el espacio
virtual para proporcionar y difundir
informacin sobre la empresa y sus
productos, ofreciendo as un nuevo
canal de comunicacin para clientes
y proveedores.
El segundo nivel est formado por
empresas que, adems, contemplan
un proceso de venta online de los
productos.
El ltimo paso, pretende crear un
ambiente de comunidad entre los
usuarios que les permita compartir
informacin.
MIRYAM MARTNEZ MARTNEZ
WHOLE BUSINESS
SECURITIZATION
Vase: "Titulizacin".
WILDERS
SMOOTHING
I. CONCEPTO II. INTERPRETACIN III.
CONSTRUCCIN
I. CONCEPTO
El Wilders Smoothing (suavizacin
o alisado de Wilder) tiene mucha corres-
pondencia con el concepto de Media
Mvil. En lnea con el anterior, su objeti-
vo fundamental es el de suavizar la ten-
dencia de los precios con el objetivo de
obtener un grfico ms claro de las ten-
dencias de los precios, para posterior-
mente aplicar otros osciladores. De he-
cho, el propio Wilder suele incluirlo en
sus conocidos osciladores RSI (Relative
Strength IndeX o ndice de Fuerza Relati-
va) y el grupo que recoge la denomina-
cin de Movimiento Direccional.
CISS
W ILDERS SMOOTHING
El Wilders Smoothing fue desarro-
llado por Welles Wilder en su libro New
Concepts in Technical Trading Systems
de 1.978.
II. INTERPRETACIN
El Wilders Smoothing funciona de
manera similar a una media mvil expo-
nencial, por lo que las interpretaciones
son similares a las que se aplican a una
media mvil. No obstante, el indicador
supera a la media mvil por cuanto que
disminuye el tiempo de retardo de una
media mvil exponencial y de esta forma
el ajuste del indicador a la tendencia, es
ms preciso.
III. CONSTRUCCIN
Tal y como se ha comentado, el indi-
cador resulta de una combinacin de
medias mviles a partir de la siguiente
expresin:
Media Mvil sesin anterior + (1 / N)
* (Ct Media Mvil de la sesin)
De donde:
Media mvil: suma de los precios de
cierre dividido por N.
N: Perodo considerado para la me-
dia mvil. Por defecto, 5 sesiones.
Ct: Precio de Cierre de la Sesin en
curso.
Para un perodo de 5 sesiones (por
lo tanto el indicador no puede obtenerse
antes), resultara de acuerdo con la tabla
1, para la sesin del 16 de marzo de
2008:
- En la primera columna y segunda co-
lumnas se colocan la fecha y el pre-
cio de cierre de la sesin en curso.
- En la tercera columna se resta el pre-
cio de cierre y la media mvil de 5
10745
W ILDERS SMOOTHING

Wilders smoothing

En el caso del grco de Dogi para un tiempo largo, se observa cmo el indicador
suaviza la tendencia de precios mucho ms ajustadamente a como lo hara una
media mvil exponencial de similar perodo, en el caso que nos ocupa, conside-
rando 14 sesiones en ambos.

WILDERS SMOOTHING VS. MEDIA MVIL DE 14 SESIONES

FUENTE: ELABORACIN PROPIA CON METASTOCK

10746 CISS
 W ILDERS SMOOTHING

El Wilders smoothing suele combinarse con otros osciladores. En el grco adjunto de

Dogi, se presenta al indicador con el Relative Strength Index (ndice de Fuerza Relativa),
ambos para un perodo de 14 sesiones, para complementar las interpretaciones del RSI,
gracias a lo cual, se identican ms claramente zonas de sobrecompra (rea 1) y sobre-
venta (rea 2).

WILDERS SMOOTHING CON RELATIVE STRENGHT INDEX

FUENTE: ELABORACIN PROPIA CON METASTOCK

CISS 10747
W ITHHOLDING TAX

sesiones ("N"), de la sesin prece- - En la quinta columna se obtiene el

dente: 64,755 [(64,1250 + 64,5312
+ 64,8750 + 65,4062 + 64,3438 / 5)]
= 0,6767.
- En la cuarta columna se multiplica el
resultado anterior por 1/N: 0,6767 *
1/5 = 0,1353.
Wilders Smoothing, conforme a la
expresin del cuadro 1: 0,1353 +
64,0733 = 64,2086. De acuerdo con
este resultado y a falta de confirmar
con ms datos, la tendencia alcista se
mantiene.

Tabla 1: Obtencin del indicador Wilders Smoothing

FECHA PRECIO DE CIERRE MENOS COLUMNA 3 MUL- WILDERS SMOOT-
CIERRE MEDIA ANTE- TIPLICADA POR 1/ HING
RIOR N
03/09/08 64,3438 1,3231 0,2646 63,2853
03/10/08 65,4062 2,1209 0,4242 63,7095
03/11/08 64,8750 1,1655 0,2331 63,9426
03/12/08 64,5312 0,5886 0,1177 64,0603
03/13/08 64,1250 0,0647 0,0129 64,0733
03/16/08 64,7500 0,6767 0,1353 64,2086
03/17/08 66,0625 1,8539 0,3708 64,5794
03/18/08 65,7500 1,1706 0,2341 64,8135
03/19/08 65,5000 0,6865 0,1373 64,9508
03/20/08 65,9375 0,9867 0,1973 65,1481
Fuente: Elaboracin propia a partir de Steven B. Achelis and Jon C. DeBry

JOS RAMN SNCHEZ GALN mbito internacional. La prctica de algu-

Vase tambin: "ndice de fuerza relativa"; "Media
mvil" y "Movimiento direccional".
WITHHOLDING TAX
El withholding tax consiste en la
aplicacin de retenciones a cuenta de
impuestos sobre los intereses devenga-
dos por la tesorera de las empresas en
sus diferentes cuentas bancarias en el
nas jurisdicciones fiscales de imponer
gravmenes sobre los pagos de intereses
en el mbito supranacional ha supuesto
un importante inconveniente para la ge-
neralizacin y descentralizacin de las
operaciones de tesorera. Es cierto que
en el mbito europeo se ha avanzado
con la prctica eliminacin del "withhol-
ding" en los intereses entre residentes de
la UE, pero tambin es cierto que en
aquellas estructuras en que toman parte
residentes forneos de la UE, o se pro-

10748 CISS
 W ITHHOLDING TAX

duzcan pagos entre residentes de un pues la retencin se configura como un

mismo estado, puede ser precisa la apli- pago adelantado del impuesto fiscal que
cacin de retencin. corresponde a cada sujeto.

En la prctica, tal retencin (que en VICENTE TENA RODRGUEZ

la mayora de los casos se aplicara sobre
pagos netos, segn los periodos estable-
cidos para el clculo de los intereses) no
supone ms que un efecto financiero,

CISS 10749
 para que el librado indique la entidad de
crdito donde desea pagarlo. Una vez
XEROCOPIA cumplimentados los datos bancarios de
domiciliacin, la xerocopia se debe de-
volver a la entidad bancaria emisora para
Xerox copy
que tenga constancia y el efecto sea co-
Copia fotogrfica de un documento. rrectamente atendido a su vencimiento.
Cuando un efecto comercial se encuen- Su nombre deriva de la empresa fabri-
tra en poder de una entidad de crdito, cante de fotocopiadoras Xerox.
porque una empresa, por ejemplo, lo ha
MARIO CANTALAPIEDRA ARENAS
descontado, la entidad puede preavisar
del pago al librado envindole una xero-
copia del mismo que contenga todos los Vase tambin: "Efecto comercial".
datos necesarios para la su identificacin.
Tambin puede ocurrir que el efecto co-
mercial no disponga de domiciliacin
bancaria, sirviendo la xerocopia entonces

CISS 10751

YIELD
I. CONCEPTO II. INTERPRETACIN III.
INCONVENIENTES
I. CONCEPTO
La Yield (rentabilidad) es una ratio
burstil que mide el rendimiento que ob-
tiene el accionista por los dividendos re-
cibidos en funcin de la cotizacin de la
accin.
Se calcula a partir de la expresin:
Yield = Dividendos por accin / coti-
zacin de la accin
La Yield se podra considerar como
una renta fija que obtiene el inversor, ya
que las empresas suelen mantener una
poltica de dividendos ms o menos esta-
ble de un ejercicio a otro y, aparte, el in-
versor puede obtener un beneficio adi-
cional por la revalorizacin de la accin.
II. INTERPRETACIN
Segn el perfil del accionista le con-
vendr invertir en ttulos con mayor o
menor rendimiento:
- Perfil conservador: elige ttulos con
elevado yield, aunque la revaloriza-
cin esperada de la cotizacin no sea
CISS
muy alta ya que le proporciona una
ganancia slida a travs del reparto
de los dividendos
- Perfil no conservador: prefiere inver-
tir en expectativas de revalorizacin
(incrementos de la cotizacin) y no
tanto en el reparto de dividendos, y
por tanto, con menor yield.
Por otra parte, en teora hay una rela-
cin inversa entre rendimiento y revalori-
zacin del ttulo:
- Un rendimiento elevado significa
que la empresa reparte un porcenta-
je elevado de sus beneficios en for-
ma de dividendo, por lo que retiene
poco beneficio para invertir y crecer.
- Un rendimiento bajo significa que la
empresa apenas reparte dividendos
y retiene gran parte de su beneficio
para poder invertir en nuevos pro-
yectos, por lo que su potencial de
crecimiento suele ser mayor.
III. INCONVENIENTES
En realidad la Yield no ofrece una in-
formacin relevante acerca de las posibi-
lidades de invertir en un ttulo. Se trata
ms bien de una seal o un indicativo
que complementa otras informaciones
provenientes de otras ratios burstiles,
de manera que es necesario matizar la in-
terpretacin que ofrece este indicador:
10753
Y IELD

as, una elevada yield no refleja con segu- JOS RAMN SNCHEZ GALN
ridad las expectativas de la empresa o del
Vase tambin: "Cotizacin" y "Dividendo".
mercado. Asimismo, por facilidad de cl-
culo se suele tomar la cotizacin de cie-
rre de ejercicio, aunque sera ms correc-
to tomar la cotizacin media del periodo
considerado.

10754 CISS

ZAIBATSU
Vase: "Kereitsu".
ZONA DE DIVISA
Currency zone
Sinnimo de zona monetaria, es
aquel conjunto de pases que por razo-
nes histricas o econmicas han mante-
nido una relacin con una moneda ms
fuerte. Vase por ejemplo la zona esterli-
na para los pases de la Commonwealth
britnica; o la zona del franco, compues-
to por los territorios que han formado
parte del territorio francs. Y de modo
mucho ms actual, la zona euro, como
aquella donde slo se utiliza esa mone-
da.
IGNACIO LPEZ DOMNGUEZ
Vase tambin: "Divisa" y "Euro".
ZONA DE LIBRE
COMERCIO
Vase: "rea de libre comercio".
CISS
ZONA ESPECIAL
CANARIA
Special Canary Island zone
I. CONCEPTO Y JUSTIFICACIN II.
REQUISITOS PARA ACOGERSE A LA ZONA
ESPECIAL CANARIA III. VENTAJAS FISCALES 1.
Ventajas fiscales en el Impuesto sobre
Sociedades 2. Ventajas en el Impuesto sobre
Transmisiones Patrimoniales y Actos Jurdicos
Documentados 3. Ventajas en el Impuesto
General Indirecto Canario 4. Otras ventajas
I. CONCEPTO Y JUSTIFICACIN
La Zona Especial Canaria es una zona
de baja tributacin que se extiende por
todo el territorio canario y que se crea
dentro del marco del Rgimen Econmi-
co y Fiscal canario con el objetivo de pro-
mover el desarrollo econmico y social
del archipilago y ayudar a diversificar su
estructura productiva.
Su creacin fue autorizada por la Co-
misin Europea en enero de 2000 y pro-
rrogada en diciembre de 2006, si bien,
los trabajos para su establecimiento se
iniciaron con anterioridad, en 1994,
cuando la Ley 19/1994 del 6 de julio mo-
dific el Rgimen Econmico y Fiscal de
Canarias, creado en 1972.
El disfrute de los beneficios de la Zo-
na Especial Canaria tiene vigencia hasta
el 31 de diciembre del ao 2019, pudien-
do prorrogarse dicho plazo previa autori-
zacin de la Comisin Europea.
10755
Z ONA ESPECIAL CANARIA
La Zona Especial Canaria se extiende
por todo el territorio canario con deter-
minadas particularidades:
- En el caso de entidades cuyo objeto
sea la realizacin de actividades de
servicios, podrn establecerse en
cualquier parte del territorio canario.
- En el caso de entidades cuyo objeto
sea la produccin, transformacin,
manipulacin y comercializacin de
mercancas, su establecimiento que-
dar limitado a determinadas reas
especficas destinadas a tal efecto
(normalmente prximas a los puer-
tos y aeropuertos canarios).
II. REQUISITOS PARA ACOGERSE A
LA ZONA ESPECIAL CANARIA
Para poder disfrutar de los beneficios
fiscales que ofrece la Zona Especial Cana-
ria son requisitos necesarios los siguien-
tes:
- Ser una entidad de nueva creacin
con domicilio y sede en el mbito
geogrfico de la Zona Especial Cana-
ria.
- Al menos uno de los administradores
deber residir en Canarias.
- Inscribirse en el Registro Oficial de
Entidades de la Zona Especial Cana-
ria (ROEZEC) antes del 31 de diciem-
Industriales (produccin, transformacin y
manipulacin) y distribucin al por mayor
Pesca
Industria de alimentacin, bebidas y tabaco
Industria del material y equipo elctrico, elec- Servicios relacionados con la investigacin y el
trnico y ptico
Industria del cuero y calzado
10756
bre del 2013, para lo que debern
obtener la autorizacin previa del
consejo rector para convertirse en
Entidad ZEC.
- Se deber realizar una inversin m-
nima de 100.000 (para las islas de
Tenerife y Gran Canaria) o de 50.000
(en el caso de Fuerteventura, Lan-
zarote, La Gomera, El Hierro o La
Palma) en activos fijos, que no se ha-
yan aplicado antes a dicho fin, en los
dos primeros aos desde el momen-
to de su autorizacin. Dichos activos
deben permanecer en la entidad du-
rante todo el periodo de disfrute del
rgimen o hasta que finalice la vida
til de los mismos.
- Crear, al menos, 5 3 puestos de tra-
bajo, en funcin de la isla en la que
est ubicada la empresa, dentro de
los 6 meses siguientes al momento
de la autorizacin, y mantener este
promedio durante los aos que est
adscrita a la Zona Especial Canaria.
- En el caso de empresas de servicios,
podrn situarse indistintamente en
todo el territorio canario. Mientras
que las que realicen actividades in-
dustriales y comerciales, slo podrn
establecerse en determinadas zonas
autorizadas por el Gobierno espaol.
- Ser su actividad alguna de las si-
guientes:
Actividades de Servicios
Transporte y actividades anexas
Actividades informticas
desarrollo
Servicios de formacin especializada y post-
grado
CISS

Industriales (produccin, transformacin y
manipulacin) y distribucin al por mayor
Industria del papel, artes grficas y reproduc-
cin de soportes grabados
Industria de la construccin de maquinaria y
equipo mecnico
Prefabricados para la construccin
Industria qumica
Industria de la confeccin y de la peletera
Fbrica de muebles: otras industrias manufac-
tureras
Industria del reciclaje
Comercio al por mayor e intermediarios del
comercio
III. VENTAJAS FISCALES
La Zona Especial Canaria disfruta de
ventajas fiscales muy variadas, siendo di-
ferentes en funcin del impuesto del que
estemos hablando. En concreto nos cen-
traremos en el tratamiento del Impuesto
de Sociedades, el Impuesto sobre Trans-
misiones Patrimoniales y Actos Jurdicos
Documentados, el Impuesto General In-
directo Canario, as como los convenios
de doble imposicin derivados de su
pertenencia a la Unin Europea.
1. Ventajas fiscales en el Impuesto so-
bre Sociedades
El Impuesto sobre Sociedades es la
figura tributaria que ofrece los mayores
incentivos fiscales. Las empresas pertene-
cientes a la Zona Especial Canaria estarn
sujetas al Impuesto sobre Sociedades vi-
gente en Espaa a un tipo impositivo re-
ducido que vara entre el 1% y el 5%.
El tipo impositivo aplicable depende-
r del ao de autorizacin, de la creacin
CISS
Z ONA ESPECIAL CANARIA
Actividades de Servicios
Servicios relacionados con la explotacin de
recursos naturales y eliminacin de residuos
Otras actividades empresariales
de empleo y del tipo de actividad desa-
rrollada, siendo creciente el tipo y decre-
ciente el incentivo fiscal, con el objetivo
de ajustar el rgimen a las disposiciones
comunitarias.
A la hora de determinar el tipo de
gravamen especial aplicable a las empre-
sas inscritas en el Registro Oficial de Enti-
dades de la ZEC, habr de tenerse en
cuenta el ao de inscripcin. El tipo de
gravamen de las empresas inscritas antes
del 31 de diciembre del 2006 se divide
en tres tramos:
1. Primer tramo:
a) Los primeros tres aos para las
entidades de la ZEC autorizadas
en 2000 y 2001.
b) Los primeros dos aos para las
autorizadas en 2002, 2003 y
2004.
c) El primer ao para las restantes.
2. Segundo tramo:
10757
Z ONA ESPECIAL CANARIA
a) Los siguientes cuatro aos para
las entidades de la ZEC autoriza-
das en 2000.
b) Los siguientes tres aos para las
autorizadas en 2001 y 2002.
c) Los siguientes dos aos para las
autorizadas en 2003, 2004 y
2005.
d) El siguiente ao para las autori-
zadas en 2006.
Por otro lado, las empresas inscritas
con posterioridad al 31 de diciembre del
2006 tributarn al tipo reducido del 4%.
10758
3. Tercer tramo: El resto del perodo
de vigencia hasta el 2008 inclusive.
Estos tipos de gravamen, no slo se
estructuran por tramos en funcin del
periodo de inscripcin de la empresa en
el Registro Oficial de Entidades de la
ZEC, sino tambin en funcin del nme-
ro de trabajadores, y ms en concreto del
incremento neto de empleo.
El mismo tipo se aplicar, a partir del
2008, a las empresas inscritas con ante-
rioridad al 31 de diciembre del 2006.
CISS
 Z ONA ESPECIAL CANARIA

Este tipo reducido se aplicar, exclu- Zona Especial Canaria y hasta los lmites
sivamente, sobre la parte de la base im- que se recogen a continuacin, debiendo
ponible derivada de las operaciones que el resto tributar al tipo normal.
se realicen en el mbito geogrfico de la

Creacin neta de empleo Actividades In- Actividades de Otros Servicios

dustriales Servicios
Entre 3 y 8 trabajadores 1.800.000 1.500.000 1.125.000
Ms de 8 y hasta 12 trabajadores 2.400.000 2.000.000 1.500.000
Ms de 12 y hasta 20 trabajadores 3.600.000 3.000.000 2.250.000
Ms de 20 y hasta 50 trabajadores 9.200.000 8.000.000 6.000.000
Ms de 50 y hasta 100 trabajadores 21.600.000 18.000.000 13.500.000
Ms de 100 trabajadores 120.000.000 100.000.000 75.000.000

La determinacin de la base imponi- to), TP (el valor de las transmisiones de

ble sometida al tipo especial requiere de-
terminar la base imponible del Impuesto
de Sociedades, as como el porcentaje
por el que se multiplicar dicha base im-
ponible. Dicho porcentaje es el resultado
de la expresin matemtica siguiente,
elementos patrimoniales adquiridos por
las empresas de la ZEC en virtud de ope-
raciones acogidas al rgimen especial de
fusiones, escisiones...) y T (elementos
positivos de la base imponible).
Adems, estas empresas deben:

- Llevar su contabilidad de acuerdo

siendo EB (el importe de las entregas
de bienes muebles corporales realizadas
en el mbito geogrfico de la ZEC), TI (el
importe de las transmisiones de bienes
inmuebles que formen parte del activo
inmovilizado de la actividad cuando los
activos estn situados en el mbito geo-
grfico de la ZEC), PS (el importe de las
prestaciones de servicios realizadas con
medios propiedad de la empresa que es-
tn ubicados en la ZEC), OP (el valor de
mercado de los bienes entregados o ser-
vicios prestados desde los centros de ac-
tividad situados en la ZEC a favor de sus
sucursales situadas fuera de dicho mbi-
to), ON (el valor de mercado de los bien-
es y servicios recibidos por los centros
de actividad situados en la ZEC desde sus
sucursales situadas fuera de dicho mbi-
con el Cdigo de Comercio (CCom)
y dems normativa contable, as co-
mo individualizar en cuentas separa-
das las operaciones que deben figu-
rar en el numerador de la fraccin
por la que se calcula el porcentaje
que se aplica sobre la parte de la ba-
se imponible que se grava con los ti-
pos especiales, y llevar contabilidad
separada de las sucursales a las que
no se aplican los beneficios de la
ZEC.
- Incluir en la memoria un desglose de
la parte de la cuenta de prdidas y
ganancias, as como de todas aque-
llas cuentas que reflejan aplicacin
del beneficio.
Debe tenerse en cuenta que los be-
neficios fiscales se pueden simultanear
con otras ayudas a la inversin y a la

CISS 10759
Z ONA ESPECIAL CANARIA
creacin de empleo dentro de los lmites
y con las condiciones establecidas en la
normativa comunitaria.
2. Ventajas en el Impuesto sobre
Transmisiones Patrimoniales y Actos
Jurdicos Documentados
Las entidades con domicilio fiscal en
Canarias o que acten, con estableci-
miento permanente dentro del mbito
de la Zona Especial Canaria estarn exen-
tas de tributacin por este impuesto en
los siguientes casos:
- La adquisicin de bienes y derechos
destinados al desarrollo de la activi-
dad de la empresa en el mbito geo-
grfico de la Zona Especial Canaria.
- Las operaciones societarias realiza-
das por las entidades de la Zona Es-
pecial Canaria, salvo su disolucin.
- Los actos jurdicos documentados
vinculados a las operaciones realiza-
das por dichas entidades en el mbi-
to geogrfico de la Zona Especial Ca-
naria.
El plazo de la exencin ser de tres
aos, a partir del momento del otorga-
miento de la escritura pblica de consti-
tucin o de ampliacin de capital de la
sociedad, siempre que el rendimiento
del impuesto se considere producido en
Canarias.
3. Ventajas en el Impuesto General In-
directo Canario
El impuesto indirecto canario que
grava el consumo final, y que sustituye al
Impuesto sobre el Valor Aadido (IVA)
comunitario, presenta unos tipos imposi-
tivos menores (el tipo general es del
5%).
Adems, en el Rgimen de la Zona
Especial Canaria quedan exentas de tri-
butacin por el IGIC, las entregas de
10760
bienes y prestaciones de servicios realiza-
das entre entidades pertenecientes a la
Zona Especial Canaria, as como las im-
portaciones de bienes realizadas por las
mismas.
4. Otras ventajas
Las Islas Canarias forman parte del
territorio espaol y comunitario, por lo
que las empresas de la Zona Especial Ca-
naria podrn acogerse a los beneficios
que se derivan de los siguientes conve-
nios y directivas:
- Los Convenios para evitar la Doble
Imposicin, suscritos por Espaa.
- La Directiva Matriz-Filial de la Unin
Europea, de forma que los dividen-
dos distribuidos por empresas de la
Zona Especial Canaria a sus socieda-
des matrices residentes en otro pas
de la UE, quedarn exentos de reten-
cin.
- La exencin de las rentas obtenidas
por residentes en Estados no miem-
bros de la UE, cuando tales rentas
sean satisfechas por una empresa
perteneciente a la Zona Especial Ca-
naria y procedan de operaciones rea-
lizadas en su mbito geogrfico, con
la nica excepcin de las rentas ob-
tenidas a travs de parasos fiscales.
ANA CRISTINA MINGORANCE ARNIZ
Vase tambin: "Base imponible"; "Establecimiento
Permanente" e "Impuesto sobre el Valor Aadi-
do".
LO ESENCIAL SOBRE
ZONA ESPECIAL
CANARIA
Artculos de opinin
CAEQUE MARTNEZ, A. (2007), "Evalua-
cin de la ZEC. Un estudio comparati-
CISS

vo con otros regmenes de baja tribu-
tacin" , Hacienda Canaria n. 18,
pp. 367-390.
FORTES CARRILLO, M. (2007), "La ZEC y
la fiscalidad internacional" , Hacien-
da Canaria n. 18, pp. 281-302.
FORTES CARRILLO, M. (2007), "Evalua-
cin econmica de la ZEC" , Hacienda
Canaria n. 18, pp. 347-366.
GARCA INFANTE, C. (2009), "El nuevo
rgimen de devolucin mensual en el
IGIC" , Hacienda Canaria n. 27, pp.
83-101.
HERRERO HERNNDEZ, M. A. (2007), "El
rgimen jurdico del Impuesto sobre
Sociedades aplicable a las entidades
de la ZEC" , Hacienda Canaria n. 18,
pp. 211-236.
KESSOMAL KAKNANI (2008), "Aplicacin
prctica de los incentivos fiscales en
el Impuesto sobre sociedades en ca-
narias. Estudio de su utilizacin indivi-
dual y conjunta" , Hacienda Canaria
n. 25, pp. 105-132.
NAVARRO PIERO, M. A. (2007), "Los
beneficios fiscales de la imposicin in-
directa en la Zona Especial Canaria" ,
Hacienda Canaria n. 18, pp.
237-264.
VELASCO GARCA, D.; GONZLEZ PEUELA, J.
M. (2007), "Rgimen Fiscal de la Zona
Especial Canaria, alcance, contenido
y valoracin" , Hacienda Canaria n.
18, pp. 147-179.
YANES SANTANA, E. (2005), "La Zona Es-
pecial Canaria: de 1994 a 2005" , Ha-
cienda Canaria n. 13, pp. 43-62.
Webgrafa
www.zec.org (web del Consorcio de
la Zona Especial Canaria).
ZONA FRANCA
Free trade area
I. CONCEPTO II. RELACIN DE ZONAS
FRANCAS EXISTENTES EN LA UNIN EUROPEA
CISS
Z ONA FRANCA
I. CONCEPTO
Las zonas francas son reas geogrfi-
cas fsicamente delimitadas exentas, por
regla general, de aranceles a la importa-
cin y de impuestos indirectos internos.
En consecuencia la entrada de mercan-
cas procedentes de un tercer pas se rea-
lizar sin tener que pagar derechos aran-
celarios de importacin de la mercanca
ni impuestos indirectos.
Ello supone no tener que presentar
declaracin aduanera previa a la entrada
de las mercancas siendo, adems, ilimi-
tado el periodo de almacenamiento de
mercancas en una zona franca.
Durante el tiempo en que las mer-
cancas permanezcan dentro de una zona
franca, pueden ser sometidas a procesos
de manipulacin simple, como mezclas o
divisiones, envasado y embalaje, marca-
do o extraccin de muestras.
En las zonas francas de la Unin Eu-
ropea las mercancas se pueden transfor-
mar bajo control aduanero previo a su in-
troduccin en territorio de la Unin Eu-
ropea, o bajo el rgimen de perfecciona-
miento activo previo a su reexportacin.
A la salida de las mercancas de una
zona franca su destino definitivo es libre.
Si las mercancas son reexportadas no
pagarn en ningn caso derechos aran-
celarios ni impuestos indirectos internos.
Si, por el contrario, se decide despachar
la mercanca a libre prctica, habr que li-
quidar los correspondientes derechos
arancelarios e impuestos a la importa-
cin del territorio de destino.
II. RELACIN DE ZONAS FRANCAS
EXISTENTES EN LA UNIN
EUROPEA
En la actualidad existen en la Unin
Europea las siguientes zonas francas:
10761
Z ONA FRANCA

PAIS ZONA FRANCA

DINAMARCA Kbenhavns Frihavn (Puerto franco de Copenhague)
ALEMANIA Freihafen Bremen (Puerto franco de Bremen)
Freihafen Bremerhaven (Puerto franco de Bremerhaven)
Freihafen Cuxhaven (Puerto franco de Cuxhaven)
Freihafen Deggendorf (Puerto franco de Deggendorf)
Freihafen Duisburg (Puerto franco de Duisburg)
Freihafen Emden (Puerto franco de Emden)
Freihafen Hamburg (Puerto franco de Hamburgo)
Freihafen Kiel (Puerto franco de Kiel)
REPBLICA HELNICA (Zona franca del Pireo)
(Zona franca de Salnica)
(Zona franca de Heraclion)
ESPAA Zona franca de Barcelona
Zona franca de Cdiz
Zona franca de Vigo
Zona franca de Las Palmas de Gran Canaria
FRANCIA Zone franche du Verdon. Port de Bordeaux (Zona franca de
Verdon. Puerto de Bordeaux)
IRLANDA Ringaskiddy Free Port (Puerto franco de Ringaskiddy)
Shannon Free Zone (Zona franca de Shannon)
ITALIA Punto franco di Trieste (Zona franca de Trieste)
Punto franco di Venezia (Zona franca de Venecia)
PORTUGAL Zona franca da Madeira (Canial) [Zona franca de Madeira
(Canial)]
FINLANDIA Lappeenrannan Vapaaalue (Zona franca de Lappeenranta)
Hangon Vapaasatama (Puerto franco de Hangon)
REINO UNIDO Liverpool Free Zone (Zona franca de Liverpool)
Prestwick Airport (Aeropuerto de Prestwick)
Ronaldsway Airport (Ballasala, Isle of Man) (Aeropuerto de
Ronaldsway. Ballasala, Isla de Man)
Southampton Free Zone (Zona franca de Southampton)
Tilbury Free Zone (Zona franca de Tilbury)

10762 CISS

PAIS
Port of Sheerness Free Zone (Puerto de la zona franca de
Sheerness)
Humberside Free Zone (Zona franca de Humberside)
Fuente: Comunicacin 2002/C50/05 de la Comisin referente a las zonas francas existentes
y en funcionamiento. D.O.C.E. C50/16 de 23 de febrero de 2002.
LVARO GONZLEZ LORENTE
Vase tambin: "Arancel"; "Arancel aduanero co-
mn" y "Unin aduanera".
ZONA NICA
DE PAGOS (SEPA)
Single Euro Payments Area (SEPA)
Desde la introduccin de la moneda
nica el 1 de enero de 2002, los ciudada-
nos de cualquier estado miembro pue-
den realizar sus pagos en efectivo con
una sola moneda en cualquiera de los
pases de la zona, con la misma facilidad
con que lo hacan en sus respectivos pa-
ses con las antiguas monedas nacionales.
Sin embargo, lo que es una realidad
para los pagos en efectivo es an una ini-
ciativa en marcha para los pagos de otra
naturaleza. La introduccin del euro co-
mo moneda nica en los pases de la zo-
na del euro solo se habr completado
cuando la Zona nica de Pagos en Euros
-Single Euro Payments Area (SEPA)- sea
una realidad; es decir, cuando los parti-
culares y las empresas puedan efectuar
sus pagos sin utilizar efectivo en toda la
zona del euro desde una cuenta nica en
cualquier lugar de la zona, utilizando un
nico conjunto de instrumentos de pago
con la misma facilidad, eficiencia y segu-
ridad con la que lo hacen en el mbito
nacional.
No obstante, el objetivo de la SEPA
no es nicamente mejorar los procesos
CISS
Z ONA NICA DE PAGOS (SEPA)
ZONA FRANCA
en la realizacin de pagos en euros entre
los distintos pases, sino que pretende
tambin desarrollar instrumentos, estn-
dares, procedimientos e infraestructuras
comunes. Cuando este proyecto se haya
completado, todos los pagos del mbito
de la SEPA se considerarn internos y de-
saparecer la actual distincin entre los
pagos nacionales y los transfronterizos.
Este proyecto est liderado por el
Consejo Europeo de Pagos (European
Payments Council, EPC), el principal r-
gano de decisin y coordinacin de la in-
dustria bancaria europea en esta materia,
que es el encargado de definir los nuevos
instrumentos y los estndares necesarios
para garantizar la eficiencia de los pagos
en la SEPA.
Desde la perspectiva institucional,
tanto la Comisin Europea como los ban-
cos centrales colaboran estrechamente
en el proceso, contribuyendo a eliminar
los posibles obstculos tcnicos, jurdi-
cos y comerciales, y respaldando los ob-
jetivos para la creacin de la zona nica.
La Comisin Europea ha elaborado la
Directiva de Servicios de Pago, cuya
adopcin supone el establecimiento de
un conjunto de normas aplicables a los
servicios de pago en toda la Unin Euro-
pea (UE).
Por su parte los bancos centrales
mantienen frecuentes contactos con las
partes implicadas, con objeto de analizar
los avances del proyecto y el grado de
cumplimiento de las expectativas y requi-
10763
Z ONAS OBJETIVO
sitos que se han ido fijando. Estos anli-
sis tienen su reflejo en los informes de
progreso que publica peridicamente el
Banco Central Europeo (BCE).
Desde enero de 2008, los ciudadanos
y las empresas pueden realizar sus trans-
ferencias usando el nuevo instrumento
SEPA, adems de las transferencias nacio-
nales existentes. Con la entrada en vigor
de la Ley de Servicios de Pago, que trans-
pone la Directiva de Servicios de Pago,
ser posible, tambin, utilizar el nuevo
instrumento de adeudo directo paneuro-
peo.
En lo relativo a las tarjetas de pago, el
objetivo es eliminar las barreras de tipo
legal, operativo y de negocio, de forma
que se garantice la necesaria interopera-
bilidad y que este instrumento se pueda
utilizar sin condicionantes geogrficos.
A partir de 2010, cuando se hayan
producido la oportuna estandarizacin y
las adaptaciones necesarias en las dife-
rentes infraestructuras que procesan es-
tas operaciones, dichos instrumentos pa-
neuropeos se utilizarn mayoritaria, de
manera que la SEPA ser una realidad
irreversible.
La Ley de Servicios de Pago, por la
que tendr lugar la transposicin al orde-
namiento jurdico espaol de la Directiva
Comunitaria sobre Servicios de Pago en
el Mercado Interior de 2007, ser funda-
mental de cara a eliminar algunos de los
ms importantes inhibidores para una r-
pida migracin a la SEPA en Espaa.
En esencia, el Proyecto de Ley pre-
senta la siguiente estructura:
Determinacin de los servicios de
pago y de los proveedores autoriza-
dos para la prestacin de los mencio-
nados servicios.
Rgimen jurdico de las entidades de
pago.
10764
Transparencia de los servicios de pa-
go.
Derechos y obligaciones derivados
de la prestacin y utilizacin de los
servicios de pago.
IGNACIO LPEZ DOMNGUEZ
ZONAS OBJETIVO
Target zones
I. CONCEPTO II. EXIGENCIAS DERIVADAS DEL
ESTABLECIMIENTO DE ZONAS OBJETIVO III.
LAS CRTICAS A LAS ZONAS OBJETIVO IV. LOS
ACUERDOS DEL LOUVRE: UN EJEMPLO DE
ZONAS OBJETIVO
I. CONCEPTO
Las "zonas objetivo" o tambin deno-
minadas "zonas de referencia" constitu-
yen un acuerdo por el cual un grupo de
pases se comprometen a alcanzar una
cierta estabilidad cambiaria entre sus mo-
nedas, para lo cual establecen unas ban-
das de fluctuacin respecto a los tipos de
cambio de equilibrio.
La conveniencia del establecimiento
de zonas objetivo fue propuesta por
John Williamson (1986), como una forma
de reducir la inestabilidad de los tipos de
cambios y evitar los importantes desajus-
tes de stos.
En la propuesta de Williamson los
principales pases industrializados deter-
minaran los tipos de cambio de equili-
brio y estableceran un margen de fluc-
tuacin, en el que podran moverse libre-
mente las cotizaciones siempre que no
se superasen los lmites establecidos. En
concreto, Williamson propuso una banda
del 10% por encima o por debajo del ti-
po de cambio de equilibrio.
La oferta y la demanda de divisas de-
terminan la evolucin del tipo de cambio
CISS

dentro de la banda de fluctuacin y la in-
tervencin oficial en los mercados de di-
visas evita que el tipo de cambio flucte
ms all de las zonas objetivo. A su vez,
las zonas objetivo deben ser flexibles y
deben modificarse cuando el tipo de
cambio de equilibrio se aproxime a los l-
mites establecidos en las zonas objetivo.
II. EXIGENCIAS DERIVADAS DEL
ESTABLECIMIENTO DE ZONAS
OBJETIVO
Para conseguir mantener los tipos de
cambio dentro de las bandas de fluctua-
cin acordadas slo existen tres formas
posibles:
Las autoridades monetarias de los
pases que acuerdan la estabilidad
cambiaria llevan a cabo intervencio-
nes esterilizadas en el mercado de
divisas con el fin de mantener la coti-
zacin de las monedas dentro de las
bandas de fluctuacin.
Las autoridades establecen limitacio-
nes a los movimientos internaciona-
les de capital, con el objetivo de faci-
litar que el tipo de cambio no se ale-
je de las bandas establecidas.
Las autoridades monetarias modifi-
can las condiciones monetarias inter-
nas para defender el mantenimiento
de la cotizacin dentro de las ban-
das.
En el marco econmico actual de li-
bertad internacional de movimientos de
capital y de un tamao de stos que im-
pide que las intervenciones en los merca-
dos de divisas de las autoridades mone-
tarias sean eficaces para mantener la coti-
zacin en unos niveles distintos a los que
se inclina el mercado, hace que la nica
opcin plausible sea subordinar la polti-
ca monetaria a la poltica cambiaria. En
otras palabras, una zona objetivo supone
reducir la inestabilidad cambiaria a costa
de la inestabilidad de los tipos de inters.
CISS
Z ONAS OBJETIVO
III. LAS CRTICAS A LAS ZONAS
OBJETIVO
Los crticos al establecimiento de zo-
nas objetivo consideran que el sistema
tiene de forma simultnea los inconve-
nientes de los sistemas de tipos de cam-
bio fijos y flexibles. Del mismo modo que
los sistemas de tipos de cambio flexibles
permiten demasiada fluctuacin o inesta-
bilidad de los tipos de cambio, lo cual
puede ser potencialmente inflacionistas
y, como en los sistemas de tipos de cam-
bio fijos, las zonas objetivo slo pueden
defenderse mediante la intervencin ofi-
cial en los mercados de divisas, pero esto
restringe la autonoma monetaria del
pas.
En respuesta a estas crticas Millar y
Williamson (1988) ampliaron su exposi-
cin para reclamar mejor coordinacin
por parte de los principales pases indus-
trializados del mundo con el fin de redu-
cir la necesidad de intervenir en los mer-
cados de divisas para mantener los tipos
de cambio dentro de las zonas objetivo.
IV. LOS ACUERDOS DEL LOUVRE:
UN EJEMPLO DE ZONAS
OBJETIVO
En 1985 los principales pases indus-
trializados retornaron a la idea de que
era necesario establecer una mayor coo-
peracin econmica internacional y tra-
tar de establecer un orden mnimo en el
sistema monetario internacional con el
objetivo de alcanzar una mayor estabili-
dad cambiaria. Fruto de este cambio fue
la firma del "Acuerdo del Plaza" en sep-
tiembre de 1985 por los cinco pases ms
industrializados, G-5, en el que se com-
prometieron a una mayor coordinacin
en los mbitos cambiario y monetario,
que permitiera reconducir la cotizacin
del dlar hacia unos valores prximos al
hipottico tipo de cambio de equilibrio.
10765
Z ONAS OBJETIVO

En los Acuerdos del Louvre (1987) se El xito logrado por los Acuerdos del
consider que el dlar ya haba sido re- Louvre y otros posteriores fue muy limi-
conducido hacia su cotizacin de equili- tado, ya que los intentos de avanzar ha-
brio, y que la forma de avanzar hacia la cia una mayor coordinacin internacio-
estabilidad cambiaria sera mediante el nal no se plasmaron en la realidad.
establecimiento de unas amplias bandas
de fluctuacin o zonas objetivo para las JESS PAL GUTIRREZ
tres principales monedas entre s: dlar/
yen y dlar/marco alemn. Para conse- Vase tambin: "Tipo de cambio".
guir mantener los tipos de cambio den-
tro de las zonas de referencia los pases
tendran que adecuar sus polticas mone-
tarias e intervenciones cambiarias.

10766 CISS
 ENCICLOPEDIA de
ECONOMA,
FINANZAS y
NEGOCIOS

19
ISBN: 978-84-9954-104-4

9 788499 541044 3652K13195

1 A (calificacin crediticia) anlisis de riesgos

2 anlisis de sensibilidad base de datos empresarial
3 base imponible ciclo burstil
4 ciclo contable contrato de descuento
5 contrato de distribucin cuenta de valores
6 cuenta deudora desviacin de comercio
7 desviacin en ingresos empleo
8 empleo a tiempo parcial estructura organizativa hipertextual
9 estructura organizativa matricial fraption
10 fraude fiscal impuesto monofsico
11 impuesto plurifsico intraspread
12 intrusismo profesional mecanismo de coordinacin
13 mecanismo de tipos de cambio mutualidad
14 nacionalizacin de la banca plan de marketing
15 plan de medios procedimiento econmico-administrativo
16 procedimientos contables relacin de puestos de trabajo
17 relacin marginal de sustitucin sindicato de obligacionistas
18 sindicato de trabajadores teora de la organizacin
19 teora de la ventaja absoluta zonas objetivo