Capítulo 1 Blanchard Latinoam PDF

Una gira CAPTULO
1
por el mundo
Q u es la macroeconoma? La mejor manera de responder a esta pregunta no
es dar al lector una definicin formal sino llevarle de gira econmica por el
mundo, describir tanto las principales tendencias econmicas como las cuestiones
que no dejan dormir a los macroeconomistas y a los responsables de la poltica
macroeconmica.
Tras la desaceleracin mundial de la actividad econmica a principios de la
dcada del 2000, el mundo entr en una fase expansiva. El crecimiento de la
produccin mundial fue hasta el 2007 de aproximadamente 4%, el cual resulta
elevado si se la compara con los patrones histricos. Este ciclo di paso a la rece-
sin experimentada a partir del 2008 y particularmente durante el ao 2009.
En Estados Unidos, la recesin del ao 2001 dio paso a un perodo de cre-
cimiento medio para el perodo 2002-2008 del 2.1%. Esta bonanza econmica
lleg a su fin a partir de diciembre del 2007 con la crisis desatada en el mercado
de las hipotecas de alto riesgo o subprime. El deterioro del mercado inmobiliario
llev a una revisin a la baja en las expectativas de crecimiento y la cada en la
inversin residencial y el consumo. Cunto durar la recesin y cuales sern los
efectos derivados sobre la economa mundial? Ni el ms avezado economista se
atreve an a dar un pronstico cierto; de lo que no hay dudas es que en la actual
economa global han entrado nuevos jugadores y el escenario ha cambiado.
En Europa, Japn y Asia emergente se estima que la contraccin experimentada
durante el perodo 2008-2009 se prolongue incluso hasta comienzos de la nueva
dcada, tras lo cual, la tasa de crecimiento de stas ser significativamente inferior
a las observadas previamente.
Durante gran parte de la dcada del 2000 el mercado laboral en la zona euro
mostr un mejor desempeo respecto a aos anteriores, con una disminucin de la tasa
de desempleo cercana al 3%, Esta pas de aproximadamente 10% a mediados de los
noventa al 6.9% para el quinquenio 2007-2009. Esta tendencia se revirti pasando de
un 7.0% en el 2008 a un 9.5% en el 2009, la mayor tasa desde mayo de 1999.
Si bien el alto valor de las materias primas y del petrleo se vieron reflejados
en una mayor inflacin durante el 2008, la contraccin de la economa se vi re-
flejada en la baja inflacin, 0.3%, observada durante el 2009. Se estima que du-
rante el perodo 2010-2012 haya un pequeo repunte en los precios con tasas que
oscilaran entre el 0.9% y 1.5% i.a. pero stos seran acorde con los objetivos infla-
cionarios (core inflation) fijados por el Banco Comn Europeo.
Japn, luego de varios aos de dbil crecimiento, con una tasa media para el
perodo 2000-2007 del 1.7%, fue una de las economas ms afectadas. Durante el
2008-2009 su producto cay un 3.1% debido en gran parte a la abrupta cada en
sus exportaciones. Se estima que a partir del 2010, acorde a la economa mundial,
vuelva a mostrar un crecimiento cercano al 1.2%.
La variacin del nivel general de precios fue muy baja en toda la dcada del
1990 e incluso negativa (deflacin) en algunas regiones. Este hecho es una conse-
cuencia directa del bajo crecimiento de la economa.
Por su parte Amrica Latina y el Caribe, luego de atravesar las devaluaciones de
Brasil (1999) y Argentina (2002), han crecido a tasas promedio por encima de la
media mundial, exceptuando Asia emergente. - Tras casi seis aos de fortalecimiento
5
de las cuentas pblicas, ganancias notables en trminos de intercambio, reduccin de
la deuda pblica externa como proporcin del producto, aumento de las reservas inter-
nacionales y reformas en el sector financiero, se ha fortalecido la capacidad de muchos
pases de Amrica Latina y el Caribe para enfrentar choques externos. Sin embargo, la
Regin no ha sido inmune al crecimiento mundial de la aversin al riesgo ni a la cada
de la demanda externa ocasionada por la crisis financiera. De esta forma, el crecimien-
to ha cado drsticamente en casi todos los pases de la zona, particularmente durante
el ao 2009.
La inflacin de la Regin, a excepcin de la Argentina y Venezuela, se ha manteni-
do durante el ltimo quinquenio dentro de los mrgenes esperados: entre 5% y 6%. Al
igual que la mayora de las regiones, durante el 2008 se produjo un repunte de los
precios, alcanzando en promedio un 8.7%.
El desempleo se mantendra por debajo de los dos dgitos, en torno al 8.0% y
al igual que los precios, ste ha aumentado durante el 2009. Si bien esta cifra
contina siendo elevada, se encuentra por debajo de la media observada en la
dcada de los 90 donde en algunos casos alcanzms del 20%
Nuestro objetivo en este captulo es dar al lector una idea de estas tendencias y de
las cuestiones a las que se enfrentan hoy los macroeconomistas. No es posible hacer una
gira por todo el mundo, aunque muchas veces incluiremos otras economas, por lo que
nos centraremos en Estados Unidos, la Unin Europea, Japn, Asia emergente y Amrica
Latina. Los tres primeros siguen dominando el escenario econmico internacional y repre-
sentan casi tres cuartas partes de la produccin mundial.
En el Apartado 1.1 examinamos Estados Unidos.
En el 1.2 examinamos Europa.
En el 1.3 examinamos Japn.
En el apartado 1.4 examinamos Amrica Latina.
El lector debe leer este captulo como leera un artculo de prensa. No se preocupe
por el significado exacto de las palabras ni quiera comprender perfectamente todos los
argumentos: las palabras se definirn y los argumentos se expondrn en captulos poste-
riores. Considrelo como un captulo preparatorio, que pretende presentarle las cuestiones
que aborda la macroeconoma. Si disfruta leyndolo, probablemente disfrutar leyendo
este libro. Una vez que lo haya ledo, vuelva a este captulo, vea si lo ha comprendido y
averige cuntos progresos ha realizado en su estudio de la macroeconoma.
FIGURA 1.1
Estados Unidos, 2008
Estados Unidos, 2008

Produccin: 14,3 billones de dlares
Poblacin: 304 millones
Produccin per cpita: 46.900 US$
Nota: un billn equivale a un milln de millones.

Fuente: 2008 World Bank, Key Development Data Statistics.
6 Macroeconoma. Aplicaciones para Latinoamrica /"i >V>`U>i*ji

1.1 Estados Unidos
Cuando los macroeconomistas estudian una economa, examinan primero
tres variables:
La produccin, es decir, el nivel de produccin de la economa en su con-
junto, y su tasa de crecimiento.
La tasa de desempleo, es decir, la proporcin de trabajadores de la econo-
ma que no estn ocupados y estn buscando trabajo.
La tasa de inflacin, es decir, la tasa a la que aumenta el precio medio de
los bienes de la economa con el paso del tiempo.
La tabla 1.1 muestra las cifras correspondientes a los tres indicadores para Es-
tados Unidos. La primera y segunda columna indican el valor medio de la tasa de
crecimiento de la produccin, la tasa de desempleo y la tasa de inflacin del pero-
do 1960-2000 y 1994-2000 respectivamente. Las restantes contienen cifras se re-
fieren a los datos anuales desde 2001-2009. El rango tomado en cuenta es para que
el lector observe distintos ciclos y pueda sacar sus primeras conclusiones.
Tabla El crecimiento, el desempleo y la inflacin en Estados Unidos,

1.1 1960-2000/2010*
1960- 1994- 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009* 2010*
2000 2000
Tasa de 3,2 3,9 0,8 1,6 2,5 3,6 3,1 2,9 2,2 1,1 -2,4 2,8
crecimiento
del producto
Tasa de 6,1 4,9 4,8 5,8 6,0 5,5 5,1 4,6 4,6 5,8 9,3* 9,5*
desempleo
Tasa de 3,9 1,8 2,8 1,6 2,3 2,7 3,4 3,2 2,8 3,8 0,3* 1,8*
inflacin
Tasa de crecimiento del producto: tasa anual de crecimiento del PIB real.
Tasa de desempleo: media anual (como porcentaje de la fuerza laboral).
Tasa de inflacin: tasa anual de variacin del ndice de precios al consumidor.
Fuente: Barclays Capital, Global Outlook. Septiembre 2009.
*Proyectado.
Comencemos por la columna que contiene las cifras del perodo 1960-
2000. Desde el punto de vista econmico, ese perodo se caracteriz por una
tasa media de crecimiento del 3.2% acorde con los promedios histricos, pero
con una elevada tasa de inflacin, 3.9%. Ms adelante nos detendremos para
ver las razones de ste fenmeno. El desempleo tambin mostr tasas prome-
dio de 6.1%, por encima de las registradas en los aos subsiguientes.
En el perodo 1994-2000 la economa pareca haber entrado en un nuevo
perodo con altas tasas de crecimiento, bajo desempleo y baja inflacin lo que
llev a muchos a pensar que la economa estadounidense podra tener indefi-
nidamente un crecimiento mas alto, una tasa de desempleo e inflacin meno-
res que hasta entonces. Estas convicciones se tambalearon en el 2001. Ese ao
el crecimiento de la produccin disminuy vertiginosamente. Aunque la tasa
de crecimiento sigui siendo apenas positiva durante el ao en su conjunto, en
realidad fue negativa en tres de los cuatro trimestres del ao, por lo que los
economistas llaman a este perodo recesin 2001.
Esta recesin suscit una enrgica respuesta de la poltica macroeconmi-
ca. El FED (el Banco Central de Estados Unidos, conocido formalmente con el
nombre Junta de la Reserva Federal) baj bruscamente los tipos de inters. La
#APTULOsUna gira por el mundo 7

administracin Bush recort radicalmente los impuestos. La reduccin de los
impuestos y los tipos de inters provoc un aumento en el gasto y en el 2002
la recesin dej paso a una recuperacin.
La bonanza experimentada durante dicho perodo, no slo de la economa
americana, sino mundial, no durara para siempre. Ya en el 2007 y con mayor
fuerza en el 2009 se produjo una desaceleracin en el crecimiento originada a
partir de la denominada burbuja inmobiliaria. Como muestra la Tabla 1.1, la
desaceleracin tuvo su mayor impacto durante el ao 2009, en particular du-
rante el primer semestre con un leve repunte en la segunda mitad, debido al
efecto positivo del tax rebate (rebaja impositiva). Pasada la tormenta, los anals-
tas coinciden en una modesta mejora en las expectativas de los consumidores,
impulsando la demanda y la produccin en cerca de un 1.0% en el ao 2010.
El menor crecimiento y la recesin impactaron fuertemente en el mercado
laboral, con tasas de desempleo que rondan el 9.5%, una de las ms altas en
dcadas.
La cada en los valores de las propiedades y por ende en la riqueza neta de
las familias, efecto riqueza negativo, han llevado a un mnimo la confianza de
los consumidores desde la recesin del 1991 con la consecuente cada en el
consumo agregado y el PIB.
Estados Unidos entr en la dcada de 1990 con una recesin, es decir, con
una disminucin del producto agregado. El crecimiento de la produccin se
volvi positivo en 1992 y se ha mantenido as hasta marzo de 2001, dando fin
a uno de los perodos de expansin ms largos de la historia norteamericana.
Si la historia sirve de gua, tarde o temprano, se produce el ciclo de una rece-
sin seguida por una expansin. Los economistas se refieren a estos perodos
como ciclos de negocios o fluctuaciones. Es as que la economa norteame-
ricana entr en recesin a principios de 2001, teniendo tres trimestres conse-
cutivos de crecimiento negativo, aunque sera de menor profundidad y ms
corta que las anteriores. A comienzos del 2002 hasta el 2006 la economa
comenz a recuperarse aunque con tasas de crecimiento muy inferiores a las
registradas en la dcada anterior. Obsrvese que la tasa de crecimiento a partir
del 2003, si bien sigui siendo positiva, muestra una clara desaceleracin res-
pecto a los aos precedentes, tendencia que continu hasta el 2008 BVB.
La tasa de desempleo ha descendido ininterrumpidamente desde que aca-
b la recesin de 1991. La misma lleg a 4,8% en el 2001, 1.3% debajo de la
tasa promedio de desempleo del perodo 1960-2000. Esta tasa, considerada
como de pleno empleo fue la ms baja de los ltimos 30 aos. A partir de
crisis de 2001 comienza a subir ubicndose en una media de 5.2%. Si se com-
paran las anteriores tasas con la observada durante el 2008 y las previstas para
el ao 2009 y 2010, las primeras resultan casi nfimas. Estos datos nos van
adelantando la estrecha relacin entre la produccin y el empleo, tema que
abordaremos ms adelante.
Por ltimo, la variacin en la tasa de inflacin ha sido baja. En 2002 la tasa
media de aumento de los precios fue slo 1,6%; menos de la mitad del prome-
dio registrado durante el perodo 1960-2000, que fue del 3.9%. En el 2005 sta
ascendi hasta promediar un 3.4%. Los aos siguientes no mostraron cambios
abruptos en cuanto a esta variable, mantenindose en un promedio de 2.6% en
el perodo que va desde 2001 hasta 2007. Como puede verse en la tabla 1.1,
durante el ao 2008 se produjo un repunte de los precios, lo cual llev la tasa
de inflacin a un 3.8%, impulsado principalmente por el elevado precio de las

commodities. Luego, la contraccin econmica llev a una rpida desacelera-
cin de stos, previndose que la tasa de inflacin terminar en un 0.3% para
el ao 2009 y retomando nuevamente la franja del 1-2% prevista por las auto-
ridades monetarias. Esto es acorde a las metas de inflacin, core inflation, se-
guidas por el FED.
Ha entrado Estados Unidos en una nueva economa?

Muchas de las afirmaciones sobre la nueva economa carecan, en realidad,
de fundamento. Pensemos, por ejemplo, en la valoracin de las numerosas
empresas punto.com, cuyas acciones subieron a niveles astronmicos a fina-
les de los aos noventa, slo para caer a principios de la dcada de 2000. Hay,
sin embargo, una afirmacin la de que la economa de Estados Unidos ha-
ba entrado en un periodo de progreso tecnolgico ms rpido, por lo que
caba esperar que el crecimiento fuera mayor en el futuro que es ms vero-
smil y que merece la pena examinar.
La manera de analizarla es adoptar una perspectiva a largo plazo y repre-
sentar la tasa de crecimiento de la produccin por trabajador de Estados Uni-
dos desde 1960 (la produccin por trabajador tambin se llama productividad;
la tasa de crecimiento de la produccin por trabajador se denomina tasa de
crecimiento de la productividad), como en la Figura 1.2. Esta figura induce a
extraer dos conclusiones:
Aunque las tasas de crecimiento varan mucho de un ao a otro, parece que
hay un momento en la dcada de 1970 a partir del cual la tasa media de
crecimiento de la produccin por trabajador disminuy. La tasa anual media
de crecimiento del periodo 1960-1973 (representada por la lnea recta hori-
zontal discontinua entre 1960 y 1973 en el grfico) fue del 2,1%. La tasa anual
media de crecimiento del periodo 1974-1993 (representada por la lnea recta
horizontal discontinua entre 1974 y 1993) fue mucho ms baja, un 1,0%.
Sin embargo, ltimamente la tasa media de crecimiento de la produccin por
trabajador parece que ha aumentado de nuevo. La del periodo 1994-2004
(representada por la lnea recta horizontal discontinua entre 1994 y 2004) fue
del 2,0%, es decir, un 1% ms alta que la media de 1974-1994 y aproxima-
damente igual que la media de 1960-1973. (1,01)201,022%;
(1,01)501,064%.
Un aumento de la tasa de crecimiento de la produccin por trabajador de un
1% puede no parecer mucho, pero lo es. Pensmoslo de la forma siguiente: un Para un anlisis de los expo-
crecimiento anual continuo un 1% ms alto durante veinte aos significa que nentes, vase el Apndice 2
situado al final del libro.
dentro de veinte aos la productividad ser un 22% ms alta; durante 50 aos,
significa que dentro de cincuenta aos ser un 64% ms alta. Mantenindose
todo lo dems constante, un aumento de la productividad de un 64% se traduce Per cpita significa por per-
sona (en latn, capita signi-
en un aumento de la produccin per cpita de un 64%, un aumento de lo que los fica cabeza).
economistas llaman nivel de vida de un 64%, que es una cifra muy alta.
Podemos estar seguros de que la produccin por trabajador continuar Este anlisis tal vez recuerde
creciendo a la misma tasa ms alta que desde 1994? La Figura 1.2 sugiere cau- al lector las controversias que
tela: la tasa de crecimiento de la produccin por trabajador flucta mucho de rodean al calentamiento del
un ao a otro. Las elevadas tasas de crecimiento registradas desde 1994 po- planeta. La temperatura mun-
dial vara mucho de un ao
dran parecer una serie de aos afortunados que no volvern a repetirse. a otro. Es necesario observar
Algunos economistas creen que es demasiado pronto para saberlo. Otros son varios aos excepcional-
ms optimistas. Creen que la tasa subyacente de progreso tecnolgico ha aumente clidos para estar
mentado realmente en Estados Unidos, debido en gran parte al desarrollo y al seguros de que estamos
mejor uso de las tecnologas de la informacin, desde los computadores hasta observando realmente una
tendencia hacia el calenta-
las redes de comunicacin ms rpidas. Si estn en lo cierto, es razonable miento del planeta.

FIGURA 1.2
Tasa de crecimiento de la produccin por trabajador en Estados Unidos desde 1960
5,0
4,0
3,0
2,0
Porcentaje
1,0
0,0
1,0
2,0
3,0
1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005
La tasa media de crecimiento de la produccin por trabajador disminuy a mediados de la

dcada de 1970. Parece que ha aumentado de nuevo desde mediados de los aos noventa.
esperar que el crecimiento de la productividad sea ms rpido y que el nivel

de vida aumente ms deprisa durante algn tiempo.
La exhuberancia de la bolsa. Una de las caractersticas de la expansin
econmica de los aos noventa, es que ha venido acompaada de un gran
aumento del nivel de precios de las acciones en el mercado de valores.
Si leemos las noticias observaremos que el llamado ndice Dow Jones, que
incluye un promedio de los precios de las treinta empresas ms grandes de los
Estados Unidos, tena un valor promedio en 1970 de 2700 y en octubre del
2007 alcanz los 13.930 puntos. Sin embargo, el desempeo de las acciones
fue dispar. Los valores tecnolgicos e industriales, que se reflejan en el
NASDAQ, aumentaron por encima de los dems. Este ndice se expandi a
una tasa promedio anual de 33% entre 1995 y 2000, ao en el que lleg a su
mximo histrico.
Algunos economistas crean que este crecimiento del precio de las accio-
nes simplemente reflejaba la fortaleza y performance de la economa de Esta-
dos Unidos. Ellos sostenan que los inversores financieros vean con anticipa-
cin altos beneficios de las empresas americanas y que estaran dispuestos a
pagar precios ms altos de las acciones. Por eso estos analistas econmicos
concluan que no haba razn para preocuparse.
No todos pensaban igual, otros crean que los precios de las acciones
eran demasiados altos y que los inversores financieros eran optimistas con
respecto al futuro. Uno de ellos era Alan Greenspan, por aquel entonces pre-
sidente de la Reserva Federal, quin en diciembre de 1996 opin que el
crecimiento del mercado accionario podra reflejar una exuberancia irracio-
nal. Esta exuberancia no se vi reflejada en las cotizaciones sino cinco aos
mas tarde.

Entre los factores que contribuyeron a esta exuberancia burstil cabe
mencionar el rol que ha desempeado la nueva economa, que se vio reflejada
en el aumento de las expectativas de ganancias de los ttulos relacionados con
los nuevos bienes (especialmente las denominadas punto com). Tambin ha
influido en la sobre valoracin de la bolsa el excesivo endeudamiento de las
firmas a travs de una poltica de recompra de acciones.
Por qu el alto precio de las acciones era un tema a tener en cuenta? Si el
crecimiento en el precio de las acciones es el resultado de un excesivo opti-
mismo, esto estara seguido por una cada de los precios o eventualmente por
un crash (como ocurri en Japn en los aos noventa, luego del boom in-
mobiliario). Efectivamente, a mediados del 2000 comenzaron las cadas ge-
neralizadas de las bolsas, en parte por una crisis de credibilidad debido al
descubrimiento de maniobras fraudulentas en los balances de algunas grandes
empresas. Estos escndalos corporativos tambin se vieron reflejados en la
cada de inversin extranjera directa que prcticamente desapareci durante el
2001, observndose una lenta recuperacin posterior.
Dichos vaivenes burstiles, impulsados desde distintos sectores como por
ejemplo el tecnolgico en el 2001, repercuten cada vez con mayor complejidad
y rapidez en la economa real. Esto es lo que sucedi a fines del 2006 cuando
an exista una gran incertidumbre sobre la existencia de una burbuja inmobi-
liaria. Durante el 2007 el valor de las propiedades as como los nuevos permisos
para la construccin cayeron cerca de un 20% generando efectos colaterales que
no tardaran en reflejarse en los mercados financieros. La fulgurante desaparicin
de escena en marzo del 2008, de Bear Stearns, -quinto mayor banco de inver-
sin, pas de valer 3.500 millones de dlares en bolsa, a venderse por 236 mi-
llones a mediados de marzo del 2008-, plante serias dudas sobre el sistema fi-
nanciero de EEUU. Para tener una idea de los vaivenes experimentados por el
mercado de valores durante el 2007-2009: en octubre del 2007, el ndice Dow
Jones alcanz los 13.930 puntos. En febrero del 2009, ste alcanz un mnimo
de 7.062 puntos. Una variacin del 50.7%.
Debe preocupar el dficit presupuestario de

Estados Unidos?
En el 2007, el dficit presupuestario de Estados Unidos es decir, la diferencia
entre lo que gasta el estado y lo que ingresa represent un 2.8% de la produc-
cin, cifra que parece acorde con las registradas desde principios de la dcada
del noventa, exceptuando los aos comprendidos entre 1998-2000. Para situar-
la en perspectiva, la Figura 1.3 muestra la evolucin del dficit presupuestario
en porcentaje de la produccin desde 1990.
A principios de la decada de1990, el dficit tambin era muy alto y a principios
de 1992 lleg a representar casi un 6% de la produccin. A partir de ese ao co-
menz a disminuir debido principalmente a tres factores: la reduccin del gasto en
defensa como consecuencia del fin de la guerra fra; el elevado crecimiento de la
produccin que permiti un fuerte crecimiento en los ingresos del Estado y un pro-
grama de reduccin del dficit adoptado por la administracin Clinton consistente
en una estricta limitacin del gasto pblico.
Sin embargo, la situacin dio un vuelco luego del 11 de septiembre de
2001 y mas tarde las guerras de Afganistn e Irak que provocaron un aumento
del gasto en seguridad y en defensa, sumados al recorte impositivo llevado a
cabo por la administracin Bush. A este shock externo se le sum el desorbi-
tante incremento del gasto pblico producido a partir del ao 2008. Dicho
aumento se debi, entre otras cosas, al Paquete de Salvataje (Bail Out)

FIGURA 1.3
El dficit presupuestario de Estados Unidos desde 1990 (en % del PIB nominal)
2,0
1,0
0,0
Porcentaje PIB
-1,0
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009*
2010*
-2,0
-3,0
-4,0
-5,0
-6,0
-7,0
-8,0
-9,0
-10,0
-11,0
-12,0
Fuente: elaboracin propia con base de datos OCDE Economa Outlook 85.
llevado a cabo a fines de la administracin Bush y las diversas medidas adop-

tadas por la nueva administracin Obama.
El dficit pblico durante el ao 2008 represent el 5.8% del PBI y se
estima que ste trepar hasta un 10.2% en el ao 2009 y un 11.2% durante el
2010.
La pregunta que se hacen hoy la mayora de los economistas es cmo y has-
ta cuando podr mantener estos desequilibrios externos, conocidos como dficit
gemelos. Ms an luego de la virulenta crisis desatada a finales del 2007.
Imagine que usted decide comprar una nueva computadora pero como con
su salario no le alcanza decide pedirle a su vecino amigo. ste accede pres-
tndole de sus ahorros. La primera vez que usted le va a pedir un prstamo su
vecino accede gustoso pero no ser as la quinta vez que vaya a tocarle el tim-
bre este simple ejemplo basta para darse cuenta de varias cosas: nadie puede
gastar ms de lo que genera y ser un deudor eterno; si usted representara al sec-
tor pblico, estara compitiendo por el crdito con otro vecino que, suponga,
representa al sector privado y como usted lleg primero se qued con el prsta-
mo. El resultado sera que el ahorro privado financi el dficit del sector pblico
quedando menos ahorro para la inversin y por ende menor produccin futura.
Obviamente que nadie presta gratuitamente, con lo cual el da de maana de-
ber pagar lo que le prestaron ms los intereses, lo que significa que el sector
pblico, tarde o temprano deber subir los impuestos para hacer frente a sus
deudas. Esto puede tener un elevado costo. A nadie le gusta pagar impuestos!
La cada del dlar sugiere un ajuste de los

desequilibrios de la economa mundial
Despus de tantos aos de despilfaro a Estados Unidos, parecera haber llegado
la hora de pagar la cuenta a medida que la crisis de confianza se propaga por
los mercados financieros, contrayndose el crdito y la fe en el dlar se derrum-
ba. Durante muchos aos dicha economa se ha beneficiado de la generosidad
de acaudalados acreedores asiticos y de Medio Oriente. Las empresas y hoga-
res han disfrutado del crdito fcil, incluso para apuestas riesgosas.

FIGURA 1.4
Evolucin del dlar frente al yen.
125
120
115
110
105
100
95
Enero 04 Enero 05 Enero 06 Enero 07 Enero 08
Copyright 2008 Yahoo! Inc. http://finance.yahoo.com
En septiembre del 2009 el dlar alcanz su nivel ms bajo de la historia frente al yen
japons y el euro. El valor del dlar cay a 90,6 yenes y a 1,25 euros por unidad.
La debilidad de la divisa estadounidense crea una serie de problemas

en todo el mundo, comenzando con Japn, donde el fortalecimiento del
yen amenaza a los exportadores del pas e incrementa la posibilidad de
que la segunda economa del mundo se desacelere en forma significativa.
La Unin Europea tambin se ve perjudicada ya que la apreciacin del
euro vuelve ms caros los bienes exportables y por ende ms baratos los
de origen estadounidense, perdiendo competitividad.
El dficit externo y el dlar
Otro aspecto del ciclo econmico que merece una mencin es la evolu-
cin del dlar. Desde la segunda mitad de los aos ochenta hasta media-
dos de los noventa el dlar se depreci aumentando as la competitividad
de las empresas norteamericanas y dando impulso al crecimiento. La si-
tuacin se revierte a mediados de 1995 y el dlar comienza a apreciarse
hasta llegar a su valor mximo a principios de 2002; durante este perodo
el dlar aument en trminos reales cerca de un 40%. Paralelamente,
tanto el euro como el yen se depreciaron en relacin a la moneda estado-
unidense. Pese a que el yen continu su trayectoria descendente, el euro
se ha fortalecido desde fines del 2000. El dlar a su vez se ha comenzado
a caer desde el 2002, perdiendo ms de un 15% de su valor, pero an
contina sobrevaluado, especialmente respecto a las monedas asiticas.
La consecuencia lgica de un dlar sobrevaluado es un dficit en la cuen-
ta corriente1 el cual se ha incrementando ininterrumpidamente: 4.5% en
el 2002, 4.8% en el 2003 hasta llegar a representar el 6.1% del PIB en el
ao 2007. Tras la cada del PIB mundial durante el 2008-2009, esta brecha
se contrajo y las proyecciones indican que se mantendra en la medida
1
La cuenta corriente del balance de pagos, como se ver ms adelante, incluye el balance de bienes, el ba-
lance de servicios, la cuenta de rentas de la inversin y las transferencias corrientes.
2
UE 27: Alemania, Austria, Blgica, Bulgaria, Chipre, Dinamarca, Eslovaquia, Eslovenia, Espaa, Estonia,
Finlandia, Francia, Grecia, Hungra, Irlanda, Italia, Letonia, Lituania, Luxemburgo, Malta, Pases Bajos, Polo-
nia, Portugal, Reino Unido, Repblica Checa, Rumania, Suecia.

FIGURA 1.5
La Unin Europea, 2007
PBI a precios corrientes PBI per cpita

Poblacin
(billones de US$) US$
Alemania 3,66 82,0 44.700

Francia 2,86 62,0 46.000
Italia 2,31 59,0 39.000
Espaa 1,61 46,0 35.300
Suecia
Reino Unido 2,67 61,0 43.800
Fuente: 2008 World Bank, Key Development Data Statistics
Finlandia
Estonia
Dinamarca Letonia
Pases Lituania
bajos
Blgica
Irlanda Reino
Unido Polonia
Alemania
Repblica
Luxemburgo
Checa
Eslovaquia
Austria Hungra
Francia
Italia
Eslovenia
Espaa
Portugal Grecia
Malta
Producto: 18,1 billones US$ Chipre

Poblacin: 491,6 millones
Ingreso per cpita: 33.700 US$
Fuente: CIA the Fact. Book.
que las principales economas comiencen su recuperacin. Se considera que

un dficit sostenible para la economa de Estados Unidos sera de aproximada-
mente un 3% del PIB, siendo necesario para ello que el dlar contine depre-
cindose, no tanto respecto al euro sino especialmente en relacin al yen y a
otras monedas asiticas (como las de China, Corea, etc.).

1.2 La Unin Europea
En 1957, seis pases europeos decidieron formar un mercado comn europeo,
es decir, una zona econmica en la que pudieran circular libremente las perso-
nas y los bienes. Desde entonces se han sumado otros veintiuno2. Este grupo se
conoce actualmente con el nombre de Unin Europea o UE para abreviar (has-
ta hace unos aos, su nombre oficial era el de Comunidad Europea o CE; el
lector an encontrar probablemente ese nombre). El grupo de 25 pases se
conoce con el nombre de UE25 (a veces nos referiremos a UE15, que es el
grupo de 15 pases que constituyeron la Unin Europea antes de la ampliacin
de 2004). Juntos, los 27 pases constituyen una formidable potencia econmica.
Como muestra la Figura 1.4, su producto conjunto es igual a la produccin de
Estados Unidos y muchos de ellos tienen un PBI per cpita muy similar.
La tabla 1.2 muestra los resultados del desempeo econmico de la Unin
Europea para los perodos 1960-2000, 1994-2000 y los datos anuales corres-
pondientes al 2001-2010. El formato de la tabla es el mismo que hemos em-
pleado antes para Estados Unidos. Las dos primeras columnas muestran el
valor medio de la tasa de crecimiento de la produccin, el desempleo y la de
inflacin para los periodos 1960-2000 y 1994-2000. Las columnas restantes
muestran las cifras anuales comprendidas entre el ao 2000-2010*. Los datos
de los aos 2009 y 2010 son proyecciones.
Tabla El crecimiento, el desempleo y la inflacin en la Unin Europea,

1.2 1960-2000/2010*
1960- 1994- 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009* 2010*
2000 2000
Tasa de 3,1 2,3 1,9 0,9 0,8 1,8 1,6 2,9 2,6 0,5 10,0 0,0
crecimiento
del producto
Tasa de 5,8 9,0 7,5 7,9 8,5 8,6 8,4 7,7 6,8 7,5 0,5 12
desempleo
Tasa de 5,4 2,0 2,4 2,3 2,1 2,1 2,2 2,2 2,1 3,3 0,5 0,7
inflacin
Tasa de crecimiento del producto: tasa anual de crecimiento del PIB real.
Tasa de inflacin: tasa anual de variacin del ndice de precios al consumidor.
Fuente: OECD Economic Outlook 85 database.
* Proyectado.
La principal conclusin que puede extraerse de la tabla es que los resul-

tados econmicos de la UE (Unin Europea) han sido mucho menos impre-
sionantes en la ltima dcada que los obtenidos por Estados Unidos durante
ese mismo periodo. Actualmente la Unin Europea atraviesa una profunda
recesin con una demanda externa colapsada, una demanda interna debilita-
da por las adversas condiciones financieras, unido al creciente desempleo y
el alto grado de incertidumbre. Recin para el ao 2010 se espera una recu-
peracin gradual, en la medida que los diversos estmulos llevados a cabo por
las autoridades comiencen a tener pleno efecto.
La contraccin del producto y la creciente tasa de desempleo continua-

ran contrarrestando las presiones inflacionarias experimentadas durante el
ao 2008.
Entre 1994 y 2000, el crecimiento anual medio de la produccin slo fue
de un 2.3%. Esta cifra es un 1.6% ms baja que la de Estados Unidos du-
rante ese mismo perodo y un 0.8% ms baja que la que tuvo la propia

Unin Europea entre 1960 y 2000. Si calculamos la tasa media de creci-
miento para los aos 2001-2008, sta resulta an mas baja: 1.6%. Las
perspectivas para los prximos aos no parecen muy alentadoras. Los datos
preliminares muestran para el 2009 una cada del producto de 4.8 %, y un
crecimiento nulo durante el 2010.
La baja tasa de crecimiento de la produccin ha ido acompaada de un
desempleo alto y persistente. La tasa media de desempleo fue del 9.0%
entre el 1994-2000. Ha seguido siendo alta desde entonces con una media
de 7.9%. Esta, se estima, alcanzara el 10% en el 2009 y el 12% en el 2010,
niveles rcord desde la creacin de la Unin Europea.
La nica buena noticia es la que se refiere a la inflacin. Esta fue alta en las
dcadas de 1970 y 1980. Disminuy en los 90 y ha seguido siendo baja
desde entonces con una media de 2,4% para el periodo 2001-2008. Si bien
durante el ano 2008 se produjo un repunte en los precios acorde con la
tendencia mundial, la tasa de inflacin cay rpidamente durante el 2009,
previndose que para el 2010 sta ronde el 0.7%.
Actualmente, dos cuestiones dominan la agenda de los macroeconomistas
europeos:
La primera es como cabra esperar, el elevado desempleo. Ms an si se
tiene en cuenta que uno de los mercados ms afectados luego de la crisis
fue el laboral, donde en algunos casos como el de Espaa, la tasa de desem-
pleo alcanz en julio del 2009 el 18.5%, la ms alta de la Unin Europea.
La segunda cuestin esta relacionada con la introduccin de una moneda
comn. Desde 2002, trece pases de la UE han adoptado una moneda
comn, el euro. Qu esta haciendo el euro por Europa? Qu cambios
macroeconmicos ha trado consigo? Cmo debe gestionarse la poltica
macroeconmica en este nuevo entorno?
Analicemos cada una de estas cuestiones por separado.
Cmo puede reducirse el desempleo en Europa?

El elevado desempleo no siempre ha sido alto en Europa. La Figura 1.6, que
representa la evolucin de las tasas de desempleo de la UE15 y de Estados
Unidos desde 1960, muestra lo baja que era la tasa de desempleo europea en
la dcada de 1960. En esa poca se hablaba en Estados Unidos del milagro
del desempleo europeo y los macroeconomistas estadounidenses iban de
hecho a Europa con la esperanza de descubrir los secretos de ese milagro. Sin
embargo, a finales de los aos setenta el milagro se desvaneci. Desde prin-
cipios de los ochenta, la tasa de desempleo europea ha sido muy superior a
la de Estados Unidos. Actualmente, tanto Estados Unidos como Europa en-
frentan tasas de desempleo histricamente elevadas. En el primer caso sta
alcanz el 9.3% en el 2009; en tanto, para la Unin Europea fue del 10%.
A pesar de que se han realizado muchas investigaciones, siguen existiendo
discrepancias sobre las causas del elevado desempleo europeo.
Algunos economistas apuntan a lo que llaman rigideces del mercado de tra-
bajo. Sostienen que Europa adolece de unas prestaciones por desempleo dema-
siado altas, de unos salarios mnimos demasiado elevados y de unas reglamenta-
ciones que protegen demasiado el empleo de los trabajadores. Concluyen que la
solucin consiste en eliminar estas rigideces, en hacer que los mercados de tra-
bajo europeos se parezcan ms al de Estados Unidos. Sostienen que cuando se
haga eso, las economas europeas remontarn y el desempleo disminuir.

FIGURA 1.6
El desempleo en Estados Unidos y la UE, 2001-2010*
Tasa de desempleo
14,0
12,0
10,0
8,0 UE
6,0 USA
4,0
2,0
0,0
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009* 2010*
Fuente: elaboracin propia en base a datos OECD Economic Outlook 85

*Proyectado
Otros economistas sealan que muchas de estas rigideces del mercado de

trabajo ya existan en la dcada de 1960, y entonces el desempleo europeo era
muy bajo. Apuntan a otros factores, como las malas relaciones laborales y la
desacertada poltica macroeconmica, especialmente los altos tipos de inters
de las dcadas de 1980 y 1990. Sostienen que una mejora de las relaciones
laborales y de la poltica macroeconmica puede conseguir una continua dis-
minucin del desempleo sin necesidad de introducir grandes reformas en el
mercado de trabajo.
La mayora de los macroeconomistas se encuentran entre estos dos extre-
mos. Creen que para conseguir una continua reduccin del desempleo es ne-
cesario introducir algunas reformas en el mercado de trabajo, mejorar las rela-
ciones laborales y adoptar medidas macroeconmicas correctas. Otro tema que
adquiere enorme relevancia es la creciente migracin desde pases pobres y su
incidencia no slo en el mercado laboral, sino tambin en lo social. Eso deja
muchas cuestiones sin responder: qu reformas deben introducirse en el mer-
cado de trabajo? Cmo pueden mejorarse las relaciones laborales? Encontrar
las respuestas a estas preguntas es una de las tareas a las que se enfrentan hoy
los macroeconomistas y los responsables de la poltica econmica europeos.
Qu har el euro por Europa?

Si el lector consulta el Paquete de Directrices Integradas (2005-2008), encon-
trar el siguiente extracto: Los Estados miembros gestionan sus economas An no existe ningn nombre
para denominar al grupo de
con arreglo a unos principios de gestin econmica similares y coordinan sus pases que han adoptado el
polticas para alcanzar un crecimiento sostenido, ms puestos de trabajo y euro. Zona euro parece un
una economa competitiva que proteja el modelo social europeo y respete el trmino tecncrata. Eurolan-
medio ambiente. Ms del 60% de los ciudadanos utilizan la moneda nica dia suena a Disneylandia.
Zona del euro parece que
de la UE. est ganando, por lo que es
Todos los Estados miembros de la UE forman parte de la Unin Econmica y as como nos referiremos a l
Monetaria (UEM), cuyo objetivo es integrar las economas de los pases de la UE en este libro.
de manera ms eficaz. En julio de 2005 se aprob un plan para impulsar el creci-
miento y crear empleo en una Unin socialmente cohesiva y responsable con el
medio ambiente, denominado Paquete de directrices integradas (2005-2008). Este

paquete representa una estrategia completa de polticas macroeconmicas, mi-
croeconmicas y de empleo. Los Estados miembros han establecido programas
nacionales de reforma dentro de este marco, utilizando la combinacin de polti-
cas fiscales y sociales que consideran ms adaptadas a sus circunstancias. Al
aplicar las directrices se concede importancia a la participacin de las autoridades
regionales y locales, as como de la sociedad civil.
Un rea monetaria ptima?
Siguiendo con los Estados miembros, 16 de 27 han dado un paso ms hacia
la integracin al adoptar la misma moneda, el euro. Se trata de Alemania,
Austria, Blgica, Eslovenia, Espaa, Finlandia, Francia, Grecia, Irlanda, Italia,
Luxemburgo, los Pases Bajos, Portugal, Chipre, Malta y Eslovaquia.
Estos pases consideran que el mayor control sobre la inflacin, los tipos
de inters y los tipos de cambio constituye un precio razonable por utilizar la
misma moneda que sus principales socios comerciales, gozar de mayor credi-
bilidad en los mercados financieros internacionales y recibir, gracias a ello,
flujos de inversin ms cuantiosos.
El euro beneficia al ciudadano y a las empresas. Los particulares ahorran al
no tener que cambiar dinero en sus viajes por la zona del euro. Los consumi-
dores pueden comparar los precios ms fcilmente, lo que fomenta la compe-
tencia de precios. Las empresas disfrutan de estos mismos beneficios y de otros.
En algunos pases se aceptan mejor las facturas en euros que las emitidas en las
antiguas monedas a las que este sustituye, lo que reduce su riesgo de cambio.
Sin embargo se han sealado tambin algunas desventajas de la constitu-
cin de un rea monetaria tan extensa como la zona del euro. La teora de las
reas monetarias ptimas ha despertado el creciente inters de los estudiosos
de la economa en las ltimas dcadas.
Es recurrente que pases distintos dentro de la regin se enfrenten a proble-
mas distintos y an, contrapuestos. As, es posible que estando una nacin en
recesin, necesite una poltica monetaria expansiva, que haga bajar las tasas de
inters para impulsar la demanda y la produccin, y, a la vez, que otro pas, con
un elevado nivel de actividad, pero que enfrenta niveles crecientes de inflacin,
necesite la receta contraria (esto es, elevar las tasas de inters). Como expresa
Robert Mundell, en un rea monetaria comprendiendo muchas regiones y
una sola moneda, la marcha de la inflacin est dada por el deseo de las auto-
ridades centrales de permitir el desempleo en las regiones deficitarias3.
Tal dilema est vigente en la UME desde su constitucin. De hecho, la
regin no ha logrado un nivel de crecimiento aceptable. Esta insuficiente per-
formance econmica trajo aparejados problemas en sus finanzas pblicas y se
alcanzaron niveles de dficit fiscal del orden del 4% del PIB, violatorios de las
reglamentaciones de Maastricht. Sin embargo, el peso de estos pases dentro
de la regin (se trata de Alemania y Francia, las naciones con mayor volumen
de produccin de la UME) ha forzado la suspensin de tales reglamentaciones
y de las sanciones que les caban.
Ante esta realidad de baja actividad y elevado desempleo, el Banco Central
Europeo ha decidido mantener en un bajo nivel a las tasas de inters y as apuntalar
la recuperacin econmica. Hoy en da, en Europa se debate acerca de la poltica
monetaria y crediticia adecuada, y de las consecuencias que un creciente valor del
euro pueda tener sobre el comercio exterior, la produccin y el empleo.
3
R. Mundell, Una teora de las reas monetarias ptimas, American Economic

En 1999, la Unin Europea inici el proceso de sustitucin de las monedas
nacionales por una moneda comn, llamada euro. Al principio slo participa-
ron en ese proceso 11 de los 15 pases miembros; en 2001, se les sum Grecia.
Los tres miembros restantes de la UE15 Dinamarca, Suecia y el Reino Unido
han decidido mantener de momento su moneda, pero podran adoptar el euro
en el futuro. Los 10 nuevos miembros de la UE25 no cumplen an los criterios
de admisin necesarios.
La transicin se llev a cabo en varias fases. El 1 de enero de 1999, cada
uno de los 11 pases fij el valor de su moneda con respecto al euro. Por ejem-
plo, un euro vala 6.56 francos franceses, 166 pesetas espaolas, etctera. Entre
1999 y 2002, algunos precios se indicaban tanto en la moneda nacional como
en euros, pero an no se utilizaba el euro como moneda. Esta comenz a em-
plearse en 2002, cuando los billetes y las monedas de euro sustituyeron a las
monedas nacionales. Los 12 pases de la zona del euro se han convertido en
una zona monetaria comn.
Los defensores del euro subrayan en primer lugar su enorme importancia
simblica. Dadas las numerosas guerras que han librado en el pasado los
pases europeos, qu mejor prueba de que se ha pasado definitivamente la
pgina que la adopcin de una moneda comn? Tambin sealan las ven-
tajas econmicas de una moneda comn: las empresas europeas ya no
tendrn que preocuparse de las variaciones del precio relativo de las mone-
das, dejar de ser necesario cambiar dinero para viajar de un pas de la zona
del euro a otro. Sostienen que el euro, junto con la eliminacin, desde 1957,
de otras barreras que impiden el comercio intraeuropeo, contribuir a la
creacin de una gran potencia econmica mundial, si no la mayor. Apenas
hay dudas de que la adopcin del euro es realmente uno de los principales
acontecimientos econmicos ocurridos a comienzos del siglo XXI.
Otros temen que el simbolismo del euro tenga algunos costos econmi-
cos. Sealan que una moneda comn significa una poltica monetaria
comn y que eso conlleva el mismo tipo de inters para todos los pases
del euro. Se preguntan qu ocurrir si un pas entra en una recesin mien-
tras otro se encuentra en medio de una expansin econmica. El primero
necesita unos tipos de inters ms bajos para aumentar el gasto y la pro-
duccin; el segundo necesita unos tipos de inters ms altos para frenar
la economa. Si los tipos de inters tienen que ser idnticos en los dos
pases, qu ocurrir? No se corre el riesgo de que el primero sufra una
recesin durante mucho tiempo o de que el segundo no sea capaz de
frenar su boyante economa?
Durante toda la dcada de 1990, la pregunta fue: debe Europa adoptar el
euro? Hoy esa pregunta carece de sentido. El euro est ah y seguir estndolo.
Ante la recesin atravesada recientemente habr que reevaluar el sistema y
como ste ayud o no a cada uno de sus miembros.
1.3 Japn y Asia Emergente

Hace cuarenta aos, no habramos incluido estas economas en nuestra gira
por el mundo, pero hoy en da sera anacrnico no hacerlo. Ms an si se
toma en cuenta que Japn y China producen el 15.3% del PBI global. Comen-
zaremos por Japn, la segunda economa del mundo. Por citar un ejemplo, la
tasa promedio de crecimiento del producto en Japn durante el periodo 1960-
1998 fue de aproximadamente un 6%, superior en un 3% al de la economa
de Estados Unidos en igual periodo.
Sin embargo, esta tendencia se revirti a partir de la recesin experimen-
tada durante el ao 1999.

La crisis global desat una profunda recesin que parece ser la ms severa
en la historia del Japn de post guerra. La contraccin del comercio mundial
llev a una brusca cada en las exportaciones as como en la inversin empre-
saria, mientras que la baja en el nivel de empleo y los salarios han reducido el
consumo privado. Todo esto ha llevado a una cada estimada del PBI japons
cercana al 7% en el 2009. Al igual que las economas descritas anteriormente,
se espera que los estmulos fiscales implementados por el Gobierno se vean
reflejados en tasas de crecimiento positivas recin en el ltimo trimestre del
2009. Durante el 2010 se prev un repunte de la economa, aunque a una tasa
inferior al 1%.
En la Tabla 1.3 tambin podemos ver la baja performance de Japn para el
periodo 1999-2008.
La tasa media de crecimiento pas del 5,8% para el periodo 1960-1998 a
tan solo un 1,4% para el periodo 1999-2008.
Como consecuencia de estas bajas tasas de crecimiento, el desempleo aumen-
t pasando de una media histrica del 1,9% al 4,6% en la ltima dcada.
Efecto del aumento de la tasa de desempleo, comparado con la media hist-
rica, la tasa de inflacin continu siendo casi nula e incluso negativa.
Tabla El crecimiento, el desempleo y la inflacin en Japn,

1.3 1960-2010*
1960-
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2008*
1998
Tasa de
crecimiento 5,8 -0,1 2,9 0,2 0,3 1,4 2,7 1,9 2,2 2,0 -0,7 -6,8* 0,7
del producto
Tasa de
desempleo 1,9 4,7 4,7 5,0 5,4 5,3 4,7 4,4 4,1 4,0 4,0 5,2* 5,7*
Tasa de
4,8 -0,3 -0,5 -0,8 -0,9 -0,2 0,0 -0,6 0,2 0,0 1,4 -1,4* -1,4*
inflacin
Tasa de crecimiento: tasa anual de crecimiento del PIB real.

Tasa de inflacin: tasa anual de variacin del deflactor del PIB.
Fuentes: OCDE Economic Outlook 85.
*Estimado.
Los resultados econmicos obtenidos por Japn en la ltima dcada no

pueden sino calificarse de psimos:
La tasa anual media de crecimiento de la produccin registrada entre 1999
y 2008 fue de un 1,4% solamente. Esta cifra es un 3,3% inferior a la tasa
anual media de crecimiento registrada desde 1960. La situacin no parece
haber mejorado en la ltima dcada, siendo Japn una de las economas
ms afectadas por la recesin, con una cada prevista del PBI cercana al 7%
para el 2009.
Como consecuencia del letargo econmico, la tasa de desempleo, que sola
ser muy baja en Japn, aument ininterrumpidamente. Lleg a ser del 5,4%
en 2002 y se prev que sta podra alcanzar el 5,7% en el 2010. En com-
paracin con Estados Unidos e incluso ms con la UE, un 5,4% parecera
una tasa de desempleo muy baja. Pero para Japn es la ms alta que ha
experimentado nunca y refleja un mercado de trabajo muy deprimido.

Debido a la baja demanda interna, la tasa de inflacin disminuy y acab
siendo negativa en la dcada de 1990. Ha continuado sindolo desde
entonces. En otras palabras, Japn est experimentando una deflacin, es
decir, una disminucin del precio medio de los bienes con el paso del tiempo.
Cabra concluir que, si la inflacin es mala, la deflacin debe ser buena. Pero,
como veremos ms adelante en el libro, los datos indican que la deflacin a
diferencia de una inflacin baja es peligrosa, por lo que la noticia no es bue-
na ni siquiera en este caso.
Dada esta descripcin de la situacin en la que se encuentra Japn, el
lector puede adivinar las dos principales cuestiones que se plantean los ma-
croeconomistas japoneses en este momento:
A qu se ha debido la recesin?
Por qu ha durado tanto?
Examinemos cada una de estas cuestiones por separado.
A qu se ha debido la recesin?
Hasta principios de los aos noventa, la principal pregunta que se hacan los
De la misma manera que se
economistas era por qu estaba obteniendo Japn tan buenos resultados. A hablaba del milagro del des-
qu se deba su continua y elevada tasa de crecimiento? A la rpida acumu- empleo europeo, se habl del
lacin de capital generada por una elevada tasa de ahorro? A su alto nivel de milagro del crecimiento japo-
educacin que le permita adaptar las tecnologas extranjeras y lograr una alta ns. Parece que llamar a algo
milagro tiene sus pros y sus con-
tasa de progreso tecnolgico? A la organizacin interna de las empresas ja- tras. En ambos casos, los mila-
ponesas, que las llevaba a ser cada vez ms eficientes? gros acabaron bruscamente.
FIGURA 1.7
El ndice de la bolsa de valores japonesa desde 1980
40000
N225
35000
30000
25000
20000
15000
10000
5000
1990 1995 2000 2005
Copyright 2008 Yahoo! Inc. http://finance.yahoo.com
La gran subida que experiment el ndice en la segunda mitad de los aos ochenta fue seguida
de una cada de la misma magnitud a principios de los noventa.

TEMA CONCRETO
La recogida de datos macroeconmicos

De dnde proceden los datos que hemos examinado (la mayora de los macroeconomistas tienen estos da-
en este captulo? Supongamos que queremos encontrar tos en su disco duro).
cifras de la inflacin alemana de los cinco ltimos aos. Por lo que se refiere a los pases que no pertenecen
Hace cuarenta aos, habramos aprendido alemn, ha- a la OCDE, existe informacin en otros organismos in-
bramos buscado una biblioteca en la que hubiera publi- ternacionales. El principal organismo econmico mun-
caciones alemanas, habramos encontrado la pgina en dial es el Fondo Monetario Internacional (FMI). Este
la que se citaban las cifras sobre la inflacin, las habra- organismo publica mensualmente International Finan-
mos anotado y las habramos representado a mano en cial Statistics (IFS), que contiene informacin macroeco-
una hoja de papel en blanco. Hoy en da, las mejoras nmico bsica de todos sus miembros. Tambin publica
introducidas en la recogida de datos, el desarrollo de los anualmente World Economic Report, evaluacin de las
computadores y de las bases de datos electrnicas y el tendencias macroeconmicas de algunas partes del
acceso a Internet facilitan mucho la tarea. mundo. Aunque su lenguaje a veces es rebuscado, tanto
Actualmente, los organismos internacionales reco- World Economic Report como OECD Economic Out-
gen datos de muchos pases. Por lo que se refiere a los look constituyen valiosas fuentes de informacin.
ms ricos, la fuente ms til es la Organizacin para Como estas publicaciones a veces no contienen sufi-
la Cooperacin y el Desarrollo Econmico (OCDE), cientes detalles, puede resultar necesario recurrir a publica-
cuya sede se encuentra en Pars. La OCDE es un club ciones nacionales. Actualmente, los principales pases tie-
econmico de pases ricos. La lista completa est for- nen publicaciones estadsticas extraordinariamente claras y
mada por Alemania, Australia, Austria, Blgica, Cana- a menudo traducidas al ingls. En Estados Unidos, resulta
d, Corea, Dinamarca, Espaa, Estados Unidos, Fin- muy valioso el Economic Report of the President, elaborado
landia, Francia, Grecia, Hungra, Islandia, Italia, por el Council of Economic Advisors y publicado anual-
Japn, Luxemburgo, Mxico, Noruega, Nueva Zelan- mente. Este informe consta de dos partes. La primera es una
da, los Pases Bajos, Polonia, Portugal, el Reino Unido, evaluacin de los acontecimientos econmicos y de la po-
Repblica Checa, Repblica Eslovaca, Suecia, Suiza ltica econmica de Estados Unidos y su lectura suele resul-
y Turqua. Estos pases representan conjuntamente alre- tar muy interesante. La segunda es una serie de datos de
dedor de un 75% de la produccin mundial. OECD casi todas las variables macroeconmicas importantes, nor-
Economic Outlook, que se publica semestralmente, malmente desde la Segunda Guerra Mundial.
contiene datos bsicos sobre la inflacin, el desem-
pleo y otras grandes variables de los pases miembros, En el apndice de este captulo se ofrece una lista
as como una evaluacin de sus resultados macroeco- ms larga de fuentes de datos, tanto de Estados Unidos
nmicos recientes. Los datos, que a menudo se remon- como del resto del mundo, as como sobre la forma de
tan a 1960, se encuentran en disquetes o en CD-ROM acceder a algunas de ellas a travs de Internet.
Actualmente, las preguntas fundamentales son radicalmente distintas: por

qu ha obtenido Japn tan malos resultados durante ms de una dcada? Qu
se rompi y cmo puede repararse?
La mayora de los economistas creen que el detonante de la recesin de
la dcada de 1990 se encuentra en las asombrosas fluctuaciones que experi-
mentaron los precios de las acciones japonesas entre mediados de los aos
ochenta y principios de los noventa. La Figura 1.7 muestra la conducta del

ndice Nikkei, que es un ndice de las cotizaciones de la bolsa japonesa, des- Le recuerda esto a lo que
de 1985. Entre 1985 y 1989, el Nikkei subi de alrededor de 13.000 a 39.000; ocurri con el Nasdaq (el
en otras palabras, el precio medio de una accin en el mercado de valores mercado de valores de
japons casi se triplic en menos de cuatro aos. Esta enorme subida fue se- Estados Unidos en el que
cotizan las acciones de las
guida a principios de los aos noventa de una cada de igual magnitud. En empresas de alta tecnolo-
menos de dos aos, entre 1990 y 1992, el Nikkei baj de 35.000 a 16.000. ga)? El Nasdaq subi de
Desde entonces, ha continuado con grandes oscilaciones y valores muy por 1.000 en 1996 a casi
debajo a dicho mximo, llegando a 7.173 en marzo del 2009, el valor ms 5.000 en 2000, slo para
descender a 1.200 en
bajo en tres dcadas. 2002. Los ndices burstiles
ms generales, como el Dow
Por qu subi y despus baj el ndice Nikkei tanto y tan deprisa? En Jones o el Standard and
general, los precios de las acciones pueden fluctuar por una de las dos ra- Poors, cayeron, sin embargo,
zones siguientes: mucho menos, por lo que el
efecto producido por la cada
Una de las razones est relacionada con lo que los economistas llaman del Nasdaq en la economa
variables fundamentales. Por ejemplo, cuando los inversores financieros de Estados Unidos fue mucho
prevn que los beneficios aumentarn en el futuro, estn dispuestos a pagar menor.
ms hoy por las acciones, por lo que sus precios suben.
La otra razn son las burbujas especulativas o modas, en las que los inver-
sores compran acciones a un elevado precio con la esperanza de revender-
las a un precio ms alto en el futuro, independientemente de que est jus-
tificado o no por las variables fundamentales.
La mayora de los observadores consideran que esta subida y bajada del
Nikkei fue una burbuja especulativa, una subida excesiva de las cotizaciones
burstiles en la dcada de 1980, seguida de una vertiginosa cada y de la vuel-
ta a la realidad a principios de los aos noventa. Apuntan a las fluctuaciones
paralelas de los precios de otros activos japoneses, como el suelo y la vivienda.
Los precios de la propiedad inmobiliaria subieron en consonancia con el
Nikkei y desde 1990 han bajado an ms que los precios de las acciones. Sos-
tienen que la consecuencia del auge de la bolsa fue una expansin de la de-
manda y de la produccin a finales de los aos ochenta y que la consecuencia
de la cada de la bolsa fue un enorme descenso de la demanda y de la produc-
cin. Distintas fueron las razones de la espectacular cada ocurrida hacia fines
del 2008 y principios del 2009. En este caso, las causas se debieron tanto a la
vulnerabilidad externa japonesa y al coletazo de la cada en la demanda mun-
dial, como a las sombras expectativas.
Cmo se recuperar Japn?

Cuando qued claro que la cada de la bolsa de valores en Japn haba sido
el desencadenante de la recesin, se utiliz tanto la poltica monetaria como
la poltica fiscal para aumentar la demanda y, por lo tanto, la produccin:
El Banco Central japons baj los tipos de inters a niveles muy bajos. Estos
han sido de menos de un 1% desde mediados de los aos noventa y hoy
son literalmente iguales a cero. Es evidente que la poltica monetaria no
puede bajarlos an ms.
El gobierno japons aument el gasto en obras pblicas y baj los impues-
tos para estimular el gasto de los consumidores y de las empresas. Tanto el
incremento del gasto como la reduccin de los impuestos han provocado
grandes y persistentes dficit presupuestarios.
No obstante, a pesar de los bajos tipos de inters, de la reduccin de los
impuestos y del incremento del gasto pblico, la recesin prosigui durante

toda la dcada de 1990, lo cual llev a algunos economistas a concluir que el
problema no poda resolverse nicamente mediante medidas macroeconmi-
cas y que la economa japonesa no volvera a crecer a un rpido ritmo hasta
que se reconocieran y se resolvieran algunos problemas estructurales. Seala-
ron una larga lista de problemas de la economa japonesa, desde el ineficien-
te sistema de distribucin minorista hasta la corrupcin poltica.
Sus argumentos no eran, sin embargo, totalmente convincentes. La mayo-
ra de los problemas que sealaron ya estaban presentes cuando la economa
japonesa estaba creciendo a un rpido ritmo. Pero uno de ellos la situacin
del sistema bancario haba empeorado claramente y poda muy bien cons-
tituir un serio obstculo para la recuperacin. Al disminuir vertiginosamente
el crecimiento en los aos noventa, muchas empresas que haban pedido
prstamos bancarios se encontraron con que no podan devolverlos. En lugar
de darlos por perdidos, muchos bancos prefirieron ocultar sus prdidas pres-
tando ms precisamente a esos mismos prestatarios que no podan devolver
los prstamos anteriores. Al mismo tiempo, las empresas que tenan buenos
proyectos no podan pedir prstamos. Muchos economistas sostenan que sin
un slido sistema bancario, sera difcil para Japn volver a experimentar un
continuo crecimiento.
El mayor crecimiento observado en el quinquenio 2003-2007 se debi,
entre otros factores, a las medidas tomadas por el Gobierno para sanear el
sistema bancario y el aumento de las exportaciones a China.
Actualmente los desafos son aun mayores. La poltica monetaria del Ban-
co de Japn deber luchar contra la deflacin a travs del fuerte compromiso
de implementar medidas cuantitativas efectivas hasta que la inflacin subya-
cente sea firmemente positiva. Respecto a la poltica fiscal, el paquete de
medidas de estmulo est ayudando a moderar la profunda recesin. Sin em-
bargo, en la medida en que la economa se recupere, ser importante no
perder de vista la consolidacin fiscal, dado el gran dficit estructural y el alto
ratio deuda pblica/ PIB.
Aunque Japn es el ms rico de los pases de Asia y la segunda economa
del mundo, otros pases asiticos han crecido muy rpidamente en los ltimos
cuarenta aos. Cuatro pases, llamados los tigres asiticos: Corea, Hong Kong,
Singapur y Taiwn, han seguido el sendero de Japn. Por ejemplo, Hong Kong
y Singapur tienen ahora niveles de productos per cpita similares a los del
Reino Unido, Francia o los Pases Bajos. Detrs de los cuatro tigres hay otros
pases mucho ms pobres, pero con altas tasas de crecimiento: Indonesia, Ma-
lasia, Tailandia y Filipinas han tenido una gran performance econmica desde
1970. Tanto China como la India merecen una mencin aparte, sobre todo si
tomamos en cuenta que la poblacin total entre los dos suma 2.518 millones de
personas, casi un 39% de la poblacin mundial! China es un pas de ingreso
medio bajo, con un producto per cpita cercano a los 3.300 dlares, 1.328
millones de habitantes y un producto de 4.40 billones de dlares con una tasa
de crecimiento anual que promedi un 10% en la ltima dcada. India por su
parte posee un producto per cpita de 1.089,3 dlares, 1.190 millones de habi-
tantes, un producto cercano a 1,21 billones de dlares y ha crecido durante la
ltima dcada a una tasa promedio del 7%. Ambas economas poseen mano de
obra sumamente barata y han recibido enormes flujos de capital, convirtindo-
se en exportadores netos de todo tipo de bienes y servicios.
El conjunto de estos pases ha crecido durante el periodo 1965-1995 a
una tasa promedio cercana al 7% anual. Los economistas han estudiado este

milagro tratando de identificar los factores relevantes del crecimiento y extraer
lecciones para aplicar en otros lugares. Sin embargo, en 1997 algunos de estos
pases sufrieron el llamado efecto arroz.
Tabla
Asia Oriental, 2008
1.4
Poblacin (millones) Ingreso per cpita (US$) PIB (billones de US$)
Japn 128 38.600 4,92
China 1.328 3.300 4,40
Corea del Sur 49,0 19.500 0,95
Taiwn 23,0 17.106,2 0,34
Indonesia 228,0 2.200,0 0,51
Tailandia 67,0 3.575,8 0,23
Malasia 27,0 6.455,5 0,17
Singapur 5,0 39.000,0 0,18
India 1.190,0 1.016,8 1,21
Filipinas 7,0 30.800,0 0,22
Nota: un billn de dlares equivale a un milln de milln; para el ingreso per cpita fue
utilizado el World Bank Atlas Method.
Fuente: International Monetary Fund, World Economic Outlook Database, Septiembre 2009.
La crisis comenz en Tailandia cuando los inversores extranjeros decidie-

ron remover sus fondos desde ese pas vendiendo activos y pasndose a una
moneda como el dlar. Esto provoc una brusca cada del mercado accionario
y en el valor de la moneda (el bath), lo que llev a la devaluacin de la divisa.
La crisis se propag as a la mayora de los pases asiticos, especialmente los
denominados tigres, entre 1997 y 1998.
Algunos economistas se esforzaron por explicar las causas de esta crisis,
argumentando que no solo fue un ataque especulativo contra las monedas sino
que, en realidad, algunas de estas economas haban sufrido problemas estruc-
turales, especialmente en Tailandia y Malasia, con baja regulacin de las insti-
tuciones financieras y cierta corrupcin en la vinculacin del sector pblico y
el privado.
Tambin como en Japn a fines de los ochenta se produjo una sobrevalua-
cin del mercado accionario e inmobiliario; muchas empresas y bancos haban
pedido prstamos en dlares al exterior que ahora valan mucho ms y, por ende,
sus deudas en moneda local. Varios de ellos quebraron y arrastraron a otros ban-
cos y empresas. Corea, Japn y Taiwn comenzaron a hacer reformas estructura-
les que les permitieron salir de la crisis a principios de 2000. Como puede obser-
var el lector en la Figura 1.8, la regin contina expandindose pero a un menor
ritmo. Estas economas son altamente productivas y tienen la ventaja comparativa
de la mano de obra barata.

FIGURA 1.8
Evolucin del PBI de Asia pases miembros OECD, 1991-2007
Tasa de variacin % anual PIB Amrica Latina
15.0
10.0 Efecto Arroz
5.0
0.0
90
98
92
96
00
94
02
04
06
19
19
19
19
20
19
20
20
20
-5.0
Devaluacin Brasil
Efecto Tquila
-10.0
Devaluacin Argentina
-15.0
Amrica Latina y el Caribe c/ d/ Argentina Chile Brasil
FIGURA 1.9
Amrica Latina y el Caribe, 2008
Producto: 4,2 billones US$

Poblacin: 559,0 millones
Ingresos per cpita: 7.500 US$
Nota: un billn de dlares equivale
a un milln de milln; FMI, World
Economic Outlook.

Acontecimientos recientes
En medio de la grave desaceleracin de la demanda mundial y de la sbita
suspensin de los flujos de capital, el crecimiento en los pases en desarrollo
de Asia Oriental y el Pacfico se redujo a 8% en 2008, despus de haber al-
canzado un mximo histrico de 11.4% en 2007. Este pronunciado declive
ocurri a pesar del relajamiento de polticas econmicas, entre otras medidas
aplicadas por las autoridades en la mayora de los pases para estimular la
actividad productiva. Tras el brusco descenso de las exportaciones, las empre-
sas redujeron la produccin y la inversin, mientras los hogares disminuan el
consumo, en un contexto de desempleo creciente e incertidumbre econmi-
ca. Los pases ms dependientes de las exportaciones, en particular aquellos
que lo son de un solo producto o limitados a un mercado, han experimentado,
en general, desplomes ms rpidos y profundos. El crecimiento comenz a
disminuir en la mayora de los pases en el segundo trimestre de 2008, ten-
dencia que se agudiz en el cuarto trimestre, cuando todas las economas
recientemente industrializadas (NIE, por sus siglas en ingls), incluidas Hong
Kong, China, la Repblica de Corea, Singapur y Taiwn, estaban en recesin
y la produccin se estaba contrayendo en Malasia, Filipinas y Tailandia, a ta-
sas anuales desestacionalizadas. El ritmo de expansin econmica se redujo
aun ms durante el primer trimestre de 2009. En varios pases recientemente
industrializados, el crecimiento del PIB se desplom a tasas de dos dgitos y
el crecimiento de los pases en desarrollo de la Regin se redujo a 3.5 % (a
tasas anuales desestacionalizadas). No obstante, los indicadores de alta fre-
cuencia -como los ndices de produccin manufacturera- muestran indicios
de que la velocidad del declive ha comenzado a moderarse. Se espera que
estas economas sean el motor principal de la recuperacin mundial, particu-
larmente en el caso de China, que fue afectada en menor medida que el resto
tanto dentro de la Regin como fuera de ella. El PBI chino caera del 9.0% en
el 2008 a 7.8% en el 2009, tan slo 1.2%, estimndose para el 2010 un cre-
cimiento del 9.6%.
1.4 Amrica Latina

Amrica Latina constituye una extensa regin, con un gran nmero de nacio-
nes, poblada por ms de 500 millones de personas. El ingreso per cpita pro-
medio de la regin en el ao 2008, era de aproximadamente 7.500 dlares
anuales, lo cual ubica a los pases que la integran dentro de la clasificacin de
nivel de ingreso medio en el mundo.
Tabla El crecimiento, el desempleo y la inflacin en Amrica

1.5 Latina y el Caribe, 1980-2010*
1980- 1993-
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009* 2010*
1990 2002
Tasa de crecimiento 1,2 2,5 1,5 5,9 4,5 5,3 5,6 4,2 -1,9 3,1
del producto
Tasa de 6,6 7,9 10,7 10,3 9,1 8,7 8,0 7,4 9,0
desempleo
Tasa de 109,6 59,7 8,6 7,0 6,1 5,0 5,3 8,4 6,1
inflacin
Fuente: CEPAL, Estudio Econmico de Amrica Latina 2008-2009.

En la Tabla 1.5 podemos ver la evolucin de las tres principales variables de la regin.

Si bien la tasa de crecimiento del producto ha mostrado durante ms de dos
dcadas una pobre performance, en el periodo 2004-2008 ha sido muy
superior, alcanzando su mximo en el ao 2004. El aumento de la produc-
cin se debi en gran medida al desempeo del sector exportador de ma-
terias primas y al elevado precio de stas.
A mediados del 2008 todas las economas de la Regin comenzaron a
sentir el impacto de la crisis desatada en Estados Unidos. Esta se propag
rpidamente y tuvo su mayor impacto durante los primeros trimestres del
2009, estimndose que el producto de la Regin caera 1.9%. A la par de
las perspectivas mundiales, se espera un mejor desempeo para el ao
2010, con un crecimiento del 3.1%.
La tasa de desempleo, si bien ha disminuido, contina siendo elevada y no
se espera una mayor reduccin debido, en gran medida, a la desacelera-
cin del crecimiento y la menor capacidad de estas economas para gene-
rar una mayor demanda laboral. Dada la marcada desaceleracin del cre-
cimiento econmico, la tasa de ocupacin comenz a registrar una cada
interanual que se profundiz en el primer trimestre del 2009, estimndose
que alcanzar el 9.0% en dicho ao. Esto indica el fin de un perodo de
cinco aos (2004-2008) de considerables mejoras de los indicadores labo-
rales, en los que la tasa de desempleo regional baj del 10.7% al 7.4%.
La tasa de inflacin, al igual que el desempleo, contina siendo alta aunque
su media parece haberse estabilizado si se la compara con las hiperinfla-
ciones sufridas en los ochenta y gran parte de los noventa.
Breve resea del pasado reciente

Estos pases, adems de tener una historia y una identidad comunes, dadas por
el lenguaje, la cultura y la religin, comparten algunos rasgos socioeconmi-
cos. En ninguno de ellos se ha alcanzado un grado de desarrollo econmico
suficiente como para erradicar la pobreza, o ms aun, la indigencia. Sus estruc-
turas productivas, rezagadas con respecto a las de las economas desarrolladas,
siguen siendo, hoy, mayoritariamente dependientes de estas. La insercin de
estas naciones en el comercio internacional es de baja significacin y su pre-
sencia se basa principalmente en ciertos productos primarios de exportacin,
las llamadas commodities. En algunos casos, una nica mercanca ocupa una
gran proporcin de las exportaciones de ciertos pases, y la fluctuacin de su
precio tiene un gran impacto en la actividad interna, determinando ciclos eco-
nmicos. Tal es el caso, por ejemplo, del caf en economas centroamericanas,
el petrleo en Venezuela, el cobre en Chile y, tal vez, aunque en menor medida,
el complejo de soja en Argentina, en lo que es un hecho reciente.
Hacia la posguerra, muchas naciones de Amrica Latina centraron sus
esfuerzos en conformar una estructura industrial que les permitiera crecer,
basada esencialmente en el modelo de sustitucin de importaciones. La indus-
tria incipiente permitira sustituir importaciones y conformar un mercado in-
terno creciente, masa crtica para un avance hacia la produccin ms comple-
ja. Sin embargo, la sustitucin de importaciones no libr a las economas de
la dependencia de sus commodities tradicionales, sino que, por el contrario,
la creciente necesidad de importacin de equipos y materias primas para abas-
tecer a la industria redund en una mayor presin sobre el sector exportador.
Se evidenciaba el requerimiento de una ampliacin de la manufactura
industrial hacia sectores productores de bienes de capital y materias primas
bsicas, para completar as el proceso de industrializacin.

Pero, como sabemos, este paso no se logr. Antes que eso, el estrangula-
miento del sector externo, que ahora se vea agravado en algunos pases por
una abultada deuda externa contrada hacia fines de los aos setenta, redund
en estancamiento econmico, estallidos inflacionarios y salida de capitales,
que caracterizaron a la dcada perdida de 1980. En ese decenio, la crisis de la
deuda se propag por la regin luego de que Mxico, ante el incremento de
las tasas de inters, declarara la moratoria de los pagos en 1982. La inestabili-
dad en la regin fue la regla hasta finales de los ochenta. Los programas de
ajuste aplicados para garantizar el pago condujeron al estancamiento, a la vez
que grandes dficit presupuestarios financiados mediante emisin monetaria
completaron el cuadro generando niveles altsimos de inflacin de tres y hasta
cuatro dgitos.
Hacia el fin de la dcada, se fue formando la idea en crculos acadmicos,
de gobierno y en organismos internacionales muy influyentes, de llevar a cabo
reformas estructurales, a fin de evitar nuevos problemas. En general, se les ad-
judicaba la causa del estancamiento y de la inestabilidad al descalabro y la
discrecionalidad fiscal. De inspiracin liberal, las prescripciones para la polti-
ca econmica del llamado consenso de Washington implicaban una profunda
reforma del Estado y la liberalizacin del comercio y de los flujos de capitales.
Se supona que la apertura externa y la retirada de la regulacin estatal sobre el
funcionamiento econmico traeran ganancias en eficiencia y competitividad.
Sintticamente, las reformas consistieron en: reestructuracin y disciplina-
miento fiscal, privatizaciones, apertura a las inversiones extranjeras directas,
liberalizacin de los mercados de capitales y del comercio exterior, y, en ge-
neral, levantamiento de regulaciones sobre la economa.
Para comienzos de los noventa, Brasil, Mxico y Argentina, que son las
economas ms grandes de Amrica Latina, acompaaron el proceso de refor-
mas con la adopcin de regmenes de tipo de cambio fijo, que tenan, adems,
la particularidad comn de estar sobrevaluados.
Los resultados iniciales fueron alentadores. En la primera mitad de la d-
cada se logr acelerar el crecimiento al tiempo que el ritmo de la inflacin se
frenaba de manera considerable. La tasa promedio de crecimiento econmico
fue del 3,5% anual para el periodo 1991-1997. Las exportaciones totales se
duplicaron y las importaciones casi se triplicaron. A la par, se registr una im-
portante masa de inversiones extranjeras directas que se aplicaron mayormen-
te a los servicios (telecomunicaciones, generacin y distribucin de energa,
finanzas, etc.) y a la extraccin de minerales e hidrocarburos.4 Sin embargo,
con el tiempo, el dinamismo inicial se fue diluyendo. Las economas eviden-
ciaron ser dependientes de los flujos de capitales del exterior y sufrieron con
su carcter voltil. Al no lograr salir del estancamiento, Brasil (1999), Mxico
(1994) y Argentina (2002) debieron modificar sus regmenes cambiarios por
uno de flotacin, urgidos, como es el caso de estos dos ltimos, por profundas
crisis financieras.
El desempleo se generaliz en la regin hacia fines de la dcada y se ubi-
caba en 2003 en niveles mximos histricos, por encima del 10% de la pobla-
cin activa. La tasa de crecimiento econmico del periodo 1998-2002 apenas
super el 1% anual.
4
CEPAL, Una dcada de luces y sombras. Amrica Latina y el Caribe en los aos noventa, Alfaomega, 2001.

El presente y las perspectivas sobre el futuro de las
economas latinoamericanas
Luego de la profunda recesin experimentada por estas economas durante el
periodo 1998-2002 (particularmente, la Argentina en el ao 2002 tuvo una
cada de su producto de nada menos que 10,9% !!!) se produjo un efecto
rebote como puede observarse en la Figura 1.10. La mejora experimentada a
partir de 2003 se debi en gran medida al impulso de la demanda internacio-
nal, liderado por las economas asiticas, el elevado precio internacional de las
materias primas y la alta liquidez generada por las magras tasas de inters.
El auge de las materias primas favoreci inicialmente al sector exportador
y una vez puesto en marcha el engranaje, este fue acompaado por la expan-
sin de la demanda interna. El crecimiento en la regin continu siendo alto,
impulsado mayormente por Argentina y Venezuela con tasas promedio por
encima del 6%.
Para pensar: luego de una cada del producto del 7,3% en 2003, Venezue-
la mostr en 2004 un crecimiento de18,3%, lo que dara una variacin, punta
a punta, del 25,6%.
Seis aos de fortalecimiento de las cuentas pblicas, ganancias notables en
los trminos de intercambio, reduccin de la deuda pblica externa como pro-
porcin del producto, aumento de las reservas internacionales y reformas en el
sector financiero, han fortalecido la capacidad de muchos pases de Amrica
Latina y el Caribe para enfrentar choques externos. Sin embargo, la Regin no
ha sido inmune al crecimiento mundial de la aversin al riesgo ni a la cada de
la demanda externa ocasionada por la crisis financiera. De esta forma, el cre-
cimiento ha cado drsticamente en casi todos los pases de la zona.
Los flujos de capital externo de fuentes privadas se desplomaron en 2008 y
los pases experimentaron enormes salidas de recursos en el ltimo trimestre de
ese ao (por ejemplo, Brasil report la salida de 30 mil millones de dlares por
cambios en la composicin de la cartera, y en Mxico la cifra casi lleg a 11
mil millones de dlares, en comparacin con el ao anterior). Los diferenciales
tanto de la deuda soberana como de los bonos de las empresas privadas repun-
taron en el mercado secundario. Entre septiembre y noviembre de 2008 las
tasas de inters de los crditos al sector privado aumentaron en casi 1.400 pun-
tos base en Argentina, 530 en Brasil, 521 en Chile y 379 en Paraguay, pero han
bajado desde entonces. Los mercados financieros locales han ganado profun-
didad y hoy desempean un papel ms activo en la intermediacin financiera
total, en comparacin con los periodos de crisis de hace 15 o 20 aos.
La creciente incertidumbre sobre la duracin y profundidad de la crisis
aument la aversin al riesgo entre los inversionistas extranjeros, y la escasez
de financiamiento caus una intempestiva desaceleracin de la inversin fija
en el cuarto trimestre de 2008. En Chile, el crecimiento interanual de la inver-
sin cay de 29.9% en el tercer trimestre de 2008 a 10.4% en el cuarto trimes-
tre; en Brasil se redujo de 19.7% a 3.9%, y en Argentina de 8.6 a -2.6%. En
Mxico y Colombia la inversin se estanc. El consumo privado perdi impul-
so o cay en la mayora de las economas. El declive del comercio total y la
desaceleracin de la inversin y el consumo afectaron gravemente el compor-
tamiento del PIB en el cuarto trimestre de ese ao, en un rango que abarc
desde una cada de 1.6% en Mxico hasta ganancias de 1.2% en Brasil, 0.3%
en Argentina y 0.2% en Chile.
Varios gobiernos de la regin aplicaron polticas fiscales contracclicas para
combatir la recesin, y algunos bancos centrales disminuyeron rpidamente las

tasas de inters. Por ejemplo, de enero a mayo de 2009, los bancos centrales de
Chile y Brasil recortaron los crditos en 700 y 350 puntos base, respectivamen-
te. Al principio, la mayora de los pases con ndices de inflacin mantuvieron
una actitud cautelosa hacia la expansin monetaria. Sin embargo, desde marzo
el deterioro de las condiciones econmicas provoc drsticos recortes de las
tasas de inters en Colombia (300 puntos base).
Mxico (225 puntos base), y Per (225 puntos base). La mayora de los go-
biernos anunci aumentos en el gasto en infraestructura, reduccin de impues-
tos, aumento de subsidios o alguna combinacin de estas medidas. En Colom-
bia, se estima que los estmulos fiscales para 2009 equivalen a 4.5% del PIB; en
Per, a cerca de 3%; en Mxico, aproximadamente 1.5%; en Argentina, 1.3%,
y en Brasil, 0.4%. Si se suman la merma de los ingresos tributarios causada por
la recesin, los estabilizadores automticos y otros factores, se estima que en
2009 el saldo fiscal de la regin se deteriorar en 2.7% del PIB.
Los pases con tipo de cambio flotante, en particular aquellos que depen-
den de sus exportaciones de productos bsicos o cuyas economas estn estre-
chamente ligadas a la de Estados Unidos, absorbieron parte del choque median-
te una significativa devaluacin de sus monedas. Las divisas de prcticamente
todos los pases con cierta flexibilidad cambiara (en esta regin y en el resto
del mundo) se depreciaron fuertemente frente al dlar estadounidense cuando
los inversionistas buscaron mercados ms seguros. No obstante, la devaluacin
frente a otros socios comerciales fue ms moderada. De los 18 pases que dis-
ponen de informacin actualizada sobre tipo de cambio real, slo tres experi-
mentaron una depreciacin nominal efectiva de ms de 10% entre agosto de
2008 y marzo de 2009. Algunos pases intervinieron para estabilizar sus mone-
das y vieron disminuir sus reservas. Entre septiembre y diciembre de 2008, las
reservas internacionales, sin contar las de oro, cayeron en 12 mil millones de
dlares (12.5%) en Mxico, 2.900 millones (8.6%) en Per, y 10.400 millones
(5%) en Brasil. La pregunta que queda por responder es cmo quedar posi-
cionada la Regin y cada economa en particular, luego de este shock?
FIGURA 1.10
Los vaivenes del PIB en Amrica Latina y el Caribe, 1990-2007
Tasa de variacin % anual PIB Amrica Latina
15.0
Crisis Hipotecaria
Efecto Arroz
10.0
5.0
0.0
04
06
08
10
94
98
00
02
90
92
96
20
20
20
20
19
19
20
20
19
19
19
-5.0
Devaluacin Brasil
Efecto Tequila
-10.0
Devaluacin Argentina
-15.0
Amrica Latina y el Caribe c/ d/ Argentina Chile Brasil
Fuente: elaboracin propia con base en datos de CEPAL.

Trminos clave
Fondo Monetario Internacional (FMI) Unin Europea (UE)
Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo
Econmico (OCDE)
Preguntas y problemas
Compruebe c) El problema del elevado desempleo europeo tiene
una fcil solucin: reducir las rigideces del mercado de
1. Indique si son verdaderas, falsas o inciertas cada una de trabajo.
las siguientes afirmaciones utilizando la informacin de este
captulo. Explique brevemente su respuesta. d) La recesin de Japn se debe a la mala regulacin
del sistema financiero.
a) Recientemente, la inflacin ha sido inferior a su
media histrica en Estados Unidos, la Unin Euro- e) Qu puede tener de malo aunar fuerzas y adoptar una
pea y Japn. moneda comn? El euro es claramente bueno para
Europa.
b) En los aos sesenta y principios de los setenta, la tasa
de desempleo de Estados Unidos fue superior a la Profundice
de Europa, pero actualmente es muy inferior.
3. En 2001, Estados Unidos entr en una recesin, tras una
c) La tasa de crecimiento de la produccin por traba- gran cada de la bolsa de valores. Es muy parecido a lo que
jador disminuy en Estados Unidos a partir de 1973 ocurri en Japn a principios de los aos noventa. Hay otras
y sigui siendo baja hasta mediados de los aos no- similitudes entre la recesin de Estados Unidos y la de Japn?
venta. Pista: piense en la respuesta de la poltica monetaria (de los
d) En 1994, Estados Unidos entr en una nueva econo- tipos de inters) y de la poltica fiscal (del dficit presupues-
ma, en la que el crecimiento de la produccin por tario). Parece que Estados Unidos se ha recuperado de la
trabajador fue ms alto que en las dos dcadas an- crisis burstil ms deprisa que Japn (podra decirse que Ja-
teriores y en el futuro es de esperar (en promedio) pn an est recuperndose). Basndose en lo que ha apren-
dido hasta ahora, puede especular sobre las diferencias en-
unas tasas de crecimiento parecidas.
tre el caso de Estados Unidos y el de Japn?
e) La cada de la bolsa de valores de Japn registrada a
4. La nueva economa y el crecimiento
principios de los aos noventa fue seguida de una
enorme reduccin de la produccin japonesa. En Estados Unidos, la tasa anual media de crecimiento de
la produccin por trabajador aument de un 1% en el perio-
f) El milagro del desempleo europeo se refiere a la tasa do 1973-1993 a un 2% en el periodo 1994-2004. Eso ha
de desempleo extraordinariamente baja de que ha llevado a hablar de una nueva economa y de un continuo
disfrutado Europa desde los aos ochenta. crecimiento ms alto en el futuro que en el pasado.
g) La poltica fiscal japonesa es responsable de la rece- a) Suponga que la produccin por trabajador crece un
sin econmica de Japn. 1% al ao. Cul ser la produccin por trabajador
h) El dficit presupuestario actual de Estados Unidos es en relacin con el nivel actual dentro de diez
el resultado de la recesin de 2001. aos? Y dentro de veinte? Y dentro de cincuenta?
2. Los polticos suelen contar solamente una parte de la b) Suponga que la produccin por trabajador crece,
historia. Examine cada una de las siguientes afirmaciones por el contrario, un 2% al ao. Cul ser la produc-
sobre cuestiones econmicas y comente la otra parte de la cin por trabajador en relacin con el nivel actual
historia. dentro de diez aos? Y dentro de veinte? Y dentro
de cincuenta?
a) No existe una tasa de desempleo que sea demasia-
do baja. El desempleo es malo y cuanto ms bajo sea, c) Si Estados Unidos ha entrado realmente en una
nueva economa y la tasa anual media de creci-
mejor.
miento de la produccin por trabajador ha aumen-
b) Fue necesario bajar los impuestos para estimular la tado de un 1% al ao a un 2%, cunto habr au-
economa de Estados Unidos durante la recesin de mentado el nivel de vida de Estados Unidos dentro
2001. Los dficit presupuestarios resultantes se debie- de diez aos en relacin con lo que habra sido si
ron a la recesin y no son motivo de preocupacin. Estados Unidos hubiera permanecido en la antigua

economa? Y dentro de veinte? Y dentro de cin- b) Cuntos trimestres ha durado cada una?
cuenta? c) Cul de las dos recesiones ha sido ms grave desde
d) Podemos estar seguros de que Estados Unidos ha en- el punto de vista de su duracin y de su magnitud?
trado realmente en una nueva economa con una tasa Segn la definicin tradicional, pues, en 2001 no
de crecimiento permanentemente ms alta? Por qu s hubo una recesin. Sin embargo, el National Bureau
o por qu no? of Economic Research (NBER), que data las recesio-
5. Cundo dar alcance China a Estados Unidos? nes de acuerdo con un conjunto ms amplio de cri-
En 2003, la produccin de Estados Unidos fue de 11 billo- terios, s considera que en el periodo comprendido
nes de dlares y la de China fue de 1.6 billones. Suponga entre marzo y noviembre de 2001 hubo una rece-
que a partir de ahora la produccin de China crece a una sin. La mayora de los economistas se basan en la
tasa anual del 8% (aproximadamente lo que ha crecido datacin de las recesiones del NBER. En futuras pre-
durante la ltima dcada), mientras que la de Estados Uni- guntas analizaremos los resultados de la economa
dos crece a una tasa anual del 3%. Basndose en estos de Estados Unidos en 2001 y 2002.
supuestos, represente en una hoja de clculo la produccin 7. Basndose en el Problema 6, anote los trimestres en los
de Estados Unidos y la de China en los prximos cien aos. que el crecimiento de la produccin de Estados Unidos ha
Cuntos aos tardar China en tener el mismo nivel de sido negativo desde 1970. Consulte la pgina web del Bu-
produccin que Estados Unidos? reau of Labor Statistics, www.bea.gov. Pinche en National
Unemployment Rate y busque Detailed CPS Statistics.
Ample Pinche en Historical Data y despus en Employment
Status of the Civilian Noninstitutional Population. Descargue
6. Esta pregunta se refiere a las recesiones de los cuarenta la serie de datos mensuales sobre la tasa de desempleo del
ltimos aos. Para ello, busque primero datos trimestrales del periodo 1970-2004. Asegrese de que todas las series de
crecimiento de la produccin de Estados Unidos en el periodo datos estn desestacionalizadas.
1960-2009 en la pgina web www.bea.gov. Busque el vnculo
Interactive Data y a continuacin National Income and a) Observe cada una de las recesiones registradas des-
Product Accounts (NIPA). Busque la Tabla 1.1.6 de la NIPA. de 1970. Cul era la tasa de desempleo en el primer
Examine los datos trimestrales en dlares encadenados de mes del primer trimestre de crecimiento negativo?
2000. Copie los datos en su hoja de clculo favorita. Repre- Cul era la tasa de desempleo en el ltimo mes del
sente las tasas trimestrales de crecimiento del PIB del perio- ltimo trimestre de crecimiento negativo? Cunto
do 1960-2009. Fue negativo el crecimiento en algn trimes- aument?
tre? Responda a las siguientes preguntas utilizando la b) En qu recesin aument ms la tasa de desem-
definicin convencional de recesiones, a saber, dos trimestres pleo? A modo de comparacin, cunto aument la
consecutivos o ms de crecimiento negativo: tasa de desempleo entre enero de 2001 y enero de
a) Cuntas recesiones ha sufrido la economa de Esta- 2002?
dos Unidos desde 1970?
Invitamos al lector a visitar la pgina del libro en la web de Prentice Hall cuya direccin es
www www.pearsoneducacion.net/blanchard para los ejercicios de este captulo.
Lecturas complementarias
Este libro tiene una pgina web (http://www. La mejor manera de seguir las cuestiones y los acon-
prenhall.com/ blanchard/), que se actualiza peri- tecimientos econmicos actuales es leer The Econo-
dicamente. Para cada captulo, la pgina contiene mist, revista semanal que se publica en Inglaterra. Sus
anlisis de los acontecimientos actuales e impor- artculos se caracterizan por estar bien documenta-
tantes artculos y vnculos con otras pginas de In- dos y bien escritos, por ser agudos y por expresar una
ternet. El lector tambin puede utilizarla para hacer lnea de opinin clara. Asegrese de leerlo habitual-
comentarios sobre el libro e iniciar debates con mente.
otros lectores.

Apndice: dnde encontrar datos?
Este apndice ayudar al lector a encontrar los datos Departamento de Comercio de Estados Unidos
que busca, ya sea la inflacin de Malasia del ao (www.bea.doc.gov).
pasado, el consumo de Estados Unidos de 1959 o el Para datos sobre casi todo, incluidos datos eco-
desempleo de Irlanda de la dcada de 1980. nmicos, una valiosa fuente es el Statistical
Para un rpido anlisis de los datos actuales Abstract of the United States, publicado anual-
mente por el Bureau of the Census del Departa-
La mejor fuente de datos ms recientes sobre la mento de Comercio de Estados Unidos (www.
produccin, el desempleo, la inflacin, los ti- census.gov/statab).
pos de cambio, los tipos de inters y las cotiza-
ciones en bolsa de un gran nmero de pases Datos de otros pases
son las cuatro ltimas pginas de The Econo-
mist, que se publica semanalmente (www.eco- La OCDE (www.oecd.org), situada en Pars e inte-
nomist.com). Esta pgina web, como la mayora grada por casi todos los pases ricos del mundo (la
de las que citamos a continuacin, contiene lista se indica en la pgina 20 de este captulo),
tanto informacin gratuita como informacin a edita tres publicaciones extraordinariamente tiles.
la que slo pueden acceder los suscriptores. La La primera publicacin de la OCDE es el Eco-
suscripcin de 12 semanas a la versin web de nomic Outlook, que se edita semestralmente.
The Economist permite acceder a todas las ci- Adems de describir cuestiones y tendencias
fras y todos los artculos. macroeconmicas actuales, contiene un apn-
Una buena fuente de cifras recientes sobre la dice de datos de muchas variables macroeco-
economa de Estados Unidos es National Eco- nmicas. Los datos normalmente se remontan a
nomic Trends, publicacin mensual del Federal la dcada de 1980 y tienen una cobertura siste-
Reserve Bank of Saint Louis (www.research.st- mtica tanto desde el punto de vista temporal
louisfed.org/publications/net/). como desde el punto de vista geogrfico. Existe
una serie de datos ms completa en CD-ROM,
Para ms detalles sobre la economa que contiene las variables macroeconmicas
de Estados Unidos ms importantes de todos los pases de la
OCDE, que normalmente se remontan a la d-
Para una minuciosa presentacin de los datos cada de 1960.
ms recientes, vase el Survey of Current Busi-
ness, publicado mensualmente por el Bureau of La segunda es el Employment Outlook, que se
Economic Analysis del Departamento de Co- publica anualmente. Centra ms la atencin en
mercio de Estados Unidos (www.bea.doc.gov). cuestiones y cifras del mercado de trabajo
Para una gua del usuario sobre los datos estads- (http://rfe.org/).
ticos publicados por el Bureau of Economic De vez en cuando la OCDE rene datos actua-
Analysis, vase el Survey of Current Business, les y pasados y publica Historical Statistics. Ac-
abril de 1996. Indica qu datos existen, en qu tualmente, el nmero ms reciente es Historical
forma y a qu precio (la mayora son gratuitos). Statistics, 1960-1993 de 1995.
El Economic Report of the President, escrito por el La principal virtud de las publicaciones del
Council of Economic Advisors y publicado por la Fondo Monetario Internacional (FMI, situado en
U. S. Government Printing Office de Washing- Washington, DC) radica en que abarcan la ma-
ton, describe una vez al ao las tendencias del yora de los pases del mundo (www.imf.org).
momento, as como las cifras de la mayora de las
grandes variables macroeconmicas, remontn- El FMI edita cuatro publicaciones especial-
dose a menudo a los aos cincuenta (el informe y mente tiles:
las tablas estadsticas se encuentran en www.ac-
cess.gpo.gov/eop/). International Financial Statistics (IFS), publica-
cin mensual. Contiene datos de los pases
La publicacin habitual de consulta sobre la
miembros, que suelen remontarse a unos cuan-
contabilidad nacional es National Income and
tos aos atrs, y se refiere principalmente a va-
Product Accounts of the United States, volu-
riables financieras, pero asimismo a algunas
men 1, 1929-1958, y volumen 2, 1959-1994,
variables agregadas (como el PIB, el empleo y
editado por el Bureau of Economic Analysis del
la inflacin). Tambin se dispone en CD-ROM

de una serie de datos ms completa que se re- nen datos de periodos an ms largos y de un n-
monta normalmente a la dcada de 1960. mero aun mayor de pases.
International Financial Statistics Yearbook, pu- Cuestiones macroeconmicas actuales
blicacin anual. Abarca los mismos pases y va-
Existen algunas pginas web que ofrecen informa-
riables que la IFS, pero contiene datos anuales
que se remontan a treinta aos atrs. cin y observaciones sobre las cuestiones macroeco-
nmicas de actualidad. Adems de la ya menciona-
Government Finance Statistics, publicacin da y publicada por The Economist, hay otras dos
anual. Contiene datos del presupuesto de cada direcciones tiles:
pas, que se remontan normalmente a diez aos La pgina de Morgan Stanley, que contiene
atrs (debido a los retrasos en la elaboracin de comentarios diarios sobre acontecimientos
los datos, a aos ms recientes). macroeconmicos (www.morganstanley.com/
World Economic Development, publicacin se- GEFdata/digests/latest-digest.html).
mestral. Describe las principales tendencias del La pgina de Nouriel Roubini, profesor de la Uni-
mundo y de algunos pases miembros. versidad de Nueva York (www.stern.nyu.edu/
La Unin Europea, en su pgina web (europa. globalmacro/), que ofrece un gran nmero de
eu.int), nos permite acceder a datos estadsticos vnculos a artculos y debate sobre cuestiones
fundamentales para conocer la situacin econ- macroeconmicas.
mica de la zona de una manera clara y amena. Por ltimo, si an no ha encontrado lo que esta-
Peridicamente se editan publicaciones que pue- ba buscando, una pgina de Bill Goffe, profesor
den sernos muy tiles para entender el comporta- de SUNY University (http://rfe.org), contiene no
miento econmico de los pases que la integran. slo numerosas fuentes de datos sino tambin
La Oficina de Estadstica Europea (Eurostat) pone fuentes de informacin econmica en general,
a disposicin del pblico diversas fuentes de infor- que van desde documentos de trabajo hasta chis-
macin y documentos de anlisis en los que po- tes, ofertas de trabajo para economistas y blogs.
demos encontrar detalles sobre la economa de la
zona, as como de los 25 pases integrantes. Euros-
tat recopila los datos que aportan los diferentes Argentina: la bonanza debe cuidarse y
institutos de estadstica europeos, los analiza y a distribuirse
partir de ellos ofrece cifras comparables y armoni- Cabe sealar que Argentina, si bien se estima est
zadas, de forma que se puedan definir, acometer mejor preparada para enfrentar el contexto financiero
y analizar las polticas comunitarias (http://euro- internacional y la crisis hipotecaria, an debe enfren-
pa.eu.int/comm/eurostat/). Resultan especial- tar serios problemas sectoriales como el que enfren-
mente interesantes los datos recogidos en la base taron el gobierno y el agro durante marzo de 2008 y
AMECO Annual macroeconomic database. llev al desabastecimiento de muchos de los produc-
tos bsicos de la canasta familiar.
Estadsticas histricas
El rebrote inflacionario surgido a partir de la deva-
En el caso de Estados Unidos, la fuente autorizada de luacin de 2002 y la inercia ocasionada por el retraso
estadsticas que contienen datos desde que comenza- de las tarifas, prcticamente congeladas, la escasez
ron a recogerse es Historical Statistics of the United energtica con precios rcord del petrleo, y la cre-
States, Colonial Times to 1970, Partes 1 y 2, publicada ciente incertidumbre con respecto a la inflacin real:
por el Bureau of the Census del Departamento de todos estos factores contribuyeron a una casi nula IED
Comercio de Estados Unidos (www.census.gov/stat_ (inversin extranjera directa) en una economa donde
abstract/). las altas tasas de crecimiento del producto deben sos-
Para estadsticas histricas a largo plazo de algunos
tenerse con altas tasas de inversin.
pases, una nueva y valiosa fuente de datos es Mo-
nitoring the World Economy, 1820-1992 de Angus A medida que el sector exportador motoriz las
Maddison, Development Centre Studies, OCDE, economas de la regin, la demanda interna fue
Pars, 1995. Este estudio contiene datos de 56 pa- expandindose de la mano de la construccin y la
ses que se remontan a 1820. The World Economy. industria, logrando tasas de crecimiento que slo
A Millenial Perspective (Development Centre Stu- son superadas por las de las economas asiticas.
dies, OCDE, 2001) y The World Economy: Histori- Uno debera preguntarse cules son realmente las
cal Statistics (Development Centre Studies, OCDE, causas que provocan que los ciclos en las economas
2004), ambos tambin de Angus Maddison, contie- latinoamericanas sean tan pronunciados. Observe la

Figura 1.10. Por qu le parece a usted que Chile tiene del PBI desde 1990 hasta 2007 fue de aproximada-
un comportamiento que se parece ms al de una eco- mente 5,6%. Si bien una de sus principales fuentes de
noma desarrollada que al de sus pares? Si uno observa ingresos externos proviene del cobre cuyo precio inter-
la evolucin del PIB chileno, ste muestra desde el ao nacional es altamente voltil, la elevada tasa de ahorro
1990 hasta el presente (exceptuando el ao 1999) un domstico (la mayor de la regin) junto a la disciplina
crecimiento sostenido y con menor exposicin a los fiscal, entre otros factores, explicaran la estabilidad
vaivenes regionales e internacionales. El crecimiento chilena de las ltimas dos dcadas.

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Una gira CAPTULO

Estados Unidos, 2008

Nota: un billn equivale a un milln de millones.

6 Macroeconoma. Aplicaciones para Latinoamrica /"i >V>`U >i*ji

Tabla El crecimiento, el desempleo y la inflacin en Estados Unidos,

#APTULOsUna gira por el mundo 7

8 Macroeconoma. Aplicaciones para Latinoamrica /"i >V>`U >i*ji

Ha entrado Estados Unidos en una nueva economa?

#APTULOsUna gira por el mundo 9

La tasa media de crecimiento de la produccin por trabajador disminuy a mediados de la

esperar que el crecimiento de la productividad sea ms rpido y que el nivel

10 Macroeconoma. Aplicaciones para Latinoamrica /"i >V>`U >i*ji

Debe preocupar el dficit presupuestario de

#APTULOsUna gira por el mundo 11

llevado a cabo a fines de la administracin Bush y las diversas medidas adop-

La cada del dlar sugiere un ajuste de los

12 Macroeconoma. Aplicaciones para Latinoamrica /"i >V>`U >i*ji

La debilidad de la divisa estadounidense crea una serie de problemas

#APTULOsUna gira por el mundo 13

PBI a precios corrientes PBI per cpita

Alemania 3,66 82,0 44.700

Producto: 18,1 billones US$ Chipre

que las principales economas comiencen su recuperacin. Se considera que

14 Macroeconoma. Aplicaciones para Latinoamrica /"i >V>`U >i*ji

Tabla El crecimiento, el desempleo y la inflacin en la Unin Europea,

La principal conclusin que puede extraerse de la tabla es que los resul-

La contraccin del producto y la creciente tasa de desempleo continua-

#APTULOsUna gira por el mundo 15

Cmo puede reducirse el desempleo en Europa?

16 Macroeconoma. Aplicaciones para Latinoamrica /"i >V>`U >i*ji

Fuente: elaboracin propia en base a datos OECD Economic Outlook 85

Otros economistas sealan que muchas de estas rigideces del mercado de

Qu har el euro por Europa?

#APTULOsUna gira por el mundo 17

18 Macroeconoma. Aplicaciones para Latinoamrica /"i >V>`U >i*ji

1.3 Japn y Asia Emergente

#APTULOsUna gira por el mundo 19

Tabla El crecimiento, el desempleo y la inflacin en Japn,

Tasa de crecimiento: tasa anual de crecimiento del PIB real.

Los resultados econmicos obtenidos por Japn en la ltima dcada no

20 Macroeconoma. Aplicaciones para Latinoamrica /"i >V>`U >i*ji

#APTULOsUna gira por el mundo 21

La recogida de datos macroeconmicos

Actualmente, las preguntas fundamentales son radicalmente distintas: por

22 Macroeconoma. Aplicaciones para Latinoamrica /"i >V>`U >i*ji

Cmo se recuperar Japn?

#APTULOsUna gira por el mundo 23

24 Macroeconoma. Aplicaciones para Latinoamrica /"i >V>`U >i*ji

Poblacin (millones) Ingreso per cpita (US$) PIB (billones de US$)

Japn 128 38.600 4,92

China 1.328 3.300 4,40

Corea del Sur 49,0 19.500 0,95

Taiwn 23,0 17.106,2 0,34

Indonesia 228,0 2.200,0 0,51

Tailandia 67,0 3.575,8 0,23

Malasia 27,0 6.455,5 0,17

Singapur 5,0 39.000,0 0,18

India 1.190,0 1.016,8 1,21

Filipinas 7,0 30.800,0 0,22

La crisis comenz en Tailandia cuando los inversores extranjeros decidie-

#APTULOsUna gira por el mundo 25

Tasa de variacin % anual PIB Amrica Latina

10.0 Efecto Arroz

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#APTULOsUna gira por el mundo 7

8 Macroeconoma. Aplicaciones para Latinoamrica /"i >V>`U>i*ji

#APTULOsUna gira por el mundo 9

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