ANEXO

Tabla 1
AO INDICE COMPONENTES: TENDENCIALES,
INDUSTRIAL CCLICOS E IRREGULAR
Serie Serie Hodrick y Prescott Pase de Bandas
en Desesta-
Logaritmo cionalizada Tendenci Ciclo Tendencia Ciclo F.Irregular
a

1982.1 4.670 4.805 4.681 0.124

1982.2 4.558 4.707 4.661 0.046
1982.3 4.798 4.589 4.641 -0.052
1982.4 4.701 4.623 4.620 0.003
1983.1 4.528 4.669 4.600 0.069
1983.2 4.496 4.643 4.581 0.062
1983.3 4.840 4.627 4.562 0.065 4.584 - 0.043
0.346
1983.4 4.703 4.627 4.543 0.084 4.555 - 0.072
0.345
1984.1 4.395 4.544 4.525 0.019 4.530 - 0.014
0.373
1984.2 4.293 4.434 4.508 -0.074 4.507 - -0.073
0.413
1984.3 4.729 4.510 4.493 0.017 4.481 - 0.029
0.441
1984.4 4.483 4.411 4.479 -0.068 4.455 - -0.044
0.453
1985.1 4.119 4.277 4.467 -0.190 4.437 - -0.160
0.454
1985.2 4.296 4.425 4.457 -0.032 4.424 - 0.001
0.453
1985.3 4.630 4.409 4.449 -0.040 4.413 - -0.004
0.452
1985.4 4.400 4.337 4.443 -0.106 4.404 - -0.067
0.444
1986.1 4.165 4.329 4.439 -0.110 4.405 - -0.076
0.424
1986.2 4.260 4.370 4.437 -0.067 4.408 - -0.038
0.399
1986.3 4.679 4.464 4.437 0.027 4.417 - 0.047
0.382
1986.4 4.531 4.482 4.439 0.043 4.434 - 0.048
0.381
1987.1 4.291 4.452 4.442 0.010 4.443 - 0.009
0.391
1987.2 4.268 4.355 4.447 -0.092 4.451 - -0.096
0.404
1987.3 4.650 4.451 4.453 -0.002 4.463 - -0.012
0.403
1987.4 4.556 4.521 4.461 0.060 4.478 - 0.043
0.389
1988.1 4.351 4.499 4.469 0.030 4.489 - 0.010
0.375
1988.2 4.471 4.539 4.479 0.060 4.493 - 0.046
0.372
1988.3 4.667 4.490 4.489 0.001 4.502 - -0.012
0.388
1988.4 4.492 4.469 4.500 -0.031 4.512 -0.411 -0.043
1989.1 4.370 4.500 4.512 -0.012 4.527 - -0.027
0.425
1989.2 4.507 4.559 4.524 0.035 4.540 - 0.019
0.427
1989.3 4.677 4.523 4.537 -0.014 4.551 - -0.028
0.425
1989.4 4.513 4.498 4.551 -0.053 4.564 - -0.066
0.423
1990.1 4.484 4.597 4.565 0.032 4.577 - 0.020
0.420
1990.2 4.539 4.580 4.579 0.001 4.594 - -0.014
0.415
1990.3 4.725 4.593 4.593 0.000 4.614 - -0.021
0.408
1990.4 4.655 4.645 4.607 0.038 4.629 - 0.016
0.400
1991.1 4.567 4.664 4.621 0.043 4.639 - 0.025
0.391
1991.2 4.615 4.650 4.635 0.015 4.653 - -0.003
0.384
1991.3 4.806 4.691 4.64 0.04 4.668 - 0.023
9 2 0.382
1991.4 4.702 4.690 4.66 0.02 4.680 - 0.010
3 7 0.391
1992.1 4.651 4.739 4.67 0.06 4.692 - 0.047
6 3 0.412
1992.2 4.634 4.668 4.68 - 4.703 - -0.035
9 0.021 0.434
1992.3 4.746 4.642 4.70 - 4.713 - -0.071
3 0.061 0.446
1992.4 4.719 4.701 4.71 - 4.723 - -0.022
5 0.014 0.445
1993.1 4.648 4.734 4.72 0.00 4.734 - 0.000
8 6 0.432
1993.2 4.728 4.761 4.74 0.02 4.745 - 0.016
1 0 0.419
1993.3 4.849 4.753 4.75 - 4.757 - -0.004
4 0.001 0.413
1993.4 4.776 4.749 4.76 - 4.767 - -0.018
6 0.017 0.416
1994.1 4.696 4.786 4.77 0.00 4.781 - 0.005
8 8 0.423
1994.2 4.761 4.793 4.79 0.00 4.797 - -0.004
0 3 0.425
 1994.3 4.904 4.811 4.80 0.00 4.810 - 0.001
2 9 0.423
1994.4 4.856 4.822 4.81 0.00 4.821 - 0.001
4 8 0.422
1995.1 4.730 4.825 4.82 - 4.832 - -0.007
6 0.001 0.423
1995.2 4.814 4.846 4.83 0.00 4.844 - 0.002
7 9 0.427
1995.3 4.940 4.848 4.84 - 4.855 - -0.007
9 0.001 0.430
1995.4 4.908 4.867 4.86 0.00 4.865 - 0.002
0 7 0.430
1996.1 4.763 4.865 4.87 - 4.876 - -0.011
1 0.006 0.431
1996.2 4.851 4.884 4.88 0.00 4.887 - -0.003
2 2 0.433
1996.3 4.988 4.895 4.89 0.00 4.897 - -0.002
3 2 0.435
1996.4 4.951 4.905 4.90 0.00 4.908 - -0.003
4 1 0.438
1997.1 4.798 4.904 4.91 - 4.918 - -0.014
4 0.010 0.439
1997.2 4.879 4.913 4.92 - 4.928 - -0.015
5 0.012 0.438
1997.3 5.038 4.944 4.93 0.00 4.938 - 0.006
6 8 0.436
1997.4 5.000 4.951 4.94 0.00 4.949 - 0.002
6 5 0.436
1998.1 4.843 4.952 4.95 - 4.959 - -0.007
7 0.005 0.438
1998.2 4.930 4.965 4.96 - 4.970 - -0.005
8 0.003 0.443
1998.3 5.066 4.972 4.97 -
9 0.007
1998.4 5.026 4.976 4.98 -
9 0.013
1999.1 5.002 5.00 0.00
0 2
1999.2 5.011 5.01 0.00
1 1
1999.3 5.020 5.02 -
1 0.001
1999.4 5.040 5.03 0.00
2 8

Tabla 2

Seleccin del modelo ARMA(p,q) de acuerdo a

los criterios de informacin
(incluye las variables artificiales)
AR MA AKAIKE SCHWARZ AR MA AKAIKE SCHWARZ

0 0
1 -196.540
-194.895 -180.778
-177.163 4 5
6 -228.430
-219.096 -194.935
-183.630
0 2 -197.503 -177.801 4 7 -214.514 -177.079
0 3 -195.602 -173.929 4 8 -231.011 -191.606
0 4 -193.898 -170.255 5 0 -196.351 -170.737
0 5 -208.352 -182.738 5 1 -226.298 -198.714
0 6 -207.143 -179.559 5 2 -228.950 -199.395
0 7 -203.794 -174.240 5 3 -219.419 -187.894
0 8 -200.077 -168.552 5 4 -244.783 -211.288
1 0 -194.836 -177.103 5 5 -235.830 -200.364
1 1 -225.085 -205.382 5 6 -213.799 -176.363
1 2 -230.718 -209.045 5 7 -220.537 -181.131
1 3 -172.503 -148.860 5 8 -190.280 -148.903
1 4 -232.265 -206.652 6 0 -196.136 -168.552
1 5 -169.650 -142.066 6 1 27.689 57.243
1 6 -224.810 -195.255 6 2 -226.206 -194.682
1 7 -217.839 -186.315 6 3 49.465 82.960
1 8 -237.038 -203.543 6 4 -228.258 -192.793
2 0 -194.025 -174.322 6 5 -219.757 -182.322
2 1 -221.899 -200.226 6 6 -235.862 -196.456
2 2 -235.335 -211.692 6 7 -229.457 -188.081
2 3 -225.832 -200.218 6 8 -214.220 -170.874
2 4 -225.923 -198.339 7 0 167.776 197.330
2 5 -226.891 -197.337 7 1 -79.930 -48.406
2 6 -232.854 -201.329 7 2 139.231 172.726
2 7 -220.492 -186.997 7 3 4.243 39.708
2 8 -211.383 -175.918 7 4 122.580 160.015
3 0 -195.816 -174.143 7 5 122.178 161.584
3 1 -227.939 -204.295 7 6 118.617 159.993
3 2 -237.389 -211.775 7 7 116.447 159.793
3 3 -229.286 -201.702 7 8 -58.332 -13.015
3 4 -237.030 -207.476 8 0 170.936 202.461
3 5 -214.882 -183.358 8 1 61.960 95.455
3 6 -234.213 -200.718 8 2 124.690 160.155
3 7 -213.395 -177.930 8 3 32.569 70.004
3 8 -243.279 -205.844 8 4 117.137 156.543
4 0 -195.540 -171.896 8 5 141.186 182.562
4 1 -215.617 -190.004 8 6 124.779 168.126
 4 2 - -215.348 8 7 119.97 165.294
4 3 - -196.419 8 8 113.77 161.058
El modelo escogido se encuentra en negrillas.

modelo arma
Serie en logaritmos Serie Desestacionalizada
Linear (Serie Desestacionalizada)

5,200

5,000

4,800

4,600

4,400

4,200

4,000
 el que se estimar tiene la siguiente forma funcional:

donde , es un vector que incluye las variables del sistema, en este caso, se emplean como variables endgenas las
tasas de crecimiento mensuales de la inflacin subyacente, bolivianizacin, emisin, tipo de cambio nominal y la brecha del
ndice Global de Actividad Econmica (IGAE). Como variable exgena se utiliz el ndice de precios del exterior relevante
para Bolivia. Los rezagos empleados en la estimacin fueron elegidos mediante los criterios de informacin de Schwarz y
Akaike, sugiriendo ambos estadsticos el empleo de 9 rezagos.

Un instrumento muy utilizado en la literatura econmica emprica es el anlisis impulso - respuesta de los modelos VAR, a
travs del cual se puede estudiar la dinmica de corto plazo de las series involucradas en la estimacin. El grfico a
continuacin muestra los resultados de dicho anlisis.

Tradicionalmente, el test de Granger se refiere a una estimacin puntual en el

que la significancia del estadstico F, indica que el conjunto de variables
independientes rezagadas en el modelo contiene informacin relevante para
predecir el comportamiento de la variable dependiente.11 En nuestro caso, se
estimaron ventanas mviles de 24 meses, de tal manera que los resultados
muestran la evolucin de la informacin relevante en el pasado de la emisin (y
de M3) e inflacin para predecir la inflacin observada.12

Los modelos son los siguientes:

t 0 1t 1 lt l 1xt 1 j xt j
t ; l, j 0
don t : inflacin en el perodo t.
de :
crecimiento
emisin en t. xt interanual
:
de la
crecimiento interanual de M'3 en t
Los resultados del ejercicio con un agregado ms amplio se muestran en el panel B. En ste, se observa que la relacin de
causalidad del crecimiento de M3 a la inflacin fue baja y estadsticamente no significativa hasta finales de 2004, a partir
de entonces la situacin se revierte y se produce un avance sostenido. La evolucin de la probabilidad sugiere la misma
conclusin.

En este caso, la mayor capacidad predictiva de M3 sobre la inflacin es menos obvia y podra atribuirse adicionalmente
al impacto del favorable contexto externo, el ingreso nacional y de ste sobre el consumo y el ahorro privado, en un
contexto de recomposicin de los portafolios del pblico por las razones arriba mencionadas. De todas maneras, este es un
tema an abierto al debate. Sin embargo, dado que este agregado est compuesto principalmente por obligaciones del
sistema financiero con el sector privado, el BCB tendra una limitada capacidad para afectar la inflacin.

Por lo tanto, la evidencia emprica reportada concluye que en el perodo comprendido entre 1995 y 2009, no habra
existido una relacin predecible entre el crecimiento de la emisin y la inflacin, por lo que la consecucin de una meta de
agregado monetario en un sentido estricto, hubiese probablemente derivado en resultados pobres en trminos de inflacin.
Este resultado es robusto al rol del tipo de cambio como ancla nominal en ese perodo (Mendieta y Escbar, 2004;
Orellana y Requena, 1999). Por otro lado, la evidencia para el perodo 2005-2009, si bien coadyuva a un mayor rol de los
agregados como variables de decisin de poltica en el marco de un esquema de cantidades, el problema de claridad del
ancla nominal y sealizacin sobre la orientacin de la poltica monetaria permanece. De esa forma y dado que el tipo de
cambio posee mayor incidencia sobre la inflacin (Grfico 2), se justifica la estimacin de una funcin de reaccin para
esta variable.
3.1. Estimacin de una funcin de reaccin para el tipo de cambio

La estimacin de la funcin de reaccin para la tasa de crecimiento anual del tipo de cambio nominal asume que dentro

de cada periodo de tiempo el Banco Central tiene un objetivo para dicha variable , el cual es determinado por el

estado de la economa. En el caso ms simple se supone que dicho estado viene dado por la evolucin de la inflacin (
) y de la brecha del producto ) (Clarida et al., 1997). Adicionalmente, la observacin emprica indicara que
en el caso particular de Bolivia es necesaria la incorporacin de la brecha del tipo de cambio real ), puesto que esta
variable medira la postura de la autoridad monetaria por mantener una poltica orientada a favorecer la competitividad del
sector productor de bienes transables. En trminos formales se tiene:

= + ( ) (1)

=( (2)

Reemplazando en la ecuacin 2 tenemos:

=(

Siguiendo a Favero (2001) y Clarida et al. (1997), se obtiene una ecuacin estimable para el tipo de cambio nominal.

(3)

En este escenario y dadas las caractersticas de la ecuacin (3), la tcnica de estimacin elegida es el mtodo generalizado
14
de momentos GMM (por sus siglas en ingls), la misma que emplea variables instrumentales (Baum et al., 2003). Varias
razones indican que no sera apropiado el uso de Mnimos Cuadrados Ordinarios (MCO) en este tipo de modelos.

La primera, seala que el trmino de perturbacin depende de los errores de prediccin de las variables del modelo,
dependencia que hace que las estimaciones por este mtodo sean inconsistentes. Por otro lado, Restrepo (1999) seala que
existe la posibilidad de que se presente sesgo de simultaneidad, debido a que las variables del lado derecho de la ecuacin
estn estrechamente relacionadas con la variable dependiente. Ello hace necesario el uso de variables instrumentales para
estimar la funcin de reaccin. Sin embargo, ante la presencia de heterocedasticidad, la estimacin convencional con
variables instrumentales (por ejemplo, mnimos cuadrados en dos etapas) no provee errores estndar consistentes, lo cual
implicara que la inferencia estndar y, por tanto, las pruebas para las restricciones de sobreidentificacin no seran
vlidas.

La ecuacin (3) describe cual fue el manejo del instrumento operativo de la autoridad monetaria ante determinados shocks
generados en (i) la inflacin en un horizonte de 12

14
Mayores detalles acerca de la eleccin de GMM como tcnica de estimacin se encuentran en Favero (2001).

1
1
 15 16
meses , (ii) la brecha del producto y (iii) la brecha del tipo de cambio real . Los resultados para el periodo enero 1995
a junio 2009 son presentados en la tabla a continuacin.

Tabla 1
Funcin de Reaccin para el Tipo de Cambio Nominal (1995 - 2009)

Durbi
2 n-
e R Wats
Ajustado on

0.8 6.8 - - - 0.97 2.01

72 73 1.2 0.2 0.1
64 96 90

Donde ***, **, * representan la significancia estadstica al 1%, 5% y 10%, respectivamente.

El set de instrumentos empleados corresponden a los rezagos del 1 al 6, 9 y 12 rezago de la inflacin, brecha
del producto, ndice de precios del exterior y bolivianizacin.
La estimacin incluye la opcin de preblanqueo. El ancho de banda para las autocovarianzas fue elegido
mediante el mtodo de seleccin variable de Newey-West.

Los resultados indican que el tipo de cambio nominal reaccionara aprecindose 1.26% ante un incremento de 1% en la

inflacin esperada, lo cual implica una apreciacin real del 0.26%, ceteris paribus. Por otro lado, el coeficiente
sealara que el tipo de cambio nominal reacciona inversamente ante desalineamientos del tipo de cambio real. Ambos
resultados revelaran dos caractersticas importantes de la poltica cambiaria en Bolivia. Primero, el tipo de cambio
nominal buscara afectar la competitividad de los productos transables de la economa, pues la autoridad monetaria
aplicara depreciaciones ante sobrevaluaciones cambiarias. Segundo, ante incrementos en la inflacin, el tipo de cambio
real (por medio del tipo de cambio nominal) seria afectado buscando resultados sobre la demanda agregada y
consiguientemente sobre la inflacin.

Por otro lado, el coeficiente asociado con la brecha del producto es negativo aunque nicamente significativo al 10%.
Dicho valor sugiere que el Banco Central de Bolivia reacciona apreciando 0.3% el tipo de cambio nominal cuando el

producto efectivo es 1% superior al nivel potencial, mismo que apoya tanto los resultados encontrados como tambin

para .

Finalmente, el coeficiente que captura la inercia del tipo de cambio nominal ), indica que la poltica
cambiaria se ajusta lentamente hacia su nivel objetivo proyectado, lo cual es consistente con un tipo de cambio
administrado, en una economa con dolarizacin

15
Se asume este horizonte pues es el empleado en la mayora de los documentos (vase Cosso et. al, 2008), adems es
razonable pensar que la autoridad monetaria no se preocupe de la inflacin que se registra mes a mes, sino ms bien,
concentre su atencin en la inflacin de mediano plazo.
16
Los grficos de las series involucradas en la estimacin se presentan en el Anexo 1, grafico 1a.
financiera parcial. Por otro lado, de acuerdo a la ecuacin (3), representara el nivel promedio anual de depreciacin
(apreciacin) del tipo de cambio nominal que se encontrara alrededor de 6.9%.

Para evaluar el nivel de ajuste de la funcin de reaccin estimada, se sigue el procedimiento empleado por Clarida, Gali y
Gertler (1998), quienes sugieren calcular una banda de confianza para la serie estimada e incluir dentro de ese intervalo la
serie efectiva para observar si dicha serie se escapa de la banda. Los resultados aplicados al presente caso se muestran a
continuacin.
17
Tasa anual de Depreciacin observada e intervalo de confianza

12

-3

-6

-9
1995M01

-12
1995M06

Banda de confianza 95% Tasa efectiva de Depreciacin

(Apreciacin)

Claramente se observa un nivel de ajuste aceptable, lo cual sugiere que el modelo proveera una explicacin adecuada del
18
comportamiento de la depreciacin (apreciacin) anual del tipo de cambio nominal en Bolivia.

Finalmente, respecto al tipo de cambio como instrumento operativo del BCB se puede concluir que, si bien existe una
relacin entre el objetivo y el instrumento, el tipo de cambio seria una variable adicional que maneja el BCB para
controlar presiones inflacionarias o procurar competitividad al sector transable. Pues, su manejo obedecera al esquema
cambiario prevaleciente en la economa. A manera de ejemplo, en una economa con tipo

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El grfico muestra la tasa de depreciacin desde enero de 1995 hasta junio de 2008, restndose 12 datos a la muestra
original, ya que se emplearon estos en el parmetro inflacin esperada a doce meses.
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Lo cual no sucede cuando se omite el ndice de precios del exterior como variable instrumental (Anexo1, grfico 1b),
mostrando de esa forma la necesidad de incluir dicha variable en la estimacin, ya que el desborde de la serie efectiva
ocurre inmediatamente despus de la subvaluacin causada por las crisis en Per y Brasil que afectaron el tipo de cambio
de Bolivia.
de cambio flexible el Banco Central tiene la posibilidad de intervenir el mercado cambiario para direccionar la evolucin
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de un tipo de cambio que sea acorde con sus objetivos de inflacin y/o reduccin de la brecha del producto . Asimismo,
el Banco Central de Bolivia con un esquema cambiario crawling peg, tiene la potestad de direccionar el tipo de cambio
como una forma de apoyo a su principal instrumento buscando objetivos de nivel de precios y/o actividad econmica, lo
cual no significa que el BCB tenga como instrumento operativo al tipo de cambio nominal.

Adicionalmente, el hecho de que el tipo de cambio nominal haya estado fijo durante toda la crisis financiera internacional
revela que este no es el instrumento principal de la autoridad monetaria.

Por otra parte, en el escenario econmico actual, una poltica de depreciacin amenazara el nivel de bolivianizacin
alcanzado, ya que expectativas de depreciacin conduciran a los agentes econmicos a buscar refugio en instrumentos
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financieros denominados en moneda extranjera , por lo cual el Banco Central actualmente se encontrara muy limitado a
utilizar el tipo de cambio como instrumento operativo.

Por lo anterior, la estimacin de otras funciones de reaccin donde se contemplen otros instrumentos operativos seria
valida, as en las siguientes dos subsecciones se efectan estimaciones para la tasa de inters relevante de la autoridad
monetaria y para el saldo de colocaciones netas del BCB.

3.2. Estimacin de una funcin de reaccin para la tasa de inters

Un resultado comn de las funciones de reaccin es que estas logran capturar el comportamiento que sigue la autoridad
monetaria. Respecto a dicho comportamiento, el Banco Central de Bolivia no hizo explcita una regla de poltica. Por esta
razn, en la seccin anterior se estim una funcin de reaccin para el tipo de cambio nominal y en esta seccin se busca
relacionar el comportamiento de la inflacin y el producto, ante cambios en la tasa de inters relevante del BCB.

Las razones para suponer la presencia de dicha relacin se deben a que en el ao 2005 se inici un proceso de reversin de
la dolarizacin financiera de la economa. Una cifra que muestra los resultados de este proceso es la cada en el porcentaje
de los depsitos en moneda extranjera respecto al total; en enero de 2005, este coeficiente lleg al 89%, comparado con
un 55% alcanzado en septiembre de 2009. Ello muestra un contexto

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Una muestra clara de recientes intervenciones al mercado cambiario en economas con rgimen de tipo de cambio
flexible, son los bancos centrales de Per, Chile, Colombia y Brasil, quienes compraron divisas del mercado para frenar la
apreciacin de sus monedas, y por ende apoyar a su sector transable. Similar comportamiento fue exigido por Francia al
Banco Central Europeo antes de la crisis griega.
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Dicho escenario se hizo presente en 2009 cuando las expectativas de los agentes econmicos apostaron por una
depreciacin nominal del tipo de cambio, induciendo a que las operaciones en moneda extranjera se peguen a la cota
superior del diferencial cambiario vigente.
econmico favorable para la autoridad monetaria, ya que bajo este escenario el BCB podra ejercer un mejor control de la
poltica monetaria. Adicionalmente, si bien el BCB instrumenta su poltica a travs de un esquema de agregados
monetarios, la forma actual como se realizan las operaciones de mercado abierto se aproxima a un esquema de tasas de
inters. Ya que, durante las sesiones del Comit de Operaciones de Mercado Abierto (COMA) se presta especial atencin
al efecto transmisin del canal de tasas, monitoreando la respuesta del sistema financiero ante movimientos en las tasas de
corto plazo de la autoridad monetaria.

Existe evidencia emprica de reglas estimadas para Per, Chile y Colombia (entre los casos ms importantes dentro de la
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regin), las cuales siguen una forma funcional similar a la propuesta por Taylor (1993). Respecto a dicha regla, Ball
(1998, 2000) explica que la funcin de reaccin al estilo de Taylor en economas pequeas y abiertas es subptima a
menos que esta sea modificada de forma importante, debido a que la economa no solo es
impactada por shocks generados en la tasa de inters sino tambin, por shocks de tipo de cambio (como se demostr en la
seccin anterior). Este autor estudia el impacto que tienen las variaciones del tipo de cambio sobre la inflacin, utilizando
el siguiente modelo:

(4)

(5)

(6)

Donde es el producto (aproximado mediante el IGAE), la tasa de inters real del BCB, el tipo de cambio real
(donde niveles ms altos indican una depreciacin real de la moneda domestica), la inflacin (aproximada mediante el
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ndice de inflacin subyacente) y finalmente , y son trminos que se comportan como ruido blanco.

La ecuacin (4) puede ser vista como una curva IS para una economa abierta, donde los resultados de las acciones que
realice hoy la autoridad monetaria se reflejan en el producto del siguiente periodo, adems el producto tendra cierta
inercia. La ecuacin (5) representa la Curva de Phillips para una economa abierta, donde la variacin de la inflacin
estara en funcin de la inercia de la misma y del producto; adems esta ecuacin considera el valor rezagado de la
variacin en el tipo de cambio real. La ecuacin (6) indica una relacin inversa entre el tipo de cambio y la tasa de inters,
donde un incremento en la tasa de
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inters interna provoca una entrada de capitales, la cual conduce a la apreciacin del tipo de cambio.

Una caracterstica muy importante en el modelo de Ball (2000) es su especificacin, donde la estabilizacin de las

fluctuaciones de la inflacin y producto son alcanzados de mejor forma si el objetivo es , la cual filtra los efectos
transitorios de las fluctuaciones del tipo de cambio. Formalmente se tiene:

(7)

A manera de ejemplo, si se supone un incremento en , entonces la inflacin subyacente se incrementar

(ecuacin 5), pero de acuerdo a la ecuacin (7), la inflacin ser menor que . Por lo tanto, es la tasa de
inflacin que filtra los impactos del tipo de cambio.

El planteamiento anterior no es trivial, ya que por medio de este modelo se aslan los efectos de fluctuaciones del tipo de
cambio en la inflacin, haciendo posible la estimacin de una funcin de reaccin para la tasa de inters donde se asume
al precio del dinero como instrumento operativo del Banco Central.

Puesto que el modelo propuesto por las ecuaciones (4), (5) y (6) puede ser considerado como un modelo pequeo con
varias variables endgenas, se emplea el mtodo de ecuaciones simultaneas para estimar sus parmetros. La estimacin
abarca una muestra mensual comprendida entre enero de 1994 hasta junio de 2009.

(8)

** ** *** (9)

(10)
*** * ***

Donde ***, **, * representan la significancia estadstica al 1%, 5% y 10%, respectivamente.

(11)

Sustituyendo el coeficiente 0.311 en la ecuacin (7), se obtiene:

La ecuacin (11) es con la cual finalmente se trabajar para obtener el nivel de inflacin que excluye los
movimientos de tipo de cambio. Los resultados se observan a continuacin: