MANUALALUMNO6oCEne Jun2017

Manual de Estrategias de Aprendizaje del alumno
Taller Integrador de Derivados Financieros
Manual del alumno
Semestre Enero Junio 2017

Taller Integrador de Derivados
Financieros
6 Semestre de la Licenciatura en
1
Finanzas
Academia de Finanzas 6to Semestre

Cabezas Elizondo Dora Argentina (Secretaria)
Crdenas Vargas Dora Amelia
Castellanos Curiel Ricardo
Ceballos Alexis Enrique
Chvez Guzmn Martha Roco (Presidenta)
Rodrguez Guzmn Xiomara Clementina
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NDICE
Caso semana 1-2 Decisiones de inversin en mercados financieros

4Error! Marcador no definido.
Caso semana 3-4 El zoolgico de las opciones 7Error! Marcador no
definido.
Caso semana 6-7 El plan Sharesave, saber elegir en funcin del
mercado 10Error! Marcador no definido.
Caso semana 8-9 Valuacin de activos a futuro para tomar la mejor
decisin de inversin. 12Error! Marcador no definido.
Caso semana 11-12 Walmart 13Error! Marcador no definido.
Caso semana 13-14 Evaluacin de portafolio de inversin 17Error!
Marcador no definido.
3
Caso semana 1-2 Decisiones de inversin en mercados

financieros
La empresa CAZALEZ S.A. de C.V., localizada en Minatitlan, Colima

especializada en la extraccin de metales, ha tenido en los ltimos 15 aos
un crecimiento anual de 9% muy por encima del promedio nacional de 7.4%
del PIB minero (2010-2016 Ier. sem.). El Consejo Directivo de la empresa,
se encuentran analizando la favorable situacin financiera de la empresa,
sin embargo, les preocupa los recientes eventos econmicos que
mantienen a Mxico con cierta incertidumbre macroeconmica como la baja
de precios del petrleo, el tipo de cambio y la tendencia hacia la baja del
PIB dado que desde el 2013 no crece ms del 2.5%. (SE, 2016)
Para tomar las mejores decisiones, ante el presente escenario, contrata los
servicios profesionales de la Consultora financiera Pulso Financiero
dirigido por L.F: Alejandra Rincn y su equipo, para que les presenten las
mejores opciones de inversin y financiamiento en los mercados financieros
en Mxico.
Alejandra rene y plantea el proyecto a su equipo de asesores conformado

por Erick, Ftima, Serggi, Mauricio, y Andrea. Se organizan para disear la
estrategia de investigacin que les servir para hacer una propuesta de
inversin o financiamiento para su posterior presentacin al Consejo
directivo de CAZALEZ S.A. de C.V.
Mauricio: colegas, sugiero que iniciemos con la identificacin de los

mercados que interactan en la Bolsa Mexicana de Valores, as podremos
4
identificar ampliamente en que mercado invertir o en cul puede obtener un

financiamiento. Qu les parece?
Ftima: si Mauricio, adems considero, necesitamos saber lo principal, los

tipos de mercado y los diferentes instrumentos por mercado para
comprender el tipo de transaccin que puede realizar la empresa.
Alejandra: y ustedes Serggi y Andrea qu opinan?
Serggi: bueno (sonriendo dice) primero las damas
Andrea: Gracias Serggi, tu tan caballeroso como siempre.
Andrea: Bien, me parece que una vez identificados los mercados por los
criterios propuesto por Mauricio y Ftima, deberamos examinar y clasificar
los instrumentos que se transan en cada mercado, es decir si los
instrumentos financieros son pblicos y privados, su valor y denominacin
(en moneda nacional o extranjera), sus plazos, si son renta fija, variable o
derivados.
Serggi: eso est bien, pero se debe destacar el tipo de financiamiento que
se puede obtener en cada mercado, ya sea para capital de trabajo o para
proyectos de inversin, que es lo que el consejo directivo espera de la
propuesta para invertir o para financiarse.
Alejandra: bueno pero hasta ah, tendramos el marco de accin o

estructura del mercado financiero. Por eso es necesario sealar entre los
instrumentos de cada mercado cuales son los de mayor bursatilidad.
Alejandra: quiero que, en la propuesta, se haga nfasis en el Mexder o

mercado mexicano de derivados que en los ltimos aos ha venido
tomando importancia en Mxico. En ste mercado se negocian contratos
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estandarizados de futuro y de opciones. Adems es conveniente sugerir a

los directivos de CAZALEZ S.A. de C.V., sobre las posibles ventajas y
desventajas de financiarse o invertir de acuerdo a la situacin econmica
que atraviesa el pas.
Andrea: les recomiendo que revisemos lo que establece El Mercado de

Valores en Mxico para estos mercados, y revisar los informes de Banco
de Mxico sobre la evolucin macroeconmica reciente y las expectativas
de crecimiento para 2017 frente al panorama econmico que atraviesa el
pas.
Ftima: si Andrea es importante tener los aspectos de crecimiento, el

empleo y la inflacin presentes para asesorar mejor a CAZALEZ S.A. de
C.V. en sus planes de inversin o financiamiento.
Erick: Financieros, tambin he visto que el Banco de Mxico registra y

genera informacin sobre los mercados financieros instrumentos
financieros, su clasificacin y valuacin. Por otra parte, podemos investigar
en las bases de datos del FMI, BM, CIA Outlook, as como como en el
IMEF.
Mauricio: colegas, no est por dems decir que se tiene que anexar a la
propuesta un anlisis de Cules seran las repercusiones sobre los
indicadores financieros de la empresa (deuda, utilidad, apalancamiento,
razones de liquidez, etc.) para cada una de la decisin INVERSIN Y
FINANCIAMIENTO?
Ftima: Claro Mauricio, eso ya lo tenamos contemplado. Es importante

informar al Consejo el impacto que tendr en la salud financiera las
transacciones que se realicen en el Mercado de Valores. Recuerden que
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nuestra chamba es incrementar el valor de la empresa.
Alejandra: Bien, a trabajar!!. Presentaremos la propuesta en dos partes

la primera ser el 3 de febrero, con los aspectos sealados por ustedes y el
10 de febrero todo lo relacionado al Mexder. Recuerden que para esa fecha
entregamos el reporte completo al Consejo.
Erick: no est de ms recordarles, la organizacin con el tiempo y que se

preparen para la argumentacin y exposicin visual. Una presentacin
slida nos hace ms competitivos y abre oportunidades.
Alejandra: Preguntas? Dudas? A trabajar!!!
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Caso semana 3-4 El zoolgico de las opciones
Un estudiante de finanzas lee los siguientes encabezados en la seccin

de finanzas del diario.
AVIACSA ofrece a su presidente un bono si el precio de las acciones de

la compaa rebasa los 120 dlares.
Kimberly Clark llega a un acuerdo con los tenedores de su deuda
subordinada para pagarles con una combinacin de acciones comunes y
garantas. Las garantas dan a los tenedores de deuda una opcin a
cinco aos de comprar las acciones comunes a precios de 30 y 33.33
dlares por accin.
Una compaa inglesa de telecomunicaciones emite un bono convertible
por 2,800 millones de euros que se puede intercambiar en el futuro por
acciones comunes.
Citizen prueba la temperatura del agua, ingresa a un nuevo mercado.
ICA pospone una inversin en una planta con VPN Positivo.
HP exportar impresoras parcialmente ensambladas, an cuando sera
ms barato embarcar el producto terminado.
Un grupo especializado en gestionar procesos industriales de forma
innovadora instala un encendido doble en su estacin de energa
Possum Point, que puede usar petrleo o gas natural como combustible.
Se pregunta que tienen en comn los hechos anteriores.
Un da antes de leer el diario no asisti a sus clases y un compaero le

coment que existen opciones de compra y de venta americana, as como
opciones de compra y de venta tipo europeo, adems que el valor de una
opcin de compra est determinado por tres cosas. Estudiaron tambin
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algunas opciones poco usuales o tambin llamadas exticas.
Coment que el maestro habl sobre las opciones con alta varianza y las
opciones de activo seguros, pero que no recordaba cul de las dos tena ms
valor.
Por ltimo el profesor plante el siguiente caso:
Imaginen que son gerentes del rea de servicios al menudeo del Banco ABC y
observan que su rea gan dinero pero no creci nada en 2015, ABC tiene
muchos clientes leales, pero pocos nuevos clientes. Como gerentes tienen que
imaginarse algn nuevo producto financiero, algo que genere alguna emocin o
entusiasmo. Han estado meditando en una idea, piensan en ofrecer un servicio
que haga fcil y seguro para los clientes de ABC invertir dinero en el mercado
de valores, as como darles ventaja de invertir en acciones comunes (algunas
de las ventajas) y ninguna de las desventajas de stas.
Como gerentes imaginaban los anuncios siguientes:
Le gustara invertir en acciones sin riesgos? Ahora puede hacerlo con

el nuevo paquete de depsitos ligados a capital del banco ABC. Usted
participa de los aos buenos, nosotros nos encargamos de los malos.
Deposite 100 dlares con nosotros por un ao y al final de ese periodo
recibe sus 100 dlares ms cinco dlares por cada 10% de alza en el
valor del ndice accionario. Pero si el ndice del mercado baja durante este
periodo, el banco de cualquier forma le devolver integro su depsito de
100 dlares. No hay riesgo de prdidas el banco ABC es su proteccin.
Hablan de su idea y despiertan un escepticismo inmediato, ya que les

manifiestan que el cliente gana por un lado y por el otro el banco pierde y que
en eso se resume su propuesta. Por el momento no tienen respuesta, se
preguntan si el banco realmente poda darse el lujo de hacer esa oferta tan
atractiva y como invertira el dinero depositado de los clientes, claramente el
banco no deseaba correr nuevos riesgos mayores.
Dos semanas despus a su propuesta no han dado una respuesta

satisfactoria, creen que el mercado accionario est correctamente valuado
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actualmente, pero piensan que algunos de sus colegas son ms optimistas que
ustedes respecto de los precios de las acciones.
Afortunadamente el banco acaba de contratar a una Licenciada en finanzas

que estaba segura de que podra encontrar respuesta para sus preguntas.
Entonces primero recolect datos sobre el mercado para tener una idea
preliminar del posible funcionamiento de los depsitos ligados a capital que se
muestran en la tabla que se observa a continuacin.
La Licenciada en finanzas estaba a punto de realizar algunos clculos cuando

recibi el memo siguiente de su parte:
Licenciada, tengo otra idea. Muchos de nuestros clientes comparten mi punto
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de vista de que el mercado est sobrevaluado. Por qu no les damos tambin

la oportunidad de ganarse un dinero ofrecindoles un depsito con seguro de
mercado a la baja, si el mercado sube, simplemente reciben su depsito de
100 dlares, si baja, reciben sus 100 ms cinco dlares por cada 10% que baje
el mercado. Puedes ver si podemos hacer algo con esto?
Caso semana 6-7 El plan Sharesave, saber elegir en

funcin del mercado
Leyendo el siguiente mensaje de correo electrnico el da 06 de marzo de 2017
From: RH Departament
To: Jairo Bracamontes
Subject: Plan de HSBC de Opcin de Acciones Relacionado con Ahorros
e Inversiones, INVITACION A SHARESAVE 2017.
Estimado Colega,
Como es de su conocimiento, la capacitacin, la dedicacin al trabajo, la

experiencia y la iniciativa del personal son los activos ms importantes para la
compaa, como una compensacin a estos valores aportados por todos y
cada uno de ustedes, la compaa ha decidido que adems del salario fijo, les
ofreceremos la oportunidad de acceder al nuevo producto que el Departamento
de Recursos Humanos ha diseado para ustedes, un plan de ahorro con la
OPCION de comprar acciones de la empresa, HSBC Holding.
Es un placer ofrecerte la oportunidad de participar en el Plan Sharesave.

11
Para poder participar te podrs inscribir en Sharesave por internet o por

telfono. Ambos medios operarn las 24 horas del da entre el 1 y el 18 de
mayo de 2017. El da de cierre ser el 19 de mayo de 2017, fecha en la que se
recibirn solicitudes hasta las 17:00 horas tiempo de Inglaterra ya que la
administracin del Fondo ser por una compaa que est ubicada all.
A continuacin se describen las caractersticas del plan:
El ahorro ser descontado de su nmina de forma mensual, el cual deber ser

elegido por ustedes con base en sus finanzas personales, el monto mnimo es
de 500 pesos mexicanos y el mximo es de 5,000 pesos mexicanos, para
despus enviarlos a Inglaterra con el tipo de cambio de los das 24 de cada
mes.
Puedes elegir entre un plan de ahorro de tres o de cinco aos
El precio del activo subyacente de la opcin se determinar con base en el

promedio del cierre de mercado para los cinco das hbiles antes de la fecha
de la invitacin, menos un descuento de 20%.
Cada ao recibirs un estado de cuenta en donde se te mostrar la cantidad

que hayas ahorrado a lo largo del ao y el total de ahorros e intereses
generados, recuerda que invertirs en libras por lo tanto el rendimiento es en
nominal de Inglaterra.
Al final del periodo t decides qu hacer, ya que una vez concluido el periodo
de ahorro (3 5 aos) es tu decisin si destinas tus ahorros e intereses para
comprar algunas acciones (es decir, ejercer tu opcin), o si solo los retiras para
reinvertirlos o gastarlos a tu gusto
Si decides ser parte de ste plan favor de tomar en cuenta las siguientes
fechas:
Precio de Accin Promedio de 5 das hbiles antes del

06 de marzo de 2017
12
Inicio del Sharesave 1 de Mayo de 2017

Entrega de solicitudes hasta 19 de Mayo de 2017
Fecha de otorgamiento de las 19 de Mayo de 2017
opciones
Emisin del certificado de opciones Junio de 2017
Primera deduccin de salario Segunda quincena de julio de 2017
Fecha de vencimiento Por confirmar, de acuerdo a su
certificado de opcin
Una vez ms, agradezco tu contribucin individual a nuestro xito en 2016 y

espero que contines con tu apoyo y compromiso durante al ao en curso.
ATTE.
HSBC Holdings plc
es necesario que Jairo, como trabajador de esa compaa tome una

decisin, t cmo asesor financiero, qu le aconsejaras?
13
Caso semana 8-9 Valuacin de activos a futuro para

tomar la mejor decisin de inversin.
El seor Luis Alberto Jimnez se encontraba viviendo una vida perfecta.

Estaba felizmente casado con su esposa Leonor hace 20 aos. Juntos, haban
procreado dos hijos bien educados (Esperanza y Javier). Como cualquier
familia, tenan sus altibajos, pero en general se encontraban muy contentos
todos.
Todo eso cambi una tarde cuando al seor Jimnez le diagnosticaron

cncer terminal en una visita que se supona era de control general. Despus
de superar el shock emocional de recibir esta noticia, el seor Jimnez decidi
que quera dejar todo arreglado para que sus dos hijos pudieran asistir a la
universidad.
Dentro de este terrible caos, la nica situacin que le daba tranquilidad

al seor Jimnez era que aos atrs haba obtenido un seguro de vida por
$1,000,000 de pesos y que con ese dinero podra pagar los estudios
universitarios de sus dos hijos.
Dado que los mdicos le estiman 5 aos de vida, el seor Jimnez
14
desea crear un fideicomiso en donde 5 aos a partir de hoy ese dinero se

invierta en un portafolio de inversin para as poder pagar los gastos
acadmicos de sus hijos.
El seor Jimnez te ha buscado el da de hoy para que t seas el que le

haga la propuesta de inversin sobre dnde se debe acomodar el dinero a
partir de 5 aos.
El seor Jimnez te da las siguientes indicaciones:
1.- La propuesta de inversin aprobada en este momento no podr cambiarse

despus. Es decir que lo que se determine actualmente es donde el dinero se
invertir dentro de 5 aos.
2.- La propuesta de inversin debe incluir 4 sectores distintos.
3.- Idealmente buscar un rendimiento por arriba del 7.5%, y de no ser posible,
el mayor.
4.- En el reporte que se le entregara al seor Jimnez, debe venir la beta de su

inversin propuesta.
15
Caso semana 11-12 Walmart
A principios de enero de 2017, Miriam Corts fue llamada a la oficina de Juan,

un colaborador de BBVA para donde trabaja. Este colaborador tiene un puesto
muy especial: busca inversionistas potenciales para ofrecerles paquetes
especiales hechos a la medida. En esta ocasin se encontr con un cliente que
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acababa de recibir una herencia y quera aprovecharla bien para su retiro ya

que contaba con apenas 20 aos y estaba a la mitad de su carrera de finanzas
por lo que no se senta tan seguro de lo que poda hacer con ese dinero.
El nuevo cliente que quiso mantener el anonimato desde hace tiempo ley en
unas noticias que el precio de la accin de Wal-Mart estaba subiendo ya de un
tiempo a la fecha y sugiri a Juan invertir una parte importante en la accin.
Por el carcter del joven, tuvieron afinidad inmediatamente. Enrique le ofreci

que si quera podan hacer juntos la valuacin de esa accin y as poda tener
algo de experiencia en la vida real
Antecedentes de Wal-Mart Stores, Inc.
Creada en Bentonville, Arkansas y fundada por Sam Walton, Wal-Mart es la

tienda departamental ms grande del mundo y tiene ms de 4,000 tiendas en
el mundo, incluyendo tiendas en los 50 estados de Estados Unidos, as como
en Argentina, Brasil, Canad, Alemania, Mxico, Puerto Rico, Corea del Sur,
Inglaterra, acuerdos de inversin conjunta en China y participaciones
accionarias en una cadena departamental de Japn. Wal-Mart tiene ms de 1.3
millones de trabajadores (se conocen como asociados) en Estados Unidos y
ms de 1.7 millones en todo el mundo. Se estimaba que Wal-Mart atenda a
ms de 138 millones de clientes por semana. Durante el ao fiscal que
terminaba el 31 de diciembre del 2016, las ventas netas de Wal-Mart
ascendieron a ms de $528,571 millones de pesos.
La estrategia de Wal-Mart trataba de proporcionar una amplia variedad de

mercanca y servicios de calidad a precios bajos diariamente y tambin tena
sus tiendas de descuento que ofrecan mercanca como ropa,
electrodomsticos, artculos del hogar, electrnicos y hardware, as como
tambin administraba tiendas combinadas de descuento y abarrotes (Wal-Mart
Supercenters), almacenes de membresa (SAMs Club) y pequeas tiendas de
abarrotes (Neighborhood Markets). En el rea de mercadera general, los
competidores de Wal-Mart eran Sears y Target, as como los minoristas
especializados como Gap y Limited. Sus competidores de tiendas
departamentales incluan Dillard, Federated y J.C. Penny. Por otro lado, sus
competidores en el rea de abarrotes son Kroger, Albertson y Safeway. El
principal competidor en tiendas de membresa es Costco Wholesale.
17
Wal-Mart se convirti en empresa pblica en Estados Unidos en 1970 a un

precio inicial de la accin de $16.50 y subsecuentemente declar su primer
dividendo en marzo de 1974 de $0.05 por accin (despus de dos splits de 2
por 1). Ha realizado 11 splits de 2 por 1 y, por lo tanto, el lote original de
acciones de Wal-Mart creci a 204,800 acciones despus del split ms reciente
de marzo de 1999. Mientras que el caso de Mxico toma el ltimo Split en
2010.
Generalmente, los analistas crean que Wal-Mart continuara siendo exitosa al

incrementar consistentemente sus utilidades. El precio mnimo en las ltimas
52 semanas haba sido de cerca de $34.81 y el mximo cerca de los $35, sin
embargo, con una esperanza de crecimiento consensuada con los analistas.
Enrique se dio cuenta de que las acciones de Wal-Mart en Estados Unidos

tenan un mltiplo de precio-utilidad de 17.3 veces (con base en las utilidades
de los ltimos cuatro trimestres) y un rendimiento del dividendo (con base en el
dividendo ms reciente y el precio actual de la accin) de 1.12 por ciento.
Para saber si Wal-Mart estaba bien valuada, Juan decidi centrarse en los
conceptos de valuacin que haba aprendido en sus cursos de finanzas en la
universidad y en uno de los cursos de entrenamiento que le ofreci la casa de
bolsa: el modelo de dividendos descontados, el modelo de valuacin de activos
de capital (CAPM) y los mltiplos de precio-utilidad.
El modelo de dividendos descontados
De acuerdo con el modelo de dividendos descontados (DDM), el precio actual

de la accin de Wal-Mart representa el valor presente de los dividendos futuros
esperados, descontados con la tasa de rendimiento requerida o esperada por
los inversionistas. Para esto, era necesario primero obtener un histrico de los
dividendos de la empresa y en base a ellos poder pronosticar los dividendos de
los siguientes periodos. Pudiendo ser esto mediante un crecimiento promedio,
mediante la tasa de retencin y las utilidades futuras, o cualquier otro mtodo
apropiado.
Algunas aplicaciones del modelo de descuento de dividendos podran ser

complejas. Por ejemplo, en su aplicacin del DDM, Bloomberg empleaba un
enfoque de tres etapas: aos de crecimiento (se supona que de tres a nueve
18
aos), aos de transicin (de ocho a 14 aos) y aos de vencimientos (ms de

17 aos). Se supona que las empresas promedio tenan siete aos de
crecimiento seguidos por 10 aos de transicin y despus un crecimiento
estable de aos de vencimiento (a perpetuidad). Las empresas de alto
crecimiento (lento crecimiento) tenan aos de crecimiento ms cortos (largos)
y aos de transicin ms largos (cortos). Bloomberg analizaba las utilidades
actuales y los dividendos para determinar la razn de pago de dividendos
(dividendos por accin entre utilidades por accin). Se usaba el consenso de
los pronsticos de utilidades para calcular los incrementos en las utilidades de
los aos de crecimiento. La razn de pago de dividendos actual se supona
estable durante los aos de crecimiento y despus se incrementaba durante
los aos de transicin a una razn de 35 por ciento al vencimiento. Durante los
aos de transicin, el crecimiento de las utilidades declinaba constantemente
hacia una tasa de crecimiento sostenible de largo plazo al vencimiento:
estimaba un rendimiento sobre el capital (o la tasa de rendimiento requerida
por los inversionistas) por la tasa de retencin de utilidades (o uno menos la
tasa de pago de dividendos).
Enrique saba que su nuevo cliente y amigo se estaba interesando mucho en el

tema y le explic que Wal-Mart era una empresa promedio por lo que le pidi
obtener: crecimiento de utilidades para el periodo de crecimiento; la razn de
pago de dividendos al vencimiento; las EPS (utilidades por accin) y el
dividendo por accin.
Sin embargo, para simplificar esta tarea tan complicada de estimar todos los
dividendos futuros, se podra utilizar una tendencia en el crecimiento de los
dividendos en una versin del modelo ms simplificado que se conoce como
modelo de dividendos descontados de crecimiento constante. Dicho modelo
afirmaba que el valor actual del precio de la accin de una empresa era igual al
dividendo esperado del ao siguiente entre la tasa de rendimiento requerida
por los inversionistas menos la tasa esperada de crecimiento de los dividendos.
De igual manera, al reordenar el modelo, el rendimiento requerido se podra
descomponer en dos partes: el rendimiento esperado del dividendo (por
ejemplo, los dividendos de los prximos cuatro trimestres entre el precio actual
de la accin) ms el crecimiento futuro esperado de los dividendos. En otras
palabras, la tasa de rendimiento requerida podra ser considerada como una
porcin del dividendo y una porcin de crecimiento que se reflejara en las
19
ganancias de capital futuras.
Modelo de Valuacin de Activos de Capital (CAPM)
A fin de determinar la tasa de descuento apropiada de Wal-Mart, Juan

consideraba utilizar el Modelo de Valuacin de Activos de Capital (CAPM), uno
de los mtodos ms populares para calcular la tasa de rendimiento con la cual
descontar los flujos de los dividendos y las ganancias (prdidas) por capital. El
modelo estipulaba que los inversionistas requeran una tasa que podra ser
ganada sobre inversiones libres de riesgo, como los bonos de gobierno ms
una prima de riesgo. El rendimiento actual del bono de gobierno de largo plazo
(10 aos) era de 7.60 por ciento. La prima general de riesgo de mercado para
la tenencia de una cartera diversificada de acciones era la diferencia entre el
rendimiento esperado sobre el mercado (comnmente se toma el IPyC) y los
bonos de largo plazo. Juan estimaba dicha prima de riesgo del mercado en
5.05%
El enfoque del mltiplo de precio-utilidad
Este enfoque era ampliamente utilizado en la industria de las inversiones,

porque el mltiplo de precio-utilidad casi siempre estaba disponible y era
fcilmente usarlo en las comparaciones. El valor intrnseco de una accin a
menudo se estimaba como las utilidades por accin proyectadas (del ao
siguiente) multiplicadas por un mltiple de precio-utilidad (determinado por el
analista). En general, las empresas con los mejores prospectos de crecimiento
y/o riesgos menores tenan mltiples ms elevados. Los mltiplos variaban con
el tiempo y entre las industrias. Los mltiplos futuros diferan de los mltiplos
basados en las utilidades pasadas dependiendo de la valoracin del analista
sobre los prospectos futuros; sin embargo, las utilidades pasadas a menudo
proporcionaban estimaciones de los mltiplos futuros. Actualmente, Wal-Mart
se comerciaba a una razn de P-U de 17.3 veces (basada en utilidades
pasadas).
Juan supondra un crecimiento constante de las utilidades iguales al promedio

del crecimiento de los ltimos 5 aos.
Sobre la cuestin de valorar el riesgo, Juan revis el documento 10-K de Wal-

Mart, un reporte anual y otros documentos que fueron entregados la Securities
20
and Exchange Commission. Como parte de los documentos entregados por

Wal-Mart, sta realiz una autoevaluacin de los factores de riesgo a que se
enfrentaba que podran material y negativamente afectar nuestros negocios, la
condicin financiera y los resultados de sus operaciones. Dichos riesgos
incluan: las condiciones econmicas generales, los impedimentos para
expandirse tanto nacional (incluyendo la conversin de tiendas de descuento a
Supercentros) como internacionalmente, el fracaso en atraer y retener
empleados, la mayor competencia, el riesgo de los proveedores, el riesgo de
las legislaciones y los procedimientos legales actuales (leyes salariales
federales y estatales).
Valuacin de la accin de Wal-Mart
Enrique tena toda la informacin que necesitaba para valuar la accin de Wal-
Mart. Se preguntaba si el precio que estaba a punto de calcular sera igual al
precio actual. Si era mayor o menor, ello implicara que la accin era una
buena compra o no, o necesitara incluir otros supuestos e insumos para el
modelo? Por simplicidad, comenzara a utilizar datos proporcionados en la
pgina de Wal-Mart.
21
Caso semana 13-14 Evaluacin de portafolio de

inversin
Como es sabido, la deuda gubernamental sirve tanto de financiamiento para

gobierno como de herramienta de la poltica monetaria para influir en la tasa de
inters, el tipo de cambio y para incentivar la economa y el empleo.
Sin embargo, tambin se acepta que los movimientos en las tasas de inters y
en el dinamismo de la economa afectan en el equilibrio externo y que puede
llevar a fallas de equilibrios en los mercados debido a la intervencin del
gobierno.
Desde 2013, Alejandro Gmez Tamez, en su columna de Forbes ya hablaba

de los desequilibrios del tipo de cambio, argumentando que En este sentido
debemos hacer mencin a la burbuja que cada da crece ms y que la
conforman los bonos de deuda gubernamental mexicanos en manos de
extranjeros generando con ello un nuevo sper-peso (Gmez Tamez, 2013)
En referencia a esa afirmacin, El problema no es que el peso se da una

ayudadita, el problema es que si no se toman las medidas necesarias para que
despus se cierre la brecha entre el valor intrnseco y el artificial, cuando
estalle la burbuja podra traer consecuencias negativas a muchos involucrados,
y otros que no tanto.
Quienes logran identificar valores mal valuados pueden tomar decisiones a

tiempo que les implique mayores ganancias o escapar de posibles prdidas.
Sin embargo, en el auge de los activos, es difcil que alguien no quiera
aprovechar la rentabilidad, y muchas veces el sector bancario o financiero
puede estar involucrado en el alza artificial en los precios de los activos al
haberlos comprado (Gmez Tamez, 2013).
Para darnos una idea ms clara de lo que significa, ms del 60 por ciento de la
reserva internacional de divisas del pas, unos 80 mil 300 millones de dlares,
est constituida por capitales que ingresaron al pas para comprar bonos
emitidos por el gobierno federal (Gmez Tamez, 2013) , y de irse, podran
causar una devaluacin fuerte, presiones inflacionarias y un debilitamiento del
sistema financiero mexicano.
22
A continuacin, se presentan algunos titulares de noticias que involucran la

deuda del gobierno mexicano:
Imagen 1. Titulares seleccionados sobre la deuda gubernamental mexicana en los ltimos
cuatro aos.
(Morales, 2014)
Fuente: Recopilacin propia.
As es que las emisiones del gobierno mexicano se encontraban en 2014 an

dentro de las preferencias de los inversionistas internacionales, pues los
mercados de bonos mexicano, indio y brasileo son los que registraron las
mayores entradas en septiembre()Mientras, los de Sudfrica, Turqua e
Indonesia fueron los que registraron las mayores salidas de capitales en el
mes (Morales, 2014) (Morales, 2014).
Esto se refleja en la siguiente imagen, en la que se ven las posesiones de

bonos gubernamentales a manos de extranjeros.
Imagen 2. Valores gubernamentales, en la mira de inversionistas forneos.
23
Fuente: El economista.
El gobierno mexicano le apuesta ahora a emisiones a mayores plazos, para

lograr reestructurar la deuda en el corto y mediano plazo. Es por ello, que las
emisiones que ha hecho en los ltimos aos incluyen bonos a plazos hasta de
100 aos (Bolsa Mexicana de Valores, 2015). Esta colocacin en particular, es la
primera que logra una economa emergente en euros a tan largo plazo y se
trata de una emisin de 1,000 millones de libras y que vencen en marzo de
2114 rendan 5.24%. Esta es la primera transaccin en los mercados
internacionales de capitales despus de que la agencia calificadora Moodys
colocara la calificacin crediticia de la deuda soberana de Mxico en la
categora A, al incrementar la calificacin de Baa1 a A3 el pasado 5 de
febrero (Bolsa Mexicana de Valores, 2015).
Un poco despus, Moodys (Bolsa Mexicana de Valores, 2016) tom la decisin

de modificar las perspectivas de la deuda soberana de Mxico a
consecuencia del desempeo moderado de su economa y los continuos retos
externos. La calificadora anunci () que modific la perspectiva de la deuda
soberana de Mxico, de estable a negativa, aunque reafirm la calificacin A3
24
de sus bonos de deuda.
Dentro de la reestructuracin de pasivos en moneda extranjera que se haba

comentado antes, la SHCP explic mediante un comunicado que esta
transaccin no implica endeudamiento adicional y permite cubrir por anticipado
un bono con un pago de cupn de 5.625 por ciento y con vencimiento en enero
de 2017 (Rodrguez, 2016).
Tipo de cambio.
Al igual que cualquier inversin internacional, el tipo de cambio influye en los

rendimientos, pudiendo potenciar o contrarrestar los resultados. En el caso de
Mxico, en que estos instrumentos estn denominados en, al menos, tres
divisas distintas (Pesos Mexicanos, Dlares Americanos y Euros) y los
comentarios publicados por el financiero a finales del ao 2016 indican que
posiblemente el peso se siga depreciando en el futuro (Gonzlez, 2016).
Aunque el dolar se mantiene a mas de 20 pesos por divisa desde las

elecciones en Estados Unidos, sigue subvaluado segun las
mediciones historicas. El tipo de cambio efectivo real, con un valor
ponderado por la balanza comercial frente a una cesta de monedas
de importancia, ajustado segun la inflacion, retrocedio 12 por ciento
este ano, a cerca de 80, a menos de cuatro puntos de la cotizacion
mas baja en dos decadas, segun un indice de Barclays.
De acuerdo con una encuesta de UBS, el peso es la moneda con la

mejor perspectiva de apreciacion entre todos los paises emergentes,
seguida por el rublo ruso y el real brasileno.
Los mercados financieros, actualmente ms integrados que nunca, reaccionan

casi de manera inmediata ante las situaciones internacionales que detectan
como potenciales amenazas u oportunidades, tal fue el caso del triunfo de
Donald Trump en las elecciones de Estados Unidos, causando una tremenda
salida de participantes en el mercado de bonos, elevando las tasas. Este
hecho, provoc una ola de tensiones en todo el mundo (Rojas, 2016).
En el caso de Mxico, la curva de rendimientos de los bonos se desplaz

25
hacia arriba al momento en que los instrumentos a 10 y 2 aos suben 30 y 33

puntos base, al ubicarse en 6.64 y 7.39 por ciento de acuerdo a la misma
fuente.
Con todo esto en mente, nos queda la duda sobre cules son las perspectivas
a futuro de los instrumentos de renta fija. La idea es seguir invirtiendo en
instrumentos gubernamentales emitidos por el Mxico. Pero, en qu moneda
se puede encontrar la mejor combinacin riesgo-rendimiento?
26

MANUALALUMNO6oCEne Jun2017

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Manual de Estrategias de Aprendizaje del alumno

Taller Integrador de Derivados Financieros

Manual del alumno

Semestre Enero Junio 2017

Academia de Finanzas 6to Semestre

Crdenas Vargas Dora Amelia

Castellanos Curiel Ricardo

Ceballos Alexis Enrique

Chvez Guzmn Martha Roco (Presidenta)

Rodrguez Guzmn Xiomara Clementina

Caso semana 1-2 Decisiones de inversin en mercados financieros

Caso semana 1-2 Decisiones de inversin en mercados

La empresa CAZALEZ S.A. de C.V., localizada en Minatitlan, Colima

Alejandra rene y plantea el proyecto a su equipo de asesores conformado

Mauricio: colegas, sugiero que iniciemos con la identificacin de los

identificar ampliamente en que mercado invertir o en cul puede obtener un

Ftima: si Mauricio, adems considero, necesitamos saber lo principal, los

Alejandra: y ustedes Serggi y Andrea qu opinan?

Serggi: bueno (sonriendo dice) primero las damas

Andrea: Gracias Serggi, tu tan caballeroso como siempre.

Alejandra: bueno pero hasta ah, tendramos el marco de accin o

Alejandra: quiero que, en la propuesta, se haga nfasis en el Mexder o

estandarizados de futuro y de opciones. Adems es conveniente sugerir a

Andrea: les recomiendo que revisemos lo que establece El Mercado de

Ftima: si Andrea es importante tener los aspectos de crecimiento, el

Erick: Financieros, tambin he visto que el Banco de Mxico registra y

Ftima: Claro Mauricio, eso ya lo tenamos contemplado. Es importante

nuestra chamba es incrementar el valor de la empresa.

Alejandra: Bien, a trabajar!!. Presentaremos la propuesta en dos partes

Erick: no est de ms recordarles, la organizacin con el tiempo y que se

Alejandra: Preguntas? Dudas? A trabajar!!!

Caso semana 3-4 El zoolgico de las opciones

Un estudiante de finanzas lee los siguientes encabezados en la seccin

AVIACSA ofrece a su presidente un bono si el precio de las acciones de

Un da antes de leer el diario no asisti a sus clases y un compaero le

algunas opciones poco usuales o tambin llamadas exticas.

Por ltimo el profesor plante el siguiente caso:

Como gerentes imaginaban los anuncios siguientes:

Le gustara invertir en acciones sin riesgos? Ahora puede hacerlo con

Hablan de su idea y despiertan un escepticismo inmediato, ya que les

Dos semanas despus a su propuesta no han dado una respuesta

Afortunadamente el banco acaba de contratar a una Licenciada en finanzas

La Licenciada en finanzas estaba a punto de realizar algunos clculos cuando

Licenciada, tengo otra idea. Muchos de nuestros clientes comparten mi punto

de vista de que el mercado est sobrevaluado. Por qu no les damos tambin

Caso semana 6-7 El plan Sharesave, saber elegir en

Leyendo el siguiente mensaje de correo electrnico el da 06 de marzo de 2017

Como es de su conocimiento, la capacitacin, la dedicacin al trabajo, la

Es un placer ofrecerte la oportunidad de participar en el Plan Sharesave.

Para poder participar te podrs inscribir en Sharesave por internet o por

A continuacin se describen las caractersticas del plan:

El ahorro ser descontado de su nmina de forma mensual, el cual deber ser

Puedes elegir entre un plan de ahorro de tres o de cinco aos

El precio del activo subyacente de la opcin se determinar con base en el

Cada ao recibirs un estado de cuenta en donde se te mostrar la cantidad

Precio de Accin Promedio de 5 das hbiles antes del

Inicio del Sharesave 1 de Mayo de 2017

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HSBC Holdings plc

es necesario que Jairo, como trabajador de esa compaa tome una

Caso semana 8-9 Valuacin de activos a futuro para

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Todo eso cambi una tarde cuando al seor Jimnez le diagnosticaron